UNIVERSITATEA DANUBIUS GALAI

Prof. univ. dr. GEORGETA DRAGOMIR

C S

I
CURS

D
2007-2008

CUPRINS

INTRODUCERE Cuvinte cheie CAPITOLUL I. MONED, LICHIDITATE, PATRIMONIU 1.1. Elemente definitorii, evoluii i interdependene 1.2. Dematerializarea monedei i inovaia financiar 1.3. Moneda neutr i moneda activ, n teorie i practici 1.3.1. Scurt incursiune 1.3.2. Teoria cantitativ tradiional 1.3.3. Variante moderne ale teoriei cantitative 1.3.4. Banii n teoria keynesist 1.3.5. Teoria monetarist 1.3.6. Consideraii actuale 1.4. Masa monetar - locul monedei n ansamblul activelor financiare 1.5. Contrapartidele masei monetare i riscuri asociate 1.6. Creaia monetar i multiplicatorul creditului Teste de autoevaluare i control CAPITOLUL II. ORGANIZAREA MONETAR LA NIVEL NAIONAL 2.1. Organizarea monetar n evoluii, semnificaii i structuri 2.2. Unitatea monetar 2.3. Tipologia sistemelor monetare n funcie de etalonul monetar 2.4. Mecanisme de stabilizare n cazul sistemelor bazate pe moneda cu valoare integral 2.5. Modul de batere, emisiune i circulaie a monedei fr valoare integral 2.6. Convertibilitatea monetar 2.7. Sistemul monetar al Romniei repere definitorii n epoca modern CAPITOLUL III. SISTEMUL MONETAR INTERNAIONAL I ORGANISME REPREZENTATIVE MECANISME DE CREDITARE 3.1. Evoluia sistemului monetar internaional 3.2. Drepturile speciale de tragere soluii i alternative 3.3. Organisme financiar-bancare internaionale 3.3.1. Participarea Romniei la FMI i BIRD

CAPITOLUL IV.

SISTEM MONETAR EUROPEAN I UNIFICARE MONETAR

4.1. Iniiative i realizri n spaiul european 4.2. ECU i mecanisme de finanare european 4.3. Dezideratul unificrii monetare a Europei 4.4. Influene ale utilizrii monedei unice europene 4.5. Instituii europene i rolul lor monetar CAPITOLUL V. MECANISMELE FINANCIARE I CREDITUL 5.1. Intermedierea financiar i elementele definitorii ale creditului 5.2. Capitalul de mprumut i trsturile raportului de credit 5.3. Rolul i funciile creditului 5.4. Sursele creditului 5.5. Tipologia creditului Teste de autoevaluare i control CAPITOLUL VI. CREDITUL COMERCIAL I EFECTELE DE COMER 6.1. Elemente de gestiune a creditului comercial 6.2. Funcii ale creditului comercial 6.3. Cambia i biletul la ordin 6.4. Operaiunile de factoring Teste de autoevaluare i control CAPITOLUL VII. FINANAREA PRIN CREDIT BANCAR 7.1. Caracteristici ale creditului bancar 7.2. Finanarea durabil a economiei prin credit bancar 7.3. Creditul bancar pe termen mediu mobilizabil 7.4. Decizia de creditare bancar elemente generale 7.5. Garantarea creditului 7.6. Riscurile n materie de credit 7.7. Operaiunile de leasing 7.8. Elemente definitorii ale dobnzii i tipologie 7.9. Factori de influen asupra nivelului dobnzii 7.10. Creditul pe termen mediu i lung 7.10.1. Creditul obligatar 7.10.2. Creditul de consum i implicaiile sale la nivel macroeconomic 7.10.3. Creditul ipotecar Test de autoevaluare i control

CAPITOLUL VIII PIAA MONETAR I LOCUL EI N PIEELE DE CAPITAL 8.1. Configuraii ale pieelor de capital 8.2. Mecanismele pieei interbancare i intervenia bncii centrale 8.3. Deschiderea pieei monetare i inovaia financiar Test de autoevaluare i control CAPITOLUL IX. ACTIVITI I STRUCTURI BANCARE 9.1. Sistem bancar elemente definitorii i comparative, n plan naional, european i internaional 9.2. Banca central funcii i operaiuni specifice 9.3. Operaiunile bancare i locul monedei n bilan 9.4. Operaiunile active ale bncilor comerciale i managementul activelor 9.5. Operaiunile pasive i managementul pasivelor bancare 9.6. Operaiuni n afara bilanului 9.7. Cheltuielile, veniturile i rezultatele bancare 9.8. Optimizarea activitii bancare prin corelarea activelor i pasivelor 9.9. Principii de gestiune bancar i risc. Managementul riscului ratei dobnzii 9.10. Evaluarea performanelor bancare Test de autoevaluare i control CAPITOLUL X. INFLAIA I ECHILIBRUL MONETAR 10.1. Descifrri conceptuale 10.2. Cauze i forme de manifestare ale inflaiei 10.3. Efectele clasice ale inflaiei 10.4. Politica monetar i politicile antiinflaioniste Bibliografie

INTRODUCERE
SCOPUL CURSULUI Disciplina are ca scop principal realizarea pregtirii studenilor pe problemele monetare i de credit, domeniu de o mare complexitate i utilitate practic, indispensabil pentru nelegerea, aprofundarea i dominarea fenomenelor economice actuale. Obiectivele disciplinei de studiu concord cu obiectivele planurilor de nvmnt. Structura cursului permite studentului s realizeze o pregtire gradual, ncepnd cu aspectele conceptuale i de organizare monetar, n evoluie, continuate cu nsuirea mecanismelor financiare i specificului activitii bancare, pn la utilizarea instrumentelor de politic monetar. Lucrarea sistematizeaz cele mai importante cunotine care asigur baza pregtirii viitorilor specialiti n finane i moned, le ofer instrumentele de lucru necesare pentru integrarea lor n activitatea economic i pentru soluionarea problemelor concrete cu care se vor confrunta ca personal de specialitate sau ca manageri. De asemenea, formatul acestui curs permite un traseu logic i accesibil al pregtirii teoretice i practice, cu posibilitatea autoevalurii, prin verificarea cunotinelor la finele fiecrei seciuni i corectarea eventualelor erori de asimilare i nelegere. Lucrarea prezint un coninut bogat de cunotine teoretice i practico-aplicative din trecutul, prezentul i perspectivele domeniului studiat. Coninutul disciplinei este util studentului i economistului n general, pentru modelarea lui n pas cu cerinele epocii contemporane, asigurndu-i o pregtire teoretic superioar n sfera fenomenelor monetare i de credit specifice economiei de pia, precum i elemente de practic prin nsuirea tehnicilor de derulare a mecanismelor monetare, bancare i de credit, care i pun amprenta pe activitatea fiecrei societi comerciale i instituii, a fiecrui individ. OBIECTIVE PRINCIPALE Problematica abordat n prima i a doua parte a cursului vizeaz acoperirea urmtoarelor direcii de baz: Fundamentarea cunotinelor de specialitate din spaiul financiar-monetar i bancar, prin precizri definitorii, evoluii, comparaii i integrarea n pregtirea economic general. Delimitarea cadrului organizatoric, cu vizualizarea funciilor i atribuiilor specifice fiecrei structuri, n ansamblul economiei naionale, n perspectiv european i n contextul globalizrii. Stabilirea unor repere financiare i contabile privind moneda, masa monetar, creditul, operaiunile bancare. Determinarea i interpretarea unor indicatori i mrimi reprezentative pentru activitatea monetar la nivel micro i macroeconomic.. Prezentarea granielor pieelor de capitaluri i a ultimelor evoluii, n contextul globalizrii.

 Deschiderea pieei monetare i interveniile bncii centrale. Descifrarea problematicii inflaiei n spaiul naional i n relaie cu teoria i experienele reuite n domeniu. Precizarea coninutului, tehnicilor i mecanismelor specifice principalelor instrumente de plat i de credit utilizate n economie. Mecanismele de finanare a economiei, cu aprofundarea coninutului intermedierii financiare; Stabilirea coordonatelor i particularitilor costului creditelor, a factorilor de influen asupra dobnzilor i a acestora asupra mediului de afaceri; Caracteristicile principalelor categorii de credite care se deruleaz ntr-o economie de pia, cu prezentarea instrumentelor de plat asociate fiecrei forme de credit; Descifrarea mecanismului deciziei de creditare bancar; Prezentarea granielor pieelor de capitaluri i a ultimelor evoluii, n contextul globalizrii; Deschiderea pieei monetare i interveniile bncii centrale; Activitatea bancar la nivel naional, regional i internaional; Structura sectorului bancar i principalele evoluii; Rolul bncii centrale i specificul bilanului bancar; Activitatea bncilor comerciale i profitabilitatea; Tendine n activitatea bancar, n relaie cu economia.

CUVINTE CHEIE
ACIUNE hrtie de valoare negociabil, instrument financiar care asigur deintorului dreptul de proprietate asupra unei cote pri din capitalul social al unei societi comerciale, cu toate consecinele care decurg din acesta (drept de vot, dividende, s.a.); reprezint o parte din capitalul societii. BANCNOT Form de ban de credit emis de o banc, bazat pe relaiile de credit i pe funcia banilor de mijloc de plat. Are la origine cambia, fiind considerat i n prezent o cambie cu plata la vedere se crede c primele bancnote au fost puse n circulaie n China unde funciona, n sec. X .H. sau chiar mai devreme, o form incipient de sistem bancar. Odat cu nfiinarea bncilor de emisiune, bancnotele ies din circuitul comercial i intr n circulaia general ca mijloc de plat legal. BANI Denumire generic pentru toate categoriile de moned i de semne de valoare. BANI CU VALOARE INTRINSEC moned cu valoare deplin, din aur sau argint. BANI DIVIZIONARI submultipli ai unitii monetare n Romnia, banul este submultiplul leului. BANI ELECTRONICI sume bneti vehiculate de bnci cu ajutorul mijloacelor electronice de calcul sau de transmitere la distan. BANI FIDUCIARI Caracterizarea unei monede fr valoare proprie, care circul printr-o decizie legal. Utilizarea ei pentru achitarea unei datorii sau pentru reglarea unei tranzacii se bazeaz pe ncrederea n emitent. BARTER - O forma de compensare a valorilor privind marfurile exportate si importate de un grup restrans de parteneri din doua tari diferite, cu scopul de a se evita plata lor in valuta. Spre deosebire de cliring, care se incheie prin acorduri guvernamentale, operatiunile de barter au la baza conventii incheiate cu firme comerciale participante. BON DE TEZAUR (Treasury Bill) Titlu de credit pe termen scurt i rareori mediu, introdus n Marea Britanie n anul 1877, iniial ca o cambie comercial. Ulterior a devenit un instrument al mprumuturilor statului i constituie o modalitate sigur prin care acesta se poate finana pe diverse termene pentru acoperirea necesitilor imediate rezultate din deficitul bugetar, n Anglia, bonurile de tezaur au, cel mai frecvent, termene de 91 zile, n timp ce n SUA au scadene de trei, ase, nou sau 12 luni prin bncile Sistemului Rezervei Federale (a luat fiin n 1913 i ndeplinete funcia de banc central). Bonurile de tezaur se negociaz pe piaa secundar unde pot aprea riscuri legate de fluctuaiile ratei dobnzii. n Romnia se mai regsesc sub denumirea de bon de trezorerie sau certificat de trezorerie i reprezint o hrtie de valoare emis de Ministerul Finanelor sau de Tezaur, purttoare de dobnd, pus n vnzare pentru a obine fonduri pe termen scurt de la bnci sau particulari. BONITATE Form a ncrederii pe care o prezint o persoan fizic sau juridic, n momentul ncheierii unei operaiuni economico-financiare. CAMBIE (Trat) Efect de comer prin care o persoan, numit trgtor, emite titlul de credit prin care d ordin de plat debitorului (tras) n favoarea unei tere persoane, numit beneficiar, pentru o anumit sum de bani, la o dat precizat i ntr-un loc bine determinat. CERTIFICAT DE DEPOZIT Titlu de credit emis de o societate bancar, care constituie un angajament de plat a sumei respective ctre purttor, la o dat precizat. n statele cu economie de pia, certificatele de depozit pot fi transferate prin andosare, sunt negociabile i au o pia foarte activ. CUPIU, cupiuri Bilet de hrtie cu imprimare special, care poate fi emis i ca moned. (se folosete i singularul cupiur). DEMONETIZARE Pierderea funciilor monetare, pierderea calitii unei monede de mijloc de circulaie i de plat. DENOMINALIZARE reducerea valorii nominale a semnelor bneti. DEPRECIERE MONETAR reducerea puterii de cumprare a monedei, exprimat prin creterea preurilor este denumit i devalorizare implicit i apare ca efect al unui proces economic.. DEVALORIZARE MONETAR Reducerea legal a valorii paritare a banilor, reprezint o msur luat de stat, denumit i devalorizare explicit sau oficial.

EFECT DE COMER (Commercial Bill) Titlu de credit pe termen scurt emis de o firm pentru a finana activiti comerciale sau de producie efect privat. EFECTE PUBLICE nscrisuri care reprezint instrumente ale operaiunilor financiare ale statului (autoritate public, instituii publice, societi comerciale cu capital de stat). INFLAIE Dezechilibru de ansamblu al economiei care const n dou tendine majore: creterea generalizat a preurilor i scderea puterii de cumprare a banilor. L.I.B.O.R. (engl. London Inter-Bank Offered Rate) exprim rata dobnzii la creditele reciproce dintre cele mai importante bnci internaionale, dobnd de referin pe piaa londonez, utilizat i n alte contracte de credit. L.I.B.I.D. (engl. London Inter-Bank ) exprim LINIE DE CREDIT (engl. stand-by) nelegere ntre o banc i un client, potrivit creia banca este de acord s mprumute succesiv clientului sume pn la un plafon convenit.. MONED SCRIPTURAL component a masei monetare aflat sub forma conturilor (depozitelor la vedere i/sau la termen) bancare. Circul prin virament sau transfer ntre conturi. Se mai ntlnete sub denumirea de bani de cont. NUMERAR n sens restrns, desemneaz cea mai lichid form a banilor, n principal moneda i conturile curente, n cazul bncilor fiind banii din cas i soldurile de la banca central. Din punct de vedere etimologic, este partea din masa banilor n circulaie care poate fi numrat prin succesiunea unitilor monetare. OBLIGAIUNE (Bond) Titlu de valoare pe termen mediu i lung emis de stat sau firme private, negociabil i purttor de dobnd, n general n sum fix (cupon) care se pltete la intervale regulate de timp, pn la scaden, adic pn n momentul n care obligaia este achitat iar suma de plat (numit i principal) este rambursat. Este un activ financiar non-monetar utilizat de teoreticieni n modele macroeconomice legate, de exemplu, de determinarea investiiilor sau a ratei dobnzii. Este un instrument de mobilizare a capitalurilor pe termen lung, necesare realizrii unor obiective publice sau private. OPEN-MARKET Operaiune prin care banca central intervine pe piaa monetar prin cumprare sau vnzarea de titluri, n special emise de stat, n cadrul politicii monetare de influenare a masei monetare n circulaie. PATRIMONIU Totalitatea drepturilor i obligaiilor patrimoniale aparinnd unei persoane fizice sau juridice, privite ca o sum de valori active i pasive, strns legate ntre ele; sub aspect contabil, totalitatea bunurilor, a valorilor economice pe care le gestioneaz un agent economic, precum i totalitatea drepturilor i obligaiilor pe care acesta i le asum. Echilibrul intern al patrimoniului este dat de relaia: Cheltuieli + Rezultate = Venituri. Structura global a patrimoniului este reprezentat de relaia de echilibru dintre Active i Pasive. PIAA ACTIV Pia caracterizat printr-un volum mare de tranzacii pentru un anumit titlu sau marf. PIAA MONETAR Pia pe care bncile se mprumut ntre ele pe termen scurt.

PUTERE DE CUMPRARE - Capacitate de plat a unitii bneti sau a populaiei; cantitate de mrfuri i de servicii care poate fi obinut n schimbul unei uniti bneti (putere de cumprare a banilor) sau care poate fi pltit de populaie (putere de cumprare a populaiei). SCONTARE Cumprarea de ctre o banc a unor titluri de credit pe termen scurt, nainte de a
ajunge la scaden. TEZAUR Serviciu financiar care ndeplinete funcia de trezorier al statului, sinonim trezorerie, ct i alte funcii ale Ministerului Finanelor.

CAPITOLUL I. MONED, LICHIDITATE, PATRIMONIU 1.1. Elemente definitorii, evoluii i interdependene 1.2. Dematerializarea monedei i inovaia financiar 1.3. Moneda neutr i moneda activ, n teorie i practici 1.3.1. Scurt incursiune 1.3.2. Teoria cantitativ tradiional 1.3.3. Variante moderne ale teoriei cantitative 1.3.4. Banii n teoria keynesist 1.3.5. Teoria monetarist 1.3.6. Consideraii actuale 1.4. Masa monetar - locul monedei n ansamblul activelor financiare 1.5. Contrapartidele masei monetare i riscuri asociate 1.6. Creaia monetar i multiplicatorul creditului Teste de autoevaluare i control

1.1. Elemente definitorii, evoluii i interdependene Problemele monetare au fcut obiectul a numeroase cercetri i interpretri iar teoria monetar constituie unul din domeniile cele mai vaste i mai complexe ale tiinei economice. Moneda a generat, din toate timpurile, pasiuni, interes dar i interese, nu numai sub aspectul procurrii ei n cantiti ct mai mari, dar i sub aspectul analizelor tiinifice. Banii au intrat n existena social ca un element de legtur ntre om i viaa sa economic i, n acelai timp, ca o expresie definitorie a activitii economice. La rndul ei, istoria a fcut din bani, indiferent de forma lor, un factor explicativ al evenimentelor cruciale din societate sau, altfel spus, un document de atestare istoric. De la troc la moneda-marf, inclusiv metalele preioase, apoi la biletul de banc convertibil sau la bancnotele actuale, aa-numiii bani fiduciari, pn la moneda scriptural sau, mai recent, la mult disputata moned electronic, s-a parcurs un drum lung, de mai bine de 3000 de ani, un drum care a nsoit evoluiile omenirii n ansamblul ei i care-i marcheaz i n prezent existena. i aceasta nu numai ca un element pasiv, ca un simplu intermediar n schimburi, ci ca un factor decisiv, de intervenie i transformare a societii n care se regsete. Numeroi sunt cei care s-au aplecat asupra banilor i le-au descifrat tainele, mereu controversate pn la ora actual i din ce n ce mai ample, raportat la realitatea tot mai complex. Moneda (noiune pe care o vom asimila n aceast lucrare cu termenul de bani)1 a fost definit n decursul timpului n funcie de formele i rolul care i s-au atribuit n fiecare perioad a dezvoltrii societii, problem la care vom reveni. n limba romn, contrar diferitelor definiii oficiale (dicionare) sau particularizate, termenul de ban ar proveni de la piesele monetare btute n banii slavoni care au circulat n numr mare i pe teritoriul primelor state romneti, n perioada 1270-1380; cuvntul moned i are originea n latin,
1 O bun perioad de timp cei doi termeni aveau un coninut diferit, n sensul c noiunea de bani avea un caracter mai cuprinztor, n timp ce moneda definea numai banii din metal, autorii n domeniu avnd preri divergente. In prezent, termenul de moned a fost extins , inclusiv la formele dematerializate ale banilor.

din atributul Moneta Sftuitoarea conferit zeiei Junona, n templul creia statul roman instalase unul dintre primele ateliere de batere a pieselor monetare care, pe una din fee, aveau imprimat chipul zeiei.2 Una dintre cele mai exacte i concentrate definiii a fost dat de Franois Perroux : "moneda este un instrument de plat nedeterminat, general i imediat". Nedeterminat : pentru c trebuie s permit plat unei datorii, oricare ar fi ea i dobndirea oricrui bun sau serviciu; General : pentru c trebuie s fie admis n orice loc, n orice moment, de ctre toat lumea; Imediat : pentru c transferul ei trebuie s permit reglarea imediat i definitiv a oricrei tranzacii comerciale sau financiare. n aceast definiie se regsesc de altfel, cele trei funcii tradiionale ale monedei, care se manifest la nivel microeconomic i care sunt n general acceptate. Astfel, moneda este n acelai timp instrument de plat i rezerv de valoare, etalonul valorii n general, dar i instrument de politic n puterea statului. Principalele funcii ale banilor sunt reprezentate n istoria monetar prin multiple forme, dintre care selectm dou componente generale i anume: la nivel microeconomic : a) intermediar al schimburilor ; b) unitate de msur a valorii ; c) rezerv de valoare (de putere de cumprare ) ; la nivel macroeconomic : d) instrument de politic monetar . a) Banii, ca intermediar al schimburilor n toate rile lumii se stabilete o reea complex de schimb ntre ageni economici, persoane fizice, instituii etc. prin care se realizeaz repartiia i redistribuirea veniturilor ntre consum, investiii sau operaii financiare. Moneda este un mijloc de plat general acceptat pentru a cumpra un bun oarecare sau pentru stingerea unei datorii . Moneda e considerat un bun ce se poate schimba direct pe toate celelalte bunuri, eliminnd inconvenientele trocului, este deci un instrument de plat admis peste tot, de ctre toat lumea i n toate circumstanele. Economiile noastre sunt economii monetare n care produsele nu se schimb prioritar pe alte produse ci pe moned care, la rndul ei, se schimb pe produse ( P-M-P ). Acceptarea monedei este legat de spaiul de suveranitate, adic de existenta statului care a emis moneda respectiv, care o susine i care i confer putere liberatorie i curs legal . b) Banii, ca unitate etalon de msurare a valorii Moneda este mijlocul de exprimare a valorii fiecrui bun, ceea ce permite asigurarea comparrii valorii bunurilor i serviciilor i face posibil schimbul n condiii de echivalen. Expresia acestei valori este preul fiecrui bun . Exist tot attea preturi relative cte raporturi de schimb ntre toate bunurile, luate dou cte dou, ceea ce evideniaz economia de calcul care se realizeaz prin utilizarea monedei.

Silviu Cerna Banii i creditul n economiile contemporane (Elemente de analiz monetar), vol. II, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1994.

Astzi, aceast funcie este imperfect asigurat, n condiiile comparrii n momente diferite de timp. Creterea preturilor arat c o aceeai moned nu mai are aceeai valoare n momente diferite, ceea ce reflect eroziunea monetar n timp. Urcarea general a preturilor indic o slbire a valorii monedei iar scderea preturilor, o revalorizare a acesteia. Stabilitatea valorii monedei este o condiie absolut necesar pentru exercitarea corect a funciilor monetare. n prezent, valoarea monedei se exprim prin puterea de cumprare, respectiv prin posibilitatea pe care o ofer deintorilor de a achiziiona o anumit cantitate de bunuri i servicii n schimbul unui anumit numr de uniti monetare. Economistul francez Albert Aftalion ( 1874-1956 ) a afirmat c valoarea monedei se msoar prin mrfurile i serviciile ce pot fi cumprate, altfel spus, moneda este reflexul preurilor . n economia de pia, cererea este exteriorizat prin moned, iar oferta prin produse. n prezent, spune economistul Jean Denizet, moneda nu mai este considerat prioritar ca obiect de schimb. Moneda este instrumentul de calcul economic legat de schimb, nainte de a fi unitate intermediar de schimb. c) Banii, ca rezerv a puterii de cumprare Moneda constituie o rezerv de valoare, o putere de cumprare, n sensul c ea poate fi tezaurizat n vederea obinerii n perioadele urmtoare a unor bunuri, ns cu condiia ca nivelul general al preturilor s fie stabil sau cu variaii n limite foarte strnse. Aceast funcie a monedei este generat de faptul c nu are loc o coincident n timp ntre momentul ncasrii i momentul cheltuirii unei cantiti de moned. n acest context, moneda poate deveni un instrument de economisire, legat de preferina pentru lichiditate a populaiei sau a agenilor economici. Deci moneda faciliteaz schimburile i permite acumularea de bogii ca factor al progresului social i al creterii economice. Moneda este o rezerv de valoare, o form a bogiei, care prezint particularitatea c poate fi conservat i rmne perfect lichid, adic n orice moment utilizabil n schimburi, fr nici o transformare care ar putea antrena costuri i prezenta riscuri. Acest proces de acumulare, de ncasare i apoi de cheltuire a monedei acumulate, se traduce n variaia vitezei de circulaie a monedei i poate fi cauza unor dezechilibre ntre producia i cererea de bunuri i servicii. Aceast funcie nu mai este att de important astzi, cnd preturile cresc sub impactul proceselor inflaioniste i cnd, pe de alt parte, dezvoltarea operaiunilor financiare i bancare ofer publicului o diversitate de instrumente de plasament care nu au caracter monetar i care au privat moneda de funcia sa de rezerv de putere de cumprare pe care o deinea prin excelen n perioada monedei cu valoare integral (din metale preioase) de exemplu. d) Banii, ca instrument de politic monetar Politica monetar este unul din mijloacele aflate la dispoziia statului pentru a promova interesul general n problemele specifice. De exemplu, motivaia controlului creaiei monetare prin banca central este de a mpiedica celelalte bnci s creeze sume prea mari de moned care ar alimenta o presiune a cererii i o inflaie galopant care ar avea ca efect dezorganizarea economiei. Astfel, politica monetar joac un rol determinant n aprarea intereselor naionale, alturi de celelalte mijloace aflate la dispoziia statului.

De asemenea, moneda este utilizat ca instrument n soluionarea conflictelor sociale, prin revalorizare sau devalorizare, ca efect al creterii artificiale a salariilor sau al necesitii impulsionrii exporturilor. Patrimoniul pe care l poate deine fiecare persoan fizic sau juridic, respectiv ansamblul bunurilor, a drepturilor i obligaiilor privind modul de posesiune i de folosire a acestora, poate fi clasificat n dou componente principale: activele reale: imobile, terenuri, utilaje, uzine, obiecte de art, s.a. altfel spus, mijloace de producie i bunuri de consum de lung durat (tablouri, mobil, maini, articole de uz casnic, etc.). activele financiar-monetare: bancnote, moneda divizionar, conturi n banc, obligaiuni, aciuni, bonuri de tezaur, certificate de depozit, bilete de trezorerie, dreptul asupra unui carnet la Casa de Economii, conturi bancare, anumite contracte de asigurri i nenumrate alte categorii de titluri, din ce n ce mai diversificate. n derularea i dezvoltarea fenomenului financiar se disting, n mod clasic, trei faze interdependente ale produciei i schimbului de mrfuri, respectiv: economia nemonetar (economia natural i de troc); economia n care se utilizeaz banii marf, prin separarea unor mrfuri care devin echivalent general i instrument de schimb un loc aparte l ocup metalele preioase, n principal aurul i argintul care, treptat, cuceresc poziia de etalon al valorii timp de sute de ani; economia n care se utilizeaz banii semn sau simbol, de hrtie sau de cont, a cror emisiune a avut la baz iniial etalonul metalic pentru ca, n prezent, s se identifice cu bunurile i serviciile produse de o ar i destinate schimbului.
La nceputurile istoriei monetare, "banii" au luat forma obiectelor materiale, de utilizare curent, a cror valoare i utilitate erau mai mult sau mai puin constante; ele erau n mod general acceptate ca mijloace de plat i se cunosc sub denumirea general de "moneda-marf". n acest scop se utilizau: stofele, vinul, ceaiul, tutunul, cochiliile de scoici, s.a. dar cel mai folosit ca etalon de valoare era "capul de vit"( cuvntul "pecunia"care n latin nseamn "bani" vine de la "pecus" - vit, ca i termenul de "capital", de la "capita",cu aceeai origine). Toate aceste bunuri au fost rapid nlocuite, nc din Antichitate, cu metalele preioase, n special aur i argint, ale cror proprieti (inalterabile, perfect divizibile, omogene, relativ rare, uor de recunoscut, de pstrat i transportat, valoare mare n volum mic, etc.) le predispuneau la utilizarea monetar. Iniial, metalele preioase i-au pstrat forma de marf, apoi au circulat sub form de lingouri i n final ca monede emise de puterea politic. Metalul era acceptat numai dup cntrire i verificare, ceea ce a condus n timp la pstrarea unor denumiri de moned derivate din aceste msurtori (livra, mark, etc.). Treptat, marcarea monedelor atesta greutatea, respectiv valoarea monedei i astfel s-a trecut de la moneda cntrit la moneda btut. "Se poate considera c moneda a fost la origine o a "treia marf" intercalat n actul de schimb pentru a-l nlesni iar datorit calitilor ei, a fost adoptat n mod general, expres sau tacit i ea i-a dovedit ntr-att utilitatea nct a stat la baza ntregii dezvoltri de mai trziu a economiei monetare"3. Primele monede semnalate n istoria omenirii se raporteaz n general la dou repere: la China secolului al XIlea .H., unde ar fi aprut primele elemente de reprezentare monetar a banilor; dup Herodot, primele monede din aur au fost btute n Lidia, un stat din Asia Mic, secolul al VII-lea .H. n timpul regelui Cresus care a instituit de fapt primul sistem monetar la scar naional, avnd ca referin aurul, a reglementat dreptul de batere a monedei i a trasat drumul evoluiei monetare. Specialitii apreciaz c apogeul aurului monetar se situeaz ntre anii 1900-1914, perioad denumit epoca de aur a etalonului aur. Dezvoltarea schimburilor economice i necesitatea vehiculrii unor sume importante a condus la apariia, unor forme "nominale" ale monedei, respectiv biletele de banc i depozitele bancare care nu nlocuiau moneda metalic ci numai se suprapuneau acesteia. Primele bilete de banc, a cror invenie este atribuit fondatorului Bncii Suediei, dar care aveau valoarea numai prin convertirea lor n aur, au aprut la mijlocul sec. al XVII-lea. Dup Suedia, biletul de banc a aprut n rile Nordice, n Anglia (anul 1668), n S.U.A. (1791), n Frana, o dat cu nfiinarea Bncii Franei (1800).

Costin Kiritescu, "Cltor prin secolul XX. Un bancher fr bani"- Ed. Enciclopedic, Bucuresti, 1992

n acelai timp, emisiunea de bilete de banc a fost combinat cu scontarea efectelor de comer: deintorul de efecte primea n locul monedei metalice simple bilete care puteau fi liber convertite n metal monetar cambia i creditul comercial, respectiv vnzarea mrfurilor cu plata amnat, se consider c stau la originea bancnotelor. Legtura stabilit ntre biletele de banc i titlurile de credit private (efectele de comer), deci ntre moned i credit, a condus la constatarea c se recurge cu att mai puin la bancnote cu ct sistemul de credit dintr-o ar este mai bine organizat. Aurul, fr a fi singura form de moned n circulaie, a stat la baza tuturor sistemelor monetare naionale i a sistemului monetar internaional. Bncile care emiteau bilete, miznd pe faptul c nu toi deintorii de depozite de aur vor reclama n acelai timp convertirea n aur, asigurau un volum al masei monetare n circulaie superior rezervelor de aur existente, dar reprezentnd un procent din stocul de aur deinut, diferit de la o ar la alta, asumndu-i astfel un risc de ilichiditate. Acest sistem a funcionat pn la nceputul sec. al XX-lea, mai precis n timpul rzboiului din 1914-1918, cnd a crescut imens cererea de moned necesar finanrii rzboiului iar convertibilitatea nu a mai putut fi asigurat. Dup rzboi, s-a ncercat o revenire la aur dar, ncepnd cu anul 1931 (criza economic), toate statele au recurs la neconvertibilitatea biletelor de banc i s-a extins utilizarea monedei scripturale iar volumul monedei n circulaie nu mai este legat de stocul de aur, creaia monetar fiind lsat n baza sistemului financiar i a puterii publice. Aurul nu mai face parte din masa monetar. Suspendarea convertibilitii n aur este nsoit de dispariia din circulaie a pieselor din metalul preios, n profitul bancnotelor, al monedei divizionare i al monedei scripturale. Aceste forme ale banilor corespund unui sistem monetar dominat de banca central, care emite bancnote, de Tezaurul public care emite moneda divizionar i de celelalte instituii de credit pentru moneda de cont.

Monopolul emisiunii bancnotelor este deinut de banca central care le confer "curs legal" nu pot fi refuzate ca mijloc de plat - i "curs forat"- nu sunt convertibile n aur. Suma global a bancnotelor emise figureaz n pasivul bilanului bncii centrale. Aceste bancnote neconvertibile n aur, numite i moned "fiduciar" (bazat pe ncrederea n emitentul ei) se utilizeaz i n prezent, alturi de moneda divizionar (piese metalice) care se aseamn bancnotelor n sensul c valoarea lor nominal este superioar valorii reale, efective, spre deosebire de piesele din metal preios a cror valoare nominal era dat de valoarea metalului din care erau constituite. n cele mai multe ri statul, prin Ministerul de Finane, emite moned divizionar, pus n circulaie de instituia de emisiune n funcie de necesarul reclamat de agenii economici, din dou motive principale: - obine un venit rezultat din diferena dintre valoarea nominal i valoarea real a monedei; - controleaz cantitativ i calitativ emisiunea de moned divizionar care are o putere liberatorie limitat, n sensul c nu se pot regla sume importante exclusiv n aceast moned, ea este emis ntr-o anumit proporie din totalul masei monetare n circulaie i poate fi refuzat la plat dac depete o anumit limit.

Practica ndelungat n utilizarea monedei, apariia i dezvoltarea sectorului bancar, nc de la sfritul sec. al XV-lea, cu instituii specializate n baterea de moned, pstrarea i transferarea acesteia, au creat premisele unor noi etape n istoria monetar n care banii semn rmn aproape singura form de bani n circulaie. Emisiunea lor rmne atributul bncilor ns garania material trece de la metalul preios n sfera economiei, identificndu-se cu mrfurile destinate schimbului. De la monedele a cror valoare era dat de cantitatea de metal coninut banii cu valoare intrinsec - banii fiduciari au acaparat piaa. Din ce n ce mai mult moneda tinde s devin un simplu semn magnetic n memoria unui sistem informatic naional sau mondial. Plile electronice constituie o practic tot mai ntlnit, ca modalitate alternativ de instrumentare a plilor fr numerar care ns, prin posibilitile oferite de tehnologia informatic, prelucreaz, corelat sau concomitent, i alte segmente ale mesajului de plat, n vederea decontrii n mod automat, ct mai complet i rapid.

1.2. Dematerializarea monedei i inovaia financiar Aproape trei mii de ani, societatea omeneasc a fost dominat de monedele cu valoare intrinsec, din aur sau argint, respectiv de moneda material, asociat cu alte forme de moned care aveau ns ca reprezentare tot metalul monetar. Sistemul monetar bazat pe etalonul aur a asigurat o stabilitate relativ, o disciplin internaional, fr interveniile unei autoriti publice, naionale sau strine. Aurul, fr a fi singura form de moned n circulaie, a stat la baza tuturor sistemelor monetare naionale, regionale i a sistemului monetar internaional, alturi de alte reprezentri ale monedei. Acest sistem a funcionat pn n deceniul apte al sec. al XX-lea, cnd toate statele au recurs la eliminarea convertibilitii n aur, s-a extins utilizarea monedei scripturale i s-au diversificat instrumentele de plat i de credit, creaia monetar fiind lsat n baza sistemului financiar i a puterii publice. Pe msura renunrii la aur ca metal monetar, statele au fost obligate s recurg la msuri administrative pentru a aciona asupra stabilitii monetare, n baza unui sistem monetar dominat de banca central, care emite bancnote i intervine pe piee pentru a apra moneda naional. Demonetizarea parial a aurului, oficializat de Fondul Monetar Internaional n 1976, i utilizarea sa ca o marf obinuit, cotat la burs, a reprezentat prima etap a dematerializrii monedei. Aurul continu s fie o component important a rezervelor internaionale ale bncilor centrale, naionale sau regionale, multe state continu s evalueze activele lor n aur i nsui sistemul monetar european a recurs, n prima lui etap de dezvoltare, la beneficiile oferite de metalul preios prin instituirea unei uniti de cont ECU oficial care avea la baz o cot parte din rezervele de aur i devize ale rilor membre. De asemenea, multe opinii propag ideea reinstituirii convertibilitii n aur sau argint, ca singur soluie n asigurarea stabilitii: economistul american de origine romn, Anghel Rugin n lucrarea Teoria i practica economic n epoca de tranziie i dup, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1994; economistul francez Jacques Rueff, membru al Academiei Franceze de tiine Morale i Politice.: n cursul sec. al XX-lea, formele monedei s-au transformat profund, n sensul unei dematerializri a monedei prin eliminarea treptat a suportului ei concret, material, o dat cu progresul monedei bancare. Astfel, ntr-o micare ce s-a accentuat dup al doilea rzboi mondial, apare "moneda scriptural" care nu mai este direct tangibil. Numai depozitele la vedere, utilizate prin diferite mijloace de plat care permit circulaia acestora, constituie o moned n sensul strict al cuvntului. Moneda scriptural este un instrument de plat extrem de suplu, care poate fi creat n funcie de cerinele expansiunii economice. n acest fel, extinderea monedei scripturale, n paralel cu banii electronici, marcheaz o deplasare a puterii creaiei monetare ctre bncile comerciale care emit moned prin operaiunile de credit, ntrun cadru reglementat i organizat de banca central. n paralel, legtura dintre moned i credit se manifest prin bnci, prin acordarea de avansuri n cont curent, dar mai ales pe linia creditului public, ceea ce confer banilor un pronunat caracter financiar: plasarea excedentului monetar n titluri de stat conduce la crearea de active financiare remunerate prin dobnd. Mobilizarea depozitelor bancare, a banilor de cont, se realizeaz efectiv prin utilizarea instrumentelor de plat i de credit, girate de banca central, de Tezaur i de instituiile de credit, instrumente care ns nu se identific cu moneda. Bncile ncurajeaz, n principal datorit costurilor mai reduse, utilizarea modalitilor de plat informatizate: pli prin cartele, viramente i prelevri informatizate, care nu implic nici transferul fizic i nici nscrieri pe documente.

Din acest punct al evoluiei, moneda ia forma unei simple informaii asupra nivelului de active lichide deinute de un agent economic (la nivelul contului lui n banc) iar modalitile de reglementare, de lichidare, presupun o simpl circulaie a informaiei care corespunde transferurilor de putere de cumprare. n acest mod, tendinele actuale, ca argument decisiv al dematerializrii monedei, se ndreapt spre o moned electronic, definit ca ansamblul tehnicilor informatice, magnetice, electronice i telematice care s permit schimbul de fonduri fr suport hrtie i care implic o relaie tripartit ntre bnci, ageni economici i consumatori, ntr-un proces general de informatizare a relaiilor financiare nceput de mai bine de 20 de ani. Bncile centrale ale Uniunii Europene au definit, ntr-un raport al Institutului Monetar European din 1994, statutul emitentului monedei electronice, referitor la puterea de cumprare inclus n cartela multiprestatar; corespunztor acestui raport, emitentul trebuie s aib calitatea de instituie de credit, raportat la natura depozitelor bancare, a fondurilor alocate de la populaie. n acest context, au aprut cartele multiprestatare, ca nou instrument de plat care nu este nici moned scriptural, pentru c valoarea ei nu e nscris ntr-un un cont la banc ci chiar pe cartel, i nici moned fiduciar pentru c nu poate fi utilizat n toate operaiunile i nici nu poate fi reutilizat n forma ei iniial. Aceast cartel este utilizabil pentru diferite tranzacii asupra unui grup de furnizori. n prezent se promoveaz o cartel monoprestatar, utilizabil pentru achiziia unui singur tip de bunuri sau servicii i care const ntr-o simpl plat n avans. n ambele cazuri se poate vorbi de o form nou de moned i de creaie monetar, astfel: - n cazul unei cartele monoprestatare emise, de exemplu, de un magazin, se realizeaz un simplu transfer de putere de cumprare de la client spre ntreprindere, fr creaie monetar; - dac o societate bancar emite cartela, are loc doar transformarea monedei din forma de bancnote sau depozit n form de cartel (avnd loc o plat n avans); - dac o cartel multiprestatar este emis de un agent non-financiar, un grup de ntreprinderi furnizoare de exemplu, se produce o form de creaie monetar, respectiv emitentul cartelei primete, n momentul vnzrii ei, semne monetare pe care le poate utiliza, n timp ce plile se efectueaz treptat pe msura livrrilor; n acest interval coexist puterea de cumprare a emitentului cartelei cu cea a clientului (ambii dein putere de cumprare, deci a fost creat o nou putere de cumprare). Recent, evoluiile tehnologice i perspectivele de dezvoltare ale reelelor de mare capacitate de tip Internet, au lrgit cmpul utilizrii monedei electronice la plile la distan. Exist deja comer electronic i mai multe modele pentru derularea afacerilor pe Internet, care reclam noi reprezentri monetare i modaliti de plat. Afacerile pe Internet pot fi clasificate n funcie de numrul de furnizori, prestatori de servicii ctre clieni, astfel: 1-ctre-1 (e-shop), mai muli-ctre-1 (e-mall), mai muli ctre mai muli (e-licitatie). Se constituie astfel, un lan de servicii n cadrul cruia fiecare element poate fi dominant. De asemenea, industria comerului electronic face, n general, distincie intre tranzaciile Business-to-Business (B-2-B sau BTB) i tranzaciile Business-to-Consumer (B-2-C sau BTC): B-2-B cuprinde toate tranzaciile ce se efectueaz ntre doi sau mai muli parteneri de afaceri - aceste tranzacii se bazeaz, de obicei, pe sisteme extranet, ceea ce nseamn c partenerii de afaceri acioneaz pe Internet prin utilizarea de nume i parole pentru paginile de web proprii;

B-2-C se refer la relaiile dintre comerciant i consumatorul final, fiind considerat comer electronic cu amnuntul. O nou opiune n comerul electronic este tranzacia Business-to-Employee (B-2-E), care se refera la tranzaciile din interiorul unei firme, destinate personalului angajat al firmei i efectuate prin sistemul intranet propriu. Toate acestea contribuie la adaptarea plilor prin utilizarea celor mai performante sisteme i implicit, prin eliminarea total din circulaie a monedei efective. Astfel, plile electronice pot avea ca rezultat nu numai dematerializarea i automatizarea, cu reducerea riscului erorilor umane i mrirea raportului cost-eficien, dar mai ales accesul direct, ntr-o perspectiv nu prea ndeprtat, la tranzaciile cu bani privai ori, mai important, schimbul direct cu uniti de valoare stocabile care nu au conotaii monetare. Astfel, autoritatea monetar, cu tot ce presupune ea n prezent, ar deveni inutil i neputincioas. Este evident c, odat cu aceste mutaii importante se vor schimba practicile creaiei monetare, ale tranzaciilor economice i financiare, se vor accentua unele riscuri i e vor identifica altele noi. Instrumentele i modalitile de plat cele mai frecvente n sistemul plilor electronice sunt: - Cri de credit: Pn acum, cea mai utilizat modalitate de plat pentru produse i servicii oferite pe Internet este cea prin cri de credit. Clientul completeaz on-line un formular de comand, specificnd toate informaiile necesare despre cartea de credit. Cu ct aria de acoperire a comerciantului include mai multe tipuri de cri de credit, cu att cresc ansele de sporire a vnzrilor prin lrgirea segmentului cumprtorilor poteniali. O modalitate aparte de debitare a crii de credit este aa-numitul PIN Virtual care ofer un plus de securitate - de fapt, se emite un nou cod PIN pentru cumprtor, n corelaie cu numrul crii de credit. Pentru fiecare aciune de cumprare, se transmite posesorului de PIN Virtual un mesaj prin pota electronic, solicitndu-se confirmarea tranzaciei n vederea autorizrii comerciantului s efectueze livrarea. Pentru tranzaciile de valoare mic ns, comisionul relativ mare ce trebuie pltit de ctre comerciant constituie o barier n utilizarea crilor de credit ca modalitate de plat n comerul electronic. - Cri ATM / Cri de debit: Aceste cri sunt foarte utilizate n Europa i sunt cunoscute sub numele de EC cards. Avantajul major pe care l ofer comerciantului const n costurile semnificativ mai mici aferente tranzaciilor, n comparaie cu cele efectuate prin intermediul cecurilor obinuite. - Cri de cumprtor: Acestea au acelai rol ca i crile de credit firmele emit astfel de cri pentru angajaii lor n vederea cumprrii de produse i servicii din anumite domenii de afaceri. Volumul tranzaciilor derulate prin crile de cumprtor (40 miliarde de Euro n SUA, n 1998) va determina transformarea acestui gen de tranzacii n tranzacii de tip B-2-B pe Internet. - Cecuri electronice: Cecurile electronice au aceleai caracteristici ca i cecurile pe suport de hrtie. n forma lui cea mai simpla, acest sistem necesit completarea de ctre client a unui formular n cadrul magazinului electronic. Datele astfel furnizate vor fi transferate comerciantului, unde vor fi transpuse pe un cec obinuit, prin listare la imprimant pe formulare de cec necompletate.

- Portofelul digital: Coexist n prezent dou ncercri care nu difer dect prin suportul tehnologic utilizat:- portofelul electronic care permite stocarea pe microprocesorul unei cartele a unei puteri de cumprare exprimat ntr-o anumit moned i transferabil terilor; - portofelul virtual pentru care puterea de cumprare e stocat n memoria unui calculator i devine accesibil la distan, pornind de la un calculator personal. Portofelul digital poate fi definit ca fiind o aplicaie electronic de codificare care acioneaz ca un portofel autentic n timpul tranzaciilor din comerul electronic. Un portofel poate pstra pentru utilizator o informaie aferent unei pli, un certificat digital pentru identificarea utilizatorului, precum i informaii despre livrare pentru a mri viteza de tranzacie. Consumatorul beneficiaz de codificarea informaiei i astfel, de protecia acesteia mpotriva pirateriei; de asemenea, unele portofele vor insera automat condiii de livrare pe pagina comerciantului i vor oferi cumprtorului opiuni de plat prin cec sau numerar digital disc de memorie plin cu numerar. Comercianii beneficiaz, la rndul lor, de protecie mpotriva fraudei. n general, portofelele sunt gzduite pe PC-ul utilizatorului, dar exist versiuni recente care plaseaz portofelele pe server-ul emitentului crii de credit. (Netscape i Microsoft aplic n prezent tehnologia portofelelor). Portofelul digital este o alt soluie pentru asigurarea securitii crilor de credit. n procesul de iniiere a portofelului, utilizatorul furnizeaz informaiile aferente crii de credit i primete n schimb un cod corelat cu cartea de credit. n timpul unei achiziii din cadrul unui magazin electronic, codul portofelului este decisiv pentru desfurarea tranzaciei, care va fi verificat de ctre firma emitent a crilor de credit. - Debitarea electronic (eCHARGE) este un sistem care permite utilizatorilor s ncarce factura proprie de plat a convorbirilor telefonice, cu contravaloarea achiziiei fcute prin Internet. - Numerar digital: Pentru utilizarea acestui sistem este necesar ca att clientul ct i comerciantul s dein un cont n banca emitent. Aa-numita aplicaie electronic a portofelului, care coordoneaz i transfer numerarul digital, va fi furnizat de banc. Economiile acumulate n conturile curente sunt convertite n numerar digital i apoi transferate n portofel, unde vor fi pstrate. - Metode de plat tradiionale: Sistemele electronice de plat sunt abia la nceput i muli clieni opteaz nc pentru utilizarea metodelor de plata tradiionale, cum sunt cecurile pe suport de hrtie, numerar la livrare sau numerar nainte de livrare, aa-numita comanda contra cost. Variantele de comer electronic ofer avantaje punctuale reciproce, care pot fi sintetizate astfel: Avantaje pentru client: comoditate sporit opiuni multiple informaii uor de gsit pagini personalizate Avantaje pentru comerciant: atragerea de noi clieni prin intermediul unui nou canal de distribuie vnzri sporite ctre clienii existeni vnzare la cerere cheltuieli reduse de inventariere i de operare

Inovaiile tehnologice ptrund tot mai mult n bnci, mai ales cele din domeniul informaticii i telecomunicaiilor, care au cel mai mare impact asupra serviciilor bancare, ca o condiie important de asigurare a performanelor i de integrare n circuitele mondiale. Avantaje pentru bnci: Acestea transform mediul bancar, influeneaz n mod deosebit mijloacele de plat prin crearea i extinderea sistemelor de transfer electronic a fondurilor (EFT), precum i prin dezvoltarea reelelor de distribuitoare automate de bancnote (ATM), ghiee bancare automate, terminale bancare la punctele de vnzare (POS), servicii bancare la domiciliu (home-banking), case de compensaii interbancare automate (CHIPS), care au devenit deja practici obinuite. De asemenea, se diversific posibilitile de angajare a fondurilor, o dat cu apariia unor noi forme de cooperare interbancar i cu accentuarea concurenei, crete viteza operaiunilor, crete productivitatea i se poate diminua personalul necesar, crete potenialul bncilor privind volumul i calitatea informaiilor i, n timp, se reduc costurile financiare. O consecin favorabil pentru bnci o reprezint accesul la resurse ieftine, constituite din conturile de disponibiliti ale deintorilor de card, precum i din cumprarea valutei la cursuri convenabile. Riscuri pentru bnci: Se pot manifesta o serie de efecte negative legate de creterea riscurilor de exploatare i de fraud sau de slbirea contactului direct dintre banc i client, nstrinat i izolat prin utilizarea automatelor. Eficiena direct a produsului poate fi pus n pericol prin nivelul redus al comisioanelor percepute, sub impactul concurenei i din dorina de a promova produsul, cu efecte asupra efortului investiional al bncii. n prezent, moneda este concurat de o multitudine de produse financiare, uor de transformat n mijloace de plat. Separarea teoretic ntre sfera economiei reale i sfera economiei financiare a fcut obiectul a numeroase divergene ntre specialiti. Se poate considera c economia real este obiectivul final al tuturor mecanismelor economice. n acest context ns, conceptul de moned nu poate fi eludat pentru c prin moned se msoar activele reale iar legtura dintre veniturile factorilor de producie i cheltuielile lor nu se poate baza dect pe moned ntr-o economie modern. Spre deosebire de economia real, economia monetar, respectiv financiar, nu produce prin ea nsi bogii, n sensul economic al termenului, dar asigur dreptul asupra lor, sub aspectul circulaiei i repartiiei bunurilor. Excludem de aici speculaiile financiare, care pot mbogi sau ruina ntr-o singur zi, pe cei care se hazardeaz. Pe de alt parte, performanele economiei reale sunt subordonate n mare msur circuitelor i mecanismelor monetare i financiare, care-i sunt suport i una din determinantele eseniale. Suportul produciei i modul de finanare al mijloacelor de producie l reprezint moneda, indiferent de forma ei de reprezentare. O clasificare edificatoare a activelor financiare se poate face dup lichiditatea acestor plasamente, adic dup msura i timpul n care pot fi utilizate pentru a regla o anumit tranzacie. Din acest punct de vedere avem : * Bancnotele, moneda divizionar, soldurile ale conturilor n banc sau la banca central, care sunt perfect lichide pentru c ele sunt mijloace de plat prin excelen i pot fi

utilizate n orice moment pentru a regla imediat o tranzacie. Aceste active perfect lichide formeaz la scar naional un stoc de mijloace de plat cunoscut sub denumirea de disponibiliti monetare sau sub sigla de M1 din care detam baza monetar sau moneda emis de autoritatea monetar, notat cu Mo. * Alte active financiar-monetare sunt tot lichide, pentru c ele pot fi repede transformate n mijloace de plat: carnetele de cecuri, obligaiunile C.E.C. i n general titlurile de credit pe termen scurt. Toate acestea, numite plasamente lichide sau pe termen scurt, private sau publice formeaz, adugate la M1, un concept numit M2. * Exist i active financiare a cror lichiditate este mai nesigur, active pe termen mediu i lung, obligaiunile, aciunile, certificatele de investiii, etc. Toate aceste valori mobiliare pot fi lichidate, pentru a le transforma n mijloace de plat nainte de scaden, dar pe o pia secundar, bursa de valori, cu riscuri care pot implica pierderi. n ultimul timp, corelaia ntre randamente ridicate i o lichiditate satisfctoare - un risc minim de pierdere de capital n cazul revinderii titlului la burs - este realizat prin organisme specializate care se interpun ntre pia i investitor, numite n Frana de exemplu, organisme de plasament colectiv .(O.P.C.V.M.- organisme de plasament colectiv a valorilor mobiliare; S.I.C.A.V.- societate de investiii cu capital variabil). ntre valorile mobiliare i plasamentele lichide tradiionale se intercaleaz noi produse pe termen scurt negociabile pe o pia secundar, respectiv certificatele de depozit, bonurile de tezaur, biletele de trezorerie i alte efecte publice sau private. Ansamblul activelor financiare trebuie s rspund funciilor eseniale prin care moneda se definete: intermediar al schimburilor i rezerv de putere de cumprare. Este astfel necesar mai nti o definire, prin prisma teoriei i a realitilor actuale, a naturii, funciilor i rolului monedei, indispensabil pentru funcionarea economiei contemporane. Evidenierea relaiilor existente ntre moned, pe de o parte i ntre producie i consum, pe de alt parte, precum i furnizarea bazelor tiinifice necesare politicii monetare se realizeaz prin studiul teoriilor i doctrinelor monetare . Principalele concepii asupra rolului monedei le vom trata succint n continuare urmrind, n evoluie, ideile definitorii . 1.3. Moneda neutr sau moneda activ, n teorii i practici 1.3.1. Scurt incursiune Conceptele privitoare la rolul monedei n viaa economic a unei societi evolueaz permanent, n funcie de caracteristicile sistemului monetar de referin, de structurile politice i de gradul de dezvoltare economic i social. Elabornd teoria valorii, economitii clasici, de la A.Smith i D.Ricardo la A. Marshall, au fundamentat conceptul potrivit cruia moneda, similar tuturor bunurilor, avnd valoare de schimb, trebuie s aib i o anumit valoare de ntrebuinare. Acest adevr descoperit, n parte, de clasici, nu este ns evident n cazul monedei semn. Ce valoare de ntrebuinare aveau biletele de banc n condiiile n care ele erau acoperite cu un stoc de metal monetar, reprezentnd 30% din valoarea lor legal? Ce valoare de ntrebuinare au monedele divizionare, al cror coninut de metal este din punct de vedere valoric mult redus n raport cu valoarea atribuit? Aa cum vom vedea, clasicii au ncercat s dea acestor ntrebri un rspuns plauzibil. De asemenea tiina economic a oferit diferite soluii acestor probleme, rezolvarea fiind strns legat de mecanismul preurilor. Analizate n evoluie, cercetrile privind valoarea monedei, respectiv puterea ei de cumprare, s-au concretizat ntr-o serie de judeci de valoare care, de la coala clasic i pn la cea contemporan, au mbrcat mai multe forme i denumiri, fiecare dintre acestea reprezentnd un pas n descifrarea fenomenelor monetare, a rolului lor n viaa economic.

Teoriile antice. n concepia filozofilor antici Platon (427-347 .H.) i Aristotel (384-322 .H.), ct i pentru teoreticienii cretini din perioada Evului Mediu, valoarea monedei era conferit prin lege, fr legtur cu mecanismul preurilor, negndu-se raporturile dintre bunuri i moned n procesul schimbului. Ignorndu-se cauzele care genereaz variaii n nivelul preurilor bunurilor tranzacionate, s-a concluzionat c dac valoarea este imuabil n virtutea legii, atunci trebuie s fie altceva mai profund dect voina emitentului n acest joc al preurilor, inexplicabil la acea vreme.. Mercantilismul. Abia n epoca modern ncepe s se cristalizeze o concepie nou prin care se ncearc explicarea raporturilor cauzale dintre moned i preuri. Mercantilitii fac primele cercetri privind influena metalelor preioase aduse din America, pentru a explica c raporturile care se stabilesc ntre cantitatea de moned i volumul bunurilor tranzacionate sunt factori care acioneaz asupra preurilor. Altfel spus, au ajuns la concluzia c variaiile la nivelul preurilor bunurilor comercializate sunt rezultatul modificrilor care au loc n cantitatea de moned existent n circulaie. Este debutul unei teorii care va face o mare cariera n istoria monedei i anume teoria cantitativ. Teoriile realiste. Att clasicii A.Smith i D.Ricardo, ct i economitii din secolele 18 i 19, au conceput un sistem de relaii economice independente de voina statului, deschiznd astfel, calea unei noi teorii, cea materialist. n concepia lor, moneda, n calitatea sa de marf, are att o valoare de schimb, ct i una de ntrebuinare. i-au fundamentat aceast concepie pornind de la faptul c valoarea monedei era determinat de cantitatea de munc cheltuit pentru extracia efectiv a metalului monetar (aur i argint). Fiind marf, moneda este obiect al cererii i ofertei, deci ea corespunde unei nevoi, servind ca instrument al tranzaciilor. Aceste nevoi reprezint cererea, mrimea acesteia fiind dat de volumul mijloacelor de plat pe care le acumuleaz populaia. n schimb, oferta de moned depinde de producia de metal preios. Spre deosebire de aceti economiti, care explic valoarea monedei pe baza cererii i ofertei, alii pornesc de la utilitatea marginal a monedei n calitatea sa de marf. Pornind de la faptul c utilitatea monedei nu este una direct, ci una indirect, dedus din utilitatea bunurilor ce pot fi achiziionate cu ajutorul ei, au ajuns la concluzia c valoarea monedei este cu att mai mare, cu ct mai mare este utilitatea marginal a bunurilor achiziionate. Astfel, valoarea monedei decurge, n opinia lor, din egalitatea utilitii marginale a bunurilor i a monedei. Ori, valoarea monedei exist independent, nainte de a se realiza egalitatea. Ca atare, pentru a cunoate utilitatea marginal a bunurilor ce corespunde utilitii marginale a monedei, este necesar s se cunoasc preurile acestora, acestea fiind reciproca puterii de cumprare a monedei. Teoriile nominaliste, opuse celor realiste, neag valoarea propriu-zis a monedei. Reprezentanii acestor teorii au ncercat s explice valoarea monedei de pe poziii puin diferite, conturndu-se dou curente mai importante: nominalismul statal, potrivit cruia moneda reprezint un simplu mijloc de plat sau o msur ce reflect preurile bunurilor i modificrile lor. Moneda este o creaie a statului pentru plata datoriilor, fiind un instrument juridic fr o valoare economic. Exponentul acestei teorii a fost Knapp, care a susinut c metalele preioase, n calitatea lor de moned-

marf, aparin trecutului, locul lor fiind luat de moneda-semn sau de hrtie. Aceasta din urm este considerat un mijloc de plat arbitrar, ca estimare a unitii de valoare, fiind pur nominal. n acest caz, afirm el, biletele de banc nu sunt automat moned. Ele capt aceast calitate n momentul n care statul anun c le primete pentru plata obligaiilor. - nominalismul economic se situeaz pe o poziie intermediar ntre teoria realist i cea a nominalismului statal, care neag integral valoarea monedei. Pentru adepii acestei concepii, valoarea monedei nu este impus prin lege, dar nu este nici una real, intrinsec, dat de cantitatea de munc ncorporat, ea este una relativ n raport cu masa bunurilor cu care se compar la un moment dat. Aceast valoare a monedei este pus n eviden de fluctuaiile de pre, care sunt o variabil dependent de cantitatea de mijloace de plat i de bunuri aflate pe pia. Aceast teorie a fost sistematizat raional i a devenit predominant n economia modern, fiind cunoscut sub denumirea de teoria cantitativ a monedei. Teoria venitului. Dei aceast teorie s-a dezvoltat n secolul nostru, totui ea are o istorie mai veche, fiind abordat de economistul englez Thornton n 1802. O contribuie important la fundamentarea conceptelor de baz ale acestei teorii au adus-o Wicksell, Ohlin, Wieser i Von Mises, Marshall i succesorii si Pigou i Robertson. Impulsul cel mai puternic n analiza teoriei veniturilor l d J. M. Keynes, care modific ntr-o manier proprie partea mecanic a teoriei cantitative, considernd n locul vechilor abordri statice, funcia dinamic a monedei. Aceast teorie, pe care o vom prezenta ulterior, se sprijin pe dou principii fundamentale; - distribuia venitului ntre consum i economii i influena preferinei pentru lichiditate sau investiii, ca factori eseniali ai oscilaiilor puterii de cumprare a monedei: - utilizarea factorilor subiectivi, implicit a teoriei utilitii marginale n analiza fenomenelor monetare.

1.3.2. Teoria cantitativ tradiional n perioada sistemelor monetare bazate pe metalul monetar, cnd funcionau mecanisme specifice de autoreglare a masei monetare n circulaie, a predominat ideea caracterului neutru al monedei, extins i asupra creditului, prin teoria naturalist. n mod sugestiv, concis i clar, John Stuart Mill (1806-1873), filozof, logician i economist englez, concretizeaz aceste idei ale gnditorilor clasici n expresia: nimic nu este mai indiferent ca moneda Un punct de referin n acest sens l constituie concepiile teoriei cantitative a banilor, una din cele mai vechi teorii monetare, actual prin adaptrile i mbuntirile aduse de monetariti. Aceast teorie se bazeaz pe tezele economistului francez J. B. Say (1762 - 1832) cunoscute i sub denumirea de legea debueelor prin care se consider c: ntreprinderile, producnd un flux de bunuri i servicii, asigur simultan, sub forma salariilor, a profiturilor sau a dobnzilor, un venit egal cu acest flux de bunuri i servicii. Utilizarea acestui venit genereaz un flux de cerere suficient pentru a susine producia . n acest univers n care echilibrul este ntotdeauna realizat, moneda nu poate fi dect neutr raportat la producie i venituri. n forma sa iniial, adepii acestei teorii susin existena unui raport direct proporional ntre cantitatea de moned aflat n circulaie i nivelul preurilor. Astfel, n msura n care crete sau scade masa banilor n circulaie, cresc sau descresc preurile. Altfel

spus, puterea de cumprare a monedei este invers proporional cu cantitatea ei n circulaie, fr a influena volumul produciei sau al tranzaciilor. Dei, printele acestei teorii este considerat David Hume, totui ea are o istorie mult mai veche, reprezentanii mercantilismului i economitii clasici enunnd principiile de baz ale acesteia. Ulterior, ea a fost mbogit cu noi elemente, n special de ctre Irving Fisher (1911), A. Pigou (1917), A. Marshall i alii. A czut n dizgraie n perioada crizei economice din anii 1929-1933, nefiid capabil s ofere soluii pentru explicarea i eliminarea cauzelor care au declanat-o. Este revigorat n anii 50 de ctre reprezentanii colii de la Chicago, cel mai de seam fiind Milton Friedman. Mercantilismul i teoria cantitativ. Este cunoscut faptul c, mercantilitii au considerat la vremea lor, c singura form de avuie este moneda, respectiv metalele preioase (aurul i argintul). Au fundamentat concepia potrivit creia dac avuia unei naiuni este n cretere, aceasta trebuie s cheltuiasc mai puin dect ncaseaz ca venit. Doi dintre reprezentanii de seam ai acestui curent - Th. Mun i J.Locke - au identificat surplusul de venit peste nivelul consumului ca achiziie de moned forte (lingouri de aur i argint). Altfel spus, ei au pus semnul egalitii ntre bani i capital, cantitatea de moned fiind sinonim cu avuia naional. De exemplu, Th.Mun a constatat de timpuriu (1630) c o intrare de bani din exterior, datorit unui excedent al balanei comerciale, are ca efect o cretere a preurilor interne i c a vinde scump i a cumpra ieftin duce n final la deficit de balan. A explicat c deficitul sau excedentul de balan trebuie finanate prin ieirea, respectiv intrarea de aur i ajunge la concluzia c volumul exportului i importului depinde de nivelul preurilor relative din rile care fac comer ntre ele. n concepia lui Th. Mun i a altor mercantiliti se stabilete n mod automat o repartiie natural a banilor ntre rile care fac comer i ntre preurile interne din diferite ri, astfel nct exporturile i importurile devin egale, echilibrndu-se balanele comerciale. Orice stocare suplimentar de aur ntr-o ar, genereaz o cretere a preurilor n raport cu cele din alte ri, eventualul surplus rezultat din import urmnd a fi finanat printr-o ieire de aur spre exterior. Acest fenomen produce aceeai reacie n ara de intrare a aurului. n consecin, procesul va continua pn ce toate rile i-au stabilit un nou echilibru al balanelor comerciale, corespunztor rezervei mai mari de metal monetar. Aa cum vom vedea mai trziu, potrivit ecuaiei schimbului (M.V =P.T), cantitatea de moned (M), multiplicat de un numr de ori (V) este egal cu volumul total al tranzaciilor (T), nmulit cu preul mediu al bunurilor comercializate (P). Th. Mun a susinut c moneda stimuleaz tranzaciile comerciale imprimnd o vitez mai mare de circulaie a bunurilor, punnd accentul pe efectul lui M asupra lui T, mai mult dect asupra lui P. O cretere a ofertei de moned are loc printr-o apariie a cererii de moned. Prin urmare, n concepia lui, volumul tranzaciilor i nu preurile vor fi n mod direct afectate de o intrare de bani din exterior. Teoria cantitativ formulat de John Locke se bazeaz pe faptul c nivelul preurilor este ntotdeauna proporional cu cantitatea de moned, raportat i la viteza de circulaie. El explic fr echivoc c preurile variaz ntr-o anumit proporie n raport cu cantitatea de bani aflat n circulaie. Proporia depinde de volumul tranzaciilor. Aceast apreciere, just, este mai mult un adevr axiomatic dect o teorie dar are meritul c pune n valoare funcia monedei ca instrument al tranzaciilor. Se compar dou fluxuri: cantitatea total de moned existent n circulaie ntr-o anumit perioad de timp i volumul total al bunurilor

tranzacionate n acea perioad. Aceasta demonstreaz c mrimea absolut a stocului de moned nu are importan pentru avuia unei ri, moneda servind ca instrument de schimb. n viziunea lui J.Locke, valoarea monedei este funcie de cantitatea de bani existent n circulaie. Astfel, el atac principiile mercantilismului, pe care iniial le-a susinut i promovat, i ndeosebi pe cel care pune semnul egalitii ntre cantitatea de moned i avuie. Cu toate acestea, J. Locke rmne un mercantilist pentru c o asemenea tez era n avantajul rii sale, sub aspectul de a avea un stoc mai mare de bani dect orice alta ar. Toi economitii secolului 18 pledeaz pentru un excedent de balan, cu condiia ca preurile s nu creasc cnd banii din exterior sunt folosii pentru finanarea unui volum mai mare al tranzaciilor. Dei cantitatea de moned n circulaie nu are o importan economic, totui o cretere a acesteia, afirm ei, ar putea avea un efect stimulator asupra produciei. Cel mai de seam exponent al concepiei banii stimuleaz comerul a fost John Law care (n 1705) pornete de la premisa c un surplus de moned creeaz noi locuri de munc. Susine totodat c, atta timp ct este mai ieftin s nu mprumui bani, profiturile i vnzrile vor crete, fr a conduce la mrirea preurilor, fiind chiar posibil o scdere a lor. Asta nseamn ns, o mare elasticitate a stocului de mrfuri, o cretere mic a preurilor, avnd ca efect o sporire a cantitii de bunuri oferite. Concepia sa banii stimuleaz comerul poate fi interpretat ca fiind valabil pentru perioade scurte de timp, echilibrul realizndu-se prin autoreglare. Cererea pentru o intrare de metale preioase din exterior echivaleaz cu o cerere de serii continue de perioade tranziionale. O intrare a aurului are un efect treptat asupra preurilor. Mai nti nu se percepe nici o modificare; treptat ns preurile cresc, mai nti la o marf, apoi la altele. Pn la urm, ating o anumit proporie n raport cu noua cantitate de bani aflat n circulaie. Numai n acest interval sau situaie tranzitorie (intermediar), ntre achiziia de metale preioase din exterior i creterea preurilor, sporirea cantitii de moned n circulaie este favorabil economiei. Astfel, el pune accentul pe necesitatea unei creteri graduale a ofertei de moned pentru a nu modifica nivelul preurilor. Lucrarea lui Cantillon Eseu asupra naturii generale a comerului (1755) este apreciat ca cea mai sistematic, lucid i original abordare a principiilor economice nainte de Avuia naiunilor a lui A. Smith. Este primul care nu a lsat nici o ndoial c efectul unei creteri a vitezei de circulaie (V) este echivalent cu o sporire a masei monetare (M) i arat c efectul sporirii cantitii de bani asupra preurilor i veniturilor depinde de maniera n care banii sunt administrai n economie. n explicarea raportului dintre M i P pornete de la urmtorul raionament. Creterea produciei de aur afecteaz veniturile, apoi cheltuielile pentru bunuri de consum i preurile la produsele alimentare, cauznd creterea profiturilor i scderea salariilor reale. Aceasta conduce la o mare presiune asupra salariilor i mai departe asupra ciclurilor de cretere a cheltuielilor i a preurilor. Explic astfel c o sporire a lui M nu va determina numai creterea preurilor, ci va afecta i structura lor, depinznd de primitorii iniiali ai noilor bani i de cererea relativ de bunuri. Efectul diferit al administrrii banilor este cunoscut ca efectul Cantillon i se refer la faptul ca modificarea masei monetare nu afecteaz toate preurile n acelai fel, n aceeai msur i n acelai timp. Sintetiznd concepia lui Cantillon putem spune c i-a concentrat atenia asupra efectelor variaiilor masei monetare, astfel: - efectul inflaionist derivat din majorarea cantitii de bani poate fi evitat dac tranzaciile vor fi acoperite printr-o cretere corespunztoare a acesteia; - inflaia poate fi provocat prin majorarea cantitii de moned, fie din metale preioase, fie de bani de hrtie, deci indiferent de forma existen a acesteia - n cazul

monedei de hrtie, susine el, efectul inflaionist se declaneaz cu att mai repede cu ct este mai mic ncrederea publicului n aceast moned; David Hume este considerat, dup cum am precizat, printele teoriei cantitative, pentru c reuete o sistematizare a ideilor lui Cantillon. Reputaia lui D. Hume se datoreaz ncercrii acestuia de a pune n conexiune principiile teoriei cantitative cu alte principii economice liberale. Valoarea intrinsec a monedei nu influeneaz asupra valorii ei de schimb, aceasta fiind expresia valorii reale, exprimate i dobndite n procesul circulaiei. D. Hume introduce noiunea de relaie cauzal ntre M i P. Dup el, T i V sunt insensibile la modificrile monetare, iar M i P variaz n mod proporional. Din aceste considerente, teoria sa a fost numit teoria cantitativ rigid, susinnd perfecta rigiditate a unui sistem economic n echilibru i care se ajusteaz aproape instantaneu cnd apar dereglri. n acest sistem, de exemplu, dac ntr-un anumit moment se dubleaz masa monetar, se vor dubla imediat preurile, urmnd o relaie strict matematic. Teoria lui D.Hume a fost sprijinit cu interes, ndeosebi de SUA, unde a fost modernizat i generalizat de diferii economiti, n principal, de Irving Fisher. El va imprima teoriei cantitative o expresie n form de ecuaie, corespunztoare unui model teoretic denumit modelul tranzaciilor . n Europa a avut un succes mai mare un model diferit, conceput prima oar de A. Marshall, generalizat ulterior de economitii de la Cambridge, n special A.Pigou, model denumit al rezervelorsau al soldurilor monetare. Acesta ncearc s prezinte realitatea dinamic a pieei monetare, justificnd fluctuaiile preurilor i investiiilor, bazndu-se pe diferite determinante ce influeneaz conduita agenilor economici. De la nceput, partizanii teoriei cantitative au sesizat legtura direct dintre cantitatea de moned i nivelul preurilor. n concepia lor, valoarea monedei depinde de cantitatea acesteia n circulaie. Altfel spus, ca i valoarea altor bunuri, ea este determinat de cerere i ofert. Cheltuielile totale reale ale consumatorilor pentru bunuri i servicii determin cererea tranzacional de moned. Dar veniturile i cheltuielile nu sunt simultane. Dac tranzaciile totale din economie cresc sau veniturile totale cresc, atunci i cererea de moned necesar pentru realizarea lor va crete. Deci, cererea de moned este considerat dat. La o cerere dat, valoarea monedei va fi determinat de oferta de moned, aceasta devenind teza central a teoriei. Sub aspect fundamental, teoria cantitativ i are rdcinile n corelaia dintre modificrile care intervin n cantitatea de mas monetar i nivelul preurilor. Utilizarea acestei teorii n explicarea reaciilor preurilor la modificarea cantitii de moned s-a bazat pe stabilitatea relativ a vitezei de circulaie (V). Negnd faptul c M i P ar putea varia independent, clasicii acestei teorii au concluzionat c, orice cretere a lui T este, pur i simplu, absorbit de modificrile lui V. n mod similar, o cretere a cantitii de moned este aparent absorbit de modificarea nivelului preurilor, fr vreo legtur cu tranzaciile de pe piaa bunurilor. Cu alte cuvinte, faptul c nivelul preului este determinat de M, c M i P variaz proporional i c T este determinat de factori nemonetari, echivaleaz cu a nega orice motiv de pstrare a monedei ca rezerv a valorii. Aceasta nu nseamn ns c reprezentanii acestei teorii, n totalitatea lor, au abordat V ca pe o constant absolut, natural, reducnd ecuaia schimbului (MV=PT), la o simpl relaie de echilibru.

Teoria cantitativ clasic (tradiional) const n esen din dou curente de gndire, ambele corelnd cantitatea de moned cu nivelul preurilor: - mecanismul direct, prezentat de Cantillon i Hume; - mecanismul indirect, stabilit, mai nti, de Thornton i reluat apoi de D.Ricardo. Exist un punct comun n teoria clasic n care creterea cantitii de moned afecteaz preurile i efectul prioritar asupra cererii. Mecanismul direct. Cantillon i Hume au demonstrat c o cretere a cantitii de moned are ca efect o cretere a preurilor n proporii egale numai dac banii lichizi sunt distribuii n mod neutru, astfel nct deinerile de bani ale oricrui individ s creasc n proporii egale. De pild, Hume, dup cum am prezentat, ajunge la concluzia c, dac o persoan i dubleaz peste noapte deinerile de moned, preurile vor ncepe s creasc i vor ajunge s se dubleze i ele. Cererea de bani nominali, ca funcie a nivelului preurilor, este determinat de nevoile de moned pentru tranzacii, ct i de cele pentru precauie i speculaie. n primul caz, indivizii solicit mai mult moned lichid cnd preurile cresc, dar numai pentru a pstra valoarea n termeni reali. n al doilea caz, cererea pentru precauie i speculaie, ca funcie a ratei dobnzii, este independent de nivelul preurilor. n ce privete oferta de moned, aceasta era, n condiiile etalonului aur, o funcie a preurilor. n prezent, ea este guvernat de politica bncilor. Dac crete oferta de moned iar preurile rmn aceleai, indivizii vor dori s cumpere mai multe bunuri i, prin urmare, vor dori s obin ndeosebi bani nominali pentru a-i finana creterea tranzaciilor. Exist deci, o ofert de moned n exces, care este egal cu cererea n exces de bunuri. Cererea n exces de bunuri dirijeaz preurile n sus pn ce ele se dubleaz cu condiia ca i oferta de moned s se fi dublat. Oferta de moned fiind dublat, preurile trebuie s se dubleze, dac valoarea deinerilor reale la noul echilibru tinde s fie egal cu cea de la vechiul echilibru. Mecanismul indirect se bazeaz pe faptul c surplusul de lichiditi poate fi injectat n economie fr reducerea ratei de pia a dobnzii, care stimuleaz cheltuielile de investiii, exercitnd o presiune asupra preurilor pn ce nivelul precedent al ratei dobnzii este restabilit. Teoria clasic a mecanismului indirect de legtur ntre M i P se refer, n mod special, la rata dobnzii i la rolul acesteia n realizarea unui oarecare echilibru ntre cerere i oferta de fonduri de mprumut. n concluzie, esena teoriei tradiionale poate fi rezumat astfel: - legtura cauzal este de la M.V. la P.T.; - oferta nominal de moned nu depinde de cererea public de moned, principalii factori de influen fiind: --producia de aur i soldul balanei de pli n condiiile etalonului aur, cnd funciile monedei erau ndeplinite de metalele preioase; --controlul exercitat de banca central asupra unei cantiti limitate de moned, n condiiile n care aceasta (sub form de bancnote) era convertibil n metalul monetar. - V i T sunt constante n raport cu modificrile lui M, variaiile lor fiind atribuite factorilor nemonetari. Considernd V stabil, P variaz n proporii egale cu modificarea lui M. Aceast constatare a majoritii teoreticienilor care aparin orientrii tradiionale a teoriei cantitative presupune c indivizii se preocup numai de puterea de cumprare a lichiditilor. Ei doresc s obin o cantitate constant de lichiditi reale (M/ P), la nivelul angajrii depline a produciei. De aceea, pentru a-i conserva aceste lichiditi reale, nivelul preurilor trebuie s varieze direct proporional cu oferta nominal de moned. Aceast idee a

proporionalitii implic un proces de ajustare, care se observ ori de cte ori o modificare a lui M creeaz un dezechilibru ntre M i P. Din dorina, ns, de a nega orice influene monetare asupra volumului tranzaciilor, ei au considerat c nivelul preurilor este determinat numai de cantitatea de moned. La clasici nu exist iluzie monetar. Indivizii sunt raionali i informai. Pentru a-i realiza tranzaciile, ei compar utilitile reale, fr a fi influenai de fluctuaiile nivelului general al preurilor.4 Astfel, teoria cantitativ se bazeaz pe concepia potrivit creia, ipotetic, economia poate fi descompus n dou paliere distincte: cel mai important este universul n care se desfoar producia i n care se determin preurile relative ale mrfurilor i veniturile diferitelor categorii de ageni - economia real; al doilea, secundar, definete sfera fenomenelor monetare. Potrivit acestei analize dihotomice, banii nu sunt dect un vl care acoper universul economiei reale, dar nu o influeneaz cu nimic5. Aceasta este ideea neutralitii banilor. Pe de alt parte, se consider c oferta i cererea de bani depind de factori distinci, cererea de bani fiind motivat doar pentru a fi imediat convertit n cerere de bunuri i servicii reale. n acest mod, emisiunea monetar n-ar putea fi dect consecina nevoii de mijloace de plat a societii, iar factorii monetari i-ar pierde puterea lor de explicare a dinamicii preurilor, devenind dimpotriv o consecin a acestora. Analiza strict dihotomic a fost totui parial repus n discuie, chiar n interiorul curentului monetarist, prin recunoaterea faptului c banii pot face obiectul unei cereri specifice. 1.3.3. Variante moderne ale teoriei cantitative Pn n primele decenii ale secolului al XX-lea, teoria cantitativ poate fi apreciat ca fiind dominant, fr ca prin aceasta s nelegem c era universal acceptat. Dei atacat cu vehemen, nu a existat n schimb o alternativ viabil. Ca urmare, se disputau dou modele ale acestei teorii, puin diferite unul de altul i anume : - modelul tranzaciilor; - modelul soldurilor monetare sau balanelor (rezervelor de cas). MODELUL TRANZACIILOR. ECUAIA FISHER Irving Fisher (1867-1947) a fost economistul american cu o contribuie decisiv n orientarea teoriei cantitative n ce privete varianta ei tranzacional, preocupat i de ideea puterii de cumprare a banilor 6. Acest model deriv n forma modern din enunurile rigide ale lui Hume, formularea sa matematic fiind dat de relaia : P = MV/T sau PT = MV, n care: P = preul mediu al tuturor componentelor lui T; T = tranzaciile intermediate de moned, respectiv volumul fizic al bunurilor efectiv vndute; M = cantitatea de moned n circulaie; V = viteza medie de circulaie a monedei.

4 5

J.H. David, H. Jaffr La monnaie et la politique monetaire, Ed. Economica, Paris, 1990 Silviu Cerna Opere citate 6 I. Fisher Recent Development in Monetary Theory, The American Economic Review, mai, 1975 i The purchasing power of money, 1907, traduction franaise, Giard, 1976

Interpretarea modern a modelului tranzaciilor aparine lui Irving Fisher, care i-a legat numele de formularea matematic a egalitii necesare ntre cantitatea de moned i viteza ei de circulaie, pe de o parte, i nivelul preurilor, pe de alt parte. n lucrarea sa Puterea de cumprare a banilor(1911) Fisher prezint versiunea evoluat a teoriei cantitative, a crei esen se regsete n cunoscuta sa ecuaie a schimburilor, de forma: P = MV+MV/T sau P.T = M.V+MV n care : M = cantitatea de moned efectiv: M = cantitatea de moned de cont (scriptural) sau masa depozitelor bancare la vedere, mobilizabile prin cecuri - dup ali economiti, n structura lui M se pot include i depozitele la termen i n vederea economisirii, ce se pot realiza pe termen scurt i care nu prezint dificulti deosebite n a fi determinate V = viteza de circulaie a monedei efective; V = viteza de circulaie a monedei de cont respectiv a depozitelor bancare. Aceast egalitate reflect dependena direct a preurilor de cantitatea de moned ( M i M), corelat cu viteza de circulaie (V i V) i raportat la numrul tranzaciilor efectuate ntr-o anumit perioad (T). Ecuaia lui Fisher aduce un element nou, respectiv leag micarea preurilor nu numai de cantitatea de moned (aa cum au susinut clasicii teoriei cantitative) ci i de ali factori. Dac masa monetar n circulaie nu se modific, atunci nici preurile nu se schimb, cu condiia ca viteza de circulaie i volumul creditelor s rmn aceleai. Dimpotriv, o sporire a masei monetare nu duce automat la creterea preurilor ci numai atunci cnd ceilali factori nu reuesc s contrabalanseze aceast cretere. Cu toate acestea, pasivitatea preurilor este o caracteristic a acestei teorii, ele lsndu-se conduse de evoluia celorlali factori. Dac se majoreaz M (sau M), respectiv V (sau V) sau ambele, iar T rmne invariabil se tinde ctre o situaie inflaionist a economiei. La aceleai efecte se ajunge dac T se micoreaz, dar rmn neschimbate variabilele M i V. Putem spune c, pe termen scurt sau lung, variabilele M,V,T ale ecuaiei Fisher nu pot fi considerate independente, dup cum nici P nu poate fi apreciat ntr-o manier rigid ca total dependent de acestea. Ecuaia schimbului sintetizat de I. Fisher pornete de la analiza dependenei circulaiei bunurilor de circulaia banilor. Astfel, dac circulaia monedei se majoreaz comparativ cu cea a mrfurilor, preurile vor crete iar n situaia invers, preurile se vor reduce, cum se poate observa din schema urmtoare: creterea preurilor emisiune de moned suplimentar sau creterea vitezei de circulaie

producie naional neschimbat (moned neutr)

Schema nr. 1. Elemente de circulaie monetar n teoria cantitativ F. Perroux consider c ecuaia schimburilor este un instrument preios n analiza fenomenului monetar, prin faptul c evideniaz relaiile fundamentale ale schimburilor monetare, le aprofundeaz i precizeaz msura cunotinelor pozitive pe care le avem despre schimburile monetare.

Jacques Rueff, reprezentant de seam al metalismului modern, este n acelai timp un adept devotat al ecuaiei schimburilor, pe care o consider fundamental pentru orice teorie monetar, o necesitate raional, cu caracter general, care domin integralitatea fenomenelor monetare. (articolul Creaia monetar ntr-o economie inflaionist, 1925) Originalitatea concepiilor cantitative, ca i limitele lor, constau n introducerea noiunii foarte importante de vitez de circulaie a monedei (V), pe care ns o consider constant la nivel macroeconomic. Cum de obicei pieele pentru produse i servicii sunt asigurate n mod automat, aceasta nu poate varia dect dac capacitile de producie (salarii i capital) cresc; se deduce astfel c o variaie a lui M nu acioneaz dect asupra nivelului preurilor . n concluzie, conform teoriei cantitative, factorul monetar exercit exclusiv o aciune asupra preurilor. El nu influeneaz n nici un fel tranzaciile sau producia. Deci moneda este neutr . Acest model reprezint doar n form aproximativ piaa. Bazndu-se pe oferta de moned, relaiile ntre variabile nu sunt niciodat proporionale, aa cum structura matematic a ecuaiei poate evidenia. Astfel, reaciile preurilor nu sunt totdeauna datorate modificrii uneia sau mai multor variabile, pentru c adesea, ele pot fi influenate de factori externi modelului. Mai mult, o variaie a lui M poate s nu aib efect asupra lui P, n virtutea unei politici dirijate de guvern sau a unei situaii acute de neutilizare a unor factori de producie. De asemenea, Fisher consider c evoluia inflaionist sau deflaionist a economiei, generat de fenomenele de conjunctur, nu se datoreaz n exclusivitate variabilelor calificate ca independente, ale ecuaiei sale (M i T). n sfrit, Fisher consider fenomenele pe termen scurt ca fiind tranzitorii i apreciaz c pe termen lung restabilirea echilibrului poate fi realizat printr-o majorare a ofertei de moned. Ritmul progresului unui stat este legat de capacitatea de a economisi, care depinde la rndul ei de evoluia ratei dobnzii, dar i de factori culturali, de o sensibilitate colectiv care se poate modifica n funcie de mprejurri.7 Fisher sintetiza acest fenomen astfel: Cauza principal a scderii ratei dobnzii i, prin urmare, a unei creteri a economiilor, o constituie dragostea prinilor fa de copii i dorina de a le asigura bunstarea. Ori de cte ori acest sentiment slbete n intensitate ... rata dobnzii tinde s scad. Cuvntul de ordine devine atunci dup noi, potopul iar oamenii cheltuiesc nebunete8. n materie de dobnd, argumentaia clasic este urmtoarea : - cel care primete un mprumut poate plti dobnda cerut deoarece cu suma mprumutat el face o investiie care va mri productivitatea muncii i i va permite s ramburseze mai mult dect a primit; - cu ct profiturile vor fi superioare dobnzii, cu att cel care a mprumutat va investi mai mult; - creditorul are fonduri n funcie de rata dobnzii: dac aceasta crete, cresc i fondurile din economii pe care le are la dispoziie. Fisher vede confirmarea acestei relaii n evoluiile paralele ale ratelor dobnzii i preurilor: n perioada de expansiune, n timpul creia preurile cresc, ntreprinderile cer mai mult capital, deci accept rate mai mari ale dobnzii pentru a provoca o cretere a economisirii (dac se ofer dobnzi atractive, sunt mai muli cei care vor depune economiile n conturi la instituiile de credit). n final, rata dobnzii se va fixa la nivelul la care se intersecteaz curbele economiilor i investiiilor .

7 8

Michel Albert Capitalism contra capitalism, Ed. Humanitas, Bucureti, 1994 I. Fisher Op. citate

Concluziile teoriei cantitative reflect ipoteza de plecare, respectiv c moneda, deci i politica monetar, nu influeneaz variabilele reale, adic nivelul produciei i ocuparea forei de munc . Reglarea masei monetare n circulaie poate elimina inflaia, fr consecine ns asupra principalilor indicatori macroeconomici; inflaia nu se datoreaz dect unui exces de moned iar emisiunea monetar nu are influen dect asupra nivelului preurilor; dac preurile cresc la toate produsele, atunci raporturile dintre ele rmn nemodificate, deci preurile relative nu se modific. Ecuaia ,,cererii de bani concretizeaz o alt variant a relaiei cantitativiste, asociat personalitii lui Alfred Marshall (1842-1924) i prezentat iniial n lucrarea sa Principii de economie politic (1890). Aceast nou abordare, formulat de coala de la Cambridge, consider c emisiunea monetar, respectiv cererea de bani (M), depinde de venitul naional real (Y), de nivelul general al preurilor (P) i de un coeficient (k), reprezentnd fie raportul dintre masa monetar i venit, fie o variabil de comportament a agenilor economici i nu un simplu coeficient tehnic. Ecuaia M = k x P x Y (5) demonstreaz nu numai c masa monetar determin valoarea tranzaciilor, ci i faptul c masa monetar cerut influeneaz cantitatea de bani n circulaie. Aceast concepie rmne cantitativist, n sensul c ntotdeauna mrimea masei monetare este cea care determin valoarea venitului naional dar, ncercnd s integreze banii n economia real, aceasta trece sub tcere raporturile dintre ofert i cererea de bani.9. Dei reprezint o evoluie, teoriile acestei coli se bazeaz pe aceleai premise ale teoriei cantitative clasice, respectiv atest existena permanent a echilibrului economic la nivelul deplinei ocupri a resurselor i caracterul neutral al banilor. Contribuia lui WICKSELL la dezvoltarea teoriei cantitative Spre deosebire de A.Marshall care dezvolt legtura direct dintre moned i preuri, pornind de la ideile tradiionale ale lui Cantillon i Hume, Wicksell analizeaz relaia indirect ntre aceste dou variabile prin intermediul ratei dobnzii, combinnd mecanismul direct cu cel indirect. Wicksell i fundamenteaz concepia pornind de la dou idei: - prima are la baz sistemul pur cash, caz n care moneda este reprezentat de bancnote; - a doua se sprijin pe sistemul creditului pur, n care singura form a rezervelor bancare este reprezentat de mprumuturile Bncii Centrale, moneda fiind format numai din depozite mobilizabile prin cecuri. n primul caz, o scdere a dobnzii bancare, care determin ca rata de pia a dobnzii s scad, va antrena creterea volumului de investiii pe unitate de timp. n condiiile unei concurene perfecte, preurile bunurilor de capital, i chiar ale celor de consum vor crete. Dac economia asigur acoperirea total a locurilor de munc, nivelul salariilor i al preurilor va crete i el. Drept urmare, n condiiile creterii inflaiei i existenei unei viteze de circulaie accelerate, bncile vor manifesta interes pentru meninerea i protejarea rezervelor. Va avea loc o cretere a dobnzilor bancare pentru a contracara inflaia. n mod similar, dac nivelul preurilor scade datorit creterii ratei dobnzii, acumularea progresiv de rezerve excedentare determin bncile s reduc dobnda pentru a stimula mprumuturile, restabilind astfel echilibrul. n al doilea caz, rezervele bancare limitate nu pot fi meninute sub control. Drept urmare, nivelul preurilor se va ajusta n funcie de variaiile dobnzilor bancare.

Tiberiu Brilean Monetarismul n teoria i politica economic, Institutul European, Iai, 1998

n realitate, elasticitatea creditului bancar nu este nelimitat, dar nici zero ca n primul caz n lucrarea sa Dobnda i preurile, Wicksell analizeaz rata de pia i rata natural a dobnzii specific bunurilor de capital mprumutate n natur. n concepia sa, rata natural este echivalent cu venitul ateptat pe seama noului capital creat sau altfel spus este vorba de eficiena marginal a capitalului. Procesul cumulativ este creat de discrepana dintre rata de pia a dobnzii i eficiena marginal a capitalului. Acest proces reprezint o stare de dezechilibru n care investiia net este pozitiv i n cretere continu de la o perioad la alta. Dac procesul cumulativ genereaz economii suplimentare, riscul apariiei inflaiei este minim. Obligaia autoritilor monetare este de a restrnge investiiile la primele semne ale inflaiei, majornd rata dobnzii. n acest fel, dac economia asigur ocuparea locurilor de munc, rata dobnzii trebuie s asigure stabilitatea preurilor la nivelul la care investiiile nete nu depesc economiile. Economisirea i investirea, n concepia lui Wicksell, nu sunt egale prin definire aa cum vom vedea c sunt prezentate n modelul lui Keynes. n viziunea sa, excedentul de investiii n raport cu economiile reprezint o cretere valoric a produsului, care nu se traduce n venit naional disponibil pe perioada de timp luat n considerare. n mod similar, cnd se refer la economiile care depesc investiiile, el are n vedere amnarea consumului care produce o scdere cumulativ a preurilor i o reducere a valorii venitului monetar. Wicksell susine teoria cantitativ, subliniind rolul determinant al ratei dobnzii n explicarea ajustrii cererii globale n raport cu modificrile ofertei de moned. Relev, de asemenea, rolul important al politicii monetare n prevenirea inflaiei i explic efectul economiilor i investiiilor asupra nivelului cererii globale. A introdus, totodat, variabilele de cost i producie ca funcii ale cererii de moned (principala lacun a teoriei cantitative n versiunea sa clasic). i-a exprimat ideile referindu-se la o economie care opereaz n condiiile unei depline utilizri a forei de munc, astfel nct modificrile n modul de cheltuire a banilor determin mai mult schimbri n nivelul preurilor dect n cel al produciei. Evoluia teoriei cantitative ndeosebi n versiunea lui Wicksell, a condus la lucrarea n considerare a economiilor i investiiilor n determinarea venitului naional. Aceste idei apar chiar i n Tratatul despre bani al lui J. M. Keynes (1930), viznd determinarea preurilor, cheia acestora fiind rata dobnzii care echilibreaz economiile i investiiile. Teoria fundamentat de Keynes n lucrarea Tratatul despre bani este construit parial ca o respingere a tradiiei n domeniul teoriei cantitative. El pornete de la faptul c resursele sunt limitate i ca urmare modificarea cheltuielilor afecteaz mai mult producia i angajrile dect preurile. Keynes consider preurile fixe i producia flexibil. Mai mult, a negat stabilitatea lui V sau K. A explicat c o cretere a lui M poate fi compensat de o ncetinire a lui V cu condiia ca cheltuielile totale sau venitul naional (P.T) s rmn nemodificate. Cu att mai mult cu ct Keynes consider c investiiile nu rspund n mod tipic la variaiile ratei dobnzii. nlocuiete mecanismul direct al teoriei cantitative cu un nou mecanism de ajustare monetar i anume multiplicatorul. Keynes separ cererea de moned n dou categorii distincte: cererea tranzacional i cererea speculativ de moned. Tratarea cererii tranzacionale de moned este identic cu cea predecesorilor si de la coala din Cambridge. i n viziunea lui, ea se prezint ca o relaie simpl, liniar n raport cu venitul nominal i nu rspunde la modificarea costurilor i a produciei. De asemenea, cantitatea total de moned cerut variaz invers proporional cu rata dobnzii pentru ca, n concepia lui Keynes, cererea speculativ de moned este funcie de relaiile ce se stabilesc ntre rata curent a dobnzii i rata ateptat.

Ceea ce marcheaz ns, ruptura din gndirea lui Keynes n Tratatul despre bani i cea din Teoria general (1936) este considerarea produciei reale ca variabil central n determinarea preurilor. Fundamenteaz, deci, ideea potrivit crei variaiile produciei sau venitului sunt mai puternice dect cele ale ratei dobnzii n ce privete egalizarea economiilor cu investiiile. Odat cu aceasta apare o noua idee i anume c investiiile i nu economiile determin modificarea venitului. Att A. Marshall, ct i Keynes au cutat s umanizeze ecuaia schimburilor, s atenueze caracterul ei mecanic, automat, prin introducerea altor variabile n structura crora factorul subiectiv ocup un loc important. Keynes, de exemplu, integreaz teoria cantitativ n teoria general a venitului global, lund n considerare cererea efectiv, elasticitatea ofertei de bunuri, nivelul utilizrii forei de munc i distorsiunile sectoriale. n concluzie, putem aprecia c aceast teorie constituie prima ncercare coerent de a explica variaiile preurilor, ale valorii monedei, respectiv ale puterii ei de cumprare. n oricare din formulrile ei, esena teoriei cantitative poate fi sintetizat n urmtoarele idei fundamentale: rolul activ i cauzal al monedei n determinarea nivelului preului i deci, a venitului naional - preurile variaz n aceeai proporie cu cantitatea de moned, cauzalitatea fiind de la M ctre P; altfel spus, factorii monetari, mai degrab dect neregularitile nemonetare din diferite sectoare economice, sunt principala cauz a instabilitii nivelului preurilor; exagerarea ofertei de moned - masa monetar n valoare nominal este o variabil exogen, determinat exclusiv de banca central i nu endogen, determinat n sistemul economic, ca rezultat al modificrii cererii monetare; neutralitatea monedei pe termen lung - cu excepia lipsei de neutralitate pe termen scurt i pe perioada de tranziie de la o stare de dezechilibru la una de echilibru, schimbrile n cantitatea de moned nu au nici o influen sau cel mult, una redus asupra variabilelor economice reale, acestea fiind determinate de alte elemente cum sunt: factorii de producie, preferinele etc. 1.3.4. Banii n teoria keynesist Abandonarea treptat a monedei din metal preios i a convertibilitii metalice, oficializat n 1971 odat cu eliminarea convertibilitii n aur a dolarului american, rmas singura moned convertibil n aur din 1944 (principiu de baz al sistemului monetar internaional de la Bretton Woods), a condus la eliminarea barierelor din calea emisiunilor monetare inflaioniste i a modificat viziunea asupra rolului banilor n economie. nc naintea marii crize economice din perioada 1929-1933, s-au auzit opinii ale unor economiti n favoarea rolului activ al banilor n influenarea activitii economice (Robert Hawtrey 1928). Negarea rolului specific al monedei n economie, explicabil spre sfritul secolului al-XIX-lea, a fost pus n discuie cu fora argumentelor n cursul anilor 30 de ctre cel care va bulversa teoria economic dominant pn atunci i va inspira, n disput cu teoria monetarist (teoria cantitativ reformulat), politica economic din majoritatea rilor occidentale, John Maynard KEYNES (1883 - 1946). Celebrul economist s-a ocupat de moned nc din primele sale lucrri, apropiate mai mult ns de teoria cantitativ: Moneda i finanele Indiei, publicat n 1913 sau Urmrile economice ale pcii din 1919. Lucrrile sale de maturitate rmn ns Scurt tratat de reform monetar (1923), Tratat despre moned (1930) unde accept nc ideile cantitative i ncearc s le perfecioneze - i n sfrit, lucrarea sa de baz, intitulat Teoria general a utilizrii forei de munc, a

dobnzii i banilor care a aprut n ianuarie 1936, fiind bine cunoscut specialitilor n domeniu ca punct de referin pentru concepiile keynesiste. Esena teoriei keynesiste reprezint o rsturnare a raionamentului clasic, variabila cheie nemaifiind oferta de bunuri i servicii, care se presupunea c-i gsete automat propriile debuee, ci cererea. El introduce o ecuaie a echilibrului economic, n care: Y=C+I S=Y-C S=I respectiv producie = consum + investiii " economiile ( S ) reprezint partea care rmne din venit, dup consum " tot ce se economisete trebuie investit pentru a se utiliza integral fora de munc i a se realiza echilibrul n economie.

Dac economiile sunt superioare investiiilor, fora de munc nu se utilizeaz integral, apare omajul n economie, se manifest dezechilibrele i inflaia. n timp ce cantitativitii spun c determinanta economisirii o reprezint rata dobnzii, Keynes consider c economiile globale sunt indiferente la dobnd, ele fiind funcie de venit: cu ct venitul crete, cu att nclinaia spre consum scade i crete nclinaia spre economisire. Rata dobnzii joac un rol esenial, nu n determinarea volumului economiilor ci n repartiia acestor economii ntre titluri, care au o dobnd variabil n funcie de condiiile pieei, i moned care, prin definiie, nu aduce dobnd. Keynes apreciaz rata dobnzii drept variabila esenial a cererii de moned: agenii economici dein cu att mai multe lichiditi cu ct rata dobnzii este mai mic. Keynes consider banii ieftini , respectiv creditele cu dobnd redus, ca o soluie pentru relansarea economic i diminuarea omajului, situaie n care se evideniaz drept benefic intervenia statului. Rata dobnzii devine elementul de ntlnire dintre sfera monetar - pentru c ea influeneaz cererea de moned - i sfera real - n msura n care investiiile sunt determinate de rata dobnzii care reprezint preul renunrii la lichiditi. Ipoteza vitezei de circulaie constante a monedei este abandonat. Keynes dezvolt ideea c moneda este deinut de particulari sau de ageni economici pentru trei motive (dintre care numai primul era recunoscut fr rezerve de clasici): * tranzacional - deci preferina pentru lichiditate este justificat de tranzaciile curente (frecvena ncasrilor i efecturii plilor, legtura cu sistemul financiar-bancar, etc.); * de precauie - rezult din considerarea eventualitii unor evenimente neprevzute care s conduc la cheltuieli suplimentare precum i a unor ocazii neateptate de a efectua achiziii avantajoase, fie la burs, fie pe piaa de mrfuri; * speculativ - prin care analistul susine i demonstreaz, ntr-o concepie original, c pstrarea unor rezerve de moned se justific pentru a fi n msur, n orice moment, s se procedeze la cumprarea de valori mobiliare (obligaiuni sau aciuni), n funcie de evoluia ratei dobnzii - dup cum se tie, preul obligaiunilor depinde invers proporional de rata dobnzii de pe piaa financiar iar dac un individ anticipeaz o cretere a acestei rate, el poate prefera pstrarea averilor sub form lichid pentru a se apra de o pierdere de capital, renun pe moment la dobnd n sperana de a cumpra ulterior la un pre mai sczut. tabel nr. 1.

Tabel nr. 1
Relaia dintre rata dobnzii i cursul titlurilor negociabile pe piaa de capital Considerm c societatea comercial SA emite obligaiuni cu venit fix n anul A0 cu scadena peste 30 ani, la o rat a dobnzii i 0 de 10%. Preul de emisiune al unei obligaiuni este V0 = 1000 $. n acest caz, venitul anual este V = V0 x i 0 = 100 $. Pn la data scadenei, pe intervalul de timp t1, t2, titlul poate fi negociat pe piaa secundar de capital, n funcie de cerere i ofert. Dar, n acelai timp, pe piaa financiar primar sunt emise noi titluri, la un pre care poate fi foarte diferit de cel iniial. Vechiul titlu este negociat la un pre egal cu randamentul titlului iniial sau la acelai pre cu al noului titlu. Cursul1 = V / t1 Dac n momentul t1 rata dobnzii a sczut de la 10% la 8%, ultimul deintor poate vinde titlul mai scump, la 1250 $, oferind cumprtorului un randament egal cu cel pe care-l obine pe piaa primar. Dimpotriv, dac rata dobnzii crete la 12,5 %, vnztorul titlului trebuie s scad preul, pn la circa 800 $ pentru a-i vinde titlul cu acelai randament ca cel de pe piaa primar. t0 t1 t2 Rata dobnzii - % 10 8 12,5 Venit (randament) - $ 100 100 100 Curs - $ 1000 1250 800

n acest cadru, preferina pentru lichiditate presupune c particularii sau agenii economici (ntreprinderi, companii de asigurri, etc.) i ajusteaz compoziia activelor lor financiare n funcie de rata lor de randament, respectiv: ei vor fi tentai n general s dein mai mult moned (i mai puin titluri pe termen lung) atunci cnd ratele dobnzii vor fi sczute, i mai puin moned (mai mult titluri pe termen lung) atunci cnd ratele dobnzii vor fi ridicate. De asemenea, o cretere sau o diminuare a cantitii de moned afecteaz, n sensul scderii sau al creterii, ratele dobnzii. Aceast evoluie influeneaz decisiv investiiile cci ntreprinderile compar ratele dobnzilor i eficiena marginal a capitalului (sau randamentul ateptat al investiiei) fiind stimulate s investeasc dac rata dobnzii se diminueaz. Schema nr. 2. Economia n stare de subutilizare - economia dispune de o rezerv de for de munc, de materii prime i capaciti de producie neutilizate Stabilitatea preurilor

Emisiunea de moned suplimentar presupune creterea preurilor sau creterea vitezei de circulaie

Creterea produciei

Creterea cererii de bunuri i servicii

Schema nr. 3 Economia n stare de utilizare deplin a forei de munc, a materiilor prime i capacitilor de producie Creterea preurilor Emisiunea de moned suplimentar presupune creterea preurilor sau creterea vitezei de circulaie

Producie naional nemodificat

Creterea cererii de bunuri i servicii

Se observ c moneda are o influen decisiv asupra activitii, prin rata dobnzii, schema keynesian lund n calcul dou ipoteze: Introducerea n economie a unei cantiti suplimentare de moned se traduce prin creterea puterii de cumprare, respectiv crete cererea global. Aceasta va determina o serie de cheltuieli care, la rndul lor, vor genera venituri suplimentare (se dezvolt producia) care vor antrena noi cheltuieli. Se realizeaz astfel o multiplicare a cheltuielilor iniiale care va favoriza, ntr-o economie n stare de subutilizare, dezvoltarea produciei i va provoca astfel expansiunea economic (Schema nr. 2). i n situaia n care economia nu dispune de o rezerv de for de munc, materii prime i capaciti de producie, creterea puterii de cumprare care va rezulta din expansiunea monetar va antrena o cretere a cererii globale dar aceasta nu va provoca dezvoltarea produciei ci o cretere a preurilor (cererea mai mare dect oferta). Astfel vor aprea factori favorizani inflaiei (Schema nr. 3). Reducerea disponibilitilor monetare poate fi decis de autoriti, n sensul reducerii creditului pentru particulari sau pentru stat. Aceasta va conduce la o diminuare a cererii globale care va duce la reducerea produciei i eventual, la o scdere a preurilor. Reducerea produciei nseamn mai puine salarii i profit i deci o nou diminuare a cererii, care va provoca o nou contracie a produciei s.a.m.d. omajul va deveni tot mai important i venitul naional se va diminua sensibil. Se poate astfel defini deflaia ca sursa unui dezechilibru ntre oferta global i cererea global, care se traduce prin diminuarea produciei i creterea preurilor. Prin aceast demonstraie se evideniaz rolul activ al monedei n economie. Pentru Keynes, cantitatea de moned deinut pentru satisfacerea motivelor tranzacional i de precauie este relativ independent de cantitatea de moned deinut pentru satisfacerea nevoilor speculative. Dac primele motivaii depind mai ales de nivelul veniturilor, ultima este n funcie de rata dobnzii curente i de anticiprile privind ratele viitoare. Cererea total de moned se poate scrie deci : M = L1( Y ) + L2( i ) unde ( Y ) este venitul nominal iar ( i ) este rata dobnzii.

L2 este funcie descresctoare de ( i ), valoarea sa variaz n msura n care anticiprile generale privind ratele viitoare ale dobnzilor se modific. Cum n modelul keynesist ( i ) condiioneaz investiiile care, la rndul lor, prin efectul multiplicator, influeneaz producia real global, exist o interaciune ntre cererea de moned i producie, prin intermediul fluctuaiilor ratei dobnzii. Concepia keynesist a inspirat modelul IS - LM, elaborat ntr-o prim accepiune de R. Hicks, (laureat al premiului Nobel pentru Economie n anul 1972), care ofer cadrul analizei efectelor relative ale politicii monetare i bugetare de relansare. Expresia IS - LM indic posibilitatea realizrii unui dublu echilibru : n sfera real, ntre investiii ( I ) i economii ( S - saving, n englez ); n sfera monetar, ntre cererea de lichiditi ( L ) i oferta de moned (M ). Conform analizei keynesiene, rata dobnzii este cea care influeneaz att investiiile ct i cererea de moned, realiznd o legtur ntre sfera real i sfera monetar. De asemenea, se consider c fora de munc nu este utilizat integral i c preurile sunt constante pe termen scurt. Concluziile acestui model, cu toate limitele sale, sunt reinute i n prezent, avnd n vedere ipotezele restrictive: o politic de relansare economic trebuie susinut de rate sczute ale dobnzii, atunci cnd ea se bazeaz pe msuri monetare, i de rate nalte ale dobnzii, n cazul instrumentelor bugetare - politica bugetar de relansare se traduce printr-o cretere a ratelor dobnzii care conduce la scderea investiiilor private n favoarea investiiilor publice . Ca o derivat a ideilor keynesiste, n anul 1958 a fost elaborat curba lui Philips (economist australian) care vrea s demonstreze c inflaia este invers proporional cu rata omajului: cu ct se tinde spre o utilizare mai mare a forei de munc, cu att crete rata inflaiei i invers. Dup aceast versiune original, completat i extins n prezent, lupta mpotriva inflaiei antreneaz o degradare a utilizrii forei de munc iar lupta mpotriva omajului accentueaz riscurile inflaiei. De aici rezult c o politic monetar expansionist poate fi justificat de efectele pozitive asupra forei de munc. Grafic nr. 1. Curba lui Philips
Rata inflaiei

16 12 8 4 0 2

A B 4

Rata omajului %

n punctul A, rata inflaiei este de 12 % la o rat a omajului de 2 %. n punctul B, omajul se dubleaz dar rata inflaiei se diminueaz.

A.W. Philips stabilea o corelaie invers ntre variaiile salariilor nominale i rata omajului, pe baza datelor analizate n perioada 1861-1957 n Marea Britanie. ntruct apare

o corelaie pozitiv ntre rata de cretere a salariilor nominale i cea a preurilor, majoritatea teoreticienilor au preferat, ca urmare a acestui fapt, studiul relaiei ntre rata omajului s i rata inflaiei i. Aceast relaie, numit curba lui Philips10 permite s i se adauge modelului keynesist ecuaia de pre care i lipsete. Dac la Philips nu exist o relaie explicit ntre majorarea salariilor i cea a preurilor, continuarea acestei analize a fost efectuat de Robert Lipsey, care a utilizat aceast curb ca un element de confirmare a analizei keynesiene, potrivit creia inflaia este cu att mai accentuat cu ct tensiunea este mai mare pe piaa muncii. Prin aceasta se deduce c emisiunea monetar i surplusul de cerere nu vor fi inflaioniste dect dac capacitile de producie sunt integral utilizate, inflaia provenind atunci dintr-o cretere a costurilor. Relaia lui Philips a constituit punctul de pornire al unei serii de extrapolri teoretice i al unor polemici care sunt departe de a fi ncheiate. Lucrrile ulterioare de econometrie au artat c relaia inflaie-omaj era de fapt foarte instabil i c, n anumite cazuri, ea nu exista deloc. 1.3.5. Teoria monetarist La nceputul anilor 70, accelerarea inflaiei n S.U.A. i n lume, nsoit n mod general de stagnare economic i de creterea omajului, fenomen cunoscut sub denumirea de stagflaie, va pune mari probleme statelor dezvoltate. n aceste condiii, Milton Friedman, economist american, laureat al premiului Nobel pentru economie n anul 1976, caut soluii n rentoarcerea la principiile teoriei cantitative reformulate i revigoreaz, mpreun cu ali economiti (Hayek, Sargent, Wallace, Lucas, Gordon, Barro, s.a.) reunii n cadrul colii de la Chicago, teoria monetarist. Curentul monetarist critic vehement analiza lui Phillips i contest ideea manifestrii unei relaii pe o perioad ndelungat ntre rata omajului i variaiile salariului nominal. Dup opinia monetaritilor, ceea ce ne poate face s credem n relaia lui Phillips este existena unei iluzii monetare care i mpinge pe indivizi s-i mreasc oferta de munc atunci cnd veniturile lor reale nu se amplific din cauza inflaiei, i s-i diminueze oferta de munc atunci cnd i dau seama c puterea lor de cumprare este erodat de inflaie. Curba lui Phillips s-ar reduce la o serie de bucle care exprim variaiile ratei omajului n funcie de fluctuaia preurilor i care dirijeaz, pn la urm, nivelul omajului ctre o rat natural ireductibil, care reflect strile de necorelare dintre structura ofertei i structura cererii de for de munc. n sfrit, pentru a respinge definitiv analiza de origine keynesist, monetaritii afirm c orice emisiune monetar nou nu va reduce omajul relansnd cererea global i cea de for de munc, ci va accelera inflaia fr a diminua totui rata natural a omajului. Odat ce iluzia monetar este risipit, subutilizarea forei de munc nu va putea fi explicat dect prin refuzul de a munci la nivelul de salarizare existent (omaj voluntar). Pe de alt parte, mrirea cererii de for de munc din partea managerilor nu ar fi posibil dect n funcie de sporurile de productivitate care determin rata de cretere a salariului real. Se revine astfel la dihotomia dintre fenomenele reale i fenomenele monetare. Cadrul teoretic general al monetarismului este cel al unui sistem economic conceput dup analiza neoclasic tradiional, n care flexibilitatea preurilor asigur echilibrul. n particular, flexibilitatea salariilor permite ajustarea ofertei i cererii de moned i asigur utilizarea integral a forei de munc. Monetarismul lui Friedman reconsider rolul banilor i al statului n viaa economic i comport dou principii de baz:
10

Curba lui Phillips este alctuit din ajustarea statistic a unui nor de puncte reprezentnd diferii ani ai perioadei studiate.

- circulaia monetar este factorul principal care acioneaz sistematic asupra nivelului general al cheltuielilor i activitii economice; - singura intervenie cerut pentru a asigura stabilitatea preurilor este cea a bncii centrale de emisiune, care va trebui s stabilizeze rata de cretere a masei monetare n jurul ratei de cretere a activitii economice din statul respectiv, adic n proporie de circa 3% 5% pe an; se recomand astfel fixarea unor reguli de cretere moderat a masei monetare, prin care s se asigure cantitatea de moned necesar plilor. Pe termen lung, dac autoritatea public decide o rat de cretere a ofertei de bani superioar ratei normale de cretere economic, atunci singurul rezultat posibil l constituie inflaia. n aceast accepiune, inflaia nu este numai un fenomen monetar ci i o problem de responsabilitate public. Inflaia reprezint astfel refuzul guvernului de a finana activitile sale din impozite, ceea ce determin acoperirea deficitului prin creterea ofertei de moned. M. Friedman preconizeaz msuri de frnare a creditului, n aa fel nct s se menin un ritm egal ntre creterea masei monetare i cererea de moned care decurge din creterea anual a produciei de bunuri i servicii11. Cererea de moned este n funcie de trei elemente principale: - de patrimoniul agenilor economici, compus nu numai din active reale, active financiare (valori mobiliare) i active monetare, dar i din capital uman, privit ca un stoc de competene ce permit individului s obin un venit din activitatea sa , deci se refer la comportamentul raional al agenilor economici care acioneaz pentru optimizarea gestiunii patrimoniului; - de nivelul preurilor; - de rata dobnzii, care determin alegerea ntre deinerea de moned i activele financiare remunerate, concept keynesist. Dac oferta de moned crete peste nivelul cererii, agenii economici vor mri cererea de titluri, precum i cererea de bunuri i servicii ; creterea cererii de bunuri i servicii peste nivelul ofertei va conduce la majorarea preurilor i va stimula producia, care se va dezvolta cu att mai mult cu ct cumprarea de titluri financiare va determina creterea cursului obligaiunilor i deci va conduce la diminuarea ratei dobnzii pe termen lung, ceea ce va favoriza investiiile. O nou ajustare se va realiza la un nivel mai ridicat al produciei, al veniturilor i preurilor. Pentru monetariti, sectorul privat tinde s se echilibreze prin el nsui dar statul distruge acest echilibru prin interveniile sale. Piaa, datorit informaiilor furnizate prin sistemul preurilor, este capabil s realizeze o alocare optim a resurselor. Dac exist inflaie - susine Friedman - aceasta se datoreaz autoritilor statale, care creeaz prea mult moned sub pretextul stimulrii economiei, conducnd inevitabil la creterea preurilor. Politica bugetar trebuie s fie deci ct mai neutr posibil Monetaritii clasici porneau de la premisa c viteza de rotaie a banilor este fix, astfel nct orice modificare a masei monetare va atrage dup sine, aproape instantaneu, o evoluie n acelai sens i cu aceeai intensitate asupra preurilor (producia real fiind marcat de inerente rigiditi) - teorie care nu corespunde realitii actuale din mai multe motive: reacia economiei reale la stimulentul monetar este departe de promptitudinea pe care i-o pretinde Friedman - intre creterea ofertei de bani i aceea a PIB nominal este un decalaj temporal (lag), care difer mult de la o economie la alta (analizele au evideniat c acesta este mai lung n economiile evoluate i dispunnd de mecanisme financiare sofisticate, dect n celelalte); n al doilea rnd, este dificil de dovedit c, n urma creterii ofertei de bani, creterea PIB
11

M. Friedman La monnaie et ses piges, Ed. Dunod, Paris, 1993

nominal se va localiza (aproape) n exclusivitate la creterea preurilor, fiind posibil i varianta creterii produciei reale; pe de alt parte, viteza de rotaie a banilor nu este constant i uneori, nu este nici mcar predictibil - ea fluctueaz, n ultim instan, invers proporional cu ncrederea publicului n politica economic a autoritilor - dac autoritile dispun de un program coerent i credibil de limitare a inflaiei, unul dintre efecte va fi creterea cererii reale de bani, ce va antrena scderea vitezei de rotaie a banilor; n sfrit, un al patrulea argument poate viza modificrile intervenite n nsi noiunea de bani care a devenit volatil, mai nti n economiile foarte evoluate - apariia unor instrumente financiare tot mai sofisticate conduce la o deformare a analizelor axate pe evoluia agregatelor monetare clasice i, n ultima instan, depreciaz celebrul postulat al lui Friedman potrivit cruia Intro perioad ndelungat, inflaia este, oricnd i oriunde, un fenomen monetar12. Caracterul variabil al vitezei de rotaie a banilor are o importan practic deosebit, verificat de teoreticienii care au aprofundat aceast problem. Atitudinea publicului n politica economic i monetar a autoritilor, raportat la credibilitatea acestora, se materializeaz n scderea, respectiv creterea vitezei de rotaie a banilor. Cu alte cuvinte, publicul acord un vot de ncredere guvernului care adopt msuri considerate ca fiind eficace n combaterea inflaiei, manifestat prin creterea real a cererii de bani. n consecin, creterea ofertei de bani nceteaz a avea un caracter inflaionist. n situaia n care publicul nu are ncredere n politica economic a guvernului, reacia de autoaprare va fi scderea cererii de bani, caz n care, dac nu crete oferta de bani (masa monetar n sens larg), inflaia este alimentat chiar prin creterea vitezei de rotaie a banilor. Acesta definete un caz tipic n care ateptrile, anticiprile agenilor economici i cetenilor creeaz ele nsele cadrul ndeplinirii lor, genernd un cerc vicios extrem de periculos care nu poate fi ignorat de factorii de decizie. Pentru toate aceste motive, postulatul lui Friedman rmne n sfera speculaiilor teoretice sau, cum se exprima plastic Edouard Lamfalussy, fost preedinte al Bncii Reglementelor Internaionale: Dac inflaia este un fenomen pur monetar, atunci a mpuca un om este un fenomen pur balistic13. Politica monetarist a lui Friedman a fost pus n practic de ctre administraia Regan care considera inflaia ca o adevrat criz, datorat terapiei excesive a economiei prin mijloace financiare i bugetare14 n prezent, politica monetar i gsete un rol central: oferta restrns de moned trebuie s permit selectarea celor mai productive investiii i s evite scoaterea de sub control a costurilor. 1.3.6. Consideraii actuale I. Pe aceste direcii, n literatura economic s-au elaborat i alte variante, dintre care cea mai cunoscut este teoria anticiprilor sau ateptrilor raionale, aprut n anul 1961 prin articolul lui J. E. Muth de la Universitatea din Chicago, care trateaz aspecte privind piaa asigurrilor i piaa mrfurilor. Se consider c n prognoza preurilor pe piaa financiar trebuie incluse toate informaiile anticipate privind preurile i cele care stau la baza deciziilor curente ale speculanilor (pe pieele financiare), ale cror prevederi i deci ateptri, devin raionale .

12

M. Friedman The Quantity Theory of Money: A Restatement n Inflation et systmes monetaires, Calman Levy, Paris, 1968 13 E. Rdulescu Echilibre fundamentale n economie, n Caiete de studii nr. 4, 1996 14 T. Brilean Monetarismul n teoria i politica economic, Institutul European, Iai, 1998

La aceast concepie au aderat R. E. Lucas - premiul Nobel pentru economie n anul 199615, R. J. Barro, T. J. Sargent, Sheffrin, s.a. care susin c agenii economici in seama ntotdeauna de evoluia imprevizibil a preurilor i astfel acioneaz n direcia neutralizrii oricrei ncercri de intervenie a statului n economie. n lumea ateptrilor raionale fiecare individ poate aprecia n cel mai scurt timp consecinele politicii economice, fiscale i monetare, odat cu evoluia previzibil a valorilor variabilelor de echilibru. Agenii economici au capacitatea de a capta i utiliza informaiile n scopul adaptrii aciunilor lor la noile condiii. n spiritul curbei lui Phillips, dac guvernul crete oferta de bani pentru a majora nivelul preurilor, cu scopul reducerii salariilor reale, agenii economici identific exact aceast intenie i i vor ajusta comportamentul corespunztor, respectiv nu va crete cererea pe pia. Astfel, dac se anticipeaz corect consecinele unei creteri a ofertei de moned de exemplu, curba lui Phillips pe termen scurt dispare i rmne n discuie numai efectul pe termen lung (o linie vertical, deoarece devierile sunt corectate). Reprezentanii raionalismului neoclasic critic astfel i teoria lui Milton Friedman, atunci cnd afirm c iluzia monetar bazat pe rolul mecanismelor monetare n dirijarea economiei, a ncetat s mai existe. II. Interesant, sub aspectul concepiilor economitilor romni contemporani, este poziia profesorului academician Costin C. Kiriescu care consider, n cele mai recente articole, c stabilitatea este atributul esenial al banilor, acceptnd realitatea sloganului banul este putere (money is power). n acelai timp, renumitul economist apreciaz c stabilitatea monetar nu este efectul aplicrii vreunui act normativ, ci a unei situaii economice stabile. Avnd ca baz situaia rii noastre din ultimii ani, demonstreaz punctual rolul factorului monetar n combaterea crizei economice i n redresarea economiei, deci ideea monedei active16. Analiznd experienele statelor dezvoltate care au adoptat fie teoriile keynesiste, fie cele neo-monetariste, C. Kiriescu constat lipsa unor modele general valabile care s rezolve situaii dintre cele mai specifice. III. Una din caracteristicile momentului, bazat pe realitile globalizrii i ntreptrunderii economiilor, pieelor, finanelor, a modificrilor radicale n coninutul unor noiuni, o constituie tendina de unificare a ideilor expuse n diferite teorii, altdat total opuse. Astfel, teoria monetarist actual reflect o comuniune de concepii neoclasice cu cele keynesiste, prin abandonarea unor teze infirmate (de exemplu, echilibrul economiei de pia se stabilete, n mod normal la un nivel inferior deplinei ocupri a forei de munc - Keynes) i ajustare a altora (economia de pia conine anumite mecanisme de reglare automat concepii neoclasice)17. Combinaii de idei se raporteaz la evoluii recente, de mare anvergur i profunzime, ncearc s explice i s previn efectele crizelor economice i financiare, s explice coninutul i rolul activelor financiare i monedei n epoca marilor schimbri, alturi de cei care opereaz cu aceste instrumente tot mai complicate, s defineasc dimensiunile i cile implicrii autoritilor publice.

15 16

R.E. Lucas Expectations and the Neutrality of Money, Journal of Economic Theory, vol. 4, 1973 Costin C. Kiriescu - Idei contemporane n aciune, Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1996 17 Silviu Cerna Banii i creditul n economiile contemporane , Ed. Enciclopedic, Bucureti, 1994

1.4. Locul monedei n ansamblul activelor financiare comparaii i evoluii n Romnia Diferitele tipuri de active aflate la dispoziia economiei pot fi clasificate n active neriscante sau dimpotriv, cu anumite grade de risc, dup cum e posibil sau nu stabilirea unei valori sigure, stabile, definite pe o perioad mai mare de timp. Astfel, toate activele reale i o mare parte din activele financiare valorile mobiliare - sunt active riscante, deoarece valoarea lor nominal poate varia de la o perioad la alta, aa cum s-a evideniat cu ocazia diferitelor crize economice i financiare, care au indus fluctuaii imprevizibile pe piaa bursier sau pe cea valutar, pusee inflaioniste, crize imobiliare s.a. Spre deosebire de acestea, banii i anumite active financiar-monetare relativ similare, conserv valoarea lor nominal i pe ct posibil, puterea de cumprare, pe perioade scurte de timp sau n societi stabile. Agenii economici sau persoanele fizice pot s-i utilizeze veniturile fie prin investiii n active reale, fie n active financiare, fie prin economisire. Aceste diferite tipuri de active pot fi clasificate n active neriscante sau dimpotriv, cu anumite grade de risc, dup cum e posibil sau nu stabilirea unei valori sigure, stabile, definite pe o perioad mai mare de timp. Astfel, toate activele reale i o mare parte din activele financiare valorile mobiliare sunt active riscante, deoarece valoarea lor nominal poate varia de la o perioad la alta, aa cum s-a evideniat cu ocazia diferitelor crize economice i financiare, mai precis a fluctuaiilor de pe piaa bursier, a crizei imobiliare, s.a. Spre deosebire de acestea, banii i anumite active financiare economisite n conturi la bnci sau prin alte instrumente similare, conserv ntotdeauna valoarea lor nominal i, pe ct posibil, puterea de cumprare. Riscul variaiei valorii unui activ se materializeaz n momentul n care este lichidat, respectiv atunci cnd el este transformat n mijloace de plat efective, deseori cu implicarea unor costuri suplimentare. O clasificare edificatoare a activelor financiar-monetare se poate face dup lichiditatea acestor plasamente, adic dup msura i timpul n care pot fi utilizate pentru a regla o anumit tranzacie. Un activ lichid prezint o serie de caracteristici de baz, printre care: - nu prezint riscul de modificare a valorii nominale; - poate fi utilizat direct ca mijloc de plat sau poate fi transformat sigur i rapid n instrument de plat, fr costuri sau cu cheltuieli minime; Din acest punct de vedere se evideniaz urmtoarele active financiar-monetare: * Numerarul, soldurile creditoare ale conturilor n banc, i altele similare, care sunt perfect lichide pentru c ele sunt mijloace de plat prin excelen i pot fi utilizate n orice moment pentru a regla imediat o tranzacie. Aceste active perfect lichide formeaz la scar naional un stoc de mijloace de plat cunoscut sub denumirea de disponibiliti monetare i definesc lichiditatea primar; * Moneda de cont, respectiv disponibilitile n conturi curente, pe care titularul contului le poate mobiliza n orice moment, prin instrumente specifice (cecuri, ordine de plat, carduri, s.a.); * Cvasi-moneda sau depunerile la termen i n vederea economisirii, asupra crora nu pot fi trase cecuri i efectua pli imediat, dar care pot fi retrase dup un preaviz i cu o penalizare sub aspectul remunerrii lor; * Plasamente lichide sau pe termen scurt, alte active financiare care sunt lichide pentru c ele pot fi transformate ntr-o perioad scurt de timp n mijloace de plat: carnetele de cec, obligaiunile C.E.C., efectele de comer, efecte publice pe termen scurt i n general titlurile de credit cu scadene apropiate. * Active financiare pe termen mediu sau lung, a cror lichiditate este mai nesigur: obligaiunile, aciunile, certificatele de investiii, etc. Toate aceste valori mobiliare pot fi lichidate, pentru a le transforma n mijloace de plat nainte de scaden, dar pe o pia

secundar, bursa de valori, cu riscuri care pot implica pierderi. n multe accepiuni, ele nu sunt agregate monetare, fiind resurse durabile, opuse celor destinate finanrii pe termen scurt cerute de ciclul de producie sau de nevoile de trezorerie. Aceste finanri stabile pot fi gsite n resursele interne ale ntreprinderii autofinanarea sau n cererea de capitaluri externe pe termen mediu ori lung. Locul monedei propriu-zise n ansamblul activelor financiare este tot mai greu de trasat, ultimii ani fiind scena unor apropieri eseniale ntre active, sub aspectul caracteristicilor lor monetare. Dac ne referim la masa monetar, aceasta cuprinde ansamblul mijloacelor de plat care circul ntr-o ar la un moment dat, este o mrime eterogen care conine toate formele de moned, n proporie variabil. O problem deosebit, specific fiecrei ri, este de a defini structura stocului de moned n circulaie. Pn n anul 1914, moneda metalic aur sau argint era considerat ca singura moned adevrat, biletele de banc sau conturile n bnci nu aveau valoare dect dac puteau fi convertite n moneda-marf. Dup abandonarea general a convertibilitii n aur, s-a vzut c moneda i ndeplinea funciile, oricare ar fi suportul ei material. ncrederea n moned, care pn n 1914 se baza pe convertibilitatea ei n aur, a devenit ncrederea n nsui sistemul ei de emisiune, definind astfel conceptul de moned fiduciar. Pn la nceputul anilor '60, masa monetar avea o structur relativ simpl: bancnote i moned divizionar n circulaie, depozitele la vedere i conturile pe diferite termene n bnci, sau aa-numita cvasi-moned, care ns trebuiau transformate n moned nainte de orice plat, cu anumite costuri legate de virarea banilor dintr-un cont n altul. De atunci ns, lucrurile s-au complicat enorm, ca urmare a numeroaselor inovaii financiare iniiate de bnci sau de ageni non-bancari. n plus, dezvoltarea informaticii a redus la minimum costul transformrii activelor lichide, devenind posibil aceast operaiune n mod automat i la un cost practic nul: de exemplu, virarea dintr-un cont la vedere n unul la termen sau, n unele cazuri, mobilizarea unui cont bancar prin card. Toate aceste mutaii au condus la diluarea sau chiar la dispariia unor granie care separ activele monetare de activele cvasi-monetare sau de cele care nu au statut de moned. n aceast situaie, msurarea masei monetare n circulaie presupune rezolvarea problemei definirii frontierelor dintre activele financiare, pe de o parte i activele monetare i cvasimonetare, pe de alt parte, n funcie de lichiditatea lor. Statisticienii au reinut regruparea posibil n diverse agregate monetare care definesc volumul i structura masei monetare n circulaie ntr-o ar. Agregatul monetar, ca variabil monetar compozit, are o structur variabil de active lichide, stabilite de autoritatea monetar ce l utilizeaz, n raport cu gradul de lichiditate. Fiecare dintre aceste agregate, desemnat printr-o sigl, ca i definiia sa exact, reprezint o problem de convenie i difer de la o ar la alta n funcie de structura circuitelor financiare, fiind totodat suportul i consecina politicii monetare din ara respectiv. n metodologia analizei structurale a masei monetare se utilizeaz viteza de circulaie a monedei drept criteriu de grupare a componentelor masei monetare, altfel spus exigibilitatea ei. n statistica monetar internaional, n general, masa monetar se structureaz pe urmtoarele agregate: M1 - reprezint disponibilitile monetare propriu-zise, mijloacele de plat utilizabile imediat pe piaa bunurilor i serviciilor; este agregatul cel mai restrns, care cuprinde n principal bancnotele n circulaie i depozitele la vedere neremunerate deschise la instituiile de credit (societi comerciale bancare, Trezorerie, sau altele similare) de ctre agenii nefinanciari rezideni; este agregatul cel mai lichid, corespunztor "lichiditii primare" sau "absolute".

M2 - include pe M1 i n plus, alte disponibiliti monetare i cvasi-moneda: plasamente lichide de forma conturilor de economii n bnci sau la casele de economii, conturi remunerate gestionate de societile de credit bancar sau de Tezaurul public; este un agregat mai cuprinztor, conine active remunerate i corespunde "lichiditii secundare" - nu pot fi utilizate n tranzacii dect dup transformarea n moned fiduciar, ns relativ uor i fr pierderi. M3 - pe lng M2, regrupeaz n general plasamentele la termen (emise pe o perioad mai lung de 5 ani) deci mai stabile i mai puin lichide dect componentele lui M2: depozite n devize ale rezidenilor, plasamente la termen nenegociabile emise sau gestionate de societile bancare sau de Trezorerie, anumite plasamente pe termen scurt negociabile emise de instituiile de credit (certificate de depozit, n principal) etc.; compoziia acestui agregat corespunde "lichiditii teriare" i presupune o serie de riscuri de transformare. L - este nlocuit n unele ri de M4 - cuprinde pe M3 i alte active financiare negociabile pe o pia secundar, cu riscuri i eventuale pierderi: economii contractuale (pentru locuine, livrete de economii de ntreprindere) gestionate de instituii de credit bancar, plasamente care pot fi transformate nainte de scaden, n orice moment, n mijloace de plat dar cu pierderi de dobnd i de drepturi de credit foarte importante, astfel nct, n practic, stabilitatea acestor produse este foarte mare; se includ aici i activele pe termen scurt negociabile emise de ageni non-bancari (bilete de trezorerie emise de ntreprinderi, bonuri de tezaur negociabile, s.a.) i deinute de ageni non-financiari; acest agregat corespunde lichiditii globale dintr-o ar. Foarte utilizat este i noiunea de baz monetar care definete "moneda banc central" emis deci de banca de emisiune i nregistrat n pasivul ei (n afar de bancnotele emise se includ i conturile creditoare ale bncilor i instituiilor financiare). Acest tip de agregat monetar- deseori desemnat cu M0 - este foarte utilizat n abordarea problemelor de politic monetar. Inovaia financiar complic definirea agregatelor monetare datorit extinderii graduale a gamei de instrumente financiare cu grad ridicat de lichiditate. Din acest motiv, n unele ri au fost introduse noi agregate care regrupeaz agregatele existente sau plasamentele non-monetare ale agenilor nefinanciari. De exemplu, n SUA, Banca Rezervelor Federale subdivide agregatele M1 n M1A cuprinde numerarul i depozitele la vedere ale bncilor comerciale i organismelor publice strine i M1B care include pe M1A, la care se adaug alte depozite la vedere utilizabile prin cecuri. n Italia a avut loc o cretere puternic a certificatelor de depozit, care au fost incluse separat ntr-un nou agregat, derivat din M2, notat M2A. Dac n anii 50 60 att n rile industrializate, ct i n cele n curs de dezvoltare, se remarcau tendine relativ apropiate de cretere a agregatelor monetare, pe fondul unei creteri economice moderate, la nceputul anilor 70 aceast rat de cretere s-a intensificat, urmnd o difereniere din ce n ce mai pronunat ntre ratele de cretere monetar ale celor dou tipuri de economii. n prezent, economiile n tranziie, mai slab dezvoltate, sunt contiente de eforturile care trebuie concentrate pentru modernizarea, prin diversificare a structurii lor financiare. Situaia monetar dintr-o ar pune n eviden corelaiile dintre sistemul financiarbancar i economia real, att prin active, ct i prin pasive i riscurile specifice. Raportat la active, creditul acordat sectorului economic ne-guvernamental are un impact esenial asupra ritmului creterii economice, mai ales n condiiile unei finanri preponderent bancare. Ca i componente ale pasivului, numerarul i depozitele populaiei i agenilor economici la bnci definesc cererea monetar, cu rol determinant asupra ratei inflaiei.

n prezent, studiile de specialitate relev urmtoarea structur a masei monetare n Romnia18: M1: cuprinde numerar n afara sistemului bancar i disponibiliti la vedere. M2 sau cvasibani includ componenta M1, la care se adaug economii ale populaiei, depozite n lei pe termen i condiionate, depozite n valut ale rezidenilor. Structura extrem de simpl a masei monetare din ara noastr intr n contradicie cu cerinele integrrii n Uniunea European, care prevd o structur monetar diversificat i modern, corespunztoare cel puin agregatului monetar M3. Din studiul efectuat asupra evoluiei masei monetare n ara noastr, n timp sau comparativ cu situaia din rile dezvoltate financiar (pe exemplul Franei) i cu cerinele Uniunii Europene, se identific urmtoarele concluzii: O pondere ridicat a agregatului M1 n total mas monetar n primii ani ai perioadei de tranziie, diminuat ncepnd cu anul 1994; reducerea ponderii agregatului M1 s-a datorat n principal diminurii ponderii disponibilitilor la vedere, ceea ce reprezint consecinele scderii n termeni reali, a lichiditii agenilor economici, datorat diminurii ratei profitabilitii i manifestrii unui fenomen accentuat de dezeconomisire; n structur, se menine ns o pondere important a numerarului, de peste 50% n agregatul propriu, fa de numai 14 % n Frana, i de aproximativ 15% n total mas monetar, n comparaie cu numai 4,5 % n Frana. Ponderea ridicat a numerarului n afara sistemului bancar denot att oferta insuficient de produse (servicii) diverse i modernizate din partea sectorului bancar, ct i pierderea credibilitii n bnci; pe de alt parte, se identific prezena unei economii subterane de mare amploare, n care plile se realizeaz n numerar. O structur relativ simpl a masei monetare i n principal, absena titlurilor negociabile, a unor forme de economisire cu destinaie special care s rspund la cererea populaiei sau a agenilor economici pentru locuine, pentru dezvoltare industrial, credit mutual, etc. ceea ce reflect absena mecanismelor reale de pia financiar i a unei legislaii care s ncurajeze promovarea instrumentelor financiare, o diversificare redus a sistemului bancar, a produselor i serviciilor pe care le ofer, n contextul unei slabe concurene, pe fondul acumulrii de arierate, al pierderii credibilitii i al accenturii falsurilor i corupiei; Lipsa unor forme de economisire cu destinaie special, a unor conturi speciale care s rspund la cererea populaiei sau a agenilor economici: pentru locuine, pentru dezvoltare industrial, credit mutual, s.a., relev i o diversificare redus a sistemului bancar, a produselor i serviciilor pe care le ofer, n contextul unei slabe concurene; Economiile populaiei dein un loc important n cadrul agregatului M2 i n structura masei monetare, ca rezultat al unei concepii privitoare la asigurarea viitorului prin modaliti clasice dar i pentru c ratele dobnzii au fost stimulative, real pozitive n anumite perioade de timp, la concuren cu dobnzile oferite de Ministerul Finanelor la titlurile de stat (de exemplu, primele emisiuni din anul 1998, n sum de 300 miliarde lei, au fost vndute aproape n totalitate, n condiiile n care dobnda oferit de emitent a fost de 75% iar dobnzile de pe piaa bancar oscilau n jur de 60%); n valoare absolut, masa monetar a nregistrat o cretere de peste 200 ori din anul 1989 i pn n prezent, n principal sub impactul creterii ratei inflaiei, a devalorizrii monedei naionale i doar n mic msur ca urmare a creterii economice; Lichidarea masiv de ctre populaie a depozitelor deinute la bnci care au ncetat activitatea sau care s-au restructurat n cursul anilor 1998-1999 (Bankcoop, Bancorex, etc.) a condus la expansiunea bazei monetare, temperat de diminuarea disponibilului
18

BNR, Buletin lunar, 2003-2005.

bncilor n conturi curente la banca central, de reorientarea unei pri din sumele respective ctre alte bnci sau spre investiii n titluri de stat, ct i de creterea cererii de mrfuri, n condiiile deteriorrii ncrederii n sistemul bancar i n moneda naional, puternic afectat de inflaie. Ponderea depozitelor n lei a sczut continuu, n timp ce economiile n valut au crescut de la o perioad la alta, ca efect al deprecierii puternice i nentrerupte a monedei naionale. n perioada 2000-2001, numerarul care circul n afara bncii centrale a generat peste 55% din creterea agregatului monetar M1. i a avut o pondere majoritar n baza monetar (M0), fiind n continuare (an 2002) o component dominant. Expansiunea monedei n circulaie a fost cauzat att de factori sezonieri (dividende aferente anului precedent, srbtori, concedii de odihn), de necesitatea acoperirii unor disfuncionaliti ale perioadei de tranziie (majorarea salariilor i pensiilor n corelaie cu evoluia ratei inflaiei, acordarea de noi ajutoare, etc.) dar mai ales de lipsa unor alternative moderne la banii cash. Dac pn n 1985, ansamblul lichiditilor se limita la componentele lui M3 n ri evoluate financiar, ntre valorile mobiliare i plasamentele lichide tradiionale se intercaleaz, dup 1986, noi produse pe termen scurt negociabile pe o pia secundar, comparabile cu obligaiunile pe termen scurt, respectiv certificatele de depozit, bonurile de tezaur, biletele de trezorerie i alte efecte publice sau private. Astfel, limitele se extind ns orice produs din aceast zon trebuie s rspund funciilor eseniale prin care moneda se definete : intermediar al schimburilor i rezerv de putere de cumprare; agregatele monetare include toate mijloacele de plat i active financiare pe termen scurt girate de instituiile financiare, singurele n msur s garanteze deponenilor, n orice condiii, conversiunea plasamentelor lor n mijloace de plat. Activele cvasi-monetare au devenit concurente ale monedei, fiind deosebit de prezente pe pia sub forma unei multitudini de produse financiare rapid i uor de transformat n mijloace de plat. Din ce n ce mai perfecionate i sofisticate, dar cu funcii similare monedei, activele cvasi-monetare au tulburat grania strict dintre moned i plasamentele financiare i conduc la ineficacitatea politicilor monetare cantitative, caracterizate prin ajustarea masei monetare n circulaie la bunurile i serviciile disponibile n economie. Lichiditatea unui activ i lipsa riscurilor nu constituie singurele determinante ale selectrii unui activ sau al altuia, ca soluie de investire ori economisire. Randamentul activelor reprezint un factor deosebit de important, n condiiile n care un plasament financiar atractiv presupune, de cele mai multe ori, o imobilizare de fonduri i un anumit grad de risc, asociate unui venit suplimentar scontat. Ca o consecin, n ultimul timp, corelaia ntre randamente ridicate i o lichiditate satisfctoare - un risc minim de pierdere de capital n cazul revinderii titlului la burs - este realizat prin organisme specializate care se interpun ntre pia i investitor, numite n Frana de exemplu, organisme de plasament colectiv .(O.P.C.V.M.- organisme de plasament colectiv a valorilor mobiliare; S.I.C.A.V.- societate de investiii cu capital variabil). 1.5. Contrapartidele masei monetare i riscuri asociate Finanarea monetar prin intermediul bncilor se realizeaz pe baza resurselor la vedere i a disponibilitilor constituite pe termen scurt i presupune nlocuirea monedei temporar pasive prin crearea de moned activ.

Finanarea nemonetar depinde de utilizarea unor resurse preexistente, cu scadene mai ndeprtate. n acest sens, se poate aprecia c bncile nu ndeplinesc un rol monetar atunci cnd finaneaz economia pe baza capitalurilor proprii sau a mprumuturilor derulate pe piaa obligaiunilor, situaie n care ndeplinesc doar un rol de intermediar financiar. Din acest motiv, resursele stabile ale bncilor constituite din fondurile lor proprii, profiturile capitalizate i din creditele obligatare contractate pe pieele financiare, care constituie finanare nemonetar, trebuie evideniate distinct fa de resursele pe termen scurt, care au drept contrapartid finanarea monetar. Aceste tipuri de finanare diferite, decurg din comportamentul agenilor economici i al populaiei, independent de voina cuiva dar influenat prin politica ratelor dobnzii, prin calitatea i accesibilitatea pieei financiare, gradul de civilizaie financiar, s.a. Masa monetar n circulaie exprim angajamentele de plat i se reflect n pasivul bilanului bncii de emisiune sau al altor creatori de moned. Diferitele elemente constitutive ale masei monetare n circulaie reprezint deci datoriile instituiilor de credit. Contrapartidele masei monetare permit punerea n eviden a surselor de cretere a masei monetare, deci a diferitelor operaii care contribuie la finanarea monetar a economiei. Aceasta presupune creaie monetar care se traduce prin creterea agregatelor monetare, nregistrate n pasivul bilanului bancar. De cte ori o banc acord un credit unuia din clienii si, ea majoreaz n acelai timp i cu aceeai sum att activul, ct i pasivul bilanului ei: activul, pentru c un credit este materializat printr-o crean pe care banca o are asupra debitorului ei; pasivul, pentru c toate creditele se traduc printr-o cretere a depozitelor la vedere, deci a monedei. Orice credit adaug o nou cantitate de moned celei existente: "creditele fac depozite" - a concretizat un teoretician. Componentele contrapartidei masei monetare sunt definite de activele nregistrate de creatorii de moned: banca central, bnci comerciale i alte instituii de credit, Tezaurul public. Contrapartidele masei monetare sunt de dou tipuri: Creditele acordate de bnci economiei i statului - creditul intern. Atunci cnd bncile efectueaz operaiuni de credit, ele pot mobiliza economii preexistente sau pot crea moned (moneda efectiv este creat de banca central iar moneda scriptural de celelalte instituii de credit). Pentru a cunoate valoarea creditului finanat de creaia monetar, trebuie deduse resursele nemonetare (emisiunea de obligaiuni, economii contractuale pe termen lung, s.a.) Astfel, contrapartidele creditului intern net constau din creane nete asupra Tezaurului public, respectiv ansamblul titlurilor publice n portofoliu (care corespund ajutorului pe care banca l aduce statului) i creane nete asupra economiei, care sunt titlurile achiziionate de la ageni economici i populaie sau credite n sens strict. n prezent, contrapartidele masei monetare sunt reprezentate n procent de peste 80 % prin credite destinate economiei, de unde se observ rolul important al bncilor n acest domeniu, dar i n creaia monetar. * Creanele asupra strintii sau operaiunile cu devize (creaie monetar de origine extern), n situaia n care bncile achiziioneaz devize aduse de clienii lor (exportatori, de exemplu sau creane asupra nerezidenilor), sau cnd desfoar activitate de intermediere n pli internaionale. Evoluia acestei componente este direct legat de cea a balanei de pli: activele monetare ale rezidenilor sunt afectate de soldul tranzaciilor curente i de micrile de capitaluri pe termen scurt i lung realizate de agenii nefinanciari, inclusiv de ctre mprumuturile lor pe piaa internaional a capitalurilor. n funcie de evoluia balanei de pli, creanele asupra strintii sunt de dou categorii, respectiv: soldul creanelor i angajamentelor bncii centrale n raport cu partenerii externi (ncasrile n aur, disponibilitile la vedere ale bncii centrale n strintate, s.a.); poziia altor bnci i instituii

de credit n relaiile cu strintatea (creanele asupra clientelei nerezidente, mprumuturile externe, etc.). Bilanul unei bnci comerciale se prezint, sub acest aspect, astfel: Activ Numerar i fonduri pe termen scurt Credit intern net - creane asupra Tezaurului public - creane asupra economiei Creane asupra strintii Pasiv Fonduri proprii Depozite de la clieni Depozite de la bnci Titluri emise Credite de la BNR Obligaii i provizioane

Ansamblul activitii bncilor este supravegheat de un organism central, instituia de emisiune, a crei activitate monetar este susinut tot prin achiziionarea de contrapartide, asupra Trezoreriei, asupra bncilor i organismelor care au activitate bancar i asupra strintii. Bilanul bncii de emisiune se prezint astfel: Activ Credit intern net - creane asupra Tezaurului public - creane asupra economiei Creane asupra strintii (aur i devize) Pasiv Bancnote Rezerve ale bncilor Cont curent al Tezaurului Pasive externe (cumprri de DST de la FMI depozite la BRI)

Contrapartidele masei monetare, evideniate n activul bilanului bncii centrale, constau n aurul monetar, creanele bncii centrale asupra unor parteneri din strintate, creane asupra tezaurului, a bncilor comerciale, s.a. Banca de emisiune deine i gestioneaz moneda efectiv, stocul de aur i rezerva valutar a rii, elemente evideniate n posturi distincte n bilan. Bncile centrale dein n continuare aur, aa cum se poate observa din activul bilanului lor, metal care tradiional a fost una dintre contrapatidele emisiunii de bilete de banc convertibile. Instituiile financiare sunt asimilate n literatura de specialitate cu ageni economici a cror caracteristic dominant const n efectuarea de operaiuni financiare. n economiile moderne toi agenii economici efectueaz operaiuni financiare, ns acestea au un caracter subsidiar, fiind determinate de cerinele procesului de producie, n ntreprinderile productive, de derularea tranzaciilor comerciale pentru activitile cu acest specific, sau de operaiunile de consum i economisire, n cazul populaiei, s.a. Agenii non-financiari dein plasamente financiare i beneficiaz de fluxurile financiare, n timp ce agenii financiari le gireaz i administreaz. Agenii financiari redistribuie fonduri, n principal sub forma creditelor i primesc plasamente financiare care constituie resursele lor de baz, activitate care depinde de o serie de factori importani cum ar fi : politica pe care o practic statul i implicit, banca central; gestiunea fondurilor; regimul pieelor monetare i de capital; concurena; conjunctura internaional; etc. . Rolul agenilor financiari, al bncilor n principal, este n general de a apropia capacitile de finanare ale unora de nevoile de finanare ale altora. Agenii care au capacitate de finanare pot recurge la modaliti precise de plasare a acesteia: - n numerar sau depozite la vedere ori pe termen scurt, titluri pe termen scurt,

plasamente girate de instituiile de credit (bnci); plasamente pe termen lung, fie n mod direct prin achiziionarea de aciuni sau obligaiuni, fie prin companii de asigurri sau case de pensii. Agenii care reclam fonduri le pot obine tot n dou modaliti consacrate: - mprumuturi de la instituiile de credit; - emisiune de aciuni sau obligaiuni. Acest transfer de fonduri se poate efectua n mod direct, pe piaa de capital unde se confrunt n mod direct cererea i oferta de capitaluri, de obicei pe termen lung: mprumutaii emit titluri de crean (obligaiuni), de proprietate (aciuni) sau instrumente intermediare (titluri participative), la care subscriu agenii care dispun de un excedent de fonduri. Prin finanarea direct se schimb moneda contra activelor financiare pe termen scurt sau lung, de obicei prin intermediul organismelor de plasament colectiv, mai iniiate n aceste operaiuni, mai calificate i informate, cu o vedere de ansamblu asupra pieei, care reprezint o form de intermediere de reprezentare. Creditorii accept un anumit risc legat de variaia valorii titlurilor pe pia. Transferul de fonduri se poate ns realiza i prin intermediere financiar: deintorii de economii ncredineaz fondurile lor disponibile bncilor, instituiilor de credit care, la rndul lor, acord credite celor care le solicit, asumndu-i riscuri dar i responsabilitatea unor procese inflaioniste, specifice finanrii indirecte. Agenii financiari centralizeaz economiile i le transform n funcie de cerere, pe diverse scadene - la vedere sau pe termen scurt, pe termen mediu ori lung, confruntndu-se cu riscuri de imobilizare sau de lips de lichiditate, legate de propria gestiune a fondurilor. Pentru a nelege diversitatea de aspecte pe care le cuprinde riscul bancar, ar fi util s se revin la intermedierea financiar i la rolul pe care aceasta l joac. Prezentarea poate fi structurat pornind de la riscurile activitii de intermediere aa cum se regsesc n bilan, respectiv riscurile legate de structura activului i cele ce provin din natura i specificitatea pasivului bilanier, cu accentuarea elementelor de interaciune dintre cele dou categorii de risc. De asemenea, nu pot fi omise riscurile rezultate din aciunea concurenei interbancare sau de alt natur. Rolul intermedierii nu poate fi neles dect ca rspuns la imperfeciunile pieei, i n principal la asimetriile, la nesigurana informrii, care caracterizeaz piaa creditului19. Aceste asimetrii pot fi de dou categorii: Prima categorie a fost considerat ca asimetrii ideal-tipice, consecin a eterogenitii, a diversitii potenialilor debitori sau, ntr-o perspectiv mai general, a proiectelor de finanat. Astfel, nici riscul, nici rentabilitatea operaiunilor proiectate nu sunt identice, de unde apare necesitatea unei selecii ntre proiectele prezentate. Aceast selecie poate avea ca punct de plecare informaii concrete, reale i obiective asupra caracteristicilor debitorului sau a investiiei. De exemplu, societile de creditare a particularilor au dezvoltat instrumente statistice sofisticate pentru a evalua probabilitatea de faliment a unui debitor - credit-scoring, econometrie neliniar, s.a.), pornind de la cteva variabile: venit, situaia familiar, vrst, ncadrare, vechime, fidelitate fa de banc, s.a De asemenea, creditul ctre ntreprinderi implic o examinare atent a bilanului i a altor situaii financiare i contabile, completat cu studii generale asupra perspectivelor sectoriale sau corespondente. Foarte complex apare astfel fenomenul de anti-selecie, atunci cnd un solicitant de credit dispune, de exemplu, de un avantaj informaional asupra partenerului, cum ar fi o mai bun cunoatere a nivelului
19

Diamond D. W., 1984, Financial Intermediation and Delegated Monitoring, Review of Economic Studies, 51, 393-414

riscurilor operaiunilor angajate. n acest caz, selecia ar putea s recurg la metode indirecte, cele mai utilizate avnd ca baz ideea investiri unei pri importante de resurse proprii ale debitorului, ca argument al ncrederii n calitatea proiectului finanat, sau, mai frecvent, stabilirea unei valori ridicate a garaniilor. Teoria economic a studiat intens aceste mecanisme, n principal ca explicaie a fenomenului de raionalizare a creditului sau a impactului asupra crizelor economice i financiare. n orice caz, creditul apare pentru intermediarul financiar (banc sau similar), ca o operaiune complex, de natur bilateral, care presupune o investiie important n primirea, tratamentul i transferul de informaii diverse. Problema finanrii pe pia este posibil, ns nu pentru toi solicitanii i n funcie de anumite condiii. Astfel, o mare ntreprindere, cotat la burs, care prezint o multitudine de informaii accesibile privitoare la situaia sa financiar, prelucrate de operatori specializai (analiti financiari, ageni de rating, etc.), va avea relativ uor acces la finanare pe pia. n schimb, sub raportul creditelor solicitate de micii ntreprinztori sau, cu att mai mult, de particulari, intermedierea este inevitabil. . A doua categorie de asimetrii se raporteaz la hazard, sub riscul unor incidente nefavorabile care nu pot fi controlate n aceast categorie se cuprind toate situaiile care rezult din aciunile debitorului dup semnarea contractului de credit i care nu pot fi corect i complet observate de creditor. Astfel, o ntreprindere se poate angaja mai mult sau mai puin convingtor i profesionist n succesul proiectului propus, sau transpunerea lui n realitate s favorizeze mai mult sau mai puin pe creditor. De exemplu, ntreprinztorul poate s deturneze, n profitul su, o parte din rezultatele proiectului, sub forma unor avantaje n natur sau a unor remunerri exagerate. De asemenea, o persoan fizic poate s ia decizii care s devieze de la respectarea angajamentelor sale fa de creditor, cum ar fi contractarea altor datorii, care i diminueaz solvabilitatea, n detrimentul creditorilor precedeni. Toate aceste situaii au un punct comun: reuita unui proiect finanat depinde parial i de monitorizarea lui, de controlul pe care-l exercit creditorul. Aceast funcie nu poate fi ndeplinit uor pe o pia deoarece dispersarea proprietii sau a puterii de decizie, caracteristice pentru finanarea prin emisiune de aciuni sau de obligaiuni, nu constituie un teren favorabil pentru aplicarea instrumentelor de control (fiecare deintor prefer s beneficieze de aceste instrumente fr s suporte i costurile pe care le implic). Specificitatea sectorului bancar, sub raportul intermedierii, poate fi argumentat i prin tehnicile proprii utilizate pentru monitorizarea creditului, respectiv a proiectului de finanat sau pornind chiar de la decizia de creditare. Astfel, activitatea de selecie i de tratare a riscurilor presupune investiii specifice: expertiz financiar, instrumente de scoring, cunoaterea sectoarelor, s.a., pe care nu i le poate permite un investitor de mrime redus sau medie, ceea ce ar putea justifica, ntr-o teorie, existena bncilor i necesitatea intermedierii. Indiferent de motivaie, realitatea demonstreaz rolul important pe care-l deine intermedierea financiar ntr-o economie. Acest fapt justific existena i rolul bncilor i explic profiturile pe care acestea le obin din activitatea desfurat. Dar totodat, nu pot fi negate riscurile pe care le antreneaz activitatea bancar, n principal n relaia cu clienii a cror proiecte le finaneaz: randament incert al proiectului, care poate fi insuficient pentru a acoperi costul resurselor care au fost finanate. Altfel spus, activul bncilor prezint un risc de devalorizare, care poate s pun n pericol chiar viabilitatea bncii. n practic, acest risc de devalorizare a activelor poate avea diverse cauze:

- Riscul de insolvabilitate a debitorului, respectiv incapacitatea acestuia de a rambursa datoriile sale, motivat de o suprandatorare n cazul unui particular sau de falimentul unui ntreprinztor. n ultimul caz, situaia bncii depinde de calitatea acesteia: dac banca este creditor sau i proprietar n societatea creditat. Creana confer o poziie prioritar fa de acionari, dar nu i fa de stat sau de salariai. - Afectarea unui ntreg sector al economiei sub impactul unor evoluii bursiere locale ori regionale; - Variaiile cursului de schimb pot afecta randamentul investiiilor; - Falimentul unei bnci poate aduce pierderi, conform celebrului efect de domino potrivit cruia falimentul unui organism financiar conduce la nerespectarea obligaiilor contractuale, cu efect negativ asupra solvabilitii partenerilor acestuia. - Componena portofoliului de creane al bncii reprezint o problem de risc, care poate fi redus printr-un management adecvat Soluii de acoperire a riscurilor exist i se practic din ce n ce mai consecvent, ca rezultat al experienei aduse de ultimele decenii. Riscurile cursului de schimb, ale ratei dobnzii i altele similare pot fi reduse prin ncheierea unor contracte adaptate variaiilor estimate pentru perioada de creditare, contracte fixe sau de opiuni, foarte eficiente. Pentru riscul de insolvabilitate a debitorilor, soluiile care au avut efect asupra situaiei de ansamblu a unei bnci, propun agregarea unui numr mare de riscuri independente care, conform legii numerelor mari, diminueaz variaia relativ a portofoliului. Astfel, n cazul unui numr mare de ntreprinztori sau de particulari debitori, riscurile de contrapartid se compenseaz ntre ele ntr-o msur important. Aceasta nu reprezint ns o rezolvare sigur i definitiv iar o pierdere rmne pierdere, chiar dac nu afecteaz definitiv stabilitatea bncii. n plus, o cretere masiv a omajului conduce la majorarea de ansamblu a numrului de creditori individuali insolvabili, aa cum o perioad de recesiune va multiplica numrul falimentelor n rndul agenilor economici, fr posibilitatea compensrilor. Obiectivul urmrit de o gestiune eficient active-pasive este de a avea n vedere, n mod global, corelrile dintre suma riscurilor pe care le implic ansamblul debitorilor. n orice situaie ns, banca nu poate fi imun total la ocurile care afecteaz mediul economic dar poate, orict de puin, s atenueze impactul acestora. n schimb, absena diversificrii portofoliului poate conduce la asumarea unui risc maxim pentru banc. 1.6. Creaia monetar i multiplicatorul creditului Creaia monetar este strns legat de mecanismele de finanare a economiei, care permit agenilor economici s dispun de resurse pentru consum i investiii peste nivelul veniturilor lor imediate, pe baza anticiprilor viitoare. Aceast form de intermediere, care permite creaia monetar, este specific bncilor, care gestioneaz depozite la vedere, dar n ultimul timp i instituiilor care administreaz plasamente pe termen scurt foarte uor transformabile n moned, cunoscut fiind realitatea dup care creditele fac depozitele. Dac ns investiiile necesare ntr-o perioad sau ntr-o anumit zon defavorizat (rile fost comuniste) sunt masive iar economiile care trebuie s le finaneze sunt total insuficiente ori se reorienteaz, deoarece randamentul oferit nu acoper riscurile asumate, rolul intermediarilor financiari creatori de moned devine predominant i conduce la un sistem cunoscut ca economie de ndatorare a ntreprinderilor fa de bnci i a bncilor fa de banca central. Aceste mecanisme de alocare a resurselor financiare au evoluat ntr-un ritm alert n anii 80 i 90, sub presiunea cerinelor economiilor naionale i internaionale, conducnd la profunde transformri ale sistemelor monetare i financiare pe ntreg globul. State dezvoltate

economic i financiar au trecut de la o finanare n principal bancar, bazat pe creaie monetar i patronat de stat - care orienta resursele i reglementa nivelul ratei dobnzii spre pieele de capital n continu dezvoltare ca urmare a inovaiei fr precedent n domeniul produselor i organismelor permis de dereglementarea activitilor financiare din aceast perioad, lund amploare economia de pia n defavoarea economiilor de ndatorare. n acest cadru general, fiecare perioad i spaiu naional prezint particulariti i dominante cauzate de specificul economic, politic i social. n general, instituiile (societile) financiare au ca domeniu de activitate definitoriu operaiunile financiare iar ca materie prim, moneda, n diferitele ei forme de manifestare. n acest sens, se pot distinge trei categorii de intermediari financiari: - sistemul bancar, cu rol determinant n crearea de moned; - organismele financiare specializate i societile de asigurare care pot, n anumite limite, s acorde credit; - trezoreria finanelor publice, respectiv statul, considerat n funciile sale monetare i financiare, att n calitate de creator de moned, ct i ca debitor, indiferent de forma i obiectul creanelor i datoriilor sale. Bncile, prin excelen, acioneaz ca intermediari financiari, prin atragerea disponibilitilor bneti excedentare i dirijarea lor ctre segmentele deficitare, persoane fizice sau juridice. Rolul sistemului financiar nu se limiteaz numai la acoperirea necesitilor de finanare din fondurile temporar disponibile. El trebuie s urmreasc reglarea acestor mrimi, impulsionarea dezvoltrii economice, asigurarea fondurilor necesare printr-o creaie monetar continu care se realizeaz concret prin operaiunile de creditare: orice economie n dezvoltare i completeaz resursele prin creaie monetar, care permite finanarea unui volum de tranzacii n cretere iar rolul esenial revine bncii centrale i, mai ales, celorlalte componente ale sistemului bancar. ntr-o economie, moneda se creeaz pe urmtoarele canale: a) banca central; b) bncile comerciale i alte societi sau instituii similare; c) Tezaurul public; d) Instituii financiare non-bancare (situaie controversat) a) Banca central emite moned efectiv sub dou forme: bancnote i conturi deschise de celelalte organisme financiare, printre care figureaz rezervele bancare. Se disting dou tipuri de operaiuni: banca central poate emite moned fr legtur direct cu nevoile de trezorerie ale bncilor, ceea ce se poate numi "moned central nemprumutat" sau poate emite moned n funcie de cerinele bncilor, adic "moned central mprumutat". 1) Astfel, n prima situaie, alimentarea bncilor cu moned se poate realiza din cauze independente de necesarul n moned al bncilor: ca urmare a unui deficit al bugetului de stat, deci atunci cnd finanele publice sunt deficitare, banca de emisiune poate interveni prin cumprarea de titluri ale statului sau prin avans direct n contul statului. n cazul cumprrii de titluri pe piaa monetar, banca central va prelua titlurile prin intermediul celorlalte bnci, niciodat direct de la Tezaurul public, operaiune care se cunoate de obicei sub denumirea de "open market". Cererea crescut de titluri va conduce imediat la creterea preului titlurilor publice deinute de bnci, care se vor grbi s le vnd bncii de emisiune pentru a-i procura moned central i pentru a-i alimenta rezervele. n aceste situaii, bncile i vor utiliza resursele suplimentare pentru achiziionarea de noi titluri de la ageni economici sau de la stat. Creditul astfel acordat de bnci ntreprinderilor sau

statului permite efectuarea diferitelor pli ceea ce conduce, n final, la creterea disponibilitilor bneti ale agenilor economici. Deci bncile care beneficiaz de rezerve suplimentare de lichiditi utilizeaz aceste fonduri pentru a crete propriile lor credite i astfel se creeaz moned, ca reflex al creaiei monetare din partea bncii centrale. n situaia n care banca central alimenteaz direct contul Trezoreriei publice, aceasta va efectua o serie de cheltuieli care vor mri ncasrile agenilor economici. Moneda creat de banca de emisiune se repartizeaz atunci ntre bancnote i depozite, dup necesitile agenilor economici. Depozitele vor alimenta resursele bncilor i astfel, o operaiune de creaie monetar a bncii de emisiune n folosul statului "creeaz" depozite n bnci i va mbunti lichiditatea acestora. S presupunem c banca de emisiune a creat 1.000.000 uniti de moned n beneficiul statului. Aceast moned servete la efectuarea de pli agenilor economici care o repartizeaz astfel: bancnote 300.000; circuitul trezoreriei publice 100.000; banc 600.000. n cursul celor dou etape succesive, conturile trezoreriei i ale bncii se vor prezenta astfel: 1. n cazul creaiei monetare n profitul statului:
Trezorerie
cont tezaur 1000000 creane ale bncii centrale 1000000

Banc de emisiune
creane asupra statului 1000.000 contul trezoreriei 1000.000

2 . n cazul repartiiei monedei centrale pe circuitele monetare:

Bnci
rezerve 600.000 depozite 600.000

Banc de emisiune
creane asupra bancnote 300.000 statului 1000.000 contul trezoreriei 100.000 rezerve bnci 600.000

n acest exemplu, bncile beneficiaz de o parte din moneda creat de instituia de emisiune n contul statului, pentru c ele dein o parte din moned (60 %), fiind astfel stimulate s creasc creditele ctre economie. Dac operaiunile comerciale i financiare cu strintatea conduc la excedent al balanei de pli, bncile vor beneficia de un aport de devize sau de titluri de crean asupra strintii, provenite din aceste operaiuni, pentru c de fapt ele se deruleaz prin filiera bancar. Bncile pot fie s pstreze devizele, fie s le vnd pe diverse piee unde pot fi achiziionate de banca central pentru moned naional i s alimenteze n continuare rezervele bancare, printr-o nou creaie monetar (credite, depozite, lichiditate sporit). Creaia monetar la iniiativa bncii de emisiune se consider exogen pentru c legturile ei cu nevoile efective de moned i credit ale economiei nu sunt directe. 2) Intr-o o alt situaie, dac sursele indirecte de alimentare a bncilor cu moned central sunt insuficiente, bncile sunt obligate s mprumute lichiditi direct de la instituia de emisiune sau pe o pia controlat de aceasta, piaa monetar. n primul caz ele pot s resconteze, deci s vnd direct la banca central o parte din portofoliul lor de titluri deinute ca urmare a operaiunii de scontare (cumprare nainte de

scaden a titlurilor de la ageni economici, contra unei taxe de scont). n general, rescontul este limitat la o anumit categorie de titluri iar valoarea lor este plafonat. Banca de emisiune poate totodat s intervin pe piaa monetar i s cumpere de la bnci titlurile lor private (efecte de comer, n general) pentru a le acorda lichiditi suplimentare, la rata pieei monetare, variabil n funcie de volumul operaiunilor pe aceast pia. b) Creaia monetar prin bnci vizeaz bncile comerciale, celelalte instituii de credit i se refer la moneda scriptural sau de cont. Activitatea principal a unei bnci este de a acorda credite economiei. Agenii economici, clieni ai bncii, angajai ntr-o activitate productiv, au nevoie de fonduri pentru a efectua o serie de pli, prin cecuri sau viramente, furnizorilor i salariailor. Furnizorii, la rndul lor, trebuie s-i regleze o serie de datorii ctre proprii lor furnizori, ctre salariai i aa mai departe. In ajutorul acestui proces vin creditele, sub form de moned creat pentru a fi utilizat de ctre salariai, deci de ctre populaie n general i de ctre ntreprinderile beneficiare. n primul rnd este posibil ca ei s modifice forma monedei, unii prin transformarea ei n bancnote, alii n "moned tezaur public" prin plat impozitelor sau pentru c au conturi la instituiile statului, iar alii prin transferul n conturi dintr-o alt banc. Banca va trebui deci s recurg la rezervele sale pentru a ceda, la cerere, bancnote sau pentru a efectua pli altor organisme financiare. S presupunem c banca AmiRo a creat 1000 uniti monetare prin acordarea unui credit. Bilanul bncii respective i al bncii de emisiune se prezint astfel:
Banca AmiRo Activ Pasiv Banca de emisiune Activ Titluri 2000 Alte creane 2000 Pasiv Rezerve de la banca AmiRo 2000 Rezerve ale altor 500 bnci Conturi Trezorerie 0 Bancnote 500 Total 3000

Rezerve 2000 Depozite la vedere 9000 Titluri 8000 Alte depozite 1000

Total 10000

Total

10000

Total

2000

Pentru simplificare, s-a considerat c valoarea conturile statului este nul. n activul bncii de emisiune, 2000 uniti de titluri constituie contrapartida celor 2000 uniti de rezerv ale bncii AmiRo. S observm cum arat aceste bilanuri atunci cnd banca AmiRo creeaz 1000 uniti suplimentare de moned prin acordarea unui credit (de exemplu, prin cumprare de titluri):
Banca AmiRo Activ Pasiv Activ Titluri 2000 Alte creane 1000 Banca de emisiune Pasiv Rezerve de la banca AmiRo 2000 Rezerve ale altor bnci 500 Conturi Trezorerie 0 Bancnote 500

Rezerve 2000 Depozite la vedere 10000 Titluri 9000 Alte depozite 1000

Total 11000

Total

11000

Total

3000

Total

3000

Posturile "titluri" i "depozite" au crescut n acelai timp cu 1000 uniti suplimentare. Ulterior, plile beneficiarilor de credite vor antrena transferuri n alte circuite. S presupunem c cele 1000 uniti suplimentare de credit au permis ntreprinderii s trag asupra bncii sale cecuri n favoarea altor bnci - 400 uniti - i a trezoreriei - 100 uniti - iar o ultim parte a fost convertit n bancnote - 300 uniti. Suma total a "fugii" de moned suferit de banc ca urmare a acordrii creditului se ridic la 800 uniti. Ca urmare, depozitele bncii AmiRo au sczut cu 800 uniti i pentru a asigura transferul ctre alte circuite ea va trebui s-i utilizeze rezervele de la banca central, situaie care se regsete astfel n bilan:
Banca A Activ Pasiv Rezerve 1200 Depozite la vedere 9200 Titluri 9000 Alte depozite 1000 Activ Titluri 2000 Alte creane 1000 Banca de emisiune Pasiv Rezerve de la banca AmiRo 1200 Rezerve ale altor bnci 900 Conturi Trezorerie 100 Bancnote 800 Total 3000

Total 10200

Total

10200

Total

3000

Se observ c un credit de 1000 uniti nu impune bncii recurgerea la rezervele sale. Cele 200 uniti pe care le pstreaz (20% din suma creat) formeaz partea sa de lichiditi a crei mrime depinde de importana propriei clientele i care se mai numete "partea sa de pia". Privind sistemul monetar n ansamblul su, necesarul de lichiditi se poate determina pe baza exemplului de mai sus: dac ansamblul bncilor a creat 1000 uniti de moned, va pstra 600 uniti. "Fuga" de moned a vizat circuitul Trezoreriei statului i transformarea n bancnote (numerar). Din acest motiv, bncile dein rezerve obligatorii care, n exemplul nostru, se ridic la 20 % din depozitele la vedere, iar n multe alte situaii, rezerve facultative. Bilanul bncilor se modific n fiecare din cele trei etape succesive: creaia de moned; "fuga" de moned; reconstituirea rezervelor obligatorii. n exemplul prezentat, creaia de moned central deriv din activitatea monetar a bncilor, legat direct de nevoia de lichiditi a economiei, caz n care avem o creaie monetar endogen. n concluzie, "creditele fac depozitele" dar procesul de creaie monetar implic participarea bncilor care aprob creditele, iar pe de alt parte a instituiei de emisiune care emite moned central n constituirea rezervelor i pentru efectuarea plilor ctre alte circuite. c) Tezaurul public emite n principal moned divizionar dar i moned sub forma depunerilor pe cecuri potale, dac sunt administrate de stat (n unele ri), bonuri de tezaur care au luat o mare amploare n ultimul timp, certificate de trezorerie, s.a.. Tezaurul are ca principal funcie asigurarea alimentrii cu moned a trezoreriei publice, rol foarte important n perioadele de deficit bugetar. Tezaurul determin, prin

mprumuturile sale, att creaia de moned central ct i creaia de moned bancar, fr a fi el nsui creatorul acestor monede. Faptul c Tezaurul dispune de o parte a pieei monetare, i ofer posibilitatea s efectueze pli peste nivelul resurselor sale. Se poate spune c partea ce corespunde propriului efort de a "colecta" moned, reprezint creaie monetar a Tezaurului. d) Instituiile financiare non-bancare nu dein un loc general recunoscut n creaia monetar. Acestea sunt desemnate de obicei prin organismele financiare care colecteaz resurse financiare de la agenii excedentari pentru a le retransfera agenilor deficitari, prin operaiunile pe diverse piee, deci prin cumprarea sau vnzarea de titluri, de cele mai multe ori pe termen lung sau mediu. Funcia de intermediere financiar implic totodat vinderea ctre populaie a titlurilor de credit asupra instituiei nsei, n funcie de cerinele acesteia - n general titluri pe termen mediu sau scurt, uor mobilizabile i ct mai rentabile posibil - i cumprarea de la agenii economici a titlurilor pe care ei le propun - pe termen lung, mai riscante i mai puin lichide. Instituiile financiare accept astfel s se ndatoreze, emind titluri n beneficiul populaiei, care se mai numesc titluri indirecte, pentru a finana ntreprinderile prin cumprarea de titluri, numite n acest context titluri primare. Intermedierea financiar non-bancar joac astfel un rol important, utiliznd pentru finanarea economiei resurse financiare deja existente, care altfel ar fi rmas neproductive. Creanele asupra acestor instituii apar tot ca bonuri de economii sau conturi similare. Oferta de moned este cauza necesarului de moned reclamat de economie, la care trebuie s rspund creatorii de moned, n principal banca de emisiune i celelalte bnci din sistem. Potenialul de creditare al unei bnci depinde de: - volumul resurselor proprii i atrase; - volumul rezervelor obligatorii deinute n cont la banca central; - volumul rezervelor lichide facultative deinute n cont la banca central sau ca numerar n casieria proprie. Bncile nu pstreaz, de regul, potenial de creditare nefolosit, cunoscut fiind apetitul lor pentru venituri ct mai consistente, uneori neglijnd riscurile la care se expun. S considerm urmtoarele elemente: M - volumul total al monedei, n sensul de M: mijloace de plat nepurttoare de dobnd; se compune din bancnote, notate cu L i depozite bancare, D. H - este moneda bncii centrale (din terminologia anglo-saxon: "High powered money") i se compune din bancnote L i rezervele bncilor R. Se utilizeaz de asemenea doi coeficieni: a, care este considerat un coeficient al comportamentului public privind preferina pentru lichiditate, dat de raportul: a = L / M; z care este un coeficient de rezerve, definit de raportul: z = R / D. Agenii economici dein de obicei o mic parte din valorile lor sub form de moned, astfel nct putem considera coeficientul a stabil. Se pot scrie urmtoarele relaii: M=L+D H=L+R

L=aM D = ( 1-a ) M R = z D = z ( 1-a ) M Rezult c: H = a M + z ( 1-a ) M 1 M = ---------------- H a + z ( 1-a ) sau dac notm raportul k = 1 / [a + z ( 1-a )] > 1 avem M=kH k este deci un multiplicator: cantitatea de moned existent n economie este un multiplu al monedei deinute de banca central (inclusiv rezerve deinute de bnci). Stabilitatea lui k este n funcie de a i de z care depind att de banca de emisiune, care determin nivelul rezervelor obligatorii, ct i de celelalte bnci care constituie sau nu rezerve excedentare de lichiditi. Analiza multiplicrii depozitelor i creditelor a dominat mult timp teoria ofertei de moned, urmrind s demonstreze bancherilor c dac ei pot aproba credite pornind de la situaia existenei unor resurse prealabile (depozitele fac creditele) se produce mai ales situaia invers (creditele fac depozite). Astfel, exist situaii cnd bncile primesc depozite "exogene", deci cele n care nu se regsete iniiativa bncii, aa cum am prezentat anterior, respectiv atunci cnd banca de emisiune finaneaz deficitul bugetar (statul i pltete furnizorii care i vor alimenta conturile bancare) sau cnd exportatorii de mrfuri i primesc plat n devize (bncile, prin instituia de emisiune, alimenteaz conturile clienilor cu suma corespunztoare). Ca o consecin a acestor noi depozite, presupunnd c agenii economici pstreaz un raport constant ntre numerar i depozite, mecanismul multiplicator acioneaz astfel: 1. Bncile i mresc volumul depozitelor, ceea ce va duce la o majorare a rezervelor obligatorii la banca central. 2. Rezervele obligatorii sunt inferioare ca valoare, noilor depozite, astfel nct bncile pot utiliza diferena pentru acordarea de noi credite. 3. Creditele nseamn moned suplimentar pe care agenii economici o utilizeaz, dup preferin, ca numerar i n depozite. 4. Bncile se confrunt astfel cu apariia unor noi depozite, deci trebuie s constituie rezerve obligatorii suplimentare i s acorde alte credite. Procesul continu - el poate fi influenat i de ali factori: rezerve facultative, de exemplu - iar resursele bncii astfel constituite devin tot mai reduse pn ce volumul de moned central nou creat este absorbit n totalitate de rezervele bancare i de numerarul la dispoziia agenilor economici. n realitate, acest proces se alimenteaz continuu iar bncile nu risc s rmn fr lichiditi din acest motiv. Modelul precedent poate fi prezentat ntr-o alt form, analizat i de teoreticieni de renume ca M. Friedman i A. Schwartz (1963), prin care se evideniaz rolul depozitelor bancare i constrngerile care rezult din aceast creaie, astfel: Notm cu c raportul c = L / D, dup care relaiile anterioare se pot scrie astfel:

M=L+D H=L+R M L+D (c+1)D (c+1) ----- = --------- = --------------- = ----------H L+R (c+z)D (c+z) c+1 M =--------- H c+z Dac H este volumul de moned central iniial creat de banca de emisiune, depozitele bncilor vor fi: D=H-C H=(1+c)D 1 D = ------------ H (1+c) Bncile constituie rezerve: 1 R = z D = z -------- H 1+c Ele pot acorda credite din diferen: 1 1 1-z ------ H - z ------- H = -------- H 1+c 1+c 1+c Moneda astfel creat se repartizeaz ntre depozite: 1 1-z ------- ( ------ ) H 1+c 1+c i bancnote: c 1-z ( -------- ) ( -------- ) H 1+c 1+c

Mecanismul continu i poate fi completat cu elemente noi, deducnd o relaie pentru multiplicatorul creditelor i depozitelor care se poate prezenta ca (1 + c) / (c + z ). Analiza multiplicatorului creditului prezint numeroase avantaje: 1. Demonstreaz rolul de creator de moned al bncilor. 2. Arat c importana expansiunii monetare depinde n mod esenial de gradul de maturitate monetar a agenilor economici, de formele preferate de moned (preferina pentru moneda scriptural conduce la un coeficient c slab i la un multiplicator ridicat) . 3. Se evideniaz rolul autoritii monetare care emite moneda central i determin coeficientul rezervelor obligatorii, avnd astfel puterea s declaneze procesul creaiei monetare i s moduleze amploarea acestui fenomen. 4. Se observ limitele creaiei monetare, legate de deplasrile de moned spre alte instituii, de necesarul de numerar al populaiei i agenilor economici (circulaia fiduciar) i de politica monetar a bncii centrale (nivelul dobnzilor care poate ncuraja sau nu creditele, nivelul rezervelor bancare, politica pieei libere s.a.).

TESTE DE AUTOEVALUARE I CONTROL

1. Dematerializarea monedei presupune: a. demonetizarea aurului i nlocuirea progresiv a numerarului cu banii de cont; b. pierderea de valoare (de materie) a monedei i suspendarea convertibilitii n aur c. eliminarea treptat a suportului material al banilor; d. introducerea activelor financiare negociabile pe piaa de capital; e. fenomene inflaioniste accentuate i instabilitate monetar. 2.. Pentru J. M. Keynes, preferina pentru lichiditate este generat de urmtoarele motive: a. nivelul ratei dobnzii; b. creeaz premisele pentru apariia unor dezechilibre macroeconomice; c. stimuleaz creterea masei monetare; d. stimuleaz investiiile; e. tranzacional, de precauie, speculativ. 3. Ca o derivat a concepiei keynesiste, prin curba lui Philips se demonstra c inflaia i omajul sunt: a. mrimi invers proporionale, n sensul ca reducerea omajului poate fi obinut prin accelerarea inflaiei i invers; b. fenomene care pot s coexiste; c. categorii n care nu exist condiionri reciproce; d. mrimi direct proporionale; e. fenomene specifice capitalismului liberei concurene. 4. n opinia colii keynesiste, orice sporire a masei monetare n circulaie conduce la: a. creterea nivelului dobnzii; b. creterea puterii de cumprare, respectiv a cererii globale; c. reducerea creterii economice; d. diminuarea cheltuielilor de consum; e. micorarea exporturilor i implicit a importurilor. 5. Teoria keynesist a monedei consider c agenii economici dein cu att mai mult moned i mai puin titluri pe termen lung cu ct: a. rata dobnzii este mai mare b. rata dobnzii este mai mic c. banii sunt mai ieftini

d. piaa financiar este mai activ e. economia se afl n stare de subutilizare. 6. Teoria cantitativ a banilor are ca idee central: a. valoarea monedei este determinat de oferta de moned; b. motivul speculativ explic deinerea de moned; c. cererea de bunuri i servicii determin valoarea banilor; d. economisirea depinde de nivelul venitului; e. statul are un rol decisiv n economie. 7. n concepia keynesist, care a inspirat i alte modele (IS-LM), se afirm c o politic de relansare economic trebuie susinut de: a. msuri monetare, prin rate sczute ale dobnzii; b. politic bugetar, prin rate nalte ale dobnzii; c. nici o intervenie a statului n economie; d. rentoarcere la principiile teoriei cantitative; e. economisire, pentru asigurarea preferinei pentru lichiditate.

8. Teoria keynesist consider c, n economie, moneda are un rol: a. neutru;: b. activ; c. destabilizator; d. n asigurarea utilizrii complete a forei de munc; e. anticipativ. 9. Teoria monetarist a lui M. Friedman se bazeaz pe urmtoarele principii: a. reguli de intervenie masiv a statului n economie; b. masa monetar nu exercit influen asupra preurilor; c. circulaia monetar acioneaz sistematic asupra activitii economice; d. numai banca central trebuie s intervin pentru a asigura stabilitatea preurilor; e. creditul trebuie stimulat, n orice condiii. 10. Concepia monetarist consider c inflaia este cauzat, n principal, de: a. intervenia necorespunztoare a autoritilor statale; b. masa monetar n circulaie este o mrime ce nu poate fi corelat cu nevoile economiei; c. preferina pentru lichiditate; d. relaia dintre rata omajului i salariul nominal, pe termen lung; e. inexistena unei corelaii ntre masa monetar i preuri. 11. n structura bazei monetare se includ: a. conturi creditoare ale bncilor, deschise la banca de emisiune; b. numerarul n circulaie, c. aurul i devizele evideniate n activul bilanului bncii de emisiune; d. creanele private i publice nscrise n bilanul bncii centrale; e. creditele acordate bncilor comerciale de banca central. 12. Principalul agregat monetar utilizat n abordarea problemelor de politic monetar l constituie: a. L; b. M3; c. M2; d.M1; e.M0.

13. Masa monetar cuprinde urmtoarele: a. numai moneda emis de banca central; b. numai moneda efectiv i depunerile la termen n vederea economisirii; c. ansamblul mijloacelor de plat care circul ntr-o ar la un moment dat; d. totalitatea activelor financiar-monetare, clasificate n funcie de lichiditate; e. activele reale i financiare care se afl n proprietatea unui stat. 14. Disponibilitile monetare propriu-zise definesc lichiditatea primar i includ: a. depuneri la termen i alte active similare; b. bancnotele, moneda divizionar; c. moneda de cont i moneda divizionar; d. soldurile creditoare ale conturilor n banca central; e. disponibilitile din conturile curente. 15. Cvasi-moneda reprezint: a. instrument de schimb necesar n achiziionarea de bunuri i servicii; b. certificat asupra rezervelor bncii centralei; c. depuneri la termen i n vederea economisirii; d. active monetare cu o lichiditate perfect; e. active monetare pe termen lung, care corespund lichiditii teriare. 16. Moneda de cont este reprezentat de: a. activele plasate n titluri pe termen mediu; b. disponibilitile din conturi curente asupra crora pot fi trase cecuri i efectuate pli fr preaviz; c. depozitele la termen constituite la bncile comerciale; d. depunerile la termen constituite la instituiile de credit specializate; e. activele plasate n bonuri de tezaur. 17. Activele pe termen mediu i lung, plasate n titluri negociabile, se caracterizeaz prin: a. un grad ridicat de lichiditate; b. creterea gradului de lichiditate n perioadele de criz; c. un grad redus de lichiditate fa de celelalte componente ale activelor financiar- monetare; d. implicaii majore n perioadele de stabilitate economic asupra lichiditii; e. efectele induse asupra lichiditii n rile n tranziie la economia de pia. 18. Moneda poate fi definit ca un instrument de plat: a. general, imediat i nedeterminat; b. unitate etalon de msurare a puterii de cumprare; c. factor determinant al inflaiei prin cerere; d. negociabil, determinat i cuantificabil; e. efectiv, direct i imediat. 19. Valoarea monedei n prezent poate fi exprimat prin: a. volumul activelor emitentului de moned; b. banii cu valoare intrinsec; c. instrumentele de plat i de credit; d. puterea de cumprare; e. cantitatea de bunuri i servicii achiziionat cu un anumit numr de uniti monetare. 20. Utilizarea monedei electronice la plile la distan ofer o serie de avantaje pentru bnci, cum ar fi: a. contribuie la crearea i extinderea sistemului de transfer electronic a fondurilor; b. crete viteza operaiunilor, volumul i calitatea informaiilor, scad costurile;

c. comoditate sporit, pagini personalizate, acces nelimitat; d. comision neglijabil pentru tranzacii de valoare redus; e. crete volumul de activitate, numrul de personal i poziia pe pia a bncii. 21. Studiul teoriilor i doctrinelor monetare are ca scop, printre altele: a. evidenierea relaiilor existente ntre moned, pe de o parte i producie i consum, pe de alt parte; b. definirea precis a funciilor banilor i rolului acestora n societate; c. furnizarea bazelor tiinifice necesare politicii monetare; d. cunoaterea formelor monedei, n evoluie i a semnificaiei lor; e. asigurarea unui fundament tiinific activitii bncii centrale. 22. Activele monetare sub forma conturilor de economii n bnci prezint, n comparaie cu moneda efectiv: a. o lichiditate superioar; b. o lichiditate apropiat; c. o lichiditate mai mic; d. o lichiditate foarte mare; e. o lichiditate exagerat de redus. 23. n general, bonurile de tezaur negociabile se caracterizeaz, din punctul de vedere al lichiditii, prin: a. se folosesc curent ca mijloace de plat; b. pot fi negociate numai pe piaa monetar; c. corespund lichiditii globale dintr-o ar; d. sunt negociate la bursele de mrfuri; e. nu influeneaz lichiditatea i masa monetar. 24. Definirea agregatelor monetare n prezent, n condiiile inovaiei financiare, este: a. complicat, greu de stabilit cu rigoare; b. bine determinat, pe termen mediu i lung; c. n plin extensie i mai dificil de delimitat; d. un parametru mobil, fr o baz concret de fundamentare; e. total arbitrar. 25. Finanarea prin sistemul bancar constituie o modalitate de: a. transfer direct de fonduri, n funcie de cerea i oferta de capital; b. acoperire a necesitilor de fonduri pe termen mediu i lung; c. intermediere financiar; d. asumare a unor riscuri bilaniere, de concuren sau de alt natur; e. emisiune i negociere a titlurilor de credit pe piaa financiar. 26. Masa monetar n Romnia prezint urmtoarea structur: a. M1, M2, M3; b. M1,M2; c. M0, M1, M2, M3, L; d. Bancnote, moned divizionar, conturi curente; e. M1, M2, M3, M4. 27. Din studiul evoluiei masei monetare n Romnia ultimilor ani, se pot emite o serie de concluzii, printre care: a. o pondere ridicat a numerarului n propriul agregat; b. o reducere important a agregatului M1, pe seama numerarului; c. o structur tot mai diversificat a masei monetare n circulaie; d. diminuarea spectaculoas a economiilor populaiei;

e. o structur relativ simpl a masei monetare. 28. Emisiunea i punerea n circulaie a bonurilor de tezaur se concretizeaz n: a. creaia de moned divizionar; b. extensia volumului creditului bancar; c. modificarea masei monetare n circulaie; d. creaie monetar a Tezaurului public; e. meninerea masei monetare i a creditului la nivelul anterior emisiunii. 29. Contrapartidele masei monetare permit: a. definirea structurii agregatelor monetare; b. identificarea surselor de cretere a masei monetare; c. nregistrarea contabil a masei monetare la nivelul bncilor i agenilor economici; d. evidenierea creaiei monetare, nregistrate n pasivul bilanului bancar; e. analiza evoluiilor masei monetare n circulaie. 30. Contrapartidele masei monetare sunt de dou categorii: a. creditul intern i creditele asupra strintii; b. resursele financiare i monetare ale economiei; c. active i pasive; d. directe i indirecte; e. simple i compuse. 31. Contrapartidele masei monetare evideniate n activul bncii centrale, constau n:: a. creanele asupra societilor bancare i tezaurului; b. resursele monetare ale sistemului bancar; c. active fixe i circulante; d. creane asupra societilor comerciale; e. aur i devize sau creane asupra strintii. 32. Banca de emisiune poate crea moned prin finanarea statului, astfel: a. prin emisiunea de titluri pe piaa monetar; b. prin cumprarea de titluri publice; c. prin avans direct n contul statului; d. prin promovarea unor rate nalte ale dobnzii; e. prin intervenii pe pieele internaionale de capital. 33. n procesul creaiei monetare prin bnci, este valabil urmtoarea formulare: a. depozitele fac creditele; b. creditele fac depozitele; c. moneda se nregistreaz n activul bilanului creatorului ei; d. moneda se nregistreaz n pasivul bilanului creatorului ei; e. creaia de moned este o operaiune n afara bilanului.

RSPUNSURI

12345678910-

ac ae a b b a ab b cd a

1112131415161718192021-

ab e c bd c b c a de ab ac

222324252627-

bc c ac cd b ae

282930313233-

cd bd a ae bc bd