Test Inginerie financiara

1. Care din cele doua opţiuni CALL are valoarea timp (time value) mai mare si de ce?

Opţiunea A Opţiunea B
Preţ spot 134USD 133USD
Preţ exercitare 132 USD 131 USD
Valoarea opţiunii 3,25 USD 3,20 USD

2. Delta unei opţiuni PUT este -0,5901. Care este delta pentru o opţiune CALL cu aceiaşi
parametri?

3. Sa presupunem ca ai vândut 100 de opţiuni CALL pe o acţiune ce nu plăteşte dividend.

Preţul de exercitare este 110 USD si valoarea acţiunii este 100 USD. Volatilitatea este
30% si rata fără risc este 5%. N(d1) este 0,316645 si N(d2) este 0,265297. Vrei ca poziţia
ta sa fie delta-neutra. Ce operaţiune spot trebuie sa faci (vânzare sau cumpărare) si care
este numărul acţiunilor?

4. Preţul acţiunii in prezent este 47 USD. Valoarea in cazul creşterii devine 52 USD, iar in
cazul scăderii 40 USD. Rata anuala a dobânzii este 5%. Am cumpărat un PUT cu strike la
50 USD si scadenta peste 3 luni.
Presupunând ca preţul opţiunii PUT este 3,64 USD si ca se cunoaşte delta opţiunii PUT
de -0,7, preţul anticipat al opţiunii PUT daca preţul activului suport se mişcă de la 50
USD la 47 USD este cel mai apropiat de ….?

TEXT pentru 5 şi 6: Acţiunea ABC se tranzacţionează cu 60USD si exista opţiuni CALL

si PUT cu scadenta de 1 an ce au ca suport ABC cu un preţ de exercitare de 60USD.
Deviaţia standard anuala este 10% si rata continua a dobânzii fără risc este 5%. Valoarea
opţiunii CALL este 4,09.
Acţiunea XYZ se tranzacţionează cu 60USD si exista o opţiune CALL cu preţ de
exercitare 60USD ce are ca suport XYZ. Deviaţia standard anuala este 10% ,rata continua
a dobânzii fără risc este 5% si dividendul continuu este 1,4%.

5. Valoarea opţiunii PUT pe ABC este cea mai apropiata de (oferiţi explicaţia):
a) 1,16
b) 3,28
c) 4,09
d) 6,21

6. Valoarea CALL pe XYZ este cea mai apropiata de (oferiţi explicaţia):

a) 3,51
b) 4,16
c) 5,09
d) 6,21

7. Preţul actual al acţiunii ABC este 80USD. Opţiuni CALL si PUT cu preţ de exercitare
50USD si 15 zile pana la scadenta sunt tranzacţionate. ABC nu plateste dividend. Care
din scenariile de mai jos este cel mai probabil daca preţul scade cu 1USD si de ce?
Valoarea CALL Valoarea PUT
a) Scade cu 0,94 Creste cu 0,08
b) Scade cu 0,94 Creste cu 0,96
c) Scade cu 0,07 Creste cu 0,08
 d) Scade cu 0,07 Creste cu 0,96

8. O opţiune PUT cu preţ de exercitare 45USD este tranzacţionata la 3,5USD. În prezent

preţul acţiunii este 45USD. Care este cel mai probabil efect asupra delta si gamma daca
preţul acţiunii creşte la 50USD?
Delta Gamma
a) Creste Creste
b) Creste Scade
c) Scade Creste
d) Scade Scade

9. Să presupunem că exista pe piata optiuni „deep in the money”. Care este strategia de
preferat pentru un investitor si de ce?
Cumpara deep ITM Vinde deep ITM
a) DA DA
b) DA NU
c) NU DA
d) NU NU

10. Sa se arate ca randamentul unui contract forward pe un activ S ce urmeaza un proces Ito (
dS = µSdt +σSdz ) este N ( µ − r , σ ) , unde r este rata dobanzii fara risc.
SAU
Pretul valutei din tara A exprimat in valuta din tara B (A=S*B) este:
dS = ( rB − rA ) Sdt + σSdz , unde cu r am notat ratele de dobanda fara risc din cele doua tari.
Care este procesul urmat de pretul valutei din tara B exprimat in functie de pretul valutei din
A?

2
 1. Raspuns corect: optiunea A
Valoare optiune =valoare intrinseca+valoare timp.
Valoare intrinseca=spot-strike (pt CALL). Rezulta VIA=134-132=2 si VIB=2
Valoare timp A= 3.25-2=1.25
Valoare timp B=3.2-2=1.2

2. Raspuns corect: 0.4099

Exista mai multe modalitati: delta call =delta put +1. Rezulta delta call = 0.4099
Relatia se mai obtine plecand de la delta call=N(d1) si delta put=-N(-d1)=-(1-N(d1))=N(d1) -1

3. Raspuns: 32 long
Din vanzarea a 100 call ai o pozitie delta de -100*N(d1)=-31.66. Prin urmare, pentru pozitie
delta neutrala trebuie cumparate circa 32 actiuni (pozitie long).

4. Raspuns: 5.74
P1 − P0
Delta indica modificarea optiunii la modificarea activului suport. Delta put = .
S1 − S 0
Rezulta P1 = ( 47 − 50 ) * ( − .7 ) + 3.64 = 5.74

5. Raspuns: A
Aplicam paritatea put-call: Put= 4.09 + 60 * e −.05 − 60 = 1.16

6. Raspuns: A
Se poate calcula SAU
Cele 2 call (ABC si XYZ) sunt identice, doar ca cea care are dividend (XYZ) ar trebui sa fie mai
ieftina pt ca pretul activului suport scade su dividendul. Call pe XYZ tb sa fie mai mic de 4.09;
singura varianta posibila este 3.51.

7. Raspuns: A
CALL este deep ITM, put este deep Out-of-The Money. Call deep ITM are probabilitate
mare de exercitare (N(d1) tinde spre 1) si se misca ca si activul suport (aproape). Deci, o
modificare de 1USD inseamna aproape 1 USD si pt CALL, rezulta varianta „scade cu 0.94”.
La PUT rationamentul este invers (este deep OTM) rezulta miscare mica si varianta „creste
cu 0.08”.
La aceeasi concluzie se putea ajunge si folosind paritatea put-call (insa mai vag).

8. Raspuns: B
Pentru optiunea PUT:
S
• Tehnic: in formula lui d1 avem la numarator ln ; S creste, deci d1 creste si
E
N(d1) la fel. Delta put=-N(-d1) =N(d1) -1 si cum N(d1) creste, creste si delta
d12
PUT. In formula lui Γavem − la numarator si S la numitor. Cresterea lui d1
e 2

implica scaderea lui exp(...) si, cuplata cu cresterea lui S, scaderea gamma.
• Intuitiv: gamma unei optiuni ATM (cum este optiunea initial) este maxima (pt asta
ganditi-va cat este delta pt optiuni deep ITM – aproape 1 si deep OTM – aproape
0). Pt optiuni ATM delta este circa 50% si modificarea delta functie de activul
suport (adica gamma) este maxima in acel punct. Daca optiunea iese sau intra in
bani, gamma scade. Referitor la modificarea delta: optiunea are 50% probabilitate
de exercitare. Daca S creste, fiind put, optiunea iese din bani si probabilitatea de

3
 exercitare scade, adica delta put tinde spre zero. Cum delta put este un numar
negativ, daca se misca spre zero, delta creste (e mai putin negativa).

9. Raspuns: C.
Raspunsul cerea strategia de preferat. Cu o explicatie pe masura as fi putut accepta si alta
varianta decat ce am scris mai jos....
Optiunile deep in the money sunt foarte scumpe pt ca pot fi exercitate (au valoare intrinseca
mare). Nu merita sa dai multi bani pe ceva care s-ar putea sa nu fie exercitat pana la scadenta
(nu merita sa platesti valoarea intrinseca). Bineinteles, avand in vedere explicatia anterioara,
merita sa vinzi o astfel de optiune...
r ( T −t )
10. Se aplica lema lui Ito pt Ft = St * e . In NICIUN caz nu se scrie (cum au facut multi)
−r ( T −t )
forward ca Ft = St * e pt ca este ideea sa muti ceva din prezent in viitor, nu sa
r(T )
actualizezi sau Ft = St * e pt ca se pierde momentul t. S-a facut si la seminar.
Pt cealalta se aplica lema Ito pt functia B=A/S. Oricum, multi au gresit lema lui Ito, chiar
daca au scris corect forward.