Cuprins

Tranzactii n marj.................................................................................... 2
Caracteristicile tranzaciei n marj ....................................................... 3
Cumprri n marj .................................................................................. 6
Vnzri n marj ........................................................................................ 6
Bibliografie ................................................................................................ 7

Tranzactii n marj
Tranzaciile n marj (engl. margin trading) cu titluri primare snt, n esen,
cumprri pe datorie, efectuate prin intermediul contului n marj deinut de client la
firma broker. Spre deosebire de tranzaciile pe bani gata, n acest caz brokerul
acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii
bursiere.
Astfel acestea sunt cunoscute i sub denumirea de tranzacii n conturi de
siguran. de tip M (long margin accounts). Contul de siguran se deschide
atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de bani sau acelai
numr titluri. Prin urmare investitorul care d ordin de cumprare a unui volum de
aciuni nu trebuie s achite firmei-broker cu care lucreaz ntreaga contravaloare a
acestora el trebuie s depun, n termenul aferent lichidrii normale, numai o
anumit acoperire sau marj, diferena pn la valoarea contractului constituind-o
mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv.
Rolul tranzaciilor n marj este de a crea o capacitate financiar
suplimentar clientului. n funcie de nivelul marjei acesta poate, cu o anumit sum
avansat n operaiune, s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o tranzacie cash
producndu-se aa-numitul efect de levier. Efectul de levier (L) este pus n evident
de ineversul marjei.
L=
n acelai timp, ca la orice credit, clientul trebuie s ofere o garanie, iar
aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la
broker; dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor, el trebuie s restituie
creditul (inclusiv dobnda), adic s anuleze debitul su la broker.
Clientul trebuie s "acopere" tranzacia prin depune rea unei sume cash (sau a
unor titluri) n calitate de marj; pe de alt parte, dup cumprarea titlurilor n marj,
acestea rmn la broker, formnd garania operaiunii, numit colateral. Diferena
dintre valoarea colateralului i datoria clientului la broker reprezint capitalul
propriu al clientului, sau marja absolut (engl. equity - EQ, sau dollar margin).
Raportul dintre marja absolut i valoarea de pia a titlurilor existente n contul
clientului n calitate de colateral (engl. market value - MV) formeaz marja relativ.
n cursul derulrii operaiunii, mrimea marjei curente, att absolute ct i relative,
variaz continuu n funcie de valoarea de pia a titlurilor care formeaz colateralul,
precum i de intrrile i de ieirile din contul n marj. Cerina esenial pentru
funcionarea contului n marj este ca pentru fiecare client valoarea colateralului s
fie tot timpul mai mare dect debitul pe care acesta l are la brokeri. Marja, adic
excesul de valoare a colateralului n raport cu datoria, este un mijloc de acoperire a
brokerului mpotriva riscului de scdere a valorii de pia a titlurilor care formeaz
colateralul; practic aceasta poate s se reduc, fr a afecta pe broker, numai n
limitele marjei. Ca atare, contul n marj poate fi considerat i ca un cont de
siguran.
2

Caracteristicile tranzaciei n marj

Principalele caracteristici ale unei tranzacii n marj sunt urmtoarele:

Operaiunea implic acordarea unui credit n bani sau a unui mprumut pe

titluri.
Iniierea tranzactiei are loc prin depunerea de ctre client a unei sume
reprezentnd marja iniial, care constituie o imobilizare pe toat durata
operaiunii; titularul contului efectueaz o suit de operaiuni de sens contrar
care se compenseaz, brokerul urmrind numai soldul contului n marj;
brokerul, n calitate de creditor, solicit o garanie ce const n valorile
mobiliare cumprate;
operaiunea comport un cost, respectiv dobnda perceput de broker pentru
creditul acordat. Nivelul ratei dobnzii aferent creditului de refinanare la care
apeleaz brokerul la rndul lui;
debitorul are posibilitatea s-i diminueze datoria fa de broker prin
intermediul unor depuneri suplimentare n contul de siguran. n plus,
dividendele ncasate la aciunile achiziionate i blocate n depozitul de
garanie constituit la broker diminueaz datoria;
titlurile care sunt blocate ca depozit de garanie se actualizeaz zilnic prin
prisma evoluiei cursului de pia. Aceast operaiune este denumit i
marcare la pia. 1
Principalele caracteristici pun accentul in primul rnd pe aceea c[ clientul
beneficiaz de avantajele ce decurg din deinerea unui cont n marj n ceea ce
privete derularea tranzaciilor bursiere. Astfel, operatorul poate s realizeze mai
multe cumprri i vnzri pe baza contului respectiv, fr s trebuiasc s fac plata
pentru fiecare cumprare ori s primeasc plata pentru fiecare vnzare: tranzaciile
de sens opus se compenseaz reciproc, astfel nct brokerul urm rete numai soldul
contului clientului.

clientul d ordin de cumprare i depune marja iniial;

brokerul deschide un cont n marj clientului;

brokerul execut ordinul n burs;

casa de compensaii remite brokerului titlurile cumprate, iar acesta le pltete n

numele clientului, acordndu-i acestuia un credit;

brokerul pstreaz titlurile ca garanie pentru creditul acordat;

brokerul se refinaneaz la o banc, utiliznd titlurile n calitate de colateral

(garanie);

banca asigur finanarea.

Piaa de capital, Gabriela Andronache, Editura Economica, 2004, pag 312-313

Pe de alt parte, contul n marj poate fi vzut ca un mijloc de achiziionare de titluri

cu plata n rate. Dac, de exemplu, clientul vars 10000$ ca marj iniial, cumprnd
200 de aciuni a 100$, el devine debitor fa de broker cu 10000$. n continuare,
clientul poate s depun periodic n contul su fonduri bneti, reducnd continuu
datoria sa pn cnd mprumutul brokerului este restituit. Toate ctigurile obinute de
client din derularea operaiunii se vars n contul n marj, ceea ce contribuie la
reducerea mprumutului acordat de broker.
care fac obiectul unei cumprri n marj aparin, din momentul executrii
operaiunii, clientului investitor (acesta are o poziie long pe titluri); toate dividen dele
aciunilor respec tive vor fi colectate de broker i trecute n contul acestuia. n
schimb, clientul are poziia de debitor pentru fondurile mpru mutate de la broker i
este inut s-i plteasc acestuia dobnd. Nivelul dobnzii se stabilete n raport cu
rata la care brokerul se refinaneaz de la banc, adugndu-se la acesta
un spread (de exemplu, dobnda perceput de banc plus 1/2%).
nregistrarea n cont a operaiunilor se face dup cum urmeaz:

n creditul contului: acoperirea depus de client n numerar sau sub form de

titluri; veniturile din vnzrile de titluri; dividendele aduse de aciuni;

n debitul contului: valoarea de pia a titlurilor cumprate n marj; dobnda la

creditul acordat de broker.
Spre exemplu, un client d ordin firmei broker s cumpere 200 aciuni AAA la
cursul de 100$, pe baza unui depozit n contul n marj de 10000$ (marja iniial).
Brokerul execut ordinul realiznd o cumprare n marj; dup 5 zile de burs, el
primete titlurile i face plata acestora ctre casa de compensaie, mprumutndu-l pe
client cu diferena pn la valoarea contractului (datoria fa de broker). Brokerul nu
remite titlurile ctre client, ci le reine ca garanie (colateral) pentru creditul pe care i-l
acord. Dup 30 de zile, cursul aciunilor crete la 110$; ca atare, clientul d ordin de
lichidare a poziiei sale long, brokerul executnd vnzarea titlurilor n burs.
Cu un sold creditor de 11950$, clientul a obinut un profit de 1950$ ntr-o tranzacie
bursier n care a investit 10000$, adic o rat a profitului de 19.50%.

n al doilea rnd , tranzaciile n marj se bazeaz pe fonduri mprumutate, ceea ce

creeaz un "efect de levier" (engl.leverage) pentru investitor, adic multiplic efectele
asociate unui anumit plasament - profitul, respectiv pierderea poteni al.
S presupunem, de exemplu, c un operator care dispune de un capital de 10000$
apreciaz c o anumit aciune, care este cotat la 100$, va nregistra, n
urmtoarele trei sptmni, o cretere de curs de 50%. El are dou posibiliti de a
beneficia de pe urma sporirii ateptate a cursului:

s cumpere 100 de aciuni pe bani gata, urmnd ca, peste trei sptmni, dac
previziunea se realizeaz, s le revnd, obinnd 15000$ (150$x100 aciuni), deci
un profit de 50%;

s cumpere 200 de aciuni printr-o tranzacie "pe datorie", deci n marj, pltind o
garanie de 10000$, adic 50%; dac previziunea de cretere a cursului se
4

confirm, el va obine, prin revnzare, 30000$, din care va restitui mprumutul de

10000$, rmnnd cu un profit de 10000$, adic 100%. (Nu s-a inut seama de
costurile implicate de realizarea opera_iunii.) Efectul de multiplicator este, n
cazul de mai sus, de 2 ori, pentru o marj de 50%; n general, efectul multiplicator
(k) se determin dup formula: k=1/m%, unde m% este marja.
Tranzaciile n marj au ns i un grad ridicat de risc, rezultat din acelai efect de
levier. ntr-adevr, cumprarea n marj este profitabil atta timp ct piaa este n
cretere ("sub semnul taurului"). n caz contrar, riscul este cu att mai mare, att
pentru operator ct i pentru firma broker cu care lucreaz, cu ct volumul datoriilor
este mai mare, respectiv marja este mai mic. Dac, n exemplul de mai sus, cursul
aciunilor nu crete la 150$, ci scade la 50$, clientul ar obine prin revnzare numai
10000$ (200x50$). Cum mprumutul acordat de broker este de 10000$, clientul, n
urma rambursrii acestuia, pierde ntreaga sum avansat iniial (o pierdere de
100%). Dac ar fi fcut o tranzacie pe bani gata, pierderea ar fi fost de numai 50%:
diferena dintre valoarea iniial a titlurilor (100x100$) i valoarea titlurilor dup
scderea cursului (100x50$=5000$).
n al treilea rnd , o caracteristic a tranzaciilor n marj este faptul c, n
toate rile unde acestea se practic, ele snt reglementate prin lege i
supravegheate de autoritatea pieei. Principala modalitate de control al acestor
operaiuni este stabilirea i urmrirea respectrii marjei, att n valoare absolut, ct i
n mrime relativ (n raport cu datoria clientului la broker). Practic, aceast cerin
se reflect n stabilirea - prin lege i prin regulamentul bursei - a marjei iniiale i a
marjei permanente.
Un exemplu ar fi i piaa forex unde, in realitate cvasiunanimitatea
tranzaciilor n care sunt implicai investitori de retail sunt tranzacii n marj, cu efect
de levier2.
Exist dou tipuri de marj:
Marja iniial (engl. initial margin) este valoarea fondurilor cash sau a titlurilor
pe care clientul trebuie s le depoziteze la broker nainte de a se angaja n
tranzacie. n conformitate cu Regle mentarea T a Fed, suma n numerar constituit
pentru o tranzacie n marj este n SUA de 50% din preul de cumprare la achiziiile
de aciuni sau obligaiuni convertibile, respectiv de 50% din veniturile rezultate dintr-o
vnzare scurt, dar cel puin 2000$. n cazul n care acoperirea se face cu titluri,
clientul poate s depun numai anumite titluri, valoarea acestora fiind egal cu
valoarea contractului. Aceast marj trebuie s fie respectat numai o dat pentru
fiecare poziie (tranzacie iniiat); altfel spus, dac suma respectiv a fost depus,
investitorul nu va mai primi nici o solicitare pentru noi fonduri n condiiile Reg T.
Marja
permanent sau de
meninere
(
engl.
mainte
nance
margin sau minimum maintenance ) este un nivel minim al capitalului propriu pe care
bursele de valori i firmele broker l solicit din partea clienilor pe tot parcursul
tranzaciei (ct timp poziia este deschis). NYSE i NASD impun, de exemplu, ca
marja relativ curent a clientului s fie tot timpul de cel puin 25% din valoarea de
2

http://www.dutescu.com/ro/conferinte/piata-forex-necesitatea-reglementarii-si-a-supravegherii

pia a titlurilor. Cnd marja relativ a investito rului scade sub acest procent, brokerul
trimite un apel n marj (engl. margin call), prin care i solicit clientului s depun o
garanie suplimen tar. Dac acesta nu se conformeaz, brokerul lichideaz poziia
clientului sau vinde titluri n contul clientului, astfel nct s se reintre n marja de
meninere.
Contul clientului este nerestricionat dac marja curent este egal sau mai
mare dect marja iniial stabilit de Fed (50% din valoarea de pia a tranzaciei).
Diferena n plus poate fi retras de client sau utilizat ca acoperire pentru o alt tran
zacie n marj.
Atunci cnd marja curent este sub nivelul marjei iniiale, contul se
cheam restricionat. n aceste condiii, atta timp ct mrimea marjei curente
depete nivelul stabilit pentru marja permanent clientul nu trebuie s depun o
acoperire suplimenta r pentru poziiile sale deschise. n schimb, efectua rea de noi
tranzacii este permis numai dac investito rul depune o marj suplimen tar n
confor mitate cu cerinele marjei iniiale pentru angajarea unei tranzacii.
Cumprri n marj
n cazul unei cumprri n marj, clientul dobndete o poziie de long pe
titluri, deoarece din momentul efectuarii tranzaciei titlurile aparin clientului, iar
eventualele dividende vor fi colectate de broker i nregistrate n contul clientului.
Totodat, clientul devine debitor fa de broker pentru fondurile mprumutate.

Vnzri n marj
Orice tranzacie e cumprare genereaz pentru client o poziie long pe titluri,
ce ii ofer posibilitatea efecturi unor tranzacii de vnzare profitabile, mai ales n
cazul unei evoluii favorabile de curs. Veniturile din vnzri sunt folosite parial pentru
acoperirea datoriei fa de broker, n conformitate ci aportul acestuia la finanarea
operaiunii i parial pentru a alimenta contul memerandum.

Bibliografie

Gabriela Andronache, Piaa de capital, Editura Economica, 2004.

Cristian Duescu, Dreptul Pieii de capital, Editura C. H. Beck, 2011.
Legea 297/2004.

WEB
http://www.wall-street.ro/tag/dutescu-si-asociatii.html.
http://www.dutescu.com/ro/conferinte/piata-forex-necesitatea-reglementarii-si-asupravegherii.