Tema 9. Finanele ntreprinderii.

9.1. Coninutul, locul i sfera de cuprindere a finanelor ntreprinderii

9.2. Echilibrul financiar la nivelul ntreprinderii.
9.. !nvestiiile " cadru determinant al de#volt$rii ntreprinderii.
9.1. Coninutul, locul i sfera de cuprindere a finanelor ntreprinderii
Teoria financiar constituie un suport fundamental n dezvoltarea i perfecionarea
continu a societii. n ceea ce privete evoluia activitii ntreprinderilor i, n general, a
activitii ntreprinztorilor, aceasta teoria are menirea celei mai bune cluze spre maximizarea
valorii, a averii proprietarilor. Teoria clasic a finanelor ntreprinderii includea un obiectiv unic
al activitii acestora i anume: maximizarea profitului. ns, a fost criticat i contestat de
practica financiar, deoarece maximizarea profitului posibil din punct de vedere teoretic, fie pe
termen scurt, fie pe termen lung (dar nu n acelai timp i numai n situaie de monopol, nu
poate fi atins n condiii de incertitudine, de risc, de concuren, c!nd creterea preului, ca
principal factor de sporire a profitului, este limitat de oferta concurenei i de ali factori
con"uncturali.
n prezent, preocuparea prioritar a economitilor din domeniul finanelor este obiectivul
de maximizare a valorii ntreprinderii, adic a patrimoniului. #trategia ntreprinderii moderne se
bazeaz pe realizarea n permanen de produse i servicii noi, care s fie adaptate la gustul i
cerinele consumatorilor, producia nefiind un scop n sine, ci un mi"loc de satisfacere a
utilizatorilor.
$inanele private se supun normelor dreptului comercial privat i au drept obiect% modul
i proporiile constituirii capitalului social la nivelul agenilor economici, repartizarea profitului,
modaliti de efectuare a plasamentelor lor, mobilizarea operativa a creanelor si lic%idarea
obligaiilor fata de teri etc. $unciile principale ale finanelor private se refer la: repartiie i
control.
&naliza coninutului finanelor private poate viza n egala msura cele trei modaliti de
manifestare:
' Teoria financiar, concretizat n: ipoteze, modele, verificare empiric, validare statistic.
' Politica financiar, care se refer la: politica de investiii, de finanare, de dividend, precum
i la evaluarea economic a ntreprinderii(
' Practica financiar, ce cuprinde: analiza financiar, diagnosticul i gestiunea financiar.
n ceea ce privete politica financiar$, se poate spune ca prin intermediul acesteia,
finanele private ndeplinesc obiectul unei politici a conductorilor ntreprinderii , c are este
expresia unui comportament, a unei alegeri, a unei decizii tactice sau strategice, ce vizeaz
atingerea n cea mai buna msura, a obiectivului de maximizare a valorii. Totodat, deciziile n
stabilirea politicii financiare a ntreprinderii sunt puternic influenate de acionari,
asociai, creditori, precum i de politica monetar'creditar i bugetar'fiscal a statului.
&olitica financiar$ reprezint o component a politicii generale a ntreprinderii, av!nd o
influen deosebit asupra constituirii, repartizrii i folosirii fondurilor, n scopul realizrii
programelor economice curente i de dezvoltare, al creterii eficienei ciclurilor de exploatare i
de investiii i a ntregii activiti. ntre politica economic general i cea financiar exist
convergene. )olitica financiar are ca obiectiv rezolvarea aspectelor legate de metodele de
procurare a fondurilor, alocarea pe destinaii raionale i folosirea eficient a acestora, asigurarea
ec%ilibrului financiar, reducerea costurilor capitalului etc., i trebuie s fie adaptat permanent la
condiiile concrete ale fiecrei ntreprinderi.
)olitica financiar a agenilor economici reflect corelarea unei duble strategii:
solvabilitate i rentabilitate. )olitica financiar nu poate fi stabilit odat pentru totdeauna, ci se
dezvolt, se modific, se perfecioneaz i se adapteaz continuu, at!t ca scopuri, ct i n ceea ce
privete folosirea instrumentelor financiare ' conform problemelor i sarcinilor noi, aprute n
perioada respectiv. )rincipalele sarcini ale politicii financiare constau n alegerea unui ritm de
*
cretere a capitalului economic i a modalitilor de finanare ale acestei creteri, deoarece
asemenea alegere guverneaz sporirea capitalului financiar i gradul de autonomie al
ntreprinderii
+a nivelul ntreprinderii se pot identifica mari cate'orii de politici financiare:
*. politica de investiii, care este legata de constituirea si gestionarea portofoliului de active(
,. politica de finanare, care se refera la structura financiara a ntreprinderii i la modul de
constituire a resurselor(
-. politica de dividende, care privete decizii de reinvestire a profitului sau distribuire de
dividende.
&olitica de investiii, n sens larg, se refera la decizia de investire sau de dezinvestire.
.rice decizie de c%eltuire care conduce la ac%iziionarea de active n vederea obinerii n viitor
de lic%iditi, n sensul creterii profitului sau a bogiei proprietarilor firmei, constituie o decizie
de investire. .biectul investirii poate fi divers: active materiale, nemateriale, comerciale,
industriale, financiare, inclusiv active financiare deinute cu scopuri speculative.
.pus deciziei de investire este decizia de dezinvestire, adic reducerea portofoliului de
active prin v!nzare. /i aceasta decizie urmrete maximizarea valorii ntreprinderii, n sensul c
lic%iditile obinute pot fi utilizate ulterior n finanarea activitilor mai rentabile.
n sens restrns, n politica de investiii alternativele de decizie pot fi:
' specializarea, respectiv ad!ncirea profilului de activitate m produse noi, n te%nologii noi(
' diversificarea, respectiv cumprarea de participaii la capitalul soc al altor societi sau
reprofilarea activitii.
&olitica de finanare reprezint opiunea ntreprinderii de a'si acoperi nevoile de
finanare a proiectelor de investiii, fie prin fonduri proprii, fie prin mprumuturi, fie in
participaie. 0eci, alternativele de decizie pot fi:
' din surse proprii, rezultate din autofinanare i din dezinvestiri de active fixe i curente(
' din surse externe, respectiv atragerea de capitaluri din afara ntreprinderii, care la r!ndul lor pot
fi: sursei proprii (atragerea de capitaluri noi de la acionari i mprumutate (credite bancare,
emisiuni de obligaiuni.
&olitica de dividende privete decizia adunrii generale a acionarilor de a distribui
dividendele din profitul obinut la sf!ritul exerciiului financiar i1sau de a reinvesti n
dezvoltarea ntreprinderii. 0istribuirea constanta de dividende conduce la creterea ncrederii
publicului fa de ntreprindere, la creterea valorii de piaa a firmei. )e de alta parte, reinvestirea
din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare, la creterea capacitii de
autofinanare, la mbuntirea structurii financiare a capitalurilor. &lternativa reinvestirii
integrale sau pariale a profitului net n finanarea proiectelor de investiii face parte din politica
de finanare. 0e aceea, politica de dividend constituie adesea parte componenta a politicii de
finanare.
n cadrul politicii financiare a ntreprinderii cea mai complex problema constituie
determinarea impactului politicii financiare asupra valorii ntreprinderii. 2um obiectivul
ntreprinderii este maximizarea valorii, politica financiara trebuie sa rein investiiile si
mi"loacele de finanare, care permit obinerea valorii celei mai ridicate. ns, trebuie de
menionat c, politica financiar poate realiza acest obiectiv doar ncadr!ndu'se ntr'o strategie
general industrial sau comercial. #trategia financiar reprezint sistemul obiectivelor
financiare pe termen lung privind activitatea ntreprinderii, fundamentat de ctre conducerea
(factorii de decizie, precum i direciile eficiente de atingere a acesto obiective.
9.2. Echilibrul financiar la nivelul ntreprinderii.
n optica cunoaterii situaiei financiare la un moment dat, expresia cea mai simpl a
valorii patrimoniale a unei ntreprinderi o reprezint activul net contabil, respectiv capitaluri
proprii, calculate ca diferen dintre activul total i datoriile totale (numai faa de teri nu i faa
de acionari.
,
&ctivul net reprezint dimensiunea financiar a ntreprinderilor i intervine n
diagnosticarea solvabilitii, adic pentru estimarea capacitatea ntreprinderii de a face faa
anga"amentelor sale actuale. &ctivul net la sf!ritul exerciiului contabil poate fi pozitiv sau
negativ i privit n dinamic, poate nregistra valori cresctoare sau descresctoare. &ctivul net
pozitiv reflect existena unui patrimoniu net, deci un activ neanga"at n datorii i reflect o
gestiune economic bun.
&ctivul net contabil poate avea o valoare negativ n cazuri prefalimentare. &ceast
situaie este consecina nc%eierii gestiunii financiare cu pierderi at!t n exerciiul curent, c!t i n
anii precedeni. #uma acestor pierderi a consumat integral capitalurile proprii, iar partea
neacoperit rm!ne n sarcina creditorilor.
#ub aspect financiar fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri bneti n
vederea constituirii unei structuri de producie, n timp ce elementele de pasiv reflect sursele de
provenien a capitalurilor proprii i mprumutate.
3ruparea posturilor din bilanul contabil, n vederea analizei situaiei financiare, are la
baza criteriile de lic%iditate i exigibilitate, i poate fi citit at!t vertical, c!t i orizontal.
&2T45 ' alocri )&#45' resurse )artea de sus 6
aspect al
structurii
financiare pe
termen lung
&ctive imobilizate '
nevoi sau alocri
permanente
7esurse stabile sau permanent.
- 2apitalul propriu
- 0atorii pe termen lung i
mediu.
&ctive curente '
nevoi sau alocri
temporare
7esurse pe termen scurt sau
temporare:
- datorii furnizori
- fiscale
- sociale
)artea de "os 6
aspect al
con"uncturii
)rivit vertical, activul reprezint alocrile de fonduri, natura lor. &ctive sunt structurate n
funcie de cretere a gradului de lic%iditate, mai nt!i imobilizrile numite i nevoi permanente,
datorit rotaiei lente a capitalurilor investite, iar apoi active curente cu un grad de lic%iditate mai
nalt, numite 6 nevoi temporare. n ceea ce privete pasivul bilanului financiar, el reprezint
resursele ntreprinderii i originea lor. )asivul este structurat dup gradul cresctor de
exigibilitate (nsuirea lor de a deveni scadente la un anumit termen. &stfel, se nscriu mai nt!i
capitalurile proprii de la asociai, apoi cele din reinvestiri ale rezervelor i a profitului
nerepartizat, c!t i resurse publice (subvenii sau alte fonduri. &ceste resurse, practic nu sunt
exigibile i se numesc resurse stabile sau permanente. 0e asemenea, n cadrul resurselor
permanente se nscriu datorii pe termen lung i mediu cu scadena mai ndeprtat. 4ar datoriile
pe termen scurt regrupeaz ansamblul datoriilor cu scadena mai mic de un an, numite i resurse
temporare.
)e orizontal, bilanul financiar astfel conceput, are dou pri: partea de sus, care
reflect structura financiar prin stabilitatea elementelor care'l compun i partea de "os 6 care
evideniaz con"unctura sau ciclul de producie al ntreprinderii date.
0in structura bilanului financiar se desprind dou reguli principale ale ec%ilibrului
financiar, respectiv nevoile permanente de alocare a fondurilor bneti vor fi acoperite din
capitaluri permanente, n timp ce nevoile temporare din capitaluri temporare. 2ele dou pri ale
bilanului ce reprezint parte de sus reflect ec%ilibrul financiar pe termen lung, iar partea de "os
6 ec%ilibrul financiar pe termen scurt.
-
n baza analizei bilanului financiar se poate determina anumii indicatori financiari foarte
importani pentru adoptarea deciziilor de structur financiar pe termen scurt, care pericliteaz i
activitatea ntreprinderii pe termen lung. 8n astfel de indicator este fondul de rulment 6 care
denumit i fondul de cas, i capitalul de lucru 6 desemneaz, la modul cel mai general, suma
disponibilitilor necesare pentru a asigura continuitatea plilor curente.
9oiunea de fond de rulment are multiple formulri: fondul de rulment brut, fondul de
rulment net sau financiar i fondul de rulment propriu.
8n fondul de rulment brut ($7:corespunde valorilor de rulment, adic elementelor de
active curente.
Fondul de rulment brut = stocuri + creane + disponibiliti.
Fondul de rulment net ($79 poate fi definit prin dou modaliti i anume:
*. fondul de rulment net ; capitaluri permanente 6 active materiale pe termen lung nete.
,. fondul de rulment net ; active curente 6 datorii pe termen scurt.
0ac se ine cont de elementele din partea de sus al bilanului, atunci fondul de rulment
net reprezint excedentul capitalurilor permanente asupra activelor imobilizate, drept urmare este
partea capitalurilor stabile care poate fi afectat finanrii activelor curente. 0ac se iau n calcul
elementele din partea de "os al bilanului, fondul de rulment net reprezint excedentul activelor
curente lic%ide, ntr'un interval mai mic de un an, asupra datoriilor pe termen scurt, exigibile.
8n fond de rulment net pozitiv semnific o situaie favorabil, respectiv un nivel al
capitalurilor permanente suficient de ridicat pentru a permite finanarea integral a activelor
materiale pe termen lung, c!t i asigurarea unei mar"e de lic%iditate excedentare pentru a face
fa riscurilor pe termen scurt.
<rimea negativ reflect absorbirea unei pri din resursele temporare pentru finanarea
unor nevoi, alocri permanente. n acest caz fondul de rulment net apare ca o nevoie de capital ce
trebuie finanat din datoriile pe termen scurt, i nu ca o resurs permanent.
8n fondul de rulment net nul reflect o tensiune asupra lic%iditi i corespunde unei
fragiliti a ntreprinderii n termeni de solvabilitate.
Fondul de rulment propriu ($7) este un indicator ce relev gradul de libertate n
luarea deciziilor privind dezvoltarea firmei, respectiv excedentul de capitaluri proprii faa de
activele materiale pe termen lung. $ondul de rulment propriu permite aprecierea autonomiei n
materie de finanare a investiiilor sale fizice n active materiale pe termen lung, active
nemateriale i active financiare.
8n alt indicator care prezint n termeni financiari o importan deosebit este nevoia de
fond de rulment (9$7. )rocesul exploatrii solicit deinerea de active care determin o
imobilizare din punct de vedere al finanrii. &ctivitatea comercial i cea de producie cer
asigurarea unui anumit nivel de stocuri, acordarea de credite clientelei, conform unor contracte,
nivel ce asigur continuitatea procesului de producie. &locrile (nevoile ciclice corespund
elementelor de finanat, in!nd cont de natura activitii curente i se refer la stocuri, avansuri
pltite, creane'clieni.
)e de alt parte, acelai proces al exploatrii anga"eaz resurse financiare cu titlul de
credite primite de la furnizori, salariai, statul etc., i se refer la avansuri ncasate, datorii
furnizori, datorii fiscale i sociale, i corespund resurselor de finanare a activitii curente.
7elaiile cu terii, pe baza contractelor nc%eiate, sunt permanente, iar ntreprinderea nu
efectueaz decontrile n momentul primirii materiilor prime sau al v!nzrii produselor finite, ci
la o dat ulterioar. &re loc astfel o am!nare a plilor i a ncasrilor, care se reflect prin
creditul comercial: credite furnizori primite de ntreprindere i credite'clieni acordate de ctre
=
ntreprinderea. n afar acestor am!nri obiective, n practica financiar se mai produc am!nri
accidentale legate de insolvabilitatea terilor, lipsa disponibilitilor a ntreprinderii, care pot
afecta nevoia de finanare a ntreprinderii.
n aceste condiii, diferena dintre alocri i resurse ciclice devine drept msura poverii de
finanat specific activitii curente sau nevoia net de finanare.
(evoia de fond de rulment ; 9evoi temporare (exclusiv disponibiliti 6 7esurse Temporare
(exclusiv pasivele de trezorerie.
)rin urmare, nevoia de fond de rulment apare datorit a urmtoarelor cauze:
*. de nevoia constituirii n permanena a unui anumit nivel al stocurilor de materii prime,
materiale, de producia neterminat i de produse finite(
,. de modul de efectuare a decontrilor cu clienii, furnizorii, cu bugetul, salariaii, adic
diferena n timp ntre momentul apariiei obligaiei bneti i momentul ac%itrii efective a
acesteia.
&naliz!nd modul de formare a nevoii de fond de rulment se poate concluziona ca aceasta
este foarte instabil n timp, ori aceasta nevoia trebuie acoperit cu resurse pe termen lung, deci
cu resurse permanente. )entru acoperirea financiar a necesarului, ntreprinderea poate adopta
diferite politici a fondului de rulment i anume: agresiv, moderat i prudent. 9evoia de fond
de rulment reprezint astfel sinteza datelor obiective i a elementelor subiective, puse n evidena
prin politica financiar a ntreprinderii. 7egula general este ca fondul de rulment net pozitiv s
acopere nevoia de finanare medie pe ntreprindere.
Tre#oreria este un alt indicator important al analizei financiare pe baz de bilan.
2onfruntarea dintre alocri i resurse corespunztoare operaiunilor financiare pe termen scurt
permite dega"area >situaiei de trezorerie net? sau mai simplu trezoreria. n modul cel mai
general, trezoreria este diferena dintre suma ncasrilor (disponibiliti la bnci i casierie, valori
mobiliare de plasament i suma reprezent!nd credite bancare de trezorerie i soldul acestor
credite.
0ac interpretm n baza bilanului financiar, trezoreria reprezint diferena dintre fondul
de rulment net i nevoia de fond de rulment. 7ealizarea acestei egaliti decurge din nsi
egalitatea dintre activul i pasivul bilanului. &legerea unui nivel de fond de rulment de ctre
conducerea ntreprinderii condiioneaz n mod direct situaia trezoreriei. 8n fond de rulment
mai ridicat conduce la existena unei trezorerii pozitive nefolosite, care este potenial costisitor,
deoarece finanarea este asigurat prin resurse pe termen lung. 0eci, ntreprinderea se gsete
confruntat cu arbitra"ul rentabilitii, care are de suferit n situaia unui fondul de rulment ridicat
i sigurana pe o asigur un astfel de nivel. $olosirea indicatorilor de structur ai activului i
pasivului ntreprinderii mpreun cu indicatorii lic%iditii i solvabilitii ofer informaii
pertinente cu privire la situaia ntreprinderii la un moment dat.
9.. !nvestiiile " cadru determinant al de#volt$rii ntreprinderii.
4nvestiia este factorul esenial al dezvoltrii ntreprinderilor i al ntregii economii.
#copul principal al activitii de investiii const n realizarea celor mai eficiente forme de
plasament al capitalului.
+a nivel macroeconomic, investiiile reprezint ' n general ' stocul de capital existent n
cadrul economiei naionale i corespund prii din ).4.:. consacrat crerii capitalurilor de
producie. &stfel, unul din principalii indicatori ce se calculeaz pe plan naional i n care
investiiile, la nivelul economiei naionale, sunt reflectate ca atare este )rodusul 4ntern :rut
().4.:..
n dezvoltarea economiei naionale, investiiile i manifest importana sub urmtoarele
aspecte:
@
*. asigur modernizarea ntregii activiti economice ca o condiie indispensabil de
adaptare a sistemelor te%nice i economice la cerinele economiei de pia. 7olul %otr!tor se
explic prin faptul c ele sporesc i modernizeaz capitalul ca factor de producie(
,. acioneaz ca un important factor de creare de locuri de munc i, evident, de
atenuare a oma"ului, problem cu care ne confruntm foarte mult. Totodat asigur i sporirea
nzestrrii te%nice a muncii(
-. au un puternic efect de antrenare n toate sectoarele economiei. 4nvestiii mai multe
ntr'un domeniu sau altul sc%imb, n mod fundamental, poziionarea acelui domeniu i astfel pot
s contribuie la restructurarea economiei naionale(
=. contribuie la promovarea celor mai recente inovaii i te%nologii moderne n
producie, fapt reflectat n creterea produciei i a rentabilitii, a competitivitii, i pe aceast
baz a venitului i consumului(
@. influeneaz esenial relaiile economice ale unei ri, n special de participare a rii
noastre la relaiile economice externe n condiiile de concuren i competitivitate.
n general, noiunea de investiii trebuie prezentata n , sensuri i anume: n sens
restr!ns, prin investiia se nelege un plasament de valoare nsemnat, care se concretizeaz n
active materiale pe termen lung, i n sens larg, prin investiii neleg!ndu'se plasamente bneti
at!t n active pe termen lung (de natura material, nematerial, financiara, c!t i n imobilizri
pe termen scurt, pentru constituirea activelor curente i n cazul acordrii de credit comercial.
n sens financiar, decizia de investire conduce la o imobilizare de capital efectuat n
prezent, n sperana obinerii unei rentabiliti viitoare optime i care urmeaz s se realizeze pe
mai multe exerciii financiare.
&olitica de investiii este parte integranta a politicii generale a ntreprinderii i
reprezint ansamblul obiectivelor, metodelor de alegere i modalitilor de utilizare a
instrumentelor financiare, precum i metodelor de asigurare ecilibrului financiar n procesul
realizrii obiectivelor propuse. &ceasta politic marc%eaz nu numai o imobilizare de capital,
dar i o anumita activitate privind anga"area unor cantiti de resurse naturale i umane, iniierea
i meninerea unor relaii cu ntreprinderi din ramuri de activitate conexe.
&olitica de investiii, n sens larg, se refera la decizia de investire sau de dezinvestire.
.rice decizie de c%eltuire care conduce la ac%iziionarea de active n vederea obinerii n viitor
de lic%iditi i av!nd drept scop creterea bogiei proprietarilor firmei, constituie o decizie de
investire. .pus deciziei de investire este decizia de dezinvestire, adic reducerea portofoliului
de active prin v!nzare. &ceasta decizie urmrete, de asemenea, creterea bogiei proprietarilor
n sensul ca lic%iditile obinute pot cpta ulterior destinaii mai rentabile.
n sens restr!ns, n politica de investiii alternativele de decizie pot fi:
' investiiile interne constau n alocarea capitalurilor pentru ac%iziia de active materiale
i nemateriale (ec%ipamente, construcii, licene, stocuri suplimentare pentru dezvoltarea si
perfecionarea aparatului productiv i de distribuie. <otivaia realizrii acestor investiii de
cretere intern rezida ntr'o strategie de specializare a produciei i de consolidare a poziiei pe
piaa de desfacere a bunurilor si serv'or sale(
' investiiile externe constau n plasamente de capital pentru creterea participrii
financiare la formarea capitalurilor ale altor societi comerciale. #trategia, care presupune
promovarea unor investiii de cretere extern, este diversificarea activitii.
n conformitate cu obiectul investiiei sau dup caracterul investiiei, sunt:
investiii reale ' se reflect n mod direct n creteri de capital fix(
investiii financiare ' ac%iziia de obligaiuni, aciuni(
investiii nemateriale sau intelectuale 6 alocate pentru cercetare'dezvoltare, trainingul
personalului, procurarea de AnoB'%oB, licene de utilizare a te%nologiilor noi etc.
C
). !(*E+TT,!! -E).E / productive
+a nivelul ntreprinderii baza activitii investiionale constituie investiiile productive.
+a ma"oritatea ntreprinderilor industriale aceasta forma a investiiilor este unic direcie al
politicii investiionale. 4nvestiiile productive se caracterizeaz printr'o serie de particulariti,
printre care mai importante sunt:
*. reprezint form principal de realizarea a strategiei de dezvoltare(
,. se gsesc ntr'o str!ns corelaie cu activitatea operaional, de producie(
-. asigur un nivel mai ridicat al rentabilitii comparativ cu investiiile financiare(
=. asigur ntrri de fluxuri de numerar constante sau sigure (profit D amortizarea.
@. se caracterizeaz prin gradul nalt al uzurii(
C. prezint un grad redus de lic%iditate(
E. n condiiile inflaioniste asigur un anumit nivel de protecie.
)rintre principalele tipuri ale investiiilor productive putem identifica:
a. ac%iziii de complexe patrimoniale ca un ntreg(
b. construcii noi (de la fundament p!n la punerea n exploatare a liniilor de producie(
c. reconstrucia (anumite modificri n procesul de producie(
d. modernizare a activelor (investiii n linii te%nologice noi(
e. de nlocuire activelor uzate fizic.
2aracterul specific al investiiilor productive determin anumite particulariti n
realizarea lor. 0e aceea, este necesar elaborarea politicii financiare privind investiiile
productive, av!nd la baza urmtoarele etape:
*. analiza proiectelor din perioada precedent(
,. determinarea volumului total al investiiilor productive pentru perioada viitoare(
-. determinarea tipului i pregtirea proiectelor investiionale alternative(
=. evaluarea eficienei fiecrui proiect(
@. realizarea proiectului sau a programului investiional.
&legerea investiiei este prima mare decizie financiar a ntreprinderii. &ceast alegere
constituie pentru ntreprindere o decizie important i complex. 4mportant, deoarece anga"eaz
fonduri imediat, nainte de a genera venituri, anga"ament ce va condiiona activitatea i succesul
ntreprinderii. 2omplex, cci ea trebuie s in seam de evenimentele situate n viitor i, deci,
nesigure.
01. 2E3!(*E+T!-E
)rin dezinvestire definim orice operaie de ntrerupere, nainte de termen, a perioadei de
exploatare (de via a unei investiii. 0ecizia de dezinvestire se nscrie ntr'un raionament de
flexibilitate a procesului de investire. #e ndeprteaz ipoteza restrictiva potrivit creia alocarea
capitalului se face definitiv pe toata durat de via economic, fr posibilitatea recuperrii lui
nainte de termen, atunci c!nd apar oportuniti de investiii mai rentabile. 2u alte cuvinte
dezinvestirea permite adoptarea politicii dinamice de investire, respectiv promovarea proiectelor
cu valoarea actualizat net (5&9 pozitiva, care maximizeaz valoarea ntreprinderii i nu
depesc bugetul ei de finanare, i at!ta timp, c!t nu apar alte proiecte mai performante.
Politica de dezinvestire se concepe ca un proces invers, n raport cu investire i determin
o recuperare a capitalului alocat n active fixe i circulante, dar i o ntrerupere a fluxurilor de
trezorerie ale activitii dezinvestite. n prezent, dezinvestire se integreaz ntr'o strategie
performanta a ntreprinderii, pentru mai multa adaptabilitate la cerinele pieei, pentru mai multa
mobilitate financiara, deoarece permite reinvestirea capitalului recuperat n activiti mai
rentabile. Trebuie s menionm c, aceast decizie este o decizie foarte important i implic o
responsabilitate ridicat. 2omplexitatea deciziei const n necesitatea efecturii unei analize
amnunite unui ansamblu de factori interni i externi, care determin eficiena proiectului.
E
0ecizia de dezinvestire a unor investiii reale intervine, n general, n cazuri c!nd
eficiena acestor proiecte scade semnificativ. &stfel, apare necesitatea scoaterii n evidena
cauzelor unei astfel de evoluii, printre care putem meniona:
a. prelungirea semnificativ a perioadei de construcie(
b. creterea semnificativ a preurilor pentru materiale de construcie sau a costului lucrrilor de
construcii'monta"(
c. creterea presiunii concureniale pe piaa(
d. creterea semnificativ a dob!nzii pentru mprumut ca urmare sc%imbrilor intervenite n
con"unctur economic(
e. sc%imbri intervenite n sistemul impunerii, astfel nc!t se micoreaz fluxurile pozitive nete
ale investiiei.
0ac de la continuarea realizrii proiectelor investiionale se ateapt reducerea
semnificativ a rentabilitii, ca urmare a influenei unor factori susmenionai, atunci se recurge
la decizia de dezinvestire. 0ezinvestirea poate fi prezentat prin mai multe forme i anume:
' v!nzarea prii realizate a proiectului investiional n forma construciei neterminate(
' v!nzarea obiectului investiional n momentul punerii n exploatare, sub forma unui
ntreg complex patrimonial(
' atragerea capitalului suplimentar, sub forma participaiilor la capital, n orice stadiu de
realizare a proiectului(
' v!nzarea separat, pe piee specifice, a activelor ce fac parte din proiectul investiional.
0eciziile financiare privind dezinvestirea unor proiecte este un proces important i
complex, deoarece implica nu numai pierderi legate de venituri previzionate i a capitalului
investit, ci i necesitatea efecturii unei analize profunde unor factori de influena interni i
externi, care determin eficiena investiiilor reale.

C1. !(*E+T!,!! F!()(C!)-E
)lasarea capitalului n titluri de valori mobiliare reprezint o investiie financiara, prin
care se urmrete o remunerare optim a capitalului sub forma dividendelor, cupoanelor,
dob!nzilor, dar i c!tig n capital, n eventualitatea creterii cursului lor la bursa.
&ctivul financiar este, n principiu, o marfa obinuita pe piaa capitalurilor i, deci, poate
fi caracterizat prin anumii indicatori, precum: preul, valoarea, rentabilitatea i risc. )reul i
valoarea unei %!rtii de valoare sunt indicatorii absolui, care se sc%imba nu numai n dinamica, ci
i difer de la un investitor la altul, mai ales n ceea ce privete valoarea interna al activului.
0aca preul exista real i este obiectiv, n sensul c este afiat i accesibil oricrui participant la
piaa, valoarea interna al fiecrui activ este mult mai incert i subiectiv, deoarece fiecare
investitor are prerea proprie asupra valorii activului.
&olitica investiiilor financiare ale ntreprinderii reprezint un set de masuri i decizii,
modaliti de formare, evaluare i gestiune a portofoliului de active financiare. &ceasta politica
este parte componenta a politicii generale de investiii i se integreaz n strategia de
diversificarea activitii. &lternativele de decizie pot fi: n sens larg, fie investiii de participaie
la capitalul social altor firme cu scopul obinerii de dividende sau administrarea acestora, fie
constituirea unui portofoliu de active diversificate, n scopul obinerii profiturilor mari,
speculaiilor la bursa sau asigurarea unor rezerve lic%ide( n sens restr!ns, se refer la decizii
operative privind v!nzarea sau cumprarea unui anumit activ financiar.
0ecizia de investire n active financiare este proprie fiecrei ntreprinderi i depinde de
muli factori interni i externi, cum ar fi: capitalul disponibil, strategia de dezvoltare, accesul la
piaa capitalurilor, eficienta pieei, rata dob!nzii, gradul de informare etc.
Portofoliul de active financiare reprezint un ansamblu de valori mobiliare de care
dispune un agent economic, format din aciuni, obligaiuni sau alte titluri, ac%iziionate de la
emiteni sau de pe piaa secundara, n vederea obinerii unor rentabiliti propuse. Specificul
F
investiiilor de portofoliu este ca rentabilitatea ateptat de deintorii acestuia nu vine de la sine.
&dic, este necesara adoptarea unei atitudini active n ceea ce privete gestiunea portofoliului 6
supraveg%erea permanenta a evoluiei pieei, a situaiei economico'financiare emitenilor,
ameliorarea structurii titlurilor financiare n vederea diversificrii riscurilor, adoptarea unor
decizii prompte de v!nzare'cumprare conform cu evoluia cursului pe piaa secundara.
Gficiena investiiilor de portofoliu este determinata, n primul r!nd, de gestiunea
acestuia, care se realizeaz respect!nd anumite principii de baz, precum:
*. 8rmrirea securitii capitalului, asta presupune ca investitorul prevede nu numai
conservarea sumei, ci mai ales puterea de cumprare a acesteia.
,. 8rmrirea rentabilitii ridicate n condiiile pstrrii unei lic%iditi corespunztoare(
pornind de la relaia existenta ntre gradul de lic%iditate i gradul de rentabilitate (raport
invers proporional, investitorul trebuie s menin o astfel de structur a portofoliului, care
sa'i asigure fie cerinele de lic%iditate, fie de rentabilitate, n funcie cu obiectivele stabilite(
-. 8rmrirea i msurarea incidenei fiscale, care vine s corecteze randamentul diferitelor
valori mobiliare. $iscalitatea are o influenta destul de mare asupra deciziei de plasament.
Gste normal ca investitorii s prefere anumite titluri cu fiscalitate sczuta (aciuni cu
dividende n aciuni sau pentru care se vars un dividend mai sczut, cea mai mare parte a
investiiilor fiind reinvestit.
n practica, agenii economici i diversifica portofoliile, dein!nd at!t titlurile cu risc
ridicat i rentabilitate mare, cat i titluri sigure, fr risc. )rocenta"ul aciunilor i obligaiunilor
n ansamblul portofoliului este n funcie de riscul acceptat de investitor. n ultima instana,
compoziia portofoliului este o rezultant a poziiei ntreprinderii fa de risc, de anticiprile
evoluiei ratei dob!nzii pe piaa financiara, de situaia fiscalitii i de nevoile de lic%iditi
imediate.
n procesul adoptrii deciziei privind investirea mi"loacelor bneti n active financiare,
investitorul, trebuie mai nt!i, se aprecieze riscul acestor active, dup aceea rentabilitatea
ateptata si sa determine, daca rentabilitatea acoper riscul ateptat si aduce un beneficiu. 2ele
mai multe active financiare nu sunt pstrate izolat, ci ca o combinaie de active, ca parte a unui
portofoliu.
:ncile, fondurile de investiii, societi de asigurri i alte instituii financiare sunt
obligate prin lege sa pstreze portofolii diversificate. 2%iar i investitorii individuali ' cel puin
cei ale cror proprieti n titluri de valoare constituie o parte semnificativa a averii, pstreaz
portofolii i nu aciuni ale unei singure firme. &ceasta, deoarece, riscul i oportunitatea operaiei
cu active financiare se sc%imb dac activul este evaluat izolat sau n cadrul unui portofoliu.
8n activ determinat ca riscant n urma evalurii izolate, apare practic fr risc n cadrul
unei combinaii de active din portofoliul. &stfel, faptul c cursul unei aciuni crete sau scade nu
este foarte important din punct de vedere al investitorului( sunt importante rentabilitate i riscul
portofoliului. Gvident, evoluia unui titlu trebuie analizat prin prisma modului cum titlu
respectiv afecteaz riscul i rentabilitatea portofoliului din care face parte.
Gvaluarea portofoliului se efectueaz n baza criteriului rentabilitate'risc. n general
aciunile i obligaiunile sunt evaluate n mod separat, form!ndu'se portofoliu de aciuni i cel de
obligaiuni. Gvaluarea titlurilor pornete de la determinarea valorii interne sau reale sau curente.
5aloarea reala unui titlu se determina prin actualizarea valorii veniturilor viitoare. $ormula
generala este:
T CFi
*i 4 5 666666666666
i41 718 91:
5i 6 valoarea intern a titlului de valoare(
H
A ' costul actuarial al finanrii(
2$ 6 fluxurile pozitive viitoare ateptate.
Gste de menionat c, evaluarea n baza formulelor de acest gen, au n vedere
capitalizarea veniturilor obinute (procente sau dividende cu rentabilitatea egala cu rata
actualizrii. &dic, evaluarea obligaiunilor cu a"utorul acestei formule va fi corect, dac
procentele obinute vor fi imediat investite n aceleai obligaiuni sau n titluri cu aceeai
rentabilitatea i gradul de risc.
2ea mai simpla formula de determinare rentabilitii unei %!rtii de valoare este raportul
dintre c!tigul unei %!rtii de valoare (2% pe preul de pia a acesteia (&%:

2h
- 4 6666666 ; 1<<=
&h
7entabilitatea portofoliului de active se determina cu a"utorul formulei mediei ponderate,
astfel:
m
-p 4 -> ; d>, unde
>41
7" 6 rentabilitatea activului "(
d" ' ponderea activului " n portofoliul de active(
m 6 numrul activelor n portofoliu.
7entabilitatea portofoliului este, deci, independenta de corelaiile dintre rentabilitile
individuale ale titlurilor componente. Nici o combinaie a titlurilor nu va conduce la o
rentabilitate a portofoliului superioara celei mai mari rentabiliti individuale.
n conformitate cu avanta"ul diversificrii unui portofoliu se poate aprecia ca riscul
acestuia depinde n primul r!nd, de numrul de titluri care l compun. n acelai timp, este
semnificativ structura portofoliului: dac titlurile au ponderi relativ egale n compunerea
portofoliului, atunci riscul acestuia este mai mic dec!t atunci, c!nd o aciune deine HIJ din
portofoliu, iar celelalte *IJ. )e de alta parte, un portofoliu, compus din titluri unor societi
cunoscute i importante va fi mai puin riscant, dec!t un portofoliu ce cuprinde titluri unor firme
mici i necotate la burs. 0e asemenea, un portofoliu diversificat pe mai multe ramuri economice
va fi mai puin riscant, dec!t portofoliu cu titluri dintr'o singur ramura.
)entru msurarea riscului unui portofoliu de active se utilizeaz formula abaterii mediei
ptratice i coeficientul de variaie. 7iscul portofoliului de Kn? titluri reprezint suma tuturor
combinaiilor posibile ntre variaiile de rentabilitate ale titlurilor componente, n funcie de
ponderile de participare a titlurilor la compunerea portofoliului.
*I