Capitolul 3

Analiza poziiei financiare

a ntreprinderii
Cuprinsul capitolului
3.1. Bilanul suport al analizei financiare
3.2. Analiza activului net
3.3. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii
3.4. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment, nevoia de fond de rulment
i trezoreria net
3.. Analiza lic!iditii i solva"ilitii
3.#. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante
3.1. Bilanul suport al analizei financiare
Obiectivele principale ale analizei poziiei financiare a ntreprinderii pot fi
sintetizate astfel:
- stabilirea activului net, ca form de evaluare contabil a averii
acionarilor, i explicarea varia iei acestuia;
- caracterizarea structurii mijloacelor economice i a surselor de
finanare;
- aprecierea echilibrului financiar pe temen lun, scurt i imediat;
- stabilirea lichiditii i solvabilitii firmei, care intereseaz, n
principal, creditorii firmei;
- caracterizarea estiunii activitii cu ajutorul vitezei de rotaie a
elementelor patrimoniale de activ i de pasiv;
- aprecierea strii financiare!
"oziia financiar a unei ntreprinderi, potrivit alineatului #$ din %adrul
&eneral de ntocmire i prezentare a situaiilor financiare, elaborat de
%omitetul pentru 'tandarde (nternaionale de %ontabilitate, este )influenat
de resursele economice pe care le controleaz, de structura sa financiar, de
lichiditatea i solvabilitatea sa i de capacitatea sa de a se adapta schimbrilor
mediului n care i desfoar activitatea*!
'ursa principal de informaii privind poziia financiar este
reprezentat de bilan!
+ilanul contabil i notele explicative rspund multiplelor exiene de
ordin juridic i contabil fiind stabilite pe baza relementrilor leale! ,ntre
datele furnizate de bilanul contabil i realitatea economico-financiar a
ntreprinderii analizate pot s apar diferene! -in acest motiv, majoritatea
analitilor financiari consider c se impune operarea cu un aa zis )bilan
suport al analizei*
#
! "rin valoarea teoretic i utilitate practic se distin:
bilanul patrimonial .financiar/, bilanul funcional!
"entru analiza activului net, structurii financiare, lichiditii i
solvabilitii ntreprinderii se folosesc informaiile din bilanul patrimonial
.financiar/, iar pentru analiza echilibrului financiar informaiile pot fi obinute
din bilanul funcional!
3.1.1. Bilanul patrimonial (financiar)
+ilanul patrimonial prezint importan pentru toate cateoriile de
utilizatori, dar n mod deosebit pentru investitorii actuali i poteniali i
creditorii financiari!
0a stabilirea bilanului patrimonial se au n vedere urmtoarele reuli:
- pentru activ: ordinea lichiditii cresctoare .aptitudinea posturilor de
activ de a se transforma n numerar;
- pentru pasiv: ordinea invers a exiibilitii .timpul c1t sursa
respectiv rm1ne la dispoziia ntreprinderii/!
"entru a stabili bilanul patrimonial pornindu-se de la bilanul contabil
se impun unele tratri .corecii/ ale informaiilor din bilanul contabil:
A. n activ:
a/ 2liminarea activelor de natura nonvalorilor!
3onvalorile sunt elemente nscrise n activul bilanului contabil dar
care, din punctul de vedere al lichiditii nu au nici o valoare ntruc1t nu dau
natere unui flux de numerar! "rincipalele active de aceast natur sunt
cheltuielile de constituire i debitorii din capital subscris i nevrsat! "entru
eliminarea acestor elemente din bilanul patrimonial se procedeaz astfel:
#
4! 3iculescu, -ianostic economico-financiar, 2d! 2conomic, #556, pa! 78$
9
cheltuielile de constituire i debitorii din capitalul subscris i nevrsat se scad
din activ i concomitent din capitalurile proprii!
b/ :ratarea fondului comercial pozitiv, prin eliminarea lui din activele
imobilizate necorporale i prin diminuarea, n acelai timp, a capitalurilor
proprii!
c/ ;eevaluarea activelor n funcie de condiiile pieei! %u efectul
reevalurii se modific activele i capitalurile proprii;
d/ :ratarea cheltuielilor nreistrate n avans ca imobilizri financiare
.creane imobilizate/!
e/ %orectarea disponibilitilor prin scderea avansurilor spre decontare
i inreistrarea lor la creane i prin scderea altor valori i trecerea lor la
stocuri!
f/ 2fectele scontate neajunse la scaden sunt creane cedate bncii
pentru care s-a nreistrat o cretere a disponibilitilor, n consecin cu
valoarea acestora se majoreaz activele circulante .creanele/ concomitent cu
majorarea creditelor pe termen scurt!
/ <aloarea nreistrat n contul de trezorerie =79 *>lte valori) care
reprezint valoarea bonurilor valorice, timbrelor fiscale i po tale, biletelor de
tratament, tichetelor de mas etc!, se va adua la pozi ia *'tocuri) i se va
cdea de la pozi ia *-isponibilt i)!
h/ >vansurile de trezorerie se vor include la *%rean e) i se va cdea
din *-isponibiit i)!
+! ,n pasiv, pe l1n modificrile de rspuns la coreciile activelor
menionate anterior, se mai impun urmtoarele corecii:
a/ <eniturile nreistrate n avans, exclusiv fondul comercial neativ,
n funcie de perioada la care se refer, se includ n datorii pe termen scurt sau
datorii pe termen lun;
b/ -atoriile fiscale latente, de natura impozitului pe profit i a
impozitului pe dividende, cuprinse n unele posturi de capitaluri proprii i de
provizioane, se includ n cateoria datoriilor pe termen scurt sau pe termen
lun, dup exiibilitatea posturilor bilaniere care le conin!
c/ :ratarea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli ca datorii pe
termen scurt sau lun!
d/ :ratarea subveniilor pentru investiii ca o component a
capitalurilor proprii!
e/ :ratarea fondului comercial neativ, prin scderea lui din veniturile
nreistrate n avans i prin creterea capitalurilor proprii!
-atoriile totale ale ntreprinderii se rupeaz n dou mari cateorii:
- datorii pe termen scurt sunt cele care au un termen de exiibilitate sub
un an;
7
- datorii pe termen lun sunt cele care au un termen de exiibilitate mai
mare de un an!
'tructura bilanului financiar presupune ruparea elementelor patrimo-
niale n cele dou mari cateorii: activ i pasiv, astfel:
ACTIV PASIV
$. Active imo"ilizate, din care%
1. $mo"ilizri necorporale
2. $mo"ilizri corporale
3. $mo"ilizri financiare

$$. Active circulante, din care%
1. &tocuri
2. 'reane
3. $nvestiii financiare
4. (isponi"iliti
$. 'apitaluri proprii, din care%
1. 'apital social
2. )ezerve
3. )ezultatul e*erciiului
4. &u"venii
. +rovizioane pentru riscuri i
c!eltuieli, pentru o perioad mai mare
de un an ,care au caracter de rezerve-
$$. (atorii pe termen lun.
$$$. (atorii pe termen scurt, din care%
1. 'redite pe termen scurt
2. /"li.aii pe termen scurt
3. +rovizioane pentru riscuri i
c!eltuieli, pentru o perioad mai mic
de un an
Figura 3.1. Bilanul financiar
3.1.2. Bilanul funcional
+ilanul funcional are rolul de a oferi o imaine asupra modului de
funcionare din punct de vedere economic a ntreprinderii, pun1nd n eviden
utilizrile i sursele corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare! %iclurile
ntreprinderii avute n vedere sunt: de investiii, de exploatare, de finanare i
de trezorerie
9
!
%iclul de investiii cuprinde achiziionarea de active imobilizate!
%iclului de exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare,
producie i distribuie .v1nzri/ at1t sub forma unor fluxuri fizice, c1t i a
unor fluxuri financiare!
%iclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor dintre
ntreprindere i proprietarii de capital .acionarii i creditorii ntreprinderii/!
9
4! 3iculescu, -ianostic lobal strateic, 2d! 2conomic, #556, pa! 766
8
?luxul de finanare permite ca ntreprinderea s fac fa decalajului
dintre fluxul de lichiditi de intrare i de ieire provocat de ciclul de
exploatare!
'tabilirea bilanului funcional se realizeaz av1ndu-se n vedere
urmtoarele reuli:
- activele sunt luate n calcul la valoarea lor brut; se are n vedere
valoarea de intrare n estiune;
- imobilizrile nchiriate, deinute n leasin sau n locaie de estiune
sunt interate n activ i, corespunztor, n pasiv la ),mprumuturi i datorii
asimilate* datorit faptului c ele servesc ciclului de exploatare;
- conceptul de activ de natura nonvalorii nu mai este operaional;
- cheltuielile ce privesc exerciiile financiare urmtoare se asimileaz
activelor imobilizate;
- urmtoarele elemente: efectele scontate neajunse la scaden, debitorii
privind capitalul subscris i nevrsat, fondul comercial pozitiv i fondul
comercial neativ se trateaz n acelai mod ca la elaborarea bilanului patrimonial;
- amortizarea i ajustrile pentru deprecierea sau pierderea de valoare a imobilizrilor, ajustrile de valoare
privind activele circulante i ajustrile privind provizioanele sunt incluse n pasivul bilanului funcional ca surse
aciclice!
-in punct de vedere structural, bilanul funcional se prezint astfel:
ACTIV PASIV
$. Active sta"ile ,aciclice- ,A&- $. &urse sta"ile ,aciclice- ,&&-
$$. Active ciclice aferente e*ploatrii
,A'0-
$$. &urse ciclice de e*ploatare ,&'0-
$$$. Active ciclice din afara e*ploatrii
,A'A0-
$$$. &urse ciclice din afara e*ploatrii
,&'A0-
$1. 2rezorerie de activ ,2A- $1. 2rezorerie de pasiv ,2+-
Figura 3.2. Bilanul funcional
3.2. Analiza activului net
'ursa de date pentru stabilirea activului net este bilanul patrimonial .financiar/!
2lementele leate n mod direct de evaluarea poziiei financiare a
ntreprinderii sunt activele, datoriile i capitalurile proprii!
>ctivul net reflect activele ntreprinderii nerevate de datorii! >ctivul
net exprim averea acionarilor stabilit pe baza bilanului patrimonial! >cest
=
indicator este echivalentul activului net contabil, respectiv a capitalului
propriu corectat!
>ctivul net se poate determina n dou moduri:
a/ ca diferen ntre activul total i datoriile totale .exprimare material
a activului net/;
b/ ca sum a surselor de finanare a acestuia!
"entru determinarea i analiza activului net, informaiile din bilanul
patrimonial se structureaz astfel:
3r!crt! 3 - 9 3 @
#
3
#
!
>ctive imobilizate @ total, din
care:
#!#! (mobilizri necorporale
#!9! (mobilizri corporale
#!7! (mobilizri financiare
9
!
>ctive circulante @ total, din
care:
9!#! 'tocuri
9!9!
9!7!
%reane
(nvestiii financiare
9!8! -isponibiliti
7
!
>ctiv total .# A 9/
8
!
-atorii totale
=
!
>ctivul net .7 - 8/, din care
finanat pe seama:
=!#! %apital social vrsat
=!9! "rime de capital
=!7! ;ezerve .leale, statutare, din
conversie, din reevaluare etc!/
=!8! ;ezultat reportat
=!=! %1tiuri .pierderi/ leate de
instrumentele de capitaluri
proprii
=!$! >lte surse
Figura 3.3. Calculul activului net
3ot: "entru calcul, se au n vedere informaiile din )'ituaia modificrilor
capitalului propriu*!
$
>v1nd n vedere componena material a activului net, respectiv prima
modalitate de calcul, creterea acestuia se nreistreaz atunci c1nd activele
devanseaz datoriile totale!
>naliz1nd sursele de finanare a activului net se pot nt1lni, de reul,
urmtoarele aspecte:
- dinamica cea mai accentuat o nreistreaz sursele constituite pe
seama rentabilitii ntreprinderii: rezervele leale p1n la limita prevzut de
lee, rezervele statutare majorate pe seama profitului net ca urmare a deciziei
acionarilor i rezultatul reportat care poate fi profit nerepartizat .i atunci
determin creterea activului net/ sau pierdere neacoperit .caz n care
determin diminuarea activului net/;
- capitalul social se modific doar n cazul unor noi aporturi, respectiv
a unei finanri din surse externe .ale vechilor acionari sau ale unor noi
acionari/ iBsau prin conversia unor datorii n capital social .stinerea unor
datorii n schimbul unui pachet de aciuni/!
-e asemenea, rezultatul reportat poate proveni din aplicarea pentru
prima dat a (?;', modificarea politicilor contabile, corectarea erorilor
fundamentale, surplusul realizat din rezerve din reevaluare!
-eci, activul net poate s creasc pe seama surselor interne
.rentabilitatea ntreprinderii/ i pe baza unor surse externe .aporturi, primirea
cu titlu ratuit a unor active, conversia unor datorii n capital social etc!/!
3.3. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii
>naliza structurii patrimoniale are ca obiectiv stabilirea i urmrirea
evoluiei ponderii elementelor patrimoniale!
4etoda ratelor este recomandat n acest caz!
;atele de structur permit o comparaie facil ntre ntreprinderi de
dimensiuni diferite precum i observarea rapid a unor modificri structurale
n cadrul unei ntreprinderi de-a lunul timpului!
O prezentare a ratelor de structur patrimonial va evidenia o situaie a
activelor i datoriilor n mrimi relative .consider1nd totalul activelor ca fiind
#CCD/!
>ceste situaii sunt foarte utile n compararea unor firme de dimensiuni
diferite sau pentru a examina tendina de-a lunul timpului pentru o anumit
ntreprindere! -e asemenea, ele ne permit observarea rapid a importanei
activelor lichide .creane i disponibil/ n totalul activelor!
6
3.3.1. Analiza structurii activului
;atele de structur ale activului sunt influenate de urmtoarele cateorii
de factori:
factori tehnici! 'pecificul activitii derulate influeneaz n mod
semnificativ structura activului unei ntreprinderi! -e exemplu, n
;om1nia industria de hoteluri i restaurante a nreistrat n anul
9CC9 o pondere a activelor imobilizate n total active de 69D, n
vreme ce comerul cu amnuntul a nreistrat un nivel uor peste
=CD
7
!
factori economici i juridici! -e exemplu, dou ntreprinderi
similare pot nreistra situaii diferite ale ratelor de structur ale
pasivului n funcie de modalitatea de finanare a activelor
imobilizate .leasin financiar, leasin operaional, finanare din
surse proprii etc!/!
;atele de structur n cazul activelor .;ai/ se determin dup
urmtoarea relaie eneral:
#CC
>t
>i
;ai
unde: >i E valoarea activului de tip )i* ;
>t E valoarea activelor totale!
"rincipalele rate ale structurii activului sunt:
a) Rata activelor imobilizate
#CC
activ Total
e imobilizat Activele
>ceast rat msoar importana relativ a activelor pe termen lun n
totalul activelor ntreprinderii! >cest indicator permite aprecierea flexibilitii
financiare a firmei n msura n care evideniaz componena de capital
investit n active fixe! -imensiunea acestui indicator este influenat at1t de
factorii enerali care afecteaz structura activului .tehnici, economici i
juridici/, c1t i de politicile contabile ale ntreprinderii .aleerea ntre
capitalizare i nreistrare pe costuri a unor investiii, sistemul de amortizare,
deciziile privind reevaluarea activelor imobilizate etc!/
%a urmare a coninutului diferit al componentelor activului imobilizat, se
pot utiliza urmtoarele rate complementare:
a#/
#CC
activ Total
e necorporal ri Imobiliz
e necorporal lor i r imobiliz Rata
4rimea acestui indicator reflect ponderea unor active precum brevete,
licene, mrci, fond comercial etc! n cadrul patrimoniului ntreprinderii! ;ata
7
(! >nhel, Analiza financiar a ramurii, comunicare tiinific, >'2 +ucureti, mai 9CC8!
F
depinde n mod esenial de specificul activitii, dimensiunea ntreprinderii i
de )istoriaG ntreprinderii! ,n eneral, ntreprinderile rom1neti au o pondere
redus a activelor necorporale, n vreme ce n rile dezvoltate bilanurile
firmelor evideniaz ponderi importante ale activelor imobilizate de natur
necorporal!
a9/
#CC
activ Total
corporale ri Imobiliz
corporale lor i r imobiliz Rata
(ndicatorul msoar ponderea capitalurilor fixe corporale .terenuri,
cldiri, maini i echipamente/ n cadrul activelor ntreprinderii! -e reul,
nreistreaz valori ridicate n cadrul firmelor ce necesit o infrastructur
important sau echipamente costisitoare cum ar fi: producia i distribuia de
enerie, transporturile feroviare etc! -e asemenea, nreistreaz niveluri
ridicate n sectoare precum: industria rea, activiti ce presupun investiii
imobiliare importante .domeniul hotelier/ sau funciare .exploataii aricole/!
3ivelul indicatorului este influenat semnificativ de politica de
amortizare, politica de investiii sau aleerea contabil ntre cost istoric i
valoare just pentru imobilizrile corporale!
a7/
#CC
activ Total
financiare ri Imobiliz
financiare rilor imobiliz Rata
(ndicatorul evideniaz dimensiunea leturilor i relaiilor strateice i
financiare pe care o anumit ntreprindere le are cu alte entiti economice n
vederea obinerii efectelor de sinerie sau susinere a creterii externe
.participaii deinute la alte companii, finanri acordate etc!/!
,n mod firesc, indicatorul nreistreaz valori ridicate n cazul holdinurilor
al cror obiect de activitate l reprezint estionarea unui portofoliu de participaii!
<alori foarte reduse se pot nt1lni la ntreprinderile mici i mijlocii, la firmele ce
nu dezvolt o politic activ de investiii financiare!
b) Rata activelor circulante
#CC
activ Total
circulante Active
>ceast rat reflect ponderea activelor circulante n totalul activelor
ntreprinderii, fiind o msur a flexibilitii financiare n msura n care
evideniaz importana relativ a activelor uor de transformat n bani!
%a rate complementare de analiz, n acest caz se au n vedere
urmtoarele:
b#/ ;ata stocurilor E
#CC
activ Total
Stocuri
>cest indicator nreistreaz n mod normal niveluri ridicate n cazul
ntreprinderilor cu activitate de producie i ciclu lun de fabricaie, precum i
5
n cazul firmelor de distribuie care prin specificul activitii nreistreaz un
volum ridicat al stocurilor!
-e exemplu, un studiu realizat pe economia rom1neasc a evideniat n
anul 9CC9 o rat a stocurilor de circa #D n industria de hoteluri i restaurante,
dar de aproape 7$D n sectorul de prelucrare a ieiului!
>lturi de aceast baz de comparaie reliefat de specificul sectorului
trebuie s avem n vedere c se pot nt1lni niveluri foarte ridicate sau foarte
sczute ca urmare a unui manaement slab al activelor curente, n eneral, i al
stocurilor, n special, motiv pentru care n analiza unei ntreprinderi este
necesar utilizarea i a mediei ramurii ca baz de comparaie!
b9/ ;ata creanelor comerciale E
#CC
activ Total
asimilate conturi i i Clien
>cest indicator evideniaz importana relativ a portofoliului de creane
comerciale n patrimoniul ntreprinderii! Hi aceast rat este influenat de
specificul activitii, de puterea de neociere a ntreprinderii cu partenerii
comerciali din amonte .aceasta determin perioada de efectuare a plilor de
ctre clieni/, dar i de manaementul ntreprinderii!
b7/ ;ata investiiilor financiare E
#CC
total Activ
financiare Investitii
>cest indicator reflect ponderea instrumentelor financiare deinute pe
termen foarte scurt, care pot fi transformate urent n lichiditi i fr o
pierdere important de valoare!
b8/ ;ata disponibilitilor =
#CC
activ Total
i it Disponibil
-enumit i rata net de asiurare cu disponibil, aceasta reprezint o
msur a lichiditii interne a ntreprinderii! -ei exist opinii c un nivel
normal al indicatorului ar fi de #-9D, considerm c puterea informaional a
acestei rate trebuie privit cu circumspecie, deoarece variabilitatea dispo-
nibilitilor este n mod natural ridicat de la o perioad la alta!
3.3.2. Analiza structurii surselor de finanare
;atele de structur ale surselor de finanare ale ntreprinderii analizeaz
importana relativ i evoluia n timp a diferitelor surse de finanare utilizate
de ctre firm!
;atele de structur n cazul surselor de finanare .;si/ se calculeaz
astfel:
#C
#CC
"t
'i
;si
unde: 'i E suma pe cateorii de surse de finanare;
"t E totalul surselor de finanare .pasivului/!
"rincipalele rate de structur ale surselor de finanare sunt:
a) Rata stabilitii inanciare
#CC
pasiv Total
permanent Capital
%apitalul permanent reflect toate sursele de finanare pe termen lun,
indiferent de sursa acestora .capital propriu i credite pe termen lun/! >cest
indicator evideniaz importana relativ a surselor de finanare pe termen lun
i trebuie corelat cu mrimea ratei activelor imobilizate!
b) Rata autonomiei globale
#CC
pasiv Total
propriu Capital
;eprezint o msur mai conservatoare de analiz a finanrii activelor
ntreprinderii, evideniind ponderea surselor proprii pe termen lun n totalul
activelor! >precierea eneral este c un nivel de peste 77D reprezint o
situaie de normalitate, ns trebuie reinut c indicatorul este influenat sen-
sibil de specificul firmei i de politica financiar promovat de manaement!
c) Rata !atoriilor "e termen scurt
#CC
pasiv Total
scurt termen pe Datorii
(ndicatorul msoar ponderea datoriilor exiibile pe termen sub un an n
totalul activelor i trebuie corelat cu rata activelor circulante pentru a evidenia
radul de echilibru financiar pe termen scurt! -e asemenea, comparaia cu
media ramurii va reliefa niveluri atipice datorate unor situaii conjuncturale
sau care pot evidenia vulnerabiliti ale firmei!
!) Rata !atoriilor totale
#CC
pasiv Total
totale Datorii
##
(ndicatorul msoar importana relativ a datoriilor indiferent de
perioada de exiibilitate! ;ata este influenat at1t de specificul activitii de
exploatare, c1t i de structura de finanare a ntreprinderii!
"rin calcularea ratelor de structur de activ i de pasiv se obine
bilanul patrimonial n procente! (nformaiile obinute n acest mod sunt, de
cele mai multe ori, mai relevante dec1t informaiile rezultate n cazul folosirii
valorilor absolute!
3.4. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment,
nevoia de fond de rulment i trezoreria net!
"rincipalii indicatori utilizai n analiza echilibrului financiar sunt:
fondul de rulment;
necesarul de fond de rulment;
trezoreria net!
>ceti indicatori pot fi determinai n accepiune patrimonial, pe baza
bilanului financiar, iar n accepiune funcional, pe baza bilanului funcional!
#. n acce"iune "atrimonial:
Fondul de rulment patrimonial este indicatorul care exprim n mrime
absolut lichiditatea unei ntreprinderi .pe termen scurt/!
?; E %apitaluri permanente @ >ctive imobilizate E . %apitaluri proprii A
A -atorii pe termen lun / @ >ctive imobilizate
sau
?; E >ctive circulante @ -atorii pe termen scurt
'e poate observa c fondul de rulment patrimonial reprezint acea parte
a capitalului permanent ce dep e te valoarea activelor imobilizate i este
destinat finanrii activelor circulante!
?ondul de rulment patrimonial poate fi privit, prin prisma surselor de
finanare, ca:
fondul de rulment propriu:
?;p E %apitaluri proprii @ >ctive imobilizate
fondul de rulment mprumutat:
?; E -atorii pe termen lun
#9
evoia de fond de rulment reprezint un element av1nd natur de activ i
reprezint acea parte a activelor circulante care trebuie finanat pe seama
fondului de rulment:
3?; E .>ctive circulante @ -isponibiliti @ (nvestiii financiare/ @
- Obliaii pe termen scurt
sau
3?; E .'tocuri A %reane/ @ .-atorii pe termen scurt @ %redite pe
termen scurt/
Trezoreria net reprezint indicatorul care pune n corelaie fondul de
rulment cu necesarul de fond de rulment i exprim:
dac este pozitiv, excedentul de numerar la sf1ritul unui exerciiu
financiar;
dac este neativ, nevoia de numerar la finalul unui exerciiu
financiar, acoperit pe seama creditelor de trezorerie .pe termen
scurt/!
>naliza echilibrului financiar, n abordarea patrimonial, trebuie
completat cu analiza urmtoarelor rate financiare:
a/ rata mar$ei !e securitate
%
&R'():
T
CA
FR
R!S
;ata marjei de securitate se apreciaz c trebuie s fie cuprins ntre 7C
i 5C de zile, n funcie de domeniul de activitate!
b/ !urata !e rotaie a necesarului !e on! !e rulment &)R):
T
CA
FR"
DR
>cest indicator este influenat de duratele de rotaie ale componentelor
necesarului de fond de rulment .elementele de stocuri, creane i obliaiile pe
termen scurt/!
c/ ) rata !e inanare a necesarului !e on! !e rulment &R
F*FR
):
, #CC
FR
FR
R
FFR
cu condiia ca ?; i 3?; I C!
8
4! 3iculescu, Dia#nostic #lobal strate#ic, 2ditura 2conomic, +ucureti, #556, pa! 7F$!
#7
-ac aceast rat este mai mic de #CC, atunci ntreprinderea
nreistreaz o trezorerie net neativ, o parte din necesarul de fond de
rulment fiind acoperit pe seama creditelor de trezorerie! ,n cazul n care
valoarea ratei este mai mare de #CC, atunci se nreistreaz o trezorerie net
pozitiv!
d/ rata !e inanare a activelor circulante "e seama on!ului !e
rulment &R
FAC
):
#CC
AC
FR
R
FAC
e/ rata !e inanare a stocurilor "e seama on!ului !e rulment
&R
FA(
):
#CC
St
FR
R
FAS
Jnde: >%E >ctive circulante;
'tE 'tocuri
##. n acce"iune uncional
?ondul de rulment funcional este denumit i fondul de rulment net
lobal .?;3&/ i reprezint un element de pasiv, practic, resursa de finanare
stabil destinat s acopere activele ciclice, n special din exploatare!
-ac reprezentm deajarea fondului de rulment, se poate remarca c el
reprezint indicatorul ce caracterizeaz ciclul de finanare comparativ cu ciclul
de investiii!
A P
Active sta"ile ,A&-
,aciclice-
)esurse sta"ile ,)&-
,aciclice-
?;3& E ;esurse stabile @ >ctive stabile
.aciclice/ .aciclice/
?ondul de rulment net lobal poate fi:
a/ pozitiv .?;3& I C K ;' I >'/
#8
,n acest caz, din desfurarea activitii ntreprinderii se deaj un
surplus de resurse stabile .permanente/ care poate fi utilizat pentru finanarea
altor nevoi ale ntreprinderii!
,n cazul ntreprinderilor industriale, cazul ideal este atunci c1nd ?;3& I C,
ntruc1t acestea au active stabile .imobilizri/ de valori foarte mari, fiind
necesar finanarea durabil i siur a acestora!
b/ neativ .?;3& L C K ;' L >'/
2ste cazul c1nd fondul de rulment poate fi denumit insuficien de fond
de rulment!
,n cazul ntreprinderilor industriale, atunci c1nd ?;3& este neativ, ns
aceast situaie se datoreaz unei activiti investiionale masive i se limiteaz
la nivelul unei perioade scurte .#-9 ani/, se poate vorbi despre o situaie
favorabil! (nvestiiile realizate determin o cretere a imobilizrilor .deci a
activelor stabile/ n scopul creterii nivelului de activitate al ntreprinderii
.cifrei de afaceri/ i, implicit, a rezultatului care se va resi n majorarea
resurselor stabile, iar n perioada viitoare, n reconstituirea .creterea/ fondului
de rulment!
3evoia de fond de rulment .3?;/ funcional are dou pri
componente:
- nevoia de fond de rulment din exploatare;
- nevoia de fond de rulment din afara exploatrii!
>cest indicator reprezint un element de activ .o nevoie de finanare/ i
caracterizeaz ciclul de exploatare!
3?; E >ctive ciclice @ ;esurse ciclice
3?;2 E >ctive ciclice din exploatare @ ;esurse ciclice din exploatare E
E .'tocuri A %reane/ @ Obliaii din exploatare
,n practic, se nt1lnesc dou situaii:
a/ 3?;2 I C
2ste situaia specific ntreprinderilor industriale care au stocuri i creane
foarte mari, iar obliaiile sunt mai mici, termenul de plat a acestora fiind redus,
iar valoarea lor, de asemenea .fiind nreistrate la cost de achiziie/!
b/ 3?;2 L C
,n acest caz, resursele exced necesarul! 2ste cazul ntreprinderilor cu
profil, distribuie cu amnuntul .hipermarMeturile/, care au creanele care tind
spre zero .plata se realizeaz preponderent cu numerar/, stocuri reduse .viteza
de rotaie a acestora fiind foarte accelerat/ i obliaii foarte mari .furnizorii
accept condiii contractuale drastice, ntruc1t au asiurat desfacerea pentru
cantiti mari, au arantat ncasarea i rotaia rapid a mrfurilor/!
#=
3?;>2 E >ctive ciclice din afara exploatrii @ ;esurse ciclice n afara
exploatrii
2ste foarte important s se realizeze distincia ntre )din exploatareG i
)din afara exploatriiG, pentru a putea localiza eventualele dezechilibre
financiare aprute .din activitatea proprie sau din activitile cu caracter
nt1mpltor-extraordinar/!
:3 E ?;3& @ 3?; E :> @ :"
:rezoreria net poate fi:
a/ :3 I C @ pozitiv, caz n care din activitatea ntreprinderii se deaj
un surplus monetar!
b/ :3 L C @ neativ, caz n care ntreprinderea apeleaz pentru
finanarea dezechilibrului la credite de trezorerie!
"entru a caracteriza echilibrul financiar funcional, se recomand
folosirea urmtoarelor rate:
a) !urata !e rotaie a necesarului !e on! !e rulment !in e+"loatare
&)R):
T
CA
FR"
DR
>cest indicator este influenat de duratele de rotaie ale componentelor
necesarului de fond de rulment din exploatare .elementele de stocuri, creane
i obliaiile aferente ciclului de exploatare/!
b) rata mar$ei !e securitate
,
&R'():
T
CA
FR$
R!S
;ata marjei de securitate se apreciaz c trebuie s fie cuprins ntre 7C
i 5C de zile, n funcie de domeniul de activitate!
c) rata !e inanare a necesarului !e on! !e rulment &R
F*FR
):
, #CC
FR
FR$
R
FFR
cu condiia ca ?;3&, 3?; I C!
=
4! 3iculescu, Dia#nostic #lobal strate#ic, 2ditura 2conomic, +ucureti, #556, pa! 7F$!
#$
-ac aceast rat este mai mic de #CC, atunci ntreprinderea
nreistreaz o trezorerie net neativ, o parte din necesarul de fond de
rulment fiind acoperit pe seama creditelor de trezorerie! ,n cazul n care
valoarea ratei este mai mare de #CC, atunci se nreistreaz o trezorerie net
pozitiv!
!) rata !e inanare a activelor ciclice !e e+"loatare &R
FAC-
):
#CC
AC"
FR$
R
FAC"
e) rata !e inanare a necesarului !e on! !e rulment !in e+"loatare
"e seama cre!itelor !e trezorerie &R
F*FR-
):
#CC
FR"
trezorerie de Credite
R
FFR"
O valoare ridicat a acestei rate, n condiiile reducerii sau suspendrii
creditelor de trezorerie de ctre bnci, se reflect ntr-un risc important privind
finanarea activitii!
3.". Analiza lic#idit!ii i solva$ilit!ii
0ichiditatea semnific capacitatea unei ntreprinderi de a-i plti la
scaden obliaiile pe termen scurt pe seama activelor curente! >ceast
definiie este cunoscut i sub denumirea de lic.i!itate intern!
'olvabilitatea reprezint capacitatea unei ntreprinderi de a- i acoperi
datoriile totale!
>naliza lichiditii i solvabilitii se efectueaz cu ajutorul unor rate
financiare care reflect abilitatea unei ntreprinderi .entiti/ de a-i onora
obliaiile financiare exiibile! 2le compar datoriile pe termen scurt .fa de
furnizori, buetul statului etc!/ cu activele curente sau cu fluxul de
disponibiliti care va permite onorarea acelor datorii! "rincipalele rate de
lichiditate i solvabilitate operaionale n analiza financiar a ntreprinderii
sunt:
a) Rata lic.i!itii curente &general)
>ceasta este cea mai cunoscut rat de lichiditate, ea examin1nd
corelaia dintre activele curente i datoriile curente .pe termen scurt/ pe baza
urmtoarei relaii de calcul:
#6
-ac nivelul ratei este mai mic dec1t #,C, aceasta indic un capital de
lucru neativ! 2ste important ca nivelul acestui indicator s fie comparat cu
niveluri medii ale ramurii sau cu cele nreistrate de competitori, pentru a avea
o imaine corect asupra abilitii firmei de a-i onora obliaiile curente
asumate!
-ac nivelul acestui indicator difer semnificativ de cele medii ale
ramurii, trebuie cutate i nelese cauzele ce explic aceast diferen!
>precierea eneral este c un nivel de #,= @ 9,C reprezint un nivel
asiurator al acestei rate, iar un nivel mai mic de #,C poate fi un semnal de
alarm privind capacitatea ntreprinderii de a-i onora obliaiile scadente pe
termen scurt!
b) Rata lic.i!itii interme!iare &ra"i!/ re!us)
Jnii dintre noi ar putea considera c nu trebuie luate n calcul toate
activele curente atunci c1nd este msurat abilitatea unei ntreprinderi de a-i
onora obliaiile scadente pentru c uneori stocurile sau alte active curente nu
sunt uor de transformat n lichiditi! %a o alternativ, se poate calcula o rat
mai conservatoare, calculat pe baza urmtoarei relaii:
curente Datorii
Stocuri curente Active
R%i

>ceast rat financiar msoar c1te uniti monetare de active aproape

lichide revin la o unitate monetar de datorii pe termen scurt! Hi n acest caz,
este util de analizat nivelul ratei n contextul ramurii, iar atunci c1nd este
posibil, este util de obinut date de la manaementul firmei care s permit
neleerea corect a situaiei unei anumite ntreprinderi!
Jn nivel de C,F @ #,C al acestei rate este apreciat drept corespunztor, n
vreme ce un nivel mai mic de C,= poate evidenia probleme de onorare a
plilor scadente!
c) Rata lic.i!itii la ve!ere
>ceasta reprezint cea mai conservatoare msur a lichiditii interne a
unei ntreprinderi, n msura n care se iau n considerare doar activele lichide
la numrtor!
#F
/ . scurt termen pe curente Datorii
curente Active
R%c
curente Datorii
scurt termen pe financiare ii Investi Disponibil
R%v
+

>lturi de o situaie static a lichiditii interne a ntreprinderii, este

necesar s analizm i calitatea activelor curente!
!) Rata solvabilitii globale
"entru a msura radul n care o ntreprindere poate face fa datoriilor,
se utilizeaz i rata solvabilitii lobale:
totale Datorii
total Activ
Rs#
<aloarea minim a ratei solvabilitii lobale se consider #,8 .n cazul
n care ponderea minim a capitalului propriu n cadrul totalului surselor de
finanare este de 7CD/!
,n cazul n care rata solvabilitii lobale este mai mic dec1t #, atunci
firma este insolvabil!
e) Rata solvabilitii "atrimoniale
+ncile utilizeaz uneori, n studiile de analiz a bonitii unui client, i
indicatorul rata solvabilitii patrimoniale
bancare Credite propriu Capital
propriu Capital
Rsp
+

,n eneral, un nivel bun depete valoarea de C,=, n vreme ce un nivel

ntre C,7 @ C,= evideniaz o situaie satisfctoare! -e reul, o rat a
solvabilitii patrimoniale sub C,7 este apreciat ca riscant de ctre
finanatori!
3.%. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante
<iteza de rotaie a activelor circulante este un indicator de eficien care
coreleaz cifra de afaceri sau o component a acesteia cu totalul activelor
circulante sau un anumit element al acestora!
<iteza de rotaie a activelor circulante poate fi exprimat ca:
#5
- numr de rotaii .n/:
AC
CA
n
unde:
AC reprezint soldul mediu al activelor circulante .aferente exploatrii:
stocuri i cren e/;
- durat n zile .dz/:
T
CA
AC
Dz
unde:
: @ numrul de zile al perioadei analizate!
3.%.1. Analiza factorial! a vitezei de rotaie a activelor
circulante
>naliza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz
pe baza modelului ca durat .n zile/!
'istemul de factori se prezint astfel:
%>
<;
/ # .
AC
AC N
/ .n
AC
AC E
/ # .
AC
A
/ 9 .
AC
A N A
/ .n
AC
"entru exemplificare, folosim urmtoarele date:
0abelul 3.1.
1 mii lei 2
Indicatori Programat Realizat %
1. 'ifra de afaceri
2. &oldul mediu al activelor circulante, din
care%
2.1. stocuri
2.2. creane
1.233
333
13
1#
1.343,33
432,33
141,5
2#3,5
11,3
134,2
13,3
14,3
9C
3. (urata unei rotaii ,zile-
4.'ota medie de participare a creditelor la
finan area activelor crculante(%)
5.Rata medie a dobnzii(%)
6.Cota de impozit pe profit(%)
63
43
12
1#
13,33
3
1
1#
11#,5
45,
12,3
133,3
Not: a/ : E 7$C zile;
b/ %reanele sunt evaluate n preuri de v1nzare fr :<>!
4etodoloia de analiz factorial este:
-z E -z
#
@ -z
C
E #C= @ 5C E A #= zile
#! (nfluena modificrii cifrei de afaceri:
zile T
CA
AC
T
CA
AC
CA 6 , ## 5C 7 , 6F
C
C
#
C

9! (nfluena soldului mediu al activelor circulante:
zile T
CA
AC
T
CA
AC
CA 6 , 9$ 7 , 6F #C=
#
C
#
#
+
din care datorit:
9!#! (nfluenei stocurilor medii ( ) St :
zile T
CA
St
T
CA
St
St F , #
#
C
#
#
+
9!9! (nfluenei stocului mediu al creanelor ( ) e Cr :
zile T
CA
Cr
T
CA
Cr
Cr
e e
e 5 , 98
# #
C #
+
-in analiza efectuat, se constat o ncetinire a vitezei de rotaie a
activelor circulante, respectiv mrirea duratei unei rotaii cu #= zile, ceea ce
are ca efect direct o blocare de capital circulant n sum de =6,= mii lei, care,
la r1ndu-i, se reflect n cheltuieli suplimentare cu dob1nzile de 9,6$ mii lei i
diminuarea rezultatului financiar i a profitului brut total cu aceeai sum i a
profitului net cu 9,7#F8 mii lei .modul de cuantificare a acestor consecine este
prezentat la punctul 7!$!9/! ,ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante
s-a datorat, n totalitate, creterii soldului mediu al activelor circulante ntr-un
ritm superior celui al cifrei de afaceri!
>naliz1nd influenele factorilor, se constat:
9#
creterea cifrei de afaceri cu #=D, n condiiile meninerii constante a
soldului mediu al activelor circulante, determin scurtarea duratei
unei rotaii cu##,6 zile .accelerarea vitezei de rotaie/;
mrirea soldului mediu al activelor circulante cu 78,9D a avut ca
efect ncetinirea vitezei de rotaie, respectiv creterea duratei unei
rotaii cu 9$,6 zile! >ceast situaie s-a datorat n proporie de
57,9=D sporirii valorii creanelor i n proporie de $!6=D creterii
stocurilor! -ac influena stocurilor se apreciaz ca normal
/, .
CA
St
I I <
n schimb, mrirea creanelor nu este justificat n
totalitate de sporirea v1nzrilor firmei
/! .
CA Cr
I I <
;ezult c, pentru accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante,
trebuie redus soldul mediu al creanelor, iar la nivelul celorlalte active
circulante, reducerea p1n la limita la care nu se afecteaz buna desfurare a
activitii!
3.%.2. &onsecin ele economico'financiare ale modific!rii
vitezei
de rotaie a activelor circulante
2fectul direct al modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante poate
fi o eliberare de capital, n cazul accelerrii, sau o imobilizare de capital, n
cazul ncetinirii! ;elaia de calcul este:
lei mii
T
CA
Dz Dz I " = , =6
7$C
7FC ! #
/ 5C #C= . / . / .
#
C #
+
%a principale efecte indirecte determinate de modificarea vitezei de
rotaie a activelor circulante se pot cuantifica:
a/ modificarea cheltuielilor financiare cu dob1nzile:
9
C C
#
C #
#CC
/ . pd &
T
CA
Dz Dz
unde:
pd
reprezint rata medie a dob1nzii;
O reprezint cota medie de participare a creditelor la finan area activelor
crculante!
lei mii 6$ , 9
#CC
#9 8C
7$C
7FC ! #
/ 5C #C= .

99
b/ modificarea rezultatului financiar:
lei mii
pd &
T
CA
Dz Dz
6$ , 9
#CC
/ .
C C
#
C #

3ot: cu aceeai sum se modific i rezultatul curent, i rezultatul brut

al exerciiului!
c/ modificarea profitului net:

,
_

1
1
1
]
1

#CC
#
#CC
/ .
C
C C
#
C #
Cip
pd &
T
CA
Dz Dz
unde:
%ip reprezint cota de impozit pe profit!
%onsider1nd cota de impozit pe profit prevzut de 9=D, atunci calculul este:
lei mii 7#F8 , 9
#CC
#$
# = , 9C9
,
_

3.%.3. Analiza vitezei de rotaie pe elemente componente
ale activelor circulante
%
a) Rotaia creanelor
O modalitate de a msura calitatea creanelor .vzut n sensul de
uurina cu care pot fi transformate n lichiditi/ o reprezint calculul
numrului de rotaii n cadrul unei perioade .de reul un an/ sau numrul de
zile ale perioadei n care se ncaseaz n medie creanele ntreprinderii! %u c1t
este mai mare numrul de rotaii pe an sau cu c1t mai scurt este perioada de
ncasare, cu at1t mai rapid se recupereaz sumele ce apoi pot fi utilizate n
onorarea obliaiilor ce devin exiibile!
$
7.18lceanu, 1.)o"u, 9. 7eor.escu ,coordonatori- - Analiz economico-financiar, 0diia a doua
revizuit i adu.it, 0ditura 0conomic, Bucureti, 233, pa..354.
97
;otaia creanelor exprimat n numr de rotaii .n decursul unei
perioade, de reul un an/ se calculeaz astfel:
medii e Crean
afaceri de Cifra
Rc
,n mod uzual, analitii determin valoarea medie a creanelor pe baza
mediei aritmetice a valorii acestora ntre nceputul i sf1ritul perioadei .anului/!
O alt modalitate de exprimare a indicatorului o reprezint indicatorul
durata de recuperare a creanelor .-rc/, exprimat n numr de zile:
elor crean ia Rota
T
Drc
unde:
: @ numr de zile al perioadei .7$C pentru un an, #FC pentru un semestru etc!/
-in prisma manaementului, acest indicator nu ar trebui s fie mult diferit
de valoarea medie a ramurii! -e exemplu, dac valoarea medie a ramurii pentru
perioada de recuperare a creanelor este de 7C de zile, iar n ntreprinderea
analizat se nreistreaz 6C de zile, aceasta indic perioade foarte luni de plat
ale clienilor care majoreaz capitalul blocat n creane i poate enera probleme
n achitarea obliaiilor curente .apariia plilor restante/!
-esiur c este de preferat, din prisma acestui indicator, ca poziia unei
ntreprinderi s fie sub media ramurii! ,ns o situare sensibil sub media ramurii .de
exemplu #C zile fa de media ramurii de 7C de zile/ indic termene foarte str1nse
de plat pentru partenerii comerciali, o situaie ce poate afecta cifra de afaceri, n
condiiile n care competitorii acord clienilor termene mai bune de achitare!
b) Rotaia stocurilor
Jn alt activ curent ce este examinat din prisma analizei lichiditii
interne a ntreprinderii este rotaia stocurilor! 'tocurile oricrei firme necesit
timp pentru a fi transformate n creane i apoi n lichiditi!
;otaia stocurilor poate fi calculat prin raportare fie la cifra de afaceri,
fie la costul bunurilor v1ndute .cost of ood sold/! ,n eneral, este preferat
rata )Stocuri'Costul bunurilor v(nduteG ca urmare a faptului c cifra de afaceri
include i componenta profit!
%a i n cazul perioadei de recuperare a creanelor, i n acest caz putem
calcula perioada de rotaie a stocurilor ."rs/ astfel:
stocurilor ia Rota
T
)rs
98
O perioad de rotaie a stocurilor n scdere reprezint un semnal favorabil,
dar i n acest caz este esenial examinarea nivelului ratei fa de nivelurile din
ramur! Hi aici o perioad mult mai mare dec1t media ramurii reprezint o problem
ca urmare a blocrii capitalului i ulterior dificulti n onorarea obliaiilor! ,n plus,
aceasta poate fi un semnal privitor la existena unor stocuri cu micare lent .stocuri
demodate sau care nu pot fi valorificate pe pia/!
,n cazul opus, c1nd nivelul se situeaz mult sub media industriei, poate
s apar riscul unor niveluri inadecvate ale stocurilor ce pot afecta livrrile
ctre clieni i, implicit, v1nzrile!
3.%.4. Analiza vitezei de rotaie a stocurilor i creanelor, corelat!
cu perioada de ac#itare a o$li(aiilor
)
O firm acord perioade de ncasare pentru partenerii comerciali i, n acelai
timp, primete un credit comercial .de reul fr un cost financiar/, respectiv un
interval de timp, n care poate achita obliaiile ctre furnizori sau creditori!
>stfel se poate calcula indicatorul )>chitarea obliaiilorG .>O/
.exprimat ca numr de rotaii ntr-o perioad de timp :/:
medii curente ii *bli#a
(ndute bunurilorv Costul
A*
respectiv indicatorul )"erioada de achitare a obliaiilorG ."ao/ .exprimat n
numr de zile/:
A*
T
)ao
"rin corelarea vitezei de rotaie a stocurilor, creanelor i obliaiilor
curente se poate calcula indicatorul ciclul comercial .%c/!
>cest indicator reprezint o alternativ la msurarea tradiional a
lichiditii interne a unei ntreprinderi ce ia n considerare at1t recuperarea
creanelor, c1t i rotaia stocurilor i achitarea obliaiilor! ;ata msoar
numrul de zile n care capitalul este blocat n cadrul activitii operaionale,
relaia de calcul fiind urmtoarea:
%c E -rc A "rs @ "ao
%u c1t durata ciclului comercial este mai redus1 cu at1t se ntre te pozi ia financiar
a firmei!
6
7.18lceanu, 1.)o"u, 9. 7eor.escu ,coordonatori- : Analiz economico-financiar, 0diia a doua
revizuit i adu.it, 0ditura 0conomic, Bucureti, 233, pa..356.
9=
Bibliografie
#! V.Robu I.Ang!el ".C. er$an #coordonatori$ - Analiz economico-financiar a
firmei, 0ditura 0conomic, Bucureti, 2314
9! %.V&lceanu V.Robu '. %eorgescu #coordonatori$ - Analiz economico-
financiar, 0diia a doua revizuit i adu.it, 0ditura 0conomic, Bucureti, 233
9$