Disciplina: ANALIZ ECONOMICO-FINANCIAR AVANSAT LA NIVEL DE NTREPRINDERE CUPRINS Cap. 1 Cap. 2 Cap. 3 Cap. 4 Cap. 5 Cap. !

Analiza performanelor ntreprinderii pe baza situaiilor financiare Particulariti privind analiza performanelor firmelor cotate la burs Analiza indicatorilor de creare de valoare Aprofundri privind analiza poziiei financiare a ntreprinderii Aprofundri privind analiza flu urilor de numerar Analiza riscurilor afacerilor

Capitol l ! Anali"a p#$%o$&an'#lo$ (nt$#p$in)#$ii p# *a"a sit a'iilo$ %inancia$#

!+!+ Utili"ato$ii in%o$&a'iilo$ %inancia$-conta*il# "biectivul situaiilor financiare ale unei ntreprinderi const n furnizarea de informaii cu privire la performanele financiare# poziia financiar $i modificarea poziiei financiare# care sunt utile diferitelor cate%orii de utilizatori n luarea deciziilor economice. Conform Cadrului &eneral de 'ntocmire a (ituaiilor )inanciare# din (tandardele *nternaionale de +aportare )inanciar#elaborate de *A(C# principalele cate%orii de utilizatori ai situaiilor financiare sunt, a- *nvestitorii .actuali $i poteniali-, *nformaiile cerute sunt, / beneficiul adus de investiie .rata rentabilitii financiare# randamentul total pentru acionari# profit pe aciune-0 / riscul aferent investiiei0 / capacitatea firmei de a plti dividende. 1eciziile pe care le pot lua investitorii sunt, / s cumpere# s v2nd sau s pstreze aciunile. b- An%a3aii .personal 4 sindicate-, *nformaiile cerute sunt cele cu privire la, / stabilitatea $i rentabilitatea ntreprinderii0 / capacitatea de a oferi remuneraii# alte avanta3e# precum $i oportuniti profesionale. 1eciziile pe care le pot lua an%a3aii $i reprezentanii lor sunt, / cerine de mrire a salariilor0 / sc5imbarea locului de munc. c- Creditorii financiari, *nformaiile cerute sunt, / cele care le permit s stabileasc dac mprumuturile $i dob2nzile vor fi ac5itate la scaden .rentabilitatea economic# lic5iditatea curent $i imediat# solvabilitatea etc.-0 1ecizii, / ma3orarea# pstrarea sau reducerea mprumuturilor acordate. d- )urnizorii $i ali creditori comerciali, *nformaiile cerute sunt, / cele care le permit s stabileasc dac sumele care le sunt datorate vor fi pltite la scaden .lic5iditatea curent $i imediat# solvabilitatea etc.-0 1ecizii, / continu sau $i nceteaz relaiile contractuale. e- Clienii, *nformaiile cerute sunt, / cu privire la continuitatea activitii# atunci c2nd sunt dependeni de ntreprindere. 1ecizii, / continuarea sau ncetarea relaiilor contractuale. f- (tatul $i instituiile acestuia, *nformaiile cerute se refer la, / activitatea ntreprinderii pentru stabilirea indicatorilor macroeconomici P*6# 78 etc.0 1ecizii,

/ politica fiscal .ma3orarea sau mic$orarea impozitelor $i ta elor-. %- Publicul, *nformaiile cerute, / cele privind impactul economic $i social pe plan local .prin nr. de an%a3ai $i colaborri cu furnizorii locali- $i naional0 1ecizii, / diverse .an%a3ri viitoare# cumprri produse etc.-. 'n funcie de relaia n care se afl cu societatea analizat# utilizatorii de informaii financiar/ contabile pot fi %rupai astfel, a- utilizatori interni, / mana%eri0 / an%a3ai0 b- utilizatori e terni, / acionari0 / creditori financiari0 / furnizori0 / clieni0 c- utilizatori intermediari, / anali$ti financiari, intermediaz nele%erea informaiilor din situaiile financiare0 / presa de specialitate. 9odalitile de analiz a informaiei financiar/contabile utilizate de societile de servicii de investiii financiare# a$a dup cum rezult dintr/un studiu1# se prezint astfel, :ipul de analiz a informaiilor contabile Comparaii# pentru o societate# ntre anul curent $i precedent Comparaii# pentru o societate# ntre mai muli ani Comparaii# pentru o societate# ntre pro%nozat $i realizat Comparaii# ntre mai multe societi# ntre anul curent $i precedent Comparaii# ntre mai multe societi# pentru mai muli ani Comparaii# pentru mai multe societi# ntre pro%nozat $i realizat Comparaii ntre o societate $i ramur# ntre anul curent $i precedent Comparaii ntre o societate $i ramur# pentru mai muli ani Comparaii ntre o societate $i ramur# ntre pro%nozat $i realizat Ponderea rspunsurilor 2!; 2<; 2<; 1=; 22; 1=; 2!; 3=; 1=;

*mportana documentelor ce compun situaiile financiare pentru mana%eri poate fi redat n urmtoarea ordine2, 1- ct. PP !=; 2- bilan 5>; 3- rap. de %estiune 4!; 4- notele de bilan 43; 5- raport de audit 43; *mportana situaiei financiare pentru bro?eri,
1 2

Adriana 1uescu @ *nformaia contabil $i pieele de capital# Ad. Aconomic# 6ucure$ti# 2<<<# pa%. 232 *dem# pa%. 24<# 241

1- ct. PP =1; 2- bilan 34; 3- note 2>; 4- raport audit 32; 5- raport de %estiune 21; Alaborarea de previziuni pe baza informaiilor contabile este realizat de =!; dintre mana%eri $i 53; dintre bro?eri. *nformaiile previzionate de ctre mana%eri $i bro?eri pe baza situaiilor financiare sunt, 8r.crt. 1 2 3 4 5 ! = > B 1< *ndicatori Cifra de afaceri +ezultatul e erciiului Cas5/floC Capitaluri proprii 1ividendDaciune 7enituri C5eltuieli Creane 1atorii Ali indicatori 9ana%eri =>; >>; =>; 4!; 5!; =>; =5; 41; 5<; 5; 6ro?eri >5; B5; =5; 45; !<; !5; !5; 45; 55; <

!+,+ A*o$)-$i conc#pt al# p$i.in) p#$%o$&an'a Conceptul de performan se nt2lne$te n literatura de specialitate cu diferite sensuri# de e emplu, succes# rezultat al unei activiti# aciune3. 'n domeniul economic# conceptul de performan acoper accepiuni diferite# cum ar fi, cre$tere# rentabilitate# productivitate# randament4. Profesorul 9i5ai +istea prezint performana ca fiind economicitate plus eficien $i plus eficacitate. Prin economicitate se nele%e procurarea resurselor cu cel mai mic cost# iar prin eficien, ma imizarea rezultatelor la o unitate de resurse sau invers. Aficacitatea este raportul dintre rezultatele obinute $i cele a$teptate. 'n acest capitol al lucrrii# abordm performana ntreprinderii pe baza rentabilitii care are n vedere rezultatele obinute prin utilizarea factorilor de producie# respectiv cele recunoscute $i prezentate n contul de profit $i pierdere# precum $i rezultatul obinut din deinerea factorilor de producie# de natura c2$ti%urilor $i pierderilor nerecunoscute ca urmare a unor tranzacii $i care este o component a rezultatului %lobal .Ecompre5ensive incomeF-. Ac#st &o) )# a*o$)a$# a p#$%o$&an'#i %inancia$# a$# (n .#)#$# c#l# )o - conc#pt )# $#" ltat: c $$#nt opp#$atin/ inco&# 0i all incl si.# conc#pt o% inco&#+ Conc#pt l )# 1c $$#nt opp#$atin/ inco&#2 apare ca urmare a aplicrii unui tratament mai apropiat de abordarea venituri/c5eltuieli. Conform acestei abordri# n contul de profit $i pierdere se nre%istreaz numai consecinele activitilor curente# iar operaiile care nu privesc activitatea curent se nre%istreaz direct n capitalurile proprii. Conc#pt l )# 1all incl si.# conc#pt o% inco&#2 rezult din aplicarea unui tratament lr%it# apropiat de abordarea bilanier# care are n vedere un alt tip de rezultat $i anume rezultatul %lobal. 'n rezultatul %lobal# sunt cuprinse toate elementele care influeneaz capitalurile proprii n cursul
3 4

Annic? 6our%ni%on @ EPeut/on definir la performanceGF# Revue Franaise de Comptabilit# 1BB5 6ernard Colasse @ Analyse financire dentreprise @ Aditura Ha 1ecouvertI# Paris# 1BBB# pa%. 23

e erciiului financiar# cu e cepia distribuirii de dividende sau mic$orrilor de capital prin distribuirea ctre acionari# respective a aporturilor din partea acestora. +entabilitatea poate fi definit ca fiind Ecapacitatea unei ntreprinderi de a obine profit prin utilizarea factorilor de producie $i a capitalurilor# indiferent de proveniena acestoraF5. +entabilitatea este una dintre formele cele mai sintetice de e primare a eficienei activitii economico/financiare a unei firme# respectiv a tuturor mi3loacelor de producie utilizate $i a forei de munc# in2nd cont de toate stadiile circuitului economic, aprovizionare# producie $i v2nzare. Pentru msurarea rentabilitii se utilizeaz dou cate%orii de indicatori, profitul $i ratele de rentabilitate. 9rimea absolut a rentabilitii este reflectat de profit# iar %radul n care capitalurile sau utilizarea resurselor ntreprinderii aduc profit este reflectat de rata rentabilitii. Ca indicatori de reflectare n mrime absolut a rentabilitii se pot avea n vedere, rezultatul %lobal# rezultatul aferent cifrei de afaceri# rezultatul e ploatrii# rezultatul financiar# rezultatul curent# rezultatul e traordinar# rezultatul brut al e erciiului# rezultatul net al e erciiului etc. Pentru e primarea n mrime relativ a rentabilitii se folosesc# de re%ul# urmtoarele rate, rata rentabilitii comerciale# rata rentabilitii resurselor consumate# rata rentabilitii economice $i rata rentabilitii financiare. !+3+ Anali"a p#$%o$&an'#lo$ #cono&ic# p# *a"a $#" ltat l i /lo*al al %i$&#i R#" ltat l /lo*al4 con%o$& pa$a/$a% l i 54 aliniat l %4 )in IFRS4 #)i'ia ,6!!4 pa/+A3784 #st# p$#"#ntat ast%#l:2 R#" ltat l /lo*al total #st# &o)i%ica$#a )in capital $il# p$op$ii )in ti&p l p#$ioa)#i ca$# $#" lt- )in t$an"ac'ii 0i )in alt# #.#ni&#nt#4 alt#l# )#c9t ac#l# &o)i%ic-$i ca$# $#" lt- )in t$an"ac'iil# c p$op$i#ta$ii4 (n calitat#a lo$ )# p$op$i#ta$i+ R#" ltat l /lo*al total c p$in)# toat# co&pon#nt#l# )# p$o%it sa pi#$)#$# 0i alto$ #l#&#nt# al# $#" ltat l i /lo*al2:+ 'n cazul n care se dore$te msurarea mbo%irii patrimoniale a unei firme# atunci performana se msoar cu a3utorul rezultatului %lobal al firmei# care se determin ca diferen ntre activul net de la sf2r$itul $i nceputul perioadei# fr aporturile din partea acionarilor $i a distribuirilor fa de ace$tia. +olul rezultatului %lobal al ntreprinderii este de a a3uta investitorii# creditorii $i ali utilizatori de informaii economico/financiare n evaluarea performanelor totale ale acesteia. (ursa de informaii este E(ituaia modificrilor capitalului propriuJ# iar n cazul %rupurilor de societi situaia rezultatului %lobal. +ezultatul %lobal este format din, 1. rezultatul e erciiului .profit net sau pierdere2. rezerve din reevaluare 3. rezerve din conversie aferente investiiei nete ntr/o entitate strin 4. rezultatul reportat reprezentat de surplusul realizat din rezerve din reevaluare. +ezultatul %lobal este compus din rezultatul recunoscut ca urmare a tranzaciilor din cursul e erciiului# nre%istrate n contul de EProfit $i pierdereJ .rezultatul e erciiului- $i rezultatul nerecunoscut n contul de EProfit $i pierdereJ# care este reprezentat de rezervele din reevaluare# conversie etc.+ezervele din conversie sunt determinate de diferenele de curs valutar rezultate din conversia elementelor monetare le%ate de o investiie net ntr/o entitate e tern# conform *A( 21 EAfectele variaiei cursurilor de sc5imb valutarJ.
5 !

7. +obu# 8. &eor%escu @ Analiza economico-financiar @ Aditura "mnia Kni# 6ra$ov# 2<<<# pa%. 1B< (tandarde *nternaionale de +aportare )inanciar# Ad. CACCA+# 2<11#pa%.A3>5

Pentru analiza structural a rezultatului %lobal se recomand urmtoarea sc5em, +ezultatul e ploatrii +ezultatul curent +ezultatul financiar +ezultat brut +ezultatul e erciiului *mpozit pe profit +ezultatul %lobal +ezerve din reevaluare +ezultatul nerecunoscut n ct.de Profit $i pierdere +ezerve din conversie# aferente investiiei nete n entiti e terne +ezultatul reportat privind surplusul realizat din rezerve din reevaluare Afectul modificrii politicilor contabile $i corectrii erorilor fundamentale etc. +ezultat e traordinar

O alt- &o)alitat# )# anali"- st$ ct $al- a $#" ltat l i /lo*al4 con%o$&- c .i"i n#a IAS; 0i FAS; <ca$# (n an l ,663 a lansat n p$oi#ct co& n )# p$#"#nta$# a sit a'i#i %inancia$# $#%#$itoa$# la $#" ltat=4 #st# c#a (n ca$# apa$ $#" ltat l #>#$ci'i l i4 ca p$i&- co&pon#nt-4 0i c90ti/ $il# 0i pi#$)#$il# conta*ili"at# )i$#ct (n capital $il# p$op$ii4 ca alt# co&pon#nt# al# $#" ltat l i /lo*al+ Pe baza rezultatului %lobal al ntreprinderii se pot construi mai multe rate# utile n analiza financiar a firmei# $i anume, a= Rata $#nta*ilit-'ii %inancia$# /lo*al# <R%/=,
+f% = +% 1<< Lp

+% M +e 4 Aer% unde, +% M rezultatul %lobal0 +e M rezultatul e erciiului .profit net sau pierdere-0 Aer% M alte elemente ale rezultatului %lobal. Putem aprofunda rata rentabilitii financiare %lobale astfel,
+f% = +e Aer% 1<< + 1<< = +f + +f N Lp Lp

unde, +f M rata rentabilitii financiare .a capitalului propriu-0 +fO M ponderea c2$ti%urilor din operaiuni nereflectate n rezultatul net al e erciiului n capital propriu. *= Rata )# c$#0t#$# a capital l i p$op$i <Rc?p=, Lp1 Lp < Lp +c Lp = 1<< = 1<< Lp < Lp < PLp M +% 4 :na :na M An @ Ar unde, Lp M capital propriu0 :na M tranzaciile nete cu acionarii0 An M aporturi noi la capitalul social0 Ar M reducerea capitalului propriu ca urmare a distribuirilor fcute ctre acionari. +ata de cre$tere a capitalului propriu poate fi e plicat astfel,
+c Lp = +% + :na +% :na 1<< = 1<< + 1<< = +f%i + +in Lp < Lp < Lp <

unde, +f%i M rata rentabilitii financiare %lobale recalculate0 +in M rata de investire net a acionarilor. 'n esen# rata de cre$tere a capitalului propriu reflect contribuia intern a firmei la formarea capitalurilor proprii $i care este reacia acionarilor n funcie de performanele ntreprinderii. c= Rata )# )ist$i* i$# a $#" ltat l i /lo*al <R)i.=,
+div = 1ividend distribuit 1<< +e zultat %lobal

*ndicatorul reflect ponderea dividendelor n rezultatul %lobal al firmei# fiind influenat de dividendele distribuite din profitul net al perioadei# precum $i de dividendele din distribuirea surplusului realizat din reevaluarea imobilizrilor corporale. !+@+ Anali"a st$ ct $al- a $#" ltat#lo$

Analiza structural a rezultatului brut al e erciiului are ca obiectiv stabilirea contribuiei diferitelor tipuri de rezultate la variaia total a rezultatului brut# precum $i evidenierea dinamicii lor n cursul perioadei studiate. Analiza structural a rezultatelor se poate realiza n dou moduri# $i anume, dup destinaia c5eltuielilor de e ploatare .pe funcii ale ntreprinderii- $i dup natura c5eltuielilor de e ploatare $i a veniturilor. Conform para%rafului BB# din *)+( 2<11# pa%.A4<3# o intreprindere F trebuie s prezinte o analiz a c5eltuielilor recunoscute n contul de profit $i pierdere utiliz2nd o clasificare bazat fie pe natura c5eltuielilor# fie pe destinaia lor n cadrul entitii# n funcie de care dintre acestea furnizeaz informaii care sunt mai fiabile $i mai relevanteJ=. !+@+!+ Anali"a st$ ct $al- a $#" ltat l i *$ t al #>#$ci'i l i ) p- )#stina'ia cA#lt i#lilo$ )# #>ploata$# (pre deosebire de analiza structural pe baza %ruprii veniturilor $i c5eltuielilor dup natur# aceast metod de analiz# cunoscut sub denumirea de metoda Ecostului v2nzrilorF# se bazeaz pe informaii privind clasificarea c5eltuielilor dup funcia sau destinaia lor ca parte a costului v2nzrilor# distribuiei sau activitilor administrative. *nformaiile necesare analizei structurale a rezultatului brut al e erciiului dup destinaia c5eltuielilor sunt %rupate astfel, 1. Cifra de afaceri net 2. Costul bunurilor v2ndute $i al serviciilor prestate 3. Ma$Ba *$ t- %a'- )# cost l .9n"-$ilo$ .1/24. Alte venituri din e ploatare 5. Costuri de distribuie !. C5eltuieli %enerale de administraie =. R#" ltat l #>ploat-$ii .344/5/!>. 7enituri financiare B. C5eltuieli financiare 1<. R#" ltat l %inancia$ .>/B11. 7enituri e traordinare 12. C5eltuieli e traordinare 13. R#" ltat l #>t$ao$)ina$ .11/1214. R#" ltat l *$ t al #>#$ci'i l i .=41<413Corespunztor metodei de analiz structural a rezultatului brut al e erciiului dup destinaia c5eltuielilor de e ploatare# cei mai importani indicatori de rezultate sunt urmtorii, Marja brut fa de costul vnzrilor (gross margin) # calculat ca diferen ntre cifra de afaceri net $i costul v2nzrilor, M* C Cifra de afaceri net @ Costul v2nzrilor Costul bunurilor v2ndute $i al serviciilor prestate# denumit $i costul v2nzrilor# este format din, / costul de producie al produselor finite v2ndute# lucrrilor $i serviciilor prestate pentru teri0 / costul de cumprare al mrfurilor v2ndute. Rezultatul exploatrii# determinat n funcie de mar3a brut fa de costul v2nzrilor# la care se adau% alte venituri din e ploatare $i se scad c5eltuielile de distribuie# $i c5eltuielile %enerale de administraie,

(tandarde *nternaionale de +aportare )inanciar# Ad.CACCA+# 2<11# pa%.A4<3.

>

RE M .9b 4 Alte venituri din e ploatare- @ .C5eltuieli de distribuie 4 C5eltuieli %enerale de administraie+ezultatul e ploatrii este ec5ivalentul indicatorului "peratin% Profit .profit operaional- din literatura britanic sau Aarnin%s 6efore *nterest and :a es .A6*:- din literatura american. Rezultatul financiar reprezint diferena ntre veniturile $i c5eltuielile financiare, RF C V#nit $i %inancia$# D CA#lt i#li %inancia$# Rezultatul extraordinar# determinat ca diferen ntre veniturile $i c5eltuielile e traordinare, R#> C V#nit $i #>t$ao$)ina$# D CA#lt i#li #>t$ao$)ina$# Rezultatul brut al exerciiului# respective suma rezultatelor din activitatea de e ploatare# financiar $i e traordinar, R* C RE E RF E R#> S $sa in%o$&a'ional- )# *a"- pentru analiza structural a rezultatului brut al e erciiului dup destinaia c5eltuielilor de e ploatare o reprezint, 1- Cont l )# p$o%it 0i pi#$)#$# structurat pe baza %ruprii c5eltuielilor dup funcia sau destinaia acestora n cazul ntreprinderilor care utilizeaz aceast form de prezentare a contului de profit $i pierdere sau 2- Cont l )# p$o%it 0i pi#$)#$## structurat pe baza %ruprii veniturilor $i c5eltuielilor dup natura lor $i Nota #>plicati.- @ FAnali"a $#" ltat l i )in #>ploata$#1 # n cazul ntreprinderilor care utilizeaz aceast form de prezentare a contului de profit $i pierdere. Pe baza valorilor din coloanele FProcent din cifra de afaceriJ.; n CA-# se pot desprinde concluzii de natura urmtoare, reducerea ponderii costului bunurilor v2ndute $i al serviciilor prestate n cifra de afaceri semnific sporirea eficienei functiei de productie0 cre$terea ponderii c5eltuielilor de desfacere n cifra de afaceri nseamn scderea eficienei distribuiei# ca o component a funciei comerciale0 scderea ponderii c5eltuielilor de administraie n cifra de afaceri semnific o sporire a eficienei a activitii de administrare a afacerilor firmei. Costul bunurilor v2ndute la 1<< lei cifr de afaceri $i al c5eltuielilor de desfacere la 1<< lei cifr de afaceri se pot aprofunda pe baza modelului c5eltuielilor variabile la 1<< lei cifr de afaceri# iar c5eltuielile %enerale de administraie la 1<< lei cifr de afaceri se poate aprofunda dup modelul c5eltuielilor fi e la 1<< lei cifr de afaceri. Pentru analiza structural a rezultatului brut al e erciiului# se recomand folosirea mac5etei de prezentare a datelor din tabelul 1.1.

N$+ In)icato$i c$t+ 1 Cifra de afaceri net 2 Costul bunurilor v2ndute $i al serviciilor prestate 3 +ezultatul brut aferent cifrei de afaceri nete 4 Alte venituri din e ploatare 5 C5eltuielile de desfacere ! C5eltuieli %enerale de administraie = +ezultatul din e ploatare > 7enituri financiare B C5eltuieli financiare 1< +ezultatul financiar 11 +ezultatul brut

S &a

N-! G (n CA

Ta*#l l !+! - l#i N In)ic# <G= S &a G (n CA

Comparativ cu prezentarea contului de profit $i pierdere dup %ruparea veniturilor $i c5eltuielilor dup natura lor# metoda costului v2nzrilor ofer informaii mai relevante pentru utilizatori privind nivelul cifrei de afaceri $i al costului aferent v2nzrilor# care constituie n mod normal partea cea mai semnificativ $i stabil a veniturilor $i c5eltuielilor din e ploatare# respectiv a veniturilor $i c5eltuielilor totale. +estul c5eltuielilor# n special c5eltuielile %enerale de administraie# nu depinde direct de nivelul v2nzrilor sau al produciei ntreprinderii. Previziunile privind rentabilitatea $i riscul ntreprinderii n viitor pornesc de la estimarea v2nzrilor $i c5eltuielilor aferente acestora# pe baza crora se determin $i ali indicatori de rezultate# structuri bilaniere $i rate financiare. :otu$i# alocarea costurilor pe destinaii poate fi arbitrar $i implic n mod considerabil utilizarea raionamentului profesional. Conform *A( 1 EPrezentarea situaiilor financiareF# selectarea metodei de analiz ntre metoda costului v2nzrilor $i metoda naturii c5eltuielilor depinde at2t de factori istorici $i de cei afereni sectorului economic respectiv# c2t $i de natura ntreprinderii. 1eoarece fiecare metod de prezentare are avanta3e pentru diferite tipuri de ntreprindere# se solicit o opiune ntre clasificri n funcie de cea care prezint cel mai fidel elementele de performan a firmei. :otu$i# n cazul utilizrii metodei costului v2nzrilor# se impune o prezentare suplimentar privind informaii asupra naturii c5eltuielilor n scopul estimrii flu urilor viitoare de numerar. !+@+,+ Anali"a st$ ct $al- a $#" ltat#lo$ ) p- nat $a .#nit $ilo$ 0i cA#lt i#lilo$ 'ntocmirea Contului de profit $i pierdere n +om2nia# are drept criteriu de structurare a veniturilor $i c5eltuielilor natura acestora. Astfel# rezultatul brut al e erciiului se va analiza structural pe cele trei activiti .e ploatare# financiar $i e traordinar-# dup modelul, +b M +A 4 +) 4 +e # unde,

1<

+b M rezultatul brut al e erciiului +A M rezultatul e ploatrii +) M rezultatul financiar +e M rezultatul e traordinar Qin2nd seama de apartenena rezultatului e ploatrii $i rezultatului financiar de activitatea curent# modelul poate fi, +b M +C 4 +e unde, +C M rezultatul curent al e erciiului. +ezultatul curent al e erciiului este ec5ivalentul indicatorului Aarnin%s 6efore :a es .A6:din literatura an%lo/sa on. (c5ema de analiz structural este, 7e +A +C C5e 7f +b +) C5fin 7e +e C5e Analiza structural a rezultatului brut se realizeaz pe baza metodei balaniere. 'n analiza structural a rezultatelor unei ntreprinderi pe baza %ruprii veniturilor $i c5eltuielilor dup natura lor# se mai pot utiliza sol) $il# int#$&#)ia$# )# /#sti n# <SIH= # av2nd ca surs de informaii :abloul soldurilor intermediare de %estiune .:abloul (*&-. :abloul soldurilor intermediare de %estiune reprezint o variant a Contului de profit $i pierdere. Acesta pune n eviden etapele formrii rezultatului unui e erciiu financiar# ndeosebi la nivelul activitii de e ploatare# respectiv modul de folosire a resurselor materiale# financiare $i umane n activitatea ntreprinderii. (oldurile intermediare de %estiune sunt indicatori pariali de rentabilitate# calculai pe baza informaiilor oferite de contul de profit $i pierdere# ca diferen ntre dou valori# de re%ul ntre venituri $i c5eltuieli aferente unei anumite activiti. 1e$i nu este obli%atorie ntocmirea :abloului (*&# informaiile oferite de acesta sunt utile at2t mana%erilor firmei# c2t $i investitorilor de capital .acionari $i creditori-. :abloul soldurilor intermediare de %estiune sub form de list .varianta continental @ francez- este prezentat n tabelul 1.2.

11

Ta*#l l !+, N$+ c$t+ 1 2 3 4 5 ! = > B 1< 11 12 13 14 15 1! 1= 1> 1B 2< 21 22 23 24 25 2! In)icato$i 7enituri din v2nzarea mrfurilor .ct. =<=C5eltuieli privind mrfurile .ct. !<=Ma$Ba co&#$cial- <$)+! -,= Producia v2ndut .ct. =<1/=<!4ct.=<>7ariaia stocurilor de produse finite $i a produciei n curs de e ecuie .4D/-.ct.=11Producia realizat de entitate pentru scopurile sale proprii $i capitalizat .ct. =214=22P$o) c'ia #>#$ci'i l i <$)+@E8E:= Consumuri intermediare# respectiv c5eltuieli provenite de la teri .%r.!<# e clusiv ct. !<=# %r. !1# %r. !2# e clusiv ct. !21Valoa$#a a)- /at- <$)+3E5-7= 7enituri din subvenii de e ploatare .ct.=41C5eltuieli cu alte impozite# ta e $i vrsminte asimilate .%r. !3C5eltuieli cu personalul .%r.!44ct.!21E>c#)#nt l <)#%icit l= *$ t )in #>ploata$# <$)+IE!6-!!-!,= Alte venituri din e ploatare $i venituri din provizioane aferente e ploatrii Alte c5eltuieli din e ploatare C5eltuieli cu amortizarea $i provizioanele aferente e ploatrii R#" ltat l )in #>ploata$# <$)+!3E!@-!8-!:= 7enituri financiare C5eltuieli financiare R#" ltat l c $#nt <$)+!5E!7-!I= 7enituri e traordinare C5eltuieli e traordinare R#" ltat l #>t$ao$)ina$ <$)+ ,!-,,= R#" ltat l *$ t al #>#$ci'i l i <$)+ ,6E,3= *mpozitul pe profit R#" ltat l #>#$ci'i l i <$)+ ,@-,8= N-! N

(oldurile intermediare de %estiune care sunt calculate n plus fa de rezultatele ce apar n Contul de profit $i pierdere sunt, mar3a comercial .9C-0 producia e erciiului .Re-0 valoarea adu%at .7A-0 e cedentul .deficitul- brut din e ploatare .A6A-. Ma$Ba co&#$cial- .9C- este un indicator ce permite determinarea rezultatului obinut din v2nzrile de mrfuri. 'n cazul ntreprinderilor de comer# este util aprofundarea analizei mar3ei comerciale din punct de vedere structural# pe tipuri de mrfuri sau pe zone de desfacere.

12

P$o) c'ia #>#$ci'i l i reprezint valoarea activitii totale a unei ntreprinderi ntr/un e erciiu financiar. Aste un indicator etero%en# din punctul de vedere al evalurii elementelor din care este format. Astfel# v2nzrile de produse# prestrile de servicii etc.# deci elemente care intr n calculul cifrei de afaceri# sunt evaluate la pre de v2nzare# e clusiv :7A# n timp ce indicatorii producia stocat $i producia imobilizat sunt e primate n costuri de producie. Aste un indicator util n mana%ementul produciei $i desfacerii# deoarece corelaiile dintre indicatorii valorici ai produciei $i comercializrii %5ideaz factorii de decizie n luarea msurilor privind aceste stadii ale ciclului de e ploatare. Valoa$#a a)- /at- msoar rezultatul creat numai de ctre ntreprindere $i care are ca destinaie remunerarea an%a3ailor# statului# creditorilor financiari $i acionarilor. 'n industrie# o valoare adu%at ridicat poate nsemna utilizarea unei te5nolo%ii avansate# a unor salariai calificai sau o puternic inte%rare pe vertical .%rupuri de societi-. 'n sc5imb# valoarea adu%at obinut din prestri de servicii este e trem de ridicat# deoarece dependena fa de teri pentru obinerea veniturilor este limitat n acest sector. 'n cazul utilizrii de mi3loace fi e deinute printr/un contract de leasin% operaional .de e ploatare- se pune problema retratrii valorii adu%ate# deoarece c5eltuielile cu c5iria aferente leasin%ului de e ploatare diminueaz cuantumul valorii adu%ate. Aceast retratare ma3oreaz valoarea adu%at# prin eliminarea c5eltuielilor cu c5iria. E>c#)#nt l <)#%icit l= *$ t )in #>ploata$# este un rezultat obinut dup remunerarea personalului $i a statului. Ac5ivalentul an%lo/sa on al A6A este A6*:1A .earnin%s before interest# depreciation and amortization-. A6A este un sold intermediar de %estiune important pentru investitorii de capital# reprezent2nd flu ul potenial de disponibiliti de%a3at de ciclul de e ploatare. A6A M 7enituri monetare din e ploatare @ C5eltuieli monetare din e ploatare 9rimea acestui (*& este independent de sistemul de amortizare practicat# de politica privind constituirea de provizioane# politica financiar $i politica fiscal de impozitare a profitului. A6A influeneaz n mod direct potenialul firmei de a/$i susine activitatea din surse proprii# respectiv capacitatea de autofinanare a firmei. " diferen mare ntre valoarea adu%at $i e cedentul brut din e ploatare poate arta o pondere semnificativ a c5eltuielilor cu personalul n totalul c5eltuielilor factorilor de producie antrenai n obinerea rezultatelor. A6A este un rezultat puternic influenat de factorul uman n ntreprinderile cu activitate de prestri servicii. Pe baza (*&/urilor se pot determina urmtoarele rate, a- rata mar3ei comerciale fa de valoarea mrfurilor v2ndute,
Rmc = !C 1 CAmf

b- rata mar3ei comerciale fa de costul mrfurilor v2ndute,

Rmcc = !C 1 Cmf

Cmf M costul mrfurilor v2ndute c- rata valorii adu%ate,

Rva = #A 1 "e + !C

13

d- ponderea e cedentului brut al e ploatrii n valoarea adu%at,

& $%$ = & R$ = $%$ 1 #A

e- ponderea rezultatului e ploatrii n e cedentul brut al e ploatrii,

R$ 1 $%$ R$ RC

f- raportul dintre rezultatul e ploatrii $i rezultatul curent,

Rezultatul brut al e'ercitiului Rezultatul brut

%- raportul dintre rezultatul brut al e erciiului $i rezultatul curent, 5- ponderea rezultatului net al e erciiului n rezultatul brut,
& (n = Rezultatul net 1 Rezultatul brut

i- rata rentabilitii veniturilor din e ploatare M 3- rata rentabilitii veniturilor curente M

R$ 1 #e

Rc 1 #crt

*mportana A6A determin necesitatea aprofundrii analizei acestui indicator cu a3utorul ratelor de structur .repartiie-># cum ar fi, aPonderea amortizrii =
C)eltuieli cu amortizarea 1<< $%$

b- Ponderea provizioanelor = c-

C)elt. cu provizioanele din e'ploatare 1<< $%$ C)eltuieli financiare 1 Ponderea c5eltuielilor financiare cu dob2nzile = $%$ *ividende 1<< $%$

d- Ponderea dividendelor =

Pe l2n% aceste rate de structur se pot construi $i rate de rentabilitate, a+ata mar3ei brute =
$%$ 1<< CA $%$ 1<< At

b- +ata rentabilitii economice brute = unde, 7A M valoarea adu%at0 +c M rezultatul curent0 CA M cifra de afaceri0 At M activul total0 +A M rezultatul e ploatrii0 7e M venituri din e ploatare0 7crt M venituri curente.
>

9. 8iculescu# *ia&nostic &lobal strate&ic# Aditura Aconomic# 1BB=# pa%. 2>=.

14

+ezultatul e erciiului .profit net sau pierdere- este nt2lnit n literatura an%lo/sa on sub denumirile 8et *ncome# 8et Profit sau 8et Aarnin%s. SIH- $il# (n .a$ianta an/lo-sa>on- se pot prezenta astfelB, 1- Ma$Ba as p$a cA#lt i#lilo$ .a$ia*il# <MCV=, 9C7 M 7enituri din e ploatare @ C5eltuieli variabile de e ploatare 2- R#" ltat l (naint#a sc-)#$ii a&o$ti"-$ii4 p$o.i"ioan#lo$4 )o*9n"ilo$ 0i i&po"it l i p# p$o%it <E;ITDA=, A6*:1A M 9C7 @ C5eltuieli fi e de e ploatare .e clusiv c5eltuielile cu amortizarea $i provizioanele3- R#" ltat l #>ploat-$ii, +A M A6*:1A @ C5eltuielile cu amortizarea $i provizioanele 4- P$o%it l (naint# )# )o*9n"i 0i i&po"it p# p$o%it <E;IT C #a$nin/s *#%o$# int#$#st an) ta>#s=, A6*: S +A 4 7enituri financiare 5- P$o%it l (naint# )# i&po"it p# p$o%it <E;T C #a$nin/s *#%o$# ta>#s=, A6: M A6*: @ C5eltuielile cu dob2nzile !- P$o%it l n#t <NP= <n#t p$o%it son n#t #a$nin/s=, 8P M A6: @ *mpozit pe profit !+8+ Anali"a %acto$ial- a &a$B#i *$ t# %a'- )# cost l * n $ilo$ .9n) t# Ma$Ba *$ t- %a'- )# cost l * n $ilo$ .9n) t# .rezultatul brut aferent cifrei de afaceri neteare rolul de a acoperi c5eltuielile de distribuie# c5eltuielile %enerale de administraie $i c5eltuielile financiare# astfel nc2t firma s obin un profit suficient de mare pentru a remunera corespunztor acionarii. 9ar3a brut fa de costul bunurilor v2ndute influeneaz n cea mai mare msur rezultatul brut al e erciiului oricrei ntreprinderi# indiferent de natura $i dimensiunea acesteia. 1atorit probabilitii mari de realizare a mar3ei brute# anali$tii financiari acord o atenie deosebit analizei acestui indicator# at2t pentru evidenierea evoluiei istorice a rezultatelor# c2t mai ales pentru previzionarea profitabilitii companiei n viitor. S $s#l# in%o$&a'ional# )# *a"- p#nt$ anali"a &a$B#i *$ t# %a'- )# cost l * n $ilo$ .9n) t# sunt reprezentate de, Cont l )# p$o%it 0i pi#$)#$# structurat pe baza %ruprii veniturilor $i c5eltuielilor dup funcia sau destinaia acestora# care ofer informaii utile privind nivelul cifrei de afaceri nete $i a costului v2nzrilor aferente ntreprinderii pe parcursul e erciiului financiar respectiv# sau Nota #>plicati.- @ FAnali"a $#" ltat l i )in #>ploata$#1 # n cazul ntreprinderilor care utilizeaz ca form de prezentare contul de profit $i pierdere structurat pe baza %ruprii veniturilor $i c5eltuielilor dup natura lor0 pentru utilizarea diferitelor modele de analiz factorial a mar3ei brute fa de costul bunurilor v2ndute sunt necesare informaii $i din alte not# #>plicati.# la sit a'iil# %inancia$# sa )i.#$s# )oc &#nt# int#$n# privind valoarea medie a activelor fi e# numrul mediu de personal sau de salariai ai ntreprinderii# timpul total de munc efectiv lucrat etc. 'n funcie de domeniile de activitate n care activeaz ntreprinderea studiat# analiza factorial a mar3ei brute se poate realiza cu a3utorul urmtoarelor modele,
B

*. (tancu @ )inane# Ad. Aconomic# ediia a 4/a# 2<<=# pa%. =43

15

1- 9b M T v p T v c p 2- 9b M CA
9b

CA

M CA mb M ( T v p ) 1

T v c p T v p

9 CA 9b 3- 9b M : :f 9f CA

unde, 9b M mar3a brut fa de costul bunurilor v2ndute0 CA M qv p M valoarea cifrei de afaceri nete .ca valoare a produciei v2ndute e primate n preul de v2nzare# e clusiv :7A-0 qv c p M c5eltuielile de producie aferente cifrei de afaceri nete sau costul bunurilor v2ndute $i al serviciilor prestate .ca valoare a produciei v2ndute e primate n costul de producie unitar-0 mb M rata medie a mar3ei brute la 1 leu cifr de afaceri0 : M timpul total lucrat de personalul ntreprinderii n cursul e erciiului financiar0 9f M valoarea medie anual a activelor fi e. 9odelele 1 $i 2 se preteaz cel mai bine pentru ntreprinderi productive# la care ponderea produciei v2ndute n cadrul cifrei de afaceri nete este predominant# iar modelul 3 se poate folosi pentru analiza factorial a mar3ei brute at2t a ntreprinderilor productive# c2t $i a celor care dein un potenial te5nic semnificativ .ntreprinderi comerciale de tip supermar?et/uri# ntreprinderi de transport etc-. Astfel# conform &o)#l l i !# mar3a brut este influenat de un sistem de factori direci# conform sc5emei urmtoare, qv = volumul produciei b g = structura produciei v2ndute cp M costul de producie

p M preul de v2nzare p brute se poate realiza prin, producerea $i comercializarea unei +ezult c ma3orarea uspe mar3ei cantiti suplimentare de produse cerute pe pia# modificarea structurii cifrei de afaceri n favoarea unor produse cu o mar3 de profit superioar celei medii pe ntreprindere# ma3orarea preului de produs v2nzare n condiiile mbuntirii calitii produselor $i serviciilor n limitele impuse de politica de preuri a concurenei# precum $i prin diminuarea costurilor de producie unitare pe produs fr a afecta calitatea $i fiabilitatea produselor fabricate. Mo)#l l , )# anali"- surprinde efectele modificrii v2nzrilor totale $i a mar3ei medii brute la 1 leu cifr de afaceri# ca factori de influen direci asupra nivelului mar3ei brute. 'n condiii normale# ntreprinderea are posibilitatea ma3orrii cifrei de afaceri nete prin e tinderea cotei de pia# lansarea de noi produse competitive# mbuntirea calitii acestora# cre$terea mar3ei de profit fiind limitat la nivelul mediu practicat pe pia de firmele similare concurente. qv = volumul produciei vndute CA = cifra de afaceri net 9b = rata medie a marjei brute
la 1 leu cifr de afaceri

p = preul mediu de vnzare pe produs fr TVA g = structura produciei vndute

p M preul de v2nzare pe produs fr :7A

cp = costul de producie unitar

1!

A$a cum am amintit anterior# &o)#l l 3 de analiz a mar3ei brute este util nu numai pentru ntreprinderile productive# dar $i n cazul celor care dein un potenial te5nic semnificativ# deoarece acest model surprinde concomitent impactul utilizrii e tensive a resurselor umane .prin intermediul timpului total de munc al personalului-# %radului de nzestrare te5nic# randamentului activelor fi e $i a mar3ei medii brute la 1 leu v2nzri. : M timpul total de munc
! = %radul de nzestrare te5nic a muncii + CA = randamentul activelor fi e !f
f

9b

!b = rata medie a mar3ei brute la 1 leu CA CA

Concluziile rezultate pe baza analizei mar3ei brute sunt relevante pentru studierea celorlalte cate%orii de rezultate# respectiv profitul din e ploatare# profitul net $i ratele de rentabilitate construite pe baza mar3ei brute# toi ace$ti indicatori fiind condiionai 5otr2tor de dinamica# nivelul $i variabilitatea mar3ei brute fa de costul bunurilor v2ndute. !+:+ Anali"a p$o%it l i a%#$#nt ci%$#i )# a%ac#$i +ezultatul e ploatrii este format din rezultatul aferent cifrei de afaceri .Pr- $i rezultatul din alte v2nzri dec2t cifra de afaceri .+AO-. +A M Pr 4 +AO Pr M CA @ C5eltuieli aferente cifrei de afaceri +AO M Alte venituri din e ploatare @ Alte c5eltuieli din e ploatare Aceast aprofundare a rezultatului e ploatrii este foarte important pentru c o ntreprindere poate nre%istra un rezultat din e ploatare pozitiv# n condiiile unei pierderi aferente cifrei de afaceri# situaia fiind determinat de profitul obinut din alte activiti dec2t cele care se re%sesc n cifra de afaceri# $i anume din cedarea de active# donaii primite etc. C5eltuielile aferente cifrei de afaceri pot fi stabilite astfel, n mod analitic, ,vi ci # unde,

1=

ci M costul complet unitar pe produs n mod sintetic, C5e @ . "s + "i + Ac)e -# unde, C5e M c5eltuieli de e ploatare "s M variaia produciei stocate Ri M producia de imobilizri .producia realizat pentru sine $i capitalizat-. Ac5e M alte c5eltuieli de e ploatare .ct.!5>+ezult c diferena dintre profitul aferent cifrei de afaceri $i mar3a brut fa de costul bunurilor v2ndute este determinat de diferena dintre costul complet unitar pe produs $i costul de producie unitar pe produs# multiplicat cu cantitatea de produse v2ndute. !+:+!+ Anali"a %acto$ial- a p$o%it l i a%#$#nt ci%$#i )# a%ac#$i p# total (nt$#p$in)#$# Profitul aferent cifrei de afaceri poate fi analizat pe baza unor modele specifice domeniului de activitate. 'n cazul ntreprinderilor care desf$oar activitate de producie .industrial# a%ricol etc.-# pentru analiza de tip factorial a profitului aferent cifrei de afaceri se recomand urmtoarele modele,
,vi pi ,vi ci A- Pr =

6- Pr = ,vi pi 1

,vi ci = CA pr ,vi pi

C- Pr = . s

CA Pr = . s - a pr . s CA

1- Pr = ( ,vi pi ,vi cvi ) C)f = !bcv C)f unde, M profitul mediu la 1 leu CA0 cvi M costul variabil unitar pe produs0 9bcv M mar3a brut fa de c5eltuielile variabile0 C5f M c5eltuielile fi e0 - a M productivitatea medie anual a muncii .stabilit pe baza cifrei de afaceri-. Pentru firmele care desf$oar activitate de comer se recomand modele de tipul urmtor,
pr

A- Pr = )- Pr =
Rc =

CAmf . R mc . 1<<
CAmf R c 1<<

&i ri c 1<<

+c M rata rentabilitii comerciale0 ric M rmci @ ni unde, CAmf M cifra de afaceri din v2nzri de mrfuri0 . M nivelul mediu al c5eltuielilor totale de distribuie a mrfurilor0

1>

ric M rata rentabilitii comerciale pe %rupe de mrfuri0

rmci M rata mar3ei comerciale pe %rupe de mrfuri0 ni M nivelul c5eltuielilor de circulaie pe %rupe de mrfuri0 %i M structura v2nzrilor pe %rupe de mrfuri. Potrivit modelului EAF sistemul de factori se prezint astfel, Pr Tv % c p

'n cazul folosirii modelului E6F sistemul de factori este urmtorul, Tv CA Pr

pr

p % p c

9odelul E6F are o valoare informaional mai mare dec2t modelul EAF pentru c permite cuantificarea impactului rula3ului v2nzrilor .CA- $i a mar3ei medii de profit la 1 leu v2nzri asupra profitului . p r -# dou dintre strate%iile care pot fi avute n vedere pentru mrirea profitului. Potrivit modelului ECF# sistemul de factori se prezint astfel,

8s

CA 8s

Pr
Pr CA

C5

% p c

unde,
CA = / a = t / ) .s

1B

Ca M productivitatea medie anual calculat pe baza cifrei de afaceri0 C5 M productivitatea medie orar calculat pe baza CA0 t M timpul mediu lucrat de un an%a3at. 9odelul ECF poate fi folosit at2t n cazul ntreprinderilor cu activitate de producie industrial# c2t $i n cazul firmelor din domeniul prestrilor de servicii. 'n cazul modelului E1F sistemul de factori este,
9bcv Pr C5f 9odelul E1F presupune folosirea n analiz a informaiilor furnizate de metoda de calculaie a costurilor direct/costin%# $i anume a costurilor variabile unitare $i a c5eltuielilor fi e. Pe baza acestui model# poate fi cuantificat influena asupra profitului a introducerii sau scoaterii din portofoliul de activiti a unui produs. Astfel# e cluderea unui produs al crui pre de v2nzare este mai mare dec2t costul variabil unitar .mar3a unitar fa de c5eltuielile variabile este pozitiv-# dar mai mic dec2t costul complet unitar .rezultatul pe unitatea de produs este pierdere-# n cazul nemodificrii sumei c5eltuielilor fi e# nu are ca efect cre$terea profitului# ci# dimpotriv# diminuarea masei profitului cu mar3a pozitiv fa de costul variabil de%a3at de cantitatea v2ndut. Potrivit modelului EAF# specific activitii de comer# sistemul de factori se prezint astfel, Tv % cv p

Pr = pr CA

CAmf %i
+mc

Pr
8

rmci %i ni

'n cazul modelului E)F# sistemul de factori este urmtorul, CAmf Pr +c

ric

%i rmci

2<

ni Cuantificarea influenelor factorilor n cazul modelelor C# 1# A $i ) se realizeaz pe baza metodei substituirilor n lan combinat cu metoda balanier .a se vedea capitolul 1 din JAnaliz economico/financiarJ @ coordonatori, &5. 72lceanu# 7. +obu $i 8. &eor%escu# Ad. Aconomic# 2<<5-. D# $#"ol.at st )i l )# ca" p$#"#ntat (n An#>a ! )# la s%9$0it l capitol l i . !+:+,+ Anali"a %acto$ial- a p$o%it l i p# p$o) s Aprofundarea analizei profitului total al ntreprinderii presupune studierea profitului aferent principalelor produse $i stabilirea influenelor factorilor direci $i indireci care acioneaz asupra acestora. Analiza profitului pe produs .Prp- se poate realiza pe baza modelului, Prp M Tv.p / cc = cm + csd + ci

cm = cs 0 p 0
csd =t s)

ci =

Ci ,

n care,
cm / reprezint c5eltuielile cu materiile prime $i materialele directe csd / c5eltuielile cu manopera direct pe unitatea de produs0 ci / c5eltuielile indirecte pe unitatea de produs0

pe unitatea de produs0

cs3 @ consumul specific din resursa material E3F0 p3 @ preul de aprovizionare al resursei E3F0 t @ timpul de munc pe unitatea de produs0 s5 / salariul mediu orar .inclusiv contribuiile pentru asi%urri $i protecie social-0 Ci @ suma c5eltuielilor indirecte0 T @ volumul fizic al produciei obinute. (istemul de factori care acioneaz asupra modificrii profitului pe produs se prezint astfel, Tv Prp p c cs3 p3 t

cm csd ci

s5

!+5+ Anali"a $at#lo$ )# $#nta*ilitat#

21

+ata de rentabilitate reprezint un raport ntre un indicator de rezultate .profit sau pierdere- $i un indicator care reflect un flu de activitate .cifra de afaceri net# resurse consumate etc.- sau un EstocF .capital propriu# active totale etc-. Principalele rate de rentabilitate operaionale n analiza financiar a firmei sunt, rata rentabilitii comerciale# rata rentabilitii resurselor consumate# rata rentabilitii economice $i rata rentabilitii financiare. Aceste rate de rentabilitate au valene informaionale diferite $i o%lindesc multiplele laturi ale activitii economico/financiare a firmei. !+5+!+ Anali"a $at#i $#nta*ilit-'ii co&#$cial# Rata $#nta*ilit-'ii co&#$cial# e prim eficiena activitii comerciale a ntreprinderii# asi%ur2nd le%tura dintre profitul $i cifra de afaceri net. 'n literatura de specialitate e ist mai multe moduri de calcul al acestei rate de rentabilitate# dar cele mai utilizate sunt urmtoarele,
( a- Rc = r 1<< CA

1<< b- R ! = b CA
( c- Rcn = n 1<< CA

!b

unde, + c M rata rentabilitii comerciale0 + cn M rata rentabilitii comerciale nete .+eturn on (ales-0 + 9 b M +ata mar3ei brute din v2nzri .&ross Profit 9ar%in-0 CA M cifra de afaceri net0 Pr M profit aferent cifrei de afaceri nete0 9b M mar3a brut fa de costul bunurilor v2ndute0 Pn M profit net. 'n cazul ntreprinderilor rom2ne$ti se recomand# prin le%islaia actual 1< din domeniul contabilitii# prezentarea n cadrul notelor e plicative ale situaiilor financiare a anumitor indicatori care reflect performanele economico/financiare ale acestora# printre care $i rata mar3ei brute din v2nzri. Principala limit a acestor rate de rentabilitate n caracterizarea performanei la nivel microeconomic este %enerat de faptul c se calculeaz pe baza profitului contabil# deci va fi influenat semnificativ de politicile $i practicile contabile utilizate de ntreprindere .metoda de amortizare a activelor fi e# metoda de evaluare a stocurilor# politica de provizioane etc-. Analiza factorial a ratei rentabilitii comerciale a- se poate efectua pe baza modelelor, *. Rc =
,vi pi ,vi ci ,vi pi ,vi ci 1<< = 1 ,vi pi 1<<

**.
1<

Rc =

& r i c i 0 r = pi ci 1<< ci 1<< pi

"9) 3<552D2<<B pentru aprobarea +e%lementrilor contabile conforme cu directivele europene.

22

unde,

i M rata rentabilitii comerciale pe tipuri de produse sau activiti. Conform modelului *# sistemul de factori este urmtorul,

rc

%i M structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti0

gi = structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti

+c

pi = preul de vnzare pe produs fr TVA

ci = costul complet unitar

'n cazul modelului **# sistemul de factori se prezint astfel, %i M structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti M rata rentabilitii comerciale pe tipuri de produse sau sactivitactiviti

+c

Rata &a$B#i *$ t# )in .9n"-$i <H$oss P$o%it Ma$/in= reflect ponderea mar3ei brute fa de costul bunurilor v2ndute n cadrul cifrei de afaceri nete. Aceast rat de rentabilitate reflect politica comercial a ntreprinderii $i capacitatea acesteia de a controla costurile de producie. 8ivelul mar3ei de profit depinde de natura activitii# dimensiunea ntreprinderii# capacitatea te5nic $i performanele acesteia# cota de pia deinut# mediul concurenial naional $i internaional etc. (tatisticile11 privind firmele americane demonstreaz c valoarea acestei rate financiare variaz e trem de mult# de la 2#B; n industria te til la 1<#5; n domeniul public al utilitilor. 'n plus# rata rentabilitii comerciale $i viteza de rotaie a activelor totale .n en%l. Asset turnover-# care ambele reprezint determinani ai ratei rentabilitii financiare a capitalului propriu .conform sistemului 1u Pont-# tind s varieze n sens invers. Astfel# companii .de e emplu supermar?et/uri- care au un nivel ridicat al vitezei de rotaie a activelor au# de re%ul# o mar3 redus a profitului# iar ntreprinderi .de e emplu cele productive- cu o mar3 ridicat a profitului tind s nre%istreze o rotaie sczut a activelor. Pentru analiza de tip factorial se pot utiliza urmtoarele dou modele de analiz a ratei mar3ei brute din v2nzri, *R !b = , p , c , c !b vi i vi pi vi pi 1<< = 1<< = .1 - 1<< CA , p , p vi vi i i
& i rc 1<< vi

**unde,

!b R = 1<< = !b CA

%i M structura cifrei de afaceri nete pe produse0 rc M rata mar3ei brute pe produse. vi

Potrivit &o)#l l i I# nivelul ratei rentabilitii comerciale este influenat de structura produciei v2ndute# preul mediu de v2nzare .e clusiv :7A- $i costul de producie unitar.
11

+.C. Ui%%ins# Analysis for Financial !ana&ement# 6usiness "ne *rCin# 1BB2.

23

Mo)#l l II de analiz a ratei rentabilitii comerciale reflect aciunea a doi factori importani, structura produciei v2ndute $i rata mar3ei brute pe produs. 'n condiii normale# structura cifrei de afaceri pe produse nu poate fi modificat dec2t ca efect al variaiei raportului cerereDofert de produse pe pia# dar ntreprinderea poate lua msuri pentru cre$terea mar3ei de profit la nivel de produs prin diminuarea rezonabil a costurilor $i ntrirea poziiei sale concureniale pe pia. Hiteratura $i practica internaional n domeniul analizei financiare recomand un nivel minim standard al mar3ei de profit de 3/=;. 1ac pentru companiile din rile dezvoltate acest standard al rentabilitii comerciale este valabil# n cazul ntreprinderilor rom2ne$ti .similar altor economii cu inflaie mai ridicat- se nre%istreaz valori mari ale acestui indicator $i ale altor rate de rentabilitate. Rata $#nta*ilit-'ii co&#$cial# n#t# <(n #n/l+ R#t $n on Sal#s D ROS= reprezint un indicator nt2lnit n ma3oritatea lucrrilor din literatura strin. Avanta3ul acestei rate este c poate fi stabilit pe baza Contului de profit $i pierdere# fiind u$or de calculat de ctre cei care nu au acces la date din contabilitatea de %estiune a ntreprinderii. :otu$i# rata rentabilitii comerciale nete are o valoare informaional limitat pentru c profitul net poate fi influenat $i de rezultatul din alte operaiuni dec2t v2nzrile# respectiv rezultatul financiar# rezultatul e traordinar# precum $i de fiscalitate. 'n +om2nia# studiile12 practice realizate asupra ntreprinderilor cotate pe piaa de capital demonstreaz c rata rentabilitii comerciale nete .calculat ca raport ntre profitul net al e erciiului $i cifra de afaceri- a nre%istrat cele mai moderate niveluri mediane de <#=4;/4#>4; n perioada 1BB!/2<<<# ceea ce confirm c aceast rat de rentabilitate este cel mai puin afectat de inflaie# ca urmare a prelurii simultane a efectului inflaiei at2t asupra profitului# c2t $i asupra cifrei de afaceri. 1atorit variabilitii sale mai sczute comparativ cu alte rate de rentabilitate# acest indicator al performanei ntreprinderii este preferat de investitorii de pe piaa de capital rom2neasc. Anali$tii financiari recunosc relevana informaional a ratei rentabilitii comerciale nete# dar pentru obinerea de informaii pertinente $i relevante privind performana firmei# se impune studierea trendului acestei rate financiare pe o perioad de 3/5 ani comparativ cu rata medie la nivelul sectorului de activitate $i a ntreprinderilor similare. 1e asemenea# este necesar analiza corelat a unui sistem comple de rate de rentabilitate, rata rentabilitii activelor# rata rentabilitii economice# rata rentabilitii financiare a capitalului propriu etc. !+5+,+ Anali"a $at#i $#nta*ilit-'ii $#s $s#lo$ cons &at# +ata rentabilitii resurselor consumate# denumit $i rata rentabilitii costurilor# reflect corelaia dintre profitul aferent cifrei de afaceri $i costurile totale aferente v2nzrilor. Av2nd n vedere raportarea la activitatea de e ploatare# rata rentabilitii resurselor consumate .+rc- se poate calcula astfel,
R rc = R$ 1<< # C)e

unde +A M rezultatul e ploatrii0 C5e M c5eltuieli de e ploatare. 'n acest caz# este pus n discuie# n special# ncorporarea veniturilor din cedarea de active .ct.=5>- n veniturile din e ploatare# conform re%lementrilor contabile n vi%oare# respectiv a c5eltuielilor aferente cedrii de active .ct.!5>-# precum $i a c5eltuielilor aferente variaiei produciei stocate $i a produciei realizate pentru sine $i capitalizate n c5eltuielile de e ploatare care se iau n
12

C. 7asilescu# Analiza corela1iilor dintre activitatea financiar a firmei 2i pia1a de capital # tez de doctorat# A(A 6ucure$ti# 2<<3.

24

calculul ratei rentabilitii resurselor consumate. Aceste elemente nu sunt aferente v2nzrilor de bunuri curente care formeaz cifra de afaceri. 'nre%istrarea variaiei produciei stocate $i a produciei imobilizate la cost de producie nu influeneaz rezultatul e ploatrii .aceea$i valoare fiind nre%istrat $i n veniturile din e ploatare $i n c5eltuielile de e ploatare-# dar influeneaz numitorul Ec5eltuieli de e ploatareJ $i valoarea ratei rentabilitii resurselor consumate. Prin urmare# varianta a%reat de calcul al ratei rentabilitii resurselor consumate este,
R rc = Pr 1<< # C)

unde, Pr M profit aferent cifrei de afaceri0 C5 M c5eltuieli aferente cifrei de afaceri. 9odelul de analiz factorial a ratei rentabilitii resurselor consumate va fi,

R rc =

,v p ,v c ,v c
i i i i i

,vi pi 1<< = 1 1<< ,v c i i

Conform modelului# factorii ce influeneaz rata rentabilitii costurilor sunt, structura cifrei de afaceri pe produse .%-0 costurile complete unitare .c-0 preturile de v2nzare .p-# e clusiv :7A. !+5+3+ Anali"a $at#i $#nta*ilit-'ii #cono&ic# Kna dintre cele mai importante rate de rentabilitate# rata rentabilitii economice# pune n eviden performanele utilizrii activului total al unei ntreprinderi# respectiv a capitalului investit pentru obinerea acestor performane. Hiteratura de specialitate ofer mai multe modaliti de calcul pentru rata rentabilitii economice .+e-,
Re = Rezultatul e'ploatrii . R$ 1<< Active din e'ploatare. Ae ' $'cedent brut al e'ploatrii . $%$ 1<< Active totale . At -

sau
Re =

sau
Re = (rofit brut 1<< At

Construirea ratei pe baza unui anumit rezultat determin o viziune specific semnificaiei rezultatului, utilizarea rezultatului e ploatrii va determina o rat independent at2t de politica fiscal $i de structura capitalurilor .politica de finanare-# c2t $i de flu urile e traordinare0 dac rata rentabilitii economice va fi construit pe baza e cedentului brut al e ploatrii .A6A-# va fi independent $i de politica privind amortizarea capitalului te5nic# pe l2n% elementele menionate anterior0

25

folosirea profitului brut este util mana%erilor ntreprinderii $i va determina un nivel mai ridicat al ratei# n msura n care celelalte dou activiti .financiar $i e traordinar- aduc profit0 aceast variant este mai puin utilizat. 'n teoria $i practica internaional# aceast rat este cunoscut sub forma,
cip $%3+ 1 1<< R4A = 1<< Ae

unde, +"A M rata rentabilitii economice .return on assets-0 A6*: M rezultatul nainte de impozitare $i dob2nzi .earnin%s before interests and ta es-0 cip M cota de impozit pe profit0 Ae M activ economic. Ktilizatorii informaiilor oferite de aceast rat sunt furnizorii de capital. Creditorii financiari# de e emplu# sunt interesai de rentabilitatea ntreprinderii nainte de scderea dob2nzii. 1eci# pentru o corect informare a tuturor celor interesai de performanele obinute prin utilizarea capitalului an%a3at de o firm# se pot folosi ratele,
e *. R =

Rezultat inainte de impozit si dobanda 1<< At

sau
cip Rezultat inainte de impozit si dobanda 1 **. R e = 1 1<< 5 investit

unde, L investit M Capital propriu 4 1atorii financiare A doua form a +e este util analizei rentabilitii financiare pe baza p2r%5iei financiare $i analizei valorii economice adu%ate. +ata rentabilitii economice a capitalului investit se compar cu costul mediu ponderat al capitalurilor# rezult2nd crearea sau distru%erea de valoare pentru acionari. Analiza factorial a ratei rentabilitii economice evideniaz aciunea unor factori complec$i. 7om considera pentru analiza de tip factorial rata rentabilitii economice calculate astfel,
Re = Pr 1<< # At

unde, Pr M profit brut aferent cifrei de afaceri. Pentru analiza factorial a ratei rentabilitii economice se recomand modele de tip multiplicative $i modele de tip combinat cum sunt urmtoarele, *. R e =
Pr CA Pr 1<< = 1<< At At CA

2!

Pr 1<< Pr Re = 1<< = CA 1 1 **. At + CA CA Ai Ac

'n cazul utilizrii modelului *# rata rentabilitii economice combin efectul vitezei de rotaie a activului total# e primat ca numr de rotaii
Pr 1<< , CA CA At CA # cu efectul ratei rentabilitii comerciale At

+e
Pr 1<< CA

% .structura v2nzrilorp .preul unitar de v2nzarec .costurile complete unitare-

Cele dou rate componente acioneaz diferit asupra ratei rentabilitii economice# n funcie de natura activitii ntreprinderii $i de strate%ia urmat. Astfel# n industrie# firmele realizeaz rate de rentabilitate economic ridicate pe seama unor mar3e de profit mai mari $i nu printr/o rotaie mai rapid a activelor. 'ntreprinderile din sfera comerului opereaz cu mar3e de profit mai reduse# dar beneficiaz de o rotaie mai accelerat a activelor. " strate%ie de meninere a poziiei concureniale pe pia determin uneori un rabat de la mar3e ridicate de profit# iar alteori# utilizarea unor te5nolo%ii avansate# fapt care conduce la o ncetinire a rotaiei activelor. +ata rentabilitii economice se analizeaz factorial# la nivelul factorilor direci astfel, 1. *nfluena vitezei de rotaie a activului total, V 2. V
CA CA1 CA< = At At < At1 Pr< CA 1<< <

*nfluena ratei rentabilitii comerciale,

Pr CA1 Pr1 ( = < 1<< CA At1 CA1 CA<

Analiza rentabilitii economice poate fi aprofundat prin descompunerea activului n elementele componente .At M Ai 4 Ac-. :rebuie menionat c activele imobilizate $i activele circulante trebuie luate n calcul ca valori medii anuale. 'n acest# caz se folose$te modelul **,

2=

Pr 1<< R e = CA 1 1 # + CA CA Ai Ac

unde
Pr 1<< = R c CA

(istemul de factori este,

CA Ai

+e

CA Ac

+c

% p c

9etodolo%ia de analiz factorial conform acestui model presupune influena, 1. +andamentului activelor imobilizate,

Rc< 1 1 + CA1 CA< Ai1 Ac<

Re<

2. +otaiei activelor circulante,

Rc< 1 1 + CA1 CA1 Ai1 Ac1

Rc< 1 1 + CA1 CA< Ai1 Ac <

3. +atei rentabilitii comerciale,

2>

At R c1 R c < 1 1 # unde + = 1 = #R1 1 1 CA1 CA1 CA1 + .viteza de rotaie a activului total# e primat ca CA1 CA1 Ai1 Ac1 Ai1 Ac1 durat- din care,
3.1. datorit modificrii structurii v2nzrilor,
Rc N Rc< ,v1c< c 1<< 1 # unde R N = ,v1 p< #R1

3.2. datorit preurilor de v2nzare,

R
R
c

W R c N # #R 1

,v 1c< W = 1 ,v p 1 1

3.3. datorit costurilor complete,

Rc W #R1

unde 2B

Acest model evideniaz cile de cre$tere a rentabilitii economice# $i anume, accelerarea rotaiei activelor circulante0 mbuntirea randamentului activelor imobilizate# prin utilizarea intensiv a acestora# dar $i in2nd seama de performanele acestora0 adaptarea politicilor comerciale# n vederea cre$terii eficienei v2nzrilor. *mportana ratei rentabilitii economice este determinat $i de poziia ei n sistemul de factori ce influeneaz nivelul ratei rentabilitii financiare. Astfel ,
Rf = (n #t At (n 1<< = 1<< 5p At 5p #t

unde,

#t (n (n 1<< = 1<< At #t At (n 1<< M rata rentabilitii economice# construit pe baza profitului net .+"A-. At

Prin urmare# cre$terea interesului investitorilor depinde de doi factori, rata rentabilitii economice .dup impozitarea profitului-0 structura financiar 5p . 8ivelul rentabilitii economice trebuie s permit remunerarea acionarilor $i creditorilor# n concordan cu riscul asumat de ace$tia investind n ntreprindere sau acord2ndu/i mprumuturi.
At

!+5+@+ Anali"a $at#i $#nta*ilit-'ii %inancia$# +ata rentabilitii financiare .+"A M return on eTuitX- reprezint unul dintre indicatorii importani urmrii de investitori $i de mana%ement. Cu a3utorul acestei rate# investitorii pot aprecia n ce msur investiia lor este rentabil sau nu. 'n cazul n care rata rentabilitii financiare este mai mare dec2t costul capitalului propriu# atunci# prin activitatea desf$urat# firma creeaz o valoare suplimentar pentru acionari. +ata rentabilitii financiare se determin astfel,
Rata rentabilit1ii financiare = (rofit net ( (n ) 1<< Capital propriu ( 5p )

S# $#co&an)- %olosi$#a la n &ito$ a capital l i p$op$i $&#a"-:

L p = C p iniial + 8r. aciuni emise n cursul anului 7al. de emisie

&#)i

calc lat ) p- c &

8r. de luni de la data emiterii p2n la sf. anului 12

8r. aciuni rscumprate n cursul anului 7al. de rscumprare 8r. de luni de la data rscumprrii p2n la sf . anului 12

Analiza acestei rate se poate face pe baza sistemului 1K P"8:# $i anume,

Rf = (n #t At (n 1<< = 1<< 5p At 5p #t

7t D At M viteza de rotaie a activelor totale At D Lp M factorul de multiplicare a capitalului propriu mediu sau braul p2r%5iei financiare. Pn D 7t M profitul net la 1 leu venituri.
#t At
At 5p

(n 5p

(n #t

Kn alt model care poatze fi folosit pentru analiza factorial a ratei rentabilitii financiare este urmtorul,

+fM.CADA:YA:DLPYP8DCA-Y1<<

3<

(emnificaia este asemntoare cu prezentat n cazul modelului precedent. 1e asemenea# rata rentabilitii financiare poate fi aprofundat pe baza unui model de urmtoarea form, +fM.CADLiYLiDLpYPnDCA-1<<MZCADLiY.141fnDLi-YPnDCA[Y1<< Knde, LiMcapital investit.format din capitalul propriu si datoriile financiare nete-. 1atoriile financiare neteM1atorii financiare/:rezoreria de active. A plicarea ratei rentabilitii financiare pe baza modelului de mai sus este prezentat n Ane a !. 'n cazul n care societatea a emis aciuni care dau dreptul la dividende prefereniale# atunci formula ratei rentabilitii financiare devine, R%CJ<P$o%it n#t-Di.i)#n)# p$#%#$#n'ial#=KCapital p$op$i a%#$#nt ac'i nilo$ co& n#L!66+ 9ana%erii au posibilitatea s acioneze asupra ratei rentabilitii financiare prin urmrirea $i influenarea, 1- v2nzrilor %enerate de utilizarea activelor0 2- modului de finanare a activelor din capitalul propriu $i datorii0 3- rentabilitii nete a veniturilor. +ata rentabilitii financiare este un indicator important care trebuie interpretat cu anumite limite care sunt impuse de, perioada de analiz# riscurile pe care $i le asum societatea# valoarea contabil a capitalului propriu. " dinamic a ratelor de rentabilitate# la nivelul principalilor %rupuri europene este prezentat n Ane ele 2# 3# 4 $i 5.

;i*lio/$a%i# 1-U.van &reunin%/ (tandardele *nternaionale de +aportare )inanciar/%5id practic#Aditura *+AC("8# Adiia a/!/a# 2<11 2- Uubert de la 6ruslerie/AnalXse financiere#Ad. 1K8"1#Paris#2<1< 2- 9. 8iculescu @ 1ia%nostic financiar# Ad. Aconomic# 2<<5 3- &5. 72lceanu# 7. +obu# 8. &eor%escu .coordonatori- @ Analiz economico/financiar# Ad. Aconomic# 2<<5 4- P. 7ernimmen @ )inance dOentreprises# Ad. 1alloz# 2<<> Ane a 1 St )i )# ca": )irma F6A:AJ are ca obiect de activitate v2nzarea de mrfuri n re%im de autoservire. Pe baza datelor din tabelul urmtor vi se cere s efectuai un dia%nostic al performanei financiare pe baza profitului aferent cifrei de afaceri. / lei / 8r.crt. &rupa de Cifra de afaceri Adaos comercial C5eltuieli de circulaie mrfuri 8@1 8 8/1 8 8/1 8 1 A 4<<.<<< 432.<<< 12<.<<< 12<.B!< 1<<.<<< 1<3.!>< 2 6 25<.<<< 324.<<< !2.5<< B<.=2< 52.5<< =1.2><

31

3 4

C :":AH

35<.<<< 1.<<<.<<<

444.<<< 1.2<<.<<<

=<.<<< 252.5<<

B3.24< 3<4.B2<

5!.<<< 2<>.5<<

=1.<4< 24!.<<< Ane a 2

P"81A+AA A\CA1A8:KHK* 6+K: 1*8 A\PH"A:A+A '8 C*)+A 1A A)ACA+* .;HA 8*7AHKH P+*8C*PAHAH"+ (AC:"A+A 1*8 AK+"PA
8r.crt. 1BB> 1BBB 2<<< 2<<1 2<<2 2<<3 2<<4 2<<5 2<<! 15 12 1= 12 1< 12 12 1< > 15 15 2! 22 1< 14 (AC:"+KH 1A AC:*7*:A:A 2<<= 15 13 1= 12 12 11 13 11 = 1! 1! 3< 24 1< 14

1 2 3 4 5 ! = > B 1< 11 12 13 14 15

Petrol $i %aze C5imie 9aterii prime 9ateriale de construcii 6unuri de natura ec5ipamentelor pentru ntreprinderi Automobile Alimentar 6unuri de consum pentru persoane (ntate Comer .distribuie9edia :ransport :elecomunicaii (ervicii publice :e5nolo%ie

14 15 13 12 11 11 13 15 B 13 1= 3! 31 12 1<

15 15 13 12 12 11 13 14 B 15 15 31 2= 11 11

1> 15 1! 12 11 11 12 12 > 13 15 2= 23 B 1<

1> 14 12 1< 1< 11 12 1< > 1< 13 22 21 ! 11

15 13 11 B 11 11 12 11 = 13 13 2> 22 4 11

12 12 13 1< 11 11 12 > = 13 1! 2> 2< ! 12

15 13 1! 11 11 11 12 = > 1! 15 2B 22 B 12

1= 13 15 11 11 12 12 1< > 1! 15 2! 2< B 12

(K+(A, *8)*8A8C*AH(

32

Ane a 3 P"81A+AA +A]KH:A:KHK* A\PH"A:^+** '8 C*)+A 1A A)ACA+* .;HA 8*7AHKH P+*8C*PAHAH"+ (AC:"A+A 1*8 AK+"PA
1BB> 1BBB 2<<< 2<<1 2<<2 2<<3 2<<4 2<<5 2<<! 1< = 13 1< > ! = B 5 5 1< > 12 1= ! 2<<= 14 13 12 1! 15 12 12 1! 5 14 12 1< 15 B 12 8r.crt. (AC:"+KH 1A AC:*7*:A:A 2<<= > B 12 1< B = = 1< 5 5 11 1< 1! 15 =

1 2 3 4 5 ! = > B 1< 11 12 13 14 15

Petrol $i %aze C5imie 9aterii prime 9ateriale de construcii 6unuri de ec5ipament pentru ntreprinderi Automobile Alimentar 6unuri pentru consumul persoanelor (ntate Comer .distribuie9edia :ransport :elecomunicaii (ervicii publice :e5nolo%ie

5 > = ! > ! = B B ! 1< B 2< 15 >

> B = ! = ! ! B > ! B B 1= 14 !

11 > 1< ! = 5 = B ! 5 > = 12 13 4

1< ! = ! ! 5 = > 5 4 4 5 = 13 /1

! ! ! ! 5 ! ! > 5 4 4 5 B 11 /2

! 5 ! ! 5 ! ! = 5 5 5 5 12 11 1

> = B = ! ! ! > 4 5 > ! 14 12 4

11 > 11 B = ! > > 5 5 1< > 13 12 5

(K+(A, *8)*8A8C*AH( Ane a 4 +A:A +A8:A6*H*:^Q** AC"8"9*CA .1KP^ *9P"]*:A+AA P+")*:KHK*HA 8*7AHKH P+*8C*PAHAH"+ &+KPK+* 1*8 AK+"PA .;8r.crt. (AC:"+KH 1A AC:*7*:A:A 1BB> 1BBB 2<<< 2<<1 2<<2 2<<3 2<<4 2<<5 2<<!

1 2 3 4 5 ! = > B 1< 11 12 13 14 15

Petrol $i %aze C5imie 9aterii prime 9ateriale de construcii 6unuri de ec5ipament pentru ntreprinderi Automobile Alimentar 6unuri pentru consumul persoanelor (ntate Comer .distribuie9edia :ransport :elecomunicaii (ervicii publice :e5nolo%ie

! 14 1< 15 1! 13 15 1= 12 1> 21 12 1! B 24

B 13 > 15 15 13 14 1! 12 1B 2< 12 11 B 22

15 13 13 14 15 12 13 1! B 1! 1! B > B 12

13 1< = 13 11 B 12 13 1< 15 > ! ! > <

B B = 14 B 12 12 15 > 15 1< > = > /1

B > ! 13 1< 13 12 14 11 15 1< > 11 > 3

12 11 B 15 12 13 12 1! B 1! 15 > 1< B 11

13 12 = 1= 13 14 12 1! = 1! 13 B 12 1< 14

12 11 11 1> 15 12 12 1! > 1! 12 B 12 11 13

(K+(A, *8)*8A8C*AH(

33

Ane a 5 +A:A +A8:A6*H*:^Q** )*8A8C*A+A HA 8*7AHKH P+*8C*PAHAH"+ &+KPK+* 1*8 AK+"PA .;8r.crt. (AC:"+KH 1A AC:*7*:A:A 1BB> 1BBB 2<<< 2<<1 2<<2 2<<3 2<<4 2<<5 2<<! 2<<=

1 2 3 4 5 ! = > B 1< 11 12 13 14 15

Petrol $i %aze C5imie 9aterii prime 9ateriale de construcii 6unuri de natura ec5ipamentelor pentru ntreprinderi Automobile Alimentar 6unuri de consum pentru persoane (ntate Comer .distribuie9edia :ransport :elecomunicaii (ervicii publice :e5nolo%ie

5 13 B 12 1= 14 1! 14 B 1= 15 12 11 1< 1B

B 12 > 14 15 B 14 14 > 1= 14 11 11 1< 15

12 12 12 14 15 12 11 14 = 15 13 B B B 5

11 B ! 12 B > 11 B 5 13 1 5 1 B /4

> B ! 12 ! 11 11 12 3 13 3 > 3 1< /!

B ! ! 12 > 1< 12 12 ! 13 > > = 1< 1

12 B 1< 14 12 12 11 14 5 14 1< B 14 B =

14 12 = 1= 15 13 13 15 4 15 15 1< 13 12 11

12 13 13 2< 1! 12 12 15 3 15 13 12 15 14 11

13 1! 14 1> 1= 14 14 1= 2 15 13 13 1= 14 11

(K+(A, *8)*8A8C*AH(

34

Ane a !13 E>plica$#a $at#i $#nta*ilit-'ii %inancia$# la ni.#l l no$ /$ p $i # $op#n# N$+c$t+ !+ ,+ 3+ @+ 8+ :+ 5+ 7+ I+ !6+ !!+ !,+ !3+ !@+ !8+ !:+ !5+ !7+ Co&pania Acco$ Ai$ LiM i)# Alcat#l AlstAo& ;o N/ #s CanalE Ca$$#%o $ Danon# Ci# Hl# Eo > El% AM itan# E$i)ania ;#/Ain F$anc# T#l#co& LOO$#al La%a$/# LVMP MicA#lin Sano%i SHS-TAo&son TOTAL
Re z "net x 100 !
! #i
*fn 5p

R%<G= 5488 !!43I !6486 !!4:5 :4:I !84:8 7456 @46@ 74:8 I4:6 !548: !3453 74@7 !64:7 !7483 748, !I4!@ I4@6

@455 7453 ,4:@ !4:7 8486 ,4:! @455 64I8 3456 3438 I4,3 :4:! 54!, !345@ @43: 54@8 !84,I 34,5

647! !467 34!! 74:7 !4,5 @4II !4,@ !4I: !456 !4:8 647! !45: 64I! 648@ !45! !463 !4,3 ,4@@

64I8 64,! 64,7 -64,6 -646@ 64,6 64@5 !4!: 6435 645@ !43@ 64!7 643! 64@@ !4@I 64!! 646, 64!7

unde, 1fn M datorii financiare nete .datorii financiare @ trezoreria de activ-

13

Uubert de la 6ruslerie/AnalXse financiere#Ad. 1K8"1#Paris#2<1<#pa%.1B>/1BB.

35