CAP.2. CADRUL ACTIVITII DE EVALUARE.

STANDARDELE I PRINCIPIILE DE EVALUARE

2.1. Cadrul activitii de evaluare
2.2. Organizarea profesiei de evaluator
2.3. Standarde de evaluare a ntreprinderii
2.4. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a intreprinderii
2.1. Cadrul activitii de evaluare
Activitatea practic de evaluare a ntreprinderii este deosebit de complex i
reprezint adesea o enigm chiar pentru economiti. Utilizarea unor informaii din
numeroase domenii sau discipline (juridic, tehnic, fiscal, piee financiare, analiz
economico-financiar etc.) face cu att mai dificil demersul nelegerii evalurii i
impune lucrul n echip, implicnd totodat:
a) existena unui cadru profesional, metodologic, acceptat i recunoscut n cadrul
comunitii economico-financiare respective, cadru ce nu contravine
reglementrilor legale;
Se impune precizarea c existena unui cadru legal nu este de natur s
ngrdeasc sau s limiteze iniiativa i aprecierile specialistului evaluator, dar in
multe spete guvernul poate impune o valoare administrativa (despagubiri acordate de
stat, valoarea de impozitare etc.).
n ceea ce privete cadrul metodologic, acesta este asigurat n primul rnd de
Asociaia Naional a Evaluatorilor din Romania (ANEVAR), asociaie profesional
care a desfurat o activitate puternic pentru dezvoltarea profesiei de evaluator:
cursuri de pregtire organizate mpreun cu alte organizaii guvernamentale (de
exemplu ANP) i neguvernamentale, editri de publicaii i materiale de specialitate,
intrarea n sistemul european i internaional de organizare a profesiei etc.
b) noiunile categorial valorice utilizate, cum ar fi:
preurile libere, formate prin negociere sau cotate n funcie de evoluia
raportului de schimb al monedei naionale
preurile interne utilizate n contabilitatea de gestiune de ctre agenii
economici;
preul de achiziie, reprezint costul de cumprare al bunurilor, respectiv
preul de construcie; cheltuielile de instalare ale utilajelor complexe pot fi
sau nu incluse n costurile de achiziie funcie de reglementrile n vigoare.
Potrivit art.15 din Regulamentul de aplicarea a Legii contabilitii se
precizeaz: costul de achiziie al unui bun este egal cu preul de
cumprare, taxele nerecuperabile, cheltuielile de transport-aprovizionare
i alte cheltuieli accesorii necesare pentru punerea n stare de utilitate sau
intrarea n gestinue a bunului respectiv ;
valoarea contabil sau valoarea de intrare, reprezint valoarea de
nregistrare n patrimoniul societii comerciale;
valoarea rmas reprezint valoarea net (rmas de amortizat) a unui
activ imobilizat la un anumit moment;

Aceste noiuni trebuie considerate exemplificative, ntrucat fiecare dintre

acesti termeni generali sunt folositi n contextul precizat de standardele profesionale i
tipurile de valoare deja prezentate.
a) instrumentarul tehnico-economic folosit, cum ar fi:
aparate de msur (de suprafa, volum greutate), control i reglare.
Evaluarea unui teren nu poate fi fcut fr a cunoate cu exactitate
suprafaa acestuia, dup cum evaluarea unei ntreprinderi cu profil
petrochimic implic msurtori, inspecii care s stabileasc capacitatea
unor instalaii complexe. n acelai timp, legat de problema impactului
asupra mediului, trebuiesc cuantificate efectele activitii instalaiei asupra
mediului nconjurtor, acestea avnd influen direct asupra valorii
afacerii;
rate, coeficieni, indici, diferitele norme/baremuri. De exemplu, in
evaluarea cladirilor, estimarea costului se poate baza pe coeficienti care
actualizeaza valorile de deviz.
2.2. Organizarea profesiei de evaluator
Profesia de evaluator este recunoscut aproape oriunde n lume ca o profesie
liberal de interes public. Fara a fi tot atat de veche ca alte profesii liberale i aceasta
profesie este rezultatul unei necesitati n plan social, necesitatea de a evalua
proprietati.
n ultimii zeci de ani ani nevoia de a dezvolta practic evalurii afacerilor i a
proprietilor imobiliare a devenit evident att n rile dezvoltate ct i n rile cu
economie n dezvoltare. n SUA, dificultile cu care s-au confruntat instituiile de
creditare n anii 1980 au determinat nevoia de a asigura profesioniti situai dincolo de
diversele presiuni din afar. n anul 1986, instabilitatea n domeniul proprietilor
imobiliare i al mprumuturilor ipotecare a determinat formarea unui comitet ad-hoc
compus din 9 organizaii profesionale din SUA i Canada. n anul urmtor a fost
nfiinat The Apprisal Foundation care i-a propus elaborarea standardelor
profesionale n domeniul evalurii proprietilor imobiliare i promovarea criteriilor
de calificare profesional a evaluatorilor. Activitatea acestei fundaii este vital pentru
integrarea profesiei n comunitatea financiar-bancar i a industriei proprietilor
imobiliare nord-americane.
In Romania, realizarea privatizarii intreprinderilor de stat s-a bazat n marea
majoritate a cazurilor pe rapoarte de evaluare, iar experienta castigata de evaluatorii
din tara noastra este semnificativa.
Problemele cu care s-au confruntat comunitile financiare i guvernele
(inclusiv n Romania) au impus necesitatea existenei i impunerii profesionitilor n
domeniul evalurii.
Ca urmare a fenomenului de globalizare a pieelor de investiii, care s-au
manifestat din anii 70, s-a simit n mod evident necesitatea elaborrii unor standarde
internaionale acceptate pentru raportarea valorii proprietilor. Aceasta este cauza
pentru care, mai muli membri ai comitetului tehnic al RICS (The Royal Institution
for Chartered Surveyors) alaturi de reprezentani ai organizaiilor de evaluare din
S.U.A., au fondat, n anul 1981, Comitetul Internaional pentru Standarde de Evaluare
a Activelor (TIAVSC). Acesta, n anul 1994, i-a schimbat numele n The
International Valuation Standards Commitee (IVSC), obiectivul fundamental

constituindu-l elaborarea Standardelor (IVS) i ghidurilor (GN Guidance Note) ce

reprezinta cea mai buna practic n evaluare.
Si n Europa, n anul 1997, a luat fiin o asociaie european care cuprinde, n
prezent, majoritatea asociaiilor profesionale ale evaluatorilor din rile europene.
TEGoVA (The European Group of Valuers Associations) are, de asemenea, ca
obiectiv fundamental elaborarea Standardelor Europene de Evaluare (EVS-uri), n
concordan cu Directivele Consiliului Europei. TEGoVA este preocupata de legatura
cu IVSC i alte organisme europene i internaionale (de exemplu, Comitetul
Internaional pentru Standarde Contabile IASC).
n ara noastr s-a constituit n anul 1992 Asociaia Naional a Evaluatorilor
din Romania (ANEVAR), asociaie profesional non-profit care are ntre obiectivele
principale elaborarea de standarde de evaluare a ntreprinderilor i proprietilor,
standarde care s reprezinte punctul de vedere al profesionitilor n domeniu. Prima
ediie aprut n ianuarie 1997 a realizat cerina compatibilitii cu standardele EVS i
internaionale IVS.
n anul 1995 ANEVAR a creat Institutul Roman de Cercetare n Domeniul
Evalurii (IROVAL), instituie specializat care are i sarcina coordonrii activitii
de elaborare a standardelor de evaluare prin colaborarea cu organizaiile europene
(TEGOVOFA i EUROVAL), cu Comitetul Internaional pentru Standarde de
Evaluare (organism specializat n cadrul ONU), precum i cu asociaiile profesionale
din rile cu experien n domeniu (Anglia, Frana, SUA).
Principalele organizatii profesionale sunt prezentate schematic n continuare.
In anul 1868 s-a infiintat n Anglia prima organizatie a evaluatorilor de proprietati
imobiliare, renumita Royal Institution of Chartered Surveyors RICS;
Mai muli membri ai comitetului tehnic al RICS (The Royal Institution for
Chartered Surveyors), n cooperare cu reprezentani ai organizaiilor de evaluare
din S.U.A., au fondat, n anul 1981, Comitetul Internaional pentru Standarde de
Evaluare a Activelor (TIAVSC). n anul 1994, Comitetul i-a schimbat numele n
The International Valuation Standards Comitee (IVSC), obiectivul fundamental
constituindu-l elaborarea Standardelor internationale de evaluare;
In anul 1992 a luat fiin Organizatia Europeana a Evaluatorilor (EUROVAL) ca
interfata intre evaluatorii practicieni, Uniunea Europeana i alte organisme i
institutii europene i internationale;
Tot n anul 1992 a luat fiinta Asociatia Nationala a Evaluatorilor din Romania
(ANEVAR), organizatie profesionala, neguvernamentala, nonprofit care elaboreaza
standarde profesionale, recomandari, apara i impune profesia de evaluator n
Romania;
In anul 1997 a luat fiin o asociaie european non-profit care cuprinde, n
prezent, asociaiile profesionale ale evaluatorilor din rile europene, cunoscut
sub numele de TEGoVA (The European Group of Valuers Associations),
obiectivul fundamental al acestui grup reprezentndu-l elaborarea Standardelor
Europene de Evaluare (EVS-uri), n concordan cu Directivele Consiliului
Europei, dar i n strns colaborare cu IVSC i cu alte organisme internaionale
(de exemplu, cu Comitetul Internaional pentru Standarde Contabile IASC).
ANEVAR este membr atat a IVSC cat i a TEGoVA.
n prezent, Grupul European al Asociaiilor de Evaluatori (TEGoVA) este
preocupat de mbuntirea standardelor europene, inclusiv prin elaborarea i

aprobarea unor standarde noi. O nou colecie de Standarde Profesionale Europene de

Evaluare (cunoscute ca ghidul albastru) a fost editat n luna noiembrie a anului 2000.
De asemenea Comitetul International pentru Standarde de Evaluare (IVSC) a
lansat de curand o noua editie a standardelor de evaluare editia a sasea IVS 2003,
care incepand cu 01.01.2004 sunt standarde obligatorii pentru membri ANEVAR.
Standardele internationale de evaluare sunt recunoscute ca baza a evaluarii intr-o serie
de reglementari guvernamentale si totodata sunt precizate explicit in standardele
internationale de contabilitate.
2.3. Standarde de evaluare a intreprinderii
Rolul declarat al standardelor de evaluare este n principal:
1. s instituie proceduri care s permit certificarea valorii n condiii comparabile
cu legislaia intern i internaional, cu practic evalurii i cu standardele
contabile;
2. s ajute evaluatorii prin definirea elementelor fundamentale ale evalurii,
crendu-se o baz precis i compatibil n activitatea practic;
3. s asigure parametrii de calitate pentru beneficiarii evalurilor.
In standardul de evaluare a ntreprinderii elaborat de IVSC (adoptat i de
ANEVAR ca standard obligatoriu pentru evaluatorii membri ai asociatiei incepand cu
anul 2004) se precizeaza inca de la primul punct:
Comitetul Internaional pentru Standardele de Evaluare a adoptat acest Ghid de
Aplicare i Execuie pentru a mbunti coninutul i calitatea evalurilor de
ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale n scopul orientrii utilizatorilor
declaraiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi.
n fond, ntr-o economie global, n care graniele geografice nu mai au un
impact major asupra micrii capitalului, rolul evalurilor i ndeosebi al standardelor
de evaluare crete semnificativ.
ncepnd cu anii 70, contientizarea atat de ctre comunitatea evaluatorilor
europeni de ntreprinderi (care s-a identificat aproape n exclusivitate cu experii
contabili autorizai) cat i de utilizatorii rapoartelor de evaluare c abordarea evalurii
pe baza valorii patrimoniale (de tipul costului de nlocuire a activelor individuale)
creaza mari dificulti partilor implicate n tranzactii a generat pasi importanti n
dezvoltarea disciplinei i profesiei.
n anul 1980, UECEF a publicat un nou document n care precizeaz
necesitatea reconsiderrii evalurii ntreprinderii, datorit dezvoltrii att a doctrinei,
ct i a practicii evalurii europene. Evolutia principal, care s-a manifestat cu
pregnan n domeniul evalurii, a fost statuat n mod clar n acest document prin
formularea urmtoare:
Evaluarea ntreprinderilor face parte din teoria economic a alternativelor de
investiii; n acest fel, n principiu, ea trebuie s se bazeze pe aceast teorie, ca i pe
metodele de calcul a rentabilitii investiiilor.
De asemenea, a fost recunscut faptul c: valoarea corect a unei ntreprinderi
poate fi determinat numai pe baza excedentelor financiare pe care aceasta le poate
distribui n mod durabil ... Aceast valoare reflect valoarea actualizat a tuturor

excedentelor financiare viitoare ale ntreprinderii, capabil s le distribuie, dar

meninnd productivitatea financiar a acesteia.
O etap importanta a evoluiei doctrinei evalurii nterprinderilor o reprezint
apariia standardelor European si respectiv international de evaluare a afacerii:
editarea Standardului European 12 Business Valuation n ultima ediie a
Standardelor Europene de Evaluare din septembrie 2000 i, respectiv, Aplications
and Performance Guidance No. 4 Business Valuation, elaborat de International
Valuation Standards Comitee (IVSC).
Cteva elemente esentiale ale standardelor de evaluare a afacerii sunt:
necesitatea de a utiliza n evaluare numai acele metode i proceduri de evaluare
recunoscute, care sunt selectate de evaluator funcie de scopul evalurii i de
ipostaza n care se gsete evaluatorul;
precizarea i descrierea clara a celor trei abordri n evaluarea unei ntreprinderi,
respectiv:
- abordarea pe baz de active;
- abordarea pe baz de venit;
- abordarea prin comparaie.
reconcilierea valorii finale, n cazul n care se utilizeaz mai multe metode de
evaluare se face nu prin recurgerea la aprecieri statistice (de exemplu o medie
ponderat a valorilor obinute), ci prin selectarea unei valori n cadrul unui
proces de judecata a evaluatorului.

2.4. Principii fundamentale de evaluare. Principii de evaluare a intreprinderii

2.4.1. Principii fundamentale de evaluare
Exista un set de principii incluse in fundamentele evaluarii1. Ele sunt deopotriva
valabile in evaluarea afacerilor, proprietatilor imobiliare, masinilor si echipamentelor
sau activelor necorporale. Cele mai importante principii de evaluare, la care se va
reveni pe parcursul lucrarii sunt:
1. Principiul anticiparii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care
urmeaza a fi generate de proprietatea detinuta.
Pe piata este normal ca investitorii sa gandeasca valoarea mai degraba in functie
de beneficiile probabile si riscurile atasate unui anumit plasament de capital decat
in functie de costul istoric sau costul de recreare a acelei proprietati.
2. Principiul substituiei: atunci cand pe piata sunt disponibile mai multe bunuri
similare cu preturi diferite, acela care are pretul cel mai mic se va epuiza primul.
Forma de manifestare a acestui principiu este cunoscuta din viata obisnuita, dar
modul de nuantare in domeniul evaluarii este putin diferit, tinand seama de
complexitatea proprietatilor sau afacerilor evaluate care incorporeaza mai multe
bunuri: un activ nu valoreaz mai mult dect costul de nlocuire al tuturor
prilor sale componente.
1

Appraisal Institute, Evaluarea proprietatilor imobiliare, editia romana aparuta sub egida ANEVAR,
Bucuresti, 2001, p.31;

3. Principiul schimbarii: schimbarea este rezultatul actiunii legii cauza - efect;

Schimbarile care apar in cadrul fortelor care creaza sau influenteaza valoarea (unei
proprietati sau afaceri) sunt continue, unele graduale altele rapide. De exemplu,
schimbarea de catre guvern a legii impozitului pe profit sau de catre banca centrala a
ratei scontului, falimentul unui competitor major etc sunt schimbari care au impact
direct si rapid asupra valorii. De asemenea, deprecierea fizica sau functionala a
activelor se incadreaza in categoria schimbarilor cu impact gradual asupra valorii.
Evaluatorul incearca sa cuprinda in estimarea sa schimbarile probabile ale pietei sau
ale proprietatii dar totusi trebuie retinut ca o estimare a valorii este valida doar la data
specificata in raport.
4. Principiul cererii si ofertei: pretul unei marfi (proprietati) variaza direct dar nu
neaparat si proportional cu cererea si invers, dar nu neaparat proportional cu
oferta.
Atat de cunoscuta lege a cererii si ofertei este esentiala si in estimarea valorii.
Atunci cand pe piata sunt oferite mai multe alternative investitionale (obligatiuni,
actiuni, firme inchise, unitati operationale etc.) care cumuleaza o oferta mai mare
decat cererea solvabila, realizarea echilibrului cerere-oferta va determina scaderea
preturilor de vanzare.
5. Principiul contributiei: valoarea unei parti componente a unei proprietati/ afaceri
depinde de cat de mult contribuie aceasta la valoarea intregului sau de cat de
mult reduce valoarea intregului absenta sa.
Este un principiu care ajuta la intelegerea clara a adevarului ca nu toate costurile
inseamna valoare si, de asemenea, permite estimarea valorii in cazuri particulare,
cum ar fi: divizarea, fuziunea, recapitalizarea etc.
2.4.2. Principii de evaluare a intreprinderii
In evaluarea intreprinderii exista un set specific de principii care va fi dezvoltat in
continuare. Estimarea unei valori rezonabile a ntreprinderii este funcie de experien
i judecat bazat pe informare dar ea trebuie s se bazeze pe un fundament teoretic
bine definit. Principiile enumerate i analizate pe scurt n continuare au fost sintetizate
din combinarea teoriei economice, a standardelor de evaluare a ntreprinderii, a
realitilor pieei dar i a logicii bunului sim 2.
Principiul 1

Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea prezent a

tuturor fluxurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de
proprietate asupra capitalului firmei.

Pe scurt putem reine ca valoarea ntreprinderii este orientata spre viitor. Pe o piaa
investitorii analizeaz ntreprinderile pe baza performanelor lor evidente de a genera,
dup cumprare, venituri sau fluxuri financiare libere atat din activitatea de exploatare
(operationala) cat i din afara exploatarii.
Ca regul general, cu ct este mai mare incertitudinea referitoare la performantele
viitoare ale ntreprinderii, cu att riscul perceput va fi mai mare i prin urmare
valoarea va fi mai mic.
2

Badescu G., Principii fundamentale ale evalurii ntreprinderii, Buletin IROVAL, nr.4/1997, p.1-4

Principiul 2

Atunci cnd valoarea este definit ca "valoarea actualizat a

tuturor ctigurilor viitoare anticipate care deriv din dreptul de
proprietate", valoarea are 2 componente distincte: comercial (sau
transferabil) i necomercial (sau valoare pentru proprietar).

Acest principiu relativ simplu de exprimat este uneori greu de cuantificat, pentru ca,
aa cum s-a aratat, o conditie importanta a manifestarii valorii este determinat de
transferabilitatea proprietatii i deci, evaluatorul trebuie sa discearna i sa cuantifice
valoarea netransferabila care apartine proprietarului actual n virtutea atributelor sale
personale, incluzand n valoarea de piata doar valoarea comerciala (transferabila).
Principiul 3
Valoarea este estimat la un anumit moment de timp. Ea este o
functie de informaiile cunoscute i previziunile fcute numai la acel
moment de timp.
ntreprinderea ca obiect al cercetarilor i practicii economice (inclusiv al evalurii)
este poate cea mai apropiata de conceptul filososfic totul curge.
ntreprinderile sunt n continu evoluie ca rezultat al vnzrii sau cumprrii de
active, linii de fabricaie, schimbrii managementului, modificrii aranjamentelor
financiare, schimbrilor din ramura i a situaiei concureniale.
Fiecare i toate aceste schimbri influeneaz evoluia ntreprinderii i conduc la
modificarea valorii ei. Prin urmare, valoarea corespunde unui anume moment de timp.
Principiul 4

Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de

investitor.

Costul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esential n estimarea
valorii de piata a ntreprinderii. De asemenea, evaluatorul trebuie sa inteleaga ca la un
anumit moment de timp, forele pieei sunt cele care determin ratele de fructificare a
capitalului, ateptate de investitori. Aceste fore sunt determinate indeosebi de:
a) condiiile economice generale, dar n mod deosebit ratele dobnzilor la
creditele pe termen scurt i lung;
b) situatia echilibrului cerere oferta pe piata investitiilor n general i a
intreprinderilor n special;
c) categoria de cumprtori de pe pia, motivaia lor i filosofia de investiie
a fiecruia. Evident c fiecare categorie are ateptri specifice referitoare
la fructificarea capitalului i atitudinea lor va influena performanele
generale ale pieei de capital.
Principiul 5

Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a

genera n viitor fluxuri pozitive la dispozitia proprietarilor, cu
exceptia cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare mai mare.

n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea este

estimat prin aplicarea unei rate de actualizare adecvate n condiiile alegerii unor
fluxuri financiare viitoare obinute dup plata impozitului pe profit.
Acceptand c piaa dicteaz rata de fructificare a capitalului i c aceasta n
cele mai multe cazuri se afl ntr-un interval relativ restrns, este clar c valoarea unei
ntreprinderi variaz direct proporional cu performana ei de a genera n viitor fluxuri
pozitive pentru remunerarea capitalului investitorilor.

Logic intelegem ca valoarea estimata pe principiul continuitatii nu poate fi mai mica

decat valoarea de lichidare a afacerii
Principiul 6

Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat ca

valoare de utilizare sau de lichidare) cu att este mai mare
valoarea ntreprinderii.

Acest principiu se fundamenteaz pe urmtoarele elemente:

- valoarea la utilizare presupune continuitatea activitii ntreprinderii
evaluate. De exemplu, activele tangibile cum ar fi cldirile sau echipamente cu
utilizare unic, au de obicei o "valoare de utilizare mai mare dect "valoarea de
lichidare". Teoretic, atunci cnd se estimeaz activul net corectat, cu ct este mai
mare valoarea activelor tangibile, cu att este mai mare suma necesar de investit
pentru a intra n domeniul n care funcioneaz ntreprinderea. Rezult un cost mai
mare de intrare n ramura, o probabilitate mai mic de concuren i, de asemenea, o
rat de fructificare cerut de cumprtor mai mic. Aplicarea acestui raionament
trebuie s reflecte condiiile unei situaii date.
- dei se presupune continuitatea activitii ntreprinderii, toate previziunile pe
care le realizeaza un investitor rational iau n calcul i probabilitatea de faliment. La
data cumprrii ntreprinderii, activul net al firmei va avea o valoare de lichidare.
Teoretic, cu ct valoarea de lichidare la data evalurii este mai mare, cu att riscul
cumprtorului este mai mic i prin urmare rata de fructificare ateptat de
cumprtor este mai mic.
Principiul 7

n majoritatea cazurilor participaia de control are o valoare

unitar mai mare dect participatia minoritar, atunci cnd acestea
sunt estimate separat.

Este important s se fac deosebirea ntre estimarea valorii totale a

ntreprinderii i estimarea valorii individuale a participaiilor pe care le au diferii
actionari ai ntreprinderii.
Controlul deinut de un actionar sau de un grup de actionari care acioneaz
coerent n luarea decizilor n virtutea unui acord, asigur n primul rnd alegerea
membrilor consiliului de Administraie i apoi controlul operaiilor ntreprinderii i
strategia acesteia.
Un acionar cu participaie minoritar nu va putea controla semnificativ fluxul
de lichiditati generat de firma i ca urmare a acestui dezavantaj valoarea unitar a
participaiei sale este inferioar fa de valoarea unitar a participaiei majoritare.
Se recomanda a se citi
Bibliografie suplimentara:
1. Evaluarea Intreprinderii, Editura IROVAL, 2007 (Ed. a treia), Coord. Ion
ANGHEL, Sorin STAN, Capitolul 1, Activitatea de evaluare, p 1-14
2. Evaluarea actiunilor societatilor comerciale, Editura Economic si Editura
IROVAL, Autor Victor DRAGOTA, Capitolul 1, Elemente de baza utilizate in
evaluarea actiunilor, p. 15-38.