1. Evoluia i funciile Managementului Financiar..........................................................................

1
2.Particularitile Managementului Financiar n ntreprinderile din Republica Moldova...............2
3. Sistemul de asigurare organizatoric, informaional a Managementului Financiar................3
4. Metode i tehnici de analiz financiar.......................................................................................6
5. Metode i tehnici de control financiar intern...............................................................................7
6. Procesele compunerii i actualizrii. Valoarea viitoare i val. prezent (a banilor)....................9
7. Evaluarea obligaiunilor i evaluarea aciunilor (=active financiare, hrtii de valoare)...........10
8. Definirea i msurarea riscului. Riscul total i riscul de pia...................................................11
9. Portofoliile eficiente. Alegerea portofoliului optim...................................................................12
10. Economia in conditiile modificarii pretului- concept de baza evaluarii.................................16
11. Decizii financiare pe timp de inflaie. Metode de evaluare i luare a deciziilor n condiii de
inflaie............................................................................................................................................17
12. Gestiunea numerarului i titlurilor de plasament. Gestiunea creanelor i stocurilor..............18
13. Surse de finanare pe termen scurt...........................................................................................20
14. Conceptul de cost al capitalului. Conceptul de structur a capitalului...................................21
15. Costul capitalului propriu i al capitalului de mprumut.........................................................22
16. Costul mediu ponderat al capitalului. Costul marginal al capitalului......................................23
17. Factori de influen asupra structurii capitalului.....................................................................24
18. Conceptul de levier. Mrimea levierului.................................................................................25
19. Teorii privind structura capitalului..........................................................................................26
20. Formele dividendelor i procedurile de plat a acestora.........................................................27
21. Determinarea dividendului de plat i rscumprarea aciunilor............................................29
22. Teorii privind politica dividendelor.........................................................................................31
23. Tipuri de leasing. Efectele leasing-ului asupra drilor de seam financiare............................33
24. Eval. leasing de chiria i de finanator. Factorii ce afecteaz deciziile de leasing.................34
25. Esena, tipurile i procedurile falimentului..............................................................................35
26. Diagnosticare faliment. Mecanisme de stabilizare financ. n caz de risc de faliment.............36
27. Procedura de reorganizare. Procedura de lichidare.................................................................37
28. Corporaiile transnaionale......................................................................................................38

1. Evoluia i funciile Managementului Financiar.

Managementul financiar reprezint gestionarea finanelor ntreprinderii, cu scopul de a
maximiza valoarea de afaceri i nivelul dividendelor acionarilor, profitului sau minimizrii
cheltuielilor, salariile, precum i meninerea competitivitii i stabilitii financiare a firmei.

Evoluia managementul financiar. Originile managementului financiar se pot situa imediat

dup 1920, cnd apare lucrarea lui Arthur Stone Dewing Politica financiar a corporaiilor". Aceasta
trata doar activitile pur financiare ale unei organizaii, ignornd - aproape total - activitile operative
i de investiii.
Teoria i practica managementului financiar modern a cptat contur n special dup cel de-al
doilea rzboi mondial, perioad n care condiiile economice, contextul financiar i maniera
operaional a organizaiilor, s-au schimbat radical. Aceast per. coincide cu dezvoltarea general a
managementului tiinific, cnd salturile calitative au fost considerabile, ca urinare a progresului
tehnic, informaional.
Sfritul anilor '50 se poate considera ca fiind nceputul elaborrii teoriilor financiare moderne i a
definitivrii obiectului de studiu al managementului financiar (care s-a contopit cu mai multe obiecte
contabilitate, audit, finane). Unul dintre prinii managementului financiar este Merton Miller care a
definit i a structurat finanele ntreprinderii i din timpurile lui se vorbete despre o nou teorie
teoria finanelor moderne. Alt printe al finanelor moderne este H. Markowitz care a elaborat teoria
selectrii portofoliului i cuantificarea raportului risc-profit. Alt autor William Sharpe.
Teoria agenilor ntreprinderea e vzut ca o organizaie ce dezvolt un ansamblu de legturi
ntre manageri, muncitori, acionari i creditori. Obiectul acestei teorii este determinarea unei structuri
a relaiilor de agent, care minimizeaz costurile ntreprinderii.
Teoria semnalelor dezvoltat la sfritul anilor 70 i se refer la distribuirea de dividende sau
structura capital. ntreprinderii, care pot fi semnale false prin care s se realizeze alte imagini dect cele
reale
Funciile managementului financiar sunt de 2 tipuri:
1) funciile obiectului gestiunii: a) De reproducere - asigurarea reproducerii eficiente a capitalului,
avansat pentru activitatea curent i investiii; b) De producie - asigurarea plasrii eficiente a
capitalului, crearea fondurilor bneti necesare i surselor de finanare a activitii curente; c) De
control - monitorizarea utilizrii resurselor financiare.
2) funciile subiectului gestiunii:
- previziunea financiar (prin prognoze, politici, strategii i planuri financiare). Cuprinde 2
componenete: 1) prelungirea fun. de previziune a ntreprinderii; 2) activitatea specialistului n previz.
financ
- organizarea financiar presupune organizarea bugetului firmei, veniturile i cheltuielile, bilanul
contabil, repartizarea profitului ntreprinderii n vederea realizrii obiectivelor financiare ale firmei;
- coordonarea financiar - corelarea resurselor financiare ale organizaiei cu obiectivele stabilite
la nivelul managementului general;

- antrenare financiar motivarea financiar a personalului org. p/u participarea la realizarea

obiectivelor organizaionale (multor specialiti li se pltete comision din profit);
- controlul i evaluarea financiar asupra constituirii i repartizrii fondurilor, eficiena utilizrii
lor, gestiunea clienilor, politica i gestiunea stocului.

2.Particularitile Managementului Financiar n

ntreprinderile din Republica Moldova.
Tranziia la economia de pia a avut un rol hotrtor n redefinirea rolului finanelor n
economia Moldovei. Dac n economia planificat ntreprinderile lucrau pentru a ndeplini
comenzile de stat i se bazau pe planuri de activitate impuse din exterior, apoi n economia de pia
accentul se pune pe autonomia financiar a agenilor economici, adic ei singuri hotrsc ce s
produc, cu ce resurse, pentru cine i unde s comercializeze producia. Organizarea finanelor n
cadrul unei ntreprinderi presupune cteva principii de baz:
1.

Independena ntreprinderii n domeniul activitii financiare.

2.

Capacitatea de autofinanare.

3.

Atingerea unor rezultate i responsabilitatea pentru atingerea lor.

4.

Controlul asupra activitii.

Nu exist decizie la ntreprindere care s nu aib implicaii financiare i de aceea se poate

de afirmat c Managementul financiar trebuie s in cont de toate domeniile de activitate ale firmei
i s fie orientat spre maximizarea valorii firmei.
R.Moldova implementeaz mai cu dificultate reformele moderne ale managementului
resurselor financiare. Actualmente, unul din principalele instrumente de susinere a

acestui

domeniu este proiectul Managementului Finanelor Publice lansat la nceputul anului 2006 i
finanat de Banca Mondial, Guvernul Olandei i SIDA. Proiectul respectiv contribuie la
mbuntirea managementului finanelor publice prin intermediul crora se ncearc de a crea un
nou sistem informaional modern de management financiar. Concomitent, a fost lansat i un
program special de modificare a capacitilor instituionale ale Curii de Conturi (instituie suprem
de audit din R. Moldova) cu suportul Oficiului Naional de Audit al Suediei, Banca Mondial i
Guvernul Olandei.
n prezent, Ministerul Finanelor precum i grupul Bncii Mondiale evalueaz rezultatele
obinute n primii ani de implementare i realizare al proiectului respectiv. Cadrul legislativ juridic
cu referire la managementul finanelor publice este 1.

Legea nr.847-XIII din 24.05.1996 privind

sistemul bugetar i procesul bugetar i Legea privind finanele publice locale cu nr.397 din
16.10.2003, completate prin hotrri ale Guvernului R.Moldova, precum i cu recomandri ale
Ministerului Finanelor. Drept dovad, pot servi prevederile privind prognozele cadrului de buget pe

termen mediu (echivalentul CCTM), care face parte din Legea cu privire la sistemul bugetar i
procesul bugetar. Cadrul legal ce reglementeaz veniturile bugetului public naional se conin n
Codul fiscal- Legea nr.1163-XIII din 24.04.1997 privind Codul Fiscal (Titlul V aprobat prin
Legea 407-XV din 26.07.2001, Titlul VII aprobat prin Legea 93-XV din 01.04.2004, Titlul VIII
aprobat prin Legea 67-XVI din 05.05.2005 si cu alte modificri i completri ulterioare), Legea
nr.489-XIV din 08.07.1999 privind sistemul public de asigurri sociale;Legea nr. 1585-XIII din
27.02.98 cu privire la asigurarea obligatorie de asisten medical;, Legea cu privire la tarifele
vamale (cu modificrile i completrile respective).n Republica Moldova Managementul
financiar a cptat importan doar n ultimul timp. Pe parcursul economiei planificate funciile
financiare erau confundate cu funciile contabile, sau cu funciile de planificare. Majoritatea
ntreprinderilor nici nu prevedeau funcii de manager financiar. n prezent situaia s-a mai schimbat,
ns totui nu este neles pn la capt rolul finanelor n gestiunea unei ntreprindere.

3. Sistemul de asigurare organizatoric, informaional a

Managementului Financiar.
Indiferent cine iniiaz i coordoneaz activitatea financiar la nivelul microeconomic, esenial
este faptul c aceast activitate presupune existena permanent a unor fluxuri financiare, pozitive i
negative, organizate i programate n condiii care s susin interesele instituiei .
La conceperea structurilor organizatorice ale firmei (fabrici, direcii, servicii, birouri,
compartimente etc.), i a componentelor funcionale (funcie, post etc.) deci, trebuie s se aib n
vedere, cu prioritate sarcinile cu caracter financiar ce le revin (dimensionarea resurselor pe care le
angajeaz, i eficiena utilizrii lor la nivelul acestora), constituirea centrelor de profit (de eficien),
sau de costuri (de responsabilitate), de performan, etc.
n fiecare component trebuie s se asigure baza adecvat de informaii cu caracter financiar,
care s permit managerilor acelei structuri ca, prin utilizarea indicatorilor economico-financiari de
performan, s-i poat organiza activitatea, astfel nct s poat realiza acea determinare absolut
necesar: diferena dintre eforturi i efecte. Fr a ndeplini aceast cerin, actul managerial rmne
la nivelul unui deziderat, nedefinit i ncrcat de riscuri. Privite din aceast perspectiv, n cadrul
firmelor sunt dou categorii de structuri organizatorice:
-

structuri cu atribuii de baz de alt natur dect cea financiar, atribuiile financiare

revenindu-le complementar (Ex.: departamentul de concepie, departamentul de producie,

departamentul de marketing etc.);
- structuri cu atribuii de baz de natur financiar, crora sarcinile tehnice i tehnologice ale
firmei le revin complementar (Ex.: departamentul financiar, departa-mentul contabilitate, comisia
de cenzori etc.).

Desigur, n conceperea acestor structuri, modul n care sunt aezate atribuiile cu caracter
financiar este diferit, ns, indiferent din ce grup fac parte, ele nu pot fi concepute i nu pot
funciona rupte de problematica financiar, mai cu seam, de finalitatea acesteia profitul.
De aceea, cerinele enunate trebuie s fie satisfcute la construcia conceptual a tuturor
elementelor structurii organizatorice a firmei, postul, funcia, aria de control, treptele ierarhice,
relaiile ntre ele etc.
La conceperea elementelor structurii organizaionale, n ceea ce privete componenta
financiar, trebuie s se creeze cadrul pentru delegarea de autoritate i responsabilitate. n acest
domeniu, nu trebuie s existe structur fr competen i rspundere, ntruct, n caz contrar, sunt
ameninate nsui patrimoniul firmei i realizarea profitului prestabilit. Echilibrul ntre centralizare
descentralizare, determinant n orice activitate organizaional, determin, nemijlocit, nivelul de
organizare financiar intern.
Cadrul organizatoric odat stabilit i msurile de funcionare elaborate ale acestuia, sarcinile
conducerii trebuie orientate n direcia urmririi sistematice a modului n care responsabilii de
compartimente i colectivele coordonate de acetia respect cadrul stabilit n vederea depistrii
eventualelor abateri de orice natur, cu efecte asupra rezultatelor.
Pe baza datelor furnizate de sistemul informaional, conducerea ntreprinderii poate ine sub
observare permanent schimbrile ce au loc n corelaia dintre factorii i elementele antrenate n
activitatea de realizare a obiectivelor, corectnd operativ sensul i tendinele acestora prin msuri de
conducere curent sau de perspectiv, care s asigure o optimizare sistematic a proceselor
economice.
Realizarea unei informari complete, operative si de calitate, precum si valorificarea acesteia nu
poate fi conceputa dect n cadrul unui sistem informational adecvat. Componenta a
managementului, sistemul informational exercita o influenta asupra functionarii si eficientei
societatii comerciale sau regiei autonome.
n acest context, ca "sistem de management" sau doar ca "tehnic" n etapa de luare a deciziei,
sistemul informaional al managementului prezint urmtoarele caracteristici:
- se bazeaz pe o circulaie vertical a informaiilor (de exemplu, ntre subordonai i
conductori);
- este alctuit dintr-o multitudine de subsisteme care furnizeaz informaii de la cele curente,
operative, pn la cele strategice;
- subsistemele componente snt astfel coordonate t integrate, nct formeaz un tot unitar;
- necesit o baz de date bine pus la punct, actualizat i structurat astfel nct s permit
accesul rapid al managerilor la informaiile stocate n ea;

- utilizeaz n mare msur instrumentarul tehnic, solicitnd extinderea utilizrii sistemelor

automate;
- presupune antrenarea continu a unui personal cu o nalt competen profesional.
Dei are puternicul avantaj al unor decizii riguros fundamentate i adoptate n timp scurt,
principala dificultate n aplicarea sistemului informaional al managementului o constituie
necesitatea existenei permanente a unui nalt nivel de pregtire a majoritii covritoare a
personalului.
Sistemul decizional este foarte strns legat de sistemul informaional. Sistemul
informaional reprezint un ansamblu de fluxuri i circuite informaionale organizate ntr-o
concepie unitar, utilizndu-se metode, proceduri, resurse materiale i umane, pentru selectarea,
nregistrarea, prelucrarea, stocarea i/sau transmiterea datelor i informaiilor.
Legtura dintre sistemul decizional i sistemul informaional poate fi prezentat sintetic
astfel:

la intrare, sistemul informaional furnizeaz sistemului decizional materia prim"

(informaia) pe care acesta din urm o prelucreaz;

la ieire, sistemui informaional dirijeaz deciziile luate n cadrul sistemului decizional

pentru a fi executate i aplicate de celelalte subsisteme ale firmei;

c) sistemul informaional ca atare necesit un circuit intern de informaii.
. Complementar, sistemul informaional, prin toate componentele sale, condiioneaz
funcionalitatea sistemului organizatoric.
Principiile de realizare i de raionalizare a unui sistem informaional trebuie s aib n
vedere urmtoarele obiective:

subordonarea conceperii i funcionrii sistemului informaional cerinelor managementului

firmei;corelarea sistemului informaional cu organizarea structural a societii;

tratarea informaiilor ntr-o unitatea metodologic;

eseniale;

maximizarea informaiilor relevante;

concentrarea

asupra

flexibilitatea;

abaterilor

eficiena.

Funciile sistemului informaional pot fi sintetizate n urmtoarele trei direcii:

funcia decizional;

funcia operaional sau de gestiune;

funcia

de

documentare.
Funcia decizional exprim menirea sistemului informaional de a asigura elementele
informaionale necesare lurii deciziilor.Funcia operaional asigur operaionalizarea deciziilor
i metodelor manageriale, asigurnd realizarea obiectivelor cuprinse n strategia organizaiei.
Funcia de documentare exprim menirea sa gnoseologic, n virtutea creia se nregistreaz o
serie de informaii, care sunt utilizate n luarea deciziilor sau n desfurarea activitii.Sistemul
informaional constituie un subsistem de baz al managementului ntreprinderii, care realizeaz

funcii multiple i prezint o dinamic accentuat. Sistemul informaional devine din ce n ce mai
important i condiioneaz supravieuirea i performanele ntreprinderilor n toate domeniile

4. Metode i tehnici de analiz financiar.

n analiza economico-financiar i gsesc locul o serie de metode i tehnici specifice sau
comune altor discipline, cu ajutorul crora se urmrete realizarea obiectivelor specifice. Acestea pot fi
grupate n:
A. Metode de analiz calitativ care urmresc esena fenomenului studiat. Aceste metode se
bazeaz pe abstracia tiinific pentru stabilirea elementelor i relaiilor structurale, factorilor i
cauzelor care explic fenomenul, relaiilor de condiionare dintre fiecare factor (element) i fenomenul
studiat.
1) Comparaia prin care orice rezultat sau indicator al activitii ntreprinderii se apreciaz n
raport cu anumite criterii. Pentru a realiza o comparaie trebuie ndeplinite cteva condiii i anume:
compatibilitatea datelor i a indicatorilor; alegerea bazei de comparaie la care se face raportarea.
Tipurile de comparaii n analiza economico-financiar: comparaii n timp, n spaiu, mixte, n funcie
de un criteriu prestabilit (norm, mrime planificat etc.).
2) Diviziunea sau descompunerea rezultatelor - descompunerea indicatorilor care
caracterizeaz activitatea ntreprinderii, cu scopul de a asigura studierea amnunit a fenomenelor i
gsirea cauzelor care au stat la baza apariiei sau modificrii fenomenului respectiv.
3) Gruparea. Prin grupare colectivitatea cercetat este mprit n grupe omogene de uniti n
funcie de una sau mai multe caracteristici de grupare.
4) Generalizarea - reprezint o metod calitativ de reunire ntr-un ansamblu a concluziilor din
studiul factorial. Metoda se regsete n studiile de fezabilitate, evaluare, investiii, planul de afaceri
etc.
5) Abordarea sistemic. Potrivit acestei abordri, fenomenul economic cercetat se afl n
postura de variabil dependent, n timp ce mediul extern sau societatea, se afl n postura de variabil
independent
B. Metode de analiz cantitativ au scopul de a cuantifica influena factorilor care explic
fenomenul.
1) Metoda balanier (input/output). Este utilizat cnd ntre elementele fenomenului analizat
exist relaie de sum i/sau diferen. Prin aplicarea metodei balaniere se urmrete asigurarea unui
echilibru intre resursele i necesitile din diferite domenii de activitate (de ex: balana consumurilor de
materiale, balana forei de munc).

2) Metoda substituirilor n lan. Se utilizeaz cnd ntre factorii care determin mrimea 1
fenomen exist relaii de tip determinist sub form de produs sau raport (proporionalitate direct sau
invers)
3) Metoda analizei regresionale (corelaiei). Este utilizat n cazul relaiilor de tip stohastic
dintre fenomenul analizat i factorii care l influeneaz. Cu ajutorul corelaiei se pot exprima nu numai
intensitatea i direcia legturii, dar i gradul de influen a diferiilor factori
4) Metoda ratelor. Ratele reprezint rapoarte ntre 2 mrimi comparabile din punct de vedere
logic i economic. Se utilizeaz urmtoarele categorii de rate: rate de lichiditate i solvabilitate; rate de
echilibru financiar; rate privind managementul datoriei; rate de rentabilitate
5) Metoda scorurilor (scoring) - o metod de diagnostic extern care const n msurarea i
interpretarea riscului la care se expune investitorul dar i intreprinderea n activitatea viitoare.
6) Metoda ABC - o analiz selectiv a componentelor unui fenomen sau rezultat n funcie de
poziia lor n cadrul ntregului. Se utilizeaz p/u analiza vnzrilor, categorii de clieni, piee de
desfacere.

5. Metode i tehnici de control financiar intern.

Controlul intern este ansamblul de msuri de securitate ce contribuie la stpnirea
ntreprinderii. El are drept scop, pe de o parte, s asigure protecia, salvarea patrimoniului i calitatea
informaiei i pe de alt parte aplicarea instruciunilor i favorizarea ameliorrii performanelor.
Controlul intern este un instrument de conducere i i revine sarcina de implementare i monitorizare a
acestei activiti
Tehnicile cele mai frecvent utilizate: 1) Controlul prin sondaj implic verificarea parial a
unor operaiuni sau perioade semnificative i apoi generalizarea asupra ntregii activiti a
ntrepinderii.
2) Controlul financiar faptic - procedeu de stabilire real a existenei i micrii mijloacelor
materiale i bneti. Acest control se exercita la faa locului printr-o observare direct, inventariere,
expertiza tehnic, analiza de laborator.
3) Tehnica interviului presupune o discuie/dialogare ntre cel care aplica interviul, denumit
intervient i subiectul (subiecii) interogat denumit intervievat. Interviul, de regula, este axat pe o
anumita tema i cu un anumit scop, ambele dinainte stabilite, n cadrul unui program precis elaborat,
cu ajutorul unor anumite reguli. Exista mai multe feluri de interviuri: interviul liber, interviul cu
chestionar.
4) Tehnica examinrii analitice - metoda globala destinat s constate numai erorile sau
omisiunile importante, fr a evidenia erorile constatate, acestea urmnd a fi determinate prin celelalte
tehnici.

5) Controlul financiar documentar (verificarea documentelor existente n evidena contabil);

6) Controlul financiar tematic (const n verificarea unei anumite probleme);
7) controlul financiar total (asupra tuturor actelor i operaiunilor dup ultimul control) i
parial;
8) controlul financiar complex, controlul financiar ncruciat (concomitent la mai multe
firme);
9) controlul financiar repetat i controlul financiar mixt.
Metode de control financiar intern:
1) Lista de verificare / interpretare (Check sheet) - reprezint un instrument statistic pentru
nregistrarea rapid, uoar i eficace a datelor, respectiv, pentru interpretarea eficient a rezultatelor.
Prin intermediul listei utilizatorul gsete rspunsuri la urmtoarele ntrebri: Ct de des se
ntmpl anumite evenimente? Procesul de aplicare a coreciilor poate fi nceput?
Caracteristicile listei de verificare / interpretare : a) Se utilizeaz pentru controlul situaiilor
care furnizeaz date cantitative sau calitative repetitive; b) poate fi adaptat pentru diferite situaii de
colectare de date; c) impune o interpretare final a datelor.
2) Graficul Pareto se caracterizeaz printr-un grup de bare verticale, cu ajutorul cruia se
evideniaz principiul Pareto, care consider c 80% din problemele cu care se confrunt o firm
sunt generate de 20% de cauze. Graficul Pareto direcioneaz atenia i efortul spre problemele cu
adevrat importante. Un grafic Pareto evideniaz frecvena apariiei problemelor ntr-o anumit
perioad, sugernd rezolvarea situaiilor indicate de bara cea mai nalt i ulterior cele indicate de
barele mai mici.
3) Diagrama cauz-efect Os de pete. A fost dezvoltat pentru a reprezenta relaia dintre
efecte i toate cauzele posibile, care le pot influena. Efectul sau problema este plasat n partea
dreapt a schemei, iar influenele sau cauzele sunt listate n stnga. Diagramele Cauz i Efect sunt
desenate pentru a ilustra varietatea de cauze care afecteaz un proces, prin sortarea i relaionarea
cauzelor.

6. Procesele compunerii i actualizrii. Valoarea viitoare i

val. prezent (a banilor).
Conceptele de valoare a banilor, actualizare sau compunere sunt utilizate n majoritatea
tipurilor de analiz financiar, nelegerea lor este vital p/u reuita analizei i fundamentarea deciziilor
financiare.

Conceptul de valoare n timp a banilor este bazat pe principiul c n timp banii i pierd
valoarea i o sut de lei deinute n prezent sunt mai valoroase dect o sut de lei primite peste un an,
deoarece banii existeni acum pot fi invetii i pot permite ctigarea unei sume mai mari n viitor.
Valoarea n timp a banilor este reflectat n rata dobnzii care este ncasat sau pltit pentru
dreptul de a utiliza banii pentru diferite perioade de timp.
Una din cele mai importante componente din analiza valorii n timp a banilor este axa
temporal, care ne permite s vizualizm n timp ceea ce se peterece ntr-o anumit problem, apoi ne
ajut s gsim o soluie potrivit. Timpul 0 este astzi, 1 momentul final al perioadei 1 ce a
nceput astzi, timpul 2 - momentul final al perioadei 2. Dac perioadele considerate de noi sunt ani,
atunci intervalul de la 0 la 1 reprezint anul 1 i timpul 1, att sfritul anului 1, ct i nceputul anului
2.
Valoarea viitoare a unei sume prezente este valoarea pe care o va avea aceast sum n viitor
datorit creterii ei pe seama lurii n calcul a ratei dobnzii.
Valoarea prezent este valoarea de astzi a unei pli sau a unor serii de pli viitoare
actualizate cu o rat de actualizare corespunztoare.
Valoarea viitoare i valoarea prezent se poate calcula pentru o singur sum de bani i pentru
o anuitate (form special a fluxului de venit n care plile au loc n mod regulat i egal n decursul
unei perioade de timp. Ea poate avea loc fie la nceputul, fie la sfritul perioadei)
Procesul prin care se ajunge de la valorile prezente la valorile viitoare ale unei sume de bani se
mai numete compunere. De ex. s presupunem c s-a depus 100 lei ntr-un cont cu dobnda de 10%.
Care va fi suma deinut la sfritul anului 1. Formula de calcul este: VV = VP * (1+i)n , unde VV
valoarea viitoare a contului de depozit, VP valoarea prezent (depus n cont), i - rata debnzii pe
care banca o pltete, n numrul de perioade pe care se face analiza. Dac n=1: VV 1 = 100 * (1+0.1)1
= 110 lei
Procesul de aflare a valorii prezente a unei pli sau a unei serii de pli (fluxuri de numerar)
viitoare poart numele de actualizare i este reversul compunerii: VPn = VV / (1+i)n

7. Evaluarea obligaiunilor i evaluarea aciunilor (=active

financiare, hrtii de valoare).
1) Evaluarea obligaiunilor. Cnd o ntreprindere dorete s mprumute bani pe termen lung
de regul o poate face emind obligaiuni. Obligaiunile, reprezint valori mobiliare care confer
deintorului lor calitatea de creditor al emitentului, dreptul la dobnd i obligaia emitentului de a

rambursa valoarea nominal a obligaiunii. De ex, ntreprinderea BOND dorete s mprumute 1000
MDL, pe o perioad de 10 ani emind obligaiuni. Rata dobnzii la obligaiunile similare emise de alte
companii este de 20% anual. Astfel BOND va plti anual pe parcursul a 10 ani o sum echivalent la
0.2*1000 MDL = 200 MDL, iar la sfritul anului 10 va fi rambursat suma mprumutat de 1000
MDL.
n limbajul financiar se folosesc unele noiuni caracteristice obligaiunilor: 1) Dobnda pltit
deintorilor de valori mobiliare se mai numete cupon (n exemplu nostru 200 MDL anual).
2) Suma ce va fi rambursat la sfritul perioadei mprumutului se numete valoarea
nominal a obligaiunii (n exemplu nostru 1000 MDL).
3) Raportul dintre mrimea anual a cuponului i valoarea nominal a obligaiunii se numete
rata cuponului sau rata dobnzii (n exemplu nostru 20%).
4) Perioada de timp din momentul emiterii obligaiunii pn la rambursarea complet a valorii
nominale se numete perioada de maturitate (sau scaden data la care trabuie achitat- n ex. nostru 10
ani).
Pentru a determina valoarea obligaiunii la o anumit perioad de timp sunt necesare
informaiile despre mrimea valorii nominale, rata cuponului, rata dobnzii pe pia la obligaiunile
similare, perioada rmas pn la maturitate. Formula general de calculare a valorii de pia a unei
obligaiuni obinuite:
VPobl = C * 1/(1+i)n + VN/ (1+i)n , unde VPobl valoarea de pia a obligaiunii, C mrimea anual
a cuponului, VN valoarea nominal, i rata dobnzii la mprumuturile similare, n ani pn la
maturitate.
n procesul de evaluare a obligaiunilor este necesar de a lua n consideraie unii factori: 1)
Riscul asociat obligaiunii (cu ct riscul este mai mare cu att valoarea obligaiunii va fi mai mic); 2)
Perioada de maturitate a obligaiunii (obligaiunile ce au o perioad de maturitate mai mare au un risc
mai mare).
2) Evaluarea aciunilor. Aciunile reprezint fraciuni din capitalul social al unei societi pe
aciuni sau n comandit, care dau dreptul de a participa la beneficii sau pierderi proporional cu cota
deinut. Spre deosebire de obligaiuni care n esen reprezint vnzarea de datorie, ctigul fiind
reprezentat de dobnd la termen, aciunile ofer dividende (se pltesc acionarilor proporional cu cota
de participare la capitalul social vrsat). 2 feluri de aciuni: prefereniale i obinuite.
Evaluarea unei actiuni are ca obiectiv determinarea teoretic a valorii 1 actiuni n anumite
cazuri p/u a da prilej investitorilor s confrunte aceste valori cu cursul aciunilor cotate i s
mbunteasca gestiunea portofoliului deinut. Principiile de evaluare a aciunilor sunt similare
obligaiunilor, ns cu anumite particulariti. Evaluarea aciunilor e mai complicat dect a
obligaiunilor din urm. motive: 1) nu se cunosc cu exactitate mrimea dobnzilor anuale generate de

aciune; 2) aciunile nu au perioad de maturitate (au o durat de via nelimitat); 3) este greu de
determinat rata dobnzii cerut de pia (rata de actualizare).
Evaluarea aciunilor obinuite: Dac un investitor estimeaz c va fi n posesia aciunii pentru
un an, i se estimeaz c preul va crete cu rata g, ecuaia de evaluare p/u 1 an este: P0= D1/ (is-g),
unde P0 -valoarea aciunii, D1 dividendul estimat p/u anul 1, is - rata de rentabilitate a capitalului
social al ntrepr.

8. Definirea i msurarea riscului. Riscul total i riscul de

pia.
Riscul este posibilitatea apariii a unei situaii nefavorabile n cadrul aplicrii planurilor i
executrii bugetului ntreprinderii. n viaa economico-financiar, riscul este o component a oricrei
activiti. Modificri neprevzute n evoluia ratei dobnzii, ale cursului de schimb sau ale preului
unei produs nu numai c afecteaz rezultatele financiare ale unei firme, dar pot determina chiar
falimentul acesteia
Trsturile caracteristice ale riscului: a) incertitudine; b) imprevizibilitate; c)
nesiguran; d) ipotez, c succesul va disprea.
Tipurile principale de risc: 1) de producie (legat de producia i vnzarea bunurilor); 2)
comercial (n procesul vnzrii bunurilor i prestrii serviciilor, de ex. prin micorarea preurilor); 3)
financiar (apare la executarea operaiunilor financiare - insolvabilitatea unei pri, schimbri pe piaa
valutar, insuficiena finanrii); 4) investiional; 5) de pia (apare la fluctuaia dobnzilor pe piaa
schimbului valutar); 6) de credit; 7) de faliment (de insolvabilitate); 8) de lichiditate; 9) operaional;
Printre indicatorii care msoar riscul nanciar, cei mai utilizai sunt: cifra de afaceri prag,
riscul de faliment, diferite metode de sintez (Conan-Holder, modelul Bncii Franei, etc.)
Principalul indicator care msoar riscul de exploatare este pragul de protabilitate
(rentabilitate) - este acel punct la care cifra de afaceri acoper cheltuielile pentru un produs sau pentru
ntreaga activitate. Mai este numit i punct critic; deci, la acest punct, protul este nul.
Riscul de faliment se apreciaz prin metoda scorurilor, care pe baza unor scoruri, urmrete
obinerea unor predicii n aprecierea riscului de faliment. Procedeul are ca baz compararea a dou
grupuri de rme: unul cu diculti nanciare, iar altul prosper. Pentru ecare dintre ele se determin
o serie de rate, apoi se identic cea mai bun funcie de regresie.
Modelul Conan-Holder are ca funcie o dependen de 5 rate: rata lichidiii pariale; stabilitii
nanciare; nivelul cheltuielilor nanciare fa de cifra de afaceri; rata remunerrii personalului;
excedentul brut de exploatare fa de datoriile totale.
Modelul Bncii Franei include n funcia de regresie 8 indicatori.

Analiza de sensibilitate reprezint un principiu bazat pe testarea elasticitii unui factor la

modificarea altui factor.
Riscul total (economic-financiar sau global) cumuleaz riscul economic cu riscul financiar,
caracterizeaz riscul activitii economice i financiare i se evalueaz cu ajutorul Coeficientului
Levierului Total (CLT - se bazeaz pe repartizarea cheltuielilor n cheltuieli fixe i cheltuieli variabile),
fiind calculat ca produs: CLT = CLV CLF
Riscul de pia corespunde pierderilor poteniale ca urmare a modificrii preurilor, n
ratele de dobnd sau cursurile valutare, precum i a modificrii volatilitii activelor din portofoliul
unei firmei (combinaii de active financiare (aciuni, titluri, numeralul, creane, stocuri) create cu
scopul reducerii riscului). Riscul de pia include riscul ratei dobnzii i riscul valutar. O firm
trebuie s-i msoare riscurile de pia reieind din portofoliul deinut: firmele cu un portofoliu foarte
activ trebuie s msoare zilnic expunerea pieei, iar cele cu portofolii mai mici i nu foarte active - mai
rar.

9. Portofoliile eficiente. Alegerea portofoliului optim.

Portofoliul de active financiare reprezint o mrime i o structura a volumului de valori publice
i private (hrtii de valoare) achiziionate de o ntreprindere.
Specificul investiiilor de portofoliu este ca rentabilitatea ateptat de deintorii acestuia nu vine
de la sine. Adic, este necesara adoptarea unei atitudini active n ceea ce privete gestiunea
portofoliului supravegherea permanenta a evoluiei pieei, a situaiei economico-financiare
emitenilor, ameliorarea structurii titlurilor financiare n vederea diversificrii riscurilor, adoptarea
unor decizii prompte de vnzare-cumprare conform cu evoluia cursului pe piaa secundara.
n procesul adoptrii deciziei privind investirea mijloacelor bneti n active financiare,
investitorul, trebuie mai nti, se aprecieze riscul acestor active, dup aceea rentabilitatea ateptata
si sa determine, daca rentabilitatea acoper riscul ateptat si aduce un beneficiu. Cele mai multe active
financiare nu sunt pstrate izolat, ci ca o combinaie de active, ca parte a unui portofoliu.
n conformitate cu avantajul diversificrii unui portofoliu se poate aprecia ca riscul acestuia
depinde n primul rnd, de numrul de titluri care l compun si este semnificativ structura
portofoliului.
Evaluarea portofoliului se efectueaz n baza criteriului rentabilitate-risc.
Evaluarea titlurilor pornete de la determinarea valorii interne sau reale sau curente. Valoarea
reala unui titlu se determina prin actualizarea valorii veniturilor viitoare. Formula generala este:
T

CFi

Vi = ------------

i=1 (1+ k)
Vi valoarea intern a titlului de valoare;
k - costul actuarial al finanrii;
CF fluxurile pozitive viitoare ateptate.
Este de menionat c, evaluarea n baza formulelor de acest gen, au n vedere capitalizarea
veniturilor obinute (procente sau dividende) cu rentabilitatea egala cu rata actualizrii. Adic,
evaluarea obligaiunilor cu ajutorul acestei formule va fi corect, dac procentele obinute vor fi
imediat investite n aceleai obligaiuni sau n titluri cu aceeai rentabilitatea i gradul de risc.
Rentabilitatea portofoliului de active se determina cu ajutorul formulei mediei ponderate, astfel:
m
Rp = Rj * dj, unde
j=1
Rj rentabilitatea activului j;
dj - ponderea activului j n portofoliul de active;
m numrul activelor n portofoliu.
Rentabilitatea portofoliului este, deci, independenta de corelaiile dintre rentabilitile
individuale ale titlurilor componente. Nici o combinaie a titlurilor nu va conduce la o rentabilitate a
portofoliului superioara celei mai mari rentabiliti individuale.
Pentru msurarea riscului unui portofoliu de active financiare se utilizeaz urmtoarele
metode:
1. Valoarea medie acceptat (rentabilitatea medie sperat sau venitul mediul ateptat)
2. Devierea standard (abaterea medie ptratic, abaterea standard)
3. Coeficientul de variaie (V)- arat riscul pe unitatea de venit i furnizeaz o baz mai
semnificativ pentru comparaiei cnd veniturile ateptate pentru dou alternative nu sunt aceleai.

* 100%
r

Coeficientul de variaie se determin ca raport dintre devierea standard la

rata ateptat a venitului.

4. Unul din indicatorii statistici care ofer informaii despre dou tipuri sau clase de valori
mobiliare este indicatorul covariaie, care dimensioneaz riscul reciproc al HV.
Corelaia (Cor) msoar gradul n care dou variabile, ca de exemplu veniturile a dou titluri se
mic (cresc sau scad) mpreun. Coeficientul de corelaie este o msur a gradului legturii dintre
dou variabile.

Rezultatul pentru coeficientul de corelaie se situeaz n intervalul [-1;+1]. n funcie de mrimea

i semnul coeficientului de corelaie exist 5 descrieri ale relaiei ntre ratele rentabilitilor a 2 valori
mobiliare:
1. Perfect corelate pozitiv;
2. Perfect corelate negativ;
3. Corelate zero;
4. Imperfect corelate pozitiv;
5. Imperfect corelate negativ.
5. Analiza riscului unui portofoliu este reprezentat de Modelul CAPM, care se bazeaz pe
afirmaiile:
1. riscul are dou componente : riscul de pia i riscul de firm.
2. riscul de firm poate fi eliminat prin diversificare. Riscul de pia este singurul risc relevant pentru un
investitor suficient de diversificat
3. riscul de pia a unei aciuni este dat de coeficientul
4. investitorii se ateapt la o compensare a acestui risc . Cu ct e mai mare riscul, cu att e mia mare
rentabilitatea necesar.
trebuie s reflecte ateptrile investitorilor privind variaia viitoare a rentabilitilor. Unele valori
aproximative pentru se pot calcula pe baza variaiilor din trecut. Coeficientul poate avea valori:
>1 semnific faptul c o variaie de +,-1% a indicelui bursier determin o variaie mai mare
de +,-1% a rentabilitii titlului financiar. HV cu valoarea >1 sunt mai agresive pe fonul celorlalte,
pot asigura o profitabilitate mai nalt dect cea a pieei, ns sunt i purttoare de un risc mai nalt
dect cel de pia;
<1 exprim faptul c o variaie de +,-1% a rentabilitii de pia ( indicele bursier) determin
o variaie mai mic dect +,-1% a rentabilitii titlului financiar;
=1 semnific faptul c o variaie a rentabilitii de pia antreneaz aceeai variaie a
rentabilitii titlului financiar.
Conform modelului CAPM rentabilitatea necesar a unei investiii reprezint suma dintre rata de
rentabilitate cu grad zero i un factor de ajustare a riscului pe care investitorii l cer pentru
asumarea riscului
Rn = R fr + (Rm-Rfr)
Prima de risc a pieii depinde de gradul de aversiune (mpotrivire) pe care investitorii l au fa de
risc.
(Rm-Rfr) - prima de risc a pieei.
Aceast prim este rentabilitatea suplimentar peste rata instrumentelor lipsite de risc pe care un
investitor o cere drept compensaie pentru asumarea unui risc mediu. Riscul mediu este dat de

a=1;
i(Rm-Rfr) - prima de risc a aciunii i.
Factorul Beta pentru un portofoliu este rezultatul sumei produselor dintre ponderea fiecrei
aciuni (valori mobiliare) din portofoliu i factorul pentru fiecare aciune:
p= =Wkk,
unde:
Wk ponderea (proporia) aciunii k n portofoliu;
k factorul pentru aciunea k;
k =1,2,3,,n - tipurile aciunilor din portofoliu.
Portofoliul beta

reprezint semnificaia medie ponderat a coeficienilor beta incluse n

portofoliul de active. Coeficientul reflect tendina unui titlu de valoare de a varia mpreun cu piaa.
O aciune cu risc mediu se definete ca o aciune care tinde s varieze creterea sau descreterea n pas
cu piaa i este msurat de un anumit indice.
Un aspect important al Managementului financiar l constituie integrarea riscului n alegerea
variantei optime a investiiei.
Deciziile de investire au o influen direct asupra nivelului riscului unei firme. Riscul ce
apare din imobilizarea capitalului ntr-un proiect productiv sau prestator de servicii este, n general, greu
cuantificabil ca urmare a diverselor elemente neprevzute ce pot interveni. Cu ct riscul este mai
mare, cu att crete pretenia asupra remuneraiei (rentabilitii) capitalului investit.
Metoda echivalentului cert prin aceast metod fluxurile de numerar estimate pentru fiecare an se
corecteaz pentru a reflecta riscul proiectului. Toate fluxurile de numerar care nu se cunosc cu
certitudine sunt reduse. Cu ct fluxurile sunt mai riscante, cu att sunt mai mici valorile echivalentului
cert. VAN = CF/ (1+a)i - I, CF ale proiectului pesimist, i- rata fr risc
Metoda ratei de actualizare ajustate la risc - prin care riscul diferit al proiectelor este abordat prin
schimbarea ratei de actualizare.
Devierea standard Pentru calcularea riscurilor investiionale trebuie calculate fluxurile financiare i
probabilitatea lor. Msura tradiional a riscului este legat de variabilitatea rezultatului i e definit
prin distribuia de probabilitate. Sau Devierea standard, care este o msur a riscului total.
Analiza sensibilitii reprezint un principiu bazat pe testarea elasticitii unui factor la modificarea
altui factor. n cadrul proiectelor investiionale ca factor rezultativ servete VAN.

10. Economia in conditiile modificarii pretului- concept de

baza evaluarii.

Pretul expresia directa a valorii (in forma baneasca, de regula); plata pentru a obtine un bun serviciu;
instrument de schimb; valoarea tuturor sacrificiilor facute de cumparator; cost plus profit si taxe;
rezultat al confruntarii cererii cu oferta; sistem complex de semnale informationale, ce guverneaza
deciziile de distributie a unei oferte limitate; sistem de reglare intre procesul de productie si cel de
consum, etc.
Conceptul de pret a evoluat in timp, specialistii definind notiuni cum sunt:
- pretul absolut atribut intrinsec al bunului sau serviciului
- pretul relativ obtinuut prin comparerea bunurilor sau serviciilor
- pretul instrument de schimb, de salarizare, etc
- pretul sistemic element al unui sistem complex de informare de reglare economica
- pretul administrat calculat pe baza costurilor, taxelor si marjelor de profit
Pe baza acestor acceptiuni si concepte se poate conclude ca pretul este rezultatul procesului evaluare a
bunurilor si serviciilor existente pe o piata data, in scopul satisfacerii intereselor participantilor la
procesul de schimb.
Indiferent insa de punctul de plecare in abordarea practica a strategiei politicii de pret, trebuie sa se
aiba in vedere ca, pentru ca acesta sa isi atinga scopul , este necesar ca preturile sa satisfaca
urmatoarele conditii:
1. Conditia de realizare a bunurilor/serviciilor, respectiv sa permita schimbul intre ofertanti si
cumparatori in scopul consumului/utilizarii.
2. Conditia de acoperire a costurilor , adica sa permita ofertantilor sa-si recupereze cheltuielile
efectuate pentru producerea, distributia si promovarea bunurilor/serviciilor.
3. Conditia de eficienta, respectiv sa permita obtinerea de profit, ceea ce constituie o conditie sine qua
non pentru mentinerea si dezvoltarea activitatii ofertantilor.
Prin indeplinirea acestor conditii, pretul poate fi utilizat ca instrument efectiv pe piata, in scopul
realizarii functiilor sale. In acceptia stiintei marketingului, functiile preturilor bunurilor/serviciilor sunt
urmatoarele:
- de stimulare a ofertantilor;
- de asigurare a consumului final;
- de masurare a activitatii economice;
- de eliminare a risipei in alocarea si intrebuintarea resurselor;
- de protejare a resurselor limitate;
- de eliminare a dezechilibrelor intre productie si consum;
- de armoniare a intereselor divergente inerente ale participantilor la procesul schimbului.

11. Decizii financiare pe timp de inflaie. Metode de

evaluare i luare a deciziilor n condiii de inflaie.
Inflaia reprezint modificarea permanent a nivelului preurilor sau creterea preurilor peste
un anumit prag admisibil. La fel, inflaia se caracterizeaz prin reducerea puterii de cumprare a
banilor. Inflaia duce la creterea masei monetare i la micorarea cantitii de mrfuri de pe pia.
Problemele principale cu care se confrunt ntreprinderea pe timp de inflaie se refer i la
reducerea valorii activelor ntreprinderii i creterea preului att a produciei finite, ct i a
materiilor prime.
Inflaia cauzeaz urmtoarele probleme: a) dificulti n planificare; b) creterea costului
capitalului; c) instabilitatea dobnzii pentru diferite piee; d) reducerea cursului valutei locale; e)
instabilitatea cursului valutar; f) imposibilitatea finanrii activitii prin mprumuturi pe termen lung;
g) creterea probabilitii falimentului. Inflaia poate avea i influene pozitive: a) reducerea valorii
reale a datoriilor; b) reducerea cheltuielilor prin retribuirea muncii; c) reducerea taxelor (fixe)
Factori ce influeneaz asupra inflaiei: 1) msuri de stimulare econ. din partea bncilor
centrale: introducerea banilor pe piaa monetar, cumprarea obligaiunilor, micorarea ratei de
refinanare, micorarea rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale. Astfel, n perioadele de cretere a
inflaiei, banca central va majora rata de refinanare (sau de baz) la dobnzi p/u bncile comerciale
i va promulga unele restricii suplimentare la acordarea de credite; la rndul lor, bncile comerciale
vor majora dobnzile la credite i depozite. Totodat, dac pe piaa monetar (creditar) rata dobnzilor
este n cretere, atunci valoarea de pia a obligaiunilor este n scdere. Asemenea msuri au ca efect
frnarea cererii de bunuri economice i a investiiilor, i ncetinirea dezvoltrii economice. n
perioadele de scdere a inflaiei se acioneaz n sens invers: reducerea ratei de refinanare i a ratei
dobnzii la credite, faciliti pentru sporirea volumului creditului i a masei monetare, reducerea
nivelului rezervelor obligatorii ale bncilor comerciale, achiziionarea intens de autoritile monetare
a titlurilor de stat, prelungirea scadenei unor credite etc. Prin asemenea msuri se urmrete stimularea
consumului i investiiilor; 2) asigurarea stabilitii preurilor; 3) crearea activelor antiinflaioniste
(procurarea aurului, metalelor preioase, pmntului).
Influena inflaiei asupra activelor monetare: pierderi prin deprecierea valorii banilor din
conturile bancare, deprecierea creanelor, la fel inflaia va aduce avantaje prin deprecierea valorii
datoriilor.
Pe timp de inflaie ntreprinderile ar trebui s-i lichideze investiiile n valori mobiliare, s
reinvesteasc banii n active ce-i menin valoarea real pentru perioade mai mari, de exemplu
imobilul.
Active (monetare): bani, investiii financiare, creane (drept pe care l are creditorul asupra unei
sume de bani pe care i-o datoreaz debitorul); pasive (monetare): datorii.

Pierderile cauzate de deinerea creanelor. Pe timp de inflaie capitalurile cost mai scump i
deci creanele vor fi mai scumpe. ntreprinderea poate reduce att perioada creanelor, ct i volumul
lor, ns se pot micora vnzrile. Cea mai eficient metod de combatere a pierderilor n cazul inflaiei
este acordarea disconturilor pentru a urgenta plata.
Activele nemonetare (mijloacele fixe, stocurile, activele nemateriale, datoriile exprimate n
active nemonetare) sunt obiectele a cror valoare real se modific odat cu modificarea preurilor, din
aceast cauz aceste active periodic trebuie reevaluate.

12. Gestiunea numerarului i titlurilor de plasament.

Gestiunea creanelor i stocurilor.
Gestiunea activelor curente include: 1) Gestiunea numeralului are ca principalul obiectiv reducerea numerarului la un minim necesar p/u desfurarea afacerii. Numerarul este necesar p/u:
1) A putea beneficia de reducerile oferite; 2) S menin un nivel suficient de lichiditi p/u a beneficia
de credite bancare; 3) S poat finana unele situaii favorabile aprute neateptat; 4) S poat face fa
unor urgene.
Mijloacele bneti deinute de ntreprindere se mpart n: a) Rezerva operaional necesarul
zilnic de finanare a activitii operaionale; b) R. de siguran p/u situaii imprevizibile; 3) R. de
compensaie minimul cerut de banc, creditori; 4) R. speculativ pentru achiziiile la un pre redus.
O prim sarcin a gestiunii numerarului este sincronizarea ieirilor i intrrilor de numerar permite reducerea soldului de mijloace bneti n conturi. O alt prob. - ntrzierea plilor, ce
influeneaz ncasrile n numerar. ntrzierile pot fi datorate politicii de credit, procedurilor interne ale
ntreprinderii, sist. bancar, sist. potal. Cu ct ntrzierile sunt mai mici cu att soldul (rest de plat la
ncheierea unor operaii) de mijloace bneti va fi mai mic. Firmele pot reduce soldul de mijloace
bneti prin deinerea de investiii financiare pe termen scurt, pot fi vndute rapid i la un pre apropiat
de cel procurat.
2) G. titlurilor de plasament (aciunile proprii rscumprate sau alte aciuni achiziionate p/o
obinerea 1 profit n termen scurt). ntreprinderea cumprtoare de titluri caut: fie utilizarea
temporara a unei pri din disponibilitile sale, fie rentabilizarea plasamentelor sale (creterea
veniturilor percepute).
3) G. creanelor. Politica de gestiune a creanelor (politica de credit, mprumut) are sarcina de
a stabili comportamentul ntreprinderii privind acordarea creditului comercial clienilor. Ac. politic
poate varia de la una foarte relaxata (acordarea acestui credit tuturor clienilor) pn la una restrictiv
(neacordarea creditului comercial). Avantajele politicii relaxate va fi creterea vnazrilor companiei;
dezavantaj imposibilitii colectrii unor datorii de la unii clieni. Avantajele pol. restrictive

colectarea banilor n momentul vnzrii; dezavantaje vnzri mai mici i neacapararea noilor
segmente de pia.
Componentele pol. de credit: 1) Perioada de credit; 2) Reducerile (clientul sa plteasc m.
repede); 3) Accesibilit. cred; 4) Formalizarea raporturilor de credit-contracte; 5) Pol. i duritatea la
colect. datorii
4) G. stocurilor. Stocurile apar datorit neconcordanei dintre graficul vnzrilor i cel al
produciei. De regul vnzarea se realizeaz n raport cu cererea, iar procesul de producere depinde de
capacitile de producere existente. Gestiunea n mod economic a stocurilor presupune minimizarea
tuturor costurilor p/u asigurarea unui anumit nivel de deservire al acestora. Aici apar 2 probleme: 1)
determinarea nivelului stocurilor, presupune determinarea urm. categorii de stocuri: a) stocul minim
sau curent (consumul produsului pe durata per. de aprovizionare); b) s. de siguran (rezerv
permanent p/u situaii neprevzute); c) s. de alert (cantitatea n stoc sub niv. comenzilor fcute); 2)
determinarea cantitii economice ce trebuie comandat (pot fi puine comenzi cu cantiti mari sau
multe comenzi cu cant. mici).
Decizia privind stocul optim se stabilete n funcie de costurile suportate de ntreprindere
referitoare la stocuri. Sunt 3 costuri majore: 1) Costuri de deinere a stocurilor - cresc o dat cu
creterea stocurilor (costuri de depozitare, paz); 2) C. de comand sunt fixe p/u fiecare comand, ns
cresc o dat cu creterea nr. de comenzi i reducerea stocului (costuri de primire a 1 comenzi, conv.
telefonice, organizarea depozitrii). 3) C. legate de lipsa stocurilor (pierderile dator. stoprii proces. de
producie, pierderii clieni).

13. Surse de finanare pe termen scurt.

Finanarea ntreprinderii reprezint totalitatea modalitilor prin care agentul econ. reuete s
dispun n timp util de resursele financiare necesare realizrii proiectelor propuse n condiii de
eficien maxim.
Deciziile privind finanarea pe termen scurt (datoriile sau pasivele ntreprinderii) trebuiesc corelate
mereu cu activele ce trebuiesc finanate din aceste investiii.
Avantajele pe care le ofer creditare pe termen scurt: 1) Timpul scurt n care se pot contracta; 2)
Gradul mare de flexibilitate. Dezavantajul principal: surplusul de risc al celui ce face mprumutul
(ofertantul poate cere rambursarea lui n termen mic i costuri mai mari dac cresc ratele dobnzii).
A. Metode tradiionale de finanare pe termen scurt. ntreprinderile au la dispoziie o mulime
de instrumente de finanare pe termen scurt, iar disponibilitatea fiecrei surse depinde de mrimea i de

gradul de risc, de profitabilitatea companiei. Principalele metode tradiionale de finanare pe termen

scurt:
1) Credite comerciale pe termen scurt este cea mai important categorie de credit pe termen
scurt (circa 72% din totalul creditelor pe termen scurt). Aceast situaie poate fi considerat normal
innd cont de faptul c datoriile comerciale sunt gratuite, pe cnd datoriile financiare (de la banc)
necesit plata unor dobnzi. n desfurarea activitii lor firmele achiziioneaz materii prime i
materiale n credit de la alte firme. Pentru firmele mici acest tip de credit este mai mult utilizat,
deoarece capacitatea mic de autofinanare nu le permite utilizarea altor tipuri de credite. O companie
care nu poate recurge la finanarea bancar poate primi credit comercial doar n baza relaiilor amicale
dintre furnizor i cumprtor. Creditul comercial poate fi de dou tipuri: Credit comercial gratuit i
creditul comercial contra cost.
2) Credite pe termen scurt calculate (obligaiile lunare ale agentului economic fa de salariai
(salariul) i buget (impozitele) - circa 18% din totalul creditelor). Firmele i pot plti angajaii zilnic,
sptmnal, de dou ori pe lun, lunar n funcie de particularitile fiecrei firme i chiar de specificul
fiecrei ri. Aceste datorii cresc doar pe msura creterii firmei. Se consider c aceste credite sunt
gratuite deoarece nu exist o rat explicit a dobnzii la acest tip de credit. ns o firm poate utiliza
aceste surse pe durate strict determinate (nu foarte mari), deoarece scadena lor este foarte explicit
determinat prin intermediul contractelor de munc (pentru salariai) sau prin codul fiscal (pentru
impozitele de pltit).
3) Credite financiare pe termen scurt (creditarea bancar pe termen scurt - reprezint circa 5%).
Un credit bancar este un mprumut al crui lichidare se produce imediat i se utilizeaz pentru
finanarea sezonier a activitii i trebuie rambursat din profituri la o anumit rat a dobnzii. Bncile
ofer 2 tipuri de mprumuturi pe termen scurt: 1) Credite operaionale (de obicei pentru un an). 2)
mprumuturi de tip Bridge-loan. De cele mai dese ori pentru obinerea de credite bancare este nevoie
de o garanie sau gaj.
B. Metode netradiionale de finanare pe termen scurt:
1) Finanarea prin intermediu cambiilor - bilete negarantate ale firmelor mari i puternice, care se
vnd de obicei altor companii. Se emit pentru un termen de pn la 90 zile.
2) Finanarea prin intermediul creanelor comerciale implic fie gajarea lor (ofertantul de credit
nu are dreptul asupra acestor creane dar dispune de drept de recurs la persoana ce a luat mprumutul)
fie vnzarea lor (sau procedeul de factoring implic achiziionarea acestor creane comerciale de primit
de ctre creditor).

14. Conceptul de cost al capitalului. Conceptul de

structur a capitalului.
ntr-un sens larg, conceptul de capital cuprinde ansamblul bunurilor posedate de un individ sau de o
societate (acesta se identific cu avuia individului sau societii). n calitate de factor de producie
(alturi de natur, munc, informaie), capitalul reprezint bunurile produse i utilizate n scopul
producerii altor bunuri economice destinate schimbului. Dup natura capitalului, acesta se mparte n
capital real i financiar/ dup consumarea lui fix i circulant. Ca orice factor de producie capitalul
are un cost.
Costul capitalului este preul pe care o ntreprindere este gata s-l plteasc pentru a obine
finanarea necesar pentru dezvoltarea unei afaceri.
Costul capitalului utilizat pentru stabilirea bugetelor de investiii reprezint o medie ponderat a
costurilor diferitelor tipuri de capital pe care le utilizeaz firma: datorii, aciuni prefereniale i aciuni
comune. Astfel c pentru a determina costul capitalului unei ntreprinderi trebuie analizate costurile
fiecrei surse de capital n parte.
Structura capitalului reprezint un raport ntre sursele proprii de finanare i sursele mprumutate
sau ntre sursele mprumutate pe termen lung i sursele mprumutate pe termen scurt.
Deoarece fiecare surs de capital cost, finanarea poate influenta mrimea profitului, de aceia
ntreprinderea trebuie sa decid asupra metodei de finanare. Capitalul propriu cost dividende,
capitalul mprumutat cost dobnzi. Deseori sursele proprii nu sunt suficiente pentru finanarea afacerii
de aceea sunt necesare mprumuturile.
Determinarea structurii capitalului firmei implic studierea influenei a 2 variabile principale:
gradul de risc i rata de rentabilitate. Utilizarea unei ponderi mari a capitalului mprumutat crete
gradul de risc al firmei, dar poate duce la o rat de rentabilitate mai mare i la creterea profiturilor
viitoare. i invers renunarea la mprumuturi face ca firma s aib 1 grad de risc minim, ns n acest
caz se vor pierde profituri importante i nu se vor realiza obiectivele principale ale gestiunii financiare
maximizarea valorii firmei.
Exist 2 categorii de factori ce influeneaz deciziile privind structura capitalului firmei:
Principalii factori externi sunt:
1) Condiiile pieei condiiile existente pe pieele valorilor mobiliare ct i pe pieele
monetare.
2) Structura competitiv a ramurii.
3) Impozitele
4) Atitudinile creditorilor.
Principalii factori interni sunt:

1) Stabilitatea vnzrilor firmei.

2) Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta.
3) Structura activelor.
4) Rata de cretere i profitabilitatea.
5) Atitudinile echipei manageriale.
6) Flexibilitatea financiar.

15. Costul capitalului propriu i al capitalului de mprumut.

Costul capitalului este preul pe care o ntreprindere este gata s-l plteasc pentru a obine
finanarea necesar pentru dezvoltarea unei afaceri.
Costul capitalului utilizat pentru stabilirea bugetelor de investiii reprezint o medie ponderat a
costurilor diferitelor tipuri de capital pe care le utilizeaz firma: datorii, aciuni prefereniale i aciuni
comune. Astfel c pentru a determina costul capitalului unei ntreprinderi trebuie analizate costurile
fiecrei surse de capital n parte.
Capitalul propriu sau capitalul acionarilor reprezint diferena dintre valoarea capitalul investit i
datoriile pe termen lung: Kpr = Ki DTL. Astfel, capitalul propriu este format din profiturile
acumulate
Costul capitalului propriu reprezint acea rat de rentabilitate pe care trebuie s o realizeze o
ntreprindere astfel nct s menin valoarea afacerii. Rata de rentabilitate este stabilit de acionarii
ntreprinderii. Dac rata rentabilitii este mai mic dect costul de oportunitate (acea rat a
rentabilitii capitalului investit care este atractiv pentru un investitor) atunci valoarea afacerii scade,
iar dac rata rentabilitii este superioar costului de oportunitate atunci valoarea afacerii crete.
Dimensiunea costului capitalului propriu depinde de urm. factori: 1) ctigul de capital; 2)
dividendele ateptate; 3) rata rentabilitii fr risc; 4) riscurile asumate de investitor; 5) cursul pe pia
al aciunii.
La determinarea costului capitalului propriu se utilizeaz diferite modele de calcul al
rentabilitii aciunilor: Modelul Gordon Shapiro, Modelul lui Mlodovschi, Modelul cash flow-urilor
actualizate pentru aciuni prefereniale, Modelul CAPM.
Capitalul mprumutat reprezint datoriile pe care le-a fcut o ntreprindere, pe o anumit perioad
de timp, la un anumit cost (rata dobnzii), cu drept de plat preferenial fa de costul capitalului
propriu. De obicei, o firm utilizeaz creditele bancare i emisunea de obligaiuni pentru a atrage
capital mprumutat n finanarea activitii. n general, riscul investiional asumat de creditori este mai
redus fa de riscul asumat de acionari. Astfel, costul capitalului mprumutat este mai mic fa de

costul capitalului propriu. Totodat, costul mprumuturilor genereaz o economie de impozit fa de

costul capitalului propriu.
Costul capitalului mprumutat se compune din urmtoarele elemente: 1) rata real a dobnzii n
condiiile fr risc; 2) primele pentru inflaie; 3) primele pentru riscul cel confer utilizarea unei
metode de finanare i gradul de lichiditate a acestuia. Costul capitalului mprumutat depinde de rata
dobnzii.
Pentru a fi comparabil cu costul capitalului propriu, costul capitalului mprumutat se determin ca:
Cd = d (1 Ci), unde: Cd - costul datoriilor (creditelor); d - rata dobanzii; Ci - impozit pe venit.

16. Costul mediu ponderat al capitalului. Costul marginal

al capitalului.
Costul mediu ponderat al capitalurilor ntreprinderii reprezint suma costurilor diferitelor
surse de finanare, ponderat cu cota parte al fiecruia dintre ele n finanarea total.
Costul mediu ponderat al capitalului unei ntreprinderi se calculeaz dup formula mediei
ponderate:
CMPC = pap* i ap + pac* i ac + ppr* i pr + pd*id (1-t), unde
p - este ponderea sursei de capital
i costul sursei de capital
ac - aciuni comune,
ap aciuni prefereniale,
d datorii, pr profituri reinvestite
t rata impozitului pe venit
Sursele de capital analizate:
1) Datorii cele mai ieftine
2) Aciuni prefereniale mai scumpe ca datoriile
3) Profituri nerepartizate mai scumpe ca celelalte 2
4) Aciuni comune cele mai scumpe, pentru c sunt cele mai riscante i au costuri de emisie.
n esen, costul mediu ponderat al capitalului reprezint :
a) rata de actualizare n evaluarea cash flow-urilor unei firme (cnd firma nu utilizeaz credite, rata
de actualizare va fi egal cu costul capitalului propriu);
b) pragul minim al rentabilitii totale pe ca o ntreprindere trebuie s l obin din utilizarea
activelor acestuia;

c) pragul minim al rentabilitii cerute pentru orice investiie a ntreprinderii.

Dup determinarea costului mediu ponderat al capitalului, ntreprinderea poate respinge sau s
accepte anumite proiecte de investiii poteniale.
Costul marginal al capitalului reprezint costul unei noi uniti de capital adugate cantitii
deinute la moment.
Costul marginal este acel cost suportat de ntreprindere pentru a aduga un leu suplimentar de
capitaluri.
Acest cost crete pe msur ce este nevoie de mai mult capital, adic crete o dat cu creterea
cererii de capitaluri. Din acest motiv, costul marginal are un punct critic pn la nivelul creia
valoarea ntreprinderii crete, dup care achiziionarea de capital suplimentar nu mai este
recomandabil. Limita este dat de inegalitatea dintre rata rentabilitii i rata dobnzii.

17. Factori de influen asupra structurii capitalului.

Structura capitalului reprezint un raport ntre sursele proprii de finanare i sursele mprumutate
sau ntre sursele mprumutate pe termen lung i sursele mprumutate pe termen scurt.
Determinarea structurii capitalului firmei implic studierea influenei a 2 variabile principale:
gradul de risc i rata de rentabilitate.
Exist 2 categorii de factori ce influeneaz deciziile privind structura capitalului firmei:
A. Principalii factori externi sunt:
1) Condiiile pieei condiiile existente pe pieele valorilor mobiliare ct i pe pieele
monetare.
2) Structura competitiv a ramurii - uurina cu care noile firme pot s ptrund n ramura
economic respectiv i capacitatea firmelor concurente de a-i extinde capacitile de producie
influeneaz ratele de profit.
3) Impozitele cu ct rata impozitului pe profit este mai mare pentru o anumit firm, cu att
este mai avantajos pentru aceasta s utilizeze capitalul mprumutat.
4) Atitudinile creditorilor - n majoritatea cazurilor, nainte de a adopta o anumit structur a
capitalului, firmele o discut n prealabil cu ofertantul de credit i ofer o pondere important sfaturilor
acestora.
B. Principalii factori interni sunt:
1) Stabilitatea vnzrilor firmei - firma cu vnzri stabile poate s foloseasc capital
mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect o firm care are
vnzri instabile.

2) Probabilitatea falimentului i riscurile asociate cu acesta. Pe msur ce nivelul ndatorrii

crete, probabilitatea falimentului crete i respectiv, scade valoarea pe pia a firmei.
3) Structura activelor - firmele, ale cror active sunt adecvate pentru a fi folosite ca garanie
pentru credite, tind s utilizeze ct se poate de mult capitalul mprumutat.
4) Rata de cretere i profitabilitatea - firmele cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se
bazeze mai mult pe finanare cu capital mprumutat deoarece o cretere mai mare necesit finanarea
activelor curente ntr-o msur mai mare.
5) Atitudinile echipei manageriale i condiiile interne ale firmei.
6) Flexibilitatea financiar are ca obiectiv meninerea unei rezerve adecvate a capacitii de
mprumut.

18. Conceptul de levier. Mrimea levierului.

Cuvntul levier se traduce din englez ca prghie de manevr.
Crearea i funcionarea unei firme este un proces de investire pe termen lung a resurselor
financiare cu scopul obinerii de profit. Activitatea curent a ntreprinderii este supus permanent unor
riscuri, i anume: riscul economic i riscul financiar.
Riscul economic riscul de nerealizare a produciei la un moment dat, adic incapacitatea
firmei de a-i acoperi cheltuielile sale. Acest risc este cauzat de structura activelor n care a fost investit
capitalul.
Riscul financiar caracterizeaz incapacitatea unei ntreprinderi de a-i onora obligaiunile la un
moment dat. Acest risc este cauzat de structura surselor de finanare a ntreprinderii.
Evaluarea cantitativ a riscului i a factorilor de influen are loc n baza analizei variaiei
profitului. Interdependena dintre profit i volumul activelor i fondurilor financiare utilizate se
caracterizeaz cu ajutorul indicatorului de levier (prghie).
Din punct de vedere economic, levierul reprezint un factor, modificarea nensemnat a cruia
poate duce la modificri considerabile a rezultatelor financiare finale.
Levierul operaional se caracterizeaz prin raportul dintre cheltuielile fixe i cele variabile
(sau cheltuieli totale) i variaia profitului, pn la plata dobnzilor i devidendelor LO = CT/Profit
Dac ponderea cheltuielilor fixe este mai mare, atunci ntreprinderea se caracterizeaz printrun nivel nalt al levierului operaional. Pentru o astfel de ntreprindere orice modificare nensemnat a
volumului de producie poate conduce la o modificare considerabil a profitului (din cauz c
cheltuielile fixe vor fi suportate indiferent dac se produce sau nu). Astfel, modificarea profitului pn
la plata dobnzilor i dividendelor i impozitului pe venit exprim cantitativ riscul economic. Cu ct
este mai mare nivelul levierului operaional, cu att este mai mare riscul economic.

Cea mai folosit metod de determinare a nivelului levierului operaional e metoda punctului
critic al vnzrilor.
Ali indicatori pentru determinarea nivelului levierului operaional:
1) ponderea cheltuielilor fixe n totalul cheltuielilor;
2) raportul dintre profitul net i capitalul propriu;
3) raportul dintre ritmul modificrii profitului.
Levierul financiar msoar capacitatea firmei de a investi capitalul mprumutat la o rat
superioar ratei dobnzii (banii mprumutai produc un profit mai mare fa de dobnda care trebuie
pltit). Astfel, levierul financiar reprezint efectul pozitiv al finanrii unei ntreprinderi i prin
recurgerea la credite, asigurndu-se astfel o rat a rentabilitii financiare mai mari a capitalului fa
de situaia n care nu s-ar fi apelat la credite.

19. Teorii privind structura capitalului.

Teoria lui Modigliani i Miller asupra structurii capitalului. Concluzia lor este c decizia de
finanare a investiiilor nu are nici o inciden asupra valorii ntreprinderii, structura de finanare
este neutr n raport cu valoarea ntreprinderii, ns datorit caracterului deductibil, din punct de vedere
fiscal, al dobnzii percepute la capitalul mprumutat, valoarea de pia a unei ntreprinderi crete
continuu pe msur ce aceast ntreprindere utilizeaz mai mult capital mprumutat, iar valoarea sa
va fi maxim atunci cnd finanarea se va face exclusiv prin capital mprumutat.
Dac ntreprinderea ia mai multe credite, ia va obine profit suplimentar datorit costurilor mai
mici ale capitalului mprumutat, ns acest profit trebuie transferat acionarilor pentru compensarea
riscului.
Ideea centrala a teoriei statice a deintorilor de interese este aceea ca decizia de finanare a
firmei este influenat predominant de opiniile deintorilor de interese: acionari, creditori, clieni,
salariai, concurenti, comunitatea locala, statul etc. Actionarii i creditorii influenteaza direct politica
de finantare a firmei, n calitate de proprietari de capitaluri care detin un anumit control asupra
procesului de administrare i conducere a firmei. Acetia au n esen interesul comun al conducerii
eficiente a firmei n scopul remunerrii lor corespunztoare. Dar, n acelai timp, pot exista anumite
conflicte acionari-creditori n condiiile utilizrii excesive de datorii pe termen lung, ceea ce implica o
accentuare a probabilitii de insolvabilitate a firmei.
Teoria de agent menioneaz c managerii prin poziia lor pot decide structura capitalului i i
pot exercita preferina pentru anumite surse de capital. Acetia prefer n interes propriu ca firma s
utilizeze preponderent surse interne de finanare, mai degrab dect s distribuie dividende, precum i

meninerea unui nivel sczut al ndatorrii. Astfel, teoria de agent demonstreaz ineficienele care
decurg din conflictul dintre manageri n calitate de directori, i acionari n calitate de proprietari ai
firmei.
Teoria semnalului analizeaz impactul asimetriei de informaii economice i financiare privind
repartiia ntre agenii interni ai firmei (managerii) i agenii externi (investitorii). Asimetria de
informaii presupune c managerii firmelor dein mai multe informaii despre performanele i
oportunitile lor de investiii.
Teoria finanrii ierarhice implic o analiz n dinamica a deciziei de finanare. Conform
acestei teorii, firmele prefer finanarea intern. Acestea i stabilesc o rat int de distribuire a
dividendelor n funcie de oportunitile lor de investiii, dei dividendele sunt reduse. Dac finanarea
extern este necesar, firmele apeleaz la cele mai sigure surse, adic ncep cu ndatorarea, apoi recurg
la emisiuni de obligaiuni, i doar n ultim instan, la emisiuni de aciuni.

20. Formele dividendelor i procedurile de plat a

acestora.

2. Procedurile de plat a dividendelor

Dividendele sunt pltite n mod normal trimestrial, i, dac condiiile o permit, ele cresc o
dat pe an. Procedeul efectiv de plat a dividendelor este urmtorul:
1.data declarrii- data la care consilul directorilor, sau adunarea actiunarilor declara plata
dividendelor. S presupunem c membrii consiliului de administraie au o edin pe data de 17
noiembrie i declar dividendul regulat. La aceast dat, ei fac o declaraie de genul: Pe data de 17
noiembrie 1992, directorii companiei XZY s-au ntrunit n edin i au declarat dividendul
trimestrial regulat de 50 ceni, pltibil acionarilor aflai n registru la data de 18 decembrie, plata
realizndu-se la 15 ianuarie 1993. Dividendele declarate devin o datorie efectiv pe data declarrii
lor, i dac s-ar face bilanul contabil, suma de 0,5$ *numrul de aciuni la deintori va aprea ca
datorie pe termen scurt, iar poziia profituri acumulate va fi redus cu suma respectiv.
2.data nregistrrii acionarilor data pina la care actionarii retin si dreptul de a primi
dividendele. Pe data de 18 decembrie, data acionarilor nregistrai, compania nchide registrele de
transfer de aciuni i ntocmete o list cu acionarii nregistrai la data respectiv. Dac compania
XZY este anunat n legtur cu vnzarea i transferul unor aciuni nainte de ora 17:00 pe data de
18 decembrie, noul posesor al aciunilor va primi i dividendul corespunztor acestora. Dac
anunul de vnzare are loc dup 18 decembrie, noul posesor al aciunilor va primi cecul cu suma
corespunztoare pentru dividende.
3.data ex-dividend. Companiile de brokeraj au declarat c dreptul la dividend rmne cu
aciunea pn la patru zile lucrtoare naintea datei nregistrrii acionarilor; a patra zi naintea
nchiderii registrului, dreptul la dividend nu mai rmne cu aciunea. Data la care dreptul la
dividend este separat de aciune se numete data ex-dividend. n cazul nostru aceasta este cu 4
zile nainte de 18 decembrie, adic 14 decembrie.
4.data efecturii plii. Data plii este data la care compania transmite efectiv prin pot
cecurile cu sumele reprezentnd valorile dividendelor ctre acionarii nregistrai; n cazul nostru,
aceast dat este 15 ianuarie.

21. Determinarea dividendului de plat i rscumprarea

aciunilor
Indicatorii financiari, care reflect eficiena politicii de dividende.
Toi indicatori exprim rezultatele i procese reale, fapt pentru care sunt n atenia permanent a
analitilor, acionarilor, bncilor, partenerilor de afaceri i a participanilor la operaiuni bursiere.

1.

dividend pe aciune (o politic ferm de distribuire a dividendelor atrage investitorii; crete

ncrederea publicului i a partenerilor; crete cererea pentru aciunile date, deci, cursul bursier)

D/a =

suma totala a dividendelor de plata

nr. de actiuni

2. Rata de distribuire a dividendelor (reflect i nivelul autofinanrii)

suma totala a dividendelor de plata

Pr ofit net
rdd =
3. Rentabilitatea unei aciuni

R/a =

dividend pe actiune
cursul bursier actiuni

4. Beneficiu pe Aciune (BPA) reflect mbogirea real a acionarilor ntr-un an

profitul net total

nr. de actiuni

BPA =

5. Rentabilitatea capitalului investit n aciuni reflect eficiena utilizrii capitalului statutar

profitul net
BPA

Capitalul statutar Valoarea no min ala

Rcs =
6. Coeficient de capitalizare bursier exprim valoarea ntreprinderii

cursul actiunii
BPA

PER =

7. Activul net pe aciune permite estimarea exact a valorii unei aciuni - dac cursul unei este mai
mare dect AN/a, atunci valoarea de pia este mai mare valorii contabile.

AN/ a =

Activul net
Nr. de actiuni

II. n cazul n care dividendele se distribuie sub forma de aciuni, procedur este diferit.
Planurile de reinvestire a dividendelor (dividend reinvestment plans - DRP), permit
acionarilor s reinvesteasc toate dividendele primite de la o companie, n aciuni ale aceleiai
companii. Un astfel de plan permite unei firme s i menin politica de dividende oferind n acelai

timp acionarilor posibilitatea s i mreasc investiiile n corporaia respectiv. Exist 2 tipuri de

baz de planuri de reinvestire a dividendelor:
(1) planuri care implic numai aciuni deja existente, emise anterior, i
(2) planuri care implic aciuni nou emise.
n ambele cazuri, acionarul trebuie s plteasc impozite pe venit pentru suma pltit ca
dividend, dei el primete aciuni i nu bani lichizi (cash).
1. Conform planurilor care implic aciuni emise anterior, acionarul alege ntre a continua s
primeasc cecuri pentru dividende, sau a utiliza aceste fonduri pentru a cumpra alte aciuni ale
corporaiei respective. Dac acionarul alege varianta reinvestirii, un broker sau o companie de
garanie, acionnd ca garant, preia toate fondurile disponibile pentru reinvestire (mai puin un
comision), achiziioneaz aciuni ale corporaiei respective de pe pia i aloc aciunile achiziionate
n acest mod acionarilor participani la plan, proporional cu fondurile acestora. Costurile de tranzacie
pentru cumprarea aciunilor, sunt mici, deoarece se fac achiziionri de volum, astfel nct de pe urma
acestor planuri beneficiaz micii acionari care nu au nevoie de dividende sub form de bani lichizi
pentru consum.
2. Planurile care implic aciunile nou emise, presupun ca dividendele s fie investite n aciuni nou
emise. Deci, printr-un astfel de plan, firma obine capital de finanare. Acionarilor nu li se percep
comisioane i multe companii ofer aciuni cu reducere de 5% sub preul curent al pieei. Companiile
suport aceste costuri generate de reducerile oferite n locul costurilor de emisiune care ar aprea dac
aciunile ar fi emise i vndute prin intermediul dealerilor i nu prin intermediul planurilor de
reinvestire a dividendelor. Companiile utilizeaz astfel de planuri de emisiune de noi aciuni numai
dac necesit mai mult capital propriu dect pot dispune sub form de profituri acumulate.

Rscumprarea aciunilor: este atunci cnd o firm cumpr o parte din aciunile sale de
pe pia Motivele sunt urmtoarele: ncercarea de a consolida controlul n minile echipei manageriale,
pentru a evita o preluare neateptat; firma dispune de exces de numerar, echipa managerial consider
c aciunile companiei sunt subevaluate etc.

Avantajele i dezavantajele rscumprrilor:

Avantajele din punct de vedere a acionarilor: rscumprarea are drept motivaie ideea echipei
manageriale c aciunile ntreprinderii sunt apreciate incorect; acionarul are posibilitatea unei alegeri:
s vnd sau s nu vnd, rscumprarea poate nltura un pachet mare de aciuni care exist n surplus
pe pia.
Dezavantaje din punct de vedere a acionarilor: acionarii ar putea s nu fie indifereni n alegerea
ntre ctigurile din dividende i ctigurile de capital, iar preul aciunii poate beneficia mai mult din
dividende n numerar dect din rscumprri; acionarii, n general se pot baza pe dividendele n
numerar, dar nu i pe rscumprri Acionarii care vnd ar putea s nu fie pe deplin contieni de toate

implicaiile rscumprrii, sau ar putea s nu dein toate informaiile relevante cu privire la activitile
actuale i viitoare ale corporaiei etc.
Avantajele din punct de vedere al echipei manageriale: dividendele nu se modific substanial pe
termen scurt, deoarece echipa managerial nu este dispus s creasc dividendele dac noua valoare a
dividendului nu poate fi meninut i n viitor, aciunile rscumprate pot fi folosite la achiziii,
rscumprrile pot fi utilizate pentru a efectua schimbri pe scar larg n structura capitalului.
Dezavantaje punct de vedere al echipei manageriale: - principalul dezavantaj l constituie
faptul c unii investitori percep anunarea unui program de rscumprare drept un semnal c echipa
managerial nu poate s localizeze proiecte de investiii profitabile. Argumentul este c un program
de rscumprare ar trebui privit n acelai mod n care se anun un dividend mare, dar dac
rscumprrile sunt percepute ca fiind indicatorii unor situaii nefavorabile pentru cretere, ele pot
avea un efect negativ asupra imaginii firmei i asupra preurilor aciunilor acesteia pe pia.

22. Teorii privind politica dividendelor.

Devidendul reprezint cota-parte din beneficiul real ce se va plati fiecarui acionar al unei
ntreprinderi n raport direct proporional cu participarea sa la constituirea capitalului social al acesteia.
Politica de dividend reprezint decizia acionarilor ntreprinderii privind mprirea profiturilor
obinute de ntreprindere n pli ctre acionari sau reinvestirea acestora n afaceri.
Factorii interni ce influeneaz politica de dividend: 1) Profiturile actuale i cele estimate; 2)
Nivelul fluxurilor de numerar ale ntreprinderii; 3) ndatorarea ntreprinderii. 4) Proporia din
profit distribuit sub form de dividende; 5) Dividendele pltite n anul anterior. 6) Preferinele
acionarilor.
Factorii externi care influeneaz politica de dividend: 1) Nivelul de dezvoltare a pieelor de
capital; 2) Reglementrile legale privind politica de dividend; 3)

Psihologia investitorilor. 4)

Fiscalitatea..
Dividendele pot mbrca 3 forme: 1) Cea mai rspndit form - n bani. 2) dividende n
aciuni. 3) n natur (cnd ntrepr. produce mrfuri de interes p/u acionari - combustibil, materiale
de construci)
Pentru a determina politica optim de dividende pentru o firm, sunt analizate urmtoarele
teorii:
1) Teoria irelevanei dividendului. Principalii exponeni sunt Merton Miller i Franco
Modigliani. Ei au argumentat c valoarea unei firme depinde numai de venitul generat de activele
acesteia, i nu de felul n care acest venit este repartizat ntre dividende i profituri acumulate.

Merton Miller i Franco Modigliani i-au bazat argumentele lor pe principii teoretice i au
presupus urmtoarele: (1) nu exist impozite pe venitul corporaional sau personal; (2) nu exist
costuri de emisiune sau tranzacie; (3) levierul financiar nu are nici un efect asupra costului capitalului;
(4) distribuia veniturilor n dividende i profituri acumulate nu are nici un efect asupra costului
capitalului propriu (sau social - k s); (5) politica de stabilire a bugetului de investiii p/u o firm este
independent de politica de dividende.
Evident aceste ipoteze nu sunt valabile n practic. Att firmele, ct i investitorii pltesc
impozite pe venit; firmele trebuie s suporte costuri de emisiune; de tranzacie; att impozitele, ct i
costurile de tranzacie pot s duc la un capital social care s fie influenat de politica de dividende.
2) Teoria vrabiei din mn. A patra ipotez n teoria irelevanei dividendului este aceea c
politica de dividende nu afecteaz rata de rentabilitate cerut de investitori pentru capitalul social (sau
propriu). Aceast ipotez a fost dezbtut n cercurile academice. De exemplu, Mzron Gordon i John
Lintner au argumentat c capitalul social crete o dat cu reducerea dividendelor, deoarece
investitorii sunt mai puini siguri de ctigurile de capital din profiturile acumulate i reinvestite, dect
de plata dividendelor. Investitorii confer o valoare mai mare unui dolar din dividende, dect unui
dolar din ctiguri de capital estimate, deoarece ctigul din dividende are un grad de risc mai mic
dect ctigurile de capital.
Merton Miller i Franco Modigliani nu au fost de acord cu aceasta . Ei au susinut c ks nu depinde
de politica de dividende, ceea ce implic faptul c investitorii nu fac discriminare ntre ctigurile din
dividende i cele de capital. Ei au numit argumentul Gordon Lintner greeala vrabiei din mn,
deoarece cei mai muli investitori oricum planific reinvestirea sumelor primite ca dividende n aciuni
ale aceleiai firme sau n altele similare.

23. Tipuri de leasing. Efectele leasing-ului asupra drilor

de seam financiare.
Una din sursele externe de finanare a micului business este leasingul.
Leasingul reprezint operaiunile de achiziionare de ctre finanator, la solicitarea ntreprinderii, de
diverse utilaje, mijloace de transport i alte tipuri de active fixe i acordarea lor n arend acestei
ntreprinderi (arenda) pentru o anumit perioad, contra unei sume pentru amortizarea utilajelor luate n
arend. La expirarea contractului de leasing finanatorul trebuie s respecte dreptul de opiune al
arendaului de a cumpra bunul, de a prelungi contractul de leasing ori de a nceta raporturile
contractuale.
n prezent exist circa 100 tipuri de leasing n dependen de condiiile leasingului.
Totodat, exist 2 tipuri importante de tranzacii de leasing:
1) Leasing operaional (leasing cu rscumprare incomplet) - ofer att finanare, ct i

deservirea utilajului (este inclus n plata de arend). Leasingul dat reprezint tranzacia, n care
termenul de arend este mai mic dect termenul economic de funcionare a echipamentului, iar
cheltuielile arendaului la achiziionarea utilajului acordat n arend sunt acoperite parial pe durata
primului termen de arend. Poate conine o clauz de reziliere, care permite arendaului s restituie
utilajul nainte de expirarea contractului. Leasingul operaional include nchirieri de la 1 zi pn la 1 an
i nchirieri de la 1 la 3 ani.
2) Leasing financiar (leasing cu rscumprare complet) prevede achitarea pe durata
termenului de arend a unei sume fixe, suficiente pentru amortizarea complet a mainilor i
echipamentului arendaului (locatorului). Nu ofer servicii de deservire a utilajului. Contractul de
arend nu poate fi reziliat. Leasingul financiar se divizeaz n: leasing cu deservire; leverage-leasing (o
parte major a utilajului arendat este nchiriat de la o parte ter investitor); leasing la pachet (cldirile i
edificiile sunt acordate n credit, iar utilajul este acordat arendatorului n baza unui contract de arend).
La fel, conform metodelor de finanare exist: leasing urgent i leasing regenerabil. n raport cu
activul arendat exist leasing curat i leasing complet.
Din punct de vedere a evidenei contabile leasingul financiar si cel operational se deosebesc
prin umratoarele:
1) Leasingul operational nu influeneaz mrimea activelor i datoriilor, iar plile de leasing
sunt considerate cheltuieli operaionale. La expirarea contractului de leasing utilajul nchiriat ramne n
bilanul contabil al arendatorului.
2) Leasingul financiar creaz active i datorii egale cu valoarea de pia a utilajului. n acest
caz activul este depreciat, iar plile de leasing se impart n dou: dobnda care se include n
componenta cheluielilor operationale i rambursarea valorii activului, care se consider pli din
activitatea financiar i reduce mrimea pasivelor ntreprinderii. La expirarea contractului de leasing
utilajul trece n raportele financiare ale arendaului.

24. Eval. leasing de chiria i de finanator. Factorii ce

afecteaz deciziile de leasing.
Leasingul reprezint operaiunile de achiziionare de ctre finanator, la solicitarea ntreprinderii,
de diverse utilaje, mijloace de transport i alte tipuri de active fixe i acordarea lor n arend acestei
ntreprinderi (arenda) pentru o anumit perioad, contra unei sume pentru amortizarea utilajelor luate n
arend.
La operaiunea de leasing pot participa fie 3 pri (finanatorul, arendaul (utilizatorul) i
productorul bunului), fie 2 pri (productorul i arendaul).

Arendaul trebuie s achite periodic o rat de leasing ctre finanator care reprezint cotaparte din valoarea bunului i dobnda de leasing financiar.
Evaluarea leasing-ului de chiria:
1) prin operaia de leasing chiriaul i asigur o mobilitate sporit n activitatea economic,
obinnd, astfel, acces la un credit de lung durat n condiii mult mai simple i avantajoase dect n
condiiile creditului bancar (o investiie fr capital).
2) cu ajutorul mainilor i echipamentelor luate n folosin firmele i pot lrgi cu mult activitatea
economic, astfel asigurnd creterea economic i creterea competitivitii lor, fr a face mari
investiii;
3) problemele ce tin de achiziionarea i finanarea activelor se decid n acelai timp;
4) cumprarea rapid i implementarea operativ n procesul de producie a utilajului modern,
conform cerinelor progresului tehnico-tiinific
5) ofera protectie mpotriva efectelor inflaioniste n cazul contractelor pe termen lung;
6) transparena de finanare (ratele de leasing snt cunoscute i snt fixe pe toat perioada
contractului).
7) leasingul operaional se p/u efectuarea unor lucrri sezoniere ori de scurt durat.
Evaluarea leasing-ului de finanator:
1) prin activitatea de leasing finanatorii i asigur veniturile sale;
2) n leasing-ului direct arendatorul este productorul utilajului, care nregistreaz profit din
activitate;
3) la expirarea contractului de leasing operaional utilajul ramne n bilanul contabil al
finanatorului.
4) finanatorul poate da n folosin temporar unele i aceleai obiecte de mai multe ori;.
5) stabilirea unor pli suplimentare prin asumarea de finanator a deservirii tehnice a utilajului
arendat.
6) leasingul operaional duce la creterea responsabilitii utilizatorilor de utilaje luate n arend n ce
privete respectarea cerinelor exploatrii i deservirii lor tehnice.
Factorii ce afecteaz deciziile de leasing:
A) Factorii mediului extern: factorii economici (piaa, ritmul dezvoltrii economice, inflaia),
tehnici i tehnologici (nivelul tehnic al utilajelor folosite de ntreprinderi, capacitatea de inovare),
factorii sociali-culturali (nivelul de educaie, mentalitatea, niv. demografic), ecologici (resursele
subsolului, clima), factorii politico-legislativi (politicile statului, legislaia naional, normele bncii
centrale si Codul Fiscal).
B) Factorii mediului intern: acoperirea tuturor cheltuielilor de arenda, termenul de arend, riscul
pierderilor de la deteriorarea sau pierderea activului, forma leasing-ului (financiar, operaional, barter,

direct, intern, internaional), clauzele contractul de leasing, obiectul leasingului (bunuri mobile sau
imobile), subiectele raporturilor de leasing, dreptul de proprietate, modificarea i rezilierea
contractului de leasing, alegerea de utilizator a regimul de amortizare dorit (liniar, degresiv sau
accelerat).

25. Esena, tipurile i procedurile falimentului.

Falimentul reprezint starea patrimonial a debitorului (persoana fizic sau juridic care datoreaz
creditorilor mrfuri sau mijloace bneti), n care acesta nu este n stare s achite datoriile
creditorilor

i instana de judecat

adopt hotrrea cu privire la

distribuirea patrimoniului

debitorului ntre creditori i stingerea datoriilor prin reorganizarea sau lichidarea debitorului.
Cauzele generatoare de faliment:
A) Externe: a) Factori social-economici generali de dezvoltare a statului (rata inflaiei; rata
omajului; instabilitatea sistemului fiscal i a legislaiei; diminuarea veniturilor populaiei); b) Factorii
pieei (monopolizarea pieei; diminuarea capacitii pieei interne; instabilitatea pe piaa valutar); c)
Ali factori externi (instabilitatea politic; calamiti naturale; creterea criminalitii).
B) Interne: a) Factori manageriali (incompeten i greeli de conducere; nivelul nalt al riscului
comercial; management financiar neeficient; lips de lichiditi); b) Factori operaionali (fonduri
uzate i nvechite; productivitii muncii joas; cheltuieli energetice mari); c) De pia (producia ce nu
poate face fa concurenei).
Exist 2 tipuri de baz a falimentului:

voluntar, cnd firma falit nainteaz o cerere instanei judectoreti. n aceast situaie, nu exist ordin
de supraveghere i administratorul averii este numit direct;

involuntar, cnd creditorii firmei nainteaz o cerere ctre instana judectoreasc i dovedesc c
debitorul nu onoreaz datoriile la scaden. n aceast situaie, instana instituie ordinul de supraveghere
asupra debitorului i numete administratorul averii.
Alte tipuri:
1) faliment intenionat - crearea premeditat de ctre conductorul debitorului a insolvabilitii
(incapacitatea debitorului de a achita n termen datoriile sau depirea activelor de ctre pasive)
acestuia;
2) faliment fictiv - declararea premeditat fals de ctre debitor a insolvabilitii sale n scopul de
a induce n eroare creditorii;
3) faliment internaional - proces de faliment deschis unui debitor n dou sau mai multe ri.
Prin procedura falimentului se nelege procedura de insolvabilitate care se aplic debitorului n
vederea lichidarii averii acestuia pentru acoperirea pasivului, fiind urmata de radierea debitorului din

registrul in care este inmatriculat. Procedura se aplic pers. fizice i juridice care desfoar activiti
economice care sunt n categoria debitorilor aflai n stare de insolven sau de insolven iminent.
Fa de debitor se aplic urmtoarele 2 proceduri:
a) reorganizarea - modificarea structurii capitalului sau a activelor debitorului cu scopul de a executa
creanele creditorilor, cu preluarea datoriilor debitorului de ctre succesorii de drepturi.
b) lichidarea - patrimoniului debitorului trece la un administrator desemnat, care va organiza licitaii
publice de vnzare a bunurilor n vederea executrii creanelor creditorilor.

26. Diagnosticare faliment. Mecanisme de stabilizare

financ. n caz de risc de faliment.
Managerii firmei trebuie s identifice din timp semnalele deteriorrii situaiei financiare a
ntreprinderii cum sunt: obinerea de rezultate financiare negative; un fond de rulment negativ;
imposibilitatea rambursrii creditelor; falimentul unor furnizori sau clieni importani pentru
ntreprindere.
Exist i metode specifice de diagnosticare a falimentului, care pot fi mprite n 2 grupe:
1) Metodele cantitative se bazeaz pe informaiile financiare ale ntreprinderilor cu probleme i
presupun elaborarea unor modele concrete ce ar permite anticiparea falimentului. Cele mai cunoscute
modele de acest fel sunt cele elaborate de Altman i Taffler. Metoda lui Altman presupune calcularea
unui indicator al solvabilitii ntreprinderii (Z), cu ajutorul cruia ntreprinderile pot fi clasificate n
funcie de solvabilitate i probabilitatea falimentului. Acesta este calculat n baza a 5 indicatori: a)
Profitul pn la plata dobnzilor i impozitelor / Total active; b) Vnzri / Total active; c) Capital
propriu / Capital mprumutat; d) Profit reinvestit / Total active; e) Fondul de rulment / Total active.
2) Metodele calitative se bazeaz pe identificarea i analiza unor trsturi caracteristice falimentului
care snt prezente n activitatea ntreprinderii. Trsturile directe: pierderi frecvente din activitatea
operaional; ndatorare mare; lichiditate redus; mijloace fixe nvechite moral i fizic. Trsturi
indirecte: plecarea managerilor din companie; pierderea unor clieni importani; oprirea procesului de
producie i diverse judeci. Cea mai cunoscut metod calitativ de anticipare a falimentului este
indicatorul Argenti (scorul A). Fiecare ntreprindere este notat cu balul propus de Argenti dac
prezint neajunsuri, greeli sau simptoame specificate sau cu 0 dac acestea nu sunt identificate. Cu ct
A-scorul este mai mare cu att probabilitatea falimentului este mai mare
Stabilizarea financiar la ntreprinderea cu risc de faliment se face dup urmtoarele 3 etape:
1) nlturarea incapacitii de plat const n majorarea intrrilor de mijloace bneti prin
maximizarea veniturilor sau n micorarea ieirilor de mijloace bneti prin minimizarea cheltuielilor.
Majorarea fluxului de mijloace bneti este bazat pe transformarea activelor ntreprinderii n
lichiditi:

comercializarea depunerilor de capital pe termen scurt; comercializarea datoriilor

debitoare; comercializarea stocurilor de producie finit i a materialelor n surplus, vinderea

obiectelor, construciilor nefinisate i aparatajului ne instalat, lichidarea participrii la alte ntreprinderi
(vnzarea cotei pri).
2) Restabilirea stabilitii financiare - diminuarea radical i ct mai rapid a cheltuielilor
neeficiente: oprirea activitilor sau produciilor nerentabile, scoaterea din componena ntreprinderii
industriilor ce cauzeaz pierderi, perfecionarea organizrii muncii i optimizarea numrului
angajailor la ntreprindere, rscumprarea obligaiunilor datorate cu reduceri
3)

Asigurarea echilibrului financiar pe o perioad ndelungat presupune: ridicarea

avantajelor de concuren ale produciei; majorarea fluxurilor bneti; majorarea circulaiei activelor.
Aici n primul rnd trebuie de acordat o atenie deosebit marketingului. Sensul marketingului
n gestiunea crizei este activitatea, care transform necesitile cumprtorului n venituri la
ntreprindere.

27. Procedura de reorganizare. Procedura de lichidare.

Reorganizarea reprezint modificarea structurii capitalului sau a activelor debitorului cu scopul de
a executa creanele creditorilor, cu preluarea datoriilor debitorului de ctre succesorii de drepturi.
Procedura de reorganizare presupune un complex de msuri negociate de prile n procesul de
faliment i aprobate de instana de judecat.
Procedurile de restructurare se aplic n urmtoarele cazuri:
ntreprinderii;

a) insolvabilitatea

b) incapacitatea ntreprinderii de a iei cu propriile forte din criza economico-

financiar; c) dispunerea de capaciti operaionale si funcionale viabile; d) iniierea n instana de

judecat a unei cereri de restructurare a ntreprinderii, la care este anexat planul de reorganizare.
Cererea poate fi depus de proprietari, managerul ntreprinderii, de creditori sau autoritatea APL;
Durata procedurii de reorganizare nu va depi 36 de luni.
Dup iniierea procedurii de insolvabilitate, instana de judecat aplic urmtoarele msuri de
asigurare: a) numete un administrator provizoriu; b) dispune nlturarea debitorului de la gestionarea
patrimoniului; c) pune sub sechestru toate bunurile debitorului.
Instana de judecat va examina planul de reorganizare, l va admite dac conine ntreaga
informaie solicitat i l va expedia creditorilor cunoscui, administratorului, debitorului i
acionarilor. Dup expediere, instana de judecat convoac adunarea creditorilor, la care acetia vor
pune la vot planul (sau unul din planuri), iar planul se consider acceptat dac l-au votat 51% cin
creditori.

Dac planul este acceptat, situaia financiar a debitorului este reorganizat n modul
corespunztor, iar creanele creditorilor snt modificate conform planului. Dac planul nu este
confirmat, instana de judecat va ordona administratorului lichidarea imediat a patrimoniului
debitorului
Lichidarea ntreprinderii consum mult timp, este costisitoare i are ca efect nchiderea
ntreprinderii. n procedura de lichidare se vor urmri 2 principii: rapiditatea operaiunilor i lichidarea
bunurilor ntr-o manier ct mai avantajoas p/u a fi satisfcute datoriile creditorilor.
Punerea unei ntreprinderi n stare de lichidare presupune realizarea urmtoarelor activiti:
1) administrarea procedurilor de falimentare de ctre experi n domeniul juridic i financiar.
Dac se adopt decizia de lichidare, consiuliul creditorilor mpreuna cu judecata numesc un
administrator al intreprinderii care se va ocupa de lichidare;
2) evaluarea i vnzarea activului firmei;
3) stabilirea ordinii de prioritate i a proporiei satisfacerii creditorilor. De obicei, se aplic
regula prioritii absolute, conform creia datoriile financiare ce revin creditorilor cu prioritate mai
mare trebuie stinse n totalitate, naintea oricrei pli ctre creditori/proprietari cu o prioritate mai
mic.
4) adoptarea deciziei financiare de lichidare a firmei;
5) vnzarea, integral sau parial, a patrimoniului firmei pentru onorarea datoriilor.
Stingerea pasivului trebuie s se fac conform planului de reorganizare, din veniturile obinute din vnzarea
unor bunuri.
6) Ultimul act de lichidare este repartizarea activului net ntre asociai i ntocmirea bilanului
contabil final de lichidare care cuprinde toate operaiunile referitoare la lichidare.

28. Corporaiile transnaionale.

Corporaiile transnaionale reprezint ntreprinderi economice (private sau publice) care
posed sau controleaz activitile de producere sau de servicii n exteriorul rii unde ele sunt bazate.
Corporaia transnaional este format dintr-o companie-mam i filialele ei din strintate.
Trsturi caracteristice ale corporaiilor transnaionale: 1) dimensiunea considerabil;
2) dinamismul lor i gestiunea integral; 3) conducerea centralizat. Societatea-mam rmne
centrul deciziilor. Filialele nu au autonomie decizional n ceea ce privete veniturile, care se
adaug la capitalul societii - mam; 4) producia de mare serie i diversificarea obiectului de
activitate; 5) principalii actori care realizeaz investiiile strine directe i tranzacii comerciale
transfrontaliere contribuind la accentuarea i consolidarea globalizrii; 6) produsele se fabric acolo
unde costurile sunt cele mai mici; se vnd acolo unde sunt piee mai profitabile, iar profiturile se
transfer acolo unde fiscalitatea este cea mai sczut; 7) integrarea n activitile economice ale

rii/regiunii-gazd; 8) n rile n curs de dezvoltare, activitatea investiional direcionat spre

exploatarea surselor de materii prime, iar n rile industrializate dezvoltate investiiile vizeaz
sectoarele secundar i teriar;
Evoluia corporaiilor transnaionale a cunoscut 5 etape: 1) jumtatea sec. XIX i nceputul
primului Rzboi Mondial - noile metode organizaionale, noile tehnologii de producie i noile forme
de transport au condus la dezvoltarea firmelor ce deineau fabrici peste graniele rilor de origine; 2)
Perioada interbelic corespunde fazei de confirmare a rolului corporaiilor ca form a colaborrii
economice internaionale. 3) Perioada 1945-1970 se carcaterizeaz prin liberalizarea comerului
internaional i expansiunea rapid a corporaiilor n economia mondial. 4) Intervalul 1970-1985
accentuarea integrrii regionale, n special n Europa.

5) Mijlocul anilor 80 pn n prezent -

corporaiile au devenit contiente de necesitatea de a rspunde mai bine la cerinele locale, de a se

integra n sistemele economice naionale.
Motivaii n procesul de internaionalizare a firmei: a) Cutarea de resurse; b) Cutarea de
piee;
c) Cutarea eficienei; d) Cutarea unor active strategice.
Tipuri de structuri de organizare a corporaiilor transnaionale:
a. Structura bazat pe filiale naionale;
b. Structura diviziei internaionale;
c. Structura funcional;
d. Structura regional;
e. Structura diviziilor de produse;
f. Structuri combinate i structuri paralele
Impactul CTN-le asupra economiei mondiale:
1.

2/3 din comerul mondial se deruleaz prin intermediul CTN-lor;

2.

Veniturile primelor 200 de CTN-le din lume 31,2% din PIB-ul mondial;

3.

CTN-le dein 90% din licenele tehnologice la scar mondial.