Universitatea Spiru Haret Faculatea de Marketing si Afaceri Economice Internationale Specializarea:Marketing si Managementul activitatilor Financiar-Bancare

Protectia concurentei economice

Coordonator, Dumitru Nica

Masterand. Malos Adriana-Mariana Sem.III.

2010

PIAA MONETAR

1.1. Rolul monedei n economie

Moneda este orice mijloc de plat n general acceptat n orice tranzacie i de toi participanii ntr-un spaiu economic i ntr-un timp istoric, avnd o lichiditate perfect. Moneda ndeplinete n mod tradiional trei funcii: intermediar al schimburilor, etalon de msur a valorilor, rezerv (acumulare) de valoare. Ca intermediar al schimburilor, moneda descompune trocul n dou operaii succesive: vnzarea i cumprarea; moneda este deci un bun particular, de larg recunoatere i acceptabilitate, destinat s faciliteze schimburile de bunuri i de factori de producie. Ca etalon de msur a valorilor, moneda constituie o unitate de calcul care permite msurarea i compararea valorii unor bunuri diferite prin intermediul preurilor. ndeplinind i o funcie de rezerv de valoare, moneda poate fi conservat (stocat), constituind un simbol al avuiei. Spre deosebire de alte forme de patrimoniu, cum ar fi activele financiare (aciuni, obligaiuni) sau activele fizice (imobile, aur), activele monetare au avantajul lichiditii perfecte, al transformrii imediate n orice bun, n orice plasament. Moneda propriu-zis (lichid) se prezint astzi sub dou forme principale: a) moneda manual (numerar) reprezint cam 10% 25% din totalul masei monetare n rile dezvoltate; se numete aa pentru c are o existen fizic (tangibil) i exist sub form de: moned divizionar (moneda metalic, banii mruni care circul mai des i se uzeaz mai repede, fiind confecionai dintr-un material mai rezistent) i moned fiduciar (bilete de banc cu valoare simbolic, dar cu acceptabilitate i recunoatere general), care nu are dect o valoare simbolic, circulnd pe baz de ncredere; b) moneda scriptural (banii de cont), care reprezint ntre 75% i 90% din totalul formelor de moned propriu-zis i care, la rndul ei, este format din instrumente de decontare, cum ar fi: viramentul, cecul, moneda magnetic (electronic), respectiv cartea de credit. Cantitatea de moned existent n circulaie i structura masei monetare prezint o mare importan pentru funcionarea unei economii. Masa monetar const din totalitatea instrumentelor bneti de care dispun agenii economici nonfinanciari dintr-o ar la un moment dat (moned stoc) sau ntr-o anumit perioad de timp (moned flux).

Punnd n relaie masa monetar (M), viteza de rotaie (V), nivelul preurilor (P) i volumul tranzaciilor (Q), obinem ecuaia (lui P Q Fischer): M= sau MV = PQ V n economiile moderne, masa monetar are dou componente distincte: activele monetare, respectiv disponibilitile monetare propriu-zise (bani cash) se caracterizeaz printr-o lichiditate perfect.; disponibilitile semimonetare sunt formate din activele nemonetare (adic economisirea) care pot fi transformate mai mult sau mai puin rapid, cu costuri mai mari sau mai mici, n mijloace de plat. n ultimele decenii, s-au produs modificri substaniale n structura masei monetare, crescnd ponderea componentei semimonetare. Aa se face c, n limbajul de specialitate, termenul de mas monetar este nlocuit cu cel de agregat monetar. Un agregat monetar desemneaz o structur distinct a masei monetare i cvasimonetare, structur autonomizat prin funciile ei specifice, prin agenii specializai care emit anumite instrumente de pli, prin fluxurile economice reale pe care le mijlocesc. Agregatele monetare sunt clasificate n funcie de gradul lor de lichiditate crescnd i se includ unele n altele n mod logic. n ara noastr, masa monetar n sens larg este format din masa monetar n sens restrns i cvasimoned (economii ale populaiei, depozite n lei la termen i condiionate, depozite n valut ale rezidenilor). Puterea de cumprare a banilor reprezint cantitatea de bunuri care poate fi cumprat cu o unitate monetar sau cu o anumit sum de bani. Dac ne referim la puterea de cumprare pe plan intern, ea poate fi interpret sub trei forme. Puterea de cumprare a unei uniti monetare (leu, euro, dolar) reprezint cantitatea dintr-un bun care poate fi cumprat cu o unitate monetar (leu, euro, dolar), adic inversul preurilor: Pcum = 1/P sau Pcum = Q/VM, tiind c MV = PQ; Puterea de cumprare a veniturilor menajelor, a salariilor n special, care nu este altceva dect salariul real, aa cum s-a vzut ntr-un capitol precedent: SR = SN/P; Puterea de cumprare a masei monetare exprim cantitatea total de bunuri i servicii (Q) care poate fi procurat cu ntreaga mas monetar existent n circulaie (M) la dispoziia tuturor agenilor nonfinanciari; n fapt este masa monetar real, adic este masa monetar nominal corectat cu evoluia preurilor (P): PcM = M/P. n acest capitol, ca i n cel despre inflaie, prezint un mai mare interes aceast form, masa monetar fiind o mrime macroeconomic. Puterea de cumprare extern este utilizat pentru determinarea cursului valutar, care poate fi definit ca fiind preul unei monede naionale exprimat ntr-o alt moned (valut), cu care se compar valoric. 1.2. Bncile i oferta de moned

Creterea rolului monedei n economiile moderne amplific i importana pieei monetare n ansamblul pieelor. Piaa monetar este locul de ntlnire i confruntare dintre cererea i oferta de moned, care se ajusteaz la un anumit pre specific (rata dobnzii). Dei obiectul tranzaciei este omogen, piaa monetar este o pia imperfect, puternic reglementat i dominat de un numr redus de ofertani (pia de oligopol). Finanarea economiei se poate realiza pe seama resurselor de economisire (autofinanare, mprumuturi) sau pe seama resurselor monetare, adic printr-o creare de moned. Intermediari ntre mprumuttori i mprumutai, bncile joac un rol major n crearea de moned. Creaia monetar rezult din trei operaiuni principale: acordarea de credite ntreprinderilor sau particularilor, avansurile acordate statului i cumprrile de devize strine. n mod invers, rambursarea de credite, de avansuri acordate Trezoreriei sau vnzarea de devize de ctre bnci provoac o reducere (distrugere) de moned. Operaiunile de credit formeaz principala surs de monetizare. Aceasta poate lua forma de creare de moned scriptural i de emisiune de bilete de banc. Bncile comerciale ofer (creeaz) moneda scriptural prin activitatea lor de intermediere, dublat de o activitate de transformare. Ele aspir economiile mprumuttorilor, care i ncredineaz resursele n general pe perioade mai scurte, pentru a furniza mijloace de finanare mprumutailor, care se ndatoreaz ndeosebi pe termen mediu i lung. Printr-un simplu joc scriptic (astzi semnalele scriptice devin simple semnale electronice) sau prin transformarea bancar (utilizarea resurselor pe termen scurt pentru a finana credite pe termen mediu i lung), o banc poate produce moned. Oferta de moned este asigurat i de Banca Naional, singura care poate emite bilete de banc, respectiv:

 banca central emite bilete pentru alimentarea nevoilor de resurse financiare ale statului: banca central sporete masa monetar i atunci cnd cumpr valut obinut de agenii economici din exporturi; banca central este n msur s controleze i s influeneze lichiditatea bancar a bncilor comerciale, prin operaiile de refinanare, rezervele obligatorii i rata de rescont. . 1.3. Multiplicatorul monetar

Procesul de potenare a masei monetare este cunoscut sub denumirile de multiplicator monetar sau multiplicator de credit. O anumit injecie de numerar genereaz o serie de credite succesive, care se rentorc n sistemul bancar. Sumele mprumutate de fiecare dat depind de rata rezervelor obligatorii. Multiplicatorul monetar exprim variaia masei monetare ce rezult din variaia unei u.m. introdus n sistemul bancar sub form de numerar (baz monetar). Baza monetar (n sens strict) este cantitatea de moned central (bilete i piese metalice) emis de banca de emisiune. Multiplicatorul monetar (MM) este inversul ratei rezervelor obligatorii (r), sau este raportul ntre masa monetar creat (M) i baza monetar (BM) (vezi i fig. 5.1). M 1 M M = , sau M = M M B M MM = BM r

Rezult clar acum c Banca Naional poate mri sau restrnge masa monetar, folosind prghia rezervelor obligatorii: dac r scade MM crete, iar M crete corespunztor, i invers. .1.4. Comportamentele monetare i cererea de moned

Moneda este un bun specific. De aceea, comportamentele agenilor economici fa de moned nu depind de calitile intrinseci ale diferitelor instrumente monetare, fie ele chiar i aur, ci de funciile pe care acestea le pot ndeplini. Deinerea de moned de ctre agenii economici reprezint doar una din formele de conservare a bogiei. Un anumit patrimoniu poate fi deinut i sub form de investiii financiare (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur) sau proprieti imobiliare. Bineneles c deinerea de moned are un cost. Costul de oportunitate al deinerii de moned este dobnda (sau alt form de venit) la care se renun prin aceast alegere, n locul unui plasament (obligaiuni). nseamn c deinerea de moned prezint un anumit avantaj care trebuie s compenseze acest cost. Motivaiile (mobilurile) cererii de moned sunt legate de caracteristica activelor monetare de lichiditate perfect. 1. Preferina pentru lichiditate este determinat n primul rnd de motivul tranzaciei. ntr-o economie monetar, moneda este utilizat ca instrument de schimb pentru mijlocirea tranzaciilor economice. Angajaii sunt pltii lunar sau chenzinal, dar trebuie s plteasc zilnic bunurile i serviciile pe care le cumpr. Astfel cererea de mas monetar este dependent de volumul total al tranzaciilor (PQ) i de viteza de rotaie a monedei (V), potrivit relaiei cunoscute: M = P Q / V . ntruct masa monetar are o determinare macroeconomic, cererea de moned este deci funcie direct de venitul naional (Y). Cererea de moned este o cerere de ncasri reale (venitul naional raportat la indicele preurilor). 2. Motivul precauiei (prudenei) reprezint un alt mobil al cererii de lichiditi. Este vorba de preocuparea agenilor economici de a conserva moned pentru a putea face fa unor evenimente neprevzute (accidente, boal etc.) . i aici venitul global (Y) este o variabil explicativ. Cu ct un agent are un venit mai mare cu att face fa mai uor neprevzutului. 3. Motivul speculaiei const n faptul c, n anumite condiii, agenii prefer activele monetare fa de diferite titluri de valoare, generatoare de venit. Agenii doresc s dein moned datorit calitilor specifice de lichiditate perfect ale acesteia. n alegerile pe care le fac, ei compar activele monetare cu celelalte forme de active: cumpr active reale sau financiare cnd preul acestora este sczut i le revinde cnd preurile cresc (exist o legtur invers ntre preul unei obligaiuni i rata dobnzii). Cererea speculativ pentru bani se exprim ca funcie descresctoare de rata dobnzii (i). Teoria prezice c o rat a dobnzii anormal de mare va conduce

la diminuare considerabil a cursului de schimb al obligaiunilor i, deci, la o cerere mai redus pentru speculaii financiare. Firete, se poate face i un raionament n sens invers. O rat a dobnzii anormal de mic fa de ateptri va conduce la o cretere considerabil a cursului titlurilor. n acest caz, deintorii de obligaiuni se vor atepta ca dobnda s creasc n viitorul apropiat, anticipnd pierderi poteniale de capital. Obligaiunile vor deveni mai puin atractive pentru potenialii cumprtori, care se vor abine de la achiziii noi, n timp ce deintorii de titluri se vor strdui s le vnd nainte ca preul lor s scad.. ntr-un asemenea context, reducerea ratei dobnzii peste cea considerat normal stimuleaz cererea speculativ de moned. innd cont deci de cele trei mobiluri i de cele dou variabile explicative ale cererii de bani, putem spune c ecuaia cererii de moned devine: Mc= f (i,Y). Prin analiza cererii de moned n scop speculativ, Keynes se difereniaz net de predecesorii si. Aceast funcie combin cele dou componente keynesiene ale cererii de moned: L1 = f(Y) i L2 = f(i). nainte de a examina natura acestei cereri monetare, trebuie totui s revenim asupra abordrii clasice a determinrii ratei dobnzii. 2. ECHILIBRUL PIEEI MONETARE 2.1. Rolul ratei dobnzii

n sensul restrns al noiunii la care ne referim aici, dobnda este excedentul ce revine proprietarului de capital dat cu mprumut, este preul riscului capitalului mprumutat. n acest sens dobnda este legat ndeosebi de capitalul bnesc mprumutat, fiind considerat drept rsplat pentru folosina numerarului cedat pentru un timp determinat (preul banilor). Mrimea dobnzii poate fi apreciat ca mrime relativ (rata dobnzii) i ca mrime absolut (masa dobnzii). Rata dobnzii (d sau i) reprezint preul pltit pentru a dispune de 100 uniti monetare mprumutate pe timp de un an. Ea reprezint raportul procentual ntre masa dobnzii D i capitalul mprumutat (i = D/C 100). Mrimea absolut a dobnzii, sau masa dobnzii (D) este suma ncasat / pltit pentru capitalul mprumutat i se determin n dou variante: dobnd simpl i dobnd compus1. a) n condiiile n care dobnda nu este capitalizat mrimea dobnzii simple se determin ca produs ntre rata dobnzii i, capitalul mprumutat C i numrul de ani de mprumut (n): D = C i n ;

b) n practic dobnda simpl nu prea este folosit, dar constituie punctul de plecare pentru calculul dobnzii compuse, care presupune capitalizarea dobnzii (transformarea dobnzii n capital) cnd se calculeaz i dobnd la dobnd: D = Sn - C ; Sn = C (1 + i)n Sn - suma cuvenit proprietarului dup n ani de folosire a capitalului, format din capitalul iniial C i dobnda cuvenit D.

Procesul inflaionist are efecte negative asupra ratei dobnzii. Cnd rata inflaiei (Ri = IGP 100) este superioar ratei nominale a dobnzii rezult o rat real negativ, care corespunde unei pierderi de putere de cumprare a capitalului mprumutat. Cnd rata inflaiei este inferioar ratei nominale a dobnzii rezult o rat real pozitiv. Pentru a calcula rata real a dobnzii trebuie s scdem rata inflaiei din rata nominal, potrivit urmtoarei relaii: Rata real a dobnzii = Rata nominal a dobnzii - Rata inflaiei

Rata dobnzii este o noiune economic fundamental: ea influeneaz hotrtor procesele de economisire i de investiii, constituie un instrument important al politicii monetare i de influenare al cursurilor de schimb valutar. Dar rata dobnzii are numeroase alte aplicaii n economie. Una dintre aceste aplicaii sa refer la randamentul unei obligaiuni, care se determin inndu-se seama de faptul c acest titlu este remunerat cu un venit fix i c rscumprarea lui implic plata unei sume egale cu valoarea nominal. Relaia de calcul a randamentului obligaiunii pornete de la cursul (preul) ei:

Cs =
1

D (1 + i ) n

, n care

Hyman D., Economics, R.D. IRWIN, Boston, 1989, p. 501 512.

Cs = cursul de schimb D = venitul fix (dobnda) n = termenul de scaden i = randamentul obligaiunii (rata dobnzii). Cnd termenul de scaden este foarte mare, prin restrngerea seriei infinite, obinem: D D i= 100 Cs = Cs i

De aceea, modificarea preului hrtiilor de valoare genereaz tranzacii speculative. Schema clasic (pre-keynesian) a determinrii ratei dobnzii era extrem de simpl: ea consta n utilizarea legii cererii i ofertei de capital. Se considera oferta ca o ofert de economie, aflat n raport direct proporional cu rata dobnzii. Cererea era i n sistemul clasic o cerere de fonduri de investiii, adic o funcie descresctoare de rata dobnzii. Intersecia dintre curbele economiei (S) i investiiei (I) reprezint, potrivit acestei explicaii, punctul care determin rata dobnzii de echilibru, care asigur egalitatea dintre economie i investiii (fig. 5.2).
Fig. 6.2. Determinarea ratei dobnzii n concepia clasic S

i i0
I I=S I, S

Keynes a abordat din alt perspectiv problema determinrii ratei dobnzii. El consider rata dobnzii ca preul pltit pentru deinerea de moned, avnd ca funcie de a asigura sau de a restabili echilibrul ntre oferta i cererea de lichiditate, la o preferin dat pentru lichiditate. n primul rnd, Keynes arat c economia nu este guvernat de rata dobnzii, ci de nivelul venitului global (utilizat pentru consum i pentru economie).Deci, economia este funcie de venitul global (naional), iar acesta este funcie de cererea de moned. Cnd cantitatea de moned scade, rata dobnzii crete. Deci, rata dobnzii este determinat, n explicaia keynesian, de oferta de moned i de nclinaia spre deinerea de moned. n al doilea rnd, tezaurizarea capt un rol central n analiz. Pn la Keynes se considera c tezaurizarea n-avea dect o importan marginal n economie; economia era aproape imediat plasat, adic reinvestit. La Keynes, termenul de moned de speculaie nu este altceva dect o form de tezaurizare, mult mai modern i cu att mai important. Este foarte posibil ca o parte mai mult sau mai puin important din economie (economisire) s fie tezaurizat i s devin astfel economic steril. Natura monetar a ratei dobnzii n analiza keynesian n-a pus capt controversei legat de determinarea acesteia, dnd natere la opinii i pro (neokeynesian) i contra (monetarism). 2.2. Condiii de echilibru Piaa monetar se afl n echilibru cnd volumul disponibilitilor reale cerute este egal cu cantitatea de moned oferit. Dac pe piaa bunurilor, condiia de echilibru este dat de egalitatea economie - investiie, pe piaa monetar ea const n egalitatea dintre

oferta de moned i cererea de moned. Oferta de moned, notat MO , este o variabil exogen n modelul keynesian, autoritatea monetar dintr-o ar avnd capacitatea de a crea moned n raport cu obiectivele pe care le urmrete. Pentru un nivel dat al preurilor, banca central controleaz cantitatea de disponibiliti nominale i reale oferite. Pentru cantitatea de moned real, oferta este perfect rigid (curba ofertei este o vertical).
i Fig 6..3. Echilibrul pieei monetare
MO

i2 ie i1
MC

L1

Curba cererii de disponibiliti reale MC pentru un nivel dat al venitului real are o pant descresctoare de rata dobnzii (i). ntruct cererea cuprinde dou elemente, reprezentm curba cererii n aceast viziune (fig 5.3). L1 nu depinde dect de venitul Y (L1 = f (Y), care este determinat de echilibrul pieei bunurilor). Aceast component este deci independent de rata dobnzii (preul banilor) i este reprezentat de o dreapt vertical (nivelul L1 n grafic), curba cererii de moned fiind perfect inelastic. Distana 0 L1 exprim mrimea lichiditilor de tranzacie deinute de ageni, indiferent de mrimea ratei dobnzii. De aici n colo ncepe lichiditatea generat de motivul speculaiei, L2, care este o funcie descresctoare de i. n punctul L1 din grafic L2 este nul, punct n care rata dobnzii i1 este att de mare nct se anticipeaz o reducere a acesteia, scznd cererea de moned pentru speculaii financiare. Observm c echilibrul pieei monetare este atins n punctul E. Rata dobnzii de echilibru ie corespunde punctului de intersecie dintre curbele cererii i ofertei de moned, respectiv n zona descresctoare a cererii. La cealalt extrem, cnd se admite ipoteza existenei unei rate minime a dobnzii, i1 , nivel de la care toat lumea se ateapt ca ea s creasc, apare o preferin absolut pentru lichiditi; obligaiunile devin att de neatractive (preurile lor sunt mari i se ateapt o reducere a lor), nct cererea de moned n scop speculativ devine perfect elastic, adic o orizontal. Poriunea orizontal din curba cererii de moned este denumit de Keynes capcana monetar, sau capcana lichiditii. Aceast situaie extrem apare deci atunci cnd cererea de moned tinde s creasc continuu la valori foarte sczute ale dobnzilor. Din punct de vedere analitic, potrivit teoriei cantitative a monedei, echilibrul monetar poate fi descris, ntr-o form mai simpl, pornind de la ecuaia lui Fischer: M= P Q V sau MV = PQ

Unde MV este oferta de moned, respectiv masa monetar pus n circulaie de autoritile monetare potenat cu viteza de rotaie a banilor, iar PQ este nevoia (cererea) efectiv de moned impus de circulaia bunurilor. n aceast concepie, flexibilitatea perfect a preurilor garanteaz echilibrul simultan al pieei bunurilor i al pieei factorilor. Deoarece V i Q sunt date exogene, independente de M, cantitatea de moned determin nivelul general al preurilor. Se spune c moneda este neutr. ntr-un mediu de informare imperfect, preurile nu mai sunt perfect flexibile i, n consecin, nu se mai poate conta pe o echilibrare automat i instantanee a tuturor pieelor. ntr-o viziune keynesian, cu preuri fixe pe termen scurt, echilibrul monetar poate fi definit prin dou ecuaii de comportament al ofertei i cererii i a unei condiii de echilibru, astfel: Ecuaia de definire a cererii de moned este: Mc = M1(Y) + M2 (i); raionm n termeni de cerere real de moned:

 prima component a cererii de moned corespunde motivelor de tranzacie i de precauie (moned activ): M1 = M (Y); a doua component este format din moneda de speculaie (moned inactiv), care este funcie de rata dobnzii: M2 = M (i); Comportamentul ofertei de moned poate fi descris prin egalitatea: Mo = M, unde M este o variabil exogen (este determinat de banca central) i are sensul de ofert de lichiditi reale (Mo/P); Condiia de echilibru monetar (Mo = Mc) poate fi scris astfel:

M o = M1 ( Y ) + M 2 ( i)
Aceast ecuaie este cunoscut sub denumirea de funcie LM, unde L reprezint cererea de bani, iar M reprezint oferta de bani. 2.3. Efectele modificrii ofertei de moned

Putem presupune c banca central crete oferta de moned (s zicem, prin cumprarea de titluri financiare guvernamentale pe open market). n modelul monetarist, o cretere a ofertei monetare are ca efect direct creterea cheltuielilor consumatorilor, deintorii de venituri ncercnd s-i cheltuiasc surplusul de bani pe o gam larg de active financiare i reale. n modelul keynesian, acest surplus s-ar orienta spre cumprarea de obligaiuni. n ambele cazuri, ratele dobnzii se reduc, existnd ns i un efect care determin majorarea produciei sau a preurilor bunurilor i serviciilor. Acest fenomen este ilustrat de graficul 5.4, n care creterea ofertei de moned (Mo) este sugerat de deplasarea spre dreapta a curbei respective, din momentul iniial Mo0 n Mo1.
i Fig.6.4.Modificarea ofertei de moned
Mo0 Mo1

i0 i2 i1
Mc1 Mc0

Considernd c cererea de moned ar rmne neschimbat, rata dobnzii ar scdea, cobornd din punctul ei iniial de echilibru i0 la i1. Dar aceasta nu nseamn un nou echilibru ntruct creterea cererii de bunuri i servicii va antrena o majorare a produciei sau a preurilor, astfel nct cererea de moned nominal va crete la orice rat a dobnzii. n consecin curba cererii de moned se deplaseaz de la Mc0 la Mc1 , rezultnd o rat a dobnzii i2 mai mare (care va influena din nou investiia) i un nivel mai nalt al venitului naional de echilibru. Este de menionat c ntr-o economie deschis mai exist i un alt efect indirect de transmitere a modificrii ofertei monetare asupra cheltuielilor. Diminuarea ratei dobnzii ca urmare a creterii ofertei de moned va determina o ieire de capital pe termen scurt, n cutarea unei rentabiliti mai atractive n strintate. Un astfel de efect asupra economiei naionale este influenat, aa cum vom vedea ntr-un capitol viitor, de natura cursului valutar, fix sau flexibil. 3. POLITICA MONETAR 3.1. Conceptul de politic monetar

Constituind o form clasic a politicii conjuncturale, politica monetar, poate fi definit ca ansamblu de intervenii ale autoritilor monetare (Banca Naional i Trezorerie) asupra masei monetare i asupra activelor financiare, n scopul de a contribui, prin utilizarea tehnicilor i instrumentelor monetare, la realizarea obiectivelor economice fundamentale. Politica monetar semnific posibilitatea de a influena nivelul de activitate economic i preurile prin intermediul volumului i costului monedei. Pe plan intern, prin reglarea cantitii de moned, se urmrete stabilitatea preurilor, deplina ocupare a resurselor de munc, expansiunea economic etc. Pe plan extern, politica monetar urmrete echilibrarea balanei de pli i stabilizarea cursului valutar. Majorarea volumului de moned prin injectarea de mijloace de plat stimuleaz sporirea produciei de bunuri i servicii, faciliteaz relansarea economic, datorit rolului activ, incitativ, al monedei. O majorare prea rapid a masei monetare poate antrena dezechilibre n lan. Experiena actual pe plan mondial evideniaz eficacitatea i necesitatea politicii monetare n procesele de macrostabilizare. Toate politicile de asanare economic au utilizat instrumentele monetare, cu mai mult succes n ceea ce privete combaterea inflaiei, dar cu efecte mai puin favorabile asupra economiei reale. Aceast eficacitate este relevat, n primul rnd, de faptul c politica monetar restrictiv sau expansiv acioneaz asupra produciei i ocuprii nainte de a influena preurile. Se spune c o cretere a masei monetare i exercit efectele pe o perioad de 8-12 trimestre, acionnd n prima parte a perioadei cu prioritate asupra volumului de activitate (efectul-volum), ca apoi s predomine efectul-pre. n al doilea rnd, spre deosebire de celelalte instrumente (bugetare, fiscale, venituri etc.), msurile monetare sunt mai discrete i nu necesit, de regul, confruntarea cu Parlamentul sau cu sindicatele. De aceea ntre momentul adoptrii deciziei i cel al msurilor operaionale de implementare a acesteia exist un ecart mult mai redus. n plus, intervenia monetar voaleaz relaia direct ntre cauze i efecte, neafectnd n mod evident i imediat diferite interese politice sau sociale; nu acelai lucru se poate spune despre aciunea asupra preurilor i impozitelor, care afecteaz direct interesele individuale. 3.2. Obiectivele i instrumentele politicii monetare

Dac politica monetar vizeaz, ca orice politic economic, realizarea unor obiective generale (cretere economic, ocupare deplin, stabilitatea preurilor, echilibrul balanei de pli), ea are ns i obiective proprii: realizarea unui nivel optim al creterii monetare (a cantitii de moned), meninerea unui nivel stimulativ al ratei dobnzii i apropierea unui nivel adecvat al cursului de schimb (cursului valutar). Pentru realizarea acestor obiective, Banca Central apeleaz la un ansamblu de mijloace de intervenie, care pot fi sintetizate astfel: intervenii n domeniul lichiditii bancare, prin utilizarea unor tehnici specifice: scontul i rescontul, intervenia pe piaa deschis (open market, rata rezervelor obligatorii); utilizarea procedurilor administrative pentru a limita dezvoltarea activitii bncilor, fie prin controlul direct al creditelor distribuite de bnci (plafonarea creditelor), fie prin aciuni asupra cursului de schimb (manipularea ratelor dobnzii, utilizarea rezervelor valutare). a) Rescontarea efectelor de comer constituie de mult vreme instrumentul privilegiat de intervenie a bncilor centrale asupra lichiditii bancare. Scontarea este operaiunea prin care o banc achiziioneaz, la vedere i nainte de termen, de la clienii si, creane pe termen scurt (trate, bilete de ordin etc.), oferindu-le acestora suma de pe nscrisul respectiv, din care se scade dobnda aferent pentru durata de timp cuprins ntre momentul achiziionrii creanei i scadena ei (scont). Rata scontului este influenat n primul rnd de raportul dintre cererea i oferta de scontare i taxa rescontului. Rescontarea este operaiunea de achiziionare, la vedere i nainte de scaden, de ctre banca de emisiune a efectelor de comer de la bncile comerciale deja scontate de acestea. Rata rescontului este o rat a dobnzii pe care o fixeaz Banca Naional n momentul rescontrii cambiilor de ctre bncile comerciale, n funcie de interesul pe care l are statul de a lrgi sau restrnge volumul creditului. n momentul n care rata rescontului scade are loc o ieftinire a creditului, fiind ncurajate creditele i investiiile, iar dac rata rescontului crete, creditele se scumpesc i sunt descurajate investiiile.

Ratele dobnzilor acordate sau ncasate de bncile comerciale urmeaz, n general, dinamica ratei rescontului, ceea ce nseamn c politica bncii centrale influeneaz costul creditului n ansamblul su. Taxele de scont sunt de regul mai mari dect cele de rescont. Bncile comerciale sunt mereu atente la modul cum evolueaz rescontul, mai ales c banca central l poate limita atunci cnd este utilizat excesiv. b) Vnzarea cumprarea de titluri financiare pe open market reprezint o alt form de intervenie pe piaa monetar (utilizat mai ales n SUA). Cnd banca de emisiune achiziioneaz pe pia o parte a efectelor publice (creane asupra Trezoreriei) sau private (creane asupra economiei) nseamn c ea pune n circulaie cantiti suplimentare de moned. n cazul vnzrii de astfel de creane are loc un fenomen de diminuare a masei monetare. Reglarea lichiditii monetare n funcie de nevoile economiei poart denumirea de politica open market, ntruct instituia de emisiune deschide piaa ce funciona iniial doar pe baza tranzaciilor ntre bncile comerciale. c) Practica rezervelor obligatorii s-a generalizat n aproape toate rile dezvoltate. n Frana, acest mecanism al rezervelor obligatorii a fost instaurat n anul 1967. Modificarea cotelor rezervelor obligatorii i manifest eficacitatea prin faptul c ele afecteaz imediat multiplicatorul monetar, care reprezint interesul acestor cote. Bncile comerciale sunt obligate s dein ntr-un cont neremunerat la banca de emisiune un anumit volum de moned central proporional sumei depozitelor sau creditelor acceptate de banc. Creterea ratei rezervelor obligatorii permite bncilor s mprumute mai mult lichiditate de la banca de emisiune, pentru a o re depune ns fr nici o remunerare la aceast banc, lucru care scumpete refinanarea bncilor. Pe de alt parte, se reduce multiplicatorul creditelor i implicit, masa monetar scriptural. Din contr, diminuarea ratei rezervelor obligatorii relaxeaz costul refinanrilor bancare i sporesc masa monetar. Experiena a evideniat c aceste intervenii asupra lichiditii bancare nu au dect o influen limitat asupra cererii de credit i, deci, asupra creaiei monetare. Operaiunea n sine d rezultate numai dac este adoptat i promovat prin surprindere. d) Plafonarea creditelor este o form de intervenie mai direct asupra distribuirii creditelor de ctre bnci, pentru a stpni creterea diferitelor agregate monetare. Dar, o astfel de msur de natur administrativ devine prea rigid, discreionar, care limiteaz jocul liber al ratei dobnzii n echilibrul economic. e) Reglarea pieei valutare este indispensabil pentru aprarea unei anumite pariti a monedei naionale pe pieele valutare sau pentru asigurarea echilibrului tendenial al plilor externe ale rii. Intervenia autoritii publice asupra cursului valutar se realizeaz fie urmnd jocul pieei, fie reglementnd anumite operaiuni de schimb. Modularea ratei dobnzii pe piaa monetar are un rol determinant n perioadele normale asupra fluxurilor de capitaluri. Creterea ratei dobnzii ncurajeaz deinerea de moned naional i intrrile de capitaluri; reducerea ratei dobnzii descurajeaz plasamentele n moned naional. Rezervele valutare, care reprezint trezoreria public n devize a unor ri, pot fi utilizate n anumite limite pentru a evita devalorizarea sau revalorizarea monedei naionale n raport cu alte valute. Dac moneda tinde s se deprecieze, banca de emisiune poate s-i diminueze rezervele valutare, vnznd devize pe pia n schimbul propriei monede. Invers, dac moneda sa tinde s se aprecieze, ea poate s vnd propria moned i s cumpere devize. n cazul unui dezechilibru monetar fundamental cu strintatea autoritatea monetar este tentat s recurg la controlul efectiv al operaiunilor de schimb valutar sau la modificarea cursului de schimb al monedei naionale. Controlul valutar const, n principiu, n a supune autorizrii orice cumprare sau vnzare de devize strine, n special pentru diminuarea ieirilor de capitaluri speculative. Modificarea paritii presupune devalorizarea sau revalorizarea monedei naionale pentru echilibrarea balanelor de pli externe. 3.3. Politica banilor ieftini sau scumpi

Atunci cnd venitul de echilibru se realizeaz la un anumit nivel care este nsoit de un omaj considerabil i de irosiri de capaciti de producie se poate recurge la politica banilor ieftini, respectiv la ieftinirea creditului i la facilitarea obinerii lui. Principalele aciuni pentru sporirea ofertei de moned sunt: cumprarea de titluri publice pe piaa deschis; diminuarea cotei rezervelor obligatorii; reducerea taxei scontului.

10

Creterea ofertei de bani va conduce la reducerea ratei dobnzii i, implicit, la creterea investiiilor i a nivelului de echilibru al venitului (produsului) naional. Politica banilor scumpi const n acel set de msuri de cretere a costurilor creditului i de reducere a posibilitilor de obinere a acestuia, prin vnzarea de titluri pe open market, creterea ratei dobnzii i sporirea ratei legale de rezerv. Aceste msuri sunt adoptate pentru limitarea inflaiei prin cerere. n concluzie, nscriindu-se n cadrul politicii economice generale, politica monetar are ca obiect de a asigura cantitatea de moned necesar pentru realizarea creterii economice i a ocuprii depline prezervnd stabilitatea valorii monedei pe plan intern (pre) ct pe plan extern (curs de schimb). Adaptnd astfel volumul mijloacelor de plat la nevoile economiei, politica monetar trebuie s evite un exces de ofert (creare) de moned generatoare de creteri de preuri i de dezechilibre ale balanei de pli externe. Dar, urmrind acest obiectiv esenial, politica monetar nu trebuie s conduc la o insuficien de lichiditi susceptibil de a frna activitatea economic i de a provoca o cretere a ratei dobnzii care s prejudicieze investiiile i ocuparea.

11