TIPOLOGIA RISCURILOR ASOCIATE INVESTIIILOR INTERNAIONALE

Capitolul 4

4.1. Abordri conceptuale privind sfera de cuprindere a investiiilor internaionale

Investitorii internaionali sunt tot mai selectivi

n alegerea locaiilor de investiie. Acetia caut, n principal, oportuniti de pia, o stabilitate a politicilor, nediscriminare fa de investitorii locali i asigurarea unui nivel minim al capitalului uman i al facilitilor de infrastructur. Integritatea, transparena i responsabilitatea guvernului i firmelor sunt condiii fundamentale care furnizeaz un cadru investiional eficient.
2

 n ultimii ani, peisajul financiar i investiional s-a

schimbat considerabil. n literatura de specialitate recent apare o tendin de evideniere a unei corelaii pozitive ntre investiiile internaionale i creterea economic, aici incluznd att transferul tehnologic, ct i creterea productivitii muncii. Studiile empirice (efectuate att la nivel de firm, ct i la nivel de ramur ori sector) demonstreaz c investiiile internaionale realizeaz o eficien de transfer robust, ns c intensitatea efectelor este diferit de la ar la ar (Blomstrom, Globerman, Kokko, 2004).
3

 Exist

studii care evideniaz c prezena investitorilor strini conduce la creterea productivitii n sectoarele rii gazd (Blomstrom, Kokko, au efectuat o analiz econometric a efectelor ISD in Mexic; Kokko, Zejan, pentru Uruguay; Sjoholm pentru Indonezia). O problem de interes se refer la viteza de adoptare a noilor tehnologii strine de ctre firmele gazd. n acest caz, factorul central l reprezint creterea gradului de competiie imprimat de firmele multinaionale.
4

 Emergena

globalizrii, ca o configuraie predominant a economiei mondiale, a contribuit la reevaluarea locului i rolului investiiilor strine directe n economiile naionale (Michalet, 1999). Mult timp, comportamentul statelor fa de investiiile strine directe a fost schimbtor, cnd suspectat de a pune n pericol independena naional, cnd ateptat pentru a rezolva problema utilizrii capitalului uman (Mucchielli, 1992).
5

 ntr-o abordare general, investiiile strine reprezint

acea component a fluxurilor internaionale care reflect scopul unei entiti, persoan fizic sau juridic, rezidente ntr-o ar, de a deine controlul, pe termen scurt sau lung, ntr-o companie rezident n alt ar. Investiia internaional presupune existena a cel puin doi ageni economici, agentul economic emitent i agentul economic receptor, situai n spaii naionale diferite (Horobe, 2005).

 Din punctul de vedere al managementului i

controlului asupra investitiei i, n general, n funcie de raportul stabilit ntre emitentul i receptorul investiiei, putem distinge dou categorii de investiii internaionale:

investiiile strine directe (ISD); investiiile de portofoliu (IP).

Din punct de vedere istoric, investiiile de

portofoliu preced investiiile strine directe.

7

 Iniial, capitalul circula ntre ri, n principal,

prin intermediul pieei de capital, n cutarea unor rate ale dobnzii mai ridicate (diminuate de riscul valutar i alte riscuri) sau/i a unor profituri ct mai mari comparativ cu cele ce puteau fi obinute pe piaa local. La nceputul secolului al XIX-lea, marea majoritate a investiiilor europene n SUA se realizau sub forma mprumuturilor sau deinerii unor pachete minoritare de aciuni.
8

 Pe msura dezvoltrii economiei americane, piaa

intern de capital a atras noi fluxuri de investiii strine de portofoliu. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, fluxurile de ISD au crescut ca pondere n fluxurile investiionale internaionale, odat cu realizarea de ctre SUA a unor investiii masive destinate reconstruciei Europei Occidentale. Acest fenomen, generat de prevalena ISD n cadrul investiiilor internaionale, s-a accentuat puternic ncepnd cu anii `80 datorit evoluiei vitezei tehnologiilor de transfer.
9

 Astfel, tipologia investiiilor internaionale permite

identificarea a dou categorii, investiiile strine directe i investiiile de portofoliu, caracterizate att prin diferene, ct i prin similariti. Investiia strin direct presupune transferarea de ctre agentul emitent a controlului i deciziei asupra activitii receptorului, n timp ce investiia de portofoliu d dreptul investitorului s primeasc doar dividende, fr drept de conducere sau de control asupra investiiei respective.
10

 Din punct de vedere teoretic se consider c preluarea

controlului presupune achiziionarea de aciuni ce asigur jumtate plus unu din numrul total de voturi, ns practica a demonstrat c procentul necesar variaz de la o ar la alta i de la o companie la alta, n funcie de gradul de dispersie al acionariatului. Din necesiti de raportare statistic, reglementrile naionale includ n categoria ISD toate tranzaciile care presupun trecerea n patrimoniul emitentului a cel puin 1020% din numrul total de voturi, respectiv 10% pentru SUA, 20% n Frana i 25% n Germania, n timp ce Organizaia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic (OCDE) recomand un procent de numai 10% (Horobe, 2005).

11

 Investiiile strine directe genereaz un flux

investiional care poate include active de capital (tangibile) i active intangibile (cunotine manageriale, de marketing, knowhow), interesul investitorului strin i implicarea acestuia manifestndu-se pe termen lung (UNCTAD, 2002). Investiiile de portofoliu reprezint externalizarea unor active financiare (aciuni i obligaiuni) i presupun desfurarea unor activiti speculative (UNCTAD, 2002).
12

 De regul, agenii economici implicai n investiii

internaionale, indiferent de forma acestora (ISD sau IP) au n vedere obinerea de venituri, diversificarea i accesul la pia. Diferena dintre cele dou categorii de investiii internaionale este legat de criteriile care stau la baza deciziei investiionale. Astfel, n timp ce prin IP agenii economici urmresc diversificarea portofoliului conform preferinei pentru o anumit expunere sectorial i/sau geografic, ISD vizeaz valorificarea superioar a avantajelor deinute de firma investitoare.
13

 n consecin, n cazul investiiilor strine directe,

criteriile principale care stau la baza deciziei de a investi ntr-o anumit ar vizeaz potenialul pieei i existena capabilitilor locale (resurse naturale, umane, de cercetare-dezvoltare), n timp ce, IP sunt direcionate n funcie de stabilitatea politic a rii receptoare (influeneaz mrimea investiiei), gradul de deschidere economic i de maturitate a pieei de capital, atitudinea guvernului i uurina cu care sunt repatriate profiturile etc. (Dunning, Dilyard, 1999).

14

 Comparativ cu investiiile strine directe care sunt

realizate, ntr-o proporie semnificativ, de firmele multinaionale (FMN), investiiile de portofoliu sunt realizate de o multitudine de ageni economici (instituionali, societi financiare sau non-financiare). Analizele recente arat c fondurile de investiii colective au devenit o surs din ce n ce mai important de ISD. Dificultatea ncadrrii investiiilor realizate de ctre aceste fonduri colective se datoreaz existenei unei zone gri (UNCTAD, 2005).
15

Caracteristicile eseniale ale investiiilor strine directe

(Sursa: World Investments Raport, 2006 ) Tipul tranzaciei Durata manifestrii interesului investitorului Raportul ntre emitentul i receptorul investiiei
fluxuri financiare, tehnologice, materiale i de cunotine - flux investiional internalizat

termen lun a) controlul exercitat de ctre investitorul direct asupra activelor n care a fost fcut investiia; b) participarea direct i n mod semnificativ a investitorului la conducerea companiei.
a) societile transnaionale (STN); b) fonduri de investiii colective (n accepiunea UNCTAD, fondurile de investiii colective includ, printre altele, firme private de investiii (private equity firms) i diverse fonduri de investiii financiare (fonduri mutuale i fonduri de risc).

Principalii ageni economici implicai

Obiectivele urmrite

a) accesul la piaa (stabilirea unei poziii puternice pe piaa naionala sau ctigarea accesului la o nou pia regional); b) accesul la factorii de producie care au un cost real sczut (competitivitate prin cost); c) accesul la resurse naturale i umane; d) accesul la cunotinele tiinifice i capabilitile de cercetare-dezvoltare locale. 16

 Globalizarea economic i, implicit, creterea

volumului de investiii strine directe a favorizat expansiunea firmelor multinaionale (FMN) i intrarea acestora pe alte piee naionale la nivel global, ceea ce a condus la o cretere important a produciei industriale. n acest context, putem afirma c ISD reprezint nu numai principalul mecanism de integrare a pieelor, ci i liantul dintre sistemele productive ale diverselor ri.
17

 Gestionarea sau managementul riscului, a

factorilor de nesiguran reprezint o prioritate critic att pentru companiile mari, ct i pentru ntreprinderile mici i mijlocii, toate confruntndu-se cu tot mai multe influene economice, politice sau comerciale ce se nasc n societatea modern.

18

4.2. Tipologia riscurilor asociate corporaiilor transnaionale

Riscurile cu care se confrunt o companie

care deruleaz afaceri pe pieele internaionale pot fi clasificate dup mai mult criterii:

dup gradul de asumare; dup amplitudinea i probabilitatea lor de apariie; dup gradul de diversificare; dup natura acestor riscuri etc.
19

 Relaia dintre risc i incertitudine nu este o relaie

simpl, ci una complex. Incertitudinea este descris ca situaia n care decidentul nu poate identifica toate, sau chiar nici unul dintre evenimentele posibile a se produce i cu att mai puin de a putea estima probabilitatea producerii lor, avnd semnificaia matematic de variabil incomplet definit (C. Pun, 2003). Incertitudinea presupune anticiparea foarte vag a unor elemente astfel nct nu se poate face nici o previziune cu privire la ceea ce se va ntmpla; n definirea incertitudinii un singur lucru este cert: "nimic nu este sigur sau previzibil" (C. Pun, 2003).
20

 Esena riscului este dat de incapacitatea firmei de a

prevedea cu exactitate rezultatele viitoare ce vor fi obinute de pe urma investiiei fcute. Riscul reprezint acel factor de probabilitate ce poate fi asociat unui posibil rezultat atunci cnd factorul de decizie cunoate toate efectele viitoare posibile ale deciziei luate. Indiferent de metoda de analiz utilizat, riscul nu va putea fi eliminat n totalitate din afacerile internaionale, rmnnd ntotdeauna un anumit nivel ireductibil de incertitudine (C. Pun, 2003).
21

 Important pentru fiecare firm este necesar s se

determine un nivel acceptabil al riscului investiional pe care este dispus s i-l asume. Din ansamblul riscurilor internaionale, cele mai multe intr n categoria riscurilor identificabile (compania poate identifica cu o anumit precizie factorii de risc i efectele materializrii acestor riscuri) , ns firma i va asuma numai o parte dintre ele, mai exact pe cele majore (capabile s produc pierderi substaniale).

22

 Riscurile cu care se confrunt o firm care investete

n strintate sunt clasificate, n funcie de perspectiva din care sunt abordate, n macroriscuri i microriscuri.

Macroriscurile sunt rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este localizat investiia. n categoria macroriscurilor intr totalitatea riscurilor de mediu cum ar fi: riscul de ar, riscul de transfer, riscul suveran, riscul politic, riscul de pia (market risk) etc. Microriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici sectorului de activitate, firmei i proiectului propriu-zis i/sau de insuficienta corelare ntre particularitile activitii i limitele impuse de cadrul general al rii gazd.
23

 Firmele transnaionale se confrunt n principal cu dou tipuri majore

de riscuri: riscuri sistematice (nediversificabile) i riscuri nesistematice (diversificabile). Diferena ntre cele dou este dat de factorii care stau la baza producerii lor. Riscul sistematic depinde de factori economici generali (ca inflaia sau frmntrile politice) care determin conjunctura economic a rii gazd, n timp ce riscul nesistematic este determinat de acei factori de risc care depind n mod nemijlocit de condiiile interne ale firmei. Investitorul poate minimiza riscurile nesistematice prin adoptarea unor msuri capabile s mbunteasc situaia actual a firmei. n privina riscurilor sistematice, investitorul accept posibilitatea materializrii lor fr a avea la ndemn prea multe mijloace de minimizare (n general se consider c firmele nu pot influena semnificativ conjunctura economic a rii gazd) (Stevenson, 1988). n acest caz, este mult mai important analiza riscurilor sistematice, deoarece un investitor inteligent poate elimina prin deciziile sale riscurile nesistematice.

24

 Un alt criteriu de clasificare a riscurilor n

afacerile internaionale are n vedere natura specific a acestora, astfel putem identifica urmtoarele tipuri de riscuri:

riscuri de mediu; riscuri financiare; riscuri comerciale; riscuri juridice; riscuri de implantare (sau operaionale) etc.
25

 Riscul de ar este asimilat adesea de unii

economiti cu riscul politic, care este de fapt principala sa form de manifestare. Evaluarea acestui risc este etap fundamental n procesul de luare a deciziei de internaionalizare a firmei. Riscul de ar este generat de aciunea conjugat a unui numr variat de factori de natur economic, politic sau social, a cror evoluie ulterioar va trebui s fie avut n vedere de firma investitoare.
26

 ntre riscul de ar i gradul de internaionalizare a

firmelor strine pe o pia exist o relaie de invers proporionalitate. Se apreciaz c operaiunile comerciale (export direct, export indirect, licenierile etc.) reprezint forma cu gradul de internaionalizare cel mai redus ce este practicat atunci cnd riscul de ar este foarte ridicat. La pol opus se situeaz investiiile strine directe (n comercializare sau producie) i societile mixte de capital, forme complexe de internaionalizare ce implic valoare ridicat de capital investit.
27

 Evaluarea riscului de ar n cazul investiiilor strine

presupune parcurgerea urmtoarelor etape:

o bun informare asupra situaiei politice i economice actuale din ara gazd; analizarea factorilor de risc i elaborarea sistemului de indicatori; construirea matricei de ar prin modelarea matematic a sistemului de indicatori; calculul indicelui de risc de ar; formularea pe baza indicelui de risc de ar a unor alternative strategice care s includ i elemente de managementul riscului.
28

 Etapele principale n analiza riscului de ar sunt urmtoarele:

Selectarea grupului de ri; Selectarea setului de indicatori (calitativi / cantitativi); Gruparea indicatorilor; Ponderarea indicatorilor; Selectarea surselor de informaii; Observarea indicatorilor pe o perioada determinata; Stabilirea listelor de control; Notarea indicatorilor (Metoda Delphi) Prelucrarea indicatorilor (regresii, corelaii); Calculul indicatorului sintetic de risc de tara; Realizarea clasamentelor sau a harilor de risc; Includerea riscului de tara in procesul decizional.
29

Princupalele agenii de rating de ar i modelele de evaluare Institutional Investor

Produse oferite: risc de credit; Tipul informaiilor: indicatori calitativi; Sursa de informaii: informaii furnizate de bncile internaionale; Indicatorii: mediul economic (1), serviciul datoriei externe (2), rezerve internaionale / soldul contului curent (3), politica fiscal (4), mediul politic (5), accesibilitatea pieei de capital (6), balana comercial (7), fluxul de investiii de portofoliu (8), fluxul de investiii directe (9); Semnificaia indicatorului: risc de credit Metodologia: indicator scalar calculat ca medie ponderat a indicatorilor de mai sus.

30

Standard & Poors

Produse oferite: risc suveran, rating pentru emitenii de obligaiuni n moned local sau strin, riscul pentru emisiuni internaionale de obligaiuni; Tipul informaiilor: indicatori calitativi i cantitativi; Sursa de informaii: surse publicate, surse interne; Indicatorii (risc suveran): mediul politic (stabilitatea, alternana la guvernare, flexibilitatea sistemului, sprijinul politic, orientarea partidelor politice), mediul social (standardul de via, distribuia veniturilor, condiiile de pe piaa muncii, rata de urbanizare, nivelul de colarizare, relaiile cu vecinii, conflicte la frontier), mediul economic (poziia investiional internaional, PIB, exporturi, structura economiei, resurse naturale, regimul valutar, nivelul impozitrii) Semnificaia indicatorului: indicator de risc de tip ordinal (litere) Metodologia: indicator calculat prin combinarea indicatorilor de mai sus.
31

Political Risk Services

Produse oferite: risc de ar Tipul informaiilor: indicatori cantitativi i cantitativi; Sursa de informaii: surse interne, surse oficiale, surse publicate; Indicatorii: evoluia economic (6%), liderii politic (5%), conflicte externe (5%), corupia (3%), implicarea religiei n politic (3%), implicarea armatei n politic (3%), tensiuni rasiale i naionaliste (3%), terorism (3%), rzboaie civile (3%), istoricul datoriei externe (5%), controlul transferurilor i schimburilor valuatare (5%), exproprieri (5%), inflaia (5%), gradul de ndatorare (5%), lichiditatea internaional (5%), contul curent (8%), piaa valutar (5%). Semnificaia indicatorului: indicator de risc de tip ordinal (scalar) Metodologia: indicator calculat ca medie ponderat a indicatorilor de mai sus ordonai n trei grupe: politic (50%), financiar (25%) i economic (25%).
32

The Economist

Produse oferite: risc de ar Tipul informaiilor: indicatori cantitativi i cantitativi; Sursa de informaii: panel de experi (indicatorii politici), surse interne, surse publicate (indicatorii economici); Indicatorii: ritmul de cretere economic (PIB), inflaia, datoria extern, gradul de prelucrare al exporturilor, vecintatea nefavorabil, autolitarismul, legitimitatea guvernului, implicarea armatei n politic, corupia, tensiunile etnice, conflicte interne. Semnificaia indicatorului: indicator de risc de tip ordinal (scalar) Metodologia: indicator calculat pe baz de punctare a indicatorilor de mai sus, ordonai n trei grupe: economic (33 pct.), social (17 pct.) i politic (50 pct.).

33

Moodys

Produse oferite: risc suveran, calificative asupra guvernelor Tipul informaiilor: indicatori cantitativi i cantitativi; Sursa de informaii: surse interne, surse oficiale, surse publicate; Indicatorii: extremismul politic, sistemul legislativ, structura politic, distribuia veniturilor, diferende etnice / religioase, lichiditatea, balana de pli, independena autoritii monetare, rata dobnzii, cursul de schimb, fluxurile internaionale de capital, dependena de importuri / exporturi, mobilitatea forei de munc, Semnificaia indicatorului: indicator de risc de tip ordinal (litere) Metodologia: indicator calculat ca medie ponderat a indicatorilor de mai sus, ordonai n trei grupe: politic, financiar i economic.

34

Alte agenii de rating

Bank of America World Information Service; Business Environment Risk Intelligence (BERI); Control Risks Information Services (CRIS); Economist Intelligence Unit (EIU) Euromoney; Political Risk Services-Coplin-O'Leary Rating System; Fitch IBCA Duff & Phelps; Coface Groupe; MITI; EximBank .

35