CURSUL NR.

12

Analiza gestiunii riscurilor

Cuprins
12.1. Scopul i obiectivele cursului
12.2.Analiza riscului din exploatare sau riscului economic
12.3. Analiza riscului financiar
12.4. Analiza riscului de faliment
Rezumat
Bibliografie minimal

12.1. Scopul i obiectivele cursului

Scopul acestui curs este acela de a dobndi urmtoarele competene: cunoaterea (distingerea,
identificarea, recunoaterea), nelegerea, aplicarea, analizarea, sinteza i evaluarea (judecarea,
argumentarea, evaluarea i compararea: erorilor, scopurilor, mijloacelor, alternativelor) aspectelor
legate de analiza gestiunii riscurilor.
La finalul studiului acestui curs vei fi capabil:

s defineti conceptul de risc economic, financiar i de faliment;

s analizai riscul din exploatare pe baza pragului de rentabilitate i pe baza coeficientului de
elasticitate;

s identifici corect principalele categorii de participani la viaa economic a ntreprinderii
interesate de analiza riscului financiar;

s analizezi riscul financiar pe baza pragului de rentabilitate, a efectului de levier i pe baza
explicrii factoriale a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului de levier;

s identifici corect cauzele care conduc la falimentul unei ntreprinderi;

s analizezi echilibrul financiar pe termen scurt prin analiza necesarului de fond de rulment;

s analizezi riscul de faliment prin metoda indicatorilor de echilibru, prin metoda ratelor de
lichiditate, prin metoda ratelor de solvabilitate, prin metoda scorurilor;

12.2. Analiza riscului din exploatare sau riscului economic

Riscul economic se refer la variabilitatea sau nesigurana obinerii unui anumit rezultat brut de
exploatare.
Definiie. Riscul economic sau de exploatare exprim incapacitatea firmei de a se adapta la
timp i cu cele mai mici costuri la variaiile mediului economico-social i reflect variabilitatea
rezultatului economic sau a cash-flow-ului de exploatare n funcie de condiiile de exploatare.
Analiza i determinarea riscului de exploatare sau economic se realizeaz prin dou
modaliti: pe baza pragului de rentabilitate, pe baza coeficientului de elasticitate.
1

I.ANALIZA RISCULUI ECONOMIC PE BAZA PRAGULUI DE RENTABILITATE

Pragul de rentabilitate, numit i punct critic sau punct de echilibru reprezint acel volum al
activitii realizat de o firm pentru care veniturile obinute acoper integral cheltuielile efectuate,
adic: CA = CT P = 0
unde: CT - suma cheltuielilor totale; CA - cifra de afaceri; P - profit.
Determinarea pragului de rentabilitate se realizeaz n mod diferit la firmele monoproductive
i la cele care fabric o gam larg de produse.
La firmele monoproductive (care fabric un singur produs) determinarea pragului de
rentabilitate se poate face att n uniti fizice, ct i n uniti valorice, iar la firmele care fabric o
gam larg de produse numai n uniti fizice.
A.FIRMELE MONOPRODUCTIVE
A1. Determinarea pragului de rentabilitate n uniti fizice
Relaiile necesare n determinarea acestuia sunt:
CA = CT
rezult relaia: q p = cf + cvt
CA = q p

CT = cf + cvt
unde: cvt = q cv i rezult relaia: q p = cf + ( q cv )
Deci: q ( p cv ) = cf

q=

cf
p cv

unde: CA - cifra de afaceri; CT - cheltuieli totale; q - volumul fizic al produciei; p - preul unitar; cf cheltuieli fixe; cvt - cheltuieli variabile totale.
A2. Determinarea pragului de rentabilitate n uniti valorice
Calculul pragului de rentabilitate n expresie valoric se face plecnd de la relaia de calcul a
pragului de rentabilitate n uniti fizice i nmulind ambii termeni ai relaiei cu preul unitar astfel:
cf
q p = p
p cv

CApr =

p cf
cv
p 1
p

CApr =

cf
cv
1
p

unde: CApr - cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate; 1

cv
- rata marjei cheltuielilor
p

variabile;
B.FIRMELE CARE FABRIC O GAM LARG DE PRODUSE
Pragul de rentabilitate se determin numai n expresie valoric astfel:
CApr = CT = cf + cv

Presupunnd c preul de vnzare i costul variabil mediu sunt constante atunci

constant i relaia de mai sus devine:

cv
este
CA

cv
CA
CA
cv

CApr = 1
= cf
CA
CApr = cf +

rezult

CApr =

cf
cf
=
cv Rmcv
1
CA

unde: CApr - cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate; cf - cheltuielile fixe; cv - cheltuielile
variabile; CA - cifra de afaceri total; Rmcv - rata marjei cheltuielilor variabile n cifra de afaceri.
II.ANALIZA RISCULUI ECONOMIC PE BAZA COEFICIENTULUI DE
ELASTICITAT
Pragul de rentabilitate evideniaz obiectivul minim de realizat (CApr) pentru care firma s poat
funciona fr pierderi. Msura riscului determinat de atingerea acestui obiectiv este redat de
sensibilitatea rezultatului exploatrii n raport cu nivelul de activitate. Acesta se determin sub forma
coeficientului de elasticitate (e) care se determin dup relaia:
Re
e = Re
CA
CA

unde: RE - rezultatul exploatrii; CA - cifra de afaceri.

La nivelul pragului de rentabilitate rezultatul exploatrii este nul (Repr = 0) i atunci calculul
coeficientului de elasticitate se realizeza astfel:
Re Re pr
e=

1
CA
Re
=
=
CA CApr CA CApr CA CApr
CA
CA

Valoarea acestui coeficient este dependent de poziia nivelului de activitate fa de pragul de

rentabilitate. Cu ct ntreprinderea se ndeprteaz de pragul de rentabilitate cu att elasticitatea este
mai redus, deci riscul economic mai mic, iar cu ct se apropie de pragul de rentabilitate, elasticitatea
este mai mare, iar riscul crete.
n funcie de valoarea coeficientului de elasticitate, ntreprinderea se poate afla n una din
situaiile urmtoare:
a)instabil, cu un risc economic ridicat dac e > 11; un nivel ridicat al coeficientului de
elasticitate evideniaz o sensibilitate mare a rezultatului exploatrii la modificarea volumului de
activitate, deci o probabilitate mai mare ca ntreprinderea s nregistreze scderi semnificative ale
rezultatului exploatrii sau chiar pierderi;
b)relativ stabil, dac e 6 (dac e se afl n proximitatea valorii 6);
c)confortabil, cu risc redus, dac e < 6; o valoare mic a coeficientului de elasticitate reflect o
modificare mai lent a rezultatului exploatrii la modificarea volumului de activitate, ceea ce asigur
ntreprinderii un timp mai mare de reacie la modificarea condiiilor de mediu.

12.3. Analiza riscului financiar

Definiie 1. Riscul financiar reflect variabilitatea indicatorilor de rezultate ca urmare a
modificrii structurii financiare a ntreprinderii.
Definiie 2. Riscul financiar este partea variabilitii ratei de randament a capitalurilor proprii
care se datoreaz ndatorrii sau variabilitatea profitului net, sub incidena structurii financiare a firmei.
Principalele categorii de participani la viaa economic a ntreprinderii interesate de analiza
riscului financiar sunt:

managerii sunt interesai de aspecte cu privire la stabilirea strategiei n privina investiiilor
viitoare pe care firma dorete s le realizeze, a resurselor financiare de care are nevoie i a
disponibilitii procurrii acestora (de la acionari sau creditori). Ei pot identifica sursele de finanare
care asigur cel mai mic cost pentru ntreprindere, precum i structura financiar optim, care
maximizeaz valoarea firmei.

creditorii sunt interesai de riscul pe care l suport atunci cnd acord credite unei
ntreprinderi. Ei vor s cunoasc gradul de ndatorare, evitnd s mai mprumute firma atunci cnd
aceasta depete un anumit nivel al ndatorrii sau cnd nu au sigurana c firma va obine o
rentabilitate suficient pentru achitarea ratelor i plata dobnzilor;

acionarii sunt interesai de valoarea de pia a companiei la care dein aciuni. Dac firma
devine prea ndatorat i apare un risc ridicat de faliment, ei pot solicita o remuneraie mai mare prin
dividende sau prin acordarea de aciuni gratuite, pentru a compensa riscul crescut sau pot lua decizia
vnzrii aciunilor, cutnd alternative mai puin riscante de investiii;

investitorii se refer la potenialii acionari sau obligatari care doresc s cumpere titluri emise
de firma respectiv (aciuni sau obligaiuni) atunci cnd aceasta decide s atrag noi resurse financiare.
Evident, riscul pe care l implic plasamentele la care se angajeaz constituie unul din criteriile
urmrite n efectuarea investiiilor;

investitorii instituionali sunt reprezentai de ctre firme mari, din acelai domeniu de
activitate sau din alt domeniu, implicate n operaiuni de fuziuni i achiziii. n afar de rentabilitatea
sperat i de cursul aciunilor pe pia, aceste firme sunt interesate, n efectuarea unor astfel de
operaiuni i de gradul de ndatorare, practica n rile occidentale artnd c ntreprinderile cu un grad
de ndatorare mic sunt cele mai expuse riscului de a fi preluate de ctre concureni.

ageniile de rating sunt companii specializate ce analizeaz capacitatea unei firme de a
rambursa obligaiile sale financiare fa de diveri creditori. Aceste firme difereniaz debitorii din
punct de vedere al riscului financiar i al afacerii, adic al capacitii de rambursare la timp a datoriilor
financiare, i permite companiilor cu un rating mai bun s se finaneze la un cost mai sczut pe piaa
de capital. n cazul n care firma este cotat de ctre o astfel de agenie, aceasta poate emite un
calificativ, care s reflecte i riscul financiar al firmei respective.
Riscul financiar depinde de patru factori: riscul economic, gradul de ndatorare, evoluia ratei
dobnzii, fiscalitatea. El se produce atunci cnd mprumuturile firmei nu sunt generatoare de eficien
financiar adic rata rentabilitii economice obinute prin utilizarea mprumuturilor este inferioar
ratei dobnzii capitalului mprumutat.
Analiza riscului financiar se poate face prin trei modaliti: prin metoda pragului de rentabilitate,
prin analiza efectului de levier financiar i prin explicarea factorial a rentabilitii financiare prin
evidenierea efectului de levier.

I.ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PE BAZA PRAGULUI DE RENTABILITATE

Calculul pragului de rentabilitate se face asemntor cu calculul pragului de rentabilitate din
exploatare, lundu-se n considerare i cheltuielile cu dobnzile ca elemente de cheltuieli fixe. Practic,
pragul de rentabilitate financiar reprezint acel nivel de activitate corespunztor cruia veniturile din
exploatare acoper cheltuielile din exploatare i cheltuielile cu dobnzile. Astfel se va calcula o cifr de
afaceri care corespunde unui prag de rentabilitate global (CAprg) pe baza relaiei:
CAprg =

cf + cd cf + cd
=
cv
Rmcv
1
CA

unde: CAprg - cifra de afaceri aferent pragului de rentabilitate; cf - cheltuieli fixe (din exploatare); cd
- cheltuieli cu dobnzile; cv - cheltuieli variabile totale; CA - cifra de afaceri; Rmcv - rata marjei
cheltuielilor variabile.
II.ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PE BAZA EFECTULUI DE LEVIER
Efectul de levier reprezint practic incidena ndatorrii asupra rentabilitii capitalurilor proprii.
El depinde pe de-o parte de corelaia care exist ntre rata rentabilitii economice i costul mediu al
datoriei(rata dobnzii), iar pe de alt parte de nivelul ndatorrii.
Pentru ilustrarea influenei efectului de levier se poate pleca de la structura bilanului, respectiv
de la ratele de rentabilitate specifice:
CAPITALURI PROPRII
RATA RENTABILITII FINANCIARE
(Rf)

ACTIV ECONOMIC (A)

RATA RENTABILITII ECONOMICE
(Re)

DATORII
RATA DOBNZII
(Rd)

Figura nr. 12.1.

Structura bilanului i ratele rentabilitii specifice
Dac se exclude rezultatul extraordinar, veniturile financiare i impozitul pe profit asupra
rezultatului exerciiului, efectul de levier se determin dup relaia:
Re x = Re Dob
unde: Rex - rezultatul exerciiului; Re - rezultatul exploatrii; Dob - dobnda pltit pentru
capitalul mprumutat.
Rezultatul exploatrii se poate determina n funcie de rata rentabilitii economice (Rre)
astfel: R r e = Re zultatul exp loatrii
Activul economic

unde : Re zultatul exp loatrii = Activ economic x Rata rentabilitii economice

Dobnda se calculeaz ca un produs ntre nivelul datoriilor (D) i rata dobnzii (Rd) astfel:
Dob = D Rd

Rata rentabilitii financiare se determin astfel:

Rf =

Re x Re Dob ( AE Rre ) ( D Rd ) ( Kpr + D ) Rre ( D Rd )

=
=
=
Kpr
Kpr
Kpr
Kpr

De unde rezult relaia: Rf = R r e+ ( R r e Rd ) D

Kpr

unde: Rf - rata rentabilitii financiare; Rex - rezultatul exerciiului; Re - rezultatul din

exploatare; Dob - dobnda pltit pentru capitalul mprumutat; AE - active economic; Rre - rata
D
- levierul financiar;
rentabilitii economice; D - datorii; Rd - rata dobnzii; Kpr - capital propriu;
Kpr
D
- efectul de levier al ndatorrii.
( R r e Rd )
Kpr

Condiia ca rentabilitatea financiar s creasc atunci cnd ntreprinderea apeleaz la

mprumuturi este ca rentabilitatea economic s fie superioar ratei dobnzii, caz n care rata
rentabilitii financiare este cu att mai mare cu ct este mai mare gradul de ndatorare (levierul).
Dimpotriv, dac la nivelul ntreprinderii rata rentabilitii economice este mai mic dect rata
dobnzii, efectul de levier devine negativ, iar rata rentabilitii financiare va fi cu att mai mic cu ct
gradul de ndatorare va fi mai mare.
Din analiza corelaiei dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii, se pot ntlni
urmtoarele situaii:
1.de siguran, cnd Re > Rd, iar apelarea la credite suplimentare va duce la mbuntirea ratei
rentabilitii financiare (efectul de levier financiar este 0);
2.de indiferen, cnd rata Re = Rd (efectul de levier financiar este 0). n aceast situaie,
apelarea la credite nu influeneaz gradul de risc la care ntreprinderea este supus;
3.de risc, cnd Re < Rd. Folosirea ndatorrii va determina reducerea rentabilitii financiare,
reducere care va fi cu att mai mare cu ct gradul de ndatorare (prghia financiar) este mai ridicat
(efectul de levier financiar este negativ).
Reducerea riscului financiar presupune: accelerarea vitezei de rotaie a activelor, creterea
profitabilitii comerciale; fundamentarea politicii financiare care s permit valorificarea
conjuncturilor favorabile.
II.ANALIZA RISCULUI FINANCIAR PRIN EXPLICAREA FACTORIAL A
RENTABILITII FINANCIARE PRIN EVIDENIEREA EFECTULUI DE LEVIER
Relaia de calcul a ratei rentabilitii financiare permite analiza acesteia n funcie de doi factori
de influen: rata rentabilitii economice i efectul de levier. Aceti factori vor fi descompui la rndul
lor n factori de nivelul II care influeneaz la rndul lor rentabilitatea financiar aa cum rezult din

relaia: Rf = CA Re + CA Re Rd D
AE CA AE CA

Kpr

Din acest relaie rezult c factorii care acioneaz asupra ratei rentabilitii financiare sunt:
a) viteza de rotaie a activului economic -

CA ;
AE

b) rata rentabilitii comerciale - Re ;

CA

c) diferena dintre rata rentabilitii economice ( CA Re ) i rata dobnzii;

AE CA

d) gradul de ndatorare a firmei - D .

Kpr

12.4. Analiza riscului de faliment

Definiie. Riscul de faliment sau riscul de insolvabilitate const n posibilitatea de apariie a
incapacitii de onorare a obligaiilor scadente ale firmei, nscute din angajamente anterioare
contractate, din operaii curente, determinabile pentru continuarea activitii, prelevri obligatorii.
Principalii parteneri ai firmei interesai de analiza riscului de faliment sunt:

bncile sunt preocupate n mod evident de calitatea portofoliilor de credit ce le formeaz;

diferite categorii de acionari interesai s-i protejeze capitalul investit i s se poat bucura
de beneficiile oferite de respectiva investiie (obinerea de dividende);

investitorii doresc s cunoasc starea firmei nainte de a-i investi capitalul deinut;

creditorii au interesul sa-i recupereze capitalul acordat sub form ce mprumut;

partenerii de afaceri (clienii, furnizorii), doresc s ncheie relaii cu companii sigure care s-i
poat ndeplini obligaiile contractuale.
Cauzele care conduc la falimentul unei ntreprinderi pot fi grupate n cauze externe i cauze
interne.
A. Cauzele externe, provin din mediul economico - social i concurenial n care ntreprinderea
funcioneaz i se regsesc n:

accentuarea concurenei;

apariia unor produse de substituie;

pierderea unui client important sau falimentul acestuia;

falimentul unui furnizor important;

falimentul bncii cu care ntreprinderea avea relaii financiare preponderente;

apariia unor reglementri privind protecia mediului.
B.Cauzele interne i au originea ntr-o gestiune defectuoas, reflectat n:

rotaia stocurilor i clienilor inferioar mediei pe ramur;

existena unor mijloace fixe depite din punct de vedere tehnic;

prelungirea duratei creditului - client i diminuarea duratei creditului -furnizor;

grad redus de rennoire a produselor, respectiv de adaptare la cerinele pieei;

pierderi repetate din exploatare;

imposibilitatea rennoirii creditelor;

nivel calitativ slab al produselor;

ponderea mare a cheltuielilor financiare;

organizarea deficitar a ntreprinderii.
Analiza riscului de faliment se poate realiza prin urmtoarele metode:
I.Analiza riscului de faliment prin metoda indicatorilor de echilibru
Pentru analiza riscului financiar pe baza metodei indicatorilor de echilibru se pot folosi: fondul
de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria. Sintetizat aceti trei indicatori se determin
astfel:
1.Fondul de rulment:
FR = Capital permanent active imobilizate nete

FR = Active circulante datorii totale pe termen scurt

2. Necesarul de fond de rulment

NFR = Active ciclice pasive ciclice

3.Trezoreria net
TN = Fondul de rulment necesarul de fond de rulment

Riscul de neplat pe termen scurt a obligaiilor rezult din punerea n coresponden a

lichiditii activelor cu exigibilitatea pasivelor. Astfel pot exista urmtoarele situaii:
1. AC = DTS FR = 0

2. AC DTS FR 0

3. AC DTS FR 0

chiar dac pe termen scurt ntreprinderea i poate achita obligaiile,

acest echilibru este fragil, putnd fi compromis de orice dereglare n ncasarea creanelor.
se nregistreaz un excedent de lichiditi, ntreprinderea fiind ntr-o
situaie favorabil care i permite s fac fa obligaiilor ajunse la scaden.
lichiditile nu acoper exigibilitile, iar ntreprinderea nregistreaz
dificulti din punct de vedere al echilibrului financiar.
Analiza riscului trebuie s se urmreasc n dinamic, n corelaie cu necesarul de fond de
rulment, respectiv prin urmrirea relaiilor fundamentale de trezorerie.
Dac FR NFR T 0 - ntreprinderea are suficiente resurse pe termen lung, nu numai pentru
finanarea NFR, ci i pentru efectuarea de plasamente sau deinerea de disponibiliti.
Dac FR NFR T 0 - resursele pe termen lung nu acoper necesarul de fond de rulment,
ntreprinderea fiind considerat vulnerabil. n acest caz ntreprinderea devine dependent de bnci,
situaie care poate genera riscul nerennoirii creditelor curente, precum i riscul de a accepta condiii de
creditare neavantajoase, n special cu o rat a dobnzii mare.
Dac FR = NFR T = 0 - meninerea unei trezorerii care s tind spre zero poate fi expresia
unei politici de gestiune financiar. n acest caz ntreprinderea elimin att riscurile pe care le prezint
deinerea unei supralichiditi, ct i riscurile unei trezorerii negative.
II.Analiza riscului de faliment prin metoda ratelor de lichiditate
Ratele de lichiditate msoar capacitatea ntreprinderii de a face fa obligaiilor pe care le are
pe termen scurt. Analiza ratelor de lichiditate se realizeaz prin compararea ansamblului lichiditilor
poteniale (active care pot fi transformate n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale
(datorii care trebuie rambursate pe termen scurt).
Formele pe care le mbrac ratele de lichiditate sunt: rata lichiditii generale, rata lichiditii
reduse, rata lichiditii curente, rata lichiditii imediate.
1.Rata lichiditii generale (Rlg) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe
termen scurt (de exploatare) din activele de exploatare.
Active circulante
R lg =
Pasive circulante
unde:
Active circulante = stocuri + creane + investiii financiare pe termen scurt + disponibiliti bneti;
Pasive circulante = datorii pe termen scurt.
De cele mai multe ori se consider c lichiditatea general reflect o situaie favorabil bun,
dac are valori cuprinse ntre [1,2 i 2] limita minim a sa fiind 1.
2.Rata lichiditii reduse (Rlr) exprim capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe
termen scurt din acele active circulante care pot fi transformate relativ rapid n disponibiliti. n acest
8

fel, pentru calculul ratei, se elimin influena lichiditii stocurilor. Ca modaliti de calcul, rata
lichiditii reduse se poate determina:
a)prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor circulante i raportarea la valoarea
Rlr =

Ac S
Dts

pasivelor circulante:
b)prin raportarea sumei creanelor, investiiilor financiare pe termen scurt i disponibilitilor
bneti, la valoarea pasivelor circulante:
Rlr =

Creane + Investiii financiare pe termen scurt + Disponibiliti bneti

Dts

Mrimea optim a acestui indicator este 1, dar aceast rat este de regul subunitar,
considerndu-se c un nivel ntre [0,6 i 1] reflect o bun capacitate de plat a obligaiilor pe termen
scurt. Depirea nivelului optim poate reflecta o utilizare ineficient fie a creanelor (dificulti n
ncasarea lor), fie a disponibilitilor (lipsa unei strategii n utilizarea acestora).
3.Rata lichiditii curente (Rlc), pune n coresponden elementele cele mai lichide ale
activului cu obligaiile pe termen scurt, reflectnd capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile pe
termen scurt din plasamente i disponibiliti.
Rlc =

Investiii financiare pe termen scurt + Disponibiliti bneti

Dts

Valoarea optim a acestei rate este cuprins ntre [0,4 i 0,6],

4.Rata lichiditii imediate (Rli) caracterizeaz capacitatea ntreprinderii de a rambursa prompt
datoriile, innd cont de disponibilitile existente.
Rlc =

Disponibiliti bneti
Dts

Valoarea optim a acestei rate de lichiditate este cuprins ntre [0,2 i 0,3].
O valoare mai ridicat a acestei rate nu constituie o garanie c ntreprinderea poate s-i
plteasc datoriile pe termen scurt dac celelalte elemente ale activului circulant au un grad redus de
lichiditate.
Un nivel redus al acestei rate poate asigura meninerea echilibrului financiar dac ntreprinderea
deine stocuri, creane sau titluri de plasament uor mobilizabile, n concordan cu exigibilitatea
datoriilor pe termen scurt.
III.Analiza riscului de faliment prin metoda ratelor de solvabilitate
Solvabilitatea poate fi definit n dou modaliti:
a)ca aptitudinea ntreprinderii de a face fa angajamentelor sale n caz de lichidare;
b)ca i capacitatea unei firme de a-i achita obligaiile pe termen lung;
Pornind de la aceste definiii, putem analiza solvabilitatea plecnd de la: solvabilitatea
patrimonial i solvabilitatea patrimonial la termen.
1.Solvabilitatea patrimonial (Sp) exprim gradul n care capitalul social asigur acoperirea
obligaiilor pe termen mediu i lung, determinndu-se cu relaia:
Sp =

Capital social
100
TML + Capital social

unde: TML - mprumuturi pe termen mediu i lung.

Acest indicator reflect o situaie favorabil pentru valori cuprinse ntre 40 - 60%, limita sa
inferioar fiind de 30%. Folosirea acestui indicator este recomandat n cazul n care ntreprinderea este
n stare de faliment, urmnd a fi aplicat procedura de lichidare. n acest caz are loc oprirea activitii
9

de exploatare i punerea n vnzare a activelor. Putem s considerm o ntreprindere ca fiind

insolvabil, atunci cnd capitalurile proprii sunt negative datorit faptului c datoriile ntreprinderii
sunt mai mari dect valoarea activelor.
2.Solvabilitatea patrimonial la termen (Spt) se poate construi n dou variante:
a ) Spt =

Total activ
Active imobilizate + Active circulante
=
Datorii totale
TML + DTS

O ntreprindere aflat n stare de funcionare spunem c este solvabil atunci cnd suma activelor
fixe i circulante este mai mare sau cel puin egal cu totalul pasivelor exigibile. Indicatorul ne arat
msura n care datoriile totale ale ntreprinderii sunt acoperite pe seama activelor, valoarea sa optim
fiind cuprins ntre 1,5 i 3.
b) Spt =

Total activ
Datorii financiare totale

Indicatorul ne arat msura n care datoriile financiare ale societii (aferente mprumuturilor pe
termen lung, mediu i scurt) sunt acoperite pe seama activelor, mrimea sa optim fiind de cel puin 3,
iar nivelul minim acceptabil fiind de 2.
n analiza solvabilitii ntreprinderii pe baza capacitii de rambursare a datoriilor pe
care le nregistreaz se utilizeaz urmtorii indicatori:
a)gradul de acoperire a serviciului datoriei (Gasd), arat msura n care ntreprinderea i
acoper rata de rambursare a creditului pe termen mediu i lung (Rc) i dobnda aferent creditului pe
termen mediu i lung (Db) din profitul net (PN) i amortizare (A). Relaia de calcul este:
Gasd =

PN + A Dividende pltite
Rc + Db

Cu ct indicatorul are un nivel mai sczut cu att el arat o marj de siguran mai mic,
considerndu-se c o mrime de 3 este asigurtorie. n acest caz relaia evideniaz oportunitatea
creditului din punct de vedere al efectelor generate, considerdu-se c acesta trebuie rambursat din
veniturile viitoare obinute i nu din lichidarea activelor.
b)capacitatea de rambursare a datoriilor (Crd) exprim msura n care datoriile totale ale
ntreprinderii pot fi acoperite din rezultatele obinute. n funcie de indicatorii de rezultate folosii se pot
construi urmtoarele relaii:
Capacitate de autofinanare
Datorii totale
Autofinanarea exerciiului
2. Crd =
Datorii totale
Excedentul brut de exp loatare
3. Crd =
Datorii totale

1. Crd =

Ca s reflecte o bun capacitate de plat, nivelul acestor rate trebuie s fie cel puin egal cu 1,
nivelul optim considerndu-se a fi 2. Dac ntreprinderea nregistreaz valori ale ratelor mai mici de 1,
iar dificultile financiare ale unei ntreprinderi se transform din evenimente temporare n situaii
periodice efectul se va regsi n nrutirea echilibrului i posibil n capacitatea ntreprinderii de a-i
desfura activitatea.
c)gradul de acoperire al dobnzii (Gad) arat gradul n care rezultatul exploatrii poate acoperi
cheltuielile cu dobnzile:
Gad =

Re zultatul exp loatrii

Cheltuieli cu dobnzile

Nivelul optim al indicatorului este 2.

10

IV.Analiza riscului de faliment prin metoda scorurilor

Metoda scorurilor are ca obiectiv punerea la dispoziie a unor modele pentru evaluarea riscului
de faliment, pe baza ratelor. n literatura economic mondial se utilizeaz frecvent urmtoarele
modele: Modelul Altman numit i modelul Z i Modelul Canon i Holder.
1.Modelul Altman numit i modelul Z
Este un model de prognoz a strii de faliment dezvoltat de profesorul Altman n SUA, n anul
1968. Modelul cuprinde cinci variabile considerate a fi cele mai reprezentative pentru o ntreprindere.
Reprezentarea matematic a modelului este: Z = 1, 2 X1 + 1, 4 X 2 + 3,3 X 3 + 0, 6 X 4 + X 5
unde:
-variabila X1 reflect flexibilitatea ntreprinderii i se determin ca raport ntre capitalul circulant
(active circulante de exploatare - pasive circulante de exploatare) sau fond de rulment i activul total:
X1 =

Capital circulant
Activ total

sau

X1 =

Fond de rulment
Activ total

-variabila X2 reprezint rata autofinanrii activelor totale i se determin ca raport ntre profitul
reinvestit (rezultatul net al exerciiului - dividende acordate acionarilor) i activul total:
X2 =

Pr ofit reinvestit
Activ total

-variabila X3 reprezint rata rentabilitii economice i se calculeaz ca raport ntre rezultatul brut
X3 =

Re zultatul brut al exerciiului

Activ total

al exerciiului i activul total:

-variabila X4 evideniaz capacitatea de ndatorare a ntreprinderii i se calculeaz ca raport ntre
capitalizarea bursier (pentru firmele necotate se folosete capitalul social) i datoriile pe termen mediu
X4 =

Capitalizare bursier
Datorii pe termen mediu i lung

i lung:
-variabila X5 msoar randamentul activelor i se calculeaz ca raport ntre cifra de afaceri i
X5 =

CA
Activ total

activul total:
n funcie de scorul realizat ntreprinderile se includ n urmtoarele situaii:
a)dac Z < 1,8 rezult c ntreprinderea este insolvabil, aflndu-se foarte aproape de faliment;
b) dac 1,8<Z<2,2 rezult c ntreprinderea se afl ntr-o situaie dificil;
c) dac 2,2 < Z < 3 rezult c situaia ntreprinderii este bun;
d) dac Z>3 rezult c situaia ntreprinderii este foarte bun.
2.Modelul Canon i Holder
Acest model, construit n anul 1978, se aplic ntreprinderilor industriale cu un numr de 10 pn
la 500 salariai i se bazeaz pe analiza lichiditate - exigibilitate. Modelul se bazeaz tot pe o funcie
Z, avnd urmtoarea structur:
Z = 16 X 1 + 22 X 2 + 87 X 3 10 X 4 + 24 X 5

unde:
-variabila X1 reprezint rata lichiditii reduse i se determin ca raport ntre creane, investiii
financiare pe termen scurt i disponibiliti bneti, pe de o parte i datoriile pe termen scurt, pe de alt
X1 =

parte:

Active circulante Stocuri

Datorii pe termen scurt

11

-variabila X2 reprezint rata stabilitii financiare i se determin ca raport ntre capitalul

X2 =

Capital permanent
Pasiv total

permanent i pasivul total:

-variabila X3 evideniaz gradul de finanare a vnzrilor din resurse externe i se determin ca
X3 =

Cheltuieli financiare
CA

raport ntre cheltuielile financiare i cifra de afaceri:

-variabila X4 exprim gradul de remunerare a personalului i se determin ca raport ntre
X4 =

Cheltuieli cu personalul
VA

cheltuielile cu personalul i valoarea adugat:

-variabila X5 reflect ponderea rezultatului brut al exploatrii n totalul valorii adugate i se
determin ca raport ntre excedentul brut al exploatrii i valoarea adugat:
X5 =

Excedentul brut din exp loatare

VA

n funcie de scorul realizat ntreprinderile se includ n urmtoarele situaii:

a) dac Z < 4 rezult c ntreprinderea se afl ntr-o situaie financiar dificil, posibilitatea de
faliment fiind de 75 - 100%;
b) dac 4 < Z < 9 rezult c ntreprinderea se afl ntr-o situaie financiar incert, posibilitatea
de faliment fiind de 35 - 70%;
c) dac 9 < Z < 16 rezult c ntreprinderea se afl ntr-o situaie financiar bun, posibilitatea de
faliment fiind de 15 - 30%.

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

ntrebri facultative
Ce este riscul economic, financiar i de faliment?
Analizai riscul din exploatare pe baza pragului de rentabilitate i pe baza coeficientului de
elasticitate.
Care sunt principalele categorii de participani la viaa economic a ntreprinderii interesate de
analiza riscului financiar?
Analizai riscul financiar pe baza pragului de rentabilitate, a efectului de levier i pe baza explicrii
factoriale a rentabilitii financiare prin evidenierea efectului de levier.
Care sunt cauzele care conduc la falimentul unei ntreprinderi?
Analizai echilibrul financiar pe termen scurt prin analiza necesarului de fond de rulment.
Analizai riscul de faliment prin metoda indicatorilor de echilibru, prin metoda ratelor de
lichiditate, prin metoda ratelor de solvabilitate, prin metoda scorurilor.

12

Rezumat
Acest curs prezint analiza riscului economic, financiar i de faliment avndu-se n vedere
principalele metode de determinare a acestora.
Pe parcursul acestui curs au fost definite conceptele de risc economic, risc financiar i risc de
faliment. De asemenea au fost prezentate principalele categorii de subieci interesai de analiza
riscurilor firmei i cauzele care pot conduce la falimentul unei ntreprinderi.
Analiza i determinarea riscului economic s-a realizat pe baza pragului de rentabilitate i a
coeficientului de elasticitate. Analiza riscului financiar s-a realizat pe baza pragului de rentabilitate,
a efectului de levier i pe baza explicrii factoriale a rentabilitii financiare prin evidenierea
efectului de levier. n finalul acestui curs s-a prezentat riscul de faliment care a fost analizat pe baza
urmtoarelor metode: metoda indicatorilor de echilibru, prin metoda ratelor de lichiditate, prin
metoda ratelor de solvabilitate, prin metoda scorurilor
Structura acestui curs v-a permis nelegerea i asimilarea gradual a cunotinelor referitoare
la analiza riscurilor firmei.

Bibliografie minimal
1.Burja Camelia, Analiz economico-financiar, Ed. Casa Crii de tiin, Cluj Napoca, 2009,
pag.267;
2.Bue Lucian, Analiz economico-financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2005, pag.338;
3.Popa Ion Lala, Miculeac Melania, Analiz economico-financiar, Ed. Mirton, Timioara, 2009,
pag. 172;
4.Siminic Marian, Diagnosticul financiar al firmei, Ed. Universitaria, Craiova, 2008, pag.214;
5.Petrescu Silvia, Diagnostic economico-financiar, Ed. Sedcom Libris, Iai, 2004, pag.166.

13