Tema 2.

Activitatea Societii pe Aciuni n calitate de investitor

1. Portofoliul de investiii al S.A.
2. Activitatea investiional a companiilor de asigurri.
3. Activitatea investiional a fondurilor de investiii.
4. Activitatea investiional a fondurilor nestatale de pensii.
5. Activitatea investiional ale altor instituii financiare.
-1Obiect al investirii societilor pe aciuni constituie totalitatea bunurilor mobile i imobile, n
care se efectueaz investirea mijloacelor bneti n cadrul investiilor directe, de portofoliu sau
imobiliare.
n calitate de subiect al procesului investiional, Societatea pe Aciuni realizeaz activiti
investiionale, care, n esen, presupune procesul de formare a portofoliului investiional, care
include pachetul de proiecte investiionale care va corespunde cu strategia investiional a societii.
Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare (grupuri de
active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul realizrii
activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit.
Activiti investiionale pot dezvolta societile comerciale pe aciuni, societile de asigurri,
fondurile private de pensii, bncile, fondurile de investiii etc. Aceste instituii financiare organizate
ca societi pe aciuni n virtutea statutului su efectueaz activiti investiionale.
Practica internaional n acest domeniu este relevant pentru a fi studiat i implementat n
Republica Moldova.
Fondurile de investiii sunt organisme care colecteaz bani de la investitori i investesc n diferite tipuri de
instrumente financiare (aciuni, obligaiuni, depozite, certificate de trezorerie) dup reguli care sunt stabilite n
strns legtur cu obiectivele fondului.
Fonduri de pensii au ca obiectiv principal asigurarea sumelor de bani pentru cei care se retrag din activitate.
Ca urmare a acestui obiectiv, gradul de risc al plasamentelor acestor fonduri trebuie s fie foarte sczut.
Companiile de asigurri sunt intermediari financiari specializai, care preiau n portofoliul lor riscurile
financiare sau comerciale la care sunt expui toi care opereaz pe pia n schimbul unei prime de asigurare.
Fonduri colectate fiind ulterior investite n instrumente ale pietei de capital.
Fondurile cu capital de risc reprezint parteneriate private, care colecteaz resursele mai multor investitori,
dintre care: fondurile de pensii publice i private, corporaiile, bncile, persoanele fizice i nsi deintorii de
capital de risc - proprietari ai fondurilor cu capital de risc investindu-le in proiecte investitionale propuse de
diverse companii, prin subscrierea sau achiziionarea unei pri din capitalul social al acestora.
Banca este o instituie financiar, organizat ca societate pe aciuni, care atrage de la persoane fizice sau
juridice depozite sau echivalente ale acestora transferabile prin diferite instrumente de plat, i care utilizeaz
aceste mijloace total sau parial pentru a acorda credite sau a face investiii pe propriul cont i risc.

n funcie de perioada pentru care au fost efectuate, plasamentele pot fi clasificate n dou categorii:
- investiii pe termen scurt: creditarea pe termen scurt i
investiiile pe piaa monetar i

investiii pe termen mediu i lung: creditarea pe termen mediu i lung i investiiile pe piaa
de capital/ financiar.
Respectarea legalitii, sigurana investiiilor, asigurarea lichiditilor i profitabilitatea sunt
principiile fundamentale care stau la baza deciziilor manageriale privind investiiile pe care banca le
face n scopul atingerii obiectivului fundamental.
=2=
Potrivit reglementrilor n vigoare, activitatea de asigurare const, n principal, din: oferirea,
negocierea i ncheierea de contracte de asigurare i reasigurare, ncasarea de prime, lichidarea de
daune .a. Respectiv, companiile de asigurare i asum responsabilitatea de recuperare a daunelor
asiguratului n urma producerii cazului asigurat.
Asigurarea ca intermediar financiar se analizeaza astfel:
din punct de vedere financiar se poate aprecia c asigurarea este intermediar financiar
ntre persoanele fizice asigurate care pltesc e alonat prime de asigurare si persoane
juridice si fizice care au nevoie de resurse financiare
in special asigurrile de via a sunt nu numai un instrument de a asigura protec ia
asigurailor ci si instrumente de economisire si fructificare a resurselor bneti.
Existena asigurrii este indisolubil legat de necesitatea formrii unui fond de resurse
bneti (fond de asigurare) destinat pentru acoperirea pagubelor provocate de anumite
fenomene. Fondul de asigurare se formeaz pe seama sumelor de bani pe care le achit persoanele
fizice i juridice interesate n nlturarea pagubelor pe care ar urma s le suporte, dac s-ar
produce anumite fenomene. Pe lng fondul de asigurare, companiile de asigurri i formeaz i fondul
de rezerv financiar, destinat s acopere pagubele provocate de fenomene neprevzute.
Activitatea de intermediere financiara a societilor de asigurare intre
asigurai si piaa financiara:
este vizibila si in cazul asigurarilor generale (de bunuri, raspundere civila, accidente) dar
apare cu pregnan in cazul asigurarilor de viaa.
aici asiguratii pltesc prime in mod ealonat, lungi perioade de timp, iar fondurile astfel
constituite sunt fructificate de asiguratori.
Societile de asigurare dein calitatea de investitori instituionali deoarece:
Asigurrile de viaa presupun mari acumulri de rezerve specifice - rezerva matematica - pe
ntreaga durata a contractelor de asigurare, care poate fi foarte mare (5-35 de ani sau chiar
mai mult), deci si volumul plasamentelor asiguratorilor de viaa va fi foarte ridicat.
Acetia apar pe piaa financiar cu o oferta de capital de mprumut, care se adreseaz
solicitanilor de resurse financiare: bnci, ageni nefinanciari, autoriti publice centrale i
locale etc.
Pe piaa internaional, exis produsele de asigurare de via noi, orientate spre investiii
(produse de tip Unit Linked). Aceste tipuri de asigurri au caracteristici speciale: creterea sau
scderea sumei asigurate, creteri sau scderi are primei ealonate, redirecionarea primelor,

transferul unitilor, efectuarea de retrageri pariale. Condiia pentru a putea participa la aceste
fonduri de investiii este de a cumpra o asigurare de via.
Politica de plasament a asiguratorilor este un alt aspect al intermedierii financiare in
asigurri.
n scopul asigurrii stabilitii financiare i a garantrii achitrii sumelor i despgubirilor de
asigurare, companiile de asigurare investesc rezervele i fondurile de asigurare pe principiile
diversificrii, rambursrii, rentabilitii i lichiditii.
Prin plasarea fondurilor i rezervelor de asigurare se neleg categoriile de active admise s
reprezinte fondurile i rezervele de asigurare.
n scopul neadmiterii riscului excesiv n sistemul de asigurri, n vederea protejrii intereselor
asigurailor i a meninerii capacitii societilor de asigurare de a-i onora n orice moment
ndeplinirea angajamentelor sale, acestea din urm determin coeficientul de lichiditate care
reprezint raportul dintre activele lichide i obligaiile certe ale asigurtorului fa de asigurai i se
calculeaz separat pentru activele formate pentru asigurrile n afar de via i pentru asigurrile de
via.
www.cnpf.md
Regulamentul privind rezervele tehnice de asigurare nr. 1/5 din 11.01.2011
Regulamentul privind marjele de solvabilitate i coeficientul de lichiditate ale asigurtorilor
(reasigurtorilor) nr. 2/1 din 21.01.2011
=3=
n linii mari, un fond de investiii (FI) este reprezentat prin un portofoliu diversificat de
aciuni, obligaiuni sau alte instrumente financiare care este administrat de un manager profesionist.
F. I. sunt entitati care acumuleaza bani de la mai multe personae (investitorii in fonduri) bani
pe care administratorul fondului ii investeste, conform politicii de investitii declarate a fondului, in:
instrumente ale pietei monetare, obligatiuni municipale si/sau corporatiste, actiuni tranzactionate pe
piata bursiera, precum si in alte valori mobiliare permise de autoritatea de reglementare.
Profiturile realizate astfel se redistribuie prin rascumpararea unitatilor de fond, acelorasi
investitori. Fondurile de investitii se impart in doua mari categorii astfel:
- Fonduri deschise de investitii, denumite in limbajul international open end funds, sau
UCITS ( Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) conform
directivei Europene85/611.
- Fonduri inchise de investitii, sau closed end funds (Non UCITS).
Potrivit legislaiei autohtone (Legea cu privire la fondurile de investiii), fondul de investiii
este o societate pe aciuni deschis, participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care:
a) atrage mijloace prin plasarea aciunilor proprii;
b) exercit sistematic investirea i reinvestirea mijloacelor atrase n valori mobiliare ale altor
emiteni; i
c) n care cota medie anual a valorilor mobiliare ale altor emiteni n valoarea de balan a
activelor totale constituie cel puin 35 la sut.

Fondurile de investiii reprezint un sector distinct al pieei de capital,

aflndu-se n strns legtur cu celelalte componente ale acesteia: piaa
bursier, piaa monetar etc. Rolul acestor fonduri const n finanarea unei economii prin
orientarea disponibilitilor din procesul de economisire ctre piaa financiar, n condiii
satisfctoare pentru cei care economisesc.
Premisele apariiei FI rezid n tendinele de gestiune colectiv a fondurilor ca rezultat al:
diversificrii oportunitilor de plasament n scopul optimizrii cuplului rentabilitate-risc;
dezintermedierii bancare reorientrii activelor deinute n bnci spre piaa de capital,
respectiv, spre active mai atractive prin profitabilitatea i comoditatea oferit. Beneficiile
recunoscute ale intermedierii financiare, i anume: reducerea costului unitar al prestrii
serviciilor financiare datorit sumelor mari gestionate, specializarea care permite oferirea
unor servicii mai puin scumpe i adaptate nevoilor clienilor, capacitatea oferirii unei game
diversificate de servicii, au determinat preferina populaiei fa de plasare a activelor n
instituii financiare specializate, cum ar fi fondurile mutuale, fondurile de investiii,
companiile de asigurri .a. Tendina de reducere a plasamentelor n depozite bancare este
clar evideniat n SUA (de la 30% n total active deinute de populaie la nceputul anilor
-90, pn la 16% n 2000), dar i n rile europene (n Italia i n Marea Britanie ponderea
acestora constituind 21%, n Suedia 19%, n Belgia 30%);
globalizrii pe piaa financiar internaional care a dus la rspndirea inovaiilor
tehnologice i diversificarea instrumentelor de plasament de capital, n paralel cu majorarea
fluxurilor financiare internaionale.
n practica internaional, n funcie de investiiile care le realizeaz, fondurile de investiii se
mpart n:
fonduri monetare: investesc n instrumente specifice pieei monetare (titluri de credit pe
termen scurt, cu grad de risc sczut);
fonduri de aciuni;
fonduri de obligaiuni;
fonduri echilibrate: combin sigurana investiiei iniiale cu venitul i ctigurile de capital.
Conform legislatiei autohtone existente, in funcie de condiiile de plasare i rscumprare a
aciunilor proprii, se deosebesc urmtoarele tipuri de fonduri de investiii: mutuale i pe intervale.
Fondul de investiii mutual i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le rscumpra
oricnd la cererea acionarului.
Fondul de investiii pe intervale i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le
rscumpra la cererea acionarului n termenul stabilit de statutul fondului i de prospectul de
emisiune a aciunilor fondului, ns nu mai puin de dou ori pe an, la intervale de timp egale.
Investiiile n FI ofer o serie de avantaje care, la rndul lor, prin atractivitatea oferit
investitorilor, constituie o surs i un factor de dezvoltare a fondurilor, i anume:
Managementul profesionist FI sunt gestionate de echipe de specialiti care au cunotine
pentru a gestiona eficient resursele ncredinate. Profesionalismul presupune experiena n domeniu
i cunoaterea evoluiilor pe piee, accesul la informaia financiar, respectarea regulilor prudeniale

de investire prin distribuia riscurilor i asigurarea randamentului investiiei n scopul protejrii

investitorului. Potrivit legislaiei autohtone, administrarea investiiilor FI este realizat de ctre
managerul fiduciar care i exercit funcia n limitele prevzute de legislaie, de actele normative ale
CNPF, de declaraia de investiii a fondului, de regulamentul privind plasarea i rscumprarea
aciunilor fondului mutual sau pe intervale, de prospectul de emisiune a aciunilor fondului i de
clauzele contractului de administrare fiduciar a investiiilor fondului. Managerul fiduciar este
obligat: s administreze investiiile fondului exclusiv n interesele acestuia; s in evidena contabil
i s ntocmeasc darea de seam privind activitatea fondului, s fac raportul activitii sale; s
ndeplineasc alte obligaii n conformitate cu actele normative i statutul juridic deinut.
Posibilitatea obinerii unui randament crescut cu un risc redus diversificarea portofoliului
investiional permite reducerea riscului asociat unor astfel de plasamente. Astfel, reducerea preurilor
unor titluri ar putea fi n paralel cu creterea preurilor altor titluri etc.
Lichiditatea titlurilor emise ofer posibilitatea de a vinde i rscumpra titlurile deinute n
orice moment.
Costuri reduse de tranzacionare costurile legate de administrarea resurselor FI se reduc pe
msura atragerii unui volum mare de resurse i a creterii numrului operaiunilor efectuate de fond.
Flexibilitatea procesului investiional presupune posibilitatea plasrii/retragerii mijloacelor
financiare n/din fond.
Securitatea plasamentelor asigurat prin executarea unei singure activiti de baz.
Informarea periodic a clientelei prin intermediul rapoartelor trimestriale, semestriale,
anuale etc.
Dezavantajele investiiilor n FI in de lipsa de opiune privind selectarea valorilor mobiliare
ce vor intra n portofoliul fondului, de riscul de a alege un fond ai cror administratori nregistreaz
rezultate slabe i de deducerea din rezultatele obinute a cheltuielilor de funcionare ale fondului.
In Republica Moldova pn n prezent continu procedura de lichidare i reorganizare a
fondurilor de investiii.
=4=
Fondurile Private de Pensii au ca obiectiv creterea pe termen lung a capitalului investit, n
scopul dobndirii de ctre Membri a unei pensii suplimentare.
Scopul investirii activelor Fondului este de a realiza creterea optim a acestora pe termen
lung, n conformitate cu prevederile legale, nivelul de risc asumat, principiile investiionale asumate
i lichiditatea permanent a activelor administrate.
Profitul fondurilor de pensii reprezinta castigurile nete cumulate din investitiile
financiare realizate si aparine contributorilor la sistemul de pensii private.
Crearea i funcionarea Fondurilor Nestatale de Pensii (FNP) reprezint un element
inovator pentru piaa de capital autohton, n particular, i piaa financiar, n general.
Problema pensiilor, abordat prin prisma situaiei demografice i financiare deosebit de
precare, constituie unul din cele mai actuale subiecte de discuie din ultima vreme la noi n ar. n
condiiile n care mrimea unei pensii medii asigurat de stat constituie circa 60% din minimul de
existen pentru pensionari, necesitatea garantrii unui nivel de trai decent n perioada post-activ

devine din ce n ce mai evident, iar ineficiena sistemului public de pensii tot mai clar. Criza
demografic deosebit de acut cauzat de mbtrnirea populaiei n contextul natalitii sczute, de
rnd cu exodul masiv de populaie activ peste hotare creeaz o puternic presiune asupra fondului
public de pensii, care se pare c nu mai este n stare de unul singur s asigure un nivel de trai pentru
pensionari. Neajunsul cel mai mare al sistemului public de pensii este persistena conceptului
redistributiv n loc de un sistem de capitalizare.
Pentru a se gsi o soluie pentru Republica Moldova a fost propus de Banca Mondial un nou
sistem, care adaug la pensia gestionat de stat nc dou grupuri, ambele private, dintre care unul
obligatoriu, iar altul facultativ. Aceste grupuri de pensii au primit denumirea de piloni, care
sprijin astfel ntregul sistem. Astfel, conform recomandrilor Bncii Mondiale, reforma pensiilor se
refer la:
pilonul I: pensia de stat (aa cum o cunoatem acum);
pilonul II: pensia obligatorie, administrat de o firm privat (finanat prin contribuii plus
capitalizare);
pilonul III: pensia facultativ, administrat tot de o firm privat (finanat prin contribuii
plus capitalizare).
Primul FNP a fost creat n R. Moldova n decembrie 2007 de compania de asigurri
Victoria-Asigurri.
Politica de investiii a FNP este orientat n investirea activelor aplicnd principii prudeniale.
Aadar, investirea se realizeaz ntr-un mod care s asigure securitatea, calitatea, lichiditatea i
profitabilitatea activelor, cu o diversificare corespunztoare a acestora.
Diversificarea portofoliului de active se face ntr-un mod adecvat, pentru a evita dependena
de un anumit activ, emitent sau grup de companii comerciale i concentraiile riscului pe totalitatea
activelor. Scopul investirii activelor Fondului este de a realiza creterea optim a acestora pe termen
lung, n conformitate cu prevederile legale, nivelul de risc asumat, principiile investiionale asumate
i lichiditatea permanent a activelor administrate.
Valorile mobiliare sunt evaluate ca investiii de sine stttoare, dar i ca parte a unui
portofoliu, iar riscurile acestora sunt monitorizate nu doar ca investiii unice, ci i din punctul de
vedere al efectului sau efectului ca potenial asupra ntregului portofoliu.
Potrivit reglementrilor, instrumentele financiare n care poate investi FNP sunt:
a) active monetare, inclusiv conturi bancare i depozite la banca care deine autorizaia B.N.M.
de a desfura activiti financiare, cu care nu are ncheiat acord ce prevede aciuni de
remediere sau fa de care nu a fost emis ordonana respectiv a B.N.M.;
b) valori mobiliare de stat;
c) valori mobiliare care sunt nregistrate la C.N.P.F. i sunt cotate la bursa de valori;
d) obligaiuni de stat emise de guverne strine, precum i de fonduri indexate strine, care au un
rating internaional nalt, n cazul existenei autorizaiei respective a B.N.M.;
e) orice alte domenii de investiii prevzute de legislaie.
Activele fondului nu pot fi investite n:
a) valori mobiliare care nu sunt cotate i nici tranzacionate pe piee organizate;

b) active care nu pot fi nstrinate prin lege;

c) active ale societilor pe aciuni, care nu sunt cotate pe o pia organizat i a cror evaluare
este incert;
d) bunuri imobiliare sau orice drept legat de acestea;
e) valori mobiliare emise de:
fondatorii Fondului;
Managerul activelor fondului;
Depozitarul activelor fondului;
persoana afiliat.
Structura portofoliului de investiii n cadrul FNP este urmtoarea:
Instrumente Financiare
Structura
Minimum Maximu
int
m
Active monetare (conturi i depozite bancare)
30%
10%
50%
Valori mobiliare de stat
50%
30%
75%
Valori mobiliare cotate la bursa de valori
15%
0%
50%
Obligaiuni de stat emise de guverne strine i fonduri
0%
0%
15%
indexate strine
Alte domenii de investiii
5%
0%
15%
TOTAL
100%
n cadrul gestiunii mijloacelor financiare, FNP se pot confrunta cu un ir de riscuri
investiionale, i anume:
Riscul de pia (sistematic) risc general, care afecteaz orice timp de investiie. Direcia
preurilor valorilor mobiliare este determinate n general de trendurile pieelor financiare i de
situaia economic a emitenilor, care sunt ei nii afectai de situaia general a economiei globale
i de condiiile economice i politice existente n rile n care opereaz. Acest risc nu poate fi redus
prin diversificare. n ri cu o economie de tranziie ca Moldova, riscul de pia este relativ mare.
Riscul specific (nesistematic) risc legat de instrumentele unui anumit emitent. n paralel cu
trendurile generale de pe pieele financiare, evenimente care afecteaz specific un emitent pot afecta
valoarea investiiilor. Diversificarea poate reduce riscul specific, dar nici chiar o selecie foarte
prudenial a investiiilor nu l poate elimina n totalitate.
Riscul de dobnd riscul potenial de declin al valorii de pia a titlurilor i obligaiunilor
cu venit fix datorit creterii ratelor de dobnd.
Riscul de credit posibilitatea ca pentru un titlu sau o obligaiune s nu se plteasc
dobnda sau principalul la termen, conform condiiilor contractuale. Riscul dat depinde de calitatea
activelor deinute. Reflectnd un risc de credit mai mare, activele de calitate mai sczut ofer
randamente superioare activelor cu o calitate mai ridicat.
Riscul de schimb valutar valoare n lei a investiiilor poate fi afectat de ratele de schimb
valutar pentru activele deinute n alte monede. Chiar dac valoarea activelor respective crete n
moneda de baz, valoarea acestora exprimat n lei poate s scad dac moneda respectiv se
depreciaz n raport cu leul.

Riscul de lichiditate (finanare) riscul ca o entitate s ntlneasc dificulti n procurarea

fondurilor necesare pentru ndeplinirea angajamentelor aferente instrumentelor financiare. Riscul dat
poate rezulta din incapacitatea de a vinde repede un activ financiar la o valoare apropiat de valoarea
ei just.
Riscul modificrii legislaiei posibilitatea ca legislaia cu relevan pentru activitatea
desfurat de Manager s se modifice, astfel nct s produc efecte negative asupra profitabilitii
investiionale. Managerul nu poate avea nici o influen asupra unui astfel de risc.
Riscul legat de stadiul incipient de dezvoltare a pieii de capital din Moldova cu un
grad de lichiditate redus, instrumentele financiare cotate pe piaa local de capital au o volatilitate
mai mare dect instrumentele financiare similare listate pe pieele dezvoltate, putnd astfel genera
variaii mai mari de pre ale unitii de fond.
Managerul activelor Fondului (conform legislaiei este banca care deine autorizaia B.N.M. de
a desfura activiti financiare, societi de asigurare, compania broker, compania manager sau
fondul de investiii care deine licena de gestiune a activelor fondului) abordeaz un stil de investiii
compatibil cu obiectivele de risc ale Fondului i aplic reguli de diversificare prudent a Fondului, n
vederea evitrii dependenei excesive de un activ sau emitent. n plus, diversificarea Fondului
contribuie n general la o scdere a volatilitii acestuia prin reducerea riscului specific. Conform
legislaiei, C.N.P.F. va verifica ndeplinirea obligaiei Managerului de investire prudenial a
activelor Fondului.
n toate rile, fondurile de pensii se afl n competiie cu depozitele bancare, asigurrile de
via i alte produse de acest gen. n acelai timp, fondurile de pensii se afl n afara concurenei
conform unuia dintre cele mai importante principii de investiii cel mai redus grad de risc, adic
pierderea mijloacelor financiare investite este practic imposibil din urmtoarele considerente:

activele fondurilor nestatale de pensii se afl n proprietatea persoanelor care au depus banii n
administrarea fondului. Cu alte cuvinte, toate mijloacele financiare transferate de un cetean,
precum i venitul investiional din aceast sum reprezint proprietatea acestui cetean i el
practic nu poate s le piard, deoarece conform legislaiei, fondurile de pensii au statut de
persoane juridice necomerciale;

activitatea fondurilor nestatale de pensii este supravegheat dur de ctre organele de stat, fapt
ce exclude cazurile de escrocherie n aceast sfer. n multe ri, sunt create instituii speciale
de stat care se ocup de reglementarea i supravegherea acestor fonduri;

activele fondurilor sunt investite n diferite instrumente financiare, care sunt la rndul lor
reglementate de ctre stat. Concomitent, legea interzice efectuarea investiiilor n unele active,
cum ar fi imobilul sau hrtiile de valoare, care nu sunt cotate sau nu particip la tranzaciile pe
pieele organizate;

meninerea lichiditii nalte activele sunt investite doar n instrumentele cu lichiditate nalt
mijloace financiare, hrtii de valoare de stat, angajamente financiare, obligaiuni externe de
stat.
Un alt aspect important, ce reprezint un avantaj n comparaie cu alte metode de investiii pe
termen lung sunt facilitile fiscale. Potrivit Codului Fiscal al Republicii Moldova, pn la 15% din

veniturile persoanei fizice se exclud din baza impozabil, dac sunt ndreptate spre plata cotizaiilor
n fondurile nestatale de pensii. De asemenea, un privilegiu pentru fondurile nestatale de pensii l
constituie faptul c cotizaiile sunt transferate n mod automat de ctre angajator din salariul
beneficiarului, iar decizia cu privire la investiii este luat de funcionarii competeni ai fondului.
Astfel, oamenii sunt scutii de grijile legate de efectuarea unor analize ale pieelor de capital, precum
i de finanarea brokerilor i consultanilor financiari.
=5=
Fondurile cu capital de risc (lucru individual)
Surse recomandate:
www.cnpf.md, Legea privind piata de capital, 2012
www.justice.md
http://www.1asig.ro/Moldova-se-pregateste-pentru-introducerea-sistemului-depensii-facultative-articol-2,3,189-42432.htm
Proiectul de Lege privind fondurile de pensii facultative
http://www.cnpf.md/file/BazaNormativa/Proiecte/NI%20%20FPF.doc
http://www.efama.org/ Federaia European a Fondurilor i Societilor de
Investiii FEFSI;
http://www.csspp.ro/ro/ Comisia de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private

CSSPP.