TRANZACII BURSIERE Tranzaciile bursiere pot fi definite: - n sens larg i active n sens restrns toate tranzaciile de vnzare/cumprare de titluri

i financiare, ncheiate pe o pia secundar organizat (burs sau piee interdealeri) operaiunile derulate n incinta burselor de valori prin intermediul agenilor specializai, n vederea curs reglementrilor pieei bursiere Tranzaciile bursiere se pot clasifica avnd n vedere mai multe criterii. Astfel: 1) dup caracteristicile pieelor pe care sunt iniiate: > tranzacii de tip american a) cu lichidare imediat executarea (predarea/plata titlurilor) are loc chiar n ziua ncheierii contractului b) cu lichidare normal din momentul ncheierii contractului, finalizarea are loc ntr-un anumit numr de zile bursiere (ntre 3 7 zile) potrivit reglementrilor fiecrei piee bursiere (ex. 5 zile la NYSE, 3 zile la TSE, 3 zile la BVB etc.) c) cu lichidare pe baz de aranjament special finalizarea operaiunii are loc ntr-un interval mai mare dect lichidarea normal, prin nelegere ntre pri (ex. la NewYork Stock Exchange lichidarea prelungit poate fi realizat la opiunea vnztorului, dar nu mai trziu de 60 zile, la Tokyo Stock Exchange livrarea titlurilor poate fi realizat n 19 zile de la contractare etc.) d) cu lichidare la emisiune se utilizeaz n cazul titlurilor autorizate a fi emise, dar neemise nc, cu obligaia specificrii de ctre emitent a datei ferme a emisiunii, care va fi n acelai timp i dat de lichidare > tranzacii de tip european (dup modelul pieei franceze) a) la vedere se execut la cursul zilei, urmnd ca livrarea titlurilor/plata preului s aib loc imediat sau ntr-o perioad de cteva zile (3, 5, 7 zile) stabilit de autoritatea fiecrei piee bursiere b) pe piaa cu reglementare lunar se iniiaz la un moment dat, urmnd a fi executate la o dat fix (zi de lichidare), n cursul aceleiai luni sau a unei luni calendaristice viitoare, dar nu mai trziu de sfritul anului c) la termen ferm se prestabilesc elementele contractuale cu privire la cantitate, pre, momentul decontrii, finalizarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare (contracte forward) d) condiionate se execut la termen i dau posibilitatea operatorului s aleag ntre executarea contractului sau abandonarea sa prin plata unui cost al operaiunii de echilibru ntre cerere i ofert, conform

determinrii unui

2) dup scopul efecturii tranzaciilor:

a) operaiuni simple de investire / modificare a structurii portofoliului sunt generate de dorina participanilor de a tranzaciona capitalurile disponibile, de a schimba structura investiiilor sau de a obine lichiditi b) operaiuni speculative urmresc obinerea unui ctig din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul finalizrii operaiunii, cu asumarea riscului corespunzator n cazul unei evoluii diferite a cursului fa de cea anticipat (principiul este: cumpr ieftin i vinde scump) c) operaiuni de arbitraj presupun obinerea unui ctig din diferena de curs bursier pe piee diferite, fr asumarea riscului de pre. O form specific este spreading-ul: se cumpr titluri pentru scadena t 1 i se face concomitent o vnzare pentru scadena t2, operatorul bazndu-se pe diferena favorabil dintre cele dou cursuri d) operaiuni de acoperire (hedging) operatorul dorete s se acopere mpotriva riscului de variaie nefavorabil a preului, urmrind conservarea valorii titlurilor din portofoliu n condiiile unei piee instabile e) operaiuni cu caracter tehnic sunt efectuate de agenii de burs (cu rol de market-makers) pentru meninerea echilibrului i stabilitii pieei, acetia dispunnd de portofoliu propriu de titluri (pe care le vnd n cazul unei cereri excedentare), dar i de numerar (pe care l folosesc pentru cumprarea ofertei suplimentare) 3) dup natura contului deschis de client la intermediar: a) tranzacii cash (pe bani ghea) se deruleaz pe baza disponibilului din contul n numerar deinut de client la firma broker b) tranzacii n marj se deruleaz pe baza mprumuturilor (n numerar / n titluri) obinute de client de la broker-ul cu care lucreaz TRANZACII LA VEDERE Prezint urmtoarele caracteristici: - au la baz contul cash deinut de client la firma broker - este necesar angajamentul ferm al vnztorului de a livra titlurile (imediat sau n intervalul prevzut de reglementrile pieei respective) i obligaia ferm a cumprtorului de a efectua plata - investitorul poate cumpra titluri cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora, vrsnd suma respectiv n contul su de la broker - clientul care vinde cash trebuie s predea titlurile care fac obiectul tranzaciei n cadrul aceluiai termen, primind contravaloarea integral n contul su - derularea tranzaciilor se face la cursul zilei (determinat potrivit ordinelor clienilor i n raport de posibilitile de alocare n cadrul edinelor de tranzacionare) - termenul de executare difer n funcie de reglementrile fiecrei piee bursiere - scopul tranzaciilor la vedere este n general reprezentat de interesul imediat privind formarea / modificarea structurii unui portofoliu sau privind mobilitatea capitalurilor (nu este exclus ns nici caracterul speculativ) n cazul neexecutrii obligaiei asumat de ctre client, brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului astfel:

 vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia din momentul n care obligaia scadent de depunere a fondurilor nu a fost ndeplinit cumprarea titlurilor de pe pia, la cursul curent, n vederea lichidrii poziiei unui client care nu a predat integral titlurile vndute Mecanismul tranzaciilor la vedere este considerat cel mai simplu, avnd urmtoarele etape: adresarea i nregistrarea ordinelor formarea cursului executarea ordinelor transmiterea informaiilor ctre client privind executarea efectuarea reglementrilor n conturile clienilor realizarea modificrilor cu privire la dreptul de proprietate

La Bursa de Valori Bucureti derularea unei tranzacii la vedere de vnzare/cumprare se bazeaz pe un mecanism prin care intermediarii au acces direct i continuu la informaiile legate de pre i implic dou fluxuri: transferul banilor i transferul titlurilor. Tranzaciile la vedere presupun parcurgerea urmtoarelor etape: 1) deschiderea unui cont de client la un intermediar 2) plasarea ordinului de vnzare/cumprare 3) tranzacionarea 4) compensarea i decontarea 5) transferul dreptului de proprietate Derularea tranzaciilor implic un flux operaional (de trazacionare i posttranzacionare), finalizarea lor avnd loc n intervalul de 3 zile lucrtoare (T+3) de la data tranzacionrii i se realizeaz n mai multe momente: Momentul T Presupune introducerea ordinului n edina de tranzacionare a bursei. La sfritul zilei, sistemul de tranzacionare al BVB transmite intermediarilor raportul privind tranzaciile efectuate n acea zi. Participanii la sistemul de compensare-decontare i registru preiau din sistemul electronic al Depozitarului Central rapoartele de compensare i decontare, iar Depozitarul Central emite i transmite participanilor rapoartele de decontare bancar aferente zilei de tranzacionare. Momentul T+1 Participanii compensatori au obligaia de a transmite Depozitarului Central (pn la ora 12) eventuale obiecii cu privire la raportul de decontare bancar. n cazul n care nu exist obiecii sau dac acestea nu au fost formulate n termenul menionat, rapoartele se consider a fi confirmate n vederea decontarii. Momentul T + 2 Dac sistemul de tranzacionare transmite corecii ale unor tranzacii, dup nregistrarea acestora la Depozitarul Central se notific participanii la sistemul de compensare-decontare i registru i se reiau operaiunile de preluare i/sau confirmare a rapoartelor n vederea decontrii.

Momentul T + 3 Depozitarul Central ntocmete Balana pentru decontarea final care include poziiile nete ale tuturor participanilor pentru ziua de decontare respectiv, balan ce va sta la baza iniierii ordinelor de plat aferente tranzaciilor respective. BNR asigur decontarea final prin efectuarea transferurilor de fonduri din conturile debitoare n conturile creditoare (pe baza instruciunii de plat transmis de Depozitarul Central). Dup aceast operaiune, Depozitarul Central efectueaz transferul dreptului de proprietate de la vnztor la cumprtor (prin transferul instrumentelor financiare din conturile vnztorilor n conturile cumprtorilor). TRANZACII N MARJ Tranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere prin care exist posibilitatea cumprrii pe datorie, efectuat prin intermediul contului n marj deinut de client la firma broker. Spre deosebire de tranzaciile pe bani ghea (la care clientul trebuie s depun integral suma necesar cumprrii de titluri), n acest caz brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea tranzaciei bursiere. Investitorul care d un ordin de cumprare n marj pentru un anumit volum de titluri, nu trebuie s achite firmei broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora, ci numai o anumit acoperire sau marj, diferena pn la valoarea integral a contractului fiind reprezentat de mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv. Rolul tranzaciilor n marj este de a crea capacitate financiar suplimentar clientului. n funcie de nivelul marjei, acesta poate, cu o anumit sum avansat n operaiune, s ctige sau s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash. La tranzacia n marj se manifest efectul de levier (multiplicarea ctigului) sau efectul de mciuc (multiplicarea pierderii). Efectul de levier este evideniat de inversul marjei (levier = 1 / marja iniial). Ca la orice credit, clientul trebuie s ofere o garanie, iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker; dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor, el trebuie s restituie creditul (inclusiv dobnda datorat), anulnd astfel datoria sa la broker. Aceste titluri care servesc drept garanie se numesc colateral. Nivelul dobnzii perceput de societatea de intermediere depinde de rata medie a dobnzii practicat pe piaa capitalului de mprumut, care poate fi majorat cu un spread (pentru acoperirea costurilor de tranzacionare i obinerea unui anumit profit de ctre societatea care accepta s i mprumute clientul). Tranzaciile n marj sunt cunoscute n practica internaional i sub denumirea de tranzacii n conturi de siguran. Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai numr de titluri, cu o sum de bani iniial mai redus, titlurile fiind folosite drept garanie pentru mprumut. Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este ca pentru fiecare client valoarea colateralului s fie tot timpul mai mare dect datoria pe care clientul o are la broker. Astfel, marja este un mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de evoluie nefavorabil a cursului de pia pentru titlurile ce sunt incluse n collateral.

Pe toat durata derulrii tranzaciilor n marj, clientul trebuie s menin n contul su un anumit capital propriu (marj de meninere). Trebuie avut n vedere faptul c valoarea colateralului fluctueaz zilnic n funcie de evoluia cursului de pia al titlurilor respective. Ca urmare, contul n marj al clientului poate fi: - nerestricionat marj curent > marja iniial diferen favorabil pentru client (exces de marj) pe care clientul o poate retrage n numerar sau o poate utiliza pentru iniierea unei tranzacii noi - restricionat marja curent < marja iniial diferen nefavorabil pentru client: dac marja permanent < marja curent clientul nu are posibilitatea s efectueze tranzacii noi dac marja curent < marja permanent apel n marj (clientul trebuie s depun fonduri suplimentare sau, n cazul n care nu rspunde apelului, se procedeaz la vnzarea unui anumit numr de titluri din colateral fr solicitarea acordului clientului) Operaiunile efectuate se reflect n contul n marj astfel: DEBIT (-) CUMPRRI de titluri DOBNDA perceput de broker la credit CREDIT (+) MARJA DIVIDENDE/DOBNZI ncasate pentru titluri VNZRI de titluri

Diferena dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker reprezint capitalul avansat de client sub forma capitalului propriu (marja absolut). Raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului n calitate de colateral reprezint marja relativ. n cursul derulrii operaiunilor, mrimea marjei curente, att absolut ct i relativ, variaz continuu n funcie de valoarea de pia a titlurilor care formeaz colateralul, precum i de intrrile i ieirile din contul n marj. Principalele caracteristici ale tranzaciei n marj sunt: - clientul beneficiaz de avantajele ce decurg din deinerea unui cont n marj n ceea ce privete derularea tranzaciilor bursiere. Astfel, operatorul poate s realizeze mai multe cumprri i vnzri pe baza contului n marj respectiv, fr s fie necesar plata pentru fiecare cumprare sau ncasarea pentru fiecare vnzare: tranzaciile de sens opus se compenseaz astfel nct brokerul urmrete numai soldul contului clientului - contul n marj poate fi privit ca un mijloc de achiziionare de titluri cu plata n rate. Dac clientul depune o marj iniial, el poate cumpra titluri de o valoare mai mare rmnnd dator fa de broker. n continuare, clientul poate s depun periodic n contul su fonduri bneti, reducnd continuu datoria sa pn cnd mprumutul brokerului este restituit. Toate ctigurile obinute de client din derularea operaiunii se vars n contul su n marj, ceea ce contribuie la reducerea mprumutului acordat de broker. n cazul cumprrii de titluri n marj poziia clientului se prezint astfel:

 poziie long pe titluri deoarece din momentul executrii operaiunii titlurile aparin clientului investitor, toate dividendele aciunilor sau dobnzile obligaiunilor respective vor fi colectate de broker i trecute n contul acestuia poziie short pentru fondurile mprumutate de la broker pe care este obligat s le ramburseze i s plteasc dobnda aferent EXEMPLU: 200 aciuni X cumprate n marj la termen de o lun la un curs de 10.000 u.m./aciune, cu depozit de garanie de 50% (marja iniial) se vnd ulterior la un curs de 11.000 u.m./aciune. ?rata profitului obinut de investitor? n condiiile unei rate a dobnzii de 6% pe an practicat de broker la tranzaciile n marj. Valoare tranzacie (cumprare) = 200*10.000 = 2.000.000 Marja iniial = 50%*2.000.000 = 1.000.000 Credit broker = 2.000.000 - 1.000.000 = 1.000.000 Dobnda = (1.000.000*6%)/12 = 5.000 Vnzare = 200*11.000 = 2.200.000 DEBIT 2.000.000 5.000 SFC 1.195.000 CREDIT 1.000.000 2.200.000

Rezultat net = sold - marj = 1.195.000 - 1.000.000 = 195.000 Rata profitului = rezultat net/marj = 195.000/1.000.000 = 19,5%

TEHNICA VNZRILOR SCURTE Vnzrile scurte sunt tranzacii de tip american, derulate dup caracteristicile operaiilor la vedere, n condiiile n care clientul nu deine titlurile ce urmeaz a fi vndute i ca urmare apeleaz la un mprumut de titluri de la broker (aceste tranzacii se mai numesc i vnzri in absen). Participanii la realizarea acestor tranzacii sunt: clientul, brokerul, bursa i casa de compensaie a bursei, iar mecanismul derulrii operaiunii este:
FIRMA BROKER (B2)

CLIENT

FIRMA BROKER (B1)

BURSA CASA DE COMPENSATII

Etapele derulrii tranzaciei sunt:

1 = iniierea operaiunii prin ordinul dat de client brokerului de a vinde la vedere titluri pe care clientul nu le deine la momentul adresrii ordinului 2 = ncheierea contractului. n acest moment clientul este vnztor pentru titlurile pe care nu le are i pe care pn n ziua executrii contractului urmeaz s le obin prin mprumut dintr-o surs ter 3 = brokerul B1 mprumut titlurile n contul clientului de la brokerul B 2 i informeaz c acest mprumut a fost efectuat pentru contul clientului su = 3 4 = brokerul execut contractul livreaz titlurile la casa de compensaie, iar n calitate de vnztor primete de la casa de compensaie contravaloarea titlurilor respective la cursul din contract 5 = depunerea fondurilor cash ca garanie pentru mprumutul n titluri realizat clientul a executat contractul n burs, dar rmne dator cu titlurile respective i are contul de titluri blocat, la dispoziia mprumuttorului 6 = adresarea ordinului de cumprare a titlurilor de ctre client pentru acoperirea poziiei debitoare, n momentul n care cursul de pia este mai mic dect cel de la vnzarea scurt 7 = executarea ordinului de cumprare al clientului n burs 8 = restituirea titlurilor primate ctre mprumuttor n urma unei vnzri scurte, poziia clientului se prezint astfel: short pe titluri deoarece n urma executrii ordinului clientul rmne dator fa de broker cu titlurile respective, pn n momentul n care se va acoperi prin cumprarea titlurilor long pe fondurile bneti reprezentnd contravaloarea titlurilor vndute la cursul din contract Vnzarea scurt const n dou contracte de burs, de sens opus, ncheiate la momente diferite. mprumutul de titluri este acordat de regul de ctre brokerul cu care lucreaz clientul, acesta prelund titlurile din contul firmei proprii de brokeraj, din conturile altor clieni sau poate apela la ali brokeri. Condiiile n care se acord mprumutul depind de situaia raportului dintre cererea i oferta de titluri i, respectiv, de lichiditi, n acea perioad: dac titlurile sunt relativ rare pe pia, deci brokerul poate mprumuta mai greu acele titluri, ele vor fi mprumutate cu o prim (datorat de clientul care iniiaz operaiunea de vnzare scurt) dac lichiditile sunt relativ rare, atunci cel ce acord mprumutul n titluri pltete o dobnd mprumutatului pentru banii pe care i deine ca garanie pn la lichidarea mprumutului n practic, n cele mai multe cazuri, mprumutul se deruleaz fr plat de prim sau de dobnd. nregistrarea n cont a operaiunilor se face astfel: DEBIT (-) CREDIT (+) CUMPREA titlurilor pentru acoperirea MARJA depus de client poziiei debitoare VNZRI de titluri n absen PRIMA pltit pentru titlurile DOBNDA ncasat pentru banii reinui mprumutate (dac titlurile sunt ca garanie (dac lichiditile sunt rare) rare pe pia) Una din caracteristicile principale ale vnzrilor scurte este marcarea la pia al crei principiu este: tot timpul titlurile mprumutate trebuie garantate cu

o sum cash egal cu valoarea curent de pia a acelor titluri. Apar astfel dou situaii: dac scade cursul titlurilor valoarea garaniei devine mai mare dect valoarea titlurilor mprumutate i brokerul mprumuttor trebuie s verse diferena n contul clientului mprumutat dac crete cursul titlurilor garania devine insuficient i brokerul mprumuttor i solicit clientului noi depuneri cash (apel n marj) Aceste reglri se fac zilnic i determin modificri corespunztoare n situaia contului clientului la broker. Exemplu tranzacie de vnzare scurt ordin de vnzare scurt pentru 100 titluri la un curs de tranzacionare 680 u.m./titlu marja iniial 25% costul aferent titlurilor mprumutate 7,5%/an comision de tranzacionare 1,2%/tranzacie

....... - ordin de cumprare la un curs de 650 u.m./titlu -

Valoare tranzacie la vnzare = 100 titluri * 680 u.m. = 68.000 Marja iniial = 68.000 * 25% = 17.000 Comision la vnzare = 68.000 * 1,2% = 816 Cost titluri mprumutate = 68.000 * 7,5%/12 = 425 Valoare tranzacie la cumprare = 100 titluri * 650 u.m. = 65.000 Comision la cumprare = 65.000 * 1,2% = 780 Rezultat net = sold marj = + 979 Rata profitului = 979/ 17.000 = 5,75 %