1

Cuprins
Ce sunt ciclurile economice? ... 3
Evoluia teoriilor ciclurilor economice .14
Cteva lecii ale crizei financiare globale . 21

Ce sunt ciclurile economice?

Ciclul economic: definiie i faze

Definiie:
Const n fluctuaiile la nivelul activitii economice de ansamblu,
care se produc n mod recurent pe parcursul mai multor luni sau ani
n pofida denumirii, ciclul economic are un grad relativ sczut de
predictibilitate n ceea ce privete frecvena i magnitudinea
Evoluia ciclic este o caracteristic inerent economiei de pia

Faze: expansiune punct de maxim contracie punct de minim

Este n general msurat prin micrile ascendente i descendente ale
PIB n jurul trendului
DAR
Pentru identificarea fazelor ciclului economic au relevan i ali
indicatori: gradul de ocupare a forei de munc, rata inflaiei, rata
dobnzii, cererea de consum
4

Statele Unite: evoluia omajului i a inflaiei

n perioadele de recesiune
variaie anual, procente
15
13

omaj
inflaie

11

recesiune
economic

9
7
5
3
1

1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012

-1

Sursa: Bureau of Labor Statistics, International Monetary Fund

Indiferent de tendina preurilor pe termen lung,

Produse energetice (+)
Gaze naturale

Produse agricole (-)

Porumb

pre real* (logaritmat)

pre real* (logaritmat)

trendpetermenlung

trendpetermenlung

pre real* (logaritmat)

Petrol

Gru

pre real* (logaritmat)

pre real* (logaritmat)

trendpetermenlung

trendpetermenlung

pre real* (logaritmat)

pre real* (logaritmat)

* Definit ca indice deflatat cu IPC

Sursa: Jacks, 2013
6

evoluia acestora pe termen scurt i mediu

are o component ciclic semnificativ
Produse energetice

Produse agricole
Porumb

Gaze naturale
pre real*frtrend

pre real*frtrend
componentsuperciclic**

component
superciclic**

Gru

Petrol
pre real*frtrend

pre real*frtrend

component
superciclic**

component
superciclic**

* Definit ca indice deflatat cu IPC

Sursa: Jacks, 2013

** Cu o durat de 20-70 ani versus componenta ciclic (sub 20 ani)

7

Tipologia ciclurilor economice

Literatura economic evideniaz patru tipuri principale de cicluri economice
Cicluri ale stocurilor (Kitchin), care au o durat de circa 40 de luni principala
cauz o reprezint necesitatea refacerii stocurilor
Cicluri ale investiiilor n fonduri fixe (Juglar), cu o durat de circa 10 ani,
determinate de evoluiile marilor procese industriale
Cicluri ale investiiilor n infrastructur (Kuznets), cu o durat de
15-25 de ani, asociate unor procese demografice (micri migratorii)
care influeneaz intensitatea activitii n construcii
Cicluri lungi (Kondratiev), care au o durat de circa 50 de ani

Determinate de inovaii tehnologice majore

Compuse dintr-o alternan de cicluri economice cu o durat mai mic

Din teoria ciclurilor lungi s-au dezvoltat dou direcii de cercetare:

Ciclurile tehnologice
Ciclurile financiare

Inovaii tehnologice majore i cicluri economice lungi

motor cu aburi
mecanizarea
industriei textile

cale ferat
oel

electricitate
produse chimice

produse
petrochimice
automobile

tehnologia
informaiei

Kuznets

Kondratiev

Juglar

1800

1850

1900

Kitchin

1950

2000

O interpretare simplificat a ciclului Kondratiev: fluxurile i refluxurile activitii

economice sunt determinate de inovaiile generatoare de plusuri de productivitate
9

Inovaii tehnologice majore

i cicluri economice lungi (2)
Asistm n prezent la digitalizarea pe scar tot mai larg a produciei industriale,
marcat de convergena unei ntregi game de tehnologii de nivel superior
Soft inteligent, robotizare avansat, nanotehnologie, materiale de ultim generaie,
tiprire 3D, extinderea serviciilor on-line

Posibilitatea realizrii, cu costuri relativ sczute, a unor produse cu grad mai nalt
de diversificare, deci mai apropiate de preferinele consumatorului

Trecerea de la producia de serie mare (tipic celei de-a doua revoluii

industriale) la personalizarea pe scar larg (mass customisation)

Temperare a tendinei de acumulare a stocurilor

Posibil aplatizare a ciclului economic

Posibil reapropiere a unitilor de producie de pia
10

ritm de cretere economic

Politicile economice influeneaz

amplitudinea fluctuaiilor activitii economice
cu politici prociclice

fr intervenia autoritilor

cu politici anticiclice

IDEAL

timp

Politica fiscal i politica monetar sunt utilizate pentru temperarea volatilitii

activitii economice
Este necesar i atenuarea expansiunii, nu doar a recesiunii
Macrostabilizarea economic nu nseamn eliminarea ciclului economic
11

Ciclul economic nu dispare, dar se transform

Perioadele lungi de prosperitate tind s favorizeze impresia
c ciclul economic aparine trecutului economia a intrat
ntr-o er nou
Exemple de astfel de perioade ar fi anii 20, anii 60 i anii 90
Iluziile au fost ns spulberate ntotdeauna de un nou episod
de recesiune

Cu toate acestea, chiar i lund n considerare criza

financiar recent, forma ciclurilor s-a modificat dup
Al Doilea Rzboi Mondial:
Episoadele de expansiune au devenit mai lungi, iar cele de
contracie a ciclului mai scurte

12

1855
1858
1861
1864
1867
1870
1873
1876
1879
1882
1885
1888
1891
1894
1897
1900
1903
1906
1909
1912
1915
1918
1921
1924
1927
1930
1933
1936
1939
1942
1945
1948
1951
1954
1957
1960
1963
1966
1969
1972
1975
1978
1981
1984
1987
1990
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011

Statele Unite: n perioada postbelic, frecvena

i durata episoadelor de recesiune s-au redus

episoade de recesiune

Sursa: NBER

13

Evoluia teoriilor ciclurilor economice

14

Teoria suprainvestirii:
Schumpeter, Wicksell, Cassel, Hayek
Pune accentul pe partea ofertei:
Ciclurile economice sunt determinate de evoluia ofertei factorilor de producie
Cererea agregat este irelevant (legea lui Say)

Consens ntre autori n ceea ce privete explicaia intrrii n faza de

recesiune:
Pentru a fi finalizate, proiectele de investiii necesit transferuri continue de resurse
Intrarea n faza de recesiune apare ca rezultat al dificultilor n realizarea acestor
transferuri pe msur ce preul factorilor de producie crete i acetia sunt concentrai
n industriile productoare de bunuri de consum
Marjele de profit sunt comprimate i investiiile intr n declin
Proiectele de investiii sunt oprite i o mare parte a capitalului investit este pierdut

Intrarea n faza de expansiune a ciclului se datoreaz unei combinaii ntre

scderea preurilor factorilor de producie i existena oportunitilor de
investiii:
Schumpeter pune accentul pe acumularea unei mase critice de invenii neexploatate
n perioada n care investiiile sunt n declin inovaia este motorul boom-ului
15

Teoria keynesian:
Keynes, Samuelson, Hicks, Mundell, Fleming
A aprut ca rspuns la imposibilitatea teoriei clasice de a
explica magnitudinea i durata Marii Depresiuni din 1929-1933
i mut accentul n ceea ce privete determinarea produciei
agregate dinspre oferta de factori de producie nspre cererea
agregat
Investiiile rmn variabila care determin fazele ciclului economic,
ns Keynes le privete ca depinznd de cererea agregat
lipsa acestora poate prelungi episoadele de criz dincolo de limite
rezonabile i suportabile social

Politici macroeconomice activiste (n special cea fiscal) devin

cruciale pentru stimularea cererii agregate (suplinind lipsa
cererii private n episoadele de recesiune) i scoaterea
economiei din starea de recesiune prelungit

16

Teoria monetarist:
Friedman, Phelps, Laidler
S-a dezvoltat n contextul stagflaiei n care au euat politicile de stimulare perpetu
a cererii agregate de sorginte keynesian i readuce oferta agregat n prim-plan:
Nivelurile medii ale ocuprii i produciei sunt vzute ca fiind independente de cererea
agregat
Interaciunea dintre cererea i oferta agregat determin fluctuaiile pe termen scurt n jurul
acestor niveluri medii

Manifest scepticism fa de eficacitatea politicilor de macrostabilizare:

Politicile economice au o acuratee limitat, date fiind decalajele lungi i variabile ce in de:

disponibilitatea datelor statistice

capacitatea de a identifica faza ciclului economic
particularitile procesului legislativ
procesul de adoptare a deciziilor
transmisia impulsurilor de politic macro ctre economia real

Recomand practicarea unor politici care s promoveze predictibilitate i stabilitate

n economie:
Promovarea independenei bncilor centrale i a regulilor de politic monetar n
defavoarea comportamentului discreionar
Lipsa activismului creeaz premisele autoreglrii rapide a sistemului
17

Noua macroeconomie clasic

i teoria ciclului real de afaceri (RBC):

Lucas, Barro, Kydland, Prescott, Long, Plosser

Au ntrit rolul ofertei agregate, diminundu-l pn la dispariie pe cel al cererii i
au avut drept ingrediente:

Ipoteza pieelor eficiente

Flexibilitatea preurilor i salariilor
Ipoteza ateptrilor raionale (agenii economici nu comit erori sistematice)
Microfundaii explicite
Critica lui Lucas

Teoria RBC explic ciclul de afaceri ca fiind datorat exclusiv ocurilor de

productivitate (tehnologice):
Ciclul apare ca rezultat al ajustrilor determinate de ocul tehnologic asupra deciziilor de
alocare a factorului munc, asupra timpului de punere n funciune a proiectelor de investiii,
precum i asupra nivelului stocurilor
Cererea agregat este complet irelevant
Politicile macroeconomice nu au efecte reale, afectnd doar nivelul preurilor din economie

Critici aduse teoriei RBC:

Imposibilitatea identificrii unor ocuri tehnologice care s genereze fluctuaii ciclice de
dimensiunile observate
Comportamentul productivitii nu depinde doar de componenta exogen a ocurilor
tehnologice, ci i de elemente endogene
18

Teoria neo-keynesian:
Stiglitz, Krugman, Mankiw, Romer, Woodford, Bernanke, Blanchard, Gali

Pstrnd rigorile modelelor neoclasice, le augmenteaz prin

luarea n considerare a imperfeciunilor pieelor:
Rigiditatea preurilor i salariilor
Competiie imperfect

n lipsa flexibilitii complete a preurilor care s permit

echilibrarea instantanee a pieelor, politicile macroeconomice
sunt din nou eficace
Importana ateptrilor politicile de macrostabilizare pot fi
eficiente chiar n lipsa unei aciuni directe asupra variabilelor
macroeconomice de interes, n msura n care reuesc s
asigure un optimism crescut la nivelul mediului de afaceri
19

Consensul
Sinteza ideilor keynesiene i monetariste a condus la un consens al
profesiei care continu s ghideze comportamentul decidenilor de
politici macroeconomice:
Producia agregat este rezultatul interaciunii dintre cererea i oferta
agregat
trendul produciei este determinat de factori de natura ofertei
factori de natura cererii agregate determin oscilaii pe termen scurt n jurul
acestui trend
funcionarea economiei de pia este susceptibil s genereze fluctuaii
ample i de durat ale nivelului activitii economice, ns politicile
macroeconomice sunt capabile s le limiteze amplitudinea

Politica monetar nu poate influena nivelul produciei pe termen lung

(neutralitate), iar recursul sistematic la stimuli monetari duce inevitabil la
inflaie
existena rigiditilor nominale (la nivelul salariilor i al preurilor) implic
faptul c politica monetar este ns capabil s influeneze pe termen scurt
variabile reale

Ateptrile agenilor economici reacioneaz la politicile economice i le

determin eficacitatea
20

Cteva lecii ale crizei financiare globale

21

Ciclul financiar influeneaz substanial ciclul economic

Ignorarea factorilor financiari a fost o eroare
Cunoaterea n economie nu este cumulativ. Nu tim neaprat mai multe azi
dect tiam ieri, chiar dac suntem tentai s credem altfel. Aa-zisele lecii sunt
nvate, uitate, renvate i uitate din nou. Noiunea de ciclu financiar i rolul
acestuia n macroeconomie nu reprezint o excepie (Borio, 2012)
factorii de ordin financiar erau considerai lipsii de relevan, un simplu vl de care
se poate face abstracie n eforturile de a nelege ciclul de afaceri
n cel mai bun caz, includerea factorilor financiari n modelele macroeconomice avea
drept rezultat o uoar cretere a persistenei fluctuaiilor ciclice

Designul unor politici macroeconomice adecvate impune luarea n

considerare a ciclului financiar
Ciclul financiar are o frecven mult mai redus dect ciclul de afaceri tradiional
Sistemul financiar nu doar aloc resurse, ci i creeaz putere de cumprare
(Borio, 2012)
Integrarea pieelor financiare impune o perspectiv global atunci cnd sunt
cutate soluii

Comportamentul agenilor economici, care tind s manifeste euforie n

perioade de boom i panic n condiii de criz, acioneaz n sensul
amplificrii ciclurilor financiare i economice
22

Ciclul financiar caracteristici

Borio (2012) arat c exist cinci particulariti distinctive ale
ciclurilor financiare:
1. Au o frecven mult mai redus (o durat mult mai lung) dect
ciclurile de afaceri. Astfel, ciclurile financiare dureaz n medie
16 ani, n timp ce ciclurile de afaceri, ntre 1 i 8 ani*.
Implicaie: faza de contracie a unui ciclu financiar dureaz civa
ani, spre deosebire de recesiunile induse de ciclurile de afaceri,
care rareori depesc un an.
2. Vrfurile ciclurilor financiare coincid, de regul, cu momentul
declanrii crizelor bancare sistemice.
Implicaie: n recesiunile cauzate de ciclurile financiare (care
implic bncile), cderile de PIB sunt mult mai severe dect n
recesiunile cauzate de ciclurile de afaceri.
* Acest interval este n mod uzual folosit n filtrele statistice pentru separarea componentei ciclice a PIB de trendul acestuia.

23

Ciclul financiar caracteristici (2)

3. Ciclurile financiare se caracterizeaz prin evoluia n tandem a creditului
bancar i a preului proprietilor (preul aciunilor nu evolueaz corelat cu
acestea).
Implicaie: combinaia dintre evoluia creditului i evoluia preurilor
imobiliare surprinde cel mai bine legtura dintre ciclul financiar, ciclul de
afaceri i crizele financiare.
4. Monitorizarea evoluiei creditului i a preurilor activelor permite
gestionarea riscului de apariie a unor crize financiare i luarea de msuri
de atenuare a acestora.
5. Ciclul financiar nu este regulat i staionar, lungimea i amplitudinea
acestuia depinznd de caracteristicile sistemului financiar i ale politicii
monetare, precum i de tendinele economiei reale.
a) Liberalizarea financiar este asociat cu creterea amplitudinii acestuia
b) O politic monetar preocupat exclusiv de inflaie nu va rspunde la boom-urile
financiare dac inflaia este sczut
c) Globalizarea este asimilabil unui oc favorabil de ofert, care ns acioneaz n
sensul amplificrii ciclului financiar
24

Ciclurile financiare i economice n Statele Unite

Puncte de maxim/minim calculate pe baza comportamentului combinat al seriilor componente: credite, raportul credite/PIB i
preul locuinelor
Ciclul financiar determinat folosind filtre de frecven, ca medie a ciclului pe termen mediu aferent seriilor componente
Ciclul PIB identificat cu ajutorul filtrelor de frecven tradiionale, care i atribuie acestuia variaii cu periodicitate mai scurt

Sursa: Borio, 2012

25

Influena politicilor macroeconomice este sever

constrns n perioada urmtoare declanrii
unei crize financiare,
Politica fiscal: mecanismul standard de stimulare poate fi nefuncional n
condiiile n care agenii economici sunt angajai ntr-un proces de reparare a
bilanurilor

Prioritizarea alocrii veniturilor suplimentare generate de o relaxare fiscal

ctre rambusarea datoriilor n detrimentul consumului i al investiiilor

Propagarea stimulului va fi obstrucionat de un sistem bancar

cu probleme

Politica monetar: acioneaz prin stimularea cererii de credite, a asumrii de

riscuri i prin creterea preurilor activelor (efect de avuie i bilan)

Este dificil de imaginat funcionarea eficace a acesteia n condiiile n care

sistemul este grevat de o ndatorare exagerat, de asumarea de riscuri
excesive i de existena unor bule speculative la nivelul preurilor activelor
n perioada de boom

26

 ceea ce face esenial adoptarea de politici

adecvate n perioada de expansiune
Necesitatea recursului la politici macroprudeniale:

Este mai puin costisitor s previi dect s repari

n perioada de expansiune pot fi create rezerve pentru a fi folosite n

perioada de recesiune (stocurile tampon de capital din Acordul Basel III)

Politica monetar considerentele de stabilitate financiar trebuie s

aib un rol proeminent n designul acesteia

Extinderea orizontului de prognoz dincolo de cei doi ani luai n calcul n

mod obinuit de bncile centrale n special n ceea ce privete evaluarea
riscurilor

Folosirea informaiilor coninute de preurile activelor (neincluse n IPC)

pentru detectarea timpurie a vulnerabilitilor

Politica fiscal pruden sporit, avnd n vedere impactul extrem de

favorabil al boom-urilor financiare asupra veniturilor bugetare, precum i
tendina de a supraestima PIB potenial i creterea economic viitoare
n astfel de perioade
27

Bibliografie selectiv
Altug, G. Sumru

Business Cycles. Fact, Fallacy and Fantasy, World

Scientific Publishing, 2010

Borio, Claudio

The Financial Cycle and Macroeconomics: What

Have We Learnt?, BIS Working Papers No. 395,
decembrie 2012

Chari, V. Varadarajan,
Christiano, J. Lawrence,
Kehoe, J. Patrick

Facts and Myths About the Financial Crisis of 2008,

Federal Reserve Bank of Minneapolis, Working
Paper No. 666, octombrie 2008

Christiano, J. Lawrence,
Fitzgerald, J. Terry

The Business Cycle: Its Still a Puzzle, Federal

Reserve Bank of Chicago, Economic Perspectives,
Vol. 22, No. 4, 1998

Diebold, X. Francis,
Rudebusch, D. Glenn

Business Cycles. Durations, Dynamics and

Forecasting, Princeton University Press, 1999

Friedman, Milton,
Schwartz, J. Anna

Monetary History of the United States 1867-1960,

Princeton University Press, 1963
28

Bibliografie selectiv (2)

Gordon, J. Robert

Why Innovation Wont Save Us, The Wall Street

Journal, decembrie 2012

Jacks, S. David

From Boom to Bust: A Typology of Real Commodity

Prices in the Long Run, NBER Working Paper
No. 18874, martie 2013

Kiyotaki, Nabuhiro

A Perspective on Modern Business Cycle Theory,

Federal Reserve Bank of Richmond, Economic
Quarterly, Vol. 97, No. 3, 2011

Kydland, E. Finn,
Prescott, C. Edward

Time to Build and Aggregate Fluctuations, Journal

of the Econometric Society, Vol. 50, No. 6, noiembrie
1982

Long, B. John,
Plosser, I. Charles

Real Business Cycles, Journal of Political

Economy, Vol. 91, No. 1, februarie 1983

Lutz, G. Arnold

Business Cycle Theory, Oxford University Press,

2002
29

Bibliografie selectiv (3)

Schularick, Moritz,
Taylor, M. Alan

Credit Booms Gone Bust: Monetary Policy, Leverage

Cycles, and Financial Crises, 1870-2008, American
Economic Review, Vol. 102, No. 2, aprilie 2012

Schumpeter, A. Joseph

Business Cycles. A Theoretical, Historical and

Statistical Analysis of the Capitalist Process , Martino
Publishing, 2005

Stadler, George

Real Business Cycles, Journal of Economics

Literature, Vol. 32, No. 4, decembrie 1994

Woodford, Michael

Interest and Prices: Foundations of a Theory of

Monetary Policy, Princeton University Press, 2003

***

The Third Industrial Revolution, The Economist,

aprilie 2012.

30