CAPITOL1

Piata de capital definitie, concept, caracteristici

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz

transferul fondurilor de la cei care au un surplus de capital -investitorii - ctre cei care au
nevoie de capital, cu ajutorul unor instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin
intermediul unor operatori specifici (societile de servicii de investiii financiare).
Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii
cu active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei, capitalurile
disponibile sunt dirijate ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor
ri, unde resursele de capital depesc necesitile financiare interne de acoperit sau
autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la resursele financiare-interne.
Aceste definiii nu acoper n ntregime activitatea de pe piaa de capital, innd cont
de locul i rolul pieei de capital n ansamblul, mecanismelor economice, deoarece nu se poate
face o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar, cele doua noiuni fiind
interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie de reglementrile
fiecrei ri n parte.
Se pot delimita ns dou moduri de definire a pieelor (de capital i financiar):
> Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bncile (ca operatori
specifici) sunt prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur
pentru piaa de capital:
piaa monetar -> capitaluri atrase pe termen scurt i mediu;
piaa ipotecar -> capitaluri atrase n special pentru construirea de locuine
piaa financiar -> pentru emisiunea, plasarea i tranzacionarea
titlurilor de capital pe termen lung;
Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de
piaa interbancar i de cea a titlurilor de crean negociabile.
Piaa ipotecar este specific finanrii construciilor de locuine, pe care acioneaz
organisme ce acord mprumuturi sub forma creditului imobiliar, case de refinanare a
fondurilor bncilor creditoare i bncile ipotecare.
Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se
tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc drept suport al schimbului de
capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare, fr a fi
schimbat natura lor.
> Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe
fiecare tip de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii de reglementare
i supraveghere specifice i n care piaa financiar cuprinde:
piaa de capital -> pentru capitaluri pe termen mediu i lung;
piaa monetar -> pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.
In fapt, organizarea instituional a pieelor este dat de trei elemente:
a. instrumentele folosite de fiecare pia;
b. operatorii specifici;
c. mecanismul de pia cu regulile sale specifice.
Spre deosebire de pieele monetare, unde instrumentele se negociaz pe termen scurt,
piaa de capital se caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cu valori mobiliare

specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de tezaur i derivate pe baza acestora - contracte options,
futures (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoas n ultimii ani).
Organizarea unei piee de valori mobiliare depinde de satisfacerea unor condiii
obligatorii:
a. existena cererii de capital din partea societilor publice sau private, guverne,
instituii financiar-bancare, societi de asigurare. Cererea este exprimat prin emisiunea de
valori mobiliare, care urmeaz a fi schimbate pe lichiditi pentru satisfacerea nevoii de
resurse. Cererea poate fi:
structural -> pentru finanarea de investiii productive de bunuri i servicii, de
creare de noi societi, de dezvoltare a celor existente, de achiziionare de bunuri i servicii de
ctre persoane fizice sau juridice;
conjunctural -> pentru necesiti tranzitorii: limitri la plafonul de credite, deficite
bugetare i ale balanelor
b. existena ofertei de capital pe baza disponibilitilor acumulate prin care se vor
achiziiona titlurile de pe pia;
c. tranzacii ct mai rapide lichiditate ridicata;
d. posibilitatea de ntlnire a cererii cu oferta pe o pia reglementat;
e. nivelul preului de tranzacionare trebuie s fie public.

Elementele pieei de capital sunt:

obiectul este reprezentat de valorile mobiliare sinonim cu titlurile financiare de pe
piaa de capital anglo-saxona;
operatorii sunt intermediari persoane juridice (societi de valori mobiliare n
Romnia), persoane fizice ageni de valori mobiliare, ageni de burs salariai ai
intermediarilor respectiv bursa de valori,
specialitii (creatori de pia) i pe unele piee toate cele trei categorii de salariai
n calitate de liberi profesioniti;
operaiunile care niruite logic formeaz un ansamblu numit tranzacie,
plasament;
locul de desfurare este format din mijloace de comunicaii ntre operaiuni
(piaa interdealeri), ntre acetia din urm i o instituie numit bursa de valori.
Privit prin prisma momentului producerii i comercializrii valorilor mobiliare, piaa
de capital cuprinde dou segmente:
piaa de capital primar piaa pe care sunt emise valori mobiliare primare i negociate
pentru prima oar; participanii sunt emitenii n calitate de vnztor i investitorii n cea de
cumprtor;
piaa de capital secundar piaa pe care sunt tranzacionate valori mobiliare primare
aflate deja n circulaie, sunt emise i tranzacionate valori mobiliare secundare i unde
participanii sunt investitorii n dubla calitate de vnztori i cumprtori. Piaa secundar
furnizeaz lichiditate pentru investitorii care doresc s-i schimbe portofoliile nainte de data
scadenei.
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni i investitori, att n
momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul transformrii n lichiditi a valorilor
mobiliare deinute.
Piaa primar reprezint acel segment de pia pe care se emit i se vnd sau se
distribuie valorile mobiliare ctre primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de
finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a economiilor n resurse pe

termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice i private. Pe piaa primar se emit
valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de
furnizori de fonduri. Prin intermediul pieei primare se pun n eviden micrile de capitaluri
dintr-o economie, generate de ctre emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri.
Aceast pia permite finanarea agenilor economici.
Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare
nou emise, sunt:
solicitatorii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i
cele private;
ofertanii de capital: persoane private, ageni economici, bnci, case de
economii, societi de asigurare;
intermediarii: societi de valori mobiliare, bnci comerciale, societi de
investiii financiare care, prin reeaua proprie, asigur vnzarea titlurilor.
Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n
capitaluri disponibile pe termen lung.
Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de unele entiti economice care au
nevoie de resurse financiare i se cumpr de ctre alte entiti posesoare de economii pe
termen mediu i lung.
Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea pe pia a titlurilor emise,
ntre a derula ei nii operaiunea sau a apela la intermediari. Indiferent de modalitatea aleas,
emitenii atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri anunate n mod public nainte de
derularea ofertei.
Piaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau majorrii
capitalului social, precum i apelarea la resurse mprumutate. Totodat, piaa primar ofer
cadrul i posibilitatea practic ca o societate nchis s devin societate somercial deschis,
prin ofert public de vnzare de aciuni, prin emiterea unor obligaiuni convertibile n
aciuni.
Sigur c o negociere direct ntre vnztor i cumprtor este destul de greoaie i
uneori ineficient. Este necesar ca ntre ofertantul de fonduri i solicitant s existe o
coinciden a nevoilor financiare (remunerare, scaden, lichiditate, risc). De aceea, calea cea
mai lejer este apelarea la un intermediar financiar capabil s armonizeze nevoile celor dou
pri.
Titlurile secundare sunt surse pentru instituiile financiare i sunt posedate ca active
financiare de agenii excedentari. Procesul de transformare a titlurilor primare n titluri
secundare se numete intermediere. Toate instituiile financiare practic intermedierea crend
titluri secundare cu diferite caracteristici financiare pentru a atrage noi clieni i pentru a le
satisface mai bine nevoile.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori mobiliare i al pieelor
extrabursiere, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea
economiilor. Investitorii au posibilitatea de a negocia, n orice moment, aciunile i
bligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare, titluri.
Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care se manifest dup ce piaa
valorilor mobiliare s-a constituit.
Un rol important pe piaa financiar revine societilor de intermediere a valorilor
mobiliare care:
- i asum angajamentul de distribuire a titlurilor emise;
- efectueaz comerul cu titluri, respectiv, vnzarea-cumprarea de valori mobiliare n nume
i pe cont propriu;
- efectueaz intermedierea n comerul cu titluri n contul unor teri;
Societile de intermediere se pot specializa n una sau mai multe activiti:

- unele acioneaz prioritar pe piaa primar, asigurnd distribuirea i plasamentul noilor

emisiuni;
- altele acioneaz numai pe piaa secundar, fiind considerate firme de broker/dealer.
Piaa secundar este o piaa organizat care asigur operatorilor urmtoarele avantaje:
ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat;
informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor;
ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia.
Cele dou segmente de pia se intercondiioeaz. Piaa secundar nu poate exista fr
piaa primar i funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei secundare de
a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i transformarea lor n lichiditi.
Pentru a funciona eficient, piaa secundar trebuie s respecte anumite cerine:
lichiditate: abundena de fonduri i titluri (asigur continuitatea derulrii
tranzaciilor);
eficien: mecanisme operative la costuri ct mai reduse;
transparen: informaia asigur o bun orientare investiional i contracararea
tendinelor de monopol;
corectitudine: prin reglementri se contracareaz tendinele de manipulare a
pieei;
adaptabilitate la condiiile economice i extra-economice.
Funciile pieei secundare sunt:
asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;
rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale i organizate pentru deintorii
care doresc recuperarea fondurilor investite n valori mobiliare nainte de scaden (durata
de via a aciunii este egal cu durata de via a emitentului);
evaluarea permanent a titlurilor listate;
protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea
pieei;
Clasificarea pieelor secundare
Pieele secundare de capital se caracterizeaz prin existena mai multor participani de
ambele pri. Exist mai multe criterii de departajare:
a)
dup continuitate:
> piee intermitente -> formarea preurilor se bazeaz n general pe fixing.
Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente
specificate: cnd un titlu este anunat, acele persoane interesate s vnd sau s cumpere
se reunesc pentru o licitaie explicit. Se anun preuri pn cnd cantitatea cerut este ct
mai aproape de cea oferit - cazul procedurii folosite la Bursa de la Paris pentru aciuni
majore. Alt modalitate este reprezentat de ncredinarea ordinelor unui funcionar: periodic,
un specialist al bursei fixeaz un pre care permite tranzacionarea unui numr maxim de
aciuni de la ordinele acumulate anterior;
> piee continue -> tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment.
Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi de tranzacionare, ci la preuri care
se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismul teoretic implic doar
existena investitorilor, execuia practic ar fi ineficient fr aciunea intermediarilor;
altfel, s-ar cere sume mari pentru ca investitorii s gseasc o ofert bun sau s-i asume
riscul de a accepta una modest. Ordinele investitorilor intervin mai mult sau mai
puin aleatoriu - preurile pot varia considerabil pe o astfel de pia, depinznd de jocul
raportului cerere/ofert. n practic, intermediarii (dealeri - market-makers i specialiti),

urmrind ctigul personal, reduc fluctuaiile din preurile valorilor mobiliare (cnd acestea nu
se
datoreaz modificrilor de valoare ale activului-suport). n acest proces ei furnizeaz
lichiditate pentru investitori, lichiditatea fiind acceptat n sensul abilitii investitorului de a
transforma valorile mobiliare deinute n sume cash la un pre similar cu cel al tranzaciei
anterioare, presupunnd c n mecanismul pieei nu a intervenit o nou informaie;
> piee mixte.
Pentru titlurile mai importante se tranzacioneaz intermitent.
b)
dup suportul tranzacional, negocierile pot fi:
> licitaii libere;
> prin calculator (tehnici electronice);
c)
dup localizarea ringului de negocieri, pieele se mpart n:
> piee centralizate;
> piee descentralizate;
d)
dup proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor, exist piee:
> private- dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor
moderne de inspiraie anglo-saxon;
> de stat- pieele sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al
operatorilor;
e)
dup modul de formare a preului valorilor mobiliare, se deosebesc:
> piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de echilibru ntre
cererea i oferta concentrat la burs; piaa n care tranzacionarea este condus deo parte
ter, n funcie de suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau de a vinde o
anumit valoare mobiliar. Persoana care tranzacioneaz este un agent de pia. Cererile i
ofertele menioneaz att preul, ct i cantitatea.
Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct i ofert.
Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i, n general, nu cunosc
identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat, avnd reguli de tranzacionare
fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se
realizeaz, de regul, prin licitaie.
> piee de negocieri, de tip OTC, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel
negociat al preului, astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar s poat fi
tranzacionat de mai muli intermediari la preuri diferite - Piaa n care cumprtorii i
vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin
intermediul unui broker sau dealer. Dac tranzacia se realizeaz printr-un dealer sau broker,
identitatea uneia dintre pri poate sau nu poate fi cunoscut celeilalte pri. Aceast pia este
util n cazul valorilor mobiliare inactive i pentru tranzacii foarte mari, care pot cauza pe o
pia de licitaii fluctuaii de scurt durat, pn n momentul n care vor exista suficiente
ordine n cealalt parte a pieei. Negocierea furnizeaz timp pentru identificarea
cumprtorilor i vnztorilor i pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa de negocieri
este o pia la ghieu (Over-the-counter), localizat la birourile brokerilor, dealerilor i
emitenilor de valori mobiliare secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de
asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia prin telefon, telex sau
computer.
Raiunea de a fi a pieelor secundare ine de facilitile pe care le ofer pentru
ncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. In cazul burselor, concentrarea
schimburilor ntr-un spaiu dat asigur accesul direct la informaia de pia i deci lichiditatea,
transparena i economia de costuri. Prin tehnica electronic, transmiterea n timp real a

datelor ctre toi participanii la sistem face inutil concentrarea geografic, prin aceasta
explicndu-se concurena puternic pe care pieele OTC o exercit asupra burselor oficiale.

f) dup obiectul tranzaciei, piaa de capital se subdivide n urmtoarele piee:

Piaa aciunilor i piaa obligaiunilor sunt piee ale valorilor mobiliare primare
emise de ctre societi pe aciuni, stat, colectiviti publice i tranzacionate ulterior pe un
segment al pieei secundare de capital.
piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale corporaiilor private.
Spre deosebire de obligaiune, care promite pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei
mprumutate la scaden i care are proprietate asupra veniturilor emitentului, o aciune
comun nu promite nici o plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra veniturilor
emitentului;
piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie de orice fel;
Piaa opiunilor i piaa futures sunt piee ale valorilor mobiliare derivate emise i
negociate de instituiile pieei de capital (intermediari, burse de valori).
piaa contractelor la termen (Futures) piaa pe care valorile mobiliare se
tranzacioneaz pentru livrarea i plata viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract
la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi
emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la ghieu,
prin negociere, se numete contract forward (piaa forward);
piaa opiunilor (Options) piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru
livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract de opiuni. Contractul
este executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni
sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile put (de vnzare). O opiune de cumprare
permite deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul sau emitentul
opiunii, la un anumit pre, nainte sau la o anumit scaden. O opiune de vnzare permite
deintorului s vnd o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre,
la un moment viitor. Contractul de opiuni nu este obligatoriu a fi executat.
g) dupa momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc:
pia la vedere cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat
imediat. Imediat este definit de respectiva pia i variaz de la o zi la o sptmn, n
funcie de reglementrile n vigoare. Aceast pia mai este denumit i pia cu plata cash;
piaa la termen, n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrarea titlurilor
ctre noul cumprtor i efectuarea plii se realizeaz la o dat viitoare. Pe aceast pia
tranzaciile se deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea finalizrii la o anumit
scaden i la termen condiional, cnd finalizarea depinde de evoluia viitoare a cursului i
este lsat la latitudinea cumprtorului care suport un cost pentru dreptul de a renuna la
contract.
n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se subdivide n:
piaa de capital descentralizat
piaa de capital naional
piaa de capital regional
piaa de capital internaional.