Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Rata de actualizare
Costul capitalului
Costul capitalului reprezint rata minim de rentabilitate solicitat pentru a satisface cerinele de rentabilitate ale acionarilor (costul capitalurilor proprii) i ale creditorilor ntreprinderii (costul capitalului mprumutat) pentru a atrage surse de finanare pentru o anumit investiie. n termeni economici este vorba de costul de oportunitate. Costul capitalului constituie un element important n orientarea investiiilor pe pia. Cea mai important component pentru realizarea comparabilitii ntre alternativele investiionale o reprezint riscul, respectiv gradul de incertitudine cu care investitorul va obine rentabilitatea asteptat ntr-un anumit interval de timp.
Costul capitalului
Costul de oportunitate reprezint costul opiunilor pierdute, respectiv acea rata a rentabilitii capitalului investit care este atractiv pentru un investitor, determinndu-l s opteze pentru o anumit investiie dintr-o serie larg de alte investiii alternative care au condiii similare de risc. Un investitor care opteaz pentru o anumit investiie pierde oportunitile de ctig oferite de alte alternative de investire. De aceea, un investitor corect informat va alege acea opiune din care sper s obin rentabilitatea maxim n condiii similare de risc.
Costul capitalului
Costul capitalului se bazeaz pe principiul substituiei care, n acest context evieniaz faptul c un investitor va prefera cea mai atractiv alternativ investiional, respectiv: a) investiie cu risc echivalent ce asigur o rat a rentabilitii sperate mai ridicat; b) investiie cu risc mai redus dar cu aceeai speran de rentabilitate.
a) rata de rentabilitate, exprimat n termeni reali, asteaptat de ctre investitori pentru a renuna la orice alt alternativ investiional; b) rata inflaiei, respectiv scderea puterii de cumprare a banilor; c) riscul, respectiv incertitudinea referitoare la perioada i dimensiunea cash-flow-ului (sau a altei msuri a venitului ateptat de investitor) ce va fi obinut n viitor.
Combinaia primelor dou componente se analizeaz prin intermediul conceptului valoarea n timp a banilor.
Compunerea
Caracterizeaz calculul valorii viitoare (ntr-un an viitor), rezultat dintr-o valoare prezent, investit la un anumit nivel al ratei de rentabilitate (profitabilitate sau de fructificare). Astfel, Vn=Vo (1+K)n unde: Vo o sum actual (capital iniial), K rata de rentabilitate dorit, Vn suma viitoare (dintr-un an viitor), iar (1+K)n se numete factorul de compunere sau factorul dobnzii compuse i este utilizat ndeosebi n sistemul bancar. n formula prezentat exist dou ipoteze de baz: - dobnda (venitul) se ncaseaz la sfritul fiecrui an - dobnda anual se acumuleaz (se adaug) la capitalul existent la nceputul fiecrui an.
Compunerea
Exemplu: Dac se face un depozit la o banc n valoare de 100.000 ron, la o rat anual a dobnzii de 5%, pe termen de 25 ani, atunci: V25 = 100.000 (1+0,05)25 = 338.635 ron 100.000 ron reprezint suma actual care trebuie pltit n prezent, pentru a ncasa o sum unic de 338.635 ron la sfritul anului 25 viitor i presupunnd c s-a realizat o rat anual constant a dobnzii de 5%.
Actualizarea Reprezint calcularea valorii prezente (sau actualizate) a unei sume viitoare (care reflect o plat sau o ncasare). Actualizarea permite compararea, la data evalurii, a fluxurilor de venit care vor fi generate n anii viitori. Cu alte cuvinte, actualizarea nseamn diminuarea sumelor viitoare deoarece acestea nu pot fi investite i consumate imediat, V cum este cazul V unui venit actual.
n 0
(1 K )n
Actualizarea
Tehnica actualizrii const n calculul matematic invers fa de cel artat n formula compunerii, respectiv:
Vn = V0 (1 + K)n, deci
V0 Vn (1 K )n 1 (1 K )n
sau
1 (1 K )n
V0 Vn
Exemplu: O proprietate va genera un venit anual constant de 1.000 ron pe o durat a trei ani. Care este valoarea actualizat a acestui flux de venit la rata de actualizare de 8%?
1 1000 0,926
2 1000 0,857
3 1000 0,794
Venit actualizat
926
857
794
2.577
Capitalizarea
Reprezint transformarea unui flux de venit viitor, de natura unei anuiti constante sau cresctoare cu o rat anual constant (g), n valoare prezent sau actualizat (nsumat) a acelui flux de venit. Capitalizarea este tot un proces de actualizare, dar prin formule matematice simplificate, prin care se calculeaz valoarea prezent (actualizat) a unui flux de venit viitor.
Capitalizarea
Formula de calcul a valorii actualizate a unui flux de venit anual perpetuu prin tehnica capitalizrii este:
Van Vc C
unde:
Vc - valoarea actual a capitalului ce genereaz un venit anual viitor perpetuu (Van), Van - venitul anual viitor perpetuu de natura unui anuiti constante (mrime anual egal), C - rata de capitalizare.
Capitalizarea
Vc = Van M
unde: M - coeficient multiplicator (multiplicator) al venitului anual viitor care se reproduce la infinit n mrime anual constant
1 M C
deci este inversul ratei de capitalizare
,
Capitalizarea
Formula Gordon-Shapiro se aplic atunci cnd venitul care se capitalizeaz va crete la infinit cu o rat anual constant (g) V0 1 g ) V1 V
c
K g
kg
unde: V1 - venitul anual de la finele primului an viitor, deci V1 = V0 (1+g) g - creterea anual sperat perpetu a venitului K - rata de actualizare a venitului C= K-g, deci rata de capitalizare este diferena dintre rata de actualizare i g
Capitalizarea
Not: formulele prezentate se utilizeaz numai dac: venitul anual sperat este o anuitate constant sau o anuitate cresctoare cu un g constant reproducerea celor dou anuiti de mai sus se face la infinit (sau perpetuu) n caz c veniturile viitoare vor fi inegale ca mrime anual, atunci se va aplica tehnica actualizrii.
Exemplu:
Care este valoarea actual (prezent) a unui flux perpetuu de venit anual de 1.000 ron, la o rat de actualizare de 10%? Dar valoarea actual (prezent) a unui flux de venit de 1.000 ron (iniial) care crete perpetuu cu o rat anual de 3%, la aceeai rat de actualizare?
ron (formula a)
ron
(formula c)
Sau Vc = V0 M = 1.000 = 1.000 10 = 10.000 ron (formula b) Vc = V0 M = 1.030 = 1.030 14,285 = 14.714 ron (formula b)
Metodele de determinare ale costului capitalului propriu sunt: Modelul Capital Assets Pricing Model (CAPM) (pentru firmele cotate) Abordarea tradiional Abordarea pentru ntreprinderi necotate
Modelul CAPM (Capital Assets Pricing Model) Potrivit acestei metode, costul capitalului este determinat realiznd o comparaie ntre alternativele investiionale i performanele pieei n general. Costul capitalului propriu se determin astfel: CKpr = Rf + (Rm Rf) unde: CKpr - costul capitalului propriu, Rf - rata rentabilitii fr risc, Rm - rentabilitatea medie a pieei, Rm-Rf - prima de pia (de risc a pieei bursiere), - coeficient de evaluare a riscului sistematic.
Modelul CAPM (Capital Assets Pricing Model) Coeficientul reprezint calea de evaluare a riscului sistematic prin compararea micrii cursului aciunii firmei analizate cu evoluia indicelui general al pieei bursiere. Prin acest coeficient se ia n considerare situaia firmei analizate, alturi de celelalte dou componente din model (rata de baza i prima de pia). Coeficientul nregistreaz valori diferite n diverse ramuri economice. Riscul nesistematic exprim variabilitatea preului aciunilor firmei determinate exclusiv de viaa firmei (de exemplu, scufundarea unei nave din cauza furtunii n cazul unei companii de transport, contaminarea accidental a produselor unei firme alimentare, o lovitur de stat pe una din pieele externe, decesul unui om cheie etc.) Modalitatea uzual de reducere a riscului nesistematic o reprezint diversificarea portofoliului de investiii.
Riscul sistematic depinde de activitate desfurat n mod normal de ctre ntreprindere. Prima de risc de piata este influenat de:
variaia din cadrul economiei naionale. Prima de pia este mai ridicat n economiile mai volatile, respectiv n cele cu o pia financiar n dezvoltare, cu rat ridicat de cretere i risc economic ridicat. riscul politic. Prima de risc este mai ridicat n economiile care sunt caracterizate de instabilitate politic, acesta putnd determina instabilitate economic. structura pieei. Pe unele piee financiare prima de risc este sczut datorit faptului c firmele listate sunt reprezentate de companii mari, stabile, cu activitate diversificat . n general, atunci cnd pe pia coteaz multe firme mici i mijlocii, prima de risc pentru investiiile n aciuni este ridicat.