Emisiunea de obligaiuni i aciuni

pe pieele internaionale
Emisiunea de obligaiuni i aciuni pe
pieele internaionale

Finanarea pe termen mediu i lung pe pieele

internaionale se realizeaz pe trei canale principale:
emisiunea de obligaiuni strine sau euro
obligaiuni;
finanarea prin credite externe (credite sindicalizate,
euro - credite, credite paralele, credite furnizor,
credite cumprtor etc.);
emisiunea de aciuni (direct, prin certificate globale
de depozit).
Emisiunea de obligaiuni pe pieele
financiare internaionale

Principalele tipuri de obligaiuni tranzacionate pe

pieele financiare internaionale
a. Obligaiunile cu rat fix
b. Obligaiunile cu dobnd variabil: sunt emise de regul n dolari, emisiunea de asemenea
titluri fiind puternic n perioade caracterizate printr-o mare volatilitate a ratelor de dobnd.
Rata variabil de dobnd se calculeaz pe baza LIBOR (London Interbank Offered Rate) la
care se adaug un procent de dobnd direct proporional cu riscul emitentului.
c. Obligaiunile convertibile: permit conversiunea unei datorii de regul n aciuni, creditorul
devenind n acest caz acionar la compania finanat.
d. Obligaiuni cu bon de subscriere (warant)
e. Obligaiunile cu cupon zero: nu presupun pli de dobnd ctre investitori, ctigul acestora
fiind dat n acest caz de diferena dintre preul de emisiune (mai mic) i valoarea nominal la
care emitentul rscumpr obligaiunile ulterior de la emitent sau de prima de rscumprare
acordat de emitent.
Diferenierea ntre obligaiunile strine
i euroobligaiuni

Piaa euro-obligatar a aprut n perioada 1963 1966 ca o

consecin a restriciilor impuse investitorilor americani care
doreau s investeasc pe alte piee financiare
A. Obligaiunile strine: sunt obligaiunile emise pe o pia
strin i denominate n moneda acelei piee
B. Euroobligaiunile: sunt obligaiunile emise pe o pia strin i
denominate n moneda altei ri dect cea a pieei de emisiune
(de exemplu o emisiune de obligaiuni denominate n dolari pe
piaa Germaniei sau a Japoniei).
Moneda de denominare nu este ns singura diferen n acest
caz, ntre cele dou categorii de obligaiuni aprnd i alte
diferene precum volumul, scaden, riscul i costurile
emisiunii, n general mai mari la obligaiunile strine.
Etapele emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare
internaionale prin ofert public

Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare

internaionale este un proces complex i de durat
ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de
capital aflai pe diferite piee. n acest mecanism sunt
implicai un numr important de intermediari, fiecare
avnd un rol determinat n procesul emisiunii.
Faza preliminar

Etapa I: Desemnarea bncii lider i formarea grupului de coordonare / garantare:

Beneficiarul contacteaz o banc de prim rang ce i va asuma responsabilitatea

coordonrii ntregii emisiuni - banca lider.
Banca lider contacteaz un grup de bnci care mpreun cu aceasta vor forma grupul de
coordonare / garantare.
Rolul grupului de coordonare / garantare este de a:
consultan n privina calendarului emisiunii;
stabilete dup o analiz prealabil a beneficiarului, condiiile emisiunii (scaden,
dobnd, cupon, fondul de amortizare, rambursarea mprumutului obligatar);
acord asisten n selectarea celorlali membrii din sindicat;
coordoneaz ntregul proces de emisiune;
coordoneaz ncasarea cupoanelor i plata comisioanelor ctre bncile
participante;
i asum cea mai mare parte a riscurilor legate de emisiunea de obligaiuni.
Pregtirea emisiunii prin ofert public

Etapa II: Constituirea grupului de plasament garantat (GPG):

acest grup de plasament este un consoriu constituit n vederea plasamentului garantat de
obligaiuni;
acest grup i sum rolul distribuirii a minim 75 % din valoarea emisiunii, n cazul n care
nu se reuete plasarea integral a acestor obligaiuni, GPG va subscrie n numele su la
obligaiunile rmase nesubscrise;

Etapa III: Constituirea grupului de plasament (GP)

acest grup are rolul de a vinde / plasa restul de obligaiuni care au mai rmas de subscris
(25 %) din totalul emisiunii;
angajamentul acestui grup se realizeaz fa de banca lider;
grupul de plasament nu i asum responsabilitatea privind obligaiunile rmase
nesubscrise.
Pregtirea emisiunii prin ofert public

Etapa IV: Stabilirea programului de emisiune:

Banca lider analizeaz mpreun cu celelalte bnci din grupul de coordonare situaia
financiar a beneficiarului emisiunii, stabilind condiiile mprumutului :
valoarea emisiunii;
valoarea nominal a obligaiunilor;
cuponul;
preul de emisiune;
rambursarea.
Etapa V: Memorandumul de emisiune: publicarea unui nscris cu rol n informare i promovarea
emisiunii n faa investitorilor;
Etapa VI: Lansarea emisiunii:
testarea pieei;
lansarea emisiunii;
deschiderea pieei secundare;
nscrierea la burs a obligaiunilor emise.
Etapa VII: Finalizarea emisiunii .
n caz de succes al emisiunii se realizeaz de regul prin publicarea unui nscris ("tombstone") n care
fiecare banc participant la acest mecanism complex este nscris conform cu poziia sa.
Elementele intrinseci ale unei
obligaiuni

a. Scadena: precizeaz momentul n care emitentul i va rscumpra obligaiunile;

b. Valoarea nominal: este valoarea intrinsec a obligaiunii, la aceast valoare
realizndu-se practic rscumprarea la scaden a obligaiunii. Mai trebuie precizat
faptul c emisiunea iniial se poate realiza la valoarea nominal sau la o valoare
diferit de aceast valoare;
c. Preul de emisiune: se precizeaz atunci cnd emisiunea se realizeaz la o alt
valoare dect valoarea nominal a obligaiunii. De regul acest pre de emisiune este
mai mic dect valoarea nominal, diferena dintre ele reprezentnd ctig (prim)
pentru investitor (pentru c rscumprarea la scaden a obligaiunilor se va face
ntotdeauna la valoarea nominal);
d. Cuponul: este preul pe care emitentul trebuie s-l plteasc pentru capitalul
mprumutat de la deintorii de capital. Acest cupon poate fi fix sau variabil, pltibil
semianual sau anual, la sfritul perioadei sau la nceputul acesteia.
e. Rambursarea: arat modul n care se va face amortizarea mprumutului obligatar.
Cele mai uzuale forme de rambursare sunt
Serii egale: emitentul va rscumpra obligaiunile egal pe perioada
mprumutului. n acest caz anuitile pltite de emitent (dobnd plus principal)
sunt mai mari n prima parte a perioadei i scad pe msur ce ne apropiem de
scaden;
Anuiti egale: emitentul va plti anuiti constante, acest lucru fcnd ca
numrul obligaiunilor rscumprate anual s creasc pe msur ce ne
apropiem de scaden;
Tran final: emitentul va plti cupon anual sau semianual, iar
rscumprarea obligaiunilor se va face integral la scaden;
Cupon zero: nu se pltete cupon i se rscumpr obligaiunile la sfritul
perioadei de emisiune. Acest tip de rambursare presupune ntotdeauna o
emisiune la un pre de emisiune mai mic dect valoarea nominal (emisiune
sub pari), ctigul (cuponul) fiind dat de diferena dintre valoarea nominal (la
care se va face rscumprarea obligaiunilor) i preul de emisiune.
Costul emisiunii de obligaiuni pe
pieele internaionale

Printre factorii care determin costul emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare

internaionale pot fi enumerai:
- Durata (cu ct durata este mai mare, cu att i costul este mai mare);
- Riscul emitentului (cu ct acesta este mai mare cu att nivelul dobnzii va fi mai
mare);
- Tipul rambursrii (cu ct rambursarea este mai mult amnat cu att costul ar
putea s creasc);
- Garantarea plasamentului iniial (emisiunea de obligaiuni garantat cost mai
mult);
- Complexitatea operaiunii (cu ct intermediarii implicai sunt mai muli cu att
costul este mai mare);
- Nivelul impozitrii (cu ct acesta este mai mare cu att i costul va fi mai mare);
 Obligaiunile sunt expuse la o serie de riscuri
- riscul de ar;
- riscul valutar;
- riscul de dobnd;
- riscul de pre;
CONCLUZII

Obligaiunile rmn principalul canal de finanare,

accesibil din pcate cu precdere rilor dezvoltate,
chiar dac tot mai multe piee emergente devin
atractive pentru investitori. Finanarea prin
emisiune de obligaiuni constituie cea mai
complex i mai eficient form de finanare
internaional, asigurnd mobilizarea i circulaia
unui volum important de resurse financiare.