5/pg.

4

Rezolvare:
a)
1
, 2 1
max , 2
2
, 2
T T
T T
T T
S S K
S S K
S K S K

s
| |
=

|
\ .

>

panta = (0,5; 1)

b)
, 1, 2, H t t t t
C S C C o | = + + . Scriem aceast relaie la scaden ( t T = ).

( )
( ) ( )
,
1
0, 0, 2 , 2
2
, 2 , 2
, 2
,
, 2
2 , 2
T T T T
H T T
T T T T
T T
T T
T T T
T T T T
S K S K S S K
C S
S K S K S K S K
S K S K
S S K
S S K K S K
S S K S K S K
o |
o
o |
o |

s s s

= = + + =

> >

>

= + < s

+ + >

1
2
0 .
1
2
a
b
g

22,5
2 K
K
payoff
T
S
0
45
9/pg. 6
Un investitor din Romnia are de fcut pli peste 9 luni n valoare de 6,6 milioane RON
iar n acest scop el va primi 1 milion EUR i 1 milioan USD. Cursurile de schimb n
prezent sunt 1 EUR = 3,6 RON i 1 USD = 3 RON. Ratele dobnzilor sunt
5%, 4%, 6%.
eur usd leu
r r r = = = Cercetai dac investitorul poate utiliza o schem de
hedging utiliznd contracte forward (cu suport EUR i USD) astfel nct s obin o
acoperire complet.

Rezolvare:

Riscul pentru investitor este de scdere a cursurilor date. Calculm:

( )
0
( )
0
3, 627 /
3, 045 /
ron eur
ron usd
r r T eur
eur
r r T usd
usd
F S e ron eur
F S e ron usd
-
-
= =
= =
.

Investitorul va lua poziie short pe 1 mil USD i 1 mil EUR cu scadena peste 9 luni. La
scaden va obine exact 6,672 mil. RON adic suficient pt. a-i face plile n valoare de
6,6 mil. RON.

Obs. Dezavantajul acoperirii prin forward const n faptul c valoarea final a investiiei
este fixat. Spre deosebire de forward, o acoperire prin long PUT are avantajul c
limiteaz riscul pierderii din scderea cursului dar n acelai timp las posibilitatea
obinerii unor ctiguri din evoluia favorabil a cursului (n acest caz creterea cursurilor
mondei naionale) dar contra plii primei la iniierea operaiunii de hedging.


















12/pg. 7

Rezolvare:
a)
0.5 ( ),
,
T P T P
T
T P T P
S F dac S F
Payoff
S F dac S F

- >

panta = (0,5; 1)

Pante
T P
S F <
T P
S F
0,5*Short Put (
P
E F = )
0,5 0
Long Call (
P
E F = )
0 1
Participation Forward
0,5 1

sau:

Pante
T P
S F <
T P
S F
0,5*Long Put (
P
E F = )
-0,5 0
Long Forward ( Pret fw
P
F = )
1 1
Participation Forward
0,5 1

b) Conform ipotezelor, la emisiune contractul participation forward cost 0:

( )
( ) ( )
1
( . ) ( )
2
1 1
( , ) 0 ( , ) .
2 2
t t P t P
r T t r T t
P t P t
Participation Forward Long Forward pre fw F Long Put E F
F t T F e P F t T F e P
- - - -
= = + = =
= - + = - =-


22,5
P
F
2
P
F

payoff
T
S
0
45
16/pg. 8

Considerm o aciune AAA al crei pre este azi 40$. Sunt observate de asemenea
urmtoarele preuri pentru opiuni europene pe aciunea AAA cu scadena peste 6 luni:
Pre de exercitare Prima CALL
25 21
50 1
Sunt preurile n echilibru sau exist posibilitate de arbitraj? Explicai.

Rezolvare:

La momentul iniial investitorul ia urmtoarele poziii:

2 Short Call (E=25) = 42
Long S = -40
Long Call (E=50) = -1

Profit 1 (sau altfel costul strategiei la iniiere este -1).

La scaden (T):

( ) ( ) ( ) ( ) 2 max 25; 0 max 50; 0 max 50; 0 max 2 50; 0
T T T T T T
Payoff S S S S S S =- - + - + = - - - + =

0, 25
0, 50 0, 25
50 2 , 25 50
50, 50 2 50, 25
, 50
, 25
50 , 25 50 0.
0, 50
T
T T
T T T T
T T T T
T T
T T
T T
T
S
S S
S S S S
S S S S
S S
S S
S S
S

= - + = + - < =


- > - >

- >

= - <



>




Pr cost_strategie 1 ofit Payoff arbitraj = - .









17/pg. 9
Opiunile CALL cu scadena peste un an i pre de exercitare 50$ au preul 2 $, iar cele
cu pre de exercitare 55$ au preul 1,5$. Opiunile PUT cu scadena peste un an i pre de
exercitare 50$ au preul 1,22$ , iar cele cu pre de exercitare 55$ au preul 3$. Preul
activului suport este 49$. Exist oportuniti de arbitraj?

Rezolvare:



0
C
0
P
50 E = 2 $ 1,22$
55 E = 1,5$ 3$

Dac alegem o strategie de forma Call Bull Spread (long Call cu 50 E = + short Call cu
55 E = ) + Put Bear Spread (short put cu 50 E = + long Put cu 55 E = ) costul ei la
iniiere ar fi 2,28 u.m. deoarece: ( ) ( ) 2 1, 5 1, 22 3 2, 28 - + + - =- .
Prin poziie short pe activul suport, la iniiere, investitorul ar obine 49 u.m. cu care ar
putea cumpra 20 de strategii de genul celor de mai sus i un call cu 50 E = i ar mai
rmne cu un profit de 1,4 u.m.

Aadar:
la
0
t : 21 strategii Call Bull Spread (long Call cu 50 E = + short Call cu 55 E = ) + Put
Bear Spread (short put cu 50 E = + long Put cu 55 E = ) + short activul suport + long
Call cu 50 E =

Profit la
0
t = 1,4 u.m.

la T :
( )
( )
Re 20 cos _ max( 50; 0)
20 5 2, 28 max( 50; ) 54.4 50 4.4 . .
T T
T
zultat spread t strategie S S
S u m
= - + - - =
= - + - - - =


Adic profit sigur fr apot de capital propriu i fr riscuri, deci arbitraj.











18/pg. 9

Rezolvare:

a) Prin reducere la absurd, dac:
i) ( ) 0
1
d
S
S
r
<
+
atunci construim urmtorul portofoliu de arbitraj:
la
0
t : long aciunea i ( ) 0 S uniti obligaiuni poziie short (cost la iniiere 0);
la T :
( ) Pr 0 (1 )
T
T d u
ofit S S r
S S sau S
= - +
=
dar ( ) 0 (1 )
d u
S r S S + < < de unde Profit > 0
adic avem oportunitate de arbitraj. Pentru a elimina aceast posibilitate singura variant
este ( ) 0
1
d
S
S
r
>
+
.

ii) ( ) 0
1
u
S
S
r
>
+
atunci construim urmtorul portofoliu de arbitraj:
la
0
t : short aciunea i ( ) 0 S uniti obligaiuni poziie long (cost la iniiere 0);
la T :
( ) Pr 0 (1 )
T
T d u
ofit S r S
S S sau S
= + -
=
dar ( ) 0 (1 )
u d
S r S S + > > de unde Profit > 0

adic avem oportunitate de arbitraj. Pentru a elimina aceast posibilitate singura variant
este ( ) 0
1
u
S
S
r
<
+
.

Singura variant posibil este ca: ( ) 0
1 1
d u
S S
S
r r
< <
+ +
.


b) Probabilitatea neutral la risc este acea probabilitate de cretere a cursului aciunii
pentru care valoarea ateptat n viitor a acesteia este egal cu valoarea investiiei la rata
fr risc (adic n obligaiuni zero cupon).

( ) ( )
(0) (1 )
1 (0) (1 )
d
u d
u d
S r S
p S p S S r p
S S
+ -
+ - = + =
-
.

Obs. Pentru scrierea n timp continuu se nlocuiete factorul de fructificare 1 r + cu
( ) r T t
e
-
.




4/pg. 10
S considerm o opiune put american cu urmtoarele caracteristici:
95 ; 30 ; 98 ; 7% S euro T zile K euro r = = = = . Coeficientul de cretere 1,1 u = . Calculai
preul acestui put american utiliznd modelul Cox-Ross-Rubinstein (modelul binomial)
cu 2 perioade. Determinai preul opiunii call americane corespondente. Deducei o
relaie de arbitraj ntre cele dou preuri.

Rezolvare:

La
0
t : Long CALL + Short PUT + Short activul suport
Profit: 6, 6453 4.0706 95 97, 5747 + = care fructificai la rata fr risc devin:
La T :
1
0.07
12
97, 5747 98,1455 e

=
,
Re max{ ; 0} max{ ; 0}
0,
0,
98.
,
T T
T T T
T
T
T T T
T T
S E S E
zultat strategie S E E S S
S E
S E
S S E S E
E S S E
>
= =

<

>
= = =

<

Profit net: 98,1455 98 0,1455 = fr capital propriu iniial i fr riscoportunitate de
arbitraj.
At each node:
Upper value = Underlying Asset Price
Lower value = Option Price
Values in red are a result of early exercise.
Strike price = 98
Discount factor per step = 0.9971
Time step, dt = 0.0417 years, 15.21 days
Growth factor per step, a = 1.0029
Probability of up move, p = 0.4915
Up step size, u = 1.1000
Down step size, d = 0.9091
114.95
0
104.5
1.521085
95 95
6.645389 3
86.36364
11.63636
78.5124
19.4876
Node Time:
0.0000 0.0417 0.0833
At each node:
Upper value = Underlying Asset Price
Lower value = Option Price
Values in red are a result of early exercise.
Strike price = 98
Discount factor per step = 0.9971
Time step, dt = 0.0417 years, 15.21 days
Growth factor per step, a = 1.0029
Probability of up move, p = 0.4915
Up step size, u = 1.1000
Down step size, d = 0.9091
114.95
16.95
104.5
8.306502
95 95
4.070677 0
86.36364
0
78.5124
0
Node Time:
0.0000 0.0417 0.0833
14/pg. 15
Presupunem c:

0
ln ln
t t
X X t B u o = + + ,
unde i m s sunt parametri constani,
0
X este cunoscut iar
t
B reprezint o micare
brownian standard. Fie
m
t t
Y X = i
2 2
1
2
m m t
t t
Z Y e
u o
| |
+
|
\ .
= , unde m este o constant. S se
arate c:
a.
t t t
dZ mZ dB o = ;
b. | |
2
1
2
0 0
t t
t
E X X X e
u o +
= ;
c.
2 2
1
2
0 0
m t m t
m m
t
E X X X e
u o +
=

;
d. | |
( )
2 2
2 2
0 0
1
t t t
t
Var X X X e e
o u o +
=
.
(examen Inginerie fin. 2006)



Rezolvare:
Vezi fisierul Subiecte examene rezolvarea de pe Barem a exerciiului I.



15/pg. 15
S se arate, prin utilizarea lemei Ito, c
( )
2
0 t t
S B S = + este soluia ecuaiei difereniale
stocastice 2
t t t
dS dt S dB = + , unde
0
S este cunoscut iar
t
B reprezint o micare
brownian standard.


Rezolvare:
Vezi fisierul Subiecte examene rezolvarea de pe Barem a exerciiului II.

Solutie alternativ: se aplic Lema Ito functiei
t
S care depinde de
t
B ce are ca ecuaie de
dinamic stocastic: 0 1
t t
dB dt dB = + .


8/pg. 18
Se consider un proces stocastic
t
X a cruidinamic este dat de urmtoarea relaie:
( )
t t t t
dX k X dt X dB q s = - + , unde , k i q s sunt constante. S se calculeze
( ) ( )
T t T t
E X X i VAR X X . (modelul CIR pentru dinamica ratei dobnzii).

Rezolvare:

( )
t t t t
dx k x dt x dB u o = +
Integrand si aplicand operatorul de medie obtinem: ( ) [ ( ) ( )]
T
T t s
t
E x x k T t E x u = +

.
( ) ( )
not
T
E x f T =
'
( ) ( ) f T k kf T u = i nmulind relaia cu
kT
e putem integra prin pri:
'
( ( ) ( )) ( ) ( ) ( ) ( )
( )
T T
ks ks ks kT kt kT kt
t t
t
e f s ke f s ds e k ds e f T e f t e e
f t x
u u + = =
=



De unde:
( )
( ) ( )
k T t
T t
E x x e u u

= +


Pentru varian pornim de la funcia
2
t
x pentru care aplicm Lema Ito:

2 2
1
[2 ( ) 2 ] 2
2
t t t t t t t
dx x k r x dt x x dB u o o = + +
Integrand obinem:
2 2 2 2 3/ 2
(2 ) 2 2
T T T
T t s s s s
t t t
x x k x ds k x ds x dB u o o = + + +

i aplicm
operatorul de medie:

2 2 2 2 3/ 2
( )
0
( ) (2 ) ( ) 2 ( ) 2 ( )
T T T
T t s s s s
t t t
notatie T
E x x k E x ds k E x ds E x dB u o o
+
= + + +

' 2 2 ( )
( ) (2 ) ( ) 2 ( ) (2 )( ( ) ) 2 ( )
k T t
t
T k f T k T k x e k T u o u o u u

+ = + + = + + +
i nmulind relaia cu
2 ( ) k T t
e

putem integra prin pri:
2 ' 2 ' 2 ( )
( ) ( ) ( ) (2 ) ( ( ) )
T T
ks ks k s t
t
t t
e s e s ds k x e ds u o u u

+ + + = + +

de unde:
2 2 2
2 2 ( ) 2 ( ) ( ) ( )
2 2 2
2 2 ( ) 2 2 ( ) 2 ( ) 2 2 ( ) 2 ( ) 2 ( ) 2 ( )
( ) ( ) 2 2
2
2 2
2
k T t k T t k T t k T t t
T t
k T t k T t k T t k T t k T t k T t k T t t
t t
x
T E x x e e e e
k k k
x
x e e x e e e e e
k k k
o o u o u
u u u
o o u o u
u u u


+ = = + + + +
+ +


iar
2 2 2 2
( ) ( ) [ ( )] ( ) ( )
T T T
Var x E x E x T f T = = +
de unde:
2
2 ( ) ( ) ( )
( ) (1 )[ (1 )]
2
k T t k T t k T t
T t
Var x e x e e
k
o u

= +

Obs. Mediile i varianele sunt condiionate de informaia de la momentul t .


9/pg. 19
Determinai procesul urmat de variabila stochastic ( ) Z t (ecuaia diferenial
stochastic) pentru urmtoarele situaii:
a)
( )
( )
x t
Z t e
o
= unde
0
( ) , (0) .
t
dx t dt dB x x u o = + =
b)
2
( ) ( ) Z t x t = unde ( ) ( ) ( ) .
t
dx t x t dt x t dB o o = +
c)
1
( )
( )
Z t
x t
= unde ( ) ( ) ( ) .
t
dx t x t dt x t dB o o = + Determinai n aceast situaie expresia
pentru ( ) Z t ca funcie de , i ( ) B t o o
Rezolvare:

Se aplic Lema lui Ito i se obine:
a)
( ) 2 ( )
( ) 2 2 ( ) ( )
0; ;
1
2
x t x t
x t x t x t
t
Z Z Z
e e
t x x
dZ e e dt e dB
o o
o o o
o o
u o o o o o


c c c
= = =
c c c
| |
= + +
|
\ .

b)
( )
2
2
2 2 2 2
0; 2 ( ); 2
2 2
t
Z Z Z
x t
t x x
dZ x x dt x dB o o o
c c c
= = =
c c c
= + +


c)
( )
( )
2
2 2 3
2
2
2
0
0 0
1 2
0; ;
( ) ( ) ( ) i integrnd, rezult:
( ) ( ) ( )
.
t t
T T
T s s s
Z Z Z
t x x x x
dZ t dt dB Z t dt Z t dB
x t x t x t
Z Z Z ds Z dB
o o o
o o o
o o o
c c c
= = =
c c c
| |
= + =
|
\ .
= +


11/pg.19

Se noteaz cu
t
B micarea geometric brownian i cu
( ) , 2.
k
k
r t
E B k b

=



S se arate c:
( )
2
0
1
1 .
2
t
k k
t s
k k ds b b
-
= -

S se calculeze ( )
2
t
E B



i ( )
6
t
E B



.
Rezolvare:

t t
dB dB = i aplicnd lema lui ITO funciei ( )
k
t
B obinem:
( )
( ) ( ) ( )
( ) ( )
( )
2
2
2
1
2
1
0 0 1 1
2
1
k k k
k
t t t
t t
t t t
k
k
t
t t
B B B
d B dt dB
B B B
k k B
dt k B dB
-
-

= + + + =

-
= +


Integrnd, rezult:
( )
( )
( ) ( )
2 1
2
0 0
1
0
t t
k k k
t s s s
k k
B B ds k B dB
- -
-
- = +


i aplicnd operatorul de medie se obine:
( )
( )
( ) ( )
( ) ( ) ( )
2 1
2
0 0
2
2
0
0
1
1 1
1 0 1 .
2 2
t t
k k k
k
t s s s t
t
t
k
k
s s
k k
E B E B ds k E B dB
k k E B ds k k ds
b
b
- -
-
-

-

= + = =






= - + = -





( ) ( )
2
2 2
0 0
1
2 2 1
2
t t
t s
E B ds ds t b
-
= - = =




( ) ( )
3
6
6 2 4 2 3
0 0 0
1
6 6 1 15 15 15 5 .
2 3
t t t
t s s
t
E B ds ds s ds t b b
-
= - = = = =





15/pg. 22

Un investitor are un portofoliu de opiuni avnd urmtoarea structur:
i. o opiune CALL poziie long cu preul de exercitare 95 E = ;
ii. o opiune CALL, tot poziie long cu preul de exercitare 105 E = ;
iii. 2 opiuni CALL, poziie short cu preul de exercitare 100 E = ;
Aciunea suport a acestor opiuni prezint urmtoarele caracteristici: 100; 30% S s = = ,
scadena opiunilor este aceeai: 3 T luni = iar 10%. r = Se cere:
a) Valoarea portofoliului, respectiv suma investit de investitor la momentul iniial;
b) Notndcu
T
V ctigul net al investitorului, care este funcie de cursul aciunii suport
la scaden, respectiv ( )
T T T
V V S = , s se completeze urmtorul tabel:
T
S 90 95 96 98 100 102 104 105 110 115
( )
T T
V S
Rezolvare:

a) Notm cu
0
p valoarea portofoliului la momentul iniial.
0 0 0
( 95) ( 105) 2 ( 100) 0,82.
0
C E C E C E p = = + = - = =
Unde fiecare din cele 3 valori ale opiunilor call s-au calculat folosind modelul Black-
Scholes:

b)
0
max( 95) max( 105) 2 max( 100) 0, 82.
T T T T T
V S S S p p = - = - + - - - -
T
S 90 95 96 98 100 102 104 105 110 115
( )
T T
V S
-0,82 -0,82 0,18 2,18 4,18 2,18 0,18 -0,82 -0,82 -0,82

Grafic, profitul se poate reprezenta astfel:












95 105
100
95 105
100
Long Butterfly
format din call-uri
18/pg. 22

Ecuaia de dinamic a cursului unei aciuni este
t t t t
dS S dt S dz m s = + . Fie
2
( , ) ln ( )
2
t t t
D t S S S r T t
s



= + + -

, unde r este data dobnzii.
i) S se arate c ( , )
t
D t S este preul la momentul t al derivativului care la scaden (T )
are un payoff ( ) ln( )
T T T
f S S S = ;
ii) Utiliznd lema lui Ito sa se determine ecuaia de dinamic a lui ( , )
t
D t S , precum i
volatilitatea acestuia. S se arate c acest derivativ este mai riscant dect activul suport.


Rezolvare:


i) ( , )
t
D t S verifica ecuatia Black-Merton_Scholes, deoarece:
2
2
2
2
( , )
2
( , )
ln ( ) 1
2
( , ) 1
t
t
t
t
t
t
t t
D t S
S r
t
D t S
S r T t
S
D t S
S S
s
s

=- +

= + + - +

2 2 2
2 2
2
2
2 2
1
ln ( ) 1
2 2 2
1 1
ln ( )
2 2
t t t
t t t t t
t t t t
t
D D D
r S S S r r S S r T t
t S S
S r S S r T t r D
S
o o
o
o
o
| | | | c c c
+ + = + + + + + +
| |
c c c
\ . \ .

| |
+ = + + =
|
\ .



Payoff-ul derivativului este:
2
( , ) ln ( ) ( ) ln( ).
2
T T T T T T
D T S S S r T T f S S S
s



= + + - = =

ii) Aplicnd lema lui Ito obtinem:
2
2 2
2
2 2
2 2
2
1
2
1 1
ln ( ) 1
2 2 2
ln (
2
t t t t
t t t t t
t t t t
t
t t
D D D D
dD S S dt S dB
t S S S
S r S S r T t S dt
S
S S r T t
m s s
s s
m s
s
s



= + + + =

= - + + + + - + + +










+ + + -

[ ] ) 1 ( ) ( )
t t t t t t
dB D r S dt S D dB m m s


+ = + - + +





Volatilitatea derivativului este data de difuzia procesului rentabilitatii derivativului:
t
t
dD
D
.
( ) 1
t t
t
t t
S
dD S
t
r dt dB
D D D
t
m m s

= + - + +

de unde 1 .
S
t
D
D
t
s s s

= + >

20/pg. 23
O opiune call european cu suport o aciune care nu distribuie dividende are scadena
peste 3 luni. Preul curent al aciunii suport este egal cu preul de exercitare actualizat cu
rata dobnzii fr risc. n prezent preul aciunii este 15 euro iar analitii au estimat c
2
[ ( ) ( )] [ ( )]
Pr { } 16%.
r T t T t r T t
T
ob S e S S e
o
s s = Care este preul curent al opiunii?

Rezolvare:

( )
( )
1 2
2 2
( )
1
2 1 1
2 1
15
0, 25
?
( ) ( )
ln ( ) ln ( )( )
2 2
( )
2 ( ) ( )
( ) ( )
2
( ) 1 ( )
r T t
t
t
r T t
t t
t t
r T t
S E e
T t
C
C S N d Ee N d
S S
T t r T t
Ee E
d T t
T t T t
d d T t T t d
N d N d
o o
o
o o
o
o



= =
=
=
=
+ + +
= = =

= = =
=


1
[2 ( ) 1] [2 ( ) 1]
2
t t t
C S N d S N T t
o | |
= =
|
\ .

Stim din textul problemei ca:

2
[ ( ) ( )] [ ( )]
Pr .{ } 16%
r T t T t r T t
t T t
ob S e S S e
o
s s = de unde:

2
[ ( ) ( )] [ ( )] 2
2
Pr .{ } Pr .{ ( ) ( ) ln ( )} 16%
stim: ln ( )( ), ( )
2
r T t T t r T t T
t T t
t
T
t
S
ob S e S S e ob r T t T t r T t
S
S
N r T t T t
S
o
o
o
o

s s = s s =

deoarece evaluarea se face in mediu neutru la risc (suntem in conditiile modelului Black
Scholes) r u = .

De aici:
2
2 2
2
ln ( )( )
( ) ( ) ( )( ) ( ) ( )( )
2
2 2
Pr .{ }
( ) ( ) ( )
Pr .{ ( ) ( )} ( ( )) ( ( )) 2 ( ) 1 16%
2 2 2 2 2
T
t
S
r T t
r T t T t r T t r T t r T t
S
ob
T t T t T t
ob T t z T t N T t N T t N T t
o
o o
o
o o o
o o o o o


s s =

| |
= s s = = =
|
\ .


Unde (0,1) z N

1
[2 ( ) 1] [2 ( ) 1] 15 0,16 2, 4
2
t t t
C S N d S N T t euro
o | |
= = = =
|
\ .
.



26/pg. 30

Un activ suport are n prezenta valoarea S = 200. Rata dobnzii fr risc este 10% r = , iar
volatilitatea activului suport este 30% s = . Un investitor are un portofoliu format din
opiuni pe acest activ suport:
- long 1000 opiuni A cu 6 . 0 = A , 05 . 0 = I i 4 . 0 = u
- short 700 opiuni B cu 2 . 0 = A , 04 . 0 = I i 6 . 0 = u
unde
S
D
c
c
= A ,
2
2
S
D
c
c
= I i
o
u
c
c
=
D
.
a. (1.5 pct) S se calculeze indicatorii O I A , , pentru portofoliu, tiind c valoarea
portofoliului este n prezent de 8000, iar
t
D
c
c
= O .
b. (0.5 pct) S se formeze un portofoliu A neutru pornind de la portofoliul dat.
c. (1 pct) S se formeze un portofoliu I A, neutru pornind de la portofoliul dat.
d. (1 pct) S se formeze un portofoliu u , ,I A neutru pornind de la portofoliul dat.
(test seminar 2008)


Rezolvare:

a.
1000 700
1000 700 740
1000 700 22
1000 700 20
A B
A B
A B
A B
p
p
p
p
u u u
= -
D = D - D =
G = G - G =
= - =-


Din ecuaia Black-Merton-Scholes obinem:

2 2
1
2
r S S r
p p p
q s p + D + G = de unde 53600
p
q =- .


b.
1
1
0 740.
x S
x x
p p
p p = +
D =D + = =-

Investitorul trebuie s ia poziie short pe 740 uniti din activul support.


c. Alegem n plus i opiunea A pentru operaiunea de hedging, ntruct are indicatorul G
mai mare dect opiunea B.
2
2
2
0
476
0 0 440
A
A
x S y A
x y
x
y y
p p
p p
p p = + +

D =D + + D =
=-

G =G + + G = =-

d. Alegem n plus i opiunea B pentru operaiunea de hedging.
3
3
3
3
0
0
0 0 1000.
700
0 0
A B
A B
A B
x S y A z B
x y z
x
y z y
z
y z
p p
p p
p p
p p
u u u u
= + + +

D =D + + D + D =
=

G =G + + G + G = =-



=
= + + + =

27/pg. 30
Se consider un contract CALL de tip european pentru a cumpra lire sterline. Se tie c
scadena contractului este 6 T luni = , cursul spot este 1, 9803 S = , preul de exerciiu este
2, 0114 E = , volatilitatea cursului este 25% o = , rata dobnzii este n SUA este 5,2% iar
rata de dobnd n Anglia este 6,8%.
a) S se determine prima opiunii CALL;
b) S se precizeze modificarea primei opiunii CALL n cazul n care rata dobnzii n
SUA crete cu
1
A p.p. iar n Anglia cu
2
A p.p.

Rezolvare:

a)
( ) ( )
1 2
2
1
2 1
( ) ( )
ln ( )( )
2
( )
( )
GBP USD
r T t r T t
t t
t
USD GBP
C S e N d E e N d
S
r r T t
E
d
T t
d d T t
o
o
o

=
+ +
=

=

0,1148 /
t
C USD GBP =

b)
( )
2
( )
1
( ) ( ) 0, 4039
( ) ( ) 0, 4613
USD
GBP
r T t
C
USD
r T t
C t
GBP
C
T t E e N d
r
C
T t S e N d
r
p
u


c
= = =
c
c
= = =
c

1 2
1 0 1 2
0, 004039 0, 004613
100 100
C C
C C p u
A A
= + = A A


31/pg. 31

O firm din Aliteria, n care moneda naional este A, are de fcut peste 1 an pli n
valoare total de 7,9 milioane A. n acest scop ea va primi 1 milion USD i 1 milion
EUR. Cursurile de schimb, n prezent sunt: 4A=1USD i 3,7A = 1 EUR. Volatilitile
cursului de schimb sunt: A/USD:
1
15% s = ; A/EUR:
2
20% s = ; EUR/USD:
3
10% s = .
Ratele dobnzilor sunt: zona EURO:
2
8% r = ; SUA:
1
6% r = ; Aliteria:
3
10% r = .
a) S se prezinte o schem de hedging utiliznd opiuni care s asigure cel puin 7,9
milioane A i care s aib un cost ct mai redus. Se va preciza tipul de opiuni utilizat,
preurile de exerciiu, precum i dac s-au utilizat scheme de tip cross.
b) S se prezinte i o schem utiliznd contracte forward.

Rezolvare:
a) Investitorul va avea 1 mil. EUR + 1 mil. USD care vor trebui transformai n A pentru
efectuarea plilor. Opiunea PUT este cea care protejeaz investitorul mpotriva scderii
cursului activului suport. Investitorul va cumpra 1 mil. opiuni PUT cu suport 1 USD i
1 mil. opiuni PUT cu suport 1 EUR.
max( , 0) max( , )
( ) ( ) 7, 9 7, 9
T T T T T T
T T USD EUR EUR USD
PP P S K S S K S K
PP USD PP EUR K K A K A K
= + = + = >
+ > + = =

Costul acoperirii va fi:
0 0
( ) ( )
USD EUR
P K P K + , iar problema se scrie:
{ }
0 0
0 0
min ( ) (7, 9 )
( ) (7, 9 ) (7, 9 )
. . : 0
(7, 9 )
USD
USD USD
K
USD USD USD
USD USD USD
P K P A K
P K P A K A K
C O I
K A K K
+
c c c
+ =
c c c

de unde:
3 3
( ) 7,9 ( )
( ) (7,9 ) 2 2
2 2
7,9
2 2
0 ( ) ( )
4 0,15 3, 2 0, 2
ln 0,1 0, 06 1 ln 0,1 0, 08 1
2 7, 9 2
0,15 1 0, 2 1
USD USD
USD USD
USD USD
K r T t A K r T t
P K P A K
K A K USD USD
N d e N d e
K K
d d



V V = =
| | | |
+ +
| |

\ . \ .
= =

0,15 ln(7, 9 ) 0, 2 ln( ) 0, 08675 0.
USD USD
K K =
Fie:
.
( ) 0,15 ln(7, 9 ) 0, 2 ln( ) 0, 08675 0
not
USD USD USD
g K K K = =
Aplicm Newton-Rhapson funciei g plecnd de la
,0
4
USD
K = i obinem:
.0
,1 ,0
.0
( )
4,15
'( )
USD
USD USD
USD
g K
K K
g K
= =
.1
,2 ,1
.1
( )
4,15
'( )
USD
USD USD
USD
g K
K K
g K
= ~
de unde: 4,15 7, 9 4,15 3, 75
USD EUR
K A K A A A ~ ~ = .
Nu s-au utilizat scheme de tip cross.

b) Se iau poziii short forward pe 1 mil. USD i pe 1 mil. EUR. Preurile forward sunt:
( ) 0,04
0
( ) 0,02
0
4 4,163 / $
3, 7 3, 774 /
A USD
A EUR
r r T
USD
r r T
EUR
F S e e A
F S e e A


= = =
= = =

La scadena T , investitorul primete din vnzarea forward a valutelor exact:
4,163 / $ 1 .$ 3, 774 / 1 . 7, 937 . 7, 9 . A mil A mil mil A mil A + = >

Obs. Avantajul utilizrii protective-put-ului este c pierderea este limitat iar ctigul
potenial este nelimitat. La acoperirea utiliznd contractele forward rezultatul este fixat de
la momentul intrrii n contracte.
34/pg. 32

Pentru o opiune CALL de tip european avnd ca suport o aciune se cunosc urmtorii
indicatori de senzitivitate:
1
( ) N d D= ;
( )
2
( )
r T t
e N d
- -
=- ;
2
1
2
1 1
2
d
e
S T t s p
-
G=
-

Se definesc suplimentar urmtorii indicatori:
E
S
a = i ( )
C
f
S
a = .
i) tiind c 0, 85 a = ; 0,81401 D= i 0, 69349 =- . S se calculeze ( ) f a .
ii) S se calculeze expresiile pentru indicatorii de senzitivitate
2
2
( ) ( ) f f
i
a a
a a


.
iii) Pentru cazul numeric de la punctul i, tiind c 0, 00789 G= i 10 S = s se
calculeze
2
2
(0, 85) f
a

.
(examen Inginerie fin. 2007)


Rezolvare:

i)
( ) ( )
1 2 1 2
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) 0.2245
r T t r T t
C C
C E
f N d e N d N d e N d
S S
f
a a a
a
- - - -
= = - = - =D +
=


ii)

( ) ( ) 1 1 2 2
2
1 2
( ) ( ) ( )
( )
r T t r T t
N d d N d d f
e e N d
a d d
a
a
a a
- - - -

= - -



Calculm cele dou derivate pariale:

2
1 1
1 1 1 2
1
1
ln ( )
2
( )
( ) 1 1
( ) ( ) ( )
( ) ( )
r T t
T t
N d d
n d n d n d
d T t T t
s
a
s
a
a a a s a s



+ + -

-


-


= = =-
- -

( )
1
2 2 1
2 2
2
( )
( ) ( )
d T t
N d d d
n d n d
d
s
a a a
- -

= =



2
1
2 2 2 2
2 1 1 1
2
1
1
2 ( ) ( )
ln ( )
2 2 2
2 1
1
( )
2
1 1 1
( ) ( )
2 2 2
d
d d d T t T t d r T t
r T t
n d e
e
n d e e e e n d
s s
a
p
a p p p
-

- - + - -
+ - - - -


=
= = = =


i revenind:

( ) ( ) 1 1 2 2
2 1
1 2
( ) ( ) 1
2 2 1
( )
( )
1
( ) ( ) ( ) 1
( ) ( )
( )
1
( ) ( ) ( )
( )
1
( )
( )
r T t r T t
r T t r T t
r T t
r T t
N d d N d d f
e e N d n d
d d T t
d
e n d e N d n d
T t
e
e n d e
T t
a
a
a a a a s
a
a a s
a
a a s
- - - -
- - - -
-
- -

= - - =- -
-

- - =- -
-



- - -

-

( ) ( )
2 2
( ) ( )
r T t r T t
C
N d e N d
- - - -
=- =

iar:
2
1
( )
2 ( )
2
( ) ( ) 2 2
1 2
2
2
1
2 2
( )
( ) ( ) 1
( )
( )
1 1
( )
( ) 2 ( )
r T t
r T t
r T t r T t
d
e N d
N d d f e
e e n d
d T t
e
n d
T t T t
a
a a a a a s
a s p a s
- -
-
- - - -
-

-



= =- =- - =

-

= =
- -


iii)
2
2 2
(0,85)
0,1092
C
f S
a a

=G =

.












9/pg. 44

Utiliznd metodologia Black-Scholes, s se evalueze o opiune call asset-or-nothing de
tip european pe o aciune ce nu distribue dividende a crei valoare la scadena T este:
0,
( )
,
T
T T
dac S K
C T
S dac S K

<

unde
T
S este preul aciunii-suport la momentul T , iar K este preul de exercitare. Preul
T
S urmeaz o micare brownian geometric. Deducei relaia de paritate call-put pentru
acest tip de opiuni.

Rezolvare:

( ) ( ) ( )
ln
( )
0, 0,
[ / ] / /
1, 1,
0,
/
1,
T
t
T T r T t r T t r T t T
t Q T t Q T t Q t t
T T t
S
T S r T t
t Q t
T
S K S K
S
C e E C e E S e E S
S K S K S
S K
S e E e
S K
- - - - - -
- -


< <


= = = =

<

=

F F F
F
unde
2
ln ~ ( ), ( )
2
not
T
T
t
S
X N r T t T t
S
s
s



= - - -

. Rezult:
2
2
2
ln
( )
ln ( )
2
1
ln
2 ( ) ( )
ln
0, ln ln
1, ln ln
1
ln
2 ( )
T
t
T
t
T
t
t
T
S
t t S r T t
t t Q
T
t t
S
r T t
S
S
S r T t T t T
t
t K
S
S K
S S
C S e E e
S K
S S
S
S e e e d
S T t
s
s
s p
- -

- - -




-
- - -

<

= =

( )
ln
( )
T
t
X r T t
t T T
K
S
S e e f X dX

- -
=

unde ( )
T
f X este funcia de densitate a distribuiei normale urmate de variabila
T
X .

Fie
2
2
( )
2
(0,1) ( ) ( )
2 ( )
T
T T T
x r T t
z N x z T t r T t
T t
s
s
s
s


- - -

= = - + - -

-
. La
momentul T , ( )
T T
dx T t dz s = - .
Cnd
2
2
ln ( )
2
ln
( )
t
T T
t
K
r T t
S K
x z d
S T t
s
s


- - -

=-
-
.
( )
2
2
2
2 2
2 2
2 2
( ) ( )
2
( )
2
1
( ) ( ) 2 ( ) ( )
2 2 2
1
(
2
1
( )
2 ( )
1 1
2 2
1
2
T
T
T
T T T
T
z
z T t r T t
r T t
t t T
d
z
z T t T t z z T t T t
t T t T
d d
z T
t
C S e e e T t dz
T t
S e dz S e dz
S e
s
s
s
s s s
s
s
s p
p p
p


- + - -
-

- -
-

- + - - - - - - + -
- -
- -
= - =
-
= = =

=

( )
2
2
) t
T
d
dz

-
-

Fie: ( )
T T T T
y z T t dy dz s = - - = . Rezult:
1
2 2 2
1 2
1 1 1
2 2 2
1
( )
1 1 1
( )
2 2 2
T T T
d
y y y
t t T t T t T t
d d T t
C S e dy S e dy S e dy S N d
s
p p p

- - -
- - - - -
= = = =




0,
,
T
T
T T
S K
P
S S K

<

iar
T T T
P C S + = de unde din ipoteza A.O.A se obine c
t t t
P C S + =
pentru orice . t T


10/pg. 45
Considerm un instrument financiar derivat cepltete la scaden ( )
n
T
S unde
T
S este
valoarea activului suport la scaden. Activul suport are o distribuie lognormal:
dS Sdt SdB u o = +
a. Artai c valoarea instrumentului financiar la momentul t este:
( )
2
1
( 1) ( 1) ( )
2
n n r n T t
n
t
S e
o

+


.
b. S se determine valoarea unui instrument financiar derivat ce pltete la scaden
( )
2
1
T
S .

Rezolvare:

a. tim c:
2
ln ~ ln ( ), ( )
2
T t
S N S r T t T t
s
s



+ - - -

de unde
2
ln ~ ln ( ), ( )
2
T t
n S N n S n r T t n T t
s
s



+ - - -

.
( )
( )
( ) ( )
( )
2 2 2
2
.
ln ln ( ) ( ) ( )
( )
1
ln ( )
( 1) 1 ( )
2 2
( ) 2
.
n
T T
t
not
n
T T
n
S n S r T t r T t r T t
t Q T t Q t Q t
n T t
n S n r T t
n n n r T t
r T t n
t
D S
D e E S e E e e E e
e e S e
s s
s
- - - - - -

-
+ - - + - + - -


- -

=


= = = =




= =
F F F

Obs: se poate verifica c
t
D verific ecuaia Black-Merton-Scholes deci este preul unui
instrument financiar derivat.

Altfel:
( )
2
1
( 1) 1 ( )
2
n n n r T t
n
t t
D S e
s

- + - -


= verific ecuaia Black-Merton-Scholes deci este
preul unui instrument financiar derivat iar ( )
n
T T
D S = c.c.t.d.

b.
( )
( ) ( )
.
2
2
( ) ( ) 2
1
1 2 1
not
T T
r T t r T t
t Q T t Q T T t
D S
D e E S e E S S
- - - -
= -

= - = - +


F F


Folosind rezultatul de la punctul a pentru 0,1i 2 n = rezult:

( )
2
( )
2 ( )
2
r T t
r T t
t t t
D S e S e
s + -
- -
= - + .






Aplicaiile 5, 7, 8 i 11 se rezolv similar cu aplicaia 10 iar 15 analog cu aplicaia 9.