Autori: David Heath, Robert Jarrow and Andrew Morton (publicat in Econometrica 1992)

Metoda generalizata a modelului Ho Lee in timp continuu cu factori multipli Rata forward este o variabila exogena stocastica (este specificat procesul stocastic pe baza caruia evolueaza rata forward) Modelul porneste de la o curba initiala a ratei forward Pentru caracterizarea procesului stocastic care defineste rata forward Harrison si Pliska Datorita ipotezelor se ajunge la o masura unica a probabilitatii de martingal.

Fie intervalul de trading [0,], unde -fixat, >0 Consideram o economie in conditii de incertitudine, caracterizata de spatiul de probabilitate (, F, Q) Fie P(t,T)=pretul unei optiuni zero cupon cu maturitatea T si valoarea nominala 1 u.m. Atunci P(T,T)=1

Pentru ca rata formard sa fie bine definita, volatilitatile trebuie sa fie finite si continue Se impun aceste conditii si se obtine urmatorul proces pentru rata forward:

unde

Formula de evaluare a pretului unui bond prin aplicarea lemei lui Ito este data de ecuatia diferentiala:

Totusi, cum in general pretul unui bond nu este un proces Markov, pentru ca driftul si volatilitatile depind de toate MB anterioare, atunci se defineste pretul relativ al bondului (elimina partea de drift a bondului data de rata spot si este se exprima n unitati de factor de acumulare, nu in unitati monetare)

Autorii impun conditii pentru existenta preturilor de piata pentru risc ( ), astfel:

Se demonstreaza prin Propozitia 1 ca exista o masura de probabilitate

pentru care preturile relative ale unui vector de bonduri arbitrar ales sunt martingale in raport cu filtratia Se demonstreaza ca aceasta masura probabilitate este unica. (Propozitia 2) de

Prin Propozitia 3 se arata ca probabilitatea este unica pentru toate preturile bondurior, ci nu doar pentru filtratia in raport cu pretul primului bond.

Prin identificarea masurii de probabilitate unice, se formuleaza ipoteza de piata perfecta (Harrison si Pliska) Astfel, pentru orice var. al. X non-negativa si masurabila fata de asteptarea in raport cu masura de probabilitate exista o strategie de tranzactionare autofinantata pentru care portofoliul satisface urmatoarea relatie:

Harrison si Pliska au aratat ca, in absenta arbitrajului, avem:

Se inlocuieste in formula pay-off-ului:

Inseamna ca sub masura de probabilitate unica de martingal trebuie sa cunoastem rata spot si pretul relativ al bondului pentru a evalua un derivativ.

Stim ca in urma conditiilor impuse de cadrul HJM se obtin expresiile:

pentru rata spot si

pentru pretul relativ al bondului.

Deci pentru a putea evalua orice derivativ, vom avea nevie de preturile de risc ale pietei. HJM le elimina din formula ratei spot prin impunerea unei conditii suplimentare (C6 din articol) Se obtine driftul:

Rata spot devine:

Cadrul propus de Heath, Jarrow si Morton dezvolta modele in care pornind de la curba initiala a ratei forward si o lege de dinamica pentru aceasta, se obtine intr-o economie fara arbitraj, un model in care derivativele se evalueaza fara a depinde de preturile de risc ale pietei.