TEMA 5.

PIAA VALUTAR INTERNAIONAL

1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial 2. Funcionarea pieei valutare la vedere: operaiunile caracteristice, scopul realizrii lor. 3. Operaiunile caracteristice pieei valutare la termen for!ard, futures, options, s!ap"
1. Piaa valutar internaional: coninut, funcii, segmente, participani rolul n economia mondial. Piaa valutar internaional implic mecanisme acorduri, procedee" conform crora se realizeaz tranzacii ntre v#nztorii $i cumprtorii de valute. Pe pieele valutare se realizeaz convertirea unei monede n alte. %ecesitatea unor astfel de operaiuni este determinat de lipsa unui mi&loc unic de plat, care ar putea servi drept mi&loc internaional de sc'im( la operaiunile economice internaionale. )n dependen de volumul, caracterul operaiunilor valutare $i cantitatea valutelor utilizate, pieele valutare se divizeaz n : glo(ale* regionale* interne. Pieele valutare glo(ale sunt concentrate n centrele financiare mari ale lumii +ondra, %e!,-or., /o.0o, Fran.furt pe 1ain, Paris". Pe pieele valutare regionale se realizeaz operaiuni cu un numr anumit de valute converti(ile, iar piaa valutar intern nu este altceva dec#t piaa unui stat. Piaa valutar internaional cunoa$te o dezvoltare considera(il de la instaurarea cursurilor de sc'im( flotante, tranzaciile ating#nd sume colosale. 2,a determinat c valoarea tranzaciilor pe aceast pia ntr,o singur sptm#n este ec'ivalent cu valoarea comerului internaional dintr,un an ntreg. Pe piaa valutar internaional cursurile valutare scap din ce n ce mai mult de su( stp#nirea autoritilor monetare, deoarece rezervele (ncilor centrale sunt insuficiente pentru a influena n mod dura(il evoluia cursului valutar. 3utoritile monetare sunt capa(ile s fr#neze mi$crile acestor cursuri, dar nu le pot opri $i, cu at#t mai mult, nu le pot inversa. Dezvoltarea PVI este determinat de influena a doi factori : n primul rnd, de li(eralizarea operaiunilor valutare $i de cre$terea nivelului de transparen a pieelor naionale, n al doilea rnd, de ncadrarea te'nologiilor moderne n operaiunile pe piaa valutar. 2istemele informaionale ale principalelor (nci, care sunt legate ntre ele prin sisteme electronice, efectiv au format piaa valutar inter(ancar glo(al, unde operaiunile se realizeaz 24 de ore din 24. 5rept urmare a crescut transparena pieei, ce a permis diminuarea considera(il a spread,ului ntre cursul de cumprare $i de v#nzare a valutei. Primele e6emple de utilizare a te'nologiei de internet pe P7 au aprut la mi&locul anilor 89:, iar utilizarea lor activ s,a nceput n anul 2:::. /rsturile caracteristice ale P7; sunt urmtoarele: nu este caracterizat printr,un loc concret de realizare a tranzaciilor < ele sunt desfurate peste tot* nu are un timp concret de lucru < tranzaciile se desf$oar 24 ore din 24 nu dispune de un organ de reglementare < cursurile se determin e6clusiv de cerere $i ofert* este caracterizat de un numr considera(il de participani $i un volum mare de operaiuni* este cea mai rapid $i lic'id pia < tranzaciile se realizeaz n c#teva secunde. 5atorit acestor caracteristici, piaa valutar se consider cea mai o(iectiv pia, deoarece participanii tre(uie s opereze cu sume considera(ile pentru a putea direciona c#t de c#t cursurile pe aceast pia n scopurile sale. Printre tendinele pieei valutare internaionale pot fi menionate urmtoarele: 1. 1a&orarea volumului operaiunilor valutare este legat de transferurile financiare determinate de tranzaciile speculative $i nu de transferurile legate de deservirea comerului internaional* 2. 5ezvoltarea te'nologiilor informaionale moderne, care permit zi de zi timp de cteva minute transferarea mi&loacelor ntre centrele financiare ale lumii. 2=;F/,ul n afar de transferurile inter(ancare confirm tranzaciile valutare. 3. +i(eralizarea pieei valutare a mai multor ri $i n special n condiiile decontrilor on,line. 3ceasta determin ma&orarea flu6urilor valutare, dar totodat ma&oreaz posi(ilitile unor speculaii.

1odificrile ce au loc pe P7; determin faptul c 'otarele ntre piaa inter(ancar $i piaa clienilor devin din ce n ce mai puin delimitate astfel nc#t serviciile oferite pe piaa valutar nceteaz a mai fi un privilegiu al (ncilor care la r#ndul su se transform n organizatori ai tranzaciilor. Pentru o percepere mai clar vom analiza piaa valutar din trei direcii 1: o(iectul tranzaciilor, participanii, organizarea. A. Obiectul tranzaciilor. Pe piaa valutar se v#nd $i se cumpr monedele rilor lumii. 3ceast necesitate a aprut odat cu dezvoltarea relaiilor economice e6terne. >omerul e6terior, investiiile strine, turismul sunt principalele motive care duc la desf$urarea operaiunilor valutare.. B. Participanii pe PVI. /otalitatea participanilor pieei valutare internaionale pot fi mprii n dou grupe mari: Participani activi sau a$a numiii ?mar.et ma.ers@. Ai sunt foarte importani pentru pia deoarece datorit lor zilnic se coteaz valutele n lipsa cumprtorilor reali. +a market makers se refer (ncile mari din toate centrele financiare. 7olumul zilnic al operaiilor a celor mai dezvoltate (nci internaionale 5eutsc'e Ban., Barcala0s Ban., Cnion Ban. of 2!itzerland, >itiBan., >'ase 1an'attan Ban., 2tandard >'artered Ban." ating miliarde dollari. Market makers realizeaz c#$tig nu din contul modificrii preului ci n (aza spread,ului. Participani pasivi care din c#nd n c#nd realizeaz tranzacii valutare sau din cont propriu sau n numele clienilor si" $i n acest scop se adreseaz pentru preuri la market makers * C. Or anizarea. Din#nd cont de participanii pieei valutare ne putem imagina ce nivel de organizare i este propriu. >ea mai mare pondere din tranzaciile valutare sunt desf$urate de (ncile comerciale. 5in acest motiv anume (ncile sunt principalii organizatori a pieei valutare. Pieele valutare de o(icei nu au local, ns aceasta nu se refer la (ursele valutare, care nu sunt numeroase, dar totu$i e6ist. Pentru a reda modul de organizare a pieei valutare este necesar concretizarea tipului ei. 3ceasta o vom face n continuare. )n terminologia valutar internaional se disting: Piaa valutar < pe care se desf$oar sc'im(ul de monede naionale. 7#nzarea sau procurarea de valut se face n ara de provenien. Piaa eurovalutelor < pe care se comercializeaz depozite $i credite n orice valut indiferent de ara de origine. /ermenul de comercializare a valutei aici nseamn totalitatea operaiunilor de conversie sc'im(" $i depozitar,creditare n valute strine, efectuate de participanii piei valutare conform cursului de pia sau a ratei do(#nzii. 3stfel c#nd spunem @piaa valutar@, su(nelegem ct pieele monedelor naionale FOEAF" at#t $i pieele eurovalutelor depositsGloans". 1ai sus de&a am menionat c tranzaciile pe piaa valutar se realizeaz n dou direcii: Operaiuni de conversie < sunt tranzacii de sc'im( a unei valute contra altei la un curs $i la o dat sta(ilit de pri. Operaiunile de conversie se realizeaz pe piaa valutar FOEAF Foreign A6c'ange Operation". Operaiuni depozitar,creditare < totalitatea operaiunilor de plasare a resurselor financiare li(ere deposits" sau de atragere a celor necesare loans" n monede strine pe un termen sta(ilit 1 zi < 1 an" $i la un pre fi6at. 3ceste operaiuni se realizeaz pe pieele monetare 1one0 1ar.et Operation". >#t prive$te, motivaia realizrii operaiunilor valutare pot fi distinse urmtoarele scopuri: 1. 2cop economic ce este determinat de necesitatea procurrii semnelor (ne$ti n vederea asigurrii mi$crii internaionale de valoare. 2. 2cop de asigurare contra riscului valutar. 3ceste operaiuni se mai numesc $i operaiuni de hedjare $i sunt realizate pentru asigurarea contra modificrii nefavora(ile a cursurilor valutare. 3. 2cop de o(inere a profiturilor. )n urma modificrii cursurilor valutare n timp sau spaiu este posi(il de o(inut profituri prin intermediul operaiunilor de arbitraj $i speculaiilor. 4. 2cop te'nic. )n cazul c#nd e6ist o cerere neacoperit sau ofert e6cedentar c'iar intermediarii de pe piaa valutar pot s procedeze la v#nzarea sau cumprarea de moned prin intermediul operaiunilor te'nice. Piaa valutar, n principiu, ca $i alte piee financiare se caracterizeaz prin specificul $i structura sa. )n dependen de condiiile temporare a desf$urrii tranzaciilor pe piaa valutar inter(ancar se evideniaz trei segmente de (az:
1

1. Piaa spot < piaa tranzaciilor cu livrarea imediat a valutei* 2. Piaa for!ard < pia la vedere cost n nelegeride v#nzare sau cumprare de valute la o dat viitoare distanat la peste 4H ore de momentul nelegere" la un curs de sc'im( sta(ilit n momentul perfectrii nelegerii pentru o sum specificat* 3. Piaa s!ap < piaa care com(in operaiunile de v#nzare,cumprare a valutei n condiiile spot $i for!ard. O tranzacie de sc'im( adic s!ap implic o du(l operaiume de presc'im(are pentru aceea$i valut, dac una dintre operaiuni este la vedere, iar cealalt este la termen sau invers". .!."uncionarea pieei valutare la vedere# operaiunile caracteristice$ scopul realizrii lor. Pe piaa valutar la vedere se efectueaz cumprri $i v#nzri de valute a cror decontare tre(uie s se realizeze, cel t#rziu la 2 zile lucrtoare din data nc'eierii tranzaciei , astfel nc#t momentul tranzaciei s coincid cu momentul formrii cursului valutar al zilei. Operaiunile la vedere spot" presupun realizarea tranzaciei de vnzareGcumprare n condiiile de curs valutar economic curent, cu mi$carea efectiv a monedei tranzacionate imediat sau n ma6imum 4H ore din momentul sc'im(ului de monede. )n scopul realizrii acestor operaiuni, piaa valutar utilizeaz cursul valutar economic al pieei n dou variante: curs valutar de cumprare a valutei de la deintor de ctre intermediar* curs valutar de v#nzare a valutei de ctre intermediar ctre solicitant. )n practic, cursul la vedere spot" se sta(ile$te n funcie de cursul ?spot@ precedent $i de raportul dintre ordinele de cumprare ?spot@ a valutei respective cererea" $i ordinele de vnzare ?spot@ a acesteia oferta". 5ac ordinele de v#nzare cresc se va diminua cursul precedent, iar dac ordinele de cumprare cresc cursul precedent va fi ma&orat. 5eoarece pe piaa Fore6 se realizeaz prioritar operaiunile spot care mai au denumirea de overnig't, momentul dat determin c ea va nglo(a anume piaa spot < piaa livrrilor imediate a valutei. Piaa spot deserve$te $i cereri individuale $i operaiunile speculative ale (ncilor $i a companiilor. Eegulile pieei spot nu sunt fi6ate n convenii internaionale speciale, ns toi participanii pieei se conduc nemi&locit de ele. +a regulile pieei spot se refer: Eealizarea plilor n termen de dou zile (ancare lucrtoare fr calcularea do(#nzii la suma valutei cumprate* Operaiunile se realizeaz de o(icei n (aza acordurilor efectuate la calculator confirmate cu avize electronice* A6istena o(ligatorie a cursurilor. ;nstrumentul de (az al pieei spot se consider transferul electronic prin reeaua sistemului 2=;F/ 2ociet0 for =orld < =ide ;nter(an. Financial /elecomunication" < 2ocietatea financiar inter(ancar de telecomunicaii < asigur tuturor participanilor lui acces la reeaua de transfer a informaiei (ancare ntr,o form standard la un nivel nalt de control $i aprare de la acces nesancionat. >aracteristici importante a pieei Fore6 se consider sta(ilitatea $i lic'iditatea ei. ;ar trader,ul competent va putea o(ine c#$tig at#t de la ma&orarea cursului c#t $i de la diminuarea lui. 5e ce piaa Fore6 este atrgtoare pentru investitorI Lichiditatea < aceast pia opereaz cu un volum mare de mi&loace (ne$ti. 3ceast caracteristic atrage respectiv orice investitor, deoarece d posi(ilitatea de a nc'ide sau desc'ide momentan orice poziie. Accesibilitatea < se caracterizeaz prin puterea de atracie mare ce determin posi(ilitatea de a efectua tranzacii 24 ore 24. Participantul pieei nu sesizeaz necesitatea de a a$tepta $i deaceea au posi(ilitatea s reacioneze la timp la orice eveniment dezavanta&os. Sistem flexibil de organizare a tranzaciilor < muli manageri investiionali, desc'id careva poziii, planific#nd anticipat dup timp viitoarea sa activitate. Calitatea executrii tranzaciilor < deoarece piaa este n permanent mi$care, practic fiecare tranzacie se realizeaz doar la preul care i corespunde. Direcionarea sau tendina pieei < modificarea valutelor are o direcie (ine identificat $i destul de determinat, care poate fi urmrit pentru un timp destul de ndelungat. Neajunsul de baz a pieei Forex const n faptul c monopolul (ncilor sta(ilit istoric n cadrul afacerilor cotate, nu d posi(ilitatea instituiilor investiionale sau firmelor transnaionale care nu fac parte din sectorul (ancar $i cu at#t mai mult investitorii particulari, de a nainta pe piaa Fore6 cotrile sale.

>#t prive$te, motivaiile realizrii operaiunilor pe piaa valutar la vedere putem distinge urmtoarele: %.Operaiuni valutare la vedere cu scop economic. 3cest tip de operaiuni sunt considerate cele mai simple $i presupun v#nzareaGcumprarea de valute n vederea realizrii unor pli pentru e6portGimport de mrfuri sau a unor pli e6terne de natur financiar sau particular. )n cazul unor operaiuni de natur particular, persoana fizic se adreseaz la casele de sc'im( unde pe (aza sumelor propuse la v#nzareGcumprare, are loc sc'im(ul valutar. >#t prive$te sumele necesare pentru operaiunile de comer e6terior , agenii economici se adreseaz (ncilor comerciale pe (aza unor ordine de v#nzareGcumprare. !. Operaiuni valutare la vedere cu scop asi uratoriu. 1odificarea rapid a etaloanelor monetare impune n faa posesorilor de valute necesitatea de a se asigura contra evoluiei nefavora(ile a cursurilor valutare. 3stfel, posesorii unor valute aflate n scdere vor proceda la v#nzarea ei pe piaa valutar n sc'im(ul uneia aflate n cre$tere. 5e fapt aceasta este o operaiune de asigurare cu elemente de ar(itra&. Practica modificrii permanente a portofoliului valutar n vederea asigurrii contra riscului valutar este utilizat permanent nu numai de (ncile comerciale $i (anca central n cazul gestiunii rezervei valutare a rii dar $i n ultima perioad $i de agenii economici. &.Operaiuni valutare la vedere cu scop de obinere a profiturilor. >#t prive$te posi(ilitile de o(inere de profituri se poate de spus c e6ist mai multe oportuniti, $i anume: ar(itra&ul, speculaiile valutare $i spreadul. 3r(itra&ul valutar < este operaiunea cu valutele care const n desc'iderea concomitent, pe acela$i sau diferite termene, a poziiilor opuse pe unul sau c#teva piee cu scopul o(inerii profitului garntat din contul diferenei la cotri. Premiz a acestor operaiuni serve$te necoincidena cotrilor n timp $i spaiu. Arbitrajul n spaiu este cel care se realizeaz pe diferite piee < naionale $i internaionale. Al se realizeaz dup urmtoarea sc'em: participantul cumpr valut la cursul spotn unul din centrele valutare, dup care se face transferul valutei cumprate pe alt pia valutar $i o vinde la cursul spot al acesteia $i din contul acestei operaiuni (azat pe e6istena diferenei de curs valutar se o(ine profit. )n dependen de scopul urmrit deose(im ar(itra& valutar speculativ $i de conversiune. Arbitrajul speculativ urmre$te scopul de a o(ine profit din diferena de curs valutar n legtur cu oscilaiile lor, asfel nc#t ar(itra&isnul tre(uie s realizeze tranzacii n aceea$i valut cu care el a iniiat ar(itra&ul valutar. 7aluta iniial $i final coincid $i dep$irea mrimii finale asupra celei iniiale $i constituie scopul de (az a tranzaciei care nu este altceva dec#t ar(itra&ul speculativ. Arbitrajul de conversiune - urmre$te scopul de a cumpra cea mai eficient $i necesar valut. 5iversitatea de situaii pe piaa valutar cursuri de sc'im( diferite, do(#nzi sau genuri de operaiuni diferite" se manifest $i prin e6istena mai multor tipuri de ar(itra&e: 1.Arbitraj simplu (bilateral, n spaiu varianta cea mai simpl de ar(itra& se (azeaz pe faptul c, pentru aceaea$i valut, pot e6ista dou preuri cursuri de sc'im(" diferite pe dou piee diferite. 2.Arbitrajul dublu. >aracteristic ar(itra&ului du(lu este faptul c apeleaz la cursul de sc'im( ncruci$at n operaiunile de v#nzareGcumprare de valute. 2copul, de cele mai multe ori, este de a se realiza transformarea diverselor valute deinute de o (anc ntr,o singur valut care,i este necesar pentru o tranzacie care presupune plata imediat. 3.Arbitrajul multiplu. O situaie mai comple6 datorit e6istenei simultane de cursuri diferite pentru mai multe valute, pe mai multe piee, face necesar c#utarea ?transformrii@ unei valute prin aciuni de v#nzareGcumprare, n succesiune, pe diverse piee. Alementul care poate genera c#$tiguri l reprezint opiunea pentru cel mai avanta&os pre la care urmeaz s vindem valuta deinut n urma fiecreia dintre com(inaiile ?rezolvate@. !preadul este diferna dintre cursul valutar solicitat de ofertant $i nivelul preului acceptat de cumprtor. Ctilizarea spread,ului este o metod clasic de a c#$tiga n urma vinderii sau cumprrii unui instrument financiar de ctre orice instituie financiar. )n prezent (ncile,operator, prin intermediul crora se realizeaz operaiuni de diling de ctre traderii individuali, nu primesc comision n mod direct. Bncile utilizeaz c#teva modaliti de o(inere a profitului pe (aza traderilor. Prima modalitate. 1a&orarea spreadului ?an,detail@ contra nivelului ?an,gross@. Presupunem traderul cere cotarea la (anca,operator la un oarecare volum a valutei $i centrul financiar acord acestei (nci un spread de J puncte* aceia din urm acord traderului un spread de 1: puncte, iar n final (anca

?c#$tig@ p#n la realizarea operaiunii de diling. )n prezent este determinat un spread de p#n la 1: puncte pentru un lot de 1::::: K $i 3 < H puncte pentru un lot mai mult de J::::: K dac situaia de pia curent nu va include corectrile sale corespunztoare". 3 doua modalitate. 1odificarea spreadului ntr,o direcie sau alta n dependen de faptul dac piaa cre$te sau scade. 5ac piaa cre$te se a$teapt c traderul va cumpra, iar reie$ind din aceasta (anca ma&oreaz preul cu care vinde valuta nrutind preul de cumprare la traderul care nu intenioneaz s v#nd dup cum crede (anca". >#nd piaa se afl n scdere se nt#mpl invers. 3stfel mrimea spreadului rm#ne apro6imativ constant. 3ceast modalitae nu funcioneaz c#nd traderul &oac mpotriva pieei, iar operatorul (ncii na putut s presupun. 5ar este foarte (un modalitatea c#nd traderul are poziiile desc'ise $i el este nevoit s,$ nc'id poziiile sale. )n aceste condiii (anca c#$tig mult. 3 treia $i cea mai inteligent modalitate prin care (anca c#$tig n (aza clientului, se reduce la urmtoarea: dac &uctorul s,a gr(it s nc'id poziia, care poate fi eficient inut desc'is atunci (anca o face. 3stfel (anca l las pe trader cu un nivel fi6at de profit, iar ea ine desc'is poziia asfel c#$tig#nd profitul care la scpat traderul. "peraiunile speculative urmresc o(inerea de c#$tig din diferena de curs valutar aprut n timp sau ntre diferite piee. +a aceste operaiuni spre deose(ire de ar(itra& speculatorul $i asum o(ligaia pentru preul integral al valutei. 2copul speculaiei valutare este susinerea poziiei lungi n valuta cursul creia are tendina de ma&orare, sau poziie scurt c#nd valuta are tendina s se devalorizeze. Operatorii de pe piaa valutar procedeaz la operaiuni la vedere pentru a specula: diferena de curs valutar n timp* diferena de curs valutar ntre dou piee, n acelai timp. Primul tip de operaiuni se realizeaz n dou variante: 1" Operaiuni a la 'ausse are la (az anticiparea conform creia valuta pe care o cumprm se va aprecia. 3stfel, speculatorul a la 'ausse anticipeaz c valuta pe care o cumpr n momentul t, la un curs de sc'im( la vedere, se va aprecia n momentul tL1, a$a nc#t, n urma v#nzrii ei n momentul tL1 va rezulta un profit. 2" Operaiunea a la (aisse pe anticipri, privind deprecierea monedei pe care o inem $i, ca urmare, pe interesul de a vinde o astfel de moned. #xemplul $.%.& >ursul ?spot@ MGK n Belgia este: 1 K N 93,1JOH < 93,1JH3 M cursul ?spot@ MGK n Alveia: 1 K N 93,1JH9 < 93,1J94 M >e posi(iliti de ar(itra& e6ist, dac un speculator are la dispoziia sa li(er temporar o sum de 3.:::.::: K. 'ezolvare# a" 7inde n Alveia 3.:::.::: K la cursul 1 K N 93,1JH9 M $i cumpr 2O9.4OP.O:: M (" >umpr n acela$i moment n Belgia 3.:::.::: K la cursul 1 K N 93,1JH3 M $i vinde 2O9.4O4.9:: M

<
c$tig

2O9.4OP.O:: 2O9.4O4.9:: 1.H:: M

(oncluzii# 3r(itrul va c#$tiga 1H::M, dac va vinde dolarii Alveia $i n acela$i timp va cumpra dolari n Belgia. Operaiunile speculative ?n spaiu@ valorific diferenele de curs valutar curent care pot s apar la o valut pe diferite piee* operatorii utilizeaz un sistem informaional comple6 $i operativ pentru a acumula informaii din diferite puncte ale glo(ului unde piaa valutar funcioneaz ncontinuu. #xemplul $.%.% >ursul spot >QFGK n Alveia este urmtorul: 1 K N 1,331: < 1,332: >QF for!ards 2O 24 1 luna" >e tre(uie s ntreprind ar(itrul pentru a o(ine un c#$tig dac are li(er pe timp de o lun o sum de 2.H::.::: K.

'ezolvare#

a " Determinm cursul forward : curs spot 1,331:1: 1,332: punctele forward 1 lun 2O 24

curs forward 1 lun

1,32H3

1,329P

a" ("

7inde 2.H::.::: K la cursul 2PO/ 1 K N 1,331: >QF $i cumpr 3.O2P.H:: >QF >umpr 2.H::.::: K la cursul for!ard 1 K N 1.329P >QF $i vinde 3.O22.HH: >QF

<
c#$tig

3O2PH:: 3O22HH: 392: >QF

(oncluzii# 3r(itrul va c#$tiga 392: >QF, dac va vinde dolarii n condiii 2pot $i i va cumpra n condiii for!ard. Principiul de (az a operaiunilor speculative este o(inerea profitului, ceea ce nseamn s cumperi mai eftin $i s vinzi mai scump. Orice operaiune speculativ se consider realizat numai n una din condiiile o(ligatorii dac dup realizarea tranzaciei directe cumprare sau v#nzare" se realizeaz operaiunea invers. O prim pro(lem specific domeniului speculativ o reprezintsta(ilirea pro(a(ilitii ca un nivel oarecare al cursului s fie realizat n sens de a fi confirmat n viitor pe pia" sau depit la o perioad dat* o a doua pro(lem o reprezint sta(ilirea pro(a(ilitii ca un curs oarecare s fie dep$it nainte de o perioad dat. 3ceast din urm pro(a(ilitate se modific fr ncetare, ca urmare a variaiei cursurlui de sc'im( $i implicit a coeficientului de insta(ilitate. 5eose(irea ar(itra&ului valutar de speculaia valutar const n faptul c dealerul este orientat spre operaiuni cu caracter scurt $i ncearc s prognozeze oscilaiile cursului ntr,un interval scut de timp dintre tranzacii. Cneori pe parcursul unei zile el de nenumrate ori $i sc'im( tactica. ).Operaiuni valutare la vedere cu scop te*nic 5e$i Banca >entral prin intervenii directe pe piaa valutar influeneaz cursul valutar n unele cazuri c'iar (ncile comerciale pot realiza operaiuni ce au drept scop ec'ili(rarea pieei. ;ntervenia implic cumprarea sau v#nzarea depozitelor la cerere e6primate n moned naional mpotriva monedelor strine mai ales a dolarului 2.C.3 ;nterveniile se aplic pe un termen scurt $i prevd v#nzarea sau cumprarea unor cantiti mari de moned strin. '. "peraiunile caracteristice pieei valutare la termen ((or)ard, (utures, options, s)ap Paralel cu piaa spot funcioneaz piaa valutar la termen. %ecesitatea acestei piee const n faptul c livrarea valutei pe piaa spot n termen de 1,2 zile este foarte scurt pentru multe tranzacii internaionale. Pe aceast pia se realizeaz diverse tranzacii, care asociaz termene mai ndelungate de livrare a valutei < de la trei zile p#n la c#iva ani. >ursul pieei valutare la termen, de o(icei nu coincide cu cursul spot. "peraiunile la termen sunt acelea, n care tranzacia a fost nc'eiat imediat, iar livrarea valutelor se face dup un termen anumit, sta(ilit prin contract. 5e aici rezult 2 caracteristici de (az ale operaiunilor la termen: 1. A6ist un interval ntre momentul nc'eierii contractului $i momentul livrrii valutei. )n prezent, acest termen poate fi de 1,2 sptm#ni, 1,2,3,P,12 luni 11, 21, 31, P1, 1-" $i pn la J ani. 2. >ursul valutelor la tranzaciile la termen se fi6eaz n momentul nc'eierii contractului cu toate c va fi utilizat peste un termen sta(ilit. >ursul valutar for!ard este un curs comple6 n acel plan c el ntotdeauna conine dou elemente: cursul spot $i mar&a for!ard $i este determinat de cre$terea reportul" n cazul c#nd cursul la termen este mai mare dec#t cel la vedere sau scderea deportul" atunci c#nd cursul la termen este mai mic dec#t cursul curent spot. Cursul for ards !cursul S"#$ % punctele for ards &for ards outright rate! spot rate ' &() for ards points)*+ #xemplul $.'.&. 5eterminai cursurile for!ard dac: *. cursul spot 2ARGC25 n 2to.'olm este urmtorul: 1 C25NH.4H2:,H.4H2J 2AR a" for!ards 1 lun 1:,2: puncte

(" for!ards 1 lun 2:,1: puncte **. cursul spot C25GACE n Paris constituie: 1C25N1.2134,1,2139 ACE a" for!ards 1 lun 1:,2: puncte (" for!ards 1 lun 2:,1: puncte 'ezolvare# *. >otare direct: a" report c.cump c.v#nz cursul spot: 1C25 H.4H2: , H.4H2J 2AR report L 1: 2: ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, cursul for!ard 1 lun " 1C25 H.4H3: < H.4H4J 2AR (" deport c.cump c.v#nz cursul spot: 1C25 H.4H2: , H.4H2J 2AR deport , 2: 1: ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, cursul for!ard 1 lun " 1C25 H.4H:: < H.4H1J 2AR **.>otare indirect a" report c.v#nz c.cump cursul spot: 1ACE 1.2134 < 1.2139 C25 report , 2: 1: ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, cursul for!ard 1 lun " 1ACE 1.2114 < 1.2129 C25 (" deport c.v#nz c.cump cursul spot: 1ACE 1.2134 < 1.2139 C25 deport L 1: 2: ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,, cursul for!ard 1 lun " 1ACE 1.2144 < 1.21J9 C25 5in e6emplul de mai sus reiese o regul practic care este utilizat n determinarea cursului for!ards n cazul cotrii directe $i indirecte: dac prima cifr a diferenelor dintre cursul spot $i for!ards este mai mare dec#t a doua , atunci aceste diferene se scad din cursul spot $i se adun atunci c#nd prima cifr a diferenelor este mai mic dec#t a doua. ;ndicatorii report $i deport depind de prognozarea tendinei cursului valutar n perioada de la inc'eierea p#n la e6ecutarea contractului for!ard, de raportul cerereGofert pe piaa valutar n momentul nc'eierii tranzaciei $i de diferenele de do(#nd la termen a acestor monede. )n ultimul caz punctele for!ards rezult din urmtoarea relaie : +unctele (or)ards , Curs t&- .i(. .e dob/nd- Nr.0ile1'23- &33 )n (aza formulei de mai sus, pot fi calculate punctele for!ard medii pentru cursul for!ard mediu. )ns, n operaiunile for!ard, ca $i n cele spot cursurile se coteaz du(lu: (id $i offer. )n acest caz, formulele de calcul vor fi urmtoarele: Puncte spot bid ( % valutei cotate bid % val. debaz offer ) Nr.zile = Frw. bid ) 360 100 + ( % val. debaz offer Nr.Zile Puncte spot ) Nr.zile offer ( % valutei cotate offer % val. debaz bid = Frw. offer ) 360 100 + ( % val. debaz bid Nr.Zile #xemplul $.'.% 5eterminai punctele for!ard $i cursul for!ard n (aza datelor urmtoare:
CHF/U D= Bid Offer 1,706 1,7070

Eatele do(nzilor pe termen de 3 luni n >QF $i C25 sunt:

CHF $,&7$ 6,1#$ ( rata medie 6" )

Bid

Offer

( ", ")

) U D %,&7$ !,1#$ ( rata medie !" 'ezolvare# (unctele 1,O:P: ( J,HOJ 4,12J) 9: = = :,::P9 Frw'Bid 3P: 1:: + ( 4,12J 9: ) (unctele 1.O:O: ( P,12J 3,HOJ) 9: = = :,::9J Frw'Offer 3P: 1:: + ( 3,HOJ 9: ) 5eci, cursul for!ard va fi:
Bid Offer CHF/U Dcurs spot 1'7060 1'7070 + punctele' frw'% luni 6) )$ curs forward % luni 1'71#) 1'716$

(oncluzie, Punctele for!ard 3 luni sunt P9,9J $i cursul for!ard 3 luni: 1,O129,1,O1PJ >QFGC25. Piaa valutar la termen este format din mai multe segmente. Printre aceste segmente pot fi menionate segmentul operaiunilor for!ards, futures, s!ap $i option. Contractele (or)ards Operaiunile for!ard presupun o tranzacie de valut al crei contract $i curs se sta(ile$te la momentul t1, iar mi$carea efectiv a sumelor tranzacionale are loc la momentul tn la cursul valutar convenit n contrtact. 5ezavanta&ele operaiunilor for!ard sunt legate de riscurile pe care le suport agenii economici, efectu#nd acest tip de operaiuni. 3ceste riscuri sunt condiionate de durata contractului for!ard cu c#t e mai mare termenul contractului cu at#t e mai mare riscul legat de mic$orarea capacitii de plat a contragentului" $i de numrul concurenilor pe pia dac numrul concurenilor pe piaa for!ard scade, participanii pieei au posi(ilitate s ?nruteasc preul pe calea mririi mar&ei@". !)ap-ul valutar Pe piaa valutar s!ap,ul valutar prezint o v#nzare pe condiiile spot $i cumprare pe condiiile for!ard a unei monede contra alteia. )n acest caz s!ap,ul se aseamn foarte mult cu un contract valutar for!ard pe termen lung. Pe piaa de capital s!ap,ul valutar, de regul, include flu6ul plilor procentuale n com(inare cu tranzacia valutar. 2!ap,ul valutar pe piaa de capital se refer la tipul ?rat fi6 mpotriva ratei oscilante@, pe c#nd pe piaa valutar la tipul ?rat fi6 mpotriva ratei fi6e@. O operaiune s!ap e6prim, deci o cumprare $i v#nzare similar a aceleia$i sume n valut cu decontarea la dou date diferite de regul spot $i for!ard" la cursuri sta(ilite spot $i for!ard" la data tranzaciei. )n dependen de succesivitatea acestor operaiuni se deose(esc tranzacii s!ap de report $i de deport. Eeportul este com(inarea dintre dou operaiuni interdependente: v#nzarea monedei pe condiiile spot $i cumprarea ei pe condiiile for!ard. 5eportul este com(inarea acestor operaiuni n ordine invers.. Operaiunile s!ap se folosesc pentru: efectuarea afacerilor comerciale: (anca vinde valuta strin n condiiile livrrii imediate $i, n acela$i timp, o cumpr la termen. 5e e6emplu, (anca comercial, avnd o sum n plus de dolari pe un termen de 3 luni, i vinde n condiiile 2PO/. )n acela$i timp, innd cont de necesitatea n C25 peste 3 luni, i cumpr la cursul for!ard* cumprarea de ctre (anc a valutei necesare fr risc valutar n (aza acoperirii cu contraoperaiune" pentru asigurarea decontrilor internaionale* creditarea inter(ancar reciproc n dou valute. 3vanta&ele pe care le presupune operaiunea s!ap $i anume: se .nscrie .n afara bilanului/ riscul erori este de regul mic/ nu 0.ncarc1 riscul creditar/ nu las .n urm dob2nzi reziduale/ Operaiunile 2=3P sunt comode pentru (nci: ele nu formeaz poziie valutar desc'is cumprarea se acoper cu vnzarea", temporar asigur valuta necesar, asigurnd n a$a mod riscul valutar.

+a cotarea direct la cursul spot >s suma de valut B P(", convertit n valuta 3 Pa" se calculeaz conform formulei:

"a =

"b Cs

1"

+a convertirea sumei Pa n valut B peste t zile la cursul for!ard >f suma primit poate fi calculat conform formulei: 2(N Pa x >f 2" 5ac valuta 3 se coteaz cu prim, s!ap,ul va aduce profit: 3M A N 2( < P( N P( 3" Cs unde F1 ,mar&a cursurilor fr!. Profita(ilitatea s!ap,ului se calculeaz n S conform formulei: 3M 3P: + F* = 4" Cs t 5ac valuta 3 se coteaz cu discont, s!ap,ul va aduce pierderi: 3M A N P( < 2( N P( J" Cs #xemplul $.'.' Cursul CHF/USD este: 2PO/ 1,4PJ2 < 1,4PJH >QFGC25 Punctele fr!. 1 lun 114 < 1:H 2 se calculeze care va fi rezultatul 2=3P,ului cu C25 $i eficiena operaiunii. 'ezolvare# )n cazul dat, francul elveian se coteaz fa de dolar cu discont, deci n urma s!ap,ului cu C25 >QF < C25 < >QF", vor fi nregistrate pierderi. 1ar&a for!ard: F1 N 1,4PJH < 1,4J3HN :,:12: 12: puncte".
+ F* = 0,01#0 %60 = ),&" anual 1,!6$& %0

(oncluzii# >a rezultat al 2=3P,ului cu C25, au fost nregistrate pierderi de 12: puncte, eficiena operaiunii < 9,H S anual. "peraiunile (utures Operaiunile futures cu valute const n asumarea prin contract de ctre pri, a o(ligaiei de a cumpra sau vinde o sum n valut la o anumit dat viitoare preul fiind sta(ilit n momentul nc'eierii contractului, o(iectivul operatorilor nefiind primirea sau livrarea efectiv a valorii tranzacionate, ci o(inerea unei diferene favora(ile la cursul valutar, ntre ziua nc'eierii contractului $i cea a lic'idrii poziiei. $abelul*4 Deosebirile dintre contractele la termen futures +i for,ard Criteriul de comparaie +iaa (utures +iaa (or)ard

1. Participanii 2.1etode de comunicare 3. +ocul $i metoda tranzaciei 4. /ipul de contract J. 7aloarea contractului

Bnci, corporaii, investitori individuali, speculani. 3ctiveaz prin intermediari. 2e nc'eie n (urs, printr,un mecanism tranzacional specific. Aste ntotdeauna standardizat. 3re o valoare varia(il, fiind zilnic marcat la pia pe (aza diferenei dintre preul curent al

Bnci, corporaii mari. 3ccesul altor ageni e limitat. 5e regul contractele se nc'eie fr intermediari. 2e nc'eie n afara (ursei, prin negociere direct ntre pri. %u este standardizat. 3re o valoare fi6, iar rezultatul virtual la scaden este dat de diferena dintre preul contractului

zilei respective" $i preul zilei for!ard" $i preul curent spot" al precedente. 3re pia secundar monedei care face o(iectul cot#nd la (urs ca un titlu contractului. %u are pia financiar derivat. secundar. Pentru acoperirea riscului valutar %u e nevoie de depozit pentru participanii sunt o(ligai s garantare, dac tranzacia se P. Tarania contractului introduc un depozit de garanie nc'eie fr intermediari ntre n plata de cliring. (nci. Poate fi e6ecutat cas' sau Aste lic'idat la scaden n natur lic'idat n (urs v#nzare de prin predarea activului respectiv, O. A6ecutarea contractului ctre cel care are o poziie lung, plata contravalorii acestuia la preul cumprarea pentru cel ce poziie for!ard din contract. scurt". >ontractele futures pe valute se caracterizeaz prin c#teva elemente: &. Contracte le futures sunt contracte standardizate5 .ntre pri5 negociindu(se numai preul contractului5 respecti6 cursul 6alutar care face obiectul acestuia5 preul este exprimat5 de regul5 .n moneda arii de sediu a bursei. >ontractele futures pe valute sunt contracte standardizate $i cuprind sume de valut standard $i patru scadene pe an: a treia miercure a lunilor martie, iunie, septem(rie $i decem(rie. Pentru aceste contracte sunt sta(ilite $i variaiile minime de pre < tick size. A6ist contracte futures pe urmtoarele valute: 7ariaia minim de 7aluta >odul >antitatea pre (azat pe Preul, K sistemul zecimal" 5olarul australian 375 1:: ::: :,:::1:: 1:,:: 5olarul american C25 1:: ::: :,:::1:: 1:,:: +ira sterlin TBP P2 J:: :,:::2:: 12,J: 5olarul canadian >35 1:: ::: :,:::1:: 1:,:: Auro ACE 12J ::: :,:::1:: 12,J: -enul &aponez UP12 J:: ::: :,:::::1 12,J: Francul elveian >QF 12J ::: :,:::1:: 12,J: !. Contracte le futures5 beneficiaz de o pia secundar5 unde pot fi lichidate .nainte de scadena la o 6aloare de pia* Operaiunile futures se realizeaz ?n mar&a@, respectiv la nc'eierea contractului se depune o acoperire, iar valoarea acesteia este marcata zilnic pe pia, n funcie de oscilaiile cursului valutar. 1ar&a se calcul dup formula M N pk C < Cm" J.3.P" unde M < mar&a pozitiv n cazul unui c#$tig, negativ n cazul unei pierderi" k < numrul de contracte* C < preul tranzaciei* Cm < preul mediu al tuturor tranzaciilor sesiunilor curente. p N 1 la v#nzare" $i p N 1 la cumprare" >#nd contractul cre$te n valoare, cumprtorul prime$te suma corespunztoare n contul su pentru operaiuni n mar&a, n timp ce n cazul scderii contractului el tre(uie s plteasc din acest cont. #xemplul $.'.2 Cn cumprtor procur un contract futures n valoare de 1::::: K pe termen de 1 lun la cursul 1 V N 1,PO K cu mar&a de transfer 1J:: K. >onsiderm c: 7arianta a" )ntr,o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 V N 1,P3 K 7arianta (" )ntr,o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 V N 1,O: K 7arianta c" )ntr,o zi anumit cursul nregistrat a fost 1 V N 1,PH K 5eterminai suma din contul cumprtorului n casa de clearing. 'ezolvare# >onform contractului, peste 1 lun cumprtorul pentru 1::.::: K va tre(ui s plteasc urmtoarea sum n lire sterline: 1:: ::: K: 1,POKG V N J9.HH:,239 V

4arianta a )n ziua evalurii pentru aceea$i sum de dolari, s,ar fi putut da urmtoarea sum de lire sterline: 1:: ::: K: 1,P3KG V N P1.349,P93 V 5e aici reiese c cumprtorul este n c$tig. P1.349,P93V < J9.HH:,239 VN 1.4P9,4J4 V 1.4P9,4J4V W 1,P3KG V N 2.39J,21 K 2uma de 2.39J,21 K va fi transferat n contul cumprtorului din casa de clearing. 4arianta b )n cazul n care cursul organizat este de 1 V N 1,O: K. 1:: :::K: 1,O: KG V N JH.H23,J29 V 5eci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: JH.H23,J29V < J9.HH:,239 VN <"1.:JP,O1 V 1.:JP,O1 V W 1,O: KG V N 1.O9P,4:O K )n acest caz, cumprtorul va tre(ui s transfere n contul su din casa de clearing suma care dep$e$te mar&a de transfer. 1O9P,4:OK < 1J::K N 29P,4:O K 4arianta c )n cazul n care cursul organizat este de 1 V N 1,PH K. 1:: :::K: 1,PH KG V N J9.J23,H1 V 5eci cumprtorul va nregistra o pierdere n valoare de: J9.J23,H1V < J9.HH:,239V N <"3JP,43 V 3JP,43 V W 1,PH KG V N J9H,H: K )n acest caz, pierderea nu dep$e$te mar&a de transfer J9H,H:K X 1J:: K" $i deci cumprtorul nu va transfera nimic n contul su din casa de clearing. 7* #peraiunile futures se realizeaz .n principal .n dou mari scopuri, cel speculati6 8i cel de acoperire a riscurilor* 5ranzaciile cu opiuni Cltimul segment al pieei valutare la termen este prezentat de opiunile valutare. Ale reprezint contracte, nc'eiate ntre v#nztorul el se nume$te < !riter" $i cumprtorul opiunii. )n corespundere cu contractul v#nztorul este o(ligat s cumpere sau s v#nd o sum determinat de valut la un pre sta(ilit n orice moment de timp p#n la e6pirarea termenului contractului. >umprtorul opiunii o(ine dreptul a cumpra sau a vinde valuta la preul sta(ilit n contract numai n cazul dac dore$te are avanta&". )n aceasta const deose(irea esenial ntre opiuni $i contractele for!ard, futures. 5eoarece contractele for!ard, futures tre(uie e6ecutate n orice caz, am(ele pri tre(uie s se ac'ite n ziua livrrii valutei. 3lt situaie se creeaz n cazul opiunii valutare, care ofer deintorului ei dreptul, dar nu o(ligaia n ceea ce prive$te realizarea tranzaciei valutare n conformitate cu condiiile contractului. #xemplul $.'.6 Cn e6portator elveian va ncasa peste 3 luni suma de K1:::::. Al dore$te s o vnd la termen, la un pre avanta&os. )n acest scop, el decide s fac un option ?put@ < de cumprare a dreptului de a vinde o sum de dolari la un curs anumit $i are de ales ntre urmtoarele condiii: /ermenul Preul de opiune Prima de opiune 1 lun 1KN 1,3JH: >QF :,::2: 2 luni 1KN 1,3P:: >QF :,::3: ' luni &7, &,'833 C9F 3,33$3 >e va ntreprinde e6portatorul n cazul n care la termen cursul va fi: 4arianta a 1KN 1,3P:: >QF, 4arianta b 1KN 1,3H:: >QF. 'ezolvare# 3legnd termenul 3 luni" $i preul, el tre(uie s ac'ite imediat prima: 1:::::K 6 :,::J: >QFGKN J:: >QF +a data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o e6ecute. A6ist dou condiii posi(ile: 4arianta a n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract : Firma va onora contractul, vnznd la preul sta(ilit 1KN1,3O:: >QF $i va o(ine c$tig: 1:::::K 6 1,3O:: < 1,3P::">QFGC25 N 1::: >QF < acoper prima. >$tigul 1::: >QF" acoper prima. 4arianta b n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare ca cursul din contract :

Firma renun la contract $i vinde valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 1::::: K 6 1,3H:: < 1,3O::" >QFGC25N 1::: >QF < o(innd un venit care acoper prima. (oncluzii# )n cazul cnd cursul 2pot pe pia peste 3 luni va fi 1KN1,3P >QF e6portatorul va decide utilizarea opionului, iar cnd cursul 2pot pe pia peste 3 luni va fi 1KN1,3H >QF e6portatorul va renuna la contractul de opion pierznd prima. #xemplul $.'.: Cn agent economic din Uaponia realizeaz n contract de opion tip call pentru suma de 1: mil. K, n cazul n care preul de e6erciiu $i prima de option sunt: Pre de e6erciiu posi(il de ales Prima de option 1 K N 11H UP-GK 1,J: 1 K N 12: UP-GK 1,4: 1 K N 122 UP-GK 1,3: Firma opteaz pentru preul de 11H UP-GK, pltind cea mai mare prim. >um va proceda firma n cazul n care cursul curent la termen 3 luni" va fi: 4arianta a 1KN 11J UP-GK* 4arianta b 1KN12: UP-GK* 'ezolvare# 3legnd preul, firma tre(uie s ac'ite imediat prima: 1::::::K 6 1,J: UP-GKN 1J::::: UP+a data scadenei, firma poate s refuze afacerea sau s o e6ecute. A6ist dou condiii posi(ile: 4arianta a n cazul cnd cursul valutei pe pia este mai mic dect cursul din contract : Firma renun la contract $i cumpr valuta respectiv la cursul curent de pe pia: 1 mil. K 6 11J UP-GK N 11J mil. UP>onform contractului firma poate cumpra suma respectiv cu: 1 mil. K 6 11H UP-GK N 11H mil. UP-. Eenunnd la contract firma economise$te 1,J mil. 0eni &aponezi 3 mil. UP- < prima". 4arianta b n cazul cnd cursul valutei valutei pe pia este mai mare dect cursul din contract: Firma va onora contractul: 1:::::: K 6 12: ,11H " UP-GC25N 2 ::: ::: UP-, o(innd un venit care acoper prima. (oncluzii# )n cazul cnd cursul curent pe pia va fi 1KN11J UP-GK, firma va va renuna la contractul de opion pierznd prima, iar cnd cursul curent pe pia peste 3 luni va fi 1KN12: UP-GK firma

va decide utilizarea opionului.