Bce Raport

BULETI N LUNAR
A 10 -A ANI VERSARE A BCE

1
9
9
8

-

2
0
0
8
B
A
N
C
A

C
E
N
T
R
A
L

E
U
R
O
P
E
A
N

B
U
L
E
T
I
N

L
U
N
A
R

A

1
0
-
A

A
N
I
V
E
R
S
A
R
E

A

B
C
E
RO
BANCA CENTRAL EUROPEAN
PRIMII ZECE ANI
E U R O S I S T E M
BULETI N LUNAR
A 10- A ANI VERSARE
A BCE
n 2008, toate
publicaiile BCE
prezint o tem
preluat de pe
bancnota de 10 .
E U R O S I S T E M
Banca Central European, 2008
Adresa
Kaiserstrasse 29
60311 Frankfurt am Main
Germania
Adresa potal
Postfach 16 03 19
60066 Frankfurt am Main
Germania
Telefon
+49 69 1344 0
Website
http://www.ecb.europa.eu
Fax
+49 69 1344 6000
Prezentul Buletin a fost elaborat sub
coordonarea Comitetului executiv al BCE.
Traducerile sunt realizate i publicate
de bncile centrale naionale.
Toate drepturile rezervate. Reproducerea
informaiilor n scopuri educative
i necomerciale este permis
numai cu indicarea sursei.
Fotografii realizate de:
ESKQ
EUMETSAT
Claudio Hils
Martin Joppen
Data limit pentru transmiterea datelor
statistice cuprinse n prezenta ediie
a fost 9 aprilie 2008.
ISSN 1561-0136 (varianta tiprit)
ISSN 1725-2822 (varianta electronic)
3
BCE
Buletin lunar
A 10-a aniversare a BCE
CUPRINS
Casete:
1 Modelarea economiei zonei euro 36
2 Principalele instrumente i canale
de comunicare utilizate de BCE 50
3 Cadrul de garantare al Eurosistemului 54
4 Mecanismul de transmisie a politicii
monetare 59
5 nelegerea inaiei persistente
i determinanii dinamicii salariale 80
6 Concluzii preliminare ale activitii
BCE cu privire la dezvoltarea nanciar 104
7 Rolul indicelui armonizat al preurilor
de consum 135
CUVNT NAINTE 5
CONTEXTUL ISTORIC 8
INTRODUCERE
11
CADRUL INSTITUIONAL I
FUNCIONAREA ZONEI EURO
21
STRATEGIA DE POLITIC MONETAR
A BCE I IMPLEMENTAREA ACESTEIA 33
POLITICA ECONOMIC I EXTINDEREA
ZONEI EURO
65
IMPACTUL MONEDEI EURO ASUPRA
SCHIMBURILOR COMERCIALE
I FLUXURILOR DE CAPITAL
I ROLUL INTERNAIONAL AL ACESTEIA
89
INTEGRAREA FINANCIAR
101
STABILITATEA I SUPRAVEGHEREA
FINANCIAR
117
STATISTICA
133
BANCNOTELE EURO - UN SIMBOL
TANGIBIL AL INTEGRRII
139
CONCLUZII
145
ANEX
10 ani de statistic a zonei euro
i comparaia cu statistica celorlalte zone
economice importante
149
4
BCE
Buletin lunar
ABREVI ERI
RI
AT Austria
BE Belgia
BG Bulgaria
CY Cipru
CZ Republica Ceh
DE Germania
DK Danemarca
EE Estonia
ES Spania
FI Finlanda FR Frana
GR Grecia
HU Ungaria
IE Irlanda
IT Italia
JP Japonia
LT Lituania
LU Luxemburg
LV Letonia
MT Malta
NL rile de Jos
PL Polonia
PT Portugalia
SE Suedia
SI Slovenia
SK Slovacia
UK Marea Britanie
US Statele Unite ale Americii
ALTELE
BP balana de pli
BCE Banca Central European
BCN banca central naional
BPM5 Manual FMI privind Balana de Pli (ediia a V-a)
BRI Banca Reglementelor Internaionale
cif cost, asigurare i transport pltite la grania importatorului
CAEN Rev. 1 Clasificarea statistic a activitilor economice din Comunitatea European
CD certificat de depozit
CSE curs de schimb efectiv
CSCI Rev. 4 Clasificarea standard de comer internaional (versiunea a 4-a revzut)
CUFP costurile unitare cu fora de munc n industria prelucrtoare
CUFT costurile unitare cu fora de munc n total economie
EUR euro
fob franco la bord la grania exportatorului
FMI Fondul Monetar Internaional
HWWI Institutul de Economie Internaional din Hamburg
IAPC indicele armonizat al preurilor de consum
IFM instituie financiar monetar
IME Institutul Monetar European
IPC indicele preurilor de consum
IPP indicele preurilor de producie
OIM Organizaia Internaional a Muncii
PIB produsul intern brut
SEBC Sistemul European al Bncilor Centrale
SEC 95 Sistemul European de Conturi 1995
UE Uniunea European
UEM Uniunea Economic i Monetar
n conformitate cu practica instituit la nivelul Comunitii, statele UE sunt enumerate
n prezentul Buletin n ordinea alfabetic a denumirilor n limbile rilor respective.
RO Romnia
OCDE Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic
5
BCE
Buletin lunar
CUVNT NAINTE
Banca Central European (BCE) a fost ninat
la data de 1 iunie 1998, devenind banca central
independent responsabil de moneda unic
european (euro), care a fost lansat n luna
ianuarie 1999. O moned unic utilizat de mai
multe ri nu poate exista fr o banc central
comun i fr un sistem comun al bncilor
centrale. Astfel, BCE i Sistemul European al
Bncilor Centrale (SEBC), format din BCE i
bncile centrale ale tuturor statelor membre ale
Uniunii Europene (UE), au primit mandatul de
a menine stabilitatea preurilor i de a pstra
credibilitatea monedei euro.
n luna mai 1998, Consiliul European a adoptat
una dintre deciziile cele mai importante din
istoria integrrii europene. Liderii UE au hotrt
c 11 state membre ndeplineau condiiile pentru
adoptarea euro. Acest eveniment istoric i are
originea n semnarea, n anul 1992, a Tratatului
de la Maastricht, prin care a fost denit cadrul
instituional al SEBC. n baza aceluiai document,
competena n domeniul politicii monetare a fost
transferat la nivel supranaional, asigurndu-se
protecia acesteia mpotriva oricrei presiuni,
inclusiv din partea guvernelor, i garantndu-se
astfel independena total a BCE. De asemenea,
Tratatul a conferit BCE dreptul exclusiv de a
autoriza emiterea de bancnote.
Tratatul de la Maastricht a fost negociat i
raticat de parlamentele naionale pornind de
la premisa c, n timp, toate statele membre ale
UE vor adopta moneda euro i, prin urmare,
SEBC va ndeplini toate atribuiile legate de
moneda unic. Pn atunci, ns, acest rol-cheie
i revine unui grup de bnci centrale din cadrul
SEBC, respectiv Eurosistemului, n componena
cruia intr BCE i bncile centrale ale rilor
din zona euro. Principalul organ de decizie al
Eurosistemului este Consiliul guvernatorilor
BCE, care este format din cei ase membri ai
Comitetului executiv al BCE i guvernatorii
bncilor centrale naionale (BCN) ale rilor din
zona euro.
Consiliul guvernatorilor BCE a denit stabilitatea
preurilor ca ind o rat pozitiv a inaiei sub
2% i a anunat c intenioneaz s menin
inaia la un nivel inferior, dar apropiat de 2%
pe termen mediu. Timp de aproximativ 10 ani
stabilitatea preurilor a fost meninut n general,
n poda majorrilor semnicative ale preurilor
materiilor prime la nivel mondial, care au afectat
Europa i restul lumii i asupra crora politica
monetar nu are nicio inuen direct, ceea ce a
determinat creterea ratei medii a inaiei la un
nivel uor superior celui de 2% dup adoptarea
monedei euro. Acesta este un rezultat remarcabil,
avnd n vedere ocurile din aceast perioad i
istoricul economiilor din cadrul zonei euro. n
deceniile care au precedat lansarea monedei
euro, ratele anuale medii ale inaiei din rile
respective erau mult mai ridicate dect cele din
zona euro n ultimii 10 ani.
Stabilitatea preurilor este esenial, nu numai
pentru c aceasta protejeaz valoarea veniturilor
tuturor, n special ale celor mai vulnerabili i
sraci dintre concetenii notri, ci i pentru c
meninerea stabilitii preurilor i credibilitatea
pe termen mediu constituie una dintre condiiile
preliminare care stau la baza dezvoltrii durabile
i crerii de locuri de munc. Prin ancorarea
anticipaiilor inaioniste la niveluri sczute, n
concordan cu deniia stabilitii preurilor,
6
BCE
Buletin lunar
BCE a redus primele de risc de inaie, asigurnd
astfel un mediu nanciar prielnic creterii
economice i crerii de locuri de munc. De
la lansarea monedei euro i pn la sfritul
anului 2007, n zona euro au fost create peste
15 milioane de locuri de munc noi, iar rata
omajului s-a situat la cel mai sczut nivel de la
nceputul anilor 80.
Euro deine un rol extrem de important n buna
funcionare a vastei piee europene i, astfel, n
realizarea unei adevrate piee unice. n acelai
timp, moneda unic a contribuit la protejarea
economiei din zona euro mpotriva numeroaselor
ocuri care s-au produs la nivel mondial i a
turbulenelor majore din ultimii ani.
Aceste realizri au necesitat timp i eforturi
considerabile, deoarece BCE s-a confruntat cu o
situaie inedit, n care a trebuit s ia decizii de o
importan i o complexitate considerabile i s
le pun n aplicare mpreun cu ceilali membri
ai Eurosistemului, respectiv bncile centrale
naionale din zona euro. Printre numeroasele
misiuni din ultimii ani s-a numrat aceea de a
nelege modul n care urma s funcioneze
aceast nou uniune monetar, odat creat,
precum i mecanismele economice complexe
ale unei mari zone economice care tinde ctre o
unicare economic i monetar total.
Aceast ediie special trece n revist activitatea
BCE din ultimii 10 ani, care au fost cruciali,
analizeaz unele dintre principalele diculti
ntmpinate de-a lungul acestei perioade,
precum i provocrile cu care se confrunt BCE
i zona euro n pragul celui de-al doilea deceniu
de existen.
Principala provocare o constituie realizarea
unei zone euro mai exibile i cu o mai mare
capacitate de adaptare prin mbuntirea
politicilor structurale i scale, precum i prin
sporirea potenialului su de cretere. Pentru
a identica factorii care ar putea determina
inaia n viitor, trebuie s nelegem n orice
moment evoluiile economice n curs i s
adaptm instrumentele n mod corespunztor.
Pentru a rmne credibil, politica monetar
trebuie s dea dovad de o vigilen constant i
s menin anticipaiile inaioniste la un nivel
compatibil cu deniia stabilitii preurilor.
De asemenea, trebuie identicate modalitile
ideale de pregtire pentru viitoarele extinderi ale
zonei euro.
Realizrile din ultimii 10 ani au fost posibile
datorit viziunii i determinrii de care au dat
dovad actualii i fotii membri ai Consiliului
guvernatorilor, precum i datorit energiei
i eforturilor depuse de ntregul personal al
Eurosistemului. Cu aceast ocazie special, a
dori s adresez cele mai sincere mulumiri tuturor
celor care au contribuit la construirea unei baze
solide pentru euro. Moneda unic a devenit un
simbol de mndrie pentru un continent a crui
prestan a crescut n mod considerabil.
Eurosistemul constituie o echip aat n serviciul
a 320 milioane de ceteni din 15 ri, care au
decis s-i uneasc destinele. Euro reprezint
moneda noastr, iar cetenii europeni tiu
c rmnem deli mandatului pe care ni l-au
ncredinat.
Doresc s adresez cele mai sincere mulumiri
ntregului personal al BCE i BCN pentru
contribuia sa de excepie, care a fcut posibil
publicarea acestui material.
Jean-Claude Trichet, preedintele BCE
7
BCE
Buletin lunar
CUVNT NAINTE
Comitetul executiv
n luna iunie 1998:
Rndul din spate
(de la stnga la dreapta):
Tommaso Padoa-Schioppa,
Otmar Issing,
Eugenio Domingo Solans
Rndul din fa
Christian Noyer (vicepreedinte),
Wim F. Duisenberg (preedinte),
Sirkka Hmlinen
Comitetul executiv
n luna iunie 2008:
Rndul din spate
Jrgen Stark,
Jos Manuel Gonzlez-Pramo,
Lorenzo Bini Smaghi
Rndul din fa
Gertrude Tumpel-Gugerell,
Jean-Claude Trichet (preedinte),
Lucas D. Papademos (vicepreedinte)
8
BCE
Buletin lunar
CONTEXTUL I STORI C
Integrarea monetar european a debutat la
nceputul anilor 60, atunci cnd cei ase membri
ai Comunitii Economice Europene (CEE)
au iniiat cooperarea n domeniul afacerilor
monetare. Aproximativ n aceeai perioad a
fost fcut prima propunere concret de realizare
a unei uniuni economice i monetare europene.
Scopul acesteia era transformarea zonei de liber
schimb instituite n baza Tratatului de la Roma
ntr-o uniune economic pn la nele deceniului.
Cu toate acestea, nu a fost luat nicio msur
concret, ntruct stabilitatea sistemului monetar
internaional s-a meninut mai muli ani. Abia n
anul 1969, n urma unei serii de crize a cursului
de schimb i a balanei de pli, liderii celor
ase ri membre ale CEE au decis elaborarea
unui plan de uniune economic i monetar.
Aceast decizie s-a materializat n anul 1970,
sub forma Raportului Werner, care prevedea
realizarea uniunii n trei etape pn n anul 1980.
Acest proiect ambiios a fost abandonat n anul
1971, dup prbuirea sistemului cursurilor de
schimb xe de la Bretton Woods. Totodat, rile
europene au neles c uctuaiile necontrolate
ale cursurilor de schimb puteau avea repercusiuni
negative asupra viitoarelor etape ale integrrii
comerciale. Primul pas a fost fcut n 1972,
odat cu crearea aa-numitului arpe monetar,
care avea drept scop stabilizarea cursurilor de
schimb pentru mai multe monede europene, dar
care a devenit curnd victima unor noi tulburri
monetare i a recesiunii internaionale care a
urmat primei crize petroliere din anul 1973.
Dup ce mai multe monede au aderat la acest
sistem sau l-au prsit, arpele se limita n
1977 la zona mrcii germane, format din
Germania, rile din Benelux i Danemarca.
n anul 1979, Frana i Germania au relansat
proiectul integrrii monetare prin crearea
Sistemului Monetar European (SME), care
a rmas n vigoare pn la lansarea monedei
euro n anul 1999. n cadrul acestuia s-a pus
accentul pe coordonarea politicii monetare i
asigurarea convergenei n vederea stabilizrii
preurilor i a cursurilor de schimb. n aceast
perioad, relaiile ntre bncile centrale s-au
consolidat, realinierile cursurilor de schimb au
fost condiionate de respectarea angajamentelor
asumate cu privire la politica de convergen,
n scopul reducerii frecvenei i a efectelor
deprecierilor destabilizatoare (care se mai
produceau uneori), restriciile privind libera
circulaie a capitalurilor au fost eliminate, n
ecare ar predominau politici de meninere
a inaiei la o rat sczut, iar integrarea
economic a progresat considerabil. Aceti ani de
experien n cadrul SME au relevat importana
unei convergene nominale i a unei discipline
scale durabile.
Ctre nele anilor 80, posibilitatea realizrii
uniunii economice i monetare europene a
fost readus n discuie. Consiliul European a
ncredinat unui comitet de experi, prezidat de
Jacques Delors, mandatul de a formula propuneri
n acest sens. Rezultatul a fost Raportul Delors,
care a condus la conturarea Tratatului de la
Maastricht, semnat de ei de stat i de guvern ai
statelor membre ale UE n anul 1992 i raticat de
toate rile Uniunii Europene pn n anul 1993.
Acest Tratat a stat la baza introducerii, dup
aproximativ 10 ani, a monedei euro. n perioada
care a urmat, eforturile s-au concentrat asupra
accelerrii procesului de convergen, precum
i asupra crerii mecanismelor instituionale
corespunztoare. Institutul Monetar European
(IME), ninat n anul 1994, a demarat pregtirea
cadrului de reglementare, organizatoric i
logistic necesar noului sistem supranaional al
bncilor centrale, esenial pentru crearea BCE i
a SEBC, pentru ndeplinirea sarcinilor acestora
i pentru introducerea noii monede unice.
n luna mai 1998, Consiliul Uniunii Europene
a hotrt c 11 ri ndeplineau criteriile de
convergen, respectiv condiiile stabilite n
vederea adoptrii monedei euro. BCE i SEBC
au fost ninate la data de 1 iunie 1998. Pn
la adoptarea monedei euro de ctre toate
statele membre ale UE, rolul principal revine
Eurosistemului, care este alctuit din BCE i
bncile centrale naionale ale rilor din zona
euro.
Banca Central European i Eurosistemul
s-au confruntat, nc de la nceput, cu o serie
de provocri considerabile. n special BCE, n
calitate de instituie nou-creat, trebuia s dea
dovad de credibilitate i s conving publicul
i pieele nanciare c va menine stabilitatea
preurilor. De asemenea, trebuia s pun la
9
BCE
Buletin lunar
CONTEXTUL ISTORIC
punct un cadru de cooperare ecient cu BCN
din Eurosistem. Caracterul inedit al mediului
instituional i economic a fcut i mai dicil
ndeplinirea acestor misiuni. Euro a creat, de
fapt, o entitate economic i nanciar nou,
ale crei caracteristici nu au fost studiate n
ntregime i ale crei implicaii nu erau destul
de clare.
Ediia special a Buletinului lunar, care
marcheaz mplinirea a 10 ani de existen a
BCE, prezint activitatea i realizrile BCE i
ale Eurosistemului din aceast perioad crucial.
De asemenea, sunt analizate provocrile i
perspectivele n domeniile de competen ale
BCE. Trecerea n revist a activitii BCE i
a Eurosistemului a evideniat dou aspecte
importante:
n primul rnd, odat cu trecerea anilor,
integrarea monetar a progresat n paralel
cu cea economic. De fapt, drumul parcurs
de Europa ctre UEM este unic n istorie,
deoarece se bazeaz pe principiul unei piee
unice pentru ri suverane. Aceasta o face
s se disting n foarte multe privine de
majoritatea uniunilor monetare din trecut, n
cazul crora crearea n prealabil a unei uniuni
politice (a unui stat-naiune) a fost cea care
a condus la realizarea unei piee unice, care
oferea ntreprinderilor i populaiei condiii
omogene. Anticipm c euro va avea o
contribuie pozitiv la continuarea integrrii
economice i nanciare. Acest aspect este
analizat pe larg n capitolele 4, 5 i 6, care
trateaz pe rnd tema integrrii economice
reale i a progreselor nregistrate n privina
deschiderii schimburilor comerciale, precum
i a integrrii pieelor nanciare.
n al doilea rnd, n cadrul Eurosistemului,
deciziile sunt adoptate centralizat,
dar aplicarea lor este descentralizat.
Descentralizarea Eurosistemului prezint
trei avantaje principale. Primul ar c BCE
beneciaz de competenele, infrastructura
i capacitile operaionale ale bncilor
centrale naionale din Eurosistem. Al
doilea avantaj este acela c bncile centrale
naionale faciliteaz comunicarea dintre
BCE i cetenii din zona euro, deoarece
utilizeaz limba (limbile) rilor din care
provin i cunosc cultura (culturile) acestora.
Al treilea ar acela c BCN asigur
instituiilor de credit din ecare ar accesul
la reeaua de bnci centrale, ceea ce constituie
un aspect important, avnd n vedere
dimensiunea zonei euro i relaiile de lung
durat dintre comunitile bancare naionale
i bncile centrale naionale respective.
Cadrul a funcionat bine n ultimii 10 ani
i a ndeplinit cu succes rolul ncredinat n
procesul de extindere a Uniunii Europene i
a zonei euro.
n aceti 10 ani, BCE a atins un nivel nalt de
credibilitate n ntreaga lume. Meninerea acestei
credibiliti n abordarea provocrilor viitoare
este foarte important, n acest moment, n
pragul celui de-al doilea deceniu de existen a
zonei euro. Aceast ediie special a Buletinului
lunar, lansat cu ocazia mplinirii a 10 ani de
existen a BCE, demonstreaz c, n multe
privine, avem un destin comun.
10
BCE
Buletin lunar
SI STEMUL EUROPEAN
AL BNCI LOR CENTRALE (SEBC)
EUROSI STEMUL
11
BCE
Buletin lunar
I INTRODUCERE
... s-i facem pe oameni s lucreze mpreun, s le artm c, dincolo de divergene sau de frontiere, au un
interes comun.
Jean Monnet
Aceast ediie special a Buletinului lunar trece n revist primii zece ani de activitate a Bncii
Centrale Europene (BCE) i a Eurosistemului, format din BCE i bncile centrale ale rilor europene
care au adoptat deja euro. Este descris modul n care aceast nou instituie i acest nou sistem au
funcionat ntr-un deceniu plin de evenimente i sunt analizate unele dintre provocrile cu care se pot
confrunta acestea n urmtorii zece ani i chiar mai trziu.
BCE i ndeplinete obiectivul principal de meninere a stabilitii preurilor, iar strategia sa
de politic monetar este credibil i bine neleas. Dei stabilirea unei politici monetare unice
constituie misiunea cea mai vizibil a BCE, aceasta nu este, n niciun caz, singura. Pentru a-i
atinge obiectivul, BCE trebuie s ndeplineasc diferite misiuni i activiti, unele dintre acestea
ind menionate i n Tratatul de la Maastricht, iar altele completnd cadrul politicii monetare unice.
Prin urmare, aceast ediie special permite i o mai bun nelegere a celorlalte misiuni ale BCE i
ale Eurosistemului.
Crearea BCE i a SEBC, precum i lansarea euro au condus la introducerea unui nou cadru
instituional pentru Uniunea Economic i Monetar (UEM). Acesta combin o politic
monetar centralizat cu politici scale i structurale descentralizate. Capitolul 2 explic modul
n care competena n domeniul politicii monetare unice a fost transferat la nivel supranaional
(respectiv la nivel comunitar). Bncii Centrale Europene, instituia nou-creat responsabil
cu stabilirea politicii monetare, i s-a conferit prin Tratat un grad nalt de independen, care
se manifest att la nivel instituional, ct i la nivel personal, nanciar i funcional. Noul
Tratat de la Lisabona include BCE printre instituiile Uniunii. Aceasta reect faptul c politica
monetar este indivizibil i c bncile centrale trebuie s e independente pentru a asigura
stabilitatea preurilor. n schimb, politicile scale sunt mai bine denite la nivel naional sub
rezerva respectrii parametrilor prevzui de Pactul de stabilitate i cretere pentru a lua n
considerare particularitile i cadrul instituional ale ecrei ri. Politicile structurale sunt, de
asemenea, stabilite la nivel naional, dar fac obiectul unei evaluri inter pares i sunt coordonate
n cadrul Strategiei de la Lisabona.
Noul cadru instituional al UEM ofer proceduri de coordonare corespunztoare, care iau n
considerare interdependena din ce n ce mai mare a rilor din zona euro. Prin urmare, BCE i
Eurosistemul trebuie s fac schimb de informaii i s interacioneze frecvent cu alte cteva
instituii i organisme europene, cum ar consiliul care reunete minitrii de nane (Consiliul
ECOFIN) i diferitele sale comitete pregtitoare, Eurogrupul i Comisia European. De asemenea,
BCE trebuie s prezinte rapoarte Parlamentului European. Din septembrie 1998 aceast practic a
condus la rezultate satisfctoare. Cu toate acestea, pe msur ce integrarea zonei euro nregistreaz
noi progrese, politicile stabilite la nivel naional trebuie s ia n considerare cerinele Comunitii.
Consiliul guvernatorilor BCE este responsabil de formularea politicii monetare pentru zona euro
i de stabilirea unor orientri pentru aplicarea acesteia. Aceast atribuie a devenit realitate n luna
octombrie 1998, atunci cnd Consiliul guvernatorilor a anunat o strategie de politic monetar
bazat pe stabilitate, destinat atingerii obiectivului principal privind stabilitatea preurilor, prevzut
n Tratatul de la Maastricht. Strategia claricat n anul 2003 prezint dou elemente principale:
o deniie cantitativ a stabilitii preurilor i un cadru format din doi piloni. Primul element se
refer la obiectivul principal al BCE, acela de a menine rata inaiei la un nivel inferior, dar apropiat
de 2%. De fapt, este unanim acceptat faptul c meninerea stabilitii preurilor reprezint cea mai
bun contribuie pe care politica monetar o poate avea la bunstarea economic. Cel de-al doilea
element este cadrul format din doi piloni, care se bazeaz pe o analiz economic i o analiz
BCE are un obiectiv
principal: stabilitatea
preurilor
Cadrul instituional
al UEM combin
o politic monetar
centralizat cu
...politici scale
i structurale
descentralizate...
i necesit mai multe
schimburi de informaii
i o coordonare mai
strns
Consiliul Guvernatorilor
stabilete politica
monetar
12
BCE
Buletin lunar
monetar. Ambele sunt importante n evaluarea diferitelor riscuri la adresa stabilitii preurilor.
Analiza economic se realizeaz pe termen mediu i scurt, pe baza unei game largi de indicatori i
de statistici economice i nanciare, semnicative pentru perspectiva asupra evoluiei preurilor.
n schimb, analiza monetar se realizeaz pe termen mediu i lung i confer un rol primordial
evoluiilor monetare i ale creditului. Cadrul format din doi piloni permite o bun structurare a
analizei interne i faciliteaz comunicarea cu publicul larg i cu pieele nanciare.
Capitolul 3 ofer detalii cu privire la principalele caracteristici i elemente ale strategiei, precum
i la aplicarea i conduita politicii monetare de la introducerea euro n anul 1999. Acest capitol
atrage, de asemenea, atenia asupra volumului de munc uria necesar pentru a asigura funcionarea
Eurosistemului, care a implicat i crearea infrastructurii pentru punerea n aplicare a politicii monetare
unice. n plus, BCE a trebuit s-i stabileasc propria organizare i propriile proceduri. Acest capitol
subliniaz i faptul c, atunci cnd i-au nceput activitatea, BCE i Eurosistemul cunoteau destul
de puin modul n care zona euro ar putea funciona dup realizarea integrrii monetare. Aplicarea
politicii monetare este o sarcin dicil, chiar i n condiii normale, dar trecerea, fr precedent,
de la politici naionale deja vericate la o politic supranaional nou a reprezentat o provocare
deosebit. nc din primul moment s-au fcut investiii majore n cercetare, analiz i statistic,
iar n prezent continu s e dezvoltat o gam larg de modele i instrumente, care contribuie
la generarea de date n timp real. Aceast analiz este, n mare parte, public i face obiectul unei
evaluri inter pares, constituind, astfel, un bun comun.
Capitolul 4 trece n revist provocrile referitoare la politica economic i performanele
macroeconomice ale zonei euro. Analiza tendinelor economice reale i a politicilor economice
servete unor scopuri diverse. De exemplu, contribuie la analiza menionat anterior n cadrul
strategiei bazate pe doi piloni, precum i la cea a procesului de transmisie a impulsurilor politicii
monetare. De asemenea, aceasta permite recunoaterea tendinelor macroeconomice determinate
de politicile structurale i scale i de evoluiile globale, precum i a efectelor acestora asupra
presiunilor inaioniste. Acest capitol se refer la unele tendine manifestate n ultimii zece ani n
zona euro la nivelul creterii reale, al productivitii i al pieelor forei de munc. Este de remarcat
faptul c, n ultimul deceniu, cadrul general al UEM a favorizat o dinamic susinut a ocuprii forei
de munc. Sunt discutate apoi politicile scale, dup care sunt prezentate unele caracteristici ale
diferenialelor de cretere economic real i de inaie de la o ar la alta.
Din acest capitol se pot desprinde mai multe nvminte. Privind n perspectiv, sunt indispensabile
reforme structurale i politici scale solide pentru stabilitatea macroeconomic general, precum
i rezultate bune n aceste domenii, respectiv un grad ridicat de ocupare a forei de munc i de
expansiune economic, o rat sczut a omajului natural i absena unor diferene majore n ceea ce
privete evoluiile nregistrate de la o ar la alta. Diferenialele de costuri i inaie de la o ar la alta,
cauzate de evoluii salariale inadecvate, precum i de rigiditi scale i structurale, pot determina
scderi ale competitivitii i pot avea efecte negative asupra ocuprii forei de munc i creterii
economice. Funcionarea corespunztoare a mecanismelor de adaptare la ocuri specice ar trebui
asigurat prin exibilitatea pieelor forei de munc i de produse, realizarea pieei unice i politici
scale bine concepute i durabile. Acelor ri care intenioneaz s adopte euro li se recomand s ia
n considerare aspectele menionate anterior n procesele de convergen atunci cnd opteaz pentru
aderarea la zona euro.
Moneda unic modic treptat economiile din zona euro. n domeniul afacerilor, unele costuri, cum
ar cele aferente operaiunilor de schimb valutar sau de protejare mpotriva volatilitii cursurilor de
schimb, au sczut semnicativ sau au disprut complet. Costurile de informare, precum cele legate
de necesitatea de a compara preurile bunurilor i serviciilor la nivel internaional, sunt n scdere.
De asemenea, se anticipeaz c euro va stimula piaa unic, respectiv va elimina piedicile pe care
le ntmpin n continuare circulaia bunurilor, serviciilor i persoanelor, mbuntind transparena
preurilor i descurajnd discriminarea prin preuri. Aceasta ar trebui s contribuie la reducerea
segmentrii pieei i la stimularea concurenei. De asemenea, euro este mult mai ecient dect
multiplele monede pe care le-a nlocuit ca mijloc de schimb i ca unitate de cont. n aceast ediie
Eurosistemul a necesitat
un proces de pregtire
fr precedent
Reformele economice
sunt eseniale pentru
buna funcionare
a zonei euro
Impactul Uniunii
Monetare asupra
economiei
Un cadru format din doi
piloni pentru zona euro
13
BCE
Buletin lunar
I NTRODUCERE
special a Buletinului lunar analizm diferite modaliti prin care euro contribuie la transformarea
pieelor nanciare i a performanelor macroeconomice n Europa. Desigur, aceste efecte, care
favorizeaz o mai bun integrare a zonei euro, vor avea o aciune lent i se vor manifesta pe
parcursul a mai multor decenii.
Un domeniu n care schimbrile sunt deja relativ cuanticabile este dimensiunea internaional a
euro. Capitolul 5 face referire la cele patru dimensiuni ale acestor schimbri: comerul cu bunuri
i servicii, uxurile de capital, rolul internaional al monedei euro i relaiile BCE cu rile tere i
instituiile i organismele internaionale. Sunt analizate evoluiile nregistrate ntre rile din zona
euro (respectiv din interiorul zonei euro), precum i de zona euro n ansamblu n raport cu restul
lumii (respectiv rile din afara zonei euro). Datele empirice i analiza economic demonstreaz c
moneda euro promoveaz schimburile comerciale, investiiile strine directe (ISD) i investiiile de
portofoliu transfrontaliere n rndul rilor din zona euro, ceea ce echivaleaz cu a arma c zona
euro investete n ea nsi. Pe lng faptul c stimuleaz comerul din zona euro, moneda euro a
sporit concurena n interiorul zonei euro i convergena preurilor bunurilor i serviciilor. n paralel,
moneda euro a contribuit la creterea ecienei att n rile de origine, ct i n rile gazd, prin
realocri de capital, n special n industria prelucrtoare. De asemenea, prin promovarea uxurilor de
investiii de portofoliu n statele membre ale zonei euro, aceasta a favorizat diversicarea riscurilor
legate de investiii i consum. Se anticipeaz c aceste fenomene vor persista n viitor. Dimensiunea
internaional a monedei euro i utilizarea acesteia ca moned de rezerv i de tranzacionare se
a pe un trend ascendent. Euro a devenit a doua moned din lume ca importan, dup dolarul
american, a crui sfer de inuen la nivel mondial este mai extins.
n ultimul deceniu, BCE i SEBC au acordat o atenie deosebit funcionrii corespunztoare a sistemului
nanciar. Bncile centrale sunt interesate de sistemul nanciar i de stabilitatea acestuia din dou motive.
n primul rnd, pentru a-i ndeplini principala misiune, i anume asigurarea stabilitii preurilor, sistemul
nanciar trebuie s funcioneze corespunztor. Avnd n vedere c sistemul nanciar constituie principalul
canal care permite gestionarea politicii monetare unice, un sistem nanciar integrat, stabil i ecient este
esenial pentru a asigura transmisia ecient i fr impedimente a impulsurilor politicii monetare n
ntreaga zon euro. De asemenea, bncile centrale au responsabilitatea principal n ceea ce privete
buna funcionare a sistemelor de pli i de decontare, iar acest obiectiv este strns legat de sigurana i
eciena sistemului nanciar n ansamblu. Un al doilea motiv ar c un sistem nanciar funcional aloc
mai ecient resursele nanciare n timp i n spaiu i este, prin urmare, esenial pentru a asigura o cretere
economic mai puternic i mai durabil. Acesta constituie un obiectiv important al politicilor publice i
beneciaz de sprijin activ din partea bncilor centrale.
Zona euro are un caracter multinaional. nc de la nceput, un obiectiv esenial al Eurosistemului a
fost consolidarea funcionrii pieelor nanciare, respectiv stimularea integrrii nanciare europene.
Capitolul 6 trece n revist progresele nregistrate n ceea ce privete integrarea nanciar de la lansarea
monedei euro, principalii factori care au stimulat integrarea i principalele obstacole cu care s-a
confruntat aceasta, precum i contribuia BCE i a Eurosistemului la procesul de integrare. Se subliniaz
c BCE i Eurosistemul promoveaz procesul de integrare nanciar n patru moduri, respectiv prin: (i)
mbogirea cunotinelor, contientizarea i monitorizarea progreselor n domeniul integrrii nanciare;
(ii) ndeplinirea rolului de catalizator pentru iniiativele bazate pe pia n vederea promovrii integrrii
nanciare, de exemplu, n ceea ce privete crearea Zonei unice de pli n euro (SEPA); (iii) acordarea
de consultan cu privire la cadrul legislativ i de reglementare al UE n domeniul serviciilor nanciare
i (iv) furnizarea de servicii specice unei bnci centrale, inclusiv a facilitilor de decontare brut n
timp real a plilor n euro (sistemul TARGET) i de transfer transfrontalier al garaniilor (modelul
bncilor centrale corespondente MBCC), precum i a iniiativei TARGET2-Securities, care studiaz
modalitile de decontare n moneda bncii centrale a operaiunilor cu titluri.
Dimensiunea
internaional a euro
BCE i SEBC acord
o atenie deosebit
sistemului nanciar
Eurosistemul depune
eforturi pentru
promovarea integrrii
nanciare
14
BCE
Buletin lunar
Capitolul 7 este consacrat unei alte responsabiliti majore a Eurosistemului: meninerea stabilitii
nanciare. Aceast misiune a devenit tot mai important n ultimii ani, deoarece sectorul nanciar s-a
extins semnicativ n raport cu economia real, rolul economic al stabilitii nanciare crescnd, astfel,
n mod constant. Dei asigurarea stabilitii preurilor reprezint aportul optim, n termeni generali,
al Eurosistemului la stabilitatea nanciar, acesta contribuie la realizarea acestui obiectiv prin dou
modaliti specice. n primul rnd, Eurosistemul ndeplinete unele misiuni privind stabilitatea
nanciar la nivelul zonei euro. Printre acestea se numr monitorizarea i evaluarea stabilitii
nanciare n zona euro n acest sens, BCE public semestrial Raportul privind stabilitatea nanciar
(Financial Stability Review) , precum i derularea operaiunilor de pia pentru a face fa ocurilor
nanciare generale i pentru a atenua tensiunile pe piaa monetar a zonei euro. n al doilea rnd,
Eurosistemul particip la elaborarea politicilor de stabilitate nanciar ale autoritilor competente
la nivel naional i european prin trei activiti principale: (i) susinerea procesului de monitorizare
i evaluare a stabilitii nanciare la nivel naional i european; (ii) acordarea de consultan privind
reglementarea i supravegherea nanciar i (iii) contribuia la gestionarea crizelor nanciare. De
asemenea, Eurosistemul are responsabiliti directe n ceea ce privete activitatea de supraveghere a
infrastructurilor de pia, n special a sistemelor de pli, aceast misiune contribuind, de asemenea,
la consolidarea stabilitii sistemului nanciar. Acest capitol descrie responsabilitile i principalele
realizri ale Eurosistemului n domeniul stabilitii i al supravegherii nanciare.
Capitolul 8 explic importana unor statistici de calitate pentru zona euro, precum i necesitatea ca
BCE s dispun de un set exhaustiv de statistici economice, nanciare i monetare care s respecte
cerinele de oportunitate, abilitate i consecven, astfel nct s i poat ndeplini misiunile i,
n special, s poat evalua riscurile la adresa stabilitii preurilor. n acest capitol este prezentat i
indicele armonizat al preurilor de consum, utilizat de BCE pentru evaluarea stabilitii preurilor.
ncepnd cu anul 1999, numrul statisticilor elaborate de SEBC aproape s-a triplat. Se public periodic
statistici monetare, nanciare i externe, cu respectarea standardelor de calitate. Documentele de
referin sunt uor accesibile i au contribuit la elaborarea unor standarde statistice internaionale,
de exemplu a celor privind statisticile monetare i nanciare. Diverse statistici ale BCE sunt incluse,
n prezent, n conturile nanciare i nenanciare trimestriale complete ale zonei euro. La sfritul
acestei ediii speciale, o anex statistic conine o selecie de comparaii internaionale.
Capitolul 9 analizeaz bancnotele euro din diferite perspective i include un scurt istoric al evoluiei
acestora, de la conceperea lor n anii 90 pn la introducerea n anul 2002. Capitolul analizeaz
situaia prezent i viitoare, abordnd i aspecte legate de puterea circulatorie i gestionarea monedei.
Bancnotele reprezint cu adevrat un simbol marcant al reuitei UEM i o realizare deosebit, avnd n
vedere amploarea aciunilor de planicare i organizare ntreprinse anterior introducerii acestora.
Ediia special a Buletinului lunar demonstreaz c rezultatele BCE i ale Eurosistemului din ultimii
zece ani pot evaluate prin adoptarea unor perspective temporale diferite. Pot identicate cteva
aspecte comune, care indic i provocrile viitoare:
Eurosistemul combin procesul decizional centralizat i aplicarea descentralizat a deciziilor de
ctre bncile centrale naionale (BCN). Aceast constatare este valabil pentru toate misiunile
i activitile menionate n aceast ediie special. Din punct de vedere organizaional, diferite
comitete tehnice i grupuri de lucru reunesc experi ai BCE i ai tuturor BCN. Aceste comitete
i grupuri de lucru i aduc periodic contribuia la prelucrarea unui volum imens de date i
informaii provenind din toate rile zonei euro. Aceasta permite cumularea celor mai bune
experiene i cunotine de care dispun BCN din cadrul Eurosistemului. n acelai timp, toate
aceste comitete i grupuri de lucru adopt punctul de vedere al zonei euro. Acest cadru a
gestionat cu succes procesul de integrare i are capacitatea de a evolua.
... i contribuie la
stabilitatea nanciar
Statisticile de calitate
sunt eseniale pentru o
analiz aprofundat
Uniunea Monetar n
buzunarele cetenilor
europeni
Comitetele adopt
punctul de vedere al
zonei euro
15
BCE
Buletin lunar
I NTRODUCERE
nceputurile Eurosistemului au fost modeste, cu cunotine reduse privind funcionarea zonei
euro dup integrarea monetar. Dac aplicarea politicii monetare ntr-un mediu incert i supus
ocurilor reprezint o provocare pentru orice banc central, aceast provocare a fost major
n primii ani de existen ai zonei euro, avnd n vedere caracterul inedit al acesteia, menionat
n Capitolul 3. Astfel se explic investiiile semnicative n instrumente analitice, cercetare
i statistic, realizate nc de la nceput, dup cum se arat n Capitolele 3, 4, 5, 6 i 8. A fost
elaborat o gam larg de modele i alte instrumente analitice, utilizate n prezent i mbuntite
n permanen. Aceste analize i informaii sunt, n cea mai mare parte, publice, ind disponibile
pe website-ul i n publicaiile BCE i fcnd obiectul unor evaluri publice i inter pares.
Strategia de politic monetar a BCE se inspir din bunele practici ale BCN din cadrul
Eurosistemului, pe care le combin cu elemente noi. Avnd n vedere mandatul privind meninerea
stabilitii preurilor ncredinat prin Tratat, Consiliul guvernatorilor a stabilit un obiectiv de
inaie clar. Acesta sporete, la rndul su, transparena i responsabilitatea BCE. Analiza
economic i monetar cadrul format din doi piloni ofer dou perspective complementare
pentru evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor. De asemenea, aceasta furnizeaz un
instrument de structurare a analizei interne i a comunicrii externe. Strategia este acum bine
neleas i credibil. Credibilitatea permite ancorarea anticipaiilor inaioniste pe termen lung
i reducerea volatilitii inaiei. n Capitolele 2, 7 i 9 ale acestei ediii speciale este prezentat
modul n care buna funcionare a strategiei de politic monetar a BCE susine diferite alte
misiuni ale BCE i ale Eurosistemului.
Euro care include, n sens larg, forele care acioneaz pe pia, schimbrile instituionale
i organizaionale i msurile legislative ar trebui s acioneze ca un catalizator al integrrii
economice i nanciare. Este posibil ca aceste schimbri s produc efecte numai dup o
perioad ndelungat. De fapt, procesul european de integrare economic, nanciar i monetar
a nceput n anii 50 i a progresat treptat. Decizia de a introduce euro s-a bazat pe convingerea
ferm c rile din zona euro erau pregtite pentru aceasta i c noua moned unic urma s
determine demararea unor procese pozitive care s conduc la apropierea rilor respective. n
acelai timp, continu s existe provocri, acestea ind abordate n prezenta ediie special a
Buletinului lunar. n unele ri din zona euro mai exist discrepane ntre inaia perceput de
populaie i cea msurat efectiv aspect prezentat n Capitolul 3. Economiile din zona euro
mai au nc multe de mbuntit n ceea ce privete exibilitatea i rezistena la ocuri externe
aspect prezentat n Capitolul 4. n plus, integrarea regional european avanseaz n paralel
cu globalizarea, care are, de asemenea, efecte ample i profunde, dup cum se menioneaz n
Capitolele 5 i 6. Prin urmare, zona euro va trebui s-i continue evoluia sub inuena acestor
presiuni combinate.
Faptul c interconexiunea n cadrul zonei euro se realizeaz mai bine ca oricnd modic
viziunea asupra Uniunii Economice i Monetare. Euro reprezint i un simbol important al
identitii europene.
n prezent, euro este utilizat de 320 milioane de ceteni din zona euro, dar are i putere circulatorie
mai extins la nivel internaional dect monedele pe care le-a nlocuit, ind utilizat tot mai mult pe
pieele nanciare internaionale, dup cum se relev n Capitolul 5. n aceast ediie aniversar se
subliniaz c euro prezint deja o serie de avantaje, precum stabilitatea preurilor i scderea ratelor
dobnzilor. Acestea susin alte evoluii pozitive treptate, dar constante , inclusiv multiplicarea
schimburilor de bunuri i servicii i un grad mai ridicat de integrare nanciar, care, la rndul lor,
accelereaz aprofundarea i modernizarea nanciar. Exist, de asemenea, un grad remarcabil
de rezisten ntr-un mediu internaional complex. n opinia noastr, aceste realizri ne vor ajuta
s facem fa tuturor provocrilor actuale i viitoare din zona euro i, de asemenea, s susinem
Existau puine indicii cu

privire la modul n care
urma s funcioneze zona
euro
O zon de stabilitate a
preurilor de acum mai
extins
Euro, catalizator al
integrrii
Euro a adus stabilitatea
preurilor i un nivel
sczut al ratelor
dobnzilor
16
BCE
Buletin lunar
adaptarea economiilor naionale. Capitolul 10 conine cteva concluzii. Tabelul de mai jos prezint
unele dintre principalele evenimente instituionale din istoria Eurosistemului.
veni mente i nsti tui ona| e i mportante di n i stori a urosi stemu| ui , 1998-2008
1998
Mai Consiliul European constat c 11 ri ndeplinesc criteriile de convergen i pot
adopta euro (cea de-a treia etap a UEM).
A se vedea
Cuvnt-nainte
Iunie Se nfiineaz BCE i SEBC. A se vedea Context istoric
Septembrie Prima apariie a preedintelui BCE n faa Parlamentului European. A se vedea Capitolul 2
Octombrie Prima participare a preedintelui BCE la o reuniune G7.
Octombrie Anunarea strategiei de politic monetar. A se vedea Capitolul 3.1.
Noiembrie Adoptarea de ctre Consiliul UE a Regulamentului privind culegerea de informaii
statistice de ctre BCE. A se vedea Capitolul 8
Decembrie Anunarea valorii de referin cantitative pentru creterea monetar.
Decembrie BCE i se acord statut de observator la Fondul Monetar Internaional (FMI).
Decembrie Cursurile de schimb sunt fixate irevocabil. A se vedea Context
istoric
1999
Ianuarie Lansarea euro ca moned fiduciar. Se stabilete o politic monetar unic pentru zona euro.
Ianuarie Lansarea MCS II, Danemarca i Grecia fiind primele ri care ader la acest mecanism. A se vedea Capitolul 2
Aprilie Acordul Eurosistemului privind acordarea de asisten pentru acoperirea necesarului
de lichiditate n situaii de urgen.
A se vedea Capitolul 7
Iulie Producerea bancnotelor euro ncepe la cteva imprimerii. A se vedea Capitolul 9
Noiembrie BCE devine membru al Bncii Reglementelor Internaionale (BRI).
2000
Martie Consiliul European adopt Strategia de la Lisabona. A se vedea Capitolul 2
2001
Ianuarie Grecia ader la zona euro. A se vedea Capitolul 2
Aprilie Este adoptat Acordul de cooperare la nivel european ntre autoritile de control
al sistemelor de pli i cele de supraveghere bancar. A se vedea Capitolul 7
August Este fcut public concepia grafic a bancnotelor euro. A se vedea Capitolul 9
Septembrie ncepe distribuirea anticipat a bancnotelor i monedelor euro. A se vedea Capitolul 9
2002
Ianuarie Introducerea monedei unice: pn la sfritul lunii februarie 2002 bancnotele i monedele
euro devin singurele mijloace legale de plat n toate rile din zona euro.
Noiembrie Este publicat pentru prima dat Raportul BCE privind structurile bancare din UE. A se vedea Capitolul 7
2003
Februarie Este publicat pentru prima dat Raportul BCE privind stabilitatea sectorului bancar n UE. A se vedea Capitolul 7
Martie Este adoptat Acordul de cooperare la nivel european ntre autoritile de supraveghere
i bncile centrale n situaii de criz financiar. A se vedea Capitolul 7
Martie Este adoptat Acordul de cooperare prin care sunt stabilite responsabilitile
n domeniul statisticilor economice i financiare la nivel comunitar ntre BCE i Eurostat. A se vedea Capitolul 8
Mai Clarificarea strategiei de politic monetar a BCE. A se vedea Capitolul 3.1
2004
Martie Sunt aduse modificri cadrului operaional. A se vedea Capitolul 3.3
Mai Bncile centrale naionale ale celor zece noi state membre ale UE se altur SEBC. A se vedea Capitolul 2
Iunie Monedele Estoniei, Lituaniei i Sloveniei particip la MCS II. A se vedea Capitolul 2
Decembrie Este publicat pentru prima dat Raportul BCE privind stabilitatea financiar
(Financial Stability Review).
2005
Martie/Aprilie Este relansat Strategia de la Lisabona ca urmare a studiului efectuat de un grup
la nivel nalt prezidat de Wim Kok. A se vedea Capitolul 2
Martie/Iunie Reforma Pactului de stabilitate i cretere. A se vedea Capitolul 2
17
BCE
Buletin lunar
I NTRODUCERE
veni mente i nsti tui ona| e i mportante di n i stori a urosi stemu| ui , 1998-2008
Mai Este adoptat Acordul de cooperare la nivelul UE ntre autoritile de supraveghere,
bncile centrale i ministerele de finane n situaii de criz financiar. A se vedea Capitolul 7
Mai Monedele Ciprului, Letoniei i Maltei ader la MCS II. A se vedea Capitolul 2
August Eurosistemul public o contribuie la consultarea Comisiei privind politica UE
n domeniul serviciilor financiare (2005-2010). A se vedea Capitolul 7
Septembrie BCE public pentru prima dat indicatorii de integrare financiar pentru zona euro. A se vedea Capitolul 6
Noiembrie Coroana slovac particip la MCS II.
2006
Iulie Este lansat iniiativa TARGET2-Securities. A se vedea Capitolul 6
2007
Ianuarie Slovenia ader la zona euro. A se vedea Capitolul 2
Ianuarie Bncile centrale naionale ale Bulgariei i Romniei se altur SEBC. A se vedea Capitolul 2
Martie Este publicat pentru prima dat Raportul BCE privind integrarea financiar n Europa. A se vedea Capitolul 6
Mai Publicarea Angajamentului public privind activitatea statistic a SEBC. A se vedea Capitolul 8
Iunie Publicarea pentru prima dat, n comun, de ctre BCE i Eurostat a conturilor
economice i financiare trimestriale integrate ale zonei euro pe sectoare instituionale. A se vedea Capitolul 8
Noiembrie Eurosistemul public o contribuie la revizuirea cadrului Lamfalussy pentru reglementare
i supraveghere financiar. A se vedea Capitolul 7
Decembrie Este semnat Tratatul de la Lisabona. A se vedea Capitolul 2
2008
Ianuarie Malta i Cipru ader la zona euro. A se vedea Capitolul 2
Aprilie Publicarea Cadrului privind calitatea statisticilor BCE. A se vedea Capitolul 8
Aprilie Este adoptat un nou Acord de cooperare la nivelul UE ntre autoritile de supraveghere,
bncile centrale i ministerele de finane n situaii de criz financiar.
18
BCE
Buletin lunar
Consiliul guvernatorilor
n luna iunie 1998:
Rndul din spate
Luis ngel Rojo,
Alfons Verplaetse,
Antonio Fazio,
Yves Mersch,
Antnio Jos Fernandes de Sousa,
Matti Vanhala, Klaus Liebscher,
Nout Wellink,
Jean-Claude Trichet,
Maurice OConnell,
Hans Tietmeyer

Rndul din fa
Eugenio Domingo Solans,
Otmar Issing, Christian Noyer,
Willem F. Duisenberg,
Sirkka Hmlinen,
Tommaso Padoa-Schioppa
n luna iunie 2008:
Rndul din spate
Jrgen Stark, Erkki Liikanen,
Klaus Liebscher,
Nicholas C. Garganas, Nout Wellink,
Marko Kranjec
Rndul din mijloc
John Hurley,
Miguel Fernndez Ordez, Christian
Noyer, Axel A. Weber,
Lorenzo Bini Smaghi,
Michael C. Bonello
Rndul din fa
Yves Mersch,
Jos Manuel Gonzlez-Pramo,
Lucas D. Papademos,
Gertrude Tumpel-Gugerell,
Athanasios Orphanides
19
BCE
Buletin lunar
I NTRODUCERE
Consiliul general
n luna iunie 1998:
Rndul din spate
Luis ngel Rojo, Antonio Fazio,
Urban Bckstrm,
Antnio Jos Fernandes de Sousa,
Matti Vanhala, Klaus Liebscher,
Nout Wellink,
Lucas D. Papademos,
Edward A. J. George,
Maurice OConnell,
Hans Tietmeyer

Rndul din fa
Alfons Verplaetse, Yves Mersch,
Christian Noyer,
Willem F. Duisenberg,
Bodil Nyboe Andersen,
Jean-Claude Trichet
Consiliul general
n luna iunie 2008:
Rndul din spate
Erkki Liikanen, Andrs Simor,
Klaus Liebscher,
Nicholas C. Garganas,
Axel A. Weber,
Reinoldijus arkinas,
Nout Wellink, Andres Lipstok
Rndul din mijloc
John Hurley, Nils Bernstein,
Christian Noyer,
Ilmrs Rimvis,
Zdenk Tma,
Stefan Ingves, Marko Kranjec,
Mugur Constantin Isrescu
Rndul din fa
Miguel Fernndez Ordez,
Ivan ramko,
Lucas D. Papademos,
Michael C. Bonello,
Athanasios Orphanides,
Yves Mersch
20
BCE
Buletin lunar
EXTI NDEREA UNI UNI I EUROPENE
EXTI NDEREA ZONEI EURO 1999-2008
21
BCE
Buletin lunar
2 CADRUL I NSTI TUI ONAL
I FUNCI ONAREA ZONEI EURO
Politicile macroeconomice sunt aplicate n zona euro pe baza unei delimitri clare a responsabilitilor.
Competena n domeniul politicii monetare a fost atribuit la nivel supranaional, respectiv Bncii
Centrale Europene. n schimb, politicile economice rmn, n mare msur, de resortul statelor
membre, dei fac obiectul unor proceduri de coordonare. Tratatul de la Maastricht a conferit BCE/
Eurosistemului independena necesar pentru aplicarea politicii monetare unice i ndeplinirea
celorlalte misiuni. Totodat, Tratatul impune BCE o serie de obligaii de raportare fa de populaie
i fa de reprezentanii alei ai acesteia Parlamentul European. De asemenea, BCE particip
la diverse reuniuni organizate la nivel european i la schimburi periodice de opinii cu instituiile
comunitare.
Primul deceniu de existen a UEM a demonstrat c acest cadru instituional fr precedent, din
care BCE face parte integrant, este, n esen, solid, fapt recunoscut i de Tratatul de la Lisabona,
care a lsat aproape neschimbat cadrul instituional. Cu toate acestea, continu s existe provocri
importante, cu precdere la nivelul factorilor de decizie la nivel naional, care ar trebui s-i asume
responsabilitile ce le revin n cadrul actual, ceea ce ar favoriza mbuntirea n continuare a
performanelor macroeconomice n zona euro.
Capitolul este structurat dup cum urmeaz: Seciunea 2.1 prezint succint cadrul instituional al
zonei euro i unele schimbri survenite n ultimul deceniu, Seciunea 2.2 analizeaz interaciunea
BCE cu alte instituii i organe comunitare, iar n Seciunea 2.3 sunt enumerate etapele procedurale
pentru extinderea zonei euro i a Uniunii Europene.
2.1 CADRUL INSTITUIONAL
Cadrul instituional pentru Uniunea Economic i Monetar (UEM), stabilit prin Tratatul de la
Maastricht, face o distincie clar ntre atribuiile la nivel comunitar i cele la nivel naional. Ca
urmare a introducerii monedei unice, competena n domeniul politicii monetare a zonei euro a
fost transferat la nivel comunitar. Pentru ndeplinirea obiectivului fundamental privind meninerea
stabilitii preurilor, Eurosistemul beneciaz de un grad nalt de independen fa de inuenele
politice. n schimb, politicile economice (scale sau structurale) rmn, n mare msur, de
resortul statelor membre, nscriindu-se ntr-un cadru european menit s asigure disciplina.
Argumentul principal al acestei dihotomii este c, n timp ce politica monetar este, prin natura
acesteia, indivizibil n cadrul unei uniuni monetare, politicile economice trebuie s in seama de
caracteristicile naionale i de cadrul instituional naional i, prin urmare, pot mai ecient aplicate
la nivel naional. De asemenea, recunoaterea, n general, a competenei autoritilor naionale n
domeniul politicilor economice permite, de asemenea, un anumit grad de concuren ntre politici,
n scopul mbuntirii ecienei politicilor i promovrii bunelor practici
1
.
n acelai timp, moneda unic promoveaz o mai bun integrare a economiilor naionale, ceea
ce sporete interdependena acestora (este de menionat c uxurile comerciale i de capital au
nregistrat creteri n ultimii zece ani a se vedea Capitolul 5). Adoptarea unor msuri excesiv
de descentralizate i lipsite de coordonare s-ar putea dovedi contraproductiv, deoarece nu ar ine
seama sucient de gradul tot mai mare de interdependen. n mod deosebit, este probabil ca un
proces decizional autonom s e mai puin ecient n ceea ce privete identicarea unei soluii
pentru ocurile economice comune care afecteaz, n general, n mod similar, cele mai multe
dintre ri sau chiar pe toate. De asemenea, statele membre trebuie s ia n considerare posibilele
efecte de contagiune (respectiv deciziile adoptate ntr-o ar ar putea afecta i celelalte ri). De
asemenea, politicile economice ale statelor membre trebuie orientate ctre stabilitate pentru a
1 Pentru mai multe detalii privind cadrul actual, a se vedea articolul The economic policy framework in EMU din Buletinul lunar noiembrie 2001.
Delimitarea clar
a atribuiilor
Delimitarea clar
a atribuiilor
22
BCE
Buletin lunar
asigura compatibilitatea cu obiectivul fundamental al politicii monetare unice, cu att mai mult cu
ct rile participante la zona euro nu mai dispun de politici monetare i valutare i, prin urmare,
trebuie s se bazeze pe alte politici pentru a promova competitivitatea i a se adapta la ocuri. Aceste
consideraii justic msurile de coordonare n domeniul politicilor economice. Coordonarea este
posibil prin adoptarea, n cazul politicilor, a unei abordri normative fundamentate pe legi sau
proceduri obligatorii sau a uneia exibile bazate pe presiuni sau sprijin din partea celorlalte state
membre sau pe dialog la nivel comunitar.
Tratatul prevede trei modaliti diferite de elaborare a politicilor n diverse domenii ale UEM: (i)
transferul total de competen la nivel comunitar n domeniul politicii monetare; (ii) coordonarea
normativ a politicii scale; (iii) coordonarea exibil a celorlalte politici economice. Urmtoarele
seciuni vor analiza, pe rnd, ecare dintre aceste domenii.
Concluzia principal a acestui capitol este c, n primii zece ani, cadrul instituional al zonei euro
a fost unul adecvat pentru funcionarea UEM. Noul Tratat de la Lisabona nu modic n esen
dispoziiile instituionale privind UEM, recunoscnd astfel caracterul corespunztor al cadrului
2
.
NIVELUL COMUNITAR
Independena, responsabilitatea i transparena bncilor centrale
Teoria economic i exemplele istorice din deceniile anterioare reprezint o dovad clar c
independena bncii centrale reprezint o condiie prealabil pentru realizarea i meninerea
stabilitii preurilor. n acest context, independena multidimensional a BCE este prevzut n
Tratat, care o i legitimeaz.
n ultimele decenii, evoluia cadrelor de politic monetar la nivel internaional s-a caracterizat prin
tendina general de favorizare a independenei bncilor centrale. Dup cum se poate observa n
continuare, independena reprezint un concept cu multiple aspecte. Mai multe competene i un
grad mai ridicat de autonomie necesit legitimitate democratic, aceasta determinnd un nivel sporit
de transparen n aplicarea politicii monetare i comunicarea intens cu publicul. Aceste evoluii
s-au datorat modicrii radicale produse n anii 70 n gndirea economitilor, care au recunoscut
rolul fundamental al anticipaiilor n comportamentul economic.
Independena bncii centrale, respectiv izolarea acesteia de inuenele politice n procesul de aplicare
a politicii monetare, asigur axarea politicii monetare pe stabilitatea preurilor i, prin urmare,
faciliteaz ancorarea inaiei i a anticipaiilor inaioniste la niveluri sczute. Dup inaia ridicat
din anii 70 s-a dorit s se ae de ce bncile centrale au permis scparea de sub control a inaiei i
cum anume ar putea prentmpinate astfel de evoluii n viitor. Una dintre principalele explicaii
prezentate a fost aceea c pierderea controlului asupra inaiei s-a datorat faptului c bncile centrale
nu erau independente. n absena independenei bncilor centrale, politica monetar nu poate
orientat n mod credibil ctre stabilitatea preurilor, din moment ce aceasta poate expus oricnd
opiunilor politice de a spori producia pe termen scurt pe seama unei rate mai ridicate a inaiei pe
termen lung. Cu toate acestea, populaia va nelege problema i va anticipa creterea inaiei nc de
la nceput, astfel nct compromisul perceput pe termen scurt ntre inaie i producie va anulat,
iar singurul rezultat sigur va o rat a inaiei tot mai ridicat. Unica modalitate de soluionare a
acestei dileme este aceea de a delega politica monetar unei bnci centrale independente, care s
aib drept mandat explicit meninerea stabilitii preurilor.
2 Tratatul de la Lisabona a fost semnat de ei de stat i de guvern din UE la data de 13 decembrie 2007. Acesta modic Tratatul privind
Uniunea European i Tratatul de instituire a Comunitii Europene i urmrete s asigure funcionarea mai democratic, mai transparent
i mai ecient a Uniunii Europene extinse. Tratatul de la Lisabona ar trebui s intre n vigoare n anul 2009, dup ce va raticat de toate
statele membre.
Trei modaliti de
elaborare a politicilor
Un cadru instituional solid
O tendin general
ctre independena
bncilor centrale
Argumentul aat la
baza independenei
bncilor centrale
23
BCE
Buletin lunar
CADRUL
I NSTI TUI ONAL
I FUNCI ONAREA
ZONEI EURO
Argumentul economic aat la baza independenei bncii centrale trebuie transpus ntr-un cadru
juridic cuprinztor i detaliat. Pentru a asigura independena necesar a BCE/SEBC, urmtoarele
dimensiuni ale independenei politicii monetare pot desprinse din Tratat.
Independena instituional a BCE fa de orice ingerin, inclusiv din partea guvernelor, este garantat
prin dispoziiile articolului 108 din Tratat. Acestea prevd explicit c, n exercitarea competenelor
lor, nici BCE i niciun membru al organelor de decizie nu poate solicita sau accepta instruciuni
din partea instituiilor sau a organelor comunitare, a guvernelor statelor membre sau a oricrui alt
organism. Tratatul prevede n continuare c instituiile i organele comunitare, precum i guvernele
statelor membre au obligaia de a respecta acest principiu, fr a ncerca s inueneze membrii
organelor de decizie ale BCE. Independena instituional a BCE este completat de prerogativele n
plan legislativ i de rolul consultativ n ceea ce privete proiectele de acte normative la nivel naional
i comunitar care in de domeniul su de competen.
Dispoziiile Tratatului asigur c BCE dispune de toate competenele i atribuiile necesare pentru
a-i ndeplini mandatul, conferindu-i astfel independena funcional. De exemplu, BCE dispune de
atribuii exclusive n ceea ce privete politica monetar n zona euro. Controlul deplin asupra bazei
monetare este asigurat prin monopolul asupra emiterii de bancnote i prin cerina ca emiterea de
monede de ctre statele membre s e supus aprobrii BCE. De asemenea, articolul 101 din Tratat
protejeaz Eurosistemul mpotriva presiunilor n favoarea nanrii datoriei publice prin interzicerea
acordrii de credite sectorului public de ctre Eurosistem.
Independena personal le garanteaz membrilor Consiliului guvernatorilor sigurana mandatului
i le permite s evite orice conicte de interese. n aceast privin, Statutul SEBC/BCE protejeaz
independena personal a organelor de decizie ale BCE prin prevederea unor contracte pe durat
determinat relativ ndelungate i prin interzicerea revocrii din funcie pe baza rezultatelor unor
politici aplicate anterior. n acest sens, se consider esenial ca guvernatorii bncilor centrale s dein
mandate semnicativ mai lungi dect cele ale politicienilor; astfel, guvernatorii bncilor centrale pot
avea n vedere un orizont mai ndeprtat, concentrndu-se asupra aspectelor pe termen mediu, n
timp ce politicienii au obiective pe termen mai scurt, n concordan cu ciclurile electorale.
n cele din urm, independena nanciar, care nseamn autonomia bncii centrale n ceea ce
privete resursele i veniturile nanciare, este important prin aceea c permite bncii centrale s i
ndeplineasc atribuiile n mod ecient. n cadrul UEM, aceasta este asigurat prin bugetul propriu
al BCE, care este independent de cel al UE, i prin subscrierea i vrsarea integral a capitalului
BCE de ctre bncile centrale naionale din cadrul Eurosistemului.
Tratatul de la Lisabona include explicit BCE printre instituiile Uniunii. Aceast schimbare a statutului
juridic al BCE nu are un impact major asupra poziiei sale n interiorul cadrului instituional al UE,
deoarece Tratatul de la Lisabona nu modic niciuna dintre caracteristicile instituionale eseniale
ale BCE, cum ar obiectivul principal i misiunile sale, competena de a adopta acte juridice sau
personalitatea juridic i independena sa.
Amploarea independenei acordate BCE prin Tratat i Statut trebuie legitimat corespunztor pentru a
n concordan cu fundamentele democratice ale societii europene. Aceasta impune responsabilitate
fa de populaie i fa de organele alese n mod democratic. Legitimitatea democratic a bncilor
centrale independente este reglementat diferit n funcie de ecare sistem democratic. Mandatele
acestora pot varia i n funcie de numrul obiectivelor care trebuie ndeplinite.
n ceea ce privete legitimitatea democratic a BCE/SEBC, pot evideniate trei elemente. n
primul rnd, raticarea Tratatului i a amendamentelor aduse statutelor bncilor centrale naionale
Independena BCE are
patru dimensiuni
Independena impune
responsabilitate
24
BCE
Buletin lunar
de legislaia naional reprezint o surs major de legitimitate democratic. n al doilea rnd,
numirea membrilor Consiliului guvernatorilor, alctuit din membrii Comitetului executiv al BCE i
din guvernatorii bncilor centrale naionale, de ctre instituii democratice constituie un alt element
important. n cele din urm, BCE este rspunztoare pentru politicile sale.
n ceea ce privete responsabilitatea, BCE trebuie s le explice cetenilor i reprezentanilor acestora
din Parlament modul n care i-a ndeplinit mandatul. n mod deosebit, Bncii Centrale Europene
i se solicit s prezinte un raport anual privind politica sa monetar i alte activiti Parlamentului
European, Consiliului UE, Comisiei i Consiliului European (pentru mai multe informaii privind
aceste organe, a se vedea Seciunea 2.2). BCE trebuie s prezinte acest raport Parlamentului European
i Consiliului UE. De asemenea, preedintele BCE i ceilali membri ai Comitetului executiv pot
audiai de comisiile competente ale Parlamentului European, e la solicitarea Parlamentului, e la
solicitarea acestora (obligaiile de raportare ale BCE fa de Parlamentul European sunt precizate n
Seciunea 2.2).
Procesul de asumare a responsabilitii este simplicat dac mandatul bncii centrale este clar denit.
n Uniunea European, Tratatul confer BCE/SEBC un obiectiv fundamental precis, respectiv
meninerea stabilitii preurilor. n schimb, dac banca central trebuie s realizeze mai multe
obiective n acelai timp, ar din ce n ce mai dicil ca aceasta s e tras la rspundere cu privire
la ndeplinirea mandatului su. De asemenea, Consiliul guvernatorilor BCE a stabilit o deniie
cuanticat a obiectivului de realizat, precum i o strategie corespunztoare i cuprinztoare de
urmat, care limiteaz deciziile discreionare i inuena personal asupra procesului decizional.
Faptul c, pe plan internaional, reducerea inaiei i ancorarea anticipaiilor inaioniste n ultimele
dou decenii au coincis cu o micare global n favoarea independenei bncilor centrale reprezint
o dovad clar c aceasta constituie o condiie prealabil pentru realizarea i meninerea stabilitii
preurilor. Acest punct de vedere este susinut de date empirice formale. Numeroase studii au
demonstrat c, n diferite ri, un grad sporit de independen a bncii centrale este asociat scderii
ratei medii a inaiei
3
.
POLITICA MONETAR
Tratatul de la Maastricht atribuie BCE responsabilitatea pentru politica monetar unic i i
ncredineaz un obiectiv fundamental, respectiv meninerea stabilitii preurilor. Fr a aduce
atingere acestui obiectiv, politica monetar trebuie s susin politicile economice generale ale
Comunitii Europene. Aceast dispoziie decurge din principiul susinut de date empirice i lucrri
de cercetare i bazat pe un consens larg potrivit cruia meninerea stabilitii preurilor reprezint
cea mai bun contribuie pe care politica monetar o poate avea la realizarea obiectivelor de politic
economic ale Comunitii, cum ar un nivel ridicat de ocupare a forei de munc i o cretere
economic sustenabil, neinaionist. Principalele caracteristici ale cadrului de politic monetar
i ale aplicrii acestuia sunt prezentate n Capitolul 3. Experiena ultimilor zece ani a conrmat
soliditatea i robusteea acestei abordri, dup cum se demonstreaz n Capitolul 4, care se refer la
performanele macroeconomice ale zonei euro.
n zona euro, deciziile de politic monetar sunt luate de Consiliul guvernatorilor BCE, care este
format din cei ase membri ai Comitetului executiv al BCE i din guvernatorii bncilor centrale
naionale ale rilor din zona euro, pe baza principiului o persoan, un vot. n ceea ce privete
operaiunile prin care sunt puse n aplicare deciziile de politic monetar, Consiliul guvernatorilor
le deruleaz, ori de cte ori este posibil i adecvat, prin intermediul bncilor centrale naionale,
3 A se vedea P. Moutot, A. Jung i F. Mongelli (2008), The workings of the Eurosystem. Monetary policy preparations and decision making,
anexa 1, Studiul ocazional nr. 79 al BCE, pentru o prezentare succint i o reevaluare a datelor.
Un grad sporit de
independen conduce
la scderea inaiei
BCE stabilete politica
monetar
25
BCE
Buletin lunar
CADRUL
I NSTI TUI ONAL
I FUNCI ONAREA
ZONEI EURO
n conformitate cu principiul descentralizrii operaionale
4
(de exemplu, n timp ce rata minim a
dobnzii acceptat pentru operaiunea principal de renanare sptmnal este stabilit n mod
centralizat de ctre BCE, operaiunile de licitaie sunt derulate de bncile centrale naionale cu
contrapartidele acestora).
Pentru euro a fost adoptat un regim exibil al cursului de schimb, ceea ce presupune c valoarea
extern a monedei euro la fel ca cea a principalelor valute, cum ar dolarul SUA este stabilit pe
pia. Cursul de schimb nu este un instrument de politic economic. ntr-adevr, nu ar fost logic
ca moneda euro s e creat, iar politica monetar aferent acesteia s fac apoi obiectul unor cerine
externe, nu interne. Stabilitatea preurilor reprezint un obiectiv att pentru politica monetar, ct i
pentru cea valutar i, prin urmare, nu exist un obiectiv al cursului de schimb. n aplicarea politicii
sale monetare, BCE ia n considerare cursul de schimb n msura n care acesta afecteaz situaia
economic i perspectivele privind stabilitatea preurilor.
NIVELUL NAIONAL
Politica fiscal
Disciplina scal este necesar pentru buna funcionare a Uniunii Monetare, deoarece politicile
scale inadecvate pot alimenta anticipaii sau pot conduce la presiuni politice asupra bncii centrale
pentru ca aceasta s permit un nivel mai ridicat al inaiei cu scopul de a atenua datoria public sau
de a menine ratele dobnzilor la un nivel sczut. Tratatul conine, aadar, cteva dispoziii pentru
a evita astfel de riscuri. O descriere mai detaliat a politicilor scale i a rezultatelor acestora este
prezentat n Capitolul 4.
n primul rnd, Tratatul interzice n mod explicit nanarea decitelor bugetare prin intermediul
bncilor centrale. Acesta mai prevede c sectorul public nu trebuie s benecieze de acces privilegiat
la instituiile nanciare. n plus, aa-numita clauz no bail-out din Tratat menioneaz clar faptul
c nici Comunitatea, niciun stat membru nu poate considerat responsabil pentru angajamentele
asumate de un alt stat membru.
De asemenea, Tratatul impune statelor membre UE obligaia de a evita decitele excesive. n ceea ce
privete statele membre care nu respect plafoanele pentru decitul bugetar i pentru datoria public
stabilite n Protocolul privind procedura de decit excesiv (PDE), anexat Tratatului, aplicarea acestei
proceduri poate conduce, n ultim instan, la sanciuni nanciare.
Cadrul scal a fost mbuntit semnicativ n anul 1997 prin includerea Pactului de stabilitate i
cretere (PSC)
5
. Componenta preventiv a PSC include o procedur mai concret de supraveghere
multilateral prin care statele membre ale zonei euro prezint un program de stabilitate, n timp ce
statele din afara zonei euro prezint un program de convergen. Aceste programe anuale ofer o
privire de ansamblu asupra evoluiilor economice i scale din ecare ar, un obiectiv pe termen
mediu pentru politica scal i msurile de adaptare n vederea atingerii obiectivului pe termen
mediu. De asemenea, Consiliul poate emite o avertizare timpurie. n plus, componenta corectiv a
PSC a claricat i a simplicat diferitele etape i calendarul procedurii de decit excesiv.
Cu privire la componenta corectiv, reforma PSC din anul 2005 a adus mai mult exibilitate
procedurilor. n mod deosebit, s-a extins aprecierea discreionar n stabilirea unui decit excesiv i au
4 Pentru o analiz a principiului descentralizrii i a diferenei fa de principiul subsidiaritii, a se vedea Zilioli, ESZB-Satzung, Artikel 12,
n von der Groeben-Schwarze hrgb., Kommentar zum Vertrag ber die Europische Union, 2003, ediia a 6-a, p 427-428 i Zilioli, Selmayr,
The Law of the ECB, Hart publishing 2001, p. 70-71.
5 Pactul de stabilitate i cretere, adoptat n iunie 1997, const ntr-o Rezoluie a Consiliului European i Regulamentele nr. 1466/97 i
nr.1467/97. A se vedea i J. Stark, (2001), The genesis of a pact, n: Brunila, A., M. Buti i D. Franco (ed.), The Stability and Growth Pact.
The architecture of scal policy in EMU. Basingstoke: Palgrave.
Un regim exibil al
cursului de schimb
pentru euro
Sunt necesare politici
scale solide
Politici scale coordonate
prin intermediul Pactului
de stabilitate i cretere
26
BCE
Buletin lunar
fost prelungite termenele procedurale. Cu privire la componenta preventiv, pactul revizuit a mrit
i marja discreionar aferent stabilirii obiectivului pe termen mediu i progreselor nregistrate n
realizarea acestuia. Muli observatori, inclusiv BCE, i-au exprimat ngrijorarea cu privire la faptul c
aceste schimbri ar putea submina ncrederea n cadrul scal i n sustenabilitatea nanelor publice ale
rilor din zona euro i c, pe ansamblu, acesta ar deveni mai complex i mai puin transparent.
Politicile structurale
Conform Tratatului, statele membre UE au obligaia s considere politicile economice drept o
chestiune de interes comun. Orientrile generale de politic economic reprezint elementul esenial
al acestui proces. Tratatul stabilete, de asemenea, un cadru de supraveghere multilateral a politicilor
privind ocuparea forei de munc, inclusiv adoptarea Orientrilor privind ocuparea forei de munc.
Totui, n timp ce Consiliul poate emite recomandri statelor membre care nu respect Orientrile
generale de politic economic, n Tratat nu se prevede niciun mecanism coercitiv sau penalizator.
Politicile structurale reprezint un element important n procesul general de coordonare a politicilor
economice i fac obiectul unei abordri exibile a coordonrii, care se bazeaz n mare parte pe
presiuni sau sprijin din partea celorlalte state membre. Dup cum se menioneaz n Capitolul 4,
pentru buna funcionare a UEM sunt necesare piee cu un grad ridicat de exibilitate i competitivitate,
deoarece rile nu mai pot recurge la unele dintre mecanismele de adaptare caracteristice perioadei
anterioare UEM pentru a-i restabili competitivitatea (de exemplu, prin devalorizarea monedei).
Politicile economice orientate ctre partea de ofert trebuie s ia n considerare condiiile specice
ecrei ri i, prin urmare, este posibil numai coordonarea exibil a acestor politici.
n luna martie 2000, Consiliul European de la Lisabona a revizuit aceast abordare prin adoptarea
aa-numitei Strategii de la Lisabona, un program ambiios de reforme structurale, menit s sporeasc
potenialul de dezvoltare al Uniunii Europene. Strategia conine dou inovaii la nivel instituional:
(i) reuniunile de primvar, n cadrul crora Consiliul European este invitat s transmit impulsul
i orientrile privind politicile economice i reformele structurale i (ii) o nou metod deschis
de coordonare (o nou form de guvernare n UE), care s consolideze cooperarea prin stabilirea
bunelor practici.
Cu toate acestea, dup cinci ani de la elaborarea Strategiei de la Lisabona, rezultatele acesteia erau
oarecum eterogene. Ca urmare a unui studiu efectuat de un grup de experi la nivel nalt, prezidat de
Wim Kok, fostul prim-ministru al rilor de Jos, Consiliul European din primvara anului 2005 a
convenit asupra modicrii substaniale a Strategiei de la Lisabona. Mai precis, acesta a reorientat
Strategia de la Lisabona ctre dezvoltare i ocuparea forei de munc i a optimizat cadrul de
guvernan cu scopul de a stimula asumarea reformelor structurale la nivel naional i, n consecin,
legitimitatea politic a ntregului proces.
n primvara anului 2005, Consiliul European a hotrt, de asemenea, s reuneasc Orientrile
generale de politic economic i Orientrile privind ocuparea forei de munc ntr-un singur
document intitulat Orientri integrate pentru a spori coerena acestora. Acestea au fost adoptate
pentru o perioad de trei ani i sunt actualizate anual, dup caz. n plus, numeroasele rapoarte
elaborate anterior au fost nlocuite cu programe naionale de reform, care permit evaluarea anual
a progreselor nregistrate.
innd seama de amploarea zonei euro, diferenele ntre rezultatele economice nregistrate de statele
membre ale acesteia nu sunt surprinztoare (pentru o descriere a diferenelor ntre performanele
macroeconomice de la o ar la alta n cadrul zonei euro, a se vedea Seciunea 3, Capitolul 4). Diferene
similare se observ i n alte zone monetare extinse, cum ar Statele Unite. Cu toate acestea, faptul
c diferenele economice din zona euro tind s persiste demonstreaz c economiile din zona euro nu
Coordonare exibil
a politicilor structurale
27
BCE
Buletin lunar
CADRUL
I NSTI TUI ONAL
I FUNCI ONAREA
ZONEI EURO
sunt sucient de exibile. Este, aadar, esenial ca guvernele s-i menin angajamentele asumate
fa de obiectivele Strategiei de la Lisabona pentru a benecia de avantajele UEM.
2.2 INTERACIUNEA DINTRE BCE I ALTE INSTITUII I ORGANE COMUNITARE
Cadrul instituional al UEM descris anterior necesit o interaciune mai intens ntre instituiile
comunitare/supranaionale. Aceast seciune completeaz consideraiile anterioare asupra principiilor
generale care stau la baza cadrului UEM. Este analizat n mod deosebit interaciunea dintre BCE i
principalele instituii comunitare
6
.
RELAIILE CU PARLAMENTUL EUROPEAN
Dup cum s-a menionat anterior, dei se bucur de independen, BCE respect principiul
transparenei fa de publicul larg i face obiectul unor obligaii extinse de raportare, n special fa de
Parlamentul European. n acest context, preedintele BCE i ceilali membri ai Comitetului executiv
pot audiai de comisiile competente ale Parlamentului European, e la solicitarea Parlamentului,
e la solicitarea acestora. n practic, preedintele BCE se prezint o dat la trei luni n faa Comisiei
pentru afaceri economice i monetare. Raportul anual al BCE este prezentat att Comisiei pentru
afaceri economice i monetare, ct i plenului Parlamentului European.
n plus, pe lng obligaiile impuse de Tratat, exist i alte contacte ntre BCE i Parlamentul
European, cum ar vizitele informale. BCE a acceptat, de asemenea, s rspund ntrebrilor
adresate n scris de ctre membrii Parlamentului European. Pentru i mai mult transparen, att
ntrebrile, ct i rspunsurile sunt publicate n Jurnalul Ocial al UE.
6 Trebuie notat faptul c gracul de mai sus ilustreaz numai interaciunile dintre BCE i alte instituii/foruri comunitare i nu interaciunile
dintre acestea din urm. Pentru o analiz mai complet, a se vedea i articolul The ECBs relation with institutions and bodies of the
European Community din Buletinul lunar - octombrie 2000.
BCE are obligaii de
raportare fa de
Parlamentul European
6rafi c 1 ke| ai i | e di ntre 86 i a| te i nsti tui i /organe comuni tare
Consiliul
European
Consiliul
ECOFIN
Eurogrupul
Comisia
European
Banca Central
European
CEF, EPC, CPE, CSF
Parlamentul
European
28
BCE
Buletin lunar
Dialogul n cadrul
Eurogrupului...
... a devenit tot mai
important
Relaii strnse cu
Comisia European
Acest cadru permite ca BCE s rspund pentru aciunile sale n faa reprezentanilor alei ai UE i
n faa publicului.
RELAIILE CU CONSILIUL ECOFIN I COMITETELE SALE PREGTITOARE
Consiliul ECOFIN (reunit la nivelul minitrilor de nane) dezbate probleme de politic
economico-nanciar a UE i (spre deosebire de Eurogrup, a se vedea subseciunea urmtoare) poate
lua decizii ociale. Tratatul prevede c preedintele BCE trebuie s participe la edinele Consiliului
ori de cte ori acesta dezbate probleme legate de obiectivele i misiunile BCE/Eurosistemului.
Tratatul mai prevede c preedintele Consiliului (preedintele de facto al Eurogrupului) particip la
edinele Consiliului guvernatorilor fr drept de vot.
Deciziile Consiliului ECOFIN sunt pregtite de Comitetul economico-nanciar (CEF), care
reunete reprezentani naionali la nivel nalt din ministerele de nane i din bncile centrale,
precum i funcionari superiori din cadrul Comisiei Europene i al BCE. CEF are un rol esenial
n analiza situaiei economico-nanciare a statelor membre i a Comunitii i coordoneaz, de
asemenea, poziiile adoptate de UE n forurile internaionale. Comitetul pentru servicii nanciare
(CSF) particip la pregtirea deciziilor ECOFIN n domeniul serviciilor i supravegherii
nanciare. BCE este, de asemenea, membr a Comitetului pentru politic economic (CPE),
care deine un rol major n pregtirea dezbaterilor Consiliului ECOFIN cu privire la reformele
structurale.
RELAIILE CU EUROGRUPUL
Guvernana economic n zona euro se bazeaz n mare parte pe discuiile neociale care au loc n
cadrul Eurogrupului. Acest organism informal, care a fost instituit printr-o rezoluie a Consiliului
European de la Luxemburg, din luna decembrie 1997, reunete lunar minitrii de nane din zona
euro. Sunt, de asemenea, invitai s participe comisarul pentru afaceri economice i monetare i
preedintele BCE.
n cadrul Eurogrupului are loc un schimb de opinii onest i deschis ntre principalii factori de decizie
din zona euro. Aceste discuii permit BCE s obin informaii direct de la surs i s explice deciziile
luate.
Eurogrupul a devenit din ce n ce mai important n ultimii zece ani, fapt reectat n agenda sa, care
s-a extins de-a lungul timpului. Dac anterior se concentra ndeosebi asupra politicilor scale,
Eurogrupul abordeaz n prezent i alte aspecte, cum ar reformele structurale, evoluiile legate
de competitivitatea ecrei ri din zona euro, stabilitatea nanciar i evoluia cursului de schimb.
Rolul informal al Eurogrupului este atestat de un protocol anexat noului Tratat de la Lisabona,
care are drept scop s dezvolte o coordonare din ce n ce mai strns ntre politicile economice
din zona euro.
RELAIILE CU COMISIA EUROPEAN
Comisia European are un rol important n cadrul instituional al UEM. n mod deosebit, acest
organism are drept de iniiativ legislativ, putnd nainta spre adoptare propuneri Parlamentului
European i Consiliului. De asemenea, aceasta deine un rol esenial n monitorizarea modului de
aplicare a deciziilor i acordurilor la nivel european. BCE menine un contact permanent cu Comisia
European i efectueaz schimburi de opinii cu reprezentanii Comisiei n cadrul reuniunilor la
nivel european. n plus, comisarul pentru afaceri economice i monetare poate participa la edinele
Preedintele BCE poate
participa la edinele
Consiliului ECOFIN
29
BCE
Buletin lunar
CADRUL
I NSTI TUI ONAL
I FUNCI ONAREA
ZONEI EURO
Recenta extindere de
proporii a UE
Drumul ctre adoptarea
euro trece prin...
... aderarea la MCS II
Consiliului guvernatorilor fr drept de vot. Pe lng aceste contacte ociale, BCE a stabilit o serie
de contacte neociale cu servicii din cadrul Comisiei Europene.
2.3 PROCESELE DE EXTINDERE
EXTINDEREA UE
Primii zece ani de la lansarea monedei euro au coincis cu o expansiune fr precedent a Uniunii
Europene. La 1 mai 2004, zece ri au aderat la Uniune i altele dou au urmat la data de 1 ianuarie
2007. Din multe puncte de vedere, aceast extindere a fost cea mai important i cea mai vast din
istoria Uniunii Europene. Numrul total al statelor membre a crescut de la 15 la 27, iar populaia
s-a mrit cu aproximativ 100 de milioane, ajungnd la aproape 500 de milioane. Totodat, impactul
economic al acestei expansiuni a rmas pe ansamblu relativ nesemnicativ. PIB total a crescut cu
mai puin de 10%, venitul pe cap de locuitor n majoritatea noilor state membre ind, n momentul
aderrii, mult mai sczut dect media UE.
Se anticipeaz c extinderea va continua n urmtorii ani, dar ntr-un ritm mai lent. Trei ri au primit
statutul de candidat: Turcia n 1999, Croaia n 2004 i Fosta Republic Iugoslav a Macedoniei n
2005. Toate celelalte state din vestul Balcanilor sunt ri potenial candidate, cu perspectiva unei
eventuale aderri la UE.
ntruct se ateapt ca toate noile state membre s adopte moneda euro la un moment dat,
Eurosistemul a acordat i acord n continuare o atenie deosebit extinderii UE. Consiliul general
al BCE examineaz periodic evoluiile economice, nanciare i monetare din rile candidate
i din rile potenial candidate. Eurosistemul a iniiat, de asemenea, un dialog strns cu bncile
centrale din rile care se pregtesc s adere la UE. n mod deosebit, naintea valurilor anterioare
de extindere, Eurosistemul a organizat, mpreun cu bncile centrale naionale, o serie de seminarii
privind procesul de aderare la UE, care au facilitat integrarea n SEBC a bncilor centrale din rile
n curs de aderare. BCE a stabilit, de asemenea, contacte i schimburi intense de informaii, inclusiv
prin intermediul unui dialog anual la nivel nalt n domeniul politicilor, cu bncile centrale din
actualele ri candidate.
EXTINDEREA ZONEI EURO
Euro a debutat ca moned unic a 11 state membre. Zece ani mai trziu, a devenit moneda a 15
state membre. Au avut deja loc trei valuri de extindere a zonei euro prin aderarea Greciei n 2001, a
Sloveniei n 2007 i a Ciprului i Maltei n 2008. Noi valuri de extindere a zonei euro sunt ateptate
n anii urmtori.
rile UE se ndreapt ctre adoptarea euro n conformitate cu o procedur bine stabilit, care
cuprinde mai multe etape. Prima etap se ncheie atunci cnd statul membru ader la mecanismul
cursului de schimb MCS II.
n aceast etap, politica monetar i cea valutar trebuie s ndeplineasc trei cerine eseniale
prevzute de Tratat. n primul rnd, politica valutar trebuie considerat o problem de interes
comun. n al doilea rnd, stabilitatea preurilor trebuie s constituie obiectivul principal al politicii
monetare. n al treilea rnd, ara respectiv trebuie s evite decitele excesive (chiar dac sanciunile
nanciare prevzute de procedura de decit excesiv pot aplicate numai atunci cnd ara respectiv
a adoptat euro).
30
BCE
Buletin lunar
... ndeplinirea criteriilor
de convergen
A doua etap ncepe atunci cnd un stat membru ader la MCS II. n cadrul acestui mecanism, se
adopt pentru moneda naional un regim de curs de schimb x, dar ajustabil, n jurul paritii centrale
fa de euro, cu o band de uctuaie standard de 15%. Acest mecanism este succesorul direct al
mecanismului cursului de schimb iniial, care a fost utilizat din anul 1979 pn la introducerea
monedei euro la data de 1 ianuarie 1999. Mecanismul cursului de schimb are un rol stabilizator, ajut
la orientarea politicilor macroeconomice ctre durabilitate i contribuie la ancorarea anticipaiilor
inaioniste. MCS II constituie un test de pia pentru statele membre n drumul lor ctre adoptarea
euro, deoarece se ateapt ca aceste ri s aplice politici orientate ctre stabilitate, pentru a stimula
stabilitatea cursului de schimb i convergena nominal. Din acest punct de vedere, participarea
la MCS II poate considerat ca o perioad de instruire n vederea adoptrii monedei unice
europene.
Adoptarea monedei euro, care reprezint cea de-a treia etap, ncepe numai dup ce ara respectiv
a ndeplinit n totalitate aa-numitele criterii de convergen pe termen lung (a se vedea i Seciunea
4.4). Aceste criterii sunt prevzute n Tratatul de la Maastricht i detaliate ntr-un protocol anexat la
acesta. Scopul acestora este de a asigura un proces sustenabil de convergen nominal n ceea ce
privete evoluia preurilor, cursurile de schimb pe termen lung, precum i decitul bugetar i datoria
public. De asemenea, statul membru respectiv trebuie s participat timp de doi ani la MCS II n
cadrul benzilor normale de uctuaie, fr s nregistrat tensiuni puternice. n aceast perioad,
statul respectiv trebuie s-i armonizeze integral legislaia naional (n special legislaia cu privire
la statutul bncii centrale) cu Tratatul i cu Statutul SEBC.
Decizia prin care se stabilete dac un stat membru a atins nivelul necesar de convergen sustenabil
pentru a adopta moneda euro este luat de ctre Consiliul ECOFIN, dup dezbaterea acestei probleme
de ctre ei de stat i de guvern. Decizia se bazeaz pe Rapoartele de convergen ntocmite de
BCE i Comisia European, pe un aviz al Parlamentului European i pe o propunere din partea
Comisiei Europene. n plus, Consiliul ECOFIN adopt reglementrile necesare pentru introducerea
monedei euro ntr-un nou stat membru, inclusiv o reglementare de stabilire a cursului de schimb x
irevocabil ntre moneda naional i euro.
Pe ansamblu, UE a stabilit o procedur clar care consider adoptarea monedei euro ca ind etapa
nal a unui proces de convergen structurat ntr-un cadru multilateral. Prin urmare, euroizarea
ocial unilateral nu ar compatibil cu dispoziiile Tratatului.
Aderarea la zona euro implic o serie de consecine de ordin operaional i necesit pregtiri
tehnice intense, mai ales n ceea ce privete adoptarea euro ca moned duciar, instrumentele
necesare aplicrii politicii monetare i participrii la infrastructurile pieei din zona euro pentru
gestionarea plilor i a operaiunilor cu constituire de garanii. Eurosistemul a lansat, de asemenea,
diferite campanii de informare pentru a permite agenilor care opereaz cu numerar i publicului
larg s se familiarizeze cu aspectul i cu elementele de siguran ale bancnotelor i monedelor
euro (de exemplu, prin distribuirea de pliante informative ctre populaie sau prin organizarea de
conferine i seminarii pentru comunitatea de afaceri). Prin adoptarea monedei euro, bncile centrale
naionale intr n componena Eurosistemului, iar guvernatorii acestora devin membri ai Consiliului
guvernatorilor.
2.4 CONCLUZII
Cadrul instituional introdus de Tratatul de la Maastricht este unic, incluznd o politic monetar
centralizat i politici scale i structurale descentralizate. Pe lng aceast delimitare clar a
... respectarea benzilor
de uctuaie...
31
BCE
Buletin lunar
CADRUL
I NSTI TUI ONAL
I FUNCI ONAREA
ZONEI EURO
atribuiilor, cadrul cuprinde procedurile de coordonare corespunztoare care iau n considerare
interdependena sporit a rilor din zona euro dup introducerea monedei unice.
Experiena primilor zece ani de existen a UEM sugereaz c acest cadru funcioneaz bine, fapt
recunoscut i de noul Tratat de la Lisabona, care nu a modicat esenial cadrul instituional. n acelai
timp ns, nu toi factorii de decizie i-au respectat ntotdeauna angajamentele i acordurile la nivel
comunitar. Prin urmare, ceea ce trebuie reinut n privina celui de-al doilea deceniu de funcionare a
UEM ar aceea c toi factorii de decizie trebuie s-i respecte responsabilitile asumate n cadrul
uniunii monetare, pentru garantarea succesului continuu al UEM.
33
BCE
Buletin lunar
3 STRATEGI A DE POLI TI C MONETAR A BCE
I I MPLEMENTAREA ACESTEI A
n vederea ndeplinirii mandatului su de meninere a stabilitii preurilor n zona euro, Consiliul
guvernatorilor s-a bazat pe o strategie de politic monetar anunat n mod public nc de la nceputurile
Uniunii Monetare. n ansamblu, aceast strategie s-a dovedit ecient n ultimii zece ani. Deciziile
de politic monetar au contribuit la ancorarea anticipaiilor inaioniste pe termen lung la niveluri
care reect stabilitatea preurilor. Totodat, datorit exibilitii sale i diversitii instrumentelor
i procedurilor care intr n componena sa, cadrul operaional al Eurosistemului de implementare a
politicii monetare s-a dovedit ecient i durabil, inclusiv n perioade de turbulene pe pieele nanciare.
Capitolul este structurat dup cum urmeaz: Seciunea 3.1 prezint succint strategia de politic
monetar a BCE, concentrndu-se pe evoluia din ultimul deceniu a analizelor economice i monetare
din cadrul abordrii bazate pe doi piloni, prin care Consiliul guvernatorilor evalueaz riscurile la
adresa stabilitii preurilor. Seciunea 3.2 descrie modul de punere n aplicare a politicii monetare
unice i maniera n care aceasta a reuit s orienteze anticipaiile inaioniste ntr-un mediu
economic i nanciar n permanent schimbare, caracterizat prin numeroase provocri. Analiznd
mai detaliat orientarea politicii monetare, Seciunea 3.2 identic cinci etape principale, respectiv
tranziia la Uniunea Monetar (de la mijlocul anului 1998 pn la mijlocul anului 1999), ntrirea
politicii monetare pentru contracararea presiunilor inaioniste (de la mijlocul anului 1999 pn la
nele anului 2000), reducerile ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE (din prima parte a anului
2001 pn la mijlocul anului 2003), meninerea nemodicat a ratelor dobnzilor reprezentative
(n intervalul cuprins ntre mijlocul anului 2003 i sfritul anului 2005) i renunarea la orientarea
acomodativ a politicii monetare ncepnd cu nele anului 2005. Seciunea 3.3 prezint procedurile
i instrumentele operaionale utilizate de BCE pentru implementarea deciziilor de politic monetar.
Seciunea 3.4 cuprinde concluziile, respectiv nvmintele i direciile de urmat.
3.1 STRATEGIA DE POLITIC MONETAR A BCE
CARE SUNT AVANTAJELE STABILITII PREURILOR?
Tratatul privind Uniunea European (cunoscut i ca Tratatul de la Maastricht) instituie o ierarhie
clar a obiectivelor Eurosistemului, stabilitatea preurilor ind cea mai important dintre acestea.
Aceast opiune se bazeaz att pe dovezi istorice clare, ct i pe teoria economic, ntruct stabilitatea
preurilor contribuie la creterea nivelului de trai prin diverse canale.
Stabilitatea preurilor protejeaz valoarea real a veniturilor i avuiei, n timp ce inaia neateptat
conduce n mod inevitabil la o redistribuire arbitrar i neintenionat. Stabilitatea preurilor este n
primul rnd n avantajul celor mai vulnerabile categorii sociale, ale cror plasamente sunt n mare
parte reprezentate de numerar i conturi de economii, n condiiile n care valoarea real a acestor
investiii este erodat cu uurin de inaie. Dat ind accesul relativ limitat la pieele nanciare,
aceste categorii au anse mici s eludeze aa-numitul impozit reprezentat de inaie (ination
tax)
1
. Din acest punct de vedere, pensionarii care depind de pensia lunar i de economiile realizate
n timpul vieii active reprezint o categorie aparte, cu un grad sporit de vulnerabilitate la inaie.
Astfel, stabilitatea preurilor contribuie i la coeziunea social.
Totodat, un mediu de preuri stabile permite oamenilor s deosebeasc mai uor modicrile la
nivelul preurilor relative (respectiv ajustarea preurilor unui anumit bun sau serviciu) de cele la nivelul
general al preurilor. Acest lucru nseamn c oamenii pot avea deplin ncredere n funcia de semnal
i informare a preurilor unui anumit bun sau serviciu. ntr-un astfel de mediu, oamenii contientizeaz
faptul c eventuala ajustare a preurilor se datoreaz uctuaiilor n penuria relativ de bunuri i servicii
1 Pentru detalii suplimentare, a se vedea W. Easterly i S. Fischer, Ination and the Poor, World Bank Policy Research Working Paper
No.- 2335, 2000.
Stabilitatea preurilor
ca obiectiv primordial
Avantajele stabilitii
preurilor
34
BCE
Buletin lunar
ca rspuns la uctuaiile de cerere i ofert aferente. n acest context, stabilitatea preurilor faciliteaz
comparaia ntre acestea, contribuind astfel la adoptarea unor hotrri n cunotin de cauz n privina
consumului i a plasamentelor, dar i la funcionarea ecient i fr dezechilibre a pieelor.
Stabilitatea preurilor contribuie i la scderea ratelor dobnzilor nominale i reale. De exemplu, inaia
erodeaz valoarea real a activelor nominale, iar ntr-un mediu inaionist mprumuttorii obinuiesc s
impun o prim specic, menit s contracareze riscurile de inaie aferente investiiilor efectuate. n schimb,
mprumuttorii nu percep o astfel de prim de risc n condiii de stabilitate a preurilor. Prin diminuarea
primelor de risc de inaie, stabilitatea preurilor implic niveluri mai sczute ale ratelor dobnzilor reale,
ceea ce transform proiectele de investiii n opiuni mai rentabile. Astfel, ratele mai sczute ale dobnzilor
contribuie la creterea gradului de ocupare a forei de munc i la dezvoltarea economic.
De asemenea, stabilitatea preurilor reprezint cea mai bun i, n ultim instan, singura contribuie
pe care o politic monetar credibil o poate avea la creterea economic, crearea de locuri de munc
i coeziunea social. Aceast situaie reect ideea conform creia o autoritate care controleaz un
singur instrument nu poate ndeplini dect un singur obiectiv i nici nu poate responsabil de
atingerea mai multor obiective. Urmrirea unor obiective suplimentare risc s mpovreze excesiv
politica monetar, ceea ce ar conduce la creterea ratei inaiei i a omajului. Pe termen lung, politica
monetar nu poate inuena dect nivelul preurilor dintr-o economie, fr a exercita un impact
durabil asupra activitii economice n sine. Acest principiu general este ndeobte cunoscut drept
neutralitatea banilor pe termen lung. n acest context, Tratatul prevede o repartizare ecient i
neechivoc a responsabilitilor, politicii monetare revenindu-i obiectivul fundamental de meninere
a stabilitii preurilor.
Datele disponibile recent indic faptul c relaia dintre inaie i creterea economic ar putea chiar
negativ pe termen lung, n condiiile n care creterea permanent a inaiei conduce la o pierdere net
n veniturile reale
2
. Acesta ar un motiv n plus pentru bncile centrale s i asume n mod deschis
responsabilitatea pentru meninerea stabilitii preurilor. Numai astfel politica monetar ar reduce la minim
costurile inaiei i ar contribui la optimizarea potenialului productiv pe termen lung al economiei.
ELEMENTE ALE STRATEGIEI DE POLITIC MONETAR
n momentul adoptrii i anunrii strategiei de politic monetar de ctre Consiliul guvernatorilor,
n luna octombrie 1998 (n timp util naintea debutului UEM), una dintre problemele fundamentale
era n ce msur strategia va putea depi toate provocrile cu care urma s se confrunte zona euro
recent constituit. Prin urmare, se impune pentru nceput o scurt analiz a principalelor elemente i
a raionamentului care a stat la baza strategiei.
Strategia de politic monetar a fost elaborat pe baza unor demersuri exhaustive ntreprinse de
Institutul Monetar European (precursorul BCE) i asigur o abordare sistematic i consecvent
a orientrii politicii monetare. Strategia const n dou componente principale: n primul rnd, o
deniie cantitativ a stabilitii preurilor ca obiectiv fundamental al BCE i, n al doilea rnd,
un cadru bazat pe doi piloni ca principiu organizatoric pentru analiza care st la baza evalurii
perspectivelor privind evoluia preurilor. nc de la nceput, strategia de politic monetar a
reprezentat o baz solid pentru orientarea i comunicarea aciunilor de politic monetar. n anul
2003, n contextul unei evaluri generale a strategiei sale, Consiliul guvernatorilor a conrmat
principalele elemente ale strategiei.
2 A se vedea articolul Price stability and growth din Buletinul lunar mai 2008.
Un singur instrument,
un singur obiectiv
35
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
DEFINIIA CANTITATIV A STABILITII PREURILOR
n poda faptului c Tratatul stabilete n mod clar obiectivul fundamental al politicii monetare
de meninere a stabilitii preurilor, documentul nu ofer o deniie precis, cantitativ a acestui
obiectiv. Pentru a stabili un etalon clar n vederea asumrii rspunderii n mod public, dar i a
ancorrii anticipaiilor inaioniste pe termen lung, Consiliul guvernatorilor BCE a adoptat o
deniie cantitativ a stabilitii preurilor n anul 1998, conform creia stabilitatea preurilor va
denit ca o cretere anual a indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) din zona euro
de sub 2%. Stabilitatea preurilor trebuie meninut pe termen mediu. Totodat, n luna mai 2003,
n urma unei evaluri complete a strategiei de politic monetar, Consiliul guvernatorilor a precizat
c, prin aceast deniie, intenioneaz s menin inaia IAPC la un nivel inferior, dar apropiat
de 2%. Aceast abordare este sucient pentru a elimina att riscul unei inaii extrem de sczute,
ct i riscul de deaie.
Adoptarea de ctre Consiliul guvernatorilor a deniiei cantitative a stabilitii preurilor n anul
1998 a avut n vedere o serie de caracteristici ale zonei euro:
n primul rnd, un indice al preurilor de consum la nivelul ntregii zone euro n acest caz, IAPC
(a se vedea Caseta 1 din Capitolul 8) reprezint alegerea reasc a BCE ca referin pentru
stabilitatea preurilor, ntruct acoper tranzaciile monetare din zona euro;
n al doilea rnd, deniia se aplic zonei euro n ansamblu, reectnd faptul c n cadrul unei
uniuni monetare politica monetar nu poate aborda chestiuni specice ecrei ri;
n al treilea rnd, deniia evideniaz c o rat a inaiei superioar nivelului de 2% nu este
compatibil cu stabilitatea preurilor, respectiv obiectivul fundamental al BCE. Pe de alt parte,
din aceeai deniie reiese c nici ratele inaiei extrem de sczute, i mai ales deaia, nu sunt
compatibile cu obiectivul menionat.
Totodat, deniia stabilitii preurilor subliniaz orientarea politicii monetare a BCE pe termen
mediu. Avnd n vedere c politica monetar nu poate inuena evoluiile preurilor dect cu
decalaje temporale semnicative i variabile, i numai ntr-o msur incert, este imposibil ca o
banc central s menin n permanen o rat prestabilit a inaiei sau s o readuc la nivelul
dorit ntr-un interval de timp foarte scurt. Prin urmare, politica monetar trebuie s acioneze de
o manier anticipativ, cu o orientare pe termen mediu, astfel nct s se evite activismul excesiv
i introducerea unei volatiliti inutile n economia real. n consecin, este inevitabil o anumit
volatilitate pe termen scurt la nivelul ratelor inaiei.
CEI DOI PILONI AI STRATEGIEI DE POLITIC MONETAR A BCE
Abordarea de ansamblu a BCE n raport cu analizarea informaiilor relevante pentru evaluarea de
o manier anticipativ a riscurilor la adresa stabilitii preurilor se bazeaz pe dou perspective
analitice, denumite adesea cei doi piloni. Aceast structur bazat pe doi piloni constituie principiul
organizatoric pentru analiza intern aferent deliberrilor i deciziilor de politic monetar ale BCE,
precum i n procesul de comunicare ctre pieele nanciare i publicul larg.
Obiectivul analizei economice l reprezint identicarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor pe
termen scurt i mediu. n acest scop, analiza economic ncearc s identice ocurile economice
relevante pentru nelegerea evoluiilor preurilor i a tendinelor produciei pe termen scurt i
mediu, n special n contextul analizei ciclurilor de afaceri. Aceast analiz trece n revist o palet
larg de indicatori ai activitii economice, de preuri i costuri, n principal la nivel agregat n zona
euro, dar i la nivel sectorial i naional. Toate aceste elemente contribuie la evaluarea dinamicii
activitii reale i a evoluiei probabile a preurilor din perspectiva interaciunii dintre cerere i
ofert pe pieele de bunuri, servicii i factori de producie la orizonturi mai scurte de timp. Unul
Inaia anual msurat prin

IAPC la un nivel inferior, dar
apropiat de 2%...
... pe termen mediu
Cadrul bazat pe doi piloni
Analiza economic
36
BCE
Buletin lunar
dintre elementele cheie ale analizei economice const n efectuarea de exerciii periodice de proiecii
aferente principalelor variabile macroeconomice din zona euro (a se vedea Caseta 1). Pentru a n
msur s adopte decizii corespunztoare de politic monetar, Consiliul guvernatorilor trebuie s
neleag de manier exhaustiv conjunctura economic i s aib cunotin de natura specic i
amploarea eventualelor turbulene economice care amenin stabilitatea preurilor.
MODELAREA ECONOMIEI ZONEI EURO
Modelele economice reprezint un instrument important utilizat de numeroase bnci centrale n
analiza economic. Aceste modele sunt adesea descrise ca ind structurale ntruct vizeaz
identicarea principalilor factori determinani care stau la originea deciziilor economice cu
privire la consum, investiii etc. Modelele sunt validate n mod empiric sau, cu alte cuvinte,
sunt estimate, comparnd implicaiile pe care le au asupra anumitor variabile macroeconomice
cu rezultatele consemnate n trecut. Odat estimate, modelele pot utilizate ca instrumentar
de laborator pentru soluionarea diferitelor probleme economice. Astfel, acestea pot contribui
la elaborarea prognozelor asupra condiiilor economice viitoare, la formularea unei interpretri
cantitative a impactului exercitat de anumite evenimente economice (de exemplu, modicri
la nivelul mecanismului de stabilire a salariilor sau al msurilor scale) asupra economiei n
ansamblu, precum i la evaluarea modului n care deciziile de politic economic inueneaz
rezultatele economice.
Modelele macroeconomice utilizate de BCE au fost permanent perfecionate nc din prima parte
a anului 1999. Primul model care descria economie zonei euro la nivel agregat a fost aa-numitul
area-wide model (AWM)
1
. Elaborarea acestui model a ridicat o serie de probleme specice, date
ind noile condiii existente o dat cu crearea UEM. De exemplu, modelul a fost validat empiric
pe baza datelor anterioare apariiei Uniunii Monetare, dei era de ateptat ca UEM s aduc o
schimbare n structura economiei zonei euro. n plus, institutele naionale de statistic nu furnizau
n timp util informaiile necesare pentru calcularea datelor la nivelul ntregii zone. Astfel, acestea
erau obinute printr-un proces de agregare a datelor naionale, ceea ce presupunea uneori formularea
unor ipoteze ad-hoc. n poda acestor diculti, modelul AWM i-a demonstrat utilitatea ca
instrument de analiz cantitativ a evoluiilor macroeconomice din zona euro. Abordarea sa la
nivel agregat a zonei euro a fost aplicat n marea majoritate a modelelor elaborate ulterior de
BCE
2
.
n decursul anilor, structura AWM a fost perfecionat din mai multe puncte de vedere. Totodat,
evoluiile la nivelul literaturii de specialitate au condus la revizuirea radical a cerinelor fundamentale
pe care trebuie s le ndeplineasc un model economic. n acest sens, BCE a elaborat prototipul unei
noi generaii de modele economice, o generaie care s-a dovedit ulterior util pentru numeroase
bnci centrale: modelul Smets i Wouters al zonei euro
3
. Acest model se caracterizeaz printr-o serie
de trsturi inovatoare. De exemplu, explic rezultatele agregate consemnate (cum ar ajustarea
cu un anumit decalaj a preurilor n funcie de evoluiile exogene) pe baza comportamentului
ntreprinderilor i gospodriilor populaiei, cu alte cuvinte pe baza unor fundamente microeconomice.
Deciziile ntreprinderilor i gospodriilor populaiei au posibilitatea s reacioneze la modicrile
intervenite mai degrab n perspectivele economice dect exclusiv la evoluiile trecute. Deoarece
acest model face obiectul unei estimri, innd seama de toate informaiile relevante, este n msur
s concureze instrumentele pur statistice n privina prognozelor pe termen scurt.
1 A se vedea G. Fagan, J. Henry i R. Mestre, An area-wide model (AWM) for the euro area, Economic Modelling 22, 2005, p. 39-59.
2 n paralel cu AWM, BCE a elaborat ntr-o prim faz un model multi-ri (multi-country model MCM) n colaborare cu bncile centrale
naionale. Structura MCM este foarte asemntoare celei a AWM, diferena constnd n faptul c relaiile economice sunt estimate
la nivel naional, nu la nivelul ntregii zone. Astfel, acest model poate constitui o modalitate important de vericare a abilitii
rezultatelor obinute pe baza AWM.
3 A se vedea F. Smets i R. Wouters, An Estimated Dynamic Stochastic General Equilibrium Model of the Euro Area, Journal of the
European Economic Association 1, 2003, p. 1123-1175.
Caseta 1
37
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
Analiza monetar caut s identice riscurile la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung.
Evoluiile monetare i ale creditului, precum i determinanii acestora, dein un rol aparte n acest
context, n condiiile n care expansiunea monetar i inaia sunt strns legate pe termen lung (Gracul 1).
Aceast legtur reect principiul economic fundamental conform cruia, pe termen lung, inaia
este un fenomen monetar. Mai exact, atribuirea unui rol predominant monedei garanteaz orientarea
pe termen mediu a politicii monetare a BCE. Gracul relev legtura strns dintre componentele cu
frecven redus ale inaiei i expansiunea monetar, avnd n vedere c dinamica monetar precede
evoluiile inaiei i poate astfel constitui un element predictiv n acest sens.
Analiza monetar se bazeaz pe un set larg de indicatori monetari, nanciari i economici, utiliznd
o gam diversicat de instrumente i tehnici complementare care coroborate cu opiniile
de specialitate permit identicarea n timp real a tendinei evoluiilor monetare i evaluarea
implicaiilor n raport cu riscurile la adresa stabilitii preurilor. Ca dovad a angajamentului fa
de analiza monetar n contextul strategiei sale, dar i pentru a stabili un etalon pentru evaluarea
evoluiilor monetare, BCE a anunat o valoare de referin de 4,5% aferent dinamicii anuale a
agregatului monetar n sens larg M3 n luna decembrie 1998
3
. O perioad prelungit de expansiune
a acestui agregat peste valoarea de referin semnaleaz prezena unor riscuri n sensul creterii
3 Acest agregat cuprinde numerarul n circulaie, depozitele overnight, depozitele cu scadena de maximum doi ani i depozitele rambursabile
dup noticare la cel mult trei luni, la care se adaug tranzaciile de rscumprare, uniti ale fondurilor de pia monetar, precum i
instrumente de ndatorare cu scadena de cel mult doi ani.
Analiza monetar...
... se bazeaz pe un set
larg de indicatori...
Structura modelului Smets i Wouters a fost aprofundat recent prin modelul Christiano, Motto i
Rostagno, care acord o atenie deosebit rolului variabilelor monetare i nanciare n structura
economiei
4
. Acest model include un sector bancar explicit care asigur servicii de intermediere
ntre mprumutai i mprumuttori i genereaz un rol important al agregatelor monetare
n economie. De asemenea, modelul integreaz o transmisie endogen a dobnzii de politic
monetar asupra dobnzilor active percepute ntreprinderilor, dobnzi care ncorporeaz prima
de risc aferent intrrii mprumutailor n incapacitate de plat.
n ultimul timp a fost elaborat o nou versiune bazat pe fundamente microeconomice a modelului
AWM (cunoscut ca NAWM), n scopul nlocuirii AWM ca principal instrument subiacent
exerciiilor de proiecii macroeconomice
5
. n comparaie cu modelele menionate anterior,
NAWM cuprinde caracteristici de economie deschis, pentru a putea integra n proiecii ipoteze
cu privire la evoluiile externe, printre altele. Acest model este potrivit ndeosebi pentru realizarea
analizelor sub form de scenarii i pentru evaluarea gradului de incertitudine a prognozelor.
Versiunea NAWM utilizat pentru proiecii este completat de o versiune mai detaliat, ns
calibrat, care abordeaz o gam mai larg de aspecte de politic economic.
Modelele matematice ale economiei dein un rol important ca instrumente de evaluare cantitativ
a condiiilor economice i monetare actuale din zona euro. Totui, toate aceste modele rmn
extrem de stilizate pe anumite dimensiuni. Abordarea mbuntit a politicii scale i structura
mbogit a pieei muncii constituie dou dintre direciile de perfecionare a modelelor existente.
n orice caz, simulrile din modelele structurale nu reprezint dect unul dintre numeroasele
elemente luate n considerare de Consiliul guvernatorilor n evaluarea global a perspectivelor
privind evoluiile preurilor n zona euro.
4 A se vedea L. Christiano, R. Motto i M. Rostagno, The Great Depression and the Friedman-Schwartz Hypothesis, Journal of Money,
Credit and Banking 35(6), decembrie 2003, i L. Christiano., R. Motto i M. Rostagno, Shocks, Structures or Policies? The EA and the
US after 2001, Journal of Economic Dynamics and Control, n curs de apariie.
5 A se vedea K. Christoffel, G. Coenen i A. Warne, The New Area-Wide Model of the Euro Area: Specication, Estimation Results and
Properties, mimeo, iunie 2007, i G. Coenen, P. McAdam i R. Straub, Tax Reform and Labour-Market Performance in the Euro Area:
A Simulation-Based Analysis Using the New Area-Wide Model, Journal of Economic Dynamics and Control, n curs de apariie.
38
BCE
Buletin lunar
la adresa stabilitii preurilor. Alegerea M3 a
fost justicat prin legtura strns a acestui
agregat monetar cu nivelul preurilor. Totodat,
s-a specicat clar nc de la nceput c politica
monetar nu va reaciona n mod mecanic la
deviaiile dinamicii M3 fa de valoarea de
referin.
Trebuie remarcat c instrumentele utilizate
n identicarea riscurilor la adresa stabilitii
preurilor au evoluat i s-au perfecionat n timp,
n contextul provocrilor cu care s-a confruntat
analiza monetar, ndeosebi cea reprezentat
de ritmul rapid al inovaiei nanciare.
Confruntat cu necesitatea permanent de a-i
mbunti instrumentele de analiz n vederea
identicrii riscurilor la adresa stabilitii
preurilor, Consiliul guvernatorilor a hotrt
n anul 2007 s i perfecioneze analiza
monetar pe patru direcii principale:
ranarea i extinderea modelelor de cerere
de moned pentru o mai bun nelegere a comportamentului agregatelor monetare n timp i la
nivel sectorial;
abilitatea sporit a indicatorilor de riscuri inaioniste bazate pe moned, astfel nct acetia s
aib o contribuie mai mare la orientarea deciziilor de politic monetar care vizeaz meninerea
stabilitii preurilor;
dezvoltarea i ranarea modelelor structurale care integreaz rolul activ al monedei i creditului
n stabilirea dinamicii inaiei, pentru a veni n sprijinul analizei evoluiilor monetare;
aprofundarea n continuare a cadrului analitic pentru a contribui la coroborarea informaiilor i
analizelor provenite din cei doi piloni.
n ansamblu, cadrul bazat pe cei doi piloni consolideaz caracterul robust al evalurii de politic
monetar a Consiliului guvernatorilor, innd seama att de incertitudinea datelor, ct i de cea a
modelelor. Mai precis, sunt exploatate toate complementaritile dintre cei doi piloni, aceasta ind
metoda optim de a asigura utilizarea consecvent i ecient a tuturor informaiilor relevante pentru
evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor. Coroborarea periodic a rezultatelor analizei
economice cu cele ale analizei monetare asigur o evaluare general coerent, care nglobeaz att
informaiile aferente orizonturilor pe termen scurt, ct i cele pe termen lung. Se reduce astfel riscul
adoptrii unor decizii eronate care ar putea generat de ncrederea excesiv ntr-un singur indicator,
model sau ntr-o singur prognoz. Gracul 2 sintetizeaz elementele cheie ale abordrii bazate pe
cei doi piloni i rolul acesteia n orientarea politicii monetare.
Dup aproape 10 ani de experien practic, strategia BCE a furnizat un cadru abil i robust
pentru evaluarea riscurilor la adresa stabilitii preurilor i pentru comunicarea ecient a
orientrii de politic monetar ctre pieele nanciare i publicul larg. O dovad clar a caracterului
... i a evoluat de-a

lungul timpului
6rafi c 1 ke| ai a di ntre IkF6 i H3
n zona euro
(ritmuri anuale de cretere, componenta cu frecven joas
corespunde unei periodiciti > 10 ani)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0
2
4
6
8
10
12
14
16
IAPC
componenta IAPC cu frecven joas
M3 corectat cu impactul estimat al realocrilor de portofolii
componenta M3 cu frecven joas
1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007
Not: Componentele cu frecven joas sunt calculate prin aplicarea
unui filtru Christiano-Fitzgerald band-pass simetric de lungime
constant la ritmurile de cretere trimestriale anualizate. Nivelul
maxim al expansiunii monetare precede inflaia cu 8-12 trimestre.
Coroborarea asigur
consecvena
O abordare inovatoare
i robust
39
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
corespunztor al strategiei de politic monetar adoptate de BCE o constituie i faptul c nu a
fost necesar modicarea elementelor sale cheie. n ultimii ani, o serie de elemente constitutive
ale strategiei BCE au fost integrate n cadrele de politic monetar ale altor bnci centrale.
Recunoscnd necesitatea unui orizont de politic mai exibil, BCN care au adoptat strategia de
intire direct a inaiei au manifestat o preferin sporit pentru orientarea pe termen mediu.
Caracterul atotcuprinztor al cadrului bazat pe doi piloni devine, de asemenea, din ce n ce mai
popular, dat ind capacitatea sa de a integra ntr-un cadru unic totalitatea informaiilor relevante,
e conjuncturale, e bazate pe modele sau pe judeci de valoare. Totodat, pilonul su monetar
explicit garanteaz orientarea pe termen mediu a strategiei de politic monetar adoptate de BCE
i contribuie la mbogirea experienei BCE n domeniul monedei i creditului. Legtura strns
dintre evoluiile monetare i dezechilibrele n formare pe piaa creditului i a activelor presupune
c analiza monetar permite identicarea acestor dezechilibre ntr-o faz incipient, facilitnd
astfel contracararea n timp util i de manier anticipativ a riscurilor implicite la adresa stabilitii
preurilor. Din acest punct de vedere, analiza monetar s-a dovedit un atu extrem de valoros n
perioadele caracterizate prin tensiuni pe pieele nanciare.
6rafi c 2 6ei doi pi | oni ai strategi ei depo| i ti cmonetara86
Obiectivul fundamental al stabilitii preurilor
SET COMPLET DE INFORMAII
Consiliul guvernatorilor adopt deciziile
de politic monetar pe baza unei evaluri generale
a riscurilor la adresa stabilitii preurilor
Analiza ocurilor
i a dinamicii
economice
Analiza tendinelor
monetare
Analiza
economic
Analiza
monetar
Coroborarea
rezultatelor
40
BCE
Buletin lunar
3.2. ORIENTAREA POLITICII MONETARE DIN ZONA EURO I REZULTATELE OBINUTE DIN PERSPECTIVA
STABILITII PREURILOR
4
Aceast seciune prezint istoricul realizrilor politicii monetare unice de la data implementrii
acesteia n luna ianuarie 1999. Vom distinge cinci etape pentru a facilita analizarea orientrii politicii
monetare unice (Gracul 3) n contextul situaiilor i provocrilor n permanent schimbare.
ORIENTAREA POLITICII MONETARE
ETAPA I TRANZIIA CTRE UNIUNEA MONETAR
(DE LA MIJLOCUL ANULUI 1998 PN LA MIJLOCUL ANULUI 1999)
Eurosistemul i-a asumat rspunderea pentru politica monetar unic ntr-o perioad caracterizat
prin rate ale inaiei relativ sczute n zona euro i perspective favorabile asupra evoluiei preurilor
(Gracul 4). Totodat, activitatea economic i-a continuat expansiunea n contextul unor rate ale
dobnzilor extrem de reduse (Gracele 5 i 6), meninndu-se condiiile pentru o cretere susinut.
Totui, pe parcursul anului 1998, s-au resimit efectele crizelor nanciare din Asia (1997) i Rusia
(august 1998), iar fondul de investiii LTCM a fost aproape de prbuire n luna septembrie a aceluiai
an, evoluii care au alimentat volatilitatea ridicat de pe pieele de capital i au antrenat uctuaii
brute ale nivelului de ncredere al investitorilor. Ca urmare a acestor tensiuni prelungite pe pieele
nanciare, perspectivele privind creterea economic n zona euro s-au confruntat cu un grad extrem
de ridicat de incertitudine, ceea ce a condus nu numai la revizuirea n sens descendent a previziunilor
aferente anului 1998 n ansamblu, ci i la proiecii de cretere mai lent n anul 1999.
n decursul anului 1998, politica monetar a rilor din zona euro a depit treptat cadrul naional,
ndreptndu-se spre o viziune de ansamblu a zonei euro. Pe fondul perspectivelor favorabile privind
stabilitatea preurilor, procesul de convergen s-a realizat prin diminuarea progresiv a ratelor
dobnzilor ociale n direcia celor mai sczute niveluri existente n ceea ce urma s devin zona
euro. Acest proces de convergen s-a intensicat n ultimele luni ale anului 1998 i a culminat
la data de 3 decembrie 1998, cnd toate BCN din zona euro i-au redus rata dobnzii de politic
monetar ntr-un demers concertat (cu excepia Banca dItalia, care i-a redus rata de scont la 3,5%).
4 Toate meniunile privind creterea PIB real i inaia IAPC se bazeaz pe datele revizuite disponibile la data limit aferent acestui buletin,
respectiv 31 martie 2008. Utilizarea datelor revizuite actualizate n detrimentul celor n timp real disponibile la momentul adoptrii deciziilor
de politic monetar nu modic raionamentul care st la baza deliberrilor i deciziilor de politic analizate n aceast seciune.
Perspectivele favorabile privind
preurile i cele incerte privind
creterea economic...
... au determinat relaxarea
condiiilor monetare cu puin
naintea instituirii UEM
6rafic3 kate|edobnzi|orreprezentativea|e86
ncepndcu|unaianuarie1999
(procente p.a.)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
rata dobnzii la facilitatea de depozit
rata minim a dobnzii acceptat la operaiunile
principale de refinanare
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
1999 2001 2003 2005 2007
Sursa: BCE
Not: n cazul operaiunilor decontate anterior datei de 28 iunie
2000, rata dobnzii acceptat la operaiunile principale de
refinanare se refer la dobnda aplicabil licitaiilor cu rat
fix a dobnzii. n cazul operaiunilor decontate ulterior acestei
date, dobnda se refer la rata minim a dobnzii aplicabil
licitaiilor cu rata dobnzii variabil.
6rafi c4 IkF6 nzonaeuro
(variaii procentuale anuale)
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
IAPC
IAPC, exclusiv alimentele neprocesate i energia
1996 1998 2000 2002 2004 2006
Sursa: Eurostat
41
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
Aceast micare coordonat asupra ratelor dobnzilor trebuia considerat ca o decizie de facto cu
privire la ratele dobnzilor cu care Eurosistemul urma s intre n etapa a treia a UEM constituind,
ca atare, debutul de facto al Uniunii Monetare n Europa.
La nceputul anului 1999, Consiliul guvernatorilor s-a confruntat cu o serie de semnale contradictorii
decurgnd din analiza economic i cea monetar. Pe de o parte, era din ce n ce mai clar c, n
medie, riscurile la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu se situau n mare parte pe o pant
descendent. Ratele inaiei erau extrem de sczute n raport cu standardele istorice i mult inferioare
plafonului stabilit prin deniia BCE a stabilitii preurilor, n timp ce apreau indicii referitoare
la o decelerare economic semnicativ. Pe de alt parte, dup un declin prelungit pn la niveluri
de sub 10 dolari pe baril la nele anului 1998 i nceputul anului 1999, cotaiile petrolului s-au
renscris pe o pant ascendent la mijlocul lunii februarie 1999 (Gracul 7). n plus, n primele luni
6rafi c kate|e dobnzi|or nomina|e pe termen
scurt i pe termen |ung n zona euro
(procente p. a.)
1
3
5
7
9
11
13
15
17
1
3
5
7
9
11
13
15
17
ratele dobnzilor pe termen scurt
ratele dobnzilor pe termen lung
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004
Uniunea Monetar
Sursa: BCN, date Global Financial, BRI, Reuters i BCE
6rafi c 5 FI8 rea| n zona euro
(variaii procentuale)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
2006
0,0
0,3
0,6
0,9
1,2
1,5
variaii procentuale trimestriale (scala din dreapta)
variaii procentuale anuale (scala din stnga)
1996 1998 2000 2002 2004
Sursa: Eurostat i calcule BCE
6rafi c 7 6otai i | e i ei u| ui 8rent
(USD/baril)
0
20
40
60
80
100
0
20
40
60
80
100
1996 1998 2000 2002 2004 2006
Sursa: FMI i BCE
6rafi c 8 6ursu| de schi mb efecti v a| euro
(date lunare; indice calculat n raport cu valutele principalilor
22 de parteneri comerciali; 1999=100)
80
85
90
95
100
105
110
115
80
85
90
95
100
105
110
115
nominal
real (deflatat cu IPC)
1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
Sursa: BCE
Not: Ponderile utilizate n agregarea cursurilor de schimb
teoretice ale euro anterioare anului 1999 se bazeaz pe
proporia fiecrei ri din zona euro n totalul schimburilor
din sectorul prelucrtor al zonei euro comparativ cu rile
neparticipante la zona euro (a se vedea Anexa II.6 din
Studiul ocazional nr. 2/2002 al BCE).
n termeni nomi na| i i rea| i
Odat cu nscrierea pe
o pant descendent
a riscurilor la adresa
stabilitii preurilor...
42
BCE
Buletin lunar
ale anului 1999, euro s-a depreciat n termeni
efectivi (Gracul 8). Ambii factori dispuneau de
potenialul necesar pentru a exercita presiuni n
sensul creterii preurilor.
Ritmul de cretere a M3 a consemnat o intensicare,
de la niveluri apropiate de valoarea de referin la
valori cu mult peste 5%, n timp ce creditele acordate
sectorului privat i-au meninut dinamica alert la
aproximativ 10% (Gracul 9). Cu toate acestea,
date ind deviaia relativ moderat de la valoarea
de referin i incertitudinile asociate analizei
evoluiilor monetare din perioada respectiv (n
contextul modicrilor de ordin statistic impuse
de trecerea la Uniunea Monetar), se considera
c dinamica mai alert a M3 nu reect neaprat
ritmul expansiunii monetare. Ca urmare, Consiliul
guvernatorilor nu a interpretat semnalele provenind
din analiza monetar drept elemente care indicau
riscuri n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung.
Analiznd aceste evoluii n ansamblu, Consiliul guvernatorilor a redus rata x la operaiunile
principale de renanare ale Eurosistemului cu 50 puncte de baz la 8 aprilie 1999, de la 3,0% la
2,5%. Diminuarea ratelor dobnzilor reprezentative ale BCE a fost decis ca msur de precauie
n vederea meninerii stabilitii preurilor pe termen mediu i maximizrii astfel a potenialului de
cretere a economiei zonei euro.
ETAPA A II-A MAJORAREA RATELOR DOBNZILOR PENTRU CONTRACARAREA PRESIUNILOR
INFLAIONISTE (DE LA MIJLOCUL ANULUI 1999 PN LA SFRITUL ANULUI 2000)
Majorrile abrupte ale cotaiilor petrolului i creterea generalizat a preurilor de import n perioada
analizat au continuat s exercite o presiune ascendent asupra preurilor pe termen scurt. Spre
sfritul anului 2000, cotaiile petrolului i preurile de import s-au majorat la niveluri record,
care nu se mai nregistraser de la nceputul anilor 90. ntruct aceste creteri s-au dovedit mai
nsemnate i mai persistente dect se estimase iniial, riscurile unor efecte indirecte i secundare n
sensul majorrii preurilor de consum prin mecanismul de stabilire a salariilor au sporit considerabil
n contextul unei creteri economice robuste. La aceste preocupri s-a adugat i evoluia cursului
de schimb al euro. Astfel, acesta i-a continuat tendina de depreciere n perioada analizat, tendin
care s-a accentuat ndeosebi n al doilea semestru al anului 2000, cnd cursul a deviat i mai mult de
la fundamentele solide ale zonei euro. n consecin, balana riscurilor la adresa stabilitii preurilor
pe termen mediu s-a nclinat n sens ascendent.
Activitatea economic din zona euro a cunoscut o expansiune extrem de rapid n prima parte a
anului 2000, evoluie care prea s se prelungeasc innd seama de condiiile externe favorabile.
Aceast dinamic alert a economiei mondiale din semestrul I 2000 a fost principalul factor generator
de optimism n rndul investitorilor, n special n sectoarele noii economii. Sentimentul pozitiv
s-a reectat n creterea abrupt a indicilor bursieri n toate economiile importante, inclusiv n zona
euro, acetia nregistrnd un nivel record n prima jumtate a anului 2000.
n ceea ce privete analiza monetar, prelungirea expansiunii monetare peste valoarea de referin
reprezenta un semnal tot mai clar cu privire la existena unor riscuri n sensul creterii la adresa
stabilitii preurilor pe termen mediu i lung pe parcursul anului 1999 i n prima parte a anului
2000. n poda unei decelerri treptate n vara anului 2000, datele disponibile conrmau n
continuare prezena riscurilor de natura presiunilor inaioniste ntr-un mediu de cretere economic
6rafi c 9 H3 i credi te| e acordate
sectoru| ui pri vat
(ritmuri anuale de cretere)
2
4
6
8
10
12
14
2
4
6
8
10
12
14
M3
credite acordate sectorului privat
1996 1998 2000 2002 2004 2006
Sursa: BCE
... BCE a redus ratele
dobnzilor reprezentative n
luna aprilie 1999
Presiunile sporite asupra
preurilor...
... coroborate cu o cretere
economic rapid...
...i cu o expansiune
monetar prelungit...
43
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
nc robust. n ansamblu, cu excepia primelor luni ale anului 1999, acest semnal corespundea n
linii mari celui provenit din analiza economic.
Pe fondul intensicrii presiunilor inaioniste, a devenit evident faptul c nu mai erau de actualitate
riscurile n sens descendent la adresa stabilitii preurilor, aa cum fuseser identicate n luna
aprilie 1999, cnd au fost reduse ratele dobnzilor reprezentative ale BCE. ntruct att analiza
economic, ct i cea monetar ale BCE indicau existena riscurilor n sensul creterii, Consiliul
guvernatorilor a operat o serie de majorri succesive (totaliznd 225 puncte de baz) ale ratelor
dobnzilor reprezentative n intervalul noiembrie 1999 octombrie 2000, astfel nct rata minim a
dobnzii acceptat la operaiunile principale de renanare ale Eurosistemului se situa la 4,75% n
luna octombrie 2000.
ETAPA A III-A MODIFICRI N SENS DESCENDENT LA NIVELUL RATELOR DOBNZILOR
REPREZENTATIVE ALE BCE (DIN PRIMA PARTE A ANULUI 2001 PN LA MIJLOCUL ANULUI 2003)
Pe parcursul acestei perioade, Consiliul guvernatorilor a redus ratele dobnzilor reprezentative ale
BCE cu 275 puncte de baz n total, rata minim a dobnzii acceptat la operaiunile principale
de renanare ale Eurosistemului cobornd la nivelul record de 2% n luna iunie 2003, cel mai
sczut nivel al ratelor dobnzilor nregistrat n Europa n perioada postbelic. Aceast orientare era
conform cu obiectivul de meninere a ratelor inaiei IAPC la un nivel inferior, dar apropiat, celui
de 2% pe termen mediu. Prin adoptarea unei strategii de reducere a ratelor dobnzilor, Consiliul
guvernatorilor a reacionat la diminuarea constant a presiunilor inaioniste, generate de nrutirea
perspectivelor privind creterea economic urmare a ocurilor majore care au afectat economia
mondial i pieele nanciare internaionale. Un loc aparte l ocup atacurile teroriste din Statele
Unite de la 11 septembrie 2001, care au condus la sporirea gradului de incertitudine economic i
subminarea ncrederii, ceea ce ar putut nu numai s accelereze tendina descendent deja vizibil
n activitatea economic, ci i s perturbe funcionarea pieelor nanciare
5
.
n ceea ce privete evoluia preurilor, inaia anual msurat prin IAPC a continuat s se majoreze
n anul 2000 i n primul semestru al anului 2001, n poda unei diminuri considerabile a cotaiilor
petrolului i a aprecierii semnicative a cursului de schimb al euro n raport cu principalele monede.
ntrirea monedei euro s-a produs pe fondul interveniilor concertate ale bncilor centrale pe piaa
valutar n lunile septembrie i noiembrie 2000. Dup ce s-a situat la 2,0% n luna ianuarie 2001,
dinamica anual a inaiei IAPC s-a accelerat pn la un nivel record de 3,1% n luna mai 2001.
Aceast intensicare de ritm s-a datorat n principal majorrii substaniale a preurilor energiei i
alimentelor neprocesate n urma epizootiilor nregistrate n mai multe ri din zona euro. Aceste
creteri de preuri au antrenat riscuri n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor pe termen
mediu, evoluie relevat i de proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului/BCE privind
inaia IAPC, care au fost revizuite semnicativ n sens ascendent n acea perioad.
Cu toate acestea, preocuprile referitoare la efectele de runda a doua s-au disipat treptat, pe msur
ce perspectivele privind economia zonei euro continuau s se deterioreze, indicnd astfel o relativ
moderare a presiunilor inaioniste pe partea cererii, dar i diminuarea riscurilor generate de salarii
la adresa stabilitii preurilor. Spre sfritul anului 2001, presiunile pe termen scurt s-au atenuat, iar
inaia anual msurat prin IAPC s-a redus. n ansamblu, aceasta din urm s-a situat, n medie, la
2,3% i 2,2% n 2001 i respectiv 2002 fa de 2,1% n anul 2000. Aceste evoluii au rmas practic
neschimbate n semestrul I 2003, cnd inaia IAPC s-a meninut peste pragul de 2%. Totui, era
de ateptat ca presiunile inaioniste s e temperate de ncetinirea ritmului de cretere a activitii
economice i de ntrirea considerabil a monedei euro ncepnd cu primvara anului 2002.
ntr-adevr, n luna iunie 2003, existau semnale conform crora inaia anual msurat prin IAPC
5 n acest context, Consiliul guvernatorilor a hotrt, n data de 17 septembrie, s reduc cu 50 puncte de baz ratele dobnzilor reprezentative
ale BCE. Decizia a fost coroborat cu o decizie similar a Federal Open Market Committee din cadrul Rezervelor Federale, ntr-un demers
comun de a reaciona prompt la mprejurrile excepionale aferente acestui oc.
... au condus la majorarea
ratelor dobnzilor
reprezentative ale BCE
n intervalul noiembrie
1999-octombrie 2000
Ratele dobnzilor
reprezentative ale BCE
au fost reduse la niveluri
record
Presiunile asupra preurilor
s-au atenuat...
44
BCE
Buletin lunar
va atinge niveluri net inferioare pragului de 2% pe termen mediu. Aceste evoluii de ansamblu s-au
reectat i n proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului din luna iunie 2003, precum
i n previziunile altor instituii internaionale elaborate n trimestrul II 2003.
ncepnd cu nele anului 2000 au existat o serie de semnale preliminare conform crora majorarea
cotaiilor petrolului ar putut contribui la o decelerare economic n zona euro, semnale care s-au
conrmat n decursul anului 2001. n urma atacurilor teroriste de la 11 septembrie, era din ce n ce mai
evident c aceast tendin de ncetinire se va prelungi peste ateptrile iniiale. Se consemna o persisten
a declinului nregistrat de cererea extern, n timp ce revenirea cererii interne la niveluri normale urma
probabil s e ntrziat de gradul ridicat de incertitudine existent dup atentate. Totui, dei la nceputul
anului 2002 s-a nregistrat un reviriment economic moderat n zona euro, ulterior creterea economic a
stagnat pe parcursul anului. Principalii determinani ai acestei evoluii au fost reluarea turbulenelor de pe
pieele nanciare n timpul verii i accentuarea tensiunilor geopolitice n al doilea semestru al anului, cu
efecte negative asupra cotaiilor petrolului i asupra nivelului de ncredere.
n ansamblu, creterea economic din zona euro a fost relativ redus n anul 2002, nivelul PIB
real majorndu-se cu numai 0,9% n termeni anuali fa de 1,9% n 2001, meninndu-se astfel
sub nivelul su potenial att n 2001, ct i n 2002. Aceast evoluie nu s-a modicat radical n
anul 2003, cnd creterea PIB real a stagnat n primul semestru, pe fondul escaladrii tensiunilor
geopolitice n contextul situaiei din Irak i al incertitudinilor existente pe pieele nanciare. n
aceste condiii, riscurile la adresa perspectivelor de cretere s-au meninut n sens descendent.
Din perspectiva analizei monetare, expansiunea anual a M3 s-a intensicat puternic ncepnd de
la mijlocul anului 2001, dup relativa temperare consemnat n anul 2000 i n prima parte a anului
2001. Cu toate acestea, majorarea respectiv nu a fost interpretat ca presupunnd riscuri la adresa
stabilitii preurilor pe termen mediu i lung din mai multe motive. n primul rnd, accelerarea
dinamicii M3 a reectat parial nevoia sporit a agenilor economici de ncasri din tranzacii, astfel
nct s poat ajusta nivelul acestor ncasri n funcie de majorrile anterioare ale preurilor energiei
i alimentelor. n al doilea rnd, curba relativ plat a randamentelor din perioada respectiv i implicit
costul sczut de oportunitate al deinerii de moned au sporit atractivitatea activelor monetare pe
termen scurt, n detrimentul instrumentelor pe termen lung, cu grad mai mare de risc. n ne, dar
nu n cele din urm, incertitudinile asociate interpretrii evoluiilor monetare au fost accentuate de
realocrile semnicative de portofolii n rndul investitorilor privai, care s-au orientat ctre active
monetare mai sigure i mai lichide incluse n M3 n detrimentul aciunilor i altor active nanciare
pe termen lung. Investitorii au apelat la aceste realocri de portofolii ca reacie la persistena
incertitudinilor n urma coreciei de pe pieele internaionale ncepnd cu primvara anului 2000
i a atentatelor de la 11 septembrie 2001, n vederea unor economisiri preventive. Amploarea i
cauzele acestor realocri de portofolii au fost fr precedent, motiv pentru care interpretarea lor a
fost asociat cu un grad extrem de ridicat de incertitudine.
n ansamblu, Consiliul guvernatorilor a considerat aceste realocri de portofolii drept un fenomen
temporar, dei posibil s se prelungeasc, care urma s se disipeze odat cu normalizarea condiiilor
economice, nanciare i geopolitice. Aceast evaluare se baza pe faptul c dinamica anual a
creditelor acordate sectorului privat, n special societilor nenanciare, continua s se decelereze,
n contextul unei activiti economice relativ reduse. Astfel, semnalul relevant pentru politica
monetar transmis de analiza monetar pe parcursul acestei etape a fost mai degrab nuanat. Pe
de o parte, judecnd dup realocrile de portofolii, expansiunea robust a M3 nu a fost interpretat
ca presupunnd presiuni inaioniste pe termen mediu i lung. Pe de alt parte, creterea masei
monetare corectat cu impactul estimat al realocrilor de portofolii s-a meninut la un nivel relativ
susinut, ceea ce a implicat riscuri n sens ascendent aferente interpretrii dinamicii monetare i
astfel perspectivei evoluiilor preurilor pe termen mediu i lung. Acest mesaj a fost cu att mai
...ca reacie la
temperarea creterii...
... iar cererea de active
lichide a sporit n contextul
gradului ridicat de
incertitudine
45
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
important n anii 2002-2003, cnd se dezbtea n mod public apariia unor riscuri deaioniste n
zona euro
6
.
ETAPA A IV-A NICIO MODIFICARE A RATELOR DOBNZILOR REPREZENTATIVE ALE BCE
(DE LA MIJLOCUL ANULUI 2003 PN LA SFRITUL ANULUI 2005)
ncepnd cu luna iunie 2003, Consiliul guvernatorilor a meninut ratele dobnzilor reprezentative ale
BCE nemodicate timp de doi ani i jumtate, iar rata minim a dobnzii acceptat la operaiunile
principale de renanare a rmas la cel mai sczut nivel din perspectiv istoric, respectiv 2,0%.
Pe partea preurilor, inaia IAPC n semestrul II 2003 a consemnat o diminuare de mai mic amploare
i ntr-un ritm mai lent dect se prevzuse anterior, n principal pe fondul evoluiilor nefavorabile ale
preurilor alimentelor i majorrii peste ateptri a cotaiilor petrolului, dei efectul acestei majorri
a fost atenuat de aprecierea monedei euro. Un efect advers suplimentar asupra ratelor inaiei a fost
exercitat de creterea impozitelor indirecte i a preurilor administrate n ultima parte a anului 2003 i
prima parte a anului 2004. n poda majorrilor semnicative ale preurilor energiei i materiilor prime
i n contextul relurii creterii economice, dei nc relativ modest, presiunile inaioniste interne
au rmas la un nivel redus pe tot parcursul anului 2004 i n cea mai mare parte a anului 2005. Dei
creterea salariilor s-a temperat n perioada analizat, inaia s-a meninut la un nivel relativ ridicat n
anul 2005, n principal pe fondul scumpirii considerabile a energiei i, n mai mic msur, al majorrii
preurilor administrate i impozitelor indirecte. n ansamblu, inaia anual msurat prin IAPC s-a
situat la 2,2% n anul 2005, uor superioar nivelului de 2,1% nregistrat n cei doi ani anteriori. n
decursul anului 2005, analiza economic a relevat o accentuare a riscurilor n sensul creterii la adresa
stabilitii preurilor, ndeosebi din perspectiva eventualelor efecte secundare exercitate de majorarea
cotaiilor petrolului asupra mecanismului de stabilire a salariilor i a preurilor.
Activitatea economic a consemnat o evoluie favorabil n ansamblu n semestrul II 2003, n
condiiile n care exporturile zonei euro au crescut considerabil pe fondul redinamizrii economiei
mondiale. Dei cererea intern s-a meninut la un nivel sczut n a doua jumtate a anului 2003, erau
evidente semnalele de reviriment, avnd n vedere n special dobnzile reduse i condiiile n general
favorabile de nanare. Totodat, modicrile operate la nivelul sectorului corporativ, menite s
sporeasc productivitatea i rentabilitatea acestui sector, sprijineau ipoteza unei reveniri treptate a
investiiilor de afaceri. Toate prognozele i proieciile disponibile elaborate n semestrul II 2003,
inclusiv proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului publicate n luna decembrie,
indicau o intensicare constant a dinamicii PIB real n intervalul 2004-2005.
nceput n a doua jumtate a anului 2003, revirimentul activitii economice din zona euro a
continuat n anii 2004 i 2005. Astfel, ritmul trimestrial de cretere a PIB real a fost, n medie, de
0,5% n semestrul I 2004, cea mai ridicat rat de cretere consemnat din prima jumtate a anului
2000. Dinamica PIB real a nregistrat apoi o relativ moderare n semestrul II 2004 i semestrul I
2005, datorat parial majorrii cotaiilor petrolului, unei decelerri temporare a creterii economice
mondiale, precum i transmiterii cu un oarecare decalaj a efectelor aprecierii anterioare a euro. Cu
toate acestea, s-a considerat c se menin condiiile unei activiti economice robuste, n poda
unor riscuri n sensul temperrii asociate ncrederii sczute a consumatorilor, cotaiilor ridicate i
volatile ale petrolului i dezechilibrelor globale. Pe plan extern, expansiunea economiei mondiale
s-a meninut puternic, venind astfel n sprijinul exporturilor zonei euro. Pe plan intern, investiiile
au fost stimulate de condiiile de nanare extrem de favorabile, de proturile corporative robuste
precum i de restructurrile operate. Conform ateptrilor, expansiunea consumului privat urma
s e susinut de majorarea anticipat a venitului disponibil real n contextul creterii gradului de
ocupare a forei de munc i al scderii inaiei. Ritmul de cretere a activitii economice din zona
euro s-a reaccelerat n semestrul II 2005.
6 n acest context, este important de remarcat c realocrile de portofolii consemnate n aceast perioad pot interpretate i ca un semnal de
ncredere n caracterul solid al sectorului bancar european, anulnd astfel preocuprile legate de apariia unei eventuale deaii nanciare n
zona euro.
Meninerea nemodicat a
ratelor dobnzilor reprezentative
ale BCE timp de doi ani
i jumtate
Presiuni limitate ale
preurilor interne
Reviriment economic n
desfurare
46
BCE
Buletin lunar
Din perspectiva analizei monetare, incertitudinile nanciare i economice au nceput s se diminueze,
coroborate cu o normalizare a realocrilor de portofolii, n principal pe fondul evoluiilor din Irak pn
la mijlocul anului 2003. n consecin, dinamica anual a M3 s-a moderat n intervalul cuprins ntre
mijlocul anului 2003 i mijlocul anului 2004, pe msura inversrii realocrilor anterioare de portofolii
ctre active monetare. Totui, conform unei interpretri simetrice a impactului acestor realocri asupra
semnalului aferent deciziilor n materie de evoluii monetare, nu s-a considerat c aceast temperare a
expansiunii M3 ar presupune atenuarea presiunilor inaioniste pe termen mediu i lung. Dimpotriv,
aceast evoluie a fost privit ca o conrmare din perspectiv monetar a opiniei conform creia nivelul
de incertitudine i de aversiune la risc se rencadrau treptat n standardele istorice. De fapt, seria M3
corectat cu impactul estimat al realocrilor de portofolii i-a continuat trendul ascendent ntr-un ritm
susinut i uor mai accelerat pe tot parcursul perioadei analizate, lsnd impresia c ritmul expansiunii
monetare nu se reect n dinamica mult mai lent a masei monetare n sens larg. n plus, rata anual
de cretere a mprumuturilor acordate sectorului privat s-a intensicat n semestrul II 2003.
Analiza monetar a conrmat persistena unei inversri a realocrilor de portofolii pe parcursul anului
2004, dei ntr-un ritm mai lent dect cel estimat pe baza modelelor istorice privind renunarea la
deinerile de lichiditate acumulat. Cu toate acestea, dinamica anual a M3 s-a intensicat ncepnd cu
mijlocul anului 2004. Dinamica monetar s-a accelerat i mai mult n anul 2005, ind interpretat ca
indicnd riscuri n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung. Evoluia alert
a monedei i a creditului ncepnd cu mijlocul anului 2004 nu a reectat realocrile de portofolii din
intervalul 2001-2003, ci mai degrab efectul stimulativ al nivelului foarte sczut al ratelor dobnzilor
din zona euro n perioada analizat i, ulterior, redinamizarea economiei zonei euro. Expansiunea
monetar robust a continuat s alimenteze nivelul deja amplu al lichiditii din zona euro, semnalnd
astfel accentuarea riscurilor n sens ascendent la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung.
ETAPA A V-A RENUNAREA LA ORIENTAREA ACOMODATIV A POLITICII MONETARE
(NCEPND DE LA FINELE ANULUI 2005)
Consiliul guvernatorilor a majorat ratele dobnzilor reprezentative ale BCE cu un total de 200
puncte de baz ncepnd de la sfritul anului 2005, astfel nct rata minim a dobnzii acceptat
la operaiunile principale de renanare ale Eurosistemului se situa la 4% la nele lunii iunie
2007. Aceast modicare n orientarea acomodativ a politicii monetare era necesar n contextul
combaterii riscurilor la adresa stabilitii preurilor, riscuri identicate att de analiza economic,
ct i de cea monetar. Totui, trebuie menionat c analiza monetar a avut un rol nsemnat n luna
decembrie 2005, cnd Consiliul guvernatorilor a nceput s majoreze progresiv ratele dobnzilor
reprezentative ale BCE. n acea perioad, analiza monetar indica n mod clar prezena unor riscuri
n sens ascendent la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung, n timp ce semnalele
provenind din analiza economic erau mai degrab contrastante. n ansamblu, renunarea treptat la
orientarea acomodativ a politicii monetare a intervenit pe fondul unei creteri economice solide i
al persistenei expansiunii robuste a agregatelor monetare i creditului n zona euro.
n ceea ce privete preurile, inaia anual medie msurat prin IAPC s-a situat la 2,2% n anul 2006 i
2,1% n anul 2007, alimentat n principal de cererea intern. Rata inaiei a cunoscut uctuaii nsemnate
n ambii ani pe fondul evoluiilor la nivelul cotaiilor petrolului. n anul 2006, rata inaiei s-a nscris
pe o traiectorie ascendent pn n luna august, determinat n principal de scumpirea semnicativ a
energiei. Ulterior, rata anual a inaiei a sczut sub 2% pe parcursul anului, ca o consecin a diminurii
considerabile a cotaiilor petrolului i a manifestrii unor efecte de baz. Pn n trimestrul III 2007, ratele
anuale ale inaiei au evoluat conform deniiei BCE a stabilitii preurilor, parial datorit unor efecte de
baz favorabile generate de evoluiile din anul anterior la nivelul preurilor energiei.
n schimb, spre sfritul anului 2007 i n prima parte a anului 2008, rata anual a inaiei a consemnat
o cretere abrupt, atingnd niveluri sensibil superioare pragului de 2%, n principal pe fondul scumpirii
considerabile a alimentelor i petrolului pe pieele internaionale n semestrul II 2007. Presiunile puternice
pe termen scurt n sensul creterii preurilor s-au accentuat ndeosebi ncepnd cu trimestrul IV 2007.
Dinamica monetar s-a
temperat n anul 2003
i n prima parte a
anului 2004...
... iar ulterior s-a
accelerat ncepnd de
la mijlocul anului 2004
Renunarea la
orientarea acomodativ
a politicii monetare
Rata inaiei
s-a intensicat...
47
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
Fcnd abstracie de aceste ocuri asupra preurilor, evoluiile salariale s-au meninut relativ moderate,
iar anticipaiile inaioniste pe termen mediu i lung au rmas ancorate la niveluri compatibile cu
stabilitatea preurilor pe tot parcursul acestei etape, n poda mediului economic favorabil i tensiunilor
de pe piaa muncii. Dei aceste evoluii au contribuit la atenuarea presiunilor inaioniste, riscurile la
adresa stabilitii preurilor pe termen mediu au rmas clar orientate n sens ascendent. Aceste riscuri erau
legate de perspectiva unor majorri suplimentare ale preurilor petrolului i produselor agricole (n special
n ultima parte a anului 2006 i n anul 2007), de creterea n continuare peste previziuni a preurilor
administrate i a impozitelor indirecte, precum i de posibilitatea consolidrii poziiei rmelor n procesul
de stabilire a preurilor, n special n sectoarele ferite de concuren. Posibila dinamic salarial peste
ateptri i ndeosebi manifestarea unor efecte secundare aferente mecanismului de stabilire a preurilor
i salariilor ca urmare a scumpirii materiilor prime i a ratelor ridicate ale inaiei au constituit riscuri
substaniale n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor.
Expansiunea economic s-a accelerat n semestrul I 2006 i s-a generalizat treptat, devenind endogen,
n principal pe fondul cererii interne. n ansamblu, n poda impactului exercitat de volatilitatea i nivelul
ridicat al cotaiilor petrolului, PIB real s-a majorat cu 2,8% n anul 2006 fa de 1,6% n 2005 i 2,1%
n 2004. n anul 2007, activitatea economic i-a continuat expansiunea ntr-un ritm alert. Astfel, nivelul
PIB real a crescut cu 2,7%, ind alimentat n principal de cererea intern. i dinamica investiiilor s-a
meninut alert graie condiiilor favorabile de nanare, rentabilitii corporative ridicate i mbuntirii
constante a ecienei capitalului n urma restructurrilor operate n sectorul corporativ pe o perioad
ndelungat. Cu toate acestea, perspectivele privind creterea economic au fost afectate de un grad
extrem de ridicat de incertitudine n a doua jumtate a anului 2007. Aceste incertitudini au fost generate
de dicultatea stabilirii impactului potenial asupra economiei reale exercitat de turbulenele nanciare
declanate n luna august. Totui, fundamentele economice ale zonei euro s-au meninut solide, dup cum
reiese din rentabilitatea corporativ robust, din creterea alert a gradului de ocupare a forei de munc,
precum i din diminuarea ratei omajului la un nivel record pentru ultimii 25 de ani, respectiv 7,4%.
Balana riscurilor la adresa perspectivelor de cretere s-a nclinat n sens descendent.
Coroborarea analizei economice cu cea monetar a conrmat prezena unor riscuri n sensul creterii la adresa
stabilitii preurilor pe termen mediu i lung. Dinamica agregatelor monetare i a creditului s-a meninut
extrem de alert pe tot parcursul acestei etape, pe fondul persistenei unei creteri puternice a creditelor
bancare acordate sectorului privat. Dintr-o perspectiv pe termen mediu, creterea robust a monedei i
a creditului a reectat o continuare a trendului ascendent prelungit pe care s-a nscris ritmul expansiunii
monetare nc de la mijlocul anului 2004. Astfel, aceast dinamic a contribuit la sporirea acumulrilor de
lichiditate care, n contextul persistenei expansiunii alerte a agregatelor monetare i a creditului, indicau
existena unor riscuri n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor pe termen mediu i lung. Prin urmare,
Consiliul guvernatorilor a continuat s acorde o atenie deosebit evoluiilor monetare, inclusiv pentru o mai
bun nelegere a reaciei pe termen scurt a instituiilor nanciare i agenilor economici la tensiunile de pe
pieele nanciare n semestrul II 2007. Pn n prezent nu exist suciente dovezi care s releve faptul c
aceste turbulene ar afectat serios ritmul de ansamblu al expansiunii monedei i creditului.
PERFORMANELE POLITICII MONETARE A BCE N PRIVINA STABILITII PREURILOR
De aproape un deceniu, euro s-a armat puternic ca o moned stabil i n prezent este apreciat nu numai
de 320 milioane de locuitori din rile participante la zona euro, dar i n mare msur acceptat
i utilizat pe pieele nanciare internaionale (a se vedea Capitolul 5). Preurile au nregistrat niveluri
relativ stabile, rata medie anual a inaiei msurat prin IAPC ind, de la momentul adoptrii euro, uor
superioar valorii de 2%, cu mult sub mediile anuale consemnate de majoritatea rilor participante la zona
euro n deceniile anterioare instituirii Uniunii Monetare (a se vedea Capitolul 4). n aceeai ordine de idei,
volatilitatea inaiei s-a redus sensibil n zona euro comparativ cu situaia din perioadele precedente.
... n timp ce creterea
economic s-a meninut
robust...
... iar expansiunea
monetar extrem de alert
Euro - o moned stabil
48
BCE
Buletin lunar
De asemenea, BCE a reuit ancorarea
anticipaiilor inaioniste pe termen mai
ndelungat, n concordan cu deniia stabilitii
preurilor (Gracul 10). Aceasta a fost reectat
de msurile anticipaiilor inaioniste, derivate
din randamentele aferente obligaiunilor
indexate cu rata inaiei i din rezultatele
sondajelor (previziunile realizate de Consensus
Economics i Sondajul n rndul specialitilor
n prognoz al BCE). Ancorarea ferm a
anticipaiilor inaioniste ale sectorului privat pe
orizonturi mai ndelungate reect funcionarea
lipsit de tensiuni a politicii monetare a BCE i
capacitatea acesteia de a asigura, ntr-o manier
credibil, stabilitatea preurilor pe termen
mediu. Stabilitatea anticipaiilor inaioniste a
fost remarcabil, fenomen cu att mai evident
n condiiile traversrii unor perioade marcate
de ample ocuri adverse n sensul creterii la adresa stabilitii preurilor, cu precdere escaladarea
relativ persistent a preului petrolului (de la aproximativ 10 USD pe baril n anul 1999 la circa 120
USD pe baril n anul 2008), creterile substaniale ale preurilor alimentelor pe pieele internaionale
i, n zona euro, majorrile aproape continue ale impozitelor indirecte i ale principalelor preuri
administrate n majoritatea rilor din zona euro.
n concluzie, Consiliul guvernatorilor BCE pe baza analizelor economice i monetare periodice,
efectuate n contextul strategiei de politic monetar pe termen mediu i-a ndeplinit obiectivul, n
conformitate cu mandatul ncredinat potrivit Tratatului, respectiv asigurarea stabilitii preurilor pe
termen mediu n ntreaga zon euro.
Prin evitarea efecturii de ajustri frecvente ale orientrii adoptate, politica monetar a BCE nu a
devenit o surs de incertitudine ntr-un context economic deja incert, contribuind la stabilizarea
anticipaiilor inaioniste pe termen mediu i lung la un nivel compatibil cu stabilitatea preurilor.
TRANSPARENA, RESPONSABILITATEA I COMUNICAREA
Pentru consolidarea ecienei politicii monetare, BCE a acordat nc de la nceput o importan
deosebit comunicrii ctre publicul larg a aciunilor sale de politic monetar, precum i a raiunilor
economice care stau la baza deciziilor sale, ntr-o manier transparent i n timp util, contribuind
la ancorarea anticipaiilor inaioniste, chiar i n perioadele n care acestea relevau o tendin de
amplicare.
n ansamblu, comunicarea i adoptarea unor decizii clare au fcut ca publicul s neleag mai bine
deciziile de politic monetar ale BCE, n contextul strategiei anunate n mod public. n aceeai
ordine de idei, aceast practic a permis pieelor nanciare s neleag mai bine tipul de reacie
sistematic a politicii monetare a BCE la evoluiile i ocurile economice i, implicit, s anticipeze
cu mai mult certitudine orientarea politicii monetare pe termen mediu, contribuind la sporirea
credibilitii msurilor de politic monetar adoptate.
n perioada actual, transparena reprezint un element important al activitii moderne a unei bnci
centrale, avnd n vedere faptul c aceasta contribuie la sporirea credibilitii i ecienei politicii
monetare sub multiple aspecte. n primul rnd, transparena conferit obiectivelor politicii monetare
6rafi c 10 knti ci pai i | e i nf| ai oni ste
pe termen | ung
1,0
1,5
2,0
2,5
1,0
1,5
2,0
2,5
nivelul anticipat al ratei inflaiei pe 10 ani
1)
limita superioar a definiiei BCE privind stabilitatea preurilor
previziuni ale Consensus Economics pe un orizont cuprins
Sondajul n rndul specialitilor n prognoz al BCE pe un
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Sursa: Consensus Economics i BCE
1) Nivelurile anticipate ale ratei inflaiei extrase din obligaiunile
guvernamentale indexate cu rata inflaiei surprind ndeosebi anticipaiile
inflaioniste ale participanilor pe pia i primele de risc aferente.
ntre 6 i 10 ani
orizont de 5 ani
Ancorare durabil
a anticipaiilor
inaioniste...
... prin orientarea pe
termen mediu...
... i comunicare clar
Un grad mai ridicat de
transparen confer
politicii monetare un
plus de ecien...
49
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
i modalitii n care banca central acioneaz pentru realizarea acestor obiective contribuie la
demersul BCE de sporire a credibilitii, permind consolidarea capacitii de orientare a anticipaiilor
inaioniste pe termen lung i, implicit, exercitarea unei inuene asupra comportamentului
de stabilire a preurilor i salariilor, ntr-o manier compatibil cu stabilitatea preurilor. Cu alte
cuvinte, o politic monetar credibil poate garanta faptul c efectele directe i inevitabile datorate
scumpirilor (de exemplu, majorarea preului petrolului) nu vor genera materializarea unor efecte
secundare asupra salariilor i preurilor, de natur s alimenteze rata inaiei.
Totodat, transparena referitoare la strategia de politic monetar a bncii centrale i la evaluarea
situaiei economice conduce la ameliorarea capacitii participanilor pe pieele nanciare de a
anticipa traiectoria viitoare a politicii monetare, care la rndul ei va contribui la reducerea gradului
de volatilitate pe pieele nanciare i va spori inuena bncii centrale asupra ratelor dobnzilor pe
termen lung. n cele din urm, angajamentul ferm asumat fa de transparen impune autodisciplin
la nivelul decidenilor de politic monetar, ceea ce va garanta c deciziile adoptate i explicaiile
furnizate sunt compatibile i n concordan cu mandatul ncredinat.
Capacitatea pieelor nanciare de a anticipa msurile de politic monetar s-a amplicat n general pe
parcursul ultimului deceniu
7
. Aceast evoluie pledeaz n favoarea opiniei conform creia abordarea
transparent a politicii monetare, adoptat de o serie de bnci centrale, a consolidat capacitatea de
nelegere de ctre piee a acestei politici. Stabilizarea anticipaiilor inaioniste pe termen lung la un nivel
fr precedent n rile zonei euro sugereaz c i transparena a avut un aport la ancorarea acestora.
Banca central trebuie s fac fa unui compromis ntre capacitatea de nelegere a mesajului
i claritatea comunicrii, n msura n care nu va putea niciodat s ofere o prezentare complet
exhaustiv a tuturor elementelor i aspectelor relevante pentru procesul decizional i, n acelai
timp, s transmit un mesaj clar. De asemenea, transparena implic mai mult dect o simpl
furnizare de informaii, ntruct aceasta nu presupune o mai bun nelegere a politicii monetare.
Informaiile trebuie transmise publicului n mod ecient n scopul de a consolida eciena general a
politicii monetare. Pe cale de consecin, pentru maximizarea transparenei, bncile centrale trebuie
s dispun de o strategie de comunicare ecient. Comunicarea bncii centrale ar trebui s vizeze
ca informaiile relevante pentru nelegerea de ctre public a politicii monetare s e diseminate n
timp util i n mod deschis, dar n acelai timp clar i fr echivoc, innd seama de diversele climate
i categorii de public, de la publicul larg la participanii pe pieele nanciare.
Elementele principale ale strategiei de politic monetar consolideaz transparena i responsabilitatea
fa de publicul larg. Deniia cantitativ a stabilitii preurilor referitoare la creterea anual a
IAPC ofer un reper clar care permite publicului responsabilizarea BCE, contribuind totodat la
ancorarea anticipaiilor pieei. Abordarea prin intermediul a doi piloni instituie un cadru clar al
procesului decizional intern i al comunicrii externe. n cele din urm, BCE comunic publicului
larg informaia din partea Consiliului guvernatorilor i explic n amnunt raionamentul economic
care a stat la baza adoptrii deciziilor de politic monetar.
De asemenea, comunicarea trebuie s reecte i faptul c politica monetar este implementat
ntr-un mediu complex, incert i aat ntr-o permanent transformare. Comunicarea extern a strategiei
de politic monetar se axeaz pe reectarea cu acuratee a acestui aspect. innd seama de efectele
diverselor ocuri neprevzute care pot afecta economia i de decalajul mai ndelungat sau mai redus cu
care aciunile de politic monetar sunt receptate de preuri, este dicil de anticipat momentul exact i
uneori chiar cursul imprimat ratelor dobnzilor ca urmare a deciziei adoptate. Prin anunarea n mod
public a strategiei de politic monetar i comunicarea evalurii periodice a evoluiilor economice
ntr-o manier transparent, BCE a atins un grad ridicat de predictibilitate, sporind eciena politicii
monetare (a se vedea Caseta 2).
7 Pentru o trecere n revist a literaturii empirice cu privire la predictibilitatea politicii monetare, a se vedea T. Blattner, M. Catenaro, M.
Ehrmann, R. Strauch i J. Turunen, The predictability of monetary policy, Studiul ocazional nr. 83/2008 al BCE.
... de predictibilitate i ...
... i consolideaz
responsabilitatea
50
BCE
Buletin lunar
n contextul tendinei generale ctre transparen i ctre o comunicare mai detaliat a bncilor
centrale, elementele principale ale strategiei de comunicare a BCE, cu precdere declaraiile
introductive ale conferinei de pres lunare, care explic deciziile de politic monetar aproape n
timp real, au imprimat o orientare mai accentuat ctre furnizarea informaiilor n timp real.

PRINCIPALELE INSTRUMENTE I CANALE DE COMUNICARE UTILIZATE DE BCE
Declaraia introductiv reprezint chintesena conferinei de pres lunare, susinut de
preedintele i vicepreedintele BCE imediat dup prima edin a Consiliului guvernatorilor
din luna respectiv. Cu aceast ocazie, preedintele prezint declaraia introductiv n numele
Consiliului guvernatorilor. Aceasta ofer o sintez cuprinztoare, aproape n timp real, a evalurii
evoluiilor economice i monetare relevante pentru procesul decizional, precum i orientarea
politicii monetare, ind structurat n spiritul strategiei de politic monetar a BCE. Conferina
de pres lunar include o sesiune de ntrebri i rspunsuri, la care particip reprezentani ai
diverselor mijloace de informare din statele zonei euro i din alte ri, ind considerat o platform
prin intermediul creia sunt explicate publicului, n timp util i de o manier uniform, deciziile
de politic monetar. Prin urmare, conferina de pres reprezint un mijloc ecient i totodat
oportun de prezentare i explicare a discuiilor purtate la nivelul Consiliului guvernatorilor i
implicit a procesului decizional n domeniul politicii monetare.
Pe lng conferina de pres lunar, Buletinul lunar constituie un alt canal de comunicare
important utilizat de ctre BCE. Aceast publicaie furnizeaz publicului larg i pieelor
nanciare o analiz detaliat i aprofundat a mediului economic i a evoluiilor monetare. n
general, Buletinul lunar este publicat la o sptmn dup desfurarea edinei Consiliului
guvernatorilor i conine informaiile de care dispunea acest organ la momentul adoptrii
deciziilor de politic monetar. De asemenea, publicaia cuprinde articole care ofer o viziune
asupra evoluiilor pe termen lung, trateaz subiecte de interes general sau prezint instrumentele
analitice utilizate de Eurosistem n cadrul strategiei de politic monetar.
n plus, preedintele BCE se prezint de patru ori pe an n faa Comisiei economice i monetare
a Parlamentului European. n cadrul acestor ntrevederi, preedintele ofer explicaii privind
deciziile de politic monetar ale BCE i apoi rspunde ntrebrilor formulate de membrii
Comisiei. edinele Comisiei sunt publice, iar stenogramele audierilor preedintelui BCE
sunt ulterior publicate att pe website-ul Parlamentului European, ct i pe cel al BCE. n faa
Comisiei menionate se prezint i ali membri ai Comitetului executiv al BCE.
Membrii Consiliului guvernatorilor BCE i asum un numr mare de angajamente publice pentru
a se adresa unor diverse categorii de public. Discursurile membrilor Consiliului guvernatorilor i
ai Comitetului executiv, precum i interviurile acordate de membrii Consiliului guvernatorilor,
reprezint, pentru publicul larg, instrumente importante de explicare a opiniilor BCE.
Caseta 2
51
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
3.3 IMPLEMENTAREA POLITICII MONETARE
Ratele dobnzilor pe termen scurt ale pieei monetare dein un rol important n transmisia
politicii monetare. Prin orientarea acestor rate ale dobnzilor, politica monetar exercit o
inuen semnicativ asupra ratelor dobnzilor de pe aceast pia i, prin diverse canale, asupra
cheltuielilor ce urmeaz a efectuate de agenii economici, asupra evoluiilor monetare i, n ultim
instan, asupra nivelului general al preurilor. Aceast seciune explic modalitatea n care BCE
implementeaz deciziile de politic monetar prin orientarea ratelor dobnzilor pe scadenele foarte
scurte ale pieei monetare i evideniaz principalele provocri cu care s-a confruntat Eurosistemul
n procesul de implementare a deciziilor de politic monetar dup adoptarea euro.
DISOCIEREA MANAGEMENTULUI LICHIDITII DE POLITICA MONETAR
Pentru a nelege managementul lichiditii practicat de BCE, trebuie fcut distincia ntre stabilirea
orientrii politicii monetare i implementarea efectiv a acesteia. Dup cum se arat n Seciunea
3.1, strategia de politic monetar ofer cadrul necesar pentru informaiile economice importante pe
baza crora sunt adoptate deciziile de politic monetar. Pe baza analizelor economice i monetare
periodice, Consiliul guvernatorilor ia decizii referitoare la nivelul principalelor rate ale dobnzilor
BCE n vederea realizrii obiectivului de stabilitate a preurilor. Apoi, Comitetul executiv al BCE
rspunde de implementarea deciziilor de politic monetar. Acestea sunt aplicate prin orientarea
ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar ctre nivelul ratelor dobnzilor hotrt de
Consiliul guvernatorilor. Stabilirea ratelor dobnzilor de referin ale BCE i comunicrile aferente
dein nendoielnic rolul principal n orientarea participanilor pe pia. Totui, acest demers nu
este sucient pentru plasarea ratelor dobnzilor pe termen scurt la niveluri compatibile cu rata
dobnzii-cheie a BCE. De fapt, orientarea ratelor dobnzilor pe termen scurt se realizeaz i prin
managementul lichiditii efectuat de Eurosistem cu aportul cadrului su operaional.
Cadrul operaional cuprinde instrumentele i procedurile cu ajutorul crora Eurosistemul transpune
n practic deciziile de politic monetar, respectiv mijloacele cu care se efectueaz orientarea
ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar. O alt modalitate de inuenare a ratelor
dobnzilor pe piaa monetar este faptul c, n ansamblu, sistemul bancar al zonei euro are nevoie
de lichiditi i, prin urmare, se bazeaz pe operaiunile de renanare ale Eurosistemului. n aceste
condiii, Eurosistemul furnizeaz bncilor lichiditate prin intermediul operaiunilor de pia, demers
care presupune gestionarea volumului de lichiditate disponibil n cadrul sectorului bancar al zonei
euro cu scopul de a echilibra condiiile lichiditii i de a plasa ratele dobnzilor pe termen scurt de
pe piaa monetar la niveluri ct mai apropiate de cele ale ratelor dobnzilor hotrte de Consiliul
guvernatorilor.
n concluzie, Eurosistemul face distincia clar ntre, pe de-o parte, decizia de politic monetar
a Consiliului guvernatorilor BCE i, pe de alt parte, implementarea acestei decizii cu ajutorul
instrumentelor de politic monetar. Disocierea net ntre decizia asupra orientrii politicii monetare
i implementarea acesteia reduce riscul ca agenii economici s perceap n mod eronat volatilitatea
ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar decurgnd din uctuaiile temporare i
neprevzute la nivelul cererii i ofertei de lichiditate drept un semnal referitor la politica monetar
a Eurosistemului. Aceast disociere a deinut un rol deosebit de important n perioada marcat de
turbulenele de pe pieele nanciare ncepnd cu luna august 2007, cnd ratele dobnzilor pe termen
scurt de pe piaa monetar au manifestat temporar un nivel ridicat de volatilitate.
CADRUL OPERAIONAL DE IMPLEMENTARE A POLITICII MONETARE
Cadrul operaional al Eurosistemului pentru implementarea politicii monetare se bazeaz pe
principiile enunate n Tratatul de instituire a Comunitii Europene. Articolul 105 din Tratat
Stabilirea ratelor dobnzilor
de referin ale BCE
Managementul lichiditii
Descrierea orientrii politicii
monetare de implementare
a acesteia
Principiile care reglementeaz
cadrul operaional
52
BCE
Buletin lunar
menioneaz c, n vederea ndeplinirii obiectivelor stabilite, Eurosistemul () acioneaz
n conformitate cu principiul unei economii de pia deschise i n sistem concurenial, care
favorizeaz alocarea ecient a resurselor ().
n vederea reglementrii cadrului operaional, au fost elaborate i alte principii directoare,
cel mai important ind eciena operaional, care poate denit drept capacitatea acestui
cadru de a transmite deciziile de politic monetar ct mai rapid i mai exact posibil ctre ratele
dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar. Alte principii importante sunt necesitatea de
a asigura un tratament egal pentru bnci i armonizarea regulilor i procedurilor n zona euro.
Un alt principiu se refer la descentralizarea procesului de implementare a politicii monetare,
operaiunile de politic monetar ind n mod obinuit aplicate prin intermediul BCN. n
cele din urm, cadrul operaional trebuie s in seama de principiile referitoare la simplitate,
transparen, siguran i ecien din punct de vedere al costurilor.
Pentru orientarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar ctre nivelul ratelor
dobnzilor stabilit de Consiliul guvernatorilor, BCE i Eurosistemul utilizeaz trei instrumente:
(1) rezervele minime obligatorii (RMO), (2) operaiunile de pia i (3) facilitile permanente.
Acestea inueneaz volumul de lichiditate disponibil n cadrul sectorului bancar al zonei euro,
care la rndul su are efecte asupra nivelului ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa
monetar
8
. n acest context, Eurosistemul furnizeaz lichiditate i prin intermediul cadrului su
operaional permite instituiilor de credit acoperirea necesarului de lichiditate n mod uent i
sistematizat.
(1) Bncile au nevoie de un anumit volum de lichiditate pentru acoperirea necesarului de
lichiditate generat de aa-numiii factori autonomi ai lichiditii, ce includ poziiile bilaniere
ale Eurosistemului care nu sunt legate de instrumentele de politic monetar
9
. Cel mai important
factor autonom este reprezentat de bancnotele n circulaie. n plus, instituiile de credit necesit
lichiditate pentru constituirea RMO. ntr-adevr, bncile trebuie s dein RMO n conturile
Eurosistemului. Aceste rezerve genereaz cererea structural de lichiditate din partea sectorului
bancar al zonei euro, nivelul acestora ind stabilit n funcie de bilanul ecrei instituii de
credit. n prezent, aproximativ 6 000 de bnci fac obiectul constituirii RMO. Necesarul total de
lichiditate al sectorului bancar din zona euro se situeaz, n medie, la circa 450 miliarde EUR.
Nivelul mediu zilnic al RMO reprezint n perioada actual aproximativ jumtate din valoarea
total menionat.
Funcia principal a RMO este stabilizarea ratelor dobnzilor pe piaa monetar. RMO trebuie
ndeplinite, n medie, pe parcursul perioadei de constituire, respectiv intervalul pentru care se
calculeaz nivelul rezervelor care trebuie constituite de ctre bnci. Aceast perioad ncepe
de obicei n ziua de mari urmtoare edinei Consiliului guvernatorilor care are programat
evaluarea orientrii politicii monetare. Mecanismul de calculare a mediei prevede c deinerea
de rezerve ntr-o anumit zi a perioadei de constituire reprezint n principiu un substitut
aproximativ pentru deinerea de rezerve n orice zi a perioadei de constituire, respectiv sunt
permise uctuaii zilnice ale nivelurilor rezervelor, acestea ind uniformizate. RMO nu
antreneaz costuri la nivelul sectorului bancar, ntruct acestea sunt remunerate de Eurosistem
la o rat a dobnzii medii marginale aferente operaiunii principale de renanare din perioada
de constituire.
8 Pentru o prezentare complet a cadrului de politic monetar a Eurosistemului, a se vedea publicaia BCE The implementation of the
monetary policy in the euro area, cu modicrile din luna septembrie 2007.
9 A se vedea i articolele intitulate The liquidity management of the ECB i The Eurosystems experience with forecasting autonomous factors
and excess reserves din Buletinul lunar, mai 2002 i respectiv ianuarie 2008.
Trei instrumente pentru
orientarea ratelor
dobnzilor
Necesarul de lichiditate
al bncilor i RMO
53
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
(2) Operaiunile de pia dein rolul cel mai important n gestionarea condiiilor de lichiditate ale
sectorului bancar din zona euro i n orientarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa monetar.
Acestea se realizeaz descentralizat, respectiv BCE coordoneaz operaiunile, dar tranzaciile sunt
derulate practic la nivelul BCN.
Eurosistemul desfoar trei categorii de operaiuni, respectiv: (i) operaiunile principale de
renanare OPR, (ii) operaiunile de renanare pe termen mai lung ORTL i (iii) operaiunile
de reglaj n ORF (a se vedea Tabelul 1).
Prin intermediul OPR i ORTL, Eurosistemul crediteaz bncile. Creditele sunt ntotdeauna acordate
pe o perioad scurt i prestabilit, n schimbul garaniilor, pentru protejarea Eurosistemului de riscul
nanciar (a se vedea Caseta 3). Prin intermediul operaiunilor de pia, Eurosistemul acord sectorului
bancar al zonei euro credite cu o valoare medie zilnic de aproximativ 450 miliarde EUR. Valoarea
operaiunilor Eurosistemului este mult superioar celor derulate de alte bnci centrale principale.
OPR i ORTL sunt operaiuni periodice. OPR sunt efectuate sptmnal, sub forma unor licitaii cu
o rat a dobnzii minim acceptat variabil, pe baz de oferte, avnd scadena la o sptmn. n
cadrul acestor licitaii, bncile pot depune oferte cu mai multe rate ale dobnzii, la un nivel egal sau
superior ratei dobnzii minime acceptate anunate n prealabil. Ofertele cu cele mai ridicate rate ale
dobnzii sunt satisfcute cu prioritate, dup care urmeaz celelalte oferte, n ordine descresctoare,
pn la epuizarea volumului de lichiditate care face obiectul alocrilor. Rata dobnzii la care
volumul de lichiditate este epuizat reprezint rata dobnzii marginale i, la acest nivel, ofertele
sunt alocate n regim proporional. ORTL se desfoar sub forma unor licitaii lunare cu o rat a
dobnzii minim acceptat variabil, avnd scadena la trei luni. Spre deosebire de OPR, volumul
de lichiditate furnizat prin intermediul ORTL este stabilit n prealabil. n cazul acestor operaiuni,
Eurosistemul accept ratele dobnzilor licitate de bnci. La OPR i ORTL pot participa numeroase
bnci aproximativ 1 700 , un numr relativ ridicat, chiar i prin comparaie cu cadrul operaional
al altor bnci centrale principale.
ORF nu constituie un instrument cu frecven periodic n ceea ce privete furnizarea sau absorbia
de lichiditate, aceste operaiuni ind efectuate n funcie de necesiti. Pentru a permite derularea
exibil i rapid a ORF, scadena i frecvena acestora nu sunt standardizate, dar pot adaptate
oricrei situaii. innd seama de faptul c aceste cereri de ofert trebuie executate rapid (n general
n decursul a 90 minute de la anunarea operaiunii), numai un numr limitat de bnci pot participa
la aceste operaiuni (n prezent, aproximativ 130). ORF vizeaz atenuarea efectelor asupra ratelor
dobnzilor produse de uctuaiile neprevzute ale lichiditii la nivelul sectorului bancar.
Tabel 1 Operai uni l e de pi a i faci l i ti l e permanente al e Eurosi stemul ui
Operaiuni de politic monetar
Categorii de tranzacii
Scaden Frecven
Furnizare de
lichiditate
Absorbie de
lichiditate
Operaiuni de pia
Operaiuni principale de refinanare tranzacii reversibile - o sptmn sptmnal
Operaiuni de refinanare pe termen
mai lung
- trei luni lunar
Operaiuni de reglaj fin tranzacii reversibile atragerea de depozite
la termen
nestandardizat periodic
Faciliti permanente
Facilitatea de creditare marginal tranzacii reversibile - overnight acces la discreia
contrapartidelor
Facilitatea de depozit depozite overnight acces la discreia
contrapartidelor
tranzacii reversibile
Furnizarea de lichiditate
ctre Eurosistem
i operaiunile de pia
54
BCE
Buletin lunar
(3) De asemenea, Eurosistemul pune la dispoziia bncilor dou faciliti permanente, respectiv
facilitatea de creditare marginal i facilitatea de depozit (Tabelul 1). Acestea alctuiesc un coridor
(de obicei, de 100 puncte de baz) n jurul ratei dobnzii minime acceptate, limitnd astfel
volatilitatea ratei dobnzii overnight (respectiv rata dobnzii pe termen scurt de pe piaa monetar).
Rata dobnzii asociat facilitii de creditare marginal reprezint limita superioar a coridorului,
iar instituiile de credit utilizeaz aceast facilitate pentru a obine lichiditate overnight n schimbul
unor garanii constnd n active eligibile. Rata dobnzii asociat facilitii de depozit reprezint
limita inferioar a coridorului, aceast facilitate putnd apelat de ctre bnci pentru a constitui
depozite overnight la Eurosistem.
APLICAREA POLITICII MONETARE DUP ADOPTAREA EURO
De la adoptarea euro, cadrul operaional i-a dovedit utilitatea n implementarea politicii monetare de
ctre Eurosistem prin ndeplinirea principalului obiectiv operaional al acestuia, respectiv plasarea
CADRUL DE GARANTARE AL EUROSISTEMULUI
n concordan cu practicile instituite de bncile centrale din ntreaga lume, toate operaiunile de
furnizare a lichiditii de ctre Eurosistem trebuie efectuate pe baza unui volum corespunztor de
garanii pentru protejarea Eurosistemului mpotriva riscului pierderilor nanciare. n acelai timp,
cadrul de garantare trebuie s asigure garanii suciente pentru un numr ridicat de bnci, astfel
nct Eurosistemul s poat furniza volumul necesar de lichiditate. n acest scop, Eurosistemul
accept o gam larg de active pentru a constituite drept garanii
1
. Acest element al cadrului de
garantare al Eurosistemului a beneciat n ultima vreme de o larg recunoatere, ind unul dintre
factorii de stabilizare ai volatilitii datorate recentelor turbulene de pe pieele nanciare. Acesta a
permis bncilor s dispun de un volum sucient de garanii pentru efectuarea operaiunilor de pia
ale Eurosistemului. Caseta ofer o prezentare succint a cadrului de garantare al Eurosistemului i a
principalelor perfecionri care au avut loc n ultimii 9 ani i jumtate.
n anul 1998 a fost adoptat un cadru de garantare pe dou paliere pentru a se asigura tranziia fr
sincope ctre Uniunea Monetar. Cadrul de garantare pe dou paliere prevede c activele eligibile
sunt structurate n dou categorii, respectiv pe dou paliere, avnd n vedere structurile nanciare
diferite ale statelor membre la nceputul UEM. Activele din prima categorie constau n instrumente
de ndatorare tranzacionabile care ndeplinesc criteriile de eligibilitate stabilite pentru zona euro, n
timp ce activele din cea de-a doua categorie sunt cele care prezint importan pentru anumite piee
nanciare i sisteme bancare naionale i care ndeplinesc numai criteriile de eligibilitate stabilite pe
plan intern. n principiu, toate activele ar putea utilizate pe baze transfrontaliere n zona euro. Acest
cadru a fost deosebit de util pentru Eurosistem i s-a dovedit exibil i fa de majorrile substaniale
temporare la nivelul cererii de garanii n perioadele tensionate ale pieelor (de exemplu, la trecerea n
anul 2000).
Cu toate acestea, cadrul de garantare pe dou paliere a prezentat i unele inconveniente. De exemplu,
faptul c unele categorii de active nu erau eligibile dect n unele ri a fost apreciat drept un element ce
ar putut compromite regimul de tratament egal n zona euro, care constituie un principiu important
al cadrului de politic monetar al Eurosistemului. Din acest motiv, dar i ca urmare a dou consultaii
publice n iunie 2003 i n mai 2004 , Eurosistemul a hotrt stabilirea unui cadru de garantare unic
(cunoscut i sub denumirea de list unic), comun tuturor operaiunilor de furnizare a lichiditii
1
A se vedea Capitolul 6 din publicaia BCE cu titlul The implementation of monetary policy in the euro area, modicat n septembrie
2007, care trateaz n detaliu criteriile de eligibilitate i msurile de control al riscului pentru activele eligibile utilizate n cadrul
operaiunilor de creditare ale Eurosistemului.
Ratele dobnzilor
aferente facilitilor
permanente coridorul
pentru ratele dobnzilor
pe termen scurt
Cadrul operaional
a susinut realizarea
obiectivelor
Eurosistemului
Caseta 3
55
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
efectuate de ctre Eurosistem. Aceast list, destinat mbuntirii n continuare a ecienei cadrului
de garantare, a fost implementat n dou etape. ntr-o prim etap, nalizat n luna mai 2005, au fost
aduse o serie de modicri criteriilor privind activele tranzacionabile
2
. n cursul celei de-a doua etape,
n luna ianuarie 2007, activele netranzacionabile i n special creanele aferente creditelor (respectiv
creditele bancare) au fost incluse n lista unic de active eligibile, valabil pentru toate rile membre
ale zonei euro. Totui, din cauza unor amnri de natur tehnic, implementarea unui regim unic
pentru creanele aferente creditelor nu va avea loc nainte de luna ianuarie 2012
3
.
Acceptarea unei game variate de active pentru constituirea de garanii n favoarea operaiunilor
de creditare ale Eurosistemului semnic faptul c nu este posibil aplicarea unor criterii de
eligibilitate uniforme unor categorii de active diferite; sunt aplicate, prin urmare, dou seturi de
criterii de eligibilitate i msuri de control al riscurilor
4
asociate activelor tranzacionabile, respectiv
celor netranzacionabile. Cu toate acestea, ambele seturi de criterii asigur Eurosistemului un nivel
comparabil de protecie mpotriva riscului de nregistrare a unor pierderi, ntruct numai activele cu
un grad de siguran ridicat sunt acceptate drept garanii. Criteriile de eligibilitate aplicabile activelor
tranzacionabile au rmas sucient de generale i, pe cale de consecin, cadrul de garantare a putut
adaptat inovaiilor i evoluiilor pieei. Pe msur ce pieele nanciare evolueaz, criteriile de
eligibilitate i msurile de control asupra riscurilor vor continua s fac obiectul perfecionrilor.
n anul 2007, valoarea medie a garaniilor eligibile a sporit cu 73% fa de anul 1999, de la 5
500 miliarde EUR pn la 9 500 miliarde EUR. Analiza structurii garaniilor relev c datoria
administraiilor publice a reprezentat 49% din valoarea total, iar restul a cuprins garanii negociabile
constnd n obligaiuni garantate i negarantate emise de instituiile de credit (reprezentnd 12% i,
respectiv, 17% din total), obligaiuni emise de societile nenanciare (9%), titluri garantate cu active
(8%) i alte titluri, cum sunt cele emise de organizaiile suprastatale (4%). n anul 2007, aproximativ
12% din valoarea total a activelor eligibile (1 100 miliarde EUR) au fost depuse drept garanie
n favoarea Eurosistemului. Structura activelor comune este diferit de cea a pieelor de titluri de
crean din zona euro, datorit faptului c bncile tind s mobilizeze garanii cu un grad mai sczut
de lichiditate n cadrul operaiunilor de renanare ale Eurosistemului. Volumul mediu de creane
aferente creditelor a reprezentat 10% din valoarea total a garaniilor constituite n anul 2007. Cu
toate acestea, potenialul acestei surse suplimentare de garanii nu a putut valoricat pe deplin,
datorit extinderii treptate a gamei de creane aferente creditelor a cror bonitate a putut evaluat.
Utilizarea transfrontalier a garaniilor, care permite unei contrapartide dintr-o ar aat n zona
euro s utilizeze garanii care provin dintr-un alt stat membru al zonei euro, ilustreaz progresele
nregistrate la nivelul integrrii nanciare. n anul 2007, 51% din valoarea total a garaniilor au fost
utilizate pentru efectuarea de operaiuni transfrontaliere, fa de 12% n anul 1999.
2
Aceste modicri se refer la: (i) eliminarea aciunilor din categoria activelor eligibile, (ii) denirea pieelor nereglementate care
sunt acceptate de Eurosistem din punct de vedere al gestionrii garaniilor, (iii) perfecionarea criteriului referitor la instrumentele de
ndatorare emise de instituiile de credit i (iv) introducerea instrumentelor de ndatorare exprimate n euro i emise de instituiile situate
n rile membre ale G10 care nu fac parte din Spaiul Economic European.
3
Este necesar o amnare de durat pentru elaborarea sistemelor operaionale i a procedurilor de evaluare i mobilizare a creanelor
aferente creditelor, datorit faptului c acestea sunt diferite fa de instrumentele negociabile sub multiple aspecte importante. Creanele
aferente creditelor nu sunt standardizate i nici nu beneciaz de o documentaie uniform din cauza diversitii acestora, de obicei nu
le sunt atribuite calicative de credit de ctre ageniile de rating sau de ctre sursele externe de informaii cu privire la preurile acestor
active, pot face obiectul unor interdicii de natur juridic n privina cesionrii n favoarea altor pri, iar faptul c un anumit credit nc
mai exist nu este uor de vericat. n anul 2006, Eurosistemul a creat cadrul de evaluare a creditului (ECAF) pentru a permite surselor
de evaluare a creditului, altele dect ageniile de rating, s trateze categoriile de active recent incluse n lista unic.
4
Msurile de control asupra riscului se aplic activelor utilizate n cadrul operaiunilor de renanare ale Eurosistemului n vederea
protejrii de riscul nregistrrii unor pierderi nanciare n situaia n care acestea trebuie valoricate ca rezultat al intrrii unei bnci n
incapacitate de plat. Eurosistemul a stabilit un prag minim al calitii creditului pentru toate categoriile de emiteni i de active care
corespund evalurii de credit single A (calicativul de referin al Eurosistemului pentru activele cu un grad nalt de siguran). Pentru
detalii suplimentare, a se vedea publicaia BCE citat la nota de subsol 1 a acestei casete.
56
BCE
Buletin lunar
6rafi c11 Fri nci pa| e| eratea| edobnzi | or
86i 0hIk ncepndcu| una
i anuari e1999
(procente)
rata dobnzii minime la ofertele depuse
rata dobnzii pasive
rata dobnzii la facilitatea de creditare marginal
EONIA
rata dobnzii marginale aferente OPR
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Sursa: BCE
Not: Rata dobnzii aferente OPR se refer, pentru operaiunile
decontate nainte de 28 iunie 2000, la cea aplicat licitaiilor cu
o rat a dobnzii fix. Pentru operaiunile decontate ulterior
acestei date, rata dobnzii este rata dobnzii minime la ofertele
depuse n cadrul licitaiilor cu rata dobnzii variabil.
6rafi c12 vo| ui acoefi ci entu| ui deadj udecare
(i anuari e1999-noi embri e200)
(procent din ofertele depuse)
0
20
40
60
80
100
0
20
40
60
80
100
martie 2004: modificrile cadrului operaional
iunie 2000: trecerea la procedura de licitaie cu rata
dobnzii variabil
coeficientul de adjudecare
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Sursa: BCE
ratelor dobnzilor pe termen foarte scurt de pe piaa monetar n apropierea ratei dobnzii minime
acceptate aferente OPR (stabilit de Consiliul guvernatorilor). Cadrul operaional s-a dovedit a
robust i exibil totodat, chiar i n situaiile excepionale care s-au manifestat la trecerea n anul
2000, n contextul atentatelor teroriste din 11 septembrie 2001 i al recentelor turbulene de pe
pieele nanciare din perioada 2007-2008. Eurosistemul nu a trebuit s recurg, n niciuna dintre
aceste situaii, la msuri excepionale care nu erau prevzute de cadrul su operaional.
Gracul 11 prezint evoluia ratei dobnzii de pe piaa interbancar overnight (EONIA)
10
, care
s-a meninut n general n apropierea ratei dobnzii minime acceptate. Gracul indic i faptul
c ratele dobnzilor aferente facilitilor permanente au alctuit un coridor n interiorul cruia s-a
situat EONIA. Fluctuaiile reprezentate n grac reect n mare parte condiiile temporare, mai
restrictive sau mai relaxate, ale lichiditii pe piaa monetar. Eciena cadrului de politic monetar
al Eurosistemului a constituit, ntr-o anumit msur, un exemplu de urmat de ctre celelalte bnci
centrale pentru stabilirea unui coridor pentru ratele dobnzilor.
Perfecionrile adoptate dup anul 1999 au fost, cu siguran, eseniale pentru funcionarea fr
tensiuni a cadrului operaional de politic monetar. n ultimii 9 ani i jumtate au avut loc trei
perfecionri ale acestui cadru.
n primul rnd, n luna iunie 2000 a fost adoptat procedura de licitaie cu o rat a dobnzii minim
acceptat variabil, pe baz de oferte, care a nlocuit licitaiile cu rate xe de dobnd utilizate
la ninarea Uniunii Monetare. Aceast msur nu a constituit n sine o modicare a cadrului
operaional, ntruct acesta permite apelul la licitaii att cu rate xe de dobnd, ct i cu rate de
dobnd variabile. Procedura de licitaie cu rate de dobnd variabile a fost adoptat ca reacie la
fenomenul de supraofertare (overbidding) de ctre bnci n cadrul operaiunilor Eurosistemului.
Acest fenomen, care s-a acutizat pe parcursul semestrului I 2000, se refer la situaia n care bncile
depun oferte ridicate i n continu cretere n cadrul OPR, iar raportul dintre volumul de lichiditate
disponibil i cel ofertat se restrnge pn la un nivel foarte sczut (Gracul 12). Fenomenul se
manifest n perioadele n care bncile anticipeaz majorarea ratelor dobnzilor de referin ale BCE
10 EONIA reprezint media ratei dobnzii la operaiunile overnight n euro i este o msur a ratei dobnzii efective de pe piaa interbancar
overnight n euro.
Perfecionri ale
cadrului operaional
Trecerea la licitaiile cu
rat a dobnzii variabil
57
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
pe parcursul perioadei de constituire respective.
n ateptarea unei majorri a ratelor dobnzilor,
rata dobnzii de pe piaa interbancar overnight
crete pn la nivelul anticipat, depind rata x
a dobnzii practicat n cadrul OPR
11
. Astfel,
bncile ar foarte interesate de obinerea de
fonduri prin intermediul OPR, ceea ce explic
fenomenul de supraofertare.
La data de 8 iunie 2000, Consiliul guvernatorilor
BCE a decis trecerea de la licitaiile cu rate xe
de dobnd pe baz de oferte la licitaii cu o rat
a dobnzii variabil ncepnd cu OPR decontat
la data de 28 iunie. Consiliul guvernatorilor
a mai hotrt stabilirea unei rate a dobnzii
minim acceptat pentru aceste operaiuni n
vederea transmiterii unui semnal cu privire la
orientarea politicii monetare. Rata dobnzii
minim acceptat urma s dein acelai rol ca i rata dobnzii practicat n cadrul licitaiilor cu rat
x a dobnzii. Noua procedur de licitaie a oferit o soluie imediat pentru problema reprezentat
de supraofertare.
n al doilea rnd, trecerea la licitaiile cu rate variabile ale dobnzii nu a protejat Eurosistemul de
aa-numita subofertare (underbidding) de ctre bnci. Acest fenomen se refer la situaia n care
valoarea total a ofertelor depuse de bnci este inferioar valorii de alocare. n acest caz, bncile
se confrunt cu riscul unui decit de lichiditate la nele perioadei de constituire i astfel trebuie s
apeleze facilitatea de creditare marginal, plasnd rata dobnzii de pe piaa interbancar overnight
pe un trend ascendent. ncepnd cu anul 2001, ntr-un context marcat de anticipaii privind reducerea
ratelor dobnzilor de referin ale BCE, fenomenul de subofertare s-a manifestat de opt ori. Astfel,
n ateptarea unei reduceri a ratelor dobnzilor pe durata perioadei de constituire n derulare, rata
dobnzii de pe piaa interbancar overnight se diminueaz pn la nivelul anticipat, devenind
inferioar ratei dobnzii minime acceptate. n aceste condiii, bncile ar mai puin interesate de
obinerea de fonduri prin intermediul OPR.
Pentru evitarea situaiilor n care anticipaiile privind modicarea ratelor dobnzilor de referin ale
BCE ar afecta procesul de depunere a ofertelor de ctre bnci pe parcursul perioadei de constituire
aate n derulare, Consiliul guvernatorilor a hotrt, n luna ianuarie 2003, s efectueze dou
modicri la nivelul cadrului operaional, care au intrat n vigoare n luna martie 2004. Prima se
refer la schimbarea momentului de nceput al perioadelor de constituire a RMO, astfel c acestea
debuteaz ntotdeauna dup edina Consiliului guvernatorilor care ia n discuie evaluarea lunar a
orientrii de politic monetar. Modicrile operate la nivelul ratelor dobnzilor aferente facilitilor
permanente au loc odat cu nceputul noii perioade de constituire a RMO. Cea de-a doua modicare
vizeaz scadena OPR, care a fost redus de la dou sptmni la o sptmn, astfel c OPR nu se
mai suprapun cu dou perioade de constituire. Ambele modicri au fost implementate fr tensiuni,
iar bncile i-au adaptat rapid comportamentul de ofertare.
n cele din urm, ca o consecin a alinierii calendarului aferent perioadelor de constituire cu
programul edinelor Consiliului guvernatorilor, durata medie dintre ultima OPR din cadrul
perioadei de constituire a RMO i ultima zi a acesteia s-a extins la ase zile lucrtoare. Anterior
lunii martie 2004, aceasta varia ntre o zi i ase zile, ceea ce a condus la apariia sporadic a unor
decite semnicative de lichiditate ctre sfritul perioadelor de constituire i, implicit, a alimentat
11 n cadrul unei licitaii cu rat a dobnzii x, BCE anun n prealabil rata dobnzii, iar bncile depun oferte cu sumele pe care intenioneaz
s le tranzacioneze la o rat a dobnzii x, dup care ofertele sunt alocate proporional.
Modicrile structurale
din luna martie 2004
Operaiunile de reglaj
n au fost mai frecvente
ctre sfritul perioadei
de constituire a RMO
6rafi c 13 0evi ai a standard zi | ni c a 0hIk
n peri oada de consti tui re
(apri | i e 2004-i anuari e 2007)
(puncte de baz)
0
5
10
15
20
25
30
0
5
10
15
20
25
30
ntreaga perioad de constituire
numr de zile anterioare ultimei OPR
numr de zile ulterioare ultimei OPR
Sursa: BCE
apr. apr. aug. aug. dec. dec.
2004 2005 2006
apr. aug. dec.
58
BCE
Buletin lunar
volatilitatea ratelor dobnzilor pe piaa interbancar overnight. Ca reacie la acest fenomen, ncepnd
cu luna octombrie 2004, BCE a adoptat mai frecvent msuri de contracarare a acestor decite
semnicative de lichiditate manifestate la nele perioadei de constituire, efectund n acest sens
o operaiune de reglaj n n ultima zi a acestui interval. BCE a reuit astfel reducerea volatilitii
ratelor dobnzilor observat uneori n ultima sptmn a perioadei de constituire (Gracul 13).
Perioada recent marcat de volatilitatea pieelor nanciare, care a nceput n luna august 2007, cnd
criza de pe piaa creditelor ipotecare din SUA a avut repercusiuni i asupra pieei monetare din zona
euro, a reprezentat cea mai important provocare de pn n prezent la adresa cadrului operaional al
Eurosistemului. n acest interval, cadrul operaional i-a dovedit n continuare utilitatea, ind conservat
i capacitatea acestuia de a orienta rata dobnzii pe piaa interbancar overnight (Gracul 11).
n vederea plasrii ratei dobnzii overnight n apropierea ratei dobnzii minime acceptate, BCE a
apelat la patru categorii de msuri cu privire la turbulenele de pe pieele nanciare
12
.
n primul rnd, momentul furnizrii de lichiditate n decursul unei perioade de constituire a fost
modicat prin recurgerea att la OPR, ct i la ORF. Anterior declanrii crizei, BCE obinuia s
furnizeze lichiditate n mod uent pe parcursul perioadei de constituire, dar dup debutul perioadei
recente marcate de volatilitatea pieelor nanciare, instituia a majorat volumul de lichiditate furnizat
la nceputul perioadei de constituire, permind bncilor ndeplinirea, n mare msur, a nivelului
prevzut al RMO n prima parte a acestui interval. Totui, modalitatea de furnizare a lichiditii nu
s-a modicat esenial; Eurosistemul mai urmrete nc furnizarea unui volum de lichiditate care s
permit bncilor ndeplinirea strict a nivelului prevzut al RMO.
n al doilea rnd, ponderea renanrii furnizate de Eurosistem prin intermediul ORTL a sporit,
n timp ce ponderea aferent OPR cu scadena la o sptmn s-a restrns, ceea ce a condus la
majorarea scadenei medii a soldului operaiunilor de politic monetar.
n al treilea rnd, licitaiile speciale de alocare n ntregime a volumului disponibil au fost organizate
ocazional, cu precdere n scopul atenurii tensiunilor manifestate pe pia la sfritul anului.
Acestea au permis participanilor pe pia s determine cu precizie amploarea volumului alocat
n condiiile dicile de evaluare a cererii de lichiditate i au necesitat efectuarea ORF pentru
absorbirea excesului de lichiditate.
Cele trei categorii de msuri au permis BCE meninerea controlului asupra ratelor dobnzilor la
operaiunile de pia pe termen scurt, iar niciuna dintre acestea nu a necesitat o modicare structural
la nivelul cadrului operaional pentru aplicarea politicii monetare a Eurosistemului. De asemenea,
nu au fost necesare modicri la nivelul cadrului de garantare, care a avut un rol important n
funcionarea fr tensiuni a pieei monetare.
n cele din urm, BCE a convenit asupra unui acord valutar (linie de swap) cu Rezervele Federale ale
SUA n legtur cu operaiunea Term Auction Facility n USD. BCE a efectuat o serie de operaiuni
de furnizare de lichiditi n USD bncilor din zona euro, n numele Rezervelor Federale.
n concluzie, structura exibil i gama larg de instrumente i proceduri asociate cadrului operaional
pentru aplicarea politicii monetare a Eurosistemului i-au dovedit eciena i exibilitatea.
Trebuie menionat c, prin orientarea ratelor dobnzilor pe termen scurt de pe piaa interbancar,
politica monetar exercit o inuen semnicativ asupra ratelor dobnzilor de pe piaa interbancar
i, prin diverse canale, asupra deciziilor de cheltuieli i investiii, asupra evoluiilor monetare i, n
ultim instan, asupra nivelului preurilor. Procesul prin intermediul cruia deciziile de politic
12
A se vedea i articolul intitulat The Eurosystems open market operations during the recent period of nancial market volatility din Buletinul
lunar mai 2008.
Cadrul operaional
intens solicitat de
recentele turbulene
nanciare
Cadrul operaional nu
a necesitat modicri
structurale
59
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
monetar inueneaz economia n general i nivelul preurilor n special este denumit mecanismul
de transmisie a politicii monetare. Acest proces este unul complex, poate suferi modicri de-a
lungul timpului i se poate manifesta sub diverse forme de la o ar la alta. Caseta 4 prezint o serie
de dovezi empirice pentru zona euro.
MECANISMUL DE TRANSMISIE A POLITICII MONETARE
S-a demonstrat, pe baze empirice, c mecanismul de transmisie a politicii monetare funcioneaz
ntr-o manier relativ similar n toate rile din zona euro. Bncile dein rolul principal n
transmisia modicrilor ratelor dobnzii de politic monetar asupra ratelor dobnzilor active,
avnd n vedere nivelul ridicat de dependen a sectorului corporativ i a gospodriilor populaiei
de nanarea bancar i gradul nc limitat al capitalizrii bursiere n zona euro. Celelalte
particulariti la nivel naional sunt legate preponderent de apariia unor noi produse nanciare
i de noi participani pe pia, de evoluia concurenei n sectorul bancar i de etapele diferite ale
integrrii pieelor nanciare n ecare stat membru participant la zona euro.
Pentru ntreaga zon euro, canalul clasic al ratei dobnzii deine rolul dominant n transmiterea
impulsurilor politicii monetare ctre economie. Celelalte canale majore care prezint importan
pentru zona euro sunt canalul monetar i al creditului, precum i cel al anticipaiilor (Gracul A)
1
.
n ceea ce privete canalul ratei dobnzii i canalul monetar i al creditului, studiile efectuate de
BCE i de Eurosistem au indicat un grad remarcabil de convergen a zonei euro ncepnd cu
anul 1999. Cu toate acestea, persist unele diferene naionale n privina nivelurilor i evoluiilor
ratelor dobnzilor bancare. De asemenea, exist indicii asupra decalajului de uniformizare, care
se menine la nivelul efectelor de propagare a ratelor dobnzilor pieei asupra ratelor dobnzilor
bancare
2
.
Gracele B i C ofer unele indicii cu privire la nivelul de uniformizare n ecare ar. Coloanele
prezint modicrile ratelor dobnzilor la creditele acordate populaiei i societilor nenanciare
la nivel naional n comparaie cu variaiile EURIBOR la 3 luni n perioada 2003-2008 (a se vedea
coloana 13 din cele dou grace), pentru care sunt disponibile date armonizate privind ratele
dobnzilor bancare. n cazul unui proces complet de propagare a efectelor modicrilor acestor
rate, variaiile ratelor bancare ar trebui s e egale cu cele ale ratelor dobnzilor pe pia. Totui,
conform datelor disponibile, se pare c reacia bncilor la modicrile ratelor dobnzilor pe pia
este sensibil diferit de la ar la ar, ind consemnate numai cteva situaii de micri n tandem.
Informaiile disponibile ilustreaz faptul c ratele dobnzilor la creditele pentru locuine converg
ntr-o mai mare msur ctre ratele dobnzilor pe pia dect ratele dobnzilor la mprumuturile
pe termen scurt acordate societilor nenanciare (sau cele aferente altor categorii de produse).
Concurena n sectorul serviciilor nanciare, relaiile dintre bnci i clieni, preferinele n privina
scadenei contractelor de credit sau variabilitatea ratelor dobnzii, primele de risc i costurile
1 Pentru o prezentare mai cuprinztoare a mecanismelor de transmisie a politicii monetare, a se vedea articolul cu titlul Monetary policy
transmission in the euro area din Buletinul lunar iulie 2000 i broura BCE intitulat The monetary policy of the ECB, 2003. A se
vedea i A.K. Kashyap i J.C. Stein, What Do a Million Observations on Banks Say About the Transmission of Monetary Policy, The
American Economic Review, vol. 90, nr. 3, 2000, p. 407-428.
2 Fapt conrmat i de studiile econometrice. A se vedea, ntre altele, H. Sander et al., Convergence in euro-zone retail banking? What
interest rate pass-through tells us about monetary policy transmission, competition and integration, Journal of International Money and
Finance 23, 2004, p. 461-492; G. de Bondt, Interest rate pass-through: Empirical results for the euro area, German Economic Review
6 (1), 2005, p. 37-78 i C. Kok Srensen et al., Bank interest rate pass-through in the euro area: A cross-country comparison, Studiul
ocazional nr. 580/2006 al BCE.
Caseta 4
60
BCE
Buletin lunar
6rafi c 8 Hodi fi cri | e rate| or dobnzi | or | a
credi te| e pentru | ocui ne acordate
sectoru| ui gospodri i | or popu| ai ei
(puncte procentuale)
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
ianuarie 2003-decembrie 2005
ianuarie 2006-ianuarie 2008
1 Belgia
2 Germania
3 Irlanda
4 Grecia
5 Spania
6 Frana
7 Italia
8 Luxemburg
9 rile de Jos
10 Austria
11 Portugalia
12 Finlanda
13 EURIBOR

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Sursa: BCE
Not: Ratele dobnzilor la creditele pentru locuine acordate
populaiei sunt dobnzi variabile cu perioad iniial de fixare
a dobnzii de maximum un an.
6rafi c 6 Hodi fi cri | e rate| or dobnzi | or
| a credi te| e acordate sectoru| ui
soci eti | or nefi nanci are
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
ianuarie 2003-decembrie 2005
ianuarie 2006-ianuarie 2008
1 Belgia
2 Germania
3 Irlanda
4 Grecia
5 Spania
6 Frana
7 Italia
8 Luxemburg
9 rile de Jos
10 Austria
11 Portugalia
12 Finlanda
13 EURIBOR

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Sursa: BCE
Not: Ratele dobnzilor utilizate sunt dobnzi variabile la creditele
n sum de peste 1 mil. EUR acordate societilor nefinanciare cu
perioad iniial de fixare a dobnzii de maximum un an.
6rafi c k Frezentare schemati c a mecani smu| ui de transmi si e a po| i ti ci i monetare
Evoluia preurilor
Cererea i oferta pe pieele bunurilor i serviciilor
i ale forei de munc
Ratele dobnzilor pieei
Preurile activelor
Cursuri de schimb
Agregatele monetare
(lichiditi) i creditul
Ratele dobnzilor bancare
Anticipaii
inflaioniste
(incertitudine)
Stabilirea preurilor
i a salariilor
Preurile de import
Canalul monetar
i al creditului
Efectele de avuie Efectele de venit
Canalul ratei dobnzii
Ratele oficiale
ale dobnzilor
Sursa: BCE
la 3 luni
la 3 luni
61
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
administrative aferente modicrii ratelor
dobnzilor sunt susceptibile de a inuena
eciena msurilor de politic monetar,
prin intermediul impactului exercitat asupra
procesului de propagare a efectelor rezultate
din evoluiile ratelor dobnzilor active ale
bncilor
3
.
Pe ansamblu, innd seama de rolul nsemnat al
bncilor n creditarea populaiei i a companiilor,
canalul creditului pare s prezinte importan
pentru zona euro, dei de intensitate diferit de
la o ar la alta
4
. n general, acest canal include
canalul bilanier i canalul mprumuturilor
bancare
5
.
n ceea ce privete canalul bilanier, concluziile
studiilor efectuate demonstreaz c, n unele ri
participante la zona euro, efectele lichiditii i
ale uxurilor de numerar par s e nsemnate,
dar nesemnicative n altele
6
. Importana canalului bilanier poate dedus indirect din analiza
diferenelor pe ri cu privire la gradul de ndatorare a societilor nenanciare sau natura surselor
de nanare. Gracul D relev prezena unor diferene legate de gradul de ndatorare a acestor
societi n rile din zona euro. n unele ri, se pare c societile reacioneaz mai prompt la
modicrile ratelor dobnzilor, ntruct povara datoriei acestora este relativ ridicat n raport cu
media zonei euro.
Referitor la canalul mprumuturilor bancare, analitii au ajuns la concluzii diferite n privina
modalitii n care oferta de credite inueneaz transmisia politicii monetare ntr-o serie de ri
din zona euro. Studiile care au utilizat date microeconomice bancare au conchis c indicatorii
specici ai gradului de informare asimetric (de exemplu dimensiunea bncii) prezint o
importan minor pentru reacia mprumuturilor bancare la politica monetar din zona euro. n
schimb, este posibil ca, n majoritatea rilor din zona euro, reacia bncilor la msurile de politic
monetar s fost determinat de volumul de lichiditate de care acestea dispun.
Pe ansamblu, exist un anumit grad de uniformizare la nivelul rilor n ceea ce privete modul
de nanare a companiilor. Intermedierea bancar deine rolul principal n unele ri, n timp
ce n altele predomin nanarea pe piaa de capital. Este posibil ca aceast situaie s reecte
particularitile sectorului corporativ n ecare ar (de exemplu, ponderea ntreprinderilor mici
i mijlocii sau faptul c rmele dein capital majoritar de stat sau privat). Totui, aceasta ar putea
s reecte i diversele posibiliti ale rmelor n ceea ce privete accesul la surse alternative de
nanare extern. n acest sens, trebuie evideniate modicrile semnicative care au avut loc la
nivelul sectorului nanciar de la ninarea Uniunii Monetare.
3 A se vedea BCE, Differences in MFI interest rates across euro area countries, septembrie 2006.
4 A se vedea J. B.Chatelain et al., A se vedea J. B.Chatelain et al., Firm investment and monetary transmission in the euro area, I. Angeloni, A. Kashyap i B. Mojon,
Monetary Policy Transmission in the Euro Area, Cambridge University Press, Cambridge, 2003.
5 A se vedea i B.S. Bernanke i M. Gertler, Inside the black box: The credit channel of monetary policy transmission, Journal of
Economic Perspectives, 9 (4), 1995, p. 27-48.
6 A se vedea tabelul 24.6 n I. Angeloni, A. Kashyap i B. Mojon, op. cit., i L. Gambacorta i P. E. Mistrulli, Does Bank Capital Affect
Lending Behavior?, Journal of Financial Intermediation, vol. 13, nr. 4, 2004, p. 436-457.
6rafi c 0 Fonderea n FI8 a datoriei sectoru|ui
soci eti | or nefi nanci are
(1999 i 2006)
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
1 Belgia
2 Germania
4 Grecia*
5 Spania
6 Frana
3 Irlanda* 7 Italia
8 rile de Jos
9 Austria
10 Portugalia
11 Finlanda
1999
2006
Sursa: Eurostat i calcule BCE
Not: Datele referitoare la Belgia includ creditele intra-grup.
*) n cazul Greciei i Irlandei, prima coloan se refer la anul 2001.
20
40
60
80
100
120
140
160
0
62
BCE
Buletin lunar
6rafi c 14 Inf| ai a msurat pri n IkF6
i percepi i | e asupra i nf| ai ei
n zona euro
A) IAPC anual (variaii procentuale)
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
B) Percepiile asupra inflaiei
1)
percepiile asupra inflaiei
medie istoric (1991-2008)
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Sursa: Eurostat i sondajele Comisiei Europene efectuate n
rndul companiilor i al consumatorilor
1) n perioada 2002-2003, percepiile asupra inflaiei au cunoscut
o cretere substanial. Ponderea consumatorilor care au semnalat
c preurile s-au majorat cu mult a sporit de la 14% n perioada
1999-2001 la 38% n perioada 2002-2003.
6rafi c15 ari ai i | e anua| e medi i a| e preuri | or msurate cu aj utoru| subi ndi ci | or IkF6,
pentru une| e produse, n peri oada 199-2007
(ritmul mediu anual de cretere a IAPC
1)
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
combustibili lichizi
tutun
gaze naturale
pete restaurante i cafenele
asigurri auto
carne
nclminte
automobile
covoare
confecii
telefonie
computere
aparate foto
chirii
transport feroviar
Sursa: Calcule BCE bazate pe date Eurostat
Not: Linia punctat indic ritmul mediu anual de cretere a IAPC (1,9% n perioada analizat).
)
3.4 SE MENIN PROVOCRILE PE TERMEN LUNG
De la ninarea sa, BCE a depit numeroase
ncercri dicile care s-au datorat, n cea mai
mare parte, unor importante ocuri n sensul
creterii la adresa preurilor. Prin adoptarea unor
msuri ferme i oportune, ori de cte ori s-a
considerat a necesar, Consiliul guvernatorilor
BCE i-a dovedit capacitatea i angajamentul
de a menine, conform mandatului ncredinat,
stabilitatea preurilor. Acest fapt este relevat i
de ancorarea ferm i susinut a anticipaiilor
inaioniste pe termen mai lung.
Cu toate acestea, nu exist motive de
automulumire. Chiar dac BCE a reuit s
menin un nivel ridicat de stabilitate a preurilor
n zona euro timp de aproape un deceniu, dup
anul 2000 ratele anuale medii ale inaiei
msurate prin IAPC au rmas nalte, la niveluri
care au depit sistematic limita superioar
a deniiei BCE referitoare la stabilitatea
preurilor. Dei acest fapt este explicabil prin
prisma ocurilor nefavorabile n sensul creterii
preurilor, rezultatul nu este conform obiectivului
Consiliului guvernatorilor de meninere a unui
ritm de cretere anual a inaiei msurate prin
IAPC la un nivel inferior, dar apropiat, de 2%.
63
BCE
Buletin lunar
STRATEGIA
DE POLITIC
MONETAR A BCE
I IMPLEMENTAREA
ACESTEIA
Evoluii divergente la
nivelul componentelor
IAPC
n aceeai ordine de idei, BCE s-a confruntat cu perioade dicile, pe parcursul crora ateptrile
inaioniste derivate din instrumentele tranzacionate pe pieele nanciare (randamentele aferente
obligaiunilor) au sporit temporar cu mult peste nivelurile compatibile cu stabilitatea preurilor pe
termen mediu. Pn n prezent, BCE a reuit temperarea anticipaiilor inaioniste i readucerea
acestora la niveluri relativ ferm ancorate, compatibile cu deniia stabilitii preurilor. Totui, se
pregureaz unele indicii conform crora anticipaiile inaioniste s-au nscris de curnd pe o pant
ascendent. Astfel, nu poate exclus situaia n care acestea vor continua s manifeste o tendin
mai accentuat n perioada actual comparativ cu primii ani ai UEM. n acest sens, ancorarea ferm
a anticipaiilor inaioniste prezint n continuare o importan deosebit, acesta ind obiectivul
prioritar al Consiliului guvernatorilor BCE.
n cele din urm, dei ratele efective medii ale inaiei msurate prin IAPC s-au situat, n linii mari,
la niveluri compatibile cu stabilitatea preurilor, rezultatele sondajelor indic discrepane persistente
n ceea ce privete evoluia valorilor ociale ale inaiei i majorarea preurilor perceput de publicul
larg din zona euro (Gracul 14). Se pare c aceste evoluii divergente au fost determinate de mai
muli factori. Un argument esenial n acest sens este cel potrivit cruia consumatorii acord probabil
o importan mai mare evoluiilor preurilor bunurilor i serviciilor achiziionate mai frecvent. Din
aceast perspectiv, bunurile i serviciile respective exercit o inuen mai puternic asupra inaiei
percepute de consumatori dect cheltuiala efectiv pentru achiziionarea acestora
13
.
Cu toate c rata anual medie a inaiei IAPC s-a situat la nivelul de 1,9% n perioada urmtoare
anului 1996, au existat unele evoluii divergente la nivelul componentelor acesteia. Gracul 15
prezint variaiile procentuale (calculate pe baza mediilor anuale) nregistrate de subindicii IAPC
ncepnd cu anul 1996. Se pare c bunurile de folosin ndelungat cu o frecven de achiziionare
mai redus (de exemplu computerele i automobilele) au nregistrat creteri de pre mult mai reduse
dect produsele cumprate mai des (precum benzina i produsele alimentare servite n restaurante i
cafenele). Astfel, explicarea diferenelor dintre inaia perceput i inaia efectiv, coroborat cu
meninerea ncrederii publicului n datele statistice ociale privind inaia, constituie n continuare
provocarea principal la adresa politicii de comunicare promovate de BCE i de Eurosistem.
13
Pentru detalii suplimentare, a se vedea articolul intitulat Measured ination and ination perceptions in the euro area, n special Caseta 1 cu
titlul The European Commissions survey of consumers ination perceptions din Buletinul lunar mai 2007.
64
BCE
Buletin lunar
CELE TREI ETAPE ALE UNI UNI I
ECONOMI CE I MONETARE (UEM)
CRI TERI I LE DE CONVERGEN
65
BCE
Buletin lunar
4 POLI TI CA ECONOMI C
I EXTI NDEREA ZONEI EURO
Dup cum s-a prezentat n Capitolul 3, meninerea stabilitii preurilor reprezint cea mai important
contribuie a politicii monetare la creterea economiei reale. Chiar dac aceast contribuie este
foarte important, politica scal i cea structural sunt principalii determinani ai tendinelor
macroeconomice analizate n acest capitol.
n ultimul deceniu, dup crearea UEM, numrul locurilor de munc din zona euro a s-a majorat
cu mai mult de 15 milioane. n perioada 1990-1998, acest indicator a nregistrat o cretere cu
numai aproximativ 5 milioane. Aceste evoluii ncurajatoare s-au datorat restructurrii sectorului
corporativ, reformelor pe piaa forei de munc, fenomenului imigraiei i temperrii ritmului de
cretere a salariilor. Cu toate acestea, productivitatea orar a muncii n zona euro a fost relativ
redus ncepnd cu mijlocul anilor 90.
Evaluarea global a politicii scale este nuanat. Pe de-o parte, poziia scal global a zonei
euro a consemnat o mbuntire semnicativ n ultimii ani. Pe de alt parte, anumite ri din
zona euro trebuie s realizeze i s menin poziii bugetare solide i s reduc ponderile datoriei
publice la niveluri sustenabile. n acest sens, este deosebit de frustrant eecul privind realizarea
consolidrii nanelor publice n perioadele de cretere economic.
Diferenialele ntre ri din punct de vedere al creterii volumului produciei reale i al inaiei nu
sunt deosebit de mari n comparaie cu cele nregistrate la nivelul statelor i al regiunilor din SUA.
Ca n cazul oricrei uniuni monetare, acestea sunt normale ntr-o anumit msur, de exemplu
dac au legtur cu efectele procesului de recuperare. Cu toate acestea, ele pot s reecte, n egal
msur, o politic economic naional inadecvat i rigiditi structurale pe care factorii de
decizie la nivel naional trebuie s le soluioneze.
Acest capitol descrie totodat modul n care numrul rilor din zona euro a crescut de la 11 la 15 n
prezent. Extinderea zonei euro constituie o etap irevocabil i de aceea trebuie minuios pregtit.
Realizarea unei convergene sustenabile este vital pentru etapele ulterioare ale extinderii.
Pe scurt, s-au nregistrat progrese remarcabile. Dar mai sunt multe obiective de atins, iar semnalele
recente privind temperarea creterii economice sau chiar regresul reformelor structurale i
al consolidrii scale reprezint un motiv de ngrijorare i din perspectiva politicii monetare.
Politicile structurale insucient fundamentate, rigiditile economice i indisciplina scal pot
duce la accentuarea presiunilor inaioniste sau la persistena unui nivel nalt al inaiei, de care
politica monetar trebuie s in seama. Politicile i reformele economice care au drept obiectiv
intensicarea concurenei i exibilitatea pieelor de bunuri, a pieelor de capital i a pieei forei
de munc, precum i realizarea pieei unice stimuleaz creterea i crearea de locuri de munc,
atenueaz presiunile asupra preurilor i, prin urmare, amelioreaz bunstarea populaiei. Astfel de
politici contribuie, de asemenea, la buna funcionare a mecanismelor de ajustare n cadrul UEM.
Acest capitol are urmtoarea structur: Seciunea 4.1 analizeaz tendinele creterii produciei n
termeni reali i ale pieelor forei de munc. Seciunea 4.2 este dedicat politicilor scale. Seciunea
4.3 prezint caracteristicile diferenialelor ntre ri la nivelul creterii produciei reale i a inaiei.
Seciunea 4.4 descrie modul n care zona euro s-a extins de la un numr iniial de 11 ri la 15 ri
n prezent. Seciunea 4.5 sintetizeaz dicultile care trebuie soluionate pe viitor.
66
BCE
Buletin lunar
4.1 EVOLUIILE MACROECONOMICE REALE I POLITICILE STRUCTURALE N ZONA EURO
Aceast seciune examineaz evoluiile macroeconomice reale, precum i principalele obstacole n
calea implementrii politicilor economice structurale n zona euro. n primul rnd, este prezentat
pe scurt importana reformelor structurale n cadrul UEM. n al doilea rnd, sunt analizate creterea
produciei, a populaiei ocupate i a productivitii. Pe termen lung, caracteristicile structurale
i instituionale ale economiei zonei euro inueneaz n mare msur capacitatea acesteia de a
asigura creterea productivitii i a populaiei ocupate, precum i de a susine o cretere economic
viguroas. n al treilea rnd, sunt evaluate principalele probleme structurale ale politicilor economice
i dicultile ntlnite pe piaa forei de munc i pe piaa bunurilor i serviciilor.
IMPORTANA REFORMELOR STRUCTURALE NTR-O UNIUNE MONETAR
Reformele economice implementate pe piaa bunurilor i serviciilor, pe piaa de capital i pe cea a
forei de munc, precum i realizarea pieei unice au ca obiectiv eliminarea obstacolelor din calea
concurenei, creterea exibilitii pieelor i realizarea unei concurene sporite i intensicarea
concurenei ntre ri i la nivel naional. n general, astfel de reforme structurale prezint o
importan deosebit pentru politica monetar, ntruct ele contribuie, n mare msur, la reducerea
presiunilor inaioniste i la limitarea persistenei inaiei n cazul unor ocuri negative. Mai exact,
rigiditile mecanismelor de stabilire a preurilor i salariilor sau majorrile salariale excesive pot
determina aplicarea cu ntrziere a ajustrii preurilor relative la ocurile economice, ceea ce ar
accentua inaia. ntr-o uniune monetar precum cea a zonei euro, n care rile nu i mai pot ajusta
politica monetar i cea de curs de schimb pentru a rspunde evoluiei economiei
1
, este cu att mai
important ca pieele s devin exibile i competitive pentru a se putea adapta uor la modicrile
mediului economic i a capabile s suporte ocurile economice, inclusiv pe cele transfrontaliere
2
.
n plus, reformele economice care elimin obstacolele din calea concurenei nu numai c sporesc
exibilitatea zonei euro la schimbrile din mediul economic, dar contribuie i la reducerea presiunilor
asupra preurilor, ntruct o concuren acerb exercit, n general, presiuni asupra costurilor i
preurilor
3
n sensul scderii acestora.
Avnd n vedere performanele economice slabe nregistrate n Europa n ultimul deceniu, Consiliul
European a lansat un program de reforme ample i ambiioase Strategia Lisabona pentru cretere
economic i crearea de locuri de munc (a se vedea, de asemenea, Capitolul 2). Printre alte obiective,
Strategia Lisabona urmrete s stimuleze creterea economic, productivitatea i utilizarea forei de
munc n cadrul economiei europene
4
. Dup cum s-a menionat n Capitolul 2, Strategia Lisabona
reprezint un program fundamental i ambiios, menit s atrag atenia Europei asupra necesitii
urgente de aplicare a reformelor structurale. Este vorba despre o abordare global a reformei, care
urmrete intensicarea concurenei i exibilitatea pieei de bunuri i servicii i a celei de for
de munc. Strategia valoric efectele complementare i benece ale reformelor economice n
vederea crerii, pe de-o parte, a condiiilor de cretere economic pe termen lung n zona euro prin
exercitarea unei inuene pozitive asupra participrii pe piaa forei de munc i, pe de alt parte,
creterii productivitii muncii prin promovarea iniiativei i a progresului tehnologic.
Subseciunea urmtoare analizeaz evoluiile macroeconomice privind producia, productivitatea i
populaia ocupat n ultimele dou decenii.
1 Ajustarea lin la ocurile din zona euro este susinut i de integrarea nanciar (Capitolul 6).
2 A se vedea N. Leiner-Killinger, V. Lpez Prez, R. Stiegert i G. Vitale, Structural Reforms in EMU and the Role of Monetary Policy, Studiul
ocazional nr. 66/iulie 2007 al BCE.
3 A se vedea, de exemplu, P. Cavelaars, Does competition enhancement have permanent ination effects?, Kyklos, vol. 56, nr. 1, 2003, p. 69-94 i
M. Przybyla i M. Roma, Does product market competition reduce ination? Evidence from EU countries and sectors, Studiul nr. 453/martie 2005
al BCE.
4 Pentru informaii suplimentare, a se consulta website-ul Comisiei Europene: http://ec.europa.eu/growthandjobs/index_en.htm.
Pieele competitive sporesc
rezistena la ocuri
Pieele competitive sporesc
rezistena la ocuri
Concurena favorizeaz
creterea economic
i reduce presiunile
inaioniste
Concurena favorizeaz
creterea economic
i reduce presiunile
inaioniste
67
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
CRETEREA VOLUMULUI PRODUCIEI REALE
I PRODUCTIVITATEA N ZONA EURO
ncepnd cu anul 1996, ritmul de cretere n
zona euro a nregistrat o medie de 2,2% pe an,
nivel aproape neschimbat comparativ cu cel din
perioada 1980-1995. Cu toate acestea, aceast
valoare estompeaz dou tendine destul de
diferite: n timp ce creterea populaiei ocupate
s-a accelerat semnicativ n ultimul deceniu,
creterea medie a productivitii s-a temperat
considerabil de la jumtatea anilor 90.
Creterea productivitii muncii reprezint, n
general, principala cauz a sporirii produciei pe
termen lung. n ansamblu, evoluiile pe termen
lung n zona euro se caracterizeaz printr-o
ntrerupere la jumtatea anilor 90, urmat de
o perioad prelungit de cretere. ntre anii
1980-1995, creterea medie a produciei pe or
lucrat n zona euro a atins valoarea de 2,3%,
n timp ce producia a crescut cu 2,2%. De la
jumtatea anilor 90, creterea productivitii
a consemnat o ncetinire pronunat. ntre anii
1996 i 2007, creterea medie a productivitii
n zona euro, msurat ca producie pe or
lucrat s-a redus pn n jurul valorii de 1,3% n
acea perioad (Gracul 1), n timp ce creterea
medie a produciei s-a meninut, n general,
nemodicat fa de perioada anterioar.
Temperarea ritmului de cretere a productivitii
a fost nsoit de majorarea puternic a ritmului anual de cretere a numrului total de ore lucrate. n
perioada 1980-1995 numrul total de ore lucrate anual s-a redus n medie cu 0,2%, n timp ce ntre anii
1996 i 2007 acesta s-a majorat cu 0,9% pe an. n perioada 1999-2007, productivitatea orar n zona
euro a crescut n medie cu 1,2% pe an, comparativ cu 1,9% ntre anii 1990-1998.
Aceste evoluii nregistrate n zona euro contrasteaz cu cele nregistrate n SUA, unde ritmul de
cretere a numrului total de ore lucrate s-a redus uor de la 1,4% n medie ntre anii 1980-1995
la 1,3% n medie n intervalul 1996-2007, iar ritmul de cretere a productivitii s-a accelerat
semnicativ, de la 1,4% pn la 2,1%. Astfel, n zona euro, accelerarea ritmului de cretere a
populaiei ocupate i majorarea numrului de ore lucrate au fost compensate de temperarea creterii
productivitii, n condiiile n care dinamica produciei s-a meninut, n general, la acelai nivel.
Prin contrast, ctigurile de productivitate nregistrate n SUA nu numai c au compensat pierderea
de ritm a factorului fora de munc, dar au i revigorat creterea produciei.
Analiza sectorial evideniaz temperarea ritmului de cretere a productivitii, n special pe piaa
serviciilor care utilizeaz mult mai intens tehnologia informaiilor i de comunicaie (TIC), precum
serviciile furnizate de sectoarele de distribuie i serviciile nanciare i cele destinate ntreprinderilor
5
.
Totodat, n timp ce productivitatea acestor sectoare s-a majorat substanial n SUA, n zona euro aceasta
5 A se vedea articolul Productivity developments and monetary policy din Buletinul lunar ianuarie 2008, care prezint o analiz detaliat a
evoluiilor productivitii n zona euro.
Cretere puternic a populaiei
ocupate, dar cretere modest
a productivitii
Cretere puternic a populaiei
ocupate, dar cretere modest
a productivitii
Ctiguri modeste de
productivitate pe segmentul
serviciilor de pia
Ctiguri modeste de
productivitate pe segmentul
serviciilor de pia
6rafic 1 6omparaie ntre zona euro i 5uk
zona euro
media zonei euro
SUA
media SUA
PIB real pe ora lucrat
1
-1
0
1
2
3
4
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
-1
0
1
2
3
4
PIB real pe persoan ocupat
1
-1
0
1
2
3
4
-1
0
1
2
3
4
1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006
Sursa: Baza de date AMECO a Comisiei Europene.
Not: Datele privind Germania referitoare la perioada anterioar
1) Medii calculate pentru perioadele 1980-1995 i 1996-2006.
anului 1991 vizeaz numai Germania Federal.
68
BCE
Buletin lunar
s-a redus, ceea ce sugereaz faptul c ntreprinderile europene nu au exploatat avantajele pe care le
prezint noile tehnologii TIC. Aceste tehnologii au cea mai mare inuen asupra creterii productivitii,
deoarece ele permit realizarea unei eciene sporite a procesului de gestionare, a procedurilor i structurilor
organizatorice i faciliteaz inovaiile tehnologice complementare. De exemplu, utilizarea computerelor
i a internetului reduc costurile de comunicare i permit implementarea unor structuri organizatorice
descentralizate i exibile. ns toate avantajele pe care le prezint TIC pentru accelerarea productivitii
nu pot obinute dect n absena unor obstacole n calea schimbrilor organizatorice, precum restriciile
regulamentare. Plecnd de la aceast ipotez, exist studii care au consemnat faptul c mediile cu un
grad nalt de reglementare prezint tendina de a asociate cu o cretere mai redus a investiiilor i a
productivitii
6
. Aceste studii explic faptul c rigiditile instituionale care erodeaz capacitatea rmelor
de a se adapta rapid i fr probleme la noul mediu constituie principalii factori care inueneaz creterea
productivitii n economiile zonei euro.
PIEELE FOREI DE MUNC N ZONA EURO
Utilizarea forei de munc, denit ca numrul total de ore lucrate pe an mprit la numrul
populaiei totale, s-a majorat cu 0,2% n medie pe an n perioada 1999-2007 n zona euro
7
. Aceast
evoluie reect expansiunea participrii pe pieele forei de munc i a populaiei ocupate. Rata de
participare a fost de 67,2% n anul 1999, iar n anul 2007 a ajuns la aproximativ 71%. Din momentul
crerii UEM n anul 1999, numrul angajailor n zona euro a depit cifra de 15 milioane, n timp
ce ntre anii 1990-1998 numrul acestora a crescut cu numai 5 milioane. ntre anii 1997-2007,
expansiunea ratei generale de ocupare a forei de munc s-a majorat de la 60,3% la 65,5%. Creterea
populaiei ocupate a generat sporirea gradului de ocupare a forei de munc n rndul femeilor i
al populaiei vrstnice, precum i al angajailor temporari i cu program redus (Tabelul 1). Aceste
evoluii ilustreaz impactul reformelor economice anterioare, al fenomenului imigraiei i al
temperrii ritmului de cretere a salariilor. Cu toate acestea, rata general de ocupare a forei de
munc n zona euro se menine redus comparativ cu nivelul de 73,3% nregistrat n SUA (2007) i
este nc departe de obiectivul de 70% stabilit n Strategia Lisabona pentru anul 2010.
6 A se vedea, de exemplu, A. Alesina, S. Ardagna, G. Nicoletti i F. Schiantarelli (2005), Regulation and investment, Jurnalul Asociaiei Economice
Europene, vol. 3, p. 791-825, n care autorii consider c reformele de reglementare au avut un impact pozitiv asupra acumulrii de capital n
sectoarele transporturi, comunicaii i utiliti, mai ales pe termen lung. n G. Nicoletti i S. Scarpetta (2003), Regulation, productivity and growth,
Politica Economic, aprilie, autorii consider c anumite reglementri anticoncureniale viznd piaa de bunuri i servicii reduc semnicativ
creterea productivitii totale la nivelul industriei.
7 Pentru analiza evoluiilor structurale pe pieele forei de munc din zona euro n ultimul deceniu, a se vedea articolul Developments in the
structural features of the euro area labour markets over the last decade din Buletinul lunar al BCE ianuarie 2007.
mbuntirea condiiilor pe
pieele forei de munc din
zona euro
mbuntirea condiiilor pe
pieele forei de munc din
zona euro
1abe| 1 Fri nci pa| e| edatestati sti cepri vi ndpi aaforei demunc
Media
1998-2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Creterea populaiei ocupate 1,70 - 2,2 2,2 1,6 0,9 1,0 0,6 2,5 2,0 2,7
Numrul total de ore lucrate
1)
0,90 - 0,0 1,9 2,5 1,2 -0,9 0,0 0,6 1,1 1,3
Gradul de ocupare a forei de munc
(vrsta cuprins ntre 15-64 de ani) 62,50 59,1 60,3 61,4 62,0 62,4 62,7 62,8 63,9 64,8 65,5
Femei 53,40 48,6 50,1 51,5 52,2 52,9 53,8 54,3 55,8 56,8 57,8
Brbai 71,60 69,6 70,5 71,4 71,9 71,8 71,6 71,3 71,9 72,7 73,2
ntre 15-24 de ani 36,49 34,1 35,6 37,0 37,2 37,1 36,8 36,2 36,6 37,0 37,3
ntre 25-54 de ani 76,30 73,2 74,4 75,5 76,0 76,2 76,4 76,6 77,4 78,4 79,1
ntre 55-64 de ani 37,30 33,3 33,6 34,0 34,7 36,1 37,5 38,3 40,5 41,8 43,4
Rata omajului (peste 15 ani)
2)
8,60 10,0 9,1 8,20 7,8 8,2 8,7 8,8 8,9 8,3 7,5
Rata de participare (ntre 15-64 de ani) 68,70 66,6 67,2 67,6 67,5 68,1 68,8 69,2 70,1 70,6 70,8
Rata angajailor temporari
(ntre 15-64 de ani) 15,44 14,3 14,9 15,4 15,1 14,8 14,8 15,3 16,2 16,8 16,8
Rata angajailor cu program redus
(ntre 15-64 de ani) 17,10 15,4 15,9 16,2 16,0 16,1 16,5 17,5 18,7 19,3 19,3
Sursa: Eurostat (Sondajul privind fora de munc) i calcule BCE
1) Datele se refer la Grupul celor 12 ri.
2) Date medii lunare.
Grad nalt de
reglementare i alte
rigiditi structurale
69
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
n acelai timp, omajul n rndul persoanelor
cu vrste cuprinse ntre 15-64 de ani s-a redus
de la 9,1% n anul 1999 la 7,5% n anul 2007
cel mai mic nivel din ultimii 25 de ani (Gracul
2). Ratele omajului s-au diminuat n special
n rndul persoanelor tinere (de la 23,9% la
16,6%), n rndul femeilor (de la 12,7% la
9,4%) i al persoanelor cu calicare redus (de
la 13,3% la 9,9%)
8
.
Aceste evoluii ncurajatoare arat c reformele
pe piaa forei de munc, fenomenul imigraiei
i temperarea ritmului de cretere salarial
au contribuit la nlturarea unor constrngeri
la nivelul creterii generate de rigiditatea i
reglementarea excesiv a pieelor forei de
munc. Aceste evoluii conrm, de asemenea,
faptul c politica monetar, care are drept
obiectiv stabilitatea preurilor, este perfect
compatibil cu procesul de creare a locurilor de munc i cu o rat redus a omajului. Cu toate acestea,
n poda acestor progrese, majoritatea rilor din zona euro sunt nc foarte departe de a-i valoricat
potenialul care permite creterea ratelor de participare i a populaiei ocupate. Impedimentele de ordin
structural datorate mediilor juridice i de reglementare rigide, nivelului ridicat al impozitrii forei
de munc i distorsiunilor generate de reglementri, precum salariul minim, continu s descurajeze
multe persoane de a participa pe piaa forei de munc, ceea ce contribuie la meninerea unor rate
reduse de ocupare a forei de munc i rate nalte ale omajului.
Experiena arat c legislaia privind protecia angajailor i nivelul impozitrii reprezint obstacole
majore n calea creterii populaiei ocupate
9.
n ultimul deceniu, rile din zona euro au nregistrat,
n medie, progrese n sporirea gamei de faciliti destinate stimulrii forei de munc, prin reducerea
cu precdere a factorilor care demobilizeaz angajaii de a lucra o perioad mai lung de timp
sau prin stimulentele nanciare n cazul pensionrii anticipate. n perioada 2001-2006, nivelul
impozitrii, care include impozitele pe venit plus contribuiile pentru asigurri sociale ale angajailor
8 Sursa: Eurostat (Sondajul privind fora de munc).
9 A se vedea, de asemenea, articolul Developments in the structural features of the euro area labour markets over the last decade din Buletinul
lunar ianuarie 2007.
n poda acestor
evoluii importante...
n poda acestor
evoluii importante...
...exist nc
obstacole n calea
ocuprii totale a
forei de munc
...exist nc
obstacole n calea
ocuprii totale a
forei de munc
6rafi c 2 Fopu| ai a ocupat i omaj u|
n zona euro n peri oada 1991-2007
8
9
10
11
97
102
107
112
omajul (scala din stnga; pondere n fora de munc)
Populaia ocupat (scala din dreapta; indice: 1999 = 100)
7
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007
92
Sursa: EUROSTAT i calcule BCE.
1ab| e 2 vo| ui a contri bui i | or i ,capcana omaj u| ui " n zona euro n peri oada 2001-200
Nivelul n 2006 Trecerea la euro 2001-2006
Contribuii
1)
Un salariat singur 38,2 -0,6
Un salariat cu familie 32,1 -0,3
Doi salariai 33,4 -0,7
Capcana omajului
2)
78,3 2,6
Capcana salariului redus
3)
48,3 4,7
Sursa: OCDE (2007), Contribuii 2006-2007, Baza de date a indicatorilor structurali Eurostat 2008, medii neponderate.
Date disponibile numai pentru perioada 2001-2006.
1) Contribuia include impozitul pe venit plus contribuiile la asigurri sociale ale angajailor i angajatorilor minus beneficiile n numerar
ca pondere n costurile cu fora de munc. Cifrele pentru o persoan singur, fr copii, cu 67% din salariul mediu, pentru o familie cu un
singur salariat i doi copii n vrsta de 4 i 6 ani la 100% din salariul mediu i o familie cu doi salariai i doi copii, n care un salariat
realizeaz 100% din salariul mediu, iar cellalt 33%.
2) Capcana omajului este definit ca procentaj din venitul brut din care se rein impozite i contribuii mai mari, precum i prin
suspendarea beneficiilor cnd persoana se angajeaz. Aici este calculat pentru o persoan singur, fr copii, cu 67% din venitul mediu
al unui lucrtor cu norm ntreag din industria prelucrtoare.
3) Capcana salariului redus este definit ca procentaj din venitul brut care se impoziteaz cu cote mai mari i prin suspendarea
beneficiilor cnd persoana se angajeaz pe un post mai bine pltit. Aici este calculat pentru o persoan singur, fr copii, care urc de la
33% la 67% din venitul mediu al unui angajat.
70
BCE
Buletin lunar
i angajatorilor, s-a diminuat n cazul mai multor categorii de angajai (Tabelul 2). n medie, rile
din zona euro au reuit n mai mic msur s sporeasc numrul stimulentelor care s determine
populaia neocupat s caute un loc de munc.
n acest sens, ratele nete natalitate/mortalitate
10
s-au majorat ntre anii 2001-2005. n acelai timp,
indicatorul care denete aa-numita capcan a omajului, care exprim cuantumul impozitelor i
retragerea transferurilor sociale n momentul n care o persoan omer a acceptat s se angajeze, a
crescut, de asemenea, semnicativ pn la 78,3 % din venitul brut n anul 2006 (Tabelul 2). Reforme
suplimentare la nivelul impozitelor pe venit i al sistemului de prestaii sociale ar face s creasc numrul
stimulentelor menite s impulsioneze acceptarea unui loc de munc. Reducerea numrului de factori care
ar descuraja acceptarea unui loc de munc, precum rate marginale nalte ale impozitelor, indemnizaiile
de omaj consistente i ncurajarea angajailor de a rmne n serviciu o perioad mai ndelungat de
timp, poate stimula oferta de for de munc i ocuparea total a acesteia, ndeosebi a celor care sunt mai
puin integrai pe piaa forei de munc, precum femeile tinere i populaia vrstnic.
n ansamblu, n poda progresului realizat n deceniul trecut, multe ri din zona euro mai au nc multe
obiective de atins pe calea implementrii reformelor, care s le permit alinierea ratelor de ocupare
a forei de munc la cele nregistrate de rile cu cele mai bune rezultate. Zona euro este departe
de a valoricat ntregul potenial de cretere a utilizrii mai intense a forei de munc n procesul
de producie. n multe ri, piaa forei de munc se caracterizeaz prin dualismul insider-outsider:
obstacolele structurale, de ordin juridic sau de reglementare, nivelul ridicat de impozitare a forei de
munc i rigiditile asociate reglementrilor salariale mpiedic anumite categorii sociale s se implice
activ pe piaa forei de munc.
Un grad nalt de exibilitate ar permite pieelor forei de munc naionale s se adapteze ocurilor
economice i ar nlesni alocarea ecient a forei de munc i a altor resurse. O difereniere sucient
la nivelul salariilor ar spori numrul de locuri de munc pentru persoanele cu calicare redus i
n regiunile sau sectoarele care prezint rate nalte ale omajului. n plus, experiena arat faptul c
pieele forei de munc i pieele de bunuri i servicii dein un potenial considerabil de a exercita o
inuen reciproc benec: descentralizarea pieelor forei de munc ar permite accelerarea ritmului
de cretere a numrului de locuri de munc, n special atunci cnd pieele de bunuri i servicii sunt mai
competitive i invers
11
. Aceasta ridic problema funcionrii eciente a pieelor de bunuri i servicii ca
ind cea de a doua condiie prealabil pentru accelerarea creterii poteniale n zona euro.
CONCURENA I INOVAIA PE PIEELE DE BUNURI I SERVICII
n Uniunea European, concurena i integrarea economic au nregistrat progrese n ultimele dou
decenii. Piaa unic, n special, a adus benecii majore economiei UE. Conform unei estimri a
Comisiei Europene, piaa unic a creat 2,75 milioane locuri de munc i a contribuit la creterea
bunstrii cu aproximativ 500 de euro pe locuitor n anul 2006, care corespunde unei creteri de
2,15% la nivelul PIB consemnat de UE n perioada 1992-2006
12
.
Intensicarea concurenei pe pieele de bunuri i servicii att la nivelul UE, ct i la nivel naional a
asigurat crearea de structuri de producie mai eciente. Literatura empiric consider, n general, c
pe pieele de bunuri i servicii concurena reprezint un factor important pentru nelegerea evoluiei
preurilor relative i a productivitii muncii. Descentralizarea i liberalizarea asigur ritmuri mai
accelerate de cretere a productivitii muncii
13
. Astfel, sectorul telecomunicaiilor ilustreaz cu
10 Ratele nete natalitate/mortalitate cuantic nivelul prestaiilor sociale, incluznd indemnizaia de omaj, asistena social i alocaiile familiale i
pentru locuin diminuate de impozite, n raport cu venitul net din salarii pe care salariatul sau gospodria l obinea nainte de a omer.
11 A se vedea, de exemplu, H. Berger i S. Danninger (2007), The employment effects of labor and product market deregulation and their implications
for structural reform, IMF Staff Paper vol. 54, nr. 3.
12 Comisia European: The single market: review of achievements, noiembrie 2007.
13 A se vedea P. Conway, D. De Rosa, G. Nicoletti i F. Steiner (2006) Regulation, Competition and Productivity Convergence, Studiul nr. 509 al
OCDE, Direcia Studii economice, i literatura menionat n acest studiu.
Reducerea impozitrii
forei de munc
favorizeaz creterea
populaiei ocupate
Reducerea impozitrii
forei de munc
favorizeaz creterea
populaiei ocupate
Dar mai sunt multe
de realizat
Dar mai sunt multe
de realizat
Flexibilitatea salarial
i concurena
prudent
favorizeaz crearea de
locuri de munc
Flexibilitatea salarial
i concurena
prudent
favorizeaz crearea de
locuri de munc
Creterea nivelului de
integrare economic
Creterea nivelului de
integrare economic
Intensicarea concurenei,
a descentralizrii i a
liberalizrii
71
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
succes avantajele pe care le ofer deschiderea industriilor de reea ctre concuren. Productivitatea
orar a muncii n acest sector a cunoscut o accelerare considerabil de la 4,5% la 7,3% ntre anii
1980-1995 i 1995-2005, iar tarifele practicate la serviciile de telefonie de fostele monopoluri pentru
apelurile naionale i internaionale s-au redus, n medie, cu mai mult de 40% n Europa ntre anii
2000-2006. Aceast evoluie a stimulat puterea de cumprare a consumatorilor care pot afecta o mai
mare parte din venitul disponibil pentru achiziionarea altor bunuri i servicii.
Cu toate acestea, mai sunt nc multe de fcut, ndeosebi pe unele segmente ale serviciilor de pia,
care reprezint aproximativ 70% din valoarea adugat nominal total a zonei euro i din totalul
populaiei ocupate
14
. Crearea unei piee interne a UE mai vaste i mai profunde rmne evident o
prioritate n procesul de realizare a unei concurene eciente pe piaa energiei i de implementare a
Directivei privind serviciile
15
. Importana economic crescut a serviciilor sugereaz c mbuntirea
nivelului de trai n rile europene poate s depind de gradul nalt al concurenei i de creterea
productivitii muncii n sectorul serviciilor.
n vederea valoricrii plenare a potenialului de productivitate, reformele pe piaa de bunuri i
servicii trebuie s e susinute de politici care sprijin inovaia i progresul tehnologic. Acestea includ
deblocarea potenialului de activitate prin crearea unui mediu economic favorabil ntreprinderilor,
msuri pentru sprijinirea inovaiilor prin creterea investiiilor n cercetare i dezvoltare i prin
politici destinate mbuntirii capitalului uman.
Un mediu economic prielnic ntreprinderilor presupune un numr mai mic de reglementri, dar mai
eciente, care s e utile n special ntreprinderilor mici i mijlocii pentru dezvoltarea acestora att
pe plan intern, ct i transfrontalier i care s faciliteze accesul acestor ntreprinderi la nanare. De
exemplu, n Europa, nanarea prin capital de risc reprezint doar o mic parte n comparaie cu
SUA, n raport cu magnitudinea ecrei economii. Promovarea investiiilor n cercetare i dezvoltare
reprezint o problem important. n anul 2005, aceste investiii reprezentau 1,9% din PIB al zonei
euro, comparativ cu 2,7% n cazul Statelor Unite.
Pe lng reformele structurale, politicile scale orientate ctre stabilitate reprezint o condiie prealabil
pentru buna funcionare a UEM. Seciunea care urmeaz este consacrat politicilor scale.
4.2 POLITICILE FISCALE
Aceast seciune prezint o nou analiz a importanei politicilor scale sntoase, oferind, de asemenea,
o privire de ansamblu asupra evoluiilor scale nainte i dup ncheierea celei de-a treia etape a UEM,
asupra implementrii Pactului de stabilitate i cretere, asupra dicultilor de natur scal pe termen
lung (pentru detalii, a se vedea Capitolul 2 privind cadrul instituional pentru politici scale n UEM).
Politicile scale pot avea un impact semnicativ asupra creterii economice i presiunilor inaioniste
datorit nivelului i structurii veniturilor i cheltuielilor bugetare, dar i datoriei i decitului
public
16
. Decitele mari pot genera att presiuni inaioniste, ct i la nivelul creterii economice,
oblignd autoritatea monetar s menin ratele dobnzilor pe termen scurt la un nivel mai nalt
14 Pentru o analiz detaliat a gradului de concuren n sectorul serviciilor in zona euro i a efectelor sale asupra productivitii muncii i preurilor,
a se vedea articolul Competition and economic performance of the euro area services sector din Buletinul lunar mai 2008.
15 Directiva privind serviciile de pia intern, care vizeaz stimularea libertii rmelor din UE de a se stabili n alte state membre UE i libera
circulaie a serviciilor a fost adoptat de Parlamentul i Consiliul European n luna decembrie 2006 i trebuie ncorporat n legislaia naional a
statelor membre pn la sfritul anului 2009.
16 A se vedea articolul Fiscal policy inuences on macroeconomic stability and prices din Buletinul lunar aprilie 2004.
Intensicarea concurenei
n sectorul servicii este n
continuare important
Intensicarea concurenei
n sectorul servicii este n
continuare important
Politicile scale orientate
ctre stabilitate sunt
eseniale pentru UEM
Politicile scale orientate
ctre stabilitate sunt
eseniale pentru UEM
72
BCE
Buletin lunar
dect ar fost necesar. Politica scal poate, de
asemenea, s submineze ncrederea ntr-o politic
monetar orientat ctre stabilitate, dac agenii
privai anticipeaz faptul c mprumuturile
guvernamentale excesive vor , n cele din urm,
acoperite de banca central. Buna funcionare a
uniunii monetare, care evit diferenele ntre ri,
precum i creterea economic durabil necesit
o politic scal sustenabil (Seciunea 4.3).
UE a ncheiat o serie de acorduri instituionale
n vederea adoptrii unor politici scale naionale
adecvate pe termen mediu, precum i realizrii
echilibrului nanelor publice n cadrul UEM.
n special Tratatul privind Uniunea European
constrnge statele membre care adopt euro
s evite decitele publice excesive. Tratatul
stabilete valorile de referin la 3% din PIB
pentru decitul bugetar general i la 60% din
PIB pentru datoria public. n plus, Pactul de
stabilitate i cretere adoptat n anul 1997 i
revizuit n anul 2005 oblig statele membre UE s
stabileasc obiective bugetare adecvate pe termen
mediu apropiate de nivelul de echilibru sau
excedentare. rile cu astfel de poziii ar trebui s
dispun de o marj de manevr care s le permit
utilizarea stabilizatorilor bugetari automai, fr
ca decitul lor s depeasc plafonul de 3%,
ceea ce va atenua decitele ciclului economic i
va contribui la buna funcionare a UEM
17
.
EVOLUIILE FISCALE N ZONA EURO NAINTE DE
I N TIMPUL CELEI DE-A TREIA ETAPE A UEM
n deceniile care au precedat crearea UEM,
politicile scale din multe ri europene s-au
caracterizat prin ritmuri nesustenabile de cretere a cheltuielilor, creterea gradului de scalitate
i acumularea continu a datoriei publice. n anii 80 i la nceputul anilor 90, decitul public
general al zonei euro se situa, n medie, ntre 4% i 5% din PIB, iar ponderea datoriei publice n PIB
a crescut de la mai puin de 40% pn la aproximativ 70% (Gracul 3 i Tabelul 3). ncepnd cu
acea perioad, poziia scal agregat a rilor din zona euro s-a mbuntit semnicativ. Anterior
celei de-a treia etape a UEM, mprumuturile publice s-au redus considerabil, iar pn n anul 2000
ponderea decitului (care exclude veniturile nete din vnzarea licenelor de telefonie mobil) a atins
pragul minim de 1% din PIB. Ponderea decitului public al zonei euro i-a reluat creterea pn la
3,1% din PIB n anul 2003, iar ulterior s-a redus la 0,6% din PIB n anul 2007, cel mai mic nivel
nregistrat de la nceputul anilor 1970.
17 A se vedea articolul EMU and the conduct of scal policies din Buletinul lunar ianuarie 2004.
mbuntirea
poziiilor scale...
mbuntirea
poziiilor scale...
6rafic3 vo|uiasituaieifisca|eaadministraii|or
pub|icedinzonaeuronperioada1980-2007
(pondere n PIB)
0
1
2
3
4
5
6
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
0
20
10
50
40
30
60
80
70
90
100
etapa a treia a UEM
Datoria brut consolidat (scala din dreapta)
Deficit (scala din stnga)
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008
Cheltuieli cu dobnzile
Cheltuieli primare
Venit total
etapa a treia a UEM
Sursa: Comisia European, BCN i calcule BCE.
Not: Datele nu includ sumele provenite din vnzarea licenelor
de telefonie mobil.
73
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
... datorit, n special,
nivelului redus al
dobnzilor
... datorit, n special,
nivelului redus al
dobnzilor
Ponderile mai reduse ale decitelor publice din zona euro din ultimii ani se datoreaz n mare
msur scderii semnicative a ratelor dobnzilor i, n consecin, a plilor de dobnzi, care
s-au redus de la aproximativ 5,5% din PIB la nceputul anilor 90, uor inferior nivelului de 3%
din PIB ncepnd cu anul 2005. De asemenea, este dicil de determinat contribuiile relative ale
veniturilor bugetare i ale cheltuielilor primare la consolidarea scal din cauza modului n care
aceste variabile reacioneaz la evoluiile ciclice. Dac analizm tendinele istorice, se observ
c ponderea cheltuielilor publice primare n PIB n zona euro a rmas n general constant de
la jumtatea anilor 80, n timp ce ponderea veniturilor publice n PIB a nregistrat o cretere
structural naintea nceperii celei de-a treia etape a UEM. Din anul 1999, ponderile n PIB
ale veniturilor publice i ale cheltuielilor primare au uctuat n jurul unor niveluri nalte, dar
n general constante, ceea ce sugereaz faptul c tendina de cretere a ponderilor cheltuielilor
publice i veniturilor nregistrate n deceniile anterioare a luat sfrit.
Ameliorarea poziiei scale agregate zonei euro n ultimii 20 de ani reect un grad semnicativ
de convergen, n sensul consolidrii nanelor publice ale rilor participante. Decitele
bugetare foarte mari nregistrate de unele ri n anii 80 i nceputul anilor 90 au fost n mare
parte eliminate. n special n rile cu o pondere mare a datoriei, dobnzile datorate s-au redus
considerabil pe seama scderii semnicative a ratelor dobnzilor la datoria public. Aceasta
poate considerat n mare msur ca un avantaj rezultat din eliminarea riscului valutar i
trecerea la implementarea unor politici macroeconomice orientate n mai mare msur spre
stabilitate n cadrul UEM
18
. Aceast ipotez presupune ns o mbuntire modest a valorilor
decitului primar. Mai mult, ponderile datoriei publice n PIB au nregistrat o cretere limitat,
iar faptul c unele ri membre din zona euro nc nregistreaz ponderi ale datoriei cu mult
peste valoarea de referin de 60% din PIB n anul 2007 (Tabelul 4) reprezint o preocupare
major.
18 A se vedea articolul Fiscal policies and nancial markets din Buletinul lunar februarie 2006.
Este necesar
reducerea n
continuare a ponderii
datoriei n PIB
Este necesar
reducerea n
continuare a ponderii
datoriei n PIB
1abe| 3 5o|duri|e bugetare a|e administraii|or pub|ice a|e ri|or din zona euro n perioada 1990-2007
(pondere n PIB)
1990-1998 1999-2007 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Belgia -5,0 -0,2 -0,5 0,1 0,4 0,0 0,0 0,0 -2,3 0,3 -0,2
Germania - -2,4 -1,5 -1,1 -2,8 -3,7 -4,0 -3,8 -3,4 -1,6 0,0
Irlanda - 1,6 2,7 4,7 0,9 -0,6 0,4 1,4 1,6 3,0 0,3
Grecia - -4,5 -3,4 -3,7 -4,9 -4,7 -5,6 -7,4 -5,1 -2,6 -2,8
Spania - 0,1 -1,4 -1,1 -0,6 -0,5 -0,2 -0,3 1,0 1,8 2,2
Frana - -2,6 -1,8 -1,5 -1,6 -3,2 -4,1 -3,6 -2,9 -2,4 -2,7
Italia - -2,9 -1,7 -2,0 -3,1 -2,9 -3,5 -3,5 -4,2 -3,4 -1,9
Cipru - -2,7 -4,3 -2,3 -2,2 -4,4 -6,5 -4,4 -2,4 -1,2 3,3
Luxemburg - 2,3 3,4 6,0 6,1 2,1 0,5 -1,2 -0,1 1,3 2,9
Malta - -5,3 -7,7 -6,2 -6,4 -5,5 -9,8 -4,6 -3,2 -2,5 -1,8
rile de Jos -3,0 -0,5 0,4 1,3 -0,2 -2,0 -3,1 -1,7 -0,3 0,5 0,4
Austria - -1,5 -2,2 -2,1 0,0 -0,6 -1,4 -3,7 -1,5 -1,5 -0,5
Portugalia - -3,6 -2,8 -3,2 -4,3 -2,9 -2,9 -3,4 -6,1 -3,9 -2,6
Slovenia - -2,4 -3,1 -3,8 -4,5 -2,5 -2,7 -2,3 -1,5 -1,2 -0,1
Finlanda - 3,9 1,6 6,9 5,0 4,1 2,6 2,4 2,9 4,1 5,3
Zona euro - -1,9 -1,4 -1,0 -1,9 -2,5 -3,1 -2,9 -2,5 -1,3 -0,6
Sursa: Comisia European, BCN i calcule BCE
Not: Date pentru perioadele 1990-1998 i 1999-2007 sunt medii anuale. Datele privind Germania referitoare la anul 1990 vizeaz numai
Germania Federal. Datele nu includ sumele provenite din vnzarea licenelor de telefonie mobil.
74
BCE
Buletin lunar
IMPLEMENTAREA PACTULUI DE STABILITATE I CRETERE
Implementarea cadrului de supraveghere scal al UEM a ntmpinat multe diculti legate de
evoluiile scale n rile din zona euro ncepnd cu anul 1999. Dac mai multe state membre au
reuit s ating i/sau s menin o situaie bugetar solid aproape de echilibru sau excedentar,
dup cum au fost preconizate de componenta preventiv a Pactului de stabilitate i cretere (respectiv
procedurile destinate prevenirii apariiei decitelor excesive), alte state nu au reuit acest lucru. n
unele ri, obiectivele bugetare pe termen mediu stabilite n programele anuale de stabilitate nu au
fost ndeplinite din cauza ipotezelor macroeconomice i bugetare exagerat de optimiste, a lipsei
eforturilor de consolidare i a cheltuielilor prea mari, care reect absena voinei politice de a
respecta angajamentele asumate.
Prin urmare, n perioada de regres economic din anii 2001-2003, decitele mai multor ri (Germania,
Grecia, Frana, Italia, rile de Jos i Portugalia) au atins sau au depit valoarea de referin de
3% din PIB (Tabelul 3). n acest context, prerile au fost mprite n ceea ce privete aplicarea
adecvat a componentei preventive a Pactului (de exemplu, procedurile care vizeaz corecia rapid
a decitelor excesive). n cele din urm, n noiembrie 2003, Consiliul ECOFIN a decis suspendarea
procedurilor privind decitul excesiv mpotriva Germaniei i a Franei. Dezbaterile ulterioare au
stabilit revizuirea Pactului, proces ncheiat n primvara anului 2005 (Capitolul 2).
ncepnd cu anul 2005, condiiile economice mai favorabile i n mod deosebit creterea puternic a
veniturilor publice au facilitat implementarea variantei revizuite a Pactului de stabilitate i cretere.
Astfel, toate rile din zona euro au reuit s i reduc decitul bugetar la 3% din PIB sau sub
acest nivel. Nu toate rile au protat ns de perioada de cretere economic pentru a accelera
consolidarea scal. Astfel, dac Germania a utilizat surplusul de venituri bugetare pentru a-i
echilibra bugetul n anul 2007, n Frana i Italia surplusurile bugetare au fost n mare parte utilizate
pentru sporirea cheltuielilor sau reducerea impozitelor. Prin urmare, decitele acestor ri se menin
aproape de nivelul de 3% din PIB, lsnd puin loc de manevr pentru eventualitatea unei perioade
de regres economic. n general, putem arma c implementarea Pactului, nc de la revizuirea lui, a
reprezentat doar un succes mixt, iar adevratul test abia urmeaz.
Diculti n calea
reglementrilor scale ale UEM
Diculti n calea
reglementrilor scale ale UEM
Implementarea global poate
mbuntit
Implementarea global poate
mbuntit
1abe| 4 5i tuai a fi sca| a admi ni strai i | or pub| i ce di n zona euro n peri oada 1980-2007
(pondere n PIB)
Datorie Cheltuieli primare Cheltuieli cu dobnzile
1990-1998 1999-2007 1998 2007 1990-1998 1999-2007 1998 2007 1990-1998 1999-2007 1998 2007
Belgia
Germania
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Finlanda
Zona euro
Sursa: Comisia European, BCN i calcule BCE
Not: Datele nu includ sumele provenite din vnzarea licenelor de telefonie mobil. Datele privind Germania referitoare la anul 1990
vizeaz numai Germania Federal.
127,0 98,8 117,1 84,6 42,9 44,4 43,0 44,9 9,6 5,4 7,4 3,9
n.a. 63,3 60,3 65,0 n.a. 44,1 44,7 41,1 n.a. 2,9 3,4 2,8
n.a. 32,4 54,0 25,5 n.a. 32,4 31,1 35,4 5,8 1,4 3,3 0,9
n.a. 100,5 105,8 94,5 n.a. 39,6 41,0 39,4 n.a. 5,5 8,5 3,9
n.a. 49,3 64,1 36,2 n.a. 36,4 36,9 37,2 4,5 2,4 4,2 1,6
48,7 61,5 59,4 64,2 49,8 49,8 49,4 50,0 3,2 2,8 3,3 2,6
n.a. 106,9 114,9 104,0 n.a. 42,7 41,3 43,8 n.a. 5,4 7,9 4,7
n.a. 64,0 58,4 59,8 n.a. 37,9 33,7 40,0 3,1 3,3 3,1 3,1
n.a. 6,4 7,4 6,8 n.a. 39,6 40,6 37,3 n.a. 0,2 0,4 0,2
n.a. 63,8 53,4 62,6 n.a. 40,4 39,8 39,3 2,6 3,5 3,2 3,3
74,6 51,8 65,7 45,4 46,7 43,0 42,0 43,8 5,6 2,8 4,7 2,2
n.a. 64,1 64,3 59,1 n.a. 47,7 50,0 45,6 n.a. 3,0 3,5 2,6
56,5 57,5 52,1 63,6 n.a. 42,4 39,5 42,9 n.a. 2,8 3,3 2,9
n.a. 26,8 23,1 24,1 n.a. 44,6 44,1 41,9 2,3 1,9 2,3 1,4
n.a. 41,9 48,2 35,4 n.a. 47,2 49,0 46,1 n.a. 2,0 3,5 1,4
n.a. 69,0 72,8 66,4 n.a. 44,0 44,0 43.3 n.a. 3,4 4,6 3,0
75
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
DIFICULTI FISCALE PE TERMEN MEDIU I LUNG
Avnd n vedere dicultile suplimentare pe care le genereaz mbtrnirea populaiei, faptul c multe
ri din zona euro nu au reuit s ating sau s menin poziii scale solide i s reduc ponderile datoriei
publice reprezint o preocupare major. Potrivit celor mai recente estimri ale Comisiei Europene
i ale Comitetului de politic economic al UE, cheltuielile publice destinate pensiilor, sntii i
ngrijirii de lung durat urmeaz s creasc cu 4,7% din PIB ntre anii 2004-2050 pentru zona euro
n ansamblu, n condiiile n care estimrile pentru cteva ri au un nivel mult superior acestuia
19
.
Se ateapt ca numai o parte relativ modest a acestor cheltuieli suplimentare s e compensat de
reducerea cheltuielilor destinate pentru plata ajutorului de omaj i nvmnt. Cele mai recente
estimri ale OCDE sugereaz c scalitatea ridicat datorat mbtrnirii populaiei poate chiar mai
mare dect s-a prevzut anterior, ndeosebi n domeniul sntii i al ngrijirii pe termen lung (Tabelul
5)
20
. Consolidarea scal n majoritatea rilor nu este sucient pentru a face fa acestor provocri,
ind necesare noi reforme sistemice i/sau parametrice, n special la nivelul sistemului de pensii
21
.
Dincolo de aceste aspecte, mbuntirea calitii nanelor publice n vederea promovrii creterii
economice rmne o problem major a rilor din zona UE. Reformele la nivelul sistemului scal
i al celui de prestaii sociale pot stimula creterea populaiei ocupate i productivitatea muncii. De
asemenea, a acorda prioritate ecienei cheltuielilor publice ar putea crea spaiul necesar pentru
temperarea gradului de scalitate care se menine ridicat n multe dintre statele membre UE
22
.
Politicile scale orientate spre stabilitate reprezint o condiie prealabil pentru creterea economic
sustenabil i buna funcionare a Uniunii Monetare, precum i pentru evitarea diferenialelor inutile ntre
ri. Seciunea urmtoare prezint cteva caracteristici ale diferenialelor de cretere a produciei reale i de
inaie.
19 A se vedea Comisia European (2006), The long-term sustainability of public nances in the European Union, Economia European nr. 4.
20 Ase vedea, OCDE, Economic Outlook, iunie 2007.
21 A se vedea articolul Demographic change in the euro area: projections and consequences din Buletinul lunar octombrie 2006. A se vedea,
de asemenea, A. Maddaloni, A. Musso, P. C. Rother, M. Ward-Warmedinger i T. Westermann, Macroeconomic implications of demographic
developments in the euro area, Studiul ocazional nr. 51 al BCE.
22 A se vedea articolul The importance of public expenditure reform for economic growth and stability din Buletinul lunar aprilie 2006.
mbtrnirea
populaiei reprezint
o problem major
mbtrnirea
populaiei reprezint
o problem major
1abe| 5 ari ai i | e proi ectate a| e unor che| tui e| i ca pondere n FI8 datorate mbtrni ri i
popu| ai ei n peri oada 2004-2050
1)
Pensii (1) Sntate (2) ngrijire pe termen lung (3) Total (1+2+3)
CE/CPE OCDE CE/CPE OCDE CE/CPE OCDE CE/CPE OCDE
Sursa: Comitetul de Politic Economic, Grupul de lucru pentru problema mbtrnirii populaiei, ianuarie 2006 i OCDE (2007), Economic Outlook
Not: = lips date
1) Reducerea modest a cheltuielilor este posibil datorit cheltuielilor mai reduse destinate nvmntului i omajului.
2) Exclusiv Grecia, Cipru, Malta i Slovenia.
Belgia
Germania
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Finlanda
Zona euro
5,1 5,1 1,4 3,3 0,9 1,9 7,4 10,3
1,7 2,0 1,2 3,6 1,0 1,9 3,9 7,5
6,4 6,5 2,0 4,0 0,6 3,8 9,0 14,3
- 3,9 1,7 3,9 - 2,7 1,7 10,5
7,1 7,0 2,2 4,1 0,5 2,4 9,8 13,5
2,0 2,1 1,8 3,5 0,2 1,7 4,0 7,3
0,4 0,4 1,3 3,8 0,7 2,9 2,4 7,1
12,9 n.a. 1,1 n.a. n.a. n.a. 14,0 n.a.
7,4 7,4 1,2 1,4 0,6 3,1 9,2 11,9
-0,4 n.a. 1,8 n.a. 0,2 n.a. 1,6 n.a.
3,5 3,8 1,3 3,8 0,6 2,0 5,4 9,6
-1,2 -1,0 1,6 3,8 0,9 2,0 1,3 4,8
9,7 9,3 0,5 4,2 0,4 2,0 10,6 15,5
7,3 n.a. 1,6 n.a. 1,2 n.a. 10,1 n.a.
3,1 3,3 1,4 3,6 1,8 2,4 6,3 9,3
2,6 3,0 1,5 3,7 0,6 2,2 4,7 8,9
2)
76
BCE
Buletin lunar
4.3 DIFERENIALELE NTRE RI
Evoluiile macroeconomice generale din zona euro descrise i n Seciunea 4.1 mascheaz o mare
diversitate ntre ri. Seciunea de fa analizeaz aceast diversitate n primul rnd din punct de
vedere al diferenialelor de PIB real i, n al doilea rnd, din punct de vedere al evoluiilor preurilor
i costurilor ntre rile din zona euro
23
.
Asemenea oricrei uniuni monetare, anumite difereniale de cretere a produciei reale i a
inaiei n zona euro sunt normale, de exemplu, cele legate de efectele de recuperare care
se manifest atunci cnd nivelul veniturilor unei ri recupereaz diferena dintre aceasta i
ri mai dezvoltate din uniunea monetar. Alte difereniale pot, n schimb, s ridice probleme
serioase dac sunt persistente. Aceste difereniale pot rezultatul unor politici economice
naionale inadecvate, al unor rigiditi structurale sau al proastei funcionri a mecanismului
de ajustare n anumite ri, pe care autoritile naionale trebuie s le remedieze. Diferenialele
care se datoreaz absenei comerului transfrontalier i integrrii insuciente trebuie eliminate
prin implementarea complet a pieei unice. Pentru a evita situaia n care o ar sau o regiune
din zona euro dup ce a nregistrat un oc specic intr e ntr-o perioad prelungit de
temperare a creterii i de omaj ridicat sau o perioad de supranclzire a economiei, trebuie
s existe mecanisme eciente de ajustare. Politica monetar unic a BCE nu poate s reduc
singur diferenialele de cretere i de inaie, dar contribuie la buna funcionare a UEM prin
meninerea stabilitii preurilor n ntreaga zon euro.
CRETEREA PIB REAL N RILE DIN ZONA EURO
Gradul actual al diferenelor la nivelul creterii produciei ntre rile din zona euro este moderat
conform standardelor istorice sau n comparaie cu alte uniuni monetare mari.
Dup cum s-a vzut n Gracul 4, dispersia ratelor de cretere a PIB real n rile care fac parte
din Grupul celor 12 ri care au format zona euro n anul 2001, msurat n funcie de deviaia
standard n termeni neponderai, uctueaz n jurul a 2 puncte procentuale i nu a prezentat niciun
trend ascendent sau descendent n ultimii 35 de ani.
Gradul actual de dispersie a creterii produciei n interiorul zonei euro nu pare s difere semnicativ
de cel observat ntre regiuni sau state din SUA (Gracul 4)
24
.
n unele ri, ratele de cretere s-au meninut superioare mediei zonei euro de la nceputul anilor
90 (Tabelul 6). n general, diferenialele de cretere a PIB real ntre economiile acestei zone
au reectat diferenele trendurilor de cretere persistente i ntr-o mai mic msur, diferenele
ciclice. Pe de alt parte, gradul de sincronizare a ciclurilor de afaceri n rile din zona euro a
crescut de la nceputul anilor 90.
Aceste difereniale persistente de cretere a produciei n zona euro pot corelate, de exemplu,
cu politicile structurale (inclusiv cu instituiile), cu diferitele evoluii ale factorilor de ofert i ale
proceselor de convergen, precum i cu combinaia ocurilor la nivel naional i al funcionrii
mecanismelor de ajustare.
23 A se vedea articolul Output growth differentials in the euro area: sources and implications din Buletinul lunar aprilie 2007.
24 Pentru o analiz cuprinztoare a datelor privind diferenialele de cretere a produciei, a se vedea N. Benalal, J. L. Diaz del Hoyo, B. Pierluigi i
N. Vidalis, Output growth differentials across the euro area countries: some stylised facts, Studiul ocazional nr. 45/2006 al BCE.
Diferenialele macroeconomice
sunt normale ntr-o uniune
monetar
Diferenialele macroeconomice
sunt normale ntr-o uniune
monetar
Diferenialele de cretere a
produciei n zona euro sunt
modeste
Diferenialele de cretere a
produciei n zona euro sunt
modeste
Diferenialele de cretere
sunt persistente...
Diferenialele de cretere
sunt persistente...
77
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
Diferenialele de cretere a produciei pot s reecte parial un proces ndelungat de recuperare a rilor
cu venituri mici. Dintre rile membre ale zonei euro care fac parte din grupul rilor cu venituri mici
n anii 80, Irlanda, Grecia i Spania au nregistrat ulterior progrese considerabile, n timp ce, dup
momentul trecerii la euro, PIB pe locuitor al Portugaliei a sczut n raport cu ansamblul zonei euro.
Irlanda atinsese deja media zonei euro la sfritul anilor 90 i chiar a depit-o cu mult n ultimii ani.
Persistena acestor difereniale de cretere a produciei poate s reecte ntr-o anumit msur impactul
prelungit al ocurilor economice i al politicilor structurale. Exist puine dovezi care s indice faptul
c oricare dintre ocurile comune majore din ultimii ani a fost prin el nsui un factor relevant care a
contribuit la persistena diferenialelor de cretere a PIB real. n schimb, literatura empiric disponibil
indic faptul c ocurile specice ecrei ri i schimbrile de politic, precum politicile scale i
reformele structurale, au avut un rol mai important n producerea diferenialelor de cretere a produciei
n ultimii ani dect ocurile comune, iar efectele acestor factori pot foarte persistente
25
.
Funcionarea lent a mecanismelor de ajustare poate accentua diferenialele de cretere a produciei
care rezult din ocurile specice ecrei ri. ntr-o uniune monetar precum zona euro, cu o
moned i o politic monetar unice, principalul mecanism de ajustare l reprezint n absena unei
mobiliti ridicate a forei de munc i a transferurilor scale ntre ri comerul transfrontalier
sau competitivitatea
26
. Un factor suplimentar de o natur puin diferit l constituie distribuirea
riscurilor
27
. Dovezile disponibile arat c elementul competitivitate nu i exercit efectele dect
dup o perioad relativ lung n zona euro, date ind rigiditile structurale i lipsa implementrii
complete a pieei unice. Aceasta presupune c n replic la ocurile asimetrice, se observ difereniale
25 Analize recente ale acestei probleme sunt prezentate n Giannone i L. Reichlin, Trends and cycles in the euro area: how much heterogeneity and
should we worry about it?, Studiul nr. 595/2006 al BCE i n A. Buisn i F. Restoy, Cross-country macroeconomic heterogeneity in EMU, Studiul
ocazional nr. 0504/2005 al Banco de Espaa.
26 Canalul competitivitii funcioneaz astfel: ulterior unui oc salarial sau unui oc care face ca producia unei ri s depeasc potenialul,
presiunile inaioniste interne asupra salariilor i a altor costuri interne vor determina deteriorarea competitivitii externe, ceea ce va conduce
la scderea progresiv a cererii externe pentru exporturile respectivei ri, astfel nct cererea extern mai mic va tinde s restabileasc producia
la nivelul ei potenial i s tempereze presiunile inaioniste.
27 n principal, acest mecanism presupune urmtoarele: consumul nu trebuie s urmeze micrile la nivelul produciei deoarece consumatorii pot
contracta credite n exterior.
...parial datorit procesului parial datorit procesului
de recuperare i rigiditilor
de ajustare,...
...parial datorit procesului parial datorit procesului
de recuperare i rigiditilor
de ajustare,...
dar i politicilor
scale i structurale
dar i politicilor
scale i structurale
6rafi c 4 0i spersi acreteri i FI8 nri | e
di nzonaeuroi statei regi uni
di n5uk
(deviaie standard neponderat, puncte procentuale)
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
Zona euro (cele 12 ri)
SUA (50 de state i Districtul Columbia)
SUA (8 regiuni)
0,0 0,0
1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007
Sursa: Comisia European i Biroul de analiz economic al SUA
Not: Exist o ntrerupere n cele dou serii de date ale SUA n
perioada 1997-1999 (nu exist date disponibile pentru anul 1998).
1abe| kate| e de cretere a FI8 n ri | e
di n zona euro
(variaii procentuale anuale medii)
1980-1989 1990-1998 1999-2007
Zona euro
Belgia
Italia
a t l a M
Sursa: Eurostat i Comisia European
Not: Datele pentru anul 2007 sunt estimri ale Comisiei Europene
(previziuni pentru toamna anului 2007).
Germania
Irlanda
Spania
Grecia
Frana
Cipru
Luxemburg
rile de Jos
Portugalia
Finlanda
2,3 2,0 2,2
2,2 3,4 2,3
2,0 2,3 1,5
3,1 6,7 6,4
2,7 2,5 3,8
0,8 1,7 4,1
2,5 1,7 2,1
2,6 1,4 1,4
- 4,5 3,7
4,6 4,4 5,2
4,8 2,4
1,7 3,0 2,3
2,0 2,5 2,3
3,4 2,8 1,7
-
1,4 4,4
3,6 1,3 3,4
-
78
BCE
Buletin lunar
mai mari de preuri i de inaie, precum i creterea omajului regional dect n cazul n care
integrarea economic i concurena internaional ar fost mai pronunate.
DIFERENIALELE DE INFLAIE I DE CRETERE A COSTURILOR CU FORA DE MUNC
NTRE RILE DIN ZONA EURO
n zona euro, convergena real este nsoit de dispersia redus a inaiei i a costurilor cu fora
de munc. Diferenialele de inaie ntre rile din zona euro s-au diminuat i n prezent se situeaz
la niveluri similare celor din SUA. Dispersia inaiei poate atribuit ajustrilor de echilibru i
convergenei nivelurilor de pre. Acestea pot ns, de asemenea, atribuite rigiditilor structurale i
creterii excesive a salariilor i, dac se prelungesc, pot genera pierderi de competitivitate cu efecte
nefavorabile asupra produciei i ocuprii forei de munc.
ncepnd cu anii90, gradul de dispersie a inaiei n grupul celor 12 ri care au format zona euro n
anul 2001 se caracterizeaz printr-un trend descendent puternic care s-a stabilizat ncepnd cu anul
1998 (Gracul 5).
Gracul 5 prezint o comparaie cu SUA o uniune monetar veche i ilustreaz faptul c ncepnd
cu anul 2004 dispersia ratelor inaiei ntre cele 14 zone statistice urbane metropolitane a uctuat
aproape de nivelul apropiat celui pentru zona euro
28
.
n perioada 1997-2007, inaia total s-a redus n toate rile din zona euro n comparaie cu
perioada 1990-1998, exceptnd Irlanda, Luxemburg i arile de Jos unde a nregistrat o cretere
(Tabelul 7). O clasicare a evoluiei preurilor arat c n cele mai multe dintre aceste economii,
costurile interne reprezint factorul cel mai important pentru diferenialele de inaie n raport cu
28 Cele 14 zone statistice metropolitane (ZSM) luate n calcul sunt: New York, Philadelphia, Boston, Washington, Chicago, Detroit, Cleveland,
Dallas, Houston, Atlanta, Miami, Los Angeles, San Francisco i Seattle.
Inaia total s-a redus n zona
euro
Inaia total s-a redus n zona
euro
Diferenialele de inaie sunt
modeste
Diferenialele de inaie sunt
modeste
6rafic5 0ispersiarate|oranua|ea|einf|aieintreri|e
zonei euroi ce| e14zonestati sti ce
metropo|itane (I5H) ncepnd cu anu| 1990
(deviaie standard neponderat, puncte procentuale)
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
7,0
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
Etapa I
a UEM
Etapa II
a UEM
zona euro (cele 12 ri)
Statele Unite (14 ZSM)
Etapa III
a UEM
Sursa: Calcule BCE pe baza statisticilor furnizate de Eurostat
i US Bureau of Labor Statistics.
1abe| 7 kate|e inf|aiei msurate prin IF6/IkF6
n ri | e di n zona euro
(variaii procentuale anuale medii)
1980-1989 1990-1998 1999-2007
Sursa: BCE.
Not: Datele referitoare la inflaia IAPC, pe perioade anterioare
pentru care exist date, i inflaia IPC anterioar acestor date.
Datele pentru Slovenia sunt disponibile ncepnd cu anul 1997.
Poziia Zona euro reflect modificarea structurii zonei euro.
Zona euro
Belgia
Italia
a t l a M
Germania
Irlanda
Spania
Grecia
Frana
Cipru
Luxemburg
rile de Jos
Portugalia
Finlanda
7,6 3,0 2,1
4,9 2,1 2,0
2,9 2,2 1,6
9,3 2,5 3,4
19,5 11,8 3,2
10,2 4,4 3,1
7,4 2,1 1,8
11,2 4,4 2,3
-
- 2,6
4,8 2,4 2,7
- 2,3
2,9 2,2 2,4
3,8 2,4 1,7
17,7 6,1 2,9
- - 5,5
7,3 2,5 1,6
-
79
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
media zonei euro, pentru perioada 1999-2006 (Tabelul 8). Printre factorii interni, diferenialele
de cretere a costurilor unitare cu fora de munc, care sunt mai strns legate de evoluiile
divergente ale salariilor dect de diferenialele de cretere a productivitii muncii, par s jucat
un rol important. Cu toate acestea, variaiile costurilor importurilor par s contribuit i ele la
diferenialele de inaie.
Este normal s constatm anumite difereniale de inaie i de costuri ntr-o uniune monetar
n care ajustarea preurilor i a costurilor de echilibru este cel mai adesea asociat cu ajustarea
preurilor relative ntre regiuni i sectoare. Acest fenomen, care ntr-o anumit msur
reprezint o caracteristic normal a procesului de recuperare sau mai general a diferenialelor
de productivitate, poate genera difereniale de inaie ntre regiunile i sectoarele unei uniuni
monetare
29
.
Diferenialele de inaie sunt relativ persistente n zona euro ntruct multe ri au meninut sistematic
e un diferenial de inaie pozitiv, e negativ, n raport cu media zonei euro, pe o perioad mai mare
(Caseta 1).
Mai muli factori, care sunt intrinsec legai, pot s explice existena diferenialelor persistente de
cretere a inaiei i a costurilor cu fora de munc n zona euro
30
. Se poate face deosebirea ntre
factorii legai de convergen i integrarea european, cei care se refer la diferenele durabile sau
persistente n structurile economice naionale i factorii care au relevan pentru implementarea
29 A se vedea, printre alii, I. Angeloni i M. Ehrmann (2004), Euro area ination differentials, Studiul BCE nr. 388 i F. Altissimo, P. Benigno i D.
Rodrguez-Palenzuela (2004), Ination differentials in a currency area: facts, explanations and policies, prezentate la seminarul BCE Monetary
policy implications of heterogeneity in a currency area, Frankfurt, 13-14 decembrie 2004, lucrare disponibil pe website-ul BCE (www.ecb.
europa.eu).
30 A se vedea articolul Monetary policy and ination differentials in a heterogeneous currency area din Buletinul lunar mai 2005.
Diferenialele sunt normale
ntr-o uniune monetar
Diferenialele sunt normale
ntr-o uniune monetar
1abe| 8 Inf| ai a pentru peri oada 1999-2007
(puncte procentuale medii anuale; cu referire la zona euro)
Deflatorul cererii finale Costuri unitare cu fora de munc
Contribuii la variaia total Contribuii la variaia total
Variaia total Costuri interne
Costurile
importurilor Variaia total Compensaii
Productivitatea
invers a muncii
-1,2 0,0 -1,4 -1,2 -0,2
0,8 1,0 -0,1 1,5 3,7 -2,1
-0,2 1,3 4,1 -2,7
1,5 1,4 0,1 1,2 0,4 0,8
-0,5 -0,1 -0,4 0,3 0,5 -0,3
1,7 0,6 1,1 1,0 0,0 0,9
-1,9 -0,8 -1,1 1,6 1,8 -0,2
1,6 0,1 1,6 1,0 3,5 -2,5
0,4 0,1 0,3 0,6 1,0 -0,5
0,1 0,0 0,1 0,7 1,1 -0,4
-0,5 -0,5 0,0 -1,2 -0,5 -0,7
0,9 1,1 -0,3 1,6 1,7 -0,1
3,2 1,7 1,5 3,4 6,1 -2,6
-0,8 -0,7 -0,1 -0,4 0,9 -1,2
Ssursa: Calcule BCE avnd la baz date furnizate de Comisia European i Eurostat.
Not: Acest tabel prezint deviaiile la nivelul ritmului mediu de cretere a fiecrei variabile din media pentru zona euro. Cifrele din tabel
pot fi interpretate astfel: lund ca exemplu Belgia, variaia total a deflatorului cererii finale a fost cu 0,3 puncte procentuale mai mare dect
cea anual pentru zona euro n perioada 1999-2007. Contribuia costurilor medii ale importurilor n Belgia fa de zona euro a fost de 0,5
puncte procentuale pe an, n timp ce contribuia costurilor relative interne a fost de -0,2 puncte procentuale pe an n comparaie cu variaia
cererii finale.
Belgia
Germania
Irlanda
Grecia
Spania
Frana
Italia
Cipru
Luxemburg
Malta
rile de Jos
Austria
Portugalia
Slovenia
Finlanda
5 , 0 - 4 , 0 1 , 0 - 5 , 0 2 , 0 - 3 , 0
-1,2
7 , 1 5 , 1
80
BCE
Buletin lunar
politicilor scale, structurale i salariale sau pentru diverse rspunsuri regionale la politicile zonei
euro.
Dac este vorba despre prima categorie de factori (convergena i integrarea economic),
implementarea pieei unice europene n prima jumtate a anilor 90 i introducerea monedei unice
n anul 1999 au contribuit la reducerea accentuat a dispersiei nivelurilor preurilor, n primul rnd
pentru bunurile tranzacionabile. Convergena preurilor pentru bunurile tranzacionabile ctre un
nivel comun pe termen lung explic, probabil, o parte a diferenialelor de inaie constatate n primii
ani de existen a euro.
Este posibil ca diferenialele de inaie s fost generate, de asemenea, de convergena nivelurilor
preurilor pentru bunurile i serviciile netranzacionabile
31
. Acest efect de recuperare este adeseori
asociat cu diferenialele de cretere ntre productivitatea sectorului bunurilor tranzacionabile i cel
al bunurilor netranzacionabile sau, mai general, cu procesul de convergen a standardelor de via
(PIB pe locuitor) ntre economii. Astfel, potrivit efectului Balassa-Samuelson, n rile care prezint
diferene pronunate ntre sectoare, la nivelul productivitii n raport cu alte economii (cu ctiguri
de productivitate relativ mai mari n sectorul bunurilor tranzacionabile), creterea salariilor i a
inaiei ar avea tendina de a se accentua i mai mult n cadrul sectorului bunurilor netranzacionabile.
n cadrul unei uniuni monetare, unde cursul nominal de schimb nu se poate aprecia, acest tip de ar
s-ar caracteriza printr-o inaie global mai mare n termeni relativi. Cu toate acestea, dovezile
empirice ale acestui efect sunt mixte.
n al doilea rnd, diferenialele de inaie sau de preuri pot proveni, de asemenea, din diferenele
structurale normale, precum diversitatea preferinelor consumatorilor i diferenele expunerii unei
ri la variaiile cursului de schimb al euro i ale preurilor materiilor prime. ndeosebi, diferenele
n gradul de deschidere i la nivelul structurii comerului internaional ar putea explica diferenialele
de inaie.
n al treilea rnd, att politicile zonei euro, ct i cele regionale, sunt susceptibile de a inuena gradul
de diversitate ntr-o uniune monetar. De exemplu, politica scal poate s accentueze diferenialele
de inaie prin utilizarea inadecvat a instrumentelor scale (Seciunea 4.2.). Rigiditile structurale
i lipsa implementrii pieei unice pot duce la diferene de pre mai mari dect dac concurena ntre
ri i integrarea economic ar mai mari. Politicile structurale i salariale sunt aplicate la nivel
naional i regional i reprezint, de asemenea, o surs a diferenialelor de inaie. Astfel, ntr-o serie
de ri din zona euro, clauzele privind indexarea salariilor cuprinse n diferite acorduri de negociere
colectiv pot provoca ntrzierea ajustrilor necesare i pot contribui la persistena diferenialelor de
inaie prin creterea ineriei n rile respective.
31 Bunurile i serviciile netranzacionabile sunt, n mare msur, comercializate pe plan local.
Unele difereniale se datoreaz
convergenei nivelurilor preurilor
convergenei nivelurilor preurilor
politicilor inadecvate
politicilor inadecvate
NELEGEREA INFLAIEI PERSISTENTE I DETERMINANII DINAMICII SALARIALE
n afar de ocurile specice la nivel naional, diferenele poteniale de exibilitate a preurilor
i salariilor ntre ri constituie o cauz principal a diferenialelor de inaie i de cretere.
Pentru conducerea politicii monetare este crucial nelegerea corect a determinanilor dinamicii
preurilor i ai salariilor n economiile zonei euro. Importana acestui aspect a impus crearea a
Caseta 1
81
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
dou reele la nivelul SEBC: reeaua persistenei inaiei (IPN) i reeaua dinamicii salariale
(WDN). Aceast caset prezint rezultatele principale obinute n cadrul acestor dou reele.
IPN i-a nceput activitatea n anul 2003 i a prezentat un raport al rezultatelor cercetrilor sale
la conferina din decembrie 2004
1
. IPN se bazeaz pe analiza macroeconomic, pe studierea
detaliat a datelor microeconomice privind variaiile individuale att ale preurilor de consum, ct
i ale preurilor de producie, precum i pe sondajele companiilor menite s identice principalii
factori care inueneaz stabilirea preurilor de ctre ntreprinderi.
Principalele concluzii ale acestor analize sunt urmtoarele: n primul rnd, n cadrul regimului
monetar actual, persistena inaiei este considerat moderat, contrar etapei precedente n
care nivelul inaiei era ridicat, iar anticipaiile nu erau sucient ancorate, astfel nct ocurile
inaioniste au avut tendina de a antrena variaii de durat ale acesteia. n al doilea rnd,
conform datelor microeconomice privind variaia preurilor, preurile de consum n zona euro
par s rmn constante n comparaie cu SUA. Astfel, preurile individuale n zona euro se
modic de obicei la ecare 12-15 luni, fa de 6 luni n SUA. n al treilea rnd, se constat
diferene ntre sectoare la nivelul formrii preurilor, dar nu exist diferene substaniale n
ceea ce privete frecvena variaiilor de pre ntre ri. Astfel, preurile alimentelor i energiei
se modic mult mai frecvent dect cele ale serviciilor. n al patrulea rnd, scderile preurilor
sunt relativ frecvente (aproximativ 40% din modicrile preurilor de consum reprezint
reduceri de preuri sugernd faptul c preurile nu sunt supuse rigiditii nominale n scdere,
aa cum s-a considerat anterior). n al cincilea rnd, sondajele relev faptul c procesul de
ajustare a preurilor are, de regul, dou etape: revizuirea preurilor de ctre ntreprinderi i,
ulterior, modicarea acestora. Revizuirile de preuri sunt mult mai frecvente dect variaiile
curente ale preurilor. n ceea ce privete determinanii acestora din urm, sondajul arat c
aproximativ o treime din ntreprinderile din zona euro i stabilesc preurile conform unui
calendar (politica de preuri time-dependent), n timp ce o cincime i modic preurile
atunci cnd anumite evenimente produc o deviaie sucient de mare ntre preul real i preul
dorit (politica de preuri state-dependent). Restul ntreprinderilor urmeaz o strategie mixt.
Att rezultatele sondajelor, ct i analiza variaiilor individuale ale preurilor sugereaz faptul
c volatilitatea costurilor ntre ntreprinderi constituie un determinant important al frecvenei
cu care se modic preurile. De exemplu, preurile au tendina de a se modica mai puin
frecvent n sectoarele n care salariile, care i ele prezint tendina de a se menine constante,
reprezint o pondere ridicat a costurilor totale ale ntreprinderilor.
Rezultatele IPN subliniaz necesitatea explorrii mai aprofundate a determinanilor
dinamicii salariale. Astfel, n anul 2006, a fost lansat reeaua WDN care include, pe lng
specialiti din zona euro, i cercettori de la bncile centrale neparticipante. WDN lucreaz
n momentul de fa pe patru direcii: analiza salariilor i a costurilor cu fora de munc
sectoriale i la nivel agregat, precum i interaciunea acestora cu dinamica preurilor, studiul
datelor microeconomice privind salariile avnd ca scop determinarea naturii i magnitudinii
rigiditilor la nivelul salariilor i al pieei forei de munc. WDN a lansat un sondaj la
nivelul ntreprinderilor, avnd ca scop identicarea mecanismelor principale care stau la baza
practicilor de stabilire a salariilor. n cele din urm, meta-analiza rezultatelor vizeaz tragerea
principalelor concluzii ale cercetrilor i identicarea implicaiilor politicilor relevante.
Rezultatele obinute de WDN au fost prezentate la o conferin n luna iunie 2008.
1 A se vedea F. Altissimo, M. Ehrmann i F. Smets (2005), Ination persistence and price-setting behaviour in the euro area a summary of the
IPN evidence, Studiul ocazional nr. 46 al BCE.
82
BCE
Buletin lunar
6rafic Indicatorii armonizai de competitivitate
n ri|e zonei euro n perioada
1999-2007
(variaii procentuale cumulate)
0
5
10
15
20
25
0
5
10
15
20
25
FI AT DE FR SI BE IT GR PT NL CY LU ES IE
Sursa: Calcule BCE pe baza datelor furnizate de Eurostat.
Not: Mediile ponderate calculate de BCE ale preurilor relative
deflatate cu IAPC al rilor din zona euro comparativ cu un grup
compus din 44 de parteneri comerciali. Creterea reflect aprecierea
efectiv real, respectiv scderea acestui indicator al competitivitii
naionale. rile sunt prezentate n ordine cresctoare.
6rafi c 7 Fozi i i | e contu| ui curent n anu| 2007
i vari ai i | e cumu| ate n ri | e zonei
euro n peri oada 1999-2007
(ponderi n PIB i variaii cumulate n puncte procentuale
ca pondere n PIB)
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
DE AT NL LU FI PT BE SI IT FR IE GR ES CY
-12
-9
-6
-3
0
3
6
9
12
nivelul n anul 2007
variaia n perioada 1999-2007
Sursa: Calcule BCE pe baza datelor furnizate
de Comisia European.
Ca urmare a diferenialelor inaiei persistente, rile din zona euro au nregistrat diferene mari din
punct de vedere al evoluiei indicatorilor privind competitivitatea preurilor la nivel naional. Indicii
armonizai de competitivitate (HCI), care sunt calculai pe baza mediilor ponderate ale preurilor
relative deatate cu IAPC, ofer o msur comparabil a competitivitii
1
preurilor individuale la
nivelul rilor zonei euro. Gracul 6 arat c, n perioada 1999-2007, Germania, Austria i Finlanda
au nregistrat creteri deosebit de modeste la nivelul HCI, nregistrnd doar pierderi uoare ale acestui
indicator de msurare a competitivitii preurilor, n timp ce Irlanda i Spania au consemnat creteri
deosebit de puternice la nivelul HCI. Evoluia costurilor unitare cu fora de munc prezint o situaie
eterogen similar cu cea a evoluiilor competitivitii ntre rile din zona euro. Variaiile preurilor
sau ale costurilor relative reprezint principalele canale de ajustare n cadrul zonei euro. Reducerea
costurilor unitare cu fora de munc nu reprezint o politic de subminare a unei economii vecine,
ci dimpotriv, temperarea costurilor cu fora de munc reduce presiunile inaioniste, care tind s
genereze rate mai mici ale dobnzilor pentru ntreaga zon euro. Temperarea susinut a costurilor
are o inuen favorabil asupra ocuprii structurale a forei de munc, dincolo de efectul pozitiv
al competitivitii crescute i performanele sectorului comercial. Pierderile persistente la nivelul
competitivitii preurilor i al costurilor, dac nu sunt asociate cu ajustrile preurilor i costurilor
de echilibru, pot avea efecte nefavorabile asupra produciei i populaiei ocupate, precum i asupra
balanei comerciale i a contului curent (Gracul 7)
2
.
1 A se vedea caseta The introduction of harmonised competitiveness indicators for euro area countries din Buletinul lunar februarie 2007. n
viitoarea serie extins a HCI, va util s se compare actuala serie de HCI avnd la baz evoluiile preurilor de consum cu indicatorii calculai pe
baza deatorilor care includ un numr mai mic de bunuri i servicii netranzacionabile ce pot ntr-o mai mare msur asociai cu competitivitatea
sectoarelor externe ale rilor.
2 A se vedea caseta Current account balances across the euro area countries from a savings and investment perspective din Buletinul lunar iulie 2007.
Diferenialele pot genera pierderi
de competitivitate i ncetinirea
ritmului de cretere a produciei
83
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
n concluzie, persistena diferenialelor de inaie i de cretere pe orizonturi mai lungi de timp
pot reprezenta, n multe cazuri, un fenomen de echilibru determinat de procesele de recuperare
i/sau de diferenialele de tendin ale creterii poteniale. Cu toate acestea, astfel de difereniale
pot provoca ngrijorare dac sunt provocate de inecienele structurale sau de politicile asimetrice
la nivel naional (inclusiv politicile de stabilire a salariilor). ntruct politica monetar i cea de curs
de schimb nu mai reprezint opiuni disponibile n cadrul zonei euro, este important s se asigure
funcionarea corect a celorlalte mecanisme destinate ajustrii la ocuri. Rigiditile mecanismelor
de stabilire a preurilor i salariilor sau evoluiile salariilor excesiv de mari pot ntrzia ajustarea
preurilor relative la ocurile economice i pot genera un nivel nalt al inaiei pe o perioad lung
n unele ri. Aceasta ar putea contribui, de pe alt parte, la acumularea dezechilibrelor interne i a
pierderilor de competitivitate la nivelul preurilor i costurilor n zona euro, ceea ce ar face s scad
producia i ocuparea forei de munc. Funcionarea ecient a ajustrilor economice n zona euro
necesit eliminarea barierelor instituionale din calea mecanismelor exibile de stabilire a preurilor
i salariilor, nalizarea implementrii pieei unice i astfel un grad mai mare de concuren att
intern, ct i transfrontalier (Seciunea 4.1.) precum i politici scale prudente.
Politicile sntoase prezint, de asemenea, o mare importan pentru acele ri care urmeaz s adere
la zona euro. Extinderea zonei euro este tratat n seciunea urmtoare.
4.4 EXTINDEREA ZONEI EURO
Aceast seciune prezint procesul de extindere a zonei euro ncepnd cu anul 1999, descrie stadiul
actual privind etapele viitoare ale extinderii zonei euro i claric necesitatea unei convergene
sustenabile, ca premis pentru aderarea la zona euro (Capitolul 2).
CELE TREI ETAPE ALE EXTINDERII ZONEI EURO
Dup cum se menioneaz n Capitolul 2, de la adoptarea euro n anul 1999 de ctre 11 state membre
UE, zona euro a cunoscut trei etape de extindere, numrul rilor care fac parte din zona euro
ajungnd la 15.
ETAPELE VIITOARE ALE EXTINDERII ZONEI EURO
n prezent, sunt 12 ri membre UE care nc nu au adoptat euro i care prezint diferene notabile
n ceea ce privete statutul lor juridic i stadiul procesului de convergen. Danemarca i Marea
Britanie au un statut special datorit clauzei de exceptare, astfel nct gradul de convergen n
vederea aderrii la zona euro va evaluat numai la cererea acestor ri.
Toate celelalte zece ri (Bulgaria, Republica Ceh, Estonia, Letonia, Lituania, Ungaria, Polonia,
Romnia, Slovacia i Suedia) sunt state membre UE cu derogare. Aceasta nseamn c rile
menionate i-au luat angajamentul ca n cele din urm s adopte euro. Totui, momentul adoptrii
efective i traiectoria optim a procesului de convergen n vederea adoptrii euro trebuie analizate
n funcie de ecare ar.
Adoptarea euro face necesar meninerea monedei naionale a rii candidate n cadrul MCS II, fr
tensiuni majore, timp de cel puin 2 ani, naintea evalurii convergenei i ndeplinirii celorlalte
criterii din Tratatul de la Maastricht.
Diferenialele persistente
trebuie soluionate
Diferenialele persistente
trebuie soluionate
12 state membre UE
nu au adoptat nc euro
12 state membre UE
nu au adoptat nc euro
84
BCE
Buletin lunar
n prezent, cinci state membre UE din afara zonei euro particip la MCS II. Acestea au aderat la
mecanismul MCS II la date diferite, unele avnd angajamente unilaterale privind cursul de schimb.
La data de 1 ianuarie 1999, Danemarca a intrat n MCS II cu o band de uctuaie a cursului de
schimb de 2,25% fa de paritatea central. La data de 28 iunie 2004, au aderat Estonia, Lituania
(i Slovenia). Att Estonia, ct i Lituania au ntrat n MCS II cu o band de uctuaie a cursului de
schimb de 15% fa de paritatea central. n plus, aceste ri au decis s menin consiliul monetar
ca angajament unilateral. La data de 2 mai 2005, Letonia a aderat la MCS II (mpreun cu Cipru i
Malta). Letonia, de asemenea, a decis s intre n MCS II cu o band de uctuaie de 15% fa de
paritatea central, dar a continuat s menin o band de uctuaie de 1 ca angajament unilateral.
n cele din urm, la data de 25 noiembrie 2005, Slovacia a aderat la MCS II, participnd cu un curs
de schimb avnd o band de uctuaie de 15% fa de paritatea central.
n prezent, Bulgaria, Republica Ceh, Ungaria, Polonia, Romnia i Suedia alctuiesc grupul stator
membre UE cu derogare care nu au intrat n MCS II (Tabelul 9).
Cinci ri particip la MCS II Cinci ri particip la MCS II
1abe| 9 Frograme| e de i ntegrare monetar a| e state| or membre u neparti ci pante | a zona euro
ara Inteniile privind MCS II Inteniile privind adoptarea euro
Bulgaria Ct mai curnd posibil. Intenioneaz s adopte euro ct mai curnd posibil.
Republica Ceh Participare la MCS II pentru perioada minim de 2
ani nainte de intrarea n UEM. intirea inflaiei va
continua pn la ncheierea procesului de integrare.
Gradul de pregtire pentru aderarea la MCS II i la
zona euro este evaluat anual de ctre guvern i banca
central.
Cea mai recent actualizare a Strategiei Republicii
Cehe pentru aderarea la zona euro aprobat de autoritile
cehe n august 2007 menioneaz c unele dintre premisele
necesare pentru a beneficia de avantajele adoptrii euro
nu au atins nc parametrii necesari. Obstacolele principale
se refer la necesitatea de a spori flexibilitatea economiei
i la consolidarea politicii fiscale.
Danemarca Particip
n prezent, nu are niciun program. La referendumul din
septembrie 2000 privind adoptarea euro 53% din voturi
au fost mpotriv.
Estonia Particip Intenioneaz s adopte euro ct mai curnd posibil.
Letonia Particip Intenioneaz s adopte euro ct mai curnd posibil.
Lituania Particip Intenioneaz s adopte euro ct mai curnd posibil.
Ungaria Actualizarea Programului de convergen nu prevede
o dat dorit pentru intrarea n MCS II. Programul
prevede numai faptul c participarea la MCS II trebuie
condiionat de refacerea credibilitii fiscale.
Programul de convergen nu indic o dat pentru
intrarea n zona euro.
Polonia
Participarea la MCS II numai pentru perioada minim
de doi ani. Nu exist o int explicit pentru data intrrii
n MCS II.
Programul de convergen nu indic o dat pentru
adoptarea euro.
Romnia Conform Programului de convergen elaborat n anul
2007, nu intenioneaz s intre n MCS II nainte de anul
2012. Intenioneaz s participe la MCS II numai pentru
perioada minim cerut nainte de adoptarea euro.
Nu nainte de 2014.
Slovacia Particip Intenioneaz s ating valoarea fiscal de referin n
anul 2007 i s adere la zona euro n anul 2009.
Suedia n prezent, nu are planuri. n prezent, nu are planuri. La referendumul din septembrie
2003 referitor la adoptarea euro 56% din voturi au fost
mpotriv.
Marea Britanie n prezent, nu are planuri. n momentul cnd vor fi ndeplinite cele cinci teste
stabilite de ctre guvern.
Sursa: SBCE.
85
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
NECESITATEA UNEI CONVERGENE DURABILE
Pentru a adera la zona euro, statele membre UE trebuie s ndeplineasc o serie de criterii de
convergen juridic i economic. ndeplinirea criteriilor de convergen ntr-o manier sustenabil
asigur unei ri integrarea fr sincope n uniunea monetar. Aceast abordare este fundamentat
solid pe argumente economice. Odat ce o ar ader la uniunea monetar, aceasta renun la
posibilitatea utilizrii ratei dobnzii de politic monetar. Avnd n vedere faptul c deciziile privind
politica monetar n cadrul UEM sunt luate n funcie de condiiile economice care prevaleaz n
zona euro ca ntreg, este necesar o convergen economic durabil pentru a asigura o pregtire
sucient a economiei respectivei ri pentru uniunea monetar.
Introducerea euro poate spre avantajul substanial al unei ri care a realizat o convergen
sustenabil. Avantajele includ eliminarea riscurilor aferente cursului de schimb n relaia cu
principalii parteneri comerciali, costuri reduse legate de tranzacii i informaii, o protecie sporit
fa de anumite turbulene nanciare, precum i o reducere a primelor de risc i rate mai sczute
ale dobnzilor pe termen lung, datorit unui cadru credibil de politic scal i monetar. Att
pentru zona euro, ct i pentru UE, avantajul principal al extinderii zonei euro const n nalizarea
procesului de creare a pieei unice de bunuri, servicii i de capital. De aceste avantaje, ns, nu se
poate benecia n cazul adoptrii premature a euro, care poate avea efecte negative asupra economiei
unei ri. Diferenele n ceea ce privete ciclurile economice pot avea drept rezultat rate suboptime
ale dobnzii n context naional (din perspectiva stabilizrii economice, ct i a alocrii de resurse)
i producerea de bule sau crize. n absena unei convergene durabile, o ar se poate confrunta
cu probleme de competitivitate, care nu mai pot soluionate prin ajustarea cursului de schimb. ara
cu o exibilitate a salariilor i a preurilor insucient pentru a permite adaptarea la schimbrile n
domeniul competitivitii i/sau la ocuri poate confruntat cu riscul unor pierderi economice pe
o perioad ndelungat. Pentru ntreaga zon euro, adoptarea prematur a euro ar putea avea drept
consecin pierderea credibilitii proiectului UEM.
Rapoartele de convergen ale BCE
1
subliniaz faptul c aceasta trebuie realizat de o manier
durabil i nu numai pentru un anumit moment. Din acest motiv, analiza de ar trebuie s prezinte
detaliat sustenabilitatea convergenei. n acest sens, evoluiile economice din rile respective sunt
analizate retrospectiv, n principiu, pe perioada ultimului deceniu. Acest lucru faciliteaz stabilirea
msurii n care rezultatele actuale sunt determinate de ajustrile structurale ca atare, care la rndul
lor duc la o apreciere mai corect a sustenabilitii convergenei economice. n plus, n msura n
care acest lucru este posibil, se efectueaz i o analiz anticipativ. n acest context, trebuie acordat
o atenie deosebit faptului c sustenabilitatea evoluiilor economice favorabile depinde esenial
de reaciile de politic adecvate i de durat la provocrile existente i la cele viitoare. n general,
trebuie subliniat c asigurarea sustenabilitii convergenei economice depinde att de o poziie de
start solid, ct i de politicile urmate dup adoptarea euro.
Criteriile convergenei juridice oblig ara candidat la aderarea la zona euro s creeze cadrul juridic
pentru participarea la uniunea monetar, independena bncii centrale ind baza acestuia.
Criteriile de convergen economic oblig rile candidate s realizeze condiiile economice
favorabile meninerii stabilitii preurilor i coerenei zonei euro. Analiza cuprinde evoluiile
preurilor, balana scal i ponderile datoriei, cursul de schimb i ratele dobnzilor pe termen
1 A se vedea Raportul de convergen al BCE mai 2008.
Avantajele convergenei
sustenabile
Avantajele convergenei
sustenabile
Necesitatea unei
convergene sustenabile
Necesitatea unei
convergene sustenabile
86
BCE
Buletin lunar
lung, precum i ali factori. Pentru aplicarea acestor criterii sunt utilizate o serie de reguli
generale:
Fiecare criteriu este interpretat i aplicat stricto sensu.
Criteriile reprezint o abordare coerent i integrat. Toate criteriile trebuie ndeplinite.
Tratatul consider criteriile ca ind egale ca importan i nu sugereaz o ierarhie.
Criteriile trebuie ndeplinite pe baza datelor concrete.
Aplicarea criteriilor trebuie s e consecvent, transparent i simpl.
Convergena trebuie realizat pe o baz sustenabil i nu numai la un anumit moment.
Odat ce o ar ndeplinete aceste criterii juridice i economice de o manier sustenabil, aceasta
poate adera la zona euro. Totui, adoptarea euro nu reprezint ncheierea procesului. Aderarea la
zona euro nu reprezint, n sine, o reet a succesului. i dup adoptarea euro, rile trebuie s
urmeze politici adecvate pentru a prospera n zona euro (Seciunile 4.1, 4.2 i 4.3).
4.5 PROVOCRI I PERSPECTIVE
Seciunile anterioare indic faptul c exibilitatea economic i integrarea reprezint o premis
pentru buna funcionare a zonei euro, avnd n vedere c economiile individuale sau regiuni din
zona euro pot afectate de evoluii specice. n plus, zona euro se confrunt permanent cu ocuri i
provocri, de exemplu, n domeniul competiiei pe plan mondial sau al evoluiei preurilor energiei.
n acelai timp, politica monetar i de curs de schimb la nivel naional nu mai pot reprezenta opiuni
disponibile de politic ntr-o uniune monetar. Pentru a evita situaia n care, dup producerea unui
oc asimetric, o ar sau o regiune din zona euro intr e ntr-o perioad prelungit de cretere
economic modest i rate nalte ale omajului, e ntr-o perioada lung de supranclzire a
economiei, sunt necesare alte mecanisme de ajustare eciente.
Recenta cretere a ratei de participare pe piaa forei de munc i a populaiei ocupate reprezint
evoluii ncurajatoare, care indic faptul c reformele din trecut care vizau piaa forei de munc,
imigrarea i temperarea ritmului de cretere a salariilor au contribuit la depirea unor obstacole
n calea creterii economice generate de rigiditatea i reglementarea excesiv a pieei forei de
munc. Se conrm astfel c politica monetar orientat spre stabilitatea preurilor nu este n niciun
caz n discordan cu crearea de locuri de munc sau rate sczute ale omajului, ci dimpotriv.
Totui, n poda acestui progres, majoritatea rilor din zona euro sunt nc departe de a-i epuizat
potenialul de sporire a ratelor de participare pe piaa forei de munc i a gradului de ocupare a
forei de munc. Obstacolele structurale generate de cadrul juridic i de reglementare rigid, nivelul
nalt al impozitrii forei de munc, precum i rigiditile asociate cu reglementrile salariale, nc
mpiedic sau descurajeaz foarte multe persoane s participe activ pe piaa forei de munc i
menin rata de participare pe piaa forei de munc la un nivel extrem de modest, iar rata omajului
la un nivel mult prea nalt.
n consecin, pentru a majora numrul populaiei ocupate, productivitatea i rezistena la ocurile
economice, este deosebit de important ca rile din zona euro s dezvolte o politic economic
care s cuprind mai multe direcii. n primul rnd, referitor la politicile privind piaa forei de
munc, guvernele i partenerii sociali trebuie s mpart responsabilitatea pentru ca stabilirea
salariilor s in n sucient msur seama de condiiile pe piaa forei de munc i s nu se
pericliteze competitivitatea i ocuparea forei de munc. n acest scop, partenerii sociali trebuie s
ia n considerare condiiile diferite existente la nivel de ntreprindere i de sector al economiei i
s atenueze consecinele acordurilor salariale asupra competitivitii i prin urmare asupra ocuprii
forei de munc, la nivel de ntreprindere, ramur, sector al economiei sau regiune. O difereniere
salarial sucient poate mbunti posibilitile de angajare ale persoanelor cu nivel sczut de
1.
2.
3.
4.
5.
.... pentru buna
funcionare a zonei euro
.... pentru buna
funcionare a zonei euro
Mecanismele de ajustare
trebuie s e mai eciente ....
Mecanismele de ajustare
trebuie s e mai eciente ....
S-au realizat progrese, dar
este necesar n continuare
implementarea de reforme
S-au realizat progrese, dar
este necesar n continuare
implementarea de reforme
Diferenele salariale favorizeaz
creterea populaiei ocupate
Diferenele salariale favorizeaz
creterea populaiei ocupate
87
BCE
Buletin lunar
POLI TI CA
ECONOMI C
I EXTI NDEREA
ZONEI EURO
calicare i n regiunile sau sectoarele cu rate nalte ale omajului. Reglementarea excesiv, cum
ar salariul minim, submineaz crearea de locuri de munc, n special pentru persoanele tinere
i cele mai puin calicate, precum i pentru persoanele care se confrunt cu probleme legate de
ptrunderea pe piaa forei de munc.
n al doilea rnd, buna funcionare a mecanismelor de ajustare prin intermediul pieelor forei
de munc trebuie s e nsoit de nalizarea procesului de creare a unei piee unice n special
n domeniul serviciilor i al industriilor de reea. O integrare mai profund a pieelor ar stimula
exibilitatea preurilor prin favorizarea concurenei i deschiderea pieelor de bunuri i servicii. O
concuren transfrontalier mai intens i integrarea pieelor rilor din zona euro ar contribui la
scderea preurilor. De asemenea, procesul de ajustare n diverse ri din zona euro ar nlesnit n
cazul unor ocuri specice unei regiuni sau unei ri ori n cazul unor evoluii ciclice divergente,
evitndu-se astfel nivelurile excesive ale omajului regional.
n al treilea rnd, autoritile naionale pot contribui substanial la buna funcionare a mecanismelor
de ajustare n zona euro prin aplicarea unei politici scale sustenabile bine elaborate, n concordan
cu prevederile Pactului de stabilitate i cretere. n plus, politica scal poate i trebuie s favorizeze
creterea economic pe termen lung, prin mbuntirea calitii cheltuielilor i minimizarea
elementelor la nivelul politicilor scale care au un efect descurajator asupra activitii economice.
n acest context, este deosebit de important ca autoritile scale s se pregteasc s fac fa
provocrilor legate de mbtrnirea populaiei. Cheltuielile publice substaniale i ineciente pot frna
activitatea economic prin creterea scalitii i direcionarea de resurse ctre scopuri neproductive.
n mod similar, preurile administrate crescute, impozitele indirecte i salariile minime au tendina
de a accentua presiunile inaioniste, fcnd mai dicil implementarea politicii monetare.
n al patrulea rnd, n contextul Strategiei Lisabona, trebuie implementate reformele necesare
mbuntirii perspectivelor de cretere economic pe termen lung n zona euro i creterii gradului
de ocupare a forei de munc i a productivitii. Aplicarea acestora ar favoriza mecanismele de
ajustare n ri, regiuni sau sectoare, constituind astfel un factor important n creterea rezistenei
generale la ocurile economice n zona euro.
n al cincilea rnd, trebuie monitorizate cu atenie evoluiile la nivelul competitivitii preurilor
i al costului unitar cu fora de munc n economiile din zona euro. Pierderile persistente de
competitivitate a costurilor relative pot asociate i cu o serie de rigiditi structurale care conduc
la inerie n formarea preurilor i salariilor i la creterea excesiv a costului cu fora de munc.
Dac i cnd sunt identicate asemenea fenomene, este important ca toate prile implicate (sectorul
privat, partenerii sociali i autoritile publice naionale) s ia decizii ct mai eciente, pentru a se
evita pierderile relative de competitivitate, care nu s-ar justica din punct de vedere economic i care
ar submina creterea economic i crearea de locuri de munc n viitor.
n cele din urm, rilor care intenioneaz s adere la zona euro li se recomand s ia n considerare
aceste provocri referitoare la procesul de convergen i s e bine pregtite n momentul aderrii.
Trebuie nalizat
procesul de creare a
pieei unice
Trebuie nalizat
procesul de creare a
pieei unice
Sunt importante politicile
scale sntoase i un nivel
sczut al impozitrii
Sunt importante politicile
scale sntoase i un nivel
sczut al impozitrii
Strategia Lisabona continu
s aib prioritate
Strategia Lisabona continu
s aib prioritate
Trebuie monitorizat
evoluia competitivitii
Trebuie monitorizat
evoluia competitivitii
89
BCE
Buletin lunar
5 IMPACTUL MONEDEI EURO ASUPRA SCHIMBURILOR
COMERCIALE I FLUXURILOR DE CAPITAL
I ROLUL INTERNAIONAL AL ACESTEIA
ncepnd cu anul 1998, zona euro a cunoscut o i mai mare deschidere fa de restul lumii, conform
schimburilor comerciale i poziiei investiionale internaionale. n acelai timp, au crescut i
uxurile comerciale i de capital dintre rile din zona euro. Schimburile comerciale de bunuri i
servicii din zona euro s-au majorat cu aproximativ 10 puncte procentuale n raport cu PIB, evoluie
care poate parial atribuit crerii monedei euro. Moneda unic a favorizat i concurena i
convergena preurilor din zona euro, fenomen care, potrivit ateptrilor, va continua i n viitor.
n ceea ce privete uxurile de capital, euro a sprijinit investiiile strine directe (ISD), n special
activitile de fuziuni i achiziii (F&A) transfrontaliere din industria prelucrtoare, precum
i uxurile de portofoliu ntre rile din zona euro. Mai muli factori asociai cu moneda euro,
precum eliminarea riscului de curs de schimb, reducerea costului de capital, ntrebuinarea unor
platforme de negociere comune i fuziunea burselor naionale (de exemplu Euronext), au favorizat
intensicarea circulaiei capitalurilor ntre rile din zona euro. O alt dimensiune a monedei euro
se refer la utilizarea acesteia n afara granielor zonei euro. n ultimii zece ani, rolul monedei euro
pe pieele internaionale a crescut ntr-o oarecare msur, n poda unei evoluii progresive, care se
pare c s-a stabilizat pe unele segmente ale pieei. n plus, rolul monedei unice pe plan internaional
este concentrat din punct de vedere geograc n regiunile limitrofe zonei euro. Aceste dimensiuni
internaionale ale zonei euro subliniaz nevoia de dialog strns ntre Eurosistem i bncile centrale
din alte regiuni ale lumii, dialog care are loc prin intermediul unor canale bilaterale i multilaterale.
Acest capitol este structurat dup cum urmeaz: Seciunea 5.1 analizeaz impactul monedei euro
asupra schimburilor comerciale i competitivitii zonei euro, iar Seciunea 5.2 pune accentul pe
impactul monedei unice asupra uxurilor internaionale de capital. Seciunea 5.3 analizeaz evoluia
rolului internaional al monedei euro, iar Seciunea 5.4 abordeaz cooperarea internaional a
zonei euro, punnd accentul pe rolul BCE.
5.1 SCHIMBURILE COMERCIALE DE BUNURI I SERVICII ALE ZONEI EURO
Economia zonei euro este relativ deschis, n special n comparaie cu alte dou mari economii
importante ale lumii: economia Statelor Unite i economia Japoniei. n anul 2006, valoarea combinat
a importurilor i exporturilor de bunuri i servicii a fost de aproximativ 42% din PIB, comparativ
cu aproape 32% n cazul Japoniei i 28% n cazul Statelor Unite. Zona euro a reprezentat 18%
din valoarea exporturilor mondiale, fa de aproximativ 12% n cazul Statelor Unite, 6% n cazul
Japoniei i 10% n cazul celor mai mari zece ri exportatoare de petrol. n plus, gradul de deschidere
a zonei euro a crescut semnicativ din 1998 (cu 11 puncte procentuale), n special ca urmare a
creterii rapide a schimburilor comerciale cu noile state membre ale Uniunii Europene i China.
ncepnd cu anul 1998, schimburile comerciale ntre rile din zona euro s-au intensicat puternic.
Valoarea exporturilor i importurilor de bunuri n cadrul zonei euro s-a majorat de la aproximativ
26% din PIB n 1998, anul care a precedat introducerea euro, la 33% din PIB n 2007. n paralel,
au crescut i schimburile de servicii n zona euro, de la un nivel de 5% la 7% din PIB. n anul
2007, schimburile dintre rile din zona euro au reprezentat aproximativ jumtate din schimburile
comerciale totale ale zonei euro.
Evoluia schimburilor comerciale ale zonei euro cu Danemarca, Suedia i Marea Britanie relev o
intensicare a relaiilor comerciale la nivelul rilor din zona euro, ca urmare a evoluiei monedei
euro, pe lng efectele pozitive generate de continuarea procesului de integrare UE ntr-o pia
unic. ncepnd cu anul 1998, creterea anual a exporturilor de bunuri ale zonei euro ctre cele
trei ri membre UE15 care nu au adoptat euro a consemnat n medie un nivel mai mic cu 3% dect
expansiunea anual a exporturilor din cadrul zonei euro. n acelai timp, creterea importurilor din
aceste ri a nregistrat n medie un nivel cu 2% mai sczut dect expansiunea importurilor din
cadrul regiunii. n ceea ce privete serviciile, majorarea anual a uxurilor din cadrul zonei euro a
Economia zonei euro
este relativ deschis
comparativ cu cea a
Statelor Unite i cea a
Japoniei
Schimburile comerciale
din cadrul zonei euro
au crescut puternic din
1998
90
BCE
Buletin lunar
fost de fapt inferioar celei nregistrate de schimburile comerciale cu cele trei ri din afara zonei
euro, posibil ca urmare a creterii nivelului de specializare nregistrat de Marea Britanie n sectorul
serviciilor i meninerii unui grad foarte ridicat de fragmentare n cazul pieei interne a serviciilor
UE (Gracul 1).
n cele ce urmeaz, vom analiza mai amnunit impactul Uniunii Economice i Monetare (UEM)
prin prisma mai multor studii empirice pentru a face distincie ntre efectele stimulative ale monedei
euro asupra schimburilor comerciale i cele generate de alte evoluii majore n ultimii zece ani
(inclusiv, de exemplu, continuarea integrrii UE i meninerea ritmului alert al globalizrii).
EFECTELE STIMULATIVE ALE MONEDEI EURO ASUPRA SCHIMBURILOR COMERCIALE DE BUNURI
Meninnd aceleai date ale problemei, se ateapt ca formarea unei uniuni monetare s stimuleze
schimburile comerciale dintre membrii si prin eliminarea volatilitii cursului de schimb i astfel
prin ndeprtarea incertitudinii privind rentabilitatea i protul ca urmare a uctuaiilor cursului
de schimb. Pe lng impactul exercitat de volatilitatea cursului de schimb, schimburile comerciale
din zon pot stimulate suplimentar i ca urmare a constituirii unei uniuni monetare i valutare
aa-numitul Rose effect
1
.
n ultimii ani, tot mai multe studii empirice au investigat impactul monedei euro asupra schimburilor
de bunuri, efectul asupra serviciilor neind nc msurat datorit disponibilitii limitate a datelor
necesare. Exist un punct de vedere general comun conform cruia euro a avut o inuen pozitiv
asupra schimburilor comerciale din zona euro. Totui, evalurile privind amploarea acestei inuene
au oferit rezultate foarte eterogene, n mare parte datorit adoptrii unor metodologii diferite de
analiz. n prezent, economitii par s ajuns la un consens: moneda unic a stimulat intensicarea
schimburilor comerciale ale rilor din zona euro n medie cu 2-3 puncte procentuale
2
. Aceast
evaluare este n conformitate cu datele preliminare din Gracul 1. n schimb, este posibil ca
estimrile anterioare, care indic o inuen mai mare, s e ntr-o oarecare msur supraevaluate.
1 Aa-numitul Rose effect a fost denumit astfel dup numele lui Andrew Rose, un economist care a sugerat pentru prima oar c uniunile
monetare ar putea contribui la expansiunea volumului de schimburi comerciale din cadrul zonei euro dincolo de efectul pozitiv datorat
eliminrii volatilitii cursului de schimb. Rose, Andrew K., 2000, One money, one market: the effect of currency unions on trade, Economic
Policy 30, 7-46.
2 A se vedea, de exemplu, Bun M. i Klassen F. (2007) The euro effect on trade is not as large as commonly thought, Oxford Bulletin of
Economics and Statistics, vol. 69, 4.
6rafi c 1 vo| ui a schi mburi | or comerci a| e di n zona euro n comparai e cu schi mburi | e
comerci a| e a| e zonei euro cu 0anemarca, 5uedi a i Harea 8ri tani e, 199-2007
(valori; cretere anual)
Exporturi Importuri
20
15
10
5
0
-5
-10
1997 1999 2001 2003 2005 2007
20
15
10
5
0
-5
-10
Exporturi de bunuri n cadrul zonei euro
Exporturi de bunuri ale zonei euro ctre DK, SE, UK
Exporturi de servicii ale zonei euro ctre DK, SE, UK
Exporturi de servicii n cadrul zonei euro
20
15
10
5
0
-5
-10
20
15
10
5
0
-5
-10
1997 1999 2001 2003 2005 2007
Importuri de bunuri n cadrul zonei euro
Importuri de bunuri ale zonei euro provenind
din DK, SE, UK
Importuri de servicii ale zonei euro provenind
din DK, SE, UK
Importuri de servicii n cadrul zonei euro
Sursa: Eurostat i calcule BCE.
Not: Estimrile pentru anul 2007 se bazeaz pe datele aferente semestrului I 2007. Datele referitoare la schimburile de servicii nu sunt
disponibile dect ncepnd cu anul 2002.
Schimburile comerciale
ntre rile din zona
euro au crescut n medie
cu 2 - 3% datorit euro
91
BCE
Buletin lunar
I MPACTUL MONEDEI EURO
ASUPRA SCHI MBURI LOR
COMERCI ALE I FLUXURI LOR
DE CAPI TAL I ROLUL
I NTERNAI ONAL AL ACESTEI A
Numrul mic de observaii disponibile anterior cu privire la perioada UEM a ngreunat pn de
curnd identicarea efectelor monedei euro asupra schimburilor comerciale, a celor exercitate de
piaa unic UE i a dezvoltrii generale a relaiilor comerciale dintre zona euro i restul lumii.
La nivel de sector, eliminarea incertitudinii datorate uctuaiilor de curs de schimb din rile din
zona euro a stimulat schimburile comerciale n toate sectoarele. n schimb, aa-numitul Rose effect,
respectiv stimularea suplimentar, ca urmare a crerii monedei unice, se produce n principal n
sectoare precum cel al mainilor i cel al bunurilor de consum foarte difereniate, cum ar alimentele
i produsele aferente
3
. Majoritatea acestor sectoare au costuri ridicate de intrare pe pia pentru
exportatori, ceea ce sugereaz c reducerea acestor costuri reprezint un canal prin intermediul
cruia este posibil ca euro s contribuit la uxurile comerciale ale zonei euro.
Analiza n derulare privind exporturile rmelor sprijin acest punct de vedere, indicnd c iniial
moneda euro a contribuit la creterea numrului i diversitii produselor exportate n cadrul zonei
euro mai degrab dect la majorarea volumului de articole deja exportate nainte de 1999. n plus,
este posibil ca moneda unic s afectat relaiile comerciale i prin modicarea comportamentului
de stabilire a preurilor al exportatorilor din zona euro. Informaiile disponibile sugereaz c n urma
crerii euro, nlesnirile pentru companii de a-i mpri pieele din zona euro prin aplicarea unor
preuri specice ecrei ri s-au redus
4
. n paralel, euro a contribuit i la convergena preurilor la
nivelul rilor membre ale zonei euro
5
. Pe ansamblu, euro pare s diminuat costurile de tranzacie
i pe cele xe suportate de rmele din zona euro, economiile acestora ind resimite parial de
consumatori, prin intermediul unor preuri mai mici.
EURO I COMPETITIVITATEA ZONEI EURO
n ceea ce privete impactul UEM asupra competitivitii rmelor din zona euro i a capacitii
acestora de a juca un rol important pe pieele internaionale, studiile recente arat contribuia euro la
sporirea competitivitii rmelor prin nlesnirea schimburilor comerciale ale rilor din zona euro i
prin favorizarea integrrii pieei unice a UE. rile din zona euro sunt considerate a baze de export
mai bune, care atrag un numr mai mare de rme din rile vecine. Extinderea zonei euro i o mai
bun integrare a acesteia, pe lng faptul c permit rmelor s i diversice gama de operaiuni la
costuri marginale mai mici, tind de asemenea s e asociate cu o competiie mai strns i, astfel cu
o mai mare varietate de produse, cu o productivitate mai ridicat i cu preuri mai mici
6
.
Astfel meninnd aceleai date ale problemei euro a favorizat eciena n zona euro i a sporit
competitivitatea rilor membre pe pieele internaionale. Totui, impactul la nivelul rilor din zona euro poate
s varieze datorit diferenelor privind calitatea instituiilor i accesul la tehnologie, studii i dezvoltare.
Pe fondul intensicrii competiiei n cadrul zonei euro, apariia la nivel mondial a unor ri competitive
att din punct de vedere al preurilor, ct i al costurilor, n calitate de exportatori semnicativi, a sporit
de asemenea gradul de competiie extern cu care se confrunt rile din zona euro
7
. De exemplu, n
3 Pentru informaii privind studiile pe sectoare, a se vedea, de exemplu: Baldwin R., Skudelny F. i Taglioni D. (2005) The Effect of the Euro:
Evidence from Sectoral Studies, Studiul nr. 446 al BCE; De Nardis S., De Santis R. i Vicarelli C. (2007) The single currencys effects on
eurozone sectoral trade: winners and losers?, ISAE.
4 A se vedea, de exemplu, Berthou A. i Fontagn L. (2008) The Euro and the Intensive and Extensive Margins of Trade: Evidence from
French Firm Level Data, CEPII; precum i Mjean I. and Schwellnus C. (2007) Does European Integration have an Effect on the Pricing
Behaviour of French Exporters?, CEPII.
5 A se vedea, de exemplu, Allington N., Kattuman P. i Waldman F. (2005) One market, one money, one price?, Journal of Central Banking
p. 73-115.
6 Ottaviano G., Taglioni D. i di Mauro F. (2007) Deeper, Wider and More Competitive? Monetary Integration, Eastern Enlargement and
Competitiveness in the European Union, Studiul nr. 847 al BCE.
7 A se vedea, de exemplu, articolul intitulat Globalisation, trade and the euro area macroeconomy din Buletinul lunar ianuarie 2008 i F. di
Mauro i R. Anderton (2007) The external dimension of the euro area: assessing the linkages, Cambridge University Press.
Este posibil ca euro s
determinat reducerea
costurilor rmelor din zona
euro i scderea preurilor
la bunurile comercializate
Euro a contribuit la sporirea
competitivitii rmelor
rile din zona euro
se confrunt cu o
concuren sporit
privind costurile pe
plan mondial
92
BCE
Buletin lunar
ultimul deceniu, China i-a majorat cota de pia
deinut pe piaa exporturilor, ntr-un ritm mediu
de aproape 13% pe an (Gracul 2). Aceasta pare
s e n contrapartid cu reducerile nregistrate
de cotele de pia deinute pe piaa exporturilor
de zona euro (1,7% anual) i de celelalte ri
exportatoare principale n aceeai perioad
(reducerile anuale variind de la 1,2% la 1,7%). Cu
toate acestea, n cazul zonei euro pierderile nu au
fost uniforme. Exist diferene la nivel individual
ntre economiile din zona euro, excepie fcnd
Irlanda i Germania, n condiiile n care cotele
lor de pia s-au majorat n ultimul deceniu. De
asemenea exist diferene n funcie de ani, cele
mai semnicative pierderi ind concentrate n
perioada 2002-2004 care corespunde cu aderarea
Chinei la Organizaia Mondial a Comerului.
Pierderile nregistrate de cota de pia deinut
de zona euro pe piaa exporturilor reprezint
parial o ajustare mecanic la apariia noilor
concureni care au costuri salariale mai sczute.
Totui, ntr-o oarecare msur, acestea pot
reecta i specializarea zonei euro n ceea ce
privete exporturile. n special, anumite ri din
zona euro par mult mai specializate n sectoarele care se bazeaz pe fora de munc, n care economiile
emergente dein un avantaj comparativ evident. ntr-o not mai pozitiv, conform analizelor recente,
n ultimul deceniu rile din zona euro i alte ri membre UE au ctigat cote de pia i n sectoarele
tradiionale productoare de bunuri cu valoare adugat mare, ceea ce contrasteaz cu activitatea lor
relativ mai redus de pe alte segmente de export
8
.
5.2 FLUXURI INTERNAIONALE
Zona euro este, de asemenea, relativ deschis din perspectiv nanciar, activele i pasivele
internaionale depind 150% din PIB n 2006 fa de aproximativ 115% n cazul Statelor Unite i
90% n cazul Japoniei. n plus, deschiderea nanciar extern a zonei euro a crescut semnicativ n
ultimii ani, activele i pasivele acesteia majorndu-se cu aproape 60% din PIB n perioada 1999-2006
fa de restul lumii.
La nivel individual, rile din zona euro sunt considerabil mai deschise dect zona euro pe ansamblu,
date ind investiiile strine directe semnicative i activitatea de portofoliu care s-a derulat de
asemenea ntre membrii zonei euro. De exemplu, 57% din uxurile internaionale de investiii
strine directe n perioada 2000-2005 s-au datorat rilor din zona euro e n calitate de beneciari,
e n calitate de surse de investiii. n tot acest timp, rezidenii zonei euro au deinut 34% i 44% la
nivel mondial din portofoliile internaionale de aciuni i obligaiuni n perioada 20012006. Avnd
n vedere c PIB al zonei euro reprezint numai aproximativ un sfert din PIB mondial, aceste aspecte
sugereaz posibilitatea ca euro s jucat un rol important n aceste micri de capital, n special ntre
rile din zona euro.
8
L. Fontagn, G. Gaulier i S. Zignago (2008) Specialization Across Varieties and Northsouth Competition, Economic Policy, vol. 23 ediia
53, p. 51-91.
Grafic 2 Variaii anuale la nivelul cotei de pia
a exporturilor: zona euro, Marea Britanie,
Statele Unite, Japonia i China
(volume, puncte procentuale)
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
1996 1998 2000 2002 2004 2006
Statele Unite
Marea Britanie
Japonia
Zona euro
China
Sursa: Calcule BCE.
Not: Variaiile anuale la nivelul cotei de pia a exporturilor sunt
calculate ca diferena dintre rata anual de cretere a exporturilor
i cererea extern (cererea extern fiind definit ca suma ponderat
cu exporturile, specific fiecrei ri, dintre importurile strine de
bunuri i servicii).
Ultima observaie se refer la anul 2007.
Cote de pia mai mari pentru
zona euro pe segmentele
tradiionale productoare de
bunuri de calitate superioar
Zona euro este deschis
pe plan nanciar n special
de la lansarea euro
93
BCE
Buletin lunar
DE CAPI TAL I ROLUL
Urmtoarele dou subseciuni prezint eventualele
efecte ale euro asupra ISD, activitii F&A i
investiiilor de portofoliu.
I MPACTUL UEM ASUPRA I NVESTI I I LOR STRI NE
DI RECTE I I NDI RECTE I ASUPRA FUZI UNI LOR
I ACHI ZI I I LOR
Firmele se pot extinde n strintate, realiznd
investiii zice n alt ar sau fuzionnd ori
achiziionnd o rm strin existent. Astfel, ISD
pot aduce unei rme noi piee i reele de vnzare,
permindu-le totodat i accesul la o tehnologie nou
i la produse i calicri noi. n cazul unei ri gazd
sau al unei rme strine care primete aceste fonduri,
ISD pot constitui o surs de tehnologii noi, de capital,
de procedee industriale, de produse, de metode de
organizare i de experien, i astfel pot stimula
puternic dezvoltarea economic. Pe ansamblu, ISD
pot spori eciena att n rile de origine, ct i n
rile gazd.
Integrarea economic i nanciar european pare s
acionat ca un magnet pentru activitatea ISD ndeosebi n industria prelucrtoare, n timp ce ntre
rile din zona euro a crescut numrul de uxuri ISD. De exemplu, ponderea uxurilor ISD din
cadrul zonei euro raportat la numrul total de ISD ale zonei euro s-a majorat de la 35% n 1999 la
45% n 2006 (Gracul 3). Un trend pozitiv poate de asemenea observat analiznd stocurile ISD, n
condiiile n care stocul ISD din cadrul zonei euro a crescut de la aproximativ 43% n 1999 la 45%
n 2006 ca pondere n total ISD ale zonei euro.
Avnd n vedere c activitatea ISD const n cea mai mare parte n F&A, rile din UE15 i Statele
Unite ind cei mai mari juctori, analiza activitii transfrontaliere de F&A ofer informaii
suplimentare privind impactul euro asupra activitii ISD.
Ponderea F&A transfrontaliere din industria prelucrtoare n cadrul zonei euro raportat la numrul
total de F&A din acest sector ale zonei euro a crescut de la 20% n perioada 1993 - 1998, anterioar
UEM, pn la 35% n urmtorii ase ani, n perioada 1999-2004, dup ninarea UEM. Totodat,
rmele de prelucrare din Canada, Japonia, Norvegia i Statele Unite i-au majorat ponderea fuziunilor
cu rmele din zona euro (Gracul 4). n schimb, analiznd serviciile, ponderea F&A n cadrul zonei
euro s-a redus de la 37% la 27% n aceeai perioad, n timp ce alte ri i-au majorat ponderea F&A
privind activele din zona euro (Gracul 4).
ntrebarea-cheie este dac UEM a jucat un rol n aceast evoluie. Pe lng eliminarea riscului de curs
de schimb, este posibil ca introducerea euro s declanat unele mecanisme favorabile ISD: (i) reducerea
costurilor tranzaciilor i a costurilor xe, (ii) diminuarea costurilor aferente operaiunilor cu capital,
nanrilor prin intermediul obligaiunilor i nanrilor bancare, i (iii) inuena schimburilor
comerciale asupra ISD, n msura n care att uxurile ISD din zon, ct i cele din afara acesteia,
sunt corelate cu schimburile comerciale. Este posibil ca toi aceti factori s facilitat realocarea
capitalului ntre rile din zona euro.
6rafi c3 I50 ncadru| zonei eurocapondere
nvo| umu| tota| deI50a| ezonei
euro,1999-200
(procente)
30
35
40
45
50
55
60
30
35
40
45
50
55
60
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Stocuri ISD
Fluxuri ISD
Sursa: BCE.
Not: Intrri (stocuri) de ISD n zona euro plus ieiri (stocuri)
de ISD din zona euro ca pondere n dublul volumului total
de fluxuri (stocuri) de ISD ale zonei euro.
Expansiune puternic a
uxurilor ISD ntre rile
din zona euro din 1999 ...
n special n cazul
F&A din industria
prelucrtoare
94
BCE
Buletin lunar
Mai multe studii empirice au investigat impactul euro asupra ISD
9
. Rezultatele sugereaz c euro a
contribuit la creterea numrului de ISD n rile din zona euro, dincolo de efectele pozitive generate
de piaa unic a UE. Pe ansamblu, efectul pozitiv mediu al euro asupra uxurilor ISD agregate din
cadrul zonei euro este estimat la aproximativ 15%, n timp ce impactul euro asupra uxurilor ISD
din afara zonei euro ctre rile din zona euro se situeaz la aproximativ 7%. Aceste rezultate par s
e n concordan cu cele prezentate n Gracul 3.
Moneda euro pare s produs cele mai multe efecte n industria prelucrtoare. Estimrile sugereaz c,
n medie, euro a contribuit la extinderea activitilor de F&A transfrontaliere din industria prelucrtoare
n cadrul zonei euro cu aproximativ 160%
10
. Totodat, efectul estimat al euro asupra activitilor de
F&A efectuate la iniiativa rmelor din afara zonei euro cu rmele din zona euro corespunde unei
creteri de circa 80%. Sectoarele care au beneciat cel mai mult n rile din zona euro n comparaie cu
ISD efectuate de nerezideni n zona euro sunt sectoarele produselor chimice i petroliere, crbunelui,
produselor din cauciuc i plastic i sectorul materialelor de transport. n schimb, n sectorul mainilor
i echipamentelor, ponderea activitii de fuziune din rile din zona euro s-a redus.
n ceea ce privete serviciile, efectul estimat al euro asupra activitilor de F&A transfrontaliere pare
marginal, sugernd posibilitatea ca aceste activiti s e afectate negativ de obstacolele n calea
schimburilor transfrontaliere de servicii i de reglementarea pieelor de bunuri i servicii din rile
int
11
. Aceste rezultate sunt n concordan cu Gracul 4, precum i cu nivelul redus al creterii
schimburilor de servicii din cadrul zonei euro n comparaie cu cele din afara zonei euro.
9 A se vedea, de exemplu, Petroulas, P., 2007, The effect of the euro on foreign direct investment, European Economic Review, 51: 1468-1491;
Schiavo S., 2007, Common currencies and FDI ows, Oxford Economic Papers, 59: 536-560; De Sousa, J. i J. Lochard, 2006, Does the
single currency affect FDI? A gravity-like approach, University of Paris 1, copie; Flam, H. i H. Nordstrm, 2007, The Euro and Single
Market Impact on Trade and FDI, 2007, Institute for International Economic Studies, Stockholm University, copie.
10 A se vedea Coeurdacier, N., De Santis, R.A. i A. Aviat, 2008, Cross-border mergers and acquisitions: Institutional and nancial forces
(lucrare prezentat cu ocazia celei de a 47-a reuniuni a Economic Policy Panel din Ljubljana, aprilie 2008). Aceste estimri sunt n
concordan cu alte studii referitoare la ISD totale, avnd n vedere c activitile de F&A transfrontaliere din industria prelucrtoare
desfurate ntre rile dezvoltate reprezint numai aproximativ 30% din activitatea transfrontalier total a acestora, excluznd unele
categorii de ISD totale, precum investiiile de tip greeneld, protul reinvestit i mprumuturile ntre rme.
11

Avnd n vedere faptul c reglementarea serviciilor este nc de competena statelor membre ale UE, piaa comunitar a serviciilor continu
s e la ora actual foarte fragmentat. Este posibil ca restriciile din domeniul serviciilor s inuenat astfel hotrrile ntreprinztorilor
privind investiiile, afectnd prin aceasta alocarea ecient a capitalului la nivel internaional i n cadrul zonei euro.

6rafi c 4 kcti vi tatea transfronta| i er de fuzi uni i achi zi i i (f&k) n i ndustri a pre| ucrtoare
i n sectoru| servi ci i | or pri n achi zi i onarea de acti ve di n zona euro (1993-2004)
(procente)
1993-1998
1999-2004
Industria prelucrtoare Servicii
0
10
20
30
40
50
60
0
10
20
30
40
50
60
Zona euro Danemarca,
Suedia, Marea Britanie
Restul lumii
dezvoltate
0
10
20
30
40
50
60
0
10
20
30
40
50
60
Sursa: Thomson Financial.
Not: Zona euro este raportul dintre activitatea transfrontalier de fuziuni i achiziii (F&A) din cadrul zonei euro i suma dintre
activitatea transfrontalier de F&A din cadrul zonei euro i cea din afara zonei euro. Danemarca, Suedia i Marea Britanie este raportul
dintre activitatea de F&A a Danemarcei, Suediei i Marii Britanii privind firmele din zona euro i totalul operaiunilor transfrontaliere
de F&A ale acestora. Restul lumii dezvoltate este raportul dintre operaiunile transfrontaliere de F&A ale Canadei, Japoniei, Norvegiei
i Statelor Unite privind firmele din zona euro i totalul operaiunilor transfrontaliere de F&A ale acestora.
Restul lumii
dezvoltate
Danemarca,
Suedia, Marea Britanie
Zona euro
Se estimeaz o cretere
de aproximativ 15% a
uxurilor ISD n cadrul
zonei euro datorit euro
95
BCE
Buletin lunar
DE CAPI TAL I ROLUL
I MPACTUL UEM ASUPRA I NVESTI I I LOR
DE PORTOFOLI U TRANSFRONTALI ERE
Averea populaiei const adeseori n investiii de
portofoliu de natura aciunilor, i anume investiii
n diferite ntreprinderi; de natura obligaiunilor,
care reprezint investiii n titluri de ndatorare
cu dobnd; i de natura aciunilor organismelor
de plasament colectiv, care sunt n esen fonduri
de bani administrate de profesioniti n numele
investitorilor. Dac aceste instrumente sunt emise n
alt ar dect cea n care este rezident investitorul,
atunci investiiile sunt de tip transfrontalier i sunt
supuse, printre altele, riscului valutar.
Euro a susinut activitatea transfrontalier de
investiii de portofoliu ntre rile din zona euro,
eliminnd riscul de curs de schimb i favoriznd
crearea unor platforme de negociere comune
(cum ar crearea Euronext prin fuziunea
transfrontalier a burselor din Amsterdam,
Bruxelles, Lisabona i Paris), i integrarea
infrastructurilor post tranzacionare, care au
continuat s reduc numrul de obstacole n calea
accesului la investiiile de portofoliu.
n majoritatea rilor, administratorii de portofoliu sunt adeseori supui unor forme de restricii n
ceea ce privete activitile lor de plasament n strintate. De exemplu, regulile de congruen
monetar care se aplic administratorilor de portofoliu vizeaz reducerea riscului valutar. ncepnd
cu introducerea euro n luna ianuarie 1999, regula de congruen monetar n zona euro nu se mai
refer la monedele naionale, ci la euro. Creterea gradului de exibilitate care a rezultat a permis
diferiilor administratori de portofoliu din rile din zona euro s asigure o mai bun diversicare a
riscurilor privind investiiile prin achiziionarea unui numr mai mare de active transfrontaliere ale
zonei euro.
De fapt, ponderea activelor transfrontaliere din cadrul zonei deinute de rezidenii zonei euro a
crescut semnicativ n perioada 1997-2006 n totalul de active transfrontaliere deinute de acetia:
cu 16 puncte procentuale n cazul aciunilor i cu 46 puncte procentuale n cazul titlurilor cu venit x
(Gracul 5). Totodat, toate regiunile importante din lume, precum i Danemarca, Suedia i Marea
Britanie, i-au majorat ponderea investiiilor n active din zona euro raportat la portofoliile lor
internaionale n aceast perioad, dei n mai mic msur. Aceasta sugereaz posibilitatea ca euro
s stimulat puternic investiiile de portofoliu din cadrul zonei euro.
Pot exista multe motive pentru realocarea portofoliilor n favoarea activelor din zona euro ncepnd
cu lansarea euro: de exemplu, eliminarea riscului de curs de schimb ntre rile din zona euro,
nlturarea obstacolelor tehnice din calea tranzaciilor, avantajele diversicrii care decurg din
deinerea unei mari varieti de active strine i posibilitatea ca deinerea de active din zona euro de
ctre administratorii de portofolii internaionale n 1998 s fost deja sub nivelurile optime denite
de principiile economice
12
. Potrivit estimrilor empirice, adoptarea euro a jucat un rol esenial n
12 Ali factori care ar putea afecta realocarea portofoliilor la nivel internaional sunt: randamentele ateptate i volatilitatea activelor ntre diferite
economii, tendina de a investi n activele naionale (i anume gradul de preferin pentru activele naionale), previziunile privind creterea
economic, cadrul instituional, nivelul de mbtrnire a populaiei pe ri, intensitatea schimburilor comerciale bilaterale, legturile culturale etc.
6rafi c 5 0eineri n portofo|iu de active din zona euro
raportate |a tota|u| deineri|or n portofo|iu
de active internaiona|e, 1997-200
(procente)
0
10
20
30
40
50
60
0
10
20
30
40
50
60
Zona euro
(aciuni)
Danemarca,
Suedia,
Marea Britanie,
(aciuni)
(aciuni)
1997
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Sursa: BRI, FMI, Thomson DataStream, calcule BCE
Not: Zona euro este raportul dintre activele transfrontaliere
(aciuni sau obligaiuni) din zona euro i suma dintre activele
transfrontaliere (aciuni sau obligaiuni) din zona euro i cele
din afara zonei euro. Danemarca, Suedia, Marea Britanie este
raportul dintre activele (aciuni sau obligaiuni) din zona euro
deinute de Danemarca, Suedia i Marea Britanie i totalul
deinerilor transfrontaliere ale acestora (aciuni sau obligaiuni).
Zona euro Danemarca,
Suedia,
Marea Britanie,
(aciuni)
Investiiile de portofoliu
transfrontaliere n cadrul zonei
euro au crescut semnicativ
din 1999
i ca urmare a eliminrii
restriciilor privind investiiile
n strintate
Euro a amplicat uxurile
de investiii de portofoliu
ntre rile onei euro
96
BCE
Buletin lunar
realocarea portofoliilor n favoarea activelor n euro, att de ctre investitorii rezideni, ct i de cei
nerezideni ai zonei euro. Dup ajustarea variabilelor menionate anterior, s-a estimat c euro a
determinat n total o cretere a tranzaciilor bilaterale ntre diferite ri din zona euro de 3,5% n cazul
aciunilor i de 4,2% n cazul obligaiunilor raportat la activele internaionale n euro ale acestora
13
.
Totodat, rile din afara zonei euro i-au majorat, n medie, ponderea investiiilor n obligaiuni din
zona euro. Aceste rezultate par s e n concordan cu evoluiile prezentate n Gracul 5.
Pe ansamblu, euro a favorizat circulaia capitalului ntre rile membre ale zonei euro, permind
astfel o mai bun diversicare a investiiilor i a consumului agenilor economici din zon.
5.3 ROLUL INTERNAIONAL AL EURO
A treia dimensiune internaional a euro se refer la folosirea acestuia n afara zonei euro. Creat
pentru a rspunde nevoilor populaiei din zona euro, aceast moned are, de asemenea, implicaii
clare pentru persoanele zice i ntreprinderile din afara zonei euro. Populaia, ntreprinderile i
statele din afara zonei euro pot alege s foloseasc euro n multe dintre tranzaciile lor economice
i nanciare zilnice. Acestea pot deine bancnote i monede euro, pot deschide conturi bancare
n euro sau pot contracta mprumuturi bancare n euro, pot emite instrumente nanciare, precum
obligaiunile, exprimate n euro, pot emite facturi i pot plti n euro la nivel internaional. Totodat,
autoritile din rile tere pot alege euro ca moned ancor a regimurilor lor de schimb sau pot hotr
s investeasc o parte din rezervele lor valutare n euro.
n ceea ce privete strategia sa, Eurosistemul a adoptat o orientare neutr privind utilizarea
internaional a euro. Acesta nu consider internaionalizarea euro ca pe un obiectiv i nici nu
ncurajeaz sau descurajeaz folosirea acestuia de ctre nerezidenii zonei euro. ntrebuinarea
monedei unice n afara granielor zonei euro este i trebuie s rmn rezultatul evoluiilor economice
i nanciare care au la baz decizii private (i uneori publice) luate n mod liber. n orice caz,
ntr-o lume globalizat n care sistemele nanciare sunt profund integrate i se bazeaz pe pia,
autoritile nu au dect o inuen limitat asupra internaionalizrii unei monede, indiferent de
inteniile lor n aceast privin. Adncirea pieelor nanciare, stimularea integrrii acestor piee i
promovarea stabilitii preurilor sunt exemple de politici care pot promova indirect ntrebuinarea
unei monede n ri tere. De exemplu, folosirea unei monede n calitate de moned de rezerv pare
s aib legtur cu astfel de politici
14
. Dar, totodat, este clar c asemenea politici au mai degrab
obiective naionale dect internaionale.
Politica neutr fa de rolul internaional al euro nu presupune o lips de interes din partea
Eurosistemului. BCE supravegheaz i analizeaz rolul internaional al euro i public principalele
concluzii n rapoarte anuale ncepnd cu anul 2001. Cum se explic un asemenea interes susinut?
Unul dintre motive este acela c utilizarea monedei unice n afara zonei euro poate avea impact
asupra mecanismului de transmisie a politicii monetare i asupra coninutului de informaii al
indicatorilor folosii conform strategiei acestei politici. Un alt motiv este acela c rolul internaional
al euro ar putea afecta transmiterea ocurilor nanciare internaionale i a crizelor de curs de schimb
asupra zonei euro. n cele din urm, monitorizarea de ctre BCE a rolului internaional al euro ofer
publicului general i cercettorilor universitari interesai de chestiunile monetare internaionale o
baz de date unic i mbogit privind utilizarea euro de ctre nerezideni.
13 De Santis, R. i B. Gerard (2006), Financial integration, international portfolio choice and the European Monetary Union, Studiul nr.
626 al BCE. De Santis, R. (2006), The geography of international portfolio ows, international CAPM and the role of monetary policy
frameworks, Studiul nr. 678 al BCE.
14 A se vedea Chinn, M. i J. Frankel (2006), Will the Euro Eventually Surpass the Dollar as Leading International Reserve Currency?, in G7
Current Account Imbalances: Sustainability and Adjustment, Richard Clarida (ed.), The University of Chicago Press, Chicago, i Chinn, M.
i J. Frankel (2008), The Euro May over the Next 15 years Surpass the Dollar as Leading International Currency, NBER Working Paper nr.
13909, aprilie 2008.
Euro este folosit pe scar
larg n afara zonei euro
Utilizarea euro de
ctre nerezideni nu
constituie un obiectiv al
Eurosistemului
BCE monitorizeaz
ndeaproape rolul
internaional al euro
97
BCE
Buletin lunar
DE CAPI TAL I ROLUL
n cadrul analizelor anuale referitoare la rolul
internaional al euro s-au distins trei teme
principale. n primul rnd, dac rolul acestuia
pe pieele internaionale a sporit relativ de-a
lungul anilor, n schimb, evoluia a fost
treptat i pare s se uniformizat pe unele
segmente ale pieei. n al doilea rnd, aceast
dimensiune internaional se datoreaz parial i
comportamentului agenilor economici din zona
euro. n al treilea rnd, acest rol este concentrat
geograc n regiunile limitrofe zonei euro.
De la lansarea din 1999, euro a fost pur i
simplu internaional, deoarece a nlocuit 11
monede existente. Succednd mrcii germane i
francului francez, euro a fost folosit imediat n
calitate de moned de rezerv de ctre bncile
centrale i ca ancor pentru politica de curs de
schimb de ctre unele ri. Cu toate acestea, rolul internaional al euro s-a amplicat n prezent. De
exemplu, ponderea actual a euro n rezervele ociale mondiale este mai mare dect cea cumulat
a tuturor monedelor pe care le-a nlocuit n special cea a mrcii germane n rezervele ociale
globale la sfritul anului 1998, care era de aproximativ 18%. De fapt, potrivit FMI, ponderea euro n
rezervele valutare globale cu o structur pe valute cunoscut a crescut n primii cinci ani ai Uniunii
Economice i Monetare pn la aproximativ 25%. De atunci, ponderea euro a rmas relativ stabil
(Gracul 6). Ca reacie la utilizarea euro n
calitate de moned de rezerv internaional, n
ianuarie 2005 Eurosistemul a introdus un cadru
pentru administrarea rezervelor destinat bncilor
centrale i autoritilor monetare din afara zonei
euro, precum i organizaiilor internaionale.
O a doua caracteristic a rolului internaional
al euro este aceea c este parial determinat de
nii agenii economici din zona euro. Cu alte
cuvinte, utilizatorii naionali ai euro, respectiv
cetenii zonei euro, inueneaz totodat i
situaia monedei lor la nivel internaional. De
exemplu, mprumutaii din afara zonei euro
emit din ce n ce mai multe obligaiuni n euro.
De fapt, ponderea euro n sens restrns n
titlurile de ndatorare internaionale, excluznd
emisiunile n moneda naional a emitentului,
a urcat pn la aproximativ 31% n luna iunie
2007 (Gracul 7). Totui, aceste obligaiuni nu
au fost cumprate n principal de investitori
din afara zonei euro. ntr-adevr, mai mult de
jumtate din aceste titluri exprimate n euro i
emise de nerezideni vizeaz i sunt cumprate
de investitori din zona euro.
6rafi c Fonderea monedei euro n rezerve| e
va| utare mondi a| e
(ca pondere din rezervele alocate)
0
5
10
15
20
25
30
35
0
5
10
15
20
25
30
35
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
la cursurile de schimb actuale
la cursuri de schimb constante
Sursa: Baza de date COFER a FMI i calcule BCE.
Not: Ponderile la cursuri de schimb constante sunt exprimate
conform cursurilor de schimb din T3 2007.
6rafi c 7 Fonderea monedei euro n stocu|
i nstrumente| or de ndatorare
i nternai ona| e
(ca pondere la cursuri de schimb constante)
10
20
30
40
50
10
20
30
40
50
1999 2001 2003 2005 2007
msura ngust
msura larg
msura global
Martie
Sursa: BRI i calcule BCE
Not: Ponderile la cursuri de schimb constante sunt exprimate
conform cursurilor de schimb din T3 2007. Msura ngust a
instrumentelor de ndatorare internaionale este definit ca emisi-
unea de obligaiuni i de instrumente de pia monetar ntr-o alt
moned dect moneda mprumutatului. Msura larg completeaz
msura ngust prin emisiunea de instrumente de ndatorare expri-
mate n moneda mprumutatului, cu condiia ca aceast emisiune
s fie destinat pieei financiare internaionale. Msura global a
instrumentelor de ndatorare completeaz msura larg prin toate
emisiunile interne destinate pieei interne. Pentru o prezentare mai
detaliat a acestor msuri, a se vedea publicaia BCE intitulat
Review of the International Role of the Euro, iunie 2007.
Rolul euro n strintate a
crescut, dei ntr-un ritm
treptat
Rezidenii zonei euro
inueneaz de asemenea
rolul internaional al euro
98
BCE
Buletin lunar
Ultima i probabil cea mai distinctiv trstur a rolului internaional al euro este caracterul su
regional. Pe pieele nanciare internaionale, de exemplu, este normal ca rile vecine cu zona euro
s aleag euro ca moned de nanare. De exemplu, emitenii rezideni n Danemarca, Suedia i
Marea Britanie se a ntr-o msur semnicativ la originea emisiunii de obligaiuni internaionale
exprimate n euro de ctre nerezideni (a se vedea tabelul), iar Londra, un centru nanciar internaional
important, i-a dezvoltat propriile tranzacii n euro, n paralel cu cele n dolari SUA
15
. De asemenea,
toate rile care aplic o politic de curs de schimb bazat pe euro se apropie de zona euro. n cele din
urm, gradul de substituire a monedei nregistreaz cel mai nalt nivel n noile state membre ale UE
din afara zonei euro, precum i n rile candidate sau posibil candidate din Europa de sud-est (Gracul
8). n acest context, Eurosistemul a subliniat c orice adoptare unilateral a monedei unice prin
intermediul euroizrii n afara cadrului prevzut n Tratat ar mpotriva raionamentului economic
aat la baza Uniunii Economice i Monetare,
care nu prevede o adoptare a euro dect la nalul
unui proces de convergen structurat ntr-un
cadru multilateral
16
. BCE a studiat, de asemenea,
cu atenie factorii determinani ai majorrii
mprumuturilor n valut n rile Europei
centrale, estice i de sud-est
17
, iar Eurosistemul
monitorizeaz permanent impactul pe care aceste
mprumuturi l-ar putea avea asupra stabilitii
nanciare din aceste ri
18
.
Caracterul regional al utilizrii internaionale
a euro reect o combinaie de factori istorici,
instituionali i economici. Din punct de vedere
istoric, euro s-a bazat pe tradiia ndelungat a
monedelor pe care le-a nlocuit, n special marca
german, care a fost utilizat pe scar larg n
anumite zone de pe continentul european i
n regiunile limitrofe. Din punct de vedere
instituional, multe dintre rile din jurul zonei
euro se ndreapt ctre adoptarea euro. Acest
lucru este valabil pentru rile membre care nu
15 Rolul euro n Londra este analizat n lucrarea Review of the International Role of the Euro, BCE, decembrie 2003.
16 A se vedea lucrarea Policy Position on Exchange Rate Issues Relating to the Acceding Countries, BCE, decembrie 2003.
17 A se vedea lucrarea Review of the International Role of the Euro, BCE, iunie 2007, care ofer o analiz detaliat a substituiei monetare n
rile din Europa central, de est i sud-est.
18 A se vedea, de exemplu, lucrarea BCE (2006), Macroeconomic and Financial Stability Challenges for Acceding and Candidate Countries,
Studiul Ocazional nr. 48, iulie.
5o| du| ob| i gai uni | or i nternai ona| e pe regi une
(procente, T2 2007)
Zona Danemarca,
Suedia,
Marea Britanie
Noi
state
membre
ri
din afara
America
de Nord
Asia i
Pacific
Latin
America Centre
financiare
Organizaii
internaionale
Altele
EUR 44,7 3,1 3,8 23,6 5,5 2,0 10,0 6,3 1,0
USD 23,7 19,0 0,3 2,4 4,9 10,8 6,6 23,1 5,0 4,2
JPY 30,0 12,7 1,2 2,9 18,6 4,9 0,6 21,1 7,6 0,5
Sursa: BRI i calcule BCE
europene
UE
offshore
euro
6rafi c8 0epozi te/ mprumuturi expri mate
neuro nuropacentra| ,deest
i desud-est
(ca pondere din total depozite/mprumuturi)
59,9
65,7
68,4
72,1
64,0
67,8
72,7
78,5
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
2003 2004 2005 2006
depozite
mprumuturi
Sursa: Bncile centrale naionale i calcule ale experilor BCE.
Not: Medii neponderate pentru Albania, Bosnia i Heregovina,
Croaia, Republica Ceh, Estonia, Ungaria, Letonia, fosta Republic
Iugoslav a Macedoniei, Serbia, Slovacia i Turcia. Pentru Bosnia
i Heregovina, datele pn la sfritul anului 2004 nu se refer
i la mprumuturile indexate la euro.
Rolul internaional al euro
este concentrat geograc n
vecintatea zonei euro
99
BCE
Buletin lunar
DE CAPI TAL I ROLUL
fac parte din zona euro i care nu au semnat o clauz de exceptare ri care, conform ateptrilor,
vor adera la zona euro ulterior. Totodat, acest lucru se aplic i rilor candidate pentru care exist
perspective pe termen mediu sau lung de aderare la Uniunea European i de adoptare la nal a
monedei euro. Din punct de vedere economic, zona euro este un partener comercial i nanciar
important pentru rile respective. Cu toate acestea, va depinde n foarte mare msur de situaia
specic ecrei ri ct de avantajoas va promovarea unei politici de intire a unui curs de
schimb x fa de euro ntr-o faz incipient a procesului de convergen. n condiiile n care
procesul de convergen presupune un trend de apreciere real a cursului de schimb n timp, mai
multe ri au ales s i axeze politica monetar pe stabilitatea preurilor interne, permind totodat
cursului lor de schimb nominal s se aprecieze fa de euro.
5.4 COOPERAREA INTERNAIONAL
BCE a dezvoltat relaii strnse cu bncile centrale i organizaiile din afara zonei euro. O astfel de
cooperare internaional este asigurat att prin intermediul instituiilor multilaterale, ct i prin
contacte bilaterale. Activitile de cooperare internaional ajut BCE s monitorizeze evoluiile
economice i nanciare din afara zonei euro. Reuniunile internaionale ofer o platform pentru
schimbul de informaii privind evoluia recent, perspectivele economice i provocrile de politic
economic n afara zonei euro.
Eurosistemul a dezvoltat o serie de instrumente destinate s intensice cooperarea sa cu principalele
bnci centrale din lume. A organizat o serie de seminarii la nivel nalt cu bncile centrale din anumite
regiuni, inclusiv cu Banca Rusiei, cu bncile centrale mediteraneene care particip la Procesul de
la Barcelona, bncile centrale i autoritile monetare din Consiliul de Cooperare din Golf (CCG),
precum i cu bncile centrale din America Latin i din regiunea Asia de Est-Pacic. BCE acord,
la cerere, i asisten tehnic i consiliere, ind pregtit s mprteasc din propria experien
acumulat n diferite domenii, inclusiv implementarea politicii monetare, supravegherea bancar
i sistemele de pli. n acest context, drumul Europei ctre Uniunea Economic i Monetar i n
special ninarea unui sistem bancar central supranaional servesc adeseori ca exemplu i surs de
inspiraie pentru alte regiuni.
BCE joac un rol-cheie n diferite organizaii i forumuri multilaterale. n cadrul Fondului Monetar
Internaional (FMI), instituie bazat pe ri, BCE a primit statutul de observator, ceea ce nseamn
c poate participa la reuniunile Consiliului de administraie al FMI de cte ori se discut subiecte
legate de Eurosistem. Totodat, preedintele BCE este invitat s participe n calitate de observator
la ntlnirile semestriale ale Comitetului monetar i nanciar internaional, care ofer orientri
politice pentru lucrrile FMI. Preedintele BCE mai particip, alturi de preedintele Eurogrupului,
la reuniunile minitrilor i guvernatorilor din G7. BCE particip, de asemenea, la ntlnirile celor
dou foruri create de G7 n 1999: grupul celor 20 de minitri de nane i guvernatori de bnci
centrale (G20), care reunete reprezentani ai economiilor de pia dezvoltate i emergente pentru
a discuta probleme de politic economic i nanciar internaional, i Forumul pentru Stabilitate
Financiar (FSF), care analizeaz eventualele vulnerabiliti ale sistemului nanciar internaional.
n plus, BCE ia parte la ntlnirile importante ale Organizaiei pentru Cooperare i Dezvoltare
Economic (OCDE), de asemenea o instituie axat pe ri, n calitate de membr a delegaiei UE.
De o deosebit importan este Banca Reglementelor Internaionale (BRI), banca bncilor centrale,
care funcioneaz ca un secretariat, gzduind diferite ntlniri ale bncilor centrale, inclusiv cele
ale guvernatorilor din Grupul celor Zece. BCE a devenit membr a unor comitete ale BRI care
au legtur cu activitile sale n luna noiembrie 1999, iar din 2005 deine i calitatea de acionar.
Preedintele BCE particip la reuniunile guvernatorilor din G10 pe care le prezideaz de la sfritul
Cooperarea multilateral
i bilateral
FMI, G7, G20, FSF i BRI
100
BCE
Buletin lunar
anului 2003. Grupul G10 n schimb are o serie de comitete permanente i de grupuri de lucru ad hoc
din care face parte i BCE
19
.
5.5 NVMINTE I DIRECII DE URMAT
Din anul 1998, gradul de deschidere a zonei euro ctre comerul mondial i pieele nanciare
internaionale a crescut constant, n paralel cu o expansiune semnicativ a schimburilor comerciale
i a investiiilor din zona euro. Euro a avut un efect pozitiv asupra schimburilor comerciale din
zona euro, stimulnd exporturile de produse noi i reducnd ntr-o oarecare msur costurile de
export. Aceste rezultate sunt n concordan cu anumite indicii privind modicarea indus de euro la
nivelul comportamentului rmelor privind stabilirea preurilor, care pare s ncurajat convergena
preurilor n cadrul zonei euro, o evoluie care la rndul ei a exercitat o presiune n sensul descreterii
asupra preurilor la exporturile efectuate ntre rile din zona euro. n cele din urm, euro a stimulat
competiia intern n rile care au adoptat moneda unic, ceea ce a condus la o competitivitate mai
mare pe ansamblu a rmelor acestora, sugernd posibilitatea ca i o concuren sporit s stat la
baza creterii vizibile a convergenei preurilor mrfurilor.
n ceea ce privete uxurile de capital, ninarea UEM a reprezentat o schimbare instituional
fundamental, care ar putea explica realocarea important a capitalului. n cazul investiiilor directe,
rezultatele empirice sugereaz c euro a favorizat uxurile de ISD ntre rile din zona euro i a
acionat ca un catalizator pentru fuziunile i achiziiile din industria prelucrtoare. rile din zona
euro au beneciat de o expansiune extraordinar a activitii de F&A din industria prelucrtoare n
cadrul regiunii, n timp ce sectorul serviciilor nu a beneciat nc pe deplin de integrarea nanciar
european. Privind n perspectiv, aceasta sugereaz, de asemenea, posibilitatea unor noi (F&A)
n cazul eliminrii obstacolelor tranfrontaliere n sectorul serviciilor. Referitor la investiiile
de portofoliu, pe lng eliminarea riscului de curs de schimb, adoptarea euro a facilitat alocarea
transfrontalier a activitii de portofoliu din zona euro att pe piaa aciunilor, ct i pe piaa
obligaiunilor, cu ajutorul unor factori ca de exemplu reducerea costurilor operaiunilor de capital,
a nanrilor prin obligaiuni i a celor bancare, utilizarea unor platforme comune de negociere,
precum i fuziunea transfrontalier a Burselor din Amsterdam, Bruxelles i Paris (pentru formarea
Euronext).
Introducerea euro a avut impact i asupra sistemului nanciar internaional, ind creat o nou
moned care putea folosit pe pieele internaionale. De la introducerea sa n 1999, euro a ctigat
imediat un statut internaional, n condiiile n care a preluat rolul internaional al monedelor pe care
le-a nlocuit. De atunci, rolul su pe pieele internaionale a crescut relativ, dei ntr-un ritm treptat.
Aceast evoluie este n concordan cu rezultatele literaturii de specialitate: rolul internaional al
valutelor tinde s evolueze lent, depinde de factori istorici i instituionali i se caracterizeaz prin
efecte de reea.
Aceste dimensiuni internaionale ale zonei euro subliniaz nevoia de cooperare internaional cu
bncile centrale din ntreaga lume. n ultimii zece ani, Eurosistemul a dezvoltat astfel un dialog
strns cu bncile centrale din diferite regiuni ale lumii, organiznd de exemplu seminarii la nivel
nalt i dezvoltnd relaii bilaterale strnse cu bncile centrale importante, precum Banca Rezervelor
Federale din Statele Unite i Banca Japoniei. De asemenea, BCE particip la reuniunile a diferite
organizaii i forumuri internaionale, inclusiv FMI, G7, G20 i BRI.
19 Cele mai importante patru sunt: Comitetul de la Basel pentru supraveghere bancar; Comitetul pentru sistemele de pli i decontri;
Comitetul pentru sistemul nanciar mondial; i Comitetul pieelor.
101
BCE
Buletin lunar
6 INTEGRAREA FINANCIAR
Interesul crescut al Eurosistemului pentru integrarea nanciar este motivat de o serie de argumente care
au legtur cu principalele sale atribuii. n primul rnd, un sistem nanciar bine integrat contribuie la
transmisia ecient i lipsit de tensiuni a politicii monetare n zona euro. n al doilea rnd, integrarea
nanciar are o importan deosebit pentru atribuia Eurosistemului de a contribui la stabilitatea
nanciar, ntruct aceasta sporete alternativele de distribuire i diversicare ale riscului i determin
creterea lichiditii pe pieele nanciare. Totodat, un sistem nanciar bine integrat amplic riscul de
propagare a turbulenelor nanciare la nivel transfrontalier. n al treilea rnd, obiectivul de integrare
nanciar se a n strns legtur cu misiunea Eurosistemului de a asigura buna funcionare a
sistemelor de pli, care includ i sistemele de decontare i compensare a operaiunilor cu titluri
de valoare. Sistemele de pli i de decontare mai bine integrate vor funciona mai ecient, acestea
reprezentnd totodat elementul-cheie al procesului de integrare nanciar, dat ind rolul esenial al
sistemelor de pli n transferul uxurilor nanciare. n cele din urm, integrarea nanciar are un
rol important n alocarea ecient de ctre sistemul nanciar, att din punct de vedere temporal, ct i
spaial, a resurselor provenind de la operatorii pieei care nregistreaz un excedent de lichiditate ctre
operatorii care au nevoie de fonduri. Astfel, este stimulat creterea economic sustenabil.
Prin urmare, Eurosistemul susine n continuare cu convingere integrarea nanciar n Europa i, cu
deosebire, n zona euro. Mai precis, obiectivul Eurosistemului, conform deniiei integrrii nanciare
formulate de BCE, const n evoluia ctre o pia nanciar unic n zona euro, n care toi operatorii:
(i) respect un set unic de reguli atunci cnd hotrsc s cumpere sau s vnd instrumente sau
servicii nanciare de baz, (ii) beneciaz de tratament egal n ceea ce privete accesul la instrumente
sau servicii nanciare i (iii) sunt tratai echitabil atunci cnd desfoar operaiuni pe pia.
n acest capitol sunt prezentate progresele nregistrate n domeniul integrrii nanciare n zona
euro, precum i contribuia corespunztoare a Eurosistemului. Capitolul este structurat dup cum
urmeaz: n Seciunea 6.1 sunt descrise activitile desfurate de Eurosistem n vederea promovrii
integrrii nanciare, Seciunea 6.2 prezint stadiul integrrii nanciare n Europa pe parcursul
ultimului deceniu dup introducerea monedei unice, Seciunea 6.3 evalueaz principalele avantaje
i dezavantaje ale procesului de integrare, concentrndu-se asupra rolului Eurosistemului, iar n
Seciunea 6.4 sunt prezentate concluziile.
6.1 ACTIVITATEA EUROSISTEMULUI N DOMENIUL INTEGRRII FINANCIARE
n opinia Eurosistemului, integrarea nanciar este nainte de toate un proces determinat de evoluia
pieei. n conformitate cu prevederile generale ale articolului 105 (1) din Tratatul privind Uniunea
European, Eurosistemul trebuie s acioneze n concordan cu principiile care guverneaz o
economie de pia deschis n care exist condiii pentru libera concuren, favoriznd alocarea
ecient a resurselor. innd seama de atribuiile sale specice bncilor centrale i de rolul su
ca operator activ pe pia avnd numeroase relaii cu ali participani ai pieei, Eurosistemul poate
aciona n vederea promovrii integrrii nanciare.
Potrivit opiniei sale, i anume aceea c procesul de integrare nanciar trebuie s e determinat
de evoluia pieei, Eurosistemul consider c rolul politicilor publice n stimularea integrrii
nanciare trebuie limitat. n special, msurile adoptate nu trebuie s promoveze un nivel sau o
categorie specic de activitate transfrontalier, ntruct doar operatorii pieei pot dezvolta strategii
de afaceri, pot lua decizii cu privire la investiiile aferente i i pot asuma responsabilitatea pentru
consecinele economice. Totodat, procesul de integrare nanciar este afectat de o serie de factori
care sunt independeni de inuena politicilor publice, precum distanele geograce (i barierele
informaionale corespunztoare), diferenele culturale i lingvistice i preferinele consumatorilor.
Cu toate acestea, sectorul public are o contribuie semnicativ la integrarea nanciar prin
diminuarea obstacolelor instituionale. Sectorul public trebuie s asigure un cadru juridic, scal,
de reglementare i de supraveghere care s susin egalitatea tratamentului i a accesului pentru
operatorii pieei din cadrul UE.
Integrarea nanciar
este un proces
determinat de evoluia
pieei
dar politicile publice
pot promova progresul
acesteia
102
BCE
Buletin lunar
Eurosistemul susine procesul de integrare nanciar prin intermediul a patru tipuri de activiti,
i anume: (i) sporirea cunotinelor, mediatizarea corespunztoare i monitorizarea progreselor n
domeniul integrrii nanciare n zona euro, (ii) acordarea de consultan privind cadrul legislativ i
de reglementare a sistemului nanciar, (iii) stimularea activitilor sectorului privat prin facilitarea
aciunilor colective i (iv) furnizarea de servicii specice bncilor centrale, care favorizeaz
integrarea nanciar.
Precondiiile pentru stimularea integrrii nanciare sunt urmtoarele: analiza exact a stadiului de
integrare nanciar la nivel european i monitorizarea atent a progresului nregistrat de-a lungul
timpului n acest domeniu. Astfel, BCE a ntreprins o serie de demersuri pentru a msura nivelul
de integrare nanciar n zona euro prin intermediul indicatorilor de pre i al celor cantitativi.
Indicatorii de pre msoar ecarturile ntre preurile activelor n funcie de proveniena geograc
a acestora. n cadrul unei piee complet integrate, preurile activelor care prezint caracteristici
similare trebuie inuenate ndeosebi de factori comuni. Indicatorii cantitativi sunt utilizai pentru
a stabili n ce msur investitorii i-au internaionalizat portofoliile pentru a benecia pe deplin de
diversicarea oportunitilor care deriv din creterea integrrii nanciare
1
.
n luna septembrie 2005, BCE a publicat un set iniial de 20 de indicatori, care a fost diversicat
ulterior. n luna martie 2007, aceti indicatori au fost prezentai n prima ediie a raportului anual
al BCE intitulat Financial integration in Europe (Integrarea nanciar n Europa)
2
; indicatorii sunt
actualizai semestrial pe website-ul BCE. Diversicarea listei de indicatori, pe fondul progreselor
consemnate n cercetarea i analiza economic, precum i al disponibilitii crescute a datelor
statistice, este n continuare n curs de derulare i se refer ndeosebi la fondurile de investiii,
vehiculele de securitizare, societile de asigurare i fondurile de pensii.
Alturi de raportul anual al BCE privind integrarea nanciar, exist o serie de alte publicaii
periodice i neperiodice care furnizeaz informaii despre progresele nregistrate n domeniul
integrrii nanciare. De exemplu, raportul anual al BCE cu privire la evoluiile structurale ale
sectorului bancar din UE, elaborat de Comitetul de supraveghere bancar al SEBC, ofer o analiz
aprofundat a evoluiilor structurale ale activitilor bancare transfrontaliere. Pe baza experienei i a
cunotinelor sale i n calitatea sa de participant activ la pia, BCE susine, de asemenea, activitatea
de cercetare coordonat mpreun cu ali membri ai Eurosistemului, precum i cu specialiti n
domeniu. Un exemplu relevant n acest sens l constituie reeaua comun de cercetare cu privire
la pieele de capital i la integrarea nanciar n Europa, sponsorizat de BCE i de Centrul pentru
studii nanciare din Frankfurt
3
.
n vederea asigurrii unui cadru legislativ i de reglementare privind serviciile nanciare, care s
reduc dicultile la nivelul tranzaciilor transfrontaliere i s menin principiul tratamentului
egal pentru participanii la pia, Eurosistemul contribuie n mod activ la dezvoltarea cadrului UE
pentru servicii nanciare prin acordarea de consultan cu privire la principalele aspecte i iniiative
strategice. Aceast activitate vizeaz ndeosebi prerogativele Eurosistemului, prevzute n articolul
105 din Tratat, i anume: susinerea politicilor economice generale ale Comunitii, fr prejudicierea
obiectivului referitor la stabilitatea preurilor, promovarea bunei funcionri a sistemelor de pli i
contribuia la buna orientare a politicilor de supraveghere prudenial a instituiilor de credit i de
asigurare a stabilitii sistemului nanciar.
Dei cadrul public trebuie s e favorabil integrrii nanciare, progresul n acest domeniu depinde n
cele din urm de capacitatea sectorului privat de a benecia pe deplin de oportunitile de afaceri la
nivel transfrontalier. Concurena ntre operatorii pieei reprezint factorul stimulativ major n acest
sens. Totodat, activitile colective eciente pot , de asemenea, importante, mai ales atunci cnd
1 A se vedea L. Baele et al., Measuring nancial integration in the euro area, Studiul ocazional al BCE nr. 14, mai 2004.
2 Recent, BCE a explicat activitatea desfurat n domeniul integrrii nanciare n dou articole incluse n Buletinul lunar i intitulate
The integration of Europes nancial markets (octombrie 2003) i The contribution of the ECB and the Eurosystem to European nancial
integration (mai 2006).
3 A se vedea http://www.eu-nancial-system.org.
Eurosistemul susine
procesul de integrare
nanciar ...
prin sporirea cunotinelor,
mediatizarea corespunztoare i
monitorizarea progreselor ...
prin acordarea de consultan
cu privire la cadrul legislativ i
de reglementare ...
prin stimularea activitilor
sectorului privat ...
103
BCE
Buletin lunar
I NTEGRAREA
FI NANCI AR
standardele i practicile eterogene ale pieei ncetinesc procesul de integrare nanciar. Eurosistemul
poate susine operatorii pieei n demersul acestora de a soluiona problemele de coordonare.
Furnizarea de servicii specice bncilor centrale reprezint o alt modalitate prin care Eurosistemul
contribuie la progresul integrrii nanciare. n poda scopului principal al acestor servicii, respectiv
acela de a permite Eurosistemului s i exercite atribuiile specice bncilor centrale, Eurosistemul
acord, de asemenea, o atenie deosebit acestor servicii, care trebuie, n msura n care este posibil,
s favorizeze integrarea nanciar.
Tabelul 1 prezint o serie de activiti desfurate de Eurosistem n vederea asigurrii integrrii
nanciare
4
.
4 Informaii detaliate sunt furnizate n raportul anual al BCE intitulat Financial integration in Europe.
prin furnizarea de
servicii specice bncilor
centrale care stimuleaz
integrarea nanciar
1abe| 1 Fri nci pa| e| e acti vi ti a| e urosi stemu| ui n domeni u| i ntegrri i fi nanci are
Subiect Principalele obiective i stadiul de evoluie
Sporirea cunotinelor, mediatizarea corespunztoare i monitorizarea progresului
Raportul anual al BCE intitulat
Financial integration in Europe
Publicat pentru prima dat n anul 2007 cu scopul de a oferi informaii despre
stadiul integrrii financiare n Europa, de a promova progresul acesteia i de a
asigura mediatizarea corespunztoare a rolului Eurosistemului n susinerea
procesului de integrare
Dezvoltarea indicatorilor de integrare financiar
n zona euro
Primul set de indicatori a fost publicat n anul 2005 cu scopul de a evalua i de a
monitoriza stadiul integrrii financiare n zona euro. Actualizrile semestriale i
diversificarea acestui set de indicatori se efectueaz ncepnd cu acelai an. Alte
mbuntiri sunt n curs de desfurare.
Acordarea de consultan privind cadrul legislativ i de reglementare
Strategia general a UE n domeniul serviciilor
financiare
Dezvoltarea i implementarea: (i) Planului de aciune pentru servicii financiare din
anul 1999 pentru actualizarea i consolidarea cadrului UE de reglementare
i elaborarea (ii) strategiei corespondente de monitorizare pentru perioada 2005-2010.
Implementarea respectivei strategii este n curs de desfurare.
Cadrul instituional al UE pentru reglementarea
i supravegherea financiar
Asigurarea bunei funcionri a cadrului Lamfalussy. Prima analiz complet a cadrului
Lamfalussy a fost finalizat n anul 2007; dezvoltarea msurilor de monitorizare se afl
n curs de desfurare.
Sistemele de decontare i compensare a operaiunilor
cu titluri de valoare n UE
Implementarea unei infrastructuri integrate, sigure i eficiente pentru activitile
posttranzacionare i eliminarea obstacolelor transfrontaliere. Diverse iniiative n
curs de desfurare care vizeaz cu precdere dezvoltarea unui cadru comun de
reglementare, supraveghere i monitorizare a sistemelor de decontare i compensare
a operaiunilor cu titluri de valoare (Sistemul European al Bncilor Centrale
Comitetul autoritilor de reglementare n domeniul titlurilor de stat).
Stimularea activitilor sectorului privat
Zona unic de pli n euro (SEPA) Proiect pentru realizarea pn n anul 2010 a unei piee complet integrate pentru
serviciile de plat de retail n zona euro, fr a se face deosebirea ntre plile naionale
i cele transfrontaliere. SEPA a fost inaugurat n mod oficial n luna ianuarie 2008.
Iniiativa STEP (Short-Term European
Paper Initiative)
Dezvoltarea unei piee paneuropene a titlurilor pe termen scurt pe baza respectrii
voluntare de ctre participani a unui set de norme fundamentale comune. Iniiativa
STEP a fost implementat n luna iunie 2006.
Rata medie a dobnzii overnight (EONIA) Stabilirea unei rate a dobnzii de referin pentru depozitele interbancare overnight
negarantate. Se calculeaz ncepnd cu anul 1999.
Furnizarea de servicii specifice bncilor centrale, care favorizeaz, de asemenea, integrarea financiar
TARGET i TARGET2 n anul 1999, Eurosistemul a implementat TARGET, sistemul pentru decontare pe
baz brut n timp real a plilor de mare valoare n zona euro; lansarea TARGET2
n anul 2007 a reprezentat etapa urmtoare ctre o platform tehnic unic.
TARGET2-Securities Iniiativa lansat de Eurosistem n anul 2006 cu scopul de a asigura o platform
unic ce va permite decontarea titlurilor n banii bncii centrale la nivel european.
O decizie definitiv cu privire la acest proiect va fi luat la jumtatea anului 2008.
Modelul actual bazat pe conturi de corespondent
cu banca central (CCBM)
Sistem introdus n anul 1999 care permite transferul transfrontalier al garaniilor
n cadrul Eurosistemului, prin intermediul cruia bncile centrale naionale acioneaz
n calitate de corespondent una fa de cealalt i fa de BCE. Iniiativa pentru o
platform unic (CCBM2) se afl n curs de desfurare ncepnd cu anul 2007.
104
BCE
Buletin lunar
1abe| 2 5tadi u| i ntegrri i fi nanci are n zona euro: prezentarea pri nci pa| e| or segmente
a| e pi ee| or fi nanci are
Piaa Stadiul de integrare Infrastructura aferent
Piee monetare
Piaa monetar negarantat Aproape perfect Piaa monetar negarantat: integrat complet
Piaa monetar garantat Avansat Piaa monetar garantat: decontarea contravalorii integrat
complet; decontarea garaniilor este afectat de fragmentare
(a se vedea pieele de obligaiuni)
Piee de obligaiuni
Piaa obligaiunilor de stat Foarte avansat Fragmentat
Piaa obligaiunilor corporative Satisfctor Fragmentat
Piee de capital Redus Foarte fragmentat
Piee bancare
Piee pentru valori mari Foarte avansat Integrat complet
Activiti aferente pieelor de capital Avansat Fragmentat
Sectorul bancar de retail Foarte redus Foarte fragmentat
6.2 INTEGRAREA FINANCIAR LA ZECE ANI DUP INTRODUCEREA EURO
PREZENTARE GENERAL
Conform indicatorilor privind integrarea nanciar publicai de BCE, progresul nregistrat n zona
euro este semnicativ diferit pentru ecare segment al pieei. Integrarea este mai avansat cu precdere
pe segmentele de pia care au legtur direct cu politica monetar unic. Totodat, aceasta depinde
de nivelul de integrare a diferitelor infrastructuri nanciare. Tabelul 2 ofer o prezentare general a
nivelului de integrare nanciar n zona euro pe segmentele importante ale pieei.
n seciunile urmtoare este realizat o evaluare mai detaliat a nivelului de integrare nanciar
a pieelor monetare, a pieelor de capital i de obligaiuni i a pieelor bancare, ind evideniate
principalele deciene.
Caseta 1
CONCLUZII PRELIMINARE ALE ACTIVITII BCE CU PRIVIRE LA DEZVOLTAREA FINANCIAR
Anumite friciuni pot persista pe pieele nanciare chiar dac integrarea nanciar este complet.
Dezvoltarea nanciar contribuie la depirea acestor diculti. Dezvoltarea nanciar poate
neleas ca un proces de inovaie nanciar i de mbuntire instituional i organizaional a
sistemului nanciar, care reduce informaiile asimetrice, sporete integritatea pieelor, diminueaz
costurile de tranzacionare i determin intensicarea concurenei.
Cu toate c dezvoltarea i integrarea nanciar sunt strns corelate, ambele exercitnd un impact
pozitiv asupra ecienei sistemelor nanciare, acestea sunt n egal msur distincte n sensul c
ofer o descriere a diferitelor procese economice. De exemplu, problemele de selecie advers ntre
investitori care afecteaz alocarea ecient a capitalului pot persista chiar i pe o pia complet
integrat. Astfel, dezvoltarea sistemului nanciar este complementar integrrii nanciare n
procesul de stimulare a ecienei pieelor nanciare.
Evaluarea complementar
a stadiului de dezvoltare
nanciar
Progrese semnicative
n domeniul integrrii
nanciare
105
BCE
Buletin lunar
I NTEGRAREA
FI NANCI AR
n acest context, BCE a lansat un program analitic de lucru pentru a preciza conceptul de dezvoltare
nanciar i pentru a stabili indicatorii cantitativi de msurare a stadiului de dezvoltare a sistemului
nanciar. Un prim set de indicatori a fost prezentat n ediia din anul 2008 a raportului BCE intitulat
Financial integration in Europe
1
.
Dezvoltarea nanciar este un domeniu de cercetare care evolueaz permanent i, prin urmare, nu
toate aspectele aferente unui sistem nanciar pot surprinse n totalitate de indicatorii cantitativi. De
exemplu, dei legile i regulamentele ociale sunt mai uor de msurat, regulamentele i practicile
neociale pot la fel de importante. Totodat, informaiile privind operaiunile pe pieele de valori
mari sunt adeseori disponibile, spre deosebire de informaiile referitoare la operaiunile pe pieele de
retail, care au la baz o relaie bilateral.
n poda acestor restricii, indicatorii disponibili sugereaz un anumit grad de eterogenitate ntre
pieele i rile din zona euro. Principalele diferene se refer la nivelul de ecien juridic, la tipul
i nivelul de securitizare, la importana activitilor de negociere pe pieele bursiere i la numrul de
operaiuni scripturale pe locuitor.
Fa de grupa rilor de referin, sistemul nanciar al zonei euro susine n medie aceast comparaie,
exceptnd probabil Marea Britanie i Statele Unite, n cazul crora majoritatea indicatorilor
nregistreaz rezultate favorabile. Aceste rezultate conrm necesitatea continurii implementrii
de reforme structurale n sectoarele nanciare din zona euro, precum i utilitatea analizrii att a
integrrii nanciare, ct i a dezvoltrii nanciare.
1 A se vedea studiul specic intitulat Financial development: concepts and measures n ediia din anul 2008 a raportului, care are la baz
publicaiile anterioare ale BCE n domeniu, i anume P. Hartmann, F. Heider, E. Papaioannou i M. Lo Duca, The role of nancial markets
and innovation in productivity and growth in Europe, Studiul ocazional al BCE nr. 72, septembrie 2007, precum i articolul intitulat Assessing
the performance of nancial systems din Buletinul lunar octombrie 2005.
PIEE MONETARE
Piaa monetar din zona euro segmentul de pia cel mai apropiat de politica monetar unic a
atins un nivel de integrare aproape perfect imediat dup introducerea monedei euro. Deviaia
standard ntre ratele dobnzii EONIA la operaiunile de creditare n rile din zona euro s-a redus
drastic pn la un nivel apropiat de zero dup introducerea euro i s-a meninut stabil (Gracul 1).
Excepia semnicativ de la nivelul ridicat de integrare a pieelor monetare din zona euro este
reprezentat de segmentul instrumentelor de ndatorare pe termen scurt (efecte de comer i certicate
de depozit), n cazul cruia a fost vizibil persistena unei fragmentri accentuate.
Problemele de lichiditate pe segmentul de titluri pe termen scurt al pieei monetare n contextul
turbulenelor pe pieele nanciare internaionale din a doua jumtate a anului 2007 au afectat
volatilitatea randamentelor pe termen scurt ale pieei monetare, mai ales a ratelor dobnzilor
ON. O explicaie posibil const mai curnd n volatilitatea sporit a riscului de credit la nivelul
bncilor, dect n gradul ridicat de fragmentare sau n nivelul redus de integrare a acestei
piee.
PIEE DE CAPITAL I DE OBLIGAIUNI
nainte de introducerea euro, numeroi factori, ndeosebi riscul valutar, diferenele ntre ratele
inaiei i ecarturile ntre ratele dobnzilor la nivel de ar, costurile ridicate de tranzacionare
pentru operaiunile n valut i restriciile cu privire la operaiunile n valut impuse investitorilor
i intermediarilor, au inhibat desfurarea activitilor nanciare transfrontaliere. Adoptarea
euro a eliminat aceste obstacole i a impulsionat integrarea pieelor de valori mobiliare, dei
Piee monetare integrate
aproape n totalitate
cu excepia segmentului de
instrumente de ndatorare pe
termen scurt
Semnale clare de integrare
106
BCE
Buletin lunar
la niveluri diferite n funcie de segmentul de
pia.
Cele mai rapide progrese n domeniul integrrii
nanciare au fost observate pe piaa titlurilor
de stat, unde randamentele au fost convergente,
ind determinate ntr-o msur din ce n ce mai
mare de factori comuni, n poda impactului
exercitat n continuare de factori specici,
precum diferenele de lichiditate i existena
pieelor de instrumente derivate complexe care
sunt dependente de pieele de obligaiuni. De
asemenea, persistena divergenelor poate indica
diferenele (percepute) n ceea ce privete riscul
de credit, ceea ce n-ar trebui s reprezinte un
indiciu al unei integrri insuciente
2
.
Totodat, ninarea uniunii monetare a stimulat
integrarea pieei de obligaiuni corporative,
ntruct diferitele piee care au fost anterior
clasicate n funcie de valute au evoluat ctre o
pia unic i diversicat n euro. Prin urmare,
factorii specici ecrei ri au devenit mai puin
importani n stabilirea preurilor obligaiunilor
corporative i a spread-urilor.
Evoluia componentei transfrontaliere a por-
to-foliilor conrm n egal msur faptul c
pieele titlurilor de stat i cele de obligaiuni corporative sunt foarte bine integrate. De exemplu,
deinerile de obligaiuni transfrontaliere pe termen lung au sporit considerabil n ultimul deceniu. n
cazul instituiilor nanciare monetare
3
, aceste obligaiuni au crescut de la aproximativ 15% n anul
1999 la aproape 40% n anul 2007 (Gracul 2). Totodat, deinerile de obligaiuni emise de societ-
ile nenanciare au nregistrat un avans substanial de la un nivel extrem de sczut, ceea ce sugereaz
faptul c investitorii i diversic din ce n ce mai mult portofoliile n cadrul zonei euro.
Integrarea pieelor de capital este mai puin evident, dar se fac resimite primele semne de
mbuntire. nc de la nceputul anilor 90, integrarea pieelor de capital s-a desfurat ntr-un ritm
mai rapid n zona euro fa de restul lumii, cu toate c ocurile la nivel local explic n continuare
cea mai mare parte a varianei ratelor randamentelor (Gracul 3). n perioada 1997-2005, investitorii
din zona euro i-au dublat deinerile de titluri emise n alte ri din zona euro pn la 29% din
portofoliile proprii de titluri emise n zona euro, n timp ce ponderea titlurilor deinute n afara zonei
euro a fost n continuare sczut, nregistrnd doar o cretere marginal.
2 Creterea substanial a spread-urilor aferente obligaiunilor de stat din zona euro fa de obligaiunile emise de statul german ncepnd
cu luna iulie 2007 pare s fost determinat mai curnd de problemele de lichiditate cauzate de turbulenele pe piaa nanciar, dect de
diferenele de risc de credit la nivel de ar.
3 Instituiile nanciare monetare cuprind instituiile nanciare care formeaz sectorul emitent de moned al zonei euro. Acestea includ
Eurosistemul, instituiile de credit rezidente, precum i toate celelalte instituii nanciare rezidente a cror activitate const n atragerea de
depozite i/sau substitute ale acestora de la alte entiti, cu excepia instituiilor nanciare monetare, n cont propriu (cel puin n termeni
economici), acordarea de mprumuturi i/sau investiiile n valori mobiliare. Categoria din urm include mai ales fondurile de pe piaa
monetar.
6rafi c 1 0eviaia standard a rate|or medii a|e
dobnzi|or |a credite|e negarantate pe piaa
interbancar n ri|e din zona euro
(medie mobil pe 61 de zile; puncte de baz)
0
50
100
150
200
250
300
0
50
100
150
200
250
300
1994 1996 1998 2000 2002 2004 2005
overnight
cu scadena la o lun
cu scadena la un an
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
0,0 0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
overnight
cu scadena la o lun
cu scadena la un an
Surse: FBE i calcule BCE.
ndeosebi pe pieele
titlurilor de stat
Progresul este vizibil i
pe pieele de obligaiuni
corporative
i ntr-o msur
mai mic pe pieele de
capital
107
BCE
Buletin lunar
I NTEGRAREA
FI NANCI AR
6rafic 2
6omponenta transfronta|ier a deineri|or IfH
de instrumente de ndatorare emise de non-IfH
din zona euro i din u: so|duri n funcie de
rezidena emitentu|ui
(ponderea n totalul deinerilor, exclusiv Eurosistemul; procente)
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
alte ri din zona euro obligaiuni de stat i corporative
alte ri din zona euro obligaiuni corporative
alte ri din zona euro obligaiuni de stat
restul UE obligaiuni de stat i corporative
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Sursa: BCE.
6rafi c 3 Froporia varianei rentabi|itii capita|u|ui
|a nive| |oca| exp|icat prin intermediu|
ocuri|or care au afectat zona euro i 5uk
(procente)
0
5
10
15
20
30
35
40
45
0
5
10
15
20
30
5 2 5 2
35
40
45
1999-2007
ocuri n SUA
ocuri n zona euro
1973-1985 1986-1991 1992-1998
Sursa: Thomson Financial Datastream i calcule BCE.
PIEE BANCARE
Referitor la pieele bancare din zona euro,
n poda semnelor evidente de cretere a
integrrii pentru plile cu valori mari i pentru
operaiunile desfurate pe pieele de capital,
sectorul bancar de retail a rmas mai fragmentat.
Distribuia geograc la nivelul zonei euro a
ratelor dobnzilor bancare, n special a celor
asociate creditelor de consum, s-a meninut la
un nivel relativ ridicat (Gracul 4).
Ecarturile ntre ratele dobnzilor bancare pot
reecta numeroi factori, precum situaia
economic diferit la nivel de ar (riscul de
credit i de dobnd, dimensiunea companiilor,
structura industrial i evoluia pieei de
capital), factorii instituionali (scalitatea,
reglementarea, supravegherea bancar i
protecia consumatorului) i structurile nanciare (importana relativ a intermedierii bancare fa de
nanarea pieei i concurena existent ntre aceste dou tipuri de nanare)
1
. n poda diferenelor
semnicative, exist totui indicii ale unui proces de convergen gradual.
1 A se vedea raportul BCE intitulat Differences in MFI interest rates across euro area countries, publicat n luna septembrie 2006.
6rafi c 4 0evi ai a standard | a ni ve| de ar
a rate| or dobnzi | or ap| i cate de IfH
credi te| oracordatepopu| ai ei
(puncte de baz)
credite de consum: cu scadena ntre 1 an i 5 ani
credite imobiliare: cu rata variabil a dobnzii
i rata iniial fix pn la un an
credite imobiliare: cu rata iniial fix ntre 5 i 10 ani
160
140
120
100
80
60
40
20
0
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2003 2004 2005 2006 2007
Sursa: BCE.
Progres general, dar nivel redus
al integrrii sectorului bancar
de retail
108
BCE
Buletin lunar
6.3 FACTORII DETERMINANI I OBSTACOLELE N CALEA PROCESULUI DE INTEGRARE FINANCIAR
6.3.1 PIEELE MONETARE
INTEGRAREA INFRASTRUCTURILOR FINANCIARE, UN FACTOR DETERMINANT AL PROCESULUI
Integrarea solid a sistemelor de pli de mare valoare este unul dintre factorii cheie care au permis
realizarea sustenabil a integrrii pieelor monetare. Aceasta a permis desfurarea sigur i ecient
a operaiunilor de plat interbancare n cadrul zonei euro.
nainte de lansarea euro, rile care se pregteau s formeze zona euro aveau propriile monede,
politici monetare, piee monetare i sisteme de pli i decontare. Dei aceste piee i infrastructuri
naionale au funcionat corect multe decenii n rile respective, acestea nu erau totui suciente
pentru a rspunde nevoilor noii zone euro. Fragmentarea acestora i lipsa unor infrastructuri comune
au frnat dezvoltarea activitilor transfrontaliere. Era evident c aceste infrastructuri fragmentate
ale pieei nu puteau sprijini sucient implementarea politicii monetare a BCE i funcionarea
pieei monetare n euro. Astfel, s-a hotrt crearea unor noi dispozitive: sistemul TARGET
1
pentru
decontarea n moneda bncii centrale a plilor n euro i Modelul de banc central corespondent
(CCBM), pentru transferul transfrontalier al activelor depuse drept garanie n cadrul operaiunilor
de credit ale Eurosistemului.
Banca central este banca bncilor. Cnd bncile efectueaz ntre ele pli de mare valoare,
acestea prefer s deconteze aceste tranzacii n registrele bncii centrale pentru a evita expunerile
la riscul de credit interbancar. n cadrul unui sistem de decontare pe baz brut n timp real, plile
sunt efectuate n moneda bncii centrale, avnd un caracter denitiv n cursul zilei respective, iar
fondurile sunt imediat disponibile pentru a reutilizate. Odat cu introducerea sistemului TARGET
de ctre Eurosistem n luna ianuarie 1999, acest serviciu a devenit disponibil pentru moneda euro.
De la lansare, acest sistem a devenit unul de referin pentru procesarea plilor n euro n ceea
ce privete viteza, abilitatea, orele de deschidere i nivelul serviciului. Plile, avnd o legtur
direct cu operaiunile Eurosistemului sunt decontate prin intermediul sistemului TARGET.
Astfel, decontarea unei operaiuni de politic monetar afecteaz conturile acelor contrapartide
care particip la operaiunea respectiv. Nu toate instituiile de credit particip la operaiunile cu
Eurosistemul, motiv pentru care efectul acestor operaiuni asupra lichiditii se repercuteaz ulterior
asupra sistemului bancar prin intermediul pieei monetare. Tranzaciile efectuate pe piaa monetar
se soldeaz cu pli care, la rndul lor, sunt decontate n principal prin sistemul TARGET. Accesul
larg la sistem asigur posibilitatea ca toate instituiile de credit s aib acces direct la un set comun de
faciliti de decontare n moneda bncii centrale fr s e nevoite s fac apel la concureni. Astfel,
fondurile n moneda bncii centrale pot transferate direct ntre contrapartidele din ntreaga zon
euro, dobndind un caracter denitiv n cursul zilei respective. Acest serviciu este, de asemenea,
disponibil n unele ri UE care nu fac parte din zona euro, ale cror bnci centrale au ales s se
conecteze la sistem.
n calitate de infrastructur principal a plilor interbancare de mare valoare i urgente i pentru
a rspunde nevoilor clienilor si i ale pieelor nanciare n general, TARGET are un orar de
funcionare prelungit, ind deschis zilnic, cu excepia zilelor de smbt i duminic i a altor ase
zile pe an. Zilele de operare sunt, de facto, zilele de decontare a operaiunilor n euro de pe pieele
nanciare, precum i a operaiunilor valutare care implic euro.
1 Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer.
Sistemul TARGET al
Eurosistemului i CCBM susine
euro i piaa monetar
TARGET faciliteaz decontarea
sigur i ecient
i implementarea
politicii monetare
109
BCE
Buletin lunar
I NTEGRAREA
FI NANCI AR
Proiectarea iniial a TARGET s-a bazat pe principiul armonizrii minime i pe o arhitectur
descentralizat, unind diferitele sisteme existente la nivel naional. Cu toate acestea, ca reacie la
creterea cererii de servicii mai elaborate i armonizate din partea instituiilor nanciare, Eurosistemul
a demarat n luna octombrie 2002 dezvoltarea unei aplicaii mbuntite, care s permit trecerea
de la un sistem al sistemelor la o singur platform comun. Acest sistem de a doua generaie,
TARGET2, a fost lansat pe 19 noiembrie 2007 i a nlocuit pe deplin vechiul sistem TARGET pe
19 mai 2008.
Se ateapt ca noul sistem s sporeasc gradul de integrare a plilor de mare valoare, oferind
participanilor un serviciu armonizat, un sistem unic de tarifare pentru operaiunile interne
i transfrontaliere i un set armonizat de servicii de decontare n moneda bncii centrale pentru
decontarea denitiv a marii majoriti a sistemelor de plat i de transfer de titluri n euro. n plus,
noul sistem permite bncilor s continue s mbunteasc administrarea plilor i a lichiditii.
Dac utilizatorii din mai multe ri au fost nevoii s menin un numr mare de interfee tehnice
de comunicare n cadrul sistemului anterior, n prezent acetia pot monitoriza conturile sucursalelor
lor din diferite ri dintr-un singur loc. Totodat, aceti utilizatori i pot centraliza i operaiunile
de plat, o etap care ar trebui s le ofere noi avantaje specice economiilor importante, o mai mare
ecien din punct de vedere al vitezei i al calitii i s le permit s se adapteze la un mediu care
evolueaz rapid n domeniul plilor.
Integrarea rapid a pieelor monetare din zona euro n luna ianuarie 1999 a fost facilitat n mare
msur de serviciile de decontare oferite de sistemul TARGET i de operarea fr sincope a acestuia.
n plus, dac n 1999 existau 21 de sisteme de pli de mare valoare n euro, n 2008 nu mai sunt
dect trei. Crearea, buna funcionare i continua mbuntire a sistemului ofer un exemplu de
reuit a Eurosistemului care a contribuit la integrarea infrastructurilor nanciare i a diferitelor
piee nanciare. Dintre sistemele actuale, TARGET2 deine cea mai mare cot de pia att n ceea
ce privete valoarea, ct i volumul plilor procesate
2
. n prezent, acesta proceseaz un volum zilnic
de aproximativ 2 400 miliarde euro! Astfel, volumul consemnat n 3 zile lucrtoare corespunde
PIB total anual al zonei euro. Volumul cel mai important nregistrat ntr-o singur zi a fost de 3 387
miliarde euro.
Un alt serviciu important al Eurosistemului care contribuie la integrarea pieei monetare este
CCBM, care permite transferul transfrontalier al activelor depuse drept garanie n cadrul zonei euro.
Potrivit statutului su, toate operaiunile de credit ale Eurosistemului trebuie s se bazeze pe garanii
adecvate. n plus, cadrul operaional al Eurosistemului prevede c toate activele eligibile pentru
operaiunile de credit ale Eurosistemului pot folosite drept garanii de ctre toate contrapartidele
Eurosistemului, indiferent de locul unde se a activele sau contrapartida respectiv.
n momentul introducerii monedei euro, infrastructurile pieelor europene de valori mobiliare
erau puternic segmentate, iar reeaua de legturi dintre sistemele de decontare a operaiunilor
cu instrumente nanciare era incomplet. n absena unui aranjament adecvat privind transferul
transfrontalier al garaniilor, Eurosistemul a introdus, n 1999, CCBM ca pe o soluie tranzitorie, n
ateptarea adoptrii n timp a unor soluii mai bune de ctre participanii pe pia. n condiiile n
care exist un astfel de aranjament, contrapartidele obin credite de la propria banc central pe baza
garaniilor transferate la o alt banc central din Eurosistem (banca central corespondent). ntre
timp, acest serviciu a devenit principalul canal pentru utilizarea garaniilor pe baz transfrontalier
n operaiunile de credit ale Eurosistemului.
2 TARGET2 reprezint 89% din valoare i 60% din volumul uxurilor care circul prin toate sistemele de pli de mare valoare care
funcioneaz n euro. Acesta proceseaz n medie pe zi mai mult de 360 000 pli i este unul dintre cele mai importante sisteme de pli de
mare valoare din lume, alturi de Fedwire din Statele Unite i Continuous Linked Settlement (CLS), sistemul internaional de decontare a
tranzaciilor valutare.
Finalizarea adoptrii
platformei unice
TARGET2 pentru integrarea
i ecientizarea sistemelor
de pli de mare valoare
Valoare zilnic de 2 400
miliarde euro
CCBM a nlesnit transferul
transfrontalier al garaniilor
...
110
BCE
Buletin lunar
Serviciul CCBM a contribuit considerabil
la funcionarea cadrului de garantare al
Eurosistemului i a sprijinit n mare msur
folosirea pe scar din ce n ce mai larg
a garaniilor pe baz transfrontalier.
ntr-adevr, contrapartidele Eurosistemului
i-au diversicat portofoliile de garanii,
majornd ponderea investiiilor lor n
active provenind din alte ri din zona euro.
Totodat, grupurile bancare internaionale au
centralizat din ce n ce mai mult administrarea
lichiditii i a garaniilor la nivel de grup.
Valoarea activelor transferate prin acest
serviciu a crescut de la 162,7 miliarde euro
n 1999 la 557,9 miliarde euro n decembrie
2007, ceea ce reprezint 39,6% din totalul
garaniilor transferate la Eurosistem la acel moment (Gracul 5). n 2006, utilizarea transfrontalier
a garaniilor reprezenta 50,2% din totalul garaniilor depuse la Eurosistem, depind pentru prima
dat utilizarea intern. n 2007, n termeni relativi, 81,5% din garaniile transferate transfrontalier au
fost canalizate prin CCBM, n timp ce ponderea garaniilor transferate cu ajutorul legturilor dintre
sistemele de decontare a ajuns la 18,5%.
n prezent sunt depuse eforturi pentru continuarea mbuntirii serviciului furnizat de Eurosistem
prin stabilirea unei platforme tehnice unice (CCBM2) n vederea furnizrii unui serviciu identic
att pentru operaiunile interne, ct i pentru cele transfrontaliere. Aceast platform va oferi, cu
prioritate, un serviciu mbuntit pentru administrarea garaniilor pentru Eurosistem, crend totodat
i oportuniti importante pentru contrapartidele acestuia de a reduce n continuare complexitatea
i costurile operaiunilor back-ofce i de a mbunti modul de administrare a lichiditii i a
garaniilor. n plus, noul sistem va crea sinergii cu sistemele TARGET2 i TARGET2-Securities
(Seciunea 6.3.2 privind piaa obligaiunilor i piaa bursier). Pentru a aprecia foarte bine care sunt
nevoile utilizatorilor, Eurosistemul dezvolt noul sistem n strns cooperare cu participanii pe
pia.
MSURI PENTRU DEPIREA FRAGMENTRII PIEEI TITLURILOR PE TERMEN SCURT
Piaa instrumentelor de ndatorare pe termen scurt din zona euro a rmas destul de fragmentat,
aa cum s-a precizat anterior. Diferenele privind normele pieei au contribuit semnicativ la
obstrucionarea apariiei unei piee paneuropene. n acest context, n 2001 Euribor ACI
3
a lansat
iniiativa STEP (Short-Term European Paper) cu scopul de: (i) a identica un set de norme i
practici de pia comune care s promoveze integrarea pieei i (ii) a stimula respectarea de ctre
participanii pe pia a acestor norme prin acordarea unei etichete comune programelor de emisiune
care sunt n conformitate.
n iunie 2006, Euribor ACI i Federaia bancar european Euribor
4
au semnat Convenia de pia
STEP, care stabilete criteriile i procedurile pentru acordarea i retragerea etichetei STEP n cazul
emisiunilor de instrumente de ndatorare pe termen scurt. Noua pia a fost acceptat imediat. De
exemplu, n luna septembrie 2007, titlurile exprimate n euro purtnd eticheta STEP reprezentau
deja aproximativ 30% din toate titlurile pe termen scurt exprimate n euro plasate de emitenii
3 Euribor ACI este una dintre asociaiile de pia care administreaz indicii EURIBOR i EONIA.
4 Federaia Bancar European (FBE) a susinut Euribor ACI n dezvoltarea proiectului ncepnd cu luna mai 2005.
susinnd utilizarea
pe scar tot mai larg a
garaniilor transfrontaliere
Se depun eforturi pentru
mbuntirea n continuare
a serviciilor de depunere a
garaniilor
6rafi c 5 a| oarea garani i | or transferate de
contraparti de pentru operai uni | e
de credi t a| e urosi stemu| ui
(miliarde EUR)
la nivel naional
CCBM
legturi ntre sistemele de decontare
800
700
600
500
400
300
200
100
0
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2000 1999 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Sursa: BCE.
Iniiativa STEP pentru
stabilirea unor norme de
pia comune
a fost lansat n luna
iunie 2006
111
BCE
Buletin lunar
I NTEGRAREA
FI NANCI AR
neguvernamentali la nivel mondial. n mod similar, n decembrie 2007, volumul respectivelor
programe a ajuns la 320 miliarde euro, n cretere de la 60 miliarde euro n iulie 2006, la o lun dup
semnarea conveniei de pia.
Dei proiectul STEP a fost o iniiativ a pieei pentru stimularea integrrii pe segmentul instrumentelor
de ndatorare pe termen scurt, Eurosistemul a jucat un rol-cheie n reuita acestui proiect. Dup
impulsul iniial de a lansa proiectul, BCE a contribuit i la dezvoltarea i implementarea acestuia.
n timpul fazei pregtitoare, BCE a nlesnit coordonarea la nivelul juctorilor pe pia implicai, a
contribuit la dezvoltarea conveniei de pia i a oferit asisten juridic. Totodat, BCE a acionat
n sensul popularizrii proiectului n rndul participanilor pe pia i al publicului. De la lansarea
ocial a noii piee, BCE i nou BCN din Eurosistem au acordat asisten tehnic Secretariatului
STEP. n plus, BCE a furnizat periodic date statistice privind randamentele i volumele pe piaa
STEP i a publicat respectivele informaii pe website-ul su. Aceste statistici, care au fost permanent
mbuntite de-a lungul timpului, sunt fundamentale pentru creterea transparenei pieei avnd
n vedere faptul c aceasta va juca un rol important n consolidarea procesului de integrare a pieei
titlurilor pe termen scurt n urmtorii ani.
6.3.2 PIEELE DE OBLIGAIUNI I PIEELE BURSIERE
PROGRESUL NREGISTRAT DE CADRUL EUROPEAN DE SUPRAVEGHERE I REGLEMENTARE FINANCIAR
Progresul nregistrat de procesul de integrare a pieelor de obligaiuni i a pieelor bursiere din
zona euro constituie un exemplu n ceea ce privete modul n care sectorul public poate s elimine
obstacolele instituionale din calea dezvoltrii nanrii transfrontaliere. Introducerea euro a
demonstrat c nu se poate prota de ntregul potenial al monedei unice privind stimularea integrrii
nanciare dect dac este completat de un cadru UE mbuntit, care s nlture barierele din calea
operaiunilor transfrontaliere i s asigure stabilitatea pieei unice. n ultimii ani, au fost ntreprinse
dou iniiative importante n acest sens: Planul PASF Planul de aciune pentru serviciile nanciare
(FSAP Financial Services Action Plan) i stabilirea cadrului Lamfalussy pentru supravegherea
i reglementarea nanciar.
Planul PASF, lansat n 1999, a constituit o mbuntire major a legislaiei UE privind serviciile
nanciare. Acesta a cuprins 42 propuneri legislative cheie ale Comisiei Europene pentru actualizarea
reglementrilor UE existente, n concordan cu evoluia pieei, i pentru extinderea gradului de
armonizare a reglementrilor europene, n conformitate cu obiectivul pieei unice. n timp ce FSAP
a avut n vedere ntregul sector nanciar, majoritatea iniiativelor au vizat pieele titlurilor. Printre
principalele msuri n acest sens s-au numrat Directiva privind pieele instrumentelor nanciare
(Markets in Financial Instruments Directive MiFID), Directiva privind transparena nanciar,
Directiva privind abuzurile de pia i Directiva prospect (Prospectus Directive)
5
.
Pe baza realizrilor PASF, n decembrie 2005 Comisia a adoptat o Carte Alb privind politica
serviciilor nanciare din UE pentru anii 2005-2010. Cartea Alb prevede ca principal prioritate
a politicii serviciilor nanciare din UE n urmtorii ani, n special pe segmentul pieelor titlurilor,
asigurarea unei implementri eciente i conforme a msurilor FSAP i consolidarea i simplicarea
legislaiei UE existente. Alte posibile iniiative nu vizeaz dect un numr limitat de domenii urmrite
cu atenie, n special serviciile de compensare i decontare i serviciile nanciare de retail.
Cadrul Lamfalussy pentru supravegherea i reglementarea nanciar a fost implementat n domeniul
titlurilor n anul 2001 i a sporit semnicativ viteza i exibilitatea procesului de reglementare UE,
stimulnd totodat i implementarea omogen a reglementrilor UE la nivel naional, n special a
5 Articolul intitulat Developments in the EU framework for nancial regulation, supervision and stability din Buletinul lunar noiembrie
2004 ofer o analiz general a principalelor msuri PASF.
Rolul de catalizator al
Eurosistemului a permis
aceast reuit
Progres favorizat de
aciunea ecient a
sectorului public
inclusiv Planul de
Aciune pentru Serviciile
Financiare
strategia privind politica
de urmat n perioada
2005-2010
i introducerea
cadrului Lamfalussy
112
BCE
Buletin lunar
directivelor privind pieele titlurilor adoptate n cadrul PASF. Acest cadru se bazeaz pe o abordare
inovatoare pe patru niveluri a legislaiei nanciare: principiile de baz ale legislaiei sunt prevzute
tot printr-un proces legislativ normal, cu adoptarea de ctre Parlamentul European i Consiliu
(nivelul 1). Cu toate acestea, detaliile tehnice ale legislaiei care ar trebui meninute n conformitate
cu evoluiile pieei i cu cele privind reglementarea pot adoptate de ctre Comisie printr-o procedur
simplicat i accelerat (nivelul 2), cu participarea comitetelor de reglementare sectorial, inclusiv
a autoritilor de resort naionale i europene. Nivelul 3 cuprinde eforturile comitetelor sectoriale
ale supraveghetorilor naionali de a asigura o implementare sistematic i rapid a msurilor de
la nivelul 1 i 2 la scar naional. n cele din urm, nivelul 4 se refer la msurile Comisiei care
vizeaz o mai bun aplicare a legislaiei europene, susinut de o cooperare mai strns ntre statele
membre, organele acestora de reglementare i sectorul privat
6
.
Funcionarea cadrului Lamfalussy care ncepnd cu anul 2003 a fost implementat att n sectorul
asigurrilor, ct i n cel bancar a fost monitorizat ndeaproape, mai multe mbuntiri ind
deja aduse sau ind n prezent supuse analizei. Principalul obiectiv al acestor msuri este acela de
a benecia de toate avantajele procesului, promovnd o convergen i o cooperare mai strnse n
vederea implementrii reglementrilor UE.
BCE i Eurosistemul au contribuit n mod activ la stabilirea i implementarea PASF i a cadrului
Lamfalussy, precum i la proiectele ce vor prezentate n Capitolul 7.
NECESITATEA DE A CONSOLIDA INTEGRAREA INFRASTRUCTURILOR PIEEI
Integrarea pieelor de aciuni i a celor de obligaiuni se bazeaz pe integrarea infrastructurilor care
stau la baza acestora, n special pe cea a sistemelor de decontare a operaiunilor cu instrumente
nanciare i pe cea a sistemelor contrapartidelor centrale. Cu toate acestea, integrarea infrastructurilor
pieei nu a progresat n acelai ritm precum cea a sistemelor de pli de mare valoare. Aceasta s-a
datorat n mare parte complexitii intrinsece a titlurilor care a dus la diferene privind practicile,
regimurile juridice, de reglementare i scale n funcie de diferitele piee naionale. De la lansarea
sistemului TARGET n anul 1999, plile transfrontaliere au reprezentat aproximativ 20-25%
din volumul total i 35% din valoarea total a plilor n zona euro. n schimb, dei sistemele de
decontare a operaiunilor cu instrumente nanciare au depus un efort special s stabileasc legturi
ntre ele, utilizarea acestora pentru operaiuni transfrontaliere a fost nesemnicativ (sub 1% din
volumul total/valoarea total).
Dac n cazul obligaiunilor infrastructura post-tranzacionare este fragmentat, n cel al aciunilor
gradul de fragmentare este i mai mare. Operaiunile transfrontaliere de decontare a tranzaciilor cu
obligaiuni sunt n mare parte concentrate n cadrul a dou sisteme internaionale de depozitare a
titlurilor, n timp ce operaiunile transfrontaliere de decontare a operaiunilor cu aciuni continu s
se bazeze n principal pe sistemele naionale de depozitare a titlurilor.
Gradul mare de fragmentare presupune costuri post-tranzacionare semnicative pentru tranzaciile
transfrontaliere cu titluri n cadrul UE, reduce potenialul economiilor de scal i obstrucioneaz
crearea unor condiii de concuren echitabile. Dei este comparabil cu Statele Unite n ceea ce
privete importana economic, Europa se situeaz n urma acestora n ceea ce privete volumul i
costurile tranzaciilor pe pieele de titluri. Diferenialul de cost este deosebit de semnicativ n ceea
ce privete decontarea operaiunilor transfrontaliere.
Mai multe iniiative importante i complementare ale sectoarelor public i privat au fost puse n
aplicare pentru remedierea acestei situaii. n primul rnd, au fost identicate obstacolele care stau n
calea integrrii, care provin din diferenele ntre practicile de pe pia i din prevederile legale, scale
6 A se vedea articolul menionat anterior pentru o descriere mai amnunit a cadrului Lamfalussy.
Eurosistemul a contribuit
prin rolul su de consultant
Integrarea limitat a
infrastructurii pieei
titlurilor
are drept rezultat
comisioane mari de
tranzacionare
Mai multe iniiative pentru
mbuntirea situaiei
113
BCE
Buletin lunar
I NTEGRAREA
FI NANCI AR
i cele privind reglementarea, iar n prezent sunt depuse eforturi pentru ndeprtarea lor. n al doilea
rnd, pentru facilitarea integrrii i concurenei asociaiile profesioniste reprezentnd aceste activiti
au semnat n noiembrie 2006 un Cod de conduit privind compensarea i decontarea operaiunilor
cu instrumente nanciare a crui implementare este n prezent monitorizat ndeaproape. n al
treilea rnd, pentru promovarea unei mai mari convergene a sistemelor naionale de compensare
i decontare a operaiunilor cu instrumente nanciare cu cele mai nalte standarde de siguran
i ecien, SEBC i Comitetul Autoritilor Europene de Reglementare (CESR Committee of
European Securities Regulators) elaboreaz mpreun recomandri pentru sigurana i abilitatea
infrastructurilor europene de post-tranzacionare.
Elementul care lipsete din strategia actual privind o infrastructur integrat a titlurilor n cadrul
unei Piee unice este crearea unei platforme de decontare comun i neutr care s stimuleze
interoperabilitatea i concurena real ntre furnizorii de servicii. Sprijinindu-se pe capacitatea sa de
a promova integrarea nanciar prin furnizarea de servicii specice unei bnci centrale, Eurosistemul
a propus recent proiectul TARGET2-Securities (T2S) pentru a rspunde acestei nevoi.
Aceast iniiativ se bazeaz pe strnsa legtur dintre serviciile oferite de sistemele de depozitare
a titlurilor i bncile centrale n domeniul titlurilor. O operaiune de decontare a titlurilor const
n general n transferul titlurilor (braul titluri) i transferul de numerar (braul numerar). Dac
transferul de numerar este nregistrat n registrele bncii centrale, se consider ca ind efectuat n
moneda bncii centrale. Pentru a evita riscul de credit, efectuarea unei pri a tranzaciei (braul titluri
sau braul numerar) este condiionat de realizarea celeilalte pri a tranzaciei (mecanism denumit
livrare contra plat). Cu toate acestea, dei acest serviciu este foarte ecient n cadrul ecrei ri,
pn n prezent aproape c nu a fost propus pentru tranzaciile transfrontaliere din Europa.
Deinerea de conturi de titluri i de conturi n moneda bncii centrale pe aceeai platform n scopul
decontrii este considerat cel mai ecient mod de a realiza cele dou transferuri (de titluri i numerar)
reprezentnd etapele aceleiai operaiuni cu titluri. Prin lansarea TARGET2, Eurosistemul ofer n
prezent o singur platform pentru decontarea plilor n moneda bncii centrale (braul numerar).
Totui, titlurile sunt n continuare deinute pe platforme multiple (cele ale diferitelor sisteme de
depozitare a titlurilor). Transferul conturilor exprimate n moneda bncii centrale ctre multiplele
platforme de decontare a titlurilor ar compromis considerabil avantajele obinute prin trecerea la o
platform unic de decontare a plilor.
n consecin, cu proiectul T2S, Eurosistemul propune ca platformele de titluri s i transfere
conturile de titluri ctre o platform unic i neutr, care s e operat de Eurosistem att n cazul
titlurilor, ct i n cel al plilor. Toate platformele de decontare a titlurilor vor invitate s i dea
acordul pentru transferul conturilor de titluri ctre sistemul T2S n vederea integrrii complete a
tuturor activitilor de decontare i derulrii unor operaiuni transfrontaliere de decontare la fel de
ieftine i eciente ca i operaiunile de decontare efectuate n prezent la nivel naional.
T2S ar favoriza n acelai timp i economiile de scal i concurena. Economiile de scal ar putea
apare ca urmare a utilizrii unei platforme unice de decontare a titlurilor n moneda bncii centrale.
Aceasta ar permite nu numai diminuarea costurilor, n special a costurilor aferente operaiunilor
transfrontaliere de decontare, ci i constituirea de ctre participanii pe pia a unor fonduri comune
de lichiditate i garanii, reducnd astfel costurile de oportunitate. n ceea ce privete concurena,
sistemele de decontare a titlurilor ar continua s furnizeze servicii, altele dect cele de decontare.
Cu toate acestea, utilizarea unei platforme comune de decontare ar permite participanilor pe pia
i investitorilor o mai mare libertate de a se hotr asupra sistemului n care doresc s i pstreze
anumite titluri. Proiectul T2S va ncuraja platformele de decontare a titlurilor s ofere participanilor
posibilitatea de a-i centraliza titlurile ntr-un singur loc. n acest fel va mai uor de ales un furnizor
de servicii pe baza costurilor i a serviciilor oferite dect n funcie de locul n care este nregistrat
titlul respectiv. Se ateapt ca intensicarea concurenei s duc la o diminuare a comisioanelor.
Platforma de decontare T2S
a Eurosistemului menit s
completeze eforturile
n domeniu
Utilizarea T2S pentru
derularea unor operaiuni
transfrontaliere de decontare
la fel de ieftine i eciente ca
i operaiunile naionale de
decontare
pentru folosirea n mod
mai ecient a lichiditii i a
garaniilor
i pentru stimularea
concurenei
114
BCE
Buletin lunar
Promovnd T2S, Eurosistemul ncearc s implice toi acionarii de seam. Realizrile proiectului
T2S sunt n aceast faz rezultatul mai multor luni de cooperare intensiv ntre sutele de experi
provenind de la sistemele de depozitare a titlurilor, bnci comerciale i bnci centrale. Acest mod
de lucru este foarte apreciat de operatorii din acest sector i va folosit i n urmtoarele etape ale
proiectului. Se ateapt ca n vara anului 2008 Consiliul guvernatorilor s hotrasc dac se va trece
la etapa urmtoare a proiectului. Lansarea sistemului T2S este prevzut pentru anul 2013.
6.3.3 PIEELE BANCARE
MBUNTIRI ADUSE CADRULUI COMUNITAR DE SUPRAVEGHERE I REGLEMENTARE A BNCILOR
TRANSFRONTALIERE
Grupurile bancare transfrontaliere constituie un element-cheie n procesul de integrare, dat ind faptul
c sporesc competiia i promoveaz elemente inovatoare n domeniul serviciilor i al produselor
nanciare datorit dezvoltrii lor transfrontaliere. ndeprtarea obstacolelor instituionale din calea
activitii bancare transfrontaliere a devenit astfel o chestiune important n ultimii ani. Principalele
prioriti n acest sens sunt eliminarea impedimentelor din calea activitii transfrontaliere de
fuzionri i achiziii (F&A) i sprijinirea funcionrii eciente i continue a grupurilor bancare
transfrontaliere.
Mai multe iniiative au fost adoptate pentru mbuntirea cadrului UE privind activitile
bancare transfrontaliere n domeniul supravegherii i reglementrii bancare, al supravegherii
comportamentului pieei, al scalitii i al drepturilor companiilor
7
. S-au fcut eforturi importante
pentru modernizarea supravegherii grupurilor transfrontaliere i pentru stimularea convergenei
cerinelor naionale. Consolidarea mecanismului privind interaciunile dintre ara de origine i
ara gazd, adoptat n 2006 conform Directivei privind cerinele de capital (Capital Requirements
Directive CRD)
8
, i extinderea menionat anterior a cadrului Lamfalussy ctre sectorul bancar
constituie n acest sens dou obiective de referin. ntre timp au fost lansate i iniiativele privind
consolidarea acordurilor UE referitoare la supraveghere (Capitolul 7).
n plus, strategia Comisiei privind serviciile nanciare pentru perioada 2005-2010 cuprinde o serie de
msuri adoptate cu atenie pentru nlesnirea activitilor transfrontaliere de pe segmentul serviciilor
bancare destinate persoanelor zice, de exemplu cu privire la creditul ipotecar, transferabilitatea
conturilor bancare i accesul transfrontalier la informaiile referitoare la credit.
Pe lng contribuia pe care o au n ceea ce privete consolidarea legislaiei UE referitoare la bncile
transfrontaliere, BCE i Eurosistemul colecteaz, de asemenea, informaii cu privire la evoluia
nregistrat de grupurile bancare care deruleaz activiti transfrontaliere importante n cadrul
UE. n special, ncepnd cu anul 2002, Comitetul de supraveghere bancar a efectuat un sondaj o
dat la doi ani privind aceste grupuri. Cele trei sondaje au indicat o internaionalizare n cretere
n ultimii ani, n mare parte ca urmare a activitii transfrontaliere de fuzionri i achiziii. Dac
numrul grupurilor incluse n analiz nu a crescut dect uor de la 41 la 46 ntre anul 2001 i
2006 activele consolidate din eantion au crescut cu 54% n aceast perioad, n timp ce ponderea
acestuia n activele bancare consolidate ale UE s-a majorat la 68%. Bncile care deruleaz activiti
transfrontaliere semnicative dein astfel o pondere important i n cretere n totalul activelor
bancare ale UE
9
.
7 Un studiu specic intitulat Strengthening the EU framework for cross-border banks din ediia pe 2007 a raportului BCE Financial Integration
in Europe ofer o analiz general a respectivelor iniiative.
8 Directiva CRD a implementat Acordul Basel II, un acord internaional de referin care stabilete noi cerine privind adecvarea capitalului,
mai cuprinztoare i mai sensibile la caracteristicile riscurilor pentru bncile din UE. Aceasta a introdus o serie de noi elemente, innd
seama de caracteristicile reglementrii UE. n special, avnd n vedere stadiul avansat de integrare nanciar din UE i nivelul ridicat de
legturi sistemice i de interdependene dintre autoriti, CRD a introdus cerine mai mari privind cooperarea dintre supraveghetorii din ara
de origine i cei din ara gazd.
9 Mai multe informaii privind sfera de aplicare i rezultatele exerciiilor de cartograe (mapping) din 2001 i 2003 pot gsite n articolul
intitulat International activities of large EU banking groups din raportul pe anul 2005 al BCE privind structurile bancare din UE. Ediia din
anul 2006 a raportului prezint principalele rezultate ale exerciiului de cartograe din 2005. Concluziile din 2005 sunt de asemenea evaluate
n publicaia Review of the Lamfalussy framework: Eurosystem contribution, care este disponibil pe website-ul BCE la: http://www.ecb.
europa.eu/pub/pdf/other/lamfalussy-review2007en.pdf.
Adoptarea deciziei nale
privind proiectul la jumtatea
anului 2008
Dezvoltarea activitilor
bancare transfrontaliere - un
proces determinat de pia
Mai multe msuri UE pentru
eliminarea obstacolelor
instituionale
susinute n mod activ de
Eurosistem
115
BCE
Buletin lunar
I NTEGRAREA
FI NANCI AR
CTRE O INFRASTRUCTUR INTEGRAT A PLILOR DE MIC VALOARE DIN ZONA EURO
Activitile bancare transfrontaliere au fost mpiedicate de nivelul relativ ridicat de fragmentare a
infrastructurii plilor de mic valoare. Fiecare ar are propriile mijloace de plat i norme diferite
privind plile efectuate prin transferuri de credit, debite directe i plile prin card. Pentru Eurosistem,
crearea unei piee integrate a plilor de mic valoare cu un set comun de instrumente de plat pentru
zona euro reprezint un obiectiv dezirabil, aceasta ind consecina logic a introducerii euro.
n ultimii zece ani, Eurosistemul a acionat ca un catalizator al reformelor i a elaborat mai multe
rapoarte privind cauzele i eventualele remedii privind fragmentarea, stabilind obiectivele de ndeplinit.
nc din 1999 Eurosistemul a subliniat faptul c, n special la transferurile transfrontaliere de credit,
preurile sunt substanial mai mari i c timpul de operare este considerabil mai ndelungat dect n cazul
transferurilor naionale
10
. Aceste ineciene aveau parial legtur cu folosirea n mod predominant a
acordurilor de coresponden ntre bnci i cu absena unor infrastructuri interbancare adecvate n zona
euro. n anul 2000
11
, Eurosistemul a constatat c n poda unui oarecare progres nregistrat de sectorul
bancar, tarifele aplicate clienilor nu au sczut n cazul plilor transfrontaliere. Pentru a oferi mai multe
orientri concrete pieei, BCE a publicat, de asemenea, o foaie de parcurs pentru dezvoltarea unei
infrastructuri moderne a plilor de mic valoare pentru transferurile n euro
12
.
n decembrie 2001, Parlamentul European i Consiliul au adoptat un Regulament care prevedea
obligaia aplicrii unor tarife egale la plile naionale i transfrontaliere pentru clieni. Dei
Regulamentul a adus unele mbuntiri din perspectiva clienilor, sectorul bancar trebuia s depun
n continuare eforturi considerabile pentru construirea unei infrastructuri de servicii paneuropene.
La nceputul anului 2002, sectorul bancar a fondat Consiliul European de Pli, care a formulat o
strategie pentru crearea zonei unice de pli n euro (Single Euro Payments Area SEPA)
13
.
ncepnd cu anul 2002, Eurosistemul a sprijinit puternic iniiativele sectorului bancar i a oferit
liniile directoare pentru implementarea unei infrastructuri moderne de plat care s rspund
nevoilor clienilor din zona euro
14
. Sectorul bancar european a depus eforturi substaniale pentru
a spori eciena plilor transfrontaliere de mic valoare care s-au soldat cu: un set unic de reguli
pentru transferul de credit, debitul direct i plile prin card pentru toi participanii la piaa plilor
n euro; acces egal pentru furnizorii de servicii i utilizatorii din toat Europa; i tratamentul egal al
participanilor pe pia. n general, transparena privind regulile i condiiile a fost n mod evident
ameliorat.
Directiva privind serviciile de plat, adoptat la sfritul anului 2007, constituie cadrul legal pentru
plile n SEPA i urmeaz s e implementat de toate statele membre ale UE pn la data de
1 noiembrie 2009. Directiva are ca obiectiv intensicarea concurenei pe pieele plilor prin
ndeprtarea barierelor privind accesul pe pia. Aceasta ofer de asemenea un cadru legal simplicat
i pe deplin armonizat n ceea ce privete cerinele legate de informaii i drepturile i obligaiile
privind furnizarea i utilizarea serviciilor de plat.
Pe data de 28 ianuarie 2008, SEPA a fost lansat odat cu introducerea unui model comun de
transfer de credit pentru toate plile n euro n Europa. Totodat, au fost emise carduri pentru
utilizarea SEPA pe scar larg. Serviciul SEPA Direct Debit va lansat n 2009. Astfel, la zece ani
10 A se vedea publicaia BCE din 13 septembrie 1999 intitulat Improving cross-border retail payment services the Eurosystems view.
11 A se vedea publicaia BCE din 14 septembrie 2000 intitulat Improving cross-border retail payment services Progress report.
12 A se vedea publicaia BCE din noiembrie 2001 intitulat Towards an integrated infrastructure for credit transfers in euro.
13 A se vedea Cartea Alb a Consiliului European de Pli Euroland: Our Single Payment Area! (mai 2002).
14 Eurosistemul a publicat mai multe rapoarte privind progresele nregistrate pentru a oferi orientri sectorului bancar: 26 iunie 2003, Towards
a Single Euro Payments Area progress report; 2 decembrie 2004, Towards a Single Euro Payments Area third progress report; 17
februarie 2006, Towards a Single Euro Payments Area Objectives and deadlines (al patrulea raport privind progresele consemnate); 20
iulie 2007 Single Euro Payments Area (SEPA) From concept to reality (al cincilea raport privind progresele nregistrate). Pentru mai multe
informaii privind impactul SEPA asupra integrrii nanciare, a se vedea ediia 2007 a publicaiei BCE Financial integration in Europe.
Piaa plilor de mic
valoare rmne fragmentat
Eurosistemul a acionat ca un
catalizator al reformelor
Sectorul bancar a fost
de acord cu crearea SEPA
S-au nregistrat progrese
i a fost denit cadrul
juridic
SEPA a fost lansat n
luna ianuarie 2008
116
BCE
Buletin lunar
de la introducerea euro, infrastructura plilor de mic valoare n euro este n sfrit implementat.
Instrumentele naionale de plat vor treptat eliminate n urmtorii ani, urmnd a introduse soluii
mai inovatoare. n perioada urmtoare, se ateapt ca SEPA s sporeasc gradul de integrare i
eciena pe piaa serviciilor bancare destinate persoanelor zice.
n ultimii zece ani s-au nregistrat progrese considerabile n ceea ce privete integrarea nanciar n
zona euro. Un grad mai mare de integrare a pieelor nanciare ajut Eurosistemul s i ndeplineasc
ecient mandatul i s i realizeze obiectivele, contribuind n special la meninerea stabilitii
preurilor, a stabilitii nanciare, la operarea fr sincope a sistemelor de pli i expansiunea
economic. Introducerea euro a acionat deja ca o for determinat n ceea ce privete integrarea
nanciar. n plus, n ultimul deceniu, Eurosistemul a contribuit semnicativ la integrarea nanciar
n patru moduri principale.
n primul rnd, BCE a dezvoltat un cadru conceptual pentru evaluarea i monitorizarea stadiului de
integrare nanciar n zona euro i analizeaz periodic aceast stare n raportul su anual privind
integrarea nanciar n Europa. n acest fel, BCE ofer o baz empiric solid pentru aciunile
urmtoare n vederea stimulrii integrrii nanciare, contribuie la discuiile referitoare la politici i
informeaz publicul n legtur cu necesitatea integrrii nanciare i rolul Eurosistemului.
n al doilea rnd, Eurosistemul a reuit s acioneze ca un catalizator pentru iniiativele pieei privind
integrarea nanciar ntr-o serie de domenii importante, precum consolidarea integrrii pieelor
instrumentelor de ndatorare pe termen scurt, prin intermediul proiectului STEP, i progresele
nregistrate n ceea ce privete integrarea pieelor serviciilor bancare destinate persoanelor zice
prin crearea SEPA.
n al treilea rnd, Eurosistemul a contribuit la dezvoltarea diferitelor msuri UE viznd reducerea
obstacolelor instituionale din calea integrrii nanciare. Aceste msuri au vizat, de exemplu,
consolidarea integrrii pieei bancare i a pieei valorilor mobiliare prin intermediul stabilirii unui
cadru legislativ, de reglementare i supraveghere al UE mai cuprinztor i mai coerent pentru
serviciile nanciare i compensarea i decontarea titlurilor.
n al patrulea rnd, Eurosistemul a utilizat n mod ecient serviciile bncii centrale, pe lng
obiectivele specice ale acesteia n calitate de banc central, ca pe un mijloc de a promova integrarea
nanciar. Principalele aciuni n acest sens au vizat integrarea infrastructurii sistemelor de pli
pentru plile de mare valoare (TARGET i TARGET2) i stabilirea unui sistem comun pentru
transferul transfrontalier al garaniilor (CCBM). Aceste aciuni au permis realizarea i susinerea
unei integrri cvasiperfecte a pieelor monetare.
Eurosistemul va continua s foloseasc aceste instrumente, n special n acele domenii care necesit
n continuare progrese privind integrarea nanciar, respectiv obligaiunile corporative, pieele
de capital i serviciile bancare destinate persoanelor zice. n acest sens, prioritile includ: (i)
consilierea privind eventualele mbuntiri ale legislaiei UE referitoare la serviciile nanciare, i
anume n ceea ce privete supravegherea nanciar, serviciile bancare destinate persoanelor zice
i ndeprtarea obstacolelor din calea compensrii i decontrii operaiunilor transfrontaliere cu
instrumente nanciare; (ii) crearea unui serviciu al Eurosistemului (TARGET2-Securities) pentru
decontarea tranzaciilor cu instrumente nanciare; i (iii) sprijinirea implementrii depline a SEPA.
BCE va continua s i dezvolte n continuare cadrul conceptual privind integrarea nanciar i s l
extind n timp pentru a cuprinde i evaluarea progreselor nregistrate n ceea ce privete dezvoltarea
nanciar.
Integrarea nanciar susine
Eurosistemul n ndeplinirea
obiectivelor sale
Aciunea Eurosistemului a
stimulat procesul de integrare
Prioriti viitoare
117
BCE
Buletin lunar
7 STABILITATEA I SUPRAVEGHEREA FINANCIAR
Una dintre principalele responsabiliti ale Eurosistemului const n contribuia la stabilitatea
nanciar, din mai multe considerente. Lund n considerare rolul bncilor centrale ca instituii
emitente de moned, acestea trebuie s monitorizeze calitatea instituiilor nanciare care reprezint
contrapartidele lor pe probleme de politic monetar. Un alt motiv const n faptul c un sistem
nanciar stabil este necesar pentru transmisia ecient a politicii monetare. Totodat, bncile
centrale acioneaz ca ageni nali n crearea unui mediu sigur pentru decontarea tranzaciilor
nanciare i ca furnizori de lichiditate n sistemul nanciar. n cele din urm, stabilitatea nanciar
favorizeaz, de asemenea, dezvoltarea economic. n ultimele decenii, legtura dintre creterea
economic i stabilitatea nanciar a devenit din ce n ce mai important, dat ind expansiunea
considerabil a sectorului nanciar fa de economia real. n special, perturbaiile severe n
procesul de intermediere nanciar pot avea repercusiuni macroeconomice
1
.
Pe parcursul ultimului deceniu, Eurosistemul a avut o contribuie important la protejarea stabi-
litii nanciare n zona euro, urmrind ndeplinirea obiectivului su fundamental de meninere a
stabilitii preurilor. Orientarea pe termen mediu a strategiei de politic monetar a BCE i-a per-
mis acesteia s monitorizeze stabilitatea preurilor fr a face apel la o volatilitate inutil pentru
activitatea economic i pe pieele nanciare. Totodat, Eurosistemul a contribuit la stabilitatea
nanciar dup cum urmeaz: n primul rnd, Eurosistemul desfoar o serie de activiti care
stimuleaz stabilitatea sistemului nanciar din zona euro, iar n al doilea rnd, acesta susine au-
toritile naionale i comunitare competente n demersurile lor privind stabilitatea nanciar. De
asemenea, Eurosistemul i-a asumat responsabilitatea direct de supraveghere a infrastructurilor
pieei, ndeosebi a sistemelor de pli, atribuie care contribuie n egal msur la stabilitatea sis-
temului nanciar.
Acest capitol prezint principalele realizri ale Eurosistemului n aceste domenii. Seciunea 7.1
descrie fondul comun al diferitelor activiti desfurate i asigur o scurt prezentare a conceptului
de stabilitate nanciar i a rolului pe care Eurosistemul l are n acest domeniu. Seciunea 7.2
analizeaz contribuia Eurosistemului la stabilitatea nanciar, iar Seciunea 7.3 evalueaz rolul
de supraveghere al acestuia.
7.1 STABILITATEA FINANCIAR I ROLUL EUROSISTEMULUI
Pn n prezent, nu a fost formulat o deniie acceptat de comun acord a stabilitii nanciare. Este
deosebit de dicil identicarea cu precizie a unui exemplu de instabilitate nanciar, exceptnd
cazul unei crize nanciare evidente. Conform deniiei utilizate de BCE, stabilitatea nanciar
reprezint o situaie n care sistemul nanciar care include intermediarii, pieele i infrastructurile
pieelor nanciare este capabil s reziste ocurilor i s absoarb dezechilibrele nanciare
2
.
Realizarea i meninerea stabilitii reprezint, nainte de toate, responsabilitatea operatorilor pieei
care sunt ateptai s evalueze i s gestioneze riscurile n mod ecient i s suporte consecinele
nanciare ale propriilor tranzacii. Totui, operatorii pieei nu iau n considerare riscurile sistemice
care pot rezulta din activitile desfurate de acetia. Astfel, a fost implementat un cadru pentru
prevenirea i gestionarea potenialelor crize nanciare, cu scopul de a evita ca problemele nanciare s
pericliteze stabilitatea global a sistemului nanciar i economic, reducnd totodat n msura n care
este posibil eventualele distorsiuni ale mecanismelor de pia. Acest cadru include monitorizarea i
1 Padoa-Schioppa, Tommaso (2002), Central banks and nancial stability: exploring a land in between. Prezentare introductiv la cea de-a
doua conferin a bncilor centrale organizat de BCE n perioada 24-25 octombrie 2002, care se refer la transformarea sistemului nanciar.
2 A se vedea articolul special intitulat Assessing Financial Stability: Conceptual Boundaries and Challenges, din Financial Stability Review
publicat de BCE, iunie 2005.
Stabilitatea nanciar este un
concept complex
reprezentnd cu precdere
o responsabilitate a
sectorului privat
118
BCE
Buletin lunar
evaluarea periodic a stabilitii nanciare, reglementarea i supravegherea nanciar, monitorizarea
infrastructurilor pieei, precum i o serie de msuri posibile pentru gestionarea crizelor.
Eurosistemul ndeplinete dou funcii principale n aceste domenii. n primul rnd, acesta asigur
stabilitatea nanciar la nivelul zonei euro, prin monitorizarea i evaluarea stabilitii nanciare n
zona euro, precum i prin operaiunile de pia destinate prevenirii ocurilor nanciare globale i
detensionrii pieei monetare din zona euro. n al doilea rnd, Eurosistemul contribuie la denirea
politicilor de stabilitate nanciar ale autoritilor naionale i comunitare competente cu privire
la monitorizarea i evaluarea stabilitii nanciare, reglementarea i supravegherea nanciar
i gestionarea crizelor. Totodat, Eurosistemul monitorizeaz infrastructurile pieei ca parte a
atribuiei sale de baz n vederea promovrii funcionrii eciente a sistemelor de pli. Seciunile
urmtoare analizeaz n detaliu contribuia Eurosistemului la stabilitatea nanciar i rolul acestuia
n monitorizarea infrastructurilor pieei.
7.2 CONTRIBUIA LA STABILITATEA FINANCIAR
CADRUL INSTITUIONAL
Constituirea Uniunii Economice i Monetare (UEM) a condus la crearea unor cadre instituionale
diferite pentru politica monetar i stabilitatea nanciar n zona euro. n timp ce deciziile de politic
monetar nu mai sunt luate la nivel naional, ci la nivel supranaional (Capitolul 2), aspectele privind
meninerea stabilitii nanciare sunt n continuare de competen naional. Totodat, spre deosebire
de situaia existent n numeroase ri ale Eurosistemului, n cazul bncilor centrale cu atribuii
de supraveghere prudenial
3
, funciile specice bncilor centrale i cele de supraveghere au fost
separate n cadrul UEM, ntruct BCE i Eurosistemul nu au atribuii directe de supraveghere.
Acest cadru instituional specic, care este n mod inerent mai complex dect cadrul de politic
monetar, a creat necesitatea unei strnse cooperri: (i) n cadrul Eurosistemului, ntre BCE i
BCN, n vederea monitorizrii i soluionrii eciente a potenialelor riscuri pe scar larg la adresa
stabilitii nanciare i (ii) ntre Eurosistem i autoritile naionale de supraveghere, cu scopul de a
asigura coordonarea atent a funciilor specice bncilor centrale i a celor de supraveghere pentru
meninerea stabilitii nanciare.
Tratatul privind Uniunea European (Tratatul de la Maastricht) stipuleaz mecanisme specice de
cooperare n acest sens. n primul rnd, Eurosistemul trebuie s contribuie la buna conduit a
politicilor implementate de autoritile competente n ceea ce privete supravegherea prudenial a
instituiilor de credit i stabilitatea sistemului nanciar
4
. n al doilea rnd, BCE trebuie consultat
cu privire la orice proiect comunitar de lege sau prevedere legislativ a autoritilor naionale care
are legtur cu domeniul su de competen. Totodat, BCE poate oferi consultan i poate
consultat de Consiliu, de Comisie i de autoritile naionale competente cu privire la implementarea
legislaiei comunitare referitoare la supravegherea prudenial a instituiilor de credit i la stabilitatea
sistemului nanciar
5
. n cele din urm, Tratatul prevede posibilitatea transferrii atribuiilor specice
de supraveghere asupra BCE, utiliznd o procedur simplicat fr a necesar modicarea
3 Structurile de supraveghere din statele membre UE sunt foarte diferite n ceea ce privete gradul de implicare a bncilor centrale i
distribuirea responsabilitilor de supraveghere ntre sectoarele nanciare. De exemplu, dei n unele ri responsabilitile de supraveghere
sunt distribuite pe sectoare, n cazul altor ri funcia de supraveghere nanciar a sectorului bancar, de asigurri i a pieelor de instrumente
nanciare a fost atribuit unei autoriti unice. Publicaia BCE intitulat Recent developments in supervisory structures in EU and acceding
countries, disponibil pe website-ul BCE la adresa http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/report_on_supervisory_structuresen.pdf ofer
o analiz recent (2006) a mecanismelor implementate n statele membre UE.
4 Articolul 105 (5) din Tratatul privind Uniunea European.
5 Articolul 25.1 din Statutul SEBC.
Rolul Eurosistemului
Competena naional privind
stabilitatea nanciar
sporete necesitatea
cooperrii la nivel
transfrontalier
Mecanismele de cooperare
prevzute de Tratat
119
BCE
Buletin lunar
STABI LI TATEA I
SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
Tratatului
6
. Aceast prevedere, care nu a fost invocat pn n prezent, ar reprezenta o opiune n
cazul n care mecanismele instituionale de cooperare nu reuesc s asigure o interaciune ecient
ntre autoriti.
Pentru ndeplinirea misiunii sale de meninere a stabilitii nanciare, Eurosistemul este asistat de
Comitetul de Supraveghere Bancar (CSB), care a fost ninat de Consiliul guvernatorilor n anul
1998. CSB este format din reprezentani de nivel nalt ai BCE i BCN din Eurosistem, precum i
din reprezentani ai autoritilor naionale de supraveghere prudenial n sistemul bancar n rile
din Eurosistem n care mandatul BCN nu include i supravegherea bancar. Totodat, CSB include
reprezentani ai bncilor centrale i ai autoritilor de supraveghere din statele membre UE care nu
au adoptat moneda unic. Diversitatea membrilor relev faptul c responsabilitile naionale n
domeniul stabilitii i supravegherii nanciare sunt ndeplinite conform cadrului de reglementare
armonizat i n funcie de condiiile de pe piaa unic european
7
.
CONTEXTUL PIEEI
Rolul i atribuiile BCE i ale Eurosistemului n domeniul stabilitii nanciare au evoluat pe fondul
intensicrii generalizate a integrrii nanciare transfrontaliere (Capitolul 6), precum i datorit
caracterului din ce n ce mai dinamic i complex al sistemului nanciar.
Integrarea nanciar amplic posibilitile de distribuire i diversicare a riscului i sporete
nivelul de lichiditate i adncimea pieelor nanciare, contribuind astfel la rezistena sistemului
nanciar. Totui, integrarea nanciar accentueaz gradul de sensibilitate a sistemului nanciar la
ocuri transfrontaliere. Astfel, este necesar consolidarea n continuare a diseminrii informaiilor i
a cooperrii la nivel transfrontalier ntre bncile centrale i autoritile de supraveghere, mai ales n
ceea ce privete numrul din ce n ce mai mare de grupuri bancare multinaionale de mari dimensiuni
din UE.
Totodat, ritmul rapid al inovaiei nanciare, asociat cu amplicarea integrrii nanciare, a condus la
eliminarea barierelor ntre intermediari, pieele i infrastructurile nanciare, precum i ntre diferitele
segmente ale pieei nanciare. Evoluiile semnicative n acest sens includ participarea mai activ a
bncilor pe pieele de capital (securitizarea creditelor bancare, instrumentele de transfer al riscului de
credit i produsele nanciare structurate complexe), importana crescut a conglomeratelor nanciare,
rolul din ce n ce mai important al bncilor comerciale n furnizarea serviciilor de infrastructur i
participarea intens a entitilor nereglementate pe pieele i la infrastructurile nanciare.
Prin urmare, exist o nevoie constant de dezvoltare i actualizare a cadrului de monitorizare,
de analiz i de rspuns la riscurile poteniale asociate sistemului nanciar, lund n considerare
diferitele interaciuni ntre componentele acestuia i modicrile aferente. Aceast atribuie devine
din ce n ce mai solicitant.
6 Articolul 105 (6) din Tratat i Articolul 25.2 din Statutul SEBC.
7 Pentru mai multe informaii privind CSB, a se vedea Papademos, Lucas (2007), The Banking Supervision Committee of the ESCB and its
contribution to nancial stability in the EU, n Kreditwesen, vol. 8, p.28-31.
sunt puse n aplicare cu
sprijinul CSB
Integrarea nanciar necesit
o cooperare mai strns la
nivel transfrontalier
Un sistem nanciar dinamic i
complex
face ca stabilitatea
nanciar s e mai dicil
120
BCE
Buletin lunar
PRINCIPALELE REALIZRI ALE EUROSISTEMULUI
MONITORIZAREA I EVALUAREA STABILITII FINANCIARE
BCE consider c meninerea stabilitii nanciare are o important dimensiune prospectiv: trebuie
identicate, n msura n care este posibil, potenialele surse de riscuri sau vulnerabiliti nanciare,
precum alocarea inecient a resurselor nanciare, erorile de evaluare a preurilor i gestionarea
defectuoas a riscurilor nanciare, nainte ca acestea s conduc la dezechilibre nesustenabile i care
pot avea consecine negative n cadrul sistemului nanciar. Totodat, este util demersul de evaluare
a amplorii unor asemenea dezechilibre nanciare, precum i a efectelor poteniale ale acestora
asupra stabilitii generale a sistemului nanciar. Acest demers permite concentrarea activitilor
desfurate de sectoarele privat i public asupra riscurilor care pot afecta stabilitatea nanciar.
Prin urmare, Eurosistemul monitorizeaz i evalueaz periodic posibilele surse de risc i vulnerabiliti
ale sistemului nanciar n vederea identicrii dezechilibrelor care pot aprea i a elementelor
necesare pentru stabilirea unor msuri de remediere, precum intensicarea supravegherii nanciare
sau a supravegherii pieelor.
n acest context, Eurosistemul acord o atenie deosebit rezilienei sectorului bancar, care are un
rol important n conduita i transmisia politicii monetare, n sistemul de pli i n direcionarea
fondurilor de la cei care economisesc ctre investitori. Totodat, aceast analiz este completat
de o evaluare mai cuprinztoare, care se concentreaz asupra altor componente ale sistemului
nanciar, precum pieele, intermediarii nanciari nebancari i infrastructura, dat ind rolul din ce
n ce mai important al acestor componente n cadrul sistemului i relaiile strnse dintre acestea i
instituiile de credit. n plus, Eurosistemul este preocupat de cooperarea strns cu autoritile de
supraveghere n procesul de monitorizare a stabilitii nanciare, cu scopul de a asocia abordrile
macro i microprudeniale. n acest sens, CSB are un rol esenial n asigurarea unui mediu comun
pentru informaiile privind funciile specice bncilor centrale i supravegherea prudenial.
Activitile Eurosistemului de monitorizare i evaluare a stabilitii nanciare se mpart n trei
categorii.
n primul rnd, n anul 2000 BCE a iniiat elaborarea unui cadru complet pentru evaluarea potenialelor
riscuri i vulnerabiliti la nivelul sistemului nanciar din zona euro. Aceast evaluare urmrete s
determine durabilitatea individual i colectiv a instituiilor, pieelor i infrastructurii din zona euro,
s identice principalele surse ale riscurilor i vulnerabilitilor care pot afecta n viitor stabilitatea
sistemului nanciar i s aprecieze capacitatea sistemului nanciar de a se confrunta cu astfel
de riscuri, n cazul materializrii acestora. ncepnd cu luna decembrie 2004, rezultatele acestei
evaluri sistematice sunt prezentate n raportul intitulat Financial Stability Review (FSR), publicaie
semestrial care beneciaz de contribuia CSB. Asemenea publicaiilor similare publicate de alte
bnci centrale, obiectivul principal al acestui raport este acela de a mediatiza corespunztor att n
cadrul sectorului nanciar, ct i n rndul publicului larg evoluiile relevante pentru stabilitatea
sistemului nanciar din zona euro. Totodat, prin analiza surselor de risc i vulnerabiliti care pot
afecta stabilitatea nanciar, acest raport are i rolul de a preveni sau atenua tensiunile pe pieele
nanciare.
n al doilea rnd, ncepnd cu anul 1999, CSB a efectuat analize macroprudeniale periodice ale
sectorului bancar din UE, concluziile acestuia ind publicate din anul 2003 ntr-un raport anual in-
titulat EU banking sector stability. Totodat, CSB analizeaz cu regularitate evoluiile structurale ale
sectorului bancar din UE, care sunt relevante pentru bncile centrale i autoritile de supraveghere.
Raportul anual intitulat EU banking structures, publicat pentru prima dat n anul 2002, este rezul-
Perspectiv anticipativ
asupra stabilitii nanciare
Sunt luate n considerare
toate componentele
sistemului nanciar
Sunt asociate abordrile
macro i microprudeniale
Activitile Eurosistemului se
mpart n trei categorii:
evaluarea semestrial a
stabilitii nanciare n zona
euro,
analiza macroprudenial i
structural anual a sectorului
bancar din UE,...
121
BCE
Buletin lunar
STABI LI TATEA I
SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
tatul acestei activiti. Analizele structurale i macroprudeniale ale CSB au la baz datele statistice
agregate obinute de la bncile centrale i autoritile de supraveghere din UE, completate de date
calitative i, n msura n care este posibil, de date prospective furnizate de membrii CSB.
n al treilea rnd, BCE i Eurosistemul, mpreun cu alte bnci centrale din UE, sunt, de asemenea,
implicate i particip n mod activ la aciunile desfurate de alte instituii i organisme care monito-
rizeaz stabilitatea nanciar n Europa i la nivel internaional. La nivelul UE, o asemenea aciune
s-a concretizat ndeosebi n susinerea activitilor Comitetului Economic i Financiar (CEF), care
analizeaz aspectele stabilitii nanciare pe baz semestrial ncepnd cu anul 2003 (Financial
Stability Table FST) i care are responsabilitatea de a pregti dezbaterile Consiliului ECOFIN re-
feritoare la aceste aspecte
8
. La nivel internaional, BCE i BCN din Eurosistem, alturi de alte bnci
centrale din UE, particip n mod activ la monitorizarea activitii Fondului Monetar Internaional, a
Forumului pentru stabilitate nanciar, a Comitetului privind sistemul nanciar mondial i a Bncii
Reglementelor Internaionale.
n poda acestor progrese semnicative, cadrul de monitorizare i evaluare a stabilitii nanciare
a Eurosistemului necesit mbuntiri suplimentare. Eurosistemul, alturi de bncile centrale i
de autoritile de supraveghere internaionale trebuie s elaboreze abordri cantitative mbuntite
n vederea identicrii riscurilor asociate stabilitii nanciare i evalurii potenialului impact al
materializrii acestor riscuri. Aceast sarcin este dicil deoarece cuanticarea obiectivului de
stabilitate nanciar este dicil, iar crearea unui cadru analitic adecvat, care include indicatorii,
modelele i metodologiile corespunztoare, reprezint un proces extrem de complex. Totodat,
transformarea continu i rapid a sistemului nanciar, alturi de inovaia nanciar reprezint
provocri suplimentare pentru dezvoltarea unui cadru analitic corespunztor. n special, complexitatea
unor instrumente nanciare noi, redistribuirea riscurilor la nivel de sectoare i lipsa de transparen
a tranzaciilor efectuate de numeroase instituii nanciare nebancare au fcut dicile modelarea
sistemului nanciar, precum i monitorizarea i evaluarea riscurilor
9
. n poda acestor provocri
semnicative, trebuie menionate progresele considerabile nregistrate n ultimii ani.
Analizele cuprinse n publicaia semestrial Financial Stability Report au devenit din ce n ce mai
amnunite, mai ales cele referitoare la pieele i instituiile nanciare. Exemplele includ metodele
de cuanticare a gradului de expunere a grupurilor bancare mari i complexe fa de riscul de credit
al sectorului corporatist, evoluia diferiilor indicatori ai altor riscuri cu care se confrunt bncile,
fondurile speculative i societile de asigurare, precum i indicatorii activitilor desfurate pe
piaa nanciar, al cror obiectiv const n identicarea posibilelor dezechilibre nanciare. Un alt
element important al acestui demers este reprezentat de dezvoltarea metodelor de simulare a unei
crize la nivelul macro al sistemului nanciar din zona euro. Obiectivul fundamental al acestor exer-
ciii de simulare este acela de a evalua costurile economice ale potenialelor efecte ale evenimentelor
extreme sau ale ocurilor de mare amploare asupra sistemului nanciar. n cele din urm, un astfel
de cadru de simulare a crizelor ar contribui la cuanticarea i clasicarea riscurilor n funcie de
importana acestora i ar permite monitorizarea i evaluarea mai ecient a stabilitii nanciare.
Totodat, din momentul efecturii complete a exerciiilor de simulare, Eurosistemul ar putea s
mbunteasc consecvena intern i, prin urmare, dimensiunea anticipativ a procesului de moni-
torizare a stabilitii nanciare. n cursul ultimilor ani, BCE a colaborat ndeaproape cu CSB n ve-
derea identicrii metodelor de consolidare a dimensiunii transfrontaliere a exerciiilor de simulare
8 Dei CEF cuprinde reprezentani ai ministerelor de nane din statele membre UE, ai bncilor centrale naionale, ai BCE i ai Comisiei,
componena acestuia n format FST include i preedinii CSB i ai comitetelor de supraveghere comunitare, acestea din urm ind
constituite conform cadrului Lamfalussy (a se vedea seciunea urmtoare privind reglementarea i supravegherea nanciar).
9 A se vedea articolul special intitulat Measurement challenges in assessing nancial stability n Financial Stability Review publicat de
BCE, decembrie 2005.
contribuia la
monito-rizarea stabilitii
nanciare n UE i la nivel
Problemele cantitative
de evaluare a stabilitii
nanciare...
necesit mbuntiri
constante n abordrile
Eurosistemului
122
BCE
Buletin lunar
a crizelor, aspect a crui relevan a sporit pe msur ce progresele n domeniul integrrii nanciare
n zona euro au devenit din ce n ce mai evidente, iar tranzaciile transfrontaliere ale instituiilor
nanciare s-au intensicat
10
.
De asemenea, este necesar dezvoltarea unei infrastructuri informaionale adecvate pentru susinerea
monitorizrii i evalurii stabilitii nanciare i, mai ales, pentru intensicarea schimbului de
informaii ntre CSB i Comitetul de statistic, inclusiv colectarea pe baz anual a datelor bancare
consolidate pentru sistemul bancar din UE. Problemele privind disponibilitatea i calitatea datelor
au fost principalele obstacole n calea continurii dezvoltrii cadrului cantitativ pentru evaluarea
stabilitii nanciare. Prin urmare, este foarte important extinderea setului de date de calitate
disponibile.
REGLEMENTAREA I MONITORIZAREA FINANCIAR
n ipoteza c demersurile sectorului privat nu pot mpiedica manifestarea dezechilibrelor nanciare,
obiectivul cadrului UE de reglementare i supraveghere este acela de a promova sigurana i
stabilitatea instituiilor nanciare. Cerinele prudeniale privind capitalul propriu, cele mai bune
practici de gestionare a riscului i diseminarea informaiilor reprezint principalele instrumente n
acest sens.
Eurosistemul particip n mod activ la aceste activiti, ntruct analiza structural i macroprudenial
a sistemului nanciar i evaluarea microprudenial a autoritilor de supraveghere se completeaz
reciproc. Prin urmare, BCE i Eurosistemul asigur consultan i contribuie la dezvoltarea cadrului
comunitar de supraveghere i reglementare. De asemenea, BCE ofer consultan cu privire la
modicrile legislative propuse n domeniul reglementrii i supravegherii nanciare la nivel
naional.
n ultimii ani, BCE i Eurosistemul au avut contribuii semnicative la mbuntirea cadrului comu-
nitar de reglementare pentru serviciile nanciare. O astfel de contribuie se refer la Programul pri-
vind evaluarea stabilitii sistemului nanciar (FSAP) din anul 1999, prin intermediul cruia a fost
modernizat i completat cadrul comunitar de reglementare pentru serviciile nanciare (Capitolul 6).
BCE a contribuit la dezvoltarea FSAP prin intermediul avizelor ociale cu privire la diferitele pro-
puneri legislative ale Comisiei i prin participarea sa la aciunile comitetelor tehnice. De asemenea,
Eurosistemul a contribuit la elaborarea strategiei de politic comunitar privind serviciile nanciare
n perioada 2005-2010, care a fost publicat n luna decembrie 2005 sub forma unei Cri Albe a
Comisiei
11
. Pe baza experienei acumulate, BCE i Eurosistemul i aduc contribuia i la aplicarea
prevederilor Crii Albe
12
.
De asemenea, Eurosistemul particip n mod activ la dezvoltarea cadrului instituional comunitar
pentru reglementare i supraveghere nanciar. Eurosistemul este un susintor fervent al cadrului
Lamfalussy privind reglementarea i supravegherea nanciar, al crui obiectiv const n
ecientizarea i exibilizarea procesului decizional legislativ al UE, precum i n stabilirea unui
cadru de reglementare i supraveghere mai coerent pentru statele membre (Capitolul 6). Totodat,
10 A se vedea Fell, John (2007), Challenges for EU-wide macro stress-testing, prezentare susinut la conferina BCE privind exerciiile de
simulare a crizelor nanciare din perioada 12-13 iulie 2007, care este disponibil pe website-ul BCE la adresa http://www.ecb.europa.
eu/events/pdf/conferences/s/Fell.pdf
11 Conform contribuiei Eurosistemului la dezbaterea public privind Cartea Verde a Comisiei Europene referitoare la politica serviciilor
nanciare European Commissions Green Paper on Financial Services Policy (2005-2010), 1 august 2005, care este disponibil pe
website-ul BCE la adresa http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/ecgreenpapernancialservicespolicy2005en.pdf
12 De exemplu, rspunsul Eurosistemului la dezbaterile Comisiei referitoare la demersurile posibile privind fondurile de investiii i creditul
ipotecar.
Nevoia de mbuntire a
disponibilitii i calitii
informaiilor
Obiectivul de a asigura
sigurana i stabilitatea
instituiilor nanciare
Consultana oferit de BCE
i Eurosistem, precum i
contribuia acestora...
la cadrul comunitar de
reglementare pentru serviciile
nanciare
precum i la cadrul comunitar
privind reglementarea i
supravegherea nanciar
123
BCE
Buletin lunar
STABI LI TATEA I
SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
BCE are un rol activ n funcionarea cadrului Lamfalussy prin participarea sa n calitate de observator
la comitetele de nivel 2 din sectorul bancar i cel al valorilor mobiliare i n calitate de membru la
comitetul de nivel 3 din sectorul bancar. n cele din urm, Eurosistemul contribuie la monitorizarea
permanent a funcionrii cadrului Lamfalussy
13
.
Prima analiz complet a cadrului Lamfalussy n sectoarele nanciare a fost realizat de Consiliul
ECOFIN n luna decembrie 2007. Numeroase comitete i foruri, precum i Eurosistemul, au contribuit
la realizarea acestei evaluri. Analiza a accentuat faptul c acest cadru a favorizat nregistrarea de
progrese substaniale n ceea ce privete eciena i transparena procesului legislativ la nivelul
UE, precum i crearea unui mediu mai coerent de reglementare i supraveghere. Totui, rezultatele
procesului de supraveghere trebuie s e convergente la nivelul statelor membre. Prin urmare, este
considerat necesar stimularea funcionrii cadrului Lamfalussy prin: (i) acordarea unui mandat
european autoritilor naionale de supraveghere; (ii) reducerea opiunilor i atribuiilor discreionare
naionale n regulamentele comunitare i realizarea unui convergene mai strnse cu privire la
cerinele de raportare nanciar; (iii) consolidarea rolului pe care comitetele Lamfalussy de nivel 3
l au n convergena procesului de supraveghere i n relaiile de cooperare, precum i diversicarea
atribuiilor colegiilor de supraveghetori n procesul de supraveghere a grupurilor transfrontaliere
14
.
Consiliul ECOFIN urmeaz s decid asupra msurilor practice de implementare a acestor prioriti
n edina sa programat pentru luna iunie 2008.
GESTIONAREA CRIZELOR FINANCIARE
n poda mbuntirilor substaniale observate n procesul de prevenire a crizelor nanciare
transfrontaliere, nu poate exclus manifestarea dezechilibrelor nanciare cu posibile implicaii
asupra stabilitii nanciare la nivel transfrontalier. Principala cale de aciune const n demersul
sectorului privat cu privire la soluionarea respectivelor diculti nanciare. n cazul n care msurile
adoptate la nivelul sectorului privat se dovedesc insuciente pentru limitarea crizei, trebuie luate n
considerare i msurile complementare aplicate n sectorul public. Totui, o eventual intervenie
a sectorului public are la baz conceptul de ambiguitate constructiv care vizeaz contracararea
riscului de hazard moral.
Distribuirea responsabilitilor de gestionare a crizelor ntre Eurosistem, bncile centrale naionale,
autoritile de supraveghere i ministerele de nane depinde de natura crizei de lichiditate sau de
solvabilitate.
n cursul unei crize generale de lichiditate, BCE poate contribui la restabilirea funcionrii eciente
a pieei monetare prin intermediul operaiunilor de furnizare de lichiditate (Capitolul 3), utiliznd
procedurile operaionale convenite la nivelul Eurosistemului. Totodat, instituiile de credit care
nu dispun de lichiditi, dar care sunt solvabile, pot apela temporar i n schimbul unor garanii
corespunztoare la facilitatea de urgen (emergency liquidity assistance ELA) oferit de BCN.
Fiecare BCN competent poate decide asupra asigurrii acestei faciliti de urgen, cu condiia
respectrii prevederilor Tratatului care interzice nanarea monetar i doar n cazuri excepionale.
BCN consider c acest tip de asisten se justic mai ales n cazurile de prevenire sau limitare a
efectelor sistemice poteniale generate de contagiunea ntre alte instituii nanciare sau infrastructuri
13 Un element important al acestei contribuii se refer la analiza Comisiei din anul 2005 a funcionrii cadrului Lamfalussy privind
legislaia care reglementeaz piaa valorilor mobiliare, a se vedea Review of the application of the Lamfalussy framework to EU securities
markets legislation. Contribution to the Commissions Public Consultation, 17 februarie 2005, care este disponibil pe website-ul BCE
la adresa http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/lamfalussy-reviewen.pdf. Eurosistemul a contribuit, de asemenea, la raportul privind
supravegherea nanciar elaborat de Comitetul de servicii nanciare, nalizat n luna februarie 2006 i avizat de Consiliul ECOFIN n
luna mai 2006. Mai recent, Eurosistemul a contribuit la prima analiz complet a cadrului Lamfalussy n sectoarele nanciare. A se vedea
Review of the Lamfalussy framework. Eurosystem contribution, 30 noiembrie 2007, disponibil pe website-ul BCE la adresa http://www.
ecb.europa.eu/pub/pdf/other/lamfalussy-review2007en.pdf.
14 Aceste prioriti sunt evideniate i n contribuia Eurosistemului la analiza Lamfalussy care a fost menionat anterior. Pentru mai multe
informaii, a se vedea articolul Developments in the EU arrangements for nancial stability din Buletinul lunar aprilie 2008.
Sectorul privat are o
importan deosebit
Rolul Eurosistemului
n cazul manifestrii unor
crize de lichiditate
124
BCE
Buletin lunar
ale pieei. n anul 1999, Eurosistemul a adoptat o serie de proceduri specice pentru diseminarea
informaiilor n cazul n care facilitatea de urgen este acordat de ctre o BCN din Eurosistem.
Scopul acestor proceduri este acela de a se asigura c, n cazul unei BCN care realizeaz o astfel de
intervenie, suportnd costurile i riscurile aferente, efectele unei astfel de aciuni pot administrate
de o manier conform cu meninerea unei conduite corespunztoare a politicii monetare unice.
n cazul unei crize de solvabilitate, principala responsabilitate pentru gestionarea i soluionarea
crizelor le revine ministerelor de nane, care decid asupra acordrii/neacordrii de sprijin nanciar
i autoritilor de supraveghere, care pot lua msuri excepionale de supraveghere n vederea
stabilizrii instituiei aate n dicultate sau pot decide lichidarea acesteia.
Indiferent de natura unei crize nanciare (de lichiditate sau de solvabilitate), Eurosistemul poate
susine eforturile de gestionare a crizelor datorit experienei i cunotinelor analitice rezultate
din monitorizarea stabilitii nanciare i din evaluarea potenialelor canale de propagare a
dezechilibrelor nanciare n cadrul sistemului nanciar i a posibilelor implicaii asupra stabilitii
acestuia. Totodat, n cazul n care o criz de lichiditate sau de solvabilitate are repercusiuni asupra
funcionrii infrastructurii pieei, Eurosistemul poate lua msuri pentru a asigura continuarea
funcionrii eciente a acestor infrastructuri.
Dat ind necesitatea aciunii rapide i bine orientate n cazul unei crize nanciare, interaciunea
exibil i ecient ntre autoritile competente bnci centrale, autoriti de supraveghere i ministere
de nane este crucial. Aceasta este o responsabilitate important, lund n considerare numrul
mare de instane la nivel comunitar. Totodat, dei sunt necesare o deniie clar a responsabilitilor
i o structur pentru facilitarea diseminrii informaiilor i a cooperrii, nu poate elaborat un model
general pentru gestionarea crizelor, ntruct ecare criz nanciar are caracteristici unice. Flexibilitatea
i discreia sunt, de asemenea, eseniale pentru evitarea riscului de hazard moral.
Cu toate acestea, n ultimul deceniu au fost nregistrate numeroase demersuri n vederea consolidrii
acordurilor comunitare privind gestionarea crizelor. Eurosistemul a contribuit n mod activ n
trei domenii principale: (i) claricarea cadrului legislativ privind gestionarea crizelor, i anume
Directiva de adecvare a capitalului (2006) i Directiva privind conglomeratele nanciare (2002);
(ii) extinderea i mbuntirea permanent a acordurilor de cooperare voluntar ntre autoriti
sub forma acordurilor de cooperare la nivelul UE i (iii) exerciii de simulare a crizelor la nivelul
UE i al Eurosistemului n vederea consolidrii legislaiei existente i a acordurilor neociale i a
mbuntirii nivelului de pregtire pentru soluionarea crizelor
15
.
O etap important pentru consolidarea n continuare a acordurilor privind gestionarea crizelor a
fost consemnat n luna octombrie 2007, atunci cnd Consiliul ECOFIN a elaborat un program
strategic pentru acordurile comunitare n domeniul stabilitii nanciare
16
. Principalele elemente
ale acestui program sunt (i) adoptarea unui set de principii comune pentru gestionarea crizelor
transfrontaliere i implementarea unui cadru analitic comun pentru evaluarea crizelor nanciare,
elaborat de CSB i de Comitetul autoritilor europene de supraveghere bancar; iniial, aceste msuri
au fost aprobate prin semnarea unui nou acord de cooperare de ctre minitrii de nane din statele
membre UE, guvernatorii bncilor centrale i autoritile de supraveghere n luna aprilie 2008; (ii)
consolidarea suplimentar a acestui cadru prin intermediul acordurilor specice de cooperare cu
privire la instituiile transfrontaliere ncheiate ntre autoritile respective; (iii) invitaia adresat
Comisiei de a evalua, n strns cooperare cu statele membre, posibilele claricri suplimentare
15 Articolul intitulat The EU arrangements for nancial crisis management din Buletinul lunar februarie 2007 analizeaz aceste trei direcii
de activitate.
16 Acest calendar a avut la baz recomandrile grupului de lucru ad-hoc al CEF referitoare la acordurile comunitare privind stabilitatea
nanciar. Grupul de lucru cuprinde reprezentani de nivel nalt ai ministerelor de nane, ai bncilor centrale, ai autoritilor de supravegere,
ai BCE i ai Comisiei Europene i a fost ninat n luna septembrie 2006 pentru a analiza modalitile de claricare i consolidare a
acordurilor existente n vederea soluionrii crizelor nanciare transfrontaliere n UE, pe baza experienei eferente exerciiului de simulare
a unei crize la nivelul UE efectuat n luna aprilie 2006. Pentru mai multe detalii privind calendarul Consiliului ECOFIN i msurile
adoptate de acesta, a se vedea articolul Developments in the EU arrangements for nancial stability din Buletinul lunar aprilie 2008.
i de solvabilitate
Interaciunea ecient ntre
autoriti este esenial
Gestionarea crizelor la nivelul
UE a fost consolidat
iniiative suplimentare
andu-se n curs de
desfurare
125
BCE
Buletin lunar
STABI LI TATEA I
SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
ale acordurilor privind gestionarea crizelor ncheiate ntre rile gazd i rile de origine, conform
Directivei de adecvare a capitalului, i formularea de propuneri relevante pn la nele anului 2008
i (iv) cererea adresat Comisiei de a evalua potenialele mbuntiri n domeniul reglementrii n
ceea ce privete transferul activelor n cadrul grupurilor bancare, Directiva UE privind lichidarea
instituiilor de credit i rolul schemelor de garantare a depozitelor i al susinerii sectorului public n
cazul manifestrii unor crize.
EXPERIEN I PERSPECTIVE
n cursul ultimului deceniu, a fost adoptat o serie de msuri pentru consolidarea acordurilor de
stabilitate nanciar n zona euro i n UE. Eurosistemul a avut o contribuie important n acest
sens. n primul rnd, Eurosistemul a ntreprins o serie de demersuri la nivelul zonei euro n vederea
stimulrii i meninerii stabilitii sistemului nanciar, viznd cu precdere monitorizarea i evaluarea
stabilitii nanciare, precum i operaiunile de pia destinate remedierii ocurilor nanciare i
limitrii tensiunilor pe piaa monetar din zona euro. n al doilea rnd, Eurosistemul susine politica
autoritilor naionale i comunitare cu privire la monitorizarea i evaluarea stabilitii nanciare,
la reglementarea i supravegherea nanciar i la gestionarea crizelor. n poda acestor realizri
importante, cadrul UE privind stabilitatea nanciar se a n continu dezvoltare i necesit
mbuntiri suplimentare pentru a n concordan cu progresul nregistrat de integrarea i inovaia
nanciar.
1abe| 1 Fri nci pa| e| e contri bui i a| e urosi stemu| ui n domeni u| stabi | i ti i fi nanci are
Domeniu Nivel Principalele activiti ale Eurosistemului
Monitorizarea i evaluarea stabilitii financiare
Evaluarea sistemului financiar din zona euro Zona euro Raportul semestrial al BCE intitulat Financial Stability Review
Analiza macroprudenial a sectorului bancar din UE UE Raportul anual al BCE intitulat EU banking sector stability
Analiza structural a sectorului bancar din UE UE Raportul anual al BCE intitulat EU banking structures
Monitorizarea stabilitii financiare n UE UE Contribuia la dezbaterile CEF-FST i ale Consiliului ECOFIN
Testarea rezistenei la nivel macro UE/euro area Contribuia la dezvoltarea testelor de rezisten la nivel macro
Reglementarea i supravegherea financiar
Strategia general a UE privind serviciile financiare UE Contribuia la dezbaterile cu privire la politicile publice (de exemplu,
strategia UE pentru politica de servicii financiare n perioada 2005-2010)
Iniiative legislative specifice UE Avizul oficial i contribuia tehnic a BCE (prin intermediul comitetelor
Lamfalussy de nivel 2 n sectorul bancar i n cel al valorilor mobiliare)
Implementarea consecvent a regulamentelor UE UE Contribuia la dezvoltarea normelor i practicilor comune de supraveghere
n sectorul bancar (prin intermediul comitetului Lamfalussy de nivel 3,
SEBC)
Consolidarea cadrului de supraveghere al UE UE Contribuia la dezbaterile cu privire la politicile publice (de exemplu,
analiza cadrului Lamfalussy efectuat n anul 2007)
Gestionarea crizelor financiare
Consolidarea cadrului legislativ al UE UE
Avizul oficial i contribuia tehnic a BCE (prin intermediul
comitetelor Lamfalussy de nivel 2)
Facilitatea de urgen (ELA
Emergency liquidity assistance)
Zona euro Evaluarea de ctre Eurosistem a compatibilitii operaiunilor ELA,
Evaluarea sistemic a unei crize financiare UE Cadrul analitic comun CSB-SEBC
Cooperarea ntre bncile centrale, ministerele
de finane i autoritile de supraveghere din UE
UE Contribuia la elaborarea Acordurilor de cooperare din anii 2003,
2005 i 2008
Participarea activ la dezvoltarea strategiei generale de consolidare
a acordurilor privind stabilitatea financiar n UE (de exemplu,
calendarul Consiliului ECOFIN pentru anul 2007)
Participarea la elaborarea i efectuarea exerciiilor de simulare
a crizelor n UE
Gradul de pregtire a Eurosistemului n cazul
manifestrii crizelor financiare
Zona euro Exerciiile de simulare a crizelor efectuate de Eurosistem
pe ansamblul sectorului
cu politica monetar
n momentul n care acestea sunt efectuate de ctre BCN,
Realizri importante ale
Eurosistemului
126
BCE
Buletin lunar
n primul rnd, referitor la monitorizarea i evaluarea stabilitii nanciare, sunt importante
nelegerea corespunztoare a sistemului nanciar, care este complex i supus unor modicri
rapide, precum i participarea activ la mbuntirea abordrilor cantitative. De asemenea, trebuie
adoptate msuri care s permit realizarea unei analize mai cuprinztoare a interdependenei ntre
sectoarele economice i nanciare, precum i a progreselor consemnate de tehnicile de simulare a
crizelor la nivel macro.
n al doilea rnd, Eurosistemul va continua s aib un rol extrem de activ n asigurarea de consultan
de calitate cu privire la dezvoltarea acordurilor comunitare de reglementare i supraveghere
nanciar. Una dintre principalele misiuni ale Eurosistemului const n asigurarea funcionrii
eciente a cadrului Lamfalussy, att n ceea ce privete exploatarea potenialului cadrului comunitar
mbuntit de reglementare, implementat prin intermediul FSAP, ct i asigurarea concordanei ntre
acordurile comunitare de supraveghere i activitile grupurilor nanciare implicate n numeroase
tranzacii transfrontaliere, care devin din ce n ce mai importante pe piaa unic, i respectarea
cerinelor aferente unui cadru de supraveghere modern i omogen.
n al treilea rnd, trebuie meninut ritmul de mbuntire a acordurilor comunitare privind
gestionarea crizelor. Acordul de cooperare semnat n anul 2008 de minitrii de nane din UE, de
bncile centrale i de autoritile de supraveghere a reprezentat o realizare major n acest sens.
Va necesar ntreprinderea unor demersuri pentru aplicarea i testarea acestui acord astfel nct
acesta s devin operaional n cel mai scurt timp posibil. n acest sens, Eurosistemul va continua
s testeze i s mbunteasc, acolo unde este necesar, propriile procedee de gestionare a crizelor
nanciare.
n cele din urm, Eurosistemul trebuie s contribuie la stimularea permanent a cooperrii ntre
bncile centrale i autoritile comunitare de supraveghere, mai ales n ceea ce privete principalele
grupuri nanciare care efectueaz tranzacii transfrontaliere. Schimbul rapid de informaii privind
evoluiile importante i prolul de risc al acestor grupuri trebuie s aib continuitate, ind necesar
pentru gestionarea situaiilor de criz.
7.3 MONITORIZAREA INFRASTRUCTURILOR PIEEI
Infrastructura pieelor nanciare faciliteaz circulaia fondurilor, a valorilor mobiliare i a
altor instrumente nanciare ntre agenii economici, constituind astfel o component esenial a
sistemului nanciar. Infrastructura pieei cuprinde sistemele de tranzacionare, compensare i
decontare a operaiunilor cu titluri de valoare i sistemele de pli, precum i acordurile, instituiile,
regulile i procedurile care le reglementeaz, alturi de instrumentele de plat pe care acestea le
proceseaz. Datorit rolului important i conguraiei de reea a acestora, infrastructura privind
plile i operaiunile cu titluri de valoare este adeseori descris ca ind sistemul vascular al
sistemului nanciar. Principalii operatori afectai de infrastructura pieei sunt administratorii de
sistem, participanii (instituiile nanciare), furnizorii de servicii, bncile centrale, autoritile
de reglementare i toi agenii economici, n calitate de utilizatori nali ai serviciilor de plat i
decontare.
Pe fondul complexitii sporite a infrastructurilor pieei nanciare i al volumului i valorilor n cre-
tere ale tranzaciilor nanciare desfurate n cadrul acestora, bncile centrale au recunoscut cu mult
timp n urm importana funcionrii eciente a acestor infrastructuri pentru meninerea stabilitii
nanciare. Este evident c deintorii i administratorii sistemului au principala responsabilitate de
a asigura funcionarea ecient a infrastructurilor pieei i de a furniza servicii de pli i decontare
sigure i eciente. Totui, lund n considerare rolul su n politica monetar i n stabilitatea nan-
Principalele patru provocri
ale viitorului
Infrastructura pieei nanciare
i monitorizarea acesteia
127
BCE
Buletin lunar
STABI LI TATEA I
SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
ciar, n asigurarea conturilor de decontare pentru participanii la sistemul de pli i interesul mani-
festat de acesta n meninerea ncrederii publicului n instrumentele de plat utilizate, Eurosistemul,
asemenea bncilor centrale n general, a transformat monitorizarea infrastructurii pieei ntr-una din
funciile sale de baz. Obiectivul nal al politicii de supraveghere este acela de a promova buna
funcionare a infrastructurii pieei pentru a preveni propagarea dezechilibrelor acestor infrastructuri
asupra sistemului nanciar i asupra economiei, n general. Principalele activiti de supraveghere
includ elaborarea principiilor de supraveghere, monitorizarea continu a infrastructurilor pieei i
evaluarea periodic a gradului de conformitate a acestor standarde cu normele n vigoare pe baza
unei metodologii denite.
ROLUL BCE I AL EUROSISTEMULUI
Tratatul privind Uniunea European, alturi de Statutul SEBC i de cel al BCE denesc
supravegherea ca una dintre atribuiile de baz ale Eurosistemului. Conform Articolului 105 (2)
din Tratat i Articolului 3 din Statut principalele atribuii ale SEBC constau n [.] promovarea
bunei funcionri a sistemelor de pli. Totodat, conform Articolului 22 din Statut BCE i bncile
centrale naionale pot acorda faciliti, iar BCE poate emite regulamente n vederea asigurrii unor
sisteme de pli i compensare eciente i solide n cadrul Comunitii i n cazul altor ri.
Funcia de supraveghere a Eurosistemului se refer la sistemele de pli i decontare n euro att
sistemele de pli de mare valoare, ct i cele de mic valoare. n vederea asigurrii unor condiii de
tratament egal pentru participani, aceleai standarde minime sunt aplicate att sistemelor administrate
de Eurosistem (de exemplu, TARGET2), ct i sistemelor de pli administrate de entiti private.
Dat ind importana acestora pentru stabilitatea nanciar, funcia de monitorizare se referea ntr-o
prim faz la sistemele de pli de mare valoare, n euro. Cu toate acestea, autoritile de suprave-
ghere i-au extins progresiv domeniul de activitate asupra sistemelor de pli de mic valoare, a
instrumentelor de plat i a furnizorilor de servicii.
SISTEMELE I INSTRUMENTELE DE PLI I FURNIZORII DE SERVICII DE INFRASTRUCTUR
Conform cadrului comun de supraveghere, BCN au responsabilitatea de a aplica politica de
supraveghere a BCE n cazul sistemelor de plat ncadrate n mod legal n jurisdicia acestora.
Totodat, Consiliul guvernatorilor poate atribui BCE responsabilitatea de supraveghere a sistemelor
care prezint caracteristici speciale.
n acest context, BCE are responsabilitatea de a supraveghea mecanismul de pli al BCE (EPM),
component a TARGET administrat de BCE
17
. Structura integrat a TARGET2, platforma nou
care urmeaz s nlocuiasc progresiv TARGET n perioada 2007-2008, a fcut necesar modi-
carea structurii cadrului de supraveghere. Consiliul guvernatorilor este principala autoritate de su-
praveghere a sistemului, ind asistat n activitatea sa de Comitetul sistemelor de pli i decontare.
Toate activitile de monitorizare a TARGET2 sunt efectuate i coordonate prin intermediul funciei
de supraveghere a BCE, cu participarea activ a bncilor centrale naionale din zona euro.
n plus, BCE efectueaz operaiuni de supraveghere pentru trei sisteme administrate de EBA Clearing
Company (EBA CLEARING) ninat de Asociaia bancar din zona euro: EURO1 pentru plile
de mare valoare, STEP1 pentru plile individuale de mic valoare i STEP2, o nou platform care
asigur servicii de procesare pentru plile de mic valoare la nivel transfrontalier.
17 Conform principiilor convenite la nivelul Eurosistemului, BCE a ninat structuri organizaionale distincte pentru funcia operaional i
pentru cea de supraveghere, cu scopul de a evita orice conict de interese.
Supravegherea, funcia
principal a bncii centrale:
rolul i domeniul de aplicare
BCE ca principal autoritate
de supraveghere
128
BCE
Buletin lunar
Exist sisteme de pli care proceseaz tranzacii n euro efectuate n afara zonei euro (aa-numitele
sisteme offshore). Dintre acestea, cel mai important este sistemul CLS (Continuous linked settle-
ment), n cadrul cruia BCE supravegheaz operaiunile de decontare n euro, coopernd ndea-
proape cu Federal Reserve System, principala autoritate de supraveghere, conform principiilor de
supraveghere cooperativ
18
.
Conform cadrului comun de supraveghere a Eurosistemului, supravegherea sistemelor de pli de
mic valoare se realizeaz n special la nivelul BCN. Totui, n vederea unei abordri armonizate,
Eurosistemul i-a denit conduita de politic cu privire la supravegherea sistemelor de pli de mic
valoare i a realizat o evaluare a metodelor de supraveghere a acestor sisteme n anul 2005.
Referitor la supravegherea instrumentelor de plat, Eurosistemul a instituit n anul 2007 un cadru de
supraveghere pentru sistemele de pli prin card, n cadrul crora sunt procesate pli n euro. Acest
cadru a fcut obiectul unei dezbateri publice, ind publicat ulterior n luna ianuarie 2008.
Funcionarea infrastructurii pieei nanciare este asigurat de numeroi furnizori de servicii. Dintre
acetia, SWIFT, furnizorul de servicii de mesagerie nanciar securizate pentru industria de prol
la nivel mondial, este de departe cel mai important actor al pieei i, cu toate c nu este un sistem de
pli, acesta necesit o atenie special din partea autoritilor de supraveghere. Potrivit acordului
semnat de bncile centrale din rile care fac parte din grupul G10, SWIFT a fost subiectul unei
supravegheri cooperative nc de la nele anului 1997, Nationale Bank van Belgi/Banque Nationale
de Belgique acionnd n calitate de autoritate principal de supraveghere. n contextul participrii
sale la supravegherea cooperativ a SWIFT, BCE a contribuit la elaborarea unor anticipaii de
nivel nalt pentru monitorizarea SWIFT. Aceast iniiativ a fost nalizat n luna iunie 2007, ind
integrat cadrului de supraveghere bazat pe riscuri aplicat n cazul sistemului SWIFT.
SISTEMELE DE COMPENSARE I DECONTARE A OPERAIUNILOR CU TITLURI DE VALOARE
Sistemele de decontare a operaiunilor cu titluri de valoare (securities settlement systems SSS) i
contrapartidele centrale pentru compensarea instrumentelor nanciare sunt strns legate de sistemele
de pli
19
, ntruct funcionarea sigur a acestora este esenial pentru stabilitatea nanciar. Totodat,
sistemele de decontare a operaiunilor cu titluri de valoare sunt legate de politica monetar datorit
rolului pe care l au n operaiunile de decontare a activelor nanciare care constituie garanii
eligibile pentru operaiunile de creditare ale Eurosistemului. n acest sens, cu toate c Eurosistemul
nu a implementat niciun cadru comun de supraveghere pentru sistemele de decontare a operaiunilor
cu titluri de valoare, bncile centrale manifest un interes crescut pentru buna funcionare a acestor
sisteme n zona euro.
n anul 1998, Eurosistemul a adoptat o serie de norme pentru evaluarea eligibilitii sistemelor
de decontare a operaiunilor cu titluri de valoare n furnizarea de servicii de decontare a active-
lor nanciare care constituie garanii eligibile pentru operaiunile de creditare ale Eurosistemului
din perspectiva utilizatorului (aa-numitele standarde ale utilizatorului). Sistemele de decontare
a operaiunilor cu titluri de valoare, inclusiv legturile dintre acestea, sunt evaluate periodic din
perspectiva standardelor utilizatorilor, cu scopul de a asigura un nivel similar de siguran pentru
operaiunile de creditare la nivelul zonei euro. Eligibilitatea utilizrii acestor sisteme i a legturilor
pentru constituirea de garanii pentru operaiunile de creditare ale Eurosistemului este condiionat
de evaluarea acestora n conformitate cu standardele utilizatorilor.
18 Acestea sunt denite n Report of the Committee on Interbank Netting Schemes of the Central Banks of the Group of Ten Countries din
anul 1990 (aa-numitul Raport Lamfalussy) i actualizate n raportul Comitetului pentru sisteme de decontare i pli intitulat Central Bank
Oversight of Payment and Settlement Systems (mai 2005).
19 Decontarea operaiunilor cu titluri de valoare implic decontarea contravalorii i decontarea titlurilor de valoare. Decontarea contravalorii
operaiunilor cu titluri de valoare se efectueaz n majoritatea sistemelor de decontare pe baz brut n timp real utilizate de bncile
centrale, alturi de decontarea titlurilor de valoare n depozitarul central, pe baza metodei livrare contra plat.
Supravegherea cooperativ
a CLS
Instrumente i sisteme de
pli de mic valoare
Cadrul de supraveghere bazat
pe riscuri pentru SWIFT
Interes crescut pentru
decontarea operaiunilor cu
titluri de valoare
Evaluri din perspectiva
standardelor utilizatorilor
129
BCE
Buletin lunar
STABI LI TATEA I
SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
RELAIILE DE COOPERARE CU ALTE AUTORITI
n vederea ndeplinirii obiectivelor de supraveghere, Eurosistemul a stabilit i a meninut relaii de
cooperare cu alte autoriti care sunt responsabile de aspectele referitoare la infrastructura pieei.
n acest sens, cadrul de cooperare ntre bncile centrale comunitare, n calitate de autoriti de supraveghere
a acestor sisteme, i supraveghetorii bancari este denit n acordurile de cooperare cu privire la colaborarea
i schimbul de informaii n urmtoarele cazuri: (i) implementarea unui sistem de pli i cerinele
pentru accesarea respectivului sistem; (ii) activitile desfurate i (iii) situaiile de criz.
Totodat, cadrul de cooperare privind sistemele de compensare i decontare a operaiunilor cu titluri
de valoare ntre SEBC i Comitetul Autoritilor Europene de Reglementare (CESR) a fost creat n
anul 2001. Un grup de lucru SEBC-CESR i-a nceput activitatea cu privire la adaptarea mediului
comunitar la aa-numitele recomandri CPSS-IOSCO pentru sistemele de decontare a operaiuni-
lor cu titluri de valoare i pentru contrapartidele centrale
20
. Cu toate c SEBC-CESR a nregistrat
progrese considerabile n acest domeniu, exist nc o serie de aspecte care trebuie soluionate n
vederea nalizrii pregtirilor pentru standardele de supraveghere prevzute pentru sistemele de
decontare a operaiunilor cu titluri de valoare i pentru contrapartidele centrale n UE.
CONDUITA DE POLITIC I PRINCIPALELE ACTIVITI DE SUPRAVEGHERE
Politica i obiectivele de supraveghere ale Eurosistemului au fost prezentate n numeroase publicaii,
standarde de nivel nalt i declaraii de principiu referitoare la diferite subiecte aprobate de Consiliul
guvernatorilor. Funcia de supraveghere se refer la evalurile periodice privind conformitatea
infrastructurii pieei cu standardele aplicabile. Etapele de evoluie a strategiilor, precum i activitile
principale desfurate n acest domeniu n ultimul deceniu, sunt prezentate n ordine cronologic n
Tabelul 2.
20 CPSS este Comitetul pentru Sisteme de pli i decontare al bncilor centrale ale statelor membre ale grupului G10. IOSCO reprezint
Organizaia internaional a comisiilor valorilor mobiliare. Rapoartele privind Recomandrile pentru sistemele de decontare a operaiunilor
cu titluri de valoare i pentru contrapartidele centrale sunt disponibile pe website-ul BRI.
Cadrul de cooperare
Transparena politicilor i
activitilor
1abe| 2 funci a de supraveghere 86/urosi stem: pri nci pa| e| e rea| i zri
Principalele msuri
n luna august 1998, BCE a publicat un raport privind moneda electronic (Report on electronic money), care are la baz analiza realizat
sub egida IME. Raportul menionat prezint motivele pentru care activitatea de emitere de moned electronic trebuie reglementat
i precizeaz cerinele minime pe care emitenii de moned electronic trebuie s le respecte, precum i obiectivele care trebuie urmate.
n luna noiembrie 1998, Eurosistemul i-a expus principiile de politic cu privire la dezvoltarea sistemelor de pli i a sistemelor
de compensare i decontare a operaiunilor cu titluri de valoare pentru tranzaciile n euro efectuate n afara zonei euro.
n declaraia sa din luna iunie 2000, Consiliul guvernatorilor a clarificat rolul Eurosistemului n domeniul supravegherii sistemelor de pli,
explicnd totodat obiectivele i principiile sale .
1
n luna februarie 2001, Consiliul guvernatorilor a adoptat Principiile fundamentale pentru sistemele de pli cu importan sistemic (Principiile
fundamentale), care reprezint setul de standarde minime utilizate de Eurosistem n activitile sale regulate de supraveghere a sistemelor de pli.
Aceste principii ofer ndrumri pentru conceperea i utilizarea diferitelor sisteme de pli prin definirea cerinelor generale care se aplic acestor
infrastructuri, inclusiv o baz juridic solid, gestionarea corespunztoare a riscurilor financiare, securitatea i fiabilitatea operaional, eficiena
i procedurile de guvernan responsabile i transparente. Principiile fundamentale se aplic tuturor tipurilor de sisteme de pli cu importan
sistemic .
2
3
n luna septembrie 2001, BCE a publicat documentul intitulat The Eurosystems policy line with regard to consolidation in central counterparty
clearing, care prezint poziia acesteia cu privire la posibilele implicaii ale procesului de consolidare n cazul unei operaiuni de compensare
cu o contraparte central.
1) Role of the Eurosystem in the field of payment systems oversight, publicat pe website-ul BCE.
2) Raportul Comitetului pentru Sisteme de Pli i de Decontare (CPSS) intitulat Core Principles for Systemically Important Payment Systems,
3) Se consider c un sistem de pli are o importan sistemic atunci cnd perturbaiile care l afecteaz pot declana sau transmite alte perturbaii

publicat pe website-ul BRI.
pe ansamblul sistemului financiar. n cazul Eurosistemului, toate sistemele de pli pentru valori mari n euro au o importan sistemic.
130
BCE
Buletin lunar
1abe| 2 funci adesupraveghere86/urosi stem: pri nci pa| e| e rea| i zri (conti nuare)
Publicat n luna mai 2003, raportul privind obiectivele de securitate pentru sistemele de moned electronic (EMSSO Electronic money
system security objectives) prezint ateptrile Eurosistemului referitoare la securitatea tehnic a sistemelor de moned electronic. Acest
raport cuprinde o descriere general a sistemelor de moned electronic, o analiz complet a riscurilor/ameninrilor i o list a obiectivelor
de securitate pe care aceste sisteme trebuie s le ndeplineasc pentru acoperirea riscurilor/soluionarea ameninrilor.
Cadrul de supraveghere pentru sistemele de pli de valoare mic n euro a fost adoptat n luna iunie 2003. Scopul acestui cadru este acela
de a preveni transformarea acestor sisteme de pli n vectori ai riscurilor sistemice sau ai turbulenelor economice n zona euro. Acest cadru
cuprinde criteriile de clasificare a sistemelor de pli de valoare mic n funcie de importana sistemic a acestora.
Raportul cu privire la ateptrile Eurosistemului n domeniul continuitii operaionale a sistemelor cu importan sistemic (Business continuity
oversight expectations for systemically important payment systems) a fost publicat n luna mai 2006. Ca rspuns la noile tipuri de ameninri
care au aprut n ultimii ani, obiectivul fundamental al raportului a fost acela de a crea un cadru de supraveghere armonizat pentru continuitatea
operaional n zona euro. Raportul ofer ndrumri operatorilor sistemelor de pli cu importan sistemic care le permite acestora s obin
niveluri satisfctoare i omogene de rezisten, viznd ndeosebi strategia de continuitate operaional, planificarea, simularea i gestionarea crizelor.
n luna iulie 2007, BCE a publicat principiile Eurosistemului pentru localizarea i utilizarea sistemelor de decontare a operaiunilor de pli
n euro (Eurosystem policy principles on the location and operation of infrastructures settling euro-denominated payment transactions).
Aceste principii se aplic tuturor sistemelor de pli existente sau poteniale din afara zonei euro care deconteaz operaiunile n euro, preciznd
totodat poziia Eurosistemului n acest domeniu (scopul acestuia fiind acela de a menine controlul asupra monedei proprii).
n luna ianuarie 2008, Consiliul guvernatorilor a aprobat raportul intitulat Oversight framework for card payment schemes Standards (Cadrul
de supraveghere pentru sistemele de pli prin card Principii), care definete principiile comune de supraveghere ale Eurosistemului pentru
sistemele de pli prin card n zona euro. Obiectivul acestor principii este acela de a asigura securitatea i eficiena acestor sisteme.
Evaluarea principalelor sisteme de pli
n anul 2001, la solicitarea BCE, IFM a elaborat un raport cu privire la respectarea normelor i codurilor (Reports on the Observance of Standards
and Codes) pentru zona euro, n contextul Programului de evaluare a sectorului financiar. Referitor la sistemele de pli, evaluarea s-a concentrat
asupra sistemelor TARGET i EURO1 .
4
nainte de punerea n funciune a sistemului CLS n anul 2002, BCE alturi de alte bnci centrale emitente a unei devize eligibile pentru decontare
n cadrul CLS au realizat o evaluare comun a riscurilor asociate sistemului. Pentru ca rezultatele acestei evaluri s fie pozitive, BCE a aprobat
includerea euro ntre devizele acceptate de CLS.
n cursul anului 2003, 19 sisteme de pli pentru valori mari n euro, inclusiv toate componentele TARGET, au fost evaluate n funcie de
Principiile fundamentale. Rezultatele acestei evaluri sunt disponibile pe website-ul BCE ncepnd din anul 2004 .
5
La nceputul anului 2005, autoritile de supraveghere a TARGET au efectuat o evaluare a supravegherii SORBNET-EURO, sistemul de decontare
pe baz brut n timp real n euro utilizat de Narodowy Bank Polski, n vederea conectrii sale la TARGET prin intermediul sistemului utilizat
de Banca dItalia (BIREL).
n luna august 2005, rezultatele unei evaluri detaliate a modului de supraveghere a unui numr de 15 sisteme de pli de valoare mic n funcie
de Principiile fundamentale au fost prezentate pe website-ul BCE.
n anul 2006, a fost realizat o evaluare detaliat a modului de supraveghere cu privire la impactul conectrii sistemului de decontare brut
n timp real n euro utilizat de Eesti Pank la TARGET prin intermediul sistemului BIREL.
nainte de implementarea sa n luna noiembrie 2007, TARGET2 a fcut obiectul unei evaluri complete a modului de supraveghere n funcie
de Principiile fundamentale. Versiunea final a raportului detaliat de evaluare a TARGET2 urmeaz s fie publicat n anul 2009.
Alte activiti principale
n cooperare cu BCN, diferitele sisteme de pli i de decontare a operaiunilor cu titluri de valoare utilizate de statele membre UE au fcut
n mod regulat obiectul unor descrieri detaliate, prezentate n raportul BCE intitulat Payment systems in the European Union (cunoscut i sub
numele de Cartea albastr), precum i n Anexa la Cartea albastr care conine date statistice amnunite despre aceste sisteme. Cea mai
recent ediie a Crii albastre a fost publicat n anul 2007.
Funcia de supraveghere a fost utilizat pentru monitorizarea atent a activitilor desfurate de bncile corespondente. Se realizeaz o serie
de sondaje periodice (cele mai recente datnd din anul 2005) pe un eantion de bnci n vederea studierii caracteristicilor sistemelor de pli
din perspectiva riscului sistemic. Dat fiind natura confidenial a datelor furnizate de bnci, rezultatele sondajelor pot fi accesate doar de
participani.
n anul 2007, metodologia anterioar de evaluare a fost actualizat, n timp ce o metodologie comun a fost dezvoltat pentru supravegherea
sistemelor de pli n euro cu importan sistemic i a sistemelor cu o importan ridicat. n urma unei dezbateri publice care a avut loc n
semestrul II al anului, versiunea final a noii metodologii a fost publicat pe website-ul BCE (noiembrie 2007).
4) Publicat pe website-ul FMI n luna octombrie 2001
5) A se vedea raportul intitulat Assessment of euro large-value payment systems against the Core Principles.
131
BCE
Buletin lunar
STABI LI TATEA I
SUPRAVEGHEREA
FI NANCI AR
EXPERIEN I PERSPECTIVE
Funcia de supraveghere a bncilor centrale este exercitat ntr-un mediu dinamic. Modicrile sur-
venite pe pieele nanciare la nivel european i internaional afecteaz cadrul juridic i infrastruc-
tura pieelor, precum i relaiile dintre aceste elemente. Bncile centrale trebuie s ia n considerare
aceste evoluii n elaborarea strategiilor i desfurarea activitilor de supraveghere. Experiena
ultimului deceniu a artat faptul c funcia de supraveghere a BCE, n strns cooperare cu bncile
centrale naionale din Eurosistem i SEBC, dar i la nivel internaional, a soluionat aceste pro-
vocri. Strategiile i standardele de supraveghere au contribuit la crearea unor sisteme de pli i
decontare sigure i eciente. Interaciunea strns ntre autoritile de supraveghere, administratorii
i participanii la aceste sisteme a avut o contribuie important la acceptarea pe pia a strategiilor
i standardelor de supraveghere i la implementarea ecient a acestora de ctre entitile supuse
procesului de supraveghere.
n contextul evoluiilor viitoare i alturi de continuarea procesului de supraveghere a infrastruc-
turii pieei din zona euro, supraveghetorii BCE i ai Eurosistemului se concentreaz asupra (i)
sporirii n continuare a transparenei obiectivelor i activitilor de supraveghere prin actualizarea
declaraiei publice de principiu a Eurosistemului din luna iunie 2000 i prin publicarea unui ra-
port periodic de supraveghere, (ii) contribuiei suplimentare la activitatea grupului de lucru SE-
BC-CESR, (iii) participrii la dezbaterile membrilor CLS i SWIFT responsabili cu supravegherea
cooperativ, (iv) cooperrii cu alte bnci centrale din UE n domeniul continuitii operaionale i
(v) dezvoltrii unui cadru de supraveghere bazat pe riscuri. Lund n considerare integrarea crescut
a pieelor nanciare i a infrastructurii pieei, mai ales n zona euro, dar i la nivel global, BCE va
continua s acorde o atenie deosebit cooperrii strnse ntre autoritile de supraveghere din Euro-
sistem i din SEBC, precum i ntre autoritile de supraveghere i alte autoriti publice relevante,
precum supraveghetorii bancari i autoritile de reglementare a pieelor de valori mobiliare.
Evoluia funciei de
supraveghere ntr-un mediu
dinamic
Cteva prioriti viitoare
132
BCE
Buletin lunar
PRI NCI PALELE CARACTERI STI CI
ALE ZONEI EURO
*
133
BCE
Buletin lunar
8 STATI STI CA
Statisticile de calitate constituie un element esenial pentru analiza politicii monetare, precum i
pentru studiile i procesul de luare a deciziilor ale BCE. Multe dintre funciile BCE menionate n
capitolele anterioare nu ar putut ndeplinite corespunztor n absena unor informaii statistice
furnizate n timp util, sigure i coerente. n plus, statistica BCE este util analitilor pieei nanciare,
mediului universitar i publicului. Datele statistice furnizate de BCE contribuie la nelegerea
deciziilor luate de Consiliul guvernatorilor i pot facilita deciziile corecte ale publicului n domeniul
investiiilor i al creditelor.
n vederea ndeplinirii obiectivului su principal, respectiv asigurarea stabilitii preurilor n zona
euro, BCE trebuie s dispun de o multitudine de date statistice nanciare i economice. O imagine
exact a situaiei economice actuale i a structurii economiei zonei euro constituie premisa nece-
sar analizei i orientrii de politic monetar adecvate. La nceput, existau puine date statistice
pentru ntreaga zon euro. n ultimii zece ani, s-au depus eforturi nsemnate pentru elaborarea unor
noi statistici i mbuntirea celor existente (n ceea ce privete armonizarea conceptelor, a frec-
venei i publicarea datelor n timp util).
n Europa, activitatea n domeniul statisticii a fost favorizat de cooperarea strns ntre BCE i
Eurostat. BCE este responsabil de furnizarea datelor statistice monetare i nanciare, iar Eurostat
de cea a datelor economice. Aceasta din urm include indicele armonizat al preurilor de consum
(IAPC), care reprezint reperul BCE pentru stabilitatea preurilor. Responsabilitatea pentru datele
statistice externe (balana de pli i poziia investiional internaional) i pentru conturile zonei
euro este comun cu Eurostat
1
.
Datele statistice pe plan european, respectiv cele furnizate de SEBC i cele furnizate de Eurostat
i institutele naionale de statistic au nregistrat mbuntiri semnicative n ultimul deceniu att
n ceea ce privete disponibilitatea, ct i calitatea. O gam larg de date statistice disponibile n
prezent la BCE a fost integrat ntr-un cadru unic, care ofer o prezentare coerent a relaiilor
ntre tranzaciile i poziiile diverilor participani pe pia, clasicai conform rolului acestora n
economie (de exemplu, populaie, societi nenanciare, societi nanciare, administraii publice).
Aceste statistici, denumite conturile zonei euro, ofer o prezentare trimestrial coerent a evolu-
iilor economico-nanciare din zona euro.
Seciunea 8.1 prezint elaborarea de ctre BCE a unor statistici monetare, nanciare i internaionale
corecte i disponibile n timp util, necesare analizelor, studiilor, deciziilor i comunicrii BCE.
Seciunea 8.2 analizeaz statistica economic elaborat de Eurostat. Seciunea 8.3 se axeaz pe
standardele de calitate utilizate de BCE pentru ntocmirea statisticilor. Seciunea 8.4 indic direciile
de urmat.
8.1 STATISTICA BCE
La mijlocul anilor 90, elaborarea statisticilor pentru zona euro constituia o provocare, avnd n
vedere lacunele importante i imperfeciunile datelor disponibile n acel moment
2
. Chiar i conceptele,
deniiile i clasicrile care stteau la baza statisticii erau departe de a standardizate.
1 Pentru mai multe detalii privind diviziunea muncii n domeniul statisticii la nivel european, a se vedea Memorandum of Understanding
on economic and nancial statistics between the Directorate General Statistics of the ECB (DG Statistics) and the Statistical Ofce of the
European Communities (Eurostat) (http://www.ecb.europa.eu/ecb/legal/pdf/en_mou_with_eurostat1.pdf).
2 Pentru detalii suplimentare privind evoluia statisticii zonei euro, a se vedea The development of statistics for Economic and Monetary
Union de Peter Bull (2004) (http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/developmentstatisticsemu200406en.pdf).
n ultimii zece ani s-au
nregistrat progrese
semnicative n ceea ce
privete disponibilitatea
datelor statistice pentru zona
euro
Cooperare strns ntre BCE
i Eurostat
Multe imperfeciuni i un
grad redus de standardizare
la nceput
134
BCE
Buletin lunar
Setul iniial de date pentru statistica zonei euro de care dispunea BCE n anul 1999 a cuprins numai
informaiile eseniale: bilanurile armonizate ale instituiilor nanciare i monetare (IFM) pe baza
crora puteau calculate agregatele monetare i principalele contrapartide ale acestora (inclusiv
creditele acordate de IFM), o serie limitat de rate ale dobnzilor nearmonizate practicate la creditele
acordate populaiei, unele informaii privind piaa nanciar, provenite din surse comerciale i din
poziiile principale ale balanelor de pli, avnd n vedere lipsa unei distribuii geograce a rilor
de origine. Erau disponibile numai statistici nanciare guvernamentale anuale i unele date anuale
limitate, referitoare la economisire, investiii i nanare n zona euro nou ninat. n majoritatea
cazurilor, seriile temporale erau foarte scurte.
n luna noiembrie 1999 au fost adugate date statistice privind emisiunea de titluri de stat de ctre
guvernele rilor i de ctre societi nanciare i nenanciare din zona euro. De la nceputul anului
2003, statistica bilanurilor IFM a inclus o prezentare mai detaliat a instrumentelor, scadenelor i
sectoarelor-contrapartid. n acelai timp, au fost introduse statisticile armonizate ale ratelor dobnzi-
lor practicate de IFM, cuprinznd o structurare a depozitelor i a creditelor pe scadene i destinaii.
n viitorul apropiat, statistica fondurilor de investiii va armonizat i va acoperi ntreaga zon
euro, venind i mai mult n ntmpinarea necesitilor utilizatorilor. BCE a preluat de la Eurostat
atribuia publicrii curbelor randamentelor zilnice ale obligaiunilor de stat n zona euro.
n ceea ce privete statistica extern, BCE a mbuntit treptat datele balanei de pli pentru zona
euro prin oferirea mai multor detalii, prezentnd separat debitele i creditele, precum i distribuia
geograc a principalelor contrapartide (de ex. SUA, Marea Britanie, rile membre UE din afara
zonei euro, Japonia, China). n prezent, BCE public trimestrial poziia investiional internaional,
care poate considerat drept bilanul nanciar al zonei euro pe ansamblu, precum i o detaliere a
modicrilor la nivelul poziiei investiionale internaionale (suplimentar tranzaciilor din balana
de pli, care se refer n special la modicrile privind evaluarea activelor i pasivelor nanciare ca
urmare a evoluiilor preurilor i ale cursului de schimb). n plus, au devenit disponibile date statistice
privind cursul de schimb efectiv nominal i real, ct i cele privind rolul euro pe plan internaional,
datele ind suplimentate recent cu indicatori naionali armonizai cu frecven lunar referitori
la competitivitate, bazai pe indicii preurilor de consum.
Multe date statistice i indicatori statistici sunt elaborai pentru analiza evoluiilor pe pieele
nanciare, a gradului de integrare nanciar n Europa, a stabilitii nanciare n ansamblu i n
cadrul sectorului bancar din UE, precum i a evoluiilor n domeniul plilor, a infrastructurilor
plilor i a tranzacionrii, compensrii i decontrii titlurilor.
Un moment de referin a fost cel din luna iunie 2007, cnd BCE a publicat, mpreun cu Eurostat,
primele conturi economice i nanciare trimestriale integrate, pe sectoare instituionale
3
. Aceste
conturi ofer o prezentare cuprinztoare i coerent a evoluiilor economico-nanciare i a relaiilor
ntre diverse sectoare economice din zona euro (gospodrii ale populaiei, societi comerciale i ad-
ministraii publice), precum i ntre zona euro i restul lumii. Conturile zonei euro pot considerate
drept conturi naionale pentru zona euro. Integrarea deplin i compatibilitatea aproape complet a
acestor conturi, precum i elaborarea comun i simultan a acestora n ecare trimestru de ctre
dou instituii (BCE i Eurostat) reprezint o realizare unic
4
.
8.2 ALTE STATISTICI ECONOMICE
La ninarea Uniunii Economice i Monetare, Eurostat (n colaborare cu institutele naionale de
statistic) a elaborat IAPC ca indice de pre armonizat, precum i alte date statistice privind preu-
rile, costurile, pieele forei de munc i alte evoluii economice. Datele disponibile privind contu-
3 A se vedea articolul din Buletinul lunar al BCE noiembrie 2007.
4 Pentru o prezentare complet a datelor statistice disponibile i elaborate de BCE, a se vedea ECB statistics: an overview, BCE, 2008.
Statisticile monetare,
nanciare i ale balanei
de pli au fost permanent
perfecionate
Primele conturi ale zonei euro
publicate n anul 2007
Progrese importante
n domeniul statisticii
economice, ns provocrile
se menin
135
BCE
Buletin lunar
STATI STI CA
rile naionale pentru zona euro erau limitate. Totui, momentul publicrii acestora nu contribuia la
ndeplinirea obiectivelor de politic monetar. De atunci, date statistice relevante pentru zona euro
furnizate de Eurostat au fost publicate mult mai prompt, n special dup adoptarea de ctre Consi-
liul Econ a Planului de aciune cu privire la statisticile UEM (2000) i elaborarea, n anul 2002,
a unei liste a principalilor indicatori economici europeni (PIEE) lunari i trimestriali. De exemplu,
elaborarea n timp util a estimrilor rapide ale IAPC i a celor trimestriale pentru variaia volumu-
lui PIB reprezint o realizare important, datele ind incluse n analizele economice i de politic
monetar. n plus, sfera de cuprindere a statisticilor nanciare guvernamentale, att anuale, ct i
trimestriale, s-a extins semnicativ. Standardele metodologice au fost perfecionate n continuare n
toate domeniile.
Cu toate acestea, este necesar s se depun n continuare eforturi (n privina datelor statistice noi, a
frecvenei i/sau calitii datelor statistice disponibile)
5
. Sunt necesare i alte mbuntiri, n principal
n domeniul serviciilor, al pieelor forei de munc (prin integrarea datelor statistice privind piaa
forei de munc n conturile naionale pentru facilitarea analizelor referitoare la creterea economic
i la productivitate) i al pieei imobiliare. mbuntiri n ceea ce privete promptitudinea publicrii
i calitatea sunt necesare i pentru alte date statistice. Aceasta poate implica o coordonare mai
strns a procesului de elaborare a datelor statistice ntre institutele de statistic europene i vizeaz
publicarea coordonat a datelor naionale, care s corespund intelor europene de oportunitate a
momentului publicrii i politicilor de revizuire armonizate. n cele din urm, comunicarea adecvat
a datelor statistice este esenial. Acest lucru se refer n special la IAPC (Caseta 1).
5 A se vedea EFC 2007 Status Report on Information Requirements in EMU, octombrie 2007 (http://www.ecb.europa.eu/stats/pdf/
statusreport2007.pdf).
Sunt necesare reduceri
suplimentare ale decalajelor
temporale n privina
publicrii i mbuntirea
calitii datelor statistice
Caseta 1
ROLUL INDICELUI ARMONIZAT AL PREURILOR DE CONSUM
Avnd n vedere responsabilitatea principal de a menine stabilitatea preurilor, BCE are nevoie
de date statistice de calitate cu privire la evoluiile preurilor. n acest context, BCE acord un rol
important indicelui armonizat al preurilor de consum (IAPC) pentru zona euro, care este calculat
lunar de Eurostat. IAPC este utilizat i la evaluarea pregtirii celorlalte ri membre UE pentru
adoptarea euro ca moned naional. IAPC este calculat de fapt pentru toate rile membre UE.
IAPC surprinde modicarea preurilor legat de cheltuielile de consum pentru bunuri i servicii
ale ntregii populaii. Este o msur adecvat pentru inaia generat de preurile de consum,
calculat conform celor mai bune standarde internaionale. Pentru zona euro, IAPC se calculeaz
lunar, pe baza a 1,7 milioane observaii ale preurilor individuale ale bunurilor i serviciilor n 200
000 de uniti din aproximativ 1 500 de orae din ntreaga zon euro.
Pentru ecare produs sunt nregistrate preurile practicate n diferite uniti i regiuni. De exem-
plu, subindicele pentru preurile crilor ia n considerare tipuri diverse de cri vndute n librrii,
supermarketuri i prin furnizorii de internet. Grupele de produse din cadrul indicelui sunt ponde-
rate n funcie de importana relativ a acestora n totalul cheltuielilor de consum ale populaiei.
Aceste ponderi sunt actualizate periodic, pentru a surprinde schimbrile n timp n structura chel-
tuielilor, n vederea meninerii reprezentativitii indicelui. S-au depus eforturi pentru tratarea
armonizat a unor probleme complexe, cum ar preurile asigurrilor, ale serviciilor de sntate
i educaie, ct i pentru a include produse noi sau substanial modicate.
IAPC de calitate este un
indicator al stabilitii
preurilor
IAPC se bazeaz pe 1,7
milioane de observaii
lunare separate
136
BCE
Buletin lunar
ntotdeauna exist loc pentru mbuntiri. Una dintre prioriti este tratarea mai bine armonizat
a schimbrilor n calitatea produselor. De exemplu, un productor de automobile poate s adauge
elemente de siguran, cum ar airbag-uri, la un model nou i s majoreze n acelai timp preul.
Pentru a msura corect modicarea de pre respectiv, trebuie estimat proporia din majorarea
preului mainii care reect mbuntirea calitii autovehiculului datorit dotrii cu airbag-uri.
A doua prioritate o constituie tratamentul aferent locuinelor proprietate personal. n timp ce
majorrile chiriilor sunt incluse n IAPC, majoritatea cheltuielilor legate de deinerea unei locu-
ine n proprietate personal nu sunt incluse n acest indice. innd seama de faptul c proporia
persoanelor zice care dein o locuin n proprietate personal i cea a celor care nchiriaz o
locuin prezint deosebiri substaniale ntre rile din zona euro, includerea locuinelor aate n
proprietate personal ar mri gradul de comparabilitate al IAPC ntre rile din zona euro i sfera
de acoperire a indicelui preurilor.
Exist loc i pentru alte
armonizri
Datele statistice sunt utile
multor scopuri i utilizatori
Calitatea i guvernana
constituie prioriti ale
statisticii
Necesitatea realizrii unui
echilibru ntre cerinele
utilizatorilor...
... i costurile aferente
activitii de raportare
8.3 CADRUL PENTRU STATISTICI DE CALITATE
Statisticile de calitate stau la baza analizelor de politic monetar, a deciziilor i a comunicrii
BCE. n Uniunea European, calitatea, gradul de siguran i de imparialitate prezint o importan
deosebit, ntruct statisticile sunt utilizate de autoritile naionale. Monitorizarea Pactului de
stabilitate i cretere, deciziile referitoare la extinderea zonei euro i contribuiile naionale la
bugetul UE, precum i politica regional a UE depind de calitatea datelor statistice pe care se
fundamenteaz.
Statistica BCE respect n mare msur standardele statistice unanim acceptate pe plan european i
mondial. n plus, BCE particip activ la dezvoltarea n continuare a acestor standarde (de exemplu,
Sistemul conturilor naionale, Manualul pentru balana de pli) i, n general, coopereaz strns cu
organizaiile internaionale importante (de exemplu, Comisia European, FMI, BRI, OCDE, ONU)
n vederea armonizrii pe plan mondial a standardelor i deniiilor pentru statistica economico- -
nanciar.
n anul 2007, a fost publicat lucrarea cu titlul Public commitment with respect to the ESCBs sta-
tistical function, indicnd importana calitii i a guvernanei n domeniul statisticii. Aceasta sub-
liniaz bunele practici, standardele etice i cooperarea, cu respectarea principiilor de imparialitate,
independen tiinic, ecien din punct de vedere al costurilor, de condenialitate a datelor
statistice, de evitare a unor sarcini excesive pentru agenii economici care raporteaz date, precum i
calitatea statisticilor elaborate. n plus, lucrarea cu titlul ECB Statistics Quality Framework, publica-
t n anul 2008, dezvolt principiile de calitate care guverneaz elaborarea statisticii BCE.
Dialogul periodic ntre utilizatori i statisticieni, respectarea standardelor statistice utilizate pe plan
mondial i angajamentul clar pentru calitatea i guvernana datelor statistice sunt eseniale pentru
ntocmirea statisticii pentru zona euro, care s corespund cerinelor factorilor de decizie ai BCE
n domeniul politicii monetare. n vederea asigurrii unui echilibru ntre necesitile utilizatorilor
de date statistice i costul aferent furnizrii acestor date, deciziile privind datele statistice noi sau
substanial mbuntite elaborate de BCE sunt bazate ntotdeauna pe evaluarea sistematic a
avantajelor i costurilor suplimentare.
n orice caz, chiar dac statistica reprezint mai puin de 2% din totalul cheltuielilor administrative,
statisticienii europeni urmresc minimizarea cheltuielilor aferente rspunsurilor la sondajele pe
care le efectueaz. n acest scop, o soluie este aceea de a colecta datele o singur dat i apoi a
le disemina autoritilor statistice care le solicit, cu condiia respectrii stricte a standardelor de
condenialitate. Acest lucru poate necesita modicri n domeniul juridic, precum i colaborarea
137
BCE
Buletin lunar
STATI STI CA
Sunt necesare mbuntirea
n continuare a colectrii
i elaborrii datelor
statistice
precum i cooperarea
strns la nivelul tuturor
factorilor implicai
ecient ntre BCE i bncile centrale naionale, institutele statistice naionale i autoritile de
supraveghere nanciar. n acelai timp, trebuie admis faptul c statistica de calitate se va baza
ntotdeauna pe un numr nsemnat de sondaje cu eantioane.
Un aspect important din punct de vedere al calitii l reprezint accesibilitatea datelor statistice ela-
borate i distribuite de BCE. n acest domeniu s-au nregistrat perfecionri remarcabile n ultimul
deceniu. Seciunea statistic a Buletinului lunar s-a extins considerabil n timp. Broura statistic
cu periodicitate lunar ofer informaiile principale ntr-un format foarte accesibil. n prezent, BCE
elaboreaz anual aproximativ 70 de comunicate de pres coninnd date statistice. n ceea ce pri-
vete accesibilitatea datelor, cel mai nsemnat progres a fost consemnat n anul 2006, prin lansarea
Statistical Data Warehouse al BCE
6
, de unde se pot descrca direct datele n mod gratuit. n prezent
aproximativ 250 000 de utilizatori diferii acceseaz n ecare an aceast baz de date pe internet.
Gradul de disponibilitate i oportunitatea momentului publicrii au fost semnicativ consolidate
n timp i sunt n prezent comparabile cu cele din principalele zone monetare. n poda acestor
progrese, mai sunt necesare mbuntiri. Evoluiile actuale se axeaz pe furnizarea de: (i) conturi
economice pentru zona euro disponibile n timp util, mai detaliate i mai coerente, (ii) statistici
armonizate privind companiile de asigurri i fondurile de pensii i (iii) statistici mai detaliate
referitoare la securitizarea activelor. De asemenea, trebuie perfecionat msurarea transferurilor
riscului de credit.
n general, statistica elaborat de BCE trebuie s ndeplineasc n continuare cerinele n schimbare
ale utilizatorilor i s reecte cele mai recente evoluii economico-nanciare. Datele statistice agre-
gate trebuie s reecte i tendine precum globalizarea, integrarea nanciar i inovaia n domeniul
nanciar.
n acest context, Consiliul guvernatorilor a aprobat o strategie care vizeaz perfecionarea n continuare
a ecienei colectrii i elaborrii datelor statistice pentru zona euro. Aceasta presupune, printre
altele, cooperarea i mai strns ntre departamentele de statistic ale BCN i BCE, precum i ntre
acestea i parteneri externi cum ar institutele de statistic, autoritile n domeniul supravegherii
i reprezentani ai sectorului nanciar. Ctigurile de ecien rezultate ar putea utilizate pentru a
acoperi lacunele nc existente la nivelul statisticii BCE.
6 Pentru detalii suplimentare, a se vedea http://sdw.ecb.europa.eu/.
138
BCE
Buletin lunar
BANCNOTELE ZONEI EURO
MONEDELE ZONEI EURO
139
BCE
Buletin lunar
9 BANCNOTELE EURO - UN SI MBOL TANGI BI L
AL I NTEGRRI I
Euro a fost adoptat ocial n anul 1999 ca mijloc de plat i ca unitate monetar pe pieele nanci-
are i valutare. Pentru majoritatea populaiei ns, acest lucru s-a materializat la data de 1 ianuarie
2002, cnd au fost introduse bancnotele i monedele. Pe parcursul perioadei de tranziie de trei ani,
a fost emis un volum iniial de peste 15 miliarde bancnote euro, cantitate sucient pentru a acoperi
15 000 de stadioane de fotbal, precum i 52 miliarde monede euro. n prezent, acest simbol tangibil
al integrrii economice i monetare este deinut de oricine. nceputul acestui proces se situeaz,
ns, cu zece ani naintea introducerii efective a numerarului
1
.
Structura acestui capitol este urmtoarea. Seciunea 9.1 cuprinde un scurt istoric al bancnotelor
euro. Seciunea 9.2 analizeaz etapele principale n procesul de trecere la noua moned. Seciunea
9.3 ofer unele date statistice. Seciunea 9.4 trateaz problema gestionrii numerarului. Seciunea
9.5 se refer la cea de-a doua emisiune de bancnote, care se a n prezent n stadiu de pregtire.
9.1 BANCNOTELE EURO: SCURT ISTORIC
n anul 1995, Consiliul Europei a convenit ca denumirea unitii monetare comune s e euro. Cu
toate acestea, fr a cunoscute de majoritatea populaiei, pregtirile n vederea emiterii bancnote-
lor euro ncepuser cu trei ani mai devreme, cu discuii privind unele aspecte fundamentale. n anul
1994, Consiliul Institutului Monetar European (IME) a decis o secvenialitate de 1:2:5 pentru banc-
notele euro (respectiv 10 EUR, 20 EUR i 50 EUR), care a fost aplicat i monedelor euro (respectiv 1
cent, 2 ceni, 5 ceni). Sistemul este unul zecimal, care faciliteaz calculele. Astfel, se menine la un
nivel minim i numrul de bancnote necesare pentru plata unei sume. Aceast secvenialitate este n
concordan cu structura obinuit pe cupiuri a majoritii valutelor pe plan mondial.
Structura pe cupiuri a bancnotelor euro este bazat pe cea existent n cazul monedelor naionale.
Bancnota cu valoarea cea mai mare a fost cea de 500 EUR, innd seama c n Begia, Germania,
Italia, Luxemburg, rile de Jos i Austria fuseser emise bancnote cu valori ntre 200 EUR i 500
EUR. S-a stabilit ca bancnota cu valoarea cea mai sczut s e cea de 5 EUR.
n urma solicitrilor, a fost luat n considerare i opiunea de a emite bancnote de 1 EUR i 2 EUR.
BCE a analizat cu atenie aceast solicitare i a consultat factorii implicai n operarea cu numerar,
cum ar asociaiile bancare i cele de retail din Europa, ajungnd ns la concluzia c aceste banc-
note cu valoare sczut nu sunt necesare. De fapt, bancnotele cu valoare sczut, de 1 EUR sau 2
EUR, ar complicat operarea cu numerar i ar dus la scderea calitii generale a bancnotelor n
circulaie, avnd n vedere c ar putea utilizate ca rest n cazul unor cumprturi de mic valoare,
chiar dac monedele sunt mai practice n acest scop. Mai mult, sondajele de opinie au indicat faptul
c numai o treime din populaia din zona euro ar agreat utilizarea unor astfel de bancnote. n anul
2004, Consiliul guvernatorilor a decis s nu modice structura pe cupiuri a bancnotelor nici pentru
seria actual de bancnote euro, nici pentru cea de-a doua.
La nceputul anului 1996, IME a organizat un concurs pentru graca bancnotelor euro pe baza
specicaiilor preliminare. n luna decembrie a aceluiai an, Consiliul IME a selectat temele grace
ctigtoare ilustrnd epocile i stilurile Europei. nainte de a selectat, tema grac ctigtoa-
re a fost aleas dintr-o list redus de ctre un juriu format din experi independeni n marketing,
grac i istoria artei, ind supus testelor printr-un sondaj reprezentativ pentru Europa. n mod
deliberat, temele grace ale bancnotelor euro nu prezint nicio caracteristic naional, acestea ind
cu adevrat europene
2
.
1 A se vedea How the euro became our money, BCE 2007.
2 A se vedea Euro banknote exhibition, BCE 2003
Au fost necesari trei
ani pentru producerea
numerarului euro
Cupiurile simplic operarea
cu numerar
Bancnotele cu valoare
sczut: prea costisitoare
140
BCE
Buletin lunar
Includerea unor elemente naionale, cum ar portretele unor e de stat sau monarhi, a fost luat n
considerare, ns, din diverse motive, a fost respins n cele din urm. Producerea unor bancnote euro
identice era mai facil i mai ecient, iar BCN aveau posibilitatea de a gestiona mai uor stocul de
astfel de bancnote. Bancnotele urmau s circule liber n ntreaga zon euro. Circulaia nengrdit face
posibil refacerea stocurilor sczute de bancnote la una dintre BCN prin recurgerea la surplusul aat
n stocul altei BCN, fr a crea impresia c o ar o inund pe o alta cu bancnotele purtnd propriile
simboluri naionale. n plus, s-a convenit ca bancnotele retrase din circulaie s nu e repatriate bncii
centrale emitente. Alt motiv pentru excluderea elementelor naionale a fost producerea n comun a
bancnotelor ncepnd cu anul 2002, aceasta nsemnnd n principiu c un anumit cupiu este achiziio-
nat numai de ctre dou pn la patru BCN, ceea ce conduce la economii de scal. Aceast diviziune a
muncii ar mai puin ecient dac bancnotele nu ar interschimbabile.
Producia pe scar larg a bancnotelor a nceput la jumtatea anului 1999, dup mai multe teste de
imprimare i ajustri ale specicaiilor iniiale. n perioadele de vrf, cele 15 imprimerii de bancnote
mandatate n acest sens produceau 400 bancnote pe secund.
9.2 ADOPTAREA EURO N FORM FIZIC
3

Preschimbarea tuturor bancnotelor i monedelor n circulaie n cazul unei populaii de peste 300 de
milioane de locuitori, ntr-un interval foarte scurt, a reprezentat o operaiune logistic fr precedent.
Acest proces se putea solda cu un succes numai prin coordonarea i colaborarea strns ntre toate
prile implicate. Astfel, instituiile UE, autoritile naionale, instituiile de credit, companiile trans-
portatoare de valori, comercianii cu amnuntul, organizaiile consumatorilor i societile care dein
n administrare bancomate au fost implicate n aceste pregtiri ncepnd din anul 1997. n vederea
coordonrii la nivel naional a activitilor de trecere la euro i a reaciei rapide la orice incident,
Eurosistemul a ninat un Comitet de coordonare a procesului de trecere la euro. La nceputul
anului 2002, 8 miliarde de bancnote euro i aproximativ 38 miliarde de monede euro au nlocuit,
ntr-o perioad de timp relativ scurt, 6 miliarde bancnote i 29 miliarde monede naionale. n poda
preschimbrii unei cantiti impresionante de numerar, statele membre ale zonei euro au convenit
asupra unor perioade foarte scurte de circulaie n paralel a euro i a monedelor naionale (ntre 4
sptmni i 2 luni) n vederea meninerii unui nivel sczut al costurilor. Pentru a reduce i mai mult
costurile legate de operarea simultan cu dou nsemne monetare, aceste state au stabilit, de ase-
menea, s depun toate eforturile pentru a face posibil ca majoritatea tranzaciilor n numerar s e
efectuate n euro pn la mijlocul lunii ianuarie 2002. n realitate, 50% din tranzaciile n numerar se
efectuau deja n noua moned la o sptmn dup lansarea acesteia.
Distribuirea anticipat masiv de numerar euro ctre bnci, comerciani cu amnuntul i alte com-
panii, nceput n luna septembrie 2001, a fost esenial pentru trecerea rapid i lipsit de probleme
la noua moned, asigurnd repartizarea mai uniform a resurselor BCN i ale companiilor opernd
cu numerar n tranzit i contribuind astfel la minimizarea blocajelor n ceea ce privete furnizarea
numerarului. Eurosistemul a oferit bncilor un stimulent pentru crearea anticipat a unor stocuri de
bancnote i transferarea unei pri a acestora ctre clienii persoane juridice prin introducerea unui
model de debitare decalat, vizndu-se neutralizarea costurilor de oportunitate ale instituiilor de
credit n privina deinerii de numerar nepurttor de dobnd. Aceast abordare a fost una de succes,
aproape 80% din volumul cererii iniiale de bancnote i 97% din cel de monede necesar trecerii la
euro ind distribuite anterior datei de 1 ianuarie 2002.
Eurosistemul a desfurat Campania de informare Euro 2002, care a costat 80 milioane EUR, i a
fost destinat publicului att din cadrul, ct i din afara zonei euro. Pe lng furnizarea de informaii
referitoare la numerarul euro ca atare, respectiv la grac i la elementele de siguran ale bancnotelor,
campania a inclus aspectele practice ale procesului de trecere la noua moned, pentru a ncuraja
3 A se vedea Evaluation of the 2002 cash changeover, BCE 2002.
Bancnote identice pentru
reducerea costurilor i
simplicarea gestionrii
numerarului
Trecerea la euro: fr sincope
i rapid
datorit distribuirii
anticipate a numerarului i a
campaniei de informare
141
BCE
Buletin lunar
BANCNOTELE EURO
UN SI MBOL TANGI BI L
AL I NTEGRRI I
populaia, de exemplu, s minimizeze deinerile
de numerar n moned naional i, pe ct posibil,
s dea sume exacte la efectuarea plilor, astfel
nct comercianii cu amnuntul s nu aib nevoie
de prea multe monede de mic valoare.
Spre deosebire de primele ri membre ale zo-
nei euro, cele care au aderat recent, Slovenia (la
data de 1 ianuarie 2007) i Cipru i Malta (la
data de 1 ianuarie 2008), au introdus euro simul-
tan ca numerar i ca mijloc de plat electronic.
Astfel, BCN ale acestor ri nu au avut timp su-
cient s-i procure bancnotele euro necesare
dup aprobarea adoptrii euro. Ca urmare, li s-a
permis acestor ri s mprumute bancnote din
stocul Eurosistemului, cu condiia returnrii
acestora n anii urmtori. BCE, n cooperare cu
diverse BCN, au desfurat campanii de infor-
mare similare cu Euro 2002, n vederea familia-
rizrii populaiei din Slovenia, Cipru i Malta cu
bancnotele i monedele euro.
9.3 BANCNOTELE N CIRCULAIE
Dup adoptarea euro n form zic, cantitatea de bancnote n circulaie a sporit mai mult dect ar
sugerat cantitatea de monede naionale n circulaie. Aceast cretere puternic s-a datorat n princi-
pal ajustrii lichiditilor deinute de rezidenii i nerezidenii din zona euro. Bancnotele sunt utiliza-
te nu numai ca mijloc de plat, ci i n vederea stocrii de valori. Astfel, este posibil ca deintorii de
numerar din zona euro s-i ajustat deinerile de bancnote euro avnd n vedere cupiurile diferite
i s preferat bancnotele de valoare mai mare disponibile n prezent. Un astfel de comportament
este, n mod deosebit, explicabil n condiiile unor rate reduse ale dobnzii i ale unor anticipaii
inaioniste sczute. Expansiunea puternic a volumului bancnotelor n circulaie s-a observat n
special n cazul a trei cupiuri, respectiv EUR 50, EUR 100 i EUR 500. Cu toate acestea, decelerarea
continu a ritmurilor de cretere a cantitii de bancnote euro de valoare mare poate constitui un in-
6rafic 1 o|umu| de producie a bancnote|or
euro
(milioane)
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
0
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
1999-
2001
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
500 EUR
200 EUR
100 EUR
50 EUR
20 EUR
10 EUR
5 EUR
Sursa: BCE.
6rafi c 2 8ancnote euro n ci rcu| ai e
(milioane)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
2002 2003 2004 2005 2006 2007
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1 000
1 100
1 200
1 300
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
4 500
2002 2003 2004 2005 2006 2007
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
4 500
50 EUR
5 EUR
20 EUR
10 EUR
Sursa: BCE.
500 EUR
200 EUR
100 EUR
Noile ri membre ale zonei
euro mprumut iniial
bancnotele
A sporit substanial utilizarea
bancnotelor euro
142
BCE
Buletin lunar
diciu al faptului c aceast modicare la nivelul cererii de moned treptat ia sfrit. La nele anului
2007 erau n circulaie aproximativ 12 miliarde de bancnote, n valoare de aproape 677 miliarde
EUR. Astfel, valoarea bancnotelor euro n circulaie a depit-o pe cea a dolarului SUA, situndu-se
la sfritul anului 2007 la aproximativ 540 miliarde EUR, cursul de schimb la acea dat ind de 1
EUR = 1,4721 USD. Utilizatorii de numerar din afara zonei euro au nceput s dein o cantitate
de bancnote euro mai mare dect cea de moned naional, avnd n vedere facilitatea sporit de a
deine euro. Se estimeaz c, n ceea ce privete valoarea, ntre 10% i 20% (posibil ns o cifr mai
apropiat de limita superioar a intervalului) din bancnotele euro circul n afara zonei euro.
9.4 GESTIONAREA MONEDEI
Gestionarea coordonat a monedei i evoluia la nivelul bancnotelor asigur acceptarea facil a aces-
tora att n interiorul, ct i n afara zonei euro. Existena unei monede multinaionale implic faptul
c numerarul circul dintr-o ar n alta n special datorit turitilor, dar i a oamenilor de afaceri
i a persoanelor care dein numerar, ceea ce conduce att la penurie, ct i la surplus n cazul unor
cupiuri. n interiorul zonei euro, aceste dezechilibre sunt corectate prin intermediul sistemului de
gestionare comun a stocurilor Eurosistemului, care stabilete nivelurile de referin pentru stocurile
logistice ale BCN i permite efectuarea de transferuri ad hoc de sume mari de la BCN cu surplus
de bancnote la cele care nregistreaz un decit. Acest mecanism de reechilibrare permite menine-
rea unor stocuri logistice mai sczute. BCE monitorizeaz nivelul stocurilor logistice, coordoneaz
utilizarea transfrontalier a acestora i suport costurile aferente transferurilor transfrontaliere cu
ajutorul unei baze de date denumite Currency Information System.
Trecnd dintr-o mn ntr-alta, bancnotele euro se deterioreaz, uzndu-se sau murdrindu-se, astfel
nct aparatele de distribuire automat a numerarului, de exemplu, ar putea s le resping. Ca urma-
re, publicul ar putea s-i piard ncrederea n aceste bancnote ca mijloc de plat acceptat pe scar
larg. Din acest motiv, Eurosistemul trebuie s menin integritatea bancnotelor, respectiv s asigure
circulaia numai a bancnotelor autentice i de calitate corespunztoare. Testele privind autenticitatea
i calitatea bancnotelor se efectueaz cu ajutorul aparatelor de sortat bani de mare vitez, care veri-
c diverse elemente de siguran i calitate, cum ar murdrire, uzur sau alte deteriorri. n funcie
de modul de organizare pe plan naional a ciclurilor de utilizare a numerarului, bancnotele circul
o perioad mai lung de timp n unele ri. Cu ct bancnotele se a o perioad mai ndelungat n
circulaie, cu att se uzeaz i se murdresc mai mult. Ca urmare, Consiliul guvernatorilor a decis n
anul 2001 s stabileasc criterii minime de calitate, astfel nct BCN s repun n circulaie numai
bancnotele n stare bun, toate celelalte trebu-
ind s e distruse. Eurosistemul monitorizeaz
cu atenie starea zic a bancnotelor n circu-
laie prin efectuarea unor vericri anuale prin
sondaj. Pe termen lung, Eurosistemul are drept
obiectiv creterea duratei de via a bancnotelor
euro, de exemplu prin utilizarea unui substrat
sau a unui strat protector mai rezistent, n speci-
al pentru bancnotele de valoare sczut, afecta-
te n mod deosebit de uzur sau murdrire.
n anul 2004, Consiliul guvernatorilor a adop-
tat un Cadru pentru detectarea bancnotelor
falsicate i sortarea calitativ a bancnotelor de
ctre instituiile de credit i ali ageni specia-
lizai care opereaz cu numerar, un ansamblu
de reguli care reglementeaz reciclarea sau
repunerea n circulaie a bancnotelor. Cadrul
6rafic3 0uratamediedeviaabancnote|or
euro
(ani)
0
5
10
15
20
25
0
5
10
15
20
25
Sursa: BCE.
1) la data de 31 decembrie 2007.
5 EUR 10 EUR 20 EUR 50 EUR 100 EUR200 EUR 500 EUR
Stocurile de bancnote
sunt echilibrate
datorit transferurilor
transfrontaliere
BCN veric autenticitatea i
calitatea bancnotelor...
... i tot astfel procedeaz
i instituiile de credit i
ali ageni care opereaz cu
numerar
143
BCE
Buletin lunar
BANCNOTELE EURO
UN SI MBOL TANGI BI L
AL I NTEGRRI I
prevede efectuarea de ctre bnci sau ali ageni specializai care opereaz cu numerar a unor teste
de calitate i autenticitate. Acesta garanteaz meninerea n circulaie a bancnotelor de calitate satis-
fctoare, dac instituiile de credit decid repunerea n circulaie a bancnotelor primite de la clieni
i nu depunerea lor la banca central pentru a primi de la aceasta bancnote noi.
Aceast opiune de reciclare ofer instituiilor de credit i altor ageni specializai care opereaz cu
numerar posibilitatea de a lucra mai ecient i cu costuri mai sczute, avnd n vedere c trebuie
evitate transporturile de numerar inutile la banca central; cu alte cuvinte, circuitul numerarului este
mai scurt. Conform cadrului pentru reciclarea bancnotelor, cele repuse n circulaie prin intermediul
bancomatelor i al altor aparate utilizate de clieni trebuie testate cu ajutorul aparaturii de procesare
a bancnotelor, vericate i conrmate ca ind corespunztoare de ctre banca central. Pentru aceste
teste este necesar un aparat care s detecteze i s separe bancnotele false i pe cele necorespunz-
toare. Website-ul BCE include o list a aparatelor de procesare a bancnotelor testate cu succes i care
trebuie utilizate de ctre bnci.
Avnd n vedere c bancnotele euro sunt utilizate transfrontalier n interiorul zonei euro, o con-
vergen sporit a serviciilor cu numerar oferite de BCN asigur o competiie corect ntre factorii
implicai n efectuarea operaiunilor cu numerar, n special companiile care opereaz cu numerar n
tranzit i instituiile de credit, permind acestora s benecieze pe deplin de avantajele monedei
comune n cazul tranzaciilor transfrontaliere. Un pas important ctre realizarea convergenei l-a
constituit distincia ntre serviciile gratuite i cele pltite, oferite de BCN pentru operaiunile cu
numerar. Cea mai recent realizare este oferirea, la cerere (acces la distan), de ctre BCN a unor
servicii de numerar instituiilor de credit din zona euro aate n afara jurisdiciei acestora, precum
i posibilitatea pentru clienii profesioniti de a depune numerar la toate bncile centrale din acest
spaiu monetar. Eurosistemul are n vedere nc o serie de msuri, cum ar schimbul electronic de
date cu instituiile de credit privind depunerile i retragerile de numerar, precum i norme comune
pentru ambalarea bancnotelor, care s e aplicate de ctre BCN i clienii acestora.
9.5 SERIA A DOUA DE BANCNOTE EURO
n general, bncile centrale i celelalte autoriti monetare modic elementele de siguran a banc-
notelor dup ce acestea s-au aat n circulaie timp de civa ani, pentru a prentmpina falsurile. De
asemenea, Eurosistemul ia aceast msur preventiv i elaboreaz n prezent o nou serie de banc-
note euro. Aceasta nu din cauza existenei unui numr ridicat de falsuri; mai puin de 600 000 dintre
acestea (o parte foarte mic din cele 12 miliarde
de bancnote n circulaie) sunt conscate anual
n medie, ind, n general, de calitate sczut i
medie.
Primul cupiu din cea de-a doua serie urmeaz s
e pus n circulaie la 1 ianuarie 2011, iar acesta
va urmat, pe o perioad de mai muli ani, de ce-
lelalte cupiuri. Graca va reprezenta un progres
prin faptul c va include actuala tem epoci i
stiluri ale Europei, precum i elemente de sigu-
ran din cele mai moderne i uor de sesizat de
ctre utilizator. n ceea ce privete funcionali-
tatea, graca i elementele de siguran, acestea
sunt bazate pe studii de pia, la care au participat
publicul i profesionitii n operarea cu numerar,
O zon cu moned unic
face necesar convergena
serviciilor de numerar ale
BCN
6rafic4 humru|tota|debancnoteeuro
fa|sificateiretrasedincircu|aie
0
100 000
200 000
300 000
400 000
500 000
600 000
700 000
0
100 000
200 000
300 000
400 000
500 000
600 000
700 000
2002 2003 2004 2005 2006 2007
Sursa: BCE.
Cea de-a doua serie de
bancnote va emis n
ianuarie 2011
144
BCE
Buletin lunar
precum i pe consultri cu principalii factori implicai n circuitul de numerar. BCE va face cunoscut
din timp momentul cnd seria actual de bancnote va nceta s mai aib putere circulatorie, respectiv
cnd nu va mai putea utilizat pentru efectuarea plilor. Cu toate acestea, BCN vor continua, pe o
perioad de timp nelimitat, s preschimbe bancnotele din seria veche.
n prezent, euro este o moned utilizat pe plan mondial. mpreun cu bncile centrale partenere
din Eurosistem, BCE va asigura condiiile ca bancnotele euro s e n continuare un mijloc de plat
valoros i apreciat att n interiorul zonei euro, ct i n afara acesteia.
145
BCE
Buletin lunar
A 10a aniversare a BCE
10 CONCLUZI I
Prin crearea Uniunii Economice i Monetare (UEM) europene sau pus bazele unui nou cadru insti
tuional i ale unei politici monetare unice, n vederea obinerii stabilitii preurilor. Nucleul acestui
cadru este Banca Central European. n aceast ediie special a Buletinului lunar, care marcheaz
mplinirea a 10 ani de existen a BCE, sau analizat activitatea i realizrile Bncii Centrale Europe
ne i ale Eurosistemului din aceast perioad crucial. Pentru ai putea atinge obiectivul principal,
respectiv stabilitatea preurilor, BCE trebuie s ndeplineasc o serie de sarcini i activiti: o parte
dintre acestea sunt menionate n Tratatul privind Uniunea European, iar altele stau la baza cadrului
politicii monetare unice.
Introducerea monedei euro a presupus elaborarea unui cadru instituional adecvat pentru UEM.
Combinarea unei politici monetare centralizate cu politici fscale i structurale descentralizate ns
coordonate a constituit, n linii mari, un demers satisfctor. Procedurile de coordonare refect
existena unei interdependene din ce n ce mai mari ntre rile din zona euro. Instituiile i organele
europene, cum ar f Parlamentul European, Comisia European, Consiliul ECOFIN, Eurogrupul i
altele, iau intensifcat schimburile de informaii i analize. Cu toate acestea, pe msur ce integra
rea zonei euro nregistreaz noi progrese, politicile defnite la nivel naional trebuie s acorde mai
mult atenie cerinelor Comunitii.
Cadrul politicii monetare din zona euro prezint trsturi inedite. Noua confguraie instituional a
UEM a transferat competena n domeniul politicii monetare unice Bncii Centrale Europene, care
a primit un mandat clar i creia i sa garantat independena fa de infuenele politice. Aceasta se
manifest att la nivel instituional, ct i la nivel personal, fnanciar i funcional. Ea presupune,
totodat, un grad ridicat de transparen i responsabilitate, inclusiv obligaia de a prezenta rapoarte
Parlamentului European.
Strategia de politic monetar a BCE confer analizei monetare un rol proeminent. Deciziile de
politic monetar sunt luate pe baza experienei i a cunotinelor colective ale Consiliului guver
natorilor BCE. Acest sistem colegial a fost benefc pentru zona euro n ultimii zece ani: cadrul a
funcionat bine din prima zi, datorit, printre altele, angajamentului i profesionalismului de care a
dat dovad personalul Eurosistemului. Gestionarea extinderii a fost la fel de reuit. Exist ns o
serie de elemente ale cadrului care continu s se modifce, date find nevoile n permanent schim
bare, forele care acioneaz pe pia, progresele nregistrate la nivel tehnic i organizatoric, precum
i msurile legislative.
n momentul crerii Bncii Centrale Europene i a Eurosistemului, se cunotea destul de puin
modul n care ar putea funciona zona euro dup integrarea monetar a rilor membre. n primii ani
de existen a zonei euro, politica monetar i noile circumstane constituiau o provocare deosebit.
nc de la bun nceput au fost necesare investiii importante n instrumente analitice, n cercetare i n
domeniul statisticii, care s vin n completarea celor realizate deja de Institutul Monetar European,
predecesorul BCE. n prezent, la nivelul zonei euro se utilizeaz o gam larg de date statistice,
modele i alte instrumente analitice armonizate. Majoritatea metodologiilor i a datelor sunt publice,
find tratate periodic n articolele publicate n Buletinul lunar i n alte tipuri de publicaii.
Realizrile Eurosistemului nregistrate dup introducerea monedei euro au fost la fel de importante.
Strategia de politic monetar a BCE este acum bine neleas i considerat credibil. n ultimii
zece ani, aceasta a constituit o baz solid pentru a reaciona la o multitudine de provocri. n pofda
producerii unor ocuri de natur exogen, rata medie anual a infaiei msurate prin IAPC a depit
uor pragul de 2% dup introducerea monedei euro. n majoritatea rilor din zona euro nivelul
infaiei a fost mult mai mic dect cel nregistrat n deceniile care au precedat introducerea monedei
unice. Volatilitatea infaiei sa situat, la rndul ei, mult sub valorile anterioare.
Unnoucadruinstituional
pentruUEM
Unnoucadrucucaracteristici
inedite
funcioneazbineieste
adaptabil
Experienlimitatla
nceput...
ogamlargdedate
statistice,modelei
instrumenteutilizaten
prezent
146
BCE
Buletin lunar
Randamentul obligaiunilor i studiile au relevat faptul c BCE a reuit, de asemenea, s ancoreze
anticipaiile inaioniste pe termen mai lung. Aceast ancorare reect succesul strategiei de politic
monetar a BCE i capacitatea acesteia de a asigura n mod credibil stabilitatea preurilor pe termen
mediu. Pentru multe ri din zona euro, acesta este un beneciu semnicativ i nu ar fost posibil
fr existena unei BCE independente i a Eurosistemului.
Pe ansamblu, efectele introducerii euro sunt pozitive. Avantajele stabilitii preurilor i ale unui
nivel sczut al ratelor dobnzilor ncurajeaz nregistrarea de noi progrese economice i nanciare
favorabile, care se materializeaz treptat, dar sigur. n realitate, structurile economice i nanciare
au nevoie de timp pentru a se dezvolta. n prezent, schimburile de bunuri i servicii ntre rile din
zona euro s-au amplicat, integrarea nanciar s-a intensicat ceea ce stimuleaz, la rndul su,
dezvoltarea i modernizarea sistemului nanciar , investiiile strine directe i deinerile n porto-
foliu transfrontaliere au sporit, iar crearea de locuri de munc n ntreaga zon euro se desfoar
ntr-un ritm susinut. Capacitatea mai mare de rezisten nanciar i economic a generat un mediu
internaional complex. Dimensiunea internaional a monedei euro i utilizarea acesteia ca moned
de rezerv i de tranzacionare au ctigat amploare, pe msur ce procesul de integrare regional
i global a avansat. Euro a devenit a doua moned din lume ca importan, dup dolarul american,
dei sfera sa de inuen la nivel mondial este ceva mai restrns.
n ultimii zece ani, Eurosistemul a contribuit activ la promovarea integrrii nanciare n diferite
moduri, cum ar mbogirea cunotinelor, contientizarea i monitorizarea progreselor nregistrate
n acest domeniu, pe baza unor indicatori de integrare nanciar elaborai de BCE. Eurosistemul
joac rolul de catalizator pentru iniiativele bazate pe pia n vederea stimulrii integrrii nanciare.
De asemenea, acesta a promovat n mod direct integrarea nanciar, furniznd servicii proprii
activitii de banc central n ntreaga zon euro.
n ultimii zece ani, Eurosistemul s-a dovedit foarte activ i n consolidarea msurilor care contribuie
la stabilitatea nanciar. Acest lucru a devenit din ce n ce mai necesar, ca urmare a integrrii tot mai
puternice i a evoluiei tot mai rapide a pieelor nanciare din Europa. Prin urmare, Eurosistemul
monitorizeaz i evalueaz permanent stabilitatea sistemului nanciar, iar BCE public semestrial
un raport privind stabilitatea nanciar (Financial Stability Review), consacrat ntregului sistem
nanciar, i anual evaluri macroprudeniale i structurale ale sectorului bancar din UE. Periodic,
Eurosistemul a oferit consiliere i a contribuit la elaborarea cadrului juridic, de reglementare
i de supraveghere a serviciilor nanciare, n special la nivelul UE. n domeniul gestionrii
crizelor nanciare, Eurosistemul a promovat, de exemplu, ncheierea unor acorduri voluntare de
cooperare ntre autoriti, a participat la exerciii de simulare de crize n cadrul UE i al zonei
euro i a contribuit att la elaborarea unui cadru analitic de evaluare a crizelor nanciare, ct i la
stabilirea foii de parcurs strategice pentru 2007 a Consiliului ECOFIN, n vederea mbuntirii n
continuare a mecanismelor de gestionare a crizelor la nivelul UE n anii urmtori. n ceea ce privete
supravegherea infrastructurii pieei, Eurosistemul a contribuit cu succes la garantarea siguranei i a
ecienei uxurilor monetare, de titluri i de alte instrumente nanciare prin intermediul sistemelor
de pli i de decontare.
Aceti zece ani au demonstrat, de asemenea, c bazele UEM sunt solide i c rile care au adoptat
moneda euro au atins un grad ridicat de convergen economic. Totui, continu s existe multe
provocri. Majoritatea rilor din zona euro trebuie s-i mreasc n continuare exibilitatea i
adaptabilitatea la ocuri. Altfel spus, trebuie s continue reformele structurale ale pieelor proprii de
bunuri i servicii, precum i ale pieei forei de munc. Aceste reforme ar fost, n orice caz, inevi-
tabile, chiar i fr UEM. Guvernele naionale trebuie s supravegheze, de asemenea, n permanen,
evoluiile competitivitii la nivel naional. Integrarea nanciar a nregistrat pai importani, dar mai
sunt necesare progrese n unele domenii, de exemplu, n cel al serviciilor bancare transfrontaliere.
Nivelul sczut al inaiei i al
ratelor dobnzilor susine...
integrarea nanciar,
crearea de locuri de munc
i
dimensiunea internaional
a euro
Eurosistemul promoveaz
n mod activ integrarea
nanciar
i msurile de stabilitate
nanciar
Continu s existe numeroase
provocri
147
BCE
Buletin lunar
CONCLUZII
Cadrul de stabilitate nanciar al UE nc nu a fost consolidat sucient. Sunt necesare mbuntiri
constante pentru a ine pasul cu evoluiile din domeniul integrrii i inovrii nanciare i pentru a
rspunde provocrilor care decurg din complexitatea cadrului instituional al UE.
Beneciile i avantajele generate de euro favorizeaz adaptarea i liberalizarea economiilor
naionale. Reformele sunt facilitate de stabilitatea preurilor, de absena tensiunilor asociate crizelor
valutare care se manifestau periodic nainte de introducerea monedei euro, precum i de stabilitatea
i rezistena sporit obinute prin reformele anterioare. De asemenea, faptul c lumea Europei se
a n schimbare i c zona euro devine tot mai integrat inueneaz perspectivele privind evoluia
viitoare a uniunii economice i monetare. ntreprinderile i populaia devin tot mai contiente de
dimensiunea aciunilor i deciziilor proprii la nivelul zonei euro i, respectiv, de oportunitile pe
care le ofer o zon economic i nanciar extins. Publicul larg i reprezentanii si politici ncep
s gndeasc dincolo de orizonturile lor naionale i s acorde o mai mare importan zonei euro. Cu
timpul, se produce o schimbare de mentalitate.
Acum cteva zeci de ani realizrile de astzi ar fost de neconceput. Exist, ntr-adevr, multe
motive pentru a srbtori cei zece ani de existen a UEM. Totui, credibilitatea nu se obine niciodat
pentru totdeauna. Vor continua s apar provocri ce vor necesita vigilen i atenie. Astzi ns
ncrederea n Europa i n puterea monedei sale unice este o realitate.
O schimbare de
mentalitate n favoarea
zonei euro
148
BCE
Buletin lunar
STATI STI CAL DATA WAREHOUSE
Statistical Data Warehouse al BCE este disponibil la adresa http://sdw.ecb.europa.eu. Informaii suplimentare referitoare la funciile acestuia
putei aa n seciunea Help a acestui instrument.
149
BCE
Buletin lunar
A N E X
10 ANI DE STATISTIC A ZONEI EURO I COMPARAIA
CU STATISTICA CELORLALTE ZONE ECONOMICE IMPORTANTE
1. RateIe dobnziIor de poIitic nonetar stabiIite de bnciIe centraIe
(sfritul perioadei)
Zona
euro
1)
Uniunea
European
Statele
Unite
Japonia
0
1
2
3
4
5
6
7
0
1
2
3
4
5
6
7
Zona euro
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
1998 - - 4,75 0,50
1999 3,00 - 5,50 0,50
2000 4,75 - 6,50 0,50
Extinderea zonei euro
2001 3,25 - 1,75 0,10
2002 2,75 - 1,25 0,10
2003 2,00 - 1,00 0,10
2004 2,00 - 2,25 0,10
2005 2,25 - 4,25 0,10
2006 3,50 - 5,25 0,40
2007 4,00 - 4,25 0,75
Sursa: BCE, Rezervele Federale i Banca Japoniei.
1) Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 1, Seciunea 1.2) i n Broura statistic (Capitolul 8, Seciunea 8.1), disponibile de asemenea prin inter-
mediul Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do? SERIES_KEY=143.FM.B.U2.EUR.4F.KR.MRR_MBR.LEV).
2. Rata infIaiei (lAPC/lPC)
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
3)
-2
-1
0
1
2
3
4
5
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Media perioadei 1989-98 - 3,3 1,5
1998 1,1 1,3 1,6 0,7
1999 1,1 1,2 2,2 -0,3
2000 2,1 1,9 3,4 -0,7
2001 2,3 2,2 2,8 -0,8
2002 2,2 2,1 1,6 -0,9
2003 2,1 2,0 2,3 -0,2
2004 2,1 2,0 2,7 0,0
2005 2,2 2,2 3,4 -0,3
2006 2,2 2,2 3,2 0,2
2007 2,1 2,3 2,9 0,1
Sursa: Eurostat, Bureau of Labor Statistics (Statele Unite) i Statistics Bureau (Japonia).
1) IAPC. Date anterioare estimate pe baza IPC la nivel naional. Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 5, Seciunea 5.1.1), disponibile
i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=122.ICP.M.U2.N.000000.4.INX).
2) IAPC. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 11, Seciunea 11.1), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=122.ICP.M.D0.N.000000.4.INX).
3) IPC la nivel naional. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.2).
3. Masa nonetar n sens Iarg
Zona
euro
1)
Uniunea
European
Statele
Unite
2)
Japonia
2)
0
2
4
6
8
10
12
0
2
4
6
8
10
12
Zona euro
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
6,3 - 3,7 4,2
1998 4,9 - 7,2 4,4
1999 5,6 - 7,4 3,7
2000 4,9 - 5,9 2,1
2001 5,4 - 8,7 2,8
2002 7,3 - 7,5 3,3
2003 8,1 - 7,0 1,7
2004 5,8 - 4,7 1,9
2005 7,4 - 4,4 1,8
2006 8,4 - 4,8 1,1
2007 11,1 - 5,9 1,6
1) Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 2, Seciunea 2.3) i n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.2), disponibile de asemenea prin
intermediul Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=117.BSI.M.U2.Y.V.M30.X.I.U2.2300.Z01.E).
2) Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 9, Seciunea 9.2) i n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.2).
2,9
Media perioadei 1989-98
150
BCE
Buletin lunar

(variaii procentuale anuale de volum)
Zona
euro
2)
Uniunea
European
3)
Statele
Unite
4)
Japonia
5)
-4
-2
0
2
4
6
2007
-4
-2
0
2
4
6
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
2,2 2,2 3,0 1,9
1998 2,8 2,9 4,2 -2,0
1999 3,0 3,0 4,4 -0,1
2000 3,8 3,9 3,7 2,9
2001 1,9 2,0 0,8 0,2
2002 0,9 1,2 1,6 0,3
2003 0,8 1,3 2,5 1,4
2004 2,1 2,5 3,6 2,7
2005 1,6 1,9 3,1 1,9
2006 2,8 3,1 2,9 2,4
2007 2,6 2,9 2,2 2,1
Sursa: Eurostat, Bureau of Economic Analysis (Statele Unite), Economic and Social Research Institute (Japonia) i calcule BCE.
1) Datele anuale nu sunt ajustate cu variaiile numrului de zile lucrtoare.
2) Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 5, Seciunea 5.2.1), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE.
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.Q.I3.N.0000.B1QG00.1000.TTTT.L.U.A).
3) Date publicate n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.2), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.Q.V1.N.0000.B1QG00.1000.TTTT.L.U.A).
4) Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 9, Seciunea 9.2.1), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.A.US.N.0000.B1QG00.1000.TTTT.L.N.A).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.A.JP.N.0000.B1QG00.1000.TTTT.L.N.A).
5. 6ostu| uni tar cu fora de munc
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
3)
-4
-2
0
2
4
6
2007
-4
-2
0
2
4
6
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
2,4 - 2,2 0,8
1998 0,4 1,5 3,0 0,8
1999 1,0 1,4 1,8 -2,3
2000 1,0 1,8 4,0 -3,0
2001 2,3 3,0 1,9 -1,4
2002 2,3 2,3 0,8 -3,3
2003 2,0 2,2 1,5 -3,1
2004 1,0 0,8 1,5 -3,8
2005 1,0 1,6 1,9 -1,3
2006 0,9 1,3 2,9 -0,6
2007 1,5 1,7 3,7 -0,4
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.Q.I3.S.1000.UNLACO.0000.TTTT.D.U.I).
2) Date publicate n Broura statistic (Capitolul 11, Seciunea 11.4).
3) Calcule BCE.
151
BCE
Buletin lunar
ANEX
10 ani de statistic a
zonei euro i comparaia
cu statistica celorlalte
zone economice
importante
6. PopuIaia
(milioane) (variaii procentuale anuale)
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
4)
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
5)
302 479 262 125
1998 305 481 276 126
1999 306 482 279 127
2000 307 483 282 127
2001 308 484 285 127
2002 310 486 288 127
2003 312 488 291 128
2004 314 490 294 128
2005 316 492 296 128
2006 317 494 299 128
2007
6)
319 495 302 128
Sursa: Eurostat, Census Bureau (Statele Unite) i Statistics Bureau (Japonia).
1) Medie anual. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 2, Seciunea 2.1), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse
al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.A.I3.N.0000.POPULA.1000.TTTT.N.P.A).
2) Medie anual. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 11, Seciunea 11.6), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse
al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.A.V1.N.0000.POPULA.1000.TTTT.N.P.A).
3) Datele se refer la numrul populaiei nregistrat la mijlocul anului. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.1).
4) Datele se refer la numrul populaiei nregistrat la data de 1 octombrie. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.1).
5) 1991-1998 pentru zona euro; 1993-1998 pentru Uniunea European.
6) Datele referitoare la zona euro, UE i Japonia sunt parial estimative.
7. Rata onajuIui
(pondere n populaia activ)
3)
2
4
6
8
10
12
2
4
6
8
10
12
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
9,4 - 5,9 2,8
1998 10,0 9,1 4,5 4,1
1999 9,2 9,0 4,2 4,7
2000 8,3 8,7 4,0 4,7
2001 7,8 8,5 4,7 5,0
2002 8,2 8,9 5,8 5,4
2003 8,6 8,9 6,0 5,3
2004 8,8 9,0 5,5 4,7
2005 8,9 8,9 5,1 4,4
2006 8,2 8,2 4,6 4,1
2007 7,4 7,1 4,6 3,9
Sursa: Eurostat, Bureau of Labor Statistics (Statele Unite) i Statistics Bureau (Japonia).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=132.STS.M.I4.N.UNEH.RTT000.4.000).
2) Date publicate n Broura statistic (Capitolul 11, Seciunea 11.7), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=132.STS.M.V1.N.UNEH.RTT000.4.000).
8. Productivitatea nuncii
-1
0
1
2
3
4
-1
0
1
2
3
4
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
1,7 - 1,5 1,3
1998 0,8 1,3 2,1 -0,9
1999 1,0 1,9 2,5 1,3
2000 1,5 2,3 1,7 3,5
2001 0,4 1,0 0,7 0,9
2002 0,2 0,9 1,9 1,9
2003 0,3 0,9 1,6 1,7
2004 1,1 1,7 2,6 2,5
2005 0,8 1,0 1,3 1,5
2006 1,3 1,5 0,9 1,8
2007 0,8 1,3 1,0 1,6
1) Variaii de volum la nivelul PIB pe angajat. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.2).
2) Variaii de volum la nivelul PIB pe angajat. Date publicate n Broura statistic (Capitolul 1, Seciunea 1.2), disponibile i prin intermediul
Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=119.ESA.A.V1.S.0000.LABPRO.1000.TTTT.Q.U.I).
3) Calcule BCE.
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
3)
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
Ritm mediu de cretere
n perioada 1989-98
152
BCE
Buletin lunar
9. ExportuI de bunuri i servicii
1)
(pondere n PIB)
Zona
euro
2)
Uniunea
European
3)
Statele
Unite
Japonia
5
10
15
20
25
5
10
15
20
25
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
1998 16,5 12,4 10,7 11,3
1999 16,4 12,3 10,4 10,6
2000 18,8 14,1 10,9 11,3
2001 19,1 12,8 9,9 10,9
2002 19,1 12,5 9,3 11,7
2003 18,3 12,2 9,3 12,4
2004 19,1 12,3 9,9 13,8
2005 20,1 13,1 10,3 14,9
2006 21,6 13,9 11,0 16,8
2007 22,6 14,2 11,8 18,4
Sursa: BCE, Eurostat, Bureau of Economic Analysis (Statele Unite), Banca Japoniei i Ministerul Finanelor din Japonia.
2) Date disponibile prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=120.DD.A.I3.BP_EXP.PGDP.4F_N).
3) Datele pentru anul 2000 se refer la UE15, cele pentru perioada 2001-2003 la UE25, iar cele ncepnd cu anul 2004 la UE27.
10. lnportuI de bunuri i servicii
1)
(pondere n PIB)
8
10
12
14
16
18
20
22
8
10
12
14
16
18
20
22
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia 1998 15,0 11,7 12,6 9,4
1999 15,7 12,1 13,3 9,0
2000 18,9 14,7 14,8 9,9
2001 18,2 13,0 13,5 10,3
2002 17,1 12,2 13,4 10,4
2003 16,6 11,9 13,8 10,7
2004 17,4 12,3 15,1 11,8
2005 19,1 13,4 16,1 13,4
2006 20,9 14,7 16,7 15,3
2007 21,4 14,7 16,9 16,5
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=118.DD.A.I3.BP_IMP.PGDP.4F_N).
11. 5oIduI contuIui curent
1)
(pondere n PIB)
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
1998 0,3 0,3 -2,5 3,1
1999 -0,5 -0,2 -3,3 2,6
2000 -1,5 -1,1 -4,3 2,6
2001 -0,3 -0,8 -3,8 2,1
2002 0,8 0,0 -4,4 2,9
2003 0,4 0,0 -4,8 3,2
2004 0,8 0,1 -5,5 3,7
2005 0,2 -0,2 -6,1 3,6
2006 0,0 -0,7 -6,2 3,9
2007 0,3 -0,6 -5,3 4,8
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=120.DD.A.I3.BP_GS_N.PGDP.4F_N).
Zona
euro
2)
Uniunea
European
3)
Statele
Unite
Japonia
Zona
euro
2)
Uniunea
European
3)
Statele
Unite
Japonia
153
BCE
Buletin lunar
ANEX
zone economice
importante
2. Poziia investiionaI internaionaI net
1)
(pondere n PIB)
Zona
euro
2)
Uniunea
European
Statele
Unite
Japonia
-40
-20
0
20
40
60
-40
-20
0
20
40
60
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
1998 -3,7 -2,8 -10,2 29,9
1999 -6,1 -7,9 -8,3 19,0
2000 -7,3 -8,4 -14,1 24,8
2001 -5,5 -7,6 -19,0 33,2
2002 -9,7 -11,2 -19,9 37,3
2003 -10,5 -11,0 -19,5 38,2
2004 -11,4 -12,8 -19,6 38,7
2005 -10,4 -12,3 -18,0 33,7
2006 -12,1 -15,8 -19,2 41,4
2007 -15,0 - - -
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=120.DD.A.I3.BP_IIP_NT.PGDP.4F_N).
13. CursuI de schinb aI euro
1)
(moneda naional/euro)
USD
2)
JPY
3)
GBP
4)
90
100
110
120
130
140
150
160
170
2007
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
GBP (scala din dreapta)
USD (scala din dreapta)
JPY (scala din stnga)
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Media perioadei1989-98
5)
1,1974 143,97 0,73198
1999 1,0658 121,32 0,65874
2000 0,9236 99,47 0,60948
2001 0,8956 108,68 0,62187
2002 0,9456 118,06 0,62883
2003 1,1312 130,97 0,69199
2004 1,2439 134,44 0,67866
2005 1,2441 136,85 0,68380
2006 1,2556 146,02 0,68173
2007 1,3705 161,25 0,68434
Sursa: BCE.
2) Date disponibile prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=120.EXR.A.USD.EUR.SP00.A).
3) Date disponibile prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=120.EXR.A.JPY.EUR.SP00.A).
4) Date disponibile prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=120.EXR.A.GBP.EUR.SP00.A).
5) Pn n luna decembrie 1998, cursurile de schimb ale ECU (calculate de Comisia European).
14. 0efi ci tu| (-) / excedentu| (+) bugetar
(pondere n PIB)
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
4)
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
2007
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
1998 -2,3 -1,9 0,4 -11,2
1999 -1,4 -1,0 0,9 -7,4
2000 0,0 0,6 1,6 -7,6
2001 -1,8 -1,4 -0,4 -6,3
2002 -2,6 -2,5 -3,8 -8,0
2003 -3,1 -3,1 -4,8 -7,9
2004 -2,9 -2,8 -4,4 -6,2
2005 -2,6 -2,5 -3,6 -6,7
2006 -1,3 -1,4 -2,6 -1,4
2007 -0,6 -0,9 -3,0 -
Sursa: BCE, Comisia European, Bureau of Economic Analysis (Statele Unite) i Economic and Social Research Institute (Japonia).
1) Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 6, Seciunea 6.1), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.I4.N.B1300.DEF.B0000.CU.G).
2) Date publicate n Buletinul lunar (Capitolul 11, Seciunea 8), disponibile i prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.V1.N.E1300.SED.E0000.CU.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.US.N.B1300.DEF.B0000.CU.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.JP.N.B1300.DEF.B0000.CU.G).
154
BCE
Buletin lunar
15. Datoria pubIic
(pondere n PIB)
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
4)
40
60
80
100
120
140
160
180
2007
40
60
80
100
120
140
160
180
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
1998 72,8 66,3 53,0 107,2
1999 72,0 65,7 49,4 120,9
2000 69,3 61,7 43,7 129,0
2001 68,2 60,8 43,2 136,4
2002 68,0 60,2 45,4 143,3
2003 69,2 61,7 48,0 150,5
2004 69,6 62,1 48,9 156,8
2005 70,2 62,6 49,2 163,2
2006 68,5 61,3 48,6 159,5
2007 66,4 58,7 49,2 -
Sursa: BCE, Comisia European, Rezervele Federale i Banca Japoniei.
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.I4.N.B0X13.MAL.B1300.SA.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.V1.N.E0X13.MAL.E1300.SA.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.US.N.B0X13.MAL.B1300.SA.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.JP.N.B0X13.MAL.B1300.SA.G).
1. 6he| tui e| i | e bugetare
(pondere n PIB)
30
35
40
45
50
2007
30
35
40
45
50
Zona euro
Uniunea European
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
1998 48,6 47,2 31,1 40,5
1999 48,2 46,8 30,8 36,6
2000 46,2 44,8 30,6 37,1
2001 47,3 46,2 31,5 36,7
2002 47,6 46,6 32,4 37,1
2003 48,1 47,2 32,8 36,7
2004 47,5 46,7 32,5 35,5
2005 47,4 46,8 32,7 35,1
2006 46,8 46,3 32,7 34,4
2007 46,3 45,8 33,5 -
Sursa: BCE, Comisia European, Bureau of Economic Analysis (Statele Unite) i Economic and Social Research Institute (Japonia).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.I4.N.B1300.TOE.B0000.CU.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.V1.N.E1300.TOE.E0000.CU.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.US.N.B1300.TOE.B0000.CU.G).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=121.GST.A.JP.N.B1300.TOE.B0000.CU.G).
17. CredituI bancar: crediteIe acordate de ctre lMF sectoruIui privat
Zona
euro
1)
Uniunea
European
Statele
Unite
Japonia
-10
-5
0
5
10
15
-10
-5
0
5
10
15
Zona euro
Statele Unite
Japonia
2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
- 6 , 5 - 1 , 7 Media perioadei 1989-98
1998 8,4 - 9,8 -
1999 10,0 - 5,7 -2,3
2000 9,6 - 11,3 -2,2
2001 7,9 - 1,7 -3,4
2002 5,3 - 6,1 -4,7
2003 4,9 - 5,8 -4,6
2004 6,1 - 10,3 -3,0
2005 8,1 - 12,2 0,0
2006 10,9 - 11,9 0,8
2007 10,8 - 10,9 0,0
1) Date disponibile prin intermediul Statistical Data Warehouse al BCE (http://sdw/quickview.do?SERIES_KEY=9.BSI.M.U2.N.U.A20.A.I.U2.2200.Z01.E).
Zona
euro
1)
Uniunea
European
2)
Statele
Unite
3)
Japonia
4)
155
BCE
Buletin lunar
ANEX
zone economice
importante
18. Rata dobnzii Ia depoziteIe cu scadena Ia 3 Iuni pe piaa interbancar
1)
(procente p.a.; media perioadei)
Zona
euro
2)
Uniunea
European
Statele
Unite
3)
Japonia
4)
0
1
2
3
4
5
6
7
0
1
2
3
4
5
6
7
Zona euro
Statele Unite
Japonia
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
1998 3,96 - 5,57 0,66
1999 2,96 - 5,41 0,22
2000 4,40 - 6,53 0,28
2001 4,26 - 3,78 0,15
2002 3,32 - 1,80 0,08
2003 2,33 - 1,22 0,06
2004 2,11 - 1,62 0,05
2005 2,18 - 3,56 0,06
2006 3,08 - 5,19 0,30
2007 4,28 - 5,30 0,79
Sursa: European Banking Federation i British Bankers Association.
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=143.FM.A.U2.EUR.4F.MM.EURIBOR3MD_.LST).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=143.FM.A.US.USD.4F.MM.USD3MFSR_.LST).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=143.FM.A.JP.JPY.4F.MM.JPY3MFSR_.LST).
19. RandanenteIe asociate obIigaiuniIor guvernanentaIe cu scadena Ia 10 ani
1)
(procente p.a.; media perioadei)
0
1
2
3
4
5
6
7
0
1
2
3
4
5
6
7
Zona euro
Statele Unite
Japonia
2007 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
8,38 - 6,94 4,23
1998 4,71 - 5,33 1,30
1999 4,66 - 5,63 1,76
2000 5,44 - 6,03 1,76
2001 5,03 - 5,01 1,34
2002 4,92 - 4,60 1,27
2003 4,16 - 4,00 0,99
2004 4,14 - 4,26 1,50
2005 3,44 - 4,28 1,39
2006 3,86 - 4,79 1,74
2007 4,33 - 4,63 1.68
Sursa: BCE, Reuters i Thomson Financial Datastream.
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=143.FM.A.U2.EUR.4F.BB.U2_10Y.YLD).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=143.FM.A.US.USD.4F.BB.US10YT_RR.YLD).
(http://sdw.ecb.europa.eu/quickview.do?SERIES_KEY=143.FM.A.JP.JPY.4F.BB.JP10YT_RR.YLD).
h01 6hkkL
Zona
euro
2)
Uniunea
European
Statele
Unite
3)
Japonia
4)
Anexa ilustreaz evoluia principalilor indicatori statistici n decursul ultimilor 10 ani i, n msura n care
este posibil, valoarea medie a unui indicator pentru deceniul anterior introducerii euro. Tabelele prezint
date anuale i, n absena altor meniuni, variaii procentuale anuale.
Majoritatea seriilor de date pentru zona euro se refer la UE-13 (inclusiv Slovenia). Totui, datele privind
finanele publice vizeaz UE-15 (inclusiv Cipru i Malta), iar n ceea ce privete ratele dobnzilor, datele
statistice monetare i IAPC, datele statistice se refer la zona euro care cuprinde statele membre UE care
adoptaser euro n momentul la care se face referire la aceste date (pentru informaii suplimentare, a se
vedea Notele generale din seciunea Statistica zonei euro a Buletinului lunar). Modificarea structurii zonei
euro este indicat n tabele printr-o linie orizontal.

Bce Raport

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Bce Raport

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

BULETI N LUNAR

A 10 -A ANI VERSARE A BCE

Existau puine indicii cu

Inaia anual msurat prin

... i a evoluat de-a

S-ar putea să vă placă și