MPRUMUTURILE DE STAT I DATORIA PUBLIC

1. Trsturi caracteristice ale mprumuturilor de stat mprumuturile de stat reprezint obligaiile generate de contractele de pe piaa financiar intern i/sau internaional prin care statul, n calitate de mprumutat, obine fonduri financiare de la o persoan fizic sau juridic creditoare i se angajeaz s le ramburseze, mpreun cu dobnd i cu alte costuri, ntr-o perioad specificat. Aceste obligaii sunt rezultatul att a mprumuturilor contractate direct de ctre stat, ct i a mprumuturilor garantate de stat. Astfel, se disting urmtoarele forme ale mprumuturilor de stat: mprumuturi interne sau externe contractate/garantate de ctre autoriti ale administraiei publice centrale; mprumuturi interne sau externe, contractate/garantate de ctre autoriti ale administraiei publice locale. mprumuturile de stat prezint urmtoarele caracteristici: au caracter contractual; exprim acordul de voina al prilor; au caracter rambursabil; se restituie la termenul fixat, persoanelor fizice i juridice care l-au acordat; asigur o anumit contraprestaie. mprumuturile de stat genereaz, anumite cheltuieli suplimentare din parte a statului, cheltuieli legate de plata dobnzilor, primelor de rambursare, ctigurilor i altor avantaje acordate creditorilor statului, precum i cheltuieli legate de gestionarea datoriei publice.

2. Elementele tehnice ale mprumuturilor de stat sunt urmtoarele (figura 1):

Figura 1. Elementele tehnice ale mprumuturilor de stat

n momentul lansrii unui mprumut de stat este necesar stabilirea ctorva elemente tehnice care l definesc din punct de vedere juridic. Aceste elemente se refer la: denumirea mprumutului, valoarea nominal, valoarea real i cursul, termenul de rambursare, dobnda, prima de rambursare, alte avantaje oferite deintorilor de nscrisuri ale mprumuturilor de stat.

Denumirea mprumutului Denumirea poate fi legat de destinaia mprumutului (spre exemplu: mprumuturi pentru nzestrarea armatei, mprumuturi pentru reconstrucie, iar cnd mprumuturile se contracteaz cu o oarecare regularitate, pentru acoperirea deficitelor bugetare sau pentru alte destinaii, n denumirea lor se precizeaz anul contractrii (spre exemplu: mprumutul de stat 2001), nivelul dobnzii (mprumutul de stat 71%), forma pe care o mbrac venitul (mprumutul de stat cu ctiguri), dup caz. Valoarea nominal,valoarea real i cursul Valoarea nominal reprezint suma nscris pe titlul unui mprumut de stat. Se constituie n valoarea de referin n care se calculeaz dobnda cuvenit creditorilor. Valoarea real reprezint suma cu care cumpr (se vinde) un nscris. Acesta depinde de cursul de vnzare al nscrisurilor de stat i poate fi mai mic, egal sau mai mare dect valoarea nominal a acestora. Relaia de calcul este:

VR VN * CP
unde: VR = valoarea real; VN = valoarea nominal; CP = cursul nscrisurilor n momentul plasrii mprumutului. Mrimea valorii reale depinde de cursul la care se coteaz nscrisurile respective la burs. Cursul exprim preul cu care se cumpr i se vnd 100 de uniti monetare valoare nominal. Acesta poate fi: al pari (egal cu 100); sub pari (mai mic dect 100); supra pari (mai mare dect 100). La lansarea unui mprumut, cursul obligaiunii unui mprumut de stat este, de regul sub pari i rareori al pari sau supra pari. Mrimea cursului se stabilete fie de ctre stat (acesta pune n vnzare nsc risurile la cursuri pe care acesta le stabilete), fie de ctre piaa (prin bursa de valori). De altfel, mrimea cursului depinde de raportul dintre cererea i oferta de capital de mprumut, nivelul dobnzii, de ct de urgen este deinerea de resurse sau de interesul pe care l are statul n rscumprarea propriilor nscrisuri. Termenul de rambursare mprumuturile de stat se pot contracta (dac avem n vedere durata pentru care se contracteaz) pe termene precise de rambursare i fr asemenea termene. Acestea pot fi contractate pe o perioada de pn la un an inclusiv (pe termen scurt), pe o perioad de peste un an pn la cinci ani inclusiv (pe termen mediu) i pe o perioad de peste cinci ani (pe termen lung). n funcie de termenul pentru care s-a contractat mprumutul, nscrisurile de stat poart denumiri diferite:

 bonuri de tezaur, polie de tezaur, certificate de trezorerie, certificate (bonuri) de impozite - pentru mprumuturile pe termen scurt; nscrisuri cunoscute sub denumirea de obligaiuni sau titluri de rent - pentru mprumuturile pe termen mediu i lung; titluri de rent perpetu - pentru mprumuturile fr termen Dobnda Preul pe care statul se oblig s-l plteasc creditorilor si pentru folosirea sumei mprumutate de ctre acesta. Se stabilete ca relaie ntre valoarea nominal i rata anual a dobnzii (rata nominal sau de emisiune a dobnzii), astfel:

D VN * Rn
unde: D = suma absolut a dobnzii anuale VN = valoarea nominal a nscrisurilor Rn = rata nominal a dobnzii Rata dobnzii este expresia procentual a dobnzii pltite pe an pentru 100 de uniti monetare valoare nominal i depinde de: raportul dintre oferta i cererea de capital de mprumut public; rata dobnzii la creditele bancare; rata inflaiei. Atunci cnd mprumutul de stat este plasat pe piaa la un curs sub pari, suma care este ncasat de la subscriitori (adic valoarea real) este mai mic dect cea pe care o datoreaz acestora i la care este calculat dobnd (adic valoarea nominal). Caz n care rata real a dobnzii este mai mare dect rata nominal. n consecin, rata real a dobnzii n funcie de mrimea cursului n momentul plasrii nscrisurilor se determin cu ajutorul relaiei: Rrc = D/ VR unde: Rrc = rata real a dobnzii influenat de cursul de plasare D = suma absolut a dobnzii VR = valoarea real a mprumutului Dar, rata real a dobnzii se modific ca urmare a influenei ratei inflaiei i poate fi: real pozitiv (cnd rata nominal depete rata inflaiei) real negativ (cnd rata nominal este mai mic dect rata inflaiei) Determinarea ratei reale a dobnzii n funcie de rata inflaiei, are la baz relaia:

Rrd
unde:

1 Rn 1 1 Ri

Rrd = rata real a dobnzii n funcie de rata inflaiei Rn = rata nominal a dobnzii Ri = rata inflaiei Prima de rambursare Prima de rambursare se calculeaz ca diferena ntre suma de bani pe care statul a ncasat -o n momentul plasrii nscrisurilor (sub pari) i suma de bani pe care se angajeaz s o restituie la rambursarea mprumutului (supra pari). Diferena apare cnd cursul de rambursare este mai mare dect cursul de plasare a nscrisurilor de stat.

3. Operaiuni prilejuite de mprumuturile de stat Principalele operaiuni prilejuite de mprumuturile de stat sunt cele prezentate n (figura 2):

Figura 2. Operaiuni prilejuite de mprumuturile de stat mprumuturile de stat prilejuiesc o seam de operaiuni legate de plasarea acestora pe piaa, de rambursarea lor, precum i de eventuala modificare a ratei dobnzii i a termenelor de restituire iniial stabilite. Plasarea mprumuturilor de stat Se poate realiza prin: subscripie public realizat de ctre Ministerul Finanelor Publice sau a altor instituii specializate mputernicite de organul de decizie n acest sens. Subscripia public i vrsarea sumelor subscrise se efectueaz fie la ghieele statului (trezorerii publice, administraii financiare sau direct prin funcionarii publici). prin intermediul consoriilor bancare Plasarea mprumuturilor prin intermediul consoriilor bancare se realizeaz prin grija unui grup de bnci, care se angajeaz s efectueze aceast operaiune la cererea organelor competente. Consoriul bancar fie preia n comision obligaiunile mprumutului, fie le cumpr efectiv. ns, sub aspect financiar plasarea mprumuturilor prin consorii bancare este mai costisitoare pentru stat dect cea prin subscripie public, deoarece antreneaz cheltuieli importante sub form de comisioane sau de diferen de curs, n favoarea bncilor. prin vnzare la burs Prin aceast modalitate sunt plasate, de regul, nscrisurile unui mprumut nou, atunci statul dorete ca acesta s treac neobservat. Aceast modalitate se aplic limitat, deoarece o oferta mare de nscrisuri atrage dup sine reducerea cursului acestora i implicit micorarea randamentului financiar al mprumutului. Modificarea ratei dobnzii, se poate realiza prin: conversiune Operaia const n preschimbarea nscrisurilor unui mprumut vechi cu nscrisuri ale unui mprumut nou, emis cu o dobnd redus. De altfel, n practic se cunosc trei tipuri de conversiune: forat; facultativ; conversiune sau rambursare anticipat.

 arozare Const n preschimbarea nscrisurilor unui mprumut vechi cu nscrisuri ale unui mprumut nou cu o rat a dobnzii mai mare. Este inversul operaiunii de conversiune. Operaiunea urmrete conservarea interesului publicului fa de mprumutul de stat i poate avea loc atunci cnd cursul titlurilor de stat este mult redus fa de cel de emisiune, situaie n care deintorii nscrisurilor vndute la burs nu i-ar recupera nici mcar suma vrsat la subscriere. Modificarea termenului de rambursare se realizeaz prin consolidarea mprumutului, respectiv preschimbarea nscrisurilor exigibile imediat sau pe termen scurt cu titluri ale unor mprumuturi pe termen mediu i lung sau fr termen. Operaiunea are loc atunci cnd cheltuielile aferente rambursrii mprumuturilor scadente depes c resursele financiare ale statului. Rambursarea mprumuturilor de stat reprezint rscumprarea titlurilor de credit de la deintorii lor, adic restituirea sumelor mprumutate. Se realizeaz n practic pe calea anuitilor (constante, progresive, regresive) prin tragere la sori, prin rscumprare la burs.

Datoria public. Datoria public intern i extern Conceptul de datorie public Datoria public reprezint totalitatea obligaiilor financiare interne i externe ale statului, la un moment dat, provenind din mprumuturi contractate directe sau garantate de Guvern, prin Ministerul Finanelor Publice, sau de autoritile administraiei publice locale de la diveri creditori, persoane fizice sau juridice rezidente sau nerezidente n Romnia [Moteanu et al, 2008, p. 252]. Banca Mondial[Banca Mondial, 2002] definete datoria public ca fiind suma dintre datoria public i datoria public garantat. Aceste dou categorii sunt definite dup cum urmeaz: a) datoria public reprezint suma obligaiilor interne i externe ale debitorilor publici. Din categoria debitorilor publici fac parte: Guvernul i ageniile sale, unitile administrativ-teritoriale i ageniile acestora, organismele publice autonome cum ar fi ntreprinderile de stat i filialele n care statul are o participaie major. Obligaiile organismelor publice neguvernamentale includ mprumuturi care pot fi i garantate i negarantate de guvern; b) datoria public garantat reprezint suma tuturor obligaiilor interne i externe din sectorul privat, a cror garanie a rambursrii la scaden este asigurat de ctre o entitate public. Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial clasific datoria unei ri ca datorie public intern i datorie public extern n funcie de rezidena creditorului. Ca urmare se pot distinge urmtoarele forme: Datoria n moneda rii debitoare i n valut deinut de nerezideni formeaz datoria extern; Datoria n moneda rii debitoare i n valut deinut de rezideni formeaz datoria intern. Indicatori privind datoria public intern Analiza datoriei publice interne poate fi efectuat cu ajutorul unui indicator numit serviciul datoriei publice interne (SDPI). Acesta reflect volumul resurselor financiare publice alocate pentru acoperirea obligaiilor interne, la nivelul unui exerciiu financiar.

Serviciul datoriei publice interne cuprinde(figura 3):

Figura 3. Structura serviciul datoriei publice interne Efortul financiar sau povara datoriei publice se exprim cu ajutorul mai multor indicatori, printre care: * mrimea absolut i mrimea medie pe un locuitor a serviciului datoriei publice; * raportul dintre serviciul datoriei publice i PIB; * raportul dintre serviciul datoriei publice i totalul cheltuielilor publice; * ponderea serviciului datoriei publice n totalul cheltuielilor bugetare dup caz. Structura datoriei publice are n vedere gradul de exigibilitate al acesteia. Sumele exigibile la termen scurt formeaz datoria flotant, iar cele exigibile la termene mijlocii i lungi formeaz datoria consolidat. Structura datoriei publice difer de la o ar la alta i chiar de la o perioad la alta, n funcie de condiiile financiare monetare. n funcie de termenul la care obligaia devine exigibil, datoria public se mparte n trei categorii(figura 4):

Figura 4. Structura datoriei publice n funcie de termenul la care obligaia devine exigibil

Datoria public extern Noiunea de datorie extern este mai larg dect aceea de datorie public extern, deoarece cuprinde pe lng datoria public extern direct i garantat i datoria negarantat public (privat sau comercial). Astfel, pentru datoria extern exist mai multe interpretri: datorie extern brut n sens larg - cuprinde sumele de bani i alte valori pe care rezidenii unei ri, persoane fizice i juridice, le datoreaz strintii la un moment dat. Aici sunt cuprinse toate obligaiile bneti fa de strintate, cu caracter public sau privat, indiferent de gradul lor de exigibilitate, de existena sau nu a unei garanii. Aceast interpretare nu are dect un caracter teoretic, ntruct nu are aplicabilitate n practic, datorit dificultii de exprimare a tuturor obligaiilor existente la un moment dat fa de strintate; datorie extern brut n sens restrns - cuprinde obligaiile bneti fa de strintate, cu urmtoarele excepii: creditele pe termen scurt (sub 1 an); investiii strine directe; ajutoare cu caracter nerambursabil; mprumuturile externe cu o perioad de graie de 10 -15 ani sau mai mare; mprumuturile acordate de unii creditori externi sucursalelor, filialelor sau alte reprezentante ale acestora n condiii mai avantajoase dect cele practicate pe piaa mondial; creditele contractate de persoane fizice sau juridice, negarantate de autoritile publice competente; datoria extern n interpretarea Bncii Mondiale i a celorlalte instituii din sistemul su cuprinde sumele datorate unor creditori publici i privai, n valut, bunuri sau servicii, cu o

perioad de rambursare mai mare de un an i sumele datorate de persoane private, dar garantate de o autoritate public. n cadrul acestei interpretri nu sunt cuprinse urmtoarele categorii: datoria persoanelor private ctre strintate negarantat de autoritile publice; datoria din tranzaciile cu Fondul Monetar Internaional; datoria care poate fi achitat, la opiunea debitorului, n moneda rii sale; sumele datorate unor creditori rezideni n strintate, pentru care nu au fost stabilite termene de plat; datoria extern net - diferena dintre activele publice i private ale rezidenilor unei ri n strintate (disponibiliti valutare, mprumuturi acordate, investiii directe, titluri, diverse alte creane i valori) i activele deinute de rezidenii strini n ara considerat (mprumuturi primite de la guverne, agenii guvernamentale i alte entiti publice; credite primite de la bnci private, organisme financiare i ali creditor;, investiii de capital, titluri, disponibiliti valutare i alte valori aparinnd unor persoane publice sau private strine). Adesea, n datoria extern net se includ numai creanele lichide sau uor realizabile fa de strintate, n timp ce celelalte creane care nu pot fi uor mobilizate sunt excluse din calcul. Datoria extern (figura 5) constituie o soluie de completare a resursel or privind creditul intern, contribuind chiar i la creterea nivelului de trai. De asemenea, creditele externe pot fi folosite i pentru finanarea balanei de pli externe, asigurnd o cretere economic a rii n condiiile unei utilizri eficiente a acestora paralel cu o majorare a exporturilor. O folosire ineficient a mprumuturilor externe poate provoca o restricionare a accesului privind finanarea de pe piaa extern, conducnd chiar spre o criz a datoriei.

Figura 5. Structura datoriei externe Dup criteriul stadiului de derulare a mprumuturilor, datoria public extern se clasific astfel: datorie public extern contractat, reprezint totalitatea valorii contractelor de mprumut ncheiate; datoria public extern angajat (utilizat sau tras), este constituit din suma mprumuturilor care au fost trase (utilizate sau angajate), din volumul creditelor contractate; datoria public extern efectiv, reprezint diferena dintre datoria angajat i ratele de capital rambursate, respectiv ceea ce mai are de pltit efectiv o ar ctre creditorii si externi. Indicatori privind datoria public extern Cel mai important indicator de analiz a datoriei publice externe l reprezint serviciul datoriei publice externe (SDPE) i arat nivelul cheltuielilor aferente acestei datorii la nivelul fiecrui an financiar. Serviciul datoriei publice externe cuprinde: cheltuieli privind rambursarea ratelor de capital scadente n fiecare an, cheltuieli cu dobnzile pltite anual n contul datoriei externe, comisioane i alte costuri specifice datoriei publice externe[Postole, 2010]. Sursele de plat pentru serviciul datoriei publice externe sunt prezentate n figura 6:

Figura 6. Sursele de plat pentru serviciul datoriei publice externe n legtur cu datoria extern a unei ri se folosesc diveri indicatori care reflect gradul de ndatorare fa de strintate, precum i efortul valutar pe care acesta l reclam. Astfel, gradul de ndatorare al unei ri fa de strintate se exprim cu ajutorul mr imii absolute a datoriei externe, al mrimii medii a datoriei respective pe un locuitor, al raportului dintre datoria extern i PIB i al raportului dintre datoria extern i ncasrile dintre exportul de bunuri i servicii. Principalii indicatori ai datoriei externe sunt: indicatorul datoriei externe totale arat suma datorat strintii la un moment dat, se determin prin transformarea valutelor n care a fost exprimat datoria extern ntr -o valut de larg circulaie internaional; indicatorul datoriei externe medii pe locuitor se determin prin mprirea datoriei externe totale, exprimate ntr-o valut de larg circulaie internaional la numrul populaiei i servete la efectuarea de comparaii n timp pe plan naional i internaional; indicatorul privind raportul dintre datoria extern i PIB arat ct din PIB al anului considerat ar fi necesar pentru rambursarea acelei datorii; indicatorul privind raportul dintre datoria extern i exporturile de bunuri i servicii - arat n ct timp s-ar putea rambursa datoria unei ri fa de strintate pe seama valutei ncasate din vnzrile de bunuri i prestrile de servicii peste grani. Sustenabilitatea datoriei publice externe este reflectat n principal de indicatorul rata serviciului datoriei, respectiv raportul dintre SDPE i exportul de bunuri i servicii i arat ce sum din ncasrile din export acoper plata serviciului la nivelul unui an. Povara datoriei externe se determin cu ajutorul mai multor indicatori i anume: raportul dintre SDE i exportul de bunuri i servicii; raportul dintre SDE i PIB; raportul dintre dobnda aferent datoriei extern i exporturi