EMIL MAXIM

DIAGNOSTICUL I EVALUAREA NTREPRINDERII

Suport de curs

2010

EVALUAREA N ECONOMIE

Coninut i necesitate
Evaluarea Reevaluarea

Valoare i pre

Semnificaie Nivel Mod de obinere Legtura cu bunul la care se refer Influena concurenei

Teoriile evalurii

Categorii de valori
valoarea de pia; valoarea bazat pe venit; valoarea bazat pe costuri; alte tipuri de valori: valoarea de investiie; valoarea de utilizare; valoarea contabil; valoarea de lichidare; valoarea lichidativ; valoarea de asigurare; valoarea de nlocuire; valoarea intrinsec.

Clasificarea evalurilor
Dup obiectul Dup metoda de evaluare Dup scopul urmrit

Standardizarea activitii de evaluare

Standardele au n vedere: terminologia evalurii; coninutul raportului de evaluare; metode de evaluare; analiza i evalurii; responsabilitatea evaluatorilor; problema previziunilor n evaluare; evaluarea ntreprinderilor neprofitabile; documentele evalurii. interpretarea informaiilor economico-financiare i a rezultatelor

Standardelor romneti (SEV) Standardele Europene de Evaluare (EVS) Standardele Internaionale de Evaluare ( IVS).

Deontologie profesional n evaluare

Evaluatorul: deine o calificare corespunztoare obinut la o instituie universitar; are experien profesional i este n msur s evalueze ntreprinderi; este calificat n domeniul evalurilor, calificare atestat printr-o diplom acordat de o instituie acreditat; are capacitate de analiz i sintez.

Elaboreaz o lucrare n calitate de

consultant arbitru expert neutru.

Principii n evaluare
Utilizarea standardelor Abordarea sistemic Valoarea afacerii Continuitatea exploatrii Valori multiple Ordinea temporal

NECESITATEA EVALURILOR
Situaii care in de viaa curent a ntreprinderii asigurarea condiiilor pentru realizarea funciilor amortizrii; aprecierea corect a gradului de realizare a obiectivelor; participarea la bursa de valori; garantarea creditelor; aprecierea corect a unor drepturi de capital; ncheierea unor contracte de asigurare; relaii de parteneriat cu alte firme; vnzarea unor bunuri sau active; informarea terilor impozitarea reflectarea corect n contabilitate a valorii patrimoniale a

ntreprinderii.

Situaii excepie

divizarea ntreprinderii; modificarea capitalului social i schimbarea structurii acionariatului; lichidarea ntreprinderii; privatizarea ntreprinderilor de stat; exproprieri sau naionalizri; tranzacii cu firme.

Modificarea capitalului social

aport n natur; aport n numerar; ncorporarea diferenelor rezultate din reevaluare; ncorporarea rezervelor; ncorporarea primelor legate de capital i a profitului cu aceast destinaie; conversia datoriilor n aciuni.

Divizarea ntreprinderii
Evaluarea patrimoniului este necesar n acest caz pentru a stabili raportul de divizare i drepturile acionarilor la fiecare din societile rezultate. n urma divizrii se poate modifica i valoarea nominal a unei aciuni prin ncorporarea diferenelor din reevaluare.

Lichidarea ntreprinderii
Faze: dizolvarea i lichidarea propriu-zis. Situaii: Normal - decis de acionari - se face n interesul acestora Judiciar - decis de organele de justiie - se face n interesul creditorilor societii. Evaluarea n cazul lichidrii este necesar pentru respectarea dreptului de proprietate al acionarilor.

Privatizarea ntreprinderilor de stat

Modaliti de realizare: alocarea gratuit a unei pri din proprietatea de stat; vnzarea de active; vnzarea de aciuni.

Metoda rapid
k Vanc + (1 k ) Pnm , n care: N

Preul de ofert pe aciune =

k este un coeficient specific sectorului de activitate n care se ncadreaz ntreprinderea supus privatizrii; Vanc valoarea activului net contabil; Pnm media profitului net pe ultimii patru ani, corectat cu indicii de inflaie comunicai de Comisia Naional pentru Statistic; N numrul total de aciuni emise de societatea comercial.

Exproprierea pentru cauze de interes public

Exproprierea const n deposedarea unei persoane de un bun al crei proprietar de drept i de fapt este. Aprarea dreptului de proprietate impune ca o astfel de deposedare s poat avea loc numai n situaii temeinic justificate i cu o despgubire corespunztoare.

Tranzacii cu firme

Achiziii
amical - consiliul de administraie al firmei vizate este de acord cu vnzarea; ostil - conducerea firmei nu este de acord sau nici mcar nu a fost informat.

Fuziuni

Absorbia este operaiunea prin care o firm achiziioneaz integral alt firm. Fuziunea pur sau consolidarea. Dup funciile economice pe care le ndeplinesc, fuziunile pot fi: orizontale; verticale; de extindere a pieei; conglomerat.

ACTUALIZAREA VALORILOR N EVALUARE

1. MOTIVAIA ACTUALIZRII

utilitatea efectele inflaiei risc

2. COEFICIENI I FACTORI

- valoarea unei sume n viitor (peste n ani):

S n = S (1 + r ) , r f 0
n

(1 + r)n, factor de acumulare.

6

S1 = S n

(1 + r )n

- valoarea prezent a unei sume viitoare:

Factorul cu care se multiplic n acest caz suma este numit factor de scont. - valoarea global (cumulat) a unor sume egale obinute anual:

o peste n ani:
(1 + r ) n 1 r

Sn = s

Suma s este nmulit n aceszt caz cu un factor de compunere.

o la momentul actual:
(1 + r ) n 1 S1 = s r (1 + r ) n Dac n este suficient de mare (n), ultima relaie devine: S1 = 1 r

Factorul cu care se multiplic suma n acest caz este numit factor de actualizare. n evaluare se lucreaz frecvent cu factorul de actualizare i cu factorul de scont. metode de estimare direct; metode de estimare indirect.

Pentru estimarea direct, putem proceda n mai multe moduri: estimarea unei rate medii: pe baza ratelor folosite la un eantion de societi comparabile; pe baza PER (Price Earning Ratio) folosit la societile comparabile cotate; pe baza ratelor folosite la societile din aceeai ramur.

utilizarea unei rate din tabele cu rate de actualizare pe clase de ntreprinderi, atunci cnd acestea exist. Pentru estimarea indirect, se pleac de la o rat fr risc la care se adaug prima de risc.

r = rr + riscul; rr rata real (deflatat). Pentru ntreprinderile cotate la burs:

r = kp

Cp Ci + ki , n care: Cp + Ci Cp + Ci

k p costul capitalului propriu; ki costul capitalului mprumutat;

Cp valoarea capitalurilor proprii utilizate; Ci valoarea capitalurilor mprumutate pe termen mediu i lung.

PREVIZIUNILE N EVALUARE

Pentru efectuarea previziunilor necesare n evaluare, se parcurg mai multe etape: stabilirea indicatorilor care vor fi previzionai; culegerea i analiza informaiilor referitoare la trecutul i prezentul ntreprinderii; alegerea metodelor de previziune i efectuarea calculelor previzionale; analiza calitativ a rezultatelor obinute i stabilirea valorilor care vor fi utilizate n calculele de evaluare. n final, n cazul aceleiai metode de evaluare, se poate ajunge la una sau mai multe valori, fiecare fiind caracterizat de o anumit probabilitate de apropiere de valoarea real.

Sinteza principalelor metode i tehnici de previziune utilizate in evaluare

Grupe de metode
I. Metode cantitative

Baza metodologic
1. Mrimi medii

Metode i tehnici
Metoda lisajului exponenial: simplu, dublu, multiplu Metoda ritmului mediu Metoda indicilor - trend liniar, polinomial, special: parabol, hiperbol,

2. Ecuaii de trend

putere etc. 3. Descompunerea seriilor de timp 4. Ecuaii de regresie 1. Opinii individuale ale experilor - modele aditive, multiplicative, mixte

II. Metode intuitive (calitative)

- regresie simpl sau multipl - Metoda opiniilor de ierarhizare - Metoda comparaiilor - Metoda opiniilor libere - Metode euristice - Metoda anchetei iterative - Metoda discuiilor de grup - Anchete de pia

2. Opiniile grupelor de experi III. Metode combinate 1.Metode de anchet

ANALIZA DIAGNOSTIC PENTRU EVALUARE

Coninut
Aansamblul mijloacelor i procedurilor prin care se realizeaz investigarea organizaiilor n vederea identificrii relaiilor cu mediul, a structurilor interne, a intrrilor

i ieirilor, a factorilor care influeneaz funcionarea i realizarea performanelor dorite.

Necesitate
identificarea posibilitilor de cretere a performanelor la o organizaie cu o situaie normal; stabilirea alternativelor pentru organizaii aflate n dificultate; toate situaiile n care este necesar evaluarea; restructurarea organizaiei; informarea prilor interesate cu privire la starea organizaiei, performanele acesteia sau dificultile cu care se confrunt; identificarea noilor surse de avantaje concureniale; fundamentarea strategiilor pentru orice tip de organizaie.

Clasificare
Dup sfera de cuprindere, putem ntlni: analiza diagnostic global (multifuncional); analiza diagnostic parial (funcional).

Dup realizatorul analizei diagnostic, putem ntlni: analiza diagnostic realizat de specialiti neutri (externi); autoanaliza diagnostic realizat de specialitii sau managerii ntreprinderii.

Dup frecvena cu care se efectueaz, exist: analiz diagnostic permanent; analiz diagnostic periodic; analiz diagnostic ocazional.

Perioada de referin pentru analiza diagnostic are, de regul, n vedere:

trecutul: 2-3 sau 5 ani; prezentul; viitorul: 1-3 sau 5 ani, uneori chiar o perioad mai mare.

Concluziile analizei diagnostic se sistematizeaz sub forma analizelor SWOT sau a scalelor de evaluare.

ASPECTE METODOLOGICE

Instrumente specifice utilizate n analiza organizaiilor analiza economico-financiar analiza diagnostic, auditul controlul inspecia.

ETAPELE ANALIZEI DIAGNOSTIC

10

cunoaterea preliminar ; pregtirea aciunii; stabilirea componentelor analizei; culegerea informaiilor necesare; prelucrarea i analiza informaiilor; formularea concluziilor i redactarea raportului de analiz diagnostic.

Raportul de analiz diagnostic

pagina de titlu; cuprinsul; rezumatul; introducere; obiectivele analizei diagnostic; prezentarea ntreprinderii i a mediului; metodologia de cercetare utilizat; rezultatele analizei; concluzii i recomandri; bibliografie; anexe.

METODE DE CULEGERE A INFORMAIILOR

vizite n ntreprindere;

fotocopierea unor documente; completarea unor tabele, fie, diagrame; preluarea unor informaii din bazele de date ale ntreprinderii; interviuri; utilizarea chestionarelor scrise;

11

SINTEZA METODOLOGIEI DE ANALIZ DIAGNOSTIC

Stabilirea componentelor analizei

diagnosticul general i strategic; diagnosticul juridic; diagnosticul tehnic; diagnosticul resurselor umane; diagnosticul comercial i de marketing; diagnosticul calitii; diagnosticul managementului; diagnosticul financiar.

Stabilirea importanei fiecrei componente pentru diagnosticul final

Stabilirea indicatorilor care care vor fi utilizai n analiz

indicatori care pot fi utilizai n orice organizaie; indicatori specifici pe sectoare de activitate; indicatori specifici pentru organizaia analizat.

Stabilirea importanei indicatorilor

metoda notrii; metoda repartizrii punctajului; metoda comparrii.

Stabilirea scalei scalei de evaluare a indicatorilor

Pentru starea indicatorului se utilizeaz, de regul, o scal cu cinci niveluri:

N1 nesatisfctor N2 satisfctor

12

N3 mediu N4 bun N5 foarte bun

Pentru evaluarea dinamicii se poate utiliza tot o scal cu cinci sau cu trei niveluri
T1 scdere brusc T2 scdere lent T3 meninere T4 cretere lent T5 cretere rapid

T1 trend favorabil sau T2 fr trend - meninere T3 trend nefavorabil

Stabilirea nivelului sau strii fiecrui indicator

Stabilirea punctajului efectiv al indicatorilor
pij = N ij k ij

Calculul punctajului total pe fiecare component a analizei

N ij k ij ni

Pi =

ni

j =1

Calculul punctajului la nivel de organizaie

P = Pi i

Concluzii:
stabilirea strii organizaiei; stabilirea locului organizaiei ntr-o ierarhie etc.

DIAGNOSTICUL JURIDIC

o Investigarea raporturilor juridice i a modului n care sunt respectate

reglementrile legale n legtur cu activitatea ntreprinderii sau cu activele supuse evalurii

o Aprecierea situaiei juridice a ntreprinderii n raport cu proprietarii, terii, salariaii i bugetul statului
documentele care atest nfiinarea societii: statut, contract de societate;

13

documentele care atest nfiinarea i funcionarea legal a sucursalelor, filialelor, punctelor de lucru;

documentele privind constituirea Consiliilor de Administraie i a Adunrii Generale a Acionarilor;

obiectul de activitate al societii i eventualele acte adiionale ulterioare nfiinrii;

registrele Adunrii Generale a Acionarilor i ale Consiliului de Administraie; registrele acionarilor existena acestora, inerea la zi, reflectarea corect a componenei i structurii capitalului social;

compatibilitatea aciunilor efectiv desfurate cu obiectul de activitate.

Dreptul de proprietate Elemente de drept civil Elemente de drept comercial Elemente de dreptul muncii Protecia mediului Litigii

14

DIAGNOSTICUL TEHNIC

aspecte generale privind activele corporale i necorporale: utilajele i echipamentele; construciile i suprafeele de producie sau prestri; terenurile; procese de producie i tehnologice; activitatea mecano-energetic; activitatea de investiii; mijloace pentru protecia mediului ambiant; activitatea de cercetare-proiectare.

Structura i dinamica mijloacelor fixe

n concordan cu obiectul de activitate i perspectivele ntreprinderii stabilete mijloacele necesare exploatrii i cele n afara exploatrii;

prin comparaie cu alte ntreprinderi pot fi stabilite puncte slabe sau forte n ceea ce privete dotarea tehnic (sub aspect cantitativ);

n funcie de proveniena i proprietatea asupra acestora, mijloacele vor fi tratate diferit la stabilirea valorii ntreprinderii.

Diagnosticarea structurii mijloacelor fixe trebuie s urmreasc mai multe aspecte: rolul pe care l au n ntreprindere; natura lor; proprietatea (apartenena); durata de utilizare; participarea la realizarea obiectului de activitate.

15

Structura imobilizrilor corporale ale organizaiei

Natura mijloacelor utilizate

cr =

Vii Vbs

cr - coeficientul de rennoire a mijloacelor fixe;

16

Vii - valoarea intrrilor prin investiii; Vbs - valoarea brut la sfritul anului. g it = Vme N md

git - gradul de nzestrare tehnic; Vme - valoarea mijloacelor destinate exploatrii; Nmd - numrul muncitorilor direct productivi.

Proprietatea Durata de via

Participarea la activitate

Mijloace active

mijloacele n exploatare; mijloacele n transport; rezervele de mijloace.

Mijloace inactive

mijloacele n curs de montaj; mijloacele aflate n reparaie; mijloacele n ateptarea reparaiei; mijloacele care nu mai sunt necesare; mijloacele propuse pentru casare; mijloacele n conservare.

17

Uzura
Uzura scriptic se stabilete lund n considerare durata de via normat i durata de

utilizare a unui mijloc fix. Gradul de uzur scriptic poate fi estimat: a) global:

Gus =

Ac 100 , n care: Vic

Ac amortizarea nregistrat pe costuri pn la momentul evalurii; Vic valoarea de nregistrare n contabilitate.

b) pentru mijlocul fix i:

g ui =

DCi DCi 100 sau g ui = 100 DU i DCi + DRi

o pentru toate mijloacele fixe de tip i: o n funcie de numrul utilajelor de tip i:

gi =

g ui N ui N ui g ui Vraui Vraui g ui Vicui Vicui

o n funcie de valoarea rmas actualizat a utilajelor de tip i:

gi =

o n funcie de valoarea de nregistrare n contabilitate a utilajelor de tip i:

gi =

DU - durata normal de utilizare (luni, ani); DC - durata de utilizare consumat (luni, ani); DR - durata de utilizare rmas (luni, ani); Vra - valoarea rmas actualizat;

Vic - valoarea de nregistrare n contabilitate.

DC + DR = DU

18

Uzura fizic

Factori care influeneaz uzura fizic: condiiile concrete de mediu fizic n care funcioneaz utilajul; calitatea lucrrilor periodice de ntreinere i reparaii; pregtirea profesional a personalului de exploatare; msura n care personalul de exploatare respect cerinele specificate de productor; gradul de folosire extensiv i intensiv; calitatea materialelor prelucrate pe utilaj; calitatea materialelor, pieselor de schimb, carburanilor, lubrifianilor etc. utilizate n exploatarea curent; gradul de poluare a mediului nconjurtor .a.

Uzura moral

realizarea unor mijloace identice n ceea ce privete parametrii tehnico-funcionali dar la costuri i deci preuri comparabile relativ mai mici ca urmare a creterii productivitii muncii n ntreprinderea (sectorul) care produce mijloacele respective;

realizarea unor mijloace cu caracteristici tehnico-funcionale superioare, ca efect al progresului tehnic n sectorul productor de astfel de mijloace.

19

DIAGNOZA FOLOSIRII UTILAJELOR

Folosirea extensiv
indicele de activizare: Ia =

Nai Tcai 100 , n care: N i Tci

indicele global de exploatare: Ie =

Ne Tcei 100 , n care: N i Tci Nei Tcei 100 Nai Tcai

indicele exploatrii mijloacelor active: I ea =

numrul mediu al orelor de funcionare a unui utilaj: N hi = Nh = T fi Ni

, pentru o grup maini sau utilaje;

T
N

fi

, pentru toate mijloacele de producie.

Folosirea intensiv
Folosirea intensiv este reflectat de productivitate i de randament. Pot fi calculai prin echivalare indicatori la nivelul grupelor de mijloace de producie sau pentru toate mijloacele aflate n exploatare.

DIAGNOZA CONSTRUCIILOR
Situaia spaiilor construite

Natura construciei sau amenajrii

Suprafa Suprafaa Suprafaa Numr a de construit util ncperi teren desfurat ocupat

Destinaie Actual Posibil

Total

20

Tabelul nr. 7.4. Construciile speciale

Natura construciei

Suprafaa de teren ocupat

Destinaia Actual Posibil

Tabelul nr.7.5. Starea tehnic a construciilor

Construcia

Grad de uzur

Starea general

Pri ale construciei cu un grad avansat de uzur Specificaii Grad de uzur

Distinct vor fi evideniate construciile n curs de execuie cu precizarea stadiului n care se afl, a posibilitilor de continuare a execuiei i a termenelor de finalizare.

DIAGNOZA TERENURILOR

proprietatea asupra terenurilor; destinaia terenurilor; utilizarea efectiv a terenurilor.

Proprietatea asupra terenurilor va fi identificat pe baz de documente n etapa diagnosticului juridic. n aceast etap analiza se extinde asupra cheltuielilor i riscurilor legate de forma de proprietate.

21

DIAGNOZA PROCESELOR DE PRODUCIE

componentele proceselor de producie; organizarea proceselor de producie; protecia i securitii muncii n timpul proceselor de producie.

n cazul unui diagnostic detaliat al organizrii vor fi abordate distinct mai multe aspecte: 1) analiza general a proceselor de producie. 2) analiza detaliat a proceselor de producie. 3) analiza amplasrii utilajelor i a locurilor de munc. 4) analiza metodelor de organizare a produciei. 5) analiza metodelor de programare a produciei. 6) analiza ordinii i cureniei la locurile de munc ("metoda celor 5 S")

DIAGNOZA ACTIVITII MECANO-ENERGETICE

Activitatea acestui compartiment are dou componente: repararea i ntreinerea utilajelor; asigurarea resurselor energetice i urmrirea utilizrii eficiente a acestora.

Se va stabili: diagnosticul organizrii i desfurrii acestei activiti 1) Diagnosticul resurselor umane ale compartimentului; 2) Diagnosticul asigurrii cu materiale i piese de schimb pentru activitatea de reparaii; 3) Diagnosticul dotrilor compartimentului mecano-energetic (cldiri, maini i utilaje, echipamente i aparatur ). Diagnosticul activitii energetice va urmri: evoluia consumurilor de energie electric ;

22

ponderea cheltuielilor cu energia n total cheltuieli; evidena consumurilor de energie pe utilizatorii principali (ateliere, secii, fabrici); programele de msuri pentru reducerea consumurilor energetice.

DIAGNOZA ACTIVITII DE INVESTIII

Analiza surselor pentru investiii

(mii lei) Surse pentru investiii 1. Existent la nceputul perioadei 2. Sume din valorificarea materialelor rezultate din dezmembrri 3. Sume din vnzarea activelor 4. Amortizarea imobilizrilor corporale 5. Sume din reducerea impozitului pe profit pentru activitatea de investiii 6. Repartizri din profitul net 7. Alte surse Total surse proprii 8. Credite pentru investiii Total surse 9. Cheltuieli pentru investiii 10. Restituire credite 11. Existent la sfritul perioadei Anul N-4 Anul N-3 Anul N-2 Anul N-1 Anul N

Analiza investiiilor realizate

Anul N-4 Anul N-3 Anul N-2 Anul N-1 Anul N

Specificaii

1. Cheltuieli pentru investiii - total, din care: a) Investiii n active necorporale: - brevete - mrci -know-how b) Investiii n active corporale: - cldiri - maini, utilaje - mijloace de transport - tehnic de calcul

23

2. Ponderea investiiilor pe destinaii n valoarea total a elementelor respective la nceputul perioadei

DIAGNOZA CERCETRII TEHNICE

rezultatele obinute n cercetare; resursele utilizate; perspectivele privite prin prisma rezultatelor posibile n viitor.

PROTECIA MEDIULUI AMBIANT

DIAGNOSTICUL RESURSELOR UMANE

Particularitile resursei umane Coninutul analizei asigurarea resurselor umane necesare organizaiei; calitatea resurselor umane; salarizarea personalului; participarea la activitate; utilizarea resurselor umane; protecia personalului; sindicate, conflicte, litigii.

DIAGNOSTICUL COMERCIAL I DE MARKETING

a) Piaa de referin n funcie de natura ofertei ntreprinderii: b) Delimitarea ariei geografice a pieei c) Perioada de timp avut n vedere trebuie delimitat pe scara timpului pentru trecut, prezent i viitor. d) Delimitarea dup relaia dintre cerere i ofert

24

e) n funcie de posibilitile ntreprinderii de a ptrunde pe o pia cu oferta proprie, aceasta poate fi: pia nchis, pia deschis, pia protejat.

Dimensiunea pieei Structura pieei

Analiza noutii ofertei

produs nou pentru o firm; produs nou pentru o pia; produs nou pentru piaa naional; produs nou pentru un canal de distribuie; produs absolut nou, respectiv, noutate absolut pe plan mondial.

Analiza poziiei produselor pe pia

Analiza adaptrii ofertei la cerinele pieei

dinamica nnoirii ofertei; calitatea ofertei; diversificarea ofertei n funcie de cerinele specifice ale segmentelor de cumprtori.

3.6. Diagnosticul clienilor

diagnosticul cumprtorilor de bunuri de consum individual; diagnosticul cumprtorilor industriali; diagnosticul cumprtorilor revnztori; diagnosticul cumprtorilor publici.

25

DIAGNOSTICUL APROVIZIONRII

diagnosticul activitii de aprovizionare; diagnosticul metodelor de fundamentare a planurilor i programelor de aprovizionare; diagnosticul metodelor de gestionare a stocurilor; diagnosticul strategiilor de aprovizionare; diagnosticul rezultatelor.

DIAGNOSTICUL MARKETINGULUI

managementul activitii de marketing; cercetrile de marketing; mixul de marketing.

DIAGNOSTICUL FINANCIAR
diagnostic pe baz de rezultate; diagnostic pe baz de bilan; diagnosticul rentabilitii; diagnosticul riscului financiar.

26

Principalii indicatori utilizai n diagnosticul financiar

Indicatori Relaii de calcul 1. Indicatorii gestionrii elementelor patrimoniale Total activ A = Imobilizri + Active circulante + Lichiditi Ponderea Cp (CT capital total) capitalului propriu g cp =

CT

Situaia net Sn = Activ total Datorii totale 2. Indicatorii activitii Producia PE = Producia vndut + Producia stocat + Producia exerciiului imobilizat Cifra de afaceri CA = Producia vndut + Vnzri de mrfuri Valoarea VA = Producia exerciiului + Marja comercial Consumuri adugat externe (de la teri) Numr personal Np = Personal de execuie + Manageri Productivitatea VA CA Q ;W = ;W = W = muncii

Np

Np

Np

Remunerarea factorului munc Capitaluri investite

Rm =

Cs Cs Cheltuieli salariale CA

Capitaluri permanente Potenialul de dezvoltare a firmei

CI = Active fixe brute + Nevoia de fond de rulment + Disponibiliti CI = Active fixe brute + Stocuri + Creane + Disponibiliti Datorii de exploatare CP = Capitaluri proprii (Cp) + Datorii pe termen lung (DTL) (cel puin un an)

Pd =

PPFD 100 FR

PPFD - Prelevri din profit pentru fondul de dezvoltare 3. Indicatorii profitabilitii Excedent brut din Ebe = Venituri din exploatare Cheltuieli pentru exploatare + exploatare Amortizri i provizioane calculate Profit din Pe = Ebe + Reluri asupra provizioanelor Amortizri i exploatare provizioane calculate Profit brut Pb = Profit din exploatare + Profit financiar + profit excepional Profit net Pn = Pb Impozit pe profit Rata profitului Pb

rp =

Randamentul aciunilor Productivitatea capitalului investit

100 CA D ra = 100 ; D Dividende pe aciune; Pa

Pa Preul aciunii

Pci =

CA AIN

AIN Active imobilizate nete 4. Indicatorii ndatorrii ntreprinderii Coeficientul Datorii totale Datorii totale C g1 = ; Cg 2 = (rata) de Total pasiv Capital propriu ndatorare global

27

Coeficientul (rata) de ndatorare la termen Capacitatea real de autofinanare Rata de acoperire a creditelor

Ct 1 =

Datorii la termen ; CAF

Ct 2 =

DFTS Profit net

DFTS Datorii financiare pe termen scurt CAF = Profit net (Pn) + Amortizri (A) Participarea salariailor la profit (Psp) Dividende (D)

rac =

Pn + A D 100 CS Credite scadente; CS + Db

D Dividende; Db Dobnzi la credite.

Coeficientul de ndatorare pe termen lung

Perioada de rambursare a datoriilor Capacitatea de ndatorare Rata autonomiei financiare

Datorii pe termen lung i mediu Total activ Datorii pe termen lung i mediu Ci l = Capitaluri permanente O 365 ; O Obligaii de plat Prd = CA Ci l = C = CP 100 CI CP raf = CP + CI

5. Echilibrului financiar apreciere general Fondul de rulment FR = Surse permanente Datorii permanente FR = Capitaluri proprii + Datorii financiare Imobilizri nete FR = Capitaluri permanente (CP) Activul imobilizat net (AIN) FR = Active circulante Datorii pe termen scurt NFR = (Stocuri + Creane) Datorii de exploatare

Nevoia de fond de rulment (NFR) Trezoreria TN = Fond de rulment Nevoia de fond de rulment net Creterea CF = TNt TNt-1 trezoreriei nete 6. Indicatorii lichiditii Coeficientul de Stocuri +Creane+ Disponibiliti Cl 1 = lichiditate Datorii pe termen scurt general

Viteza de rotaie a stocurilor Durata medie a creditului client Durata medie a creditului furnizor

Creane+ Disponobiliti Datorii pe termen scurt Stocuri Vr = 360 ; PV Producia vndut; PV + VM Cl 2 =

VM Vnzri de mrfuri.

Clieni Dcc = 360 PV +VM Furnizori Dcf = 360 Cumprri mrfuri

28

7. Indicatorii solvabilitii

Total pasiv Total datorii Capitaluri proprii S2= Total datorii S1=
8. Indicatorii rentabilitii Rata rentabilitii Pe 100 Ren = economice Capitaluri investite Nete Rata rentabilitii Ebe Reb = 100 economice brute Rata rentabilitii financiare Rata rentabilitii resurselor consumate Rata valorii adugate

Capitaluri investite Profit net 100 Rf = Capitaluri proprii

Rc =

Profit din exploatare (brut sau net) 100 Cheltuieli de exploatare

Rva =

Valoarea adaugata 100 Productia exercitiului

DIAGNOSTICUL CALITII
Care este situaia actual? Care sunt cauzele situaiei actuale? Care este evoluia posibil n cazul n care se pstreaz condiiile actuale? Ce msuri sunt necesare pentru a mbunti eficacitatea i eficiena funcionrii sistemului analizat? Principalele preocupri ale diagnosticului calitii trebuie s vizeze: aptitudinea fiecrui compartiment de a rspunde exigenelor privind calitatea; calitatea resurselor utilizate de firm i aciunile ntreprinse pentru creterea calitii acestora; calitatea ofertei organizaiei; calitatea n utilizare: fiabilitatea, mentenabilitatea, disponibilitatea, durabilitatea; neconformitile: nivel i coninut; pierderile datorate neconformitilor; costul calitii; efectele calitii.

29

DIAGNOSTICUL GENERAL I STRATEGIC

Istoricul ntreprinderii se va referi n principal la urmtoarele aspecte: anul nfiinrii i profilul de activitate la momentul respectiv; faptele i evenimentele eseniale din trecutul ntreprinderii; principalele etape de dezvoltare i modalitile de realizare; schimbrile care au avut loc n tehnologie i n profilul de activitate; succese deosebite nregistrate, momentele obinerii i faptele care le-au determinat; natura crizelor trecute, modaliti de soluionare, sechele rmase.

SECTORUL DE ACTIVITATE

Ponderea produciei sectorului n produsul intern brut, care reflect rolul i locul acestuia n cadrul economiei naionale;

Valoarea adugat ce revine la 1000 lei resurse consumate; Productivitatea muncii la nivelul economiei naionale, a sectorului i la nivelul ntreprinderii;

Intensitatea energetic, respectiv consumul de energie pe unitatea de produs sau la 1000 lei producie;

Gradul de poluare a mediului; Evoluia indicatorilor menionai anterior, apreciat cu indici, ritmuri medii sau indici ai sporului.

Analiza factorilor care influeneaz concurena n sector Gradul de atomizare a industriei

Uurina ptrunderii n sector

barierele la intrarea n sector, care permit ntreprinderilor s se protejeze

contra concurenilor poteniali

bariere la ieirea din sector

30

formele de manifestare a concurenei, care determin intensificarea acesteia o dat

cu creterea diversitii acestor forme;

potenialii noi venii pe pia, acolo unde se poate ptrunde uor, contribuie la

intensificarea concurenei;
furnizorii de input-uri materiale, financiare sau de alt natur i care prefer ca

numrul celor care vnd s fie ct mai mic, iar al celor care cumpr ct mai mare pentru a-i spori fora de negociere;
clienii, care au o for de negociere mai mare n cazul n care concurena n sector

este mare;
produsele de substituie care apar la unele firme din sector sau n alte sectoare.

Factorii cheie de succes ai sectorului

Evoluia unui sector cunoate mai multe faze similare cu cele ale ciclului de via a produsului.

Modificarea domeniilor de utilizare a produselor Ritmul i diversitatea inovaiilor n sector Intrrile i ieirile marilor firme din sector Schimbri legislative sau n politica guvernamental

Poziia organizaiei n cadrul sectorului

Producia i vnzrile ntreprinderii; Valoarea adugat ce revine la 1000 lei resurse consumate; Productivitatea muncii la nivelul ntreprinderii; Intensitatea energetic; Gradul de poluare a mediului; Ponderea indicatorilor menionai: n cadrul sectorului; n cadrul economiei (pentru ntreprinderile mari).

31

Amplasarea i dimensiunea Diagnoza Diagnoza mediului organizaiei

DIAGNOSTICUL STRATEGIC

Diagnosticul strategic are mai multe obiective:

-

analiza strategiilor anterioare i a factorilor care au influenat succesul sau insuccesul acestora;

identificarea tendinelor de evoluie i a posibilitilor viitoare de dezvoltare a firmei;

evaluarea potenialului firmei i a influenei factorilor mediului extern asupra acesteia;

identificarea avantajelor i dezavantajelor competitive ale firmei comparativ cu cele ale principalilor concureni;

obinerea informaiilor pentru fundamentarea strategiei viitoare a firmei.

Diagnosticul strategic are caracter preponderent previzional i se bazeaz pe analiza orientrii strategice a organizaiei. Prin urmare, stabilirea diagnosticului strategic necesit: analiza post-factum a orientrii strategice; analiza prospectiv a orientrii strategice.

32

EVALUAREA BUNURILOR ECONOMICE

valoarea de pia a unui bun, numit i valoare venal (care rezult prin

cumprare vnzare pe bani), i care este dat de preul mediu probabil care poate fi obinut prin vnzarea bunului pe piaa concurenial; valoarea din nou, respectiv, valoarea unui bun similar produs la momentul

actual (cel al evalurii); valoarea de utilizare, dat de foloasele pe care le aduce bunul prin exploatarea

sa. Aceasta poate fi valoarea utilizrii actuale, sau valoarea celei mai bune utilizri; valoarea de asigurare, adic valoarea determinat de nlocuirea total sau

parial a bunului n cazul unor distrugeri provocate de aciunea unor factori externi; valoarea de randament, respectiv, valoarea dat de venitul net actualizat pe

care posesorul bunului l poate obine prin utilizarea acestuia o anumit perioad de timp; valoarea de nlocuire, dat de cheltuielile de achiziie, transport, instalare a

unui bun similar n condiiile actuale; valoarea rezidual sau valoarea de lichidare, respectiv, valoarea obinut prin

dezmembrarea bunului i valorificarea componentelor sau materialelor rezultate.

EVALUAREA BUNURILOR CORPORALE

2.1. Categorii de bunuri corporale i caracteristici

terenurile, inclusiv, investiiile pentru amenajarea acestora;

materii prime, materiale consumabile, piese de schimb etc.;

33

mijloacele fixe, obinute n procesele de producie i care la rndul lor sunt mprite n sistemele de eviden contabil i n prevederile legislative n mai multe categorii: construcii; instalaii tehnice, mijloace de transport, animale i plantaii; mobilier, aparatur de birotic, echipamente de protecie a valorilor umane

i materiale i alte active corporale.

2.2. Evaluarea terenurilor

terenuri agricole; terenuri silvice; terenuri folosite ca pajiti; terenuri cu ape; terenuri ocupate cu construcii i construcii speciale; terenuri cu destinaie special; terenuri neproductive.

Particularitile resursei pmnt

pmntul este limitat ca ntindere; este de nenlocuit ca mijloc de munc special; imobilitatea; pmntul devine mijloc de munc numai n msura n care omul acioneaz asupra lui cu alte mijloace de munc;

dac este folosit n mod raional, pmntul nu se uzeaz, ci se amelioreaz continuu; posibilitatea creterii continue a productivitii prin alocarea suplimentar de resurse.

Metoda comparaiei
Etapele care se parcurg sunt urmtoarele:

34

1) selectarea informaiilor despre mai multe terenuri similare care s-au vndut n zon n ultimul timp; 2) identificarea caracteristicilor eseniale ale terenurilor respective pentru a compara terenul de evaluat cu cele ale cror preuri se cunosc. ntre aceste caracteristici mai importante sunt: localizarea; clasa de calitate; amenajri speciale; suprafaa; condiii de plat; forma geometric; alte caracteristici.

3) ntre proprietile comparate se identific dou ale cror preuri se cunosc i care difer printr-o singur caracteristic. Diferena de pre este pus pe seama acelei caracteristici; 4) se corecteaz preurile celorlalte proprieti cu diferena respectiv, aducndu-se toate la acelai nivel al caracteristicii; 5) se reia 3) cu alte dou proprieti, pn cnd toate proprietile au aceleai niveluri ale caracteristicilor i acelai pre. Preul astfel obinut reprezint i valoarea proprietii de evaluat.

Metoda venitului net

determinarea calitii terenurilor agricole; calculul venitului net; corectarea venitului net; calculul valorii terenului.

Evaluarea terenurilor construibile i i a celor ocupate cu construcii

metoda preului pieei metoda comparaiei;

35

metoda rentei capitalizate; metoda recuperrii terenurilor agricole; metode simplificate.

2.3. Evaluarea construciilor

Principalele metode utilizate n evaluarea construciilor sunt: metoda indicatorilor tehnico-economici; metoda comparaiilor; metoda evalurii tehnice; metoda evalurii economice.

Pentru fiecare categorie de construcii pot fi avute n vedere i metode specifice de evaluare pe componente constructive sau funcionale.

Evaluarea construciilor anex la cldirile de locuit

Evaluarea construciilor pentru producie i servicii

Aprecierea gradului de uzur se face prin luarea n considerare a mai multor elemente: - uzura fizic; - nvechirea funcional.

Evaluarea mainilor, utilajelor, echipamentelor i instalaiilor

Metoda actualizrii preului Vi = V0 I pe/ 0

100

sau Vi = V0

Cvc Cv
0

V0 valoarea mijlocului fix n momentul achiziiei; Ipe/0 indicele preurilor calculat n funcie de preurile din momentul evalurii i cele
din momentul achiziiei;

36

Cv0 , Cvc cursul leului fa de valuta cu are a fost cumprat mijlocul, n momentul
achiziiei ( Cv0 ) i n momentul evalurii ( Cve ).

Stabilirea valorii actuale g Vr = V 1 u 100

2.5. Evaluarea stocurilor

La multe ntreprinderi, elementul de imobilizri STOCURI are valori semnificative, iar preluarea lor din bilanul exerciiului ncheiat ar denatura considerabil valoarea patrimonial a ntreprinderii. Principalele elemente de stocuri avute n vedere de evaluator sunt: stocurile de materii prime, materiale, piese de schimb, obiecte de inventar; stocuri de producie n curs de execuie (neterminat); stocurile de produse finite.

Evaluarea imobilizrilor n curs

n aceast categorie se includ mijloacele aflate n execuie sau executate i care nu au intrat n funciune. Ele figureaz n evidenele contabile la nivelul cheltuielilor efectuate pn la momentul respectiv. Evaluarea se va face n acest caz prin metoda costurilor pentru toate mijloacele la care activitatea de punere n funciune se desfoar normal.

Evaluarea imobilizrilor necorporale

Cheltuielile de constituire Cheltuielile de cercetare-dezvoltare Concesiunile Brevetele Drepturile i valorile Programele informatice Imobilizrile necorporale n curs

37

EVALUAREA BUNURILOR NECORPORALE

Metoda comparaiilor Metoda bazat pe profit

efectul ncasrilor directe aferente activului respectiv; efectul creterii veniturilor (ncasrilor); efectul reducerii costurilor.

Metoda bazat pe costuri

Costul elementului intangibil are n vedere preul pe care l va plti un investitor pe un astfel de element n alternativa achiziionrii altuia nou. Acesta se va stabili lund n considerare: costul de reproducere, respectiv, costul realizrii unui element similar, dar nou; durata de via rmas a elementului intangibil: - pn la expirarea protejrii; - reglementat de unele prevederi; - nscris n contracte; - tehnic.

EVALUAREA IMOBILIZRILOR FINANCIARE

titlurile de participare; titlurile imobilizate n activitatea de portofoliu; lte titluri imobilizate; creane imobilizate.

Aceste titluri difer dup intenia cu care au fost achiziionate.

METODOLOGIA EVALURII NTREPRINDERII

38

ETAPELE EVALURII ORGANIZAIILOR

informarea preliminar i ntocmirea documentaiei pentru participarea la licitaie; pregtirea aciunii; analiza diagnostic; evaluarea; redactarea raportului de evaluare.

REDACTAREA RAPORTULUI DE EVALUARE

I. II. Rezumat, concluzii i recomandri Prezentarea organizaiei sau activului supus evalurii

III.

amplasare reele relaii regim fiscal capitalul organizaiei evoluie structura acionariatului obiect de activitate aspecte juridice

Prezentarea evaluatorilor

IV.

C.V.- uri pentru persoane fizice

Diagnosticul pentru evaluare

Diagnosticul juridic Diagnosticul comercial poziia ntreprinderii pe pia riscuri legate de relaiile pe orizontal i vertical riscuri legate de dependena de anumii furnizori riscuri legate de clieni

Diagnosticul tehnic flux tehnologic grad de utilizare a echipamentelor

39


V.

Diagnosticul financiar-contabil Puncte tari i puncte slabe identificate n analiza diagnostic

Bazele lucrrii de evaluare

Expertize i studii proprii sau nsuite Bibliografia utilizat Ipoteze de evaluare macroeconomice microeconomice raportul de schimb la care s-a oprit evaluatorul preurile de referin luna structura produciei structura cheltuielilor

Factori de risc interni externi

VI. VII. VIII.

Metode de evaluare aplicate Gama de valori valoarea aciunilor Opiniile evaluatorului

METODE DE EVALUARE

Principalele grupe de metode utilizate n evaluarea ntreprinderilor sunt:

metode de evaluare pe baz de active; metode bazate pe venit: dividende; profit; cifra de afaceri.

metode bazate pe comparaii; metode combinate (goodwill); alte metode.

Alegerea grupei de metode i a metodelor care vor fi utilizate se va face lund n considerare mai multe aspecte:

40

obiectivul evalurii; sectorul n care se ncadreaz rezultatele obinute de ntreprinderea supus evalurii;

dimensiunea ntreprinderii; interesele persoanelor pentru care se face evaluarea; informaiile disponibile.

METODE DE EVALUARE PATRIMONIAL

Principalele avantaje ale evalurii prin metode patrimoniale sunt: elementele necesare evalurii se sistematizeaz dup un model cunoscut bilanul contabil; se cunoate structura valorii firmei pe componente i pot fi identificate componentele cu o pondere mare n valoare; valoarea obinut poate fi un punct de plecare obiectiv n negociere; utilizeaz tehnici cunoscute ale metodei contabile de evaluare.

Metoda are ns i destule dezavantaje: calculul activului net corectat este greoi i de durat, principalul inconvenient al metodei; de multe ori pentru evaluri sunt necesari i specialiti n domenii distincte, cum ar fi: terenuri, construcii, echipamente, anumite imobilizri necorporale etc.; n cazul n care echipa este format din evaluatori prea exigeni, durata evalurii i costul acesteia pot crete considerabil;
-

acesta fiind de altfel

durata mare a evalurii

METODA ACTIVULUI NET

obinerea bilanului contabil; separarea elementelor patrimoniale care compun activul n dou grupe: elemente n afara exploatrii i elemente necesare exploatrii; reevaluarea elementelor de activ; elaborarea bilanului dup reevaluare; calculul valorii matematice i a activului net corectat.

41

Calculul activului net corectat

ANC = VM D, n care:

VN valoarea matematic a activului; D datoriile totale ale societii.

ANC = Suma capitalurilor proprii + Soldul rezultat din reevaluare

METODE BAZATE PE VALOAREA SUBSTANIAL

valoarea substanial brut; valoarea substanial redus; valoarea substanial net.

Valoarea substanial brut(VSB):

VSB = ANC +Bsi Bn - Bp + D

Valoarea substanial redus (VSR):

VSR = VSB De

De datorii de exploatare.
Valoarea substanial net:

VSN = VSB Datorii

Capitalurile permanente necesare exploatrii

EVALUAREA PE BAZA PROFITULUI

42

stabilirea ratei de actualizare i a coeficienilor multiplicatori; analiza capacitii ntreprinderii de a produce anumite venituri; previziunea veniturilor viitoare; corectarea previziunilor; previziunea unor elemente adiionale ale valorii ntreprinderii; calculul valorii ntreprinderii.

Elemente de calcul: profitul viitor; perioada de referin; rata de capitalizare.

Se pleac n acest scop de la tabloul Soldurilor intermediare de gestiune , dar se utilizeaz prima parte a acestuia pn la rezultatul din exploatare, care reflect capacitatea ntreprinderii de a realiza un profit anual reproductibil.

Tabloul va fi elaborat n trei variante: varianta cu valorile efective preluate din bilanuri; varianta care conine coreciile (cu semnul plus sau minus); varianta corectat obinut prin adunarea algebric a primelor dou.

Coreciile au n vedere concluziile analizei diagnostic i sunt de dou tipuri: a) corecii structurale, fcute pentru fiecare an sau trimestru n parte prin analiza modului n care au fost calculai indicatorii din sinteza menionat; b) corecii care vizeaz asigurarea comparabilitii indicatorilor de acelai fel, dar care se refer la perioade diferite de timp. Comparabilitatea trebuie asigurat ca natur, dar mai ales dup timp.

Previziunea Previziunea profitului

Ipoteza unui profit constant Ipoteza unui profit variabil

Perioada de referin i rata de capitalizare

43

Perioada de referin poate fi infinit sau finit, n funcie de natura ntreprinderii i

obiectivele avute n vedere de evaluator. De cele mai multe ori se mparte perioada de referin n dou subperioade: perioada previziunilor explicite (cca. 5-10 ani) pentru care se stabilesc valori anuale distincte; perioada previziunilor neexplicite care ncepe la finalul primei perioade i dureaz la infinit. Pe baza acesteia se calculeaz valoarea rezidual a ntreprinderii.
Rata de capitalizare este stabilit diferit n funcie de indicatorul pe baza cruia se

msoar venitul realizat de ntreprindere: profit brut sau net, cash-flow, dividende.

Calculul valorii ntreprinderii

Valoarea pe baza unui profit viitor constant Valoarea pe baza unui profit viitor variabil

METODA FLUXURILOR DE DISPONIBILITI

previziunea cash flow-ului i a valorii reziduale a ntreprinderii; calculul ratei de actualizare care, de regul, difer de cea utilizat n cazul evalurii pe baz de profit. Dac n cazul profitului, rata de actualizare poate fi egal cu rata de randament cerut de acionari, n cazul evalurii pe baz de cash flow, aceasta trebuie s reflecte costul capitalului angajat pentru cumprarea afacerii.

metode globale componente;

de previziune: previziune simplificat, previziune pe

metode analitice de previziune. n ambele situaii, orizontul de previziune se mparte n dou perioade distincte: perioada previziunilor formalizate, obiective, sau explicite pentru care putem face previziuni credibile utiliznd diferite tehnici de previziune;

44

perioada previziunilor neformalizate, care nu mai au la baz calcule, ci ipoteze plauzibile. Valoarea aferent acestor previziuni se nlocuiete cu valoarea rezidual a ntreprinderii.
Elementele pentru previziunea global a cash flow-ului

Specificaii 1. Cifra de afaceri 2. Cheltuieli pentru exploatare 3. Dobnzi ncasate 3. Impozitul pe profit 4. Profit net 4. Amortizarea 5. Cheltuieli financiare 6. Dividende pentru aciuni prefereniale 7. Modificarea necesarului de fond de rulment 8. Impozitul pe profit 9. ncasri din credite 10. Plata creditelor 10.Investiii n imobilizri 12. Cash flow net pentru acionari

N-4

N-3

Anii ...

CFn-4

CFn-3

....

CFn

n funcie de informaiile disponibile i exigenele impuse de beneficiarul evalurii, cash flow-ul poate fi previzionat global sau analitic. Se poate proceda n dou moduri: previziuni prin extrapolarea cash flow-ului corectat; previziuni prin extrapolarea componentelor cash flow-ului.

Calculul valorii ntreprinderii

Orizontul de timp al previziunilor explicite pentru cash flow este de cca. 3-5 ani. Pot fi

i situaii cnd se are n vedere un orizont mai mare, dar certitudinea realizrii previziunilor
scade. Dac se cunosc valorile previzionate ale cash flow-ului, valoarea ntreprinderii se va obine cu relaia:
V = CFi Vr + , n care: i i =1 ( 1 + r ) (1 + r )n
n

n numrul de ani corespunztori orizontului previziunilor finite; Vr valoarea rezidual a ntreprinderii.

45

Dac valoarea rezidual este estimat corect, valoarea ntreprinderii nu este influenat de orizontul previziunilor explicite. Atunci cnd orizontul previziunilor explicite este mare (peste 8-10 ani), se poate face abstracie de valoarea rezidual care este nesemnificativ (mai ales n cazul n care rata de actualizare este mare). Pentru o astfel de situaie valoarea ntreprinderii poate fi:
V =
i =1 n

CFi , n>8 sau (1 + r )i

Dac se pleac de la o valoare constant pentru cash flow obinut prin metoda global de previziune, valoarea ntreprinderii poate fi calculat n dou moduri: n ipoteza unui cash flow care crete cu o rat constant n perioada previziunilor explicite:
V = CF (1 + g ) i 1 Vr + , n care: i i =1 (1 + r ) (1 + r )n
n

g = rata de cretere a cash flow-ului de la un an la altul.

Aceast ipotez trebuie argumentat pe baza rezultatelor analizei diagnostic i a estimrilor fcute de manageri i specialiti n planurile strategice. Relaia utilizat (Modelul Gordon Shapiro) are n vedere media anual a cash flowului i creterea acestuia de la un an la altul cu o rat g mai mic dect rata de actualizare
(g<r).

Pentru un n mare relaia devine:

V=

CF (1 + r )n (1 + g )n CF = n (1 + r ) rg rg

Cele dou relaii conduc la valori cu att mai apropiate cu ct diferena dintre r i g este mai mare. ipoteza unui cash flow care crete o perioad mare de timp este n majoritatea situaiilor nerealist. O astfel de ipotez poate fi acceptat pentru 3-5 ani, la ntreprinderi aflate n faza de dezvoltare i n condiiile unui mediu stabil. Mai realist este ipoteza unui cash flow care se modific diferit n cadrul orizontului de previziune, respectiv, rate g1, g2, g3, de regul, aflate n relaia: g1 > g2 > g3.

46

METODE BAZATE PE GOODWILL

GW = VG ANC

calitatea superioar a managementului; calitatea resurselor umane; amplasament favorabil; reputaia ntreprinderii; clientel deosebit; produse de calitate superioar; atitudinea favorabil a organismelor publice i administrative fa de ntreprindere; contracte cu valoare deosebit; marketing performant (promovare, relaii cu publicul, participare la trguri, expoziii etc.), canale de distribuie performante;

bonitatea i solvabilitatea fa de teri; portofoliu superior de elemente tehnice necorporale (licene, brevete, reete chimice, specialiti cu calificare deosebit etc.), marc recunoscut .a.

metode bazate pe capitalizarea supraprofitului; metode directe; metode analitice.

Metode bazate pe capitalizarea supraprofitului

Relaia de calcul va fi:

Gw = Sp i , n care: i =1 ( 1 + r )i
n

Spt supraprofitul previzionat pentru anul i.

47

Pentru calcularea supraprofitului se utilizeaz mai multe metode, n special metode patrimoniale i metode bazate pe profit.

Calculul supraprofitului pe baza elementelor patrimoniale

Calculul supraprofitului pe baza profitului net

Calculul goodwill-ului prin metode directe

CALCULUL VALORII NTREPRINDERII

Dac se cunoate goodwill-ul, valoarea ntreprinderii se poate calcula cu relaia:

V = ANC + GW

Prin urmare, folosirea acestei metode n evaluarea ntreprinderii presupune mai nti calculul valorii patrimoniale i este nsoit de toate inconvenientele menionate la metoda respectiv, la care se adaug cele privind calculul goodwill-ului. Plecnd de la faptul c pentru calculul valorii se utilizeaz att profitul, ct i activul net corectat, metoda bazat pe goodwill mai este numit i metod combinat de evaluare.

VALOAREA REZIDUAL A NTREPRINDERII

Toate metodele de evaluare care au n vedere continuarea activitii ntreprinderii presupun estimarea previzional a unor indicatori de rezultate, cum ar fi: cifra de afaceri, profitul, dividendele, cash flow-ul etc. Previziuni corecte i credibile putem face pentru un orizont finit, de regul sub 10 ani, n multe situaii pentru 5 ani. Dac vom calcula valoarea ntreprinderii doar pe baza previziunilor explicite, vom ajunge la un nivel al acesteia care este mai mic dect cel real, ca

48

urmare a faptului c la finele acestei perioade, ntreprinderea exist i mai are cel puin o valoare patrimonial. Valoarea pe care o are ntreprinderea la orizontul de previziune aferent previziunilor explicite se numete valoare rezidual. Aceast valoare se actualizeaz i se adun la valoarea calculat pe baza previziunilor explicite, obinndu-se valoarea global a ntreprinderii. Pentru a asigura unitatea metodologic de calcul, valoarea rezidual se va calcula pe baza aceluiai indicator utilizat n previziunile explicite i se va utiliza aceeai rat de actualizare. Indicatorii de venit pe aciune pot reprezenta valori trecute sau previzionate. O atenie deosebit trebuie acordat existenei legturii dintre indicatorul de referin (profit, cifr de afaceri, cash flow) i valoarea ntreprinderii. Atunci cnd o astfel de legtur nu poate fi demonstrat, metoda nu este aplicabil.

BIBLIOGRAFIE

1. Avram, V., - Managementul procesului de creare a valorii n contextul guvernrii ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2003 2. Bileteanu, Gh. - Diagnosticul i evaluarea firmei, Editura Mirton, Timioara, 1995 3. Bileteanu, Gh. - Diagnostic, risc i eficien n afaceri, Editura Mirton, Timioara, 1997 4. Bottin., C. - Diagnostic et changement, Les Editions dOrganisation, 1991 5. Brilman, J., Marie, C. - Manuel dvaluation des entreprises, Les Editions dOrganisation, 1993 6. Cabariu, L. Analiza i evaluarea societilor comerciale, Editura Expert, Bucureti, 2002 7. Claude, J., Tournier, Baptiste J. Lvaluation dentreprise, les Editions dOrganisation, 1997 8. Dnescu, T. Conducerea afacerilor, Editura Dacia, Cluj-Napoca, 2002 9. Deac, V., Bgu, C. Strategia firmei, Editura Eficient, Bucureti, 2000 10. Deaconu, A. Diagnosticul i evaluarea ntreprinderii, Editura Intelcredo, Deva, 1998 11. Deaconu, A. Evaluarea afacerilor, Editura Intelcredo, Deva, 2002 12. Dragot, V., Dumitrescu, D. Evaluarea ntreprinderii, Lucrri aplicative i studii de caz, Editura Economic, Bucureti, 2000 13. Dumitrescu, D, Dragot, V, Ciobanu, A. - Evaluarea ntreprinderilor, Editura Economic, Bucureti, 2002 14. Guatri, Luigi The Valuation of Firms, Blackwell Publishers, Cambridge, Massachusetts, 1994 15. Hada, T. Diagnostic, restructurare i perspective de privatizare, Editura Intelcredo, Deva, 1997 16. Ioni, I., Bnacu, C., Stoica, M. Evaluarea organizaiilor Editura Economic, Bucureti, 2004

49

17. Ifnescu, A., Robu, V., Anghel, I. Evaluarea ntreprinderii, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2001 18. Maxim, E., - Diagnosticarea i evaluarea organizaiilor, Editura Sedcom Libris, Iai, 2004 19. Mrgulescu, D. .a. Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999 20. Mereu, C. (coord.) Analiza diagnostic a societilor comerciale n economia de tranziie, Editura Tehnic, Bucureti, 1994 21. Niculescu, M. Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997 22. Niculescu, M. Diagnostic economic, vol. 1, Editura Economic, Bucureti, 2003 23. Potie, Ch. Diagnosticul calitii, Editura Tehnic, Bucureti, 2001 24. Stan, S. Evaluarea ntreprinderilor. Metode i uzane, Editura Teora, Bucureti, 1999 25. Stan, S. Evaluarea ntreprinderilor necotate, Editor Tribuna Economic, Bucureti, 2000 26. Toma, M., Chivulescu, M. Ghid pentru diagnostic i evaluarea ntreprinderii, CECCAR, 1996 27. Verboncu, I., Popa, I. Diagnosticarea firmei teorie i aplicaii, Editura Tehnic, Bucureti, 2001 28. * * * ANEVAR Culegere de standarde, IROVAL, Bucureti, 2001 29. * * * Analiza proiectelor de investiii Banca de Export-Import a Romniei Direcia Politici , 1994 30. * * * Legea nr.31 privind societile comerciale, Monitorul Oficial nr. 126-127, 17 noiembrie, 1990 31. * * * Legea nr. 15 privind reorganizarea unitilor economice ca regii autonome i societi comerciale, Monitorul Oficial, nr. 98, 8 august, 1990

50