ECONOMETRIA FINANCIAR - DESCENDENA

SA DUBL I DUALITATEA MODELELOR SALE

FINANCIARE
Autor: Gheorghe Svoiu
Universitatea din Piteti
Facultatea de tiine economice

1.INTRODUCERE


Economia financiar presupune

- alocarea i utilizarea resurselor economice (cu precdere monetare),
- investigaia spaial i temporal (macro i micro, regional, naional i internaional),
- recunoaterea unei dominante nete a incertitudinii i riscului,
- studiul intens sau accentul schimbat pe activitile monetare (analize micro i macro
investiionale etc.).
Dac economia, n general, dar nu i exclusiv, se ocup de schimburi (tranzacii
bilaterale), n care unul dintre elementele tranzacionate rmn banii cu sensul de
etalon monetar, ce cuantific valoric transferul de proprietate asupra unui produs,
economia financiar se concentreaz asupra schimburilor ca tranzacii n care banii apar
n ambele sensuri ale transferului (i astfel se pot schimba i bani pentru ali bani), ceea
ce implic temporal i spaial un grad ridicat de incertitudine i risc (contracte care
implic opiuni temporale i spaiale, informaiile care pot reduce sau elimina, eventual,
incertitudinea asociat cu rezultatele viitoare sau cu spaii alternative etc.).
ECONOMIA FINANCIAR difer de ECONOMIA CLASIC prin:

1. concentrarea asupra activitilor monetare,

2. incertitudinea i riscul ca stri de fapt absolut normale i reale,

3. opiuni sau alternative,

4. informarea i generare de baze de date i sisteme informaionale
cu rol decisiv.
Principalele variabile n cadrul economiei financiare sunt legate de
- timp, (banii care se tranzacioneaz n prezent pentru ali bani n viitor),

- incertitudine (inclusiv riscuri), cu care sume de bani urmeaz s fie transferate ntr-un
viitor incert sau ntr-un spaiu alternativ riscant,

-opiuni (alternative) prin care o singur parte din cele dou care tranzacioneaz, poate
lua o decizie la o dat ulterioar, care poate afecta transferurile ulterioare de bani

- informaii formulate n termeni monetari i valorificate prin indicatori statistici care
asigur o mai bun cunoatere a viitorului i pot reduce sau chiar elimina incertitudinea
asociat cu o anumit valoare monetar viitoare.
Economia financiar, ca o econo - disciplin distinct n cadrul economiei
generale, studiaz relaiile dintre variabilele financiare de tipul preuri,
rate ale dobnzilor, valori i dividende ale aciunilor etc. criteriile care
asigur variabilitatea fiind tridimensionale (spaiu, timp i informaie).
2. Demersul cursiv de la economie la economie financiar i de la econometrie la
econometrie financiar
Principalele teorii care dau originalitate i unicitate economiei financiare se refer la
-teoria preurilor de arbitraj (APT - Arbitrage Pricing Theory),
-teoria general a preurilor activelor (axat pe ipoteza conform creia rentabilitatea
preconizat a unui activ financiar poate fi modelat ca o funcie liniar a diferiilor factori
macro-economici sau indici de pia),
-teoria portofoliului (CAPM - Capital Asset Pricing Model), care relev cum anume
investitorii ar trebui s echilibreze riscul prin investiii n active sau titluri de valoare
multiple,
-teoria condiiilor n care deciziile de finanare corporative sunt irelevante pentru valoare
(axat pe teorema lui Modigliani-Miller) i fundamentate de raionalitatea decidentului
(celebrul Homo Economicus i, nu mai puin celebra, teorie a pieei eficiente), ultimele fiind
relativ contestate de recenta recesiune mondial de la finele primului deceniu de secol XXI.
Teoria general a preurilor activelor aparine lui Stephen Ross i a aprut n anul 1976.

Teoria portofoliului a fost descoperit independent de ctre Jack Treynor (1961 i 1962),
William Sharpe (1964), John Lintner (1965) i Jan Mossin (1966), iar William Sharpe,
Harry Markowitz i Merton Miller au primit n 1990, premiul Nobel n economie pentru
teoria CAPM o contribuie de pionierat la fundamentarea teoriei economiei financiare.

Teoria pieei eficiente i are rdcinile n lucrarea lui Louis Bachelier, intitulat teoria
speculaiei (The Theory of Speculation), dar este dezvoltat de ctre Eugene Fama n anii
1960 drept ipoteza pieei eficiente (The efficient-market hypothesis).
O definiie extins a economiei financiare o descrie drept analiza activitilor
economice publice unde deciziile colective joac un rol major, iar n componena
acesteia se reunesc teoria bunurilor publice, analiza economic a proceselor
politice (economia politic), economia constitutiv, teoria firmelor publice, dar i
economia mediului nconjurtor cu politica fiscal n general.
Sub aceast generalizare economia financiar a devenit practic cea de-a treia
disciplin, considerat clasic a economiei generale, alturi de teoria economic
(microeconomia i macroeconomia) i de politica economic.

Aceast nou abordare relev dou alte personaliti ale economiei financiare
eseniale n procesul de unificare a celor dou Germanii (de est i vest), cum sunt
Norbert Andel i Bernd Raffelhschen, unul specializat pe aspectul financiar i
fiscal al proceselor macroeconomice, altul interesat mai ales de politici financiare
sociale i de analize de economie financiar de tip inter generaional.
Economia financiar se definete transdisciplinar i ea drept intersecie creativ din
punct de vedere teoretic dar i pragmatic, ca tiin independent fiind diferit totui
att de economie, ct i finane.

Disciplina de finane prin analiza investiional, prin finanele corporative i finanele
manageriale conine nc o important component de analiz economic n
interiorul ei, dar economia financiar extinde aceast analiz i acoper mai larg
optimizarea, evaluarea unui nivel de risc sau minimizarea riscului dat pentru un
anumit nivel de rentabilitate, costul capitalului devenind i el un cost de oportunitate.

Diferena dintre economia financiar i finane este n mod evident mai mare dect
semnificaia unui simplu termen suplimentar de economie, optimul, echilibrul,
rentabilitatea, oportunitatea fiind ntregite cu ajutorul deficitului, dezechilibrului,
activului actualizat i reactualizat, costului comparat etc.
Jianqing Fan definete sintetic econometria financiar drept

un areal activ n care se integreaz continuu finanele,
economia, statistica, teoria probabilitilor i matematica
aplicat
[1]
.
[1]
Fan, J. (2004). An introduction to financial econometrics, Department of Operation Research and
Financial Engineering, Princeton, NJ: Princeton University, November, pag.1

Argumentul major este legat de faptul c activitile economico
financiare genereaz multe probleme noi, aparent insolvabile cu
modelele econometrice clasice, iar economia financiar prin oferta de
teorii utile, alturi de statistic i matematic aplicat care dispun de
metode cantitative eficiente pentru a rezolva astfel de probleme n
realitatea financiar contemporan, i pot reuni eforturile dnd
natere unor modele stocastice destul de sofisticate pentru a surprinde
caracteristicile de baz care stau la baza variabilelor economiei finaciar.
Semnificaia istoric a econometriei, rmne aceea formulat n primul editorial al
revistei Econometrica: Experiena a artat c fiecare din urmtoarele puncte de
vedere, al statisticii, al teoriei economice i al matematicii, este o condiie necesar,
dar nu i suficient, pentru o nelegere efectiv a realitilor cantitative din
economia modern; unificarea lor este aceea care asigur eficiena. Econometria
este tocmai aceast unificare (Ragnar Frisch, 1933, Editor's Note. Econometrica 1,
pag.1-4).
Ragnar Frisch este iniiatorul unui proces amplu de delimitare a econometriei, n
raport cu alte tiine, Jan Tinbergen va genera o nou concepie privind cercetarea
tiinific macroeconomic, atribuind un rol bivalent modelrii, modelul econometric
devenind un instrument de construcie a unei noi realiti, n sens de simulare i
analiz a impactului unei decizii n economie, dar realiznd i testarea teoriilor
propuse cu privire la fluctuaiile ciclice n activitatea economic sau n evoluia
concret a ciclului afacerilor (1937, 1939).
Noi laureai ai premiului Nobel n economie provin din rndul econometricienilor
- Ragnar Frisch i Jan Tinbergen - 1969, pentru descoperirea i utilizarea modelelor dinamice
n analiza proceselor economice.
-Lawrence Klein, profesor de economie la University of Pennsylvania, a primit premiul n anul
1980, pentru modelarea pe computer.
-Trygve Haavelmo a primit premiul n 1989 pentru un articol remarcabil din anul 1944,
intitulat The Probability Approach to Econometrics (publicat n Econometrica), care subliniaz
importana gndirii i teoriei probabilistice a fenomenelor economice.
-Daniel McFadden i James Heckman au primit premiul n comun n anul 2000, pentru
lucrrile lor n microeconometrie. McFadden a nfiinat laboratorul de econometrie la
Universitatea California n Berkeley.
- Robert Engle i Clive Granger au primit premiul n 2003, pentru analiza seriilor de date din
piee bursiere i referitoare la evoluia cursurilor de schimb, evalund riscuri bursiere i
echilibrul ntre cursul de schimb al monedelor i nivelul preurilor.
Robert Engle a iniiat i fundamentat n 1984 metoda ARCH (autoregressive
conditional heteroskedasticity) iar Clive Granger a promovat i a dezvoltat
cointegrarea (co-integration) sau metoda GARCH. Conceptul co-integration a fost
introdus n econometrie de ctre Clive Granger, n 1986 i dezvoltat formal, ulterior
de aceiai Engle i Granger un an mai trziu, n 1987. Lucrrile lui Elliott,
Timmermann i Granger (2006) furnizeaz excelente recenzii ale evoluiilor
tehnicilor de prognoz economic axate pe modelarea econometric, devenind
lucrri modelatoare fundamentale pentru econometria financiar, alturi de
studiile empirice din lucrrile Econometria pieelor financiare a lui Campbell, Lo i
MacKinlay i Econometrie financiar: probleme, modele i metode, cri aprute
n 1997 i 2001, la Universitatea din Princeton.
La fel de importante prin pragmatismul lor s-au dovedit i lucrrile de econometrie
financiar Analiza seriilor de date temporale financiare (2002), n care autorul Tsay
trece accentul pe metodologia seriilor cronologice i pe tehnicile de analiz a datelor
financiare, Statistic i finane: o introducere (2004) i Econometrie introductiv
pentru finane (2008), cri n care autorii Ruppert i, respectiv Brooks, ofer noii
discipline tiinifice denumit econometrie financiar, o riguroas structur academic.
Limitndu-ne la conceptualizrile colii romneti, unde matematica studiaz
relaiile calitative i cantitative, precum i structurile care se pot imagina ntre
obiectele lumii reale, n cadrul modelelor sale specifice, dup cum afirma Caius
Iacob, iar statistica se contureaz prin cercetarea variaiei datelor i informaiilor,
conform semnificaiei atribuite de ctre Nicolae Georgescu Roegen seriei
statistice, ca exprimare a unei variabile n raport cu variaia alteia, dar se i
redefinete drept concept reprezentativ al informaiei, i adeverind cuvintele lui
Octav Onicescu, econometria nu poate dect reuni obiectele de studiu ale
economiei cu cele ale matematicii i statisticii, prin modelare multidimensional,
asemeni unei adevrate orchestre n care fiecare instrument, test, metod i
interpreteaz distinct partitura i toate mpreun reuesc s creeze modelul real
pentru desluirea unor sensuri ascunse n date i informaii, necesare cunoaterii i
previziunii prompte i eficiente.
Econometria i subdiscipline sale: econometria financiar, econometria datelor de
panel, econometria datelor calitative, econometria teritorial, macro i micro
econometria etc.
n raport cu celelalte discipline desprinse din arborele robust al econometriei,
econometria financiar se delimiteaz de acestea, prin faptul c dei toate aceste
discipline utilizeaz econometria i modelarea econometric, numai ea acord
incertitudinii rolul central n obiectul ei de studiu, att n teoria financiar, ct i n
punerea n aplicare a acesteia de manier empiric sau evoluat modelatoare.

Observaia aceasta aparine n esen autorilor Econometriei pieelor financiare,
respectiv lui Campbell, Lo i MacKinlay iar includerea incertitudinii este ntr-adevr
punctul de plecare n procesul de autodefinire a econometriei financiare, Campbell,
Lo i MacKinlay au constat c fr incertitudine, problemele legate de econometria
financiar s-ar reduce la exerciiile specifice microeconomiei.
Econometria financiar este o tiin independent cu obiect de studiu distinct,
dei concentrarea excesiv pe tema incertitudinii a ndeprtat la nceput
econometria financiar de finanele comportamentale necesare perceperii
rapide a lumii financiare.
Econometria financiar i finanele comportamentale
3. Prezentarea sintetic a unor modele econometrice financiare


Fenomenele financiare i pieele specific care le reunesc au fost i au rmas caracterizate
de incertitudine, manifestat mai ales n volatilitatea preurilor aciunilor, obligaiunilor sau
altor instrumente financiare derivate, precum i a ratei dobnzii sau a cursurilor de schimb,
ceea ce majoreaz dificultile prediciilor i estimrilor temporal ale variabilelor financiare n
procesele de modelare.

Volatilitatea a devenit astzi pentru modelul econometric financiar o variabil-cheie n
evaluarea strii pieelor financiare i n decizia managerial specific actorilor pieelor
financiare de la investitori, la speculatori, de la antreprenori, la manageri, mergnd pn la
autoritile de reglementare.
Abordrile clasice de la incipientele neteziri exponeniale, la modelele ARMA i
ARIMA (Autoregressive Integrated Moving Average), dezvoltate de Box i Jenkins
(1976), pentru a msura volatilitatea activelor financiare i pn la ecuaiile Black
i Scholes (1975) , problemele distribuiilor leptokurtice, clusterizarea volatilitii,
intermitena, cozile ngroate, efectul de levier i altele generate de falsa ipotez
a constanei varianei seriilor temporale ale preurilor diverselor active de pieele
financiare (Panait i Slvescu, 2012) au impus noi modele econometrice
financiare de investigaie n universul economiei financiare.
Odat ce modelele econometrice de tip ARCH i GARCH au aprut i au fost
aplicate ntr-o serie larg de analize ale unor distribuii temporale, iar soluiile lor
s-au dovedit tot mai valoroase pentru domeniul economiei financiare, impactul lor
econometric financiar a devenit tot mai mare.

"O contribuie major a acestor modele n literatura econometric este
confirmarea oferit prin utilizarea lor conform creia schimbrile aparente n
volatilitatea seriilor economice de date temporale pot fi previzibile i rezult dintr-
un anumit tip de dependen neliniar, fiind vorba de schimbri structurale n
coninutul variabilelor, mai degrab dect de modificri ale variabilelor exogene
(Bera & Higgins, 1993).
Modelele econometrice (financiare) de tip ARCH, unde variana depinde de seriile erorilor
ptratice anterioare (acronimul fiind derivate din ARautoregresiv, Cconditional i H
heteroschedasticitaty) au fost introduse de ctre Engle n 1982 i au fost generalizate patru ani
mai trziu n 1986, de ctre Bollerslev, alturi de Taylor, devenind GARCH (G de la generalized
adugndu-se vechiului acronim). Modelul GARCH a fost consacrat ca un model econometric
financiar din ce n ce mai performant, simplificnd ipoteze, ncorpornd asimetria impactului
randamentului cursului activelor, separnd volatilitatea n funcie de trend i pe termen scurt.
Engle, Lilien i Robins (1987) au propus extinderea modelului GARCH clasic pentru ca
volatilitatea condiionat s genereze o prim de risc care s se ncorporeze n randamentul
ateptat i astfel a aprut varianta GARCH in Mean (GARCH-M).
Scurt istorie a modelelor ARCH i GARCH i a tipologiei acestora (I)
Modelul EGARCH (Exponential GARCH) a fost realizat de ctre Nelson, n 1991, n
acest model specificarea variantei condiionate se face sub form logaritmic, ceea ce
nseamn c nu mai exist nicio constrngere asupra estimrilor pentru a evita
varianta negativ (EGARCH este considerat cel mai bun model econometric financiar
pentru determinarea volatilitii indicilor bursieri i cursului de schimb). Tipologia
acestor modele a crescut an de an aprnd rnd pe rnd: GARCH integrat (IGARCH -
Integrated), urmat de NAGARCH - Nonlinear Asymmetric GARCH, ai crui autori
sunt Higgins & Bera, (1992); GJR-GARCH considerat cel mai potrivit model de tip
GARCH n explicarea i anticiparea indicilor aciunilor de pe pieele financiare, avnd
drept autori pe Glosten, Jagannathan and Runkle (1993); Treshold ARCH (TARCH),
al crui autor este Zakoian (1994); QGARCH - Quadratic GARCH, realizat de ctre
Sentana (1995); fGARCH sau Family GARCH, realizat de ctre Hentschel etc.
(Bollerslev, T. Glossary to ARCH /GARCH, 2008).
Scurt istorie a modelelor ARCH i GARCH i a tipologiei acestora (II)
( ) ( )
2
t
2
t
X D , m X M o = =
Esena noilor modele financiare pleac de la conceptul de serie staionar ale crei
valori oscileaz n jurul unui nivel de referin sau de echilibru.

O seria este staionar dac procesul stocastic {X
t
}
t
este staionar, adic cei doi
parametri eseniali constani (media i dispersia):

iar covariana variabilelor din proces depinde exclusiv de distana dintre momentele
de timp n care sunt nregistrate:
( ) ( ) t pentru , k X , X Cov
k t t
=
+
Exist diferite categorii de procese stocastice, dup funcia lor de repartiie
( )
|
.
|

\
|
s s s =
n
x
n
t
X ,...,
2
x
2
t
X ,
1
x
1
t
X P
n
x ,...,
2
x ,
1
x
n
t ...
2
t
1
t
F
:
a)strict staionare cnd
( ) ( ) 0 h ,
n
x ,...,
1
x
n
t ,...,
1
t
F
n
x ,...,
1
x
h
n
t ,..., h
1
t
F > =
+ +
pentru orice mulime finit de indici t
1
,t
2
,,t
n
.

b) (slab) staionar cnd momentele sale de ordin I i II sunt finite pentru t,s si h
respectiv M(Xt) = m, pentru t i Cov(X
t
,X
t+1
) = Cov(X
s
,X
s+1
)
n economia financiar, seriile cronologice de la cele ale preurilor, la cele
referitoare la masa monetar, la formarea brut de capital, la consumul final
etc. nu sunt staionare ci nonstaionare, prezentnd tendine de variaie
(majorare sau diminuare) n raport cu timpul (media lui Xt depinznd practic de
momentul t).
Tendina de nonstaionaritate poate fi eliminat prin ndeprtarea trendului (serii TSP
- Trend Stationary Processes) sau prin calculul unor diferene de ordinul I sau II (serii
DSP - Difference Stationary Processes).
Testul Dickey-Fuller stabilete dac o serie este de tip TSP sau DSP cu impact practic n
transformarea ulterioar a seriei nonstaionare n staionare.

Seria de timp {X
t
}
t
alctuit din variabile necorealate de tip aleatoriu care deine o
medie egal cu zero i o dispersie mai mare dect zero se definete drept White Noise
sau zgomot alb fiind staionar, cu o funcie de autocovarian

( )

=
=
rest n 0,
0 k ,
2

k i o funcie de autocorelaie
( )

=
=
rest n 0,
0 k 1,
k
Seria de timp staionar {X
t
}
t
WN(0;
2
) cunoscut ca White Noise (zgomot alb)
i notat WN(0;
2
) este denumit proces pur aleator.
Dac elementele lui unui proces aleator sunt independente i identic distribuite
atunci seria de timp este strict staionar.

Un zgomot alb gaussian conduce la coincidena celor dou definiii privind
staionaritatea, altfel spus seria este simultan staionar i strict staionar.

Cu zgomotul alb se construiesc multe modele econometrice ale seriilor temporale.
O variabil aleatoare de tip random walk (RW) cu media i dispersia dependente
de t, este nestaionar

n pieele financiare cele mai uzuale serii de timp care se comport aleatoriu
(random walk) sunt preurile aciunilor (share prices): pre aciune n ziua
t = pre aciune n ziua (t-1) + o eroare aleatoare.
1 t t t
y y y

= V
1 t t t
2
y y y

V V = V
O serie temporal integrat este o seria nonstaionar, care poate fi staionarizat prin diferene
de ordin I:

de ordin II:
Seriile cointegrate sunt seriile cronologice (temporale) care fiind integrate de
acelai ordin admit o combinaie liniar staionar (integrat de ordin zero sau
mai mic dect ordinul de integrare al seriilor iniiale).

Constatarea empiric potrivit creia multe serii de timp financiare conin o
rdcin unitate a impulsionat dezvoltarea teoriei analizei seriilor de timp
nonstaionare.

Engle i Granger au demonstrat c o combinaie liniar de dou sau mai multe
serii nonstaionare poate conduce la o serie care este staionar. Dac exist o
astfel de combinaie liniar staionar, seriile nonstaionare care intr n aceea
combinaie sunt cointegrate.

Combinaia liniar staionar se numete ecuaia de cointegrare i este
interpretat ca o relaie de echilibru pe termen lung ntre variabile

(Necula, 2010).
Prima form a modelului Engle a fost descris prin dou ecuaii
distincte:
(1) y = E
t-1
[ yt] +
t
cu
t
= z
t

t
i (2)
2
t
= a
0 +
a
1

2
t-1
++ a
p

2
t-p

unde E
t-1
[yt] reprezint valoarea ateptat condiionat de datele
financiare disponibile la momentul
t-1, iar z
t
este o secven de variabile aleatoare independente i identic
distribuite cu media zero i variana unitar.
Modelul ARCH contemporan deine tot dou ecuaii, una pentru media condiionat
(ecuaia de evoluie a randamentelor activului):

i alta pentru variana condiionat (ecuaia volatilitii):


unde y
t
= variabila dependent n t; x
t
= variabila independent n t;
= coeficientul care arat influena variabilei independente asupra variabilei
dependente; c
t
= termenii reziduali n t; = dispersia variabilei dependente n t;
e = constanta ecuaiei dispersiei;
o = coeficientul ARCH;
c
t-1
= termenii reziduali din perioada t-1;
= dispersia variabilei dependente n t-1;
| = coeficientul GARCH.
2
1 t
2
1 t
2
t


+ + =
2
1 t

t t t
x y + =
2
t

Modelul descris anterior este modelul GARCH (1,1) unde primul numr subliniaz
c asupra dispersiei acioneaz termeni reziduali din t-1, iar cel de-al doilea c
dispersia din perioada t-1 are influen asupra dispersiei n t, iar pentru serii de date
foarte numeroase modelul GARCH (1,1) conduce prin generalizare la modelul
GARCH (p,q). Extensia modelului ARCH, propus de ctre Bollerslev a fost realizat
nlocuind modelul AR(p) din ecuaiile lui Engle cu un model de forma ARMA(p,q) astfel:
1) R
t
= +
t
cu
t
= z
t

t
i (2)
2
t
=
0 +

i

2
t-i
+
j

2
t-j
,
unde coeficienii
i
si
j
sunt toi pozitivi pentru ca variana condiionat
2
t
sa fie ntotdeauna
pozitiv.
Ecuaiile de mai sus formeaz modelul cunoscut sub denumirea de modelul ARCH
generalizat sau GARCH (p,q), iar cnd q = 0, modelul GARCH se reduce la modelul ARCH.
Pentru ca parametrii GARCH (
j
) s poat fi estimai, este necesar ca cel puin unul dintre
parametrii ARCH (
i
) sa fie diferii de zero. Termenii ARCH reliefeaz informaiile despre
volatilitatea din perioadele precedente i se msoar ca lag al reziduurilor ptratice
din ecuaia mediei (Tudor, 2008).
Pe o pia financiar, acest model descrie modul n care un agent ncearc sa
prognozeze volatilitatea pentru urmtoarea perioad pe baza mediei pe termen
lung (0;), a variantei calculate pentru ultima perioad (termenul GARCH) i a
informaiilor privind volatilitatea observat n perioada anterioara (termenul ARCH).
Dac randamentul activului din perioada anterioar a fost, n mod neateptat mare,
n valoare absolut, agentul va mri varianta ateptata n perioada urmtoare.
Modelul accept i volatility clustering, n care schimbrilor mari ale randamentului
este probabil s le urmeze n continuare variaii mari ale acestuia.
Testele efectuate pe pieele financiare mature au evideniat o viteza de reacie a
volatilitii cursului de schimb, n general, inferioar plafonului de 0,25 i un grad
de persisten superior pragului de 0,7 (Codirlau, 2007).
Modelul GARCH include in ecuaia sa att termenii eroare ct i
heteroscedasticitate, fiind util cnd seriile nu sunt distribuite normal. Modelul
GARCH (1,1) rmne un model simetric care presupune c termenii reziduali
au acelai semn, dei seriile financiare prezint frecvent asimetrie i mai ales
un skewness negativ.
Pe pieele financiare moderne volatilitatea este modelat prin GARCH(1,1):

, unde
= variana condiional la momentul t i

= ptratul abaterii randamentelor de la momentul t-1 fa de medie.
2
1 t
2
1 t
2
t


+ + =
2
t

2
1 t

Modelul EGARCH sau altfel spus modelul GARCH exponenial introdus
de ctre Nelson este foarte util tocmai n cazurile de asimetrie negativ:
( ) ( )
1 t
1 t
1 t
1 t 2
1 t
2
t

log log

+ + + =
Notaia log transform modelul ntr-unul non-linear, iar termenii reziduali sunt
raportai la dispersie, devenind reziduuri standardizate. Efectul de levier se
verific prin testarea inegalitii <0 i 0 =
n final, se poate afirma c modelele ARCH i GARCH, create pentru a identifica practic
mprtierile inegale ale valorilor reziduale n timp sau dependena sub forma
autocorelaiei reziduale, prezint tot mai numeroase aplicaii n pieele financiare.

Principalele argumente care justific succesul familiei de modele ARCH i GARCH sunt:
a) modelele ARCH i GARCH sunt simple i uor de manevrat;
b) modelele ARCH i GARCH au grij de erorile grupate;
c) modelele ARCH i GARCH se concentreaz asupra neliniaritilor;
d) modelele ARCH i GARCH sunt preocupate permanent de schimbrile survenite n
capacitatea lor de prognoz econometric pe pieele financiare.
CONCLUZII

La intersecia provocatoare a economiei sau a sociologiei cu fizica (cu gndirea
statisticii fizice, cuantice) se nasc n ultimele trei decenii tiine complet noi cum
sunt econofizica, sociofizica, economia cuantic etc., rivaliznd prin originalitatea
i simplitatea lor aparent, cu alte noi metode moderne de cercetare ce se
contureaz la orizont, precum tiina complexitii, tiina sistemelor reelelor
neuronale, algoritmilor genetici, logicii fuzzy i logicii neutrosofice constituind
astfel un prilej de recunoatere a exploziei disciplinelor de grani.

La intersecia economiei financiare cu econometria exist i se dezvolt o tiin
nou econometria financiar, ale crei modele sunt tot mai apreciate prin
dualitatea soluiilor financiare i econometrice, prin complexitatea lor ca
demers investigativ dual.


Bibliografie

Brooks, C., Introductory Econometrics for Finance, Cambridge: Cambridge University Press. 2008.
Cont, R. and Tankov, P., Financial Modelling with J ump Processes, Boca Raton, Florida: Chapman and Hall. 2004.
Fan, J. An introduction to financial econometrics, Department of Operation Research and Financial Engineering, Princeton, NJ:
Princeton University, November. 2004.
Greene, H.W., Econometric Analysis, Prentice Hall International, 5
th
Edition, NY, 2002.
Gujarati, D.N., Porter, D.C., Basic econometrics, Boston: McGraw Hill, 5th Ed., 2009.
Jondeau, E, Poon, S. and Rockinger, M., Financial Modelling under Non-Gaussian Distributions, London: Springer Finance. 2007.
Ltkepohl, H., New Introduction to Multiple Time Series Analysis, New York: Springer. 2010.
Maddala, G.S., Introduction to Econometrics, Wiley, 3rd ed., 2001.
Ruppert, D., Statistics and Finance: An Introduction. Springer-verlag, New York. 2004.
Svoiu, G., Econophysics: Background and Applications in Economics, Finance, and Sociophysics, Publisher Academic Press Inc.
Elsevier, 2012.
Wang, P., Financial Econometrics, London: Routledge. 2007.
Wooldridge, J. M., Introductory Econometrics. A Modern Approach, 3rd Edition, 2006.

V MULTUMESC !