CAPITOLUL 20

PIAA DE CAPITAL
n cadrul oricrei economii, pornind de la caracterul ei dual, economie real i
economie financiar putem identifica piaa real (piaa bunurilor i serviciilor) i piaa
financiar (piaa activelor financiare).
20.1.Conceptul de pia financiar
Piaa financiar este un ansamblu de piee organizate i reglementate care realizeaz
corespondena dintre cererile de fonduri i ofertele de fonduri din economie, prin intermediul
instituiilor i mecanismelor specifice.
Prin intermediul pieelor financiare, cei care au nevoie de capital se ntlnesc cu cei ce dein
fonduri disponibile pentru investiii. ntr-o economie dezvoltat exist o multitudine de piee
financiare diferite. Fiecare pia tranzacioneaz tipuri diferite de titluri financiare, servete un
segment diferit de clieni sau opereaz ntr-o regiune diferit a rii1.
Dac dintr-o perspectiv larg, piaa financiar ar putea include: piaa monetar, piaa de
capital, piaa valutar, piaa ipotecar, piaa asigurrilor, n sens restrns, aceasta cuprinde
dou componente principale: piaa monetar i piaa de capital care se mbin n proporii
diferite de la o ar la alta. i despre aceste piee se vorbete ns, tot la plural piee monetare:
piaa interbancar, piaa scontului, piaa efectelor de comer, piaa certificatelor de depozit,
piaa eurovalutelor, etc. i piee de capital: piaa aciunilor, piaa obligaiunilor, piaa
produselor derivate (piee forward, futures, options), etc.
n literatura de specialitate structura pieei financiare a cunoscut diferite abordri, ntre acestea
conturndu-se dou concepii majore: concepia anglo-saxon i concepia continentaleuropean (de sorginte francez)2.
n concepia anglo-saxon, piaa de capital (sinonim cu piaa valorilor mobiliare) formeaz
mpreun cu piaa monetar, piaa financiar. n acest context, piaa de capital asigur

Halpen, P., Weston, F., Brigham, E., - Finane Manageriale, Ed. Economic, Bucureti, 1998, p. 54.
Anghelache, G., - Bursa i piaa extrabursier, Ed. Economic, Bucureti, 2000, p. 11.

284

investirea capitalurilor pe termen mediu i lung iar piaa monetar realizeaz atragerea i
plasarea capitalurilor pe termen scurt.
n concepia continental european, piaa de capital are o stuctur complex care cuprinde:
piaa monetar, piaa ipotecar i piaa financiar. n acest context piaa financiar este piaa
capitalurilor pe termen lung, pe care se vnd i se tranzacioneaz valori mobiliare ce servesc
drept suport al schimbului de capitaluri.
n Romnia, n literatura de specialitate pot fi ntlnite ambele concepii asupra pieei
financiare, ns, practica scoate n eviden opiunea pentru concepia anglo-saxon, potrivit
creia piaa de capital este o component a pieei financiare.
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin intermediul crora
capitalurile disponibile i dispersate din economie pot fi dirijate i plasate pe termen lung cu
ajutorul unor instrumente specifice numite valori mobiliare.

20.2. Valorile mobiliare

Valorile mobiliare (numite i titluri de valoare sau hrtii de valoare) sunt active financiare
negociabile, reprezentnd drepturi de asociai sau creditori. Cele mai cunoscute valori
mobiliare sunt aciunile i obligaiunile.
Aciunile sunt titluri de valoare ce atest dreptul de proprietate asupra unei cote pri din
capitalului social al firmei emitente. Pe lng dreptul de proprietate, aciunile confer
acionarului i alte drepturi, proporionale cu numrul aciunilor deinute, cum sunt:

dreptul de a primi dividend, o cot parte din profitul societii, a crui mrime
depinde de rezultatele financiare ale firmei i de politica promovat de emitent cu
privire la repartizarea profitului; Dividendul reprezint o parte din profiturile unei
societi pe aciune i se distribuie anula acionarilor. Valorea dividendelor este
calculat procentual fa de capitalul subscris.
D= (CRd)/100 Unde,
D dividendul ce revine acionarilor
C capitalul subscris i vrsat
Rd rata dobnzii

dreptul de a participa la conducerea societii, avnd posibilitatea de a alege sau a fi

ales n consiliul de administraie al societii;

dreptul de a fi informat cu privire la evoluia economico-financiar a firmei emitente;

285

drept de proprietate asupra unei pri a activelor societii, n cazul lichidrii sau
ncetrii funcionrii acesteia, etc.

Aciunile sunt de mai multe tipuri, care se deosebesc ntre ele prin accesul inegal la venituri
i la decizie. n funcie de anumii indicatori valoarea aciunilor poate fi:
Valoare nominal reprezint suma capitalului social mprit la numrul de aciuni emise.
Conform statutului fiecrei societi, pe baza valorii nominale se acord fiecrui acionar o
remunerare de baz.
Valoarea de pia reprezint preul la care se face tranzacia cu aciuni denumit i curs
bursier.
Valoarea de rentabilitate poate fi privit att ca o valoare financiar ct i ca o valoare de
randament. Ca i valoare financiar reprezint un raport ntre dividend i rata medie a
dobnzii de pe pia. Ca i valoare de randament reprezint un raport ntre venitul titlurilor
actualizat pe aciune i rata medie a dobnzii de pe pia.
Tipuri de aciuni:
-

Dup forma de prezentare:

Aciuni nominative i anume acele aciuni pe care este nscris numele

deintorului i pot fi transmise unei alte persoane prin transcrierea tranzaciei
ntr-un registru la societatea emitent.

Aciuni la purttor i anume acele aciuni ce nu au nscris nici un nume i

care pot fi transmise fr nici o formalitate.

Dup natura companiei:

Aciuni blue chip acest tip de aciuni sunt emise de companiile cu

performane mari pe o perioad lung de ani i care distribuie dividende foarte
mari. Acest gen de companii sunt foarte stabile, puternice i foarte greu de
influenat de schimbrile economice.

Aciuni de cretere Growth Stocks aceste aciuni sunt emise de

companiile cu o evoluie foarte bun n ultimii ani i cu mare potenial n
viitor. Aceste companii de obicei nu redistribuie dividende ci le reinvestesc
pentru a continua dezvoltarea.

286

Aciuni Cyclical Stocks aceste aciuni sunt emise de companiile a cror

evoluie urmrete ciclurile de afaceri. Un exemplu de astfel de industrii ciclice
este industria auto. Investitorii n acest gen de aciuni ctig atunci cnd
cumpr aciuni in perioada de boom a ciclului de afaceri chiar nainte de a
ncepe perioada de depresiune.

Dup natura lor:

Aciunile ordinare sau comune, care confer deintorilor att drepturi patrimoniale (cum ar
fi dreptul la dividende), ct i drepturi nepatrimoniale (dreptul de a adopta i modifica
statului, dreptul de a alege adminstratorii, dreptul la informaie etc.), sunt cele cele mai
frecvent ntlnite pe piaa de capital romneasc.
Aciunile prefereniale, care confer deintorului calitatea de coproprietar i drepturile
patrimoniale implicate de aceasta, mai puin dreptul de a participa i vota n adunrile
generale ale acionarilor, sunt tranzacionate pe scar larg pe pieele de capital dezvoltate.
Motivaia investitorului de a cumpra o aciune imediat dup emisiunea ei este dividendul net
pe care-l poate ncasa. ns orice aciune suscit interesul investitorului i pentru o alt
component a rentabilitii i anume creterea valorii de pia n raport cu preul de achiziie.
Aceasta ultim motivaie este cea care determin o circulaie bursier mai mult sau mai puin
activ a aciunilor n funcie de ctigul scontat prin speculaia bursier. Aadar, rentabilitatea
unei aciuni se determin raportnd suma dintre dividendul net (D) i creterea valorii de pia
(diferena de curs dintre preul de vnzare (Pv) i preul de achiziie (Pa) al respectivei
aciuni), la preul de achiziie al titlului. Deci, rata rentabilitii unei aciuni se poate determina
astfel :
R

D Pv Pa
*100
Pa

Obligaiunile sunt titlurile de credit, destinate atragerii de fonduri bneti sub form de
mprumuturi pe termen mediu i lung. Destinatarii mprumuturilor pot fi societi comerciale,
publice sau private, instituiile de stat, guverne, autoriti locale, instituii financiare.
Obligaiunile reprezint un titlu de crean asupra societii emitente. Cumprtorii
obligaiunilor mprumut societatea emitent cu suma pe care au pltit-o pentru cumprarea
obligaiunilor. Obligaiunile confer deintorilor lor urmtoarele drepturi:

dreptul de a ncasa periodic o dobnd cert numit i cupon de dobnd.

Certitudinea venitului adus de obligaiune decurge din faptul c emitentul se angajeaz
287

irevocabil s plteasc dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii

desfurate.

dreptul de a primi, la expirarea perioadei de mprumut, sumai pltit iniial pentru

achiziionarea obligaiunilor.

Principalele elemente ale unei obligaiuni:

Valoarea nominal reprezint pretul nscris pe obligaiune i reprezint baza de

calcul pentru dobnd.

Scadenele de rambursare

Cupoanele pltite

Emitentul

Cuponul de dobnda reprezint fructificarea plasamentului n raport de valoarea nominala a

obligaiunii:
CD

VN * Rd
100

unde: CD = cupon de dobnda;

VN = valoarea nominala a obligaiunii:
Rd = rata nominala a dobnzii

Evoluia valorii de pia a obligaiunii nu depinde de rezultatele activitii emitentului, cu

excepia situaiei n care acesta se afl n ncetare de pli sau faliment. Valoarea de pia a
obligaiunii (cursul obligaiunii) variaz n funcie de rata dobnzii astfel: cnd rata dobnzii
scade cursul obligaiunii crete, iar cnd rata dobnzii crete cursul obligaiunii scade,
deoarece capitalul va fi mai bine plasat n depozite bancare sau n noile obligaiuni.
Cursul obligaiunii este preul de piaa al acesteia:

P *100
VN

unde: C=cursul obligaiunii

P = preul de piaa al obligaiunii
VN = valoarea nominala a obligaiunii.

288

Cursul se exprim n procente i poate fi egal, mai mare sau mai mic dect valoarea nominal
fiind influenat de rata dobnzii pe piaa i, n anumite limite de starea economico-financiar
i de perspectivele de dezvoltare ale firmei emitente. Obligaiunile se pot negocia liber la
burs pn n momentul rambursrii lor . Cursul obligaiunii nu este fix ci este determinat de
raportul cerere/ofert. Evoluia cursului unei obligaiuni este influenat invers proporional de
rata dobnzii de pe piaa monetar.

Obligaiunile pot fi mprite n dou mari categorii n funcie de emitentul acestora:

obligaiuni corporative, emise de societi comerciale;

obligaiuni municipale, emise de administraia public local (orae i

municipaliti).

Piaa de capital are funcia principal de a facilita alocarea i dezvoltarea resurselor

economice, n spaiu i timp, mobiliznd economiile bneti ale agenilor economici
excedentari, n scopul finanrii pe termen lung a agenilor economici deficitari.
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni de valori mobiliare i investitori,
att n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul transformrii n lichiditi a
valorilor mobiliare deinute, prin cele dou componente: piaa primar i piaa secundar.

20.3. Piaa Primar

Piaa primar este acea pia pe care instituiile ce au nevoie de capital emit noi valori
mobiliare, ce vor fi achiziionate de ctre diveri investitori. Aceast pia permite
transformarea direct a economiilor n capitaluri disponibile pe termen lung.
Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare nou
emise, sunt:

solicitanii de capital: statul i colectivitile locale, ntreprinderile publice i cele

private;

ofertanii de capital: bnci, societi de asigurare, ntreprinderi, persoane fizice;

289

intermediarii: societile de servicii de investiii financiare, bncile comerciale;

Piaa primar permite atragerea capitalurilor n scopul constituirii sau majorrii capitalului
social, precum i apelarea la resurse financiare mprumutate. Totodat, piaa primar ofer
cadrul i posibilitatea practic ca o societate nchis s devin societate comercial deschis,
prin ofert public de vnzare de aciuni, sau prin emiterea unor obligaiuni convertibile n
aciuni. Tot de pe aceast pia, adminstraiile centrale i cele locale pot obine cu titlu de
mprumut fondurile necesare pentru acoperirea nevoilor lor temporare.
Odat ce valorile mobiliare vor fi achiziionate de ctre investitori, ele vor putea fi
tranzacionate pe piaa secundar.
n Romnia funcionarea efectiv a pieei secundare se realizeaz prin intermediul pieelor
organizate: Bursa de Valori Bucuresti (BVB) i Bursa Electronic Rasdaq (BER).
Diferena dintre cele dou piee secundare de tranzacionare (BVB i BER) const n existena
unor criterii suplimentare de eficien, performan, dimensiune i transparen, acesul la
burs, conferind societii cotate pe aceast pia garanii superioare pentru investitori. De
asemenea exist diferene ntre modul de funcionare i organizare a celor dou piee - bursa
de valori este o pia de licitaie n timp ce Rasdaq este o piaa de negociere.
20.4 Piaa Secundar
Piaa secundar de capital concentreaz cererea i oferta derivat, care se manifest dup ce
piaa valorilor mobiliare s-a constituit, reprezentnd, deci cadrul n care se tranzacioneaz
valorile mobiliare, odat intrate pe piaa de capital.
Piaa secundar rspunde necesitii existenei unei piee oficiale i organizate pentru
deintorii de titluri care doresc la un moment dat, s-i recupereze fondurile investite.
Odat cu dezvoltarea lor, pieele secundare s-au transformat ntr-un barometru al interesului
publicului investitor pentru valorile mobiliare (n special aciunile) emise de o companie. Spre
deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre emitenii de valori mobiliare,
piaa secundar intermediaz doar un schimb de valori mobiliare, respectiv de bani, ntre cei

290

care doresc s dein, respectiv s vnd valorile mobiliare. Unii specialiti consider c piaa
secundar se numete i pia bursier sau burs n sens larg3.
Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care are rolul de a asigura
un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor, un sistem de principii i norme care s
garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de ncredere i transparen.
Menirea bursei este de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice
intervenie extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul
pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului. De aceea se spune c bursa este
mecanismul care se apropie cel mai mult de modelul economic al pieei cu concuren
perfect, asigurnd formarea liber a preurilor pe baza raportului ce se stabilete n fiecare
moment ntr e cererea i oferta de titluri.
Bursa este, de altfel, un barometru al performanelor economiei reale, evoluiile sau
involuiile economice fiind preluate i reflectate mai mult sau mai puin fidel de ctre bursa de
valori. Bursele de valori pun n eviden starea conjunctural a economiei, nregistreaz
mersul afacerilor marilor companii, culeg i prelucreaz informaii privind situaia
economico-financiar i cea a balanelor de pli externe ale altor ri etc. Orice tranzacie
ncheiat la burs este determinat de interesele clienilor i, la rndul ei, produce efecte
asupra evoluiei cursurilor valorilor mobiliare negociate. Cursului acestor titluri crete, scade,
sau se menine stabil pentru un anumit interval de timp, n funcie de situaia conjunctural i
nu n ultimul rnd de ncrederea pe care o are publicul n starea general a economiei i n
competitivitatea sistemului financiar al fiecrei ri.
Cadrul legislativ din fiecare ar acord o atenie special instituiei Bursei, reglementnd
obiectul ei de activitate, forma juridic, organizarea i funcionarea Bursei. Reguli foarte
stricte de organizare i funcionare precum i de derulare i ncheiere a tranzaciilor se extind
i asupra companiilor care cer s fie admise la cota respectivelor burse de valori. Condiiile
restrictive de admitere la cot se refer la:

forma de organizare a societii, aceasta trebuie s fie societate pe aciuni, public sau
deschis, cu un numr mare de acionari i cu un numr minim de aciuni n circulaie;

Popa, Ioan Bursa, vol.1, Ed.Adevrul, Bucureti, 1993, pag.41

291

rezultatele financiare obinute, de regul pe ultimii 3 ani, care trebuie s ateste

obinerea de profit; este vorba despre anii precedeni introducerii firmei la cotare;

raportrile financiare i angajamentele firmei privind publicarea i furnizarea periodic

de informaii att ctre burs ct i ctre publicul investitor.

Operaiile cu titluri pot avea ca drept rezultat anumite situaii nefavorabile. De aceea aceste
operaiuni presupun asumarea unor riscuri mai mari sau mai mici n funcie de aversiunea
agenilor economici la risc. Expunerea la risc presupune nesiguran, potenial de pierdere.
Riscurile vin din: riscul ratelor dobnzii, cursului de schimb valutar, de pia, de credit, de
lichiditate, fluxului de numerar. Aceste riscuri pot fi controlate, ns nu eliminate folosind
instrumentele financiare derivate.
Instrumentele financiare derivate reprezint un contract ncheiat ntre emitent i beneficiar
ce d dreptul cumprtorului asupra unor active ale emitentului la o anumit dat scadent
stabilit n condiiile din contract.
De ce trebuie folosite instrumentele financiare derivate?:

Pentru acoperire mpotriva riscului

Pentru arbitraj

n scop speculativ
Tipuri de instrumente financiare derivate:

Contracte forward

Contracte futures

Contracte options (opiuni)

Contracte swap
Contractele options (opiuni) reprezint un instrument financiar derivat de acoperire a
riscului ce cuprinde un drept dar nu i o obligaie. Agenii economici ce achiziionez un
numr de opiuni poate pe perioada n care opiunea este valabil sau chiar la scaden fie s
pstreze activul deinut, fie s renune la el dac apare o oportunitate avantajoas.
Operaiunile cu opiuni sunt de fapt aciuni de vnzare/cumprare de riscuri. Cel ce cumpr o
opiune are aversiune la risc i l vinde, iar cel ce vinde opiunea este iubitor de risc i l
cumpr
Preul de exercitare (Strike Price) al unei opiuni reprezint preul prestabilit al acesteia.
Prima reprezint preul pltit pentru achiziionarea contractului.
Activul de baz reprezint valoarea mobiliar care st la baza opiunii. Aceast valoare poate
fi: un bun, o aciune, o deviz, un indice bursier.
292

Exist dou tipuri de opiuni:

Opiunile de cumprare sau de apel (CALL)

Opiunile de vnzare (PUT)

Opiunile de cumprare sau de apel (CALL) sunt cele care dau deintorului dreptul dar nu
i obligaia de a cumpra activul de baz la un pre i o dat stabilit. Cumprtorul are trei
posibiliti:

Dac situaia de piat este avantajoas s exercite opiunea i s cumpere activul

S renune la opiune pn la exprirarea acesteia

S o vnd nainte ca opiunea s expire

n scimbul acetsui drept, cumprtorul va trebui s plteasc o prim vnztorului.

Cumprtorul nu poate pierde mai mult dect prima pltit iniial.
Opiunile de vnzare (PUT) dau deintorului dreptul dar nu i obligaia de a vinde la un
pre i dat stabilit. Reprezint una din cele mai utilizate metode de protejare a portofoliilor
formate din aciuni, devize mpotriva scderii preului. Vnztorul nu are cum s ctige mai
mult dect valoarea primei.
Raportul PUT/CALL reprezint un indicator ce ofer informii despre relia dintre numrul de
contracte PUT i numrul de contracte CALL. Cu ct valoarea lui este mai mare cu att
ateptrile ca piaa s scad sunt mai mari i invers.
Formula de calcul P / C

Totalcontr actePUT
Totalcontr acteCALL

n cazul Bursei de Valori exist o instituie care este numit Casa de Compensaie a
Opiunilor ce proceseaz tranzaciile cu opiuni. Aceasta emite opiunile i garanteaz
ndeplinirea obligaiilor contractuale de ctre ambele pri ale tranzaciei.
Contractul futures reprezint un contract la termen, standardizat prin care se stabilete
cumprarea sau vinderea unei pri dintr-un activ, denumit activ de baz, n viitor la un pre
stabilit n prezent. Spre deosebire de opiuni, contractul futures este un angajament ferm.
Poziiile pe care le poate lua un contract futures sunt long i short. n cazul n care se
achiziioneaz un contract futures, se mizeaz pe creterea preului activului suport pe piaa
spot pentru a se obine profit din vnzarea la preuri mai mari, cumprtorul are o poziie
long. Dac se vinde un contract futures, se mizeaz pe o scdere a preului activului suport pe

293

piaa spot pentru a se obine profit prin cumprarea la pre mai mic iar vnztorul are o poziie
short. n orice moment exist o diferen ntre preul de pe piaa futures i preul de pe piaa
fizic (piaa spot) a activului suport iar aceast diferen face motivul speculaiilor.
Contractele futures pot fi utilizate pentru a face speculaii dar i pentru protecia mpotriva
riscului ns pot fi folosite numai n limita reglementrilor impuse de o autoritate de
reglementare i supraveghere i de pieele pe care se organizeaz aceste contracte.
Contractul forward este un contract nestandardizat ci personalizat i reprezint o ntelegere
ferm n care una din pri se angajeaz s cumpere un activ iar cealalt s-l vnd la o dat
viitoare i la un anumit pre. Acesta poate fi privit ca o convenie ntre pri pentru ca
tranzacionarea activului s se fac n viitor, la o cantitate i la un pre stabilite n momentul
conveniei. Acest contract are ca principal avantaj sigurana preului. Contractul forward este
o etap intermediar ntre opiuni i contractele futures deoarece apare condiia de livrare i
plat la scaden. Pentru a se asigura buna execuie a contractului la scaden, contractul
forward are o clauz ce stipuleaz c cei doi participani la schimb trebuie s constituie o
garanie n bani ce va fi pstrat pn la scaden de o ter persoan. Partea ce nu respect
convenia facut, pierde garania.
Contractul SWAP reprezint un instrument financiar derivat prin care prile unui contract
schimb riscurile i avantajele aferente contractului. Un swap poate fi executat atunci cnd se
dorete modificarea scadenelor unui portofoliu de obligaiuni ori calitatea emisiunilor dintrun portofoliu de aciuni i obligaiuni ori cnd se dorete schimbarea obligaiilor de plat fix
cu cele de plat variabil sau invers.

20.5. Cererea i oferta de titluri

Cererea de titluri financiare pe termen lung este susinut, n principal, de investitorii
instituionali i investitori individuali, ageni economici excedentari care-i plaseaz
economiile n titluri financiare.
Investitori instituionali sunt societile sau instituiile care fac tranzacii de dimensiuni
mari, putnd influena semnificativ volumul tranzaciilor i evoluia cursului bursier zilnic.
Acetia sunt: bncile , societile de asigurare , societile de investiii, fondurile mutuale,
societile care gestioneaz fondurile private de pensii.
Investitori individuali sunt persoanele fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni
modeste pe piaa de capital. Acetia pot fi investitori pasivi, care cumpra i pstreaz valorile
294

mobiliare cu scopul de a-i asigura ctiguri de capital pe termen lung, cu un impact redus
asupra cursului zilnic al aciunilor; i negociatori activi care ncearc s valorifice micarea
cursului bursier n vederea obinerii unui profit.
Motivaia investirii sau a plasamentelor n titluri financiare pe termen lung o reprezint
multiplicarea valorii deinute la un moment dat, ntr-un anumit ritm i prin asumarea unor
riscuri. Prin riscul investiiei ntr-un titlu financiar se nelege fie sacrificiul unui avantaj
imediat sau absena unui consum imediat, n schimbul unor avantaje viitoare, fie
incertitudinea asupra valorii unui bun financiar nregistrat la o dat viitoare.
Investirea n titluri financiare pe termen lung pornete de la capacitatea acestora de a genera
fluxuri viitoare de venituri.
Oferta de titluri financiare
ntr-o economie, agenii economici global deficitari - firmele i autoritatea guvernamental sunt n permanent cutare de surse de finanare. n scopul asigurrii finanrii pe termen lung
aceti ageni economici emit titluri financiare pe termen lung devenind purttori ai cererii de
capital. Cererea de capital se poate grupa n :

Cererea structural de capital care se concretizeaz n finanarea de investiii

productive i pentru aciuni sociale, mprumuturi pentru achiziia de bunuri de
investiii, constituirea de capitaluri financiare ale societilor publice i private,
respectiv ale societilor financiar-bancare i de asigurri naionale i internaionale,
finanarea unor programe de dezvoltare.

Cererea legat de factori conjuncturali care se refer la: indisponibilitatea resurselor

financiare interne pentru finanri externe, impunerea unor restricii excesive de
credite, necesiti financiare determinate de deficitele bugetare i ale balanelor de
pli.

Confruntarea cererii cu oferta de titluri financiare pe piaa de capital duce la formarea preului
acestora. Preurile titlurilor financiare sunt influenate de anticiprile privind fluxurile de
venituri viitoare, dar i de preferinele pentru risc i lichiditate.
20.6. Piaa de capital n Romnia

295

Constituirea i dezvoltarea pieei de capital n Romnia reprezint o component esenial a

procesului de restructurare a sistemului economic i de creare a mecanismelor i instituiilor
specifice unei economii cu pia concurenial.
Perioada de dup 1989, a impus prin programul de reform ce a urmat i necesitatea recldirii
pieei de capital i a instituiilor acesteia. Acest proces gradual de lung durat (1992 2001)
a dus la construcia organizaiilor, elaborarea i implementarea reglementrilor, la formarea i
urmrirea comportamentelor specifice pieei de capital, ns consolidarea stucturilor
instituionale ale pieei de capital n Romnia poate fi asociat cu preluarea i aplicarea
acquis-ului comunitar, n contextul pregtirii i organizrii negocierilor de aderare la Uniunea
European.
Administrarea, reglementarea i supravegherea pieei de capital se realizeaz de ctre
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (CNVM), autoritate administrativ autonom, cu
personalitate juridic, subordonat Parlamentului.
Procesul de consolidare a pieei de capital a ncepnd n anul 2002, cnd a fost declanat
reforma legislativ i instituional a pieei de capital prin armonizarea cu Directivele
Uniunii Europene i n concordan cu nivelul actual de dezvoltare al pieei, care va duce la
restructurarea pieei de capital prin crearea pieelor reglementate i a sistemelor alternative
de tranzacionare.
Constituirea i funcionarea pieei de capital i a pieelor reglementate n ara noastr sunt
reglementate de Legea 297/2004.
Piaa reglementat, este un sistem care funcioneaz regulat, pentru tranzacionarea
instrumentelor financiare, n baza reglementrilor prin care se definesc condiiile de
funcionare, de acces pe pia, condiiile de admitere la tranzacionare a unui instrument
financiar i care respect cerinele de raportare i transparen n vederea asigurrii proteciei
investitorilor, stabilite prin actele normative i n conformitate cu legislaia comunitar.
Instrumentelor financiare care nu ndeplinesc cerinele de admitere la tranzacionare pe o pia
reglementat pot fi tranzacionate pe o pia alternativ.
Piaa alternativ de tranzacionare (sistem alternativ de tranzacionare), este un sistem
informatizat (deseori internaional) care ofer accesul n timp real al clienilor la
tranzacionare, prin introducerea ordinelor de vnzare cumprare on-line. Executarea
ordinelor de tranzacionare este automat n cazul n care preul cererii i al ofertei corespund,
296

n caz contrar, clienii se pot angaja n procese de negociere individuale, utiliznd terminale
cu identiti anonime.
Pe aceast pia vor intra societile ce nu vor ndeplini criteriile de tranzacionare pe o pia
reglementat, companiile noi, far istorie (start-up-uri), companiile mici i mijlocii,
companiile din sectorul IT cu cretere rapid.
Adoptarea i aplicarea n practic a noii legislaii va conduce la creterea eficienei i
lichiditii pieei de capital, creterea transparenei tranzaciilor prin aplicarea unui regim
corespunztor de sanciuni n scopul prevenirii i reducerii abuzurilor, implementarea unui
management prudent al riscurilor, ntrirea proteciei i siguranei investitorilor i lrgirea
gamei de produse bursiere tranzacionate.

Idei n rezumat:

Cererea de titluri financiare pe termen lung este susinut, n principal, de investitorii

instituionali i investitorii individuali, ageni economici excedentari care-i plaseaz
economiile n titluri financiare.

Oferta de titluri financiare pe termen lung este susinut de ageni economici deficitari
care-i asigur finanarea pe termen lung prin emisiunea de titluri financiare, devenind
purttori ai cererii de capital.

Rentabilitatea unei aciuni este determinat de dou componente ale ctigului ntr-o
astfel de investiie: dividendul i creterea valorii de pia.

Rentabilitatea investiiei n valori mobiliare trebuie corelat cu riscul asociat

investiiei.

Prin riscul investiiei ntr-un titlu mobiliar se nelege fie sacrificiul unui avantaj
imediat sau absena unui consum imediat, n schimbul unor avantaje viitoare, fie
incertitudinea asupra valorii unui bun financiar nregistrat la o dat viitoare.

Preurile titlurilor financiare sunt influenate de anticiprile privind fluxurile de

venituri viitoare, dar i de preferinele pentru risc i lichiditate.

Pentru a controla riscurile se pot folosi instrumentele financiare derivate: opiuni,

contracte forward, contracte futures, contracte swap.

297

n Romnia funcionarea efectiv a pieei secundare de capital se realizeaz prin

intermediul pieelor organizate: Bursa de Valori Bucuresti (BVB) i Bursa Electronic
Rasdaq (BER).

298