Tema 2.

Tehnici de analiz i previziune financiar

2.1. Metode i tehnici de analiz a rapoartelor financiare
Problemele de baz care stau n atenia subiecilor managementului financiar i care sunt studiate
cu ajutorul analizei financiare:
Analiza elementelor patrimoniale i a surselor de finanare a acestora sub aspectul
volumului, structurii, corelaiilor existente ntre diferite grupe, subgrupe i elemente
patrimoniale din categoria mijloacelor economcie (active fixe, active curente), att din
punct de vedere static, ct i dinamic;
Analiza echilibrului financiar prin prisma studierii corelaiei dintre fondul de rulment i
activele curente, a raportului dintre creane i obligaii, a solvabilitii, capacitii de plat
i lichiditii;
Analiza eficienei utilizrii patrimoniului i a capitalului, a rentabilitii economice,
financiare i de gestiune, prin prisma profitului, veniturilor din vnzri, a ratelor
rentabilitii;
Analiza capacitii de autofinanare, de asigurare a surselor necesare realizrii
obiectivelor planurilor de activitate i strategiei financiare;
Analiza riscului, deosebit de important pentru cunoaterea potenialelor situaii i factori
care pot conduce la eec afacerile unei firme.
Analiza creterii economice i a crerii de valoare .a.
Surse de informaii pentru analiza financiar

bugetul de venituri i cheltuieli,

bilanul contabil,
raportul despre profit i pierderi,
raportul privind fluxul mijloacelor bneti,
raportul privind fluxul capitalului propriu
notele explicative,
informaii furnizate de contabilitatea managerial, referitor la consumuri, cheltuieli etc.
volumul produciei fabricate i serviciilor prestate etc.
diverse informaii publicate n reviste tiinifice i periodice cu privire la evoluia unor
procese i fenomene economico-sociale, tehnologice care pot influena situaia financiar
a entitii economice;
diverse site-uri utile: www.bnm.md, www.statistica.md, www.fisc.md, etc.

Metodologia analizei financiare

analiza pe orizontal,
analiza pe vertical,
analiza factorial,
metoda ratelor,
analiza trendului,
metoda de rating (clasament),
metoda scorurilor etc.
2.2. Sistemul de rate financiare; limite n utilizarea ratelor financiare
Termenul de rat provine de la latinescul ratio i nseamn un raport ntre dou mrimi
coerente cu mare valoare informaional.
structurarea ratelor n scopul gestiunii financiare:
rate ale lichiditii, care reflect capacitatea firmei de a poate face fa plii datoriilor pe
termen scurt;
rate de profitabilitate, care msoar eficiena general a echipei manageriale;
rate ale creterii, care reflect i msoar abilitatea firmei de a-i menine poziia
economic, atunci cnd economia se afl ntr-o perioad de expansiune;

rate ale capacitii de finanare (managementul datoriei), care reflect n ce msur

activitatea entitii se finaneaz prin ndatorare;
rate ale valorii de pia a firmei msoar capacitatea echipei manageriale de a crea o
valoare de pia mai mare dect costurile i investiiile implicate n afacere. Aceste rate
sunt de o importan major, ntruct ele relaioneaz n mod direct cu obiectivul de baz
al gestiunii financiare a ntreprinderii maximizarea valorii firmei i a bunstrii
acionarilor.
rate ale gestionrii activelor msoar gradul de eficien a utilizrii activelor de care
dispune entitatea economic.
Limite n utilizarea ratelor financiare

Nu totdeauna, analizele efectuate n baza datelor contabile reflect situaia real, deoarece
valoarea de pia a patrimoniului unei entiti poate fi mult mai mare dect valoarea
contabil a acestuia.
Factorii sezonieri pot denatura rezultatele analizei financiare. Spre exemplu, rotaia
stocurilor. Aceast problem se rezolv dac veniturilor din vnzri se rapoarteaz la
nivelul mediu al stocurilor / activelor etc.
Unii manageri de firme pot manipula cu datele din rapoartele financiare, folosind aanumitele tehnici de nfrumuseare (window dressing techniques), pentru a face ca
rapoartele financiare s reflecte rezultate mai bune, dect este situaia real.
Cunoatem c firmele utilizeaz diverse metode de evaluare a activelor, de calculare a
uzurii, ceea ce face ca comparaiile ntre diverse firme s fie distorsionate (rezultate
eronate).
Este dificil s se fac generalizri atunci cnd apreciem dac valoarea unor rate
financiare este bun sau rea. Astfel, o rat nalt a rotaiei activelor pe termen lung poate
s denote o utiliziare eficient a acestora sau c firma nu i poate permite s
achiziioneze ndeajuns activele necesare (nu se modernizeaz).
Unele rate financiare pot s denote o situaie foarte bun, pe cnd altele o situaie foarte
grav. Astfel, este foarte dificil s se fac o opinie per ansamblu activitii entitii.

2.3. Utilizarea ratelor financiare n diagnosticul i previziunea dificultilor financiare

n practica gestiunii financiare, pentru diagnosticarea situaiilor de insolvabilitate se

utilizeaz un sistem de rate ale echilibrului financiar, n funcie de valorile crora se
estimeaz un coeficient complex, care reflect situaia financiar la un moment dat.
Aceasta s-a concretizat n elaborarea unei metode de predicie a riscului de faliment,
numit metoda scorului (scorurilor)
Metoda scorurilor este o metod de diagnosticare, care ii propune s msoare riscul la
care se expune investitorul, creditorul i nsui agentul economic. Semnificaia
indicatorilor i modul de combinare a acestora depind de interesul specific al fiecrui
utilizator de informaie sau al fiecrui analist. Aceast combinaie a indicatorilor conduce
la construirea unei funcii liniare numit funcie scor care este un instrument de
previziune, pus att la dispoziia conducerii ct i a utilizatorilor externi. Scorul Z
atribuit fiecrei ntreprinderi se determin cu ajutorul funciei:
,
unde : xi indicatori implicai n analiz;
ai coeficieni de corelaie cu funcia scor Z, respectiv variabilitatea marginal a
scorului
Z la o variaie cu o unitate a ratei xi.

Metoda scorurilor, n aprecierea riscului de faliment, apeleaz la indicatori de

rentabilitate, indicatori de structur a activelor, indicatori de lichiditate sau indicatori de
eficien. Un ir de savani de talie internaional au utilizat ratele financiare n
construirea unor funcii de previziune a falimentului bazate pe metoda scorurilor, tabelul
4. Toate aceste funcii au la baz contribuia original a modelului W. Beaver i E.Altman
(4, 5, 11].
Cel mai des ns specialitii recomand aprecierea riscului de faliment n baza modelului
lui E.Altman.
Z = 1,2x1 + 1,4x2 + 3,3x3 +0,6x4 + 1,0x5
Variabilele x1 x5 sunt urmtoarele:
X1 raportul dintre fondul de rulment net i suma total a activelor;
X2 raportul dintre profitul nerepartizat (reinvestit) la suma activelor
X3 rentabilitatea activelor;
X4 raportul dintre capitalul propriu i cel mprumutat
X5 numrul de rotaii ale activelor
Interpretarea valorilor funciei Z:
Valoarea funciei

Situaia riscului de faliment

Z < 1,8

Situaie critic, spre faliment

1,81 Z < 2,7

Riscul de faliment nalt

2,7 Z < 2,99

Probabilitate redus de faliment

Z > 2,99

Riscul de faliment este aproape inexistent

Valoarea funciei Z prezint indicele falimentului. n situaia n care se obine un rezultat mai
mare dect 3 considerat n studiul statistic al lui E.Altman drept un prag atunci ntreprinderea
este calificat drept nonfalimentar, ea fiind apreciat ca avnd o situaie financiar sntoas.
Dimpotriv, dac rezultatul este inferior lui 1,8 ntreprinderea se consider expus falimentului,
ntruct ea prezint o situaie financiar instabil.
modelul D.Diuran
Modelul Diuran include 3 rate financiare, care caracterizeaz solvabilitatea unei entiti
economice n condiiile economiei concureniale, fiecreia din ele revenindu-i un coeficient de
ponderare. Aecste rate sunt:
1. Rentabilitatea economic;
2. Lichiditatea general;
3. Coeficientul autonomiei financiare
n funcie de acest model, ntreprinderile se clasific n 5 clase dup urmtorul tabel:
Tabelul 1. Repartizarea ntreprinderilor pe clase dup gradul de solvabilitate n baza modelului
D.Diuran
Ratele
financiare ale
modelului
Rentabilitatea
economic, %

Clase (grupe) de ntreprinderi

I

II

Mai mare de20-29,9%

30%
50 puncte

III
10-19,9%

IV
1-9,9%

V
mai puin de 1%

35-49,9 puncte 20-34,9 puncte 5-19,9 puncte0 puncte

Coeficientul
lichiditii
totale

Mai mult de1,7-1,99

2,0

Coeficientul
autonomiei
financiare

Mai mare de0,45-0,69

0,7

30 puncte

1,1-1,39

Mai mic de 1,0

20-29,9 puncte 10-19,9 puncte 1-9,9 puncte 0 puncte

20 puncte

Total puncte

1,4-1,69

0,3-0,44

0,2-0,29

Mai mic de 0,2

10-19,9 puncte 5,-9,9 puncte 1-4,9 puncte 0 puncte

100

65-99

35-64

6-34

2.4. Metode utilizate n previziunea financiar

Metoda de previziune cuprinde un ansamblu de modaliti i reguli
de cunoatere i transformare a realitii obiective utilizate n
prognozarea, planificarea i programarea fenomenelor i proceselor
organizaionale in funcie de cerinele legilor obiective ale dezvoltrii
organizaiei in ansamblul su.
Tehnica de previziune cuprinde totalitatea procedeelor de anticipare
a viitorului unei ntreprinderi sau a componentelor acesteia utilizate.
Metodele i tehnicile de previziune pot fi sistematizate astfel [1]:

Cantitative

Regresia multipl
Calitative

Extrapolarea
tendinelor

Medii mobile i ajustri

Regresia multipl

Modele
cauzale

Metoda Delphi

Analiza sarcinilor

Folosirea opiniei experilor

Regresia simpl

Analiza
sarcinilor

Modele
econometrice

Folosirea
opiniei
experilor

Modele econometrice

Modele
cauzale

Prognoze pe baza seriilor de timp (dinamice)

Medii mobile i
ajustri

Calitative

Regresia simpl

Prognoze pe
baza seriilor
de timp
(dinamice)

Extrapolarea seriilor decompozabile

Modele input-output

Extrapolarea tendinelor

Metode i tehnici de previziune

Metoda
Delphi

Modele inputoutput

Extrapolarea seriilor
decompozabile

Fig.2 Metode si tehnici de previziune

2.5.Previziunea vnzrilor.
Punctul de plecare n estimarea necesitilor viitoare de fonduri este previziunea
vnzrilor, adic estimarea cifrei de afaceri pentru o anumit perioad viitoare; estimarea se
poate face att n uniti fizice, dar numaidect n uniti monetare (valorice). Previziunea
vnzrilor se face n general, pornind de la analiza veniturilor din vnzri pe ultimele perioade,
exprimat grafic, ca n figura 1.

Figura 1. Evolua n dinamic a veniturilor din vnzri a SRL Consandrex n 20062008.

Etape n realizarea previziunii vnzrilor:
1. Pentru nceput vnzrile firmei sunt mprite pe grupuri majore de produse. Se prezint
grafic vnzrile realizate pentru fiecare din aceste grupuri pe ultimele trimestre i se
observ tendinele; pe baza acestor observaii se realizeaz o prim previziune
aproximativ.
2. Apoi, se previzioneaz nivelul activitii economice pe fiecare dn pieele de desfacere.
Aceste previziuni sunt folosite ca baz pentru modificarea cererii previzionate, pentru
fiecare din domenii n care activeaz firma respectiv.
3. Urmtoarea operaiune, ntreprins de ctre grupul de planificare este analiza cotei
probabile de pia, pe fiecare dintre pieele, unde-i desface firma produsele sale. Se iau
n considerare toi factorii care ar putea influena, cum ar fi: capacitatea de producie a
companiei, capacitatea de producie a competitorilor, produse noi sau mbuntiri de
produse, pe care firma sau concurenii le planific. Se d atenie, de asemenea,
strategiilor de pre; de exemplu, se poate considera ca alternativ fie o cretere a
preurilor n vederea creterii, n consecin, a marjelor de profit, fie o scdere a
preurilor, pentru creterea cotei de pia i reducerea costurilor, ca efect al economiei de
scar.
4. Campaniile de publicitate, preurile promoionale, termenii de credit i altele
asemntoare influeneaz, de asemenea vnzrile; de aceea aceti factori se iau i ei n
considerare.
5. Se d atenia necesar comenzilor nesatisfcute i tendinelor compenzilor recente (sau
renunrii la anumite produse).
6. Se fac previziuni pentru fiecare grup de produse, att pe grup aparte, ct i pentru
diversele tipuri de produse individuale. Apoi se compar previziunile de vnzri pe grup
de produse cu suma previziunilor de vnzare pe produse individuale. Diferenele existente
se reduc, conform unei proceduri stabilite de comun acord, iar rezultatul final este
previziunea cifrei de vnzri pentru ntreaga firm, defalcat pe departamentre i tipuri de
produse.
Metoda de previziune financiar Procent din vnzri
Exist diverse metode de previziune financiar.

Cea mai simpl abordare, n satisfacerea cerinelor de previziune financiar, este metoda
procent din vnzri. Motivul pentru care aceast metod poate fi aplicat eficient este acela
c se pornete de la dou ipoteze, care sunt n general corecte i anume:
1) majoritatea poziiilor din bilanul contabil variaz odat cu vnzrile;
2) valorile curente ale tuturor activelor sunt optime pentru valorile curente ale cifrei de
vnzri.
Primul pas al acestei metode este identificarea elementelor de bilan care variaz proporional
cu cifra vnzrilor. Dac ntreprinderea funcioneaz la ntreaga capacitate, fiecare element de
activ trebuie s creasc dac se atinge un nivel mai mare al vnzrilor: mai multe mijloace
bneti pentru tranzacii, mai multe creane comerciale, un nivel mai mare al stocurilor i
capacitate de producie suplimentar.
Dac valoarea activelor deinute de ntreprindere trebuie s creasc, de asemenea datoriile i
capitalul propriu, adic componentele pasivului trebuie s creasc n aceeai msur adic
trebuie respectat egalitatea fundamental dintre activ i pasiv. Astfel, orice cretere de activ
trebuie s fie finanat de o cretere de pasiv.
2.6. Previziunea necesarului de finanare
Previziunea necesarului de capital poate fi efectuat prin aplicarea formulei de
previziune[1]. Aceast formul poate fi folosit i pentru a scoate n eviden relaia ce se
stabilete ntre creterea cifrei vnzrilor i necesarul de finanare:
Unde: AFN fondurile necesare de finanare (additional funbds needed)
S cifra vnzrilor
As - activele curente
Af active fixe
Ls pasive curente
S1 totalul cifrei de vnzri previzionate pentru perioada urmtoare;
S0 cifra de vnzri din perioada precedent;
- modificarea absolut a vnzrilor (S1 - S0)
M marja de profit raportat la vnzri (rata profitului brut)
b rata de acumulare a profitului = (1 procentul din profit distribuit acionarilor);
MbS1 suma care va fi reinut din profiturile anuale i utilizat pentru finanarea
creterii vnzrilor.
[1] HALPERN, P, J.F. WESTON, E. F. BRIGHAM - Finane manageriale, Ed. Economic,
1998, pag. 155
2.7. Previziunea creterii sustenabile a valorii ntreprinderii
Prin utilizarea ecuaiei AFN, firma poate s identifice care este rata de cretere care poate fi
finanat numai din resurse interne, fr a se recurge, deci, la piaa de capital. Aceast rat de
cretere este cunoscut sub numele de rat de cretere sustenabil (rat de cretere
autonom). Valoarea ei se determin rezolvnd ecuaia AFN = 0. Astfel, dac creterea cifrei
vnzrilor este mai mic dect valoarea obinut prin egalizarea ecuaiei AFN = 0, de
exemplu, 3%, compania genereaz fonduri n exces. Dac creterea cifrei vnzrilor este mai
mare dect aceast valoare a ratei sustenabile, atunci firma trebuie s achiziioneze capital din
surse externe. Cu ct rata de cretere este mai rapid, cu att este mai mare necesarul de

capital de finanare. Dac echipa managerial prevede dificulti n achiziionarea capitalului

necesar, atunci trebuie s reconsidere planurile de extindere i fezabilitatea acestora.
Investiiile n active fixe nu se realizeaz de o manier discret, incremental; ele se realizeaz,
ami degrab, n salturi; astfel, poate exista exces de capacitate imediat dup deschiderea i
punerea n funciune a unor noi utilaje, pn ce volumul produciei atinge capacitatea normal. n
practic, relaia dintre valoarea activelor fixe i cifra vnzrilor estede tip linear i semnificativ
duin punct de vedere statistic aceasta nseamn c o cretere n salturi nu creeaz probleme
mari. De aceea, termenii Af/S i As/S se pot combina, iar ecuaia AFN ia urmtoarea form:
AFN

A
S

Ls
S M b ( S1 )
S

Unde A este valoarea total a activelor.

Aici totalul activelor raportat la vnzri poart denumirea de rata intensitii capitalului
capital intensity ratio. Pentru firme care sunt intensive, din punct de vedere al utilizrii
capitalului, chiar i un procent mic de cretere a cifrei vnzrilor determin o cretere mare a
necesarului de capital din exterior.
Exist i alte metode, pe baza crora se previzioneaz valoarea activelor i deci, necesitile de
finanare extern. Acestea sunt regresia liniar i previziunea pe elemente specifice.
Bibliografie
1. Analiza rapoartelor financiare // iriulnicova N., Paladi V. .a. Chiinu: ASEM, 2005.
2. Dragot, Victor, Ciobanu Ana-Maria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, Management
financiar.- Ed. Economic, Bucureti, 2003
3. Halpern Paul, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham, Finane manageriale Modelul
canadian, Ed. Economic, 1998;
4. .. , . .: -,
2007. 492 .
5. ., . . - : , 1997. - 1088 .
6. ., . . . 10- . .:
, 2009
7. .. ,- . ,
2007.
8. , .. . :
, 2007.
9. . . . . 3, , 2004.