Curs 2

Previziunea financiar
Teme abordate:
1. Tehnici de previziune
2. Previziunea cifrei de afaceri
3. Construirea bilanului i contului de profit i
pierdere previzionate

Previziune financiar

Analiza financiar are ca obiectiv obinerea de

informaii privind performana i riscurile firmei
E necesar o privire n viitor asupra perspectivelor prin
previziune financiar
Scopul ei este previziunea activitii viitoare a firmei
pentru a:

Dimensiona optim investiiile n active imobilizate i circulante

Determina modalitile de finanare a acestora:

pe termen scurt
pe termen mediu i lung
2

(1) Tehnici de previziune a

documentelor contabile

Tehnica bazat pe corelarea elementelor din bilan i din

contul de profit i pierdere cu cifra de afaceri (CA)
viitoare, deoarece unele dintre aceste elemente sunt
dependente (variaz proporional) fa de volumul
vnzrilor
Creterea CA implic:

Creterea activelor, prin investiii n active curente i imobilizate

Cresc nevoile de finanare a acestora
n contul de rezultate se identific elemente de venituri i
cheltuieli care variaz o dat cu CA
3

Relaia dintre principalele elemente ale

bilanului i nivelul CA

imobilizrile necorporale dinamica acestora n raport cu cifra de afaceri

nu poate fi determinat la nivel global, fiind necesar analiza pentru fiecare
component (cheltuielile de constituire; cheltuielile de dezvoltare,
concesiunile, brevetele, licenele, mrcile)

imobilizrile corporale este necesar analiza elementelor componente

(imobilizrile corporale care particip sau nu n mod direct la desfurarea
activitii de exploatare, terenurile deinute de firm)

imobilizrile financiare - au o evoluie independent de cifra de afaceri,

valoarea acestora fiind determinat de politica firmei privind investiiile n
alte companii n scopul deinerii unei poziii de control;
4

stocurile sunt dependente de nivelul activittii firmei, astfel c, la o cretere a cifrei de afaceri, se va
nregistra o cretere a valorii stocurilor;

clienii pentru ca o cretere a produciei s genereze o cretere a vnzrilor este necesar

aplicarea unei politici atractive de creditare a clienilor, ceea ce va conduce la creterea postului
clieni;

activele de trezorerie, incluznd disponibilitile n cas i n contul curent, precum i valorile de

ncasat, nu variaz neaprat odat cu cifra de afaceri, avnd valori determinate de volumul i ritmul de
ncasri i pli ale firmei.

Dac presupunem c firma funcioneaz la capacitate maxim i c valorile actuale ale activelor sunt optime
pentru nivelul actual al cifrei de afaceri, atunci valoarea activelor (direct productive) deinute de firm trebuie s
creasc odat cu creterea cifrei de afaceri.

Aceste investiii suplimentare n active, determinate de creterea volumului de

vnzri, trebuie finanate prin creterea pasivului:

capitalul propriu nregistreaz o cretere fie prin emisiune de aciuni sau aport
suplimentar al asociailor, fie prin profit reinvestit, astfel c valoarea acestuia nu este
determinat n mod direct de creterea cifrei de afaceri;
(1)

datorii financiare valoarea acestora este determinat de contractarea de credite

necesare finanrii creterii investiiei firmei n active imobilizate i n active circulante;

furnizorii prin creterea volumului de aprovizionri cu mrfuri, materii prime,

materiale etc. n condiiile meninerii nivelului actual al termenelor de plat se
realizeaz o cretere automat a resurselor atrase de la furnizori;

Relaia dintre elementele din

contul de profit i pierdere i
nivelul CA

veniturile de exploatare formate din cifra de afaceri, venituri din

producia stocat, imobilizat i alte venituri de exploatare;
cheltuielile de exploatare se pot grupa n cheltuieli variabile i fixe;
veniturile financiare sunt generate de deinerea de imobilizri
financiare, astfel c nu sunt direct corelate cu cifra de afaceri;
cheltuielile financiare cheltuielile cu dobnzile se calculeaz n raport
cu rata dobnzii i volumul datoriilor financiare;
veniturile i cheltuielile extraordinare nu sunt influenate de volumul
de activitate, ci de apariia unor evenimente neprevzute (cu caracter
extraordinar);

Metode de previziune bazate pe CA

Previziunea financiar se poate realiza pe baza a trei

metode, respectiv:
Metoda procent din cifra de afaceri
Metoda durata de rotaie sau vitezei de rotaie
Metoda regresiei

Metoda procent din cifra de afaceri

pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin

coeficientul de proporionalitate nregistrat pn n momentul realizrii
previziunii;
n funcie de evoluia acestui coeficient de proporionalitate i, eventual,
de optimizrile pe care le are n vedere firma, se previzioneaz valoarea
coeficientului pentru anul pentru care se dorete previziunea de
exemplu ca valoare medie, minima sau maxima;
prin aplicarea coeficientului previzionat asupra cifrei de afaceri
planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului element;
elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind
alte informaii (de exemplu evoluia anterioar a acestora, n funcie de
care se extrapoleaz tendina).
9

exemplu
pentru stocuri se considera ca marimea
acestora este dependenta de cifra de
afaceri, astfel ca se determin coeficientul
de proporionalitate nregistrat pn n
momentul realizrii previziunii

astfel, daca analistul previzioneaza in

2011 o crestere cu 40% a cifrei de afaceri,
in functie de scenariul propus, se va estima
o marime previzionata a stocurilor de:

10

Metoda durata de rotaie sau vitezei de

rotaie

pentru elementele dependente de cifra de afaceri, se determin durata

de rotaie sau viteza de rotaie din perioada precedent momentului
realizrii previziunii; este echivalent cu metoda procent din cifra de
afaceri (presupune tot proporionalitatea dintre respectivul element i
cifra de afaceri)
n funcie de evoluia duratei sau vitezei de rotaie i, eventual, de
optimizrile pe care le are n vedere firma se previzioneaz durata sau
viteza de rotaie pentru anul pentru care se dorete previziunea;
prin aplicarea duratei sau vitezei de rotaie previzionat asupra cifrei de
afaceri planificat, se obine valoarea previzionat a respectivului
element;
elementele independente de cifra de afaceri se vor previziona folosind
alte informaii (de exemplu evoluia acestora).
11

exemplu
pentru stocuri se considera ca marimea
acestora este dependenta de cifra de
afaceri, astfel ca se determin durata de
rotatie, respectiv viteza de rotatie
nregistrate pn n momentul realizrii
previziunii

astfel, daca analistul previzioneaza in 2011

o crestere cu 40% a cifrei de afaceri, in
functie de scenariul propus (ca valoare
medie, maxima sau minima) se va estima o
marime previzionata a stocurilor de:

12

Metoda regresiei

Pentru fiecare dintre elementele dependente de CA, trebuie estima i

parametrii regresiei liniare simple:
Element = + * Ca
t
t

Se consider c exist o component independent () i una

dependent ( * Ca) fa de CA.
Element
estimat = + * Caprevizionat

Metoda celor mai mici ptrate (y = + * x) :

n x y

x x 2 xy
13

(2) Previziunea cifrei de afaceri

Factorii care trebuie luai n considerare pentru estimarea volumului vnzrilor sunt:
tendina nregistrat n evoluia vnzrilor n ultima perioad (extrapolarea tendin ei
trecute),
nivelul global al pieei respectivelor produse i/sau servicii, estimndu-se i cota de
pia a firmei pe toate aceste piee,

dimensionarea cifrei de afaceri la nivelul ratei de cretere sustenabile:

o dimensionare a cifrei de afaceri superioar valorii sustenabile va genera o insuficien de fonduri, astfel c
firma va apela la finanare prin credite, modificndu-se astfel gradul de ndatorare, ceea ce va genera costuri din
ce n ce mai ridicate aferente dobnzilor.
dimensionarea cifrei de afaceri sub nivelul sustenabil reprezint o risip a resurselor disponibile, genernd un
cost de oportunitate.

14

(2) Previziunea cifrei de afaceri

Previziunea cifrei de afaceri se poate realiza pe
baza uneia din urmtoarele metode:
(a) utilizarea datelor istorice:
(a)
(b)

prin rata medie de cretere

prin rata de cretere estimat prin regresie

(b) utilizarea ratei de cretere sustenabile

15

a) utilizarea datelor istorice prin

rata medie de cretere

rata previzionat de cretere a cifrei de afaceri este media

(aritmetic simpl sau ponderat) a ratelor de cretere
nregistrate n trecut.
Media aritmetic simpl este
T

rata de crestere
t 1

nr .perioade

(CA

CA t 1 )

t 1

CA t 1

Media aritmetic ponderat este:

T

rata de crestere t t
t 1

t
t 1

( CA t CA t 1 )

t 1

CA t 1

t
t 1

16

Utilizarea ratei medii de cretere

n funcie de acest rat medie (aritmetic simpl sau ponderat)
de cretere a cifrei de afaceri, se poate determina valoarea
previzionat a cifrei de afaceri pentru perioada urmtoare:
_

CA prev ( T 1) CA T (1 g )

17

(2) Previziunea cifrei de

afaceri

18

(2) Previziunea cifrei de

afaceri
Relevana datelor nregistrate n trecut pentru previzionarea datelor din viitor depinde de
stabilitatea activitii economice a firmei i a mediului n care aceasta acioneaz,
stabilitate care este influenat de urmtorii factori:
volatilitatea ratelor de cretere relevana datelor istorice n previziune este invers corelat cu
volatilitatea acestora; volatilitatea = dispersia ratelor de cretere
mrimea firmei - odat cu creterea mrimii firmei, devine mai dificil meninerea unei rate nalte
de cretere.
ciclul economiei - dac activitatea firmei este influenat de evoluia economiei, este esenial
momentul alegerii datelor de analiz (creteri negative n perioada crizelor)
modificri structurale - ratele de cretere nregistrate sunt consecina mixului de politici adoptat
de firm: politica de investiii, politica de finanare, politica de dividend. n condiiile n care firma
modific una dintre aceste politici, informaiile pn la acel moment devin irelevante pentru
previzionarea evoluiei viitoare.
19

(b) Utilizarea ratei de cretere

sustenabile
Rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri se poate
calcula ex-post:
gt

CA t CA t 1
CA t 1

Dei n managementul financiar creterea cifrei de

afaceri este considerat un obiectiv n sine, din punct
de vedere financiar creterea cifrei de afaceri
afecteaz negativ resursele firmei.

20

Rata de cretere sustenabil

1.

2.

Se refer la rata de cretere a cifrei de afaceri maxim posibil

fr a genera dezechilibre financiare.
n determinarea acesteia se consider urmtoarele ipoteze:
firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aciuni astfel nct creterea
capitalurilor proprii se realizeaz doar prin ncorporarea profitului:
CPR Pr ofit reinvestit Profit net - Dividende
firma urmrete meninerea actualei structuri a capitalului (raportul datorii
/capital propriu = L = constant); n aceste condiii, creterea datoriilor nu se
poate realiza dect prin creterea proporional a capitalurilor proprii
Datorii financiare 0
Datorii financiare 0 Noi credite

Capital propriu 0
Capital propriu 0 Pr ofit reinvestit

3.

firma urmrete meninerea actualei politici de dividend (rata de distribuire a

dividendelor = d = constant). Astfel partea din profit nedistribuit (rmas la
dispoziia firmei pentru investiii) este (1-d).
21

(2) Previziune financiara

Sub aceste ipoteze, rata de cretere sustenabil va
fi dat de:
g *t

ACTIV
Capital propriu Datorii

ACTIVt 1 Capital propriu t 1 Datorii t 1

Capital propriu(1 L )
Capital propriu

Capital propriu t 1 (1 L ) Capital propriu t 1

Pr ofit reinvestit t
Pr ofit net t
(1 d )
(1 d )R fin
Capital propriu t 1
Capital propriu t 1

22

(2) Previziune financiara

Exist trei situaii posibile :

rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este superioar ratei de

cretere sustenabile acest fenomen nu poate fi realizat dect prin
relaxarea uneia dintre ipoteze: fie se apeleaz la atragere de resurse
suplimentare prin emisiune de aciuni, fie crete gradul de ndatorare,
fie scade rata de distribuire a dividendelor; aceast strategie nu este
recomandat a fi folosit pe termen lung, deoarece conduce la
nemulumirea acionarilor sau la ndatorare excesiv ;
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este inferioar ratei de
cretere sustenabil firma nu utilizeaz integral resursele disponibile,
astfel c apar costuri de oportunitate;
rata de cretere efectiv a cifrei de afaceri este egal cu rata de
cretere sustenabile varianta optim, astfel c se poate utiliza pentru
previziunea cifrei de afaceri rata de cretere sustenabil
23

(2) Previziune financiara

Daca rata de cretere efectiv a cifrei de
afaceri este egal cu rata de cretere
sustenabile:
g g*

CA prev CA actuala
CA actuala

g* CA prev CA actuala (1 g*)

24

(2) Previziune financiara

Rata de cretere sustenabil poate fi descompus n urmtorii
factori de influen, identificandu-se modalitatile de crestere
a acesteia :
g* (1 d )R fin (1 d )

PN CA Activ

CA Activ CPR

scderea ponderii dividendelor n profitul net;

firma, prin micorarea cheltuielilor sau prin promovarea produselor,
reuete creterea ratei de marj
viteza de rotaie a activului prin creterea acesteia, respectiv prin
scderea duratei de rotaie a activului prin cifra de afaceri;
rata de structur (Activ/CPR) prin creterea ratei de ndatorare se obin
resurse suplimentare prin care este posibil finanarea unei rate de
cretere a cifrei de afaceri superioare.
25

(2) rata de crestere

sustenabila exemplu:

Calculati pentru intreaga perioada:

rata de crestere efectiva si cea sustenabila a cifrei de afaceri;
explicati situatiile in care se constata diferente semnificative intre cele doua rate

26

(3) Construirea bilantului si a contului de

profit si pierdere previzionate
ntre documentele contabile previzionate se pot constata interdependene:
1.pentru determinarea necesarului de resurse se iau n considerare, ca resurse
disponibile, viitoarele profituri nedistribuite sub form de dividende - calculate iniial fr
a ine cont de implicaiile financiare ale diverselor modaliti de finanare;
2. n funcie de posibilitile de finanare (prin pasive curente suplimentare, contractare
de noi datorii financiare, emisiune de aciuni selecie care va ine cont n primul rnd
de costul capitalului, dar i de ncadrarea unor indicatori de risc n anumite limite, de
exemplu o limit maxim a gradului de ndatorare, o limit minim a lichiditii) se
determin costul acestor resurse;
3. acest cost va influena rezultatul prognozat prin creterea cheltuielilor cu dobnzile,
care variaz att n raport cu volumul datoriilor, dar i n raport cu rata dobnzii (care la
rndul ei se poate modifica n funcie de gradul de ndatorare al firmei;
4.acest rezultat previzionat modificat va influena nivelul necesarului de resurse (prin
scderea profitului nedistribuit sub form de dividende fa de valoarea iniial
previzionat, considernd ca politica de distribuire de dividende nu se modific).
27

(3) Exemplu
Pentru firma XXX se cunosc urmtoarele informaii din
bilan i din contul de profit i pierdere ale anului 2010:

Din datoriile financiare pe termen lung, 50% sunt pe termen mai

mare de doi ani; pentru simplificare vom considera rata dobnzii de
10%, indiferent de termenul datoriilor financiare.
28

(3) Exemplu

Din profitul net obinut 40% se distribuie sub form de

dividende, restul reinvestindu-se.

29

(3) exemplu
Pentru a aplica tehnicile de previziune, calculam procentul
din cifra de afaceri, durata si respectiv viteza de rotatie
pentru elementele din bilant a caror evolutie este
determinata de modificarea cifrei de afaceri:

30

(3) exemplu
n realizarea previziunii pentru anul urmtor, vom considera urmtoarele ipoteze de lucru:
1) cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;
2) durata de rotaie a imobilizarilor ramane constanta;
3) viteza de rotatie a stocurilor se accelereaza cu o rotatie;
4) durata de rotaie a creantelor-clieni scade cu 12,5 zile, ceea ce este echivalent cu
reducerea perioadei pentru care se acord credite comerciale clienilor
5) ponderea activelor de trezorerie in cifra de afaceri rmne constant;
6) durata de rotaie a furnizorilor ramane constanta;
7) ponderea aprovizionrilor externe i a salariilor n CA rmne constant, acestea
reprezentnd cheltuieli variabile n raport cu cifra de afaceri;
8) amortizarile cresc cu 10
9) se pastreaza rata de reinvestire si rata dobnzii se mentine la nivelul de 10%, indiferent
de mrimea datoriilor financiare;
10) pentru anul viitor se doreste obtinerea unei rate de lichiditate generala de minim 1,7;
11) pentru anul viitor se doreste obtinerea unui grad de indatorare totala de maxim 40%.

31

(3) exemplu
1)cifra de afaceri creste cu rata de crestere sustenabila;
g*=(1-d)PN/CPR0=(1-40%)196,56/550=21,4%
CA2011=CA2010(1+g*)= 971,54 u.m

32

Bibliografie
1.

Dragot, Victor, Ciobanu, Anamaria, Obreja,

Laura, Dragot, Mihaela Management
financiar. Politici financiare de ntreprindere,
volum 2, Editura Economic, 2003

2. Stancu, Ion Finane, Editura Economic,

2002

33