Curs Modul II

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI
CAPITOLUL IV FISCALITATE
4.1.CONSIDERAII GENERALE; 4.2. CARACTERIZAREA IMPOZITELOR I TAXELOR; 4.3.IMPOZITUL PE PROFIT; 4.4. IMPOZITUL PE VENITURILE MICROINTREPRINDERILOR; 4.5. TAXA PE VALOAREA ADUGAT; 4.6. ACCIZELE; 4.7. IMPOZITUL PE CLDIRI ; 4.8. IMPOZITUL PE TEREN; 4.9. TAXA ASUPRA MIJLOACELOR DE TRANSPORT; 4.10. CONTROLUL FISCAL.
MODUL 2
-1-
CAPITOLUL IV FISCALITATE
4.1.CONSIDERAII GENERALE Fiscalitatea este un sistem de legi, regulamente i dispoziii privitoare la stabilirea i perceperea impozitelor i taxelor care alctuiesc venituri ale statului . Totalitatea impozitelor i taxelor provenite de la contribuabili, n vederea alimentrii bugetelor publice, formeaz sistemul fiscal. Trsturile unui sistem fiscal modern vizeaz urmtoarele: Sistemul fiscal trebuie conceput innd seama de condiiile sociale i economice specifice fiecrei etape de dezvoltare; Sistemul fiscal trebuie s fie coerent, echitabil i eficient; Sistemul fiscal trebuie s presupun o structurare corespunztoare a impozitelor i taxelor, urmrindu-se n special, creterea ponderii impozitelor directe; Realizarea unei structurri corespunztoare a impozitelor i taxelor presupune aplicarea ntocmai a principiilor impunerii. Impozitul reprezint o form de prelevare silit la dispoziia statului, fr contraprestaie direct i cu titlu nerestituibil , a unei pri din veniturile sau averea persoanelor fizice sau/i juridice, n vederea acoperirii unor necesiti publice. Taxele reprezint plile efectuate de persoane fizice i juridice, de regul, pentru serviciile prestate acestora de ctre stat. Contribuiile reprezint pli efectuate de persoane fizice i juridice n vederea constituirii unor fonduri cu destinaie precis. Parlamentul, ca organ de decizie n domeniul finanelor publice, stabilete i aprob, prin lege, impozitele, taxele i alte venituri ale statului, precum i normele i normativele de cheltuieli pentru instituii publice. Avnd n vedere c fiecare impozit i tax este prevzut prin lege, acestea trebuie s conin urmtoarele elemente tehnice: denumirea impozitului sau a taxei reflect natura economic a impozitului sau taxei respective;
MODUL 2
-2-
pltitorul impozitului sau taxei reprezint persoana fizic sau juridic obligat prin lege s plteasc impozitul sau taxa respectiv; suportatorul impozitului sau taxei reprezint persoana care practic suport impozitul sau taxa; obiectul impozitului este reprezentat de materia impozabil, respectiv de baza de calcul n stabilirea impozitului sau taxei; sursa impozitului reprezint mijloacele din care se pltete impozitul sau taxa respectiv; modul de impunere i percepere reprezint msurile stabilite de ctre organele financiare pentru stabilirea, constatarea, evaluarea materiei impozabile, determinarea cuantumului impozitului i ncasarea; unitatea de impozitare este unitatea de msur n care se evalueaz obiectul impozabil; cota de impunere reprezint o sum sau un procent ce se aplic asupra bazei de impozitare; termenul de plat arat cnd i cum trebuie pltit impozitul sau taxa; faciliti fiscale fac parte din msurile de politic economic, financiar i social i cuprind scutirile de plat, ealonri ale plilor, amnri de plat, etc. Clasificarea impozitelor i taxelor innd cont de natura materiei impozabile sau de faptul generator al obligaiilor fiscale, revine clasificrii F.M.I.. Astfel, sunt grupate impozitele i taxele n urmtoarele categorii: 1. Impozite pe venit, beneficii i ctiguri din capital se refer la impozitarea venitului obinut , att de ctre persoanele fizice ct i de ctre persoanele juridice, precum i la impozitarea ctigurilor din vnzri de active. 2. Impozite pe salarii i mna de lucru se refer la impozitarea ctigului sub forma de salarii. 3. Impozite asupra patrimoniului se refer la impozitarea bunurilor mobile sau imobile aflate n patrimoniu. 4. Impozite interioare pe bunuri i servicii se refer la impozitarea activitilor creatoare de bunuri i servicii. Astfel, sunt incluse n aceast categorie: impozitele pe cifra
MODUL 2
-3-
de afaceri, taxa pe valoarea adugat, accizele, taxele pentru exercitarea anumitor activiti, etc. 5. Impozite pe comer exterior i tranzacii internaionale se refer la impozitele i taxele ce sunt percepute ca urmare a desfurrii activitii de import , export sau alte operaii ce privesc schimbul internaional. 6. Alte ncasri fiscale se refer la taxele de timbru, impozite de tip capitaie i la alte impozite sau taxe ce nu pot fi incluse n alte categorii. 4.2. CARACTERIZAREA IMPOZITELOR I TAXELOR ncepnd cu 1 ianuarie 2004, n ara noastr a intrat n vigoare Codul fiscal, cod ce reglementeaz sistemul fiscal din Romnia, sistem ce trebuie s se bazeze pe respectarea echitii fiscale. Capitolele i articolele Codului fiscal cuprind urmtoarele: Prevederi generale ( scopul i sfera de cuprindere a codului fiscal; impozitele i taxele reglementate de codul fiscal); Interpretarea i modificarea codului fiscal (principiile fiscalitii; modificarea Codului fiscal; norme metodologice, instruciuni i ordine; nfiinarea i funcionarea comisiei fiscale centrale); Definiii (definiii ale termenilor comuni; definiia sediului permanent); Reguli de aplicare general (moneda de plat i de calcul a impozitelor i taxelor; venituri n natur; prevederi speciale pentru aplicarea codului fiscal; venituri obinute din/n Romnia); Impozitul pe profit (Prevederi generale contribuabili; sfera de cuprindere a impozitului; scutiri; anul fiscal; cotele de impozitare; impozit minim pentru baruri de noapte, cluburi de noapte, discoteci, cazinouri i pariuri sportive; Calculul profitului impozabil reguli generale; venituri neimpozabile; cheltuieli; provizioane i rezerve; cheltuieli cu dobnzile i diferenele de curs; amortizarea; contracte de leasing; pierderi fiscale; reorganizri, lichidri i alte transferuri de active i titluri de participare; asocieri fr personalitate juridic; Aspecte fiscale internaionale venituri dintr-un sediu permanent; venituri din proprieti imobiliare i din transferul titlurilor de participare; credit fiscal extern; pierderi
MODUL 2
-4-
fiscale externe; Reguli speciale aplicabile transferului proprietilor imobiliare i titlurilor de participare; Plata impozitului i transmiterea declaraiilor fiscale ; Reinerea impozitului din dividende ; Dispoziii finale pentru impozitul pe profit pierderi fiscale din perioadele de scutire; dispoziii tranzitorii); Impozitul pe venit (Prevederi generale contribuabili; sfera de cuprindere a impozitului; categorii de venituri supuse impozitului pe venit; venituri neimpozabile; barem de impunere; perioada impozabil; deduceri personale; actualizarea deducerilor personale i a sumelor fixe); Impozitul pe veniturile opiunea de microntreprinderilor a plti impozit pe (definiia veniturile microntreprinderilor;
microntreprinderilor; aria de cuprindere a impozitului; anul fiscal; cota de impozitare; baza impozabil; procedura de declarare a opiunii; plata impozitului i depunerea declaraiilor fiscale; prevederi fiscale referitoare la amortizare); Impozitul pe veniturile obinute din Romnia de nerezideni i impozitul pe reprezentanele firmelor strine nfiinate n Romnia (Impozitul pe veniturile obinute din Romnia de nerezideni contribuabili; sfera de cuprindere a impozitului; venituri impozabile realizate din Romnia ; reinerea impozitului din veniturile impozabile realizate din Romnia de nerezideni; scutiri de impozitul prevzut la acest titlu;coroborarea prevederilor Codului fiscal cu cele ale conveniilor de evitare a dublei impuneri; declaraii anuale de reinere la surs; certificatele de atestare a impozitului pltit de nerezideni; dispoziii tranzitorii; Impozitul pe reprezentane contribuabili; stabilirea impozitului; plata impozitului i depunerea declaraiei fiscale); Taxa pe valoarea adugat (Prevederi generale definiia taxei pe valoare adugat; Sfera de aplicare operaiunile impozabile; Persoane impozabile; Operaiuni impozabile livrarea de bunuri; prestarea de servicii; schimbul de bunuri i servicii; importul de bunuri; Locul operaiunilor impozabile locul livrrii de bunuri; locul prestrii de servicii; Faptul generator i exigibilitatea taxei pe valoarea adugat reguli generale privind faptul generator i exigibilitatea; cazuri speciale privind faptul generator i exigibilitatea; derogri privind exigibilitatea; exigibilitatea pentru import; Baza de impozitare pentru operaiunile din interiorul rii si pentru import; Cotele de tax pe valoarea adugat cota standard i cota redus; Operaiuni scutite scutiri pentru operaiuni din interiorul
MODUL 2
-5-
rii; scutiri la import; scutiri pentru exporturi sau alte operaiuni similare i pentru transportul internaional; scutiri speciale legate de traficul internaional de bunuri; Regimul deducerilor dreptul de deducere; perioada fiscal; determinarea taxei pe valoarea adugat de plat; tratamentul aplicat excedentului de tax; Pltitorii taxei pe valoarea adugat; Regimul special de scutire; Obligaiile pltitorilor nregistrarea pltitorilor; definirea asocierilor din punct de vedere al taxei; facturile fiscale; evidena operaiunilor impozabile i depunerea decontului; plata taxei pe valoarea adugat la buget; responsabilitatea pltitorilor i autoritilor fiscale; Dispoziii tranzitorii); Accize, impozitul pe producia intern de petrol i gaze naturale (Dispoziii generale; Produse accizabile; Nivelul accizelor; Regimul de antreprenorizare; Deplasarea i primirea produselor accizabile aflate n regim suspensiv; Obligaiile pltitorilor de accize; Scutiri la plata accizelor; Marcarea produselor alcoolice i a produselor din tutun; Impozitul la ieiul i gaze naturale din producia intern impozitul datorat; scutiri; declaraii de impozit); Impozite i taxe locale (Dispoziii generale definiii; Impozitul pe cldiri reguli generale; scutiri; calculul impozitului pentru persoane fizice; majorarea impozitului datorat de o persoan fizic ce deine mai multe cldiri; calculul impozitului datorat de persoane juridice; dobndiri, transferuri i modificri ale cldirilor; plata impozitului; Impozitul pe teren reguli generale; scutiri; calculul impozitului; dobndiri i transferuri de teren precum i alte modificri aduse terenului; plata impozitului; Taxe: asupra mijloacelor de transport, pentru eliberarea certificatelor, avizelor i autorizaiilor, pentru eliberarea certificatelor de urbanism, a autorizaiilor de construcie i a altor, avize asemntoare, pentru eliberarea autorizaiilor pentru a desfura o activitate lucrativ i a altor autorizaii similare, pentru folosirea mijloacelor de reclam i publicitate, pentru serviciile de reclam i publicitate, pentru afiajul n scop de reclam i publicitate, etc. 4.3. IMPOZITUL PE PROFIT Impozitul pe profit ocup un loc important n sistemul fiscal din Romnia, attndatorit participrii sale la formarea veniturilor bugetare ale statului, ct i datoritninfluenei pe care o are asupra activitilor economico-sociale desfurate n economia naional.
MODUL 2
-6-
Contribuabilii obligai la plata impozitului pe profit sunt urmtorii: a) persoanele juridice romne pentru profitul impozabil obinut din orice surs, att din Romnia, ct i din strintate; b) persoanele juridice strine care desfoar activitate prin intermediul unui sediu permanent n Romnia, pentru profitul impozabil aferent acestui sediu permanent; c) persoanele juridice i fizice strine care desfoar activitate n Romnia ntr-o asociere fr personalitate juridic, pentru profitul realizat n Romnia; d) persoanele juridice strine care realizeaz venituri din sau n legtur cu proprieti imobiliare situate n Romnia sau din vnzarea/cesionarea titlurilor de participare deinute la o persoan juridic romn. e) persoanele fizice rezidente asociate cu persoane juridice romne, pentru veniturile realizate att n Romnia ct i n strintate, din asocieri fr personalitate juridic. Contribuabilii scutii de la plata impozitului pe profit sunt urmtorii: a) Trezoreria statului; b) Instituiile publice, pentru fondurile publice, inclusiv pentru veniturile proprii i disponibilitile realizate i utilizate potrivit Legii nr. 500/2002 privind finanele publice i Ordonanei de urgen a Guvernului nr.45/2003 privind finanele publice locale, cu modificrile i completrile ulterioare, dac legea nu prevede altfel; c) Microntreprinderile care opteaz s plteasc impozitul pe veniturile microntreprinderilor; d) Fundaiile romne constituite ca urmare a unui legat; e) Cultele religioase, pentru veniturile obinute din producerea i valorificarea obiectelor i produselor necesare activitii de cult, potrivit Legii nr. 103/1992 privind dreptul exclusiv al cultelor religioase de producere a obiectelor de cult i pentru veniturile obinute din chirii, cu condiia ca sumele respective s fie utilizate, pentru ntreinerea i funcionarea unitilor de cult, pentru lucrrile de construcie, de reparaie i de consolidare a lcaurilor de cult i a cldirilor ecleziastice, pentru nvmnt i pentru aciuni specifice cultelor religioase, inclusiv veniturile din despgubiri sub forma bneasc, obinute ca urmare a msurilor reparatorii prevzute de legile privind reconstituirea dreptului de proprietate;
MODUL 2
-7-
f) instituiile de nvmnt particular acreditate, precum i cele autorizate, pentru veniturile utilizate, potrivit Legii nr. 84/1995 a nvmntului, cu modificrile i completrile ulterioare i Ordonanei de urgen a Guvernului nr. 174/2001 privind unele msuri pentru mbuntirea finanrii nvmntului superior; g) Asociaiile de proprietari constituite ca persoane juridice i asociaiile de locatari recunoscute ca asociaii de proprietari potrivit Legii locuinei nr. 114/1996, republicat, cu modificrile i completrile ulterioare, pentru veniturile obinute din activitile economice care sunt sau urmeaz a fi utilizate pentru mbuntirea utilitilor i a eficienei cldirii, pentru ntreinerea i repararea proprietii comune; h) Fondul de garantare a depozitelor n sistemul bancar constituit potrivit Ordonanei Guvernului nr. 39/1996, republicat, privind nfiinarea i funcionarea Fondului de garantare a depozitelor n sistemul bancar; i) Fondul de compensare a investitorilor nfiinat potrivit Ordonanei de urgen a Guvernului nr. 28/2002 privind valorile mobiliare, serviciile de investiii financiare i pieele reglementate; j) Organizaiile non-profit sunt scutite de la plata impozitului pe profit pentru urmtoarele tipuri de venituri: cotizaiile membrilor; contribuiile bneti sau n natur ale membrilor i simpatizanilor; taxele de nregistrare stabilite potrivit legislaiei n vigoare; veniturile obinute din vize, taxe i penalitii sportive sau din indemnizaiile obinute din participarea la competiii i demonstraii sportive; donaiile, banii sau bunurile primite prin sponsorizare; dividendele i dobnzile din plasarea veniturilor scutite; veniturile pentru care se datoreaz impozit pe spectacole; resursele obinute de la bugetul de stat i bugetele locale sau din finanri nerambursabile; veniturile din aciuni ocazionale realizate de organizaii sindicale/patronale, utilizate n scop social sau profesional, potrivit statutului acestora; veniturile excepionale rezultate din cedarea activelor corporale aflate n proprietatea organizaiilor non-profit, altele dect cele care sunt sau au fost folosite ntro activitate economic; veniturile obinute din reclam i publicitate realizate de organizaiile non-profit de utilitate public din domeniul culturii, cercetrii tiinifice, nvmntului, sportului; k) Organizaiile non-profit sunt scutite de la plata impozitului pe profit i pentru veniturile din activiti economice realizate ntr-un an fiscal care nu depesc minimum dintre: echivalentul n lei a 10000 Euro, sau 10% din veniturile totale scutite de la plata impozitului pe profit ;
MODUL 2
-8-
Cota de impozit pe profit Cota standard de impozit pe profit care se aplica asupra profitului impozabil este de 16% (cota unic de impozitare) Determinarea profitului impozabil Profitul impozabil se calculeaz ca diferen ntre veniturile realizate din orice surs i cheltuielile efectuate n scopul realizrii acestora, dintr-un an fiscal, din care se scad veniturile neimpozabile i la care se adaug cheltuielile nedeductibile din punct de vedere fiscal. Cheltuielile nedeductibile din punct de vedere fiscal sunt urmtoarele: a) cheltuielile proprii ale contribuabilului cu impozitul pe profit datorat, inclusiv cele reprezentnd diferene din anii precedeni sau din anul curent, precum i impozitele pe profit sau pe venit pltite n strintate. b) amenzile, confiscrile, majorrile de ntrziere i penalitile de ntrziere datorate ctre autoritile romne, potrivit prevederilor legale, altele dect cele prevzute n contractele comerciale. Amenzile, penalitile sau majorrile datorate ctre autoriti strine ori n cadrul contractelor economice ncheiate cu persoane nerezidente n Romnia i/sau autoriti strine sunt cheltuieli nedeductibile, cu excepia majorrilor, al cror regim este reglementat prin conveniile de evitare a dublei impuneri; c) indemnizaiile de deplasare, pentru deplasrile n ar i strintate acordate salariailor, care depesc de 2,5 ori nivelul legal stabilit pentru instituiile publice; d) sumele folosite pentru constituirea provizioanelor peste limitele stabilite prin hotrre a Guvernului; e) valoarea bunurilor distruse sau degradate neimputabile, precum i taxa pe valoarea adugat aferent acestora; f) cheltuielile privind bunurile de natura stocurilor sau a activelor corporale.constatate lips din gestiune ori degradate, neimputabile, pentru care nu au fost ncheiate contracte de asigurare, precum si taxa pe valoarea adugat acestor cheltuieli;
MODUL 2
-9-
g) cheltuielile cu taxa pe valoarea adugat aferenta bunurilor acordate salariailor sub forma unor avantaje n natur, daca valoarea acestora nu a fost impozitat prin reinere la surs; h) cheltuielile fcute n favoarea acionarilor sau a asociailor, altele dect cele generate de pli pentru bunurile livrate sau serviciile prestate contribuabilului la preul de pia pentru aceste bunuri sau servicii; i) cheltuielile nregistrate n contabilitate care nu au la baza un document justificativ, potrivit Legii contabilitii nr. 82/1991, republicat, cu modificrile i completrile ulterioare, prin care s se fac dovada efecturii operaiunii; j) cheltuielile nregistrate de societile agricole constituite n baza Legii nr. 36/1991, cu modificrile i completrile ulterioare privind societile agricole i alte forme de asociere n agricultur, pentru dreptul de folosin a terenului agricol adus de membrii asociai, peste cota de distribuie din producia realizat din folosina acestuia, prevzut n contractul de societate sau asociere; k) cheltuielile de cercetare-dezvoltare, de conducere i de administrare de un sediu permanent, care nu s-au efectuat n Romnia, care depesc 10% din salariile impozabile ale salariailor sediului permanent din Romnia; l) cheltuielile determinate de diferenele nefavorabile de valoare a titlurilor de participare la societile la care se dein participaii, precum i a diferenelor nefavorabile aferente obligaiunilor emise pe termen lung, cu excepia celor determinate de vnzarea/cesionarea acestora; m) cheltuielile aferente veniturilor neimpozabile; n) cheltuielile reprezentnd tichetele de mas acordate de angajatori, peste limita dispoziiilor legii anuale a bugetului de stat; o) cheltuielile cu contribuiile pltite peste limitele stabilite sau care nu sunt reglementate prin acte normative; p) cheltuielile cu serviciile de management, consultant, asisten sau alte prestri de servicii, n situaia n care nu sunt ncheiate contracte n form scris i beneficiarii nu pot justifica prestarea acestora pentru activitatea autorizat; r) cheltuielile cu primele de asigurare care nu privesc activele contribuabilului precum i cele care nu sunt aferente obiectului de activitate, cu excepia celor care privesc bunurile reprezentnd garanie bancar pentru creditele utilizate n desfurarea activitii pentru
MODUL 2
- 10 -
care este autorizat contribuabilul sau utilizate n cadrul unor contracte de nchiriere sau de leasing, potrivit clauzelor contractuale; s) suma cheltuielilor sociale care depesc limitele considerate deductibile; t) cheltuielile de protocol ce depesc limita prevzut de lege aplicat asupra diferenei rezultate dintre totalul veniturilor i al cheltuielilor, inclusiv accizele, mai puin cheltuielile cu impozitul pe profit i cheltuielile de protocol nregistrate n cursul anului; u) alte cheltuieli salariale i/sau asimilate acestora, care nu sunt impozitate la persoana fizic, dac legea nu prevede altfel. Plata impozitului pe profit se realizeaz trimestrial, pn la data de 25 inclusiv a primei luni din trimestrul urmtor. Excepie de la aceast regul se ntlnete n cazul Bncii Naionale a Romniei, a bncilor i sucursalelor din Romnia, care efectueaz pli lunar, pn la data de 25 inclusiv a lunii urmtoare celei pentru care se calculeaz impozit. Contribuabilii au obligaia de a depune n cursul anului fiscal, trimestrial, declaraia privind obligaiile la bugetul de stat , n care trebuie specificat impozitul datorat la sfritul perioadei. Dup definitivarea impozitului pe profit, pe baza datelor din bilanul contabil, contribuabilii au obligaia de a depune declaraia de impunere pentru anul fiscal expirat, pn la termenul prevzut pentru depunerea situaiilor financiare. Determinarea impozitului pe profit se realizeaz parcurgnd urmtoarele etape: stabilirea rezultatului exploatrii (profit din exploatare = venituri din exploatare cheltuieli din exploatare); stabilirea rezultatului financiar (profit financiar = venituri financiare cheltuieli financiare); stabilirea rezultatului extraordinar (profit extraordinar = venituri extraordinare cheltuieli extraordinare); stabilirea deducerilor; stabilirea veniturilor neimpozabile ; stabilirea cheltuielilor nedeductibile fiscal; stabilire profit impozabil nainte de reportarea pierderii = profit din exploatare + profit financiar + profit extraordinar venituri neimpozabile + cheltuieli nedeductibile fiscal; stabilire pierdere fiscal de recuperat din anii precedeni;
MODUL 2
- 11 -
stabilire profit impozabil = profit impozabil nainte de reportarea pierderii pierdere fiscal de recuperat din anii precedeni; stabilire impozit profit = profit impozabil x cota de impozit
Neplata la termen a impozitului pe profit, atrage dup sine majorri i penaliti de ntrziere. Constatarea, controlul, urmrirea, ncasarea i executarea silit a impozitului pe profit, precum i a majorrilor de ntrziere i a penalitilor de ntrziere se efectueaz, conform reglementrilor legale n vigoare, de ctre organele fiscale ale Ministerului Finanelor Publice. Contribuabilii sunt rspunztori pentru calcului impozitului pe profit declarat i pentru depunerea n termen a declaraiei de impunere. 4.4. IMPOZITUL PE VENITURILE MICRONTREPRINDERILOR O microntreprindere este o persoana juridic romn care ndeplinete cumulativ urmtoarele condiii la data de 31 decembrie a anului fiscal precedent: a) are nscris in obiectul de activitate producia de bunuri materiale, prestarea de servicii i/sau comerul; b) are de la 1 pana la 9 salariai, inclusiv ; c) a realizat venituri care nu au depit echivalentul in lei a 100.000 euro; d) capitalul social al persoanei juridice este deinut de persoane altele dect statul, autoritile locale i instituii publice. Impozitul pe veniturile microntreprinderilor este opional. Microntreprinderile pltitoare de impozit pe profit pot opta pentru plata impozitului pe veniturile microntreprinderilor ncepnd cu anul fiscal urmtor, dac ndeplinesc condiiile prevzute mai sus i dac nu au mai fost pltitoare de impozit pe veniturile microntreprinderilor. Baza impozabil a impozitului pe veniturile microntreprinderilor o constituie veniturile din orice surs, din care se scad: veniturile din variaia stocurilor; veniturile din producia de imobilizri corporale i necorporale; veniturile din exploatare reprezentnd cota-parte a subveniilor guvernamentale i a altor resurse pentru finanarea investiiilor; veniturile din
MODUL 2
- 12 -
provizioane; veniturile rezultate din anularea datoriilor i a majorrilor aferente la bugetul statului care nu au fost cheltuieli deductibile la calculul profitului impozabil, conform reglementrilor legale.
n cazul n care o microntreprindere achiziioneaz cas de marcat, atunci valoarea de achiziie a casei electronice de marcat se deduce din baza impozabila, n conformitate cu documentul justificativ, n trimestrul n care a fost pus n funciune, potrivit legii. Calculul i plata impozitului pe venitul microntreprinderilor se efectueaz trimestrial, pn la data de 25 inclusiv a lunii urmtoare trimestrului pentru care se calculeaz impozitul. 4.5. TAXA PE VALOAREA ADUGAT Taxa pe valoarea adugat este un impozit indirect care se datoreaz bugetului de stat. n sfera de aplicare a taxei pe valoarea adugat sunt cuprinse operaiunile care ndeplinesc cumulativ urmtoarele condiii: constituie o livrare de bunuri, o prestare de servicii efectuat cu plat sau o operaiune asimilat acestora; sunt efectuate de persoane impozabile (orice persoan, indiferent de statutul su juridic, care efectueaz de o manier independent activiti economice, oricare ar fi scopul i rezultatul acestor activiti); rezult din una dintre urmtoarele activiti (activitile productorilor, comercianilor, prestatorilor de servicii, inclusiv activitile extractive, agricole i cele ale profesiunilor libere sau asimilate; exploatarea bunurilor corporale sau necorporale n scopul obinerii de venituri). Operaiunile impozabile cuprinse n sfera de aplicare a taxei pe valoarea adugat, se mpart n: operaiuni taxabile (la care se aplic cota standard a taxei pe valoarea adugat); operaiuni scutite de taxa pe valoarea adugat cu drept de deducere (pentru care furnizorii i/sau prestatorii au dreptul de deducere a taxei pe valoarea adugat aferent bunurilor i/sau serviciilor achiziionate); operaiuni scutite de taxa pe valoarea adugat fr drept de deducere (pentru care furnizorii i/sau prestatorii nu au dreptul de deducere a taxei pe valoarea adugat aferent bunurilor i/sau serviciilor achiziionate); operaiuni de import scutite de taxa pe valoarea adugat.
MODUL 2
- 13 -
Activitile de interes general scutite de taxa pe valoarea adugat sunt: spitalizarea, ngrijirile medicale, inclusiv veterinare, i operaiunile strns legate de acestea; prestrile de servicii efectuate n cadrul profesiunii lor de ctre tehnicienii dentari; prestrile de ngrijire i supraveghere la domiciliu a persoanelor, efectuate de personal specializat; livrri de organe, de snge i de lapte uman; activitatea de nvmnt; prestrile de servicii i livrrile de bunuri strns legate de asistena i protecia social, efectuate de instituii publice; serviciile ce au strns legtur cu practicarea sportului sau a educaiei fizice prestate de organizaii fr scop patrimonial; prestri de servicii culturale i livrrile de bunuri legate nemijlocit de acestea, efectuate de instituiile publice; prestrile de servicii i livrrile de bunuri efectuate de uniti ale cror operaiuni sunt scutite; realizarea i difuzarea programelor de radio i televiziune, cu excepia celor de publicitate; activitile de cercetare-dezvoltare i inovare pentru realizarea programelor, prevzute n Ordonana guvernului nr. 57/2002 privind cercetarea tiinific i dezvoltarea tehnologic; livrrile de bunuri i prestrile de servicii efectuate de productorii agricoli individuali; operaiuni specifice prevzute la art. 8 din Legea bancar nr. 58/ 1998, cu modificrile i completrile ulterioare; acordarea de credite, inclusiv acordarea de mprumuturi de asociaii / acionarii societilor comerciale; operaiuni specifice efectuate de Banca Naional a Romniei; operaiuni de investiii financiare, de intermediere financiar, de valori mobiliare i instrumente financiare derivate; intermedierea n plasamentul de valori mobiliare i oferirea de servicii legate de acestea; gestiunea fondurilor comune de plasament; operaiuni de asigurare i reasigurare; activitile de organizare i exploatare a jocurilor de noroc efectuate de contribuabilii autorizai; livrrile de bunuri i/sau prestrile de servicii realizate cu deinui de unitile din sistemul penitenciar; lucrrile de construcii, amenajri i ntreinere executate pentru monumente,muzee; ncasrile din taxele de intrare la castele, muzee, trguri, expoziii; editarea, tiprirea i/sau vnzarea de manuale colare i/sau de cri; livrri de proteze de orice fel; transportul fluvial al localnicilor din Delta Dunrii; valorificarea obiectelor i vemintelor de cult; tiprirea crilor de cult; etc. Persoanele obligate la plata taxei pe valoarea adugat sunt: persoanele impozabile nregistrate ca pltitori de tax pe valoarea adugat, pentru operaiunile taxabile; titularii operaiunilor de import de bunuri efectuat direct, prin comisionari sau tere persoane;
MODUL 2
- 14 -
persoanele fizice, pentru bunurile introduse n ar potrivit regulamentului vamal aplicabil acestora; contribuabilii cu sediul sau domiciliul n Romnia, beneficiari ai prestrilor de servicii efectuate de prestatori cu sediul sau domiciliul n strintate. Instituiile publice sunt considerate persoane impozabile pentru operaiunile efectuate, ce vizeaz urmtoarele activiti: telecomunicaii; furnizarea de ap, gaze, energie electric, energie termic i agent frigorific; transportul de bunuri; serviciile prestate de porturi i aeroporturi; transportul de pasageri; livrarea de bunuri noi produse pentru vnzare; activitatea trgurilor i expoziiilor comerciale; depozitarea; activitile organelor de publicitate comercial; activitile ageniilor de cltorie; activitatea magazinelor pentru personal. Exigibilitatea taxei pe valoarea adugat este dreptul organului fiscal de a pretinde pltitorului, la o anumit dat, plata taxei pe valoarea adugat i ia natere concomitent cu faptul generator. Baza de impozitate a taxei pe valoarea adugat se constituie din : preurile de achiziie sau preul de cost, determinat n momentul livrrii de bunuri/prestrii de servicii; contrapartida obinut sau care urmeaz a fi obinut de furnizor ori prestator din partea cumprtorului, beneficiarului sau unui ter, inclusiv subveniile direct legate de preul acestor operaiuni, exclusiv taxa pe valoarea adugat; cheltuieli accesorii, cum sunt comisioanele, cheltuielile de ambalare, transport i asigurare, decontate cumprtorului sau clientului; impozitele, taxele, exclusiv taxa pe valoarea adugat, dac prin lege nu se prevede altfel. Pentru bunurile importate, baza de impozitare a taxei pe valoarea adugat este constituit din valoarea n vam, la care se adaug taxele vamale, comisionul vamal, accizele i alte taxe datorate potrivit legii. Cota standard a taxei pe valoarea adugat n ara noastr, aplicat operaiunilor impozabile, cu excepia celor scutite de tax pe valoarea adugat este de 19%. Dreptul de deducere a taxei pe valoarea adugat ia natere n momentul n care taxa pe valoarea adugat deductibil devine exigibil.
MODUL 2
- 15 -
Dreptul de deducere se exercit lunar, prin scderea taxei pe valoarea adugat deductibil din suma reprezentnd taxa pe valoarea adugat colectat, facturat pentru bunurile livrare i/sau prestrile de servicii efectuate. Diferena dintre taxa pe valoarea adugat colectat i taxa pe valoarea adugat dedus, stabilit n baza decontului privind taxa pe valoarea adugat lunar, reprezint tax pe valoarea adugat de plat, datorat bugetului de stat.
n situaia n care, taxa pe valoarea adugat dedus este mai mare dect taxa pe valoarea adugat colectat, diferena dintre acestea determin o tax pe valoarea adugat de rambursat. Din decontul privind taxa pe valoarea adugat pentru luna de raportare, taxa de rambursat se regularizeaz astfel: prin compensarea n limita taxei pe valoarea adugat de plat din luna anterioar sau din lunile urmtoare, dup caz, fr avizul organului de control; prin compensarea cu obligaiile datorate i neachitate fa de bugetul de stat, bugetul asigurrilor sociale de stat, bugetul fondului de asigurri sociale de sntate, bugetul asigurrilor pentru omaj, bugetele locale, cu avizul organelor fiscale, la cererea contribuabilului sau din oficiu; rambursarea efectuat de organele fiscale. Rambursarea taxei pe valoarea adugat se poate realiza astfel: cu control anticipat, ce se efectueaz de organele fiscale teritoriale, n termen de 30 de zile lucrtoare, de la data depunerii cererii de rambursare, pe baza verificrilor efectuate de organele de control fiscal; cu control ulterior, efectuat de organele fiscale teritoriale, n termen de 15 zile lucrtoare de la data depunerii cererii de rambursare, cu verificarea ulterioar efectuat de organele de control fiscal, n termen de maximum 1 an de la data rambursrii efective. Contribuabilii au obligaia s achite taxa pe valoarea adugat datorat, potrivit decontului ntocmit lunar, pn la data de 25 a luni urmtoare inclusiv. Taxa pe valoarea adugat aferent bunurilor plasate n regim de import, trebuie achitat la organul vamal, cu excepia operaiunilor de import scutite de taxa pe valoarea adugat. Pltitorii de tax pe valoarea adugat au obligaia utilizrii formularelor specifice operaiunilor supuse taxei
MODUL 2
- 16 -
pe valoarea adugat, respectiv: facturi fiscale, jurnale pentru cumprri, jurnale pentru vnzri, borderouri zilnice de vnzare/ncasare, etc.
4.6. ACCIZELE Accizele reprezint taxe speciale de consumaie care se datoreaz bugetului de stat, pentru anumite produse din ar sau import, al cror regim este reglementat prin prevederi legislative. Prevederile legislative privind regimul accizelor cuprind: sfera de aplicare a accizelor; precizri referitoare la accizele pentru alcool, distilate, buturi alcoolice (scutirile de la plata accizelor, faptul generator al accizelor, regimul documentelor fiscale); precizri privind accizele pentru produse din tutun (scutirile de la plata accizelor, faptul generator al accizelor, regimul documentelor fiscale); precizri privind accizele pentru uleiuri minerale (scutirile de la plata accizelor, faptul generator al accizelor, regimul documentelor fiscale); precizri referitoare la accizele pentru alte produse i grupe de produse (scutirile de la plata accizelor, faptul generator al accizelor, regimul documentelor fiscale); precizri privind impozitul la ieiul i la gazele naturale din producia intern. Accizele se datoreaz pentru urmtoarele categorii de produse: o Alcool, distilate, buturi alcoolice (alcool etilic, distilate de origine agricol i buturi alcoolice distilate; vinuri; bere; buturi fermentate, altele dect berea i vinul; produse intermediare); o Produse din tutun (igarete; igri de foi; tutun destinat fumatului); o Uleiuri minerale (benzine; motorine; petrol turboreactor; gaze petroliere lichefiate; hidrocarburi ciclice; uleiuri pentru motoare auto; cocs de petrol); o Alte produse i grupe de produse din import i din ar (cafea; articole de cristal; bijuterii din aur i/sau din platin, cu excepia verighetelor; autoturisme; produse de parfumerie; aparatura electronica si electrica; arme s.a..
MODUL 2
- 17 -
Pltitorii de accize sunt persoanele juridice, asociaiile familiare i persoanele fizice autorizate, care produc sau import bunuri de natura celor supuse accizelor. Determinare accizelor presupune utilizarea diferitelor modaliti de calcul, n funcie de tipul accizei la care se aplic i n funcie de produsul sau grupa de produse supuse regimului accizelor.
4.7. IMPOZITUL PE CLDIRI Orice persoan care are n proprietate o cldire situat n Romnia datoreaz annual impozit pentru acea cldire, ctre bugetul local al unitii administrativ-teritoriale n care este amplasat cldirea. n cazul unei cldiri, care se afl n administrarea sau n folosina, altei persoane, i pentru care se datoreaz chirie n baza unui contract de nchiriere, impozitul pe cldiri se datoreaz de ctre proprietar. n cazul n care o cldire se afl n proprietatea comun a dou sau mai multe persoane, fiecare dintre proprietarii comuni ai cldirii datoreaz impozitul pentru spatiile situate n partea din cldire aflat n proprietatea acelui proprietar. Prin noiunea de cldire se nelege orice construcie care servete la adpostirea de oameni, de animale, de obiecte, de produse, de materiale, de instalaii i de altele asemenea. Impozitul pe cldiri nu se datoreaz pentru urmtoarele: a) cldirile instituiilor publice i cldirile care fac parte din domeniul public i privat al unei uniti administrativ-teritoriale, cu excepia incintelor care sunt folosite pentru activiti economice; b) cldirile care, potrivit legislaiei n vigoare, sunt considerate monumente istorice, de arhitectur sau arheologic, muzee sau case memoriale, cu excepia incintelor care sunt folosite pentru activiti economice; c) cldirile care, prin destinaie, constituie lcauri de cult, aparinnd cultelor religioase recunoscute de lege i prile lor componente locale, cu excepia incintelor care sunt folosite pentru activiti economice;
MODUL 2
- 18 -
d) cldirile instituiilor de nvmnt pre-universitar sau universitar, autorizate provizoriu sau acreditate, cu excepia incintelor care sunt folosite pentru activiti economice; e) cldirile aflate n domeniul public al statului i n administrarea Regiei Autonome Administraia Patrimoniului Protocolului de Stat, cu excepia incintelor care sunt folosite pentru activiti economice; f) cldirile aflate n domeniul privat al statului i n administrarea Regiei Autonome Administraia Patrimoniului Protocolului de Stat, atribuite conform dispoziiilor din Hotrrea Guvernului nr. 533/2000 privind organizarea i funcionarea Regiei Autonome Administraia Patrimoniului Protocolului de Stat; g)orice construcie i amenajare funerar din cimitire, crematorii; h) cldirile sau construciile din parcurile industriale, precum i cldirile aparinnd organizaiilor umanitare care au ca unic activitate ntreinerea i funcionarea cminelor de btrni, caselor de ocrotire a copiilor abandonai, de protecie special a persoanelor cu handicap; i) oricare dintre urmtoarele construcii speciale: sonde de iei, gaze, sare; platforme de foraj marin; orice central hidroelectric, central termoelectric, central nuclearoelectric, staie de transformare i de conexiuni, cldire i construcie special anex a acesteia, post de transformare, reea aerian de transport i distribuie a energiei electrice i stlpii afereni acesteia, cablu subteran de transport, instalaie electric de for; canalizaii i reele de telecomunicaii subterane i aeriene;ci de rulare,de incint sau exterioare;galerii subterane, planuri nclinate subterane i rampe de pu; puuri de min; couri de fum; turnuri de rcire; baraje i construcii accesorii; diguri,construciianexe i cantoane pentru intervenii la aprarea mpotriva inundaiilor; construcii hidrometrice, oceanografice, hidrometeorologice, hidrotehnice, de mbuntiri funciare, porturi, canale navigabile cu ecluzele i staiile de pompare aferente canalelor; poduri, viaducte, apeducte i tuneluri; reele i conducte pentru transportul apei, al produselor petroliere, gazelor i lichidelor industriale, reele i conducte de termoficare i reele de canalizare; terasamente; cheiuri; platforme betonate; mprejmuiri; instalaii tehnologice, rezervoare i bazine pentru depozitare; construcii de natur similar stabilite prin hotrre a consiliului local. Construciile care nu sunt supuse impozitului pe cldiri, vor fi scutite de impozit pe cldire pe durata existenei construciei, pn cnd vor interveni alte modificri.
MODUL 2
- 19 -
n cazul persoanelor fizice, impozitul pe cldiri se calculeaz prin aplicarea cotei de impozitare la valoarea impozabil a cldirii. Cota de impozitare este diferit, n funcie de: - locul de amplasare al cldirii (mediul urban sau mediul rural); - tipul cldirii (cldiri cu perei sau cadre din beton armat, crmid ars, piatr natural sau alte materiale asemntoare; cldiri cu perei din lemn, crmid nears, paiant, vltuci, ipci sau alte materiale asemntoare; construcii anexe corpului principal al unei cldiri, avnd pereii din beton, crmid ars, piatr sau alte materiale asemntoare; construcii anexe corpului principal al unei cldiri, avnd pereii din lemn, crmid nears, vltuci, ipci sau alte materiale asemntoare; subsol, demisol sau mansard utilizat ca locuin; subsol, demisol sau mansard utilizat cu alte scopuri dect cel de locuin - dotarea cldirii cu instalaii de ap, canalizare, electrice i nclzire Valoarea impozabila a unei cldiri se determin prin nmulirea suprafeei construite desfurate a cldirii, exprimat n metri ptrai, cu valoarea corespunztoare conform prevederilor legale. Suprafaa construit desfurat a unei cldiri se determin prin nsumarea suprafeelor seciunilor tuturor nivelurilor cldirii, inclusiv ale balcoanelor, logiilor sau a celor situate la subsol, exceptnd suprafeele podurilor care nu sunt utilizate ca locuin i suprafeele scrilor i teraselor neacoperite. Valoarea impozabil a cldirii se ajusteaz n funcie de amplasarea cldirii, prin nmulirea sumei determinate cu un coeficient de corecie corespunztor. n cazul persoanelor juridice, impozitul pe cldiri se calculeaz prin aplicarea unei cote asupra valorii de inventar a cldirii. Cota de impozit se stabilete prin hotrre a consiliului local. Valoarea de inventar a cldirii este valoarea de intrare a cldirii n patrimoniu, nregistrat n contabilitatea proprietarului cldirii, conform prevederilor legale in vigoare. Impozitul pe cldiri se pltete anual, n patru rate egale. 4.8. Impozitul pe teren Orice persoan care deine teren situat n Romnia datoreaz pentru acesta un impozit anual, care se pltete la bugetul local al unitii administrativ-teritoriale n raza creia este situat terenul.
MODUL 2
- 20 -
n cazul n care terenul este n proprietatea public sau privat a statului sau al unei uniti administrativ-teritoriale i este administrat sau folosit, dup caz, de alta persoan, persoana care administreaz sau folosete terenul datoreaz impozitul pe teren. Impozitul pe teren nu se datoreaz pentru urmtoarele: terenul aferent unei cldiri, pentru suprafaa n msura n care terenul este acoperit de o cldire; orice teren al unui cult religios recunoscut de lege i al unei uniti locale a acestuia, cu personalitate juridica; orice teren al unui cimitir, crematoriu; orice teren al unei instituii de nvmnt preuniversitar i universitar, autorizat provizoriu sau acreditat; orice teren deinut, administrat sau folosit de ctre o instituie public, cu excepia suprafeelor folosite pentru activiti economice; orice teren aferent unei cldiri a unei instituii publice sau unei cldiri care face parte din domeniul public i privat al unei uniti administrativ - teritoriale , exceptnd suprafeele acestuia folosite pentru activiti economice; orice teren degradat sau poluat, inclus n perimetrul de ameliorare, pentru perioada ct dureaz ameliorarea acestuia; orice teren ocupat de iazuri, bli, lacuri de acumulare sau ci navigabile, cele folosite pentru activitile de aprare mpotriva inundaiilor, gospodrirea apelor, hidrometeorologie, cele care contribuie la exploatarea resurselor de ap, cele folosite ca zone de protecie, precum i terenurile utilizate pentru exploatrile din subsol, ncadrate astfel printr-o hotrre a Consiliului local n msura n care nu afecteaz folosirea suprafeei solului; orice teren legat de sistemele hidrotehnice sau de navigaie; terenurile ocupate de autostrzi, drumuri europene, drumuri naionale, drumuri principale administrate de Autoritatea Naionala a Drumurilor; terenurile parcurilor industriale. Impozitul pe teren se stabilete lund n calcul numrul de metri ptrai de teren, rangul localitii n care este amplasat terenul i zona i/sau categoria de folosin a terenului, conform ncadrrii fcute de consiliul local. Daca ncadrarea terenului n funcie de poziie i categorie de folosin se modifica n cursul unui an sau n cursul anului intervine un eveniment care modifica impozitul datorat pe teren, atunci impozitul datorat se ajusteaz pentru a reflecta aceast modificare, ncepnd cu data de nti a lunii urmtoare celei in care a intervenit modificarea. Daca n cursul anului se modific rangul unei localiti, atunci impozitul pe teren se modific pentru ntregul teren situat n intravilan sau extravilan, corespunztor noii ncadrri a localitii, ncepnd cu data de 1 ianuarie a anului urmtor celui n care a intervenit aceast modificare.
MODUL 2
- 21 -
Orice persoan care dobndete teren are obligaia de a depune o declaraie privind achiziia terenului la organul corespunztor al autoritii administraiei publice locale n termen de 30 de zile, inclusiv, care urmeaz dup data achiziiei. Impozitul pe teren se pltete anual, n patru rate egale.
4.9. TAXA ASUPRA MIJLOACELOR DE TRANSPORT Orice persoan care deine un mijloc de transport care trebuie nmatriculat n Romnia datoreaz o tax anual pentru mijlocul de transport, tax numita taxa asupra mijloacelor de transport, care se pltete la bugetul local al unitii administrativteritoriale la care trebuie nmatriculat mijlocul de transport. n cazul unui mijloc de transport care face obiectul unui contract de leasing financiar, taxa asupra mijlocului de transport se datoreaz de locator. Taxa asupra mijloacelor de transport nu se aplic pentru urmtoarele: autoturismele, motocicletele cu ata i mototriciclurile care aparin persoanelor cu handicap locomotor i care sunt adaptate handicapului acestora; navele fluviale de pasageri, brcile i luntrele folosite pentru transportul persoanelor fizice cu domiciliul n Delta Dunrii, Insula Mare a Brilei i Insula Balta Ialomiei ; mijloacele de transport ale instituiilor publice; mijloacele de transport ale persoanelor juridice care sunt utilizate pentru servicii de transport public de pasageri n regim urban sau suburban, inclusiv transportul de pasageri n afara unei localiti, dac tariful de transport este stabilit n condiii de transport public. Taxa asupra mijloacelor de transport se calculeaz pe baza tipului de mijloc de transport (autoturisme cu capacitatea cilindrica de pana la 2000 cm 3 inclusiv; autoturisme cu capacitatea cilindrica de peste 2000 cm3 ; autobuze, autocare, microbuze; alte vehicule cu traciune mecanic cu masa total maxim autorizat de pn la 12 tone inclusiv; tractoare nmatriculate; motociclete, motorete si scutere) , n funcie de capacitatea cilindric a acestora, prin nmulirea fiecrui 500 cm3 sau fraciune din aceasta cu suma corespunztoare.
MODUL 2
- 22 -
Taxa asupra mijloacelor de transport se determin diferit i n funcie de: existena sau nu a unui ata; autovehiculul de transport marf are masa total autorizat de peste 12 tone; combinaii de autovehicule; situaia remorcilor, semiremorcilor sau rulotelor care nu fac parte dintr-o combinaie de autovehicule; mijloacele de transport pe ap.
n cazul unui mijloc de transport dobndit de o persoan n cursul unui an, taxa pe mijlocul de transport este datorat de persoan ncepnd cu data de nti a lunii urmtoare celei n care a fost dobndit mijlocul de transport. Orice persoan care dobndete un mijloc de transport sau care schimb locul n care trebuie nmatriculat mijlocul de transport are obligaia de a depune o declaraie cu privire la mijlocul de transport la organul corespunztor al autoritii administraiei publice locale n termen de 30 de zile, inclusiv, care urmeaz dup data achiziiei. Taxa pe mijlocul de transport se pltete anual, n patru rate egale. n cazul unui mijloc de transport deinut de un nerezident, taxa asupra mijlocului de transport se pltete integral n momentul nregistrrii mijlocului de transport la organul corespunztor al autoritii de administraie public local.
4.10. CONTROLUL FISCAL Controlul fiscal cuprinde ansamblul activitilor care au ca scop verificarea realitii declaraiilor, precum i verificarea corectitudinii i exactitii ndeplinirii, conform legii, a obligaiilor fiscale de ctre contribuabili. Controlului fiscal sunt supuse persoanele fizice i juridice, romne i strine, asociaiile fr personalitate juridic, crora, le revin obligaii fiscale. Obiectul controlului l constituie examinarea modului n care se realizeaz sau sa realizat programul fixat anticipat, precum i a modului cum se respect principiile stabilite, cu scopul de a releva erorile, abaterile, lipsurile, deficienele, pentru a le remedia i evita n viitor.
MODUL 2
- 23 -
Tipuri de control fiscal Natura i complexitatea sistemului fiscal existent n fiecare stat, determin modul n care se va desfura controlul fiscal. n acest sens, cele mai frecvent ntlnite forme de control fiscal sunt: controlul formal, controlul documentar i controlul extern. Controlul formal este cel care se exercit asupra declaraiilor depuse de contribuabili, dup ce acestea au fost primite de ctre serviciile nsrcinate cu acest obiect de activitate. Desfurarea controlului formal const n verificare, din punct de vedere al formei, a tuturor elementelor nscrise n declaraii, scopul fiind de a depista erorile, n vederea evitrii anomaliilor i a blocajului procedurii de impozitare. De obicei, aceast faz a controlului fiscal se exercit n momentul recepionrii declaraiilor, prin verificarea datelor generale de pe declaraia supus verificrii i de pe alte documente, lund forma unei verificri pregtitoare, pentru a permite exploatarea ulterioar a acestor documente. Controlul documentar const n verificarea datelor nscrise n declaraiile de impunere depuse de contribuabil, comparativ cu situaia fiscal a contribuabilului. Aceast form de control se desfoar la locul de depunere a declaraiilor i presupune: studierea dosarului; controlul exactitii datelor i informaiilor; concluzii i continuarea controlului. Exercitarea controlului documentar vizeaz: depistarea contribuabililor ce nu au depus declaraiile de impunere; depistarea declaraiilor eronate sau incomplete; depistarea contribuabililor ru platnici; depistarea contribuabililor ce realizeaz acte i fapte de evaziune fiscal; selectarea dosarelor pentru exercitarea controlului extern. Controlul extern se efectueaz la sediul contribuabilului, ulterior depunerii de ctre acesta a declaraiilor de impunere i presupune verificarea nscrisurilor din declaraiile depuse cu documentele i elementele nregistrate n contabilitate, cu realitile faptice constatate pe teren. Controlul fiscal extern presupune parcurgerea a dou mari etape, respectiv controlul contabilitii contribuabilului (modul de nregistrare n contabilitate a ntregii activiti, n special cele care fac obiectul impozitrii; modul n care au fost respectate principiile contabilitii i principiile fiscale; confruntarea datelor i informaiilor nscrise n contabilitate cu datele i informaiile ce provin de la unitile economice cu care contribuabilul se afl n relaii economice; controlul sinceritii declaraiilor de impunere) i verificarea ansamblului situaiei fiscale a contribuabilului (verificarea situaiei patrimoniale i de trezorerie).
MODUL 2
- 24 -
n funcie de relaia direct cu entitile controlate, se disting urmtoarele forme ale controlului fiscal: Controlul integral cuprinde verificarea ntregii activiti a entitii controlate, a operaiunilor desfurate i a documentelor ntocmite i se impune, n special, n cazul n care apar nereguli i abateri deosebit de grave. Controlul prin sondaj cuprinde verificarea anumitor perioade sau operaiuni, alese aleatoriu. n situaia n care se constat abateri, se impune verificarea n totalitate a operaiunilor care le-au cauzat, pentru a se evita nemulumirea contribuabilului supus controlului i pentru a se evita apariia altor erori. Controlul ncruciat presupune verificarea i corelarea constatrilor de la un contribuabil controlat cu operaiunile corespondente de la un alt contribuabil, cu care acesta a avut relaii de afaceri. Controlul tematic cuprinde verificarea unor teme sau aspecte n legtur cu respectarea normelor legale reglementate pentru un anumit domeniu de activitate. Indiferent de forma de control fiscal exercitat , se impune utilizarea unor metode i tehnici, dintre care cele mai des ntlnite sunt: analiza (examinarea critic a datelor globale n care se reflect activitatea contribuabilului supus controlului); comparaia (compararea unor date din perioade diferite); investigaia (culegerea de informaii verbale i scrise privind modul de desfurare a activitii, domeniu sau contribuabilul controlat); observaia (examinarea la nceputul activitii de control fiscal); inspecia la faa locului (verificarea faptic a unor operaiuni la locul de desfurare a activitii sau operaiunii); verificarea conturilor contabile (verificarea nregistrrilor contabile, existena documentelor justificative, respectarea corelaiilor dintre conturi); calculul de control verificarea din punct de vedere matematic a exactitii sumelor nscrise pe documente sau n evidena contabil). Principalele obligaii i drepturi ale organelor de control financiar i fiscal sunt urmtoarele: Obligaia de a cunoate i de a aplica corect, cu obiectivitate i profesionalism, att prevederile legislaiei contabile-fiscale, ct i normele de aplicare a acestora; Obligaia de a prezenta contribuabilului supus controlului legitimaia de control i ordinul de serviciu;
MODUL 2
- 25 -
Obligaia de a efectua controlul, n aa fel nct, s nu afecteze desfurarea curent a activitii entitii controlate; Obligaia de a consulta actele de control ncheiate de la verificarea anterioar, pentru a stabili care au fost constatrile fcute i ce msuri au fost aplicate i puse n practic; Obligaia de a efectua controlul conform programului de activitate aprobat; Obligaia acestora; Obligaia de a informa persoanele controlate, pe tot parcursul desfurrii aciunii de control , asupra faptelor constatate, clarificndu-se astfel i eventualele obiecii ce pot fi ridicate de acestea; Obligaia de a utiliza cu eficien timpul de control, de a pstra i a apra secretul operaiunilor desfurate de entitatea controlat; Obligaia de a nu se angaja direct sau indirect n relaii de afaceri cu contribuabilii controlai, pentru a nu fi afectat corectitudinea sarcinilor de control fiscal ncredinate; Obligaia de a nu pretinde i a nu primi avantaje n bani sau n natur de la contribuabilii supui controlului fiscal; Obligaia de a consemna, n registrul unic de control existent la contribuabil, datele privind nceperea controlului, obiectivele i rezultatele sintetice ale acestuia; Obligaia de a ntocmi i de a depune la sediul unitii de care aparine, actele de control privind rezultatele verificrii, potrivit metodologiei de control; Obligaia de a rspunde pentru constatrile rezultate din control, raportat la tematica stabilit pentru verificare i n concordan cu documentele supuse controlului; Dreptul de a exercita un control formal asupra tuturor declaraiilor depuse de ctre contribuabili la organele fiscale. Astfel, se va putea realiza depistarea acelor contribuabili ce nu au depus declaraiile de impunere; depistarea contribuabililor ce au depus declaraii ce conin informaii eronate sau sunt incomplete; depistarea contribuabililor care se sustrag parial sau total de la plata obligaiilor fiscale; de a acorda atenie ntrebrilor, nelmuririlor, reclamaiilor contribuabililor i de a da dovad de nelegere i solicitudine n soluionarea
MODUL 2
- 26 -
Dreptul de a confrunta datele nscrise n declaraiile contribuabililor cu datele nscrise n alte documente. Pentru stabilirea exactitii datelor declarate, se va realiza un control asupra contabilitii contribuabililor, respectiv a modului cum au fost nregistrate n evidena contabil toate operaiunile desfurate, n vederea stabilirii corecte a materiei impozabile, a obligaiilor fiscale; Dreptul de a solicita contribuabililor controlai, verbal sau n scris, toate informaiile i justificrile referitoare la abaterile constatate; Dreptul de a solicita prezena contribuabililor sau a reprezentanilor legali ai acestora, la sediul organului de control fiscal; Dreptul de a face constatri faptice cu privire la natura activitilor productoare de venituri impozabile, cu privire la identificarea bunurilor sau surselor impozabile; Dreptul de a confisca, potrivit legii, obiectele sau produsele ce reprezint bunuri sustrase de la plata obligaiilor fiscale, precum i sumele de lei i valut dobndite ilicit; Dreptul de a stabili prin asimilare sau estimare obligaiile fiscale, n condiiile n care nu exist documente justificative n evidena contabil sau contribuabilul refuz prezentarea acestora; Dreptul de a stabili n sarcina contribuabilului supus controlului diferene de impozite i taxe, de a calcula dobnzi, penaliti, majorri de ntrziere pentru neplata la termen a obligaiilor fiscale; Dreptul de a constata contraveniile i de a aplica sanciunile prevzute de legile fiscale i contabile n vigoare; Dreptul de a dispune corectarea n contabilitate a eventualelor erori constatate dupa aprobarea i depunerea situaiilor financiare anuale, n anul n care au fost constatate; Dreptul de a intra, mpreun cu contribuabilul sau reprezentantul legal al acestuia, n orice incint a sediului n care i desfoar activitatea contribuabilul sau n locuri unde exist bunuri impozabile ori se desfoar activiti productoare de venituri; Dreptul de a verifica modul n care au fost ndeplinite msurile impuse de organele de control fiscal;
MODUL 2
- 27 -
Dreptul de a beneficia de protecie din partea organelor abilitate ale statului, la solicitare. Pe timpul desfurrii controlului fiscal, contribuabilii au urmtoarele drepturi: Dreptul de a fi ntiinat despre aciunea de control ntiinarea se realizeaz prin intermediul unui Aviz de verificare. Dreptul de a solicita modificarea datei de ncepere a controlului, pentru motive ntemeiate. Dreptul de a fi informat n legtur cu drepturile i obligaiile pe care le are contribuabilul n timpul controlului, prin intermediul unui extras din Carta drepturilor i obligaiilor contribuabilului pe timpul desfurrii controlului. Dreptul de a fi verificat o singur dat pentru fiecare impozit i pentru fiecare perioad supus verificrii. Dreptul de a primi o dovad scris n cazul reinerii unor documente sau elemente materiale. Dreptul de a solicita legitimarea inspectorilor ce exercit controlul fiscal. Dreptul ca activitatea contribuabilului s fie ct mai puin afectat pe timpul desfurrii controlului. Dreptul la informare asupra desfurrii controlului i eventualelor situaii neclare. Dreptul de a fi primii solicitai pentru a furniza informaii, date, documente i elemente pentru clarificarea i justificarea operaiunilor efectuate. Dreptul de a beneficia de asisten de specialitate pe toat durata controlului. Dreptul de a beneficia din partea organului de control de un tratament just, confidenial i echitabil. Dreptul de a fi protejat pe linia secretului fiscal. Dreptul de a cunoate rezultatele controlului, consemnate n Procesul Verbal de Control. Dreptul de a contesta msurile dispuse ca urmare a controlului fiscal.
Pe timpul desfurrii controlului fiscal, contribuabilii au urmtoarele obligaii:
MODUL 2
- 28 -
Obligaia de a se prezenta, la solicitarea organului de control, la data i locul stabilite pentru efectuarea controlului, la sediul central i/sau al subunitilor agentului economic. Obligaia de a permite accesul organului de control fiscal n incintele de afaceri, n locui unde se afl bunurile i valorile supuse impozitrii. Obligaia de a pune la dispoziia organelor fiscale toate documentele care stau la baza calculrii obligaiilor fiscale. Obligaia de a furniza, n scris sau verbal, toate explicaiile i elementele necesare clarificrii operaiunilor economico-financiare efectuate. Obligaia de a colabora co organul de control, pentru buna desfurare a aciunii de control. Obligaia de a pstra i arhiva evidenele contabile ntr-un mod adecvat i de a le pstra la sediul social declarat. Obligaia de a plti diferenele de impozite i taxe, majorrile de ntrziere i penalitile stabilite cu ocazia controlului. Obligaia de a da o declaraie pe proprie rspundere la finalizarea controlului, n care s se specifice faptul c au fost prezentate toate documentele ce privesc obiectul controlului. Obligaia de a pune la dispoziia organului de control a Registrului Unic de Control. Verificarea modului de organizare i conducere a evidenei contabile Controlul contabil are la baz respectarea principiilor contabilitii, a raporturilor care exist ntre mijloace i resurse, ntre intrri i ieiri, ntre venituri, cheltuieli, rezultate. Prin aceast etap a controlului fiscal se urmrete verificarea: modului de consemnare a operaiunilor n documente; modul de evaluare a elementelor patrimoniale, a veniturilor i cheltuielilor; corectitudini calculelor; gruprii i sistematizrii datelor cu ajutorul conturilor; centralizrii i verificrii datelor cu ajutorul balanelor de verificare; existenei concordanei dintre informaiile contabile i realitatea stabilit cu ajutorul inventarelor; sintetizrii i generalizrii informaiilor contabile cu ajutorul conturilor anuale (bilan, cont de profit i pierdere, anexe).
MODUL 2
- 29 -
Primul aspect luat n considerare la verificarea modului de organizare i conducere a evidenei contabile este cel referitor la verificarea prelurii datelor din tehnica de calcul sau a introducerii datelor n registrele contabile (jurnale, fise de cont, etc.). Anumite nregistrri contabile anormale pot fi depistate i prin intermediul verificrii soldurilor sau rulajelor unor conturi. Depistarea erorilor ce pot s apar n contabilitate ca urmare a conceperii eronate a sistemului informatic utilizat, sau ca urmare a unor greeli de operare , poate fi realizat prin controlul prelucrrii datelor. n acest sens poate fi utilizat forma de contro prin jocuri de ncercare care se bazeaz pe prelucrarea manual a unui eantion de documente sau prelucrarea dup un alt produs informatic i compararea rezultatelor cu cele din contabilitatea firmei. Un rol deosebit de important revine balanelor, controlul bazndu-se pe determinarea fiecrui rezultat n dou modaliti distincte, comparndu-se rezultatele la final (utiliznd balanele ah) sau pe verificarea integritii i exactitii prelucrrilor utiliznd balane permanente). Rezultatele obinute n urma prelucrrii automate sau manuale a datelor, vizeaz obinerea situaiilor de ieire, controlul final referindu-se la acestea, n sensul verificrii coninutului, a eventualelor stornri efectuate, a persoanelor ce rspunde de ntocmirea i verificarea lor. Obiectivele de control i sursele de informaii Controlul devine un instrument eficient de conducere dac este caracterizat de fermitate, exigen, obiectivitate i dac exercitarea lui a avut ca baz principii i reguli fundamentate riguros. Baza de aplicare a tuturor legilor fiscale speciale care se adreseaz contribuabilului se regsete n codul de procedur fiscal. Pentru desfurarea cu eficien a aciunilor de control fiscal se recomand stabilirea obiectivelor de control pe diferite forme, pentru fiecare obligaie fiscal supus verificrii, n conformitate cu sursele de informaii. Controlul taxei pe valoarea adugat Tipurile de control ce pot fi ntlnite n activitatea de control fiscal referitoare la pltitorii de tax pe valoarea adugat sunt:
MODUL 2
- 30 -
Control pentru verificarea nregistrrii corecte a contribuabilului ca pltitor de tax pe valoarea adugat. Acest tip de control se efectueaz n condiiile n care se consider c sunt ndeplinite condiiile ca pltitor, dar contribuabilul nu este nregistrat la organul fiscal. Control informativ pentru stabilirea primelor relaii cu contribuabilii noi nregistrai ca pltitori de tax pe valoarea adugat, n vederea creterii gradului de conformare a contribuabilului fa de reglementrile legale. Control referitor la cererea de rambursare a taxei pe valoarea adugat (anticipat sau ulterior), pentru examinarea documentelor n vederea soluionrii sau nu a cererii. Control referitor la cererea de compensare a taxei pe valoarea adugat de recuperat cu alte obligaii fiscale ctre bugetul de stat, pentru stabilirea realitii nscrisurilor din documente, n vederea realizrii sau nu a procedurii de compensare. Control de rutin pentru urmrirea modului n care contribuabilul respect obligaiile ce i revin din reglementrile privind taxa pe valoarea adugat. Control ncruciat n scopul verificrii modului n care a fost aplicat taxa pe valoarea adugat la unul sau mai multe produse, n fiecare etap din circulaia acestora de la producere/import pn la consumatorul final. Control de fond pentru toate obligaiile fiscale, deci implicit i taxa pe valoarea adugat.
Obiectivele de control trebuie s fie stabilite n conformitate cu sursele de informaii, n acest sens, sursele de informaii pentru taxa pe valoarea adugat fiind: factura fiscal; factura pro-form; chitana; avizul de nsoire de marf; jurnalul pentru cumprri; jurnalul pentru vnzri; contractele de vnzare-cumprare; contractele de prestri servicii; cererea de luare n eviden ca pltitor de tax pe valoarea adugat; deconturile lunare privind taxa pe valoarea adugat; balanele de verificare; ordinele de plat a taxei pe valoarea adugat; bilanul contabil i anexele la bilan; procesul verbal de control; notele contabile; fiele de cont. n esen, controlul taxei pe valoare adugat, efectuat la un contribuabil urmrete verificarea veridicitii datelor nscrise n decontul privind taxa pe valoarea adugat i a gradului n care decontul este o reflectare sincer a activitii pltitorului, acesta fiind i documentul oficial prin care contribuabilul declar i recunoate suma datorat bugetului de stat sau suma de recuperat de la bugetul de stat.
MODUL 2
- 31 -
Controlul impozitului pe profit Impozitul pe profit constituind unul din cele mai importante surse de venit la bugetul de stat, din categoria impozitelor directe, trebuie s fie supus periodic activitii de control fiscal. Determinarea impozitului pe profit presupune iniial determinarea profitului impozabil, motiv pentru care n activitatea de control fiscal se va pune accentul pe controlul veniturilor i cheltuielilor, n special a cheltuielilor nedeductibile din punct de vedere fiscal prevzute de lege. Controlul veniturilor constituie o activitate complex, care necesit abilitate, competen, profesionalism, experien i o bun cunoatere a specificului i particularitilor activitii desfurate de contribuabili, deoarece volumul veniturilor este dependent de nivelul costurilor nregistrate, ceea ce nseamn c examinarea evoluiei veniturilor trebuie s se realizeze concomitent cu examinarea structurii costurilor aferente. n controlul veniturilor se urmrete n special: nregistrarea n totalitate a veniturilor nregistrate; existena sau nu a unor transferuri de venituri ctre o alt societate (controlat de acelai acionar sau asociat), dar care beneficiaz de unele faciliti sau nlesniri de la plata impozitului pe profit; utilizarea sau nu a firmelor de tip offshore pentru canalizarea unei pri din veniturile obinute din exportul unor mrfuri sau servicii prin practicarea unor preuri de export nereale, mai mici dect cele practicate pe pia;etc. Controlul cheltuielilor depinde de natura, volumul, valoarea i ponderea pe care acestea le au n totalul costurilor i de alte particulariti specifice prin care se difereniaz. Tendina unor ageni economici este de supraevaluare a cheltuielilor, motiv pentru care, n activitatea de control fiscal se urmrete: trecerea pe costuri a contravalorii exagerate a unor servicii interne i mai ales externe prestate de firme offshore controlate de patronii firmei din ar; evaluarea consumurilor specifice de materii prime i materiale utiliznd preuri de intrare nereale, superioare celor practicate pe pia prin utilizarea unor facturi ce provin de la firme fantom; folosirea n scop personal de ctre acionari sau asociai a unor bunuri ce aparin societii i trecerea pe costuri a cheltuielilor aferente; efectuarea unor cheltuieli ce nu au nici o legtur cu obiectul de activitate al contribuabilului; existena cheltuielilor nedeductibile fiscal ce as stat la baza formrii profitului contabil sau fiscal; etc.
MODUL 2
- 32 -
Obiectivele de control pentru impozitul pe profit sunt: controlul sistemului de documente i evidene; aplicarea corect a cotelor de impozit pe profit; organizarea corect a contabilitii impozitului pe profit; plata la termen a obligaiei fiscale; stabilirea dobnzilor i penalitilor de ntrziere pentru neplata la termen a impozitului pe profit; verificarea modului de ntocmire i depunere a declaraiei de impunere; stabilirea corect a cheltuielilor deductibile i nedeductibile din punct de vedere fiscal. Sursele de informare utilizate n controlul impozitului pe profit se refer la: contractele ncheiate ntre furnizori i clieni; comenzile; facturile fiscale; chitanele; notele de recepie; registrul de cas; borderoul zilnic de ncasri; jurnalul de cumprri; jurnalul de vnzri; raportul de gestiune; raportul de producie; statul de plat al salariilor; fiele de cont; extrasele de cont bancar; balanele de verificare; bilanul contabil i anexele la bilan; declaraia trimestrial privind obligaiile fa de bugetul de stat; declaraia anual privind impozitul pe profit. Controlul impozitului pe veniturile din salarii i asimilate salariilor Impozitul pe venitul din salarii se calculeaz lunar, pe fiecare loc de munc, asupra totalitii veniturilor realizate n luna expirat de ctre fiecare salariat, venituri denumite generic salariu brut i prin aplicarea unor corecii (sume care se scad, conform normelor legale), obinndu-se salariul brut impozabil. Obiectivele activitii de control fiscal n cazul impozitului pe veniturile din salarii si asimilate acestora sunt: determinarea venitului din salarii; stabilirea corect a contribuiilor obligatorii ale salariatului (contribuia pentru asigurrile sociale, contribuia pentru asigurrile de sntate, contribuia pentru ajutorul de omaj); verificarea modului de acordare a deducerilor de baz i a deducerilor suplimentare; aplicarea corect a cotelor privind impozitul pe salarii; verificarea modului de conducere a evidenei contabile privind nregistrarea salariilor i a impozitului pe salarii; verificarea modului de ntocmire a statelor de plat; plata la terme a impozitului pe salarii; stabilirea majorrilor de ntrziere i a penalitilor pentru neplata la termen a obligaiei fiscale; verificarea modului de ntocmire a fielor fiscale; verificarea modului de ntocmire a eclaraiilor de impune; verificarea existene documentelor ce atest acordarea anumitor deduceri sau faciliti. Sursele de informaii pentru controlul fiscal al impozitului pe salarii se pot regsi att n documente primare, ct i n documente de sintez, respectiv: contractul de angajare;
MODUL 2
- 33 -
statul de salarii; foaia de pontaj; fia individual a salariatului; fia fiscal; notele contabile; fiele de cont; ordine de plat; balanele de verificare; bilanul contabil i anexele la bilan. Controlul impozitului pe dividende Obligaia calculrii, reinerii i virrii impozitului pe dividende revine persoanelor juridice, o dat cu plata dividendelor ctre acionari sau asociai. Metodologia privind controlul fiscal al impozitului pe dividende se realizeaz prin intermediul unor obiective de control (modul de repartizare a profitului la dividende; evaluarea dividendelor primite n natur; evidenierea n contabilitatea agentului economic a impozitului pe dividende; plata obligaiei fiscale; declararea obligaiei fiscale; stabilirea penalitilor i dobnzilor de ntrziere pentru neplata la termen a impozitului pe dividende; compensarea sumelor pltite n plus de societate), n concordan cu sursele de informare (bilanul contabil i anexele la bilan; procesul verbal al Adunrii Generale a Asociailor i Acionarilor; notele contabile; fiele de cont; registrul de cas; balanele de verificare; etc.)
CAPITOLUL V MANAGEMENTUL FINANCIAR PRIN BUGETE

5.1. SISTEMUL BUGETAR AL FIRMEI ; 5.2. TIPURI DE BUGETE SI RELATII BUGETARE; 5.3. MANAGEMENTUL PRIN BUGETE - ETAPE DE LUCRU; 5.4. STRUCTURA BUGETELOR 5.4.1. Bugetul de venituri si cheltuieli; 5.4.2.Bugetul de investitii;
MODUL 2 - 34 -
5.4.3. Bugetul de trezorerie (cash-flow-ul); 5.4.4. Bilantul financiar; 5.4.5. Bugetele comerciale. 5.5. CONTROLUL BUGETAR.
CAPITOLUL V MANAGEMENTUL FINANCIAR PRIN BUGETE 5.1. SISTEMUL BUGETAR AL FIRMEI Un buget poate fi definit ca fiind expresia financiara a obiectivelor unei entitati organizatorice si a modalitatilor de realizare a acestora, pentru o perioada stabilita de managementul firmei (responsabilii de buget). Bugetul exprima, in unitati monetare, urmatoarele elemente: obiective (ce se urmareste a se realiza in perioada urmatoare); perioade (cand incep si cand se finalizeaza obiectivele propuse); resurse (cat costa realizarea obiectivelor stabilite);
MODUL 2
- 35 -
responsabilitati (cine coordoneaza si raspunde pentru realizarea obiectivelor).
Pentru realizarea unui sistem bugetar eficient, trebuie respectate urmatoarele principii generale: 1. principiul totalitatii, care impune acoperirea, pe cat posibil, a tuturor activitatilor intreprinderii intr-o coordonare care sa asigure echilibrul dintre diverse servicii functionale si operationale; 2. principiul suprapunerii sistemului bugetar pe sistemul de autoritate din intreprindere; un buget este intotdeauna sub autoritatea unui responsabil de activitate; 3. principiul mentinerii solidaritatii intre departamente si al concordantei cu politica generala a intreprinderii. 4. principiul supletei intr-un cadru economico-social, din ce in ce mai supus unui set de constrangeri. Un buget trebuie sa permita adaptarea la modificarile mediului extern firmei. 5. principiul concordantei cu politica de personal pentru a determina o motivatie si o adeziune a personalului, conforme cu obiectivele strategice urmarite. Prin organigrama bugetara care, de cele mai multe ori, se suprapune cu organigrama functionala a firmei, se stabilesc centrele de buget si responsabilii acestora care vor elabora bugetele partiale, specifice activitatii proprii diviziunii organizatorice pe care o coordoneaza. Ca si metode de buget, constructia bugetara se poate elabora: de sus in jos cand se stabilesc mai intai obiectivele generale si strategia firmei, care se regasesc in bugetul centralizat sub forma unor niveluri minime pentru venituri si niveluri maxime pentru diverse tipuri de cheltuieli, iar aceste elemente devin repere esentiale pentru stabilirea obiectivelor specifice pe departamente si a bugetelor pentru propriile activitati. de jos in sus cand se traseaza liniile generale privind obiectivele si strategia firmei, care se comunica principalilor responsabili de departamente, acestia urmand sa isi stabileasca propriile obiective si bugete, fara sa existe restrictii bugetare initiale; bugetul consolidat la nivel de firma se obtine prin totalizarea si corelarea bugetelor partiale pe departamente.
MODUL 2
- 36 -
Prin imbinarea celor doua metode de sus in jos si de jos in sus si prin discutii si negocieri cu toti responsabilii de bugete se va obtine varianta finala a estimarii financiare a activitatii viitoare a unei companii.
In viziunea anglo-saxona, exista urmatoarele sisteme alternative de bugetare: 1. bugetele cu baza zero care presupune estimarea costurilor printr-o apreciere atenta a activitatilor bugetare, fara a tine cont de evolutiile inregistrate in perioadele anterioare; aceste estimari vor fi insotite de precizari cu privire la urmatoarele elemente: obiective urmarite, activitati desfasurate si resurse necesare; 2. bugetele glisante sunt bugetele care se actualizeaza continuu pe baza realizarilor din perioada incheiata anterior, la care se adauga previziunile pentru perioada urmatoare; 3. bugetele pe activitati evidentiaza costurile estimative pe activitati, deci se poate determina costul pe unitatea de activitate; 4. bugetele pe programe sunt folosite mai ales de organizatiile non-profit sau de departamentele guvernamentale pentru realizarea unui singur obiectiv foarte bine definit, care trebuie realizat intr-o anumita perioada.
Procedura de elaborare a bugetelor anuale poate dura 3-4 luni si cuprinde urmatoarele etape: 1. stabilirea obiectivelor generale pentru urmatorul exercitiu financiar, obiective care fac parte din planificarea pe termen lung a activitatii companiei; 2. realizarea unei analize a mediului extern (privind evolutia pietei pe care activeaza firma, situatia generala a economiei nationale si internationale, variatia cursului de schimb, reglementarile legale, fiscalitatea etc.) si evaluarea impactului asupra evolutiei firmei; 3. intocmirea analizei diagnostic la nivelul firmei, pentru identificarea punctelor tari si a punctelor slabe in cadrul fiecarui domeniu de activitate; 4. stabilirea obiectivelor specifice si elaborarea proiectelor de bugete pentru fiecare centru definit prin organigrama bugetara;
MODUL 2
- 37 -
5. intocmirea si aprobarea bugetelor intreprinderii, la nivel centralizat si pentru fiecare centru de responsabilitate, pe perioade operative de gestiune (an, trimestru, luna). Sistemul bugetar cuprinde urmatoarele bugete sintetice la nivelul firmei: sunt: Bugetele Comerciale, care se regasesc sub forma Bugetului de Vanzari, Bugetului de Marketing, Reclama si Publicitate, Bugetul de Distributie; Bugetul de Productie; Bugetul de Aprovizionare; Bugetul de resurse Umane; Bugetul Administratiei Generale. Bugetul de Venituri si Cheltuieli; Bugetul de Investitii; Bugetul de Numerar (bugetul de trezorerie); Bilantul Financiar.
Cele mai importante bugete specifice, proprii activitatilor unei companii
De la nceputul fundamentarii bugetelor, pe langa obiective si strategii, trebuie sa se cunoasca si detaliile legate de politicile interne ale firmei in ceea ce priveste: metoda de stabilire a preturilor de vanzare metoda de calculare a costurilor metoda de amortizare politica privind stocurile si de evaluare a aestora politica de acordare a creditelor politica de plata a furnizorilor politica de finantare si cea de distribuire a dividendelor
5.2. TIPURI DE BUGETE SI RELATII BUGETARE Sistemul planificarii bugetare poate cuprinde trei tipuri de bugete: planul financiar de orientare generala, prin care se precizeaza obiectivele strategice ale companiei, care se regasesc exprimate sub forma Programelor de Investitii si programelor de Finantare;
MODUL 2
- 38 -
bugetul anual centralizat al firmei, care reflecta obiectivele generale ale
firmei si modalitatile de realizare a acestora exprimate sub forma: Bugetului de Venituri si Cheltuieli, Bugetului de Investitii, Bugetului de Trezorerie, Bilantului Financiar; bugetele anuale specifice pentru diferitele activitati economice ale firmei: Bugetul de Vanzari, Bugetul de Marketing, Reclama si Publicitate, Bugetul de Distributie, Bugetul de Productie, Bugetul de Aprovizionare, Bugetul de Administratie, Bugetul Incasarilor, Bugetul Platilor etc.;
5.3. Managementul prin bugete - etape de lucru

Punctul de plecare: OBIECTIVELE SI STRATEGIA GENERALA A FIRMEI
A. ORGANIGRAMA BUGETARA (model general) CENTRE DE RESPONSABILITATE 1 2 3 Director general 4 B. SISTEMUL BUGETAR (model general) BUGETE CENTRALIZATOARE 1 Director Economic BUGETE SPECIFICE 1.1. Bugetul de Marketing, Reclama si publicitate : EC RU AD Director Comercial Director Productie Director de Aprovizionare CENTRE DE COST : MK : S1 : AI VZ S2 AE DF S3 TR
MODUL 2
- 39 -
MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI 1.2. Bugetul Cifrei de Afaceri Bugetul de Distributie (desfacere) 2 2.1. Bugetul de Productie (din punct de vedere al cheltuielilor) 2.2. Bugetul de Productie (din punct de vedere al stocurilor) 3 3.1. Bugetul de Aprovizionare (din punct de vedere al cheltuielilor) 3.2. Bugetul de Aprovizionare (din punct de vedere al achizitiilor) B.V.C. Bugetul de Investitii Bugetul de Numerar Bilantul Financiar Indicatori economico-financiari 4 4.1. Bugetul Administratiei Generale 4.2. Bugetul Incasarilor 4.3. Bugetul platilor
C. SISTEM DE CONTROL BUGETAR (model general) 1 2 3 Etape 4 Intocmire rapoarte periodice de control bugetar 5 Inregistrarea abaterilor Identificarea cauzelor Analiza si masuri corective Aprobare Bugete Executie bugetara Urmarirea executiei bugetare
5.4. STRUCTURA BUGETELOR 4.1.1. Bugetul de venituri si cheltuieli
MODUL 2
- 40 -
Bugetul e Venituri si Cheltuieli (B.V.C.) este cel mai utilizat buget al firmei si exprima, in termeni financiari, obiectivele generale si strategia firmei pe perioada de un an. Obiectivele financiare reflectate prin Bugetul de Venituri si Cheltuieli (B.V.C.) sunt: cifra de afaceri, profitul net si marja profitului net (profit net/cifra de afaceri). Responsabilitatea coordonarii si intocmirii bugetului revine Directorului General si Directorului Economic sau Coordonatorului de Buget si se bazeaza pe surprinderea tuturor elementelor de venituri si cheltuieli pe ansamblul firmei, conform principiilor unei bugetari reusite amintite la nceputul prezentului capitol.
Bugetul de Venituri si Cheltuieli (dupa structura planului de conturi) Poz. DENUMIRE LINIE DE BUGET 1 VENITURI TOTALE, din care: 2 din activitatea de exploatare total, din care: 3 Cifra de Afaceri din productie 4 Cifra de Afaceri din vanzare marfuri 5 Total Cifra de Afaceri 6 productie stocata 7 venituri financiare CONTINUT LINIE DE BUGET poz 2 + poz 7 poz 5 + poz 6 venituri obtinute din vanzarea de produse finite venituri obtinute din vanzarea de marfuri poz 3 + poz 4 venituri din variatia stocurilor de produse finite venituri de diferente de curs favorabile, din dobanzi la plasamentele financiare 8 CHELTUIELI TOTALE, din care: 9 cheltuieli pentru activitatile de 10 11 12 13 exploatare total, din care: cheltuieli privind marfurile cheltuieli materiale total, din care: materii prime materiale consumabile total, din efectuate poz 9 + poz 46 poz 10 + poz 11 + poz 24 + poz 40 + poz 41 + poz 44 + poz 45 cheltuieli aferente vanzarilor de marfa poz 12 + poz 13 + poz 19 + poz 20 cheltuieli aferente productiei realizate poz 14 + poz 15 + poz 16 + poz 17 + poz 18 cheltuieli cu combustibilul necesar pentru
care: 14 combustibil
MODUL 2
- 41 -
autoturisme, autocamioane, utilaje, etc, corelare cu nivelul si specificul volumului 15 gaze naturale de activitate si cu programul de investitii cheltuieli cu gazele naturale necesare pentru punerea in functiune a utilajelor de productie sau pentru incalzire 16 piese de schimb cheltuieli cu piesele de schimb necesare pentru mijloacele auto, utilaje, sau de echipamente 17 rechizite, consumabile, birotica 18 alte materiale consumabile informatice
telecomunicatii cheltuieli cu rechizitele si tipizatele, consumabile IT cheltuieli cu alte materiale consumabile: pentru operatiuni de intretinere mijloace fixe (executate de personal propriu) etc. cheltuieli cu energia electrica, energia termica, apa-canalizare, in functie de necesitatile procesului de productie si ale activitatii administrative poz 21 + poz 22 + poz 23 cheltuieli cu echipamentul de protectie si de lucru, SDV, minimobilier, birotica, aparate telecomunicatii, echipamente de protectir, alte obiecte de natura obiectelor de inventar a caror de valoare masa, este alte reglementata legal cheltuieli cu tichete
19 energie si apa
20 alte cheltuieli materiale, din care: 21 obiecte de inventar
22 materiale nestocate 23 ambalaje 24 cheltuieli cu lucrari si servicii terti
consumabile nestocate cheltuieli cu ambalajele poz 25 + poz 26 + poz 27 + poz 28 + poz 29 poz 30 + poz 31 + poz 32 + poz 33 + poz 34 + poz 35 + poz 36 + poz 37 + poz 38 + poz 39 cheltuieli cu intretinerea si reparatiile executate de terti pentru mijloace de
25 intretinere si reparatii
MODUL 2
- 42 -
26 chirii 27 leasing operational 28 prime de asigurare
transport, utilaje, cladiri etc cheltuieli cu chiriile pentru
spatii
comerciale, terenuri, utilaje etc. cheltuieli cu redeventele pentru leasing operational cheltuieli cu primele de asigurare auto (RCA, CASCO) pentru stocuri, cladiri; atentie la actualizari in cazul reevaluarii si contractarii de credite cheltuieli pentru studii
29 studii si cercetari 30 comisioane si onorarii 31 reclama si publicitate
si
cercetari
realizate de terti cheltuieli cuasistenta juridica, onorarii notar, comisioane agentii imobiliare etc cheltuieli pentru expozitii interne si internationale, chirie afisaj si iluminare, inscriptionari autocolante, reclama publicatii generaliste sau de specialitate cheltuieli de protocol pentru partenerii de afaceri sau pentru salariati; nu trebuie sa depaseasca limita reglementata legal cheltuieli cu serviciile de transport efectuate de terti (auto si CFR, intern si extern, pentru aprovizionare, desfacere, administrativ), corelat cu numarul de km, numarul de transporturi pe perioada estimata, tariful mediu pe km. cheltuieli cu diurna, cazare, transport, corelate cu graficul de sedinte, programele de instruire, deplasarile la
32 protocol
33 transport bunuri
34 delegatii
35 posta si telecomunicatii
targurile nationale si internationale costul abonamentelor si al convorbirilor telefonice etc) fixe si mobile, internet, expeditii postale (corespondenta, colete,
36 servicii bancare
cheltuieli cu comisioanele pentru servicii
MODUL 2
- 43 -
bancare, inclusiv comisioanele generate 37 cursuri de instruire de contractele de credite cheltuieli privind cursurile de
instruire/perfectionare pentru personalul 38 prestatii vamale 39 alte servicii executate de terti existent si cel nou angajat cheltuieli cu serviciile prestate de vama cheltuieli cu serviciile de consultanta, comisioane de intermediere, cheltuieli pentru paza, colectare reziduuri, alte 40 cheltuieli cu impozite si taxe servicii cheltuieli cu impozitele locale pentru teren, cladiri, auto, radio-tv, taxa de 41 cheltuieli cu personalul 42 cheltuieli cu remuneratiile personalului 43 cheltuieli cu asigurarile sociale 44 alte cheltuieli de exploatare 45 amortizarea drum, taxa de firma, etc. poz 42 + poz 43 cheltuieli cu salarizarea
personalului (in
existent si a celui nou angajat cheltuieli cu asigurarile sociale
corelatie cu reglementarile legale) alte cheltuieli de exploatare (ex: actiuni sociale) cheltuieli cu amortizarea mijloacelor fixe existente si a celor aferente programului de investitii; se coreleaza cu metoda de amortizare, data punerii in functiune a mijloacelor fixe, etc cheltuieli cu diferenta de curs valutar la plata furnizorilor si a creditelor bancare si cheltuieli cu dobanda aferenta creditelor, contractelor de leasing
46 cheltuieli financiare-total
47 PROFIT BRUT 48 Impozit pe profit (sau pe venit)
poz 1 poz 8 conform reglementarilor legale (16 % din profit brut sau 3 % din cifra de afaceri, informaii cunoscute la data elaborrii bugetului) Poz 47 poz 48
49 PROFIT NET
MODUL 2
- 44 -
50 Rentabilitate comerciala (PN/CA)
Poz 49 / poz 5 * 100
5.4.2.Bugetul de Investitii Bugetul de Investitii este expresia planificarii pe termen lung a activitatii intreprinderii; se intocmeste de catre Directorul de Investitii (daca exista departament de specialitate) sau de catre Compartimentul Bugete, pe baza nevoilor exprimate de catre toate subdiviziunile organizatorice ale firmei. Obiectivele financiare mentionate prin Bugetul de Investitii sunt: valoarea investitiilor, sursele de finantare si costul acestora. Toate propunerile de investitii sunt analizate, clasificate dupa importanta, dupa diferite criterii de apreciere etc., iar apoi sunt supuse aprobarii conducerii firmei; concomitent are loc si analiza costurilor de achizitie, a surselor de finantare si a costurilor aferente finantarii.
Bugetul de Investitii - centralizator Nr. A Explicatii Necesar de investitii total, din care: 1 Active fixe total, din care: terenuri constructii echipamente tehnologice, aparate masura si control
MODUL 2
- 45 -
mijloace de transport imobilizari corporale in curs mobilier, birotica 2 Active necorporale - total Surse de finantare total, din care: 1 Surse proprii (profit reinvestit) 2 Surse atrase total, din care: credite bancare pe termen lung leasing Excedent / deficit
5.4.3. Bugetul de trezorerie (cash-flow-ul) Bugetul de Trezorerie cuprinde estimarea anuala a tuturor fluxurilor de numerar, adica a incasarilor si platilor aferente activitatilor de exploatare, de investitii si de finantare. Activitatea de exploatare este cea care reprezint obiectul de activitate al firmei si este principala producatoare de venituri. Fluxurile de numerar aferente acestei activitati trebuie sa fie suficiente pentru mentinerea capacitatii de functionare a firmei, pentru rambursarea imprumuturilor, efectuarea noilor investitii etc., fara a se apela la sursele externe de finantare. Activitatea de investitii are ca scop achizitionarea sau vanzarea de active imobilizate (informaii reflectate si in Bugetul de Investitii) si genereaza fluxuri de numerar cum ar fi: incasari din vanzarea de terenuri, cladiri, utilaje si instalatii, mijloace de transport, active necorporale si alte active pe termen lung; platile in numerar pentru achizitiile de active pe termen lung; acordarea sau rambursarea imprumuturilor efectuate de alte firme.
Activitatea de finantare este acea activitate legata de identificarea surselor de finantare (proprii si atrase) care influenteaza dimensiunea si structura capitalului investit; aceasta activitate genereaza urmatoarele fluxuri de numerar: incasari de emisiuni de actiuni sau alte instrumente de capital propriu; incasari din dividende si dobanzi; plati in numerar aferente dobanzilor si rambursarii sumelor imprumutate de la institutiile financiare etc.
MODUL 2
- 46 -
Obiectivul financiar urmarit prin elaborarea Bugetului de trezorerie consta in estimarea si asigurarea disponibilitatilor necesare pentru toate nevoile firmei, astfel incat sa se asigure buna desfasurare a tuturor activitatilor firmei (de exploatare, de investitii, de finantare). Bugetul de Numerar Nr . 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 INCASARI din exploatare din vanzari de produse si marfuri PLATI pentru exploatare pentru cumparare materii prime si marfa pentru diverse materiale consumabile pentru energie si apa prestari servicii (cu TVA) asigurari, delegatii, servicii bancare, servicii vama salarii si obligatii bugetare TVA de plata impozite si taxe locale impozite pe profit / venit impozite pe dividende FLUX DE NUMERAR DIN ACTIVITATEA DENUMIRE LINIE DE BUGET Anul TRIM TRIM TRIM TRIM 1 2 3 4
DE EXPLOATARE 15 INCASARI din activitatile de finantare 16 Din credite pe termen lung 17 Din credite pe termen scurt 18 PLATI pentru activitatile de 19 20 21 22 23 finantare Pentru credite de investitii in derulare Pentru credite noi de investitii Pentru limii de credit Pentru leasing FLUX DE NUMERAR DIN ACTIVITATEA
DE FINANTARE 24 INCASARIdin activitatea de investitii 25 Din vanzarea de active 26 PLATI catre activitati de investitii
MODUL 2
- 47 -
27 Pentru furnizorii de imobilizari 28 Pentru dividende 29 FLUX DE NUMERAR DIN ACTIVITATEA DE INVESTITII 30 DISPONIBILITATI IN CONT 31 FLUX DE NUMERAR CURENT 32 FLUX DE NUMERAR CUMULAT
5.4.4. Bilantul financiar Bilantul financiar pentru perioada precedenta (perioada incheiata) constituie punctul de plecare in estimarile aferente bugetului de venituri si cheltuieli si bugetului de trezorerie, pentru ca arata care sunt fondurile-sursa (elementele de pasiv: capitalul propriu, imprumuturile pe termen lung si datoriile pe termen scurt) si resursele-utilizarile existente (elementele de activ: mijloace imobilizate, stocuri, creante si disponibilitati banesti) puse la dispozitie pentru perioada urmatoare. Obiectivele financiare aferente acestei proiectii financiare se pot sintetiza sub forma mai multor indicatori: indicatori de lichiditate, care exprima capacitatea de acoperire a datoriilor pe termen scurt prin valorificarea activelor circulante: lichiditatea generala = = = = active circulante / pasive circulante (stocuri + creante + disponibilitati) / datorii pe termen scurt (creante + disponibilitati) / datorii pe termen scurt Disponibilitati / datorii pe termen scurt
lichiditatea rapida lichiditatea imediata -
indicatori de gestiune, care sunt expresia politicilor interne ale desfasurarii activitatii firmei: durata medie de incasare a clientilor durata medie de plata a furnizorilor durata medie a rotatiei nstocurilor = sold mediu clienti/cifra de afaceri * nr. de zile = sold mediu furnizori/costul
vanzarilor * nr. de zile = sold mediu/costul vanzarilor * nr. de zile
MODUL 2
- 48 -
indicatori de profitabilitate, care exprima performanta firmei de a obtine profit cu resursele de care dispune:
rentabilitatea financiara = profit net / capital propriu *100
Bilantul Financiar Nr. 1 2 2.1. 2.2. 2.3. 3. 1 1.1. 1.2. 2. 2.1. 2.2. 2.3. 3 INDICATORI ACTIVE IMOBILIZATE total ACTIVE CIRCULANTE total, din care: Stocuri Clienti Disponibilitati TOTAL ACTIVE CAPITALURI PERMANENTE total, din care: Capital propriu Imprumuturi pe termen lung CAPITALURI CIRCULANTE total, din care: Furnizori Linii de credit bancar Alte datorii pe termen scurt TOTAL PASIVE AN TRIM TRIM TRIM TRIM I II III IV
5.4.5. BUGETELE COMERCIALE Bugetul cifrei de afaceri (bugetul de vanzari) Bugetul vanzarilor este cel mai important buget, deoarece reflecta scopul activitatii firmei si penru ca influenteaza dimensiunea celorlalte bugete anuale specifice pe tipuri de activitati: marketing si promovare, productie, distributie, administratie generala etc.
MODUL 2
- 49 -
Obiectivul specific consta in estimarea cat mai corecta si realizarea cifrei de afaceri propuse pentru perioada planificata. Previziunea vanzarilor se va realiza tinand cont de relatiile de interdependenta cu estimarea cheltuielilor de marcheting, reclama si publicitate si a cheltuielilor de distributie, deoarece volumul vanzarilor este influentat de nivelul cheltuielilor de promovare si desfacere, dar si bugetul alocat acestor cheltuieli depinde de valoarea estimativa a vanzarilor. Model - Analiza de produse Situatie actuala pentru firma Concuren ta Situatie viitoare pentru firma
pret unitar pret unitar propus
cost achizitie propus
valoare CA
cantitate vanduta
marja actuala
cost de achizitie unitar
PRODUSE
grupa 1 productie produs P1 grupa 1 productie produs P2 grupa 1 productie produs P3 grupa produse 1(productie)
MODUL 2
unitar
- 50 -
cantitate estimata
pret vanzare
valoare CA
pret unitar pret unitar
DENUMIRE
marja propusa
Bugetul de marketing, reclama si publicitate Activitatea de reclama si publicitate presupune promovarea imaginii firmei, a produselor si serviciilor oferite, conform unui program de activitati stabilite de diverse perioade si estimarea cheltuielilor pentru: amenajarea si intretinerea show-room-urilor; participarea la targuri si expozitii; reclama sau publicitate prin presa scrisa sau publicitate exterioara; materiale publicitare tiprite (cataloage, brosuri etc.); inscriptionari (mijloacele de transport proprii, obiecte promotionale etc.); sponsorizari.
Pentru elaborarea Bugetului de Marketing, Reclama si Publicitate trebuie parcurse aceleasi etape specifice oricarui buget: stabilirea obiectivelor proprii si a strategiilor de realizarea a acestora; descrierea planului de marketing si a celui aferent activitatii de reclama si publicitate; evaluarea resurselor (interne si externe) si a costurilor acestor resurse; stabilirea formei de prezentare a bugetului si a continutului liniilor de buget (manualul bugetului); elemente cantitativ-valorice pentru fundamentarea liniilor de buget.
Bugetul de distributie O data cu fundamentarea Bugetului de Vanzari se va realiza concomitent si
elaborarea Bugetului de Distributie care cuprinde estimarea costurilor administrative proprii punctelor de desfacere necesare asigurarii conditiilor unei bune desfasurari a activitatilor de vanzare, aprovizionare si depozitare a produselor.
MODUL 2
- 51 -
Model - Buget de Distributie (detaliere de tip retea desfacere) DENUMIRE CHELTUIELI Anul 2008 CHELTUIELI TOTALE, din care: materiale consumabile-total, din care: combustibil gaze naturale piese de schimb rechizite si tipizate alte materiale consumabile energie si apa alte cheltuieli materiale, din care: obiecte de inventar materiale nestocate ambalaje cheltuieli cu lucrari si servicii terti intretinere si reparatii chirii leasing operational prime de asigurare studii si cercetari comisioane si onorarii publicitate protocol transport bunuri delegatii posta si telecomunicatii servicii bancare cursuri de instruire prestatii vamale alte servicii executate de terti cheltuieli cu impozite si taxe cheltuieli cu personalul cheltuieli cu remuneratiile personalului Depozit e Agenti comercial i Reprezentan te
MODUL 2
- 52 -
cheltuieli cu asigurarile sociale alte cheltuieli de exploatare amortizarea Bugetul costurilor de productie Punctul de plecare in elaborarea Bugetului de Productie il constituie analiza capacitatilor de productie: daca acestea pot sa satisfaca sau nu producerea cantitatilor de produse determinate prin Bugetul de Vanzari. In cazul in care aceste capacitate de productie sunt insuficiente, atunci se pune problema extinderii prin achizitia de noi utilaje (care se regasesc in Bugetul de Investitii) sau se pune problema revizuirii Bugetului de Vanzari, in sensul adaptarii acestuia la capacitatea de productie existent, aceasta fiind un factor limitativ al activitatii intreprinderii. Bugetul de Productie centralizat va fi detaliat la nivelul principalelor categorii de cheltuieli care intra in component costului de productie, si anume: cheltuieli cu material prima; cheltuieli cu forta de munca; cheltuieli cu energia si apa; cheltuieli cu intretinerea utilajelor; cheltuieli cu amortizarea.
Bugetul costurilor cu marfa Bugetul Aprovizionarii este un instrument esential in realizarea Bugetului de Vanzari (implicit si in realizarea Bugetului de Productie) si se fundamenteaza pe baza cantitatilor de produse estimate pentru vanzari, corectate cu stocurile previzionate pentru sfarsitul perioadei de analiza si cu stocurile existente la inceputul aceleiasi perioade; de asemenea, Bugetul de Aprovizionare, prin termenele de plata stabilite in negocierea cu furnizorii, isi manifesta influenta asupra dimensiunilor Bugetului de Trezorerie.
MODUL 2
- 53 -
Obiectivele specific activitatii de aprovizionare sunt: asigurarea cantitatilor necesare de materiale in conditiile prestabilite de rotatie a stocurilor si de respectare a costurilor maxime de achizitie. Bugetul de Aprovizionare se elaboreaza sub doua aspect: din punct de vedere al achizitiilor, pe tipuri de marfuri si materii prime; din punct de vedere al costurilor aferente vanzarilor. Cantitatile de aprovizionat (de achizitionat) se calculeaza dupa formula: cantitatile precizate pentru realizarea vanzarilor programate + cantitatile programate pentru stocul final al perioadei de estimare cantitatile existente in stocul initial al perioadei de estimare Din punct de vedere valoric, se stabilesc costuri maxime de achizitie pe produse si grupe de produse, in scopul asigurarii marjei comerciale stabilite ca obiectiv. Cheltuielile de transport sunt influentate de cantitatile de aprovizionat, de numarul de transporturi, de viteza de rotatie a stocurilor pe produse si / sau pe furnizor, distant fata de furnizor, mijlocul de transport si tariful practicat, etc. Bugetul resurselor umane Resursele umane sunt cele care pun in miscare celelalte resurse ale firmei resursele materiale si resursele financiare si impreuna genereaza veniturile firmei. Bugetul resurse umane se detaliaza pentru urmatoarele tipuri de cheltuieli. cheltuieli cu salariile si asigurarile sociale; cheltuieli cu instruirea personalului; cheltuieli cu recrutarea si evaluarea personalului. Directorul de Resurse Umane responsabilul intocmirii acestui buget va colabora cu toti sefii de departamente pentru colectarea si prelucrarea informatiilor prezentate anterior, in corelatie cu obiectivele generale ale firmei si cu volumul de activitate, politica de personal si politica de salarizare. Baza de fundamentare pentru fiecare element de cheltuiala aferent Bugetului de Resurse Umane:
MODUL 2
- 54 -
planificarea fondului de salarii pentru perioada planificata se face in functie de: fondul de salarii din ultima luna a anului anterior (daca activitatea s-a desfasurat in conditii normale de lucru), miscarile planificate de personal (angajari, pensionari, etc.). tendintele previzibile privind evolutia salariilor (cresteri salariale generale sau individuale), media orelor suplimentare si costul aferent; cheltuielile cu asigurarile sociale se previzioneaza tinan cont de legislatia in vigoare la momentul fundamentarii bugetului si de tendinte care sunt anuntate pentru perioada imediat urmatoare; planificarea cheltuielilor de instruire va avea in vedere necesitatile de instruire pentru personlul existent si pentru personalul nou angajat; instruirea poate fi efectuata de catre specialisti din interiorul firmei sau cu ajutorul firmelor specializate in sustinerea cursurilor de formare si specializare profesionala; cheltuielile de recrutare sunt dimensionate in functie de evolutia angajarilor si de modul de recrutare: prin forte proprii, apeland la anunturi de mica sau mare publicitate sau cu ajutorul agentiilor de recrutare. Bugetul Administratiei Generale Bugetul Administratiei Generale este un buget de cheltuieli care include toate centrele de cost care au rol de suport pentru toarte activitatile de baza ale intreprinderii (compartimentul informatic, departamentul financiar-contabil, asigurarea calitatii etc.); deci acest buget urmareste estimarea cheltuielilor de interes general , care nu depinde de volumul si valoarea vanzarilor. Este un buget al costurilor fixe, pentru care se impun multe restrictii bugetare in vederea minimizarii costurilor atat la nivel de firma, cat si la nivel de produse, avand in continut: cheltuieli cu materialele consumabile specifice activitatii de administratie (combustibil, gaze naturale, piese de schimb, rechizite, alte materiale consumabile); cheltuieli cu energia si apa pentru utilizari de interes general; cheltuieli cu obiectele de inventar (minimobilier, birotica etc.)
MODUL 2
- 55 -
cheltuieli cu serviciile prestate de terti: intretinere si reparatii, chirii, prime de asigurare, etc; cheltuieli cu impozite si taxe cheltuieli cu personalul administratiei generale; cheltuieli financiare (diferente de curs pentru plati furnizori sau credite bancare,
dobanzi pentru leasing sau credite bancare) Controlul bugetar pentru bugetul administratiei generale se intocmeste lunar, iar in cazul depasirii limitelor maxim admise prin buget se iau masurile necesare in vederea reducerii cheltuielilor. 5.4. CONTROLUL BUGETAR Schema generala dupa care se realizeaza controlul bugetar este urmatoarea: elaborarea si aprobarea bugetelor; executia bugetara, urmarirea executiei bugetare, intocmirea rapoartelor de control bugetar (compararea estimarilor bugetare cu realizarile efective), inregistrarea abaterilor si identificarea cauzelor diferentelor aparute, analiza abaterilor bugetare si adoptarea masurilor de corectie. Prin controlul bugetar se identifica si se analizeaza toate diferentele intre realizari si estimari la nivelul fiecarei linii de buget, precum si la nivelul indicatorilor de evaluare de performantelor stabilite pentru activitatea fiecarui responsabil de buget. Rapoartele financiare de control bugetar sunt intocmite lunar de catre serviciul financiar-contabil sau de catre serviciul bugete-analiza economica pentru fiecare centru de buget stabilit in organigrama bugetara si sunt transmise responsabililor de bugete, in vederea analizei abaterilor inregistrate. La nivelul centrelor de cost (de exemplu: sectii, puncte de desfacere etc.) aceste rapoarte se pot intocmi saptamanal sau chiar zilnic , pentru liniile de buget care sunt usor controlabile si remediabile ca urmare a unei observatii curente.
MODUL 2
- 56 -
Tabel comparativ intre contabilitatea financiara si contabilitatea manageriala Caracteristici Formatul rapoartelor Contabilitatea financiara Standardizat, stabilit prin reglementari legale de Ministerul de Finante (bilantul contabil, Continutul si perioada de raportare contul de profit si pierdere) Situatia financiar-contabila la nbivelul global al firmei, la sfarsitul unei perioade de gestiune reglementata legal (6 luni / 1 an) Contabilitatea manageriala Nestandardizat, stabilit conform necesitatilor interne ale managementului firmei Situatia financiara sau nonfinanciara este detaliata la nivelul activitatilor specifice ale firmei, la termenele stabilite de management 9saptamanal, lunar, trimestrial, semestrial, anual) Beneficiari Persoanele din mediul extern al firmei: actionari, institutiile statului, partenerii de afaceri, Utilitate institutiile bancare Aprecierea oerformantelor firmei, la sfarsitul unei perioade de gestiune; prezinta o imagine istorica a activitatii globale a firmei Persoanele din mediul intern al firmei: manageri si specialisti Suport pentru realizarea de analize detaliate ale performantelor realizate, dar si un instrument managerial de planificare si control a activitatilor specifice firmei Bugetele si controlul bugetar reprezint o importanta sursa de motivatie si o sursa de informare cu privire la rezultatele actuale si la compararea acestora cu cele bugetate. De aceea, atingerea obiectivelor bugetate este un instrument (criteriu) de masurare a performantelor pentru manageri si angajati. In principiu, orice abatere de la o valoare bugetara este rezultatul actiunii a celputin doi factori: pretul si cantitatea resursei consumate pentru realizarea unei activitati. Pentru analiza cauzelor aparitiei abaterilor bugetare trebuie sa tinem cont si de urmatoarele elemente care pot sa intervina pe parcursul executiei bugetare:
MODUL 2
- 57 -
evenimente neprevazute din mediul extern al firmei, respectiv din mediul economic (rata de schimb valutar, rata inflatiei, rata dobanzii) sau din mediul politico-administrativ (reglementarile legale in diverse domenii de activitate);
evenimente neprevazute din mediul intern al firmei: revizuirea obiectivelor si strategiilor stabilite initial, pe baza analizei periodice de diagnostic a activitatilor firmei, prin care se identifica punctele tari si punctele slabe din mediul intern al firmei, dar si oportunitatile si riscurile aferente mediului extern al companiei.
Se identifica masurile corective menite sa duca la realizarea tuturor obiectivelor planificate si anume: cresterea vanzarilor si mentinerea sau maximizarea marjelor comerciale; reducerea consumurilor si costurilor; renegocierea preturilor de achizitie; imbunatatirea vitezei de rotatie a stocurilor; urmarirea incasarilor de la clienti si a platilor catre furnizori; efectuarea investitiilor etc. Model - Raport de control bugetar la nivel de firma(centralizat)
INDICATORI GENERALI OBIECTIVE REALIZARI ANUALE ABATERI CAUZE RECOMANDARI
Cifra de afaceri Profitul net Investitii Rentabilitatea Cmerciala Marja Comerciala Model - Raport de control bugetar la nivel de departamente (pe bugete specifice)
INDICATORI B.V.C. OBIECTIVE REALIZARI ABATERI CAUZE RECOMANDARI
VENITURI TOTALE,din care: Vanzari produse finite Vanzari marfuri Venituri financiare CHELTUIELI TOTALE,din care:
MODUL 2
- 58 -
Cheltuieli pentru marfuri Cheltuieli pentru materii prime Cheltuieli pentru materiale consumabile Cheltuieli pentru energie si apa Cheltuieli pentru alte cheltuieli materiale Cheltuieli cu lucrari si servicii terti Cheltuieli cu impozite si taxe Cheltuieli cu personalul Alte cheltuieli de exploatare Cheltuieli cu amortizarea Cheltuieli financiare PROFIT BRUT Impozit pe profit PROFIT NET Rentabilitate comerciala
CAPITOLUL VI PREVIZIUNE FINANCIARA
6.1. TEHNICI DE PREVIZIUNE A DOCUMENTELEOR CONTABILE 6.2. STUDIU DE CAZ PREVIZIUNE FINANCIARA
MODUL 2
- 59 -
CAPITOLUL VI PREVIZIUNE FINANCIARA 6.1. TEHNICI DE PREVIZIUNE A DOCUMENTELEOR CONTABILE Previziunea financiar are ca obiectiv determinarea resurselor necesare pentru acoperirea nevoilor firmei pe termen scurt, mediu, lung: pe termen scurt trebuie identificate resursele necesare pentru plata aprovizionrilor cu materii prime, materiale, mrfuri etc. respectiv asigurarea resurselor pentru finanarea capitalului de lucru net suplimentar (a variaiei activului circulant net); pe termen mediu i lung trebuie asigurate resursele necesare pentru realizarea de investitii - achiziionarea de active fixe. Cea mai eficient i simpl modalitate de previzionare a elementelor din bilan i din contul de profit i pierdere: corelarea acestora cu cifra de afaceri (CA) viitoare, deoarece
MODUL 2
- 60 -
unele dintre aceste elemente sunt dependente (variaz proporional) fa de volumul vnzrilor, iar altele sunt independente, respectiv au valori determinate de ali factori. Relaia dintre principalele elemente ale bilanului i nivelul cifrei de afaceri: imobilizrile necorporale dinamica acestora n raport cu cifra de afaceri nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analiza pentru fiecare component (cheltuielile de constituire; cheltuielile de dezvoltare, concesiunile, brevetele, licenele, mrcile) imobilizrile corporale este necesar analiza elementelor componente (imobilizrile corporale care particip sau nu n mod direct la desfurarea activitii de exploatare, terenurile deinute de firm) imobilizrile financiare - au o evoluie independent de cifra de afaceri, valoarea acestora fiind determinat de politica firmei privind investiiile n alte companii n scopul deinerii unei poziii de control; stocurile (de mrfuri, materii prime i materiale consumabile, de producie n curs de execuie, de produse finite) sunt dependente de nivelul activittii firmei, astfel c, la o cretere a cifrei de afaceri, se va nregistra o cretere a valorii stocurilor clienii pentru ca o cretere a produciei s genereze o cretere a vnzrilor este necesar aplicarea unei politici atractive de creditare a clienilor, ceea ce va conduce la creterea postului clieni prin impactul ambilor factori de influen: cifra de afaceri i durata de rotaie a clienilor prin CA; activele de trezorerie, incluznd disponibilitile n cas i n contul curent, precum i valorile de ncasat, nu variaz neaprat odat cu cifra de afaceri, avnd valori determinate de volumul i ritmul de ncasri i pli ale firmei, precum i de strategia financiar a firmei n ceea ce privete atitudinea fa de riscul de apariie a unei crize de lichiditate. Dac presupunem c firma funcioneaz la capacitate maxim i c valorile actuale ale activelor sunt optime pentru nivelul actual al cifrei de afaceri , atunci valoarea activelor (direct productive) deinute de firm trebuie s creasc odat cu creterea cifrei de afaceri. Aceste investiii suplimentare n active, determinate de creterea volumului de vnzri, trebuie finanate prin creterea pasivului; n cadrul pasivului, nu toate elementele au o evoluie corelat n mod direct cu cifra de afaceri: capitalul propriu nregistreaz o cretere fie prin emisiune de aciuni sau aport suplimentar al asociailor, fie prin profit reinvestit, astfel c valoarea acestuia nu este
MODUL 2
- 61 -
determinat n mod direct de creterea cifrei de afaceri dect prin partea din profitul previzionat nedistribuit sub form de dividende; datorii financiare valoarea acestora este determinat de contractarea de credite necesare finanrii creterii investiiei firmei n active imobilizate i n active circulante; furnizorii prin creterea volumului de aprovizionri cu mrfuri, materii prime, materiale etc. n condiiile meninerii nivelului actual al termenelor de plat se realizeaz o cretere automat a resurselor atrase de la furnizori; Analiza relaiei dintre principalele venituri i cheltuieli nscrise n contul de profit i pierdere i nivelul cifrei de afaceri: veniturile de exploatare formate din cifra de afaceri, venituri din producia stocat, imobilizat i alte venituri de exploatare; cheltuielile de exploatare se pot grupa n cheltuieli variabile i fixe; veniturile financiare sunt generate de deinerea de imobilizri financiare, astfel c nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri; cheltuielile financiare cheltuielile cu dobnzile se calculeaz n raport cu rata dobnzii i volumul datoriilor financiare; veniturile i cheltuielile extraordinare nu sunt influenate de volumul de activitate, ci de apariia unor evenimente neprevzute (cu caracter extraordinar); Concret, prima etap n realizarea previziunii financiare const n analiza datelor istorice pentru identificarea elementelor din bilant i din contul de profit i pierdere a cror evoluie este determinat de modificarea cifrei de afaceri. Previziunea financiar se poate realiza pe baza a trei metode, respectiv: Metoda procent din cifra de afaceri Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie Metoda regresiei Metoda procent din cifra de afaceri pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin coeficientul de proporionalitate nregistrat pn n momentul realizrii previziunii; n funcie de evoluia acestui coeficient de proporionalitate i, eventual, de optimizrile pe care le are n vedere firma, se previzioneaz valoarea coeficientului de proporionalitate pentru anul pentru care se dorete previziunea;
MODUL 2
- 62 -
prin aplicarea coeficientului previzionat asupra cifrei de afaceri planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului element; elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informaii (de exemplu evoluia anterioar a acestora, n funcie de care se extrapoleaz tendina). Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin durata de rotaie sau viteza de rotaie din perioada precedent momentului realizrii previziunii; este echivalent cu metoda procent din cifra de afaceri (presupune tot proporionalitatea dintre respectivul element i cifra de afaceri) n funcie de evoluia duratei sau vitezei de rotaie i, eventual, de optimizrile pe care le are n vedere firma se previzioneaz durata sau viteza de rotaie pentru anul pentru care se dorete previziunea; prin aplicarea duratei sau vitezei de rotaie previzionat asupra cifrei de afaceri planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului element; elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informaii (de exemplu evoluia acestora). Metoda regresiei Pentru fiecare dintre elementele dependente de cifra de afaceri, trebuie estimai parametri regresiei liniare simple: Elementt=a+bCAt , folosind valorile nregistrate pn n momentul realizrii previziunii; prin extrapolarea legturii de dependen (determinat prin estimarea coeficienilor regresiei), se determin valoarea estimat a respectivului element = a + bCAprevizionat; elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind alte informaii. Previziunea cifrei de afaceri Previziunea corect a cifrei de afaceri este o etap extrem de important. Pot aparea dezavantaje in urmatoarele situatii: dac se estimeaz o cifr de afaceri ce se dovedete a fi mai mare dect cea realizat dac se estimeaz o cifr de afaceri mai mic dect s-ar putea realiza
MODUL 2
- 63 -
Factorii care trebuie luai n considerare pentru estimarea volumului vnzrilor sunt: tendina nregistrat n evoluia vnzrilor n ultima perioad; nivelul global al pieei respectivelor produse i/sau servicii, estimndu-se i cota de pia a firmei pe toate aceste piee, Este foarte important dimensionarea cifrei de afaceri la nivelul ratei de cretere sustenabile. Previziunea i realizarea unei creteri a cifrei de afaceri superioar valorii sustenabile va genera o insuficien de fonduri, astfel c firma va apela la finanare prin credite, modificndu-se astfel gradul de ndatorare, ceea ce va genera costuri din ce n ce mai ridicate aferente dobnzilor. Pe de alt parte, realizarea unei cifre de afaceri sub nivelul sustenabil reprezint o risip a resurselor disponibile, genernd un cost de oportunitate. Previziunea cifrei de afaceri se poate realiza pe baza uneia din urmtoarele metode: Utilizarea datelor istorice Utilizarea ratei de cretere sustenabile Utilizarea datelor istorice Empiric s-a constatat c exist o legtur ntre ratele de cretere a cifrei de afaceri nregistrate n trecutul unei firme i evoluia viitoare a acestora, dar aceast extrapolare a trecutului reprezint un subiect controversat. Pe scurt, metoda const n utilizarea cifrei de afaceri nregistrate de firm pentru a determina o cifr de afaceri previzionat. Modalitatea de agregare a datelor din trecut face ca aceast metod s aib mai multe variante: A. Utilizarea ratei medii de cretere n cadrul acestei variante, rata previzionat de cretere a cifrei de afaceri este media (aritmetic simpl sau ponderat) a ratelor de cretere nregistrate n trecut. Media aritmetic simpl este
g =
_ T T
rata de crestere
t= 1
nr .perioade
(CA
t= 1
CA t 1 ) T
CA t 1
Media aritmetic ponderat este:
MODUL 2
- 64 -
Utilizarea ratei medii de cretere
CA prev ( T + CA T (1 + g) 1) =
n funcie de acest rat medie (aritmetic simpl sau ponderat) de cretere a cifrei de afaceri, se poate determina valoarea previzionat a cifrei de afaceri pentru perioada urmtoare:
CA t = + t + t
B. Utilizarea ratei de cretere estimate prin regresie liniar i log-liniar Aceast metod are ca ipotez c rata de cretere nregistreaz, n timp, un anumit trend, astfel c rata viitoare de cretere se determin n funcie de trendul nregistrat; regresia se face ntre cifra de afaceri i timp, utiliznd metoda celor mai mici ptrate. Modelul liniar relaia dintre cifra de afaceri i timp este liniar, coeficienii regresiei dintre cele dou variabile determinndu-se prin metoda celor mai mici ptrate: Modelul log-liniar relaia dintre ln(CA) i timp este liniar, coeficienii regresiei determinndu-se prin modelul anterior (metoda celor mai mici ptrate):
ln( CA t ) = + t + t
Utilizarea datelor istorice n estimarea creterii viitoare a cifrei de afaceri este util, ns acestea nu reprezint informaii suficiente. Analiza empiric demonstreaz c este puin probabil ca firmele care au nregistrat creteri mai rapide n anumite perioade s continue cu acelai ritm i n perioadele urmtoare. Relevana datelor nregistrate n trecut pentru previzionarea datelor din viitor depinde de stabilitatea activitii economice a firmei i a mediului n care aceasta acioneaz, stabilitate care este influenat de urmtorii factori: - volatilitatea ratelor de cretere - mrimea firmei - deoarece creterea este msurat n procente, trebuie luat n calcul i dimensiunea firmei odat cu creterea mrimii firmei, devine mai dificil meninerea unei rate nalte de cretere.
MODUL 2
- 65 -
- ciclul economiei - dac activitatea firmei este influenat de evoluia economiei, este esenial momentul alegerii datelor de analiz. - modificri structurale - ratele de cretere nregistrate sunt consecina mixului de politici adoptat de firm: politica de investiii, politica de finanare, politica de dividend. n condiiile n care firma modific una dintre aceste politici, informaiile pn la acel moment devin irelevante pentru previzionarea evoluiei viitoare. Utilizarea ratei de cretere sustenabile Rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri se poate calcula ex-post: g t =
CA t CA t 1 CA t 1
De multe ori, n managementul financiar, creterea cifrei de afaceri este considerat un obiectiv n sine, deoarece creterea CA este interpretat ca genernd creterea cotei de pia i a profitului. Din punct de vedere financiar, creterea cifrei de afaceri nu este ntotdeauna o binecuvntare , deoarece o cretere rapid afecteaz negativ resursele firmei. Noiunea de rat de cretere sustenabil se refer la rata de cretere a cifrei de afaceri maxim posibil fr a genera dezechilibre financiare. n determinarea acesteia se consider urmtoarele ipoteze: firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aciuni astfel nct creterea capitalurilor proprii se realizeaz doar prin ncorporarea profitului:
CPR = Pr ofit reinvestit = Profit net - Dividende
firma urmrete meninerea actualei structuri a capitalului (raportul datorii /capital propriu = L = constant); n aceste condiii, creterea datoriilor nu se poate realiza dect prin creterea proporional a capitalurilor proprii
Datorii financiare 0 Datorii financiare 0 + Noi credite = Capital propriu 0 Capital propriu 0 + Pr ofit reinvestit
firma urmrete meninerea actualei politici de dividend (rata de distribuire a dividendelor = d = constant). Astfel partea din profit nedistribuit (rmas la dispoziia firmei pentru investiii) este (1-d). Sub aceste ipoteze, rata de cretere sustenabil va fi dat de:
MODUL 2
g* t = ACTIV Capital propriu + Datorii = ACTIVt 1 Capital propriu t 1 + Datorii t 1
- 66 -
Pr ofit reinvestit t Pr ofit net t = (1 d ) = (1 d )R fin Capital propriu t 1 Capital propriu t 1
Exist trei situaii posibile : 1) rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este superioar ratei de cretere sustenabile acest fenomen nu poate fi realizat dect prin relaxarea uneia dintre ipoteze : fie se apeleaz la atragere de resurse suplimentare prin emisiune de aciuni, fie crete gradul de ndatorare, fie scade rata de distribuire a dividendelor; aceast strategie nu este recomandat a fi folosit pe termen lung, deoarece conduce la nemulumirea acionarilor sau la ndatorare excesiv; 2) rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cretere sustenabil firma nu utilizeaz integral resursele disponibile, astfel c apar costuri de oportunitate ; 3) rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de cretere sustenabile varianta optim, astfel c se poate utiliza pentru previziunea cifrei de afaceri rata de cretere sustenabil Daca rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de cretere sustenabile:
g = g* CA prev CA actuala CA actuala = g* CA prev = CA actuala (1 + g*)
Rata de cretere sustenabil poate fi descompus n urmtorii factori de influen, identificandu-se modalitatile de crestere a acesteia : scderea ponderii dividendelor n profitul net; creterea ratei de marj; viteza de rotaie a activului prin creterea acesteia, respectiv prin scderea duratei de rotaie a activului prin cifra de afaceri;
firma, prin micorarea cheltuielilor sau prin
g* =(1 d ) R fin =(1 d )
PN CA Activ CA produselor, Activ CPR promovarea reuete
MODUL 2
- 67 -
rata de structur (Activ/CPR) prin creterea ratei de ndatorare se obin resurse suplimentare prin care este posibil finanarea unei rate de cretere a cifrei de afaceri superioare. n cazul n care creterea efectiv a cifrei de afaceri (g) este superioar valorii sustenabile (g*), diagnosticul financiar depinde de perioada pentru care s-a nregistrat aceast situaie : dac este o politic tranzitorie, problema se rezolv prin mprumuturi suplimentare, iar, n viitor, cnd creterea efectiv devine inferioar creterii sustenabile firma va rambursa aceste datorii suplimentar atrase ; dac ns este o situaie pe termen lung, firma atrage resurse suplimentare prin credite suplimentare a cror rambursare devine problematic n cazul n care creterea cifrei de afaceri nu genereaz lichiditi suficiente. n situaia n care rata efectiv de cretere a cifrei de afaceri este inferioar ratei de cretere sustenabile, firma rmne cu resurse neutilizate ; dac este o situaie tranzitorie, se poate aplica aceast strategie pentru acumularea de resurse n vederea susinerii unei creterii viitoare anticipate ; dac ns este o situaie pe termen lung trebuie analizate cauzele s-ar putea s fie o problem la nivelul sectorului respectiv de activitate sau doar la nivelul firmei, n ultimul caz fiind necesare analizele performanelor firmei pentru a elimina elementele care restricioneaz creterea. Construirea bilanului i contului de profit i pierdere previzionate Pe baza ipotezelor din etapa 1 i a cifrei de afaceri previzionate n cadrul etapei 2, se pot construi documentele contabile previzionate, ntre care se poate constata o interdependen - pentru determinarea necesarului de resurse se iau n considerare, ca resurse disponibile, viitoarele profituri nedistribuite sub form de dividende - calculate iniial fr a ine cont de implicaiile financiare ale diverselor modaliti de finanare; n funcie de posibilitile de finanare (prin pasive curente suplimentare, contractare de noi datorii financiare, emisiune de aciuni selecie care va ine cont n primul rnd de costul capitalului, dar i de ncadrarea unor indicatori de risc n anumite limite, de exemplu o limit maxim a gradului de ndatorare, o limit minim a lichiditii) se determin costul acestor resurse; acest cost va influena rezultatul prognozat prin creterea cheltuielilor cu dobnzile, care variaz att n raport cu volumul datoriilor, dar i n raport cu rata dobnzii
MODUL 2
- 68 -
(care la rndul ei se poate modifica n funcie de gradul de ndatorare al firmei; acest rezultat previzionat modificat va influena nivelul necesarului de resurse (prin scderea profitului nedistribuit sub form de dividende fa de valoarea iniial previzionat, considernd ca politica de distribuire de dividende nu se modific).
6.2. STUDIU DE CAZ PREVIZIUNE FINANCIARA Pentru firma ABC se cunosc urmtoarele informaii din bilan i din contul de profit i pierdere ale anului 2007: BILANT (LEI) ACTIV IMOBILIZARI STOCURI DE MATERII PRIME PASIV CAPITAL PROPRIU DATORII FINANCIARE TERMEN LUNG FURNIZORI DATORII FINANCIARE
360 45
321 PE 100 135 PE 40
STOCURI DE PRODUSE IN CURS DE 27 EXECUTIE STOCURI DE PRODUSE FINITE 50
TERMEN SCURT CLIENTI 90 ACTIVE DE TREZORERIE 24 TOTAL ACTIV 596 TOTAL PASIV 596 Din datoriile financiare pe termen lung, 70% sunt pe termen mai mare de doi ani; pentru simplificare vom considera rata dobnzii de 25%, indiferent de termenul datoriilor financiare. Din profitul net obinut 30% se distribuie sub form de dividende, restul reinvestindu-se.
MODUL 2
- 69 -
n realizarea previziunii pentru anul urmtor, vom considera urmtoarele ipoteze: 1) durata de rotaie a imobilizrilor n cifra de afaceri rmne constant; dac ns firma ar fi planificat realizarea unor investiii, prin cumprarea de imobilizri, atunci valoarea imobilizrilor brute s-ar fi determinat prin luarea n considerare a acesteia; durata de rotaie specific a imobilizrilor scade cu 10 zile; 2) durata de rotaie a stocurilor de materii prime scade cu 5 zile; 3) durata de rotaie a stocurilor de produse n curs de execuie crete cu 2 zile; 4) viteza de rotaie a stocurilor de produse finite scade cu 2 rotaii pe an; 5) durata de rotaie a clienilor scade cu 4 zile, ceea ce este echivalent cu reducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilor 6) durata de rotaie a activelor de trezorerie rmne constant; 7) durata de rotaie a furnizorilor crete cu 6 zile, ca urmare a mbuntiirii relaiilor cu furnizorii de mrfuri, materii prime, materiale; 8) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CA rmne constant, acestea reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri; 9) rata dobnzii rmne constant, de 25%, indiferent de mrimea datoriilor financiare; 10) impozitul pe profit se calculeaz cu cota de 16%; 11) rata de distribuire a dividendelor rmne constant PREVIZIUNE 2008 Ponderea in CA (%) Durata de Viteza rotatie rotatie de
MODUL 2
- 70 -
ACTIV Imobilizari (conform ipotezei ) 120 Stocuri de materii prime (conform 13,61 ipotezei 2) Stocuri de produse in curs de executie 9,56 (conform ipotezei 3) Stocuri de produse finite (conform 25 ipotezei 4) Clienti (conform ipotezei 5) Active trezorerie (conform ipotezei 6) Furnizori (conform ipotezei 7) 28,89 8 46,67
432 49 34,40 90 104 28,80 168
0,83 7,35 10,47 4 3,46 12,50 2,14 2008 40(%) 20(%) 6470 25(%) 16(%) 30(%) 70(%)
CA 2007 Aprovizionari terti: pondere in CA (conform ipotezei 8) 40(%) Salarii: pondere in CA (conform ipotezei 8) 20(%) Amortizari:durata specifica imobilizari (conform ipotezei 1) 6480 Dobanzi: rata dobanzii (conform ipotezei 9) 25(%) Impozit pe profit ( conform ipotezei 10) 25(%) Rata de distribuire a dividendelor (conform ipotezei 11) 30(%) Rata de reinvestire a profitului 70(%) rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata sustenabil g = g* g= (1 30%) * (48,75/321) = 10,6308% astfel c valoarea previzionat a cifrei de afaceri pentru anul 2008 este de:
Firma dorete obinerea unei rate minime de lichiditate general de 1,27 i a unui grad maxim de ndatorare financiar de 25% (aceste valori pot fi stabilite de conducerea societii sau pot fi impuse de ctre banca creia i este solicitat creditul pentru atragerea de resurse necesare). Pe baza ipotezelor (1) (11) i a acestor dou obiective, se realizeaz previziunea pentru elementele din bilan i din contul de profit i pierdere, determinnduse valoarea i modalitatea de acoperire a necesarului de finanat generat de creterea cifrei de afaceri cu 10,6308%
MODUL 2
- 71 -
CAPITOLUL VII INVESTITII NOTIUNI DE BAZA
7.1. INVESTITII NOTIUNI DE BAZA;
MODUL 2
- 72 -
7.2. ASPECTE GENERALE PRIVIND SURSELE DE FINANTARE A INVESTITIILOR; 7.3. RISCUL I RANDAMENTUL INVESTIIILOR N DEFINIREA STRATEGIEI I POLITICILOR DE FINANARE
CAPITOLUL VII INVESTITII Definirea notiunii de investitie: Investiiile constituie fundamentul dezvoltrii viitoare a firmei. Decizia de investitie poate fi considerat ca fiind una dintre cele mai importante decizii luate la nivelul managementului firmei, dac nu chiar cea mai important.
MODUL 2
- 73 -
De corecta fundamentare a deciziilor de investiii depinde afirmarea pe pia a firmei, creterea cotei sale de pia i, practic, tot ceea ce nseamn dominarea pieei. Proiectul de investitie reprezinta: plasarea unor disponibilitati prezente si certe pentru obtinerea unor fluxuri viitoare superioare, dar incerte dpdv.financiar alocarea unei trezorerii disponibile pentru cumpararea unui activ fix care va determina fluxuri financiare de venituri si cheltuieli de exploatare dpdv. contabil Clasificarea investitiilor In funcie de sfera de aplicare investiii n activele firmei, investiii n publicitate (n imaginea firmei), investiii n resurse umane etc. Pentru managerul financiar, o investiie n resurse umane, fie aceasta i o recompens sub forma finanrii cheltuielilor cu luna de miere pentru un salariat, trebuie analizate din punctul de vedere al raportului dintre cheltuielile efectuate n prezent i ncasrile viitoare aferente; n cazul descris, o cretere a ataamentului fa de firm, a productivitii muncii, etc. In funcie de riscul asociat investitii de inlocuire a echipamentelor uzate investitii de modernizare a echipamentelor existente investitii de dezvoltare (de extindere) investitii strategice Intreg activul unei firme reprezinta un portofoliul de investitii realizat de aceasta: Elemente ale investitiei 1.Cheltuielile initiale cu investitia 2.Cash-flow-urile generate de proiectul de investitii 3.Durata de exploatare 4.Valoarea reziduala 5.Rata de actualizare 1. Cheltuielile initiale cu investitia reprezinta marimea neta a capitalului necesar pentru inceperea exploatarii investitiei si sunt compuse din:
MODUL 2
- 74 -
cost de cumparare al activelor fixe =pretul de cumparare, in functie de care se stabileste schema de amortizare; cheltuieli de instalare-montaj; cheltuieli de specializare a personalului; pretul de vanzare (corectat cu impozitele suplimentare) aferent activelor dezinvestite
Exemplu determinarea cheltuielii initiale (I0) RON 20000 pret cumparare echipament 300 cheltuieli de instalare-montare 500 cheltuieli de specializare a personalului
pret vanzare echipament inlocuit pret cumparare echipament inlocuit amortizare cumulata 3500 10000 8000
2. Cash-flow-urile (CF) generate de investitie Pentru analiza unei investitii potentiale, este necesara o previziune a fluxurilor de disponibilitati, astfel ca este necesara impunerea unui set de ipoteze: a) mediu economic cert - cunoasterea apriori a ratei de dobanda si a fluxurilor monetare viitoare; b) capitaluri proprii suficiente, astfel incat decizia de investitii se poate realiza/analiza independent de decizia de finantare c) piata financiara este perfecta -- rata dobanzii la depozite=rata dobanzii la credite necunoasterea pietii produsului/serviciului
Pe baza previziunilor financiare avand ca ipoteza mentinerea actualelor performante, firma ta genereaza un CF anual de 30.000 RON. Daca s-ar realiza o investitie suplimentara intro noua tehnologie, CF anual ar fi de 45.000 RON Care este CF generat de investitie? Raspuns: 15.000 RON In aprecierea performantelor privind investitia realizata se analizeaza fluxurile marginale (suplimentare) generate de investitie. Exemplu
MODUL 2
- 75 -
3. Durata de exploatare a investitiei Durata efectiva de exploatare este maxim egala cu durata tehnica (determinata de caracteristicile tehnico-functionale). Durata contabila reprezinta perioada in care activul se amortizeaza integral. 4. Valoarea reziduala - valoarea posibila de recuperat in momentul dezinvestirii (la sfarsitul ultimului an de exploatare): prin vanzarea investitiei sau prin vanzarea componentelor acesteia si prin recuperarea invetitiilor suplimentare in capitalul de lucru Valoarea reziduala din vanzarea investitiei: pret vanzare impozit suplimentar (daca pret>VNC) + economia de impozit (daca pret<VNC) pret vanzare (pret vanzare-VNC) prin recuperarea invetitiilor suplimentare in capitalul de lucru ACN n = ACN t
t =1 n
ACN = activ circular net Exemplu: Sa consideram o firma ale carei vanzari pentru durata de exploatare de 4 ani sunt: 1500, 2000, 2500, 1800. Activul circulant net reprezinta 9 zile de rotatie prin cifra de afaceri.
MODUL 2
- 76 -
Astfel, valoarea care se recupereaza din investitiile pe termen scurt in capitalul de lucru este de 45. 5. Rata de actualizare de ce este considerata un element financiar al investitiei?
VR valoare reziduala Rata de actualizare costul de oportunitate al capitalului investit; rata de rentabilitate cerut de investitori; costul de finantare al investitiei din capitaluri proprii; cand se actualizeaza CFD nominale/reale se foloseste rata de actualizare in valori nominale/reale. Rata de actualizare - exist trei tehnici de determinare a ratei de actualizare a proiectelor de investiii, care au n vedere factori diferii: costul de oportunitate; rata fr risc i o serie de prime de risc; costul mediu ponderat al capitalului.
Rata de actualizare cost de oportunitate De cele mai multe ori, persoanele fr o pregtire n domeniul financiar i fac judecile de valoare pentru proiectele de investiii n funcie de alte oportuniti de pe pia, comparnd rentabilitatea pe care orice investiie o ofer (ipotetic) cu alte posibiliti de remunerare. Spre exemplu, pot fi utilizate drept rate de actualizare rata inflaiei, rata rentabilitii fr risc, rata dobnzii la depozite, rata de rentabilitate a sectorului de activitate, rata de rentabilitate medie din economie etc.
MODUL 2
- 77 -
Rata de actualizare rata fara risc plus prime de risc Rata de actualizare calculat ca o sum ntre o rat fr risc i o prim de risc - constituie un rspuns oferit de teoria i practica financiar la dezavantajul major al ratelor din categoria costurilor de oportunitate. Acest tip de rat de actualizare se calculeaz pe baza relaiei:
k = Rf +
Prima de risc este determinat subiectiv, alegerea diferiilor factori de risc, precum i a importanei acestora fiind la latitudinea analistului. Prima de risc p este determinat prin nsumarea unui anumit numr de prime pariale, cuantificnd impactul anumitor factori de risc asupra proiectului de investiii adoptat. Astfel de prime de risc pot fi: apariia unui concurent puternic n sectorul de activitate sau n zona n care firma i desfoar activitatea, modificarea structurii cererii solvabile, eventuale incidente ce pot afecta imaginea firmei, posibilitatea scderii nivelului de trai al populaiei, creterea preurilor la materii prime, materiale, mrfuri, pierderea unei persoane cheie etc. Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului Ideea de baz a utilizrii acestei metode este dat de faptul c fiecare furnizor de capitaluri utilizate n finanarea proiectelor de investiii solicit o anumit rentabilitate, ce se constituie ca un cost pentru firm.
kmpk = x i k i
i= 1
De cele mai multe ori, costul mediu ponderat al capitalului se calculeaz prin raportare la dou surse de finanare principale: capitaluri proprii i, respectiv, mprumutate.
kmpk = k CPR CPR DAT + k CPR AE AE
Criterii de evaluare a proiectelor de investitii Pentru aprecierea performantelor unui proiect se calculeaza urmatorii indicatori: 1. Valoarea actuala neta
MODUL 2
- 78 -
2. Rata interna de rentabilitate 3. Termen de recuperare 4. Indice de profitabilitate 5. Prag de rentabilitate financiar 1. Valoarea actuala neta (Net Present Value) Daca suma cash flow-urilor actualizate este superioar ca valoare sumei investite, este rentabil s se adopte respectivul proiect de investiii. Cu alte cuvinte, pentru ca un proiect de investiii s merite a fi adoptat, VAN trebuie s fie pozitiv:
n CFDt VRn VAN = I 0 + + >0 t (1 +k ) n 1 +k ) t= 1 (
VAN - Valoarea actuala neta Daca CFD sunt constante, formula simplificata de calcul a VAN este:
VAN = I 0 + CFD 1 (1 + k ) k
n
(1 + k ) n
VR n
Daca CFD sunt constante si exploatarea investitiei se realizeaza pe un orizont infinit,

VAN = I 0 + CFD k
formula simplificata de calcul a VAN este n concluzie: dac se analizeaz decizia adoptrii unui proiect, acesta se va realiza dac VAN>0, dac se urmrete alegerea unei investiii din mai multe posibile, se va alege aceea cu VAN pozitiv maxim. Inflatia este un factor critic si poate avea efecte majore asupra performantelor firmei, astfel ca trebuie tinut cont de acest impact. Ajustarea in functie de inflatie: Toate cash-flow-urile generate de proiect sunt exprimate in termeni reali, fara a lua in considerare inflatia, iar rata de actualizare (costul capitalului) se transforma in termeni reali, prin eliminarea inflatiei; aceasta varianta este simpla teoretic, dar greu de aplicat in practica: nu toate componentele CF sunt influentate in acelasi
MODUL 2
- 79 -
mod de inflatie (cheltuielile cu amortizarea) si inflatia poate fi diferita de anticiparile investitorilor care si-au dimensionat rentabilitatea ceruta; Ajustarea cash-flow-urilor pentru a reflecta inflatia anticipata (pretul de vanzare al produselor finite, costurile variabile si costurile fixe pot fi afectate in mod diferit de inflatie) Exemplu: fie proiectele concurente / neconcurente A, B, C, D, E
anii 0 1 2 3 4 5 6
proiect A -500 120 230 360 160
proiect B -1200 600 500 450 50 150 180
proiect C -300 -200 -350 760 400 380
proiect D -800 480 400 360 200 -150 -200
proiect E -600 100 220 340 310 100 50
Daca proiectele sunt: Concurente se va adopta decizia realizarii proiectului pentru care VAN este maxim Neconcurente se vor adopta toate proiectele pentru care VAN>0 S-a presupus ca firma nu este restrictionata dpdv.al resurselor disponibile. Folosind un factor de actualizare de 10%, se calculeaza VAN
0
investiii:
proiect A -500
proiect B -1200
proiect C -300
proiect D -800
proiect E -600
326ale utilizrii 309 VAN pentru 168 selectarea 230 proiectelor de Se pot VAN sesiza o serie179 de deficiene
criteriul nu are n vedere constrngerile bugetare; nu ia n considerare posibilele modificri ale ratelor de rentabilitate cerute de investitori n funcie de ratele de dobnd de pe pia; nu ine cont de interdependenele dintre proiectele de investiii 2. Rata interna de rentabilitate (Internal Rate of Return)
MODUL 2
- 80 -
Exprimarea VAN n uniti monetare poate nemulumi pe un investitor dornic s compare rentabilitatea pe care o poate obine datorit investiiei pentru care opteaz cu rata de rentabilitate minim acceptat. Aceast rat de rentabilitate degajat de proiectul de investiii analizat cunoscut n literatura de specialitate sub numele de rat intern de rentabilitate reprezinta acea rata de actualizare a fluxurilor viitoare pentru care VAN este zero.
n CFD t VR n + =0 VAN = I 0 + t n Rata interna de rentabilitate (RIR) (1 + k ) este solutia unei ecuatii de grad n, o bun 1+ k) t =1 ( aproximare se poate obine cu ajutorul tehnicii de interpolare: se poate constata c
funcia VAN este monoton descresctoare n funcie de k, ct timp toate cash flow-urile disponibile sunt pozitive.
0 = I 0 +
t =1
CFD t VR n + t (1 + RIR ) (1 + RIR ) n
Pentru proiectul A, RIR este

VAN
VAN=f(k)
400.00 300.00 200.00 100.00 0.00
RIR=24.29%
VA N(+)
10% min
kma x
20% 30% 40%
De regula RIR se determina prin aproximare:

k
50%
-100.00 0% -200.00
VA N(-)
RIR k min VAN( + ) = k max RIR VAN( )
Daca proiectele sunt: Concurente se va adopta decizia realizarii proiectului pentru care RIR este maxim Neconcurente se vor adopta toate proiectele pentru care RIR>k
MODUL 2
- 81 -
In aceste discutii s-a presupus ca firma nu este restrictionata dpdv.al resurselor disponibile. Revenind la exemplul celor 5 proiecte de investitii
0 RIR proiect A -500 24.29% proiect B -1200 22.39% proiect C -300 24.56% proiect D -800 25.48% proiect E -600 22.63%
3.Termenul de recuperare Alturi de problema performanei unui proiect de investiii din punct de vedere al ctigului n uniti bneti sau sub form de rat de rentabilitate, un element de interes pentru investitor l constituie i termenul de recuperare. Termenul de recuperare nu reprezint altceva dect durata n care se recupereaz fondurile investite din: CFD viitoare neactualizate - termen de recuperare neactualizat CFD viitoare actualizate -termen de recuperare actualizat. Revenind la exemplul prezentat mai devreme, pentru proiectul A vom calcula termenul de recuperare neactualizat si actualizat:
Dezavantajul acestui criteriu de apreciere a performantelor proiectelor de investitii: Nu tine cont de CFD care apar dupa momentul recuperarii investitiei Exemplu: un proiect de investitii in valoare de 500 mii RON genereaza CFD de 600, 200, -200, -600 (mii RON). Termenul de recuperare este mai mic de 1 an, dar VAN este negativ Nu poate fi utilizat decat drept criteriu suplimentar 4. Indicele de profitabilitate (IP) Reprezinta raportul dintre efectul investitiei (CFD totale actualizate) si efortul investitional (valoarea investitiei)
CFD t /(1 + k ) t + VR n (1 + k ) n MODUL 2 IP =
t =1 n
I0
= 1+
VAN I0
- 82 -
Daca proiectele sunt: Concurente se va adopta decizia realizarii proiectului pentru care IP este maxim Neconcurente se vor adopta toate proiectele pentru care IP>1 Avantaj fata de criteriul VAN: permite analiza comparativa a proiectelor de investitii pentru care efortul investitional este diferit ; se aplica atunci cand firma dispune de un buget limitat pentru realizarea de investitii
5.Pragul contabil de rentabilitate Reprezinta nivelul vanzarilor pentru care profitul net este zero PN = ( CA v CA CF dobanzi ) (1 ) = 0 CF + dobanzi CA PRC = 1v Pragul financiar de rentabilitate Reprezinta nivelul vanzarilor pentru care VAN este zero
VAN = I 0 + [ (CA v CA CF dobanzi) (1 )) + Amo + dobanzi] 1 (1 + k ) n + VR n (1 + k ) n = 0 k
[I
CA PRF =
VR n (1 + k ) n
] 1 (1k + k)
(1 )
dobanzi Amo + CF + Amo
1 v
Daca firma ar asigura doar vanzari la nivelul pragului contabil de rentabilitate, CF generate de investitie ar fi: CF=Amo+Dobanzi Astfel ca nu s-ar recupera investitia decat din punct de vedere contabil, VAN fiind negativa, ceea ce reprezinta o pierdere aferenta proiectului de investitii. Pentru ca acesta sa fie considerat eficient, firma trebuie sa realizeze vanzari minime la nivelul pragului de rentabilitate financiar.
MODUL 2
- 83 -
Impactul finantarii asupra performantelor investitiei Ca ipoteza a analizei performantelor proiectelor de investitii, s-a considerat c firma are suficiente resurse proprii pentru finanarea investiiei (nu se apeleaz la mprumuturi, deci nu exist cheltuieli cu dobnzi). Dac se decide realizarea proiectului de investitii, atunci trebuie gsite sursele de finanare care pot fi: noi mprumuturi/finanari; emisiune de aciuni sau de obligaiuni. Atragerea de resurse externe firmei va genera costuri (prin plata de comisioane, dobnzi, etc). VAN obtinuta din procesul de investitii trebuie ajustata prin analiza impactului finantarii
VANA = VAN investitie + VAN finantare
unde VANfinantare se calculeaz ca diferen ntre valoarea actual a ncasrilor i valoarea actual a plilor generate de activitatea de finanare a investiiei. Dac firma emite aciuni, la momentul emisiunii apare plata comisionului de emisiune, astfel nct
VANfinantare = comision
Dac firma apeleaz la credite, la momentul contractrii mprumutului apare un flux de ncasri (valoarea creditului), iar, pn n momentul rambursrii totale a creditului, apar anual pli aferente dobnzii (DOBt) i ratei din credit (Rt); de remarcat, ns, c firma are i avantaje fiscale din ndatorare: deductibilitatea cheltuielilor cu dobnzile face ca impozitul pe profit s fie mai sczut, astfel nct economia fiscal aferent este egal cu DOBt. VANfinantare prin credite se calculeaz ca suma economiilor fiscale actualizate generate de dobanzi: unde: S0 este valoarea creditului; Rt este o parte din credit rambursat n anul t; r este rata dobnzii aferent creditului.
MODUL 2
- 84 -
Finantarea prin credite implica rambursari: a)La sfarsitul perioadei b)Pe parcursul perioadei, prin rate constante c)Pe parcursul perioadei, prin anuitati constante Fiecare din aceste situatii fiind caracterizata prin anumite economii fiscale generate de cheltuielile cu dobanzile, ceea ce va afecta valoarea actualizata neta ajustata. Ratele si anuitatile aferente unui credit au urmatoarele proprietati:
Rata
t =1 m t =1
= S0
(1 + R
Anuitate t = S0 t dob )
Rambursarea creditului la sfarsitul perioadei Rambursare prin anuitati constante
1 (1 + R dob ) m Anuitate S0 = = Anuitate t R dob t = 1 (1 + R dob )

m
Anuitate =
S 0 R dob 1 (1 + R dob ) m
Pentru investitia din aplicatia initiala, sa consideram urmatoarele forme de finantare: a)Prin autofinantare b)Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani c)Prin credit rambursabil prin rate constante, in 4 ani d)Prin credit rambursabil prin anuitati constante, in 4 ani e)Prin emisiune de actiuni, comisionul fiind de 3% f)Prin autofinantare 20%, prin credit contractat pe 4 ani, rambursabil prin rate constante si prin emisiune de actiuni, astfel incat levierul de 0,4 al firmei sa ramana constant. Rata dobanzii este de 15%, iar cota impozitului este de 16%. I0=150 VANinvestitie=80,42 a) Autofinantare
MODUL 2
- 85 -
VANfinantare=0 VANA=80,42 b)Prin credit rambursabil la finalul a 4 ani Dobandat=15%150=22,5 economia fiscalat=16% 22,5=3,6 VANfinantare=10,28 VANA=90,7 c) Prin credit rambursabil prin rate constante, in 4 ani
VANfinantare=6,87 VANA=87,29 d) Prin credit rambursabil prin anuitati constante, in 4 ani
VANfinantare=7,28 VANA=87,70 e) Emisiune de actiuni Valoarea emisiunii = 150/(1-3%) = 154,64 Comision = 3%154,64 = 154,64 150 = 4,64 VANfinantare = -4,64 VANA = 75,68 f) Prin autofinantare 20%, prin credit si prin emisiune de actiuni, astfel incat levierul de 0,4 al firmei sa ramana constant.
autofinantare credit emisiune actiuni
30 42,86 77,14
valoarea emisiunii comision

ani 1 2 3 4
79,53 2,39
MODUL 2
valoarea creditului dobanda rata anuitate economie fiscala 42,86 6,43 10,71 17,14 1,03 32,14 4,82 10,71 15,54 0,77 21,43 3,21 10,71 13,93 0,51 10,71 1,61 10,71 12,32 0,26
- 86 -
VANA=80,42+0+1,96-2,39 = 80 Decizia de investitii in mediu incert n analiza performanelor anticipate pentru proiectele de investiii realizate, pn la acest punct, presupus c toate variabilele explicative ale valorii actuale nete (VAN) sunt cunoscute cu certitudine nc de la momentul lurii deciziei de adoptare a acestora, nemodificndu-se n timp sub influena diferiilor factori determinani. Dar toate variabilele determinante ale cash-flow-urilor, deci si a performantelor unui proiect de investitii, sunt incerte; valorile acestora din scenariul cert reprezinta cea mai posibila marime a acestora, dar distributia de probabilitate poate fi mai stransa, reprezentand deviatie standard scazuta, sau larga, reprezentand un mare grad de incertitudine, respectiv o deviatie standard ridicata. Tipul distributiei cash-flow-urilor si intercorelatiile dintre acestea determina distributia de probabilitate a VAN si implicit riscul asociat proiectului. Pentru a analiza riscurile proiectelor de investitie, respectiv performantele proiectelor de investitii in mediu incert se aplica urmatoarele tehnici: analiza de senzitivitate; tehnica scenariilor; simularea Monte Carlo arborele de decizie; Multe dintre variabilele care determina valoarea cash-flow-ului pot avea valori diferite fata de cele considerate in scenariul cert; modificarea valorii acestor variabile (de exemplu a pretului, a cotei de piata) va genera modificarea VAN. Analiza de senzitivitate reprezinta o tehnica prin care se dimensioneaza modificarea VAN generata de modificarea unei variabile, celelalte variabile ramanand constante. Analiza de senzitivitate - etape previziunea factorilor determinani ai performanelor proiectului ntr-un scenariu normal (situaie considerat de baz) considerndu-se ca fiind cea mai probabil situaie;
MODUL 2
- 87 -
identificarea factorilor care s-ar putea modifica, stabilindu-se intervalul de variaie; construirea a dou scenarii posibile pentru fiecare dintre factori scenariul favorabil (optimist) i nefavorabil (pesimist) prin variatia valorii acestora cu cateva procente peste/sub nivelul de baza;
analiza impactului fiecrui factor prin recalcularea indicatorilor de performan afereni proiectului n condiiile n care respectivul factor se afl n scenariul favorabil / nefavorabil, toi ceilali factori meninndu-se la nivelul din scenariul scenariul normal;
construirea unei matrici pentru fiecare din indicatorii de performan folosii drept criteriu de apreciere a investiiei, n care se vor trece valorile obinute prin modificarea fiecrui factor;
Se poate apela, pentru a evidenia impactul factorilor de influen, la calcularea unor coeficieni de elasticitate ai indicatorilor de performan n funcie de factorii analizai. Pentru a evidentia impactul factorilor de influenta se poate realiza un grafic al VAN in functie de variatiile cu anumite puncte procentuale peste/sub nivelul de baza. Modificarea cu 20% peste/sub nivelul din scenariul de baza
scenariul scenariul scenariul pesimist normal optimist volumul cererii totale 0,8 1 1,2 cota de piata a firmei 0,08 10% 0,12 pret unitar 3000 3750 4500 CVM 3600 3000 2400 CF 36 30 24
CA CV CF EBE ch.amortizare EBIT dobanzi EBT 30 impozit pe profit 7,5 PN 22,5 Amortizare 15 Dobanzi CF gestiune 37,5 crestere economica CFD 37,5 VAN 80,42
scenariul volumul cererii cota de piata pret unitar CVM CF normal pesimist optimist pesimist optimist pesimist optimist pesimist optimist pesimist optimist 375 300 450 300 450 300 450 375 375 375 375 300 240 360 240 360 300 300 360 240 300 300 30 30 30 30 30 30 30 30 30 36 24 45 30 60 30 60 -30 120 -15 105 39 51 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 30 15 45 15 45 -45 105 -30 90 24 36 15 3,75 11,25 15 26,25 45 11,25 33,75 15 48,75 15 3,75 11,25 15 26,25 45 11,25 33,75 15 48,75 -45 -11,25 -33,75 15 -18,75 105 26,25 78,75 15 93,75 -30 -7,5 -22,5 15 -7,5 90 22,5 67,5 15 82,5 24 6 18 15 33 36 9 27 15 42
MODUL 2
26,25 48,75 11,29 149,55
26,25 48,75 -18,75 93,75 -7,5 82,5 11,29 149,55 -265,21 426,05 -196,08 356,93
- 88 -
33 42 52,77 108,07
matricea VAN scenariul scenariul scenariul pesimist normal optimist 11,29 80,42 149,55 11,29 80,42 149,55 -265,21 80,42 426,05 -196,08 80,42 356,93 52,77 80,42 108,07 elasticitati 24,48 24,48 17,19 -20,63 -2,62
volumul cererii totale cota de piata a firmei pret unitar CVM CF
elasticitate VAN / var iabila i =
VAN var iabila i VAN ins cenariul de baza var iabila i in scenariul de baza
Pentru a surprinde impactul modificrii unei variabile asupra unui indicator de performan, se poate calcula coeficientul de elasticitate, care exprim modificarea relativ a indicatorului determinat de modificarea cu 1% a variabilei respective. n funcie de valoarea elasticitii, se poate analiza influena modificrii variabilei i asupra indicatorului respectiv: dac elasticitatea este pozitiv (negativ), nseamn c modificarea variabilei determin o modificare n acelai sens (n sens invers) a indicatorului; dac elasticitatea este supraunitar (subunitar), semnific o amplitudine a modificrii indicatorului mai mare (mic) fa de amplitudinea modificrii variabilei.
Analiza de senzitivitate
600 500 400 300 VAN 200 100
-25% -20% -15% -10% -5% pret
CVM cerere totala; cota de piata
cos t fix 0% 5% 10% 15% 20% 25%
-100 -200 -300 -400
m odificarea proce ntuala a variabilelor fata de s ce nariul norm al
MODUL 2
- 89 -
Pentru a limita riscurile aferente proiectului de investiii , firma, n urma calculrii tuturor elasticitilor, trebuie s ia msuri suplimentare astfel nct s se limiteze evoluia variabilelor caracterizate printr-o elasticitate ridicat. Revenind la exemplul de mai sus, dintre toate variabilele Costurile variabile medii Cererea totala Cota de piata au impactul cel mai puternic, astfel ca firma va trebui s limiteze, pe ct posibil, evoluia nefavorabila a acestora.
Tehnica scenariilor Analiza de senzitivitate este foarte des utilizata drept tehnica de analiza a proiectelor de investitii in mediu incert, dar are dezavantaje se considera variatiile fiecarei variabile in mod individual acest dezavantaj este eliminat prin aplicarea tehnicii scenariilor: o Se considera scenariul de baza (din mediul cert) in care variabilele au cele mai probabile valori; o In functie de informatiile provenite de la departamentul de marketing, de productie etc. se construiesc scenariile pesimist (cererea totala minima, cota de piata minima, pretul minim, costul variabil mediu maxim si costul fix maxim) si optimist de regula pentru aceste scenarii se atribuie probabilitatile de 25%; o Se calculeaza pentru fiecare din cele trei scenarii posibile CFD, VAN, astfel ca se poate determina valoarea medie a VAN, in functie de care se calculeaza deviatia standard a VAN; o Performantele unui proiect se bazeaza pe indicatorul: coeficient de variatie = deviatie standard/media VAN, a carui valoare se compara cu coeficientul mediu de variatie la nivelul firmei
scenariu probabilitate cerere totala cota de piata pret CVM CF CFD VAN pesimist 25% 0,7 7% 2625 3900 39 -72,36 -594,60 de baza 50% 1 10% 3750 3000 30 37,50 80,42 optimist 25% 1,3 13% 4875 2100 21 339,73 1937,50 MODUL 2 - 90 medie 85,59 375,94 deviatie standard (sigma) 153,43 942,75 coeficient de variatie = deviatie standard/medie 1,79 2,51
probabilitate
Tehnica scenariilor
50%
25%
-594,60
- 7 0 0, 0 0
- 2 0 0 , 0 0
0% 80,42
VAN
3 0 0 , 0 0
VAN cel mai probabil
375,94 medi
8 0 0 , 0 0
1 3 0 0 , 0 0
1 8 00 , 0 0
VAN
1937,50
Simularea Monte Carlo Tehnica scenariilor ofera informatii suplimentare despre riscurile unui proiect de investitii, dar are dezavantajul ca ia in considerare doar trei variante de scenarii posibile pentru realizarile VAN, in realitate existand o infinitate de posibilitati dezavantaj eliminat prin aplicarea Simularii Monte Carlo. Simularea Monte Carlo combina aspecte din analiza de senzitivitate si din distributia de probabilitate. Aceasta tehnica a aparut in urma proiectului de realizare a primei bombe atomice si poarte acest nume deoarece utilizeaza elemente matematice ale jocurilor de cazino. Etape: Se alege o valoare aleatoare pentru fiecare variabila, in functie de care se calculeaza VAN (pentru fiecare variabila se poate specifica distributia de probabilitate); Acest proces este repetat de 1000 de ori, generandu-se 1000 de valori ale VAN; Se calculeaza media care reprezinta valoarea anticipata a VAN si deviatia standard care reprezinta masura a riscului proiectului de investitii. Sa presupunem ca toate cele cinci variabile sunt distribuite normal, cu media si deviatia standard din cadrul tehnicii scenariilor: Cererea totala: media=1; deviatia standard=0,21
Exista 90% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (0,65; 1,35)
MODUL 2
- 91 -
Exista 95% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (0,58; 1,42) Exista 99% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (0,45; 1,55) Cota de piata: media=10%; deviatia standard=2%
Exista 90% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (7%; 13%) Exista 95% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (6%; 14%) Exista 99% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (5%; 15%) Pretul: media=3750; deviatia standard=795,5
Exista 90% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (2441; 5058) Exista 95% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (2190; 5309) Exista 99% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (1700; 5799) Costul variabi mediu: media=3000; deviatia standard=636,4
Exista 90% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (1953; 4046) Exista 95% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (1752; 4247) Exista 99% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (1360; 4639) Observatie: daca se tine cont de contractele de munca si de relatiile cu furnizorii, aceasta variabila este mai putin incerta, astfel ca se poate presupune si o alta distributie Costul fix: media=30; deviatia standard=6,36
Exista 90% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (19,53; 40,47) Exista 95% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (17,53; 42,47) Exista 99% sanse ca valoarea cererii totale sa fie in intervalul (13,61; 46,39) Observatie: daca se tine cont de contractele de munca si de relatiile cu furnizorii, aceasta variabila este mai putin incerta, astfel ca se poate presupune si o alta distributie In urma a 1000 de simulari, se obtin urmatoarele rezultate:
0,214274175
1,110827259
maxim minim mediana medie deviatie standard coeficientul de variatie probabilitatea ca VAN>0
cerere cota de piata 0,120020437 1,21 0,12 1,00 0,10 1,10 0,11 1,10 0,11 0,06 0,01
pret 4545,34 3750,44 4148,29 4150,13 232,60
4489,217138
CVM 3636,32 3000,68 3320,47 3326,91 182,12
3535,714873
31,3636325
CF 36,36 30,01 33,02 33,10 1,88
75,56937839
CFD 142,78 -6,14 54,74 54,56 28,38
VAN 727,30 -187,73 186,35 185,23 174,41 0,94 85,59%
314,3411166
MODUL 2
- 92 -
0 , 0 8
0 , 0 7
0 , 0 6
0 , 0 5
0 , 0 4
0 , 0 3
0 , 0 2
0 , 0 1
432
-99
-11
78
166
255
344
521
609
Arborele de decizie In evaluarea proiectelor de investitii in mediu incert se utilizeaza cele trei tehnici, in cadrul carora se poate determina riscul asociat proiectelor; dar cum se poate reduce acest risc? De exemplu, realizarea investitiei se poate realiza in mai multe etape, ceea ce reduce riscul proiectului deoarece managerul are ocazia de a reevalua decizia de investitii in functie de noile informatii aceste proiecte se pot evalua prin arbori de decizie. Arborele de decizie constituie o metod de management care ine cont att de impactul factorilor de risc asupra proiectului de investiii, ct i de reaciile de rspuns la acestea ce pot fi avute n vedere de managerii firmei. n principiu, pentru fiecare dintre evenimentele viitoare se pot asocia diferite probabiliti de apariie. Procesul de decizie referitor la modul de evoluie a proiectului de investiii este analizat ca o succesiune de decizii, aprute ca rspuns la diferite scenarii de evoluie viitoare a fenomenelor. Acestea pot fi reprezentate sub forma unei structuri arborescente. n analiza cu ajutorul arborelui de decizie se va ine cont, pe de o parte, de impactul diferiilor factori asupra VAN, dar, totodat, i de posibilele variante de rspuns la aceti factori. Din punct de vedere formal, n prezentarea arborelui de decizie se pot utiliza notaii precum:
MODUL 2
-188
698
- 93 -
= nodul de decizie (decidentul este cel care selecteaz dintre variantele de decizie (V1, V2, Vm); acestea sunt fazele n care managerul poate aciona n sensul modificrii variabilelor care acioneaz asupra proiectului de investiii ;
= nodul de tip eveniment (mediul economic sau natura); acesta
traseaz
evoluia procesului de investiie prin apariia uneia dintre strile naturii (s1, s2, sn) considerate explicit anterior; fiecrei stri fiindu-i asociat o probabilitate de apariie, astfel nct: .
ramura aferenta arborelui de decizie, reprezentand o situatie posibila, careia ii
este asociata o anumita probabilitate de aparitie Concret, procesul decizional fundamentat pe utilizarea arborelui de decizie pentru evaluarea i selecia proiectelor de investiii se efectueaz pe parcursul urmtoarelor etape: estimarea probabilitilor de apariie asociate fiecrui eveniment i a fluxurilor corespunztoare; utilizarea informaiilor disponibile, pentru luarea fiecrei decizii, pentru determinarea rezultatelor posibile, a investiiei iniiale i a fluxurilor anuale; calculul VAN estimate pentru fiecare decizie n parte; alegerea, prin apelul la o procedur recursiv, a pailor, din viitor ctre prezent, pentru a se fundamenta decizia la momentul actual; determinarea cii care conduce la cel mai bun rezultat i, ca atare, luarea celei mai bune decizii pentru obinerea acestuia. Arborele de decizie - exemplu Firma XXX din domeniul electrocasnicelor doreste sa promoveze un nou produs pentru care este necesara o investitie suplimentara, care poate fi descompusa in urmatoarele etape: la momentul 0: 1500 pentru un studiu de piata; la momentul 1: daca exista aceasta piata pentru noul produs, situatie careia i se atribuie probabilitatea de 70%, se investesc suplimentar 2000 pentru designul si realizarea prototipului; daca nu exista piata pentru noul produs, se stopeaza intregul proiect; la momentul 2: daca reactia evaluarii de catre expertii electronisti a prototipului este favorabila, situatie careia i se atribuie probabilitatea de 60%, se investesc 7000
MODUL 2
- 94 -
pentru realizarea tehnologiei de productie; daca reactia este nefavoravila, se stopeaza intregul proiect; la momentul 3: daca cererea este scazuta, situatie careia i se atribuie probabilitatea de 30%, se obtine o pierdere prin CFD negativ in valoare de -2000, dar se ia decizia de stopare a proiectului pentru a limita eventualele pierderi viitoare; daca cererea este medie, scenariu caruia i s-a atribuit probabilitatea de 40%, se obtine un CFD de 12.000 si se decide continuarea proiectului inca 2 ani, in care se vor obtine CFD de 12.000; daca cererea este ridicata, se obtine un CFD de 20.000 si se decide continuarea proiectului inca 2 ani, in care se va obtine aceeasi valoare a CFD.
1
0,6 0,7
2
0,3
-2000 stop
-7000 stop
0,4 0,3
3 20000 12000 -2000
4 20000 12000 stop
5 scenariul 20000 (1.1.1) 12000 (1.1.2)

(1.1.3) (1.2.) (2)
-1500
0,4 0,3
Arborele de decizie de mai sus se utilizeaza pentru a analiza decizii secventiale (in mai multe etape): s-a presupus ca intervalul intre decizii este de 1 an; fiecare cerc, numit nod de decizie, reprezinta o decizie; valoarea din stanga fiecarei decizii reprezinta investitia suplimentara necesara la respectivul moment, iar la momentele 3, 4, 5 sunt inregistrate CFD generate de finalizarea proiectului; fiecarei ramuri a arborelui de decizie ii este asociata o anumita probabilitate.Exista doua tipuri de noduri: nod de decizie reprezinta momentele in care managerul poate lua o decizie in functie de noile informatii; primul astfel de nod este la momentul 1, dupa realizarea studiului de piata; al doilea nod de decizie este dupa realizarea prototipului; al treilea nod de decizie reprizinta al patrulea nod, apare dupa realizarea tehnologiei de productie, reprezentand decizia de a stopa proiectul in cazul obtinerii de pierderi nod de tip eveniment al treilea nod, in care sunt estimate diferite situatii posibile ale CFD obtinut prin exploatarea tehnologiei de productie Rezolvarea acestui arbore de decizii consta in parcurgerea urmatoarele etape: a) Se determina probabilitatile de aparitie a fiecarei situatii finale (ca produs intre probabilitatile asociate fiecarei ramuri) de exemplu, probabilitatea de aparitie a scenariului (1.1.1) este 0,7 0,6 0,3 = 12,6%
MODUL 2
- 95 -
b) Se calculeaza valoarea actuala neta pentru fiecare scenariu, utilizand un factor de actualizare specific, in cazul nostru de 10% - de exemplu, VAN asociat scenariului (1.1.1) este de
1.500 + 2.000 7.000 20.000 20.000 20.000 + + + + = 32.002 2 3 4 (1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%) (1 + 10%) 5
c) In functie de VAN si probabilitatea asociate fiecarui scenariu, se determina media, deviatia standard si coeficientul de variatie asociat VAN
E (VAN ) = pi VAN i ; (VAN ) =
i =1 m m
p (VAN
i =1 i
E (VAN ) ) ; CV =
2
(VAN ) E (VAN )
scenariul
(1.1.1) (1.1.2) (1.1.3) (1.2.) (2) medie
probabilitate 0,126 0,168 0,126 0,28 0,3

deviatie standard coeficient de variatie
VAN 32002 15560 -10606 -3318 -1500 3931 13122 3,34
Un exemplu mai simplu de arbore de decizie - contine doar noduri de tip eveniment: la momentul 0: se realizeaza investitia integrala in valoare de 3000 la momentul 1: daca cererea este ridicata, situatie careia i se atribuie probabilitatea de 40%, CFD obtinut din exploatarea investitiei este in valoare de 1000, in caz contrar obtinandu-se un CFD de 200 la momentul 2: daca cererea se mentine ridicata, situatie careia i s-a asociat probabilitatea de 70%, CFD este de 2000; daca insa cererea intra in declin, CFD este de 1500; daca situatia nefavorabila din momentul 1 se amelioreaza, probabilitatea fiind de
0 1 mentine situatia 2 scenariul 50%, CFD este de 1600; daca se nefavorabila din 3 momentul 1, CFD este de
1000. .
0,4 1000 scenariul probabilitate
2
0,8 0,2
3000 2500
(1.1.1) (1.1.2)
0,7
2000
VAN 2700 1815,93 0,6 5 0,3 1500 (1.1.2) 0,056 1440,27 2100 (1.2.1.) 0,072 1177,31 0,4 1 -3000 (1.2.2) 0,048 726,52 0,9 2000 (2.1.1) 0,27 7.2. ASPECTE GENERALE PRIVIND 6,76 SURSELE DE 6 0,5 1600 (2.1.2) 0,03 -218,63 INVESTITIILOR 1700 (2.2.1) 0,21 -639,37 0,1 (2.2.2) 0,6 0,09 200 3 -864,76 MODUL 2 1800 medie 390,23 0,7 0,5 1000 7 deviatie standard 991,10 coeficient de variatie 2,54 0,3 1500
Astfel se obtin 8 scenarii (1.1.1) 0,224 posibile.
(1.2.1.) (1.2.2) (2.1.1) FINANTARE (2.1.2) (2.2.1) (2.2.2)
- 96 -
In realizarea unui proiect de investitii, un rol important il are rezolvarea anumitor probleme, intre care: Asigurarea resurselor financiare Alegerea izvoarelor de finantare in conditiile asigurarii unui cost cat mai redus al capitalurilor ce se vor folosi pentru realizarea investitiilor Recuperarea fondurilor investite si reducerea duratei acestei recuperari Rambursarea creditelor si plata dobanzii la termen Asigurarea unei rentabilitati cat mai mari de pe urma lucrarilor de investitii
Atragerea capitalului si alocarea acestuia in diferite obiective de investitii reprezinta o problema fundamentala . Alocarea fondurilor in diverse variante de investitii se face pe baza eficientei obiectivelor; in mod asemanator obtinerea fondurilor trebuie sa tina seama de eficienta, adica de cheltuielile comparative si riscurile pe care le implica diverse izvoare ale acestora. Avand in vedere costul, de regula ridicat al investitiilor, o problema de prim ordin care se ridica este gasirea si alegerea surselor necesare pentru finantare, precum si evaluarea rentabilitatii acestora, comparand costurile de finantare cu rezultatele financiare previzibile. Procedura de alegere a investitiei presupune insa, pe langa evaluarea si compararea rentabilitatii proiectelor avute in vedere, in contextul strategiei generale a intreprinderii, si greutatile in obtinerea surselor de finantare. Daca selectia proiectelor de investitii se face in functie de criterii financiare, trebuie sa se tina cont, totodata, si de prioritatile dictate de politica intreprinderii in cadrul strategiei de dezvoltare a acesteia. Evident ca fiecare proiect se adopta pe baza unui studiu comercial, tehnic si financiar care sa justifice oportunitatea investitiei. Finantarea pe termen lung a intreprinderilor presupune nevoi de fonduri, cu caracter permanent sau pentru peioade mari de timp, operatiune care se poate realiza in diverse forme, functie de conditiile concrete ale intreprinderii si ale pietei financiare. Caile de finantare pe termen lung sunt in stransa legatura cu caile de investire, formand impreuna cu acestea politica financiara a intreprinderii, respectiv gestiunea pe termen lung. Intr-o economie de piata, sursele principale de finantare a investitiilor sunt:
MODUL 2
- 97 -
Fonduri proprii Fonduri imprumutate ( pe termen lung si mediu)
Privite din punct de vedere al efortului depus pentru obtinerea lor, sursele de finantare pe termen lung pot fi grupate astfel: Finantari interne ( autofinantarea ) Finantari externe (cresteri de capital, imprumuturi diverse)
In acoperirea financiara a investitiilor, intreprinderile trebuie sa-si mobilizeze mai intai fondurile proprii ce se degaja din autofinantare si apoi sa apeleze la resurse externe, spre a obtine un cost cat mai redus al capitalului. Trecerea la economia de piata, conectarea economiei romanesti la cea mondiala, cresterea nivelului ei de competitivitate, impune inlocuirea si formarea in acest scop a unor resurse financiare corespunzatoare. Toate resursele de finantare a investitiilor se reflecta intr-o sectiune de previziune financiara denumita buget de finantare a investitiilor sau un plan anual de finantare a acestora.
FONDURI PROPRII AUTOFINANTAREA
IMPRUMUTURI OBLIGATARE SURSE DE FINANTA

IMPRUMUTURI DE LA INSTITUTII PUBLICE
SPECIALIZATE
FONDURI IMPRUMUTATE
IMPRUMUTURI ACORDATE DE STAT IMPTUMUTURI ACORDATE DE BANCI

CREDIT FURNIZOR
MODUL 2
- 98 -
LEASING
7.3.
RISCUL
RANDAMENTUL
INVESTIIILOR
DEFINIREA
STRATEGIEI I POLITICILOR DE FINANARE Un atribut obligatoriu de considerat n aprecierea i selectarea investiiilor la care recurge un investitor oarecare este riscul asociat acestora. Un investitor, trebuie deseori s aleag ntre o investiie care promite un ctig viitor mai mic dar mai sigur i o alta care promite ctiguri viitoare mai mari dar mai puin sigure. Pentru definirea strategiei i politicilor de finanare, un manager financiar trebuie obligatoriu s neleag i s-i asume i perspectiva celor care investesc. Din acest motiv, se vor prezenta aspectele mai importante pe care le implic studierea factorului de risc n procesul de investire/finanare. Trebuie menionat, n primul rnd, c problematica riscului are foarte multe faete, fiind dificil chiar i numai definirea acesteia. ns dintre acestea o importan deosebit o reprezint relaia risc-randament. innd cont i de perspectiva investitorului, nivelul de risc asociat procesului de investire/finanare este determinat de: forma n care investiia este realizat . Astfel, msura riscului asociat unei investiii difer, de exemplu, n funcie de termenul investiiei (investiie pe termen scurt sau, dimpotriv, investiie pe termen lung). De asemenea, o investiie nesecurizat prezint un alt risc fa de o investiie securizat. Pentru
MODUL 2
- 99 -
managementul
financiar
al
unei
firme
apare
astfel
problema
riscului
investiional, deci a riscului asociat procesului investiional; structura pachetului de finanare. O firm este finanat din mai multe surse denumite pachet de finanare. Efectul datorat unei anumite compoziii a pachetului de finanare este denumit cu termenul de risc financiar, reprezentnd deci riscul asociat procesului de finanare; deciziile de investire (alocare sau utilizare) a fondurilor obinute de ctre managementul financiar al unei firmei. Acestea dau natere la ceea ce se numete riscul afacerii, fiind riscul determinat de natura afacerii derulate de ctre o firm.
AFACEREA (BUSINESS-UL) DERULAT DE FIRM
STRATEGIA I POLITICILE DE FINANARE
pachetul de finanare
ASPECTE ALE RISCULUI sau TIPURI DE RISC : RISCUL AFACERII RISCUL FINANCIAR RISCUL INVESTIIONAL
Investitorii sunt motivai n plasarea fondurilor lor de posibilitatea obinerii unui ctig viitor. Suma acestor ctiguri viitoare determin randamentul (return-ul) investiiei. Principiul de baz n analiza relaiei risc-randament este unul raional: nu se justific riscuri mai mari fr randamente corespunztoare mai mari, sau, invers, randamente mai mari promise de o investiie nseamn, de obicei, i riscuri mai mari asociate acelei investiii. Msurarea riscului este cea de-a doua faet important a problematicii riscului.
MODUL 2
INVESTITORII
FIRMA
investire de fonduri
- 100 -
A recunoate riscul este un prim pas n managementul acestuia. A-l msura nseamn ns altceva. Metoda aplicat pe scar larg pentru msurarea riscului implic principiul de comparare a randamentului ateptat de investitor cu randamentul realizat de fapt. Exemplu: S presupunem c investii $2000 n aciunile unei anumite companii, pentru un an. Dac la sfritul anului valoarea de pia a unui astfel de pachet de aciuni ar ajunge la $1600, ce pierdere credei c va trebui s suportai? S-ar putea crede c pierderea este egal cu diferena dintre cele dou valori: $2000 $1600 = $400. n acest fel ns nu este luat n considerare ctigul ateptat de cel care investete. Fiind vorba de aciuni, s presupunem c rata dividendului ateptat este de 10% (ceva mai mare dect rata medie a dobnzii bancare, pentru a acoperi riscul suplimentar). S-ar putea atunci argumenta c pentru calculul pierderii nregistrate va trebui luat n considerare i ctigul nerealizat. n aceste circumstane, pierderea va fi calculat astfel: Investiia iniial Suma actual (realizat din investiie) Pierderea actual Ctigul ateptat (ns nerealizat) Estimarea managerial a pierderii $ 2000 1600 400 2000 x 10% = 200 600
Plaja tuturor ctigurilor posibile ale unei investiii poate fi considerat o msur direct a riscului acesteia, ea putnd fi exprimat prin dispersia rezultatelor posibile fa de rezultatele ateptate ale investiiei. n exemplul, rezultatul ateptat de investitor este de $2200. Grafic, situaia este reprezentat n figura de mai jos. Distribuia A reprezint mulimea rezultatelor posibile ale investiiei din exemplu. Randamentul ateptat este de 10%, dar rezultatele posibile variaz de la -100% (pierdere total) la infinit (teoretic). Distribuia B este o alternativ de considerare a relaiei risc-return. n aceast situaie ipotetic, randamentul mediu este de 8%, iar variaia rezultatelor posibile este cuprins ntre 6% i 10%. O distribuie mai ampl nseamn pierderi poteniale mai mari.
MODUL 2
- 101 -

distribuia B probabilitate distribuia A de apari
ie 6
0 randamente procentuale negative
8 10 randamente procentuale pozitive
randamente %
Lund n considerare o plaj a rezultatelor posibile, este normal ca randamentul ateptat s fie dat de cel mai probabil dintre aceste rezultate . Matematic cel mai probabil randament este dat de media distribuiei rezultatelor posibile (distribuie ponderat cu probabilitatea lor de apariie). Orice investiie poate fi descris de combinaia sa particular a riscului i returnului. Anumite forme de investiii sunt mai puin riscante dect altele. n categoria investiiilor cu riscuri mici intr de regul obligaiunile guvernamentale i investiiile sub forma mprumuturilor securizate (garantate). Cele mai riscante forme de investiii au, i cele mai mari randamente ateptate, ns cu distribuii mai largi ale rezultatelor posibile, deci cu riscuri mai mari. Investiiile n aciuni sunt un bun exemplu pentru aceast categorie (este suficient de menionat impactul puternic negativ suferit de aceste investiii la cderea pieelor financiare). Am insistat puin mai mult asupra acestor aspecte ntruct n colectarea de fonduri de la potenialii investitori managerii financiari trebuie s cunoasc i s neleag criteriile folosite de ctre cei care investesc. Necesitatea corelrii deciziilor de finanare cu cele de investiii. Deciziile de finanare nu trebuie luate fr a ine cont i de strategia de investiii a firmei i, reciproc, deciziile de investiii nu pot fi luate fr considerarea surselor de finanare disponibile pentru firm.
MODUL 2
- 102 -
Acest fapt se dovedete a fi relevant mai ales dac se ine cont de ceilali 2 factori financiari principali ai managementului financiar (alturi de cash-flow): riscul i timpul (exprimat prin termenele specifice circuitului financiar). De exemplu, cldirile i alte construcii sunt active pe termen lung, reprezentnd totodat investiii cu risc sczut, motive pentru care ele trebuie s fie finanate, de exemplu, pe baza unui mprumut pe termen lung, garantat chiar cu aceste active, i cu costuri relativ sczute (cu dobnda), dat fiind riscul sczut. Raionnd pe baza aceluiai principiu, active de genul mijloacelor de transport ar putea fi finanate pe termen mediu sau chiar scurt, de exemplu prin leasing. Bineneles c este imposibil potrivirea exact a tuturor deciziilor de finanare cu cele de investiii, ns corelarea acestora trebuie s fie la baza orientrii managementului financiar al unei firme. Cu siguran ns, ignorri flagrante a acestui principiu, cum ar fi, de exemplu, finanarea cldirilor pe baza unor credite pe termen scurt sau a mijloacelor de transport pe baza unor mprumuturi pe termen lung, sunt expresii ale unui management financiar deficitar.
CAPITOLUL VIII FINANTAREA AFACERII

8.1. IDENTIFICAREA SURSELOR DE FINANTARE; 8.2. TIPURI DE FINANRI; 8.3.INSTRUMENTELE PIEEI FINANCIARE I MECANISMELE SPECIFICE DE MOBILIZARE A RESURSELOR DE CAPITAL.
MODUL 2
- 103 -
CAPITOLUL VIII FINANTAREA AFACERII 8.1. IDENTIFICAREA SURSELOR DE FINANTARE Spre deosebire de perspectiva operaional a activitilor zilnice de exploatare care au loc ntr-o firm, managementului resurselor financiare i este necesar i o dimensiune strategic. Aceast dimensiune strategic cere managerilor i specialitilor financiari s elaboreze o strategie corespunztoare, n sensul asigurrii de fonduri financiare: n valoarea i structura cerut de activitile firmei; la termenele cnd ele sunt necesare; cu costuri ct mai mici posibile.
Provocarea adresat managementului financiar al unei firmei n ce privete gsirea de fonduri financiare ca prim preocupare a procesului lurii deciziilor de finanare, se pune n eviden prin considerarea faptului c la un moment dat sunt disponibile mai multe surse de finanare, fiecare dintre acestea avnd caracteristici diferite i, cel mai important, costuri diferite.
MODUL 2
- 104 -
Aceasta oblig managerii financiari la considerarea nu doar a unei singure surse de finanare ci la descoperirea compoziiei optime a mai multor surse de finanare, n funcie de specificul afacerii n cauz. Acest efort este cu att mai anevoios cu ct el se impune a fi un proces dinamic, n principal deoarece: apar mereu nevoi noi de finanare i/sau de rambursare de fonduri; devin disponibile mereu noi tipuri de surse de finanare; n activitile operaionale ale firmei au loc mereu schimbri.
Terminologie. Sursele externe de finanare (deci cele care furnizeaz fonduri din afara organizaiei) sunt denumite i instrumente de capital. Compoziia pachetului surselor de finanare se poate ntlni deseori sub denumirea de structur a capitalului firmei. Fiecare asemenea compoziie este rezultat al combinaiei mai multor surse de finanare, att interne, ct i externe. Maniera n care se combin sursele externe cu sursele interne de finanare se ntlnete deseori sub termenul de levier financiar.
n acest fel, levierul financiar rezult ca raport ntre valoarea surselor externe de finanare, considerate n general ca fonduri din ndatorare (din mprumuturi sau datorii), i valoarea surselor interne de finanare, dintre care fac parte capitalul social (capitalul format prin emisiunea de aciuni) i profiturile reinute (fondurile pentru autofinanare). n general, orice furnizor de fonduri poate fi numit investitor, fie c este vorba de fonduri de la o banc creditoare, fie c este vorba de fonduri provenite de la acionari etc. Prin urmare, orice firm este finanat de ctre investitorii interni sau externi n afacerea pe care ea o deruleaz. Toi aceti investitori ateapt anumite rezultate n urma investirii fondurilor lor n afacere. Dac bncile primesc dobnzi pentru creditele acordate, este firesc ca i acionarilor s li se cuvin a anumit remuneraie pentru fondurile investite, pe care altfel nu le-ar mai investi. Aceast remuneraie ia forma dividendului pltit de ctre firm pentru fiecare aciune. Suma dividendului pentru o aciune se obine prin mprirea masei profitului net
MODUL 2
- 105 -
(profitul obinut dup plata impozitului pe profit ctre stat) la numrul de aciuni care compun capitalul social. Preul pe pia al aciunilor poate fi unul ex-div, semnificnd faptul c pentru aciunile respective s-au pltit n anul respectiv dividende, sau un pre cum-div, pentru aciuni pentru care nu s-au pltit nc dividende. n sfrit, pentru remuneraia datorat unor anumite surse de finanare (de exemplu, pentru unele obligaiuni), se mai folosete i termenul de cupon, un substitut al termenului de dobnd. Atributele de apreciere a surselor de finanare. Am artat c sursele de finanare pot fi considerate, n general, ca fiind investitorii firmei, investitorii n afacerea pe care aceasta o desfoar. Prin urmare, i managerii financiari ai firmei pot fi considerai nite investitori, fiindc ei iau i decizii de investiii. ns ei sunt investitori n numele firmei pe care o conduc, deci n numele proprietarilor acesteia, acetia din urm fiind cei care vor ncuviina deciziile de investiii majore, strategice. Atribute de care trebuie s se in cont la aprecierea uneia sau alteia dintre modalitile de finanare: gradul de permanen i/sau de rscumprare/recuperare; tipurile i ratele de remunerare; gradul de securitate; lungimea perioadei de finanare.
MODUL 2
- 106 -
gradul de permanen
lungimea perioadei de finanare Surse de finanare
gradul de rscumprare/recuperare
gradul de securitate
tipurile i ratele de remunerare
Gradul de permanen i gradul de rscumprare/recuperare al surselor de finanare . O surs de finanare poate fi considerat permanent dac fondurile obinute de la aceasta nu sunt rambursabile, exceptnd situaia falimentului firmei. Astfel, capitalul social al firmei poate fi considerat totodat i un capital permanent al acesteia, fiind format din fonduri de finanare a firmei pe ntreaga ei perioad de existen. Aadar, acionarii nu pot cere rscumprarea fondurilor investite n aciuni. Ceea ce ei pot face, n cazul n care doresc s renune la investiia realizat, este s vnd aciunile altor investitori interesai. n acest fel, se schimb doar investitorii firmei, fr ca aceasta s ramburseze vreo sum. Anumite aciuni pot fi i rambursabile, acestea nefiind ns aciuni ordinare. Tipurile i ratele de remunerare a surselor de finanare: remunerare fix i remunerare variabil Sursele de finanare se difereniaz ntre ele i prin prisma remunerrii lor. O prim clasificare le mparte pe acestea n surse de finanare remunerate cu sume fixe i n surse de finanare remunerate cu sume variabile.
Exemplu: un mprumut obligatar n valoare de 1 mld. lei, realizat prin emisiunea a 1000 de obligaiuni cu o dobnd fix (obligaiuni cu cupoane) de 10%. S presupunem, n
MODUL 2
- 107 -
continuare, c aceste obligaiuni pot fi tranzacionate liber pe pia i c, la un moment dat, valoarea lor de pia ajunge la 1.200.000 de lei/obligaiune. Aceasta nseamn c la acel moment, valoarea de pia a unei obligaiuni (1.200.000 de lei) depete valoarea nominal a acesteia (1 mld. de lei/1000 de obligaiuni = 1.000.000.000/1000 = 1.000.000 lei). O consecin a acestui fapt const i n modificarea ratei reale a cuponului unei obligaiuni. Astfel, dac rata nominal este de 10%, ceea ce nseamn 100.000 de lei pentru fiecare obligaiune, rata real pentru un investitor care cumpr acum o obligaiune de pe pia este egal cu raportul procentual dintre ctigul nominal promis i preul de pia al obligaiunii, adic: (100.000/1.200.000) x 100 = 8,33%. Iat deci c n condiiile tranzacionrii libere pe pia, dei suma absolut care remunereaz o investiie cu remunerare fix rmne constant, nu acelai lucru se poate spune despre randamentul acelei investiii, care este unul fluctuant n funcie de condiiile manifestate pe pia. n ultimul timp se manifest o tendin crescnd pentru stabilirea de cupoane variabile (denumite i flotante) ca i instrumente de remunerare a surselor de finanare. Variaia este determinat de corelarea ratei de remunerare la o anumit rat extern. Un bun exemplu l constituie schema LIBOR, prin care ratele sunt corelate cu rata LIBOR (London Inter Bank Offered Rate). Preferina pentru cupoane variabile s-a demonstrat att din partea managerilor financiari, ct i din partea investitorilor. i aceasta deoarece rata de remunerare relativ la condiiile care se manifest pe pia este un rspuns real i echitabil pentru ambele pri. n cazul mprumuturilor de capital, ratele-cupoane, fie ele fixe sau flotante, sunt obligatorii. Aceasta nseamn c firmele trebuie s plteasc orice dobnd la acestea devenit scadent, cei care mprumut, n calitatea lor de creditori, putnd aciona, n caz contrar, pentru recuperarea pe cale legal a acesteia. Situaia este diferit n ce privete forma major a capitalului remunerat variabil: aciunile ordinare. Astfel, dividendele pltite acionarilor sunt sume variabile, variaia acestora fiind la discreia politicii financiare i a politicii generale a firmei. Conducerea unei firme poate hotr, de exemplu, la recomandarea directorului financiar, la neplata de dividende ntr-un anumit an (motivat bineneles n faa acionarilor prin diverse raiuni financiare de ctre conducerea firmei).
MODUL 2
- 108 -
Gradul de securitate al surselor de finanare Investitorii n capitalul unei firme pot pretinde o anumit securitate pentru fondurile investite. Astfel, bncile ofer deseori mprumuturi asigurate de garanii constnd chiar n activele firmei. Gradul de securitate al fondurilor investite joac un rol important n decizia de finanare a unei firme. Securizarea fondurilor investite poate fi una specific (relaionat explicit la anumite active ale firmei) sau una flotant (relaionat la un grup de active ale firmei). Fondurile nesecurizate sunt obinute de ctre firm fr garantarea acestora cu propriile active. Cel mai bun exemplu este cel al fondurilor provenite de la acionarii ordinari ai firmei, dei trebuie specificat c termenul de securitate se aplic n special surselor de finanare de natura mprumuturilor i nu celor de natura capitalului propriu al firmei. Lungimea perioadei de finanare Lungimea perioadei de finanare sau termenul/scadena fondurilor obinute de la diferitele surse de finanare este un factor foarte complex, deci nu uor de abordat deoarece depinde foarte mult de natura afacerii derulate de firm. De exemplu, pentru firmele din domeniul echipamentelor pentru calculatoare personale, o durat de 1 an de zile poate fi considerat un termen lung de finanare, n timp ce pentru firme care execut contracte sociale de anvergur, o asemenea durat poate fi una foarte scurt. Diferenele sunt determinate de natura activitii, n special de ciclul normal de recuperare a fondurilor investite. Din perspectiva finanatorului ns se consider urmtoarele 3 tipuri de finanri: finanarea pe termen scurt, avnd scadena pn la 1 an; finanarea pe termen mediu, cu scadena cuprins ntre 1 i 5 ani; finanarea pe termen lung, cu o scaden mai mare de 5 ani.
8.2. TIPURI DE FINANRI
MODUL 2
- 109 -
Cele mai importante posibiliti de finanare pe care le poate considera managementul financiar al unei firme: capitalul propriu; rezervele sau profiturile reinute; mprumuturile obligatare (pe baz de obligaiuni) i mprumuturile compozite; mprumuturile la termen; creditele de trezorerie; leasing-ul; finanri guvernamentale; finanri internaionale.
Finanarea prin capital propriu. Aspectele cele mai importante legate de finanarea prin capital propriu sunt cele viznd: mrimea capitalului de constituire; numrul celor care contribuie la capitalul de constituire, deci numrul asociailor sau al acionarilor; modalitile de constituire a capitalului i de existen/circulaie ulterioar a acestuia (n cazul SA sunt, de exemplu, prevzute aspecte legate de: felul aciunilor (nominative sau la purttor, ordinare sau prefereniale etc.); valoarea nominal a aciunilor; subscrierea i vrsarea capitalului; oferta public de constituire; majorarea sau reducerea ulterioar a capitalului etc. Rezervele sau profiturile reinute. Pentru majoritatea afacerilor, aceast surs de finanare este cea mai important. Trebuie ns specificat c este vorba despre profiturile nedistribuite cumulate, acestea neechivalnd cu lichiditi pure ale firmei, acestea din urm putnd fi deja folosite pentru procurarea sau nlocuirea de active necesare pentru derularea continu a afacerii. Bineneles c aceste rezerve aparin acionarilor, acetia cznd de acord n privina nedistribuirii corespunztoare a profiturilor pentru dividende. Din acest motiv, capitalul social (format din aciuni ordinare i prefereniale) mpreun cu rezervele i profiturilor nedistribuite formeaz ceea ce se numete capitalul propriu al firmei.
MODUL 2
- 110 -
Un argument hotrtor pentru reinerea profiturilor este acela c ea face posibil evitarea disciplinei cerute de apelul la fonduri de pe piaa financiar. n acest fel, companiile pot evita expunerea ctre investitori a inteniilor lor privind utilizarea viitoare a fondurilor, care determin dezvluirea unor aspecte strategice ale acestora. Apelul la resursele interne de finanare, adic autofinanarea, prezint i avantajul unei surse permanente de finanare precum i pe cel al unei anumite autonomii fa de sursele externe de finanare (bncile, de exemplu, impun anumite restricii pentru acordarea de credite, restricii care pot fi dezavantajoase la adresa autonomiei firmelor). Dei este de dorit ca o firm s se autofinaneze, aceast modalitate de finanare nu trebuie supraestimat. Astfel, trebuie s se in cont de faptul c autofinanarea nu este gratuit, costul acesteia fiind determinat de ateptrile proprietarilor firmei. mprumuturile compozite: mprumuturile obligatare. mprumuturile compozite, n spe mprumuturile obligatare sau mprumuturile pe baz de aciuni, sunt mprumuturi ale cror valoare total este denominat ntr-un numr de pri (obligaiuni sau aciuni), fiecare cu o aceeai valoare nominal. Aceasta duce la posibilitatea existenei mai multor investitori implicai ntr-un astfel de mprumut, de unde denumirea de mprumut compozit. Astfel de mprumuturi sunt caracterizate de o maturitate medie sau lung (termenul lor este unul mediu sau lung, de obicei mai mare de 10 ani). Remuneraia lor poate consta ntr-o dobnd fix sau variabil. Titlurile de valoare corespunztoare acestor mprumuturi (obligaiunile, denumite i bonduri) sunt, n special n cazul companiilor mari, cotate pe pieele pe care se tranzacioneaz, atrgnd investitori prin ctigurile cu risc mic pe care le promit. Astfel de mprumuturi pot fi securizate (garantate) sau nesecurizate. Securizarea se poate face cu active ale societii emitente (spre exemplu, obligaiunile ipotecare) sau cu rate variabile de prelevare asupra activelor ("floating charge"). Trebuie menionat c dobnda aferent acestor mprumuturi este pltit indiferent de situaia financiar a firmei emitente. n eventualitatea nerespectrii obligaiei de plat, investitorii pot solicita lichidarea forat, urmnd ca datoriile fa de acetia s aib prioritate fa de toate celelalte obligaii ale firmei (de exemplu, fa de acionari).
MODUL 2
- 111 -
Se poate apela i la o form mixt: mprumutul pe baza obligaiunilor convertibile. Aceste obligaiuni poart o clauz potrivit creia dup un anumit termen pot fi transformate, la cererea posesorilor, n aciuni, la un raport de schimb determinat. Aceast form prezint avantaje att pentru investitori, ct i pentru firma emitent. Astfel, investitorii care doresc s investeasc ntr-o firm nou, n dezvoltare, beneficiaz la nceput de avantajul remuneraiei fixe, urmnd ca apoi s poat beneficia de poziia acionarilor la o firm deja dezvoltat. n ce privete firma, avantajul const n faptul c ea nu se afl, n faza de dezvoltare, sub presiunea plii de dividende mari. De asemenea, dup convertirea obligaiilor n aciuni, firma nu se mai afl sub presiunea termenului de rambursare al mprumutului. mprumuturi la termen. mprumuturile la termen sunt obinute de la instituii individuale precum bnci, companii de asigurri, fonduri de pensii etc. Ele sunt mai uor de angajat i, n plus, nu sunt nsoite de costurile de emisiune specifice mprumuturilor compozite. n schimb, sunt aproape ntotdeauna garantate, iar ntre clauzele stabilite n legtur cu termenele negociate se includ i cele privind modalitatea de ealonare a rambursrii, precum i privind plata dobnzilor aferente (deci clauze care descriu serviciul datoriei). De asemenea, contractul dintre cele dou pri poate impune i anumite condiii restrictive privind mprumuturile viitoare. mprumutul bancar de trezorerie (creditul de trezorerie) Creditele de trezorerie sunt surse importante de fonduri externe pentru nevoile financiare ale firmei. n cadrul unui credit de trezorerie firma poate ridica din contul su deschis la banc sume peste soldul su real, pn la o limit negociat cu banca, remunerarea pentru aceast facilitate constnd n dobnda calculat pe o baz zilnic. Pentru multe firme, creditele de trezorerie fac parte din sursele temporare permanente de finanare. Leasingul Leasingul nu este tocmai o surs de fonduri financiare. Leasingul se constituie ns ca o metod de achiziie a dreptului de utilizare a unor anumite active, nrudit astfel cu mprumuturile securizate pe baz de active (garantate cu active ale mprumuttorului), ceea ce justific includerea sa la capitolul finanare extern.
MODUL 2
- 112 -
Termenul englezesc "lease" poate desemna att o aciune de nchiriere sau arendare, ct i contractul pe baza cruia se definete aceast aciune. innd cont de obiectul unui contract de leasing, se poate vorbi despre (vezi i Fig. 3.3.1) urmtoarele tipuri de leasing: operating lease - leasing operaional. Prin intermediul leasingului operaional productorii sau deintorii de echipamente de fabricaie pot ceda dreptul de utilizare al acestora, pe baza unor contracte pe termen scurt, celor care au nevoie temporar de acestea. Acetia din urm, prin semnarea contractului de leasing, convin la o ealonare de pli pe parcursul utilizrii bunului. Aceasta creeaz pentru utilizator avantajul deducerii fiscale imediate a cheltuielilor sale cu utilizarea bunului, de preferat recuperrilor specifice amortizrii pe o perioad mult mai lung de timp (n cazul deinerii n proprietate a bunului); service lease - leasing de servicii. Leasingul de servicii este strns legat de cel operaional, constnd n nchirierea, pe lng bunul operaional, i a serviciilor de ntreinere i reparaii a acestuia; finance lease - leasing financiar. Productorii de echipamente industriale (sau alte active cu valoare i durat de via mare) se pot ncumeta s furnizeze dreptul de utilizare asupra acestora, dar ei sunt interesai s recupereze ct mai rapid valoarea acestor bunuri. Fiindc cel care are nevoie de utilizarea bunului nu dispune ntotdeauna de fonduri i capacitate operaional care s satisfac acest interes, ntre cele dou pri se poate interpune o a treia, care s se constituie ca i finanator. Acesta din urm cumpr bunul de la productor i ofer dreptul de utilizare celor care au nevoie, pe baza unor contracte de leasing; sale and lease back - vnzare i leaseback. Preponderena nevoii de utilizare a unui bun n faa interesului de proprietate a acestuia a condus i la apariia acestei forme de leasing. Prin aceast form de leasing un bun poate fi vndut unui finanator care urmeaz s nchirieze acelai bun proprietarului iniial (vnztorului) cednd astfel dreptul de utilizare al bunului. Aceast form de leasing ofer astfel oportunitatea pentru o firm care are puine lichiditi s beneficieze de pe urma vnzrii unui activ de valoare pe care-l deine n proprietate i pentru a crui utilizare va conveni apoi cu cel care-l cumpr asupra unui contract de leasing.
MODUL 2
- 113 -
Productor
vnzare
leasing operaional (i de servicii)
leasing financiar
Finanator
vnzare i leaseback
Utilizator
n primii ani de la apariie leasingul a fost foarte popular, principalele motive fiind: nici activul nchiriat, nici obligaiile determinate de schema de plat a chiriei nu apreau n bilanul contabil, ele fiind reflectate doar ca simple note. Aceasta a dat natere conceptului de finanare n afara bilanului ("off balance sheet financing"). n acest fel, ndatorarea firmei nu era reflectat real, crend avantaje nemeritate de imagine; chiriile pltite erau deductibile fiscal. Aceasta crea posibilitatea generrii de avantaje fiscale, avantaje care dispar n cazul achiziionrii efective a bunului i al amortizrii conform legislaiei fiscale. Aceste aspecte au determinat schimbri n practica i legislaia contabil a rilor respective, n sensul obligrii firmelor la reflectarea contabil a operaiilor de leasing financiar, denumit capitalizarea leasingului. Multe operaii de leasing operaional au rmas ns posibil de reflectat n afara bilanului (ns acestea nu pot avea niciodat amploarea operaiilor de leasing financiar). De exemplu, n S.U.A., conform procedurilor standardizate de contabilizare a leasingului, o nchiriere va fi considerat ca nchiriere de capital (i nu de exploatare) i, prin urmare, reflectat direct n bilan, dac exist oricare dintre condiiile urmtoare:
MODUL 2
- 114 -
dreptul de proprietate asupra bunului este transferat efectiv de la cel care d cu chirie la chiria, potrivit contractului de nchiriere; chiriaul poate s cumpere bunul sau s rennoiasc nchirierea la o valoare mai mic dect preul corespunztor al pieei cnd expir nchirierea iniial; perioada de nchiriere este egal sau mai mare dect 75% din viaa economic estimat rmas a bunului nchiriat, dac nu a trecut deja 75% din viaa ateptat a bunului;
valoarea prezent a plilor minime cu chiria este egal sau mai mare de 90% din valoarea iniial a bunului nchiriat.
nchirierile care nu ndeplinesc nici unul dintre criteriile de mai sus sunt clasificate ca i nchirieri de exploatare. n concluzie, leasingul poate fi considerat esenial nrudit cu ndatorarea, avnd aceleai efecte asupra levierului sau prghiei financiare (referiri la prghia financiar vor urma n capitolele urmtoare). Finanarea guvernamental. Acionnd prin intermediul a diverse agenii, guvernul poate aproba fonduri financiare pentru anumite organizaii, de obicei condiionat i doar n anumite sectoare de activitate. Este de exemplu cazul ncurajrii afacerilor n anumite sectoare care rspund unor mari nevoi sociale. Finanarea guvernamental este n mod declarativ corelat cu creterea ocuprii din sectoare, regiuni sau zone defavorizate. Din nefericire ns finanarea guvernamental ajunge deseori s fie o modalitate de favorizare pe criterii diferite de cele corecte, ale pieei. Finanarea internaional. nainte de a ncheia prezentarea variatelor tipuri de finanare pe termen lung trebuie menionat i importana crescnd a surselor internaionale de finanare la care pot recurge firmele. Pe msur ce afacerile i posibilitile de comunicare se extind tot mai mult din punctul de vedere al relaiilor internaionale generate (fenomen cunoscut sub termenul de globalizare), firmele trebuie s-i extind activitatea lor de procurare de capitaluri prin luarea n considerare a pieelor financiare extinse la nivel internaional. 1
MODUL 2
- 115 -
8.3. INSTRUMENTELE PIEEI FINANCIARE I MECANISMELE SPECIFICE DE MOBILIZARE A RESURSELOR DE CAPITAL Finanarea presupune de regul un transfer de fonduri de la cei care le dein investitorii ctre cei care au nevoie de acestea beneficiarii. Acest transfer vizeaz un orizont de timp ntre momentul remiterii fondurilor i momentul restituirii acestora i plata remuneraiei aferente. Cu ct orizontul de timp este mai ndeprtat cu att riscul asociat finanrii este mai mare. Pentru a organiza mai bine aceast mobilizare la termen de resurse este nevoie de instrumente specifice care s ofere suficiente garanii n ceea ce privete realizarea operaiunii de finanare i lichidarea sa la scaden. 8.3.1. Ce reprezint un instrument financiar? Instrumentele financiare reprezint contracte sau nscrisuri ncheiate ntre deintorul capitalului i beneficiarul finanrii i care reglementeaz: 1 - modul n care se face transferul capitalului de la creditor sau investitor la debitor (beneficiar); 2 - perioada pentru care este acordat finanarea; 3 - scadena finanrii; 4 - modul n care debitorul va rambursa capitalul de la cel de la care l-a mprumutat; 5 - cuantumul dobnzilor pe care debitorul va trebui s le plteasc pentru c utilizeaz o perioad determinat de timp capitalul mprumutat de creditor sau debitor; 6 - modul de calcul i de plat a acestor dobnzi; n plus de aceste clauze un instrument financiar mai poate conine o serie de prevederi asiguratorii pentru creditor, rolul acestora fiind s sporeasc sigurana ncasrii la scaden a sumelor datorate de debitor cum ar fi de exemplu clauze de condiionare a utilizrii sumelor mprumutate sau clauze privind garaniile sau asigurarea mprumutului. Instrumentele financiare sunt emisie pe piaa primar, tranzacionarea acestora se poate ulterior (ntre momentul emisiunii i momentul scadenei) pe piaa financiar secundar. Unele instrumente nu au prin mecanismul finanrii pia secundar (se lichideaz doar la scaden prin stingerea obligaiei de plat). Avnd n vedere influena asupra lichiditii, existena pieei secundare influeneaz rata dobnzii aferent instrumentelor. Rol important al instrumentelor financiare este acela c mijlocesc transferul de proprietate
MODUL 2
- 116 -
asupra activelor reale (aciunile n special). Pe lng faptul c dau anumite drepturi creditorilor asupra activelor companiei debitoare, unele instrumente au i drepturi suplimentare (cum ar fi de exemplu dreptul de vot al aciunilor). Lichiditatea unui instrument financiar este dat de uurina cu care acesta poate fi transformat uor n bani. n plus de vnzarea nainte de scaden pe piaa secundar, au aprut i alte mecanisme i tehnici de sporire a lichiditii instrumentelor financiare (scontarea, forfetarea, chiar instrumente adiionale cum ar fi acordurile de rscumprare). Majoritatea instrumentelor financiare au o valoare intrinsec (de emisiune). Aceast valoare nominal poate fi egal cu valoarea de pia (mai rar), poate fi sub valoarea de pia sau poate fi peste valoarea de pia. n plus de valoarea nominal adesea emisiunea iniial a instrumentelor financiare se face la o valoare (pre de emisiune) care poate s difere i el de valoarea nominal sau de preul de pia al instrumentului financiar (de regul preul de emisiune este mai mic dect valoarea nominal). Acelai lucru se poate ntmpla i n cazul rscumprrii la scaden a instrumentelor emise cnd preul de rscumprare difer de valoarea nominal (de regul este mai mare dect valoarea nominal). Uneori diferena dintre preul de emisiune, valoarea nominal i preul de rscumprare a instrumentelor financiare este singurul ctig pe care l ofer acesta investitorilor. Nu toate instrumentele pe care le ofer piaa financiar sunt standardizate (adic sunt identice pentru toi operatorii). O mare parte a elementelor instrumentelor financiare care se refer la transferul de fonduri de la creditor (investitor) la beneficiar se negociaz de regul direct (de exemplu n cazul contractului de credit). 8.3.2. Cum se clasific instrumentele financiare? Avnd n vedere modalitatea de plasament sau de achiziionare, instrumentele pieei financiare internaionale pot fi sistematizate astfel:
MODUL 2
- 117 -
Dup cum se poate observa din schema de mai sus, pe piaa financiar exist instrumente care pot fi obinute printr-un plasament direct sau instrumente ce presupun realizarea unui plasament indirect, prin intermediul unor structuri specializate (companiile de asigurri sau societile de administrare a fondurilor de investiii sau a fondurilor de pensii). 8.3.2.1. Instrumentele pieei monetare A. Titlurile de stat sunt printre cele mai puin riscante instrumente de pe piaa financiar, fiind emise de trezoreria statului, n moned naional sau devize. Sunt titluri emise pe termen scurt, cu scaden sub un an, destinate acoperirii unor deficite interne temporare sau finanrii unor proiecte guvernamentale de interes naional. Titlurile de stat sunt emise cu discount, fiind subscrise de investitori la o valoare mai mic dect valoarea nominal, urmnd ca la scaden statul s le rscumpere la valoarea nominal. Aceste titluri nu sunt purttoare de dobnd, diferena dintre preul de subscriere i valoarea nominal reprezint profitul investitorilor. Investitorii au posibilitatea de a revinde titlurile de stat pe piaa secundar sau le pot scota nainte de scaden, n cazul n care au nevoie de lichiditi. Dobnda la titlurile de stat este considerat a fi o dobnd de referin pe pieele financiare, fiind dobnda fr risc a pieei ("risk free interest rate").
MODUL 2
- 118 -
Aceast dobnd este o dobnda nominal care include n ea rata inflaiei, pe baza sa stabilindu-se dobnzile bncilor comerciale. B. Acordurile de rscumprare (REPO) sunt contracte ncheiate ntre debitori i creditori prin care debitorul condiioneaz emisiunea unui titlu financiar de rscumprarea acestuia la o dat ulterioar i la un pre determinat, specificate clar n contract. Acordurile de rscumprare sunt practic un ansamblu de operaiuni legate, de sens contrar, desfurate la momente de timp diferite. Diferena dintre preul de vnzare (mai mare) i preul de rscumprare (mai mic) reprezint profitul cumprtorului. Acordurile de rscumprare au de regul o scaden mic (ntre o zi i 14 zile de regul), cele de o zi ("overnight REPO) fiind foarte des utilizate. n prezent, pe pieele financiare internaionale s-au dezvoltat i operaiuni REPO cu scadene mai mari (30 de zile i chiar mai mult). O variant a acestor acorduri de rscumprare sunt acordurile de revnzare ("revearse REPO"), prin care investitorul cumpr un instrument financiar cu condiia vnzrii ulterioare a acestuia ctre emitent, la o valoare determinat. Avantajul principal al acestor instrumente rezid n faptul c permit obinerea de lichiditi pe termen scurt / foarte scurt n cazul unor poziii deschise pe instrumente cu scaden mare (obligaiuni). C. Certificatele de depozit sunt titluri financiare negociabile ce atest existena unui depozit la termen ntr-o banc. Aceste instrumente sunt foarte lichide i cu risc minim, putnd fi utilizate de ctre deintor n diverse scopuri: scontare, gaj, garanie bancar etc. D. Acceptul bancar este un contract prin care o banc se oblig s plteasc o sum de bani la o dat determinat iniial i / sau n nite condiii prestabilite. Acest tip de instrument este utilizat pe scar larg n plile internaionale (acreditiv, incasoo documentar, cambie). Dobnda (costul) n cazul certificatelor de depozit i al acceptului bancar depinde de nivelul dobnzilor de pe pia. E. Hrtiile comerciale sunt instrumente pe termen scurt emise de bnci sau companii private pentru acoperirea unor nevoi financiare proprii. Nivelul dobnzii la aceste instrumente se stabilete n funcie de nivelul dobnzilor de pe pia i de riscul emitentului. Aceste instrumente au scadene care merg de la cteva zile pn la o perioad de maxim 180 de zile.
MODUL 2
- 119 -
F. Devizele i certificatele de depozit n devize sunt instrumente financiare denominate n monede strine. Trebuie remarcat c n literatura de specialitate se face distincie ntre valute (orice moned strin) i devize (monede forte, liber convertibile). Conceptul de valute, mai larg, l include practic pe cel de devize. G. Dobnda interbancar este un instrument fundamental al pieei financiare internaionale, fiind dobnda practicat n cazul operaiunilor financiare derulate ntre bnci. n finanarea internaional se utilizeaz mai puin o rat de dobnd fix i mai mult o dobnd variabil, dobnda de pe piaa interbancar londonez (LIBOR) fiind considerat drept o dobnd de referin. La aceast dobnd de referin se adaug un procent variabil de dobnd (spread) exprimat n puncte procentuale (basis points), stabilit n funcie de riscul debitorului. 8.3.2.2. Instrumentele pieei de capital Instrumentele cu venit fix n cazul acestor instrumente, plata dobnzii precum i rambursarea principalului se face dup un tablou de amortizare bine stabilit nc din faza iniial. Sunt instrumente cu venit fix pentru c genereaz pli determinate la scadene determinate. Neplata la timp a serviciului datoriei atrage dup sine declararea debitorului ca fiind n incapacitate de plat, acesta fiind automat obligat s plteasc pe loc toate sumele datorate pn la scaden. Factorii care influeneaz costul finanrii prin aceste instrumente sunt: durata mprumutului, riscul debitorului, nivelul impozitrii precum i moneda n care este denominat mprumutul. Principalele instrumente financiare care intr n categoria instrumentelor cu venit fix sunt obligaiunile guvernamentale, obligaiunile municipale, obligaiunile corporatiste, obligaiunile convertibile etc. A. Obligaiunile guvernamentale ("T-bonds") sunt instrumente financiare pe termen mediu i lung emise de guverne. n prezent se face o distincie clar ntre obligaiunile guvernamentale i hrtiile (notele) guvernamentale, n funcie de scadena acestora. Obligaiunile guvernamentale sunt emise pe o perioad mai mare de 10 ani, rambursabile n tran final. Spre deosebire de acestea, hrtiile guvernamentale sunt emise pe o
MODUL 2
- 120 -
perioada mai mic de 10 ani, guvernul avnd dreptul de a le rscumpra nainte de scaden. B. Obligaiunile municipale / instituionale sunt instrumente financiare emise de diferite entiti publice sau instituii de interes general pentru finanarea nevoilor proprii. Sunt mai riscante dect obligaiunile guvernamentale; din aceast cauz multe dinte ele beneficiaz de scutiri de impozite / taxe pentru a fi mai atractive pentru investitori. Scutirea de impozit vizeaz doar dobnda ncasat i mai puin ctigul de capital. C. Obligaiunile corporative sunt obligaiuni emise de companii private, fiind cele mai riscante dintre obligaiuni. n prezent exist agenii internaionale de rating care analizeaz i clasific emitenii n funcie de riscul lor pe mai multe clase de risc. Aceste obligaiuni exist n patru forme: "simple": nu sunt garantate de ctre emitent; "garantate": emitentul garanteaz plata cuponului i rambursarea principalului; "subordonate": au prioritate n cazul intrrii n incapacitate de plat de emitentului i "convertibile": permit convertirea lor n aciuni (de regul) la o dat prestabilit. Cea mai mare parte a obligaiunilor corporative sunt rscumprabile nainte de scaden. Uneori emisiunea de obligaiuni poate fi dublat de impunerea de restricii din parte creditorilor cu privire la managementul financiar al companiei emitente (plata dividendelor de exemplu). Instrumente cu venit variabil Spre deosebire de instrumentele cu venit fix, aceste instrumente genereaz pentru investitor pli probabile i variabile n timp. Nesigurana ctigului obinut este compensat de o serie de drepturi suplimentare oferite deintorului cum ar fi de exemplu dreptul de proprietate sau dreptul de participare la luarea deciziilor n cadrul companiei. Din aceast categorie fac parte: aciunile prefereniale, aciunile de gaj i aciunile obinuite. A. Aciunile prefereniale sunt asemntoare obligaiunilor emise pe o perioad nedeterminat ("perpetue bonds" sau "infinite bonds"). Aceste aciuni dau dreptul deintorului s ncaseze periodic un dividend. Diferena dintre aceste aciuni i obligaiuni este dat de faptul c atunci cnd emitentul intr n incapacitate temporar de plat, neplata unui dividend nu atrage dup sine obligativitatea plii integrale a sumelor datorate pn la scaden. n astfel de situaii, dividendele nepltite se acumuleaz, iar cnd emitentul are din nou capacitatea de plat, aceste aciuni au prioritate. n plus,
MODUL 2
- 121 -
aciunile prefereniale se afl la rambursare ntre obligaiuni i aciuni n caz de faliment declarat al emitentului i de lichidare a acestuia. Cele mai multe dintre aceste aciuni sunt rscumprate sau convertite n aciuni obinuite dup o anumit perioada de timp. B. Aciunile de gaj ("Mortage stok - equity") sunt emise asupra unui fond de gaj constituit de emitent i care poate s mbrace diverse forme. De regul aceste instrumente sun mai puin riscante, fiind garantate de guvern. C. Aciunile obinuite sunt utilizate pe scar larg de companiile private pentru a-i finana nevoile proprii. Principalele drepturi ale deintorilor de aciuni sunt dreptul de proprietate asupra unei pri din patrimoniul emitentului, dreptul de vot i dreptul la plata dividendelor. Venitul obinut de pe urma acestor aciuni nu este un venit cert, variind n funcie de rezultatele obinute de companie pe o perioad de timp determinat. Riscul emitentului este esenial n fundamentarea decizie de a cumpra sau nu astfel de titluri de pe pia. Tot n categoria acestor instrumente sunt incluse i certificatele de depozitare, obligaiunile convertibile n aciuni sau obligaiunile cu bon de subscriere n aciuni. Instrumentele derivate Sunt instrumente care aparin pieei de capital, fiind emise de majoritatea burselor de valori din lume. Aceste contracte standardizate au o pia primar i secundar i au ca obiect o mare varietate de active: mrfuri, devize, indici bursieri, aciuni, obligaiuni etc. Principalele instrumente derivate specifice pieelor financiare internaionale sunt: futures, opiuni i swap. A. Contractele futures sunt contracte standardizate emise de burs care confer deintorului dreptul de a cumpra un activ la o dat ulterioar n condiii de pre prestabilite. O poziie deschis pe astfel de contracte poate fi nchis prin livrare efectiv (la scaden) sau nainte de ultima zi de tranzacionare prin luarea unei poziii de sens contrar celei iniiale. Marea calitate a acestor instrumente rezid n faptul c ele se desfoar "fr bani", pentru deschiderea unei poziii futures fiind nevoie de o marj minim de 10 - 15 % din valoarea total a tranzaciei. B. Contractele de opiuni sunt instrumente derivate care dau dreptul cumprtorului s vnd sau s cumpere un activ la un pre determinat (pre de exercitare) i la o scaden determinat. Acest drept suplimentar al cumprtorului de opiune este obinut contra unei prime, pltite iniial de cumprtor. Opiunile sunt de dou feluri - de cumprare CALL care dau dreptul cumprtorului s cumpere la scaden activul i de vnzare PUT
MODUL 2
- 122 -
care dau dreptul vnztorului s vnd la scaden activul. i opiunile au ca obiect n prezent un numr variat de active, de la mrfuri pn la indici bursieri sau chiar contracte futures. C. Contractele de swap sunt instrumente prin care se pot schimba condiiile de plat a unor obligaii financiare. Cele mai cunoscute forme de swap sunt swap de dobnd prin care pot fi schimbate condiiile de dobnd ale unui mprumut i swap valutar prin care poate fi schimbat moneda n care este denominat un mprumut. Swap - ul este un instrument ce confer o mai mare flexibilitate operaiunilor pe termen mediu i lung de pe piaa financiar internaional. n ciuda lichiditii lor sporite (piaa secundar a acestora fiind foarte dezvoltat), instrumentele derivate se situeaz n categoria celor mai riscante i mai volatile instrumente de pe piaa financiar internaional. Aceste instrumente sunt folosite de operatori att n scopuri speculative ct i pentru acoperirea riscurilor financiare / comerciale (riscul de dobnd, riscul de pre, riscul valutar). 8.3.2.3. Instrumentele de investiie indirect Sunt instrumente emise n cadrul unor structuri specializate, emitenii plasnd capitalurile atrase prin intermediul acestor instrumente (uniti de fond, polie de asigurare) n diferite instrumente ale pieei monetare sau pieei de capital. Riscul acestor instrumente este legat de capacitatea emitentului de a gestiona fondurile atrase. A. Participaiile la fondurile de investiii sunt instrumente emise de compania care administreaz aceste fonduri i care i asum ntreaga rspundere pentru buna gestionare a fondurilor atrase. Fondurile de investiii sunt de dou tipuri: fonduri deschise i fonduri nchise. n cazul fondurilor deschise participarea la aceste fonduri este deschis, orice deintor de capital poate participa cumprnd uniti de fond a cror valoare se calculeaz i se public zilnic pe baza valorii de pia a portofoliului n care au fost investite capitalurile de ctre administratorul fondului. Fondurile nchise funcioneaz ca nite societi pe aciuni, participarea fiind limitat la membrii fondatori. n plus de activitatea de baz, fondurile de investiii ofer de cele mai multe ori unele servicii speciale participanilor: posibilitatea de strmutare ntre fonduri, consultan cu privire la alternativele de plasament sau privilegii cu privire la cumprarea de noi uniti fond. Costul implicrii n fondurile poate fi exprimat sub forma unei pro - rate din costurile totale ponderat cu dimensiunea participaiei la care se pot aduga comisioane de vnzare / cumprare de noi uniti sau de retragere din fond. i aceste instrumente sunt
MODUL 2
- 123 -
considerate riscante, n condiiile n care administratorul fondului este cel care decide n locul investitorului. Profitul (costul pentru emitent) al acestor instrumente financiare depinde n principal de: scadena (durata) - cu ct aceasta este mai ndeprtat cu att costul este mai mare; riscul emitentului i / sau al celui care garanteaz emisiunea; natura i prioritatea la restituire n caz de faliment i lichidare a emitentului i lichiditatea instrumentului: dependent de existena unei piee secundare pentru aceste instrumente. 8.3.3.Emisiunea de obligaiuni pe pieele financiare prin ofert public este un proces complex i de durat ce mobilizeaz fonduri importante de la deintori de capital aflai pe diferite piee. n acest mecanism sunt implicai un numr important de intermediari, fiecare avnd un rol determinat n procesul emisiunii. Etapele pe care trebuie s le parcurg o companie pentru a emite obligaiuni pe pieele financiare sunt: Etapa I: Desemnarea bncii lider i formarea grupului de coordonare / garantare: Beneficiarul (companiile) contacteaz o banc de prim rang ce i va asuma responsabilitatea coordonrii ntregii emisiuni - banca lider. Banca lider contacteaz un grup de bnci care mpreun cu aceasta vor forma grupul de coordonare / garantare. Rolul grupului de coordonare / garantare este de a: consultan n privina calendarului emisiunii; stabilete dup o analiz prealabil a beneficiarului, condiiile emisiunii (scaden, dobnd, cupon, fondul de amortizare, rambursarea mprumutului obligatar); acord asisten n selectarea celorlali membrii din sindicat; coordoneaz ntregul proces de emisiune; coordoneaz ncasarea cupoanelor i plata comisioanelor ctre bncile participante; i asum cea mai mare parte a riscurilor legate de emisiunea de obligaiuni.
Etapa II: Constituirea grupului de plasament garantat (GPG): acest grup de plasament este un consoriu constituit n vederea plasamentului garantat de obligaiuni;
MODUL 2
- 124 -
acest grup i sum rolul distribuirii a minim 75 % din valoarea emisiunii, n cazul n care nu se reuete plasarea integral a acestor obligaiuni, GPG va subscrie n numele su la obligaiunile rmase nesubscrise; Etapa III: Constituirea grupului de plasament (GP): acest grup are rolul de a vinde / plasa restul de obligaiuni care au mai rmas de subscris (25 %) din totalul emisiunii; angajamentul acestui grup se realizeaz fa de banca lider; grupul de plasament nu i asum responsabilitatea privind obligaiunile rmase nesubscrise. Etapa IV: Stabilirea programului de emisiune Banca lider analizeaz mpreun cu celelalte bnci din grupul de coordonare situaia financiar a beneficiarului emisiunii, stabilind condiiile mprumutului: 0 - valoarea emisiunii; 1 - valoarea nominal a obligaiunilor; 2 - cuponul; 0 - preul de emisiune; 1 - rambursarea. Etapa V: Memorandumul de emisiune: publicarea unui nscris cu rol n informare i promovarea emisiunii n faa investitorilor; Etapa VI: Lansarea emisiunii: testarea pieei; lansarea emisiunii; deschiderea pieei secundare; nscrierea la burs a obligaiunilor emise.
Etapa VII: Finalizarea emisiunii n caz de succes al emisiunii se realizeaz de regul prin publicarea unui nscris ("tombstone") n care fiecare banc participant la acest mecanism complex este nscris conform cu poziia sa. Mai trebuie precizat faptul c dac emisiunea se realizeaz cu garantare din partea grupului de coordonare (nu este obligatoriu ca acest lucru s se ntmple ntotdeauna), obligaiunile rmase nesubscrise n prima faz sunt preluate de ctre acesta. Emisiunea garantat de obligaiuni este mai sigur i mai costisitoare. Pe lng cuponul pe care emitentul (beneficiarul) trebuie s-l plteasc ulterior investitorilor, costul emisiunii de obligaiuni mai const i ntr-o serie de taxe pe care beneficiarul
MODUL 2
- 125 -
trebuie s le plteasc: taxa de management (ctre banca lider i grupul de coordonare), taxa de subscriere (ctre grupul de plasament garantat) i taxa de vnzare (ctre grupul de plasament). Mecanismul emisiunii de aciuni printr-o ofert public este similar emisiunii de obligaiuni, principalii intermediari implicai fiind: grupul lider i co-managerii care formeaz grupul de coordonare i / sau garantare a emisiunii internaionale de aciuni cu rol n administrarea procesului, grupul de plasament garantat, grupul de plasament (vnzare) sau ali intermediari (implicai de exemplu n promovarea emisiunii pe pieele externe sau n facilitarea procesului de cotare al aciunilor pe bursele internaionale, elabornd dosarul n conformitate cu reglementrile acestora).
MODUL 2
- 126 -
BIBLIOGRAFIE
Bostan I. Controlul financiar, Editura Polirom, Iai, 2000 Bistriceanu G.,Adochiei M.,Negrea N. Finanele agenilor economici, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995 Boulescu M., Ghi M. Control financiar i expertiz contabil, Editura Eficient, Bucureti, 1996 Brezeanu P., Marinescu I.Finane publice i fiscalitate, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1998 Comaniciu C. Fiscalitate dispoziii i efecte, Ed. Continent, Sibiu, 2003 Corduneanu C. Sistemul fiscal n tiina finanelor, Editura Codecs, Bucureti, 1998 Dobrescu R., Ghete G., Parlagi A. Sursele de venituri ale bugetelor locale , Bucureti, 1999 Gorcea C. Indexul obligaiilor fiscale, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 1998 Hada T. Finanele agenilor economici din Romnia , Editura Intelcredo, Deva, 1999 Hoan N. Economie i finane publice, Editura Polirom, Iai, 2000 Vlceanu G.,Cimau I.P., erban C.,Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 1999 Scutaru D. Auditul financiar contabil, Editura Economic, Bucureti, 1997 Toma M., Chivulescu M. Audit financiar i certificare a conturilor anuale , Editat de Fundaia pentru Management Financiar Contabil i Audit Grigore Trancu Iai, Bucureti, 1997 Cmoiu I., Investiiile i factorul timp, Editura Politic, Bucureti, 1982 Cistelecan L., Nicolae A., Dimitriu I., Bunea V., Eficiena si finanarea investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1980. Cistelecan L., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Edit. Economic, Bucureti, 2002. Matei S., Eficiena economic a investiiilor, tipografia Universitii din Timioara, 1986 Romnu I., Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1982. Romnu I., Vasilescu I., Managementul investiiilor, Editura Mrgritar, Bucureti, 1997.
MODUL 2
- 127 -
Staicu Fl., Eficiena economic a investiiilor, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 1995. Topal E., Fezabilitatea i restructurarea, Editura Semne, Bucureti, 1997 Vasilescu I., Romnu I. Cicea C. Investiii, Editura Economic, Bucureti, 2000
MODUL 2
- 128 -

Curs Modul II

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Curs Modul II

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

Pe timpul desfurrii controlului fiscal, contribuabilii au urmtoarele obligaii:

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

CAPITOLUL V MANAGEMENTUL FINANCIAR PRIN BUGETE

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

responsabilitati (cine coordoneaza si raspunde pentru realizarea obiectivelor).

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

Cele mai importante bugete specifice, proprii activitatilor unei companii

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

bugetul anual centralizat al firmei, care reflecta obiectivele generale ale

5.3. Managementul prin bugete - etape de lucru

5.4. STRUCTURA BUGETELOR 4.1.1. Bugetul de venituri si cheltuieli

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

20 alte cheltuieli materiale, din care: 21 obiecte de inventar

22 materiale nestocate 23 ambalaje 24 cheltuieli cu lucrari si servicii terti

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

26 chirii 27 leasing operational 28 prime de asigurare

transport, utilaje, cladiri etc cheltuieli cu chiriile pentru

29 studii si cercetari 30 comisioane si onorarii 31 reclama si publicitate

cheltuieli cu comisioanele pentru servicii

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

existent si a celui nou angajat cheltuieli cu asigurarile sociale

47 PROFIT BRUT 48 Impozit pe profit (sau pe venit)

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

50 Rentabilitate comerciala (PN/CA)

Poz 49 / poz 5 * 100

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI

MANAGEMENT FINANCIAR PENTRU NON-FINANTISTI