FINANE INTERNAIONALE

Cursul 9
Finanarea prin credite, obligaiuni, aciuni

Conf. Cristian PUN

Email: cpaun@ase.ro
URL: http://www.finint.ase.ro

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

1995

2000

2003

2004

2005

2006

2007

Creditul total

7395

8317

11871

13820

15202

18998

20863

Sectorul bancar 5652

6240
8831
10327 11355 13887 15341
Sectorul nebancar
1743
2077
3040
3493
3847
5111
5522
Sectorul bancar
(%)
76.43% 75.03% 74.39% 74.73% 74.69% 73.10% 73.53%
Sectorul nebancar (%)
23.57% 24.97% 25.61% 25.27% 25.31% 26.90% 26.47%

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

Piaa internaional a creditului

10

Piaa internaional a creditului

11

Piaa internaional a creditului

12

Distribuia geografic a creditului internaional (2007)

Bnci EU

SUA

Tari dezvoltate

86.32%

66.86%

Credit offshore

4.62%

8.71%

12.76%

2.95%

ri n curs de dezvoltare

9.07%

24.42%

5.44%

5.09%

100.0%

100.0%

Credit total

Jap

Alte ri

81.80% 91.96%

100.0% 100.0%

Bnci EU

SUA

Jap

Tari dezvoltate

70.93%

3.43%

19.09% 100.00%

Credit offshore
ri n curs de
dezvoltare

64.57%

7.62%

6.55%
17.40
%

12.30% 4.27%

10.37% 100.00%

Credit total

70.8%

73.06%

4.4%

6.9%

Alte ri

Total

10.42% 100.00%

17.9%

100.00%

13

Piaa internaional a creditului

14

Piaa internaional a creditului

15

Piaa internaional a creditului

16

Evoluia creditului sindicalizat

Africa i
Orientul
Mijlociu

1992 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2007

10.38
10.34 12.98
1.85% % 1.86% 3.76% 0.00% %
% 0.60%
58.34 71.24 68.00 72.32 72.78 79.82 79.40 74.88
%
%
%
%
%
%
%
%

Asia - Pacific
Europa
Central i de 19.58
19.49
16.26
12.63
Est
% 9.82% % 5.53% % 4.26% 1.37% %
America Latin 20.23
10.65 18.39 10.96
11.89
i Caraibe
% 8.56% %
%
% 5.58% 6.26% %

17

Piaa internaional a creditului

18

Piaa internaional a creditelor - concluzii

Piaa internaional a creditului a urcat pe locul 1 ca alternativ de
finanare la nivel mondial dup obligaiuni;
n ultimii ani expansiunea creditelor a fost mai rapid dect cea de
pe piaa obligaiunilor;
rile dezvoltate dein o poziie dominant net pe piaa
internaional a creditelor;
n rile n dezvoltare valoarea total a creditelor tinde s scad;
Sectorul privat devine un juctor tot mai important pe piaa
internaionala a creditelor (n locul bncilor);
Creditele pe termen scurt domin (n detrimentul celor pe termen
lung)
Creditele sindicalizate capt o importan tot mai mare.
Lecture 8: International Credit Market

19

Piaa internaional a creditelor

I. Credite pe termen scurt:
-

Credite de prefinanare;

Credite de export;

II. Credite pe termen lung:

Credite sindicalizate;

Eurocredite;

Credite paralele;

Crediteback to back (subsidiare);

Credite cumprtor;

Credite furnizor.

III. Tehnici speciale de creditare:

Leasing / Factoring / Forfetare

20

Credite pe termen scurt

21

A. Credite pe termen scurt Prefinanarea Exportului

Productor

Exportator

1
4-5

6
3

Banca Exportatorului

Guvern

1 Contract de export;
2 - Credit;
3 Refinanare;
4 Livrare;
5 Plat;
6 Rambursarea creditului.

22

B. Credite de scont
Exportator

Importator

2
4

Banca X

Alta banc

1 Contract de export bazat pe plata prin cambie;

2 Acceptarea cambiei de ctre importator;
3 Prezentarea cambiei bncii X spre scontare;
4 Scontarea cambiei pe piaa monetar local;
5 Plata exportatorului.

Valoarea scontului Valoarea nominala (1

Taxa Scontului Nzile

)
100 360
23

C. Creditul de accept din partea bncii

importatorului
Exportator
4

1
Importator

Banca
exportatorului

5
Banca
Importatorului

1 Credit pentru export;

2 Acceptarea cambiei de ctre banca importatorului;
3 Prezentarea cambiei la banca exportatorului;
4 Scontarea cambiei;
5 Plata la scaden.

24

D. Creditul de accept din partea bncii

exportatorului
1

Exportator
4

Banca
Exportatorului

Importator
2

Banca
Importatorului

1 Contract de export;
2 Acceptarea cambiei de ctre banca exportatorului;
3 Prezentarea cambiei la banca exportatorului sau la alt banc
local;
4 Scontarea cambiei;
5 Plata la scaden contra cambiei.
25

E. Creditul transferabil

Exportator

Importator
1

4
5

Companie de
Finanare

Banca Importatorului

1. Contract de export. Livrarea mrfurilor

2. Transferul creditului ctre o companie de finanare;
3. Plata contra cambiei transferate;
4. Plata la scaden.

26

F. Acorduri de Credit Revolving

Acord de Credit Revolving Angajament oficial, legal de
extindere a creditului n limita unei sume maxime prestabilite
de-a lungul unei perioade de timp determinate.

Acordurile sunt cel mai adesea ncheiate pentru 3 ani.

nscrisurile bancare acoper de regul o perioad de 90 de
zile, ns compania poate s le rennoiasc n cadrul
acordului.
Foarte folositoare cnd nevoile de finanare nu sunt bine
definite.
Foarte multe sunt astfel redactate nct la scaden debitorul
s aib opiunea de a le transforma ntr-un credit la termen.

27

G. Linia de credit
Linia de credit Acord ntre un mprumuttor i un mprumutat,
prin care debitorul are acces la fonduri n limita unei sume
specificate de-a lungul unei perioade determinate de timp.

- Consumatorul poate mprumuta orice suma care se ncadreaz n

linia de credit i pltete dobnd doar pentru suma mprumutat;

- Plata sumelor se bazeaz pe mecanismul revolving, avnd ca

fundament balana liniei de credit;

- Dac fondurile nu sunt utilizate n totalitate debitorul va fi obligat

s plteasc penaliti n favoarea creditorului.

28

Credite pe termen lung

29

A. Creditele sindicalizate
1

Beneficiar

Banca lead manager

2

Grupul de Management

3
4

Grupul bncilor participante

Memorandum de plasament

Banca A

Banca B

30

B. Eurocredite
Beneficiar

Banca lead manager

1
4

Banca A
Banca B
Banca C

Grupul de
Coordonare

5
4

Transfer de capital de
pe pieele locale

31

C. Credit Furnizor
5

Exportator
2

Importator

1
6

Banca
Exportatorului
Societate de asigurri

Agenie guvernamental de
garantare a exporturilor

32

D. Credit Furnizor
1

Exportator

Importator
4
3

Banca
Exportatorului

Companie de asigurri

2
5

Instituie de garantare

Agenie guvernamental de
garantare a exporturilor

33

E. Creditele paralele
1

Compania A

Credit n USD

Filiala lui B

Contract de
Credit

Compania B

Credit n GBP

Filiala lui A

34

F. Credite back-to-back (subsidiare)

Compania A

Compania B

Contract de
Credit

Banca A
4

Credit in USD
Filiala lui B

Banca B
5

Credit in GBP
Filiala lui A

35

Tehnici speciale de creditare

36

G. Contractul de leasing
7
1
Companie de leasing

Importator
2
6

3
4
Exportator

5
Companie de
asigurri

37

Tipuri de contracte de leasing

1. Lease-back: vnzarea unui activ cu condiia ca imediat acesta s fie preluat
n leasing pentru o perioad lung de timp.
2. Leasingul direct : productorul nchiriaz bunul de echipament n mod
nemijlocit companiei;
3. Leasingul Indirect (Leveraged?): compania de lesing realizeaz un
mprumut pentru a achiziiona activul care va fi nchiriat beneficiarului.
4. Leasingul Financiar: operaiune pe termen lung, presupune amortizarea
total pn la expirarea contractului, iar cheltuielile de ntreinere, asigurare
i taxele sunt suportate de ctre beneficiar.
5. Leasingul Operaional: operaiune de regul pe termen scurt; nu acoper
toat durata de via economic a activului, societatea de leasing este
responsabil pentru ntreinere, taxe i service. Beneficiarul are alternativa
de a pune capt contractului la scaden.
6. Leasingul Net : contractul de leasing nu include i cheltuielile cu ntreinerea
38
Lecture 8: International Credit Market
bunului de echipament nchiriat

Impactul financiar al contractelor de leasing

A. Balana n cazul achiziiei (compania finaneaz cei $100,000 necesari pentru
camion prin contractarea unui mprumut)
Camion
Alte active
Total active

$100,000
100,000
$200,000

Datorii
$100,000
Dividende
100,000
Datorii i dividende $200,000

B. Balana n cazul leasingului operaional (compania finaneaz camionul printr-un

leasing operativ)
Camion
Alte active
Total active

$
0
100,000
$100,000

Datorii
$
0
Dividende
100,000
Datorii i dividende $100,000

C. Balana n cazul leasingului financiar (compania finaneaz camionul printr-un

leasing financiar)
Active n cazul leasingului
Obligaii n cazul
l
financiar
$100,000 leasingului financiar
$100,000
Alte active
100,000
Dividende
100,000
Total active
$200,000
Datorii i dividende $200,000
Lecture 8: International Credit Market

39

Leasing vs. Finanarea Datoriilor : Beneficii Poteniale

1) Flexibilitate i Accesibilitate
Acordurile de leasing sunt mai facile, rapide i necesit mai puine documente.

Acordurile de leasing sunt mai rapid aprobate n comparaie cu proiectele

bugetare de mobilizare a capitalurilor.

Leasingul simplific contabilitatea n scopuri fiscale.

Leasingul permite racordarea plii ratelor de leasing la circuitul monetar al

companiilor.

Leasingul permite evitarea problemelor legate de dreptul de proprietate.

2) Lipsa Restriciilor
De regul leasingul nu presupune restricii care s vizeze protecia.
3) Evitarea riscului de uzur?
Nu n mod necesar doar n cazul leasingului operativ cu drept de anulare.
4) Conservarea capitalului lucrativ
Leasingul presupune cheltuieli iniiale mai sczute dect o achiziie.

Leasing vs. Finanarea datoriilor: Beneficii Poteniale

5) Economii la taxe
Leasingul poate crea un scut fiscal mai larg dect cel oferit de
deprecieri.
6) Uurin n obinerea creditului
Este adesea mult mai facil pentru firmele cu potenial de risc
ridicat s negocieze un acord de leasing dect un acord de
finanare a datoriilor.

H. Factoring cu plata n avans

Exportator

Importator
2

5
6

Companie de
Factoring

Banca Importatorului

42

I. Factoring cu plata la scaden

Exportator

Importator
2

4
5

Companie de
factoring

Banca Importatorului

43

J. Forfetarea
Exportator
2

Importator

4
5

Instituie de
Forfetare

Banca Importatorului

- Forfetare vs. Credit transferabil

- Forfetare vs. Factoring
- Forfetare vs. Scontarea efectelor de comer
44

Creditul Internaional Concluzii Finale

Exportatori
pre-finanarea exportului;
scontarea efectelor de comer;
credit transferabil;
creditul de accept (banca
importatorului/exportatorului);
credite sindicalizate;
eurocredite;
credite furnizor;
credite back to back ;
credite paralele;
factoring;
forfetare.

Importatori
linii de credit;
acorduri de credit revolving
creditul de accept;
credite sindicalizate;
eurocredite;
credit cumprtor;
credite back to back ;
credite paralele;
leasing;

45

Finanarea prin emisiunea de

obligaiuni

Piaa internaional obligatar

ri
Tari dezvoltate
Asia
America Latina
Europa de Est + Africa

Pondere
96,1 %
2,3 %
0,8%
0,7%

Tipuri de obligaiuni
O. guvernamentale
O. corporative
O. strine
Euroobligatiuni

Pondere
Peste 50 %
30 %
10 %
20 %

Piaa internaional obligatar

Emitent
Finane publice
Firme de stat
Bnci
Firme private
Instituii internaionale
Valoare
225 mil USD
52 000 mil yeni
30.000 mil yeni
600 mil DM

Pondere
Peste 50 %
30 %
10 %
20 %
12,4 %
Creditor
Merill Lynch
Nomura Securities
Nomura Securities
Credit Suisse

Scadenta
1999
1999
2001
2002

Obligaiuni

1985

1987

1988

Cu rat fix

53 %

63 %

70 %

Cu rat variabil

41 %

11 %

10 %

Convertibile n aciuni

4%

9%

3%

Cu warrant / aciuni

2%

17 %

17 %

Cupon
9,75 %
5,20 %
5,05 %
7,75 %
2000

2002

71,2%

71,3%

25,1%

25,1%

3,5%

3,4%

0,1%

0,1%

Piaa internaional obligatar

Emitent
Finane publice
Firme de stat
Bnci
Firme private
Instituii internaionale
Valoare
225 mil USD
52 000 mil yeni
30.000 mil yeni
600 mil DM

Pondere
Peste 50 %
30 %
10 %
20 %
12,4 %
Creditor
Merill Lynch
Nomura Securities
Nomura Securities
Credit Suisse

Scadenta
1999
1999
2001
2002

Obligaiuni

1985

1987

1988

Cu rat fix

53 %

63 %

70 %

Cu rat variabil

41 %

11 %

10 %

Convertibile n aciuni

4%

9%

3%

Cu warrant / aciuni

2%

17 %

17 %

Cupon
9,75 %
5,20 %
5,05 %
7,75 %
2000

2002

71,2%

71,3%

25,1%

25,1%

3,5%

3,4%

0,1%

0,1%

Piaa internaional obligatar

Mecanismul IPO de emisiune a obligaiunilor

Definiia obligaiunilor
- Obligaiune = un titlu financiar emis n cadrul unui acord de mprumut
specific
- ntre emitent i investitor apare un contract (bond indenture)
- Principalele elemente ale contractului:
- Valoarea nominal
- Rat de cupon
- Pre de emisiune
- Prima obligaiunilor
- Clasificarea obligaiunilor:
- T-Bonds
- Obligaiuni municipale
- Obligaiuni corporative

Tipuri de obligaiuni corporative

1. Call Provisions on Corporate Bonds:
-

Dau dreptul emitentului de a rscumpra obligaiunile la call

price nainte de maturitate

Preul call sau de rscumprare este peste valoarea nominal

i scade pe msur ce ne apropiem de scaden.

Ofer un randament mai mare dect obligaiunile simple.

2. Convertible Bonds:
-

Dau posibilitatea conversiei obligaiunilor ntr-un numr specific

de aciuni;

Raportul de conversie = Numr de oblig./ Numr de aciuni

Prima de conversie = VN x Nr. de oblig. Preul curent al

aciunilor x Numrul de aciuni

Tipuri de obligaiuni corporative

3. Puttable Bonds:
-

Dau posibilitatea de extinderii maturitii sau rscumprrii

nainte de scaden (call date)

Deintorii de obligaiuni sunt tentai s prelungeasc maturitatea

obligaiunilor cnd randamentul acestora e mai mare dect
randamentul pieei;

Cnd rata de cupon e mult sub randamentul pieei deintorii de

obligaiuni sunt tentai s reduc maturitatea.

4. Floating Rate Note:

-

Plile de dobnd sunt legate de anumite variabile legate de

pia (rata de la titlurile de stat ajustat cu 4%).

Risc major: schimbri n situaia financiar a companiei (dac

situaia financiar se nrutete preul obligaiunilor scade
pentru c investitorii vor cere o prim de risc mai mare dect
obligaiunea poate oferi).

Inovaii pe pieele internaionale de obligaiuni

Reverse Floater Bonds: rata de cupon scade pe msur ce ratele de
dobnd cresc (beneficiul investitorilor este dublu cnd ratele de dobnd
scad: un pre mai mare i un cupon mai mare);
Asset - Backed Bonds: - emisiunea de obligaiuni este legat de
performana financiar a unor companii din acelai grup (exemplu: Walt Disney,
David Bowie)
Catastrophe Bonds: - emisiunea de obligaiuni este dependent de o serie
de catastrofe posibile (Electrolux a emisiune obligaiuni care s acopere
pagubele unor posibile cutremure n Japonia care ar afecta filiala sa);
Indexed Bonds: - efectuarea plile este indexat fa de preul unor mrfuri
speciale (Exemplu: Mexicul a emis obligaiuni legate de preul petrolului)

Finanarea prin emisiunea de

aciuni

Piaa internaional a aciunilor

Specificaie

1990

1999

Total din care:

504 mld. USD

3288 mld. USD

Instrumente de credit

184 mld. USD

1394 mld. USD

Aciuni

7 mld. USD

139 mld. USD

SUA (total) din care:

313 mld. USD

2103 mld. USD

Aciuni obinuite

14 mld. USD

177 mld. USD

IPO

5 mld. USD

71 mld. USD

Instrumente de credit

109 mld. USD

1196 mld. USD

Piaa internaional a aciunilor

Gradul de capitalizare a principalelor piee
financiare (m ld. USD)
14000

1983

12000

1998

10000
8000
6000
4000
2000
0
SUA

Japonia

UK

TCD

Alte ri

Piaa internaional a aciunilor

Prima emisiune: 1975 - ALCAN

Data

Emitent

Valoare

Nov. 1987

Nipon Tel & Tel

40,3 mld. USD

Oct. 1988

Nipon Tel & Tel

18,9 mld. USD

Nov. 1999

ENEL

18,4 mld. USD

Oct. 1998

NTT Do Co Mo

18 mld. USD

Oct. 1997

Telecom Italia

15,5 mld. USD

Piaa internaional a aciunilor - instrumente

aciuni obinuite;
aciuni prefereniale;
obligaiunile convetibile;
obligaiunile cu bon de subscriere n aciuni;
certificate de depozitare asupra aciunilor;

Piaa internaional a aciunilor tipuri de IPO

IPO local cu suportul unui sindicat bancar internaional;
IPO local i IPO pe o pia internaional;
IPO internaional (listarea simultan pe mai multe piee);
IPO pe Euromarkets.

Piaa internaional a aciunilor certificate de

depozitare
Beneficiar

Investitori privai
Contract (1)

Depozitarea
aciunilor (2)

Emisiunea de DR(4)

Banca depozitar

Banca custode
Notificare (3)

ara A

ara B

Certificate de depozitare - avantaje

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

diversific formele de investiii internaionale;

este un mod eficient de ptrundere pe pieele strine de capital i
de mobilizare de fonduri aparinnd unor investitori strini;
contribuie la mbuntirea imaginii pe piaa internaional
emitentului de aciuni;
este un mijloc eficient de diversificare a acionariatului;
este un mecanism transparent de emisiune internaional de
aciuni;
este un mecanism cu lichiditate sporit i riscuri reduse prin
implicarea unei bnci de prim rang - banca depozitar care emite
n numele i pe contul su certificatele de depozitare;
este o operaiuni cu costuri de tranzacionare mai reduse,
certificatele de depozitare fiind mai uor de plasat dect aciunile
emitentului.

Certificate de depozitare - dezavantaje

1. probleme n mecanismul de decontare ntre emitentul aciunilor i
posesorii de certificate de depozitare;
2. reglementrile fiscale n domeniu diferite de la ar la ar;
3. taxele de custodie relativ ridicate;
4. dificulti n gsirea unei bnci custode.

Piaa internaional a aciunilor - securitizare

Compania Alpha

Instrumente
de credit

Transferul de contracte
financiare

Dobnda
pltit

Beneficiari ai
contractelor

Emisiunea
de aciuni
sau
obligaiuni

Special Purpose
Vehicle

Intermediari
financiari

Investitori privani

Certificate de securitizare - caracteristici

1. operaiunea permite omogenizarea ctigurilor obinute de pe
urma valorificrii unor active financiare deinute n portofoliu
(cupoane, dobnzi, taxe, comisioane i alte speze financiare);
2. securitizarea se deruleaz printr-o companie specializat;
3. emisiunea de titluri financiare este de regul garantat de o
instituie specializat (guvernamental);
4. pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate
titluri cu o pia secundar dezvoltat;
5. bilanul i portofoliul de active al companiei beneficiare este mult
simplificat prin aceast operaiune;
6. deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt
separate de aceast, i pe baza lor sunt emise noi titluri
financiare, acest lucru poate duce la o mai bun valorificare mai
bun a resurselor financiare ale companiei beneficiare.

Certificate de securitizare - avantaje

1.
2.
3.
4.

simplificarea bilanului;
mai buna valorificare a activelor;
omogenizarea activelor deinute n portofoliu;
mobilizarea rapid de fonduri pe baza unor active ce urmeaz a fi
ncasate la termen;
5. reducerea riscului la nivelul companiei;
6. lichiditate sporit;
7. transparena operaiunii;

Certificate de securitizare - dezavantaje

1. Rmn n discuie i cteva dezavantaje, mai puin importante:
faptul c operaiunea este mai puin accesibil companiilor mici
sau celor care nu dein active financiare atractive sau faptul c
pot fi securitizate n special active financiare i mai puin celelalte
tipuri de active (active reale sau creane comerciale).
2. Diferena dintre operaiunea de securitizare i operaiunea de
factoring const tocmai n specializarea factorilor de a prelua doar
creanele comerciale (exporturi ncasabile la termen de exemplu).
3. Cu toate aceste dezavantaje, operaiunea de securitizare rmne
o operaiune atractiv pentru operatorii financiari, de multe ori o
soluie prompt de mobilizare de resurse n situaii de criz de
lichiditi cu costuri mult mai mici dect refinanarea prin credite
sau scontri.