Concept

Strategia n domeniul managementului datoriei de stat pe termen mediu (20112013)

CUPRINS
Introducere.................................................................................................3 Capitolul I. Dinamica datoriei de stat n perioada 2008-2010 i situaia macroeconomic aferent.........................................................................4 1.1. Contextul macroeconomic n perioada anilor 2008-2010 i cele mai importante evenimente ce se refer la datoria de stat.................................................................4 1.2. Dinamica datoriei de stat n perioada anilor 2008-2010........................................... Capitolul II. Obiecti e!e "trate#iei n domeniu! mana#ementu!ui datoriei de stat i pro#no$e pentru anii 2011-2013...............................................................% 2.1. !"iectivele strate#iei n domeniul mana#ementului datoriei de stat pe anii 20112013.........................................................................................................................$ 2.2. %nstrumente ale datoriei de stat i parametrii structurii portofoliului acesteia pentru perioada 2011-2013................................................................................................11 2.3. &itua'ia macroeconomic a (epu"licii )oldova n 2011-2013.............................12 2.4. %nteredependen'e ntre mana#ementul datoriei de stat i politica "u#etar-fiscal i cea monetar...........................................................................................................12 2.5. *ro#no+a datoriei de stat pe anii 2011-2013...........................................................13 Capitolul III. &iscuri!e asociate portorfo!iu!ui datoriei de stat i scenarii a!ternati e a e o!uiei acestuia......................................................................................1' 3.1. Conceptuali+area riscurilor i anali+a acestora asociate portofoliului datoriei de stat...........................................................................................................................1, 3.2. (iscurile asociate portofoliului datoriei de stat n anii 2011-2013.......................1$ 3.3. &cenarii alternative de evolu'ie a indicatorilor de pia' care au impact asupra deservirii datoriei de stat.........................................................................................21 3.4. Constrn#erile care pot afecta implementarea strate#iei.........................................23 (ne)a 1. -losar.................................................................................................................24 (ne)a 2. Cele mai importante evenimente care se refer la datoria de stat. n anii 20082010.........................................................................................................................2 , (ne)a 3. %ndicatorii de performan' a datoriei de stat......................................................28 (ne)a 4. /volu'ia 0u#etului de &tat pe componenta de "a+ i necesit'ile de finan'are. pentru perioada 2011-2013.....................................................................................2$ (ne)a *. &cenariile alternative "a+ate pe modificarea condi'iilor de pia'......................30

31

Introducere
1n conformitate cu prevederile 2e#ii nr.41$-34% din 22 decem"rie 200, cu privire la datoria pu"lic. #aran'iile de stat i recreditarea de stat. )inisterul 5inan'elor administrea+ datoria de stat i #aran'iile de stat. 1n acest sens a fost ela"orat Strategia n domeniul managementului datoriei de stat pentru anii 2011-2013 . /la"orarea &trate#iei este ndeose"i actual, ntruct se estimea+ c (epu"lica )oldova va o"'ine finan'are la costuri mai nalte. precum i va explora noi oportunit'i de finan'are. 6cest proces ar putea fi nso'it de apari'ia a noi riscuri sau acuti+area celor existente. care de asemenea ar tre"ui s fie luate n considera'ie n #estiunea datoriei de stat. &trate#ia n domeniul mana#ementului datoriei de stat are drept obiectiv fundamental asigurarea finanrii msurilor prev ute !n "ugetul #e stat $u minimum #e $%eltuieli pe termen me#iu &i lung &i la nivel optim #e ris$. &trate#ia sta"ilete direc'iile prioritare de activitate ale )inisterului 5inan'elor orientate spre atin#erea o"iectivului fundamental. 6ceasta se refer la portofoliul datoriei de stat. n care nu se include suma #aran'iilor de stat. *erioada de anali+ a datoriei de stat i a situa'iei macroeconomice aferente este de trei ani preceden'i 72008-20108 i trei ani viitori 72011-20138. ntruct strate#ia este ela"orat n paralel cu Cadrul 0u#etar pe 9ermen )ediu 7C09)8. &trate#ia n domeniul mana#ementului datoriei de stat este structurat n 3 capito!e. +apito!u! I se refer la anali+a cadrului macroeconomic i a principalilor factori care au influen'at datoria de stat n ultimii trei ani 72008-20108. 6ceast anali+ este necesar pentru a urmri dinamica indicatorilor i a sta"ili careva tendin'e. ce pot fi utili+ate pentru sta"ilirea pro#no+elor viitoare. +apito!u! II sta"ilete o"iectivele i sarcinile propuse pe termen mediu. precum i instrumentele utili+ate pentru atin#erea acestora. :n accent deose"it se plasea+ pe anali+a cadrului macroeconomic pe urmtorii trei ani. pe interdependen'a dintre mana#ementul datoriei de stat i politicile "u#etar-fiscale i monetare. deoarece o strns cooperare ntre acestea asi#ur de+voltarea eficient a capacit'ilor 'rii n ce privete #estiunea datoriei de stat. +apito!u! III descrie principalele cate#orii de riscuri care afectea+ datoria de stat. precum i indicatorii de risc utili+a'i pentru sta"ilirea tendin'elor i adoptarea deci+iilor ulterioare ndreptate spre eficienti+area portofoliului datoriei de stat. De asemenea sunt pre+entate diverse scenarii n func'ie de evolu'ia indicatorilor de pia' i impactul acestora asupra datoriei de stat. &trate#ia n domeniul mana#ementului datoriei de stat va fi actuali+at anual. concomitent cu actuali+area pro#no+elor din C09) pentru anii viitori. 6cest lucru va permite n timp util redefinirea adecvat a o"iectivelor i msurilor sta"ilite n dependen' de de+voltarea economic. evolu'ia pie'ei i re+ultatele o"'inute pe parcursul punerii n aplicare a &trate#iei.

31

Capitolul I. 'inami$a #atoriei #e stat !n perioa#a 2(()*2(1( &i situaia ma$roe$onomi$ aferent. 1.1. Conte+tul ma$roe$onomi$ !n perioa#a anilor 2(()*2(1( &i $ele mai importante evenimente $e se refer la #atoria #e stat. 6nali+a portofoliului datoriei de stat tre"uie reali+at 'innd cont de evolu'ia principalilor indicatori macroeconomici. 6stfel. n anul 2008. economia (epu"licii )oldova a nre#istrat o cretere economic ro"ust. atin#nd o medie de circa procente. fiind sus'inut n parte de remiten'e i investi'iile strine. 1n anul 200$. cri+a economic modial a dus la o re-"alansare "rusc a economiei. punnd presiuni considera"ile asupra societ'ii. /volu'ia principalilor indicatori macroeconomici pe parcursul anilor 2008-2010 este pre+entat n ta"elul 1.1.
,abe!u! 1.1. - o!uia indicatori!or macroeconomici. 2008-2010 2(() 1. Produsul intern brut n pre uri curente . mil. lei 2. Produsul intern brut fa de anul precedent n termeni reali, ; 3. !ata infla iei medie anual "#PC$. ; %. &olumului comer ului e'terior. n ; fa' de anul precedent< * /xportul. n ; fa' de anul precedent= * %mportul. n ; fa' de anul precedent. (. Cursul oficial al leului moldovenesc fa de dolarul S)*, mediu anual +. Cursul oficial al leului moldovenesc fa de euro, mediu anual ,. !ata -uro .#/0! pe + luni, la sfritul perioadei 1. !ata medie ponderat a dobn2ii la &3S pe pia a primar intern, 4 5. &eniturile bugetului de stat, pe componenta de ba2, mil. lei C6eltuielile bugetului de stat, pe componenta de ba2, mil. lei 7eficit"-$8-'cedent"9$ al bugetului de stat. pe componenta de ba2, mil. lei
.2 ,21-55 0/-) 12-/ 04(-, 01)-. 032-)

2((,
.( (43-(( *.-5 (-( *3,-) *1,-1 *33-1

2(1(estimat pentru sf!r&itul anului

/( 2((-(( 0.-( )-1 012-3 024-( 01/-(

1(-3, 15-2, 2.,// 1/-,5 13 ,,.-, 14 24.-3 *24,-4

11-11 15-52 (.,/3 ,-35 11 5,/-( 14 ,/5-4 *3 3/)-4

12-3/ 1.-4( 1.1)1 .-,, 15 123-. 1. 452-1 *1 32)-5

1n prima >umtate a anului 2010 se atest o recuperare pronun'at a economiei (epu"licii )oldova. dup declinul sever nre#istrat pe parcursul anului 200$. urmare a impactului cri+ei economice mondiale. *rodusul %ntern 0rut a depit nivelul minim al recesiunii i ncepnd cu sfritul anului 200$. are o tendin' de cretere. fapt vi+i"il pe parcursul primelor dou trimestre ale anului curent. Conform pro#no+ei preliminare a indicatorilor macroeconomici 7 din

31

2(.01.20118. pentru sfritul anului se pro#no+ea+ o valoare a *%0-ului de ?0 200 mil. lei. ceea ce constituie o cretere fa' de anul precedent n pre'uri compara"ile cu ,.0 la sut. 2und n considera'ie faptul c. n prima >umtate a anului 200$ *%0-ul a nre#istrat o diminuare de ?.8 la sut. creterea semnificativ nre#istrat pe parcursul anului 2010 indic mai mult o revenire spre nivelul de pn la cri+a economic. 6stfel. economia (epu"licii )oldova nc nu a atins nivelul su poten'ial. ceea ce creea+ presiuni de+infla'ioniste care sunt n continuare persistente. 1n ce privete cele mai importante evenimente care au avut loc n anii 2008-2010. n special ce 'in de datoria de stat. acestea sunt descrise n *ne'a 2. 1.2. 'inami$a #atoriei #e stat !n perioa#a anilor 2(()*2(1(. 2a finele anului 2008. so!du! datoriei de stat a nre#istrat 11-. mlr#. lei 718.4; din *%08. *e parcursul anilor 2008@2010. acesta a cunoscut o evolu'ie ascendent. 6ceast ma>orare are la "a+ creterea soldului datoriei de stat interne. dar i a datoriei de stat e'terne e'primate n lei. 9rendul cresctor se datorea+ i necesit'ilor sporite de finan'are n le#tur cu cri+a economic care a afectat practic toate ramurile economiei na'ionale. precum i deprecierii cursului valutar al leului moldovenesc n special fa' de dolarul &:6. fapt ce a afectat ne#ativ soldul datoriei de stat externe. 1n ce privete structura datoriei de stat. la sfritul anului 200$ are loc o diminuare a ponderii datoriei de stat externe n compara'ie cu aceeai perioad a anului 2008. cu aproximativ 4.? p.p.. n timp ce spre sfritul anului 2010 se estimea+ o ma>orare cu 8.? p.p. (espectiv. la finele anului 2010. ponderea datoriei de stat interne se estimea+ a scdea su" nivelul de 30; n portofoliul datoriei de stat. 2a sfritul anului 2008. ponderea datoriei de stat n P#/ s-a plasat la un nivel relativ sc+ut. de aproximativ 18;. fiind o continuare a evolu'iei descendente ncepute din anul 2001. 9otodat. situa'ia de cri+ din anul 200$ a influen'at ne#ativ att volumul *%0-ului. ct i respectiv ponderea datoriei de stat n acesta. 6stfel. la sfritul anului 200$ ponderea datoriei de stat n P#/ a nre#istrat 2%,%4, ma>orndu-se cu ,.0 p.p. fa' de anul 2008. &pre sfritul anului 2010. datoria de stat n *%0 se estimea+ s atin# valoarea de 28.8;. 6ceast evolu'ie se datorea+ n mare msur ma>orrii ponderii datoriei de stat externe n *%0 cu .4 p.p. fa' de sfritul anului 200$. *e parcursul anilor 2008@200$ au fost utili+ate pentru deservirea datoriei de stat circa 2-// mlr#. lei. sum care se compune din<

31

 7eservirea datoriei de stat e'terne n valoare de 1-34 mlr#. lei. inclusiv< 0.$? mlrd. lei pentru ram"ursarea principalului i 0.3? mlrd. lei pentru acAitarea do"n+ilor. 7eservirea datoriei de stat interne n valoare de 1-43 mlr#. lei. inclusiv< 0.24 mlrd lei pentru ram"ursarea principalului i 1.1$ mlrd. lei pentru plata do"n+ilor i cupoanelor aferente 4)&. &pre sfritul anului 2010. se estimea+ c deservirea datoriei de stat va a>un#e la valoarea de 1,2( mlrd. lei 7,,+4 din cAeltuielile pe componenta de "a+ a "u#etului de stat 7C00&88. compus din 0,,5 mlrd. lei destinate deservirii datoriei de stat externe 7%,14 din C00&8 i 0,%+ mlrd. lei @ pentru serviciul datoriei de stat interne 72,14 din C00&8. *onderea #eservirii #atoriei #e stat !n 1eniturile pe $omponenta #e "a a "ugetului #e stat 2n continuare 133S4. se estimea+ a fi de 8.,;. la finele anului 2010. cu 3.4 p.p. mai pu'in dect n perioada similar a anului precedent. 6cest fapt se datorea+ att ma>orrii veniturilor cu circa 24;. ct i micorrii costului deservirii datoriei de stat cu 11;. 1n ce privete costurile asociate datoriei de stat. atunci e oportun anali+a ser iciu!ui datoriei de stat. care ne indic o ma:orare n anul 200$ n compara'ie cu 2008. 6ceast evolu'ie are la "a+ creterea serviciului datoriei de stat interne cu aproximativ 12.8; din motivul ma>orrii volumului emisiunilor de 4)&. precum i ratelor do"n+ii n cretere. 1n acelai timp. serviciul datoriei de stat e'terne s-a ma>orat n anul 200$. cu circa 2 ; fa' de anul precedent. 6supra serviciului datoriei da stat externe a influen'at evolu'ia cursului valutar. astfel nct n anul 200$ fa' de 2008. leul moldovenesc s-a depreciat cu aproximativ 18.3 la sut fa' de dolarul american. &pre sfritul anului 2010. se estimea+ o diminuare att a costurilor asociate datoriei de stat interne. ct i celei externe. Structura datoriei de stat poate fi anali+at prin prisma a trei aspecte. cum ar fi< maturitatea. valuta i rata dobn2ii< a8 &tructura dup maturitatea ini ial a datoriei de stat indic o uoar tendin' de scdere a ponderii datoriei de stat pe termen lun# n anul 200$. din contul ma>orrii ntr-o propor'ie mai mare a datoriei de stat interne pe termen mediu i scurt. &pre sfritul anului 2010. se prevede o inversare a acestei tendin'e. astfel nct datoria de stat extern urmea+ s atin# nivelul de circa ?3; din portofoliul datoriei de stat. Datoria de stat intern pe termen mediu. repre+entat de valori mobiliare emise prin subscriere i obliga iuni de stat pe termen de doi ani . s-a ma>orat de la 1.8; la finele

31

anului 2008 pn la 3.8; la finele anului 200$. din motivul ma>orrii volumului emisiunilor acestor instrumente financiare. iar spre sfritul anului 2010 urmea+ sa scad pn la 2.$;. Datoria de stat intern pe termen scurt. pn la un an a urmat o tendin' relativ ascendent n anii 2008-200$. iar spre sfritul anului 2010 urmea+ s scad. &tructura datoriei dup maturitatea rmas repre+int intervalul n care pl'ile a>un# la scaden'. 7atoria pe termen scurt "ctre /;3$ este datoria fa' de 0anca Ba'ional a )oldovei. care este reperfectat anual n "a+a unei n'ele#eri ntre -uvern i 0B). 6ceast datorie este reperfectat la o rat fix a do"n+ii i nu pre+int un risc sporit. 7atoria pe termen scurt. cu excep'ia celei ctre 0B). se situa+ la nivelul de circa 20 la sut. &pre sfritul anului 2010 se prevede c datoria de stat pe termen mediu i scurt va scdea pe fundalul ma>orrii datoriei pe termen lun# cu aproximativ $. p.p. fa' de aceeai perioad a anului 200$. "8 Structura datoriei de stat pe valute. pe parcursul anilor 2008-200$ nu indic scAim"ri esen'iale. ns se o"serv unele tendin'e. cum ar fi< &oldul datoriei de stat n lei. repre+entat de datoria de stat intern. s-a ma>orat de la 30.2; n 2008 pn la 34.$; n 200$. n timp ce soldul datoriei de stat n dolari &:6 a nre#istrat o scdere relativ de la 24.1; n 2008 pn la 20.3; n 200$. &pre sfritul anului 2010 se prevede o ma>orare considera"il a soldului datoriei exprimat n D&9. cu aproximativ 1?.1 p.p.fa' de sfritul anului 200$. n timp ce celelalte valute vor urma un trend descresctor. ! scdere ma>or se ateapt din partea leului moldovenesc. de la 34.$; n 200$ pn la 2,.,; n 2010. 1n structura datoriei de stat pe valute, cu descompunerea co<ului valutar 7S= . ponderea ma>oritar i revine dolarului &:6. situat la nivel de circa 3 ;.

1n ce privete corela'ia soldului datoriei de stat n lei ctre cel n valute strine. se o"serv ponderea ma>oritar a valutelor strine n soldul datoriei de stat. deoarece fiind o 'ar n curs de de+voltare. (epu"lica )oldova apelea+ ndeose"i la surse de finan'are externe la termeni concesionali. *rin urmare. orice fluctua'ii pe pia'a valutar interna'ional. ct i pe cea intern vor afecta soldul datoriei de stat. c8 1n ce privete structura datoriei de stat pe tipuri de rat a dobn2ii. pe parcursul anilor 2008200$. datoria cu rata flotant a sc+ut cu 2 p.p.. n timp ce spre sfritul anului 2010 se prevede o

31

ma>orare a acesteia pn la nivelul de aproximativ 28 la sut. ceea ce repre+int o ma>orare cu .8 p.p. fa' de anul precedent. Instrumentele #atoriei #e stat pe perioa#a anilor 2(()*2(1( Instrumentele #atoriei #e stat e+terne *e parcursul anilor 2008-2010. finan'area extern a fost su" forma mprumuturilor. n mare parte. de la institu'iile financiare interna'ionale. predominant la condi'ii concesionale. 6cestea au fost ndreptate spre finan'area proiectelor investi'ionale. precum i pentru acoperirea deficitului "u#etar. Instrumentele #atoriei #e stat interne *rincipalele instrumente ale datoriei de stat interne au fost valorile mo"iliare de stat 74)&8 cu maturitatea de pn la 3,4 de +ile i rata do"n+ii fix. De asemenea. n anul 200$ a fost ela"orat i promovat un nou instrument financiar. i anume 0bliga iunile de stat plasate prin subscriere. cu maturitatea de 2 ani i rata do"n+ii flotant. 5araniile #e stat *e parcursul anilor 2008-2010 nu au fost emise #aran'ii de stat n favoarea creditorilor externi i interni. Sol#ul garaniilor #e stat acordate a#en'ilor economici pentru mprumuturile e+terne. pe parcursul anilor 2008-200$ s-a redus de la 10,5% mil. dolari S)* la sfritul anului 2008 pn la 1,%3 mil. dolari S)* la sfritul anului 200$. &pre sfritul anului 2010. se estimea+ c soldul #aran'iilor de stat va atin#e valoarea de +,%0 mil. dolari S)*. /volu'ia descresctoare este datorat efecturii pl'ilor n favoarea creditorilor externi. precum i fluctua'iei cursului valutar al dolarului &:6 fa' de alte valute strine. Sol#ul garaniilor #e stat interne a avut valoarea +ero pe parcursul perioadei anali+ate. 1n conclu2ie. anali+a principalilor indicatori macroeconomici. precum i a structurii datoriei de stat. permite de a evalua eficien'a mana#ementului datoriei de stat i a determina n ce msur au fost ndeplinite o"iectivele propuse. 6stfel< 1n anul 200$. cri+a economic a influen'at la deteriorarea tuturor indicatorilor macroeconomici. ceea ce s-a rsfrnt i asupra indicatorilor ce 'in de datoria de stat. Cu toate astea. indicatorii repre+entativi. cum sunt ponderea datoriei de stat n *%0. deservirea datoriei n /xporturi i n 400& se ncadrea+ n limite re+ona"ile i rmn la un nivel relativ sc+ut. :n aspect po+itiv este mo"ili+area pie'ei interne n condi'iile necesit'ilor sporite de finan'are prin emiterea noilor instrumente financiare pe termen mediu. 1ns. s-a ma>orat riscul ratei de do"nd. ntruct s-a ma>orat ponderea datoriei cu rat flotant a do"n+ii n totalul datoriei de stat interne cu circa . p.p. la finele anului 200$ n compara'ie cu aceeai perioad a anului 2008.

31

:rmrind evolu'ia din ultimii ani ai pricipalilor indicatori de performan' 1 a datoriei de stat. se o"serv ncadrarea indicatorilor n limite re+ona"ile cAiar i n pofida cri+ei economice. Capitolul II. 6"ie$tivele Strategiei !n #omeniul managementului #atoriei #e stat &i progno e pentru anii 2(11*2(13 2.1. 6"ie$tivele strategiei !n #omeniul managementului #atoriei #e stat pe anii 2(11*2(13 Obiecti u! fundamenta! al mana#ementului datoriei de stat este de a asigura finanarea msurilor prev ute !n "ugetul #e stat $u minimum #e $%eltuieli pe termen me#iu &i lung &i la nivel optim #e ris$- pre$um &i atragerea fon#urilor pentru finanarea se$toarelor prioritare ale e$onomiei naionale. !"iectivul fundamental este sta"ilit doar n aceast strate#ie pe termen mediu 73 ani8 i se refer la portofoliul datoriei de stat. fr includerea #aran'iilor de stat. 1n scopul atin#erii o"iectivului fundamental. prioritare vor fi urmtoarele obiecti e specifice de #estionare a datoriei de stat n anii 2011-2013< 1. 6tra#erea mprumuturilor externe n cea mai mare msur pentru finan'area proiectelor investi'ionale cu prioritate nalt de stat. la condi'ii avanta>oase. care creea+ valoare adu#at pentru economie. 2. 2imitarea extinderii #aran'iilor de stat la ca+urile care promovea+ proiectele investi'ionale prioritare. cu condi'ia c toate cerin'ele le#ii sunt reali+ate. 3. Continuarea diminurii treptate a datoriei -uvernului fa' de 0anca Ba'ional a )oldovei pe mprumuturile contractate anterior. 4. /forturi ntru sporirea maturit'ii valorilor mo"iliare de stat prin emisiuni pe termen mai lun# de circula'ie. cu scopul sus'inerii crerii unei cur"e de randament i de+voltarea pie'ei primare interne. 1ntru reali+area o"iectivelor propuse urmea+ s se sta"ileasc anumite sarcini. i anume< 1. /onitori$area strict a o!umu!ui datoriei de stat *entru reali+area acestui o"iectiv. mana#ementul datoriei de stat tre"uie s se "a+e+e pe politica economic i financiar care urmea+ s se reali+e+e n 'ar. 6ceast a"ordare presupune men'inerea datoriei la un nivel care nu va avea un impact ne#ativ considera"il asupra sta"ilit'ii macroeconomice na'ionale. 1n procesul de administrare a datoriei de stat se va avea n vedere men'inerea indicatorilor datoriei de stat la nivele sustena"ile. Dei pe perioada de anali+ nu se prevd derapa>e care s afecte+e ecAili"rele macroeconomice. totui. urmea+ s se monitori+e+e foarte atent tendin'a indicatorilor principali ai datoriei de stat. astfel nct dinamica acestora s se ncadre+e n limite accepta"ile. 2. /eninerea costuri!or datoriei de stat pe termen mediu i !un# !a ni e! acceptabi! *e plan extern. conform condi'iilor 5ondului )onetar %nterna'ional n ianuarie 200$. (epu"lica )oldova a o"'inut statutul de 'ar cu venituri medii. *rin urmare. va "eneficia de mai pu'in finan'are extern la termeni concesionali. iar concomitent se va ma>ora ponderea finan'rii la termeni comerciali.
1

%ndicatorii de performan' ai datoriei de stat sunt pre+enta'i mai detaliat n *ne'a 3.

31

Din iulie 200$ pentru (epu"lica )oldova au fost scAim"ate condi'iile de creditare pentru mprumuturile care urmea+ a fi contractate de la 0anca )ondial prin 6socia'ia %nterna'ional de De+voltare. 6stfel. de la condi'iile de creditare C%D6-onlDE s-a trecut la condi'iile de creditare C>ardened termsE. ceea ce presupune o perioad de ram"ursare de 20 de ani. inclusiv 10 ani perioada de #ra'ie. rata do"n+ii rmnnd de 0.? ;. Cu toate astea. aceast modificare a condi'iilor de creditare nu va avea un impact ne#ativ pentru perioada anilor 2011-2013. efectele de mpovrare a ram"ursrii se vor face sim'ite n urmtorii 10 ani. manifestndu-se prin micorarea indicatorului *erioada )edie de )aturitate 769)8. 1ntru men'inerea costurilor datoriei de stat la nivel accepta"il. conform planificrii "u#etare. precum i n conformitate cu situa'ia de pe pia'a financiar. vor fi ntreprinse urmtoarele aciuni0 a. &electarea optim a posi"ilelor instrumente ale datoriei de stat pn la contractarea noilor mprumuturi care ar permite identificarea cea mai favora"il a termenului. sumei. tipului i structurii mprumutului. ". &us'inerea de+voltrii unei pie'i financiare interne eficiente i licAide. n conformitate cu condi'iile concrete de pia'. ceea ce va contri"ui la extinderea constant a cur"ei veniturilor avnd un efect po+itiv asupra deservirii datoriei. 3. Optimi$area riscuri!or aferente portofo!iu!ui datoriei de stat se refer la< I. Optimi$area riscuri!or financiare 1riscu! a!utar. de rat a dobn$ii. de refinanare2 prin< a. optimi2area riscului de refinan are pentru datoria de stat intern <i a celei e'terne - se va urmri limitarea riscului de refinan'are i a riscului de licAiditate prin contractarea unor mprumuturi preponderent pe termen mediu i lun#. "inenteles. avndu-se n vedere frontiera de eficien' costFrisc i condi'iile de pia' ale unor astfel de instrumente n compara'ie cu instrumentele emise pe termen scurt. b. cre<terea ponderii datoriei cu dobnd fi' n totalul datoriei de stat - astfel. se va avea n vedere. pe de o parte. limitarea riscului aferent creterii ratelor do"n+ilor de referin' n special pentru datoria extern i a reducerii incertitudinii cu privire la efortul "u#etar anual necesar efecturii pl'ilor de do"n+i. c. distribuirea ct mai uniform a serviciului datoriei de stat - prin sta"ilirea scaden'elor noilor mprumuturi. astfel nct s se evite formarea de vrfuri de plat pe perioade scurte de timp pentru a nu ma>ora riscul de licAiditate i de refinan'are. II. Optimi$area riscu!ui de credit se refer la< * reducerea riscului bugetar cau2at de posibila activare a garan iilor de stat. *onderea pl'ilor efectuate de )inisterul 5inan'elor n calitate de #arant. acordate din "u#etul de stat se va reduce att datorit ram"ursrii mprumuturilor #arantate de stat pn n anul 2013. ct i datorit faptului c aceste #aran'ii se vor reduce treptat drept urmare a prevederilor 2e#ii nr.41$ din 22 decem"rie 200, cu privire la datoria pu"lic. #aran'iile de stat i recreditarea de stat conform crora. acordarea #aran'iilor de stat se va face doar pentru proiectele prioritareFstrate#ice. n "a+a unei le#i speciale emise n acest scop. dup parcur#erea unor etape care s dovedeasc credi"ilitatea i capacitatea de ram"ursare a datoriilor de ctre "eneficiarii #aran'iilor de stat. III. Optimi$area riscu!ui operaiona! *rintre cele mai importante aspecte care se refer la riscul opera'ional sunt sistemele informa ionale. *rin urmare. riscul opera'ional poate fi optimi+at prin m"unt'irea infrastructurii teAnolo#iilor informa'ionale.

31

Drept aspecte secundare care se refer la riscul opera'ional pot fi considerate transparen a n luarea deci+iilor privind atra#erea mprumuturilor i eli"erarea #aran'iilor i coordonarea activit'ilor n determinarea politicilor monetare. fiscale i "u#etare

4. De$ o!tarea pieei a!ori!or mobi!iare de stat !"iectivul de asi#urare a necesit'ilor de finan'are se va axa i pe contractarea mprumuturilor de pe pia'a intern prin lansarea de emisiuni de valori mo"iliare de stat. n scopul de+voltrii pie'ei interne a 4)&. ntruct o pia' intern de+voltat este necesar pentru o #estiune activ a datoriei. 1n urmtorii trei ani. se va urmri o de+voltare treptat a pie'ei interne a 4)&. care va fi reali+at preponderent prin modificarea structurii instrumentelor existente. preferin' fiind acordat intrumentelor cu termen mai lun# de circula'ie. n timp ce volumul datoriei de stat interne nu va suferi modificri semnificative. 6ceast de+voltare treptat este oportun. ntruct n pre+ent. precum i pe termen mediu. finan'area pe pia'a intern este asociat unui cost mai ridicat dect cea extern. 9otodat. prin intermediul 6socia'iei 0ncilor din )oldova i 0ncii Ba'ionale a )oldovei. n calitate de a#ent fiscal al statului. se va men'ine o consultare periodic cu participan'ii pe pia'a intern 7dealeri primari. investitori. etc8 att pentru asi#urarea transparen'ei i predicti"ilit'ii modului de contractare i administrare a datoriei de stat n lei. ct i pentru evaluarea re#ulat a necesit'ilor investi'ionale la nivelul pie'ei. precum i a ateptrilor referitoare la condi'iile de pia'. 2.2. Instrumente ale #atoriei #e stat &i parametrii stru$turii portofoliului a$esteia pentru perioa#a 2(11*2(13 Instrumentele #e #atorie #e stat pentru perioa#a 2(11*2(137 1. 8misiunile #e valori mo"iliare #e stat pe piaa intern- emisiuni de "onuri de tre+orerie cu scaden'e pn la 1 an i o"li#a'iuni de stat pe termen mediu de circula'ie. 1n urmtorii trei ani. va continua emisiunea valorilor mo"iliare de stat pe termen scurt 7preponderent a "onurilor de tre+orerie cu scaden'a 51 2ile, 112 i 3+% 2ile8. precum i a 4)& pe termen mediu 7o"li#a'iunilor de stat pe termen de 2 ani8. De asemenea. n ca+ul n care condi'iile vor fi avanta>oase i pe msura creterii necesit'ilor investi'ionale ale participan'ilor pie'ei se vor lansa i emisiuni de !"li#a'iuni de stat pe termen de 3 ani. 2. 9mprumuturi #e la instituiile finan$iare internaionale destinate finan'rii proiectelor investi'ionale. precum i deficitului "u#etar. n "a+a anali+ei comparative a costurilor finan'rilor oferite de ctre institu'iile financiare interna'ionale i avndu-se n vedere poten'ialele "eneficii. 3. :$or#area #e garanii #e stat #oar pentru proie$te strategi$e;#e interes naional- pentru care acest tip de instrument este a"solut necesar ntr-un anumit context. fiind vor"a despre proiecte strate#ice de importan' na'ional. n "a+a emiterii unei le#i speciale n acest scop i urmare unei anali+e de risc ri#uroase conform le#ii. Parametrii stru$turii portofoliului #atoriei #e stat *arametrii selecta'i urmea+ a fi monitori+a'i continuu. iar a>ustarea structurii portofoliului tre"uie s fie asi#urat cu a>utorul instrumentelor relevante ale datoriei de stat. Devierea de la limita ponderii datoriei cu do"nd fix n portofoliu este permis

31

pentru perioada 2011-2013 numai n ca+ul cnd aceast deviere nu cau+ea+ riscuri financiare adi'ionale. *onderea datoriei de stat interne n totalul datoriei de stat tre"uie s nu fie mai mic de 20;= )aturitatea ini'ial a datoriei de stat< - pn la 1 an @ nu mai mare de 30; n totalul datoriei de stat= - mai mare de 1 an @ nu mai pu'in de ,0;. *onderea optim a datoriei cu do"nd fix n portofoliul datoriei de stat @ nu mai mic de ,0;. Compo+i'ia valutar a datoriei externe 7;8 - referitor la valutele strine. ponderea oricrei din acestea nu tre"uie sa depeasc pra#ul de 40; din volumul total al datoriei de stat externe. 2.3. Situaia ma$roe$onomi$ a Repu"li$ii <ol#ova !n 2(11*2(13 Dup recesiunea cu care s-a confruntat economia mondial n ultimii doi ani. creterea economic s-a consolidat i s-a extins spre 'rile de+voltate n a doua >umtate a anului 200$. *rin urmare. *rodusul #lo"al "rut se ateapt s creasc cu circa 4.3; n anul 2011. Ca re+ultat al promovrii unor politici eficiente de stimulare a creterii economice. activitatea din sectorul real revine la normal. ceea ce va contri"ui po+itiv la "alansarea comer'ului interna'ional. 1n ca+ul (epu"licii )oldova. se estimea+ c PI3*ul n anii 2(11*2(13 va evolua n ascenden' cu o rat medie de circa 4-5= $re&tere real anual. 1n valori nominale *%0ul se pro#no+ea+ a se ma>ora de la valoarea de ?3.3 mlrd. lei n 2011 pn la 88.? mlrd. lei n 2013. 1n aceeai perioad $ursul valutar al leului moldovenesc se va men'ine aproximativ la acelai nivel. &e pro#no+ea+ c cursul valutar mediu anual n 2011 va atin#e 12.,0 lei pentru 1 dolar &:6. iar n anii 2012 i 2013 va avea valorile de 12., lei i 12.,0 lei pentru 1 dolar &:6. respectiv. 6stfel. cursul valutar al leului moldovenesc fa' de dolarul american va nre#istra oscila'ii nesemnificative pentru ntrea#a perioad de pro#no+. n timp ce pentru aceeai perioad moneda na'ional va fi mai apreciat fa' de moneda unic european ca urmare a tendin'elor de pe pia'a interna'ional. )en'inerea relativ a cursului valutar la acelai nivel va contri"ui la sta"ilitatea pre'urilor< in#i$ele preurilor #e $onsum la sfritul anului se pro#no+ea+ la nivel de 10,.0; pentru anul 2011 i 10 .0;. respectiv 104.0; pentru anii 2012 i 2013. 5actorul ma>or care va contri"ui la relansarea economiei na'ionale va fi ma>orarea investiiilor !n $apital fi+ cu o rat medie anual de circa 10 la sut n anii 2011-2013. %nvesti'iile de capital. ca surs principal de cretere economic. vor contri"ui la< 7i8 crearea noilor locuri de munc= 7ii8 creterea competitivit'ii produselor autoAtone pe pia'a extern= 7iii8 ma>orarea ofertei interne. satisfacerea mai deplin a cererii solva"ile. inclusiv prin su"stituirea importurilor= 7iv8 extinderea "a+ei productive i. respectiv. a celei de impo+itare i crearea surselor suplimentare pentru "u#etul pu"lic na'ional. 1n ce privete comer'ul exterior. e+porturile se vor ma>ora n anii 2011-2013 cu circa 11.8; anual. iar importurile vor crete n perioada de pro#no+ cu circa 10.2; anual. 8stimrile "ugetului #e stat pe $omponenta #e "a . precum i necesit'ile de finan'are sunt pre+entate n *ne'a %.
31

2.4. Inter#epen#ene !ntre managementul #atoriei #e stat &i politi$a "ugetar* fis$al &i $ea monetar *entru a atin#e o"iectivele sta"ilite n cadrul strate#iei de mana#ement a datoriei de stat pe termen mediu. acestea ar tre"ui s fie corelate cu o"iectivele sta"ilite n cadrul po!iticii monetare i bu#etar-fisca!e. avnd n vedere interdependen'ele ntre instrumentele utili+ate de acestea. De asemenea. pro#no+ele ce 'in de datoria de stat sunt ela"orate 'innd cont de evolu'iile macroeconomice. care la rndul su sunt influen'ate de politcile monetare i "u#etar-fiscale. 3o!itica fisca! pentru anii 2011-2013 pro#no+ea+ ma4orarea enituri!or fisca!e a!e bu#etu!ui de stat cu circa 40 la sut n anul 2013 fa' de valoarea estimat pe 2010. fiind n cretere cu 1.2 p.p. ca pondere n *%0. 1n acelai timp cAeltuielile pe componenta de "a+ se vor ma>ora cu circa ,.0; n anul 2013 fa' de estimat 2010. ns se vor diminua ca pondere n *%0 cu aproximativ 4.$ p.p. n aceeai perioad. 1n #eneral. creterea cAeltuielilor ar putea influen'a la ma>orarea nivelului datoriei de stat. i respectiv a costurilor deservirii acesteia. %mplementnd po!itica monetar pentru anii 2010-2012. 0B) planific s continue meninerea. pe parcursul perioadei. a ratei inflaiei aproape #e intervalul mi>lo$iu #e o singur $ifr @ cu excep'ia ocurilor exo#ene su"stan'iale. 6adar. n ca+ul n care infla'ia este men'inut la un nivel redus. s-ar putea ma>ora veniturile "u#etului de stat i respectiv s-ar reduce volumul datoriei de stat. 2.5. Progno a #atoriei #e stat pe anii 2(11*2(13 *entru perioada anilor 2011-2013 se o"serv o tendin' n scdere a surselor interne de finan'are. i respectiv acoperirea necesit'ilor de finan'are preponderent din surse externe. 6ceast evolu'ie relev dependen'a considera"il a (epu"licii )oldova fa' de pie'ele financiare externe. precum i de costul mai nalt al surselor interne fa' de cele externe. 6stfel. ntruct. n urmtorii trei ani. )oldova va avea acces la finan'are extern la condi'ii concesionale. volumul finan'rii interne nu va suferi modificri considera"ile. Cu toate acestea. din instrumentele existente ale finan'rii interne. se va da preferin' celor cu termen de circula'ie mai lun#. "urse de finanare e)tern *e termen mediu. pentru anii 2011-2013. se estimea+. c -uvernul va "eneficia de mprumuturi e)terne n sum total de circa 48%.5 mi!. do!ari "6(. *entru finan'area deficitului "u#etar vor fi atrase ,0.0 mil. dolari &:6 712.3;8. iar pentru finan'area proiectelor investi'ionale vor fi o"'inute 42$.? mil. dolari &:6 78?.?;8. 9oate mprumuturile primite vor fi de la institu'iile multilaterale.
,abe!u! 2.1. Intrri de mprumuturi de stat e)terne. n perioada ani!or 2011-2013
In#i$atorii 7inantarea e)tern inclusiv Proie$te investiionale :$operirea #efi$itului "ugetar mil.:&D mil.:&D 103.3 20.00 1?4.8 20.00 1 1., 20.00 U;< mil. :&D 2(11 123.3 2(12 1$4.8 2(13 1?1.,

31

"urse de finanare intern 4eniturile o"'inute n anii 2011-2012 n valoare de 300 mil. lei i respectiv. 1 0 mil. lei vor fi utili+ate pentru finan'area msurilor prev+ute n "u#etul de stat.

,abe!u! 2.2. 7inanarea intern net. n perioada ani!or 2011-2013

7inantarea interna net 4)& emise prin licitatii 4)& convertite 4)& plasate prin su"scriere U;< mil.lei mil.lei mil.lei mil.lei 2(11 3((-( 0.0 0.0 -2 0.0 2(12 15(-( 300.0 -1 0.0 0.0 2(13 *5(-( 100.0 -1 0.0 0.0

3!i!e n domeniu! datoriei de stat *entru deser irea datoriei de stat pe parcursul anilor 2011-2013 se preconi+ea+ de a utili+a circa 4*44.3 mi!. !ei. dintre care< pentru ram"ursarea sumei principale @ 213$. mil. lei. iar pentru plata do"n+ii @ 2104.8 mil. lei. ?raficul rambursrii datoriei de stat. reieind din soldul la sfritul anului 2010. pre+int o tendin' descresctoare a pl'ilor efectuate. Cu toate c n anul 2011. este pre+ent un vrf de plat considera"il. circa 38 la sut din acesta revine datoriei fa' de 0B). care. dup cum s-a men'ionat anterior. este reperfectat anual la o rat fix a do"n+ii i nu pre+int un risc ma>or. *entru deser irea datoriei de stat e)terne n perioada 2011-2013 se prevede de a direc'iona circa 25**.8 mi!. !ei 7218.4 mil. dolari &:68. dintre care pentru ram"ursarea sumei de "a+ @ 213$. mil. lei 71,$., mil. dolari &:68 i pentru plata do"n+ii - ,1,.3 mil. lei 748.8 mil. dolari &:68. *onderea deservirii datoriei de stat externe va constitui circa ( la sut n c6eluielile pe componenta de ba2 a bugetului de stat. 2a capitolul deser irii datoriei de stat interne. pentru anii 2011-2013. se prevd cAeltuieli n valoare de 1588.* mi!. !ei. dintre care 300.0 mil. lei vor fi ndreptate pentru ram"ursarea sumei principale i 1488. mil. lei pentru plata do"n+ilor 7cupoanelor8 pentru 4)& emise pe pia'a primar i a celor aflate n portofoliul 0B). *onderea deservirii datoriei de stat interne n cAeltuielile pe componenta de "a+ a "u#etului de stat va constitui aproximativ 3 la sut. 1n perioada anilor 2011-2013. se prevede c cAeltuielile pentru serviciul datoriei de stat interne vor fi aproximativ la nivelul anului 2010 n condi'iile pstrrii ratelor do"n+ii la 4)& la acelai nivel. "o!du! datoriei de stat &e pro#no+ea+ c pe parcursul anilor 2011-2013. so!du! datoriei de stat se va ma4ora de la 21'88.1 mi! !ei n 2011 pn la 2482%.' mi!. !ei n 2013. 6ceast ma>orare va avea loc n

31

mare parte din contul ma>orrii surselor externe de finan'are. Ca pondere n 3I8. ns. se va urmri o diminuare de la 2%.'9 n anul 2011 pn la 28.09 n anul 2013. 1n "a+a pro#no+ei fluxurilor de intrri din surse externe. precum i a fluctua'iei cursului valutar. se pro#no+ea+ c datoria de stat e)tern va nre#istra o cretere de aproximativ 20; la finele anului 2013 n compara'ie cu valoarea de la sfritul anului 2011. *e termen mediu datoria de stat intern va crete cu aproximativ 2; spre sfritul anului 2013 n compara'ie cu anul 2011. 6ceast ma>orare se explic prin finan'area intern net po+itiv n perioada 2011-2013. ca urmare a emiterii valorilor mo"iliare de stat pe pia'a primar i micorrii datoriei -uvernului fa' de 0anca Ba'ional a )oldovei n anii 2012-2013. 9otodat. ca pondere n 3I8 aceasta va descrete de !a 5.'9 la finele anului 2011 pn la '.49 la finele anului 2013. 1n $on$lu ie. riscul de suprandatorare al (epu"licii )oldova e relativ >os n pre+ent. totui acesta poate deveni vulnera"il n anumite condi'ii. 1n ca+ul n care evolu'ia indicatorilor macroeconomici i a celor ce se refer la datoria de stat extern i intern se va reali+a n conformitate cu scenariul de "a+. atunci acest risc este minim. deoarece ma>oritatea indicatorilor datoriei de stat externe i interne se ncadrea+ n limite si#ure. &ursele adi'ionale de finan'are vor ma>ora povara datoriei de stat. dar numai temporar. pe termen mediu. i n limita nivelelor re+ona"ile.

31

Capitolul III. Ris$urile aso$iate portorfoliului #atoriei #e stat &i s$enarii alternative a evoluiei a$estuia. 3.1. Con$eptuali area ris$urilor &i anali a a$estora aso$iate portofoliului #atoriei #e stat *rincipalele tipuri de riscuri asociate costului datoriei de stat identificate drept riscuri de pia sunt< a8 (iscul de refinan'are= "8 (iscul valutar= c8 (iscul ratei de do"nd. *e ln# cele men'ionate mai sus pot fi anali+ate i a!te cate#orii de riscuri. care ac'ionea+ indirect asupra datoriei de stat< a8 (iscul de licAiditate= "8 (iscul de credit= c8 (iscul opera'ional. Prin$ipalii in#i$atori ai ris$urilor7 18 (iscul valutar< G 7atoria de stat e'tern fa de cea intern= G Structura portofoliului datoriei pe valute i expunerea valutar. 28 (iscul ratei do"n+ii< G 7atoria cu rat fi' fa de cea cu rat flotant= G 7atoria care urmea2 a fi refi'at ntr-un an= G Perioada medie de refi'are 769(8 @ indic intervalul de timp pn la care rata do"n+ii se resetea+. 38 (iscul de refinan'are< G 3aturitatea medie a portofoliului datoriei de stat 769)8= G 7atoria scadent ntr-un an= G ?raficul rambursrii @ repre+int partea din datorie care devine scadent ntr-o anumit perioad de timp. 48 (iscul opera'ional @ procedurile definite. Ris$uri $omportate !n anul 2((, :nul din principalele cate#orii de riscuri asociate portofoliului datoriei de stat este riscu! a!utar. deoarece circa .5= din datoria de stat i revine datoriei de stat externe la finele anului 200$. De fluctua'ia cursului valutar depinde nu numai soldul datoriei de stat. dar i situa'ia economic n 'ar. 1ntruct. evolu'ia cursului valutar al leului moldovenesc fa' de alte valute strine depinde i de factori exo#eni. fiind vulnera"i la ocuri externe. o evolu'ie

31

nepro#no+at a cursului valutar ar putea nrut'i indicatorul macroeconomic *%0. precum i ncasrile n "u#etul de stat. afectnd n cele din urm i deservirea datoriei de stat n moned na'ional. Din structura datoriei de stat pe valute. la sfritul anului 200$. se o"serv c cea mai mare pondere i revine leului moldovenesc. De asemenea. o expunere valutar semnificativ se manifest i fa' de coul valutar D&9. ns n re+ultatul descompunerii acestuia cea mai mare pondere revine dolarului &:6. urmat de /uro. 1n rest. ponderea celorlalte valute strine este mai mic de 10 la sut. ceea ce indic un risc redus. 1n anul 200$. soldul datoriei de stat a fost ne#ativ afectat n special de deprecierea leului moldovenesc fa' de dolarul &:6. ntruct la finele anului 200$. soldul datoriei de stat exprimat n dolari &:6 a nre#istrat o scdere cu circa 4.,3 mil. dolari &:6 fa' de perioada similar a anului precedent. n timp ce soldul datoriei exprimat n lei s-a ma>orat cu 1423.0 mil. lei. 6supra deservirii datoriei de stat externe. de asemenea. a influen'at riscul valutar. care n acest ca+ poate fi anali+at lund n considera'ie dou aspecte< 5luctua'ia dolarului &:6 fa' de alte valute strine. care n anul 200$ a influen'at la executarea n valoare mai mic a deservirii datoriei de stat. Bu poate fi omis i aspectul ce 'ine de cursul valutar leu moldovenescFdolar &:6 care la fel influen'ea+ sumele prev+ute deservirii datoriei de stat externe. 1n acest ca+ suma real utili+at pentru deservirea datoriei de stat externe este mai mare dect cea prev+ut deoarece a fost calculat dup un curs semnificativ mai mic 7$.128 dect cel ce s-a nre#istrat real la sfritul anului 712.308.
,abe!u! 3.1. +:e!tuie!i!e destinate deser irii datoriei de stat e)terne n anu! 200% 3uget 'iferena 3uget iniial- 'iferena 'e fa$toiniial20;*4'e fa$tomii <'? 20;*4mii US' mii US' US' mii <'? 2$urs ,-124 <'? 'eservirea #atoriei #e stat e+terne ,$ 2,.2? ? 000 -(%,3,,3 ?,?42?.,8 ,84 3 2 13 0,+ Ram"ursarea 0 $48.30 2 $00 -15(1,,0 ,3111.$ 482 ? 2 10 3+0 Servi$iul 18 ??.$, 22 100 -3(22,0% 20431 .?3 201 ,00 2 ,1+

:n alt tip de risc asociat portofoliului datoriei de stat este ris$ul #e rat #e #o"!n#. 6nali+nd structura datoriei de stat pe tipuri de rat a do"n+ii. se constat un risc relativ sc+ut. ntruct ponderea datoriei la rat flotant nu depete 2 ; din total portofoliul datoriei de stat. Dup tipul datoriei ns. datoria de stat e'tern este expus riscului ratei do"n+ii ntr-o msur mai mare. n compara'ie cu datoria de stat intern.

31

1mprumuturile de stat atrase din exterior sunt la rate flotante 2%0!(. /:(%0!( pe , luni. *e parcursul anului 200$. rata 2%0!( a avut o dinamic relativ po+itiv pentru deservire. n dinamic avnd o fluctua'ie. de la nceputul anului la cota de 1.,2. a>un#nd n luna decem"rie la minimul anului de 0.4 . 3rincipa!ii indicatori ai riscu!ui ratei de dobnd i de refinanare. asociai portofo!iu!ui datoriei de stat !a sfritu! anu!ui 200% . sunt pre+enta'i n ta"elul de mai >os.
7atoria de Stat #ntern Ris$ul ratei #e #o"!n# Datoria cu rata flotant Datoria cu rata do"n+ii ce urmea+ a fi refixat n decurs de 1 an *erioada medie de refixare 769(8. ani Ris$ul #e refinanare Datoria scadent n decurs de 1 an *erioada medie pn la maturitate 769)8. ani 10.$; 100; 0. 8$.1; 0., 7atoria de Stat -'tern 28.2; 31.,; $.4 ?.,; 10.4 @otal 'atoria #e Stat 22.2; . ; ,.3 3,.1; ?.0

6stfel. anali+nd mai mul'i indicatori se constat c datoria de stat intern este expus n cea mai mare msur riscului ratei de do"nd. ntruct toat datoria de stat intern cu rata fix a do"n+ii are maturitatea de pn la 1 an. ceea ce nsemn c 100; din datoria de stat intern urmea+ s fie refixat la rate noi de do"nd n decurs de 1 an. *erioada medie de refi'are "*=!$ . pentru datoria de stat intern a constituit 0,( ani. 7atoria de stat e'tern se caracteri+ea+ prin indicatori destul de "uni n ce privete perioada medie de refixare. cu toate c de'ine o pondere mai mare a datoriei cu rata flotant. 6ceast situa'ie se datorea+ faptului ca datoria de stat extern cu rata fix a do"n+ii este preponderent pe termen lun#. 1n contextul ris$ului #e refinanare. acesta este destul de ridicat n ce privete datoria de stat intern. deoarece circa 8$; din datoria de stat intern a>un#e la maturitate n decurs de 1 an. Cu toate astea. fa' de aceeai perioad a anului 2008. ponderea datoriei pe termen scurt n total datorie intern s-a micorat cu p.p.. ceea ce repre+int un aspect po+itiv. 1n ce privete datoria de stat e'tern. riscul de refinan'are este sc+ut. ntruct 100; din datoria de stat extern este pe termen lun#. iar perioada medie pn la maturitate depete pra#ul de 10 ani. Din graficul rambursrii datoriei de stat se o"serv ca cea mai mare parte a datoriei scadente este concentrat n primul an. fiind repre+entat ndeose"i de ctre datoria de stat intern care este preponderent pe termen scurt. Cu toate astea. o mare parte a datoriei de stat interne pe termen scurt este datoria fa' de 0anca Ba'ional a )oldovei. care este reperfectat anual n "a+a unei n'ele#eri ntre -uvern i 0B) cu privire la soldul datoriei statului

31

contractate anterior de la 0anca Ba'ional. 6ceast datorie este reperfectat la o rat fix a do"n+ii i nu pre+int un risc sporit. *e ln#. riscurile de pia' men'ionate anterior. datoria de stat poate fi afectat i de ctre riscul de credit i cel opera'ional. G &iscu! de credit se refer la posibila activare a garan iilor de stat. G &iscu! operaiona! se refer. n special. la sistemele informa'ionale. dar i la transparen'a n luarea deci+iilor privind atra#erea mprumuturilor i eli"erarea #aran'iilor. coordonarea activit'ilor n determinarea politicilor monetare i "u#etar-fiscale. separarea func'iilor. proceduri. controale interne i externe. i include o multitudine de diferite tipuri de riscuri. cum ar fi erori la diferite etape n executarea i nre#istrarea tran+ac'iilor. imperfec'iuni sau eecuri n controalele interne. sau n sisteme i servicii. riscuri >uridice. nclcri ale securit'ii. etc. Cei mai relevan'i indicatori ai costu!ui datoriei sunt< *onderea cAeltuielilor le#ate de plata do"n+ilor n *%0= *onderea cAeltuielilor le#ate de plata do"n+ilor n 400&. *onderea datoriei de stat n *%0 @ cu toate c acest indicator se refer la soldul datoriei. totui poate fi util n anali+a efectelor modificrii volumului datoriei de stat drept re+ultat al modificrilor ratelor de scAim" valutar. 3.2. Ris$urile aso$iate portofoliului #atoriei #e stat !n anii 2(11*2(13 *entru anii 2011-2013. anali+a indicatorilor de risc i cost este ndeose"i oportun. ntruct mprumuturile de stat externe clasificate dup #radul de concesionalitate indic c pe parcusul acestor ani va scdea ponderea mprumuturilor concesionale. ceea ce ar putea conduce la sporirea riscurilor i a costurilor aferente datoriei de stat.

1n continuare. riscul care are tendin'a de a afecta cel mai mult portofoliul datoriei de stat este riscu! a!utar. 6stfel. ponderea datoriei de stat externe n total datorie fa' de cea intern. pre+entat n ta"elul 3.2.. reflect ma>orarea moderat a datoriei de stat externe. *rin urmare se va ma>ora i expunerea fa' de riscul valutar.
,abe!u! 3.2. "tructura datoriei de stat n anii 2011-2013
% n total datorie 74,2 25,8 2011 % n PIB 21,9 7,6 n mil. MDL 16083,2 5604,9 % n total datorie 75,7 24,3 2012 % n PIB 22,2 7,1 n mil. MDL 17972,2 5754,9 % n total datorie 77,0 23,0 2013 % n PIB 21,6 6,4 n mil. MDL 19124,7 5704,9

Datoria de stat extern Datoria de stat intern

31

6nali+nd structura datoriei de stat pe valute. se o"serv riscul valutar sporit. deoarece datoria n moneda na'ional manifest o tendin' de scdere moderat. avnd ponderea n >ur de 2 ;. n timp de circa 0; din volumul datoriei de stat este n coul valutar D&9. 1n re+ultatul descompunerii coului D&9 pe monede componente. se o"serv c cea mai mare expunere valutar este fa' de dolarul &:6. care manifest o uoar cretere pe parcursul anilor 2011-2013. dup care urmea+ leul moldovenesc i /uro. fiecare cu ponderea n >ur de 2 ;. Dena >apone+ @ 8; i lira sterlin @ circa ;. 1n contextul riscu!ui ratei de dobnd. pe parcursul anilor 2011-2013. datoria de stat pre+int un risc relativ sc+ut. din punct de vedere al structurii pe tipuri de rate ale do"n+ii. deoarece ponderea datoriei cu rat flotant va scdea nesemnificativ n aceast perioad. co"orndu-se su" pra#ul de 2 ; la finele anului 2013. *e tipuri de datorie. ponderea datoriei cu rata flotant n datoria de stat intern va urma o tendin' de cretere relativ. iar n ce privete datoria de stat extern. se prevede o micorare a datoriei cu rata flotant. de la 33. ; n anul 2011 pn la 2$.2; n 2013.

/xpunerea fa' de riscul ratei de do"nd este n special asociat cu compo+i'ia datoriei de stat interne. ntruct cea mai mare parte a acesteia este pe termen scurt. 6stfel. o ma>orare neateptat a ratelor de do"nd pe pia'a intern se va rsfrn#e imediat asupra "u#etului de stat. &tructura datoriei de stat interne. i anume faptul c peste 80; a>un# la scaden' n decurs de 12 luni. repre+int principalul factor de expunere al portofoliului datoriei de stat ctre riscu! de refinanare. 6tfel. din graficul rambursrii datoriei de stat se o"serv vrful de plat considera"il concentrat n primul an. 2011. 1n rest. pla'ile sunt distri"ute omo#en pe parcursul anilor care urmea+. 1n ce privete datoria de stat extern. se o"serv c cea mai mare parte a datoriei cu rat flotant este concentrat n primii ani. ceea ce repre+int o expunere fa' de riscul de rat de do"nd i ar putea crea presiuni pe termen mediu n ce privete ram"ursarea datoriei de stat externe. 1n anii 2011-2013. portofoliul datoriei de stat va fi. n continuare. supus riscu!ui de credit i celui operaiona!. 6stfel. riscul de credit este le#at de datoria pro"a"il ce va

31

re+ulta din posi"ilitatea executrii #aran'iilor de stat. iar riscul opera'ional se refer la astfel de aspecte precum< sistemele informa'ionale i procedurile definite. 1n ce privete indicatorii costu!ui asociat datoriei de stat. nu se prevd scAim"ri semnificative. acetia situandu-se la nivele aproximativ constante<
2011 Serviciul datoriei de stat /PIB Serviciul datoriei de stat /VBBS % % 0,93% 4,25% 2012 0,89% 4,11% 2013 0,79% 3,81%

3.3. S$enarii alternative #e evoluie a in#i$atorilor #e pia $are au impa$t asupra #eservirii #atoriei #e stat 1ntru asi#urarea necesit'ilor de finan'are pentru perioada 2011-2013 a fost proiectat scenariul de anali+ a intrrilor de surse de finan'are conform ipote+elor necesit'ilor "u#etare i condi'iilor macroeconomice pro#no+ate. Dup ori#ine. se vor nre#istra preponderent surse de finan'are externe. inclusiv pentru acoperirea deficitului "u#etar. 6cesta este scenariul de "a+. care va fi supus mai multor condi'ii de stres n dependan' de modificarea varia"ilelor cum sunt cursurile de scAim" valutar i rata do"n+ii. "cenariu! de ba$7 :nali a intrrilor !n "a a in#i$atorilor estimai $onform situaiei pentru anii 2(11*2(13 6nali+a a fost efectuat n "a+a estimrii cadrului "u#etar pe termen mediu n scopul reflectrii acoperii necesit'ilor de finan'are. 6stfel<
2(11 7inanare0 extern intern mil. lei 2 103.+ 1 ((3.+ ((0.0 ; 100 ,3.1 2+.2 2(12 mil. lei 2 ,+%.2 2 %+%.2 300.0 ; 100 15.2 10.1 2(13 mil. lei 2 2+2.2 2 1+2.2 100.0 ; 100 5(.+ %.%

1n dependen' de modificarea condi'iilor de pia'. au fost anali+ate % scenarii alternative i impactul acestora asupra indicatorilor de performan' ai datoriei de stat. precum i asupra indicatorilor de risc. n anii 2011-2013. &cenariile anali+ate au fost ela"orate pe "a+a modificrii ratelor de do"nd i a cursurilor valutare. ntruct acetia sunt indicatorii care influen'ea+ direct asupra costurilor asociate portofoliului datoriei de stat. Ceilal'i indicatori macroeconomici. cum sunt *%0-ul. veniturile "u#etului de stat. .a. sunt considera'i a nu suferi modificri pe perioada anali+at fa' de scenariul de "a+. )odificrile propuse n cadrul scenariilor au la "a+ anali+a acelorai indicatori pe anii preceden'i. 6stfel. n anul 2010 n compara'ie cu 2008. rata do"n+ii pe pia' intern s-a micorat cu 11 p.p.. rata do"n+ii la mprumuturile externe a sc+ut cu 1.? p.p.. iar leul moldovenesc s-a depreciat cu 20 la sut fa' de dolarul &:6. S$enariul : se refer la ma>orarea ratelor de do"nd interne cu 4 p.p.
H

&cenariile au fost ela"orate n "a+a modelului )9D& 6nalDtical 9oolIit ela"orat de ctre #rupul 0anca )ondial @ 5ondul )onetar %nterna'ional. care repre+int un model de anali+ cantitativ a costurilor i riscurilor asociate portofoliului datoriei de stat.

31

S$enariul 3 se refer la deprecierea monedei na'ionale cu 30; fa' de toate valutele strine. S$enariul C este un scenariu de oc com"inat i presupune deprecierea monedei na'ionale cu 1 ; f' de valutele strine. ma>orarea ratelor de do"nd la mprumuturile de stat externe cu 1 p.p. 7cu excep'ia mprumuturilor concesionale8 i ma>orarea ratelor de do"nd interne cu 2 p.p. S$enariul ' presupune ma>orarea ratelor de do"nd la mprumuturile de stat externe cu 2 p.p. 7cu excep'ia mprumuturilor concesionale8. (e+ultatele o"'inute n cadrul fiecrui scenariu2 urmea+ s fie comparate cu scenariul de "a+. iar anali+a comparativ se va efectua 'innd cont de 4 aspecte< a8 &oldul datoriei de stat la sfritul fiecrei perioadei i sumele destinate deservirii datoriei de stat= "8 *onderea datoriei de stat n *%0 i capacitatea serviciului datoriei de stat= c8 (iscul de refinan'are= d8 (iscul ratei de do"nd. *rin urmare. n ce privete soldul datoriei de stat. cel mai mare impact asupra valorii acestuia. l va avea ocul din scenariul 0 i C. adic acele scenarii care presupun deprecierea monedei na'ionale. 6stfel. se manifest un risc valutar sporit care provine din faptul c peste 0 la sut din datoria de stat este datoria de stat extern. 6supra sumelor destinate deservirii datoriei de stat. influen'ea+ att ocurile ce 'in de fluctua'ia cursului valutar. ct i de modificarea ratelor de do"nd externe i interne. 9otui. cel mai mare impact se o"serv n ca+ul deprecierii monedei na'ionale. Dac ar fi anali+ate separat pl'ile de principal i pl'ile de do"nd. atunci o presiune considera"il este creat n ce privete pl'ile de principal n ca+ul deprecierii monedei na'ionale. iar n ce privete pl'ile de do"nd o deviere semnificativ fa' de scenariul de "a+ se manifest n ca+ul ma>orrii ratelor de do"nd la mprumuturile de stat externe. Ca pondere n *%0. n ca+ul n care indicatorul *%0 rmne nescAim"at. datoria de stat se ma>orea+ considera"il n ca+ul deprecierii monedei na'ionale. iar ponderea pl'ilor de do"nd n *%0 este supus mai mult riscului ratei de do"nd. 1n ce privete indicatorii riscului de refinan'are. cum sunt datoria de stat scadent n decurs de 1 an i perioada medie pn la maturitate. precum i indicatorii riscului ratei de do"nd 7datoria de stat cu rata do"n+ii ce urmea+ a fi refixat ntr-un an i perioada medie de refixare8 practic nu sunt afectate de fluctua'ia cursului valutar i modificarea ratelor de do"nd. @n conclu2ie. cel mai pronun'at risc care ar putea crea presiuni considera"ile asupra portofoliului datoriei de stat este riscul valutar. Drept solu'ie pentru diminuarea acestui risc ar putea servi ma>orarea ponderii datoriei de stat interne n total datorie de stat. 9otodat. datoriei de stat interne i este asociat un cost mult mai ridicat fa' de mprumuturile de stat externe. un alt impediment fiind de+voltarea insuficient a pie'ei secundare a valorilor mo"iliare de stat. Cu toate acestea. pe termen mediu portofoliul datoriei de stat se ncadrea+ n limite re+ona"ile n ce priveste riscurile asociate. 3.4. Constr!ngerile $are pot afe$ta implementarea strategiei 2a acest compartiment se refer factorii care ar putea afecta implementarea strate#iei. inclusiv pro#no+ele sta"ilite<
2

(e+ultatele o"'inute n cadrul fiecrui scenariu sunt pre+entate su" form de #rafice n *ne'a (.

31

a8 5actorii macroeconomici @ reflect scAim"rile parametrilor economici care au servit drept "a+ pentru efectuarea pro#no+elor. 1n special. acetia vi+ea+< 5luctua'ia cursului valutar al monedei na'ionale= Dinamica infla'iei= (eformele structurale= Creterea economic. "8 *olitica monetar. c8 )odificarea cadrului le#islativ i normativ.

(;-<( 1. =!osar
*=! "Perioada medie de refi'are$ @ repre+int indicatorul de msur a riscului ratei de do"nd asociat portofoliului datoriei de stat. 69( repre+int perioada medie. exprimat n ani. pentru care costurile deservirii datoriei de stat sunt fixate. Cu ct mai mare este ponderea datoriei de stat pe termen scurt i cu rata de do"nd flotant. cu att este mai mare riscul ratei de do"nd i mai mic 69(.

31

*=3 "Perioada medie pn la maturitate$ @ repre+int indicatorul de msur a riscului de refinan'are asociat portofoliului datoriei de stat. 69) este perioada medie. exprimat n ani. dup care datoria existent va fi ram"ursat. Cu ct mai mare este maturitatea instrumentelor de datorie. cu att mai mic este riscul de refinan'are i mai mare 69). 3anagementul riscului este un proces strns le#at de i direct ndreptat pe mai multe dimensiuni. precum< a8 cadrul macroeconomic 7creterea economic n )oldova i n restul lumii. rata infla'iei. cri+ele economice #lo"ale8= "8 cadrul bugetar-fiscal 7volumul necesit'ilor de finan'are. inclusiv pentru acoperirea deficitului "u#etar8= c8 condi iile pie ei 7nivelul ratelor do"n+ii pe pia'a autoAton i interna'ional. cursul valutar. cererea pentru 4)&8= d8 cadrul institu ional <i legal 7modificri n le#isla'ie8. Ponderea datoriei de stat e'terne n -'port permite s evalum disponi"ilitatea statului de a ram"ursa datoria contractat. Cu ct /xportul va fi mai de+voltat cu att de"itorul va avea posi"ilitatea de a onora o"li#a'iunile sale fa' de creditorii externi. Cu alte cuvinte. acesta este un indicator de tendin' a datoriei. strns le#at de capacitatea de plat a 'rii. 0anca )ondial folosete acest indicator. ca unul din criteriile de clasificarea a de"itorilor. 1n compara'ie cu datoria n *%0. indicatorul datorie n /xport este mai pu'in volatil la modificrile cursului valutar i #enerea+ conclu+ii mai clare n privin'a tendin'elor viitoare. Ponderea deservirii datoriei de stat e'terne n -'port denot capacitatea (epu"licii )oldova de a acumula valut strin necesar pentru onorarea o"li#a'iunilor sale fa' de creditorii externi. Cu alte cuvinte. aceste indicator ofer o introspectiv n pro"lemele de solva"ilitate ale statului. Ponderea datoriei de stat e'terne n P#/ ne permite s evalum povara datoriei de stat externe asupra economiei na'ionale i capacitatea de a ram"ursa datoria creditorilor si externi. Ponderea deservirii datoriei de stat e'terne n P#/ reflect nivelul actual al poverii deservirii datoriei asupra economiei na'ionale i reflect cota parte a costului produsului ndreptat pentru onorarea o"li#a'iunilor externe. Ponderea datoriei de stat e'terne n &//S reflect povara datoriei de stat externe asupra "u#etului de stat i permite evaluarea posi"ilit'ilor ndeplinirii de ctre -uvernul (epu"licii )oldova a o"li#a'iunilor de deservire a datoriei de stat externe. fr a compromite de+voltarea economic i social a 'rii. Ponderea deservirii datoriei de stat e'terne n &//S este un indicator care reflect ClicAiditateaE -uvernului i repre+int o importan' esen'ial n aprecierea solva"ilit'ii de"itorului. !iscurile de pia - se refer la riscurile asociate cu modificrile pre'urilor de pia'. cum ar fi ratele de do"nd. ratele de scAim" valutar. etc. i impactul acestora asupra costurilor deservirii datoriei de stat. !iscul de refinan are @ acest tip de risc este strns le#at de riscul ratei do"n+ii i se refer la pro"a"ilitatea incapacit'ii de o"'inere de noi surse de finan'are pe msur ce datoria a>un#e la scaden' sau o"'inerea finan'arii la costuri foarte nalte. fapt care depinde de nivelul de de+voltare al pie'ei interne financiare 7licAiditate i evolu'iile ratelor do"Jn+ilor n lei. care depind de evolu'iile macroeconomice i. implicit. de

31

ateptrile pie'ei cu privire la aceste evolu'ii8. precum i de evolu'iile pie'elor financiare interna'ionale. Dat fiind faptul c riscul de refinan'are se limitea+ la riscul c datoria va putea fi refina'at la rate de do"nd ridicate. acesta poate fi considerat ca apar'innd riscurilor de pia'. Cu toate astea. incapacitatea de refinan'are a datoriei iFsau ma>orarea considera"il a costurilor de finan'are poate evolua ntr-o cri+ a datoriei i prin urmare poate cau+a pierderi economice reale. Din acest motiv. n plus la efectele pur financiare ale ratelor de do"nd ridicate. acest tip de risc este. de o"icei. tratat separat. 2imitarea riscului de refinan'are i a riscului de licAiditate se va urmri prin contractarea unor mprumuturi preponderent pe termen mediu i lun#. "inen'eles. avJndu-se n vedere frontiera de eficien' costFrisc i condi'iile de pia' ale unor astfel de instrumente n compara'ie cu instrumentele emise pe termen scurt. !iscul de credit @ este riscul de neonorare a o"li#a'iunilor financiare ale "eneficiarilor de mprumuturi. !iscul de lic6iditate * se refer la situa'ia cnd volumul activelor licAide se poate diminua rapid pe fundalul unor o"li#a'ii n form de fluxuri financiare neprev+ute iFsau n ca+ul unor posi"ile dificult'i de ridicare de numerar prin mprumuturi pe termen scurt. !iscul opera ional @ include o multitudine de diferite tipuri de riscuri. cum ar fi erori la diferite etape n executarea i nre#istrarea tran+ac'iilor. imperfec'iuni sau eecuri n controalele interne. sau n sisteme i servicii. riscuri >uridice. nclcri ale securit'ii sau calamit'i naturale care pot afecta activitatea de afaceri. !iscul ratei dobAn2ii - repre+int modificri ale ratelor de do"Jnd pe pia'a intern sau extern financiar i este influen'at de volatilitatea ratelor de do"nd. politica monetar i "u#etar. evolu'iile pie'elor financiare interna'ionale. 6ceste modificri pot influen'a asimetric asupra costurilor datoriei n raport cu "u#etul i pot conduce la devieri fa' de "u#etul planificat. *ortofoliul datoriei este expus riscului ratei do"n+ii prin datoria contractat la rate varia"ile i prin datoria care a>un#e la scaden' i urmea+ a fi refinan'at. 1n am"ele ca+uri. ratele do"n+ii sunt a>ustate n conformitate cu ratele curente de pe pia'. !iscul valutar - este parte component a riscului de pia' i exprim posi"ilitatea ca fluctua'ia cursurilor valutare s afecte+e ne#ativ sau po+itiv costurile datoriei de stat. avnd un impact i asupra "u#etului. Datoria exprimat n valut strin sporete volatilitatea costurilor deservirii datoriei de stat exprimate n moned na'ional.

:N8A: 2. Cele mai importante evenimente $are se refer la #atoria #e stat- !n anii 2(()*2(1(
8$onomia mon#ial 'atoria #e stat e+tern 'atoria #e stat intern

31

2(() (itmul de cretere a economiei

2((,

mondiale a fost estimat la un nivel de 3.4 la sut. /volu'ia economiei mondiale a fost determinat n mare parte de pro"lemele pe de pia'a financiar a &:6. aprute la mi>locul anului 200?. care s-au extins n restul lumii i ncepnd cu luna septem"rie 2008. s-au transformat ntr-o cri+ financiar interna'ional. 1n urma tur"ulen'elor de pe pie'ele financiare i a deficitului de licAiditate. cri+a s-a extins i n sectorul real al economiei mondiale. Dup doi ani de cri+ economic i financiar. declinul sever din activitatea mondial a fcut loc treptat relansrii pe principalele pie'e emer#ente i n unele 'ri avansate. Dei exist semne de sta"ili+are economic pe plan mondial. inclusiv semne de redresare a pie'ei "ursiere i de resta"ilire a ncrederii consumatorilor. fiind de asemenea reduse ratele do"n+ii la credite. situa'ia pe termen scurt rmne nesi#ur i mai exist riscuri ma>ore care pun n pericol sta"ilitatea economic i financiar a 'rilor lumii.

-uvernul a semnat acorduri noi de finan'are. n sum total de 2,. mil. D&9 i $.0 mil. /uro. 1n cadrul misiunii 5)% n luna martie 2008. exper'ii au evaluat performan'a implementrii politicilor macroeconomice i reformelor structurale. men'ionnd c (epu"lica )oldova a dat dovad de performan'e economice ncura>atoare. n pofida multiplelor ocuri.

1n perioada ianuarie-martie 2008 a fost efectuat convertirea mprumuturilor de stat contractate anterior de la 0B) n 4)& n sum de 1813.4 mil. lei 72.88; din *%08. *e parcursul anului 2008 a fost diminuat datoria -uvernului fa' de 0B) cu 118.8 mil. lei 70.1$; din *%08. 2und n considera'ie situa'ia creat n vederea executrii "u#etului de stat. ca consecin' a cri+ei financiare #lo"ale. a fost ela"orat i promovat un nou instrument financiar. i anume 0bliga iunile de stat plasate prin subscriere.

1n anul 200$ au fost semnate acorduri noi de finan'are. n sum total de 1 0.0 mil. D&9 7circa 23,.? mil. dolari &:68. 1n perioada cri+ei financiare 5)%. pentru a asi#ura licAiditatea 'rilor-mem"re a alocat drepturi speciale de tra#ere 7D&98 propor'ional cotelor de participare. (epu"lica )oldova a primit 11?.? mil. D&9 7circa 18?.?2 mil. :&D8. oferite n au#ust n cadrul alocrii generale i n luna septem"rie n cadrul alocrii speciale. 1n anul 200$ a fost ne#ociat )emorandumul cu privire la politicile economice i financiare pentru anii 2010-2012 care a sta"ilit o"iectivele. politicile i msurile trasate de -uvernul (epu"licii )oldova. Cu semnarea )emorandumului a fost apro"at un pro#ram de trei ani care include dou mecanisme de finan'are @ 3ecanismul -'tins de Creditare 7/C58 i 3ecanismul -'tins de Binan are 7/558 @ n valoare total e#al cu ecAivalentul a 3,$., milioane D&9 pentru perioada ianuarie 2010 @ ianuarie 2013. 1n anul 2010. -uvernul a semnat 11 acorduri noi de finan'are n sum total de aproximativ $, mil. dolari &:6 i 24 mil. /uro. 2a 24 martie 2010 a fost semnat *ro#ramul de asisten' pentru )oldova pentru anii 20112013 n valoare de 1.$3, mlrd. euro

2(1( 1n primul semestru al anului 2010

economia mondial a continuat procesul de relansare. Conform estimrilor 5)%. n trimestrele % i %% ale anului curent. economia mondial a crescut cu un ritm anual de 4.? i 4.$ la sut. respectiv. 0a+Jndu-ne pe datele

31

din primul semestru al anului curent. se ateapt c n anul 2010 rata creterii anuale a economiei mondiale va fi de 4.8 la sut. /conomia (epu"licii )oldova a intrat n fa+a de recuperare. datorit eforturilor -uvernului. precum i sta"ili+rii economice a principalilor parteneri comerciali. 9otodat. efectele declinului economic nre#istrat n anul 200$ se manifest i n pre+ent prin nivelul activit'ii economice inferior nivelului su poten'ial. ceea ce creea+ presiuni de+infla'ioniste care sunt n continuare persistente.

7ecAivalent a 2., mlrd dolari &:68 de ctre -uvernul (epu"licii )oldova i partenerii de de+voltare. n cadrul 5orumului C*arteneriat pentru )oldovaE copre+idat i #+duit de Comisia /uropean i 0anca )ondial. la care au participat 32 de institu'ii "ilaterale i 10 or#ani+a'ii multilaterale de de+voltare. (esursele vor fi alocate n perioada 2010-2013. Din cele 2., miliarde de dolari 71 $3,. mil. euro8 oferite (epu"licii )oldova. 2; repre+int #ranturi. iar aproximativ 48; sunt surse pe care (epu"lica )oldova i va accesa la rate concesionale. cu o perioad de #ra'ie de -10 ani. la o rat a do"n+ii cuprins ntre 0 @ 1.2;. )oldova va "eneficia i de surse externe pentru sectorul privat 7circa 3, la sut din suma total anun'at de donatori8. iar utili+area eficient a acestora va avea un efect "enefic i multiplicator asupra de+voltrii dura"ile a economiei na'ionale.

:N8A: 3. In#i$atorii #e performan ai #atoriei #e stat Cei mai des utili+a'i indicatori de performan' a datoriei de stat se refer la ponderea acesteia n P#/ i &//S. ! valoare ridicat indic o povar semnificativ ce 'ine de deservirea datoriei. cu mrimea depin+nd de diferen'a dintre rata do"n+ii i rata de cretere a *%0-ului. sau a veniturilor. ! rat n cretere. mai ales n ca+ul n care

31

nivelul datoriei de>a este ridicat. poate aten'iona asupra faptului c statul respectiv urmea+ o cale #reit n ce privete povara datoriei de stat. 1n ce privete datoria de stat e'tern. se utili+ea+ i indicatorul ponderii acesteia n /xporturi. iar n ca+ul datoriei de stat interne este util i divi+area pe maturit'i. datoria pe termen scurt fa' de cea pe termen mediu.
,abe!u! 1. Indicatorii de performa ai datoriei de stat. 2010 In#i$atori 1aloarea la sf. a. 2(1(= 1. Ponderea datoriei de stat n P#/C 3(.2 G -'tern n P#/ 22.2 G #ntern n P#/ /., 2. Ponderea datoriei de stat n &//SC 14(-3 G -'tern n &//S 1(3-5 G #ntern n &//S 3.-) 3. Ponderea deservirii datoriei de stat n P#/C 1., G 7eservirea dat. de stat e'terne n P#/ 1.2 G 7eservirea dat. de stat interne n P#/ (./ %. Ponderea deservirii datoriei de stat n &//SC ).. G 7eservirea dat. de stat e'terne n &//S 5.4 G 7eservirea dat de stat interne n &//S 3.2 (. Ponderea datoriei de stat e'terne n -'porturi )1., +. Ponderea deservirii dat. de stat e'terne n -'porturi ,. 7atoria de stat intern pe termen scurt fa de cea pe termen mediu 5.2 ,2.. B @S /.4 B @< <o#ifi$area valorii in#i$atorului- !n p.p. fa #e anul pre$e#ent 05.) 0..3 *(.. 014.2 021.5 */-2 *(.4 *(.1 *(.4 *3.5 *1.2 *2.2 022.3 *1.4 03.5 *3.5

Cu toate c indicatorii datoriei de stat sunt n cretere i exist anumite riscuri de licAiditate pe termen mediu. aceasta nu indic o sporire considera"il a vulnera"ilit'ii datoriei de stat. Progno a preliminar a in#i$atorilor #e performan ai #atoriei #e stat e+terne &i interne pentru anii 2(11*2(13 9o'i indicatorii ce 'in de datoria de stat vor ramne n limitele re+ona"ile. cu toate c se eviden'ia+ indicatorul ponderea datoriei de stat n 3I8 care urmea+ s se ma>ore+e pn la valoarea de aproximativ 30 la sut n anii 2011-2013. 6ceast evolu'ie este de ateptat dat fiind ma>orarea semnificativ a finan'rii din surse externe ndreptate spre acoperirea efectelor ne#ative provocate de cri+a economic. 9otui. lund n considerare redresarea economic a partenerilor comerciali ai (epu"licii )oldova. precum i utili+area facilit'ilor tarifare de care "eneficia+ (epu"lica )oldova. se prevede ma>orarea exporturilor i a remiten'elor ceea ce va atenua riscurile de cretere semnificativ a ponderii datoriei de stat externe n *%0. Ceilal'i indicatori ce 'in de deservirea datoriei de stat. cum ar fi pon#erea !n PI3 i !n 133S vor urma n special o tendin' descresctoare.
,abe!u! 2. Indicatorii de performa ai datoriei de stat. 2011-2013 In#i$atori 2(11 1. Ponderea datoriei de stat n P#/C 2,.. G -'tern n P#/ 21., G #ntern n P#/ /.. 2(12 2,.4 22.2 /.1 2(13 2).( 21.. ..4 31

2. Ponderea datoriei de stat n &//SC G -'tern n &//S G #ntern n &//S 3. Ponderea deservirii datoriei de stat n P#/C G 7eservirea dat. de stat e'terne n P#/ G 7eservirea dat. de stat interne n P#/ %. Ponderea deservirii datoriei de stat n &//SC G 7eservirea dat. de stat e'terne n &//S G 7eservirea dat de stat interne n &//S (. Ponderea datoriei de stat e'terne n -'porturi +. Ponderea deservirii dat. de stat e't. n -'porturi ,. 7atoria de stat intern pe termen scurt fa de cea pe termen mediu

135.2 1((.3 35.( 2.( 1.3 (./ ,.1 ..1 3.( /,.5 4.) ,../ B @S 3.3 B @<

135.1 1(2.3 32.) 1./ 1.1 (.. /.) 4., 2., /).. 3.) ,..2 3.)

135.2 1(4.1 31.1 1.. 1.( (.. /./ 5.( 2./ /4.. 3.. ,5./ 4.3

:N8A: 4. 8voluia 3ugetului #e Stat pe $omponenta #e "a &i ne$esitile #e finanare- pentru perioa#a 2(11*2(13
2(11 1enituri- mil. lei C%eltuieli- mil. lei 'efi$it 2*4; 8+$e#ent 204- mil. lei Cinanarea 2mil. lei4 7 8+tern- mil. lei7 Intern- mil. lei7 1, 03?.4 1, 82 .? -?88.3 2 103., 1 3., 0.0 2(12 1? ,?.0 1? ,?.0 0 2 ?,4.2 2 4,4.2 300.0 2(13 183,,.3 1? $8.0 ?,8.3 2 2,2.0 2 1,2.2 100.0

:N8A: 5. S$enariile alternative "a ate pe mo#ifi$area $on#iiilor #e pia

31

31