Inginerie Murarasu

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI
CATEDRA DE MONED

INGINERIE FINANCIAR
APLICAII

Bucureti 2012
2

CUPRINS

I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni ............................................................................3
II. Noiuni elementare.........................................................................................................5
III. Modelul Binomial.......................................................................................................12
IV. Procese Stohastice.......................................................................................................17
V. Martingale i Integrala stohastic...............................................................................22
VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes .......................................25
VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit..........................32
VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective ......................................41
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul
de credit) ............................................................................................................................45
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate............................................................53
XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului .......................60
XII. Evaluarea riscului de pia utiliznd modelul Value at Risk..................................62
BIBLIOGRAFIE...............................................................................................................63
I. Opiuni i strategii pe baz de opiuni

3

1. Funcia profitului (
t
G ) la scaden pentru o combinaie de mai multe opiuni avnd
aceeai scaden t , n funcie de preul la scaden al activului-suport (
t
S ) i de patru
preuri de exercitare , 1, 4
i
E i = , este dat n tabelul urmtor:
t
S
1
E
2
E
3
E
4
E
Panta:
t
t
G
S
c
c

0 5 -2 5 0
Determinai dou combinaii diferite de opiuni CALL i PUT ce permit obinerea
profilului rezultatului dat n tabel. Reprezentai grafic profilul rezultatului i determinai
punctele moarte.
(test seminar 2006)

2. i. Funcia profitului (
t
G ) la scaden pentru o combinaie de mai multe opiuni avnd
aceeai scaden t , n funcie de preul la scaden al activului-suport (
t
S ) i de patru
preuri de exercitare , 1, 4
i
E i = i
1 i i
E E
+
< , este dat n tabelul urmtor:
t
S
1
E
2
E
3
E
4
E
Panta:
t
t
G
S
c
c

0 2 -1 2 0
Determinai dou combinaii diferite de opiuni CALL i PUT ce permit obinerea
profilului rezultatului dat n tabel. Reprezentai grafic profilul rezultatului i determinai
punctele moarte.
ii. Determinai profilul rezultatelor pentru strategia urmtoare: cumprarea unei opiuni
put avnd prima
1
p i preul de exercitare
1
E , vnzarea a dou opiuni put avnd prima
2
p i preul de exercitare
2
E , cumprarea unei opiuni put avnd prima
3
p i preul de
exercitare
3
E . S presupunem c
1 2 3
E E E < < . Opiunile au aceeai durat de via i
acelai activ suport. tiind c
2 1 3 2
E E E E = , artai c ( )
2 1 3
0, 5 p p p + .
(test seminar 2007)

3. S presupunem c
1 2 3
, , C C C reprezint preurile a trei opiuni call europene avnd
preurile de exercitare:
1 2 3
, , K K K . Opiunile au aceeai maturitate T i acelai activ
suport, respectiv o aciune ce nu distribuie dividende. tiind c
3 2 1
K K K > > i
3 2 2 1
K K K K = , artai c ( )
2 1 3
0, 5 C C C s + .
(examen Inginerie fin. 2009)

4

4. Este posibil s construim o opiune CALL sintetic, poziie long, pe cursul de schimb
euro-dolar utiliznd dou opiuni, una pe cursul dolar-RON i alta euro-RON?
a) da, lund poziie short pe opiuni CALL dolar-RON i poziie long pe opiuni CALL
euro-RON;
b) da, lund poziie long pe opiuni PUT dolar-RON i poziie long pe opiuni CALL
euro-RON;
c) da, lund poziie long pe opiuni PUT dolar-RON i poziie short pe opiuni PUT euro-
RON;
d) sunt viabile toate cele 3 strategii de mai sus;
e) nu putem clona opiunea dat deoarece e posibil ca una din cele dou opiuni pe RON
s fie n bani iar alta n afara banilor la exercitare.
(Hull)

5. Funcia profitului brut al unui instrument financiar denumit happy call este
1
max ,
2
T T
S S K
| |
|
\ .
, unde
T
S este preul aciunii suport la momentul T , iar K un pre
(de exerciiu) fix. Fie
t
S preul aciunii suport la momentul t i
1
C , respectiv
2
C ,
preurile opiunilor obinuite cu preurile de exerciiu K , respectiv 2K . Preul corect
(fair price) al opiunii happy call este de forma:

1 2 H t
C S C C o | = + + ,
unde o , | i sunt constante.
a. S se reprezinte grafic profitul brut al opiunii happy call.
b. S se determine constantele o , | i .
(degaard)
II. Noiuni elementare

5

1. Un investitor depune o sum
0
S ntr-un depozit bancar cu capitalizare, care pltete o
dobnd la rata r , n procente pe an. Determinai suma final de care va dispune
investitorul dup t ani, dac capitalizarea se face:
a) anual; b) semestrial; c) trimestrial; d) lunar; e) zilnic; f) n timp continuu.
(***)

2. a) O aciune Coca Cola este cotat simultan pe pieele bursiere NYSE la preul de 10$
pe o aciune i LSE la preul de 9 pe o aciune, n condiiile n care pe piaa valutar
cursul de schimb ntre cele dou monede este 1 1, 45$ = . Propunei o strategie de arbitraj
i explicai mecanismele prin care preurile pe cele trei piee se vor corecta.
b) Presupunem c ratele de schimb spot i forward pentru cursul de schimb /$ sunt: spot
0
1,6080 S = , forward peste 90 zile (0, 90 ) 1, 6056 F zile = i forward peste 180 zile
(0,180 ) 1, 6018 F zile = . Ce oportuniti are un arbitrajor n urmtoarele situaii:
i) pe pia mai exist o opiune european CALL cu maturitatea peste 180 zile, cu preul
de exercitare 1, 57$ / E = i care cost
0
0, 02$ C = ;
ii) pe pia mai exist o opiune european PUT maturitatea peste 90 zile, cu preul de
exercitare 1, 64$ / E = i care cost
0
0, 02$ C = .
Presupunem c valoarea timp a banilor este 0.
(Hull)

3. Aplicaii ale ipotezei absenei oportunitilor de arbitraj (notaie AOA):
i) Valoarea unei opiuni CALL de tip european (
t
C ) va fi ntotdeauna mai mic dect
valoarea activului suport (
t
S ) i mai mare dect valoarea activului suport mai puin preul
de exercitare E actualizat:
( ) r T t
t t t
S C S E e

> > .
ii) Valoarea unei opiuni PUT de tip european (
t
P ) va fi ntotdeauna mai mic dect
preul de exercitare E actualizat i mai mare dect preul de exercitare E actualizat mai
puin valoarea activului suport (
t
S ):
( ) ( ) r T t r T t
t t
E e P E e S

> > .
iii) Demonstrai urmtoarea relaie care are loc ntre preurile opiunilor CALL i PUT de
tip european, care au aceleai caracteristici (acelai activ suport, acelai pre de
exercitare, aceeai scaden i aceeai pia de tranzacionare):
( )
, .
r T t
t t t
C E e P S t T

+ = + s
(***)

4. Primele call, respectiv put, avnd aceleai caracteristici sunt: 17, 2808 C = i
12, 9118 P = . Se tie c 105 S E = = , iar 6 luni T t = . S se calculeze rata dobnzii r .
(Hull)

6
5. Se ia o poziie long pe un contract forward cu suport o aciune ex-dividend (fr
dividend) la momentul
0
0 t = . Cursul spot al aciunii la momentul
0
t este
0
40 S = $ iar
rata dobnzii n timp continuu 10% r = .
a) Determinai preul forward al contractului emis la momentul
0
t cu scadena la
1 T an = i valoarea iniial a acestui contract.
b) Dup 6 luni (
1
6 t luni = ):
1
45
t
S = $ , 10% r = . Determinai preul forward al
contractului emis la momentul
1
t cu scadena la 1 T an = i valoarea contractului forward
emis la
0
t .
(Hull)

6. Artai c rata de cretere a preului futures (cu suport un indice bursier de exemplu)
este egal cu excesul de rentabilitate al indicelui peste rata fr risc (rata dobnzii i cea a
dividendului sunt considerate constante).
(Hull)

7. Primele call, respectiv put (opiuni cu aceleai caracteristici), sunt: 23, 4530 C = i
8, 8750 P = . Se tie c 185 S = , 190 E = iar 15% r = . S se calculeze intervalul de timp
( ) T t rmas pn la scadena opiunilor.
(Hull)

8. Care este rata dobnzii cu compunere continu echivalent cu o rat a dobnzii de
15% procente pe an, cu compunere lunar?
(degaard)

9. Un investitor din Romnia are de fcut pli peste 9 luni n valoare de 6,6 milioane
RON iar n acest scop el va primi 1 milion EUR i 1 milioan USD. Cursurile de schimb
n prezent sunt 1 EUR = 3,6 RON i 1 USD = 3 RON. Ratele dobnzilor sunt
5%, 4%, 6%.
eur usd leu
r r r = = = Cercetai dac investitorul poate utiliza o schem de
hedging utiliznd contracte forward (cu suport EUR i USD) astfel nct s obin o
acoperire complet.
(test seminar 2007)

10. La
0
t aciunile ABC se tranzacioneaz la cursul 25
0
= S . Un investitor vinde
forward o aciune, cu scadena peste 6 luni, la preul forward curent de 37 . 26
0
= F . Rata
dobnzii fr risc este constant la nivelul % 12
1
=
M
r pe an cu compunere lunar i
aciunile genereaz dividende cu o rata anual instantanee a dividendului % 2 = o . Dup
trei luni de la iniierea contractului forward (momentul
1
t ) cursul aciunii este 21
1
= S .
a. Calculai rata dobnzii fr risc cu compunere continu. (1 pct) Calculai preul
forward la momentul
1
t pentru un contract cu aceeai maturitate ca cel iniial (timpul
rmas pn la scaden este de 3 luni). (1 pct)

7
b. Calculai valoarea la
1
t a contractului short forward n care s-a angajat investitorul la
momentul
0
t . (1 pct)
(test seminar 2008)

11. Se consider o opiune PUT i o opiune CALL avnd acelai activ suport, acelai
pre de exerciiu i aceeai scaden. Activul suport pltete un dividend n valoare de D
um cu o lun nainte de scaden. Primele celor dou opiuni sunt egale dac: a) activul
suport are volatilitate mare; b) activul suport are volatilitate mic; c) preul de exerciiu
este egal cu preul forward al activului suport; d) preul de exerciiu este egal cu cursul
bursier al activului suport; e) preul de exerciiu este egal cu valoarea fructificat a
cursului bursier al activului suport.
(admitere DOFIN 2006)

12. Un contract forward ofer un hedging complet al expunerii la activul suport. Astfel,
de exemplu, un long forward acoper o poziie short pe activul suport, eliminnd complet
riscul de pierdere n cazul creterii cursului aciunii, dar elimin complet i potenialul de
ctig n cazul scderii cursului aciunii. Pe unii investitori i deranjeaz pierderea
potenialului de ctig odat cu riscul de pierdere, astfel nct unele bnci ofer un
contract forward exotic, denumit participation forward, cu urmtoarele proprieti:
- ncheiat cu o scaden prestabilit, T, la preul participation forward
P
F ;
- o poziie long participation forward acoper complet riscul de pierdere al unei
poziii short pe activul suport n cazul creterii cursului acestuia peste
P
F , pltind
la fel ca un contract forward obinuit
P T
F S ;
- n cazul scderii cursului activului suport sub
P
F , o poziie long participation
forward i las investitorului cu poziie short pe activul suport jumtate din
profitul obinut, acesta trebuind s plteasc acum doar jumtate din plata aferent
unui contract forward echivalent: 0.5 ( )
P T
F S - ;
- preul
P
F este stabilit astfel nct la iniierea contractului ntre cele dou pri nu
se face nici o plat (valoarea iniial este zero, la fel ca la contractul forward
obinuit).
P T P T T
F S dac F S Payoff > = ,
0.5 ( ) ,
T T P T P
Payoff S F dac S F = -
a. Desenai funcia de payoff i calculai derivata payoff-ului n funcie de preul
activului suport la scaden. Determinai un portofoliu format din activul suport,
depozite/mprumuturi la rata fr risc r , contracte forward standard i/sau opiuni
europene pe activul suport (pe pia sunt disponibile opiuni pentru orice pre de
exercitare) care s replice exact contractul participation forward. (1 pct)
b. Calculai diferena dintre preul forward standard F i
P
F pentru a fi ndeplinite
condiiile de mai sus. (1 pct)
(test seminar 2008)


8
13. Se consider o aciune care nu pltete dividende, avnd cursul spot 100 = S . Rata
instantanee a dobnzii fr risc este % 10 = r .
1. Sa se determine preul forward pentru contractul forward cu scadenta peste 6 luni;
2. Presupunem c un investitor a intrat long pe contractul forward de la punctul 1. Dup 3
luni constat c valoarea contractului forward este 0. S se determine cursul spot n acest
moment, tiind c rata dobnzii a crescut cu 50 bp.
3. Presupunem c un investitor a intrat long pe contractul forward de la punctul 1. Dup 3
luni cursul spot devine 101 = S . S se determine valoarea contractului forward n acest
moment. Interpretare.
(parial Inginerie fin. 2009)

14. Ratele dobnzilor (compunere n timp discret) pentru diverse scadene sunt date de
ctre urmtoarea structur la termen a ratelor dobnzii:
Scaden 1M 2M 4M 6M 1Y
Dobnd 5% 5,25% 5,5% 5,5% 6%
La momentul 0, un investitor intr pe poziie LONG pe un contract forward cu scadena
6 luni avnd ca activ suport o aciune care pltete un dividend de 2 u.m. peste 1 lun i
un dividend de 3 u.m. peste 9 luni. Preul forward la momentul 0 este 28,7785 u.m.
a) Calculai cursul aciunii n momentul ncheierii contractului forward.
b) Calculai valoarea peste 2 luni a contractului forward ncheiat la momentul iniial,
tiind c ntre timp preul activului suport a sczut cu 5% iar structura la termen s-a
deplasat n jos cu 25 bp (1bp = 0,01 pp). Interpretare.

15. Ratele dobnzilor (compunere n timp discret) pentru diverse scadene sunt date de
ctre urmtoarea structur la termen:
Scaden 1M 2M 4M 6M 1Y
Dobnda 5,25% 5,5% 5,75% 6% 6,25%
La momentul 0, un investitor intr ntr-o poziie LONG pe un contract forward cu
scadena 6 luni avnd ca activ suport o aciune care pltete un dividend de 2 u.m. peste o
lun i un dividend de 3 u.m. peste 9 luni. Cursul spot al aciunii suport la momentul 0
este 100 u.m.
a) Calculai preul forward la momentul 0.
b) Calculai valoarea peste 2 luni a contractului forward ncheiat la momentul iniial,
tiind ca ntre timp preul activului suport a sczut cu 5%, iar structura la termen s-a
deplasat n jos cu 25 b.p. (1 b.p. = 0,01 pp). Interpretare.

16. Se tie c n intervalul ( ) 0, t rata dobnzii fr risc este
1
r , iar n intervalul ( ) , t T
devine
2
r .
1. S se determine preul forward la momentul 0 pentru un contract forward cu
scaden T i avnd activ suport o aciune care nu pltete dividende.

9
2. Se consider o opiune call i o opiune put avnd activ suport o aciune care nu
pltete dividende, scaden T i pre de exerciiu K . S se determine relaia de
paritate, la momentul 0, dintre opiunea call i opiunea put.

17. Se consider o aciune fr dividend: 100
0
= S u.m. i % 10 = r (rata instantanee a
dobnzii). Se consider urmtoarele opiuni, care au ca suport aceeai opiune:
a. Call, cu pre de exerciiu 100, maturitatea peste 3 luni i preul 2209 , 7 = c ;
b. Call, cu pre de exerciiu 105, maturitatea peste 3 luni i preul 9225 , 4 = c ;
c. Put, cu pre de exerciiu 105, maturitatea peste 6 luni i preul 3816 , 8 = p ;
d. Put, cu pre de exerciiu 100, maturitatea peste 3 luni i preul 7519 , 4 = p ;
e. Call, cu pre de exerciiu 105, maturitatea peste 6 luni i preul 6431 , 8 = c ;
f. Call, cu pre de exerciiu 110, maturitatea peste 6 luni i preul 5208 , 6 = c .
S se construiasc, dac se poate, un portofoliu de arbitraj.

18. Pe pia se tranzacioneaz urmtoarele active financiare:
- o obligaiune zero cupon cu scadenta peste 6 luni, avnd cursul 0.9512;
- o obligaiune zero cupon cu scadenta peste 9 luni, avnd cursul 0.9277;
- un bull spread cu scadena 6 luni, cu preuri de exerciiu 100 i 120, avnd prima
11.4562;
- o opiune call cu scaden 9 luni, cu pre de exerciiu 110 avnd prima 11.9646;
- un bear spread cu scadena 6 luni, cu preuri de exerciiu 100 i 120, avnd prima
7.4647.

19. Horror forward cu preuri de exerciiu
1 2
i K K este un activ financiar cu valoare
zero (n momentul ncheierii acestuia) avnd un payoff la scaden:
1 1
1 2
2 2
,
0,
,
T T
T
T T
S K dac S K
dac K S K
S K dac S K
<
< <
>
.
Horror strangle cu preuri de exerciiu
1 2
i K K este un activ financiar cu valoare
zero (n momentul ncheierii acestuia) avnd un payoff la scaden:
2 1
2 1 1 2
1 2
,
,
,
T T
T
T T
K S dac S K
K K dac K S K
S K dac S K
<
< <
>
.
La momentul 0, pe pia se tranzacioneaz urmtoarele active financiare:
- obligaiunea zero cupon cu scadena peste 6 luni, avnd cursul 0,9512 u.m.;
- aciunea ABC care nu pltete dividende, avnd cursul spot 100 u.m.;

10
- o opiune put cu pre de exerciiu 110, activ suport aciunea ABC, scadena peste
6 luni, avnd prima 4 u.m.;
- un horror strangle cu preuri de exerciiu 90 i 110, activ suport aciunea ABC,
scadena peste 6 luni, avnd prima 18 u.m.;
- un horro forward cu preuri de exerciiu 90 i 110, activ suport aciunea ABC i
scadena peste 6 luni;

20. Preul curent al unei aciuni este 10 u.m. iar volatilitatea acesteia este 9, 76% o = .
Preul de exerciiu al unei opiuni call care expir peste o perioad egal cu un trimestru
este 10 u.m.. Pe pia exist obligaiuni zero-cupon care matureaz peste un trimestru n
condiiile n care rata dobnzii fr risc este 10,11% r = .
a) S se construiasc un portofoliu de hedging care s elimine riscul indus de deinerea
opiunii call, lund poziii pe aciunea suport i activul fr risc. Care este costul acestei
operaiuni?
b) Construii un portofoliu de arbitraj presupunnd c datorit unor dezechilibre
temporare preul obligaiunilor zero-cupon devine 0,9 u.m. n condiiile n care toate
celelalte variabile sunt cele de la punctul a). Explicai cum se vor regla ulterior preurile
astfel nct oportunitatea de arbitraj s dispar.

21. Considerm o aciune AAA al crei pre este azi 40$. Sunt observate de asemenea
urmtoarele preuri pentru opiuni europene pe aciunea AAA cu scadena peste 6 luni:
Pre de exercitare Prima CALL
25 21
50 1
Sunt preurile n echilibru sau exist posibilitate de arbitraj? Explicai.
(examen DOFIN 2005)

22. Opiunile CALL cu scadena peste un an i pre de exercitare 50$ au preul 2 $, iar
cele cu pre de exercitare 55$ au preul 1,5$. Opiunile PUT cu scadena peste un an i
pre de exercitare 50$ au preul 1,22$ , iar cele cu pre de exercitare 55$ au preul 3$.
Preul activului suport este 49$. Exist oportuniti de arbitraj?
(examen DOFIN 2006)

23. Presupunem c exist 2 stri posibile { }
1 2
, e e O = . Piaa financiar este compus
dintr-o obligaiune cu rata de dobnd r (i preul iniial ( ) 0 1 B = ) i o aciune ( ) S cu
preul iniial ( ) 0 S i preurile viitoare posibile:
( )
1
1,
d
S S e = ; ( )
2
1,
u
S S e = ,

11
astfel nct
d u
S S < .
a. S se arate c lipsa oportunitilor de arbitraj este echivalent cu:
( ) 0
1 1
d u
S S
S
r r
< <
+ +
.
b. S se calculeze probabilitatea neutral la risc.
Obs. n timp continuu, termenul
1
1 r +
se nlocuiete cu
( ) r T t
e
- -
.
(Lim)
III. Modelul Binomial

12

1. Fie o aciune suport care are cursul spot la momentul curent
0
50 . . S u m = , 20% o = i
pentru care se emit opiuni cu preul de exercitare 50 . . E u m = Rata dobnzii fr risc este
10% r = .
a) S se evalueze opiuni CALL i PUT europene, americane cu i fr dividend
folosind modelul binomial pe 5 perioade tiind c durata unei perioade este de 3 luni. n
cazurile n care aciunea suport pltete dividende, presupunem c acestea sunt pltite n
perioada 4 i reprezint 10% din valoarea cursului din acel moment.
b) Verificai relaia de paritate PUT-CALL n cazul opiunilor europene ex-dividend.
c) Explicai de ce preurile opiunilor americane la emisiune sunt mai mari dect
preurile opiunilor europene corespunztoare.
d) Demonstrai c un CALL american cu suport o aciune ex-dividend se exercit
ntotdeauna doar la scaden (fiind astfel echivalent cu un CALL european cu suport o
aciune ex-dividend).
(***)

2. S se calculeze utiliznd modelul binomial, valoarea unei opiuni PUT pe baza
urmtoarelor date: 100; 200; 1 ; 40; 12%; 8% S E T an n r o = = = = = = (PUT).

3. Calculai prima unei opiuni put americane utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein
(modelul binomial) pe 3 perioade tiind c preul activului suport (S) este 95 u.m., durata
de via a opiunii 3 luni iar volatilitatea o a activului suport este 34,64%. Preul de
exercitare (K) este 98 u.m. iar rata dobnzii cu compunere continu este 7%.
(test seminar 2008)

4. S considerm o opiune put american cu urmtoarele caracteristici:
95 ; 30 ; 98 ; 7% S euro T zile K euro r = = = = . Coeficientul de cretere 1,1 u = . Calculai
preul acestui put american utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein (modelul binomial)
cu 2 perioade. Determinai preul opiunii call americane corespondente. Deducei o
relaie de arbitraj ntre cele dou preuri.
(test seminar 2007)

5. a) Determinai prima unei opiuni Call de tip european, cu urmtoarele caracteristici:
180; 190; 9 luni; 9, 5%; 32% S E T t r o = = = = = , folosind un model binomial cu
3 n = perioade.
b) Formai o opiune Put sintetic, poziie short, folosind opiunea Call de la punctul a) i
activul su suport S .
c) Formai un contract forward sintetic folosind opiunile Call i Put de la punctele
anterioare. Care este valoarea prezent a acestui contract?
(examen IDD 2010)

13
6. S considerm un CALL european al crui activ suport are preul egal cu 100 EUR la
data 0. Se cunosc urmtoarele date de pia: preul de exercitare al opiunii ( K ): 100
EUR; durata de via a opiunii: 3 luni; rata fr risc n timp continuu ( r ): 10%.
a) Determinai prima opiunii CALL la data 0 n urmtoarele cazuri:
i) Utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein (modelul Binomial) cu 4 perioade, tiind c
coeficientul de cretere u al activului suport este 1,1.
ii) Utiliznd modelul Black-Scholes, tiind c volatilitatea anual a activului suport s
este 0,39.
b) S presupunem c 1 1 u d - = - . Determinai noile valori ale lui u i d , astfel nct
preul dat de modelul Cox-Ross-Rubinstein cu o perioad s fie egal cu preul dat de
formula de evaluare a lui Black i Scholes (pre calculat la punctul a).

7. S considerm un PUT european pe o aciune ce nu distribuie dividende. Preul
aciunii ( S ) este egal cu 87 la data 0. Se cunosc urmtoarele date de pia: preul de
exercitare al opiunii ( K ) este egal cu 83; durata de via a opiunii este de 3 luni; rata
dobnzii fr risc anual i continu ( r ) este de 7%, volatilitatea anual a preului
aciunii ( s ) este de 15%.
i) Determinai prima opiunii PUT la data 0 n urmtoarele cazuri:
a) Utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein cu 4 perioade;
b) Utiliznd modelul Black-Scholes
1
.
ii) Considernd cazul n care preul aciunii urmeaz o micare brownian geometric,
determinai un interval de ncredere al valorii aciunii la scadena opiunii cu o
probabilitate de 98,5%. Determinai primele dou momente ale distribuiei de
probabilitate a preului aciunii la scadena opiunii, ( ) ( )
T T
E S i VAR S .

8. S considerm o opiune put european al crei activ suport are preul P la data 0. La
data 1, acest activ suport poate avea dou valori: ( ) 1 P i + cu o probabilitate egal cu q
i ( ) 1 P i - cu o probabilitate egal cu 1 q - . Folosind noiunile de portofoliu fr risc i
de absena a oportunitilor de arbitraj (AOA),
i) Determinai prima opiunii put tiind c preul de exercitare este P i c rata dobnzii
fr risc este r ;
ii) Determinai prima opiunii put utiliznd un model binomial cu dou perioade. Valorile
finale ale activului suport sunt (la data 2): ( )
2
1 P i + ; ( ) ( ) 1 1 P i i + - i ( )
2
1 P i - ;
iii) Reluai punctele i) i ii) considernd c: 1000 P = , 10% i = i 0% r = .
(test seminar 2006)

9. Se consider un model binomial cu 2 perioade (o perioad reprezint 1 lun) i o
aciune cu preul iniial 100
o
S um = . n fiecare perioad preul aciunii poate s creasc

1
Vezi capitolul VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes.

14
cu 1,1 u = cu probabilitatea 0, 7 p = sau s scad cu
1
d
u
= . Rata dobnzii fr risc este
10%.
a) Stabilii prima unui unui contract call american cu suport aciunea de mai sus i
pre de exercitare 95 E = .
b) Stabilii prima unui contract cu activ suport aciunea de mai sus i payoff-ul la
scaden egal cu
1,
0 ,
T
T
S E
S E
>
<
, iar 95 E = .
(test seminar 2010)

10. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd cursul spot 10.000 S = i un
model binomial cu 60 de perioade cu 1, 002 u = i u d / 1 = . Factorul de fructificare pe o
perioad este 0015 . 1 =
rh
e . Un call pe call, avnd preurile de exerciiu K i H, este un
derivativ cu payoff-ul ( ) ( ) 0 , 0 , max max H K S
T
. Un put pe call, avnd preurile de
exerciiu K si H, este un derivativ cu payoff-ul ( ) ( ). 0 , 0 , max max K S H
T

1. S se determine prima unei opiuni call cu pre de exerciiu 11.200 i scadent peste
60 de perioade. S se determine prima opiunii put cu aceleai caracteristici;
2. S se determine prima unui call pe call cu preuri de exerciiu 11.200 i 50 i scaden
peste 60 de perioade. S se determine prima unui put pe call cu aceleai caracteristici.

11. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd cursul spot 100 S = i
volatilitate 25% o = . Rata instantanee a dobnzii fr risc este 10% r = . Un call de tip
lookback cu preul de exerciiu K i scaden T este un derivativ cu payoff
( )
0
max max , 0
t
t T
S K
s s
. Un put de tip lookback cu preul de exerciiu K i scaden T este
un derivativ cu payoff
( )
0
max max , 0
t
t T
K S
s s
. Se consider un model binomial avnd
lungimea unei perioade de 3 luni.
a) S se determine prima unei opiuni call cu pre de exerciiu K d S = i scaden
peste 9 luni. S se determine prima opiunii put cu aceleai caracteristici;
b) S se determine prima unui call de tip lookback cu pre de exerciiu K d S = i
scaden peste 9 luni. S se determine prima unui put de tip lookback cu aceleai
caracteristici.

12. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd cursul spot 100 S = i
volatilitate 25% o = . Rata instantanee a dobnzii fr risc este 10% r = . Un call de tip
asiatic cu preul de exerciiu K i scadena T este un derivativ cu payoff
( )
max , 0
T
S K , unde
T
S repretzint media geometric a cursului activului suport n
intervalul
| |
0,T . Un put de tip asiatic cu preul de exerciiu K i scaden T este un

15
derivativ cu payoff
( )
max , 0
T
K S . Se consider un model binomial avnd lungimea
unei perioade de 3 luni.
a) S se determine prima unei opiuni call de tip european cu pre de exerciiu
K d S = i scadena peste 9 luni. S se determine prima opiunii put cu aceleai
caracteristici.
b) S se determine prima unei opiuni call de tip asiatic cu pre de exerciiu K d S =
i scadena peste 9 luni. S se determine prima opiunii put de tip asiatic cu aceleai
caracteristici.

13. Preul curent al unei aciuni este 10 u.m. iar volatilitatea acesteia este 9, 76% o = .
Preul de exerciiu al unei opiuni call care expir peste o perioad egal cu un trimestru
este 10 u.m.. Pe pia exist obligaiuni zero-cupon care matureaz peste un trimestru n
condiiile n care rata dobnzii fr risc este 10,11% r = .
c) S se construiasc un portofoliu de hedging care s elimine riscul indus de
deinerea opiunii call, lund poziii pe aciunea suport i activul fr risc. Care este
costul acestei operaiuni?
d) Construii un portofoliu de arbitraj presupunnd c datorit unor dezechilibre
temporare preul obligaiunilor zero-cupon devine 0,9 u.m. n condiiile n care toate
celelalte variabile sunt cele de la punctul a). Explicai cum se vor regla ulterior
preurile astfel nct oportunitatea de arbitraj s dispar.

14. O opiune call de tip american are maturitatea 8 luni T t = ; 100 S = ; 100 K = ;
15% r = i 20% o = .
a. S se calculeze valoarea opiunii n cadrul modelului binomial cu 2 perioade, tiind c
1 u d = .
b. S se calculeze valoarea opiunii n cadrul modelului binomial cu 2 perioade, tiind c
probabilitatea (subiectiv) de cretere a cursului suport este 1 2 q = .
(***)

15. Preul actual al unei aciuni este 400. La sfritul lunii preul poate s fie 420 sau
380. Rata de dobnd este de 8% pe an. Aciunea pltete dup 4 luni un dividend
compus dintr-o sum fix, egal cu 50, i o cot procentual aplicat la pre, egal cu 2%.
S se calculeze prima unei opiuni put at-the-money de tip american cu maturitatea de 5
luni, care are ca suport aceast aciune.
(***)

16. Preurile viitoare posibile ale unei aciuni sunt 100 i 200 iar preul curent este 150.
Preul de exerciiu al unei opiuni put care expir peste o perioad este 150. Preul unei
obligaiuni zero-cupon care matureaz peste o perioad este 0,8. S se determine poziiile
n aciune i n activul fr risc, care elimin riscul indus de deinerea opiunii put.
(degaard)

16
17. Cursul de schimb curent USD/GBP este 1,525. Valorile posibile ale acestuia dup o
perioad de un an sunt 1,625 i 1,475. Rata de dobnd pentru USD este 5%, iar pentru
GBP 7%. S se evalueze n cadrul modelului binomial o opiune call ce are ca suport
GBP, scadena peste 3 perioade i preul de exerciiu 1,515.
(degaard)

18. O opiune putere (power option) pltete la momentul T : ( )
2
max , 0
T
S X
(

, unde
T
S este preul aciunii la momentul T , iar X este preul de exerciiu. S se evalueze
aceast opiune n cadrul modelului binomial, pentru care: 26 X = ; ( ) T t este 1 an;
24
t
S = ; 30
t
S u = ; 18
t
S d = i 5% r = .
(degaard)
IV. Procese Stohastice
17

1. Fie D preul unui instrument financiar derivat i S cursul activului suport. S se
scrie ecuaia de dinamic pentru preul derivativului D tiind c S urmeaz un proces de
tip Ito.
(***)

2. Fie dinamica preului unei aciuni: S S t S z o A = A + A . Fie
( ) r T t
F S e
-
= preul
forward al acestei aciuni. Care este dinamica preului forward? Reprezentai aceast
dinamic ntr-un mediu neutru la risc.
(***)

3. Fie y randamentul la maturitate cu compunere continu (yield to maturity) pentru o
obligaiune 0-cupon ce pltete o unitate monetar la scaden. Presupunem c y
urmeaz procesul stohastic:
0
( ) dy a y y dt c y dz = + , unde
0
, , a y c sunt constante pozitive. Care este procesul
urmat de preul obligaiunii?

4. Preul valutei din ara A exprimat n funcie de preul valutei din ara B (1A S B = )
urmeaz un proces de forma: ( )
B A
dS r r S dt S dz o = + unde ,
A B
r r reprezint ratele
dobnzilor n cele dou ri. Care este procesul urmat de preul valutei din ara B
exprimat n funcie de preul valutei din ara A?

5. Aplicai lema Ito funciei ln S i demonstrai c aceast variabil urmeaz o
distribuie normal ( S S t S z o A = A + A ).
(***)

6. Cursul unei aciuni la momentul actual este 100. Cursul aciunii urmeaz un proces
Ito de forma: 0,1 0, 2
dS
dt dz
S
= + .
a) Care este rentabilitatea medie anual a cursului acestei aciuni? Dar volatilitatea
corespunztoare?
b) Determinai intervalul de variaie a cursului pe un orizont de 3 luni cu o probabilitate
de i) 90%; ii) 95%; iii) 99%.
(Hull)

7. Cursul unei aciuni este
0
S , volatilitatea o i rentabilitatea .
a. S se deduc formula care cu probabilitatea s , d intervalul nchis n care se va afla
cursul la momentul T: [ , ]. p q
b.
0
100, 15%, 45%, 3 , 99%. S T luni s o = = = = =
18
c. S se deduc urmtorii indicatori de senzitivitate privind mrimea intervalului n care
se va afla cursul:
[ ] [ ] [ ] [ ]
; ; ; .
q p q p q p q p
T s o
c c c c
c c c c

Formulele deduse la punctul c) vor fi aplicate pe exemplul de la punctul b).

8. Rentabilitatea unui activ este iar volatilitatea sa este o . Preul de pia al activului
este
0
1 S = . Ecuaia de dinamic a preului activului, ( ) S t , este:
, , (0,1).
dS
dt dz dz dt
S
o c c = + =
Se cere:
(a) aplicnd Lema lui Ito, s se arate c logaritmul preului la momentul T , ln
T
S , este
distribuit normal;
(b) s se stabileasc cu o probabilitate dat, p , intervalul n care se va gsi preul
T
S la
momentul T .
(c) Fie
| |
1 2
,
T
S h h e , unde
| |
1 2
, h h este intervalul dedus la punctual (b), cu
( , , , ),
k k
h h o o = T 1, 2 k = . S-a notat cu o soluia ecuaiei
1
( )
2
p
N o
+
= . S se calculeze
indicatorii de senzitivitate: ; ; ;
k k k k
h h h h
T o o
c c c c
c c c c
pentru 1, 2 k = . Precizai cum se modific
lungimea intervalului ( )
1 2
h h la o cretere cu o unitate a fiecruia din cei patru factori.
(d) Aplicaie: 15%; 45%; 6 i 99%. T luni p o = = = =

9. Cursul unei aciuni este 90 S = u.m., iar volatilitatea sa este 27% o = . tiind c
rentabilitatea medie a aciunii este de 12%, peste 6 luni cursul aciunii se va afla cu o
probabilitate de 99%, n urmtorul interval:
a) [40,56; 170,34]; b) [60,93; 140,20]; c) [62,95; 168,95]; d) [57,34; 153,46]; e) [68,03; 172,09].
(examen licen 2003)

10. Preul unei aciuni la momentul t urmeaz procesul Ito:
t
t
t
dS
dt dz
S
o = + , unde
t
z
este un proces Wiener fundamental. S se calculeze cu o probabilitate 99% p = intervalul
n care se va afla preul acestei aciuni peste 9 T luni = , tiind c
0, 2; 0, 3; 100.
t
S o = = =
(examen IDD 2007)

11. 80, 45%, 16%. S o = = =
a) S se calculeze cu o probabilitate de 99% intervalul n care se afl cursul dup o lun.
b) S se calculeze senitivitatea capetelor intervalului de la a) n raport cu variaia lui . o
19
12. Se cunosc: 0, 075 = ; 10% o = i
0
750 S = . S se determine cu o probabilitate de
95% intervalul n care se va afla preul activului la momentul 8 luni T = .
(examen IDD 2007)

13. Presupunem c:

0
ln ln
t t
X X t B o = + + ,
unde i m s sunt parametri constani,
0
X este cunoscut iar
t
B reprezint o micare
brownian standard. Fie
m
t t
Y X = i
2 2
1
2
m m t
t t
Z Y e
o
| |
+
|
\ .
= , unde m este o constant. S se
arate c:
a.
t t t
dZ mZ dB o = ;
b. | |
2
1
2
0 0
t t
t
E X X X e
o +
= ;
c.
2 2
1
2
0 0
m t m t
m m
t
E X X X e
o +
( =

;
d. | |
( )
2 2
2 2
0 0
1
t t t
t
Var X X X e e
o o +
=
.

14. S se arate, prin utilizarea lemei Ito, c
( )
2
0 t t
S B S = + este soluia ecuaiei
difereniale stocastice 2
t t t
dS dt S dB = + , unde
0
S este cunoscut iar
t
B reprezint o
micare brownian standard.

15. Fie ( ) ( ) X t t B t = i ( )
( ) B t t
Y t e

= , unde ( ) B t este o micare brownian standard.
Determinai dinamica ( ) ( ) ( )
d X t Y t .

16. ( ) X t are o dinamic stocastic avnd ( ) ( )
2
, i ,
a
X t c X X t X o = = unde i a c
sunt constante, iar 0. c > Fie ( ) ( )
b
Y t X t = . Ct trebuie s fie parametrul b astfel nct
dinamica lui ( ) Y t s aib coeficientul de difuzie constant? Care este dinamica lui ( ) Y t ?

17. Fie ( ) ( ) ( )
( )
i Y
B t
X t t B t t e = = , unde ( ) B t este o micare brownian standard.
Determinai dinamica
( )
( )
X t
d
Y t
| |
|
|
\ .
.
20
18. Rentabilitatea medie anual a unei aciuni este de 4,5%, iar volatilitatea anual de
30%. Cursul aciunii este de 120 um. Probabilitatea ca peste o lun cursul aciunii s
scad este: a) strict mai mare dect 0,5; b) 0,5; c) strict mai mic dect 0,5; d) 1; e) 0.

19. Se consider procesul:
dx adt bdW = + ;
0
5 x = ,
unde 1, 75 a = ; 2 b = i dW este un proces Wiener fundamental. S se determine media
i abaterea standard dup 3 perioade ( ) 3 dt = pentru variabila dx .
(***)

20. Preul unei aciuni urmeaz procesul:
dS Sdt SdW o = + .
S se deduc procesul urmat de ctre urmtoarele funcii:
a. ( ) f S S o = ; o e;
b. ( )
n
f S S = ;
c. ( )
S
f S e
o
= ; o e;
d. ( )
2
, f S t S t = ;
e. ( ) , f S t S tS
o
o = ; 0 = ;
f. ( )
2
1
2
,
S t
f S t e
o o
= ; 0 = ;
g. ( ) ( ) cos f S S = .
(***)

21. Fie procesul Ito: ( ) ( )
t t
dX t dt t dB m s = + . Determinai dinamica lui
t
X
t
Y e = .
(***)

22. Fie ecuaia de dinamic stocastic: ( )
t t t
dX X t dB q = , unde
0
1 X = i ( ) t q este o
funcie determinist. Determinai procesul urmat de
T
X .
(***)

23. tiind c:
, dW dt dQ
Q Q
o + =
21
s se determine ecuaia de dinamic pentru
( )
( ) Q
Q d
exp
exp
.
(***)
24. tiind c:
dW dt dX
X X
o + = i dW dt dY
Y Y
o + = ,
s se deduc ecuaia de dinamic pentru
|
.
|
\
|
|
.
|
\
|
Y
X
Y
X
d
i
( )
( ) XY
XY d
.
(***)

25. n cadrul modelului binomial:

( )
1
r t
u e t o
A
= + A ;
( )
1
r t
d e t o
A
= A .
S se demonstreze c pe msur ce n tinde la ,
t
S converge ctre micarea brownian
geometric i s se exprime media i variana (la limit), calculate n funcie de
probabilitatea neutr la risc, pentru
t
S .
(Cairns)
V. Martingale i Integrala stohastic

22

1.
t
B este o martingal.
(***)

2.
2
t
B t este o martingal.

(***)

3.
2
2
t
B t
e
o
o
este o martingal.
(***)

4. Calculai
4
[ ]
t
E B .
(Bjrk)

5. Calculai integrala stocastic:
0
.
t
s s
B dB
}

(Bjrk)

6. Procesul Ornstein-Uhlenbeck:
0
, ; , .
t t t
dx kx dt dB x y k cons o o = + = =
Determinai
| | | |
, ,
t t t
x E x Var x i valoarea mediei pe termen lung a variabilei x .
(***)

7. Particularizare a procesului Ornstein-Uhlenbeck modelul Vasicek pentru dinamica
ratei dobnzii:
0
( ) , , , , constante
t
dr k r dt dB cu r k u o u o = + .
Determinai: ( ) ( ) , ,
t t t
r E r Var r i valoarea mediei pe termen lung a variabilei r .
(test seminar 2008)

8. Se consider un proces stocastic
t
X a crui dinamic este dat de urmtoarea relaie:
( )
t t t t
dX k X dt X dB q s = - + , unde , k i q s sunt constante. S se calculeze
( ), ( )
T t T t
E X X VAR X X i media pe termen lung a variabilei
t
X . (modelul CIR pentru
dinamica ratei dobnzii).
(test seminar 2007)

9. Modelul Rendleman i Bartter de dinamic a ratei dobnzii pe termen scurt:

23
t t t t
dr r dt r dB o = +
cu , o constante.
Determinai: ( ) ( ) , ,
t t t
r E r Var r i valoarea mediei pe termen lung a variabilei r . Prezint
acest model proprietatea de revenire la medie (mean reversion) ca n cazul modelului
Vasicek?
(***)

10. Determinai procesul urmat de variabila stochastic ( ) Z t (ecuaia diferenial
stochastic) pentru urmtoarele situaii:
a)
( )
( )
x t
Z t e
o
= unde
0
( ) , (0) .
t
dx t dt dB x x o = + =
b)
2
( ) ( ) Z t x t = unde ( ) ( ) ( ) .
t
dx t x t dt x t dB o o = +
1
( )
( )
Z t
x t
= unde ( ) ( ) ( ) .
t
dx t x t dt x t dB o o = + Determinai n aceast situaie expresia
pentru ( ) Z t ca funcie de , i ( ) B t o o
(test seminar 2007)

11. S considerm c ntr-un nivers neutru la risc preul unei aciuni urmeaz o micare
brownian geometric:
t t t t
dS rS dt S dB s = + . Fie
1
,
T
u
t
S S du t u T
T t
= "
-

. S
reprezint media temporal a preurilor viitoare ce se realizeaz n intervalul T t - , unde
t reprezint data curent. Determinai E S

.

12. Fie procesul stocastic: ( ) ( ) ( )
t t t
dX X t dt t dB m s = + . Determinai dinamica lui
0
( )
t
s ds
t t
Y X e
m -
= . Deducei c
( )
T
t
s ds
t T t
X E X e
m -

=

F .
(***)

13. Determinai soluia urmtoarei ecuaii difereniale stocastice:
( )
t t t t
dX X dt a t B dB = +
tiind c ( ) ( )
0
1 i exp . X a t t = =

14. ( ) x u este funcia de densitate normal centrat standard. Artai c, pentru 0 T > ,
procesul
( ) 1
, 0 ,
B t
t T
T t T t
| |
u s s
|

\ .
este o martingal.

24

15. Se consider un proces stocastic
t
X a crui dinamic este dat de urmtoarea relaie:
t t t t
dX X dt X dB a b =- + , unde i a b sunt constante iar
0
1 X = . S se determine
media
0
( )
T
E X X , variana
0
( )
T
VAR X X i media pe termen lung a variabilei
t
X .
(reexaminare Inginerie fin. 2010)

16. Se noteaz cu
t
B micarea geometric brownian i cu ( ) , 2.
k
k
t t
E B k b

=

S se
arate c: ( )
2
0
1
1 .
2
t
k k
t s
k k ds b b
-
= -
S se calculeze: ( )
2
t
E B

i ( )
6
t
E B

.
(***)

VI. Ecuaia Black-Merton-Scholes i Modelul Black-Scholes
25

1. Un contract forward cu suport o aciune ex-dividend este un instrument financiar
derivat a crui valoare depinde de valoarea activului suport. Verificai aceast afirmaie
folosind ecuaia Black-Merton-Scholes.
(Hull)

2. Cursul curent al unei aciuni este 100 . .
t
S u m = , volatilitatea sa este 20% o = , rata
dobnzii fr risc pe pia este 10% r = . Se emit opiuni CALL i PUT de tip european,
cu scadena peste 6 luni i care au un pre de exercitare 100 . . E u m = Determinai
valuarea curent a opiunilor CALL i PUT emise.
(Hull)

3. Determinai valoarea unei opiuni de tip european care d dreptul la cumprarea peste
9 luni a unui dolar canadian la preul de 0,75 USD. Cursul spot este 1CAD = 0,75USD
iar volatilitatea cursului de schimb CAD/USD este 4% pe an. Ratele de dobnd n
procente pe an n Canada i SUA sunt 9% i respectiv 7%.
(Hull)

4. Un activ are un curs de pia
0
100 . . S u m = Pentru acest activ se emit contracte futures
cu scadena peste 9 . T luni = Rata dobnzii pe pia este 10%. r = Pentru contractele
futures se emit opiuni CALL i PUT cu scadena tot peste 9 luni, preul de exercitare
fiind egal cu preul la termen pentru ambele tipuri de opiuni. Volatilitatea preulu futures
este 20%. o = Determinai prima opiunilor emise.
(Hull)

5. Un investitor dispune de o sum de bani A cu care poate cumpra exact 100 aciuni
ale firmei M&N. n cazul n care suma este depus la banc cu dobnd continu, dup 9
luni ea devine B . Cu suma A investitorul poate cumpra exact 1000 opiuni CALL cu
scadena peste 9 luni, avnd preul de exercitare 0, 01 E B = i avnd ca suport aceast
aciune. S se calculeze volatilitatea o a aciunii (volatilitatea implicit).

6. a) S se stabileasc relaia de paritate PUT-CALL tiind c la momentul
1
T T <
pentru aciunea suport se pltete dividendul
1
D . Aplicaie:
0
40; 6 ; S K T luni = = =
1
2 ; T luni =
1
3; 10%; 4, 8 D r C = = = . S se calculeze P .
b) O opiune PUT i una CALL au ca suport aciunea XYZ, pentru care se cunoate:
0
40 S = , 6 T luni = ; 10% r = . Preul de exerciiu pentru ambele opiuni este K . S se
determine intervalul n care se afl K , tiind c P C > .

26
7. Au fost emise opiuni CALL i PUT de tip european, avnd aceei aciune suport i
aceeai scaden. tiind c ambele tipuri de opiuni au aceeai prim, s se precizeze care
dintre afirmaiile de mai jos este corect:
a) volatilitatea aciunii suport este foarte mare; b) preul de exerciiu este mai mare dect
preul aciunii; c) opiunile sunt at the money, respectiv preul de exrciiu este egal cu
preul aciunii; d) volatilitatea aciunii suport este foarte mic; e) preul de exerciiu este
mai mic dect preul aciunii.
(examen licen 2001)
8. Se consider o opiune CALL de tip european pe francul elveian cu scadena peste 6
luni i cu preul de exerciiu 6 E = . Cursul actual este 6 S = iar volatilitatea cursului de
schimb este 15% o = . Se tie c prima opiunii CALL este 0, 357 C = , indicatorul
NABLA este 0,5736 iar probabilitatea
1
( ) 0, 649 N d = . Determinai rata dobnzii n
Elveia: a) 7,42%; b) 12%; c) 4,96%; d) 9%; e) 6,12%.
(examen licen 2003)
9. Pentru o opiune PUT i o opiune CALL se pltete n total 14,32 um. Opiunile au
acelai activ suport, pre de exercitare egal cu 82 E = um i scadena peste 6 luni. Activul
suport are un curs egal cu 80 S = um i volatilitatea 32% o = . Se tie c rata dobnzii
este 10% r = . Costul opiunii CALL ( C ), respectiv al opiunii PUT ( P ) este:
a) 9, 56 4, 76; C i P = = b) 7, 20 7,12; C i P = = c) 10,12 4, 20; C i P = = d)
8,16 6,16; C i P = = e) 10, 92 3, 40. C i P = =
(examen licen 2003)
10. Pentru o opiune CALL i una PUT cu acelai activ suport se tie c:
100, 115, 20, 6%, S E r = = = iar durata pn la scaden este 1 T an = . tiind c prima
CALL este 14, 787021 C = , iar prima PUT este 14, 208088 P = , rata dividendului este: a)
5%; q = b) 3%; q = c) 4%; q = d) 0%; q = e) 6%. q =
(examen licen 2006)
11. Deducei teorema de paritate put call pentru cazul n care suportul n contractele pe
opiuni este:
a) o valut;
b) un contract futures;
(***)

12. Se cunosc caracteristicile unei opiuni call de tip european, astfel: 100 S = ; 110 E = ;
6 luni T t = ; 10% r = i prima CALL 7, 9263 C = . Aplicnd relaia de paritate put-call,
s se calculeze prima put.
(examen IDD 2007)

27
13. S se calculeze valoarea unui PUT european, cu preul de exerciiu 0,50 i cu
scadena peste 8 luni. Suportul este o valut al crei curs de schimb curent este 0,47,
volatilitatea 12%, rata fr risc intern este 8% iar rata fr risc extern este 4%.
(Hull)

14. Se consider un contract de cumprare de franci elveieni (CHF) ncheiat n SUA.
cursul spot este 52 , 0 = S USD/CHF, iar scadena luni 4 = T . Volatilitatea cursului
USD/CHF este 18 , 0 = o . Rata dobnzii n SUA este 5%, iar n Elveia este de 7%. Preul
de exerciiu este 56 , 0 = E USD/CHF. S se calculeze prima opiunii CALL.
(examen IDD 2005)

15. Un investitor are un portofoliu de opiuni avnd urmtoarea structur:
i. o opiune CALL poziie long cu preul de exercitare 95 E = ;
ii. o opiune CALL, tot poziie long cu preul de exercitare 105 E = ;
iii. 2 opiuni CALL, poziie short cu preul de exercitare 100 E = ;
Aciunea suport a acestor opiuni prezint urmtoarele caracteristici: 100; 30% S s = = ,
scadena opiunilor este aceeai: 3 T luni = iar 10%. r = Se cere:
a) Valoarea portofoliului, respectiv suma investit de investitor la momentul iniial;
b) Notndcu
T
V ctigul net al investitorului, care este funcie de cursul aciunii suport
la scaden, respectiv ( )
T T T
V V S = , s se completeze urmtorul tabel:
T
S 90 95 96 98 100 102 104 105 110 115
( )
T T
V S
(examen IDD 2006)

16. Se tie c S = 78.000, E = 60.000, T = 5 ani, r = 12%, q = 4% . Pentru aceste date se
tie c valoarea opiunilor CALL e mai mare dect valoarea opiunilor PUT cu 30.932,3
u.m.
a) S se calculeze diferena dintre C i P pentru cazul n care T = 3 ani.
b) S se calculeze diferena dintre P i C pentru cazul n care r = 8%.
(examen IDD 2005)

17. Explicai de ce raionamentele aplicate pentru a deduce relaia de paritate put call
pentru opiuni europene nu pot fi aplicate n mod similar pentru opiunile americane,
pentru deducerea unei relaii similare.
(Hull)

18. Ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este
t t t t
dS S dt S dz m s = + . Fie
2
( , ) ln ( )
2
t t t
D t S S S r T t
s

= + + -

, unde r este data dobnzii.
28
i) S se arate c ( , )
t
D t S este preul la momentul t al derivativului care la scaden (T )
are un payoff ( ) ln( )
T T T
f S S S = ;
ii) Utiliznd lema lui Ito sa se determine ecuaia de dinamic a lui ( , )
t
D t S , precum i
volatilitatea acestuia. S se arate c acest derivativ este mai riscant dect activul suport.

19. Se presupune c 1 EUR = S USD, iar volatilitatea cursului de schimb S este o .
Cele dou rate ale dobnzii sunt i
EUR USD
r r . S se determine relaia dintre prima unei
opiuni CALL avnd ca activ suport EUR, scadena T , pre de exerciiu K i prima
opiunii PUT avnd ca activ suport USD, scadena T , pre de exerciiu
1
K
.

20. S considerm c piaa este perfect descris de modelul Black-Scholes. S se arate c
2
2r
S
s
-
poate fi preul unui activ financiar derivat.

21. O opiune call european cu suport o aciune care nu distribuie dividende are
scadena peste 3 luni. Preul curent al aciunii suport este egal cu preul de exercitare
actualizat cu rata dobnzii fr risc. n prezent preul aciunii este 15 euro iar analitii au
estimat c
2
[ ( ) ( )] [ ( )]
Pr { } 16%.
r T t T t r T t
T
ob S e S S e
o
s s = Care este preul curent al
opiunii?

22. S considerm o opiune call european pe o aciune ce nu distribuie dividende.
Scadena opiunii este 31 decembrie. Opiunea este la bani (preul curent al aciunii este
egal cu preul de exercitare actualizat cu rata dobnzii fr risc). tiind c preul aciuniii
este de 30 euro pe 30 iunie, rata dobnzii fr risc, anual i continu, este de 5% i c
probabilitatea ca
( ) ( )
( )
{ }
2
8%
r T t T t
r T t
t T t
S e S S e
o
(

(

s s = , care este prelunii pe 30
iunie? Considerm cpiaa este perfect descris de modelul Black-Scholes.

23. S considerm un put european pe o aciune ce nu distribuie dividende. Preul
aciunii ( S ) este egal cu 85 la data curent. Se cunosc urmtoarele date de pia: preul
de exercitare al opiunii ( K ) este egal cu 90; durata de via a opiunii este de 50 de
zile; rata dobnzii fr risc anual i continu ( r ) este de 5%. Probabilitatea ca opiunea
s fie executat la scaden este de 73,76%.
1
o
Determinai prima opiunii put la data curent utiliznd modelul Black-Scholes.
2
o
Determinai cu ce probabilitate randamentul aciunii cu media 0 i variana 1 la
scadena opiunii este cuprins ntre
2
d - i
2
d . n aceste condiii, care este intervalul de
ncredere al preului aciunii,
T
S ?
29
3
o
Determinai preul opiunii put la data curent utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein
cu 4 perioade.

24. Preul unei aciuni
t
S urmeaz, ntr-un univers neutru la risc, o micare brownian
geometric de forma:
t t t t
dS rS dt S dB s = + . Fie
2
ln
t
t
S
X
K

=

unde 0 K > este o
constant.
a) Poate fi
t
X preul unui instrument financiar derivat la momentul t ?
b) Poate fi
t
X o martingal?
c) Poate fi
t
X payoff-ul unui instrument financiar derivat la scadena T ?

25. S considerm c piaa financiar este descris perfect de modelul Black-Scholes. Pe
aceast pia exist o aciune ce nu distribuie dividende i o opiune Call european.
Opiunea este tranzacionat cu un pre de exercitare egal cu
( )
2
T
E S
S
. Pe durata de via a
opiunii, randamentul aciunii este zero. Probabilitatea ca preul aciunii la scadena
opiunii (
T
S ) s fie mai mare dect media sa este de 48%. tiind c preul curent al
aciunii ( S ) este de 35 , durata de via a opiunii este de 3 luni, determinai preul
opiunii Call europene.

t
S urmeaz o micare brownian geometric de forma:
t t t t
dS S dt S dW m s = + , unde i o sunt constante iar
t
W este o micare brownian
standard. Fie
t
B , preul unei obligaiuni de stat a crui dinamic este descris de
urmtoarea ecuaie de dinamic stocastic:
t t
dB r B dt = . Preul unei opiuni put de tip
european (
t
P ) poate fi perfect replicat prin intermediul urmtorului portofoliu de active
financiare:
t t t
P S B a b = + . Determinai valoarea parametrilor i o | astfel nct preul
t
P s fie perfect determinat n cadrul modelului Black-Scholes.

27. Pentru aciunea & H S se cunosc urmtoarele elemente:
0
50; 15%; 30%. S o = = =
a. S se calculeze intervalul maxim n care se poate afla cursul dup 6 luni cu o
probabilitate de 99%.
b. tiind c 10% r = , s se calculeze preul unei opiuni CALL avnd preul de exerciiu
egal cu captul din stnga al intervalului de la punctul a, precum i preul unei opiuni
PUT avnd preul de exerciiu egal cu captul din dreapta al intervalului de la punctul a.
Pentru ambele opiuni 6 T luni = .
30

28. i) Cursul de schimb dintre dou valute urmeaz o micare brownian geometric. Se
tie c ( )
Q
T t
E S S = i ( ) Pr 46%
Q
T t
S S > = , unde
t
S i
T
S reprezint valorile cursului
de schimb curent, i, respectiv, peste trei luni, iar Q reprezint o msur de probabilitate
neutr la risc. Determinai volatilitatea cursului de schimb.
ii) Cursul de schimb dintre dou valute urmeaz o distribuie binomial. Se tie c
( ) ,
t
F t T S = i ( ) Pr 20%
Q
T t
S S > = , unde ( ) , F t T reprezint preul forward al unui
contract avnd ca suport cursul de schimb i scadena peste 3 luni.
t T
S i S reprezint
cursul spot i, respectiv, cursul peste 3 luni, iar Q este o msur de probabilitate neutr la
risc. Determinai volatilitatea cursului de schimb folosind modelul binomial cu 2
perioade.

29. Se consider o aciune ex-dividend care n prezent cost 30 i are volatilitatea
20% o = . Pe aceast aciune exist un contract futures cu scadena peste 8 luni, iar pe
contractul futures exist o opiune put de tip european cu scadena peste 4 luni i preul de
exercitare 30. Pe pia rata dobnzii fr risc este 10%. Determinai prima opiuniii put:
a) Utiliznd modelul Black.
b) Utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein cu 4 perioade.

30. Rentabilitatea unui activ financiar urmeaz urmtorul proces Ito:
2 1
1
2
t n n
t t t
t
dS n
n S dt S dZ
S
(
= +
(

,
unde
t
Z este proces Wiener fundamental. S se arate c preul acestui activ financiar la
momentul t este
n
n
t t
S Z S
|
|
.
|
\
|
+ =
1
0
.
(Howison)

31. Formula
( )
2
( , ) 10 ( )
r T t
V S t e N d

= ofer preul unei opiuni europene cu scadena
T , unde
2
2
ln ( ) ( )
40 2
( )
t
S
r T t
d
T t
o
o
| |
+
|
\ .
=

. Care este payoff-ul (valoarea) opiunii la
scadena T i n ce condiii posesorul opiunii primete banii?
(examen DOFIN 2006)

32. Un broker dorete s vnd un nou tip de opiune pe un anumit indice i pretinde c
este cea mai sigur investiie de pe pia. Brokerul chiar ofer formula de calcul a preului
opiunii:
31
2
( )
( )
2
( , )
T t
r T t
V S t S e X e

= ,
unde S este preul aciunii, T t este perioada pn la scaden, r este rata dobnzii.
Poate fi preul de mai sus preul unei opiuni?
(examen DOFIN 2006)

33. Fie ( ) , c S t i ( ) , p S t valorile opiunilor call i put de tip european, cu acelai pre de
exerciiu i aceeai maturitate. S se arate c c p satisface ecuaia Black-Scholes, cu
condiia final c p S K = , la momentul t T = . S se deduc, astfel, c
( ) r T t
S Ke

este o soluie a ecuaiei Black-Scholes i s se interpreteze rezultatele.
(Howison)

VII. Indicatori de senzitivitate, hedging static i volatilitatea implicit
32

1. O aciune are n prezent un curs de pia
0
180 S = , volatilitatea estimat este de
32% o = iar rata dobnzii fr risc pe pia este 9, 5% r = . Se emit opiuni CALL i PUT
avnd ca suport aceast aciune, preul de exercitare 190 E = i scadena peste 9 luni.
Determinai:
a. Prima opiunilor put i call la momentul curent.
b. Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:
(Delta); (Gamma); (Nabla); i (Vega). u A I V
c. Determinai noua valoare a opiunii call dac valoarea aciunii suport devine
1
181. S =
d. Determinai noua valoare a opiunii put n situaia n care valoarea aciunii suport
devine
2
177. S =
e. tiind c un investitor are un portofoliu format din
1
2.500 N = opiuni call, poziie
long i
2
3.200 N = opiuni put, poziie short, s se calculeze suma investit, precum i
indicatorii
(Delta); (Gamma); (Nabla); i (Vega) u A I V
ai portofoliului.
f. Cu ct se modific valoarea acestui portofoliu dac cursul aciunii suport scade cu o
unitate?
g. S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute, astfel nct
portofoliul s devin neutral A .
h. Ce poziii trebuie s ia acest investitor pe cele dou opiuni existente pe pia i pe
activul suport a.. portofoliul su s devin neutral AI .
(***)

2. Pentru aciunile firmei M&N se cunosc: 87, 28%, 0 S q o = = = iar rata dobnzii pe
pia este 10% r = . Pentru o opiune de tip CALL cu suport aciunea M&N i scadena
peste 9 luni se cunosc urmtorii indicatori de senzitivitate: 0, 5199 A = , 0, 016846 I = i
1
9, 4486 u = . Determinai prima opiunii CALL.
(Examen Inginerie fin. 2002)

3. Calculai volatilitatea implicit pentru preul futures tiind c preul pe pia al unei
opiuni PUT cu suport contractul futures este 20 u.m. Preul curent al contractului futures
este 525 . . F u m = iar preul de exercitare al opiunii este 525 . . E u m = Scadena opiunii
este peste 5 luni iar rata dobnzii pe pia este 6%.
Obs. Volatilitatea implicit reprezint acea valoare a volatilitii care egalizeaz preul
opiunii obinut din model cu preul opiunii observabil pe pia.
(Hull)
33
4. Determinai volatilitatea implicit pentru o aciune al crei curs prezent este
0
500 S = , tiind c preul unei opiuni CALL cu suport aceast aciune, cu pre de
exercitare 500 E = i scadena peste 6 luni este 29,2514. 10%. r =
(Hull)

5. a) S se calculeze prima opiunilor put i call avnd ca suport o aciune. Se cunosc
urmtoarele elemente:
100; 125; 3 luni; 10%; 25%. S E T t r o = = = = =
b) Pentru cele dou opiuni s se determine indicatorii de senzitivitate:
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho). u A I V
c) tiind c un investitor are un portofoliu format din
1
3.500 N = opiuni call, poziie
long i
2
1.200 N = opiuni put, poziie short, s se calculeze suma investit, precum i
indicatorii
(Delta); (Gamma); (Nabla); (Vega) i (Rho) u A I V
ai portofoliului.
d) S se precizeze numrul de aciuni care trebuie cumprate sau vndute, astfel nct
portofoliul s devin neutral A .
(***)

6. Se consider opiunile A i B de tip CALL, avnd aceleai active suport i aceeai
scaden. Preurile de exerciiu sunt 103 100
A B
K i K = = . Se noteaz cu
A
A i respectiv
B
A raportul de acoperire (de hedging) corespunztor celor dou opiuni. S se precizeze
care dintre afirmaiile de mai jos este adevrat:
a)
A B
A = A ; b)
A B
A > A ; c)
A A
B B
K
K
A
=
A
; d)
A B
A < A ; e)
A A B B
K K A = A .
(examen licen 2001)

7. Care este valoarea unei opiuni CALL at-the money cu scadena peste 6 luni tiind c
indicatorul DELTA este 0,6248, indicatorul NABLA este -0,489, iar cursul activului
suport este 100?
a) 10,34; b) 9,72; c) 10,5793; d) 12,4172; e) 13,58.
(examen licen 2004)
8. Au fost emise mai multe tipuri de opiuni de tip european, toate avnd aceeai aciune
suport. Cursul aciunii suport este 90 . . S u m = , iar riscul este 30% o = . Rata dobnzii
este 10% r = . Pentru portofoliul de opiuni se cunosc urmtorii indicatori: DELTA =
0,634; GAMA = 0,02; THETA = -11,906; VEGA = 25,152. Valoarea portofoliului este:
a) 12,48 u.m.; b) 1,09 u.m.; c) 10,9 u.m.; d) 1,248 u.m.; e) 1,845 u.m.
(examen licen 2003)

9. Se cunoate c n cazul n care cursul activului suport este 120 S = , preul de
exerciiu este 110 E = , perioada pn la scaden este 9 T luni = , iar rata dobnzii fr
34
risc este 12% r = , prima CALL este 28, 4696 C = , indicatorul DELTA este 0,7418, iar
indicatorul VEGA este 33,5846. n cazul n care volatilitatea crete de la 45% la 46%,
prima CALL se va comporta astfel: a) crete cu 0,7418; b) scade cu 0,7418; c) crete cu
0,133272; d) scade cu 0,335846; e) crete cu 0,335846.
(examen licen 2006)

10. Valoarea unei opiuni PUT este 4, 8253 P um = , cursul aciunii suport este
80 S um = , iar preul de exerciiu este 85 E um = . Rata dobnzii este 10% r = . Se tie c
n cazul n care preul de exerciiu ar crete la 86 E um = , valoarea opiunii ar crete cu
0,4175 um. Indicatorul DELTA al opiunii este: a) -0,4175; b) -0,5825; c) 0,4563; d)
0,5825; e) -0,3833.
(examen licen 2005)

11. Prima opiunii CAL respectiv PUT pe cursul de schimb USD/GBP cu urmtoarele
caracteristici: 1, 8 / i 6 S E USD GBP T luni = = = este 0, 0976 C USD = respectiv
0, 0814 P USD = . S se precizeze care din urmtoarele afirmaii este corect.
a) rata dobnzii este mai mare n Anglia dect n SUA; b) indicatorul VEGA al opiunii
PUT este mai mare dect cel al opiunii CALL; c) rata dobnzii este aceeai n Anglia i
n SUA; d) preul spot al GBP fa de USD este egal cu preul forward; e) rata dobnzii
este mai mare n SUA dect n Anglia.
(examen licen 2005)

12. Cursul unui activ suport este 100 u.m. Un investitor a cumprat un portofoliu de
opiuni pe acest activ suport, care este format din urmtoarele poziii: i) LONG 100
opiuni CALL cu prima 5,2954 u.m. i indicatorul DELTA 0,6179; ii) LONG 100 opiuni
PUT cu prima 3,4007 u.m. i indicatorul DELTA -0,3357. Pentru a forma un portofoliu
DELTA neutru investitorul trebuie: a) s cumpere activ suport n valoare de 2822 u.m.; b)
s vnd activ suport n valoare de 200 u.m.; c) s cumpere activ suport n valoare de
869,6 u.m.; d) s vnd activ suport n valoare de 869,6 u.m.; e) s vnd activ suport n
valoare de 2822 u.m.
(examen licen 2007)

13. A fost emis o opiune CALL avnd preul de exerciiu actualizat egal cu preul
aciunii suport. Actualizarea s-a fcut pe baza ratei dobnzii practicate pe pia. Se tie c
mrimea indicatorului de acoperire (hedging) este 0,52. Prima opiunii CALL va
reprezenta urmtorul procent din preul aciunii suport: a) 14%; b) 2%; c) 52%; d) 4%; e)
10%.
(examen licen 2002)

14. Se tie S = 87, r = 10%, q = 2%. O opiune de tip CALL cu E = 84 i scadena T = 9
luni are prima C = 13,4257 i indicatorul 0, 6748 C A = .
a) S se determine mrimea opiunii put cu acelai E i aceeai scaden T.
b) S se determine p A .
(examen IDD 2004)
35
15. Se consider c S = 100, r = 9%, 25% o = . Fie o opiune de tip CALL i una PUT cu
E = 97 i scadena T = 6 luni. Un investitor are un portofoliu format din o poziie long pe
300 opiuni PUT i o poziie short pe 100 opiuni CALL.
a) S se determine primele celor dou opiuni.
b) S se determine valoarea portofoliului.
c) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac S scade cu o unitate monetar?
(examen IDD 2004)

16. Un investitor i formeaz un portofoliu constituit dintr-o opiune CALL i o opiune
PUT, ambele poziie long. Activul suport, comun pentru ambele opiuni are urmtoarele
caracteristici: 80; 25% S E o = = = . Pentru ambele opiuni scadena este peste 6 luni.
Rata dobnzii este 8% r = . Se cere:
a) Costul portofoliului;
b) Valoarea indicatorului DELTA al portofoliului;
c) S se stabileasc intervalul n care trebuie s se afle cursul aciunii la scaden, a..
investitorul s aib un profit net pozitiv.
(examen IDD 2005)

17. Se consider un contract de cumprare de franci elveieni ncheiat n SUA. Cursul
spot este de 0, 52 S = USD/CHF, iar scadena 4 T = luni. Volatilitatea cursului USD/CHF
este 0,18 o = . Rata dobnzii n SUA este 5%, iar n Elveia este de 7%. Preul de
exerciiu este E=0,56. S se calculeze prima opiunii CALL.
(examen IDD 2005)

18. Au fost tranzacionate opiuni CALL i opiuni PUT. Ambele tipuri de opiuni au
scadena peste 8 luni i preul de exerciiu 78 E = . Se tie c volatilitatea activului suport
este 25% o = iar 9% r = . Mrimea primelor este: 6,83655; 5, 29419 C P = = . Se cere:
a) Valoarea cursului spot al aciunii suport;
b) Mrimea indicatorului DELTA pentru cele dou tipuri de opiuni.
(examen IDD 2005)

19. Un investitor deine un portofoliu format dintr-o poziie long 100 opiuni CALL cu
preul de exercitare 120 u.m. i o poziie short 100 opiuni CALL cu preul de exercitare
130 u.m. Opiunile CALL au aceeai scaden 9 T t luni - = i acelai activ suport
( 125, 15% S s = = ). Rata fr risc este 10% r = . S se calculeze indicatorul D pentru
acest portofoliu i rezultatul investitorului, dac preul activului suport la scaden este
127 u.m.
(examen IDD 2006)

20. Pentru o opiune CALL se cunoate: 90; 94; 9 ; 9%; S E T luni r = = = =
13, 3259; C = 0, 5958
C
D = . Se cere: a) Preul opiunii PUT corespunztoare, precum i
P
D ; b) Care ar fi fost preul CALL i preul PUT dac 89 S = .
(examen IDD 2006)

36
21. Pentru dou opiuni call i put de tip european cu acelai activ suport i aceeai
scaden se cunosc: prima call 7099 , 6 = c ; prima put 2010 , 3 = p ; delta put
3596 , 0 = A
p
; nabla call 5481 , 0 = V
c
; maturitatea luni 9 = T . Rata de dobnd fr
risc este % 10 = r , iar activul suport nu genereaz venit. S se determine preul curent al
activului suport ( ) S , precum i preul de exerciiu al celor dou opiuni ( ) E .
(examen IDD 2006)

22. Un investitor are un portofoliu format din o opiune Call poziie long cu preul de
exercitare
1
100 E = i o opiune Put poziie long cu preul de exercitare
2
90 E = , ambele
de tip european, cu suport o aciune cu preul curent
0
95 S = i volatilitatea 10% o = .
Scadena opiunilor este peste 6 luni T = luni iar rata dobnzii fr risc este % 10 = r .
a) Determinai valoarea acestui portofoliu la momentul curent 0 t = .
b) Reprezentai profilul rezultatului la scaden i determinai intervalul n care trebuie s
se afle cursul aciunii suport astfel nct investitorul s obin un profit strict pozitiv. Pe
ce a mizat investitorul, pe creterea sau scderea volatilitii cursului suport pn la
scadena T ?
c) Cum se modific costul acestui portofoliu cnd volatilitatea o a cursului suport scade?
Explicai innd cont de rezultatul de la punctul b).
(examen IDD 2010)

a) S se determine primele celor dou opiuni. (1p)
b) S se determine valoarea portofoliului. (1p)
c) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac E scade cu o unitate monetar? (1p)
(test seminar 2006)

24. Preul unui contract futures este 19 USD, rata de dobnd fr risc (exprimat anual)
este 12%, iar volatilitatea preului futures (exprimat anual) este 20%.
a. S se calculeze valoarea unei opiuni put de tip european, ce expir peste 5 luni i
care are ca suport acest contract futures. Preul de exerciiu este 20 USD.
b. S se calculeze valoare opiunii call emis n aceleai condiii ca opiunea put de la
punctul a).
c. S se calculeze noul pre al opiunii put de la punctul a), dac preul futures crete cu
0,5 USD.
d. S se calculeze noul pre al opiunii call de la punctul b), dac volatilitatea preului
futures scade cu 1 punct procentual.
(test seminar 2007)

25. Se consider o opiune CALL de tip european avnd ca activ suport o aciune care nu
plteze dividende pe durata de existen a opiunii. Preul acestei opiuni CALL crete
37
dac: a) scade cursul bursier al aciunii suport; b) scade indicatorul BETA al activului
suport; c) scade volatilitatea activului suport; d) scade rata dobnzii; e) scade preul de
exerciiu.
(admitere Masterat 2010)

26. Se consider o opiune CALL de tip european avnd ca activ suport o valut pentru
care rata dobnzii este 2%
f
r = . n cazul n care att cursul activului suport ( S ), ct i
preul de exerciiu ( E ) scad cu 3% s se precizeze care dintre urmtoarele afirmaii este
adevrat: a) prima opiunii nu se modific; b) prima opiunii crete cu 3%; c) prima
opiunii crete cu 2%; d) prima opiunii scade cu 3%; e) prima opiunii scade cu 2%.
(admitere Masterat 2010)

27. Fie cursul EURRON 3.6125. Ratele dobnzilor cu compunere continu sunt
9.5% r = pentru lei i 4%
f
r = pentru euro, iar volatilitatea cursului este de 20%. Se
emit opiuni europene pe cursul EURRON cu scadena de 3 luni la preul de exercitare K
= 3.6125.
a. (1 pct) S se calculeze prima call.
b. (1 pct) S se calculeze prima put.
c. (1 pct) S se calculeze indicatorii
S
D
c
c
= A i
2
2
S
D
c
c
= I pentru call i put.
d. (1 pct) Dac cursul valutar crete la 3.6500 s se calculeze prima call prin aproximare
Taylor de ordinul I ( A) i de ordinul II ( I A ).
(test seminar 2008)

a) S se determine valoarea portofoliului.
b) Cu ct se modific valoarea portofoliului dac E scade cu o unitate monetar?
(test seminar 2008)

29. Un activ suport are n prezenta valoarea S = 200. Rata dobnzii fr risc
este 10% r = , iar volatilitatea activului suport este 30% s = . Un investitor are un
portofoliu format din opiuni pe acest activ suport:
- long 1000 opiuni A cu 6 . 0 = A , 05 . 0 = I i 4 . 0 = u
- short 700 opiuni B cu 2 . 0 = A , 04 . 0 = I i 6 . 0 = u
unde
S
D
c
c
= A ,
2
2
S
D
c
c
= I i
o
u
c
c
=
D
.
a. (1.5 pct) S se calculeze indicatorii O I A , , pentru portofoliu, tiind c valoarea
portofoliului este n prezent de 8000, iar
t
D
c
c
= O .
b. (0.5 pct) S se formeze un portofoliu A neutru pornind de la portofoliul dat.
c. (1 pct) S se formeze un portofoliu I A, neutru pornind de la portofoliul dat.
38
d. (1 pct) S se formeze un portofoliu u , ,I A neutru pornind de la portofoliul dat.
(test seminar 2008)

30. Se consider un contract CALL de tip european pentru a cumpra lire sterline. Se tie
c scadena contractului este 6 T luni = , cursul spot este 1, 9803 S = USD/GBP, preul de
exerciiu este 2, 0114 E = , volatilitatea cursului este 25% o = , rata dobnzii este n SUA
este 5,2% iar rata de dobnd n Anglia este 6,8%.
a) S se determine prima opiunii CALL;
b) S se precizeze modificarea primei opiunii CALL n cazul n care rata dobnzii n
SUA crete cu
1
A p.p. iar n Anglia cu
2
A p.p.

31. Se consider o opiune PUT de tip european. n cazul n care att activul suport S ,
ct i preul de exerciiu E cresc cu 20% s se precizeze care dintre urmtoarele afirmaii
este adevrat:
a) prima opiunii nu se modific; b) prima opiunii crete cu 9,54%; c) indicatorul
DELTA crte cu 9,54%; d) prima opiunii scade cu 9,54%; e) indicatorul DELTA nu se
modific.

32. Pentru o aciune se cunosc urmtoarele date:
0
80, 35% S s = = . Rata dobnzii este
10% r = i ea coincide cu media rentabilitii aciunii.
a) S se calculeze intervalul n care se poate afla cursul aciunii dup o perioad de 6 luni
cu o probabilitate de 95%.
b) Un investitor i formeaz un portofoliu format dintr-o opiune CALL cu preul de
exerciiu 80
C
E = i o opiune PUT cu preul de exerciiu 80
P
E = , ambele cu suport
aceast aciune, scadena 6 T luni = , i poziie long. S se precizeze costul investiiei,
indicatorul D al portofoliului, precum i funcia de payoff.
c) S se precizeze ctigul net al investitorului pentru cazul n care
T
S se afl la unul din
capetele intervalului calculat la punctul a).

33. Pe pia exist o opiune CALL a crei prim crete cu 0,4 u.m. cnd preul de
exerciiu scade cu 1 u.m si cu 0,5 u.m. cand preul activului suport crete cu 1 u.m. Pe
pia a mai aprut o opiune care pltete 10 u.m. dac opiunea CALL respectiv se
exercit i 0 n caz contrar. Un investitor evalueaz aceast opiune binar n prezent,
ntr-un mediu neutru la risc la o valoare:
a) de 5 u.m.; b) de 10 u.m.; c) de 4 u.m.; d) de 0,4 u.m.; e) incert, dar nu mai mare de 10
u.m.
(admitere Dofin 2005)

34. O firm din Aliteria, n care moneda naional este A, are de fcut peste 1 an pli n
valoare total de 7,9 milioane A. n acest scop ea va primi 1 milion USD i 1 milion
39
EUR. Cursurile de schimb, n prezent sunt: 4A=1USD i 3,7A = 1 EUR. Volatilitile
cursului de schimb sunt: A/USD:
1
15% s = ; A/EUR:
2
20% s = ; EUR/USD:
3
10% s = .
Ratele dobnzilor sunt: zona EURO:
2
8% r = ; SUA:
1
6% r = ; Aliteria:
3
10% r = .
a) S se prezinte o schem de hedging utiliznd opiuni care s asigure cel puin 7,9
milioane A i care s aib un cost ct mai redus. Se va preciza tipul de opiuni utilizat,
preurile de exerciiu, precum i dac s-au utilizat scheme de tip cross.
b) S se prezinte i o schem utiliznd contracte forward.

35. Pentru o opiune CALL se cunosc: 0, 663872; 0, 426465;
C C
S E

D= = = =-

9 ; T luni = 59, 74848; 31, 047577
C
C
q
m

= =- =
. Se cere mrimea lui S i mrimea

lui E .

36. Se consider formula BLACK-SCHOLES pentru o opiune CALL, activul suport
avnd rata instantanee a dividendului egal cu q . Se noteaz cu
E
h
S
= . S se calculeze
formula
C
h
care msoar senzitivitatea costului opiunii CALL n raport cu h . S se

interpreteze economic formula dedus.

37. Pentru o opiune CALL de tip european avnd ca suport o aciune se cunosc
urmtorii indicatori de senzitivitate:
1
( ) N d D= ;
( )
2
( )
r T t
e N d
- -
=- ;
2
1
2
1 1
2
d
e
S T t s p
-
G =
-

Se definesc suplimentar urmtorii indicatori:
E
S
a = i ( )
C
f
S
a = .
i) tiind c 0, 85 a = ; 0,81401 D= i 0, 69349 =- . S se calculeze ( ) f a .
ii) S se calculeze expresiile pentru indicatorii de senzitivitate
2
2
( ) ( ) f f
i
a a
a a

.
iii) Pentru cazul numeric de la punctul i, tiind c 0, 00789 G = i 10 S = s se
calculeze
2
2
(0, 85) f
a
.

38. Se consider un portofoliu H format dintr-o opiune CALL, poziie long i o opiune
PUT, poziie short. Ambele opiuni au acelai activ suport, al crui pre de pia este S
iar volatilitatea o , acelai pre de exerciiu E i aceeai scaden T . Rata de dobnd pe
piaa monetar este r . Se cere:
40
(a) S se arate c sunt ndeplinite relaiile:
r T
T r
cH cH
c c
= i 0.
o
cH
=
c

(b) n ipoteza c valoarea portofoliului H este egal cu zero, s se calculeze indicatorii
Vega i Rho ai opiunii CALL:
c
Vega
o
c
=
c
i
c
Rho
r
c
=
c
.
(c) Aplicaie. Pentru cazul de la punctul (b) s se calculeze valoarea opiunii CALL,
tiind c 120, 45% 6 . S i T luni o = = =

39. Cursul unui activ suport este 100 u.m. Un straddle pe acest activ suport cu scadena
peste 9 luni i cu preul de exercitare egal cu preul forward la 9 luni valoreaz 11,5 u.m.
Calculai indicatorul DELTA al acestui straddle.

40. Preul unei aciuni este egal cu preul de exercitare actualizat al unei opiuni call de
tip european care are ca suport aciunea respectiv. Determinai prima acestei opiuni n
funcie de cursul aciunii suport i de raportul de hedging (indicatorul delta).
(examen licen 2003)

41. Un investitor emite 100.000 opiuni call cu preul de exerciiu 82 E = i preul
8, 5183 c = , n condiiile: 82 S = ; 30% o = ; 0, 5 T = i 8% r = . Presupunem c acest
investitor i gestioneaz portofoliul dinamic, iar pentru simplificare ca i revizuiete
portofoliul lunar. S se reprezinte strategia investitorului i s se compare rezultatul su
n urma operaiunilor de hedging cu cel n lipsa operaiunilor de hedging, tiind c preul
S al activului suport a evoluat conform cu urmtorul tabel:

Luna T P
0 0,5 82
1 0,4167 83,6
2 0,3333 83
3 0,25 84,9
4 0,1667 87,4
5 0,0833 90,1
6 0 94

(***)
VIII. Operaiuni de hedging utiliznd opiuni PUT-Protective

41

1. Un investitor dispune de o sum
0
10 . W mil = u.m. pe care dorete s o investeasc
pentru o perioad 2 T ani = ntr-un portofoliu diversificat coninnd obligaiuni zero
cupon n sum de B u.m. i portofolii protective put n valoare de
0
W B a.. la
scaden valoarea portofoliului su s fie cel puin egal cu valoarea 11, 5 .
T
A mil = u.m.
Rata dobnzii fr risc pe pia este 10% r = iar aciunile din portofoliile protective put
au un curs
0
1000 S = u.m. i o volatilitate 15%. o =
a) Determinai costul de cumprare al unui portofoli protective put (
0
PP ) i numrul de
portofolii cumprate.
b) Valoarea la scaden a investiiei, dac valoarea aciunilor la scaden este de 1200
u.m.

2. Un investitor dorete s investeasc A = 1 milion u.m. n aciuni avnd urmtoarele
caracteristici: S
0
=76, 16% = , 28% o = pe o perioad de T = 9 luni. Pentru fiecare
aciune cumpr o opiune PUT cu preul de exerciiu E, formnd un numr de portofolii
protective put. Fie V(E) nivelul minim, cert al acestei investiii dup 9 luni. Rata dobnzii
este r= 10%. S se deduc o condiie de maxim pentru V(E) i s se precizeze dac
punctul de maxim e atins.

3. Un investitor deine un portofoliu format din 100 aciuni X i 100 aciuni Y ce au
cursurile curente
0 0
4 u.m. i Y 5 u.m. X = = iar volatilitile 15%
X Y
o o = = . Pentru
conservarea valoarii portofoliului pe un orizont de 1 an (astfel nct valoarea portofoliului
s fie cel puin la nivelul celei curente), investitorul cumpr 100 opiuni put cu suport
aciunea X i 100 opiuni put cu suport aciunea Y, cu scadenele peste 1 an. Determinai
preurile de exercitare ale acestor opiuni astfel nct costul lor (i deci al proteciei) s fie
minim. Investitorul se putea proteja utiliznd contracte forward? Comentai diferenele
dintre cele dou tipuri de protecie prin prisma valorii finale a portofoliului.
(Test seminar 2007)

4. Un investitor deine un portofoliu de 400 mil. USD la fel de diversificat ca S&P500.
Valoarea lui S&P500 este 1350. Volatilitatea portofoliului este 28% o = , iar rata
dividendului 4% q = . Aceleai caracteristici are i S&P500. Rata dobnzii este 10% r = .
Investitorul dorete s se asigure c valoarea portofoliului nu va scade n urmtoarele 6
luni cu mai mult de 5% din valoarea sa. n acest scop cumpr opiuni PUT care s-l
protejeze.
a) S se calculeze costul asigurrii cu opiuni PUT.
b) Folosind paritatea PUT-CALL, s se prezinte schema care asigur protecia prin
cumprarea de opiuni CALL.

42
c) n cazul n care investitorul decide s-i asigure protecia investind o parte din valoarea
portofoliului n obligaiuni, care este poziia sa iniial?

5. Rata dobnzii este de r 12% = . Un investitor dispune de 15.000.000 um i i
propune ca peste 2 ani capitalul su s fie de cel puin 16.912.452 um. Suma de care
dispune poate fi investit fie n uniti de portofoliu diversificat, fie depus n conturi
bancare. Valoarea unei uniti de portofoliu este 2.500 um iar riscul su este 14% s = .
S se calculeze suma ce va fi depus n conturi bancare, precum i numrul de uniti de
portofoliu diversificat ce vor fi achiziionate de investitor astfel nct s-i asigure scopul
propus.

6. Un investitor dispune de suma W = 5.000 u.m. Rata dobnzii este r = 9%. Investitorul
i elaboreaz un plan de investiii astfel nct dup 3 ani el s dispun de o sum de cel
puin A
3
= 5.722,6839 u.m. n acest scop el va investi o parte din sum n obligaiuni, iar
o parte n portofolii diversificate avnd preul unitar 10 H = u.m. i riscul 15% s
= .
Pentru fiecare unitate de portofoliu investitorul cumpr cte un PUT protectiv. S se
precizeze mrimea sumei investite n obligaiuni i numrul de opiuni PUT cumprate.

7. Un investitor deine un portofoliu n valoare de 1.000.000 . . u m P = format 50% din
aciuni ABC i 50% din aciuni XYZ. Cursul aciunii ABC este
1
100 . . S S u m = = , iar
volatilitatea acesteia este
1
20% s s = = . Cursul aciunii XYZ este
2
100 . . S S u m = = , iar
volatilitatea acesteia este
2
20% s s = = . Cursurile celor dou aciuni nu sunt corelate.
Rata dobnzii este 10% r = . Investitorul dorete s utilizeze o strategie cu opiuni astfel
nct dup 1 an s nu piard mai mult de 5% din valoarea portofoliului. Pentru aceasta are
la dispoziie dou variante:
Varianta A: s apeleze la o banc pe piaa OTC pentru a-i oferi o opiune care s aib ca
activ suport portofoliul considerat. Specialitii bncii ajung la concluzia c ecuaia de
dinamic a portofoliului investitoului este
t P t P t t
d dt dz m s = + , unde ,
P P
m s
reprezint rentabilitatea ateptat, respectiv volatilitatea portofoliului;
Varianta B: s utilizeze opiuni tranzacionate la burs care au activ suport aciunea
ABC, respectiv aciunea XYZ.
i) S se determine costul operaiunii n cazul n care se utilizeaz varianta A;
ii) S se arate c ntotdeauna varianta A este mai avantajoas pentru investitor dect
varianta B.

8. Cursul spot EURUSD este 1,42, iar volatilitatea acestuia este % 15 = o . Cele dou
rate de dobnd sunt % 1 =
EUR
r i % 9 , 0 =
USD
r . Un exportator din SUA trebuie s
primeasc, peste 3 luni, suma de 100.000 EUR.

43
1. S se determine costul unei strategii de hedging de tip protective put care s i asigure
exportatorului, peste 3 luni, cel puin 140.000 USD;
2. Utiliznd eventual i opiunea call cu aceleai caracteristici, s se construiasc o
strategie de hedging cu cost zero care s i asigure exportatorului, peste 3 luni, cel puin
140.000 USD;
3. S se determine cu ct se modific valoarea portofoliului de la punctul 2 dac cursul
de schimb crete cu 10 pips. Se consider c indicatorul THETA al portofoliului este
aproximativ egal cu zero.

9. Cursul spot USDRON este 3,4116, iar volatilitatea acestuia este 25% s = . Cele dou
rate ale dobnzii sunt 0, 5%i 6, 5%
USD RON
r r = = . Un investitor din Romnia a
achiziionat suma de 100.000 USD.
i) S se determine costul unei strategii de hedging de tip protective put care s i asigure
investitorului, peste 3 luni, cel puin 335.000 RON; se cunoate faptul c indicatorul
Gamma al opiunii utilizate este 0,8853, iar indicatorul Vega este 0,6440;
ii) Utiliznd i opiunea call cu aceleai caracteristici, s se construiasc o strategie de
hedging cu cost zero care s i asigure investitorului, peste 3 luni, cel puibn 335.000
RON;
iii) S se determine cu ct se modific valoarea portofoliului de la punctul ii) dac, peste
o lun, cursul de schimb crete cu 150 pips iar volatilitatea crete cu 1pp.

10. Un exportator din Romnia trebuie s primeasc, peste 6 luni, suma de 100.000 EUR
i s fac pli interne n RON. Cursul spot EURRON este 4,27 iar volatilitatea acestuia
este % 15 = o . Cele dou rate ale dobnzii sunt 1, 9%
EUR
r = i 6%
RON
r = .
(i) Realizai o strategie de hedging utiliznd opiuni put (fiecare cu suport un euro) care
s i asigure exportatorului, peste 6 luni, cel puin 425.000 RON. Determinai preul de
exercitare al opiunii i apoi costul acoperirii.
(ii) Utiliznd opiuni call cu aceleai caracteristici, s se construiasc o strategie de
hedging cu cost zero. Ce valoare n RON i asigur exportatorului, peste 6 luni, aceast
variant? Este aceasta o strategie de tip arbitraj? Explicai.
(iii) Ce ateptri legate de evoluia viitoare a cursului are acest exportator innd cont c
prefer prima variant de acoperire? Unde trebuie s se situeze cursul la scaden astfel
nct prima variant de acoperire s genereze la scaden o sum mai mare dect cea de a
doua variant?

11. Un importator din Romnia va trebui s fac pli externe, peste 3 luni, n valoare de
100.000 USD. Cursul spot USDRON este 3,4 iar volatilitatea acestuia este estimat la
% 15 = o . Cele dou rate ale dobnzii sunt 2%
USD
r = i 5%
RON
r = . Pe burs, preul de
exercitare al opiunilor cu suport un USD i scadena la 3 luni este de 3,45 RON. Pentru a
se acoperi la riscul unei evoluii nefavorabile a cursului de schimb, importatorul poate
achiziiona opiuni de pe piaa bursier, suportnd costul dintr-un mprumut la rata fr
risc intern.

44
a) Specificai tipul opiunilor achiziionate i determinai costul acoperirii. De ce sum n
RON va avea nevoie acest importator la scaden pentru a-i acoperi obligaiile de plat?
b) Utiliznd contracte forward, s se construiasc o strategie de hedging cu cost zero.
Specificai de ce sum n RON are nevoie importatorul, peste 3 luni, pentru a-i asigura
cei 100.000 USD.
c) Firma poate apela i la piaa OTC unde poate utiliza opiuni cu suport ntregul pachet
de 100.000 USD la preul de exercitare de 3,42 RON/USD. Calculai costul acoperirii n
aceast situaie.
Care dintre cele trei variante ai recomanda-o firmei? Argumentai.

12. Preul aciunii companiei X este azi 40$. De asemenea 60$ 30$
u d
S iar S = = , fiecare
cu probabilitate 0,5 iar 1, 25
r T
e

= . Un broker ofer o opiune european PUT cu scadena
T i pre de exercitare 45$.
a) Ct este indicatorul A pentru aceast opiune.
b) Care este preul opiunii?
c) Un broker vinde 100.000 de astfel de opiuni i primete cu 10 ceni peste preul
determinat la punctul b. El dorete s se protejeze prin hedging. Cte aciuni trebuie s
vnd sau s cumpere i care va fi profitul la final?
(examen DOFIN 2006)

13. Un investitor emite 100.000 de opiuni call cu urmtoarele caracteristici:
80 S E = = ; 30% s = ; 10% r = ; 0 q = i 6 T luni = . Pentru a face o operaiune de
hedging static, el cumpr 100.000 aciuni, utiliznd bani mprumutai.
a) S se precizeze profitul net maxim ce se poate obine prin aceast schem de hedging.
S se precizeze n ce condiii operatorul este perfect acoperit.
b) S se calculeze, cu o probabilitate de 99% pierderea maxim pe care poate s o aib
operatorul.

IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul Merton pentru riscul de
credit)

45
IX. Evaluarea firmei utiliznd modelul Black Scholes (Modelul
Merton pentru riscul de credit)

1. a) Valoarea activelor unei firme este A
0
, iar volatilitatea A o . Firma are luat un
mprumut sub form de bond zero cupon cu valoarea nominal F i scadena T. S se
determine volatilitatea datoriei, a aciunilor firmei i coeficientul de corelaie ntre aciuni
i debit.
b) A
0
= 110.000, F = 90.000, 78% A o = , T = 6 ani, r = 12%. S se calculeze D o , E o i
DE , precum i prima de risc aplicat creditului.
c) Determinai valoarea medie de recuperare a creditului n caz de faliment. Care este
probabilitatea de nerambursare a creditului?
d) Presupunem c
S J
F 60.000, F 30.000 = = (datoria firmei este format dintr-un credit
senior i unul junior). S se calculeze prima aplicat creditului senior, creditului junior,
precum i prima medie corespunztoare ntregului credit.
e) S se deduc pentru cazul general (A
0
, F
S
, F
J
, A o , r i T se dau) formula de calcul a
volatilitii debitului junior DJ o . Aplicaie: s se calculeze volatilitatea creditului junior
de la punctul d).
f) S se demonstreze pentru cazul general c valoarea medie a primei pltite precum i
valoarea capitalului propriu, n cazul unui credit junior F
J
i a unui credit senior F
S
, nu
depind de structura creditului, respectiv de raportul
J
S
F
F
.

2. Valoarea activelor unei firme este 100.000 u.m. iar volatilitatea acestora este
65%
A
o = . Firma a beneficiat de un credit luat sub forma unei obligaiuni zero cupon cu
valoarea nominal 80.000 u.m. i scadena peste 6 ani. Rata dobnzii pe pia este
r = 10%. Determinai:
a) Valoarea iniial a datoriei firmei i volatilitile datoriei respectiv aciunilor firmei.
b) La sfritul anului 3, firma decide s-i refinaneze creditul, n situaia n care activele
sale n acest moment valorau 125.000 u.m. Calculai ce prim de risc va fi aplicat firmei
de ctre noii creditori.

3. Valoarea de pia a activelor unei firme este 89.000 A = , ea avnd un credit
(obligaiune 0-cupon) cu valoarea nominal 70.000, 5 , 60%, 12%. F T ani r o = = = =
a) S se calculeze valoarea debitului
0
D , precum i prima de risc aplicat.
credit)

46
b) S se calculeze urmtorii indicatori de senzitivitate:
0 0 0 0
; ; ; ,
A
D D D D
A F T o
c c c c
c c c c

menionndu-se monotonia funciei
0 0
( , , , ).
A
D D A F T o =

4. Valoarea activelor unei firme este 2000 A = iar volatilitatea 45% o = . Rata dobnzii
pe pia este 10% r = . O banc acord unei firme dou credite, primul senior, iar al
doilea junior, sub form de obligaiuni zero-cupon cu scadena 5 T ani = .Valorile
nominale sunt 1000 500
S J
F i F = = . Se tie c la momentul iniial au fost emise dou
tipuri de opiuni pentru cumprarea activelor firmei. Primul tip de opiuni are preul de
exercitare 1000 E = i prima 1452 C = iar al doilea tip are preul de exercitare egal cu
1500 E = i prima 1246 C = . Prima de risc aplicat pentru creditul junior este:
a) 4,31%; b) 8,85%; c) 2,81%; d) 7,73%; e) 10%.
(examen licen 2003)

5. O firm a luat un credit sub form de obligaiuni zero-cupon n valoare de 4.500 um
i scadena peste 4 T ani = . Volatilitatea firmei este 32% o = , iar rata dobnzii este
10% r = . Se tie c valoarea de pia a firmei este 6.000 A = , iar valoarea aciunilor este
3.173, 59 C = um. Prima de risc aplicat la acordarea creditului este:
a) 2,53%; b) 1,12%; c) 0,84 %; d) 2,04%; e) 1,62%.
(examen licen 2003)

6. Valoarea activelor unei firme este A=80.000, iar volatilitatea acestora este
65%
A
s = . Rata dobnzii pe pia este 10% r = . Firma a luat un credit sub form de
bligaiune zero-cupon cu valoarea nominal 15.000 F = i scadena 5 T ani = .
a) S se determine mrimea capitalului firmei;
b) S se determine valoarea creditului i prima de risc aplicat de creditor;
c) S se determine riscul creditului.
(examen IDD 2004)

7. Valoarea activelor unei firme este
0
500.000 A = , iar volatilitatea este 85%
A
o = .
Valoarea nominal a creditului este 300.000 F = , cu scadena 15 ani T = . Rata dobnzii
este 5% r = . S se calculeze:
a) Valoarea
0
D a creditului;
b) Valoarea
0
E a capitalului propriu;
c) Prima de risc t perceput de creditor;
d) Volatilitatea ( ) 0
D
o debitului n momentul iniial.
(examen IDD 2007)
credit)

47
8. Valoarea activelor unei firme este A=120.000, iar volatilitatea acestora este
45%
A
s = . Firma a luat un credit sub form de bligaiune zero-cupon cu valoarea
nominal 90.000 F = i scadena 12 T ani = . Rata dobnzii pe pia este 7% r = .
a) S se calculeze prima de risc aplicat la credit de ctre banc;
b) S se calculeze primele de risc pentru cazul n care firma ar fi luat dou credite,
respctiv unul senior i unul junior, fiecare avnd valoarea nominal de 45.000 .
c) Se presupune c firma poate lua dou credite, respectiv unul senior i unul junior,
avnd valorile nominale
S
F i
J
F , cu 90.000
S J
F F + = . Se noteaz cu
S
J
F
x
F
= , se
noteaz cu
0S
D i
0J
D valorile celor dou credite i cu
0 0 0 0
( )
S J
D D D D x = + = . S se
calculeze
'
0
( ) D x (derivata lui
0
( ) D x n raport cu x ).

9. Valoarea de pia a activelor unei firme este
0
150.000 A = iar volatilitatea acestora
50%
A
o = . Firma a luat un credit sub form de obligaiune zero-cupon avnd valoarea
nominal 84.000 F = i durata pn la scaden de 5 ani. tiind c rata de dobnd fr
risc este 10% r = , s se determine:
a) valoarea iniial a debitului
0
D ;
b) prima de risc aplicat de ctre creditor;
c) s se precizeze creterea lui
0
D (
0
D A ), dac F crete cu F A .

10. Valoarea de pia a unei firme,
t
A este:
t t t
A D E = + , notaiile fiind cele cunoscute.
Firma a negociat cu o banc dou mprumuturi, sub form de obligaiuni zero-cupon,
ambele avnd scadena peste 54 de luni. Primul, avnd valoarea nominal de 800
S
F =
este un credit senior (principal), iar cel de-al doilea avnd valoarea nominal de 500
J
F =
este un credit junior (subordonat). Dup obinerea creditelor, valoarea de pia a firmei a
devenit
0
1500 A = iar riscul 50%
A
o = . Se tie c 9% r = . S se stabileasc cu cte
procente a sczut cursul aciunilor firmei, tiind c firma are pe pia un numr de 100 de
aciuni, iar cursul era nainte de obinerea creditelor egal cu 10. S se stabileasc rata
dobnzii (rentabilitatea la scaden) cu care a fost acordat fiecare din cele dou credite,
prima de risc, precum i riscul
j
D
o a creditului senior.

11. Valoarea activelor unei firme este de 80.000, iar volatilitatea lor este de 33%. Firma
contracteaz un credit sub form de obligaiuni zero-cupon. Suma ce trebuie rambursat
la scaden este de 65.000. Scadena creditului este peste 4,5 ani. Rata dobnzii fr risc
este de 11%.
credit)

48
a) Determinai valoarea creditului la data iniial i valoarea capitalurilor proprii.
b) Determinai primele de risc de faliment.
c) Determinai riscul creditului.
d) S presupunem c investitorul i imunizeaz poziia de creditor. Determinai
media de recuperare a creditului n caz de faliment. Care este probabilitatea de
nerambursare a creditului?

0
10.000 A = , iar volatilitatea este 42%
A
s = .
Firma a luat un credit, sub form de obligaiune zero-cupon avnd valoarea nominal
8000 F = i 10 T ani = . Rata dobnzii fr risc este 10%.
a) S se calculeze valoarea aciunilor, valoarea i volatilitatea debitului, precum i prima
de risc aplicat de bnc;
b) S se recalculeze indicatorii de la punctul a pentru cazul n care firma acord
dividende cu 2% q = .

13. Valoarea activului unei firme este 10.000 A= , iar volatilitatea acestora este
50% s = . Firma a luat un credit avnd valoarea nominal 7.500 F = i scadena
15 T ani = . Rata dobnzii este 10% r = . Firma a emis 1.000 de aciuni.
i) S se calculeze valoarea capitalului propriu, cursul bursier al unei aciuni, valoarea i
volatilitatea creditului, precum i prima de risc aplicat de bnc;
ii) S se detrmine cte aciuni ale firmei trebuie s cumpere sau s vnd banca astfel
nct valoarea expunerii bncii fa de firm s nu se modifice atunci cnd activul firmei
se modific cu o unitate.

0
25.000 A = iar volatilitatea este 67% A o = .
Valoarea nominal a creditului este 18.000 F = fiind sub forma unei obligaiuni zero
cupon, cu scadena 5 T ani = , iar 9% r = . Capitalul propriu al firmei este compus dintr-
un numr de 1.000 aciuni.
a) S se calculeze valoarea unei aciuni, valoarea creditului, prima de risc perceput de
creditor i volatilitatea datoriilor.
b) Se tie c dup un numr de 2 ani, valoarea unei aciuni a firmei a crescut de 2 ori. S
se calculeze valoarea creditului n anul t = 2.
(test seminar 2006)

credit)

49
15. Pentru o firm se tie c valoarea activelor este A=20.000, 45% A o = . Firma a luat
un credit sub form de obligaiuni zero-cupon cu 16.000 F = , 8 T ani = . Se tie c
9% r = .
a) S se calculeze valoarea activelor, volatilitatea i valoarea debitului, precum i prima
de risc perceput de creditor;
b) S se precizeze care ar fi fost prima de risc n cazul n care volatilitatea firmei ar fi
fost 50% A o = , toate celelalte elemente fiind neschimbate.

16. Valoarea activelor unei firme este A = 1200 , iar volatilitatea 30%. Rata dobnzii
este 9% r = . O banc acord firmei un credit, sub form de obligaiune zero-cupon,
avnd valoarea nominal 800 F = i scadena 3 . T ani =
a) S se calculeze valoarea iniial a debitului
0
D , precum i prima de risc aplicat.
b) Dup un an banca constat c activele firmei au crescut numai cu 5%, iar riscul a
crescut la 32%. n acelai timp, rata dobnzii a crescut la 10%. n aceste condiii banca
hotrte s vnd creditul, iar suma obinut o investete integral pentru timpul rmas
ntr-o obligaiune zero-cupon emis de o firm a crei valoare a activelor este A = 1000.
n acest mod, la scaden banca va ncasa o sum cu 6,25% mai mare dect dac ar fi
pstrat prima obligaiune. S se calculeze: i) Riscul celei de a doua firme; ii) Prima de
risc aplicat acesteia.

17. Valoarea de pia
t
A a unei firme este
t t t
A D E = + ,
0
D este valoarea actual a unei
obligaiuni zero-cupon, avnd valoarea nominal 1200 F = i scadena peste 42 de luni.
0
600 E = reprezint valoarea actual a tuturor aciunilor emise de firm. Se cunoate c
55%
A
o = , iar 10% r = . S se calculeze valoarea de emisiune
0
D a obligaiunii,
rentabilitatea la scaden, prima de risc, precum i riscul
D
o al obligaiunii.

18. Valoarea activelor unei firme este la momentul 0 t = egal cu
0
10000 A = . Rata
dobnzii este 10% r = . Firma a luat un credit sub forma unei obligaiuni zero-cupon cu
valoarea nominal 6000 F = i scadena peste 66 luni. Prima de risc aplicat creditului a
fost de 3, 007% p = . Se cere:
a) volatilitatea activelor firmei,
A
s ;
b) volatilitatea creditului,
D
s ;

19. Valoarea de pia a activelor unei firme este 120.000. A = Firma are un credit sub
forma unei obligaiuni 0-cupon cu 80.000, 5 . F T ani = = Se tie 55%, 12%.
A
r o = =
credit)

50
Capitalul propriu este sub form de aciuni fiind emise pe pia un numr de 1.000
aciuni.
a) S se specifice valoarea de pia a unei aciuni precum i prima de risc aplicat
creditului.
b) S se deduc formula care d volatilitatea debitului i s se calculeze volatilitatea
pentru firma considerat.
c) Se tie c
3
150.000. A = Firma dorete s-i sting creditul contractat. Ce sum trebuie
s returneze bncii?

20. Valoarea activelor unei firme este 000 . 10 = A , iar volatilitatea acestora este
% 40 = o . Firma a emis o obligaiune zero cupon cu valoarea nominal 500 . 7 = F i
scaden 15 = T ani. Rata dobnzii fr risc este % 10 = r . De asemenea, firma are emise
1.000 de aciuni.
1. S se calculeze valoarea capitalului propriu, cursul bursier al unei aciuni, precum i
valoarea, volatilitatea i spread-ul obligaiunii;
2. Cum se poate proteja cumprtorul obligaiunii astfel nct valoarea portofoliului pe
care l construiete s nu se modifice atunci cnd activul firmei variaz cu o unitate;
3. S se determine volatilitatea capitalului propriu. Care este relaia dintre volatilitatea
activelor, volatilitatea capitalului i volatilitatea obligaiunii?

21. Pe piaa de capital s-au emis dou obligaiuni zero-cupon: una de ctre o firm i una
fr risc, de ctre stat. Valoarea prezent a obligaiunii emise de stat este 5.000 u.m.
Obligaiunea corporatist are aceeai scaden i aceeai valoare nominal ca i cea emis
de stat. Activele firmei sunt egale cu valoarea prezent a obligaiunii emise de stat (adic
5.000 u.m.) iar volatilitatea anual a activelor firmei este 42%. Evaluai riscul
mprumutului contractat de firm prin emisiunea obligaiunii zero-cupon.

22. Valoarea de pia a unei firme este
0
1.600 A = iar datoriile sale ctre creditori de
819,62. Firma a negociat cu o banc dou mprumuturi pentru refinanarea acestor
datorii, sub form de obligaiuni zero-cupon, ambele avnd scadena peste 60 de luni.
Primul, avnd valoarea nominal 1.100
S
F = este un credit senior (principal), iar cel de-al
doilea avnd valoarea nominal 910
J
F = este un credit junior (subordonat). Dup
obinerea creditelor, valoarea de pia a firmei a devenit 1.650
t
A = iar riscul 51%
A
o = .
Se tie c 9% r = .
a) S se stabileasc cu cte procente s-a modificat cursul aciunilor firmei, tiind c
firma are pe pia un numr de 100 de aciuni.
b) S se stabileasc rata dobnzii (rentabilitatea la scaden) cu care a fost acordat
fiecare din cele dou credite i prima de risc medie a mprumutului.
credit)

51
c) Care este probabilitatea ca banca s nu recupereze integral valoarea nominal a
creditului junior?

23. Se consider 2010 firme cu caracteristici financiare identice. Valoarea activelor
fiecrei firme este 10.000 A = u.m., iar volatilitatea acestora este 47% o = . Activele
firmelor nu sunt corelate. Fiecare firm a emis 7.500 F = obligaiuni zero cupon cu
valoarea nominal 1 u.m. i scaden 10 T ani = . Rata dobnzii fr risc este 5% r = . De
asemenea, fiecare firm are emise 10.000 de aciuni. Un investitor a cumprat cte o
unitate din fiecare din cele 2010 obligaiuni.
i) S se calculeze (pentru fiecare firm) cursul bursier, precum i valoarea, volatilitatea
i spread-ul obligaiunii;
ii) S se determine volatilitatea portofoliului investitorului;
iii) Cum se poate proteja investitorul astfel nct valoarea portofoliului s nu fie
influenat de modificarea valorii activelor firmelor?

24. Se consider dou firme cu caracteristici financiare identice. Valoarea activelor
fiecrei firme este A=20.000 u.m. iar volatilitatea acestora este 45% o = . Activele
firmelor nu sunt corelate. Fiecare firm a emis F=15.000 obligaiuni zero cupon cu
valoarea nominal egal cu 1 u.m. i scadadena 10 T = ani. Rata dobnzii fr risc este
3% r = . De asemenea, fiecare firm are emise 10.000 aciuni. Un investitor a cumprat
cte o unitate din fiecare din cele 2 obligaiuni.
a) S se calculeze (pentru fiecare firm) cursul bursier;
b) S se calculeze (pentru fiecare firm) valoarea, volatilitatea i spread-ul
obligaiunii;
c) Cum se poate proteja investitorul astfel nct valoarea portofoliului s nu fie
influenat de modificarea activelor firmei?

25. Valoarea activelor unei firme este 000 . 10 = A , iar volatilitatea i rentabilitatea medie
anual a acestora este 35%
A
o = i respectiv 15%
A
= . Firma a emis
1
1.000 n =
obligaiuni zero cupon fiecare cu valoarea nominal 8,1 i scaden 10 T = ani. Rata
dobnzii fr risc este % 10 = r . De asemenea, firma are emise
2
2.000 n = de aciuni care
formeaz capitalurile sale proprii.
a) Calculai valoarea prezent a unei obligaiuni i a unei aciuni emise de firm.
b) Artai c aciunile emise de firm sunt mai riscante dect obligaiunile sale ns,
rentabilitatea medie anual ateptat este mai mare n cazul aciunilor. Este preul riscului
de pia acelai pentru aciunile ct i pentru obligaiunile firmei?
c) Un investitor care deine 10 obligaiuni dorete s se acopere la riscul de variaie a
valorii activelor firmei utiliznd aciuni emise de aceasta. Cte aciuni trebuie s vnd
sau s cumpere acest investitor?
credit)

52
Argumentai succint de ce aciunile prezint un risc mai mare dect obligaiunile emise
de firm (n cadrul modelului Merton de evaluare a riscului de credit).

26. Ecuaia de dinamic care guverneaz evoluia activelor unei bnci comerciale este
t t t t
dA Adt Adz o = + . Valoarea activelor este 000 . 10 = A um, iar volatilitatea acestora
20% o = . Aceast banc a atras depozite n valoare de 9.000 D = um i scaden 2 T =
ani. Rata dobnzii fr risc este % 10 = r . Rata pasiv a dobnzii este egal cu rata
dobnzii fr risc. Se consider c exist un fond de garantare al depozitelor care se
angajeaz s restituie deponenilor, la scaden, valoarea depozitelor in caz de faliment al
bncii.
i) S se calculeze prima pe care trebuie s o plteasc banca fondului de garantare;
ii) S se determine cu ct se modific prima calculat la punctul anterior dac valoarea
activului bncii crete cu 1 um.

27. Valoarea activelor unei firme este 10.000 u.m., iar volatilitatea anual este 45%. O
banc a acordat un mprumut acestei firme 6.547,21 u.m. sub forma unei obligaiuni zero-
cupon. Obligaiunea zero-cupon fr risc cu aceleai caracteristici valoreaz 10.000 u.m.
Riscul mprumutului este:
a) 25,5%; b) 22,5%; c) 15,5%; d) 17,48%; e) 21,82%.

28. Singurul activ al firmei AM este un proiect de investiii RD, a crui valoare curent
este 100 mil. EUR. Valorile viitoare posibile ale proiectului RD sunt 120 mil. EUR i 80
mil. EUR. Firma are o datorie cu valoare nominal 100 mil. EUR. Rata de dobnd fr
risc curent (pentru o perioad) este 5%. S se calculeze valorile curente pentru capitalul
i datoria firmei AM.
(degaard)
X. Evaluarea instrumentelor financiare derivate

53

1. S se evalueze un activ financiar derivat (contingent claim) al crui payoff este:
, ( )
( )
0, ( )
c dac Y T c
X T
dac Y T c
s
=

>
unde ( ) Y t este soluia ecuaiei:

t t
dY dt dB o | = + iar
, , (0) c i Y o | sunt nite constante.

2. Se consider procesele stocastice ( ) X t i ( ) Y t ale cror ecuaii de dinamic sunt:
( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( )
dX t X t dt Y t dB t
dY t Y t dt X t dB t
a
a
= -
= +

Se cere:
a. Demonstrai c procesul
2 2
( ) ( ) X t Y t + este determinist.
b. Determinai procesul ( ) X t i calculai [ ( )] E X t .
(Test seminar 2007)

3. Se consider o aciune care nu pltete dividende avnd ecuaia de dinamic a
cursului:
t t t t
dS S dt S dB m s = + .
Fie un derivativ al acestei aciuni care are la scadena T un payoff egal cu
2
T T
S S .
Determinai preul la momentul t T < al derivativului i volatilitatea acestuia.

4. Se consider o aciune care nu distribuie dividende avnd ecuaia de dinamic a
cursului
t t t t
dS S dt S dB m s = + . Fie un derivativ al acestei aciuni care la scadena T are
un payoff egal cu [ ]
2
ln
T
S .
a) Determinai preul la momentul t T < al derivativului.
b) Determinai volatilitatea acestuia.

5. Fie o aciune cu volatilitatea o i cursul
t
S . Rata dobnzii este r . Se consider un
derivativ care la scadena T are un payoff
3
( )
T T
S S u = . Valoarea acestui derivativ la
momentul t este:
a)
3
t
S ; b)
2
3 [ ( )] T t
t
S e
o +
; c)
2
3 [(2 3 )( )] r T t
t
S e
o +
; d)
3 [(3 4 )( )] r T t
t
S e
o +
; e)
2
3 [( )( )] r T t
t
S e
o +
.
Justificai.
(test seminar 2008)


54
6. S se evalueze n condiiile modelului Black-Scholes un derivativ care are payoff-ul:
( )
, dac
,
0, dac
T T
T
T
S K S K
h S K cnst
S K
<
.
Dac numim aceast opiune CALL, s se construiasc opiunea PUT
corespunztoare i s se deduc relaia de paritate.
(Monoyios)

7. Ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este:
t t t t
dS S dt S dB o = + . Se consider :
2
2 5
( )
2 3 9
3
( , )
r T t
t t t
D t S S S e
o
| |
+
|
\ .
=
a) S se arate c ( , )
t
D t S este preul la momentul t al unui derivativ care la scadena T
are un payoff egal cu
2
3
T T
S S ;
b) Utiliznd lema lui Ito s se determine ecuaia de dinamic a lui ( , )
t
D t S , precum i
volatilitatea acestui derivativ. S se arate c derivativul este mai riscant dect activul
suport.

8. Se consider c ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este
t t t t
dz S dt S dS o + = .

Fie ( ) ( )( ) | | t T r S S t D + =
2 3
3 2 exp , o , unde r este rata dobnzii fr risc.

1. S se arate c ( )
t
S t D , este preul la momentul t al derivativului care la scaden
(T) are un payoff egal cu
3
T
S .
2. Utiliznd lema lui Ito s se determine ecuaia de dinamic a lui ( )
t
S t D , ;
3. S se determine rentabilitatea ateptat i volatilitatea derivativului. Este acest
derivativ mai riscant dect activul suport?

9. Utiliznd metodologia Black-Scholes, s se evalueze o opiune call asset-or-nothing
de tip european pe o aciune ce nu distribue dividende a crei valoare la scadena T este:
0,
( )
,
T
T T
dac S K
C T
S dac S K
<

unde
T
S este preul aciunii-suport la momentul T , iar K este preul de exercitare. Preul
T
S urmeaz o micare brownian geometric. Deducei relaia de paritate call-put pentru
acest tip de opiuni.


55
10. Cursul unei aciuni are urmtoarea ecuaie de dinamic:
t t t t
dS S dt S dz m s = + . Un
activ financiar are la momentul t o valoare de forma:
( )
2
0
, ln ( )
2
t
t t
S
D t S S r T t
S
o
(
| |
= + +
( |
\ .

unde r reprezint rata dobnzii fr risc ( r < ),
0
S cursul activului suport la momentul
emisiunii activului, iar T scadena acestuia.
i) Artai c ( ) ,
t
D t S poate fi preul la momentul t al unui instrument financiar derivat
care are drept activ suport aciunea considerat. Care este payoff-ul acestui derivativ?
ii) Utiliznd lema lui Ito s se determine ecuaia de dinamic pentru ( ) ,
t
D t S . Artai c
acest derivativ este mai riscant dect activul suport ns, rentabilitatea medie anual
ateptat este mai mare dect cea a activului suport.
iii) Un investitor are o poziie LONG pe activul financiar D. Pe aceeai pia mai exist o
opiune CALL de tip european, avnd drept activ suport aciunea considerat, al crei
pre curent este 10 u.m. pentru care cunoatem indicatorii de senzitivitate 0, 2
C
A = i
0, 01
C
I = . Derivativul
t
D cost 15 u.m. iar activul suport 100
t
S = u.m. Formai un
portofoliu neutru A I folosind activele disponibile. Ct valoreaz acest
portofoliu?

11. Se consider o aciune care nu distribuie dividende avnd ecuaia de dinamic a
cursului:
t t t t
dS S dt S dB o = + . Fie un derivativ al acestei aciuni care la scadena T are
un payoff egal cu
T T
S S .
i) Determinai preul la momentul t T < al derivativului.
ii) Determinai volatilitatea acestuia.

12. Cursul unei aciuni ex-dividend este caracterizat de urmtoarea ecuaie de dinamic:
t t t t
dS S dt S dB m s = + . Un activ financiar are la momentul t o valoare de forma
( )
2
0
, ln ( )
2
t
t t
S
D t S S r T t
S
o
(
| |
= + +
( |
\ .

, unde r reprezint rata dobnzii fr risc
( r < ),
0
S cursul activului suport la momentul emisiunii activului, iar T scadena
acestuia.
a) Artai c ( ) ,
t
D t S poate fi preul la momentul t al unui instrument financiar derivat
care are drept activ suport aciunea considerat. Care este payoff-ul acestui derivativ?
b) Utiliznd lema Ito s se determine ecuaia de dinamic pentru ( )
t
S t D , . Artai c
acest derivativ este mai riscant dect activul suport ns, rentabilitatea medie anual
ateptat este mai mare dect cea a activului suport.
c) Calculai preul riscului de pia pentru acest instrument financiar derivat i artai c
este invariant.

56

13. Considerm un instrument financiar derivat ce pltete la scaden ( )
n
T
S unde
T
S
este valoarea activului suport la scadena T . Activul suport are o distribuie lognormal:
t t t
dS S dt S dB o = +
a. Artai c valoarea instrumentului financiar la momentul t este:
( )
2
1
( 1) ( 1) ( )
2
n n r n T t
n
t
S e
o
(
+
(

.
b. S se determine valoarea unui instrument financiar derivat ce pltete la scaden
( )
2
1
T
S .
(examen DOFIN 2006)

14. S se evalueze preul unui derivativ care are payoff-ul
n
T
S . S se arate c expresia
obinut verific ecuaia Black-Scholes.
(***)

15. Fie un activ suport ce verific ecuaia stocastic:
t
dS Sdt SdB o = + .
a) Folosind lema Ito, s se scrie ecuaia stocastic verificat de ln
T
S .
b) S se determine valoarea unei opiuni ce pltete 1 dac
| |
T T
S E S > .
(examen DOFIN 2006)

t
S urmeaz o micare brownian geometric:
t t t t
dS S dt S dB o = + . Fie ( ) D T payoff-ul unui activ financiar derivat definit de:
2
ln , ln
( )
0, ln
T T
T
S S
daca c
S S
D T
S
daca c
S
| |
s
\ .
=

>

unde c este o constant. S se determine preul curent ( ) D t , t T < , al activului
financiar derivat.

17. Preul petrolului la momentul t, notat cu
t
X , urmeaz procesul Ito:
( ) ln
t t t t t
dX aX X dt X dB u o = +
unde , a u i o sunt nite constante estimate pe baza unei analize empirice.
i) tiind c preul curent al petrolului
0
X H = unde H este o constant,
determinai media i variana preului petrolului la maturitatea 0 T > .
ii) Determinai preul unui derivativ pe petrol, (0) D , avnd urmtorul payoff la
scadena T :

57
( )
,
0,
T
T
M dac X K
D T
dac X K
>
=

<
, unde M i K sunt constante pozitive.


18. Un fond de investiii evalueaz o aciune n mediu neutru la risc, a crei valoare
prezent este
0
S =100 i ajunge la concluzia c preul acesteia urmeaz un proces Ito de
forma: 0,1 0, 2
t t t t
dS S dt S dB = + . Fondul i fundamenteaz investiia pornind de la
valoarea ateptat peste 1 T = an a acestei aciuni: ( )
0
/
T
E S S . Pentru a se acoperi
mpotriva nregistrrii unor valori ale cursului acestei aciuni, la scadena T , sub valoarea
ateptat, fondul cumpr de pe piaa OTC o opiune care pltete valoarea ( )
0
/
T
E S S
dac ( )
0
/
T T
S E S S s .
a) Ct cost n prezent o astfel de opiune?
b) Ct cost la un moment ( ) 0; t T e oarecare aceast opiune? Aplicaie numeric:
3 ; 105.
t
t luni S = =

19. Dinamica preului unui activ financiar este descris de urmtoarea ecuaie stocastic:
t t t t
dX X dt X dB o = + , unde i o sunt constante i
0
. X X =
Pe pia este tranzacionat un activ derivat a crui valoare la scadena T este definit de
relaia:
( )
( )
2
,
0,
T T
RX dac X c
D T
dac nu
<
=

unde ln
T
X
R
X
| |
=
|
\ .
, iar c este o constant. Determinai preul derivativului ( ) 0 D .

20. Preul unui activ financiar este descris de urmtoarea ecuaie de dinamic stocastic:
t t t t
dX X dt X dB o = + , unde i o sunt constante i
0
. X X =
Pe pia este tranzacionat un activ derivat a crui valoare la scadena T este definit de
relaia:
( )
2
1
,
2
0,
T T
R dac X c
D T
dac nu
<

unde ln
T
T
X
R
X
| |
=
|
\ .
, iar c este o constant. Determinai preul derivativului ( ) 0 D .

21. Rentabilitatea unui activ financiar urmeaz urmtorul proces Ito:

58
2 1
1
2
t n n
t t t
t
dS n
n S dt S dZ
S
(
= +
(

,
unde
t
Z este proces Wiener fundamental. S se arate c preul acestui activ financiar la
momentul t este
n
n
t t
S Z S
|
|
.
|
\
|
+ =
1
0
.
(Howison)

22. O opiune Asset-or-Nothing (AoN) de tip call este o opiune neobinuit care pltete
la scaden payoff-ul:
( )
, dac
,
0, dac
T T
T
T
S S X
S
S X
>
u =

<

n timp ce o opiune Asset-or-Nothing (AoN) de tip put este o opiune care pltete la
scaden payoff-ul:
( )
0, dac
,
, dac
T
T
T T
S X
S
S S X
>
u =

<

unde
T
S este preul la scaden al activului suport, iar X este preul de exercitare.
a. S se reprezinte grafic payoff-ul la scaden pentru opiunile AoN de tip call,
respectiv put.
b. S se deduc relaia de paritate ntre o opiune AoN de tip call i opiunea put
corespunztoare.
c. S se refac punctele (a) i (b) n cazul n care suma pltit la scaden nu este
T
S
ci
1
T
S
.
(degaard)

23. S se arate c dac ( ) , V S t este soluie e ecuaie Black-Scholes, pentru B constant,
( ) ( ) ( )
2
2
, , U S t S B V B S t
o
=
Satisface
( ) ( )
2
2 2 2 2
2
1 1
2 1 1 2 0
2 2
U U U
S r S r U
t S S
o o o o oo
c c c | |
( + + + =
|

c c c
\ .
.
(Howison)

24. S considerm un derivativ care are la scaden payoff-ul
2
T
S . Rata dobnzii r este
constant.

59
a) Presupunem c activul suport evolueaz dup legea:
t t t t
dS S dt S dB m s = + unde i m s
sunt constante. S se arate c n aceste condiii preul acestui derivativ (preul Black-
Scholes) este:
2
2 ( ) ( )
( , )
r T t
BS t t
D t S S e
s + -
= . S se determine volatilitatea acestui derivativ.
b) Presupunem c activul suport evolueaz dup modelul de tip Hull-White (model cu
volatilitate stocastic):
2 2
, 0.
t t t t t
t t
t V t t
dS S dt S dB
dW dB
d dW
m s
s s s
= +

Presupunem c densitatea de repartiie a lui u este:
2
( )
2
1
,
( )
1 ( )
0,
e
h
N
u a
u
u
a
u
-
-
=
- -
<
0
0

unde
2
1
T
S
t
ds
T t
u s =
-

. S se determine n aceste condiii preul acestui derivativ (preul
Hull-White).
(examen coala doctoral 2007)

25. S considerm un model de evaluare a opiunilor cu volatilitate stocastic
caracterizat de urmtoarele procese stocastice neutre la risc urmate de preul aciunii-
suport i de variana sa:
1
2 2
2
( )
t t t t t
t t t t t
dS rS dt S dB
d k dt dB
s
s q s ds
= +
= - +

unde , , r k i q d sunt parametri constani, iar
1 2 t t
B i B sunt dou micri browniene
standard corelate instantaneu. Fa de ce variabile trebuie s fie condiionat legea de
distribuie a randamentului aciunii-suport pentru ca aceast lege de distribuie s fie
normal? Determinai sperana matematic condiionat i variana condiionat a
randamentului aciunii-suport pentru acest caz.
(examen coala doctoral 2006)

XI. Obligaiuni zero-cupon cazul stocastic. Preul de pia al riscului

60

1. a) Ecuaia de dinamic a ratei dobnzii este: dr dt dz o = + . S se deduc ecuaia de
dinamic care modeleaz preul unei obligaiuni zero-cupon.
b) S se verifice c preul obligaiunii zero-cupon este dat de urmtoarea formul:
2 2 3
1 1
( ) ( ) ( ) ( )
2 6
( , )
r T t T t T t
P t T e
o o +
=
. Verificai c aceast formul satisface
ecuaia de dinamic.
c) S se calculeze pentru cazul considerat rentabilitatea la scaden i preul forward.
d) S se identifice preul riscului de pia i s se demonstreze c joac rolul preului
riscului de pia.

2. Se consider aciunea A avnd ecuaia de dinamic:
dS
dt dz
S
m s = + , precum i
mulimea de opiuni de tip CALL: { ( , ); 1, 2,..., }
k
C S E k p = avnd ca suport aciunea A i
preul de exerciiu
k
E . Formnd un portofoliu de opiuni fr risc, s se demonstreze c
exist un indicator ( , ) t S g , invariant n raport cu
k
E , care caracterizeaz fiecare opiune a
familiei descrise. Notnd cu
( , )
( , )
t S S
t S
S
g m
l
s
+
=
preul de pia al riscului, s se

exprime l n funcie de , r i m s . S se formuleze interpretarea financiar a formulei
deduse.

3. Un numr de trei derivative au ca surs de risc aceei variabil u . Se cunosc
urmtoarele ecuaii:
i
i i
i
d
mdt sdz
df
dt dz
f
u
u
o
= +
= +

cu i = 1,2,3. Unde ( , ); ( , ).
i i
t t u o u = =
a) S se deduc expresia pentru preul riscului de pia al factorului u .
b) Se tie c
1 1
2 2
14%, 20%
16%, 25%
o
o
= =
= =
. S se calculeze mrimea ratei dobnzii r .


61
4. Se tie c obligaiunea zero-cupon are preul ( , , ) P t T r unde ( ) dr h g r dt dz o = + .
S se deduc ecuaia de dinamic pentru ( , , ) P t T r .

5. Procesul stocastic pentru rata instantanee a dobnzii este descris de ecuaia:
dr dt dz o = + (modelul Merton)
a) S se deduc formula fundamental privind dinamica preului unei obligaiuni zero-
cupon (ecuaia analoag cu ecuaia Black-Merton-Scholes).
b) S se arate c pentru acest model preul la momentul t , al unei obligaiuni cu valoare
nominal 1 i scadena la T , este:
( ) ( ) ( )
( , )
A T t r t B T t
P t T e

= , unde
2 2 3
1 1
( ) ( ) ( ) ( )
2 6
( )
A T t T t T t
B T t T t
o o
= +
.
c) S se calculeze rentabilitatea la scaden, ( , ) R t T , n momentul t , precum i rata
forward instantanee ( , ) f t T , n momentul t .

6. Se consider preul unei obligaiuni zero-cupon ( , , ) P t T r unde rata dobnzii descrie
urmtoarea ecuaie de dinamic: ( , ) ( , ) dr u r t dt w r t dz = +
a) S se deduc ecuaia de dinamic pentru ( , , ) P t T r ;
b) Pentru cazul modelului lui Merton: dr dt dz o = + . S se arate c:
2 3 2
1 1
( ) ( ) ( ) ( )
6 2
( , )
T t T t r T t
P t T e
o o
=

c) Pentru cazul modelului lui Merton s se calculeze rentabilitatea la scaden ( , ) R t T i
rata forward instantanee ( , ) f t T .

7. Preurile aciunii i ale obligaiunii descriu dinamica:

( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( )
dS t S t dt S t dW t
dB t rB t dt
= +
,
unde r , i o sunt constante.
a. S se determine preul de pia al riscului pentru un activ al crui pre
(ipotetic) este ( ) ( )
a
X t S t

= ;
b. S se determine o , astfel nct ( ) X t s fie preul unui activ tranzacionabil.
(Cairns)

XII. Evaluarea riscului de pia utiliznd modelul Value at Risk
XII. Evaluarea riscului de pia utiliznd modelul Value at Risk

1. Cursul aciunii A la momentul curent este 100 u.m. iar cel al aciunii C este 150 u.m.
Cursul aciunii A urmeaz un proces Ito de forma:
1,
0,1 0, 2
t
dA
dt dB
A
= + iar cel al
aciunii C un proces de forma:
2,
0, 2 0, 3
t
dC
dt dB
C
= + . Coeficientul de corelaie dintre
cursurile celor dou aciuni este
,
0, 2
A C
= . Considerm c anul are 252 zile de
tranzacionare.
a) Determinai intervalul de variaie a valorii unui portofoliu format din 100 aciuni A pe
un orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%. Ct ar fi acelai interval de variaie n
cazul unui portofoliu format din 100 aciuni C?
b) Determinai Valoarea la Risc (VaR) pentru portofoliul format din 100 aciuni A pe un
orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%. Ct ar fi mrimea VaR, cu aceeai
parametri, n cazul portofoliului format din 100 aciuni C?
c) Determinai intervalul de variaie a valorii unui portofoliu
2
format din 100 aciuni A i
100 aciuni C pe un orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%. Determinai mrimea
VaR pentru acelai portofoliu, pe un orizont de 15 zile, cu o probabilitate de 90%.
Comparai rezultatele de la punctele a i b cu cel de la punctul c punnd n eviden
beneficiiile diversificrii portofoliilor de aciuni.

2. Se consider o poziie constnd ntr-o investiie de 300.000$ n aur i 500.000$ n
argint. Volatilitatea zilnic a acestor active este 1,8% i, respective, 1,2%, iarcoeficientul
de corelaie dintre rentabilitile acestora este 0,6. Determinai VaR pentru acest
portofoliu, la un orizont de 10 zile cu o probabilitate de 97,5%. Care este beneficiul
diversificrii n acest portofoliu?
(Hull)

2
Presupunem c rentabilitatea acestuia este, de asemenea, distribuit normal.
Bibliografie

BIBLIOGRAFIE

[1] Altr, Mois: Inginerie Financiar, Bucureti 2002, adresa web:
http://www.dofin.ase.ro/lectures.php
[2] Bjork, Thomas: Arbitrage Theory in Continuous Time, Oxford University Press,
Stockholm, 1998.
[3] Cairns, Andrew: Derivative Pricing and Financial Modelling, adresa web:
http://www.ma.hw.ac.uk/~andrewc/msc/
[4] De Giorgi, Enrico: Derivatives and Financial Engineering; adresa web:
http://www.people.lu.unisi.ch/degiorge/#publ
[5] Howison, Sam: Mathematics for financial derivatives; adresa web:
http://www.maths.ox.ac.uk/~howison/o10/o10.html
[6] Hull, John (2012): Options, futures and other derivatives, 8th Ed., Prentice Hall,
Upper Saddle River.
[7] Lim, Andrew: Topics in Financial Engineering and Stochastic Control IEOR298;
adresa web: http://www.ieor.berkeley.edu/~lim/298/298.html
[8] Monoyios, Michael; homepage: http://people.maths.ox.ac.uk/~monoyios/
[9] Negrea, Bogdan: Evaluarea activelor financiare: o introducere n teoria proceselor
stocastice aplicate n finane, Ed. Economic, Bucureti, 2006;
[10] degaard, Bernt Arne; homepage: http://finance.bi.no/~bernt/
[11] Shreve, Steven: Stochastic Calculus and Finance, 1997; adresa web:
http://www.stat.berkeley.edu/users/evans/shreve.pdf
[12] Wilmott, P., S. Howison, J., Dewynne: The Mathematics of Financial
Derivatives, Cambridge University Press, 1995.

Inginerie Murarasu

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Inginerie Murarasu

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

. Se cere mrimea lui S i mrimea

care msoar senzitivitatea costului opiunii CALL n raport cu h . S se

unde ( ) Y t este soluia ecuaiei:

, unde M i K sunt constante pozitive.

preul de pia al riscului, s se

S-ar putea să vă placă și