Tema 7.

ANALIZA FUNDAMENTAL
1. Concept general privind analiza fundamental
2. Factorii fundamentali la nivel macroeconomic.
3. Analiza rapoartelor financiare ale societilor pe aciuni

Cuvinte-cheie:
Analiz fundamental, valoare intrinsec, prognozare, model econometric,
factori fundamentali.
1. Concept general privind analiza fundamental
Practica economic modern distinge dou categorii de baz de analiz a
activelor financiare: analiza fundamental i cea tehnic.
Analiza tehnic se axeaz pe studierea informaiei interne disponibile despre o
anumit burs, adic pe informaiile statistice rezultate n urma cercetrii dinamicii
pieei. Analiza fundamental ns se axeaz pe legitile viitoare stabilite pe o anume
pia de capital. n fond, principiul de baz n evaluarea fundamental const n
cutarea i identificarea unor astfel de situaii, cnd evalurile analitilor financiari
referitoare la perspectivele de dezvoltare i la mrimea dividendelor viitoare ale unei
firme :
a) se vor deosebi esenial de ateptrile generale;
b) vor fi mai exacte dect cele general-acceptate;
c) nu i-au gsit nc reflectarea n cursul de pia al hrtiilor de valoare ale
emitentului respectiv.
Analiza fundamental st la baza analizei pieei hrtiilor de valoare n
condiiile pieei eficiente de capital.

n paralel cu alte momente, analitii fundamentali fac prognoze cu privire la

volumul produsului intern brut, la volumul vnzrilor i nivelul veniturilor mai multor
ramuri i, de asemenea, la volumul vnzrilor i al veniturilor unui numr mare de
firme. n final, prognozele efectuate se transform n estimarea profitabilitii
ateptate a unor anumite aciuni, a unor ramuri i chiar a pieei de capital, n general.
2. Factorii fundamentali la nivel macroeconomic
Factorii analizai la nivel macroeconomic, n unele cazuri, sunt denumii concis
nouti.
Noutile pot fi divizate n dou categorii:
1. Nouti aleatorii i intempestive (neateptate). n aceast categorie de
nouti, de obicei, se ncadreaz noutile de ordin politic sau natural, mai
rar cele de ordin economic. De exemplu, rzboaiele, cataclismele naturale.
2. Nouti planificate i ateptate. n aceast categorie de nouti se includ
noutile de ordin economic, mai rar politic.
Dup criteriul importanei, factorii fundamentali pot fi divizai n trei categorii:
I. n prima categorie intr:

dinamica produsului intern brut (P.I.B.);

deficitul balanei comerciale;

deficitul balanei de pli;

indicii inflaiei: indicele preurilor cu ridicata i indicele preurilor de

consum;

ratele oficiale de scont (REPO, de lombard .a.)

datele cu privire la omaj;

datele despre masa monetar (agregatele M1-M4);

alegerile prezideniale i parlamentare.

II. Categoria a doua include:

2

volumul vnzrilor cu amnuntul;

volumul construciilor locative;

volumul comenzilor;

indicele preurilor productorilor;

indicele produciei industriale;

productivitatea n economie.

III. n a treia categorie intr:

indicele aciunilor (DJI, NIKKEY etc.);

dinamica preurilor la efectele publice (de stat);

ratele de depozit;

cursul de schimb efectiv (se determin ca raport ntre modificarea

cursului valutei naionale i costul altor valute);

cursul forward al anumitor valute;

cursul futures al anumitor valute.

Pot fi menionate trei tipuri de reacie a pieei la evenimentele principale:

1. Dac ateptrile pieei se justific, dinamica preurilor nu se va schimba
esenial;
2. Dac ateptrile pieei nu sunt justificate doar de producerea evenimentului,
adic piaa a subevaluat acest factor, cursul se va schimba n msura
publicrii noutii;
3. Dac ateptrile pieei au fost greite, se poate produce rsturnarea pieei,
adic cursul se va mica n direcie opus.
Dac noutatea fundamental contravine tendinei pieei, ea i va exercita
influen doar timp de o or (sau de cteva ore). Dac noutatea confirm tendina
pieei, se poate produce o anumit accelerare i ajustare ulterioar.
Durata influenei factorilor asupra pieei (ciclul) poate fi de dou tipuri:
a) ciclul scurt (de o zi);
b) ciclul lung (de o sptmn i pn la civa ani).
3

3. Analiza rapoartelor financiare ale societilor pe aciuni

Analiza fundamental ncepe cu o analiz retrospectiv a situaiei financiare a
emitentului. Principala sarcin a analizei rezultatelor financiare anterioare const n
formarea unei viziuni clare asupra posibilelor tendine evolutive i valorii viitoare a
indicatorilor de rentabilitate. Bineneles, situaiile din trecut nu se vor repeta neaprat
i n viitor, ns, toate condiiile fiind aceleai, o astfel de analiz va indica
cercettorului punctele forte i cele vulnerabile ale companiei. n baza unei astfel de
analize, se pot trage concluziile necesare cu privire la situaia pe pieele de desfacere
ale emitentului respectiv, precum i situaia sa financiar, capacitatea lui de a face fa
concurenei i strilor de criz.
Altfel spus, analiza retrospectiv estimeaz ct de bine s-a dezvoltat compania
n trecut, care este situaia ei actual i ct de stabile vor fi poziiile sale n viitor.
Deoarece valoarea unei aciuni se bazeaz pe profitabilitatea ei viitoare, sarcina
analistului const n utilizarea indicatorilor financiari din perioadele trecute pentru
estimarea i prognozarea valorilor viitoare ale principalelor categorii de coeficieni
financiari.
Principalele surse de informaie pentru efectuarea unei astfel de analize
complexe le constituie rapoartele financiar-contabile: bilanul contabil, raportul
privind rezultatele financiare .a., precum i anexele la aceste documente. Rapoartele
financiare se ntocmesc n strict corespundere cu normele oficiale de eviden
contabil.
n baza acestor rapoarte, sunt calculai coeficienii financiari, care permit o
abordare multilateral a situaiei economico-financiare a firmei analizate.
Principalele grupe de coeficieni financiari sunt: lichiditatea, activitatea
antreprenorial, dependena financiar (efectul de prghie), rentabilitatea i indicatorii
de pia sau de lichiditate a aciunilor proprii. Aceti indicatori constituie obiectul de
4

studiu al unor astfel de tiine economice precum analiza activitii economicofinanciare, contabilitatea financiar i managerial, finanele ntreprinderii etc.
Din acest motiv, vom analiza pe scurt doar indicatorii din ultima grup, acetia
avnd o importan deosebit pentru tema pe care o abordm (profitul net pe o
aciune, raportul pre-ctig, raportul pre-vnzri, randamentul dividendului,
coeficientul de achitare a dividendelor, valoarea de bilan a aciunii, valoarea
patrimonial a aciunii etc.).
Coeficienii de tipul celor analizai sunt utilizai pe larg pentru efectuarea
prognozelor. n calculul unor coeficieni, sunt utilizate doar datele unui raport
financiar, n calculul altora datele din mai multe rapoarte financiare pe diferite
perioade (de exemplu, bilanul anului curent i al celui precedent).
Coeficienii pot fi utilizai n mod diferit. Unii analiti utilizeaz aceti indicatori
separat, astfel, nct fiecare, n mod independent, s constituie criterii de apreciere, n
comparaie cu anumite standarde absolute. Ali analiti compar coeficienii financiari
ai companiei cu coeficienii similari ai unor firme cu rentabilitate medie din aceeai
ramur, pentru a detecta abaterile care pot deveni obiect al cercetrilor ulterioare.
Alii, pentru luarea deciziilor investiionale, utilizeaz coeficieni financiari n
combinare cu analiza tehnic.
Majoritatea analitilor financiari, ns, utilizeaz aceti indicatori pentru a forma
modele factoriale, n a cror baz pot estima influena modificrii factorilor de
eficien ai activitii ntreprinderii asupra modificrii cursului aciunilor n perioadele
precedente, precum i previzionarea cursului pe baza valorilor viitoare ale acestor
coeficieni.
Rezultatele procesului de evaluare, calculate n baza rapoartelor financiare ale
societilor pe aciuni, pot fi afectate substanial de practicile contabile ale firmei. De
aceea, pentru a nelege situaia real a companiei i a o compara cu situaia altor
companii, analistul financiar trebuie s devin un adevrat detectiv n domeniul
finanelor i s ptrund n esena contabilitii firmei date.
5