Subiectul 5.

Fundamentarea deciziilor n procesul de alocare a capitalului

Procesul adoptrii deciziei de investiii

Investiii n active reale;

Investiii n active financiare;

Criterii de evaluare i selectare a proiectelor de investiii

Tipuri de proiecte. Selectarea proiectelor de investiii n cazul raionalizrii capitalului;

Analiza riscului n procesul de alocare a capitalului;
Obiective
s neleag esena i importana adoptrii deciziei de investiii;
s expun etapele procesului investiional
s aplice criterii de evaluare a proiectelor de investiii n luarea deciziei de investiii;
s identifice i s msoare riscurile unui proiect de investiii i s propun modaliti de evitare i de
minimizare a riscurilor.
1. Procesul adoptrii deciziei de investiii
Realizarea de investiii constituie nceputul necesar pentru lansarea oricrei activiti economice.
La nivelul firmelor existente, n vederea creterii activitii i a sporirii ofertei la produse i servicii,
pentru a ine pasul cu creterea cererii la produsele firmei, dar i pentru a trece la fabricarea de noi
produse i servicii solicitate pe piee este necesar realizarea de investiii. Prin intermediul investiiilor
devine posibil nfptuirea planurilor de viitor privind achiziia i nstalarea de echipamente tehnologice
necesare meninerii i extinderii capacitii de producie, nlocuirea mainilor i utilajelor uzate, care
ajung s funcioneze sub nivelul minimal exigenelor/standardelor de eficien (de productivitate,
rentabilitate, consumuri specifice de resurse, calitate a produselor etc.).
Orice investitie cuprinde urmtoarele elemente:

un subiect, persoana fizic sau juridic care investete;

un obiect, care cuprinde obiecte sau mijloace n care se investete;

un cost, reprezentnd mijloace financiare alocate investiiilor sau efortul facut de investitor;

efectul sau valoarea economic, rezultat n urma investiiei.

Procesul de investiii include urmtoarele etape:

1.Cererea de investiie se refer la apariia unei nevoi, pentru a carei satisfacere este necesar
constituirea de noi mijloace fixe sau dezvoltarea si lrgirea celor existente.Cererea de investiie este cea
care declaneaz procesul investiional.
2. Capacitatea economica de investiii se refer la existena resurselor materiale, financiare
etc., care pot fi alocate n procesul investiional
3. Adoptarea deciziei de investiie se ia in funcie de cererea de investiii i de capacitatea
economic de investiii.
4. Programarea investiiilor se refer la elaborarea de programe, realizarea procesului
investiional si corelarea acestor programe cu alte programe de activitate.

5. Alocarea resurselor este constituirea efectiv a resurselor de investiii si repartizarea acestora

n timp si pe obiective.
6.Realizarea efectiva a obiectivelor de investiii se refera la aspectul fizic al procesului
investiional
7. Darea n funciune a obiectivului de investiii
8. Analiza realizrii parametrilor proiectai
9. Functionarea n regim proiectat n decursul duratei economice de funcionare a obiectivului.
10. Scoaterea din funciune a obiectului investiional.
2. Investiii n active reale
Proiectele de investiii pe care le realizeaz ntreprinztorii au ca obiective:
-

ridicarea performanelor calitative, tehnico-economice ale bunurilor i serviciilor pentru consolidarea

poziiei agentului economic pe pia i cucerirea de noi piee;

nnoirea produselor i lansarea pe pia de noi produse i servicii mai eficiente, competitive;

reducerea costurilor, creterea productivitii muncii, creterea fiabilitii, realizarea de produse

ecologice etc.;

maximizarea pe termen lung a valorii create, a profitului firmei.

n funcie de obiectul investiiei, deosebim:

investiii n active reale i
investiii n active financiare.
Investiiile n active reale cuprind:
alocrile n proiecte de nnoire i modernizare a bazei tehnico-materiale existente a entitii;
lrgirea capacitilor de producie;
asimilarea unor noi produse, servicii etc.;
active nemateriale (know-how, brevete, noi programe, tehnologii etc.)
construcia obiectelor noi;
achiziia de noi utilaje, maini;
Efectele investiiilor realizate pot fi analizate prin interpretarea unui sistem de indicatori de eficien
a investiiilor n active reale:
a) valoarea produciei suplimentare obinute la1 unitate monetar investiii efectuate:
E (VPG1 VPG0 ) I

Unde: E indicatorul de eficien;

VPG0, VPG1 volumul produciei globale pn la efectuarea investiiilor (indicele 0) i dup
efectuarea de investiii (indicele 1);
I suma investiiilor efectuate
b) reducerea costului unitar al produciei n calcula la 1 unitate monetar investiii efectuate:
E Q1 (C0 C1 ) I

Unde: C0, C1 costul unitar al produciei fabricate pn la efectuarea investiiilor (indicele 0) i dup
efectuarea de investiii (indicele 1);
Q1 cantitatea de producie fabricat dup efectuarea de investiii
c) reducerea consumurilor de munc la 1 unitate monetar investiii efectuate:
E Q1 (CM 0 CM 1 ) I

Unde: CM0, CM1 consumuri de munc la o unitate de producie fabricat pn la efectuarea investiiilor
(indicele 0) i dup efectuarea de investiii (indicele 1);
d) sporul de profit n calcul la unitate monetar investiii efectuate:
E Q1 (1 0 ) I

Unde: 0, 1 profitul la o unitate de producie fabricat pn la efectuarea investiiilor (indicele 0) i

dup efectuarea de investiii (indicele 1);
Acest sistem de indicatori se utilizeaz pentru analiza complex a eficienei investiiilor n active
reale, att pe toate obiectele de investiii, ct i pe obiectele separate de investiii.
n acest sens se efectueaz urmtoarele:
se analizeaz evoluia n dinamic a acestor indicatori;
se analizeaz realizarea sarcinilor planificate (planificat efectiv);
se efectueaz (dup posibiliti) analiza comparativ cu indicatorii obinui de alte firme din
domeniu care au efectuat investiii similare;
se stabilesc factorii de influen asupra indicatorilor respectivi;
se elaboreaz recomandri de sporire a eficienei investiiilor efectuate.
3. Investiii n active financiare
Investiiile financiare sunt active deinute de ntreprinderea investitor avnd ca scop obinerea
unor avantaje (venituri) sub form de dobnzi, dividende .a.), care generaz sporirea profitului, respectiv
creterea capitalului propriu. Acestea reprezint procurarea aciunilor, cotelor de participaie n capitalul
statutar etc.).
Eficiena investiiilor financiare este dat de randamentul fiecrui tip de investiie financiar.
Pentru aprecierea atractivitii investiionale a aciunilor se determin randamentul
(rentabilitatea) investiiei n aciuni randamentul de dividend (dividend yield), care este un indicator
relativ i arat efectul obinut investiia n aciuni:
R = efect / efort = venituri obinute din deinerea aciunilor / suma investit.
Lund n considerare c veniturile din deinerea de aciuni pot fi:
a) din dividende;
b) din diferena de pre;
Se deterimin:
a) randamentul curent poate fi obinut i din relaiile de calcul a valorii aciunilor n funcie de modelele
de modificare a dividendelor. Astfel, pentru:
modelul privind dividendul constant, randamentul n aciuni se va calcula dup
relaia: Rc D0 / P
D (1 g )
g
modelul de cretere constant: Rc 0
P
a) Rentabilitatea rezultat n urma capitalizrii (modificrii preului):

Rk = (P1 P0)/P0
Prin nsumarea acestor dou tipuri de randament obinem randamentul total (global) al aciunii:
Rtot = Rc + Rk
Randamentul plasamentului n obligaiuni:
3

La fel ca i n cazul investiiilor n aciuni se determin randamentul total al investiiei.

a) randamentul curent (Rc) al obligaiunii, exprimat procentual i calculat ca raportul dintre venitul
anual din dobnd (cuponul) (C) i preul de revnzare al obligaiunii (P):
Rc=C / P
b) randamentul de plasament (Rpl) ia n calcul venitul obinut de investitor prin revnzarea
obligaiunii, dar i pierderea pe care o nregistreaz acesta la data respectiv prin renunarea la
venitul din dobnd pe perioada dintre mommentul vnzrii i maturitatea (scadena) obligaiunii:
Rk = (P1 P0)/P0
Prin nsumarea acestor dou tipuri de randament obinem randamentul total (global) al
ogligaiunii:

Rtot = Rc + Rk

unde:
Exist i ali indicatori de apreciere a randamentului plasamentului n obligaiuni, care ine cont de
numrul de ani n care se recupereaz investiia prin fluxurile de rambursare (maturitatea obligaiunii)
randamentul la maturitate (YTM - yield to maturity), care reprezint acelai randament ateptat de ctre
investitor din investiia fcut n obligaiuni:
Formula de calcul a YTM este: YTM

VN P
n
VN P
2

Unde: C mrima anual a cuponului

VN valoarea nominal sau de rambursat a obligaiunii
P preul de cumprare a obligaiunii
N scadena (maturitatea) obligaiunii
Exist i o alt versiune a formulei de calcul a YTM (propus de ctre R.J.Rodriguez):
VN P
n
YTM
VN 2P
3
C

Pentru obligaiunile fr cupon (cu cupon 0 (zero), venitul din deinerea creia se ob ine ca diferen a
dintre valoarea nominal i preul de cumprare, randamentul total se determin dup relaia:
Rtot

1
1
( K / 100)1 / n

Unde: Rtot randamentul total al obligaiunii fr cupon

K cursul obligaiunii; n numrul de perioade pentru care este emis obligaiunea
Cursul obligaiunii (K) este determinat de preul de pia al acesteia:
K = (P / VN) 100
Unde: K cursul obligaiunii
P valoarea de tranzacionare a obligaiunii pe pia
VN valoarea nominal.
Cursul se exprim n procente i poate fi egal sau diferit dect valoarea nominal. Cnd
obligaiunea are cursul de 100% se numete la paritate.
Exemplu: SA Beta a emis obligaiuni cu discount cu maturitatea de 2 ani. Cursul obligaiunilor este
80%. S se determine randamentul total al unei asemenea obligaiuni.
Rezolvare: Rtot

1
1 0,118 sau11,8%
(80 / 100)1 / 2

4. Criterii de evaluare i selectare a proiectelor de investiii

Evaluarea

financiar

a proiectelor

de investiii

este responsabilitatea

permanent a

managementului unei firme i se realizeaz cu o serie de metode i modele specifice. Calculul economic
n pregtirea deciziilor de investiii i evalurile ce se fac au menirea de a limita sau evita riscul de ordin
financiar i erorile n alegerea proiectelor de investiii.
Actualmente, evaluarea eficienei economice a alocrii resurselor ntr-un viitor proiect se
efectueaz n baza urmtoarelor criterii:
-

perioada (termenul) de recuperare (PP - engl.: pay-back period);

valoarea actualizat net (NPV - engl.: net present value);

indicele de profitabilitate (PI - engl.: profitability index);

rata intern de rentabilitate (IRR - engl.: internal rate of return).

rata modificat a rentabilitii (MIRR - engl.: modified internal rate of return)

Perioada de recuperare a unui proiect de investiii (PP) este perioada necesar pentru

recuperarea integral a resurselor investite (I0) datorit fluxurilor bneti nete (CFt) generate n aceast
perioad din realizarea proiectului de investiii. Cea mai simpl modlaitate de a calcula termenul de
recuperare a investiiei este adunarea algebric a valorilor fluxurilor nete de numerar ale proiectului
analizat, pn cnd totalul devine pozitiv. Acest criteriu ajut la aprecierea atractivitii proiectului n
funcie de termenul de recuperare al mijloacelor investite i se msoar n ani, trimestre, luni, zile. Acesta
reflect perioada de timp n care capitalul investit este supus riscului de a-l pierde.
n cazul cnd fluxurile anuale bneti sunt egale, perioada de recuperare se va determina prin
relaia:
PP = I0 / CFt
n cazul cnd fluxurile anuale de numerar nu sunt egale, se calculeaz un termen mediu de
recuperare dup urmtoarea relaie:
PP I 0 CFt

Unde:

CFt

- mrimea medie anual a fluxurilor de numerar generate de proiect n decursul perioadei

pn la recuperarea integral a investiiei

Dac perioada de recuperare este mai mic dect cea maxim acceptabil, atunci proiectul se
accept, n caz contrar se respinge. Trebuie s menionm c acest criteriu prezint unele neajunsuri,
ntruct nu se iau n considerare fluxurile bneti generate de investiia respectiv dup termenul de
recuperare, adic el prezint un criteriu de estimare a riscului proiectului de investiii, deoarece se
consider c cu ct perioada de recuperare este mai mare cu att riscul proiectului este mai nalt.
Unele firma utilizeaz procedeul de determinare a termenului de recuperare a proiectului n baza
fluxurilor nete de numerar actualizate, numit perioada (termenul) de recuperare actualizat 1.

Discounted payback period

Fluxurile de numerar sunt actualizate la rata de rentabilitate necesar pentru proiect, care este costul
capitalului pentru proiectul respectiv.Desigur n acest caz, perioada de recuperare este mai mare.
Trebuie de menionat, c cnd are loc compararea a dou proiecte dup criteriul perioada de
recuperare (PP), calculat n baza fluxurilor nete actualizate i neactualizate, putem obine rezultate
contradictorii.
Din aceste considerente, proiectele de investiii nu pot fi selectate numai n baza acestui criteriu.
Acest criteriu a fost primul utilizat n selectarea proiectelor investiionale. Mai apoi, managerii au nceput
s caute metode de evaluare a proiectelor care s recunoasc faptul c o unitate monetar valoreaz astzi
mai mult dect o unitate monetar n viitor i aceasta se datoreaz unui ir de factori: 1) inflaia; 2)
incertitudinea asociat viitorului; 3) costul de oportunitate .a. , Aceasta a dus la dezvoltarea tehnicilor de
actualizare a fluxurilor de numerar DCF2 (modificarea valorii banilor n timp).
Actualizarea fluxurilor de numerar st la baza metodei valorii actualizate nete (NPV) sau VAN de
evaluare a eficienei proiectelor de afaceri. NPV-ul unui proiect de afaceri este o msur a efectului ce va
fi obinut din realizarea proiectului dat:
n

CFt
I0 ,
t
t 1 (1 r )

NPV

unde: CFt fluxul bnesc ateptat din investiii la finele anului t;

I0 investiia iniial, lei
r- rata de actualizare sub form de fracie zecimal;
n durata proiectului, ani
Aceast formul presupune efectuarea investiiei n sum unic la momentul t = 0, dar exist
proiecte, care presupun efectuarea de investiii n decursul perioadei derulrii proiectului, formula de
calcul a NPV este urmtoarea:
n

CFt
I act , unde:
t
t 1 (1 r )

NPV
n

It
t
t 0 (1 r )

I act

Iact investiie actualizat

Proiectul se va accepta, dac NPV este pozitiv, n caz contrar se va respinge. Astfel, problema
principal la determinarea NPV este determinarea costului de oportunitate al capitalului reprezentat de
rata de discontare (actualizare). Rata de actualizare, de regul, se stabilete la nivelul ratei medii a
dobnzii corectat cu rata inflaiei i cu prima de risc pentru investiiile finanate din surse proprii, sau la
nivelul costului mediu ponderat al capitalului care ine cont de riscul economic i financiar (pentru
proiectele finanate din surse proprii i mprumutate).
Drept criteriu relativ de estimare a eficienei proiectelor de afaceri, care caracterizeaz
profitabilitatea acestuia este indicele de profitabilitate (IP) i se calculeaz ca raportul dintre suma
2

Discounted cash flow-DCF-techniques

valorilor actualizate ale fluxurilor bneti viitoare din realizarea proiectului de afaceri (PVCF) la suma
n

capitalului investit (I0):

IP

CF
t 1

I0

PVCF

Io

sau

IP

CF
t 1

I act

PVCF
PVI

PVI valoarea prezent a investiiilor

Dac valoarea indicelui de profitabilitate este supraunitar, proiectul de afaceri se accept, iar dac
valoarea lui este subunitar se respinge. Vom meniona c n toate cazurile, cnd NPV a proiectului are
valori pozitive, valoarea indicelui de profitabilitate este mai mare dect 1, iar cnd NPV este negativ,
valoarea indicelui de profitabilitate este mai mic dect 1.
Se selecteaz, de regul acel proiect acre are o valoare mai nalt a indicelui de profitabilitate.
Exist ns i cazuri, cnd se selecteaz din cteva proiecte unul n baza criteriilor NPV i IP ne pot da
rezultate contradictorii. Vom precuta aceast situaie n baza urmtorului exemplu:
Pentru a se face o alegere mai corect se mai calculeaz un alt criteriu rata intern de
rentabilitate.
Rata intern de rentabilitate (IRR) este definit n sursele literare ca fiind acea rat de discontare
(actualizare) pentru care valoarea actualizat net este egal cu zero, adic acel cost minim al capitalului,
pe care ntreprinztorul este dispus s-l accepte.
Acest criteriu este mai preferat de ctre investitori pentru compararea unor alternative de investire
a resurselor, ntruct nu este sensibil la rata de discontare cum este valoarea actualizat net. Rata intern
de rentabilitate este un criteriu mai reprezentativ dect valoarea actualizat net n cazul comparrii unor
proiecte de afaceri cu durat diferit de via sau cu momente diferite de iniiere sau finalizare.
Pentru determinarea ratei interne de rentabilitate a unui proiect de investiii se calculeaz dou
valori ale valorii actualizate nete n funcie de dou rate de actualizare, astfel nct cele dou valori s fie
de semn opus i la o diferen de cel mult 5%. Apoi se aplic urmtoarea formul de calcul:

NVP( )
( rmax rmin )
IRR rmin

NVP

NVP
(

)
(

Att valoarea actualizat net ct i rata intern de rentabilitate aduc informaii precise privind
eficiena investiiei, dar pariale. Concluziile privind evaluarea financiar nu decid singure oportunitatea
investiiei, pentru aceasta sunt necesare studii de pia, tehnologice etc.
Rata intern de rentabilitate modificat are un avantaj semnificativ fa de metoda obinuit IRR
i presupune c toate fluxurile de numerar provenite din proiectul de investiii sunt reinvestite la o rat a
dobnzii egal cu rata de actualizare, n timp ce IRR presupune c fluxurile de numerar de la fiecare
proiect sunt reinvestite la o rat a dobnzii egal cu IRR a investiiei proiectului respectiv. Deoarece
ipoteza reinvestirii la o rat r este, n general, mai corect, MIRR este considerat un indicator mai adecvat
al adevratei profitabiliti a proiectului. De aceea, dac managerii doresc s aleag dintre proiectele
7

considerate, pe cel care aduce cea mai mare rat de rentabilitate, MIRR ofer o perspectiv mai corect
asupra adevratei rate de rentabilitate a proiectului.
Formula de calcul a MIRR:
n

I0

t
t 0 (1 r )
n

CF (1 r )

n t

t 0

(1 MIRR) n

Dac alocrile de capital se efectueaz la nceputul perioadei n sum unic, iar fluxurile nete de
numerar sunt generate ncepnd cu primul an, atunci relaia de calcul a MIRR va fi:
n

I0

CF (1 r )
t 0

n t

(1 MIRR) n
n

n t
Numrtorul ecuaiei TV CFt (1 r )
se numete valoarea terminal a investiiei (TV
t 0

terminal value). Astfel, formula de calcul a MIRR poate fi reflectat n modul urmtor:
I0

TV
TV
n
1 MIRR
n
I0
(1 MIRR)

Putem calcula valoarea MIRR cu ajutorul tabelelor financiare Ca i n cazul criteriului IRR, proiectul va fi
acceptat, dac MIRR > r.
5. Tipuri de proiecte. Selectarea proiectelor de investiii din mai multe alternative
n esena sa, proiectul de investiii este un program tehnic i financiar complet, autonom de
aciune pentru atingerea unui scop. Proiectul de investiii al unei firme are la baz strategia
investiional - ca o mulime de informaii cu caracter tehnic, economic sau de alt natur, stabilete pe
baza unor studii, analize, simulri, obiectivele principale ale firmei n domeniul investiional, aciunile ce
urmeaz s se desfoare pentru atingerea obiectivelor, modalitile de atingere a acestora, sursele de
finanare i metodele de alocare a acestora. Ca strategie parial, dar care ocup un loc central n cadrul
strategiilor i politicilor firmei, strategia investiional trebuie s aib n vedere i celelalte strategii ale
firmei, nscriindu-se n strategia global a firmei.
Dup generarea efectiv a ideilor, primul pas n stabilirea unui buget de investiii este realizarea
unei liste care s cuprind toate proiectele propuse mpreun cu datele necesare n vederea realizrii lor.
Dup aceasta proiectele se clasific n urmtoarele categorii:
1. proiecte de nlocuire, al cror obiectiv principal este meninerea nivelului de afaceri.
2. proiecte de nlocuire: obiectiv reducerea costurilor.
3. proiecte ce vizeaz extinderea produselor sau pieei existente.
4. proiecte ce vizeaz extinderea cu produse noi sau pe noi piee.
5. proiecte de protecie a mediului.
6. proiecte cu aspecte sociale etc.
8

n cadrul firmelor apar o multitudine de propuneri de proiecte. Unele propuneri sunt bune, altele
nu, de aceea trebuie s se elaboreze metode de a distinge ntre aceste dou categorii. Unele proiecte sunt
eliminate pentru c ele ar putea s exclud alte proiecte. n funcie de aceasta deosebim:
Proiecte care se exclud reciproc reprezint posibiliti alternative de investiii: dac una dintre
ele este acceptat, cealalt trebuie refuzat.
Proiecte independente cnd realizarea unuia nu este legat de realizarea celorlalte.
Proiecte complementare (interdependente) sunt legate printr-un raport complementar cnd
realizarea unui proiecte implic i realizarea altui proiecte.
n aa mod, metodele cercetate de evaluare a proiectelor de investiii au i unele neajunsuri, iar
metodologia existent de estimare a eficienei investiiei presupune selectarea celui mai efectiv proiect n
baza unui singur indicator. Acest lucru influeneaz semnificativ procesul decizional privind selectarea
celei mai avantajoase alternative de alocare a resurselor n afaceri. De asemenea, cnd se iau decizii de
investiii trebuie luate n calcul i alte criterii: gradul de risc al fiecrui proiect, costul capitalului atras
pentre finanarea unui sau altui proiect etc.
O problem dificil apare cnd este necesar de selectat proiecte cu diferite durate de realizare. De
regul, cele cu durata mai redus sunt considerate mai puin riscante, cele cu o durat mai ndelungat sunt considerate mai riscante, respectiv i costul capitalului alocat n aceste proiecte este mai mare, de
aceea i rata intern (RIR) a proectelor respective trebuie s fie mai mare.
Pentru compararea proiectelor cu durate diferite de realizare (a nu se confunda cu durata de
recuperare) diferii autori recomand mai multe metode:
1) prima metod presupune, c proiectele cu durat scurt de realizare sunt reluate din
momentul finisrii acestora. Astfel, un proiect cu o durat de realizare de 6 ani, poate fi
comparat cu un proiect cu durata de 3 ani, a crei realizare se presupune a fi reluat imediat;
2) a doua metod presupune c proiectul cu o durat mai mare de realizare va fi vndut n
momentul cnd proiectul cu o durat mai scurt va fi finisat.
3) Selectarea proiectelor prin compararea fluxurilor bneti anuale echivalente; potrivit acestei
metode, valoarea actualizat net (NPV) a fiecrui proiect se mparte la coeficientul de
actualizare a unei anuiti (FM4 (r; n)) corespunztor duratei i ratei de actualizare a acestuia;
Exemple pentru fiecare metod la seminare
Din cele 3 metode cea mai corect i mai uor de realizat pare a fi ultima. Primele dou metode
prezint un ir de dificulti i apar un ir de probleme la aprecierea lor corect.

6. Analiza riscului n procesul de alocare a capitalului

Realizarea proiectelor de investiii practic totodeauna presupune un grad de risc. Riscurile reduc
atractivitatea investiional a proiectelor, de aceea una din sarcinile principale a analizei investiionale
const n identificarea i evaluarea riscurilor.
n condiiile evoluiilor economice, politice i sociale actuale imprevizibile, att naionale ct i
globale, proiectelor de investitii trebuie s li se efectueze o profund analiz de risc. Acest tip de analiza
i propune sa stabileasc ct de sensibil va fi viitorul obiectiv de investiii la unele modificri, ndeosebi
negative ce ar putea s apar pe parcursul realizrii obiectivului de investiii i a funcionrii sale viitoare.
n sens larg, prin analiza riscului se poate nelege orice metod cantitativ i / sau calitativ
de evaluare a impactului riscului asupra alternativelor decizionale. Scopul analizei riscului este de a-l
ajuta pe decident la selectarea unei variante decizionale printr-o mai bun cunoatere a rezultatelor
posibile pe care le pot genera diferite variante decizionale. Cele mai utilizate metode pentru analiza
riscului sunt:
o analiza sensibilitii rezultatelor;
Analiza sensibilitii presupune analiza situaiei, n care unii indicatori cheie ai proiectului se pot
modifica (cantitatea vndut, preul de vnzare, costurile etc.) fa de indicatorii prevzui. n acest caz i
criteriile de evaluare a proiectului (NPV, RIR .a.) pot devia de la valorile stabilite ini ial. n aplicarea
acestei metode se procedeaz n modul urmtor: se calculeaz criteriile proiectului pentru cea mai
probabil variant. Apoi se fac calcule pornind de la ipoteza, ce va fi dac? Spre exemplu, cum se va
modifica NPV a proiectului, dac cantitatea vndut se va diminua cu 10%; 20%; sau se va mri cu 10%
.a.m.d.
o analiza scenariilor;
Metoda scenariilor parcurgerea urmtoarelor etape:
1. Se stabilesc cteva variante de modificare a indicatorilor iniiali principali (spre ex., varianta
pesimist, cea mai probabil i una optimist).
2. Fiecrei variante i se atribuie o probabilitate obiectiv de producere.
3. Pentru fiecare scenariu se calculeaz valoarea probabil a criteriului VAN, RIR, IP .a.; se
determin abaterea de la valoarea medie (abaterea medie ptratic, coeficientul de variaie).
4. Se analizeaz rezultatele obinute.
o analiza punctului critic (pragului de rentabilitate);
n teoria economic, precum i n practic aceast tehnic, care s-a impus i sub denumirea de
analiza cost volum profit. Pragul de rentabilitate permite stabilirea unei legaturi ntre variaia
rezultatului aferent vnzrilor i variaia volumului de activitate desfasurat de intreprindere, marcnd acel
volum de activitate care asigur acoperirea consumurilor de producie, n condiiile realizrii unui rezultat
din vnzri nul. Depairea pragului de rentabilitate asigur de fapt rentabilizarea proiectului de investiii.
o corectarea sau ajustarea ratei de actualizare (discontare) cu rata de risc (risc
adjusted discount rate approach RAD).
Ideea central a acestei metode const n corectarea ratei de actualizare de baz, care este
considerat lipsit de risc sau minimal acceptabil (cel mai frecvent rata de actualizare este asimilat ratei
nominale a dobnzii de pe o pia financiar, aceasta dobnd nominal reprezentnd de fapt dobnda real
ajustat cu rata inflaiei). Corectarea se efectueaz prin adugarea la aceast rat de baz a unei prime de
risc, dup care se calculeaz criteriile: valoarea actualizat net (NPV), rata intern de rentabilitate (RIR),
indicele de profitabilitate (IP) etc. Deci, cu ct este mai mare riscul, cu att i prima de risc va fi mai nalt
care se stabilete att prin metodele formale, ct i intuitiv (prin sondarea opiniilor experilor). Dup cum
am mai menionat, atuul principal al acestei metode este simplitatea calculelor, care pot fi efectuate cu
un simplu calculator, precum i transparena i accesibilitatea.

10