3.

ANALIZA PERFORMANELOR FINANCIARE Meninerea i dezvoltarea n afaceri a ntreprinderilor sunt condiionate de desfurarea de ctre acestea a unei activiti raionale, eficiente. n economia de pia, activitatea economic raional este activitatea care genereaz profit. Profitul sau beneficiul este expresia bneasc a ctigului obinut n urma unei operaiuni, aciuni sau activiti, iar condiia general a obinerii profitului este activitatea economic rentabil. Nivelul rezultatelor obinute reprezint, pentru orice manager, msura eficienei activitii desfurate. Rezultatele sunt reflectate n contul de profit i pierdere , situaie care prezint modul de obinere al acestora pe tipuri de activiti i servete adoptrii deciziilor la nivelul managementului, n vederea coordonrii ntregii activiti a entitii. Aspectele eseniale ale analizei performanei (rentabilitii) financiare sunt urmtoarele: 1. Analiza de ansamblu a performanei financiare pe baza contului de profit i pierdere; 2. Analiza performanei financiare cu ajutorul ratelor. 3.1. Analiza de ansamblu a performanei financiare pe baza contului de profit i pierdere Contul de profit i pierdere permite urmrirea activitii desfurate de ntreprindere pe tipuri de activiti, pe o perioad de timp determinat, de obicei durata exerciiului financiar. Desfurarea activitii pentru atingerea scopului ntreprinderii, nu este altceva dect o nlnuire continu de operaiuni de achiziii, pli, producie, vnzri i ncasri care influeneaz contul de rezultate. Fiecare dintre aceste operaiuni este subordonat obinerii unui rezultat net, prin realizarea unui surplus financiar la fiecare nivel de activitate. Contul de profit i pierdere grupeaz veniturile i cheltuielile unei ntreprinderi pe tipuri de activitate, i anume: activitatea de exploatare activitatea financiar activitatea extraordinar

Contul de profit i pierdere este una din situaiile financiare care permite att evidenierea rezultatelor pariale ale celor trei activiti, ct i a rezultatelor globale. Cu ajutorul acestei situaii se explic modul de constituire a rezultatului exerciiului n diferite

etape, permind desprinderea unor concluzii legate de nivelul performanelor financiare ale activitii desfurate de o ntreprindere ntr-o anumit perioad de timp. Pentru calculul i analiza formrii progresive a rezultatului exerciiului se folosesc soldurile intermediare de gestiune (S.I.G.) , care reprezint eviden etapele formrii rezultatului exerciiului. Un prim aspect urmrit n cadrul analizei de ansamblu a performanelor financiare, vizeaz modul de formare al fiecrui indicator n parte, pe nivele de activitate, astfel: a). Nivelul de exploatare n acest segment de activitate sunt prezentai indicatorii care permit evaluarea performanelor la nivelul activitii principale (de baz), adic activitatea de exploatare. Mrimea absolut a rentabilitii activitii de exploatare este reprezentat de rezultatul exploatrii. REZULTATUL EXPLOATRII (RExpl) apare ca urmare a derulrii fluxurilor de exploatare, care cuprind operaiuni economice cu caracter specific, obinuit i repetitiv. Aceste operaiuni vizeaz activitatea normal i curent a unei ntreprinderi, excluznd influena unor factori cu caracter financiar sau extraordinar. RExpl = Venituri din exploatare (VExpl) Cheltuieli de exploatare (CExpl) Formarea rezultatului exploatrii are la baz contribuia diferitelor componente (solduri intermediare de gestiune) din activitatea de exploatare la constituirea veniturilor, astfel: Cifra de afaceri net (CAN) evideniaz dimensiunea portofoliului de afaceri realizate de o ntreprindere n relaiile cu diferii parteneri. Fiind un indicator de volum al activitii unei ntreprinderi, cifra de afaceri net cuprinde sumele provenind din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii ce intr n categoria activitilor curente ale persoanei juridice, dup scderea reducerilor comerciale, a taxei pe valoarea adugat i a altor impozite i taxe aferente. Ca i modalitate de calcul, CAN se determin prin nsumarea veniturilor rezultate din livrrile de bunuri, executarea de lucrri i prestarea de servicii i altor venituri realizate din relaiile cu terii, mai puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor. CAN = QV + VVM Ra + VS indicatori ce pun n

unde:

QV producia vndut (venituri din vnzarea produselor finite, a semifabricatelor, a produselor reziduale, din lucrri executate i servicii prestate, din studii i cercetri, din redevene, locaii de gestiune i chirii, din activiti diverse: comisioane, servicii prestate n interesul personalului, punerea la dispoziia terilor a personalului unitii, din valorificarea ambalajelor, alte venituri realizate din relaiile cu terii) VVM venituri din vnzarea mrfurilor Ra reduceri comerciale acordate VS venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete Producia exerciiului (Qex) evideniaz dimensiunea activitii comerciale a unei

ntreprinderi productive att n relaia cu terii (clienii) prin producia vndut i variaia produciei stocate, pe de o parte, ct i n relaia cu sine nsi prin producia imobilizat, pe de alt parte. Producia exerciiului este un indicator specific unitilor industriale, msurnd volumul global al activitii desfurate. Ea include valoarea bunurilor i serviciilor realizate de ntreprindere pentru a fi vndute, stocate sau utilizate pentru nevoile proprii. Qex = QV QS + Qi unde: QV producia vndut (venituri din vnzarea produselor finite, a semifabricatelor, a produselor reziduale, din lucrri executate i servicii prestate, din studii i cercetri, din redevene, locaii de gestiune i chirii, din activiti diverse: comisioane, servicii prestate n interesul personalului, punerea la dispoziia terilor a personalului unitii, din valorificarea ambalajelor, alte venituri realizate din relaiile cu terii); QS reprezint variaia n plus (caz de stocaj sold creditor) sau n minus (caz de destocaj sold debitor) ntre valoarea la cost de producie efectiv a stocurilor de produse i producia n curs de execuie de la finele perioadei i valoarea stocurilor iniiale a produselor i produciei n curs. Qi reprezint producia exerciiului ce este conservat de ntreprinderi sub forma imobilizrilor utilizate n scopuri proprii . Att n cazul

imobilizrilor corporale, ct i a celor necorporale evaluarea se face la nivelul costului de producie. n cazul ntreprinderilor industriale, producia exerciiului este format din cifra de afaceri la care se adaug producia stocat, respectiv imobilizat. Dac la nivelul ntreprinderilor industriale exist decalaje ntre momentul fabricrii i cel al facturrii, precum i valori semnificative ale produciei stocate i imobiliazte, atunci producia exerciiului ofer o imagine mai fidel a activitii ntreprinderii dect cifra de afaceri. Cu toate acestea, datorit faptului c producia exerciiului este format din elemente eterogene (unele evaluate n pre de vnzare, altele la cost de producie), iar metoda de evaluare a stocurilor poate modifica rezultatul, producia exerciiului, ca indicator de volum, necesit interpretri detaliate i nuanate. Marja comercial (MC) determin performanele entitilorr care funcioneaz n sfera distribuiei i comercializrii iar, n cazul ntreprinderilor din alte domenii, performanele rezultate din activitatea de comer prin magazinele proprii. Activitatea comercial presupune cumprarea i revnzarea mrfurilor, acestea fiind considerate bunuri cumprate pentru a fi revndute n aceeai stare. De obicei mrfurile sunt vndute n aceeai stare n care au fost achiziionate sau pot suferi unele mici transformri (ambalare, divizare, sortare etc.). MC = VVM - Ca unde: VVM venituri din vnzarea mrfurilor Ca costul de achiziie al mrfurilor vndute (cheltuieli privind mrfurile) Ca = Preul mrfii + Cheltuielile accesorii Cheltuielile accesorii se refer la taxe vamale, prime de asigurare, comisioane, onorarii aferente, cheltuielile de transport. Marja comercial trebuie tratat nuanat n funcie de tipul politicii de vnzare promovat de ntreprindere i tipul activitii comerciale (cu amnuntul, en gros, produse de larg consum, produse industriale etc.). n general, entitile specializate n comerul cu mrfuri de lux fa de cele care comercializeaz mrfuri prin autoservire, vor avea o marj comercial mai ridicat.

Marja industrial (MI) reprezint valoarea nou creat n activitatea productiv desfurat de o entitatee ntr-o perioad determinat de timp, respectiv durata exerciiului financiar. MI = Qex Consumul intermediar Consumul intermediar = Cumprri de materii prime (CM) + Alte cheltuilei i cumprri externe (Cheltuieli privind prestaiile externe sau Lucrri i servicii executate de teri (Lt)) Valoarea adugat (VA) exprim creterea sau plusul de valoare realizat de entitate prin utilizarea factorilor de producie ntr-o perioad de gestiune. Aceast cretere de valoare, peste valoarea bunurilor i serviciilor provenind de la teri, este generat de activiti de producie i comercializare (calcul prin metoda deductiv). VA = MC + MI Valoarea adugat reprezint pentru ntreprinderi sursa de acumulri bneti care este utilizat pentru remunerarea participanilor direci i indireci la activitatea sa. Valoarea adugat va reveni: personalului i organismelor sociale, sub forma cheltuielilor cu personalul; statului, sub form de impozite, taxe, vrsminte asimilate i impozit pe profit; acionarilor i bncilor, sub forma dividendelor i cheltuielilor financiare; entitii, sub form de autofinanare (amortizare i profit net nerepartizat).

Pornind de la aceast modalitate de repartizare a valorii adugate, putem utiliza pentru calculul indicatorului o alt metod, numit metoda aditiv, care presupune nsumarea elementelor componente a acestuia: VA = S + I + Db + Pn + Am sau VA = S + I + Db + Div + Af unde: S salarii; Am amortizarea anual; Db dobnzi; I impozite, taxe i vrsminte asimilate; Pn profit net;

Div dividende; Af autofinanarea (amortizarea + profitul nerepartizat) n ultima perioad, valoarea adugat este descompus n funcie de structura produciei n valoare adugat vndut, corespunztoare produciei vndute i valoare adugat produs, aferent produciei stocate i imobilizate. Utilizarea acestor noiuni obig ntreprinderea productoare s separe costurile de producie n costuri externe i costuri interne sau costuri adugate. Valoarea adugat este un instrument de analiz foarte util, deoarece permite: msurarea contribuiei fiecrui factor de producie la crearea bogiei ntreprinderii, cu ajutorul metodei ratelor; Ratele utilizate n aprecierea contribuiei fiecrui element component la realizarea valorii adugate (numite i rate de remunerare a valorii adugate ) sunt: pentru personal: pentru stat: pentru creditori: pentru acionari: pentru ntreprindere: compararea ntreprinderilor n vederea msurrii contribuiei lor ntr-un anumit sector. Dac se compar dou ntreprinderi cu o cifr de afaceri comparabil, una limitndu-se la vnzarea de mrfuri, cealalt la realizarea de produse, atunci i contribuia fiecreia la activitatea economic a sectorului este diferit. Valoarea adugat are o semnificaie mult mai mare dect cifra de afaceri, deoarece cifra de afaceri nsumeaz toate cifrele de afaceri situate n amonte de ntreprindere, pe cnd valoarea adugat indic exact care este rolul ntreprinderii n realizarea produciei sale; aprecierea creterii ntreprinderii n mod real , comparativ cu rata creterii cifrei de afaceri; msurarea gradului de integrare a ntreprinderii , pe baza raportului VALOAREA ADUGAT / CIFRA DE AFACERI NET. Pentru dou ntreprinderi cu aceeai cifr de afaceri, cu ct rezultatul raportului este mai mare, cu att ntreprinderea este mai Cheltuieli cu salariile / Valoarea adugat Impozite, taxe, vrsminte / Valoarea adugat Cheltuieli cu dobnzile / Valoarea adugat Dividende / Valoarea adugat Autofinanare / Valoarea adugat

integrat. Prin integrare nelegem o ntreprindere care a asimilat un numr mare de faze de fabricaie, fr a recurge la serviciile altor ntreprinderi (pentru executarea unor lucrri sau furnizarea unor subansamble). Rata valorii adugate (VA / CAN) arat structura produciei ntreprinderii care va avea o influen asupra nevoilor de finanare. Aceast rat este de 12-20% n sectorul comercial, mai mare de 30% n sectorul industrial i de 40% n sectorul tipografiei i sticlriei. (Peyrard, Josette, Analyse financiere, Ed. Vuibert, Paris, 1996, pag. 23) aprecierea gradului de utilizare a factorilor de producie . Pentru dou ntreprinderi cu acelai nivel al valorii adugate i cu structuri de exploatare identice, utilizarea factorilor de producie poate fi diferit. Dac pornim de la relaia productivitii muncii exprimat cu ajutorul valorii adgate, avem:
Valoarea adugat/Numr de personal = (Active imobilizate / Numr de personal) * (Valoarea adgat / Active imobilizate) Productivitatea muncii = Gradul de nzestrare tehnic a muncii * Randamentul activelor imobilizate

Se observ c productivitatea muncii va fi cu att mai mare cu ct gradul de nzestrare tehnic (dotri cu echipamente moderne, cu grad nalt de modernizare) i randamentul activelor imobilizate este mai mare. Analiza valorii adugate trebuie efectuat cu pruden deoarece creterea sa nu este neaprat un semn al prosperitii entitii, putndu-se nregistra n acelai timp o scdere a rezultatelor comerciale i o nrutire a trezoreriei. Astfel, dac are loc majorarea cheltuielilor cu personalul i a preurilor produselor finite fr ca vnzrile s urmeze aceeai tendin, rezultatul i rentabilitatea ntreprinderii se pot reduce brusc. n concluzie, n ceea ce privete importana analizei valoarii adugate, putem aprecia faptul c: valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a rezultatului din exploatare i a rezultatului net al exerciiului; valoarea adugat reprezint sursa principal de autofinanare a activitii entitii; valoarea adugat exprim gradul de integrare economic a unei entitii; valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a personalului; valoarea adugat constituie sursa de finanare a obligaiilor bugetare; valoarea adugat reprezint sursa de sporire a rezervelor entitii;

valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a capitalurilor proprii; valoarea adugat reprezint sursa de remunerare a capitalului strin (mprumutat); valoarea adugat msoar contribuia entitii la obinerea PIB al unei ri .

Excedentul brut al exploatrii (EBE), Rezultatul brut din exploatare (RBExp) sau insuficiena brut de exploatare, reflect rezultatul economic brut al entitii degajat de activitatea de exploatare, fiind considerat primul sold intermediar de gestiune cu semnificaie n termeni de rentabilitate. Acest indicator reflect rezultatul obinut de o ntreprindere din activitatea de exploatare, rezultat neinfluenat de volumul altor venituri din exploatare, respectiv de volumul amortizrilor i provizioanelor. Cu alte cuvinte, indicatorul nu este influenat de politica economic intern a ntreprinderii reflectat n amortizri i provizioane, pe de o parte, iar pe de alt parte, excluderea altor venituri i cheltuieli din exploatare se justific prin faptul c aceti indicatori se refer la perioade de activitate, altele dect cele ale exerciiului financiar curent. Ca indicator care evideniaz performanele economice ale unei ntreprinderi legate de activitatea de exploatare (operaii legate de producie, de activitatea comercial sau prestri de servicii), excedentul brut al exploatrii este resursa principal a entitii care influeneaz att indicatorii de eficien ct i capacitatea de autofinanare a acesteia. Din acest motiv se consider c excedentul brut al exploatrii reflect contribuia capitalului la crearea bogiei ntreprinderii. Pe de alt parte, se consider c indicatorul constituie un rezultat parial, n sensul c nu ine cont de toate cheltuielile suportate de entitate n activitatea sa de exploatare (nelund n calcul cheltuielile cu amortizarea i nici provizioanele din exploatare). Relaia de calcul a excedentului brut al exploatrii este: EBE = VA + VS (It + CP) unde: VA valoarea adugat; VS venituri din subvenii de exploatare (reprezint subveniile primite de ntreprindere pentru acoperirea pierderilor, pentru diferenele de pre la produsele subvenionate i alte subvenii din partea statului sau a altor uniti patrimoniale) ;

It cheltuieli privind impozite, taxe i vrsminte asimilate (cuprind cheltuielile cu impozitele, taxele i vrsmintele suportate de ctre ntreprindere, cu excepia impozitului pe profit, cum ar fi: impozitul pe salarii ca urmare a depirii fondului de salarii, impozitul pe cldiri, taxa pentru folosirea terenurilor, taxa asupra mijloacelor de transport); CP cheltuieli cu personalul (reprezint cheltuielile cu salariile cuvenite personalului ct i alte cheltuieli cu personalul suportate de entitate: asigurri sociale, ajutorul de omaj etc.). Excedentul brut al exploatrii obinut prin deducerea remunerrii statului i a personalului din valoarea adugat reprezint de fapt contribuia capitalului la crearea bogiei ntreprinderii, permind meninerea i dezvoltarea capitalului tehnic i remunerarea capitalurilor investite. Dac EBE se calculeaz prin metoda aditiv atunci se pornete de la rezultatul exploatrii: Rezultatul exploatrii + Amortizri i provizioane + Alte cheltuieli de exploatare (Cheltuieli privind despgubiri, donaii i activele cedate) - Venituri din provizioane privind exploatarea - Alte venituri din exploatare = Excedentul brut al exploatrii O alt modalitate se bazeaz pe diferena dintre veniturile din exploatare ncasabile (venituri monetare) i cheltuielile de exploatare pltibile (cheltuieli monetare): EBE = Venituri monetare Cheltuieli monetare Veniturile monetare mbrac forma intrrilor de disponibiliti (imediat sau la termen) i sunt aferente vnzrilor de mrfuri, produciei exerciiului i subveniilor pentru exploatare. Cheltuielile monetare constituie ieiri de numerar (imediat sau la termen) i se concretizeaz n costul de achiziie al mrfurilor vndute, consumurile intermediare provenite de la teri, cheltuielile de personal, precum i impozite, taxe i vrsminte asimilate.

n acest caz, excedentul brut al exploatrii este o rezultant a fluxului potenial de disponibiliti aferent ciclului de exploatare, deoarece momentul nregistrrii veniturilor nu coincide cu momentul ncasrii, iar momentul nregistrrii unor cheltuieli nu coincide cu momentul plii. Relaia de mai sus devine:
Excedentul brut al exploatrii Venituri din = exploatare ncasate (n cursul exerciiului ) Venituri din + exploatare de ncasat (n exerciiul urmtor) Cheltuieli de exploatare pltite (n cursul exerciiului) Cheltuieli de exploatare de pltit (n exerciiul urmtor)

de unde:
Excedentul brut al exploatrii = Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) + Venituri din exploatare de ncasat Cheltuieli de exploatare de pltit

Veniturile i cheltuielile realizabile n exerciiul urmtor au o influen direct asupra variaiei nevoii de fond de rulment pentru exploatare (NFRE).
Excedentul brut al exploatri = Excedentul de trezorerie al exploatrii (ETE) + Variaia stocurilor Producia + imobilizat + Variaia creanelor de exploatare Variaia datoriilor de exploatare

De unde rezult c: EBE = ETE + NFRE Cnd indicatorul EBE are valoare negativ el se numete Insuficien brut sau Deficit brut al exploatrii. Ca i destinaie, EBE este utilizat pentru: remunerarea capitalurilor investite, proprii sau mprumutate (plata dividendelor i plata dobnzilor ctre creditori); plata impozitului pe profit; rambursarea mprumuturilor; meninerea echipamentului pe baza amortizrii; dezvoltarea entitii prin sumele repartizate din profitul net.

Ratele utilizate n aprecierea eficienei utilizrii (destinaiei, repartiiei) EBE sunt: - rata marjei brute a exploatrii, determinat ca raport ntre excedentul brut al exploatrii i cifra de afaceri net; RMB = EBE 100 CAN

- rata rentabilitii economice calculat ca raport ntre excedentul brut al exploatrii i capitalul investit;
R RE = EBE 100 C Inv

Cheltuieli financiare 100 EBE - rata cheltuielilor financiare = Im prumuturi rambursate 100 EBE - rata de rambursare a mprumuturilor = Dividende 100 EBE - rata dividendelor = Amortizare 100 EBE - rata amortizrii = Analiza excedentului brut al exploatrii evideniaz rolul pe care acest indicator l deine n cadrul entitii: - permite msurarea performanelor economice ale ntreprinderii prin calculul indicatorilor relativi ai rentabilitii (rata marjei brute a exploatrii, rata rentabilitii economice) - permite acoperirea obligaiilor ntreprinderii, dac nivelul indicatorului este suficient de mare. n acest caz se vor putea rambursa mprumuturile i plti dobnzile aferente, se vor putea rennoi imobilizrile pe seama amortizrii i se vor acoperi riscurile din provizioanele constituite. Diferena va fi distribuit: statului (impozit pe profit), acionarilor (dividende) i entitii (autofinanare). - excedentul brut al exploatrii este independent de de politica financiar a entitii (nu este influenat de structura financiar a ntreprinderii care modific nivelul cheltuielilor i veniturilor financiare), de politica de investiii (reflectat n amortizare), de politica de provizioane (nu ia n considerare provizioanele), de politica de dividend (reflectat n repartizarea profitului net), de politica fiscal (nu ia n considerare modul de calcul al impozitului pe profit) i de elementele extraordinare ale activitii desfurate (rezultatul extraordinar). Cu alte cuvinte, EBE reflect rezultatul exploatrii obinut doar din efortul propriu al ntreprinderii.

Astfel, rezult c:
Rezultatul exploatrii ( Rexpl) = Excedentul brut al exploatrii (EBE) + Alte venituri din exploatare, Venituri din provizioane privind exploatarea Alte cheltuieli din exploatare, Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele din exploatare

Alte venituri din exploatare cuprind veniturile din creane recuperate de la clieni i debitori diveri i alte venituri din exploatare, altele dect cele enumerate la categoriile anterioare. Veniturile din provizioane privind exploatarea constituie venituri care provin din diminuarea sau anularea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli, pentru deprecierea activelor imobilizate i a activelor circulante. Alte cheltuieli de exploatare se refer la pierderile de creane provenind de la clienii n litigiu sau inceri. Amortizrile i provizioanele reprezint cheltuieli de exploatare privind amortizrile imobilizrilor corporale i necorporale, precum i provizioanele constituite pentru deprecierea activelor imobilizate i circulante.

b). Nivelul financiar Acest nivel evideniaz operaiunile economice care se refer la activitatea financiar i care au un caracter obinuit, repetitiv i specific. Derularea acestor operaiuni st la baza determinrii REZULTATULUI FINANCIAR (RF). Rezultatul financiar ar trebui s exprime eficiena operaiunilor financiare ale ntreprinderii ca: plasamentele financiare sau participaiile ntreprinderii, datoriile i mprumuturile. RF = Venituri financiare (VF) Cheltuieli financiare (CF) n sfera activitii financiare, rezultatul care reflect efortul propriu al ntreprinderii n ceea ce privete aceast activitate este Rezultatul brut financiar (RBF). RBF = Venituri financiare brute (VFB) Cheltuieli financiare brute (CFB) unde: RBF rezultatul brut financiar VFB venituri financiare brute calculate ca diferen ntre veniturile financiare totale i veniturile financiare privind provizioanele; CFB cheltuieli financiare brute calculate ca diferen ntre cheltuielile financiare totale i cheltuielile privind amortizrile i provizioanele. Sau:
RBF = [Veniturile financiare (Alte venituri financiare + Venituri privind provizioanele)] - [Cheltuieli financiare (Alte cheltuieli financiare + Cheltuieli privind provizioanele i amortizarea)]

Sau:
RBF = Rezultatul financiar (RF) Alte venituri financiare, Venituri privind provizioanele + Alte cheltuieli financiare, Cheltuieli privind provizioanele i amortizarea

O categorie aparte de indicatori care reflect rezultatele pariale ale ntreprinderii o constituie REZULTATUL CURENT (RC). RC = Rezultatul exploatrii (RExpl) + Rezultatul financiar (RF) c). Nivelul extraordinar Pune n eviden fluxurile financiare care rezult din operaiuni ce nu au legtur direct cu obiectul normal de activitate al entitii. Operaiunile din aceast categorie au un caracter accidental i stau la baza determinrii REZULTATULUI EXTRAORDINAR (RExtr). RExtr = Venituri extraordinare (VExtr) Cheltuieli extraordinare (CExtr) iar: RBExtr = Venituri extraordinare brute (VExtrB) Cheltuieli extraordinare brute (CExtrB) unde : RBExtr rezultatul brut extraordinar VExtrB venituri extraordinare brute calculate ca diferen ntre veniturile extraordinare totale i veniturile extraordinare privind provizioanele; CExtrB cheltuieli extraordinare brute calculate ca diferen ntre cheltuielile extraordinare totale i cheltuielile privind amortizrile i provizioanele. Sau:
RBExtr = [Veniturile extraordinare (Alte venituri extraordinare + Venituri privind provizioanele)] - [Cheltuieli extraordinare (Alte cheltuieli extraordinare + Cheltuieli privind provizioanele i amortizarea)]

Sau:
RBExtr = Rezultatul Extraordinar (RExtr) Alte venituri extraordinare, Venituri privind provizioanele + Alte cheltuieli extraordinare, Cheltuieli privind provizioanele i amortizarea

d). Nivelul global 1. Rezultatul brut total (RBT) RBT = RBExp + RBF + RBExtr 2. Rezultatul brut nainte de deducerea dobnzilor i impozitelor (RBDI) RBDI = RC + RExtr + CHD unde: RC reprezint rezultatul curent RExtr reprezint rezultatul extraordinar CH reprezint cheltuieli privind dobnzile Acest indicator evideniaz capacitatea entitii de a finana din resurse proprii serviciul datoriei fa de banca finanatoare. 3. Rezultatul brut al exerciiului (RBE) RBE = RC + RExtr 4. Rezultatul net al exerciiului (RNE) RNE = RBE IP 5. Rezultatul net comparabil al exerciiului (RNEC) RNEC = unde: RNE IR

RNE reprezint rezultatul net al exerciiului IR reprezint rata anual a inflaiei

6. Capacitatea de autofinanare (CAF) Capacitatea de autofinanare este indicatorul care reflect potenialul financiar determinat de activitatea rentabil a unei entiti la sfritul unei perioade, destinat s remunereze capitalurile proprii (prin dividende), s finaneze dezvoltarea viitoare (prin partea din profit repartizat pentru constituirea rezervelor) precum i s menin i s rennoiasc activele corporale (prin amortizri). Capacitatea de autofinanare nu reprezint propriu-zis un sold intermediar de gestiune. Astfel, spre deosebire de Rezultatul brut al exploatrii (RBExp) sau de Excedentul brut al exploatrii (EBE), care se refer la numai la activitatea de exploatare, CAF ine cont de toate laturile activitii ntreprinderii (de exploatare, financiar i extraordinar). nseamn c fa de EBE, capacitatea de autofinanare constituie un indicator mai global al performanelor entitii. CAF reprezint surplusul monetar net global, efectiv sau potenial, degajat de ansamblul operaiunilor de gestiune n cadrul unei anumite perioade, care rmne la

dispoziia entitii pe termen lung. Caracterul net se explic prin determinarea acestui indicator dup deducerea impozitului pe profit, iar caracterul global prin faptul c este degajat de ntreaga activitate a ntreprinderii. Capacitatea de autofinanare reprezint un indicator monetar privind rezultatul exerciiului care rezult din confruntarea veniturilor monetare cu cheltuielile monetare (inclusiv impozitul pe profit). Capacitatea a). Metoda deductiv b). Metoda aditiv a). Prin metoda deductiv CAF este calculat ca diferen ntre veniturile monetare (ncasabile, corespunztoare unor ncasri efective sau viitoare) i cheltuielile monetare (pltibile, corespunztoare unor pli efective sau viitoare). Punctul de plecare n determinarea capacitii de autofinanare este excedentul brut din exploatare (EBE) la care se adaug toate veniturile susceptibile de a fi ncasate (din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar) i se scad toate cheltuielile susceptibile de a fi pltite (din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar). Adic: EBE + Alte venituri din exploatare - Alte cheltuieli din exploatare + Venituri financiare (cu excepia veniturilor din provizioane) - Cheltuieli financiare (cu excepia cheltuielilor financiare privind amortizarea i provizioanele) + Venituri extraordinare (cu excepia veniturilor extraordinare din provizioane) - Cheltuieli extraordinare (cu excepia cheltuielilor extraordinare privind amortizarea i provizioanele) - Impozitul pe profit = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE A EXERCIIULUI b). Prin metoda aditiv, calculul CAF pune n eviden elementele contabile negeneratoare de fluxuri monetare . n acest caz se pornete de la rezultatul net al exerciiului la care se adaug cheltuielile calculate (amortizri i provizioane), de autofinaare se poate determina prin dou metode:

nepltibile la o anumit scaden i se scad veniturile calculate (reluri asupra provizioanelor). Adic: Rezultatul net al exerciiului (RNE) + Amortizri i provizioane calculate (din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar) - Venituri din provizioane (din activitatea de exploatare, financiar i extraordinar) = CAPACITATEA DE AUTOFINANARE A EXERCIIULUI Indiferent de modul de calcul, CAF este un indicator care reflect performanele entitii, punnd n eviden capacitatea acesteia de a degaja resurse interne de finanare din propria activitate. Ca i resurs, CAF permite finanarea total sau parial a noilor investiii, finanarea unor nevoi ale activitii curente, creterea fondului de rulment, rambursarea mprumuturilor i remunerarea capitalurilor investite. n concluzie, CAF este un indicator al esenei financiare a entitii, reflectnd un flux de trezorerie real sau potenial (pentru c se transform treptat n disponibiliti pe msura ncasrilor efective), modificarea sa fiind rezultatul politicii de amortizare, a politicii fiscale i a aciunii ntreprinderii pe linia creterii rentabilitii. Astfel, factorii care determin creterea CAF se refer la: creterea veniturilor pe seama: creterii cantitii vndute creterii ponderii produselor cu un grad ridicat de prelucrare creterii preurilor ca urmare a creterii nivelului calitativ creterii productivitii muncii diversificarea portofoliului de produse (a gamei sortimentale) prin asimilarea unor produse care asigur o marj mai mare a profitului plasarea eficient a surplusului de disponibiliti mbuntirea tehnicilor de fabricaie modernizarea tehnologiilor controlul riguros al cheltuielilor obinerea unor dobnzi acceptabile la credite, n coresponden cu rentabilitatea ntreprinderii optimizarea cheltuielilor de exploatare i financiare , prin:

practicarea unor politici salariale coerente. -red posibilitatea entitii de a-i finana investiiile -indic numrul de ani necesari pentru a asigura rambursarea datoriilor pe baza CAF degajat de entitate -reflect participarea fluxului potenial de disponibiliti rezultate din activitatea de exploatare la formarea fluxului de disponibiliti aferente activitii totale a entitii

Pe baza CAF se pot determina urmtoarele mrimi: CAF / Investiii Datorii financiare / CAF EBE / CAF

RNE / CAF

-reflect participarea rezultatului net la formarea CAF

7. Autofinanarea sau Capacitatea de autofinanare net (CAFN) Capacitatea de autofinanare reflect surplusul financiar degajat n cursul exerciiului de activitile industriale, comerciale, financiare i extraordinare. Din acest surplus financiar numai o parte va fi destinat finanrii dezvoltrii entitii . Cealalt parte va fi destinat remunerrii aportului acionarilor sub forma dividendelor . Capacitatea de autofinanare rmas dup distribuirea dividendelor este reprezentat de Autofinanare sau de Capacitatea de autofinanare net (CAFN) care pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se finana din resurse proprii. Capacitatea de autofinanare (CAFN) Autofinanarea = Capacitatea de autofinanare (CAF) Dividende - vrsate(DIV)

Dac resursele degajate prin autofinanare nu sunt suficiente pentru a susine dezvoltarea entitii prin investiii, atunci se poate recurge la finanri externe. Astfel, autofinanarea desemneaz resursele financiare degajate de activitate n scopul finanrii creterii viitoare, iar recurgerea la finanrile externe adiionale are loc atunci cnd autofinanarea este insuficient n raport cu amploarea proiectelor de investiii. Avantajele pe care le ofer autofinanarea ntreprinderii se regsesc n: constituie resursa intern, proprie esenial, destinat finanrii, n totalitate sau parial, investiilor, necesarului de fond de rulment i de asemenea creterii lichiditii ntreprinderii. Autofinanarea este o surs permanent de finanare la dispoziia ntreprinderii;

asigur entitii libertatea total n alegerea investiiilor (de meninere, de dezvoltare) permite, pe de o parte reducerea cheltuielilor financiare, iar pe de alt parte, condiioneaz recurgerea la noi mprumuturi, adic n condiiile obinerii unui nivel ridicat al autofinanrii, entitatea nu are nevoie s apeleze la resurse de finanare externe (acestea presupunnd costuri), lucru care contribuie la creterea autonomiei fa de bnci care impun anumite restricii n a acorda credite.

Astfel,

autofinanarea

mrete

independena

financiar

ntreprinderii

consolideaz capacitatea ei de ndatorare. De asemenea, ea permite o strategie de pre mai competitiv, precum i creterea valorii bursiere a aciunilor. Creterea CAFN se poate realiza fie prin creterea CAF, fie prin reducerea dividendelor. n schimb, privilegierea autofinanrii prin nlocuirea plii imediate a dividendelor, cu sperana unui ctig mai important, dar incert, n viitor, poate genera nencrederea acionarilor. De asemenea, sporirea CAF i a CAFN printr-o politic de sporire a preurilor nejustificat sau nesusinut pe baze economice (competitivitate, creterea nivelului calitativ al produselor) poate avea consecine nefavorabile asupra rezultatelor i rentabilitii comerciale a ntreprinderii. n analiza financiar, pe lng evoluia autofinanrii n mrimi absolute, se urmresc i ratele autofinanrii (n mrimi relative): Rata autofinanrii imobilizrilor corporale Rata autofinanrii imobilizrilor corporale i financiare Rata de autofinanare a nevoilor globale unde : = CAFN / Nevoia de finanare = CAFN / (ACP +NFR) CAFN reprezint capacitatea de autofinanare net (autofinanarea) ACP reprezint imobilizrile corporale AF reprezint imobilizrile financiare NFR reprezint variaia nevoii de fond de rulment = CAFN / ACP = CAFN / (ACP + AF)

3.2. Analiza performanei cu ajutorul ratelor de rentabilitate

Analiza performanei cu ajutorul ratelor de rentabilitate urmrete s evidenieze raportul de eficien dintre efectele de natura profitului i eforturile ocazionate de obinerea acestor efecte. Fiind un raport ntre efectele totale i efortul depus, se poate considera c ratele de rentabilitate sunt o form de msurare sintetic a eficienei activitii economice. Ratele de rentabilitate reprezint, n general, un raport n care este aezat fa n fa un rezultat (efect) de natura profitului, cu un flux de activitate, stoc, capitaluri avansate (eforturi) , urmrind s caracterizeze ct mai bine, n mrimi relative, performana entitii. n funcie de mrimile utilizate n construcia ratelor de rentabilitate, performana se poate reflecta prin urmtorul sistem de rate, i anume: a). Ratele rentabilitii economice; b). Ratele rentabilitii capitalurilor proprii; c). Ratele de randament bursier (Ratele rentabilitii investiiilor de capital). Ratele utilizate au putere informativ diferit, oglindind eficiena diferitelor laturi ale activitii desfurate de ntreprindere. Ratele reprezint instrumente utile de analiz care sintetizeaz un volum mare de date ntr-o form mai uor de neles, de interpretat i comparat, dar ele prezint i anumite limite de care trebuie s se in seama, pentru fiecare caz n parte. Astfel, atunci cnd se compar rate din perioade diferite trebuie avute n vedere: condiiile n care i desfoar activitatea ntreprinderea , modificarea condiiilor economice, a procesului productiv, a diferitelor linii de producie sau a pieelor geografice deservite. Interpretarea ratelor trebuie s aib n vedere, pe de o parte, att natura activitii ntreprinderii, gradul de maturitate i poziia ntreprinderii n cadrul sectorului , iar pe de alt parte, strategia adoptat de ntreprindere pe pia. De asemenea, analiza separat a unei singure rate sau interpretarea ratelor de rentabilitate fr o analiz corelat cu alte informaii privind condiiile economice concrete n care ntreprinderea i desfoar activitatea, poate conduce la concluzii eronate n ceea ce privete situaia performanei acesteia. De aceea, n analiza ratelor de rentabilitate trebuie inut cont de toi factorii enumerai pentru a putea stabili schimbrile ce pot interveni n funcionarea entitii i posibilul impact pe care aceste schimbri l pot produce asupra echilibrului financiar al ntreprinderii.

a). RATELE RENTABILITII ECONOMICE Ratele rentabilitii economice msoar, pe de o parte, performana activului total al entitii fr a ine seama de modul de procurare a capitalurilor (proprii sau mprumutate) alocate pentru constituirea acestui activ, iar pe de alt parte, eficiena politicii comerciale (a procesului de aprovizionare, stocare i vnzare) precum i eficiena resurselor consumate. n cadrul acestei grupe de rate, deosebim: 1. Rata rentabilitii economice se determin ca raport procentual ntre rezultatul brut al exerciiului i activele totale i pune n eviden contribuia elementelor patrimoniale la obinerea rezultatelor RRE = RBE 100 AB

unde: RBE reprezint rezultatul brut al exerciiului AB - reprezint activul bilanier (activul total) 2. Rata rentabilitii exploatrii exprim contribuia activelor totale la obinerea rezultatelor din exploatare i msoar eficiena cu care sunt utilizate activele entitii n activitatea operaional. R RExp = RExpl 100 AB

unde: RExpl reprezint rezultatul exploatrii n opinia altor specialiti, indicatorul este denumit Rata rentabilitii activelor , se determin ca un raport procentual ntre profitul net i valoarea activelor totale ale ntreprinderii i msoar gradul de rentabilitate a ntregului capital investit n entitate. n literatura anglo-american, indicatorul mai poart denumirea de Rata rentabilitii activelor totale (Return on Total Assets ROA) sau Rata rentabilitii investiiei (Return on Investment ROI). ROA( ROI ) = RNE 100 AB

3. Rata profitului activelor calculat ca un raport procentual ntre profitul nainte de plata dobnzilor i impozitelor i totalul activelor. R PA = RBDI 100 AB

unde: RBDI reprezint rezultatul brut nainte de plata impozitelor i dobnzilor 4. Rata rentabilitii brute/nete (Rata marjei brute/nete a exerciiului sau Rata rentabilitii comerciale) indic eficiena global a ntreprinderii, adic arat capacitatea entitii de a degaja profit (nivelul brut reflectat de indicator), respectiv eficiena global a ntreprinderii dar influenat de nivelul impozitului pe profit (nivelul net reflectat de indicator). RR = RBE , RNE 100 CAN

unde: RNE reprezint rezultatul net al exerciiului CAN reprezint cifra de afaceri net 5. Rata rentabilitii generale exprim eficiena consumului de resurse. R RG = RNE 100 CTE

unde: CTE reprezint cheltuielile totale ale exerciiului (mai puin cheltuielile cu impozitul pe profit) b). RATELE RENTABILITII CAPITALURILOR PROPRII 1. Rata rentabilitii capitalului propriu evideniaz eficiena capitalului investit ntr-o afacere. RRCPR = unde: CPR reprezint capitalurile proprii 2. Rentabilitatea capitalului propriu mai poate fi pus n eviden cu ajutorul unei alte rate care se exprim prin raportul procentual dintre rezultatul net al exerciiului i capitalul propriu, numit Rata rentabilitii financiare.. R RF ( ROE ) = RNE 100 CPR RBE 100 CPR

n literatura de specialitate strin indicatorul este ntlnit sub denumirea de Return on Equity ROE i msoar gradul de rentabilitate a investiiilor fcute de acionari att n activitatea de exploatare ct i n activitatea financiar. Importana acestui indicator rezult din urmtoarele considerente:

indicatorul pune n eviden gradul de alocare a fondurilor acionarilor n activitatea curent, precum i eficiena cu care entitatea angajeaz capitalul acionarilor;

indicatorul reflect rentabilitatea capitalului acionarilor constituind o msur a capacitii ntreprinderii de a plti dividendele cuvenite acestora; indicatorul permite estimarea ctigurilor pe o unitate de capital investit n aciuni sau profitul care revine proprietarilor pentru investiiile fcute n entitate.

Rentabilitatea financiar este influenat de trei factori, i anume: marja profitabilitii (rata rentabilitii comerciale), viteza de rotaie a activelor i levierul financiar. RRF ( ROE ) = RNE CAN AB 100 = RR N r L f CAN AB CPR

unde: RR reprezint marja net a exerciiului (Rata rentabilitii comerciale) Nr reprezint viteza de rotaie a activelor (numr de rotaii) Lf reprezint levierul financiar Ca urmare a competiiei, rentabilitatea financiar se egalizeaz la nivelul ntreprinderilor. Atingerea unui grad ridicat al rentabilitii financiare de ctre o ntreprindere atrage competitori dornici s ating i ei o astfel de performan. n timp, aceast competiie acerb va redirija spre medie, rentabilitatea capitalului propriu obinut de entitatea prosper. Marja net a exerciiului arat capacitatea ntreprinderii de a obine profit, ea reprezentnd un indicator specific al performanei financiare, fiind funcie att a levierului de exploatare, ct i a valorii adugate, sintetiznd ctigurile obinute de fiecare unitate monetar rezultat din vnzri. Viteza de rotaie a activelor, ca factor de influen al ratei rentabilitii financiare, pune n eviden eficiena cu care sunt utilizate activele, reflectnd vnzrile realizate de fiecare unitate monetare a activelor utilizate. Levierul financiar (Factorul de multiplicare a capitalului propriu): reflect dimensiunea fondurilor utilizate de ntreprindere pentru finanarea activelor, prezint n mod sintetic datoriile ntreprinderii, constituie o funcie a structurii activelor i reprezint o msur a ncrederii creditorilor n capacitatea entitii de a genera suficient numerar i echivalente ale numerarului necesar pentru rambursarea datoriilor. Levierul financiar exprim de fapt, atitudinea ntreprinderii fa de risc i rentabilitate, deoarece entitatea utilizeaz att resurse atrase i mprumutate, ct i sursele acionarilor.

nseamn c rata rentabilitii financiare este influenat de trei politici ale ntreprinderii: - politica ratei rentabilitii comerciale , care exprim comportamentul comercial al ntreprinderii. Maximizarea ratei rentabilitii financiare se poate realiza prin creterea rezultatului net al exerciiului pe seama sporirii volumului de activitate i a ameliorrii marjelor; - politica vitezei de rotaie a capitalului investit . n acest caz, maximizarea ratei rentabilitii financiare se poate obine prin creterea randamentului activelor totale prin utilizri a imobilizrilor corporale i reducerea nevoii de fond de rulment; - politica ndatorrii, care joac rolul de amplificator a deciziilor comerciale i industriale, care contribuie la maximizarea ratei rentabilitii financiare prin mbuntirea structurii financiare, fie pe calea creterii capitalurilor proprii, fie pe calea creterii ndatorrii, cu condiia ca rata rentabilitii economice s fie mai mare dect rata dobnzii. ntre primii trei factori i rata rentabilitii financiare exist o relaie direct, n timp ce influena levierului financiar depinde de raportul existent ntre ntre rata rentabilitii economice i rata dobnzii practicate pe pia . n funcie de corelaia dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii, entitatea se poate afla n una din urmtoarele situaii: dobnzile de pe pia sunt mai mici dect rata rentabilitii economice. Apelarea la resurse externe pentru finanare va determina creterea pasivului, care se va PB reflecta i n creterea raportului CPR (PB reprezint pasivul bilanier, iar PB=AB), efectul regsindu-se n creterea ratei rentabilitii financiare; dobnzile de pe pia sunt mai mari dect rata rentabilitii economice. Riscul nerambursrii resurselor mprumutate limiteaz accesul entitii la contractarea de credite i determin rambursarea creditelor contractate anterior, condiie care va PB conduce la reducerea pasivului, respectiv a raportului CPR , efectul fiind de micorare a ratei rentabilitii financiare. Pentru a constitui un stimulent pentru potenialii investitori, rata rentabilitii financiare a entitii trebuie s fie superioar ratei medii a dobnzii de pe piaa financiar.

n scopul evidenierii contribuiei capitalului investit n active imobilizate, la obinerea profitului financiar, modelul ratei rentabilitii financiare se poate descompune astfel: RRF ( ROE ) = AI CAN RNE 100 = G F N r RR CPR AI CAN

unde: GF reprezint gradul de acoperire a activelor imobilizate din capitalul propriu; Nr viteza de rotaie a activelor imobilizate (ca numr de rotaii); RR reprezint rata marjei nete a exerciiului (rata rentabilitii comerciale); Din analiza indicatorului se desprind urmtoarele concluzii: - n cazul n care investiia n imobilizri finanat din capitalul propriu crete, sporete rentabilitatea financiar a entitii; - n situaia n care numrul de rotaii a activelor imobilizate este mai mare fa de exerciiul financiar precedent, atunci se nregistreaz o cretere a rentabilitii financiare; - dac rata marjei nete a exerciiului este n cretere n comparaie cu perioada precedent, atunci se va nrergistra o sporire a ratei rentabilitii financiare. 3. Rata de acoperire a dobnzilor reflect capacitatea profitului rezultat din activitatea entitii de a acoperi dobnzile bancare. R ADOB = RBDI 100 CHD

unde: RBDI reprezint rezultatul brut nainte de plata impozitelor i dobnzilor CHD reprezint cheltuieli privind dobnzile Indiferent de modul de analiz utilizat, cile de sporire a rentabilitii trebuie s urmreasc dou direcii: minimizarea eforturilor i maximizarea efectelor, sau devansarea ritmului de cretere a cheltuielilor de ctre ritmul de cretere a veniturilor. Avnd n vedere ratele de rentabilitate prezentate anterior, putem evidenia urmtoarele ci de cretere a performanei financiare: Reducerea costurilor bazat pe diminuarea cheltuielilor materiale i a celor cu munca vie prin: - utilizarea ct mai complet i mai eficient a capacitii de producie existent; - automatizarea, mecanizarea i modernizarea utilajelor i instalaiilor existente; - introducerea de noi utilaje i tehnologii, cu randamente superioare; - sporirea fondului de timp efectiv utilizat prin eliminarea pierderilor de timp de orice natur;

- scurtarea duratei de timp de efectuare a reviziilor i reparaiilor; - perfecionarea tehnologiilor de fabricaie; - aprovizionarea la timp cu materii prime i materiale ntr-o cantitate i calitate corespunztoare procesului de producie; - dimensionarea optim a stocurilor de materii prime, produse n curs de execuie i produse finite; - ridicarea nivelului calificrii forei de munc; - reducerea tipului normat pe unitate de produs, prin msuri de cretere a productivitii muncii; Creterea volumului produciei constituie o cale indirect de cretere a ratei rentabilitii activitii, deoarece ea acioneaz indirect, prin reducerea costurilor, deoarece costurile fixe i cele lent variabile nu cresc sau cresc ntr-un ritm inferior creterii volumului produciei. Realizarea unei structuri eficiente a produciei trebuie s fie corelat cu cerinele pieei i s urmreasc asimilarea de produse noi, cu performane superioare, precum i mbuntirea structurii pe caliti a produciei. O structur eficient a produciei se reflect n nivelul ratei medii a rentabilitii, deoarece creterea ponderii produselor cu o rat a rentabilitii mai mare dect rata rata medie a perioadei de baz va conduce la creterea ratei medii a rentabilitii n perioada analizat. Accelerarea vitezei de rotaie a resurselor, respectiv scurtarea duratei unui circuit are, de asemenea, efecte pozitive asupra ratelor de rentabilitate, ca urmare a faptului c se obine un volum mai mare a profitului, fr a fi necesar sporirea volumului resurselor. Folosirea prghiei de preuri stimuleaz ntreprinderile n vederea asigurrii i creterii rentabilitii, dar aceasta se poate face doar n corelaie cu creterea nivelului calitativ i a complexitii produselor. c). RATELE DE RANDAMENT BURSIER (RATELE RANDAMENTULUI

INVESTIIILOR DE CAPITAL) Ratele de randament bursier, numite i rate ale aciunilor i dividendelor, exprim rentabilitatea prin prisma remunerrii investitorilor n aciuni , prezentnd interes, n primul rnd, pentru acionari. Importana acestor rate a crescut n ultima perioad deoarece, finanarea de pe piaa de capital este o alternativ a finanrii de pe piaa monetar.

Acionarii sau investitorii care achiziioneaz aciuni ale entitii urmresc un scop dublu: - s ncaseze un dividend mai mare dect n cazul n care i investesc capitalul ntro alt afacere sau dac i constituie un depozit bancar, asumndu-i n acest caz riscul nencasrii dividendelor prognozate - s speculeze valoarea titlului la burs , asumndu-i riscul scderii cursului aciunilor cotate la burs. Analiza ratelor de randament bursier se poate efectua pe baza profitului net sau pe baza dividendelor repartizate , informaiile fiind destinate acionarilor care manifest interese diferite n funcie de opiunea de investiii a fiecruia. n acest sens, idicatorii de interes major pentru acionari/investitori sunt: 1. Ctigul pe aciune (Earning per Share EPS) evideniaz randamentul intern al unei aciuni i se determin ca raport ntre rezultatul net al exerciiului i numrul de aciuni emise i aflate n circulaie. EPS = RNE NA

unde: RNE reprezint rezultatul net al exerciiului NA reprezint numrul de aciuni 2. Rata capitlizrii profitului arat profitul net generat de capitalul investit ntr-o aciune. RCP =
RCP =

EPS 100 PPA

RNE RNE 100 = 100 Capitaliza re bursier PPA NA

unde: EPS reprezint ctigul pe aciune PPA reprezint preul de pia al unei aciuni (cursul aciunii) Capitalizare bursier = Ultimul curs bursier la ncheierea exerciiului (PPA) x Numrul de aciuni emise (NA) 3. Coeficientul de capitalizare bursier (Price to Earning Ratio - PER) este forma invers a ratei capitlizrii profitului care arat de cte ori investitorii sunt dispui s plteasc nivelul profitului net pe o aciune. PER = PPA 100 EPS

PER =

Capitalizarea bursier PPA NA 100 = 100 RNE RNE

4. Raportul dintre valoarea de pia i valoarea contabil a unei aciuni (Market to Book Ratio MTBR) indic valoarea pe care pieele financiare o confer echipei manageriale i structurii entitii n funciune. MTBR = PPA VCA

unde: VCA reprezint valoarea contabil a unei aciuni 5. Rata distribuirii dividendelor arat proporia din rezultatul net al exerciiului care este repartizat pentru remunerarea acionarilor. R DIV = DIV 100 RNE

unde: DIV reprezint dividende totale anuale repartizate 6. Rata capitalizrii dividendului (Randamentul dividendelor) se determin ca raport procentual ntre dividendul pe o aciune i preul de pia al unei aciuni (cursul aciunii). R RD = DIVA 100 PPA
RRD = DIV 100 Capitalizare bursier

DIVA =

DIV NA

unde: DIVA reprezint dividendul net pe o aciune 7. Rata de acoperire a dividendelor (Capacitatea de acoperire a dividendelor) se determin ca un raport procentual ntre rezultatul net al exerciiului i dividendele care se cuvin acionarilor. R ADIV = RNE 100 DIV

Indicatorul msoar proporia n care profitul net al exerciiului este distribuit acionarilor sub form de dividende. n cazul n care entitatea repartizeaz ntregul profit sub form de dividende, piaa nu permite obinerea unor profituri suplimentare cu acelai capital investit i atunci este de ateptat ca profitul s rmn constant, iar aciunile

ntreprinderii s fie cotate la acelai pre. Indicatorul ofer un indiciu despre politica entitii n ceea ce privete reinvestirea profitului i plata dividendelor.