Piaa valutar poate fi definit ca un sistem de relaii financiar-valutare prin care se

desfoar vnzrile i cumprrile de valute i devize exprimate n moned strin, mijlocit de

anumite instituii i avnd la baz o serie de reglementri care faciliteaz tranzaciile n cauz.
n accepiunea cea mai larg, pieele valutare sunt centre ale comerului cu valute. Ele nu
au un loc specific, ci reprezint o reea vast de legturi electronice ntre dealerii i brokerii din
diferite bnci ale lumii. Piaa de schimb monetar este singura pia global care funcioneaz fr
ntrerupere 24 de ore din 24.
Piaa valutar este rezultatul unui sistem de relaii ce apar ntre bnci, precum i ntre
bnci i clienii lor, prin intermediul crora se realizeaz vnzarea-cumprarea de devize n
scopul reglementrii plilor i a ncasrilor determinate de schimburile economice internaionale
sau de operaiile speculative.
n ultimii ani, alturi de piaa tradiional au aprut i s-au dezvoltat i alte
compartimente satelit, respectiv piaa la termen sau cea a opiunilor de schimb n devize.
Dezvoltarea pieei de schimb a fost favorizat de o serie de factori direci i indireci:
liberalizarea continu a comerului internaional, diversificarea activitii bancare i accentuarea
operaiunilor de creditare internaional; dezvoltarea pieei eurovalutelor; adncirea gradului de
interdependen dintre economiile naionale; liberalizarea fluxurilor financiare ntre state,
modernizarea sectorului financiar, diversificarea instrumentelor oferite participanilor,
diminuarea costurilor tranzaciilor.
Principalele funcii ndeplinite de piaa de schimb sunt: compensarea valorii unei
monede printr-o alt moned i determinarea ratei de schimb de echilibru a celor dou monede.
Piaa valutar din Romnia se definete ca o pia continu, n care se efectueaz vnzri
i cumprri de valute contra monedei naionale. Politica valutar a BNR urmrete intirea
inflaiei precum i diversificarea pieelor financiare; mbuntirea calitii sectorului bancar;
modernizarea sistemului de pli; continuarea asigurrii convergenei legislaiei romneti cu
reglementrile similare la nivelul Uniunii Europene.
Piaa valutar din Romnia se compune din:
piaa valutar bancar;
piaa caselor de schimb valutar;
piaa schimburilor valutare interbancare.

Pe piaa valutar se desfoar o serie de operaii care pot fi clasificate astfel:
n raport de natura lor se ntlnesc:
operaii la vedere (spot)
operaii la termen (forward).
n funcie de gradul de complexitate se disting:
operaii simple;
operaii complexe (swap).
n raport de motivaia urmrit, se difereniaz:
operaii pentru obinerea de profit (speculaii sau arbitraje);
operaii pentru acoperirea riscului.





Pe pieele valutare intervin mai muli operatori, care se grupeaz n:
subieci care genereaz cererea i oferta de valut;
subieci care concentreaz cererea i oferta de valut.

n prima categorie se nscriu agenii economici comerciali, persoanele fizice sau
persoanele juridice, ca operatori speculatori. n cea de-a doua categorie se nscriu Banca
de Emisiune, bursa valutar, brokerii, bncile comerciale i casele de schimb valutar.

Piaa de schimb la vedere servete ca mecanism de reglementare precum i ca mecanism
de credit internaional, graie interveniei bncilor care garanteaz, negociaz i regleaz
instrumentele de credit comercial.
Operaiile la vedere (spot) reflect vnzarea sau cumprarea de valut, ce trebuie
schimbat, efectiv, n limitele unui timp de maxim 48 de ore lucrtoare din momentul
ncheierii tranzaciei. Operaiile la vedere favorizeaz operaiile de import-export,
deoarece fiecare agent economic de pe o pia valutar naional urmrete achiziionarea
sau vnzarea unei valute n concordan cu o necesitate imediat, generat de o afacere de
import sau export. De asemenea, aceste operaii contribuie la reglementarea unor
decontri financiare privind investiiile directe, investiiile de portofoliu, anumite
plasamente de capital pe termen scurt .a..
Modul n care se procedeaz la stabilirea cursului valutar formeaz un sistem de cotare.
n practica bancar sunt utilizate dou modaliti de cotare:
cotarea indirect, n care cursul de schimb indic preul unei uniti de moned
naional n moned strin i care este mai puin folosit (ex.: 1 lir sterlin = x
euro);
cotarea direct, n care un curs valutar indic pe unitatea de valut o anumit
cantitate de moned naional, fiind utilizat pe aproape toate pieele
financiare.(ex.: 1euro = 4,2 lei)

Tranzaciile valutare la termen
Valutele pot fi vndute sau cumprate nu numai pe baz spot (operaii la vedere), ci i la
termen (forward). Angajamentele de vnzare-cumprare de moned se tranzacioneaz la
un curs fixat n momentul contractrii, n timp ce livrarea i plata se efectueaz la o dat
ulterioar (scaden) mai mare de 48 de ore lucrtoare, stabilit atunci cnd s-a ncheiat
contractul. Acest termen este standardizat, mergnd de la 3 la 7 zile, apoi 1, 2, 3, 6, 12
luni.
Cursul pentru operaiile la termen este, n general, mai mare dect pentru operaiile la
vedere. Cele dou cursuri pot fi egale numai din ntmplare (caz n care se spune c
moneda este la paritate - au pair). Aproape ntotdeauna, cursul la termen este fie ,,cu
prim (en report; premium), fie mai cobort sau ,,n pierdere (en deport; discount).
Operaiile valutare la termen pot fi simple sau normale (outright) i complexe (swap).

Operaiunile valutare simple constau n cumprarea de ctre un operator a unei valute la
o anumit dat, ca operaiune la vedere, aceast valut fiind vndut n aceeai zi ca
operaiune la termen. Cursul forward este stabilit de ctre bnci pe baza a dou elemente,
respectiv: cursul la vedere i diferena nregistrat ntre ratele dobnzii pentru perioada
aferent operaiunii de vnzare - cumprare de valut, la creditele exprimate n cele dou
valute.
Operaiunile valutare complexe sau ,,swap exprim tranzaciile dintre dou pri pentru
a preschimba o cantitate determinat dintr-o moned, pe o cantitate de alt moned,
urmnd ca dup o perioad de timp, fiecare dintre pri s restituie cantitatea de moned
cu care s-a efectuat schimbul.

Formarea cursului de schimb
Cursul de schimb (cursul valutar) reprezint preul unei monede naionale sau
internaionale exprimat ntr-o alt moned naional cu care se compar valoric n
anumite condiii de spaiu i timp. n stabilirea lui se ine seama de mai muli factori care
influeneaz puterea de cumprare a unitilor monetare naionale implicate n schimbul
valutar, cum sunt: ritmul creterii PIB., rata inflaiei, rata dobnzii, creditul, etc. El se
formeaz pe pieele valutare n funcie de raportul dintre cererea i oferta de moned
naional care se schimb, iar acesta este determinat de dimensiunile i direcia
dezvoltrii tranzaciilor internaionale cu monedele respective precum i de corelaia
dintre datoriile i creanele externe ale unei ri care particip la piaa valutar.
Cursurile de schimb pot fi clasificate din diferite puncte de vedere, astfel:
1. n funcie de modul n care sunt stabilite:



2. n funcie de modul de variaie, se disting:




3. n funcie de poziia bncii, se nregistreaz:


curs de schimb la cumprare.


4. n funcie de momentul lichidrii tranzaciei, se disting:





Riscurile valutare
Riscul valutar este definit ca posibilitatea apariiei unei pierderi n cadrul unei tranzacii
economice sau financiare ca urmare a modificrii cursului (depreciere sau repreciere)
valutei de contract pe intervalul ce se scurge din momentul ncheierii contractului i data
efecturii ncasrii sau plii n valut. Cu alte cuvinte, este vorba de posibilitatea ca un
partener s nregistreze o pierdere la termen, la o convenie de credit extern, la un acord
internaional de pli etc., ca urmare fie a devalorizrii sau deprecierii, fie a revalorizrii
sau a reprecierii valutei din contract, nregistrat n intervalul de timp scurs de la data
ncheierii contractului i pn la data ncasrii sau a plii.
Din punct de vedere al exportatorului, riscul valutar se manifest atunci cnd moneda n
care este exprimat creana suport o depreciere sau devalorizare n intervalul scurs de la
data ncheierii tranzaciei i pn n momentul ncasrii sumei.
Pentru creditor, riscul apare n cazul n care contractul s-a ncheiat ntr-o moned strin
iar ntre timp, fie scade valoarea monedei din contract, fie crete valoarea propriei
monede. n aceste situaii, exportatorul va primi n moned naional o sum mai mic
dect cea prevzut.
Pentru importator (debitor) riscul se produce n momentul n care puterea de cumprare a
monedei crete, respectiv atunci cnd pe intervalul scurs din momentul ncheierii
contractului i pn n momentul plii moneda de contract suport o repreciere
(revalorizare). Pentru importator riscul valutar apare fie n ipoteza creterii valutei din
contract, fie n aceea a scderii valorii monedei proprii. Pierderea este determinat de
efortul financiar suplimentar pe care debitorul trebuie s-l fac pentru procurarea unei
sume exprimate n alt valut, de valoare echivalent cu suma exprimat n valuta de
contract.
Se observ deci, c deprecierea monedei de contract l dezavantajeaz pe exportator dar l
avantajeaz pe importator, n timp ce reprecierea este avantajoas pentru exportator i
dezavantajoas pentru importator. n consecin, micarea puterii de cumprare poate
avea drept efect i obinerea unui ctig de una din pri.
Estimarea i cuantificarea riscului valutar implic deinerea unui ansamblu de informaii
i experien care s ofere posibilitatea aprecierii ct mai reale a derulrii fenomenelor
viitoare. n acelai timp, trebuie neles faptul c utilizarea tehnicilor existente pentru
evitarea riscului valutar poate s anihileze nu numai eventualele pierderi dar i ctigurile
posibile i nu presupune n mod necesar eliminarea tuturor influenelor negative generate
de fluctuaiile cursurilor valutare.
Cursul valutar nu poate fi analizat n mod singular i static atunci cnd se urmrete
adoptarea deciziilor privind nlturarea ricului valutar. Inflaia, evoluia preurilor
internaionale, nivelul dobnzilor pe piaa internaional sunt elemente a cror evoluie se
afl n strns interdependen cu raportul de schimb, fiind dificil delimitarea acestor
influene. De asemenea, se impune o analiz atent a potenialului economic, situaiei
balanei de pli, rezervelor naturale, potenialului uman i tehnologic, rezervelor valutare
ale statului care emite moneda, pentru diminuarea eventualelor erori precum i a
contextului internaional ce i exercit o influen considerabil asupra cursului de
schimb.
Tehnici de acoperire a riscurilor valutare
Riscul valutar exercit o influen negativ asupra tranzaciilor comerciale i financiare
internaionale. Ca urmare, au fost stabilite anumite mijloace de protecie (tehnici de
lucru) mpotriva lui. Acestea, n funcie de modul de concepere i utilizare, pot s
minimizeze influenele nefavorabile, s consolideze o anumit poziie i chiar s
favorizeze uneori creterea eficienei financiar-valutare a operaiunii de comer exterior.
Protecia mpotriva riscului valutar se poate realiza prin tehnici:
A. contractuale (de acoperire intern), care au un caracter preventiv i care pot fi iniiate
i desfurate ca urmare a propriei activiti;
B. extracontractuale (de acoperire extern), care implic colaborarea cu o instituie
specializat, de regul o banc.

A. Tehnici contractuale de acoperire a riscului valutar

Tehnicile din aceast categorie constau n nscrierea n contract a unor clauze asiguratorii
mpotriva riscului valutar i sunt constituite n principal din:
1. Clauzele valutare dein un loc important n cadrul tehnicilor de evitare a riscului
valutar i sunt reprezentate n principal de: clauza valutar simpl; clauza valutar pe
baza unui co de valute simplu; clauza valutar pe baza unui co de valute ponderat;
clauza valutar pe baza DST.
Clauza valutar simpl este folosit, de regul, n tranzaciile n care partenerii au un
interes fa de dou valute. Ea presupune alegerea unei monede etalon (considerat mai
stabil) pe lng moneda de contract (n care se va efectua plata). Conform acestei clauze,
la data plii, preul urmeaz s fie recalculat dac abaterea monedei de contract fa de
moneda etalon depete o anumit marj procentual ,,x, convenit prin contractul de
import-export.
Clauza coului valutar simplu presupune precizarea n contract a cursului monedei n
care se va realiza tranzacia fa de un grup de valute ce intr n componena coului
valutar (fiecare valut avnd aceeai pondere), precum i marja peste care se recalculeaz
preul din contract. Raportarea la un grup de valute are ca efect compensarea evoluiilor
contradictorii ale valutelor ce compun coul.
Clauza coului valutar ponderat este utilizat atunci cnd valuta ncasat n urma unui
export este destinat acoperirii unor importuri de provenien diferit. Fiecrei valute i se
poate atribui o pondere n funcie de importana sa pe piaa internaional, de ponderea
deinut n pasivul balanei de ncasri i pli valutare a firmei sau chiar n ponderea
volumului comerului exterior al rii cu rile respective.
Clauza DST. n momentul ncheierii contractului se stabilete cursul de referin ntre
DST i moneda de contract. La data plii se va compara cursul monedei de plat cu acest
curs de referin. Dac ntre cele dou cursuri va rezulta o diferen mai mare de x%,
valoarea plii se va recalcula.
n concluzie, se impune alegerea tipului de clauz n funcie de poziia de exportator sau
importator. De regul, clauzele sunt folosite n contractele pe temen lung, de valori mari
i pli ealonate i apar n relaiile cu rile n curs de dezvoltare.
2. Alegerea monedei de contract. Aceast problem prezint o importan deosebit
deoarece importatorul este dezavantajat de plata ntr-o moned care se repreciaz iar
exportatorul de ncasarea unei valute ce suport o depreciere. Pornind de la acest
considerent, alegerea monedei de contract se poate realiza n funcie de mai multe criterii.
Astfel, se poate opta n primul rnd, pentru o anumit moned n funcie de durata pentru
care s-a ncheiat contractul. n cazul n care plata se va efectua dup o perioad lung de
timp, se impune realizarea unei analize a tuturor factorilor care influeneaz evoluia
cursului de schimb al monedei preferate (rata inflaiei, rata dobnzii, balana de pli).

n schimb, dac plata se face la vedere sau pe termen scurt trebuie realizat o analiz a
factorilor ce acioneaz asupra evoluiei cursurilor pe termene scurte sau foarte scurte
(monetari, psihologici, politici) care de multe ori sunt dificil de stabilit i prevzut.


3. Includerea n pre a unei marje asiguratorii. n cele mai multe cazuri comercianii
practicnd preuri care includ i o marj asiguratorie destinat acoperirii riscului valutar.
Aceasta este cu att mai mare cu ct riscurile previzibile sunt mai mari iar termenul de
plat este mai ndeprtat. Totui, utilizarea acestei tehnici este limitat de aciunea a doi
factori: preul internaional i preul de producie. Includerea unei marje asiguratorii n
pre trebuie s respecte realizarea a dou cerine: preul produsului s rmn competitiv
iar mrimea marjei s fie ct mai ridicat. Acestea presupun cunoaterea exact a preului
practicat pe piaa internaional i reducerea preului de producie.

4. Sincronizarea ncasrilor i plilor n aceeai valut. Agenii economici urmresc
corelarea operaiunilor de import-export astfel nct plile pentru import s se fac n
valuta realizat din export, caz n care riscul apare numai pentru soldul operaiunilor.

5. Anticipri i ntrzieri n efectuarea plilor i ncasrilor. Aceast tehnic poate fi
utilizat atunci cnd plile nu sunt zilnice i const n faptul c importatorul ntrzie
plata dac valuta de contract are tendina de depreciere i anticipeaz plata dac aceast
valut este n curs de apreciere. Pentru exportator situaia se prezint invers. Altfel spus,
n cazul unei monede n curs de repreciere exportatorul va aciona n sensul amnrii
livrrilor, ntrzierii ncasrilor i prelungirii termenelor de ncasare iar importatorul n
direcia realizrii unor importuri anticipate, accelerrii plii i reducerii termenelor de
plat. Dac moneda este supus unei tendine de depreciere, exportatorul va urmri
realizarea unor livrri anticipate, grbirea ncasrilor i reducerea termenelor de ncasare
iar importatorul amnarea importurilor i a plilor i mrirea termenelor de plat.


6. Derularea corect i operativ a contractului este o modalitate ce presupune
respectarea mai multor cerine:

or variante de negociere;

ncasrii sumelor ce ar aciona asupra creterii riscului valutar i de pre.

B. Tehnici extracontractuale de acoperire a riscului valutar
Pentru acoperirea riscului valutar se poate apela i la serviciile unor bnci specializate ce
pot efectua n numele lor operaii de arbitraj valutar. Realizarea acestor operaii poate
avea loc pe parcursul derulrii contractelor de comer exterior, indiferent dac acestea
conin sau nu clauze valutare sau alte tehnici de evitare a riscului valutar i ea ofer un
plus de siguran n ncasarea sau plata fr pierderi ori cu pierderi minime.
Acoperirea riscului valutar se poate realiza prin operaii la vedere i prin operaii la
termen. Acestea sunt diversificate i sunt cunoscute sub denumirea de operaiuni de
arbitraj.
1. Operaiunile la vedere pot fi realizate de ctre bnci n nume propriu sau n numele
clienilor lor. n general, ele urmresc obinerea unei valute necesare unei pli
internaionale, mbuntirea structurii disponibilitilor n valut, nregistrarea unui
potenial ctig. O caracteristic a acestor operaii const n faptul c fac posibil ntr-o
perioad de timp relativ scurt, vnzarea unei valute supus deprecierii i procurarea
alteia mai stabile n momentul respectiv cunoscut i sub denumirea de valut de refugiu.
2. Operaiunile la termen. Acestea constituie una dintre metodele de evitare sau
diminuare a riscului valutar cele mai des folosite n cazul operaiilor comerciale a cror
derulare nu trece de regul de un an. Ele presupun vnzarea sau cumprarea la termen pe
piaa de schimb a valutelor provenite din ncasri sau a celor destinate plilor ce vor avea
loc n viitor. Desfurarea contractului comercial i efectuarea operaiilor la termen
trebuie realizate n paralel iar scadenele celor dou operaiuni trebuie s fie identice.
Termenele cel mai des utilizate pentru care se ncheie astfel de operaiuni sunt 1, 2, 3, 6 i
12 luni. Desfurarea paralel a unei operaiuni la temen i a unui contract comercial i
ofer agentului economic posibilitatea de a determina anticipat valoarea exact a valutei
pe care o va primi sau pe care va trebui s o cedeze ntr-o perioad viitoare, independent
de fluctuaiile valutare. n cadrul operaiunilor la termen se disting:
Operaii simple de vnzare-cumprare la termen - constau n realizarea unei operaii
de vnzare-cumprare a unei valute la un termen dat la cursuri la termen stabilite n
momentul iniierii operaiei.
Operaii complexe ,,swap - dein cea mai mare ponderea n cadrul tranzaciilor la
termen i constau cumprarea la vedere a unei valute i vnzarea simultan a acesteia la
termen sau invers. Ele sunt foarte diferite, banca fiind cea care va alege pe cea mai
potrivit n funcie de momentul conjunctural.
Operaii de hedging valutar - reprezint operaiile prin care un cumprtor de valut
sau o banc se angajeaz pe de o parte s cumpere la termen o sum ntr-o anumit
valut, iar pe de alt parte se mprumut cu aceeai sum, n aceeai valut, la acelai
termen. Prin aceast operaie cumprtorul de valut se pune la adpost de riscul
deprecierii acesteia n intervalul de timp dintre momentul ncheierii contractului i
execuia lui, deoarece la scadena plii, care coincide cu termenul de ncasare a
mprumutului, eventuala pierdere la cumprarea valutei se compenseaz cu un ctig egal
obinut la mprumut. Astfel, riscul valutar este transferat bncii mprumuttoare. Acest
gen de operaii mai este cunoscut i sub denumirea de credit paralel sau acoperire la
termen.