Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
NTREPRINDEREA N CONTEXTUL
MECANISMELOR ECONIMOCO-FINANCIARE
1.1. OBIECTIVELE NTREPRINDERII I FUNCIA EI FINANCIAR
ntreprinderea n sens economic i juridic reprezint o unitate automat cu
scop lucrativ, de producie, executare de lucrri, prestare de servicii sau de
aprovizionare-distribuire (adic comercializare), este unitatea cu patrimoniu
propriu juridicete definit la nivelul creia se pot lua decizii cu caracter
patrimonial. Raporturile ntreprinderii cu terii se desfoar pe baz de contract,
iar raporturile cu statul numai n baza prevederilor legilor adoptate.
n economia romneasc ntreprinderea apare fie sub forma societilor
comerciale, fie sub forma regiei autonome, diferena ntre cele dou fiind dat
numai de caracterul proprietii.
Patrimoniul societilor comerciale este n proprietate privat, n timp ce
patrimoniul regiei autonome este proprietatea de stat. Ambele forme de
ntreprindere funcioneaz la fel, att n privina organizrii raporturilor cu terii,
ct i n ceea ce privete raporturile cu Statul.
Potrivit prevederilor Legii nr. 31/1990 privind nfiinarea i funcionarea
societilor comerciale, acestea pot fi de patru feluri:
-
Rezultatele ateptate
ale activitilor i
Patrimoniul
prezent
acumulat (stoc)
Valoarea
(+)
ntreprinderii
(-)
(-)
Riscurile
specifice
ntreprinderii
Unde:
a) valoarea ntreprinderii este o valoare actual, adic echipamentul prezent
al rezultatelor viitoare ateptate. Aceast valoare se determin pe baza
speranelor de ctig pe care le va aduce ntreprinderea cu patrimoniul su
acumulat pn n prezent.
b) valoarea nu este o mrime static (a unui stoc) ci o mrime dinamic
inseparabil procesului de utilizare a patrimoniului. Percepiile referitoare
la calitatea proiectelor, indicaiile culese privind perspectivele viitoare ale
rezultatelor influeneaz permanent valoarea ntreprinderii.
c) Valoarea este sensibil la toate riscurile susceptibile de a afecta nivelul i
stabilitatea viitoare a rezultatelor ateptate. Aceste riscuri pot fi legate, fie
de caracteristicile proprii ntreprinderii, fie din evoluia mediului extern
(creterea preului la energie electric, creterea dobnzilor bancare). n
toate cazurile ns, percepia unei agravri a riscului se traduce printr-o
depreciere a valorii ntreprinderii.
practic;
politic i
PRACTICA
FINANCIAR
- Analiza financiar
- Diagnosticul financiar
- Gestiunea financiar
POLITICA
FINANCIAR
- Politica de investiii
- Politica de finanare
- Evaluarea ntreprinderii
TEORIA
FINANCIAR
- Ipoteze
- Modele
- Verificare
empiric
- Validare
statistic
ANALIZA
ECHILIBRU
LUI
FINANCIAR
ANALIZA
MAJELOR DE
RENTABILITATE
DIAGNOSTICUL
FINANCIAR
ANALIZA
FLUXURILOR
FINANCIARE
10
-Variaia fondului de
rulment
- Variaia nevoii de
fond de rulment
- Variaia trezoreriei
nete
FINANCIAR
PE TERMEN SCURT
- gestiunea stocurilor
- gestiunea clienilor
- gestiunea creditelor
- gestiunea riscului valutar
- gestiunea trezoreriei
- bugetele exploatrii
PE TERMEN LUNG
-gestiunea (portofoliului)
investiiilor
-gestiunea capitalurilor
proprii
-gestiunea datoriilor financiare
-gestiunea riscului de rat a
dobnzii
-bugetul investiiilor i al
finanrii pe termen lung
11
de
dividende
(distribuire
i/sau
reinvestire
de
dividende).
n politica de investiii, alternative de decizie pot fi :
- specializare respectiv adncirea profilului de activitate n produse noi, n
tehnologii noi. Pentru aceasta se vor propune investiii interne n achiziionarea
de echipamente noi n perfecionarea personalului etc. Acestui gen de investiii
interne n achiziionarea de echipamente noi n perfecionarea personalului etc.
12
Acestui gen de investiii i se asociaz riscul unei prea mari specializri dar i
rentabilitatea cuceririi temeinice a segmentului respectiv al pieei.
- diversificarea, respectiv cumprarea de participaii la capitalul social al altor
societi. Se vor propune, deci, proiecte de investiii externe n achiziionarea de
titluri financiare. Diminuarea riscului, prin diversificare, are loc pe fondul unei
rentabiliti mai moderate ca medie a rentabilitii diferitelor activiti interne i
externe ale ntreprinderii.
Alegerea uneia sau alteia din alternative sau a unei combinaii ntre ele se
fundamenteaz pe contribuia lor la creterea valorii ntreprinderii. Din motive
metodologice aceast fundamentare se face, mai nti, separat de politica de
finanare, pentru ca, n cele din urm, decizia s integreze ambele contexte de
evaluare a proiectelor de investiii.
O prim ipotez a teoriei finanelor a fost aceea a separrii nete a politicii
de investiii de politica de finanare (pentru orice proiect de investiii piaa
financiar ofer suficiente oportuniti de procurare a capitalurilor necesare).
n politica de finanare, alternativele de decizie pot fi :
- surse interne, rezultate din autofinanare (amortizri + profit) i din
dezinvestiri (cesiuni) de active fixe i circulante;
- surse externe, respectiv atragerea de capitaluri din afara ntreprinderii
(economisirea public, capitaluri bancare etc.). La rndul lor, sursele externe pot
fi proprii (atragerea de capitaluri noi de la acionari sau de la asociai) i
mprumutate (de la banc sau de la mprumuttorii publici = cumprtori de
obligaiuni ale ntreprinderii).
Criteriul de selectare a uneia sau alteia sau a unei combinaii dintre ele este
costul mediu ponderat al capitalului ntreprinderii. Mai precis este vorba de
costul marginal al capitalurilor suplimentare necesare pentru finanarea
proiectelor de investiii. Din acest punct de vedere, autofinanarea este mai
13
14
POLITICA
DE INVESTIII
-Criteriu VAN
-Investiii n mediu cert
-Investiii n mediu
probabilistic
-Investiii n mediu cert
POLITICA DE
FINANARE
- Criteriu VANA
- Costul capitalurilor
mprumutate
- Costul capitalurilor
proprii
- Costul mediu ponderat
al capitalului
15
EVALUAREA
NTREPRINDERII
- Valoarea patrimonial
- Valoarea financiar
(de randament)
- Valoarea mixt
Faptul c, utiliznd metode se pot obine valori diferite ale aceleiai ntreprinderi,
se datoreaz integrrii difereniale a informaiilor n calculul valorii (asimetrie de
informaii), precum i diferitelor intenii urmrite de investitori pentru
maximizarea valorii capitalurilor lor (arbitraj al diferitelor oportuniti de
investire n economie). Valoarea mixt are avantajul partajelor (dar i al
dezavantajelor) de supra (sub)-rentabilitate oferite de ntreprindere, n raport cu
media pe sectorul industrial sau pe economie.
1.2.3. Teoria financiar
Coninutul finanelor face obiectul unei teorii recente care s-a cristalizat n
ultimii 40 de ani, ca un domeniu distinct de investigaie tiinific. Ceea ce
conduce la identificarea teoriei financiare, i la devenirea ei ca tiin, este:
1) ndeplinirea canoanelor unei legitime identiti tiinifice i
2) progresele (rupturile) teoriei financiare, spre formalizarea ct mai
adecvat a realitii.
Apreciatul cercettor american Richard Rool, recunoate c, nu mai departe
de acum 40 de ani, disciplina de finane (n sens modern) nu exista ca domeniu
de studiu tiinific. Aceast afirmaie este fcut pe fondul recunoaterii unor
precursori celebri ai finanelor (moderne), ncepnd de la Aristotel (322 .Hr.),
continund cu D.Bernoullui (1738) i ncheind cu H. Markowity (1952), ca s
citm numai pe cei mai reprezentativi. Lipsa de legitimitate a integrrii
cercetrilor financiare anterioare anilor 60, ntr-o teorie tiinific vine tocmai de
la nendeplinirea canoanelor de recunoatere a unui domeniu tiinific distinct.
Ori, ncepnd cu validarea, n 1966, a modelului (lui Modigliani i Miller)
de structur financiar a ntreprinderii (elaborat n 1958), se poate vorbi, cu
justificare, de constituirea unei noi teorii, respectiv cea a finanelor moderne.
Pentru prima dat n teoria financiar, pe sistemul de ipoteze implicit (piaa
16
TEORIA
SISTEM DE
IPOTEZE
MODELE DE
ARBITRAJ
FINANCIAR
VERIFICARE
EMPIRIC
-Comportament
raional
-Anticipri
omogene
-Preuri
aleatoare
-Pia eficient
VALIDARE
STATISTIC
-Ipotez nul
-Legea de
probabilitate
-Pragul de semni
ficaie
-Riscul de prima
i a doua clas
17
efectivul de personal
volumul investiiilor
nivelul costurilor
profiturile.
Scopul urmrit prin aceast funcie de maximizare a utilitii este creterea
producia
stocajul
vnzrile
segmentul de pia
18
profitul.
Construcia acestor teorii are la baz conceptul anglosaxon de
clasa acionarilor
clasa managerilor
clasa creditorilor
clasa salariailor.
Obiectivele urmrite de fiecare clas de participani sunt divergente dac
19
20
Capitolul II.
FINANAREA NTREPRINDERII
Ca s avem o ntreprindere, mai nti trebuie s avem capital bnesc (banii).
Capitalul unei ntreprinderi poate fi abordat i tratat:
a. Ca mijloc sau factor de producie, care reprezint totalitatea averii la
dispoziia unei uniti economice, format din:
- bani (capital financiar);
- utilaje, instalaii .a. (capital tehnic);
- materii prime, dreptul de creane (capital juridic).
b. Ca fonduri, n sensul contabilitii naionale. Operaiile cu capital sunt
opozabile operaiilor referitoare la vnzri, servicii, exprimnd, desemnnd
micarea fondurilor n contrapartid.
c. Ca aporturi ale proprietarilor societii sau acionarilor
(n cazul societilor pe aciuni).
Ele se nscriu n pasivul bilanului la un post de capital sau capital
social, n cazul unei societi pe aciuni (anonime).
Un rol important n formarea i dezvoltarea structurii financiare revine
planificrii financiare. Planificarea financiar este menit nu s asigure condiii,
ci s dea certitudinea c resurselor bneti li se d o utilizare eficient, fcnd
referiri concrete la:
- ce categorii de fonduri i n ce mrime i formeaz ntreprinderea n
viitor?
- ct de mult aloc ntreprinderea propriei sale dezvoltri? Ct investete?
21
22
public;
privat.
societate pe aciuni;
intern, naional;
extern rii.
23
24
25
Aciu
nea
Obliga
iunea
*
*
*
*
*
*
*
26
aciuni comune:
-
numr: 2.000
Capital tradiional
1.000.000 u.m.
1.000.000 u.m.
Valoarea de rscumprare
27
28
N C v n PE
=
Nv n
Cv PE
n
N n
n
N n
unde:
N = aciuni vechi;
n = aciuni ale emisiunii ;
Cv = preul pe pia al aciunii ;
PE = preul de emisiune ;
dS = VS = valoarea dreptului de subscriere ;
D = dividend pe aciune veche.
Preul pieei este preul ce se tranzacioneaz la bursa de valori i care este
n funcie de o mulime de factori de care ine seama un investitor:
-
riscurile ataate;
rata fr risc ;
29
N Cv
= Cn = Ct
N n
Va = da = Cv -
N Cv
n
Cv
N n
N n
Problema nr. 2. 2:
C S
12mld
60.000
Vn
200.000
Cn = 277.500 lei
VS = dS = (Pm PE)
n
= P m Cn
N n
VS = dS = (300.000 240.000)
VS = dS = 60.000
60.000
160.000
6
= 22.500 lei/aciune
16
30
N = 80.000
Vn = 150.000 lei/aciune
n=
PE = 180.000 lei/aciune
Pm = 200.000 lei/aciune
R 3.000.000.000
20.000
Vn
150.000
Rezolvare :
Nt = N + n
Ct = cursul teoretic : Ct =
Ct =
N Pm n PE
N n
N Pm Pm n 0
N n
N n
Pm N
n
Pm
N n
N n
n
N n
31
Prin urmare:
Cn = Ct =
80.000 20.000
100.000
= 160.000 lei/aciune
da =Pm - Ct
Va =da = 200.000 - 160.000 = 40.000 lei/aciune
Va = da = (Pm PE)
da = (200.000 0)
da = 200.000
n
N n
200.000
80.000 20.000
2
= 40.000 lei/aciune
10
i1 i
1 1 i
1 i n 1
unde:
C = mrimea creditului
32
i
i
1
t
t
FCR =
nt
i
1 1
t
unde:
t = intervalul de timp (lun, trimestru, semestru, an)
-
adic:
FCR =
i
1
4
4n
.a.m.d.
4n
33
b. cu amortismente constante:
a=
C
n
D=
Cr
id
100
A=a+D
Amortismentul este constant, dobnda variabil i anuitatea variabil. n
anumite condiii, prevzute de legi i de autoritatea n materie, ntreprinderile pot
apela la mprumutul obligatar prin emiterea de obligaiuni.
Obligaiunea, ca titlu, instrument al pieei, se distinge prin :
-
rata dobnzii ce o va plti cel care emite celui care cumpr (investete), care
este fie rat fix, fie variabil;
34
i1 i
1 1 i
1 i n 1
a
Vn
sau
Or = Oe x
1 i n 1
unde:
Oe = obligaiuni emise
Or = obligaiuni rscumprate
i = rata dobnzii
n = perioada de rambursare
a = amortizarea anual
n anii urmtori:
Or n = Or n-1(1+i)
a = Or x Vn +Prim/an
a = Or x Vn + prima ramb. x Or
35
1 i
1 i n
Vn
D = Vn x i
D = 35.000 x
P0 =
10
= 3.500
100
1,12
1,12 2 1,12 3 1,12 4 1,12 5 1,12 6
P0 = 32.476
Leasingul este un alt instrument de finanare, practicat de societile
specializate n leasing (financiar i operaional).
n cazul leasingului operaional, rata este calculat n varianta anuitilor
constante (dobnda la valoarea rmas i capitalul restituit).
C = V Avans Valoarea rezidual
Avansul = V x pai; Vr = V x pv
V = valoarea contractual
C = capitalul de amortizat
pa = ponderea avansului n totalul valorii contractului
pv = ponderea valorii reziduale n valoarea contractului
Leasingul financiar este asemntor unui credit bancar, cu unele
particulariti.
Problema nr. 5:
36
V = 170.000.000 lei
pa = 10 %
pv = 15 %
i/an = 12 %, iar pe trimestru 12%/4 =3 %
Plata este trimestrial, pe o durat de 2 ani.
Rezolvare:
Avansul = 170.000.000 x 0,10 = 17.000.000 lei
Vrezidual = 170.000.000 x 0,15 = 25.500.000 lei
C = 170.000.000 17.000.000 25.500.000
C = 127.500.000
Anuitatea:
A = C x FRC
i
i
1
4 4
n2
n4
0,12 0,12
1
4
4
Frc = 1 i 1 1 0,12
4
2
0,0380031
0,1424564
0,2667701
24
24
0,03 1,2667701
0,2667701
A = 127.500.000 x 0,1424564
A = 18.163.191
A=a+D
ntocmii Tabloul de rambursare, tiind c dobnda brut este egal cu
dobnda net multiplicat cu 100/(100-impozitul pe dobnzi de 10%), de
exemplu, pltit de persoanele juridice nerezidente, pentru veniturile din dobnzi.
Dobnda net este C x i.
Tabloul de completat :
37
Taxa redevenei
Rest de plat
7=5x10%
8=1-4
net
Dobnd
6=1xi
90
5=6x100
4=2-6
Dobnda
Valoare brut
3=2+7
Valoare net de
2
rambursat (rata)
Valoare iniial
1=V-A-Vr
iar constituirea sa este prevzut prin legea anual a bugetului i prin Normele
tehnice emise de Ministerul Finanelor.
38
de surse (ca i altele amintite): sume preluate din profit; contribuiile salariatului
pentru tratament balnear i odihn, pentru ntreinerea copiilor n grdinie;
subvenii de la bugetul public naional; donaii; ajutoare; sponsorizri .a. Se
utilizeaz pentru finanare privind: costul biletelor de tratament i odihn,
cheltuielile de regie i hran pentru cree, pentru grdinie, cheltuieli de regie
pentru cantine; ntreinerea i reparaiile la cminele proprii; cheltuieli culturale;
cheltuieli sportive; alte cheltuieli.
39
40
legale;
statutare;
facultative.
Cele legale sunt reglementate prin legi specifice. Aa este, de exemplu,
41
Capitolul III.
COSTUL RESURSELOR DE FINANARE
42
costul
= kt - kdT = kt(1-T) ,
43
44
D
,
P0
1800lei
18,6%
9680lei
45
46
P0
D1
D2
D
Dt
...
t
1 kS (1 kS )
(1 kS )
t 1 (1 k S )
D1
kS g
kS
D1
g.
P0
D1
, plus un ctig de capital (sau o pierdere) g, deci un venit total
P0
de kS.
Aceast metod de estimare a costului aciunilor comune se numete metoda
actualizrii fluxului de numerar (discounted cash flow sau DCF).
Dei este relativ uor de determinat randamentul dividendului, este totui
dificil s se stabileasc rata de cretere corespunztoare, g. Dac ratele de
cretere din perioada precedent a ctigurilor i dividendelor au fost relativ
stabile, i dac investitorii apreciaz c va continua tendina din trecut, atunci g,
poate fi fundamentat pe baza ratei de cretere istoric (trecut) a firmei. Dar, dac
creterea precedent a unei firme a fost anormal (n sus sau n jos), fie din cauza
47
unor situaii specifice, fie din cauza fluctuaiilor economice generale, atunci
investitorii nu vor extrapola rata de cretere precedent pentru viitor.
n acest caz, g trebuie s fie estimat ntr-o alt manier. Acest lucru l pot
face analitii valorii mobiliare:
kS =
D1
+ rata de cretere prevzut de analitii valorilor mobiliare.
P0
3500lei
8% 7% 8% 15%
50000lei
48
P1
g
P0
ke
D1
g
P0 (1 E)
ke
3500lei
3500
8%
15,77%
50000lei (1 0,1)
45000 8%
Dei investitorii solicit un venit ke =15% pe o aciune, totui, datorit
49
scdea. Dac firma va ctiga mai puin dect 15,77%, atunci ctigurile
(dividendele) i creterea vor fi sub ateptri, cauznd scderea preului aciunii.
Dac acest ctig este mai mare dect 15,77%, preul aciunii va crete.
50
Componena
capitalului
Datorii
Aciuni preferate
Aciuni comune
Costul dup
impozitare
Ponderea
Costul mediu al
componentei
n capitalului
totalul capitalului
0,30
3,72%
0,10
1,86%
0,60
9%
CMPC
14,58%
12,4%
18,6%
15%
51
30.000.000 lei
30%
Aciuni preferate
10.000.000 lei
10%
Aciuni preferate
60.000.000 lei
60%
TOTAL
100.000.000 lei
100%
i
kt=10%
kp=12%
T=38%
P0=50.000
g=8%,i creterea se ateapt s rmna constant.
D0 = 3231 lei = dividende per aciune n perioada trecut.
D0 a fost pltit deja i cine va cumpra aceast aciune astzi nu va primi
dividendul D0, ultimul dividend ci D1.
D1= D0(1+g) = 3231. 1,08 =3.500 lei
kS=
D1
3500
g
0,08 0,07 0,08 15%
P0
50000
52
marginal adugat de firm la capitalul iniial va consta din 0,3 lei datorii, 0,10 lei
aciuni preferate i 0,60 lei aciuni comune. Totui firma UNIREA S.A. nu
poate crete nelimitat cantitatea de capital la un cost de 12,06%.
Din moment ce o firm i crete cu o sum mare capitalul, costurile
componentelor acestuia (costul datoriei, aciunilor preferate i aciunilor comune)
cresc, producnd o cretere corespunztoare i n costul mediu ponderat al
capitalului. Avnd loc o cretere n oricare sau n toate costurile componentelor
capitalului, costul fiecrui nou leu va fi mai mare dect 12,06%, aa cum se poate
vedea din tabelul de mai jos:
Componenta
Datorii
Aciuni
preferate
Aciuni
comune
TOTAL
Ponderea
30%
10%
60%
Costul
Costul mediu ponderat
componentei
Varianta Varianta Varianta 1
Varianta2
1
2
6,2%
6,2%
1,86
1,86
12%
12%
1,20
1,20
15%
16%
100%
9,6
CPMC1=12,06
CMPC2=12,66
53
120
400 mil. lei.
0,30
54
Punctele critice pot aprea dac ratele dobzii cresc, dac costurile
aciunilor preferate cresc sau dac costul emiterii aciunilor comune crete. O
ilustrare a acestor puncte poate fi vzut n figura de mai jos care se numete
schema costului marginal al capitalului.
CMC
CMC4
CMC3
CMC2
CMC1
Suma de finanat
Punctul critic
datorat unei
aciuni noi
Punctul critic
datorat creterii
costului datoriei
Punctul critic
datorat creterii
costului aciunilor
55
Capitolul IV.
AMORTIZAREA CAPITALULUI FIX
4.1. NECESITATEA AMORTIZRII CAPITALULUI FIX
n activitatea practic, activele imobilizate mai sunt denumite CAPITAL
FIX, noiunile care indic ct din capitalurile permanente ale ntreprinderii se
plaseaz n activul imobilizat.
Activele imobilizate se uzeaz ca urmare a folosirii sau nefolosirii lor,
pierzndu-i treptat valoarea. Pierderea de valoare fiind determinat, n principal,
de activitatea de producie, este normal c ea trebuie s ncarce costurile de
fabricaie i, pe aceast cale, s concure la preurile la care ntreprinderea i
realizeaz unitile create. n acest fel se poate reconstitui n bani, n mod treptat
pe toat durata de folosin, valoarea de inventar a activelor imobilizate. Acest
procedeu de recuperare treptat a valorii de inventar a activelor imobilizate,
conform unor reguli precise, constituie coninutul procesului de AMORTIZARE.
Nu toate activele imobilizate sunt amortizabile. Sunt amortizabile numai
acele active ce se depreciaz n mod normal i ntr-un ritm lesne de stabilit. Nu
sunt amortizabile activele imobilizate ce nu-i pierd valoarea pe durata deinerii
lor, adic nu i-o pierd n mod normal; este vorba de investiiile financiare,
participaiuni. Ca atare, nu ntregul capital fix se amortizeaz.
Dnd noiunii de amortizare nelesul de recuperare treptat a unei
investiii, a unui plasament de capital anterior; n acest sens amortizarea
semnific un proces de recuperare a unei imobilizri anterioare.
Prin amortizare se poate constitui treptat un fond bnesc ce se va cheltui
ulterior.
56
57
Valoarea de amortizat;
Norma de amortizare;
58
1
100
Dn
59
mijloc este amortizat 100% la finele celor 5 ani, deci anual el se amortizeaz 1/5
x 100, adic 20%.
n cazul ramurilor extractive, cota de amortizare se d n u.m. pe 1.000 t
rezerv exploatabil pentru mijloacele fixe a cror durat de folosin este n
funcie de durata de exploatare a zcmintelor i se recalculeaz din 5 n 5 ani la
mine, cariere, precum i la cheltuielile de investiii pentru descopert, i din 10 n
10 ani la saline. Recalcularea se face i anual, n cazul cnd intervin schimbri de
minim 10% n volumul rezervelor exploatabile:
a=
VR
1000
R
unde:
a amortizarea n lei/1000 t produs
VR valoarea rmas de amortizat (lei)
R rezerva exploatabil la nceputul fiecrui exerciiu (tone).
Amortizarea imobilizrilor este obligatorie chiar i n cazul fie al
insuficienei, fie al lipsei beneficiului (profitului).
Absena amortismentelor (aa cum arat autorul N.Feleag n lucrarea
Contabilitatea financiar, vol.II, p. 284, Editura Athenaeum, 1991) constituie
un element de delict n prezentarea conturilor anuale, care conduce la
prezentarea unei imagini nefidele a ntreprinderii sau, altfel formulat, nu se
respect principiul imaginii fidele. n economia ntreprinderilor franceze, potrivit
Planului Contabil General, exist dou categorii de amortismente:
-
60
61
62
Problema 4.1.
Un echipament cumprat cu 9.200.000 u.m. la 20 aprilie este amortizat
economic timp de 4 ani. Rata de amortizare: 100/4 =25%.
Amortizarea fiecrui exerciiu, folosind Prorata temporis, n zile, va fi:
= 1.597.222 u.m.
= 2.300.000 u.m.
= 2.300.000 u.m.
= 2.300.000 u.m.
= 720.778 u.m.
9.200.000 u.m.
= 1.533.333 u.m.
A2 = 9.200.000 x 25%
= 2.300.333 u.m.
A3 =
= 2.300.000 u.m.
A4 =
= 2.300.000 u.m.
= 766.667 u.m.
9.200.000 u.m.
63
na
% , Vr1 A2 = Vr2 ....
100
64
65
Durata de
utilizare
aferent
regimului
liniar
recalculat
Durata
de
utilizare
n cadrul
creia
se
amortizea
za
integral
Din care
n regim
n regim
de
de
amortizar
amortizare
e
liniar
degresiv
Durata
de
utilizare
aferent
uzurii
morale
pentru
care
nu se
mai
calculea
z
amortiza
re
1
1
2
2=100/
1
5
5=1-4
6
6=5-4
8
8=1-5
4
5
8
9
10
20
25
20
12,5
11,1
10,0
5,0
4
4=100/3
(rotunjit
)
3
3
4
4
5
8
3
3=100/1x1,5
;
2;2,5
37,5
30,0
25,0
22,2
20,0
12,5
4
5
4
5
5
12
1
2
0
1
0
4
7
7=5-6
3
3
4
4
5
8
0
0
4
4
5
8
66
Problema 4.3.
Calculul amortizrii anuale degresive n varianta fr luarea n calcul a
uzurii morale (AD1):
a. un mijloc fix are valoarea de amortizare de 10.000.000 u.m.;
- durata de utilizare 5 ani;
- cota (norma) medie anual de amortizare degresiv:
100%
1.5 30%.
5
Amortizarea anual:
Anul
Amortizarea anual
Valoarea rmas
3.000.000
7.000.000
2.100.000
4.900.000
1.633.334
3.266.666
1.633.333
1.633.333
1.633.333
100%
2 20%;
10
67
Ani
Cota
Amortizare
AD1
Valoare
Cota
Cota
rmas
AD2
liniar
Amortizare
Valoare
rmas
2.000.000
8.000.000
1.600.000
6.400.000
2.000.000
6.000.000
1.280.000
5.120.000
2.000.000
4.000.000
1.020.400
4.096.000
2.000.000
2.000.000
819.200
3.276.800
2.000.000
655.360
2.671.440
655.360
1.966.080
655.360
1.310.720
655.360
655.360
10
655.360
20%
8.000.000
0%
2.000.000
20%
100
5%;
20
- Na degresiv 5% x 2,5=12,5%;
- durata aferent regimului linear, recalculat, n funcie de cota medie de
amortizare degresiv este :
100%
8 ani;
12.5%
68
- durata amortizrii integrale : 20-8 = 12 ani, din care 8 ani linear i 4 ani
degresiv.
Anul
Amortizarea
Valoarea rmas
5.000.000 x 12,5%/100%=625.000
4.375.000
4.375.000 x 12,5%/100%=546.875
3.828.125
3.828.125 x 12,5%/100%=478.515
3.349.610
3.349.610 x 12,5%/100%=418.701
2.930.909
2.930.909:8
=366.364
2.564.545
2.564.545 :7
=366.364
2.198.181
2.198.181:6
=366.364
1.831.817
1.831.817:5
=366.364
1.465.453
1.465.453:4
=366.364
1.099.089
10
1.099.089:3
=366.364
732.725
11
732.725:2
=366.364
366.361
12
366.361:1
=366.361
69
0-4
5-9
10-14
15-19
Indicele de
includere a
amortizrii anuale
n cheltuielile de
exploatare (%)
0
5
10
15
Gradul de utilizare
a mijloacelor fixe
de baz (%)
50-54
55-59
60-64
65-69
70
Indicele de
includere a
amortizrii anuale
n cheltuielile de
exploatare (%)
50
55
60
65
20-24
25-29
30-34
35-39
40-44
45-49
20
25
30
35
40
45
70-74
75-79
80-84
85-89
90-95
70
75
80
90
100
71
72
Perioada
1
2
3
4
5
Total
Valoarea de
amortizat
(1)
450.000
450.000
450.000
450.000
450.000
Amortizarea
liniar
(fiscal)
(2)
90.000
90.000
90.000
90.000
90.000
450.000
Amortizarea
regresiv
economic (3)
150.000
120.000
90.000
60.000
30.000
450.000
Amortizarea
derogatorie
(2-3)
-60.000
-30.000
+30.000
+60.000
rezult
73
Amortismentele
pentru o depreciere
Amortismentele fiscale
Amortismentele
liniar
degresive
derogatorii
(1)
(2)
(2-1)
142.500
213.750
+71.250
180.000
205.875
+25.875
180.000
160.125
-19.875
180.000
160.125
-19.875
180.000
160.125
-19.875
37.500
-37.500
Total
900.000
900.000
Exerciiul
74
2. Metoda liniar;
3. Metoda balanei;
4. Metoda unitii de producie;
5. Metoda or-producie;
6. Metoda rezervelor pentru reparaii;
7. Alte metode.
n ce const, pe scurt, fiecare:
1. Metoda reevalurii are n vedere schimbrile perioadelor, fiecare fiind
echivalat cu diferena dintre valoarea alocat activului la nceputul i la sfritul
perioadei.
Problema 4.4.
Un antreprenor (furnizor) a evaluat instalaia prin contractul scris la 1
ianuarie la 756.000 u.m. La 31 decembrie acelai an, contractul scris nu fusese
semnat i instalaia nu fusese transferat spre utilizare. Instalaia la acea dat a
fost evaluat la 748.000 u.m. Calculul schimbrii contractului n privina
deprecierii instalaiei:
Schimbarea n contract = 756.000-748.000 = 8.000 u.m.
Metoda se practic n mod curent n legtur cu utilaje independente,
eptel, instalaii pe antiere, care se deterioreaz destul de rapid (n alte ri).
Vi Vr
Dn
75
Problema 4.5.
Un activ de 490.000 mii lei este prevzut s aib o valoare rmas de
10.000 mii lei la sfritul celor 10 ani de via. Calculul lunar al deprecierii, n
fiecare an de via, va fi:
100
490.000 10.000
10%
4.000 sau Na
100
10 12(13)
Aan = 480.000 x
10
48.000 , iar pe lun 4.000 mii lei
100
Aceast metod este cea mai folosit (n Romnia, Canada, Statele Unite
fiind extins adoptarea metodei).
Metoda este folosit n legtur cu magazii concesionate, nchiriate. Cnd
metoda este folosit n legtur cu instalaii i utilaje, este uneori contestat,
deoarece costul anual de ntreinere al mainilor apare la prima vedere a fi
uniform, dar n practic nu este aa, deoarece costul reparaiilor i ntreinerilor
tinde s creasc pe msura mbtrnirii mainilor, fcnd ca totalul costurilor s
creasc spre ultimii ani de via ai activului.
3. Metoda balanei dublului declin const n aplicarea dublului normei
de amortizare la valoarea rmas. n acest caz exist o valoare rmas (de
registru).
O variant este metoda balanei reduciei, care admite apriori valoarea
rmas.
Problema 4.6.
r 1 n
Vr
Vi
76
Na= 1 4
50.625
15 1
1
(50%)
810.000
30 2
Valoarea rmas
Na %
Amortizarea
anual
(net)
1
810.000
50
405.000
405.000
50
202.500
202.500
50
101.250
101.250
50
50.625
50.625
Total
50.625
759.375
Problema 4.7.
Un activ cost 254.000 u.m., avnd o valoare rezidual de 4.000 u.m. i
care va produce 200.000 u.m. n timpul de folosire.
Deprecierea pe unitate este:
254.000 4.000 250.000
u.m.
1.250
200.000
200.000
u.f .
77
Problema 4.8.
Costul unei maini este 357.000 u.m., valoarea rmas este de 1.500 u.m.,
iar numrul de ore este de 28.000. Rata deprecierii orare va fi:
ah=
12,71
28.000
28.000
1h
6. Metoda rezervelor pentru reparaii
Metoda ia n considerare schimbrile periodice, care sunt ntr-o proporie
Problema 4.9.
Un activ de 540.000 u.m. cu o valoare rezidual de 20.000 u.m., are o
durat de 10 ani, n timpul creia costul cu ntreinerea este de 80.000 u.m. Costul
anual (ncrcarea) cu deprecierea i reparaiile va fi :
7. Alte metode
7.1. Suma cifrelor anilor duratei de folosin (anuitile), care const n
nsumarea cifrelor ce constituie numitorul raportului: valoarea de amortizat i
suma anilor. Aceast rat (anuitate) se nmulete cu numrul de ordine al anilor,
fie cresctor, fie descresctor.
Problema 4.10.
Costul unui utilaj este de 750.000 u.m.
Durata de folosin este de 5 ani. Valoarea rezidual este nul. Suma
cifrelor anilor : 1+2+3+4+5=15.
78
Anuitatea =
750.000
50.000
15
an Re
R1 = rezerva extras.
3. Pe ore de funcionare, pentru mijloacele care au durata exprimat n ore:
a Va
, n care: Va= valoarea de amortizat; Hn= ore de funcionare standard.
h Hn
B. n construcii (antreprize) nu exist deosebiri fa de industrie. Difer doar
structura activelor fixe specifice activitii de antrepriz.
C. n transportul feroviar ca urmare a existenei unei gestionri diferite fa
de o ntreprindere industrial, exist anumite particulariti i n gestionarea
amortizrii ca fond. n privina calculului nu exist diferene.
D. n comer nu exist deosebiri fa de o ntreprindere industrial.
79
80
Exemplu:
Bugetul activitii de investiii cuprinde informaii privind amortizarea.
I. Resurse proprii
Total
4.000
100
Participarea
amortizrii
%
1.000
25
500
12,5
500
12,5
25
sum
200
800
20
1. Rambursare credite
2.000
50
25,0
500
2. Finanarea investiiilor
2.000
50
25,0
500
81
82
Capitolul V.
ANALIZA LEVIRULUI EXPLOATRII I A LEVIERULUI
FINANCIAR
83
GLE
Pe
P
GLE' e
Q
Q
(5-1)
Q( P V )
Q( P V ) F
(5-1-a)
unde:
Q = volumul fizic al vnzrilor;
P = preul unitar al unui produs vndut de firm;
V = costurile variabile unitare;
F = costurile fixe totale ale firmei.
Ecuaia se obine plecnd de la formula profitului din exploatare Pe=Q(P-V)-F care se introduce
n ecuaia 5-1 i se continu calculele.
84
Problema 5.1.
Presupunem c pentru a realiza un volum de vnzri de 100.000 perechi de
ciorapi al cror pre unitar de vnzare este de 20.000 u.m., o firm ocazioneaz
un cost variabil unitar de 10.000 u.m. i costuri fixe totale de 800 mil u.m. S se
determine gradul levierului exploatrii dac firma va ncerca s creasc volumul
fizic al vnzrilor la 110.000 perechi ciorapi.
Rezolvare:
Aplicnd formula 5-1, obinem:
300mil 200mil
0,5
200mil
GEL
5
110.000 100.000 0,1
100.000
Folosind formula 5-1-a, obinem:
GLE
100.00020.000 20.000
1.000.000.000
5
100.00020.000 10.000 800.000.000
200.000.000
85
86
87
PQ
PROFIT
F+QV
PUNCT CRITIC
Pierderi
Qp
Vnzri fizice, Q
88
Q pc
F
P V
(5-2)
Diferena dintre preul unitar de vnzare i costul variabil unitar, P-V, este
cunoscut i sub denumirea de marja de contribuie pe unitatea de produs. Ea
msoar cu ct contribuie fiecare unitate fizic de vnzri la acoperirea costurilor
fixe i a profiturilor din exploatare.
Pentru exemplificare admitem cazul unei ntreprinderi (firme) care produce
i comercializeaz un singur produs. Preul de vnzare unitar este de 6.000 u.m.
Cheltuielile variabile unitare sunt de 2.400 u.m., iar cheltuielile fixe totale sunt de
54.000.000 u.m. Pentru determinarea punctului critic (pragului de rentabilitate)
se folosete relaia (5-2):
unde:
Qpc = prag de rentabilitate
F = totalul cheltuielilor fixe
P = preul unitar
V = cheltuielile variabile unitare.
nlocuind datele n relaia de calcul obinem:
Q pc
54.000.000
15.000 buci.
6.000 2.400
89
n cazul firmelor care vnd mai multe feluri de produse la preuri diferite,
este necesar utilizarea analizei punctului critic bazat pe vnzrile valorice
pentru determinarea volumului din punctul critic. Aceast analiz necesit a fi
cunoscute vnzrile valorice totale, costurile fixe totale i costurile variabile
totale. Volumul valoric al vnzrilor n punctul critic, n acest caz, se calculeaz
cu formula:
Q pc
F
VQ
1
PQ
(5-3)
unde:
Qpc = pragul de rentabilitate
F = cheltuielile fixe totale
VQ = cheltuielile variabile totale
PQ = venituri totale
Problema 5.2.
Considerm urmtoarele date:
Veniturile totale (PQ)
Q pc
900
2368 mil u.m.
1992
1
3213
90
Q pc
Q pc zile
Q realizat
360
Q pc zile
Q pc
PQ
adic:
2368
I S 1
100 26,29%
3213
Acest rezultat ne indic faptul c nivelul de rentabilitate realizat de
ntreprindere asigur un interval de siguran suficient pentru a suporta anumite
influene nefavorabile externe ca de exemplu majorri de preuri la materiile
prime, materiale indexri de salarii, etc. Se apreciaz c nivelul minim al
intervalului de siguran s fie cel puin 22-25%.
n unele cazuri analistul este interesat s determine volumul fizic al
vnzrilor care permite obinerea unui profit normat. Pentru aceasta se folosete o
expresie similar cu (5-2):
F Profitul normat
PV
91
(5-4)
Problema 5.3.
Totalul cheltuielilor fixe (F) ale unei firme sun n valoare de 54.000.000
u.m. Preul unitar (P) este de 6.000 u.m. Cheltuielile variabile unitare (V) de
2.400 u.m. Profitul normat (Pn) de 2.000.000 u.m.
Rezolvare:
nlocuind datele n formula (5-4) obinem:
Q pc
54.000.000 2.000.000
15.555 buci
6.000 2.400
F Pn
VQ
1
PQ
Problema 5.4.
Totalul cheltuielilor fixe realizate de o ntreprindere (F) sunt de 900 mil
u.m. Veniturile totale (PQ) de 3213 mil u.m. Cheltuielile variabile totale (VQ) de
1992 mil u.m. Profitul normat (Pn) de 850 mil u.m. S se calculeze punctul critic.
Rezolvare:
Q pc
900 850
1750
Deci pentru a se obine un profit de 850 mil u.m. este nevoie s se realizeze
venituri n valoare de 4605 mil u.m.
Analiza punctului critic este utilizat mai ales n cazul urmtoarelor trei
decizii privind afacerile:
92
QP V
1
, sau
Q P V F Q ( P V ) F
Q( P V
GLE
1
1
Q pc
(5-5)
93
Q pc
CF(absolute)
M.CV%
unde:
CF(absolute) valoarea total a mijloacelor fixe
M.CV% - rata marjei asupra cheltuielilor variabile totale (se calculeaz ca
pondere a cheltuielilor variabile n totalul cheltuielilor)
Aceast metod de analiz este foarte util ntreprinderilor pentru calculele
de previziuni permind obinerea unor informaii cum sunt:
1) Cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (punctul critic
sau pragul de rentabilitate)
2) Mrimea profitului realizat la o cretere dat a cifrei de afaceri
3) Mrimea cifrei de afaceri care s conduc la obinerea unui
profit dorit
4) Mrimea cifrei de afaceri necesar pentru meninerea unui
profit n condiiile n care cresc cheltuielile fixe.
Problema 5.5.
O societate comercial a realizat o cifr de afaceri de 2.000 mil u.m.
nregistrnd cheltuieli variabile de 1.600 u.m. i cheltuieli fixe de 100 mil u.m.
Se cere:
a) Cifra de afaceri pentru care rezultatul este nul (CApr)
b) Rezultatul obtenabil la o cretere a cifrei de afaceri cu 10%
c) Care va fi cifra de afaceri necesar pentru a obine un rezultat dorit de
350 mil u.m.
94
Valori
Pct. a.
Pct. b
Pct. c
Pct. d
Cifra de afaceri
2.000
100
500
2.200
2.250
2.250
Cheltuieli variabile
1.600
80
400
1.760
1.800
1.800
400
20
100
440
450
450
Cheltuieli fixe
100
100
100
100
150
Rezultatul net
300
340
350
300
variabile
a) CApr=
CF (absolute) 100
340 300
100 13,3%
300
CA
450
2250mil u.m.
20%
450
2250 mil. u.m.
20%
95
M .CVabsolut
M .CV %
FN
P V
(5-6)
FN
VQ
1
PQ
(5-7)
96
VENITURI, COSTURI
PUNCTE CRITICE
F+QV
PIERDERI
PROFIT
QP
VNZRI FIZICE, Q
97
98
n mod normal, firma are un anumit grad se risc inerent activitii sale;
Acesta este riscul afacerilor, definit ca fiind nesigurana inerent aprut n
legtur cu previziunile despre veniturile viitoare aferente activelor firmei. Riscul
financiar este partea din riscul la care sunt supui acionarii, peste riscul
afacerilor, rezultat din utilizarea levierului financiar.
Utilizarea n mare msur a levierului financiar conduce la creterea
costurilor financiare fixe ale firmei; acestea determin, la rndul lor, o cretere a
nivelului profitului din exploatare pe care firma trebuie s-l obin pentru a
acoperi obligaiile sale financiare i a rmne i cu profit net. Acest fapt arat c
o cretere a levierului financiar al firmei determin creterea variabilitii
profiturilor pe o aciune pentru acionarii firmei care dein aciuni comune.
Pe lng o serie de indici financiari din grupa indicilor gestionrii datoriilor
utilizai la msurarea riscului financiar asociat folosirii levierului financiar n
cadrul structurii capitalului firmei, acesta poate utiliza i gradul levierului
financiar (GLF).
Gradul levierului financiar este definit ca proporia schimbrii produse n
profitul pe o aciune (PPA) de o anumit proporie a schimbrii produse n
profitul din exploatare. El se calculeaz astfel2:
PPA
Pe
GLF PPA
Pe
Pe iD
Pe
(5-8)
unde:
PPA = profitul pe o aciune;
Pe = profitul din exploatare;
i = rata dobnzii la datorii;
2) Pentru a ajunge la forma final a ecuaiei 5-7, se are n vedere faptul c PPA = (Pe-iD)/N, unde N este numrul de
aciuni.
99
Problema 5.6.
Dac o firm realizeaz ntr-un exerciiu financiar un profit din exploatare
de 5 miliarde u.m. i a nregistrat cheltuieli financiare cu dobnzile de 800
milioane u.m., nseamn c firma a avut un grad al levierului financiar de 1,19
rezultat din formula:
GLF
5.000mil
1,19
5.000mil 800mil
100
GLF =
(5-9)
unde:
I = volumul valoric al vnzrilor
Gradul levierului total se poate scrie i ca produs al gradului levierului
exploatrii i gradul levierului financiar.
GLT = GLE x GLF.
GLT =
(5-10)
Q(P V)
Q(P V) F iD
(5-11)
Gradul levierului total poate fi, de asemenea, utilizat pentru aflarea noului
profit pe o aciune pentru un anumit procent de cretere a vnzrilor (I%), dup
cum urmeaz:
PPA1 = PPA0 + PPA0 x GLT x I% = PPA0(1+GLT x I%) (5-12)
101
Problema 5.7.
Presupunem c o firm a realizat n exerciiul financiar expirat o cifr de
afaceri de 100 miliarde u.m. cu costuri variabile de 70 miliarde u.m., costuri fixe
de 15 miliarde u.m. i cheltuieli financiare de 3 miliarde u.m. n anul urmtor,
firma planific s creasc vnzrile cu 30%, de la 100 miliarde u.m. la 130
miliarde u.m. Cunoscnd c profitul pe o aciune n anul expirat a fost de 700
u.m., s se determine care va fi profitul pe o aciune n anul curent, cnd
vnzrile vor crete cu 30%.
Rezolvare:
Aflm mai nti ct este gradul levierului exploatrii pentru vnzri de 100
miliarde u.m., folosind ecuaia (5-1-a) :
GLE
Q(P V)
100 70
2
Q(P V) F 30 15
GLF
Pe
15
1,25
Pe iD 12
102
103
Capitolul VI.
VALOAREA N TIMP A BANILOR
Conceptele de valoare prezint, actualizarea sau compunere sunt frecvent
utilizate n majoritatea tipurilor de analiz financiar. nelegerea lor este vital
pentru reuita analizei i fundamentarea deciziilor.
6.1. COMCEPTE DE BAZ ALE VALORII PREZENTE
Dac cineva este ntrebat ce prefer: o anumit sum de bani primit acum
sau aceeai sum s o primeasc la o dat viitoare, spre exemplu peste un an,
rspunsul va fi n mod categoric c prefer s primeasc suma acum dect s o
primeasc peste un an. Logica rspunsului se poate baza pe faptul c, dac are
acum suma respectiv i o depune la banc la o rat a dobnzii de 30% pe an,
peste un an suma va fi mai mare cu 30%.
Concluzia intuitiv este clar, un leu la dispoziie astzi este mai valoros
dect un leu la dispoziia cuiva peste un an. n susinerea acestei concluzii exist
ns dou motive raionale: (1) natura uman acord o mai mare apreciere unei
recompense imediate dect uneia viitoare i (2) inflaia erodeaz puterea de
cumprare a unei uniti monetare n decursul timpului dac este pstrat fr a fi
investit.
Rezult c banii i schimb valoarea n timp, valoarea lor n timp fiind
reflectat n rata dobnzii care este ncasat sau pltit pentru dreptul de a utiliza
banii pentru diferite perioade de timp. Chiar n absena inflaiei, banii au valoare
diferit n timp, cu condiia s existe o alternativ de utilizare a acestora pentru
care s se plteasc o rat a dobnzii pozitiv. Oamenii prefer s aib o anumit
104
sum astzi dect s o aib n viitor deoarece ratele dobnzii sunt real pozitive,
adic sunt mai mari dect ratele inflaiei.
Motivele raionale pentru care se pltete dobnda pentru un mprumut,
chiar n absena inflaiei, sunt explicate prin teoriile preferinei pentru lichiditate
i preferina timpului.
Teoria preferinei pentru lichiditate afirm c omul raional prefer activele
cu lichiditate mare n locul celor cu lichiditate sczut. Keynes (1936) a subliniat
trei motive pentru care oamenii prefer numerarul : (1) pentru a achita
tranzaciile, (2) pentru a se proteja mpotriva evenimentelor viitoare neprevzute
(precauie) i (3) pentru scopuri speculative (s obin un ctig din schimbarea
favorabil n viitor a ratelor dobnzii).
Deoarece numerarul este cel mai lichid activ, oamenii pot s fie interesai
s plteasc dobnzi ca o compensaie pentru cel care d cu mprumut o sum i
se sacrific astfel, lipsindu-se de aceast sum o anumit perioad de timp.
Teoria preferinei timpului afirm c oamenii prefer consumul prezent la
acelai nivel real cu consumul din viitor i vor sacrifica consumul prezent numai
dac ateapt s obin prin intermediul plilor de dobnzi, niveluri viitoare mai
ridicate ale consumului.
Creditorii (cei care dau mprumuturi) vd dobnda ca pe o plat datorat de
cei mprumutai pentru renunarea la folosirea prezent a fondurilor lor pentru o
anumit perioad de timp. Cei care iau cu mprumut vd n dobnd o plat
pentru privilegiul de a fi capabili s poat folosi imediat numerarul pe care altfel
ar trebui s-l obin prin economisire n decursul timpului.
Putem da acum rspunsul de ce trebuie s preferm 100.000 u.m. primii
astzi n locul a 100.000 u.m. primii exact peste un an. Dac rata dobnzii anuale
este 10%, atunci 100.000 u.m. astzi vor valora 110.000 u.m. peste un an de zile.
Aceast sum s-a calculat astfel:
100.000 + 0,1 x 100.000 = 100.000 (1+0,1) = 110.000
105
100.000
90.910
1,1
Deci valoarea prezent a 100.000 u.m. ce vor fi primii peste un an este de
90.910 u.m.
Conceptul de valoare prezent este esenial n finane. Investitorii
ncredineaz fondurile lor astzi celor care au nevoie de ele n ateptarea primirii
unor profituri viitoare. La evaluarea corect a veniturilor furnizate de o investiie
este necesar s se aib n vedere c veniturile se obin n viitor. Aceste sume
monetare viitoare trebuie exprimate n termenii valorii prezente pentru a aprecia
rentabilitatea investiiei, comparndu-le cu suma investit astzi. n plus
ncasrile de numerar obinute din investiie la diferite momente n timp nu sunt
comparabile direct, ci numai utiliznd metoda valorii prezente.
6.2. PROCESELE COMPUNERII I ACTUALIZRII
106
(6-1)
107
Suma total a dobnzii este de 76.234 u.m. i este compus din 60.000 u.m.
dobnd aferent sumei investite (12.000 u.m./an x 5 ani) i 16.234 u.m. suma
rezultat din compunerea dobnzii (calcularea dobnzii la dobnd).
Pentru uurarea calculelor, exist tabele speciale cu factorii de compunere
calculai n funcie de numrul de perioade de compunere i rata dobnzii pentru
perioada respectiv (rata de compunere).
n formula (6-1) am artat c valoarea viitoare la finele a t ani este
(1 + r)t pentru o u.m. Invers, valoarea prezent a unui leu ce va fi primit la finele
a t ani este:
valoarea prezent a unei u.m. =
Expresia
1 r t
1 r t
(6-2)
108
(6-3)
unde,
n = numrul de perioade (zile, trimestre, ani);
r = rata dobnzii aferente fiecrei perioade.
Pentru cazul particular cnd n = 1, expresia valorii viitoare este:
VV = VP + VP x r
unde,
VP este cunoscut sub denumirea de principal, iar VP x r este valoarea dobnzii
adugate la capital, dup un an de fructificare.
S lum acum dou exemple de calcul al valorii viitoare cnd nu are loc
procesul compunerii dobnzii.
Problema 6.1.
Doamna Costescu ia cu mprumut suma de un milion u.m. la o rat a
dobnzii de 12% pe an pe o perioad de nou luni. Ce sum trebuie s plteasc
la finele celor nou luni?
Rezolvare:
Folosind formula (6-3), avem:
VV = 1.000.000(1 +
3
x 0,12) 1.000.000x1,09 1.090.000
4
109
Perioade (ani)
0,25
0,5
0,75
1.000.000
1.090.000
Problema 6.2.
Domnul Pascu investete un milion u.m. ntr-o investiie care i promite o
rat a dobnzii simple de 15% la finele fiecruia din cei doi ani ai investiiei. Ce
sum de bani va avea dup doi ani?
Rezolvare:
Folosim ecuaia (6-3), obinem:
VV = 1.000.000 (1 + 2 x 0,15) = 1.000.000 x 1,3 = 1.300.000
Dac are loc compunerea dobnzii (progresie geometric), adic dobnda la
finele unei perioade nu este retras, ci este capitalizat, atunci, utiliznd expresia
(6-1), care este formula dobnzii compuse, vom obine formula valorii viitoare:
VV = VP (1 + r)t
(6-4)
100.000
115.000
132.300
152.100
110
Problema 6.3.
Domnul Vernescu solicit unei bnci s-i constituie un depozit pentru suma
depus de el de un milion u.m. pe doi ani, cu capitalizarea dobnzii. Dac rata
anual a dobnzii este de 15%, ce sum va avea n depozit dup doi ani
depuntorul?
Rezolvare:
Folosind formula (6-4), obinem:
VV = 1.000.000(1 + 0,15)2 = 1.323.000
Dac perioada de compunere este lung, s zicem 30 de perioade, procesul
de aflare a valorii viitoare este mai greoi, deoarece presupune calcularea
expresiei (1 + r)30 , n cazul luat. Uurarea calculelor are loc dac se folosesc
factorii de compunere (FC) din tabele speciale.
Utilizarea tabelelor cu factori de compunere are loc astfel: s presupunem
c dorim s tim factorul de compunere pentru o rat a dobnzii de 16% pentru
30 de perioade , adic FC
16%,30.
aflarea valorii viitoare a unei singure sume de bani) gsim numrul 85,84988 la
intersecia coloanei 16% (a dobnzii) cu rndul 30 (al perioadei).
n cazul n care se utilizeaz factorii de compunere din tabele, ecuaia 6-4
se poate scrie astfel:
VV = VP x FCr,n
(6-4-a)
unde:
r = rata nominal a dobnzii pe an;
n = numrul de perioade.
Valoarea viitoare a sumei de 100.000 u.m. investit pe 30 de ani la o rat a
dobnzii de 16% pe an, cu dobnd compus este de 8.584.988 u.m., obinut
astfel:
VV = 100.000 x FC16%,30 = 100.000 x 85,84988 = 8.584.988
111
Factorul de
compunere
4
15%
3
10%
5%
2
1
10
perioada
1
(1 r ) t
(6-6)
112
(6-6-a)
15.000
100.000
113
Factorul de
compunere
1,00
15%
0,75
10%
0,5
0
5%
0,25
1
0%
10
perioada
114
n
C
C
C
1
...
2
n
1 r 1 r
1 r t 1 1 r t
1
1
VP = C
n
r r 1 r
(6-7)
(6-7-a)
unde:
C = valoarea anuitii;
FAAr%,n = factorul de actualizare al anuitii pentru o rat a dobnzii r i pentru n
perioade. Diferitele valori ale factorului de actualizare al anuitii se iau, de
asemenea , din tabele.
Problema 6.4.
Presupunem c la finele urmtorilor 10 ani cineva primete o anuitate n
sum de 100.000 u.m. Suma total primit va fi de 1.000.000 u.m., dar din cauza
1
i atunci VP = C(1+x+...+xn-1) =
1 r
n
1 x
1 1 r
1
C
C
1
1 x
1 r
r 1 r n
3
Se noteaz x=
115
1
VP 100.000
501.900
10
0,15 0,15 1,15
Aceeai valoare obinem i dac folosim expresia: 6-7-a:
VP = 100.000 x FAA15%,10 = 100.000 x 5,019 = 501.900
Deci, anuitile nsumnd 1.000.000 u.m. au aceeai valoare cu sum de
501.900 u.m. primit sau ncasat o singur dat, acum (la momentul t=0).
n figura de mai jos prezentm linia timpului pentru o anuitate ordinar cu r
=10% i t = 3 ani.
Finele anilor
0
pli
100.000
100.000
100.000
90.900
82.600
75.100
248.600 = VP
116
n 1
1 r
(6-8)
t 0
1 r n 1
VV = C
(6-9)
pli
100.000
100.000
100.000
112.000
125.440
VV = 337.440
117
Capitolul VII.
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR
7.1. PREGTIREA INFORMAIEI CONTABILE PENTRU ANALIZA
FINANCIAR
Prin coninutul su, bilanul contabil ofer informaiile necesare pentru
aprecierea gestiunii financiare a ntreprinderii, precum i pentru stabilirea valorii
acesteia, el caracteriznd mrimea resurselor i a utilizrilor la care a recurs un
agent economic n cursul unei perioade de gestiune.
Deoarece reflect starea patrimonial a ntreprinderii, bilanul se ncheie la
sfritul perioadei de gestiune, pe elemente de activ, respectiv de pasiv.
Activul cuprinde bunuri deinute de ntreprindere i creane, iar pasivul
cuprinde capitaluri proprii i datorii contractate de ntreprindere i nerambursate
nc, adic sursele de finanare a capitalului.
Fiecare element de activ reprezint o alocare de fonduri bneti n vederea
constituirii unei structuri de producie adecvate. Elementele de activ sunt
structurate dup gradul lor de lichiditate (posibilitatea de a fi transformate n
bani) i intenia de a obine cea mai operativ recuperare a capitalurilor investite.
Din acest motiv n bilan vor fi trecute mai nti activele cele mai puin lichide
(imobilizri necorporale, imobilizri corporale, imobilizri financiare), iar apoi
activele circulante care se caracterizeaz printr-un grad mult mai ridicat de
lichiditate.
Prima grup de active, datorit rotaiei lente a capitalurilor investite se mai
numete i alocri permanente (stabile), iar cea de-a doua grup se numete
118
bilanul patrimonial;
bilanul financiar;
bilanul funcional.
119
120
121
122
vnzarea de active.
123
creterea
sau
diminuarea
valorii
imobilizrilor
corporale.
a.3.) Imobilizrile financiare sunt formate din:
titluri de participare;
124
stocuri;
creane;
disponibiliti i plasamente.
125
126
Qf1
) cu indicele
Qf 0
Qce1
) se pot meniona urmtoarele situaii:
Qce 0
Efecte:
IQf = IQce:
Semnificaie: - producia neterminat se modific n acelai ritm cu
produsele finite;
Cauze:
Efecte:
-indicele
produciei
curs
devanseaz
indicele
produciei fizice;
Cauze:
Efecte:
127
128
4. Costul de producie
Producia n curs de execuie se evalueaz la costuri de producie.
Nivelul costurilor de producie aferente produciei n curs de execuie
(neterminat) depinde, n principal de:
nivelul i evoluia consumurilor de resurse materiale, umane i
financiare;
nivelul i evoluia instrumentelor de evaluare a consumurilor de resurse
(preul materiilor prime, materialelor, combustibililor, tarife de transport,
de energie, pentru servicii, tarife de salarizare, etc.);
stadiul procesului de fabricaie parcurs de producia neterminat i/sau
structura pe faze avnd n vedere c costurile de producie se acumuleaz
pe msur ce se parcurg fazele procesului tehnologic (fiecare faz
necesit costuri specifice).
b.3.) Semifabricate, produse finite i produse reziduale
Sunt oglindite n bilanul contabil la costuri efective, prin rectificarea
conturilor 341 (Semifabricate), 345 (Produse finite) i 346 (Produse reziduale) cu
conturile 348 (Diferene de pre la produse ) i 349 (Provizioane pentru
deprecierea produselor).
Valoarea produselor aflate n stoc este influenat de trei factori:
cauzat de:
129
b.4.) Animale
n bilan este nregistrat, la costuri efective, valoarea efectivelor de
animale i psri, respectiv a animalelor nscute i celor tinere de orice fel (viei,
miei, purcei, mnji, etc.) n vederea creterii i folosirii lor pentru munc i
130
modificrii
preului/costului
individual
de
nregistrare
valorii
animalelor;
b.5.) Mrfuri
n bilan este consemnat valoarea stocurilor de mrfuri (produse
cumprate de agentul economic spre a le vinde en gros, sau en detail), la preul
de achiziie (costul mrfurilor).
Soldul contului 371 (Mrfuri), care reflect valoarea mrfurilor existente n
stoc se corecteaz prin contul 378 (Diferene de pre la mrfuri) (a crui sold
reprezint valoarea adaosului comercial aferent mrfurilor existente n cont) i
prin contul 379 (Provizioane pentru deprecierea mrfurilor).
Modificarea stocurilor finale de mrfuri este exprimat prin:
131
b.6.) Ambalaje
Este reflectat n bilan valoarea ambalajelor aflate pe stoc la sfritul
perioadei la preuri de achiziie.
Valoarea stocurilor de ambalaje se determin prin rectificarea soldului
contului 381 (Ambalaje) care reflect valoarea ambalajelor existente n stoc la
pre de nregistrare cu soldul contului 388 (Diferene de pre la ambalaje), a crui
sold oglindete diferenele de pre aferente ambalajelor existente n stoc i soldul
contului 389 (Provizioane pentru deprecierea ambalajelor).
Modificarea valorii stocului final de ambalaje este urmare a :
raportului dintre ritmul intrrilor i cel al ieirilor de ambalaje;
structura ambalajelor (cnd avem mai multe tipuri de ambalaje avnd
preuri diferite);
evoluia preului unitar al ambalajelor;
suplimentarea sau diminuarea provizioanelor.
b.7.) Creane
Creanele reflect sumele bneti ce urmeaz s fie ncasate de ctre
agentul
economic,
reprezentnd
contravaloarea
mrfurilor,
produselor,
132
133
fa de perioada
nivelul profitului;
134
imobilizri de lichiditi;
mijloacelor bneti (care au cel mai ridicat grad de lichiditate) devine, de multe
ori, simbolic.
c) Conturi de regularizare i asimilate care cuprind:
135
agent economic din care se finaneaz cea mai mare parte a activelor imobilizate
a unei ntreprinderi. n componena lor intr:
136
aport, ele rezultnd din operaii de cretere a capitalului, realizat fie n numerar,
fie prin aporturi n natur, fie cu ocazia unei fuziuni, ceea ce presupune
emisiunea de aciuni noi.
Primele de emisiune a aciunilor reprezint diferena dintre valoarea
nominal a unei aciuni (mai mic) i preul de emisiune a noilor aciuni (mai
mare).
Primele de fuziune apar n cazul fuziunii a dou sau mai multe societi
cnd se stabilete valoarea matematic sau intrinsec a aciunilor i mrimea
primelor de fuziune (diferena dintre valoarea matematic i valoarea nominal a
aciunilor).
Primele de aport apar n cazul creterii de capital prin aport n natur. Dup
evaluarea acestor aporturi i stabilirea numrului de aciuni noi de emis se
determin prima de aport ca diferen ntre valoarea matematic- contabil a
aciunii i valoarea sa nominal.
137
cheltuielile totale ale unui agent economic, putnd fi favorabil, caz n care
reprezint un profit. Sau nefavorabil, reprezentnd o pierdere.
Calculul analitic al rezultatului exerciiului se prezint n anexa la bilan
Contul de profit i pierdere .
de stat sau din alte surse pentru finanarea unor activiti pe termen lung, ct i
resursele formate ca urmare a primirii de imobilizri sub form de donaii, cu
titlu gratuit sau constatate n plus la inventariere.
138
normelor legale;
- creterea soldului profitului nerepartizat;
- alocrile la fondul de rezerv din amortizri, valorificarea materialelor din
dezmembrarea mijloacelor fixe, vnzarea de active i din profitul net;
- sporirea fondului de participare la profit, neutilizat;
- creterea soldului altor fonduri (cont 118), neutilizate;
- atragerea de subvenii pentru investiii;
- mrirea provizioanelor reglementate.
139
alte provizioane.
Modificarea sumei provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli are loc prin:
alte datorii.
mprumuturi i datorii asimilate regrupeaz mai multe categorii de
mprumuturi:
- emisiunea de obligaiuni;
- credite bancare pe termen lung si mijlociu;
- datorii privind concesiunile, brevetele, licenele preluate n patrimoniu;
140
crete prin contractarea de noi credite ntr-o sum mai mare dect
rambursrile din aceeai perioad;
scade prin rambursarea creditelor ntr-o sum mai mare dect eventualele
mprumuturi contractate n cursul perioadei.
Conform anexei nr.5 la bilan datoriile financiare se urmresc pe categorii
Datorii financiare
re d
Capital propriu
141
furnizori;
efecte plat;
furnizori de imobilizri;
142
143
ACTIV
PASIV
Imobilizri
Capitaluri proprii
Stocuri
Creane
Datorii
Disponibiliti
activul unui bilan este ntotdeauna egal cu pasivul su. Drept consecin
a acestei egaliti rezult c modificrile ce intervin n sursele de
provenien a capitalurilor trebuie s fie egale (ca valoare) cu modificrile
survenite n utilizarea acestor capitaluri.
egalitatea se poate formula i prin suma posturilor de activ care este egal
cu suma posturilor de pasiv, de aici rezult c:
- variaia oricrui post din activ este suma algebric a variaiilor
tuturor celorlalte poziii din bilan (active i pasive);
- variaia oricrui post din pasiv este suma algebric a tuturor
celorlalte poziii din bilan.
144
Nevoi
permanente
Nevoi
temporare
PASIV=RESURSE
* Capital social
* Rezerve
* Profit net nerepartizat
* Provizioane pentru
riscuri i cheltuieli mai
mari de un an
* Datorii cu scadene
mai mari de un an
* Datorii cu scadene
mai mici de un an
- furnizori
- salariai
- stat
- bnci etc.
Capitaluri
permanente
Resurse
temporare
145
imobilizri nete;
active circulante.
Pentru aceasta se disociaz n dou grupe respectiv, o grup cu o durat
imobilizri financiare;
creane;
un an se include la imobilizri nete, iar cea de-a doua grup la active circulante.
Schematic, coreciile activului se prezint n figura de mai jos:
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri nete
Active circulante
ACTIV
Figura: Coreciile activului
Activele imobilizate vor cuprinde:
146
imobilizri corporale;
imobilizri financiare mai mari de un an;
creane mai mari de un an;
cheltuieli constante n avans pe o perioad mai mare de un an;
prime de rambursare a obligaiunilor.
Asupra pasivului coreciile urmresc obinerea a trei mrimi, i anume:
capitaluri proprii;
datorii pe termen mediu i lung;
datorii pe termen scurt.
i n acest caz, se mpart n dou grupe, n funcie de durat,urmtoarele
elemente de pasiv:
i lung
Datorii
din care pe termen scurt
Conturi de regularizare
din care mai puin de un an
PASIV
Figura: Coreciile pasivului
147
PASIV
Active
Capital
imobilizate
propriu
Datorii pe termen mediu i lung
Active
circulante
148
Funcia de
investiii
Funcia de
exploatare
* Activ imobilizat
brut
* Capitaluri proprii
* Amortismente i
provizioane
* Datorii financiare
* Activ circulant de
exploatare (brut)
* Activ circulant n
afara exploatrii
(brut)
* Activ de trezorerie
Funcia de
finanare
FRNG
* Datorii de exploatare
* Datorii n afara
exploatrii
* Pasiv de trezorerie
Funcia de
exploatare
Bilanul funcional
Imobilizrile care formeaz activul aciclic stabil sunt luate n calcul la
valoarea brut pentru a pune n eviden decizia iniial. n acest caz n pasiv
vom ntlni amortizarea ca surs proprie de origine intern.
De data aceasta nu se mai ia n considerare noiunea de activ fictiv.
Activul ciclic este format din:
trezoreria de activ.
Activul ciclic din exploatare cuprinde elemente legate direct de activitatea
curent a ntreprinderii:
stocuri;
creane clieni;
149
surse ciclice din afara exploatrii cuprind obligaiile fiscale i sociale din
afara exploatrii.
Trezorerie de pasiv cuprinde credite pe termen scurt inclusiv soldul
150
relaii de principiu:
Activul imobilizat (Ai) = Capital permanent (Cpm);
Activele circulante (Ac) = Datorii pe termen scurt (Dt).
Aceasta nseamn c:
activele stabile (cu lichiditate peste un an) sunt finanate din surse stabile
(cu exigibilitate mai mare de un an);
151
activele circulante, ciclice (cu lichiditate sub un an) trebuie finanate din
datorii pe termen scurt (cu exigibilitate sub un an).
Practic, respectarea celor dou egaliti de principiu este imposibil de
152
urmtoarelor elemente:
fondul de rulment;
trezoreria.
net
contabil
reprezint
principala
evaluare
contabil
153
154
echilibrului financiar.
155
156
ipoteze:
157
se
impun
intervenii
corectoare
(accelerarea
ncasrilor,
158
mai multe ori perioada este cea care corespunde duratei celei mai mari dintre
ncasri i durata plilor).
Activele circulante recalculate vor fi:
rAc
159
cu un nivel sczut.
160
Variaia FR
Factorii care diminueaz FR
1. Creterea activului imobilizat prin:
1.
investiii:
Diminuarea
necorporale;
amortizare;
corporale;
financiare;
reevaluare.
2.
Creterea
capitalului
permanent:
retragerea acionarilor
distribuirea rezervelor;
propriu:
repartizarea dividendelor;
sporirea
capitalului
acumularea
rezervelor;
primirea
de
subvenii;
reglementate;
activului
imobilizat, prin:
Factori de cretere a FR
repartizri
din
profit;
lung
-
provizioane
reglementate.
Contractarea
de
mprumuturi pe termen
mediu i lung.
Influena factorilor va determina modificri ale fondului de rulment care se
pot sintetiza n urmtoarele situaii:
161
Concluzii:
162
163
producia;
vnzarea produselor.
Pentru desfurarea fiecrui ciclu sunt necesare surse financiare care
164
Determinarea NFR
Activ
Pasiv
- Clieni creditori;
- Mrfuri;
- Venituri n avans
- Alte creane;
- Cheltuieli efectuate n avans.
TOTAL I
TOTAL II
NFR = I II.
165
avansuri clieni;
asigurri sociale;
ajutorul de omaj;
TVA plat;
impozitul pe salarii;
diferen ntre necesitile ciclice din afara exploatrii i resursele ciclice din
afara exploatrii.
Necesitile ciclice din afara exploatrii cuprind:
- alte creane;
- decontri cu asociaii privind capitalul (capital subscris, dar nevrsat).
Resursele ciclice din afara exploatrii cuprind:
- datorii fiscale (impozitul pe profit);
- datorii asupra imobilizrilor:
-
impozitul pe cldiri;
166
creterea vnzrilor;
mrirea
duratei
ciclului
de
fabricaie
datorit
creterii
complexitii produselor.
167
a)
FRNG = RESURSE DURABILE NEVOI STABILE (Activ imobilizat brut)
sau
b)
FRNG = (Resurse durabile Amortizri) Imobilizri nete
Aceeai valoare a FRNG este dat de mrimea nevoilor ciclice i de
trezorerie rmas nefinanat de resursele ciclice i de trezorerie, stabilit
conform expresiei:
FRNG= (NEVOI CICLICE + NEVOI DE TREZORERIE)
(RESURSE CICLICE + RESURSE DE TREZORERIE)
Activul imobilizat este brut deoarece amortizrile i provizioanele de activ deja calculate s-au nregistrat n resursele
proprii
168
Unde:
NFRE = ACE DE
169
NFR
Ca dz
T
sau
NFR
170
Ca
nr
3. Costurile de producie
Modificarea necesarului de fond de rulment este determinat de:
171
4. Gestiunea stocurilor
Reducerea necesarului de fond de rulment de realizeaz prin:
172
173
174
Problema 7.1.
Determinai indicatorii de echilibru financiar patrimonial la nceputul i
sfritul exerciiului N i interpretai variaia (creterea sau reducerea
indicatorilor la sfritul perioadei fa de nceputul acesteia) rezultatelor obinute.
Datele se preiau din bilanul (dup repartizare) prezentat n tabelul de mai jos:
BILAN LA 31.12.N
mil. lei
ACTIV
N-1
2400
2200
Stocuri
1300
Clieni
Disponibiliti
PASIV
N-1
Capital social
2500
2500
1800
Rezerve
400
500
670
1200
600
620
130
300
400
930
Datorii furnizori
550
850
50
100
4500
5500
mari de un an
TOTAL
4500
5500
TOTAL
Rezolvare:
1) Situaia net la nceputul exerciiului N egal cu capitalurile proprii:
SN (N-1) = 4500 (400 + 550 + 50 ) = 3500 mil. lei
175
176
Problema 7.2.
Pe baza bilanului prezentat n tabelul de mai jos, indicatorii de echilibru
financiar lichiditate exigibilitate.
BILAN la 31.12.N
-u.m.PASIV
ACTIV
Activ imobilizat net
918,1
Capital propriu
Provizioane pt. riscuri i cheltuieli
Stocuri
17,2
Clieni
696,6
Creane diverse
355,9
Datorii furnizori
TOTAL
Rezolvare:
1254,6
350,5
930,3
72,6
513,2
97,2
1586,7
81,3
291,6
TOTAL
3572,9
3572,9
177
Capitaluri permanente:
1516,1
Capital propriu
930,3
Nevoi permanente:
Activ imobilizat net
918,1
918,1
72,6
2654,8
Stocuri
Resurse temporare
Clieni
Creane diverse
2056,8
97,2
1586,7
81,3
291,6
350,5
178
7.3.1. Solvabilitatea
Solvabilitatea
exprim
aptitudinea
ntreprinderii
de
face
fa
179
SP
Capital social
100
Credite pe termen mediu i lung Capitalul social
X 100 =
Suma elementelor patrimoniale pasive cu
180
AC
100
DTC
1.824
11.632
bneti
Creane
16.546
Furnizori
34.876
28.451
Decontri
3.801
Alte obligaii
1.000
Cheltuieli
aferente
obiectelor
5.200
creditabile
Fonduri, rezerve i alte finantri
pentru producie
Total active
52.021
Total pasive
51.309
181
LR
Li
Trezoreria de activ
Datorii pe termen scurt
7.3.3. Exigibilitatea
Exigibilitatea exprim capacitatea rambursrii rapide a datoriilor. Din acest
punct de vedere, fondurile aportate de aciuni i ceea ce se las la dispoziia
ntreprinderii (profitul pus n rezerv) nu pot face parte din pasivul exigibil.
mprumuturile rambursabile pe o durat mai mare de un an constituie un pasiv
exigibil pe termen mediu i lung.
Reunind cele prezentate, ajungem la lichiditatea bilanier i a fondului de
rulment. Prin ele se compar lichiditatea activului cu exigibilitatea pasivului. n
acest scop, este necesar o ierarhizare a activelor n ordinea cresctoare a
lichiditii i a pasivelor n ordinea cresctoare a exigibilitii lor. Exigibilitatea
pasivului este cunoscut cu certitudine, n timp ce lichiditatea activelor circulante
este aleatorie (riscul vnzrii n pierdere, deprecierea stocurilor). Creditorii pe
termen scurt ai ntreprinderii in seama de decalajul dintre lichiditatea activelor i
exigibilitatea pasivului.
182
Bilanul funcional
Perioada
n0
n1
n2
Capitaluri proprii
+ Datorii pe termen
20.000
0
50.100
10.900
58.200
12.800
= Capitaluri permanente
-Active circulante (imobilizri)
20.000
0
61.000
29.000
71.000
33.000
20.000
32.000
38.000
+ Stocuri
+ Debitori de exploatare
- Creditori de exploatare
0
0
0
16.000
12.000
3.000
16.000
12.000
3.000
25.000
25.000
+20.000 +7.000
+13.000
A B = Trezoreria
Bilanul financiar
Perioada
n0
n1
n2
20.000 50.100 58.200
Activ net
183
0
20.000
0
20.000
0
0
20.000
0
9.900
61.000
29.000
31.000
16.000
12.000
7.000
3.000
11.800
70.000
33.000
37.000
16.000
12.000
13.000
3.000
0
0
200
0
500
0
184
D
O
Capitolul VIII.
ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR
ntre un post sau grup de posturi din activ sau pasiv i totalul bilanului, precum
i ca raport ntre diferitele componente de activ, respectiv de pasiv.
8.1. ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR ALE ACTIVULUI
185
rata imobilizrilor
rata stocurilor;
rata creanelor;
rata disponibilitilor.
(IAt =
pa1
- numrtorul ratei) cu indicele activului total
pa 0
At1
- numitorul ratei). ntre cei doi indici pot fi identificate urmtoarele
At 0
corelaii:
Ipa > IAt, cnd ponderea va crete n total activ;
Ipa = IAt, cnd ponderea postului rmne constant;
Ipa < IAt, cnd ponderea postului scade n total activ.
186
Deci:
- posturile din bilan care cresc ntr-un ritm superior creterii activului total
vor crete ca pondere n totalul activului;
- posturile din bilan care cresc n acelai proporie cu activul total i
menin ponderea n total activ;
- posturile care se modific ntr-o proporie mai mic dect activul total vor
scdea ca pondere n totalul activului.
Ritmurile diferite ale modificrii posturilor din bilan reflect politica de
alocare a resurselor sau unele situaii conjuncturale (de exemplu, reevalurile de
active imobilizate).
Analiza structurii activului bilanului e ca punct de pornire evoluia valorii
totale a activului, care poate reflecta una din situaiile urmtoare:
a) IAt > 1
187
188
rAi
Active imobilizat e (A im )
100
Activ total (A t )
189
190
i anume:
rata stocurilor;
191
192
193
creane
diverse
(creane
asupra
personalului,
statului,
acionarilor);
certitudinea realizrii lor:
-
creane certe;
termenul de realizare:
-
194
Db
D
3 5%; b 1,5 2%
Ac
Ar
ntre rata activelor imobilizate i rata activelor circulante exist urmtoarea
relaie:
ri +rac =100
8.2. ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR ALE PASIVULUI
Ratele de structur ale pasivului permit aprecierea politicii financiare a
ntreprinderii, prin punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i
autonomia financiar a acesteia, precum i a gradului de ndatorare.
8.2.1.Rata stabilitii financiare (rsf)
Reflect legtura dintre capitalul permanent de care ntreprinderea dispune
n mod stabil (pe o perioad de un an) i patrimoniul total; calculndu-se cu
relaiile:
1. rsf
Capital permanent
100 ,
Pasiv total
unde:
Capital permanent = Capital propriu + Obligaii pe termen mediu i lung;
2. rsf
195
mrirea rezervelor;
primirea de subvenii;
repartizarea profitului;
196
Capital propriu
100
Pasiv total
dac capitalul propriu reprezint cel puin 2/3 din totalul resurselor rezult
c ntreprinderea are o autonomie financiar ridicat, prezentnd garanii
aproape certe pentru a beneficia de noi credite;
globale ca urmare a modificrii capitalului propriu ntr-un ritm mai mare dect
totalul resurselor (Icpr > IPt).
197
Cnd rafg1 < rafg 0, are loc o diminuare a gradului de autonomie financiar
global, consecin a modificrii capitalului propriu ntr-un ritm mai redus dect
totalul pasivului (Icpr < IPt).
b) Rata autonomiei financiare la termen (raft) este mai semnificativ dect
precedenta deoarece aprecierile sunt mai precise prin luarea n considerare a
capitalului permanent. Se calculeaz cu relaiile:
1. raft
Capital propriu
100 .
Capital permanent
Capital propriu
100 .
Imprumut pe termen mediu si lung
198
rg
Datorii totale 1
100 .
Pasiv total
unde:
1= (mprumuturi pe termen mediu i lung + mprumuturi pe termen scurt +
Obligaii).
Aceast rat trebuie s fie subunitar (2/3), ndeprtarea de 1 semnificnd o
reducere a ndatorrii firmei, respectiv o cretere a autonomiei financiare.
O alt modalitate de calcul a ratei ndatorrii globale este:
rg
Datorii totale
2
Capitalul propriu
rt
rt
1
), i deci evoluia ei depinde de raportul dintre ritmul de
raft
199
natura obligaiilor:
-
obligaii diverse;
scadena obligaiilor:
-
Se mai pot calcula, cu ajutorul grupelor mari din pasiv i ali indicatori,
cum ar fi:
r fa
Capital permanent
Active imobiliz.
200
Dac raf =1
201
rfp=
Capital propriu
Active imobiliz. nete
dac rfp = 1
202
rfNFR =
FR
NFR
Dac rfNFR = 1
trezorerie nul;
203
rramb =
dac rramb = 1
204
cash-flow.
Capitolul IX.
VENITURILE CHELTUIELILE I REZULTATUL
NTREPRINDERII
9.1. PREZENTAREA CONTULUI DE PROFIT I PIERDERE
Contul de profit i pierdere cuprinde: cifra de afaceri, veniturile i
cheltuielile exerciiului, grupate dup natura lor, precum i rezultatul exerciiului
(profit sau pierdere).
Cifra de afaceri net cuprinde sumele provenite din vnzarea de bunuri i
prestarea de servicii ce intr n categoria activitilor curente ale persoanei
juridice, dup scderea reducerilor comerciale, a taxei pe valoarea adugat i a
altor impozite i taxe aferente (care nu se cuprind n cifra de afaceri). Cifra de
afaceri se calculeaz prin nsumarea veniturilor rezultate din livrrile de bunuri,
executarea de lucrri i prestarea de servicii i a altor venituri din exploatare, mai
puin rabaturile, remizele i alte reduceri acordate clienilor.
Veniturile cuprind sumele sau valorile ncasate sau de ncasat n nume
propriu din activiti curente precum i ctigurile din orice alt surs.
Activitile curente sunt orice activiti desfurate de o persoan juridic,
ca parte integrant a obiectului su de activitate, precum i activitile conexe
acestora.
Veniturile din activiti curente se pot regsi sub diferite denumiri, cum ar
fi: vnzri, comisioane, dobnzi, dividende.
205
206
alte venituri din exploatarea curent, care cuprind veniturile din creane
207
venituri
din
creane
imobilizate
(dobnda
aferent
creanelor
imobilizate);
-
208
209
Indicatori ai
rezultatului
Termeni de calcul
Semnificaie
Rezultatul din
Msura eficienei
exploatare
-cheltuieli de exploatare
ntreprinderii n
activitatea sa de
exploatare
210
Rezultatul financiar
Venituri financiare
Mrimea incidenei
- cheltuieli financiare
operaiilor financiare
asupra rezultatului
Rezultatul curent
Mrimea eficienei
+venituri financiare
ntreprinderii n
-cheltuieli de exploatare
activitatea sa curent
-cheltuieli financiare
Rezultatul extraordinar
Venituri extraordinare
-cheltuieli extraordinare
rezultatului a unor
evenimente
extraordinare
Rezultatul brut
+venituri financiare
a ntreprinderii
+venituri extraordinare
-cheltuieli de exploatare
-cheltuieli financiare
-cheltuieli extraordinare
Rezultatul net al
Rezultatul brut
exerciiului
-impozitul pe profit
a ntreprinderii dup
impozitare.
211
212
213
214
215
CHELTUIELI
PENTRU
EXPLOATARE
PLTIBILE
Amortizri
i
provizioane
calculate
(APC)
Valoarea
net
contabil a
elementelor
de activ
cedate
(VNCEAC)
VENITURI DIN
EXPLOATARE
NCASABILE
EBE
ALTE
CHELTUIELI
PLTIBILE
ALTE VENITURI
NCASABILE
FR
VENITURI DIN
CESIUNI
CHELTUIELI
NEPLTIBILE
(CALCULATE)
VENITURI DIN
CESIUNI
CAF
Reluri asupra
amortismentelor
i provizioanelor
VENITURI
NENCASABILE
(CALCULATE)
REZULTAT NET
(Dac > 0)
216
d) fr:
217
218
variaia trezoreriei nete (CF) rezultat din analiza echilibrului financiar pe baza
bilanului sau pe baza fluxurilor financiare.
Capacitatea de autofinanare dup distribuirea dividendelor reprezint
autofinanarea global (total). Aceasta pune n eviden aptitudinea real a
ntreprinderii de a se autofinana.
Autofinanarea global = Capacitatea de autofinanare Dividende
distribuite.
Problema 9.1.
Contul de profit i pierdere al unei ntreprinderi (structur simplificat prin
regruparea elementelor) se prezint mai jos:
Contul de profit i pierdere exerciiul N
Cheltuieli
Cumprturi de materii prime
Variaia stocurilor de mat. prime (Si Sf)
Lucrri i servicii executate de teri
Impozite i taxe
Cheltuieli cu personalul
Alte cheltuieli pentru exploatare
Cheltuieli cu amortizrile si provizioane
TOTAL CHELTUIELI PENTRU
EXPLOATARE
Cheltuieli cu dobnzile
Cheltuieli din diferene de curs valutar
Cheltuieli privind amortizrile i
provizioanele
TOTAL CHELTUIELI FINANCIARE
Cheltuieli excepionale privind operaiile de
gestiune
Valoarea net contabil a elementelor de activ
cedate
Cheltuieli cu amortizrile i provizioanele
TOTAL CHELTUIELI
EXCEPIONALE
Impozit pe profit
TOTAL CHELTUIELI
REZULTATUL EXERCIIULUI
TOTAL
Suma
13893000
-270000
1675640
676360
7400000
21942
1133000
24529942
800000
2180
13000
815180
25618
345000
70000
440618
516945
26302685
965155
27267840
Venituri
Producia vndut
Productia stocat (Sf-Si)
Producia imobilizat
Subvenii de exploatare
Alte venituri din exploatare
Venituri din provizioane
26624600
180000
54000
15000
14560
26839560
17261
2500
38519
340000
30000
408519
19761
TOTAL VENITURI
27267840
TOTAL
27267840
219
u.m.
Suma
Rezolvare:
a) Rezultatul exploatrii = 26839560 24529942 = 2309618 u.m.
Rezultatul financiar = 19761 815180 = - 795419 u.m.
Rezultatul excepional = 408519 440618 = - 32099 u.m.
Rezultatul net = 2309618 795419 32099 516945 = 965155 u.m.
b) TABLUOL S.I.G.:
u.m.
220
EXERCIIUL N
26624600
+180000
+ 5400
26810000
-15298640
11511360
+ 5000
- 676360
-7400000
3450000
+ 14560
- 21942
-1133000
2309618
+ 9761
-815180
1514199
+408519
-440618
-516945
965155
3450000
+14560
-21942
+17261
-802180
+38519
-25618
- Impozitul pe profit
-516945
= CAPACITATEA DE AUTOFINANARE
2153655
965155
-340000
-30000
-2500
.
+345000
+70000
+13000
+1133000
2153655
Problema 9.2.
Pe baza contului de profit i pierdere al unei ntreprinderi (tabelul alturat)
calculai rezultatul exploatrii, financiar i excepional, apoi determinai S.I.G. i
CAF prin metodele cunoscute.
221
Suma
Venituri
-u.m.Suma
30800
840
620
1310
430
TOTAL VENITURI DE
25140 EXPLOATARE
2030 Dobnzi i venituri
asimilate
820
TOTAL VENITURI
2850 FINANCIARE
Venituri din cesiunea
1952 elementelor de activ
31640
202
202
-
TOTAL VENITURI
1952 EXCEPIONALE
570
31512 TOTAL VENITURI
31842
1330
31842 TOTAL
31842
Rezolvare:
Rezultatul exploatrii = 31640 25140 = 6500 u.m.
Rezultatul financiar = 202 2850 = - 2648 u.m.
Rezultatul excepional = 0 1952 = - 1952 u.m.
222
Tabloul S.I.G.
SOLDURI INTERMEDIARE DE GESTIUNE
Producia vndut
+Producia stocat
+Producia imobilizat
= Producia exerciiului
- Consumuri provenind de la teri (cons. externe)
(14620 + 1140 = 15760)
(1)= Valoarea adugat (VA)
+ Subvenii de exploatare
- Impozite i taxe
- Cheltuieli cu personalul
(2)= Excedent brut de exploatare (EBE)
+ Alte venituri din exploatare
+ Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor
- Alte cheltuieli pentru exploatare
- Amortismente i provizioane calculate
(3)= Rezultatul exploatrii (RE)
+ Venituri financiare
- Cheltuieli financiare
(4)= Rezultatul curent
+ Venituri excepionale
- Cheltuieli excepionale
- Impozitul pe profit
(5)= Profitul net (Pn)
a) CAF metoda deductiv:
EBE
8240
202
2850
- Impozitul pe profit
570
= CAF a exerciiului
5022
223
u.m.EXERCIIUL 200N
30800
840
31640
15760
15880
620
7020
8240
1740
6500
202
2850
3852
1952
570
1330
1330
1942
= CAF a exerciiului
5022
Problema 9.3.
Fie o ntreprindere caracterizat prin urmtoarele date: (U.M.)
- excedent brut din exploatare (EBE)
750000
50000
80000
- cheltuieli financiare
250000
- venituri financiare
120000
224
Rezolvare:
1. Amortizarea anual :
A:
1000000
200000 u.m.
5
B:
500000
125000 u.m.
4
N+1
N+2
750000
787500
826875
50000
50000
50000
-80000
-80000
-80000
Amortizarea calculat
-325000
-325000
-325000
Rezultatul exploatrii
395000
432500
471875
120000
124800
129792
-250000
-265000
-280900
Rezultat curent
265000
292300
320767
Impozit pe profit
100700
111074
121891
Rezultat net
164300
181226
198876
225
N+1
N+2
750000
787500
826875
50000
50000
50000
-80000
-80000
-80000
Amortizarea calculat
-578500
-357188
-241656
Rezultatul exploatrii
132500
400312
555219
Venituri financiare
120000
124800
129792
-250000
-265000
-280900
2500
86704
404111
950
32948
153562
1550
53756
250549
EBE
Cheltuieli financiare
Rezultat curent
Impozit pe profit
Rezultat net
226
227
Capitolul X.
ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE
Analiza funcional evideniaz n special activitatea ntreprinderii i
rezultatele acesteia. Instrumentele utilizate pentru atingerea obiectivelor sale sunt
tabloul soldurilor intermediare de gestiune i tabloul de finanare ca instrument
central al studiului privind echilibrul funcional dinamic. Tabloul soldurilor
intermediare de gestiune reflect diferitele paliere succesive n formarea
rezultatului final, n timp ce tabloul de finanare evideniaz variaia trezoreriei
nete rezultat din confruntarea variaiei fondului de rulment net global cu variaia
nevoii de fond de rulment pentru exploatare i n afara exploatrii.
Tabloul de finanare furnizeaz informaii privind evoluia global a
trezoreriei, ca rezultant a echilibrului financiar, fr a evidenia aportul
fluxurilor financiare legate de exploatare, de finanare sau de elementele
excepionale. Aceste explicaii sunt oferite de tablourile fluxurilor financiare,
respectiv de tabloul plurianual al fluxurilor financiare care evideniaz
trezoreria la nivelurile economic, financiar i excepional, ct i de tabloul
explicativ al variaiei trezoreriei care analizeaz fluxurile de trezorerie rezultate
din activitatea curent, de investiii i de finanare.
10.1. Tabloul de finanare NEVOI- RESURSE
Tabloul de finanare explic modul de formare a fondului de rulment net
global i modul de utilizare a acestuia, pn la determinarea unei trezorerii nete
ca rezultat al bilanului de la sfritul exerciiului contabil. Se stabilete, n
228
229
Exerciiu
Total ntrebuinri
Variaia FRNG (resurse nete)
RESURSE (DEGAJRI)
Capacitatea de autofinanare
a exerciiului
Cesiunea sau reducerea
elementelor de activ
imobilizat:
- Cesiunea de imobilizri:
-necorporale;
-corporale.
- Cesiunea sau reducerea
imobilizrilor financiare
Creterea capitalurilor
proprii
- Creterea capitalului social
(aport nou)
- Creterea altor capitaluri
proprii
Creterea datoriilor
financiare (b,c)
Total resurse
Variaia FRNG
(ntrebuinri nete)
230
Exerciiu
inclusiv active
de trezorerie
inclusiv pasive
de trezorerie
231
ntrebuinri (nevoi)
Resurse (degajri)
TOTAL
N-1
Brut
200
1800
700
800
900
500
30
4930
Bilanul la 31.12.N
N
Pasiv
brut
260
2400
800
980
1320
390
10
6160
Capital social
Prime de emisiune
Rezerve
Rezultatul exerciiului (nerep.)
Provizioane pentru riscuri i
cheltuieli
Amortismente i provizioane de
activ
mprumuturi pe termen lung
Datorii de exploatare
Datorii diverse
Credite bancare
TOTAL
232
-u.m.N-1
N
brut brut
1000
400
150
1500
200
500
180
240
350
1210
1000
400
330
200
4930
1300
1400
500
130
100
6160
Tabloul imobilizrilor
-u.m.Val. brut la
nceputul
Val. brut la
Creteri
Diminuri
exerciiului
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
TOTAL
200
1800
700
2700
sfritul
exerciiului
60
800
200
1060
200
100
300
260
2400
800
3460
Tabloul amortizrilor
-u.m.Amortizri
la nceputul
exerciiului
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
TOTAL
Amortizri
Amortizri Diminuri
exerciiului
calculate
120
900
1020
la sfritul
50
200
250
130
130
170
970
1140
Tabloul provizioanelor
-u.m.Provizioane
Provizioane
la nceputul
Provizioane
exerciiului
calculate
Reluri
la sfritul
exerciiului
100
40
60
90
20
10
100
240
160
50
350
TOTAL
430
140
100
510
233
- trezorerie a crescut la 80
Rezolvare:
1) a)
Calculul CAF
Rezultatul net
+ Amortizri calculate
+ Provizioane calculate
+ Valoarea contabil a elementelor
de activ cedate: VCEAC
(imobilizri corporale)
*VCEAC =VBICC AEAC; 200 130 = 70
- Venituri din cesiuni
- Reluri asupra provizioanelor
- Cote pri din subvenii virate asupra
rezultatului
180
+250 (tabl. amortism.)
+180 (tabl. provizioane)
CAF = 500
234
Exerciiul
Exerciiul
RESURSE
1060
60
800
200
TOTAL NTREBUINRI
FRNG (Resurse nete)
1310
670
TOTAL
50
200
Capacitatea de autofinanare
Cesiunea sau reducerea
elementelor de activ imobilizat:
Cesiunea imobilizrilor:
- necorporale;
- corporale.
Cesiunea sau reducerea
imobilizrilor financiare
Creterea capitalurilor proprii:
-creterea capitalului social:
(1500 1000 + 200)
-creterea altor capitaluri proprii.
Creterea datoriilor financiare
TOTAL RESURSE
1980
TOTAL
Calculul FRNG
Capital
Prime de emisiune
Rezerve
Rezultatul exerciiului
Provizioane pentru riscuri i cheltuieli
Amortizri i provizioane de activ
Datorii financiare
235
N-1
1000
1500
200
500
180
350
1300
1400
400
150
240
1210
1000
80
100
700
600
1980
1980
b)
500
Resurse stabile
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
ntrebuinri stabile
4000
200
1800
700
5430
260
2400
800
2700
3460
Nevoie
Nevoie
Degajare
Nevoie
Degajare
Nevoie
236
Exerciiul N
NEVOI DEGAJRI SOLD
1
2
2-1
180
420
100
600
100
-500
110
200
200
110
- 90
-590
-590
20
100
100
20
- 80
-670
670
237
poate
fi
utilizat,
fie
pentru
achiziionarea
echipamentelor
238
INVESTIII
FINANTARE
GESTIUNE
NCASRI
TREZORERIE
PLI
PLI
239
n care:
ncasrile din exploatare = Cifra de afaceri Creterea creditelor clieni
iar,
Plile pentru exploatare = Cheltuieli pentru exploatare Creterea datoriilor
ctre furnizori Creterea altor datorii de exploatare.
Prin dezvoltarea excedentului de trezorerie al exploatrii, acesta devine:
ncasri din vnzri
- Pli pentru cumprri
E.T.E. =
- Cumprri fr taxe
- Alte cheltuieli de exploatare ( stocurilor este exclus)
240
EBE =
241
242
100
100
100
NFR
+120
-50
Excedentul de
-20
100
+150
trezorerie al
Gestiunea
Gestiunea degaj
Gestiunea degaj
operaiilor de
consum
o trezorerie egal
o trezorerie
gestiune
trezorerie
cu CAF
superioar CAF
ETOIF = FR - CAF
Aceast relaie este valabil n ipoteza c nu exist producie imobilizat.
Verificarea relaiei fundamentale de determinare a excedentului global de
trezorerie:
243
a)
Problema 10.2.
Se cunosc urmtoarele date:
- bilanul la 31.12.(N-1), i la 31.12.N prezentate n tabelele.
-tabloul de finanare partea nti:
244
ntrebuinri stabile
Pli
Divindende pltite
Achiziionarea
elementelor de activ
imobilizat
Cheltuieli de repartizat
Reducerea capitalurilor
proprii
Rambursarea datoriilor
financiare
Resurse stabile
CAF
Cesiunea sau reduc. de
activ imob.
Creterea capitalurilor
proprii
Creterea datoriilor
financiare
ncasri
Excedentul de trezorerie al
operaiilor de investiii i de
finanare
245
Bilanul la 31.12.(N-1)
-u.m.ACTIV
Imobilizari necorporale
Imobilizari corporale
Imobilizri financiare
Stocuri
Creane de exploatare
Creane diverse
Valori mobiliare de
plasament
Disponibiliti
Brut
A i P
Net
50
680
270
100
405
150
30
500
50
30
85
20
180
220
70
320
150
500
70
40
30
25
200
100
100
28
17
695
1110
1110
Capital social
Rezerve
Rezultatul exerciiului
Provizioane pt. riscuri
Provizioane pt. cheltuieli
mprumuturi obligatare
Datorii financiare pe t.l
80 Datorii furnizori
70 Datorii fiscale i sociale
Datorii diverse
80
70
1805
PASIV
Suma
Bilanul la 31.12.N
-u.m.ACTIV
Brut
A i P
Net
Imobilizari necorporale
Imobilizari corporale
Imobilizri financiare
Stocuri
Creane de exploatare
Creane diverse
Valori mobiliare de
plasament
Disponibiliti
50
1000
350
120
505
180
40
500
50
30
90
10
500
300
90
415
180
600
90
30
20
40
400
180
120
30
10
30
710
1550
1550
Capital social
Rezerve
Rezultatul exerciiului
Propvizioane pt. riscuri
Provizioane pt. cheltuieli
mprumuturi obligatare
Datorii financiare pe t.l
50 Datorii furnizori
5 Datorii fiscale i sociale
Datorii diverse
Credite bancare
50
5
2260
PASIV
246
Suma
VENITURI
501
1000
Cifra de afaceri
1501
190
200
-10
720
400
-10
100
230
Total
Cheltuieli financiare
Dobnzi i cheltuieli asimilate
Cheltuieli excepionale
Valoarea net contabil a
elementelor de activ cedate
Impozit pe profit
Rezultatul exerciiului
Total general
Producia vndut
Producia imobilizat
Reluri asupra
provizioanelor
20
20
340
130
1400
73
73
10
10
28
30
Total
Venituri financiare
Dobnzi i venituri
asimilate
Venituri excepionale
Venituri din cesiunea
elementelor de activ
Total general
1541
1521
12
12
8
8
1541
RESURSE
Dividende pltite
Achiziionarea elementelor de activ
20
imobilizat
imobilizri corporale 420
imobilizri financiare 80
Rambursarea datoriilor financiare
500
Total ntrebuinri
Creterea
Total
100
620
10
630
247
CAF
Cesiunea sau reducerea
elementelor de activ imobil.
Creterea capitalurilor proprii
(aport nou n numerar)
Creterea datoriilor financiare
Total resurse
142
Total
630
8
100
380
630
Rezolvare:
a) Calculul ETE:
Vnzri de mrfuri
+ Producia vndut
- Cumprri de mrfuri
- Cumprri stocate din aproviz.
- Cumprri nestocate
- Servicii exterioare
- Impozite i taxe
- Cheltuieli cu personalul
Bilan - Creane de exploatare
+ Datorii de exploatare
501
+100
-200
-400
-100
-230
- 20
-340
-100
+ 22
(505N-405N-1)
[(120+30)N-(100+28)N-1]
ETE =
133
Calcului ETE pornind de la ESO:
501
Vnzri de mrfuri
+1000
+ Producia vndut
- 200
- Cumprri de mrfuri
- 400
- Cumprri stocate din aproviz.
- 100
- Cumprri nestocate
- 230
- Servicii exterioare
- 20
- Impozite i taxe
- 340
- Cheltuieli cu personalul
ESO =
211
ETE = ESO - Operaiile comerciale n curs
Operaiile comerciale n curs = Creane - Datorii de exploatare
Operaiile comerciale n curs = 100 - 22 = 78
ETE = 211 78
ETE = 133
248
501
-190
311
+ 1000
1311
- Consumurile exerciiului
provenind de al teri
= Valoarea adugat
- 720
591
- 20
- Cheltuieli cu personalul
- 340
= EBE
231
249
Concordan verificat.
250
crestere economica
n care:
CFgest = Rez. Expl. + Amortizarea imobilizrilor + Venituri financiare Rez.
excepionale Impozit pe profit
sau, ntr-o form simplificat:
CFgest = Profit net + Amortizarea imobilizrilor +Dobnzi
Deoarece mrimea cash-flow-ului de gestiune este preponderent
determinat de activitatea de exploatare, aceasta se identific de cele mai multe
ori cu un cash-flow de exploatare (CFexpl):
CFexpl = EBIT -Impozit pe profit + Amortizarea imobilizrilor
Iar: EBIT = Venituri totale Cheltuieli totale (Exclusiv dobnzile i impozitul pe
profit)
sau EBIT = Rez. expl. Rez. financ.(exclusiv dobnzile) Rez. excepional
Impozitul pe profit =(EBIT Dobnzi) x t
EBIT = excedent brut nainte de deducerea impozitului pe profit i a
cheltuielilor cu dobnzile. Dup plata dobnzilor i a impozitului pe profit rezult
profitul net destinat constituirii fondurilor proprii i remunerrii acionarilor.
251
252
..........
. ..........
.........
CFD
CFD
actionari
creditori
Variaia capitalurilor proprii ( CP) i a datoriilor ( DAT) se determin ca
diferen ntre valoarea acestora la sfritul exerciiului (CPR1, DAT1) i
nceputul (CPR0, DAT0) acestuia:
CPR = CPR1 CPR0
DAT = DAT1 - DAT0
Prima component asigur creterea capitalurilor proprii i remunerarea
acionarilor prin plata dividendelor, iar componenta a doua asigur plata
dobnzilor i rambursarea datoriilor scadente n cursul exerciiului financiar.
Mrimea cash-flow-ului disponibil evideniaz modul n care trezoreria
exploatrii (CFexpl) acoper creterea economic a ntreprinderii i, mai departe,
remunerarea capitalurilor proprii i a celor mprumutate. Dac valoarea cashflow-ului disponibil este pozitiv i cresctoare, ntreprinderea este n msur s
finaneze investiiile sale (strategice i de exploatare) prin trezoreria degajat din
exploatare i, n plus s ramburseze o parte din datoriile financiare fr s
angajeze noi capitaluri externe. ns comportamentul financiar al ntreprinderii
poate fi considerat favorabil numai dac investiiile realizate sunt suficiente
pentru a asigura evoluia ntreprinderii, n limitele sectorului din care face parte i
253
Problema 10.3.
Pe baza informaiilor prezentate n tabelul de mai jos se cere s se analizeze
cash-flow-ul disponibil:
Bilan la 31.12.N
ACTIV
Imobilizri
Active circulante*
TOTAL
N-1
1235
325
1560
PASIV
254
N-1
700
815
45
1560
845
1220
177
2242
2990
55
Cheltuielile cu dobnzile
163
25%
Rezolvare:
EBIT = 2990 (2415 + 55) = 520 u.m.
Impozitul pe profit = (520 163) x 0,25 = 89,25 u.m.
Profitul net = (520 163 89,25) = 267,75 u.m.
CFgest = 267,75 + 55 + 163 = 485,75 u.m.
CFexpl = 520 89,25 + 55 = 485,75 u.m.
CFD dup origine presupune determinarea prealabil a creterii economice.
NFR = (1137 177) (325 45) = 680 u.m.
Imob = (1105 1235 + 55) = - 75 u.m.
Imob + NFR= -75 + 680 = 605 u.m.
CFD = 485,75 605 = - 119,25 u.m.
CFDacionari = 267,75 (845 700) = 122,75 u.m.
CFDcreditori = [163 (1220-815)]= -242 u.m.
ntreprinderea nu degaj CF, ci dimpotriv, atrage de la creditorii si.
CFD dup destinaie :
CFD = 122,75 + (-242) = -119,25 u.m.
Se observ concordana rezultatelor obinute pentru indicatorul CFD att dup
origine ct i dup destinaie.
255
Capitolul XI.
ANALIZA RENTABILITII NTREPRINDERII
(rentabilitatea
comercial)
mijloacelor
economice
Marja comercial
Rezultatul exploatrii
Valoarea adugat
Rezultatul net
Excedent brut de exploatare
Rezultatul distribuit
Degajat de.................
Activitate
Mijloace
Economice
Financiare
Cifra de afaceri Imobilizri brute
Capital social
(fr TVA)
Imobilizri nete
Capitaluri proprii
Valoarea adugat
NFRE
Resurse durabile
Capital economic
Pasiv total
Capital investit
Activ total
Fig.:Rezultattele degajate de activitatea ntreprinderii i de mijloacele economice sau financiare.
256
Marja comerciala
Vanzari de marfuri
257
Rezultatulnet al exercitiul ui
Cifra de afaceri
258
Re zultatulexp loatarii
Cifra de afaceri
Capacitatea de autofinantare
Cifra de afaceri
6. Rata marjei asupra valorii adugate msoar rezultatul brut de care dispune
ntreprinderea dup deducerea cheltuielilor de exploatare (consumuri i cheltuieli
de personal) pentru 100 u.m. bogie creat (dac se exprim procentual).
Rata marjei a sup ra valorii adaugate
Re zultatuleconomic
Activ total(sau o partedin activul total)
259
Re
Rezultatuleconomic
Rezultatuleconomic
rezultatul
economic
exprim
rezultatul
exploatrii
naintea
260
R e2
Re zultatulexp loatarii
Capital economic
Capitalul economic poate fi brut, sau net, dup cum imobilizrile includ,
sau nu, amortizrile i provizioanele pentru deprecierea acestora. De asemenea,
rezultatul generat de acest capital poate fi un rezultat brut, sau net de exploatare.
Pe baza rezultatului brut i net al exploatrii, precum i a capitalului economic
brut i net se determin dou rate de rentabilitate economic: rentabilitatea
economic brut (Re brut) i rentabilitatea economic net (Re net), conform
relaiilor:
R e1
R e2
Re zultatulexp loatarii
Capital economic net
261
Rr
Rn Ri
1 Ri
I. Stancu, Gestiunea financiar a agenilor economici, Ed. Economic, Bucureti, 1994, p.85
262
Rr = 25% - 5% = 20%.
Aceeai rentabilitate economic real poate fi realizat de ntreprinderile
romneti n condiiile unei inflaii ce nregistreaz valori semnificative de 250%,
cu o rentabilitate nominal mult mai mare, respectiv, Rn = 320%.
Rr=
3,2 2,5
0,2 100 20%.
1 2,5
EBE
EBE
Cifra de afaceri
.
Capital economic
263
Problema 11.1.
Fie dou ntreprinderi cu cifr de afaceri, rezultat economic i activ total,
prezentate n tabelul de mai jos. Descompunei rentabilitatea economic n cele
dou componente.
Explicaii
ntreprinderea A
ntreprinderea B
1000
1000
100
500
10%
50
250
5%
2 rotaii
20%
4 rotaii
20%
264
EBE
EBE
Val. adaugata
Im obilizari
Productivitatea
activelor fixe
Im obilizari
Capital economic
Gradul de imobilizare al
capitalului economic
265
figureaz, de obicei, rezultatul net (profitul net) sau rezultatul curent nainte de
impozitare, care prezint, n raport de profitul net, avantajul de a fi mai apropiat
de realitatea financiar ntruct elimin incidena activitii excepionale.
n funcie de indicatorii utilizai la numrtorul raportului, rentabilitatea
financiar a unei societi pe aciuni poate fi exprimat astfel:
1.
2.
Rentabilitatea financiar
nainte de impozit
3.
266
Dividende
Numarul de actiuni emise
Ultimele dou rate exprim un venit sub forma profitului sau dividendului
pe aciune. Acest venit poate fi, de asemenea, apreciat n funcie de capitalurile
investite. n situaia n care capitalurile investite includ alturi de capitalurile
proprii i mprumuturi pe termen lung i mediu, se poate calcula i rentabilitatea
financiar a capitalurilor permanente:
Rentabilitatea financiar
a capitalurilor permanente
dividendelor,
avnd
dimensiune
pentru
remunerarea
267
relaiei:
Capitalizare bursier = Ultimul curs bursier la ncheierea exerciiului x Numrul
de aciuni
Importana acestei rate, pentru analitii bursieri, este limitat sub aspectul
diagnosticului financiar, deoarece cursul unei aciuni depinde de numeroi factori
(suma distribuit, ponderea acesteia n totalul rezultatului net etc.) i nu exclusiv
de sntate financiar a ntreprinderii. Astfel, dou ntreprinderi aparinnd
aceluiai sector, i realiznd acelai profit global pot nregistra rate de
capitalizare diferite. Sub acest aspect rata capitalizrii profiturilor are mai puin
caracterul unei rate de rentabilitate, devenind n principal o msur a imaginii
bursiere a ntreprinderilor cotate. Inversul acesteia reprezint coeficientul de
capitalizare bursier (PER = price earning ratio)7.
268
PER
269
Pr ofitul net
Profit net
Cifra de afaceri
sau
Capitaluri proprii Cifra de afaceri Capitaluri proprii
Rata marjei nete de
acumulare
Pr ofit net
Pr ofit net
Cifra de afaceri
Pasiv total
270
Capitaluri proprii
Activ total
Re zultatul exploatarii Capitaluri proprii
Rentabilitatea economica
Impactul
ndatorrii
deci,
Rentabilitatea financiar = Rentabilitatea economic x Impactul ndatorrii
*) Rezultatul exploatrii neafectat de elementele financiare (dobnzile).
Ultimii doi termeni grupai sub denumirea impactului ndatorrii reflect
influena cheltuielilor financiare (nete) i, respectiv, coeficientul de ndatorare
(rata ndatorrii globale).
Se observ, i n aceast descompunere, dependena rentabilitii financiare
de rentabilitatea economic i de ndatorare. Pornind de la influena ndatorrii
ntreprinderii asupra rentabilitii capitalurilor, proprii, se poate stabili un criteriu
de optimizare a structurii capitalurilor, n vederea minimizrii costului de
procurare al acestora, a creterii rentabilitii financiare, cu evidenierea efectului
ndatorrii. Acest efect multiplicator al ndatorrii constituie efectul de levier,
denumire ce provine de la faptul c mprumuturile reprezint o prghie financiar
care influeneaz nivelul rentabilitii capitalurilor proprii.
Meninnd descompunerea precedent i integrnd influena fiscalitii
asupra rezultatului vom obine forma cea mai frecvent de prezentare a
rentabilitii financiare, funcie de rentabilitatea economic i de impactul
ndatorrii.
271
Activ
economic
Capitaluri
proprii
Rf
Rf rentabilitate financiar
Rd rata medie de dobnd
Datorii
Re
Re rentabilizarea economic
AE activul economic
CP capitaluri proprii
Rd
RE
, de unde
AE
RE = Re x AE
272
PN (RE Dob)
R AE DAT R d
(1 i) e
1 i
CP
CP
CP
1 i ,
CP
de unde :
DAT
273
Activ total
Rezultatul naintea deducerii cheltuielilor cu
dobnzile
Rentabilitatea ec. Re = Rez. naintea deducerii
chelt.cu dobnzile/Activ total
Capitaluri proprii: CP
Datorii: D
Cheltuieli cu dobnzile:dxD (d=15%)
Rezultatul dup deducerea cheltuielilor cu
dobnzile
Rent.finanicar Rf=Rez.dup chelt.cu
dobnzile/Capitaluri proprii
274
ntreprinderea B
1000
200
20%
20%
1000
200
500
500
75
125
20%
25%
Ipoteza 1
100
0
0
Ipoteza 2
80
20
; 25%
Ipoteza 3
60
40
66,6%
Ipoteza 4
25
75
3; 300%
Presupunem: d = 12%
t = 50% (cota de impozit pe profit s-a presupus 50% pentru a
facilita calculele).
Re = 16% n primul caz
Re = 12% n al doilea caz
Re = 10% n al treilea caz
Vom reine n analiza rentabilitii doar activitatea de producie a
ntreprinderii, neglijnd eventualele venituri financiare i venituri n afara
exploatrii.
A) rentabilitatea economic (Re) este superioar ratei dobnzii (d).
Re = 16%; d = 12%.
Re = Rezultatul naintea deducerii chelt. cu dobnzi i impozite/Capital angajat
275
Re > d
Capitaluri proprii:CP
Datorii : D
D/CP
Rez.expl.naintea ch.cu
dob.i impozite
Chelt.cu dobnzile (dxD)
Impozit pe profit
Rez.dup deducerea
impozit.i dob. :Rnet
Rentabilitatea financiar:
Rf =Rnet / CP
100
0
0
80
20
1/4
60
40
2/3
25
75
3
16
16
16
16
0
16*50%=8
20*12%=24
(16-2,4)*50%=6,8
40*12%=4,8
(16-4,8)*50%=5,6
75*12%=9
(16-9)*50%=3,5
16-8=8
16-2,4-6,8=6,8
16-4,8-5,6=5,6
16-9-3,5=3,5
5,6/60*100=9,33
%
3,5/25*100=14%
8/100*100=8%
6,8/80*100=8,5%
100
0
0
80
20
1/4
60
40
2/3
25
75
3
12
12
12
12
0
(12*50%)=6
(20*12%)=2,4
(12-2,4)*50%=4,8
(40*12%) = 4,8
(12-4,8)*50%=3,6
(75-12%)=9
(12-9)*50%=1,5
12 6 = 6
12 - 2,4 - 4,8=4,8
12 - 4,8 - 3,6=3,6
12 9 - 1,5 = 1,5
3,6/60*100=6%
1,5/25*100=6%
6/100*100 = 6%
4,8/80*100=6%
276
d =12%;
Re < d
Capitaluri proprii:CP
Datorii : D
D/CP
Rez.expl.naintea ch.cu
dob.i imp.(10%*100=12)
Chelt.cu dobnzile (dxD)
Impozit pe profit
Rez.dup deducerea
impozit.i dob. :Rnet
Rentabilitatea financiar:
Rf =Rnet / CP
100
0
0
80
20
1/4
60
40
2/3
25
75
3
10
10
10
10
0
10*50% = 5
20*12% = 2,4
(10-2,4)*50%=3,8
40*12% =4,8
(10-4,8)*50%=2,6
75*12% =9
(10-9)*50% =0,5
10 5 = 5
10 9 0,5 = 0,5
5/100*100=5%
2,8/80*100=4,75
%
2,6/60*100=4,33
%
0,5/25*100=2%
277
278
Z K i R i C,
i 1
n care:
Ki = coeficient de ponderare al fiecrei rate;
Ri = rate selecionate la puterea discriminant cea mai ridicat;
C = constanta (care poate s apar sau nu);
N = numrul de rate reinute pentru calculul mrimii Z;
Coeficienii (Ki) pot fi pozitivi sau negativi, n cel din urm caz, ei
degradnd scorul i contribuind deci la creterea riscului de faliment.
Ratele selecionate (Ri) sunt independente ntre ele n raport cu funcia scor
(Z), ntruct un anumit grad de corelaie ntre ele, ar conduce la nregistrarea n
funcia scor a unor influene repetate ale aceluiai fenomen economic financiar.
Indiferent de modelul funciei discriminante (cuprinznd cinci pn la opt
rate selecionate), se va regsi aproape n toate rata referitoare la fondul de
rulment net global, la ndatorare, la solvabilitate pe termen scurt, la cheltuieli
financiare, la cheltuieli de personal.
n teoria economic au fost elaborate o serie de modele bazate pe metoda
scorurilor, dintre care, cele mai cunoscute sunt: modelul Altman, modelul Conan
i Holder, modelul Bncii Franei, etc.
Una dintre primele funcii scor a fost elaborat n Statele Unite de
profesorul E.I.Altman n anul 1968. Altman a folosit informaiile obinute n
urma studierii unui larg eantion de companii att din rndul celor care au dat
faliment ct i al celor care au supravieuit. El a descoperit c analiza bazat pe
mai multe variabile, fcut cu ajutorul a 5 indicatori, a permis prevederea a 75%
din falimente cu 2 ani nainte de producerea acestora.
Analitii au ncercat s dezvolte capacitatea de previziune a modelului
original. Taffer, n Europa de Vest, precum i Koh i Killoungh, au creat modele
Z de analiz cu o capacitate sporit de previziune.
279
Capital circulant *
Total activ
Pr ofit reinvestit *
Total activ
Capitalizare bursiera
Datorii pe termen lung (peste un an )
280
R5
Cifra de afaceri
Total activ
281
R1
Capitaluri permanente
Activ total
Activ circulant (fara stocuri)
R3
Activ total
Cheltuieli financiare
R4
Cifra de afaceri
Cheltuieli cu personalul
R5
Valoarea adaugata
R2
Situaia ntreprinderii
Foarte bun
Bun
Alert
Pericol
Eec
Riscul de faliment
mai mic de 10%
de la 10% la 30%
de la 30% la 65%
de la 65% la 90%
mai mare de 90%
Cu ct valoarea lui Z este mai mic cu att mai mult ntreprinderea este mai
vulnerabil.
Modelul Centrala bilanului din cadrul Bncii Centrale a Franei
prezice riscul de faliment al ntreprinderii franceze, dup un scor cu 8 variabile.
Modelul a fost elaborat prin observarea unui numr de 26 rate, pe un eantion de
3000 de ntreprinderi industriale cu mai puin de 500 salariai i clasate n
normale i deficitare. Slbiciunea lor a fost studiat pe o perioad de 3 ani
precedeni falimentului: 1977 -1979. n urma observaiilor pe cei 3 ani,
ntreprinderile industriale franceze din eantion au prezentat urmtoarele mrimi
medii ale ratelor selecionate. (vezi tabelul urmtor)
n baza mediilor ratelor de ansamblu, fundamentate pe analiza funcional,
Centrala bilanurilor din cadrul Bncii Franei a determinat urmtoarele funcii
scor:
282
Denumirea ratei
Relaia de calcul
Media de
ansamblu
ntrepr.
Puterea
discrim
i-nant
ntreprinderi
Normale
Deficitare
R1
R2
R3
R4
R5
R6
R7
Rata de prelevare a
cheltuielilor financiare
Rata de acoperire a
capitalului investit
Rata capacitii de
rambursare a datoriilor
Rata marjei brute de
exploatare
Durata medie a
creditului furnizori (zile)
Rata de cretere a valorii
adugate
VA1 = VA curent
VA0 = VA precedent
Durata medie a
creditului clienilor (zile)
Cheltuieli financiare
Excedent brut de exploatare
Resurse durabile
Capitaluri investite
Capacitatea de autofinanare
Datorii totale
Excedent brut de exploatare
Cifra de afaceri (fr TVA)
Datorii comerciale*
360
Aprovizionari
VA1 VA 0
VA 0
R8
nvestiii corporale
Valoarea adugat
38,8%
88,6%
62,8%
41,7%
86,7%
73,2%
80,2%
18,9%
30,2%
19%
24,8%
11,8%
6,8%
8,0%
98,2 zile
9,3%
11,7%
3,7%
79 zile
4,9%
10,1
1,7%
89,8 zile
107,1 zile
283
Probabilitatea ca ntreprinderea s
fie falimentar(n %)
100
95,6
73,8
46,9
33,4
17,7
9,5
zon nefavorabil
zon de incertitudine
zon favorabil
284
285
Capitolul XII.
ACTIVELE CIRCULANTE ALE NTREPRINDERII
12.1. CONINUTUL, STRUCTURA I CLASIFICAREA ACTIVELOR
CIRCULANTE
Pentru a-i atinge obiectivul, ntreprinderea trebuie s dispun de o
structur productiv i de active circulante.
Activele circulante, la modul general, sunt alctuite din stocuri, valori
realizabile pe termen scurt i valori disponibile. Criteriul de deosebire ntre
activele circulante i activele fixe este un criteriu de durat.
Activele circulante sunt o parte a activului economic care se caracterizeaz
prin transformarea permanent a formelor funcionale, prin consumarea lor, de
obicei, ntr-un singur ciclu de exploatare i transmiterea valorii integrale asupra
produciei n care se ncorporeaz. n structura activelor circulante intr elemente
cum sunt: materii prime i materiale, combustibil producie neterminat,
semifabricate, produse finite, clieni, mijloace bneti etc. Se asimileaz activelor
circulante obiectele de inventar de mic valoare i scurt durat, echipamentul,
mbrcmintea i materialele de producie i alte elemente, care prezint unele
deosebiri din punct de vedere al duratei i modului de transmitere a valorii fat de
celelalte active. Structura concret a activelor circulante variaz de la o
ntreprindere la alta, n funcie de specificul i obiectul procesului de producie i
de nomenclatorul produselor finite.
Din punct de vedere al fazelor procesului de exploatare n care se gsesc
activele circulante pot fi clasificate n:
286
287
288
289
Tsc
C i
C
i
290
n care:
- Tsc = timpul pentru stocul curent denumit i interval mediu ntre aprovizionri;
- Ci = cantitile intrate de materii i materiale;
- i = intervale ntre aprovizionri.
Timpul pentru stocul de condiionare (Tscdt) cuprinde numrul de zile
necesar efecturii unor operaiuni de pregtire a materiilor, de sortare, debitare n
magazii, analize prealabile, n vederea intrrii n producie i se stabilete prin
nsumarea timpilor afereni acestor operaii.
Timpul pentru stocul de siguran (Tssig) reprezint numrul de zile
necesare prevenirii ntreruperii procesului de producie ca urmarea unor
defeciuni n aprovizionare i se calculeaz potrivit relaiei:
Tssig
ci zi
ci
n care:
- ci = cantiti ntrziate;
- zi = zile de ntrziere n aprovizionri.
Prin nsumarea timpilor de mai sus, eventual i a altora se obine timpul
total de imobilizare (Tit). Fiecrui timp i corespunde n expresie un anumit stoc:
stoc curent, stoc de condiionare, stoc de siguran i eventual alte stocuri.
Oricare din aceste stocuri se poate determina dup relaia:
N Ti
90 sau 360
n care:
- Ti = timpul de imobilizare (Tsc, Tssig, Tscrlt, etc.)
De pild, stocul curent (Scrt) se va determina astfel:
Scrt
N Tsc
90 sau360
291
N Tit
90 sau 360
Stocul curent are rolul de a asigura continuitatea procesului de producie
S
ntre aprovizionri.
Stocul de condiionare asigur continuitatea produciei pe perioada de timp
ct dureaz operaiunile de condiionare.
Stocul de siguran asigur continuitatea produciei n perioada n care au
loc ntreruperi n procesul de aprovizionare.
n vederea finanrii, stocul curent se poate lua pe jumtate, deoarece
nivelul su variaz ntre zero i 100%, iar stocul de siguran nu trebuie s
depeasc stocul curent, ntruct acesta se poate reconstitui ntr-un timp maxim
egal cu intervalul dintre dou aprovizionri. Este necesar ca stocurile s fie
nscrise n fiele de magazie ale materialelor spre a se putea urmrii dac
stocurile existente sunt sau nu n stare s asigure continuitatea procesului de
exploatare, sau dac s-au acumulat cantiti mai mari dect nevoile ntreprinderii.
Prin urmare, dac compar stocul prevzut (Sp) cu cel existent (S) poate rezulta:
- cnd S > Sp nseamn c n ntreprindere avem stocuri supranecesare, i se
echivaleaz cu blocri de fonduri, care conduc la reducerea rentabilitii;
- cnd S< Sp rezultatul reprezint o insuficien de resurse materiale, care
va pune n pericol continuitatea produciei, constituind totodat un semnal
de alertare a ntreprinderii pentru a face noi aprovizionri.
n cadrul metodei analitice, calculele de mai sus se fac pe fiecare fel de
materii prime i materiale. Pentru a simplifica munca de previziune a stocurilor,
mai ales la acele ntreprinderi care dispun de un sortiment foarte bogat de materii
i materiale, pentru o parte din acestea, care sunt de valori mici, se poate
292
Sn
n
n care:
- Sdm = stocul total valoric pentru grupa diverse materiale;
- dm = necesarul valoric de materiale pentru aceast grup;
- Sn = stocul valoric total pentru materiile i materialele nominalizate;
- n = necesarul valoric total la materii i materiale nominalizate. n fond,
aceast relaia de calcul rezult dintr-o regul de trei simpl.
12.2.1.2. Dimensionarea stocului la producia neterminat
Producia neterminat reprezint acea producie al crei proces tehnologic
nu este ncheiat i care se gsete n seciile de producie n diferite stadii de
prelucrare, n curs de montare, n ateptare i n faza interoperaional.
Valoric, producia determinat reflect toate cheltuielile incluse n preul de
cost de uzin.
Mrimea stocului de producie neterminat depinde de urmtorii factori:
- valoarea produciei mrfii exprimat n cost de uzin, care poate fi
denumit i baza de calcul
- durata ciclului de fabricaie;
- ritmul de cretere a cheltuielilor exprimat printr-un coeficient de
colectare.
Corecta stabilire a costurilor de uzin reprezint o premis pentru
dimensionarea stocului la producia neterminat.
Durata ciclului de fabricaie este timpul de la nceperea prelucrrii
materiilor prime i pn la data predrii la magazie a ultimelor produse din lot i
293
cC
D
K 2
cD
n care:
- c = cheltuielile de producie de la nceputul ciclului;
294
cC
2C
c d c
1
d 2 ... c n d n
C D
n care:
- c1 , c 2 ,..., c n = cheltuielile medii ale fiecrei faze calculate ca o medie
aritmetic simpl ntre cheltuielile de la nceputul i sfritul fiecrei faze;
- d1,d2,...,dn = duratele fiecrei faze a ciclului de fabricaie;
- C i D = au aceeai semnificaie ca n relaia precedent.
n situaia n care ntreaga materie prim intr n procesul de fabricaie de la
nceput, iar celelalte cheltuieli se fac treptat, coeficientul de corectare se
calculeaz astfel :
M pr
Cc
2
n care:
- Mpr = materii prime;
- Cc = celelalte cheltuieli (salarii, contribuii de asigurri sociale,
amortizare etc.)
- C = cheltuieli totale.
n situaia n care producia este de serie i se fabric un sortiment bogat de
produse, coeficientul de corectare se poate calcula, n vederea simplificrii
muncii de previziune, numai pentru produsul reprezentativ din fiecare grup
omogen de produse. Cu alte cuvinte, producia se mparte pe grupe omogene de
295
c1 d1 c 2 d 2 ... c n d n r1 t 1 r2 t 2 ... rn t n
C D
n care:
- r1, r2,..., rn = cheltuielile ce se recupereaz prin finisarea produselor finite
nainte de expirarea duratei totale a ciclului de fabricaie;
- t1, t2,..., tn = timpul din momentul recuperrii cheltuielilor i pn la
sfritul ciclului de fabricaie;
- celelalte simboluri au semnificaiile din relaiile precedente.
Avnd producia la cost de uzin (Pcu), durata ciclului de fabricaie (D) i
coeficientul de corectare (K), stocul de producie neterminat (S) pe fiecare
produs se stabilete dup relaiile:
- cnd producia este discontinu i nu exist utilaje care lucreaz parale i
independent,
S
Pcu D
90 sau 360
296
- cnd producia este continu, precum i n cazul celei discontinue n care exist
utilaje care lucreaz paralel i independent unele fa de altele,
S
Pcu D K
90 sau 360
297
Do
Ui Pi K
Ds
S
Ds
Ui Pi Do
n care:
- S reprezint stocul mediu al pieselor de schimb calculat pe o perioad
de mai muli ani.
Pentru obinerea stocului valoric (Sv) se va nmuli stocul fizic cu preul de
aprovizionare (Pa), adic:
Sv = Sf x Pa
298
Pcc Ds
90 sau 360
Sz 0
pz0
sau Ds
S0 360
Pcc 0
n care:
- Sz 0 = stocul mediu zilnic din anul precedent;
- pz0 = producia medie zilnic din anul precedent;
- S 0 = stocul mediu din anul precedent;
- Pcc0 = producia la cost complet din anul precedent.
b) Ds
Cs ds
Cs
n care:
- Cs = cantiti staionare;
-ds = durata de staionare.
c) Prin nsumarea timpilor de sortare, ambalare, formare a loturilor livrabile,
maturizare a produselor i eventual a altor timpi. n ceea ce privete soldul
produselor, lucrrilor i serviciilor facturate i mrfurilor expediate dar
nencasate (S) se poate dimensiona dup o relaie, asemntoare cu cea de la
produsele finite adic:
S=
Pcc
D,
90 sau 360
299
n care:
D reprezint perioada de ntocmire i depunere a documentelor la bnci i
perioada pn la ncasarea acestora.
Dac n ntreprindere exist i semifabricate destinate consumului intern i
nu sunt luate n calcul stocurile pentru producia neterminat se va stabili i
pentru aceste stocuri separat, n funcie de costul de uzin (Pcu) i durata medie
de staionare a semifabricatelor (Ds) n seciile de producie, dup relaia:
Pcu Ds
90 sau 360
Bce Tie
,
90 sau 360
n care:
- Se = stocul pe elemente de activ circulante (materii i materiale, producie
neterminat, produse finite etc.)
- Bce = baza de calcul pe elemente, care poate fi:
300
Tie
S0 e 360
,
Bce 0
n care:
- S 0 e = stocul mediu din anul precedent pe elemente
- Bce0 = baza de calcul pe elemente din anul precedent.
Din stocurile pe elemente trebuie s se deduc n prealabil valorile fr
micare, de prisos, produsele fr desfacere i de proast calitate etc.
Cel de-al doilea procedeu de calcul al stocurilor se bazeaz pe relaia
oarecum proporional dintre volumul produciei, i cel al activelor circulante. n
cadrul acestui procedeu, stocurile pe elemente (Se) se pot stabili n funcie de
stocurile din anul precedent (S0e) i un coeficient de cretere i scdere a
produciei din anul de previziune fa de anul precedent (K), dup formula:
Se=S0e x K
n aplicarea ultimului procedeu trebuie avut n vedere c utilizarea eficient a
resurselor ca sporul activelor circulante s fie mai mic fa de cel al produciei.
301
Ste
Bcte Tie
90
n care:
- St - stocul trimestrial (pe elemente de active circulante);
- Bce - baza de calcul trimestrial pe elemente;
- Tie - timpul de imobilizare pe elemente.
Timpul de imobilizare pe elemente de active circulante (Tie) se stabilete dup
relaia:
Tie
Sae 360
Bcae
n care:
- Sie stocul anual pe elemente separate, obinut prin nsumarea stocurilor
anuale de la componentele fiecrui element;
- Bee baza de calcul anual pe fiecare element de activ circulant.
302
St
P1 Z 0
P1
sau S t
,
Kr0
90 sau 360
n care:
- P1= producia din anul de previziune;
- Kr0 = coeficientul (numrul) de rotaii din anul precedent;
- Z0 = numrul de zile i durata unui circuit din anul precedent.
Coeficientul de rotaie (Kr0) i numrul de zile sau durata unui circuit (Z0) din
anul precedent se obin pe baza relaiilor:
Kr0
P0
Sac 0 Z 0
sau Z 0
,
Sac 0
90 sau 360
n care:
- P0 = producia din anul precedent;
- Sac0 = soldul mediu al activelor circulante din anul precedent.
Viteza de rotaie din anul precedent nu este luat automat n calcul, ci
trebuie corectat n funcie de o serie de factori care vor influena n anul de
303
P
fa de anul precedent 1
P0
St
P1 p 0
,
100 sau 1000
n care:
- p0 ponderea activelor circulante la 100 sau 1000 u.m. producie n anul
precedent.
Stocurile sau soldurile totale (St) obinute prin cele trei procedee pot fi
defalcate pe elemente de active circulante (Se) pe baza ponderii (Pe0) care au
avut-o stocurile pe elemente din anul precedent n stocul total din acelai an,
dup formula:
Se
St Pe 0
100
304
Pe 0
Se 0 100
,
St 0
n care:
- Se0 = soldul activelor circulante pe elemente n anul precedent. Considerm c
metoda cea mai bun pentru stabilirea stocurilor i a necesarului de active
circulante este cea analitic, deoarece aceasta creeaz un cadru favorabil pentru o
analiz amnunit i un control riguros cu privire la modul n care se
gospodresc resursele materiale i financiare ale ntreprinderii.
12.3. FINANAREA NECESITILOR DE ACTIVE CIRCULANTE
Surse pentru acoperire a necesitilor privind mijloacele circulante sunt
variate i particip n proporii diferite.
Din punct de vedere al rotaiei, capitalul unei ntreprinderi mbrac forma
capitalului fix, materializat n imobilizri, n bunuri durabile, i a capitalului
circulant, materializat n bunuri consumabile pe durata de finanare a unui ciclu
de exploatare.
Acoperirea necesarului de active circulante, a normativului nseamn, de
fapt, acoperirea necesarului de fond de rulment dat de diferena dintre mijloacele
circulante stabile in unul din modelele amintite, cnd vorbim de planificarea
financiar, ori de valoarea stocurilor i soldurilor de creane, cnd vorbim de
realizri i de datoriile pe termen scurt (furnizori, creditori, mprumuturi pe
termen scurt), planificarea sau realizarea.
O surs de acoperire a activelor circulante este fondul de rulment.
12.3.1. Fondul de rulment
12.3.1.1. Definiie
Fondul de rulment (capitalul de lucru) reprezint excedentul de surse
stabile, permanente, peste investiiile pe termen lung, peste alocrile permanente
305
306
Problema 12.1.
Bilanul funcional al exerciiului ncheiat:
Active
Active imobilizate
-Imobilizri necorporale
2.500
304.000
1.500
308.000
28
Active de exploatare
Stocuri i producia n curs
Creane
Cheltuieli nregistrate n
avans
Total (2)
Active n afara exploatrii
Diverse creane
Capital subscris apelat i
nevrsat
Valori mobiliare de
plasament
Total (3)
Disponibiliti(4)
210.000
408.000
2.000
620.000
56,35
100.000
100.000
9,10
72.000
6,55
1.100.000
100
307
-u.m.Pasive
Pasive imobilizate
Capital social
(acionari sau asociai)
Rezerve
Fonduri (fonduri de
dezvoltare)
Subvenii pentru
investiii
Provizioane
reglement.
Profit nerepartizat
Amortizarea mijl. fixe
Provizioane pt. activul
imobilizat
Provizioane pt. riscuri
i cheltuieli
Capital propriu (1)
Datorii financiare
(-) Prime de rambursat
(-) Concursul bancar
curent
Capital permanent
(2)
Pasive de exploatare
Datorii de exploatare
Venituri nreg. n
avans
Total (3)
Pasive n afara
exploatrii
Datorii privind
imobilizrile
Datorii fiscale
Alte datorii
Venituri nreg. n
avans
Total (4)
Trezorerie de pasiv(5)
Sprijin bancar curent
(6)
Total pasive
(2+3+4+5+6)
287.000
13.000
89.000
1.500
10.000
108.500
509.000
316.600
-600
46,3
-228.000
594.000
54,0
252.000
252.000
22,9
5.700
2.300
18.000
26.000
...
228.000
1.100.000
2,4
20,7
100
-u.m.-
FINANRI PROPRII
Capital propriu
Amortismente i provizioane
Datorii financiare, fr concursul bancar curent i prime de rambursat (nete)
A) resurse stabile (capital permanent)
- Activ imobilizat (brut)
- Cheltuieli de repartizat (valori din bilan)
B) Active stabile (brute)
C) Fond de rulment net global (FRNG)
- Active de exploatare
- Pasive de exploatare (datorii)
D) Necesar de fond de rulment de exploatare
- Active n afara exploatrii
- Pasive n afara exploatrii
E) Necesar de fond de rulment n afara exploatrii
- Trezorerie de activ
- Trezorerie de pasiv
308
400.500
108.500
85.000
594.000
308.000
308.000
286.000
620.000
252.000
368.000
100.000
26.000
74.000
72.000
228.000
sau
FRNG = NFR + TN = 442.000 156.000 = 286.000 u.m.
Din schema prezentat rezult destinaia excedentului de surse stabile, i
anume, pentru finanarea necesarului de fond de rulment, necesarului de active
(mijloace) circulante.
Fondul de rulment net global se obine i n baza informaiilor din partea de
jos a bilanului, i anume:
FRNG = Total active circulante Datorii pe termen scurt
FRNG = AC DTS = (620.000 + 100.000 + 72.000) (252.000 +
26.000+228.000) = 792.000 -506.000 = 286.000
FRNG = 286.000 u.m.
Necesarul de fond de rulment (sau necesitile) se determin ca diferen
ntre activele circulante, mai puin disponibilitile, i datoriile pe termen
scurt de exploatare sau:
NFR = (AC Disponibil) DTSE,
Sau, pornind de la relaia de baz:
FRNG = NFR + TN
rezult:
NFR = FRNG TN.
Deci:
NFR = 720.000 (252.000 + 26.000) = 442.000 u.m.
NFR = 286.000 (-156.000) = 442.000 u.m.
Din ecuaiile prezentate rezult alte derivate:
Pasive stabile = Capitaluri permanente = FRNG + AI
AC = FRNG + DTS.
De remarcat diferena ntre datoriile totale pe termen scurt, luate n calculul
FRNG, i datoriile pe termen scurt, de exploatare i n afara ei, DTSE (mai
puin creditele bancare curente).
309
100%
29,0
- Creane
56,7
Alte creane fr
disponibiliti
(trezorerie de activ)
14,3
Datorii pe
termen scurt
Datorii (surse
atrase) de
exploatare
Venituri n
avans
Alte datorii fr
creditul bancar
curent
(Trezorerie de
pasiv)
38,6%
35
3,6
NFR
61,4%
NFR
61,4%
NFRG
39,7%
TN de
pasiv
(-)
21,7%
310
i CB = TBA TN cnd
sau
CB = Disponibiliti + TN
CB = Disponibiliti + TN
FRNG=
ACTIVE
CIRCULANTE
DE
EXPLOATARE
I N AFARA
EXPLOATRII
IMOBILIZRI
BRUTE
308.000
PASIVE
STABILE
(CAPITAL
PERMANENT+
AMORTISMEN
TUL)
CAPITAL
PERMANENT
AMORTISMENT
UL 594.000
FRNG = 286.000
278.000
PASIV DE
EXPLOATARE
I N AFARA
EXPLOATRII
720.000
NRG=
TPB=
TREZORERIE
DE ACTIV
228.000
TPB=
156.000
TNA= +
TPB
TPB=72.000
NFR = 442.000
311
- u.m.Pasiv
54.000
100.000
125.000
25.000
1.500
305.500
100.000
80.000
30.000
410.000
Creane diverse
Efecte de ncasat
Valori mobiliare de plasament
Disponibiliti
TOTAL ACTIVE CU
DURATA SUB UN AN
TOTAL GENERAL
100.000
Capital social
Rezerve
Fonduri
287.000
13.000
199.000
Raport la nou
Minus valoare net
Capitaluri proprii
Datorii financiare cu durata
peste un an
10.000
-2.500
506.500
85.000
CAPITALURI
PERMANENTE
Provizioane sub un an
Alte valori sub un an, inclusiv
TOTAL DATORII CU
DURATA SUB UN AN
591.500
506.000
506.000
72.000
792.000
1.097.500
TOTAL GENERAL
1.097.500
312
a) Bilanul funcional:
ACTIV
Imobilizri
308.000
Active circulante
792.000
TOTAL ACTIV
1.100.000
PASIV
Capitaluri proprii +
Amortizri + Provizioane
Datorii financiare (pe termen
lung)
Alte datorii (pe termen scurt,
inclusiv creditul bancar)
TOTAL PASIVE
509.000
85.000
506.000
1.100.000
305.500
210.000
510.000
72.000
1.097.500
PASIV
Capitaluri proprii
Datorii peste un an
Datorii sub un an, inclusiv
cedite bancae curente
TOTAL PASIVE
506.500
85.000
506.000
1.097.500
Fondul de rulment poate fi negativ (att cel net global, ct i cel financiar).
Atunci cnd capitalurile permanente sunt inferioare imobilizrilor, rezult
un fond de rulment negativ, adic datoriile pe termen scurt (inclusiv creditele
bancare) au fost folosite i pentru finanarea activului imobilizat. n aceast
situaie, necesarul de fond de rulment este negativ.
ACTIV
IMOBILIZAT
CAPITAL
PERMANENT
DATORII
ACTIV
CIRCULANT
din care:
PE TERMEN
SCURT
DISPONIBIL
(sub un an)
313
FR < 0
NFR< 0
FRNG < 0
NFR < 0
TN = FR NFR > 0
Imobilizri nete
199.500
(active fixe nete)
Capital social
287.000
(al asociailor,
acionarilor)
Active circulante
Stocuri 720.000
Creane
Disponibil
72.000 (MT)
FRNG
286.000
NFR 214.000
U 991.500 = S 991.500
Rezerve
113.500
Fonduri
Profit
nerepartizat
Capital
propriu
485.500
Capital
permanent
485.000
Datorii
pe termen
lung
85.000
Datorii pe
termen scurt,
inclusiv
credite
bancare
506.000
314
315
pn n ziua plii, cnd nivelul ei scade. Termenele de plat sunt diferite pentru
diferitele datorii sau elemente. Soldurile medii zilnice ale elementelor
generatoare se nsumeaz.
Se consider surs atras cu caracter permanent (pasiv stabil) suma
cea mai mic, din cursul lunii, a sumei soldurilor zilnice. Aceast sum
reprezint nivelul minim i permanent pentru toate trimestrele anului de plan.
ns se poate aplica i logica fiecrui semestru/ fiecrui luni. Calculele au
urmtoarea succesiune:
Ci
ei
e
sau i ;
90
30
Si C i Pi ;
Ps Si min . ,
n care:
316
-u.m.Nr.
Impozit Energie Termoficare
Salarii
Gaze Total
crt.
i CAS electric
i ap
1.
Baza de
1170
210
270
240
840
calcul
2.
Cota pe zi
39
7
9
8
28
1/30
3.
Data plii 23 i 8
Pe 8 Din 5 n
Din 5 n 5 Pe 15
5 zile
zile
i 30
1
624
217
9
8
28
886
2
663
224
18
16
56
997
3
702
231
27
24
84 1068
4
741
238
36
32
112 1159
5
780
245
0
0
140 1165
6
819
252
9
8
168 1256
7
858
259
18
16
196 1347
8
312
56
27
24
224
643
Pasiv
stabil
9
351
63
36
32
252
734
10
390
70
0
0
280
740
11
429
77
9
8
308
831
12
468
84
18
16
336
922
13
507
91
27
24
364 1013
14
546
98
36
32
392 1104
15
585
105
0
0
0
690
16
624
112
9
8
28
781
.
.
30
585
210
0
0
0
795
n calcul pot fi utilizai, pentru simplificare, indicii:
PStrm
en
PSn 1 le n / n 1 PSn 1
e n 1
317
Bc i
nz i ,
T
n care:
Psi pasiv stabil la elementul i;
Bci baza de calcul trimestrial la elementul i;
Nzi numrul de zile ntrziere a plii pentru elementul i.
Exemplificativ n acest sens este calculul pasivelor stabile din
aprovizionri:
Ps aprovizionri
Trim. II
19.754
Trim. III
25.825
318
Trim. IV
18.853
iar numrul de zile de ntrziere a plii este de 3 zile, atunci pasivele stabile vor
fi:
Trim. I =
30.180
3 1.006
90
Trim.II =
19.754
3 658,46 658
90
Trim.II =
25.825
3 860,83 861
90
Trim.IV =
15.853
3 528,43 52
90
Trim. II
3.750
Trim. III
3.000
Trim.IV
3.750
Soldul preliminrilor la finele anului este de 350 u.m. Baza de calcul medie
n anul de baz este de 3.500 u.m.
Ponderea soldului preliminrilor fa de baza medie de calcul este de:
350
100 10%
3.500
Numrul mediu de zile de ntrziere a plilor se calculeaz dup regula de
trei simpl:
3.500 ......................................90
350.......................................... x
319
350
90 9
3.500
Trim. II
4.100
Trim.III
4.000
Trim. IV
4.200
3.800
10 380
100
Trim.II = 410
Trim. III = 400
Trim. IV = 420
- folosind numrul de zile ntrziere:
Trim. I = 3.800
9
1
3.800 380
90
10
Trim. II = 410
Trim. III = 400
Trim.IV = 420
Pasivul stabil este suma cea mai mic din trimestru, reprezentnd rezerva
disponibil neconsumat.
Prin nsumarea rezultatelor obinute cu cele dou metode se obine nivelul
total al datoriilor estimate, care finaneaz o parte din activul circulant, din
mijloacele circulante.
c)
320
STOCURI I
CREANE
720.000
DATORII PE
TERMEN
SCURT
(SURSE
ATRASE)
278.000
FRNG
NECESAR
DE FOND
DE
RULMENT
442.000
286.000
TREZO
RERIE
NET
DE
PASIV
156.000
321
322
323
Indicatorul/Clasa
Gradul de ndatorare =
30,1
Peste
30%
50%
65
80
80%
Lichiditatea imediat=
75,1 50,1
95,1
Sub
110%
95
75
50%
Solvabilitatea patrimonial =
30,1 20,1
4.
Peste
Activele lichide usor lichide
100
D.T.S. Creditele t.s.
110%
3.
50,1 65,1
2.
Peste
40,1
50%
50%
40
30
Rentabilitatea n funcie de
cheltuieli =
Peste
Pr ofit net
100
Cheltuieli totale
10%
324
100,1
120%
90,1 70,1
-
100
90
Sub
20%
Sub
70%
5.
6.
Peste
120%
PUNCTAJUL
FIECRUI
INDICATOR, PE CLASE
100,1
120%
10
90,1 70,1
Sub
100
90
70%
Punctaj- total
41-50
26-40
11-25
1-10
0
325
Financiar
crt.
Serviciul
326
Standard
n observaie
Pierdere
ndoielnic
Sub standard
0,50
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
0,05
Pierdere
Pierdere
0,20
Pierdere
Pierdere
Pierdere
ndoielnic
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Sub standard
ndoielnic
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
Pierdere
n observie
Sub standard
Pierdere
Pierdere
n observie
Sub standard
ndoielnic
Pierdere
zile
ndoielnic
Minim 91
Pierdere
Pierdere
61 -90 zile
Pierdere
Pierdere
31-60 zile
Standard
Pierdere
16-30 zile
Pierdere
Pierdere
0-15 zile
Pierdere
Pierdere
datoriei
Fel
1,00
Pierdere
Performan
Provizioane
Nr.
1.
Datorii totale 2
Datorii totale
2;
; 2.
Capital propriu
Pasiv total 3
3.
Datorii pe termen 1
Datorii pe termen
; 4.
1.
Capital permanent 2
Capital propriu
327
x1
Fonduri proprii
FRNG
Re zerve
EBE
; x2
; x3
; x4
;
A.T.
Active totale
AT
Datorii totale
x5
328
329
n care:
x2 = Capital permanent/Total activ;
x3 = (Realizabile + Disponibil)/CA fr taxe;
x6 = Finanri proprii ale imobilizrilor/Total bilan;
x7 = EBE/Total bilan;
x8 = NFR/CA fr taxe.
n transporturi:
Z4.3. = 0,00989x1 + 0,071x2 + 0,0496x14 0,0181x8 0,1735x15 0,0062,
n care:
x14 = Cheltuieli financiare/CA fr taxe;
x15 = Cheltuieli financiare/Valoare adugat.
Valorile Y permit stabilirea probabilitii medii a riscului de faliment,
aprecierea ntreprinderii n funcie de valorile medii ale scorului sau ale funciei
Z:
Bun
Pruden
Pericol
Industrie
Comer cu ridicata
Transport
Z 0,09
Z 0,20
Z 0,25
P< 30%
P < 40%
P < 35%
0,04 Z 0,09
-0,30 Z 0,20
-0,35 Z 0,25
Z < 0,04
Z < -0,30
Z < -0,35
P> 65%
P> 65%
P> 65%
330
Pachetul de raportare a fost compus din 19 rapoarte, din care s-au selectat
8:
100Z = - 1,255x1 + 2,003x2 0,824x3 + 5,221x4 - 0,689x5 1,164x6 + 0,706x7 +
0,706x7 + 1,408x8 85,544 ,
unde:
x1 = Cheltuieli financiare/Rezultatul economic brut;
x2 = Resurse stabile/Capital investit = Imobilizri brute + NFR;
x3 = CAF/Datorii;
x4 = RE brut/CA fr taxe (TVA);
x5 = Datorii comerciale/Aprovizionri, inclusiv TVA;
x6 = Rata variaiei valorii adugate;
x7 = stocuri de producie neterminat Avansuri clieni + Creane comerciale/
Producia, inclusiv taxe;
x8 = Investiii fixe (corporale)/Valoarea adugat.
Valoarea funciei Z plaseaz ntreprinderea ntr-o zon sau alta:
Z > 0,125 ntreprinderi normale;
Z > -0,250 ntreprinderi deficitare;
-0,250 < Z < 0,125 zon de incertitudine.
i alte funcii sunt valoroase n diagnosticarea strii ntreprinderii (a se
vedea funcia prof. univ. dr. Gh. Bileteanu de la Universitatea de Vest din
Timioara i a lectorului Ivaniciu de la aceeai universitate).
Metoda scorului permite o apreciere sintetic a situaiei i a rezultatului,
prin optica predictiv sau deductiv, pe baza retrospectivei, de ctre partenerii
externi ai ntreprinderii, ntre care banca ocup un loc important.
Creditul este o surs de provocare a capitalului mprumutat, ns nu este
uor de obinut. Ba mai mult, o dat obinut, el genereaz cheltuieli financiare
privind dobnzile, avnd un cost al su, dependent de riscul privind posibilitatea
rambursrii lui.
331
Capitolul XIII.
POLITICA DE INVESTIRE
13.1. INVESTIREA DECIZIE FINANCIAR STRATEGIC
Decizia de investire este o decizie strategic i este parte integrant a
politicii generale a firmei. Ea nseamn nu numai o imobilizare de capital ci i o
anumit activitate ce urmrete s plaseze firma ntr-o anumit poziie pe pia,
iniierea i ntreinerea unor relaii de afaceri cu firme din sectoare de activitate
diferite etc.
Orice plasament de capital pe termen mai lung n scopul obinerii de profit
reprezint o investire. Indiferent c fondurile se plaseaz n active imobilizate sau
n active circulante, investiia reprezint o imobilizare important a acestor
fonduri, ca volum i durat n timp, urmrind obinerea unei rentabiliti
superioare n viitor. Prin urmare, decizia de investire conduce la o imobilizare de
capital, fcut n prezent, dar care urmeaz s se ntind pe mai multe exerciii
viitoare n condiii de risc, n sperana unei rentabiliti viitoare crescute.
Investiia poate fi gndit i ca o aciune, prin care se cheltuiesc sume
importante de bani, care schimb fluxul de numerar al celui care ia o astfel de
decizie. Investiiile majore n sfera activitii firmei nu modific numai fluxul de
numerar, ci ele afecteaz i poziia financiar a acestuia, msurat prin
intermediul indicilor financiari sau al celor statistici.
Formele pe care la ia investiia n cadrul firmei includ cheltuieli pentru:
construcii, echipamente, terenuri, cercetare-dezvoltare, modificri n nivelul
stocurilor, active financiare.
332
333
334
335
336
Fluxuri de numerar
Fluxuri de ieire a
numerarului
Fluxuri de intrare a
numerarului
Flux de
numerar din
exploatare
Ieiri
iniiale de
numerar
Flux de
numerar din
alte
investiii
Ieiri
periodice de
numerar
1.000 u.m.
Cheltuieli de amortizare
110 u.m.
(250) u.m.
...........................................................................................................................
Flux de numerar din exploatare
860 u.m.
337
300 u.m.
(100) u.m.
...................................................................................................................
Capital cheltuit
200 u.m.
100 u.m.
860 u.m.
- capital cheltuit
(200) u.m.
(100= u.m.
.......................................................................................................................
Total flux de numerar
560 u.m.
338
339
F1
1 r
Fn
1 r n
340
V0 =
F1
F2
Fn
...
,
2
1 r 1 r
1 r n
F1
F2
Fn
...
.
2
1 r 1 r
1 r n
F1
F2
Fn
...
.
2
1 r 1 r
1 r n
n acest mod se va afla dac investiia are o valoare actual global, adic
net de suma investit, pozitiv. Se vor alege proiectele a cror valoare actual
net va fi pozitiv i se vor respinge cele avnd valoarea actual net negativ.
Valoarea actual net (VAN) a unei investiii este suma fluxurilor
financiare, generate de investiie, actualizate. Aceste fluxuri pot fi negative (ieiri
de trezorerie) i pozitive ( intrri de trezorerie).
Spre exemplu, o societate comercial vizeaz s realizeze o investiie, n
acest an, n sum de 10 milioane u.m., care va permite obinerea unui surplus
monetar de 4 milioane u.m., n fiecare din urmtorii 5 ani. Costul capitalului este
de 20% (r = 20%).
341
-10
0,833
0,694
0,579
0,482
0,402
-10
3,33
2,78
2,32
1,93
1,61
0%
10%
20%
32%
40%
50%
10
5,16
1,97
-0,62
-1,86
-3,05
342
4
4
4
4
4
2
3
4
1 r 1 r
1 r 1 r 1 r 5
343
VAN mil.u.m.
RIR
17
4,167
70%
30
5,0
50%
Perioada 0
Perioada 1
Investiia A
-10
Investiia B
-20
Cele dou investiii sunt foarte rentabile, VAN este pozitiv i RIR
superioar costului capitalurilor. Dac ar fi posibil, ar trebui realizate amndou.
Dar trebuie s alegem numai una din cele dou investiii. n acest caz, VAN ne
conduce la realizarea investiiei B, iar RIR la realizarea investiiei A. Nu se pot
realiza ambele investiii, dar se poate realiza o investiie i plasa diferena la
costul capitalului. Avem dou posibiliti:
- s realizm investiia A i s plasm 10 mil.u.m. la o rat de 20%;
- s realizm investiia B.
Proiect
Investiia A+
plasament de 10
mil.u.m. la 20%
Investiia B
Perioada 1
-10
-10
-20
-20
17
12
29
30
344
VAN mil.u.m.
RIR
4,167
0
4,167
5,0
45%
50%
345
IP
Ft
1 r
t 1
I0
, Ft 0
IP
4mil.
1 0,2
t 1
10mil.
1,197
Proiectul A
Proiectul B
Perioada 0
Perioada 1
Perioada 2
-300
-1000
180
700
240
650
VAN
mil.u.m.
r=20%
16,5
34,2
IP
r=20%
1,055
1,034
346
Investitia
Flux de trezorerie
0
-10
1
3
3
2
4
7
3
4
11
4
5
16
5
2
18
Cumulat, fluxul pentru perioada 2 este 7 mil.u.m., iar pentru perioada 3 este
de 11 mil.u.m. Termenul de recuperare este cuprins ntre 2 i 3 ani, acesta fiind
de 2,75 ani (2ani + ani).
Termenul de recuperare calculat se va compara cu un termen maxim fixat.
Dac aceasta este mai mic dect termenul maxim, investiia va putea fi realizat,
dac este mai mare, va fi respins. Evident, cu ct investiia este mai riscant, cu
att termenul de recuperare maxim va fi mai scurt, ntreprinderea dorind s
recupereze rapid cheltuielile sale, nainte de a fi prea trziu.
Acest criteriu face s predomine o preocupare privind lichiditatea (intrri
de fonduri ct mai rapid), conducnd la nsumarea unor fluxuri de lichiditi care
intervin la date diferite.
347
-1000
-1000
500
500
400
500
600
100
Termenul
de
recuperare
2,16 ani
2 ani
VAN
mil.u.m.
r = 20%
41,5
-178,6
348
Capitolul XIV.
SURSELE FINANRII PE TERMEN LUNG
14.1. FACTORII CARE INFLUENEAZ APELAREA LA DIFERITE
SURSE DE FINANARE
Decizia de achiziionare a activelor pe termen lung necesit surse de
finanare care s acopere fondurile imobilizate n aceste active. Firma aflat n
aceast situaia poate apela la surse din interiorul su (caz n care vorbim de o
finanare intern) sau la surse din afara firmei (caz n care vorbim de finanare
extern).
Finanarea intern (autofinanarea) cuprinde fluxurile de numerar rezultate
din profitul reinut pentru dezvoltare i din cheltuielile cu amortizarea suportate
de firm.
Finanarea extern se refer la suma datoriilor noi pe termen lung i pe
termen scurt sau la capitalul propriu nou emis de ctre firm ca surs de
procurare a fondurilor necesare, precum i la operaiunea de leasing.
Deciziile privitoare la stabilirea surselor corespunztoare de fonduri,
interne sau externe, afecteaz att indicele dividendelor pltite, ct i structura
capitalului. Aceste decizii depind, de asemenea, de o serie de factori. Astfel, din
punctul de vedere al firmei i acionarilor acesteia, factorii care determin
apelarea la o anumit surs nou de finanare sunt:
1) costurile administrative i legale ale creterii actuale a finanrii;
2) costul serviciului finanrii, spre exemplu plile de dobnd;
3) nivelul obligaiei de a face pli de dobnd i altele asemenea;
349
350
351
utilizeaz o rat fix, aceasta va fi, n general, stabilit aproape de rata dobnzii
obligaiunilor cu aceeai scaden i acelai risc ca mprumutul bancar. Dac rata
este variabil, aceasta va fi, n mod obinuit, stabilit cu un anumit numr de
puncte procentuale peste dobnda bancar de referin sau rata interbancar
oferit pe piaa de la Londra (LIBOR). Aceste rate pot fi ajustate anual,
trimestrial, lunar sau pe baza altor date specificate n contract.
Majoritatea creditelor pe termen mediu i lung sunt garantate, iar
contractele de credit prevd i acorduri restrictive care s dea o mai mare
certitudine creditorului n legtur cu recuperarea creditului acordat.
Contractul de credit pe termen mediu sau lung prevede, n mod obinuit, ca
valoarea creditului s fie amortizat pe ntreaga perioad de angajare a acestuia.
Aceasta nseamn c firma va trebui s plteasc periodic rate egale pentru
rambursarea creditului i achitarea dobnzii. Prin acest mod de rambursare se
reduce riscul creditorului de a nu recupera creditul (plile de dobnd sunt, n
prima parte a perioadei de rambursare, mai mari dect rata la credit).
n unele cazuri, n contractul de credit pe termen mediu i lung se prevede
i o perioad de graie (perioad n care nu trebuiesc rambursate rate la credit). n
acest caz, dobnda n sum absolut se calculeaz cu formula:
D = C x Tn x r
unde:
D = dobnda acordat pentru creditul acordat;
C = suma iniial a creditului;
Tm = perioada medie de acordare a creditului;
r = rata anual a dobnzii.
Perioada medie de angajare a creditului se poate obine cu formula:
Tm = Tg +
unde:
352
Tr I r
2 2
Problema 14.1.
Presupunem c o firm ia cu mprumut un miliard de lei pe opt ani cu o
dobnd de 9% pe an. Rambursarea se face la finele fiecrui an, prima
rambursare avnd loc la finele primului an.
Pentru ntocmirea schemei de rambursare se folosete formula valorii
prezente a anuitii:
VP = C x FAAr%,n
de unde,
C=
VP
FAAr %,n
353
-mii u.m.Finele
Anuitatea
Dobnda
anului
Suma rambursat
Soldul
din credit
creditor
1.000.000
180.668
90.000
90.668
909.332
180.668
81.480
98.828
810.504
180.668
72.945
107.723
702.781
180.668
63.250
117.418
585.363
180.668
52.683
127.985
457.378
180.668
41.164
139.504
317.874
180.668
28.608
152.060.
165.814
180.668
1.445.344
14.854
165.814
445.344
1.000.000
Total
Pentru creditul contractat, firma face pli totale de 1.445.344.000 u.m., din
care un miliard u.m. reprezint rambursarea creditului, iar 445.344.000 u.m.
reprezint dobnda aferent.
14.3. MPRUMUTUL OBLIGATAR
Dei n ara noastr aceast form de finanare este foarte puin folosit
(aproape lipsete, dar nu este momentul s insistm i pe cauze), multe firme din
rile occidentale se mprumut prin emiterea de obligaiuni cu rata dobnzii fix
i cu o dat a scadenei prestabilit, n special ntre 10 i 25 de ani.
Creditul obligatar atrage toate tipurile de investitori care caut venituri la
un risc sczut. n special investitorii instituionali sunt atrai de investiia n
obligaiuni emise de firme i mai cu seam instituiile care au nevoie de ncasri
354
355
356
357
358
359
10
360
361
362
363
14.8. LEASING-UL
n afar de calea cumprrii n vederea obinerii i utilizrii a activelor este
i calea contractului de leasing, o form special de nchiriere. Leasingul este un
mijloc de obinere a utilizrii economice a unui activ pe o anumit perioad fr a
obine un titlul legal asupra activului. El poate reprezenta o metod de cretere a
vnzrilor, dar i o procedur de finanare. Aceasta din urm ne preocup pe noi
aici.
Finanarea prin leasing poate fi furnizat de ctre firme industriale
productoare n efortul acestora de a crete vnzrile, dar i de firme specializate
n asigurarea finanrii prin leasing. Exist mai multe tipuri de firme care au ca
obiect de activitate leasingul: bnci comerciale, instituii financiare (de economii
i de credit), firme financiare i firme industriale.
Leasing-ul este o procedur de finanare a investiiilor prin care o banc sau
o instituie financiar specializat achiziioneaz un bun mobiliar sau imobiliar pe
care-l nchiriaz unei firme sau unui particular, acetia din urm avnd
posibilitatea s-l cumpere la sfritul contractului la un pre convenit (n general
la valoarea rezidual).
Obiectul contractului de leasing l formeaz finanarea oricror bunuri
mobile sau imobile cu valoare ridicat i de folosin ndelungat (echipamente
de producie, linii tehnologice, mijloace de transport etc.). Finanarea care
cumpr un bun de la productor i acoper preul acestuia prin redevenele
pltite de cel care ia n leasing acel bun. Redevena cuprinde, pe lng
amortizarea preului de cumprare i dobnda la capitalul investit, cheltuielile de
administraie, precum i o cot de profit. Revedenele sunt de aa natur
calculate, nct s asigure amortizarea preului ntr-o perioad sensibil mai scurt
dect durata de folosin efectiv.
364
365
CUPRINS:
Capitolul I:
NTREPRINDEREA N CONTEXTUL MECANISMELOR ECONIMOCO-FINANCIARE
.............1
.............1
.............7
1.2.1.Practica financiar
.............8
...........12
...........16
Capitolul II:
FINANAREA NTREPRINDERII
...........21
...........22
...........38
...........41
Capitolul III:
COSTUL RESURSELOR DE FINANARE
...........42
...........43
...........44
...........45
...........48
...........50
...........51
Capitolul IV:
AMORTIZAREA CAPITALULUI FIX
...........56
...........56
...........62
...........62
...........64
...........70
...........72
...........80
Capitolul V:
ANALIZA LEVIRULUI EXPLOATRII I A LEVIERULUI FINANCIAR
...........84
...........84
...........87
...........88
...........97
...........98
366
...99
.101
Capitolul VI :
VALOAREA N TIMP A BANILOR
.105
.105
.107
.109
.115
.118
Capitolul VII:
ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR
.....119
.119
.....120
.146
.149
.152
.154
.156
.164
.174
.180
7.3.1. Solvabilitatea
.180
.181
7.3.3. Exigibilitatea
.183
.185
Capitolul VIII:
ANALIZA RATELOR DE STRUCTUR
.186
.186
.189
.191
.196
.196
.198
.199
.201
.201
.202
367
.........203
.........205
.........205
.........205
Capitolul IX:
VENITURILE CHELTUIELILE I REZULTATUL NTREPRINDERII
.........206
.........206
.........212
.........216
Capitolul X:
ANALIZA FLUXURILOR FINANCIARE
.........229
.........229
.........239
Capitolul XI:
ANALIZA RENTABILITII NTREPRINDERII
.........257
.........257
.........258
.........260
.........266
.........278
Capitolul XII:
ACTIVELE CIRCULANTE ALE NTREPRINDERII
.........287
.........287
.........290
.........291
.........291
.........294
.........298
.........298
.........299
.........301
.........303
.........304
.........306
.........307
12.3.1.1. Definiie
.........307
368
.........307
.........316
Capitolul XIII:
POLITICA DE INVESTIRE
.........333
.........333
.........334
.........336
.........341
.........341
.........344
.........346
.........348
Capitolul XIV:
SURSELE FINANRII PE TERMEN LUNG
.........350
.........350
.........351
.........355
.........358
.........361
.........362
.........363
14.8. LEASING-UL
.........365
369
Bibliografie
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
Bucureti, 2001.
18. A. Giurgiu, Mecanismul financiar al intreprinderii, Editura Dacia, Cluj Napoca, 1995.
19. I. Neagoe, Finanele ntreprinderii, Editura ANKAROM, Iai, 1997.
20. P. Bran, Finanele ntreprinderii, Editura Logos, Chiinu.
21. N. Nicolescu, Strategii manageriale de firm, Editura Economic, Bucureti, 1996.
22. .Popa, Amortizarea capitalului, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2001.
23. S. Robinson, Managementul financiar, Editura Teora, Bucureti, 1997.
370
24. S. Popescu, Politica i strategia economico- financiar a firmelor, Editura Lumina Lex,
Bucureti, 1996.
25. V. Duran, Finanele manageriale i decizii n afaceri, Editura MIRON, Timioana,
1999.
26. Al. Bologa, Analiza economico- financiar a ntreprinderii, Academia Comercial Satu
Mare, 2004.
371