Analiza structurii financiare a ntreprinderii i optimizarea acesteia la S.C. BIOFARM S.A.

Coordonator tiinific: Lect.univ.dr. Zugravu Bogdan

Masterand: Patracu Elena-Mdlina Grupa 2

IAI, 2013

CUPRINS
Capitolul 1. Mediul activitii ntreprinderii S.C. BIOFARM S.A. ..................................................... 3 Capitolul 2. Analiza structurii financiare a ntreprinderii .................................................................... 8 2.1. Determinarea indicatorilor de ndatorare .................................................................................. 8 2.2. Stabilirea/Calcularea costului capitalului propriu ................................................................... 15 2.3. Stabilirea/Calcularea costului capitalului mprumutat ............................................................ 18 Capitolul 3. Optimizarea structurii financiare a intreprinderii ........................................................... 19 3.1. Determinarea costului mediu ponderat al capitalului .............................................................. 19 3.2. Analiza alternativelor de finanare (din perspectiva costului, riscului i disponibilitii capitalului) ...................................................................................................................................... 20 3.3. Definirea strategiei de finanare i alegerea structurii financiare optime. ............................... 23 Bibliografie ........................................................................................................................................ 27 ANEXE .............................................................................................................................................. 28

Capitolul 1. Mediul activitii ntreprinderii S.C. BIOFARM S.A.

S.C. Biofarm S.A. este unul dintre primii productori romni de medicamente i suplimente alimentare. De peste 80 de ani Biofarm este alturi de specialitii din Romnia n cursa pentru descoperirea celor mai bune soluii pentru meninerea sntii oamenilor. Compania, fondat n 1921, s-a concentrat pe dezvoltarea, producerea i comercializarea att a unor branduri puternice, ct i a unor produse generice. n prezent, Biofarm este unul dintre primii 10 productori romni existeni pe piaa farmaceutic din Romnia, o pia dinamic i foarte competitiv. Compania este certificat n conformitate cu cerinele standardului EN ISO 9001:2000 i ale Ghidului privind buna practic de fabricaie (GMP) pentru toate liniile de producie. De asemenea, aciunile sale sunt listate la Bursa de Valori Bucureti - Categoria I. Cu laboratoare de cercetare de cel mai nalt nivel, linii de producie moderne i o puternic echip de reprezentani medicali i de vnzri, Biofarm se regsete de mai muli ani n topul primilor 3 productori romni de soluii i suspensii pentru administrare oral, este cel mai important productor romn de capsule gelatinoase moi i unul dintre cei mai mari fabricani de comprimate i drajeuri din Romnia. Biofarm are un portofoliu competitiv de peste 190 de produse care acoper 60 de arii terapeutice i investete n mod continuu n campanii media, comerciale i de marketing pentru promovarea propriilor produse. Avnd o poziie stabil pe piaa farmaceutic romneasc, Biofarm urmrete s i mbunteasc poziia i pe arena internaional. n momentul de fa Biofarm este prezent n 7 ri i extinderea continu. Lansarea de noi produse i mbuntirea portofoliului sunt puncte cheie ale strategiei de dezvoltare a companiei. Pentru a-i mbunti poziia att pe piaa intern, ct i pe cea internaional, Biofarm va dezvolta i lansa aproximativ 10 produse n fiecare an. Strategia de dezvoltare a companiei Biofarm include, de asemenea, mbuntirea prezenei companiei pe piaa de retail, continuarea dezvoltrii forei de vnzri pentru mbuntirea reprezentrii n piaa i creterea numrului de produse. Investiiile n cercetare, lansarea i promovarea propriilor produse vor continua pentru a ajuta la mbuntirea poziiei companiei n pia. Scurt istoric 1921 - 1936: Se pun bazele unitii actuale prin fuzionarea mai multor firme productoare de medicamente (soluii, tablete, fiole, etc.), care utilizau ca materii prime plantele medicinale, diverse glande, organe i subproduse animaliere.
3

1936: Firma GEDEON-RICHTER din Timioara, care fuzionase n 1924 cu firma Gea Krayer, se unete cu alte laboratoare existente i cu ali actionari n cadrul "Societii Romne pe Aciuni" i ncepe producia pe teritoriul sediului central al societii n strada Logofat Taut nr.99, Bucureti, i pe platforma din Bd. Iancu de Hunedoara. 1948: Pe 11 iunie aceste uniti sunt naionalizate devenind ntreprinderi de stat astfel: Industria Chimico-farmaceutic nr.6 cu sediul n strada Logofat Taut, Industria Chimico-farmaceutic nr.2 cu sediul n Bd.Iancu de Hunedoara. 1956: Se nfiineaz o nou secie n str.Tineretului nr.1 n scopul de a produce, pentru prima dat n ar, extracte din plante, tincturi, substane pure, produse uz veterinar, care n 1957 ia denumirea de Fabrica de Medicamente Galenica. 1969: Fabricile de Medicamente Galenica i Biofarm se unesc nfiinndu-se ntreprinderea de Medicamente Biofarm pstrnd n fabricaie i specializndu-se n produse de origine natural. 1997: Procentul de 40% din capitalul social al Biofarm S.A., deinut de F.P.S., a fost achiziionat de firma Shapiro Bancorp LLC .Astfel S.C. BIOFARM S.A. devine o companie cu capital privat 100%. 1998: n aprilie are loc Adunarea Generala a Acionarilor prin care s-a hotrt majorarea capitalului social al S.C. BIOFARM S.A. la 35,9 miliarde lei, principalul domeniu de activitate fiind fabricarea preparatelor farmaceutice. S.C. BIOFARM S.A. produce i comercializeaz medicamente de uz uman i veterinar precum i alte produse chimice. 2004: Obinerea certificrii GMP pentru toate liniile de producie. 2005: Listarea la Bursa de Valori Bucureti (categoria I). Societatea comercial S.C. BIOFARM S.A. este productoare de medicamente i suplimente alimentare pentru uz uman. n aceast calitate, societatea se supune legilor speciale privind autorizarea funcionrii unitilor pentru fabricarea medicamentelor i suplimentelr alimentare. De asemenea, compania este certificat n conformitate cu cerinele standardului EN ISO 9001:2008 i ale Ghidului privind buna practica de fabricaie (GMP) pentru toate liniile de producie, avnd avizul Ageniei Naionale a Medicamentului. Produsele S.C. BIOFARM S.A. sunt prezente pe urmtoarele arii terapeutice: * produse destinate sistemului digestiv: o antiacide; o antiflatulente; o coleretice i colecistochinetice; o gastroprochinetice;

o hepatoprotectoare; o laxatice de contact; o suplimente de enzime digestive. * produse destinate sistemului musculo-scheletal: o trofice articulare; o suplimente de calciu. * vitamine, multivitamine i tonice; * antiseptice i dezinfectante: o tegumentare; o bucale; o mediul extern; * produse destinate aparatului respirator: o decongestionante nazale; o antitusiv. Managementul companiei a adoptat i implementat strategii noi pentru ca aceasta s-i consolideze poziia n piaa farmaceutic de-a lungul acestei perioade dificile att din punct de vedere al scderii puterii de cumprare a pacienilor ct i al taxelor adiionale impuse de autoriti. Aciunile S.C. BIOFARM S.A. au fost tranzacionate pe Piaa RASDAQ, la categoria de baz, din data de 19.11.1996. Conform Hotrrii Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilor nr. 40 din 24.03.2005, s-a aprobat demararea operaiunilor necesare listrii societii la categoria I a Bursei de Valori Bucureti. Prin Hotrrea nr. 69 din 25.10.2005 a Consiliului Bursei de Valori Bucureti s-a aprobat nscrierea la Cota Bursei de Valori Bucureti S.A., sectorul valorilor mobiliare emise de persoanele juridice romne - Categoria I, a aciunilor emise de S.C. BIOFARM S.A. Caracteristicile aciunilor S.C. BIOFARM S.A.: * aciuni nominative dematerializate ; * valoare nominal 0,1 lei. Simbolul S.C. BIOFARM S.A. la Bursa de Valori Bucureti este BIO. Conform Deciziei CNVM nr. 3584/15.12.2006 registrul acionarilor este inut de S.C. Depozitarul Central S.A. cu sediul in Bucureti, sector 2, Bulevardul Carol I nr. 34-36, etajele 3, 8 i 9, cod potal 020922, telefon (021) 408.58.00, 408.58.46. n data de 31.10.2012 structura acionariatului se prezenta astfel :

Fig. 1. Acionariat BIOFARM

1,0457% 12,5579% 19,2169% 40,2315% S.I.F. OLTENIA loc. CRAIOVA jud. DOLJ S.I.F. BANAT-CRIANA S.A. loc. ARAD jud. ARAD 26,9480% S.I.F. MOLDOVA loc. BACU jud. BACU A.V.A.S. loc. BUCURETI jud. SECTOR 1 Ali acionari

Acionar Ali acionari* S.I.F. OLTENIA loc. CRAIOVA jud. DOLJ S.I.F. BANAT-CRIANA S.A. loc. ARAD jud. ARAD S.I.F. MOLDOVA loc. BACU jud. BACU A.V.A.S. loc. BUCURETI jud. SECTOR 1 Total

Actiuni 440.479.346 295.043.171 210.398.085 137.492.144 11.448.753 1.094.861.499

Procent 40,2315% 26,9480% 19,2169% 12,5579% 1,0457% 100 %

Sursa: Depozitarul central.

* Din categoria Ali acionari fac parte membrii consiliului de administraie, care dein un anumit numr de aciuni la aceast firm. Din figura 1 reiese faptul c SIF-urile respective controleaz practic societatea Biofarm, numind i 3 dintre cei 5 membri ai Consiliului de Administraie. De asemena se remarc i faptul c A.V.A.S. este printre acionari. Consiliul de Administraie al S.C. BIOFARM S.A. n anul 2012 a fost alctuit din: * Dnu VASILE - preedinte CA; * Ion ANDREI - membru CA; * Ioan CUZMAN - membru CA; * Elena CALITOIU - membru CA; * Dumitru TUDOR - membru CA. Compania S.C. Biofarm S.A. are ncheiate contracte de vnzare anuale cu cei mai puternici distribuitori de pe piaa farmaceutic, care au o bun putere de desfacere a produselor n farmacii. Astfel, n 2012 distribuia s-a desfurat preponderent cu primii 10 distribuitori, conform clasificrii pieei farmaceutice, dintr-un total de aproximativ 150.

n funcie de statutul lor, clienii crora le sunt adresate produsele BIOFARM se mpart n firme distribuitoare, consumatori finali, iar o pondere de 5% din volumul vnzarilor se ndreapt ctre spitale. Spre exemplu, in primele ase luni ale anului 2010, topul celor mai puternici distribuitori de pe piaa farmaceutic n funcie de vnzri i cot de pia este prezentat n tabelul nr. 1.

Tabel nr. 1 Topul celor mai mari distribuitori de medicamente Nr. Crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Compania Mediplus Farmexpert Fildas Europharm Polisano Farmexim ADM Farm Relad Ropharma PharmaFarm Vnzri 2010 (mil. lei) 950,8 630,7 511,3 389,9 381,2 362,8 353,2 318,5 140,5 122,3 Cota de pia (%) 19,27 12,7 10,36 7,9 7,73 7,35 7,16 6,45 2,85 2,48
Sursa: Ziarul financiar

Aproape 40 de distribuitori de medicamente sunt activi pe piaa local, iar cel mai mare, Mediplus, are o cot de pia n retail (distribuia ctre farmacii) de 19,27%. Primii cinci juctori din aceast pia controleaz peste 58% din industrie i sunt deinui de un grup listat la Bursa din Londra, de juctori strini, sau de oameni de afaceri romni. n anul 2012 nu au existat incidente n parteneriatele cu aceti distribuitori, nici din punct de vedere al vnzrii, nici al ncasri vnzrilor. n tabelul de mai jos sunt prezentate cele 10 companii concurente ale companiei S.C. BIOFARM S.A. Tabel nr. 2 Topul celor mai mari productori de medicamente din Romnia Nr. Crt. 1. 2. 3. 4. 5. 6. Compania TERAPIA ANTIBIOTICE LABORMED ZENTIVA BIOFARM GEDEON RICHTER ROMANIA
7

Vnzri 2011 (mil. euro) 80,5 64,5 53,7 50,3 23,2 15,8

7. 8. 9. 10.

INFOMED FLUIDS EUROPHARM ARENA HELCOR

5,8 4,1 3,4 3,1

Ziarul Financiar i Registrul Comerului pentru acionari.

Sursa : Cegedim - Pharma & Hospital Report pentru topul companiilor si valoarea vnzrilor,

Dup cum se poate observa n tabelul de mai sus, BIOFARM ocup locul 5 n topul productorilor romni de medicamente, iar acest lucru certific faptul c S.C. BIOFARM S.A este recunoscut ca fiind productorul unor medicamente i suplimente alimentare de foarte bun calitate la preuri accesibile, conform normelor de Bun Practic Farmaceutic.

Capitolul 2. Analiza structurii financiare a ntreprinderii

Analiza financiar are ca obiect evaluarea politicii financiare a ntreprinderii ntr-o perioad trecut i facilitarea lurii n cadrul acesteia a unor decizii viitoare. Ea investigheaz dou domenii importante: echilibrul financiar i rentabilitatea. Analiza atent a contului de rezultate este indispensabil pentru efectuarea analizei financiare. Astfel, analiza financiar se sprijin pe documentele ntreprinderii dar utilizeaz i alte surse de informare. Pe lng un studiu strict al conturilor i bilanului, analiza financiar urmrete specificul activitii ntreprinderii, calitatea echipei de conducere, motivarea personalului, performanele i tehnologia aplicat. Rezultatele acestei analize pot fi utilizate fie n interiorul ntreprinderii i servete conducerii acesteia, fie n exteriorul ntreprinderii, atunci cnd este solicitat de ctre partenerii acestuia. 2.1. Determinarea indicatorilor de ndatorare a) Grad de ndatorare general Mrimea gradului de ndatorare al unei societi comerciale din punct de vedere fiscal influeneaz modul de calcul al impozitului pe profit. Gradul de ndatorare al unei societi se calculeaz ca raport ntre media capitalului mprumutat i media capitalului propriu. Pentru obinerea mediilor se iau n calcul valorile existente la nceputul anului i la sfritul perioadei pentru care se face calculul. Capitalul mprumutat cuprinde creditele sau mprumuturile care au termenul de rambursare mai mare de un an ncepnd de la data ncheierii contractului, mai puin mprumuturile obinute de la bnci internaionale de dezvoltare i organizaii similare sau de la instituii de credit romne sau strine, instituii financiare nebancare i persoane juridice care acord credite potrivit legii. Capitalul propriu cuprinde capitalul social, rezervele legale, alte rezerve, profitul nedistribuit, rezultatul exerciiului i alte elemente de capital propriu constituie potrivit reglementrilor legale.
8

n continuare voi prezenta evoluia gradului general de ndatorare al ntreprinderii S.C. BIOFARM S.A. pe perioada 2008-2012, cu referire la cele 4 trimestre ale fiecrui an. De exemplu, pentru primul trimestru al anului 2008, pentru calcularea gradului general de ndatorare al S.C. BIOFARM S.A. s-au extras din BILAN la data de 31.03.2008 date referitoare la datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an i date referitoare la capitaluri proprii - total. Astfel, se poate proceda la calcularea gradului general de ndatorare. Aplicm formula :

i completm cu datele din bilan, rezultnd c gradul general de ndatorare este de:

Pentru calcularea gradului general de ndatorare att pentru celelalte trimestre ct i pentru ceilali patru ani s-a procedat n mod asemntor, nlocuind n formul cu datele extrase din Bilanul aferent perioadei calculate. Rezultatele sunt afiate n tabelul de mai jos. Tabel nr. 1 Evoluia gradului general de ndatorare pe perioada 2008-2012 An/Perioad 31.03 30.06 30.09 31.12 1,02% 0,92% 0,40% 0,79% 2008 0,65% 0,69% 0,76% 0,62% 2009 0,52% 0,46% 0,52% 0,58% 2010 0,50% 0,45% 0,34% 0,26% 2011 0,17% 0,10% 0,06% 0,099%* 2012
Sursa: Calcule proprii dup datele prezentate n bilanul perioadelor aferente.

* Pentru 31.12.2012 datele sunt extrase din Rezultate financiare preliminare, deoarece pe data de 19 a lunii aprilie 2013 vor fi prezentate rezultatele financiare la 31.12.2012. Cu ct valoarea acestui indicator este mai mare, cu att nseamn c firma depinde mai mult de mprumuturile sau de datoriile comerciale angajate. n momentul n care o firm dorete s ia un credit, banca va analiza, printre altele, i acest grad de ndatorare, tocmai pentru a vedea ct de mult este deja firma ndatorat pn n acel moment. O situaie rezonabil cere ca acest indicator s fie undeva, pn n 0,5%. De-a lungul celor 5 ani , n ceea ce privete gradul general de ndatorare se observ c acesta are o tendin descresctoare att de-a lungul anilor ct i de-a lungul celor 4 trimestre. Cu ct gradul de ndatorare este mai mic cu att firma se poate autofinana iar apelarea la mprumuturi este redus, eliminnd dependena acesteia de alte entiti.

b) Stabilitatea financiar O versiune mai rafinat a analizei gradului de ndatorare implic raportarea datoriilor pe termen lung la valoarea capitalului investit (permanent). Acest din urm indicator este definit ca sum a tuturor intereselor pe termen lung asupra afacerii, att din partea acionarilor, ct i din partea creditorilor, neincluznd ns datoriile curente. Acest indicator corespunde de fapt activelor nete, n cazul n care nu au fost efectuate ajustri cum ar fi ignorarea datoriilor cu impozitul amnat.

Pentru primul trimestru al anului 2009, pentru calcularea stabilitii financiare a S.C. BIOFARM S.A. s-au extras din BILAN la data de 31.03.2009 date referitoare la datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an i date referitoare la capitaluri proprii - total. Astfel, se poate proceda la calcularea stabilitii financiare. Aplicnd formula i nlocuind cu datele extrase din bilan reiese c stabilitatea financiar este de :

Pentru calcularea stabilitii financiare att pentru celelalte trimestre ct i pentru ceilali patru ani s-a procedat n mod asemntor, nlocuind n formul cu datele extrase din Bilanul aferent perioadei calculate. Rezultatele sunt afiate n tabelul de mai jos. Tabel nr. 2 Evoluia stabilitii financiare pe perioada 2008-2012 An/Perioad 31.03 30.06 30.09 1,00% 0,91% 0,40% 2008 0,65% 0,68% 0,75% 2009 0,52% 0,46% 0,52% 2010 4,65% 0,44% 0,34% 2011 0,17% 0,10% 0,06% 2012

31.12 0,78% 0,62% 0,58% 0,03% 0,01%*

Sursa: Calcule proprii dup datele prezentate n bilanul perioadelor aferente.

* Pentru 31.12.2012 datele sunt extrase din Rezultate financiare preliminare, deoarece pe data de 19 a lunii aprilie 2013 vor fi prezentate rezultatele financiare la 31.12.2012. Acest coeficient indic ponderea datoriei pe termen lung n capitalul investit, mai exact arat modul de finanare a capitalului permanent pus la dispoziia companiei i anume surse proprii sau surse atrase. De-a lungul celor 5 ani , n ceea ce privete stabilitatea financiar se observ c acesta are o tendin descresctoare att de-a lungul anilor 2011 i 2012 ct i de-a lungul celor 4 trimestre. n
10

anul 2008, stabilitatea financiar are o tendin descresctoare n primele 3 semestre, iar in ultimul semestru crete cu 0,38% fa de trimestrul al treilea. Spre deosebire de anul 2008, n 2009 s -a manifestat o tendin cresctoare pn n ultimul semestru cnd aceasta a sczut cu 0,13% fa de semestrul anterior. Iar n anul 2010, de-a lungul celor patru trimestre, stabilitatea financiar a avut o evoluie cnd cresctoare cnd descresctoare. c) Autonomia financiar global O a treia versiune a analizei proporiilor datoriei implic rata datoriilor totale (definite ca suma datoriilor curente i a tuturor formelor de datorii pe termen lung) raportate la capitalurile proprii ale companiei.

Acest indicator msoar volumul finanrii externe n raport cu cel al finanrii asigurate de acionari. Cu ct valoarea sa este mai mare, cu att afacerea depinde mai mult de creditorii si, i cu att mai mare riscul asociat, deoarece toate datoriile din bilan dau drepturi asupra companiei unor teri.

Pentru primul trimestru al anului 2010, pentru calcularea autonomiei financiare globale a S.C. BIOFARM S.A. s-au extras din BILAN la data de 31.03.2010 date referitoare la : datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an, datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an i date referitoare la capitaluri proprii - total. Astfel, se poate proceda la calcularea autonomiei financiare globale. Aplicnd formula i nlocuind cu datele extrase din bilan reiese c autonomia financiar global este de :

Pentru calcularea autonomiei financiare globale att pentru celelalte trimestre ct i pentru ceilali patru ani s-a procedat n mod asemntor, nlocuind n formul cu datele extrase din Bilanul aferent perioadei calculate. Rezultatele sunt afiate n tabelul de mai jos. Tabel nr. 3 Evoluia autonomiei financiare globale pe perioada 2008-2012 An/Perioad 31.03 30.06 30.09 0,07% 0,06% 0,07% 2008 0,09% 0,06% 0,07% 2009 0,11% 0,12% 0,11% 2010 0,15% 0,18% 0,14% 2011
11

31.12 0,11% 0,10% 0,13% 0,17%

2012

0,15%

0,22%

0,14%

0,20%*

Sursa: Calcule proprii dup datele prezentate n bilanul perioadelor aferente.

* Pentru 31.12.2012 datele sunt extrase din Rezultate financiare preliminare, deoarece pe data de 19 a lunii aprilie 2013 vor fi prezentate rezultatele financiare la 31.12.2012. Un raport mare implic un risc mare pentru creditori. Acetia vor ine cont de normele bancare curente i reglementrile n domeniu. De regul o valoare acceptabil pentru cea mai mare parte a activitilor este < 0,5. Dup cum se poate observa din tabelul de mai sus, S.C. BIOFARM S.A. se situeaz sub valoarea acceptabil, cea mai mare valoare nregistrndu -se n perioada 30.06.2012, aceasta fiind de 0,22%. Rapoartele mici obinute de S.C. BIOFARM S.A. demonstreaz capacitatea companiei de a-i mri volumul creditelor, sub rezerva existenei unui flux de lichiditi corespunztor, care s permit pe viitor suportarea serviciului datoriei. d) Autonomia financiar la termen O alt variant a formulei este utilizarea doar a datoriilor pe termen lung, inclusiv a ratei curente a datoriilor pe termen lung, exceptnd ns obligaiile pe termen lung legate de impozitul amnat i de beneficiile angajailor.

Pentru primul trimestru al anului 2011, pentru calcularea autonomiei financiare la termen a S.C. BIOFARM S.A. s-au extras din BILAN la data de 31.03.2011 date referitoare la datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an i date referitoare la capitaluri proprii - total. Astfel, se poate proceda la calcularea autonomiei financiare la termen. Aplicnd formula i nlocuind cu datele extrase din bilan reiese c autonomia financiar la termen este de :

Pentru calcularea autonomiei financiare la termen att pentru celelalte trimestre ct i pentru ceilali patru ani s-a procedat n mod asemntor, nlocuind n formul cu datele extrase din Bilanul aferent perioadei calculate. Rezultatele sunt afiate n tabelul de mai jos. Tabel nr. 4 Evoluia autonomiei financiare la termen pe perioada 2008-2012 An/Perioad 31.03 30.06 30.09 31.12 1,01% 0,92% 0,40% 0,79% 2008 0,65% 0,69% 0,75% 0,62% 2009 0,52% 0,46% 0,52% 0,58% 2010 0,51% 0,45% 0,34% 0,26% 2011 0,17% 0,10% 0,06% 0,01%* 2012
12

Sursa: Calcule proprii dup datele prezentate n bilanul perioadelor aferente.

* Pentru 31.12.2012 datele sunt extrase din Rezultate financiare preliminare, deoarece pe data de 19 a lunii aprilie 2013 vor fi prezentate rezultatele financiare la 31.12.2012. Se poate observa c de-a lungul celor 5 ani, s-a evideniat o tendin descresctoare a autonomiei financiare la termen, aceast tendin descresctoare pronunndu-se n ultimii 2 ani (2011,2012). e) Prghia financiar Raportul exprim corelaia dintre structura financiar i capitalul mprumutat.

Valoarea indicatorului se situez ntre 2,5 i 1,66 la societi cu grad de ndatorare acceptabil i peste 5 la societile ce sunt subcapitalizate. Un raport de 2,5 nseamn capitaluri proprii reprezentnd 40% din active totale, iar 1,66 reprezint o pondere de 60% a capitalurilor proprii n active totale. Pentru primul trimestru al anului 2012, pentru calcularea prghiei financiare a S.C. BIOFARM S.A. s-au extras din BILAN la data de 31.03.2012 date referitoare la total active minus datorii curente i date referitoare la capitaluri proprii - total. Astfel, se poate proceda la calcularea prghiei financiare. Aplicnd formula i nlocuind cu datele extrase din bilan reiese c prghia financiar este de :

Pentru calcularea prghiei financiare att pentru celelalte trimestre ct i pentru ceilali patru ani s-a procedat n mod asemntor, nlocuind n formul cu datele extrase din Bilanul aferent perioadei calculate. Rezultatele sunt afiate n tabelul de mai jos. Tabel nr. 5 Evoluia prghiei financiare pe perioada 2008-2012 31.03 30.06 30.09 1,02% 1,02% 1,01% 1,02% 1,02% 1,02% 1,04% 1,03% 1,03% 1,02% 1,02% 1,02% 1,02% 1,02% 1,02%

An/Perioad 2008 2009 2010 2011 2012

31.12 1,02% 1,04% 1,02% 1,03% 1,01%*

Sursa: Calcule proprii dup datele prezentate n bilanul perioadelor aferente.

* Pentru 31.12.2012 datele sunt extrase din Rezultate financiare preliminare, deoarece pe data de 19 a lunii aprilie 2013 vor fi prezentate rezultatele financiare la 31.12.2012. De-a lungul celor 5 ani, evoluia prghiei financiare la S.C. BIOFARM S.A. a fost una aproximativ constant, media fiind undeva la 1,02%, ceea ce nseamn c ponderea capitalurilor proprii n activele totale sunt de peste 60%.
13

f) Solvabilitatea patrimonial Indicatorul indic ponderea capitalurilor proprii n pasivul total. Este echivalentul ratei de finanare a activelor i inversul prghiei financiare.

Exprim capacitatea de autofinanare a societii, precum i msura n care poate face fa obligaiilor sale de plat. O valoare ridicat a acestui indicator semnific o sporire a capacitii de autofinanare a societii. Este recomandat ca nivelul acestei rate s fie mai mare de 30%. Pentru primul trimestru al anului 2009, pentru calcularea solvabilitii patrimoniale a S.C. BIOFARM S.A. s-au extras din BILAN la data de 31.03.2009 date referitoare la total active minus datorii curente i date referitoare la capitaluri proprii - total. Astfel, se poate proceda la calcularea solvabilitii patrimoniale. Aplicnd formula i nlocuind cu datele extrase din bilan reiese c solvabilitatea patrimonial este de :

Pentru calcularea solvabilitii patrimoniale att pentru celelalte trimestre ct i pentru ceilali patru ani s-a procedat n mod asemntor, nlocuind n formul cu datele extrase din Bilanul aferent perioadei calculate. Rezultatele sunt afiate n tabelul de mai jos. Tabel nr. 7 Evoluia solvabilitii patrimoniale pe perioada 2008-2012 An/Perioad 31.03 30.06 30.09 98% 98% 99% 2008 98% 98% 98% 2009 97% 97% 97% 2010 97% 98% 98% 2011 98% 98% 98% 2012

31.12 98% 96% 97% 97% 99%

Sursa: Calcule proprii dup datele prezentate n bilanul perioadelor aferente.

* Pentru 31.12.2012 datele sunt extrase din Rezultate financiare preliminare, deoarece pe data de 19 a lunii aprilie 2013 vor fi prezentate rezultatele financiare la 31.12.2012. Valoarea ridicat a solvabilitii patrimoniale exprim sporirea capacitii de autofinanare a S.C. BIOFARM S.A., iar procentul predominant de-a lungul celor 5 ani de studiu este de 98% iar acest procent exprim msura n care poate face fa obligaiilor sale de plat.

14

2.2. Stabilirea/Calcularea costului capitalului propriu Pentru a-i finana activitatea, marea majoritate a firmelor au nevoie de mai multe surse de capital. Fiecare dintre sursele de finanare are un cost i deci pentru a determina costul capitalului unei ntreprinderi trebuie s se aib n vedere urmtoarele elemente: costul fiecarei surse de finanare i ponderea fiecreia n totalul capitalurilor. Costul capitalului propriu reprezint acea rat de rentabilitate pe care trebuie s o realizeze o ntreprindere astfel nct s menin valoarea afacerii. Dac rata rentabilitii este mai mic dect costul de oportunitate atunci valoarea afacerii scade, iar dac rata rentabilitii este superioar costului de oportunitate atunci valoarea afacerii crete. Dimensiunea costului capitalului propriu depinde de urmtorii factori: * ctigul de capital; * dividendele ateptate; * rata rentabilitii fr risc; * riscurile asumate de investitor; * cursul curent pe pia al aciunii. Metodele de determinare ale costului capitalului propriu sunt: 1. Modelul Capital Assets Pricing Model (CAPM) (pentru firmele cotate) ; 2. Abordarea tradiional; 3. Abordarea pentru ntreprinderi necotate. Abordarea tradiional (pe baz de dividend) are la baz variabile precum: dividendele distribuite sau sperate (D) i creterea anual (g), preul curent al aciunii ( ), profitul net ce revine unei aciuni ( ). Abordarea pe baz de dividend are la baza relaia:

unde: - dividend sperat pe anul n curs, - preul (cursul) curent al aciunii.

La data de 31.12.2010 S.C. Biofarm SA a nregistrat un profit net n valoare de 14,414,793 lei, care va fi repartizat dup cum urmeaz: Rezerva legala de constituit 2009 Acoperire pierdere 2008 Dividende
15

851,751 2,655,868 6,021,741

Alte rezerve 0,1 lei/aciune.

4,885,433

Astfel 6.021.741 dividende au fost distribuite, iar valoarea nominal a unei aciuni fiind de

Rezultatul global arat performana patrimonial a unei firme. Rolul acestuia este de a ajuta investitotii, creditorii i ali utilizatori de informaii eocnomico-financiare n evaluarea performanelor totale ale acesteia. Pe baza rezultatului global se pot construi mai multe rate, utile n analiza financiar a firmei. a) Rata rentabilitii financiare globale Rfg = Rg / Kp * 100 Rg= Re + Aerg b) Rata de cretere a capitalului propriu Rckp = (Kp1 Kp0) / Kp0 * 100

Elemente Rg = Re + Aerg Kp Rfg Rckp

2009 21310153 109486150 -7.855706151

2010 19636090 109486150 17.93477074 -26.59030897

2011 14414793 109486150 13.16585979 -26.59030897

Mai jos am prezentat o analiza a performanelor financiare bursiere ale firmei Biofarm. Indicatori Nr. aciuni nceput an Nr. aciuni sfrit an Nr. mediu aciuni Profit net CA Capital propriu Dividende 2008 1094861499 1094861499 1094861499 -21319153 65102889 129713542 0 2009 1094861499 1094861499 1094861499 19636090 67108836 136052862 0 2010 1094861499 1094861499 1094861499 14414793 82294885 145761009 6021741

Indicatori Rezultat pe aciune

16

2008 -0,0195

2009 0,0179

2010 0,0132

Dividend pe aciune Randamentul aciunii PER Rat pre / val ctb Rat pre / venit aciune Lichiditatea aciunii

0 0 1,88 0,1863 4,85

0 0 11,21 1,88 0,1863 6,60

0,0055 0 15,57 1,88 0,1863 5,50

n urma analizei ntreprinderii se constat c numrul aciunilor ntreprinderii sunt aceleai n toi cei 3 ani analizai, evoluia fiind constant. Profitul net are o evoluie diferit n perioada analizat. n anul 2008 sufer o scdere dramatic, valoarea fiind negativ. n anul 2009 valoarea profitului crete, urmnd ca n anul 2010 s scad cu 5.221.297, valoarea profitului devenind 14.414.793 lei. Cifra de afaceri sufer modificri relativ mici n primii 2 ani, comparativ cu ultimul an cnd crete cu aproximativ 2 milioane lei, n anul 2010 creterea este mare, valoarea devenind 82.294.885 lei. n concluzie evoluia cifrei de afaceri este una cresctoare. Capitalul propriu al ntreprinderii prezint o evoluie oscilant. n primul an acesta are o valoare de 129.713.542, urmnd ca n urmtorii ani s creasc, ajungnd n anul 2010 la valoarea de aproximativ 145 milioane lei. Pn n anul 2009 inclusiv, ntreprinderea nu a distribuit dividende iar n anul 2010 valoarea acestora a fost de aproximativ 6 milioane lei, ce vor fi distribuite acionarilor ncepnd cu data de 15 iulie 2011. Profitul nerepartizat obinut n anul 2009 a fost folosit pentru investiii (achiziia de echipamente tehnologice, definitivarea unei construcii). Dividendul pe aciune i randamentul pe aciune au valoarea 0 n toi anii, ca urmare a lipsei dividendelor n ntreprindere. Valoarea PER nregistrat de companie n anii 2009 i 2010 este mai mic dect media sectorial, ceea ce ar putea nsemna faptul c aciunile companiei sunt subevaluate. Rat pre/ valoarea contabil este aceeai n toi anii, avnd valoarea de 1,88 puncte procentuale. De asemenea evoluia este constant i n cazul rate pre / venit aciune, avnd valoarea de 0,1863. Lichiditatea aciunii este diferit n anii analizai. n anul 2008 este de 4,85, urmnd s creasc n urmtorul an cu 1,75 puncte procentuale. n anul 2010 a sczut cu 1,1 procente procentuale.

17

2.3. Stabilirea/Calcularea costului capitalului mprumutat Capitalul mprumutat reprezint datoriile pe care le-a fcut o ntreprindere, pe o anumit perioad de timp, la un anumit cost (rata dobnzii) stabilit prin contract, cu drept de plat preferenial fa de costul capitalului propriu. Cel mai uzual o firm utilizeaz creditele bancare i emisunea de obligaiuni pentru a atrage capital mprumutat n finanarea activitii. n general, riscul investiional asumat de creditori este mai redus fa de riscul asumat de acionari i n mod normal costul capitalului mprumutat este mai mic fa de costul capitalului propriu. Aceasta cu att mai mult cu ct dobnda este o cheltuial deductibil fiscal i deci costul mprumuturilor genereaz o economie de impozit fa de costul capitalului propriu.

unde: - costul datoriilor (creditelor); d - rata dobnzii; - cota de impozit pe profit. 16% La finele anului 2008, BIOFARM datora instituiilor de credit: Obiectiv Sum Scaden Rambursri Sold la 31 Decembrie 2008 Garanii Investiii finanare capital circulant 800.000 EUR Feb 2010 13 trane trimestriale ncepnd cu februarie 2007 302.556 EUR Ipoteca de prim rang asupra terenurilor ce vor fi achiziionate din sumele mprumutate. 8,61 * 800.000 = 6.888.000 EUR Vom considera rata dobnzii de 10,25.

Obiectiv Sum Scaden Sold la 31 Decembrie 2007 Garanii

Overdraft - finanare capital de lucru 272.000 EUR 29 Mai 2009 Garanie real mobiliar asupra creanelor societii. 8,61 * 272.000 = 2.341.920 EUR

La finele anului 2010, BIOFARM datora instituiilor de credit:

18

Obiectiv Sum Scaden Sold la 31 Decembrie 2007 Garanii

Overdraft - finanare capital de lucru 600.000 EUR 27 Mai 2011 Garanie real mobiliar asupra creanelor societii. * 600.000 = 3.150.000 EUR Vom considera rata dobnzii de 6,25.

La finele anului 2011, BIOFARM datora instituiilor de credit: Overdraft - finanare capital de lucru Obiectiv 600.000 EUR Sum 29 Mai 2012 Scaden Sold la 31 Decembrie 2007 Garanie real mobiliar asupra creanelor societii. Garanii * 600.000 = 3.150.000 EUR Vom considera rata dobnzii de 6,25.

Capitolul 3. Optimizarea structurii financiare a intreprinderii

3.1. Determinarea costului mediu ponderat al capitalului Este suma costurilor diferitelor surse de finanare, ponderat cu cota parte al fiecruia dintre ele n finanarea total. Costul mediu ponderat al capitalului unei ntreprinderi se calculeaz dup formula mediei ponderate, astfel: unde: - costul capitalului j, - ponderea capitalului j n totalul capitalurilor destinate finanrii. Costul mediu ponderat al capitalului astfel determinat reprezint rata de respingere sau de acceptare asupra tuturor proiectelor de investiii poteniale. Adic rata intern de rentabilitate al fiecrui proiect se va compara cu acest cost mediu ponderat. Dac rat intern de rentabilitate(RIR) este mai mic dect costul mediu ponderat (CC), atunci proiectul se respinge, n caz contrar, proiectul poate fi acceptat.

19

3.2. Analiza alternativelor de finanare (din perspectiva costului, riscului i disponibilitii capitalului) Deoarece nu dein informaiile necesare pentru a analiza riscul economic i cel financiar al companiei (nu am informaii cu privire la mrimea cheltuielilor fixe i a celor variabile), n acest subcapitol voi determina aversiunea la faliment a companiei S.C. BIOFARM S.A. apreciaz dificultile financiare ale ntreprinderii n perioada analizat. Modelul lui Altman Funcia care st la baza acestui model este : Z = 3.3* X1 + 1.2 * X2 + 1.0 * X3 + 0.6 * X4 + 1.4 * X5 unde formulele necunoscutelor X sunt detaliate in tabelul de mai jos. Indicatori financiari X1= Activ circulant/Activ total X2= Profit reinvestit/Activ total X3= Profit brut/Activ total X4= Valoarea de piata a capitalului/ Datorii de termen lung X5=Cifra de afaceri/Activ total Z-SCOR 2008 46.43% 0.00% 0.00% 1845.10% 44.31% 2009 52.65% 0.00% 14.66% 1361.19% 43.55% 2010 59.74% 0.00% 10.61% 1697.20% 48.92% lund n considerare metoda ratelor. Aceast metod are ca rezultat determinarea unei funcii scor, ce

12.093042 9.7399847 11.763765 Sursa : Calcule proprii pe baza situaiilor financiare ale ntreprinderii.

n urma calculrii funciei Z-scor pentru BIOFARM se observ c aceasta nregistreaz valori mai mari dect nivelul scorului mediu al companiilor solvente, ceea ce indic lipsa riscului de faliment. Unui scor mai mic dect 2.675 i este ataat o probabilitate de 95% ca firma s devin falimentar n decursul unui an i 85% s intre n insolven n doi ani. Iar firmele care obin un scor aflat ntre 1.81 i 2.99 se afl ntr-o stare de incertitudine privind riscul de faliment. Cu toate c modelul Altman are un grad ridicat de universalitate, fiind aplicat att n economii cu un grad ridicat de dezvoltare, precum SUA, ct i n economii mai puin dezvoltate precum Brazilia, acesta a fost construit n condiiile unei economii stabile, specific condiiilor de pia din anii 60. Astfel, nivelul de fiabilitate al funciei scor este alterat n situaia aplicrii sale la un alt moment istoric i la nivelul unei alte economii dect cea american.

Modelul lui Anghel Deoarece mediul economic din Romnia nu este unul stabil, este necesar aplicarea unui model adaptat la condiiile noastre specifice de pia. Avnd n vedere cele menionate, am optat
20

pentru funcia-scor dezvoltat de ctre Ion Anghel pe baza unui eantion aparinnd unui numr de 12 ramuri ale economiei romneti, printre care se afl i industria farmaceutic. Funcia care st la baza acestui model este : A = 5.676 + 6.3718 * X1 + 5.3932 * X - 5.1427 * X3 - 0.0105 * X4 Indicatori financiari X1= Profit Net/ Venituri Totale X2= Cash Flow /Activ total X3= Datorii totale /Activ total X4= Obligatii 0 / Cifra de Afaceri 1)*360 A-SCOR 2008 0.00% 4.37% 10.28% 59.77 4.7554283 2009 0.00% 0.62% 8.53% 70.30 6.4934438 2010 16.33% 18.00% 6.95% 63.08 6.9226594

Sursa : Calcule proprii pe baza situaiilor financiare ale ntreprinderii. n urma analizei funciei A-scor pentru BIOFARM se observ c aceasta nregistreaz valori mai mari dect nivelul scorului mediu al companiilor solvente, ceea ce indic lipsa riscului de faliment. n contextul unei piee financiare din ce in ce mai afectate de situatia existenta la nivel global, finantarile acordate de banci sau de institutii financiare nebancare au devenit din ce in ce mai greu de obtinut. n astfel de cazuri, intrebarea fireasca este daca exista metode alternative de finantare si in general, ce am putea sa facem cu lichiditatile pe care le avem. Cesiunea de creante/ transfer portofoliu de creante Daca S.C. BIOFARM S.A. detine active imobilizate sub forma de creante, pe termen lung, recuperabile greu sau cu costuri ridicate, o alternativa poate fi aceea a vanzarii portofoliilor de creante. Beneficiul imediat al cesiunii il reprezinta transformarea acestor active in lichiditati. Bineinteles ca o intrebare care apare este cine poate achizitiona aceste creante, in special daca discutam despre un potential comparator, persoana juridica romana, din perspectiva posibilei incidente a prevederilor Ordonantei Guvernului 28/2006 privind reglementarea unor masuri financiar-fiscale aprobata, cu modificari si completari, prin Legea nr. 266/2006 (numita in continuare Ordonanta Guvernului 28/2006), privind calificarea acestei operatiuni ca activitate de creditare cu titlu profesional. Din aceasta perspectiva, a dori sa mentionez ca Banca Nationala a Romaniei si-a exprimat punctul de vedere in sensul ca achizitionarea de portofolii de creante rezultand din activitatea de creditare se califica drept activitate de creditare cu titlu profesional si in consecinta poate fi desfasurata doar de catre institutii financiare nebancare, cu exceptia cazului in care creantele respective rezulta din
21

credite clasificate in categoria pierdere. Totodata in ceea ce priveste creantele care rezulta din contracte comerciale, achizitionarea acestora, daca nu presupune o activitate de finantare, nu intra sub incidenta cadrului legislativ administrat de BNR. Cheltuielile legate de scoaterea din gestiune a creantelor cesionate sunt deductibile la calculul impozitului pe profit. In ceea ce priveste tratamentul privind TVA al acestei operatiuni, cesionarea creantelor in sine nu intra in sfera de aplicare a acestei taxe. Totusi este subiect de TVA suma care se considera ca ar fi cuvenita celui care colecteaza aceste creante in urma achizitionarii respectivului portofoliu de creante, ce trebuie facturata catre cesionar, si anume: * pentru creantele ne-ajunse la scadenta, suma ce va intra in sfera TVA e reprezentata de diferenta dintre valoarea nominala a creantelor si pretul de achizitie; * pentru creantele restante, e reprezentata de diferenta dintre valoarea de piata a acestor creante si pretul de achizitie.

Imprumuturile intra-grup In cazul in care exista lichiditati disponibile in cadrul grupului, o solutie simpla si des folosita de finantare o reprezinta imprumuturile intra-grup. Odata cu aparitia Ordonantei Guvernului 28/2006, activitatile de creditare intre societatile din cadrul unui grup au devenit mai rare, datorita faptului ca ordonanta amintita restrictiona activitatea de creditare cu titlu profesional la institutii de credit si institutii financiare nebancare, nu includea criteriile pe baza carora o activitate de creditare este considerata a fi desfasurata cu titlu profesional si nu includea nici un fel de exceptie privind imprumuturile intra-grup. Trebuie mentionat ca de la aparitia Ordonantei Guvernului 28/2006 si pana in prezent, aceste necunoscute s-au clarificat. In acest sens, Banca Nationala a Romaniei a clarificat, cu ocazia mai multor interpretari oficiale, criteriile in functie de care se apreciaza caracterul de titlu profesional al activitatii de creditare, printre care se afla si organizarea activitatii respective ca activitate independenta, orientata spre obtinerea de venituri pe baze continue sau destinata publicului larg etc. Daca aceste criterii sunt indeplinite, societatile comerciale obisnuite pot sa apeleze la aceasta modalitate alternativa de finantare, respectiv imprumuturi catre/de la o alta societate din grup. De asemenea, in conditiile desfasurarii unor astfel de activitati, trebuie avute in vedere si limitarile prevazute in Legea 31/1990 privind societatile comerciale, in materie de acordare de credite intre societati afiliate.

22

Din punct de vedere fiscal, veniturile realizate de imprumutator din aceasta operatiune sunt venituri impozabile, insa trebuie avute in vedere restrictiile legale privind deductibilitatea dobanzii si, eventual, a diferentelor de curs valutar la nivelul celui ce beneficiaza de imprumut. Mai exact, legea distinge doua limitari: * pentru imprumuturile obtinute de la alte institutii decat cele bancare/de credit, deductibilitatea dobanzii este limitata la nivelul de referinta al BNR, pentru imprumuturile in lei, sau la 7%, pentru imprumuturile in valuta; * pentru societatile comerciale, cu exceptia societatilor bancare si de credit, care au un grad de indatorare mai mare decat 3 sau mai mic decat zero (calculat pentru imprumuturile luate de la alte societati decat cele bancare/de credit si cu un termen mai mare de 1 an), cheltuielile cu dobanzile si pierderea neta din diferentele de curs valutar aferente acestor imprumuturi sunt nedeductibile, urmand a fi reportate si deduse la momentul in care gradul de indatorare va ajunge sub 3.

Cash pooling/Managementul lichiditatilor Cash poolingul, desi nu este reglementat ca atare, incepe sa fie implementat si in Romania si reprezinta o modalitate de management al lichiditatilor existente la nivelul unui grup. Cash poolingul presupune plasarea lichiditatilor existente de catre un intermediar (ce poate fi o banca sau o societate din acelasi grup) catre societatile din grup ce inregistreaza un necesar de lichiditati. Punctul de vedere exprimat de Banca Nationala a Romaniei este in sensul in care astfel de operatiuni nu cad sub incidenta Ordonantei nr. 28/2006, nefiind calificate ca fiind activitati de creditare desfasurate cu titlu profesional. Similar cu cazul imprumuturilor intra grup, si in acest caz este necesara inregistrarea si autorizarea in obiectul de activitate a codului CAEN 6492, corespunzator desfasurarii activitatilor de creditare, precum si limitarile prevazute de Legea 31/1990 privind societatile comerciale, in materie de acordare de credite intre societati afiliate. Din punct de vedere fiscal, participarea la cash pooling este vazuta ca fiind compusa din doua operatiuni distincte, respectiv acordare si luare de imprumuturi, implicatiile fiind astfel similare cu cele aferente unor imprumuturi.

3.3. Definirea strategiei de finanare i alegerea structurii financiare optime. Primul pas pe care un ntreprinztor trebuie s-l fac este estimarea ct mai precis a sumei de bani necesare afacerii, indiferent de etapa ciclului de via al afacerii (capital pentru demararea afacerii, pentru funcionarea firmei pe termen scurt sau pentru dezvoltare strategic pe termen lung).
23

Pregtirea unei proiecii realiste a necesarului de finanare presupune luarea n considerare a unei game largi de costuri asociate cu planul de afaceri, ajutnd i la prezentarea n faa unui creditor sau investitor. Ideea despre finanare pe care o au majoritatea ntreprinztorilor este de a acumula banii necesari afacerii din orice surs, pe orice ci, n orice cantitate i ct mai uor posibil. Sursele de finanare avute n vedere de S.C. BIOFARM S.A. sunt: * Capitalul propriu; * Creditul bancar; * Fondurile de capital de risc; * Leasingul; * Creditele de la furnizori i de la clieni; * Finanrile obinute prin programe de promovare a IMM-urilor. Capitalul propriu Capitalul propriu include resursele proprii atrase de la parteneri privai, alii dect societile financiare. Capitalul propriu reprezint, de fapt, aportul asociatului/asociailor la afacere. Creditul bancar Creditul bancar constituie o form de ajutor financiar acordat de ctre o instituie bancar sau un consoriu bancar unei persoane fizice sau juridice aflate n dificultate financiar, ajutor pltibil la o anumit scaden fixat de banc i pentru care aceasta ncaseaza dobnzi i comisioane. Bncile acord ntreprinderilor mici i mijlocii urmtoarele tipuri de credite: credite de trezorerie; credite comerciale; credite pentru investiii; credite de export. Creditul bancar se acord difereniat ca mrime, termen de scaden i dobnd, n funcie de destinaie i garaniile oferite. La acordarea unui credit, bncile verific bonitatea solicitantului i posibilitatea acestuia de a oferi garanii. Principalii indicatori prin care se apreciaz bonitatea solicitantului de credite sunt: * lichiditatea patrimonial; * solvabilitatea patrimonial; * rentabilitatea capitalului social; * rentabilitatea capitalului propriu; * rentabilitatea n funcie de costuri; * gradul de ndatorare al firmei; * viteza de rotaie a activelor circulante.
24

Fondurile de capital de risc Prin fondurile de capital de risc, ntreprinztorul primete, de fapt, un partener n afacere, care aduce o sum important de bani ca aport la capitalul social. n general, fondul de capital de risc dorete s fie acionar minoritar i s i retrag participarea n aproximativ cinci ani. Prin faptul c dorete s fie acionar minoritar, marele dezavantaj este c ntreprinzatorul trebuie s aduc n afacere un capital mai mare dect cel oferit de fond. Dac un ntreprinztor reueste s conving un fond de capital de risc n acest sens, atunci ntreprinderea respectiv va beneficia, printre altele, de trei avantaje eseniale: * primete o infuzie important de capital pe o perioad lung de timp, fr a fi nevoit s achite dobnzi; * aportul de capital figureaz n contabilitatea firmei ca surs proprie de finanare (aport de capital social) i nu ca o datorie; * odat cu banii, fondul de capital de risc aduce n firma i specialitii si care vor asista ntreprinztorul la managementul firmei. Leasingul Leasingul este o form special de creditare pe termen mediu i lung. n cadrul operaiunii de leasing, echipamentul necesar ntreprinderii S.C. BIOFARM S.A. este cumprat de ctre societatea de leasing i nchiriat ulterior ntreprinderii. La finalul contractului de leasing, ntreprinderea are opiunea de a cumpra echipamentul respectiv la un pre simbolic, stabilit de la nceputul contractului, i numit, n practica, valoare rezidual. Creditele de la furnizori i de la clieni Acest tip de finanare se mai numete i "credit real" i este disponibil, n general, numai pe termen scurt, fiind i cea mai ieftin modalitate de creditare. De asemenea, acest tip de creditare se face ntre parteneri de afaceri care prezint ncredere unul n cellalt, iar sumele finanate nu sunt foarte mari, dar sunt totui suficiente pentru a optimiza fluxul de numerar al unei firme pentru o perioad de timp. Modalitatea efectiv de creditare n cazul acestor credite reale este una din urmtoarele dou: a. Un cumprtor achiziioneaz un produs de la un furnizor, urmnd s achite efectiv produsul ntr-o anumit perioad de timp. n acea perioad de timp, cumprtorul utilizeaz suma de bani pe care ar fi trebuit s i-o dea furnizorului n interesul propriei firme;

25

b. Un cumprtor achita unui furnizor o sum de bani pentru un bun ce urmeaz a fi livrat la o dat ulterioar. n aceast perioad, furnizorul poate utiliza banii clientului n interesul propriei firme. Finanrile obinute prin programe de promovare a IMM-urilor Cunoscut fiind aversiunea la risc a bncilor pentru societile nou nfiinate, s-au dezvoltat programe de finanare care se adreseaz exact firmelor nou nfiinate. Pentru aceste tipuri de programe exist un set de documente prestabilite care trebuie ntocmite (ex: plan de afaceri). Documentele astfel ntocmite intr n competiie cu documentele altor ntreprinderi nou nfiinate i cele mai bune proiecte primesc finanarea (suma maxim finanata i numrul maxim de proiecte admise sunt stabilite, n general, nc de la nceputul programului). Aceste tipuri de programe de finanare, destinate sprijinirii nfiinrii IMM-urilor, pot fi i rambursabile, dar i nerambursabile.

26

Bibliografie 1. 2. 3. 4. 5. 6. www.biofarm.ro www.bvb.ro www.bnro.ro www.roclear.eu www.zf.ro www.kmarket.ro

27

ANEXE

28