TRANZACII CU OPIUNI Opiunea este un contract standardizat ncheiat pe piaa la termen prin care cumprtorul opiunii are dreptul,

dar nu i obligaia de a cumpra (opiuni de cumprare - CALL) sau de a vinde (opiuni de vnzare PUT) la scaden (opiuni de tip european) sau oricnd pn la scaden (opiuni de tip american) active suport la pre prestabilit (pre de exercitare). Dreptul de decizie al cumprtorului opiunii n exercitarea contractului are la baz plata unui cost (prima) care se achit n momentul ncheierii tranzaciei sau n cadrul lichidrii lunii n curs. Activul suport poate fi reprezentat de: - active financiare (aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur, valute, contracte la termen, indici bursieri) - active nefinanciare (mrfuri) n funcie de momentul exercitrii opiunii, ele pot fi: - opiuni de tip american deintorul opiunii poate exercita dreptul su n orice moment pe durata de via a opiunii, ntre momentul ncheierii contractului i scadena sa - opiuni de tip european deintorul su i poate exercita dreptul numai la scaden (data de expirare a contractului) n funcie de poziia operatorilor n contractul de opiune , ele pot fi: - opiuni de cumprare (CALL) cumprtorul opiunii are dreptul, dar nu i obligatia de a cumpra la o dat viitoare un anumit numr de active suport la un pre predeterminat i n schimbul plii unei prime - opiuni de vnzare (PUT) cumprtorul opiunii are dreptul, dar nu i obligaia de a vinde la scaden sau pn la scaden un anumit numr de active suport la un pre predeterminat i n schimbul plii unei prime Prile participante la un contract de opiune nu au aceleai obligaii i nici aceleai drepturi. Astfel, cumprtorul opiunii are dreptul, dar nu i obligaia de a o exercita, n timp ce vnztorul opiunii este obligat s o exercite, dac cumprtorul o cere. n cazul unui viitor incert, n care nu se poate cunoate cu siguran evoluia cursului unui anumit activ, rolul fundamental al opiunii este de a remunera riscul. Avantajele oferite de opiuni, comparativ cu alte instrumente bursiere, au n vedere: flexibilitate: indiferent de evoluia pe pia a preului activului suport (cretere, scdere, stabilitate) opiunile contribuie la realizarea obiectivelor de tranzacionare i management al riscului. Astfel, un investitor poate construi pe piaa de opiuni poziiile care se potrivesc cu preferinele sale la risc i rentabilitate. Se poate spune c tranzaciile cu opiuni sunt de fapt operaii de vnzarecumprare de risc. Cumprtorul opiunii are aversiune fa de risc i l vinde, n timp ce vnztorul opiunii are preferin fa de risc i l cumpr. Cu ajutorul opiunilor se poate controla gradul de risc al investiiei de la foarte mic (cazul cumprrii simple de opiuni) pn la foarte mare (vnzarea descoperit de opiuni). managementul riscului: opiunile PUT ofer posibilitatea proteciei mpotriva scderii preurilor activelor suport. Acestea pot fi considerate o poli de asigurare mpotriva scderilor de curs., iar opiunile CALL ofer posibilitatea hedgingului chiar dac n cazul lor eficiena operaiunilor este limitat. multifuncionalitate: chiar dac nu exist o opinie cert privind evoluia pieei, operatorul poate profita de modificarea volatilitii pieei, de trecerea timpului pn la scaden sau de schimbarea altor elemente specifice opiunii.

 obinerea de ctiguri nelimitate prin asumarea unor riscuri limitae: la cumprarea unei opiuni riscul este limitat la mrimea primei pltite, iar profitul potenial poate fi teoretic nelimitat. speculaia: este dat de posibilitatea de a tranzaciona opiuni intrnd i ieind din poziii fr a avea intenia de exercitare. Dac se ateapt o cretere a cursului activelor suport, se poate decide achiziionarea de opiuni CALL, iar n caz de previziune a scderii viitoare a cursului activelor suport, se pot cumpra opiuni PUT. n ambele cazuri se poate iei cu usurin din poziiile deschise, marcndu-se profit (dac evoluia cursului a fost cea anticipat) sau se poate limita pierderea la nivelul primei pltite (n cazul unei evoluii inverse fa de cea anticipat). standardizare: presupune reguli specifice care ofer un grad mare de siguran i elimin riscul de neexecutare a obligaiilor contrapartidei. Cumprtorii de opiuni se bucur de cteva avantaje suplimentare: - lipsa obligativitii: opiunile dau cumprtorului dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau vinde activele suport. - risc limitat: riscul cumprtorului opiunii este limitat la suma iniial pltit pentru achiziionarea opiunii (prima), pierderea maxim pe care o poate nregistra fiind chiar prima. - nu necesit imobilizare de marje: n cazul tranzaciilor cu opiuni numai vnztorilor de opiuni li se solicit s depun marje. Cumprtorii de opiuni trebuie s depun la iniierea tranzaciei integral valoarea primei. Riscurile implicate de tranzacionarea contractelor de opiuni au n vedere: - tranzacionarea instrumentelor derivate implic un grad ridicat de risc i se poate solda cu pierderi care pot fi mai mari dect suma depus iniial n contul deschis de client la intermediar. - manifestarea efectului de levier n cazul tranzacionrii opiunilor poate avea ca rezultat profituri substaniale n perioade foarte scurte, ns vnzarea descoperit de opiuni se poate solda cu pierderi importante i imediate. - potrivit caracteristicilor instrumentelor derivate, efectul evoluiei cursului de pia al activului suport este imediat. Ctigurile, respectiv pierderile sunt creditate sau debitate din contul clientului n timp real. - n anumite condiii de pia, poate fi dificil sau imposibil de lichidat o poziie. n mod normal, pentru a se lichida o poziie trebuie s se realizeze o tranzacie de sens contrar. Dac nu se poate lichida poziia, nu se poate marca profitul sau preveni pierderea. - n anumite condiii de pia, preul instrumentelor financiare derivate poate s nu i menin relaia normal sau anticipat fa de preul la vedere (spot) al activului suport. Aceste discrepane pot s apar, de exemplu, cnd piaa instrumentelor financiare derivate este mai puin lichid, cnd piaa primar a activelor suport este nchis sau cnd raportarea tranzaciilor realizate pe activul suport este ntrziat. - toate tranzaciile pe instrumente financiare derivate implic risc i nu exist nici o strategie de tranzacionare care s l elimine complet. Tranzacionarea instrumentelor financiare derivate presupune cunoaterea att a pieei derivatelor, ct i a pieei spot a activelor suport. - tranzaciile intra-day cu instrumente financiare derivate presupun riscuri speciale. La fel ca i n cazul oricrui produs financiar, persoanele care caut s cumpere i s vnd acelai instrument derivat n cursul unei zile, pentru a profita de micrile de pre intra-day, se supun unor riscuri speciale incluznd comisioane substaniale, expunerea la efectul de levier i concurena cu traderi experimentai. Executarea contractului pe opiuni se poate face prin:

 iniierea unei operaiuni de sens contrar : presupune plasarea de ctre cel care deine o poziie pe opiuni a unui ordin de compensare (operaiune invers celei iniiale) exercitare: presupune acceptarea de ctre client a tranzaciei subadiacente opiunii (predarea/primirea activului suport) prin deschiderea poziiilor pe pia pentru activul suport Exercitare opiune Cumprtor opiune (taker) Vnztor opiune (writer) CALL Cumprare activ suport (poziie LONG) Vnzare activ suport (poziie SHORT) PUT Vnzare activ suport (poziie SHORT) Cumprare activ suport (poziie LONG)

expirare: deintorul opiunii i menine deschis poziia pn la scaden fr s dea vreo instruciune firmei broker. Cnd opiunea expir ea este anulat din evidenele casei de compensaie i ale firmei broker. Casa de compensaie exercit automat toate opiunile n bani prin raportarea PE la preul de lichidare de la scaden. Restul opiunilor (n afara banilor) expir, iar vnztorii opiunilor pstreaz primele ncasate. Iniierea unei tranzacii cu opiuni se face prin deschiderea de ctre client a unui cont la firma broker, dup care se poate lansa un ordin pe piaa opiunilor. Pentru cumprarea i vnzarea de opiuni, clientul trebuie s constituie anumite garanii, i anume: - la cumprarea de opiuni, investitorul trebuie s plteasc integral preul opiunii (prima) nu se lucreaz n marj - la vnzarea de opiuni, obligaia operatorului este de depunere a unei marje (depozit de garanie) a crei valoare este determinat n funcie de PE al opiunii sau de valoarea de pia curent a activului suport Avnd n vedere faptul c vnztorii de opiuni i-au asumat prin contract o obligaie pe care trebuie s o ndeplineasc, garantarea executrii obligaiei impune ca vnztorul de opiuni s dein n contul su deschis la broker o sum minim necesar care s acopere riscul asumat de ctre acesta. Marja necesar tranzaciilor cu opiuni este obligatorie pentru participani n urmtoarele momente: - pentru vnztori, n momentul ncheierii tranzaciei de vnzare a opiunii, indiferent de tipul acesteia - CALL sau PUT - pentru cumprtori, n momentul exercitrii opiunii, indiferent de tipul acesteia CALL sau PUT. n procesul executrii contractelor pe opiuni un rol esenial revine casei de compensaie. Ea deschide conturi tuturor membrilor si i se interpune n toate tranzaciile ncheiate n burs devenind: - vnztor pentru toi cumprtorii de call care i exercit opiunea - cumprtor pentru toi cumprtorii de put care i exercita opiunea Ea ine evidena tuturor poziiilor pe opiuni ale membrilor si, iar numrul contractelor de cumprare de opiuni (poziii long) trebuie s fie egal cu cel al contractelor de vnzare de opiuni (poziii short). Bursa stabilete:

limitele de poziie numrul maxim de opiuni pe care un investitor le poate deine, pentru aceeai scaden i pe acelai activ suport - limita de exercitare numrul maxim de opiuni ce pot fi exercitate n fiecare zi de lichidare a contractelor de opiuni de ctre un investitor Scopul stabilirii acestor limite este de contracarare a ncercrii de manipulare a pieei prin posibilitatea ca un investitor (grup de investitori) s capete o influen semnificativ asupra pieei. Elementele unei opiuni mrimea opiunii: este standardizat potrivit reglementrilor fiecrei piee bursiere (100 titluri sau alt numr de active suport), fiind predeterminat n mod ferm la data ncheierii contractului cnd se decide cu privire la tranzacionarea unei opiuni sau mai multe, fr a se accepta fraciuni de cotaii durata de via a optiunii: perioada de timp n care opiunea poate fi exercitat. Data final pentru exercitarea opiunii se numete data expirrii. Durata de via pentru opiuni este de 3, 6, 9 sau 12 luni (sau alte termene permise de piaa respectiv), ele expirnd ntr-o anumit zi determinat de reglementrile fiecrei piee bursiere preul de exercitare: preul predeterminat n momentul ncheierii contractului la care cumprtorul opiunii are dreptul s efectueze tranzacia (s cumpere sau s vnd activul suport). Este un pre ferm stabilit dup o procedur standardizat n raport de care se va stabili i rezultatul tranzaciei. preul opiunii: este prima achitat de cumprtorul opiunii ctre vnztorul acesteia n momentul ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs n funcie de raportul cerere/ofert pentru opiunile avnd la baz acelai activ suport i cu aceeai scaden. Se descompune n valoare intrinsec i valoare timp. Prima depinde att de factori cuantificabili (volatilitate, durata pn la scaden, preul activului suport, preul de exercitare, etc.) dar i de factori necuantificabili, adesea imprevizibili i, n parte psihologici care contribuie la formarea preului oricrui produs pe pia. Variaia cursului de pia al activului suport atrage dup sine i variaia preului opiunii (a primei). Pre de pia activ suport Crete Scade Prima opiunii CALL Crete Scade Prima opiunii PUT Scade Crete

Evaluarea opiunilor Presupune determinarea influenei exercitat de anumite elemente asupra valorii unei opiuni: valoarea intrinsec (VI) i valoarea timp (VT), precum i a altor elemente (data scadenei opiunii, volatilitatea activului suport, rata dobnzii pe termen scurt, plata dividendelor etc.). Valoarea intrinsec presupune compararea PE al opiunii cu cursul activului suport: pentru opiuni CALL: VI = CURS PE pentru opiuni PUT: VI = PE CURS VI > 0 opiunea este n bani

VI = 0 VT) opiunea nu are VI

opiunea este la bani (nivelul primei este dat n ntregime de opiunea este fr bani

VI nu poate fi negativ. VALOAREA INTRINSEC n bani (in the money) La bani (at the money) Fr bani (out of money) CALL C > PE C = PE C < PE PUT C < PE C = PE C > PE

Valoarea timp reprezint valoarea suplimentar, peste VI, pe care o poate dobndi opiunea pe pia ca urmare a raportului cerere/ofert de opiuni i arat ct este dispus cumprtorul opiunii s plteasc pentru ea, n sperana c pn la expirarea valabilitii sale va obine un profit. VT = prima VI VT este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndepartat i descrete n timp pn la scaden. n cazul exercitrii opiunii la expirare, VT se identific cu VI. O opiune neexercitat la scaden are o VT nul. n general o opiune va pierde 1/3 din VT n prima jumtate a intervalului de existen i 2/3 n cea de-a doua. Data scadenei opiunii: VT este cu att mai ridicat cu ct durata de via a opiunii este mai mare. Probabilitatea variaiei cursului activului suport este mai mare pe un interval de timp mai lung. Prima unei opiuni este o funcie cresctoare a VT. Volatilitatea activului suport: msoar amplitudinea variaiei cursului activului suport. Este unul din factorii principali de determinare a preului opiunii i de elaborare a strategiilor operatorilor. Rezultatele obinute de cumprtori sunt cu att mai importante, cu ct cursul titlurilor variaz mai mult n sensul creterii (pentru CALL) sau n sensul scderii (pentru PUT). Cu ct activul suport este mai volatil, cu att este mai mare probabilitatea de a se nregistra creteri puternice (avantaj pentru deintorul de call) sau scderi (avantaj pentru deintorul de put). Primele opiunilor reprezint o funcie cresctoare a volatilitii titlurilor suport deoarece cu ct piaa este mai volatil, cu att activul suport are la dispoziie o gam larg de preuri pe care le poate atinge. Vnztorii sunt dispui s i asume riscul vnzrii numai n schimbul unor prime mai mari. Plata dividendelor: distribuirea dividendelor determin scderea cursului titlurilor, influen ce trebuie anticipat de ctre operatorii cu opiuni deoarece aceasta va determina o reducere a valorii opiunilor de cumprare i o cretere a valorii opiunilor de vnzare. Cumprtorii de CALL vor urmri s i exercite opiunea nainte de plata dividendelor, iar cumprtorii de PUT i vor exercita dreptul dup plata dividendelor. Rata dobnzii fr risc: se are n vedere alternativa plasamentului pe piaa monetar. Creterea ratei dobnzii fr risc determin creterea dobnzilor pe piaa monetar fcnd mai atractive plasamentele pe aceast pia, ceea ce conduce la creterea valorii opiunii CALL. Pentru opiunile PUT, efectul creterii ratei dobnzii determin diminuarea valorii acestor opiuni.

Preul de exercitare: o opiune CALL cu un PE mai sczut va avea o prim mai mare decat o opiune CALL cu un PE ridicat pentru c va fi mult mai probabil s devin profitabil la exercitare. Prin analogie, o opiune PUT cu un PE ridicat, va avea o prim mai mare dect o opiune PUT cu un PE mai sczut. TRANZACII SIMPLE PE BAZ DE OPIUNI CALL To Prima Cumprtor opiune Titluri Tn Cumprtor opiune = cumprtor titluri PE Vnztor opiune = vnztor titluri Vnztor opiune

CALL CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune

DREPTURI -cumprare titluri la PE

OBLIGAII - plat prim

ncasare - vnzare titluri la PE prim

REZULTAT - pierdere limitat ctig teoretic nelimitat - ctig limitat -pierdere teoretic nelimitat

Cumprare CALL (long call)

PE ---

+++ PM

Curs

PM = punct mort = PE + prima Curs < PE Curs > PE i se abandon contract pierderea = prima pltit exercitare contract se cumpr titluri la PE, se pltete prima compar cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi vndute

Operatorul anticipeaz creterea cursului titlurilor suport. Riscul su este limitat la mrimea primei pltite (= pierderea maxim). Ctigul poate fi teoretic nelimitat pe msur ce cursul de pia crete i se ndeprteaz mai mult de PM. EXEMPLU: La To aciunea X coteaz la 28.000 u.m./titl. Un investitor ncheie un contract pentru cumprare de CALL (100 titluri/opiune), scadena T1, PE 30.000 u.m./titlu, prima 1.500 u.m./titlu. Care va fi rezultatul su pentru un curs de pia egal cu 31.000 u.m./titlu? PM = punct mort = PE + prima = 30.000 + 1.500 = 31.500 Curs = 31.000 > PE exercitare cu pierdere Rezultat = (- PE prima + Curs) * nr. opiuni * titluri/opiune = (- 30.000 1.500 + 31.000) * 1 * 100 = - 50.000 Vnzare CALL (short call)

++

+ PE PM Curs ---

PM = punct mort = PE + prima Curs < PE Curs > PE se compar abandon contract profit = prima ncasat exercitare contract se vnd titluri la PE, se ncaseaz prima i cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi cumprate

Operatorul anticipeaz scderea cursului titlurilor suport. Ctigul su este limitat la prima ncasat i se obine n cazul n care cumprtorul opiunii nu i exercit opiunea. Riscul este teoretic nelimitat, pierderea nregistrat fiind cu att mai mare cu ct cursul de pia al activului suport crete mai mult peste PM. EXEMPLU: Aciunea T coteaz cu 11.000 u.m./titlu. Se vnd 10 opiuni CALL (100 titluri/opiune), scadena Tn, la PE 12.500 u.m./titlu, prima 750 u.m./titlu. Pentru un curs de pia de 13.800 u.m./titlu, care va fi rezultatul pentru operator ? PM = punct mort = PE + prima = 12.500 + 750 = 13.250 Curs = 13.800 > PE exercitare cu pierdere Rezultat = (+ PE + prima CURS) * nr. opiuni * titluri/opiune = (+ 12.500 + 750 13.800) * 10 * 100 = - 550.000

PUT To Cumprtor opiune Prima Vnztor opiune

Titluri Tn Cumprtor opiune = vnztor titluri PE Vnztor opiune = cumprtor titluri

PUT CUMPRTOR opiune VNZTOR opiune

DREPTURI OBLIGAII - vnzare titluri - plat prim la PE ncasare - cumprare titluri la PE prim

REZULTAT - pierdere limitat -ctig important (dar nu nelimitat) - ctig limitat -pierdere important (dar nu nelimitat

Cumprare PUT (long put)

++ PM --

PE ---

Curs

PM = PE prima Curs > PE Curs < PE compar abandon contract pierderea = prima pltit exercitare contract se vnd titluri la PE, se pltete prima i se cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi cumprate Operatorul anticipeaz scderea cursului titlurilor suport, pierderea sa fiind limitat la prima pltit. Pe msura scderii cursului de pia al titlurilor sub PM, ctigul poate fi ridicat, dar nu nelimitat. EXEMPLU: O opiune PUT pentru 100 aciuni a fost cumprat cu o prim total de 130.000 u.m. la PE 13.000 u.m./aciune i scadena la 3 luni. Dac la scaden cursul de pia al aciunii suport va fi 14.300 u.m./titlu, ce rezultat va nregistra operatorul ? PM = 13.000 1.300 = 11.700 Curs = 14.300 > PE 130.000 Vnzare PUT (short put) ++ +++ abandon contract pierderea = prima pltita = -

- - - PM

PE

Curs

PM = PE prima Curs > PE Curs < PE i se abandon contract profit = prima ncasat exercitare contract se cumpr titluri la PE, se ncaseaz prima compar cu cursul de pia la care titlurile ar putea fi vndute Operatorul dorete creterea cursului titlurilor suport, avnd un ctig limitat la prima ncasat. Pierderea este important, dar nu nelimitat o dat ce cursul de pia scade sub PM. EXEMPLU: Se vnd 5 opiuni PUT (cantitate standard) la PE 10.000 u.m/titlu, prima 800 u.m./titlu, scadena la 6 luni. Pentru un curs de pia de 11.800 u.m./titlu, care este rezultatul pentru operator? PM = PE prima = 10.000 800 = 9.200 Curs = 11.800 > PE abandonare contract 5*100*800 = + 400.000 profit = prima ncasat =