ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci si Burse de Valori

Tranzaciile n lips




Realizator: Gosav Alexandru
Coordonator: Conf. universitar dr. OBREJA CARMEN
Seria B, Grupa 1524, An II





Bucureti
2014

2

Cuprins
Tranzactii n marj ................................................................................................................................... 3
Cumprri n marj .............................................................................................................................. 3
Vnzri n marj ................................................................................................................................... 4
Tranzaciile n lips n Romnia ............................................................................................................... 4
Tranzaciile n lips la nivel internaional ................................................................................................ 7
Bibliografie .............................................................................................................................................. 8



3

Tranzactii n marj

Tranzaciile n marj, ca o variant a tranzaciilor la vedere, reprezint cumprri de
titluri primare pe datorie, caz n care brokerul acord clientului su, n anumite limite, un
credit pentru realizarea operaiunii bursiere. Acestea sunt cunoscute i sub denumirea de
tranzacii n conturi de siguran. de tip M (long margin accounts). Contul de siguran se
deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai
numr titluri. Prin urmare investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de aciuni nu
trebuie s achite firmei-broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a acestora el trebuie s
depun, n termenul aferent lichidrii normale, numai o anumit acoperire sau marj,
diferena pn la valoarea contractului constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de
la broker pentru tranzacia respectiv.
Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar de finanare
pentru client. n funcie de nivelul marjei, acesta poate, cu o anumit sum avansat n
operaiune, s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash, producndu-se aa-
numitul efect de levier.
Efectul de levier (L) este pus n evident de ineversul marjei.

L=

Principalele caracteristici ale unei tranzacii n marj sunt urmtoarele:

Operaiunea implic acordarea unui credit n bani sau a unui mprumut pe titluri.
Iniierea tranzactiei are loc prin depunerea de ctre client a unei sume reprezentnd
marja iniial, care constituie o imobilizare pe toat durata operaiunii; titularul
contului efectueaz o suit de operaiuni de sens contrar care se compenseaz,
brokerul urmrind numai soldul contului n marj;
brokerul, n calitate de creditor, solicit o garanie ce const n valorile mobiliare
cumprate;
operaiunea comport un cost, respectiv dobnda perceput de broker pentru creditul
acordat . Nivelul ratei dobnzii aferent creditului de refinanare la care
apeleaz brokerul la rndul lui;
debitorul are posibilitatea s-i diminueze datoria fa de broker prin intermediul unor
depuneri suplimentare n contul de siguran. n plus, dividendele ncasate la aciunile
achiziionate i blocate n depozitul de garanie constituit la broker diminueaz datoria;
titlurile care sunt blocate ca depozit de garanie se actualizeaz zilnic prin prisma
evoluiei cursului de pia. Aceast operaiune este denumit i marcare la pia.
1

Cumprri n marj
n cazul unei cumprri n marj, clientul dobndete o poziie de long pe titluri,
deoarece din momentul efectuarii tranzaciei titlurile aparin clientului, iar eventualele

1
Piaa de capital, Gabriela Andronache, Editura Economica, 2004, pag 312-313
4

dividende vor fi colectate de broker i nregistrate n contul clientului. Totodat, clientul
devine debitor fa de broker pentru fondurile mprumutate.
2


Vnzri n marj

Orice tranzacie e cumprare genereaz pentru client o poziie long pe titluri, ce ii
ofer posibilitatea efecturi unor tranzacii de vnzare profitabile, mai ales n cazul unei
evoluii favorabile de curs. Veniturile din vnzri sunt folosite parial pentru acoperirea
datoriei fa de broker, n conformitate ci aportul acestuia la finanarea operaiunii i parial
pentru a alimenta contul memerandum
3
.

Tranzaciile n lips n Romnia

Tranzaciile short, sau vnzrile n lips, presupun ca un investitor s vnd aciuni pe
care nu le are n portofoliu. Acesta trebuie s le mprumute mai nti i abia apoi s fac
tranzacia. El mizeaz astfel pe faptul c preul va scdea i le va putea rscumpra mai ieftin
pentru a le napoia proprietarului.
4

Investitorul va ctiga dac preul aciunilor scade n perioada dintre vnzarea i
rscumprarea acestora, ntruct va pli mai puin la rscumprare dect a ncasat pe acestea
la vnzare.
Pe baz aceluiai raionament, dac preul aciunii urc n acest interval de timp,
investitorul va nregistra o pierdere.
Acest tip de tranzacii sunt foarte populare n pieele din vest, ele permind
investitorilor s ctige bani pe burs chiar i atunci cnd cotaiile aciunilor scad. Totui, o
parte din pieele internaionale au interzis short-selling-ul n perioade limitate de timp pe
durat crizei financiare, din cauza speculaiilor pe acest segment care amplificaser trendul
oricum negativ al burselor.
Teoretic, short-selling-ul este permis i pe Burs de Valori Bucureti, ns nimeni nu
utilizeaz acest tip de tranzacii din cauza reglementrilor foartre stricte, care, printre altele,
prevd c mprumutul de aciuni se poate face doar ntre persoanele fizice, n vreme ce
fondurile de investiii nu au voie s mprumute.
Aciunile companiilor de pe Burs de Valori Bucureti (BVB) sunt ateptate s
genereze randamente n medie de 10% anul viitor, de circa dou ori mai mult dect dobnzile
la depozitele bancare. Piaa romneasc se va confrunta cu un exod al banilor n perioad
urmtoare n condiiile n care platformele online de tranzacionare extern ctiga tot mai
mult teren, iar reglementrile ASF rmn la fel de stricte pentru pia local.
Anul acesta aciunile de pe BVB au adus investitorilor ctiguri n medie de 17,7%.
Procentul este chiar mai mare (+19,5%) dac sunt luate n considerare doar SIF-urile i

2
Piaa de capital, Gabriela Andronache, Editura Economica, 2004, pag 314-315
3
Piaa de capital, Gabriela Andronache, Editura Economica, 2004, pag. 318
4
http://www.wall-street.ro/tag/short-selling.html
5

aciunile FP, iar creterile depesc 22% avnd n vedere doar evoluia celor mai
tranzacionate zece aciuni de pe Burs.
ntr-o variant moderat i poate uor optimist, m atept la creteri de circa 10% pe
principalii indici ai BVB n 2014. n privina valorii zilnice a tranzaciilor nu m atept la
creteri spectaculoase att timp ct reglementrile nu vor fi relaxate, a declarat Rare Nilas.
eful BT Securities spune c firmele de brokeraj care activeaz pe Burs de la
Bucureti se vd puse ntr-o situaie dificil, deoarece pentru a-i crete veniturile trebuie s
promoveze tranzacionarea online pe burse din afar rii, n detrimentul core business-ului.
Bursele din Austria i SUA sunt printre cele mai populare piee din ofertele brokerilor
locali. Ar trebui c reglementrile s fie aduse la nivelul de pia de frontier, adic la nivelul
care suntem. Este ciudat s ai reguli de circulaie de autostrad cnd de fapt noi circulm pe
drum forestier.
Pe extern ai toate tipurile de produse financiare i derivate, n vreme ce pe BVB n
afar de vnzare i cumprare de aciuni nu prea poi face altceva. Cnd vine o recomandare
de asell nu ai ce s oferi clienilor; nu poi dect s speri c nu vor vinde tot i c la un
moment dat se vor ntoarce. Asta se ntmpl pentru c mprumutul de aciuni n Romnia
este att de strict reglementat nct nu se poate face nicio tranzacie de ashort selling. Ar
trebui c reglementrile s fie aduse la nivelul de pia de frontier, adic la nivelul care
suntem. Este ciudat s ai reguli de circulaie de autostrad cnd de fapt noi circulm pe drum
forestiera, spune Rare Nilas.
Statul romn a listat pe BVB n anul 2013 pachete minoritare de aciuni n cadrul
Nuclearelectrica (SNN) i Romgaz (SNG). De asemenea, la nceputul anului a fost listat i un
pachet suplimentar de 15% din aciunile Transgaz (TGN).
n anul 2014 sunt ateptate listri ale mai multor companii unde statul deine pachete
majoritare sau semnificative de aciuni, precum Hidroelectrica, Electric sau Romtelecom.
5


Lista valorilor mobiliare admise la tranzactionare pe piata reglementata a BVB care fac
obiectul vanzarii in lipsa
6

Simbol Denumire ISIN Stare
BRD BRD - GROUPE SOCIETE GENERALE S.A. ROBRDBACNOR2 Activ
BRK S.S.I.F. BROKER S.A. ROBRKOACNOR0 Activ
BVB SC BURSA DE VALORI BUCURESTI SA ROBVBAACNOR0 Activ
EBS Erste Group Bank AG AT0000652011 Activ
FP
SC FONDUL PROPRIETATEA SA -
BUCURESTI
ROFPTAACNOR5 Activ
SIF1 SIF BANAT CRISANA S.A. ROSIFAACNOR2 Activ
SIF2 SIF MOLDOVA S.A. ROSIFBACNOR0 Activ
SIF3 SIF TRANSILVANIA S.A. ROSIFCACNOR8 Activ
SIF4 SIF MUNTENIA S.A. ROSIFDACNOR6 Activ
SIF5 SIF OLTENIA S.A. ROSIFEACNOR4 Activ

5
http://www.wall-street.ro/articol/Piete-de-capital/158857/nilas-bt-securities-randamente-de-10-pe-bursa-in-2014-dar-toti-mai-multi-
investitori-merg-spre-extern.html
6
http://www.bvb.ro/Companies/ShortSellSecurities.aspx

6

SNG S.N.G.N. ROMGAZ S.A. ROSNGNACNOR3 Activ
SNN S.N. NUCLEARELECTRICA S.A. ROSNNEACNOR8 Activ



SNP
OMV PETROM S.A. ROSNPPACNOR9 Activ
TEL C.N.T.E.E. TRANSELECTRICA ROTSELACNOR9 Activ


7







7
http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=SNG&t=0
7

Tranzaciile n lips la nivel internaional


n 2008 Uniunea European a interzis vnzarea n lips a aciunilor unor companii
financiare pe bursele din patru ri, pentru a consolida ncrederea din piee, aceste ri sunt
Belgia, Frana, Italia i Spania.
Frana a decis s interzic vnzrile n lips pe 11 aciuni timp de 15 zile. Spania va
proteja 16 aciuni, tot pentru 15 zile. Belgia a interzis acest tip de tranzacii pe patru aciuni
financiare pe perioad nedeterminat, n timp ce detaliile msurii luate de autoritile italiene
nu sunt nc disponibile. Printre bncile incluse pe lista aciunilor protejate se numra BNP
Paribas, Societ Generale, Santander i BBVA.
8

Cele mai afectate n Italia sunt titlurile bancare. Aciunile Bancii Monte dei Paschi di
Siena au fost n scdere cu 8,96%, nesa Sanpaolo cu 8,96%, UBI Banc cu 8,01% i Bancii
Popolare di Milano cu 7,64%.
n Spania, randamentul obligaiunilor pe termen de 10 ani a urcat cu 0,22 puncte
procentuale, la 7,49%, cel mai ridicat nivel de la nfiinarea euro n 1999, dup ce publicaia
El Pais a relatat c ase regiuni spaniole vor cere sprijinul financiar al guvernului central.
Titlurile Banco Santander sunt n declin cu 1,9%, iar cele ale Bankia cu 4,5%
9

n anul 2008, n America SEC a decis c Short Selling-ul (vnzarea n lips) s nu mai
aib loc pentru aciunile din domeniul financiar timp de zece edine de tranzacionare, c
urmare a cderilor drastice nregistrate pe pieele financiare din SUA, iar Marea Britananie a
interzis acest instrument pe titlurile financiare pentru tot anul 2008.SEC-ul interzicnd i o
alt metodade tranzacionare, denumit "Naked short selling", prin care aciunile sunt vndute
fr c traderul s pregteasc nti "mprumutul", astfel evoluia la burs a companiilor care
fac obiectul tranzaciilor devenind negativ n mod artificial, fr a exist siguran unor
tranzacii reale. Burs elveiana (SWX) i Comisia bancar federal a Elveiei au anunat c
tranzaciile de tip "naked short selling" nu sunt permise, acestea nefiind compatibile cu
cerinele de conduit cerute, mai ales atunci cnd tranzaciile de acest tip sunt folosite pentru
manipularea pietelelor.
10












8
http://www.wall-street.ro/articol/Piete-de-capital/107782/INTERZIS-la-vanzari-in-lipsa-UE-restrictioneaza-tranzactiile-in-patru-tari.html
9
http://www.wall-street.ro/articol/International/134856/spania-si-italia-interzic-temporar-tranzactiile.html
10
http://www.zf.ro/zf-24/vanzarea-in-lipsa-oaia-neagra-a-bursei-americane-interdictiile-se-extind-si-in-elvetia-3201840/

8

Bibliografie

Piaa de capital, Gabriela Andronache, Editura Economica, 2004
http://www.wall-street.ro/tag/short-selling.html
http://www.wall-street.ro/articol/Piete-de-capital/158857/nilas-bt-securities-
randamente-de-10-pe-bursa-in-2014-dar-toti-mai-multi-investitori-merg-spre-
extern.html
http://www.bvb.ro/Companies/ShortSellSecurities.aspx
http://www.bvb.ro/ListedCompanies/SecurityDetail.aspx?s=SNG&t=0
http://www.wall-street.ro/articol/Piete-de-capital/107782/INTERZIS-la-vanzari-in-
lipsa-UE-restrictioneaza-tranzactiile-in-patru-tari.html
http://www.wall-street.ro/articol/International/134856/spania-si-italia-interzic-
temporar-tranzactiile.html
http://www.zf.ro/zf-24/vanzarea-in-lipsa-oaia-neagra-a-bursei-americane-interdictiile-
se-extind-si-in-elvetia-3201840/
http://www.wall-street.ro/articol/Money/68027/Short-selling-riscurile-vanzarii-de-
actiuni-imprumutate.html
http://www.conso.ro/investitii/bvb-introduce-short-selling-la-listarea-fondului-
proprietatea