CAPITOLUL III

FORME DE MOBILIZARE A
RESURSELOR FINANCIARE

Exist mai multe forme de mobilizare a resurselor

financiare:
leasing-ul;
emisiunea de titluri de valoare;
investiiile financiare etc.

Leasing ul

Leasing-ul reprezint o form de a efectua investiii

fr ns a apela n mod explicit la credite bancare.

Operaiunea de leasing

Operaiunea de leasing const n urmtoarele: o

unitate specializat (societate financiar),
achiziioneaz de la furnizori bunuri pe care le
nchiriaz unor beneficiari (care nu dispun de resurse
bneti necesare cumprrii lor direct de la furnizor).
nchirierea se face pe o perioad dat pe baza unui
contract n care sunt stipulate condiiile de plat,
cuantumul ratelor, obligaiile prilor i condiiile de
transfer ale bunului n proprietatea beneficiarului
atunci cnd acesta o cere.
La fritul operaiunii, beneficiarul poate dobndi
bunul n proprietate pltind chiria i un pre rezidual
care constituie ultima tran de plat.

Durata contractului de leasing

Durata contractului de leasing este n general de 75

80% din durata de via economic a bunului
nchiriat, dar se poate conveni i asupra unei durate
mai scurte.
Societatea de leasing rmne proprietar a bunului
pn la scadena contractului. Contractul de leasing
este n general irevocabil.

Pentru beneficiar, leasing-ul este o form de

creditare dar nu sub form bneasc ci sub
form de echipamente, utilaje, instalaii.
El obine sumele necesare achiziiei bunului
din exploatarea acestuia i le ramburseaz
ealonat sub forma ratelor de leasing, iar n
final pltete preul rezidual i devine
proprietarul bunului.

Schematic operaiunea de
leasing se prezint astfel:
Furnizor

Vinde bunul

Societate de leasing

nchiriaz bunul

Beneficiar

Leasing-ul se deosebete de contractul de nchiriere

prin urmtoarele:
modul de calcul al ratelor de plat;
modul de obinere al dreptului de proprietate

Ratele de leasing (chiria) se stabilesc n funcie de

preul de achiziie al bunului i a unor elemente cum
sunt: dobnda, T.V.A.-ul, profitul.
Chiria n cazul unui contract de nchiriere este
stabilit n funcie de condiiile existente pe piaa
liber. Chiria reprezint contravaloarea dreptului de
folosin a bunului nchiriat.
Obinerea dreptului de proprietate n cazul operaiunii
de leasing are loc la sfritul perioadei de locaie n
baza chiriei pltite i a unui pre rezidual.
n cazul contractului de nchiriere, bunul nchiriat nu
poate trece n proprietatea chiriaului la sfritul
operaiunii dect n baza unui contract de vnzarecumprare.

Forme de leasing

Exist o diversitate de forme de leasing care se

difereniaz ntre ele prin:
durata nchirierii,
prile participante,
numrul i ponderea ratelor n preul de vnzare al
bunului.

n funcie de durata nchirierii distingem:

leasing pe termen lung;

leasing pe termen mediu;
leasing pe termen scurt.

Leasing-ul pe termen lung

Leasing-ul pe termen lung se practic frecvent n

rile dezvoltate pe piaa bunurilor imobiliare pentru
cldiri (apartamente) complet utilate, durata fiind de
cca. 20-30 de ani.
Durata leasing-ului corespunde cu durata normat de
funcionare a bunului, urmnd ca dup trecerea
perioadei de nchiriere, beneficiarul s poat opta
pentru cumprarea la valoarea rezidual a acestuia.

Leasing-ul pe termen mediu

Leasing-ul pe termen mediu presupune nchirierea la

mai muli beneficiari pe o perioad de 2-3 ani pentru
fiecare n vederea amortizrii bunului.

Leasing-ul pe termen scurt

Leasing-ul pe termen scurt const n nchirierea

bunurilor pe o durat de cteva ore, zile sau luni la
mai muli beneficiari pentru a putea fi amortizat
bunul.

n funcie de prile participante la contractul de

leasing distingem: leasing direct i leasing
indirect.

Leasing direct n care finanatorul este i furnizorul

(productorul);
Leasing indirect n care finanatorul este o unitate
specializat n operaiuni de leasing.

n funcie de ponderea ratelor de leasing n preul

de vnzare al bunului avem: leasing funcional i
leasing financiar.

Leasing-ul funcional presupune recuperarea doar a unei pri

din valoarea bunului nchiriat n perioada de locaie. Durata de
locaie este mai redus dect durata normat de funcionare a
bunului.
Leasing-ul financiar, const n recuperarea integral a valorii
bunului n perioada de locaie i abinerea unui profit. La
sfritul perioadei, beneficiarul poate opta pentru cumprarea
bunului la valoarea lui rezidual.
n cazul acestei forme de leasing specificul const n faptul c
societatea de leasing, de regul nu alege, nu produce i nici nu
livreaz, doar achiziioneaz bunul sau dreptul de proprietate
i folosin de la furnizor. Bunul este livrat beneficiarului de
ctre furnizor.

Dup modul de calcul al costurilor pe baza

crora se stabilesc ratele de leasing distingem:
leasing brut i leasing net.

Leasing-ul brut, la care ratele includ i cheltuielile de

ntreinere, reparare i asigurare a bunului. Acest tip
de leasing se ntlnete frecvent la echipamentele
complexe sau atunci cnd se dorete cucerirea pieei.
Leasing-ul net, calculeaz ratele numai pornind de la
preul net de vnzare al bunului, chiar incluznd
preul folosinei.

Mai sunt i alte forme de leasing cum sunt:

lease-back-ul;
leasing-ul experimental;
time-sering-ul;
master-leasing etc.

Scheme de derulare a operaiunii de leasing

Schema clasic

Schema clasic este aceea n care finanatorul dispune

de resurse financiare pe care le antreneaz n
achiziionarea de bunuri care mai departe fac obiectul
operaiunii de leasing.

Schema derulrii operaiunii de leasing

cnd finanatorul dispune de resurse
proprii
Societatea de
leasing
Finanator
Pltete
valoarea
bunului

nchiriaz
bunul

Livreaz bunul

Furnizor

Beneficiar

Schema derulrii operaiunii de leasing

cnd finanatorul nu dispune de resurse i
apeleaz la credite
Crediteaz

Banca

Societatea de
leasing
Finanator
Pltete
valoarea
bunului

nchiriaz
bunul

Livreaz bunul

Furnizor

Beneficiar

Schema derulrii operaiunii de leasing cnd

finanatorul este i productorul bunului pe
care l nchiriaz beneficiarului

Societate de
leasing
(Productor i furnizor)

nchiriaz bunul
Beneficia
r

Schema de derulare a operaiunii de leasing

cnd furnizeaz bunul pe credit.

Societatea de
leasing
Finanator:
Crediteaz

nchiriaz
bunul
Pltete ealonat
bunul

Livreaz bunul

Furnizor

Beneficiar

Schema derulrii operaiunii de leasing cu

societate garant
Societate de leasing
Furnizor:
Pltete valoarea
bunului
nchiriaz bunul

Subnchiriaz bunul

Furnizeaz bunul

Productor

Beneficiar

Asociatt
sau l exploateaz n comun

Operaiuniea de leasing presupune parcurgerea

unor etape:

De regul operaiunea de leasing este declanat de ctre

beneficiar, care n dorina de a se dota cu un anumit
echipament (bun) prospecteaz piaa bunului, va solicita
oferte de la productori i va selecta oferta cea mai
avantajoas privind raportul, performane pre de vnzare.
Dup alegerea variantei optime de dotare, este posibil ca
beneficiarul s contacteze direct pe furnizor pentru a-i
explica intenia de a achiziiona bunul n sistem de leasing i
de a-i cere s prelungeasc valabilitatea ofertei cu scopul de
a gsi o societate de leasing care s finaneze operaiunea.

n etapa a doua, beneficiarul abordeaz diferite

societi de leasing n vederea cunoaterii condiiilor
de finanare ale acestora.
El va alege societatea de leasing care va avea
condiiile cele mai avantajoase.
Va emite o cerere de nchiriere de echipamente ctre
societatea de leasing aleas n care va specifica
intenia de a intra n posesia bunului dorit, destinaia
bunului, caracteristicile lui, date despre furnizor,
preul de livrare al bunului, data estimat a livrrii.
Cererea va fi nsoit i de un dosar cu informaii
despre activitatea desfurat de beneficiar i un plan
de afaceri.

Dosarul de finanare

Documentele necesare a fi incluse n dosarul de finanare a

achiziiei unui bun n sistem leasing sunt:
o scurt prezentare a evoluiei activitii desfurat de
unitate, care dorete s achiziioneze echipamente n sistem
leasing;
copii dup actele legale de constituire a unitii;
bilanul contabil (vizat de instituia de resort);
situaia patrimoniului;
balana de verificare a ultimei luni;
situaia creditelor i a angajamentelor de plat;
fluxul de numerar previzionat pe durata de locaie dac nu
este previzionat n planul de afaceri;
studiul de fezabilitate sau planul de afaceri pentru proiectul
de finanare.

Societatea de leasing va analiza documentele din

dosar i va stabili dac unitatea va dispune de resurse
pe perioada de derulare a operaiunii de leasing i
dac proiectul de finanare este fezabil.
Odat acceptat de principiu cererea de nchiriere,
societatea de leasing pregtete contractarea bunului
i nchirierea acestuia.

Societatea de leasing emite beneficiarului un proiect de

contract (nu cel definitiv) care va cuprinde promisiunea
unilateral de vnzare a bunului la sfritul perioadei de
locaie.
Societatea de leasing mandateaz pe beneficiar s
negocieze cu furnizorul clauzele contractului de vnzarecumprare a bunului (caracteristicile bunului, data
livrrii, modul n care se face instalarea, garantarea i
ntreinerea acestuia dac apar diferene fa de clauzele
din oferta proform).
n urma negocierii, furnizorul emite oferta ferm,
societatea de leasing lanseaz ctre furnizor o comand
ferm, care va fi suportul contractului dintre cele dou
pri.
Furnizorul confirm primirea comenzii i solicit
eventual un acont.

Urmeaz etapa n care se trece la elaborarea

contractului de vnzare-cumprare i a celui de
leasing.
Furnizorul va emite factura i contractul de service
care vor fi trimise finanatorului, care va efectua plata
conform clauzelor prevzute n contract. De
asemenea furnizorul va livra bunul beneficiarului.
Beneficiarul i eventual finanatorul vor efectua
recepia, confirmnd n procesul verbal de recepie
respectarea condiiilor de calitate ale bunului i cele
de livrare prevzute n contract.

n paralel se ncheie contractul de leasing

dintre societatea de leasing i beneficiar, iar
acesta din urm pltete prima rat.
Pentru a se evita pierderile datorate de
distrugerea, degradarea sau furtul bunului,
precum i cele datorate de incapacitatea de
plat a beneficiarului, se face o asigurare
general a tranzaciilor printr-un contract cu o
societate de asigurri (sau doar a bunului).

Leasing-ul pe lng avantaje, prezint i riscuri

att pentru beneficiar ct i pentru furnizor sau
societatea de leasing:

leasing-ul se justific atunci cnd este exploatat pe toat

durata locaiei i dac profitul obinut este superior
cheltuielilor de nchiriere i de exploatare;
exist i posibilitatea ca un bun s fie nchiriat numai
temporar i s nu se mai gseasc solicitani, dei bunul nu
a fost amortizat integral;
poate conduce la riscul pierderii tuturor drepturilor de
proprietate, n cazul imposibilitii de respectare a
contractului de ctre chiria sau locator;
ratele fixe ale chiriei pot deveni dezavantajoase n timp mai
ales pentru societatea de leasing n cazul unei economii
instabile dominat de inflaie;

de regul leasing-ul este mai costisitor dect

creditul bancar motiv pentru care se apeleaz
la o astfel de operaiune numai dac nu se
dispune de alte surse de finanare;
derularea operaiunii de leasing implic un
numr mare de consilieri i analiti financiari,
mrindu-se astfel costul tranzaciei;
avantajul reducerii impozitului pe venit la
beneficiar datorat ratelor de leasing este
temporar, pierzndu-se la nivelul impozitului
pe venitul global.

Cu toate aceste dezavantaje, leasing-ul rmne o

form modern de finanare i circulaie a bunurilor.
Decizia de a opta pentru leasing n raport cu un
mprumut bancar sau obligatar se fundamenteaz pe
fluxurile nete de trezorerie actualizate calculate ca i
sursele proprii sau mprumutate dup relaia:

FNTA

i 1

FTMi

VR

1 r 1 r
i

n care: FNTA = fluxurile nete de trezorerie

actualizate
FTM = fluxurile de trezorerie marginale
VR = valoarea rezidual
m
= durata contractului de leasing
n
= durata de via a bunului n ani

ntruct nu se pltete costul de achiziie al bunului

nchiriat n formula fluxurilor nete de trezorerie
actualizate, nu se cuprinde scderea valorii investiiei .
De asemenea, fluxurile de trezorerie marginale vor fi
determinate n funcie de chiria pltit i nu de
amortizarea bunului nchiriat (chiria este i ea o
cheltuial deductibil de la plata impozitului).
Valoarea rezidual este pltit n anul m naintea
ncheierii duratei de via (n) a bunului pe care se obin
fluxuri de trezorerie suplimentare.
Aceast valoare actualizat se va compara cu cea a
mprumutului pentru a se analiza care dintre aceste
surse de finanare este mai avantajoas.

Emiterea de valori mobiliare sursa de

capitalizare a societilor comerciale

Emiterea de valori mobiliare( titluri de valoare)

reprezint o important surs de capitalizare a
societilor comerciale.
Poziia societii fa de valorile mobiliare poate s
fie ori de emitent, ori de investitor.

n calitate de emitent, societatea comercial se ocup

de problema realizrii emisiunii, organizrii
plasamentului i a furnizrii de informaii pentru
investitori.
n calitate de investitor va cumpra valori mobiliare,
(titluri de valoare-aciuni, obligaiuni etc.) de pe piaa
primar sau va participa la tranzaciile de pe piaa
secundar.
Achiziionrile de valori mobiliare reprezint
investiii de portofoliu atunci cnd se urmrete
obinerea de ctiguri pe termen lung sau titluri de
plasament atunci cnd se urmrete speculaii de pre.

Emiterea de valori mobiliare poate fi realizat prin

ofert public sau sub forma plasamentelor private.

Oferta public

Oferta public cuprinde att emiterea de titluri, adic

oferta public primar ct i vnzarea cumprarea
de titluri deja emise, adic oferta public secundar.
Oferta public n conformitate cu cadrul legislativ
poate fi realizat fie de emitent, fie de un intermediar
(o societate de valori mobiliare).
n cazul implicrii unei societi de valori mobiliare,
oferta va fi efectuat printr-un plasament garantat sau
prin metoda celei mai bune execuii posibile caz n
care societatea de valori mobiliare acioneaz ca agent
al emitentului.

Oferta public este necesar s fie autorizat de

Comisia Naional de Valori Mobiliare.
Pentru autorizare este necesar s se elaboreze un
prospect de ofert, care trebuie s fie nsoit de o
cerere de autorizare.
Prospectul de ofert va trebui s cuprind principalele
elemente ale titlurilor emise i informaii privitoare la
emitent.
Consiliul Naional de Valori Mobiliare n termen de
30 de zile va aproba sau va respinge cererea de
autorizare.
n cazul n care cererea de autorizare este respins,
oferta public va deveni ofert privat.

Dac cererea de autorizare este aprobat,

prospectul devine ofert public de valori
mobiliare, Comisia Naional de Valori
Mobiliare prin decizia de autorizare stabilete
forma final a ofertei n care va fi promovat.
Consiliul Naional de Valori Mobiliare poate
revoca sau suspenda derularea ofertei publice
atunci cnd constat c piaa nu permite
efectuarea de tranzacii normale, afectnd fie
interesele ofertanilor fie interesele
investitorilor.

Plasamentul privat

Emiterea de titluri de valori mobiliare se poate realiza

i prin plasament privat.
Plasamentul privat const n oferta titlurilor de valori
mobiliare emise de ctre emitent unui numr restrns
de persoane, cel mult 100, sau achiziionarea n cont
propriu i nu n scop de comer aceste titluri. Numrul
maxim de investitori trebuie s fie de 35.
i aceast cale de emitere trebuie s fie autorizat de
Consiliul Naional de Valori Mobiliare.
Autorizarea se face pe baza documentului de ofert i
a cererii de autorizare.

Avantajele plasamentului privat

Plasamentul privat n raport cu oferta public prezint

unele avantaje:
necesit costuri de emitere mai mici;
se preteaz la emiterile de valori mici;
se ajusteaz mai bine la necesitile de finanare ale
societii comerciale;

Emiterea de aciuni

Aciunea reprezint titlul de valoare care d dreptul celui care o

deine s contribuie cu o parte indivizibil, de valoare egal la
capitalul social al societii comerciale.
Deintorul de aciuni nu poate gestiona separat partea care i
revine din capitalul social al societii, dar are dreptul la vot,
poate participa la conducerea societii i are dreptul la
dividende n limitele valorii nominale a acestora.
Emiterea de aciuni poate fi realizat de ctre o societate
comercial, pentru constituirea, mrirea sau restructurarea
capitalului propriu.
Aceasta de regul se realizeaz la paritate, adic la un pre egal
cu valoarea nominal.
Valoarea nominal a unei aciuni se stabilete n funcie de
mrimea capitalului care urmeaz s se achiziioneze i de
numrul de aciuni care se preconizeaz a fi emise.

ACIUNEA

O aciune, cuprinde trei pri: titlul, talonul i foaia de

cupoane.
Titlul arat emitentul, valoarea aciunii i numele
acionarului n cazul celor nominative.
Talonul d dreptul acionarului la o nou foaie de
cupoane pentru ncasarea dividendelor.
Talonul i cuponul se gsesc n permanen la
purttor indiferent de tipul aciunii.

Majorarea capitalului social

Majorarea capitalului social se poate realiza pe mai

multe ci i anume:
prin emiterea i plasarea de noi aciuni;
prin ncorporarea n capitalul social a unei pri sau a
ntregii rezerve constituite din profitul realizat.
n prima situaie este necesar existena unui capital
subscris i a unor aciuni emise.
Noile aciuni vor avea preul cel puin egal cu
valoarea nominal.

Drepturile acionarilor de subscriere

Acionarii au dreptul de preemiune ntr-o perioad de

timp fixat pentru a efectua subscrieri.
Doar aciunile rmase pot fi ofertate spre subscripie
public sau privat.
Dreptul la subscriere se materializeaz sub forma
unui bon de subscriere sau sub forma unui cupon, iar
durata de exercitare a acestui drept este limitat
(maxim 30 de zile).

nainte de a realiza emisiunea, se recomand

elaborarea unui studiu despre societatea emitent,
care va trebui s fie accesibil potenialilor investitori.
Acesta va oferi informaii privind evoluia
economico-financiar a societii, profitul
previzionat, costurile, .a. i va sta la baza
prospectului de ofert.
Dup luarea deciziei, dac emisiunea de aciuni se va
desfura printr-un plasament privat sau o ofert
public, emitentul va trebui s decid dac va realiza
acest lucru cu resurse proprii sau va angaja un
specialist.

De toate aspectele tehnice legate de piaa primar a

aciunilor se ocup investment banker-ul (curtierul)
care este un specialist sau o firm n domeniul
financiar ce furnizeaz ca servicii n principal
consultan, intermediere n plasament i vnzarea
aciunilor emise sau a obligaiunilor.
Consultana acordat de ctre aceti specialiti se
refer la tipul valorii mobiliare oferite (dac este
oportun s se emit aciuni sau obligaiuni), la
stabilirea momentului efecturii ofertei n funcie de
condiiile de pe pia, la aspectele legate de emisiune
i la preul de vnzare al valorilor mobiliare.

Procesul de emisiune de aciuni se materializeaz n

prospectul de emisiune. Prospectul de emisiune este
un document care trebuie s conin informaii despre
emitent i aciunile oferite, precum i cu privire la
termenii emisiunii respective.
Dac un investitor subscrie un numr mare de aciuni,
sau aciunile au forma nscrierii n cont, numrul de
titluri obinut va fi materializat printr-un certificat de
aciuni eliberat de ctre emitent.
Certificatul de aciuni este un document care certific
prin semntur autorizat, c acionarul deine
numrul de aciuni subscrise la valoarea lor nominal.

Creditul obligatar

Creditul obligatar este un mprumut pe termen lung,

destinaia principal a acestuia fiind majorarea
capitalului fix.
Emisiunea de obligaiuni creeaz surse de reinvestire
care sunt superioare fondurilor proprii de investiii
prin emisiunea de aciuni avnd n vedere incidena
fiscal i o serie de avantaje pe care le prezint
comparativ cu creditul bancar.

Pentru emitent, aceast surs de capital nu modific

raportul de fore ntre aciuni i nu diminueaz
dividendul unitar. Emisiunea de obligaiuni afecteaz
doar rata dividendului deoarece dobnda trebuie
pltit nainte de a se determina profitul de repartizat.
Pentru investitor riscurile asumate sunt mai mici
dect n cazul unui deintor de aciuni deoarece n
cazul lichidrii societii, creditorii au prioritate n
faa acionarilor.
Deinerea de obligaiuni aduce un venit fix din
dobnzi spre deosebire de aciune a crei deinere nu
garanteaz ncasarea unui venit fix. De asemenea
riscul de nerambursare a creditului dispare n cazul
unei garanii de stat.

Clauzele emiterii de obligaiuni

Emiterea de obligaiuni necesit urmtoarele clauze:

valoarea total a mprumutului;
durata mprumutului;
modul de rambursare a mprumutului;
numrul de obligaiuni emise i valoarea lor nominal;
mrimea dobnzii sub form de rat i sub form
absolut;
preul de emisiune;
preul de rambursare.

Preul de emisiune reprezint suma pltit de

cel care subscrie.
Dac emisiunea se face la paritate, preul de
emisiune va fi egal cu valoarea nominal,
Dac emisiunea se face la subparitate, preul
de emisiune este mai mic dect valoarea
nominal,
Dac emisiunea se face la supraparitate, preul
de emisiune este mai mare dect valoarea
nominal.

Preul de rambursare reprezint preul pe care

l pltete emitentul, creditorului la scaden.
Rambursarea la un pre mai mare dect
valoarea nominal aduce un profit creditorului
care se numete prim de rambursare.
De regul emitenii de obligaiuni tind ctre
tripl egalitate, adic preul de rambursare este
egal cu preul de emisiune i cu valoarea
nominal

Obligaiunea este un titlu de credit pe termen

lung emis de o societate pe aciuni , o instituie
guvernamental sau municipal, a crui
rambursare este n mod obinuit garantat prin
bunuri sau ipoteci.
Pentru emitent obligaiunile reprezint datorii
care genereaz pli periodice sub form de
dobnzi n timp ce pentru subsciitor ele
reprezint drepturi de crean.

Tipologia obligaiunilor

Obligaiunile se pot mpri pentru nceput n dou

grupe mari: obligaiuni ordinare, cu dobnd
constant sau cu dobnd variabil i obligaiuni
convertibile.
Obligaiunile ordinare clasice, garantate cu ipoteci sau
alte valori patrimoniale, rambursabile la scadene
prestabilite, purttoare de dobnzi pltibile de dou
ori pe an s-au dovedit a fi nesatisfctoare pentru
varietatea opiunilor investitorilor.
Au fost create obligaiuni care posed i alte
caracteristici n stare a le face s ptrund n cele mai
diverse segmente ale capitalurilor.

Societile comerciale pot emite urmtoarele tipuri de

obligaiuni: obligaiuni garantate,obligaiuni
negarantate,obligaiuni nmatriculate, obligaiuni
nseriate, obligaiuni cu fond de amortizare,
obligaiuni cu venit variabil, obligaiuni participative,
obligaiuni asimilabile, obligaiuni cu cupon zero,
obligaiuni perpetue, obligaiuni speciale cu cupon de
reinvestire, obligaiuni cu bon de subscriere,
obligaiuni deschise.
Diversitatea tipurilor de obligaiuni a fost generat de
necesitatea acoperirii celor dou riscuri pe care le
ncorporeaz: riscul preului de pia( cursul bursier)
i riscul ratei dobnzii.

Obligaiuni garantate

Obligaiunile garantate (ipotecare) sunt obligaiuni

garantate cu activele societii cum ar fi: cldirile,
instalaiile, utilajele. Obligaiunile ipotecare pot fi
deschise, deschise cu acces limitat i nchise;

Obligaiuni negarantate

Obligaiuni negarantate, se caracterizeaz prin faptul

c societatea comercial emitent nu le garanteaz cu
nici un fel de bun sau ipotec.
Investitorii se bazeaz pe solvabilitatea general i
bonitatea societii i nicidecum pe posibilitatea
recuperrii capitalului pe seama lichidrii bunurilor
gajate de ctre emitent.
Astfel de obligaiuni pot emite numai marile societi
pe aciuni i organismele administraiei publice, care
nu ridic nici o problem cu privire la solvabilitate .

Obligaiuni nmatriculate

Obligaiuni nmatriculate, spre deosebire de cele la

purttor, sunt nregistrate n evidena fiduciarului pe
numele deintorului.
Circulaia acestor titluri presupune renregistrarea lor
pe numele noului deintor.

Obligaiuni nseriate

Obligaiuni nseriate, valoarea lor se ramburseaz

ealonat, la scadene prestabilite, n funcie de seria
nscris pe titlu.
Amortizarea mprumutului ncepe dup un anumit
timp de la emiterea obligaiunilor, dar se cunoate de
la nceput care va fi ordinea de rambursare a
obligaiunilor.

Obligaiuni cu fond de amortizare

n vederea suportrii efortului financiar ocazionat de

scadenele mprumutului, societatea emitent de
obligaiuni creeaz treptat un fond de amortizare,
vrsnd periodic fiduciarului sume ce vor fi nscrise pe
numele societii. Crend acest fond de amortizare,
obligatarii capt certitudinea c la scaden obligaiunile
lor vor fi rambursate. Sumele vrsate n acest fond nu
mai pot fi utilizate sau retrase de societate a emitent.
Fiduciarul gestioneaz fondul creat, plasndu-l pe termen
scurt sau alte termene n vederea valorificrii
lichiditilor. Totalul sumelor obinute din vrsmintele
societii i din remuneraiile obinute din plasamente
servesc pentru rambursarea mprumutului obligatar la
scaden. Dac sumele nu acoper rambursarea
obligaiunilor scadente, societatea trebuie s completeze
diferena

Obligaiuni cu venit variabil

Obligaiuni cu venit variabil se mai numesc i

obligaiuni indexate.
Aceste obligaiuni permit subscriitorilor s se apere
contra efectelor creterii preurilor prin meninerea
puterii de cumprare a obligaiunilor, ntruct se
prevede c valoarea lor i uneori dobnda i prima de
rambursare vor varia n funcie de un indice monetar
sau nemonetar i n limitele unui plafon.
Corespunztor, emitentul i asum riscul unei creteri
de preuri, compensaia fiind suportat de ctre
societate, adic de acionari.

Obligaiuni participative

Obligaiuni participative reprezint o variant a

obligaiunilor indexate, o mbinare ntre aciuni i
obligaiuni clasice.
Astfel de titluri comport o dobnd fix, care se
majoreaz cu o dobnd suplimentar n funcie de
rezultatele financiare ale societii i o prim de
rambursare minim.
Pentru emitent avantajul const n faptul c
remuneraia acordat nu crete dect n msura n care
rezultatele financiare i permit.

Obligaiuni cu cupon zero i cu cupon unic

Obligaiunile cu cupon zero prezint particularitatea

de a nu oferi nici un fel de remuneraie
periodic(cupon).
Venitul unor asemenea obligaiuni se acord o
singur dat, la scaden, ca diferen ntre preul de
rambursare i preul de emisiune, ceea ce corespunde
capitalizrii dobnzii pe ntreaga perioad de via a
mprumutului obligatar.
Principiul este valabil i pentru obligaiunile cu cupon
unic, dobnzile sunt vrsate de emitent numai la
scadena final a mprumutului.

Obligaiuni asimilabile

Obligaiuni asimilabile, sunt emise de stat sau

organisme guvernamentale i se caracterizeaz prin
faptul c n termenul legal al mprumutului se pot
emite alte obligaiuni, cu aceleai caracteristici ca i
cele precedente.
Noile obligaiuni sunt asimilate cu primele, numai c
termenul de scaden este prelungit.

Obligaiuni perpetue

Obligaiuni perpetue sau cu durat nedeterminat se

emit de ntreprinderi din sectorul public sau de bnci.
Ele reprezint plasamente sigure i bine remunerate,
astfel c investitorii nu sunt interesai n rambursarea
obligaiunilor.

Obligaiuni speciale cu cupon de reivestire

Obligaiuni speciale cu cupon de reinvestire permit

deintorilor s reinvesteasc cupoanele anuale n
obligaiuni cu acelei caracteristici ca i cele de
origine.
Posibilitatea reinvestirii este privit ca o favoare sau
o rsplat pentru vechii obligatari, care vd n
societatea respectiv un foarte bun plasament.

Obligaiuni cu bon de subscriere(Warants)

Aceste obligaiuni sunt cu dobnd fix i sunt nsoite de un

bon care d dreptul de a subscrie ulterior, la un termen i pre
determinate, obligaiuni de aceeai natur cu cele de origine.
Dobnda este inferioar ratei dobnzii de pe piaa financiar,
tocmai ca urmare a dreptului de a subscrie i alte obligaiuni.
Bonurile pot avea o circulaie liber i separat de obligaiunile
crora le-au fost ataate iniial, ele fiind cotate separat la burs.
Aceste obligaiuni ofer avantajul pentru deintori de a putea
subscrie n viitor la un mprumut cu condiii bune, n cazul
scderii ratei dobnzii pe piaa financiar.
Pentru emitent,avantajul const n posibilitatea de a mai
beneficia de eventualitatea scderii ratei dobnzii pe piaa
financiar.

Obligaiuni deschise

Obligaiuni deschise, numite i obligaiuni cu ieire

opional, permit prilor s ias din contract naintea
scadenei, la anumite termene prestabilite.
Dac iniiativa rambursrii o are subscriitorul, el va
suporta o anumit penalitate n sensul micorrii
ultimului cupon; dac iniiativa aparine emitentului, el
va acorda subscriitorului o prim de rambursare.
Obligaiunile deschise prezint avantaje pentru ambele
pri: emitentul poate iei din contract dac se constat
o scdere a ratei dobnzii pe piaa financiar, iar
subscriitorul n cazul creterii ratei dobnzii pe piaa
financiar, pentru a-i plasa capitalul n alte operaiuni.

Condiiile ce trebuiesc ndeplinite de

emitent i de cumprtorul de obligaiuni

Pentru a emite un mprumut obligatar, societile pe

aciuni trebuie s aib cel puin doi ani de experien
i dou bilanuri legal aprobate de organele n drept i
s ofere garanii creditorilor.
Decizia de a emite obligaiuni revine consiliului de
administraie al societii sau adunrii generale a
acionarilor cu majoritate de cel puin dou treimi din
acionari.
Cumprtor de obligaiuni poate fi orice persoan
fizic sau juridic.
n unele state exist restricii n ceea ce privete
calitatea creditorului i valoarea total a obligaiunilor
cumprate de un singur creditor, mai ales n cazul
obligaiunilor emise de stat.

Condiii de ndeplinit pentru emisiunea de

obligaiuni

Emisiunea de obligaiuni impune nite condiii care

sunt prevzute ntr-un prospect;
Aceste condiii prevd ca emisiunea s fie fcut ntro sum standard;
S existe o banc sau un consoriu bancar pentru
plasarea emisiunii pe piaa primar;
S existe o pia secundar pentru tranzaciunile
obligaiunilor i un serviciu n ara emitent care s se
ocupe de rambursare.

Actorii care intervin n emiterea i plasarea

obligaiunilor

n efectuarea unei emisiuni de obligaiuni intervin:

Fiduciarul;
Curtierul, (investment banker-ul);
Banca emitentului ;
Comisia Naional de Valori Mobiliare.

Fiduciarul

Fiduciarul apr interesele viitorilor subscriitori i

trebuie s fie autorizat de ctre societatea comercial
emitent de obligaiuni;
Supravegheaz societatea emitent n numele
creditorilor;
Scutete societatea comercial s trateze cu fiecare
creditor n parte.

Curtierul

Curtierul acord consultan, intermediaz plasamentul i

asigur vnzarea obligaiunilor emise. Curtierii pot
achiziiona de la nceput n nume propriu toate
obligaiunile emise, pe care apoi le pot vinde diverilor
investitori, permind astfel societii emitente s
ncaseze ntreaga sum. n aceast situaie, plasamentul
este de tip angajament ferm.
Dac obligaiunile emise nu sunt vndute i dup un
anumit timp sunt cumprate de curtier, plasamentul va fi
de tip angajament stand-by. Sunt situaii n care curtierii
nu i asum responsabilitatea nevnzrii obligaiunilor,
ceea ce reprezint un plasament de tipul celei mai bune
execuii (best efforts).
Curtierii se mai ocup i de tranzacionarea obligaiunilor
pe parcursul duratei mprumutului obligatar.

Banca

Banca sau consoriul bancar, prin intermediul

ghieelor bancare, efectueaz toate operaiunile de
trezorerie aferente mprumutului obligatar.
De asemenea banca este cea care garanteaz
mprumutul obligatar pe baza unor garanii imobiliare
ale societii emitente.

Comisia Naional de Valori Mobiliare

Comisia Naional de Valori Mobiliare reprezint

organismul juridic care supravegheaz operaiunile de
valori mobiliare.
Garania mprumutului se asigur n mod diferit n
funcie de emitent.
Pentru titlurile datoriei publice garantarea se poate face
global (prin capacitatea emitentului de a ncasa venituri
publice) i separat (pe baza veniturilor provenite dintr-o
anumit surs) doar pentru rambursarea creditului
contractat prin emisiunea respectiv de obligaiuni.
Pentru emisiunile de obligaiuni municipale sunt situaii
n care se acord garanii de stat.

Pentru titlurile private de credit, rambursarea

este asigurat prin garanii simple, care d
dreptul de crean deintorului de obligaiuni
asupra activului emitentului.
n cazul n care societatea d faliment, dreptul
de crean se exercit naintea drepturilor de
proprietate ale acionarilor, dar dup onorarea
creanelor altor creditori care dein titluri de
credit ipotecar sau gajuri i prin garanii
suplimentare, oferite de regul de o banc.

Investiiile financiare

Investiiile financiare sunt investiii de portofoliu i

reprezint plasamente financiare cu scopul obinerii
de profit.

Modaliti de realizare a investiiilor

financiare

O investiie financiar se poate realiza apelnd la una

din urmtoarele modaliti:
cumprarea de aciuni sau obligaiuni;
acordarea de credite;
plasamente bancare;
operaiuni valutare.

Active financiare

Pe piaa financiar, investiiile financiare se

realizeaz prin intermediul activelor financiare.
Acestea pot fi:
active bancare, care rezult n urma operaiunilor
bancare;
active de capital, care rezult din plasamente pe
termen mediu i lung;
active monetare, care rezult din plasamente pe
termen scurt.

Piaa financiar

Piaa financiar este constituit din ansamblul

mecanismelor, tehnicilor i instituiilor create cu
scopul de a permite persoanelor fizice i juridice s-i
plaseze sau s achiziioneze active financiare n
scopul obinerii de profit.

n vederea obinerii de profit, activele financiare parcurg un

circuit nchis n dou etape:
o prim etap de la posesorii de active la intermediari care le
gestioneaz i le plaseaz spre fructificare, utilizatorilor;
a doua etap, de la utilizatorii de active financiare, la
intermediari care le restituie posesorilor inclusiv profitul sau
pierderea.
n calitate de posesori de active financiare pot fi persoane
fizice sau persoane juridice.
n calitate de intermediari, pe piaa financiar apar
urmtoarele instituii: bncile, bursele de valori, societile
financiare, fondurile de investiii, companiile de asigurare,
fondurile de pensii etc.
n calitate de utilizatori de active financiare pe piaa
financiar apar bncile, persoanele fizice, persoanele
juridice.

Clase de active financiare

Investiiile sunt mprite pe clase de active

financiare.
Exist patru tipuri de active financiare n
economie:
banii;
obligaiunile;
aciunile;
activele reale.

Banii reprezint un mijloc de plat sau un

mijloc de schimb.

Obligaiunile reprezint mprumuturi pe termen lung

cu dobnd fix cu date de plat specificate i o
scaden statuat.
Obligaiunile sunt emise de guvern, municipaliti,
firme, etc.
Rata dobnzii la obligaiuni reprezint riscul de
neplat a datoriei.

Aciunile sau investiiile de tip proprietate reprezint

drepturile asupra profiturilor unei societi (firme).
Deintorii de aciuni primesc dividende fie sub forma
unui cupon, fie ca o valoare determinat.

Activele financiare mai includ de asemenea creditele

bancare, obligaiuni de tip leasing.
Activele financiare sunt necesare ntruct cu ajutorul
lor se pot achiziiona i construi activele reale.
Activele financiare sau hrtiile de valoare sunt
valoroase deoarece ele reprezint drepturi asupra
activelor reale ale societii sau firmei.

Activele reale pot fi divizate n active tangibile i

active intangibile.
Activele tangibile sunt reprezentate de: uzine, fabrici,
echipamente, terenuri, bunuri de folosin ndelungat
(mobil, automobile) etc.
n componena activelor intangibile intr: brevete,
mrcile, expertizele tehnice.