M PRA

Munich Personal RePEc Archive

Euro adoption in Romania

Ionut Dumitru
2009

Online at http://mpra.ub.uni-muenchen.de/18612/
MPRA Paper No. 18612, posted 18. November 2009 09:28 UTC

Adoptarea mai rapid a euro de ctre Romnia - de la dorin la

putin
Ionu Dumitru1

ABSTRACT:

Aceast lucrare evalueaz nivelul de pregtire al Romniei n procesul de

adoptare a euro, prin evaluarea dintr-o perspectiva comparativ a stadiului convergenei
nominale i reale a economiei. Sunt analizate n mod special criteriile de convergen
real bazate pe zonele monetare optime. Concluzia principal a lucrrii este aceea c sunt
necesare n continuare progrese importante n termeni de convergen nominal, dar n
special n termeni de convergen real, pentru a pregti economia s fac fa cu succes
unei zone monetare unice. Punnd n balan argumentele pro i contra, lucrarea scoate n
eviden faptul c meninerea calendarului actual de aderare la zona euro este soluia cea
mai bun, iar accelerarea aderrii la zona euro ar avea dezavantaje majore.
.
Cuvinte-cheie: adoptarea euro, convergen, inflaie, criterii de la Maastricht, zone
monetare optime
Clasificare JEL: E31, E52, E60

Lector n cadrul ASE Bucureti, Facultatea de Finane, Asigurri, Bnci i Burse de Valori i Economistef la Raiffeisen Bank Romnia. Lucrarea a beneficiat de discuiile avute de autor n cadrul colii
Doctorale de Finane Bnci (DOFIN, www.dofin.ase.ro) condus de Prof. univ. dr. Mois Altr.

CUPRINS

1. Introducere .................................................................................................................... 3
2. Avantaje vs dezavantaje ale adoptrii euro................................................................ 5
3. Stadiul convergenei nominale..................................................................................... 6
4. Convergena real ....................................................................................................... 10
5. Teoria zonelor monetare optime................................................................................ 13
5.1. Integrarea comercial i sincronizarea ciclurilor economice .......................... 14
5.2. Volatilitatea produciei i structura economiei ................................................. 17
5.3. Simetria ocurilor de cerere i de ofert ............................................................ 18
5.4. Flexibilitatea pieei forei de munc ................................................................... 21
5.5. Integrarea pieelor financiare............................................................................. 22
6. Ingrediente pentru convergena real i nominal sustenabil.............................. 24
Concluzii .......................................................................................................................... 24

1. Introducere
Cele doisprezece noi state membre ale Uniunii Europene (UE27) aderate n 2004,
respectiv 2007 sunt obligate s adopte euro i nu beneficiaz de statutul de derogare pe
care l au Danemarca i Marea Britanie. Momentul la care o va face fiecare ar n mod
individual depinde ns de ndeplinirea criteriilor de convergen nominal i real. Patru
dintre ele, Slovenia, Slovacia, Malta i Cipru, au adoptat deja euro. Celelalte zece,
inclusiv Romnia, sunt n diverse stadii ale convergenei i ndeplinesc parial criteriile de
convergen.
n ceea ce privete beneficiile adoptrii euro, ele sunt absolut certe. Cel mai
important dintre ele este legat de eliminarea riscului de curs de schimb i stimularea
comerului exterior.
Cele zece state noi membre plus cele 3 state membre mai vechi ale UE
(Danemarca, Marea Britanie i Suedia) care nu au adoptat nc euro, au un calendar mai
mult sau mai puin clar de adoptare a monedei unice. Atitudinea fa de adoptarea euro n
aceste ri, chiar i n cele mai euro-sceptice n trecut, s-a schimbat n perioada mai
recent pe fondul crizei financiare internaionale. Astfel, ri precum Danemarca,
Polonia, Cehia i Ungaria i-au exprimat intenia de a accelera procesul de adoptare a
euro. De asemenea, Islanda, ar din afara Uniunii Europene, i-a exprimat intenia recent
de a adopta euro adernd mai nti la Uniunea European.
Criza financiar internaional a fcut mai mult dect evident avantajul de a face
parte dintr-o zon monetar cu o moned unic puternic. Monedele naionale ale rilor
membre UE din afara zonei euro au nregistrat volatiliti foarte ridicate (graficul 1),
element foarte relevant n special pentru rile cu un grad ridicat de euroizare a economiei
i cu potenial efect de instabilitate financiar. rile cu o pondere ridicat a creditului n
valut (graficul 2) au n particular o motivaie puternic de a grbi adoptarea euro pentru
a reduce riscul valutar aferent expunerilor n valut ale populaiei i companiilor.

Graficul 1 - Cursul de schimb fa de euro (Dec 2007=100)

135
CZK

HUF

PLN

RON

125

115

105

95

Jan-09

Mar-09

Nov-08

Jul-08

Sep-08

May-08

Jan-08

Mar-08

Nov-07

Jul-07

Sep-07

May-07

Jan-07

Mar-07

85

Sursa: Banca Central European

Graficul 2 - Ponderea creditelor n valut n total credite n Noile State Membre (2008)
100
Credite n valut ctre companii (% din total)
Credite n valut ctre populatie (% din total)

80
60
40

Slovenia

Cehia

Slovacia

Polonia

Bulgaria

Romania

Ungaria

Estonia

Letonia

Lituania

20

Sursa: Site-urile de internet ale bncilor centrale

i n cazul Romniei au aprut unele discuii recent, n special n mediul de

afaceri, dar nu numai, legate de o posibil adoptare mai rapid a euro fa de calendarul
avut n vedere iniial.
ncepnd cu 1 ianuarie 2007, Romnia este membr a Uniunii Europene, dup un
proces relativ lung de aderare, negocierile de aderare fiind ncepute n anul 2000. Cu
toate acestea, procesul de integrare ar putea fi unul mult mai ndelungat i Romnia va
trebui s ndeplineasc criteriile de convergen, n special de convergen real. Distana
care separ Romnia de zona euro este una foarte mare, PIB-ul pe locuitor n Romnia
reprezentnd doar 45% din media zonei euro. Romnia este o ar relativ mare n
Uniunea European din punct de vedere al populaiei (4.4% n total populaie a UE27),
dar contribuia la PIB-ul UE27 este mai degrab mic ( sub 0.8% din total).
Romnia a fcut progrese foarte mari n ultimii ani n termeni de reforme i
convergen la nivel economic, legislativ, social i politic (n ceea ce privete democraia,

libertile i drepturile omului), aderarea la UE fiind principalul catalizator, ns mai sunt

necesare eforturi suplimentare importante pentru a face fa cu succes calitii de membru
UE.
n concordan cu planul de convergen al Guvernului, Romnia intenioneaz s
adopte euro nu mai devreme de 2014, ceea ce nseamn c intrarea n Mecanismul
Ratelor de Schimb 2 nu se va face mai devreme de 2012.
Lucrarea de fa i propune s evalueze nivelul de pregtire al Romniei n
procesul de adoptare a euro i ncearc s pun n balan avantajele i dezavantajele unei
adoptri mai rapide a monedei unice de ctre Romnia.

2. Avantaje vs dezavantaje ale adoptrii euro

Adoptarea euro are o serie de avantaje care pot fi grupate n avantaje directe i
avantaje indirecte (tabelul 2). Reducerea costurilor de tranzacionare pentru tranzaciile n
euro vor fi evidente la nivelul populaiei i companiilor. De asemenea, la nivelul
companiilor se vor reduce costurile administrative de gestionare a tranzaciilor valutare.
Eliminarea riscului de curs de schimb fa de euro i reducerea substanial a riscului
valutar fa de alte valute este poate avantajul cel mai important, cu efecte benefice
asupra comerului exterior.
Adoptarea euro va permite comparabilitatea i transparena preurilor locale cu
cele din alte ri din zona euro. De asemenea, adoptarea euro aduce un cost al capitalului
mai mic prin rate ale dobnzii mai mici, cu efecte pozitive asupra procesului investiional
i asupra creterii economice pe termen lung.
Tabelul 1 Avantajele i dezavantajele adoptrii euro
AVANTAJE
Reducerea costurilor de tranzacionare
Reducerea costurilor administrative

Avantaje
directe

Eliminarea riscului valutar fa de euro

Reducerea volatilitii cursului de schimb fa de valutele altor parteneri comerciali
Reducerea costului capitalului

Avantaje
indirecte

Creterea comerului exterior

Creterea PIB pe locuitor ca urmare a creterii comerului exterior i a ISD
Creterea ISD

Creterea competiiei i transparenei preurilor

Creterea nivelului de trai pe termen lung
DEZAVANTAJE
Costuri tehnice i organizatorice legate de conversia n euro
Costuri specifice n sectorul bancar i reducerea surselor de venit bancar
Pierderea independenei politicii monetare i a cursului de schimb ca factor de ajustare
Riscul ocurilor asimetrice

Dezavantajele i costurile adoptrii euro sunt legate n primul rnd de pierderea

independenei politicii monetare i de costurile conversiei n euro.
Dac costurile conversiei n euro sunt costuri doar pe termen scurt, pierderea
independenei politicii monetare este cel mai important dezavantaj pe termen lung.
Politica monetar este cea care permite politicii economice s rspund la ocuri (att
interne ct i externe) care se produc n economie. Abandonarea monedei naionale
presupune o politic monetar i de curs de schimb unic. Dac de exemplu o ar este n
recesiune economic i are nevoie de o politic monetar stimulativ, dar n acelai timp
restul rilor din zona euro sunt n faza ascendent a ciclului economic, necesitnd astfel
o politica monetar restrictiv, apare o dilem legat de aceasta lips de sincronizare a
ciclurilor economice. nainte de a intra n zona euro i a abandona astfel politica monetar
proprie, o ar trebuie s se asigure c are ciclul economic sincronizat cu cel al zonei euro
i el va rmne sincronizat i n viitor.

3. Stadiul convergenei nominale

Criteriile de convergen nominal sunt singurele criterii formale pe care o ar
membr a UE trebuie s le ndeplineasc pentru a putea adopta euro. Ele se refer la rata
inflaiei, rata dobnzii, deficitul bugetar, datoria public i cursul de schimb. Nici una
dintre rile noi membre UE care nu au adoptat nc euro nu ndeplinete simultan toate
criteriile de convergen nominal (graficul 3). Din cele patru state noi membre care au
adoptat deja euro, doar Slovacia ndeplinete in continuare criteriile de convergen.
Romnia nu ndeplinete n acest moment dect criteriul legat de datoria public.
n ciuda progreselor importante n materie de dezinflaie, principala problem a Romniei

din punct de vedere al criteriilor de convergen nominal rmne n continuare inflaia.

n plus, derapajul bugetar foarte puternic nregistrat n anul 2008 face ca ndeplinirea
criteriului de deficit bugetar s fie foarte dificil n anii urmtori.
Graficul 3 - Criteriile de convergen nominal n Noile State Membre
Indicele Armonizat al
Preurilor de Consum
Inflaia medie anual n
ultimele 12 luni (Feb 2009)
Media celor
mai
2.3
performante 3
ri
Valoarea de
3.8
referin
Zona Euro
2.9
Cipru
3.8
Slovacia
3.8
Polonia
4.0
Malta
4.6
Slovenia
4.8
Cehia
5.2
Ungaria
5.3

Rata dobnzii pe
termen lung

Deficitul bugetar

Datoria public

Cursul de schimb

Mar 2009

2008

2008

16 Aprilie 2007-15
Aprilie 2009

Media celor mai

performante 3
ri n domeniul
inflaiei
Valoarea de
referinta
Zona Euro

Cipru
Cehia
Slovenia
Malta
Slovacia
Bulgaria
Polonia

Romnia

7.8 Letonia

Estonia

9.4 Lituania

Bulgaria

10.8 Estonia

Lituania

10.8

Romnia

Variaie fa de paritatea
central* pe o perioada
de 2 ani

4.2

6.2
4.5
4.6
4.7
4.7
4.8
4.8
5.9
6.1

Valoarea de
referin
Bulgaria

Cipru
Slovenia
Cehia
Zona Euro

Estonia
Slovacia
Polonia

7.9 Letonia
8.1 Lituania

Valoarea de
Valoarea de
60.0
referin
referin
3.2 Estonia
4.3 Zona Euro
1.0 Romnia 13.6 Slovacia
-0.9 Bulgaria
13.8 Cipru
-1.2 Letonia
16.0 Slovenia
-1.7 Lituania
17.1 Malta
-2.0 Slovenia
22.1 Lituania**
-2.2 Cehia
27.9 Bulgaria
-2.5 Slovacia
28.6 Estonia**

na
na
na
na
na
0/0
0/0
0/0

-2.9 Polonia
-3.2 Cipru

1/-1
12.2/-12.6

-3.0

45.5 Letonia**
48.1 Cehia

+/-15%

Romnia 19.6/-14.3

8.1 Ungaria

-3.3 Malta

63.3

8.1 Malta
8.9 Romnia

-4.7 Zona Euro

68.7 Ungaria

-5.4 Ungaria
Letonia
14.1 Ungaria
71.9 Polonia
Nota: *pentru tarile care nu sunt in MRS2, variatia a fost calculata fata de medie; ** participante la MRS2

22.9/-11.4
30.7/-14.2

Sursa: EUROSTAT, calculele autorului

Performana Romniei n domeniul inflaiei a fost remarcabil n ultimii ani,

inflaia scznd de la aproape 50% n 1999 la sub 7% n prezent. ns, datorit unui nivel
general al preurilor nc mic n Romnia comparativ cu zona euro (graficele 4 si 5), ne
putem atepta ca presiunile inflaioniste s rmn ridicate n anii urmtori i convergena
preurilor s continue, ceea ce nseamn rate ale inflaiei mai mari n Romnia dect n
zona euro. n consecin, criteriul legat de inflaie va fi foarte greu de ndeplinit. Nivelul
considerabil mai sczut al preurilor n Romnia dect n zona euro se datoreaz n primul
rnd preurilor relativ mici din sectorul nontradable (sectorul serviciilor) care este de
ateptat s nregistreze o cretere mai rapid a preurilor i din prisma manifestrii
efectului Balassa-Samuelson.

Graficul 4 - Nivelul preurilor (EU15=100)

100
1995

2007

80
60
40

Bulgaria

Lituania

Slovacia

Cehia

Polonia

Ungaria

Letonia

Malta

Estonia

Slovenia

Portugalia

Cipru

Grecia

Spania

Romania

20

Sursa: Eurostat

Graficul 5 - Nivelul preurilor n Romnia (EU15=100, 2007)

250

Romania
M ax zona euro

M in zona euro
M edie zona euro

200
150
100
52.1

50

Bauturi alcoolice

mbrcminte i nclminte

Alimente

Comunicatii

Transport

Hoteluri si restaurante

Mobilier si echipament casnic

Total

Recreatie si cultura

Intretinerea locuintei, apa,

electricitate, gaze

Tutun

Servicii

Sanatate

Educatie

Sursa: Eurostat

Pe lng efectul Balassa-Samuelson, care este de ateptat, de altfel, s se reduc in

intensitate n anii urmtori, mai exist i ali factori structurali care vor duce n continuare
la creterea preurilor n noile state membre. Acetia sunt legai de modificarea
comportamentului de consum prin creterea cererii de bunuri de o calitate mai bun pe
msur ce cresc veniturile. n plus, preurile reglementate (circa 20% din total co IPC in
Romnia), n special la energie i utiliti, nc mici n noile state membre fa de zona
euro, vor crea presiuni inflaioniste importante n anii urmtori pe msur ce preurile lor
vor crete pentru a acoperi costurile de producie i a elimina subveniile.
n ceea ce privete ratele de dobnd, acestea sunt nc ridicate ca urmare a
inflaiei ridicate din Romnia. n privina criteriului legat de rata dobnzii pe termen lung,
este prioritar n anii urmtori i constituirea unei curbe reale de randament pe piaa
titlurilor de stat.

n ultimii ani, politica fiscal a fost una prociclic, cu deficite bugetare mari i n
cretere n condiiile unei creteri economice foarte ridicate. Aceast evoluie a culminat
n 2008 cu nregistrarea unui deficit bugetar de peste 5% din PIB, n condiiile n care
economia Romniei a crescut n termeni reali cu peste 7%. Mai mult dect att, derapajul
bugetar din 2008 se datoreaz n special angajrii unor cheltuieli bugetare cu un grad
foarte ridicat de rigiditate (salarii si pensii), ceea ce face foarte dificil consolidarea
fiscala absolut necesar n anii urmtori. Criteriul de la Maastricht de deficit bugetar va fi
foarte greu de ndeplinit n condiiile n care factura social (salarii, pensii i ajutoare
sociale) este foarte mare, iar veniturile bugetare sunt foarte mici.
Graficul 6 Veniturile bugetare ca % din PIB (2008)
60
50

UE27 (44.5%)

40
30
20
10
Suedia
Danemarca
Finlanda
Franta
Belgia
Austria
Ungaria
Olanda
Italia
Cipru
Germania
Luxemburg
Portugalia
Slovenia
Marea
Cehia
Malta
Grecia
Polonia
Bulgaria
Estonia
Spania
Letonia
Lituania
Irlanda
Romnia
Slovacia

Sursa: EUROSTAT

Veniturile bugetare foarte mici n comparaie cu media european reprezint

principala problema a finanelor publice din Romnia. n plus, presiunea foarte puternic
a cheltuielilor, n special a celor sociale total nesustenabile (pensii i salarii n sectorul
public) face ca ocul bugetar din 2008 sa fie greu de corectat n anii urmtori.
Depirea limitei de deficit bugetar de 3% conform criteriului de la Maastricht n
2008 a antrenat declanarea procedurii de deficit bugetar excesiv pentru Romnia, n
condiiile n care depirea nu a fost una temporar excepional (graficul 7).
Consolidarea fiscal necesar n anii urmtori necesit fr ndoial o reforma profund a
cheltuielilor publice i probabil chiar creteri de taxe.

Graficul 7 Deficitul bugetar n Noile State Membre

Romnia

Malta

Letonia

Maastricht

Polonia

Ungaria

2008

Lituania

Estonia

EU27

2007

Slovacia

Zona euro

Cehia

2006

Slovenia

Cipru

2005

Bulgaria

4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10

Sursa: Eurostat

4. Convergena real
n termeni de convergen real, nu exist criterii formale pentru a adopta euro.
Nu exist nici o prevedere specific cu privire la condiii de convergen real, doar
tratatul de la Maastricht menionnd necesitatea coeziunii sociale i economice pentru a
reduce diferenele de dezvoltare dintre ri i regiuni.
n sens larg, convergena real reprezint procesul de ajustare a structurilor
sociale, politice i economice ctre cele din zona euro. ntr-un sens mai restrns, ea
reprezint reducerea decalajelor n termeni de dezvoltare economic, indicatorii folosii
pentru evaluare fiind de regul legai de PIB pe locuitor, productivitate, standard de via,
etc.
O abordare special a convergenei rele se realizeaz cu ajutorul teoriei zonelor
monetare optime (engl. optimal currency area OCA, Mundell, 1961, 1973). Din punct de
vedere al teoriei zonelor monetare optime, se iau n considerare convergena structurilor
economice, corelarea ciclurilor economice, corelarea ocurilor de ofert i de cerere,
flexibilitatea forei de munc i a pieelor n general, gradul de integrare financiar, etc.
Graficul 8 - PIB-ul pe locuitor la PPS (EU15=100, 2008)
110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

2000

2008
45

Bulgaria

Romania

Polonia

Letonia

Lituania

Ungaria

Estonia

Slovacia

Malta

Cehia

Slovenia

Cipru

26

Sursa: Eurostat

10

Distana care separ Romnia de zona euro n termeni de convergen real este
una relativ mare, PIB-ul pe locuitor n Romnia reprezentnd doar 45% din media zonei
euro (graficul 8). Toate rile care au aderat la zona euro au avut la momentul aderrii un
PIB pe locuitor considerabil mai mare dect al Romniei (tabelul 2).
Tabelul 2 PIB-ul pe locuitor (EU25=100) la momentul intrrii n MRS i n zona euro
ara
Grecia
Portugalia
Spania
Slovenia
Malta
Cipru
Slovacia

La intrarea n MRS (anul anterior)

1997 72.3%
NA
NA
2003 - 77.6%
2004 72.8%
2004 87.6%
2004- 54.8%

La intrarea n zona euro (anul anterior)

2000 73.4%
1998 73.2%
1998 91.3%
2006 83.5%
2007 74.5%
2007 - 91.6%
2008 - 68.2%
Sursa: EUROSTAT

n termeni de convergen structural instituional, Romnia are nc multe de

fcut, n condiiile n care sondajele efectuate si centralizate de Banca Mondial (caseta
1) arat faptul c Romnia se situeaz pe ultimul loc n UE la aproape toate criteriile luate
n calcul (tabelul 3).
Tabelul 3 Clasamentul rilor din UE27 din punct de vedere al calitii guvernanei

Danemarca
Olanda
Luxemburg
Finlanda
Suedia
Belgia
Irlanda
Germania
Austria
Marea Britanie
Frana
Portugalia
Malta
Italia
Ungaria
Cipru
Slovenia
Spania
Estonia
Cehia
Slovacia
Grecia

Voice and
Accountability

Political Stability
and Absence of
Violence

Government
Effectiveness

Regulatory
Quality

Rule
of Law

Control of
Corruption

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22

9
12
1
2
4
15
6
8
5
20
21
14
3
24
18
22
7
27
17
11
10
23

1
4
6
3
2
10
9
8
7
5
12
18
13
25
21
11
15
16
14
17
20
23

1
5
2
6
7
11
4
9
8
3
15
19
13
24
14
12
23
16
10
21
20
22

1
8
5
4
2
11
7
6
3
9
12
16
10
23
19
15
17
13
14
18
24
20

2
5
4
1
3
10
9
8
6
7
11
14
12
18
19
17
16
13
15
23
22
21

11

Lituania
Letonia
Polonia
Bulgaria
Romnia

23
24
25
26
27

13
16
19
25
26

19
22
24
26
27

17
22
18
21
25
25
26
26
27
27
Sursa: Banca Mondial, 2008

Caseta 1
Indicatorii de guvernan la nivel mondial calculai de ctre Banca Mondiala pe baza unor
sondaje pentru 212 ri i teritorii la nivel mondial surprind ase dimensiuni ale
guvernanei:

Voice and Accountability (VA) msoar percepia legat de capacitatea
cetenilor de a participa la alegerea conductorilor statului i pe cea legat de
libertatea de expresie, de asociere i libertatea presei.

Political Stability and Absence of Violence (PV) msoar percepia legat de
posibilitatea unor evenimente violente neconstituionale, inclusiv terorism, care s
conduc la destabilizarea guvernelor.

Government Effectiveness (GE) msoar percepia lega de calitatea serviciilor
publice i independena acestora de presiunile politice, calitatea deciziilor de politic
i implementarea acestora precum i credibilitatea guvernelor.

Regulatory Quality (RQ) msoar percepia legat de capacitatea guvernelor de a
formula i implementa politici sntoase i reglementri care s permit i s
promoveze dezvoltarea sectorului privat.

Rule of Law (RL) msoar percepia cu privire la ncrederea n legile din societate
i respectarea lor, n special cele legate de drepturile de proprietate, respectarea
contractelor, poliie, judectorii, crim i violen.

Control of Corruption (CC) msoar percepia cu privire la msura n care
autoritile publice sunt folosite in scopuri de ctig privat, inclusiv mita i cercurile
de interese.

12

24
20
25
27
26

5. Teoria zonelor monetare optime

Teoria zonelor monetare optime are la baz ideea c avantajele unei participrii
ntr-o uniune monetar depind de gradul n care rile din acea uniune formeaz o zon
monetar optim. Bazele teoriei zonelor monetare optime au fost puse de Mundell (1961)
i McKinnon (1963), cu extensii importante realizate n particular de Kenen (1969) i
Krugman (1991).
Dup multe contribuii de-a lungul timpului, teoria zonelor monetare optime a
devenit o teorie complex care asociaz diverse aspecte ale proceselor de la nivel
macroeconomic internaional. n literatur sunt luate n calcul diverse criterii atunci cnd
se judec optimalitatea unei zone monetare:

Flexibilitatea salariilor i a preurilor (Friedman, 1953);

Mobilitatea factorilor de producie, n special a forei de munc (Mundell, 1961,
Temprano and Arroyo, 2003);

Integrarea pieelor financiare (Ingram, 1962);

Gradul de deschidere al economiei (McKinnon, 1963, Alesina and Barro, 2002);

Gradul de diversificare a produciei i a consumului (Kenen, 1969, Tavlas, 1993);

Integrarea politicilor fiscale (Kenen, 1969);

Integrarea la nivel politic (Mintz, 1970);

Diferenialul de inflaie (Fleming, 1971);

Convergena structurilor economice;

Sincronizarea ciclurilor economice;

Simetria ocurilor (Cohen and Wyplosz, 1989; Weber, 1990; European
Commission, 1990).
Gradul n care o ar satisface criteriile legate de zonele monetare optime
reprezint un factor esenial atunci cnd se pun n balan avantajele i dezavantajele
adoptrii euro.

13

5.1. Integrarea comercial i sincronizarea ciclurilor economice

Sincronizarea ciclurilor economice este un element extrem de important pentru
adoptarea euro fr costuri ca urmare a renunrii la politica monetar i de curs de
schimb independent.
Integrarea comercial este unul din principalele mecanisme de corelare a
ciclurilor economice (Frankel and Rose 1998). Noile state membre au un grad de
deschidere al economiei destul de ridicat, mult mai ridicat dect al zonei euro, i n
cretere (Bussiere, Fidrmuc and Schnatz (2005). Romnia are ins un grad de deschidere
al economiei sub media noilor state membre (graficul 9), iar Uniunea European este
principalul partener comercial al Romniei (graficul 10).
Graficul 9 - Gradul de deschidere al economiei
180%

1999
Zona euro 2008

2008
NSM 1999

NSM 2008
Zona euro 1999

160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%

Polonia

Romania

Cipru

Letonia

Lituania

Slovenia

Cehia

Estonia

Bulgaria

Malta

Ungaria

Slovacia

Suedia

Marea Britanie

Danemarca

Italia

Grecia

Franta

Spania

Finlanda

Portugalia

Olanda

Austria

Germania

Belgia

Irlanda

0%

Sursa: EUROSTAT.
Nota: Gradul de deschidere=(Import+Export)/PIB; Comer=Import+Export

Graficul 10 - Ponderea comerului cu UE n total

100%

1999
Zona euro 2008

90%

2008
NM S 1999

NM S 2008
Zona euro 1999

80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
Polonia

Romania

Cipru

Letonia

Lituania

Cehia

Bulgaria
Slovenia

Ungaria
Estonia

Slovacia
Malta

Marea Britanie

Suedia

Danemarca

Grecia

Italia

Spania

Franta

Finlanda

Portugalia

Austria

Germania

Belgia

Irlanda
Olanda

0%

Sursa: EUROSTAT.

n ceea ce privete corelarea ciclurilor economice, Fidrmuc and Korhonen (2006)

au contabilizat i evideniat studiile empirice destul de numeroase din literatur, efectuate

14

pentru noile state membre pn la momentul 2005, care acopereau perioada de pn n

2002. Ei arat c Ungaria, Polonia i Slovenia aveau o corelaie ridicat a ciclului
economic cu zona euro, Bulgaria, Romnia i Cehia aveau o corelaie redus, iar Lituania
avea o corelaie chiar negativ. De asemenea, Darvas and Szapry (2008) obin pe baza
unor date care acoper perioada 1995-2007 o corelaie ridicat pentru ri ca Cehia,
Bulgaria, Estonia, Ungaria, una relativ sczut pentru ri ca Polonia i Romnia i o
corelaie negativ pentru Lituania.
Pe baza datelor trimestriale de PIB care acoper perioada 1995-2008 i folosind
filtre de tip Hodrick-Prescott i Band-Pass, am estimat ciclurile economice ale rilor
membre ale UE i corelarea acestora cu ciclul economic al zonei euro (graficele 11-12).
Dup cum se poate observa din graficele 11 i 12, dintre Noile State Membre,
ciclul economic din Romnia are cea mai mic corelaie cu ciclul economic al zonei euro,
ceea ce evideniaz un risc ridicat de ocuri asimetrice. n plus, dac calculm coeficienii
de corelaie pe subperioade, vom observa c n perioada 1995-2002, conform filtrului
Hodrick-Prescott, corelaia ciclului economic din Romnia cu cel din zona euro a fost
chiar negativ. Ea a devenit uor pozitiv doar n ultimii anii (2003-2008). n majoritatea
noilor state membre corelaia a crescut n timp, cu excepia Ungariei i Bulgariei. Pentru
unele state noi membre, gradul de corelaie al ciclului economic este chiar mai mare dect
al statelor membre mai vechi ale zonei euro, ceea ce semnific practic ca aparent nu
exist o corelaie ntre nivelul de convergen atins i corelarea ciclurilor economice.
Graficul 11 - Corelarea ciclurilor economice cu zona euro, filtru Hodrick-Prescott

1995-1998

1999-2002

2003-2008

Italia
Slovenia
Portugalia
Germania
Belgia
Franta
Olanda
Cehia
Austria
Spania
Luxemburg
Danemarca
Malta
Irlanda
Estonia
Letonia
Polonia
Cipru
Lituania
Ungaria
Slovacia
Bulgaria
Grecia
Romania

1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8

Sursa: EUROSTAT, estimrile autorului

Graficul 12 - Corelarea ciclurilor economice cu zona euro, filtru Band-Pass

15

1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
1995-1998

1999-2002

2003-2008

Italia
Olanda
Spania
Luxemburg
Germania
Austria
Cehia
Irlanda
Portugalia
Franta
Cipru
Malta
Danemarca
Slovenia
Estonia
Ungaria
Belgia
Letonia
Bulgaria
Polonia
Lituania
Grecia
Romania
Slovacia

-0.6
-0.8

Sursa: EUROSTAT, estimrile autorului

Nota: Valorile din grafice indic corelaiile contemporane ntre ciclurile economice determinate pe baza
datelor trimestriale de PIB.

n plus, corelaia ciclului economic din Romnia cu cel al zonei euro este una
ntrziat, activitatea economic din zona euro fiind corelat cu cea din Romnia cu o
ntrziere de circa 1 trimestru (tabelul 4). Din punct de vedere al teoriei zonelor monetare
optime, ciclurile economice ar trebui sa fie corelate pozitiv, puternic i contemporan. n
caz contrar, apare riscul ocurilor asimetrice. Corelaia ciclurilor economice este una
ridicat, pozitiv i contemporan n cazul Ungariei, Sloveniei, Cehiei, Estoniei, Letoniei
i Poloniei.
Tabelul 4 - Corelarea ciclurilor economice cu zona euro, filtru Band-Pass (2003-2008)
lag
0
1
2
3
4

Romnia
0.15
0.41
0.39
0.22
0.13

Ungaria
0.80
0.60
0.45
0.24
0.05

Polonia
0.67
0.59
0.47
0.29
0.17

Slovacia
-0.28
-0.11
0.02
0.11
0.21

Slovenia
0.88
0.92
0.83
0.60
0.41

Cehia
0.94
0.93
0.82
0.60
0.40

Lituania
Letonia
Estonia
0.56
0.69
0.86
0.51
0.48
0.66
0.53
0.44
0.57
0.46
0.38
0.43
0.39
0.28
0.26
Sursa: Calculele autorului

Se pune ntrebarea ct de corelat trebuie s fie ciclul economic cu cel al zonei

euro pentru a putea beneficia de avantaje nete din adoptarea euro? Artis (2003) susine c
literatura de specialitate nu ne ajut prea mult n acest sens i probabil cel mai bun
criteriu ar fi ca ara care vrea s adopte euro sa nu aib un grad de sincronizare mai mic
dect rile care sunt deja n zona euro.
Studiile empirice au artat c nsi participarea la o zona monetar unic conduce
la creterea gradului de sincronizare a ciclurilor economice datorit creterii integrrii
comerciale. Acest fenomen poart numele n literatura de endogenitate a zonelor
monetare optime (Frankel si Rose, 1998, Gayer, 2007), ceea ce nseamn c o ar va
ndeplini mai mult ex post criteriile legate de zonele monetare optime dect ex ante.

16

Existena unor reguli la nivelul politicii fiscale n cadrul UE (criteriul de deficit de 3% din
PIB conform tratatului de la Maastricht precum i Pactul de Stabilitate i Cretere care
stipuleaz c rile membre trebuie s aib pe termen mediu un deficit bugetar ajustat
ciclic echilibrat sau excedentar) aduce un element n plus pentru endogenitatea zonelor
monetare optime.
5.2. Volatilitatea produciei i structura economiei
Thimann (2005) susine c diferenele semnificative n evoluia economiei n
perioada de convergen ctre zona euro are importan n procesul de integrare monetar
i necesit suficiente instrumente de politic economic pentru a asigura stabilitatea
macroeconomic. n graficul 13 se observ c noile state membre, inclusiv Romnia, au
nregistrat rate de cretere economic ridicate dar i o volatilitate mai ridicat a creterii
economice i a ciclului economic n comparaie cu zona euro.
Graficul 13 Creterea medie a PIB, volatilitatea creterii PIB i volatilitatea ciclului
economic (2000T1-2008T4)
8
7
6
5

Creterea PIB
Volatilitatea creterii economice
Volatilitatea ciclului economic Band-Pass

Letonia
Estonia
Lituania
Bulgaria
Romnia
Slovacia
Irlanda
Slovenia
Cehia
Polonia
Grecia
Cipru
Spania
Ungaria
Finlanda
Suedia
Marea
UE27
Belgia
Malta
Zona euro
Danemarca
Portugalia

4
3
2
1

Sursa: Eurostat, calculele autorului

Structura economiei este un alt element important din perspectiva sincronizrii

ciclurilor economice. O structur a economiei similar cu cea a zonei euro face mai puin
probabil producerea ocurilor asimetrice.
Dup cum se observ din graficele 14 si 15, structura valorii adugate i a forei
de munc pe sectoare ale economiei este diferit n Romnia fa de zona euro. Exist o
tendin de cretere a ponderii serviciilor i de reducere a ponderii agriculturii n valoarea
adugat brut ctre nivelele din zona euro. n plus, productivitatea agriculturii este foarte
mic n Romnia, ea producnd sub 10% din PIB n condiiile n care peste 30% din fora

17

de munc este ocupat n agricultur, fiind necesare investiii masive pentru eficientizarea
acesteia.
Ponderea serviciilor, mai mic n noile state membre, inclusiv in Romnia, are o
tendin de cretere ctre nivelul din zona euro. De asemenea, un proces de convergen
se poate observa i la nivelul ponderii industriei.
Graficul 14 - Structura forei de munc pe sectoare (%, 2008)
Servicii

Industrie

Agricultura

Constructii

100%
80%
60%
40%
20%

1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008

0%

RO

CZ

SK

BG

LT

SI

PL

HU

EE

Zona
euro

LV

Sursa: EUROSTAT

Graficul 15 - Structura valorii adugate brute pe sectoare (%, 2008)

Servicii

Industrie

Agricultura

Constructii

100%
80%
60%
40%
20%

1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008
1998
2008

0%

RO

CZ

SK

BG

LT

SI

PL

HU

EE

Zona
euro

LV

Sursa: EUROSTAT

5.3. Simetria ocurilor de cerere i de ofert

Modul n care va evolua n viitor sincronizarea ciclurilor economice dintre
Romnia i zona euro este influenat de cum rspund cele dou economii la ocurile de
cerere i de ofert. Dac cele dou ri rspund simetric, exist o probabilitate mare de a
avea o sincronizare n cretere a celor dou economii.
Corelarea ocurilor de cerere are o important mai mare din punct de vedere al
evalurii costurilor adoptrii euro deoarece politica monetar este un instrument util n
reducerea efectelor asimetrice ale ocurilor de cerere.
18

Pentru identificarea ocurilor de cerere i de ofert, am folosit modele VAR

(Vector Autoregresiv) structurale.
Caseta 2
Identificarea ocurilor structurale utiliznd modele VAR
Pentru fiecare ar se estimeaz un vector autoregresiv bivariat, cu 2 variabile, creterea
economic i inflaia. Fluctuaiile n PIB i n inflaie sunt date de ocuri de ofert i de
cerere. ocurile de ofert au un efect permanent asupra PIB, n timp ce ocurile de cerere
au doar un efect tranzitoriu asupra PIB. n plus, att ocurile de ofert ct i de cerere au
un efect permanent asupra nivelului preurilor. Un oc de ofert scade nivelul preurilor,
n timp ce un oc de cerere l crete.
Metoda pe care o folosim pentru a identifica cele dou ocuri este bazat pe metodologia
Blanchard i Quah (1989) care au utilizat ca variabile - PIB i omajul, respectiv
Bayoumi si Eichengreen (1993) care au folosit ca variabile creterea economic i
inflaia. Vectorul autoregresiv l putem scrie sub o forma infinit n felul urmtor:

X t = A0 t + A1 t 1 + A2 t 2 + ... = Li Ai t i , unde X t este vectorul primei diferene a

i =0

y t
logaritmului PIB, respectiv preurilor (deflatorul PIB)
, este vectorul ocurilor
pt
dt
de cerere i de ofert , Ai este o matrice 2x2 care transmite efectul ocurilor ctre
st
cele doua variabile i Li este operatorul de lag.
Restricia pe termen lung ca ocurile de cerere s nu influeneze nivelul PIB este
echivalent cu a spune c efectul cumulat al ocurilor de cerere asupra modificrii PIB

este zero

a
i =0

11i

= 0 . Se face ipoteza c ocurile de cerere i de ofert sunt necorelate i

au o varian egal cu 1.
Deoarece variabilele din vectorul X t sunt staionare, reprezentarea VAR poate fi inversat
pentru

obine

reprezentare

MA

(moving

average)

Wold:

X t = et + C1et 1 + C 2 et 2 + ... = C i et i , unde et este vectorul reziduurilor care are

i =0

19

matricea de varian-covarian Var (e) = . Putem scrie c relaia dintre ocurile iniiale

i reziduurile estimate este et = A0 t .

Pentru a putea determina A0 , folosim faptul c Ai = C i A0 si

A = C A
i

i =0

i =0

i 4 restricii:

Dou restricii sunt reprezentate de normalizarea varianei ocurilor st i dt .

ocurile de cerere i de ofert sunt ortogonale A0 A0' = ;

PIB-ul nu este influenat pe termen lung de ocurile de cerere.
Pentru a estima VAR-ul structural am folosit ca i criteriu de selectie a numrului
de lag-uri criteriul Akaike.
Corelaia ocurilor de cerere i de ofert este prezentat n graficele 16 i 17. n
cazul Romniei, putem observa o corelare pozitiv a ocurilor de ofert i negativ a

ocurilor de cerere (ocuri idiosincretice) ntre Romnia i zona euro. n plus, dac facem
estimrile pe un eantion mai recent (graficul 17), putem observa o cretere n timp a
corelaiei ocurilor de cerere i de ofert.

Graficul 16 - Coeficienii de corelaie pentru ocurile de ofert (axa OX) i ocurile de

cerere (axa OY) cu zona euro (1995-2008)
0.6
DE
IT

ES

0.4

NL FR
DK
0.2

SE
AT
LT HR

IS

CY
-0.2

SK 0
TR
0

0.2
BG

-0.2

EE
SI
FI
IR HU
LV BE
GR
PT
CH
LU
CZ
0.4
0.6
NO
UK
PL
MT

0.8

-0.4
RO
-0.6

Sursa: estimrile autorului

Graficul 17 - Coeficienii de corelaie pentru ocurile de ofert (axa OX) i ocurile de

cerere (axa OY) cu zona euro (2002-2008)

20

0.8

IT

0.6

DE
NL

LV

0.4

HU

HR
IS

0.2

CZ

ES DK
GR

SK

TR 0
-0.2

FR SE

0.2
CY

-0.2

PT

FI

IR

SI
CH
LT
UK AT
0.6
NO

PL
0.4

0.8

LU EE
MT

RO

BE

BG

-0.4

Sursa: estimrile autorului

Dup cum se poate observa, majoritatea rilor au o corelare mai redus a

ocurilor de cerere dect a celor de ofert cu zona euro. Dintre noile state membre,
Ungaria i Letonia au cea mai ridicat corelaie a ocurilor.
Corelaia sczut a ocurilor de ofert i chiar negativ a ocurilor de cerere arat
un risc crescut pentru producerea unor ocuri asimetrice n cazul Romniei.

5.4. Flexibilitatea pieei forei de munc

Flexibilitatea factorilor de producie i n particular flexibilitatea pieei forei de

munc reprezint un element esenial pentru participarea la zona monetar unic, ea
reprezentnd un mecanism de ajustare n cazul n care se produc ocuri asimetrice.
Flexibilitatea forei de munc poate fi judecat n funcie de urmtorii factori:

Flexibilitatea salariilor (att n termeni reali ct i nominali);

Mobilitatea forei de munc;

Funcionarea instituiilor din piaa forei de munc;

Absorbia ocurilor capacitatea salariilor de a absorbi ocuri pe termen scurt n
detrimentul omajului.
Piaa forei de munc n Romnia are o flexibilitate foarte sczut. n general
exist o mobilitate redus a forei de munc n Noile State Membre (Angeloni, Flad i
Mongeli, 2007) datorat procentului foarte ridicat de gospodrii care au n proprietate

21

locuina n care locuiesc (Egert, 2007). n Romnia, mobilitatea sczut la nivel regional
este evident, nsa mobilitatea peste hotare este una ridicat.

Graficul 18 Indicele de rigiditate a pieei forei de munc

70
60
50
40
30
20

Slovenia
Romania

Spania
Estonia

Grecia
Franta

Lituania
Portugalia

Norvegia
Finlanda

Letonia
Germania
Suedia

Italia
Olanda

Slovacia
Polonia

Ungaria
Austria

Cehia
Bulgaria

Danemarca
Belgia

10

Sursa: Banca Mondial, 2008

Nota: Medie a 3 indicatori: Difficulty of hiring index, Rigidity of hours index, Difficulty of firing index.

5.5. Integrarea pieelor financiare

Integrarea pieelor financiare este unul din factorii importani ai teoriei zonelor
monetare optime pentru c aceasta conduce la mbuntirea transmisiei politicii
monetare unice, mbuntete alocarea resurselor prin direcionarea resurselor ctre
zonele cu potenial pentru investiii. Prin urmare, integrarea pieelor financiare stimuleaz
creterea economic i poate ajuta la acomodarea ocurilor idiosincretice.
Integrarea pieelor financiare este msurat prin integrarea pieelor monetare, de
capital i a sistemelor bancare i prin modul n care din punct de vedere instituional se
pot asigura condiii de tratament egal al participanilor la pia (Ferrando et al, 2004).
Integrarea este asigurat n noile state membre la nivel instituional prin adoptarea acquisului comunitar. Libera circulaie a capitalului este asigurat de liberalizarea contului de
capital ca o condiie premergtoare aderrii la Uniunea European.
n ceea ce privete integrarea pieelor monetare, graficul 19 arat spread-urile
dobnzilor interbancare fa de cele din zona euro. Se poate observa o convergen
important n noile state membre ctre nivelele mai reduse din zona euro ca urmare a
unui proces de scdere a primei de risc, ca rezultat al unor politici macroeconomice mai
sntoase i anticipaiilor pieei cu privire la adoptarea n ultim instan a monedei
unice.

22

Graficul 19 - Spread-ul dobnzii interbancare la 3 luni fa de zona euro

16.0

Cipru

Cehia

14.0

Slovenia

Slovacia

Polonia

12.0
10.0
8.0
6.0
4.0
2.0

2009Q01

2008Q02

2007Q03

2006Q04

2006Q01

2005Q02

2004Q03

2003Q04

2003Q01

2002Q02

2001Q03

2000Q04

2000Q01

0.0
-2.0

65.0
55.0

Bulgaria

Cehia

Romania

Letonia

Lituania

Ungaria

45.0
35.0
25.0
15.0

2009Q01

2008Q02

2007Q03

2006Q04

2006Q01

2005Q02

2004Q03

2003Q04

2003Q01

2002Q02

2001Q03

2000Q04

2000Q01

5.0
-5.0

Sursa: Eurostat

Integrarea sistemelor bancare este destul de ridicat, ponderea bncilor strine n

sistemele bancare din noile state membre, inclusiv Romnia fiind una foarte ridicat
(tabelul 5).
Exist ns i un revers al medaliei, integrarea financiar ridicat genernd riscuri
importante de contagiune i de propagare a unor ocuri, mai ales n condiiile n care ara
respectiv se confrunta, cum este cazul Romniei, cu vulnerabiliti importante n
economie.

Tabelul 5 Cota de pia a bncilor strine

Cota de pia a bncilor cu capital
majoritar strin (% din active)
Letonia
63.0
Estonia
99.0
Lituania
92.0
Ungaria
84.5
Bulgaria
82.3
Slovacia
97.4
Romnia
88.1
Cehia
96.4
Polonia
67.0
Sursa: site-urile de internet ale bncilor centrale

23

6. Ingrediente pentru convergena real i nominal sustenabil

Este absolut cert c Romnia are un drum nc lung de fcut pe calea
convergenei, n special a convergenei reale, dar i a convergenei nominale. Ceea ce
trebuie asigurat ns este sustenabilitatea procesului de convergen.
Romnia nu poate avea o convergen sustenabil fr s-i ajusteze
dezechilibrele majore din economie, n special deficitul de cont curent, ceea ce necesit
un mix de politici economice mult mai adecvat, mai echilibrat i cu o coeren mai mare a
politicilor economice. Politicile fiscal-bugetare i salariale trebuie ancorate la realitile
economice i trebuie s rspund mai bine necesitaii ajustrii dezechilibrului extern.
Corelaia salarii-productivitate trebuie refcut, iar productivitatea trebuie stimulat
printr-o politic de investiii n zonele care creeaz blocaje n economie, cum ar fi
infrastructura, sau n sectoare precum agricultura care este extrem de deficitar n termeni
de eficien.
n plus, reformele structurale trebuie accelerate, n special pe piaa forei de
munc care trebuie flexibilizat. De asemenea, pentru a asigura sustenabilitatea finanelor
publice, este absolut necesar o lege unic de salarizare n sectorul bugetar i o lege unic
a pensiilor de stat, iar reforma sistemului de pensii trebuie accelerat. Sistemul de
nvmnt i cel de sntate trebuie cu prioritate reformate pentru a asigura bazele unei
convergene reale pe termen lung sustenabile.

Concluzii

Romnia a fcut progrese importante n ultimii ani n termeni de convergen

nominal i real. ns, pentru a putea adopta euro, este absolut cert c sunt necesare n
continuare progrese importante n termeni de convergen nominal, dar n special n
termeni de convergen real, pentru a pregti economia s fac fa cu succes unei zone
monetare unice. Punnd n balan argumentele pro i contra, lucrarea scoate n eviden
faptul c meninerea calendarului actual de aderare la zona euro este soluia cea mai bun,
iar accelerarea aderrii la zona euro ar avea dezavantaje majore.

24

Pe de o parte, argumentele pentru o adoptare mai rapid a euro sunt legate n

primul rnd de gradul ridicat de euroizare al economiei i de riscul valutar ridicat aferent
datoriilor n valut la nivelul populaiei i companiilor. Legturile comerciale importante
cu zona euro reprezint i ele un factor important de accelerare a adoptrii euro. n plus,
amnarea adoptrii euro ar putea reduce motivaia pentru reformele structurale absolut
necesare n economie.
Pe de alt parte, sunt multe argumente pentru a nu fora adoptarea euro de ctre
Romania mai rapid. Ele sunt legate n primul rnd de nivelul relativ sczut de
convergent real a economiei. dar i de necesitatea ndeplinirii criteriilor de convergen
nominal. Nivelul general al preurilor relativ sczut n comparaie cu cel din zona euro
evideniaz un potenial nc ridicat de convergen a preurilor n Romnia, ceea ce
nseamn c inflaia va fi n continuare o provocare important pentru politica monetar.
Tot n termeni de convergen nominal, derapajul bugetar major nregistrat n 2008 va fi
greu de corectat in anii urmtori, nivelul de 3% din PIB pentru deficitul bugetar fiind
foarte greu de respectat i necesit eforturi importante de consolidare fiscal.
n termeni de convergen real, corelarea nc sczut a ciclului economic din
Romnia cu cel din zona euro i structura economiei relativ diferit reprezint argumente
importante pentru a nu grbi procesul de aderare a euro. n acest context, riscul producerii
unor ocuri asimetrice ar fi ridicat, iar piaa forei de munc din Romnia, caracterizat
prin rigiditate ridicat, nu ar putea ajuta la acomodarea unor astfel de ocuri.
Nu n ultimul rnd, existena unor dezechilibre majore n economie i presiunile
inflaioniste nc ridicate necesit nc o politic monetar i de curs de schimb
independent.

BIBLIOGRAFIE

Alesina, A., Barro, R. J., (2002), Currency Unions, Quarterly Journal of Economics, Vol.
117 (May 2002), pp. 409-436.
Artis, M. and W. Zhang (2001), "Core and Periphery in EMU: A Cluster Analysis",
Economic Issues, 6(2): 47-58.

25

Artis, M., M. Kohler and J. Melitz (1998), "Trade and the Number of OCAs in the
World", European University Institute Working Paper, No. 98/16.
Artis, M., M. Marcellino and T. Pioretti (2004), "Characterising the Business Cycle for
Accession Countries", EACBN Workshop on Business cycle and Acceding Countries,
Vienna. 23. 2 4. April.
Bayoumi, T. and B. Eichengreen (1992), "Shocking Aspects of Monetary Unification",
NBER Working Paper, No. 3949.
Bayoumi, T. and B. Eichengreen (1993), "Is There a Conflict between EC Enlargement
and European Monetary Unification", Greek Economic Review, 15(1).
Bayoumi, T. and E. Prasad (1995), "Currency Unions, Economic Fluctuations and
Adjustment: Some Empirical Evidence", CEPR Discussion Paper Series, No. 1172.
Bussiere, M., J. Fidrmuc and B. Schnatz (2005), Trade Integration of Central and
Eastern European Countries, Lessons from a Gravity Model, ECB Working Paper, No.
545.
Darvas, Z. and G. Szapry (2004), "Business Cycle Synchronisation in the Enlarged EU:
Co-movements in the New and Old Members", Magyar Nemzeti Bank Working Paper,
No. 2004/1.
Darvas, Zs. and Gy. Szapry (2004), Business Cycle Synchronization in the Enlarged
EU: Comovements in the New and Old Members, Magyar Nemzeti Bank Working Paper
No. 2005/1.
Darvas, Zs. and Gy. Szapry (2008), Business Cycle Synchronization in the Enlarged
EU, Open Economies Review, Vol. 19(1), pp. 1-19.
Darvas, Zs., A. Rose and Gy. Szapry (2007): Fiscal Divergence and Business Cycle
Synchronization: Irresponsibility is Idiosyncratic, in Frankel, J. and C. Pissarides eds.,
NBER
gert, B. (2004), "Assessing Equilibrium Exchange Rates in CEE Acceding Countries:
Can We Have DEER with BEER Without FEER?" The William Davidson Institute
Working Paper, No. 664.
European Central Bank (2003), The Acceding Countries Strategies Towards ERM II and
the Adoption of the Euro. An Analytical Review, Frankfurt am Main.
Fidrmuc, J. (1999), "Verification of the New Trade Theory in EUs Trade with the
CEECs", Virtual Proceedings of European Trade Study Group 1999, Rotterdam. 24-26.
September.
Fidrmuc, J. (2001), "Optimum Currency Area Theory, Trade Integration and EMU
Enlargement", Annual Royal Economic Society Conference, University of Durham. 9.
11. April.
Fidrmuc, J. (2004), "The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria, IntraIndustry Trade, and EMU Enlargement", Contemporary Economic Policy, 22(1): 1-12.
Fidrmuc, J. and I. Korhonen (2001), "Similarity of Supply and Demand Shocks between
the Euro Area and the CEECs", BOFIT discussion papers, No. 13.

26

Fidrmuc, J. and I. Korhonen (2003), "The Euro Goes East. Implications of the 2000
2002 Slowdown for Synchronisation of Business Cycles between the Euro Area and
CEECs", BOFIT discussion papers, No. 6.
Fidrmuc, J. and I. Korhonen (2004), "A Meta-Analysis of Business Cycle Correlations
between the Euro Area, CEECs and CEECs What Do We Know?" Focus on European
Economic Integration (sterreichische Nationalbank), 2/04: 76-93.
Frankel, J. and A. Rose (1997), "Is EMU More Justifiable Ex Post Than Ex Ante?"
European Economic Review, 41(3-5): 753-60.
Frankel, J. and A. Rose (1998), "The Endogeneity of the Optimum Currency Area
Criteria", Economic Journal, 108(449): 1009-25.
Frankel, J. and A. Rose (2002), "An Estimate of the Effect of Common Currencies on
Trade and Income", Quarterly Journal of Economics, 117(5): 437-66.
Frankel, J. and D. Romer (1999), "Does Trade Cause Growth", American Economic
Review, 89(3): 379-99.
Friedman, M. (1953), The Case for Flexible Exchange Rates. Essays in Positive
Economics, Chicago: University of Chicago Press.
Kempa, B., (2002), Is Europe Converging to Optimality?: On Dynamic Aspects of
Optimum Currency Areas, Journal of Economic Studies, Vol. 29, No. 2/3, pp. 109-119.
Kenen, P. (1969), "The Theory of Optimum Currency Areas: An Eclectic View", v: R. A.
Mundell and A. K. Swoboda (eds.), Monetary Problems in the International Economy,
Chicago: University of Chicago Press: 41-60.
Kenen, P. (2000), "Currency Areas, Policy Domains, and the Institutionalization of Fixed
Exchange Rates", Centre for Economic Performance Discussion Paper, No. 0467.
Kenen, P. (2003), "Making the Case for the Euro: No Economy is an Island, Entirely of
Itself or Why Britain Should Join the EMU", International Economy, Winter: 51-4.
Krugman, P. (1991), Geography and Trade, Cambridge, MA: MIT Press.
Krugman, P. (1993), "Lessons of Massachusetts for EMU", v: F. Torres and F. Giavazzi
(eds.), Adjustment and Growth in the European Monetary Union, Cambridge, UK:
Cambridge University Press and CEPR.
McKinnon, R. I. (1963), "Optimum Currency Areas", American Economic Review, 53(4):
717-24.
McKinnon, R., (1963), Optimum Currency Areas, American Economic Review, Vol. 53,
pp. 717-725.
Mundell, R. (1961), "A Theory of Optimum Currency Areas", American Economic
Review, 51(4): 657-65.
Mundell, R. A., (1997), Currency Areas, Common Currencies, and EMU, American
Economic Review, Vol. 87 (May 1997), pp. 214-216.
Rose, A. (2000), "One Money, One Market: Estimating the Effect of Common Currencies
on Trade", Economic Policy, 15(30): 7-46.

27

Rose, A. and T. Stanley (2005), "A Meta-Analysis of the Effect of Common Currencies
on International Trade", Journal of Economic Surveys, 19(3): 347-65.
Rose, A. K., Engel, C., (2002), Currency Unions and International Integration, Journal of
Money, Credit and Banking, Vol. 34, No. 4 (November 2002), pp. 1067-1089.
Schadler, S., P. Drummond, L. Kuijs, Z. Murgasova and R. v. Elkan (2005), "Adopting
the Euro in Central Europe: Challenges of the Next Step in European Integration", IMF
Occasional Paper, No. 234.
Tavlas, G. S. (1993), "The New Theory of Optimum Currency Areas", The World
Economy, 16(6): 663-85.
Tavlas, G. S. (2002), "Monetary Union: European Lessons, Latin American Prospects
(comments)", sterreichische Nationalbank Working Paper, No. 68.
Tavlas, G. S., (1993), The Theory of Optimum Currency Areas Revised, Finance and
Development, Vol. 30 (June 1993), No. 2, pp. 32-35.

28