Academia de Studii Economice Bucureti Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori

Proiect Instituii de Credit Politica monetar i de curs de schimb a Bncii Naionale a Romniei

Bucureti 2014

Cuprins
Rata dobanzii de politica monetara ! "n ianuarie 2010 rat# dob$nzii de politic# monetar# a%ea o pondere de &'(0)'aceast# sc#z$nd *n p$n# la +'2() *n luna mai dup# care a r#mas constant# p$n# *n luna octombrie a anului urm#tor dup# care a urmat din nou o sc#dere de 0'2() rat# dob$nzii de%enind + ),*ncep$nd cu luna septembrie 2011 rata dob$nzii de re-erin# este rata dob$nzii de politic# monetar#. "n anul 2012 rat# dob$nzii a continuat s# scad# p$n# la ('2() *n luna martie r#m$n$nd aceai p$n# *n mai 201!'p$n# la s-$ritul anului aceast# a/un0$nd la 4) 4 Cursul de sc1imb 4 Rata in-latiei & Cresterea economica 20023201! & Analiza comparati%a intre rata dobanzii de politica monetara si rata in-latiei 4 Analiza impactului modi-ic#rii ratei dob$nzii de politic# monetar# i cursului de sc1imb asupra ratei in-laiei i creterii economice 2 Concluzie 10 Biblio0ra-ie 10

Rata dobanzii de politica monetara

Determinantii ratei de dobanda a politicii monetare
5i%elul ratei dob$nzii este in-luenat de o multitudine de -actori' dintre care cei mai importani apreciem c# sunt urm#torii6 5i%elul ratei dob$nzii de pe pia# interbancar#' care reprezint# preul cu care sunt o-erite resursele disponibile i *n acelai timp costul pentru operatorii care cump#r# aceste resurse pentru necesit#ile a-acerilor proprii "n -uncie de cererea i o-ert# de resurse de pe pia# monetar# dob$nzile interbancare -luctueaz# permanent Pentru pia# interbancar# rom$neasc# a -ost introdus# obli0ati%itatea a-i#rii dob$nzilor la care sunt atrase sau plasate resursele' cunoscute sub denumirea de B7BI8 i B7B9R Politica monetar# a b#ncii centrale' este de asemenea un -actor deosebit de important *n stabilirea de c#tre pia# a ni%elului dob$nzii nominale Acest -actor este la *ndem$na autorit#ilor statului' in-luenat la r$ndul s#u de mediul economic naional i obiecti%ele de politic# economic#' monetar#' -iscal# i social# a autorit#ii statale Prin intermediul acestui -actor se urm#rete asi0urarea stabilit#ii monedei naionale i pre-i0urarea e%oluiei %iitoare a economiei Costurile de procurare a resurselor de la o-ertanii de pe pia# ,persoane -izice' persoane /uridice' 0u%ern' in%estitori str#ini. Aceste costuri includ pe lan0# dobanda boni-icat# i o serie de costuri adiacente , de operare' de asi0urare' de promo%are' costul rezer%ei minime obli0atorii' etc . Rata inflaiei, este un element deosebit de important *n dimensionarea ni%elului ratei dob$nzii Cu c$t se anticipeaz# o rat# a in-laiei mai mare cu at$t rata nominal# a dob$nzii %a -i mai mare i in%ers' cu c$t se anticipeaz# c# rata in-laiei se %a reduce' cu at$t rata nominal# a dob$nzii %a a%ea un trend descresc#tor "ntr3o economie cu o rat# a in-laiei ridicat#' b#ncile sunt ne%oite s# in# seama de acest indicator' *n stabilirea ni%elului dob$nzii nominale' acti%e sau pasi%e' pe de o parte pentru a3i prote/a capitalul propriu' iar pe de alt# parte pentru a prote/a deponenii s#i i pentru a3i *ncura/a s#3i p#streze disponibilit#ile la banc# Atept#rile %iitoare ale dein#torilor de resurse ,acionarii b#ncilor' posesorii de disponibilit#i' *nclinaia spre economisire a unor poteniali dein#tori de resurse disponibile *n %iitor' etc .' care sunt de natur# a in-luena ni%elul raei dob$nzii pentru a conduce la ec1ilibrarea cereri cu cea a o-ertei de -onduri de pe pia# 1

Evolutia ratei de dobanda in Romania

Rata dob$nzii de re-erin# a Bancii 5ationale a Romaniei este un indice de re-erin# independent ce reprezint# media aritmetic#' ponderat# cu %olumul tranzaciilor' a ratelor dob$nzilor depozitelor atrase de Banca 5ationala a Romaniei' operaiunilor re%erse repo i operaiunilor repo din luna anterioar# celei pentru care se -ace anunul

1ttp6::;;; bnro ro:<ecanismul3de3transmisie3a3politicii3monetare33&12 asp=

E>9?7@IA 89BA5AII BA5CII CE5@RA?E R9<A5E

8.00% 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% ian feb mar apr mai iun iul aug sept oct nov dec 6.25% 5.75% 5.25% 2010 7.50% 7.00% 6.50% 6.50% 6.25% 5.50% 5.25% 6.25% 5.25% 6.25% 5.25% 6.25% 6.25% 6.25% 6.25% 6.25% 5.25% 6.25% 6.25% 5.25% 5.00% 6.25% 5.25% 4.50% 6.25% 6.25% 6.00% 5.25% 4.50% 5.25% 4.25% 5.25% 6.25% 6.25% 6.25% 6.00% 5.25% 2011 2012 2013

5.25% 5.00%

4.00%

4.00%

Bi0ura 1
Sursa6 1ttp6::;;; bnr ro:Rata3dobanzii3de3re-erinta3a3B5R31&4+ asp=C

"n ianuarie 2010 rat# dob$nzii de politic# monetar# a%ea o pondere de &'(0)'aceast# sc#z$nd *n p$n# la +'2() *n luna mai dup# care a r#mas constant# p$n# *n luna octombrie a anului urm#tor dup# care a urmat din nou o sc#dere de 0'2() rat# dob$nzii de%enind + ),*ncep$nd cu luna septembrie 2011 rata dob$nzii de re-erin# este rata dob$nzii de politic# monetar#. "n anul 2012 rat# dob$nzii a continuat s# scad# p$n# la ('2() *n luna martie r#m$n$nd aceai p$n# *n mai 201!'p$n# la s-$ritul anului aceast# a/un0$nd la 4)

Cursul de schimb
Determinanii cursului de schimb
Cursul de sc1imb este determinat de o suit# de -enomene economice' politice i sociale proprii -iec#rei #ri emitente de moned# 8e asemenea economia mondial# e=ercit# o in-luen# important# asupra e%oluiei cursului de sc1imb Biecare ar# menioneaz# o serie de elemente *n ceea ce pri%ete modul de de-inire a %alorii monedei' tipul de curs practicat' modalitatea de contare a %alutelor *n moned# naional#' autorit#ile care stabilesc i supra%e01eaz# cursul %alutar etc Cursul de sc1imb sau cursul %alutar este preul la care moned# nationla se sc1imb# cu o alt# moned# i reprezint# rezultatul raportului dintre cerere i o-ert# Prin cerere se *nele0e cantitatea de %alut# ac1iziionat# la un moment dat pe pia# %alutar# i la di-erite %alori ale %alutei Cererea de %alut# se poate e=prima matematic ast-el6 8% D - ,C%' Ed . 3 8% D cererea de %alut# 3 Ed D cantitatea cerut# de %alut# 3 C% D cursul %alutar >ariaiile cursului %alutar sunt date de %ariaiile cererii i a o-ertei de %alut#' ast-el creterea cererii de %alut# duce la creterea cursului %alutar determin$nd deprecierea monedei' iar sc#derea cererii de %alut# are c# e-ect sc#derea cursului %alutar determin$nd aprecierea monedeiF creterea o-ertei de %alut# duce la sc#derea cursului %alutar de ec1ilibru determin$nd aprecierea

monedei' iar sc#derea o-ertei de %alut# duce la creterea cursului %alutar de ec1ilibru determin$nd deprecierea monedei Cursul %alutar de ec1ilibru se constituie pe baz# cererii i o-ertei de %alut#' cantitatea de %alut# cerut# este e0al# cu cantitatea de %alut# o-erit# a nivelul fluctuaiei cursului valutar se poate vorbi despre6 3 aprecierea valutar ,moneda *i m#rete puterea de cump#rare *n raport cu alte %alute pe un inter%al de timp 3 revalori!area ,ma/orarea prin le0e a %alorii unei monede. 3 deprecierea ,o moned# *i diminueaz# puterea de cumparare *n raport cu alte %alute pe un inter%al de timp dat. 3 devalori!area ,micorarea prin le0e a %alorii unei monede. Clasificarea cursului valutar6 a. dup "radul de stabilitate 3 cursul punctelor de aur ,caracterizeaz# sistemele monetare bazate pe etalonul moned#3aur. 3 cursul stabil ,*ncep$nd cu 1244' #rile membre B<I sunt obli0ate s# menin# e%oluia cursului monedelor naionale *n anumite limite -a# de paritatea %alutar#. 3 cursul -lotant ,cursul %alutar se -ormeaz# i oscileaz# -#r# limite prestabilite. b. *n funcie de autoritatea #sau locul$ unde se formea! cursul valutar 3 curs o-icial ,autoritatea monetar# naional# stabilete *n mod unilateral cursul. 3 curs de pia# ,se -ormeaz# la ni%el interbancar' *n -uncie de raport cerere3o-ert#. 3 curs reprezentati% ,utilizat de B<I *n raport cu t#rile membre. 3 curs bursier ,se stabileste *n #rile *n care sistemul bursier este preponderent. 3 curs tolerant ,bursa nea0ra3#ri cu restrictii %alutare sau monede necon%ertibile. c. dup numrul de cursuri 3cursuri unice ,autorit#ile monetare stabilesc un sin0ur curs pentru -iecare moned# strain#. 3 cursuri multiple ,autorit#ile monetare stabilesc mai multe cursuri pentru acceasi moned# strain#. d. dup modalitatea de cotare Gcursuri de sc1imb directe ,unitatea monetar# strain# constant# este e=primat# *n moneda naional# care %ariaz# *n -uncie de %aluta cotat#. 3cursuri de sc1imb indirecte ,unitatea monetar# naional# constant# este e=primat# *n moned# strain# 3cursuri *ncruciate , implic# inter%enia unei a treia monede pentru a ec1i%ala moneda str#in# cu moneda naional#. e. dup termenul la care este valabil cursul G cursuri la %edere ,operaiunile de %$nzare3cump#rare a %alutei la %edere' micarea banilor *n cont se -ace *ntr3un inter%al de 44 de ore. 3cursuri la termen ,operaiunile de %$nzare3cumparare a %alutei la termen' micarea banilor se -ace *ntr3un inter%al de timp mai mare de 44 de ore. Paritatea puterii de cump#rare re-lect# bunurile i ser%iciile ce se pot ac1iziiona cu unit#ile monetare din dou# #ri Cursul %alutar este determinat de puterea de cumparare care este de-init# de -actori at$t interni ,-actori economici' de ordin monetar' macroeconomici.

E>9?7@IA C7RS7?7I 8E SCHI<B >A?7@AR R95:E7R9

4.6000 4.5000 4.4000 4.3000 4.2000 4.1000 4.0000 ian feb 4.1409 4.1179 4.3793 4.3428 4.2622 4.3848 4.3506 4.2472 4.1646 4.1285 4.1120 4.0879 4.0992 mar apr mai iun iul aug sept oct nov dec 4.3915 4.3652 4.3760 4.3802 4.3375 4.1743 4.1929 4.2405 4.2389 4.4765 4.4381 4.4603 4.2396 4.4257 4.2611 4.5484 4.5163 4.4353 4.2501 4.5007 4.4627 4.2820 4.5583 4.4462 4.3238 4.2798

4.5255 4.4448 4.3536 4.2931

4.4895 4.4633 4.3267 4.2925 2010 2011 2012 2013

4.2642

Bi0ura 2
Sursa6 1ttp6::;;; bnro ro:Cursul3de3sc1imb3!(44 asp=C

"n primele ! luni ale anului 2010 moned# euro s3a depreciat -a# de leu dup# care %aloarea acesteia a crescut aproape constant tot timpul anului Anul 2011 a *nceput la -el c# i anul 2010 pentru euro depreciindu3se p$n# *n aprilie dup# care a crescut de la 4'0222 p$n# la 4'!(!+ %aloare acestuia din luna noiembrie Anul urm#tor moned# euro s3a apreciat -a# de leu p$n# *n luna iulie 'dar %aloarea ma=im# pe care a a%ut3o euro *n Rom$nia *n ultimii ani a atins3o *n luna octombrie 2012 a%$nd %aloarea de 4'((4! "ns# *n anul 201! euro nu a mai a%ut o e%oluie spectaculoas# c# anul precedent

Rata doban!ii de politica monetara

Banca 5aional# a Rom$niei a redus rata dob$nzii de politic# monetar# *n mai multe etape *n cursul -iec#rui an' *n data de 0( 02 2002 rata dob$nzii de politic# monetar# -iind de 10)' urm$nd s# scad# *n -iecare an a/un0$nd c# *n 02 01 2014 s# -ie de !'&() 2

1ttp6::;;; bnro ro:Publicatii3periodice3204 asp=

Rata inflatiei
"n condiiile *n care economia rom$neasc# se mai a-l# *ntr3un proces de dezin-laie 3 ritmul de in-laie sustenabil pe termen mediu ne-iind deocamdat# atins 3' intele de in-laie' ce sunt e=primate ca punct central *ncadrat de un inter%al de %ariaie de I1 punct procentual' sunt anuale ,decembrie:decembrie. i se stabilesc de c#tre B5R *mpreun# cu 0u%ernul pe un orizont de timp de doi ani ! Jintele anuale de in-laie s3au plasat *n ultimii ani pe o traiectorie descendent#' ni%elul lor sc#z$nd de la &'( la sut# I1 punct procentual *n 200(' la 4'&+ la sut# I1 punct procentual *n 2002 i &'2+ la suta 2010 Jinta de in-laie pentru s-$ritul anului 2011 a -ost cobor$t# la ni%elul de ! la sut# I 1 punct procentual 9piunea de a se accentua *n 2011 trendul descendent al intelor anuale de in-laie a -ost /usti-icat# *n principal de perspecti%a deceler#rii susinute a in-laiei *n urm#torii ani' a%$nd ca resort contracia se%er# su-erit# *n 2002 de economia rom$neasc# sub impactul crizei -inanciare i economice 0lobale' precum i de ritmul lent de redresare anticipat *n perioada post3 criz# a economiei mondiale i implicit cea naional# ?a s-$ritul anului 2012' rata anual# a in-laiei IPC a/un0and la 4'2( la suta' iar la -inele anului 201! aceasta sa -ie de !'( la suta 4

Cresterea economica 2009-2013

Produsul intern brut
An PIB mld lei %-an anterior
!

)3 modi-icare procentuala -ata de anul anterior

2010 516.2 5.6 2011 559.3 5.4 2012 585.2 5.3 2013 625.6 4.5

2009 472.9 5.9

1ttp6::ec europa eu:economKL-inance:economicL0o%ernance:s0p:pd-:20Lscps:2002310:01Lpro0ramme:roL201030!3 2!LcpLro pd4 1ttp6::;;; bnro ro:Publicatii3periodice3204 asp=

8in anii 2001e%oluia PIB s3a realizat *n salturi' a%$nd e%oluii poziti%e ( "ncep$nd cu trimestrul III 2004' Produsul Intern Brut ,a/ustat sezonier. a *nre0istrat o sc#dere constant# de la un trimestru la altul Cea mai mare sc#dere s3a *nre0istrat *n trimestrul I 2002 -a# de trimestrul I> 2004 ,34'1). E%oluia PIB' a/ustat sezonier dup# num#rul de zile lucrate' a sc#zut *n mod constant p$n# *n trimestrul I> al anului 2010 + "n anul 2011' ca i *n primele ase luni ale anului 2012' PIB s3a realizat pe seama acti%it#ii des-#urate *n principalele ramuri ale economiei naionale' iar in 2012e%olutia PIB urm$nd un curs oscilant In 201! e%olutia PIB a -ost una poziti%a de la un trimestru la altul cu o medie de 1'4)

Analiza comparativa intre rata dobanzii de politica monetara si rata inflatiei

<eninerea prudenei adec%ate a politicii monetare reclamat# de conte=tul speci-ic de implementare a acesteia *n anul 2012 s3a realizat prin dou# maniere distincte de reacie a b#ncii centrale "n primele luni ale anului' continuarea deceler#rii in-laiei i meninerea perspecti%elor -a%orabile ale acesteia au permis i au /usti-icat prelun0irea ciclului de sc#dere prudent# a ratei dob$nzii de politic# monetar# pe care B5R l3a iniiat *n luna noiembrie 2011' pentru ca accentuarea ulterioar# a riscurilor la adresa in-laiei' succedat# de deteriorarea perspecti%ei pe termen scurt a acesteia' s# impun# stoparea a/ust#rii descendente a ratei dob$nzii de politic# monetar# i meninerea ulterioar# a statu-quo3ului acesteia' precum i creterea temporar# a -ermit#ii controlului e=ercitat de banca central# asupra lic1idit#ii din sistemul bancar

( +

1ttp6::;;; cnp ro:user:repositorK:&-+4a!(1d-224-4-&&24 pd1ttp6::;;; re%istadestatistica ro:Articole:201!:RRSL01L201!La+Lro pd-

"n lunile -ebruarie i martie 2012' rata dob$nzii de politic# monetar# a -ost redus# *n doi pai consecuti%i' de c$te 0'2( puncte procentuale' p$n# la ni%elul de ('2( la sut# Ar0umentul ma/or al deciziilor l3au constituit accelerarea dezin-laiei' dar mai ales recon-irmarea perspecti%ei meninerii ratei anuale a in-laiei *n interiorul inter%alului de %ariaie din /urul punctelor centrale ale intelor de in-laie stabilite pentru anii 2012 i 201! &

Analiza impactului modificrii ratei dobnzii de politic monetar i cursului de schimb asupra ratei infla!iei i cre terii economice
Politica monetar# poate -i de-init# ca ansamblu aciunilor *ntreprinse de autoritatea monetar# a unei #ri' pentru ca prin re0larea cantit#ii i a costului monedei s# i-lueneze e%oluia economiei naionale i s# menin# stabilitatea preurilor Prin urmare' obiecti%ele -inale ale politicii monetare sunt' in principiu' aceleai cu cele ale politicii economice "ndeplinirea simultan# a obiecti%elor de cretere economic# i de ocupare deplin# a -orei de munc# necesit# un conte=t de stabilitate a preurilor i de ec1ilibru al balanei de pl#i e=terne' care la r$ndul lor se pot realiza prin re0larea cantit#ii de moned#' ast-el *nc$t s# se asi0ure corelarea %olumului mi/loacelor de plat# disponibile *n economie cu ne%oiele acesteia "n conditiile *n care' o-erta de moned# este mai mic# comparati% cu cererea determin# creterea ratelor de dob$nd# i' prin urmare' scumpirea creditelor' care la r$ndul s#u antreneaz# sc#derea in%estiiilor' a produciei' a 0radului de ocupare a -orei de munc#' *ncetinirea creterii economice Pe de alt# parte' creterea ratelor de dob$nd# antreneaz# intrarea *n ar# de capitaluri str#ine speculati%e' care determin# reprecierea monedei i' prin urmare' -r$narea e=porturilor respecti% stimularea importurilor "n situaia in%ers#' c$nd o-erta de moned# este mai mare comparati% cu cererea se mani-est#' de asemenea' dezeci1libre i reacii *n lan Sc#derea ratelor de dob$nd# determin# ie-tinirea creditelor' care antreneaz# creterea cererii de bunuri i ser%icii 8ac# o-erta de produse i ser%icii nu r#spunde cererii' se *nre0istreaz# o cretere 0eneralizat# a preurilor i deci' a in-laiei' care antreneaz# o serie de perturbaii In-laia prin cerere se repercuteaz# asupra costurilor de producie i determin# o sc#dere a competi%it#ii naionale at$t *n interiorul #rii c$t i *n e=terior Ast-el' se
&

1ttp6::;;; bnro ro:Publicatii3periodice3204 asp=

reduc e=porturile i se m#resc importurile' *nre0istr$ndu3se un de-icit al balanei de pl#i e=terne' care la r$ndul s#u antreneaz# deprecierea monedei naionale "n conte=tul liberaliz#rii mic#rilor de capital' cursul de sc1imb reprezint# un mecanism important de transmitere a politicii monetare 8eciziile de politic# monetar# au impact asupra -lu=urilor de capital' care la r$ndul lor in-lueneaz# ni%elul cursului de sc1imb Acesta din urm# are impact asupra economiei reale prin in-luena e=ercitat# asupra preurilor i a competiti%it#ii *ntreprinderilor naionale 8e pild# dac#' autoritatea monetar# a unui stat promo%eaz# o politic# a dob$nzilor mai sc#zute comparati% cu cele din str#in#tate se descura/eaz# intrarea de capitaluri *n ar# sau' c1iar' se *ncura/eaz# ieirea acestora din ar#' care %or antrena sc#derea %alorii monedei naionale 8eprecierea monedei naionale stimuleaz# e=porturile' iar' pe de alt# parte' scumpete importurile Creterea costului importurilor se repercuteaz# asupra preurilor naionale mani-est$ndu3se' asa numita in-laie importat# "n situaie in%ers#' creterea ratei dob#nzii atra0e intr#ri de capital *n ar#' respecti% sporirea cererii de moned# naional# i' implicit' reprecierea ei' care limieaz# e=porturile i stimuleaz# importurile "ns#' %ariaia ratei dob$nzii in-lueneaz# cursul de sc1imb doar pe termen scurt Pe termen lun0' ni%elul cursului de sc1imb depinde' in principal' de rata in-laiei i de soldul balanei comerciale 4

Concluzie
Rata dob$nzii de politic# monetar# a urmat' *n perioada analizat#' o traiectorie descendent# 7ltima modi-icare a -ost aplicat# in octombrie 201!' c$nd dob$nda a -ost redus# de la 4'2() la 4) Anul 2002 a reprezentat momentul *n care situaia economic# a Rom$niei' ca membr# 7niunii Europene' a su-erit modi-ic#ri accelerate' pe -ondul recesiunii economice mani-estate la ni%el internaional Produsul intern brut a *nre0istrat o sc#dere de +'+)' *n termeni reali "n ultimii doi ani' *ns#' Rom$nia a *nre0istrat %alori poziti%e ale ratei de cretere a PIB real Ca urmare a de-icitului de cerere caracteristic recesiunii' in-laia a sc#zut *n ma/oritateastatelor europene' inclusi% *n Rom$nia' *n 2002 "n 2010' *ns#' creterea cotaiilor materiilor prime i ma/orarea cotei @>A au condus la o cretere de 0'(pp' pentru ca apoi in-laia s# continue s# scad# Cursul de sc1imb a continuat sa creasca pe tot parcursul perioadei analizate' 20023 201!'apreciindu3se -ata de leu

"iblio#rafie
4

1ttp6::anale -eaa uaic ro:anale:resurse:0()20Boariu)20A3<ecanisme)20de)20transmitere)20a )20politicii)20monetare)20asupra)20economiei)20reale pd-

;;; bnro ro 1ttp6::ec europa eu:economKL-inance:economicL0o%ernance:s0p:pd-:20Lscps:20023 10:01Lpro0ramme:roL201030!32!LcpLro pd1ttp6::anale -eaa uaic ro:anale:resurse:0()20Boariu)20A3<ecanisme)20de )20transmitere)20a)20politicii)20monetare)20asupra)20economiei)20reale pd1ttp6::;;; z- ro:z-3utile:pib3ul3romaniei3e%olutia3produsului3intern3brut3ins342+44+! 1ttp6::;;; business24 ro:macroeconomie:crestere3economica:ins3mentine3estimarea3 pri%ind3cresterea3economica3de303(3la3suta3pentru3trimestrul3al3doilea31(!+1+0 1ttp6::;;; -inantistii ro:stiri:PIBM201! 1ttp6::;;; business24 ro:articole:economieMromaniaMpibM201! 1ttp6::;;; ziare com:articole:rataMdobandaMpoliticaMmonetara 1ttp6::;;; bnro ro:<ecanismul3de3transmisie3a3politicii3monetare33&12 asp=
1ttp6::anale -eaa uaic ro:anale:resurse:0()20Boariu)20A3<ecanisme)20de)20transmitere)20a )20politicii)20monetare)20asupra)20economiei)20reale pd1ttp6::;;; bnro ro:Publicatii3periodice3204 asp= 1ttp6::;;; cnp ro:user:repositorK:&-+4a!(1d-224-4-&&24 pd-

1ttp6::;;; re%istadestatistica ro:Articole:201!:RRSL01L201!La+Lro pd1ttp6::;;; bnr ro:Rata3dobanzii3de3re-erinta3a3B5R31&4+ asp=C 1ttp6::;;; bnro ro:Cursul3de3sc1imb3!(44 asp=C