Covrig

0ap|ro|u| '.
Teor|| pr|v|no cursu| oe scn|mo

Aprilie 2003, Nicolae Covrig ASE Bucureti Catedra de Moned
nicusorcovrig@yahoo.com

1

C
C
C
A
A
A
P
P
P
I
I
I
T
T
T
O
O
O
L
L
L
U
U
U
L
L
L

1
1
1

T TE EO OR RI II I P PR RI IV VI IN ND D C CU UR RS SU UL L D DE E S SC CH HI IM MB B

C CU UV VI IN NT TE E C CH HE EI IE E

S Si im mb bo ol l v va al lu ut ta ar r. . P Pa ar ri it ta at te ea a p pu ut te er ri ii i d de e c cu um mp p r ra ar re e. .

M Mo on ne ed d d de e b ba az z - - b ba as se e c cu ur rr re en nc cy y . . P Pa ar ri it ta at te ea a a ac co op pe er ri it t a a r ra at te ei i d do ob b n nz zi ii i. .

V Va ar ri ia ab bl le e c cu ur rr re en nc cy y . . P Pa ar ri it ta at te ea a n ne ea ac co op pe er ri it t a a r ra at te ei i d do ob b n nz zi ii i. .

C Co ot ta ar re e d di ir re ec ct t . . C Co ot ta ar re e i in nd di ir re ec ct t . . L Le eg ge ea a p pr re e u ul lu ui i u un ni ic c. .

A Ap pr re ec ci ie er re e. . D De ep pr re ec ci ie er re e. . A Ar rb bi it tr ra aj j. .
R Re ev va al lo or ri iz za ar re e. . D De ev va al lo or ri iz za ar re e. .

1 1. . 1 1 S SI IM MB BO OL LI IZ ZA AR RE EA A M MO ON NE ED DE EL LO OR R N NA A I IO ON NA AL LE E

n practic, simbolizarea unei monede naionale se face cu ajutorul unui cod
format din trei litere. De regul, primele dou litere permit identificarea rii
n timp ce ultima liter provine de la denumirea monedei. Simbolul utilizat
pentru fiecare moned este unic.

Exemp|u| 1. 1.

8|mbo|u| 0enum|rea monede| 8|mbo|u| 0enum|rea monede|

U80 0o|ar arer|car 6hF Frarc e|ve||ar
6A0 0o|ar carad|ar 8EK Coroara suedeza
EUR Euro R0L Leu romnesc
CP L|ra sler||ra X0R 0replur| spec|a|e de lragere
JPY Yer japorez XAU Aur

0ap|ro|u| '. Teor|| pr|v|no cursu| oe scn|mo

2
1 1. . 2 2 B BA AS SE E C CU UR RR RE EN NC CY Y . . V VA AR RI IA AB BL LE E C CU UR RR RE EN NC CY Y

Dac X i Y sunt dou monede iar cursul de schimb dintre acestea se
exprim sub forma 1 X = n Y, atunci moneda X poart denumirea de base
currency sau moned de baz iar moneda Y poart denumirea de
variable currency. Deci base currency reprezint moneda al crei pre se
exprim cu ajutorul variable currency, aceasta din urm jucnd pur i simplu
rolul unui etalon.

Exemp|u| 1. 2.

a.Cors|derrd cursu| de scr|ro d|rlre |eu| rorresc ;| do|aru| arer|car expr|ral suo lorra
1 u30 = 33.000 R0L, roreda de oaza (oase currenc,) va l| u30, |ar ela|oru| (var|ao|e
currenc,) va l| R0L.

b.Cors|derrd cursu| de scr|ro d|rlre do|aru| arer|car ;| euro expr|ral suo lorra
1 EuR = 1,0 u30, roreda de oaza (oase currenc,) va l| EuR, |ar ela|oru| (var|ao|e
currenc,) va l| R0L.

1 1. . 3 3 C CO OT TA AR RE E D DI IR RE EC CT T . . C CO OT TA AR RE E I IN ND DI IR RE EC CT T

Considernd cursul de schimb dintre dou monede X i Y exprimat sub forma
1 X = n Y, vom spune c moneda Y coteaz direct n raport cu moneda X,
respectiv moneda X coteaz indirect n raport cu moneda Y.

Exemp|u| 1. 3.

a.Cors|derrd cursu| de scr|ro d|rlre |eu| rorresc ;| do|aru| arer|car expr|ral suo lorra
1 u30 = 33.000 R0L, vor spure ca R0L coleaza d|recl ir raporl cu u30, respecl|v u30
coleaza |rd|recl ir raporl cu R0L.

3

b.Cors|derrd cursu| de scr|ro d|rlre do|aru| arer|car ;| euro expr|ral suo lorra
1 EuR = 1,0 u30, vor spure ca u30 coleaza d|recl ir raporl cu EuR, respecl|v EuR
coleaza |rd|recl ir raporl cu u30.

ntotdeuana vom avea c variable currency coteaz direct n raport cu
base currency iar base currency coteaz indirect n raport cu variable
currency.

n cazul pieelor valutare naionale, prin regulamentele privind tranzaciile pe
aceste piee, se specific i modul n care se va exprima cursul de schimb
dintre moneda naional i o alt valut.

Exemp|u| 1. 4.

lr Regulamentul valutar al Romniei nr. 3/1997 se prec|zeaza: pe p|a|a va|ulara
|rleroarcara ,cota}ia este direct i are ca baz unitatea monetar a Romniei - leul [fr
subdiviziuni}". Cursu| de scr|ro d|rlre |eu, ca roreda ra||ora|a a Rorr|e|, ;| or|ce a|la
va|ula se va expr|ra irloldeaura suo lorra 1 unitate valut = n lei.

lr Harea r|tan|e se prevede ca ||ra sler||ra coleaza |rd|recl ir raporl cu or|ce a|la va|ula.
Aceasla irsearra ca pe ler|lor|u| Var|| 8r|lar|| cursu| de scr|ro d|rlre ||ra sler||ra, ca roreda
ra||ora|a, ;| or|ce a|la va|ula se va expr|ra suo lorra 1 ||ra ster||na = n un|ta[| va|uta. 0
s|lua||e s|r||ara se irl|re;le ;| ir Un|unea Europeana, Austra||a, Noua Zee|anda ;|
6anada.

n practic se ntlnesc situaii n care cursul de schimb se exprim i sub
forma 100 X = n Y sau 1000 X = n Y. i n aceast situaie vom considera c
moneda Y coteaz direct n raport cu moneda X iar moneda X coteaz
indirect n raport cu moneda Y.


4
1 1. . 4 4 A AP PR RE EC CI IE ER RE E D DE EP PR RE EC CI IE ER RE E. . ( (R RE E) )V VA AL LO OR RI IZ ZA AR RE E D DE EV VA AL LO OR RI IZ ZA AR RE E. .

Termenii apreciere/depreciere se folosesc atunci cnd modificarea cursului
de schimb este rezultatul confruntrii cererii i ofertei pe pia n situaia unui
regim al cursului de schimb flotant.

Exemp|u| 1.5.

Presupurer cursu| de scr|ro d|rlre |eu| rorresc (R0L) ;| do|aru| arer|car (u30).
0eoarece ir prezerl ru ex|sla r|c| ur argajarerl ol|c|a| a| aulor|la|||or rorre (8arca
Na||ora|a a Rorr|e|) cu pr|v|re |a rer||rerea aceslu| curs |a ur arur|l r|ve|, rod|l|carea sa
pe p|a|a, ca urrare a |rlerac||ur|| cerer|| ;| olerle|, va reprezerla o aprec|ere sau o deprec|ere.

Termenii (re)valorizare/devalorizare se folosesc atunci cnd modificarea
cursului de schimb este rezultatul unei decizii oficiale ntr-un regim al
cursului de schimb fix (ntr-una din formele sale).

Exemp|u| 1.

a. Presupurer cazu| 8u|gar|e|. Polr|v|l |eg|| ce reg|ererleaza acl|v|lalea 8arc|| Na||ora|e a
8u|gar|e| (arl|co|u| 29, paragralu| 2), cursu| de scr|ro a| rorede| ra||ora|e |eva (80N)
esle l|xal ir raporl cu roreda ur|ca europeara euro (EuR) irceprd cu 1 |aruar|e 1999
|a r|ve|u| 1 EuR = 1,95583 80N.

0aca acesl r|ve| a| cursu|u| se va rod|l|ca ir rod ol|c|a|, alurc| vor avea de a lace cu o
deva|or|zare a 80N (va|or|zare a EuR) ir cazu| ure| cre;ler|, respecl|v cu o va|or|zare a
80N (deva|oz|zare a EuR) ir cazu| ure| scader|.

b. Cors|derar cazu| Rorr|e|. lr per|oada |aruar|e 1990 - sepleror|e 1990, ir Rorr|a a
ex|slal ur curs va|ular l|x (curs ol|c|a|), ir l|rp ce a|ocarea va|ule| s-a rea||zal ir rod

5
adr|r|slral|v. Voreda ra||ora|a a losl deva|or|zala ir raporl cu do|aru| arer|car odala cu
||oera||zar||e |rlerre de pre|ur| de |a 1 |e|/do|ar arer|car |a 21 |e| pe do|ar arer|car.

c. Cors|derar cazu| Vecar|sru|u| Europear a| Cursu|u| de scr|ro (,Europear Excrarge
Rale Vecrar|sr - ERV ) |rsl|lu|l dupa 19Z9. lr rorerlu| ir care ura d|rlre |ar||e
parl|c|parle |a s|sler rod|l|ca par|lalea ol|c|a|a ir raporl cu ECu, voroear despre o
deva|or|zare sau reva|or|zare a rorede| |ar|| respecl|ve.

Fie X i Y dou monede. Fie X base currency iar Y variable currency,
adic vom avea 1 X = n Y. n aceast situaie, creterea cursului de schimb
va reflecta o apreciere/valorizare a monedei X n raport cu cu moneda Y,
n timp ce scderea cursului de schimb va reflecta o
depreciere/devalorizare a monedei X n raport cu moneda Y.

Exemp|u| 1.7

lr 19 rarl|e 2002, cursu| de scr|ro d|rlre |eu| rorresc ;| do|aru| arer|car era
1 u30=32.500 R0L. lr 10 leoruar|e 2003, cursu| de scr|ro era 1 u30=33.000 R0L. 3a se
delerr|re cu cl s-a aprec|al/deprec|al do|aru| arer|car, respecl|v |eu| rorresc ir aceasla
per|oada.

Voreda de oaza (oase currercy) esle u30. lr aceasla s|lua||e, deoarece cursu| de scr|ro a
crescul, u30 s-a aprec|al ir raporl cu R0L, |ar R0L s-a deprec|al ir raporl cu u30.

lr rar|re aoso|ula, aprec|erea u30 ir raporl cu R0L a losl de 33.000 - 32.500 = 500 R0L. lr
rar|re re|al|va, aceasla aprec|ere a losl de:
% 54 , 1 0154 , 0
500 . 32
500 . 32 000 . 33
= =

Perlru a ca|cu|a deprec|erea R0L la|a de u30 esle recesar sa lrarslorrar cursu| de scr|ro
aslle| ircl R0L sa l|e oase currercy. Cursu| de scr|ro 1 u30 = 32.500 R0L esle ecr|va|erl

6
cu 1 R0L =
500 . 32
1
u30, |ar cursu| de scr|ro 1 u30=33.000 R0L esle ecr|va|erl cu
1 R0L =
000 . 33
1
u30. Procerlua|, deprec|erea R0L ir raporl cu u30 va l|:
% 52 , 1 0152 , 0
000 . 33
000 . 33 500 . 32
500 . 32
1
500 . 32
1
000 . 33
1
= =

0ec| R0L s-a deprec|al ir raporl cu u30 cu 1,52.

Aprecierea uneia dintre monede este echivalent cu deprecierea
celeilalte monede. Gradul de depreciere a unei monede nu corespunde
ns cu gradul de apreciere a celeilalte monede.

1 1. . 5 5 P PA AR RI IT TA AT TE EA A P PU UT TE ER RI II I D DE E C CU UM MP P R RA AR RE E

Paritatea puterii de cumprare (Purchasing Power Parity PPP)
reprezint o teorie de determinare a cursului de schimb pe baza preurilor
existente n cele dou ri.

Teoria paritii puterii de cumprare ignor existena costurilor de
transport, taxelor vamale i a altor restricii comerciale tarifare i
netarifare.

Aceast teorie cunoate dou forme: absolut i relativ.


7
F FO OR RM MA A A AB BS SO OL LU UT T A A T TE EO OR RI IE EI I P PA AR RI IT T I II I P PU UT TE ER RI II I D DE E C CU UM MP P R RA AR RE E

n forma sa absolut, paritatea puterii de cumprare se determin ca raport
ntre preurile bunurilor din cele dou ri:
currency base
currency riable var PPP
P
P
S =
unde:

currency riable var
P reprezint preul n varriable currency pe piaa naional a
acestei monede;

currency base
P reprezint preul n base currency pe piaa naional a acestei
monede;

PPP
S reprezint paritatea puterii de cumprare.

Exemp|u| 1. 8.

Presupurer ur s|rgur our. 0aca pre|u| aceslu|a pe p|a|a d|r Rorr|a esle 000 . 90 P
ROL
=
|e| rorre;l| (R0L) |ar pre|u| pe p|a|a d|r 3lale|e ur|le a|e Arer|c|| esle 3 P
USD
= do|ar|
arer|car| (u30), alurc| par|lalea puler|| de curparare d|rlre R0L ;| u30, expr|rala suo
lorra 1 u30 = r R0L esle:
ROL/USD 000 . 30
USD 3
ROL 000 . 90
P
P
S
USD
ROL PPP
= = =
Ev|derl ca par|lalea se poale ca|cu|a ;| |rvers, respecl|v 1 R0L = r u30:
USD/ROL 000033 , 0
ROL 000 . 90
USD 3
P
P
S
ROL
USD PPP
= = =

Paritatea puterii de cumprare este acel nivel al cursului de schimb care
permite egalizarea puterii de cumprare a celor dou monede. Dac
considerm o sum dintr-o moned oarecare i o transformm ntr-o alt
moned folosind paritatea puterii de cumprare, atunci vom putea cumpra
aceeai cantitate de bunuri i servicii pe ambele piee naionale.

8

Exemp|u| 1. 9.

Presupurer ca o persoara de||re sura de 510.000 R0L. lr Rorr|a aceasla persoara
poale acr|z|||ora 6
ROL/buc 000 . 90
ROL 000 . 540
= ouca|| d|r ouru| respecl|v. 0aca lrarslorrar
aceasla sura ir u30 lo|os|rd par|lalea puler|| de curparare vor oo||re
USD 18
ROL/USD 000 . 30
ROL 000 . 540
= . lr 3uA, cu ce| 18 u30 pol l| acr|z|||orale
6
USD/buc 3
USD 18
= ouca|| d|r ouru| respecl|v. Cu a|le cuv|rle aver aceea;| pulere de
curparare pe ce|e doua p|e|e ra||ora|e, respecl|v ouca|| d|r ouru| cors|deral.

Paritatea puterii de cumprare permite n acelai timp verificarea legii preului
unic (the Low of One Price-LOP). Potrivit legii preului unic, preul de
vnzare al unui bun, exprimat n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe
piee naionale diferite.

Relaia anterioar se poate rescrie ca:
currency variable unitati unei a cumparare de puterea
currency base unitati unei a cumparare de puterea

P
1
P
1
P
P
S
currency variable
currency base
currency base
currency variable
PPP
=
= = =

ceea ce evideniaz i apelativul de paritate a puterii de cumprare. Deci,
paritatea puterii de cumprare este un curs de schimb ce reflect
raportul dintre puterile de cumprare ale celor dou monede. De fiecare
dat cnd puterile de cumprare se modific este necesar s se modifice i
cursul de schimb. Modificarea cursului de schimb va contrabalansa
modificarea puterilor de cumprare ale celor dou monede astfel nct

9
orice persoan va putea cumpra cu o sum de bani aceeai cantitate de
bunuri i servicii pe cele dou piee.

Exemp|u| 1. 10.

0aca pre|u| ouru|u| cors|deral ir exerp|u| arler|or cre;le pe p|a|a Rorreasca
|a 000 . 120 P
ROL
= R0L |ar pe p|a|a d|r 3uA rarre rerod|l|cal, alurc| par|lalea puler|| de
curparare dev|re:
ROL/USD 000 . 40
USD 3
ROL 000 . 120
P
P
S
USD
ROL PPP
= = =
ceea ce serr|l|ca o cre;lere a va|or|| u30 ir raporl cu R0L.

Cu a|le cuv|rle, reducerea puler|| de curparare a |eu|u| rorresc (delerr|rala de cre;lerea
pre|ur||or pe p|a|a rorreasca) delerr|ra o reducere a va|or|| sa|e ir raporl cu do|aru|.

Cors|derar d|r rou o persoara care d|spure de 510.000 R0L. lr Rorr|a aceasla persoara
poale acr|z|||ora 5 , 4
ROL/buc 20.000 1
ROL 000 . 540
= ouca|| d|r ouru| respecl|v. 0aca lrarslorrar
aceasla sura ir u30 lo|os|rd par|lalea puler|| de curparare vor oo||re
USD 5 , 13
ROL/USD 0.000 4
ROL 000 . 540
= . lr 3uA, cu ce| 13,5 u30 pol l| acr|z|||orale
5 , 4
USD/buc 3
USD 3,5 1
= ouca|| d|r ouru| respecl|v. Aver d|r rou aceea;| pulere de curparare pe
ce|e doua p|e|e ra||ora|e, respecl|v 1,5 ouca|| d|r ouru| cors|deral.

Cu alte cuvinte, paritatea puterii de cumprare este acel nivel al cursului de
schimb care elimin diferenele ntre nivelurile preurilor dintre cele
dou ri. Ea asigur astfel verificarea legii preului unic.

n realitate, avnd n vedere faptul c n cele dou ri exist mult mai multe
bunuri i servicii, calculul paritii puterii de cumprare este mult mai
complicat. De asemenea, trebuie avut n vedere c unele bunuri au caracter

10
comercializabil (tradable), n timp ce altele au caracter necomercializabil
(nontradable). Cercetrile efectuate au demonstrat c teoria paritii puterii
de cumprare, n forma sa absolut, nu se verific.

n aceste condiii, obiectivul principal al calculrii paritii puterii de cumprare
nu este acela de a identifica un nivel, s-i spunem, de echilibru al cursului
de schimb. Calculul paritii puterii de cumprare permite realizarea unor
comparaii internaionale. Astfel, pentru a se transforma Produsul Intern
Brut al unei ri ntr-o alt moned se folosete paritatea puterii de cumprare
i nu cursul de schimb existent pe pia. Rezultatul obinut va reflecta
diferenele de volum i nu pe cele de pre. Pa plan internaional, paritatea
puterii de cumprare se calculeaz de ctre organisme specializate n cadrul
Bncii Mondiale, OECD-ului sau Eurostatului.

Anul
PIB n ROL
(mld.)
PIB n USD
la cursul pieei
(mld.)
PIB n USD
la PPP
(mld.)
PPP
1 USD=n
ROL
PIB/locuitor
la cursul
pieei
PIB/locuitor
la PPP
1990 857.9 38.30 144.33 5.94 1650 6219
1991 2203.9 28.85 129.31 17.04 1244 5577
1992 6029.2 25.09 122.95 49.04 1101 5395
1993 20035.8 26.36 127.16 157.56 1158 5588
1994 49773.2 30.07 134.40 370.33 1323 5913
1995 72135.5 35.48 149.00 484.13 1564 6569
1996 108919.5 35.33 156.80 694.66 1563 6935
1997 252925.7 35.29 146.88 1721.96 1565 6512
1998 371193.8 41.83 138.87 2672.92 1859 6171
1999 539356.9 35.18 138.90 3883.18 1566 6185
2000 796533.7 36.72 144.10 5527.73 1637 6423
Sursa: WDI 2002, World Bank
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
PIB/locuitor la cursul pieei PIB/locuitor la PPP


11

Exemp|u| 1. 11.

Prezerlar ur exerp|u loarle s|rp||l|cal de ca|cu| a| par|la||| puler|| de curparare.
Presupurer doua |ar| ;| 1 produse.

Pre[u| un|tar a| produsu|u| pe
p|e[e|e na[|ona|e
Produsu|
Romn|a
(R0L|buc}
8UA
(U80|buc}
Ponder|
(7}
6urs de
reven|re (R0L
|a 1 U80}
6urs de
reven|re
ponderat (R0L
|a 1 U80)
0 1 2 3 4=1|2 5=4*3
A 90.000 3 18 30.000 5.400
130.000 5 12 2.000 10.920
6 00.000 25 35 21.000 8.400
0 3.Z50.000 100 5 3Z.500 1875
Tota| - - - - 2.95

Perlru delerr|rarea cursu|u| de scr|ro s-au ca|cu|al:
cursul de revenire perlru l|ecare produs ca raporl irlre pre|u| pe p|a|a |rlerra (ir roreda
ra||ora|a) ;| pre|u| pe p|a|a exlerra (ir roreda slra|ra).
cursul de revenire ponderat ca produs irlre cursu| de rever|re ;| porderea produsu|u|
respecl|v ir lola|u| lrarzac||||or.

Cursu| de scr|ro apare aslle| ca o red|e porderala a cursur||or de rever|re a|e produse|or
|rd|v|dua|e.

F FO OR RM MA A R RE EL LA AT TI IV V A A P PA AR RI IT T I II I P PU UR RI II I D DE E C CU UM MP P R RA AR RE E

Potrivit formei relative a paritii puterii de cumprare, modificarea relativ
a cursului de schimb este egal cu diferenialul de inflaie ntre cele
dou ri:
curency base currency iable var
PPP
0
PPP
0
PPP
1
S
S S
=


12
unde
currency base
i
currency iable var
reprezint rate ale inflaiei viznd acelai
orizont de timp ca i modificarea cursului de schimb.
Dac considerm un co reprezentativ de bunuri, cursul de schimb ar trebui
s fie egal cu raportul dintre echivalentul acestui co n cele dou
monede
currency base
currency riable var PPP
VCB
VCB
S =

unde:

PPP
S reprezint paritatea puterii de cumprare;

currency riable var
VCB este valoarea coului de bunuri reprezentativ exprimat n
variable currency pe piaa naional a acestei monede;

currency base
VCB este valoarea aceluiai co de bunuri exprimat n base
currency pe piaa naional a acestei monede.

Relaia anterioar reprezint forma absolut a paritii puterii de cumprare.
Forma relativ a paritii puterii de cumprare poate fi derivat de la aceast
relaie fcnd succesiv transformrile:

currency base
currency iable var
currency base p,
currency iable var , p
currency,0 base
currency,1 base
currency,0 riable var
currency,0 base
currency,1 base
PPP
0
PPP
1
1
1
I
I
VCB
VCB
VCB
VCB
VCB
VCB
VCB
VCB
S
S
+
+
= = = =

unde:

currency iable var , p
I reprezint indicele agregat al preurilor pe piaa variable
currency

currency base p,
I reprezint indicele agregat al preurilor pe piaa base currency

currency iable var
reprezint rata inflaiei pe piaa variable currency

currency base
reprezint rata inflaiei pe piaa base currency


13
Relaia anterioar, prin logaritmare i folosirea aproximaiei x ) x 1 ln( + cnd
0 x , conduce la:
currency base currency iable var
PPP
0
PPP
0
PPP
1 PPP
0
PPP
1
S
S S
S ln S ln

Atunci cnd inflaia la variable currency este mai mare dect inflaia la
base currency, va exista o apreciere a base currency n raport cu variable
currency, sau, echivalent, o depreciere a variable currency n raport cu
base currency.

Ca indici agregai ai preurilor n cele dou ri se pot folosi indicii preurilor de
consum. n acest caz, trebuie avut n vedere c structura courilor de consum
din cele dou ri este diferit iar rezultatul va fi de fapt o aproximare.

Exemplul 1. 12.

a. Presupurer ca |a ircepulu| aru|u| 2002, cursu| de scr|ro d|rlre |eu| rorresc ;|
do|aru| arer|car esle 1 u30 = 25000 R0L. Rala arua|a a |rl|a||e| ir Rorr|a esle de
35 ir l|rp ce rala arua|a a |rl|a||e| ir 3uA esle de 2. lr cazu| de la|a u30 esle oase
currercy |ar R0L esle var|ao|e currercy. Polr|v|l lorre| re|al|ve a par|la||| puler|| de
curparare, |a slr;|lu| aru|u| cursu| de scr|ro d|rlre |eu| rorresc ;| do|aru| arer|car
ar lreou| sa l|e:
% 33 % 2 % 35
S
S S
USD ROL
0
0 1
= =
de unde rezult:
( ) ( ) 250 . 33 33 , 0 1 000 . 25 33 , 0 1 S S
0 1
= + = + R0L/u30.
0aca ar l| lo|os|l re|a||a lara aprox|rare:
24 , 33088
100 2 1
100 35 1
25000
Ip
Ip
S S
USD
ROL
0 1
=
+
+
= = R0L/u30.


14

b. Presupurer ca |a ircepulu| aru|u| 2002, cursu| de scr|ro d|rlre u30 ;| EuR esle 1
EuR = 1.08 u30. Rala arua|a a |rl|a||e| ir 3uA esle de 2 ir l|rp ce rala arua|a a
|rl|a||e| ir zora euro esle de 2,5. lr cazu| de la|a EuR esle oase currercy |ar u30
esle var|ao|e currercy. Polr|v|l lorre| re|al|ve a par|la||| puler|| de curparare, dupa 3 |ur|
cursu| de scr|ro d|rlre u30 ;| EuR ar lreou| sa l|e:
( ) % 125 , 0
12
3
100
5 , 2
100
2
12
3
S
S S
EUR USD
0
0 1
=
de unde rezult:
( ) ( ) 07865 , 1 00125 , 0 1 08 , 1 ) 00125 , 0 ( 1 S S
0 1
= = + u30/EuR

Dac avem n vedere rezultatele obinute pn n prezent, paritatea puterii
de cumprare, ca teorie de determinare a cursului de schimb se verific
cel mult pe termen lung i cel mult n forma sa absolut.

1 1. . 6 6 P PA AR RI IT TA AT TE EA A R RA AT TE EI I D DO OB B N NZ ZI II I

Paritatea ratei dobnzii (Interest Rate Parity) reprezint o teorie de
determinare a cursului de schimb pe baza ratelor dobnzii existente n
cele dou ri.

Presupunem c o persoan dispune de suma 000 . 000 . 1 M
o
= ROL pe care o
poate fructifica sub forma unui plasament n ROL sau sub forma unui
plasament n USD. n prezent, cursul de schimb dintre ROL i USD este 1
USD = 33.000 ROL. Rata dobnzii pentru depozitele n ROL cu scadena
peste 1 an este % 15 r
ROL
= . Rata dobnzii pentru depozitele n USD cu
scadena peste 1 an este % 3 r
USD
= . Determinai ct ar trebui s fie cursul de
schimb peste 1 an de zile astfel nct suma obinut n cele dou alternative
de plasament, exprimat n ROL, s fie aceeai.


15
Rezolvare. Fie
o
S cursul de schimb dintre ROL i USD n prezent. Deci
000 . 33 S
o
= ROL/USD.

Alternativa 1: Plasament n ROL:
Suma dup un an de zile va fi:
( ) 000 . 150 . 1 ) 15 , 0 1 ( 000 . 000 . 1 r 1 M M
ROL o 1
= + = + = ROL.

Alternativa 2: Plasament n USD:
Suma prezent, transformat n USD: 303 , 30
000 . 33
000 . 000 . 1
S
M
) USD ( M
o
o
o
= =
USD. Suma dup un an de zile, exprimat n USD, va fi:
2121 , 31 ) 03 , 0 1 ( 303 , 30 ) r 1 ( ) ROL ( M ) USD ( M
USD o 1
= + = + = USD.

Pentru ca cele dou sume s fie echivalente, dac sunt exprimate n ROL,
este necesar ca peste un an cursul de schimb dintre ROL i USD s fie:
845 . 36
2121 , 31
000 . 150 . 1
) USD ( M
1 M
S
1
1
= = ROL/USD
n funcie de datele iniiale ale problemei:

( )
USD
ROL
o
USD
o
o
ROL 0
1
1
r 1
r 1
S
r 1
S
M
) r 1 ( M
) USD ( M
1 M
S
+
+
=
+
+
= = .

n momentul prezent, pe piaa valutar, exist dou tipuri de cursuri:
1. cursuri spot (la vedere): utilizate n cazul tranzaciilor ncheiate n
momentul prezent i care urmeaz a se deconta imediat (de regul dup
dou zile)
2. cursuri la termen sau cursuri forward: utilizate pentru tranzacii
ncheiate n prezent dar care se vor deconta ulterior, la o dat stabilit de
comun acord de ctre pri.


16
Cursurile forward sunt utilizate n contracte de tip forward. Un contract
forward este un contract n care prile, n momentul prezent, cad de
acord asupra cantitii ce va fi efectiv tranzacionat la un moment viitor
i asupra preului ce va fi utilizat n momentul respectiv. (pentru informaii
suplimentare privind contractele forward: a se vedea capitolele viitoare).
Pentru situaia considerat, dac notm cu F cursul forward, atunci nivelul
su va fi dat chiar de ctre expresia determinat anterior:
USD
ROL
r 1
r 1
S F
+
+
=
unde S este cursul la vedere existent n momentul curent pe pia iar F este
cursul la termen de un an existent n momentul curent pe pia.

Vom demonstra c dac pe pia cursul forward la un an ar fi mai mare sau
mai mic dect cel dat de ctre relaia anterioar (respectiv F=36.845), atunci
exist posibilitatea s se obin un ctig sigur fr a se investi capital
propriu suplimentar (adic se poate face arbitraj).

n cele ce urmeaz vom presupune c rata dobnzii la care se constituie
depozite este aceeai cu rata dobnzii la care se contracteaz credite, iar
cursul la cumprare este acelai cu cel la vnzare. n capitolele urmtoare
vom considera situaia ratelor active i pasive ale dobnzii diferite, precum i
cea a cursului de vnzare diferit de cel de cumprare.

Situaia 1

Presupunem c n prezent cursul forward la 1 an este 845 . 36 500 . 37 ' F > =
ROL/USD. Considerm o persoan care nu dispune de fonduri proprii i
realizeaz urmtoarele operaii:

n momentul prezent:
1. mprumut de la o banc suma de 33.000 ROL (mrimea sumei
mprumutate nu are nici o importan n realizarea raionamentului);

17
2. transform aceast sum n USD obine 1 USD;
3. suma n USD obinut o depune la banc;
4. vinde forward echivalentul valorii fructificate a depozitului iniial n USD,
respectiv 03 , 1 ) 03 , 0 1 ( USD 1 = + USD. Vnzarea se face la cursul forward
de 37.500 ROL/USD.
Peste un an de zile, la scaden:
1. trebuie s ramburseze valoarea fructificat a mprumutului contractat, adic
( ) 950 . 37 15 , 0 1 ROL 000 . 33 = + ROL
2. deine n contul de la banc suma de 03 , 1 ) 03 , 0 1 ( 1 = + USD
3. respect obligaia din contractul forward de a vinde 1,03 USD la cursul de
37.500. Cei 1,03 USD sunt luai din disponibilul de la banc iar din
vnzarea lor se obine 625 . 38 USD / ROL 500 . 37 USD 03 , 1 = ROL
4. din cei 38.625 ROL obinui se restituie mprumutul de 37.950 rezultnd un
ctig de 38.625-37.950 =675 ROL

Situaia 2

Considerm c n prezent cursul forward la 1 an ar fi 845 . 36 500 . 35 ' F < = .
Considerm o persoan care nu dispune de fonduri proprii i realizeaz
urmtoarele operaii:

n momentul prezent:
1. mprumut de la o banc suma de 1 USD (mrimea sumei mprumutate nu
are nici o importan n realizarea raionamentului).
2. transform aceast sum n ROL obine 33.000 ROL
3. suma n ROL obinut o depune la banc
4. cumpr forward echivalentul valorii fructificate a mprumutului iniial n
USD, respectiv ( ) 03 , 1 03 , 0 1 1 = + USD Cumprarea se face la cursul
forward de 37.500 ROL/USD.


18
Peste un an de zile, la scaden:
1. trebuie s ramburseze valoarea fructificat a mprumutului contractat, adic
( ) 03 , 1 03 , 0 1 1 = + USD
2. deine n contul de la banc suma de ( ) 950 . 37 15 , 0 1 000 . 33 = + ROL
3. respect obligaia din contractul forward de a cumpra forward 1,03 USD la
cursul de 37.500 ROL. Cei 1,03 USD sunt cumprai folosind
ROL 500 . 37 USD / ROL 500 . 37 USD 03 , 1 = din disponibilul de la banc i
sunt utilizai pentru a restitui valoarea final a mprumutului.
4. Rezult un ctig reprezentat de ctre disponibilul rmas n contul de
banc, adic 450 500 . 37 950 . 37 = ROL

Concluzie:

ncercrile de a profita de posibiliti de arbitraj vor face ca nivelul cursului la
termen s fie dat de relaia determinat anterior:
USD
ROL
r 1
r 1
S F
+
+
=

Dac am fi considerat o perioad diferit de un an, relaia se modifica
corespunztor. Dac determinam cursul la termen de 1 lun:
12
1
r 1
12
1
r 1
S F
USD
ROL
M 1
+
+
= adic 329 . 33
12
1
03 , 0 1
12
1
15 , 0 1
000 . 33 F
M 1
=
+
+
= ROL/USD
Dac determinam cursul la termen de 6 luni, relaia devenea:
12
6
r 1
12
6
r 1
S F
USD
ROL
M 6
+
+
= adic 951 . 34
12
6
03 , 0 1
12
6
15 , 0 1
000 . 33 F
M 6
=
+
+
= ROL/USD


19

Cazul general

Fie X i Y dou monede. Cursul de schimb la termen F dintre X i Y va fi
dat de relaia:
360
n
r 1
360
n
r 1
S
r 1
r 1
S F
currency base
currency riable var
currency base
currency riable var
+
+
=
+
+
=

unde S reprezint cursul de schimb la vedere iar n reprezint numrul de zile
pentru care se calculeaz cursul (n<361).

Exemp|u| 1.13

Cursu| de scr|ro |a vedere d|rlre EuR ;| u30 esle 1 EuR = 1,0911 u30. Rala doorz|| |a
p|asarerle|e ir EuR esle 3, |ar rala doorz|| |a p|asarerle|e ir u30 esle 2. 3a se
delerr|re cursu| de scr|ro d|rlre EuR ;| u30 |a lerrer de |ur|, 1 ar ;| 18 |ur|.

lr cazu| de la|a EuR esle ,oase currercy |ar u30 esle ,var|ao|e currercy. Cursu| de scr|ro
|a lerrer de |ur| va l|:
0857 , 1
12
6
03 , 0 1
12
6
02 , 0 1
0911 , 1
12
6
r 1
12
6
r 1
S F
EUR
USD
M 6
=
+
+
=
+
+
= u30/EuR

Cursu| de scr|ro |a lerrer de 1 ar va l|:
0805 , 1
03 , 0 1
02 , 0 1
0911 , 1
r 1
r 1
S F
EUR
USD
M 12
=
+
+
=
+
+
= u30/EuR

Cursu| de scr|ro |a lerrer de 18 |ur| va l|:

20
( )
0756 , 1
12
6
03 , 0 1 ) 03 , 0 1 (
12
6
02 , 0 1 02 , 0 1
0911 , 1
12
6
r 1 ) r 1 (
12
6
r 1 ) r 1 (
S F
EUR EUR
USD USD
M 18
=
+ +
+ +
=
+ +
+ +
= u30/EuR
Dac rata dobnzii la base currency este mai mare dect rata dobnzii
la variable currency atunci base currency se va deprecia n raport
cu variable currency. Este cazul EUR din acest exemplu care se
depreciaz n raport cu USD.

P PA AR RI IT TA AT TE EA A A AC CO OP PE ER RI IT T A A R RA AT TE EI I D DO OB B N NZ ZI II I

Relaia
currency base
currency riable var
re fructifica Factor
re fructifica Factor
S F = sau
currency base
currency riable var
r 1
r 1
S F
+
+
= dac
considerm o perioad de un an este cunoscut sub denumirea de paritatea
acoperit a ratei dobnzii (covered interest rate parity). Relaia se poate
scrie i sub form logaritmat:

currency base currency riable var
currency base currency riable var
r r
) r 1 ln( ) r 1 ln( S ln F ln
S
S F

+ + =

Paritatea ratei dobnzii evideniaz relaia existent ntre evoluia cursului de
schimb i diferenialul ratelor dobnzii dintre cele dou ri. Paritatea ratei
dobnzii implic inexistena oportunitilor de arbitraj i este utilizat pentru
determinarea cursului la termen.

P PA AR RI IT TA AT TE EA A N NE EA AC CO OP PE ER RI IT T A A R RA AT TE EI I D DO OB B N NZ ZI II I

Paritatea neacoperit a ratei dobnzii (Uncovered Interest Rate Parity-
UIP) se obine pornind de la paritatea acoperit i nlocuind cursul forward cu
nivelul ateptat al cursului pentru perioada urmtoare:


21
currency base
currency variable
0
e
1
re fructifica factor
re fructifica factor
S S =
unde
e
1
S este cursul anticipat n prezent pentru momentul viitor. n varianta
relativ (obinut prin logaritamare i aproximaie):

currency base currency variable
0
e
0
e
1
o
0
e
1
r r
S
S
) S ln( ) S ln(
S
S S

.

Potrivit paritii neacoperite a ratei dobnzii, modificarea anticipat a
cursului de schimb este egal cu diferenialul ratelor de dobnd dintre
cele dou ri.

1 1. . 7 7 A AN NE EX XE E

A AN NE EX XA A 1 1: :
P PA AR RI IT TA AT TE EA A P PU UT TE ER RI II I D DE E C CU UM MP P R RA AR RE E C CA A N NI IV VE EL L D DE E E EC CH HI IL LI IB BR RU U A AL L C CU UR RS SU UL LU UI I D DE E S SC CH HI IM MB B

Presupunem cazul unui singur bun. Preul acestui bun n Romnia este
350.000 ROL. Preul acestui bun n SUA este de 10 USD. Potrivit paritii
puterii de cumprare, cursul de schimb dintre ROL i USD ar trebui s fie
1 USD=350.000 ROL.

Presupunem c pe pia, cursul de schimb dintre ROL i USD este
1 USD=33.000 ROL. n aceste condiii:
preul unui bun produs n SUA i vndut pe piaa din Romnia este
ROL 000 . 330 USD 1 la ROL 33.000 USD 10 = , fiind deci mai mic dect
preul unui bun produs n Romnia (330.000 ROL).
preul unui bun produs n Romnia i vndut pe piaa din SUA este
USD 6061 , 10 ROL 1 la USD
33.000
1
ROL 000 . 350 = , fiind deci mai mare
dect preul unui bun produs n SUA (10 USD)


22
Date fiind aceste condiii este convenabil s se aduc bunuri produse n SUA
i s se desfac pe piaa din Romnia. Acest lucru va fi realizat de ctre:
ageni economici din Romnia care vor importa bunul din SUA
ageni economici din SUA care vor exporta bunul n Romnia
Importatorii din Romnia, pentru a achiziiona bunul din SUA, au nevoie de
USD. Pentru aceasta vor apela la piaa valutar, determinnd o cretere a
cererii de USD.

Exportatorii din SUA vor apela i ei la piaa valutar pentru a transforma suma
obinut prin desfacerea bunului pe piaa romneasc n USD. Aciunea lor va
determina de asemenea o cretere a cererii de USD.

De asemenea, cerea consumatorilor din SUA pentru bunuri produse n
Romnia se va reduce dat fiind faptul c preul acestora este mai mare dect
cel al bunurilor autohtone (10,6061 USD fa de 10 USD). n acest caz,
importurile bunului din Romnia se vor reduce, reducndu-se i oferta de
USD pentru obinerea ROL necesar achiziionrii bunului din Romnia.

Creterea cererii de USD i scderea ofertei de USD vor avea ca efect
creterea valorii unui USD n raport cu ROL. Prin urmare, cursul de schimb
dintre USD i ROL va crete (apreciere pentru USD i depreciere pentru
ROL).

n mod similar, se demonstreaz c dac cursul de schimb dintre USD i ROL
pe pia ar fi mai mare dect cursul de schimb reprezentat de ctre paritatea
puterii de cumprare (de exemplu 1 USD=38.000 USD), atunci operaiunile de
import-export vor determina scderea acestuia (deprecierea USD i
aprecierea ROL).

Paritatea puterii de cumprare apare astfel ca un nivel de echilibru al cursului
de schimb, nivel de echilibru care este atins ca urmare a operaiunilor de
arbitraj realizate de ctre importatori i exportatori.


23
A AN NE EX XA A 2 2: : L LE EG GE EA A P PR RE E U UL LU UI I U UN NI IC C

Potrivit legii preului unic (the Low of One Price-LOP), preul de vnzare
al unui bun, exprimat n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee
naionale diferite (ignornd costurile de transport, taxele vamale i alte
cheltuieli asimilate acestora).

Presupunem c nivelul cursului de schimb dintre leul romnesc (ROL) i euro
(EUR) este 1 EUR=35.000 ROL, iar preul bunului X pe piaa romneasc
este 1.050.000 lei/bucat. Potrivit legii preului unic, preul acestui bun pe
piaa uneia dintre rile care au adoptat euro (de exemplu Germania) ar trebui
s fie 30 euro/bucat. n aceast situaie, exprimnd preul din euro n lei cu
ajutorul cursului de schimb vom obine:

Pre n lei = 30 euro/bucat 35.000 lei/euro = 1.050.000 lei/bucat

Presupunem c preul bunului X pe piaa extern ar fi 40 euro/bucat.
Exprimnd acest pre n lei cu ajutorul cursului de schimb vom obine:

Pre n lei = 40 euro/bucat 35.000 lei/euro = 1.400.000 lei/bucat

n acest caz (cunoscnd cursul de schimb i preurile bunului X pe cele dou
piee) exist posibiliatea s achiziionm bunul X de pe piaa din Romnia
pltind 1.050.000 lei/bucat i s-l vindem pe piaa extern obinnd 40
euro/bucat, adic 1.400.000 lei/bucat. n final vom obine un ctig de
350000 lei/bucat, fr a ne asuma vreun risc (facem arbitraj).

Aceast posibilitate de arbitraj dispare deoarece:
achiziia bunului de pe piaa intern determin o cretere a cererii pentru
acest bun i (ceteris paribus) o cretere a preului bunului;
vnzarea bunului pe piaa extern determin o cretere a ofertei pentru
acest bun i (ceteris paribus) o reducere a preului bunului pe aceast
pia;

24
diferenele ntre preurile bunului (exprimate n aceeai moned cu ajutorul
cursului de schimb considerat fix) vor disprea.

n mod similar, oportunitile de arbitraj vor disprea i n situaia opus,
respectiv n cazul n care preul bunului pe piaa extern ar fi fost mai mic
dect 30 euro/bucat.

ntre teoria paritii puterii de cumprare i legea preului unic exist o
diferen fundamental n explicarea realizrii echilibrului. n cazul legii
preului unic cursul de schimb este o variabil exogen iar preurile devin
variabile exogene. n cazul paritii puterii de cumprare preurile sunt o
variabil exogen iar cursul de schimb devine o variabil endogen.

Covrig

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Covrig

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

0ap|ro|u| '.

Teor|| pr|v|no cursu| oe scn|mo

S-ar putea să vă placă și