Tema 2.

Instrumentele pieei de capital

Prelegerea 1: Esena economic a valorilor mobiliare (2 ore). 1. Valorile mobiliare elemente ale pieei financiare. 2. Criterii de clasificare a valorilor mobiliare. 3. Importana apariiei valorilor mobiliare.(individual) 1. Valorile mobiliare elemente ale pieei financiare. Capitalul unei societi comerciale poate deveni insuficient pentru a face fa unor nevoi neprevzute sau pentru dezvoltarea societii. Principalele ci de obinere a capitalului suplimentar sunt urmtoarele: majorarea capitalului social printr-o emisiune de aciuni; contractarea unui mprumut printr-o emisiune de obligaiuni; contractarea unui credit bancar. n situaia n care se face apel public la obinerea resurselor financiare prin emisiunea de aciuni sau obligaiuni, societile emitente intr n sfera pieei de capital, iar produsele oferite investitorilor (aciuni, obligaiuni etc.) se numesc valori mobiliare. n literatura romn de specialitate, se ntlnesc noiunile: valori mobiliare, hrtii de valoare, titluri financiare. Titlurile financiare au o anumit valoare. De aceea, n literatura german, sunt numite wertpapier" hrtii de valoare". Titlurile financiare atest existena unei relaii contractuale (garantate) ntre emitent i deintor i garanteaz drepturile posesorilor acestora. De aceea n literatura anglo-saxon, sunt numite securities" (garanii). Titlurile financiare permit transformarea unor valori imobiliare, prin esena lor, n valori mobiliare prin natura lor (de exemplu, aciuni). De aceea, n literatura francez, titlurile financiare sunt denumite valeurs mobilieres" (valori mobiliare"). Valorile mobiliare sunt instrumente negociabile, emise n form materializat sau evideniate prin nscrieri n cont, care confer deintorilor lor drepturi nepatrimoniale i patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiii specifice emisiunii acestora. Conform art.1 alin. 3 din Directiva Uniunii Europene privind abuzul pe pia , sfera de cuprindere a instrumentelor financiare spre care se orienteaz Republica Moldova, este larg, cuprinzind atit instrumentele tranzacionabile pe piaa de capital, cit i instrumentele specifice pieei monetare. Astfel, categoria instrumentelor financiare include: valori mobiliare; titluri de participare a organismelor de plasament colectiv; contracte futures; contracte forward pe rata dobinzii; instrumente financiare derivate din mrfuri etc. Ins cele mai rspindite dintre ele pe piaa de capital sint rezultate din plasamente pe 1

termen lung, care produc venituri viitoare, in principal din dividende i dobinzi, i care se numesc valori mobiliare. Importana valorilor mobiliare pentru piaa de capital este suficient, deoarece lipsa acestora ar face imposibil existena pieei de capital. In literatura de specialitate nu exist o definiie clar i precis a ceea ce se inelege prin valori mobiliare. Orice bun material, dotat cu o valoare estimabil in bani, se incadreaz obligatoriu in una dinurmtoarele dou categorii: 1) bunuri imobiliare la care se raporteaz terenurile, poriunile de subsol, obiectele acvatice separate, plantaiile prinse de rdcini, cldirile, construciile i orice alte lucrri legate solid de pmint, precum i tot ceea ce, in mod natural sau artificial, este incorporat durabil in acestea, adic bunurile a cror deplasare nu este posibil fr a se cauza prejudicii considerabile destinaiei lor (art. 288 alin.(2) Cod civil); 2) conform art. 288 alin.(5) Cod civil, titluri de valoare sint considerate bunurile mobiliare, deoarece se caracterizeaz prin mobilitatea lor, dat de trecerea fizic de la un proprietar la altul. Avind in vedere c noiunea de valori mobiliare se definete prin noiunea de titluri de valoare sau hirtii de valoare, fcind trimitere la rubrica titlu de valoare, putem concluziona c noiunile de valori mobiliare, titluri de valoare i hirtii de valoare sint sinonime. 3) Conform Legii cu privire la piaa valorilor mobiliare - valoare mobiliar reprezint titlu financiar care confirm drepturile patrimoniale sau nepatrimoniale ale unei persoane n raport cu alt persoan, drepturi ce nu pot fi realizate sau transmise fr prezentarea acestui titlu financiar, fr nscrierea respectiv n registrul deintorilor de valori mobiliare nominative ori n documentele de eviden ale deintorului nominal al acestor valori mobiliare; Cu alte cuvinte, valorile mobiliare sint titluri financiare de proprietate sau de crean, care confirm titularului dreptul su patrimonial sau nepatrimonial, de o anumit mrime, i asupra unei entiti bine stabilite, existind posibilitatea de a le transforma oricind in bani pe piaa de capital. Avind in vedere cele menionate, putem enumera caracteristicile valorilor mobiliare 1) este un document, in forma stabilit de lege i cu rechizitele obligatorii ale acesteia. Deci, concluzionm c documentul reprezint o hirtie special, care poate fi atit materializat (in baza certificatului), cit i nematerializat (adic in form de inscrieri fcute pe conturi personale ale persoanelor inregistrate, inclusiv pe purttori electronici) (art. 5 i 6 din Legea cu privire la piaa valorilor mobiliare (Legea PVM)). 2

In realitate, marea majoritate a valorilor mobiliare sint nematerializate, adic posesia lor este insoit numai de inscriere in registrul titlurilor, inut de un participant profesionist pe piaa de capital; 2) sint titluri negociabile, ceea ce presupune posibilitatea transferrii acestora intre persoane in baza cererii i ofertei, conform principiilor dreptului comercial; 3) atest drepturile patrimoniale (titlu de proprietate sau crean, dreptul posesorului de a incasa o parte din veniturile viitoare ale emitentului i obligaiunea acestuia de a plti acest venit) i drepturile nepatrimoniale (dreptul de vot pe aciuni) (art. 3 din Legea PVM); 4) este obiect de tranzacionare, care poate fi comercializat la un pre de pia ridicat, fapt explicat prin aceea c valoarea mobiliar, avind pre propriu, reprezint o anumit cot a capitalului real, investit intr-o intreprindere (art. 24 din Legea PVM); 5) posibilitatea de a circula caracterizeaz capacitatea valorii mobiliare de vinzare i cumprare, impreun cu transmiterea dreptului de incasare a venitului curent cumprtorului,precum i capacitatea valorii mobiliare de a servi drept instrument de plat independent; 6) lichiditatea reprezint capacitatea valorii mobiliare de a se vinde rapid i de a se transforma in mijloace bneti, fr pierderi considerabile pentru purttor; 7) sint instrumente financiare pe termen lung, adic pe o perioad mai mare de 1 an; 8) are caracter de publicitate. Titularul publicitii, fiind participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, este obligat s specifice in publicitate genurile de activitate desfurate pe piaa valorilor mobiliare (art.61 alin.(2) din Legea PVM). Valorile mobiliare sunt, aadar, nscrisuri care certific calitatea de coproprietari i/sau de creditori i care genereaz efecte pentru deintori n conformitate cu caracteristicile pieei. 2. Criterii de clasificare a valorilor mobiliare. Piaa valorilor mobiliare corporative, fiind un segment dinamic al pieei capitalului a Republicii Moldova, ofer posibiliti de nvestiii n valori mobiliare ale ntreprinderilor cu perspectiv. Desfurarea licitaiilor cu valori mobiliare pe platforme de tranzacionare deschise i la Bursa de Valori a Moldovei asigur competivitatea i transparena procesului de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare. Valori mobiliare corporative sunt valorile mobiliare emitenii crora sunt societile pe aciuni, ntreprinderi, organizaii de alte forme organizatorico-juridice, deasemeni bnci, companii de investiii, fonduri. Valori mobiliare corporative sunt prezentate de urmtoarele forme: de mprumut cote pri derivate. 3

 Valorile mobiliare de mprumut apar n rezultatul unor operaiuni specifice de creditare, prin care creditorul ofer mijloacele sale bneti temporar libere pentru folosin pe o anumit perioad, care la scaden trebuie rambursate n integritate creditorului de ctre societatea debitor cu achitarea suplimentar a dobnzii aferente (se stabilete anterior un anumit procent de la valoarea VM). n corespundere cu forma dat se ntlnesc urmtoarele tipuri de valori mobiliare de mprumut : - obligaiuni, cambii, certificate bancare de depozit i economii, etc. Valorile mobiliare sub form de cote pri n capitalul societilor emitente ofer deintorilor si dreptul de propritate patrimonial asupra unei pri din bunurile societii n corespundere cu cota deinut i se consider fondator, fie ulterior asociat al societii. Valorile mobiliare derivate - contracte futures, options i waranturile.valorile mobiliare derivate se ntlnesc i pe piaa valorilor mobiliare de stat, nu numai pe piaa celor private. Valorile mobiliare corporative se emit la: Fondarea societilor pe aciuni i plasare acestora printre fondatori. Majorarea capitalului social al societilor pe aciuni prin plasarea de aciuni suplimetare. Atragerea capitalului de mprumut prin emisiunea de obligaiuni. O pia echilibrat a valorilor mobiliare este format din dou mari sectoare sectorul valorilor mobiliare corporative sectorul valorilor mobiliare de stat, care trebuie s fie ntr-un echilibru

complex permanent. n situaia curent din ar cnd investiiile de capital n sfera de producere nu sunt favorabile este imposibil dezvoltarea pieei aciunilor, prin urmare are loc creterea ponderii pieei valorilor mobliare de stat, dat fiind faptuluii c ultimele dispun de un grad mai ridicat al credibilitii, profitabilitii i lichiditii. Pentru dezvoltarea eficient a pieei aciunilor lipsete o infrastructur bine organizat de reglemetare i supraveghere. Dup perioada de privatizare n mas a bunurilor statului nu s-aobservat o cretere considerabil a capitalului investii sub form de aciuni n dezvoltarea societilor pe aciun, din ce cauz acest segment al pieei servete drept teren de studiu i experimentri n ce privete practicarea emisiunilor diferitor tipuri de titluri, circulaia acestora pe pia, etc. Titlurile financiare, care se tranzacioneaz pe piaa de capital, pot fi clasificate, n funcie de modul de creare, n trei categorii: primare; derivate; sintetice. 4

Titlurile financiare primare sunt emise de utilizatorii de fonduri: pentru mobilizarea capitalului propriu (cunoscute i sub denumirea de instrumente de proprietate, cum sunt, de exemplu, aciunile) sau pentru atragerea capitalului mprumutat (se numesc i instrumente de datorie, cum sunt, de exemplu, obligaiunile). Caracteristica definitorie a acestor titluri este c asigur mobilizarea capitalului pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri si dau detintorilor lor, drepturi asupra veniturilor bnesti nete ale emitentului. Rolul titlurilor primare este dublu: o de a asigura mobilizarea capitalului pe termen lung; o de a acorda drepturi asupra veniturilor bneti ale emitentului. Actiunile reprezinta un drept de proprietate asupra unei cote-parti din patrimoniul social al emitentului. Actiunile acord proprietarului anumite drepturi de control asupra gestiunii patrimoniului social, dreptul de a primi n fiecare an o cota parte din profitul net, sub form de dividende, dreptul la o cota parte din activul net existent, n cazul n care societatea emitent este lichidat. Datorit veniturilor diferite de la an la an pe care le aduc actiunile, in functie de activitatea economico-financiara a societtii respective, acestea se numesc si valori mobiliare cu profit variabil. Actiunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial si reprezint o cot parte din capitalul social al unei societti si care ncorporeaz drepturi sociale si patrimoniale. Obligatiunile (numite si titluri de renta dac sunt emise de ctre stat) sunt titluri reprezentate prin dreptul de creanta al proprietarului titlului respectiv asupra emitentului. Proprietarul unei obligatiuni este o persoan care a mprumutat o anumit sum de bani emitentului (statul, o colectivitate publica, societate nationala sau privata), obligandu-l astfel, pe cel mprumutat de a-l remunera, prin vrsarea periodica a unei sume proportionale cu totalul mprumutului si care se numeste, de obicei, doband. mprumutul este rambursabil fie intr-o singur trans fie in mai multe transe, platite in conformitate cu o intelegere prealabila, materializata printr-un tabel de amortismente periodice, esalonate nc de la emisiunea titlului. Datorit venitului fix pe care l aduc obligatiunile, acestea se numesc valori mobiliare cu venit fix. Valorile mobiliare emise de stat sunt alte tipuri de titluri primare: - bilete de tezaur avind rolul de a acoperi imprumuturi pe termen scurt efectuate de guvern; - bonuri de tezaur - avind rolul de a acoperi cheltuieli generale ale bugetului de stat, imprumuturile fiind pe termene de la unu la zece ani; - obligatiuni de stat emise de trezorerie, intre zece si treizeci de ani, purtatoare de dobinda; - obligatiuni municipale ( comunale ) emise de unitati ale administratiei locale pentru a efectua de obicei anumite investitii structurale. Titlurile financiare derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor) i care atribuie celui din urm drepturi asupra unor active ale 5

emitentului, la o scaden viitoare, n condiiile stipulate n contract. Titlurile derivate sunt de dou tipuri: contracte futures i opiuni. Contractul futures este o ntelegere ntre dou prti de a vinde/cumpra un anumit activ la un pret prestabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare. Contractele options sunt contracte ntre un vanztor si un cumprtor, care dau acestuia din urm dreptul, dar nu si obligatia, de a vinde sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare, drept obtinut in schimbul pltii ctre vanztor a unei prime. Titlurile de valoare sintetice ( basket securities ) rezult din combinarea de ctre societtile financiare a unor active diferite si crearea pe aceasta baz a unui instrument de plasament nou. O categorie aparte de active artificiale o reprezint titlurile financiare de tip co, care au la baz o selectie de titluri financiare primare, combinate astfel ncat s rezulte un produs bursier standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel sunt contractele pe indici de burs. Organizaia Internaional a Standardelor n ISO 10962, grupeaz valorile mobiliare pe dou nivele: nivelul 1, dup natura relaiilor juridice de drepturi i obligaii numite categorii nivelul 2, categoriile dup drepturi i obligaii specifice numite grupe. Valorile mobiliare, clasificate la nivelul 1 pe categorii n ISO 10962, se prezint n tabelul 2.1 Categoriile de valori mobiliare conform ISO 10962 1 2 3 4 5 6 Instrumente de Instrumente financiare care reprezint relaia i interesul de proprietate proprietate ntr-o unitate economic sau fond comun de active (de ex., aciuni) Instrumente ale Instrumente financiare care evideniaz banii datorai de datoriei emitent deintorului, n condiii specificate (de ex., obligaiuni) Drepturi Instrumente financiare care ofer deintorului privilegiul de a subscrie sau de a primi active specifice n condiii specificate Opiuni Contracte care garanteaz deintorului dreptul de a cumpra sau a vinde active specifice la un pre determinat la sau pn la un moment fixat n viitor Futures Contracte care oblig cumprtorul s plteasc i vnztorul s livreze active specifice la un pre prestabilit i la o dat fixat n viitor altele Instrumente financiare care nu intr n categoriile definite anterior

La nivelul 2, cele 6 categorii sunt detaliate pe grupe de valori mobiliare. De exemplu, categoria instrumente de proprietate este fracionat n 5 grupe: aciuni ordinare; aciuni prefereniale; aciuni convertibile; certificate de investiii n fonduri; 6

altele.

Pentru piaa de capital din Republica Moldova, gruparea valorilor mobiliare este abordat conform Legii cu privire la piaa valorilor mobiliare, nr. 199-XIV din 18.11.98. Conform acestei legi, principalele componente ale valorilor mobiliare sunt aciunile i obligaiunile n Republica Moldova, valorile mobiliare se emit sub form de: valori mobiliare nominative materializate; valori mobiliare nominative nematerializate.

Valorile mobiliare ale societilor pe aciuni i derivatele lor pot fi numai nominative. Valorile mobiliare ale unei clase (Clas a valorilor mobiliare - totalitatea valorilor mobiliare de acelai tip ale unui emitent, care le asigur proprietarilor lor aceleai drepturi i care au aceleai caracteristici distinctive. Toate valorile mobiliare ale unei clase, indiferent de emisiune, au unul i acelai numr al nregistrrii de stat) se emit ntr-o singur form. Forma valorilor mobiliare se stabilete de ctre emitent. Valorile mobiliare materializate se pun n circulaie sub form de certificate care autentific drepturile conferite de valorile mobiliare. Certificatul valorii mobiliare trebuie s conin: datele de identificare ale emitentului; tipul i clasa valorilor mobiliare, autentificate de certificatul respectiv; numrul nregistrrii de stat; numrul de valori mobiliare, autentificate prin certificatul respectiv; numele, prenumele (denumirea) proprietarului valorilor mobiliare (pentru certificatele valorilor mobiliare nominative); obligaia emitentului de a asigura drepturile proprietarului de valori mobiliare; numrul de ordine al certificatului; tampila emitentului; semntura (facsimilul semnturii) preedintelui organului executiv al emitentului i semntura persoanei care a eliberat certificatul; alte date prevzute de legislaie pentru tipul concret de valori mobiliare. Un certificat poate autentifica dreptul patrimonial asupra uneia, asupra ctorva sau asupra tuturor valorilor mobiliare materializate ale unei clase. O valoare mobiliar materializat poate fi autentificat printr-un singur certificat. Valorile mobiliare nominative nematerializate se emit sub form de nscrieri n conturile personale ale persoanelor nregistrate, inclusiv pe purttori electronici. In ceea ce privete clasificarea valorilor mobiliare, doctrina economic propune o clasificare in funcie de modul de fructificare a produselor pieei de capital, i anume: 7

 valorile mobiliare cu venit variabil (aciunile), generatoare de venituri pentru deintor sub form de dividende, nivelul acestora fiind direct influenat de rezultatele economice ale emitentului i de politica acestuia in ceea ce privete repartizarea profitului obinut; valorile mobiliare cu venit fix (obligaiunile, titluri de stat), productoare de venituri posesorului sub form de dobinzi i nedependente de evoluia rezultatelor financiare ale emitentului, care se oblig s plteasc dobinzile regulat. O alt clasificare ar putea fi fcut potrivit tipului principal de finanare, conform cruia se pot distinge: valori mobiliare de participare la capitalul societii (aciunile); valori mobiliare de datorie (obligaiunile). Valorile mobiliare sunt deci instrumente negociabile, emise in forma materializata sau dematerializata, evidentiate prin inscrisuri purtand diferite denumiri (hartii de valoare, titluri de valoare etc) si care confer titularului anumite drepturi: patrimoniale; nepatrimoniale: dreptul la vot, dreptul de preemptiune, dreptul de control si informare, dreptul de a incasa dividende; de crean: Valori mobiliare pot fi : actiuni, obligatiuni, instrumente financiare derivate, orice alte titluri de credit incadrate in aceasta categorie de organul de reglementare din tara, respectiv Comisia Nationala a Pieei Financiare.

3. Importana apariiei valorilor mobiliare. (individal tema pentru referat Rolul i importana apariiei valorilor mobiliare)