Estimarea primelor de risc pentru

investiţiile în acţiuni tranzacţionate

pe piaţa românească de capital

Conf.dr. Anamaria CIOBANU

“Sometimes your best investments are the ones you
don't make”.
Donald Trump

Risc Rentabilitate
Risc
 Variabilitatea beneficiilor viitoare anticipate
indusă de diverşi factori macro sau
microeconomici cu efect asupra rentabilităţii
posibil de obţinut de către investitor.

 Cu cat riscul asumat de catre investitor este mai

mare cu atat rentabilitatea ceruta de catre
acesta pentru capitalul investit este mai ridicata.
Cuantificarea costului de oportunitate al
capitalului prin intermediul CAPM

FORMULA:

k ATB  R f     RM  R f 

unde:
Rf = rata de rentabilitate fara risc;
 = coeficientul de volatilitate beta ce măsoară nivelul
riscului sistematic al investiţiei;
RM= rata de rentabilitate a pieţei de capital;
(RM- Rf ) = prima de risc a pieţei de capital;
Rata de rentabilitate fără risc

 Rentabilitatea oferită de investiţiile în obligaţiunile

de stat având un rating AAA.

 In funcţie de moneda în care se face evaluarea

activului este necesară ajustarea ratei de
rentabilitate fără risc pentru a reflecta inflaţia
aşteptată;
Prima de risc de ţară
 Este reprezentată de spread-ul existent între
randamentul oferit de obligaţiunile de stat cu
rating AAA şi cel oferit de obligaţiunile de stat
pentru care se face evaluarea.

 Pentru evaluarea investiţiei în acţiunile unei

întreprinderi, prima de risc de ţară va trebui
ajustată pentru a reflecta volatilitatea mai mare a
investiţiilor pe piaţa de capital comparativ cu cea
a investiţiilor în obligaţiuni de stat.
Analiza comparativa a evolutiei randamentului
obligatiunilor de stat ROM/GER si BETC
Indicele de crestere/scadere a cursului pentru Indicele de crestere/scadere a cursului pentru obligatiunile
obligatiunile de stat ROM/GER de stat ROM/GER si BETC
400
115 350
300
110
250

indice
105
200
indice

100 150
95 100
90 50
0
85

28/05/2004

28/08/2004

28/02/2005

28/05/2005

28/08/2005

28/02/2007

28/11/2007

28/02/2008
28/11/2004

28/11/2005

28/02/2006

28/05/2006

28/08/2006

28/11/2006

28/05/2007

28/08/2007
28/05/2004

28/08/2004

28/11/2004

28/02/2005

28/05/2005

28/08/2005

28/11/2005

28/02/2006

28/05/2006

28/08/2006

28/11/2006

28/02/2007

28/05/2007

28/08/2007

28/11/2007

28/02/2008
perioada perioada
obligatiuni de stat ROM obligatiuni de stat ROM
obligatiuni de stat GER
obligatiuni de stat GER BETC

Evolutia randamentului la scadenta pentru obligatiunile de Rentabilitatea la scadenta/rentabilitatea anuala pentru obligatiunile de stat
ROM/GER si BETC
stat ROM/GER
7
6 1000
5 800
YTM(%)

rata de rentabilitate (%)

4 600
3 400
2 200
1 0
0
-200
28/05/2004

28/11/2004

28/02/2005

28/05/2005

28/08/2005

28/11/2005

28/02/2006

28/05/2006

28/08/2006

28/11/2006

28/05/2007

28/08/2007

28/11/2007

28/02/2008
28/08/2004

28/02/2007
28/05/2004

28/08/2004

28/11/2004

28/02/2005

28/05/2005

28/08/2005

28/11/2005

28/02/2006

28/05/2006

28/08/2006

28/11/2006

28/02/2007

28/05/2007

28/08/2007

28/11/2007

28/02/2008

-400
-600
-800
obligatiunile de stat ROM perioada obligatiuni de stat ROM
obligatiuni de stat GER perioada
obligatiunile de stat GER BETC
Prima de risc de ţară
- modalităţi de estimare -

1) Prima de risc de ţară = spread eurobonds

 BETC
2) Prima de risc de ţară = spread eurobonds 
 eurobonds

3) Prima de risc de ţară este

integrata în mărimea
primei de risc a pieţei
Prima de risc a pieţei de capital

 Prima de risc a pieţei de capital reprezintă

surplusul de puncte procentuale primit peste
nivelul ratei de rentabilitate fără risc (Rf) şi care
ce remunerează investitorii ce-şi plasează
capitalurile în portofoliul pieţei de capital;

 Prima de risc a pieţei de capital = RM - Rf

 Sursa:www.ktd.ro

Anul 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

BETC - -3,3% 8% -5% 127% 26% 104% 38% 28% 32,6%

(rata anuală de creştere)
Volatili tatea pieţei (*) 25.60% 20.51% 19.09% 24.88% 21.71% 13.03% 15.53% 28.66% 19.44% 20.51%
(*) Volatilitatea zilnică anualizată a indicelui BETC index (calcule proprii):  an   zi  nr . zile tranzactionare
Prima de risc a pieţei de capital

 BET C
R M  R f  ROM   RM  R f US 
 S &P 500

 BETC
R M  Rf    RM  R f   spread eurobonds 
ROM US
 eurobonds
 1. RISCUL TOTAL = RISCUL de PIATA + RISCUL DIVERSIFICABIL
2. RISCUL DE PIATA este masurat de coeficientul BETA si
exprima sensitivitatea la schimbarile pietei

Ri
Ri = i + i RM + i
i

i

RM

   
2
i
2
i
2
M   i 2
Beta total

 Cuantifică atât nivelul riscului sistematic al

investiţiei cât şi pe cel nesistematic;

 Prin luarea sa in considerare în cadrul modelului

CAPM este estimat costul capitalurilor proprii ce
include în mărimea sa şi prima de risc specific al
întreprinderii;

T 
R2
 Estimarea coeficientului Beta
pentru Antibiotice SA
Indice de referinta BETC BET MXWD MXWO
saptamanal
periodicitatea datelor saptamanala lunara saptamanala lunara saptamanala lunara a lunara
Raw Beta 0.89 1.287 0.859 1.199 0.363 1.305 0.334 1.281
Adj Beta 0.926 1.191 0.906 1.133 0.575 1.203 0.556 1.187
Beta total* 1.455 1.605 1.377 1.492 2.567 4.585 2.641 4.709
Alfa 0.352 0.463 0.379 0.742 0.938 3.794 0.95 3.972
R2 0.374 0.643 0.389 0.646 0.02 0.081 0.016 0.074

SSE 3.8 7.947 3.754 7.915 4.755 12.749 4.763 12.795

SE Alfa 0.246 1.109 0.242 1.094 0.302 1.701 0.302 1.697
SE Beta 0.073 0.126 0.068 0.117 0.163 0.577 0.165 0.593
Nr. Date 250 60 250 60 250 60 250 60

Sursa: www.bloomberg.com
*calcule proprii
MULTUMIRI PENTRU ATENŢIE!