TEMA 5.

PIAA VALUTAR INTERNAIONAL

1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial 2. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor. 3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap)
1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial. Piaa valutar internaional implic mecanisme (acorduri, procedee) conform crora se realizeaz tranzacii ntre vnztorii i cumprtorii de valute. Pe pieele valutare se realizeaz convertirea unei monede n alte. Necesitatea unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui mijloc unic de plat, care ar putea servi drept mijloc internaional de schimb la operaiunile economice internaionale. n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare i cantitatea valutelor utilizate, pieele valutare se divizeaz n : globale; regionale; interne. Pieele valutare globale sunt concentrate n centrele financiare mari ale lumii (Londra, New-York, Tokyo, Frankfurt pe Main, Paris). Pe pieele valutare regionale se realizeaz operaiuni cu un numr anumit de valute convertibile, iar piaa valutar intern nu este altceva dect piaa unui stat. Piaa valutar internaional cunoate o dezvoltare considerabil de la instaurarea cursurilor de schimb flotante, tranzaciile atingnd sume colosale. S-a determinat c valoarea tranzaciilor pe aceast pia ntr-o singur sptmn este echivalent cu valoarea comerului internaional dintr-un an ntreg. Pe piaa valutar internaional cursurile valutare scap din ce n ce mai mult de sub stpnirea autoritilor monetare, deoarece rezervele bncilor centrale sunt insuficiente pentru a influena n mod durabil evoluia cursului valutar. Autoritile monetare sunt capabile s frneze micrile acestor cursuri, dar nu le pot opri i, cu att mai mult, nu le pot inversa. Dezvoltarea PVI este determinat de influena a doi factori : n primul rnd, de liberalizarea operaiunilor valutare i de creterea nivelului de transparen a pieelor naionale, n al doilea rnd, de ncadrarea tehnologiilor moderne n operaiunile pe piaa valutar. Sistemele informaionale ale principalelor bnci, care sunt legate ntre ele prin sisteme electronice, efectiv au format piaa valutar interbancar global, unde operaiunile se realizeaz 24 de ore din 24. Drept urmare a crescut transparena pieei, ce a permis diminuarea considerabil a spread-ului ntre cursul de cumprare i de vnzare a valutei. Primele exemple de utilizare a tehnologiei de internet pe PV au aprut la mijlocul anilor 90, iar utilizarea lor activ s-a nceput n anul 2000. Trsturile caracteristice ale PVI sunt urmtoarele: nu este caracterizat printr-un loc concret de realizare a tranzaciilor ele sunt desfurate peste tot; nu are un timp concret de lucru tranzaciile se desfoar 24 ore din 24 nu dispune de un organ de reglementare cursurile se determin exclusiv de cerere i ofert; este caracterizat de un numr considerabil de participani i un volum mare de operaiuni; este cea mai rapid i lichid pia tranzaciile se realizeaz n cteva secunde. Datorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai obiectiv pia, deoarece participanii trebuie s opereze cu sume considerabile pentru a putea direciona ct de ct cursurile pe aceast pia n scopurile sale. Printre tendinele pieei valutare internaionale pot fi menionate urmtoarele: 1. Majorarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile financiare determinate de tranzaciile speculative i nu de transferurile legate de deservirea comerului internaional; 2. Dezvoltarea tehnologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi timp de cteva minute transferarea mijloacelor ntre centrele financiare ale lumii. SWIFT-ul n afar de transferurile interbancare confirm tranzaciile valutare. 3. Liberalizarea pieei valutare a mai multor ri i n special n condiiile decontrilor on-line. Aceasta determin majorarea fluxurilor valutare, dar totodat majoreaz posibilitile unor speculaii.

Modificrile ce au loc pe PVI determin faptul c hotarele ntre piaa interbancar i piaa clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nct serviciile oferite pe piaa valutar nceteaz a mai fi un privilegiu al bncilor care la rndul su se transform n organizatori ai tranzaciilor. Pentru o percepere mai clar vom analiza piaa valutar din trei direcii 1: obiectul tranzaciilor, participanii, organizarea. A. Obiectul tranzaciilor. Pe piaa valutar se vnd i se cumpr monedele rilor lumii. Aceast necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice externe. Comerul exterior, investiiile strine, turismul sunt principalele motive care duc la desfurarea operaiunilor valutare.. B. Participanii pe PVI. Totalitatea participanilor pieei valutare internaionale pot fi mprii n dou grupe mari: Participani activi sau aa numiii market makers. Ei sunt foarte importani pentru pia deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa cumprtorilor reali. La market makers se refer bncile mari din toate centrele financiare. Volumul zilnic al operaiilor a celor mai dezvoltate bnci internaionale (Deutsche Bank, Barcalays Bank, Union Bank of Switzerland, CitiBank, Chase Manhattan Bank, Standard Chartered Bank) ating miliarde dollari. Market makers realizeaz ctig nu din contul modificrii preului ci n baza spread-ului. Participani pasivi care din cnd n cnd realizeaz tranzacii valutare (sau din cont propriu sau n numele clienilor si) i n acest scop se adreseaz pentru preuri la market makers ; C. Organizarea. innd cont de participanii pieei valutare ne putem imagina ce nivel de organizare i este propriu. Cea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desfurate de bncile comerciale. Din acest motiv anume bncile sunt principalii organizatori a pieei valutare. Pieele valutare de obicei nu au local, ns aceasta nu se refer la bursele valutare, care nu sunt numeroase, dar totui exist. Pentru a reda modul de organizare a pieei valutare este necesar concretizarea tipului ei. Aceasta o vom face n continuare. n terminologia valutar internaional se disting: Piaa valutar pe care se desfoar schimbul de monede naionale. Vnzarea sau procurarea de valut se face n ara de provenien. Piaa eurovalutelor pe care se comercializeaz depozite i credite n orice valut indiferent de ara de origine. Termenul de comercializare a valutei aici nseamn totalitatea operaiunilor de conversie (schimb) i depozitar-creditare n valute strine, efectuate de participanii piei valutare conform cursului de pia sau a ratei dobnzii. Astfel cnd spunem piaa valutar, subnelegem ct pieele monedelor naionale (FOREX) att i pieele eurovalutelor (deposits/loans). Mai sus deja am menionat c tranzaciile pe piaa valutar se realizeaz n dou direcii: Operaiuni de conversie sunt tranzacii de schimb a unei valute contra altei la un curs i la o dat stabilit de pri. Operaiunile de conversie se realizeaz pe piaa valutar FOREX (Foreign Exchange Operation). Operaiuni depozitar-creditare totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor financiare libere (deposits) sau de atragere a celor necesare (loans) n monede strine pe un termen stabilit (1 zi 1 an) i la un pre fixat. Aceste operaiuni se realizeaz pe pieele monetare (Money Market Operation). Ct privete, motivaia realizrii operaiunilor valutare pot fi distinse urmtoarele scopuri: 1. Scop economic ce este determinat de necesitatea procurrii semnelor bneti n vederea asigurrii micrii internaionale de valoare. 2. Scop de asigurare contra riscului valutar. Aceste operaiuni se mai numesc i operaiuni de hedjare i sunt realizate pentru asigurarea contra modificrii nefavorabile a cursurilor valutare. 3. Scop de obinere a profiturilor. n urma modificrii cursurilor valutare n timp sau spaiu este posibil de obinut profituri prin intermediul operaiunilor de arbitraj i speculaiilor. 4. Scop tehnic. n cazul cnd exist o cerere neacoperit sau ofert excedentar chiar intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la vnzarea sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor tehnice. Piaa valutar, n principiu, ca i alte piee financiare se caracterizeaz prin specificul i structura sa. n dependen de condiiile temporare a desfurrii tranzaciilor pe piaa valutar interbancar se evideniaz trei segmente de baz:
1

1. Piaa spot piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei; 2. Piaa forward pia la vedere cost n nelegeride vnzare sau cumprare de valute la o dat viitoare (distanat la peste 48 ore de momentul nelegere) la un curs de schimb stabilit n momentul perfectrii nelegerii pentru o sum specificat; 3. Piaa swap piaa care combin operaiunile de vnzare-cumprare a valutei n condiiile spot i forward. O tranzacie de schimb adic swap implic o dubl operaiume de preschimbare pentru aceeai valut, dac una dintre operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen (sau invers). .2.Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor. Pe piaa valutar la vedere se efectueaz cumprri i vnzri de valute a cror decontare trebuie s se realizeze, cel trziu la 2 zile lucrtoare din data ncheierii tranzaciei , astfel nct momentul tranzaciei s coincid cu momentul formrii cursului valutar al zilei. Operaiunile la vedere (spot) presupun realizarea tranzaciei de vnzare/cumprare n condiiile de curs valutar economic curent, cu micarea efectiv a monedei tranzacionate imediat sau n maximum 48 ore din momentul schimbului de monede. n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar economic al pieei n dou variante: curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar; curs valutar de vnzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant. n practic, cursul la vedere (spot) se stabilete n funcie de cursul spot precedent i de raportul dintre ordinele de cumprare spot a valutei respective (cererea) i ordinele de vnzare spot a acesteia (oferta). Dac ordinele de vnzare cresc se va diminua cursul precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi majorat. Deoarece pe piaa Forex se realizeaz prioritar operaiunile spot care mai au denumirea de overnight, momentul dat determin c ea va ngloba anume piaa spot piaa livrrilor imediate a valutei. Piaa spot deservete i cereri individuale i operaiunile speculative ale bncilor i a companiilor. Regulile pieei spot nu sunt fixate n convenii internaionale speciale, ns toi participanii pieei se conduc nemijlocit de ele. La regulile pieei spot se refer: Realizarea plilor n termen de dou zile bancare lucrtoare fr calcularea dobnzii la suma valutei cumprate; Operaiunile se realizeaz de obicei n baza acordurilor efectuate la calculator confirmate cu avize electronice; Existena obligatorie a cursurilor. Instrumentul de baz al pieei spot se consider transferul electronic prin reeaua sistemului SWIFT (Society for World Wide Interbank Financial Telecomunication) Societatea financiar interbancar de telecomunicaii asigur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a informaiei bancare ntr-o form standard la un nivel nalt de control i aprare de la acces nesancionat. Caracteristici importante a pieei Forex se consider stabilitatea i lichiditatea ei. Iar trader-ul competent va putea obine ctig att de la majorarea cursului ct i de la diminuarea lui. De ce piaa Forex este atrgtoare pentru investitor? Lichiditatea aceast pia opereaz cu un volum mare de mijloace bneti. Aceast caracteristic atrage respectiv orice investitor, deoarece d posibilitatea de a nchide sau deschide momentan orice poziie. Accesibilitatea se caracterizeaz prin puterea de atracie mare ce determin posibilitatea de a efectua tranzacii 24 ore 24. Participantul pieei nu sesizeaz necesitatea de a atepta i deaceea au posibilitatea s reacioneze la timp la orice eveniment dezavantajos. Sistem flexibil de organizare a tranzaciilor muli manageri investiionali, deschid careva poziii, planificnd anticipat dup timp viitoarea sa activitate. Calitatea executrii tranzaciilor deoarece piaa este n permanent micare, practic fiecare tranzacie se realizeaz doar la preul care i corespunde. Direcionarea sau tendina pieei modificarea valutelor are o direcie bine identificat i destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un timp destul de ndelungat. Neajunsul de baz a pieei Forex const n faptul c monopolul bncilor stabilit istoric n cadrul afacerilor cotate, nu d posibilitatea instituiilor investiionale sau firmelor transnaionale care nu fac parte din sectorul bancar i cu att mai mult investitorii particulari, de a nainta pe piaa Forex cotrile sale.

Ct privete, motivaiile realizrii operaiunilor pe piaa valutar la vedere putem distinge urmtoarele: 1.Operaiuni valutare la vedere cu scop economic. Acest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple i presupun vnzarea/cumprarea de valute n vederea realizrii unor pli pentru export/import de mrfuri sau a unor pli externe de natur financiar sau particular. n cazul unor operaiuni de natur particular, persoana fizic se adreseaz la casele de schimb unde pe baza sumelor propuse la vnzare/cumprare, are loc schimbul valutar. Ct privete sumele necesare pentru operaiunile de comer exterior , agenii economici se adreseaz bncilor comerciale pe baza unor ordine de vnzare/cumprare. 2. Operaiuni valutare la vedere cu scop asiguratoriu. Modificarea rapid a etaloanelor monetare impune n faa posesorilor de valute necesitatea de a se asigura contra evoluiei nefavorabile a cursurilor valutare. Astfel, posesorii unor valute aflate n scdere vor proceda la vnzarea ei pe piaa valutar n schimbul uneia aflate n cretere. De fapt aceasta este o operaiune de asigurare cu elemente de arbitraj. Practica modificrii permanente a portofoliului valutar n vederea asigurrii contra riscului valutar este utilizat permanent nu numai de bncile comerciale i banca central n cazul gestiunii rezervei valutare a rii dar i n ultima perioad i de agenii economici. 3.Operaiuni valutare la vedere cu scop de obinere a profiturilor. Ct privete posibilitile de obinere de profituri se poate de spus c exist mai multe oportuniti, i anume: arbitrajul, speculaiile valutare i spreadul. Arbitrajul valutar este operaiunea cu valutele care const n deschiderea concomitent, pe acelai sau diferite termene, a poziiilor opuse pe unul sau cteva piee cu scopul obinerii profitului garntat din contul diferenei la cotri. Premiz a acestor operaiuni servete necoincidena cotrilor n timp i spaiu. Arbitrajul n spaiu este cel care se realizeaz pe diferite piee naionale i internaionale. El se realizeaz dup urmtoarea schem: participantul cumpr valut la cursul spotn unul din centrele valutare, dup care se face transferul valutei cumprate pe alt pia valutar i o vinde la cursul spot al acesteia i din contul acestei operaiuni bazat pe existena diferenei de curs valutar se obine profit. n dependen de scopul urmrit deosebim arbitraj valutar speculativ i de conversiune. Arbitrajul speculativ urmrete scopul de a obine profit din diferena de curs valutar n legtur cu oscilaiile lor, asfel nct arbitrajisnul trebuie s realizeze tranzacii n aceeai valut cu care el a iniiat arbitrajul valutar. Valuta iniial i final coincid i depirea mrimii finale asupra celei iniiale i constituie scopul de baz a tranzaciei care nu este altceva dect arbitrajul speculativ. Arbitrajul de conversiune - urmrete scopul de a cumpra cea mai eficient i necesar valut. Diversitatea de situaii pe piaa valutar (cursuri de schimb diferite, dobnzi sau genuri de operaiuni diferite) se manifest i prin existena mai multor tipuri de arbitraje: 1.Arbitraj simplu (bilateral, n spaiu) varianta cea mai simpl de arbitraj se bazeaz pe faptul c, pentru aceaeai valut, pot exista dou preuri (cursuri de schimb) diferite pe dou piee diferite. 2.Arbitrajul dublu. Caracteristic arbitrajului dublu este faptul c apeleaz la cursul de schimb ncruciat n operaiunile de vnzare/cumprare de valute. Scopul, de cele mai multe ori, este de a se realiza transformarea diverselor valute deinute de o banc ntr-o singur valut care-i este necesar pentru o tranzacie care presupune plata imediat. 3.Arbitrajul multiplu. O situaie mai complex datorit existenei simultane de cursuri diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face necesar cutarea transformrii unei valute prin aciuni de vnzare/cumprare, n succesiune, pe diverse piee. Elementul care poate genera ctiguri l reprezint opiunea pentru cel mai avantajos pre la care urmeaz s vindem valuta deinut n urma fiecreia dintre combinaiile rezolvate. Spreadul este diferna dintre cursul valutar solicitat de ofertant i nivelul preului acceptat de cumprtor. Utilizarea spread-ului este o metod clasic de a ctiga n urma vinderii sau cumprrii unui instrument financiar de ctre orice instituie financiar. n prezent bncile-operator, prin intermediul crora se realizeaz operaiuni de diling de ctre traderii individuali, nu primesc comision n mod direct. Bncile utilizeaz cteva modaliti de obinere a profitului pe baza traderilor. Prima modalitate. Majorarea spreadului an-detail contra nivelului an-gross. Presupunem traderul cere cotarea la banca-operator la un oarecare volum a valutei i centrul financiar acord acestei bnci un spread de 5 puncte; aceia din urm acord traderului un spread de 10 puncte, iar n final banca

ctig pn la realizarea operaiunii de diling. n prezent este determinat un spread de pn la 10 puncte pentru un lot de 100000 $ i 3 8 puncte pentru un lot mai mult de 500000 $ (dac situaia de pia curent nu va include corectrile sale corespunztoare). A doua modalitate. Modificarea spreadului ntr-o direcie sau alta n dependen de faptul dac piaa crete sau scade. Dac piaa crete se ateapt c traderul va cumpra, iar reieind din aceasta banca majoreaz preul cu care vinde valuta (nrutind preul de cumprare la traderul care nu intenioneaz s vnd dup cum crede banca). Cnd piaa se afl n scdere se ntmpl invers. Astfel mrimea spreadului rmne aproximativ constant. Aceast modalitae nu funcioneaz cnd traderul joac mpotriva pieei, iar operatorul bncii na putut s presupun. Dar este foarte bun modalitatea cnd traderul are poziiile deschise i el este nevoit s- nchid poziiile sale. n aceste condiii banca ctig mult. A treia i cea mai inteligent modalitate prin care banca ctig n baza clientului, se reduce la urmtoarea: dac juctorul s-a grbit s nchid poziia, care poate fi eficient inut deschis atunci banca o face. Astfel banca l las pe trader cu un nivel fixat de profit, iar ea ine deschis poziia asfel ctignd profitul care la scpat traderul. Operaiunile speculative urmresc obinerea de ctig din diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite piee. La aceste operaiuni spre deosebire de arbitraj speculatorul i asum obligaia pentru preul integral al valutei. Scopul speculaiei valutare este susinerea poziiei lungi n valuta cursul creia are tendina de majorare, sau poziie scurt cnd valuta are tendina s se devalorizeze. Operatorii de pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a specula: diferena de curs valutar n timp; diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp. Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante: 1) Operaiuni a la hausse are la baz anticiparea conform creia valuta pe care o cumprm se va aprecia. Astfel, speculatorul a la hausse anticipeaz c valuta pe care o cumpr n momentul t, la un curs de schimb la vedere, se va aprecia n momentul t+1, aa nct, n urma vnzrii ei n momentul t+1 va rezulta un profit. 2) Operaiunea a la baisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe care o inem i, ca urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned. Exemplul 5.2.1 Cursul spot /$ n Belgia este: 1 $ = 93,1578 93,1583 cursul spot /$ n Elveia: 1 $ = 93,1589 93,1594 Ce posibiliti de arbitraj exist, dac un speculator are la dispoziia sa liber temporar o sum de 3.000.000 $. Rezolvare: a) Vinde n Elveia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1589 i cumpr 279.476.700 b) Cumpr n acelai moment n Belgia 3.000.000 $ la cursul 1 $ = 93,1583 i vinde 279.474.900

ctig

279.476.700 279.474.900 1.800

Concluzii: Arbitrul va ctiga 1800, dac va vinde dolarii Elveia i n acelai timp va cumpra dolari n Belgia. Operaiunile speculative n spaiu valorific diferenele de curs valutar curent care pot s apar la o valut pe diferite piee; operatorii utilizeaz un sistem informaional complex i operativ pentru a acumula informaii din diferite puncte ale globului unde piaa valutar funcioneaz ncontinuu. Exemplul 5.2.2 Cursul spot CHF/$ n Elveia este urmtorul: 1 $ = 1,3310 1,3320 CHF forwards 27 24 (1 luna) Ce trebuie s ntreprind arbitrul pentru a obine un ctig dac are liber pe timp de o lun o sum de 2.800.000 $.

Rezolvare:

a ) Determinm cursul forward : curs spot 1,331010 1,3320 punctele forward 1 lun 27 24

curs forward 1 lun

1,3283

1,3296

a) b)

Vinde 2.800.000 $ la cursul SPOT 1 $ = 1,3310 CHF i cumpr 3.726.800 CHF Cumpr 2.800.000 $ la cursul forward 1 $ = 1.3296 CHF i vinde 3.722.880 CHF

ctig

3726800 3722880 3920 CHF

Concluzii: Arbitrul va ctiga 3920 CHF, dac va vinde dolarii n condiii Spot i i va cumpra n condiii forward. Principiul de baz a operaiunilor speculative este obinerea profitului, ceea ce nseamn s cumperi mai eftin i s vinzi mai scump. Orice operaiune speculativ se consider realizat numai n una din condiiile obligatorii dac dup realizarea tranzaciei directe (cumprare sau vnzare) se realizeaz operaiunea invers. O prim problem specific domeniului speculativ o reprezintstabilirea probabilitii ca un nivel oarecare al cursului s fie realizat (n sens de a fi confirmat n viitor pe pia) sau depit la o perioad dat; o a doua problem o reprezint stabilirea probabilitii ca un curs oarecare s fie depit nainte de o perioad dat. Aceast din urm probabilitate se modific fr ncetare, ca urmare a variaiei cursurlui de schimb i implicit a coeficientului de instabilitate. Deosebirea arbitrajului valutar de speculaia valutar const n faptul c dealerul este orientat spre operaiuni cu caracter scurt i ncearc s prognozeze oscilaiile cursului ntr-un interval scut de timp dintre tranzacii. Uneori pe parcursul unei zile el de nenumrate ori i schimb tactica. 4.Operaiuni valutare la vedere cu scop tehnic Dei Banca Central prin intervenii directe pe piaa valutar influeneaz cursul valutar n unele cazuri chiar bncile comerciale pot realiza operaiuni ce au drept scop echilibrarea pieei. Intervenia implic cumprarea sau vnzarea depozitelor la cerere exprimate n moned naional mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului S.U.A Interveniile se aplic pe un termen scurt i prevd vnzarea sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin. 3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen (forward, futures, options, swap) Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. Necesitatea acestei piee const n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1-2 zile este foarte scurt pentru multe tranzacii internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz termene mai ndelungate de livrare a valutei de la trei zile pn la civa ani. Cursul pieei valutare la termen, de obicei nu coincide cu cursul spot. Operaiunile la termen sunt acelea, n care tranzacia a fost ncheiat imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, stabilit prin contract. De aici rezult 2 caracteristici de baz ale operaiunilor la termen: 1. Exist un interval ntre momentul ncheierii contractului i momentul livrrii valutei. n prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptmni, 1,2,3,6,12 luni (1M, 2M, 3M, 6M, 1Y) i pn la 5 ani. 2. Cursul valutelor la tranzaciile la termen se fixeaz n momentul ncheierii contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen stabilit. Cursul valutar forward este un curs complex n acel plan c el ntotdeauna conine dou elemente: cursul spot i marja forward i este determinat de creterea (reportul) n cazul cnd cursul la termen este mai mare dect cel la vedere sau scderea (deportul) atunci cnd cursul la termen este mai mic dect cursul curent spot. Cursul forwards =cursul SPOT punctele forwards (forwards outright rate= spot rate + (-) forwards points). Exemplul 5.3.1. Determinai cursurile forward dac: I. cursul spot SEK/USD n Stokholm este urmtorul: 1 USD=8.4820-8.4825 SEK a) forwards 1 lun 10-20 puncte

b) forwards 1 lun 20-10 puncte II. cursul spot USD/EUR n Paris constituie: 1USD=1.2134-1-2139 EUR a) forwards 1 lun 10-20 puncte b) forwards 1 lun 20-10 puncte Rezolvare: I. Cotare direct: a) report c.cump c.vnz cursul spot: 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK report + 10 20 ---------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1USD 8.4830 8.4845 SEK b) deport c.cump c.vnz cursul spot: 1USD 8.4820 - 8.4825 SEK deport 20 10 ----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1USD 8.4800 8.4815 SEK II.Cotare indirect a) report c.vnz c.cump cursul spot: 1EUR 1.2134 1.2139 USD report 20 10 -----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1EUR 1.2114 1.2129 USD b) deport c.vnz c.cump cursul spot: 1EUR 1.2134 1.2139 USD deport + 10 20 -----------------------------------------------------------------------cursul forward (1 lun ) 1EUR 1.2144 1.2159 USD Din exemplul de mai sus reiese o regul practic care este utilizat n determinarea cursului forwards n cazul cotrii directe i indirecte: dac prima cifr a diferenelor dintre cursul spot i forwards este mai mare dect a doua , atunci aceste diferene se scad din cursul spot i se adun atunci cnd prima cifr a diferenelor este mai mic dect a doua. Indicatorii report i deport depind de prognozarea tendinei cursului valutar n perioada de la incheierea pn la executarea contractului forward, de raportul cerere/ofert pe piaa valutar n momentul ncheierii tranzaciei i de diferenele de dobnd la termen a acestor monede. n ultimul caz punctele forwards rezult din urmtoarea relaie : Punctele forwards = Curs t1 Dif. De dobnd Nr.Zile/360 100 n baza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele forward medii pentru cursul forward mediu. ns, n operaiunile forward, ca i n cele spot cursurile se coteaz dublu: bid i offer. n acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele: Puncte spot bid ( % valutei cotate bid % val. debaz offer ) Nr.zile = Frw. bid ) 360 100 + ( % val. debaz offer Nr.Zile Puncte spot ) Nr.zile offer ( % valutei cotate offer % val. debaz bid = Frw. offer ) 360 100 + ( % val. debaz bid Nr.Zile Exemplul 5.3.2 Determinai punctele forward i cursul forward n baza datelor urmtoare:
CHF/USD= Bid Offer 1,706 1,7070

Ratele dobnzilor pe termen de 3 luni n CHF i USD sunt:

CHF 5,875 6,125 ( rata medie 6% )

Bid

Offer

( %, %)

) USD 3,875 4,125 ( rata medie 4% Rezolvare: Punctele 1,7060 ( 5,875 4,125) 90 = = 0,0069 Frw.Bid 360 100 + ( 4,125 90 ) Punctele 1.7070 ( 6,125 3,875) 90 = = 0,0095 Frw.Offer 360 100 + ( 3,875 90 ) Deci, cursul forward va fi:
Bid Offer CHF/USDcurs spot 1.7060 1.7070 + punctele. frw.3 luni 69 95 curs forward 3 luni 1.7129 1.7165

Concluzie: Punctele forward 3 luni sunt 69-95 i cursul forward 3 luni: 1,7129-1,7165 CHF/USD. Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente pot fi menionate segmentul operaiunilor forwards, futures, swap i option. Contractele forwards Operaiunile forward presupun o tranzacie de valut al crei contract i curs se stabilete la momentul t1, iar micarea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn la cursul valutar convenit n contrtact. Dezavantajele operaiunilor forward sunt legate de riscurile pe care le suport agenii economici, efectund acest tip de operaiuni. Aceste riscuri sunt condiionate de durata contractului forward (cu ct e mai mare termenul contractului cu att e mai mare riscul legat de micorarea capacitii de plat a contragentului) i de numrul concurenilor pe pia (dac numrul concurenilor pe piaa forward scade, participanii pieei au posibilitate s nruteasc preul pe calea mririi marjei). Swap-ul valutar Pe piaa valutar swap-ul valutar prezint o vnzare pe condiiile spot i cumprare pe condiiile forward a unei monede contra alteia. n acest caz swap-ul se aseamn foarte mult cu un contract valutar forward pe termen lung. Pe piaa de capital swap-ul valutar, de regul, include fluxul plilor procentuale n combinare cu tranzacia valutar. Swap-ul valutar pe piaa de capital se refer la tipul rat fix mpotriva ratei oscilante, pe cnd pe piaa valutar la tipul rat fix mpotriva ratei fixe. O operaiune swap exprim, deci o cumprare i vnzare similar a aceleiai sume n valut cu decontarea la dou date diferite (de regul spot i forward) la cursuri stabilite (spot i forward) la data tranzaciei. n dependen de succesivitatea acestor operaiuni se deosebesc tranzacii swap de report i de deport. Reportul este combinarea dintre dou operaiuni interdependente: vnzarea monedei pe condiiile spot i cumprarea ei pe condiiile forward. Deportul este combinarea acestor operaiuni n ordine invers.. Operaiunile swap se folosesc pentru: efectuarea afacerilor comerciale: banca vinde valuta strin n condiiile livrrii imediate i, n acelai timp, o cumpr la termen. De exemplu, banca comercial, avnd o sum n plus de dolari pe un termen de 3 luni, i vinde n condiiile SPOT. n acelai timp, innd cont de necesitatea n USD peste 3 luni, i cumpr la cursul forward; cumprarea de ctre banc a valutei necesare fr risc valutar (n baza acoperirii cu contraoperaiune) pentru asigurarea decontrilor internaionale; creditarea interbancar reciproc n dou valute. Avantajele pe care le presupune operaiunea swap i anume: se nscrie n afara bilanului; riscul erori este de regul mic; nu ncarc riscul creditar; nu las n urm dobnzi reziduale; Operaiunile SWAP sunt comode pentru bnci: ele nu formeaz poziie valutar deschis (cumprarea se acoper cu vnzarea), temporar asigur valuta necesar, asigurnd n aa mod riscul valutar.

La cotarea direct la cursul spot Cs suma de valut B (Pb), convertit n valuta A (Pa) se calculeaz conform formulei:

Pa =

Pb Cs

(1)

La convertirea sumei Pa n valut B peste t zile la cursul forward Cf suma primit poate fi calculat conform formulei: Sb= Pa x Cf (2) Dac valuta A se coteaz cu prim, swap-ul va aduce profit: FM E = Sb Pb = Pb (3) Cs unde FM -marja cursurilor frw. Profitabilitatea swap-ului se calculeaz n % conform formulei: FM 360 I FM = (4) Cs t Dac valuta A se coteaz cu discont, swap-ul va aduce pierderi: FM E = Pb Sb = Pb (5) Cs Exemplul 5.3.3 Cursul CHF/USD este: SPOT 1,4652 1,4658 CHF/USD Punctele frw. 1 lun 114 108 S se calculeze care va fi rezultatul SWAP-ului cu USD i eficiena operaiunii. Rezolvare: n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma swap-ului cu USD (CHF USD CHF), vor fi nregistrate pierderi. Marja forward: FM = 1,4658 1,4538= 0,0120 (120 puncte).
I FM = 0,0120 360 = 9,8% anual 1,4658 30

Concluzii: Ca rezultat al SWAP-ului cu USD, au fost nregistrate pierderi de 120 puncte, eficiena operaiunii 9,8 % anual. Operaiunile futures Operaiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a obligaiei de a cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind stabilit n momentul ncheierii contractului, obiectivul operatorilor nefiind primirea sau livrarea efectiv a valorii tranzacionate, ci obinerea unei diferene favorabile la cursul valutar, ntre ziua ncheierii contractului i cea a lichidrii poziiei. Tabelul.1 Deosebirile dintre contractele la termen futures i forward Criteriul de comparaie Piaa futures Piaa forward

1. Participanii 2.Metode de comunicare 3. Locul i metoda tranzaciei 4. Tipul de contract 5. Valoarea contractului

Bnci, corporaii, investitori individuali, speculani. Activeaz prin intermediari. Se ncheie n burs, printr-un mecanism tranzacional specific. Este ntotdeauna standardizat. Are o valoare variabil, fiind zilnic marcat la pia pe baza diferenei dintre preul curent (al

Bnci, corporaii mari. Accesul altor ageni e limitat. De regul contractele se ncheie fr intermediari. Se ncheie n afara bursei, prin negociere direct ntre pri. Nu este standardizat. Are o valoare fix, iar rezultatul virtual la scaden este dat de diferena dintre preul contractului

zilei respective) i preul zilei (forward) i preul curent (spot) al precedente. Are pia secundar monedei care face obiectul cotnd la burs ca un titlu contractului. Nu are pia financiar derivat. secundar. Pentru acoperirea riscului valutar Nu e nevoie de depozit pentru participanii sunt obligai s garantare, dac tranzacia se 6. Garania contractului introduc un depozit de garanie ncheie fr intermediari ntre n plata de cliring. bnci. Poate fi executat cash sau Este lichidat la scaden n natur lichidat n burs (vnzare de prin predarea activului respectiv, 7. Executarea contractului ctre cel care are o poziie lung, plata contravalorii acestuia la preul cumprarea pentru cel ce poziie forward din contract. scurt). Contractele futures pe valute se caracterizeaz prin cteva elemente: 1. Contracte le futures sunt contracte standardizate, ntre pri, negociindu-se numai preul contractului, respectiv cursul valutar care face obiectul acestuia, preul este exprimat, de regul, n moneda arii de sediu a bursei. Contractele futures pe valute sunt contracte standardizate i cuprind sume de valut standard i patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septembrie i decembrie. Pentru aceste contracte sunt stabilite i variaiile minime de pre tick size. Exist contracte futures pe urmtoarele valute: Variaia minim de Valuta Codul Cantitatea pre (bazat pe Preul, $ sistemul zecimal) Dolarul australian AVD 100 000 0,000100 10,00 Dolarul american USD 100 000 0,000100 10,00 Lira sterlin GBP 62 500 0,000200 12,50 Dolarul canadian CAD 100 000 0,000100 10,00 Euro EUR 125 000 0,000100 12,50 Yenul japonez JPY 12 500 000 0,000001 12,50 Francul elveian CHF 125 000 0,000100 12,50 2. Contracte le futures, beneficiaz de o pia secundar, unde pot fi lichidate nainte de scadena la o valoare de pia. Operaiunile futures se realizeaz n marja, respectiv la ncheierea contractului se depune o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile cursului valutar. Marja se calcul dup formula M = pk(C Cm) (5.3.6) unde M marja (pozitiv n cazul unui ctig, negativ n cazul unei pierderi) k numrul de contracte; C preul tranzaciei; Cm preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente. p = 1 (la vnzare) i p = 1 (la cumprare) Cnd contractul crete n valoare, cumprtorul primete suma corespunztoare n contul su pentru operaiuni n marja, n timp ce n cazul scderii contractului el trebuie s plteasc din acest cont. Exemplul 5.3.6 Un cumprtor procur un contract futures n valoare de 100000 $ pe termen de 1 lun la cursul 1 = 1,67 $ cu marja de transfer 1500 $. Considerm c: Varianta a) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,63 $ Varianta b) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,70 $ Varianta c) ntr-o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 = 1,68 $ Determinai suma din contul cumprtorului n casa de clearing. Rezolvare: Conform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 100.000 $ va trebui s plteasc urmtoarea sum n lire sterline: 100 000 $: 1,67$/ = 59.880,239

Varianta a) n ziua evalurii pentru aceeai sum de dolari, s-ar fi putut da urmtoarea sum de lire sterline: 100 000 $: 1,63$/ = 61.349,693 De aici reiese c cumprtorul este n ctig. 61.349,693 59.880,239 = 1.469,454 1.469,454 1,63$/ = 2.395,21 $ Suma de 2.395,21 $ va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearing. Varianta b) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,70 $. 100 000$: 1,70 $/ = 58.823,529 Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: 58.823,529 59.880,239 = ()1.056,71 1.056,71 1,70 $/ = 1.796,407 $ n acest caz, cumprtorul va trebui s transfere n contul su din casa de clearing suma care depete marja de transfer. 1796,407$ 1500$ = 296,407 $ Varianta c) n cazul n care cursul organizat este de 1 = 1,68 $. 100 000$: 1,68 $/ = 59.523,81 Deci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: 59.523,81 59.880,239 = ()356,43 356,43 1,68 $/ = 598,80 $ n acest caz, pierderea nu depete marja de transfer (598,80$ < 1500 $) i deci cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearing. 3. Operaiunile futures se realizeaz n principal n dou mari scopuri: cel speculativ i cel de acoperire a riscurilor. Tranzaciile cu opiuni Ultimul segment al pieei valutare la termen este prezentat de opiunile valutare. Ele reprezint contracte, ncheiate ntre vnztorul (el se numete writer) i cumprtorul opiunii. n corespundere cu contractul vnztorul este obligat s cumpere sau s vnd o sum determinat de valut la un pre stabilit n orice moment de timp pn la expirarea termenului contractului. Cumprtorul opiunii obine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul stabilit n contract numai n cazul dac dorete (are avantaj). n aceasta const deosebirea esenial ntre opiuni i contractele forward, futures. Deoarece contractele forward, futures trebuie executate n orice caz, ambele pri trebuie s se achite n ziua livrrii valutei. Alt situaie se creeaz n cazul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu obligaia n ceea ce privete realizarea tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile contractului. Exemplul 5.3.8 Un exportator elveian va ncasa peste 3 luni suma de $100000. El dorete s o vnd la termen, la un pre avantajos. n acest scop, el decide s fac un option put de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs anumit i are de ales ntre urmtoarele condiii: Termenul Preul de opiune Prima de opiune 1 lun 1$= 1,3580 CHF 0,0020 2 luni 1$= 1,3600 CHF 0,0030 3 luni 1$= 1,3700 CHF 0,0050 Ce va ntreprinde exportatorul n cazul n care la termen cursul va fi: Varianta a) 1$= 1,3600 CHF, Varianta b) 1$= 1,3800 CHF. Rezolvare: Alegnd termenul (3 luni) i preul, el trebuie s achite imediat prima: 100000$ x 0,0050 CHF/$= 500 CHF La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. Exist dou condiii posibile: Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract : Firma va onora contractul, vnznd la preul stabilit 1$=1,3700 CHF i va obine ctig: 100000$ x (1,3700 1,3600)CHF/USD = 1000 CHF acoper prima. Ctigul (1000 CHF) acoper prima. Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca cursul din contract :

Firma renun la contract i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 100000 $ x (1,3800 1,3700) CHF/USD= 1000 CHF obinnd un venit care acoper prima. Concluzii: n cazul cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,36 CHF exportatorul va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul Spot pe pia peste 3 luni va fi 1$=1,38 CHF exportatorul va renuna la contractul de opion pierznd prima. Exemplul 5.3.9 Un agent economic din Japonia realizeaz n contract de opion tip call pentru suma de 10 mil. $, n cazul n care preul de exerciiu i prima de option sunt: Pre de exerciiu posibil de ales Prima de option 1 $ = 118 JPY/$ 1,50 1 $ = 120 JPY/$ 1,40 1 $ = 122 JPY/$ 1,30 Firma opteaz pentru preul de 118 JPY/$, pltind cea mai mare prim. Cum va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen (3 luni) va fi: Varianta a) 1$= 115 JPY/$; Varianta b) 1$=120 JPY/$; Rezolvare: Alegnd preul, firma trebuie s achite imediat prima: 1000000$ x 1,50 JPY/$= 1500000 JPY La data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o execute. Exist dou condiii posibile: Varianta a) n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract : Firma renun la contract i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 1 mil. $ x 115 JPY/$ = 115 mil. JPY Conform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu: 1 mil. $ x 118 JPY/$ = 118 mil. JPY. Renunnd la contract firma economisete 1,5 mil. yeni japonezi (3 mil. JPY prima). Varianta b) n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare dect cursul din contract: Firma va onora contractul: 1000000 $ x (120 -118 ) JPY/USD= 2 000 000 JPY- obinnd un venit care acoper prima. Concluzii: n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1$=115 JPY/$, firma va va renuna la contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia peste 3 luni va fi 1$=120 JPY/$ firma

va decide utilizarea opionului.