ACADEMIA DE POLIIE Alexandru Ioan Cuza BUCURETI FACULTATEA DE DREPT

TEZ DE DOCTORAT
~REZUMAT~

PROTECIA PENAL A PIEEI DE CAPITAL

CONDUCTOR TIINIFIC, Prof. univ. dr. Alexandru BOROI

DOCTORAND, IGNOAIA D. Adrian-Ctlin

BUCURETI 2011

Cuprins Capitol introductiv.....................................................................................................................................................................................pag.4 Capitolul I. Piaa de capital clarificri conceptuale i reglementare........... pag.5 Seciunea I. Conceptul de pia de capital i caracterizarea acesteia............pag. 5 Seciunea a II-a. Tipuri de pia de capital..................pag. 5 Seciunea aIII-a. Reglementarea pieei de capital din Romnia.pag. 6 Subseciunea I. Reglementarea la nivelul Uniunii Europene.....pag. 6 Subseciunea aII-a. Reglementarea naional............pag. 8 Capitolul al II-lea. Organizarea i funcionarea pieei de capital.......pag.9 Seciunea I Instituiile pieei de capital..............pag.9 Subseciunea I. Instituiile de supraveghere la nivelul Uniunii Europene......pag.9 Subseciunea aII-a. Instituiile pieei de capital din Romnia......pag.10 Seciunea a II-a Relaia emitent - investitor pe piaa de capital din perspectiva legii penale..............pag.17 Seciunea a III-a Instrumente financiare tranzacionate pe piaa de capital..pag.19 Seciunea a IV-a Operaiuni de pia din perspectiva legii penale....pag.22 Capitolul al III-lea Analiza infraciunilor prevzute n Legea nr.297/2004 privind piaa de capital ..pag.23 Seciunea I. Consideraii generale despre infraciunile prevzute n Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital...pag.23 Seciunea a II-a. Aspecte comune infraciunilor prevzute n Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital....pag.26 Seciunea a III-a. Analiza infraciunilor prevzute n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital..pag.29 Subseciunea I Analiza infraciunii prevzute n art.279 alin. (1) i art. 237 alin. (3).pag.29 Subseciunea a II-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin (1), art. 245 i art. 247...pag.34 Subseciunea a III-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin (1), art. 246 i art. 247.........pag.38 Subseciunea a IV-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin (1) i art. 248: Manipularea pieei....pag.40 Subseciunea a V-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin (2)......pag.43 Capitolul al IV-lea. Elemente de drept comparat privind piaa de capital ....................................................................pag.46 Seciunea I. Statele Unite ale Americii..pag.46 Subseciunea I New York Stock Exchange- cea mai capitalizat burs a lumii...................................................................pag.46 Subseciunea aII-a Reglementri penale din SUA n materia valorilor mobiliare...................................................................pag.46 Subseciunea a III-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare.pag.48 Seciunea a II-a. Activitatea bursier la nivel european.......pag.49 Seciunea a III-a. Frana......pag.50 Subseciunea I Reglementri penale privind valorile mobiliare n legislaia francez ....pag.50 Subseciunea a II-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare....pag.51 Seciunea a IV-a. Germania.................................pag.52 Subseciunea I Reglementri penale din Germania n materia valorilor mobiliare.. pag.52 Subseciunea a II-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare.pag.52 Seciunea a V-a. Norvegia.....pag.53 Subseciunea I Reglementri penale privind piaa de capital din Norvegia...pag.53 Subseciunea a II-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare.........pag.46 Concluzii i propuneri de lege ferendapag.55 Bibliografie.pag.58

Capitol introductiv 1. Argument, motivarea alegerii temei i importana acesteia. Grefat pe afinitatea personal pentru studierea domeniului economic din perspectiv juridico-penal, alegerea temei este motivat obiectiv de importana domeniului pieei de capital i de nelegerea nc insuficient a oportunitilor oferite de aceasta, fapt care determin o reticen oarecum justificat din partea deintorilor de capital. Domeniu complex cu reguli proprii i tehnicitate deosebit, piaa de capital se dovedete, n condiii de stabilitate economic, o alternativ viabil la sistemul bancar i rspunde nevoilor de cretere economic a diverselor entiti care solicit capital. Fiind un mecanism reglementat legal se pune ntrebarea dac este necesar sau nu protecia penal a acestuia. Rspunsul la aceast ntrebare poate fi numai unul afirmativ. Am putea s ne bazm argumentele pe faptul c o astfel de protecie este prezent n toate statele pe care le lum drept model n acest domeniu. Ni se pare ns c acest aspect este mai degrab o realitate i nu un argument n adevratul sens al cuvntului, i n plan secundar, am risca s cdem prad aceluiai mimetism legislativ pe care la un moment dat l criticm. Nici existena cazului F.N.I., cu amplele sale ecouri sociale nu ar fi un argument pentru necesitatea proteciei penale a pieei de capital, pentru c protecia penal, chiar dac prin intermediul dreptului comun, exista. Nu lipsa reglementrilor penale este cauza pentru care o astfel de fraud de proporii s-a comis, mai cu seam c prin intermediul acestora, faptele au fost legal reprimate. Suntem de prere c protecia penal a pieei de capital este necesar pentru c n acest domeniu exist o valoare social fundamental, respectiv ncrederea public n piaa de capital a crei importan covritoare reclam protecie inclusiv prin mijloace de drept penal. n opinia noastr, ceea ce se protejeaz, n principal, n domeniul pieei de capital este ncrederea public n corecta i transparenta funcionare a mecanismelor de tranzacionare i post tranzacionare, i nu o alt valoare social ca de exemplu, capitalul sau patrimoniul, iar ca argument artm c toate incriminrile prevzute n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital1 sunt incriminri de pericol, iar nu de rezultat ceea ce evideniaz concepia legiuitorului c simpla producere a unei astfel de stri de pericol justific existena unei infraciuni la regimul pieei de capital n form consumat. Cu att mai grave vor fi consecinele respectivei conduite atunci cnd se vor produce i rezultate materiale, aspecte care vor fi relevante n planul individualizrii judiciare a pedepsei i n planul soluionrii aciunii civile. Pentru a arta ct de important este ncrederea public n piaa de capital n general ne vom raporta la consecinele pe care le are lipsa acesteia. Iat un exemplu relevant: dac la data de 01.08.2011 valoarea capitalizrii bursiere2 a seciunii BVB era de 26.647.121.672, 97 euro, aproximativ trei luni mai trziu, la 03.10.2011 capitalizarea era de 17.378.603.234, 84 euro. Se constat aadar o diferen de 9.269.518.438,13 euro ntr-un interval foarte scurt i deci o pierdere foarte mare a capitalizrii bursiere. Este consecina lipsei de ncredere a investitorilor n capacitatea pieei de a le mai asigura cel puin o protecie adecvat a valorii investite, dac nu chiar posibiliti de ctig. Este adevrat, cauza lipsei de ncredere este criza financiar ce se manifest la nivel mondial, dar efectul este acelai ca i n cazul n care pe pia s -ar manifesta comportamente abuzive ori manipulante ce i-ar conduce pe investitori la ideea c nu au o posibilitate de ctig, ci o pierdere garantat. Protecia penal a pieei de capital este aadar o necesitate, iar adecvarea acesteia prin intermediul unei legi speciale la condiiile specifice este de natur s dea eficien funcionrii acestui domeniu. Suntem de prere c, din pcate, adecvarea proteciei penale la specificul pieei de capital din Romnia i corelarea acesteia cu legea penal general i cu ntregul sistem normativ nu s -au numrat printre prioritile legiuitorului nostru la momentul adoptrii Legii nr. 297/2004. Cel puin din acest punct de vedere este necesar o reevaluare a modului n care statu l nelege s protejeze un domeniu att de important ntr-o economie de pia. 2. Stadiul cunoaterii temei pe plan naional i internaional. Pe plan naional protecia penal a pieei de capital a fost puin abordat n literatura de specialitate i sunt nc multe aspecte de teorie care i caut o rezolvare adecvat principiilor de interpretare. Practica judiciar este una incipient n aceast materie, deci nu ofer prea multe rspunsuri. La nivel internaional se poate afirma c n rile cu tradiie n acest domeniu cunoaterea problematicii aferente proteciei penale a pieei de capital se bucur de un mai mare interes, iar cazuistica judiciar este mult mai bogat. De a ltfel, interesul pentru acest domeniu la nivelul Uniunii Europene rezult i din legislaia adoptat, n special Directiva 6/2003 privind abuzul de pia, care oblig statele membre s ia msurile necesare pentru a combate comportamentele ce pot submina ncrederea investitorilor (utilizarea informaiilor privilegiate i manipularea pieei). 3. Obiectivele cercetrii. Obiectivul general al cercetrii tiinifice din prezenta lucrare este acela al mbuntirii nivelului cunoaterii n materi a supus analizei. Acest obiectiv se particularizez prin intermediul unor obiective specifice, i anume: a) reliefarea i analiza cadrului juridic ce reglementeaz relaiile sociale dintre diferitele entiti ale pieei de capital; b) reliefarea comportamentelor incriminate i analiza aprofundat a infraciunilor prevzute n legea pieei de capital; c) evidenierea dispoziiilor din unele legislaii strine i analiza acestora n cadrul unui studiu de drept comparat; d) oferirea unui model legislativ de incriminare a faptelor ce constituie infraciuni la regimul pieei de capital .

1 2

Publicat n Monitorul Oficial al Romniei, partea I, nr. 571 din 29 iunie 2004. Documentare electonic n sistem informatic utiliznd site-ul www.bvb.ro

4. Metodele cercetrii tiinifice. Pentru atingerea obiectivelor artate mai sus s-a folosit o metodologie a cercetrii tiinifice adecvat domeniului studiat, compus din metodele de cercetare tiinific pretabile. Astfel, au fost folosite analiza bibliografic, metoda inductiv, metoda deductiv, metoda comparativ, explicaia cauzal, studiul de caz. Mijloacele avute n vedere au fost diferitele surse bibliografice menionate la sfritul lucrrii, ncercndu-se pe ct posibil ca data publicrii acestora s fie una ct mai recent, cu toate c n materie juridic au fost utilizate fr rezerve i unele lucrri de referin, cu maxim stabilitate n materia concepiilor de drept penal. 5. Diseminarea rezultatelor i aplicabilitatea cercetrii dup finalizarea acesteia. Autorul intenioneaz s publice lucrarea dup confirmarea tiinific a acesteia pentru ca rezultatele cercetrii s fie astfel diseminate ctre un public ct mai larg. Lucrarea i gsete aplicabilitatea la nivel doctrinar, constituind material de studiu pentru juriti, economiti, studenii facultilor cu profil juridic sau economic sau pentru oricare alt persoan interesat. Considerm c aceast cercetare i-ar mai putea gsi aplicabilitate i n materie legislativ, dac la nivelul voinei politice de legiferare ar fi preluate ntr-o iniiativ legislativ viitoare, cel puin n parte, ideile exprimate de autor. Suntem de prere c lucrarea este valoroas prin concluziile i propunerile de lege-ferenda. Capitolul I. Piaa de capital clarificri conceptuale i reglementare Seciunea I. Conceptul de pia de capital i caracterizarea acesteia Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora capitalurile disponibile i dispersate din economie sunt dirijate ctre orice entiti publice sau private solicitatoare de fonduri3. Acest tip de pia pune n legtur pe cei care dispun de un surplus de capital (investitorii) cu cei care au nevoie de acesta (emitenii valorilor mobiliare). Este o pia specific, n cadrul creia se tranzacioneaz valorile mobiliare emise de organismele solicitante ale capitalului. Piaa de capital prezint unele trsturi specifice: - n cadrul acesteia se tranzacioneaz instrumente specifice, de tipul valorilor mobiliare; - se caracterizeaz printr-un nalt grad de organizare i transparen; - activitatea desfurat pe aceast pia este supravegheat i reglementat de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare; - accesul investitorilor pe aceast pia se face prin intermediul societilor de servicii de investiii financiare, a instituiilor bancare autorizate de CNVM s desfoare servicii de investiii financiare, precum i a organismelor asimilate acestora. Practica pieei de capital din Romnia adopt concepia anglo-saxon, potrivit creia piaa de capital este o component a pieei financiare4. Ar fi de observat c termenul anglo-saxon este unul adoptat n virtutea tradiiei, pentru acuratee mai mare s -ar impune utilizarea termenului anglo-american5. Aa cum s-a artat, piaa de capital reprezint o alternativ de investire, respectiv de atragere a capitalului la serviciile oferite de sistemul bancar, att pentru investitori , ct i pentru cei care au nevoie de capital. Pe de o parte, investitorii pot opta pentru investirea capitalului n instrumentele financiare tranzacionate pe pieele reglementate, ca alternativ la constituirea depozitelor bancare. Acestea din urm, dei ofer un grad mai mare de siguran, prezint un randament al profitului mai sczut dect cel care se poate obine pe piaa de capital. Decizia de investire pe piaa de capital este influenat de dou obiective, i anume rentabilitatea i lichiditatea. Rentabilitatea desemneaz un nalt grad de fructificare a capitalurilor. Lichiditatea desemneaz posibilitatea de a recupera ct mai operativ cu putin capitalul investit. De cealalt parte, cei care au nevoie de capital, pot opta pentru emisiunea de valori mobiliare pe piaa de capital n scopul atragerii acestuia, ca alternativ la contractarea creditelor bancare. Aadar emiterea de instrumente financiare reprezint o important modalitate de atragere a capitalului de finanare. Seciunea a II-a Tipuri de pia de capital. Activitatea complex ce se desfoar pe piaa de capital a determinat structurarea acesteia n raport cu mai multe criterii6. Astfel, n raport cu producerea i comercializarea valorilor mobiliare, piaa de capital se structureaz n piaa primar i piaa secundar. Piaa primar este aceea n care se tranzacioneaz pentru prima dat instrumentele financiare nou emise. Pe aceast pia se emit i se distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Aceast pia permite finanarea agenilor economici i
G. Anghelache, Piaa de capital, Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, Ed. Economic, 2004, p. 13. G. Anghelache, op.cit., p. 14. 5 V. Dragot, M. Dragot, L. Obreja Braoveanu, A. Stoian, C. Lipar, E. Cetean, Piee i sisteme financiare, Ed. ASE, Bucureti, 2008, p.16. 6 G. Anghelache, op.cit., p. 21.
3 4

pune n eviden micarea capitalurilor ntr-o economie prin cererea de capital ce aparine emitenilor de valori mobiliare. Prin intermediul pieei primare, entitile emitente ale valorilor mobiliare i pot constitui sau majora capitalul social sau pot apela la resurse mprumutate. Rolul acestui tip de pia este acela de a transforma activele financiare pe termen scurt n capital uri disponibile pe termen lung. Piaa secundar (piaa bursier) este aceea n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente financiare aflate deja n circulaie. Aceast pia satisface nevoia de lichiditi a investitorilor care doresc rscumprarea valorilor mobiliare nainte de data scadenei. Piaa secundar asigur prin intermediul bursei de valori mobiliare, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Pe aceast pia se pot negocia n orice moment aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot fi cumprate noi valori mobiliare. Exist intercondiionare ntre cele dou tipuri de pia, n sensul c piaa secundar nu poate exista fr piaa primar, iar funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea acestora n lichiditi7. Piaa secundar sau piaa bursier, raportat la dimensiunea pieei respective de capital, numrul i amploarea tranzaciilor se clasific8 n: a) Pia bursier intermitent n care ofertele de vnzare/cumprare sunt concentrate i executate n acelai timp, titlurile financiare fiind, rnd pe rnd, chemate la pia, adic se va fixa cursul bursier de echilibru prin exprimarea succesiv a ordinelor de cumprare i de vnzare pentru fiecare titlu n parte. Piaa funcioneaz n pai succesivi , nu continuu, astfel c la respectiva burs nu vom putea vedea cotaiile pentru instrumente financiare diferite afiate n acelai timp. b) Pia bursier continu. Tranzaciile se ncheie la preuri care se modific n tot timpul edinei de burs, n raport cu cererea i oferta de titluri din fiecare moment. c) Piaa bursier mixt, n care se utilizeaz concomitent sau succesiv procedura de tranzacionare intermitent i respectiv continu. Piaa de capital mai poate fi mprit i n funcie de alte criterii. Seciunea a III-a. Reglementarea pieei de capital din Romnia. Subseciunea I. Reglementarea la nivelul Uniunii Europene. La nivelul Uniunii Europene, una dintre politicile comerciale comune privete plile curente i micarea capitalului9. Aa fiind, reglementarea pieei de capital din Romnia nu poate fi privit dect n contextul mai larg al reglementrilor Uniunii Europene incidente n aceast materie. Din aceast perspectiv, ara noastr i-a asumat liber chiar din perioada pre-aderare10, apoi prin negocierile de aderare i n prezent prin statutul de stat membru al Uniunii Europene obligaia armonizrii continue a legislaiei naionale cu cea a Uniunii. nelegerea corect a legislaiei Uniunii Europene privitoare la piaa de capital presupune abordarea problematicii prin prisma ierarhiei normelor juridice de sorginte comunitar, analizate istorico-evolutiv11. Totodat, este imposibil a disocia problematica reglementrii pieei de capital la nivelul Uniunii Europene de principiul liberei circulaii a capitalului, una dintre ideile fundamentale ce stau la baza reglementrii pieei interne. Legislaia primar a Uniunii Europene este alctuit din tratatele ncheiate la nivelul acesteia. Tratatele fondatoare( constitutive) ale Uniunii Europene. a) Tratatul de instituirea a Comunitii Economice Europene (Roma) . ntre tratatele fondatoare, reglementarea liberei circulaii a capitalului se afl n Tratatul de instituire a Comunitii Economice Europene din 1957, titlul III, capitolul 4 denumit Capitalurile. n art. 67(1) din Tratatul CEE se arat: n perioada de tranziie i n msura necesar bunei funcionri a pieei comune, statele membre elimin treptat n relaiile dintre ele restriciile impuse circulaiei capitalurilor aparinnd rezidenilor statelor membre, precum i tratamentul discriminatoriu n baza ceteniei ori naionalitii sau a reedinei ori sediului social al prilor sau a locului plasamentului de capital, iar n art. 67(2) se dispune: Cel trziu la ncheierea primei etape, nu se mai aplic nici un fel de restricii plilor curente aferente circulaiei capitalurilor ntre statele membre. Pe cale de excepie, puteau fi instituite msuri de restrngere a libertii de circulaie a capitalurilor.

7 8

G. Anghelache, op. cit., p. 26. M. Dragot, coord., V. Dragot, C. Hndoreanu, A. Stoian, C. I. erbnescu, L. Obreja Braoveanu, Piee financiare -structur, instituii, instrumente, reglementri- Ed. ASE, Bucureti, 2009, p. 29. 9 A se vedea D. Mazilu, Integrare european, Drept Comunitar i Instituii Europene, Curs, Ediia aIII -a, Ed. Lumina Lex, Bucureti, 2005, p. 154 10 Acordul European din 1 februarie 1993, instituind o asociere ntre Romnia, pe de o parte, Comunitile Europene i statele membre ale acestora, pe de alt parte, ratificat prin Legea nr. 20/1993, publicat n Monitorul Oficial al Romniei, partea I, nr. 73 din 12 aprilie 1993, conine dispoziii exprese privind armonizarea legislativ. Astfel, n art. 69 se prevede: Prile recunosc c o condiie important a integrrii economice a Romniei n Comunitate este armonizarea legislaiei prezente i viitoare a Romniei cu cea a Comunitii. Romnia se va stradui s asigure ca legislaia sa s devin, gradual, compatibil cu cea a Comunitii, iar, potrivit dispoziiei art. 70 : Armonizarea legislaiei se va extinde n special n urmtoarele domenii: legea vamal, legea societilor, legea bancar, conturile i taxele societilor, proprietatea intelectual, protecia forei de munc i a locurilor de munc, securitatea social, serviciile financiare, regulile de concuren, protecia sntii i vieii oamenilor, animalelor i plantelor, protecia consumatorilor, impozitarea indirect, standardele i normele tehnice, legile i reglementrile n domeniul nuclear, transport i mediu. 11 A. C. ignoaia, Reglementarea din perspectiv istorico-evolutiv a libertii de circulaie a capitalurilor la nivelul legislaiei primare a Uniunii Europene, n volumul sesiunii tiinifice internaionale a Academiei de Poliie Alexandru Ioan Cuza cu tema: Uniunea European spaiu de libertate, securitate i justiie, anul 2011, n curs de publicare.

b) Tratatul privind Uniunea European ( Maastricht) Dispoziiile capitolului 4 din Tratatul CEE au fost n vigoare pn la intrarea n vigoare a Tratatului privind Uniunea European12, semnat la Maastricht. Acesta modific13 inclusiv titlul capitolului, noua denumire fiind Capitalurile i plile. Tratatul privind Uniunea European conine dispoziii diferite n privina liberei circulaii a capitalului i a plilor, dup cum acestea urmeaz s se aplice pn la 1 ianuarie 1994 sau dup aceast dat. Ceea ce difereniaz dispoziiile referitoare strict la liberalizarea circulaiei capitalului i a plilor aplicabile nainte de data amintit de cele aplicabile dup aceast dat este transformarea caracterului acestora din onerative iniial n prohibitive ulterior. Astfel, menionm exemplificativ c, dac potrivit dispoziiei din art. 73 h din Tratatul privind Uniunea European, pn la 1 ianuarie 1994 Fiecare stat membru se angajeaz s autorizeze, n moneda statului membru n care i are reedina creditorul sau beneficiarul, plile aferente schimburilor de mrfuri, de servicii i de capital, precum i transferurile de capital i de salarii, n msura n care circulaia mrfurilor, a serviciilor, a capitalurilor i a persoanelor este liberalizat ntre statele membre n conformitate cu prezentul tratat, dup aceast dat, potrivit dispoziiilor art. 73 b (1) i (2) din acelai tratat, toate restriciile privind circulaia capitalurilor, dar i restriciile privind plile ntre statele membre, precum i ntre statele membre i ri tere sunt interzise. Este menionat ns n tratat c aceste interdicii nu aduc atingere aplicrii, n raport cu rile tere, a restriciilor existente la 31 decembrie 1993, n temeiul dreptului intern sau comunitar, n ceea ce privete circulaia capitalurilor avnd ca destinaie ri tere sau provenind din ri tere, n cazul n care acestea implic investiii directe, inclusiv investiiile imobiliare, stabilirea, prestarea de servicii financiare sau admiterea de titluri pe pieele de capital. Aceast dispoziie derogatorie este n vigoare i n prezent. Tratatele modificatoare. a) Tratatul de la Amsterdam14 n evoluia legislativ a liberalizrii circulaiei capitalului la nivelul Pieei interne, un alt pas l constituie Tratatul de la Amsterdam semnat la 2 octombrie 1997 i intrat n vigoare la 1 mai 1999, care fr a-l nlocui amendeaz Tratatul de la Maastricht. Este de menionat c reglementrile din acest tratat nu afecteaz n mod substanial reglementarea anterioar n materia analizat. b) Tratatul de la Nisa15 Textul Tratatului de la Nisa semnat la 26 februarie 2001 i intrat n vigoare la 1 februarie 2003 las neatinse dispoziiile anterioare n materia liberei circulaii a capitalului. c) Tratatul de la Lisabona

Reglementarea cadru n vigoare este cea prevzut de Tratatul de la Lisabona16, semnat la 13 decembrie 2007, intrat n vigoare la 1 decembrie 2009 i care modific att Tratatul privind Uniunea European, ct i Tratatul de instituire a Comunitii Europene, redenumit Tratatul privind funcionarea Uniunii Europene. Dispoziiile modificatoare ale Tratatului de la Lisabona menin interzicerea oricror restricii privind circulaia capitalurilor sau privind plile ntre statele membre, precum i ntre statele membre i rile tere (art. 63 alin. 1i 2 ex-art. 56 TCE ). De la aceste reguli se derog sau se poate deroga n anumite cazuri.
Legislaia secundar a Uniunii Europene este alctuit din actele juridice adoptate de instituiile Uniunii Europene n scopul aplicrii prevederilor tratatelor: regulamente, directive, decizii. Ele au caracter juridic obligatoriu, nu sunt simple rezoluii sau recomandri care sunt folosite de regul n dreptul internaional17. Expresie a eforturilor rii noastre de adecvare a legislaiei interne cu legislaia Uniunii Europene i n materia pieei de capital, Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital transpune directivele Uniunii Europene n vigoare la momentul adoptrii acesteia. Dintre aceste acte normative, o inciden deosebit n materia proteciei penale a pieei de capital o are Directiva nr. 2003/6/CEE privind abuzul pe pia. Cu privire la modul de transpunere a directivelor europene n cuprinsul Legii nr. 297/2004, ct i cu privire la modalitatea n care s-a ncercat transpunerea directivelor europene aprute ulterior legii n legislaia romn, modalitate ce ridic serioase semne de ntrebare asupra integritii sistemului legislativ naional n materia analizat vom face comentariile cuvenite n cele ce urmeaz.

Publicat n Jurnalul Oficial C 191 din 29 iulie 1992. Tratatul privind Uniunea European, semnat la Maastricht este inclus n categoria Tratatelor fondatoare ale Uniunii Europene conform clasificrii existente pe pagina oficial de internet a Uniunii Europene http://eur-lex.europa.eu/ro/treaties/index.htm. Facem ns precizarea c, n esen, acest tratat modific reglementrile anterioare. De exemplu, n materia liberei circulaii a capitalului Tratatul privind Uniunea European preia i modific reglementarea existent n Tratatul de instituire a Comunitii Economice Europene. 14 Publicat iniial n Jurnalul Oficial C 340 din 10 noiembrie 1997. 15 Publicat iniial n Jurnalul Oficial C 80 din 10 martie 2001. 16 Publicat n versiune consolidat n Jurnalul Oficial C 83 din 30 martie 2010. 17 O. Manolache, op.cit., p. 23.
12 13

Subseciunea a II-a. Reglementarea naional. n prezent, din punct de vedere al reglementrilor, legislaia romneasc a pieei de capital este structurat pe trei nivele, dup cum urmeaz18: Nivelul primar legislaia emis de ctre Parlamentul Romniei, reprezentat de Legea nr. 297/2004, privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare. Acest nivel de reglementare stabilete principiile i regulile cu caracter general referitoare la piaa de capital. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis n general sub form de leg i. Nivelul secundar este nivelul reglementat de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, instituie public ce are atribuii n reglementarea i supravegherea pieei de capital din Romnia. Acest nivel de reglementare dezvolt cadrul legislativ instituit de primul nivel i stabilete regimul juridic pentru fiecare sub-sector al pieei de capital. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis sub form de regulamente i instruciuni, i n anumite situaii, cu caracter temporar, mbrac i forma unor dispuneri de msuri. Nivelul teriar este nivelul reglementat de ctre operatorul de pia, reglementare referitoare la condiiile i posibilitile n care un intermediar poate s efectueze tranzacii cu instrumente financiare prin intermediul pieelor reglementate/nereglementate organizate i administrate de ctre respectivul operator de pia. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis sub form de regulamente i proceduri. Legislaia primar a pieei de capital este reprezentat de Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare. Cu privire la acest act normativ, suntem de prere c se impune modificarea din mai multe motive. n primul rnd, reglementarea naional a pieei de capital trebuie pus de acord cu legislaia Uniunii Europene adoptat ncepnd cu anul 2004. Exist mai multe directive care reglementeaz materia pieei de capital, a cror transpunere nu o regsim n legea naional. Este vorba, n primul rnd despre Directiva 2004/39/CE19, cunoscut sub denumirea de Directiva MiFID (Markets in Financial Instruments Directive), dar i despre alte directive. O simpl privire comparativ a legislaiei romne cu cea a Uniunii Europene ofer surprize, din pcate neplcute i cu efecte chiar contrare legalitii, n ceea ce privete transpunerea directivelor europene n plan intern. De aceea, semnalm dou situaii care sunt de evitat n viitor: a) Prima situaie se refer la faptul c, n opinia noastr, transpunerea unei directive europene n dreptul naional nu presupune copierea ad-literam a coninutului acesteia n reglementarea naional, fr un minim efort de interpretare i adaptare a dispoziiilor actului european la specificul reglementrii naionale. O reglementare intern trebuie s fie corelat sau compatibil cu cea european, nu neaprat copiat. Nu respingem la modul absolut ideea transpunerii ad literam n legea intern a unei dispoziii europene. De exemplu, nu incomodeaz, ci dimpotriv este salutar preluarea definiiei informaiei confideniale din Directiva nr. 2003/6/CEE privind abuzul pe pia sub denumirea de informaie privilegiat n Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital, cu mici diferene terminologice care mai degrab sunt rodul polisemiei i expresivitii limbii romne, dect al preocuprii legiuitorului de a conferi un alt sens juridic termenilor diferii. Ca s fim mai exaci, nu copierea n sine este, dup prerea noastr, principala problem n crearea efectelor legislative nedorite, ci n anumite cazuri lipsa oricrui efort de interpretare i adaptare a dispoziiei europene la specificul reglementarii naionale. b) A doua situaie de evitat este aceea c transpunerea directivelor europene n plan legislativ naional se face mult prea des prin regulament al CNVM i nu prin lege20. Aceast situaie genereaz i o alt problem cu consecine nefaste asupra sistemului de drept naional, i anume problema modificrii legii printr-un act normativ de o for juridic inferioar, emanaie a unui organ administrativ, nclcndu-se n acest fel i principiul ierarhiei normelor juridice, dar i principiul separaiei puterilor n stat. Actele normative ale C.N.V.M. nici nu pot aduga la lege, nici suprima dispoziii legale. n acest context, ne vom referi distinct la o situaie care produce consecine grave, raportat la specificul normelor n discuie, cel al normelor penale. Este vorba despre reglementarea penal ce interzice utilizarea, n cel mai larg sens, a informaiei privilegiate n activitatea de tranzacionare pe piaa de capital. Este esenial pentru nelegerea comportamentului interzis, ca termenul informaie privilegiat s fie definit n cuprinsul legii, ceea ce se i ntmpl, prin preluarea n legea romn a acestei definiii din Directiva 2003/6/CE. Pe de alt parte, Directiva 2004/72/CE a Comisiei, care nu este transpus n Legea nr. 297/2004, printre altele ofer lmuriri suplimentare cu privire la sensul noiunii de informaie confidenial pentru instrumentele financiare derivate din produsele de baz. Aceste lmuriri stabilesc care sunt informaiile pe care participanii pe pieele pe care se tranzacioneaz instrumente financiare derivate se ateapt s le primeasc. n mod firesc aceste lmuriri ar fi trebuit s se regseasc tot n cuprinsul legii pieei de capital pe calea modificrii acesteia. Numai c acestea se regsesc n Regulamentul nr. 31/2006 al C.N.V.M. n aceast situaie regulamentul adaug la lege, pentru c dac dispoziia art. 244 alin. (2) din lege se refer la informaiile pe care participanii pe pieele pe care se tranzacioneaz instrumentele financiare derivate se ateapt s le primeasc, numai n conformitate cu practicile de pia acceptate, regulamentul nu se mai refer doar la acestea, ci i la acelea
18 19 20

Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. sibex.ro. Publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 145 din 30 aprilie 2004. A.C. ignoaia, Discuii privind necesitatea adoptrii unei noi legi a pieei de capital, n Dreptul, n curs de publicare.

a cror obligaie de publicitate deriv din prevederile legale sau ale regulamentelor aferente, ale regulamentelor pieei sau contractelor. Dac se accept c de semnificaia atribuit informaiei privilegiate n art. 244 alin (2) din legea pieei de capital depinde n mod esenial coninutul legal al infraciunilor de utilizare abuziv a acestor informaii, cum ni s -ar prea firesc, dei anumite aspecte de legalitate uor de speculat s-ar putea opune, atunci nseamn c n aceast situaie, pe calea regulamentului C.N.V.M. a fost modificat ( completat) nsui coninutul legal al acestor infraciuni. ntr-o astfel de situaie nu numai c se ncalc principiul separaiei puterilor n stat i ierarhia normelor juridice, dar se ncalc chiar i principiul legalitii incriminrii. Modificarea unui coninut de infraciune nu este n competena C.N.V.M. Dup prerea noastr, principiul legalitii este nclcat att n ceea ce privete competena de legiferare n materie penal, deci sub aspect formal, ct i sub aspectul material, n ceea ce privete cerina lex certa. Legislaia secundar21 este emis de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n calitate de autoritate de reglementare i supraveghere a pieei de capital din Romnia, i este mprit pe mai multe sub-sectoare. Cu titlu de exemplu, aparin acestei categorii de legislaie: Regulamentul nr. 31/2006 de completare a reglementrilor C.N.V.M. n vederea implementrii unor prevederi ale directivelor europene , Regulamentul nr. 1 din 2006 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare etc. Legislaia teriar este format din actele normative ( de regul, coduri, regulamente, proceduri) emise de ctre operatorii pieei de capital din Romnia, respectiv S.C. Bursa de Valori S.A. Bucureti i S. C. Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri S.A. Sibiu, n conformitate cu prevederile legislaiei primare i secundare. Din aceast categorie fac parte22: Codul BVB operator de pia; Regulamentul nr. 1 privind organizarea i funcionarea S.C. Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri S.A. Sibiu, etc. Aceste acte normative sunt adoptate de ctre organele de conducere ale respectivilor operatori de pia, trebuie s respecte legislaia din domeniu i intr n vigoare numai dup aprobarea C.N.V.M. Modificrile aduse acestora sunt de asemenea supuse aprobrii C.N.V.M. Suntem de prere c, spre deosebire de reglementrile de la celelalte dou niveluri, care sunt impuse de autoritatea public a instituiilor emitente, reglementrile de la nivelul teriar, dei aprobate de C.N.V.M., sunt impuse pe baze contractuale, avnd n vedere c emitenii acestora sunt societi private. O consecin direct a impunerii contractuale a diverselor obligaii regulamentare este c nerespectarea acestora poate da natere ilicitului comercial, nu ns celui contravenional sau penal. Capitolul al II-lea. Organizarea i funcionarea pieei de capital Seciunea I Instituiile pieei de capital. Subseciunea I. Instituiile de supraveghere la nivelul Uniunii Europene. AUTORITATEA PENTRU VALORI MOBILIARE I PIEE (EUROPEAN SECURITIES AND MARKETS AUTHORITY) Avnd n vedere criza financiar mondial23, la Bruxelles a fost dat publicitii raportul comisiei Larosire, care a fost nsrcinat de preedintele Comisiei Europene s fac propuneri privind reforma sistemului de reglementare i supraveghere a pieelor financiare. Condus de fostul ef al FMI i, mai nainte, guvernator al Bncii Centrale a Franei, Jacques de Larosire, Comisia era ateptat s vin cu propuneri pe msura insatisfaciei profunde fa de actualul sistem, care de altfel i -a dovedit inadecvarea i neputina de a preveni criza financiar actual. Astfel24, n contextul aplicrii recomandrilor formulate n Raportul Larosire, Comisia European a susinut necesitatea dezvoltrii msurilor destinate stabilizrii, supravegherii i consolidrii transparenei sectorului financiar. Propunerile de modificare a arhitecturii de supraveghere la nivel european presupun: 1) atribuiile de supraveghere la nivel macro-prudenial s revin Bncii Centrale Europene (BCE); 2) crearea unui nou Comitet European pentru Risc Sistemic denumit European Systemic Risk Bo ard (ESRB) care s revad condiiile macro-economice i cerinele prudeniale; 3) crearea unui nou Sistem European al Supraveghetorilor Financiari denumit European System of Financial Supervisors (ESFS) alctuit din autoritile de supraveghere naionale care continu s fie responsabile de supravegherea la nivel microprudenial (supraveghere curent); 4) nlocuirea Comitetelor de Nivel 3 cu trei noi autoriti europene care s coordoneze aplicarea standardelor de supraveghere la nivel european. Aa cum reiese din schema prezentat mai jos, noua arhitectur de supraveghere la nivel european este structurat n funcie de atribuiile privind supravegherea la nivel macro-prudenial i supravegherea la nivel micro-prudenial.
Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.sibex.ro Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-urile www. bvb.ro i www.sibex.ro. 23 D. Dianu, n articolul Raportul Larosire publicat n ediia electronic a ziarului Jurnalul Naional din data de 4 martie 2009, accesibil utiliznd site-ul www.jurnalul.ro. 24 Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. cnvm. ro.
21 22

Pachetul legislativ privind noua arhitectur de supraveghere a sistemului financiar n Europa a fost elaborat de ctre Comisia European pe baza Raportului Larosire, naintat Parlamentului European, n procesul de codecizie, de ctre Consiliu i a fost adoptat de ctre Parlamentul European n data de 22 septembrie 2010. Pachetul include trei regulamente referitoare la Sistemul European al Supraveghetorilor Financiari (ESFS) ce vizeaz nfiinarea i funcionarea noilor autoriti europene: pentru activitate bancar - European Banking Authority (EBA); pentru valori mobiliare i piee - European Securities & Markets Authority (ESMA) i pentru asigurri i pensii private - European Insurance & Occupational Pensions Authority (EIOPA). ESMA a fost nfiinat la data de 1 ianuarie 2011 i are statut de autoritate care funcioneaz n baza Regulamentului nr. 1095/2010 al Uniunii Europene ale crui prevederi sunt obligatorii pentru toate statele membre. Conform regulamentului, activitatea autoritii este coordonat de un consiliu de supraveghere i un consiliu de administraie. Consiliu de supraveghere al ESMA este format din: preedintele ESMA (fr drept de vot), conductorii autoritilor competente din fiecare stat membru UE, un reprezentant din partea Comisiei (fr drept de vot), un reprezentant din partea Consiliului European mpotriva riscului CERS (fr drept de vot), i cte un reprezentant al autoritilor europene de supraveghere EBA i EIOPA (fr drept de vot). Membrii consiliului de supraveghere al ESMA se ntlnesc personal cel puin de dou ori pe an. Mandatul membrilor este de doi ani i jumtate. Consiliul de administraie este format din preedintele ESMA i ali ase membri ai consiliului de supraveghere cu drept de vot. Consiliul de administraie se ntlnete de cel puin cinci ori pe an, iar mandatele se atribuie prin rotaie. Directorul executiv al ESMA i un reprezentant al Comisiei particip fr drept de vot la edinele consiliului de administraie. Noul regulament prevede puteri extinse pentru ESMA n capacitatea sa de autoritate european printre care se numr: elaborarea de proiecte de standarde tehnice obligatorii, ghiduri i recomandri, adoptarea de decizii individuale adresate participanilor la pieele de instrumente financiare n cazurile legate de dreptul aplicabil al Uniunii, colectarea de informaii referitoare la participanii la pieele financiare. n ceea ce privete protecia investitorilor, ESMA poate interzice sau restriciona temporar anumite activiti financiare care amenin buna funcionare i integritatea pieelor de instrumente financiare sau stabilitatea ntregului sistem financiar. Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, n calitate de autoritate responsabil pentru aplicarea legislaiei europene este membr a noii autoriti, iar Preedintele CNVM este membru de drept n consiliul de supraveghere. CNVM va contribui cu personal calificat la activitile desfurate de ESMA prin intermediul grupurilor de lucru specializate pe care aceasta le nfiineaz, precum i la bugetul ESMA. Subseciunea aII-a. Instituiile pieei de capital din Romnia. A) COMISIA NAIONAL A VALORILOR MOBILIARE (C.N.V.M.) Potrivit dispoziiei cuprinse n art. 1 alin (3) din Legea nr. 297/2004, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) este autoritatea competent care aplic prevederile acestei legi, prin exercitarea prerogativelor stabilite n statutul su. O.U.G. nr. 25/2002 privind aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, stabilete c C.N.V.M., este o autoritate administrativ autonom, de specialitate, independent, autofinanat, cu personalitate juridic. C.N.V.M. reglementeaz i supravegheaz piaa de capital, pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare

derivate, precum i instituiile, instrumentele i operaiunile specifice acestora. C.N.V.M. este subordonat Parlamentului, cruia i prezint rapoarte prin comisiile pentru buget, finane i bnci ale Senatului i Camerei Deputailor. C.N.V.M. are drept obiective fundamentale: a) stabilirea i meninerea cadrului necesar dezvoltrii pieelor de instrumente financiare; b) promovarea ncrederii n pieele de instrumente financiare i n investiiile n instrumente financiare; c) asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive i frauduloase; d) promovarea funcionrii corecte i transparente a pieelor de instrumente financiare; e) prevenirea fraudei, a manipulrii pieei i asigurarea integritii pieelor de instrumente financiare; f) stabilirea standardelor de soliditate financiar i de practic onest pe pieele de instrumente financiare; g) adoptarea msurilor necesare pentru evitarea apariiei riscului sistemic pe pieele de instrumente financiare; h) prevenirea afectrii egalitii de informare i tratament al investitorilor sau a intereselor acestora; i) cooperarea pe plan internaional cu autoriti competente similare, n scopul atingerii obiectivelor prevzute la lit. a) -h). C.N.V.M. este compus din 7 membri, dintre care un preedinte, 2 vicepreedini i 4 comisari. Numirea i revocarea acestora se fac de ctre Parlament n edina comun a celor dou Camere. n principal, C.N.V.M. are atribuii de reglementare, de supraveghere i de cooperare i colaborare. n ceea ce privete atribuiile de reglementare, C.N.V.M. adopt norme, emite acte individuale i dispune msuri. Normele sunt concretizate n regulamente i instruciuni care sunt puse n aplicare prin ordin al preedintelui acesteia. Actele individuale emise de ctre C.N.V.M. sunt deciziile, ordonanele, atestatele i avizele. n ceea ce privete atribuiile de supraveghere, n vederea ndeplinirii obiectivelor sale privind protecia operatorilor i investitorilor mpotriva practicilor neloiale, precum i pentru funcionarea corect i transparent a pieei, prevenirea manipulrii i evitarea apariiei riscului sistemic pe pieele reglementate, C.N.V.M. supravegheaz n timp real i periodic instituiile, operatorii i operaiunile de pe piaa de capital i de pe pieele reglementate de mrfuri i instrumente financiare derivate. Atribuiile de cooperare i colaborare se exercit att la nivel naional, ct i internaional. B) OPERATORII PIEEI DE CAPITAL DIN ROMNIA. n Romnia sunt autorizai25 s funcioneze ca operatori de pia S.C. Bursa de Valori S.A. Bucureti i S.C. Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri S.A. Sibiu. a) S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. (BVB). n prezent, potrivit Regulamentului de organizare i funcionare a Bursei de Valori Bucureti S.A.26, aceasta este organizat i i desfoar activitatea n conformitate cu Actul constitutiv propriu, prevederile Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat27, i ale Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare, cu autorizarea i sub supravegherea Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare. S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. este autorizat28 ca operator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare din Romnia, fiind nscris29 n Registrul CNVM, Seciunea 11 - Operatori de pia. BVB are legitimare procesual pentru orice drepturi, obligaii i pretenii legate de activitatea sa. BVB este operator de pia i operator de sistem, care asigur investitorilor piee reglementate de instrumente financiare, la vedere i la termen, i sisteme alternative de tranzacionare, prin sisteme informatice, mecanisme i reguli adecvate pentru efectuarea tranzaciilor cu instrumente financiare, n condiiile legii i Actului constitutiv al BVB. Rolul Bursei de Valori Bucureti30 este de a furniza o pia organizat pentru tranzacionarea valorilor mobiliare, de a contribui la creterea lichiditii valorilor mobiliare prin concentrarea n pia a unui volum ct mai mare de valori mobiliare, de a contribui la formarea unor preuri care s reflecte n mod corespunztor relaia cerere -ofert i de a disemina aceste preuri ctre public. Principiile care guverneaz Bursa de Valori Bucureti ca pia organizat de valori mobiliare sunt: Accesibilitate: Bursa se angajeaz s asigure tratament egal tuturor societilor membre, respectiv societilor emitente listate la burs. Informare: Bursa se angajeaz s asigure permanent agenilor de burs i investitorilor, suficient informa ie despre societile tranzacionate i despre preurile valorilor mobiliare emise de acestea. Etica pieei: Bursa se angajeaz s se asigure c piaa valorilor mobiliare funcioneaz ntr-un mod care sporete ncrederea utilizatorilor, autoritilor i publicului larg n general. Neutralitate: Bursa se angajeaz s acioneze neutru i s-i menin integritatea n relaia cu toi participanii la pia, precum i cu alte instituii sau organizaii care supravegheaz sau opereaz n piaa de capital. S.C. Bursa de Valori S.A. Bucureti, ca operator de pia, este mprit n dou seciuni de burs: BVB, respectiv, RASDAQ, prima seciune cu o capitalizare de 79.225.486.974 LEI (echivalentul a 18.360.483.656 EUR, respectiv
Registrul C.N.V.M., seciunea 11- Operatori de pia, documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. cnvm. ro. Aprobat prin Decizia C.N.V.M. nr. 2600/14.09.2006 i Decizia 3196/12.10.2006. Republicat n Monitorul Oficial al Romniei, partea I, nr. 1.066 din 17 noiembrie 2004. 28 Potirvit deciziei nr. 369/31.01.2006. 29 Cu nr. PJR11OPPR/400001. 30 Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. bvb. ro.
25 26 27

10

26.041.313.143 USD), iar cea de-a doua cu o capitalizare de 10.154.393.200 LEI (echivalentul a 2.353.277.683 EUR, respectiv 3.337.735.661 USD)31. Bursa de Valori Bucureti pune la dispoziie pentru tranzacionarea valorilor mobiliare o pia reglementat la vedere (piaa spot), o pia reglementat la termen (piaa derivatelor), un sistem alternativ de tranzacionare, i piaa RASDAQ, cu un statut juridic incert, o clarificare n acest sens fiind absolut necesar, mai cu seam c C.N.V.M. evit s rspund clar dac piaa RASDAQ este sau nu o pia reglementat. Clarificarea acestei incertitudini este absolut necesar pentru calificarea din punct de vedere legal a pieei RASDAQ, ceea ce are o mare nsemntate privitor la incidena reglementrilor penale asupra faptelor comise pe aceast pia. b) S.C. Sibex-Sibiu Stock Exchange S.A.32 S.C. Sibex-Sibiu Stock Exchange S.A. (SIBEX) a fost nfiinat33 n 1994 avnd ca obiect iniial de activitate intermedierea de mrfuri. S-a artat c34, din pcate volumul sczut al tranzaciilor, dar i lipsa cadrului legislativ nu au fcut posibil meninerea unor piee ordonate pe mrfuri. Din 1997 s-a concentrat pe dezvoltarea i administrarea pieelor de instrumente financiare de tipul valorilor mobiliare i produselor derivate. Ca i activiti conexe administrrii pieelor de instrumente financiare, SIBEX deruleaz programe de instruire a specialitilor pe piaa de capital, fiind autorizat ca Organism de Formare Profesional de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM) si Furnizor de Formare Profesional pentru calificarea Broker de ctre Comisia Naional de Formare Profesional a Adulilor (CNFPA). Societate privat cu capital de 33,42 milioane lei, Sibiu Stock Exchange este primul operator pe pia bursier din Romnia autorizat de CNVM. Iniiator al pieei futures i options n ar, SIBEX este liderul pieei romne ti a instrumentelor financiare derivate. S.C. SIBEX S.A. este autorizat35 ca operator de pia de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare din Romnia, fiind nscris36 n Registrul CNVM, Seciunea 11 - Operatori de pia. Primele produse financiare lansate n 1997 au fost contractele futures. Au urmat opiunile pe contracte futures n 1999, contractele financiare pentru diferen (CFD) n 2009 , aciuni n 2010 i opiuni binare n 2011 . Pe pieele reglementate administrate de S.C. Sibex-Sibiu Stock Exchange S.A. (SIBEX), respectiv piaa produselor derivate i piaa la vedere (spot) investitorii pot tranzaciona o serie larg de instrumente financiare. De asemenea, Sistemul alternativ de tranzacionare Start pune la dispoziia utilizatorilor o gam variat de instrumente financiare. C) Intermediarii37 pieei de capital din Romnia. Legea pieei de capital din Romnia consacr dispoziiile titlului II intermediarilor, a cror sfer de cuprindere o gsim n art. 2 alin. (1) pct. 14 din acest act normativ. Potrivit textului de lege artat, prin intermediari se nelege: a) societi de servicii de investiii financiare autorizate de C.N.V.M.; b) instituii de credit autorizate de Banca Naional a Romniei, n conformitate cu legislaia bancar aplicabil ; c) entiti de natura acestora38 autorizate n state membre sau nemembre s presteze servicii de investiii financiare de natura celor prevzute la art. 5. Dispoziia art. 3 alin. (2) din legea pieei de capital prevede obligativitatea nregistrrii n Registrul inut de ctre C.N.V.M. a intermediarilor care presteaz servicii de investiii financiare n Romnia. Toate aceste entiti pot presta n condiiile legii servicii de investiii financiare39, grupate n servicii principale i servicii conexe. Serviciile principale sunt: a) preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legatur cu unul sau mai multe instrumente financiare; b) executarea ordinelor n legatur cu unul sau mai multe instrumente financiare, altfel dect pe cont propriu; c) tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu; d) administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baza discreionar, cu respectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd aceste portofolii includ unul sau mai multe instrumente financiare; e) subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm i/sau plasamentul de instrumente financiare; Serviciile conexe cuprind: a) custodia i administrarea de instrumente financiare; b) nchirierea de casete de siguran;
31 32

La data de 28.10.2011, potrivit site-ului www.bvb.ro. Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. sibex. ro. 33 La nfiinare, denumirea bursei era Bursa de Mrfuri Sibiu. Din 1997, Bursa de Mrfuri Sibiu devine Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu (BMFMS), iar di n 2011 SIBEX - Sibiu Stock Exchange devine noua denumire a companiei. 34 G. Anghelache, S. Nan, D. Badea, A. Ioacr, Reglementri actuale pe piaa de capital, Ed. Economic, Bucureti , 2005, p. 162. 35 Potrivit deciziei 356/31.01.2006. 36 Cu nr. PJR11OPPR/320002. 37 La data de 29. 11. 2011, n Registrul public al C.N.V.M. erau nscrii 1388 de intermediari care presteaz servicii de investiii financiare n Romnia, potrivit datelor obinute prin accesarea site-ului www. cnvm.ro. 38 Att de natura societilor de servicii de investiii financiare, ct i de natura instituiilor de credit. 39 Reglementate prin dispoziiile articolului 5 din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital.

11

c) acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea executrii unor tranzacii cu instrumente financiare, n care respectiva societate de servicii de investiii financiare este implicat n tranzacii; d) consultana acordat societilor cu privire la orice probleme legate de structura de capital, strategie industrial , precum i consultan i servicii privind fuziunile i achiziiile de societi; e) alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm; f) consultana de investiii cu privire la instrumentele financiare; g) servicii de schimb valutar n legatur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate. Serviciile de investiii financiare se realizeaz prin persoane fizice, acionnd ca ageni pentru servicii de investiii financiare. Acetia i desfoar activitatea exclusiv n numele intermediarului ai crui angajai sunt i nu pot presta servicii de investiii financiare n nume propriu. Nicio persoan fizic sau juridic nu poate presta servicii de investiii financiare fr a fi nscris n Registrul C.N.V.M., aceast autoritate fiind cea care stabilete proceduri privind nscrierea agenilor pentru servicii de investiii financiare n registrul pe care l ine, precum i privind situaiile de incompatibilitate ale acestora. D) Traderii Traderii sunt persoane juridice care efectueaz exclusiv n nume i pe cont propriu tranzacii cu instrumente financiare derivate, de natura contractelor futures i cu optiuni. Traderii sunt autorizai de C.N.V.M. i sunt nscrii n Registrul inut de autoritatea pieei de capital. Traderii pot opera numai cu acordul operatorului de pia i n conformitate cu reglementrile respectivei piee reglementate. Compensarea i decontarea tranzaciilor efectuate de traderi se realizeaz numai prin intermediari, acionnd n cadrul aceleiai piee reglementate, ca membri compensatori.

E) Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare i alte organisme de plasament colectiv n valori mobiliare (O.P.C.V.M. i A.O.P.C.V.M.) Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare (O.P.C.V.M.) sunt organizate sub forma:
a) fondurilor deschise de investiii, nfiinate pe baza de contract civil sau b) societilor de investiii, nfiinate prin act constitutiv, ambele ndeplinind cumulativ urmtoarele condiii: a) au ca unic scop efectuarea de investiii colective, plasnd resursele bneti n instrumente financiare lichide40, i opernd pe principiul diversificrii riscului i administrrii prudeniale; b) titlurile de participare sunt, la cererea deintorilor, rscumprabile continuu din activele respectivelor organisme. O.P.C.V.M. nu se pot transforma n alte tipuri de organisme de plasament colectiv. Organismele de plasament colectiv n valori mobiliare (O.P.C.V.M.) i desfoar activitatea, n baza autorizaiei C.N.V.M., n conformitate cu legea i cu reglementrile emise n aplicarea acesteia. Un O.P.C.V.M. poate fi autorizat numai dup ce, n prealabil, C.N.V.M. a autorizat societatea de administrare a investiiilor (S.A.I.), regulile fondului sau, dup caz, actul constitutiv al societii de investiii, alegerea depozitarului i prospectul de emisiune. Potrivit legii, C.N.V.M. este n drept s nu acorde autorizaia unui O.P.C.V.M., dac persoanele din conducerea efectiv a activitii de depozitare nu au bonitatea sau experiena necesar pentru a desfura activiti specifice pentru respectivul tip de O.P.C.V.M., precum i dac se consider c administrarea prudenial nu poate fi asigurat. a) Fondurile deschise de investiii Fondurile deschise de investiii emit un singur fel de instrumente financiare denumite uniti de fond, acestea fiind titluri de participare la organismele de plasament colectiv. Unitile de fond emise de fondurile deschise de investiii vor fi de un singur tip, nregistrate, dematerializate i vor conferi deintorilor lor drepturi egale. Unitile de fond trebuie s fie pltite integral la momentul subscrierii. Participarea la un fond deschis de investiii se face prin deinerea de uniti de fond, atestat printr-un certificat. b) Societile de investiii Societatea de investiii este emitent de aciuni nominative, pltite integral la momentul subscrierii. O societate de investiii poate desfura exclusiv activiti de investiii colective n instrumente financiare lichide, i opereaz pe principiile diversificrii riscului i administrrii prudeniale. Societile de investiii pot administra numai activele proprii, i nu pot, n nici o situaie, s fie mandatate pentru administrarea de active n favoarea unei tere pri. Administrarea unei societi de investiii poate fi ncredinat unei S.A.I. autorizat n conformitate cu prevederile legii sau unui consiliu de administraie intern (autoadministrare), n conformitate cu actele constitutive. Alte Organisme de Plasament Colectiv (A.O.P.C). Legea nr.297/2004 reglementeaz i o alt categorie de organisme de plasament colectiv pe care le denumete, fr rigoare legislativ, Alte Organisme de Plasament Colectiv (A.O.P.C). n cadrul A.O.P.C se face distincia ntre cele care atrag resursele financiare ale persoanelor fizice i/sau juridice n mod public, i cele care atrag aceste resurse n mod privat. A.O.P.C. care atrag n mod public resurse financiare ale persoanelor fizice i/sau juridice se pot constitui sub forma: a) fondurilor nchise de investiii,
40

Prevzute de dispoziia art. 101 alin.(1) din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital.

12

b) societilor de investiii de tip nchis. Aceste organisme de plasament colectiv sunt nregistrate la C.N.V.M. i au obligaia de a-i ncredina activele spre pstrare unui depozitar. a) Fondurile nchise de investiii Fondurile nchise de investiii sunt nfiinate pe baza de contract de societate civil i au obligaia de a rscumpra titlurile de participare la intervale de timp prestabilite sau la anumite date, n conformitate cu documentele de constituire . Fondurile nchise de investiii sunt nregistrate la C.N.V.M. i sunt administrate de o S.A.I. b) Societile de investiii de tip nchis Societile de investiii de tip nchis sunt nfiinate prin act constitutiv, emit un numr limitat de aciuni i sunt tranzacionate pe o pia. Aceste societi sunt nregistrate la C.N.V.M. i sunt administrate fie de o S.A.I., fie de un consiliu de administraie (autoadministrate). A.O.P.C. care atrag resurse financiare n mod privat pot fi : a) administrate de o S.A.I., caz n care se supun prevederilor referitoare la A.O.P.C. care atrag n mod public resurse financiare ale persoanelor fizice i/sau juridice ; b) autoadministrate, caz n care vor stabili prin documentele constitutive reguli privind politica de investiii, con duita n afaceri i transparena, acestora nefiindu-le aplicabile regulile artate mai sus, ci acelea referitoare la emiteni (prevederile titlului VI din Legea nr. 297/2004), dac sunt tranzacionate pe o pia reglementat. Documentele emise de acest tip de A.O.P.C. trebuie s conin n mod expres un avertisment cu privire la faptul c acestor organisme nu le sunt aplicabile dispoziiile comune privitoare la organismele de plasament colectiv. Societatea de administrare a investiiilor (S.A.I.) Att O.P.C.V.M. ct i A.O.P.C. pot fi administrate de ctre o societate de administrare a investiiilor (S.A.I.). Societatea de administrare a investiiilor este persoan juridic, constituit sub forma unei societi pe aciuni 41, i funcioneaz numai n baza autorizaiei C.N.V.M., fiind nscris la data autorizrii n Registrul inut de aceasta. De asemenea, n condiiile n care administreaz un O.P.C.V.M. sau un A.O.P.C., o S.A.I. poate fi autorizat s desfoare i urmtoarele activiti: a) administrarea portofoliilor individuale de investiii, inclusiv a celor deinute de ctre fond urile de pensii, pe baz discreionar, conform mandatelor date de investitori, n cazul n care aceste portofolii includ unul sau mai multe instrumen te financiare, definite n lege; b) servicii conexe: consultana de investiii privind unul sau mai multe instrumente financiare. Serviciile conexe pot fi desfurate numai dac S.A.I. desfoar i activitatea de administrare a portofoliilor individuale de investiii. Conducerea efectiv a activitii unei S.A.I. este asigurat de cel puin dou persoane fizice. Acestea trebuie s ndeplineasc condiiile de bun reputaie i experien, n raport cu tipul de O.P.C. administrat de S.A.I. S.A.I. are obligaia de a organiza un compartiment de control intern, specializat n supravegherea respectrii de ctre societate i personalul acesteia a legislaiei n vigoare incident pieei de capital, precum i a reglementrilor interne. Condiiile privind autorizarea personalului, organizarea i funcionarea compartimentului de control intern sun t stabilite prin reglementri C.N.V.M. Depozitarul O.P.C.V.M. sau A.O.P.C. O.P.C.V.M. sau A.O.P.C. au obligaia de a-i ncredina spre pstrare, n condiii de siguran, toate activele sale unui depozitar. Depozitarul reprezint acea instituie de credit din Romnia, autorizat de Banca Naional a Romniei, n conformitate cu legislaia bancar, sau sucursala din Romnia a unei instituii de credit, autorizat ntr -un stat membru, avizat de C.N.V.M. pentru activitatea de depozitare a activelor unui O.P.C.V.M. sau ale A.O.P.C., n conformitate cu prevederile legii. Depozitarul trebuie: a) s se asigure ca vnzarea, emiterea, rscumprarea sau anularea titlurilor de participare sunt efectuate de ctre S.A.I. s au o alt entitate, n numele O.P.C.V.M. sau ale A.O.P.C., n conformitate cu prezenta lege, reglementrile C.N.V.M. i cu regulile fondului/actului constitutiv al societii de investiii; b) s se asigure c valoarea titlurilor de participare este calculat n conformitate cu regul ile fondului/actului constitutiv al societii de investiii i cu prevederile prezentei legi; c) s ndeplineasc instruciunile S.A.I. sau ale societilor de investiii autoadministrate, cu excepia cazului n care ac estea sunt contrare legislaiei n vigoare ori regulilor fondului/actului constitutiv al societii de investiii; d) s se asigure c, n tranzaciile avnd ca obiect activele O.P.C.V.M. sau ale A.O.P.C., orice sum este achitat n termenul stabilit; e) s se asigure c veniturile O.P.C.V.M. sau ale A.O.P.C. sunt administrate i calculate n conformitate cu legislaia n vigoare, cu reglementrile C.N.V.M. i cu regulile fondului/actului constitutiv al societii de investiii. Raporturile dintre SAI i Depozitarul O.P.C.V.M. sau A.O.P.C.

41

Conform Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat, cu modificrile i completrile ulterioare.

13

Cu privire la raporturile dintre S.A.I. i depozitarul unui O.P.C.V.M. sau al A.O.P.C., dispoziiile legale prevd c o societate comercial nu poate ndeplini n acelai timp funciile unei S.A.I. i ale unui depozitar, pentru c S.A.I. i depozitarul trebuie s acioneze independent una fa de cealalt i exclusiv n interesul deintorilor de titluri de participare. De asemenea, depozitarul este obligat s informeze imediat C.N.V.M., cu privire la orice abuz al S.A.I., n raport cu activele O.P.C.V.M. sau ale A.O.P.C. depozitate. Societile de investiii financiare Societile de investiii financiare au fost constituite n conformitate cu prevederile Legii nr. 133/1996 pentru transformarea Fondurilor Proprietii Private n societi de investiii financiare (S.I.F.) . Acestora li se aplic regimul juridic al societior de investiii de tip nchis. Ele sunt constituite n baza actului constitutiv. Coninutul minim al actului constitutiv al unei S.I.F. face obiectul reglementrilor C.N.V.M., incluznd cel puin: a) reguli privind emisiunea, deinerea i vnzarea aciunilor; b) modalitatea de calcul a activului net; c) reguli prudeniale privind politica de investiii; d) condiii de nlocuire a depozitarului i reguli de asigurare a proteciei acionarilor n astfel de situaii; e) reguli privind remunerarea administratorilor i dimensionarea cheltuielilor de administrare, n situaia S.I.F. -urilor care nu se autoadministreaz; f) identitatea, cerinele privind calificarea, experiena profesional i integritatea membrilor organelor de conducere. Aciunile unei S.I.F. sunt tranzacionate pe o pia reglementat. F) INSTITUII DE DEPOZITARE, REGISTRU, COMPENSARE-DECONTARE

Instituiile de depozitare, registru, compensare-decontare se nscriu n rndul instituiilor posttranzacionare42 al cror rol este acela de a deservi pieele reglementate i sistemele alternative de tranzacionare aflate n administrarea operatorilor de pia i/sau de sistem. n Romnia activitatea post -tranzacionare la S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. este asigurat de ctre S.C. Depozitarul Central S.A. pentru piaa la vedere (spot ) i de ctre S.C. Casa de Compensare Bucureti S.A. pentru piaa derivatelor. n ceea ce privete S.C. Sibex-Sibiu Stock Exchange S.A. (SIBEX) activitatea post tranzacionare este asigurat de ctre S.C. Casa Romn de Compensaie S.A. pentru piaa derivatelor i de ctre S.C. Depozitarul Sibex S.A. pentru piaa spot.
a) S.C. Depozitarul Central S.A. S.C. Depozitarul Central S.A.43 este o instituie fundamental a pieei de capital, care asigur compensarea i decontarea tranzaciilor bursiere, precum i evidena registrelor societ ilor emitente. Depozitarul central este o societate pe aciuni, membr a grupului Bursa de Valori Bucureti, care presteaz servicii emiten ilor, intermediarilor i deintorilor de instrumente financiare. nfiinarea Depozitarului Central a reprezentat o condiie esenial pentru operarea eficient i cu costuri reduse a operaiunilor post-tranzacionare, precum i pentru operaiunile transfrontaliere, n perspectiva integrrii pieei de capital din Romnia n cadrul pieei financiare unice europene. Depozitarul Central a nceput activitatea la data de 03 ianuarie 2007, n baza deciziei de autorizare a funcionrii emise de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare la data de 14 decembrie 2006, asigurnd prestarea serviciilor de depozitare i registru cu valori mobiliare, tranzacionate pe pieele reglementate i n cadrul sistemelor alternative de tranzacionare, precum i orice operaiuni n legtur cu acestea. Ulterior n baza autorizaiei de funcionare emis de BNR la data de 2 martie 2007, Depozitarul Central i-a extins activitatea prin compensarea-decontarea tranzaciilor cu valori mobiliare; prima zi de decontare a fost 10 aprilie 2007, intrnd astfel n deplin funcionalitate i operaionalitate. Conform practicilor din rile europene i a standardelor elaborate european, Depozitarul Central este singura instituie abilitat s asigure o eviden unitar i centralizat a operaiunilor cu valori mobiliare tranzacionate pe pieele reglementate sau n cadrul sistemelor alternative de tranzacionare. La data de 12 aprilie 2007 a avut loc lansarea oficial a Depozitarului Central. n luna mai 2007, Depozitarul Central a definitivat procedura de eliberare a extraselor de cont pe baza de semntur electronic, pentru ca participanii la sistemul de compensare-decontare i registru (societi de servicii de investiii financiare i ageni custode) s poat emite extrase de cont semnate electronic. Depozitarul Central este singura instituie din Romnia abilitat s aloce i s gestioneze codurile ISIN (International Securities Identification Number) i codurile CFI (Clasification of Financial Instruments) stabilite de International Organization of Standardization (ISO), fapt confirmat prin atestatul emis de CNVM , la data de 25 ianuarie 2007. n acest sens, Depozitarul Central a preluat copia bazei de date de la Societatea Naional de Compensare, Decontare si Depozitare pentru Valori Mobiliare S.A. (SNCDD), baz de date ce cuprinde codurile ISIN i codurile CFI. b) S.C. Casa de Compensare Bucureti S.A.
La data de 29.11. 2011, n Registrului public al C.N.V.M. erau nscrise ca entiti care efectueaz operaii post -tranzacionare n Romnia: Depozitarul Central S.A., Casa de Compensare Bucureti S.A., Casa Romn de Compensaie S.A. Sibiu i S.C. Depozitarul Sibex S.A. , potrivit datelor obinute prin accesarea site-ului www. cnvm.ro. 43 Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. roclear. eu.
42

14

S.C. Casa de Compensare Bucureti S.A.44, este persoan juridic romn, avnd forma juridic de societate comercial pe aciuni i i desfoar activitatea n conformitate cu legislaia aplicabil. S.C. Casa de Compensare Bucureti S.A. este autorizat de CNVM n calitate de cas de compensare i contraparte central pentru instrumente financiare derivate i asigur investitorilor, intermediarilor i tuturor participanilor de pe pieele reglementate de instrumente financiare, sistemele alternative de tranzacionare i platformele de tranzacionare conectate la aceasta prin sisteme informatice, mecanisme i reguli adecvate pentru realizarea operaiunilor de cliring, compensare-decontare, i garantare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate. n activitatea sa, S.C. Casa de Compensare Bucureti S.A. urmrete consolidarea i dezvoltarea pieei instrumentelor financiare din Romania, prin promovarea unui sistem de cliring, compensare, decontare i garantare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate care s asigure rapiditatea, exactitatea, sigurana i integritatea operaiunilor efectuate i ale serviciilor prestate, n condiiile unor costuri de operare ct mai sczute. Obiectul de activitate al S.C. Casa de Compensare Bucureti S.A. cuprinde activiti principale i activiti conexe. Conducerea S.C. Casa de Compensare Bucureti S.A. este asigurat de Adunarea General a Acionarilor; Consiliul de Administraie i Directorul General. c) S.C. Casa Romn de Compensaie S.A. S.C. Casa Romn de Compensaie S.A. Sibiu (CRC)45 este una din instituiile centrale ale pieei futures i de opiuni administrate de S.C. Sibex-Sibiu Stock Exchange S.A. (SIBEX). Dac Sibex organizeaz i reglementeaz piaa, CRC se ocup cu gestionarea riscului participanilor, activitatea sa avnd reguli proprii. Regulamentele celor dou instituii sunt armonizate i completate continuu, pentru o funcionare ct mai sigur i rapid a pieei n ansamblul ei. Casa Romn de Compensaie este constituit ca societate pe aciuni din luna august 1998, avnd un capital social de 10.813.500 lei46. CRC a preluat din septembrie 1998 activitatea fostului Departament de Compensare al Bursei MonetarFinanciare i de Mrfuri de la Sibiu. 47 Evidena, compensarea i decontarea tranzaciilor se realizeaz cu un program de concepie proprie, care a fost integrat cu platforma de tranzacionare Global Vision i execut aceste operaii n timp real. Astfel gradul de siguran al pieei este extrem de nalt, orice eventual problem fiind detectat chiar nainte s apar. Casa Romn de Compensaie este o societate de compensare din Romnia autorizat de CNVM, conform Legii nr. 297/2004 i Regulamentului CNVM nr. 13/2005. Ca urmare, CRC este o entitate romneasc ce garanteaz, deconteaz i compenseaz tranzaciile cu instrumente derivate. S.C. CRC S.A. a fost nscris n Registrul public al CNVM48 n calitate de cas de compensare prin atestatul CNVM nr. 19/31.01.2006 .

Necesitatea existenei unei astfel de Case de Compensaie (Clearing House) rezult din faptul c ntre operatorii din pieele futures i options apar permanent drepturi i obligaii generate de cumprarea i vnzarea de contracte futures, iar datorit amplorii mari a tranzaciilor i numrului mare de contracte vndute i cumprate49, s-ar ajunge cu uurin la haos, dac sistemul ar presupune relaia direct dintre vnztor i cumprtor. Casa de Compensaie se interpune ntre vnztor i cumprtor n momentul tranzaciei i cumpr de la primul i i vinde celui de al doilea, la preul stabilit de cele dou pri. Astfel, relaia direct dintre cei doi dispare, fiind nlocuit cu dou relaii, dintre acetia i CRC. d) S.C. Depozitarul Sibex S.A. S.C. Depozitarul Sibex S.A.50 este persoan juridic Romn constituit sub forma societii pe aciuni, autorizat i supravegheat de C.N.V.M., care furnizeaz servicii de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtur cu acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004. S.C. Depozitarul Sibex S.A. este organizat i i desfoar activitatea n conformitate cu prevederile Legii nr. 31/1990, republicat, ale Legii nr. 297/2004, ale reglementrilor C.N.V. M. i B.N.R., ale legislaiei romne n vigoare i ale actului constitutiv. S.C. Depozitarul Sibex S.A. desfoar ca obiect principal de activitate: a) operaiuni de depozitare pentru emitenii de valori mobiliare; b) operaiuni de registru pentru emitenii de valori mobiliare; c) operaiuni de compensare-decontare pentru emitenii de valori mobiliare. De asemenea, S.C. Depozitarul Sibex S.A. desfoar i alte activiti conexe obiectului principal de activitate i anume: a) activiti de dezvoltare, promovare i comercializare de produse i servicii informatice i de comunicaie (ITC); b)facilitarea comunicrii dintre emiteni, membrii i investitori;

Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.casadecompensare.ro Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. crc.sibex. ro. 46 Capitalul social este mprit n 10.813.500 de aciuni a 1 leu fiecare, deinute la data de 18. 07. 2011 de 70 de acionari, potrivit site-ului www. crc.sibex. ro. 47 Din 2011 S.C. Bursa MonetarFinanciar i de Mrfuri S.A. Sibiu i-a schimbat denumirea n S.C. Sibex-Sibiu Stock Exchange S.A. (SIBEX) 48 Cu nr. PJR18CCC/320001. 49 De ex. la Chicago Board of Trade se cumpr i se vinde de cteva ori pe zi toat recolta agricol pe anul urmtor a Statelor Unite, potrivit site-ului www. crc.sibex. ro. 50 Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.depozitarulsibex.ro
44 45

15

c)pregtirea i atestarea tehnico-operaional a personalului participanilor n sistem n legtur cu activitatea Depozitarului Central; d) procesarea i distribuirea datelor referitoare la valorile mobiliare operate n sistem; e) crearea infrastructurii pentru facilitarea mprumuturilor de valori mobiliare ntre participanii la sistem n vederea acoperii riscului de decontare; f) administrarea garaniilor referitoare la valorile mobiliare pstrate n sistem; g) prestarea, mpreun cu sau n numele emitentului a serviciilor pentru ndeplinirea obligaiilor emitentului fa de deintorii de valori mobiliare; h) servicii n legtur cu exercitarea dreptului de preferin; i) operaiuni de gestionare a registrului pentru emitenii neadmii la tranzacionare pe pieele reglementate i/sau sistemele alternative de tranzacionare; j) alte activiti autorizate de C.N.V.M.
G) Fondul de Compensare a Investitorilor Fondul de Compensare a Investitorilor51 este o instituie ce are menirea de a spori gradul de ncredere al investitorilor n posibilitatea de a-i recupera, n anumite condiii i n limita unui plafon legal investiiile fcute. Fondul a fost nfiinat n iunie 2005, avnd ca scop compensarea investitorilor, n situaia incapacitii membrilor Fondului de a returna fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care au fost deinute n numele acestora, cu ocazia prestrii de servicii de investiii financiare sau de administrare a portofoliilor individuale de investiii. Administrarea Fondului este ncredinat unui Consiliu de administraie, ales de Adunarea General a Acionarilor, pentru un mandat de 4 ani. Consiliul de administraie este format din 5 membri, persoane juridice autorizate i supravegheate de C.N.V.M., acionari ai Fondului, n baza unui contract de administrare. Preedintele Consiliului de administraie este ales de Adunarea General Ordinar a Acionarilor. Membrii Consiliului de administraie numesc directorul executiv al Fondului. Toi intermediarii autorizai s presteze servicii de investitii financiare i societile de administrare a investiiilor care administreaz portofolii individuale de investiii trebuie s fie membri ai Fondului. Intermediarii i societile de administrare a investiiilor din alte state membre ale Uniunii Europene, precum i sucursalele acestora care presteaz, dup caz, servicii de investiii financiare sau servicii de administrare a portofoliilor individuale de investiii n Romnia, n baza liberei circulaii a serviciilor pot deveni membri ai Fondului, dac nivelul plafonului i ntinderea oferit de Fond depete nivelul i acoperirea oferit de schema de compensare a investitorilor din statul membru de origine, n scopul suplimentrii acoperirii de care investitorii si beneficiaz deja n virtutea apartenenei lor la schema de compensare din statul membru de origine.

Pentru a asigura resursele financiare necesare pentru plata compensaiilor i pentru funcionarea Fondului, membrii acestuia sunt obligai s plateasc Fondului contribuia iniial i contribuia anual. Aceasta nseamn c investitorii nu contribuie n niciun fel la constituirea resurselor Fondului. Pentru a dobndi calitatea de membru al Fondului, un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare sau o societate de administrare a investiiilor care are n obiectul de activitate administrarea portofoliilor individuale de investiii trebuie s plteasc Fondului contribuia iniial. Contribuia iniial reprezint 1% din valoarea capitalului iniial minim prevzut de legislaia privind piaa de capital, corespunztor obiectului de activitate autorizat, dar nu mai puin de echivalentul n lei a 1.000 EUR. Contribuiile anuale pltite de ctre membrii Fondului se calculeaz prin aplicarea unei cote procentuale asupra bazei de calcul. Cota procentual este stabilit de ctre Consiliul de administraie al Fondului, pn la data de 1 martie a fiecarui an calendaristic. Contribuia anual se achit pn la data de 1 iunie a fiecarui an, conform evidenelor contabile ntocmite la data de 31 decembrie a anului anterior. Valoarea contribuiei anuale nu poate fi mai mic de 1.000 EUR. n cazul n care resursele Fondului sunt insuficiente pentru onorarea obligaiilor de plat a compensaiilor, fiecare membru va plti o contribuie special egal cu cel mult dublul contribuiei anuale aferente exerciiului financiar respectiv. Dac nici n acest caz disponibilitile Fondului nu sunt suficiente pentru a acoperi n ntregime obligaiile sale efective, Fondul poate contracta mprumuturi pe termen scurt care s acopere n exclusivitate obligaiile generate de plata compensaiilor.
Seciunea a II-a Relaia emitent - investitor pe piaa de capital din perspectiva legii penale Scopul reglementrilor penale este acela de a proteja volorile sociale mpotriva celor mai grave nclcri, infraciunile, dup cum rezult din dispoziia art. 1 din C. pen.52 Din aceast cauz normele de incriminare i gsesc necesitatea n toate
Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.fond-fci.ro. Codul penal, aprobat prin Legea nr. 15/1968, a fost republicat ultima oar n Monitorul Oficial al Romniei, Partea I, nr. 65 din 16 aprilie 1997, cu modificrile i completrile ulterioare.
51 52

16

acele acte normative care reglementeaz relaii privind valori sociale importante pentru a cror adecvat protecie legiuitorul apreciaz c sanciunile altor ramuri de drept ar fi insuficiente. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital reglementeaz n titlul VI activitatea emitenilor de valori mobiliare. Din perspectiva legii penale, analiza dispoziiilor legale privind emitenii de valori mobiliare prezint interes din cel puin dou puncte de vedere, i anume obiectul juridic i subiecii (activ sau pasiv) unor infraciuni la regimul pieei de capital. Pe de o parte obiectul juridic al acestor infraciuni poate fi cu uurin identificat i din analiza obligaiilor pe care legea le instituie n sarcina emitenilor prin norme ce-i propun s protejeze valori sociale importante pentru piaa de capital, a cror nerespectare atrage incidena legii penale. O astfel de valoare social este ncrederea pe care piaa n ansamblul su i fiecare parte component n special, inclusiv emitenii, o transmit publicului investitor c i pot valorifica n mod onest ansele. Astfel sunt relevante dispoziiile generale instituite pentru emitentii de valori mobiliare, potrivit crora acetia vor asigura un tratament egal pentru toi deintorii de valori mobiliare, de acelai tip i clas, i vor pune la dispoziia acestora toate informaiile necesare, pentru ca acetia sa-i poat exercita drepturile. Legea interzice folosirea n mod abuziv a poziiei deinute de acionari sau a calitii de administrator ori de angajat al societii, prin recurgerea la fapte neloiale sau frauduloase, care au ca obiect sau ca efect lezarea drepturilor privind val orile mobiliare i a altor instrumente financiare deinute, precum i prejudicierea deintorilor acestora . Pe de alt parte, exist i obligaia pentru deintorii valorilor mobiliare de a-i exercita drepturile conferite de acestea cu bun-credin, cu respectarea drepturilor i a intereselor legitime ale celorlali deintori i a interesului prioritar al societii comerciale, n caz contrar fiind rspunztori pentru daunele provocate. O prghie extrem de important pentru existena i consolidarea ncrederii investitorilor n piaa de capital o constituie transparena emitenilor, cu privire la care legea consacr dispoziiile unui ntreg capitol. Sunt instituite obligaii de raportare, de informare a publicului, de asigurare a egalitii de ans pentru toi deintorii de valori mobiliare de aceeai clas . Deosebit de relevante din perspectiva legii penale sunt dispoziiile instituite de acest capitol referitoare la informaiile privilegiate, care l privesc n mod direct pe respectivul emitent, precum i cele de raportare pierodic a situaiei finaciare a societii. Aceste dispoziii vor fi evideniate cu prilejul anlizei infraciunilor. Referindu-se la emitenii de valori mobiliare, legea reglementeaz distinct obligaiile acestora, dup cum valorile mobiliare emise de acetia sunt aciuni sau obligaiuni. n ceea ce privete societile emitente de aciuni admise la tranzacionare pe o pia reglementat, legea pieei de capital instituie n sarcina acestora o serie de obligaii, cum ar fi: - de a se nregistra la C.N.V.M. i de a respecta cerinele de raportare stabilite prin reglementrile C.N.V.M. i ale pieelor reglementate pe care se tranzacioneaz valorile mobiliare emise de acestea; - de a asigura un tratament egal pentru toi acionarii care dein aciuni de aceeai clas; - de a asigura toate facilitile i informaiile necesare pentru a permite acionarilor s-i exercite drepturile, n special: a) s informeze acionarii cu privire la organizarea adunrilor generale i s permit acestora s-i exercite drepturile de vot; b) s informeze publicul cu privire la alocarea i plata dividendelor, emiterea de noi aciuni, inclusiv operaiunile de distribuire, subscriere, renunare i conversie; c) s desemneze ca agent de plat o instituie financiar, prin care acionarii s-i poat exercita drepturile financiare, cu excepia cazului n care emitentul asigur el nsui aceste servicii. - de a comunica proiectul de modificare a actului constitutiv ctre C.N.V.M. i pieei reglementate, pn la data convocrii adunrii generale care urmeaz a se pronuna asupra amendamentului ; - de a informa fr ntrziere, n maximum 48 de ore, publicul, cu privire la orice noi evenimente aprute n activitatea acesteia, care nu au fost aduse la cunostin acestuia i care pot conduce la modificri ale preului aciunilor, datorit efectului acestor evenimente asupra situaiei patrimoniale i financiare sau asupra activitii emitentului n ansamblu ; - de a furniza pieelor informaii echivalente n situaia n care valorile sale mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat din Romnia i pe una sau mai multe piee reglementate din cadrul statelor membre. n cazul societilor emitente de obligaiuni admise la tranzacionare pe o pia regementat legea instituie obligaii de natura celor instituite i n cazul emiterii de aciuni. Toate aceste dispoziii au menirea de a asigura un cadru transparent de tranzacionare a valorilor mobiliare i un climat de ncredere fr de care dezvoltarea pieei este imposibil. Pe de alt parte emitenii de valori mobiliare i reprezentanii acestora pot fi subiecii activi, dar i subieci pasivi, chiar dac n subsidiar, ai unor infraciuni la regimul pieei de capital. Din aceast perspectiv sunt importante aspectele privitoare la conducerea societilor admise la tranzacionare pe piaa de capital, structura i modul de exercitare a acesteia prin organele de conducere i supraveghere: A.G.A.; A.G.E.A.; consiliul de administraie, auditorii. Sunt aspecte care in de rspunderea penal a persoanei fizice, a persoanei juridice, cu toate inconvenientele pe care dispoziiile lacunare referitoare la aceast problematic le ridic n cazul unor organe colective de conducere. O analiz cuprinztoare a acestora ar excede cadrul de interes al acestei lucrri. De aceea, cu prilejul analizei infraciunilor privind piaa de capital ne vom limita la dispoziiile relevante. Se cuvine s ne raportm i la investitor, aflat ca o contrapondere n relaia de dependen pe care o stabilete cu emitentul. n general, investitorul poate fi i subiect activ, dar i subiect pasiv al infraciunilor la regimul pieei de capital.

17

Trebuie s mai avem n vedere i c o societate poate fi n acelai timp i emitent i investitor pe piaa de capital, deci la nivelul economiei simbolice i c totodat este angrenat n mecanismul economiei reale. n aceste caliti poate deveni titulara unor interese, care n anumite conjuncturi pot fi n conflict. Aadar rolurile emitent-investitor din perspectiva relaiei subiect activsubiect pasiv sunt interschimbabile i depind de asumarea personal fie a conduitei permise, fie a celei interzise de legea penal. Seciunea a III-a Instrumente financiare tranzacionate pe piaa de capital. Din perspectiv juridic, dispoziiile interpretative ale art. 2 alin. (1) pct. 11 din Legea nr. 297/2004 stabilesc exemplificativ sfera de cuprindere a termenului de instrumente financiare, fr a determina coninutul acestuia. Potrivit acestui text de lege, instrumente financiare nseamn: a) valori mobiliare; b) titluri de participare la organismele de plasament colectiv; c) instrumente ale pieei monetare, inclusiv titluri de stat cu scadena mai mic de un an i certificate de depozit; d) contracte futures financiare, inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri; e) contracte forward pe rata dobnzii, denumite FRA; f) swap-uri pe rata dobnzii, pe curs de schimb i pe aciuni; g) optiuni pe orice instrument financiar prevzut la lit. a) - d), inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri; aceasta categorie include i opiuni pe curs de schimb i pe rata dobnzii; h) instrumente financiare derivate pe mrfuri; i) orice alt instrument admis la tranzacionare pe o pia reglementat ntr-un stat membru sau pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o astfel de pia. Tot n modalitate exemplificativ, la pct. 12 al aceluiai aliniat, legea stabilete sfera de cuprindere a termenului de instrumente financiare derivate artnd c acestea sunt instrumentele definite la pct. 11 lit. d), g), h), combinaii ale acestora, precum i alte instrumente calificate astfel prin reglementri ale C.N.V .M. Aadar, legea nu stabilete exhaustiv aria de cuprindere a acestui termen. Instrumentele financiare care se tranzacioneaz pe piaa de capital se mai numesc i produse bursiere. n general, pe pieele de capital se tranzacioneaz trei categorii de produse bursiere, i anume: A) titluri primare; B) titluri derivate; C) titluri sintetice. A) Titlurile primare. Titlurile primare sunt aciunile, denumite i instrumente de proprietate, i obligaiunile, denumite i instrumente de datorie. Caracteristica definitorie a acestor titluri este c asigur mobilizarea capitalului pe termen lung de ctre utilizatorii de fonduri i dau deintorilor lor drepturi asupra veniturilor bneti nete ale emitentului, investitorul devenind astfel asoci at direct la profitul i riscul afacerilor utilizatorului de fonduri53. 1. Aciunile. Aciunea reprezint un titlu de valoare care certific deintorului acesteia un drept de proprietate asupra unei pri din capitalul social al societii emitente. De asemenea, n raport cu felul acesteia, aciunea confer deintorului i alte drepturi sociale i patrimoniale, precum: drept de vot n Adunarea General a Acionarilor, dreptul de a lua parte la conducerea i administrarea societii, dreptul de a participa la mprirea profitului54. Aciunile sunt, de asemenea, numite titluri de valoare cu profit variabil, datorit faptului c dividendele sunt stabilite de la an la an, aceste dividende fiind condiionate de fluctuaia activitii economice i financiare a emitenilor.55 Acestea se clasific56 astfel: 1. n funcie de modalitile de transmitere a acestora: aciuni nominative; aciuni la purttor. 2. n funcie de drepturile pe care le genereaz: aciuni comune ( dividend variabil, n funcie de profitul realizat); -cu drept de vot; -cu drept de vot restricionat sau chiar fr drept de vot ( inovaii recente, avnd ncorporate o clauz special care ofer dreptul de vot n anumite situaii excepionale. Pot oferi dividende mai mari pentru compensare.) aciuni prefereniale ( care ofer dividende fixe, indiferent de mrimea profitului). De asemenea, dup fazele emisiunii, aciunile se mai pot clasifica i n alte categorii57.

53 54

Idem, p. 18. M. Dragot, coord., V. Dragot, C. Hndoreanu, A. Stoian, C. I. erbnescu, L. Obreja Braoveanu, op.cit., p. 34. 55 D. Badea, op. cit., p. 83. 56 V. Dragot i colectiv, citat n M. Dragot, coord., V. Dragot, C. Hndoreanu, A. Stoian, C. I. erbnescu, L. Obreja Braov eanu, op. cit., p. 35. 57 G. Hurduzeu, op. cit., p. 20.

18

2. Obligaiunile. Obligaiunile reprezint titluri financiare care ofer deintorului o crean asupra principalului, asupra rambursrii acestuia i asupra unei dobnzi proporionale cu suma mprumutat. Emitentul obligaiunilor poate fi statul, un organism public, sau o societate comercial. Obligaiunile dau deintorului dreptul la ncasarea unei dobnzi i vor fi rscumprate la scaden de ctre emitent. Obligaiunea este un titlu de crean negociabil, iar pentru emitent reprezint o modalitate de mobilizare a capitalului de mprumut. Obligaiunile pot fi clasificate astfel: 1. n funcie de modalitatea de calcul a cuponului ( dobnzii): a) obligaiuni cu cupon fix, ce ofer un ctig sigur, dar care nu se va modifica pe toat durata deinerii titlului n portofoliu. b) obligaiuni cu cupon variabil, ce ofer deintorului posibilitatea s ctige mai mult, dar i s piard, n cazul n care rata dobnzii pe pia va scdea, n funcie de o rat a dobnzii de referin, care poate fi: o rat minim a dobnzii ( R dob-prag) ce protejeaz ctigurile investitorului, dac dobnda de referin scade foarte mult. o rat plafon a dobnzii, care protejeaz compania emitent de a plti dobnzi prea mari n situaia n care rata dobnzii de referin crete foarte mult. ambele clauze menionate, ceea ce ofer un ctig minim, dar plafoneaz ctigul maxim din dobnzi. Acest tip de obligaiune se mai numete i obligaiune-guler ( engl., collar-bond ). c) obligaiuni zero-cupon, care nu ofer niciun ctig din dobnzi pe toat durata deinerii titlului n portofoliu, ci doar la final, cnd se ramburseaz i principalul (creditul acordat societii emitente). 2. n funcie de drepturile conferite creditorilor: a) obligaiuni ipotecare ( engl., mortgage-bonds): sunt cele garantate cu proprieti ale firmei emitente. b) obligaiuni generale ( engl., debentures): aceste obligaiuni nu sunt garantate, drepturile creditorilor fiind asigurate de proprietile care nu au fost gajate. c) obligaiuni subordonate ( engl., subordinates debentures): sunt cele care confer dreptul la despgubire, n caz de faliment a debitorului, n funcie de locul pe care deintorul l ocup n ierarhizarea creditorilor, ierarhizare efectuat n funcie de ordinea n care societatea emitent a contractat creditele. Astfel, cel de -al doilea creditor subordonat, (s presupunem obligatar), va avea dreptul la recuperarea datoriei, n caz de faliment, dup primul creditor, ce poate fi o banc sau o serie anterioar de creditori obligatari. d) obligaiuni extensibile ( engl., extendible bonds): sunt obligaiuni pe termen scurt care ofer creditorului opiunea convertirii n datorii pe termen lung cu o valoare similar pn la o dat specificat, rata dobnzii fiind, de asemenea, specificat la data emisiunii originale. e) obligaiuni convertibile(engl., convertible bonds): titluri convertibile n aciuni comune la un pre fixat, la opiunea creditorului. f) obligaiuni indexate, emise mai ales n rile cu niveluri ridicate ale ratei inflaiei58. Obligaiunile mai pot mbrca i alte forme. 3. Alte titluri. a)Titlurile hibrid. Sunt denumite hibrid deoarece combin caracteristici ale aciunilor i obligaiunilor, mrind interesul investitorilor pentru obligaiuni i diminund din inconvenientele aciunilor. Titlurile hibrid cu cea mai mare utilizare sunt: Titlurile participative. Acestea dau dreptul la un cupon regulat asigurnd un venit format dintr-o parte fix i una variabil. Remuneraia este plafonat prin prospectul de emisiune ntre niveluri minime i maxime i depinde de performanel e economice ale societii emitente. Regula este c titlurile participative nu sunt rscumprabile, ns majoritatea conin clauze care permit emitenilor s le rscumpere prin titluri negociabile. La burs au nceput s fie cotate treptat titlurile participative emise de marile societi. Aceste titluri de valoare prezint pe de o parte avantajele obligaiunilor prin protecia sporit pe care o acord deintorului, iar pe de alt parte avantajele aciunilor, care permit deintorului asocierea la afacere. n plus prin clauza de indexare se asigur un element de siguran suplimentar n privina remuneraiei pentru societile care nu nregistreaz beneficii nete n anumite perioade. Titlurile subordonate. Aceste titluri de valoare sunt emise tot pentru atragerea capitalului n vederea dezvoltrii societii, dar sunt diferite fa de titlurile participative prin aceea c, fiind subordonate, n caz de lichidare judiciar a societii, deintorii i vor satisface creana dup plata creanelor ctre ali creditori. De asemenea, sunt titluri emise pe o perioad nedeterminat, ceea ce nseamn c nu exist nicio garanie n ceea ce privete rambursarea lor. n ceea ce privete remuneraia periodic, aceasta se compune ca i la titlurile participative, dintr-o parte fix i o parte variabil, ns plata remuneraiei se va face doar dup achitarea dividendelor. Bonurile de subscriere. Aceste titluri de valoare sunt lansate pe pia odat cu o emisiune de obligaiuni cu bonuri de subscriere n aciuni sau cu o emisiune de aciuni cu bonuri de subscriere n obligaiuni, cazuri n care societatea emitent ofer o prim investitorilor, ca o contrapondere la rata dobnzii mai puin avantajoas fa de obligaiunile clasice sau cursul unei
58

M. Dragot, coord., V. Dragot, C. Hndoreanu, A. Stoian, C. I. erbnescu, L. Obreja Braoveanu, op. cit., p. 36.

19

emisiuni noi pentru aciuni. Odat puse n circulaie, bonurile de subscriere se separ complet de titlurile cu ajutorul cro ra au fost lansate pe pia, tranzacionarea acestora fiind negociat distinct la burs. Warantele ( engl., warrants) sunt valori mobiliare care permit vnzarea sau cumprarea unor bunuri sau titluri. 59 Warantul ndreptete pe deintor s cumpere aciuni la societatea care l-a emis la un pre determinat, ntr-o perioad specificat. Dac valoarea de pia a aciunilor comune este mai mare dect preul predeterminat prin warant, atunci investitorul poate obine un profit imediat. Utiliznd warantul pentru a achiziiona aciuni la un pre prestabilit i vnznd apoi aciunile la un pre de pia mai mare, investitorul obine un ctig egal cu diferena dintre cele dou preuri. Warantele s unt emise de o societate comercial i sunt ataate unei emisiuni de valori mobiliare (aciuni sau obligaiuni) pentru a spori atractivitatea acesteia. b) Titlurile de stat ( T-bills). n Romnia titlurile de stat sunt asimilate valorilor mobiliare i pot fi tranzacionate pe piaa de capital. Titlurile de stat sunt nscrisuri emise de ctre Ministerul Finanelor Publice, care exprim o crean financiar asupra emitentului, garantat n mod expres i necondiionat de statul romn. Ele sunt emise n form dematerializat i sunt evideniate prin nscriere n cont. Titlurile de stat care au semnificaia unor mprumuturi pe termen mediu i lung, i care pot fi deci tranzacionate pe piaa de capital sunt: a) Bonurile de tezaur, care sunt valori mobiliare emise pe perioade de la unu la zece ani. Aceste titluri sunt emise pentru acoperirea cheltuielilor generale ale bugetului de stat. Acestea se vnd la licitaie sau prin subscripie direct, putnd fi achizionate att de investitori instituionali, ct i de persoane particulare. b) Obligaiunile de stat. Acestea sunt emise de trezorerie, avnd scadene de pn la treizeci de ani, fiind purttoare de dobnd. Accesul la cumprarea obligaiunilor de stat este permis tuturor categoriilor de investitori, inclusiv marelui pu blic. Spre deosebire de bonurile de tezaur, care se emit pentru a acoperi deficitul bugetar, n cazul obligaiunilor de stat, mprumutul are o destinaie cunoscut, concret i singular. c) Obligaiunile municipale (comunale) sunt emise de autoriti ale administraiei publice locale (judee, orae, comune). Aceste emisiuni se realizeaz n scopul dezvotrii economice i urbane, iar creditele obinute astfel sunt o component a datoriei publice locale60. B) Titluri derivate. Titlurile derivate sunt rezultate din contracte ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar (cumprtor), i care confer dreptul cumprtorului asupra unor active ale emitentului, la o scaden viitoare, n condiiile contractuale. Titlurile derivate se mpart n dou mari categorii: 1. Contracte viitoare ( futures) : reprezint nelegerea dintre dou pri de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ la un pre stabilit, contractul urmnd a se executa la o dat viitoare. 2. Opiunile ( options) : contracte ncheiate ntre un vnztor i un cumprtor, prin care, n schimbul plii unei prime efectuate ctre vnztor, cumprtorul are dreptul, ns nu i obligaia de a vinde sau cumpra un anumit tip de activ, la o dat viitoare. Opiunile pot fi de vnzare, n msura n care confer dreptul cumprtorului de a vinde activul, sau de cumprare, atunci cnd aceasta confer cumprtorului dreptul de a cumpra activul respectiv61. Contractul FUTURES este un contract standardizat cu privire la natura activului-suport, cantitatea tranzacionat i scaden. Preul contractului nu este fix, ci variabil, deoarece contractul futures este actualizat zilnic sau marcat la pia62. Pe pieele de astzi este uzual, ca detaliile contractului s fie stabilite electronic, prin intermediul unui sistem de tranzac ionare automat. Aceasta nseamn c, odat ce s-a convenit asupra unui contract, oricine din ringul bursei cunoate preul pltit. Aceast transparen a contractelor futures reprezint una dintre principalele diferene fa de contractele forward, n care preul este negociat de o manier privat63. Pierderea unui operator reprezint ctig pentru partenerul lui n contract. Un contract futures se poate lichida fie prin predarea sau primirea activului suport, fie printr-o operaiune de sens contrar, adic o compensare pe pieele futures64. De asemenea, nchiderea unei poziii pe contracte futures se poate realiza prin schimbul activelor fizice, adic un trader poate ncheia un contract futures angajndu-se la schimbul fizic al activului suport. ntr-o astfel de situaie, cei doi traderi sunt de acord asupra schimbului simultan de activ suport (fizic) i contracte futures bazate pe acest suport65. Contractele de opiuni. Aceste instrumente financiare derivate permit operatorului s-i asume riscul potenial aferent unei tranzacii cu titlurisuport n schimbul plii unei prime. Contractul pe opiuni d cumprtorului dreptul( fr a -i crea obligaia) de a cumpra pentru opiunea call, sau de a vinde pentru opiunea put anumite active la un pre i la o scaden convenite iniial. Valoarea opiunilor se definete prin raportare la un mare numr de factori, cum ar fi: preul de exercitare, rata dobnzii, volatilitatea operaiunii, durata de via etc66.

59 60

G. Hurduzeu citat de G. Hurduzeu, op.cit., p. 34. G. Anghelache, op. cit., p. 158. 61 G. Huduzeu, op.cit., p.18 62 G. Anghelache, op. cit., p. 162. 63 V. Stoica, A. I. Gruia, Piee de capital i produse bursiere, Ed. Universitar, Bucureti, 2006, p. 132. 64 G. Anghelache, op. cit., p. 162 65 M. Dragot, coord., V. Dragot, C. Hndoreanu, A. Stoian, C. I. erbnescu, L. Obreja Braoveanu, op. cit., p. 40. 66 G. Anghelache, op. cit., p. 163.

20

Exist diverse tipuri de opiuni, pornind de la cele clasice (vanilla options, engl.), tranzacionabile pe o pia reglementat, la cele denumite generic exotice, ce pot face obiectul tranzaciilor pe o pia extrabursier, create pentru a rspunde unor necesiti particulare ale diverilor investitori care acioneaz pe o pia, prin modificarea unora sa u a mai multor clauze aparinnd unui contract opional clasic. Opiunile clasice se mpart n mai multe categorii, dup cum urmeaz: a) n funcie de drepturile generate: Opiuni call (de cumprare), care dau dreptul opional de a cumpra un activ suport; Opiuni put (de vnzare), care dau dreptul opional de vnzare a unui activ suport. b) n funcie de momentul exercitrii: Opiuni de tip EUROPEAN, care pot fi exercitate numai la scaden; Opiuni de tip AMERICAN, care pot fi exercitate oricnd pn la scaden. Ca i contractele ferme la termen, opiunile funcioneaz pe principiul jocului cu sum nul: ctigul unei pri provine din pierderea celeilalte pri67. C) Titlurile sintetice. Titlurile sintetice constau n crearea de ctre instituiile financiare a unor noi instrumente de plasament, prin combinarea unor active diferite. De exemplu, titlurile financiare de tip co au la baz o selecie de titluri financiare primare, combinate astfel nct s rezulte un produs bursier standardizat68. Aceste instrumente sunt reprezentate de contactele pe indici bursieri, fiind de fapt considerate tot instrumente financiare derivate. Scopul lor vizeaz acoperirea riscului de pierdere din evoluia cursului valorilor mobiliare ce compun u n portofoliu. Astfel indicii bursieri, fiind alctuii pe baza unui co de titluri, permit dispersia riscului. Fr a fi considerate instrumente financiare derivate, pe piaa de capital pot fi tranzacionate i contractele forward. Contractul FORWARD este un acord ntre doi operatori, prin care vnztorul se angajeaz s livreze la o dat viitoare un anumit activ-suport, iar cumprtorul, s efectueze plata pe baza unui pre predeterminat la data ncheierii contractului. n momentul ncheierii contractului se stabilesc obiectul contractului, cantitatea, preul i scadena. Ctigul sau pierderea const din diferena dintre preul activului-suport i preul predeterminat, calculat la data scadenei. Contractul forward se finalizeaz prin livrarea sau primirea activului -suport i achitarea preului prestabilit al acestuia. Contractele forward pot fi tranzacionate i pe pieele de tip OTC (over the counter), structuri mult mai simple dect pieele reglementate, n cadrul acestora realizndu-se negocieri directe ntre operatori. Pe aceste piee se negociaz contracte nestandardizate, care pot fi adaptate la cerinele vnztorilor i cumprtorilor, cea mai puternic pia de acest tip fiind NASDAQ69. Seciunea a IV-a Operaiuni de pia din perspectiva legii penale. Legea nr. 297/2004 reglementeaz n titlul V operaiunile de pia, referindu-se n concret la oferta public de vnzare, oferta public de cumprare, oferta public de preluare voluntar, ofertele publice concurente, ofertele publice de preluare obligatorii. Dintre acestea apreciem c din perspectiva legii penale o importan deosebit o are oferta public de vnzare, deoarece poate fi mprejurarea n care se poate comite o modalitate normativ a infraciunii de manipulare a pieei de capital.70 O ofert public de vnzare poate fi fcut numai printr-un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiare i numai dup publicarea unui prospect aprobat de C.N.V.M., iar oferta public derulat fr aprobarea prospectului ori cu nerespectarea condiiilor stabilite prin decizia de aprobare este nul de drept i atrage pentru cei n culp aplicarea sanciunilor prevzute de lege. n aceast situaie ofertantul va fi obligat fa de investitorii de bun-credin la restituirea plilor i la daune-interese decurgnd din nulitatea tranzaciilor ncheiate pe baza unei astfel de oferte. De la acest regul exist i situaii de excepie n care publicarea unui prospect nu este obligatorie i anume: a) pentru urmtoarele tipuri de ofert: 1. oferta adresat doar ctre investitori calificai; 2. oferta adresat la mai puin de 100 de investitori, persoane fizice sau juridice, alii dect investitorii calificai; 3. valoarea total a ofertei, preul de emisiune a valorilor mobiliare i valoarea minim a subscrierilor realizate de un investitor n cadrul ofertei este cel puin egal cu valorile stabilite prin reglementrile C.N.V.M.; b) pentru urmtoarele tipuri de valori mobiliare:

M. Dragot, coord., V. Dragot, C. Hndoreanu, A. Stoian, C. I. erbnescu, L. Obreja Braoveanu, op. cit., p. 42. G. Hurduzeu, op. cit., p. 19. G. Anghelache, op. cit., p. 164. 70 Cea privind diseminarea de informaii prin mass-media, inclusiv internet sau prin orice alt modalitate, care dau sau ar putea s dea semnale false sau care induc n eroare asupra instrumentelor financiare, inclusiv zvonuri i tiri false sau care induc n eroare, n condiiile n care persoana ca re a diseminat informaia tia sau trebuia s tie c informaia este fals sau induce n eroare.
67 68 69

21

1. oferite, alocate sau care urmeaz a fi alocate n legtur cu o fuziune, pe baza unui document disponibil care conine informaii, considerate de C.N.V.M. ca fiind similare cu cele dintr-un prospect de ofert, n conformitate cu legislaia comunitar; 2. oferite, alocate sau care urmeaz a fi alocate n mod gratuit acionarilor existeni, precum i n situaia n care dividendele sunt pltite prin emiterea de noi aciuni, din aceeai clas cu aciunile pentru care se pltesc dividendele, cu condiia s fie fcut disponibil un document ce conine informaii despre numrul i natura aciunilor, motivele i detaliile emisiunii; 3. aciuni emise pentru substituirea altor aciuni, de aceeai clas, deja emise, dac aceast nou emisiune de aciuni nu implic o majorare a capitalului social; c) n alte cazuri specificate prin reglementrile emise de C.N.V.M. n cazul O.P.C.V.M.-urilor, prospectul va fi ntocmit potrivit dispoziiilor care le reglementez (titlul III din Legea nr. 297/2004). n principiu, ofertele publice de vnzare trebuie s conin preul i numrul valorilor mobiliare oferite publicului. n situaia n care aceste elemente nu pot fi incluse n cadrul prospectului, la data aprobrii acestuia, prospectul va conine: a) criteriile i/sau condiiile pe baza crora preul i numrul valorilor mobiliare oferite publicului vor fi determinate, iar n cazul preului, i valoarea maxim a acestuia, sau b) posibilitatea retragerii subscrierilor realizate n cel puin 2 zile lucrtoare de la data cnd preul final i numrul valorilor mobiliare oferite au fost nregistrate la C.N.V.M. i publicate potrivit dispoziiilor legele. n situaia publicrii unui amendament la ofert, legea ofer posibiliatea i nvestitorilor care i-au exprimat voina de a subscrie valori mobiliare, anterior publicrii unui asemenea amendament de a-i retrage subscrierile efectuate, n termen de 3 zile lucrtoare de la data publicrii respectivului amendament. Capitolul al III-lea Analiza infraciunilor prevzute n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital. Seciunea I. Consideraii generale despre infraciunile prevzute n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital71 Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital este o lege nepenal cu dispoziii penale, care se regsesc n titlul X al acestui act normativ denumit Rspunderi i sanciuni. Astfel, potrivit dispoziiei cuprinse n art 279 alin. (1), svrire a cu intenie a faptelor prevzute la art. 237 alin. (3), art. 245-248 constituie infraciune i se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, n limitele prevzute la art. 276 lit. c), i cu pedeapsa accesorie a interdiciei prevzute la art. 273 alin. (1) lit. c) pct. 3. De asemenea, potrivit alin. (2) al aceluiai articol, constituie infraciune i se pedepsete cu nchisoare de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, n limitele prevzute la art. 276 lit. c), accesarea cu intenie de ctre persoane neautorizate a sistemelor electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare. Legiuitorul folosete n incriminarea acestor fapte o tehnic legislativ care poate cu uurin crea confuzii sau da natere unor interpretri diferite, ceea ce, pe cale de consecin, ar putea duce la o aplicare neunitar a legii i la impredictibilitatea actului de justiie. Aceasta, deoarece normele de incriminare din acest act normativ, n majoritatea lor sunt norme divizate, care i completeaz coninutul cu elemente preluate din alte norme aflate n textul legii. Identificarea cu precizie a coninutului legal al faptelor ce constituie infraciuni potrivit acestui act normativ, devine astfel greoaie, ma i ales din cauza complexitii normelor care completeaz coninutul normelor de incriminare. Considerm c infraciunile cuprinse n Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital au urmtoarele coninuturi legale : 1. Infraciunea prevzut n art. 279 alin (1) i art. 237 alin(3): (1) nclcarea cu intenie de ctre administratorul, directorul i/sau directorul executiv a obligaiei de a prezenta acionarilor situaii financiare exacte i informaii reale privind condiiile economice ale societii se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei, i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/ 2004. 2. Infraciunea prevzut n art. 279 alin (1), art. 245 i art. 247: (1) Fapta oricrei persoane care deine informaii privilegiate, n calitatea sa de membru al consiliului de administraie sau al structurilor manageriale sau de supraveghere ale emitentului; ca urmare a deinerilor acesteia la capitalul social al emitentului; prin exercitarea funciei, profesiei sau a sarcinilor de serviciu; n mod ilegal sau fraudulos, urmare a activitilor infracionale, sau a oricror altor persoane care dein informaii privilegiate, n condiiile n care respectivele persoane cunosc sau ar fi trebuit s cunoasc faptul c acele informaii sunt privilegiate, de a utiliza cu intenie respectivele informaii pentru dobndirea sau nstrinarea ori pentru intenia de dobndire sau
A. C. ignoaia, Concepte legale i unele consideraii privitoare la infraciunile din Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital, n volumu l sesiunii tiinifice internaionale a Academiei de Poliie Alexandru Ioan Cuza cu tema: Afacerile interne i justiia n procesul integrrii europene i globalizrii , ediia a-IIIa, anul 2010, p. 557
71

22

nstrinare, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, direct ori indirect, de instrumente financiare la care aceste informaii se refer se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei, i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/2004. (2) Dac persoana menionat la alin. (1) este persoan juridic, fapta atrage rspunderea penal att a acesteia, ct i a persoanei fizice care a luat parte la decizia de executare a tranzaciei pe contul respectivei persoane juridice. (3) Fapta nu constituie infraciune dac persoana menionat n alin. (1) i (2) avea o obligaie contractual de a dobndi sau nstrina instrumente financiare, iar acest contract a fost ncheiat nainte ca persoana respectiv s dein informaii privilegiate. 3.Infraciunea prevzut n art. 279 alin (1), art. 246 i art. 247: (1) Fapta oricrei persoane care deine informaii privilegiate, n calitatea sa de membru al consiliului de administraie sau al structurilor manageriale sau de supraveghere ale emitentului; ca urmare a deinerilor acesteia la capitalul social al emitentului; prin exercitarea funciei, profesiei sau a sarcinilor de serviciu; n mod ilegal sau fraudulos, urmare a activitilor infracionale, sau a oricror altor persoane care dein informaii privilegiate, n condiiile n care respectivele persoane cunosc sau ar fi trebuit s cunoasc faptul c acele informaii sunt privilegiate, de a dezvlui cu intenie informaii privilegiate oricror altor persoane sau de a recomanda cu intenie unei persoane, pe baza unor informaii privilegiate, s dobndeasc sau s nstrineze instrumentele financiare la care se refer acele informaii se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptelor i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/2004. (2) Dac persoana menionat la alin. (1) este persoan juridic, fapta atrage rspunderea penal att a acesteia, ct i a persoanei fizice care a svrit-o pe contul respectivei persoane juridice. (3) Nu constituie infraciune dezvluirea informaiilor privilegiate n condiiile alin (1), dac aceasta a fost fcut n exercitarea normal a activitii, profesiei sau sarcinilor de serviciu. 4. Infraciunea prevzut n art. 279 alin (1) i art. 248: Manipularea pieei : (1) Fapta oricrei persoane fizice sau a unei persoane juridice care, cu intenie: a) execut tranzacii sau d ordine de tranzacionare: 1. care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare; sau 2. care menin, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane acionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare, la un nivel anormal ori artificial; ori b) execut tranzacii sau d ordine de tranzacionare care presupun procedee fictive sau orice alt form de nelciune; ori c) disemineaz informaii prin mass-media, inclusiv internet sau prin orice alt modalitate, care dau sau ar putea s dea semnale false sau care induc n eroare asupra instrumentelor financiare, inclusiv zvonuri i tiri false sau care induc n eroare, n condiiile n care persoana care a diseminat informaia tia sau trebuia s tie c informaia este fals sau induce n eroare, se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/2004. (2) Nu constituie infraciune fapta persoanelor care execut tranzacii sau emit ordine de tranzacionare prevzute la lit. a, dac dovedesc c motivele sunt legitime i, totodat, aceste tranzacii sau ordine de tranzaciona re sunt n conformitate cu practicile de pia acceptate pe respectiva pia reglementat. Infraciunea prevzut n art. 279 alin (2) : Se pedepsete cu nchisoare de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei, accesarea cu intenie de ctre persoane neautorizate a sistemelor electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare. Suntem de prere c un aspect important, att din punct de vedere teoretic ct i pra ctic, este acela al stabilirii felului acestor norme divizate. Adic, trebuie stabilit dac sunt norme de referire sau norme de trimitere. n literatura juridic72 s-a artat c normele de referire i subordoneaz, n parte, preceptul sau sanciunea, raportnduse la disciplinarea juridic stabilit de o alt norm; cu alte cuvinte, coninutul normei de referire se va ntregi cu eleme ntele pe

72

V. Dongoroz, Drept penal ( reeditarea ediiei din 1939), Asociaia Romn de tiine Penale, Bucureti, 2000, p. 77.

23

care la va procura norma la care se adreseaz referirea. Orice modificare adus normei complinitoare, va atrage, implicit, i modificarea normei de referire. Norma de referire urmeaz, deci, soarta normei complinitoare. Normele de trimitere, din contr, i fixeaz preceptul sau sanciunea lor, mprumutnd disciplinaritatea juridic stabilit de alte norme, aa fel, nct coninutul normei mprumutate se consider ca i cnd ar fi absorbit n norma de trimitere i deci orice modificri ulterioare, aduse normei mprumutate, nu vor avea nicio nrurire asupra normei de trimitere. Aadar73, pentru viitor, norma de trimitere nu mai este receptiv fa de modificrile survenite n norma mprumutat. Pentru a stabili dac o norm este de referire sau de trimitere, trebuie s interpretm logico-raional textul de lege care conine acea norm. Se observ deci, c nu exist criterii fixe n raport cu care s se poat stabili diferena ntre normele de referire i normele de trimitere. Potrivit unei alte opinii74, exprimate de un autor care se raliaz concepiei c n structura normei penale se regsesc doar dou elemente, respectiv dispoziia i sanciunea, distincia ntre cele dou categorii de norme trebuie fcut n funcie de elementul pe care norma l mprumut. Astfel, n timp ce normele de trimitere mprumut sanciunea, normele de referire mprumut dispoziia sau elemente ale acesteia. Aadar, sunt norme de trimitere acele norme incomplete care conin toate elemente le dispoziiei, dar mprumut sanciunea din cuprinsul unei alte norme, devenind apoi independente fa de acestea. Prin urmare, odat ce norma de trimiter e i-a luat sanciunea dintr-o alt norm, eventualele modificri sau chiar abrogarea acesteia din urm nu au nici un fel de consecine cu privire la norma de trimitere75. Normele de referire sunt acele norme care mprumut un element al dispoziiei dintr -o alt norm, rmnnd apoi legate de aceasta, astfel nct orice modificare a normei la care s -a fcut referire atrage automat modificarea normei de referire. Dispoziia normei de referire se poate completa fie cu elemente preluate dint -o alt norm penal, fie cu elemente preluate dintr-o dispoziie nepenal76. Avnd n vedere cele dou opinii expuse, apreciem c norma de incriminare cuprins n art 279 alin. (1) din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital este o norm penal de referire, ntruct, pe de o parte, este evident c orice modificare a normelor complinitoare determin schimbarea n mod corespunztor a coninutului legal al acestor infraciuni, iar pe de alt parte, elementul pe care norma l mprumut este dispoziia, nu sanciunea. De altfel, norma penal n discuie nici nu ar avea de unde s mprumute sanciunea, dat fiind faptul c se completeaz cu norme nepenale. Aceast norm penal i completeaz coninutul cu elemente ale unor norme la care se refer expres i i pstreaz caracterul dependent n raport cu acestea. O eventual abrogare a vreuneia dintre normele de complinire atrage dup sine inexistena infraciunii corespunztoare de la data intrrii n vigoare a dispoziiei de abrogare. De asemenea, mai facem precizarea c ntlnim n cadrul acestei norme procedeul referirilor n cascad, ceea ce face i mai dificil identificarea coninutului legal al infraciunilor. Ne referim la faptul c norma cuprins n art. 279 alin. (1) din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, face referire la norma nepenal cuprins n art. 246, aceast din urm norm referindu-se, la rndul ei la norma din art. 245, ambele din acelai act normativ. Avnd n vedere gradul mare de imprecizie al normei de incriminare din art. 279 alin (1), considerm c pentru a asigura respectarea principiului legalitii incriminrii sub aspectul claritii (lex certa), incriminrile ar trebui s se fac distinct pentru fiecare categorie de comportament prohibit, dup modelul propus mai sus. De altfel, aceste neajunsuri au fost sesizate i de autorii proiectului de lege pentru punerea n aplicare a codului penal i pentru modificarea i completarea unor acte normative care cuprind dispoziii penale, aflat n prezent n proces legislativ. Acetia propun printre altele i modificarea textelor de incriminare din Legea nr. 297/2004, astfel nct incriminarea s aib urmtorul coninut: Art. 279 - Constituie infraciune i se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani i interzicerea unor drepturi: a) prezentarea de ctre administratorul, directorul sau directorul executiv al societii ctre acionari de situaii financiare inexacte sau de informaii nereale privind condiiile economice ale societii. b) svrirea faptelor prevzute de art. 245-248; c) accesarea cu intenie de ctre persoane neautorizate a sistemelor electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare. De asemenea, potrivit proiectului de lege ar trebui s survin modificri nu doar n ceea ce privete modul de redactare al coninutului infraciunilor, ci i sancionarea, ntruct se renun la prevederea pedepsei amenzii, iar dispoziia cuprins n articolul 276, litera c), cu aplicaie i n materia determinrii limitelor pedepsei amenzii penale, ar urma s se abroge. Totodat, pedeapsa complementar a interzicerii unor drepturi devine obligatorie, potrivit proiectului menionat. Aspectele privind sancionarea acestor infraciuni vor fi ns analizate pe larg n cadrul seciunii urmtoare. Mai trebuie menionat c prin proiectul legii n discuie se are n vedere corelarea de ansamblu a ntregului sistem normativ penal, att n ceea ce privete incriminarea, ct i n ceea ce privete sancionarea.

I. Pascu, Drept penal, Partea general, Ed. Hamangiu, Bucureti, 2007, p. 51. A se vedea F. Streteanu, op.cit., p. 129 75 A se vedea Curtea de Apel Bucureti, secia I penal, citat n F. Streteanu, op cit., p. 130. 76 A se vedea F. Streteanu, op.cit., p. 132.
73 74

24

Seciunea a II-a. Aspecte comune infraciunilor prevzute n Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital. Infraciunile prevzute n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital prezint unele aspecte comune, pe care le vom analiza n continuare. Obiectul juridic generic. Apreciem c obiectul juridic generic al acestor infraciuni l constituie ncrederea public a investitorilor sau a potenialilor investitori n normala desfurare a activitii n domeniul pieei de capital. Un astfel de domeniu, cu o importan covritoare pentru economia de pia a unui stat, necesit o protecie juridic adecvat. n funcie de importana valorii sociale i de gravitatea periclitrii acesteia, legiuitorul a identificat acele comportamente a cror existen n sfera relaiilor sociale privitoare la piaa de capital ar crea grave disfuncionaliti. Pentru a le preveni, a recurs la incriminarea acestora, oferind astfel domeniului o protecie juridico -penal, dup aprecierea noastr, indispensabil. ncrederea public n normala desfurare a relaiilor sociale pe piaa de capital apare astfel ca o valoare social fundamental susceptibil de a fi privit sub mai multe aspecte speciale, fiecare dintre acestea subsumndu -se valorii sociale fundamentale protejate de legiuitor, aflndu-se deci cu aceasta ntr-un raport parte-ntreg. Este vorba despre acele valori sociale subsecvente ce constituie obiect juridic special al fiecrei infraciuni la regimul pieei de capital i pe care le vom evidenia cu prilejul analizei acestora. Situaia premis. Dup cum se cunoate, prin situaia premis a unei infraciuni se nelege acea stare, situaie, mprejurare pe care se grefeaz aciunea/inaciunea ce constituie elementul material al infraciunii i n absena creia fapta nu poate constitui respectivul tip de infraciune. Toate infraciunile la regimul pieei de capital presupun ca acele comportamente descrise prin normele de incriminare s fie adoptate n cadrul sau n legtur cu unele operaiuni derulate pe piaa de capital. Organismul cu atribuiuni specializate n acest domeniu este Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM)77. Aceast situaie trebuie s preexiste svririi oricreia dintre infraciunile n discuie, fiind vorba despre comportamente socialmente periculoase adoptate n cadrul unui domeniu ce funcioneaz dup reguli bine determinate. Mai mult, n cazul faptelor incriminate prin dispoziia art. 279 alin. (1) din lege, nu ne referim la piaa de capital n ansamblul su, ci doar la o component a sa, respectiv piaa reglementat. Norma artat devine incident numai dac acele comportamente prohibite sunt svrite n legtur cu o pia reglementat. Aceast concluzie rezult fie pe cale de interpretare pentru anumite comportamente, fie expres, din textul legii , n cazul celorlalte. Astfel, n cazul nclcrii obligaiei de prezentare a unor situaii finaciare exacte sau a altor informaii reale privind situaia economic a societii 78, aprecierea c incidena normei de incriminare din art. 279 alin. (1) din lege intervine numai dac acest comportament prohibit este svrit n legtur cu o pia reglementat rezult pe calea interpretrii sistemice79. Pentru celelalte comportamente prohibite de norma n discuie exist o prevedere expres, i anume dispoziia art. 253 alin. (1) din lege, potrivit creia prevederile prezentului titlu (n.n. titlul VII Abuzul pe pia ) se vor aplica oricrui instrument financiar admis la tranzacionare pe o pia reglementat din Romnia sau dintr-un stat membru ori pentru care a fost nregistrat o cerere de admitere la tranzacionare, indiferent dac tranzacia a avut loc sau nu n cadrul respectivei piee reglementate. De asemenea, potrivit dispoziiei alin. (2) al art. 253 din lege, prevederile art. 245 - art. 247 referitoare la utilizarea informaiei privilegiate, se vor aplica oricrui alt instrument financiar care nu a fost admis la tranzacionare pe o pia reglementat din Romnia sau dintr-un stat membru, dar a crui valoare depinde de un instrument financiar care ndeplinete condiiile de la alin. (1). Aadar, cunoaterea conceptului de pia reglementat are implicaii deosebite n planul dreptului penal, existena majoritii infraciunilor prevzute n Legea nr. 297/2004 depinznd n mod esenial de svrirea lor n cadrul sau n legtur cu o pia reglementat. n Romnia, funcioneaz potrivit informrii pe care C.N.V.M. a fcut-o ctre Comisia European urmtoarele trei piee reglementate80| : 1.Piaa reglementat (Spot Regulated Market BVB) 2.Piaa reglementat la termen (Derivatives Regulated Market BVB) 3.Piaa reglementat (Derivatives Regulated Market BMFMS) n plus, att B.V.B. ct i SIBEX n calitate de operatori de sistem, administreaz fiecare cte un sistem alternativ de tranzacionare (ATS-CAN la B.V.B. i START la SIBEX). Sistemul alternativ de tranzacionare nu trebuie confundat cu piaa reglemetat. ntr-un sistem alternativ de tranzacionare sunt tranzacionate valorile mobiliare care nu ndeplinesc cerinele de admitere la tranzacionare pe o pia reglementat. Deci, norma de incriminare din art. 279 alin. (1) din Legea nr. 297/2004 nu se aplic faptelor penale comise n cadrul sau n legtur cu un sistem alternativ de tranzacionare. Apreciem ns c dispoziia de incriminare din art. 279 alin. (2) din lege nu se limiteaz doar la sfera conceptului de pia reglementat, fiind incident i n cazul unui sistem alternativ de
77 78 79 80

A se vedea C. Voicu, A. Boroi, , I. Molnar, M. Gorunescu, S. Corleanu, Dreptul penal al afacerilor, ediia a IV, Ed. C.H. Beck, Bucureti , 2008, p. 400. Obligaie prevzut de dispoziia art. 237 alin. (3) din Legea nr. 297/2004. Art. 237 face parte din titlul VI denumit Emitenii, Legea nr. 297/2004 referindu -se n cuprinsul acestui titlu la emitenii admii la tranzacionare pe o pia reglementat. Publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Eurpene C 158 din 11.7.2009.

25

tranzacionare, sau a unui sistem de depozitare a instrumentelor financiare tranzacionate prin intermediul acestuia, ori a unui sistem de compensare-decontare a acestor operaiuni. n rest, protecia penal a pieei de capital care nu se circumscrie conceptului sus menionat se realizeaz prin intermediul dreptului comun n materie. O problem care ine de specificul pieei bursiere din Romnia este situaia pieei R.A.S.D.A.Q. Aceast problem se refer la incertitudinea statutului acestei piee. C.N.V.M. ezit s clarifice dac piaa R.A.S.D.A.Q. este sau nu o pia reglementat. Clarificarea statutului pieei R.A.S.D.A.Q. este de o importan vital pentru a ti dac infraciunile svrite pe aceast pia cad sau nu sub incidena incriminrii prevzute n art. 279 (1) din lege. ntr-o opinie81, la care ne raliem, se demonstreaz c piaa R.A.S.D.A.Q. nu este nici o pia reglementat82, nici un sistem alternativ de tranzacionare, n sensul Legii nr. 297/2004 i al Directivei 2004/39/CE, de altfel singurele calificri pe care un sistem ordonat de tranzacionare le poate primi potrivit legii. Se argumenteaz c piaa R.A.S.D.A.Q. nu se afl n lista pieelor reglemenate raportate de C.N.V.M. Comisiei Europene, c autoritatea pieei de capital , dei a fost solicitat s se pronune asupra acestei probleme n baza Legii nr. 544/2001 privind liberul acces la informaiile de inter es public83,a ezitat n mod constant s califice aceast pia ca fiind reglementat n sensul Legii nr. 297/2004 i al Directivei 2004/39/CE. Mai mult, nici operatorul de pia nu calific piaa R.A.S.D.A.Q. ca fiind reglementat, menionnd-o ca fiind o seciune a bursei. Autoarea citat ajunge la concluzia c piaa R.A.S.D.A.Q. este un spaiu de ntlnire a cererii cu oferta ce funcioneaz doar n baza unor dispoziii regulamentare emise de C.N.V.M. i c ar fi necesar ca aceast autoritate s i asume responsabilitatea clarificrii statutului acestei piee. Momentul consumativ. Toate infraciunile din legea pieei de capital sunt infraciuni de pericol (formale), pentru c n textele de incrimare nu se cere n mod distinct producerea unor anume rezultate pentru consumarea acestora. Aa fiin d84, consumarea exist n momentul n care s-a consumat aciunea care formeaz latura obiectiv a infraciunii. Desigur, i aceast aciune este socialmente periculoas, adic produce anumite urmri, o anumit tulburare social, o stare de pericol. Legea penal, ns, nu prevede producerea lor n mod expres, ele subnelegndu-se oarecum. Sancionarea. n ceea ce privete sancionarea infraciunilor prevzute n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, este de remarcat c pedeapsa principal prevzut n lege pentru persoana fizic este identic pentru toate aceste fapte penale: nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea fapte i. De asemenea, legea prevede pentru patru dintre aceste infraciuni i o pedeaps pe care o denumete accesorie i care const n interzicerea temporar a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidenta Legii nr. 297/2004. Excepie face infraciunea prevzut n art. 279 alin. (2), n cazul creia legiuitorul a apreciat c pedeapsa principal este suficient pentru atingerea scopului legii penale. n ceea ce privete persoana juridic, regulile de sancionare sunt cele prevzute n Codul penal. Potrivit dispoziiei art. 71 alin. (2) C. pen. cnd legea prevede pentru infraciunea svrit de persoana fizic pedeapsa nchisorii de cel mult 10 ani sau amenda, minimul special al amenzii pentru persoana juridic este de 5.000 lei, iar maximul special al amenzii este de 600.000 lei. De asemenea, persoanei juridice i se poate aplica una dintre pedepsele complementare prevzute n Codul penal. Referindu-ne la pedeapsa principal aplicabil persoanei fizice, remarcm c, potrivit opiunii de politic penal a legiuitorului, toate infraciunile din Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital prezint acelai pericol social generic. Aadar, ar fi posibil numai stabilirea unei diferenieri de pericol social concret ntre acestea, difereniere ce ar putea fi fcut doar comparnd regimul sancionator aplicat pe calea individualizrii judiciare. Nu doar c jurisprudena nu ne poate lmuri, dar stabilirea unei astfel diferenieri ar putea fi irelevant pentru a ajunge la o concluzie de ansamblu privind corectitudinea plafonrii pedepsei principale ntre aceleai limite speciale pentru toate infraciunile n discuie deoarece, de fiecare dat pedeapsa aplicat ar fi tributar mprejurrilor concrete de svrire. Cu toate acestea, ne punem ntrebarea dac nu cumva legiuitorul ar trebui s aprecieze separat gradul de pericol social al fiecrei infraciuni, pentru c nu suntem convini c n planul individualizrii legale a pedepselor toate relev acelai pericol social abstract. Dup cum am mai artat, suntem de prere c incriminarea trebuie s se fac separat pentru fiecare categorie de comportament interzis, i poate c o atare situaie ar ndemna legiuitorul nostru la o analiz mai atent a perculozitii fiecrei fapte, raportat la modalitile normative de comitere. Ne mai ntrebm i dac maximul special de 5 ani nchisoare prevzut actualmente de legea pieei de capital pentru oricare dintre faptele incriminate ar fi oferit posibiliti suficiente de individualizare a pedepsei, dac aceasta ar fi fost legea n vigoare la momentul vestitului caz F.N.I. Avem n vedere i pedepsele prevzute de codul penal sau alte acte normative pentru infraciunile n raport cu care infraciunile din legea pieei de capital pot fi catalogate ca variante de specie . Iat de ce considerm c o sporire a limitelor speciale ale pedepselor pentru unele dintre aceste infraciuni i n general nsprirea tratamentului sancionator pentru toate acestea ar fi necesare . Ne meninem opinia chiar i avnd n vedere opiunea de politic penal a legiuitorului manifestat la nivelul ntregii Legi nr. 286/2009 (Noul Cod Penal), aceea de a scdea pedepsele i a apropia limitele speciale ntre ele. Aceast tendin nu este dect rspunsul firesc al legiuitorului la escaladarea pedepselor, sau tendina excesiv de sporire a sanciunilor, care reprezint, dup cum s-a subliniat n literatura de specialitate85, a doua surs major a dezechilibrului ce caracterizeaz justiia penal, prima fiind inflaia legislativ sau excesul de legiferare n mat erie penal. n cazul pedepselor prevzute pentru infraciunile privind piaa de capital, considerm c problema scderii acestora nu
M. D. Ionescu, Revista romn de drept al afacerilor, Informaie de interes public: statutul pieei Rasdaq, p.65. Pentru opinia contrar a se vedea A. Chiriche, D. Porumb, Infraciunea de manipulare a pieei de capital prin tranzacionare, n Curierul Judiciar, nr. 4/2011, p. 203. 83 Publicat n Monitorul Oficial al Romniei, partea I, nr.663 din 23 octombrie 2001. 84 I. Oancea, Tratat de drept penal, Partea general, Ed. All, Bucureti, 1994, p.133. 85 V. Cioclei, Critica raiunii penale, Studii de criminologie juridic i drept penal, Ed. C.H. Beck, Bucureti, 2009, p.10.
81 82

26

se pune. Sigur c nu vom putea invoca argumente86 cum ar fi creterea criminalitii reale, pe segmentul faptelor n discuie, sau n ce msur pedepsele aplicate au fost orientate spre maxim, pentru c n primul rnd ar trebui s existe jurispruden relevant cantitativ n aceast materie. Cu toate acestea, este necesar o corelare cel puin la nivelul periculozitii sociale abstracte, a pedepselor pentru aceste infraciuni, variante de specie ale altora cu pedepsele prevzute pentru acele infraciuni. Cu privire la nsprirea tratamentului sancionator pentru infraciunile n discuie , dup cum am mai artat, remarcm c autorii proiectului de lege pentru punerea n aplicare a codului penal i pentru modificarea i completarea unor acte normative care cuprind dispoziii penale au sesizat aceast necesitate, sens n care dei nu au modificat limitele pedepsei cu nchisoarea, au renunat la alternativitatea acesteia cu pedeapsa amenzii. Renunarea la pedeapsa amenzii n acest caz face inaplicabil dispoziia art. 62 din Legea nr. 286/2009, privitoare la posibilitatea aplicrii pedepsei amenzii pe lng pedeapsa nchisorii87. Totodat s-a prevzut i obligativitatea pedepsei complementare a interzicerii unor drepturi88. Credem ns c aceste demersuri sunt nc insuficiente. Cu privire la pedeapsa amenzii prevzut de incriminarea din art. 279 alin. (1) suntem de prere c modul de stabilire a limitelor sale speciale, respectiv ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei nu reprezint o modalitate legal de a determina cuantumul pedepsei amenzii, i deci este ilegal. De altfel , observm c potrivit aceluiai proiect de lege, dispoziia care consacr aceast modalitate de determinare a cuantumului amenzii urmeaz a fi abrogat. Stabilirea de ctre judector a cuantumului amenzii, a sumei de bani ce reprezint amenda, se face n cadrul limitelor speciale ale amenzii ( a minimului i a maximului fixat de lege pentru fiecare infraciune n parte), dup cum s -a artat n literatura de specialitate89. Or, limitele fluctuante ale amenzii ar putea conduce n unele cazuri particulare la i mposibilitatea de a mai aplica aceast pedeaps. Ne referim la situaia n care, fr a lua n calcul existena unor eventuale circumstane atenuante, jumtatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei, deci minimul special, ar depi maximul general al amenzii pentru persoana fizic. Fiind n discuie piaa de capital nu credem c o astfel de situaie este imposibil s se produc. n cea ce privete pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidenta Legii nr. 297/2004, apreciem c natura juridic a acesteia este greit indicat de lege, fiind vorba despre o pedeaps complementar90. Pedepsele complementare91 se nfieaz ca fiind pedepse secundare; ele nu pot fi pronunate singure, de sine stttor, ci sunt ntotdeauna alturate pedepsei principale, pe care o completeaz, ntocmai ca i pedeapsa accesorie, numai c difer att condiiile de aplicare, ct i momentul executrii acestora. Considerm c aceast pedeaps este o variant special a pedepsei complementare a interzicerii d reptului de a ocupa o funcie sau de a exercita o profesie ori de a desfura o activitate de natura aceleia de care s -a folosit condamnatul pentru svrirea infraciunii. Acesta se aplic n mod obligatoriu, n condiiile n care pedeapsa principal stabilit de instan este nchisoarea de cel puin doi ani i instana constat c, fa de natura si gravitatea infraciunii, mprejurrile cauzei i persoana infractorului, aceast pedeaps este necesar. Executarea acestei pedepse ncepe dup executarea pedepsei nchisorii, dup graierea total sau a restului de pedeaps, ori dup prescripia executrii pedepsei. Apreciem c interdicia desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/2004 privete de fapt serviciile de investiii financiare prevzute n art. 5 al legii. ntruct durata pe care se poate dispune aceast pedeaps nu este expres prevzut n textul de lege, rezult c sunt aplicabile prevederile Codului penal potrivit crora pedeapsa complementar a interziceri i unor drepturi se poate dispune pe o durat de la unu la zece ani. Ar mai fi de menionat c susinerea nspririi regimului sancionator pentru aceste infraciuni izvorte exclusiv din necesitatea unei corelri legislative a sanciunilor. Suntem de acord c escaldarea pedepselor ca principal direcie n opiunea de politic penal a legiuitorului romn din ultimii ani nu este una de urmat i n viitor. Ea nu a produs rezultatele scontate, dac ne raportm la domeniile unde infracionalitatea se manifest cu prisosin. Este ns foarte important pentru prevenie ca aceste pedepse s fie aplicate i executate cu promptitudine i certitudine. Ideea, evident, nu este nou. Ea aparine reputa tului jurist Cesare Beccaria care a exprimat-o n lucrarea sa Dei delitti e delle pene ( Despre delicte i pedepse), nc din 1764. Aceast idee este confirmat de cercetri criminologice recente92. Aspecte procesuale. Pentru toate infraciunile prevzute n Legea 297/2004, punerea n micare a aciunii penale se face din oficiu, ceea ce nseamn c93 declanarea procesului penal i realizarea activitilor procesuale i procedurale nu sunt condiionate de solicitarea persoanei vtmate prin infraciune. Urmrirea penal, judecata i executarea pedepsei pentru persoana fizic se fac potrivit dispoziiilor comune n materie.
86

V. Cioclei, op.cit., p. 11.

Art.62 Amenda care nsoete pedeapsa nchisorii (1) Dac prin infraciunea svrit s-a urmrit obinerea unui folos patrimonial, pe lng pedeapsa nchisorii, se poate aplica i pedeapsa amenzii. 88 n Legea nr. 286/2009 privind Codul penal, pedeapsa complementar a interzicerii unor drepturi este denumit interzicerea exercitrii unor drepturi (art.55 lit a.) Din acest punct de vedere, considerm necesar corelarea terminologic a dispoziiilor proiectului cu cele ale Legii nr. 286/ 2009. 89 V. Dongoroz, S. Kahane, I. Oancea, I. Fodor, N. Iliescu, C. Bulai, R. Stnoiu, V. Roca, Explicaii teoretice ale Codului penal romn. Partea general, vol. II, Ed. Academiei Republicii Socialiste Romnia, Bucureti, 1970, p. 65. 90 A se vedea M. Gorunescu, N. Grofu citai n C. Voicu, A. Boroi, , I. Molnar, M. Gorunescu, S. Corleanu, op. cit. p.406. 91 S. Corleanu, Sanciunile de drept penal, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2008, p. 43. 92 A se vedea V. Cioclei, op.cit., p. 13. 93 A. L Lorincz, Drept procesual penal, Ediia a III-a, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2011,p. 35.
87

27

n ceea ce privete persoana juridic, nu exist pentru infraciunile la regimul pieei de capital dispoziii speciale cu privire la urmrirea penal, judecat sau executarea pedepsei , acestea supunndu-se tuturor regulilor prevzute, ntocmai ca orice alt persoan juridic. Cu privire la aceste reguli, n literatura de specialitate94 s-a artat c, urmrirea penal i judecarea infraciunilor svrite de persoanele juridice se fac potrivit procedurii obinuite, la care se adaug dispoziii complementare i derogatorii privind: obiectul i exercitarea aciunii penale, competena teritorial, citarea persoanei juridice, msurile preventive i asigurtorii care pot fi luate fa de persoana juridic, precum i procedura de informare ntre organul judiciar, pe de o parte i organul care a autorizat nfiinarea persoanei juridice, precum i organul care a nregistrat persoana juridic, pe de alt parte, n legtur cu efectuarea unor acte procesuale fa de persoana juridic ( art. 479^2 - 479^8 C. pr. pen.). i n privina punerii n executare a pedepselor aplicabile persoanei juridice se aplic procedura obinuit, la care se adaug dispoziiile complement are i derogatorii cuprinse n art. 479^9 - 479^15 C. pr. pen. Seciunea a III-a. Analiza infraciunilor prevzute n Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital. Subseciunea I Analiza infraciunii prevzute n art.279 alin. (1) i art. 237 alin. (3) Coninut legal. (1) nclcarea cu intenie de ctre administratorul, directorul i/sau directorul executiv a obligaiei de a prezenta acionarilor situaii financiare exacte i informaii reale privind condiiile economice ale societii se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei, i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/ 2004. Caracterizare general. Aceast infraciune este o variant de specie a infraciunii prevzut n art. 271 pct. 2 din Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat. Potrivit acestui text de lege, se pedepsete cu nchisoare de la unu la 5 ani fondatorul, administratorul, directorul, directorul executiv sau reprezentantul legal al societii care prezint, cu rea-credin, acionarilor/asociailor o situaie financiar inexact sau cu date inexacte asupra condiiilor economice ale societii, n vederea ascunderii situaiei ei reale. Dup cum s-a artat n literatura de specialitate95 prioritatea n aplicare n cazul concursului dintre cele dou norme de incriminare se rezolv prin recunoaterea caracterului special al normei din Legea nr. 297/2004, i care, n acest fel, va a vea prioritate n aplicare. n consecin, de fiecare dat cnd fapta va fi comis n cadrul unei societi comerciale admise la tranzacionare pe piaa de capital prin autorizare de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare n urma constatrii ca fiind ndeplinite condiiile legale pentru aceasta, nu se vor mai aplica prevederile art. 271 din Legea nr. 31/1990, ci acelea din Legea nr. 297/2004.

De asemenea, n interesul analizei pe care o efectum vom arta i dispoziiile de incriminare ale punctului 1 din acelai articol, potrivit crora se pedepsete cu nchisoare de la unu la 5 ani fondatorul, administratorul, directorul, directorul executiv sau reprezentantul legal al societii, care prezint, cu rea-credin, n prospectele, rapoartele i comunicrile adresate publicului, date neadevrate asupra constituirii societii ori asupra condiiilor economice ale acesteia sau ascunde, cu rea-credin, n tot sau n parte, asemenea date. Revenind la infraciunea supus analizei, este adevrat c rezolvarea unui concurs de calificri redundante96, ntre una general i una special97, se face n baza regulii specialia generalibus derogant, n cazul nostru avnd prioritate n aplicare norma din Legea nr. 297/2004, dar nc nu ne este clar intersul legiuitoru lui de a deplasa aceast fapt din sfera reglementrii generale n cea a reglementrii speciale, fr diferene semnificative n ceea ce privete condiiile de incriminare sau sancionare. S-a artat98 c diferena dintre incriminri const n aceea c, n cazul art. 271, scopul este calificat, ceea ce nseamn c acuzarea nu trebuie s dovedeasc intenia calificat, n cazul infraciunii n analiz. Observaia este corect i subscriem pe deplin la aceasta, dar dup cum artam, nu ni se pare o diferen semnificativ de incriminare, pentru c n esen fapta este aceeai. Faptul c nu se cere un anume scop n norma de incriminare din legea pieei de capital este credem mai degrab o scpare legislativ, avnd n vedere c dispoziiile de incriminare ale acestei legi nu sunt un exemplu de rigoare n materia tehnicii legislative. Presupunnd ns c, n mod intenionat nu s-a mai prevzut un asemenea scop i n norma special, nseamn c s-a dorit o nsprire a condiiilor de incriminare, deoarece fapta va constitui infraciune nu doar atunci cnd este comis n scopul prevzut de norm, ci oricare ar fi scopul urmrit. nsprirea condiiilor de incriminare poate c ar fi trebuit s reflecte i ntr-o nsprire a sanciunilor, ceea ce nu se ntmpl.
A. L. Lorincz, Drept procesual penal, Partea special, Pro Universitaria, Bucureti, 2007, p. 339 i urm. M. Gorunescu, Infraciuni privind piaa de capital reglementate de Legea nr. 297/2004, n Dreptul, nr. 11/2005, p. 197. 96 A. Boroi, Drept penal ,Partea general, Ed. C.H.Beck, Bucureti ,2006, p. 69. 97 Potrivit autorului citat, calificarea apare ca redundant atunci cnd acoper exact faptele deja incluse ntr -o alt calificare. 98 D. Ciuncan, Manipularea pieii, prezentarea unor informaii ireale privind condiiile economice ale societii, n Cronic de documentare juridic, ediie electronic accesibil utiliznd site-ul www. dorin.ciuncan.com.
94 95

28

Constatm ns c exist o diferen de tratament sancionator, de unde vom trage concluzia c legiuitorul a considerat c fapta este mai puin grav atunci cnd privete o societate admis la tranzacionare pe o pia reglementat.
Pe de alt parte, observm c legea pieei de capital nu conine o incriminare echivalent incriminrii din art. 271 pct. 1 din legea societilor comerciale. Desigur c am putea reine c fapta fondatorului, administratorului, directorului, directorului executiv sau reprezentantului legal al societii, care prezint, cu rea-credin, n prospectele, rapoartele i comunicrile adresate publicului, date neadevrate asupra constituirii societii ori asupra condiiilor economice ale acesteia sau ascunde, cu rea-credin, n tot sau n parte, asemenea date constituie infraciunea de manipulare a pieei de capital prin diseminarea de informaii care induc n eroare asupra instrumentelor financiare. Considerm ns c ar fi fost necesar o incriminare echivalent i n legea pieei de capital, justificat de data aceasta de o diferen de tratament sancionator mai sever. Acesta este motivul pentru care am redat dispoziia de incriminare n cauz. Susinem aceasta deoarece nu credem c este potrivit a considera situaia financiar sau alte documente ale unei societi comerciale ca fiind orice alt modalitate prin care se disemineaz informaii ctre public alturi de mass-media sau internet i nici s considerm informaiile cuprinse n aceste documente, n categoria oricror informaii cu potenial de a induce n eroare privind starea economic a societii. Totodat, exist o multitudine de dispoziii legale privind obligaii de transparen i raportare a societilor admise la tranzacionare pe o pia reglementat. n temeiul acestor obligaii, emitenii sunt obligai s comunice publicului o serie de informaii cuprinse n documente, care pot sta la baza deciziei de a investi n instrumentele financiare ale respectivului emitent. Condiii preexistente. Obiectul juridic special este reprezentat de relaiile sociale privitoare la veridicitatea informaiilor cuprinse n situaiile finaciare99 ale societilor admise la tranzacionare pe o pia reglementat sau realitatea altor informaii ce se prezint asociailor privind situaia economic a societii. Obiectul material. Obiectul material al acestei infraciuni l constituie situaiile financiare inexacte ale societii precum i orice alte documente ( de exemplu rapoarte trimestriale, semestriale sau anuale) ce conin informaii nereale privind situaia economic a societii. Considerm c aceste documente constituie obiect material al infraciunii deoarece au aptitudinea de a ngloba veridicitatea informaiilor pe care le conin, ca valoare social protejat n special. Dac prezentarea informaiilor se face doar verbal fr ca acestea s fie coninute ntr-un document, atunci infraciunea nu are obiect material. Cu privire la situaia financiar anual, n literatura juridic100 s-a artat c n calitate de comerciant, societatea pe aciuni are obligaia s in anumite registre comerciale (de contabilitate), n care s consemneze operaiunile patrimoniale efectuate n cursul exerciiului financiar i s fac recapitularea lor periodic, prin ntocmirea inventarului i a situaie i financiare anuale101. Situaia financiar anual este documentul oficial de gestiune a activitii societii. Aceasta se ntocmete anual, precum i n cazul fuziunii ori dizolvrii i lichidrii societii, prin grija consiliului de administraie102, respectiv a directoratului103, de ctre persoane anume desemnate din cadrul departamentului de contabilitate al fiecrei entiti supuse obligaiei de a ntocmi un astfel de document. Aceasta se semneaz104 de ctre directorul economic, contabilul-ef sau alt persoan mputernicit s ndeplineasc aceast funcie. De asemenea, situaiile financiare anuale pot fi ntocmite i semnate105 i de ctre persoane fizice sau juridice, autorizate potrivit legii, membre ale Corpului Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia. Ea este supus verificrii sau auditrii, n condiiile prevzute de lege Cu cel puin o lun nainte de ziua stabilit pentru edina adunrii generale a acionarilor, consiliul de administraie, respectiv directoratul are obligaia s prezinte auditorilor interni i auditorilor financiari situaia financiar anual pentru exerciiul financiar precedent, nsoit de raportul lor i de documentele justificative. n baza atribuiilor de control al gestiunii societii comerciale pe aciuni, auditorii financiari vor ntocmi raportul de audit financiar care va fi depus i va rmne la sediul societii, i dac este cazul, la sediul sucursalelor, n perioada de 15 zile care precede ziua adunrii generale, pentru a fi consultate de acionari. Acetia vor putea cere, pe cheltuiala lor, copii de pe aceste documente. Adunarea general ordinar a acionarilor este obligat s discute, s aprobe sau s modifice situaia financiar anual, pe baza rapoartelor prezentate de consiliul de administraie, respectiv de directorat i de consiliul de supraveghere i a celui prezentat de auditorul financiar106. Potrivit legii107, situaiile financiare anuale vor fi nsoite de o declaraie scris a administratorului, ordonatorului de credite sau altei persoane care are obligaia gestionrii entitii respective prin care i asum rspunderea pentru ntocmirea situaiilor financiare anuale i confirm c:

Potrivit dispoziiei art. 9 alin. (1) din Legea nr. 82/1991 a contabilitii, republicat, situaiile financiare trebuie s ofere, n condiiile legii, imaginea fidel a poziiei financiare, performanei financiare i a altor informaii referitoare la activitatea desfurat de titularii obligaiei de a ntocmi astfel de documente financiar- contabile. 100 S. D. Crpenaru, Drept comercial romn, Ediia a VII-a, revzut i adugit, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2007, p. 370. 101 Dispoziia art. 182 din Legea nr. 31/1990. 102 n cazul sistemului unitar de administrare a societii comerciale pe aciuni. 103 n cazul sistemului dualist de administrare a societii comerciale pe aciuni. 104 Potrivit dispoziiei art. 28 alin. (10) din Legea nr. 82/1991. 105 Potrivit dispoziiei art. 28 alin. (11) din Legea nr. 82/1991. 106 Potrivit dispoziiei art. 111 alin. 2 lit. a din Legea nr. 31/1990. 107 Dispoziia art. 30 din Legea nr. 82/1991.
99

29

a) politicile contabile utilizate la ntocmirea situaiilor financiare anuale sunt n conformitate cu reglementrile contabile aplicabile; b) situaiile financiare anuale ofer o imagine fidel a poziiei financiare, performanei financiare i a celorlalte informaii referitoare la activitatea desfurat; c) persoana juridic i desfoar activitatea n condiii de continuitate. Subiectul activ este calificat, fiind administratorul, directorul i/sau directorul executiv al unei societi comerciale. Apreciem c ar fi fost oportun ca norma art. 237 alin. 3 din legea pieei de capital s se refere i la reprezentantul legal al societii. S-ar asigura astfel calificarea subiectului activ al acestei infraciuni dup modelul normei generale pe care o particularizez. De asemenea, ar fi necesar extinderea sferei autorilor acestei infraciuni i cu privire la membrii consiliului de supraveghere, dup cum vom arta cu prilejul analizei participaiei penale, pentru a stabili un tratament juridic echitabil i n situaia n care infraciunea se comite n cadrul unei societi pe aciuni administrate n sistem dualist. Pentru o bun nelegere a calificrii subiectului activ al acestei infraciuni sunt necesare precizri privind conducerea societii comerciale pe aciuni. Dreptul comun n materie este reprezentat de dispoziiile Legii nr. 31 /1990 privind societile comerciale, potrivit crora societatea pe aciuni poate fi administrat n sistem unitar sau n sistem dualist. Sisemul unitar presupune c societatea pe aciuni este condus de un consiliu de administraie n compunerea i avnd competenele prevzute n lege. Relevant pentru analiza acestei infraciuni este dispoziia art. 142 alin. (2) lit e din Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale potrivit creia consiliul de administraie are ca i competen de baz care nu poate fi delegat directorilor, pregtirea raportului anual, organizarea adunrii generale a acionarilor i implementarea hotrrilor acesteia . Dei consiliul de administraie ocup un rol central n sistemul de management strategic al societii, legea societilor comerciale exprim o anumit reticen a legiuitorului de a stabili cu precizie rolul i atribuiile acestuia. El opteaz mai degrab pentru o atribuire plenar de competene, artnd c acesta are nsrcinarea de a ndeplini toate actele necesare i utile, pentru realizarea obiectului de activitate al societii, cu excepia celor rezervate de lege pentru adunarea general a acionarilor. Aceste atribuii generale ce revin consiliului de administraie suport o dubl limitare legal: pe de o parte, sub aspect material, administratorilor le revin numai acele competene legate de ndeplinirea actelor necesare i utile pentru realizarea obiectului de activitate iar, pe de alt parte, sub raport ierarhic, corespunztor subordonrii lor fa de adunar ea general a acionarilor, competenele lor sunt limitate de puterile legale ce revin acestui organ ierarhic superior. Sistemul dualist de administrare reprezint reacia legiuitorului la exigenele transparenei i responsabilitii managementului, n vederea protejrii acionarilor i a promovrii ncrederii lor n organele de conducere ale societii. Sistemul dualist (two-tier) este promovat, ndeobte de legislaia german (dar i de alte state continentale) i este unul dintre cele dou sisteme de management promovate i de Principiile OECD privind guvernarea corporatist. Ceea ce n sistemul unitar reprezint, de regul, doar o posibilitate i, prin excepie, o obligaie delegarea puterilor de conducere de la consiliul de administraie ctre un corp de manageri profesioniti, i anume directorii societii pe aciuni, devine regul n sistemul dualist i mbrac forma unui mecanism bine conturat de conducere i monitorizare, structurat pe dou niveluri de competene: directoratul i consiliul de supraveghere. Directoratul este cel care asigur, n mod independent conducerea societii pe aciuni, acionnd n interesul acesteia, pe baza unor informaii adecvate i cu obligaia de a asigura dezvoltarea sustenabil a ntreprinderii. n ndeplinirea ac estor atribuii, el dezvolt, coordoneaz i urmrete implementarea strategiei societii n strns legtur cu cealalt component a sistemului dualist, Consiliul de supraveghere. Consiliul de supraveghere consiliaz i supravegheaz activitatea managerial a directoratului, fiind implicat n deciziile de importan fundamental pentru societate. Datorit rolului jucat de consiliul de supraveghere n cadrul societii, aceasta nu va mai avea cenzori, ci auditori interni i financiari. Separarea celor dou funcii de conducere i de control n cazul sistemului dualist este complet: membrii directoratului nu pot fi i membrii ai consiliului de supraveghere, evitndu-se astfel un cumul de atribuii care este posibil n sistemul unitar de administrare ( director i administrator). Opiunea pentru administrarea n sistemul unitar sau dualist aparine fondatorilor, care o exprim prin actul constitutiv al societii. Pe parcursul existenei lor, societile pe aciuni pot decide conversia sistemului de ad ministrare, dintr-unul unitar ntr-unul dualist, sau dintr-unul dualist n unul unitar. Legea societilor comerciale consider c aceast conversie reprezint o modificare a actului constitutiv, motiv pentru care decizia aparine adunrii generale extraordinare a acionarilor108. Prezentnd aceste aspecte care in de conducerea societii comerciale pe aciuni se cuvine s definim fiecare calitate ce intr n calificarea subiectului activ al acestei infraciuni. Astfel, administratorul este persoana care asigur conducerea societii comerciale. O societate comercial poate s aib unul sau mai muli administratori. Atunci cnd sunt mai muli administratori, ei formeaz un consiliu de administraie109, avnd sarcina110, dup cum am mai artat, a ndeplinirii tuturor actelor necesare i utile pentru realizarea obiectului de activitate al societii, cu excepia celor rezervate de lege pentru adunarea general a acionarilor. Conducerea societii poate fi delegat de ctre consiliul de administraie unuia sau mai multor directori, numii din rndul administratorilor sau din afara consiliului de administraie.
I. Schiau, T. Prescure, op. cit., Ed. Hamangiu, Bucureti, 2007, p.23. Potrivit art. 137 din Legea nr. 31/ 1990. Potrivit art. 142 alin. (1) din Legea nr. 31/1990.

108 109 110

30

Aadar, director al societii este persoana, administrator sau nu, creia consiliul de administraie al respectivei societi i-a delegat coordonarea operaiunilor privind conducerea societii comerciale. n cazul n care sunt mai muli directori, unul dintre acetia este numit director general. Directorul executiv este cel care pune n executare hotrrile privind conducerea societii. Participaia penal este posibil n oricare din formele sale. Pentru existen a coautoratului, se cere ca toi cei care svresc acte de executare s aib calitatea cerut de lege. Dup cum s-a artat n literatura de specialitate111 n cazul faptelor care, potrivit legii, nu pot avea ca autor dect o persoan avnd o anumit calitate (infraciuni proprii), nu va putea fi coautor dect o persoan care are aceast calitate i numai dac a contribuit n mod nemijlocit la svrirea faptei. Considerm c n cazul prezentrii unei situaii financiare false, aceast infraciune se va comite de fiecare dat n coautorat avnd n vedere c societile pe aciuni supuse obligaiei legale de auditare112, sunt administrate, n sistem unitar, de cel putin 3 administratori113, iar hotrrile n consiliul de administraie se iau cu majoritatea voturilor celor prezeni114. Situaia este identic i n cazul societilor pe aciuni administrate n sistem dualist, n cazul crora directoratul este format din cel puin 3 membri, dac situaiile financiare anuale fac obiectul unei obligaii legale de auditare115. Tot prin prisma participaiei penale, se pune problema calificrii contribuiei persoanelor care particip la ntocmirea, controlul i certificarea situaiei financiare. Suntem de prere c persoanele care cu tiin ntocmesc o situaie financiar inexact n vederea prezentrii acesteia acionarilor vor rspunde pentru complicitate la infraciunea analizat. n msura n care aceste persoane ndeplinesc i calificarea cerut de norma de incriminare, contribuia acestora va fi absorbit n calitatea de autor al infraciunii, calitate dobndit odat cu prezentarea situaiei financiare. Totodat, n literatura de specialitate116 s-a artat c buna funcionare a unei societi comerciale impune necesitatea asigurrii unui control asupra actelor i operaiunilor realizate de organele de administrare i conducere ale societii. Potrivit art. 258 alin (1) din legea pieei de capital, situaiile financiar-contabile i cele privind operaiunile oricrei entiti supuse autorizrii, supravegherii i controlului C.N.V.M. vor fi elaborate n conformitate cu cerinele specifice stabilite de Ministerul Finanelor Publice i cu reglementrile C.N.V.M. i vor fi auditate de persoane fizice sau j uridice, persoane active, membre ale Camerei Auditorilor Financiari din Romnia. n acelai sens prevede i dispoziia art. 237 alin (1) din Legea nr. 297/2004, potrivit creia situaiile financiare, inclusiv cele consolidate, ale societilor admise la tranzacionare vor fi ntocmite n conformitate cu reglementrile contabile aplicabile i auditate de auditori financiari, n conformitate cu reglementrile privind activitatea de audit financiar. Aceste dispoziii demonstreaz c societile comerciale admise la tranzacionare sunt dintre acelea ale cror situaii financiare fac obiectul unei obligaii legale de auditare (deci li se aplic auditul statutar) i c n cazul acestora controlul gestiunii se exercit exclusiv de ctre auditori. De fapt, aceste dispoziii sunt n concordan cu cele ale Legii nr. 82/1991 care plaseaz n mod expres societile comerciale ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat n categoria persoanelor juridice de interes public, n sensul legii n discuie, situaie care nate obligaia efecturii auditului statutar (legal) asupra situaiilor financiare. Auditul financiar reprezint activitatea de verificare a situaiilor financiare ale societilor comerciale de ctre auditori financiari, n conformitate cu standardele de audit internaionale117. Apreciem c raportul auditorului finaciar poate s nsoeasc situaia finaciar la momentul depunerii acesteia la sediul societii, dar poate fi depus i ulterior acestui moment, bineneles cu respectarea termenului legal de 15 zile anterior edinei A.G.A. Aadar, n cazul n care raportul auditorului financiar nsoete situaia financiar inexact la momentul depunerii acesteia spre informare la sediul societii, auditorul financiar care cu tiin a certificat-o va avea calitatea de complice la svrirea infraciunii supus analizei. n situaia n care auditorul finaciar prin raportul su certific situaia finaciar pe care o cunoate ca fiind inexact, fr o nelegere prealabil sau concomitent prezentrii acesteia cu autorii, va comite infraciunea de favorizarea infractorului. Pentru membrii consiliului de supraveghere al societii administrate n sistem dualist, care certific situaia financiar prin ntocmirea raportului ataat, dei o cunosc ca fiind fals, se va reine calitatea de complici. Aceasta deoarece raportul consiliului de supraveghere trebuie s nsoeasc situaia finaciar la data depunerii acesteia la sediul societii. Suntem de prere c membrii consiliului de supraveghere ar trebui s rspund n calitate de coautori la aceast infraciune i nu de complici, situaia fiind inechitabil n raport cu membrii directoratului, care rspund ca autori ai infraciunii, de vreme ce att membrii directoratului, ct i cei ai consiliului de supraveghere fac parte din managementul societii. Ar trebui, evident, completat corespunztor i dispoziia art. 237 alin. 3 din legea pieei de capital n sensul instituirii obligaiei de a pre zenta
V. Dongoroz, S. Kahane, I. Oancea, I. Fodor, N. Iliescu, C. Bulai, R. Stnoiu, Explicaii teoretice ale Codului penal romn. Partea general, vol. I , Ed. Academiei Republicii Socialiste Romnia, Bucureti, 1969, p. 193. 112 Societile comerciale pe aciuni admise la tranzacionare pe o pia reglementat sunt supuse obligaiei legale de auditare. 113 Dispoziia art. 137 alin. 2 din Legea nr. 31 /1990. 114 Art. 153^20 din Legea nr. 31 /1990. (1) Pentru validitatea deciziilor consiliului de administratie, ale directoratului sau ale consiliului de supraveghere este necesar prezena a cel putin jumatate din numrul membrilor fiecaruia dintre aceste organe, dac prin actul constitutiv nu se prevede un numr mai mare. (2) Deciziile n cadrul consiliului de administraie, al directoratului sau al consiliului de supraveghere se iau cu votul majoritii membrilor prezeni. Deciziile cu privire la numirea sau revocarea presedinilor acestor organe se iau cu votul majoritii membrilor consiliului. 115 Dispoziia art. 153 alin. 5 din Legea nr. 31 /1990. 116 S. D. Crpenaru, Tratat de drept comercial romn, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2009, p. 272. 117 S. D. Crpenaru, op. cit., p. 275.
111

31

acionarilor situaii financiare exacte i informaii reale privind condiiile economice ale societii i n sarcina membril or consiliului de supraveghere, pentru a permite menionarea acestora ca autori ai infraciunii n cadrul normei de incriminare, n afara oricror discuii privind legalitatea incriminrii. S-ar putea susine c, n lipsa unei asemenea obligaii expres prevzute, este cel puin discutabil s enumeri n categoria autorilor acestei infraciuni, constnd n nclcarea unei obligaii, persoane n sarcina crora legea nu instituie respectiva obligaie. Cu toate acestea observm c, potrivit proiectului de lege pentru punerea n aplicare a codului penal i pentru modificarea i completarea unor acte normative care cuprind dispoziii penale118, n cazul infraciunilor prevzute n art. 271 din Legea nr. 31/1990 sfera autorilor acestora se extinde i cu privire la membrii consiliului de supraveghere ai societii pe aciuni. Aceasta dei, dup tiina noastr, nici legea societilor comerciale i nici Legea nr. 82/1991 a contabilitii nu instituie n sarcina membrilor consiliului de supraveghere o obligaie expres de a prezenta acionarilor situaii financiare exacte. Pe de alt parte, nici n sarcina administratorilor/membrilor directoratului nu este instituit expres o astfel de obligaie, dei credem c ar fi trebuit. Este adevrat c de exactitatea situaiei financiare sau a altor documente contabile ce se prezint acionarilor rspund adminstratorii sau membrii directoratului n baza dispoziiilor legale, dar asta nu nseamn c membrii consiliului de supraveghere nu ar fi inui s rspund de acurateea informaiilor coninute n aceste documente, avnd n vedere atribuiile de supraveghere conferite de lege. Mai mult, se poate afirma c aciunea de prezentare ctre acionari a situaiei financiare se face mpreun, att de ctre membrii directoratului, ct i de ctre membrii consiliului de supraveghere al societii pe aciuni administrat n sistem dualist, de vreme ce la data depunerii documentului contabil menionat la sediul societii, acesta este nsoit att de raportul directoratului, ct i de raportul consiliului de supraveghere. Aadar, prevederile n discuie ale proiectului de lege menionat sunt salutare sub raportul extinderii sferei subiectului activ. Subiectul pasiv este, de asemenea, calificat fiind un acionar al respectivei societi comerciale. Acionari sunt persoanele care dein aciuni. Aciunea reprezint o fraciune din capitalul social al unei societi comerciale. Coninutul constitutiv. Latura obiectv. Elementul material este reprezentat de o aciune prin care se ncalc obligaia de a prezenta situaii financiare exacte i informaii reale privind situaia economic a societii. nclcarea acestei obligaii se face prin prezentarea unor situaii financiare inexacte sau a unor informaii nereale privind situaia economic a societii. Aceasta este o infraciune comisiv. Refuzul de a prezenta situaia financiar sau a oricror altor informaii obligatoriu de prezentat potrivit legii, privind situaia economic a societii nu ntrunete elementele constitutive ale acestei infraciuni. Se observ, c, n esen, este vorba despre o aciune de amgire, de inducere n eroare a acionarilor cu privire la situaia economic a societii. Considerm c infraciunea i pstreaz caracterul comisiv i n ipoteza n care datele prezentate n situaia financiar sunt corecte, dar incomplete, fiind ascunse date care dac ar fi inserate n cuprinsul respectivei situaii financiare, ar releva o cu totul alt situaie economic a societii. Se impun cteva precizri cu privire la nelesul noiunii de prezentare. A prezenta informaii nseamn n viziunea noastr a pune la dispoziia acionarilor respectivele informaii. n ceea ce privete situaia financiar, avnd n vedere c aceasta se ntocmete prin grija consiliului de administraie, un organ de conducere colectiv, a prezenta are sensul de a depune situaia financiar la sediul societii spre a informa acionarii. Deci o situaie financiar este prezentat acionarilor unei societi comerciale din momentul n care acetia pot lua la cunotin despre coninutul acesteia. S-a artat119 c, n ceea ce privete prezentarea altor date inexacte asupra condiiilor economice ale societii dect cele cuprinse n situaia financiar, aceasta se poate face n adunarea general, n consiliul de administraie sau cu orice alt prilej cnd se pune problema lurii unei decizii. Prezentarea se mai poate face i la solicitarea individual a fiecrui acionar, esenial pentru existena infraciunii fiind inserarea unor date inexacte care s ascund situaia real a societii comerciale. Cu privire la raportul dintre aceast infraciune i cele de fals (art. 288, 289, 290 C.pen., a rt. 43 Legea nr.82/1991), apreciem c nu se poate reine concurs de infraciuni, infraciunile de fals fiind absolvite n aceast infraciune. n acelai sens, i n literatura de specialitate120 s-a artat c dac situaia financiar depus n vederea informrii acionarilor n cadrul adunrii generale prezint date i informaii inexacte, va fi realizat coninutul acestei infraciuni. Vor fi absorbite dup caz, infraciunile de fals ( art. 288, 289 C. pen., art. 43 din Legea nr. 82 /1991), dar se poate reine n concurs infraciunea de evaziune fiscal. n sens contrar121, s-a artat c faptele de fals exemplificate mai sus pot fi reinute n concurs, deoarece textul de lege incrimineaz doar nclcarea obligaiei de a prezenta acionarilor situaii finacia re exacte, dar nu i falsificarea unor nscrisuri oficiale, acte contabile sau a situaiei financiare. Urmarea imediat const ntr-o stare de pericol cu privire la posibilitatea lurii de ctre acionari a unor decizii dezavantajoase patrimonial. Norma de incriminare nu cere producerea vreunui rezultat material. Legtura de cauzalitate. Fiind o infraciune formal, legtura de cauzalitate nu trebuie dovedit, aceasta rezultnd din materialitatea faptei, ex re.

Forma avut n vedere la elaborarea prezentei lucrri. D. Ciuncan, Manipularea pieii, prezentarea unor informaii ireale privind condiiile economice ale societii, n Cronic de documentare juridic accesibil online utiliznd site-ul www. dorin.ciuncan.com. 120 N. Grofu, Infraciunile prevzute de legea privind piaa de capital, n Dreptul nr. 4/2005, p. 198. 121 S. Corleanu, Dreptul penal al afacerilor, Ediia a III-a, Ed. Pro Universitaria , Bucureti, 2011, p.455.
118 119

32

Latura subiectiv. Vinovie. Forma de vinovie cu care se svrete aceast infraciune este intenia, dup cum stipuleaz expres textul de lege. Aceasta poate s se prezinte sub oricare din modalitile sale, direct sau indirect. Mobilul i scopul sunt elemente de individualizare judiciar a pedepsei, fr relevan n ceea ce privete existena infraciunii. Forme. Modaliti. Forme. Fiind o infraciune comisiv, intenionat, este susceptibil att de acte pregtitoare, ct i de tentativ, ns legea nu le sancioneaz. Infraciunea se consum n momentul prezentrii situaiei financiare inexacte sau a altor informaii nereale privind situaia economic a societii, ctre acionari. Avnd n vedere cele artate cu privire la nelesul noiunii de prezentare, atunci cnd obiectul material al infraciunii este situaia finaciar a societii, apreciem c fapta se consum n momentul depunerii acesteia la sediul societii, potrivit legii, n vederea informrii asociailor. A considera ca moment al consumrii acestei infraciuni, momentul n care fiecare acionar ia la cunotin efectiv despre coninutul situaiei financiare, ar da natere problemei imposibilitii de a stabili cu exactitate acest moment, avnd n vedere faptul c nu toi acionarii se informeaz simultan. Apreciem c nu se poate reine drept moment al consumrii data Adunrii Generale a Acionarilor, deoarece aducerea la cunotiina acionarilor a situaiei financiare anuale s-a fcut anterior prin depunerea acesteia nsoit de raportul administratorilor i de cel al auditorilor la sediul societii. n Adunarea General a Acionarilor se dezbate situaia financiar a societii, n vederea aprobrii acesteia. Ori n acest scop fiecare acionar a avut termenul prevzut de lege pentru a lua la cunotin despre situaia finaciar a societii. Cosiderm c tot n acelai sens este i opinia exprimat n literatura de specialitate122 cu privire la consumarea infraciunii i anume c aceasta se produce la publicarea datelor. Infraciunea poate mbrca forma continuat, momentul epuizrii fiind acela al svririi ultimei aciuni ce intr n compunerea elementului material. Modaliti. Aceast infraciune se poate svri ntr-o singur modalitate normativ, respectiv prin nclcarea de ctre subiectul activ a obligaiei de a prezenta acionarilor situaii financiare exacte sau informaii reale privind condiiile economice ale societii. Aceast modalitate normativ poate mbrca n concret, o multitudine de modaliti faptice de comitere. Subseciunea a II-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin (1), art. 245 i art. 247 Coninut legal. (1) Fapta oricrei persoane care deine informaii privilegiate, n calitatea sa de membru al consiliului de administraie sau al structurilor manageriale sau de supraveghere ale emitentului; ca urmare a deinerilor acesteia la capitalul social al emitentului; prin exercitarea funciei, profesiei sau a sarcinilor de serviciu; n mod ilegal sau fraudulos, urmare a activitilor infracionale, sau a oricror altor persoane care dein informaii privilegiate, n condiiile n care respectivele persoane cunosc sau ar fi trebuit s cunoasc faptul c acele informaii sunt privilegiate, de a utiliza cu intenie respectivele informaii pentru dobndirea sau nstrinarea ori pentru intenia de dobndire sau nstrinare, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, direct ori indirect, de instrumente financiare la care aceste informaii se refer se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptelor, i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/2004. (2) Dac persoana menionat la alin. (1) este persoan juridic, fapta atrage rspunderea penal att a acesteia, ct i a persoanei fizice care a luat parte la decizia de executare a tranzaciei pe contul respectivei persoane juridice. (3) Fapta nu constituie infraciune dac persoana menionat n alin. (1) i (2) avea o obligaie contractual de a dobndi sau nstrina instrumente financiare, iar acest contract a fost ncheiat nainte ca persoana respectiv s dein informaii privilegiate. Caracterizare general. Aceast infraciune este o variant de specie a infraciunii prevuzte n art. 12 lit. b din Legea nr. 78/2000 pentru prevenirea, descoperirea i sancionarea faptelor de corupie123. Evidentele asemnri dintre cele dou infraciuni au generat controverse n practica judiciar, aspecte pe care le vom avea n vedere n cele ce urmeaz. Ceea ce particularizeaz aceast infraciune este conceptul de informaie privilegiat, noiune specific pieei de capital i care, n acord cu definiia legal se subsumeaz, n anumite limite, noiunii de informaii ce nu sunt destinate publicitii la care se refer norma art. 12 lit. b din Legea nr. 78/2000. Este o infraciune specific pieei de capital, iar ca manifestare obiectiv i subiectiv constituie, alturi de manipularea pieei de capital ceea ce generic legea denumete abuz de
D. Ciuncan, Manipularea pieii, prezentarea unor informaii ireale privind condiiile economice ale societii, n Cronic de documentare juridic accesibil online utiliznd site-ul www. dorin.ciuncan.com. 123 Publicat n Monitorul Oficial al Romniei, partea I, nr. 219 din 18 mai 2000.
122

33

pia. Incriminarea utilizrii nelegale a informaiilor privilegiate se regsete n legislaiile penale ale tuturor statelor care pot constitui un model n materia pieei de capital. De altfel, la nivelul Uniunii Europene combaterea abuzului de pia a fost asumat legislativ, documentul de esen n aceast materie fiind Directiva 2003/6/CE privind utilizrile abuzive ale informaiilor confideniale i manipulrile pieei (abuzul de pia) . Condiii preexistente. Obiectul juridic special este reprezentat de relaiile sociale privitoare la integritatea pieei de capital a cror normal formare i dezvoltare este asigurat prin interzicerea utilizrii informaiilor privilegiate n aciunile speculative desfurate pe piaa de capital. Obiectul material. Aceast infraciune nu are obiect material. Subiectul activ al acestei infraciuni este circumstaniat de norma de incriminare, fiind o persoan fizic sau juridic ce deine informaii privilegiate. n ceea ce privete persoana fizic, deinerea informaiilor privilegiate poate fi consecina fie a unei poziii speciale n care se afl autorul cu emitentul, fie a unei activiti infracionale, fie a oricrei mprejurri c are pune autorul n posesia informaiilor privilegiate, n condiiile n care acesta cunoate caracterul privilegiat al informaiilor. n concret, conform legii, poate fi subiect activ al acestei infraciuni, orice persoana care deine informaii privilegiate: a) n calitatea sa de membru al consiliului de administraie sau al structurilor manageriale sau de supraveghere ale emitentului; b) ca urmare a deinerilor acesteia la capitalul social al emitentului; c) prin exercitarea funciei, profesiei sau a sarcinilor de serviciu; d) n mod ilegal sau fraudulos, urmare a activitilor infracionale. De asemenea, poate fi subiect activ al acestei infraciuni orice persoan n condiiile n care respectiva persoan fr a se ncadra n vreuna dintre categoriile enunate anterior, cunoate sau ar fi trebuit s cunoasc faptul c acele informaii sunt privilegiate. O persoan juridic ce deine informaii privilegiate poate fi de asemenea subiect activ al acestei infraciuni n condiiile comiterii comportamentului incriminat. Rspunderea penal a persoanei juridice nu nltur rspunderea penal a persoanei fizice care a luat parte la decizia de executare a tranzaciei pe contul acesteia. Se observ aadar, c n esen, infraciunea n analiz poate fi comis de orice persoan care deine informaii privilegiate. Dup modelul directivei privind abuzul de pia, n legea noastr au fost preluate anumite categorii de persoane despre care se prezum rezonabil c ar putea intra n posesia informaiilor privilegiate datorit poziiei profesionale deinute. Sfera subiecilor activi nu se limiteaz ns doar la aceste categorii, ci este extins la orice persoan care deine informaii privilegiate, indiferent de modul n care a intrat n posesia acestora, inclusiv ca urmare a svririi activitilor infracionale sau frauduloase. Aadar, enumerarea acestor categorii de persoane nu are caracter limitativ, ci doar exemplificativ. Pe de alt parte, svrirea infraciunii de ctre o persoan cu o poziie profesional ce o poate favoriza sau care intr n posesia informaiilor privilegiate urmare a activitilor infracionale sau frauduloase credem c este mai grav. Din acest motiv considerm c de lege ferenda se impune o difereniere a tratamentului sancionator ntre categoriile de persoane artate mai sus i orice alt persoan care deine informaii privilegiate. Avnd n vedere c prin specificul su, de regul, aceast infraciune se svrete de ctre persoane aparinnd respectivelor categorii, considerm c aceasta ar trebui s reprezinte varianta tip, urmnd a fi prevzut o variant atenuat pentru fapta svrit de ctre orice alt persoan care deine informaii privilegiate, dar n niciun caz cu scderea tratamentului sancionator prevzut n prezent. Participaia penal este posibil n opinia noastr doar sub forma instigrii sau a complicitii. Coautoratul nu este posibil deoarece prin natura sa, infraciunea se comite n persoan proprie. Aa fiind, fiecare va rspunde ca autor la propr ia infraciune n msura n care va utiliza ilegal informaiile privilegiate deinute. Nu are calitatea de complice la aceast infraciune, ci de autor la infraciunea privind divulgarea informaiilor privilegiate persoana care divulg, n afara cazurilor n care legea permite, o astfel de informaie spre a fi utilizat de cel ctre care se face divulgarea. Subiectul pasiv al acestei infraciuni este reprezentat de ctre stat, ntruct el este titularul obligaiei de a asigura, prin intermediul C.N.V.M. legalitatea funcionrii activitii pe piaa de capital. Exist posibilitatea ca n postura unui subiect pasiv secundar s se afle o persoan fizic sau juridic ce a fost pgubit prin abuzarea pieei124. Coninut constitutiv. Latura obiectiv. Elementul material este reprezentat de aciunea de a utiliza informaii privilegiate pentru dobndirea sau nstrinarea ori pentru intenia de dobndire sau nstrinare, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, direct ori indirect, de instrumente financiare la care aceste informaii se refer. A utiliza anumite informaii nseamn a ntrebuina, a folosi, a se servi de respectivele informaii. Se circumscriu aciunii menionate att plasarea ordinelor de tranzacionare, ct i efectiva lor executare. Aadar, simpla plasare a unui ordin de tranzacionare n condiiile menionate constituie o utilizare n sensul normei de incriminare. Astfel, comite aceast infraciune acela care deinnd informaii privilegiate referitoare la un anume instrument financiar, cu intenie plaseaz un ordin de tranzacionare a respectivului instrument care va fi dobndit sau nstrinat direct, pe

124

A se vedea C. Voicu, A. Boroi, , I. Molnar, M. Gorunescu, S. Corleanu, op. cit., p. 407.

34

cont propriu. Fapta va constitui infraciune i dac dobndirea sau nstrinarea se va face indirect, pe contul altei persoan e, de exemplu, al unei societi comerciale la care fptuitorul deine controlul. Ceea ce este relevant pentru existena acestei infraciuni este ca utilizarea s aib ntotdeauna destinaia dobndirii sau a nstrinrii respectivelor instrumente financiare pentru sine, chiar dac aceasta se face direct sau indirect, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane. Fptuitorul, prin aciunea sa de utilizare, vizeaz ca instrumentele finaciare la care se refer informaia privilegiat s ajung direct sau indirect sub puterea sa de dispoziie. De aceea, considerm c fapta agentului de servicii de investiii financiare care, cunoscnd c clientul su tranzacioneaz n baza informaiilor privilegiate, execut ordinele acestuia va fi complice, i nu autor. Traderul va fi ns autor al acestei infraciuni, atunci cnd va utiliza informaii privilegiate n activitatea sa de tranzacionare, avnd n vedere c acesta tranzacioneaz exclusiv n nume i pe cont propriu. Cerina esenial pentru ntregirea aciunii ce constituie elementul material al acestei infraciuni este ca aciunea de utilizare s priveasc informaii privilegiate. n interpretarea legal a dispoziiilor cuprinse n art. 244 din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, prin informaie privilegiat se nelege o informaie de natur precis care nu a fost fcut public, care se refer n mod direct sau indirect la unul sau mai muli emiteni ori la unul sau mai multe instrumente financiare, i care, dac ar fi transmis publi c, ar putea avea un impact semnificativ asupra preului acelor instrumente financiare, sau asupra preului instrumentelor financiar e derivate cu care se afl n legtur. Atunci cnd se refer la instrumente financiare derivate pe mrfuri, "informaia privilegiat" nseamn informaia de natur precis care nu a fost fcut public i care se refer direct sau indirect la instrumentele financiare derivate i pe care participanii pe pieele pe care se tranzacioneaz respectivele instrumente financiare derivate se ateapt s o primeasc, n conformitate cu practicile de pia acceptate. Practicile de pia acceptate se refer la practicile utilizate n cadrul uneia sau a mai multor piee i care sunt agreate d e C.N.V.M., n conformitate cu procedurile comunitare. Pentru persoanele rspunztoare de executarea ordinelor privind tranzacionarea instrumentelor financiare, "informaia privilegiat" nseamn, totodat, informaia de natura precis, transmis de un client, n legatur cu ordinele sale care nu au fost nc executate, referitoare n mod direct sau indirect la unul sau mai muli emitenti ori la unul sau mai multe instrume nte financiare, informaie care, dac ar fi fcut public, ar putea avea efecte semnificative asupra preului respectivelor instrumente financiare sau asupra preului instrumentelor financiare derivate cu care se afl n legtur. Caracterul nepublic al informaiei privilegiate este temporar. Informaia privilegiat125 este fcut public la un moment dat n aa fel nct s se permit accesul rapid i complet la aceasta, fiind obligatorie informarea publicului n legtur cu apariia oricrei circumstane sau a oricrui eveniment care, chiar dac nu este nc oficial, dac ar fi fcut public, ar putea avea un impact semnificativ asupra preului acestor instrumente financiare sau asupra preului instrumentelor financiare derivate cu care se afl n legtur. n categoria informaiilor privilegiate putem enumera exemplificativ pe cele care privesc majorarea sau micorarea capitalului social prin emisiunea de valori mobiliare, o iminent stare de insolven, fuziuni, absorii, etc. Practica judiciar a reliefat dificultile pe care le ridic aplicarea dispoziiei de incriminare analizat, dificulti aprute n procesul interpretrii acestei dispoziii n contextul existenei altor norme concurente. Astfel, ntr-o spe, n cadrul unei analize publicate n Buletinul Documentar nr. 3/2004 al P.N.A./D.N.A. 126, s-a ajuns la concluzia c, sub aspectul situaiei de drept, se remarc mprejurarea c domeniul pieei de instrumente financiare, n prezent, este reglementat prin Legea nr. 297/2004, care a abrogat vechea reglementare, instituit prin O.U.G. nr. 28 din 13 martie 2002 aprobat prin Legea nr. 525 di n 17 iulie 2002, sub imperiul creia s-au comis faptele de ctre nvinuii. Aa fiind, i vznd dispoziiile art. 13 din Codul penal, se evideniaz cu claritate c reglementarea penal coninut n art. 279 din Legea nr. 297/2004 se aplic i faptelor svrite anterior intrrii ei n vigoare, deoarece este legea mai favorabil n raport de incriminarea art. 181 din O.U.G. nr. 28/2002, sub imperiul creia cei doi nvinuii au comis infraciunea. Pe de alt parte, s-a mai concluzionat i c infraciunea prevzut de art. 12 din Legea nr. 78/2000 are ntietate n aplicare fa de infraciunea prevzut de Legea nr. 297/2004, Legea nr. 78/2000 avnd caracter excepional. Cu privire la cele artate n analiz, suntem de acord n ceea ce privete concluzia c reglementarea cuprins n Legea nr. 297/2004 este mai favorabil dect cea cuprins n reglementarea anterioar. De asemenea, nelegem dificultile pe care practicienii le ntmpin n procesul interpretrii i aplicrii legii, dificulti generate de un veritabil hi legislativ. Cu toate acestea nu suntem de acord c n spea expus, ntietate n aplicare are dispoziia de incriminare din Legea nr. 78/2000 n raport cu cea din Legea nr. 297/2004. Argumentele folosite ni se par n neconcordan cu esena reglementrii. Pot rivit opiniei noastre, reglementarea din Legea nr.297/2004 constituie norm special n raport cu cea cuprins n Legea nr. 78/2000, ntruct particularizeaz un comportament antisocial, raportndu-l la un anumit domeniu. Aa fiind, ar fi trebuit s se aplice dispoziiile din legea privind piaa de capital. n acelai sens, n literatura de specialitate127 s-a artat c fapta oricrui deintor de informaii privilegiate care achiziioneaz sau vinde pentru sine ori pentru altul, direct sau indirect, valori mobiliare sau alte drepturi legate de acestea ale
125 126

T. Prescure, N. Clin, D. Clin, op. cit., p.386. Documentare realizat n sistem electronic utiliznd site-ul www.pna.ro

D. Ciuncan, Prevenirea, descoperirea i sancionarea faptelor de corupie (Legea nr. 78/2000 adnotat i comentat), Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2009, p. 379; A. Boroi, M. Gorunescu, I.A. Barbu, Dreptul penal al afacerilor, Ediia aV-a, Ed. C. H. Beck, Bucureti, 2011, p. 415.
127

35

emitentului, cu privire la care deine informaiile privilegiate respective sau valorific informaiile n orice alt mod i l e transmite ori faciliteaz publicarea lor n avantajul propriu sau al unor teri se sancioneaz potrivit legii pieei de capital. n consecin128, incidena art. 12 din Legea nr. 78/ 2000 intervine doar n cazul n care va fi probat o mit acordat (promis) unui funcionar. Urmarea imediat const n crearea unei stri de pericol cu privire la corecta i libera funcionare a pieei de capital n condiiile egalitii de anse pentru toi participanii. Este aadar o infraciune de pericol pentru consumarea creia nu se cere existena unui rezultat material concret. Legtura de cauzalitate rezult din materialitatea faptei. Latura subiectiv. Vinovie. Aceast infraciune se svrete cu intenie, dup cum prevede i textul de lege. Apreciem c sintagma pentru dobndirea sau nstrinarea ori pentru intenia de dobndire sau nstrinare, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, direct ori indirect, de instrumente financiare la care aceste informaii se refer indic scopul activitii de utilizare a informaiilor privilegiate, motiv pentru care de fiecare dat, intenia de svrire a acestei fapte penale va fi direct. Totodat considerm c ar fi benefic o simplificare a formulrii legale n sensul nlocuirii cu sintagma n scopul de a dobndi sau de a nstrina pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, direct ori indirect, instrumente financiare la care aceste informaii se refer n literatura de specialitate129 s-a artat c n situaia n care subiectul activ ndeplinete condiiile prevzute n art. 247 din legea privind piaa de capital, fiind orice persoan care deine informaii privilegiate, n condiiile n care respectiva persoan cunoate sau ar fi trebuit s cunoasc faptul c acele informaii sunt privilegiate, exist o neconcordan ntre caracterul intenionat al acestei infraciuni i formularea folosit n textul de lege ar fi trebuit s cunoasc. Aceasta deoarece formula ar fi trebuit s cunoasc este caracteristic din punct de vedere intelectiv culpei simple. n concret se poate ntmpla ca persoana s afle despre informaia privilegiat i s desfoare o activitate de tranzacionare, aflndu-se n culp relativ la specificul informaiei pe care o deine. Suntem de acord cu aceast opinie i considerm c pentru a elimina aceast inadverten se impune nlturarea din textul de lege a sintagmei ar fi trebuit s cunoasc. Mobilul acestei infraciuni are relevan la individualizarea judiciar a pedepsei. Forme. Modaliti. Forme. Fiind o infraciune comisiv, intenionat sunt posibile att actele de pregtire ct i tentativa, ns acestea nu sunt sancionate de lege. Consumarea intervine n momentul producerii urmrii imediate, consecin a executrii elementului material. Nu are relevan pentru existena infraciunii dac ordinele de tranzacionare au fost sau nu executate, deci dac instrumentele financiare au fost sau nu dobndite ori nstrinate. Modaliti. Infraciunea prezint o singur modalitate normativ, ns poate mbrca o multitudine de modaliti faptice. Cauz special de inexisten a infraciunii. Fapta nu constituie infraciune dac persoana menionat n alin. (1) i (2) avea o obligaie contractual de a dobndi sau nstrina instrumente financiare, iar acest contract a fost ncheiat nainte ca persoana respectiv s dein informaii privilegiate. Textul de mai sus pe care l analizm sub aspectul formei ca o propunere de lege ferenda drept cauz special de inexisten a infraciunii este rezultatul interpretrii dispoziiei art 245 alin. (4) din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, potrivit creia Prevederile alin. (1) - (3) nu se vor aplica tranzaciilor efectuate, n condiiile n care persoana angajat n astfel de tranzacii avea o obligaie contractual de a dobndi sau nstrina instrumente financiare, iar acest contract a fo st ncheiat nainte ca persoana respectiv s dein informaii privilegiate. Din analiza textului de lege rezult c fapta descris n norma de incriminare nu constituie infraciune dac sunt ndeplinite cumulativ urmtoarele dou condiii: a) persoana ce deine informaii privilegiate avea o obligaie contractual de a dobndi sau nstrina instrumente financiare. b) contractul a fost ncheiat nainte ca persoana respectiv s dein informaii privilegiate. Cu alte cuvinte, legea recunoate implicit dreptul unei persoane care deine informaii privilegiate de a tranzaciona instrumentele financiare la care acestea se refer n situaia existenei unor obligaii contractuale izvorte anterior intrrii n posesia respectivelor informaii. Astfel se ajunge n situaia ca utilizarea informaiilor privilegiate pentru tranzacionarea instrumentelor financiare, dei fapt prevzut de legea penal, s fie svrit n exercitarea unui drept recunoscut de lege. n viziunea noastr, aceasta este ceea ce, n dreptul penal, se denumete cauz justificativ, adic o mprejurare care face ca fapta s fie justificat. Instituia cauzelor justificative nu este ns reglementat de Codul penal romn n vigoare. Reglementarea acestor cauze o regsim n Legea nr. 286/ 2009130 privind Codul Penal, nc neintrat n vigoare. Prin aceast lege, revenindu-se la prevederile existente n Codul penal de la 1937, se aliniaz legislaia penal romneasc la cea european131.

128 129

D. Ciuncan, op. cit., p. 379. A se vedea C. Voicu, A. Boroi, , I. Molnar, M. Gorunescu, S. Corleanu, op. cit., p. 409. 130 Publicat n Monitorul Oficial al Romniei, partea I, nr. 510 din 24 iulie 2009. 131 A. Boroi, Drept penal, Partea general, Ed. C.H.Beck, Bucureti, 2010, p. 238

36

n ncercarea de a determina natura juridic a acestei dispoziii potrivit legislaiei penale n vigoare, artm c aceasta ar fi o cauz care nltur caracterul penal al faptei pe temeiul lipsei prevederii faptei n legea penal. Caracterul infracional sau penal132 al unei fapte concrete este consecina, rezultatul ntrunirii trsturilor prevzute de lege prin care acea fapt este caracterizat ca infraciune, i n care se vor regsi desigur trsturile eseniale ale infraciunii prevzut n art. 17alin. 1 C. pen. n cuprinsul lucrrii, am optat ns pentru denumirea de cauz special de inexisten a infraciunii i nu de cauz care nltur caracterul penal al faptei avnd n vedere evidenta diferen de natur juridic a instituiei analizate fa de instituia cauzelor care nltur caracterul penal al faptei. Subseciunea a III-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin. (1), art. 246 i art. 247 Coninut legal (1) Fapta oricrei persoane care deine informaii privilegiate, n calitatea sa de membru al consiliului de administraie sau al structurilor manageriale sau de supraveghere ale emitentului; ca urmare a deinerilor acesteia la capitalul social al emitentului; prin exercitarea funciei, profesiei sau a sarcinilor de serviciu; n mod ilegal sau fraudulos, urmare a activitilor infracionale, sau a oricror altor persoane care dein informaii privilegiate, n condiiile n care respectivele persoane cunosc sau ar fi trebuit s cunoasc faptul c acele informaii sunt privilegiate, de a dezvlui cu intenie informaii privilegiate oricror altor persoane sau de a recomanda cu intenie unei persoane, pe baza unor informaii privilegiate, s dobndeasc sau s nstrineze instrumentele financiare la care se refer acele informaii se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptelor i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/2004. (2) Dac persoana menionat la alin. (1) este persoan juridic, fapta atrage rspunderea penal att a acesteia, ct i a persoanei fizice care a svrit-o pe contul respectivei persoane juridice. (3) Nu constituie infraciune dezvluirea informaiilor privilegiate n condiiile alin . (1), dac aceasta a fost fcut n exercitarea normal a activitii, profesiei sau sarcinilor de serviciu. Caracterizare general. Aceast infraciune prezint evidente asemnri cu infraciunea denumit divulgarea secretului economic, prevzut n art. 298 C. pen. Se poate afirma c modalitatea privitoare la divulgarea informaiilor privilegiate reprezint o variant de specie a infraciunii menionate. Cu privire la aceasta n literatura de specialitate 133 s-a artat c dei dispoziiile din art. 298 C.pen. nu fac referiri concrete la natura informaiilor sau datelor ce pot fi divulgate, situarea acestei fapte n rndul infraciunilor la regimul stabilit pentru anumite activiti economice, relev faptul c natura secretului este n acest caz una cu specific economic. Pstarea acestui tip de secret constituie o obligaie moral i, n acelai timp, juridic din partea oricror persoane care au ajuns s cunoasc n orice mod astfel de date sau informaii i indiferent dac cel afectat este domeniul economic public sau privat. Obiectul juridic special const n relaiile sociale a cror normal formare i dezvoltare este condiionat, pe de o parte, de pstrarea caracterului nepublic al informaiilor privilegiate, iar, pe de alt parte, de cerina ca activitatea de tranzacionare s nu aib la baz informaiile privilegiate. Obiect material. Aceast infraciune nu are obiect material. Subiectul activ. Consideraiile fcute cu privire la calificarea subiectului activ al infraciunii anterior analizate sunt ntrutotul valabile i n cazul acestei infraciuni. i n materia participaiei penale suntem de prere c aceast infraciune este una care se svrete n persoan proprie, i deci coautoratul nu este posibil. Sunt ns posibile instigarea i complicitatea. Aadar, n situaia n care o persoan divulg alteia o informaie privilegiat, pentru ca aceasta la rndul su s o comunice alteia, fiecare va rspunde n calitate de autor la propria infraciune de divulgare i nu de coautor la o singur infraciune de divulgare. Apreciem c n sarcina primei persoane care a fcut dezvluirea, dac aceasta svrete i acte de determinare la dezvluirea informaiei privilegiate fa de a doua persoan se va reine i instigarea la infraciunea acesteia. Aceeai va fi ncadrarea juridic, respectiv autor la propria infraciune de divulgare n concurs cu in stigare la infraciunea de divulgare a celui de-al doilea i n situaia n care o persoan dezvluie alteia o informaie privilegiat, determinnd-o pe aceasta s fac recomandarea de tranzacionare n baza acestei informaii ctre o ter persoan. Subiectul pasiv. Consideraiile fcute cu privire la subiectul pasiv al infraciunii anterior analizate sunt ntrutotul valabile i n cazul acestei infraciuni.

132 133

C. Mitrache, C. Mitrache, Drept penal romn, Partea general, Ediia a VIII -a, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2010, p.140. I. Pascu, M. Gorunescu, Drept penal, Partea special, Ed. Hamangiu, Bucureti, 2008, p.577.

37

Coninutul constitutiv. Latura obiectiv. Elementul material este reprezentat n mod alternativ de una dintre urmtoarele aciuni: 1. dezvluirea de informaii privilegiate oricror altor persoane. n aceast modalitate, elementul material se prezint sub forma unei aciuni de divulgare a informaiilor privilegiate unor persoane crora nu le sunt destinate. A dezvlui informaii privilegiate nseamn a deconspira, a destinui, a divulga respectivele informaii. S-a artat134 c termenul divulgare nseamn a da n vileag, respectiv a aduce datele i informaiile respective la cunotina unor persoane nendrituite a le cunoate, a le afla. Darea n vileag se poate face prin diferite mijloace (oral, scris sau chiar prin simpla nfiare a unor nscrisuri) din care s reias informaiile privilegiate. Elementul material poate consta i ntr-o inaciune (atunci cnd subiectul activ las pe o persoan s se apropie de un document ce conine o informaie privilegiat, o las s-l examineze n voie).135 2. recomandarea fcut unei persoane, pe baza unor informaii privilegiate, s dobndeasc sau s nstrineze instrumentele financiare la care se refer acele informaii. n aceast modalitate, elementul material const ntr-o aciune de ndemn sau sftuire a unei persoane, pe baza unor informaii privilegiate de a cumpra sau vinde instrumentele financiare la care se refer acele informaii. Este esenial pentru existena acestei modaliti ca informaia privilegiat n sine s nu fie dezvluit, pentru c altfel se va realiza cealalt modalitate normativ de comitere a infraciunii. Suntem de prere c aceasta este o infraciune avnd coninuturi alternative136, n sensul c aceeai infraciune ca denumire are mai multe coninuturi, i fiecare sau numai unul dintre ele se poate realiza prin modaliti alternative. n ceea ce privete svrirea ambelor modaliti de ctre aceeai persoan n aceeai mprejurare cu privire la persoane diferite, prerile sunt mprite n literatura de specialitate. Atfel unii autori promove az soluia concursului de infraciuni, n timp ce alii promoveaz soluia unitii de infraciune. n ceea ce ne privete, considerm c n ipoteza n care se vor realiza de ctre aceeai persoan ambele modaliti de comitere cu privire la persoane diferite, n aceeai mprejurare sau n mprejurri distincte, dar n baza aceleiai rezoluii infracionale va exista o singur infraciune, avnd n vedere c cele dou coninuturi alternative sunt echivalente juridic. Deasemenea, nu este exclus concursul ntre infraciunea n analiz, n oricare din modaliti i cea de utilizare abuziv a informaiilor privilegiate. Divulgarea informaiei privilegiate n aceeai mprejurare ctre mai multe persoane constituie o singur infraciune. n mod similar se va reine i n cazul recomandrii fcute n baza informaiilor privilegiate n aceeai mprejurare ctre mai multe persoane. Cerina esenial pentru ntregirea elementului material, n cazul primei modaliti, este aceea ca dezvluirea s priveasc informaii privilegiate, iar, n cazul celei de-a doua modaliti, ca recomandarea de a dobndi sau nstrina s aib la baz informaii privilegiate. Consideraiile privind noiunea de informaii privilegiate fcute cu prilejul analizei infraciunii anterioare sunt de asemenea valabile i n cazul acestei infraciuni. Urmarea imediat const ntr-o stare de pericol cu privire la normala desfurare a relaiilor sociale pe piaa de capital. Dezvluirea informaiilor privilegiate sau recomandarea fcut altor persoane, pe baza unor astfel de informaii de a cumpra sau vinde instrumente financiare la care acestea se refer, creeaz pericolul potenial ca piaa de capital s nu mai funcioneze corect, informaiile privilegiate putnd sta la baza deciziilor de tranzacionare n pia. Legtura de cauzalitate rezult din materialitatea faptei. Latura subiectiv. Vinovie. Forma de vinovie specific acestei infraciuni este indicat expres n norma de incriminare, i anume intenia. Apreciem c intenia poate fi att direct, ct i indirect. n ceea ce privete divulgarea informaiilor privilegiate, dac aceasta s -a fcut din culp ( uurin sau neglijen) de ctre cel care le cunotea prin natura atribuiilor de serviciu, fapta ar putea constitui n domeniul ilicitului penal o infraciune de neglijen n serviciu.( art. 249 C.pen.)137 Mobilul i scopul sunt elemente care servesc la individualizarea judiciar a pedepsei. Forme. Modaliti. Forme. Fiind o infraciune comisiv, intenionat este susceptibil att de acte pregtitoare , ct i de tentativ, ns acestea nu sunt sancionate de lege. Infraciunea se consum n momentul producerii urmrii imediate. n concret, acest moment va fi cel al svririi elementului material. Modaliti. Aceast infraciune prezint dou modaliti normative, dup cum se comite prin divulgarea informaiilor privilegiate sau prin recomandarea fcut pe baza acestor informaii de a dobndi sau nstrina instrumentele financiare la care acestea se refer. Cauz special de inexisten a infraciunii. Nu constituie infraciune dezvluirea informaiilor privilegiate, dac aceasta a fost fcut n exercitarea normal a activitii, profesiei sau sarcinilor de serviciu.
V. Dobrinoiu, N. Neagu, Drept penal, Partea special, Teorie i practic judiciar, Ed. Wolters Kluwer Romania, Bucureti, 2008, p. 74 3. T. Vasiliu, D. Pavel, citai de V. Dobrinoiu, N. Neagu, op. cit., p. 743. 136 M. Basarab, Drept penal, Partea general, Vol.I, Ediia a II-a, Ed. Fundaiei Chemarea, Iai, 1995, p.129. 137 V. Dobrinoiu, N. Neagu, op. cit., p. 744.
134 135

38

Textul de mai sus pe care l analizm sub aspectul formei ca o propunere de lege ferenda drept cauz special de inexisten a infraciunii este rezultatul interpretrii dispoziiei art 246 lit. a) din Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, potrivit creia Se interzice oricrei persoane, subiect al interdiciei prevzute la art. 245 s: a) dezvluie informaii privilegiate oricror altor persoane, exceptnd situaia n care dezvluirea a fost fcut n exercitarea normal a activitii, profesiei sau sarcinilor de serviciu Considerm c natura juridic a acestei instiuii ar fi aceea a unei cauze justificative, ntruct n condiiile n care dezvluirea este fcut n exercitarea normal a activitii, profesiei sau sarcinilor de serviciu, fapta nu mai constituie infraciune, fiind permis de lege. Avnd n vedere ns, c legislaia penal n vigoare nu reglementeaz instituia cauzelor justificative, apreciem c aceasta este o cauz care nltur caracterul penal al faptei pe temeiul lipsei prevederii faptei n legea penal. Considerentele privind natura juridic a cauzei speciale de inexisten a infraciunii precedent analizate sunt valabile ntru totul i n cazul de fa. Subseciunea a IV-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin (1) i art. 248: Manipularea pieei Coninut legal (1) Fapta oricrei persoane fizice sau a unei persoane juridice care, cu intenie: a) execut tranzacii sau d ordine de tranzacionare: 1. care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare; sau 2. care menin, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane actionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare, la un nivel anormal ori artificial; ori b) execut tranzacii sau d ordine de tranzacionare care presupun procedee fictive sau orice alt form de nelciune; ori c) disemineaz informaii prin mass-media, inclusiv internet sau prin orice alt modalitate, care dau sau ar putea s dea semnale false sau care induc n eroare asupra instrumentelor financiare, inclusiv zvonuri i tiri false sau care induc n eroare, n condiiile n care persoana care a diseminat informaia tia sau trebuia s tie ca informaia este fals sau induce n eroare, se pedepsete cu nchisoarea de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei i cu pedeapsa accesorie a interzicerii temporare a desfurrii unor activiti i servicii ce cad sub incidena Legii nr. 297/2004. (2) Nu constituie infraciune fapta persoanelor care execut tranzacii sau emit ordine de tranzacionare prevzute la lit. a, dac dovedesc c motivele sunt legitime i, totodat, aceste tranzacii sau ordine de tranzacionare sunt n conformitate cu practicile de pia acceptate pe respectiva pia reglementat. Caracterizare general. Infraciunea n analiz este o variant de specie a infraciunii de nelciune, prevzut n dispoziiile art. 215 C. pen. Evident c de fiecare dat va avea prioritate n aplicare norma special. Este de observat ns c infraciunea de manipulare a pieei de capital este o infraciune de pericol spre deosebire de nelciune care este una de rezultat. Aceasta nseamn c svrirea oricreia dintre aciunile de manipulare incriminate constituie infraciune, chiar dac nu s-a produs niciun prejudiciu. De altfel, dup cum arat i textul de lege, poate exista manipulare a pieei i fr existena unei tranzacii. Dup cum artam i anterior, este a doua infraciune care se circumscrie noiunii de abuz de pia, fiind specific domeniului pieei de capital. Prevenirea i combaterea manipulrii pieei trebuie s fie un obiectiv esenial, fiind asumat legislativ n toate statele dezvoltate, constituind totodat o prioritate i la nivel european138. Manipularea poate fi definit drept orice activitate ntreprins de o persoan sau de un grup de persoane, destinat s determine ca preurile s aib o comportare deviat, alta dect cea fireasc, n condiii de cerere sau ofert necontrolate sa u neinspirate. Manipularea se face att n condiii de pia bull139, ct i de pia bear140. Ea implic totdeauna utilizarea unor metode ingenioase de dirijare a pieei pentru aciunea manipulat141. Obiectul juridic special al acestei infraciuni l constituie relaiile sociale a cror normal formare i dezvoltare depind de ncrederea public n operaiunile sau ordinele de tranzacionare pe piaa de capital sau n informaiile publice privitoare la instrumentele financiare sau la emitenii acestora. Normala desfurare a relaiilor sociale pe piaa de capital presupune adoptarea unor comportamente oneste din partea tuturor participanilor la aceste relaii, fr inducerea n eroare prin diverse metode i procedee din partea unor participani n detrimentul celorlali. Obiect material. Apreciem c aceast infraciune nu are obiect material.

La nivelul Uniunii Europene, prevenirea i combaterea manipulrii pieei de capital sunt obiective asumate prin adoptarea Dir ectivei 6/2003/CE. Pia caracterizat prin investitori optimiti, care preconizez un trend ascendent al pieei. (I. Vrejba, citat de V. Stoica, A.I. Gruia., op cit., p. 13). 140 Pia caracterizat prin investitori pesimiti, care preconizez un trend descendent al pieei. (I. Vrejba, citat de V. Stoica, A.I. Gruia., op cit., p. 13). 141 C. Fota citat de V. Stoica, A.I. Gruia., op cit., p. 104.
138 139

39

Cu privire la infraciunea de nelciune n literatura de specialitate142 s-a artat c poate avea ca obiect material nscrisurile cu valoare patrimonial asupra crora poart manevrele frauduloase ale fptuitorului. Potrivit unei alte opinii143, nelipsit de fundament, nscrisurile cu valoare patrimonial constituie obiect material al nelciunii numai dac se are n vedere considerarea i interpretarea mai larg a acestei noiuni, pentru c ntr -o interpretare restrictiv a noiunii de obiect material al infraciunii, nelciunea nu are propriu-zis un astfel de obiect material pentru c aciunea fptuitorului nu este ndreptat i exercitat asupra unui bun corporal. Bunurile cu valoare economic sunt mai degrab obinute de ctre fptuitor prin svrirea infraciunii, dect obiect material al aciunii sale. n cazul infraciunii de manipulare a pieei de capital trebuie ns avut n vedere faptul c instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital sunt emise n form dematerializat . Cu privire la acest aspect s-a artat144 c, pe lng drepturile reale, altele dect dreptul de proprietate, se disting trei categorii de bunuri incorporale, astfel: a) proprietile incorporale; b) titlurile de valoare (n care sunt incluse valorile mobiliare); c) creanele. Aadar, titlurile de valoare sunt bunuri incorporale. Subiectul activ al acestei infraciuni nu este circumstaniat de norma de incriminare. Teoretic, acesta poate fi orice persoan, ns practic, datorit specificului acestei infraciuni, subiectul activ va fi o persoan fizic sau juridic implicat n activitile derulate pe piaa de capital. Fiind o variant de specie a infraciunii de nelciune, cele artate n literatura de specialitate145, i anume c atunci cnd nelciunea a fost svrit prin aciunea concertat a mai multor ini, acetia vor fi participani (coautori, instigatori, complici), deci subieci activi, sunt consideraii valabile i n privina acesteia. Vor fi considerai coautori la aceast infraciune aceia care n mod concertat svresc acte materiale de executare, chiar dac acestea realizez coninuturi distincte ale acestei infraciuni (de exemplu, n nelegere, o persoan disemineaz public informaii false privind un anumit instrument financiar, iar alta lanseaz ordine de tranzacionare neltoare cu privire la acelai instrument). n cazul infraciunii de manipulare a pieei de capital, printre altele, sunt acte de executare nemijlocit att plasarea ordinelor de tranzacionare, ct i executarea acestora. Subiectul pasiv este statul, ca titular al obligaiei de a asigura normala desfurare a relaiilor sociale pe piaa de capital. Organismul de supraveghere i reglementare n domeniul pieei de captital este CNVM. n postura unui subiect pasiv secundar putem ntlni o persoan fizic sau juridic asupra creia se rsfrnge aciunea de manipulare a pieei. Coninutul constitutiv. Latura obiectiv. Elementul material al acestei infraciuni const ntr-o aciune care, generic, poate fi denumit manipularea pieei. Avnd n vedere dispoziiile interpretative ale art. 244 din legea privind piaa de capital, dispoziii ce complinesc norma de incriminare, rezult c elementul material al acestei infraciuni poate consta alternativ fie n aciunile de executare de tranzacii sau de dare a ordinelor de tranzacionare n condiii care au aptitudinea de a induce n eroare, fie n aciunea de diseminare de informaii, prin orice mijloace, informaii ce au acelai potenial ca cel menionat anterior, respectiv de inducere n eroa re. n concret, potrivit legii, n ceea ce privete aciunile de tranzacionare sau de dare a ordinelor de tranzacionare, putem ntlni urmtoarele dou situaii: a) executarea de tranzacii sau darea de ordine de tranzacionare: 1. care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n eroare n legatur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare; 2. care menin, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane acionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare, la un nivel anormal ori artificial. Cerinele eseniale pentru ntregirea elementului material n aceast modalitate sunt: 1. tranzaciile sau ordinele de tranzacionare s dea sau s poat da semnale false sau care induc n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare. n aceast ipotez, aciunile de tranzacionare sau de dare a ordinelor de tranzacionare trebuie s influeneze sau s aib aptitudinea de a infuena ntr-o modalitate dolosiv, amgitoare cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare. 2. tranzaciile sau ordinele de tranzacionare s menin, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane acionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare, la un nivel anormal ori artificial. n aceast situaie, aciunile de tranzacionare sau de dare a ordinelor de tranzacionare privesc meninerea la un nivel artificial a preului unuia sau a mai multor instrumente financiare, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane acionnd mpreun. n cazul ambelor ipoteze, ceea ce se afecteaz este formarea preurilor pe piaa de capital care trebuie s fie liber i dictat de funcionarea liber a mecanismelor cererii i ofertei. b) executarea de tranzacii sau darea de ordine de tranzacionare care presupun procedee fictive sau orice alt form de nelciune.
A. Boroi, Drept penal, Partea special, Ed. C.H. Beck, Bucureti, 2006, p. 239; T. Toader, Drept penal, Partea special, Edi ia a II-a, Ed. Hamangiu, Bucureti, 2007, p.162; I. Pascu, M. Gorunescu, op. cit., p.283. 143 H. Diaconescu, Drept penal, Partea special, Volumul I, Ediia a II-a, Ed. All Beck, Bucureti, 2005, p. 416. 144 G. Beleiu, Drept civil romn, Ediia VI revzut i adugit M. Nicoale, P. Truc, Casa de Editur i Pres ansa S.R.L., Bucureti, 2000, p. 112. 145 V. Dongoroz, S. Kahane, I. Oancea, I. Fodor, N. Iliescu, C. Bulai, R. Stnoiu, V. Roca, Explicaii teoretice ale Codului penal romn. Partea general, vol. III, Ed. Academiei Republicii Socialiste Romnia, Bucureti, 1971. p. 527.
142

40

i n aceast modalitate este afectat formarea liber a preurilor, consecina fiind aceea a posibilitii de formare a preurilor instrumentelor financiare n mod dirijat i artificial. ns, spre deosebire de prima modalitate, n care ordinele de tranzacionare sau tranzaciile sunt date sau executate pentru a produce efecte n sensul unor transferuri efective de proprietate cu privire la valorile mobiliare tranzacionate, n cazul acestei modaliti ordinele de tranzacionare sau tranzaciile creeaz dect impresia transferului real de proprietate, n realitate procedeele fiind fictive. Cerina esenial pentru ntregirea elementului material n aceast modalitate este aceea ca executarea de tranzacii sau darea de ordine de tranzacionare s aib la baz procede fictive sau orice alt form de nelciune. Elementul material al acestei infraciuni mai poate consta, potrivit legii, n diseminarea de informaii prin massmedia, inclusiv internet sau prin orice alt modalitate, care d sau ar putea s dea semnale false sau care induc n eroare asupra instrumentelor financiare, inclusiv diseminarea zvonurilor i tirilor false sau care induc n eroare, n condiiile n care persoana care a diseminat informaia tia sau trebuia s tie c informaia este fals sau induce n eroare. Cerina esenial pentru ntregirea elementului material n aceast modalitate este ca diseminarea (rspndirea) informaiilor n public prin orice mijloace s aib aptitudinea de a induce n eroare sau chiar s induc n eroare asupra preului instrumentelor financiare. Poate fi vorba despre o informaie adevrat care coroborat cu anumite mprejurri poate induce n eroare, sau despre o informaie incomplet ori despre o informaie fals. Un rol important n diseminarea unor astfel de informaii l are presa scris, televiziunea sau internetul, deoarece sunt mijloace care permit diseminarea cu rapiditate i n mas a acestora. Referitor la jurnaliti, legea prevede c, n exercitarea profesiunii lor, diseminarea informaiilor va fi luat n considerare inndu-se cont de regulile care reglementeaz activitatea acestora, excepie fcnd persoanele care utilizeaz aceste informaii n scopul obinerii, directe sau indirec te, de avantaje sau profituri. i aceast infraciune este una avnd coninuturi alternative, toate cele trei coninuturi fiind echivalente juridic, fiecare dintre ele subsumndu-se aciunii de amgire. Aa fiind, n cazul n care aceeai persoan svrete dou sau chiar toate trei modalitile n aceai mprejurare sau n mprejurri distincte, dar n realizarea aceleiai rezoluii infracionale, va exista o sigur infraciune de manipulare a pieei de capital. Pentru o corect nelegere i interpretare a sensului noiunii de manipulare a pieei, fr ca enumerarea s fie limitativ, legea enumer urmtoarele situaii ca fiind operaiuni de manipulare a pieei: a) aciunea unei persoane sau a unor persoane, care acioneaz n mod concertat pent ru a-i asigura o poziie dominant asupra cererii de instrumente financiare, avnd ca efect fixarea, direct sau indirect, a preului de vnzare sau cumprare ori crearea altor condiii incorecte de tranzacionare; b) vnzarea sau cumprarea de instrumente financiare la momentul nchiderii pieei, cu scopul inducerii n eroare a investitorilor care acioneaz pe baza preurilor de nchidere; c) beneficierea de accesul regulat sau ocazional la mijloacele media, electronice sau tradiionale, pri n exprimarea unei opinii n legtur cu instrumentul financiar sau indirect, n legtur cu emitentul acestuia, n condiiile n care instrumentul era deja deinut i s-a profitat ulterior de impactul opiniilor exprimate cu privire la acel instrument, fr a fi fcut n acelai timp public acel conflict de interese, ntr-o manier corect i eficient.

Organismele de reglementare a valorilor mobiliare de la nivel european au elaborat un ghid n care sunt definite tipurile de manipulri ale pieei de profil146. Conform directivei europene privind abuzul pe pia, manipularea pieei nseamn tranzacii sau ordine de tranzacionare de tipul celor false sau neltoare i cele care menin prin aciunea uneia sau a mai multor persoane acionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare, la un nivel anormal ori artificial - manipularea preurilor. De asemenea, se consider manipulri ale pieei tranzacii sau ordine de tranzacionare care presupun procedee fictive sau orice alt form de nelciune precum i diseminarea de informaii prin mass-media, inclusiv internet sau prin orice alt modalitate, care dau sau ar putea dea semnale false sau care induc n eroare asupra instrumentelor financiare. Urmarea imediat const n crearea unei stri de pericol cu privire la corecta funcionare a relaiilor sociale pe piaa de capital. Este o infraciune de pericol, legea necondiionnd consumarea acesteia de producerea unui rezultat material. Cu toate acestea, n cele mai multe cazuri va exista un atare rezultat cu consecina n planul dreptului civil a producerii unei pagube. Prin pagub se nelege147 prejudiciul material efectiv i cert cauzat unei persoane fizice sau juridice, private sau publice.
Infraciunea rmne una formal (de pericol), indiferent de producerea unui rezultat material sau nu. Legtura de cauzalitate rezult din materialitatea faptei, nefiind necesar dovedirea acesteia. Latura subiectiv. Vinovie. Forma de vinovie cu care se comite aceast infraciune este indicat expres n norma de incriminare ca fiind intenia. Dei nu este exclus nici intenia indirect, apreciem c n cele mai multe cazuri intenia va fi direct, de oarece,

146
147

Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. 2007.informatia.ro. A. Boroi, Drept penal, op. cit.., p. 243.

41

de regul, fptuitorul acioneaz cu un scop precis, acela al speculrii pieei prin metode frauduloase pentru obinerea de ctiguri. Mobil i scopul sunt elemente de individualizare judiciar a pedepsei. Forme.Modaliti. Forme. Fiind o infraciune comisiv intenionat, este susceptibil att de acte pregtitoare, ct i de tentativ ns acestea nu sunt incriminate. Infraciunea se consum n momentul producerii urmrii imediate. Considerm c poate interveni i un moment al epuizrii, infraciunea fiind susceptibil de a mbrca forma continuat, potrivit dispoziiei art. 41 (2) din Codul penal. Modaliti. Infraciunea poate fi comis n patru modaliti normative, fiecare dintre acestea putnd mbrca o multitudine de modaliti faptice. Cauz special de inexisten a infraciunii. Nu constituie infraciune fapta persoanelor care execut tranzacii sau emit ordine de tranzacionare prevzute la lit. a, dac dovedesc c motivele sunt legitime i, totodat, aceste tranzacii sau ordine de tranzacionare sunt n conformitate cu practicile de pia acceptate pe respectiva pia reglementat. Pentru existena acestei cauze speciale de inexisten a infraciunii se cer a fi ndeplinite n mod cumulativ urmtoarele condiii: a) tranzaciile sau ordinele de tranzacionare s fie dintre acelea: 1. care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare; 2. care menin, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane acionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare, la un nivel anormal ori artificial; b) executarea tranzaciilor sau emiterea ordinelor de tranzacionare prevzute la lit. a au la baz motive legitime ; c) aceste tranzacii sau ordine de tranzacionare sunt n conformitate cu practicile de pia acceptate pe respectiva pia reglementat. Natura juridic a acestei dispoziii legale este aceea a unei cauze justificative, dar ntru -ct Codul penal n vigoare nu reglementeaz instituia cauzelor justificative, ci dect pe aceea a cauzelor care nltur caracterul penal al faptei vom considera c, n actuala legislaie, temeiul inexistenei infraciunii de manipulare a pieei de capital este lipsa prevederii faptei n legea penal. Considerentele privind natura juridic a cauzei speciale de inexisten a infraciunii privind utilizarea informaiilor privilegiate sunt valabile ntru totul i n cazul acestei infraciuni. Dispoziia pe care cu titlu de propunere de lege ferenda o analizm n forma unei cauze speciale de inexisten a infraciunii este o interpretare a dispoziiei art. 244 alin. (6) din Legea nr.297/2004 privind piaa de capital, potrivit creia Fac excepie de la prevederile alin. (5) lit. a) persoanele care execut tranzacii sau emit ordine de tranzacionare i dovedesc c motivele sunt legitime i, totodat, aceste tranzacii sau ordine de tranzacionare sunt n conformitate cu practicile de pia acceptate pe respectiva pia reglementat. Considerm c, de lege ferenda, trebuie exclus din formularea cauzei speciale de inexisten a infraciunii cerina ca persoanele care execut tranzaciile sau ordinele de tranzacionare respective s fac dovada legitimitii aciunilor lor, deoarece o astfel de cerin ar fi incompatibil cu cerinele probaiunii penale, unde ntotdea una sarcina probei aparine organului judiciar i nu fptuitorului care are dect dreptul la aprare, nu i obligaia. Fptuitorului nu i se poate cere s dovedeasc nimic. El are dreptul la tcere, reglementat expres de legea procesual penal, i reiterat const ant de jurisprudena C.E.D.O. ca garanie a dreptului la un proces echitabil148, chiar dac nu este reglementat expres de prevederile Conveniei149. Subseciunea a V-a Analiza infraciunii prevzute n art. 279 alin (2) Coninut legal (1) Se pedepsete cu nchisoare de la 6 luni la 5 ani sau cu amenda, ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate cu svrirea faptei, accesarea cu intenie de ctre persoane neautorizate a si stemelor electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare. Caracterizare general. Considerm c aceast infraciune constituie o variant de specie a infraciunii de acces fr drept la un sistem informatic, prevzut n art. 42 din Legea nr. 161/2003 privind unele msuri pentru asigurarea transparenei n exercitarea demnitilor publice, a funciilor publice i n mediul de afaceri, prevenirea i sancionarea corupiei 150. Cu privire la infraciunea din Legea nr. 161/2003 s-a artat151 c simpla accesare neautorizat a unui sistem informatic constituie elementul material al acestei infraciuni. n mod similar vom reine i pentru infraciunea pe care o analizm. Concursul dintre cele dou norme se soluioneaz n baza regulii specialitii, avnd deci prioritate n aplicare norma din legea pieei de ca pital, ori de cte ori fapta se va comite cu privire la un sistem electronic de tranzacionare, depozitare sau compensare -decontare.

Art. 6 din Convenia European a Drepturilor Omului . A se vedea M. Damaschin, Dreptul la un proces echitabil n materie penal, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2009, p.279. 150 Publicat n Monitorul Oficial al Romniei, partea I, nr. 279 din 21 aprilie 2003 151 H. Diaconescu, Drept penal, Partea special, Volumul II, Ediia a II-a, Editura All Beck, Bucureti, 2005, p. 443.
148 149

42

Se impun cteva consideraii comparative privind cele dou incriminri concurente. Infraciunea de aces ilegal la un sistem informatic este incriminat ntr-o variant tip, i dou variante agravate. n varianta tip const n simplul acces la un sistem informatic ( art. 43 alin.1 Legea nr. 161/2003). Fapta este mai grav dac accesul ilegal s-a fcut n scopul obinerii de date informatice (alin. 2 al aceluiai articol). n situaia n care oricare dintre variantele prezentate anterior este svrit prin nclcarea msurilor de securitate, infraciunea prezint un maxim de gravitate, ns fr nicio diferniere d e tratament sancionator legal ntre cele dou ipoteze (alin. 3 al aceluiai articol). Cu privire la acest aspect, a fost exprimat opinia 152, la care achiesm, c apare ca fiind curioas i neexplicabil prevederea aceluiai regim sancionator pentru ambele teze ale modalitii agravate prevzute n alin. (3), dei legiuitorul a considerat mai grav fapta de accesare a unui sistem informatic svrit n scopul obinerii de date informatice, stabilind un regim sancionator mai sever. Astfel, este pus sub semnul ndoielii nsi justificarea agravrii rspunderii penale n modalitatea normativ prevzut n alin. (2), fundamentat exclusiv de latura subiectiv a infraciunii. Cu alte cuvinte diferenierea de tratament sancionator dintre varianta tip i varianta agravat din alin. (2) ar trebui s capete relevan i n cazul variantei agravante comune din alin. (3). Aceast situaie nu a fost corectat nici prin prevederile Legii nr. 286/ 2009 (Noul Cod Penal). Din acest punct de verere ar fi util o astfel de corelare. Ar fi ns de observat c sistemele electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare, dealtfel sisteme informatice153 n accepiunea dispoziiilor Legii nr. 161/2003, datorit naturii activitii derulate pe piaa de capital, sunt ntotdeauna protejate de msuri de securitate specifice, iar accesul la acestea se face doar de ctre anumii utilizatori autorizai. Este evident c aceast stare a lucrurilor plaseaz fapta de acces nelegal la un astfel de sistem peste nivelul de gravitate al variantei agravante corespondente a infraciunii din art. 42 al Legii nr. 161/2003. Cu toate acestea, n materia tratamentului sancionator constatm iari necorelarea pedepselor. Astfel, dac n prezent accesul nelegal la un sistem informatic svrit prin nclcarea msurilor de securitate se pedepsete cu nchisoarea de la 3 la 12 ani, accesul nelegal la un sistem electronic de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare se pedepsete cu nchisoare de la 6 luni la 5 ani sau cu amend. Necorelarea va rmne prezent i dup intrarea n vigoare a noului Cod penal, dac avem n vedere comparaia fcut ntre pedeapsa prevzut de dispoziia relevant a noului Cod penal, respectiv nchisoarea de la 2 la 7 ani i pedeasa prevzut n proiectul154 legii pentru punerea n aplicare a codului penal i pentru modificarea i completarea unor acte normative care cuprind dispoziii penale, pedeapsa fiind nchisoarea de la 6 luni la 5 ani i interzicerea unor drepturi. Se impune aadar corelarea legislativ a sanciunilor din cele dou texte de incriminare. Pe de alt parte, Legea nr. 297/2004 incrimineaz numai accesul ilegal la un sistem electronic de tranzacionare, depozitare sau compensare-decontare, nu i alte comportamente ilicite care pot fi comise de ctre o persoan n legtur cu aceste sisteme cum ar fi interceptarea fr drept a unei transmisii de date informatice, modificarea, tergerea sau deteriorarea de date informatice ori restricionarea accesului la aceste date, fr drept, transferul neautorizat de date etc. Aceste fapte i gsesc incriminarea n dispoziiile Legii nr. 161/2003, motiv pentru care n situaia n care o persoan neautorizat accesn d un sistem de tranzacionare, depozitare sau compensare-decontare comite i vreunul dintre comportamentele menionate mai sus se va reine un concurs de infraciuni ntre infraciunea din legea pieei de capital i infraciunile corespondente din Lege a nr. 161/2003. De fapt, toate infraciunile contra confidenialitii i integritii datelor i sistemelor informatice155, precum i infraciunile informatice156 (falsul informatic i frauda informatic) pot fi comise i cu privire la un sistem electronic de tranzacionare, depozitare sau compensare-decontare. Cu toate c s-ar putea reine soluia concursului de infraciuni cu dispoziiile legii generale, pentru consecven legislativ considerm c, din moment ce este necesar o norm special de incriminare a accesului la un sistem electronic de tranzacionare, depozitare sau compensare-decontare, n aceeai msur sunt necesare i incriminrile speciale ale respectivelor fapte. Aadar, de lege ferenda propunem, ca n legea pieei de capital s fie prevzute incriminri corespondente infraciunilor contra confidenialitii i integritii datelor i sistemelor informatice, precum i infraciunilor informatice. Avnd n vedere c n Legea nr. 161/2003 aceste fapte sunt incriminate prin intermediul unor norme penale complete, pentru a evita repetarea inutil a respectivelor incriminri n cuprinsul legii pieei de capital cu singurele diferene care in de particularizarea obiectului material i tratamentul sancionator, ar trebui ca incriminarea s se fac sub forma unei dispoziii comune de agravare a infraciunilor n discuie din Legea nr. 161/2003. Totodat s-ar impune i abrogarea dispoziiei de incriminare a faptei de acces ilegal la un sistem electronic de tranzacionare, depozitare sau compensare-decontare157. Dup cum se tie, infraciunile n cauz au fost preluate de dispoziiile Legii nr. 286/2009 (Noul Cod Penal)158, urmnd ca odat cu intrarea n vigoare a acestuia, dispoziiile corespondente din Legea nr. 161/2003 s fie abrogate, cum dealtfel este i firesc.
152 153

Idem, p. 444. Potivit dispoziiei art. 35 alin 1 lit. a) din Legea nr. 161 /2003, prin sistem informatic se nelege orice dispozitiv sau ansamblu de dispozitive interconectate sau aflate n relaie funcional, dintre care unul sau mai multe asigur prelucrarea automat a datelor, cu ajutorul unui program informatic. Potrivit dispoziiilor prevzute la lit. b, c prin prelucrare automat a datelor se nelege procesul prin car e datele dintr-un sistem informatic sunt prelucrate prin intermediul unui program informatic, iar prin program informatic se nelege un ansamblu de instruciuni care pot fi executate de un sistem informatic n vederea obinerii unui re zultat determinat. 154 Ne referim la forma proiectului avut n vedere pentru elaborarea prezentei lucrri. 155 Prevzute n prezent de dispoziiile art. 42 -47 din Legea nr. 161/2003. 156 Prevzute n prezent de dispoziiile art. 48 -50 din Legea nr. 161/2003. 157 n prezent dispoziia articolului 279 alin. 2 din Legea nr. 297/2004. 158 Dispoziiile art. 42-50 din Legea nr. 161/2003 au fost preluate de dispoziiile art. 249, art. 325 i art. 360 -366 din Legea nr. 286/2009.

43

Nu tim, dar nici nu credem c adoptarea unei noi legi a pieei de capital sau mcar modificarea celei n vigoare se va face pn la intrarea n vigoare a Legii nr. 286/2009 (Noul Cod Penal), ceea ce ar nsemna c o dispoziie comun de agravare a infraciunilor n discuie aplicabil dup momentul intrrii n vigoare a noului cod penal ar trebui s fac referire la dispoziiile de incriminare corespondente din acest act normativ i nu la cele din Legea nr. 161/2003. n ipoteza159 n care o dispoziie comun de agravare a infraciunilor la care ne-am referit mai sus din Legea nr. 161/2003 ar fi introdus n legea pieei de capital pn la intrarea n vigoare a noului cod penal, odat cu acest moment s-ar impune i modificarea subsecvent n legea pieei de capital n sensul ca referirea s se fac la dispoziiile de incriminare ale acestuia i nu la cele ale Legii nr. 161/2003. Condiii preexistente. Obiectul juridic special. n literatura de specialitate160 s-a artat c obiectul juridic special al infraciunii de acces ilegal la un sistem informatic l constituie relaiile sociale care vizeaz securitatea sistemului informatic, inviolabilitatea acestuia i care sunt de natur a garanta confidenialitatea i integritatea att a datelor ct i a sistemelor informatice. Prin raportare la specificul infraciunii n analiz, obiectul juridic special al acesteia este reprezentat de relaiile sociale privitoare la securitatea i inviolabilitatea sistemelor electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare de natur a garanta integritatea acestor sisteme ct i confidenialitatea datelor pe care le conin. Aceasta se poate realiza numai dac respectivele sisteme sunt accesate doar de ctre persoanele autorizate. Astfel se asigur ncrederea publicului n securitatea acestora. Obiectul material al acestei infraciuni este reprezentat de ctre sistemele electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare, ntruct asupra lor se rsfrnge aciunea ce constituie elementul material. Subiectul activ al acestei infraciuni este circumstaniat de norma de incriminare, fiind o persoan neautorizat. Autorizarea accesului la sistemele electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare se face de ctre CNVM. Va putea s fie subiect activ al acestei infraciuni att persoana care nu a avut niciodat o astfel de autorizaie, ct i persoana pentru care a expirat autorizaia deinut la momentul accesului n sistem. Participaia penal este posibil n toate formele sale. Fapta persoanei care, fr drept, pune la dispoziie sub orice form parole, coduri de acces sau alte asemenea date informatice care permit accesul total sau parial la un sistem de tranzacionare, depozitare sau de compensare-decontare, n scopul accesului ilegal la acesta nu constituie complicitate la infraciunea analizat, ci acte de autorat la infraciunea prevzut n art. 46 alin. 1 lit. b din Legea nr. 161/2003. Nu poa te fi reinut i complicitatea, deoarece actele de coautorat la infraciunea menionat constituie n sine ajutorul dat la comit erea infraciunii n analiz. A reine i calitatea de complice ar nsemna nclcare principiului non bis in idem. n situaia n care persoana care a pus la dispoziie datele informatice respective desfoar i o activitate de determinare a celeilalte persoane s comit accesul ilegal sau de ntrire a rezoluiei infracionale se poate reine i instigare, respectiv complicitate la infraciunea de acces ilegal, bineneles cu ndeplinirea tuturor condiiilor respectivelor forme a le participaiei penale. Subiectul pasiv este statul, ca titular al obligaiei de a asigura prin intermediul CNVM buna desfurare a activitii pe piaa de capital. n postura unui subiect pasiv secundar se poate afla i o persoan fizic sau juridic, urmare a accesului neautorizat. Coninut constitutiv. Latura obiectiv. Elementul material este reprezentat de aciunea de accesare neautorizat a unui sistem electronic de tranzactionare, depozitare sau compensare-decontare. Accesarea presupune ptrunderea ntr-un astfel de sistem. Accesul ilegal la acesta este unul foarte dificil, avnd n vedere numrul relativ redus de utilizatori i msurile de securitate a datelor, att fizice ct i tehnologice. Cu toate acestea , nu este unul imposibil. Din aceast cauz legea penal trebuie s fie n msur s dea o ripost ferm celor care comit astfel de fapte. Accesul ilegal la un astfel de sistem poate fi mijlocit i de comportamente neglijente ale ang ajailor autorizai s aib acces la datele respective, ceea ce poate atrage rspunderea penal a acestora pentru neglijen n serviciu. Cerina esenial pentru ntregirea elementului material este ca accesarea s fie neautorizat. Cu alte cuvinte, accesul la un astfel de sistem s se fac fr drept. Securitatea sistemelor electronice de tranzacionare, depozitare sau compensare decontare este esenial pentru ncrederea participanilor la activitile din piaa de capital. Este ndeplinit aceast cerin esenial i n situaia n care accesul la sistem se face cu depirea limitelor autorizrii, sau dup retragerea autorizrii. Urmarea imediat const n starea de pericol ce se creeaz cu privire la securitatea tranzaciilor sau operaiunilor ce se desfoar pe piaa de capital. Este o infraciune formal a crei existen este independent de producerea unei urmri materiale. Legtura de cauzalitate cu urmarea imediat se stabilete prin simpla comitere a elementului material. Latura subiectiv. Vinovie. Forma de vinovie cu care se comite aceast infraciune este intenia, n ambele sale modaliti.
159 160

Iluzorie, de altfel. A. Boroi, G. Nistoreanu, Drept penal, Partea special, Ediia a III-a, Ed. All Beck, Bucureti, 2005, p. 651.

44

Mobil i scopul sunt elemente de individualizare judiciar a pedepsei. Forme. Modaliti. Forme. Aceast infraciune este susceptibil att de forma actelor pregtitoare, ct i de cea a tentativei, ns acestea nu sunt incriminate distinct. Unele acte de pregtire pot avea relevan penal proprie, constituind infraciunea prevzut n art. 46 din Legea nr. 161/2003. De lege ferenda propunem incriminarea tentativei la aceast infraciune, dup modelul infraciunii de ac ces ilegal la un sistem informatic, prevzut n Legea nr. 161/2003. Dac norma general incrimineaz tentativa, cu att mai mult norma special care incrimineaz o fapt mai grav va trebui s o fac. Opiunea de a incrimina tentativa nseamn, dup cum s-a artat,161 c fapta ncercat prezint pericol social att prin ameninarea pe care o creeaz c se va finaliza prin producerea rezultatului prevzut de lege, dar i pentru c este revelatoare a unei anumite atitudini de indisciplin social. Infraciunea se consum odat cu producerea urmrii imediate. Fiind o infraciune formal, comiterea elementului material atrage concomitent i producerea urmrii imediate. Aceast infraciune poate fi svrit n form continuat, ntr-un astfel de caz fcndu-se aplicarea art. 41 alin. (2) C. pen. Modaliti. Aceast infraciune are trei modaliti normative dup cum este vorba de un sistem electronic de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare. Fiecare dintre aceste modaliti normative poate mbrca o multitudine de modaliti faptice. Capitolul al IV-lea. Elemente de drept comparat privind piaa de capital. Seciunea I. Statele Unite ale Americii Subseciunea I New York Stock Exchange- cea mai capitalizat burs a lumii New York Stock Exchange, foarte adesea desemnat de acronimul NYSE sau denumit afectiv the "Big Board", este o burs de valori localizat n New York City. Fondat n 1795, dar activ n actuala formul ncepnd cu 1817, NYSE este ntia burs de valori a lumii judecnd n termeni de capitalizare de pia n dolari americani. Considernd cele 2.764 companii acoperite, NYSE este pe locul doi din toate bursele lumii. Volumul su de aciuni a fost depit doar de o alt burs din New York City, NASDAQ, n timpul anilor 1990. NYSE este operat de compania NYSE Euronext, care la rndul su a fost format prin fuziunea bursei total electronizate Archipelago Holdings i Euronext. Locul propriu-zis al tranzacionrilor se gsete la adresa 11 Wall Street, fiind alctuit din patru ncperi utilizate pentru uurarea tranzaciilor. O a cincea ncpere de tranzacionare, care se gsete la adresa 30 Broad Street, a fost nchis n februarie 2007. Cldirea principal, de la 18 Broad Street dintre interseciile lui Wall Street i Exchange Place, a fost desemnat cldire istoric n 1978. Dup fuzionarea grupului NYSE cu Euronext,din care a rezultat cel mai mare grup bursier din lume, NYSE Euronext, multe din operaiile sale (i n special cele legate de Internet) vor fi combinate cu cele ale New York Stock Exchange i NYSE Arca162. n prezent163 ntre Deutche Borese A.G. i NYSE Euronext exist un acord de fuziune care este supus aprobrilor necesare din partea autoritilor europene i americane de reglementare164. Subseciunea aII-a Reglementri penale din SUA n materia valorilor mobiliare n Statele Unite ale Americii165 aducerea la ndeplinire a legilor privind valorile mobiliare se realizeaz att prin intermediul aciunilor civile ct i a aciunilor penale. Pe latur civil, Comisia pentru Schimbul Valorilor Mobiliare (Securities and Exchange Commission SEC), are extinse competene de investigare i poate formula aciuni civile ce au ca obiect executarea sanciunilor pecuniare, aciunile n ncetare, interzicerea de a mai profesa ca director sau ca ofier al unei companii publice sau alte remedii civile asemntoare. Aceste aciuni civile ale SEC sunt completate de activitile unor organisme de auto-reglementare cum ar fi marile burse de valori, autoritile de reglementare a titlurilor de stat, precum i aciunile justiiabililor privai. SEC nu are competena de a introduce aciuni penale. nclcrile legilor penale federale privind val orile mobiliare sunt urmrite penal de ctre Departamentul de Justiie (DOJ) i de ctre cele nouzeci i trei de Birouri de Avocatur de pe tot cuprinsul Statelor Unite. DOJ poate solicita punerea sub acuzare pentru nclcarea dispoziiilor penale privitoare la valorile mobiliare, din proprie iniiativ sau prin recomandri formale sau informale primite de la SEC.
G. Antoniu, Tentativa, Ed. Societii Tempus, Bucureti 1995, p. 11. Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www. ro.wikipedia.org. nc din data de 15 iulie 2011. 164 Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.nyse.com. 165 Criminal Enforcement of the U.S. Securities Laws by R. W. Breaux ,D. H. G. Haynes and Boone, LLP, documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.haynesboone.com
161 162 163

45

DOJ poate investiga o serie de infraciuni referitoare la valorile mobiliare. Unele dintre aceste infraciuni sunt specifice domeniului valorilor mobiliare, aplicndu-se doar violrilor legilor federale privitoare la valorile mobiliare. Altele sunt infraciuni cu o arie de aplicabilitate mult mai larg, cum ar fi fraudele prin intermediul potei electronice, care pot fi a plicabile mai multor tipuri de infraciuni, inclusiv fraudelor n domeniul valorilor mobiliare. Bineneles DOJ poate investiga i alte tipuri de infraciuni legate de activitatea de investigare propriu-zis a infraciunilor menionate, cum ar fi obstrucionarea justiiei sau mrturia mincinoas. A. Infraciuni specifice valorilor mobiliare. 1. nclcarea cu intenie a legilor privind valorile mobiliare. Orice persoan sau entitate poate fi subiect al acuzrii n materie penal pentru nclcarea intenionat a legilor privind valorile mobiliare. De exemplu, una dintre cele mai importante legi privind valorile mobiliare este Legea privind schimbul valorilor mobiliare din 1934 (Securities Exchange Act of 1934). Acest act normativ i reglementrile care decurg din acesta, printre altele: a) impun ca societile cotate la burs s nainteze Comisiei pentru Schimbul Valorilor Mobiliare rapoarte anuale, trimestriale sau periodice n care s prezinte n mod corect i cu acuratee situaia financiar a societii; b) impun ca societile cotate la burs s completeze cu acuratee i s in dosare i registre; c) interzic tranzacionarea neautorizat; d) interzic darea unor declaraii false sau neltoare ctre auditorii unei companii. Astfel orice persoan care, cu intenie ncalc una dintre aceste reglementri (sau orice alt reglementare a Legii privind schimbul valorilor mobiliare din 1934 sau care decurg din acestea) poate fi condamnat la plata unei amenzi penale de pn la 5 000 000 de dolari sau/i la nchisoare pn la douzeci de ani (15 U.S.C. 78ff(a).1). n cazul unei persoane juridice, amenda poate fi de pn la 25 000 000 de dolari. Alt act normativ, Legea privind valorile mobiliare din 1933, n general reglementeaz oferta valorilor mobiliare ctre investitorii publici i interzice darea declaraiilor false ori neltoare ntr-un formular de nregistrare. Orice persoan care cu intenie face o declaraie fals sau neltoare ntr-un formular de nregistrare (sau ncalc orice dispoziie a Legii privind valorile mobiliare din 1933 ori emis n legtur cu aceasta) poate fi condamnat la amend penal de pn la 10 000 de dolari sau cu nchisoarea pn la 5 ani (15 U.S.C. 77x). Exist de asemenea, sanciuni penale pentru nclcarea Legii privind Companiile de Investiii din 1940 sau ale Legii privind consilierii de investiii din 1940 (15 U.S.C. 80a-48; 15 U.S.C. 80b17). Certificrile false. Seciunea nr. 906 a Legii Sarbanes-Oxley din 2002 impune directorilor generali i celor financiari s certifice c rapoartele financiare anuale ale companiilor lor corespund standardelor aplicabile i prezint n mod corect sub toate aspectele importante, condiiile financiare i rezultatul operaiunilor companiei (18 U.S.C. 1350(a), (b). Orice persoan care cu bun tiin prezint certificri false poate fi condamnat la amend de pn la 1 milion de dolari i/sau cu nchisoarea pn la zece ani (18 U.S.C. 1350(c)(1). Orice persoan care cu intenie direct prezint certificri false poate fi condamnat la amend de pn la 5 milioane de dolari i/sau cu nchisoarea pn la douzeci de ani (18 U.S.C. 1350(c)(2). Fraudele privind valorile mobiliare. Legea Sarbanes-Oxley din 2002 a creat un nou tip de infraciune constnd n executarea cu tiin sau ncercarea de a executa cu tiin un sistem fraudulos n legtur cu valorile mobi liare ale unei companii cotate la burs sau n obinerea n mod fraudulos de bani sau a proprietii asupra valorilor mobiliare prin vnzare a sau cumprarea acestora (18 U.S.C. 1348). Cei care ncalc aceast reglementare pot fi condamnai penal la amend i/sau nchisoare pn la 25 de ani. Aceast reglementare a fost adugat de ctre Congres ca fiind una de ordin general care s vin n completarea cadrului existent. B) Reglementri penale de ordin general. Frauda prin intermediul potei electronice. Statutul fraudei prin intermediul potei electronice (18 U.S.C. 1341) n general interzice folosirea serviciului de pot electronic pentru a pune la cale sisteme de fraudare a victimelor de ban i sau proprietate. Pentru a proba frauda prin intermediul potei electronice acuzarea trebuie s demonstreze n general c acuzatul a participat cu tiin la crearea unui sistem prin care s fraudeze, folosind declaraii sau reprezentri false ori omisiuni, acionnd cu intenia specific de a frauda i folosind serviciul de pot electronic pentru a aduce la ndeplinire respectivul sistem de fraudare. Pedeapsa pentru frauda prin intermediul potei electronice care nu afecteaz o instituie financiar este amenda i/sau nchisoarea pn la 20 de ani. Frauda prin intermediul mijloacelor de comunicare. Statutul fraudei prin intermediul mijloacelor de comunicare (18 U.S.C. 1343), n general interzice folosirea comunicaiilor prin cablu pentru a pune la cale un sistem de fraudare a victimelor de bani sau de proprietate. Acuzarea trebuie s probeze aceleai elemente pentru a dovedi acest tip de fraud ca i n cazul fraudei prin intermediul potei electronice, cu excepia c acuzatul a folosit un sistem de comunicaii prin cablu, iar nu serviciul de pot electronic pentru a pune la cale sistemul de fraudare. Pedeapsa pentru frauda prin intermediul mijloacelor de comunicare care nu afecteaz o instituie financiar este amenda i/sau nchisoarea pn la 20 de ani. Represaliile mpotriva denuntorilor este o infraciune ce const n ntreprinderea cu intenie a oricrei aciuni care poate afecta interesele unei persoane, inclusiv la locul de munc al acesteia, cu intenia de a recurge la represalii pentru furnizarea ctre un ofier nsrcinat cu punerea n aplicare a legii a oricrei informaii corecte legate de comiterea sau de posibila comitere a unei infraciuni federale (18 U.S.C. 1513(e)). Cei care ncalc aceast reglementare pot fi condamnai la amend i/sau la nchisoare pn la 10 ani. Atentatul i conspiraia. Constituie infraciune atentatul sau asocierea la comiterea oricrei infraciuni n legtur cu

46

capitolul 63, seciunea 18 U.S.C. (Codul Statelor Unite), care include legea privind fraudele n domeniul valorilor mobiliare , legea certificrilor false, a fraudelor prin pota electronic i prin intermediul mijloacelor de comunicare (18 U.S.C. 1349). Pedeapsa pentru atentat i asocierea la comiterea infraciunilor este aceeai ca i pentru infraciunile la care se refer. Pentru a proba aceste activiti infracionale, acuzarea trebuie n general s demonstreze c acuzatul i cel puin o alt persoan s -au neles cu intenie s ncalce legea i c unul dintre conspiratori a comis un act care intr n scopul nelegerii.

Complicitatea. Reglementarea general a complicitii (18 U.S.C. 2) prevede c oricine ajut sau induce svrirea unei infraciuni poate fi pedepsit. Acuzarea trebuie s dovedeasc faptul c o persoan denumit principal, a comis o infraciune, c acuzatul s-a asociat la comiterea infraciunii i c a participat la comiterea acesteia cu intenia de a-l ajuta pe principal s o comit.
C) Infraciuni contra justiiei. Obstrucionarea justiiei. Norma legal privind obstrucionarea justiiei (18 U.S.C. 1503) n general interzice influenarea viciat a administrrii justiiei n cursul unei proceduri judiciare n curs sau tentativa la aceast fapt. Acuzarea trebuie s dovedeasc existena unei proceduri judiciare federale n curs ( cum ar fi procesele cu jurai), c acuzatul tia despre existena acesteia i c a acionat viciat cu intenia specific de a influena, obstruciona sau interfera cu ac ea procedur de administrare a justiiei. Pedeapsa pentru obstrucionarea justiiei este amenda i/sau nchisoare pn la zece ani ( atta timp ct nu implic omorul sau tentativa de omor). n mod similar, o dispoziie privitoare la martori i manipularea documentelor, reglementeaz ca infraciune obstrucionarea prin mijloace viciate, influenarea sau mpiedicarea oricrei proceduri oficiale sau tentativa la aceast fapt (U.S.C. 1512(c)(2).). Pedeapsa pentru aceast fapt este amenda i/sau nchisoarea pn la 20 de ani. Distrugerea documentelor. Legea Sarbanes-Oxley din 2002 cuprinde o nou infraciune referitoare la distrugerea documentelor menit s nlture toate scprile legislative preexistente n reglementrile privind obstrucionarea justiiei. Aceast reglementare interzice alterarea, distrugerea, disimularea sau falsificarea unui document sau nregistrare c u intenia de a mpiedica, obstruciona sau influena ancheta sau bunul mers al administrrii din orice punct de vedere al jurisdiciei oricrui departament al Statelor Unite sau agenie ori n relaie sau legtur cu o asemenea problem sau caz (18 U.S.C. 1519). nclcarea acestei reglementri se pedepsete cu amend i/sau nchisoarea pn la 20 de ani. Spre deosebire de reglementarea general privind obstrucionarea justiiei, aceast reglementare nu este limitat la un comportament care obstrucioneaz o procedur judiciar n curs, ci se extinde i la acte executate n legtur cu o astfel de procedur, cum ar fi cele care au loc chiar nainte ca o astfel de anchet s nceap. n plus, o reglementare general privind martorii i manipularea documentelor, reglementeaz ca infraciune alterarea, distrugerea sau disimularea prin mijloace frauduloase a unui document sau nregistrare precum i tentativa la aceast fapt c u intenia de a deteriora integritatea documentului sau a obiectului ori de a afecta aptitudinea acestuia de a fi folosit ntr-o procedur oficial sau de a convinge o alt persoan s procedeze astfel. (18 U.S.C. 1512 (b) and (c)). nclcarea acestei reglementri se pedepsete cu amenda i/sau nchisoarea pn la 20 de ani. Aceasta est e reglementarea pe care firma de contabilitate Arthur Andersen LLP a nclcat-o, atunci cnd pe msur ce dificultile financiare ale Enron deveneau publice, a pretins angajailor acesteia s distrug documente relevante. Declaraii false. Constituie infraciune darea cu intenie de declaraii false sau frauduloase n orice problem privind jurisdicia pe ramur executiv, legislativ sau judiciar a guvernului S.U.A. (18 U.S.C. 1001). De exemplu, darea unei declaraii false n faa Comisiei de Schimb i a Valorilor Mobiliare sau a unui agent federal ce conduce o anchet poate constitui baza unei acuzaii n materie penal pentru declaraii false. Pedeapsa pentru declaraii false care nu implic tero rismul este amenda i/sau nchisoarea pn la 5 ani. Mrturie mincinoas. Constituie de asemenea infraciune darea cu intenie a unei declaraii false sub jurmnt (18 U.S.C. 1621). Pedeapsa pentru mrturie mincinoas este amenda i/sau nchisoarea pn la cinci ani. Subseciunea a III-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare Dei aparin unor sisteme de drept diferite, esena faptelor penale care aduc atingere relaiilor sociale de pe piaa de capital este n general aceeai. Pe lng incriminrile de ordin general, nespecifice pieei de valori mobiliare, care sunt aplicabile att n legislaia Statelor Unite ale Americii ct i n legislaia romn, astfel cum sunt reglementate pentru fi ecare legislaie n parte, n sfera infraciunilor specifice pieei de capital, ambele legislaii sancioneaz penal comportamente de nelciune, de amgire, infraciunile mijloc de comitere a acestora (declaraii false, certificri false), precum i diferit e forme de abuz, toate avnd drept scop final obinerea frauduloas de ctiguri pe piaa de capital. n ceea ce privete forma de vinovie, se observ c, similar legislaiei romneti, legislaia S.U.A. incrimineaz aceste fapte doar atunci cnd faptele se comit cu intenie. Referitor la pedepsele pentru aceste fapte se observ c cele din legislaia american sunt incomparabil mai severe, chiar i fr a lua n calcul c legea american permite, ca regul general, cumulul pedepselor principale, ceea ce legea penal romn permite doar pe cale de excepie, n cazul concursului de infraciuni.

Seciunea a II-a.

47

Activitatea bursier la nivel european La nivel european, tendina ce se manifest n planul pieelor de capital este ca, pe de o parte, din punct de vedere legislativ s se ajung la o armonizare a legislaiilor naionale, iar pe alt parte, n spiritul liberei circulaii a capitalului, bursele s se asocieze, s fuzioneze sau chiar s se ajung la o Burs Paneuropean de valori, n scopul creterii transparenei tranzaciilor pe piaa de capital i al facilitrii accesului investitorilor strini pe alte burse dect cele naionale. n vederea ndeplinirii acestui deziderat, la 13 februarie 2008 Comitetul Economic i Social European a adoptat un aviz privind: Integrarea financiar: pieele bursiere europene166. n acest document, ntre altele, se arat c: CESE recomand instituiilor europene s clarifice cetenilor Comunitii, mai mult dect pn acum, avantajele pe care cadrul juridic armo nizat le ofer pentru tranzaciile cu valori mobiliare. n acest mod, ar putea fi contracarat tendina nc larg rspndit de a limita investiiile la piaa naional (home bias). Comitetul recomand Comisiei ca, n cadrul evalurii ex post a Planului de aciune pentru serviciile financiare anunat n Cartea alb privind politica serviciilor financiare, s verifice cu deosebit atenie dac numeroasele modificri care au fost aduse elementelor eseniale ale legislaiei europene privind sistemele n care sunt executate tranzaciile bursiere i extrabursiere conduc la o integrare semnificativ a pieelor bursiere europene i nlesnesc investiiile transfrontaliere de capital. Toate centrele financiare ndeplinesc funcii importante de serviciu public. Avnd n vedere rolul important pe care l joac pe pieele financiare interne, bursele de valori sunt deseori aezate pe acelai nivel cu instituiile publice de importan naional. Sectorul bursier european este dominat de actori tradiionali i deseori naionali. n ciuda unor fuziuni i aliane ntre burse, aceast pia este n continuare fragmentat ntr-o serie de aproximativ dousprezece centre financiare. Totui, prin informatizarea modului de derulare a tranzaciilor, se evit constrngerile i conflictele unei poziii geografice concrete. Integrarea financiar, se arat n document, este un proces dictat de pia, dar necesit totui i interaciuni eficiente ntre forele pieei i aciunile autoritilor publice. Autoritile statelor membre UE trebuie s fie i n continuare ferm hotrte s consolideze procesul de integrare. Aceasta presupune mai ales o voin ferm din partea autoritilor naionale i europene de a crea un cadru juridic i de reglementare care s promoveze integrarea pieei interne i stabilitatea financiar. Constituirea, la nivel european, a unei platforme de tranzacionare comune poate ns crea probleme juridice specifice. Obstacolele pot consta n diferenele privind cerinele de cotare i practicile de tranzacionare, prevederile fiscale i sta ndardele contabile Nu dispunem nc ndeosebi dup adoptarea Directivei privind pieele instrumentelor financiare i a Directivei privind prospectele de o analiz detaliat asupra importanei acestor obstacole. Exist ns ndoieli c aceste obstacole ar fi att de mari, nct s nu poat fi depite n practic. Acest lucru este demonstrat, de exemplu, de integrarea reuit a sistemelor de tranzacionare a burselor din Amsterdam, Bruxelles, Paris i Lisabona, reunite n cadrul Euronext, i de fuziun ea dintre bursele baltice i nordice, din care a rezultat OMX Nordic. n afar de aceasta, este clar, chiar i la puin timp de la adoptarea Directivei privind pieele instrumentelor financiare, c n viitor bursele se vor afla ntr -o concuren din ce n ce mai mare cu sistemele multilaterale de tranzacionare, care ar putea s-i exercite activitatea pe baza unui permis european n toate statele membre. Exemple n acest sens sunt oferite de iniiativa Turquoise, n curs de desfurare, lansat de apte bnci de investiii i de platforma Chi-X a Chi-X Europe Limited, lansat la Londra n martie 2007. Integrarea mai puternic a pieelor bursiere europene pare astfel nu doar posibil, ci ar putea deja avea loc n viitorul apropiat.

Promovarea integrrii pieelor bursiere nu trebuie n nici un caz interpretat, n mod eronat, ca un apel la concentrarea sistemelor de tranzacionare sau de decontare i compensare pe o platform paneuropean. Nu trebuie omis faptul c att noile platforme de tranzacionare extrabursiere, ct i bursele existente sunt ntreprinderi orientate spre profit i c o eventual monopolizare ar duce la condiii mai defavorabile pentru emiteni i investitori . Din punct de vedere al incidenei n materie penal, o relevan deosebit o are Directiva Uniuni i Europene nr.6/ 2003 privind abuzul pe pia. Aceast directiv aduce clarificri eseniale pentru calificarea juridic a faptelor de manipulare a pieei sau de folosire a informaiei privilegiate, prin definiiile conceptuale pe care le ofer. Astfel, n baza dispoziiilor acestei directive, se poate determina ce nseamn manipularea pieei de capital n viziunea Euronext Bursa Paneuropean167. Reglementrile Bursei Pan-europene Euronext sunt armonizate cu dispoziiile Directivei europene nr.6/2003 referitoare la informaiile privilegiate i manipularea pieei, fiind, n acelai timp, rezultatul activitii practice ndelungate desfurate pe principalele piee de capital europene. O succint analiz a textelor normative aplicabile acestei piee de capital n materia manipulrii pieei de capital indic n mod indubitabil c reglementarea i fixeaz centrul de greutate pe teza crerii unei imagini false pentru ceilali participani n legtur cu cererea, oferta sau cursul instrumentelor financiare tranzacionate, obiecte ale posibilei manipulri. Se desprinde aadar ideea de nelciune produs de ctre eventualul manipulator celorlai participani la activitatea de tranzacionare pe piaa de capital respectiv. Per a contrario, dac ceilali investitori sau participani la sedina de tranzacionare nu sunt indui n eroare cu privire la cererea, oferta sau cursul respectivelor instrumente financiare, rezult c nu se poate vorbi de manipularea pieei de capital.
Seciunea a III-a.
166

167

Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.eur-lex.europa.eu Documentare realizat n sistem informatic utiliznd site-ul www.dutescu.com

48

Frana Subseciunea I Reglementri penale privind valorile mobiliare n legislaia francez n legislaia francez ntlnim situaia potrivit creia faptele ilicite n materie bursier cunosc o dubl calificare, att pe latur penal, ct i pe latur administrativ. n primul caz, este vorba de prevederile art. L.465-1 L.465-2 din Codul monetar i fiscal, iar n cel de-al doilea caz este vorba de nerespectarea dispoziiilor cu caracter administrativ cuprinse n regulamentul general al Autoritii pieelor financiare, dispoziii care au rolul de a sanciona practicile bursiere prin care autorii lor urmresc realizarea pentru sine a unui avantaj injust pe pia sau care aduc atingere egalitii de anse i tratament a invest itorilor i a intereselor lor168. Din punct de vedere procedural, ntr-o astfel de situaie, pentru a se evita dubla sancionare a acelorai fapte, n art. L.621-16 din Codul monetar i fiscal s-a stabilit regula conform creia, dac Autoritatea pieelor financiare prin Comisia de sanciuni a pronunat o hotrre definitiv de condamnare la pedeapsa amenzii, nainte ca judectorul pe latur penal s se pronune, atunci acestuia din urm nu i rmne dect s ordone punerea n aplicare a pedepsei stabilite de Autoritate. Delictul de iniiat. n alin.1 al art. L.465-1 Cod monetar i fiscal comportamentul interzis este repr ezentat de fapta iniiatului de a desfura operaiuni la burs direct sau prin persoan interpus folosindu-se de informaiile privilegiate, avnd n aceast situaie mai multe anse de a reui s obin profit din activitatea lui speculativ. n art. L.465-1 alin.2 Cod monetar i fiscal este sancionat fapta oricrei persoane care dispune n exerciiul funciei sau profesiei de o informaie privilegiat de a o comunica unui ter n afara cadrului legal de desfurare a activitii sale profesionale, nclcnd astfel obligaia de a pstra secretul profesional. n legtur cu cel de-al treilea alineat al art. L.465-1 Cod monetar i fiscal, prin reforma din 15 noiembrie 2001 s-a stabilit c terul care utilizeaz informaiile privilegiate, speculnd bursa, comite astfel delictul de iniiat descris n aceast variant normativ. Anterior reformei, terul, n lipsa textului de incr iminare i conform jurisprudenei, era tinuitor al delictului de iniiat. Pentru a se asigura buna funcionare a pieei bursiere, trebuie s se asigure egalitatea de anse a tuturor operatorilor i investitorilor poteniali. Piaa bursier trebuie s fie un exemplu de transparen n sistemul cererii i al ofe rtei, motiv pentru care cei ce ncalc acest deziderat comunicnd informaii pr ivilegiate sunt pedepsii. Este vorba despre delictul de iniiat, infraciune reglementat ncepnd cu 1970169, n art. L.465-1 din Codul monetar i fiscal. Doctrina opineaz c fiecare dintre cele trei alineate ale acestui articol reglementeaz infraciuni distincte, dar toate se refer la acelai obiect, i anume: circulaia informaiilor privilegiate, element comun i definitoriu. Specificul acestui delict este dat de calitatea subiectului activ. Noiunea de ,,informaie privilegiat nu beneficiaz de o definiie legal. Doctrina apreciaz c informaia privilegiat se refer la aptitudinea de a cunoate un fapt sau un eveniment cu inciden asupra activitii unei societi, precum: nre gistrarea pierderilor sau a beneficiilor, pregtirea unei oferte publice de cumprare sau a uneia de schimb, modificarea capitalului social , prsirea societii de ctre unii asociai170 etc. Singurele condiii care se cer a fi ndeplinite se refer la faptul ca informaia s aib caracter secret, s fie suficient de precis i de important n aa fel nct s poat fi exploatat direct i imediat pe pia171. i n Directiva european nr.2003/6/CE privind delictele de iniiat i manipularea pieei (abuzul pe pia) se precizeaz c: ,,Informaia privilegiat este acea informaie care nu a fost fcut public, ce are un caracter precis i care se refer la unul sau mai muli emiteni de valori mobiliare sau la una sau mai multe valori mobiliare i care, dac ar fi fcut public, ar fi susceptibil s influeneze cursul acestei sau acestor valori mobiliare. Se observ astfel c doctrina francez este n consonan cu prevederile legislative europene n domeniu. n ceea ce privete subiectul activ la aceast infraciune, acesta poate fi att o persoan fizic, ct i o persoan juridic. n fapt, subiect activ al acestei infraciuni poate fi conductorul de drept sau de fapt al unei societi comerciale prezente pe piaa bursier, n persoana preedintelui, a directorului general, a membrilor consiliului director, a persoanelor fizice sau juridice cu atribuii administrative n cadrul societii comerciale respective, a membrilor consiliului de supraveghere, a reprezentantului legal al persoanei juridice172. innd cont de funcia ocupat i de accesul la informaiile privilegiate, pentru aceast categorie de persoane se prezum c au cunotin despre calitatea informaiilor i importana acestora, motiv pentru care ei nu pot invoca n niciun context necunoaterea prevederilor legale n domeniu. Vor fi sancionai penal n msura n care i celelalte elemente constitutive ale infraciunii sunt ndeplinite. Mai exist o categorie de subieci activi, i anume cei care iau contact indirect cu informaiile privilegiate, cu ocazia exercitrii funciilor lor. Este vorba de categoria lucrtorilor din cadrul unei societi cotate pe piaa bursier, precum: ataaii de direcie sau secretarii generali ai societilor. Jurisprudena 173 este de acord c pot fi iniiai, pe lng categoriile expuse mai sus, i salariaii sau lichidatorii, precum i persoanele exterioare

De exemplu, comunicarea unei informaii privilegiate nainte ca publicul s ia cunotin de acestea reprezint simultan elementul material al delictului de iniiat (art. 621 -1 din regulamentul general al Autoritii pieelor financiare) i al celui de comunicare a informaiilor privilegiate (art. L-465-1 din Codul monetar i fiscal), A. Lepage, P. M. du Chambon, R. Salomon, op.cit., p.374, citai n M. Rotaru, op.cit., pag. 107. 169 Legea din 23 decembrie 1970 de modificare a Ordonanei din 28 septembrie 1967. Ultima modificare a art. L. 465-1 din Codul monetar i fiscal relativ la delictul de iniiat a fost operat prin Legea din 26 iulie 2005. 170 B. Pereira, Entreprises et risque pnal, Editura EMS, Paris, 2009, p. 161,citai n M. Rotaru, op.cit., p.107. 171 Art. L.465-1 Cod monetar i fiscal prevede c o informaie privilegiat se poate referi la: ,,perspectivele sau situaia unui emitent ale crui titluri sunt negociate pe o pia reglementar sau la perspectivele de evoluie a unui instrument financiar admis pe o pia regleme ntar documentare realizat n limba francez utiliznd site-ul: www.droit.org, n M. Rotaru, op.cit., p. 108. 172 Art. 225-109 Cod comercial francez. 173 R. Jabbour, Exercices:Droit pnal des affaires, Editura Studyrama, Paris, 2007, p. 308, citai n M. Rotaru, op.cit., p. 109.
168

49

societii, cum ar fi: un agent de schimb, un avocat. Dac subiectul activ este o persoan jur idic174, acest fapt nu nltur rspunderea juridic a persoanei fizice care o reprezint. Conform Directivei europene nr.2003/6/CE privind delictele de iniiat i manipularea pieei (abuzul pe pia), n art. 2 au calitatea de iniiai persoanele care dispun de o informaie privilegiat: n calitate de membri ai organelor administrative, de conducere sau de supraveghere a emitentului, innd cont de posibilitatea lor de a participa la capitalul emitentului sau dac au acces la aceast categorie de informaii n virtutea funciei sau profesiei lor. Elementul material la acest delict este reprezentat pe de o parte, de utilizarea informaiilor privilegiate, dup cum este prevzut n art. L.465-1 alin.1 Cod monetar i fiscal, i pe de alt parte, prin comunicarea de informaii privilegi ate, dup cum este prevzut n art. L.465-1 alin. 2 Cod monetar i fiscal, aceste dou aciuni ducnd faptic la realizarea sau permiterea realizrii , fie direct, fie prin persoan interpus, a uneia sau a mai multor operaiuni la burs nainte ca publicul s ia la cunotin despre anumite informaii. Instana este cea care va stabili pe baza probatoriului existent n cauz dac este ndeplinit cerina esenial ca operaiunile s fi fost efectuate anterior publicitii informaiei. Nu este necesar pentru existena infraciunii ndeplinirea cerinei ca iniiaii sau terii s fi obinut un profit oarecare ca urmare a acestor tranzacii. Indiferent de modalitatea de svrire, delictul de iniiat rmne o infraciune fo rmal i, n consecin, urmarea material nu trebuie dovedit, ea rezultnd din materialitatea faptei. Infraciunea se svrete cu intenie direct deoarece iniiatul are cunotin de spre faptul c operaiunea a avut la baz o informaie privilegiat i, mai mult, cu tiin a i exploatat-o nainte ca aceasta s fie cunoscut i de ali operatori la burs. n consecin, dac fapta se realizeaz din culp, nu va constitui delictul de iniiat. Sanciunile175 care se aplic pentru pedepsirea delictului de iniiat variaz n funcie de comportamentele descrise. Pentru fapta de a utiliza informaiile privilegiate pe piaa bursier, inculpatului i se poate aplica pedeapsa de 2 ani de nchisoare i amenda n cuantum de 1.500.000 de euro. Comunicarea de informaii privilegiate se pedepsete cu 1 an de nchisoare i cu amend n cuantum de 150.000 de euro. Iar delictul de iniiat comis de un ter este pedepsit cu 1 an de nchisoare i cu 150.000 de euro amend. n fiecare din aceste trei ipoteze, cuantumul amenzii poate fi mrit de zece ori fa de profitul eventual realizat, fr ca amenda s fie mai mic dect acest profit. Mai mult, exist o circumstan agravant reprezentat de ipoteza n care informaiile n cauz se refer la comiterea unei infraciuni, situaie ce determin nsprirea pedepselor astfel: pedeapsa nchisorii se majoreaz de la 2 ani la 7 ani, iar amenda este de 1.500.000 de euro dac suma profiturilor realizate este inferioar acestei cifre. Pe lng infraciunile prezentate mai sus, care aduc atingere transparenei pieelor financiare, n art. L.465-2 Cod monetar i fiscal, n cele dou alineate ale sale, mai sunt reglementate dou infraciuni distincte, i anume: delictul de manipulare a cursului i delictul de rspndire a informaiilor false cu scopul de a aciona asupra cursului. Delictul de manipulare a cursului poate fi considerat ca punctul de plecare n formarea dreptului penal bursier176. Subiectul activ la aceast infraciune poate fi orice persoan. Elementul material se poate realiza printr -o multitudine de modaliti faptice, cum ar fi operaiunile efectuate n anumite momente (mai ales la nchiderea bursei), care pot crea false impresii speculanilor de pe pia. Forma de vinovie este intenia calificat prin scop deoarece fptuitorul urmrete prin activitatea ilicit desfurat s mpiedice buna desfurare a activitilor pe pia, inducnd n eroare pe ceilali participani. Pedeapsa care se aplic este de 2 ani de nchisoare i amenda de 1.500.000 de euro. Delictul de difuzare a informaiilor false, reprimat n alin.2 al art. L.465 -2 Cod monetar i fiscal, const n fapta oricrei persoane de a rspndi n public prin orice mijloace informaii false cu privire la perspectivele sau la situaia unui emitent ale crui titluri sunt negociate pe o pia reglementat sau la evoluia unui instrument financiar admis pe o pia reglementat de natur s influeneze cursul. Noiunea de instrument financiar se refer att la ac iuni, ct i la alte titluri care permit accesul la capital sau care dau dreptul la atribuirea unor titluri de crean, cu excepia efectelor de comer i a bunurilor de cas, a prilor sau a aciunilor organismelor de plasament colectiv i a instrumentelor financiare la termen, precum i a instrumentelor echivalente emise pentru respectarea drepturilor strine. Infraciunea este una de pericol, formal, fapt pentru care legtura de cauzalitate nu trebuie dovedit, rezultnd din materialitatea faptei. Sanciunea care se aplic este de 2 ani de nchisoare i amend n cuantum de 1.500.000 de euro, aceast sum putnd crete de zece ori mai mult dect profitul eventual realizat, fr a fi inferioar acestuia177. Subseciunea a II-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare n procesul armonizrii legislaiei naionale cu legislaia comunitar pe de o parte, i cu jurisprudena C.E.D.O. pe de alt parte, Frana i-a adaptat legislaia la cele mai noi tendine europene, inclusiv n domeniul proteciei penale a pieei de capital. Este firesc ca n baza aceluiai proces de armonizare a legislaie i desfurat i de Romnia, legislaia penal din ara noastr n materia pieei de capital s fie asemntoare cu cea a Franei. Accentul n legislaia francez este pus pe manipularea, folosirea i divulgarea informaiei privilegiate astfel cum este definit de Directiva european nr. 6 din 2003 privind abuzul pe pia. Transparena i egalitatea de anse ocup rolul central n cadrul proteciei penale acordate valoril or sociale ce asigur trinicia unei piee de capital n ambele legislaii. Pe lng delictul de iniiat, care i gsete corespondent
Art. 121-2 Cod penal francez: ,, Persoana juridic, cu excepia statului, poate rspunde penal pentru infraciunile comise, n numele ei, de ctre organele sau reprezentanii ei, fie n calitate de autori, fie n calitate de complici, indiferent dac infraciunea s-a consumat sau a rmas n forma tentativei, dac aceasta din urm este incriminat. 175 C. Ambroise-Castrot, Droit pnal spcial et des affaires, Editura Gualino, Paris, 2008, p.476, citat n M. Rotaru, op.cit., p. 110. 176 Contrar delictului de iniiere i a delictului de rspndire a informaiilor false care au fost introduse prin Legea din 23 decembrie 1970 de modificare a Ordonanei din 28 decembrie 1967, delictul de manipulare a cursului a fost introdus printr-o lege din 3 decembrie 1926 - C. Ambroise-Castrot, op.cit., p.477citai n M. Rotaru, op.cit., p. 110. 177 A se vedea M. Rotaru, op. cit., p. 104-111.
174

50

expres n legislaia romn, celelalte dou delicte bursiere din dreptul francez, respectiv delictul de manipulare a cursului i delictul de rspndire a informaiilor false cu scopul de a aciona asupra cursului constituie de fapt modaliti de manipulare a pieei, infraciune prevzut i de legislaia romn. n ceea ce privete forma de vinovie, n ambele legislaii, aceasta este intenia, cu particularitatea c n dreptul francez aceste infraciuni se comit cu numai cu intenie direct. n plan sancionator, legea francez prevede un sistem mixt cumulativ, format din pedeapsa nchisorii, n limite, n general mai mici dect cele prevzute n legislaia noastr, dar cumulate cu pedeapsa amenzii n cuantum de stul de ridicat (1 500 000 de euro). n ansamblu, s-ar putea susine c legislaia farncez este mai sever dect cea romn n acest domeniu. Seciunea a IV-a. Germania Subseciunea I Reglementri penale din Germania n materia valorilor mobiliare n Germania, piaa de capital este reglementat de dispoziiile Legii privind comerul cu valori mobiliare din 1998. Dispoziiile penale care ocrotesc piaa de capital se regsesc pe de o parte n Codul penal german, iar pe de alt parte n legea menionat mai sus. Astfel seciunea 264 a din Codul penal german reglementeaz frauda n domeniul investiiilor de capital. Potrivit acestui text de lege, oricine care n legtur cu 1. vnzarea valorilor mobiliare, subscrierea drepturilor sau a aciunilor intenioneaz s cedeze participaia la randamentul unei ntreprinderi, 2. o ofert de a crete investiia de capital n astfel de aciuni, face o declaraie incorect favorabil acelor operaiuni sau omite intenionat anumite aspecte nefavorabile n prospecte sau n reprezentri ori sondaje despre activele nete ale unui numr considerabil de persoane n legtur cu circumstane relevante pentru decizia de achiziie se pedepsete cu nchisoarea pn la trei ani sau cu amenda. Dispoziiile de mai sus se aplic n mod corespunztor chiar dac actul se refer la aciunile privind bunurile pe care le administreaz o ntreprindere n nume propriu, dar pe contul unei alte persoane. Acela care n mod voluntar mpiedic acumularea beneficiului relativ la achiziie sau cretere nu va fi rspunztor n temeiul dispoziiilor de mai sus. Dac acumularea beneficiului nu se produce din alte cauze dect contribuia acuzatului, ace sta va fi totui exonerat de rspundere dac n mod voluntar i sincer a fcut eforturi de a mpiedica acumularea beneficiului. Pe de alt parte, potrivit seciunii 38 a Legii privind comerul cu valori mobiliare din 1998, constituie infraciune, fapta persoanei care: 1. achiziioneaz sau cedeaz valori mobiliare despre care exist informaii privilegiate, n contra interdiciilor la care se refer seciunea 14 paragraful 1, numrul 1 sau seciunea 14 paragraful 2, 2. disemineaz sau face disponibile informaii privilegiate n contra interdiciilor instituite n seciunea 14 paragraful 1, numrul 2, 3. recomand achiziionarea sau vnzarea unor valori mobiliare despre care exist informaii privilegiate n contra interdiciilor instituite n seciunea 14 paragraful 1, numrul 3 i se pedepsete cu nchisoarea pn la 3 ani sau cu amend. n cazurile enunate mai sus o interdicie strin va fi de asemenea considerat o interdicie. Potrivit seciunii nr. 14 din aceeai lege, privind interzicerea tranzacionrii n baza informaiilor privilegiate, persoanelor care au cunotin despre informaii privilegiate le este interzis s : 1. profite de pe urma cunoaterii unei informaii privilegiate pentru a achiziiona sau ceda valorile mobiliare la care se refer respectivele informaii, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, 2. disemineze sau s fac disponibil informaia privilegiat unei tere persoane fr a avea autorizarea de a face acest lucru, 3. recomande unei tere persoane pe baza unei informaii privilegiate s achiziioneze sau s cedeze valorile mobiliare la care se refer respectiva informaie. Potrivit aceluiai text de lege, unei tere persoane care deine o informaie privilegiat i este interzis s profite de pe urma cunoaterii acesteia pentru a achiziiona sau a vinde valorile mobiliare la care aceasta se refer. De la aplicarea acestor dispoziii exist i excepii. Potrivit seciunii 20 din actul normativ la care ne referim, dispoziiile de mai sus nu se aplic tranzaciilor realizate n domeniul monetar, al ratei de schimb sau al politicilor privi nd managementul fondurilor publice al Federaiei, ori al vreunui fond special al acesteia, al vreunui Land, al Bncii Naionale a Germaniei, al unui stat strin sau al bncii centrale a acestuia ori al unui alt organism nsrcinat s conduc astfel de tranzacii sau cu privire la orice persoan care acioneaz n numele acestora. Subseciunea a II-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare Sediul materiei legislaiei penale germane aplicabile n materia pieei de capital este divizat pe de o parte ntre Codul penal german i legea special aplicabil, de cealalt parte. Faptele incriminate i gsesc corespondentul i n legislaia penal romn. n codul penal german regsim frauda

51

comis n domeniul investiiilor de capital prin intermediul declaraiilor false, acestea fiind absorbite ca activitate infracional n infraciunea scop, i anume frauda. n legea special, preocuparea legiuitorului german, dup cum regsim i n legislaia romn, a fost s instituie un regim juridic adecvat i o protecie penal adecvat informaiei privilegiate, ca element definitoriu al abuzului de pia. n ambele legislaii, forma de vinovie a acestor infraciuni este intenia. Cu privire la sancionare, s-ar putea aprecia c legislaia penal ar fi uor mai blnd dect cea romn, avnd n vedere limitele uor sczute ale maximului special al pedepsei nchisorii i faptul c aceast sanciune nu se aplic n mod cumulativ cu amenda penal. Seciunea a V-a. Norvegia Subseciunea I Reglementri penale privind piaa de capital din Norvegia Piaa de capital din Norvegia este reglementat de Legea privind comerul cu valori mobiliare, intrat n vigoare n parte la 1 noiembrie 2007 i n ntregime la 1 ianuarie 2008, lege care o nlocuiete pe cea anterioar din 1997. Dispoziiile penale se regsesc n capitolul 17 intitulat Sanciuni, seciunea 17-3 denumit Pedepse. Prima subseciune prevede c oricine care cu intenie sau din neglijen ncalc dispoziiile seciunii 3 -3 subseciunea 1 sau ale seciunii 3-8 se pedepsete cu amend sau nchisoarea pn la 6 ani. Dispoziia seciunii 3-3 subseciunea 1 intitulat abuzul de informaie privilegiat, prevede c persoanelor care dein informaii privilegiate le este interzis ca direct sau indirect, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane s subscrie, s achiziioneze, s vnd sau s schimbe instrumente financiare sau s determine alte persoane s ndeplineasc astfel de tranzacii. n subseciunea 2 a aceleiai seciuni se prevede c dispoziia subseciunii 1 se aplic doar abuzului de informaie privilegiat aa cum este menionat n seciunea 3-2, care preia noiunea de informaie privilegiat, definit n art. 1 al Directivei Europene nr. 6/2003 privind abuzul pe pia. Seciunea 3-8 este denumit Manipularea pieei i reglementeaz interdicia oricrei persoane de a se angaja n operaiuni de manipulare a pieei, astfel cum este definit acest concept de aceeai Directiv Europen nr. 6/2003 privind abuzul pe pia. De remarcat c Norvegia nu este stat membru al Uniunii Europene, dar face parte din Spaiul Economic European, ceea ce nseamn c particip la piaa unic instituit prin acest acord. Din acest motiv, i n domeniul pieei de capital, legislaia este armonizat cu cea comunitar. De asemenea, potrivit seciunii 17-3, subseciunea 2 din Legea norvegian privind comerul cu valori mobiliare, constituie infraciuni i se pedepsete cu amend sau cu nchisoarea pn la un an acela care cu intenie sau d in neglijen: 1. ncalc reglementrile seciunilor 3-4,3-5,3-7, 3-11, 4-1, 7-2, 7-3, 7-7, 7-10, 8-1 pn la 8-7, 9-1, 9-6, 9-11, subseciunea 1, nr. 7, 10-2 pn la 10-9, 10-17, 10-18, 13-1, subseciunea 1, 13-5, 15-2 sau 15-3. Aadar, dispoziiile a cror nclcare cu intenie sau din culp, constituie infraciune, sunt printre altele: Seciunea 3-4: Obligaia de confidenialitate i atenia deosebit n manipularea informaiilor privilegiate: 1. Persoanele care dein informaii privilegiate sunt obligate s nu le disemineze persoanelor neautorizate. 2. Persoanele care dein informaii privilegiate le vor manipula cu atenie deosebit astfel nct acestea s nu ajung n posesia unei persoane neautorizate. Emitenii instrumentelor financiare i alte persoane juridice care sunt n mod regulat n posesia informaiilor privilegiate, vor institui reguli de securizare n maipularea informaiilor privilegiate. Seciunea 3-5: Lista persoanelor care au acces la informaiile privilegiate. 1. Emitenii instrumentelor financiare se vor asigura despre ntocmirea unei liste cu persoanele care au accces la informaiile privilegiate. Dac o persoan care are acces la informaii privilegiate este o persoan juridic, lista va cuprinde i angajaii acesteia care au acces la astfel de informaii. 2. Lista va fi continuu actualizat i va cuprinde identitatea persoanelor care au acces la informaiile privilegiate, data la care persoana a primit autorizaia de acces la astfel de informaii, atribuiile persoanei, motivul pentru care persoana se afl pe list, precum i modificrile. Lista va fi pstrat ntr -o manier adecvat cel puin 5 ani de la crearea sau actualizarea acesteia i va fi transmis, la cerere, ctre Autoritatea de Supraveghere Financiar din Norvegia. 3. Emitenii instrumentelor financiare se vor asigura c persoanele care au acces la informaiile privilegiate sunt contiente de ndatoririle ce le revin precum i de responsabilitatea penal ce le revine n cazul n care abuzeaz sau distr ibuie nejustificat astfel de informaii. Emitenii instrumentelor financiare vor fi n msur s asigure Autoritatea de Supraveghere Financiar din Norvegia c aceste persoane sunt contiente de ndatoririle ce le revin. Seciunea 3-7 : Interzicerea recomandrilor n baza informaiilor privilegiate. 1. Persoanelor care dein informaii privilegiate le este interzis s fac recomandri privind tranzacionarea instrumentelor financiare la care se refer respectivele informaii. Seciunea 3-11: Obligaia de raportare: 1. Orice persoan care deruleaz tranzacii cu instrumente financiare n baza profesiei, va raporta de ndat Autoritii de Supraveghere Financiar atunci cnd exist suspiciuni c tranzacia s-a desfurat n baza informaiilor privilegiate sau are loc manipularea pieei.

52

2. Persoanele care raporteaz ctre Autoritatea de Supraveghere Financiar, nu vor ntiina nicio alt parte c respectiva notificare a fost sau va fi fcut. 3. Informaia adus la cunotin cu bun credin ctre Autoritatea de Supraveghere Financiar nu constituie sub nicio form o nclcare a confidenialitii i nu va putea constitui baza unui proces penal. 4. Ministerul poate stabili i alte reglementri privind transmiterea informaiilor i a raportrilor ctre Autorit atea de Supraveghere Financiar, n conformitate cu aceste reglementri. Seciunea 4-1: Cerina de notificare impus deintorilor primari ai informaiilor privilegiate. 1. Persoanele care fac parte din organele de conducere ale emitentului sau au drept de control asupra aces tuia, ori dein la capitalul social al acestuia, vor notifica de ndat opratorul de pia norvegian prin intermediul cruia se tranzacioneaz respectivele aciuni despre orice achiziie, vnzare, schimb sau subscriere a aciunilor emise de companie sau d e companiile aceluiai grup. Notificarea va fi transmis pn cel mai trziu la nceperea tranzacionrii pe pia din ziua urmtoare achiziiei, vnzrii, schimbului sau subscrierii. 2. Obligaia de notificare se aplic de asemenea i mprumuturilor la care se refer Legea societilor private sau publice cu rspundere limitat, schimbului, achiziiei sau vnzrii de drepturi subscrise, opiuni sau drepturi co respondente legate de aciunile menionate la punctul 1. 3. Obligaia de notificare se aplic de asemenea i tranzacionrii ce implic deintori de aciuni care sunt asociai. Compania sau persoanele care sunt subiecii obligaiei de notificare vor transmite ctre operatorul de pia, fr ntrziere, profilul actualizat al persoanelor n cauz, care s cuprind, nume, numrul personal de identificare, adresa, funcia pe care o ocup n cadrul companiei, etc. De asemenea aceste dispoziii se aplic n mod corespunztor certificatelor primare de capital. 2. ncalc reglementarea seciunii 3-6, dac informaia privilegiat este prezent n ntreprindere; Seciunea 3-6. Obligaia de a investiga. 1. nainte ca orice membru al consiliului de administraie, angajai cu experien, membrii ai comitetului de control sau auditor asociat cu emiterea de instrumente financiare s subscrie sau s recomande oricui s subscrie, achiziioneze, vnd sau s schimbe instrumentele financiare emise de ntreprindere, vor investiga amnunit dac exist informaii privilegiate n legtur cu instrumentele financiare sau cu emitentul. Aceast dispoziie se aplic n mod corespunztor, oricrui membru supleant, observator, secretar al consiliului de administraie din ntreprinderea emitent. De asemenea, dispoziia se aplic n mod corespunztor i angajailor cu experien i membrilor n consiliile de administraie ale ntreprinderilor care fac parte din acelai grup care n mod normal ar trebui s aib acces la informaii privilegiate. 2. Obligaia de a investiga se aplic de asemenea i achiziiei, vnzrii, schimbului de opiuni sau de contracte futures/forward sau drepturi corespondente relative la instrumentele financiare emise de ntreprindere, precum i recomandrilor la astfel de tranzacii. 3. prezint informaii neltoare sau incorecte n prospecte, reclame, etc, cum sunt menionate n seciunea 7-13 sau 7-15; 4. ncalc obligaia impus de regementarea seciunii 9-11, subseciunile 3 i 4 de a ine instrumentele financiare i bunurile investitorilor separat de cele ale ntreprinderii; 5. nu respect o cerere, astfel cum este reglementat n seciunea 15-5 sau un ordin, astfel cum este reglementat n seciunea 15-7; Este vorba despre cererile adresate de Autoritatea de Supraveghere Financiar de a primi acces la diferite spaii de depozitare sau la documente care conin dovezi ale nclcrii dispoziiilor capitolului 3 din lege Reguli generale de conduit. De asemenea, este vorba despre diferite ordine emise de aceeai autoritate n reglementarea activitii pe piaa de capital norvegian. 6. se face vinovat de nclcarea grav sau repetat a dispoziiilor din seciunile 3-9 i 3-10 ori 10-11. Aceste dispoziii se refer la interzicerea practicilor neacceptate pe pia n tranzacionarea valorilor mobiliare sau la recomandrile fcute ctre public de anumite persoane de a adopta anumite strategii de investiie, recomandri ce trebuie s aib la baz informaii corecte i s fie fcute cu aducerea la cunotiin a oricrui posibil conflict de interese. De as emenea dispoziiile menionate se refer la regulile de conducere a activiii de ctre firmele de investiii. Reglementarea din subseciunea 3 sancioneaz cu amenda pe oricine ncalc cu intenie sau din neglijen reglementrile din seciunile 4-2 sau 4-3, subseciunea 2, sau pe oricine ncalc cu intenie sau din neglijen reglementrile seciunii 4-3, subseciunile 3 sau 4. Dispoziiile seciunii 4-2 se refer la obligaia pe care legea o instituie pentru cel care capt o participaie ce ajunge, depete sau scade sub anumite procente prevzute n lege de a notifica de ndat despre acest aspect emitentul i Autoritatea de Supraveghere Financiar sau persoana desemnat de aceast autoritate. Dispoziia seciunii 4-3, subseciunea 2 se refer la coninutul obligatoriu al notificrii, care, potrivit textului de lege, trebuie s cuprind informaiile stabilite prin reglementrile emise de Minister. Dispoziia seciunii 4-3, subseciunea 3 instituie obligaia pentru Autoritatea de Supraveghere Financiar sau pentru persoana pe care aceast autoritate o desemneaz de a face notificri publice dup cum se prevede n aceast seciune. Operatorul de pia poate s pregteasc i s publice informri cuprinznd numele persoanelor ce fac obiectul cerinelor de notificare, funcia sau poziia deinut n companie, declaraiile individuale de tranzacionare i deinerile individuale. Dispoziia seciunii 4-3, subseciunea 4 instituie obligaia ca notificarea fcut conform dispoziiei seciunii 4 -

53

2, subseciunea 2 s se fac n limba norvegian sau englez. Complicitatea se sancioneaz cu aceleai pedepse. nclcarea dispoziiilor subseciunilor 2 i 3 constituie delict indiferent de gravitatea sanciunii. Aciunea penal se va pune n micare doar cnd interesul public o cere. Subseciunea a II-a Viziune comparativ cu legislaia romn aplicabil n materia valorilor mobiliare Fr a fi stat membru al Uniunii Europene, ci doar al Spaiului Economic European, legislaia Norvegiei n domeniul pieei de capital, respect n mod firesc cerinele impuse de legislaia comunitar unui participant la piaa unic. Prin prisma caracterizrii juridico-penale, legea norvegian n materia pieei de capital se evideniaz prin arealul destul de extins al faptelor care primesc caracter penal. Aceasta se datoreaz, pe de o parte numrului foarte mare de dispoziii legale instituind obligaii a cror nclcare constituie infraciune, iar pe de alt parte, faptului c din punct de vedere s ubiectiv, aceste fapte sunt caracterizate i de culp ca form de vinovie, nu doar de intenie. Din acest punct de vedere, legea norvegian poate fi caracterizat ca fiind foarte aspr, de vreme ce, spre exemplu, transmiterea unei anumite notificri n alt limb dect cea norvegian sau englez constituie infraciune, chiar dac este svrit din culp. Sunt ns i fapte penale de o gravitate foarte mare pe care legea norvegian le sancioneaz, fapte ce i gsesc corespondentul n legislaia penal romn. Este vorba despre abuzul de pia. De altfel, informaiei privilegiate i este acordat o importan semnificativ de ctre legea norvegian. n plan sancionator ns, cu excepia celor dou fapte mai grave menionate mai sus, n cazul crora sanciunile sunt comparabile ca gravitate cu cele din legea romn, pentru majoritatea celorlalte, pedepsele sunt mici comparativ cu cele din ara noastr. Concluzii i propuneri de lege-ferenda Suntem la finalul unui studiu n care animai de bune intenii am ncercat nti s n elegem fenomenul pieei de capital, pentru ca apoi s sesizm deficienele de ordin legislativ n vederea mbuntirii cadrului legal care reglementeaz activitatea din acest domeniu. Dup perioada comunist, trecerea de la economia centralizat la economia de pia a pres upus un amplu proces de restructurare economic n cadrul creia apariia i dezvoltarea pieei de capital a jucat un rol important. Dezvoltarea unei piee de capital este determinat de doi mari factori , din pcate prea puin prezeni n Romnia: voin politic i putere economic. Credem c este necesar ca factorii de decizie s neag c o astfel de pia nu poate crete n alt ritm dect cel al economiei reale i c voina politic de a reglmenta adecvat acest domeniu de activitate , este o baz de pornire pe calea spre nsntoire economic. Cnd vorbim despre acest domeniu de activitate, nu avem nici pe departe n vedere doar instituiile pieei de capital, cci acestea nu funcioneaz izolat de contextul cererii i al ofertei. Ele alctuiesc doar c adrul instituional adecvat pentru ca o astfel de pia s funcioneze. Avem ns n vedere pe cei care reprezint cererea de capital, n principal societile comerciale care reprezint motorul economiei. Din pcate, n prezent criza financiar mondial es te principalul factor de instabilitate economic. Nu am fi coreci cu noi nine ns, dac am plasa ntreaga vin pentru subdezvoltarea economic n sarcina crizei. S-au fcut greeli i nainte de criz i ne-am dori ca ele s nu se mai repete. Cel puin declarativ, cu toii ne dorim dezvoltarea economic, creterea nivelului de investiii, dezvoltarea industriei, a agriculturi i, crearea de noi locuri de munc. Toate acestea s-ar putea face cu bani atrai sub forme diferite de pe piaa de capital de ctre emitenii valorilor mobiliare. Dar cum s ntrebi iniiativa privat de ce nu vrea s se dezvolte, cnd este sufocat fiscal i birocratic. Sau pe cine s ntrebi de ce nu creeaz plus valoare, cnd din pcate n ara noastr au fost cazuri n care inve stitorii au fost confundai cu nite cumprtori interesai s serveasc interese concureniale i a cror activitate comercial s -a limitat la a vinde fier vechi. Suntem ns contieni c avem o ar plin de resurse i asta ne face s fim optimiti. Revenind la cadrul legal, este de necontestat aportul legislativ pe care Legea nr.297/2004 privind piaa de capital l -a adus la momentul apariiei sale, fiind o lege ce s-a strduit s fie adaptat cerinelor comunitare. n contextul prezent apreciem c aceast lege este depit, iar piaa de capital resimte nevoia unei noi legi, care s pstreze ce este bun din actuala reglementare, dar s evite greelile pe care aceasta le conine. n acest context, ne permitem s facem cteva propuneri de lege-ferenda, izvorte din cercetarea desfurat, n principal referitoare la reglementarea penal: 1. Noua lege a pieei de capital s transpun n mod valid i adaptat la realitile romneti toate directivele europene adoptate pn n prezent. 2. Odat cu adoptarea noii legi, credem c ar fi necesar o revizuire a ntregii legislaii secundare emis de C.N.V.M., n vederea simplificrii acesteia, prin preluarea dispoziiilor cu maxim stabilitate n lege i abrogarea tuturor actelor care nu mai sunt necesare. Pe viitor, credem c C.N.V.M. ar trebui s-i concentreze activitatea mai mult pe cea de supraveghere i mai puin pe cea de reglementare. 3. n planul dreptului penal, eliminarea gradului mare de imprecizie al normei de incriminare, prin renunarea n general la normele de referire, acestea putnd fi folosite numai n situaia n care nu aduc atingere claritii textului de lege. Incriminarea s se fac, de regul, sub forma unor norme complete, dup modelul expus cu ocazia analizei infraciunilor. Fiecare fapt s aib o incriminare distinct, cu pedeaps distinct. De asemenea, termenii cu relevan penal s fie definii exclusiv de lege, fr a mai fi conferit posibilitatea C.N.V.M. de a completa sfera acestora.

54

4. nsprirea regimului sancionator: creterea limitelor speciale ale pedepsei nchisorii pentru unele infraciuni i renunarea la alternana cu pedeapsa amenzii. Aplicarea pedepsei complementare a interzicerii unor drepturi n mod obligatoriu. 5. Completarea dispoziiei art. 237 alin. 3 din Legea nr. 297/2004 n sensul instituirii obligaiei de a prezenta acionarilor situaii financiare exacte i informaii reale privind condiiile economice ale societii i n sarcina membrilor consiliulu i de supraveghere. Dup cum am artat n cuprinsul lucrrii, credem c aceast completare este necesar pentru a permite menionarea acestora n cadrul normei de incriminare, ca autori ai infraciunii din art. 279 alin. (1) i art. 237 alin. (3), n afara oricror discuii despre legalitatea incriminrii. De asemenea, completarea ar trebui s se fac i n sensul ca obligaia s existe i n ceea ce privete publicul, nu doar acionarii. Dup cum am mai artat, n Legea nr. 31/1990 nu exist, dup tiina noastr, o reglementare care s instituie o obligaie expres a prezentrii situaiei economice a societii comerciale n sarcina unor persoane anume menionate. Asta nu l-a mpiedicat ns pe legiuitor s incrimineze fapta unor subieci calificai de a prezenta o situaie economic fals, fie ctre public, fie ctre ac ionari. Chiar dac, o astfel de obligaie rezult pe calea interpretrii ntregului ansamblu de norme care reglementeaz conducerea societilor comerciale, de lege ferenda ar trebui c a i n Legea nr. 31/1990 s existe o norm similar celei din art. 237 alin. 3 al Legii nr. 297/2004. 6. Completarea coninutului infraciunii din art. 279 alin. (1) i art. 237 alin. (3) cu un nou alineat care s conin o variant de specie a infraciunii din art.271 pct.1 din Legea nr. 31/1990, privind societile comerciale, republicat, cu urmtorul coninut legal: Administratorul, directorul general, directorul, membrul consiliului de supraveghere sau al directoratului ori reprezentantul legal al societii care prezint, cu rea-credin, n prospectele, rapoartele i comunicrile adresate publicului, date neadevrate asupra condiiilor economice ale societii sau ascunde, cu rea-credin, n tot sau n parte, asemenea date se pedepsete cu nchisoare de la 2 la 7 ani i interzicerea unor drepturi. 7. Introducerea unor diferene de tratament sancionator, justificate de calitatea subiectului activ al infraciunilor de utilizare abuziv, respectiv divulgare a informaiilor privilegiate. 8. Abrogarea normei de incriminare din art. 279 alin. (2) din Legea nr. 297/ 2004, i nlocuirea concomitent a acesteia cu o dispoziie de incriminare, variant comun de agravare a infraciunilor contra confidenialitii i integritii datelor i sistemelor informatice, precum i a infraciunilor informatice. Dei propunem folosirea unei norme incomplete (ceea ce dealtfel criticm n lucrare), o facem avnd convingerea c nu vor fi probleme de claritate a textului de lege, de vreme ce normele de complinire sunt norme penale complete. Credem c sunt de evitat paralelismele i ar fi nejustificat crearea unor incriminri paralele n legea pieei de capital, nedifereniate dect prin obiect material i tratament sancionator. Prin recurgerea la o astfel de soluie s-ar asigura implicit i incriminarea tentativei la infraciunea de acces ilegal la un sistem electonic de tranzacionare, depozitare sau compensare-decontare, ceea ce nu exist n prezent. n ceea ce privete dispoziiile de incriminare ale faptei de acces ilegal la un sistem informatic, ar trebui ca pe calea interveniei legislative s se fac, att n Legea nr. 161/2003, ct i n Legea nr. 286/2009, o difereniere de tratament sancionator atunci cnd fapta se svrete prin nclcarea msurilor de securitate, dup cum s-a urmrit scopul obinerii de date informatice sau nu s-a urmrit un astfel de scop. 9. Introducerea prin lege a obligativitii de aducere la cunotina investitorului de ctre agentul de servicii financiare a coninuturilor legale ale infraciunilor privind piaa de capital i a definiiilor relevante prin inserarea coninuturilor acestora n contractul de servicii de investiii financiare. Avnd n vedere domeniul strict specializat al relaiilor privind piaa de capital, s ar nltura astfel posibilitatea invocrii erorii de drept, dat fiind i limitele principiului nemo censetur lege ignorarem. 10. Externalizarea activitii compartimentelor de control intern care s nu mai fac parte din cadrul SSIF, SAI, etc, deci s nu se mai subordoneze acestora, ci direct C.N.V.M., fiind remunerai de aceasta din fonduri special percepute de la entitile n cadrul crora, din punct de vedere administrativ i desfoar activitatea de supraveghere. O astfel de msur ar fi una de intervenie proactiv a legii, care ar conduce la o mai bun supraveghere a activitii respectivei societi. 11. Tot n domeniul interveniei proactive a legii s-ar nscrie i obligativitatea prin lege a adoptrii sistemului dualist de conducere a societilor comerciale pe aciuni. Aceasta ar asigura, dup modelul german, o mai bun supraveghere a activitii de conducere a societii de ctre directorat. n baza celor reliefate mai sus, propunem de lege ferenda urmtorul model legislativ de incriminare a faptelor din legea pieei de capital: 1. Prezentarea de informaii nereale. (1) Administratorul, directorul general, directorul, membrul consiliului de supraveghere sau al directoratului ori reprezentantul legal al societii care prezint, cu rea-credin, acionarilor situaii financiare inexacte sau informaii nereale privind condiiile economice ale societii se pedepsete cu nchisoare de la 2 la 7ani i interzicerea unor drepturi. (2) Administratorul, directorul general, directorul, membrul consiliului de supraveghere sau al directoratului ori reprezentantul legal al societii care prezint, cu rea-credin, n prospectele, rapoartele i comunicrile adresate publicului, date neadevrate asupra condiiilor economice ale societii sau ascunde, cu rea-credin, n tot sau n parte, asemenea date se pedepsete cu nchisoare de la 2 la 7 ani i interzicerea unor drepturi. 2. Utilizarea nelegal a informaiilor privilegiate.

55

(1) Fapta oricrei persoane care deine informaii privilegiate, n calitatea sa de membru al consiliului de administraie sau al structurilor manageriale ori de supraveghere ale emitentului, n calitate de acionar al emitentului, prin exercitarea funciei, profesiei sau a sarcinilor de serviciu ori n mod ilegal sau fraudulos, urmare a activitilor infracionale, de a utiliza cu intenie respectivele informaii pentru dobndirea sau nstrinarea, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, direct ori indirect, de instrumente financiare la care aceste informaii se refer se pedepsete cu nchisoare de la 2 la 7 ani i interzicerea unor drepturi. (2) Fapta prevzut n alin. (1) svrit cu intenie de ctre orice alt persoan care deine informaii privilegiate se pedepsete cu nchisoare de la unu la 5 ani i interzicerea unor drepturi. (3) Fapta prevzut la alin. (1) svrit de o persoan juridic, atrage rspunderea penal att a acesteia, ct i a persoanei fizice care a luat parte la decizia de executare a tranzaciei pe contul respectivei persoane juridice. (4) Fapta nu constituie infraciune dac persoana care a utilizat informaia avea o obligaie contractual de a dobndi sau nstrina instrumente financiare, iar acest contract a fost ncheiat nainte ca persoana respectiv s dein informaii privilegiate. 3. Divulgarea fr drept a informaiilor privilegiate. (1) Fapta oricrei persoane care deine informaii privilegiate, n calitatea sa de membru al consiliului de administraie sau al structurilor manageriale ori de supraveghere ale emitentului, n calitate de acionar al emitentului, prin exercitarea funciei, profesiei sau a sarcinilor de serviciu ori n mod ilegal sau fraudulos, urmare a activitilor infracionale, de a dezvlui fr drept, cu intenie, respectivele informaii oricror altor persoane sau de a recomanda cu intenie unei persoane, pe baza unor informaii privilegiate, s dobndeasc sau s nstrineze instrumentele financiare la care se refer acele informaii se pedepsete cu nchisoarea de la 2 la 7 ani i interzicerea unor drepturi. (2) Fapta prevzut n alin. (1) svrit cu intenie de ctre orice alt persoan care deine informaii privilegiate se pedepsete cu nchisoare de la unu la 5 ani i interzicerea unor drepturi. (3) Fapta prevzut la alin. (1) svrit de o persoan juridic, atrage rspunderea penal att a acesteia, ct i a persoanei fizice care a luat parte la decizia de executare a tranzaciei pe contul respectivei persoane juridice. (4) Nu constituie infraciune dezvluirea informaiilor privilegiate, dac aceasta a fost fcut n exercitarea normal a activitii, profesiei sau sarcinilor de serviciu. 4. Manipularea pieei de capital. (1) Fapta persoanei fizice sau juridice care, cu intenie: a) execut tranzacii sau d ordine de tranzacionare: 1. care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiare; sau 2. care menin, prin aciunea uneia sau a mai multor persoane acionnd mpreun, preul unuia sau al mai multor instrumente financiare, la un nivel anormal ori artificial; ori b) execut tranzacii sau d ordine de tranzacionare care presupun procedee fictive sau orice alt form de nelciune se pedepsete cu nchisoarea de la 2 la 7 ani i interzicerea unor drepturi. (2) Fapta persoanei fizice sau juridice care, cu intenie disemineaz informaii prin mass-media, inclusiv internet sau prin orice alt modalitate, care dau sau ar putea s dea semnale false sau care induc n eroare asupra instrumentelor financiare, inclusiv zvonuri i tiri false sau care induc n eroare, se pedepsete cu nchisoarea de la unu la 5 ani i interzicerea unor drepturi. (3) Nu constituie infraciune fapta persoanelor care execut tranzacii sau emit ordine de tranzacionare prevzute la lit. a, dac motivele sunt legitime i, totodat, aceste tranzacii sau ordine de tranzacionare sunt n conformitate cu practicile de pia acceptate pe respectiva pia reglementat. 5. Infraciuni contra sistemelor electronice de tranzacionare, depozitare sau compensare-decontare. (1) Svrirea faptelor prevzute n art. 42-50 din Legea nr. 161/2003 (sau n art. 249, art. 325 sau art. 360-366 din Legea nr. 286/2009, dup intrarea n vigoare a acestei legi) mpotriva sau n legtur cu sistemele electronice de tranzacionare, de depozitare sau de compensare-decontare se sancioneaz cu pedepsele cu nchisoarea prevzute n variantele corespondente, ale cror limite se majoreaz cu 2 ani i interzicerea unor drepturi.

BIBLIOGRAFIE -selectivI. Tratate, cursuri, monografii

56

A.

Autori romni 1. G. Anghelache, Piaa de capital, Caracteristici, Evoluii, Tranzacii, Ed. Economic, 2004; 2. G. Anghelache, S. Nan, D. Badea, A. Ioacr, Reglementri actuale pe piaa de capital, Ed. Economic, Bucureti , 2005; 3. G. Antoniu coordonator i colab., Noul cod penal comentat,Vol. I, (Art. 1- 56), Ed. C.H.Beck, Bucureti 2006; 4. G. Antoniu, Vinovia penal, Ed. Academiei Romne, Bucureti, 1995; 5. G. Antoniu, Tentativa, Ed. Societii Tempus, Bucureti 1995; 6. D. Badea, Piaa de capital i restructurarea economic, Ed. Economic, Bucureti , 2000; 7. M. Basarab, Drept penal, Partea general, Vol.I, Ediia a II-a, Ed. Fundaiei Chemarea, Iai, 1995; 8. G. Beleiu, Drept civil romn, Ediia VI revzut i adugit M. Nicoale, P. Truc, Casa de Editur i Pres ansa S.R.L., Bucureti, 2000; 9. A. Boroi, M. Gorunescu, I.A. Barbu, Dreptul penal al afacerilor, Ediia aV-a, Ed. C. H. Beck, Bucureti, 2011; 10. A. Boroi, Drept penal, Partea special, Ed. C.H. Beck, Bucureti, 2006; 11. A. Boroi, Drept penal ,Partea general, Ed. C.H.Beck, Bucureti, 2006; 12. A. Boroi, G. Nistoreanu, Drept penal, Partea special, Ediia a III-a, Ed. All Beck, Bucureti, 2005; 13. A. Boroi, Drept penal, Partea general, Ed. C.H.Beck, Bucureti, 2010; 14. C. Bulai, B.N. Bulai, Manual de drept penal, Partea general, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2007; 15. S. D. Crpenaru, Drept comercial romn, Ediia a VII-a, revzut i adugit, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2007; 16. S. D. Crpenaru, Tratat de drept comercial romn, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2009; 17. V. Cioclei, Critica raiunii penale, Studii de criminologie juridic i drept penal, Ed. C.H. Beck, Bucureti, 2009; 18. D. Ciuncan, Prevenirea, descoperirea i sancionarea faptelor de corupie (Legea nr. 78/2000 adnotat i comentat), Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2009; 19. S. Corleanu, Dreptul penal al afacerilor, Ediia a III-a, Ed. Pro Universitaria , Bucureti, 2011; 20. S. Corleanu, Sanciunile de drept penal, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2008; 21. M. Damaschin, Dreptul la un proces echitabil n materie penal, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2009; 22. H. Diaconescu, Drept penal, Partea special, Volumul I, Ediia a II-a, Ed. All Beck, Bucureti, 2005; 23. H. Diaconescu, Drept penal, Partea special, Volumul II, Ediia a II-a, Editura All Beck, Bucureti, 2005; 24. V. Dobrinoiu, N. Neagu, Drept penal, Partea special, Teorie i practic judiciar, Ed. Wolters Kluwer Romania, Bucureti, 2008; 25. V. Dobrinoiu, I. Pascu, I. Molnar, G. Nistoreanu, A. Boroi, V. Lazr, Drept penal, Partea general, Ed. Europa Nova, Bucureti, 1999; 26. V. Dongoroz, Drept penal (reeditarea ediiei din 1939), Asociaia Romn de tiine Penale, Bucureti, 2000; 27. V. Dongoroz, S. Kahane, I. Oancea, I. Fodor, N. Iliescu, C. Bulai, R. Stnoiu, Explicaii teoretice ale Codului penal romn. Partea general, vol. I, Ed. Academiei Republicii Socialiste Romnia, Bucureti, 1969; 28. V. Dongoroz, S. Kahane, I. Oancea, I. Fodor, N. Iliescu, C. Bulai, R. Stnoiu, V. Roca, Explicaii teoretice ale Codului penal romn. Partea general, vol. II, Ed. Academiei Republicii Socialiste Romnia, Bucureti, 1970; 29. V. Dongoroz, S. Kahane, I. Oancea, I. Fodor, N. Iliescu, C. Bulai, R. Stnoiu, V. Roca, Explicaii teoretice ale Codului penal romn. Partea general, vol. III, Ed. Academiei Republicii Socialiste Romnia, Bucureti, 1971; 30. M. Dragot, coord., V. Dragot, C. Hndoreanu, A. Stoian, C. I. erbnescu, L. Obreja Braoveanu, Piee financiare -structur, instituii, instrumente, reglementri- Ed. ASE, Bucureti, 2009; 31. V. Dragot, M. Dragot, L. Obreja Braoveanu, A. Stoian, C. Lipar, E. Cetean, Piee i sisteme financiare, Ed. ASE, Bucureti, 2008; 32. C. Duescu, Manipularea pieei de capital, Ed. C.H. Beck, Bucureti, 2008; 33. G. Hurduzeu Piee i burse internaionale de valori, Ed. Pro Universitaria, 2006; 34. A. L. Lorincz, Drept procesual penal, Partea special, Pro Universitaria, Bucureti, 200 7; 35. A. L Lorincz, Drept procesual penal, Ediia a III-a, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2011; 36. A. L. Lorincz, Judecata n procesul penal romn, Ed. Pro Universitaria, Bucureti, 2008; 37. O. Manolache, Tratat de drept comunitar, Ediia 5, Ed. C.H.Beck, Bucureti, 2006; 38. D. Mazilu, Integrare european, Drept Comunitar i Instituii Europene, Curs, Ediia aIII-a, Ed. Lumina Lex, Bucureti, 2005; 39. C. Mitrache, C. Mitrache, Drept penal romn, Partea general, Ediia a VIII-a, Ed. Universul Juridic, Bucureti, 2010; 40. G. Nistoreanu , A. Boroi, Drept penal, Partea general, Ed. All Beck, Bucureti, 2002; 41. I. Oancea, Tratat de drept penal, Partea general, Ed. All, Bucureti, 1994; 42. I. Pascu, M. Gorunescu, Drept penal, Partea special, Ed. Hamangiu, 2008; 43. I. Pascu, Drept penal, Partea general, Ed. Hamangiu, Bucureti, 2007; 44. T. Prescure, N. Clin, D. Clin, Legea pieei de capital, Comentarii i explicaii, Ed. C.H. Beck, Bucureti, 2008; 45. P. Prunea Piaa de capital. Cronica provocrii riscului, Ed. Economic, Bucureti, 2001; 46. V. Stoica, A. I. Gruia, Piee de capital i produse bursiere, Ed. Universitar, Bucureti, 2006; 47. F. Streteanu n Drept penal. Partea general 1, ed. Rosetti, 2003; 48. I. Schiau, T. Prescure, Legea societilor comerciale nr. 31/1990, Analize i comentarii pe articole, Ed. Hamangiu, Bucureti, 2007; 49. T. Toader, Drept penal, Partea special, Ediia a II-a, Ed. Hamangiu, Bucureti, 2007; 50. C. Voicu, A. Boroi, , I. Molnar, M. Gorunescu, S. Corleanu, Dreptul penal al afacerilor, ediia a IV, Ed. C.H. Beck, Bucureti , 2008.

B.

Autori strini.
1. C. Ambroise-Castrot, Droit pnal spcial et des affaires, Editura Gualino, Paris, 2008 ; 2. R. Jabbour, Exercices:Droit pnal des affaires, Editura Studyrama, Paris, 2007 ; 3. J. Larguier i P. Conte, Droit pnal des affaires, 11-e dition, Ed. Armand Colin, 2004 ; 4. A. Lepage, P. M. du Chambon, R. Salomon, Droit pnal des affaires, Edition Litec, Paris, 2008 ; 5. P. Malaurie, L. Ayns, P.-Y. Gautier, Contractele speciale, ediie n limba romn coordonat de M. cheaua, trad. D. Dnior, Ed. Wolters Kluwer Romania, Bucureti, 2009; 6. P. Malaurie, L. Ayns, P. Stoffel-Munck, Obligaiile, ediie n limba romn coordonat de M. cheaua, trad. D. Dni or, Ed. Wolters Kluwer Romania, Bucureti, 2009; 7. T. Mayer, J.S. Duesenberry, R.Z. Aliber, Money, Banking and the Economy, Ediia romneasc n traducerea A. Popescu, I. Prvuoiu, Ed. Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1993; 8. B. Pereira, Entreprises et risque pnal, Editura EMS, Paris, 2009 ; 9. M. Vron, Droit pnal des affaires, Edition Dalloz, ediia a 7 -a, Paris, 2007.

II.

Articole i studii de specialitate din periodice. 1. A. Chiriche, D. Porumb, Infraciunea de manipulare a pieei de capital prin tranzacionare, n Curierul Judiciar, nr. 4/2011; 2. D. Ciuncan, Manipularea pieii, prezentarea unor informaii ireale privind condiiile economice ale societii, n Cronic de documentare juridic accesibil online utiliznd site-ul www. dorin.ciuncan.com. 3. M. Gorunescu, Infraciuni privind piaa de capital reglementate de Legea nr. 297/2004, n Dreptul, nr. 11/2005; 4. N. Grofu, Infraciunile prevzute de legea privind piaa de capital, n Dreptul nr. 4/2005; 5. M. D. Ionescu, Informaie de interes public: statutul pieei Rasdaq, Revista romn de drept al afacerilor, nr. 3/2010 ; 6. M. Rotaru, Consideraii generale privind delictele bursiere n dreptul francez, n Revista Romn de Drept Comercial, nr. 4/2 010; 7. A. C. ignoaia, Concepte legale i unele consideraii privitoare la infraciunile din Legea nr. 297/ 2004 privind piaa de capital, n volumu l sesiunii tiinifice internaionale a Academiei de Poliie Alexandru Ioan Cuza cu tema : Afacerile interne i justiia n procesul integrrii europene i globalizrii, ediia a-IIIa, anul 2010; 8. A. C. ignoaia, Reglementarea din perspectiv istorico-evolutiv a libertii de circulaie a capitalurilor la nivelul legislaiei primare a Uniunii

57

9.

Europene, n volumul sesiunii tiinifice internaionale a Academiei de Poliie Alexandru Ioan Cuza cu tema: Uniunea European spaiu de libertate, securitate i justiie, anul 2011; A. C. ignoaia, Discuii privind necesitatea adoptrii unei noi legi a pieei de capital, n Dreptul, n curs de publicare.

III. Alte lucrri. 1. Scandal ! Escrocherii care au zguduit lumea/ Fortune; traducere n limba romn de C. Ion; Ediia original publicat n S.U.A. cu titlul Fortune, Ed. Litera, Bucureti. IV. LEGISLAIE INTERN I INTERNAIONAL a) Legislaie intern 1. Constituia Romniei; 2. Codul Penal al Romniei, aprobat prin Legea nr. 15/1968, republicat, cu modificrile i completrile ulterioare; 3. Codul de Procedur Penal al Romniei, cu modificrile i completrile ulterioare; 4. Legea nr. 286/2009 privind Codul penal; 5. Legea nr. 135/ 2010 privind Codul de procedur penal; 6. Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital; 7. Legea nr. 24/2000 privind normele de tehnic legislativ pentru elaborarea actelor normative, republicat; 8. Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale; 9. Legea nr. 78/2000 pentru prevenirea, descoperirea i sancionarea faptelor de corupie; 10. OUG nr. 25/ 2002 privind aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare; b) Legislaie Supranaional sau Strin: 1. Convenia European a Drepturilor Omului. Legislaia primar a Uniunii Europene: 1. Tratatele constitutive ale Uniunii Europene: 2. Tratatele modificatoare ale Uniunii Europene: Legislaia secundar a Uniunii Europene: 1. Directiva 2003/6/CEE privind abuzul pe pia; 2. Directiva 2003/71/CEE privind prospectele publicate atunci cnd valorile mobiliare sunt oferite publicului sau admise la tranzacionare, care amendeaz Directiva 2001/34/CE; 3. Directiva 2004/39/CE a Parlamentului European i a Consiliului din 2004 privind pieele instrumentelor financiare (Markets in Financial Instruments Directive); 4. Directiva 109/2004 privind armonizarea obligaiilor de transparen n ceea ce privete informaia referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat i de modificare a Directivei 2001/34/CE; Legislaia Statelor Unite ale Americii 1. Legea privind valorile mobiliare din 1933 2. Legea privind schimbul valorilor mobiliare din 1934; 3. Legea Sarbanes-Oxley din 2002; 4. Codul Statelor Unite. Legislaie francez: 1. Codul comercial francez; 2. Codul monetar i fiscal francez; 3. Codul penal francez; 4. Legea nr. 85-1321 din 14 decembrie 1985; 5. Legea nr. 89-531 din 2 august 1989; 6. Legea nr. 2003-706 din 1 august 2003; Legislaie german: 1. Legea privind comerul cu valori mobiliare din 1998; 2. Codul penal german. Legislaie norvegian: 1. Legea privind comerul cu valori mobiliare din 2008. V. SURSE ELECTRONICE 1. http:// www.bvb. ro; 2. http:// www.casadecompensare.ro; 3. http:// www.cnvm.ro; 4. http:// www.crc.sibex. ro; 5. http:// www.depozitarulsibex.ro; 6. http:// www.dorin.ciuncan.com; 7. http://www.dutescu.com; 8. http://ec.europa.eu; 9. http:// www.economictimes.ro; 10. http://eur-lex.europa.eu; 11. http:// www.fond-fci.ro; 12. http://www.haynesboone.com; 13. http://2007.informatia.ro; 14. http:// www.jurnalul.ro; 15. http:// www.kmarket.ro; 16. http:// www.nyse.com. 17. http://www.pna.ro; 18. http:// www. roclear. eu; 19. http:// www.scj.ro; 20. http:// www. sibex.ro; 21. http://ro.wikipedia.org.

58