2.4.

MPRUMUTUL PENTRU INVESTITII

Dei este considerat deseori ca cea mai costisitoare surs de finanare a investiiilor,
mprumutul (pe termen mediu i lung) este utilizat n proporii importante n acest scop. Att n
sens teoretic ct i practic, mprumutul normal (ne referim la creditul bancar n particular i n
special i nu la mprumuturi mai mult sau mai puin ocazionale i nereglementate) are un cost de
remunerare inferior altor surse. Exist mai multe explicaii care trebuie admise n acest sens chiar
i pentru situaii particulare cnd se poate admite recursul la mprumut i dac acesta are un cost
de remunerare superior ratei rentabilitii capitalului (vezi capitolul IV). Dou dintre aceste
explicaii sunt fundamentale.
Mai nti, mprumutul trebuie remunerat din ceea ce investitorul direct realizeaz ca
rentabilitate a capitalului permanent. Este deci natural ca remunerarea mprumutului s nu
depeasc, cel puin, nivelul acestei rentabiliti a capitalului, rentabilitate care devine, n
condiii normale, rat a rentabilitii cerute de acionari. Pentru acionari nu numai sub aspect
psihologic investiia trebuie s produc o rentabilitate superioar costului datoriei, cost care ar
putea deveni pentru el o remunerare minim i fr risc dac ar realiza un plasament ntr-un
depozit bancar oarecare.
O a doua explicaie de baz ce trebuie acceptat provine din faptul c investiia direct este
interesant i motivant numai dac promite o rentabilitate superioar oricror altor plasamente
mai sigure (obligaiuni, certificate de depozit sau carnete de economi, de exemplu). n plus,
rentabilitatea investiiei directe trebuie s acopere i costul suplimentar de tranzacionare care va
fi pltit intermediarului financiar. n acelai sens, costul mprumutului n sine trebuie s incite pe
posesorul de capital a cuta plasamente n proiecte care promit o remunerare superioar i care
reprezint de altfel singurul loc unde se realizeaz propriu-zis i direct profit.
mprumutul de tip credit bancar pe termen mediu sau lung, cel care prezint importan
pentru investiii, trebuie s aib un cost de remunerare (s-l admitem deocamdat la limita ratei
normale a dobnzii) interesant pentru investitorul direct pentru c altfel acesta va recurge la alte
surse, mai ieftine. Bancherul este el nsui interesat de acordarea de mprumut pentru investiii
directe pentru a avea garania recuperrii i remunerrii corecte a capitalului astfel utilizat.
Astfel, bancherul devine mai mult dect un intermediar financiar obinuit. El preia din
prerogativele unui investitor de capital interesat de corecta gestionare a capitalurilor atrase de la
investitorii elementari i de obinerea unei ct mai bune remunerri pentru aceste capitaluri.
Recursul la mprumut depinde de muli factori, ntreprinderea trebuind s aleag o strategie
corect de finanare, n cadrul acesteia mprumutul avnd un loc bine precizat. Decidentul
investitorului direct poate alege ntre bnci diferite dar i ntre modaliti diferite de plat i de
ealonare a mprumutului respectiv.
Fr a intra n detalii de tehnic financiar trebuie s precizm c pot exista mai multe
modaliti de mprumut (pe termen mediu sau lung, mobilizabil sau nemobilizabil, participativ,
obligatar etc.). De fapt, n sens tehnic bncile i uneori anumite organisme specializate stabilesc
formele i condiiile de acordare a mprumuturilor. Practic, mprumuturile se negociaz.
mprumuturile afecteaz rezultatele generate de exploatarea investiiilor prin plile curente
aferente: rambursri (amortizarea mprumutului), dobnzi, comisioane, reduceri de impozite.
Astfel, la un mprumut de mrime dat, plile anuale n sarcina investiiei pot fi determinate
prin cumularea cotelor de rambursat (amortismentul), cu dobnzile i comisioanele aferente.
Dac mprumutul atrage o reducere a impozitului, aceasta poate fi dedus din pli, ns acest
efect este practic indirect. Impozitul de care este scutit societatea ca urmare a strategiei sale de
investiii (a structurii de finanare) va mri corespunztor beneficiul net de repartizat, respectiv
cota de rezerv i dividendele.

Plile pe care trebuie s le fac anual ntreprinderea n contul mprumuturilor contractate

(mai puin comisioanele) formeaz aa numitele anuiti. Acestea pot fi calculate n funcie de
mrimea mprumutului i condiiile de rambursare (termene scadente, cote de rambursat, rata
dobnzii, mrimea "perioadei de graie" etc.). Astfel, considernd plata dobnzilor la valoarea
rmas a mprumutului i o perioad de graie nul, pentru o rambursare n 10 ani n cote anuale
egale, ieirile anuale vor avea urmtoarea ealonare:
Tabelul nr.1
Anul
1
Valoare E
a
neramb
ursat
Dobnd E d
a
Cota de
R
ramburs
are
Anuitate Ed+R

2
3
4
5
6
7
8
9
10
E-R E-2R E-3R E-4R E-5R E-6R E-7R E-8R E-9R

(E- (E- (E- (E- (E- (E- (E- (E- (ER)d 2R)d 3R)d 4R)d 5R)d 6R)d 7R)d 8R)d 9R)d
R

(E- (E- (E- (E- (E- (E- (E- (E- (ER)d 2R)d 3R)d 4R)d 5R)d 6R)d 7R)d 8R)d 9R)d
+R +R +R +R +R +R +R +R +R

Aadar, ntr-un an oarecare t, mprumutul E induce o anuitate de:

(2.3)
At = [E - (t - 1)R] d + R
E
d fiind rata anual a dobnzii iar R cota anual de rambursat (aici R= ).
10
ntreprinderea i cel care o mprumut pot conveni asupra unor anuiti egale, caz n care se
poate folosi o relaie adecvat de calcul:
n
d(1 + d )
(2.4)
A= ( R t + Dt ) = E
n
(1 + d ) - 1
n care Dt este dobnda pltit n anul t iar n perioada de rambursare.
n acest caz ns mrimile Rt i Dt pot fi variabile n timp, numai suma lor rmnnd
neschimbat. Ealonarea cotelor de rambursare i a dobnzilor va fi fcut succesiv innd cont
de dobnda pltit n primul an.
Vom avea deci:
R1 = A - D1
D1 = E . d
D2 = (E - R1) d
R2 = A - D2
R3 = A - D3
D3 = [E - (R1 + R2)] d
Dt = (E - S Rt) d
Rt = A - Dt
Plile determinate de mprumuturi trebuie ncadrate n specificitatea acestora. De exemplu,
pentru un mprumut obligatar rata dobnzii devine o rat actuarial, care se calculeaz innd
cont i de diferena dintre preul obligaiunii la termenul de rscumprare i cel de la emisiune
(vnzare) ca i de mrimea perioadei la limta creia se face rscumprarea. Astfel, dac p0 este
preul la emisiune iar p1 este preul la rscumprare al obligaiunii, d fiind rata dobnzii, iar n
numrul anilor de rambursare, rata actuarial va putea fi calculat pe baza relaiei:
p d p - p
(2.5)
a= 1 + 1 0
p0
n p0
Mai ales n cazul mprumuturilor obligatare pot s apar foarte multe particulariti de care
va trebui inut cont n calculul plilor anuale aferente.

mprumutul contractat prin obligaiuni are o mare extensie n arile cu piee de capital
evoluate. Emisiunile de obligaiuni sunt i ele reglementate, ntreprinderile care pot apela la
aceast form de mprumut trebuind s ndeplineasc anumite condiii.
Obligaiunile sunt titluri de valoare negociabile care confer aceleai drepturi de
crean pentru aceeai valoare nomonal, n cadrul aceleiai emisiuni.
mprumutul prin obligaiuni se realizeaz prin vnzarea unui numr mare de asemenea titluri
ctre persoane private, bnci, instituii financiare, organisme de asigurare etc. De regul,
mprumutul obligatar se realizez prin apel public. mprumutul obligatar privat este destul de
puin utilizat pentru c presupune formaliti i cheltuieli administrative mult mai mari dect cele
necesare derulrii unui credit bancar. Iar un mprumut obligatar nu este altceva dect o
modalitate de a contracta o datorie la un anumit cost i n anumite condiii.
n principiu (dac exist o lege n acest sens), emisiunea de obligaiuni poate fi realizat
numai de societile pe aciuni al cror capital este n ntregime liber, avnd o anumit perioad
de existen (n Frana 2 ani, cel puin) i care au elaborat un anumit numr de bilanuri (2 n
Frana) aprobate de acionari. n plus, de regul, pentru reuita mprumutului este solicitat
acordarea de garanii viitorilor obligatari. Aceste garanii pot fi date de societatea emitent sau de
teri.
Valoarea nominal a unei obligaiuni apare ca o cot parte din suma total a mprumutului
contractat prin aceasta. n funcie de maniera de evaluare a valorii de pia fa de nivelul valorii
nominale i n raport cu modul de recuperare a mprumutului contractat exist dou categorii de
obligaiuni:
- cu prim de emisiune;
- cu prim de rambursare.
Prima categorie este emis i vndut sub valoarea nominal. Diferena ntre valoarea
nominal i preul de vnzare este numit "prim de emisiune" (n sens juridic) sau "prim de
rambursare" (n sens contabil).
A doua categorie este emis la valoarea nominal dar rambursat la scaden la un pre
superior. Diferena ntre preul de rambursare i valoarea nominal este numit "prim de
rambursare", att n sens juridic ct i n sens contabil.
Cele dou categorii pot fi combinate caz n care avem de-a face cu obligaiuni cu prim
dubl.
n practica financiar a unor societi i organisme apar i alte tipuri de obligaiuni:
- obligaiuni n loturi care pot fi emise numai n anumite condiii precizate prin lege.
- obligaiuni participante pentru care capitalul rambursat variaz n raport cu piaa
ntreprinderii (cu cifra de afaceri sau cu mrimea beneficiului).
- obligaiuni indexate la care capitalul rambursat este n funcie de un element variabil aflat n
relaie direct cu activitatea societii (indicele preului construciilor, indicele preului
grului).
- obligaiuni nregistrate n moned strin sau n ECU, pentru emisiunile cu caracter
internaional.
- obligaiuni rambursabile n aciuni sau cu bonuri de subscriere etc.
Regimul obligaiunilor este stabilit prin lege, societatea putnd adopta forma cea mai
convenabil. n general, perioada de via a unui mprumut obligatar este cuprins ntre data de
intrare n posesie (dat la care obligaiunea devine purttoare de dobnd) i data de rambursare
a ultimei obligaiuni n circulaie. Remunerarea mprumutului obligatar este dat tocmai prin
mrimea ratei actuariale estimate mai sus, rat egal cu rata dobnzii respectivului mprumut
dac obligaiunile din emisiune sunt vndute i rscumprate la acelai pre (situaie puin
probabil pentru un emitent normal care ncarc s ofere i ali incitani pentru cumprarea
obligaiunilor dect dobnda).