Unitatea de nvare nr.

MONEDA SI MASA MONETARA

1.1. Abordri ale monedei
1.1.1. Abordarea funcional
1.1.2. Abordarea conceptual
1.1.3. Abordarea formal
1.2. Masa monetar
1.2.1. Abordarea conceptual a masei monetare
1.2.2. Indicatori de structurare a masei monetare
1.2.3. Utilitatea i coninutul agregatelor monetare
1.2.4. Masa monetar n Romnia
1.2.5. Contrapartidele masei monetare
1.2.6. Aplicaii

Obiective propuse
n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:

i nsueasc urmtoarele noiuni cheie: moned, masa monetar, contrapartide

ale masei monetare, circulaie monetar, vitez de circulaie;

cunoasc modul de structurare a masei monetare i a semnificaiei agregatelor

monetare;

neleag mecanismul de acoperire a masei monetare;

cunoasc structura masei monetare n Romnia;

neleag i s poat determina viteza de circulaie a banilor.

MONEDA I MASA MONETAR

Caracterizate printr-o diversitate a mijloacelor de plat, economiile contemporane
utilizeaz ntr-o msur tot mai redus formele tradiionale ale monedei (bilete de banc
i moneda metalic), care reprezint doar o parte din masa monetar. O asemenea
tendin se nscrie ntr-o evoluie amplificat dup anii 80, ca urmare a noilor tipuri de
plasamente aprute pe piaa financiar. Instrumentele financiare, care nu reprezint
moned n sensul propriu-zis i care pot fi transformate rapid n lichiditi cu riscuri
limitate i n perioade de timp reduse, au modificat comportamentul agenilor economici
i al utilizatorilor de moned, n general.
Corespunztor acestor evoluii, s-au produs modificri i n structura masei
monetare, respectiv a agregatelor monetare i a modului de utilizare a acestora n
fundamentarea politicilor monetare. ntruct furnizeaz informaii asupra cererii de
moned din punct de vedere calitativ i cantitativ, agregatele monetare permit aplicarea
politicii monetare. n Uniunea European rile membre au realizat, treptat, o convergen
a politicilor lor, ntruct stabilitatea preurilor a devenit un obiectiv prioritar comun.
Prelund abordrile monetariste, care evideniaz relaia stabil dintre rata de cretere pe
termen lung a mijloacelor de plat i rata inflaiei, aceste politici utilizeaz agregatele
monetare ca instrumente privilegiate n scopul realizrii obiectivului amintit. n plus,
moneda electronic, reeaua mondial a internetului, afacerile derulate tot mai mult ntrun spaiu cibernetic, exercit influene majore asupra politicii monetare i a
instrumentelor acesteia.
1.1. ABORDRI ALE MONEDEI
Natura monedei este prezentat n literatura de specialitate prin prisma a trei
abordri diferite, dar i complementare:
- abordarea funcional, potrivit creia moneda se definete prin funciile
ndeplinite, respectiv prin rspunsul la ntrebarea ce face moneda?;
- abordarea conceptual care este bazat pe gsirea de rspunsuri la ntrebarea
ce este moneda? i mai puin ce face?;
- abordarea formal, care ofer o viziune concret a fenomenului moned,
respectiv formele acesteia.
1.1.1. Abordarea funcional
Abordarea funcional explic esena monedei prin funciile ndeplinite de
aceasta, i anume:
funcia de etalon al valorii;
funcia de unitate de cont;
funcia de mijloc de plat ( de schimb);
funcia de rezerv a valorii ( mijloc de tezaurizare);
funcia de standard al plilor amnate.

ndeplinirea acestor funcii trebuie analizat n contextul economiilor

contemporane, n cadrul crora moneda reprezint principalul instrument prin care sunt
realizate tranzaciile.
Dei exist aprecieri conform crora barterul sau trocul (schimbul bunurilor n
natur) este o caracteristic a economiilor nemonetare, totui, i n zilele noastre exist
manifestri ale acestuia. Astfel, barterul apare ca un rspuns la excesul de produse i
servicii, situaie n care anumii ageni economici realizeaz tranzacii directe marf
contra marf.
1. Funcia de etalon al valorii
Reprezint cea mai important funcie, ntruct permite evaluarea bunurilor i
serviciilor n termeni monetari i efectuarea de comparaii ntre preurile acestora.
Spre deosebire de alte forme de etalon, precum minutul, kg, metrul, etalonul
valorii prezint o anume caracteristic i anume inconstana. Moneda sau banii, cu care
se msoar valoarea bunurilor i serviciilor, i se stabilesc raporturile de echivalen
dintre acestea, pot varia de-a lungul unei perioade de timp. n acest scop se utilizeaz
puterea de cumprare, aflat n raport invers proporional cu evoluia preurilor.
Alturi de caracteristica variabilitii n timp, moneda ca etalon al valorii,
prezint i trstura indispensabilitii, n sensul c deinerea acesteia este absolut
necesar fiecrui individ, pentru obinerea bunurilor de care are nevoie i pe care le
prefer
2. Funcia de unitate de cont
Din funcia de baz a monedei, cea de etalon al valorii, rezult c toate bunurile
din economie sunt evaluate din punct de vedere monetar, prin preuri, ceea ce face
posibil realizarea de nregistrri contabile i efectuarea de analize financiare.
ndeplinind funcia de unitate de cont, moneda permite realizarea de comparaii n
timp i cuantificarea valorii adugate n cadrul activitii economice. Funcia de unitate
de cont poate fi ndeplinit de moned, fr existena fizic a acesteia. Asemenea cazuri
se manifest atunci cnd preul unor bunuri i servicii este exprimat ntr-o alt moned ce
aparine fie unei alte perioade de timp, fie altei ri.
Un exemplu l reprezint unitatea de cont, denumit DST (Drepturi Speciale de
Tragere) care a fost creat n 1969, de ctre FMI ca activ de rezerv al bncilor
centrale. De asemenea, moneda Euro a ndeplinit rolul de unitate de cont n perioada 1
ianuarie 1999 31 decembrie 2001, fiind utilizat pentru exprimarea valorii
contractelor, a bugetelor n spaiul Uniunii Europene, fr a avea existen fizic.
3. Funcia de mijloc de plat (de schimb)
Spre deosebire de troc (barter), moneda nltur inconvenientul stabilirii
echivalentului reciproc ntre toate bunurile din economie. De asemenea, moneda duce la
disocierea schimbului marf contra marf n dou operaiuni distincte: o operaiune de
vnzare (flux real contra flux monetar) care permite obinerea de moned i o operaiune
de cumprare (care permite utilizarea fluxurilor monetare pentru obinerea bunurilor
reale).
n evoluia societii, anumite bunuri precum, ceaiul, mirodeniile, bijuteriile au
servit ca moned. Dup cel de-al doilea rzboi mondial, au fost acceptate, la modul
general, ca mijloc de plat, igrile. Comercianii le-au acceptat ca mijloc de plat
pentru vnzarea de produse ca de exemplu pinea, laptele, hainele i alte bunuri de
strict necesitate, ntruct puteau s-i procure tot ceea ce doreau cu igrile respective.

n prezent, recunoaterea general ca mijloc de plat, de ctre toi participanii la

derularea tranzaciilor din economie, este atribuit bancnotelor, monedei de cont
(scripturale) i celei electronice.
Aceast funcie evideniaz faptul c moneda este utilizat pentru realizarea
schimburilor dorite la costurile cele mai reduse asigurndu-se, astfel, o stare de echilibru
ntre cererea i oferta de bunuri i servicii. Calitatea monedei de intermediar al
schimburilor permite evitarea inconvenientelor trocului i, prin aceasta constituie o
funcie monetar prin excelen.
4. Funcia de rezerv a valorii (mijloc de tezaurizare)
nclinaia spre economisire, att a populaiei, ct i a agenilor economici, conduce
la constituirea unor depozite sau rezerve de valoare. Alturi de imobile, terenuri, opere de
art, bijuterii, moneda constituie o form a rezervelor de avere. Avantajul utilizrii
monedei ca rezerv decurge din gradul sporit de lichiditate, comparativ cu celelalte
bunuri.
La modul general, prin lichiditate se nelege uurina cu care anumite bunuri
(active) sunt convertite n moned, ntr-un interval scurt de timp i cu costuri minime de
transformare. ntruct meninerea unei rezerve de valoare sub form de imobile sau alte
active reale presupune un inconvenient major, atunci cnd se dorete realizarea unei
tranzacii i transformarea n lichiditi imediate, rezult c populaia i agenii economici
pstreaz sumele mari de bani fie n numerar, fie n depozite la bnci. n anumite
circumstane, moneda nu reprezint o rezerv efectiv a valorii. Este cazul perioadelor de
cretere rapid a preurilor. n asemenea situaii, valoarea nominal a plasamentelor
efectuate nu reprezint valoarea real a acestora, iar rata dobnzii nu compenseaz, dect
parial, pierderea de valoare datorat inflaiei. Ca alternativ, se caut alte forme de
conservare a valorii, dintre care aurul a fost o modalitate preferat dup anii 70 cnd
inflaia i preul petrolului au sporit, iar cea mai atractiv investiie a reprezentat-o
plasamentele n metale preioase.
5. Funcia de standard al plilor amnate
ntr-o astfel de funcie, moneda se utilizeaz la exprimarea valorii contractelor pe
termen lung, respectiv, stabilirea n momentul actual a unei sume ce urmeaz a fi ncasat
sau pltit la o dat viitoare.
De exemplu, un colecionar de art accept s plteasc unui pictor, care va
termina un tablou peste 3 luni, o anumit sum de bani, cu condiia livrrii acestuia la
momentul stabilit. ntr-un asemenea caz, se consider c moneda n care s-a exprimat
contractul ndeplinete funcia de standard al plilor viitoare.
2. Abordarea conceptual
Abordarea funcional a monedei furnizeaz argumente pentru o bun nelegere a
specificului acesteia, dar este incomplet, n condiiile n care nu se precizeaz natura sa
economic. Pentru a completa analiza este necesar s rspundem la ntrebarea ce este
moneda. La aceast ntrebare s-au dat urmtoarele trei rspunsuri: moneda este un bun,
un activ, o instituie, fiecare din abordri avnd la baz un anumit curent de gndire.
1. Moneda ca bun economic

Moneda ca bun ridic o serie de ntrebri precum: moneda este un bun marf
avnd i alte utilizri sau este un bun specific? Este un bun material sau unul
dematerializat, este bun de producie sau bun de consum, este un bun public sau
unul privat?
Rspunsurile date unor asemenea ntrebri au o deosebit importan pentru
nelegerea coninutului monedei n aceast calitate.
Moneda: bun specific sau bun marf?
Atunci cnd un bun ndeplinete numai funcii monetare, admitem c acesta este
unul specific (monetar). n schimb, dac se utilizeaz i n scopuri nemonetare, atunci
calificativul atribuit bunului respectiv este de bun marf.
Metalele preioase, utilizate timp ndelungat ca instrumente de schimb, au fost bun
marf, ntruct au avut i o utilizare industrial. Procesul de inovaie financiar a
generat produse ale cror caracteristici le-au conferit utilizri n calitate de mijloc de
schimb. Ca i metalele preioase n trecut, aceste noi produse financiare au o dubl
utilizare, financiar i monetar, putnd fi calificate ca bun-marf.
Moneda: bun material sau dematerializat?
Moneda este un bun material ( are o existen concret), atunci cnd se poate
compara cu alte bunuri, fiind utilizat n derularea actelor de vnzare-cumprare i al crui
cost de tranzacionare este nul.
n schimb, moneda dematerializat (de cont, scriptural sau electronic) genereaz
un anumit cost de tranzacionare reprezentat de cheltuielile instituiilor financiare
emitente (comisioane), precum i un cost de ncredere, care const n eforturile
emitenilor de a-i convinge pe utilizatori cu privire la calitatea monedei lor.
Moneda: bun de producie sau bun de consum?
n conformitate cu tradiia monetar a colii de la Chicago, moneda nu trebuie
confundat cu cele dou tipuri de bunuri, ci numai serviciile obinute prin deinerea
acesteia sunt asimilate uneia sau alteia din categoriile amintite.
Dac serviciile obinute prin deinerea de moned sunt asimilate bunurilor i
serviciilor de consum, datorit faptului c acestea depind de cantitatea real de moned
deinut, atunci moneda se regsete n funcia de utilitate a agenilor economici i este
considerat bun de consum:
U f (Ci, M / P) , n care:
U = funcia de utilitate;
Ci = indicele a n bunuri de consum;
M = cantitatea de moned nominal deinut;
P = nivelul general al preurilor.
Analiza neo-clasic a comportamentului consumatorului permite deducerea cererii
de moned, n acelai mod n care se deduce cererea de bunuri de consum.
Dac, n schimb, serviciile procurate cu ajutorul monedei sunt asimilate bunurilor
de producie, atunci moneda poate fi tratat, formal, ca un factor de producie. Cantitatea
real de moned intr n funciile de producie alturi de ali factori precum munca i
capitalul:
Y f ( K , L, M / P), n care:
Y = reprezint producia;

K = factorul capital;
L = factorul munc;
M/P = valoarea real a cantitii de moned.
n aceste condiii, deducerea cererii de moned se realizeaz ca i pentru ceilali
factori de producie, prin maximizarea profitului i constrngerea funciei de producie.

Moneda bun privat sau bun public?Aceast distincie aplicat monedei are
la baz urmtorul argument: oferta de moned poate fi ncredinat statului
sau pieei.
Calitatea unui bun de-a fi la dispoziia tuturor i de a fi oferit de un singur
furnizor, precum i capacitatea acestuia de a genera interdependene ntre participanii pe
pia sunt trsturi valabile i n cazul monedei, n ipostaza de bun public.
n schimb, n msura n care o anumit cantitate de moned ofer servicii i
permite realizarea de tranzacii numai pentru persoanele deintoare a acesteia, atunci se
manifest caracterul de bun privat al monedei. Prin funcia de unitate de cont, prin care li
se furnizeaz informaii colective tuturor utilizatorilor, moneda este un bun public, n
schimb, prin funcia de mijloc de plat (de schimb), moneda este un bun privat.
2. Moneda ca activ
ntr-o alt concepie moneda este considerat ca activ, ceea ce elimin
interogaiile multiple cu privire la rolul acesteia ca bun.
Pentru c ndeplinete funcia de rezerv a valorii i este deinut doar temporar,
moneda intr n patrimoniul agenilor economici alturi de alte active financiare i reale,
putnd fi calificat ca activ monetar.
Succesul abordrii monedei ca activ s-a datorat i utilizrii acesteia n: calculul
economic; teoria alegerilor; gestiunea portofoliilor; arbitrajul ntre active monetare i
nemonetare etc. Concepia asupra monedei, ca activ, permite identificarea a trei ipostaze
ale acesteia:
moneda ca rezerv de avere;
moneda negeneratoare de dobnd pentru deintori;
moneda ca activ cu lichiditate maxim.
Moneda ca instituie
Atunci cnd se afirm c moneda este un intermediar al schimburilor rezult c
aceasta caracterizeaz un sistem de schimb particular propriu economiilor monetare.
Moneda este, astfel, indisolubil legat de pia, ceea ce reprezint caracteristica
aspectului su instituional. Pentru a evidenia rolul monedei ca instituie este necesar
analiza originii sale, precum i a evoluiei sistemelor monetare actuale.
Moneda este o instituie a pieei, care nu a fost creat prin decretare, deci este
constituit independent de orice convenie i lege. Utilizatorii de moned din economie
sunt condui de propriile lor interese, fr un acord prealabil, fr constrngeri
legislative, ceea ce nseamn c ei adopt instituia moned prin care sunt facilitate i
coordonate aciunile lor.
1.1.3. Abordarea formal
O analiz mai concret a monedei, respectiv o reperare a formelor acesteia privite
n evoluie lor, poate fi realizat prin ceea ce se numete abordare formal.

 Forma de existen a monedei este un prim criteriu de analiz n funcie de care

distingem moneda material i moneda scriptural (de cont).
1 . Moneda metalic, cunoscut nc din antichitate, este alctuit din metale
comune, obinuite, sau din metale preioase. n Egiptul Antic, n mileniul al III-lea .e.n.,
ca instrument de schimb se folosea arama, iar n mileniul al II-lea .e.n., aurul. La nceput
se utilizau lingourile, dar, datorit inconvenientului pe care l prezentau prin operaiunile
de divizare i cntrire n momentul schimbului, s-a trecut la forma propriu-zis a
monedelor, ca piese metalice.
Dei utilizarea metalelor preioase ca metal monetar a prezentat avantaje certe, iar
procesul schimbului a fost fluidizat, dezvoltarea dimensiunilor vieii economico-sociale
au reclamat, la un moment dat, o cantitate mai mare de metal preios. Cantitatea limitat
de metal preios i chiar utilizarea acestuia n alte scopuri dect cele monetare (industriale
i sub form de tezaure personale) a condus la manifestarea unui dezechilibru ntre
cererea i oferta de moned din metalul preios, i a impus cutarea altor forme de
moned, respectiv cea din hrtie.
b. Moneda de hrtie mbrac, la rndul su, dou forme:
moneda de hrtie reprezentativ (biletul de banc sau bancnota);
moneda convenional (emis de stat).
Moneda de hrtie reprezentativ. Are la baz o anumit garanie, iar mrimea,
cantitatea i circulaia acesteia sunt precis reglementate. Cele mai reprezentative forme
sunt: biletele de banc sau bancnotele.
Iniial valoarea nominal a unui bilet de banc trebuia s fie garantat cu active
reale, respectiv era necesar existena unui stoc de metale preioase la emitent, ceea ce
oferea posibilitatea transformrii n aur prin convertabilitate.
Apariia biletului de banc (bancnota) s-a realizat prin dou modaliti:
emiterea certificatelor de depozit;
circulaia cambiilor.
Principalele avantaje pe care le prezenta bancnota, sub forma certificatului de
depozit, au constat n urmtoarele:
se nlturau riscul i cheltuielile antrenate de efectuarea transportului;
se adapta mai uor cantitatea de moned la dimensiunile tranzaciilor din
economie;
conferea deintorului sigurana c emitentul va plti suma nscris pe
biletul de banc.
Prin apariia cambiilor, biletul de banc sau bancnota intra n circulaie, n sensul
c orice deintor al unei cambii (care prezenta o anumit obligaie a emitentului), dac o
depunea la banc, primea, n schimb, bancnota proprie a acesteia.
Varianta modern a bancnotei aparine ntemeietorului Bncii Suediei,
Palmstruch. Din acel moment, bancnota s-a confecionat dintr-un anumit material, o
hrtie special semnat de ctre emitent.
n condiiile n care deintorii de bilete reprezentative nu se prezentau
ntotdeauna pentru retragerea metalului monetar depozitat, instituiile bancare au emis i
pus n circulaie o cantitate de bilete superioar cantitii de metal. n secolul al XVII-lea
acest tip de moned a fost inaugurat n Europa de ctre bancherul suedez Palmstruch,
moment dup care emisiunea de bilete convertibile n metal s-a generalizat, stabilizndu-

se n secolul al XIX-lea n jurul raportului 1/3 (o valoare cantitate de aur, pentru 3 pri
de bilete). Iniial, aceste bilete au fost considerate drept o simpl emisiune de monede,
dup care statul le-a stabilit un curs legal, respectiv a impus obligativitatea acceptrii lor
de ctre agenii economici cu acelai titlu ca moneda metalic. Aceste bilete convertibile
erau considerate moned fiduciar, ntruct valoarea lor depindea de ncrederea pe care
utilizatorii o acordau emitenilor, mai degrab dect cantitii de metale preioase.
Moneda de hrtie convenional
Cealalt form de existen a monedei de hrtie a reprezentat-o moneda emis i
pus n circulaie de ctre stat, numit i moneda de hrtie convenional sau hrtie
moned. Aceast moned era pur convenional, fr acoperire i garanie din partea
statului. Scopul pentru care era emis l reprezenta acoperirea unor nevoi ale statului i, n
special, aceast moned a ndeplinit funcia de mijloc de schimb.
2 . Moneda scriptural
Crearea monedei, fr garantarea cu un stoc de aur la nivelul emitentului,
practicat de ctre bncile comerciale, prin nscrierea ntr-un cont a sumei deinute de
client, a condus la o alt form de existen a monedei, i anume moneda scriptural (de
cont). Aceasta reprezint o form a bancnotei, bazat pe ncredere (moneda fiduciar) i
care cunoate importante modificri din punct de vedere al formei de prezentare. Cecurile
i viramentele constituie forme actuale ale monedei fiduciare, emisiunea lor avnd la
baz deschiderea unui cont la banc de ctre agenii economici. Circulaia monedei
scripturale se limiteaz la nregistrri n conturi bancare prin care se diminueaz,
respectiv se majoreaz sumele din conturile corespondente. O alt form de existen a
monedei scripturale o reprezint crile de plat (carduri bancare) i moneda electronic.
Al doilea criteriu l reprezint calitatea emitentului, n raport de care
distingem:
moneda creat de agenii economici;
moneda creat de tezaur sau trezorerie;
moneda creat de bnci.
Moneda creat de agenii economici a funcionat n cadrul sistemelor monetare
bazate pe etalonul aur. n baza acestui mecanism, agenii economici se prezentau la
monetrie cu lingouri de aur i primeau n schimb echivalentul n aur moned. Un lingou
standard reprezint 400 uncii, respectiv 12,44 kg aur. De exemplu, n anul 1928, pentru
un lingou de aur, suma minim schimbat, n Frana, era 215.000 FF.
Moneda creat de tezaur reprezint moneda creat de trezoreria statului n
funcie de necesitile economiei, i prin respectarea restriciilor impuse de politica
monetar a bncii centrale.
Moneda creat de bnci cuprinde att moneda creat de banca central, (moneda
central), ct i moneda creat de bncile comerciale (moneda scriptural). Moneda
scriptural creat de bncile comerciale apare sub forma soldurilor creditoare nregistrate
la nivelul ntregului sistem bancar i se regsete n economie sub forma creditelor
acordate agenilor economici. Moneda creat de banca central se regsete, n circulaie
sub forma numerarului (moneda metalic i bancnote) aflat la deintorii bancari i
nebancari.
Un al treilea criteriu de clasificare a monedei este cel al obligaiei pe care i-o
asum emitentul i n raport de care avem:
moneda convertibil;

 moneda neconvertibil.
Prin definiia dat de FMI, convertibilitatea reprezint, n sens larg, desfiinarea
restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale, iar n
sens restrns, obligaia bncilor din fiecare ar de a cumpra propria moned deinut de
alte bnci cu condiia ca aceasta s provin din operaiuni curente.
Valoarea pe care o ncorporeaz moneda reprezint un alt criteriu de
clasificare i n raport de care avem: moneda cu valoare integral i moneda semn
(reprezentativ). Moneda cu valoare integral (intrinsec) este moneda care
conine o cantitate de metal preios, egal cu valoarea nominal atribuit. Spre
deosebire de aceasta, moneda semn (numit i fiduciar) are inscripionat o
valoare nominal diferit de valoarea real a materialului din care este
confecionat.
Un ultim criteriu de clasificare l reprezint capacitatea liberatorie (circulatorie),
n raport de care distingem:
moneda legal;
moneda facultativ;
moneda fracionat.
Moneda legal este stabilit prin lege (n anul 1867, n Romnia s-a adoptat ca
moned, leul, cu 100 subdiviziuni numite bani) cu capacitate circulatorie sau liberatorie
nelimitat n cadrul granielor naionale.
Moneda facultativ este moneda care exist ca alternativ de constituire a
depozitelor, n perioadele de manifestare a inflaiei i de depreciere a monedei naionale.
n general, este o moned strin care nu fluctueaz puternic la manifestarea anumitor
factori din interiorul granielor naionale, asigurnd o protecie a economiilor populaiei i
ale agenilor economici. Nu este moned legal, dar este acceptat de instituiile de credit
i preferat de populaie pentru constituirea rezervelor de avere.
Moneda fracionar a fost specific perioadei bimetalismului i a mbrcat, n
principal, forma monedei de argint, care circula paralel cu moneda de aur.
Din diversitatea formelor de existen a monedei de-a lungul evoluiei sale, rezult
c anumite caracteristici s-au meninut n permanen, astfel nct s permit ndeplinirea
tuturor funciilor, acestea fiind: acceptabilitate, lichiditate, stabilitate i legalitate.
1.2. Masa monetar
ntruct moneda, aa cum am menionat, presupune o mulime de abordri, este
necesar s dispunem i de o serie de indicatori cantitativi, reprezentativi pentru analiza
masei monetare.
1.2.1. Abordarea conceptual a masei monetare
ntr-o prim accepiune masa monetar reprezint un indicator care desemneaz
totalitatea mijloacelor de plat existente n economia unei ri la un moment dat, sau ca
medie pe o anumit perioad. De asemenea, ntr-o alt abordare, masa monetar este un
indicator statistic, care se cuantific pe baza bilanului centralizat al sistemului bancar
dintr-o ar, dup deducerea operaiilor duble dintre instituiile de credit.
La nivelul unei economii, deintorii de moned aparin att sectorului bancar, ct
i celui nebancar. Sectorul bancar al economiei este reprezentat, n principal, de bncile

comerciale care dein rezerve n moneda bncii centrale (bilete de banc, depozite atrase
de la populaie i agenii economici), iar sectorul nebancar al economiei este constituit
din agenii economici i populaie, care dein bancnote, moneda metalic i depozite n
conturi curente la bncile comerciale.
Rezult, astfel, c masa monetar este constituit dintr-un stoc de creane asupra
bncilor, creane aflate n posesia utilizatorilor de moned, bancari i nebancari.
n schema urmtoare sunt prezentate relaiile de coresponden care se stabilesc
ntre deintorii i utilizatorii de moned n cadrul economiei.
Ageni economici i populaie

Bnci comerciale
3A. Bilete (monede) 2P. Depozite la
ale bncii centrale
vedere ale agenilor
4A. Depozite n
economici i ale
conturi curente la
populaiei
banca central

1A. Bilete (monede)

ale bncii centrale
2A. Depozite n
conturi curente la
bnci comerciale
Banca central
- Aur
1P. Bilete (monede) ale:
- Devize
- agenilor economici;
- Credite acordate statului
- populaiei.
- Creditele acordate bncilor
3P. Bilete (monede) ale bncilor
comerciale
4P. Depozite la vedere ale
bncilor comerciale
Lund n considerare elementele bilaniere de mai sus, rezult c msurarea masei
monetare se poate realiza prin urmtoarele dou modaliti:
prin nsumarea cantitilor de moned care figureaz n activul participanilor
din economie: Mm = 1A + 2A + 3A + 4A;
prin nsumarea datoriilor care figureaz n pasivul bilanului bncilor
comerciale i n pasivul bilanului bncii centrale: Mm = 1P + 2P + 3P + 4P.
Identitatea bilanier care se manifest ntre aceste componente demonstreaz c,
la nivelul economiei, creanele monetare asupra bncilor sunt egale cu datoriile, respectiv
cu angajamentele acestora.
2.2.2. Indicatori de structurare a masei monetare
Pentru a msura cantitatea de moned existent n economie, autoritile monetare
utilizeaz agregatele monetare, publicate n rapoartele lunare, trimestriale i anuale.
Agregatele monetare se utilizeaz n majoritatea rilor i constituie definiia oficial a
monedei care, ns, nu este lipsit de ambiguiti.

Din punct de vedere statistic, pentru msurarea masei monetare se recurge la

structurarea acesteia, ceea ce permite calcularea indicatorilor i a agregatelor
monetare.
Delimitarea componentelor masei monetare din circulaie se realizeaz dup
urmtoarele criterii, utilizate n statistica monetar internaional:
a. calitatea utilizatorilor;
b. natura social economic a deintorilor de moned;
c. rotaia i rolul diferitelor componente ale masei monetare n economie;
d. gradul de lichiditate al componentelor masei monetare.
a. Din punct de vedere al utilizatorilor, masa monetar poate fi analizat ca moned
scriptural (bani de cont) i numerar. Aceste sume apar ca solduri n conturile bancare
deinute de populaie sau ca numerar n casieriile agenilor economici i ale instituiilor.
b. Din punct de vedere al deintorilor, se disting:
- mijloace bneti ce aparin sectorului public;
- mijloace bneti ce aparin sectorului privat.
c. Din punct de vedere al rotaiei i al rolului, se disting:
- mijloace bneti cu circulaie curent;
- mijloace bneti economisite;
- alte mijloace bneti.
d. Din punct de vedere al lichiditii se disting:
- lichiditi primare, (care cuprind mijloace bneti rapid transformabile n
numerar i fr costuri de convertire);
- lichiditi secundare, (care cuprind mijloace bneti a cror transformare n
numerar se realizeaz cu anumite ntrzieri i costuri de convertire);
- lichiditi teriare, (care includ acele mijloace bneti mai greu transformabile
n lichiditi), cu costuri importante i cu perioade de ateptare.
1.2.3. Utilitatea i coninutul agregatelor monetare
Un agregat monetar reprezint un ansamblu omogen de active susceptibile de-a
fi utilizate ca mijloc de plat; ntruct toate activele figureaz ntr-un agregat monetar,
acestea au o lichiditate echivalent. Politica monetar a BCE (Banca Central European)
induce ideea ca rile membre s dispun de agregate similare, fr ca definiia masei
monetare s poat prezenta diferene de la o ar la alta, ceea ce nsemn c, n prezent,
toi participanii la euro dispun de agregate care au acelai coninut.
Pn n anul 1999, fiecare ar european a practicat propria definire a agregatelor
i, chiar dac existau unele similitudini, definirea agregatului M3, ca pivot al politicii
monetare a constituit elementul de difereniere. Motivele acestor diferenieri ineau de
fiscalitatea asupra unor active diferite, precum i de factorii instituionali care permiteau
distincia dintre sectorul creator de moned (financiar) i cel deintor de moned
(necreator) i care nu erau aceleai n toate rile.
Arhitectura comun a agregatelor monetare n cadrul UE a necesitat i reglarea
problemei definiiilor. Astfel BCE a decis armonizarea definiiilor pentru elementele
fundamentale ale agregatelor, n modul urmtor:
Sectorul creator de moned sau cel al instituiilor financiare i monetare (IMF)
regrupeaz, potrivit definiiei, entitile situate n zona euro, ale cror
exigibiliti vis--vis de sectorul creator de moned, prezint un caracter

puternic monetar. n categoria IMF sunt incluse: bncile centrale naionale i

BCE, instituiile de credit i alte instituii de acordare a creditelor, precum i
organismele de plasament colectiv (OPCVM);
Sectorul deintor de moned regrupeaz ansamblul de instituii care nu sunt IMF,
rezidente n zona euro, cu excepia administraiilor publice centrale. n aceast
categorie se includ: sectoarele nefinanciare, instituiile financiare (altele dect
IMF), guvernele, statele federale, colectivitile locale i administraia securitii
sociale;
Exigibilitile IMF permit operarea unei anumite distincii ntre ele, n funcie de
caracterul acestora, mai mult sau mai puin monetar.
n construirea agregatelor monetare n zona EURO s-au aplicat dou principii:
a. principiul lichiditii descresctoare;
b. principiul omogenitii.
a. Acest principiu explic faptul c activele monetare sunt ordonate pornind de la
cele mai lichide, respectiv mijloacele de plat imediate, cu putere liberatorie nelimitat,
pn la formele cele mai puin lichide (M3).
b. Principiul omogenitii subliniaz c elementele care sunt adugate la un
agregat pentru a-l constitui pe urmtorul sunt active apropiate, respectiv au, relativ,
acelai grad de lichiditate, fiind uor substituibile din punct de vedere al utilizrii.
Sintetiznd, potrivit definiiei data de Banca Central European, n componena
agregatelor se includ urmtoarele elemente:
M1 = bancnote i piese + depozite la vedere;
M2 = M1 + depozite la termen cu scadena iniial 2 ani + depozite cu preaviz la
3 luni;
M3 = M2 + titlurile organismelor de plasament colectiv + certificate de depozit cu
scadene de maxim 2 ani.
n construcia agregatelor monetare bncile centrale in seama, n principal, de trei
criterii:
- eficacitatea agregatelor monetare;
- caracterul controlabil;
- disponibilitatea statistic.
Eficacitatea agregatelor monetare se interpreteaz n funcie de capacitatea
acestora de a se constitui n obiective intermediare ale politicii monetare. Acestea trebuie
s ofere informaii complexe i s atrag atenia asupra evoluiei comportamentului
agenilor economici. Ca tendin general, se constat c autoritile monetare accept
mai multe agregate monetare, fixnd tot attea obiective cte agregate sunt create.
Evoluia agregatelor monetare nu este influenat numai de comportamentul agenilor
economici i al populaiei, ci i de modificrile reglementrilor n vigoare.
Caracterul controlabil al agregatelor monetare evideniaz influena pe care o
poate exercita autoritatea monetar atunci cnd se constat c evoluia unui agregat nu
este corespunztoare i se ncearc corijarea acesteia.
Disponibilitatea statistic desemneaz calitatea agregatului monetar de fi rapid
disponibil i n msur de a permite autoritilor monetare o reacie rapid. n general, se
recomand agregate mai restrnse, mai uor de calculat.
Pn la lansarea EURO, fiecare banc central naional i determina propriile
obiective, ns perspectiva Uniunii Monetare a condus la o convergen a acestora i a

instrumentelor utilizate pentru realizarea lor. Totodat, crearea Bncii Centrale Europene
a modificat unele aspecte n ceea ce privete stabilitatea i formularea obiectivelor. Astfel
agregatul reprezentativ este M3. Definirea masei monetare prin intermediul acestui
agregat este bine corelat cu evoluia ratei inflaiei, aspect pe care alte agregate nu-l
permit. Controlul agregatului M3 prezint o probabilitate foarte puternic de a se aciona
asupra evoluiei ratei inflaiei. Anunarea clar i oficial, de ctre autoritile monetare, a
unei creteri a agregatului M3, trebuie s permit agenilor economici s i stabilizeze
comportamentul n materie de utilizare a ncasrilor monetare, ntruct anticiprile lor se
determin pe baza unor elemente cunoscute. Aciunea este posibil numai n msura n
care agregatul de referin nu nregistreaz variaii semnificative. Dar, cu ct agregatul
este mai restrns, cu att variaiile risc a fi mai importante, i invers, cu ct agregatul
este mai larg, micrile din interiorul agregatului nu afecteaz nivelul global al acestuia.
n statutul BCE se precizeaz c banca are ca misiune asigurarea stabilitii
preurilor n zona euro, ceea ce corespunde unei rate a inflaiei cuprins ntre 0 i 2%
pentru ansamblul zonei. BCE a estimat, aa cum am menionat, c rata minim de
cretere a agregatului M3, compatibil cu obiectivul final, este de 4,5%, aceast rat
trebuind neleas ca un indicator de evoluie a creterii mijloacelor de plat n zona euro,
ceea ce permite eventuale intervenii din partea autoritilor monetare.
Determinarea ratei de cretere a masei monetare, compatibil cu stabilitatea
preurilor, poate fi evideniat ncercnd s se gseasc rspunsul la ntrebarea:
Care trebuie s fie rata de cretere a masei monetare (agregatul M3) dac
rata real de cretere economic previzionat este de 2,5%, iar rata inflaiei
acceptabil este de 1,5% (se presupune c viteza de circulaie a monedei este
constant)?
Aplicarea ecuaiei schimburilor, MV = PT, permite deducerea nivelului masei
monetare M, astfel:
PT
, n care:
M
V
P = nivelul preurilor;
T = volumul tranzaciilor;
V = viteza de circulaie.
ntruct se presupune c viteza de circulaie a monedei este constant, atunci
variaia masei monetare nu poate proveni dect din variaia preurilor i a volumului
tranzaciilor.
inndu-se cont de remarca precedent, se poate scrie:
M P T
, n care:

M
P
T

M
msoar variaia n procente a masei monetare (sau rata de cretere a masei
M
monetare);
P
msoar variaia n procente a preului (reprezint rata inflaiei, care n enun este de
P
1,5%);

T
msoar variaia n procente a produciei (reprezint rata real de cretere
T
economic, i care n enun este de 2,5%).
Rezult, astfel, c rata de cretere a masei monetare, compatibil cu o rat a
inflaiei de 1,5% i o rat de cretere real de 2,5%, este de 4%.
M
= 1,5+2,5 = 4%
M
Limitele acestei abordri provin din formula ecuaiei schimburilor i a relaiilor de
cauzalitate implicate i care pot fi enunate astfel:
ipotezele politicii de inspiraie monetarist sunt, deseori, criticate, ntruct sunt
contestabile i au la baz o relaie cauzal care nu a fost demonstrat la modul
real;
una din ipoteze i cea mai puternic este viteza constant de circulaie a monedei,
aspect contestat de realitate (n multe perioade ea nregistreaz, cel puin pe
termen scurt, ample fluctuaii);
o alt limit se refer la relaia cauzal ntre variaia cantitii de moned n
circulaie i fluctuaiile ratei inflaiei, n teoria cantitativ, primul factor
explicndu-l pe al doilea. ns, corelaiile statistice nu semnific i cauzalitatea,
putnd fi la fel de posibil ca masa monetar s fie ajustat dup evoluia
preurilor, ntruct primul fenomen este modificarea preurilor. De asemenea,
creterea masei monetare poate proveni din majorarea produciei. Toate acestea
demonstreaz c nu este evident relaia de cauzalitate: masa monetar rat a
inflaiei.
1.2.4. Masa monetar n Romnia
ncepnd cu 1 ianuarie 2007, definirea agregatelor monetare n Romnia, se
realizeaz conform metodologiei Bncii Centrale Europene, ceea ce a condus la
structurarea masei monetare n urmtoarele agregate:
M1: Masa monetar n sens restrns, care include:
- numerarul n circulaie (bancnote i monede);
- depozite overnight (care pot fi imediat convertibile n numerar sau utilizate
pentru plai prin transfer bancar).
M2: Masa monetar intermediar: cuprinde masa monetar n sens restrns M1, la
care se adaug
- depozite cu durat iniial pn la 2 ani inclusiv;
- depozite rambursabile dup notificare la cel mult 3 luni inclusiv.
M3: Masa monetar n sens larg, cuprinde masa monetar intermediar (M2) la
care se adaug:
- instrumente financiare tranzacionabile emise de sectorul instituiilor
financiar-monetare;
- instrumente ale pieei monetare (uniti ale fondurilor monetare i
mprumuturi din operaiuni report).
Actuala structurare a masei monetare reflect interesul acordat analizei i
monitorizrii unui agregat monetar care, pe lng numerar include i depozitele cu un
grad ridicat de lichiditate, respectiv M2.

De asemenea, gradul sporit de lichiditate al unitilor fondurilor de pia monetar

i al mprumuturilor din operaiuni repo, face ca aceste instrumente s fie substitute
pentru depozite i s fie incluse n agregatul M3.
Un alt indicator utilizat n analiza este baza monetar (M0). Aceasta reprezint
un indicator calculat ca medie zilnic i la sfritul perioadei, n structura cruia includem
urmtoarele active:
- numerarul din casieriile bncilor;
- numerarul n afara sistemului bancar;
- disponibilitile instituiilor de credit la BNR.
Baza monetar prezint importan ntruct permite determinarea unui indicator
denumit multiplicatorul monetar. Acesta semnific variaia masei monetare la creterea
cu o unitate a bazei monetare.
Evoluia masei monetare n concordan cu dimensiunea activitii economice,
poate fi pus n eviden prin corelarea acestui indicator cu Produsul Intern Brut.
Corelaia Mas monetar PIB, permite determinarea gradului de monetizare
al economiei i a vitezei de circulaie a monedei.
Gradul de monetizare al economiei, arat ponderea masei monetare n PIB
(M3/PIB), respectiv gradul de alimentare a economiei cu mas monetar.
Viteza de circulaie a monedei arat numrul de tranzacii intermediate de o
unitate monetar, n decursul unei perioade de un an (PIB/M3). Acest indicator se poate
calcula n funcie de diferite componente ale masei monetare, ceea ce pune n eviden c
cel mai dinamic element al masei monetare este numerarul.
1.2.5. Contrapartidele masei monetare
Masa monetar reprezint (aa cum am mai precizat) stocul de moned aflat la
deintorii i utilizatorii bancari i nebancari i se regsete n pasivul bncilor
comerciale, pe de o parte, ca moned scriptural, i, n pasivul bncii centrale, sub form
de moned central.
ntruct pasivul bilanier este acoperit integral de activ, respectiv de contrapartida
sa contabil, rezult c masa monetar prezint ca i contrapartide elementele din
activul bilanier al bncii centrale. Regruparea n categorii semnificative a
contrapartidelor permite evidenierea urmtoarelor elemente:
- contrapartida extern;
- contrapartida intern.
Contrapartida extern este reprezentat de activele externe nete, compuse din:
aur, devize i valute. Orice modificare a mrimii deinerilor de aur, valute i devize ale
bncii centrale, ca urmare a vnzri i cumprrii acestora, antreneaz o variaie a masei
monetare, prin mecanismul creaiei monetare.
Totodat, contrapartida extern reprezint expresia contabil a influenei relaiilor
internaionale asupra masei monetare. Un import de mrfuri antreneaz o diminuare a
stocului de mas monetar, ntruct ntreprinztorul care realizeaz operaiunea,
transform o cantitate de moned naional n valut, cu care i onoreaz obligaiile de
plat.
Astfel, se diminueaz, att nivelul masei monetare, ct i componenta valut din
contrapartida extern. De asemenea, un export conduce la creterea masei monetare,
ntruct, sumele ncasate n valut sunt transformate n moned naional. n acest mod se

poate explica influena pe care deficitul sau excedentul balanei de pia o exercit asupra
masei monetare i asupra lichiditii economiei.
Contrapartida intern este reprezentat de activele interne nete, n cadrul
crora au importan creditul neguvernamental i creditele acordate statului.
Creditul neguvernamental reprezint sumele acordate de banca central,
bncilor din sistem, prin operaiuni de refinanare i, care, la rndul lor se regsesc sub
form de credite acordate economiei (populaiei i agenilor economici). La modul
general, atunci cnd o banc acord un credit unui client, se produce creaia de moned
scriptural, dimensiunile masei monetare cresc, iar, bncile ndeplinesc un rol monetar.
n cazul creditului guvernamental (sub forma titlurilor publice achiziionate de
banca central de la Ministerul Finanelor) se folosete conceptul de creane asupra
Trezoreriei. Orice credit guvernamental acordat presupune creaie monetar, respectiv
emisiune monetar, pentru ca sumele respective s fie utilizate pentru achitarea
contravalorii titlurilor. Analiza contrapartidelor masei monetare pe cazul Romniei,
evideniaz c principala pondere au deinut-o creditele acordate economiei, sub forma
creditului neguvernamental (ntre 50% i 90%) n perioada 2005-2008. De asemenea,
ncepnd cu anul 2004, datorit reglementrilor adoptate, Banca Naional a Romniei nu
a mai participat direct pe piaa primar pentru achiziionarea de titluri de trezorerie, motiv
pentru care n totalul activelor interne nete sunt incluse doar creditele neguvernamentale
1.2.6. Aplicaii
Probleme rezolvate
Aplicaia nr.1. La momentul T0 se cunosc urmtoarele informaii despre activele
monetare din ara X, membr a Uniunii Europene:
certificate de depozit: 29,7 mil. euro;
depozite la termen, cu scaden iniial de 2 ani: 540,3 mil euro
depozite overnight: 980,7 mil. euro;
numerar n circulaie: 120 mil. euro;
uniti de fond emise de fondurile de investiii monetar: 19,2 mil. euro;
titluri de stat cu scaden mai mic de 12 luni: 162,5 mil. euro
Nivelul PIB al rii X este de 7025,5 mil. euro:
a. S se determine
1. valoarea agregatului intermediar M2;
2. viteza de circulaie a monedei (n sens larg);
3. gradul de monetizare al economiei.
b. dac n momentul T1 se nregistreaz o cretere a nivelului PIB cu 5,7%, s se
determine cu ct se modific viteza de circulaie a monedei la momentul T1 fa
de T0.
Rezolvare:
a).
1. M2 (agregat intermediar) = numerar n circulaie + depozite overnight + depozite cu
scadena iniial de 2 ani = 120 + 980,7 + 540,3 = 1641 mil.euro
2. Viteza de circulaie a monedei (n sens larg)

PIB
M3
M3 = M2 + uniti de fond ale fondurilor monetare + certificate de depozit
= 1641 + 19,2 + 29,7 = 1689,9 mil. euro
7025,5
Vc
4,15 rotatii / an
1689,9
Rezultatul indic faptul c o mas monetar n sens larg intermediaz 4,14 tranzacii n
decursul unui an.
Vc

3. Gradul de monetizare al economiei

M3
Se calculeaz pe baza relaiei:
x100
PIB
1689,9 mil
Gradul de monetizare =
24,05%
7025,5 mil
b) La momentul T1 nivelul PIB nregistreaz valoarea: 7025,5 (1+5,7%) =
= 7425,95 mil. euro

7425,95
4,39 rotatii/an
1689,9
Modificarea procentual a vitezei de circulaie este:
Vc

V1 V0
x100
V0

4,39 4,15
x100 5,7%
4,15
Rezult c, atunci cnd PIB nregistreaz o cretere cu X%, iar stocul de mas
monetar rmne constant, viteza de circulaie a monedei trebuie s creasc tot cu X%
pentru a deservi un volum mai mare al actelor de vnzare cumprare din economie.
V

Aplicaia nr.2. Bilanul Bncii Centrale din ara X prezint urmtoarele elemente
bilaniere:
Bilan Banca Central
A
Valut, aur, devize:

25000

mii um
P
- Depozite ale bncilor comerciale: 12000

Credite guvernamentale: 1700

- Moneda emis (numerar deinut de populaie

i agenii economici):
6700

Credite de refinanare:

- Moneda emis (numerar deinut de bnci):

4100

900

Alte elemente de activ:

400
- Alte pasive:
5200
Total Activ
28000
Total Pasiv:
28000
Masa monetar n sens larg (M3) la sfritul perioadei este de 106700 mii um.
S se determine:
1. baza monetar (M0)
2. multiplicatorul bazei monetare:
Rezolvare
1. Baza monetar = numerar la bnci + numerar deinut de populaie i agenii
economici + depozite ale bncilor comerciale la Banca Central
M0= 4100 + 6700 + 12000 = 22800 mii um
2. Multiplicatorul bazei monetare

M 3 106700 mii.um

4,67
M0
22800 mii.um
Rezultatul indic o cretere a masei monetare cu 4,67 um, la o cretere cu o
unitate monetar a bazei monetare.
mm

Aplicaia nr.3. Se cunosc urmtoarele informaii, multiplicatorul bazei monetare

(mm) calculat la sfritul anului N, are valoarea 3,97; baza monetar (la sfritul anului
N) este de 5950 um, iar viteza de circulaie aferent perioadei respective este 4,62
rotaii/an.
1. S se determine nivelul PIB.
2. Dac multiplicatorul bazei monetare sporete n perioada urmtoare (N+1) de la
3,97 la 4,05, iar ceilali indicatori rmn nemodificai, s se determine efectul asupra
valorii PIB n anul (N+1)
Rezolvare
1. la anul N
M
mm = 3 M 3 mm x M 0
M0
M 3 3,97 x5950 23621,5 um

Vc

PIB
PIB Vc xM 3
M3

PIB( N ) 4,62 x 23621,5 109131,3 um

2. anul N+1
mm 4,05 M 3 4,05 x5950 24097,5 um
PIB 4,62 x 24097,5 111330,45 um
PIB

111330,45 109131,3
x100 2,01%
109131,3

Modificarea multiplicatorului bazei monetare de la 3,97 la 4,05, antreneaz o

cretere a PIB cu 2,01%, n condiiile n care ceilali indicatori rmn constani.
Aplicaia nr.4. La t0, masa monetar n sens larg (M3) are valoarea de 8790 um,
din care numerarul n circulaie 8%. Depozitele bncilor comerciale la banca central
sunt de 1210 um., nivelul PIB (la t1) este de 37.600.
Dac multiplicatorul bazei monetare scade n perioada t1 fa de t0 cu 5% s se
determine nivelul gradului de monetizare al economiei t1 (n condiiile n care M0 rmne
neschimbat).
Rezolvare
Baza monetar (M0) = numerar n circulaie (deinut de agenii economici + populaie)
+ depozite la banca central
Numerar n circulaie: 8% x 8790 = 703,20 um
Baza monetar (M0) = 703,20 + 1210 = 1913,2 um
M
8790
Multiplicatorul bazei monetare= 3
4,59
M 0 1913,2
la t1 , nivelul multiplica torului devine :

4,59 5% 4,59 4,36

M3
M 3 4,36 x1913,2 8341,55 um
1913,2
M
Gradul de monetizare al economiei 3 x100
PIB
8341,55
la t1
x100 22,18%
37600
4,36

Aplicaia nr.5. Creterea economic previzionat, n ara X este de 3,85%, iar

nivelul estimat al inflaiei 2,0%.
Care trebuie s fie rata de cretere a masei monetare (M3), astfel nct s se
asigure obiectivul de stabilitate a preurilor, ntr-o ar membr a zonei Euro (sub ipoteza
valabilitii ecuaiei schimburilor i a vitezei de circulaie constant).
Rezolvare

P T
V
n condiiile n care viteza de circulaie este constant rezult c variaia masei monetare
se datoreaz variaiei preurilor (exprimate prin inflaie) i a tranzaciilor (expresie a
creterii economice)
M
3,85 2,0 5,85%
M
Creterea masei monetare n t1 fa de t0 trebuie s se situeze la 5,85%
M V P T M

Probleme propuse
1. Determinai ponderea depozitelor la termen n masa monetar intermediar, tiind c
multiplicatorul bazei monetare fa de M1 este 2,5, iar multiplicatorul bazei monetare
fa de M2 este 4.
2. Despre masa monetar se cunosc urmtoarele informaii: multiplicatorul bazei
monetare fa de masa monetar n sens larg este 4,15, conturile curente ale
instituiilor de credit la banca central reprezint 25% din baza monetar, iar
numerarul n circulaie se ridic la suma de 15 000 mld. lei. tiind c PIB este egal cu
311.250 mld. lei, s se calculeze:
a) Masa monetar n sens larg;
b) Viteza de rotaie a masei monetare n sens larg;
c) Modificarea procentual a masei monetare n sens larg, dac banca central
decide
realizarea
unei
emisiuni
de
numerar
de
5000 mld. lei.
3. Cum se modific PIB nominal dac oferta de moned crete cu 20%, iar viteza de
rotaie a banilor scade cu 30% ?
4. La un moment dat se cunoate c volumul depozitelor la vedere n lei este egal cu cel
al depozitelor la vedere n valut, numerarul reprezint 30% din depozitele overnight,
iar raportul masa monetar n sens restrns - depozite la termen este egal cu 4. Masa
monetar intermediar este egal cu 97.500 uniti monetare (u.m.). De asemenea, se
mai cunoate faptul c, dac baza monetar crete cu o u.m., atunci masa monetar n
sens larg crete cu 5,5 u.m. S se determine:
a) Depozitele la vedere, depozitele la termen i masa monetar n sens restrns;
b) Modificarea procentual a vitezei de rotaie atunci cnd PIB crete cu 5%, iar
masa monetar rmne neschimbat;
c) Modificarea relativ a masei monetare n sens larg dac banca central decide
creterea bazei monetare cu 10%, toate celelalte date rmnnd neschimbate.
5. Se cunosc urmtoarele informaii: rata rezervei minime obligatorii este 18%, raportul
numerar - depozite este 1/5, raportul exces de rezerve - depozite este 0,02.
Determinai:
a) O relaie ntre baza monetar i masa monetar n sens larg;
b) Care este modificarea procentual a masei monetare n sens larg, dac raportul
numerar - depozite crete la 2/5, iar modificarea procentual a bazei monetare este
10%?
c) Cum se modific multiplicatorul monetar i masa monetar n sens larg dac
rata rezervei minime obligatorii scade cu 2 puncte procentuale, restul elementelor
rmnnd constante?

Bibliografie
1. Dardac, N., T. Barbu (2009): Moned, Editura ASE
2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
3. Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009): Moned
i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson Addison Wesley, 8th Edition.

Unitatea de nvare nr. 2

INFLATIA
2.1. Abordri conceptuale i cantitative
2.1.1. Conceptul de inflaie
2.1.2. Cuantificarea inflaiei
2.2. Cauze i forme ale inflaiei
2.2.1. Cauze ale inflaiei
2.2.2. Formele inflaiei
2.3. Efectele inflaiei i corelaia acesteia cu variabilele
macroeconomice
2.4. Politici antiinflaioniste
2.5. Deflaia: concept i forme
2.6. intirea inflaiei
2.7. Aplicaii

1.1.

Obiective propuse
n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:

i nsueasc urmtoarele noiuni cheie: inflaie, rata inflaiei, dezinflaie,

deflaie, politici antiinflaioniste, intirea inflaiei

nteleag cauzele i formele infaliei

nteleag cauzele i formele infaliei cunoasc structura masei monetare n

Romnia;

cunoasc efectele inflaiei i corelaia cu variabilele macroeconomice;

cunoasc politicile antiinflaioniste.

INFLAIA
2.1. Abordri conceptuale i cantitative
2.1.1. Conceptul de inflaie
Generaliznd i corelnd abordrile din literatura de specialitate cu privire la
inflaie, putem afirma c n mod uzual, prin inflaie, nelegem o cretere generalizat i
de durat a preurilor bunurilor din economie, nsoit de o scdere a puterii de
cumprare a monedei.
2.1.2. Cuantificarea inflaiei
Inflaia este msurat prin indicele preurilor de consum, modificarea procentual
a nivelului acestora n anul curent, fa de anul precedent fiind denumit rat a inflaiei.
n strns corelaie cu inflaia, apare conceptul de dezinflaie, care semnific o
cretere a preurilor ntr-un ritm mai lent fa de perioada precedent. Astfel, dac rata
inflaiei ntr-o lun este de 5% (ntr-o previziune de 12 luni), iar n luna urmtoare aceasta
se reduce la 4% (tot n previziune de 12 luni), atunci se manifest o dezinflaie de 1%.
Analiza fenomenului inflaionist, care a dobndit de-a lungul timpului dimensiuni
considerabile, evideniaz pentru ultimii 40-50 de ani, dou caracteristici, i anume:
creterea preurilor a cunoscut rate diferite de la un sector de activitate la
altul, ceea ce a permis o cretere disproporionat a consumului;
inflaia reprezint semnul unei deprecieri monetare.
n literatura de specialitate se asociaz creterea general a preurilor cu inflaia,
dar mai corect ar fi ca majorarea preurilor s fie acompaniat de inflaie, respectiv de o
depreciere a monedei. Aceasta depreciere a unitii monetare provine dintr-o relaie
evident dac moneda valoreaz mai puin, atunci aceasta va fi disponibil ntr-o cantitate
mai mare. Creterea preurilor rezult, astfel, dintr-o abunden a mijloacelor de plat, iar
dac un pre indic valoarea relativ a unui produs, atunci indicele preurilor este relevant
pentru puterea de cumprare a unei monede naionale.
Deprecierea monetar poate fi evaluat ca pierdere a puterii de cumprare a
monedei prin urmtoarele metode:
- prin divizare: dac, de exemplu, pentru un bun se pltea la nceputul perioadei
suma de 100 u.m., iar la sfritul acesteia 1250 u.m., atunci, prin
100
divizare
0,08 rezult un coeficient de 0,08, ceea ce semnific faptul c o unitate
1250
monetar i conserv o putere de cumprare de 8%. Acest tip de calcul prezint avantajul
de a sublinia c i atunci cnd inflaia nregistreaz valori foarte mari, moneda
conserv, ntotdeauna, o mic parte din puterea sa de cumprare.
- prin metoda dobnzilor compuse: pentru a se trece de la ratele anuale ale
creterii preurilor la cele lunare, sau chiar zilnice, se utilizeaz formula dobnzilor
compuse, astfel:
Cn = Co (1+ r)n, n care:
Cn = nivelul preurilor la sfritul perioadei;
Co = nivelul preurilor la nceputul perioadei;
r = rata de cretere;

n = numrul de perioade (luni sau zile).

Dac, n decursul unei perioade de 1 an, preurile au sporit de la 100 la 1750,
atunci, prin aplicarea relaiei:
1750 = 100 (1+ r)12 sau
1750 = 100 (1+r)365
rezult c rata lunar de depreciere a monedei este de 0,27 sau 27%, iar rata zilnic de
depreciere este de 0,78%.
Msurarea ratei inflaiei se poate realiza pe baza indicilor de pre, potrivit
relaiei:
I pn I pn1
rinflatia
x100,
I pn1
n care: Ipn, n-1 reprezint indicele preurilor pentru anul n i anul n-1.
De exemplu, dac indicele preurilor, pentru anul n-1, s-a situat la nivelul de
135%, iar pentru anul n a reprezentat 148%, atunci rata anual a inflaiei va fi de:
148% 135%
x100 9,62%
135%

Pentru msurarea cantitativ a inflaiei este posibil i utilizarea regulii

numrului 70, care permite o determinare rapid a numrului de ani n care
nivelul preurilor se dubleaz, astfel:
70
Numrul aproximativ de ani =
rata anuala a inflatiei
De exemplu, dac nivelul ratei anuale a inflaiei este de 15%, atunci numrul de
70
ani n care preurile se dubleaz este de
4,66 .
15
Aceast regul are aplicabilitate general i permite determinarea perioadei de
timp n care nivelul PIB sau al economiilor se dubleaz.
Pentru determinarea ratei inflaiei n Romnia se utilizeaz doi indici:
a. indicele preurilor de consum (Ipc);
b. indicele armonizat al preurilor de consum (IAPC).
a. Pentru determinarea Ipc, bunurile i serviciile sunt grupate pe trei categorii i se
determin pe baze diferite:
Ipc - luna de referin/luna precedent
Ipc - luna de referin/luna decembrie a anului precedent
Ipc - luna de referin / luna corespunztoare a anului precedent
b. Indicele armonizat al preurilor de consum, (IAPC), ia n considerare bunuri i
servicii structurate pe 12 grupe. Acest indice este folosit de EUROSTAT (Oficiul de
Statistic al Uniunii Europene) pentru comparaii ntre rile membre, iar BCE l
utilizeaz pentru fundamentarea deciziilor de politic monetar.
IAPC este calculat din anul 1997, baza de calcul a acestuia fiind media anului
2005 (2005 = 100) i este determinat n toate rile europene.
Rata inflaiei prezint urmtoarele forme:

a. rata lunar a inflaiei care reprezint creterea procentual a preurilor ntr-o

lun fa de luna precedent.
Ipl Ipl 1
rli
x100 , n care,
Ipl 1
Ipl = indicele preurilor din luna curent;
Ipl-1 = indicele preurilor din luna precedent.
b. rata medie lunar a inflaiei care reprezint media creterilor lunare ale
preurilor. Se calculeaz ca medie geometric a indicilor lunari ai preurilor de consum,
din care se scade baza de comparaie, egal cu 100.
c. rata medie anual a inflaiei care reprezint creterea medie a preurilor de
consum, ntr-un an fa de altul. Se calculeaz ca raport exprimat procentual ntre indicele
mediu al preurilor dintr-un an i cel din anul precedent, din care se scade 100. Indicele
mediu se determin ca medie aritmetic simpl a indicelor lunari din fiecare an, calculai
fa de aceeai baz (1990 = 100).
d. rata anual a inflaiei care reprezint creterea preurilor de consum dintr-o
lun din anul curent fa de aceeai lun din anul precedent. Se calculeaz ca raport
exprimat procentual ntre indicele preurilor de consum dintr-o lun/an curent i indicele
preurilor din luna corespunztoare a anului precedent, din care se scade 100.
e. rata inflaiei la sfritul anului reprezint creterea preurilor de consum din
luna decembrie a unui an, fa de aceeai lun a anului precedent. Se calculeaz ca produs
ntre indicii lunari cu baza n lan, care se raporteaz la 100, din care se scade 100.
2.2. Cauze i forme ale inflaiei
Cauzele inflaiei sunt abordate diferit n literatura de specialitate, ceea ce necesit
prezentarea unor elemente de difereniere. n concepia monetarist, variaia cantitii de
moned creeaz premise pentru un exces al cererii n raport cu oferta, situaie care
conduce la creterea nivelului preurilor. n abordarea de tip Keynesist, cauza iniial a
inflaiei o reprezint diferena dintre cerere i oferta de moned. Pe de o parte, poate
exista o ofert de moned exogen i o cerere stabil, sau o ofert endogen i o cerere
instabil, n ambele cazuri emitenii de moned avnd o responsabilitate direct n
procesul inflaionist. Din aceste motive, autoritile monetare deplaseaz dezbaterile
despre cauzele inflaiei spre o analiz de tip normativ n materie de politic monetar.
2.2.1. Cauze ale inflaiei
Motivele manifestrii inflaiei, ca dezechilibru monetar, sunt diferite, acestea
constnd n urmtoarele:
motive socio-structurale;
motive legate de structurile monopoliste ale pieei;
motive antrenate de cerere i costuri.
Motivele socio-structurale situeaz cauzele inflaiei n starea conflictual
existent ntre grupuri sociale sau organisme reprezentative ale acestora n materie de
partajare a veniturilor. Explicaia inflaiei prin aceste motive aduce ca argument
diferenele ntre gusturile i preferinele indivizilor aparinnd unor categorii sociale
diferite, ceea ce antreneaz uneori, diferene ntre cererea i oferta global.
Inconvenientul siturii cauzelor inflaiei n existena elementelor sociale conflictuale

const n faptul c nu poate explica de ce se manifest inflaia i n perioadele de

stabilitate social, cum a fost n cazul economiilor occidentale n anii 80. n aceste
condiii, rezult c inflaia este cea care genereaz conflicte i tensiuni sociale, i nu
invers.
Motivele legate de structurile monopoliste ale pieei explic manifestarea
inflaiei prin nivelurile sporite ale preurilor n condiii de monopol, comparabile cu cele
ce se manifest n condiii de concuren. Schimbarea structurii pieei de la concurena la
monopol poate explica creterea nivelului preurilor, dar nu n mod continuu. De
exemplu, dac o economie cunoate la momentul t0 o rat a inflaiei de X%, n condiii de
concuren, trecerea n momentul urmtor la condiii de monopol majoreaz nivelul
preurilor de A la B, dar nu i evoluia viitoare a acestora, ntruct rata inflaiei X%
rmne constant.
Inflaia prin cerere i prin costuri. Teoria inflaiei prin cerere (pull) i a inflaiei
prin costuri (push) au cunoscut apogeul n anii 50 (dei originea se afl n abordrile lui
Keynes, cnd s-au cutat explicaii total opuse celor monetariste).
Teoria inflaiei prin costuri i propune s explice creterea preurilor prin
creterea costurilor de producie, i, n special, prin majorarea salariilor. ns, cum
originea creterii salariilor se afl ntr-un exces al cererii pe piaa muncii, rezult c
inflaia prin costuri este generat de dezechilibrele existente pe piaa unui factor de
producie i de nivelul sczut al productivitii muncii. Astfel, inflaia prin costuri i
inflaia prin cerere se susin ntr-o spiral inflaionist.
2.2.2. Formele inflaiei
Inflaia, ca principal form de manifestare a dezechilibrului monetar, se
manifest n diferite forme, n funcie de cauzele care au generat-o.
Inflaia prin cerere este generat de dezechilibrele care se manifest pe piaa
bunurilor i serviciilor, ntre cererea de bunuri i oferta global inelastic. Efectul unui
asemenea dezechilibru este creterea preurilor bunurilor i serviciilor respective, iar la
baza fenomenului se afl majorarea ofertei de moned. Cauzele care antreneaz creterea
cantitii de moned sunt legate de excedentul balanei de pli, de creaia monetar
excesiv i de modificri n raportul dintre consum i economii. Lipsa de elasticitate a
ofertei provine din insuficiena stocului de bunuri sau chiar din absena acestora i poate
fi temporar sau pe termen lung. Asemenea dezechilibre se manifest, iniial, n cadrul
unui sector de activitate, extinzndu-se, prin mecanisme specifice, la nivelul ntregii
economii.
Mecanismele specifice de transmisie a dezechilibrelor constau n urmtoarele:
relaii interindustriale;
creterea veniturilor populaiei i creterea cererii de bunuri;
efectul de contagiune;
generalizarea creterilor de pre.
Inflaia prin costuri este generat de revendicrile grupurilor sindicale privind
creterea salariilor i n acele domenii de activitate unde nu se obin creteri de
productivitate. Consecinele majorrilor de salarii sunt sporirea costurilor bunurilor i
serviciilor care sunt produse i, ulterior, creterea preurilor. La baza creterii preurilor se
afl, astfel, diferena dintre creterea productivitii i creterea salariilor. Statistic, se
demonstreaz c, dac sporirea productivitii este de 5%, iar salariile de 9%, atunci

creterea preurilor se situeaz la 4%. Atunci cnd majorarea salariilor rmne n urma
majorrii preurilor, rezult o diferen favorabil care revine, sub form de profit,
angajatorului. Rezult c inflaia prin costuri se declaneaz pe piaa factorilor de
producie, iar salariul, ca principal component a costului, antreneaz sporirea general a
preurilor.
Inflaia importat este un rezultat al participrii economiilor la fluxurile
internaionale de capital, bunuri i servicii i se manifest ca urmare a importului de
materii prime i bunuri pe care le realizeaz o anumit ar. Variaia cursurilor de schimb
n sensul unei evoluii nefavorabile a acestora, pentru importuri, constituie o modalitate
de generare a procesului inflaionist, datorit majorrii costurilor de producie sub
presiunea preurilor de import.
Inflaia structural este determinat de strategia adoptat de unele ri, de
dezvoltare accelerat i de cretere economic rapid, ceea ce implic mobilizarea
intensiv a factorilor de producie. n economie se creeaz dezechilibre, concretizate n
declinul unor sectoare de activitate, apariia unor noi ramuri i crearea de noi capaciti
de producie. Finanarea noilor activiti este, n general, realizat prin fonduri bugetare
sau credite bancare, situaie care duce la un aflux monetar n economie i la majorarea
cererii. Accentuarea procesului inflaionist este susinut n continuare de sarcinile fiscale
i sociale, corespunztoare noilor activiti, ceea ce afecteaz interesele anumitor
categorii sociale. n acest mod, inflaia structural este continuat de inflaia prin venituri.
La baza inflaiei structurale se afl, de asemenea, factori precum susinerea unor sectoare
de activitate i rigiditatea economiei, care se manifest n domeniul procurrii
capitalului, al asigurrii de resurse materiale sau al utilizrii forei de munc.
Alte criterii de clasificare a inflaiei conduc la alte forme de manifestare:
n funcie de ateptrile inflaioniste, se poate manifesta o inflaie anticipat i o
inflaie neanticipat. Prima form are drept caracteristic faptul c este primit i
ateptat de fiecare participant pe pia; a doua form prin caracterul ei neateptat
produce efecte importante asupra economiilor, forei de munc i producie ceea
ce afecteaz echilibrul general;
dup funcionarea mecanismului pieei, se manifest o inflaie deschis i o
inflaie reprimat. n cazul inflaiei deschise, mecanismul de funcionare al
economiei se bazeaz pe preuri fixe i se manifest pe fundalul unei insuficiene
a bunurilor, serviciilor i forei de munc din economie. Inflaia reprimat apare
ca rezultat al interveniilor guvernamentale n creterea preurilor i salariilor, prin
care se reduce cererea de bunuri i servicii;
dup ritmul de cretere al preurilor, inflaia poate fi moderat (ritm de cretere al
preurilor de 2-3% anual), galopant (peste 10%) i hiperinflaie (peste 50%
lunar).
Atunci cnd inflaia se concretizeaz ntr-o cretere anual a preurilor care se
scrie cu 3-4 cifre, se manifest hiperinflaia. Convenional, exist o limit de la care
creterea preurilor se consider hiperinflaie, respectiv cnd se depete 50% lunar,
ceea ce la nivelul unui an nseamn o rat mai mare de 13.000%. Dei, cazurile de
hiperinflaie au fost i sunt relativ rare, totui o serie de ri au trit experiena unor astfel
de perioade, cum sunt: Germania, Ungaria, Brazilia etc.
2.3. Efectele inflaiei i corelaia acesteia cu variabilele macroeconomice

Intensa monitorizare a inflaiei se datoreaz corelaiei acesteia cu variabilele

macroeconomice i a efectelor pe care le are asupra economiei i a participanilor la
procesele economice.
Analiza efectelor inflaiei i a corelaiei acesteia cu principalele variabile
macroeconomie trebuie realizat din dou puncte de vedere:
pe de o parte, este necesar abordarea efectelor pozitive pe care le
genereaz inflaia, situaie ce justific practicarea unei politici monetare
favorabil inflaiei;
pe de alt parte, trebuie analizat impactul general al inflaiei asupra
creterii economice, asupra populaiei i ntreprinderilor; pentru a justifica
necesitatea politicilor antiinflaioniste.
Motivele pentru care autoritile monetare practic, n anumite cazuri, o politic
monetar favorabil inflaiei rezult din efectele pozitive pe care le genereaz i care se
concretizeaz n:
stimularea crerii de noi locuri de munc;
stimularea exporturilor;
impact favorabil asupra finanelor publice.
Pentru a explica efectele favorabile ale inflaiei privind crearea de noi locuri de
munc, trebuie abordat corelaia inflaie omaj, relaie cunoscut att n teoria clasic,
precum i n analizele de tip Keynesist.
Pentru clasici, omajul este resorbit ca urmare a ajustrilor progresive ale pieei, n
timp ce pentru keynesiti, omajul este o stare normal a economiei, care nu poate fi
resorbit dect prin intervenia puterii publice (sub ipoteza rigiditii preurilor).
Existena unei relaii inflaie-omaj, implicit n teoria keynesist, a devenit
explicit prin curba Phillips. Potrivit acesteia, inflaia, respectiv dinamica preurilor
depind de rata omajului.
Relaia dintre inflaie i omaj cunoscut sub denumirea de Curba lui Phillips
este rezultatul unei analize statistice voluminoase efectuate pe cazul Angliei, n decursul
perioadei 1861-1957, referitoare la rata omajului i la rata de cretere a salariilor
nominale. Reprezentarea grafic a datelor disponibile a condus la identificarea unei relaii
inverse i neliniare ntre cele dou variabile (nlocuirea ratei de cretere a salariilor
nominale cu rata inflaiei a generat cunoscuta relaie inflaie-omaj). Relaia
descresctoare dintre inflaie i omaj implic ideea c nu se pot manifesta cele dou
fenomene, n acelai timp. O inflaie egal cu zero nu poate fi obinut dect n
detrimentul unei rate nalte a omajului, iar rata omajului nu poate fi redus dect dac
se accept o inflaie pozitiv, existnd un permanent arbitraj ntre cele dou variabile.
Perioada studiat de Phillips a fost marcat de o inflaie moderat, care garanta
deplina utilizare a forei de munc, ceea ce semnifica adoptarea unor politici stop and go:
atunci cnd omajul era prea ridicat, se punea n aplicare o politic de relansare
economic, i invers, atunci cnd inflaia devenea prea important se adoptau strategii cu
consecine i asupra omajului.
Dei, o asemenea relaie inflaie-omaj prezint o seam de virtui n planul
politicii economice, au fost formulate totui o serie de critici, i anume:
ipoteza relaiei inflaie-omaj a fost aceea a inflaiei prin costuri, deci o
inflaie ca fenomen real pur, fr referire la moned;

relaia inflaie-omaj a fost constituit n condiiile manifestrii

fenomenului de iluzie monetar a salariailor, incapabili s disting ntre
salariile reale i cele nominale;
critica cea mai important a provenit din rezultatele testrilor statistice.
Astfel, pentru ri diferite, n perioada anilor 60-80, corelaia inflaieomaj, n loc de a fi descresctoare a devenit instabil i cresctoare, ceea
ce semnific creterea n acelai timp a inflaiei i a omajului, fenomen
desemnat cu termenul stagflaie.
Fa de curba iniial a lui Phillips s-a ajuns la o reprezentare sub forma unor bucle
succesive dup cum rezult din graficele urmtoare.
Grafic 2.3.Curba iniial a lui Phillips
Rata de cretere
a salariilor
4%

3%

3%

rata inflaiei
2%

2%

1%

1%

0%

t0

Grafic 2.4.Curba modificat a lui Phillips

Rata inflaiei

15%

Rata omajului

16%

Starea de stagflaie, evideniat prin buclele succesive din curba modificat a fost
reprezentativ pentru numeroase ri dezvoltate la sfritul anilor 70 i n anii 80.
Corelaia dintre inflaie i export trebuie analizat astfel: atunci cnd inflaia
degaj resurse pentru export, politica monetar poate fi utilizat pentru a reduce deficitul
balanei de pli externe. La acest rezultat se poate ajunge prin deprecierea monedei
naionale.
Astfel, dac autoritatea monetar majoreaz masa monetar, atunci inflaia care
rezult antreneaz diminuarea valorii monedei naionale, deci o depreciere a cursului de
schimb (n conformitate cu teoria paritii puterii de cumprare). Dac guvernul practic
o subevaluare mai important dect cea anunat, atunci, prin majorarea preurilor
interne, va rezulta o inflaie mai mare dect cea anticipat. Erorile de anticipare conduc la
o majorare a gradului de ocupare al forei de munc, i a produciei, ceea ce degaj
resurse disponibile pentru export sau pentru produsele care substituie importurile,
rezultatul final fiind reducerea deficitului balanei de pli.
Schematic aceste efecte ale inflaiei pot fi redate astfel:
Masa monetar

Puterea
de cumprare
a monedei

Cursul de schimb
Intervenia guvernului

Curs efectiv<curs anunat

Cresc preurile curente

Inflaie efectiv > inflaie anticipat

Crete gradul de ocupare al forei de

munc i sporete vol. produciei

Sporesc resursele pentru export

Reducerea deficitului balanei de

pli externe

Efectele favorabile asupra finanelor publice se regsesc n corelaia

inflaie-impozit.
ntruct unul dintre obiectivele autoritii publice este cel de maximizare a
veniturilor fiscale, se poate decide obinerea acestora prin creterea masei monetare.
Veniturile obinute prin emisiunea monetar (seigneuriage) depind de rata de cretere a
masei monetare i de cantitatea de moned deinut de public i care utilizeaz o anumit
cantitate de semne monetare. Dac nivelul general al preurilor se majoreaz, atunci
publicul reconstituie cantitatea de moned cu aceeai vitez cu care inflaia erodeaz
puterea de cumprare.
Inflaia funcioneaz, astfel, ca un impozit asupra deinerii de moned i permite
un transfer de venituri de la utilizatorii de moned ctre autoritile monetare.
Veniturile din seigneuriage pot fi determinate potrivit relaiei:

V dM / P m, n care:
dM = creterea cererii nominale de moned;
P = nivelul general al preurilor;
m = cererea de moned exprimat n termeni reali;
= rata de cretere a masei monetare.
Utiliznd terminologia din domeniul finanelor publice, reprezint cota de
impozit, iar m baza de impozitare, de unde expresia impozit- inflaie. Pentru c masa
monetar este creat n proporii diferite de ctre Banca Central i de ctre bncile
comerciale, rezult c impozitul-inflaie se repartizeaz ntre cele dou categorii de
productori, n funcie de prorata produciei lor de moned.

Corelaia inflaiei cu variabilele macroeconomice

Corelaia cu
Teoria care evideniaz acest
Argumente
variabile
tip de corelaii
Contraargumente
macroeconomi
ce
Inflaia i fora Curba lui Phillips
- corelaia este valabil numai dac se
de munc
Creterea inflaiei este nsoit de manifest inflaia prin costuri
scderea omajului
- n perioada anilor 60-80 nu s-a
confirmat corelaia descresctoare dintre
inflaie i omaj, ci o corelaie
cresctoare (stagflaie)
- rata inflaiei se majoreaz n
permanen ca urmare a anticiprilor
corective ale agenilor economici
- relaia inflaie-omaj nu se manifest
pe termen lung datorit existenei ratei
naturale a omajului (Friedman)
Inflaia i
Inflaia degaj resurse
- creterea masei monetare antreneaz
exporturile
importante pentru export i poate scderea puterii de cumprare a
fi utilizat pentru reducerea
monedei i deprecierea monedei
deficitului balanei de pli
naionale preurilor interneinflaia
externe
efectiv este mai mare dect cea
anticipat sporete gradul de ocupare
a forei de munc i crete producia
sporesc resursele pentru export scade
deficitul balanei de pli externe
Inflaia i
impozitele

Creterea veniturilor fiscale

poate fi obinut prin creterea
masei monetare ca urmare a
operaiunii de seigneuriage

Impozitul-inflaie
- constituie sinonimul din domeniul
monetar al seigneuriage-ului i prezint
niveluri diferite n funcie de gradul de
dezvoltare economic
- n rile dezvoltate aceast surs de
obinere a veniturilor bugetare este

sczut, comparativ cu rile n curs de

dezvoltare.
Pentru a rspunde la ntrebarea dac este necesar lupta contra inflaiei, trebuie
examinat impactul general al inflaiei asupra creterii economice, a populaiei i a
ntreprinderilor.
n anumite condiii i la o anumit rat, inflaia poate influena pozitiv creterea
economic, n sensul c aceasta stimuleaz producia i investiiile, n mai multe moduri
i anume:
creterea veniturilor nominale, mai mult sau mai puin indexate, poate
antrena o cretere a cererii globale;
cheltuielile financiare ale ndatoririi sunt puin mpovrtoare, ntruct se
ramburseaz n moned depreciat, iar efectul multiplicator al creditului se
amplific;
ratele de dobnd, foarte sczute, uneori negative, confer rentabilitate
proiectelor de investiii.
Aceast abordare este conform analizelor lui Keynes, care consider c este
necesar o inflaie moderat, admind c o moned, care pierde n mod continuu din
valoarea sa ca urmare a inflaiei, conduce la evitarea unor economii ridicate, slab
remunerate i favorizeaz, n schimb, un flux de cheltuieli profitabile pentru activitatea
economic. n prezent, economitii nu agreeaz o asemenea abordare.
Inflaia se manifest i ca factor mpotriva creterii economice, datorit
urmtoarelor aspecte:
menine n activitate ntreprinderi marginale, ineficiente;
favorizeaz existena unor preuri anormal de ridicate, iar ntreprinderile n
cauz sunt mai puin competitive;
constituie o frn n calea progresului economic, n sensul c sporirea
profitului este obinut prin creterea preurilor de vnzare, mai degrab
dect prin scderea costurilor de producie. Astfel, inflaia antreneaz
distorsiuni artificiale ntre ntreprinderi i denatureaz concurena;
inflaia contribuie la deteriorarea progresiv a echilibrului extern:
dificulti la export, cauzate de preurile ridicate de import. Cu ct nivelul
inflaiei, respectiv diferena dintre ritmurile de cretere ale preurilor n
cele dou ri sunt mai mari, cu att se explic pierderile la export;
inflaia denatureaz influena ratei de dobnd prin scderea artificial a
ratelor reale, ceea ce poate conduce la o risip a capitalului, ntruct acesta
poate fi mprumutat cu rate de dobnd mult sczute. Un asemenea efect
poate fi diminuat prin includerea unei prime de inflaie anticipat, dup
cum propune modelul Fisher. Astfel rata real rmne stabil chiar dac
inflaia este n continu cretere i este, sistematic, subestimat de ctre
debitori.
Rezult c este dificil de trasat o demarcaie net ntre avantajele i
inconvenientele inflaiei. Legtura ntre inflaie i creterea economic este confirmat de
observaiile statistice, att pentru cazul particular al unei ri, ct i pentru analize
globale.

La nivel internaional, un studiu al Bncii Mondiale, realizat n 1996 asupra

evoluiei inflaiei i a creterii economice ntr-un numr de 127 de ri, pentru perioada
1960-1992, a evideniat existena unei legturi strnse ntre creterea inflaiei i scderea
ritmului de cretere economic. Dac rata inflaiei este superioar nivelului de 20%,
aceasta nu va favoriza creterea economic. Astfel, rile care nregistreaz rate de
cretere economic ridicate se afl n situaia unei inflaii sczute, cuprinse ntre 0-5%.
Peste nivelul inflaiei de 20%, rata de cretere economic devine negativ. n concluzie,
inflaia ridicat frneaz creterea economic, hiperinflaia induce recesiune, iar un
nivel moderat al acesteia, n general, antreneaz efecte pozitive.
Efectele inflaiei asupra populaiei. La ntrebarea cine pierde, cine ctig?
rspunsul trebuie nuanat, deoarece se poate spune c populaia pierde atunci cnd
economisete i ctig atunci cnd se mprumut.
Efectele asupra ntreprinderilor. ntreprinderile sunt, n egal msur,
beneficiare i victime ale inflaiei. Astfel, sunt favorizate investiiile, pe de o parte i se
degaj o marj de autofinanare suplimentar, pe de alt parte, prin diminuarea sarcinii cu
rambursarea datoriilor. Inflaia provoac, deseori, creterea salariilor i a ponderii
acestora n valoarea adugat, n detrimentul profiturilor, de unde rezult o scdere a
rentabilitii economice.
Rezult c efectele pozitive sunt de mai mic importan dect cele negative, ceea
ce permite justificarea ncetinirii creterii economice.
2.4. Politici antiinflaioniste
Lupta contra inflaiei reprezint obiectivul unic al politicilor economice,
mijloacele tradiionale de combatere a acesteia fiind, n principal, urmtoarele:
nghearea preurilor;
politica bugetar i fiscal;
limitarea creditului;
politica veniturilor.
Blocajul preurilor este o modalitate direct de lupt contra inflaiei i const n
msuri de interzicere a majorrii preurilor pentru diverse bunuri i servicii, de-a lungul
unei perioade determinate. Aceast msur const ntr-o aciune direct i rapid
comparativ cu alte msuri, dar eficacitatea pe termen lung este sczut. Cea mai
important problem este cea a ieirii din starea de ngheare a preurilor, ntruct
intervin, imediat, majorri semnificative ale acestora. Riscul este cu att mai mare cu ct
perioada de stagnare este mai ndelungat. Blocarea preurilor n-a permis niciodat
diminuarea inflaiei, ci a mpiedicat extinderea acesteia ntr-un mod necontrolat.
Politica bugetar i fiscal. Prin msurile de politic bugetar i fiscal se
urmrete reducerea cererii globale, intervenind direct asupra comportamentelor sale.
Sunt disponibile dou instrumente:
reducerea cheltuielilor publice ale statului;
majorarea fiscalitii, sau diminuarea veniturilor, care antreneaz
diminuarea cheltuielile sectorului privat.
Acest tip de politic nu este utilizat, datorit caracterului su inadaptat la situaiile
n care inflaia este nsoit de o rat ridicat a omajului, iar pe de alt parte, datorit
ineficacitii pe termen scurt i impactului necontrolabil pe termen lung.

Limitarea creditului const ntr-o aciune restrictiv asupra distribuirii anumitor

credite. Acest instrument prezint anumite limite, i anume:
dificultatea de a fixa norme de cretere a volumului creditelor;
alterarea concurenei ntre bnci i penalizarea celor mai dinamice;
multiplicarea procedurilor de nclcare a reglementrilor.
Politica veniturilor se aplic n msura n care o majorare excesiv a veniturilor
constituie un factor determinant al creterii cererii i, n acelai timp, al creterii
costurilor salariale. Logica acestui instrument este urmtoarea: reducerea veniturilor
poate reduce tensiunile inflaioniste. Aplicarea n practic se face cu dificultate, datorit
presiunii sindicatelor. Acesta este motivul pentru care msura a fost puin aplicat. Toate
aceste msuri utilizeaz o singur metod: reducerea activitii economice, motiv pentru
care s-au cutat alte instrumente prin care s se acioneze direct asupra nivelului general
al preurilor, fr a perturba ns activitatea economic.
2.5. Deflaia: concept i forme
Termenul deflaie este opusul celui de inflaie i presupune frnarea sau resorbia
total a acesteia prin msuri, care vizeaz diminuarea masei monetare i reducerea cererii
n raport cu oferta. n literatura de specialitate se vehiculeaz trei forme ale deflaiei i
anume:
deflaia monetar;
deflaia financiar;
deflaia real.
Deflaia monetar se caracterizeaz prin diminuarea mijloacelor de plat n
circulaie, deci prin reducerea cantitii de moned aflat la dispoziia agenilor
economici i populaiei.
Deflaia financiar corespunde unei contracii a creditului disponibil acordat
agenilor economici i populaiei de ctre instituiile de credit. Principala manifestare a
acestor dou forme de deflaie este scderea preurilor bunurilor i serviciilor, precum i a
preului activelor reale.
Deflaia real este sinonim cu reducerea activitii economice, aceasta fiind un
alt termen utilizat pentru a desemna recesiunea care nsoete, n general, deflaia
monetar sau financiar.
Prin termenul deflaie sunt desemnate toate scderile considerabile ale preurilor,
indiferent de cauzele lor, sau de efectele pe care le genereaz. Rata deflaiei poate fi
definit ca rata anual de scdere a nivelului general al preurilor, fiind, n ali termeni, o
rat a inflaiei negative.
Cauzele deflaiei pot fi monetare sau financiare:
Diminuarea masei monetare, respectiv diminuarea volumului acesteia sau
ncetinirea vitezei de circulaie pot sta la baza deflaiei. De la sfritul secolului al
XIX-lea i nceputul secolului al XX-lea, termenul deflaie a corespuns acestei
abordri n sensul c a avut loc o reducere a cantitii de moned emis de banca
central (bilete de banc, avansuri ctre stat).
Restriciile n distribuirea creditelor. Deflaia reprezint i rezultatul unei politici
de limitare a creditului, dus la extreme. Orice restricie puternic i durabil n
distribuirea creditelor, indiferent c se datoreaz unei constrngeri monetare sau a

unei atitudini deliberate a bncilor este de natur s conduc la o situaie

deflaionist.
Creterea ratelor reale de dobnd. n decursul anilor 80, acest fenomen a
dobndit o nou amploare i a fost considerat c a stat la baza stagflaiei economice.
Creterea ratelor de dobnd conduce la situaii deflaioniste, ntruct descurajeaz
investiiile i achiziiile de titluri, deci se reduce activitatea economic. De asemenea,
rata dobnzii sporite reprezint semnul unei politici monetare restrictive care
antreneaz efecte deflaioniste.
Politica valutar. Statele practic deseori politica unei monede puternice sub
presiunea bncilor centrale, cu scopul de a reduce dezechilibrele externe de natur
inflaionist. Aceast politic a monedei puternice const ntr-o apreciere a valorii
externe a acesteia i este obinut, fie printr-o restrngere a cantitii de moned, fie
prin creterea ratelor de dobnd.
ndatorarea excesiv. Creditul este necesar pentru dezvoltarea activitii economice,
dar presupune rambursarea capitalului i a cheltuielilor financiare, care devine o
povar pe msur ce ndatorarea devine excesiv. Recurgerea la credite susine
creterea economic ntr-o prim etap, dar exercit o influen deflaionist.
Preferina pentru lichiditate. Atunci cnd la nivelul agenilor economici i
populaiei se manifest o puternic preferin pentru lichiditate, aceasta nu conduce la
scderea ratei de dobnd, n msura n care lipsete ncrederea n viitor, iar
perspectivele blocheaz orice investiie. Economia stagneaz, iar deflaia se
manifest.
Efectele deflaiei se pot concretiza n:
diminuarea consumului n favoarea economisirii;
majorarea poverii datoriei publice;
scderea valorii patrimoniilor;
majorrii ratelor reale ale dobnzii etc.
Actuala criz financiar aduce la nivelul bncilor centrale preocupri legate de
pericolul deflaiei. Deflaia, sau scderea preurilor, pe o perioad prelungit poate afecta
economia, fcnd mai dificil plata datoriilor i sporind reticena bncilor la acordarea
creditelor. Deflaia va permite s rmn pe pia doar celor care vor face fa scderii
preurilor, firmele mai puin eficiente trebuind sa prseasc piaa.
2.6 intirea inflaiei
intirea inflaiei, ca strategie de politic monetar, a fost adoptat de ctre unele
bnci centrale nc din anii 90, nlocuind cele bazate pe intirea agregatelor monetare i a
cursului de schimb, utilizate pn atunci pentru asigurarea stabilitii preurilor. Iniial
aceast strategie a fost aplicat de bnci centrale din ri dezvoltate, dovedindu-se ulterior
o soluie oportun i pentru economiile emergente.
Experiena a demonstrat c intirea inflaiei poate fi o strategie eficient numai n
msura n care inflaia urmeaz un trend descresctor, acurateea ei sporind odat cu
creterea credibilitii i stabilitii macroeconomice, care antreneaz, la rndu-i, un
rating de ar ridicat i o scdere semnificativ a riscurilor pentru potenialii investitori.

Comparativ cu celelalte strategii (intirea agregatelor monetare, a cursului de

schimb etc.) utilizarea intirii inflaiei pentru asigurarea stabilitii preurilor, ca obiectiv
fundamental de politic monetar, se sprijin, n principal, pe trei argumente:
n primul rnd, accentul pus pe controlul i reducerea inflaiei nu se
datoreaz faptului c celelalte variabile macroeconomice (cretere
economic, ocuparea deplin a forei de munc etc) sunt mai puin
importante, ci pentru simplul motiv c rata inflaiei este singura variabil
ce poate fi influenat de politica monetar. Stabilind o rata redus a
inflaiei, ca obiectiv principal pe termen lung, practic banca central a
acceptat, implicit, c este n msur s realizeze acest lucru;
n al doilea rnd, meninerea unei rate a inflaiei redus este o premis
important pentru asigurarea stabilitii preurilor i realizarea unei creteri
economice sntoase;
n al treilea rnd, i cel mai important, asigurarea stabilitii preurilor prin
intirea inflaiei i meninerea unei rate sczute a acesteia genereaz o mai
mare credibilitate n ce privete ateptrile mediului de afaceri i ale
publicului larg. Altfel spus, intirea inflaiei influeneaz pozitiv economia,
servete drept reper pentru ateptrile inflaioniste i atenueaz
semnificativ fluctuaiile ciclurilor economice.
n literatura de specialitate, majoritatea economitilor susin c intirea inflaiei
presupune, n principal, urmtoarele:
asigurarea stabilitii preurilor;
msurarea stabilitii preurilor printr-o rat a inflaiei ce urmeaz a fi
atins ntr-un anumit orizont de timp;
independena bncii centrale n ce privete instrumentele utilizate n
atingerea intei de inflaie;
deplin transparen din partea bncii centrale privind evoluiile anterioare
i viitoare ale inflaiei;
rspunderea bncii centrale privind eventualele eecuri n atingerea intei
de inflaie stabilite.
Cerine (precondiii) ale trecerii la regimul de intire a inflaiei
Aceasta strategie a avut succes n majoritatea rilor care au implementat-o
datorit faptului c a fost precedat de ndeplinirea unor cerine (condiii) eseniale,
grupate n dou categorii: cerine instituionale i cerine tehnice.
a. Cerine (condiii) instituionale
intirea inflaiei s reprezinte o prioritate absolut. Altfel spus, asigurarea
stabilitii preurilor prin intirea inflaiei are prioritate n faa altor
obiective (cretere economic, competitivitate extern, ocuparea deplin a
forei de munc etc.);
autonomia i independena bncii centrale. Performana intirii inflaiei
este legat nemijlocit de existena unui grad sporit de independen a
bncii centrale n elaborarea i implementarea politicii monetare;
realizarea unui mix corespunztor ntre politica monetar i cea fiscal. O
politic fiscal necorespunztoare poate afecta eficiena msurilor de

politic monetar. Drept urmare, politica fiscal trebuie ajustat

corespumnztor pentru a nu afecta inta de inflaie;
existena unui sistem financiar dezvoltat. Lipsa unui astfel de sistem poate
accentua efectele dominantei fiscale asupra realizrii obiectivelor de
inflaie. Altfel spus, pieele financiare nu au capacitatea s ofere informaii
privind anticipaiile inflaioniste pe termen mediu, utilizate de banca
central n stabilirea intei de inflaie. Totodat, un sistem bancar fragil i,
deci, vulnerabil la evoluiile macroeconomice ar putea afecta reuita intirii
inflaiei, banca central fiind nevoit s sacrifice obiectivul de inflaie
pentru a evita o eventual criz sistemic;
practicarea unui curs de schimb flexibil. O asemenea politic de curs de
schimb reprezint o condiie necesar n cadrul strategiei de intire a
inflaiei;
transparen i responsabilitate. O politic monetar caracterizat prin
transparen presupune consecvena bncii centrale n conduita sa
antiinflaionist (comunicarea ctre public a obiectivelor, deciziilor i
prognozelor etc.) i care are ca efect o cretere a credibilitii, respectiv a
responsabilitii n asumarea obiectivelor stabilite.
b. Cerine tehnice
Cerinele tehnice vizeaz urmtoarele aspecte operaionale.
Valoarea numeric a intei de inflaie? La prima vedere, o definire strict
a stabilitii preurilor echivaleaz cu o rat a inflaiei egal cu zero sau
foarte aproape de zero. n realitate, o inflaie zero este greu de atins,
avnd, n acelai timp, i efecte negative asupra economiei.
Lrgimea benzii-int. Banca central poate opta la anunarea intei ca
fiind un singur punct sau ca un interval n jurul unui punct. Implicaiile
alegerii ntre un punct i un interval pot afecta credibilitatea bncii
centrale. Banda este necesar meninerii unei anumite flexibiliti a
politicii monetare n ceea ce privete reacia la ocurile pe termen scurt.
Alegerea dimensiunii benzii-int reflect un compromis ntre anunarea
unei benzi nguste cu riscul de a o depi ocazional i anunarea unei benzi
largi, care poate fi perceput ca o atitudine lax a politicii monetare.
Orizontul de timp. Stabilirea orizontului intei depinde de nivelul iniial al
inflaiei i de durata mecanismului de transmisie. Practica a demonstrat c
orizontul de timp pentru aplicarea intei de inflaie ar trebui s fie ntre 1 i
4 ani. Un orizont mai mic de un an ar fi ineficient datorit timpului de
rspuns al implementrii unei decizii de politic monetar, n timp ce un
orizont mai mare de 4 ani nu ar fi relevant prin prisma credibilitii.
Construirea unui model de prognoz a inflaiei de ctre banca central
este esenial ntr-un regim de intire, datorit caracterului anticipativ al
unei astfel de strategii. intirea inflaiei reprezint ancorarea anticipaiilor
n interiorul benzii-int. Elaborarea unei prognoze satisfctoare depinde
de existena unor serii de date istorice consistente care s permit
estimarea unor relaii stabile ntre inflaie i celelalte variabile
macroeconomice.

intirea inflaiei n Romnia

a. Premisele implementrii acestei strategii
intirea inflaiei, ca strategie de politic monetar, a fost adoptat de BNR, n
august 2005, implementarea acesteia la momentul respectiv fiind posibil i oportun
datorit evoluiilor pozitive ale economiei i concretizate n:
o rat anual a inflaiei sub 10%;
credibilitate n cretere a bncii centrale i o mai mare transparen;
o mai bun corelare a politicii monetare cu cea fiscal;
existena unui sistem financiar stabil i n plin proces de consolidare;
creterea gradului de intermediere financiar;
o mai mare flexibilitate a cursului de schimb;
trecerea n perspectiv la moneda euro.
b. Caracteristicile regimului
Caracteristicile cele mai importante specifice noului regim de intire a inflaiei,
implementat n 2005, au vizat urmtoarele aspecte:
anunarea unor inte anuale de inflaie pe o perioad mai mare de timp;
exprimarea intei ca punct central n interval de variaie de 1 puncte
procentuale;
utilizarea indicelui preurilor de consum n exprimarea intei de inflaie;
practicarea, n continuare, a unui curs de schimb flexibil al monedei
naionale;
stabilirea i anunarea intei de inflaie de ctre BNR mpreun cu
Guvernul.
b. Avantaje i riscuri
Implementarea strategiei de intire a inflaiei genereaz avantaje, dar i anumite
riscuri. Avantajul principal este acela al atingerii i meninerii unei rate a inflaiei
redus, cu efecte benefice asupra creterii economice. De asemenea, intirea inflaiei
permite BNR s se concentreze asupra ocurilor interne i externe care afecteaz
stabilitatea macroeconomic i, n acest context, n atingerea obiectivelor sale de politic
monetar. Totodat, un alt avantaj, decurge din faptul c odat implementat nu mai
este necesar ajustarea frecvent a acesteia pentru simplul motiv c are ca scop final
reducerea preurilor. n sfrit, un alt avantaj decurge din caracterul su transparent i
din gradul sporit de nelegere a sa de ctre public. n acest scop, BNR public trimestrial
rapoartele pe inflaie, n care sunt prezentate msurile ntreprinse i explicate cauzele care
au generat eventualele abateri de la inta stabilit etc.
Pe lng avantajele menionate, implementarea acestei strategii poate genera i anumite
riscuri. De exemplu, n faza sa de nceput, intirea inflaiei poate antrena o ncetinire
temporar a creterii economice. Un asemenea risc este posibil dac, pentru a-i ctiga
credibilitatea, banca central acioneaz prea agresiv la presiunile inflaioniste.
Perspectivele intirii inflaiei n Romnia, n concordan cu strategia BNR, vor
fi meninute cel puin pn la intrarea n Mecanismul Ratelor de Schimb (ERM2).

Aceast strategie va asigura ndeplinirea gradual a criteriilor de convergen nominal

de la Mastricht i va contribui la continuarea procesului de convergen real i
adoptarea, n final, a monedei euro.
2.7 Aplicaii
Probleme rezolvate
Aplicaia nr.1
n anul 2006, rata lunar a inflaiei a nregistrat urmtoarele valori:

Rata
lunar
a
inflaie
i (%)

Ian.

Feb
.

Mar
.

Apr
.

Ma
i

1.0
3

0,2
4

0,21

0,42 0,6

Iun.

Iul.

Aug
.

Sept
.

Oct
.

Nov
.

Ddec
.

0,1
5

0,1
1

0,07

0,05

0,2

1,09

0,74

a. S se determine inflaia la sfritul anului;

b. S se determine rata real a dobnzii pasive din luna octombrie (pentru
depozite) practicat de bncile comerciale, tiind c pentru luna octombrie rata
nominal a dobnzii a fost de 9,65%.
Rezolvare
a. Rata inflaiei la sfritul anului reprezint produsul indicilor lunari ai preurilor
de consum x 100-100
1,0103x1,0024 x1,0021x1,0042 x1,006 x1,0015 x
x100 100
R inf
1,0011x0,9993x1,0005 x1,002 x1,0109 x1,0074
1,0422 x100 100 4,22%

b. Rata real a dobnzii se determin potrivit relaiei:

1 rn
9,65%
rr
x100 100
rata nom. a dobanzii
0,804%
1 r inf
12
Pentru luna octombrie, rata real devine
1 0,804%
1,00804
rr
x100 100
x100 100 r r 0,602%
1 0,2%
1,0020

Aplicaia nr.2
n Romnia n anul 1992, nivelul Ipc lunar a prezentat urmtoarele evoluii (luna
precedent = 100).
Luna
Valoarea

Ian
Februarie
Martie
Aprilie
Mai
Iunie
Iulie
August
Septembrie
Octombrie
Noiembrie
Decembrie

Ipc
119,50%
112,50%
110%
104,70%
104,90%
104,30%
103,2%
103,4%
110,10%
109,60%
113,50%
113,2%

a. S se determine
rata inflaiei la
sfritul anului;
b. Dac la nceputul
anului un
investitor, deinea suma de 450.000 lei, ct trebuia s dein la sfritul anului
pentru a acoperi deprecierea provocat de inflaie?
Rezolvare
a. Rata inflaiei la sfritul anului. Se determin ca produs al indicilor lunari x 100 -100
Rata infl.(sf.an 1992) =
1,195 x1,125 1,1x1,047 x1,049 x1,043x
.
x100 100 280,25 100 180,25%
1,032 x1,034 x1,101x1,096 x1,135 x1,132
Rata inflaiei la sfritul anului = 180,25%
b. La sfritul anului investitorul trebuie s dein:
Suma initiala x rata inf .
Val. actualizat =
suma initiala
100
450.000 x180,25
Val. actualizat =
450.000 811125 450000 1261.125 lei
100
Valoarea actualizat se determin i pe baza formulei:
Valoarea act. = Suma iniial x Ipc%
= 450000 x 280,25%
= 1.261.125 lei
Aplicaia nr.3
n decursul perioadei t0 t7, indicii preurilor de consum au cunoscut urmtoarea
evoluie (t0 = baz; Ipc =100)

t0
t1
t2
t3

Ipc=100%
Ipc=120%
Ipc=137%
Ipc=142%

t4
t5
t6
t7

Ipc=146%
Ipc=139%
Ipc=125%
Ipc=98%

S se determine ritmul de modificare al preurilor i s se precizeze cum s-a

manifestat dezinflaia i deflaia n cadrul perioadei analizate;
Rezolvare
Modificarea preurilor n decursul perioadei se prezint astefel:
Rata inflaiei
120% 100%
x100 20%
100%
t2
137% 120%
x100 14,1%
120%
t3
142% 137%
x100 3,6%
137%
t4
146% 142%
x100 2,8%
t5
142%
139% 146%
x100 4,7%
t6
146%
125% 139%
x100 10%
t7
139%
98% 125%
x100 21%
125%
Dezinflaia exprim o cretere mai lent a preurilor fa de perioada precedent:
n perioada analizat se constat ritmuri mai reduse de cretere a preurilor de la un an la
altul (dezinflaie), n perioada t1 t4, iar din t5 se constat scderi ale preurilor (t5-t7),
aceast perioad caracterizndu-se prin deflaie.
An
t1

Probleme propuse
1. Pentru zona euro se cunosc urmtoarele date referitoare la Indicele Armonizat al
Preurilor de Consum (IAPC) cu baza fix anul 2005:
Trimestrul

2004 q4

2005 q1

2005
q2

2005
q3

2005 q4

IAPC (%)

98,65

98,76

99,94

100,30

101,00

Sursa: Eurostat

S se calculeze:
a)
b)
c)
d)
e)

Rata inflaiei n anul 2005;

Indicii cu baz n lan;
Rata inflaiei trimestrial i rata inflaiei anualizat n fiecare trimestru;
Rata inflaiei n semestrul II al anului 2005;
Inflaia medie trimestrial pentru anul 2005.

2. Se cunosc indicii de pre cu baz n lan pentru economia Romniei n anul 2008:
Luna
IPC(%)
Luna
IPC(%)
Sursa: BNR

Ian
100,86
Jul
100,69

Feb
100,7
Aug
99,91

Mar
100,67
Sep
100,4

Apr
100,52
Oct
101,06

Mai
100,49
Noi
100,32

Jun
100,28
Dec
?

a) S se precizeze cu ct ar fi trebuit s se modifice preurile n decembrie 2008

fa de luna anterioar astfel nct Banca Central s ating o int de inflaie anual
de 3,8%.
b) Ct ar fi trebuit s fie modificarea maxim a preurilor n decembrie 2008 fa
de luna anterioar astfel nct inflaia s nu ias din banda admis de +/ 1% fa de
int?
c) Care a fost rata inflaiei n 2008 tiind c I p dec / noi a fost 100,23%?
3. Se cunosc urmtoarele informaii cu privire la economia Franei n perioada 20002007:
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Anul
PIB
1441407 1497208 1548634 1594802 1660175 1726053 1807462 1892132
nominal
PIB real
1441407 1467996 1483108 1499115 1535979 1564994 1598876 1633457
(2000=100)
Sursa: Eurostat
Pe baza acestor informaii s se determine:
a) Deflatorul PIB i creterea medie a preurilor exprimat fa de perioada
precedent;
b) PIB real n perioada 2000-2007 considernd ca an de baz 2002.
4. Pentru zona euro se cunosc urmtoarele date:
Trimestrul

IAPCt/t-1
(%)

PIB nominal
(mld. euro)

2004 q1

100,38

1915,6

PIB real
2000=100
(mld. euro)
1764,8

2004 q2
2004 q3
2004 q4
2005 q1
2005 q2
2005 q3
2005 q4
Sursa: Eurostat

101,19
100,11
100,61
100,11
101,20
100,39
100,62

1934,7
1948,8
1963,7
1979,9
2004,0
2025,4
2049,1

1772,9
1778,8
1785,3
1790,0
1802,8
1814,0
1822,9

S se calculeze rata inflaiei n zona euro n 2004 i n 2005, deflatorul PIB i indicele
vitezei de rotaie a banilor n 2005 fa de 2004, tiind c masa monetar a crescut n
2005 fa de 2004 cu 8,3%.
Bibliografie
1. Dardac, N., T. Barbu (2009): Moned, Editura ASE
2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
3. Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009): Moned
i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson Addison Wesley, 8th Edition.
***www.bnr.ro - Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***http://epp.eurostat.ec.europa.eu/ - Site-ul Eurostat, baza de date a Comisiei Europene.
***www.insse.ro - Site-ul Institutului Naional de Statistic.

Unitatea de nvare nr. 3

CREDITUL SI DOBANDA
3.1 Definirea creditului i caracteristicile relaiilor de
credit
3.2. Formele creditului: criterii de clasificare
3.3. Dobnda i rata dobnzii. Fundamentare i corelaii
cu variabilele macroeconomice
3.3.1. Abordri conceptuale
3.3.2. Corelaia ratei de dobnd cu variabilele
macroeconomice
3.4. Forme ale dobnzii
3.5. Aplicaii privind calculul dobnzii

Obiective propuse
n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:

i nsueasc urmtoarele noiuni cheie: credit; relaii de credit; dobnd; rata

dobnzii; formele dobnzii; variabile macroeconomice

nteleag mecanismul creditrii i rolul elementelor contractelor de creditare;

cunoasc mecanismul de formare a ratei dobnzii pe piaa monetar;

stabileasc diferenele ntre formele creditului;

calculeze dobnda pentru diferite forme ale creditului

neleag corelaia dintre rata dobnzii i variabilele macroeconomice

CREDITUL I DOBNDA
Etimologia termenului credit provine din credito (limba italian veche) i din
creditum (lb.latin), care desemneaz ncrederea n ceva sau cineva.
3.1. Definirea creditului i caracteristicile relaiilor de credit
Potrivit DEX, creditul reprezint: o relaie bneasc ce se stabilete ntre o
persoan fizic sau juridic (creditor), care acord un mprumut sau care vinde mrfuri i
servicii pe datorie i o alt persoan fizic sau juridic (debitor) care primete
mprumutul sau cumpr pe datorie. O alt definiie prezint creditul ca mprumut
acordat cu titlul rambursabil i condiionat de plata unei dobnzi.
Alte definiii care se regsesc n literatura de specialitate, prezint creditul ca
expresie a relaiilor de redistribuire i a celor de schimb.
Creditul ca expresie a relaiilor de redistribuire reprezint o abordare care
pornete de la coninutul economic specific al creditului, respectiv transferul unei pri
din produsul social de la unii din participanii la circuitul economic ctre ali participani
la acest circuit. Spre deosebire de alte forme ale relaiilor de redistribuire a veniturilor, ca
de exemplu, impozitele i taxele, care au caracter definitiv, creditul este o form
particular a acestor relaii, prin caracterul temporar al transferului din economie.
Creditul ca expresie a relaiilor de schimb reprezint un contract prin care
bunurile i serviciile sau anumite sume de bani sunt cedate n schimbul unei promisiuni
de plat viitoare (la scaden).
Esenial, n toate aceste definiii este faptul c o valoare actual se transmite de
ctre un creditor (investitor sau mprumuttor) unui debitor (mprumutat), care se
angajeaz s o ramburseze la o dat viitoare (scaden), n condiiile specificate n
contractul de credit.
Din toate aceste definiii se pot desprinde urmtoarele caracteristici ale relaiilor
de credit.
1. participanii la relaia de credit;
2. promisiunea de rambursare i garantarea creditului;
3. scadena;
4. dobnda;
5. consemnarea i transferabilitatea.
Participanii la relaia de credit
Analiza participanilor la relaia de credit (agenii economici, populaia i statul)
trebuie privit prin prisma poziiei acestora (de debitor sau creditor).
Agenii economici se manifest n calitate de creditori, datorit capacitii acestora
de a genera profit i de a cuta cele mai bune oportuniti de plasament ale acestuia pe
piaa financiar ( n special, n depozite bancare). De asemenea, agenii economici se
manifest ca i solicitani de credite pentru finanarea activitii lor curente i de
investiii.
Populaia apare n calitate de debitor, n situaia solicitrii de mprumuturi, pentru
finanarea nevoilor de consum i de investiii ( de la bnci i instituii financiare
nebancare). Datorit potenialului de economisire, populaia se manifest i n calitate de

creditor, furniznd importante resurse bncilor (prin constituirea de depozite) i pieei de

capital (prin achiziia de titluri de natura aciunilor i obligaiunilor i a altor active
financiare).
Statul se manifest n calitate de debitor prin atragerea de resurse de la agenii
economici i populaie atunci cnd emite titluri de stat n scopul acoperirii deficitului
bugetar. n situaii rare, statul apare n calitate de creditor, ca urmare a excedentelor
bugetare i a utilizrii acestora n finanarea deficitelor cu care se confrunt anumite
segmente ale pieei financiare naionale i internaionale.
2. Promisiunea de rambursare reprezint angajamentul debitorului de a
rambursa, la scaden, valoarea capitalului mprumutat, plus dobnda, ca pre al acestuia.
Datorit unei conjuncturi nefavorabile, interne sau externe, debitorul se poate afla
n incapacitatea de plat, sau poate ntrzia plata sumelor ajunse la scaden. Din acest
motiv, este necesar ca la nivelul creditorului s se adopte msurile necesare pentru
prevenirea i eliminarea riscului de nerambursare, printr-o analiz temeinic a
solicitantului de credite, din mai multe puncte de vedere: poziia pe pia i n cadrul
domeniului n care i desfoar activitatea, situaia financiar, gradul de ndatorare,
forma juridic i raportul cu ceilali participani pe pia etc.
Strns legat, i decurgnd din promisiunea de rambursare este garantarea
creditului. Garantarea creditelor constituie o caracteristic legat de rambursabilitatea
acestora. n funcie de natura elementelor care constituie obiectul garaniei, se poate face
distincie ntre garania real i garania personal. Garania real are la baz garantarea
sau gajarea creditului cu valori materiale, prin a cror valorificare se pot obine sumele
necesare achitrii acestuia. Referitor la aceast form de garantare prezint importan
valoarea de pia a garaniei, nivelul creditelor posibil de acordat fiind limitat la un
procent din valoarea acesteia i posibilitile de valorificare a garaniilor constituite. O
form distinct de garanie real o constituie ipoteca, actul prin care debitorul acord
creditorului dreptul asupra unui imobil, fr deposedare. Garania personal reprezint
angajamentul luat de o ter persoan de a plti suma ajuns la scaden, n cazul
incapacitii de plat a debitorului. Cea mai adecvat form de garantare a creditelor o
constituie cea financiar, fapt care este posibil, prin asigurarea n viitor, a unor fluxuri de
venituri suficiente pentru acoperirea cheltuielilor legate de rambursarea creditului i
dobnda aferent. n acest scop, se procedeaz la garantarea creditului cu elementele
patrimoniale ale debitorului (active fixe i circulante). n practic, se utilizeaz i metoda
garantrii creditelor pe seama portofoliului de titluri financiare deinute de agentul
economic solicitant de credite.
3. Scadena (termenul de rambursare) stabilit n contract este diferit n funcie
de particularitile sectorului de activitate i de nivelul eficienei activitii beneficiarilor
de credite. Astfel, exist o diversitate a termenelor scadente, de la 24 ore (n cazul pieei
interbancare) pn la durate medii i lungi (20 sau 30 ani) n cazul mprumuturilor
obligatare. ntre scaden i modul de rambursare al creditului se poate stabili o corelaie,
astfel: creditele pe termen scurt sunt rambursabile integral la scaden, n timp ce
creditele pe termen mijlociu i lung implic rambursarea ealonat.
4. Dobnda reprezint o caracteristic esenial a creditului i constituie preul
capitalului utilizat, sau chiria, pe care o pltete debitorul pentru dreptul care i se
acord, cel de a folosi capitalul mprumutat. n general, nivelul dobnzii se coreleaz cu

rata profitului. Cuantificarea dobnzii se realizeaz prin utilizarea ratei dobnzii, care se
constituie ntr-un instrument de influenare a cererii i ofertei de credite.
Un nivel redus al ratei dobnzii antreneaz o cerere sporit de credite, ceea ce
determin efecte favorabile asupra produciei i economiei, dup cum un cost ridicat al
creditelor, respectiv o rat nalt a dobnzii antreneaz diminuarea cererii de credite.
Luarea n considerare a ratei inflaiei, comparativ cu rata dobnzii utilizat n contractul
de credit, conduce la concluzia c, n perioadele cu inflaie sporit, creditele constituie
pentru debitori o surs important de finanare.
n funcie de acelai element, inflaia, n relaiile de creditare se utilizeaz dou
tipuri de dobnd: fix i variabil. Dobnda fix este stabilit n contractul de credit i
este valabil pe ntreaga durat a creditului. Dobnda sensibil (variabil) se modific
periodic n funcie de presiunile inflaioniste i de evoluia nivelului dobnzii pe pia.
Pentru conturile curente ale clienilor se calculeaz att dobnda debitoare, ct i dobnda
creditoare, ca pre pltit de client, sau de banc, pentru utilizarea unei anumite sume.
5. Consemnarea i transferabilitatea sunt, de asemenea, caracteristici
importante ale relaiei de credit. Acordurile de credit sunt consemnate, n mare lor
majoritate, prin nscrisuri (instrumente de credit) a cror form de prezentare implic
aspecte multiple i difereniate.
Esenial n aceste instrumente este obligaia ferm a debitorului privind
rambursarea mprumutului, respectiv dreptul creditorului de a i-se plti suma angajat.
Implicit, prin intermediul transferului instrumentelor de credit se realizeaz cesiunea
creanei, respectiv a dreptului de a ncasa suma nscris, precum i veniturile accesorii.
Negocierea instrumentelor de credit i a creanelor ce sunt reprezentate pot avea
loc:
- direct ntre investitori;
- n cadrul pieelor financiare.
De regul, transferul direct este desfurat n cadrul relaiilor dintre agenii
economici, sau ntre bnci privind circulaia cambiei (scontare i rescontare), a cecului
etc., n timp ce obiect al pieelor financiare sunt obligaiile statului (bonuri de tezaur, n
principal), sau ale ntreprinderilor, precum i alte titluri financiare.
Transferabilitatea instrumentelor de credit i, deci, transferul creanelor de la un
beneficiar la altul (de la un creditor la altul) este o expresie a lichiditii portofoliului de
creane, respectiv posibilitatea pentru fiecare creditor de a transforma creana n bani,
potrivit unei necesiti sau unei noi opiuni.
3.2. Formele creditului. Criterii de clasificare
Diversitatea formelor, sub care se manifest creditul n economie, a impus
utilizarea mai multor criterii semnificative de clasificare, n funcie de care se disting
urmtoarele:
1. dup natura economic i participanii la relaia de creditare, distingem: creditul
comercial; creditul bancar; creditul de consum; creditul obligatar i creditul
ipotecar;
2. dup calitatea debitorului se delimiteaz: creditul acordat persoanelor fizice;
creditul acordat persoanelor juridice;

3. dup calitatea debitorului i a creditorului se disting: creditul privat i creditul

public;
4. dup scopul acordrii creditului: credite de producie; credite de circulaie; credite
de consum;
5. dup natura garaniilor: credite reale; credite personale;
6. dup ntinderea drepturilor creditorului: credite denunabile; credite
nedenunabile; credite legate;
7. dup modul de stingere al obligaiilor de plat: credite amortizabile; credite
neamortizabile;
8. dup termenul la care trebuie rambursat creditul: credite pe termen scurt; credite
pe termen mijlociu; credite pe termen lung.
1. Cel mai important criteriu de clasificare este dup coninutul economic i
n raport de care creditul mbrac urmtoarele forme:
credit comercial;
credit bancar;
credit de consum;
credit obligatar;
credit ipotecar.
Creditul comercial se caracterizeaz prin urmtoarele:
reprezint creditul pe care i-l acord agenii economici la vnzarea mrfurilor
sub forma amnrii plilor;
avantajul acestei forme de credit const n faptul c ntreprinztorii i pot
desface producia fr s atepte momentul n care cumprtorii vor deine
bani. Se apreciaz, astfel, c se accelereaz circuitul capitalului real;
creditul comercial prezint unele limite, n sensul c orice ntreprinztor va
putea vinde marfa pe credit n msura n care acesta deine rezerve de capital
care s i permit continuarea activitii. De asemenea, creditul comercial este
limitat n funcie i de regularitatea ncasrii contravalorii mrfurilor;
o alt limit a creditului comercial deriv din destinaia mrfurilor vndute
prin acest tip de credit, respectiv cei doi participani la raportul de credit
trebuie s aparin aceluiai sector de activitate.
Creditul comercial se manifest sub dou forme:
creditul cumprtor;
creditul vnztor.
Creditul cumprtor:
se manifest sub forma plilor n avans;
acest credit apare ca o prefinanare de ctre beneficiari a produselor pe
care intenioneaz s le achiziioneze;
sunt frecvente n domenii precum: agricultura i construciile de locuine.
Creditul vnztor:
are ca obiect vnzarea mrfurilor cu plata amnat.
Factorii care converg la sporirea dimensiunilor creditului comercial decurg din
cele trei componente ale sale, respectiv cea tradiional, comercial i financiar.
Componenta tradiional reprezint interesele comune ale participanilor n
sporirea fluiditii schimburilor i diminuarea costurilor de organizare a activitii

comerciale. Se reduc costurile de depozitare ale stocurilor de mrfuri (pentru productor)

i costurile aferente mijloacelor de plat (n cazul cumprtorilor).
Componenta comercial semnific utilizarea creditului ca mijloc de promovare a
vnzrilor.
Componenta financiar reprezint o alt motivaie a creditului comercial i
semnific punerea la dispoziia clientului, pentru o perioad dat, a unei pri din capital
sub form de marf, pentru care plata este amnat.
Creditul comercial antreneaz emisiunea de titluri specifice acestuia (cambii,
bilete de ordin) ca titluri de crean, care prezint avantajul scontrii la bnci. n acest
mod, creditul comercial se transform n credit bancar, iar prin cedarea portofoliului de
efecte comerciale de ctre o banc comercial, bncii centrale prin rescontare, se
antreneaz un mecanism de emisiune de moned central.
Creditul bancar prezint urmtoarele particulariti:
participanii la creditul bancar sunt reprezentai, la modul general, de un
agent economic, pe de o parte, i banca, pe de alt parte.
creditul bancar prezint avantajul unei mai mari flexibiliti comparativ cu
cel comercial, ntruct sumele disponibile pot fi orientate ctre diferite
forme de activitate economic.
ntre creditul comercial i cel bancar exist o puternic legtur, n sensul
c n anumite situaii creditul comercial se poate transforma n credit
bancar, sau acesta din urm poate constitui suport al acordrii unui credit
comercial.
Creditul bancar mbrac, n principal, urmtoarele forme:
a. avansuri n cont curent;
b. linia de credit simpl;
c. linia de credit confirmat;
d. linia de credit revolving;
e. credite cu destinaie special.
a. Avansuri n cont curent:
sunt utilizate pentru acoperirea unor goluri de cas;
nu au destinaie prestabilit i din acest motiv sunt denumite credite de
trezorerie;
aceste credite nu sunt garantate prin anumite garanii, ci prin starea de
bonitate a clientului.
b. Linia de credit simpl
reprezint nivelul maxim al creditului care se poate acorda unui client,
ntr-un cadru prestabilit.
c. Linia de credit confirmat
semnific suma ce poate fi acordat sub form de credit i care este
consemnat ntr-un document scris, convenit cu banc finanatoare.
d. Linia de credit revolving
este un mecanism de creditare care presupune ca pe msur ce au fost
rambursate creditele anterioare, se acord noi credite, fr ntocmirea de
noi documente.
e. Credite cu destinaie special

sunt cele pentru constituirea de stocuri sezoniere privind materiile prime

agricole, creditele pentru producia de conserve, ori pentru stocarea unor
materiale de construcii.

Creditul de consum
reprezint vnzarea cu plata n rate a unor bunuri de consum personal, de
folosin ndelungat i de mare valoare (mobil, autoturisme, articole de
uz casnic etc.).
ntre creditul de consum i creditul bancar exist strnse legturi, n sensul
unor raporturi de determinare.
pentru plata n rate, comercianii recurg la credite bancare.
n condiii de insolvabilitate, cumprtorul este obligat s restituie
bunurile, iar uneori, n funcie de clauzele contractuale, nu se mai pot
recupera nici ratele achitate.
Creditul obligatar. Reprezint resursele mobilizate de participanii la relaiile de
credit prin emisiunea de obligaiuni (titluri de valoare cu scaden mai mare de 1 an) i
plasarea acestora pe piaa primar de capital.
n calitate de debitori apar o diversitate de participani, astfel:
a. Statul emite obligaiuni pe piaa intern sau internaional, n vederea finanrii
deficitelor bugetare sau a unor obiective de investiii de interes naional, aceste titluri
fiind o modalitate tradiional de procurare a resurselor de ctre trezoreria statului.
Asemenea obligaiuni nu sunt garantate propriu-zis, statul emitent garantnd cu ncasrile
i calitatea sa de putere suveran. n cazul obligaiunilor lansate pe piaa internaional,
garantarea este dat de situaia economico-financiar a rii respective, stabilitatea
legislativ i politic, criterii care sunt luate n considerare n notaiile acordate de ctre
ageniile de rating (Standard and Poors, Moodys etc.).
b. Unitile administrativ teritoriale ale statului, respectiv primriile oraelor i
municipiilor, emit obligaiuni municipale, pentru acoperirea necesitilor de fonduri
destinate finanrii unor obiective locale. Obligaiunile municipale sunt garantate cu
veniturile din impozitele i taxele locale pe care administraia local le va colecta n
perioada viitoare.
c. Societile comerciale de mare dimensiune i cu un anumit impact pe pia i n
rndul populaiei recurg la emisiunea de obligaiuni, ca alternativ la creditul bancar,
acestea fiind desemnate cu termenul obligaiuni corporative. Garantarea mprumutului
obligatar este realizat cu starea de bonitate a emitentului i cu veniturile viitoare ce vor
fi obinute n urma realizrii investiiilor pe seama resurselor atrase.
d. Evoluiile din ultimele decenii n materie de obligaiuni vizeaz i pe cele
realizate de persoane fizice, staruri de muzic rock sau de cinema (Rod Stewart a emis n
anul 1997 obligaiuni n valoare de 10 milioane de dolari, la o dobnd de 10%, garantate
cu veniturile viitoare care urmau a fi obinute din vnzarea discurilor). Aceast din urm
categorie de obligaiuni este desemnat cu termenul de obligaiuni exotice, incluznd i
titlurile emise de marile companii productoare i distribuitoare de filme (Twenty
Century Fox-Hollywood, Polygram etc.) a cror rambursare este garantat cu veniturile
din ncasrile viitoare.

Din aceast enumerare a emitenilor rezult dimensiunile sporite ale pieei

obligaiunilor i preocuprile investitorilor pentru plasarea disponibilitilor n astfel de
instrumente ale pieei.
n calitate de creditori, deci de cumprtori ai obligaiunilor, apar investitorii
persoane fizice i cei instituionali, acetia din urm putnd influena n mod semnificativ
evoluia pieei. Motivaia investitorilor n orientarea ctre astfel de plasamente este dat
de nivelul dobnzii aferente, ct i de posibilitatea de tranzacionare pe piaa secundar
(la bursa de valori), prin care se valorific diferena favorabil de pre dintre momentul
cumprrii i cel al vnzrii acestor titluri financiare.
Dei se afirm despre obligaiuni c acestea nu prezint riscul de nerambursare
din partea emitentului, totui acestea sunt supuse riscului de variaie a ratei de dobnd,
deci de evoluia ratei de dobnd pe pia, n sensul creterii sau descreterii,
ndeprtndu-se de rata nominal a dobnzii prevzut n prospectul de emisiune. Din
acest motiv, exist o tipologie divers de obligaiuni care i propun s elimine un
asemenea risc, dup cum este cazul obligaiunilor indexate i al celor cu rata variabil.
Ideea de baz urmrit este aceea de stabilire a nivelului ratei de dobnd, care constituie
cost al mprumutului pentru emitent i ctig pentru investitor, prin raportarea la evoluia
ratei medii a dobnzii de pe piaa monetar. De asemenea, rata de dobnd este indexat
n funcie i de ali factori, precum evoluia indicelui bursier, a preului aurului sau a
cursului bursier.
n economiile contemporane, creditul obligatar concretizat prin lansarea pe piaa
de capital de titluri financiare deine o pondere important, n ansamblul ei i care se
cuantific prin ponderea datoriei publice n PIB. Din punct de vedere tehnic,
mprumuturile obligatare prezint particulariti att n ce privete modalitile de lansare
ct i cele de rambursare.
Astfel, emisiunile de obligaiuni pot fi realizate direct de ctre debitorul emitent,
la sediul acestuia, ns modalitatea de lansare cea mai frecvent o constituie sindicatele
sau consoriile de plasare, formate, ndeosebi, din bnci de investiii.
Creditul obligatar prezint particulariti i din punct de vedere al modalitii de
rambursare, cu efecte asupra investitorilor i asupra emitenilor, din punct de vedere al
veniturilor sub form de dobnzi i al costurilor suportate de debitori. Se remarc, n
acest sens, rambursarea prin anuiti constante, n serii egale, la sfritul perioadei sau
prin tragere la sori.
Creditul ipotecar are urmtoarele trsturi:
reprezint un credit garantat cu proprieti imobiliare (cldiri, terenuri etc.).
cunoate mai multe forme i are o amploare deosebit, att n rile dezvoltate,
ct i n economiile emergente.
- creditul ipotecar cu dobnd variabil;
- credit ipotecar cu rambursare progresiv (cu reduceri ale anuitilor,
mai mari la nceputul perioadei de rambursare);
- credit ipotecar inversat, purttor de anuiti (caz n care mprumutul
aduce proprietarului un venit regulat), prin care se valorific capitalul
investit i se beneficiaz de dreptul de proprietate i de uzufruct.
n calitate de participani, pe aceast pia apar societile de asigurri, bncile
comerciale, bncile mutuale, ceea ce dovedete un interes sporit al

investitorilor, ca urmare a importanei pe care o acord autoritile acestui tip

de credite.
Ca i n cazul altor forme ale creditului, bonitatea clientului ocup un loc
important. n cazul persoanelor fizice, este necesar ca nivelul ratelor de rambursat i al
dobnzilor s nu depeasc un anumit procent din veniturile nete ale debitorului i ale
familiei acestuia. n cazul persoanelor juridice, creditul ipotecar se acord n funcie de
situaia ultimului bilan contabil, a balanei de verificare lunar i a indicatorilor:
lichiditate curent, solvabilitate patrimonial, rata profitului, grad de acoperire a dobnzii
i viteza de rotaie a activelor circulante etc.
Valoarea garaniilor sub form de ipoteci sau privilegii trebuie s fie mai mare
dect cea a creditului ipotecar, contractul de garanie ncheindu-se n termen de 30 de zile
de la ncheierea contractului de credit ipotecar. Instituia creditoare acord creditul printro plat integral sau ealonat, ctre vnztorul sau constructorul imobilului, direct sau
ntr-un cont deschis pe numele acestuia. O prevedere a normelor legale este aceea a
asigurrii garaniilor, debitorul fiind obligat s ncheie un contract de asigurare a
bunurilor ipotecate, plata primelor de asigurare trebuind s se realizeze odat cu
rambursarea ratelor de credit. Costul creditului ipotecar este stabilit n funcie de nivelul
ratei de dobnd, care poate fi fix sau variabil, n varianta ratei variabile a dobnzii
fiind necesar corelarea acesteia cu rata medie a dobnzii de pe piaa monetar.
2. Dup calitatea debitorului se face distincie ntre creditele acordate
persoanelor fizice i cele acordate persoanelor juridice.
Persoanelor fizice li se acord urmtoarele tipuri de credit:
credite de trezorerie, ntlnite n cazul n care bncile ofer posibilitatea
efecturii unui volum de pli din contul curent i care depete nivelul
disponibilitilor existente. n aceste condiii, contul curent apare cu sold
debitor;
credite pentru construcii de locuine, pe termen lung, cu garanii ipotecare.
Dobnda perceput este dobnda pieei; se pltete, n general la scaden.
Dac debitorul dorete i are posibilitatea s ramburseze creditul ntr-un
interval de timp mai scurt, trebuie s suporte penaliti. Ipoteca nu produce
obligaii dect n sarcina celui care o constituie i reprezint un contract
imobiliar, care ia natere din convenia prilor, potrivit legii;
credite pentru consum destinate procurrii unor bunuri care se pltesc n
rate. O pondere important dein, n cadrul acestei categorii, creditele pentru
cumprri de automobile. Aceste credite sunt cumprate de ctre banca ce le
acord, de la vnztorul de automobile, n pachete de valori mari. n rile
cu economie de pia dezvoltat, exist companii financiare, aflate n
proprietatea marilor companii constructoare de maini, care acord
asemenea credite, fcnd, astfel, concuren puternic bncilor comerciale;
credite pentru studii: se acord studenilor i acoper, ca nivel, taxele anuale
pltite de acetia. Asemenea credite dein o pondere sczut n portofoliul de
credite al bncilor, datorit nivelului sczut al profitabilitii acestora;
liniile de credit pentru crile de credit. Utilizarea crilor de credit ca
instrumente de plat a impus ca bncile, n funcie de bonitatea fiecrui
client, s stabileasc un plafon debitor pn la care s fie onorate plile
fcute prin crile de credit, chiar dac nu exist disponibil n cont.

Dobnzile percepute de banc au niveluri ridicate pentru soldurile debitoare,

de unde rezult preocuparea clientului de a-i alimenta periodic conturile.
Creditele acordate persoanelor juridice (agenilor economici) pot aprea sub
urmtoarele forme:
- credite de exploatare, destinate acoperirii cheltuielilor ce in de activitatea
curent de producie i de circulaie a mrfurilor;
- credite de investiii, se acord pe termen mijlociu i lung, fiind destinate
construciilor de imobile i de obiective industriale. Caracteristic acestor
credite este gradul mare de risc, de unde rezult necesitatea unor calcule de
actualizare i de eficien a investiiilor. Rambursarea se realizeaz n trane
regresive, cu plata lunar a dobnzilor aferente. Garania creditului este
reprezentat de investiia respectiv, la care se adaug alte active aparinnd
agentului economic;
- credite speciale, care se utilizeaz pentru finanarea subscrierii de titluri de
credit i pentru finanarea agenilor de burs;
- credite de mobilizare, obinute de agenii economici n urma scontrii
cambiilor.
Agenii economici beneficiaz, de asemenea, i de credite sub forma: avansurilor
n cont curent i a liniilor de credite confirmate.
3. Din punct de vedere al calitii debitorului, se face distincia ntre:
- creditul privat, n care participanii la relaia de credit sunt subiect de drept
privat;
- creditul public, n cadrul cruia debitorul este reprezentat de stat, care se
mprumut pe piaa intern sau extern, pentru acoperirea deficitului
bugetar. n acest caz, populaia, n ansamblul su, i agenii economici apar
n calitate de creditori.
4. n funcie de scopul acordrii creditelor, se remarc urmtoarele forme:
- credite de producie care pot fi: credite de exploatare; credite de investiii;
- credite de speculaie, care urmresc valorificarea unei conjuncturi
favorabile pentru consolidarea situaiei financiare a ntreprinderii;
- credite de circulaie, folosite pentru acoperirea unor cheltuieli de stocare i
transport al mrfurilor. Se prezint sub form de avansuri pentru mrfurile
vndute i nencasate.
5. Dup natura garaniilor, se ntlnesc urmtoarele forme de credit: credite
reale i credite personale.
Creditele reale sunt cele pentru care garania se prezint sub form de:
- garanie imobiliar, concretizat ntr-un contract de ipotec asupra terenului
sau cldirilor. Valoarea unei asemenea garanii este superioar mrimii
creditului; n cazul n care creditul nu se ramburseaz, creditorul intr n
posesia garaniei pe care o valorific, recuperndu-i suma mprumutat;
- garanie mobiliar, de natura valorilor mobiliare, sau a altor active (metale
preioase, bunuri etc.). n cazul nerambursrii mprumutului, debitorul este
deposedat de garanie.
Credite personale au la baz garanii morale, care se pot prezenta astfel:
- credite n alb acordate unei persoane fizice, fr nici o formalitate;

credite personale cu gaj individual, caz n care o ter persoan garanteaz

rambursarea cu propria-i rspundere moral;
- credite personale cu gaj colectiv, ntlnite atunci cnd mai multe persoane
garanteaz rambursarea, cu rspundere moral.
6. Dup ntinderea drepturilor creditorului se disting trei forme ale creditului:
- credite denunabile, care se manifest atunci cnd creditorul i rezerv
dreptul ca oricnd, nainte de scaden, s cear rambursarea acestui credit,
cu sau fr avizarea debitorului;
- credite nedenunabile, cnd creditorul are dreptul de a cere rambursarea
numai la o scaden dinainte stabilit;
- credite legate, caz n care creditorul condiioneaz acordarea creditului de
folosirea sa n anumite scopuri convenite cu debitorul.
7. Dup modul de rambursare, se face distincia ntre:
- credite neamortizabile, pentru care rambursarea se face integral la scaden;
- credite amortizabile, caz n care rambursarea se face n trane egale sau
neegale, formate din rate de rambursat i dobnzi.
8. Dup termenul de rambursare, se remarc:
- credite pe termen scurt, pe perioade care nu depesc 12 luni. Acestea
reprezint forma curent a creditului bancar, ntruct corespunde
exigenei de lichiditate impuse bncilor;
- credite pe termen mediu, a cror durat de rambursare este de la 1 an la
5 ani. Se acord pentru activitatea de export-import, ori pentru
activitatea de investiii;
- credite pe termen lung, a cror durat de rambursare depete 5 ani;
Aceast durat este specific creditelor pentru construcii de locuine i
a creditelor obligatare.
Indiferent de criteriile de clasificare utilizate, se pot desprinde cteva caracteristici
eseniale ale creditului n perioada actual i anume:
- s-au produs schimbri n destinaia creditului, n sensul c a sporit
ponderea celor speculative i a celor destinate satisfacerii nevoilor
statului;
- se produc modificri frecvente ale nivelului dobnzii, cu scopul de a
favoriza sau limita dimensiunile creditului;
- se remarc sporirea creditului bancar n detrimentul celui comercial;
- prin scontarea efectelor de comer (a cambiilor) se realizeaz
mpletirea creditului comercial cu cel bancar.
-

3.3. Dobnda i rata dobnzii; Fundamentare i corelaii cu variabilele

macroeconomice
3.3.1. Abordri conceptuale
Dobnda poate fi definit ca reprezentnd o form de remunerare a creditului de
ctre debitor, pentru folosirea capitalului mprumutat. Astfel, dobnda poate fi privit ca

pre al capitalului mprumutat i poate fi analizat att ca mrime absolut, ct i n

mrime relativ (sub form de rat procentual).
3.3.2 Corelaia ratei de dobnd cu variabile macroeconomice
Unul dintre cei mai monitorizai indicatori din economie, rata de dobnd,
influeneaz deciziile tuturor participanilor, de la persoanele fizice care caut cel mai
bun plasament pentru economiile lor i pn la agenii economici sau statul, care
urmresc s obin resurse necesare finanrii activitii la cel mai redus cost.
Exist o mulime de factori i variabile macroeconomice, care influeneaz
nivelul ratei de dobnd, dintre care: rentabilitatea capitalului, riscul nerambursrii,
lichiditatea i raportul dintre cererea i oferta de capital. La acetia se adaug factori
precum: mediul economic general, stabilitatea economic, mediul de afaceri n care
opereaz ntreprinderile, mediul politic i social.
Unul dintre indicatorii macroeconomici cu care rata de dobnd se coreleaz este
rata de cretere a PIB, respectiv creterea economic. Astfel, ratele de dobnd cresc
atunci cnd cheltuielile totale sporesc ca urmare a consumului care se majoreaz i pentru
a crui finanare se recurge la mprumuturi. n situaia invers, n cazul n care PIB scade,
economia i diminueaz dimensiunile, consumatorii i ntreprinderile i reduc
cheltuielile, iar consumul n declin necesit un apel mai redus la credite.
Urmrirea ciclurilor economice n corelaie cu rata de dobnd evideniaz
urmtoarele aspecte:
n faza de expansiune economic, consumul total i investiiile sporesc, preurile
se majoreaz, iar cererea de capital crete mai repede dect oferta, avnd ca efect
majorarea ratelor de dobnd; n toat faza de cretere economic, cererea de
fonduri se menine la un nivel ridicat ntruct cheltuielile sunt mai mari;
trecerea spre faza de contracie economic se produce datorit interveniilor
politicii monetare asupra ratei inflaiei, dar cu efect asupra ratelor de dobnd,
care sporesc. Nivelul investiiilor i al consumului se reduc, cererea de fonduri se
diminueaz, avnd ca efect final i scderea ratelor de dobnd.
n contextul economic i instituional n care evolueaz economiile contemporane,
s-au gsit mai multe variabile explicative ale ratei curente a dobnzii. Astfel, rata de
schimb sau rata de dobnd pentru moned explic rata de dobnd cuvenit, atunci cnd
se iau n considerare relaiile internaionale.
n studiile econometrice, gradul de corelare al ratei de dobnd pe plan naional cu
variabilele internaionale depinde de regimul de curs valutar existent. De exemplu, pentru
monedele europene, rata de dobnd a SUA a constituit variabila determinant, pn la
prbuirea etalonului monetar aur-devize (1971), ulterior acest rol fiind preluat de rata de
dobnd a Germaniei. n perioada cursurilor flotante, modificrile de curs de schimb au
condus la variaii ale ratei de dobnd curente, n conformitate cu teoria paritii ratei de
dobnd care poate fi utilizat pentru a explica relaia de cauzalitate: rata de dobnd
influeneaz cursul de schimb i cursul de schimb influeneaz rata de dobnd.
Creterea ratei de dobnd atrage investiiile strine, antrennd o cerere sporit
de moned naional, ceea ce duce la aprecierea acesteia n raport cu moneda strin. n
situaia invers, atunci cnd ratele de dobnd scad, investiiile strine se reduc,
capitalurile migreaz n alte ar i se manifest o cerere redus de moned naional
avnd ca efect principal deprecierea acesteia. n aceast corelaie, un loc important l

deine inflaia, ale crei efecte pot fi contracarate prin majorarea ratelor de dobnd,
precum i interesul utilizatorilor autohtoni pentru moneda naional.
Rata de dobnd poate fi corelat i cu evoluia pieei de capital, datorit reaciei
cursului titlurilor financiare la modificrile ratei de dobnd. Astfel, este cunoscut
diminuarea preului obligaiunilor atunci cnd rata de dobnd sporete, ca urmare a
interesului sporit al deintorilor de titluri pentru alte plasamente pe piaa bancar, mai
bine remunerate dect obligaiunile.
Rata de dobnd prezint importan i datorit rolului pe care l ndeplinete n
cadrul politicii monetare. Astfel, variaiile ratei de dobnd constituie un element esenial
al mecanismului de transmitere a politicii monetare i care au fost evideniate de modelul
construit de J.R. Hicks, cunoscut sub denumirea de modelul IS-LM.
Modelul valorific concepia keynesian cu privire la mecanismul de transmitere
al politicii monetare i care se deruleaz dup urmtoarea schem:
Creterea masei
monetare

Scderea ratei
reale a dobnzii

Creterea
investiilor

Sporirea venitului
naional

Interpretarea acestei scheme evideniaz c, dac se adopt varianta unei politici

monetare expansioniste, atunci efectul const n scderea costului creditului, majorarea
investiiilor, creterea cererii globale i, n final, sporirea produciei i a PIB-ului.
Mecanismul prezentat mai sus are aplicabilitate n cazul deciziilor de investiii ale
agenilor economici, ct i ale populaiei.
Utilizarea n practic, de ctre autoritatea monetar, a mecanismului de transmisie
al ratei de dobnd a condus la concluzia potrivit creia rata de dobnd, pe termen lung,
influeneaz comportamentul consumatorilor i al investitorilor, iar creterea economic
poate fi asigurat i n condiiile unei rate reale a dobnzii care atinge nivelul zero. Cu
alte cuvinte, politica monetar poate fi eficient chiar atunci cnd rata nominal a
nregistrat nivelul zero.
n aceast variant, schema de transmisie a politicii monetare este:
Creterea
masei
monetare

Creterea
preurilor

Creterea
inflaiei

Scderea ratei
de dobnd

Sporirea
investiiilor

Creterea
venitului
naional

Ideea de baz a modelului IS-LM este susinut i de studiile recente, ale lui
J.B. Taylor, care susine c evoluiile n planul politicii monetare demonstreaz, empiric,
c ratele de dobnd exercit un efect important asupra consumului persoanelor fizice i
al investiiilor.
3.4. Forme ale dobnzii
Diversitatea activitii economice, precum i tipologia creditorilor i debitorilor
antreneaz forme ale dobnzii, dup cum rezult din clasificarea acestora. Exist mai
multe criterii n funcie de care se face analiza tipurilor de dobnzi.
Din punct de vedere al bncii, se disting dobnda bonificat i cea perceput.

a. Dobnda bonificat reprezint nivelul dobnzii cu care sunt remunerate

disponibilitile bneti ale celor care i-au constituit depozite bancare i este mai mic
dect dobnda perceput la credite.
Factorii care influeneaz nivelul acestei dobnzii sunt:
- rata inflaiei;
- rata dobnzii de refinanare;
- rata dobnzilor practicate de celelalte bnci comerciale.
b. Dobnda perceput exprim dobnda ncasat de bnci de la clieni care
beneficiaz de creditele acordate.
Factorii de influen asupra nivelului acestei dobnzi sunt:
- gradul de erodare monetar;
- nivelul cheltuielilor operaionale ale bncilor;
- gradul de risc;
- profitul bancar;
- rezerva minim obligatorie etc.
Din punct de vedere al nivelului la care se practic dobnda, se disting:
- taxa privat a scontului (tps);
- taxa oficial a scontului (tos);
- dobnda practicat ntre ntreprinztori;
- dobnda practicat pentru titluri guvernamentale i efecte de comer
emise de societi comerciale.
Scontarea reprezint una dintre principalele operaii active ale bncilor
comerciale, prin care agentul economic cedeaz bncii portofoliul de efecte comerciale,
n schimbul unei sume de bani, reprezentnd valoarea nominal a cambiilor, diminuat cu
un nivel al dobnzii, numit scont.
a. Astfel, taxa privat a scontului (tps) este acel nivel al dobnzii la care bncile
comerciale sconteaz cambiile prezentate de agenii economici, i la care se acord
credite acestora.
b. Taxa oficial a scontului (tos) este acel nivel al dobnzii la care banca central
sconteaz cambiile prezentate de bncile comerciale i acord mprumuturi celorlalte
bnci (dobnda de refinanare). n condiii normale, rata dobnzii perceput de banca
central (tos) este mai mica dect rata dobnzii ncasat de bncile comerciale (tps). Prin
manevrarea taxei oficiale a scontului, banca central poate aciona asupra volumului
creditelor n economie. Reducerea tos antreneaz o scdere corespunztoare a dobnzilor
bancare, stimuleaz activitatea productiv i iniiativa de a investi. n economia
contemporan, ponderea creditelor acordate sub forma scontului este n general redus,
ntre 5-10% din suma total a creditelor.
c. Dobnda practicat ntre ntreprinztori se refer la dobnda practicat la
vnzarea mrfurilor pe datorie n cadrul creditului comercial.
d. alte forme ale dobnzii n funcie de nivelul la care se practic se concretizeaz
n:
- dobnda la creditul de licitaie. Se determin n cadrul edinelor de licitaie,
sptmnal, ca urmare a cererii i ofertei de moned. Stabilirea nivelului minim de
pornire a licitaiei revine bncii centrale. Factorii care influeneaz aceast dobnd sunt:
suma obinut sub form de credit i termenul de rambursare;

- dobnda la creditul lombard Reprezint dobnda aferent creditelor acordate de

banca central bncilor comerciale sub form de refinanare. Se stabilete zilnic la nivelul
bncii centrale, poate fi modificat fr preaviz i se pltete lunar, n ultima zi a lunii
pentru toate creditele aferente lunii respective. Prezint cel mai ridicat nivel, cu scopul de
a descuraja bncile s apeleze la acest tip de credite;
- dobnda la rezervele minime obligatorie. Are un nivel sczut comparativ cu rata
dobnzii pe pia i mbrac att forma dobnzii bonificate, ct i a unei dobnzi
penalizatoare pentru nendeplinirea rezervelor minime obligatorii.
Din punct de vedere al relaiei existente ntre rata dobnzii i rata inflaiei, se
realizeaz distincia ntre dobnda nominal i dobnda real.
Rata real a dobnzii, cea care exprim creterea puterii de cumprare actual, se
obine dup ajustarea ratei nominale prin inflaie. Corelaia dintre cele dou rate se
realizeaz prin expresia cunoscut sub denumirea efectul Fisher:
1 rr 1 rn , n care:
1 rinf
rr = rata real; rn = rata nominal a dobnzii; rinf = rata inflaiei.
Referitor la dobnda real, trebuie subliniat c nivelul acesteia este influenat de
o serie de factori precum: presiunea fiscal n economie, deficitul bugetar, cursul de
schimb, balana comercial i de pli etc. nregistrarea unei dobnzi reale pozitive este
rezultatul practicrii unor dobnzi nalte n termeni nominali, ceea ce semnific, de
asemenea, credite scumpe i investiii nerentabile. Dobnda real negativ se manifest
atunci cnd rata nominal a dobnzii nu acoper rata inflaiei. Astfel de dobnzi i
avantajeaz pe debitori i conduce la scderea ncrederii populaiei n moneda naional.
Corelaia dintre rata real i cea nominal a dobnzii, cunoscut prin ecuaia lui
Fisher, a fost acceptat timp ndelungat de ctre teoreticieni, ns n prezent este pus sub
semnul ndoielii, datorit imposibilitii anticiprii complete a inflaiei de ctre
participanii pe piaa financiar.
Astfel, autorii britanici Harrod i Keynes argumenteaz c rata real a dobnzii
este afectat de inflaie, dar cea nominal nu este infleunat, n mod necesar, cu excepia
cazurilor n care inflaia afecteaz cererea sau oferta de moned. Aceste argumente
constituie efectul Harrod-Keynes, care susine c o cretere a anticiprilor inflaioniste
afecteaz rata real a dobnzii (efecte demonstrate pe cazul deintorilor de obligaiuni).
La modul general, atunci cnd rata real a dobnzii este sczut, ca urmare a unei
inflaii sporite, mprumuturile sunt avantajoase pentru debitori i ineficiente pentru
creditori.
Distincia dintre rata real i rata nominal a dobnzii este important, ntruct
rata real, care reflect costul real al mprumuturilor, este cel mai bun indicator de
exprimare a eficienei operaiunilor de mprumut. De asemenea, reprezint, pentru public,
cea mai bun msur a modificrilor produse pe piaa creditului. Totodat, estimarea ratei
dobnzii n termeni reali permite investitorului s aprecieze dac a realizat un plasament
profitabil sau nu i s o compare cu celelalte oportuniti oferite de pia.
Din punct de vedere al perioadei t pe care se acord creditul i al capitalizrii
dobnzii, se poate face distincie ntre dobnda simpl i dobnda compus.
n activitatea bancar din Romnia se utilizeaz, n mod curent, urmtoarele
forme ale ratei de dobnd:
o rata de dobnd de politic monetar;

o
o
o
o
o
o

rata dobnzii de referin;

rata dobnzii la facilitile permanente;
rata de dobnd penalizatoare;
rata de dobnd de pe piaa interbancar ROBOR/ROBID;
rata de dobnd EURIBOR;
rata de dobnd EONIA.

Rata de dobnd de politic monetar reprezint rata de dobnd la care BNR

atrage depozitele la termen pe o sptmn, de pe piaa monetar.
Modificarea nivelului acestei rate a dobnzii constituie un semnal dat instituiilor
de credit, care decid plasarea resurselor la banca central sau acordarea de credite n
economie, n funcie de evoluia acesteia.
Rata dobnzii de referin reprezint o medie a ratei de dobnd la care BNR
atrage depozite de pe piaa interbancar, n decursul unei luni. Aceast rat a dobnzii
este folosit ca reper n cadrul contractelor de credit, care prevd ajustarea dobnzilor.
Rata de dobnd la facilitile permanente oferite de BNR instituiilor de credit
este difereniat n funcie de tipul facilitii astfel:
facilitatea de creditare, care permite obinerea unui credit cu scaden de 1 zi,
contra unui colateral, este practicat la o rat a dobnzii predeterminat. Nivelul
acesteia este un plafon al ratei dobnzii overnight pe piaa monetare;
facilitatea de depozit, care permite plasarea unui depozit cu scadena de o zi se
practic la o rat a dobnzii predeterminat, nivelul acesteia fiind dat de pragul
ratei dobnzii overnight a pieei monetare.
ncepnd din anul 2008, BNR a decis imprimarea unui caracter simetric
coridorului format de ratele de dobnd la facilitile permanente, n jurul ratei de politic
monetar i restrngerea amplitudinii acesteia la 4 puncte procentuale.
Rata dobnzii penalizatoare, pentru deficitul rezervelor minime obligatorii
reprezint rata practicat de BNR n relaia cu bncile comerciale care nregistreaz
deficite la nivelul rezervelor minime obligatorii n lei i n valut.
Rata dobnzii interbancare: ROBOR/ROBID. Dobnda ROBOR reprezint rata
medie a dobnzii la care bncile romneti se mprumut de pe piaa interbancar, iar
dobnda ROBID reprezint rata medie a dobnzii pe care o primesc bncile pentru
plasamentele pe piaa interbancar.
Rata de dobnd EURIBOR este un indice de referin independent, recunoscut
internaional i care reprezint rata dobnzii minime sau de baz, comunicat de Banca
Central European, pentru creditele acordate n euro de ctre o banc de prim rang unei
alte bnci de prim rang.
Importana acestei rate de dobnd const i n utilizarea ei ca indice de referin
pentru determinarea ratei de dobnd aferente creditelor ipotecare, auto de nevoi
personale, exprimate n euro.
Rata de dobnd EONIA (euro overnight index average) este o msur a ratei de
dobnd pentru mprumuturile n euro de pe piaa interbancar overnight piaa european
interbancar overnight.
3.5. Aplicaii privind calculul dobnzii

Calculul dobnzii prezint deosebit importan n activitatea practic de

creditare. n cele ce urmeaz sunt prezentate metodele frecvent ntlnite n calculul
dobnzii.
a. pentru creditele bancare acordate i depozitele constituite;
b. pentru scontarea i rescontarea efectelor de comer;
a. Pentru creditele acordate i depozitele constituite se calculeaz dobnda
simpl sau dobnda compus.
a1) Dobnda simpl se calculeaz n cazul n care perioada analizat este mai
mic de un an, iar dobnda nu este capitalizat.
Relaia de calcul:
Cxn z xrd
D
, n care,
360x100
D = dobnda (n suma absolut);
C = capitalul mprumutat sau valoarea depozitului;
nz = numrul de zile pentru care se realizeaz creditarea sau depunerea;
rd = rata nominal a dobnzii, exprimat procentual.
a2) Dobnda compus se practic atunci cnd perioada de creditare sau de
depunere este mai mare de un an, iar dobnda este reinvestit la fiecare scaden.
dac perioada respectiv este exprimat n ani ntregi, atunci dobnda se
calculeaz astfel:
D= Cf Ci = C1(1+rd)n - Ci, n care:
Cf
= capital fructificat;
(1+rd)n = coeficient de fructificare;
Ci
= capital iniial.
dac perioada este exprimat ntr-un numr ntreg de ani i n fraciuni, atunci
calculul dobnzii se realizeaz astfel:

C (1 rd ) n n z rd
D C f Ci Ci (1 rd ) n i
360 100

n z rd
n
Ci
Ci Ci (1 rd ) 1
360 100

Aplicaia nr. 1
Se acord un credit n valoare de 5 mil. u.m. pe o perioad de 250 zile n
condiiile unei rate nominale a dobnzii de 35% anual.
Dobnda aferent acestui credit, potrivit formulei pentru dobnda simpl, devine:
5.000.000 250 zile 35
D
1.215.277,7u.m.
360 100
Aplicaia nr. 2
Suma de 3.500.000 lei este acordat sub form de credit pentru o perioad de 3
ani i 70 zile, n condiiile unei rate nominale a dobnzii de 25%. Rambursarea creditului
se face la finalul perioadei.
Dob = Capfinal - Capiniial

3.500.000(1 0.25) 3 70 25
Cap. final 3.500.000(1 0,25)

360 100
6.835.850 70 25
3.500.000 1,9531

360 100
6.835.937,5 332.302,5 7.168.240
3

Dob 7.168.240 3.500.000 3.668.240

sau

70 25

Dob 3.500.000(1 0,25) 3 1

3.500.000
360 100
6.835.937,5(1 0,0486) 3.500.000
7.168.240 3.500.000 3.668.240
b. Pentru scontarea i rescontarea efectelor de comer
Dobnda aferent efectelor de comer poart denumirea de scont i se calculeaz
dup urmtoarea relaie:
V n z rs
S
, n care
(12)360 100
S= scontul;
V = valoarea nominal a titlului de credit;
nz = numrul de zile pn la scaden (putnd fi i numrul de luni);
rs = procentul ratei dobnzii sau taxa scontului.
n practica bancar, relaia de calcul pentru scont face apel la un artificiu de
calcul, utiliznd urmtoarea formul:
Numere din dobanzi
S
, n care
Divizor fix
numrul din dobnzi = valoarea nominal x nz;
360 100
divizorul fix =
rd
Aplicaia nr. 3
Un ntreprinztor, care a vndut pe credit comercial mrfurile sale, prezint spre
scontare la banca comercial X urmtoarele efecte comerciale:
o cambie, cu valoare nominal de 500.000 u.m. cu o durat pn la
scaden de 175 zile;
o cambie cu valoare nominal de 2.400.000 u.m., cu o durat pn la
scaden de 60 zile.
Rata privat a scontului,practicat de banca X, este 20%.
n aceste condiii, deintorul titlurilor va primi, pentru fiecare din cele dou titluri,
urmtoarea sum:

titlul 1

S1

500.000 175 zile 20

48.611,108
360 100

Valoarea primit de deintor = Vn S1 = 500.000 48.611 = 451.389 u.m.

2.400.000 60 20
80.000
360 100
Valoarea primit de deintor = Vn S2=2.400.000 80.000 = 2.320.000 u.m.
titlul 2 S 2

Banca X poate determina mrimea scontului pentru cele dou titluri, prin aplicarea
relaiei specifice:

(500.000 175) (2.400.000 60) 87.500.000 144.000.000 231.500.000

128.611
360 100
36.000
1.800
20
20

S = 48.611+80.000 = 128.611
Se observ c nivelul scontului, care reprezint dobnda curent a bncii X,
pentru scontarea titlurilor, are acelai nivel cu cel rezultat prin aplicarea primei relaii
de calul.

at

7064,74 x11%
776,90
776,90
776,90

1699,675 RON
1
1
1
0,4653
1
1
1
2
1,8703
1,116
1 11%6

Probleme propuse
1. Un investitor realizeaz la 1 ianuarie 2008 un depozit cu capitalizarea dobnzii n
valoare de 22.000 lei pe o perioad de trei luni, pe care l retrage dup un an.
Cunoscnd c rata dobnzii a avut evoluia din tabelul de mai jos, s se determine:
a) Ctigul investitorului tiind c banca practic un comision de retragere de
0,5%.
b) Randamentul investiiei sale.
Data
Rata dobnzii la
3 luni (% pe an)

1.01.08

1.04.08

1.07.08

1.10.08

7,66%

10,42%

11,59%

13,73%

2. Un investitor deine suma de 10.000 lei n martie 2009 i dorete realizarea unui
depozit. n acest scop se adreseaz unei bnci comerciale care practic urmtoarele
rate ale dobnzii la depozite:

Termen
Rata dobnzii
(% pe an)

La
vedere

1 lun

3 luni

6 luni

1 an

0,5

11,50

11,75

11,85

12,5

tiind c banca nu percepe comision de retragere, se cere:

a) Considernd c investitorul alege un depozit la termen pe 3 luni, determinai
suma de bani i dobnda obinut de acesta. Precizai care este dobnda pe care o va
primi investitorul, dac realizeaz un depozit la termen pe 6 luni i retrage banii dup
120 de zile.
b) Considernd c investitorul realizeaz un depozit la o rat a dobnzii fix pe 1
lun/ 3 luni/ 6 luni/ 12 luni cu capitalizarea dobnzii pe care l retrage dup un an,
determinai suma final i dobnda obinut. n care din cele 4 cazuri dobnda este
mai mare?
c) Considernd c investitorul realizeaz un depozit la o rat fix pe 6 luni, pe
care l retrage dup doi ani, care este dobnda ctigat de acesta?
d) Determinai suma de care va dispune investitorul, dac el constituie un depozit
pe 3 luni cu capitalizarea dobnzii, pe care l retrage dup 6 luni i 20 de zile?
3. Un investitor deine suma de 5000 lei i dorete s realizeze un depozit pe 1 lun cu
capitalizarea dobnzii la o rat fix a dobnzii de 13,9433%. Calculai dup ct timp
ar trebui s retrag investitorul suma depus astfel nct capitalul su s se dubleze.
4. O banc comercial practic o rat a dobnzii de 8,5% pentru depozitele cu
capitalizarea dobnzii la 3 luni. S se determine care este rata dobnzii pe care ar
trebui s o practice banca pentru depozite cu capitalizarea dobnzii la 6 luni, astfel
nct dup un an de zile s se obin aceeai sum final, indiferent de modalitatea de
investire a sumei iniiale.
Bibliografie
1. Dardac, N., T. Barbu (2009): Moned, Editura ASE
2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura Didactic
i Pedagogic.
3. Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009): Moned
i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic
4. Bodie, Z., A. Kane, A. Marcus (2007): Essentials of investments, McGraw Hill, 6th
Edition.
5. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson Addison Wesley, 8th Edition.
***www.bbalibor.com - Site-ul British Bankers Association.
***www.bnr.ro - Site-ul Bncii Naionale a Romniei.
***www.ecb.int Site-ul Bncii Centrale Europene.

Unitatea de nvare nr. 4

SISTEME MONETARE
4.1. Sisteme monetare naionale
4.1.1. Abordare conceptual i elemente componente
4.1.2. Evoluii ale sistemelor monetare naionale
4.1.3. Consiliul monetar
4.2. Sistemul Monetar Internaional
4.2.1. Abordare conceptual
4.2.2. SMI de la Bretton-Woods
4.3. Aplicaii

3.1

Obiective propuse
n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:

i nsueasc urmtoarele noiuni cheie: sistem monetar naional; valoare paritar;

paritate; curs de schimb; etalon monetar; Consiliu monetar; sistem monetar
internaional; lichiditate; convertibilitate; DST

cunoasc modul de aplicare a principiilor care au stat la baza SMI

cunoasc mecanimsul convertibilitii dolarului american i al celorlalte monede;

cunoasc rolul DST n cadrul SMI i modul de determinare a valorii monedei co;

SISTEME MONETARE
Complexitatea fenomenelor monetare i a efectelor pe care le antreneaz moneda
asupra economiei necesit un mod specific de organizare, caracterizat prin existena unor
instituii i reglementri specifice, cu scopul monitorizrii modului n care aceasta este
alimentat cu moned. De asemenea, abordarea monedei ntr-un cadru mai larg, n care se
realizeaz plile internaionale, fluxurile de capital i formarea cursului de schimb,
evideniaz rolul organizrii monetare i la nivel internaional.
4.1. Sisteme monetare naionale
4.1.1. Abordare conceptual i elemente componente
La modul general, sistemul monetar naional reprezint ansamblul regulilor i
instituiilor care vizeaz organizarea monetar n cadrul unui spaiu dat. n mod
tradiional, sistemele monetare sunt administrate de stat, n cadrul politicilor economice i
se structureaz n jurul a dou componente eseniale: sistemul monedei de cont i sistemul
monedei de tranzacionare.
n opinia noastr, privite n dinamica lor, principalele elemente componente ale
unui sistem monetar naional sunt:
1. unitatea monetar;
2. baterea i punerea n circulaie a monedelor cu i fr valoare
intrinsec;
3. reglementarea, emisiunea i punerea n circulaie a bancnotelor;
4. emisiunea monedei scripturale;
5. cursul de schimb i reglementarea relaiilor monetare cu strintatea.
1. Unitatea monetar reprezint un atribut al instituiilor monetare naionale.
Definirea acesteia se poate realiza prin urmtoarele trei elemente: valoare paritar;
paritate monetar i curs de schimb.
Valoarea paritar (coninutul valoric) exprim, n mod concret, o cantitate de
metal preios, atribuit prin lege unei uniti monetare. De exemplu, n anul 1933, 1$ a
fost definit printr-o cantitate de 1,50463 grame aur, iar un an mai trziu printr-o cantitate
de 0,888671 gr. aur. n anii 1973-1974, n condiiile n care s-a trecut la adoptarea
cursurilor de schimb flotante, s-a renunat la valorile paritare fixe, datorit rigiditii
acestora, a modificrii lor la intervale mari de timp i a variaiei continue a valorii reale a
monedelor, respectiv a puterii lor de cumprare.
Dup renunarea la valoarea paritar dat de coninutul n aur, rile au nceput si defineasc unitatea monetar prin raportare la puterea sa de cumprare, respectiv prin
cantitatea de bunuri i servicii care poate fi achiziionat cu o unitate monetar.
Paritatea monetar reprezint raportul valoric ntre dou uniti monetare,
respectiv ntre valorile lor paritare. Dac valorile paritare erau definite printr-o cantitate
de aur, raportul valoric dintre cele dou monede se numea paritate aur sau metalic
(respectiv cursul oficial).
n strns corelaie cu paritatea monetar se afl cursul de schimb, prin care se
compar valoric unitile monetare.

n condiiile paritii metalice (aur), cursul de schimb se stabilea prin raportarea

coninutului n aur a celor dou monede. n condiiile paritii valutare cursul de schimb
se determina prin raportarea coninutului n valut al acestora. n prezent, n contextul
puterii de cumprare, ca i etalon al unitii monetare, se calculeaz un curs de schimb ca
i paritate a puterii de cumprare a monedei, prin care o moned se compar cu alt
moned prin prisma cantitii de bunuri i servicii care pot fi achiziionate.
2. Baterea i circulaia monedelor trebuie analizat difereniat n funcie de
valoarea intrinsec sau reprezentativ a acestora.
Astfel, monedele cu valoare intrinsec (n care valoarea nominal era egal cu
valoarea metalului din care era btut) au avut o larg utilizare n perioada sistemelor
monetare metaliste. Orice persoan se putea prezenta la monetria statului cu o cantitate
de metal preios, primind n schimb monede confecionate din acel metal, ceea ce a
nsemnat o batere liber a monedelor. Caracteristica esenial a baterii monedelor cu
valoare intrinsec a fost aceea c funciona un mecanism intern de reglare a circulaiei
monetare. Dac cererea de moned nregistra o tendin de cretere, atunci preul aurului
se diminua, situaie care i stimula pe deintorii acestuia s-l transforme n monede i
invers.
3. Reglementarea i punerea n circulaie a monedei de hrtie, (emisiunea
bancnotelor) prezint importana n cadrul sistemelor monetare privite n evoluia lor.
Pentru punerea n circulaie a acestui tip de moned, banca central trebuia iniial s
dein, n activ, o cantitate de aur, emisiunea bancnotei figurnd n pasivul bilanului, ca
i obligaie a bncii fa de viitorii deintori ai acestora.
Ulterior, pe msur ce nivelul rezervei de aur monetar nu a mai fost suficient
pentru a acoperi emisiunea unei cantiti tot mai mari de bancnote, (impus de sporirea
dimensiunilor economiei), s-au introdus n rezervele bncii centrale efectele comerciale i
cele publice. Treptat, pe plan internaional a nceput s se manifeste o ncredere sporit n
moneda altei ri (iniial n $ SUA), n bilanul bncilor centrale aprnd i valuta ca activ
de rezerv, prin care era garantat emisiunea de moned.
Acoperirea bancnotei rezulta din obligaia emitentului de a deine un stoc de
metal preios, sau alte valori, care s stea la baza emisiunii. n funcie de evoluia n timp
i de particularitile reglementrilor din fiecare ar, pot fi identificate urmtoarele forme
de acoperire: acoperire metalic; acoperire n devize sau mijloace de plat strine;
acoperire n efecte comerciale; acoperire n titluri emise de stat.
n economia modern, avantajele biletelor de banc, respectiv ale bancnotelor,
decurg din caracteristicile acestora:
sunt rezultat al procesului de creditare n economie;
prezint o anumit stabilitate, care rezult din:
o acoperirea bancnotei;
o convertibilitatea bancnotei;
o prevenirea i eliminarea aciunilor de falsificare a bancnotei.
4. Emisiunea monedei de cont (scriptural)
Moneda de cont (scriptural) sau moneda emis de bnci este constituit din
depozitele bncilor comerciale, respectiv din soldurile creditoare ale agenilor nebancari
care sunt transmise de la unul la altul prin intermediul cecurilor, viramentelor i a altor
instrumente de plat i de credit. Soldurile creditoare pot fi considerate o moned
autonom, distinct de biletele de banc i de moneda divizionar.

Natura monetar a depozitelor poate fi evideniat prin realizarea unei diferene

ntre urmtoarele tipuri de moned:
- moneda central (de baz), reprezentat de moneda emis de Banca Central,
i const n biletele emise i n soldurile creditoare nscrise la aceast banc n
conturile bncilor comerciale i a altor instituii de credit;
- moneda emis de bnci (moneda de banc) reprezentat de nscrierile n
conturile curente ale bncilor comerciale deschise agenilor economici i
populaiei.
Prima form de moned este singura moned legal, acceptat de toi participanii
i n care toate celelalte forme de moned sunt convertibile la cererea deintorilor. Pe de
alt parte, moneda nregistrat n conturile bncilor comerciale nu constituie un
substituent al monedei centrale, iar emisiunea acesteia este posibil ntre anumite limite.
Emisiunea de moned de cont (scriptural) poate fi evideniat pornind de la
urmtorul raionament:
Se consider o banc A care deine 500 mil. u.m. de moned central, (de baz),
rezultat posibil din urmtoarele situaii:
o depuneri realizate n conturile bncii de ctre populaie i agenii
economici deintori de moned central;
o modificri ale nivelului rezervei minime obligatorii, n sensul diminurii,
ceea ce semnific faptul c o parte din disponibilitile bncii comerciale
sunt deblocate de banca central, devenind disponibile pentru activitatea
de creditare;
o sume exprimate n valut sau devize, rezultat al operaiunilor de export,
al rambursrii unor mprumuturi acordate sau al dobnzilor ncasate n
valut.
Indiferent de sursa de provenien a acestor sume, se poate aprecia c banca
dispune de un surplus de moned central pe care l va conserva neproductiv
numai ntr-o anumit proporie. Astfel, n activitatea practic, bncile utilizeaz
o parte din moneda central disponibil pentru acordarea de credite agenilor
economici i populaiei, diferena fiind utilizat pentru constituirea rezervelor
obligatorii, ori pentru a face fa eventualelor solicitri de rambursare din
partea deponenilor.
Dac se admite c 20% din sumele exprimate n moned central sunt conservate
de ctre banc, iar restul de 80% sunt disponibilizate prin acordarea de credite, atunci
bilanul se poate prezenta ca n tabelul 5.1.
Bilan Banca A
Tabelul 4.1.
Activ
Pasiv
Rezerva minima obligatorie:
Depozite 500 mil.
100 mil.
Credite acordate: 400 mil.
Datorit aciunii bncilor comerciale, o cantitate nou de moned este creat i
ncorporat n economie, prin creditare, n sum de 400 mil. Dac, n continuare, se
analizeaz destinaia sumelor la beneficiarii creditelor, se constat c acetia le vor utiliza
pentru plata achiziiilor de materiale, a salariilor, a furnizorilor de materii prime etc.
Vnztorii produselor ncaseaz sumele i le depun n totalitate n conturi la bnci

diverse. Astfel, n cadrul sistemului bancar apar noi depozite exprimate n moned
central, egal cu suma creditelor acordate de banca iniial, deci egale cu 400 mil. Din
punct de vedere teoretic, se ncearc stabilirea unei diferene ntre depozitul iniial i
depozitele rezultate din creditele acordate de banca iniial. n practic, ns, este
imposibil realizarea unei separaii ntre cele dou forme.
Fiecare dintre celelalte bnci, deintoare ale unor sume exprimate n moned
central, vor aciona n mod similar bncii iniiale, n sensul c vor reine 20% pentru
constituirea rezervei obligatorii i vor utiliza restul de 80% pentru acordarea de noi
credite.
Pe baza creditului acordat de banca A, n sistemul bancar, a rezultat un nivel al
depozitelor de 400 mil., ceea ce din punct de vedere al bilanului consolidat al sistemului
bancar se poate reda ca n tabelul 5.2.
Tabelul 4.2.
Bilanul consolidat al sistemului bancar
Activ
Pasiv
RMO: 20% x 400 = 80 mil.

Depozite constituite: 400 mil.

Credite acordate: 80% x 400 = 320 mil.

Un astfel de fenomen i sporete dimensiunile, ntruct, dac diferitele bnci
comerciale ale unei ri acord credite n continuare, dup aceeai schem, iar beneficiarii
acestora au acelai comportament, rezult, la nivelul ntregului sistem bancar, o
multiplicare a nivelului creditelor acordate economiei. Pentru cuantificarea
multiplicatorului creditului, care arat pn la ce nivel sporesc dimensiunile monedei
scripturale, pe baza unui depozit iniial, n literatura de specialitate se utilizeaz dou
relaii:
1
xD , n care:
i
R
m = reprezint multiplicatorul creditului;
R = reprezint rata rezervei minime obligatorii;
Di = depozit iniial.
Aceast relaie evideniaz faptul c, dac o banc nu ar reine din moneda
disponibil rezerva de lichiditate, atunci mrimea multiplicatorului ar tinde ctre infinit,
ntruct depozitele constituite sunt utilizate n totalitate sub form de credit.

a) m

Di
, n care:
R N - R N
R = rata rezervei minime obligatorii;
N = proporia plilor n numerar n totalul masei monetare;
Di = depozit iniial.
Relaia b este mai realist, ntruct ia n considerare i utilizarea disponibilitilor
sub form de numerar N.
Pentru nelegerea aplicabilitii acestor formule sunt necesare urmtoarele
precizri:

b) m

pentru ca mecanismul descris s funcioneze, trebuie admis ipostaza conform

creia bncile, al cror volum de credite se majoreaz, trebuie s gseasc, pe
pia, ntreprinztori decii s apeleze la mprumuturi;
- totodat, pentru funcionarea mecanismului, trebuie ca bncile care au
posibilitatea acordrii de credite, s aib voina de a profita de aceste
circumstane. Dac bncile au o viziune pesimist asupra situaiei
conjuncturale, atunci procedeaz la o evaluare a riscurilor aferente creditelor,
adoptnd o politic de sistare, deci, de nelansare a creditelor n circulaie;
- trebuie, de asemenea, introdus n analiz alegerea portofoliilor, att la nivelul
beneficiarilor, ct i al distribuitorilor. n aceste condiii, multiplicatorul
creditului nu permite determinarea nivelului depozitelor care apar efectiv n
economie, ci numai a nivelului maxim al acestora, la un moment dat. Dac
economia parcurge o perioad de prosperitate, iar anticiprile sunt favorabile,
att la nivelul bncii, ct i al agenilor economici, se poate admite c volumul
efectiv al depozitelor create coincide cu nivelul maxim al acestora.
n realitate, fenomenul multiplicrii creditului prezint anumite limite, care
decurg din urmtoarele aspecte:
- n economie, se utilizeaz n proporie sporit moneda sub form de numerar;
- pentru ca bncile s dein depozite de moned central, generatoare de alte
depozite, este necesar ca acestea s fie obinute pe calea refinanrii de la
banca central;
- acordarea creditelor n economie nu reprezint un proces desfurat
ntmpltor, ci se afl n permanen sub controlul autoritilor monetare,
datorit dezechilibrelor inflaioniste care pot fi generate.
5. Cursul de schimb i reglementarea relaiilor cu strintatea reprezint o
component important a unui sistem monetar naional.
Cursul de schimb reprezint preul unei monede exprimat ntr-o alt moned,
nivelul acestuia rezultnd din confruntarea cererii cu oferta care evolueaz n timp i
conduce la determinarea unui pre de pia.
Mulimea utilizatorilor de valute demonstreaz c nivelul cursului de schimb sau
al paritii monedei naionale fa de o alta le afecteaz activitatea. Instrumentul care
reflect micrile de moned ntr-o ar i alte ri este balana de pli, iar utilizatorii de
valut sunt agenii economici implicai n operaiunile de export-import, bncile care
efectueaz operaiuni pe cont propriu sau n numele clienilor i statul, care intervine pe
piaa internaional pentru obinerea de mprumuturi externe i pe piaa intern pentru
susinerea monedei naionale.
Cursul de schimb al unei monede fa de alta poate fi interpretat i ca putere de
cumprare extern a monedei.
Din punct de vedere al elementelor luate n calcul pentru determinarea cursurilor
de schimb, poate fi stabilit distincia dintre cursul nominal i cursul real, semnificaia
acestora fiind urmtoarea:
- cursul nominal exprim preul unei monede fa de o alt moned i are
importan din punct de vedere monetar, ntruct msoar preurile relative
pentru dou monede naionale;
- cursul real exprim preul monedelor naionale, ca relaie dintre preurile
bunurilor i serviciilor n diferite ri.
-

Abordri teoretice legate de rata de schimb au un rol important n dezbaterile pe

tema cursului flotant (liber) comparativ cu cursul de schimb fix (administrat).
Un curs de schimb flotant (liber) rezult din confruntarea cererii cu oferta pe piaa
valutar, n timp ce un curs fix este determinat dup criterii de politic monetar, n
ambele cazuri cursul fiind reflectarea unor caracteristici ale pieei.
Dac, n primul caz, cursurile libere sunt expresie a funcionrii pieei i sunt
generate de riscuri legate de anticiprile operatorilor, n cel de-al doilea caz, problema
principal este de a cunoate cum se alege rata oficial de schimb, respectiv cursul
valutar.
De-a lungul timpului, aceast alegere a prezentat mai multe variante:
- n perioada etalonului aur, paritatea a rezultat din raportul ntre dou cantiti
de aur;
- ulterior, cnd singura moned convertibil n aur a fost dolarul, s-a practicat o
rat de schimb compatibil cu PPA;
- rile est-europene au practicat rate de schimb diferite n funcie de natura
operaiilor economice (exporturile i importurile n fosta URSS antrenau
cursuri diferite).
n pofida denumirii curs de schimb fix, acesta nu este la modul strict fix, noiunea
nesemnificnd invariaia cursului, ci faptul c nu rezult din jocul pieei. Cursul oficial
poate fi modificat, dac se dorete utilizarea lui n nfptuirea politicii economice, prin
operaiuni de apreciere sau depreciere a monedei, ceea ce antreneaz efecte asupra
soldului balanei comerciale.
Avantajele unui curs fix se pot formula astfel:
prin practicarea de cursuri fixe se obine stabilitatea intern, datorit posibilitii
de a se trece peste crizele monetare;
stabilitatea cursului favorizeaz comerul internaional;
cursurile fixe mpiedic speculaiile la care ar putea recurge operatorii, limitnd,
astfel, riscurile de curs valutar.
Spre deosebire de cursurile fixe asupra crora se poate interveni pe termen scurt,
cursurile flotante sunt stabilite pe piaa valutar fr intervenia autoritilor. Dac se
produc dezechilibre monetare, atunci cursurile flotante se ajusteaz, prin variaii continue
ale preului monedelor, spre deosebire de ajustrile discontinue i brutale n cazul
cursurilor fixe.
Dintre avantajele i limitele cursurilor flotante reinem:
ndeplinesc funcia de amortizare, respectiv, atunci cnd o ar i majoreaz sau
diminueaz masa monetar, nu se manifest efectul de contagiune. Mai mult,
politicile monetare ale rilor sunt independente unele fa de altele, ca urmare a
efectului de insul sau izolare;
n unele situaii, sistemul de cursuri flotante se aplic cu reticen din urmtoarele
motive:
o sancioneaz o politic economic nefavorabil comunitii internaionale;
o responsabilii politicii monetare i pot ascunde unele eecuri, n spatele
utilizrii unui sistem de cursuri administrate, fixe, aspect imposibil atunci
cnd se utilizeaz cursurile flotante;
cursurile flotante acord prioritate pieei, respectiv agenilor economici i
judecilor acestora, astfel nct cursul se formeaz liber pe pia, din punct de

vedere teoretic, dar autoritile monetare intervin sporadic pentru corijarea

paritii, atunci cnd aceasta nu este acceptabil. Interveniile autoritilor nu
conduc la modificri importante ale nivelului cursului, ntruct rile au concepii
economice diferite. Rezult astfel c, n prezent cursurile flotante sunt impure,
deci nu sunt lsate doar la dispoziia factorilor pieei.
Cursurile flotante nu ridic problema credibilitii pentru banca central, care nu
se angajeaz, prin promisiuni, n meninerea cursului de schimb ntre anumite limite. De
asemenea, cursul flotant permite adoptarea convertibilitii depline.
4.1.2. Evoluii ale sistemelor monetare naionale
n funcie de elementele componente ale sistemelor monetare, s-au putut
identifica, de-a lungul evoluiei lor, urmtoarele tipuri:
- sisteme monetare metaliste;
- sisteme monetare nemetaliste.
4.1.2.1. Sisteme monetare metaliste
Sistemele montare metaliste au avut la baz metalul monetar, respectiv, valoarea
atribuit prin lege era definit n raport cu metalul monetar, n funcie de care se poate
realiza distincia ntre bimetalism i monometalism.
Bimetalismul. Pentru funcionarea acestui sistem, era fundamental baterea
monedelor din dou metale, putndu-se face distincia ntre: bimetalism integral i
bimetalism parial. n bimetalismul integral, moneda se btea liber, att n aur ct i n
argint, cu un raport legal de 1/15,5 (o cantitate de aur echivala cu o cantitate de argint de
15,5 ori mai mare). n cadrul bimetalismului parial monedele erau confecionate numai
din aur, moneda se btea n mod nelimitat din acest metal, iar puterea liberatorie a
monedelor era deplin.
Bimetalismul a fost adoptat n Anglia n 1716 i a fost meninut timp de un secol,
n Frana n 1803 i a fost meninut pn n 1890. SUA au adoptat bimetalismul n anul
1792 i a durat pn n anul 1834, iar dolarul a fost definit prin 371,25 g de argint i
27,75 g aur, semnificnd o paritate de 15,5 la 1.
Dificultile de funcionare ale sistemului. Dificultatea esenial a
bimetalismului provenea din faptul c pe piaa liber nu era obligatorie respectarea
egalitii 1g aur = 15,5 g argint. Dac, de exemplu, ca urmare a unei producii sporite,
argintul devenea mai abundent pe pia, atunci preul su n raport cu al aurului se
diminua. Raportul comercial diferea atunci de raportul legal, putnd nregistra, de
exemplu, nivelul: 1 g aur = 17,5 g argint. n aceast situaie deintorii de aur nu aveau
interesul de a-l utiliza ca moned, fiind mai rentabil s-l cedeze pe pia, primind n
schimb cantitatea echivalent n argint. Astfel, prin vnzarea unui kg aur se putea obine
o cantitate de argint cu dou kg n plus fa de raportul legal. Preul argintului n aur
devenea inferior preului legal, iar aurul manifesta tendina de a prsi circulaia
monetar.

Fenomenul este cunoscut sub denumirea de legea lui Gresham (dup numele unui
financiar englez din secolul al XVI-lea, care a fost fondatorul Bursei din Londra), lege
formulat astfel: moneda rea scoate din circulaie moneda bun.
Monometalismul. Comparativ cu sistemul precedent, n cadrul
monometalismului, rolul de metal monetar a fost ndeplinit fie de aur, fie de argint.
Marea Britanie a adoptat monometalismul n anul 1816, SUA n 1853, Portugalia n
1854, Germania n 1873, Rusia i Japonia n 1897.
Atunci cnd metalul monetar (etalonul monetar) a fost reprezentat de argint,
sistemul a fost denumit silver standard, iar n cazul folosirii aurului ca metal monetar
denumirea sistemului a fost gold standard, acesta fiind cel mai rspndit sistem
monometalist. Au existat i ncercri de a folosi, ca baz a sistemului monetar, platina,
dar datorit raritii i a valorii ridicate s-a renunat la acest metal.
Indiferent de formele pe care le-a cunoscut, monometalismul aur a prezentat o
serie de inconveninete. Dintre acestea se remarc urmtoarele aspecte:
cantitatea de aur disponibil a avut caracter limitat, comparativ cu necesitile de
moned ale economiei, iar utilizarea aurului n calitate de marf antrena efecte
asupra nivelului rezervelor, conducnd la scderea continu a preului acestuia;
creterea valorii monedei, concretizat n scderea preurilor, modifica echilibrul
din economie, iar agenii economici beneficiau de scderea preurilor, ntruct
puterea lor de cumprare sporea;
monometalismul bazat pe aur a fost n msur s garanteze stabilitatea monetar,
datorit faptului c antrena o scdere a preurilor. Datorit raritii aurului n
cadrul acestui sistem, se putea opta pentru argint, care existnd n cantiti
importante, permitea evitarea scderii preurilor.
Monometalismul aur a cunoscut urmtoarele forme:
a) sisteme monetare bazate pe etalonul aur moned (gold specie standard);
b) sisteme monetare bazate pe etalonul aur lingouri (gold bullion standard);
c) sisteme monetare cu acoperire mixt (aur i devize) denumite gold exchange
standard
4.1.2.2. Sisteme monetare nemetaliste
Sistemele monetare nemetaliste s-au caracterizat prin eliminarea aurului din
definirea unitii monetare i nlocuirea acestuia cu o valut recunoscut ca activ de
rezerv al bncilor centrale (de regul dolar sau cu o valut co DST ca moned a FMI).
n prezent definirea unitilor monetare se realizeaz prin puterea de cumprare a
acestora, respectiv, prin cantitatea de bunuri i servicii care pot fi achiziionate cu o
unitate monetar. Cuantificarea acestui etalon este posibil de realizat prin determinarea
puterii de cumprare a monedelor, pe baza indicilor de pre, i ulterior a cursurilor de
schimb ntre monedele diferitelor ri.
De asemenea, sistemele monetare actuale sunt mai complexe dect cele bazate pe
etalonul de aur i prezint mai mare elasticitate comparativ cu acestea, iar folosirea unor
cursuri flotante reflect realitatea obiectiv n care se afl moneda naional pe pieele
valutare.
4.1.3. Consiliul Monetar

Dup opiniile specialitilor dezavantajele cursurilor de schimb fixe sau a celor

flotante pot fi eliminate prin adoptarea sistemului monetar bazat pe Consiliul Monetar.
ntruct n ultimii ani, aceast idee a fost susinut i n Romnia, este necesar
prezentarea elementelor definitorii ale unei asemenea instituii monetare.
Consiliul Monetar reprezint o autoritate care emite bancnote i moned metalic
acoperite ntr-o proporie de 100% n valut strin (denumit ancor) deplin
convertibil, la un curs de schimb fix. Un consiliu monetar permite pstrarea unor cursuri
de schimb stabile fa de valut ancor sau fa de aur i deine, sub form de rezerve,
active cu grad de risc sczut: obligaiuni i alte active exprimate n valut ancor.
Consiliile monetare au funcionat nainte de sistemul de la Bretton Woods n rile aflate
n curs de dezvoltare i, n special, n coloniile britanice. Odat cu afirmarea suveranitii
lor n anii 50 60, aceste ri au nlocuit consiliile monetare cu sistemul monetar bazat
pe Banca Central.
Referitor la modalitatea de implementare a Consiliului Monetar au fost
evideniate dou soluii, i anume: fie prin transformarea Bncii Centrale direct n
Consiliu Monetar, fie prin nfiinarea unui Consiliu Monetar care s funcioneze n
paralel cu Banca Central. n aceast a doua variant, Consiliul Monetar coexist cu
Banca Central i emite propria sa moned, care circul paralel cu moneda emis de
autoritatea monetar.
Din punct de vedere tehnic, o alt problem este cea referitoare la determinarea
nivelului rezervelor iniiale, n valuta de rezerv. Atunci cnd Banca Central se
transform n Consiliu monetar, nivelul rezervelor valutare trebuie s acopere n proporie
de 100% masa monetar aflat n circulaie. n situaia n care Consiliul coexist cu
Banca Central, volumul rezervelor trebuie s fie la un nivel suficient, pentru a fi
susinut credibilitatea instituiei monetare (cazul Argentinei este semnificativ n sensul
c valuta de rezerv reprezint 66% din baza monetar). Variaiile n nivelul rezervelor
valutare sunt riscante , ntruct antreneaz modificri n nivelul ratelor de dobnd i n
nivelul lichiditii pe piaa monetar.
Moneda emis poate fi deinut de populaie i de bncile din sistemul bancar,
nevoile sporite de numerar putnd fi satisfcute prin vnzri de active lichide din rezerva
Consiliului Monetar. Emisiunea de moned antreneaz costuri (asemenea operaiunilor de
tiprire a bancnotelor i de batere a monedei metalice ale Bncii Centrale), la care se
adaug cheltuielile cu salariile i cu transportul monedei. Estimrile n acest domeniu
subliniaz c nivelul de emisiune monetar nu depete 1% din valoarea activelor
deinute de Consiliul Monetar.
n prezent sunt n funciune 14 Consilii monetare, n 10 cazuri valuta ancor fiind
reprezentat de dolarul american, n 3 cazuri moneda euro (nlocuitoarea mrcii germane)
i ntr-un singur caz dolarul singaporez. Astfel, Argentina, Antigua, Brunei, Djibouti,
Republica Dominican i Granada, St. Kitts i Nevis, St. Lucia, St. Vincent i
Grenadines, Hong Kong i Lituania sunt ri a cror valut este dolarul american; Bosnia,
Bulgaria i Estonia sunt ri care la adoptarea Consiliului monetar i-au legat moneda de
marca german (iar n prezent euro), iar Brunei a adoptat ca moned de rezerv dolarul
din Singapore.
Aceste ri au nregistrat succese imediate, dup adoptarea Consiliului Monetar,
ns nu au asigurat stabilitatea financiar pe termen lung. Argentina i-a redus inflaia de

la 2000% n anul 1991 la 5% n anul 1995; Bulgaria i-a stabilizat moneda, iar indicele
general al preurilor a sczut de la 600% n anul 1997, la mai puin de 10% n anul 1997.
De asemenea, i situaia Estoniei s-a mbuntit n sensul reducerii ratei inflaiei de la
47% la mai puin de 10%.
Pentru a influena lichiditatea din sistemul bancar, consiliile monetare au utilizat
anumite instrumente de politic monetar i anume: rezervele minime obligatorii i
operaiunile pe piaa monetar.
Rezult, astfel, c varianta Consiliului Monetar trebuie adoptat n funcie de
condiiile economice, sociale i politice specifice fiecrei ri i numai n cazurile n care
situaia monetar nu mai poate fi controlat altfel. Dei, rezultatele nregistrate n rile
care au adoptat aceast instituie sunt favorabile, n special, n domeniul inflaiei, al
cursului de schimb i al consolidrii poziiei externe a rii, totui practica, evideniaz o
anumit inconsisten a politicilor monetare practicate, precum i crearea unui sistem
monetar de tip hibrid, bazat pe pulsul de credibilitate al Consiliului Monetar, precum i
pe principiile intervenioniste ale Bncii Centrale.
ntr-o alt abordare, varianta Consiliului Monetar poate fi privit ca o pierdere a
independenei n nfptuirea politicii monetare, ntruct n general, sediul central al
acestei instituii se afl n afara granielor, n ara emitent a valutei ancor sau ntr-un alt
centru financiar internaional. Prezint importan n acest sens i organismul de
conducere al Consiliului directorial, alctuit dintr-un numr de 3-8 membri, dintre care
unii strini, desemnai n funcie pe perioade determinate de timp. De asemenea, o limit
a Consiliului Monetar se manifest n cazurile fluctuaiei puternice a valutei ancor, ceea
ce necesit meninerea relaiilor de parteneriat comercial cu ara respectiv, n caz contrar
aprnd distorsiuni puternice pe plan economic.
Sintetiznd, avantajele i limitele Consiliului Monetar pot fi desprinse din tabelul
urmtor:
Diferene ntre Consiliul Monetar i Banca Central
Consiliul Monetar
menine un curs de schimb fa de valut
rezerv
acoperirea n valut strin este 100%
convertibilitatea este deplin
nu este o ultim surs de mprumuturi
pentru bncile comerciale
nu reglementeaz activitatea bncilor
comerciale
prezint transparen sporit

Tabelul nr.4.3.
Banca Central
practic un curs de schimb fixat sau
flotant
acoperirea n rezerve strine este
variabil
convertibilitatea este limitat
este o ultim surs de mprumuturi
pentru bncile comerciale
stabiliete i modific reglementrile
privind activitatea bncilor comerciale
ofer moned att n numerar, ct i sub
form de depozite
poate alimenta fenomenul inflaionist

ofer moned sub form de bancnote i

moned metelic
nu genereaz inflaie
poate finana cheltuielile guvernamentale
nu finaneaz cheltuieli guvernamentale
practic o politic monetar discreionar

 obine profituri din dobnzi

utilizeaz un numr restrns de personal

este puternic supus presiunilor politice

utilizeaz un numr mare de personal

4.2. Sistemul monetar internaional

4.2.1. Abordare conceptual
Definiiile atribuite Sistemului Monetar Internaional pornesc de la existena
relaiilor economice ntre ri care au monede diferite i necesitatea existenei unei piee
pe care agenii economici s-i poat converti devizele n moneda naional.
O prim abordare prezint SMI ca un sistem de pli globale, care cuprinde
instituiile financiare, reeaua informatic global, conveniile i reglementrile necesare
asigurrii unei bune funcionri a comerului internaional. Altfel spus, SMI reprezint
cadrul instituional n care sunt realizate plile internaionale, micrile de capital i se
determin cursurile de schimb ale monedelor naionale.
O alt abordare prezint SMI ca ansamblul pieelor pe care se realizeaz
schimburile monetare internaionale, respectiv al mecanismelor i instituiilor care
vizeaz organizarea i reglementarea acestora n jurul unui regim al cursului de schimb.
4.2.2. Sistemul Monetar Internaional de la Bretton Woods
Criza economic din perioada 1929 1933 i cel de-al II-lea rzboi mondial au
antrenat multiple reacii vamale i monetare care au degenerat rapid n conflicte
economice. Pentru evitarea acestora i pentru relansarea comerului internaional a fost
necesar regndirea instituiilor i reglementrilor internaionale.
Negocierile care au avut ca subiect aceast tem s-au derulat n cadrul Conferinei
Monetare a Naiunilor Unite de la Bretton Woods (1-22 iulie 1944), la care au participat
45 de ri. Cu aceast ocazie au fost prezentate dou planuri: planul White, cel al SUA,
denumit Proiect preliminar de schi a unei propuneri pentru un fond internaional de
Stabilizare a Naiunilor Unite i Asociate i cel al Angliei denumit Propuneri pentru o
Uniune de Clearing internaional.
Planul SUA exprima preocuparea principal de a restaura libertatea tranzaciilor
i plilor internaionale. n acest scop s-a prevzut instituirea unui Fond de stabilizare, al
crui capital trebuia s fie format din subscrierile rilor membre (30% n aur, iar restul n
moneda naional). Monedele rilor membre urmau s fie definite n Unitas, moneda
fondului de stabilizare, care avea s dein un rol limitat, putnd fi vndut i cumprat
contra aur n cadrul operaiunilor cu Fondul.
Planul Angliei exprima preocuparea principal pentru reconstrucia economiilor
occidentale, bazat pe promovarea creterii economice i ocuparea deplin a forei de
munc. Acest plan prevedea crearea Uniunii de Elearing, considerat o super banc
central i care trebuia s emit n favoarea rilor membre, o moned de cont
(scriptural) internaional definit n aur, numit bancor. rile urmau s primeasc o
cot din moneda scriptural, proporional cu volumul comerului exterior i care trebuia
s asigure o compensare multilateral a creanelor bncilor centrale.

Din analiza mecanismelor propuse de cele dou planuri prezentate, s-au preluat n
Declaraia Comun, acele mecanisme care corespundeau ideilor de baz ale SUA.
Sistemul Monetar Internaional instituit la Bretton Woods a fost unul bazat pe
etalonul Gold Exchange Standard (aur-devize). Aurul rmnea etalon universal al valorii,
dar i monedele convertibile n aur puteau fi utilizate ca activ de rezerv. Erau
considerate activ de rezerv acele monede care puteau fi convertite n aur la cursul legal,
chiar dac se accepta convertibilitatea doar n afara granielor naionale, aa cum a fost
cazul dolarului, care putea fi schimbat n aur, doar n afara granielor rii, la preul de 35
$ uncia. Preul aurului exprimat n moneda de rezerv era fix, rile emitente ale acestor
monede fiind obligate s asigure convertirea n aur, la cursul legal, n afara granielor.
Odat cu lansarea noului Sistem Monetar Internaional s-a creat i Fondul
Monetar Internaional, destinat acordrii de mprumuturi limitate i temporare pentru
rile membre. FMI era i este i, n prezent, alimentat, prin vrsmintele pe care le
realizeaz statele membre, n aur sau $ i n moneda naional, n funcie de cota de
participare.
n funcionarea sa, SMI s-a bazat pe urmtoarele principii:
a. cooperarea monetar internaional;
b. creterea echilibrat a comerului internaional;
c. dezvoltarea economic a tuturor membrilor;
d. stabilitatea cursului de schimb;
e. multilateralizarea plilor internaionale;
f. convertibilitatea monetar;
g. lichiditatea;
h. echilibrarea balanei de pli.
Analiza fiecrui principiu i a modului n care a fost aplicat de rile membre i de
FMI d posibilitatea unei aprecieri de ansamblu asupra sistemului Monetar Internaional
creat la Bretton Woods.
a. Cooperarea monetar internaional
Principiul cooperrii monetare internaionale a fost considerat esena SMI i
factorul determinat al crerii FMI, organismul care s asigure consultan i colaborare n
problemele monetare internaionale. Acest principiu al cooperrii era considerat realizat
prin adeziunea la Fond.
Se poate afirma c, din punct de vedere teoretic, prin intermediul FMI se urmrea
a se ajunge la armonizarea politicilor monetare naionale cu obiectivele unei cooperri
internaionale n folosul tuturor rilor membre. Preocuparea principal era reprezentat
de asigurarea stabilitii cursurilor de schimb, multilateralizarea plilor i eliminarea
restriciilor valutare.
Practic, cooperarea prevzut nu a operat n majoritatea domeniilor de activitate
ale FMI mai mult de 10 ani, fcnd ca la finele anului financiar 1965/1966, deficitul
cumulat s fie de 14,21 milioane dolari SUA, ca urmare a unor cheltuieli de funcionare
situate cu mult peste ncasri.
Unele forme de cooperare monetar internaional au aprut n perioada anilor 60
sub forma acordurilor de mprumut i a facilitilor de finanare compensatorie, precum i
sub forma DST-urilor (drepturi speciale de tragere).
b. Creterea echilibrat a comerului internaional

Acest principiu a fost formulat n linii generale, ca orientare pentru FMI, de a

contribui la realizarea unui astfel de obiectiv. Ca urmare, s-a interpretat c exprim un
obiectiv i nu un principiu al sistemului monetar internaional pe care Fondul ar fi trebuit
s-l propage ca baz sigur a stabilitii monetare i a echilibrului balanelor de pli.
Aciunea FMI s-a limitat doar la nlturarea restriciilor valutare.
c. Dezvoltarea economic a tuturor membrilor
Modul n care FMI, prin activitatea sa, a urmrit realizarea acestui principiul,
comport controverse i puncte de vedere diferite din partea rilor dezvoltate i a celor
srace.
Astfel, se susine c tendina rilor dezvoltate a fost de a nltura din preocuprile
FMI acest obiectiv, considerndu-se c el intra n atribuiile BIRD (Banca Internaional
pentru Reconstrucie i Dezvoltare) i c formularea din Acord ar reprezenta doar
exprimarea unei consecine a creterii comerului internaional.
nc de la nceputul discuiilor asupra planului White, India a propus s se prevad
ca principiu sprijinirea dezvoltrii economice a rilor srace, propunerea rennoit n
toate discuiile i formulat n dou variante de amendamente i la Bretton Woods. n
anul 1973, cu ocazia raportului referitor la reforma SMI, se meniona c o atenie
deosebit trebuie acordat poziiei i intereselor rilor n curs de dezvoltare.
d. Stabilitatea cursului de schimb
Adoptarea acestui principiu, ca element al sistemului monetar internaional a fixat
opiunea pentru practicarea cursurilor fixe i a etalonului aur-devize. n acest scop,
fiecare ar trebuia s stabileasc pentru moneda sa, cu acordul FMI, valoarea paritar
exprimat n aur sau dolari SUA. Fa de paritatea oficial, cursurile de pia ale
monedelor naionale puteau varia n jurul unei marje de 1%, rile emitente avnd
obligaia s supravegheze strict aceast evoluie.
Atunci cnd cursul monedei unei ri scdea prea mult pe piaa schimburilor,
trebuia s rscumpere cu alte devize moneda sa excedentar, pentru meninerea paritii
declarate de FMI. Dac rezervele n devize ale acestor ri se epuizau, se exercita dreptul
de tragere asupra fondurilor respective, se cumprau devize cu moneda naional sau se
efectua operaiunea invers. Dreptul de tragere al unei ri asupra FMI era limitat, orice
ar putea trage, fr restricii pn la 25% din cota sa, de la acest nivel impunndu-se
condiionri drastice (putnd fi solicitate criterii politice, financiare i economice),
tragerile neputnd depi 125% din cota de participare a fiecrei ri.
Cnd o ar avea o balan de pli deficitar i i epuiza posibilitile de tragere
asupra FMI, ea putea s-i devalorizeze moneda, declarnd FMI o nou paritate pentru
redresarea situaiei. Devalorizrile inferioare nivelului de 10% erau autorizate fr
condiii i numai dac erau destinate corijrii deficitelor balanelor de pli externe.
Pentru orice devalorizare superioar nivelului de 10% acordul FMI era necesar, n caz
contrar ara care nu respecta aceste angajamente pierzndu-i dreptul asupra fondurilor.
Ca rezultat al aplicrii acestui principiu, dolarul, ca principal activ de rezerv n
condiiile etalonului aur-devize, n loc s fie un factor de stabilitate a devenit, n urma
alimentrii excesive a lumii cu dolari, o surs de instabilitate. SUA au ajuns n
imposibilitatea de a converti, la cererea autoritilor monetare strine, dolarii n aur
monetar.
Dup nelegerea din 1971, FMI, a acceptat ca rile membre s poat declara, n
loc de valoarea paritar, un curs central, iar limitele de intervenie s fie de 2,25%.

Dolarul a fost devalorizat pentru a doua oar (n martie 1973) cu nc 10% moment de la
care ntregul mecanism de meninere a cursurilor fixe s-a prbuit i, la o lun dup
aceea, toate monedele fluctuau fie individual, fie n bloc.
e. Multilateralizarea plilor internaionale
Principiul multilateralizrii plilor internaionale a fost exprimat n Acord numai
sub forma unei sarcini a FMI, nefiind precizate modalitile de aplicare a acesteia. De
aceea, s-a considerat c nu trebuie fcut nimic special n acest scop, multilateralizarea
fiind un rezultat automat al nlturrii restriciilor valutare.
Realitatea a impus diverse soluii pentru lrgirea formelor de pli, meninndu-se
restricii monetare de protecie la care statele nu puteau renuna (astfel, s-a ajuns la
formarea, n afara FMI, a unor grupe de ri ntre care se practicau pli multilaterale,
pstrnd restricii fa de teri). FMI a insistat permanent pentru nlturarea acestor
restricii, ajungndu-se, astfel, la generalizarea multilateralizrii plilor.
f. Convertibilitatea monetar
n accepiunea Acordului, convertibilitatea reprezenta nlturarea tuturor
restriciilor la plile privind tranzaciile curente. Moneda unei ri membre devenea
convertibil atunci cnd ara respectiv nltura restriciile la plile curente, adic punea
la dispoziie moneda sa, sau a altei ri membre, pentru efectuarea plilor pentru
tranzacii internaionale curente i permite transferul sumelor obinute din astfel de
tranzacii.
De asemenea, ara care declara moneda sa convertibil se oblig s cumpere
sumele n moneda sa, deinute de o alt ar membr, atunci cnd aceasta o cerea i
motiva c ele au fost obinute recent, ca rezultat al unor tranzacii curente, sau c este
necesar convertirea acestora pentru efectuarea unor pli aferente tranzaciilor curente.
Funcionarea convertibilitii a vizat dou aspecte distincte:
primul se refer la convertibilitatea dolarului, n calitatea sa de etalon, moned de
rezerv i de plat n cadrul sistemului;
al doilea avea n vedere convertibilitatea monedelor naionale ale celorlalte ri
membre ale FMI.
Dolarul american a fost singura moned convertibil n aur, autoritile monetare
americane angajndu-se s converteasc n orice moment, la cererea bncilor centrale,
deinerile lor de dolari, la preul oficial de 35 dolari uncia.
n cazul monedelor naionale ale celorlalte ri, convertibilitatea prevzut n
statutul FMI avea dou accepiuni:
- prima, conform creia trecerea la convertibilitate presupunea desfiinarea
restriciilor i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor
internaionale;
- a doua, potrivit creia convertibilitatea nseamna obligaia bncii centrale de a
cumpra moneda sa naional, deinut de o banc central strin, la cererea
acesteia.
Apariia crizei monetare de la nceputul anului 1968 a determinat adoptarea de
msuri restrictive privind convertirea dolarilor americani n aur. Au fost create dou piee
ale aurului: una liber (preul aurului se stabilea pe baza cererii i ofertei), i una oficial
(dintre bncile de emisiune, care puteau vinde i cumpra aur la preul fix de 35 dolari
uncia).

Msurile adoptate vizau efectele i nu cauzele, iar din acest motiv criza monetar
s-a accentuat. Efectele acesteia au dus la decizia SUA, din august 1971, de a suspenda
convertibilitatea n aur a dolarilor deinui de autoritile monetare ale altor ri membre
ale FMI. nc din luna mai 1971, unele ri cu moneda convertibil, iar din august,
aproape toate au hotrt s nu mai intervin pe pieele valutare pentru meninerea
cursului fix, prin cumprare sau vnzare de dolari. Aceasta a nsemnat adoptarea practicii
cursurilor fluctuante.
Din punct de vedere al convertibilitii, acesteia i s-a schimbat coninutul. n
accepiunea FMI, din noiunea de convertibilitate a disprut referirea la aur, fiind
eliminat, de asemenea, i un element de baz al convertibilitii: cursul fix. Astfel,
noiunea adoptat pentru definirea poziiei dolarului american, dup suspendarea
convertibilitii n aur, era convertibilitatea de pia.
n practic, FMI nu a mai folosit termenul de moned liber convertibil, ci a
introdus noiunea de moned liber utilizabil. Aceast calitate a fost atribuit de Fondul
Monetar Internaional acelor monede pe care le aprecia ca fiind cel mai mult folosite n
tranzaciile internaionale.
g. Principiul lichiditii
Principiul lichiditii a fost considerat ca element intrinsec al funcionrii
Sistemului Monetar Internaional. Crearea Fondului Monetar Internaional, ca instituie
financiar, avea i scopul asigurrii unui rezervor din care: la nevoie, rile membre s
poat obine un sprijin temporar, pentru a face fa deficitului balanei de pli.
Autoritile monetare ale rilor membre FMI aveau obligaia de a-i constitui
rezerve monetare, corespunztoare nevoilor lor i generate de dou operaiuni:
convertirea sumelor solicitate;
intervenii pe pia ale autoritilor monetare, n scopul meninerii stabilitii
cursurilor de schimb.
n rezervele monetare, alturi de aur i titlurile emise pe pieele financiare
monetare naionale era introdus i valuta, care ptrundea n economia unei ri prin
intermediul operaiunilor comerciale i financiare.
Contribuia Fondului Monetar Internaional la funcionarea principiului lichiditii
s-a concretizat n vnzarea, contra moned naional, n cazuri de nevoie justificate, de
sume n moneda altei ri membre, pentru efectuarea de pli conform prevederilor
Acordului.
Aplicarea de ctre FMI a principiului lichiditii, prin acordri de credite,
respectiv acceptarea vnzrii de valut contra moned naional, a fost redus n primii
zece ani de activitate, fapt motivat prin aceea c folosindu-se numai dolari s-ar fi creat o
cerere de bunuri din SUA cu posibile efecte inflaioniste, i prin aceea c ntr-un termen
foarte scurt Fondul ar fi rmas fr resurse valutare utilizabile.
Problema lichiditii globale a sistemului, precum i nevoia lichiditii rilor n
curs de dezvoltare, a cror balan curent era continuu deficitar, a dat natere la
numeroase discuii, mai ales n afara FMI.
n urma solicitrilor Consiliului Directorilor Executivi, Secretariatul FMI a
elaborat un studiu numit Nevoi de rezerve, publicat n ianuarie 1966. n acest studiu se
evidenia necesitatea stabilirii nevoii globale de rezerve, care s fie determinat n
legtur cu bunstarea tuturor rilor. Schimbul de preri, ntre consiliul Directorilor
Executivi i Grupul celor 10, s-a soldat cu un proiect de creare de rezerve sub forma unor

Drepturi Speciale de Tragere (DST), emise i folosite de FMI, i care urma a se

evidenia ntr-un cont special.
Crearea de DST a reprezentat o contribuie concret la funcionarea principiului
lichiditii i un aport al Fondului la creterea volumului lichiditii globale. DST a fost
considerat un nou activ de rezerv, sumele alocate fiind considerate parte integrant a
rezervelor monetare oficiale ale rilor membre.
h. Echilibrarea balanei de pli
Aceasta a constituit un principiu de politic economic al fiecrei ri, fiind inclus
i n Acordul de la Bretton-Woods ca obiectiv al FMI care, prin creditele pe care le
acord, contribuie la scurtarea duratei i la reducerea gradului de dezechilibru al
balanelor de pli ale rilor membre.
Concepia de baz n aplicarea acestui principiu era disciplina balanei de pli,
ceea ce impunea adoptarea de msuri de redresare de ctre rile membre n cauz. Un
accent deosebit s-a pus pe realizarea unor planuri de stabilizare, pe care rile cu balan
deficitar care solicitau ajutor financiar de la Fond, prin trageri peste trana de rezerv,
trebuiau s le ndeplineasc. Echilibrarea balanei de pli se realiza printr-o stabilizare
economic intern bazat pe dezvoltarea produciei, menit s duc la creterea
exporturilor, la o mai mare satisfacere a cererii interne i, deci, la o reducere a
importurilor, frnndu-se tendinele inflaioniste.
Totui, FMI era ngrdit, n aplicarea principiului echilibrrii balanei de pli, de
faptul c influena sa i recomandrile pe aceast linie puteau fi realizate numai ctre
rile care aveau i solicitau s fac uz de drepturile speciale de tragere. Experiena a
artat c, n decursul timpului, statele puternic dezvoltate i industrializate nu au urmrit
o politic de respectare a disciplinei de pli.
4.2.3. Moneda DST. Semnificaie i utilizare
DST este primul activ de rezerv, purttor de dobnd, creat prin decizie
internaional; existena lui este legat de completarea activelor de rezerv existente i
este alocat de ctre FMI, membrilor participani la Departamentul DST.
Definirea DST
n cadrul statutului FMI, coninutul valoric al unei uniti de DST a fost definit ca
fiind echivalentul a 0,88867 g aur fin, ceea ce corespundea valorii paritare a dolarului la 1
iulie 1944. n anul 1974 s-a renunat la definirea n aur a DST, trecndu-se la o definire
pe baza coului valutar.
n urma primului amendament al statului Fondului s-a creat, alturi de contul
general (prin care se efectueaz operaiunile i tranzaciile ordinare ale FMI), un cont
special de tragere, prin care se aloc DST rilor participante.
DST-urile sunt emise i anulate de ctre FMI. Acesta are autoritatea, conform
statului s creeze lichiditi prin alocarea de DST membrilor si, proporional cu cotele
acestora n cadrul FMI. De asemenea, statutul FMI d posibilitatea anulrii Drepturilor
Speciale de Tragere, dei pn n prezent nu a avut loc nici o astfel de operaiune. n
cadrul statutului este prevzut c orice decizie de alocare de DST trebuie s aib la baz
nevoia global, pe termen lung, de suplimentare a rezervelor de mijloace de plat

internaionale. Suma DST alocat fiecrui membru se determin ntr-un raport procentual
fa de cota de participare a rii membre de Fond. Alocarea se face gratuit, fr obligaia
efecturii unei contraprestaii din partea beneficiarului. Anulrile de DST se calculeaz ca
procent asupra alocrii cumulative nete de DST ale fiecrui membru.
Metoda iniial de evaluare a DST prin intermediul aurului a rmas n vigoare
pn la 30 iunie 1974. n 1970 cnd a nceput s funcioneze Contul Special de Tragere, 1
DST era egal cu 1 USD.
ncepnd cu iulie 1974, DST au fost definite pe baza unui co de 16 monede
naionale ale rilor care deineau n comerul internaional o pondere mai mare de 1%.
Ponderea aleas pentru fiecare moned a fost bazat pe participarea emitentului la
exportul mondial. Dolarul fcea excepie de la aceast regul, considerndu-se c
importana sa n tranzaciile internaionale este mai mare dect partea din exportul
mondial care revine SUA.
Din 1981, coul a inclus monedele a cinci ri membre ale FMI, care aveau
ponderea cea mai mare n comerul mondial de bunuri i servicii. Acestea erau cele cinci
monede liber utilizabile: dolarul american, marca german, yenul japonez, francul
francez i lira sterlin. Procentul deinut de fiecare valut n total rezult din importana
fiecrei valute n comerul i plile internaionale.
Dup lansarea Euro, structura coului este dat de: dolarul (43%); yenul japonez
(12%); lira (9%), Euro (36%). Valoarea unui DST se determina prin nsumarea valorilor
n dolari a monedelor din compoziia DST. Aceasta este calculat zilnic, iar valoarea
coului este ajustat la fiecare 5 ani.
De exemplu la 11 martie 2009, valoarea coului DST se prezenta astfel:
Tabelul 4.4.
Moneda
Contribuia la co
Curs de schimb fa Echivalentul
n
de dolar
dolari al monedelor
Euro
0,41
0,783 /$
0,523201
Yen japonez
0,187163
18,4
98,31 /$
Lira sterlin
0,0903
0,723 /$
0,124768
Dolar USA
0,6320 $
1
0,63200
Total
1,467132
1DST=1,467132$

Conform statutului FMI, DST ndeplinesc urmtoarele funcii:

funcia de etalon monetar internaional, prin DST putndu-se exprima paritile i
cursurile valutare;
funcia de mijloc de rezerv, DST figurnd ntre rezervele rilor, alturi de aur i
valutele de rezerv. Rolul DST ca mijloc de rezerv internaional rmne limitat
n mare parte, deoarece moneda FMI poate fi deinut i utilizat numai la nivel
oficial de rile membre. Dei a fost creat i DST-ul privat piaa sa a rmas
limitat;
funcia de instrument de credit, de procurare de moned convertibil prin
intermediul FMI i n anume condiii;
funcia de mijloc de plat, limitat la plata de dobnzi i comisioane datorate
FMI.
O ar membr a Fondului care primete DST de la FMI le poate utiliza astfel:

participantul cruia i s-au alocat DST are dreptul s obin n schimbul lor o
sum echivalent n valut de la un alt membru al FMI, indicat de ctre Fond;
- pentru ca un participant s fie desemnat de Fond, ca furnizor de valut, este
necesar ca el s aib o balan de pli i rezerve monetare suficient de
puternice. Participantul , care furnizeaz valut unui alt participant, va primi o
sum echivalent n DST.
FMI presupune c toate operaiile cu DST sunt efectuate doar pentru a face fa
unor nevoi ale balanei de pli, sau pentru cazul unei evoluii nefavorabile a structurii
rezervelor monetare internaionale dup cum urmeaz:
- participantul poate plti cu DST dobnzi i comisioane ctre FMI sau poate
rscumpra cu DST moneda sa aflat la FMI, cu anumite excepii;
- DST-urile pot fi utilizate pentru creterea rezervei monetare oficiale,
corespunztor cotei alocate;
- ncheierea de acorduri swap, prin care un membru poate transfera altuia DST, n
schimbul altui activ de rezerv, cu excepia aurului, cu obligaia de a restitui
valuta la o dat viitoare i la un curs stabilit de comun acord;
- efectuarea de operaiuni forward, prin care o ar membr a FMI poate vinde sau
cumpra DST cu obligaia plii la o dat viitoare, n schimbul oricror active
monetare, cu excepia aurului, la un curs la termen previzionat n momentul
ncheierii tranzaciei;
- DST pot fi folosite pe piaa financiar internaional, prin emiterea de obligaiuni
exprimate n aceast moned.
Prima alocare de DST s-a realizat n 1970. Din 1981 au aderat la Fond 38 de ri,
iar faptul c ele nu au beneficiat de alocaii de DST ridic anumite ntrebri. n
septembrie 1996, Comitetul interimar a cerut Consiliului executiv s-i finalizeze
activitatea printr-un amendament la statut privind furnizarea de alocaii de DST, astfel
nct toi membrii s primeasc o parte echitabil din alocrile cumulative de DST.
-

Rata de dobnd a DST

Ca activ de rezerv, DST este purttor de dobnd, cu scopul ca moneda FMI s
devin atractiv pentru deintori. Astfel, toi deintorii de DST primesc dobnd pentru
deinerile lor, iar fiecare participant pltete un comision Fondului pentru suma alocrilor
de DST. Rata de dobnd a DST este o medie ponderat a ratelor dobnzilor pentru
instrumentele pe termen scurt de pe pieele monetare ale acelor state ale cror monede
alctuiesc DST. Ponderile ratelor dobnzilor pentru fiecare moned n rata dobnzii
exprimat n DST, sunt similare ponderilor fiecrei monede n coul DST.
Avantaje ale utilizrii DST
Cu privire la utilizarea DST ca instrument de rezerv, au fost evideniate
urmtoarele aspecte pozitive:
DST este mai stabil dect orice alt moned naional;
DST este emis de un organism internaional (FMI), fiind, astfel,
independent de situaia economic i financiar a unei ri. De asemenea,
nu propag situaii negative n economica mondial (aa cum s-a ntmplat
cu dolarul american);

 DST poate servi mai bine la meninerea unor rezerve monetare

internaionale echilibrate, avnd n vedere c emisiunea acestora este
dozat de FMI, n funcie de nevoile efective de lichiditate ale economiei
mondiale;
Sunt alocate n mod gratuit de Fond i, deci, nu imobilizeaz nici un activ
financiar al unei ri.
Limite al utilizrii DST
DST nu ndeplinete dect parial funciile unei monede internaionale, el nu
este un mijloc direct de plat, ci indirect, prin mecanismul su de convertire n
valute;
DST nu circul dect ntre autoritile monetare (FMI, BRI, bnci centrale);
Inflaia i deflaia de DST nu sunt excluse, FMI putndu-se orienta greit n
determinarea necesarului de emisiune;
Ca urmare a repartizrii emisiunilor de DST proporional cu cota subscris de
ctre fiecare ar la FMI, majoritatea alocrilor revin rilor industrializate,
astfel c rile n curs de dezvoltare ale cror nevoi sunt cele mai mari
primesc alocrile cele mai mici.
4.3. Aplicaii
Aplicaia nr.1. Banca X prezint un nivel al depozitelor n sum de 35000 u.m.
constituit prin atragere de resurse de la populaie i ageni economici. Volumul maxim al
creditelor urmnd logica multiplicatorului creditului a nregistrat valoarea 187.600 u.m.
Cunoscnd c preferina pentru numerar a utilizatorilor este de 8% (coeficientul de fug),
s se determine nivelul ratei RMO practicat n sistemul bancar.
Rezolvare

mcredit

Di
rRMO n rRMO x
n coef . de fuga;
187600

Di depozit initial

35000
rRMO 8% rRMO x 8%

35000

rRMO1 8% 8%
35000
187600

0,92 rRMO 0,08

187600 0,92 rRMO 0,08 35000
187600

172592 rRMO 35000 15008

19992
rRMO
rRMO 11,58%
172592

, in care

Aplicaia nr.3. n perioada cursurilor de schimb fixe, definiia oficial a francului

francez era: 1$ = 29,63 FF. Care era nivelul pana la care putea s se deprecieze moneda
francez n raport cu $ i de la care erau necesare interveniile Bncii Centrale.
Rezolvare
pn n anul 1971 n perioada paritilor fixe 1%:
- nivelul maxim al cursului (depreciere)
29,63 FF/$ + 29,63 x 1% = 29,92 FF/$
- nivelul minim al cursului (apreciere)
29,63 FF/$ - 29,63 x 1% = 29,33 FF/$
+1%

29,92 FF/$
Curs oficial: 1$ = 29,63 FF

-1%
29,33 FF/$
Interveniile bncii centrale aveau loc numai dac se depeau aceste marje de
1%, majorate ulterior la 2,25%.
Dup anul 1971, prin lrgirea marjelor de fluctuaie la 2,25%, rezulta:
29,63 FF/$ + 2,25% x 29,63 = 30,29 FF/$ (depreciere maxim);
29,63 FF/$ - 2,25% x 29,63 = 28,96FF/$ (apreciere maxim).
Aplicaia nr.4. Se cunoate contribuia la coul DST a monedelor componente astfel:
0,41 EURO; 18,4 Yeni; 0,0903 ; 0,6320 $.
Cursurile de schimb ale monedelor fa de $ la momentul t0 sunt urmtoarele:
0,82 /$; 100 Y/$; 0,65/$
a) S se determine cursul dolarului fa de moneda co, DST.
b) Dac se cunoate c 1 DST = 1,35$, iar cursurile pe piaa valutar sunt: 0,85 /$ i
98 Y/$, s se determine cotaia lirei sterline fa de $.
Rezolvare
a) pe baza contribuiilor la co i a cursurilor fa de $ ale monedelor, se determin
echivalentul contribuiilor (prin raportarea contribuiei la cursul de schimb).
Moneda
EURO
Yen
Lira sterlina
Dolar

Contribuia la Curs de schimb

co
0,41
0,82 /$
18,4
100 /$
0,0903
0,65 /$
0,6320 $
1
1 DST = 1,454 $

Echivalent n $
al contribuiei
0,5 $
0,184 $
0,138 $
0,632 $

b) dac 1 DST = 1,35 $, atunciputem determina cursul lirei fa de $.

1,35$

0,41 EURO
18,4Y 0,0903

0,632$
0,85 EURO/$ 98Y/$
X/$

0,0903
$ 0,632$
x
0,0903
1,35$ 1,301 $
$
x
0,0903 x 0,049
0,482$ 0,187$

x 0,542 cursul lirei fata de $

0,542 /$

Aplicaia nr.2. n momentul adoptrii bimetalismului n Romnia, definit oficial a

leului a fost:
1 leu = 0,322 gr.aur
1 leu = 5 gr.argint
n aceeai perioad, definiia dolarului era:
1$ = 27,75 gr.aur
1$ = 371,25 gr. argint
Care era paritatea metalic a leului fa de $?
Dac monedele au fost redefinite astfel: 1 leu = 0,009 gr.aur i 1$ = 0,888671
gr.aur, cum s-a modificat paritatea metalic?
Rezolvare:
n funcie de definiia n aur, paritatea dintre cele dou monede a fost de:

0,888671 gr.aur/$
98,74 lei/$
0,009 gr.aur/leu
27,75 gr.aur/$
86.18 lei/$
0,322gr. aur/leu
n urma redefinirii monedelor prin devalorizarea acestora (respectiv, scderea
coninutului n aur) se ajunge la un nivel mai redus al cursului leului n raport cu dolarul.
Probleme propuse
1. n perioada ianuarie - noiembrie 2008, rata rezervei minime obligatorii aferente
depozitelor n lei a fost 20%, iar multiplicatorul monetar a fost aproximativ 3,325.
a) Care este cantitatea de bani creat n economie pe baza unei injecii de
lichiditate din partea bncii centrale n valoare de 100.000 u.m.?
b) n noiembrie 2008, Consiliul de Administraie al bncii centrale a decis
modificarea ratei rezervei minime obligatorii aferente depozitelor n lei cu 2 puncte
procentuale, n vederea sporirii potenialului de creditare n economie. Cum se modific
valoarea multiplicatorului monetar?

2. Un agent economic care dispune de 1000 de lei anticipeaz pentru perioada ianuarie
iunie 2010 o apreciere a dolarului american cu 3% fa de leul romnesc. Ce alternativ
de plasament i aduce cel mai mare randament n termeni nominali:
a) Un depozit n lei pe 6 luni, rata nominal a dobnzii rRON 7 ,5% ;
b) Un depozit n dolari pe 6 luni, rata nominal a dobnzii rUSD 2,3% .
Cursul la vedere (spot) la nceputul anului este E0 =2,99 RON/USD.
3. O banc comercial vinde 10 milioane de euro la cursul 1 EUR=1,21 USD i cu banii
obinui constituie un depozit la o rat a dobnzii de 1,75% pe 3 luni. tiind c la
maturitatea depozitului, dolarul se apreciase cu 5% fa de euro, s se determine suma n
euro aflat n posesia bncii la scadena depozitului.
Bibliografie
1. Dardac, N., T. Barbu (2009): Moned, Editura ASE
2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
3. Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009): Moned
i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic
4. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson Addison Wesley, 8th Edition.

Unitatea de nvare nr. 5

UNIUNEA MONETARA EUROPEANA

5.1. Etape premergtoare Uniunii Monetare Europene
5.2. Sistemul Monetar European
5.2.1. Scop i mecanisme de funcionare
5.2.2. Evoluia Sistemului Monetar European
5.3. Uniunea Monetar European
5.3.1. Crearea Uniunii Monetare Europene. Tratatul de la Maastricht
5.3.2. Moneda EURO. Beneficii i utilizri
5.4 Aplicaii

Obiective propuse
n cadrul acestei uniti de nvare studentul trebuie s:

i nsueasc urmtoarele noiuni cheie: ECU; FECOM; Uniunea Monetar European;

Banca Central European; EURO; criterii de convergen nominal i real;

cunoasc i s neleag mecanismele de funcionare ale sistemului monetar european;

neleag cerinele impuse Romniei pentru aderarea la Uniunea Economic i Monetar.

UNIUNEA MONETAR EUROPEAN

5.1. Etape premergtoare Uniunii Monetare
Tratatul de la Roma (1957) a reprezentat un moment de referin n amplul i
dificilul proces de integrare monetar european. Semnarea tratatului a fost actul de natere
a Comunitii Economice Europene (CEE) i a avut ca principale obiective:
crearea unei piee comune, caracterizat prin libera circulaie a bunurilor, serviciilor i
capitalurilor;
stabilirea unei politici comerciale unitare a rilor membre ale CEE n relaiile cu tere
ri;
o mai bun coordonare a politicilor monetare ale rilor membre, ndeosebi n
domeniul celor de curs de schimb.
Planul Werner (1969) a marcat un pas important pe linia integrrii monetare. Drept
urmare, n 1969 s-a constituit un grup de experi, coordonat de Pierre Werner, care a primit
din partea rilor membre ale CEE misiunea elaborrii unui set de msuri privind etapele ce
urmau a fi parcurse pentru crearea unei uniuni monetare n spaiul european i care au vizat, n
principal:
armonizarea politicilor monetare i fiscale;
reducerea marjelor de fluctuaie ntre monedele naionale ale rilor membre, ca
premis pentru stabilirea ntre acestea a unor cursuri de schimb fixe;
crearea unui fond comun de cooperare monetar, n msur s administreze o parte din
rezervele monetare oficiale ale rilor membre i s ofere faciliti de finanare
acestora pentru sprijinirea monedelor naionale aflate n dificultate;
crearea unei monede europene unice.
Acordul de Washington. arpele monetar
Dup cum am menionat la capitolul precedent, Sistemul Monetar Internaional (SMI)
creat n 1944 la Bretton Woods i care a jucat un rol important n asigurarea stabilitii
monetare o bun perioad de timp, a cunoscut dup anii 60, o puternic criz, caracterizat
prin abandonarea treptat a principiilor pe baza crora s-a construit. Drept urmare, prin
Acordul de la Washington (1971), marjele de fluctuare a cursurilor de schimb ale monedelor
europene s-au modificat de la 1% la 2,25% fa de cursul oficial al acestora n raport cu $
american (activ de rezerv i de plat n relaiile internaionale). Aceast modificare a
marjelor nu a asigurat dect o stabilitate limitat a cursurilor de schimb i pentru o perioad
scurt. Dac, de exemplu, o moned se afla la limita superioar, n timp ce o alta se afla la
limita inferioar (respectiv moneda era la nivelul plafon sau la nivelul planeu), rezulta c
cele dou nregistrau o abatere a cursului de 4,5% n raport de cel oficial. Dac o moned care
se afla la nivelul plafon trecea la nivelul planeu, n timp ce o alt moned urma o traiectorie
invers rezulta c ecartul ntre ele ajungea la 9%.
Cursul $

FF

DM
2

Curs plafon al $

+2,25%
Curs declarat
-2,25%

DM

FF
Curs planeu al $

t1

t2

n acest context, s-a nscut arpele monetar european prin Acordul de la Ble
(1972), marjele de fluctuare ale unei monede europene fiind stabilite la 2,25% fa de alte
monede europene i la 4,5% fa de $ american.
Tunelul i arpele monetar impuneau aceleai reguli de intervenie pentru bncile
centrale n scopul respectrii paritii. Un aspect esenial al arpelui monetar a fost faptul c
dolarul american nu era singura moned de intervenie, bncile centrale avnd obligaia s
dein importante i diversificate rezerve valutare pentru a interveni pe pia n scopul
meninerii paritii fa de dolar.

arpele n tunel
Curs plafon
2,25 %
Curs declarat
2,25%
Curs planeu

Realitatea nu a confirmat ateptrile i drept urmare acest mecanism nu a funcionat,

unele din rile membre prsind arpele din tunel. Altfel spus, mult preconizata stabilitate a
cursurilor de schimb nu a fost confirmat, iar insuficienta armonizare a politicilor economice
a determinat ca experiena arpelui monetar s fie apreciat ca un regres al procesului de
integrare monetar. n acest context, dificultile arpelui monetar au condus autoritile
monetare spre cutarea unei zone de stabilitate monetar, n 1978 fiind trasate liniile viitorului
sistem monetar european.
5.2. Sistemul Monetar European (SME)
5.2.1. Scop i mecanisme de funcionare
n martie 1979, a devenit operaional SME avnd drept scop principal crearea unei
zone de stabilitate monetar. Pentru atingerea acestui obiectiv a fost necesar s se creeze trei
mecanisme:

mecanismul ECU; o moned de referin, respectiv un co monetar format

din monedele naionale ale statelor membre ale CEE;
mecanismul cursurilor de schimb, caz n care fiecare moned naional avea un
curs de schimb n raport cu ECU i marje de fluctuaie stabilite la 2,25%, n
jurul cursurilor de schimb bilaterale;
mecanismul de sprijin financiar, respectiv facilitile oferite de bncile centrale
pentru susinerea monedelor naionale aflate n dificultate.

1. Mecanismul ECU (European Currency Unit)

Moneda ECU era definit pe baza unui co de monede aparinnd rilor
participante la sistem, iar ponderea fiecreia n definirea ECU era n funcie de nivelul PIBului, de volumul schimburilor comerciale etc. La demararea SME (13 martie 1979), valoarea
ECU a fost calculat pornind de la cursurile efective ale monedelor pe pieele valutare (din 12
martie 1979). Calculele au condus la urmtoarele pariti (cursuri) oficiale:
1 ECU = 5,7983 FF;
= 2,510 DM;
= 2,7207 guldeni olandezi;
= 1148,15 lire italiene;
= 39,4582 franci belgieni;
= 7,0859 coroane daneze;
= 0,6626 lire irlandeze.
Deci, monedele care au format coul ECU aveau ponderi diferite stabilite dup
criteriile amintite (nivelul PIB; volumul schimburilor comerciale etc.) revizuibile la fiecare
cinci ani, ultima revizuire avnd loc n 1994. Revizuirea coului monetar avea loc numai dac
ponderea unei monede se modifica cu mai mult de 25% de la ultima evaluare, i a urmrit
evitarea unor eventuale perturbaii pe pieele valutare.
n tabelul 6.1. sunt prezentate ponderile n ECU ale monedelor, n diferite momente,
de la nfiinare pn n 1994, evideniindu-se i momentele de intrare sau ieire din sistem a
unora dintre ele.
Compoziia ECU
Moneda
component
DM
FF

Lira italiana
Gulden olandez
Franc belgian
Coroana danez
Lira irlandez
Drahme greceti
Peseta spaniol
Escudo portughez

13.03.197
9

17.09.19
84

21.09.19
89

08.10.19
90

33%
19,8%
13,3%
9,5%
10,5%
9,6%
3,1%
1,1%

32,5%
19,8%
15%
10,2%
10,1%
8,5%
2,7%
1,2%

100%

100%

30,5%
19,4%
12,1%
9,9%
9,6%
8,1%
2,5%
1,1%
0,8%
5,2%
0,8%
100%

30,36%
19,33%
12,6%
9,87%
9,87%
8,09%
2,52%
1,11%
0,70%
5,15%
0,78%
100%

Tabelul 5.1.
17.03.19 Curs central
94
fa
de
ECU/1994
32,32%
1,9496
20,27%
6,5388
11,45%
0,7867
7,96%
1793,19
10,13%
2,1967
8,30%
40,2123
2,62%
7,4367
1,07%
0,8086
0,51%
264,513
4,34%
154,250
0,70%
192,854
100%
100%

Moneda ECU a cunoscut trei forme: ECU co, ECU public (oficial) i ECU privat. n
timp ce ECU co reprezenta o entitate pur nominal, o simpl unitate de cont, cel oficial
(public) era un co de monede n structura cruia intrau devizele (dolarul american) i aurul.
ECU public (oficial) a fost creat de Fondul European de Cooperare Monetar (FECOM) n
contrapartid cu un depozit de aur i dolari, constituit de rile membre, obligate s depun la
aceast instituie 20% din rezervele lor monetare oficiale. n contrapartid respectivele ri
erau creditate n ECU prin conturile lor deschise la FECOM. ECU privat a avut utilizri
importante: pe pieele monetare; n evaluare activelor financiare (obligaiuni, polie de
asigurare etc.); n emiterea de certificate de depozit i a cecurilor de cltorie; n exprimarea
creanelor i datoriilor dintre subsidiarele companiilor multinaionale; n acordarea de credite
etc.
2. Mecanismul cursurilor de schimb
nc de la nfiinare, ECU a fost unitate de cont i a reflectat media puterilor de
cumprare a monedelor care l-au compus. Fiecare ar membr putea stabili, n raport de
puterea de cumprare a monedei sale, un curs fa de ECU, denumit curs central. Din
compararea cursurilor centrale a dou monede fa de ECU, rezultau cursurile bilaterale, fiind
n acelai timp cursuri oficiale n sistem. Cursurile de pia puteau fluctua fa de cursul
central (pivot), ajustat cu maximum 2,25%. Valoarea ECU se determina zilnic de ctre o
comisie special desemnat n acest scop. Ulterior marja de fluctuaie a fost fixat la 15%.
Marjele de fluctuare i evoluia n timp
Marjele de fluctuare

+2,25%
Curs pivot

+15%

-2,25%

-15%

t1 = 1993

Timp

Sintetiznd, putem spune c mecanismul cursurilor de schimb avea dou componente:

un mecanism al cursurilor de schimb bilaterale, n jurul crora se stabileau
limite maxime i minime de fluctuaie n interiorul crora trebuiau s se
ncadreze monedele rilor participante la sistem, acestea avnd obligaia s
intervin pe piaa valutar pentru a menine funcionarea acestui mecanism;
un indicator (prag) de divergen al cotrii unei monede fa de anumite limite
stabilite n raport cu ECU i care reprezenta 75% din marjele de fluctuaie.

Cnd pragul era atins, bncile centrale aveau obligaia s intervin pentru a
corecta aceast evoluie a fluctuaiilor cursurilor de schimb.
Marjele de fluctuaie erau individualizate, respectiv difereniate pentru fiecare moned.
Formula de calcul a indicatorului de divergen a fost urmtoarea:
I = 2,25 (100-P)/100
n care P reprezenta ponderea monedei respective n coul ECU.
Formula evideniaz c o moned nu putea fluctua n raport cu ea nsi, fiind necesar
sustragerea ponderii monedei din totalul ECU. De exemplu, pentru francul francez, a crui
pondere n ECU era de 19,6%, indicatorul de divergen se situa la 1,809%; pentru lira
irlandez a crei pondere P era mai redus (1%) fluctuaia autorizat era de 2,22%, iar pentru
marc (cu pondere de 33%), marja admis se situa la 1,50%.
Pragurile de divergen. Obiectivul marjelor de fluctuaie era acela de a limita
micrile monetare, avnd, deci, un caracter preventiv. Bncile centrale aveau obligaia de a
interveni pe pieele valutare atunci cnd o moned fluctua peste 75% din indicatorul de
divergen.
Formula pragului de divergen se poate scrie astfel:
Pd = 0,75 2,25(100-P)/100, ceea ce conduce (pentru cazul mrcii, n exemplul de
mai sus) la un nivel de 1,1306.
3. Mecanismul de sprijin financiar. A mbrcat trei forme:
facilitile pe termen scurt;
sprijinul monetar pe termen scurt;
asistena financiar pe termen mediu.
Scopul facilitilor pe termen scurt era acela de susinere a interveniilor bncilor
centrale pentru meninerea cursurilor de schimb ale propriilor lor monede n marjele
de fluctuaie stabilite. Iniial perioada de finanare a fost de 45 de zile, ulterior fiind
extins la 75 de zile.
Sprijinul monetar pe termen scurt a reprezentat o facilitate automat, menit s asigure
finanarea pe termen scurt (maxim 3 luni) a deficitului temporar de balan de pli sau
pentru scderi brute ale rezervelor monetare oficiale.
Asistena financiar pe termen mediu a mbrcat forma unui ajutor financiar (2-5 ani)
acordat rilor membre care se confruntau cu deficite mari de balane de pli sau ale
celor privind fluxurile de capital. Creanele i obligaiile erau denominate n ECU,
echivalentul lor n moned naional stabilindu-se pe baza cursurilor zilnice la data
efecturii operaiunilor.
5. 2.2. Evoluia SME
n cadrul SME, n primii 10 ani de evoluie (1979-1986) ratele inflaiei au prezentat
valori diferite cu impact deosebit asupra cursurilor dintre monedele europene. Ca urmare, au
fost necesare mai multe ajustri pentru a menine sustenabilitatea mecanismului cursului de
schimb. Germania, ara cu cea mai sczut rat a inflaiei a devenit un exemplu, Bundesbank
a devenit centrul sistemului monetar european, iar dup 1986 DM a devenit valuta ancor,
respectiv, tot mai multe ri au ncercat s-i ancoreze moneda n aceast valut.
n evoluia sa, SME a parcurs urmtoarele etape:
martie 1979 martie 1983;
aprilie 1983 februarie 1987;
martie 1987 septembrie 1992;
octombrie 1992 iunie 1996.
Prima etap a fost una extrem de dificil, caracterizat, n principal, prin rate nalte ale
inflaiei, fapt ce a condus la revizuiri frecvente ale paritilor dintre monedele naionale,

mecanismele de intervenie pentru meninerea cursurilor de schimb n marjele de fluctuaie

pstrnd cu greu coeziunea sistemului monetar european.
n a doua etap, n contextul n care marca german era pivotul SME, unele ri care
nregistrau o rat a inflaiei superioar celei din Germania, nu au procedat la devalorizri ale
propriilor lor monede, ncercnd s menin preurile sub control pentru a nu afecta
competitivitatea exporturilor.
Dorind s-i pstreze autonomia n ce privete politica monetar, controlul
schimburilor valutare era singura alternativ care venea, ns, n contradicie cu punerea n
practic a liberei circulaie a capitalurilor, care a devenit, de altfel, realitate ceva mai trziu,
respectiv n iulie 1990. Alte ri au renunat, ns, la autonomia politicilor lor monetare,
optnd pentru convergena spre rata inflaiei din Germania.
Drept urmare, o ar nu putea avea concomitent o politic monetar autonom, un
regim fix al cursurilor de schimb i o liber circulaie a capitalurilor 1, ci trebuia s opteze
pentru dou dintre ele i anume:
dac opta pentru un curs de schimb fix i o rat a dobnzii de politic monetar
independent, trebuia s practice un control al schimburilor valutare i s
renune la libera circulaie a capitalurilor;
dac alegea un curs de schimb fix i libera circulaie a capitalurilor, nu mai
putea fixa independent rata dobnzii de politic monetar;
n sfrit, dac opta pentru o rat a dobnzi de politic monetar i fluxuri
libere de capital, trebuia s accepte un curs de schimb flotant.
n cadrul celei de-a treia etape, funcionarea SME nu a cunoscut reajustri
semnificative, convergena nominal fiind destul de puternic. Inflaia a nregistrat niveluri
relativ sczute, fiind nsoit de o scdere a ratelor de dobnd i de o stabilizare a cursurilor
de schimb. Totodat, controlul schimburilor valutare a fost eliminat, iar piaa de capital a
intrat ntr-un proces de integrare, cu un efect pronunat stabilizator, aceasta nefiind
incompatibil cu stabilitatea cursurilor de schimb. S-a creat iluzia c SME poate funciona ca
o cvasi uniune monetar.
A patra etap i ultima a fost dominat, ntr-o prim faz, de crize, iar ulterior de un
mecanism al cursurilor de schimb care a urmat reguli diferite: unele monede naionale au
prsit mecanismul de schimb; au avut loc pentru alte monede naionale devalorizri
succesive; unele ri au renunat la legarea monedelor lor de ECU; s-a lrgit marja de
fluctuaie la 15% (1993); s-a instalat controlul schimburilor valutare n anumite ri etc.
Drept urmare, putem aprecia c a fost perioada cea mai afectat de crize, motiv pentru
care s-a vehiculat foarte mult ideea de colaps al SME. Majoritatea specialitilor au apreciat c,
de-a lungul funcionrii sale, accentul a fost pus mai mult pe crearea unei piee unice n
detrimentul scopului fixat iniial i anume realizarea unei zone de stabilitate monetar. n
acest context, s-au intensificat eforturile privind proiectul crerii Uniunii monetare.
Altfel spus, procesul construciei monetare european s-a bazat pe trei obiective
majore i anume:
schimburi libere i mobilitatea capitalurilor;
autonomia politicii monetare;
cursuri de schimb fixe.
Pentru a evidenia imposibilitatea meninerii concomitente a acestor deziderate, s-a
utilizat, aa cum am mentionat, sintagma imposibila trinitate.
n condiiile unor piee deschise, cu comer liber i micri libere de capital este
necesar practicarea unor cursuri de schimb libere, pentru a asigura autonomia monetar.
1

Aceast regul este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de triunghiul incompatibilitilor sau
trinitatea imposibil fiind formulat de Mundell i Fleming

Invers, dac se abdic de la autonomia politicii monetare, este necesar a se menine cursuri de
schimb fixe. Dei, potrivit unor autori, calea Europei pentru a menine imposibila trinitate, a
fost i este derularea unor procese lente, care s-au manifestat de-a lungul unie perioade de 4050 de ani, totui i n contextul uniunii monetare, se vor manifesta ca element cheie,
practicarea unor cursuri fixe irevocabile i lipsa de autonomie a politicii monetare la nivelul
rilor membre. Schema urmtoare evideniaz imposibila trinitate n cadrul zonei euro, i
manifestarea cursurilor de schimb fixe concomitent cu un grad sporit de autonomie al politicii
monetare n relaiile uniunii europene cu restul lumii.
Uniunea European/zona Euro

Piaa Comun
European
(comer

liber i micarea liber a

capitalurilor n Zona Euro)

Curs de schimb
fix, irevocabil

Lipsa de
autonomie a
politicii monetare
la nivelul rilor

cursuri de
schimb
flexibile

Restul
lumii

grad ridicat
de
autonomie
al politicii
monetare

adoptarea Euro

5.3 Uniunea Monetar European

O prim ncercare privind stabilirea pailor ce urmau a fi parcuri pentru crearea
Uniunii monetare europene este concretizat n Raportul Delors. n esen, raportul a fixat trei
etape importante pentru atingerea acestui deziderat i anume:
o prim etap a avut ca obiectiv, att creterea performanelor economice i
monetare n cadrul instituional existent i unificarea pieelor financiare, ct i
intensificarea coordonrii politicilor monetare de ctre bncile centrale
naionale;
a doua etap a fost consacrat realizrii convergenei politicilor economice i
monetare prin crearea SEBC, format din Banca Central European (BCE) i
din bncile centrale naionale;
a treia etap viza transferarea competenelor n domeniul politicii monetare de
la bncile centrale naionale ctre SEBC, stabilirea irevocabil a paritilor i
crearea monedei unice.
5.3.1. Crearea Uniunii Monetare Europene. Tratatul de la Maastricht

Strategia privind atingerea stadiului de uniune monetar prevzut prin tratatul de la

Maastricht a stabilit obiectivele, etapele i criteriile pe care trebuie s le ndeplineasc rile
care doresc s accead la moneda unic.
a. Obiective. Acestea au vizat, n principal, urmtoarele:
diminuarea volatilitii cursurilor de schimb, avnd ca efect o alocare mai
eficient a resurselor financiare n cadrul Uniunii Europene;
scderea anticipat a inflaiei i a ratelor de dobnd;
consolidarea stabilitii monetare internaionale, apreciindu-se ca $ i moneda
unic european, vor intra n competiie, urmnd ca cea mai stabil dintre ele
s fie preferat n tranzaciile internaionale;
reducerea, prin introducerea monedei unice, a costurilor de tranzacionare
generate de conversia monedelor naionale sau de acoperirea riscurilor de curs
de schimb etc.
b. Pentru atingerea acestor obiective s-a prevzut realizarea Uniunii Monetare n trei
etape.
Prima etap (iulie 90 31 dec.93) a fost consacrat:
liberalizrii fluxurilor de capital i renunrii la controlul schimburilor valutare;
diversificrii mijloacelor destinate atenurii dezechilibrelor dintre rile
europene prin utilizarea fondurilor structurale;
realizrii convergenei economice prin intermediul supravegherii multilaterale
a politicilor economice ale rilor membre.
n cadrul celei de-a doua etape (1 ian. 1994-31 dec. 1998) s-a urmrit:
transformarea FECOM n Institutul Monetar European (IME), precursorul
viitoarei BCE;
asigurarea i consolidarea independenei bncilor centrale naionale;
emiterea de reglementri privind reducerea deficitelor bugetare.
A treia etap i ultima (1 ianuarie 1999) a reprezentat faza final a Uniunii
Monetare, la care pot adera numai rile membre care ndeplinesc i respect n integritatea lor
anumite criterii de convergen. Aceast etap a debutat cu:
fixarea irevocabil a paritilor dintre monedele naionale i introducerea
monedei euro, adoptat oficial la acea dat de ctre 11 dintre rile membre ale
UE;
nlocuirea IME cu BCE, aceasta din urm devenind responsabil pentru
politica monetar a zonei euro;
moneda euro devine singura moned care se va utiliza n tranzaciile
comerciale i financiare din cadrul uniunii monetare.
c. Criterii de convergen nominal i real
Pentru realizarea convergenei nominale s-a urmrit ndeplinirea criteriilor monetare i
fiscale stabilite prin Tratatul de la Maastricht.
Criterii monetare
Stabilitatea preurilor reprezint criteriul esenial de convergen nominal i
condiia obligatorie pentru accederea unei ri la uniunea monetar, fiind, de
fapt, identic cu obiectul fundamental al politicii monetare a SEBC. Importana
acestui criteriu decurge din dorina ca uniunea monetar s-i fixeze stabilitatea
preurilor ca obiectiv central, iar rile care aspir s urmreasc ndeplinirea
lui. Aa cum am menionat, Germania a fost ara cu cea mai mare stabilitate a
preurilor, iar DM a reprezentat moneda central a SME. Drept urmare, intrarea
n uniunea monetar a fost condiionat de un nivel redus al inflaiei, pentru a
se evita riscurile de pierdere a competitivitii. Din aceste considerente s-a
stabilit ca inflaia din ara care dorete s accead la zona euro s nu

depeasc cu mai mult de 1,5 puncte procentuale media ratelor de inflaie din
cele mai performante trei ri din uniune i care nregistreaz cele mai stabile
preuri.
Stabilitatea cursurilor de schimb
Mecanismul cursului de schimb multilateral a fost, dup cum am prezentat, adoptat
iniial (1979) pentru funcionarea SME. Potrivit acestui mecanism, fiecare moned
participant avea stabilite pariti centrale n raport cu celelalte monede din coul ECU i
putea fluctua ntr-o band de 2,25%, majorat n 1993 la 15%.
Odat cu adoptarea EURO ( 1 ian. 1999), acest mecanism multilateral al cursurilor de
schimb a fost nlocuit cu unul bilateral. n acest caz, fiecare moned naional are fixat o
paritate central n raport cu EURO, banda de fluctuaie rmnnd aceeai (15%). Dac pe
piaa valutar apar tensiuni, intervine BCE acordnd sprijin financiar bncilor centrale
naionale pentru ncadrarea cursului n limitele de fluctuaie.
Pentru ndeplinirea acestui criteriu este necesar participarea obligatorie a fiecrei ri
la acest mecanism pe o perioad de cel puin doi ani nainte de adoptarea monedei euro i
presupune att meninerea paritii centrale (fiind exclus n aceast perioad devalorizarea
monedei proprii n raport cu euro), ct i a intervalului de fluctuaie de 15% (nefiind
exclus posibilitatea stabilirii unor marje mai mici de fluctuare).
Ca i stabilitatea preurilor, ndeplinirea acestui criteriu este esenial deoarece
probeaz capacitatea fiecrei ri de a face fa ocurilor interne i externe fr a utiliza
devalorizarea propriei monede ca mijloc de ajustare. n plus, regulile Uniunii monetare nu
permit ca o ar s accead la aceasta cu o moned devalorizat ntruct acest lucru ar
echivala cu avantaje din punct de vedere al competitivitii.
Convergena ratelor de dobnd
Potrivit acestui criteriu de convergen, rata dobnzii nominale medii pe termen lung
s nu depeasc 2 puncte procentuale media ratelor dobnzilor din cele mai performante trei
ri din acest punct de vedere.
Acest criteriu trebuie analizat innd seama, att de rata dobnzii pe termen lung
(stabilit pe pia prin cerere i ofert), ct i de rata anticipat a inflaiei, de care sunt, de
altfel, interesai investitorii. Drept urmare, dac investitorii din dou ri accept aceeai rat
real a dobnzii (component, alturi de rata anticipat a inflaiei, a ratei nominale a
dobnzii), atunci diferena dintre dobnzi este tocmai rata anticipat a inflaiei. Asta nseamn
c ndeplinirea acestui criteriu reprezint, de fapt, convergena ratelor anticipate ale inflaiei,
n condiiile n care este ignorat prima de risc. Deci, ara care dorete s intre n zona euro
trebuie s minimizeze expectaiile inflaioniste prin politici monetare i fiscale viabile.
Criterii fiscale
Aceste criterii presupun o politic fiscal sntoas, astfel nct deficitul bugetar s nu
depeasc 3% din PIB, iar datoria public s nu fie mai mare de 60% din PIB. i aceste dou
criterii sunt legate de nivelul ratei inflaiei. Astfel, o ar cu deficit bugetar n cretere trebuie
s-l finaneze, deci s se mprumute de la intern sau extern. La rambursare trebuie s dispun
de suficiente resurse financiare, n caz contrar datoria crete i mai mult, odat cu ea i
tranele anuale de rambursare. Dac rata inflaiei este mare, atunci i rata dobnzilor va fi la
fel, ducnd n final, la o cretere a serviciului datoriei, care poate antrena la rndu-i, presiuni
inflaioniste majore.
n afara acestui proces de convergen nominal, care trebuie s fie durabil i
sustenabil, tratatul de la Maastricht stipuleaz i un set de criterii de convergen real, dar
care nu reprezint condiie pentru accederea la zona euro. Aceste criterii se refer, n principal
la:

10

gradul de deschidere al economiei, exprimat prin ponderea exporturilor i

importurilor n PIB;
ponderea comerului bilateral cu rile membre ale UE n total comer exterior
al unei ri;
structura economiei, exprimat prin ponderea pe care o au sectoarele cele mai
importante n crearea PIB (industrie, servicii, agricultur etc.);
nivelul PIB/locuitor, care reprezint i cel mai important criteriu, exprimat prin
cursul nominal sau prin paritatea puterii de cumprare.

ndeplinirea de ctre Romnia a criteriilor de convergen nominal este prezentat n

tabelul 5.2.
.
Indicatori de convergen nominal
Romnia
Tabelul 5.2
Indicatori
Criteriile de la
2006 2007
2008
Maastricht
Rata inflaiei IAPC
Cel mult 1,5 puncte
6,6% 4,9% 6,3%
(procente medii anuale) procentuale peste media
celor mai bune 3 ri
(3,2%)
Deficitul bugetar (% n Max. 3%
2,2% 2,5% 5,4%
PIB)
Datorii publice (% n
Sub 60%
12,4% 13% 21%
PIB)
Curs de schimb
15%
2,6% 5,4% -10,3%
RON/EURO
Rate ale dobnzii pe
Cel mult 2 puncte
7,25
7,1% 7,15
termen lung
procentuale peste media
celor mai bune 3 ri
Sursa: BNR, Raport asupra stabilitii financiare, 2008
n ceea ce privete criteriile de convergen real, evoluia PIB/locuitor, exprimat
conform standardului puterii de cumprare a nregistrat o cretere de pn la 10000
/locuitor, reprezentnd 40% din media UE 15. Creterea ponderii serviciilor i
construciilor n PIB, la nivelul anului 2007i 2008, arat o convergen a structurii sectoriale
a economiei. La nivelul aceluiai an, gradul de deschidere al economiei a fost de 75%, UE
fiind principalul partener comercial al Romniei cu o pondere de 65% din totalul comerului
exterior.
Participarea Romniei la ERM II (exchange rate mechanism) este prevzut pentru anul 2012,
ntruct pn n acel moment vor fi necesare o serie de pregtiri referitoare la consolidarea
pieei financiare pe termen lung, stabilitatea relativ a cursului de schimb, finalizarea
reformelor, atingerea unor rate ale inflaiei sustenabile.
De asemenea, analiza tuturor rilor candidate la UME evideniaz o depreciere a
indicatorilor de convergen pentru anul 2008, dup cum rezult din tabelul 5.3.

11

Indicatori de convergen
Stabilitatea preurilor (IAPC)

Bulgaria
Rep.Ceh
Estonia
Letonia
Lituania
Ungaria
Polonia
Romnia
Slovacia

2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008
2007
2008

7,6%
9,4%
3%
4,4%
6,7%
8,3%
10,1%
12,3%
5,8%
7,4%
7,9%
7,5%
2,6%
3,2%
4,9%
6,3%
1,9%
2,2%

Finane publice
Deficit bugetar
Datorie
public
3,4
18,2%
3,2
14,1%
-1,6
28,7%
-1,4
28,1%
2,8
3,4%
0,4
3,4%
0,0
9,7%
-1,1
10%
-1,2
17,3%
-1,7
17%
-5,5
66%
-4,0
66,5%
-2
45,2%
-2,5
44,5%
-2,5
13%
-2,9
21%
-2,2
29,4%
-2
29,2%

Sursa: BCE, Raport asupra stabilitii, 2008

12

Tabelul 5.3
Curs de schimb
Rata dobnzii
ERM II Curs fa de pe termen lung
EURO
NU
Date
4,5%
nedisponibile
4,7%
NU
2%
4,3%
8,4%
4,5%
DA
Date
nedisponibile
DA
0,4%
5,3%
5,4%
DA
Date
4,5%
nedisponibile
4,6%
NU
4,9%
6,7%
-2,7%
6,9%
NU
2,9%
5,5%
6,3%
5,7%
NU
5,4%
7,1%
-10,3%
7,1%
DA
9,3%
4,5%
2,5%
4,5%

5.3.2. Moneda Euro. Beneficii i utilizri

EURO a fost lansat la 1 ianuarie 1999, devenind moneda oficial a 11 ri
membre ale UE (n prezent numrul rilor ajungnd la 16). Simbolul monedei euro a fost
inspirat de litera greceasc epsilon (), o referin la leagnul civilizaiei europene,
reprezentnd i prima liter a cuvntului Europa, iar cele dou linii paralele semnific
stabilitatea monedei unice.
EURO a nlocuit monedele naionale n dou etape:
iniial a fost folosit att pentru denominarea instrumentelor de plat i a
transferurilor bancare, ct i pentru efectuarea de pli electronice, n timp ce
monedele naionale erau utilizate pentru pli n numerar;
de la 1 ianuarie 2002 s-au introdus n circulaie bancnotele i monedele euro.
5.3.2.1. Beneficiile monedei EURO
Comparativ cu monedele naionale pe care le-a nlocuit, moneda euro a eliminat
att riscurile generate de variaiile cursurilor de schimb, ct i costurile de tranzacionare.
Eliminnd aceste riscuri EURO a contribuit la o mai bun cooperare pentru o moned
mai stabil i pentru o situaie economic de care s beneficieze toate rile membre ale
UE.
1. Beneficii pentru companii:
oportuniti mai mari pentru realizarea de investiii pe termen lung. Acest avantaj
decurge din faptul c rata inflaiei este mult sczut n zona euro, comparativ cu
cea nregistrat i, prin urmare, i ratele de dobnd la care se pot mprumuta
companiile sunt mult mai mici. n plus, stabilitatea ratei inflaiei i, implicit, a
celor de dobnd reduce la maximum incertitudinile n mediul economic,
facilitnd, astfel, investiiile. Acest lucru genereaz mai multe produse i servicii,
precum i o productivitate mai mare, antrennd creterea economic i crearea de
noi locuri de munc;
stimularea i, pe aceast baz, expansiunea comerului n zona euro. nainte de
introducerea monedei unice, comerul ntre rile membre ale UE implica mai
multe monede naionale care aveau cursuri de schimb fluctuante. Pentru a reduce
riscul tranzacionrii n aceste condiii, companiile vindeau la un pre mai ridicat
n strintate, descurajnd comerul. n prezent, acest risc a disprut i ca urmare
piaa de desfacere s-a mrit considerabil, companiile putnd ncheia contracte cu
noii productori, care ofer bunuri i servicii la preuri mai sczute;
o mai bun integrare a pieelor financiare, sporind astfel, eficiena n plasarea
fondurilor pe piaa de capital. Eliminarea riscului de curs de schimb i
armonizarea reglementrilor pieelor financiare au facilitat o mai bun circulaie
a capitalurilor disponibile i, deci, o eficien crescut n plasarea fondurilor. n
plus, dimensiunea pieei financiare din zona euro atrage mai multe fonduri pentru
investiii, permindu-le investitorilor s-i disperseze riscurile ntr-o msur
mult mai mare;
intensificarea comerului internaional. Companiile din zona euro sunt stimulate
s importe i s exporte bunuri i servicii din i n celelalte ri ale lumii, pltind
i fiind pltite n euro, eliminnd, astfel, riscul de pierdere, datorate fluctuaiilor
de curs de schimb. De asemenea, i companiile din rile din afara zonei euro

13

sunt interesate s deruleze tranzacii comerciale cu rile din zona euro, deoarece
beneficiaz de o pia mare n care se utilizeaz o singur moned.
2. Beneficii pentru consumatori.
preuri mai stabile. Euro a adus inflaia la un nivel sczut i la o relativ stabilitate
a preurilor. Inflaia n unele ri membre ale UE a sczut pe msur ce acestea au
nceput s se pregteasc pentru introducerea monedei euro. Stabilitatea preurilor
conserv puterea de cumprare i nivelul economiilor populaiei. Deci, o inflaie
sczut i stabil aduce beneficii tuturor consumatorilor;
o pia mult mai competitiv. Comparnd preurile bunurilor i serviciilor din
cadrul zonei euro, consumatorii au posibilitatea s le achiziioneze pe cele cu
preuri mai sczute. Este stimulat, astfel, concurena dintre productori, preurile
bunurilor i serviciilor fiind meninute la un nivel sczut;
dobnzi mai mici la creditele contractate, pe fondul unei rate a inflaiei redus,
debitorii avnd capacitatea s ramburseze la termen costurile aferente acestora;
mai multe locuri de munc. Deoarece nu mai exist riscul de curs de schimb i nu
mai trebuie s plteasc comisioane la operaiunile de schimb valutar, companiile
sunt stimulate s-i dezvolte afacerile ntr-o alt ar din zona euro. Sunt
stimulate, astfel, investiiile i pe aceast baz crearea de noi locuri de munc.

3. Beneficii pentru rile membre ale UE

Inflaia redus i stabil face ca mprumuturile guvernamentale s fie mai ieftine.
Plata unor dobnzi mai sczute la datoria public deblocheaz banii pe care guvernele i
pot folosi pentru serviciile publice sau pentru reducerea impozitelor, cu efecte benefice
pentru contribuabili.
Guvernele rilor din zona euro nu apeleaz la mprumuturi excesive care s
afecteze negativ viitoarele generaii de contribuabili, ele fiind obligate s respecte
criteriile de la Maastricht, respectiv s nu nregistreze un deficit bugetar mai mare de 3%
din PIB i o datorie public mai mare de 60% din PIB. mbuntirea previziunilor
privind veniturile i cheltuielile bugetare, pe de o parte, i creterea capacitii de a face
fa ocurilor externe, pe de alt parte, au efecte benefice asupra stabilitii i creterii
economice din zona euro.
4. Beneficii determinate de creterea gradului de integrare a pieelor
financiare
Beneficiile rezultate n urma integrrii pieelor financiare se concretizeaz ntr-o
mai eficient alocare a capitalurilor disponibile datorit diversificrii oportunitilor de
investiii i a creterii concurenei i competiiei ntre investitori. Adoptarea euro a
reprezentata un pas important pentru integrarea pieelor financiare i crearea premiselor
pentru o pia financiar unic. A eliminat costurile generate de operaiunile de schimb
valutar i a determinat expansiunea rapid i integrarea pieelor monetare i de capital. De
asemenea, moneda euro a dus la creterea depozitelor bancare, la convergena
randamentelor titlurilor de stat i a ratelor de dobnd pentru mprumuturile acordate de
ctre instituiile de credit companiilor i populaiei.
Acest proces de adncire a integrrii pieelor financiare a antrenat multiple
beneficii pentru companii i populaie i anume: randamente sporite pentru fondurile
investite i accesul la mprumuturi cu costuri sczute; o mai bun circulaie a

14

capitalurilor, ca efect al reducerii cheltuielilor cu comisioanele bancare; stimularea

creterii economice i crearea de noi locuri de munc, ca efect al sporiri gradului de
intermediere bancar etc.
5. Beneficii ce decurg din rolul euro ca moned internaional
Zona euro reprezint o pia atractiv pentru celelalte ri, fiind o important
putere comercial, cu o economie deschis i o moned stabil. Astfel, statele tere sunt
ncurajate s deruleze tranzacii comerciale i financiare denominate n euro.
Totodat, euro este i o moned atractiv pentru guvernele celorlalte ri, ca activ
de rezerv datorit stabilitii i ncrederii pe care o genereaz. Acestea pot diversifica
riscurile privind rezervele n moned strin, pstrnd euro, precum i dolari americani i
alte monede. Drept urmare, zona euro este avantajat pentru c o cretere a rezervelor
valutare exprimate n euro i, deci, o cerere mai mare pentru euro stimuleaz rile tere
s-i exprime preurile la export n euro, eliminndu-se, astfel, costurile legate de
operaiunile de schimb valutar.
De asemenea, cererea tot mai mare pentru euro este consecina reducerii costurilor
mprumuturilor guvernamentale din zona euro, existnd o concuren mai mare ntre cei
care accept moneda unic pentru plata datoriilor.
n sfrit, instituiile financiare internaionale,precum FMI, Banca Mondial,
abordeaz economia euro ca un ntreg datorit stabilitii monedei unice, dimensiunii
acesteia din punct de vedere comercial i coordonrii politicilor economice i monetare.
Toate aceste aspecte demonstreaz c economia zonei euro are un impact puternic asupra
celei mondiale.
5.3.2.2. Utilizrile monedei euro
1. Utilizrile euro pe piaa bancar
Nivelul ratelor de dobnd pe piaa bancar este influenat n bun msur de cel
aferent ratelor de dobnd stabilite de BCE, precum i de anticipaiile viitoare. De
asemenea, ratele de dobnd fixate de BCE influeneaz i nivelul ratelor de dobnd pe
segmentul de retail i corporate. n graficele de mai jos (grafic 5.1. i grafic 5.2.) este
prezentat evoluia ratelor de dobnd la depozitele constituite de populaia i companiile
din zona euro.
Grafic 5.1. Ratele de dobnd la depozitele constituite de populaie n zona euro
(maturitate <1 an, ntre 1 i 2 i >2 ani), date anuale, 2003-2007

15

4,5
4
3,5
3
< 1 an

2,5

intre 1 si 2 ani

> 2 ani

1,5
1
0,5
0
2003

2004

2005

2006

2007

Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Deposits
Ratele de dobnd la depozitele constituite de populaie pentru maturitile
cuprinse n analiz nu prezint trenduri asemntoare. n timp ce ratele la depozitele cu
scaden mai mic de 1 an au crescut, situaia este diferit pentru ratele pentru depozitele
cu maturitate de peste 1 an, acestea scznd n 2004 i 2005, dar i-au schimbat tendina
ncepnd cu 2006. n anul 2007 s-au nregistrat cele mai mari rate de dobnd din ultimii
5 ani.
Grafic 5.2. Ratele de dobnd la depozitele constituite de corporaiile
nefinanciare n zona euro (maturitate <1 an, ntre 1 i 2 ani i >2 ani), date anuale, 20032007
6
5
4
< 1 an
3

intre 1 si 2 ani
> 2 ani

2
1
0
2003

2004

2005

2006

2007

Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Deposits
Ratele de dobnd la depozitele constituite de corporaiile nefinanciare au urmat
trenduri similare. Acestea au crescut de la un an la altul, singura excepie fiind ratele de
dobnd la depozitele cu scaden ntre 1 i 2 ani care au sczut n 2007. De asemenea, se
observ c instituiile de credit din zona euro au pltit dobnzi mai mari pentru depozitele
constituite de corporaiile nefinanciare comparativ cu cele ale populaiei, cele mai mari
diferene nregistrndu-se la cele cu scadena de peste 2 ani (n jur de 1 punct procentual).

16

Din cele dou grafice de mai jos (grafic 5.3. i grafic 5.4.), se observ c ratele de
dobnd la creditele acordate populaiei sunt considerabil mai mari dect la creditele
acordate corporaiilor nefinanciare. Populaia a pltit cele mai mari rate de dobnd n
2003, 2006 i 2007. Ratele de dobnd cerute corporaiilor nefinanciare au fost aproape
identice n intervalul 2003-2005, din 2006 crescnd cu aproape 1 punct procentual.
Grafic 5.3. Ratele de dobnd la creditele acordate populaiei n zona euro,
maturitate <1 an, date anuale, 2003-2007
10
8
6

Credit de consum

Credit ipotecar

2
0
2003

2004

2005

2006

2007

Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Loans to households
Grafic 5.4. Ratele de dobnd la creditele acordate corporaiilor nefinanciare n
zona euro, maturitate < 1 an, date anuale, 2003-2007
7
6
5
4

< 1 milion EUR

> 1 milion EUR

2
1
0
2003

2004

2005

2006

2007

Sursa: Eurostat, Economy and finance, Interest rates, Retail bank interest rates,
Harmonised MFI interest rates, MFI interest rates Loans to non-financial corporations
2. Utilizrile euro pe pieele financiare
Introducerea monedei unice a eliminat riscul valutar din cadrul fluxurilor de
capital intra-europene i a celor din zona euro. n acest fel, moneda euro a stimulat att
cererea, ct i oferta de servicii financiare transfrontaliere, acionnd ca un factor major
pentru integrarea pieelor financiare. Dei, integrarea a progresat substanial, totui multe
piee financiare sunt, nc, fragmentate, ritmul de integrare variind de la o ar membr la
alta.
Cel mai puternic impact al integrrii a avut loc pe pieele lichiditilor
negarantate i a derivativelor din zona euro. De la introducerea euro, ratele dobnzilor la

17

depozitele inter-bancare i contractele derivate din zona euro au fost convertite la ratele
de referin EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) i EONIA (Euro Overnight Index
Average). n timp ce EUROBOR reprezint rata dobnzii practicate n relaiile interbancare pentru mprumuturile n euro, EONIA definete rata dobnzii la depozitele
overnight.
De asemenea, adoptarea euro a dus i la integrarea pieei obligaiunilor
guvernamentale, importante att ca surs de finanare, ct i n stabilirea preurilor de
referin pentru alte instrumente financiare. Rezultatul a fost crearea unei piee de
obligaiuni guvernamentale denominate n euro, comparabil ca mrime cu cele din SUA
i Japonia.
Disponibilitatea acestei piee lichide de obligaiuni guvernamentale din zona euro
a stimulat dezvoltarea pieelor pentru alte clase de active, cum ar fi obligaiunile
corporative i alte active financiare. Moneda euro a influenat emisiunile de obligaiuni
corporative, att n mod direct prin eliminarea riscului de curs de schimb, ct i indirect
prin intermediul unor nevoi de finanare mai mari determinate de restructurrile care au
avut loc ca efect al introducerii monedei unice.
3. Dimensiunea internaional a utilizrii monedei euro
Moneda euro joac un rol important pe pieele financiare internaionale, fiind
utilizat intens att de guvernele rilor tere, ct i n tranzaciile comerciale. O serie de
factori (dimensiunea economic din zona euro, deschiderea sa comercial, stabilitatea
preurilor etc.) au transformat rapid moneda unic ntr-una extrem de atractiv, fiind deci,
folosit pe scar larg:
pe pieele de capital n emisiunea de obligaiuni guvernamentale i corporative
pe plan internaional, ponderea acestor titluri financiare denominate n euro
reprezentnd, n prezent, peste 32% la nivel global, comparativ cu cea a
dolarului SUA de peste 44%, diferena fiind reprezentat de titluri financiare
emise n lire sterline, yeni japonezi i franci elveieni;
pe pieele creditelor. De pild, n 2007 ponderea creditelor acordate de bncile
din zona euro clienilor nebancari din afara zonei a fost de peste 37% n euro i
aproximativ 45% n dolari.
pe pieele valutare, Euro, alturi de dolarul SUA, a fost i este moneda cea mai
tranzacionat. Moneda unic reprezint, n prezent, contrapartida a circa 40%
din tranzaciile zilnice, pe primul loc situndu-se dolarul SUA.
n comerul internaional. n prezent, euro este utilizat tot mai mult n
tranzaciile comerciale de ctre rile din zona euro. Astfel, n 2007 exporturile
din rile zonei euro ctre tere ri, denominate n euro, au reprezentat 50% din
total fa de 44% cele denominate n dolari, iar importurile din aceste ri n euro
au reprezentat 35% din total;
Ca rezerv valutar i moned ancor. n prezent, euro este folosit de circa 40
de ri tere ca moned ancor sau de referin n cadrul propriilor lor regimuri
de curs de schimb. De asemenea, este utilizat din ce n ce mai mult ca rezerv
valutar de ctre ri tere. n 2007, de exemplu, ponderea rezervelor n euro n
totalul rezervelor valutare internaionale era de 26%, cele n dolari de circa 65%,
diferena fiind n lire sterline i alte valute.

18

5.4 Aplicaii propuse

1. Comentai urmtorul fragment:
Intrarea n zona euro reprezint rezultatul final al unui proces de convergen,
nu o premis a derulrii acestuia.
Sunt necesare progrese substaniale n planul convergenei nainte de
adoptarea euro n Romnia.
Perioada minim de participare la ERM2 este de doi ani.
Criteriile de la Maastricht
(Indicatori de convergen nominal)
Indicatorii de convergen nominal
Rata inflaiei (IAPC)
(procente, medie anual)
Ratele dobnzilor pe termen lung
(procente pe an)

Criterii Maastricht
<1,5 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE
(4,1%*)
<2 pp peste media celor mai
performani 3 membri UE din
perspectiva stabilitii preurilor
(6,2%*)

Cursul de schimb fa de euro

(apreciere(+)/depreciere()
procentual maxim fa de media pe
doi ani**)
Deficitul bugetului consolidat***
(procente n PIB)
Datoria public***
(procente n PIB)

Romnia
2008
7,85

7,7

+/ 15 procente

+9,7/14,6

sub 3 la sut

5,4

sub 60 la sut

13,6

) nivel de referin pentru 2008

) Calculat ca deviaia maxim, exprimat n procente, a cursului de schimb fa de
euro n intervalul 2007-2008 comparativ cu media nregistrat n decembrie 2006, pe
baza datelor zilnice. O deviaie n sens ascendent/descendent presupune
aprecierea/deprecierea monedei comparativ cu nivelul cursului de schimb consemnat
n decembrie 2006.
***
) conform metodologiei ESA95, Procedura Deficitului Excesiv (notificarea fiscal)

aprilie 2009.
**

Sursa: Adoptarea unilateral a euro, soluie sau capcan? prezentare BNR

30.04.2009

19

2. Un investitor european are la dispoziie o sum de 100.000 euro, iar rata dobnzii pe
piaa zonei euro este de 2,5%. De asemenea, se cunosc ratele dobnzii, cursurile
prezente i ateptate fa de euro pe urmtoarele piee:
Piaa
Romnia
SUA
Elveia

Rata dobnzii Curs actual

la 3 luni
8%
3,567
3%
1,202
2,75%
1,555

Curs ateptat
peste 3 luni
3,50
1,21
1,54

a) tiind c perioada de investire este de 3 luni, s se determine varianta optim

de plasare a banilor pentru investitor.
b) Ct ar trebui s fie cursul EUR/RON ateptat, astfel nct investitorul s fie
indiferent ntre plasamentul pe piaa zonei euro i cel pe piaa romneasc?
3. Stabilii evoluia posibil a cursului USD/RON n urmtoarele cazuri:
a) Nivelul preurilor n Romnia crete cu 10% fa de nivelul anterior;
b) Ratele nominale ale dobnzii din Romnia cresc, n timp ce ratele reale ale
dobnzii scad (ceteris paribus);
c) BNR urmrete reducerea ritmului de cretere a masei monetare printr-o
politic restrictiv (ceteris paribus);
d) Se observ o preferin crescnd a populaiei din Romnia pentru bunurile
americane.
4. Creterea procentual a masei monetare n Romnia este 7%, iar creterea PIB real
este 2,5%. S se determine variaia procentual a leului n raport cu moneda euro,
tiind c inflaia n zona euro este 2%. Se consider respectat teoria cantitativ a
banilor.
Bibliografie
1. Dardac, N., T. Barbu (2009): Moned, Editura ASE
2. Dardac, N., T. Barbu (2005): Moned, bnci i politici monetare, Editura
Didactic i Pedagogic.
3. Bojeteanu, E., Ciuril, N., Dumitrescu, B., Grigore, A., Trifan, A. (2009): Moned
i bnci Culegere de aplicaii, Ed. Didactic i Pedagogic
4. Krugman, P. R. , M. Obstfeld (2006): International Economics. Theory and Policy,
Pearson Addison Weslley, 7th Edition.
5. Mishkin, F. S. (2007): The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
Pearson Addison Wesley, 8th Edition.

20