CUPRINS

1. Specificul i rolul burselor de mrfuri 1.1 Apariia i evoluia burselor de mrfuri 1.2 Specificul burselor de mrfuri 1.3 Definirea burselor de mrfuri i funciile lor n economiile contemporane 2. Tipologia mrfurilor i a altor active bursiere corelate cu acestea i pie ele lor caracteristice 2.1 Condiiile de admitere la burs 2.2 Tipolo ia mrfurilor i a altor active bursiere corelate cu acestea i pieele lor repre!entative !. Tipologia burselor" orga#i$are i fu#c io#are 3.1 Tipolo ia burselor 3.2 Structura or ani!atoric a burselor 3.3 "uncionarea burselor de mrfuri %. Tipologia tra#$ac iilor bursiere pe marf #.1 Tran!aciile la disponibil #.2 Tran!aciile cu titluri financiare derivate #.2.1 Definirea derivatelor #.2.2 Tipolo ia tran!actiilor cu derivate #.3 Sisteme de tran!acionare &. 'tapele derulrii tra#$ac iei pe pie ele futures $.1 %niierea tran!aciei $.2 &eninerea po!iiei contractuale $.3 "inali!area tran!aciei

(. Co#tractele futures i ese# a pre ului futures '.1 Specificul contractelor futures '.2 Specificaiile contractului futures '.3 (sena preului futures '.# %nter!icerea manipulrii pieei i preului ). Tra#$ac ii speculative pe pie ele futures de mrfuri ).1 &otive de atracie ).2 *iscuri i re uli ale speculaiei futures ).3 &odelul tran!acional al speculaiei *. Tra#$ac iile de +edgi#g pe pie ele futures de mrfuri +.1 ,ed in unl pe pietele futures de marfuri ,. Tra#$ac iile cu op iu#i -.1. Caracteristici ale contractelor opionale -.2 .piunile pe contracte futures pe marf -.3 .piunile tran!acionate pe pieele .TC Ane/e %ntrebari de verificare 0iblio rafie

1. SP'CI-ICU. /I R0.U. 1URS'.0R 2' 34R-URI

1.1. 5P5RI6I5 /I '70.U6I5 1URS'.0R 2' 34R-URI
Denumirea de burs are nc o ori ine controversat. Dup unii specialiti ea ar proveni de la localurile din porturile italiene n care n secolele 1 2 1% se desfurau ne ocieri ntre comerciani. 3ocalurile aveau ca firm o pun de bani4 borse4 de unde i numele instituiei. Dup alii4 denumirea de burs ar proveni de la numele familiei 5an der 0ursen4 care a nfiinat la 0ru es n "landra un local numit ,otel des 0ourses4 n 6olul cruia se nt7lneau banc6eri i ne ustori pentru a ne ocia bani4 metale preioase4 67rtii de valoare i c6iar mrfuri. Aceast activitate s8a desfurat aici pe parcursul secolelor 1%%% 2 15% i deoarece cldirea avea pe frontispiciu sculptate trei pun i cu bani4 9n france! bourses: denumirea 6otelului s8a transformat n denumirea eneric a unui loc de ne ocieri. De la acest en de localuri ce au facilitat nt7lnirea tot mai frecvent a unui numr n cretere de participani la tran!acii s8a trecut la or ani!area de instituii speciali!ate4 destinate e/clusiv unor operaiuni bursiere. (ste ca!ul bursei din Anvers4 nfiinat n 1$31 pentru tran!aciile cu mrfuri coloniale i a bursei londone!e ; *o<al e/c6an e= constituit n 1$$#. >n a doua ?umtate a secolului al 15% 2 lea se de!volt pieele bursiere din oraele italiene 5eneia4 @enova i "lorena i din Au sbur 4 Aurnber i ,ambur i @ermania. 3a nceputul secolului al 15%% 2 lea i fac apariia noi burse n 3eip!i 4 "ranBfurt am &ain4 Amsterdam 91'C+: i Daris 91'3-:. Centre bursiere importante se constituie apoi n 5iena 91)'1:4 AeE ForB 91)-2:4 0ru/elles 91+C1:4 *oma 91+2):4 &adrid 91+31:4 &ilano 91+33:4 C6ica o 91+#+:4 @eneva 91+$C:4 ToBio 91+$$:4 etc. Dentru a nele e mai bine utilitatea i specificul acestor piee4 trebuie s facem nc de acum referire la procesul de ;demateriali!are= a sc6imbului pe care bursele l8au de!voltat n timp4 fenomen care a rspuns cerinelor de a face tran!aciile comerciale i financiare mai operative4 de a se asi ura v7n!area 2 cumprarea de mrfuri viitoare la preuri convenite4 etc. Grmtoarele aspecte pot fi considerate decisive pentru evoluia ;demateriali!rii= tran!aciilor cu mrfuri H

8 Gtili!area4 n @recia antic i %mperiul *oman4 a tran!acionrii de cereale i alte bunuri pe ba! de mostre. (antionul repre!entativ de marf nlocuiete pre!ena mrfii n inte ralitatea ei4 simboli!7nd i arant7nd natura i calitatea mrfii ce va fi livrat la un alt moment i la o alt locaie. De atunci4 contractarea pe ba! de mostre cu livrarea ulterioar a mrfii devine o practic tot mai frecvent. 8 Gtili!area contractelor pentru livrri viitoare ncep7nd se pare cu "rana secolului al 1%% 2 lea. An a?area ferm a unor tran!acii la termen a impulsionat semnificativ producia4 comerul i transportul. 8 Apariia4 la nceputul secolului al 15%% 2 lea4 n practica tran!aciilor ne ociate la Amsterdam4 a contractelor ;opionale=4 contracte prin care4 n ba!a unui pre de acord4 cumprtorul i re!erv n raport cu un anumit v7n!tor4 dreptul de a cumpra o cantitate de marf p7n la o dat convenit. 3a momentul sosirii lotului de marf4 cumprtorul accepta cantitatea convenit sau renuna la acest drept i re lementa cu v7n!torul doar diferena ntre preul convenit iniial i preul pieei n momentul sosirii mrfii. Acest en de contracte a favori!at operaiunile speculative4 n special pe sensul de v7n!are n avans a unor mrfuri ce urmau s fie disponibile la o dat viitoare. 8 Gtili!area n Iaponia secolului al 15%% 2 lea a ;tic6etelor de ore!= este se pare un prim e/emplu de tran!acii la termen standardi!ate4 deci precursoare ale tran!aciilor futures. Droprietarii de pm7nt care obineau o rent n natur depo!itau sacii cu ore! n marile centre comerciale i vindeau aceste cantiti4 multipli de saci4 pe ba!a documentelor de depo!it4 numite ;tic6ete de ore!=. Aceste documente nu erau utili!ate imediat sau nu erau utili!ate deloc de ctre primii cumprtori pentru preluarea efectiv a ore!ului din depo!it. Circulaia lor de la unii cumprtori la alii se desfura pe o durat mai scurt sau mai lun de timp i putea fi subordonat at7t unor interese pur comerciale4 c7t i celor speculative. Cel din urm aspect se lea de descoperirea c valoarea tic6etelor putea s scad sau s creasc o dat cu fluctuaiile preului ore!ului. De aceast ba! s8a creat Diaa de ore! Do?ima4 se pare prima pia futures din lume 91'-):. Aici4 speculatorii puteau mi!a pe evoluia valorii pe pia a tic6etelor de ore!. 8 Aceast pia enerea! i un alt eveniment n premier pentru pieele bursiere. Av7ntul tran!aciilor speculative nu mai ine seama de realitile pieii fi!ice a ore!ului4 de disponibilitatea efectiv a mrfii i ca atare valoarea atribuit tic6etelor de ore! devine n scurt timp una artificial4 cu variaii imprevi!ibile i de mare amplitudine. Autoritile ?apone!e sunt nevoite s suspende aceste tran!acii p7n c7nd se vor elabora re ulamente noi ce vor face posibil livrarea fi!ic a ore!ului i meninerea pe aceast ba! a preurilor n limite ?ustificate economic. Acelai scenariu se repet n scurt timp i n (uropa4 la Amsterdam4 sub forma

;tulipomaniei=4 adic a febrei plasamentelor n contracte pe bulbi de lalele i care ridic n c7iva ani preul acestor bulbi la valori inima inabile. Se investesc averi n astfel de tran!acii i n final4 se vor pierde averi4 pentru c un ?oc abstract are limitele lui. (ste ilo ic ca un bulb de lalea s valore!e mai mult dec7t reutatea lui n aur. . astfel de ;demateriali!are= a tran!aciilor bursiere se dovedete contraproductiv i va fi sancionat nu numai printr8o mai ri uroas re lementare a pieei4 dar i de le tura tot mai str7ns cu piaa fi!ic pe care o reali!ea! 6ed erii. Desi ur c n diverse alte !one s8au iniiat practici comerciale similare. Gtili!area contractelor pentru livrri viitoare certe sau opionale4 standardi!ate sau nu4 pentru caliti precis determinate4 pe ba! de mostre sau n limite de calitate acceptate aprioric4 cu sosirea sau depo!itarea mrfii n locuri special or ani!ate n acest sens4 capt o tot mai lar acceptare datorit nu numai operativitii perfectrii tran!aciilor4 dar i altor funcii asociate acestor contracteH certitudinea tran!aciei viitoare4 relativ la toate elementele ei eseniale 9cantitate4 calitate4 pre:4 posibilitatea de a iei din tran!acie relativ uor prin cedarea contractului sau posibilitatea de a specula o con?unctur comercial i a obine un profit fr a ve6icula mrfurile ce fac obiectul respectivelor contracte. Aceste avanta?e au fcut ca numrul burselor de mrfuri s creasc constant n secolele 1%1 i 11 i s atra n mecanismul lor un numr cresc7nd de bunuri i de tipuri de contracte. >nt7lnim ast!i4 peste dou sute de burse de mrfuri n toate !onele lumii i la care se tran!acionea! peste o sut de tipuri de mrfuri. Desi ur4 nu toate aceste burse au aceeai importan. Gnele au funcii locale sau naionale4 n timp ce altele au cptat importan internaional 93ondra4 AeE ForB4 ToBio4 Daris4 etc.:

1URS5 8N R039NI5
Apariia unor activiti de tip bursier se nre istrea! n 0ucureti dup anul 1+2-4 c7nd se semnea! Dacea de la Adrianopole4 prin care se permite rilor rom7neti comerul cu strintatea. >i fac apariia locuri 9localuri4 cafenele: n care se nt7lnesc n mod re ulat productori4 comerciani4 banc6eri4 !arafi i cmtari pentru a perfecta diferite tran!acii. Documentele vremii fac referire prima dat la o ;bir?= n 1+3'. Cuv7ntul de bir? este preluat din limba rus unde nseamn burs4 bursa din Detro rad fiind funcional n acea perioad. (ste vorba de o ;cas de pe Dodul de Diatr al @or anului=4 nc6iriat de cei interesai n a ne ocia aici diverse tran!acii. >ntr8o publicaie din 1+#2 sim o locali!are mai e/act a ;bursei=4 respectiv ntre Jltari i Sf. %lie @or ani4 adic n termeni actuali pe

partea opus 3iceului @6eor 6e 3a!r i mpre?urul Slii %!vor a Teatrului ;0ulandra=. De la 1+'C banc6erii i ne ustorii tran!acionau 67rtii de valoare i valute la ,anul cu tei4 iar ceva mai t7r!iu4 n 1+''4 ;bursa= o sim n !ona str!ii &i6ai 5od4 n spatele cldirii C(C8ului. Dup 1++1 vorbim n fine de instituia bursei i sediul ei se afla n ulia Aemeasc nr.3.4 iar n perioada interbelic locul de funcionare al acesteia se va afla n apropierea 0isericii *use4 peste drum de Gniversitate. >n privina re lementrilor le ale sunt de punctat urmtoarele momenteH 1+#C promul area ;Codicelui de Comer al Krii *om7neti= e/tins din 1+'# i n &oldova4 care consacr un titlu special pentru bursele de comer4 mi?locitorii de sc6imb i samsarii. 1++1 adoptarea ;3e ii asupra burselor4 mi?locitorilor de sc6imb i mi?locitorilor de mrfuri= prin care se definete4 dup modelul france!4 instituia bursei4 at7t a celei de valori4 c7t i a bursei de mrfuri. Se admit la burs operaiuni precumH t7r ul efectelor publice i private t7r ul aciunilor societilor a ricole4 industriale i comerciale t7r ul scrisurilor funciare rurale sau urbane i al tuturor 67rtiilor ne ociabile v7n!area monedelor v7n!area mrfurilor nc6irierea vaselor de transport asi urrile Se desc6id burse la 0ucureti4 %ai4 @alai i 0rila4 dar funcionarea lor este anemic i deficitar.

1-C# apare ;3e ea asupra burselor de comer= care marc6ea! un reviriment n activitatea burselor rom7neti prin dou prevederi importanteH acordarea dreptului membrilor corporaiunii bursei de a efectua direct ntre ei operaiunile pe cont propriu 9i nu numai prin intermediul mi?locitorilor oficiali ca p7n atuncu: i i aducerea n incinta bursei a tran!aciilor ce se perfectau p7n atunci n afara acesteia.

1-2- o nou le e bursier care adaptea! cadrul le islativ la noua confi uraie a *om7niei de dup 1-1+4 unific7nd le islaia bursier i aduce c7teva elemente noi precumH separarea burselor de mrfuri de cele de valori

 sindicali!area a enilor de sc6imb pe ba! de solidaritate4 ceea ce mrete credibilitatea bursei definete operaiunile ;pe bani ata= admite operaiunile la termen Din punctul de vedere al dinamicii activitii bursiere anali!at n perioada de dup 1-C#4 se poate remarca o curioas ciclicitate a unor intervale de circa ) ani de creteri i scderi succesiveH 1-C$ 2 1-11 2 ) ani de cretere 1-12 2 1-1+ 2 ) ani de scdere 1-1- 2 1-2$ 2 ) ani de cretere 1-2' 2 1-32 2 ) ani de scdere 1-33 2 1-3- 2 ) ani de cretere 1-#C 2 1-#' 2 ) ani de scdere >n 1-#+ instituia bursei4 una din instituiile repre!entative ale economiei de pia4 dispare din *om7nia p7n n 1--$4 c7nd este nfiinat 0ursa de 5alori 0ucureti4 n ba!a le ii $2 din 1--# privind valorile mobiliare i bursele de valori.

1.2. SP'CI-ICU. 1URS'.0R 2' 34R-URI

Dentru a pre!enta specificul burselor de mrfuri vom subsuma o serie de caracteristici i aprecieri urmtoarelor trei coordonate definitorii ale burselor moderneH
0ursele sunt piee de preuri ale unor mrfuri i servicii

0ursele de mrfuri sunt piee derivate 0ursele de mrfuri sunt preponderent piee ale derivatelor S ar umentm succint aceste coordonateH

1ursele de mrfuri su#t pie e de pre uri ale u#or mrfuri i servicii pentru c interesul tran!acional se a/ea! aici nu pe marfa n sine4 ci
1. pe preul acesteia.

a: Trebuie s nele em c bursele nu concentrea! cererea i oferta de mrfuri aa cum o fac t7r urile de bunuri i ec6ipamente sau pieele a roalimentare4 unde interesul prilor se lea nemi?locit de v7n!area 8 cumprarea fi!ic a mrfii4 preul fiind doar un element secundar al acestei nt7lniri dintre ofertani i cumprtori. Delimitarea burselor de mrfuri se impune i fa de pieele moderne4 electronice4 de tipul internet 2 ului4 unde marfa este ;simbolic=4 poate fi vi!uali!at dar nu atins sau ncercat. Tran!acia de cumprare va fi una ;demateriali!at= si la un pre afiat. C6iar dac s8ar introduce posibilitatea ne ocierii preului4 obiectivul principal al operaiunii rm7ne selectarea produsului dintr8o mulime sortimental i transferul de proprietate asupra acestuia. >n plus selecia se face din mrfuri industriale a cror parametrii te6nico 2 funcionali i de desi n pre!int o variabilitate accentuat. Cumprtorul pornete n demersul su de ac6i!iie de la satisfacerea unei utiliti specifice creia i asocia! n fa!a a doua un proces comparativ pe binomul calitate 2 pre. b: &ai mult dec7t at7t4 natura preului la aceste tran!acii este diferit de preul tran!aciei bursiere 9c6iar dac aceasta este o tran!acie spot: deoarece specificul concurenei pentru produsele industriale enerea! preuri ce implic strate ii de promovare a acestora pe pia. &rfurile ce fac obiectul contractelor bursiere sunt bunuri enerice4 cu rad redus de prelucrare i deci fun ibile4 calitatea lor fiind constant n timp 9cereale4 metale4 etc:4 loturile de marf pot fi sc6imbate ntre ele deoarece sunt omo ene4 contractele pot fi perfectate pentru mrfuri viitoare de aceeai calitate i ca atare standardi!area lor este facil. Dreul nu se diferenia! funcie de caliti i nu are deci funcii promoionale. c: Dei preul rm7ne pe piaa bursier sin urul element contractual ne ociabil4 el nu ?oac un rol concurenial pentru ofertanii de mrfuri fi!ice. (i urmresc obinerea celui mai bun pre al pieei4 dar acesta va fi un pre de ec6ilibru al pieei4 deci care satisface numrul cel mai mare de v7n!tori i cumprtori. Dac se dorete van!area la un pre inferior pieei4 astfel nc7t acest pre s fie unul de ruinare pentru ali v7n!tori4 acest lucru nu este posibil4 deoarece mecanismul licitaiei publice conduce la formarea unui pre mediu. d: Dreurile se formea! liber deoarece bursele nu promovea! tran!aciile pe mrfuri ce au preurile influenabile de un numr restr7ns de firme care ar deine po!iii de monopol n producia sau consumul produsului respectiv. De asemenea4 prin mecanismul specific al tran!acionrii ordinelor de volum mare4 bursa previne posibilitatea influenrii preului unei tran!acii c6iar prin mrimea e/a erat a acesteia. (ste de asemenea prent7mpinat acumularea n timp la nivelul membrilor bursei a unor e/puneri nete v7n!toare sau cumprtoare e/a erate4 dincolo de

corelaia acoperitoare i clar definit cu fondul de arantare depus la casa de compensaie a bursei. >n plus trebuie avut n vedere faptul c tran!aciile bursiere la termen sunt dominate de activitatea celor care urmresc acoperirea riscurilor de pre i a celor care caut s obin un profit speculativ din evoluia preurilor. Tran!aciile lor numeroase ?oac un rol important n formarea preului. Dentru toate aceste considerente bursele rspund practic cerinei de atomi!are a pieei. 0ursele care funcionea! normal4 au un rad ridicat de atomi!are4 repre!ent7nd interesele tran!acionale ale unei mulimi consistente de participani. 3a r7ndul ei4 atomi!area pieei este un factor esenial n formarea unor preuri obiective pentru activele tran!acionate. e: >n spri?inul afirmaiei c bursele de mrfuri sunt n mod esenial ;piee de preuri= i nu ;piee de mrfuri=se subscrie i faptul c bursele sunt n pre!ent cele mai eficiente piee n privina transferului de informaii n preuri. Conver spre acest laborator4 date despre trecut4 pre!ent i viitor care a?ustea! n permanen preurile pe ba!a unui influ/ ma/imal de informaii. Toi cei care tran!acionea! vin la burs cu o anali! comple/ asupra nivelului actual i viitor al preurilor. Dreul este materia prim a tran!aciilor bursiere. Se v7nd i se cumpr preuri. &a?oritatea cov7ritoare a acestor preuri nu vor muta din loc mrfuri ci vor enera doar efecte financiare pentru participani. 2. 1ursele de mrfuri su#t pie e derivate. Aceast caracteristic a burselor poate fi e/plicitat prin ;demateriali!area= i ;depersonali!area= tran!aciilor bursiere4 ceea ce le8a ndeprtat de caracteristicile pieelor ;ori inare= de mrfuri i servicii4 fc7ndu8le ;derivate=. a: ;Demateriali!area= tran!aciilor bursiere cu marf se e/plic prin dou aspecte. (ste vorba n primul r7nd de faptul c nici contractele spot i nici cele la termen care urmresc v7n!areaLcumprarea efectiv4 fi!ic a mrfii4 nu se finali!ea! n burs cu transferul fi!ic al acesteia. Tran!acia se consider terminat odat cu transferul de la v7n!tor la cumprtor al unui document ce atest dreptul de proprietate asupra mrfii 9certificat de depo!it4 conosament4 etc.: 0ursa arantea! c ;67rtiile= respective sunt ;acoperite= cu marf i c aceasta se afl ntr8un depo!it determinat4 care poate fi situat c6iar la distan apreciabil de burs. Se poate spune plastic c4 din bursele de mrfuri nu se pleac cu marfa4 ci cu 67rtiile ce repre!int marfa. Acest lucru este valabil i pentru puinele burse unde mai predomin contractele de livrare fi!ic4 ca de e/emplu 0ursa de &etale din 3ondra 93ondon &etal (/c6an e:. Al doilea aspect al ;demateriali!rii= tran!aciilor pe marf re!ult din aceea c la ma?oritatea burselor actuale doar mai puin de $M din tran!acii vi!ea! v7n!areaLcumprarea fi!ic a mrfii. Deste -$M din tran!acii se

perfectea! doar pentru anumite re!ultate financiare n conturile participanilor. .biectivele urmrite pot fi diferite4 instrumentele utili!ate pot fi diferite4 ns re!ultatul scontat este acelaiH obinerea unui profit n e/presie bneasc4 n contul special desc6is pentru acest en de tran!acii4 al participanilor la ?ocul bursier4 faptul c efectele financiare resimite de acetia sunt re!ultatul unor evoluii reale4 de pe piee reale. Aceste tran!acii devin complet ;virtuale=. Au se mai produce nici mcar transferul de 67rtii repre!entative ale activului. Acest activ al contractului derivat nu mai are dec7t rolul de a oferi variabila eneratoare a riscului ce se redistribuie prin burs. (l rm7ne inert4 fr a trece de la v7n!tor la cumprtor. (/istena lui este ns foarte important prin aceea c asi ur fundamentul de ncredere al participantilor la ?ocul bursier4 faptul ca efectele financiare resimtite de acestia sunt re!ultatul unor evolutii reale4 de pe piete reale.. Deoarece aceste operaiuni au la ba! contracte ne ociabile4 cu valoare de pia i care produc re!ultate financiare4 re!ult c bursele de mrfuri sunt ast!i prin e/celen piee financiare i doar re!idual piee marfare 9c6iar dac volumul tran!aciilor fi!ice4 repre!entat de procentul de sub $M din totalul tran!aciilor4 poate fi semnificativ:. b.: ;Depersonali!area= tran!aciilor bursiere este cea de8a doua caracteristic prin care ar umentm natura ;derivat= a pieelor bursiere. Tran!aciile clasice presupun cunoaterea partenerilor sau documentarea serioas privind bonitatea lor financiar atunci c7nd se nt7lnesc pentru prima dat. (le presupun de asemenea ne ocierea tuturor clau!elor contractuale4 ceea ce poate consuma uneori timp i eforturi considerabile. Grmea! apoi derularea propriu8!is a contractului care nu e/clude riscul de contraparte4 nelivrarea sau neplata sau efectuarea deficitar a acestora. Drile trebuie s i asi ure prin contract i instrumentele de plat utili!ate4 toate araniile privind respectarea obli aiilor contractuale. Spre deosebire de aceste tran!acii normale i ;ori inare=4 operaiunile bursiere simplific e/trem de mult procesul tran!acional i prin faptul c e/clude necesitatea nt7lnirii i cunoaterii prilor contractante. Aceast ;depersonali!are= a tran!acionrii este posibil datorit urmtoarelor aspecteH >n primul r7nd datorit mecanismului bursier care arantea! tran!aciile i face ca instituia bursei s se interpun ntre v7n!tor i cumprtor4 devenind ntr8un fel contraparte pentru fiecare dintre ei. Ae ocierea i contractarea se face n rin ul bursei de ctre broBeri pentru care este irelevant numele clientului. (i e/ecut tran!aciile pe ba!a unui re ulament strict care le or ani!ea! succesiunea acestora dup alte criterii dec7t cele le ate de natura clientului. Contractarea i contractele devin astfel ;anonime=.

Acest anonimat este posibil i prin faptul c elementele definitorii ale contractelor bursiere sunt standardi!ate i contractanii nu mai au altceva de perfectat dec7t preul tran!aciei. (ste sin urul element ne ociabil n rin ul bursier. Clienii pot transmite broBerilor indicaii privind preul sau pot lsa preul e/clusiv la condiiile oferite de pia la un moment sau altul. %ndicaiile de pre nu sunt ns trimiteri spre anumii contractani din pia4 ci doar condiii de pia ce trebuie ntrunite i care sunt create de mulimea partenerilor ;poteniali= i ;virtuali= repre!entai n rin de broBeri. Al treilea palier al ;depersonali!rii= trantaciilor bursiere l sim n etapa finali!rii contractelor. Din moment ce peste -$M din tran!aciile la termen se finali!ea! prin compensare4 broBerii reali!7nd pentru clienii lor operaiuni de sens contrar cu ali broBeri ce repre!int contrapartea tran!aciei respective4 re!ult c nici de data aceasta nu este necesar cunoaterea v7n!torului de ctre cumprtor i invers. Tran!aciile ies din anonimat n mai puin de 2 2 $M din numrul total al contractelor4 cu oca!ia livrrii fi!ice4 c7nd prin intermediul casei de compensaie i a firmelor de broBera?4 un cumprtor este cuplat cu un anumit v7n!tor. Tran!acia iniiat depersonali!at se va finali!a personali!at. C6iar i n acest ca! interferena lor este ns minimal4 cumprtorul transmi7nd un cec confirmat v7n!torului4 iar cel din urm transmi7nd cumprtorului titlul translativ de proprietate asupra mrfii. Situaiile n care se impune o colaborare mai str7ns ntre parteneri sunt formele alternative ale livrrii fi!ice standard de tipul ;sc6imbului de contracte futures cu mrfuri fi!ice= sau ;procedurii alternative de livrare=. Acestea sunt ns o submulime a numrului total de contracte cu livrare efectiv i ca atare putem afirma c doar o foarte mic parte a tran!aciilor cu contracte pe marf 91 2 2M: necesit cunoaterea partenerului. Donderea cov7ritoare o repre!int tran!aciile ;depersonali!ate=4 tran!acii care nu reclam cunoaterea partenerului nici n fa!a de ne ociere i nici n cea de finali!are a contractelor. (ste ca!ul tuturor contractelor bursiere futures i opionale nefinali!ate prin e/ercitarea drepturilor conferite de acestea. Drota onitii acestor tran!acii recur la compensarea po!iiilor virtuale de v7n!are sau de cumprare ceea ce nu implic transfer de proprietate asupra activelor ce fac obiectul contractelor4 iar transferul sumelor de bani ntre perdani i c7ti tori se reali!ea! prin mecanismul bursier4 fr a e/ista circuit de documente intre contractani. Aceste operaiuni rm7n astfel ;anonime= de la nceput i p7n la sf7rit4 ;depersonali!area= lor fiind complet.

!. 1ursele de mrfuri su#t prepo#dere#t pie e ale derivatelor.

Dac facem ast!i o retrospectiv a tuturor burselor care funcionea! n lume4 vom constata c indiferent de natura activelor tran!acionale 9termenul inclu!7nd at7t activele efectiv tran!acionate4 c7t i activele netran!acionate sau netran!acionabile ale contractelor derivate: trebuie s facem distincia necesar ntre dou cate orii de piee bursiere care coe/ist i se interferea!H 8 Diee bursiere n care predomin v7n!areaLcumprarea efectiv a activelor tran!acionate 9aciuni4 obli aiuni4 mrfuri4etc: 0ursele de mrfuri din aceast cate orie sunt denumite i ;piee la disponibil= deoarece presupun disponibilitatea cantitilor de mrfuri. Tipurile de contracte utili!ate aici sunt altele dec7t cele derivate4 respectiv contractele spot 9la vedere: i contractele forEard 9la termen normale:. 8 Diee bursiere la care se tran!acionea! contracte derivate. Aceast e/primare devine oportun din moment ce apro/imativ -+M din tran!acii au ca obiect contractele n sine4 la valoarea lor de pia4 i numai circa 2M se a/ea! pe tran!acionarea fi!ic a activului contractual. Sunt ntrutotul corecte formulrileH piaa derivatelor4 piaa contractelor futures sau piaa opiunilor deoarece ele definesc obiectul tran!aciilor ca fiind derivatele4 contractele futures sau opiunile la fel cum denumirea de pia a aciunilor4 obli aiunilor sau cerealelor definete o pia pe care se tran!acionea! aciuni4 obli aiuni i respectiv cereale. Ceea ce este ns i mai important este c obiectul diferit al tran!aciilor pe cele dou cate orii de piee bursiere delimitea! n fapt dou strate ii conceptual distincteH tran!aciile pe activele propriu 2 !ise sunt investiii reali!ate n scopul obinerii unor avanta?e ulterioare prin de!investire4 posesie sau folosinN tran!aciile cu derivate au la ba! strate ia redistribuirii riscurilor de pre i obinerea de profit fr a investi n activele al cror pre enerea! efectele financiare respective. %nvestiia n active de natur monetar4 financiar sau comercial devine mar inal ca interes. %nteresul tran!acional ma?or este dat de posibilitatea reali!rii unor c7ti uri din evoluia preurilor anumitor active fr a face i transferul de proprietate asupra acestora4 deci fr a reali!a un ciclu de investiie 2 de!investiie. Tran!acia devine doar un ?oc foarte bine re lementat n care participanii operea! doar cu starea asumat de v7n!tor sau cumprtor sau cu dreptul de a deveni v7n!tor sau cumprtor4 fr ns a recur e la aceast alternativ. Acest ?oc a fost ulterior rafinat i prin tran!acionarea unor ;active= precum indicii bursieri4 indicii de navlu4 indicii de temperatur4 etc.4 la care alternativa v7n!riiLcumprrii este e/clus de la bun nceput. Oi n ca!ul burselor de mrfuri4 ca i al celor de valori4 se constat n ultimele 2 2 3 decenii o evoluie e/ponenial a celei de8a doua cate orii de

pia4 cea a derivatelor4 ceea ce a fcut ca n pre!ent4 at7t pe ansamblu4 c7t i pe tipuri de active fi!ice 9deci nu sintetice: piaa derivatelor s devanse!e cu mult piaa la disponibil. Se impune astfel conclu!ia c bursele de mrfuri actuale sunt n ansamblul lor preponderent piee ale derivatelor i ntr8o mai mic msur piee la disponibil. Dieele contractelor derivate pe marf4 pre!int4 aa cum am v!ut4 particularitatea unic i e/trem de important de a putea ;depersonali!a= i ;demateriali!a= complet o serie ntrea de tran!acii i de a asi ura pe aceast ba! participanilor la tran!acii beneficii ce nu pot fi oferite de alte piee sau tipuri de contracte.

1.!. 2'-INIR'5 1URS'.0R 2' 34R-URI /I -UNC6II.' .0R 8N 'C0N03II.' C0NT'3P0R5N'

0ursele de mrfuri sunt piee de interes public care asi ur concentrarea cererii i a ofertei pentru o serie de mrfuri fun ibile4 servicii sau contracte 9instrumente financiare derivate: av7nd ca suport mrfuri4 servicii4 indici de preuri i tarife ale acestora4 sau titluri derivate4 n scopul reali!rii de tran!acii reale sau virtuale4 la vedere sau la termen4 certe sau opionale4 la preurile de ec6ilibru formate liber n pia4 pe ba!e concureniale. 3e islaia rom7neasc ofer o definire a burselor de mrfuri prin articolele 12 i 3' din ..@. 2)L2CC2 privind pieele re lementate de mrfuri i instrumente financiare derivateH Art. 12 2 0ursele de mrfuri sunt piee de interes public4 care asi ur4 n condiii centrali!ate de ne ociere4 eficiena i transparena4 efectuarea de operaiuni privindH v7n!ri i cumprri de mrfuri pe piee la disponibilN v7n!ri i cumprri4 pe piee la disponibil4 de titluri repre!entative de mrfuriN
v7n!ri i cumprri de instrumente financiare derivateN

navlosiri i ne ocieri de asi urri maritime i fluviale de nave i ncrcturN v7n!ri i cumprri de alte instrumente autori!ate de CA5&.

5rt. !( 91: >n vederea atin erii scopului pentru care au fost nfiinate4 bursele de mrfuri de!volt piee la disponibil sau piee ale instrumentelor financiare derivate. 92: De pieele de!voltate de o burs de mrfuri se tran!acionea! mrfuri fi!ice cu un rad ridicat de fun ibilitate cum ar fi cereale4 petrol4 metale4 servicii standardi!ate i alte asemenea aprobate de Consiliul de Administraie al societii de burs4 precum i instrumente financiare derivate4 av7nd ca active suport mrfuri4 titluri repre!entative de mrfuri4 active financiare i orice alte active suport aprobate de CA5&. "unciile pe care le ndeplinesc bursele de mrfuri n economiile moderne sunt multiple i deloc lipsite de importan. Acest aspect se lea nemi?locit de radul de de!voltare al bursei respective4 rad de de!voltare ce re!ult din anali!a simultan a dou caracteristiciH nivelul de importan al pieei4 conform cruia putem decela burse de interes local4 naional sau internaional nivelul de satisfacere al pieei4 pe ba!a cruia putem departa?a trei paliere de de!voltareH 8 piee fi!ice incipiente4 care se caracteri!ea! printr8un mecanism tran!acional ce se apropie mult de te6nica licitaiei4 fiind preponderent a/at pe contracte cu livrare imediat n care rolul bursei se re!um mai mult la eliminarea riscului de credit al partenerilor contractuali. 3ista produselor acceptate la tran!acionare nu se re!um cu necesitate la cele fun ibile4 contractele nefiind standardi!ate4 ci c6iar puternic individuali!ate sub aspectul cantitii i calitii. >n aceste condiii lic6iditatea pieei este redus4 cererile i ofertele concrete av7nd de multe ori un timp ndelun at de ateptare. Aceasta este deocamdat i tipul de pia cu care ne8am obinuit n *om7nia4 de aproape 1C ani4 dar fr s fi au!it de vreun impact semnificativ asupra mediului de afaceri. 8 piee fi!ice de!voltate care sunt de obicei profilate pe c7teva produse fun ibile cu ofert local sau re ional bo at4 care asi ur un volum tran!acional mare pe ba!a cruia se poate manifesta i funcia important de stabilire n pia a unui pre repre!entativ. Dieele instituionali!ate din aceast cate orie i desfoar activitatea cu precdere pe ba!a contractelor spot i forEard standardi!ate care scurtea! semnificativ timpul de ne ociere. (/emple notabile sunt unele burse care tran!acionea! metale sau produse ener etice. 8 piee fi!ico 2 financiare4 care se ba!ea! pe coe/istena i simbio!a pieelor fi!ice 9la disponibil: cu cele financiare4 create prin introducerea contractelor derivate ce au ca suport mrfurile fun ibile de pe pieele la disponibil. Acesta este nivelul cel mai atractiv deoarece pune la dispo!iie o palet diversificat de

instrumente cu a?utorul crora pot fi satisfcute obiective ce altfel nu i8ar si re!olvarea4 ca de e/emplu estionarea riscului de pre al tran!aciilor cu mrfuri. >n acest conte/t abordarea rolului pe care bursele de mrfuri l ?oac n economiile contemporane poate deveni mai relevant prin separarea funciilor specifice celor dou componenteH piaa fi!ic si piaa derivatelor 9preponderent financiar:. 1. -u#c ii ale pie elor fi$ice :la dispo#ibil;<
a: concentrarea cererii i ofertei de marf. 0ursele de mrfuri i menin

funcia important de a concentra n acelai spaiu un volum tran!acional deosebit i consistent. Dei procentual contractele bursiere finali!ate cu livrare fi!ic au nre istrat un re res vi!ibil odat cu proliferarea tran!aciilor virtuale4 volumul i valoarea celor dint7i s8au amplificat. De aceea bursele de mrfuri trebuie privite n continuare ca centre importante ale comerului cu mrfuri fun ibile
b:

enerarea de preuri repre!enative pentru mrfurile tran!acionate la bursele respective. "aptul c preurile se formea! n ba!a unui proces de licitaie public n care sunt pre!ente ofertele mai multor v7n!tori i cererile mai multor cumprtori4 fr a fi permise situaiile ce pot enera preuri artificiale ca urmare a unor po!iii de monopol n sfera produciei sau comerciali!rii mrfurilor n cau!4 e de natur s enere!e preuri de ec6ilibru care reflect condiiile de moment ale pieei. *eflect7nd factorii obiectivi ai pieei produsului respectiv precum i ansamblul de informaii relevante despre evoluia probabil a acesteia4 preurile formate n burs pot fi considerate ;mai obiective= dec7t preurile enerate de alte tipuri de tran!acii. Din acest motiv ele sunt considerate preuri repre!entative4 fiind utili!ate ca reper i n alte ne ocieri contractuale. Deoarece ne referim aici la funciile pieelor bursiere la disponibil4cate oriile de preuri la care ne raportm sunt preurile tran!aciilor la vedere 9preuri spot: i preurile tran!aciilor viitoare ferme4 n eneral pe termen scurt 9preuri forEard:. "aptul c aceste preuri sunt preuri efective4 pltite n sc6imbul mrfii cumprate4 le e/clude poate inte ral componenta speculativ i le confer astfel un rad de ;repre!entativitate= mai ridicat comparativ c6iar cu cealalt cate orie de preuri bursiere4 respectiv preurile futures 9fc7nd abstracie de faptul c ori!ontul de timp la care se raportea! aceste preuri este n ma?oritatea ca!urilor diferit:. arantarea tran!aciilor 9eliminarea riscului de credit4 de contraparte:. (ste cunoscut faptul c prile ce doresc s intre ntr2o relaie contractual aloc o atenie deosebit4 atenie care se transform n timp si costuri4 pentru a se convin e c partenerul este serios i dispune totodat de mi?loacele materiale sau financiare necesare acoperirii obli aiilor asumate prin contract. "aptul c mecanismul bursier asi ur participanii

c:

de bunele intenii i solvabiltatea contraprii s8a constituit de la nceput ntr8un factor de fluidi!are a tran!aciilor i de credibilitate a instituiei bursiere. Acest mecanism se re sete i n ca!ul burselor de mrfuri incipiente i care funcionea! doar ca piee la disponibil i s8a perfecionat pe pieele futures prin sistemul tran!aciilor n mar?. d: arantarea calitii mrfii este de asemenea o funcie a mecanismului bursier. Clientul cumprtor este e/onerat de ri?a le at de respectarea de ctre v7n!tor a calitii asumate contractual a mrfii i a eventualelor aciuni revendicative4 pe aceast tem. 0ursele de mrfuri i 2 au consolidat n timp reputaia de a fi piee repre!entative pentru anumite cate orii de mrfuri nu numai din punctul de vedere al asi urrii continuitii cererii i ofertei sau al enerrii de preuri obiective4 dar i pentru calitatea ridicat i constant n timp a bunurilor comerciali!ate. C7nd vorbim de burse4 vorbim de caliti cunoscute i recunoscute pe plan naional sau internaional. Dieele la disponibil arantea! calitatea mrfurilor tran!acionate prin certificate verificate pe teren sau emise de instituii neutre at7t n ca!ul burselor ce admit tran!acii cu bunuri nestandardi!ate calitativ4 c7t i n ca!ul celor care impun din start mar?e calitative clare prin c6iar contractul elaborat de burs. e: 0arometru al con?uncturii pieei produsului respectiv. Datorit faptului c bursele de mrfuri concentra! o cerere i o ofert consistent i facilitea! perfectarea unui volum important de tran!acii la preuri de ec6ilibru realiste4 care poart cu ele un ba a? impresionant de informaii le ate de situaia pre!ent de pe piaa produsului respectiv4 dar i de evoluiile previ!ibile4 plasea! instituia bursier n postura unui e/cepional centru de anali! a con?uncturii de pia. 2. -u#c ii importa#te ale burselor de mrfuri ce g$duiesc tra#$ac ii cu titluri derivate< a; @enerarea de preuri repre!entative4 ntr8un ori!ont temporal mai lar 4 aferente at7t tran!aciilor fi!ice4 cat i celor virtuale. .ri!ontul temporal este dat de scadena contractelor futures4 scaden care mer e p7n la 1 2 2 ani. Anali!a nivelului i dinamicii acestor preuri viitoare este n sine e/trem de util.. A le putea valorifica prin tran!acii concrete devine ns i mai interesant. A putea vinde recolte sau producii viitoare de materii prime la preuri cunoscute i obiective4 sau a avea arania unui pre anticipat de procurare a acestor produse nseamn a putea modela n avans flu/urile comerciale i financiare aferente activitilor de producie si consum4 cu toate beneficiile pe care o astfel de pro ramare le presupune.

b; Dosibilitatea an a?rii de tran!acii certe 9futures: sau opionale viitoare. 5orbim aici de o palet mai bo at de variante pentru care se poate opta4 funcie de caracterul cert sau incert al operaiunilor e/trabursiere ale a enilor economici i de evoluia preurilor pe pia. Aceste tipuri de contracte bursiere confer at7t celor care tran!acionea! mrfuri concrete4 c7t i celor care operea! virtual cu acestea4 o fle/ibilitate de aciune imposibil de reali!at prin alte mi?loace. Contractele derivate in de esena burselor moderne4 inclusiv a celor de mrfuri. c; @estionarea riscului de pre. (ste o funcie istoric a instituiei bursiere4 care a cunoscut o amplificare fr precedent n ultimele decenii pe fondul de!voltrii relaiilor comerciale i a operaiunilor financiare. Conte/tul favorabil a fost ma/imi!at i de de!voltarea primelor dou funcii menionate aiciH enerarea tot mai competitiv de preuri viitoare i crearea unui set comple/ de instrumente i te6nici de lucru pe pia. @estionarea riscului de pre se reali!ea! i la bursele de mrfuri pe cele dou direcii strate iceH acoperirea lui 96ed in : sau valorificarea acestuia 9speculaie: iar 4mulimea utili!atorilor este e/trem de diversificat4 de la productori i comerciani i p7n la dealeri independeni i investitori instituionali. Dentru ca o burs de mrfuri s poat reali!a cu succes aceste funcii4 dar i altele pe care le vom meniona n acest conte/t4 este necesar a fi ndeplinite cumulativ urmtoarele cerineH 1; 3ic6iditatea pieii4 ca e/presie a vite!ei cu care se pot perfecta tran!aciile n burs. >n ipote!a unei piee de!voltate4 care cuprinde at7t componente ;la disponibil=4 c7t i pe cea a ;derivatelor=4 lic6iditatea este o funcie a urmtorilor factoriH consistena i continuitatea cererii i ofertei de bunuri fun ibile care fac obiectul tran!acionrii prin burs.

interesul crescut pentru estionarea riscului de pre ceea ce presupune e/istena unei volatiliti de pre suficiente pentru a motiva o mulime semnificativ de operatori s transfere riscul de pre ctre tere persoane care s constituie o alt mulime semnificativ i totodat motivat n a prelua acest risc

standardi!area contractelor privitor la cantitate4 calitate4 condiii i termene de livrare sau compensare4 aranii i alte elemente cu e/cepia preului care rm7ne sin urul reper de ne ociere n burs

 facilitatea transportului i depo!itrii mrfurilor4 facilitatea plilor bancare4 facilitatea comunicaiilor4 etc. eficiena identificrii preului activelor tran!acionate.

araniilor i

2; (ficiena pieei pe cele dou componente ale acesteiaH eficiena operaional i eficiena informaional. (ficiena operaional se refer la asi urarea acelui nivel4 suficient de redus4 al costurilor i timpului de reali!are a tran!aciilor4 care s fie atractiv pentru participani. (ficiena informaional are n vedere asi urarea condiiilor pentru ca toate informaiile relevante pentru formarea preului s fie distribuite n mod transparent i ec6idistant tuturor celor interesai4 astfel nc7t s se asi ure dou dintre precondiiile funcionrii normale a pieei bursiereH 8 concurena corect i sancionarea tendinelor de a utili!a informaii confideniale n detrimentul celorlali participani. (ste adevrat c n ca!ul burselor de mrfuri4 incidena ca!urilor de utili!are frauduloas a Pinformaiilor interne= este mar inal4 comparativ cu utili!area acestora n ca!ul tran!aciilor cu aciuni. 8 suficiena informaional4 menit s asi ure descoperirea preului obiectiv4 pe o ba! de continuitate. >n ca!ul burselor de mrfuri se constat c impactul informaional asupra preului este c6iar mai puternic dec7t la bursele de valori mobiliare. Cotaiile mrfurilor i n principal a celor a ricole4 nre istrea! variaii mai frecvente i mai ample ca rspuns la factorii meteo 2 climatici4 economici i sociali4 dec7t titlurile primare cotate la burs. (le absorb de asemenea ntr8o mai mare msur factori internaionali i ca atare spectrul informaional pe care bursele de mrfuri trebuie s8l asi ure este mai vast.

2. TIP0.0=I5 34R-URI.0R /I 5 5.T0R PR02US' 1URSI'R' C0R'.5T' CU 5C'ST'5 /I PI'6'.' .0R R'PR'>'NT5TI7'

2.1. C0N2I6II 2' 523IT'R' .5 1URS4

Dentru ca o marf s poat fi introdus la tran!acionare prin burs4 ea trebuie s ntruneasc cumulativ urmtoarele condiiiH a: s fac parte din cate oria bunurilor fun ibile4 cu parametri calitativi ce rm7n nesc6imbai ani de !ile 9cereale4 metale4 iei4 etc.:. Aceast calitate eneric face posibile dou aspecte eseniale pentru funcionarea burseiH standardi!area contractelor cu efecte directe asupra lic6iditii tran!aciilor i posibilitatea perfecionrii de operaiuni viitoare4 la termene ndeprtate4 pentru mrfuri ce nu sunt nc produse sau disponibile. b: mrfurile de burs trebuie s beneficie!e de o producie la scar mare4 iar cererea s fie substanial. "r o cerere i ofert considerabil piaa nu are lic6iditate4 preurile pot fi influenate de un numr restr7ns de ?uctori i funciile bursei sunt denaturate c: mrfurile trebuie s fie conservabile i stocabile pe perioade mai lun i de timp. Aceast cerin se lea de meninerea nealterat a calitii de8a lun ul perioadelor mai lun i de livrare aferente tran!aciilor la termen. d: este obli atoriu ca mrfurile tran!acionate bursier s fac obiectul unei concurene libere at7t n sfera produciei4 c7t i n cea a comerciali!rii i consumului. Condiia devine esenial pentru formarea liber a preurilor4 dincolo de orice influene monopoliste sau de rup. Dentru a preveni posibilitatea manipulrii preurilor4 bursele au introdus de8a lun ul timpului i alte supape de si uran pe care le vom discuta ulterior. e: o condiie la fel de important este ca preul mrfurilor cotate la burs s nre istre!e o volatilitate apreciabil deoarece numai n aceast ipote! apare intresul pentru tan!aciile viitoare de estionare a riscurilor de pre. Dac preul unui produs se menine relativ constant pe perioade lun i de timp nseamn c cererea i oferta sunt n ec6ilibru4 nu e/ist factori perturbatori i ca urmare dispare necesitatea antamrii de contracte cu livrare viitoare.

2.2. TIP0.0=I5 34R-URI.0R /I 5 5.T0R 5CTI7' 1URSI'R' C0R'.5T' CU 5C'ST'5 /I PI'6'.' .0R R'PR'>'NT5TI7'

>n ncercarea de a sinteti!a diversitatea de mrfuri i alte active tran!acionate la burse n str7ns corelaie cu transportul sau producia de bunuri4 propunem aici urmtoarea clasificareH 1. &rfuri fun ibile i ener ie4 cu sub rupeleH a: produse a ro 2 alimentare i forestiere b: metale pretioase si neferoase c: produse ener etice si ener ie electrica 2. Active sintetice corelate cu productia sau trasportul de bunuriH
a: produse poluante

b: estimari de productie c: indici de preturi4 de navluri4 de temperatura S detaliem n continuare coninutul acestor rupe de active ce fac obiectul contractelor bursiere. >n cate oria produselor a ro 2 alimentare i forestiere se includH a: cerealeleH r7u4 porumb4 or!4 ov!4 secar4 ore! b: semine olea inoase i subproduse ale prelucrrii lor primareH soia4 rapi4 in4 sor 4 floarea soarelui4 fin de soia4 ulei de soia c: le umeH cartofi4 fasole roie4 canola d: carne n viu 9vite4 porci: i com elat9carcase de porc4 de vite4 pui de in4 carne de miel: e: produse animaliereH br7n! C6eddar4 lapte4 unt4 ou4 !er f: produse tropicaleH cafea4 cacao4 !a6r brut sau rafinat din trestie de !a6r sau sfecl4 concentrat refri erat de portocale4 mie! de nuc de cocos4 ulei de palmier4 unt de cacao4 cauciuc natural4 bumbac4 l7n4 mtase : produse forestiereH lemn rotund4 c6erestea4 placa?4 celulo!

>n cate oria metalelor nt7lnimH a: metale preioaseH aur4 ar int4 platin4 paladiu metale neferoaseH cupru4 aluminiu4 nic6el4 cositor4 plimb4 !inc4 alia? de aluminiu >n cate oria produselor ener etice sunt cotate la burseH a: iei i produse derivate precum ben!in4 motorin4 pcur i propan b: a! natural c: crbune d: ener ie electric "iecare burs definete4 pentru mrfurile tran!acionate4 unul sau mai multe sortimente calitative pentru care elaborea! contracte distincte i care sunt cotate separat. 0ursele pot stabili de asemenea abaterile permise n procesul livrrii fi!ice a mrfurilor de la calitatea contractului i modul de a?ustare a preului n aceste situaii >n cea de8a doua cate orie de produse bursiere am inclus c7teva active sintetice4 unele elaborate recent4 care au le tur cu producia i transportul de bunuri 9nu neaprat din cate oria celor tran!acionate prin burse:. a: %n rupa produselor poluante este vorba de dou a!e poluanteH dio/idul de carbon 9C.2: i dio/idul de sulf 9S.2:. Dro ramul de tran!acii pentru emisiuni de C.2 a fost propus de %nternaional Detroleum (/c6an e din 3ondra ca o modalitate de a preveni accentuarea efectului de ser datorat creterii emisiunilor de C.2 n atmosfer. Droductorii ce poluea! cu C.2 vor avea nevoie de permise privind cantitatea de dio/id de carbon eliminat. Dac un astfel de productor poate reduce4 prin implementarea de noi te6nolo ii sau msuri antipoluare4 emisiunile nocive de carbon4 atunci partea neutili!at a permisului su poate fi v7ndut sau nc6iriat altor productori ce au depit nivelul permis. Dro ramul %D( propune o pia secundar pentru tran!acionarea unor contracte la termen de acest tip care s n!estre!e productorii cu un instrument de risc mana erial i s a?ute la controlarea emisiunilor de dio/id de carbon. Gn pro ram similar este pus n aplicare la C6ica o 0oard of Trade pentru emisiile de dio/id de sulf. Acest a! poluant se asocia! cu ploile acide re!ultate n !onele de ardere a combustibilor de tip fosil ce conin compui de sulf 9crbunii i ieiul: b: >n cate oria activelor sintetice de tipul estimrilor de producie menionm introducerea recent de ctre C6oca o 0oard of Trade a contractelor futures i options ce pot fi utili!ate pentru asi urarea produciei de porumb a cultivatorilor din S.G.A. Activul acestor contracte l repre!int estimrile produciei pe plan naional i n anumite re iuni ale SGA reali!ate i publicate de Departamentul A riculturii din SGA pe perioada de cultivare i recoltare.

c: Cate oria activelor repre!entate de indici este de dat mai vec6e4 dar i aici s8au introdus produse noi. De pia e/ist de mai mult timp o serie de indici de mrfuri care sunt utili!ai ca etalon de pia pentru operaiunile de investiii n performana pieei respective. Aceti indici sunt de dou feluri i se calculea! fie prin medie aritmetic4 fie prin medie eometricH 8 indici compo!ii4 ca de e/emplu @oldman Sac6s Commodit< %nde/ 9@SC%:4 calculat ca medie aritmetic ponderat a unei ame de mrfuri din diferite sectoare ale pieei. (ste vorba de cantitile de producie a 22 de mrfuri dintre care - sunt metale4 # produse ener etice i - produse a ricole. 8 indici specifici care se refer la o sin ur marf4 ca de e/emplu %D( Cunde .il %nde/. &a?oritatea indicilor de mrfuri au fost elaborai de bnci sau furni!ori de informaii H I.D.&or an Commodit< %nde/4 @oldman Sac6s Commodit< %nde/4 (ner < and &etals %nde/ 9&errill 3inc6:4 *euters Commodit< %nde/4 etc. >n domeniul transporturilor maritime internaionale sin ura burs din lume a fost i a rmas 0ursa 0altic de la 3ondra. *olul ei de pia a navlurilor s8a redus ns mult4 ea ocup7ndu 2 se n principal de re lementarea pieei i a tran!aciilor dintre membri. . reali!are important a fost calcularea ncep7nd cu 1-+$ a indicelui 0altic "rei 6t %nde/ 90"%: pentru ncrcturi uscate care cuprinde costul transportului pe 11 rute internaionale !ilnice4 al broBerilor baltici pentru principalele mrfuri uscate transportate n vrac >n acelai an s8a constituit 0ursa 0altic %nternaional de contracte futures pe navlu 90altic %nternational "rei 6t "utures (/c6an e 2 0%""(1: cu scopul asi urrii fa de variaiile e/cesive ale costurilor transportului maritim pentru ncrcturi solide. Acest contract s8a introdus apoi spre tran!acionare la 3ondon %nternational "inancial "utures (/c6an e 93%""(:. %ndicii de temperatur i8au fcut apariia recent pe pieele .TC i bursiere pentru a putea prelua n mana ementul firmelor variaiile meteo4 cunosc7nd faptul c implicaiile acestora sunt evidente pe traseul producie 2 preuri. Contracte options s8au implementat iniial pe piaa american .TC4 fiind disponibile pentru anumite locaii i perioade calendaristice i av7nd ca activ de ba! radele de cldur !ilnice 9,DD: i radele de rcire !ilnic 9CDD:4 lunare sau cumulate. >n 1--- C6ica o &ercantile (/c6an e a iniiat tran!acii futures i opiuni pe contracte futures av7nd ca suport indici ,DD i CDD pentru patru orae din SGAH AeE ForB4 C6ica o4 Atlanta i Cincinnati. Aceste contracte sunt interesante n primul r7nd pentru productorii i consumatorii de produse ener etice care nt7mpin riscuri le ate de starea vremii.

!. TIP0.0=I5 1URS'.0R" 0R=5NI>5R' /I -UNC6I0N5R'

!.1.TIP0.0=I5 1URS'.0R

"iind piee de interes public4 bursele propriu 2 !ise4 ca i pieele de tip .TC4 fac obiectul unor re lementri le ale ri uroase i a unui cadru instituional de suprave 6ere i de iniiativ le islativ corespun!tor. Dincolo de acest principiu eneral valabil n toate rile n care s2au de!voltat astfel de piee e/ist i elemente distincte le ate de re imul ?uridic i or ani!area pieelor bursiere4 mai ales ntre rile cu tradiie n domeniu. >n rile n care instituia bursei s8a nfiinat recent sau a fost reinfiinat recent 9ca n ca!ul rilor central i est europene: modelul preferat a fost cel american deoarece n SGA nt7lnim cea mai de!voltat pia bursier din lume4 o pia foarte dinamic i inovatoare4 care beneficia! de o suprastructur le al i instituional favori!ant. Din punctul de vedere al re imului ?uridic predomin bursele private. %nstituia bursei4 ca persoan ?uridic de sine stttoare4 se constituie i se administrea! n condiiile le ii4 de ctre o asociaie de persoane fi!ice iLsau ?uridice creat special n acest scop. .dat aprobat constituirea bursei de ctre autoritatea competent a statului4 ea devine o instituie ce se auto uvernea! i autore lementea! n limitele cadrului le al e/istent. "orma le al cea mai rsp7ndit4 de ori ine american4 este corporaia fr scop lucrativ4 pe care o re sim la marile burse din SGA4 Canada4 Iaponia4 An lia4 @ermania4 (lveia4 Aorve ia4 etc. Cea de8a doua cate orie o constituie bursele de stat. Acest model a fost pre!ent mai ales ntr8o serie de ri de drept latin n care s8a consacrat n domeniul bursier rolul central al autoritii publice. Doar c7teva din aceste ri au intrat ns n noul mileniu pe aceast structur ?uridic. (ste ca!ul 0el iei4 spre e/emplu4 unde 3e ea privind operaiunile i titlurile financiare din 1--C conserv tradiia i stipulea! c bursele sunt create prin Decret *e al i administrate de o persoan ?uridic de drept public. >n "rana ns4 prin reformele din 1-++ s8au fcut pai spre implicarea sectorului privat n mana ementul burselor iar a enii de burs nu mai dein monopolul tran!aciilor din calitatea de funcionari publici pe care o aveau p7n atunci. >n *om7nia bursele sunt societi private de interes public. Conform 3e ii $12L2CC2 privind pieele re lementate de mrfuri i instrumente financiare

derivate4 o burs de mrfuri se nfiinea! n ba!a autori!rii Comisiei Aaionale a 5alorilor &obiliare 9CA5&: numai de ctre o societate de burs. 3a r7ndul ei societatea de burs se constituie sub forma unei societi pe aciuni4 persoan ?uridic rom7n4 n conformitate cu dispo!iiile 3e ii 31L1--C privind societile comerciale4 republicat cu modificrile i complementrile ulterioare4 cu condiia specific i imperativ ca un acionar al acesteia s nu poat deine4 direct sau prin persoane implicate4 mai mult de $M din drepturile de vot conferite de aciunile nominative emise. Din punctul de vedere al accesului la calitatea de membru al bursei se distin dou cate orii de burseH 8 bursele desc6ise4 unde numrul de locuri nu este limitat prin statut4 iar membrii se mpart de re ul n membrii fondatori i membrii asociai 8 bursele nc6ise4 unde numrul de locuri este limitat i un ter nu poate dob7ndi calitatea de membru4 dec7t dac obine un loc de la un titular 9prin motenire4 cumprare sau nc6iriere:. Tipice sunt AeE ForB StocB (/c6an e 9AFS(: i ToB<o StocB (/c6an e 9TS(: Criteriile de eli ibilitate pentru calitatea de membru al bursei4 prin prisma statutului ?uridic4 difer de la ar la ar. Astfel4 pot fi admise numai persoane ?uridice 9Iaponia:4 numai persoane fi!ice 9bursele de stat4 AFS(: sau at7t persoane fi!ice c7t i ?uridice 9An lia4 @ermania4 .landa4 SGA:. >n privina persoanelor ?uridice4 accesul la calitatea de membru este desc6is n e al msur societilor de burs4 societilor financiare i bncilor 9n rile care au adoptat principiul bncii universale4 n special europene:4 sau este restricionat4 fiind inter!is participarea direct a bncilor comerciale 9SGA4 Iaponia:. 3a ToB<o StocB (/c6an e calitatea de membru este i mai e/clusivist4 ea revenind numai societilor financiare i cu autori!area &inisterului "inanelor. Calitatea de membru al bursei confer o serie de drepturi dintre careH 8 dreptul de a efectua direct4 neintermediat4 tran!acii pe piaa respectiv4 pe cont propriu sau pentru teri 8 dreptul de a participa la elaborarea sau modificarea statutului i re ulamentului bursei 8 dreptul de a participa la administrarea bursei4 de a ale e i de a fi ales n or anele de conducere ale acesteia

>n *om7nia4 le ea $12L2CC2 nu preci!ea! n mod e/pres variantele de burs nc6is sau de burs desc6is pe care societile de burs le 2 ar putea avea n vedere la elaborarea Statutului bursei de mrfuri. Din articolele - i 1C ale acestei le i putem tra e conclu!ia c bursele rom7neti sunt instituii desc6ise4 care pot admite oric7nd noi membri. Aumrul minim de membri este de 2C de entiti4 respectiv acionarii societii de burs4 care pot fi persoane ?uridice rom7ne sau strine. Din cate oria persoanelor ?uridice4 pot dob7ndi calitatea de membru al unei burse de mrfuri urmtoarele entiti 9art.1+.: a:societi de servicii i investiii financiare b:bnci cu avi!ul CA5&4 pentru tran!acii pe pieele instrumentelor financiare derivate c:societi de broBera? d:societi comerciale4 cu avi!ul CA5&4 e/clusiv pentru tran!acii pe pieele la disponibil4 n nume propriu i pe contul lor e:alte entiti autori!ate de CA5& 3ocul de tran!acionare repre!int dreptul dat de deinerea unui pac6et de aciuni emise de societatea de burs de a tran!aciona n pieele de!voltate de bursa respectiv. Aumrul acestor locuri poate depi numrul membrilor acionari deoarece acetia au dreptul la unul sau mai multe locuri de tran!acionare4 n condiiile actului constitutiv al societii de burs. &embrii acionari pot totodat transmite folosina locurilor de tran!acionare proprii unor persoane ?uridice rom7ne sau strine4 pe calea v7n!rii sau nc6irierii.

!.2. STRUCTUR5 0R=5NI>5T0RIC4 5 1URS'.0R

&ana ementul burselor este asi urat n eneral de patru cate orii de or aneH de deci!ie4 de e/ecuie4 de consultan i de control.

0rga#ele de deci$ie
.r anul de deci!ie suprem este Adunarea @eneral a Acionarilor4 n ca!ul burselor constituite ca societi pe aciuni4 respectiv Asociaia 0ursei4 n ca!ul asociaiilor fr scop lucrativ.

.r anul de conducere permanent i care stabilete direciile de ba! ale activitii bursei poate avea denumiri diferiteH Consiliul directorilor 9la AFS(: Comitetul @uvernatorilor 9la ToB<o4 Toronto4 Amsterdam:

Consiliul 0ursei 9la 3ondra4 StocB6olm4 0udapesta:

Comitetul 0ursei 9la .slo4 Sin apore4 ,on 2 Qon : >n *om7nia el poart denumirea de Consiliul 0ursei i are n ca!ul burselor de mrfuri4 urmtoarele atribuii principaleH a: (laborea! re ulamentele de funcionare ale bursei4 suprave 6ea! i asi ur respectarea acestoraN b: Stabilete cate oriile4 nivelurile i plafoanele comisioanelor i tarifelor practicate de bursN c: Atest broBerii i traderii care operea! la bursN d: Dropune Consiliului de Administraie admiterea de membrii sau pierderea dreptului de tran!acionare al membrilor bursei4 broBerilor sau traderilorN e: ,otrte suspendarea dreptului de tran!acionare al membrilor bursei4 broBerilor sau traderilor pe o perioad de p7n la ase luniN
f: (laborea! i transmite rapoarte cerute de CA5&

: Supune avi!rii CA5& introducerea la tran!acionare a unor noi instrumente financiare derivate sau a unor noi active suportN 6: Aumete coordonatorii edinelor de tran!acionare. Activitatea Consiliului bursei de mrfuri este coordonat de un preedinte4 numit de Consiliul de Administraie al societii de burs dintre membrii Consiliului bursei.

2. 0rga#ele de e?ecu ie sunt subordonate Dreedintelui sau Directorului

eneral al bursei4 fiind repre!entate de departamente operative precumH departamentul pentru cotaii departamentul pentru suprave 6ere a pieei departamentul de compensaii

 departamentul de informati!are departamentul de cercetare 2 de!voltare departamentul pentru membrii departamentul pentru relaii internaionale

!. 0rga#ele co#sultative sunt denumite eneric comitete i au rolul de a

asista cu consultan de specialitate or anele de deci!ie ale bursei. >n practica diferitelor burse se pot nt7lni urmtoarele tipuri principale de comiteteH
comitetul de suprave 6ere

comitetul pentru membrii comitetul de etic bursier comitetul pentru produse bursiere noi comisia de arbitra?

%. 0rga#ele de co#trol intern sunt repre!entate de re ul de un

compartiment speciali!at al crui personal nu este subordonat funcional conducerii e/ecutive a bursei. (l raportea! direct Consiliului de Administraie4 cen!orilor interni sau auditorilor financiari.

!.!. -UNC6I0N5R'5 1URS'.0R 2' 34R-URI

>nele erea funcionrii burselor de mrfuri n *om7nia prin prisma le islaiei adoptate recent i a re lementrilor de or ani!are i funcionare elaborate 9dar n lipsa unei piee propriu 2 !is funcionale:4 presupune n primul r7nd pre!entarea operatorilor autori!ai la burs i a modului lor de interaciune cu instituia bursei i cu casa de compensaie a acesteia4 ca demers preliminar pre!entrii mecanismului tran!acional 9n capitolul urmtor:. 3e islaia rom7neasc d posibilitatea burselor de mrfuri s de!volte dou tipuri de pieeH piee la disponibil iLsau piee ale instrumentelor financiare derivate. Coninutul i tipurile de contracte specifice acestor piee vor fi anali!ate n capitolul urmtor. Aceste dou piee enerea! ns4 tipuri distincte de interaciune ale operatorilor de burs cu bursa i de aceea ele trebuie difereniate corespun!tor. .peraiunile de burs pot fi efectuate numai de ctre

membrii burselor de mrfuri autori!aiLavi!ai i de ctre traderii autori!ai de CA5&. &embrii bursei pot presta pe cont propriu4 respectiv pe contul clienilor4 urmtoarele activiti 9art.22 din 3e ea $12L2CC2:H a: ne ocierea cererilor i ofertelor i nc6eierea tran!aciilor pe pieele de!voltate de bursa de mrfuriN b: ne ocierea si nc6eierea operaiunilor privind navlosiri i asi urri maritime i fluviale4 de nave i ncrcturN c: estiunea sumelor4 valorilor i bunurilor depuse pentru tran!aciilor nc6eiate i plata obli aiilor asumateN arantarea

d: servicii cone/e prev!ute de re lementrile CA5&. Din *e ulamentul #L3.12.2CC2 al C.A.5.&. acestea suntH asistena i evaluarea condiiilor de pia n vederea stabilirii politicii de pre i de investiiiN servicii de consultan de investiii care include fr a se limita la acesteaH te6nica ne ocierii la burs4 anali!a instrumentelor financiare derivate4 a pieelor la disponibil i a pieelor instrumentelor financiare derivate4 anali!a eficienei investiiilor4 servicii de selectare i administrare a portofoliului4 servicii de evaluare i estionare a riscului4 precum i activiti de publicare4 furni!are de opinii i recomandri de investiii n active. Ae ocierea i tran!acionarea trebuie s se reali!e!e folosind e/clusiv sistemele de tran!acionare ale bursei. &embrii bursei pot avea fie statut de membrii plini4 acionari ai societii de burs4 fie statut de membrii afiliai4 respectiv cei care au dob7ndit dreptul de tran!acionare de la cei dint7i. &embrii bursei4 persoane ?uridice4 se pot an a?a n ne ocierea cererilor i ofertelor i nc6eierea tran!aciilor pe pieele bursiere or ani!ate4 prin intermediul broBerilor. 0roBerul este o persoan fi!ic autori!at de CA5& pentru astfel de operaiuni i aflat n raporturi de munc e/clusiv cu un membru al unei burse de mrfuri. 0roBerul este n prealabil atestat profesional de ctre consiliul bursei de mrfuri4 atestarea fc7ndu8se separat pentru pieele la disponibil4 pieele derivatelor sau pieele navlosirilor i asi urrilor maritime i fluviale. 0roBerului i este inter!is prin le e 9art.32:H

a: s fie acionar cu po!iie de control4 administrator4 auditor sau cen!or4 dup ca!4 la o societate de burs4 sau cas de compensaie4 la un membru al bursei de mrfuri sau consultant de investiiiN b: s ne ocie!e cereri i oferte i s nc6eie tran!acii fr a folosi sistemele de tran!acionare puse la dispo!iie de bursa de mrfuriN c: s dein cont la un membru al bursei de mrfuri i s nc6eie tran!acii n contul su4 direct sau prin persoane interpuseN d: s divul e sub orice form vreo informaie cuprins ntr 2 un ordin de burs primit sau la care are acces 1. >n ca!ul pie elor la dispo#ibil de!voltate de bursele de mrfuri nu este necesar constituirea unui departament sau a unei case de compensaie. Aatura contractelor utili!ate aici4 simplific lucrurile4 tran!aciile av7nd caracter comercial. Ca membrii afiliai pot funciona pe aceast pia societile de broBera? i societile comerciale. Societile de broBera? se pot constitui sub form ?uridic de societi pe aciuni sau de societi cu rspundere limitat. (a trebuie s dein dreptul de tran!acionare la burs4 fiind abilitat le al s desfoare operaiuni at7t n cont propriu4 c7t i n contul clienilor. Capitalul social minim este condiionat de tipul operaiunilor prestate. Societile comerciale4 spre deosebire de cele de broBera?4 pot desfura pe piaa la disponibil e/clusiv operaiuni n nume i pe cont propriu. (le nu i pot asuma calitatea de intermediar n folosul altor clieni. Aceste societi trebuie s obin n prealabil avi!ul CA5&4 s aib cel puin dou persoane an a?ate cu atestat de broBer precum i sisteme de operare i softEeare de tran!acionare speciali!at al bursei de mrfuri n cadrul creia tran!acionea!. Sc6ema simplificat a pieei la disponibil4 av7nd n partea ei st7n membrii plini4 n dreapta membrii afiliai4 iar s eile indic7nd transmiterea ordinelor de tran!acionare este urmtoareaH

Diee bursiere la disponibil Clieni &embrii plini

Societi de broBera?

Clieni

Societi comerciale

2. Dieele instrumentelor financiare derivate de!voltate de bursele de mrfuri pre!int un mecanism funcional mai comple/ datorit procesului de compensare specific contractelor derivate tran!acionate aici i a diversitii participanilor la pia. &embrii bursei de mrfuri pot participa la sistemul de compensare 2 decontare n dou moduriH direct4 ca membri compensatori enerali sau membri compensatori individuali
indirect4 ca membri compensatori

Cele trei caliti sunt definite n *e ulamentul #L2CC2 astfelH a: &embrul compensator eneral este membrul care devine contrapartea casei de compensaie n procesul de compensare 2 decontare pentru tran!aciile nc6eiate pe cont propriu4 pe contul clienilor si4 pe contul membrilor compensatori i al clienilor acestora4 precum i pe contul traderilorN b: &embrul compensator individual este membrul care devine contrapartea casei de compensaie n procesul de compensare 2 decontare pentru tran!aciile nc6eiate pe cont propriu i pe contul clienilor siN c: Aemembrul compensator este membrul bursei admis indirect la sistemul de compensare 2 decontare4 care a nc6eiat un contract de compensare 2 decontare cu un membru compensator eneral prin care acesta din urm nre istrea! la casa de compensaie instrumentele financiare derivate tran!acionate pe contul propriu i pe cele ale clienilor nemembrului compensator. De piaa derivatelor de la bursele de mrfuri rom7neti pot dob7ndi dreptul de tran!acionare 9devenind membri afiliai: urmtoarele entitiH a: Societile de broBera? care pot tran!aciona i aici4 ca i pe piaa la disponibil4 at7t pe cont propriu4 c7t i pe contul clienilor. (le sunt ns obli ate s fac dovada c au calitatea de membru compensator sau c au nc6eiat un contract de compensare 2 decontare cu un membru compensator eneral.

b: Societi de servicii de investiii financiare i societi bancare. Acestea trebuie s prevad n statut e/tensia activitilor specifice spre tran!aciile cu derivate4 s obin dreptul de tran!acionare la bursa de mrfuri respectiv4 s asi ure condiiile te6nice i le ale4 inclusiv perfectarea unui contract de compensare 2 decontare cu casa de compensaie autori!at sau cu un membru compensator eneral al acelei burse. c: Traderi4 care sunt persoane fi!ice autori!ate de CA5& pentru a tran!aciona e/clusiv n nume i pe cont propriu i numai pe pieele instrumentelor financiare derivate. (ste obli atoriu i pentru trader s obin acceptul unui membru eneral de a8i compensa4 deconta i aranta tran!aciile la casa de compensaie a bursei Contractele de compensare 2 decontare perfectate ntre membrii compensatori i aceste cate orii de membrii afiliai repre!int totodat an a?amente de arantare a tran!aciilor celor din urm de ctre membrii compensatori. De aceea casa de compensaie nu numai c re lementea! i supervi!ea! relaia contractual a acestora4 dar solicit i aranii corespun!toare n titluri i numerar. Dutem pre!enta sc6ematic accesul la tran!acionare al clienilor4 al membrilor plini ai bursei 9st7n a: i al membrilor afiliai 9dreapta:4 astfelH

Clieni

Aemembri compensatori

Clieni

&embri compensatori enerali

Diaa bursier a instrumen telor financiare derivate

Societi de broBera? Societi de servicii de investiii finanancia re Societi bancare

Clieni

&embri compens atori enerali

Clieni

Clieni

&embri compensatori individuali

Clieni

Casa de compensa ie

Traderi

De piaa instrumentelor financiare derivate casa de compe#sa ie ?oac un rol central. Drin *e ulamentul nr. #L2CC2 privind pieele re lementate de mrfuri i instrumente financiare derivate4 se preci!ea! c o cas de compensaie are ca obiect e/clusiv de activitateH a.: asi urarea evidenei instrumentelor financiare derivate tran!acionate la bursele de mrfuri4 compensarea i arantarea tran!aciilor4 reevaluarea po!iiilor desc6ise i reinerea sumelor aferente acestora n contul n mar?4 precum i decontarea plilorN b.: activiti cone/e4 cum sunt reali!area4 administrarea i comerciali!area sistemelor informatice specifice operaiunilor de compensare. Casa de compensaie se poate or ani!a caH 8 Societate pe aciuni4 av7nd ca acionari i membri ai bursei de mrfuriN 8 Departament n cadrul unei societi de burs Capitalul social minim al unei case de compensaie societate pe aciuni este de # miliarde lei4 fiind obli atorie subscrierea lui inte ral i vrsarea n numerar la data cererii de autori!are. (a trebuie s fac dovada contractului de clearin cu o societate de burs i s dein autori!aie din partea 0A* privind sc6emele de efectuare a compensrilor i decontrilor reciproce. Se prevede totodat nlturarea posibilitii ca un acionar s dein4 direct sau prin persoane implicate sau afiliate mai mult de 1CM din totalul drepturilor de vot n adunarea eneral a acionarilor. C7nd casele de compensaie se or ani!ea! ca departament al unei societi de burs4 cerina minim de capital pentru societate se ma?orea! de la # miliarde lei 9pentru toate operaiunile autori!ate: la + miliarde lei. Casa de compensaie se constituie ca o contraparte a fiecrei tran!acii4 prin novaie 9vinde celor ce cumpr i cumpr de la cei ce v7nd: arant7nd e/ecutarea tran!aciei la preul i la cantitatea specificat de pri. &embrii compensatori i asum ntrea a responsabilitate pentru arantarea i acoperirea financiar a tuturor tran!aciilor e/ecutate prin intermediul lor.

Casa de compensaie stabilete re ulile financiare4 urmrete respectarea acestora de ctre membrii compensatori i stabilete intervalele minime obli atorii de calcul al riscului i araniile suplimentare pentru toate produsele ce se tran!acionea!. (a ntreine relaii e/clusiv cu membrii compensatori i ine evidena acestora pentru tran!aciile e/ecutate prin intermediul lor4 indiferent dac acestea aparin membrilor bursei sau clienilor acestora i urmrete membrul compensator pentru a asi ura plile i obli aiile de depunere i meninere a mar?elor la nivelurile stabilite. Dac un membru al bursei acionea! ca a ent pentru un membru compensator4 membrul compensator este evideniat ca parte a tran!aciei e/ecutate. &ana ementul riscului i suprave 6erea financiar sunt funciile principale ale casei de compensaie. Sistemul de lucru este astfel creat pentru a furni!a cel mai nalt nivel de si uran i a detecta practicile financiare ce contravin re ulilor. Scopul su este prote?area membrilor compensatori i al clienilor lor mpotriva consecinelor incapacitii de plat a unui participant la structura de clearin . Sistemul este modificat continuu pentru a n loba cele mai avansate te6nici de mana ementul riscului i suprave 6ere financiar. Te6nicile de suprave 6ere financiar i a riscului4 asi urate de casa de compensaie sunt special destinate pentruH Asi urarea c e/ist suficiente resurse pentru a acoperi obli aiile re!ultate din tran!aciiN Drevenirea acumulrii de pierderiN Detectarea rapid a slbiciunilor financiareN

Asi urarea unui cadru de aciune prompt i eficient pentru re!olvarea oricrei probleme financiare sau operaionale4 pentru prote?area sistemului de compensare. >n mod concret casa de compensaie trebuie s se or ani!e!e astfel nc7t s asi ure reali!area urmtoarelor operaiuniH a.: s nre istre!e n conturile n mar?a4 n numele membrilor compensatori4 instrumentele financiare tran!acionate la bursa de mrfuriN b.: s in evidena instrumentelor financiare derivate nre istrate4 a po!iiilor desc6ise pe active suport i scadente 4 respectiv serii de opiuni N evidena este inut pentru fiecare membru compensator i pe totalN

c.: s e/ecute !ilnic transferul primelor pentru contractele cu opiuni nre istrateN d.: s in evidena fondurilor individuale de arantare i s constituie un fond comun de arantareN e.: s calcule!e n timpul iLsau dup fiecare edin de tran!acionare4 pentru fiecare instrument financiar derivat4preul de cotareN f.: s calcule!e diferenele favorabile sau nefavorabile re!ultate n urma marcrii la pia4 precum i sumele necesare pentru fiecare membru compensator care are po!iii descoperite i s 2i some!e la actuali!area acestor sumeN .: s a?uste!e !ilnic conturile n mar? prin nre istrarea diferenelor favorabile sau nefavorabile re!ultate din marcarea la piaN 6.: s urmreasc asi urarea disponibilitatilor pentru po!iiile desc6iseN i.: s ntocmeasc i s transmit !ilnic dup e/ecutarea marcrii la pia4 la sf7ritul edinei de tran!acionare4 fiecrui membru compensator la bursa de mrfuri un raport privind instrumentele financiare derivate nre istrate4 po!iiile desc6ise e/istente n numele sau4 suma n cont n mar?4 disponibilul4 profitul sau pierderea nre istrat4 primele pltite sau ncasate4 precum i comisioanele debitate n contul n mar? pentru operaiunile efectuateN ?.: s transmit dup fiecare edin de tran!acionare cu instrumente financiare derivate4 dac este ca!ul4 apelul n mar? membrilor compensatori i s urmreasc actuali!area contului n mar?N B.: s urmreasc i s asi ure la scaden e/ercitarea opiunilor i nc6iderea po!iiilor conform specificaiilor instrumentelor financiare derivateN

l.: orice alte operaiuni specifice. >n scopul reali!rii activitii de arantare4 compensare i decontare4 un membru compensator asi ur permanent sumele cerute de casa de compensaie pentru e/istenaH a: Contului de mar?N b: "ondului individual de arantare4 constituit n scopul acoperirii debitelor proprii iLsau ale clienilor siN c: "ondului comun de arantare al membrilor compensatori4 constituit n scopul acoperirii debitelor nre istrate de unul dintre membrii compensatori i care nu pot fi acoperite din celelalte fonduri >n ba!a acestui sistem comple/ de aranii4 instituia bursei4 prin casa ei de compensaie4 este capabil s se an a?e!e drept contraparte n fiecare tran!acie cu contracte derivate perfectat aici. Cu alte cuvinte4 c6iar din momentul nre istrrii acestor contracte4 prin mecanismul novaiei cu sc6imbare de subiect4 casa de compensaie4 n ce privete v7n!torul4 e/ercit drepturile i e/ecut obli aiile cumprtorului4 iar n ce privete cumprtorul4 e/ercit drepturile i e/ecut obli aiile v7n!torului. Acesta este principiul pe care se spri?in caracteristica de depersonali!are a tran!aciilor bursiere pe care am comentat 2 o n primul capitol al crii i care devine funcional prin arantarea financiar a obli aiilor prilor contractante4 cumprtori i v7n!tori de instrumente financiare derivate4 n lipsa vreunui efort con?u at al acestora.

%. TIP0.0=I5 TR5N>5C6II.0R 1URSI'R' P' 35R-4

%.1. TR5N>5C6II.' .5 2ISP0NI1I.

>n le islaia rom7neasc pieele la disponibil pot fi de!voltate e/clusiv de ctre bursa de mrfuri nfiinat de o societate de burs autori!at de CA5&. >n pieele la disponibil se tran!acionea! mrfuri n ba!a contractelor spot i forEard cu clau!e standardi!ate. &rfurile pentru care se emit titluri repre!entative de tipul certificatului de depo!it sau conosamentului pot fi tran!acionate e/clusiv n ba!a acestora4 conform re ulamentului bursier. 3ivrarea mrfurilor tran!acionate pe piaa la disponibil se face din depo!itele autori!ate de Comisia de liceniere a depo!itelor de cereale i semine olea inoase sau de or anisme cu competene similare pentru alte mrfuri4 depo!ite a reate de societatea de burs. Contractele spot i forEard 9ca i cele derivate: sunt contracte de ade!iune. (ste suficient aderarea clientului la termenii contractelor respective pentru ca tran!aciile s fie considerate valabil nc6eiate i s produc efecte ?uridice fr a fi necesar redactarea ulterioar a vreunui nscris. . tran!acie nc6eiat la o burs de mrfuri se consider valabil nc6eiat la momentul nre istrrii ei de ctre burs. Definirea contractelor spot i forEard prin *e ulamentul nr. # din 3.12.2CC2 al CA5& este urmtoareaH @Co#tractul spot este un contract de v7n!are 2 cumprare standardi!at n ceea ce privete tipul4 cantitatea i calitatea mrfii ce face obiectul contractului i prin care persoanele care adresea! ordine de cumprare i v7n!are i nc6eie tran!acii i asum obli aia ca4 imediat sau la termenul de livrare stabilit prin re lementrile bursei de mrfuri4 s pun la dispo!iia celeilalte pri marfa sau titlul v7ndut4 respectiv suma de bani repre!ent7nd valoarea tran!aciei=. @Co#tractul forAard este un contract de v7n!are 2 cumprare standardi!at n ce privete tipul4 cantitatea i calitatea mrfii ce face obiectul contractului4 a crei livrare i decontare se reali!ea! la un termen prestabilit.=. (ste important i faptul c preul acestui contract se stabilete n momentul contractrii. Contractele forEard se deosebesc de contractele futures nu numai

principial4 dar i ca mecanism de re lementare4 urm7nd s facem diferenierile necesare la pre!entarea contractelor futures. Dieele bursiere la disponibil ?oac un rol important nu numai ca centre ale comerului cu produse fun ibile4 dar i ca furni!oare de preuri spot. Acestea sunt preuri de referin at7t pentru pieele fi!ice e/trabursiere4 c7t i pentru stabilirea preurilor n cadrul contractelor forEard i futures. Tran!aciile la disponibil sunt totodat spri?inite de un flu/ impresionant de informaii de pia vi!7nd producia4 consumul4 stocurile4 factorii ce pot influena aceste variabile i n consecin preul de tran!acionare. >n spri?inul acestor preuri spot vin o serie de or ani!aii internaionale4 a enii speciali!ate de informaii sau piee tradiionale nebursiere.

%.2. TR5N>5C6II.' CU TIT.URI -IN5NCI5R' 2'RI75T'

%.2.1. 2'-INIR'5 2'RI75T'.0R

Titlurile 9instrumentele: financiare derivate4 denumite pe scurt derivate4 sunt contracte la termen ce creea! drepturi i obli aii le ate de v7n!area L cumprarea virtual i eventual fi!ic a unui activ i care sunt utili!ate preponderent sau e/clusiv pentru fructificarea valorii lor de pia4 derivat din evoluia preului activului lor de referin. >n acord cu aceast definiie includem n cate oria titlurilor derivate urmtoarele tipuri de contracteH a.; co#tractele futures Acestea sunt contracte bursiere la termen4 standardi!ate4 care crea! obli aii de v7n!are sau cumprare virtual i eventual fi!ic a activului suport p7n la scadena lor4 la un pre convenit n momentul nc6eierii tran!aciei. . cate orie a acestora crea! simultan obli aii de tran!acionare virtual i fi!ic a activului de referin 9instrumente monetare sau de capital4 mrfuri:4 n timp ce alt cate orie creea! e/clusiv calitatea virtual de v7n!tor sau

cumprtor4 deoarece activul suport este unul sintetic 9indici bursieri sau de alt factur4 couri de titluri: sau pentru c bursa e/clude posibilitatea livrrii fi!ice a activului 9de e/emplu a valutei:. Aceste contracte au o valoare de pia4 obiectivat prin procedeul marcrii la pia4 i care devine obiectul propriu 2 !is al tran!aciei pentru circa -+M din ca!uri. b.; Co#tractele op io#ale :op iu#ile; .piunile sunt contracte la termen care4 n sc6imbul plii unei prime4 creea! pentru cumprtorul ei dreptul4 dar nu i obli aia4 de a cumpra sau de a vinde activul ei de referin4 p7n la sau la data e/pirrii opiunii4 la un pre prestabilit. Activul suport poate fi i n ca!ul opiunilor4 ca i al contractelor futures4 din cate oria celor livrabile prin natura lor i prin re ulamentul bursei 9de e/emplu titluri financiare primare:4 din cate oria activelor livrabile fi!ic dar nelivrabile prin re ulament 9de e/emplu valute: sau nelivrabile prin natura lor 9de e/emplu indici:. Aceste contracte au o valoare de pia mai comple/4 re!ultat din nsumarea valorii intrinseci i a valorii timp a opiunii4 iar oportunitile de valorificare iau n calcul at7t valoarea intrinsec c7t i valoarea de pia a opiunii. .piunile se pot tran!aciona la burse4 fiind n acest ca! standardi!ate4 dar i n afara lor4 pe piee denumite eneric e/trabursiere 9sau .TC: c7nd termenii lor pot fi ne ociai dup preferinele clientului. c.; co#tractele derivate de sAap Aceste contracte prevd an a?amentul prilor de a reali!a la termenul convenit un sc6imb reciproc de efecte financiare re!ultate din variabilitatea caracteristicilor unor active 9de e/emplu a dob7n!ilor variabile ale unor depo!ite i nu a depo!itelor bancare propriu 2 !ise:. 5aloarea acestor contracte este variabil pentru prile contractante 9spre deosebire de contractele forEard:4 datorit variabilitii caracteristicilor luate n calcul. . situaie similar o ofer contractele "*A 9"ree *ate A reement: pentru diferenele de dob7n!i la termen.

%.2.2. TIP0.0=I5 TR5N>5C6II.0R CU 2'RI75T'

Tran!aciile cu titluri financiare derivate sunt atractive pentru o lar palet de operatoriH productori4 comerciani4 importatori4 e/portatori4 societi financiare4 investitori instituionali sau persoane fi!ice. Tran!aciile cu derivate ce au ca activ de referin mrfuri nu fac e/cepie. (le pre!int interes din partea unor astfel de prota oniti datorit diversitii obiectivelor ce pot fi atinse prin utili!area acestor instrumente. &enionm aici4 doar cate oriile enerale de tran!acii deoarece vom detalia obiectivele specifice care pot fi atinse n cadrul lor n capitolele urmtoare. Tran!aciile derulate pe pieele instrumentelor financiare derivate ale burselor de mrfuri sunt urmtoareleH
1. Tra#$ac iile comerciale4 respectiv acele operaiuni ce se finali!ea! cu

v7n!area L cumprarea efectiv4 fi!ic4 a activului ce face obiectul contractelor futures4 sau a celor opionale. .biectivul Pcomercianilor= pe piaa derivatelor este n eneral acela de a valorifica n modul specific fiecruia cumprarea sau v7n!area concret a produsului la preul convenit n avans cu luni de !ile naintea procurrii sau livrrii cantitilor contractate. Acest obiectiv este foarte important pentru muli operatori i poate fi dus la bun sf7rit prin mecanismul bursier. De multe ori sunt preferabile ns4 variante alternative4 nebursiere4 care evit unele de!avanta?e ale implementrii derivatelor n scopuri e/clusiv comerciale.
2. Tra#$ac iile fi#a#ciare" respectiv cele n care calitatea de v7n!tor sau

cumprtor al unei cantiti de marf fun ibil se asum doar n mod virtual. 57n!area sau cumprarea se e/ercit nu asupra mrfurilor ce repre!int activele suport ale acestor contracte derivate4 ci c6iar asupra contractelor. Au se tran!acionea! mrfuri4 ci contracte derivate cu efectul unor re!ultate financiare n conturile participanilor. "uncie de obiectivul eneral urmrit prin aceste tran!acii financiare4 delimitm dou sub rupe de operaiuniH a.: operaiuni de 6ed in 4 respectiv de acoperire a riscului decur 7nd din variaia preului unor mrfuri. (ste cunoscut faptul c preurile locale4 re ionale sau internaionale ale mrfurilor ce fac obiectul tran!acionrii prin burs pre!int o variabilitate de pre semnificativ 9condiie de altfel pentru cotarea la burs:. Toi cei care sunt e/pui ntr 2 o form sau alta4 prin tran!acii an a?ate sau viitoare4 vis 2 a 2 vis de cantitile disponibile sau ce

vor fi disponibile n viitor4 la ori!onturi de timp mai apropiate sau mai ndeprtate4 riscului unei evoluii adverse4 nefavorabile de pre4 vor putea compensa n mare msur pierderile financiare nre istrate cu c7ti urile financiare re!ultate n urma tran!aciilor bursiere. b.: .peraiunile pentru profit. >n aceast cate orie se includ dou tipuri de operaiuniH 8 operaiunile speculative4 respectiv acele tran!acii n care speculatorii preiau asupra lor n mod deliberat i n urma unei anali!e serioase asupra pieei4 riscul unei evoluii posibile4 previ!ionate4 a preurilor4 n sperana obinerii pe aceast cale a unor c7ti uri financiare. >n rin ul bursei4 sau n sistemul ei electronic coe/ist n permanen speculatori care mi!ea! pe creterea preului la o marf4 alii care mi!ea! pe scderea acestuia fa de un anumit nivel previ!ionat4 alturi de 6ed eri4 care se prote?ea! de riscul creterii i ali 6ed eri care acoper riscul scderii preurilor la termene viitoare4 sau arbitra?iti. Coe/istena acestora d lic6iditate pieei bursiere i face posibil tran!acionarea. 8 operaiunile de arbitra?4 care spre deosebire de cele speculative nu implic asumarea unui risc de pre. Arbitra?itii sunt cei care profit de diferenele e/istente n cotaiile e/istente la acelai contract pe piee diferite4 sau ntre cotaiile la acelai produs pe aceeai pia dar la termene diferite4 sau ntre cotaiile materiei prime i cele ale produselor re!ultate din prelucrarea ei primar. Tran!aciile de arbitra? sunt e/ecutate de re ul de membrii bursei sau traderii care se afl n rin ul bursei sau la care informaiile de pia a?un mai repede i care pot4 pe aceast ba! sa sesi!e!e primii discrepanele de pre. Activitatea lor este important i pentru pia4 deoarece adoptarea po!iiilor lucrative de arbitra? contribuie la a?ustarea corespun!toare a cotaiilor n sensul eliminrii diferenelor ne?ustificate.

%.!. SIT'3' 2' TR5N>5C6I0N5R'

3a ma?oritatea burselor de mrfuri unde se tran!acionea! la termen n ba!a contractelor derivate4 ca de altfel i la bursele ce tran!acionea! derivate pe alte active suport4 se pot remarca n pre!ent trei sisteme de tran!acionareH

8 sistemul de pia cu stri are desc6is

8

sistemul electronic

8 sistemul mi/t de tran!acionare. Aceste sisteme i pun amprenta i asupra modalitii te6nice de stabilire n pia a preului de ec6ilibru ntre cerere i ofer4 aspect asupra cruia vom reveni n alt capitol. a. Sistemul de pia cu strigare desc+is Acest sistem de tran!acionare este pre!ent nc la numeroase burse futures moderne i este n principiu prea puin diferit de licitaiile n aer liber i de v7n!rile de vite care aveau loc cu mai bine de un secol n urm. Dei monitori!at i suprave 6eat de ec6ipamente electronice4 activitatea din rin ul de tran!acionare nu este dec7t un proces de cerere L ofert a unui pre pentru un anumit produs. *e ulile cer ca acest proces s aib loc prin stri are desc6is 9open outcr<:. S vedem cum se desfoar aceast activitate n interiorul unei burse de mrfuri de prim mrime 2 C6ica o &ercantile (/c6an e 9C&(:H1 (lementul fundamental al sistemului de pia cu stri are desc6is este P roapa de tran!acionare= 9tradin pit:4 o construcie circular care formea! c6iar ceea ce su erea! numeleH Po roap= n rin ul de tran!acionare. Treptele care coboar din e/teriorul ropii spre centrul ei au form de suprafee concentrice pe care stau traderii de rin 4 fiecare afl7ndu 2 se puin mai sus4 respectiv mai ?os dec7t traderul aflat n faa sau n spatele su. Treapta cea mai nalt se afl deasupra nivelului podelei4 astfel nc7t trebuie mai nt7i s urci dou 2 trei trepte nainte de a cobor n pit. De aceste trepte e/terioare4 care urc spre mar inea ropii4 stau operatori mbrcai n sacouri albene 2 asistenii broBerilor de rin . De treptele interioare care coboar spre centrul ad7ncit al ropii4 stau broBerii de rin numii Plocals= 9traderi care tran!acionea! n nume propriu4 reali!7nd tran!acie dup tran!acie toat !iua4 sper7nd s c7ti e de la fiecare din ele un mic profit:. "iecare pit este mprit n sectoare de cerc. 3una de livrare cea mai apropiat 9nearb< contract mont6: este locali!at ntotdeauna ntr 2 un sector determinat. Grmtoarele luni 9bacB mont6s: sunt locali!ate n ordine descresctoare4 de ?ur mpre?urul pit8ului4 n sensul invers acelor de ceasornic. C7nd o lun de livrare e/pir4 toate celelalte luni de livrare se rotesc astfel nc7t4 de e/emplu4 sectorul care anterior a fost costi L februarie4 devine sectorul costi L martie c7nd contractul pe februarie e/pir i aa mai departe. C7nd contractul pentru lina spot 9spot mont6: e/pir4 fiecare dintre ultimele luni 9bacB mont6s: se rotete n sensul invers al acelor de ceasornic4 cu un sector4 dup cum s8a e/plicat mai sus.
1

PDiaa contractelor futures= 2 Iacob 0ernstein4 (d. ,rema4 2CCC

0roBerul de rin 9floor broBer sau pit broBer: este membru al bursei i are o relaie de afaceri cu una sau mai multe firme de broBera?. &a?oritatea tran!aciilor pe care le reali!ea! n timpul sesiunilor de tran!acionare constau n e/ecutarea ordinelor aduse n pit de a enii colectori 9runners: care lucrea! pentru firmele de broBera?. 0roBerul de rin are permanent n m7n un teanc de ordine4 aran?ate dup pre i separate n ordine de cumprare i ordine de v7n!are. &uli broBeri au at7t de multe ordine4 nc7t an a?ea! operatori denumii decB 6olders care i a?ut s in ordinele i s le pstre!e r7nduiala. DecBerii stau pe treptele e/terioare4 cu spatele la interiorul pit8ului. Au este ceva neobinuit ca un broBer care tran!acionea! o lun de livrare foarte solicitat s aib trei 2 patru astfel de an a?ai care lucrea! pentru el. "iecare broBer de rin poart un sacou colorat distinct i ecusonul fi/at la vedere. De ecuson sunt tiprite4 n format mare4 trei p7n la cinci litere care confer broBerului o identitate proprie4 n raport cu ceilali broBeri din pit. >n ca!ul nc6eierii unei tran!acii4 literele de identificare apar i pe formularul de ordin 9order form:4 drept cod al broBerilor 9endorsement:4 iar alturi de el apar literele de identificare ale broBerului care a preluat po!iia opus n cadrul tran!aciei. "iecare set de litere este unic4 astfel nc7t nu e/ist nici o posibilitate de confu!ie privind broBerul care a reali!at tran!acia. &a?oritatea broBerilor de rin e/ecut ordine numai pentru o sin ur lun de livrare4 mai ales dac lucrea! pentru luna de livrare cea mai apropiat 9nearb< contract mont6:4 al crei volum de tran!acionare este foarte mare. >n unele dintre piturile cu volum foarte mare4 este posibil ca un broBer s e/ecute numai ordinele de cumprare pentru o anumit lun de livrare4 n timp ce un alt broBer s e/ecute numai ordinele de v7n!are. Ali broBeri e/ecut numai ordinele spread. Drin speciali!area n acest mod4 un broBer a?un e s lucre!e !ilnic n acelai sector pit4 fiindu 8 i astfel mult mai uor s acione!e c7nd un ordin trebuie e/ecutat rapid. Traderii de rin 9floor traders: 2 care confer lic6iditate pieei se numesc Plocals=. Tran!acion7nd numai n nume propriu4 ei fac tran!acie dup tran!acie4 adesea asum7ndu 2 i partea opus ntr 2 o tran!acie cu un broBer4 pentru ca numai peste c7teva minute4 c7nd preul se modific cu doar c7iva pai de cotaie4 s lic6ide!e po!iia respectiv. Aumii adesea scalpers4 aceti Plocals= menin foarte rar o po!iie peste noapte 9overni 6t position:4 n ciuda faptului c4 n timpul unei !ile reali!ea! !eci de tran!acii. >n unele pituri n care se reali!ea! volume mari de tran!acii4 cum ar fi cel pentru T8bonds de la C0.T4 sau cel pentru SRD $CC de la C&(4 un local poate sta n acelai sector toat !iua4 umr la umr cu ali traderi4 cu nc ali traderi n fa i n spate4 folosindu 2 se de m7ini pentru a semnali!a cererile i ofertele 9o cerere de cumprare se reali!ea! cu palmele spre interior4 orientate spre pieptul traderului4 n timp ce o ofer de v7n!are este transmis cu palmele spre e/terior4 ctre cellalt trader:.

Spaiul aflat n ?urul pit8urilor este adesea blocat de runneri4 an a?ai ai bursei i alte diverse persoane care se deplasea! n mare rab. >n ?urul perimetrului rin ului de tran!acionare i n anumite locuri n ?urul pit8urilor se sesc r7nduri de cabine telefonice4 unde operatorii telefoniti 9p6one clerBs: primesc ordinele de la birourile de procesare a ordinelor 9order rooms: ale firmelor de broBera? pentru care lucrea! i le transmit broBerilor din pit. >ntr 2 unul din colurile rin ului se afl diferite servicii de pres4 cum ar fi *euters i DoE Iones4 care ofer informaii din rin pentru investitori. Deasupra rin ului de tran!acionare4 pe fiecare perete se afl tabele de cotaie 9Suote boards:4 unde apare4 pas cu pas 9ticB b< ticB: preul fiecrui contract futures pe fiecare produs. De tabela de cotaie ultimul pre apare n partea inferioar a coloanei de preuri. Denultimul pre urmea! imediat deasupra acestuia i n mod similar4 cele cinci preuri anterioare4 n ordine. >n momentul n care este reali!at o nou tran!acie4 noul pre apare la ba!a coloanei de preuri4 iar celelalte preuri se deplasea! n sus cu c7te o po!iie4 fc7nd ca preul cel mai vec6i de pe tabel4 s dispar. Tabela de cotaie afiea!4 de asemenea4 preul de nc6idere 9settlement price: al !ilei anterioare4 minimul i ma/imul !ilei curente de tran!acionare4 mpreun cu intervalul de desc6idere4 minimul i ma/imul din ultimul an 4 precum i diferena net dintre preul de nc6idere al !ilei curente si pretul de inc6idere al !ilei anterioare. .rdinul de tran!acionare se va e/ecuta astfel. S presupunem c investitorul isi suna broBerul pentru a plasa un ordin de cumparare la piata4 pentru un contract futures. 0roBerul transmite unui operator telefonist aflat n rin ul de tran!acionare. Drocesul de transmitere a ordinului difer de la firm la firm. Gnele firme de broBera? au camere de procesare a ordinelor la sediul central4 spre care broBerul transmite ordinul. Altele folosesc linii telefonice directe cu rin ul de tran!acionare. >n fiecare etap4 ordinul este preluat la un telefon cu nre istrare a convorbirii i se marc6ea! momentul primirii. C7nd ordinul a?un e n rin ul de tran!acionare4 operatorul telefonist l scrie i l nm7nea! unui runner care 2 l duce rapid broBerului din pit. .rdinul este nm7nat direct broBerului de rin 4 fie a?utorului su 9decB6older:. Deoarece ordinul este la pia de cumprare4 broBerul va oferi preul potrivit4 n funcie de preul cu care s8au tran!acionat p7n la acel moment contractele pe porcine vii. Dac el nu primete un rspuns la acel pre4 va oferi preuri tot mai mari4 p7n c7nd va putea e/ecuta ordinul. *unnerul tiind c ordinul este la pia4 ateapt p7n c7nd este e/ecutat4 nc7t imediat ce broBerul din pit andosea! ordinul4 l preia i l transmite rapid operatorului telefonist care va lua le tura cu broBerul care a transmis telefonic ordinul i i va comunica acestuia preul de e/ecutare. 3a fiecare pas al confirmrii e/ecutrii ordinului se nre istrea! din nou timpul. Dac ordinul este ordin cu pre4 acesta este pur i simplu predat broBerului sau a?utorului su4

care l va plasa la locul potrivit n teancul cu ordine. Glterior4 dac ordinul a fost e/ecutat4 este transmis unui runner care l duce la operatorul telefonist care4 la r7ndul su4 i confirm broBerului aflat la firm e/ecutarea ordinului. 3a sf7ritul !ilei4 toate ordinele nee/ecutate care nu au fost plasate ca ordine valabil 2p7n 2 la 2 anulare4 sunt anulate. >n multe dintre piturile pentru valute i instrumente financiare4 ordinele sunt e/ecutate ntr 2 un mod puin diferit. C7nd este transmis telefonic4 operatorul de la telefon4 printr 2 un set de semnale reali!ate cu m7inile4 numite arbin sau arbitra in 4 transmite ordinul unui operator arb 9arb clerB: care4 la r7ndul su l transmite verbal broBerului aflat n pit. %mediat ce ordinul a fost e/ecutat4 operatorul arb i semnali!ea! napoi operatorului telefonist care4 de multe ori4 mai are nc le tura telefonic cu broBerul de la firm4 cruia i confirm imediat e/ecutarea. .rdinul scris este transmis ulterior n pit de un runner4 astfel nc7t broBerul s l poat andosa mai t7r!iu. >n sistemul cu stri are desc6is 9open outcr< s<stem:4 un trader aflat n pit trebuie s comunice inteniile pe care le are4 n condiiile micrii foarte rapide a preurilor i nc6eierii rapide a tran!aciilor. Dentru a reali!a aceasta4 s8a de!voltat un limba? codificat care poate fi uor de neles i comunicat. Dup cum am v!ut anterior4 sin ura parte a unui contract futures are se ne ocia! n pit este preul. Toate celelalte elemente ale contractului sunt standardi!ate. Aadar4 traderul aflat n pit trebuie s comunice doar trei lucruriH 91: dac dorete s cumpere sau s v7ndN 92: numrul de contracte pe care dorete s le tran!acione!eN i 93: preul. 3una de scaden a contractului este cunoscut datorit sectorului din pit n care se afl traderul. S presupunem c un trader este dispus s plteasc +43C T pentru dou contracte soiaL noiembrie. Toi ceilali traderi aflai n pit tiu c soia se vinde cu +43C4 astfel nc7t traderul trebuie s menione!e doar sfertul de cent. Dac traderul dorete s spun Pofer +43C T pentru dou soiaLnoiembrie=4 tot ceea ce trebuie s stri e este un sfert pentru 1C 9ntr 2 un contract sunt $.CCC bus6eli de soia4 prescurtat $4 dou contracte fiind aadar 1C:. %nvers dac traderul dorete s v7nd trei contracte soia +43C U= 4 n loc s stri e Pv7nd 1$CCC bus6eli soiaLnoiembrie la +43C U 4 el pur i simplu va stri a P1$ la o ?umtate= Simultan cu stri area cererii 9bid: sau a ofertei9asB:4 traderul folosete i semnale cu m7inile. Cu braele ridicate pentru a atra e atenia4 traderul ine palmele spre el4 dac vrea s cumpere i spre e/terior4 dac vrea s v7nd. 3a C&( un observator de rin 9pit observer:4 an a?at al bursei4 st n pit cu un EalBie 8 talBie. De fiecare dat c7nd preul se modific4 observatorul transmite informaiile unui operator care introduce noile date n Sistemul de %ntroducere a Cotaiilor 9C&( Vuote (ntr< S<stem:. Dreul apare imediat pe tabela de cotaie i este simultan transmis publicului prin intermediul sistemului de pa in al bursei 9C&( TicBer:. Astfel4 investitorii care dein ec6ipamente de recepionare a informaiilor de la sistemul de pa in i care au pltit ta/ele de

abonament4 recepionea! cotaiile n acelai moment n care acestea apar pe tabela de cotaie din rin ul de tran!acionare. (/ist ns4 momente c7nd volumul este at7t de mare nc7t sistemul de introducere a cotaiilor nu mai poate face fa. >n aceste ca!uri4 tabela de cotaie va afia un mesa? de averti!are care preci!ea! c piaa este rapid i n loc de apte preuri4 ca de obicei4 vor aprea afiate numai patru. 3a fiecare dintre birourile individuale ale firmelor de broBera? aflate n ?urul rin ului se afl un mana er de rin 9floor mana er: sau suprave 6etor de rin 9floor supervisor:. Dup cum se vede i din numele acestei funcii4 mana erul de rin este responsabil de operaiunile desfurate de biroul din rin al firmei4 el suprave 6ind transmiterea i e/ecutarea prompt i corect a ordinelor de tran!acionare. Dac apar dispute din cau!a preurilor4 suprave 6etorul de rin este primul care ncearc s re!olve diferendul. >n eneral este rspunderea mana erului s se asi ure c totul funcionea! normal la biroul din rin al firmei de broBera?. &ulte din firmele mai mari au permanent n rin analiti de pia 9marBet anal<sts:. Acetia sunt veterani ai pieei care urmresc ndeaproape ce se nt7mpl n pit raport7nd cine cumpr i de ce. >n multe ca!uri4 rapoartele lor sunt transmise periodic i la a eniile din ntrea a ar ale firmei de broBera?4 astfel nc7t broBerii s poat raporta clienilor situaia actuali!at a pieei. Deasemenea4 fiecare firm de broBera? are an a?ai operatori pentru tran!acii respinse9out 2 trade clerBs:. 3a nc6iderea fiecrei !ile de tran!acionare4 fiecare trader este obli at s mperec6e!e toate tran!aciile reali!ate n acea !i i s le lic6ide!e prin casa de compensaie. Din cau!a activitii intense care are loc n pit n timpul orelor de tran!acionare4 este de ateptat s apar erori. Gn broBer de rin poate s fi nre istrat o tran!acie reali!at de un alt broBer de rin pentru ca mai t7r!iu4 s descopere c al doilea broBer nu are nre istrarea tran!aciei. Aceast tran!acie se numete tran!acie respins de la validare 9out trade:. Desi ur4 clientului i 2 a fost de?a raportat c ordinul a fost e/ecutat4 nc7t trebuie neaprat s se seasc undeva perec6ea4 prin care s se lic6ide!e aceast tran!acie. (ste rspunderea operatorului pentru tran!acii respinse s seasc tran!acia perec6e. Adesea4 problema provine din scrierea unui numr de identificare reit pe formularul ordinului c7nd broBerul l 2 a andosat sau din notarea unui pre reit pe fia de tran!acionare 9tradin card: a unui scalper. >n alte ca!uri4 e/ist de?a o alt tran!acie respins4 dar4 opus4 care poate fi mperec6eat cu tran!acia care trebuie re!olvat. .ricare ar fi soluia4 este datoria operatorului amintit s o seasc4 deoarece nu este permis e/istena nici unei tran!acii nelic6idate la nceperea !ilei urmtoare de tran!acionare. De aceea 4 n fiecare !i4 nainte de desc6iderea pieei4 operatorii de la diferite firme de broBera? se nt7lnesc n unul dintre pituri4 av7nd n m7ini tabele

printate i ncerc7nd s re!olve tran!aciile crora computerul nu a reuit s le seasc partea opus. Dup !ilele cu volum mare de tran!acionare4 este ceva obinuit ca operatorii pentru tran!acii respinse s vin la burs de la trei sau patru dimineaa pentru a avea timp s re!olve orice tran!acie respins4 nainte de nceperea !ilei de tran!acionare. b.; sistemul mi?t de tra#$ac io#are Sistemul mi/t repre!int un pas fcut de bursele tradiionale ctre electroni!are4 pas motivat iniial de dorina de a e/tinde perioadele de tran!acionare n afara orarului normal de funcionare. 0ursele au introdus sisteme automate de compensare 9de e/emplu Droiectul A la C0.T sau sistemul (TS la %D(: care aplic aceleai re uli ca i tran!aciile din rin 4 privind plata mar?elor4 decontarea4 etc. i pre!int urmtorii pai de operareH 8 utili!atorii transmit cererile i ofertele la un sistem central de compensareN 8 cererile i ofertele sunt distribuite tuturor participanilor la piaN 8 sistemul identific posibili traderi n funcie de pre4 mrime sau orice alte re uli relevante pentru pia c.; sistemul electro#ic de tra#$ac io#are Se remarc n ultimii ani opiunea unui numr mare de burse de a nlocui sistemul licitaiei desc6ise cu stri are i compensarea automat sau sistemele electronice care suplimentau acest sistem cu sisteme electronice inte rale de tran!acionare. Drintre motivele mai importante ce au condus4 mai ales la bursele europene4 la aceast sc6imbare4 menionmH Creterea competi iei pe pieele cas6 i de instrumente derivative .TC. &uli participani la activitatea pieei tran!acionea! simultan la burs i pe pieele .TC4 cut7nd n mod constant modaliti de reducere a costurilor4 oper7nd n acelai timp cu ma/imum de fle/ibilitateN 2ispo#ibilitatea i accesul la re ele de comu#icare de mare vite$4 ceea ce nseamn c sistemele electronice influenea! produsul i pieele instituionaleN Dentru o varietate de motive economice i politice4 multe burse au reali$at alia# e strategice B parte#eriate B fu$iu#i cu alte burse i L sau broBeri4 n scopul de a crea o sin ur platform de tran!acionare i de a reduce clearin ul i costurile de pia. Gnele burse operea! dup sistemul &utual .ffset pentru contracte specificeN de e/emplu4 contractul futures pe iei 0rent poate fi compensat pe S%&(1 i invers. Sistemele automate de compensare au urmtoarele trei componenteH

1. terminalele computerului unde sunt plasate ordinele i unde se primesc confirmrile tran!aciilorN 2. un computer a!d care procesea! tran!aciileN 3. o reea care unete terminalele cu computerul 2 a!d. 3a multe burse tran!aciile electronice se derulea! folosind un sistem de re uli pentru computerul 2 a!d4 care s ec6ilibre!e ordinele de cumprare cu cele de v7n!are. "iecare burs are re ulile sale proprii4 care sunt le ate de dimensiunea4 tipul i momentul introducerii ordinului. >n ca!ul n care casa de compensaie a bursei este de asemenea conectat la computerul 8 a!d4 atunci tran!acia poate fi finali!at electronic. (ficiena unui sistem de tran!acionare cu stri are4 sau electronic poate fi msurat prin abilitatea de a asi ura lic6iditatea pieei i de a minimi!a costurile de tran!acionare. Darticipanii pe pieele de contracte futures i opiuni trebuie s fie n stare s cumpere i s v7nd contracte repede i la un pre c7t mai bun. 3a burs4 lic6iditatea este enerat de traderi4 care sunt ata s tran!acione!e c6iar i atunci c7nd activitatea este sc!ut. Traderii care folosesc sistemul electronic se pot orienta foarte repede ctre tran!aciile cele mai active. >n unele ca!uri4 pentru tran!acii mai mari i comple/e4 bursa poate oferi cea mai bun metod de comer4 deoarece traderii pot interaciona imediat unii cu alii. Totui este probabil numai o c6estiune de timp p7n ce soluiile softEare mbuntite vor deveni utili!abile pe scar lar i comple/ n tran!aciile electronice. Sistemele electronice pot reduce costurile de tran!acionare deoarece necesit mai puin munc i mai puin timp pentru tran!acieH De asemenea sistemele electronice nu implic cldiri mari cu spaii pentru ne ocieri. Gn alt avanta? important al sistemelor electronice este fe!abilitatea alianelor i fu!iunilor care pot afecta competitivitatea unei burse. De e/emplu n 1--+4 contractele futures tran!acionate la 3%""( 93ondon %nternational "inancial "utures (/c6an e: au fost sever afectate de fu!iunea dintre Deutsc6e Termin 0orse 9DT0: i SEiss .ptions and "inancial "utures (/c6an e 9S.""(1: i de faptul c noua burs denumit (G*(1 tran!acionea! pe sistem electronic. (ure/ a stabilit de asemenea Aliana (uro4 care a format aliane strate ice cu &AT%" i &.A(D 2 ambele burse electronice 2 i C0.T4 care folosete un anume sistem de tran!acionare electronic. Activitile la (ure/ au forat 3%""( s devin i ea o burs electronic4 pentru a putea rm7ne n competiie.

>n *om7nia4 modalitile de ne ociere a cererilor i ofertelor precum i de nc6eiere a tran!aciilor pe pieele de!voltate de bursa de mrfuri sunt atributul Consiliului bursei care trebuie s le detalie!e n re ulamentele de funcionare. Se menionea! ns ca opiuni de principiu4 at7t tran!acionarea prin stri are4 c7t i tran!acionarea n sistem electronic. *e ulamentul de tran!acionare pe piaa re lementat de instrumente financiare derivate de la 0ursa &onetar 2 "inanciar i de &rfuri Sibiu 90&"&S: preci!ea! urmtoareleH Tran!acionarea la 0&"&S se desfoar electronic4 prin sistemul de tran!acionare speciali!at al 0&"&S Tran!acionarea fr folosirea sistemului de tran!acionare este strict inter!is. Sistemul electronic de tran!acionare speciali!at al 0&"&S trebuie s ndeplineasc cel puin urmtoarele funciiH a.: introducerea n sistem4 modificarea4 anularea ordinelor4 individual de ctre membrii 0&"&S i de ctre traderi4 pe pieele pentru care acetia sunt autori!ai s ne ocie!eN b.: identificarea operatorilor i a clienilor acestora n contul crora s8au ne ociat cereri i oferte i s8au nc6eiat tran!acii4 precum i data i ora la care s8au efectuat acesteaN c.: e/ecuia automat a tran!aciilorN d.: evidena tran!aciilor e/ecutate i a po!iiilor desc6ise pe fiecare tip de contract i scadenaN e.: comunicarea n timp real ntre societatea de burs4 casa de compensaie i operatoriN f.: e/ercitarea contractelor cu opiuni .: nc6iderea po!iiilor desc6ise la scaden.

Sistemul electronic de tran!acionare trebuie s asi ure stocarea i furni!area ctre operatorii 0&"&S i clienii acestora4 pentru fiecare instrument tran!acionat4 cel puin urmtoarelor dateH a.: publicarea4 la nceputul fiecrei edine de tran!acionare4 a preului mediu ponderat4 a preului ma/im4 a preului minim i a volumului tran!acionat pe piaa respectiv4 aferente nc6iderii edinei de tran!acionare precedenteN b.: afiarea4 la sf7ritul fiecrei ore de tran!acionare a preului mediu ponderat4 a preului ma/im4 a preului minim i a volumului tran!acionat4 n primele ' ore de tran!acionare ale edinei n cursN c.: afiarea la fiecare 2C de minute4 a preului mediu ponderat4 a preului ma/im4 a preului minim i a volumului tran!acionat pentru ultimele 2 ore de tran!acionare ale edinei n curs. Accesul la sistemul electronic de tran!acionare speciali!at al 0&"&S se face pe ba!a unui user i a unei parole n ba!a contului desc6is la casa de compensaie. Cerinele te6nice minime pe care operatorii trebuie s le respecte pentru buna funcionare a sistemului de tran!acionare sunt cele specificate n manualul de utili!are a sistemului. Dentru tran!acionarea prin sistemul electronic de tran!acionare speciali!at al 0&"&S4 fiecare membru al bursei trebuie s dispun de cel puin dou persoane cu drept de tran!acionare conform re ulilor pieei.. Dersoana desemnat de operator va primi user 2 ul i parola de acces n pia pe ba!a mputernicirii semnate de repre!entantul le al al membrului bursei. Aceste dispo!iii se aplic n mod corespun!tor i traderilor. .r ani!atorii pieei vor ine le tura pe durata tran!acionrii cu persoana desemnat prin sistemul de tran!acionare. >n acest sens4 respectiva persoan trebuie s aib autoritatea de a introduce4 modifica i retra e ordine n numele membrului bursei i de a lua 6otr7ri n numele acestuia privitor la activitatea desfurat de acesta pe pia.

&. 'T5P'.' 2'RU.4RII TR5N>5C6I'I P' PI'6'.' -UTUR'S

Derularea unei tran!acii bursiere pe piaa futures poate fi anali!at pe ba!a celor trei etape succesive ale acesteia4 respectivH iniierea tran!aciei meninerea po!iiei contractuale finali!area tran!aciei

&.1. INI6I'R'5 TR5N>5C6I'I

%niierea tran!aciei bursiere vi!ea! stabilirea relaiei contractuale dintre client i broBer4 satisfacerea cerinelor impuse de re ulamentul bursei pentru acceptarea ordinului de tran!acionare al clientului4 plasarea i e/ecutarea acestuia. (tapele acestui demers sunt urmtoareleH A. Ale erea broBerului 0. >nc6eierea contractului de broBera? C. Desc6iderea de cont i alimentarea acestuia D. Dlasarea ordinului de tran!acionare (. (/ecutarea ordinului in pia S detaliem n continuare coninutul acestor pai i metodolo ia de lucru pe piaa rom7neasc. 5. 5legerea broCerului Clientul care dorete s tran!acione!e contracte futures pe mrfuri trebuie s ia o prim deci!ie crucialH ale erea unui broBer. >n trecut4 dac ne referim la piaa american spre e/emplu4 ale erea unui broBer era mai uoar dec7t n pre!ent. >nainte de anii 'C nu e/istau multe firme de broBer dintre care s ale i i toate preau s ofere aproape aceleai servicii

Apoi4 n timpul anilor 'C4 firmele de broBera? tindeau de?a s se speciali!e!e. De e/emplu4 unele dintre ele erau considerate speciali!ate n pieele metalelor4 n timp ce altele se descurcau mai bine n domeniul fructelor tropicale. Clienii se ateptau ca broBerii lor s dein informaii interne de pe piaa produsului care i interesa i de aceea aveau mare ncredere n sfatul lor. De fapt4 ma?oritatea investitorilor care speculau pe bursele de mrfuri n acei ani o fceau pe ba!a recomandrilor broBerilor4 cre!7nd c un broBer bun este c6eia reali!rii de profituri pe aceste piee >ns4 n anii )C au aprut dou noi evenimente care au modificat semnificativ relaia broBer 2 client. >n primul r7nd4 a fost liberali!area comisioanelor de tran!acionare care a dus la demararea unui brutal r!boi al comisioanelor i la proliferarea firmelor de broBera? cu discount. >n al doilea r7nd4 a fost scderea volumului tran!aciilor futures pe pieele tradiionale i creterea corespun!toare a volumului tran!aciilor futures pe pieele financiare si valutare. "irmele de broBera? nu mai urmau o politic de speciali!are pe o anumit pia i astfel nu 2 i mai atr eau i nu 2 i mai menineau o clientel fidel. &ai mult dec7t at7t4 tot mai muli speculatori se ba!au pe propriile lor anali!e te6nice ale pieei4 renun7nd la sfaturile broBerilor. Dentru aceti investitori o rat a comisionului e al cu o ?umtate sau o treime din comisionul perceput de la un broBer cu servicii complete constituia o ofert foarte atractiv. 1roCerul cu servicii complete. Acesta este tipul tradiional de firm de broBera? care ofer4 practic orice serviciu financiar n domeniul pieei aciunilor4obli aiunilor4 contractelor futures4 al fondurilor de pia monetar4 al facilitilor fiscale4 opiunilor4 publicaiilor de cercetare4 iar lista ar putea continua. Gnele firme de broBera? din aceast cate orie sunt implicate at7t pe bursele de valori cat i pe cele de mrfuri4 n timp ce altele ofer servicii numai n domeniul contractelor futures. Gn astfel de broBer4 implicat pe piaa contractelor futures4 furni!ea! date obinute n urma unor studii considerabile4 i comunic preurile de cotaie clientului4 ofer recomandri n le tur cu tran!aciile4 l a?ut pe client s ia deci!ii de investiie4 put7nd oferi pro rame at7t pentru conturi discreionare c7t i pentru conturi administrate. 1roCerul cu disco#t. Aceste firme nu furni!ea! clientului studii de pre i nici publicaii de anali! a pieei4 nu a?ut clientul la de!voltarea unei strate ii de investiii4 nici nu ofer consiliere n domeniul tran!aciilor. (le4 pur i simplu4 e/ecut ordinele i ndeplinesc cerinele financiare i de raportare4 adic dau clientului confirmarea tran!aciilor i e/trasul de cont. >n ultimii ani ns4 unele firme de broBera? cu discont au nceput s ofere o scal de comisioane4 n funcie de unele servicii de tipul anali!elor de pia i consilierii de tran!acionare pentru care optea! clientul4 de obicei aceste comisioane fiind mai mici dec7t cele percepute de firmele de broBera? cu servicii complete. De asemenea4 multe firme de broBera? care ofer servicii complete percep comisioane reduse pentru

clienii care nu doresc asisten din partea broBerului i nu solicit informaii referitoare la cotaii i anali!e de pia. Societile de broBera? din *om7nia urmea! i ele aceast tendin de polari!are pe cele dou cate orii de intermediari4 mai sofisticati sau din contr4 a/ai doar pe partea operativ a tran!aciilor. Acest proces de speciali!are se va ad7nci odat cu de!voltarea pieei rom7neti a derivatelor n urmtorii ani i va fi n beneficiul clienilor care vor putea ale e pac6etul de servicii necesar la costuri competitive. 1. 8#c+eierea co#tractului de broCeraD >nc6eierea unui contract ntre client i broBer 9membru sau nemembru al bursei respective: repre!int n toate rile un imperativ ?uridic. *e lementrile din *om7nia 4 n spe *e ulamentul nr#L2CC2 al CA5&4 prevd e/pres c membrii burselor de mrfuri vor presta servicii de broBera? n numele i pe contul clienilor4 n ba!a unui contract n form scris. Acest contract trebuie s conin cel puin urmtoareleH a.: serviciile de broBera? ce vor fi prestateN b.: durata contractului4 modul n care contractul poate fi rennoit i L sau modificatN c.: procedura i mi?loacele prin care clienii vor transmite ordine i instruciuniN d.: tipul4 coninutul i frecvena documentelor privind operaiunile desfurate ce vor fi transmise clienilor e.: consimm7ntul e/pres al clientului pentru stocarea de ctre membrii bursei a instruciunii L confirmrilor acestuia transmise telefonic4 dup ca!N f.: declaraia clientului prin care menionea! c nele e termenii i i asum riscul ce decur e din tran!aciile cu instrumente financiare derivateN .: orice alte clau!e privind prestarea serviciilor de broBera? convenite de priN 6.: comisionul pentru prestarea serviciilor de broBera? i L sau consultana acordate clienilor privind instrumentele financiare derivateN i.: semntura clientului4 a persoanei autori!ate din partea membrului bursei i tampila societii. >n ca!ul n care clientul acord autoritate discreionar membrului bursei de mrfuri4 informaiile prev!ute se vor completa cu cel puin urmtoareleH

a.: caracteristicile contului de portofoliu referitoare la instrumente financiare derivate n care se vor face investiii i eventualele limite impuse4 tipul de tran!acii pe care membrul bursei de mrfuri le poate efectua cu respectivele instrumente financiare derivateN b.: identificarea tran!aciilor pe care membrul bursei nu le poate efectua fr acordul e/pres al clienilor4 dac este ca!ulN dac nu sunt impuse restricii4 acest aspect va fi menionat n mod distinctN c.: posibilitatea clienilor de a revoca unilateral mandatului dat unui membru al bursei n ba!a contractului de administrare a portofoliului sau de a8i retra e n orice moment fondurile libere de sarcini4 fr ca acest fapt s induc plata unor desp ubiriN clientul are obli aia de a acoperi eventualele pierderi re!ultate din tran!aciile efectuate n contul suN d.: numele i autori!aia CA5& a broBerului mandatat de membrul bursei de mrfuri cu administrarea contului clientului. Dentru a dob7ndi autoritate discreionar asupra portofoliului de instrumente financiare al unui client4 membrul bursei de mrfuri are obli aia de a obine acordul scris i declaraia acestuia cu privire la asumarea riscului ce decur e din administrarea discreionar a contului. &embrul bursei de mrfuri va nm7na potenialului client un prospect ane/at contractului nc6eiat4 naintea semnrii acestuia4 cuprin!7nd informai enerale despre societate4 instrumentele financiare derivate ce pot fi tran!acionate i serviciile prestate4 care va conine cel puin urmtoareleH a.: datele de identificare a membrului bursei 9adresa sediului social L sediilor secundare 4 telefon4 fa/4 e8mail4 etc.:N b.: numele i funcia salariatului L broBerului cu care clientul va ine le turaN c.: informaii cu privire la e/istena compartimentului de control intern4 a repre!entantului acestuia i a posibilitii transmiterii eventualelor reclamaiiN d.: informaii cu privire la caracteristicile principale ale fiecrui instrument financiar derivat cu privire la riscul implicat de tran!acionarea acestoraN
e.: elementele minime necesare derulrii tran!aciilor cu instrumente

financiare derivate 9constituirea mar?elor4 fondurilor de arantare4 etc.:

C. 2esc+iderea de co#t i alime#tarea acestuia Contractul de broBera? naintat de broBer clientului este nsoit de o cerere de desc6idere de cont care trebuie s conin cel puin urmtoareleH a.: datele de identificare a clientului4 persoana fi!ic sau ?uridic dup ca!N b.: estimarea valorii investiieiN c.: nivelul de risc4 obiectivele investiionaleN d.: valoarea tran!aciilor efectuate pe piaa la disponibil i deineri de po!iii desc6ise prin intermediul altui intermediar4 dac este ca!ulN e.: numele i deci!ia de autori!are ale broBerului care a desc6is contul4 eventual tampila acestuia. Conturile desc6ise clienilor4 dar i conturile desc6ise la toate nivelele de operare ale pieei futures sunt denumite conturi de mar? deoarece pentru iniierea unei po!iii4 indiferent dac aceasta este de cumprare sau de v7n!are4 este obli atorie depunerea unei sume de bani 9mar?: care repre!int arania obli aiilor asumate de un participant la piaa futures. Termenul ;mar?=4 aa cum este el folosit n tran!acionarea contractelor futures4 este n realitate o noiune care a fost preluat reit din terminolo ia tran!aciilor cu aciuni. C7nd un investitor cumpr aciuni4 el poate s mprumute ?umtate din suma necesar de la firma de broBera? i s depun cas6 cealalt ?umtate. Aceasta este denumit ;mar? de $CM=. *estul de $CM este limita n care broBerul poate credita pe investitor 9n anii 2C4 broBerii tran!acionau aciuni cu o mar? de 1CM4 despre care muli consider c a contribuit la cra6ul din 1-2-:. De piaa futures4 c7nd este reali!at o tran!acie4 trebuie depus n contul desc6is la firma de broBera? o anumit sum4 numit i ;mar?=. >ns4 cu aceast sum nu se cumpr nimic. Aceti bani servesc doar ca aranie a ndeplinirii obli aiilor contractuale 9earnest mone<:. Acest principiu este re lementat i la 0&"& Sibiu4 unde n funcie de po!iia deinut pe lanul de intermediere4 fiecare participant depune mar?a la intermediarul cu care lucrea!4 astfelH 8 membrii bursei colectea! mar?ele de la clieni pe ba!a brutN 8 membrii bursei depun mar?ele n contul membrului compensator care i repre!int4 pe ba!a netN

8 membrul compensator4 depune mar?ele n contul Casei *om7ne de Compensaie care le colectea! pe ba!a net. &ar?a se constituie ca re ula in numerar. %n mod e/ceptional pot fi acceptate ca mar?a si scrisorile de arantie bancara4 emise de banci a reate de bursa. Aivelul mar?ei iniiale este diferit de la un contract futures la altul. >n eneral4 el este stabilit direct proporional cu volatilitatea preului activului de ba! al contractului futuresH cu c7t volatilitatea preului este mai mare cu at7t i nivelul mar?ei iniiale este mai mare. >n mod obinuit4 bursele stabilesc nivelurile minime ale mar?ei iniiale ca fiind e al cu
3 unde este media sc6imbrilor !ilnice absolute ale valorii contractelor futures4

iar este abaterea standard a acestor sc6imbri !ilnice4 nre istrate ntr 2 o anumit perioad de timp din trecutul relativ recent. Abaterea standard se calculea! dup formulaH
91i 1 : 2 W X i =1 n
n

unde Pn= repre!int numrul sc6imbrilor !ilnice de pre observate4 1i sunt sc6imbrile !ilnice absolute ale preului4 iar / este media sc6imbrilor !ilnice absolute ale preului4 nre istrate n perioada de timp respectiv. De menionat c media i abaterea standard trebuie actuali!ate n mod continuu. Dentru aceasta4 ele pot fi calculate n fiecare !i4 utili!7nd ultimele $C 9sau 1CC etc.: !ile de tran!acii. Dac distribuia sc6imbrilor !ilnice absolute ale preului este apro/imat printr 2 o distribuie normal4 atunci --M din aceste sc6imbri nu vor depi ca nivel media distribuiei plus de trei ori abaterea standard 2 Dentru e/emplificare4 vom calcula nivelul minim al mar?ei iniiale pentru contractul futures cu aur. "iecare contract futures este stabilit pentru 1CC uncii de aur. S presupunem cH preul curent al aurului este de #CC YLuncie4 sc6imbarea medie !ilnic a preului este de 1CYLuncie4 iar abaterea standard a sc6imbrilor !ilnice ale preului 9nre istrate relativ recent:4 fa de aceast medie este de 3YLuncie. Astfel4 nivelul mar?ei iniiale necesar tran!acionrii unui contract futures cu aur va fi de 1-CC Y.
2

o distribuie normal este definit n mod complet de ctre media sa i abaterea standard a acesteia. (a repre<int modelul probabilstic cel mai frecvent utili!at n deci!iile economice. &edia plus i minus un anumit numr de abateri standard vor include n distribuia normal o proporie precis a numrului de observaii. Astfel4 urmtoarele relaii sunt considerate valabileN + includ '+M din observaiiN + 2 includ -$M din observaiiN + 3 includ --4)M din observaii. De aceea4 e/ist doar o mic probabilitate ca sc6imbrile !ilnice de pre s fie mai mici dec7t 3 sau mai mari dec7t + 3 .

 + 3 = 1C + 3.3 = 1- Y L unciedeci 1-CC Y L contract

>n stabilirea nivelului mar?elor iniiale se iau n considerare i alte aspecte. Astfel4 deseori4 bursele cer mar?e mai nalte pentru po!iiile din lunile imediat urmtoare4 deoarece preurile futures ale contractelor pentru aceste luni sunt n eneral mai volatile dec7t pentru celelalte luni de tran!acii. Gn alt factor l repre!int scopul tran!acieiNdac tran!acia este iniiat n scop de 6ed in 4 atunci mar?a iniial este considerabil mai sc!ut dec7t cea impus speculatorului. De asemenea4 mai sc!ute sunt i mar?ele iniiale pentru po!iiile spread4 motivul fiind acelaiH probabilitatea sc!ut pentru aceste po!iii de a nre istra pierderi nete. &ar?ele din specificaiile contractelor de la 0&"& Sibiu se stabilesc funcie de H 8 volatilitatea activului suport pe o perioad de cel puin1 anN 8 condiiile de pia ale activului suportN 8 variaia ma/im !ilnic a activului nre istrat ntr 2 o perioad de cel puin ' luni. &ar?ele sunt actuali!ate re ulat4 funcie de evoluia factorilor de mai sus4 ce influenea! valoarea i radul de risc al contractului. 2. Plasarea ordi#ului de tra#$ac io#are .dat ce contul clientului a fost alimentat cu suma ce repre!int mar?a iniial4 acesta poate plasa la broBer un ordin concret de tran!acionare. %ndiferent de calitatea n care o face4 de comerciant pe piaa fi!ic4 de 6ed er4 speculator sau arbitra?ist4 plasarea ordinului poate deveni un factor critic n determinarea succesului tran!aciei futures. Dou aspecte devin esenialeH 8 stabilirea momentului propriu de reali!are a tran!aciilor deoarece pe multe piee futures volatilitatea preului este semnificativ c6iar pe parcursul aceleiai !ileN 8 preci!area corect i adecvat a ordinului de pre4 aspect ce i pune amprenta n mod deosebit asupra operaiunilor de investiii n contracte futures. Devine important cunoaterea modului n care se poate obine e/ecutarea unui ordin la un pre re!onabil de avanta?os. >n plus4 posibilitatea de eroare fiind foarte mare n afacerile cu evoluie rapid4 cum sunt investiiile n contracte futures4 respectarea procedurii corecte de plasare a ordinelor este una dintre cile de a evita reeli costisitoare. Toate conversaiile telefonice de plasare a ordinelor sunt nre istrate4 astfel nc7t n

ca!ul unei erori sau apariiei unei dispute pe tema unui ordin4 se poate asculta banda pentru a se stabili e/act ce s8a discutat. Dac investitorul a fcut o reeal4 atunci el este pasibil de a suporta pierderile re!ultate4 oric7t de mari ar fi acestea. Dac broBerul sau an a?atul firmei de broBera? a reit4 se vor lua msuri de corectare a reelii. Totui4 nimeni nu poate compensa oportunitile pierdute sau e/ecutrile de!avanta?oase care apar datorit i noranei sau ne li?enei investitorului. >n orice ca!4 investitorul trebuie s insiste ca persoana care preia ordinul s repete4 nainte de a nc6eia convorbirea telefonic4 datele ordinului. Dlasarea unui ordin este o procedur simpl4 de apelare telefonic a broBerului i de transmitere a instruciunilor. Transmiterea corect a instruciunilor ctre broBer este ns crucial. .rdinul de tran!acionare transmis de client broBerului trebuie s conin urmtoarele indicaiiH 8 sensul operaiunii 9v7n!are sau cumprare:N 8 tipul de contract 9futures4 opiune:N 8 marimea tran!actiei 9numar de contracte:N 8 scadena tran!acieiN 8 natura tran!actiei 96ed in sau speculative:N 8 indicaii de pre. Deoarece elementele contractului derivat sunt standardi!ate4 le vom comenta n capitolul dedicat contractelor futures4 respectiv opionale. Dreul este elementul ne ociabil al contractelor i rolul clienilor devine activ n acest sens prin selectarea celui mai adecvat procedeu de determinare n rin ul bursei a acestui pre. Acest procedeu este sinteti!at n tipul de ordin de pre. De pieele bursiere mature i cu lic6iditate4 lista ordinelor de pre prev!ute prin re ulament este mai consistent i include urmtoarele tipuri de ordine. 1. 0rdi# la pia :3arCet order;. Cel mai simplu tip de ordin4 este ordinul la pia. Acesta este o instruciune de cumprare sau v7n!are care trebuie e/ecutat4 oricare ar fi preul cerut sau oferit n rin n momentul n care ordinul a?un e acolo. 0roBerul de rin va e/ecuta un astfel de ordin la cel mai bun pre posibil4 imediat dup primirea lui. De o pia activ4 un ordin la pia este relativ si ur i este destul de frecvent utili!at. >ns4 pe o pia mai puin activ4 acest ordin ar trebui utili!at numai c7nd este vital ca tran!acia s fie e/ecutat

imediat4 deoarece este posibil ca preul de reali!are a tran!aciei s devin mult mai mare sau mai mic dec7t cel dorit iniial. Dac4 de e/emplu4 ordinul este la pia de cumprare4 dar n rin nu e/ist oferte cu un pre apropiat de cel al ultimei tran!acii4 broBerul de rin va licita din ce n ce mai mult4 p7n c7nd apare posibilitatea e/ecutrii. Dreul la care este e/ecutat ordinul investitorului poate fi diferit de preul ateptat. 2. 0rdi# la pia i#difere#t de cotatie :3arCet E #ot E +eld E order;. Acest ordin poate fi denumit i indiferent de cotaie 9Disre ard Tape 2 D*T:. (ste o instruciune care i d broBerului de rin libertatea de a lua deci!ii pentru e/ecutarea ordinului4 astfel nc7t s obin cel mai bun pre. >n eneral4 este utili!at pentru ordinele mari4 pe o pia inactiv. Clau!a D*T permite broBerului s lucre!e asupra ordinului n loc s 2 l arunce pur i simplu n rin 4 ceea ce ar putea produce o modificare semnificativ a preului. !. 0rdi# la pia la F#c+idere :3arCet E o# close :30C; order;. Gn ordin la pia la nc6idere instruiete broBerul s 2 l e/ecute n timpul ultimului minut de la sf7ritul sesiunii de tran!acionare. >ntr8o pia activ4 un astfel de ordin poate avea ca re!ultat un pre de e/ecutare bun4 dar nu este ceva neobinuit ca un ordin &.C s fie e/ecutat la c7iva pai de cotaie fa de preul de nc6idere. %. 0rdi# la pia la desc+idere :3arCet E o# E t+e E ope# E order;. Acest tip de ordin transmite instruciunea de a e/ecuta tran!acia la pia imediat dup desc6idere. .rdinul4 desi ur a?un e la broBerul de rin nainte de semnalul de desc6idere al clopoelului. &uli investitori consider c preul de desc6idere nu este o reflectare bun a activitii pieei i ncearc s evite plasarea unor ordine de acest tip. &. 0rdi# la pia dac este ati#s :3arCet E if E touc+ed :3IT; order;. Gn astfel de ordin transmite broBerului instruciunea de a e/ecuta tran!acia la pia4 dar numai dac este atins un pre specificat. De e/emplu4 dac ordinul este de cumprare soia la '42$Y &%T4 ordinul va fi activat numai dup ce apare o ofert '42$Y. Apoi broBerul va ncerca s obin cel mai bun pre de la pia4 ceea ce nseamn c preul de e/ecutare a ordinului poate fi semnificativ mai mare de '42$ Y n funcie de pia. .rdinul &%T este ntotdeauna plasat deasupra pieei dac este un ordin de v7n!are i sub nivelul pieei4 dac este un ordin de cumprare. Aceast situaie este sin ura re!onabil. Gn investitor dorete s v7nd la un pre mai mare dec7t cererea4 sau s cumpere la un pre mai mic dec7t oferta. Acesta este scopul

ordinului &%T. *einei totui c ordinul &%T nu arantea! ca tran!acia va fi e/ecutat la preul preci!at. .dat ce preul specificat este atins4 un ordin &%T devine ordin la pia i prin urmare4 poate fi e/ecutat la un pre mai puin convenabil dec7t preul specificat4 mai ales pe o pia inactiv. (. 0rdi# limit :.imit order; sau 0rdi# cu pre :Price order;. Dac un investitor dorete s intre pe pia la un anumit pre4 ca i n ca!ul ordinului &%T4 dar nu accept un pre mai puin convenabil dec7t preul specificat4 atunci trebuie s foloseasc un ordin limit. Acest tip de ordin i spune broBerului s8l e/ecute la preul preci!at sau la un pre mai bun. Dac ordinul este de cumprare soia '42$Y 4 broBerul trebuie s e/ecute ordinul la '42$Y sau la un pre mai mic. %nvers4 dac ordinul este de v7n!are soia la '42$Y4 broBerul trebuie s e/ecute ordinul la '42$Y sau la un pre mai mare. 3a plasarea unui ordin limit4 investitorul nu este obli at s foloseasc cuv7ntul Plimit=. (ste suficient ca acesta s specifice preul. 0roBerul nele e c ordinul este limit i c preul preci!at este preul limit pe care investitorul este dispus s 2l ofere sau s l cear. ). 0rdi# stop :Stop order;. Gn ordin stop este un ordin de cumprare dac preul este la un nivel specificat deasupra pieei4 sau un ordin de v7n!are dac preul este la un nivel specificat sub cel al pieei. .rdinele stop sunt folosite cu dou scopuri. Gnul este de a limita riscul unei anumite investiii prin preci!area preului la care po!iia va fi lic6idat dac piaa are o evoluie nefavorabil 9stop 2 pierdere:. Al doilea scop este ptrunderea pe pia dup ce piaa a depit nivelul preului specificat. .rdin cumpr 2 stop 90u< 2 stop 2 order:. Acesta este un ordin de cumprare la un anumit pre deasupra nivelului pieei. >n momentul c7nd este atins preul indicat4 el devine ordin la pia. Adic un ordin cumpr 2stop devine ordin de cumprare la pia4 dac preul de tran!acionare este e al sau mai mare dec7t preul stop4 sau dac preul cererii 9bid: este e al sau mai mare dec7t preul stop. Au este necesar ca pe pia s se nc6eie efectiv o tran!acie care s active!e ordinul stop. (ste suficient s apar o cerere de cumprare la un pre e al sau mai mare dec7t preul stop i ordinul stop se va activa4 transform7ndu8se n ordin la pia. Gn ordin cumprare 2 stop poate fi utili!at pentru luarea unei po!iii lon ntr2o perioad de cretere a pieei. De e/emplu4 dac aurul se tran!acionea! la preuri ntre $2CY i $2$Y per uncie i investitorul consider c4 odat ce trece de $2$Y 2 un punct de re!isten 2 preul4 probabil4 va urca mai sus4 el va putea plasa un ordin cumpr 2 stop la un pre aflat imediat peste $2$Y4 poate la

$2$4$CY. Astfel4 investitorul va fi n msur s prind micarea pieei4 dac aceasta apare. .rdin vinde 2 stop 9Sell stop order:. Gn ordin vinde 2 stop este unul de v7n!are la un pre sub nivelul pieei. Ca i n ca!ul ordinului cumpr 2 stop4 el devine ordin la pia dac pretul de tran!actionare este e al sau mai mic decat preul stop sau dac preul ofertei pe pia este e al sau mai mic dec7t preul stop. .dat atins preul stop4 ordinul este e/ecutat la cel mai bun pre posibil. Ca i n ca!ul ordinului cumpr 2 stop 4 nu este obli atoriu ca pe pia s fie reali!at efectiv o tran!acie la un pre e al sau mai mic dec7t preul stop4 ci este suficient s apar o ofert de v7n!are la un pre e al sau mai mic dec7t preul stop4 pentru ca ordinul stop s fie activat. Gn astfel de ordin este folosit pentru a an a?a o po!iie s6ort ntr 2 un moment c7nd piaa este n scdere. .rdin stop 2 pierdere 9Stop 2 loss order:. Termenul Pstop pierdere= este unul eneric4 aplicat ordinelor stop care au scopul de a limita pierderea. Gn astfel de ordin poate fi ori cumpr 2 stop4 ori vinde 2 stop. .rdinul stop 2 pierdere este introdus pe pia pentru a compensa o po!iie e/istenta. Dac investitor este lon pe cinci contracte soia )4+3Y dar dorete s limite!e pierderea potenial la 1CCY per contract4 el va plasa un ordin stop de v7n!are la )4+1Y 9o variaie de un cent pe soia valorea! $CY:. Dac piaa are o evoluie ascendent4 ordinul stop 2 pierdere nu va fi e/ecutat. Dac preul pieei scade4 ordinul va fi e/ecutat4 iar investitorul va iei de pe pia cu o pierdere de $CCY 91CCY / cinci contracte:. Termenul Pstop 2 pierdere= nu apare pe ordin4 ci doar cuv7ntul Pstop=. .rdin stop limit 9Stop 2 limit 2 order:. (ste o combinaie a unui ordin stop cu un ordin limit. >n timp ce un ordin stop normal se transform ordin la pia c7nd preul specificat este atins4 un ordin 2 stop 2 limit se transform n ordin limit. >n ca!ul ordinelor stop 2 limit4 sunt preci!ate dou preuriH preul stop care activea! ordinul i preul limit care constituie limita de pre pe care investitorul este dispus s o accepte. .rdinul va arta astfelH ;cumpr cinci soia la '4)$ Y stop '4)#Y limita=. .rdinul stop 2 limit nu trebuie folosit ca ordin stop 2 pierdere4deoarece e/ist posibilitatea ca el s nu poat fi e/ecutat. Avanta?ul acestui tip de ordin este c el nu va fi e/ecutat la un pre mai puin avanta?os dec7t preul limit. De!avanta?ul l constituie faptul c este posibil ca ordinul s nu fie e/ecutat deloc dac preul pieei trece dincolo de valoarea limit nainte ca broBerul de rin s poat e/ecuta ordinul. .rdin stop 2 la 2 nc6idere 9Stop 2 close 2 onl< 2 order:. Acest ordin este o instruciune de v7n!are L cumprare n ultimul minut de tran!acionare. Gn ordin stop la nc6idere de v7n!are va fi e/ecutat n timpul ultimului minut de tran!acionare la un pre e al sau mai mic dec7t preul specificat4 n timp ce un ordin stop la nc6idere de cumprare va fi e/ecutat la un pre e al sau mai mare

dec7t preul specificat. Adesea4 preul de e/ecutare difer de preul de nc6idere din cau!a intervalului de timp n care ordinul stop 2 la 2 nc6idere poate fi e/ecutat. *. 0rdi# sau E mai Ebi#e :0r E better order;. Sunt momente c7nd un investitor dorete s introduc un ordin limit de cumprare peste pia sau un ordin limit de v7n!are sub pia >n mod normal4 un astfel de ordin este plasat la numai c7iva pai de cotaie fa de pia i este introdus cu scopul de a prinde o micare puternic a pieei 9stron breaBout:. Dac4 de e/emplu4 ar intul este tran!acionat n ?ur de '4)- S i investitorul dorete s prind ceea ce pare a fi o cretere puternic4 el nu este dispus s rite s plase!e un ordin la pia sau un ordin stop 9care devine ordin la pia dac este atins preul stop: datorit riscului de a fi e/ecutat la un pre mai mare. Dreul ma/im pe care acest investitor este dispus s l plteasc este '4+1 S. .rdinul va fi transmisH ;cumpr un ar int la '4+1 S sau mai bine 9.0:=. "r specificaia .04 broBerul sau operatorul care transmite acestuia ordinele va trimite probabil ordinul napoi4 ca ordin incorect 9ordinele limita de cumprare sunt ntotdeauna plasate la un pre sub pia:. >ns4 dac ordinul poart specificaia .04 broBerul i operatorul vor ti care este intenia investitorului. Adesea4 investitorii fac reeala de a adu a specificaia .0 unui ordin limit normal. Acesta este un indiciu pentru broBer c investitorul este nceptor i adesea l contraria! pe broBer deoarece el consider c oricum ncearc s obin cel mai bun pre pentru clieni4 fr a avea nevoie de preci!area ;sau 8 mai 8 bine=. ,. 0rdi# di#tr E o dat G sau E deloc :-ill E or E Cill :-0H; order;. Acest tip de ordin nu este folosit foarte frecvent. .rdinul transmite broBerul de rin o instruciune de a8l e/ecuta imediat i inte ral4 sau de a8l anula. Dac broBerul nu are posibilitatea de a e/ecuta ordinul4 el raportea! ;imposibil= 9unable: i ordinul este anulat 9Qilled:. Gn astfel de ordin3 este utili!at c7nd un investitor dorete s an a?e!e sau s lic6ide!e rapid o po!iie4 fr a8i asuma riscul asociat unui ordin la pia. .rdinele ".Q pot fi folosite pe pieele inactive sau pe pieele care au fluctuat n ?urul unui anumit nivel al preului4 dar dintr8un motiv oarecare4 nu au atins nivelul dorit de investitor.

.rdinul Pdintr 2 o dat sau deloc= 9"ill 2 or Qill 9".Q: order: nu trebuie confuncdat cu ordinul P%mediat sau anulea!= 9%mmediate or cancel 9%.C: order:. Acesta din urm instruiete broBerul s 2 l e/ecute imediat4 inte ral sau parial4 iar partea nee/ecutat s fie anulat pe loc .rdinul dintr8o dat sau deloc 9".Q: permite broBerului s fac o sin ur tentativ. Spre deosebire de aceasta4 ordinul totul sau nimic 9A.A: permite broBerului s fac mai multe tentative de e/ecutare 9AT:

1I. 0rdi# valabil G pJ# G la E a#ulare :=ood E till E ca#celled :=TC; order;. Acest ordin4 cunoscut de asemenea ca ordin desc6is 9open order:4 rm7ne activ p7n c7nd este e/ecutat sau p7n c7nd investitorul l anulea!. &a?oritatea firmelor de broBera? anulea! la sf7ritul !ilei de tran!acionare toate ordinele nee/ecutate4 cu e/cepia celor desemnate ca ordine desc6ise sau valabile 2 p7n . la 2 anulare. Au este o situaie neobinuit ca un ordin desc6is s rm7n n rin timp de mai multe !ile4 c6iar sptm7ni4 dei este foarte important ca investitorul s rein c a plasat un ordin desc6isN n ca! contrar4 acesta ar putea avea la un moment dat surpri!a ca i8a fost e/ecutat un ordin la care nu se mai atepta 11. 0rdi# u#ul E Fl E a#ulea$ E pe E cellalt :0#e ca#cels E t+e ot+er :0C0; order;. Gneori4 un investitor vrea s plase!e un ordin astfel nc7t s surprind o micare brusc 9breaB: a preului4 indiferent de direcia n care evoluea! piaa. >n acest scop pot fi plasate dou ordine4 unul deasupra pieei i unul sub nivelul pieei4 cu preci!area c atunci c7nd unul dintre ordine este e/ecutat4 cellalt s fie anulat.

&.2. 3'N6IN'R'5 P0>I6I'I C0NTR5CTU5.'

Suntem n fa!a n care clienii firmei de broBera? au depus n contul desc6is la aceasta4 mar?a iniial specificat n contractul futures i ordinul de tran!acionare a fost e/ecutat4 fiecare dob7ndind o po!iie contractual cumprtoare 9lon futures: sau v7n!toare 9s6ort futures: de o anumit mrime 9numr de contracte: i cu o anumit maturitate 9luna scadenei:. Totodat i firma de broBera? membr a bursei i totodat membru compensator a depus la casa de compensaie o mar? aferent po!iiei nete 9lon sau s6ort: de la sf7ritul !ilei de lucru. 5aloarea contractelor futures se modific ns odat cu evoluia cotaiilor futures pe pia. &ecanismul bursei prevede actuali!area !ilnic a po!iiilor contractuale4 proces denumit marcare la pia. *e ula este c dac valoarea po!iiei contractuale crete4 clientul primete n contul su n mar? o sum ec6ivalent cu diferena dintre preul de re ulari!are al !ilei curente i cel al !ilei precedente multiplicat cu mrimea contractului 9numr uniti de activ: i cu numrul de contracte. Dac valoarea po!iiei contractuale scade 4 se deduce din contul su n mar? o valoare calculat pe acelai principiu.
cm = 9 FR i FR i 1 :QN

undeH

cm

X variaie !ilnic a contului n mar?

"*i X preul futures de re ulari!are din !iua i V X cantitatea standardi!at a contractului A X numrul de contracte al po!iiei

Acest proces se derulea! la dou niveleH 8 casa de compensaie reali!ea! marcarea la pia a po!iiilor nete a membrilor si 2 firmele de broBera? 9unele burse mai conservatoare au meninut mai mult timp sistemul mar?elor pe ba! brut la nivelul de compensaie deoarece n aceast variant rosul mar?elor colectate de la clieni de ctre societile de broBera? a?un la casa de compensaie4 n timp ce n sistemul mar?elor pe ba! net4 cea mai mare parte a fondurilor rm7n la dispo!iia broBerilor care pot c7ti a dob7nda aferent depo!itrii: 8 firmele de broBera? fac marcarea la pia a po!iiilor clienilor pe ba!a brut 9pe fiecare po!iie desc6is:. Dac preul furures evoluea! n mod nefavorabil pentru broBeri astfel nc7t mar?a acestora se reduce sub nivelul mar?ei de meninere 92L3 sau Z din mar?a iniial: casa de compensaie va solicita o mar? suplimentar 9mar?a de variaie: pe care broBerul va trebui s o depun n cel mai scurt timp 9de re ul o or:. 3a r7ndul su broBerul va face un apel n mar? clientului su4 solicit7nd depunerea unei aranii bneti suplimentare care s aduc disponibilul n cont la nivelul mar?ei iniiale specifice contractului. Casa de compensaie stabilete nivelul mar?ei pentru membrii compensatori i acest nivel va fi unul minim pe relaia broBer 2 client4 fiind n eneral permis broBerului s solicite i mar?e iniiale mai mari 9i c6iar difereniate pe cate orii de clieni4 funcie de statutul i bonitatea lor financiar:. Dentru a nele e procedeul marcrii la pia i efectul su asupra contului n mar?a4 s considerm un ca! ipotetic simplificat n care un client depune la broBer 1CCC Y ca mar? iniial pentru cumprarea unui contract futures pe cacao la AeE ForB 0oard of Trade unde cantitatea standardi!at a contractului este de 1C tone4 iar mar?a de meninere e fi/at la )$C Y

Tabel $.1. (/emplificarea contului n mar? pentru o tran!acie cu un contract futures pe cacao n perioada 1 2 $ aprilie 2CC# Jiua Dre de re ulari!are YLton .peraiuni ale clientului &ar?a curent !ilnic iniial 5ariaie din marcarea la pia "inal (/cesLdeficit fa de mar?a iniial Apel n mar?

Depune 1CCC Y 2C1C Cumpr 1 futures mai la 2CCC YLt 11CC +CC Depune #CC Y 1CCC 5inde un 1#CC futures mai la 2C3C YLt *etra e1)CCY Depune1#CCY 1CCC [ 1CC 8 3CC 8 2CC [#CC [ 3CC 11CC +CC 'CC 1#CC 1)CC [ 1CC 8 2CC 8 #CC [ #CC [ )CC #CC

2 3 # $

1-+C 1-'C 2CCC

Total

[ 3CC

*e8 tra e 1)CC Y

Se constat c n !iua 3 datorit scderii cotaiei la cacao p7n la nivelul de re ulari!are de 1-'C YLt deficitul fa de mar?a iniial 92 #CC S: a depit nivelul admis de 8 2$C Y 9)$C 2 1CCC: i clientul a fost c6emat n mar? cu #CC Y pentru a readuce disponibilul din cont la nivelul mar?ei iniiale de 1CCC Y. (voluia mar?ei curente din contul de disponibilitati al clientului poate fi sinteti!at astfel 9fc7nd abstracie de costurile tran!acionale:H
&c X &i \ m + Am dac &c ] &m atunci Am X &i 8 &c

Gnde H &c 2 mar? curent &i 2 mar? iniial &m 2 mar? de meninere

m 8 5ariaia din marcarea la pia a po!iiei

Am 2 Apel in mar?a Oi n re lementrile rom7neti se prevede cH Suma depus iniial va fi a?ustat periodic i fiecare cont n mar? va fi debitat sau creditat cu pierderea din tran!acii4 diferena nefavorabil din marcarea la pia4 comisionul datorat instituiei pieei4 respectiv cu profitul din tran!acii iLsau cu diferena favorabil re!ultat n urma marcrii la pia. Suma re!ultat n urma operaiunilor prev!ute mai sus4 nu trebuie s fie mai mic dec7t minimul acceptat de casa de compensaieLmembrul compensator eneral. Drofitul final de 3CC Y este re!ultanta celor $ variaii !ilnice din contul clientului4 respectivH Dr X ^9"*1 2 "1: [ 9"*2 2 "*1: [ 9"*3 2 "*2: [ 9"*# 2 "*3: [ 9"$ 2 "*#:_V / A X X 9"$ 2 "1:V / A undeH "1 2 pretul futures al po!itiei contractuale initiale 9din !iua 1:N "$ 8 pretul futures de compensare a po!itiei initale 9din !iua $:N "*1 2 pretul futures de re ulari!are al !ilei 1. &arcarea la pia a po!iiilor nete ale membrilor casei de compensaie este ceva mai comple/4 obiectivul urmrit fiind acela de a evita situaiile de insolvabilitate ce ar putea aprea datorit puseurilor de volatilitate ale preurilor futures.

&.!. -IN5.I>5R'5 TR5N>5C6I'I

"inali!area unei tran!acii bursiere pe piaa contractelor futures pe marf se poate reali!a funcie de scopul urmrit pe dou ciH lic6idarea po!iiei contractuale livrarea fi!ic a mrfii S facem n continuare preci!rile necesare.

5. .ic+idarea po$i iei co#tractuale

5arianta lic6idrii po!iiei contractuale dob7ndite pe piaa futures este cea mai utili!at cale de finali!are a unei tran!acii futures 9n circa -+M din numrul contractelor4 cu unele variaii funcie de contract:. 3ic6idarea po!iiei futures mbrac n practic dou formeH compensarea i plata n numerar. a; Compe#sarea Compensarea este varianta cea mai lar rsp7ndit i const n reversul tran!aciei iniiale care a desc6is po!iia futures. (a poate fi efectuat oric7nd ntre momentul iniierii tran!aciei i scadena contractului. Cel care a iniiat o po!iie cumprtoare 9lon : i lic6idea! po!iia printr 2 o nou tran!acie n burs4 pe acelai activ4 de sens contrar4 deci v7n!toare 9s6ort:4 de aceeai mrime 9acelai numr de contracte: i cu aceeai scaden 9luna de livrare:. >n mod similar v7n!torul iniial de futures 9s6ort futures: i compensea! po!iia prin cumprarea de contracte futures identice 9lon futures:. Dup e/ecutarea acestor tran!acii i raportarea lor la casa de compensaie4 obli aiile comercianilor 9n sensul de v7n!tori i cumprtori de contracte futures: sunt anulate din evidenele bursei. >n contul lor apar ns re!ultatele financiare finale ale acestei operaiuniH 8 sume de bani ce repre!int profit i pot fi retrase imediat ce s 2 au dedus ultimele costuri tran!acionale. Suma final este re!ultatul a?ustrilor !ilnice ale contului prin procedeul marcrii la pia. 8 sume de bani ce repre!int pierdere i care vor fi i n aceast !i de compensare 4 ca de altfel i n orice alt !i n care s8au nre istrat pierderi prin marcarea la pia a contului4 retrase din disponibilul acestuia pentru a fi pltii cei ce au c7ti at n !iua respectiv. Au trebuie uitat faptul c prin sistemul lic6idrii tran!aciilor futures bursa transpune n practic principiul ?ocului cu suma nul. 0ursa4 ca instituie nu pierde i nu c7ti nimic 9cu e/cepia contravalorii serviciilor prestate:4 ea face doar oficiul de a transfera sumele corespun!toare de la cei care au pierdut la cei care au c7ti at.

b; Plata F# #umerar . te6nic relativ nou4 utili!at pentru lic6idarea po!iiilor futures este plata n numerar. Aceast te6nic se substituie livrrii fi!ice4 elimin7nd n mod complet4 efectuarea i acceptarea livrrii. Gtili!area acestei te6nici este posibil numai pentru contractele futures care preci!ea!4 n mod special4plata n numerar ca modalitate de stin ere a obli aiilor contractuale. >n pre!ent4 diverse contracte futures4 de la contractele cu animale vii4 p7n la contractele cu indici bursieri4 prevd plata n numerar ca modalitate de stin ere a obli aiilor contractuale. &ecanismul de efectuare a plii n numerar este simpluH preul contractului futures respectiv la nc6iderea tran!aciilor pentru acest contract4 este e ali!at cu preul cas64 din momentul respectiv4 al activului de ba! al contractului. .rice sum cuvenit fie po!iiei s6ort4 fie po!iiei lon 4 este transferat 2 via casa de compensaie i firmele de broBera? 2 de la po!iia ce datorea! suma respectiv4 ctre po!iia ndreptit s o primeasc. >n mod evident4 aceast te6nic este mult mai simpl dec7t livrarea fi!icN totui4 un cumprtor nu poate utili!a un astfel de contract futures n scopul ac6i!iionrii efective a activului respectiv. 0ursele au adoptat plata n numerar ca alternativ a livrrii fi!ice din dou motive. >n primul r7nd4 natura activului de ba! a contractului futures poate determina lipsa de fe!abilitate a livrrii fi!ice. De e/emplu4 livrarea fi!ic n ca!ul contractelor futures cu indici bursieri ar presupune livrarea a sute sau mii de aciuni4 n proporii elaborat calculate4 ceea ce ar determina costuri e/trem de ridicate pentru reali!area acesteia. >n al doilea r7nd4 plata n numerar evit dificultile pe care comercianii le pot nt7mpina n ac6i!iionarea mrfii la momentul livrrii4 dificulti datorate unei oferte sc!ute pe piaa respectiv. >mpiedic7nd astfel crearea unei cri!e artificiale pe pieele fi!ice ale acestor mrfuri4 plata n numerar face dificil manipularea sau influenarea pieelor futures de ctre un rup restr7ns de comerciani. Datorit acestor motive4 popularitatea lic6idrii contractelor futures prin plata n numerar a crescut considerabil n ultimii ani.

1. .ivrarea fi$ic a mrfii

"inali!area contractelor futures pe marf prin efectuarea sau acceptarea livrrii fi!ice este cea mai puin utili!at dintre modalitile de aciune specifice acestor contracte. 3ivrarea fi!ic este un proces reoi i n plus impune o serie de c6eltuieli suplimentare asupra comercianilor precumH C6eltuieli de transport la depo!itele a reate de bursa de mrfuri C6eltuieli de depo!itare i asi urare a mrfurilor Comisioanele de broBera? (/ist totodat i alte posibile inconvenienteH
Pre ul de facturare" care este preul futures de re ulari!are al ultimei !ile

de tran!acii4 e posibil s absoarb din volatilitatea crescut a cotaiilor din !ilele premer toare scadenei 9datorat intensificrii activitilor de lic6idare a po!iiilor:. Dot s apar pe aceast ba! anumite discrepane fa de unele preuri spot considerate repre!entative.
I#certitudi#ea mome#tului livrrii fi$ice. "iecare contract futures

prevede o perioad de mai multe !ile n cadrul lunii de livrare n care se poate reali!a transferul ctre cumprtor a titlului asupra mrfii. (ste ns opiunea v7n!torului s iniie!e procesul de livrare i atributul casei de compensaie s respecte re ulile de preceden n alocarea notificrilor pe cumprtori. Drept urmare cumprtorul de marf fi!ic este cel care ateapt notificarea de livrare fr a putea determina n vreun fel data e/act a livrarii.
.ivrarea fi$ic #u este absolut cert. >ntr 2 o pia cu lic6iditate

crescut ma?oritatea cov7ritoare a tran!aciilor de livrare fi!ic i vor si contrapartea. %ntr 2 o pia cu lic6iditate sc!ut4 procentul celor care ar putea s nu aib contraparte fi!ic este mai ridicat. Se pot introduce aici noiunile de lic6iditate virtual i lic6iditate fi!ic4 iar nivelul indicatorilor afereni acestora ne pot furni!a informaii despre maturitatea pieei sau importana ei pentru operaiunile comerciale4 respectiv financiare4 ba!ate pe contracte futures.
I#certitudi#ea calit ii produsului obte#abil. (ste la prima vedere

parado/al c n ba!a unor contracte standardi!ate4 inclusiv pe aspectul calitii4 cumprtorul nu este si ur de calitate. Acest lucru este posibil deoarece re ulamentul bursei poate s prevad dreptul v7n!torului de a livra fie calitatea standard4 fie caliti alternative specificate care totui nu se ndeprtea! mult de nivelul standard. De e/emplu4 contractul futures pe r7u tran!acionat la C0.T prevede patru variante ;par rad= 9standard: i alte ) alternative4 sau contractul pe aur de la C.&(1 care

prevede livrarea de lin ouri cu reutate cuprins ntre -$ i 1CC de uncii i o puritate de cel puin --4$M. Gneori diferenele calitative 4 c6iar dac sunt minore4 pot s nu satisfac e/i enele te6nolo ice ale cumprtorilor. Alteori a?ustarea n sus a preurilor poate crea neplceri4 deoarece bursa stipulea! e/act modul de facturare pentru calitile nestandard. De e/emplu la r7u C0.TH Pre ul de facturare K pre ul de regulari$are L factorul de aDustare "actorul de a?ustare este de obicei [`1 centL bus6el la preul par rad. 3a contractul futures pe aur de la C.&(1 Pre ul de facturare K pre ul de regulari$are ? greutatea ? puritatea Dentru ilustrarea mecanismului livrrii fi!ice4 vom pre!enta efectuarea acesteia n cadrul unui anumit contract futuresH ar int tran!acionat la Commodit< (/c6an e4 %nc. 9C.&(1:. Gn comerciant care deine o po!iie s6ort pentru un contract futures pe ar int are obli aia de a efectua livrarea a $CCC uncii 9cu o toleran de plus sau minus 'M: de ar int pur prelucrat n lin ouri4 c7ntrind fiecare ntre 1CCC i 11CC uncii. Ar intul trebuie s aib o puritate dovedit n urma unei anali!e de laborator4 de cel puin C4--- i trebuie s poarte tampila firmei care l8a prelucrat4 firm ce trebuie aprobat i listat de C.&(1. >n plus4 ar intul trebuie livrat la unul dintre depo!itele acceptate de burs4 aflate n !ona AeE ForB 2 ului. Toate aceste condiii repre!int clau!e standardi!ate ale contractului futures. 3a nceputul lunii de livrare 9deliver< mont6:4 de e/emplu decembrie4 n !ilele desemnate ca !ile de avi!are 9notice da<:4 re ulamentul bursier prevede ca toi comercianii cu po!iii desc6ise pentru contracte decembrie4 s informe!e firmele lor de broBera? c au intenia de a efectua livrarea fi!ic n cursul acestei luni4 c7nd anume i n ce cantiti sunt dorite aceste livrri. 3a r7ndul lor4 firmele de broBera? trebuie s comunice casei de compensaie inteniile clienilor lor. Dup ce acest proces 9nomination process: este nc6eiat4 casa de compensaie mperec6ea! po!iiile lon cu po!iiile s6ort4 de obicei celei mai vec6i po!iii s6ort opun7ndu8i cea mai vec6e po!iie lon 4 astfel nc7t4 toate cantitile s6ort vor avea un corespondent lon . Avi!area privind livrarea este apoi transmis4 via firma de broBera? respectiv4 tuturor prilor4 indic7nd fiecreia cui anume4 c7nd4 unde i n ce cantiti trebuie efectuat livrarea. >n ca!ul n care o anumit parte nu8i ndeplinete obli aiile contractuale4 re ulamentul bursei prevede plata de penaliti substaniale de ctre aceasta. Dup ce procesul de livrare este reali!at n mod satisfctor4 este anunat casa de compensaie4 care stin e obli aiile membrilor clearin respectivi. 3a r7ndul lor4 acetia stin obli aiile clienilor respectivi. >n *om7nia dei nu putem vorbi deocamdat de o pia futures funcional pe active de marf4 premi!ele or ani!atorice e/ist4 iar

*e ulamentul nr.' de tran!acionare a contractelor cu livrare fi!ic la scaden la 0&"&S ofer urmtorul scenariu al derulrii livrrii fi!ice. Activul suport al pieei futures cu livrare este constituit de titlul de proprietate asupra mrfii 2 certificatul de depo!it. &embrii 0&"&S ce tran!acionea! asemenea contracte sunt obli ai s comunice casei de compensaie datele de identificare a clienilor persoane fi!ice i ?uridice ce tran!acionea! contracte futures i opiuni cu livrare4 pentru a permite derularea uoar i transparent a operaiunilor le ate de livrarea mrfii. .bli aiile asumate de clienii membrului bursei sunt arantate de aceasta. >n ca! de nerespectare a obli aiilor asumate prin tran!acii de ctre clieni4 membrii 0&"&S vor ndeplini aceste obli aii n relaia cu casa de compensaie. &embrii 0&"&S vor verifica la depo!it dac marfa clienilor este n cantitatea i cu caracteristicile nscrise n certificatul de depo!it tran!acionat. Gltima !i de tran!acionare este a treia miercuri din luna scadent4 cu e/cepia lunii decembrie4 c7nd ultima !i de tran!acionare va fi a doua miercuri din lun. Do!iiile rmase desc6ise dup aceast !i vor fi nc6ise prin livrare. Drocesul de livrare va avea loc n !ilele lucrtoare rmase p7n la sf7ritul lunii4 cu e/cepia lunii decembrie4 c7nd procesul de livrare va avea loc p7n la 2# decembrie. Traderilor le este inter!is participarea la procesul de livrare. Do!iiile lor desc6ise vor fi lic6idate obli atoriu p7n la4 inclusiv ultima !i de tran!acionare. >n ca! contrar4 aceste po!iii vor fi nc6ise forat de ctre casa de compensaie4 la preurile disponibile n pia n ultimele dou ore de tran!acionare. Tran!aciile cu livrare efectuate la 0&"&S i arantate de casa de compensaie se nc6eie cu pre valabil pentru livrarea (1a 9(/aorBs la poarta depo!itului: din depo!itele a reate de 0&"& Sibiu. Certificatul de depo!it repre!int un act emis de un depo!itar a reat de 0&"&S4 n care sunt nscrise cantitatea i caracteristicile mrfii depo!itate. Acest act are valabilitate numai n piaa or ani!at de 0&"&S4 folosirea lui n orice alt scop nefiind posibil. Depo!itul care a eliberat certificatul de depo!it va elibera marfa nscris ntr8un certificat numai n sc6imbul respectivului certificat. Toate livrrile de mrfuri conform contractelor tran!acionate se e/ecut numai prin casa de compensaie. Certificatele de depo!it ale v7n!torilor se depun de ctre membrii 0&"&S care i repre!int4 la sediul casei de compensaie4 n urmtoarele 2 !ile

dup ultima !i de tran!acionare sau nainte de aceasta4 dac intenia de livrare e/ista nainte de ultima !i de tran!acionare4 nsoite de o intenie de livrare. >n acelai termen4 cumprtorii vor depune prin intermediul membrilor 0&"&S care i repre!int4 la sediul casei de compensaie4 acceptul de livrare. Dac un membru al 0&"&S deine n re istrele sale at7t v7n!tori c7t i cumprtori cu po!iii desc6ise va trimite obli atoriu la casa de compensaie certificatul de depo!it4 intenia de livrare i acceptul de livrare a acestora. Aencadrarea n termenele de depunere a acestor documente duce la o penali!are de 1 milion leiL!i de nt7r!iere. Dup trecerea a nc 3 !ile4 mar?ele depuse de partea n culp vor fi pierdute de aceasta i folosite pentru desp ubirea prii afectate. >n urma primirii certificatului de depo!it4 a inteniei de livrare i a acordului de livrare4 casa de compensaie va efectua urmtoarele operaiuniH va reparti!a marfa ntre v7n!tori i cumprtori va notifica v7n!torii4 cumprtorii i depo!itul a reat despre contraprile cu care vor efectua livrrile4 precum i cantitile de livrat i respectiv de primit de fiecare parte. .peraiunile de mai sus vor fi efectuate de ctre casa de compensaie n termen de 2 !ile de la primirea documentelor specificate. >n urma notificrilor4 v7n!torii vor emite facturile fiscale pentru cantitile respective4 la preul de cotare al ultimei !ile de tran!acionare i le vor trimite cumprtorilor n termen de 3 !ile de la primirea notificrii. Dreul r7ului cu caracteristici superioare celor minime acceptate va fi bonificat conform &anualului Aaional de @radare aprobat de &inisterul A riculturii4 Apelor i Ddurilor. Cumprtorii vor efectua plata facturilor ctre v7n!tori p7n la ultima !i lucrtoare a lunii scadente i vor trimite casei de compensaie dovada plii. >n urma primirii acesteia4 n aceeai !i4 casa de compensaie va trimite cumprtorilor certificatul de depo!it4 cu care vor ridica marfa de la depo!itul care a eliberat acest certificat. >n pieele futures de!voltate funcionea! totodat o serie de alternative ale livrrii fi!ice standard4 aa cum a fost ea descris mai sus. (ste vorba n principiu de urmtoarele dou varianteH a.: Sc6imbul de contracte futures contra mrfii fi!ice a.: Drocedura alternativ de livrare

a.; Sc6imbul de contracte futures pentru mrfuri fi!ice 9(/c6an e of "utures for D6<sicals 2 ("D: este o variant a livrrii fi!ice standard. Aceast form se poate reali!a nainte de momentul n care livrarea fi!ic este anunat conform re ulamentului bursei. De e/emplu4 dac un comerciant s6ort poate identifica un alt comerciant cu o po!iie lon corespun!toare4 l poate aborda pe acesta n scopul ndeplinirii obli aiilor contractuale. Dac comerciantul lon este de acord s accepte livrarea4 atunci cel ce deine po!iia s6ort poate efectua livrarea fi!ic imediat n loc s atepte e/pirarea contractului. Astfel4 o tran!acie ("D presupune v7n!area unei mrfi n afara bursei4 de ctre cel ce deine po!iia s6ort ctre deintorul po!iiei lon 4 n condiii i la un pre reciproc a reate. "orma de livrare ("D constituie o e/cepie de la re ula eneral ca toate tran!aciile futures s se desfoare prin e/ecutarea ordinelor n condiii de concuren4 n incinta unei burse. Totui4 at7t deintorul po!iiei s6ort c7t i deintorul po!iiei lon ntr8o tran!acie ("D4 au obli aia de a anuna bursa respectiv i casa de compensaie afiliat4 despre nc6eierea tran!aciei4 astfel nc7t obli aiile respectivilor s fie stinse din evidena casei de clirin . &otivul nc6eierii acestui tip de tran!acii re!id n mai marea fle/ibilitate pe care acestea o permit n comparaie cu re ulile impuse de burse asupra unei livrri fi!ice standard. Cele dou pri ale tran!aciei pot stabili de comun acord4 ca livrarea mrfii s se reali!e!e ntr 2 un loc diferit i la un moment diferit fa de clau!ele standard. &ai mult4 dac cele dou pri sunt de acord4 c6iar marfa livrat poate fi total diferit fa de cea specificat n contractul futures. >n practic4 deseori aceast substituire are loc cu o marf similar4 dar nepermis de re ulile stricte ale bursei privind livrarea fi!ic standard. De e/emplu4 un comerciant cu o po!iie lon n contractul futures pe ar int poate permite comerciantului cu po!iie s6ort n acelai contract4 livrarea de monede de ar int n loc de lin ouri de ar int. Deoarece ("D constituie o modalitate de a acorda o mai mare fle/ibilitate n ndeplinirea obli aiilor contractuale ale comercianilor futures4 conferind astfel o mai mare atractivitate livrrii fi!ice4 aceste tran!acii au devenit4 ca alternativ la livrarea standard4 din ce n ce mai utili!ate. b.; . alt variant a livrrii fi!ice standard este aa numita procedur alternativ de livrare 9Alternative Deliver< Drocedure ADD:. . tran!acie ADD se desfoar dup e/pirarea unui contract futures i dup ce casa de clirin a ec6ilibrat po!iiile s6ort cu po!iiile lon 4 n scopul efecturii livrrii fi!ice. Cele dou pri 2 lon i s6ort 2 ale acestui tip de tran!acie stabilesc de comun acord s efectue!e i s accepte livrarea n alte condiii dec7t cele nscrise n re ulamentul bursei. De asemenea4 cele dou pri au obli aia de a anuna casa de compensaie despre nc6eierea acestei tran!acii4 astfel nc7t obli aiile lor s fie stinse din evidena casei de clirin .

>n conclu!ie4 n timp ce livrrile fi!ice repre!int doar un mic procent 9sub2M: fa de volumul total tran!acionat4 n cadrul lor4 tran!aciile de tip ("D constituie cea mai utili!at variant a acestora.

(. C0NTR5CT'.' -UTUR'S /I 'S'N65 PR'6U.UI -UTUR'S

(.1. SP'CI-ICU. C0NTR5CT'.0R -UTUR'S

Contractele futures sunt contracte bursiere la termen4 standardi!ate4 care crea! obli aii de v7n!are sau cumprare virtual i eventual fi!ic a activului suport p7n la scadena lor4 la un pre convenit n momentul nc6eierii tran!aciei. . cate orie de contracte futures sunt concepute doar pentru tran!acii virtuale4 finali!area contractului reali!7ndu8se numai prin lic6idare voluntar nainte de scaden4 sau automat la scaden. Activele specifice acestei cate orii sunt sintetice sau monetare 9indici4 couri de titluri4 valute:. . a doua cate orie de contracte futures4 n care includem i contractele futures pe mrfuri4 beneficia! de un mecanism funcional care permite at7t tran!acionarea virtual c7t i pe cea fi!ic4 finali!area contractului reali!7ndu8se de data aceasta nu e/clusiv prin lic6idare4 dar i prin livrare fi!ic a activului 9mrfuri4 aciuni4 obli aiuni4 valute:. Contractele futures se deosebesc n mai multe privine de o alt cate orie de contracte la termen4 contractele forEard. a: Contractele forEard sunt contracte la termen ce creea! pentru pri obli aii ferme de v7n!are L cumprare e/clusiv fi!ica a activului contractual4 la un pre prestabilit. Deosebirea esenial i principial ntre cele dou tipuri de contracte4 forEard i futures4 re!id n aceea c dac primele pot fi e/ecutate e/clusiv prin livrarea fi!ic a activului contractual4 contractele futures ofer obli atoriu i varianta virtual de finali!are. Contractele forEard nu ofer i variante Pdemateriali!ate= de e/ecutare4 variante n care s nu fie implicate activele de referin ale contractelor4 ci doar caracteristici ale acestora 9preuri4 rate4 etc.: Din acest punct de vedere putem defini i delimita cele dou tipuri de contracte astfelH Contractele forEard sunt contracte fi!ice Contractele futures sunt contracte virtual 2 fi!ice sau doar virtuale

Contractele futures pe marf se re sesc preponderent n cate oria contractelor virtual 2 fi!ice4 ns nu pentru c nu ar putea funciona i e/clusiv virtual. b: A doua deosebire esenial ntre cele dou tipuri de contracte se refer la valoarea n timp a acestora. 5aloarea fi/ a contractului forEard re!ult din faptul c la livrare se pltete preul convenit iniial. Se cunoate e/act valoarea facturii de plat4 nu mai e/ist alte flu/uri financiare ntre prile contractante i fiecare poate s prevad contabil mrimea plii4 respectiv ncasrii viitoare. Contractul futures are o valoare variabil re!ultat din marcarea !ilnic la pia. "inali!area lui4 n oricare din variante 9virtual sau fi!ic: se face la preul futures al !ilei respective. >n ca!ul livrrii fi!ice4 pentru a ne apropia de contractul forEard4 facturarea mrfii se face la preul de re ulari!are al ultimei !ile de tran!acie din luna de livrare4 deci nu la preul futures al contractului iniial. Din acest punct de vedere4 preci!area din definiia dat contractelor futures c obli aia de a vinde L cumpra se accept la un pre stabilit n momentul nc6eierii tran!aciei este simultan adevrat i fals. (ste fals pentru c preul facturat i pltit este altul dec7t cel al tran!aciei iniiale4 dar este adevrat pentru c re!ultatul financiar lobal al operaiunii conduce la preul iniial. 5aloarea facturat cumprtorului de marf se a?ustea! cu valoarea din contul de la broBer al cumprtorului4 respectiv v7n!torului. Aceste valori de a?ustare repre!int re!ultatul financiar al actuali!rii periodice a valorii contractului iniial i sunt de re ul diferite pentru prile ce finali!ea! fi!ic tran!acia deoarece au contractat iniial la preuri futures diferite. c: De aici4 re!ult i o alt deosebire ntre forEard i futures cu livrare fi!ic. >n ca!ul contractelor forEard se reali!ea! un sin ur transfer de fonduri4 la termenul de plat convenit. >n mecanismul futures apar cel puin trei flu/uri bneti pentru fiecare contractant 9v7n!tor i cumprtor: care enerea! valoarea iniial convenit. Drimul flu/ este cel enerat de facturarea livrrii fi!ice. Al doilea flu/ este enerat de depunerea mar?ei iniiale. Al treilea flu/ este enerat de retra erea din contul de la broBer a disponibilului final 9n e/ces sau deficit fa de mar?a iniial:. >n plus pot s apar flu/urile suplimentare ale c6emrilor n mar?. Din acest punct de vedere tran!acia futures este n de!avanta? comparativ cu tran!acia forEard4 deoarece mobili!ea! mai multe resurse 9n e/ces fa de forEard cu cel puin valoarea mar?ei iniiale:4 pe o durat de timp mai lun

9ntre depunerea mar?ei i plata final: i cu posibile pli intermediare incerte ca mrime i moment 9c6emrile n mar?:. Costurile tran!aciei futures se compun astfel nu numai din cele directe 9comisioane:4 dar i din cele indirecte4 le ate de mobili!area resurselor financiare 9ec6ivalent dob7n!i:. (/ist astfel premi!ele ca pe ansamblu4 n ipote!a unor preuri prestabilite e ale n contractul forEard i n contractul futures tran!actionarea futuress fie mai costisitoare. "lu/urile financiare ale tran!aciei fi!ice futures se derulea! pe dou planuriH p7n la momentul livrrii4 ntre prile contractante i societile de broBera? an a?ate la momentul livrrii4 ntre prile contractante d: Se diferenia! cele dou tipuri de contracte i din punctul de vedere al duratei. Contractul forEard se finali!ea! de re ul la o dat e/act4 prev!ut n contract 9e/ist ns i contracte4 inclusiv de burs4 care prevd un numr de !ile aferente ncrcrii i livrrii mrfii4 dar ele sunt clar consemnate:. 3a contractul futures durata este incert pentru faptul c v7n!torul are dreptul s se decid s livre!e marfa mai devreme sau mai t7r!iu n cadrul perioadei de livrare prev!ute de burs4 ceea ce pentru cumprtor poate fi un de!avanta? n msura n care trebuie s 2 i re!erve din timp lic6iditile necesare i s an a?e!e poate intempestiv mi?loacele de transport. e: Contractele futures pe marf4 c6iar n varianta livrrii fi!ice rm7n Pdepersonali!ate= pe toat durata de timp dintre iniiere i livrare. Drile contractante nu trebuie s ne ocie!e direct deoarece bursa4 prin intermediul casei de compensaie4 se interpune ntre pri prin mecanismul novaiei. >n ca!ul contractelor forEard e/trabursiere prile ne ocia! nemi?locit4 iar n ca!ul celor bursiere4 mi?locit4 dar fr an a?area bursei drept contraparte a v7n!torului i respectiv cumprtorului. f: Contractele futures sunt totdeauna standardi!ate i sin urul element al ne ocierii rm7ne preul4 n timp ce contractele forEard sunt de re ul nestandardi!ate 9pot fi i standardi!ate: i ne ocierea se poart asupra mai multor elemente 9pre4 cantitate4 termen de plat i livrare4etc.:.

: &odul de stabilire al preului este diferit. Dreul futures re!ult dintr8un proces de licitaie public ce ec6ilibrea! cererea i oferta total la momentul respectiv4 n timp ce preul forEard este re!ultat al unei ne ocieri bilaterale. 6: .biectivele reali!abile prin intermediul contractelor futures pot fi nu numai de natur comercial4 ca n ca!ul contractelor forEard4 dar si de natur financiar 9 estionarea riscului de pre prin cedarea sau asumarea lui4 arbitra?area diferenelor de cotaii:. i: Contractele futures au o valoare de pia care se obiectivea! prin procedeul marcrii la pia i se valorific nu numai la finali!area lor4 dar i pe parcurs 9 de e/emplu retra erea din cont a e/cesului de mar?:. Contractele forEard putem spune c nu au valoare de pia 9ele capt o anumit valoare pentru una din prile contractante n ba!a diferenei ce se poate crea spre scadena contractului ntre preul acestuia i preul spot al pieei4 dar ea nu se poate manifesta ca valoare Pde pia= pentru c tran!acia nu poate fi depersonali!at sau demateriali!at4 obli aiile contractuale fiind croite pe cerinele concrete ale partenerilor i pentru livrarea concret a activului contractual:.

(.2. SP'CI-IC56II.' C0NTR5CTU.UI -UTUR'S

Contractele futures au specificaii diferite de la produs la produs i nu de la burs la burs4 dar setul eneric de specificaii conine n toate aceste contracte urmtoareleH 1. Simbolul contractului 2. Gnitatea de tran!acie 3. @radul de calitate livrabil #. Cotaia de pre $. "luctuaia minim de pre '. 3imita ma/im de variaie !ilnic a preului ). 3unile de livrare +. Gltima !i de tran!acii

-. Drima !i de notificare a livrrii fi!ice 1C.&ar?a iniial >n ane/ele nr. 18) se poate vedea modul concret n care o serie de burse din SGA4 An lia i *om7nia au stabilit aceste specificaii pentru unele dintre mrfurile intens tran!acionate pe piea futures. "acem n continuare doar c7teva comentariiH 3imita ma/im de variaie a preului futures pe parcursul unei !ile de tran!acionare a fost introdus pentru a preveni variaiile e/cesive care pot fi induse n pia de factori n special subiectivi i care au dus n trecut la declanarea unor cri!e sau c6iar cra6uri bursiere. 3a atin erea limitei tran!aciile sunt ntrerupte pentru un interval de timp la nceput mai scurt i apoi mai lun 4 dac nu se revine n interiorul limitelor stabilite pentru !iua respectiv. Gnele burse au introdus limite variabile pentru a debloca tran!aciile situate la captul intervalului. .u#ile de livrare. Contractele futures pe mrfuri i produse ener etice pre!int luni de livrare lunar sau trimestrial. (/cepie fac de obicei contractele pe produse a ricole4 unde lunile de livrare in cont de ciclicitatea culturilor i de interesul tran!acional dintre recolte. (/tensia n timp a lunilor de tran!acionare pe care le ofer bursele de mrfuri varia! de la o pia la alta ns4 ca re ul contractele futures a ricole au maturiti mai scurte 912 2 1+ luni:4 n timp ce contractele industriale pot fi mai lun i 9c6iar 2 2 3 ani:. Totui4 dei e/ist aceast posibilitate de a contracta la termene foarte ndeprtate4 lic6iditatea pro resiv mai sc!ut aferent acestor termene poate face de multe ori imposibil sirea contraofertei. Perioada de livrare4 la contractele futures pe marf ine cont de specificul comerului cu respectivele produse i numrul de contracte ce sunt finali!ate prin livrare fi!ic. 3a ma?oritatea mrfurilor4 perioada de livrare ncepe nainte de ultima !i de tran!acii i este determinat de prima !i de notificare 9care se poate situa c6iar n luna precedent celei de livrare: i ultima !i de tran!acii a lunii de livrare. >n alte contracte futures pe marf prima !i de notificare a livrrii se situea! imediat dup ultima !i de tran!acii i livrarea se poate derula p7n la sf7ritul lunii

(.!. INT'R>IC'R'5 35NIPU.4RII PI'6'I /I 5 PR'6U.UI

Deoarece preul este elementul cel mai important al tran!aciilor bursiere4 toate pieele i8au formulat prin le islaie i re lementri prevederi clare i

sanciuni severe pentru ca!urile de manipulare a cotaiilor4 indiferent pe ce cale vor reali!a aceasta. Comitetul pentru etic bursier din structura or ani!atoric a bursei are ca prim obiectiv prevenirea i combaterea unor astfel de practici. Oi le islaia rom7neasc acord importana cuvenit acestor aspecte. Astfel prin 3e ea $12L2CC2 9fosta .G@ 2)L2CC2: se preci!ea! urmtoareleH 5rt. &! G Pri# ma#ipularea pie ei se F# elege< a: nc6eierea de tran!acii sau lansarea de ordine de burs care dau sau sunt n msur s dea indicaii false sau neltoare cu privire la oferta4 cererea sau preul activelor4 inclusiv al instrumentelor financiare derivateN b: nc6eierea de tran!acii sau lansarea de ordine de burs care menin preul activelor4 inclusiv al instrumentelor financiare derivate4 la un nivel artificialN a: nc6eierea de tran!acii care ncalc practicile oneste b: diseminarea de tiri4 informaii sau !vonuri prin orice mi?loace care dau sau sunt n msur s dea indicaii false sau neltoare cu privire la oferta4 cererea sau preul activelor4 inclusiv al instrumentelor financiare derivate. 5rt. &% E >n nelesul pre!entei ordonane de ur en 4 orice persoan va fi considerat deintor de informaii privile iate sau persoan iniiat dacH a.: are acces la asemenea informaiiN 1. ca membru al or anismului de conducere sau suprave 6ere4 ori al unei structuri similare a unui membru al bursei de mrfuri sau a unui investitor n bursa de mrfuriN 2. pe durata an a?rii sale sau pe durata activitii profesionale n serviciul unui membru al bursei de mrfuri sau n le tur cu acesta4 respectiv al unui investitor la bursa de mrfuri sau n le tur cu acestaN b.: are acces la aceste informaii datorit unei po!iii sau le turi identice cu cele de la lit.a.: cu o persoan ?uridic av7nd ea nsi acces la astfel de informaiiN
b.: a obinut astfel de informaii de la oricare din persoanele menionate la lit. a:

sau prin orice alt modalitate. 5rt.&& E orice deintor de informaii privile iate nu poate efectua operaiuni la o burs de mrfuri pentru sine sau pentru altul4 direct sau indirect sau nu poate valorifica respectivele informaii privile iate n orice alt mod i nici s le transmit ori s facilite!e publicarea lor n avanta?ul propriu sau al unor

teri i se va supune normelor de conduit prev!ute n pre!enta ordonan de ur en. Aceste prevederi se completea! cu enumerarea ca!urilor ce definesc o practic frauduloas pe piaa bursier i cu sanciunile de care se fac pasibili cei care tran!acionea! pe ba!a unor informaii confideniale din *e ulamentul nr.#.L 2CC2 privind bursele de mrfuri i instrumente financiare derivateH Se consider practic frauduloas urmtoarele fapte4 fr ca enumerarea acestora s fie limitativH a. e/ecutarea prioritar a ordinelor de tran!acionare n contul propriu sau n contul persoanelor iniiate fa de ordinele competitive anterioare sau concomitente n contul clienilorN b. efectuarea de tran!acii n situaia e/istenei unor conflicte de interese cu clieniiN c. tran!acionarea e/cesiv pentru un cont discreionar4 n sensul efecturii de tran!acii repetate n defavoarea clientului cu scopul de a enera comision pentru membrul bursei de mrfuriN d. reali!area unui acord ntre dou sau mai multe persoane care acionea! n mod concertat4 n scopul obinerii de beneficii n dauna clienilor sau care au ca scop ori re!ultat creterea sau scderea frauduloas a preului instrumentelor financiareN e. informarea eronat4 incomplet sau e/a erat cu privire la un instrument financiar4 transmisa unui client n vederea determinrii acestuia s derule!e tran!acii av7nd ca obiect respectivul instrument financiarN f. acoperirea obli aiilor ce re!ult din tran!acii efectuate n contul propriu i L sau al persoanelor iniiate folosind activele clienilorN . transmiterea unor informaii din surse neoficiale4 pre!entate ca fiind confideniale4 n scopul determinrii clienilor sau potenialilor clieni de a efectua tran!acii ori promisiuni de c7ti fcute investitorilor. .peratorii burselor de mrfuri4 persoane ?uridice4 care efectuea! tran!acii pe ba!a unor informaii confideniale sau privile iate ori care transmit informaii confideniale sau privile iate unei persoane care folosete asemenea informaii pentru nc6eierea de tran!acii la bursele de mrfuri vor fi sancionai de ctre CA5& cu amend cuprins ntre C4$M 8 $M din capitalul vrsat la CA5&4 put7nd decide i retra erea autori!aiei de funcionare a operatorului respectiv.

.peratorii burselor de mrfuri4 persoane fi!ice4 care efectuea! tran!acii pe ba!a unor informaii pe ba!a unor informaii confideniale sau privile iate ori care transmit informaii confideniale sau privile iate unei persoane care folosete asemenea informaii pentru nc6eierea de tran!acii la bursele de mrfuri4 vor fi sancionai de ctre CA5& cu amenda cuprins ntre 3 milioane lei i 3 miliarde lei4 CA5& put7nd decide i retra erea autori!aiei sau L i inter!icerea pe durat nelimitat a nc6eierii de tran!acii la bursele de mrfuri.

). TR5N>5C6II SP'CU.5TI7' P' PI'6'.' -UTUR'S 2' 34R-URI

Spre deosebire de ?ocurile de noroc unde riscul este creat de dra ul riscului4 speculaia presupune asumarea unor riscuri e/istente. "actorii ce enerea! aceste riscuri sunt at7t de numeroi nc7t ei nu pot fi modelai sau produi ca ntr8un ca!inou. &a?oritatea acestor factori sunt reperai i studiai probabilistic dar n acest tablou cau!al pe care specialitii ncearc de mult timp s8l subordone!e unor re uli4 pot s apar oric7nd i factori noi. Astfel4 ?ocul probabilistic al factorilor iniiali4 cuprini eventual ntr 2 o modelare econometric se complic i mai mult4 cu efectul multiplicrii re!ultatelor posibile. (forturile de modelare sunt importante4 dar efectele sunt nc minore4 ceea ce nseamn c tran!aciile bursiere4 fie ele speculative sau de acoperire a riscurilor4 se vor menine nc mult timp n actualitate.

).1. 30TI7' 2' 5TR5C6I'

&otivaia ma?oritii speculatorilor de pe pieele futures este ca i n ca!ul ?uctorilor de la ca!ino4 sperana obinerii unui profit rapid. Cu toate acestea4 apar i aici diferenieri importante. Spre deosebire de ?ocurile de noroc4 care nu enerea! efecte economice 9fc7nd abstracie de ncasrile bu etare i cererea de locuri de munc:4 speculaia bursier a?ut la estionarea riscurilor de pre i c6iar stabili!area celor din urm sau la creterea eficienei economice sau investiionale la nivelul unor cate orii diversificate de participani. Dei speculatorii de la burse nu 7ndesc n termenii efectelor po!itive enerate de activitatea lor pentru ali participani4 pentru sectoare de activitate sau economie n eneral4 acestea e/ist i in de?a de mecanismele normale ale oricrei economii de pia funcionale. Teoria matematic a ?ocurilor aloc spaiu lar conceptului de funcie a utilitii i preferinelor individuale n acest sens. "r a ptrunde n acest domeniu4 menionm doar o conclu!ie ce ne poate fi util n domeniul speculaiei bursiere. Studiile conver spre conturarea conclu!iei c persoana a crei funcie de utilitate aloc valoare e/clusiv ma/imi!rii profitului sperat ar trebui4 pe termen lun 4 s c7ti e mai mult dec7t cel a crui funcie de utilitate aloc valoare i altor coordonate precum sen!aiile tari sau oportunitile de a

percepe aspecte ale economiei mondiale. Acest corolar are desi ur o do! de probabilitate dar trebuie s e/tra em ideea c la burs principala component a funciei utilitii o constituie ma/imi!area profitului4 obiectiv ce trebuie reali!at printr8un ?oc inteli ent i documentat4 n nici un ca! 6a!ardat i ptima. Componenta informaional a speculaiei bursiere o deosebete fundamental de orice ?oc de noroc i nu este deloc 6a!ardat s o includem n conceptul de mana ement al riscului. De ce ar fi tran!aciile futures mai atractive pentru speculatori dec7t alte tran!acii precum cele comerciale sau financiare4 altele dec7t pe ba! de contracte derivateb 5olatilitatea n sine a cotailor bursiere nu constituie o motivaie plau!ibil din moment ce volatilitatea contractelor futures este comparabil cu cea a preului activelor de referin 9de e/emplu aciuni corporative.: Ceea ce crea! ns atractivitate este efectul de levier specific tran!acionrii pe pieele futures4 deoarece acesta crea! ilu!ia ca preurile futures sunt mult mai volatile dec7t sunt n realitate. Aceast ilu!ie este re!ultatul comparaiei fluctuaiilor de pre cu cerinele de mar?4 situate n eneral n re istrul de $ 2 1CM din valoarea activului suport4 i nu cu valoarea inte ral a activului. "r efectul de levier piaa futures nu ar atra e pe nimeni. Dentru 6ed eri este esenial ca mar?ele de aranie s fie mici4 deoarece obiectivul lor nu este tran!acionarea activului suport a crui volatilitate de pre nici nu este de re ul foarte mare. Dentru diveri investitori contractele futures care nu ofer nici dob7n!i4 nici dividende4 nu ar avea vreun avanta? n faa altor instrumente investiionale n lipsa efectului de levier. >n conclu!ie putem spune c efectul de levier este premisa esenial a unor piee futures lic6ide fr de care acestea probabil nici nu ar e/ista. Gn al doilea motiv pentru care speculatorii sunt atrai de pieele futures ine mai mult de psi6olo ia uman. Aceast pia este probabil sin ura ce ofer posibiliti directe de testare a propriilor opinii n pia i de a reali!a concomitent i un eventual profit. >n absena derivatelor4 astfel de previ!iuni ar putea fi transpuse n practic doar indirect. Spre e/emplu pentru un speculant L investitor convins de iminena creterii preurilor la porumb nu ar e/ista dec7t varianta mai fle/ibil de a cumpra aciuni ale unor firme ce ar beneficia de aceast evoluie a preului. Aceast variant ar fi ns nu numai mai costisitoare4 dar i mai riscant dec7t tran!acionarea futures.

).2. RISCURI /I R'=U.I 5.' SP'CU.56I'I -UTUR'S

Succesul tran!acionrii pe piaa futures depinde n bun msur de urmtoarele premiseH 1. abilitatea de a face previ!iuni asupra preurilor 2. tiina de a estiona eficient capitalul disponibil. Cea de8a doua premis presupune cunoaterea unor re uli ce au i!vor7t din prelucrarea statistic a activitii concrete de pe pia4 dar nainte de a transpune n practic aceste re uli trebuie s ne crem ima inea riscului pe care suntem dispui s8l prelum. 3a nivelul fiecrui contract futures mrimea riscului se situea! ntre mar?a iniial 9de multe ori depit: i valoarea inte ral a contractului 9risc mai mult teoretic:. >n demersul tactic trebuie avute n vedere cele dou componente ale riscului unei po!iii futuresH suma pe care eti dispus s o pier!i nainte de a iniia ordinul de lic6idare a po!iiei un factor de ;derapa?= re!onabil ce poate antrena ndeprtarea sensibil a preului de lic6idare de cel anticipat Drima component este evident ca demers practic. Dac ai cumprat futures iei iulie la 1$4#C ori vei plasa un ordin stop la v7n!are spre e/emplu la 1#4)C ori te deci!i s intri pe pia cu un ordin de v7n!are imediat ce acest nivel este atins. A doua component este mai neltoare. Dac mi!e!i pe faptul c ordinul tu stop de v7n!are va fi e/ecutat la 1#4)C nseamn c esti nerealist. Diaa se poate nc6ide ntr8o !i la 1#4)2 i desc6ide a doua !i dimineaa la 1#4$C. Sau n cursul !ilei pot apare informaii care s determine o cdere at7t de rapid a cotaiei nc7t broBerul s nu poat e/ecuta ordinul stop de v7n!are dec7t la 1#4$$ sau 1#.'C. De aceea este important s preve!i c poi s iei dintr 2 o po!iie futures pier!toare la un pre mai nefavorabil dec7t i8ai planificat. C7t de nefavorabil nsb Dac preul ieiului varia! pe parcursul !ilei n limite de 2C 2 3C de puncte n ultimele luni i se desc6ide n medie cu 1C 2 2C de puncte diferen

fa de preul de nc6idere al !ilei precedente4 atunci luarea n calcul a unui ;factor de derapa?= de 1C21$ puncte devine re!onabil. Dac aceast abordare pare imprecis4 se poate recur e la o modelare matematic de tipul H calcularea abaterii standard a diferenelor dintre preurile de nc6idere i cele de desc6idere n ultimele 'C de !ile lucrative4 multiplicarea cu 2 a re!ultatului pentru a obine un nivel de probabilitate de -$M i adu area unui procent de 1$M din cea mai ampl fluctuaie de pre de peste noapte4 nre istrat n ultimul an. Specialitii consider ns c astfel de abordri matematice pot conine4 n ciuda aparentei lo ice i destul pseudopreci!ie i ca atare4 fiecare recomand o combinaie proprie de intuiie i date statistico 2 matematice. Dentru a nre istra succes un speculator trebuie ns nu numai s8i apro/ime!e c7t mai bine riscul4 dar s8l i estione!e corespun!tor. >n acest sens4 urmtoarele cinci re uli pot fi de un real folos. Regula 1< A specula doar cu capitalul pe care i8l poi permite s8l pier!i. &rimea acestui capital de risc este o funcie strict personal i fiecare trebuie s seasc acel nivel care s nu8i afecte!e4 n ca!ul pierderii4 modul de via i obiectivele importante pe care le are. Donderea din venituri alocat speculaiei este diferit i n funcie de tolerana specific la risc a fiecrei persoane >n SGA cerinele de mar? pentru un sin ur contract sunt n eneral de p7n la 1CCC Y4 dar broBerii solicit aranii iniiale de cel putin $CCCY pentru desc6iderea contului. (ste o reflectare a faptului c uneori un lucru dei este posibil4 el nu este neaprat recomandabil. Aa cum vom vedea nu este nelept s riti mai mult de $ 21CM din capitalul tu de risc ntr8o sin ur tran!acie i totodat este puin probabil s dai peste oportunii deosebite care s aib riscuri realist calculate pe contract de sub $CC Y. De aceea4 speculatorii care au n cont mai puin de $CCC Y nu vor putea profita 9n mod prudent: de diferitele oportunii ale pieei i au anse mai mici de a nre istra succes pe termen lun 4 aa cum au speculatorii ce intr n ?oc cu un capital mai mare. Regula 2< A prestabili nivelul de risc i obiectivul de profit al fiecrei tran!acii Aceast re ul vine s previn un comportament aproape universal de speran i team iraional pre!ent i la muli speculatori care4 ntr8o situaie pier!toare4 n mod refle/ nu ntreprind nimic n sperana c lucrurile se vor redresa4 dar i de teama de a nu fi ridiculi!ai dac piaa i inversea! trendul. Soluia la acest scenariu este de a planifica din timp modul de aciune4 iar cea mai potrivit abordare este de a plasa ordine asi uratoare de stopare a pierderii 9stop8loss orders:4 la toate po!iiile futures4 imediat ce sunt iniiate. .dat introduse aceste ordine4 este imperativ a re!ista la orice tentaie de a le

anula sau de a le repo!iiona c7nd cotaiile se apropie de nivelul specificat al acestora. Cu c7t cotaia se apropie de preul tu stop4 cu at7t e mai evident c raionamentul tu iniial a fost eronat i este mai nelept s8i accepi eroarea i pierderea ca pe o parte intrinsec a speculaiei4 dec7t s acione!i contrar evidenei .biectivul de profit poate fi abordat mai fle/ibil. (ste important de stabilit un plan care s ne prote?e!e de tentaia comun de a materiali!a imediat un profit4 c6iar dac este mic. Aa cum vom vedea4 acest demers este cea mai scurt cale spre falimentul speculativ. Dou strate ii pot fi menionate relativ la obiectivul de profit. Gna implic stabilirea unui obiectiv minim de profit i a prsi po!iia doar dac se activea! un ordin stop de prote?are sau evoluiile noi de pe pia alterea! anali!a iniial. A doua strate ie const n a nu mai stabili vreo limit de profit i de a reamplasa radual ordinul stop mai aproape de pia p7n c7nd po!iia va fi eventual lic6idat. .ricare dintre aceste dou abordri va satisface cerina de a nu aler a dup prea multe profituri mici. Regula ! < A tran!aciona pentru pierderi mici i profituri mari. Aceast re ul nu trebuie considerat o lo!inc4 ci trebuie v!ut dac poate constitui efectiv o strate ie de tran!acionare4 din punct de vedere probabilistic4 sau este o ilu!ie. >n alte activiti4 precum asi urrile4 loteriile4 ?ocurile de noroc din ca!inouri funcionea! de pild cu succes principiul inversH acceptarea unui numr mare de venituri mici i a unui numr restr7ns de pierderi mari. >ntrebarea ce se rostete este urmtoareaH Pde ce pe piaa futures are sens strate ia invers4 de a nu lsa pierderi mari s se acumule!e4 c6iar la intervale mai mari4 ci a le stopa frecvent la niveluri c7t mai mici4 iar pe partea de c7ti a mi!a pe acumulri i nu pe materiali!area frecvent a unor profituri mici. *spunsul re!id n modul de fluctuaie a preurilor futures. Dac fluctuaiile ar fi inte ral probabilistice4 atunci4 o modificare de 1CC de dolari pe contract ar fi de dou ori mai probabil ca o modificare de 2CC de dolari i de $C de ori mai probabil ca o modificare de $CCC de dolari pe contract. . astfel de micare a preurilor determin o distribuie normal a fluctuaiilor de pre. >ntr8o astfel de distribuie probabilistic este irelevant pentru probabilitatea pe termen lun a tran!acionrii dac urmreti strate ic profituri mari cu pierderi mici4 profituri mici cu pierderi mari sau orice variant intermediar. &otivul de a apela pe piaa futures la strate ia profituri mari cu pierderi mici re!ult din constatarea c variaia preurilor futures nu pre!int o distribuie normal. Diverse studii au artat c aici apar mai multe fluctuaii mari de pre dec7t ar fi ?ustificate probabilistic. (/tremitile raficului distribuiei fluctuaiilor de preuri futures sunt mai ridicate comparativ cu cele ale raficului

distribuiei normale4 ceea ce corespunde unei frecvene mai mari a variaiilor semnificative de pre. . astfel de distribuie probabilistic se numete leptoBurtotic i semnific ntr8un limba? simplificat4 c preurile futures au tendina de a evolua n valuri. Spre e/emplu o variaie de pre ce determin la un moment dat modificarea valorii contractului futures cu 1CCC de dolari ntr8o direcie sau alta4 enerea! o probabilitate mai mare dec7t cea normal4 de a fi urmat de o amplificare a evoluiei spre $CCC de dolari sau 1C.CCC de dolari pe aceeai direcie. A tran!aciona pentru un c7ti mare devine astfel Prelativ= mai avanta?os. Se poate probabilistic c7ti a suma de $.CCC de dolari pe contract la fiecare nou variaii de c7te $CC de dolari4 dec7t la fiecare !ece astfel de variaii n ca!ul distribuiei normale. Astfel se poate spune c piaa futures Plucrea!= favoarea speculatorilor pe termen lun . De menionat c n acest demers nu s8a luat n considerare abilitatea investitorilor de a pro no!a evoluia preurilor. Trebuie ns preci!at c devierea de la probabilitatea normal nu este mare. Dieele sunt suficient de eficiente pentru ca independent de tipul de anali! adoptat4 fundamental4 te6nic sau mi/t4 raportul dintre situaiile c7ti toare i cele pier!toare nu se va abate semnificativ fa de nivelul dictat de simpla probabilitate. Astfel4 un trader care materiali!ea! profituri i pierderi ec6ivalente ca mrime ar putea avea succes n $2 2 $$M din cele c7teva sute de tran!acii4 dar ar fi aproape imposibil s ias n profit cu '$M sau )CM din acestea4 dac c7ti urile i pierderile pe tran!acie sunt aproape e ale. De asemenea4 dac un trader materiali!ea! profiturile de trei ori mai mari dec7t pierderile individuale4 atunci el poate pe termen lun s ias cu profit n 2+M sau 3CM din ca!uri4 fa de 2$M c7t ar dicta simpla probabilitate. Drincipiul proporionalitii ne su erea! c un trader bun poate nre istra succes cu 1C 2 1$ M mai frecvent dec7t o indic ansele probabilistice. Dac acestea indic o rat de succes de $CM el poate reali!a ntre $$2$+M4 sau dac ansele sunt de 2CM4 el poate reali!a profit n 22 2 23M din ca!uri. Se poate meniona de asemenea i o alt Panomalie= de pia futures4 faptul c pentru traderii de rin le ile probabilitii lucrea! ceva mai avanta?os dec7t pentru ceilali traderi. "enomenul nu se e/plic prin vreo calificare superioar a acestora4 ci prin aceea c spread8ul bidLoffer 9diferenialul cumprareLv7n!are: poate fi fructificat n favoarea lor4 ei reali!7nd profituri foarte mici la o proporie mult mai mare din propriile tran!acii dec7t ar re!ulta din simpla probabilitate. Dentru toi ceilali speculatori rm7ne ns valabil sfatul de a nu ne li?a specificul distribuiei probabilistice a preurilor futures 9leptoBurtotic: i a mi!a pe c7t posibil4 ntr8un ori!ont de timp mai lun 4 pe strate ia Pprofituri mari 2 pierderi mici=. Regula % < A nu risca ntr8o sin ur tran!acie mai mult de $M din capitalul iniial de risc.

Trebuie s subliniem din start c nerespectarea acestei re uli a enerat mai multe Pfalimente= dec7t orice alt factor sin ular. Dentru a ne e/plica acest fapt este necesar s facem referire la noiunea de Pprobabilitate de ruinare=. S presupunem c avem un capital de risc de 1C.CCC de dolari i riscm c7te 1CCC de dolari pe tran!acie. Drobabilitatea de ruinare este probabilitatea de a pierde ntre ul capital de risc. Dar aceast pierdere se poate reali!a ntr8o infinitate de moduriH prin 1C pierderi a c7te 1CCC Y4 c7ti 7nd iniial 3CCCY i pier!7nd apoi de 13 ori c7te 1CCC de dolari4 etc. Dac tran!acione!i la nesf7rit4 posibilitatea apariiei unei succesiuni care s8i anule!e tot capitalul depinde de doar doi factoriH probabilitatea eecului n fiecare tran!acie n parteN procentul din capitalul de risc ce a fost ?ucat n fiecare tran!acie. S presupunem4 simplific7nd c am riscat aceeai sum n fiecare tran!acie. "ormula de calcul a probabilitii de ruinare este relativ simpl c7nd considerm c profiturile i pierderile sunt totdeauna de aceeai mrime 9dei am artat mai devreme c nu aceasta este strate ia optim:. Dac n fiecare tran!acie se c7ti sau se pierde o sin ur unitate tran!acional4 atunci probabilitatea de ruinare devineH * X 9 S: GndeH
p
n

p X probabilitatea de a pierde n fiecare tran!acie S X 1 2 p X probabilitatea de a c7ti a n fiecare tran!acie A X numrul de uniti n capitalul de risc iniial

Aa cum am artat la re ula 34 c6iar i cel mai versat speculator nu se poate atepta s aib succes dec7t intr8un procent de tran!acii ce depete doar cu cel mult 1CM simpla ans. Astfel un trader de succes care adopt strate ia profiturilor i a pierderilor ec6ivalente pe fiecare tran!acie ar putea obine succes n circa $$M din operaiuni 9$CM [ C41C / $CM X $$M:. "olosind acest nivel de succes n formula probabilitii de ruinare4 vom obineH * X 9 q:
p
n

=9

C4#$ n : = C4+2 n C4$$

Otiind c A este numrul de uniti ale capitalului de risc4 1CCLA va fi procentul din capitalul de risc ?ucat n fiecare tran!acie. 5om obine re!ultatele din tabelul ).1. Tabelul ).1.

Probabilitatea de rui#are la rata profitBpierdere K 1<1 i probabilitatea profitului K &&M Drocentul din capitalul iniial de risc ?ucat pe tran!acie $CM #CM 3CM 2CM 1CM $M Drobabilitatea de ruinare ')M '1M $1M #CM 13M 2M

Deci4 cel care risc 2CM din capitalul su n fiecare tran!acie are #CM anse s piard totul4 n timp ce un trader mai conservator care risc doar $M din capital are doar 2M anse de ruinare. C7nd c7ti urile i pierderile nu sunt e ale pe tran!acie4 calculul probabilitii de ruinare devine foarte comple/. Dentru acelai trader de succes probabilitatea de a avea succes pe fiecare tran!acie devineH a.: *ata profitLpierdere X 2H1 Drobabilitatea de succes pe tran!acie X 3$M b.: *ata profitLpierdere X 3H1 Drobabilitatea de succes pe tran!acie X 2+M c.: *ata profit pierdere X $H1 Drobabilitatea de succes pe tran!acie X 2CM Drobabilitile de ruinare pentru aceste variante sunt pre!entate n tabelul ).2.

Tabelul ).2. Probabilit ile de rui#are la ratele profitBpierdere de 2<1" !<1" &<1

Drocentul din capitalul iniial de risc ?ucat pe tran!acie

Drobabilitatea de ruinare *ata profitLpierdere 2H1 Drobabilitatea profitului X 3$M *ata profitLpierdere 3H1 Drobabilitatea profitului X 2+M +)M +1M )+M '-M #+M 23M 3M *ata profitLpierdere $H1 Drobabilitatea profitului X 2CM ++M +$M )'M )CM $1M 2'M #M

$CM #CM 3CM 2CM 1CM $M 2M

+1M )+M )3M '1M 3+M 1#M 1M

Cifrele arat clar c cei care risc mai mult de 1CM din capitalul iniial n fiecare operaiune vor pierde cu mare probabilitate acest capital4 n timp ce re ula celor $M mbuntete considerabil ansele de succes pe termen lun . *e ula $H A urmri ca profitul mediu s fie de cel puin 1C 2 1$ ori superior costurilor . alt cau! frecvent a eecului n tran!aciile speculative este insuficienta atenie acordat costurilor tran!acionale. Cu c7t ponderea lor este mai mare n capitalul de risc4 cu at7t sunt mai reduse ansele de c7ti pe termen lun . Costurile tran!acionale au dou componenteH comisioanele i spread8ul cotaiei 9diferenialul cumprare L v7n!are al cotaiei futures:. Dentru fiecare tran!acie futures complet esti ta/at cu un comision direct ctre firma de broBera? i cu un cost indirect4 respectiv spread8ul cotaiei4 ctre rin ul bursier n ansamblu. >n felul acesta anali!a de pre premer toare fiecrei tran!acii trebuie n primul r7nd s surmonte!e totalul acestor costuri. S considerm urmtorul e/empluH s presupunem c preul futures al ieiului cotea! 1$4$CL1$4$2 i c broBerul lucrea! o tran!acie complet cu un comision de #C S pe contract 9cantitatea standard X 1CCC barili:. Dac vei cumpra la preul de ofert de 1$4$24 piaa va trebui s salte cu ase puncte4 la 1$4$'L1$4$+ ca s iei n ec6ilibru. Comisionul repre!int un cost e/plicit de #C S 9ec6ivalent C4C# S la preul futures:4 iar cele dou puncte 9C4C2 S: ale spread8 ului sunt un cost implicit de 2C S4 pe contract. A nre istra succes n speculaiile futures nseamn n primul r7nd a minimi!a impactul acestor costuri fi/e.

(/ist dou ci de a controla efectul acestor costuri. Drima cale este de a le reduce. Ceea ce poate fi ne ociat este doar comisionul. Diferenialul de cotaie nu poate fi modificat4 el fiind acelai pentru toi4 cu e/cepia traderilor de rin . A doua cale este de a tran!aciona pentru c7ti uri unitare 9pe tran!acie: mai mari. Aceast strate ie reduce considerabil impactul costurilor i se suprapune cu cerinele anterioare. Grmtorul e/emplu ne demonstrea! c este mai avanta?os s specule!i pe c7teva c7ti uri unitare mari dec7t pe multe c7ti uri unitare mici. S presupunem c at7t traderul A4 c7t i traderul 0 urmea! re ula raportului 3H1 profit L pierdere4 fr a lua n calcul comisioanele i spread8ul cotaiei. Am7ndoi pltesc acelai comision de #C S pe contract i un spread cumprare L v7n!are de 2C S pe contract. S presupunem c profitul mediu al traderului este de #$C S pe contract i pierderea medie de 1$C S pe contract 9e/clusiv costurile tran!acionale:4 n timp ce traderul 0 nre istrea! un profit mediu pe contract de 1+CC S i o pierdere medie de 'CC S pe contract. Traderul A nre istrea! un profit efectiv de doar 3-C S pe contract4 dar suport o pierdere medie de 21C S pe contract dup ce pltete costurile de 'C S. (l trebuie astfel s nre istre!e succes n 3$M din tran!aciile sale doar ca s nu ias n pierdere. Traderul 0 ale crui c7ti uri i pierderi medii pe contract sunt respectiv de 1)#C S i ''C S se va ec6ilibra dac va nre istra succes n doar 2)4$M din tran!acii i va obine un profit de 1+C S pe contract dac va avea succes n 3$M din ca!uri4 nivel la care traderul A abia se ec6ilibrea!. Aceast diferen de )4$M este n realitate insurmontabil de ctre traderul A. Aa cum am artat la re ula 34 este foarte dificil s obii o rat de succes pe termen lun 4 mai mare de 1CM peste ceea ce re!ult din simpla probabilitate. 3a rata profit L pierdere de 3H1 rata de succes probabilistic este de 2$M4 iar cu 1CM mbuntire4 a?un e la 2)4$M. (ste nivelul pe care traderul 0 l poate atin e dac este bun n aceast profesie. >n sc6imb pentru traderul A rata probabilistic a succesului de 3$M pentru a nu iei n pierdere ar implica o mbuntire de #CM peste pura probabilitate4 ceea ce este practic imposibil de reali!at. @raficul ).3. ne arat cum varia! pra ul de rentabilitate 9procentul de tran!acii de succes necesar pentru a nu pierde sau c7ti a pe termen lun : funcie de profitul mediu n costurile tran!acionale. @raficul ilustrea! varianta ratei profit L pierdere de 3H14 dar forma curbei e similar i pentru alte rate. Se observ c pra ul de rentabilitate are o pla? lar 4 apropiindu8se de un nivel al succesului necesar de 2$M pentru profituri mari4 dar cresc7nd abrupt odat cu scderea profitului mediu tran!acional sub un multiplu de $ ori al costurilor de tran!acie.

@raficul ).3. @raficul pra ului de rentabilitate 9pentru raportul profit L pierdere medie de 3H1:

100 80 60 40 20 0

procent

10

Drofit mediu ca multiplu al costurilor totale

Cele $ re uli de mana ement al tran!aciilor futures speculative sunt menite s mbunteasc performanele speculatorilor4 dar ele nu pot nlocui pilonul de ba! al succesului 2 anali!a de pia. Doar o combinaie ntre abilitatea de a prevedea corect evoluia preurilor i respectarea principiilor de mai sus poate duce realmente la succes.

).!. 302'.U. TR5N>5C6I0N5. 5. SP'CU.56I'I

.peraiunile speculative sunt reali!ate n scopul obinerii unui profit din diferenele de pre ntre momentul nc6eierii contractului futures i momentul lic6idrii po!iiei luate la burs. Speculatorii care adopt o po!iie v7n!toare 9s6ort: sau cumprtoare 9lon : pe un anumit activ de ba!4 la un anumit termen i la un pre futures care devine pre de e/ercitare al contractului futures4 mi!ea! pe o evoluie favorabil lor4 p7n la e/pirarea contractului4 a preului futures corespun!tor activului i termenului respectiv. Acest pre futures este funcie de evoluia preului de pia al activului de ba! i de condiiile specifice pieelor 9costul finanrii ac6i!iiei mrfii4 costurile le ate de transport4 depo!itare4 asi urare p7n la termenul contractual4 ali factori.: .peraiunile speculative pot fi iniiate la cretere sau la scdere. a: .peraiunile speculative la scdere au la ba! anticiparea de ctre speculator a unui viitor pre futures al contractului respectiv inferior preului de e/ercitare al acestuia. .peraiunea se iniia! prin luarea n burs a unei po!iii v7n!toare pe un numr de contracte futures pentru a fi compensat 9lic6idat: ulterior prin luarea unei po!iii cumprtoare simetrice 9acelai numr de contracte futures4 pe acelai activ i cu aceeai scaden:. (/empluH un speculator mi!ea! c n perioada martie 2 iulie preul futures la r7u la bursa de la C6ica o va scdea fa de nivelul actual al preului termen iulie. (l va adopta4 s !icem4 n 1C martie o po!iie v7n!toare de e/emplu pe 1C contracte futures4 po!iie simboli!at dup cum urmea!H 1C martieH s6ort 1C futures r7u iulie $CC deci la un pre futures " format n rin ul bursei n momentul ne ocierii tran!aciei de ctre a entul de burs desemnat de $CC ceniLbu i care devine pre de e/ercitare al contractelor. Dresupun7nd c n 1$ mai preul futures 9"t: al contractelor cu livrare n iulie a cobor7t suficient de mult i e posibil s nu mai scad n continuare4 speculatorul va decide lic6idarea po!iiei sale. (l ordon acest lucru a entului de burs 9prin intermediul societii de broBera? prin care a iniiat tran!acia: care va lua o po!iie cumprtoare de 1C contracte futuresH 1$ maiH lon 1C futures r7u iulie #$C Dreul futures de #$C ceniLbu a fost cel posibil de ne ociat n acel moment n rin ul bursei4 fiind preul de ec6ilibru pentru cererea i oferta de contracte pe r7u cu termen de livrare luna iulie.

*e!ultatul operaiunii de compensare se va materiali!a n contul speculatorului de la broBer ca un profit brut n mrime de H
= 9 F Ft :QN

undeH " 2 preul futures de e/ercitareN "t 2 preul futures de lic6idare la momentul tN V 2 unitatea de tran!acie a contractului futures4 A 2 numrul de contracte futures. Deci H
= 9$CC #$C :$CCC x1C = 2$CCC Y

Desi ur previ!iunea iniial a speculatorului poate fi infirmat n pia. Dac preul salt la $C$ i speculatorul consider c factorii eneratori sunt de durat4soluia ce se impune este plasarea c7t mai rapid a unui ordin stop de cumprare 9dac el nu a fost plasat de la nceput: la nivelul de $C' pentru a stopa amplificarea pierderii. Se va nre istra o pierdere brut de H
= 9 " "t :VA = 9$CC $C' :$CCC /1C = 3CCC Y

Aceste re!ultate financiare nu apar ns n contul speculatorului ca atare4 instantaneu la momentul compensrii4 ci ca re!ultat cumulat a Pn= marcri !ilnice la pia. >n aceast perioad de timp speculatorul poate nre istra un profit virtual4 din care o parte o poate folosi pentru alte tran!acii 9mar?a de meninere fiind obli at s o pstre!e n cont: sau poate nre istra pierderi virtuale4 situaie n care este solicitat prin procedura Pc6emrii n mar?= s complete!e cu numerar nivelul insuficient al araniei impuse de re ulamentul bursei 9mar?a iniial:. b: Speculaia la cretere se ba!ea! pe anticiparea evoluiei ascendente a preului futures p7n la e/pirarea contractului relativ la preul de e/ercitare al acestuia. .peraiunea se iniia! prin adoptarea unei po!iii lun i 9cumprtoare: care s fie ulterior compensat printr8o po!iie scurt 9v7n!toare: simetric. (/empluH dac un speculator anticipea! pentru acelai ori!ont de timp martie 2 iulie o posibil cretere a preului la r7u4 el poate s ordone spre e/emplu o po!iie lun pe 2C contracte astfelH $ martie H lon 2C futures r7u iulie $1C Dac n 1$ iunie preul futures pentru r7ul cu livrare n luna iulie a crescut i speculatorul nu ntrevede o continuare a cestei tendine4 el va ordona lic6idarea po!iiei sale. Dac lic6idarea se reali!ea! la un pre futures de $'C cLbu4 el va materiali!a profitul virtualH 1$ iunieH s6ort 2C futures r7u iulie $'C
= 9 Ft F :QN = 9$'C $1C :$CCC x 2C = $CCCC Y

>n ce privete distribuia riscurilor n tran!aciile futures se poate spune c pe ansamblul acestor tran!acii 9speculative i de 6ed in : re!ultatul este cel al

unui ?oc cu sum nul. C7ti urile nsumate sunt ec6ivalente cu pierderile nsumate. Sunt ns incorecte afirmaiile urmtoareH pe ansamblul tran!aciilor speculative nre istrm un ?oc cu sum nulN fiecare speculaie futures e un ?oc cu sum nul. Drima afirmaie nu se verific n practic deoarece multe po!iii speculative se perfectea! cu cei care adopta strate ii de 6ed in 9dac facem4 din punct de vedere te6nic4 distincie ntre speculaie i 6ed in :. A doua afirmaie nu se ?ustific dec7t accidental deoarece ansele ca o tran!acie iniiat ntre doi speculatori s fie compensat tot ntre acetia sunt destul de reduse pe o pia cu lic6iditate mare. Compensarea se va reali!a cu po!iii iniiate la alte preuri i fiecare va reali!a un re!ultat financiar diferit4 deci nu e al i de sens contrar.

*. TR5N>5C6II.' 2' N'2=IN= P' PI'6'.' -UTUR'S 2' 34R-URI

*.1. N'2=IN=U. P' PI'6'.' -UTUR'S 2' 34R-URI

Gtili!area pieelor futures de mrfuri pentru transferul riscului de pre este de lar audien n economiile de pia unde instituia bursei funcionea! normal. &ai mult dec7t at7t4 activitatea de 6ed in fiind o component economic ?ustificat a unui mana ement performant4 ea este c6iar ncura?at printr8o serie de re lementri bursiere. Acestea vi!ea!4 n principal4 arantarea unor limite mai lar i n luarea po!iiilor bursiere acoperitoare i a unor cerine diminuate privind araniile n mar?4 cu efect nemi?locit asupra costului asi urrii de risc. Aceste faciliti sunt acordate4 conform re lementrilor americane4 celor care intr in aa8numita cate orie a 6ed erilor bona8fide4 respectiv care ndeplinesc urmtoarele condiii esenialeH 1: Tran!aciile iniiate s fie motivate de posibila variaie a valoriiH activelor pe care persoana respectiv le posed sau le produce4 sau a oricror active anticipateN pasivelor pre!ente sau anticipateN serviciilor furni!ate4 procurate sau ce vor fi oferite. 2: 57n!area sau cumprarea pe piaa futures s se limite!e cantitativ dup cum urmea!H a.: v7n!area oricrei mrfi cu livrare la termen nu trebuie s depeasc cantitativH cumprarea sau posesia la pre fi/ a aceleiai mrfi pe piaa e/trabursier4 de ctre aceeai persoan4 sau producia anticipat pe 12 luni i nev7ndut a aceluiai tip de marf4 de ctre aceeai persoan i cu condiia c nici o astfel de po!iie4 n orice contract futures4 s nu fie meninut n ultimele cinci !ile de tran!acionare ale respectivului contract futures.

b.: cumprarea oricrei mrfi cu livrare la termen nu trebuie s depeasc cantitativH v7n!area la pre fi/ a aceleiai mrfi pe piaa fi!ic4 de ctre aceeai persoan ec6ivalentul cantitativ al v7n!rilor la pre fi/ ale unui produs i subproduselor re!ultate din prelucrarea lui4 ale aceleiai persoane necesarul anticipat pe 12 luni i nean a?at de mrfuri pentru procesare sau cu alt utili!are productiv ale aceleiai persoane4 cu condiia ca astfel de tran!actii i po!iii s nu depeasc n ultimele cinci !ile de tran!acionare ale oricrui contract futures4 necesarul anticipat i nean a?at. *e lementrile conin i prevederi referitoare la cross86ed in . n acest sens calitatea de 6ed er bona8fide este condiionat de corelaia substanial a fluctuaiilor de pre ale mrfii fi!ice i a celei de referin din contractul futures i de lic6idarea po!iiilor futures cu cel puin cinci !ile naintea ultimei !ile de tran!acii. Au ne8am propus aici o anali! a tuturor elementelor ce concur n pre!ent4 pe diverse piee futures4 la atractivitatea tot mai mare a acestora privind estiunea riscurilor de pre. Cert este c un numr impresionant de a eni economici4 productori4 comerciani4 importatori4 e/portatori apelea! frecvent la aceast alternativ de asi urare. Dentru a enumera numai c7teva dintre obiectivele ce pot fi atinse4 s notm c acoperirea de risc pe piaa contractelor futures poate asi uraH 6ed in ul produciilor se!oniere anticipate4 n special a ricoleN 6ed in ul flu/urilor continue de producie din minerit i alte e/ploatri4 din !oote6nie i c6iar din industriile prelucrtoareN 6ed in ul stocurilor de materii prime i produse re!ultateN 6ed in ul flu/urilor de aprovi!ionare sau desfacere an a?ate prin contracte la termen i neacoperite din punctul de vedere al riscului de preN asi urarea corelaiilor necesare ntre preul materiilor prime procesate i preul de v7n!are al produselor re!ultateN asi urarea rentabilitii operaiilor comerciale le ate4 de e/emplu a celor de import pentru ree/portN asi urarea profitabilitii licitaiilor de e/port c7ti ate4 c7nd e/ist un decala? temporal ntre ad?udecarea i onorarea contractului i riscul evoluiei nefavorabile a preurilor la materiile prime ncorporate n produsul finitN arantarea pe durate mai lun i de timp4 a ofertelor de pre din cataloa e sau a preurilor contractuale n domeniul construciilor civile i industriale

S anali!am n continuare c7teva operaiuni de acoperire a riscului subliniind nc odat c strate ia de 6ed in este indicat doar atunci c7nd variaia preurilor la marfa fi!ic devansea! oscilaia ba!ei. Aceast situaie fiind prevalent pe pia4 re!ultat confirmat de studiile empirice pe aceast tem4 putem afirma c acoperirea de risc cu a?utorul contractelor futures marfare este4 aproape fr e/cepie4 o metod si ur de protecie.

1. Nedgi#gul produc iei agricole a#ticipate

Acest ca! acoper o cate orie lar de productori din sectorul a ricol a cror producie se reali!ea! o dat pe an i al cror obiectiv const n fi/area unui anumit pre4 n avans4 pentru o recolt estimat a fi obinut la o dat viitoare. @arania unui anumit pre de v7n!are a recoltei creea! certitudinea obinerii unui anumit profit i posibilitatea planificrii bu etului de venituri i c6eltuieli cu o mar? de eroare mult mai mic. Droductorii a ricoli au mai multe posibiliti de a8i asi ura nivelul de pre pentru recolta ce urmea!H 1: sirea unui cumprtor dornic s nc6eie un contract cu livrare viitoare la un pre prestabilit4 2:v7n!area unui numr corespun!tor de contracte futures pe marfa respectiv4 urm7nd ca recolta s fie comerciali!at dup recoltare4 la preul obtenabil. 3:v7n!area efectiv a cantitilor recoltate prin bursa de mrfuri n ba!a unor po!iii futures v7n!toare desc6ise cu c7teva luni n avans. Cu toate c i n acest ca! se obine certitudinea preului de v7n!are 9la nivelul preului de e/ercitare al contractului futures:4 situaia nu este similar primelor dou variante. "ermierul nu i vinde producia din propriile spaii de depo!itare4 ci trebuie s7 o transporte la depo!itele a reate de burs4 ceea ce implic unele costuri suplimentare4 lo istic i timp. Au trebuie omis i problema lic6iditii pieii n perioada de livrare a contractului futures4 nefiind e/clus4 n anumite condiii4 am7narea v7n!rii efective pentru unele parti!i de mrfuri. 5arianta 2: este cea de 6ed in bursier si se reali!ea!a dupa cum urmea!aH S presupunem c la 1 iunie preul futures pentru porumb cu livrare n luna decembrie este la C0.T de 2$C U ceniLbus6el. De ba!a unei anali!e istorice a raportului ntre preurile cas6 i futures efectuate de fermierul american4 acesta tie c preul cas6 al porumbului la silo!ul local este n medie cu 1$ ceni sub preul futures pentru decembrie n a doua ?umtate a lunii octombrie4 perioad n care el estimea! recoltarea unei cantiti de )CCCC bu. Dresupun7nd c aceast corelaie istoric a preturilor cas6Lfutures se va menine4

fermierul se ateapt n perioada de recoltare la un pre local de 23$ U ceniLbu. Consider7nd acest pre acceptabil4 el va vinde n burs 'CCCC bu4 sau cu alte cuvinte4 va lua o po!iie s6ort pe 12 contracte futures 9unitatea de tran!acie fiind de $CCC bu pe contract:. "aptul c nu vinde bursier ntrea a recolt pro no!at se e/plic prin aceea cH las o mar? de pierdere din recolt pentru eventualitatea unor condiii climaterice nefavorabileN decide s lase neprote?at o mic parte din recolt pentru eventualitatea c preul la recoltare va fi mai ridicat dec7t cel estimat. S presupunem c la 1$ octombrie el vinde efectiv la silo!ul local '$CCC bu recolt final la preul de 22# cLbu4 deci inferior celui scontat. Simultan ns el va compensa po!iia bursier la preul futures decembrie de4 s !icem4 23) cLbu. Astfel4 aa cum se observ i n tabelul 14 pierderea de 11 U cLbu la v7n!area efectiv a recoltei 9fa de preul obiectiv:4 este compensat i devansat de cei 13 U cLbu profit la lic6idarea po!iiei futures. >n termeni de ba! se observ c reducerea acesteia cu dou puncte de ba! aduce fermierului4 ca re!ultat net al 6ed in ului4 i un anumit c7ti . "c7nd abstracie de comisioanele pltite4 tran!acia bursier prin re!ultatul ei financiar4 asi ur n final un pre re!ultativ pentru fermier de 23) U cLbu 923$ U pre obiectiv plus 2 cLbu variaia favorabil de ba!:. >n lipsa acestei operaiuni bursiere4 fermierul ar fi v7ndut recolta cu 22# cLbu. Tabelul +.1
2ata 1 iunie Pia a cas+ Aici o tran!acie Stabilirea preului obiectiv pentru octombrie la 23$ U cLbu Pia a futures 5inde 'CCCC bu porumb decembrie cu 2$C U cLbu 1a$a 8 1$ c

1$ octombrie *e!ultat

5inde 'CCCC bu porumb cu 22# cLbu 3ic6idea! po!iia futures 8 13 c la 23) cLbu

8 11 U cLbu 9pierdere de pre: 8 '-CC Y 9cost de oportunitate:

[ 13 U cLbu 9c7ti de pre: [ +1CC Y 9profit:

[ 2c 9variaia ba!ei:

*e!ultat netH profit X 12CC Y relativ la estimrile din iunie

Cu alte cuvinte tran!actia bursiera de 6ed in presupune efectuarea in bursa a 2 operatiuni de sens contrar4 simetric opuse4 care se corelea!a temporal cu operatiunile de pe piata fi!ica. (le pot fi sinteti!ate dupa cum urmea!aH a: la 1 iunie se adopta in bursa o po!itie van!atoare 9s6ort: pe un numar de 12 contracte futures a $.CCC bu fiecareH s6ort 12 futures porumb decembrie 2$C4$C b: la 1$ octombrie se compensea!a po!itia initiala cu una simetrica opusaH lon 12 futures porumb decembrie 23) *e!ultatul financiar al compensarii se poate afla4 ca si in ca!ul speculatiei la scadere4 cu formulaH Dr X 9" 2 "t:VA undeH " 2 pretul futures de e/ercitareN "t 2 pretul futures de lic6idare la momentul tN V 2 cantitatea contractului futuresN A 2 numarul de contracte futures. DeciH Dr X 92$C4$C 2 23): / $.CCC / 12 X +1C.CCC c X +1CCY De piata fi!ica recolta se vinde la un pret cu 114$C centi mai sca!ut4 enerand o pierdere de '-CCY. Aceasta pierdere este acoperita inte ral de casti ul bursier4 re!ultand c6iar un profit net de 12CC Y. Dutem remarca4 de asemenea4 c profitul de 12CC Y raportat la preul obiectiv al fermierului acoper i pierderea suferit de acesta la surplusul de recolt rmas neprote?at4 respectiv de $)$ Y 9$CCC bu c 11 U cLbu:. Desi ur c evoluiile preturilor puteau fi i alteleH preul porumbului putea s creasc substanial4 situaie n care fermierul nu ar fi beneficiat deoarece lic6idarea po!iiei bursiere se face n pierdere. . posibilitate de a profita4 ntr8o anumit msur4 de evoluia ascendent a preului4 este devansarea lic6idrii po!iiei futures4 dar acest lucru trebuie reali!at doar n ba!a unor informaii pertinente privind meninerea tendinei ascendente a preului p7n la finali!area tran!aciei de pe piaa fi!icN

 evoluia raportului de preuri cas6Lfutures n sensul lr irii ba!ei4 ceea ce ar fi produs fermierului o mic pierdere fr de obiectivul propus in luna iunie4 dar n condiiile evitrii pierderii substaniale din declinul preului cas6.

2.Nedgigul aprovi$io#arii viitoare cu materii prime

%n ca!ul aprovi!ionarii viitoare cu materii prime riscul producatorului consta in cresterea pretului. Acest risc se asi ura printr8un 6ed in la crestere4 adica o tran!actie bursiera constand din doua operatiuni de sens contrar4 prima de cumparare si a doua de van!are4 a unui numar identic de contracte futures pe acelasi activ si cu aceeasi scadenta4 dar la preturi futures diferite. Daca pretul activului 9materia prima: creste4 pretul futures creste si el iar tran!actia bursiera se inc6eie cu un casti . Acest casti va compensa in buna masura pierderea ce se inre istrea!a la procurarea materiei prime la un pret mai ridicat. Sa consideram urmatorul e/empluH Gn producator de ciocolata stabileste in data de $ mai4 ca va trebui sa se aprovi!ione!e in data de $ iulie cu 'C t cacao4 pe care ar trebui sa o cumpere cu ma/imum 1+$C YLt astfel incat sa poata lucra cu profit. Datorita !vonurilor ca in intervalul de doua luni pretul la cacao ar putea sa creasca ca urmare a compromiterii unor plantatii din 0ra!ilia4 producatorul decide sa se prote?e!e impotriva acestui risc utili!and tran!actiile cu contracte futures pe cacao de la bursa din AeE ForB. %n aceeasi !i de $ mai el ordona broBerului sau desc6iderea unei po!itii cumparatoare de 6ed in pe un numar de ' contracte futures 9contractul fiind standardi!at la 1C tone:4 cu scadenta in luna iulie4 la pretul pietei. Dresupunand ca pretul futures la care se perfectea!a operatiunea este de 1+'C YLt4 po!itia initiala poate fi sinteti!ata astfelH lon ' futures cacao iulie 1+'C %n acest moment producatorul de ciocolata se poate considera asi urat de riscul cresterii pretului la cacao. Sa presupunem ca acest risc se produce si in $ iulie producatorul cumpara cacao la un pret cas6 de 2CCC YLt. Dierderea inre istrata va fiH 91+$C 2 2CCC:'C X 8 -CCC Y %n aceeasi !i producatorul va cere broBerului compensarea 9lic6idarea: po!itiei cumparatoare initiale prin van!area a ' contracte futures pe cacao cu scadenta in iulie4 la pretul futures al pietei. Dresupunand ca acest pret a fost de 2CC$ YLt4 operatiunea se e/prima astfelH

s6ort ' futures cacao iulie 2CC$ *e!ultatul financiar al tran!actiei bursiere de 6ed in pe care producatorul il va re asi in contul sau de la broBer 9neluand in considerare comisioanele: se determina dupa cum urmea!aH Dr X 9"t 2 ":VA X 92CC$ 2 1+'C: / 1C / ' X +)CCY Aceasta suma compensea!a in buna masura pierderea de -CCCY din aprovi!ionarea la un pret mai ridicat. *e!ultatul 6ed in uluiH 98-CCC [ +)CC X 83CC Y: ne arata clar ca operatiunea a fost ?ustificata.

,. TR5N>5C6II.' CU 0P6IUNI

,.1. C5R5CT'RISTICI 5.' C0NTR5CT'.0R 0P6I0N5.'

Tipuri de op iu#i
.piunile sunt contracte nc6eiate ntre v7n!torul opiunii i cumprtorul opiunii4 prin care primul vinde celui de8al doilea dreptul de a cumpra sau vinde n viitor4 la un pre determinat4 activul de referin al opiunii. .piunea repre!int un drept care4 dac este e/ercitat crea! obli aii ntre pri privitoare la activul de ba!. Tipurile de active ce fac obiectul contractelor opionale s8au diversificat n timpH aciuni4 instrumente de datorie4 valute forte4 indici bursieri4 contracte futures pe marf4 pe valut sau pe rata dob7n!ii. "iind construite pe ba!a unui activ financiar4 opiunile sunt i ele titluri financiare derivate. .piunile pot fi ne ociabile sau nene ociabile4 dup cum dreptul conferit deintorului este transmisibil terilor pe o pia or ani!at n acest sens4 sau nu. &odelul de pia al optiunilornene ociabile l8a constituit bursa din Daris prin aa numita pia cu lic6idare lunar. &a?oritatea pieelor bursiere au adoptat ns modelul american al opiunilor ne ociabile care confer lic6iditate pieei i implicit o mai mare utilitate i atractivitate prin aceea c opiunile pot fi tran!acionate sau e/ercitate oric7nd ntre momentul cumprriiLv7n!rii i momentul e/pirrii lor. (/ist dou tipuri de opiuniH opiunile de cumprare 9CA33: i opiunile de v7n!are 9DGT:. .piunile CA33 ne ociabile sunt contractele care dau dreptul cumprtorului lor s cumpere activul de ba! de la v7n!torul opiunii4 la preul de e/ercitare prestabilit4 oric7nd ntre momentul cumprrii opiunii i e/pirarea acesteia.

57n!torul opiunii CA33 i asum obli aia de a vinde cumprtorului opiunii activul de ba! la preul convenit atunci c7nd cel din urm decide e/ercitarea opiunii. .piunile DGT ne ociabile sunt acele contracte ce confer cumprtorului opiunii dreptul de a vinde v7n!torului opiunii activul de referin la preul de e/ercitare prestabilit oric7nd p7n la e/pirarea opiunii. De de alt parte v7n!torul opiunii DGT i asum obli aia de a cumpra activul de ba! de la cumprtorul opiunii4 la preul de e/ercitare al acesteia4 n momentul n care cel din urm solicit e/ercitarea opiunii. >n terminolo ia bursier cumprtorul unei opiuni este sau ia o po!iie Plon CA33= sau Plon DGT=4 iar v7n!torul unei opiuni este Ps6ort CA33= sau Ps6ort DGT=.

Caracteristicile op iu#ilor #egociabile

Caracteristicile definitorii ale contractelor opionale se refer la mrimea opiunii4 durata ei de via4 preul de e/ercitare4 preul de pia al opiunii. 1. 3rimea op iu#ii este unitatea de tran!acie a contractului4 standardi!at4 stabilit de bursa respectiv4 deci un anumit volum sau o anumit valoare a activului de ba! al opiunii. Dentru a uura tran!aciile n condiiile n care pieele opiunilor coe/ist cu pieele futures4 bursele au optat pentru uniti de tran!acie similare la cele dou tipuri de contracte. 2. 2urata de via a opiunii este perioada de timp n care opiunea poate fi e/ercitat. Data final este data e/pirrii opiunii4 dat fi/at prin re ulamentul bursei n interiorul lunii de e/pirare4 n eneral cu circa o sptm7n nainte de sf7ritul lunii. Ciclul lunilor de e/pirare este de asemenea specific4 ori!ontul de timp fiind de apro/imativ - luni. Spre deosebire de opiunile de tip american4 cele de tip european 9nene ociabile: pot fi e/ercitate numai ntr8o scurt perioad nainte de data e/pirrii. !. Pre ul de e?ercitare este preul la care se poate cumpra 9CA33: sau vinde 9DGT: activul de ba! al opiunii de ctre cumprtorul opiunii i este determinat n momentul cumprrii contractului. 0ursele afiea! permanent o serie impar de preuri de e/ercitare pentru fiecare activ de ba! i fiecare lun de e/pirare. Seria poate fi mai scurt 9$

preuri: sau mai lun 9)4 -4 11 preuri:. Aivelul central apro/imea! cotaia futures a activului la termenul respectiv4 iar celelalte preuri de e/ercitare ale seriei se distanea! n sus i n ?os cu un anumit pas. &rimea pasului este funcie de mrimea 9pe ba! de intervale: preului activului de referin. Spre e/emplu4 pe piaa american a opiunilor pe aciuni4 pentru cotaii ale aciunilor la valori sub 2$ YLaciunea4 mrimea pasului este de 24$ Y4 pentru cotaii ntre 2$ i 2CC YLaciunea4 pasul este $ Y4 iar la cotaii peste 2CC Y de 1C Y. Dac la un moment dat aciunea A0C cotea! $C Y4 atunci seria de $ preuri de e/ercitare va fiH #C4 #$4 $C4 $$4 'C. Dreurile de e/ercitare centrale se modific la anumite fluctuaii ale preului activului de ba!. %. Pre ul op iu#ii >n sc6imbul dreptului pe care i8l re!erv prin opiune cumprtorul acesteia pltete v7n!torului o prim care repre!int preul opiunii i care se ac6it n momentul nc6eierii contractului. Dac la opiunile nene ociabile prima este fi/4 la opiunile ne ociabile prima este variabil i se stabilete la burs funcie de cererea i oferta de opiuni. Dreul opiunii are dou componenteH valoarea intrinsec i valoarea timp. 7aloarea i#tri#sec 95i: se calculea! ca diferen ntre preul de e/ercitare 9D(: al opiunii i cotaia futures 9C: a activului de ba!4 astfelH
la opiunile CA33H la opiunile DGTH

5i X C 2 D( 5i X D( 2 C

.piunile sunt sau pot a?un e ulterior cumprrii n oricare din situaiileH
8 5i d C opiune Pn bani= 9in t6e mone< 2 %T&: 8 5i X C opiune Pla bani= 9at t6e mone< 2 AT&: 8 5i ] C opiune Pfr bani= 9out of mone< 2 .T&:

Aceste situaii se diferenia! la opiunile CA33 i DGT astfelH

.piune CA33 %T& AT& .T& C d D( C X D( C ] D( .piune DGT C ] D( C X D( C d D(

5aloarea timp 95t: a opiunii este o valoare suplimentar4 peste cea instrinsec4 pe care opiunea o poate dob7ndi pe pia ca re!ultat al cererii i ofertei specifice. (a este e al cu diferena po!itiv dintre preul opiunii i valoarea sa intrinsec. 5t X p 8 5i Dac preul de e/ercitare al unei opiuni CA33 este de $C YLaciunea4 cursul bursier al aciunii este de $2 Y4 iar preul opiunii este $ YLaciunea4 atunciH 5i X C 2 D( X $2 2 $C X 2 YLaciune 5t X p 2 5i X $ 2 2 X 3 YLaciune 5aloarea timp arat c7t este dispus un investitor4 respectiv cumprtorul opiunii4 s plteasc peste valoarea intrinsec n sperana c pe durata de via opiunea va cunoate fie o cretere de pre4 fie o cretere a valorii intrinseci. 5aloarea timp este cu at7t mai mare cu c7t scadena opiunii este mai ndeprtat i descrete n timp p7n la data scadenei c7nd valoarea timp devine nul. (ste la latitudinea prilor contractante s opte!e pentru opiuni cu un nivel mai sc!ut sau mai ridicat al preului de e/ercitare4 funcie de strate ia urmrit. Dreul opiunii este diferit n primul r7nd funcie de preul de e/ercitare din seria disponibil4 astfelH opiunile CA33 cu D( mai mic sunt mai scumpe dec7t opiunile CA33 cu D( mai mare4 deoarece dau dreptul cumprtorului lor de a cumpra activul mai avanta?os 9mai ieftin:N opiunile DGT cu D( mai mare sunt mai scumpe dec7t opiunile DGT cu D( mai mic4 deoarece dau dreptul cumprtorului lor s v7nd activul mai avanta?os 9mai scump:. Dreul opiunii se poate e/prima fie relativ la unitatea de activ de ba! 92 YLaciune:4 fie relativ la contract 92CC Y dac unitatea de tran!acie este de 1CC aciuni:. Dreul opiunilor 9prima: este modelat de interaciunea urmtorilor factoriH a: relaia dintre preul de e/ercitare al opiunii i preul curent al activului de ba!N b: timpul ramas p7na la e/pirarea opiuniiN c: nivelul dob7n!ilor pe piaaN d: nivelul dividendelor L dob7n!ilor aferente titlurilor de ba!a pe durata de viata a optiuniiN

e: volatilitatea estimata a pretului activului de referinta. H

3eca#ismul tra#$ac iilor cu op iu#i

.piunile se tran!acionea! n condiii i dup o procedur asemntoare cu cele pentru titluri primare i contracte futures. (/ist desi ur i unele particulariti le ate de or ani!area pieei i natura acestor titluri financiare. Ae vom referi aici numai la dou particulariti4 respectiv cele le ate de araniile pentru tran!acii i de e/ercitarea contractelor. >n ce privete araniile4 trebuie menionat c la cumprarea de opiuni investitorul trebuie s plteasc inte ral preul opiunii 9prima: i ca atare nu este obli at s depun o mar? n contul de la broBer. 57n!torul de opiuni CA33 este ns obli at s depun o aranie. Aivelul ei difer funcie de situaia acoperit sau descoperit a v7n!torului4 la momentul intrrii n tran!acie4 cu activele de ba! ale opiunii. Dac este neacoperit 9nu le deine:4 trebuie s depun 3CM din valoarea de pia a activului 9la care se adau mrimea cu care opiunea este n bani sau din care se scade mrimea cu care opiunea este fr bani: minus mrimea primei. Dac v7n!torul opiunii CA33 este acoperit 9deine activul: iar preul de e/ercitare al opiunii este e al sau superior cotatiei activului suport4 el trebuie s depun doar mar?a cerut la tran!aciile futures corespun!atoare. Dac preul de e/ercitare este inferior cotatiei activului4 radul admis de ndatorare fa de broBer depinde de preul de e/ercitare i nu de cursul activului suport pe pia. (/ecutarea contractului opional se poate face prin trei modalitiH lic6idare4 e/ercitare sau abandonare. a: 3ic6idarea opiunii sau nc6iderea po!iiei presupune plasarea de ctre cel care deine o po!iie pe opiuni a unui ordin de compensare4 astfelH po!iia lon CA33 se compensea! prin s6ort CA33N po!iia s6ort CA33 se compensea! prin lon CA33N po!iia lon DGT se compensea! prin s6ort DGTN po!iia s6ort DGT se compensea! prin lon DGT.

b: (/ercitarea opiunii este numai la latitudinea cumprtorului opiunii iar v7n!torul opiunii se conformea! obli aiei asumate 9fr a avea dreptul e/ercitrii:H po!iia lon CA33 cumpr activul de ba! la D(N po!iia lon DGT vinde activul de ba! la D(. c: Abandonarea opiunii sau e/pirarea opiunii const n meninerea desc6is a po!iiei p7n la scaden c7nd ea este anulat din evidenele casei de compensaie i ale firmei membre. Dac opiunea este n bani4 deci are valoare intrinsec4 aceasta revine deintorului opiunii. 3ic6idarea opiunii ec6ivalea! cu tran!acionarea ei la noul pre format pe pia4 ceea ce poate conduce i la obinerea unui profit. Din punctul de vedere al cumprtorului unei opiuni care o vinde ulterior la un pre mai mare4 profitul este diferena de pre sau dac acesta se e/prim pe unitatea de activ4 esteH e X 9p1 2 pC: VA undeH V X unitatea de tran!acie a opiuniiN A X numrul de opiuni. Alternativa e/ercitrii sau abandonrii opiunii de ctre cumprtorul ei i profitulLpierderea nre istrat de acesta 9i n mod simetric de v7n!tor: sunt funcie de situarea preului curent 9futures: al activului de ba! 9C: fa de preul de e/ercitare al opiunii 9D(: i pra ul ei de rentabilitate 9D( [ p: n ca!ul opiunii CA334 respectiv 9D( 2 p: n ca!ul opiunii DGT 9 ve!i tabelul -.1.:H Tabelul -.1.
Tip opiune CA33 D( ] C ] D( [ p C ] D( C ] D( 2 p Situarea cotaiei Cumprtorul opiunii activului de ba! D( [ p ] C e/ercit opiunea c7ti 9C 2 D( 2 p:VA e/ercit opiunea pierde 9C 2 D( 2 p:VA ] p abandonea! opiunea pierde pVA e/ercit opiunea c7ti 9D( 2 C 2 p:VA pierde9D( 2 C 2 p:VA c7ti 9C 2 D( 2 p:VA ] p c7ti pVA 57n!torul opiunii pierde 9C 2 D( 2 p:VA

DGT

D( 2 p ] C ] D( D( ] C

e/ercit opiunea pierde 9D( 2 C 2 p:VA ] p Abandonea! opiunea pierde pVA

c7ti 9D( 2 C 2 p:VA ] p c7ti pVA

Dra ul de rentabilitate este punctul din care deintorul opiunii ncepe s obin profit la e/ercitarea opiunii. (ste esenial de remarcat c problema riscului asumat de pri se pune diferit la opiuni fa de contractele futures. At7t la opiunile CA33 c7t i la cele DGT riscul cumprtorului opiunii este limitat la mrimea primei pltite4 dar este nelimitat pentru v7n!torul opiunii 9al crui c7ti ma/im este mrimea primei ncasate:.

,.2. 0P6IUNI.' P' C0NTR5CT' -UTUR'S P' 35R-5

.piunile pe contracte ce au ca suport mrfuri se nt7lnesc at7t pe pieele bursiere4 unde activul opiunii l repre!int contractul futures pe marf4 c7t i pe pieele .TC4 unde activul opiunii l repre!int un contract forEard ce are ca suport mrfuri 9repre!entative fiind cele tran!acionate la 3ondon &etal (/c6an e:. S ne referim nt7i la opiunile propriu8!is bursiere4 adic la opiunile pe contracte futures. Specific opiunilor pe contracte futures pe marf este faptul c activul lor de ba! este un contract derivat i ca atare e/ercitarea opiunii este sinonim cu dob7ndirea unei po!iii futures v7n!toare sau cumprtoare. Totodat4 deoarece activul opiunii 9contractul futures: se marc6ea! la pia4 n momentul e/ercitrii cumprtorul opiunii va primi de la v7n!torul aceleiai opiuni o sum e al cu diferena po!itiv dintre preul curent al contractului futures 9preul futures al activului contractului futures pentru luna de livrare corespun!toare: i preul de e/ercitare al opiunii 9la opiunile CA33:4 respectiv diferena dintre preul de e/ercitare al opiunii i preul futures 9la opiunile DGT:. Cumprtorul opiunii va dob7ndi o po!iie futures la preul de e/ercitare ec6ivalent cu preul futures al mrfii la momentul e/ercitrii opiunii. >n ba!a acestei po!iii bursiere nou dob7ndite el va putea s profite n continuare de evoluia preurilor din pia4 p7n la momentul e/pirrii contractului futures aferent4 fie prin compensarea acestuia cu obinerea unui profit suplimentar dac

preurile futures au evoluat favorabil4 fie prin e/ecutarea fi!ic la un pre convenabil. Desi ur cumprtorul opiunii are i opiunea de a nu e/ercita dreptul de a dob7ndi po!iia futures corespun!toare4 situaie n care poate vinde opiunea4 cu profit sau nu 9dac preul de pia este superior sau inferior primei cu care a fost cumprat iniial:4 sau o poate abandona4 ls7nd8o s e/pire atunci c7nd nu mai are valoare intrinsec. Aceste alternative sunt sinteti!ate n tabelul -.2 9unde D( X preul de e/ercitare al opiunii4 "t X preul futures curent4 pC X prima iniial4 pt X prima curent:. Tabelul -.2
Aivelul preului futures CA33 DGT

1: e/ercit opiunea 9c7nd sper c "t va 1: abandonea! opiunea 9fiind mai crete: i dob7ndeteH .T&: i pierde pC a: un profit n cont deH "t f D( [ pC e X 9"t 2 D( 2 pC:VA b: o po!iie lon futures la "t 2: vinde opiunea 9c7nd estimea! c "t nu va mai crete: cu pt d pC sau cu pt ] pC 1: abandonea! opiunea 9fiind .T&: i 1: e/ercit opiunea 9c7nd sper c pierde pC "t va mai scdea: i dob7ndeteH a: un profit n cont deH e X 9D( 8 "t 2 pC:VA "t g D( 2 pC b: o po!iie s6ort futures la "t 2: vinde opiunea 9c7nd estimea! c "t nu va mai scdea: cu pt d pC sau cu pt ] pC

'?emplul 1H cumprarea unei opiuni CA33 pe contract futures. S presupunem c un trader dorete s specule!e la bursa de cereale din C6ica o 9C0.T: cu opiuni CA33 pe contractul futures pe r7u4 cumpr7nd o opiune cu preul de e/ercitare de #CC ceniLbus6el i pltind o prim de 3C ceniLbus6el 91$CC dolari pe contract:. (voluia profitului L pierderi poteniale

nete funcie de evoluia cotaiei futures 9"t: este pre!entat n tabelul -.3 9la C0.T cantitatea standard a contractului este V X $.CCC bu:. >n acelai tabel se observ c e/ercitarea opiunii c7nd preul futures a?un e la #$C cLbu se soldea! cu 1.CCC Y profit net n contul traderului i cu o po!iie lon futures la preul de e/ercitare de #$C cLbu cu care ar putea c7ti a suplimentar dac tendina de cretere a cotaiei futures se menine. Dac preul crete i traderul compensea! po!iia lon futures la preul de #+C cLbu4 se c7ti 1.$CC Y pe contract4 ridic7nd astfel profitul cumulat la 2.$CC Y. Tabelul -.3
.DK%GA( "t 9cLbu: e1 9YLopiune: e2 9YLfutures: lon futures r7u #CC CA33 3C 3+C 8 1$CC 3-C 8 1$CC #CC 8 1$CC #1C 8 1CCC #2C 8$CC #3C C ##C $CC #$C 1CCC lon future s #$C #'C 1$CC #)C 2CCC #+C 2$CC

$CC

1CCC

1$CC

3a momentul n care traderul a decis e/ercitarea opiunii el a trebuit s fac urmtoarea ale ere4 presupun7nd c preul de pia al opiunii era )C cLbuH a: s e/ercite opiunea4 mi!7nd pe un c7ti suplimentar din po!iia futures re!ultatN b: s lic6ide!e opiunea cumprat cu prima de 3C cLbu 91$CC Y: la preul curent de pia de )C cLbu 93$CC Y: pentru obinerea diferenei de 2CCC Y profit. Deoarece speculatorul a mi!at pe prima variant4 estim7nd meninerea tendinei cresctoare a contractului futures4 a c7ti at n final 2$CC Y4 deci mai mult dec7t n varianta a doua. Desi ur oportunitatea intrrii ntr8o po!iie futures trebuie e/aminat cu mult atenie deoarece ea poate fi riscant i nu ofer protecie la evoluia advers a preului4 aa cum ofer opiunea. '?emplul 2< cumprarea unei opiuni DGT pe contract futures. S presupunem c un speculator aprecia! c n urmtoarele dou luni preul aurului poate s scad cu cel puin 2C Y pe uncie fa de nivelul futures curent de circa 3$C YLu. Aefiind convins 1CCM de aceast previ!iune i nedorind

s rite printr8o po!iie s6ort futures4 el ale e varianta cumprrii a 2 opiuni DGT pe contractul futures pe aur 9a crui unitate tran!acional este de 1CC uncii:. >n tabelul -.# se poate observa evoluia profitabilitii tran!aciei funcie de evoluia cotaiei futures i re!ultatul e/ercitrii opiunilor la un nivel al cotaiei de 3CC Y pe uncie4 c7nd se obine un profit net de 12CC Y la cele dou opiuni i o po!iie v7n!toare pe 2 contracte futures la preul de e/ercitare de 33C YLu. De ultimul r7nd se remarc o cretere a valorii po!iiei futures pe msura scderii cotaiei la aur i fructificarea ei prin compensarea contractelor futures la un pre futures de 32C YLu4 c7nd se obine un profit suplimentar de 2CCC Y. Tabelul -.# '?ercitarea op iu#ii PUT pe futures

.DK%GA( "t 9YLuncie: e1 opiuni: e2 futures:

lon 2 futures aur 3$C DGT 1# 31$ 32C 32CC 32$ 22CC 33C 12CC S6ort 2 future s la 33C 33$ 2CC 3#C 8+CC 3#$ 3$C 3$$ 82+CC

3'C 82+CC

9YL2 #2C C 9YL2 3CC C

81+CC 8 2+CC

2CCC

1CCC

>n orice moment4 pe perioada de timp ntre cumprarea opiunilor i ultima !i de tran!acionare a acestora4 traderul are de fcut urmtoarele ale eriH a: dac opiunile sunt n baniH s e/ercite opiunile4 materiali!7nd profitul n cont 9n ca!ul nostru 12CC Y: i beneficiind n continuare de o po!iie v7n!toare futures care poate enera un profit suplimentar la scderea cotaiei 9n ca!ul nostru 2CCC Y i pe total 32CC Y:N s v7nd opiunile la preul de pia mai mare dec7t cel de cumprare4 deoarece valoarea intrinsec este superioar 93$C 2 33C X 2C YLu: i este posibil s e/iste i valoare timp dac e/ist perspective de reducere n continuare a cotaiei futures pe intervalul de timp rmas p7n la scaden. Dresupun7nd c opiunile se v7nd cu 2' YLu4 v7n!area lor poate aduce un

c7ti de 2#CC Y astfelH 92' 2 1#: YLu / 1CC u / 2 opiuni X 2#CC Y. Acest profit ar fi superior c7ti ului de 12CC Y la e/ercitarea opiunilor4 dar inferior valorii de 32CC Y care s8a obinut n final prin e/ercitare i compensarea po!iiei futures4 dovad c traderul a apreciat corect ansele ca preul futures s scad n continuareN b: dac opiunile sunt sau intr n !ona Pfr bani=4 deci fr valoare intrinsec4 traderul poate atepta o reintrare Pn bani= p7n n ultima !i de tran!acii. Dac acest lucru nu se nt7mpl4 opiunea e/pir fr valoare4 fiind radiat din evidenele casei de compensaie iar traderul pierde prima pltit la cumprarea opiunilor4 respectiv 2+CC Y. %mplementarea opiunilor pe mrfuri n 6ed in ul tran!aciilor cu mrfuri poate reali!a dou obiectiveH a: mana ementul incertitudinii de preN b: mana ementul incertitudinii de cantitate. a: Drimul obiectiv se reali!ea! ntr8o alt manier dec7t se reali!ea! prin contracte futures. Comercianii ce nc6eie tran!acii futures n scop de 6ed in urmresc fi/area preului la un anumit nivel4 pentru o dat viitoare. (i i asum o e/punere futures opus e/punerii de pe piaa fi!ic compens7nd pierderea aferent po!iiei fi!ice cu profitul po!iiei futures. >n ca!ul evoluiei favorabile a preului pe piaa fi!ic4 po!iia futures enerea! ns pierdere i anulea! profitul ce altfel s8ar reali!a pe piaa fi!ic. Soluia compensrii premature a po!iiei futures este n principiu riscant i atra e unele costuri penali!atoare. %mplementarea opiunilor n scop de 6ed in permite evitarea acestor nea?unsuri prin faptul c se reali!ea! de la bun nceput un pra n evoluia preului careH depit n sensul n care pe piaa fi!ic se nre istrea! o pierdere4 d posibilitatea compensrii pariale sau totale a acestei pierderi prin tran!acionarea opiuniiN depit n sensul n care pe piaa fi!ic se nre istrea! un profit4 nu enerea! pe piaa bursier dec7t pierderea primei aferente opiunii4 ls7nd astfel comerciantului posibilitatea de a fructifica micarea favorabil de pre.

Acoperirea riscului de cretere a preului pe piaa fi!ic se face prin cumprarea de opiuni CA33 pe contracte futures4 iar acoperirea riscului de scdere a preului pe piaa fi!ic se reali!ea! prin cumprarea de opiuni DGT pe contracte futures ce au ca suport marfa tran!aciei fi!ice sau o marf aflat ntr8o str7ns corelaie de pre cu cea din urm 9similar cu acelai principiu de 6ed in valabil i pe piaa futures:. b: &ana ementul incertitudinii de cantitate este specific opiunilor i le diferenia! de strate iile futures care nu permit atin erea acestui obiectiv. >n eneral astfel de situaii implic incertitudinea pe care 6ed erul o are privitor la perfectarea tran!aciei pe care o prote?ea! de risc. S considerm e/emplul 6ed in ului unei producii a ricole. . posibilitate clasic de a prote?a o recolt viitoare de porumb este v7n!area unui numr corespun!tor de contracte futures pe porumb. Droblema care se ridic vi!ea! mrimea acestui 6ed in . Dac fermierul estimea! o producie de 2CCCCC bus6eli4 el va vinde un numr aferent de contracte futures cu livrare n decembrie la preul futures de 24$C YLbu. S presupunem c dup perfectarea tran!aciei4 preurile futures pentru decembrie salt spectaculos ca urmare a unei secete persistente pe parcursul perioadei de cretere a porumbului de la 24$C la 34$C YLbu4 iar fermierul se ale e cu o cantitate recoltat de $C M din cea estimat4 respectiv 1CCCCC bu. *e!ultatul 6ed in ului va fi urmtorulH fermierul va vinde recolta cu 34$C YLbu i va contabili!a un venit de 3$CCCC Y. >n acelai timp el va compensa po!iia bursier futures la mrimea ei iniial de 2CCCCC bu cu diferena de 34$C 8 24$C X 1 YLbu4 nre istr7nd n contul de la broBeri un deficit de 2CCCCC Y. De ansamblu4 n loc s reali!e!e un venit de $CCCCC Y din v7n!area unei recolte de 2CCCCC bu cu un pre de 24$C YLbu4 fermierul se ale e cu un venit de doar 1$CCCC Y ca diferen ntre 3$CCCC Y c7t obine din v7n!area recoltei efective i 2CCCCC Y c7t a pierdut n burs. Acest tip de re!ultat se poate produce i pentru alte cate orii de 6ed eri4 ca de e/emplu productorul de aur a crui min de aur se prbuete dup ce s8a asi urat v7n!7nd contracte futures pe aur4 sau o firm ale crei ncasri scad n mod neateptat cu $CM dup ce departamentul financiar a cumprat contracte futures pe eurodolar ca 6ed in mpotriv scderii dob7n!ilor. >n toate ca!urile apar dificulti datorate faptului c 6ed erul i8a asumat e/puneri futures inte rale fr a lua n considerare incertitudinile le ate de cantiti sau ncasri. .piunile elimin astfel de probleme deoarece cumprtorul unei opiuni nu are e/punere sau obli aii dincolo de plata primei. Dac fermierul ar fi cumprat opiuni DGT pe futures pe porumb pentru luna decembrie la preul de

e/ercitare de 24$C YLbu cu prima de C41$ YLbu4 c7nd preul porumbului a sltat la 34$C YLbu opiunile DGT au rmas fr valoare iar fermierul a pierdut doar suma cu care le8a ac6i!iionat4 respectiv 3CCCC Y. 5enitul lui total va fi n acest ca! de 32CCCC Y4 fa de numai 1$CCCC Y n 6ed in ul futures. >n acest fel incertitudinea de cantitate a putut fi depit fr ca ea s influene!e ne ativ re!ultatul lobal al tran!aciilor 9fi!ic i bursier:.

,.!. 0P6IUNI.' TR5N>5CTI0N5T' P' PI'6'.' 0TC

.piunile ne ociate n afara rin ului bursier au unele caracteristici ce le fac mai atractive pentru o serie de utili!atori. (ste vorba n primul r7nd de faptul c nu sunt standardi!ate i de aceea pot fi adaptate cerinelor concrete ale beneficiarului n ce privete mrimea4 data e/pirrii4 condiiile de livrareLplat ale activului support4 natura i calitatea livrabil a acestuia4 tipul i modul de determinare a preurilor de e/ercitare i re ulari!are. Dreul activului support al opiunilor .TC poate fi stabilit de prile contractante ca pre cas64 spot4 forEard sau futures care poate fi preluat de pe anumite piee. >n acest sens pieele .TC au constituit un laborator care a produs n ultimii ani o diversitate de variante de opiuni4 denumite e/otice4 care se diferenia! n primul r7nd prin construcia preurilor de e/ercitare i de re lementare final a tran!aciei. Spre e/emplu opiunile Pasiatice= au la ba! preurile medii ale activului suport pe o perioad anterioar de timp4 sau opiunile PlooBbacB= ofer un pre de re lementare final ce poate fi selectat de cumprtorul opiunii dintr8o serie de preuri pe care activul suport le8a nre istrat pe durata de via a opiunii sau n anumite intervale de re ulari!are. "unciile matematice ale acestor preuri pot fi mai simple sau mai comple/e i de aici re!ult o diversitate de re!ultate financiare ale operaiunilor speculative sau de 6ed in pe care le ofer aceste opiuni e/otice 9din diversitatea crora am enumerat n clasificarea titlurilor derivate din capitolul # al crii:. Comparativ cu opiunile bursiere4 opiunile .TC pre!int dou de!avanta?e crora trebuie s li se acorde atenia cuvenit H caracterul netransparent al preurilor. Deoarece fiecare premium este ne ociat de o manier privat4 nu sunt disponibile informaii de pia sau date privind ultima tran!acie de acelai tip N riscul de credit al tran!aciei .TC. Spre deosebire de burse unde riscul de credit este diminuat de broBeri i casa de compensaie prin cerinele de arantare impuse v7n!torului de opiune4 pe piaa .TC nu funcionea! un

mecanism similar. >i revine nemi?locit cumprtorului opiunii s estime!e bonitatea financiar a ofertantului i s preia riscul de contraparte aferent. Din diversitatea de oportuniti pe care opiunile .TC le ofer menionm aici trei cate oriiH posibilitatea de a cumpra cu o sin ur prim unul sau mai multe preuri de e/ercitare4 ca n ca!ul opiunilor call4 cap 9ceilin :4 put sau floorN posibilitatea de a reduce sau anula prima opiunii aferent unei !one neprote?ate de fluctuare a preurilor ntre dou preuri de e/ercitare4 ca n ca!ul opiunilor collars4 tunnels4 c<linders i ran e forEardsN un an a?ament de cumprare sau v7n!are ferm la termen a activului suport4 la o dat convenit i cu a?ustarea preului forEard n sensul participrii ntr8 o anumit proporie4 la evoluia favorabil a preului4 ca n ca!ul contractelor denumite Pparticipatin ran e forEard=. Au ne8am propus s detaliem aici diversitatea acestor opiuni e/otice4 dar un comentariu se impune pe situaia de e/cepie pe care o ofer 0ursa de metale de la 3ondra 93&(:. 3&( a introdus n anul 1-+) opiuni standardi!ate pe contracte forEard ce au ca activ suport metalele industriale n care s8a speciali!at4 ceea ce constituie o mbinare ori inal ntre un instrument bursier derivat 9opiunea standardi!at: i un contract e/trabursier 9contractul forEard:. Aceste opiuni pe forEard sunt n esen instrumente .TC4 cotate inter8 office4 ntre formatorii de pia4 dar sunt totodat administrate de burs i 3&( arantea! anumite preuri de e/ercitare. (le sunt utili!ate de ?uctorii de pe pia cam n acelai fel ca i opiunile pe futures. &ai recent4 3&( a introdus opiuni asiatice 9Asian options: sau opiuni tran!acionate la preul mediu al pieei 9TAD.S:4 pentru cupru i aluminiu. TAD. reflect mai bine nevoile unei piee volatile4 unde preurile de e/ercitare ale opiunilor se ba!ea! 11'ep reul spot mediu lunar4 &ASD. TAD. nu poate fi e/ercitat nainte de scaden4 deci este ca o opiune european din acest punct de vedere. TAD. este e/ercitat automat dac este %n8T6e8&one<4 i cumprtorul sau v7n!torul primete diferena dintre preul de e/ercitare i &ASD. %nformaiile TAD. pot fi site pe afia?ele *euters.

'?emple de +edgi#g cu T5P0 < Gn productor de cupru trebuie s8i v7nd producia la un pre mediu de cel puin 1#$C Y pe ton. Diaa de cupru a fluctuat n ultima vreme4 i productorii de cupru ar dori s8i prote?e!e po!iia4 dar de asemenea ar dori s aib avanta?e din orice cretere a preului spot pe urmtoarele ' luni.

(ste ianuarie i productorul de cupru i contactea! broBerul s cumpere opiuni de v7n!are DGT TAD. pentru iunie4 cu preul de e/ercitare de 1'CC Y 8 prima pentru aceast opiune este de 13243+ Y. Aceasta nseamn c productorul de cupru are dreptul s v7nd contractul forEard la e/ercitare. Acoperirea sa stabilete un pre minim de 1'CC Y 8 13242+ Y X 1#')4'2 YLton. Dreul forEard pentru livrarea n iunie este de 1#+' YLton. 3a sf7ritul lui iunie4 3&( anun un pre &ASD de 1)1' Y. TAD. nu se e/ercit automat4 fiind .ut8T6e8&one<. Droductorul de cupru vinde cuprul la 1)1' YLton pe piaa cas6 8 dup deducerea costului primei4 profitul net esteH 1)1' Y 8 13242+ Y X 1$+34'2 YLton Droductorul de cupru a fost n stare s profite de creterea preului4 la o po!iie de acoperire de 1#$C YLton. Totui4 dac la sf7ritul lui iunie &ASD pentru cupru ar fi sc!ut la 1#1' YLton4 atunci TAD. s8ar fi e/ercitat automat4 fiind %n8T6e8&one<. Droductorul de cupru ar fi primit diferena dintre preul de e/ercitare i &ASDH 1'CC Y 8 1#1' Y X 1+# YLton Dac prima iniial este dedus din c7ti 4 atunci profitul net pe TAD. este 1+# Y 8 13#42+ Y X $14'2 YLton. Droductorul de cupru vinde cuprul la preul &ASD de 1#1' YLton4 la care se adau profitul net al opiuniiH 1#1' Y [ $14'2 Y X 1#'24'2 YLton >n acest ca!4 dac preurile scad4 acoperirea este re!onabil pentru preul mediu de producie cerut4 de 1#$C YLton.

3&(
Dreul crete n viitor %anuarie Cumpr iunie 1'CC TAD. Dut Drima h 13242+ YLton %unie 3a e/ercitare4 opiunea este .T&. DrofitLpierdere X 8 13242+ YLton Dreul net primit pentru cupru X 1$+34'2 YLton Dreul scade n viitor %anuarie Cumpr iunie 1'CC TAD. Dut Drima %unie Se e/ercit opiunea %T&. h 1#1' YLton TAD. DrofitLpierdere X 1'CC 8 1#1' X X [ 1+# YLton Drofit netLpierdere X 1+# 8 13242+ X X $14'2 YLton Dreul net primit pentru cupru X 1#')4'2 YLton h 1#1' YLton

Cas6

%unie Droductorul de cupru vinde pe piaa cas6 h 1)1' YLton DrofitLpierdere X [ 1)'4CC 8 13242+ [ 1$+34'2

%unie Droductorul de cupru vinde pe piaa cas6 h 1#1' YLton

DrofitLpierdere X [ 1#1'4CC [ $14'2 [ 1#')4'2

SursaH =%ntroducere n studiul pieelor de mrfuri4 ener etice i de transporturi=4 (d. (conomic4 2CC2

Ane/a nr 1.

C.5U>'.' C'.0R 35I 5CTI7' C0NTR5CT' -UTUR'S CU C'R'5.'" TR5N>5C6I0N5R' 8N SU5

1oabe de soia
1ursa Simbolul contractulu i Gnitatea de tran!acii @radul de calitate livrabil C10T S $CCC bus6eli
@alben nr. 2 par rad i alternative la preuri a?ustate4 stabilite de burs Ceni i sferturi de centLbus6el 1L# centLbus6el i 12.$CYLcontract ianuarie4 martie4 mai4 iulie4 au ust4 septembrie4 decembrie cu apte !ile lucrtoare naintea ultimei !ile lucrtoare din luna de livrare

Porumb
C10T C $CCC bus6eli
@alben nr. 2 par rad i alternative la preuri a?ustate4 stabilite de burs Ceni i sferturi de centLbus6el 1L# centLbus6el i 12.$CYLcontract

-i# de soia
C10T S3 1CC tone
Gn sin ur rad de fin cu minimum de proteine de ##M Dolari i ceniLton 1CceniLton i 1C ceniLcontract ianuarie4 martie4 mai4 iulie4 au ust4 septembrie4 decembrie cu apte !ile lucrtoare naintea ultimei !ile lucrtoare din luna de livrare

Ulei de soia
C10T 10 'CCCC livre
Gn sin ur rad de ulei soia

=rJu
C10T O $CCC bus6eli
Ar.2 *ou &oale4 Ar. 2 *ou durde %arn4 Ar.2 Aordic de Drimvar par rad i ali nlocuitori permisibili Ceni i sferturi de centLbus6el T centLbus6el i 12.$CYLcontract

Cotaia de pre "luctuaia minim de pre 9;ticB=: 3unile de livrare

Dolari i ceniLlivr 1L1CCcentLlivr i 'YLcontract

martie4 mai4 iunie4 septembrie4decembrie

Gltima !i de tran!acii

cu apte !ile lucrtoare naintea ultimei !ile lucrtoare din luna de livrare

ianuarie4 martie4 mai4 iulie4 au ust4 septembrie4 decembrie cu apte !ile lucrtoare naintea ultimei !ile lucrtoare din luna de livrare

martie4 mai4 iunie4 septembrie4decembrie

cu apte !ile lucrtoare naintea ultimei !ile lucrtoare din luna de livrare

5#e?a #r. 2

C5U>'.' C'.0R 35I 5CTI7' C0NTR5CT' -UTUR'S CU PR02US' TR0PIC5.'" TR5N>5C6I0N5T' 8N SU5

1ursa
Simbolul contractului Gnitatea de tran!acii @radul de calitate livrabil

>a+r P11 NR10T S1

112CCC livre Ja6r nerafinat din trestie de !a6r4 prelucrat centrifu al CeniLlivr 1L1CC centLlivr i 1142CYLcontract ianuarie4 martie4 mai4 iunie4 octombrie Gltima !i lucrtoare din luna precedent lunii de livrare

1umbac P2 NR10T CT
$CCCC livre 0umbac alb cultivat n SGA4 calitate medie4 lun imea firului de 1 i 1L1' inc6 CeniLlivr 1L1CC centLlivr i $YLcontract ianuarie4 mai4 iulie4 octombrie4 decembrie a 1)8a !i lucrtoare din luna de livrare

Cacao NR10T CC
1C tone metrice Tolerane stabilite de burs pentru defecte4 mrimea boabelor i alte standarde DolariLton 1YLton metric i 1C YLcontract martie4 mai4 iulie4 septembrie4 decembrie a 118a !i lucrtoare naintea primei !ile lucrtoare din luna de livrare

Cafea @CQ NR10T HC

3)$CC livre Cafea arabic

Cotaia de pre "luctuaia minim de pre 3unile de livrare Gltima !i de tran!acii

CeniLlivr 1L1CC centLlivr i 34)$ YLcontract martie4 mai4 iulie4 septembrie4 decembrie !iua lucrtoare naintea primei !ile lucrtoare din luna de livrare

5#e?a #r. ! C5U>'.' C'.0R 35I 5CTI7' C0NTR5CT' -UTUR'S CU C5RN' TR5N>5C6I0N5T' 8N US5

1ursa
Simbolul contractului Gnitatea de tran!acii @radul de calitate livrabil Cotaia de pre "luctuaia minim de pre 3unile de livrare Gltima !i de tran!acii

7ite vii C3' .C

#CCCC livre @radul ales de Departamentul A riculturii din SGA 9GSDA: CeniLlivr C4CCC2$Y Llivr i 1CYLcontract februarie4 aprilie4 iunie4 au ust4 septembrie4 octombrie4 decembrie a 2C8a !i calendaristic a lunii de livrare

porci vii C3' .N

3CCCC livre @radul Ar. 14 Ar. 24 Ar. 3 stabilite de GSDA CeniLlivr C4CCC2$Y Llivr i )4$CYLcontract februarie4 aprilie4 iunie4 iulie4 au ust4 octombrie4 decembrie a 2C8a !i calendaristic a lunii de livrare

Carcase de porc C3' P1

#CCCC livre Carcase de porc con elate4 secionate i aprobate de GSDA DolariLton C4CCC2$Y Llivr i 1CYLcontract februarie4 martie4 mai4 iulie4 au ust a '8a !i lucrtoare naintea nc6eierii lunii de livrare

5#e?a #r. %

C.5U>'.' C'.0R 35I 5CTI7' C0NTR5CT' CU 3'T5.' PR'6I05S'" TR5N>5C6I0N5T' 8N SU5

1ursa
Simbolul contractului Gnitatea de tran!acii @radul de calitate livrabil Cotaia de pre "luctuaia minim de pre 3unile de livrare

5ur C03'S =C
1CC uncii nu mai puin de C4--$ puritate4 aprobat de laboratoarele listate de C.&(1 DolariLuncie C41C YLuncie i 1CYLcontract primele trei luni consecutiveN oricare dintre lunile ianuarie4 martie4 iulie4 septembrie i decembrie care ncepe dup 23 de luni fa de luna curent 9inclusiv: cu trei !ile naintea sf7ritului lunii de livrare

5rgi#t C03'S SI
$CCC uncii nu mai puin de C4--puritate4 aprobat de laboratoarele listate de C.&(1 CeniLuncie C4CC1YLuncie i $YLcontract primele trei luni consecutiveN oricare dintre lunile ianuarie4 martie4 iulie4 septembrie i decembrie care ncepe dup 23 de luni fa de luna curent 9inclusiv: cu trei !ile naintea sf7ritului lunii de livrare

Plati# NR3'S P.
$C uncii --4- platin

DolariLuncie C41CYLuncie i 1CYLcontract ianuarie4 aprilie4 iulie4 octombrie

Gltima !i de tran!acii

cu patru !ile naintea sf7ritului lunii de livrare

5#e?a #r.&

C5.U>'.' C0NTR5CT'.0R CU 3'T5.' IN2USTRI5.' TR5N>5C6I0N5T' 8N C52RU. .0N20N 3'T5. 'SCN5N=' :.3';

5lumi#iu
Cotaia preului &rimea contractului "luctuaia minim de pre Termenele de livrare Calitatea YLton 2$ tone 1YLlun !ilnic p7n la 3 luni4 apoi lunar pentru 2) luni aluminiu primar cu puritate minim de --4)C M i coninut permisibil de fier de C42 M i respectiv silicon C41C M 2M

Cupru
iLton 2$ tone $C penceLton !ilnic p7n la 3 luni4 apoi lunar pentru 2) luni cupru electrolitic sub form catod 9 rad A:4 sau cablu 9 rad A de dimensiuni standard i reutate ntre 11C B 812$ B : 2M

>i#c
YLton 2$ tone 1YLlun !ilnic p7n la 3 luni4 apoi lunar pentru 2) luni !inc special cu minimum --4-)M puritate i reutate ma/im de $$ B

Plumb
iLton 2$ tone 2$ penceLton !ilnic p7n la 3 luni4 apoi lunar pentru 1$ luni plumb rafinat cu minimum --4-)M puritate i reutate ma/im de $$ B

Nic+el
YLton ' tone 1YLlun !ilnic p7n la 3 luni4 apoi lunar pentru 1$ luni nic6el primar4 minimum --4+M puritate

Sta#iu
YLton $ tone 1YLlun !ilnic p7n la 3 luni4 apoi lunar pentru 1$ luni staniu rafinat cu minimum --4+$M puritate i reutate ntre 12 B i $CB

Tolerane cantitative

2M

2M

2M

2M

5#e?a #r. (.

C5.U'>'.' C'.0R 35I 5CTI7' C0NTR5CT' -UTUR'S 'N'R='TIC'" TR5N5>5C6I0N5.' 8N SU5

6i ei
1ursa
Simbolul contractului Gnitatea de tran!acii @radul de calitate livrabil

Pcur uoar NR3'S N0

#2CCC aloane Standardele industriale pentru pcura uoar funi ibil Ar. 2

NR3'S CU
1CCC barili Dar radH aest Te/as %ntermediar C4#M sulf4 #C AD%N alternativeH iei cu plusLminus C4C$M sulf i reutate specific cuprins ntre 3# AD% i #$ AD% DolariLbaril C4C1YLbaril i 1CYLcontract toate lunile a 38a !i lucrtoare naintea celei de8a 2$ 2 a !i calendaristic a lunii precedente lunii de livrare

1e#$i# fr plumb NR3'S NU

#2CCC aloane Standardele industriale nordice pentru ben!in re ular 4fr plumb

Cotaia de pre "luctuaia minim de pre 3unile de livrare Gltima !i de tran!acii

CeniL alon C4C1YL alon i #42CYLcontract toate lunile ultima !i lucrtoare a lunii precedente lunii de livrare

CeniL alon C4C1YL alon i #42CYLcontract toate lunile ultima !i lucrtoare a lunii precedente lunii de livrare

5#e?a #r. )

SP'CI-IC56II C0NTR5CT -UTUR'S =R9U CU .I7R5R' -I>IC4 .5 13-3 SI1IU

SI310.< @*jG UNIT5T' 2' TR5N>5C6I0N5R'< 1CCC B 2 r7u panificaie C5R5CT'RISTICI< @reutate 6ectolitricH minimH )( @ludenH minimH 22 DeformareH ma/im< 1I Corpuri strineH ma/imH 2M Produsul se accept fr insecte vii, mirosuri strine i substane strine; Produsul trebuie s ndeplineasc minimul statului rom!nesc; C0T56I5< 3(%LQ%3.@*A& 2 fr T5A Pasul< 1 leuLB sau 1CCC leiL contract .I3IT5 2' 0SCI.56I' >I.NIC4 523IS4< 1CCleiLB sau 1CCCCC leiLcontract 35RT5< 1$CCCC leiLcontract pentru toate scadenele .UNI 2' TR5N>5C6I0N5R' :SC52'N64;< Grmtoarele ' luni consecutive ncep7nd cu luna curent .ICNI25R'5< Gltima !i de tran!acionare a lunii o repre!int a tria miercuri a acelei luni4 cu e/cepia lunii decembrie c7nd scadena este n a doua miercuri a luniiN 0R5R 2' TR5N5>C6I0N5R'< >n cursul fiecrei !i lucrtoare n intervalulH -H3C 2 1)HCC C03ISI0N< 1CCC leiLcontract

12'

SP'CI-IC56II 0P6IUNI P' C0NTR5CTU. -UTUR'S =R9U .5 13-3 SI1IU

U#itatea de tra#$ac io#are< 1 contract futures @*jG Cotarea primei< leiLopiune Pasul primei< 1 leu Pre uri de e?ercitare< Din $C n $C lei '?ercitarea< >n orice !i p7n la e/pirare .u#i de tra#$ac io#are< Aceleai cu ale contractelor futures suport Ultima $i de tra#$ac io#are< Aceeai cu contractul futures suport 0rele de tra#$ac io#are< Jile lucrtoare4 ntre orele -H3C 2 1-.CC Comisio#< 1CCC leiLcontract

12)

5N'S5 II G 1URS' 2' 34R-URI 8N .U3'

1. A(1 (1C,AA@(S 9(G*. A(1T Amsterdam: 2. A&(*%CAA ST.CQ (1C,A&@( 3. AGST*A3%AA ST.CQ (1C,AA@(4 D(*%5AT%5(S #. 0.3SA D( &(*CAD.*%AS& "GTG*.S $. 0.&0AF C.&&.D%TF (1C,AA@( 3%&%T(D '. 0.&0AF ST.CQ (1C,AA@( ). 0.G*S( D( &.AT*(A3 +. 0.5(SDA 2 SA. DAG3. ST.CQ (1C,AA@( -. 0*GSS(3S (1C,AA@(S 9(G*.A(1T 0russels: 1C. 0GDAD(ST C.&&.D%TF (1C,AA@( 11. 0GDAD(SST ST.CQ (1C,AA@( 12. 0G(A.S A%*(S "GTG*(S &A*Q(T 2 &AT 13. 053D 2 3%S0.A AAD .D.*T. (1C,AA@( 1#. C(AT*A3 IADAA C.&&.DTF (1CAA@( 1$. C,%CA@. 0.A*D ." T*AD( 1'. C,%CA@. 0.A*D .DT%.AS (1C,AA@( 1). C,%CA@. &(*CAAT%3( (1C,AA@( 1+. C.D(A,A@(A ST.CQ (1C,AA@( 2 T,( "GT.D &A*Q(T 1-. (G*(1 2C. (G*.A(1T A&ST(*DA& D(*%5AT%5(S &A*Q(TS A.5 21. (G*.A(1T 0*GSS(3(S 22. (G*.A(1T DA*%S SA 23. (G*.D(AA (A(*@F (1C,AA@( 2#. "C&M, CITRUS FRUIT AND COMMODITY FUTURES MARKET OF VALENCIA 2$. "GQG.QA "GTG*(S (1C,AA@( 2'. ,(1 ,(3S%AQ% (1C,A&@( 2). ,.A@ Q.A@ (1C,AA@(S AAD C3(A*%A@ 3%&%T(D 2+. %D( 2-. %TA3%AA (1C,AA@( 2 %TA3%AA D(*%5AT%T(S &A*Q(T 9%D(&: 3C. %TA3%AA (1C,AA@( 2 %TA3%AA %A(*(S *AT( D(*%5AT%T(S &A*Q(T 9&%": 31. QAA&.A C.&&.D%TF (1C,AA@( 9"uBuoBa "utures (/c6an e: 12+

32. QAASA% A@*%CG3TG*A3 C.&&.D%T%(S (1C,AA@( 9QAA(1: 33. QAASAS C%TF 0.A*D ." T*AD( 3#. Q.*(A "GTG*(S (1C,AA@( 3$. Q.*(A ST.CQ (1C,AA@( 3'. 3.AD.A %AT(*AAT%.AA3 "%AAA%CA3 "GTG*(S AAD .DT%.AS (1C,AA@(S 93%""(: 3). 3.AD.A &(TA3 (1C,AA@(S 3%&%T(D 3+. &A3AFS%A D(*%5AT%(S (1C,AA@(S 0(*,AD 9&D(1: 3-. &("( #C. &(*CAD. A T(*&%A. D( 0G(A.S A%*(S 2 &AT #1. &(*C,AATS (1C,AA@( ." ST. 3.G%S4 33C #2. &%AA(AD.3%S @*A%A (1C,AA@( #3. &.AT*(A3 (1C,AA@( 90ourse de &ontreal: ##. AAT%.AA3 ST.CQ (1C,AA@( ." %AD%A 3%&%T(D #$. A(a F.*Q 0.A*D ." T*AD( #'. A(a F.*Q &(*CAAT%3( (C,AA@(4 %AC. #). A(a J(A3AAD "GTG*(S&.DT%.AS (1C,AA@(4 3TD #+. .& 3.AD.A (1C,AA@( #-. .& ST.CQ,.3& (1C,AA@( $C. .SAQA &(*CAAT%3( (1C,AA@( $1. .SAQA S(CG*%T%(S (1C,AA@(S C..4 3rd $2. .S3. ST.CQ (1C,AA@(S $3. DA*%S0.G*S( SA 9(G*.A(1T Daris SA: $#. D,%3AD(3D,%A 0.A*D ." T*AD( $$. D,%3AD(3D,%A ST.CQ (1C,AA@(S $'. *.SA*%. "GTG*(S (1C,AA@(S 9*."(1: $). S"( C.*D.*AT%.A 3%&%T(D $+. S%A@AD.*( C.&&.D%TF (1C,AA@( 9 S%C.&: $-. S%A@AD.*( (1C,AA@( D(*%5AT(S T*AAD%A@ 3%&%TD 'C. S.GT, A"*%CAA "GTG*( (1C,AA@( 9SA"(1: '1. TA%aAA "GTG*(S (1C,AA@( '2. T(38A5%5 ST.CQ (1C,AA@(4 3TD '3. T.QF. C.&&.D%TF (1C,AA@( '#. T.QF. @*A%A (1C,AA@( '$. T.QF. %AT(*AAT%.AA3 "%AAAC%A3 "GTG*(S (1C,AA@( 12-

''. T.QF. ST.CQ (1C,AA@( '). a%(A(* 0.*S( A@ '+. a%AA%D(@ C.&&.DTF (1C,AA@( '-. aT0 aA*(AT(*&%A0.*S( ,AAA.5(*

13C

INTR'15RI 2' 7'RI-IC5R' Capitolul 1 1. &entionati si e/plicati tipurile de tran!actii care au contribuit4 in decursul timpului4 la conturarea caracteristicilor burselor de marfuri moderne. 2. Care a fost evolutia bursei in *omania secolelor 1%1 si 11. 3. Drin ce se caracteri!ea!a bursele de marfuri moderne. #. (numerati si e/plicati cel putin $ motive pentru care la bursele de marfuri contemporane interesul tran!actional se a/ea!a pe pretul marfii si nu pe marfa in sine. $. Ar umentati ;demateriali!area= tran!actiilor bursiere. '. (/plicati ;depersonali!area= tran!actiilor bursiere. ). De ce sunt bursele de marfuri in mod preponderent piete ale derivatelor. +. Definiti bursele de marfuri. -. (/plicati functiile pietelor bursiere fi!ice 9la disponibil:. 1C.(/plicati functiile burselor de marfuri ce a!duiesc tran!actii cu titluri derivate. Capitolul 2 1. Care sunt conditiile pentru ca o marfa sa poata fi introdusa la tran!actionare prin bursa. 2. (numerati cate oriile de marfuri fun ibile si ener etice tran!actionate la bursele de marfuri. 3. (numerari cate oriile de active sintetice corelate cu productia sau transportul de bunuri ce fac obiectul tran!actiilor bursiere. #. Care sunt cele mai importante burse de marfuri din SGA4 (uropa si Asia si ce produse tran!actionea!a acestea.

131

Capitolul ! 1. Care este statutul ?uridic al burselor in lume si in *omania. 2. Ce sunt bursele inc6ise si bursele desc6ise. 3. Drin ce structura or ani!atorica se reali!ea!a mana ementul bursei. #. (/plicati sc6ema functionala a pietelor la disponibil de!voltate de bursele de marfuri. $. (/plicati sc6ema functionala a pietelor instrumentelor financiare derivate de!voltate de bursele de marfuri. Capitolul % 1. Ce tipuri de contracte se utili!ea!a pe pietele bursiere la disponibil. 2. Ce tipuri de contracte sunt utili!ate pe pietele bursiere si e/trabursiere ale derivatelor. 3. Descrieti piata la disponibil pentru titei. #. Descrieti bursa C6ica o 0oard of Trade. $. Descrieti mecanismul tran!actional al bursei 3ondon &etal (/c6an e. '. Descrieti sistemul de tran!actionare cu stri are desc6isa. ). Descrieti sistemul de tran!actionare electronic. +. Descrieti sistemul de tran!actionare al 0&"&S. Capitolul & 1. Care sunt etapele derularii unei tran!actii pe pietele futures. 2. Cum se ale e broBerul. 3. Detaliati continutul unui contract de broBera?. #. Ce sunt mar?ele si cum se calculea!a mar?a initiala. $. 3a ce se refera un ordin de tran!actionare. '. Care sunt tipurile de ordine de pret4 ce obiective urmaresc acestea si cum se e/ecuta in piata. ). %n ce succesiune se e/ecuta ordinele clientilor de catre broBer. +. Ce interdictii are un broBer in ceea ce priveste tran!actionarea.
132

-. Care este scopul marcarii la piata si cum se reali!ea!a acest proces. 1C. Care sunt modalitatile de finali!are a tran!actiilor futures pe marfa. 11. Descrieti mecanismul livrarii fi!ice in ba!a contractelor futures. 12. Care sunt inconvenientele livrarii fi!ice pe piata futures. 13.Care sunt alternativele livrarii fi!ice. Capitolul ( 1. (/plicati deosebirile dintre contractele futures si contractele forEard. 2. (/plicati si e/emplificati specificatiile contractelor futures. 3. Ce este pretul futures. #. Ce factori determina nivelul si evolutia pretului futures al diverselor cate orii de marfuri. $. Care sunt practicile inter!ise de manipulare a pietei si pretului. Capitolul ) 1. De ce sunt operatiile speculative de pe pietele bursiere futures mai atractive decat alte speculatii. 2. (/plicati cele $ re uli ale speculatiei bursiere. 3. Ce este si cum se reali!ea!a speculatia la crestere. #. Ce este si cum se reali!ea!a speculatia la scadere.

Capitolul * 1. Ce avanta?e pre!inta asi urarea riscului de pret pe piata futures. 2. Cine se asi ura pe piata futures si pentru ce situatii. 3. Ce conditii se solicita 6ed erilor bona8fide. #. Cum se reali!ea!a un 6ed in la crestere. $. Cum se reali!ea!a un 6ed in la scadere.

133

Capitolul , 1. Ce sunt optiunile CA33 si optiunile DGT. 2. Ce sunt optiunile americane si optiunile europene. 3. Drin ce se diferentia!a optiunile .TC de optiunile bursiere. #. Ce riscuri pre!inta tran!actionarea optiunilor. $. Cum se stabilesc marimea optiunii4 durata ei de viata si pretul de e/ercitare. '. Care sunt componentele pretului optiunii. ). Ce factori influentea!a pretul optiunii. +. Ce arabtii sunt solicitate in tran!actiile cu optiuni. -. Ce marime pot sa aiba casti ul si pierderea potentiala pentru cumpararea si van!area unei optiuni. 1C.Care sunt obiectivele si alternativele de actiune pentru cumpararea4 respectiv van!area unei optiuni bursiere. 11.Ce sunt optiunile pe contracte futures pe marfa. 12.Care sunt obiectivele si alternativele de actiune ale cumpararii unei optiuni pe un contract futures pe marfa. 13.Cum sunt re lementate tran!actiile cu optiuni la 0&"& Sibiu.

13#

1ibliografie Selectiva
1. 0ernstein Iacob2;Diaa Contractelor "utures= 0uc. (d. ,eremia 2CCC 2. C6ace &. Don 8;.ptions And "utures ; 0uc. (d. Dr<deb Dress4 1-+-. 3. Dardac Aicolae4 0asno Ce!ar 2;0ursele De 5alori 2 Dimensiuni Oi *e!onane %storice= (d. (conomic4 1--) #. Dardac Aicolae4 0asno Ce!ar ;Tran!acii 0ursiere Cu Droduse Derivate= (d. Didactic Oi Deda o ic4 0ucureti 1--$. Dufleu/ Claude 2;Diee "inanciare= (d. (conomic4 2CC2 '. "inB *.(. "eduniaB *.0. 2 ;"utures Tradin H Concepts And Strate ies= A!if Drentice ,all4 1-++ ). "ota Constantin4 *ou %on4 %linca @6eor 6e4 &r ean A. 2 ;0ursa 3a Dispo!iia %ntreprin!torului= &ondo 2 (c4 1--2 +. "r7ncu &arin ;Diaa De Capital= Tribuna (conomic4 1--+ -. @radu &i6aela 2 ;Tran!acii 0ursiere= (d. (conomic4 1--$ 1C.&r ulescu Ser 6ei 2 ;*iscul >n Afaceri Oi ,ad in ul 0ursier= (d. &illenium4 0ucureti4 2CCC 11.Aiu Adrian 2 ;0urse De &rfuri Oi 5alori= (d.Tribuna (conomic4 2CC2 12..lteanu Ale/andru4 .lteanu &dlina 2 ;Diee De Capital= (d. Dareco4 2CC3 13..lteanu Ale/andru4 .lteanu "lorin 2 ;&ana ementul Dortofoliului Oi Al *iscului De Diaa Titlurilor "inanciare= 2 (d. Dareco4 2CC3 1#.Dopa %oan 2 ;0ursa 25ol.%.4%i (d. Adevrul4 1--# 1$.Dopa %oan 2 ;Tran!acii Comerciale %nternaionale= (d. (conomic 1--) 1'.*adcliff *.C. 2 ;%nvestment= 2 Scott4 "oresman RCo .Gsa4 1--C 1).*euters 2 ;%ntroducere >n Studiul Dieelor De &rfuri4 (ner etice Oi De Transporturi= (d. (conomic4 2CC2 1+.*itc6Ben Deter 2 ;.ptions4 T6eor<4 Strate < And Applications= Scott4 "oresman R Co4 1-+) 1-.Smit6 C.a.4 Smit6son C.a. ailford D.S. 2 ;&ana in "inancial *isB= ,arper 0ussines4 Gsa 2C.Smit6 &. 2 ;"inancial (n ineerin = 2 Gniversit< .f *eadin G.Q.4 1--) 21.StocBman A.C.4 5laar D.I. 2 ;5olatilit<4 %nternational Trade And Capital "loEs= 2 Aederlandsc6e 0anB Amsterdam4 1--$
13$

22.Stroe *adu4 Arsene Ctlin4 "ocneanu @ri ore 2 ;Active "inanciare Derivate. Determinri Cantitative= (d. (conomic4 2CC1 23.SEiss 0anB Corporation 2 ;(conomic And "inancial Drospects H Gnderstandin Derivates=4 1--# 2#.aunnicBe4 ailson D. 2 ;Corporate "inancial *isB &ana emnet= 2 Io6n ailer< R Sons %nc.A<4 1--2 2$.1 1 1 2 ;T6e DoEer .f .ptions aorB 0ooB= 2 &inneapolis @rain (/c6an e4 1--$ 2'.1 1 1 2 3e e Dentru Aprobarea .rdonanei De Gr en A @uvernului Ar. 2)L 2CC2 Drivind Dieele *e lementate De &rfuri Oi %nstrumente "inanciare Derivate &... Dartea %. Ar. $)'L$ Au ust 2CC2 2).1 1 1 2 3e e Dentru Aprobarea .rdonanei De Gr en A @uvernului Ar. 2$L2CC2 Drivind Aprobarea Atatutului Comisiei Aaionale A 5alorilor &obiliare &...Ar.$3-L2# %unie 2CC2

13'

13)

13+

13-

1#C

1#1

1#2